時間：2023-04-10 11:05:05
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募證券投資基金策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
由于國內證券市場過去一直沒有買空機制，缺乏進行對沖和套利的股指期貨和股票期權等金融衍生工具，相關法律對私募基金的缺失，這些都使國內的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對沖基金的距離，但是目前法律法規對我國私募證券投資基金的資金運作在以下方面還存在相當的限制。
一、金融期貨和賣空機制的缺失使私募證券投資基金無從對沖證券市場的系統風險
海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規避市場風險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統風險，卻不可以消減系統風險。目前我國股市價格波動幅度大，系統風險約占市場風險的65%，而美國等發達國家大部分只占30%，因此，對國內股票的系統風險進行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規避系統風險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進行了比較。
從表1可以看出，采用了對沖交易規避證券市場系統風險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠不及標準普爾指數基金，而它們的Sharpe指數卻基本高于標準普爾500指數基金。
圖1是CreditSuisse／Tremont對沖基金指數公司對全球對沖基金歷史收益率的一個統計，圖表中同時反映了標準普爾
由圖1可以看出全球對沖基金的收益率雖然沒有明顯優于標準普爾500指數，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數，但是從1999年開始卻優于道瓊斯全球指數，且它的波動性遠遠小于標準普爾500指數與道瓊斯全球指數。
由于不同投資者和基金經理人的風險偏好和投資策略不同，目前海外就對沖基金種類愈加細分，有許多種類的對沖基金與國內私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風險。不同的是，國內的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統風險進行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內私募證券投資基金收益率與新華富時A指的比較。
和海外的情況相同，國內私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數，但是，由于國內私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規避風險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經受著更大的波動性，同時，當系統風險到來時只能被動地接受損失。
2006年推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業務以對沖基金資產中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們為私募證券投資基金中的部分成分股票的系統風險進行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風險進行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產的風險進行對沖，使國內的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進。
二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用
從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協調各參與人之間關系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構融資來放大自身的投資杠桿倍數。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是，目前國內商業銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學貸款外，只允許個人以憑證式國債做質押貸款。對于合伙與公司型的企業法人，目前國內商業銀行對其通過不動產的抵押和動產的質押來發放貸款，如憑證式國債、股權和股票的質押貸款。但是對于經營高風險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對沖基金國際顧問公司統計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數的程度，調查的結果如表2所示。
由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數在兩倍以上。根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細則將國內私募證券投資基金的杠桿倍數控制在兩倍以下，限制了基金根據自身投資策略縮放杠桿倍數的自由度。考慮到國內對證券公司開展融資融券業務仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風險能力的增強，業務發展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內私募證券投資基金的可控杠桿倍數將放大。
三、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內機構投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機構只有商業銀行、保險公司、基金公司和全國社保基金。國內經營私募證券投資基金的機構短期內要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。圖3是Van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統計。
圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內金融市場的私募證券投資基金，受一國經濟、政治和法律法規的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規避這些風險。不完全開放的資本市場也是障礙國內私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。
四、法律法規的空白不能保障國內私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位
1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀后，美國依然是世界上對沖基金經營最活躍、法律法規最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業的多項法律法規中的豁免條款給予其合法地位與相應監管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數、資格及銷售渠道的限制。涉及規范與保護對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍天法等。
在國內，有關證券投資的所有法律法規都沒有對私募基金給予明確規定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行定。”這雖然給國內私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內出現的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關法規設計運行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產品，其由信托公司(信用受托、投資監管)、證券公司(專項證券賬戶監管)、商業銀行(專項資金監管)、地方銀監局四方進行監管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環節，這些環節分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風險。由于這種機制很好地解決于信用風險問題，投資者資金安全有保證。實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發生變化，在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現利益輸送問題。而現在，信托只承擔受托人和信托結構設計工作，把投資者角色讓給了專業私募基金經理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監管者。這些信托產品基本是按照海外對沖基金模式來設計和操作的，現在只缺沽空交易。將來國內股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對沖基金。
[關鍵詞]基金 運營 管理 研究
一、引言
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業理財為特征的現代化投資工具，在世界上的發展歷史已經超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展，還可以保護中小投資者的利益，并對發展企業直接融資，調整國民經濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發行
1.募集基金
證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發起人只需要向證券監督機構提交法律規定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發行證券投資基金。這種審查制度監管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案。基金方案應該包括設立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規模和存續時間等情況。
2. 發行基金
證券投資基金的發行方式按照發行對象和發行范圍的區別，可以分為公募發行和私募發行。公募發行的發行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發行價格出售給投資者，如果發行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發行期內將全部基金售出如果在發行期內無法達到預計證券投資基金的規模，結果就是證券投資基金的發行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環節，由基金公司自行銷售。公募發行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發售過程中計劃周密、過程規范、嚴格按照法律法規執行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業化銷售降低操作成本，另外由于公募發行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發生。投資基金的私募發行是指基金的發起人面向少數特定投資者，或者投資機構發行基金的方式，私募基金的規模較小，發行成本較低，監管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監督的性質。基金發起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者。基金的資產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監管和控制，這也是對基金公司的法律約束。
基金公司的治理強調內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。內部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務管理稽核、業務稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內部治理還應包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監事等都有保守投資決策秘密的義務和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關部門內部；對于涉及公司核心機密的經營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數人了解的范圍內。基金公司的外部治理主要是通過市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉移基金管理權，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
四、結語
發展證券投資基金有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展。投資基金資金規模比較大、投資時間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機和證券市場規范化和健康發展意義重大，還可以保護中小投資者的利益,承擔起產業結構調整和資本有效流動，發展企業直接融資調整整個國民經濟良性運行的作用。
參考文獻：
[1]姚爾強.投資基金理論與實務[M].北京:中國審計出版社,1999
[2]孫鑫.證券投資基金發展及投資策略研究[D].吉林大學碩士學位論文,2010.4
關鍵詞 國際證券投資基金 后金融危機時代 低碳經濟
一、引言
2008年9月金融危機爆發后，全球經濟處在一種驚慌和惶恐的氣氛當中，形勢慘淡。后金融危機時代是指將全球經濟最嚴峻、最困難的時期之后的十幾個月時間作為一個觀察期，在這期間排除了世界經濟二次探底的隱患，全球經濟金融形勢正在緩慢好轉。當前及今后很長一段時間都是后危機時期。目前，美國經濟逐步走出低谷，歐盟經濟體及日本等國經濟企穩回升，標志著全球遭受國際金融危機后的經濟下滑態勢得到了控制，全球經濟開始復蘇性增長，后金融危機時代已經來臨。
如何在后金融危機時代加快經濟結構調整，促進創新，轉危為機是各國普遍關注的問題。肇始于金融業過度創新和監管不足的全球金融危機，再一次說明了金融業集合著高風險。如何汲取本次危機的經驗教訓，在后危機時代規范金融業發展，促進全球金融業健康、穩健運轉意義重大。基金業作為金融業四大支柱之一，近年來發展迅速，全球范圍內證券投資基金發行份額大增，投資功能顯著。如何引導基金在后金融危機時展再上新臺階，把握后危機時代基金業發展的新趨勢，為基金業產品和制度創新、加快國際化進程奠定堅實的基礎；同時，把握國際證券投資基金業在產品營銷、基金管理、投資品種、基金組織形式、監管模式等方面的新動向，為迎合后危機時代基金業發展新變化，加快推進投資基金在全球范圍內的調整和改革，更好地服務世界經濟發展意義重大。
二、后危機時代的國際證券投資基金業
國際金融危機使世界經濟短期內充滿了不確定性，但是并沒有從根本上改變世界經濟的中長期發展趨勢。當前經濟全球化深入發展的大趨勢不會改變；政府維護正常的市場運行的職責還在強化，市場配置資源的基礎性作用不會改變；國際貨幣多元化加快發展，但是美元作為主要國際貨幣的地位沒有發生根本性改變；以“金磚四國”為代表的發展中國家整體實力有所上升，但是發達國家的綜合國力和核心競爭力領先的格局依然穩固。后金融危機時代，金融霸權之爭將更加激烈。基金作為金融業的四大支柱之一，把握危機后的新趨勢，加快發展是應有之義。國際證券投資基金在資產管理、投資策略、產品設計、低碳金融、營銷渠道、投資領域等方面也正在發生著變化，接受著后危機時代的挑戰。
(一)后危機時代國際證券投資基金業概況
證券投資基金，也被稱為共同基金，在全球范圍內地位重要，推動經濟增長的作用顯著。2010年第一季度末，全球共同基金數為65971只，基金資產凈值達23.02萬億美元，比上季度上升0.3％，全球基金資產的55％在美洲，32％在歐洲，12％在非洲和亞太地區。所有類型基金2009年第四季度現金凈流人770億美元，2010年第一季度現金凈流出1040億美元。長期基金2010年第一季度現金凈流入3030億美元，其中債券基金第一季度現金凈流入1690億美元。2009年，長期基金平均每季度現金凈流入3080億美元，其中債券基金平均每季度現金凈流入1830億美元。貨幣市場基金2009年第四季度現金凈流出2060億美元，2010年第一季度現金凈流出4060億美元，足以抵消長期基金的現金凈流入。2009年，貨幣市場基金平均每季度現金凈流出2770億美元(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第3期)。全球主要地區共同基金資產規模見圖1。
以美元計價，2010年第一季度末，全球共同基金資產的40％為股票基金，21％為債券基金，10％為混合基金，21％為貨幣市場基金，8％為其他資產。股票基金資產規模上升3.0％至9.22萬億美元，債券基金資產規模增長4.2％至4.74萬億美元，混合基金資產規模增長1.4％至2.38萬億美元，貨幣市場基金資產規模下降了9.0％至4.84萬億美元。全球共同基金資產按基金類型分布各自所占的市場份額見圖2。
就我國而言，截止2010年第一季度末，基金投資者賬戶數為19008.29萬戶，較2009年底增加了1.97％。有效賬戶數為8144.68萬戶，較2009年底增加了0.65％。基金份額21840.42億份，較2009年底減少了5.62％。基金凈值為22015.08億元，較2009年底減少了10.10％(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第1期)。我國證券投資基金總份額及總凈值情況見圖3。
2010年第一季度，投資者認購金額為561.34億元，較2009年第四季度減少了46.60％。基金投資者申購金額為3109.92億元，較2009年第四季度減少了34.68％。投資者認購和申購情況見圖4。
(二)后危機時代國際證券投資基金發展新趨勢
隨著經濟、金融全球化進程的加快，世界各國已經形成了利益共同體，這次本世紀以來最為嚴重的金融危機帶給全球經濟的創傷再次證明在經濟高度一體化的今天，加強國際協作，共同應對挑戰是何其重要。當前，金融創新活躍，金融深化不斷加強，金融衍生品種交易絡繹不絕，低碳金融產品呼之欲出。后危機時代全球范圍內正在興起一場以低碳、綠色、創新為主題的金融革命、綠色革命。在這樣的大背景下，國際證券投資基金如何應對后危機時代的新變化、新趨勢，如何抓住機遇，迎接挑戰，加快自身發展并為促進全球經濟復蘇做出應有貢獻意義深遠。這些變化和趨勢主要有：
1 基金資產管理更需智慧，競爭更需實力
基金資產管理是在一系列理論的指導下，包括確定投資目標、選擇投資組合、修正風險水平、評估投資績效等環節。它是一個系統工程，涵蓋運營管理、財務管理、風險管理、營銷管理和基金績效評估。危機增強了國際證券投資基金的投資難度。伴隨著危機的深化，使得基金投資對象的選擇及對投資時機的把握更加困難。投資過早，則市場尚未見底，容易發生賬面虧損；投資過晚，市場已經觸底反彈，大量投資者蜂擁而至，投資時機被迫提前關閉。基金費用的高低也是管理的重要一環，未來基金競爭不僅是打基金經理的能力戰，更是打成本戰。成本戰略是后危機時代基金管理的一大特點，在本來利潤就薄的基金投資上，如何更多地保證投資者的利益，更好地實現穩健增長的預期目標，使得基金公司和
投資者達到雙贏，這將是制勝未來基金投資的重要一環。就目前來看，基金的管理費用美國在0.2-17.7％之間，歐洲在0.1-3％之間，我國在0.25-2.5％之間。相比而言，我國的基金管理費用在最低層次的貨幣市場基金管理上收費都要高于歐美國家，加上基金托管費、運作費等一起，顯然費用較高的基金在綜合競爭力方面要大打折扣。
2 基金投資策略和產品設計更趨復雜
投資策略包括投資目標確定、投資時機選擇、資產配置增減等確保投資預期實現的全過程。后危機時代尤其是對投資對象把握更加困難。選擇什么樣的目標資產進行投資，該何時投資、何時增減，都是以前不曾遇到過的新課題。危機加劇了資產異化，資產的優劣在危機面前更容易暴露，所以基金經理人要有敏銳的視角，及時把握國際金融市場上的最新動向，選擇最優質的資產，建構最科學的組合，實現最豐厚的收益。對于產品而言，創新是一個不變的主題，是基金業持續發展的動力，其主要變現為：一是產品創新促進了市場細分，推動了需求增長；二是產品創新是一種生產力，能夠激發市場潛在需求；三是產品創新提高了行業和公司的競爭力，擴展了行業產品外延(尚健，2009)。后危機時代，創新仍是主流，仍是基金公司擴大市場份額、追逐利潤、便利投資者的內在要求。在發展中，產品設計要實現幾大轉變。一是以產品為中心向以客戶為中心轉變；二是由關心結果向關心過程轉變；三是從注重存量向注重增量的轉變。轉變的目的就是為了實現資產管理動態化，基金投資和產品開發，能綜合反映基金各方當事人的情況，尤其是突顯投資者個人情況、風險承受能力、投資目標等。這樣的投資風格和產品設計才可以在后危機時代領跑市場，實現轉型。
3 基金營銷更加重視渠道建設
證券投資基金的營銷首先必須對客戶特征進行研究，考慮客戶的風險承受能力、投資限制和稅收狀況。而作為證券投資基金的客戶既包括機構投資者又包括個人投資者。機構投資者主要有保險公司、養老基金、基金公司、投資公司、信托公司等。當前市場上，基金投資者結構發生了質變，以個人投資者為主，個人持有基金的比例遠高于機構。因此如何發揮營銷渠道的作用，在基金產品同質化的今天，在以零售為主的市場上，遵循著“以簡為主，化繁為簡”的原則，開發盡可能簡單明了的公募產品，市場呼喚簡單的基金產品。在后危機時代，客戶群的潛力如何發揮，如何實施差異化產品策略、投資策略，使公募、私募基金雙輪齊驅，是營銷面臨的主要任務。基金銷售渠道多樣化是一個必然方向，也是滿足不同投資者、擴展基金市場的必然。當前及今后一段時期，基金營銷將圍繞不同金融機構的特點擴展銷售渠道，重點應該包括證券咨詢機構和保險公司這兩種渠道。而且基金營銷完全有從基金管理公司和其他銷售渠道中獨立出來，形成多元化的基金銷售專門超市的趨勢。
4 成長型、穩健性的財富基金備受青睞
金融危機后，投資者看到了可靠的、中長期投資伙伴的重要性，而財富基金正符合這樣的特質。財富基金是與私人財富相對應，由一國政府通過特定稅收與預算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的公共財富，由專門機構管理運作，專門用于國際投資業務的財富資源。目前成立財富基金一般由各國央行和財政部的專業投資機構管理。后金融危機時期，進行穩健投資策略，基金運用體現價值投資與戰略投資理念，經營以確保資產的保值增值為核心，建立完備的決策機制和風險控制機制，并以法律形式明確化，資產配置堅持多元化、分散化原則。尤其外匯儲備型的財富基金則應在配置金融資產的同時，增加對實物資產的配置，以有效對沖通貨膨脹和幣值變化帶來的宏觀風險。另外，隨著金融開放程度的提高，財富基金的跨國范圍更廣，投資領域更多，如何依據商業運作原則既保護本國金融安全，又充分參與國際競爭，嚴格限制涉及國家安全與產業安全的投資，注重投資比例控制，加強境外內財富基金投資活動的監測分析也不容忽視。
5 基金監管呼喚新模式、新方法
基金監管包括內部監管和外部監管。內部監管主要是指完善的法人治理結構，公司董事會、監事會、股東大會、經理層等功能齊備，可以保證公司正常履職的需要。外部監管主要是金融監管部門、基金行業協會、基金自律性官方或民間組織以及投資者監督組織等對基金公司管理、運作方面的管理和監督。后危機時代，基金公司面臨承擔更多社會責任的挑戰，不僅要代客理好財，更要回饋社會，回饋投資者。在治理機制和基金組織形式的上，突破現有框架，既發揮基金經理人的主動理財責任，又調動投資者關注投資成果的主動意識。在監管模式上，突破國內模式，具備全球眼光，在開放的金融業格局下，跨國金融活動更加不易監管。國際證券投資基金正是從事國際金融活動的主要力量，借鑒國際經驗和國外智慧，結合國內做法和利用國內智慧，適應后危機時代基金監管模式創新、方法創新的趨勢。
6 低碳經濟下的國際證券投資基金業
哥本哈根會議后全球達成降低碳排放共識，世界經濟進入加快轉變增長方式、推動產業結構調整的新時期。加之國際金融危機的影響，全球經濟、金融運行模式也在加速調整，低碳熱潮已是不可阻擋的歷史潮流。以低碳經濟為代表的新的經濟增長模式已經日漸成為后危機時代經濟全球經濟復蘇的一個曙光(劉明康，2009)。以低能耗、低排放、低污染為特征的綠色經濟、低碳經濟的理念方興未艾，碳金融的興起正在引發傳統金融的變遷。國際證券投資基金作為從事跨國資本運作的主要力量，在低碳經濟背景下面臨兩大任務：一是要成為低碳理念推廣的踐行者。在投資領域、投資策略、管理機制、績效考評、業務流程等方面嚴格把關，要制定金融環保機制，使證券投資基金做到綠色投資，低碳發展；二是要成為低碳的創新者。基金產品、基金組織形式、基金管理模式等要時刻體現差異化策略，保證領先性指標，重點面向節能減排、清潔能源利用、可再生資源開發等方面投融資，探索基金投資于以碳減排為標的的買賣。后危機時代，碳交易將成為全球規模最大的商品交易市場，一場綠色革命正在醞釀，全球范圍內開展綠色合作，各國想方設法實現綠色發展，為全球經濟做出綠色貢獻，國際證券投資基金正逢其時。成立專門從事全球碳交易的國際證券投資基金不再是夢想，正在變成現實。
三、后危機時代我國證券投資基金的應對之策
對我國而言，國際證券投資基金主要是以財富基金為主，私募基金為輔。由美國次貸危機引發的全球性金融和經濟危
機，對各國資產和外匯儲備管理提出了嚴峻挑戰。我國擁有世界上最龐大的外匯儲備，財富基金在全球也占有重要地位。危機之后，如何加強對基金資產的管理，調整投資比例和結構，以適應后危機時代國際證券投資基金發展面臨的新形勢和新任務，是需要重點關注的問題。
(一)堅持穩健經營，努力實現股東利益最大化
中國投資有限責任公司(中投)作為專門從事外匯資金投資業務和我國財富基金管理運作的公司，其戰略定位不同于傳統中央銀行外匯管理。在經營方式上，實行商業化運作，追求更高經濟效益；在風險容忍度上，可以承受短期風險波動，以獲得更高的長期回報；在資產配置上，要更加積極進取，既投資于傳統的股權、債權及固定收益產品，又要積極投資流動性不高、預期回報豐厚、風險相對較大的另類資產。我國的證券投資基金投資可以借鑒新加坡模式，成立專門的風險監控委員會，對投資風險預先規定，同時兼顧流動性、安全性、效益性原則，建立健全風險決策和控制機制，保證基金價值投資和戰略投資雙目標的實現，確保基金資產的保值增值和穩健增長，保證股東和投資者的利益最大化。
(二)堅持多樣投資，努力實現投資風險最小化
受到人才、資金規模等因素的制約，中司實施了以國際金融產品組合投資為主，大部分投向公開市場產品，小部分投向另類產品，不放棄直接投資機會的投資策略。多樣投資、分散風險是做好基金資產長期配置的關鍵。放緩對股票類產品的投資節奏，確立以現金為主的審慎投資策略，保持較高現金資產份額，避免出現重大損失。尤其是可以重點投向實物資產領域，以有效對沖通貨膨脹等宏觀風險。風險管理好壞是基金績效評估的重要一環，實施分散化、多元化投資，以合理比例配置金融資產、實物資產、另類資產，形成綜合投資、交叉投資、組合投資的良性局面，以最大化減少風險因子。
證券經紀業務的營業稅計稅依據為向客戶收取手續費類的全部收入,一般情況下不得做任何扣除。但證券公司代收的以下費用可以從其營業稅計稅營業額中扣除:為證券交易所代收的證券交易監管費;他人買賣證券代收的證券交易所經手費;為中國證券登記結算公司代收的A股和B股股東賬戶開戶費、特別轉讓股票開戶費、過戶費、B股結算費、轉托管費。證券經紀業務涉稅風險點在于傭金手續費結算延遲入賬,尤其是那些小額零星的現金收入(如開戶費、轉托管費)未及時申報納稅。風險應對策略是向客戶收取手續費類收入不做任何扣除,小額零星的現金收入及時申報納稅。
二、證券自營業務的涉稅風險與應對
證券自營業務的營業稅計稅依據是股票、債券等賣出價減去買入價后的余額,其中買入價是指購進原價,不包括購進過程中支付的各種費用,但買入價要依照財務會計制度規定,以股票、債券的購入價減去股票、債券持有期間取得的股票、債券紅利收入的余額確定。賣出價是指賣出原價,不扣除賣出過程中支付的任何費用和稅金。同一大類不同品種買賣出現的正負差,在同一個納稅期間內可以抵扣,相抵后仍出現負差的,可結轉下一個納稅期抵減,但年末仍出現負差的,不得結轉下一個會計年度。證券自營業務涉稅風險點在于買入價包括了購進股票過程中支付的各種費用、賣出價扣除了股票賣出過程中支付的任何費用和稅金,以及股票、債券、外匯和其他金融商品等各類之間的正負差相互抵減了。風險應對策略是股票、債券等的買入價不要包含購進時支付的各種稅費,但要剔除其持有期間取得的股利和利息,賣出價中不要減除賣出過程中發生的相關稅費,計算營業額時各類金融商品之間的正負差額不要相互抵減。
三、證券投行業務的涉稅風險與應對
證券投行業務的營業稅計稅依據是為納稅人提供證券保薦、承銷、并購、重組等投行業務向對方收取的財務顧問、保薦、承銷等全部價款和價外費用。證券投行業務的涉稅風險點在于發生證券保薦、承銷、并購、重組等投行業務收入不及時入賬。風險應對策略是公司于實際收到投行業務款項時及時通過“證券承銷業務凈收入”科目反映,發生承銷及財務顧問等收入要及時按合同約定時間確認收入,尤其是對包銷業務在未全額銷售的情況下,由承銷方出資認購的部分所對應的承銷費,一定要與上述收入一并記入收入且如實申報納稅。
四、資產管理業務
(代客理財業務)的涉稅風險與應對資產管理業務是證券公司作為管理人,以獨立的賬戶募集和管理委托資金,投資于債券市場的股票、債券、基金等金融工具的組合,實現委托資金的增值或其他特定目的并以此獲得管理收入或業績報酬,一般在“委托客戶資產管理凈收入———集合資產管理業務收入/定向資產管理業務收入/專項資產管理業務收入”科目反映,其中專項資產管理業務和定向資產管理業務是表外業務。資產管理業務的營業稅計稅依據是向委托客戶收取的管理費及業績報酬。資產管理業務的涉稅風險點在于表外業務收入不入賬或少入賬或隱匿。風險應對策略是對專項資產管理業務和定向資產管理業務不但要在證券公司資產管理部的賬套中以“業務資產”和“業務負債”科目反映,還要在計算營業稅時在營業額中充分體現出來。
五、融資融券業務的涉稅風險與應對
2010年3月,我國資本市場上首次出現融資融券業務,隨之陸續產生幾批試點券商。融資是證券公司向客戶出借資金供其買入證券;融券是證券公司向客戶出借證券供客戶賣出。融資融券業務的本質就是證券公司通過提供資金和證券借貸服務以獲取利息收入的經營活動。融資融券業務的營業稅計稅依據是向客戶提供資金和證券借貸服務而取得的全部利息收入。資產管理業務的涉稅風險點在于證券公司向中國證券金融股份有限公司借取的資金或者證券,而向其支付的利息做扣除處理了。風險應對策略是在計算營業稅的營業額時不要減除因向中國證券金融股份有限公司借取資金或者證券而向其支付的利息,即對融資融券業務應按利息收入全額申報繳納營業稅。
六、買入返售金融資產業務的涉稅風險與應對
買入返售金融資產業務的營業稅計稅依據是利息收入。買入返售金融資產業務的涉稅風險點在于企業在資產負債表日,未按照規定計算確定買入返售金融資產的利息收入,以及在返售日,未按實際收到的金額與“買入返售金融資產”、“應收利息”科目的差額,核算利息收入。風險應對策略是企業根據返售協議買入金融資產時,按實際支付的金額如實反映買入返售金融資產,在資產負債表日,按照計算確定的買入返售金融資產的利息收入,如實記載利息收入,在返售日,按實際收到的金額與買入返售金融資產、應收利息的差額,核算利息收入。
[關鍵詞] 私募股權投資基金 企業融資 利益協調
私募股權投資作為一種金融創新，是對非上市公司進行的股權投資。一般認為是以1946年美國研究與發展公司的成立為其起始標志，此后私募股權投資在很多國家發展起來，并促進了世界經濟的發展。
國外對私募股權投資基金有諸多深入的論述。例如，喬治亞大學M.F.Hobert提出私募股權投資基金的理論模型，即私募股權投資基金作為金融中介，介入其所投資的項目，發揮減少信息不對稱、降低風險、降低自身和經營高風險項目的企業家之間成本的作用。在中國，作為經濟發展的客觀需要和改革開放的產物，私募股權投資的發展已有十多年的時間，但是一直徘徊于合法與非法的邊緣。本文系統的闡述了私募股權基金組織形式和運作，并結合渤海基金實例研究了其在中國的發展。
一、私募股權基金的概念和特點
私募股權投資（Private Equity Investment Fund）是“以非上市企業股權為主要投資對象的各類創業投資基金或產業投資基金”（吳曉靈，金融發展論壇，2006年6月9日）。私募股權基金通常投資于包括種子期和成長期的企業，也包括投資擴展期企業的直接投資和參與管理層收購在內的并購投資。投資過渡期企業的或上市前企業的過橋基金也是私募股權基金的范疇。
私募股權投資基金通常具有以下特點:1.在基本屬性上。私募股權投資基金仍然是一種進行投資的基金，是私募投資運作的載體。它具有一般基金的特點和屬性，本質是一種信托關系的體現。2.在發行方式上。它是非公開發行的，不同于公募基金的公開銷售，它的出售是私下的，只有少數投資者參加。在美國，法律規定私募股權基金不得利用任何傳媒做廣告宣傳。這樣私募股權基金的參加者主要是通過獲得所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式加入。3.在發行對象上。它不是面向所有投資者的，它的發行對象僅限于滿足相關條件的投資者。這些條件通常比較高，把投資者限定在一定范圍的人群中，人數是有限的。但這并不妨礙私募股權投資基金的資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿收購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。4.在信息披露方面。比公募低的多，相關的信息披露較少，一般只需半年或一年私下對投資者公布投資組合和收益。5.私募股權投資基金還有一個顯著的特點，就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入到基金中，基金運作的成功與否，與其自身利益緊密相關。基金管理者一般要持有基金2%～5%的股份，一旦發生虧損，管理者擁有的股份將優先被用來支付參與者，故私募基金的發起人、管理人與基金是一個榮辱與共的利益共同體。
對非上式公司的股權投資，因流動性較差被視為長期投資，所以投資者要求高于公開市場的回報。投資回報方式主要有三種:公開上式發行;售出或并購;公司資本結構重組。
需要注意的是，私募股權投資基金與私募證券投資基金是不同的。私募證券投資基金是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立資產，有基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。我國當前社會所說的“私募基金”，多數指私募證券投資基金。
二、私募股權投資基金的組織形式
國外的私募股權基金通常以公司或有限責任合伙形式設立，尤其是有限合伙形式基金以其靈活的組織結構、有效的激勵機制和有利的避稅形式而受到投資者的青睞。在有限合伙體制下設立的私募股權基金，由投資者（有限合伙人）和投資經理（一般合伙人）雙方簽訂合同，合同明確規定，資金供應發承諾分階段投資，保留放棄投資的選擇；對一般合伙人的獎勵與他們所創造的價值掛鉤；確保企業向私募股權投資公司變現所投資的股權，確保一般合伙人向有限合伙人返回所有資本金和收益。
大多數私募股權基金的存續期為7年～10年，一般可延長1年，期滿后，所有基金的資產包括現金和證券必須清算。有限合伙人的資金也并非一步到位，往往一開始注入25%，以后每年再注入一部分，如果有限合伙人放棄繼續注入資金，已投入部分只能退回一半，已產生的收益也只能取得一半。
一般合伙人負有無限責任，他們的損失有可能比他們所投入的要多,但實際上并不會發生這樣的情況,因為私募股權投資家一般不用借貸,沒有多于凈資產的負債風險。他們也投入占私募股權基金1%的自由資金,但一般不用現金，主要是作為一種管理承諾和稅務優惠上的考慮,一般合伙人可以有占私募股權總額2.5%的資金作為他們的管理費用，包括工資和辦公費用等。一般合伙人參與投資收益的分配，通常在15%～30%范圍，但目前的趨勢是必須產生了最低的投資收益后,一般合伙人才有權獲得收益。
就目前而言,我國私募股權投資基金大致由以下幾種組織形式:1.投資管理公司。由于前幾年的國內A股市場持續低迷，一部分證券投資基金和和金融機構的優秀管理人轉行做實業，憑借豐富的投資經驗、良好的口碑以及客戶關系，迅速聚攏起資金，成立了各式各樣的投資管理公司或咨詢公司，投資于中國日漸興起的中小企業并構市場。他們一般是通過將所并購的企業重組，再包裝后出售獲利，如萬盟投資管理公司就是其中之一。2.房地產投資財團。中國房地產市場的持續火爆促成了民間私募房地產投資財團的產生，我國東南沿海一帶的民間游資數目巨大，由于當地投資收益日漸低下，正四處尋找投資渠道。近幾年廣受關注的“溫州買房團”正是民間資本大量涌入房地產市場的縮影。拋開其是否干擾了中國房地產的有序發展不談，我們關注到溫州游資投資于房地產正在由最初的親戚朋友集資的“小作坊”投資模式逐漸向“公司化，規模化”發展。如遭到金融管理機構嚴查而最終失敗的中瑞，中馳兩大財團。3.“公私合營”的產業投資基金。2005年11月，國家發改委會同科技部等十部委聯合的《創業投資企業管理暫行辦法》中規定:國家和地方政府可以創立投資引導資金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業。目的是通過這部分“引導基金”來吸引民間資本。例如“渤海產業投資基金”和福建省籌備的“海峽西岸產業投資基金”。這部分具有“公司合營”性質的產業投資基金在投資方向上更接近國外的私募股權基金。
三、私募股權投資基金的運作
按照國外的經驗，私募股權投資基金完整的業務流程有以下幾步:1.私募股權投資基金管理機構的客戶部與客戶進行充分接洽，由私募基金發起人來了解客戶的性質、客戶委托資產的規模、委托期限、收益預期、風險承受能力及其他特殊情況和要求;客戶通過接觸來了解基金管理機構的自信、業績歷史和基金經理的技能。2.雙方在投資策略取得共識的基礎上簽訂基金契約，確定各自的權力和義務。客戶在規定的時間內劃撥資金，私募基金管理機構以基金的名義在銀行開設獨立的資金賬號，并安約定日期把委托資產轉入專門賬戶。3.基金管理人按基金章程約定的投資策略對資金進行投資和集中管理，客戶如有建議，可及時向管理人反饋；同時，基金管理人必須定期向投資者提供基金活動的重要信息，如遞交投資備忘錄及審計報告等。4.協議期滿或一個投資周期結束后，對專門賬戶上的資產進行清算，以此鑒定基金管理人的經營業績，并在此基礎上收取管理費，結算盈余和虧損。
四、私募股權投資基金在我國的發展現狀
私募股權投資基金在我國又稱為產業投資基金，主要投資于實體項目和非上式公司股權，通過對投資項目進行資本運營使基金資產增值。
1.我國私募股權投資發展的歷程。我國私募股權投資的發展是隨著國際私募股權投資基金逐漸進入而發展起來的。第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次涌入中國，但后來由于體制沒有理順等原因，這些投資基金第一次進入中國以全面失敗而告終。1999年是第二波投資浪潮，大量投資投向中國互聯網行業，在硅谷模式的影響下，各地方政府開始成立地方創業投資公司以扶持本地項目，但由于中小企業板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，一大批投資企業無法收回投資而倒閉。2004年以后，一些成功案例慢慢浮現，如鼎暉投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，華平、凱雷等美國大型投資基金開始出名。
到目前為止，我國私募股權基金的合法地位還未確立，不可避免存在各種內部問題，從而發展緩慢。這既與我國多年來持續快速增長的經濟不相稱，也不利于提高資本市場的資源配置能力和風險分散能力，不利于產業創新和轉型。可以期待的是，隨著法律法規的健全，金融創新的不斷深入，私募股權投資基金必將迎來發展的春天，從而促進我國經濟又好又快的發展。
2.渤海產業投資基金運作模式介紹。2005年11月，經國務院同意，國家發改委批準天津濱海新區籌建和試點運作我國首個中資產業投資資金――渤海產業投資資金（以下簡稱渤海基金），其總規模200億元人民幣，存續期為15年。2007年初，完成首期募資60.8億元人民幣的渤海基金開始試點運作。渤海產業投資基金是在借鑒國外私募股權基金運作模式和國內類似性質投資基金發展經驗的基礎上，根據我國的基本國情和濱海新區開發開放的實際需要產生的，一定程度上具有私募股權投資基金的特征。
由于我國市場經濟秩序尚不完善，渤海基金在試點初期并未采用國外私募股權基金較常見的公司制或有限合伙形式，而采用的是契約型基金形式。契約型基金采用委托管理模式。委托管理一般由基金持有人與受委托基金管理公司簽訂一個內容廣泛的基金管理委托協議書。在我國現行條件下，產業投資基金要順利實行委托管理，必須符合兩個關鍵條件:一是基金本金額必須達到一定規模，從而有能力支付的起高昂的基金管理費用;二是基金持有人必須達成高度共識，從而有意愿尊重基金管理公司關于投資策略和業務運營等方面的決策權。
渤海基金的首期資金的募集以私募方式為主,募集對象主要為具有豐富投資管理和資本運作經驗的國有控股工業企業和金融機構;當渤海基金運作一定時期和實現良好業績之后,其后續資金募集可以探索個人投資者參與的認購的公募方式，以適應我國投融資體制改革的需要,引導民間資金投向濱海新區開發區開放和環渤海地區經濟發展所急需的基礎建設和高新技術產業發展等領域。(1)在交易途經方面。渤海基金在試點初期沒有采取開放式基金，因為產業投資多為長期投資，資金沉淀的時間較長，如果遭遇集中贖回的情況，將由于流動資金不足而喪失投資機會，甚至由于資產無法及時變現而令基金公司倒閉。因此，渤海基金在試點初期采用封閉式基金，以充分發揮其穩定籌資和長期籌資的功能。(2)在投資方向方面。渤海基金的試點運作始于濱海新區的開發開放，從城市發展戰略上升為國家發展戰略之際，源于我國企業直接融資比例過低，渠道狹窄的現實，其的主要投資方向應體現“兩個面向”、“三個促進”的目的，即面向主導和優勢產業，如電子信息、石油化工、汽車和裝備制造業；面向高新技術產業，如生物醫藥、新能源和新材料。加強交通和基礎設施建設，促進濱海新區開發開放;支持具有自主創新能力的現金制造業，促進產業結構調整;探索社會資本進入產業投資領域的有效方式，促進投融資體制改革。(3)利益協調方面。基金持有人通過認購產業基金份額和委托基金管理公司來間接投資于相關企業的股權，將面臨兩個層面的利益沖突。產業基金與基金管理公司之間可能存在利益沖突。這是由于產業基金及其投資者追求基金價值最大化，而基金管理公司則追求企業利潤（主要來源于基金管理費用）的最大化。基金管理公司與被投資企業之間可能存在利益沖突。這是由于作為外部投資者，基金管理公司在為被投資企業提供股權性融資時將不可避免面對兩個問題――逆向選擇和道德風險問題。
為了協調渤海基金和渤海基金管理公司的利益沖突，渤海基金設立兩種機制。一是對良好業績必要獎勵的激勵機制，例如允許渤海基金管理公司參與分享投資利潤；二是對經營活動進行直接的約束機制，例如對渤海基金的投資方向、單一企業的最高投資金額進行限制。
為了協調渤海基金管理公司與被投資企業之間的利益沖突，渤海基金管理公司建立兩種機制。一是與經營業績相關的激勵機制，例如要求被投資企業的高級管理人軟又一定比例的企業股權、對外部投資者做出特殊股權安排、與高級管理人員簽訂與經營業績掛鉤的聘用合同；二是與經營活動相關的約束機制，例如選派董事會成員、分配表決權、控制投資進度等。
參考文獻:
[1]夏斌陳道富:中國私募基金報告.上海遠東出版社,2002
【關鍵詞】證券投資基金；投資者；品種；創新
近年來，基金行業在中國證券市場上發展迅猛，規模不斷壯大。截至2011年12月31日，我國正式運作的證券投資基金共有1079只，其中以中國大陸境內市場為投資對象的基金有1028只，以中國大陸境外市場為主要投資對象的QDII基金有51只。毫無疑問，基金已成為我國證券市場最為重要的機構投資者之一。
但在過去的一年，我國基金業整體虧損超過5000億元，是繼2010年后，再一次全軍覆沒。基于這種現狀。創新將是基金發展的最佳選擇，但基金的創新離不開對投資資者分析和基金產品設計。
一、我國基金投資者結構分析
基金作為一種金融產品，是投資者的重要投資工具，因此，基金在品種上的創新就應該滿足投資者的需求。為滿足其需求，就應該全面了解投資者。綜合當今中國基金市場的發展情況，主要將投資者分為機構投資者和個人投資者兩大類。
1.機構投資或者
目前投資于證券投資基金的機構投資者主要有保險公司、社保基金和企業資金等。從保險資金的需求看，安全性是其投資決策過程中首要考慮的因素，因此一些能夠為其帶來穩定收入的債券和以低風險方式運作的基金品種如債券基金應是其投資的首選；從社保基金的投資需求來看，安全性也是其在選擇基金品種時所需要考慮的主要問題，因此可以恰當地設計一些低風險的基金品種供其投資；相比較而言，企業資金可以承擔相對較大的投資風險，因此一些成長型的基金較能滿足企業的投資需求。
2.個人投資者
我國證券市場中個人投資者所占比重一直偏大。由于散戶資金規模巨大和投資群體偏好的復雜性，客觀上要求基金設計品種的多樣化。研究表明我國個人投資者具有以下特征：
（1）基金投資者中近一半是中年人。調查結果顯示，30—50歲之間的中年投資者占48.9%；20-30歲之間的投資者占了43.1%；50歲以上的投資者占6%；而20歲以下的投資者只占2.1%，從總體看，承擔風險的能力為兩頭小，中間大。
（2）基金投資者近8成為中低收入者。按照目前的居民消費水平，月收入在3000-5000元的人屬于中等收入者，月收入3000元以下則屬于低收入者，月收入10000元以上屬于高收入者。調查顯示，基金投資中，中低收入者和低收入者占據了將近八成，而由于他們月收入較低，生活負擔較重，大多需要較為穩健的投資品種。
（3）農民投資者將快速增長。調查顯示，有51.8%的基金投資者是普通職員，而工人、公務員和其他職業分別位列第二和并列第三，分別為8.5%和8.4%；自由職業者占7.6%；學生占7.3%；農民僅占1.8%。由此看出，面向廣大農民的基金面臨較大的發展機遇。
針對以上我國證券投資者的特征來看，投資者的目標主要定位于獲取較高的資本利得，對現實的紅利收入并不在意，因此針對現在證券市場的特點進行基金品種設計時，應考慮對普通投資者有較強吸引力的基金。
二、基金品種創新
通過上述對投資者的分析，并參照國外成熟基金的運作經驗，目前我國可以發展以下基金產品：
1.對沖基金
對沖基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。其操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及相關聯的現貨進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，一定程度上可規避和化解投資風險。對沖基金起源于美國，近年來在國際市場上迅速發展，截止2010年底全球對沖基金的資產規模為1.917萬億美元。但現在的對沖基金已經變成利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。其具有以下主要特點：
（1）投資活動的復雜性。
近幾年來，各種金融衍生產品的結構日趨復雜，種類層出不窮，如期貨、期權、掉期等，這些衍生產品的直接目標是對沖風險，由于其成本低、高風險、高回報等特性，逐漸成為對沖基金進行投機行為的主要操作工具。
（2）投資效應的高杠桿性。
對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金所具有的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。同樣，也恰恰因為杠桿效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。
（3）籌資方式的私募性。
對沖基金只能通過私募發起，證券法規定，它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別推介等參與投資，這些投資者被認為是具有自我保護能力的。
（4）操作的隱蔽性和靈活性。
證券投資基金在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，例如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。
截止2011年末，我國已經出現了私募對沖基金，而公募對沖基金仍沒有進入市場。因對沖基金能規避證券市場的系統性風險，進而滿足了部分投資者的投資需求，因此在未來中國的基金市場，對沖基金一定會成為主要力量。
2.公司型基金
公司型基金在法律上是具有獨立法人地位的股份投資公司，基金投資者是公司的股東。公司型基金在形式上類似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業的財務顧問或管理公司來經營與管理基金資產。其具有契約型基金所不具備的制度性優勢：
第一，公司型基金保障了投資人的合法權益。投資人對公司型基金的投資是一種權益投資，它直接構成公司的股本，資產為投資人所有，股東選舉董事會，由董事會決定是由發起人本身或其相關機構，還是挑選其他專業的基金管理公司來具體負責管理基金業務，作為公司型基金投資人的股東享有法律賦予的權益。這種制度安排優勢可以從根本上避免我國現行契約式基金在基金治理結構上的缺陷。
第二，公司型基金可以直接融資。公司型基金本身具有法人資格，公司依據章程來經營，按照股份公司的模式來運營，根據業務發展的需要，既可以通過增資擴股，也可通過正常途徑在許可范圍內向銀行融入資金，使公司發展得到強有力的支持。而契約型基金因受到制度限制，根本不可能向銀行融入資金。
第三，公司型基金機制便于長期投資。公司型基金同一般股份公司一樣，其投資行為的規范程度較高。除依據公司法的有關規定進入破產、清算程序以外，都可以按照公司章程的規定持續經營，這既有利于公司進行長期投資，獲取穩定的收益，也有利于證券市場的穩定。
第四，公司型基金有利于促進基金投資品種的多元化。根據國外基金市場的經驗來看，公司型基金可以靈活地指定投資策略、選擇投資品種，即可投資流通股、債券和可轉債，也可部分地投資于基金認為有成長潛力的產業，靈活多樣的投資策略為公司型基金的成功運創造了條件。
通過以上分析可以看出，公司型基金不僅能夠改善契約型基金在制度上的缺陷，還能利用其規范和具有法律保障等特點，為投資者提供更好的投資品種。由此可見，這種基金運作方式的改變，將在維護投資者權益，完善基金結構、推動基金市場的穩定發展方面起到重要的作用。
參考文獻
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關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發展問題研究[J].經濟與管理,2007(3).
“或遲或早，這一天終歸是要到來的。”在同多位公募基金總經理甚至監管交流后，中國公募基金市場上的主要參與者以及監管者對此深信不疑。而眼下，運行多年的公募基金的牌照壟斷溢價正在消失。
隨著監管層降低公募基金業務的門檻，公募基金變革在所難免。在中國大資管行業中，公募基金管理的規模是最少的，截至今年一季度末，信托資管規模8.7萬億、銀行理財產品的余額7萬億，保險資金運用的余額7萬億，而基金管理公司資管規模僅3.6萬億。
而更激烈的環境則是，由于監管層打破了原有各守自家一畝三分地的格局，公募基金的變革在所難免。
從外部來看，商業銀行、信托公司、保險公司、證券公司等機構都在積極參與財富管理業務，并不斷擴大市場份額；從內部來看，隨著市場化的深入，基金管理公司的數量將不斷增多，業務更加多元，行業格局面臨調整，競爭壓力也將不斷加大。
基金公司下一步怎么走？一份來自中國證券投資基金行業協會的英國資管機構調研報告悄然躍出水面，而“并購”亦成為了報告中的關鍵詞。
81家基金公司大資管時代轉型
6月1日，新的《證券投資基金法》實施，基金管理公司在業務范圍及投資標的等方面或將有較大突破，基金管理公司正在面臨著一個全新的競爭環境，在面對機遇的同時面對的卻是重大的挑戰。
如果說，2012年是中國基金業的發展年，那么2013年則是突破年。
“轉型”即成為今年基金行業中重要的關鍵詞之一。基金投資和基金銷售作為基金行業的兩條肩膀都面臨重要轉型，基金投資面臨從傳統公募產品投資向“大資管”轉型，基金銷售也面臨從交易通道式的產品銷售，向以客戶為中心、多產品理財配置的投資顧問模式轉型。
南方一家基金公司高層認為，2013年將是決定各家基金公司結構性格局的關鍵性一年，今年逐鹿的結果，將影響整個行業的未來三五年發展。
對于目前的81家公募基金公司如何轉型把握機遇？大公司早已做好了準備。比如，博時基金表示，產品創新和國際化等是其謀求轉型的關鍵。嘉實基金則認為，要努力做到多元化，“在一定程度上效率是慢的，但是這樣產出的結果是好的。”其實，大家都在尋求差異化，從而實現財富管理的多元化發展。
目前公募基金公司所面臨的資產管理行業也是與銀行、保險、投行、證券公司、信托及私募等共同競爭的市場環境，在擁有更多自由空間的同時，也面對著前所未有的巨大挑戰。可以說，競爭策略是各基金公司需要思考的問題。
5月31日，新基金法正式實施前一天，證監會主席助理張育軍在中國證券投資基金協會（下稱“中基會”）舉辦的一個會議上表示，“必須保持政策的連續性和穩定性，堅定不移地推動基金公司創新。”同時他強調，“既要堅定不移地放松管制，又要旗幟鮮明地加強監管，使監管工作緊緊跟上行業和市場創新的步伐。”
中基會建議行業并購
據Wind資訊的統計顯示，2010、2011和2012年的三年間，市場上基金總數分別為704只、914只和1174只，呈現逐年上升的勢頭，每年新增的基金數量超過200只。
基金公司所面臨的挑戰，一方面因素來自于市場依然不景氣；另一方面則是投資者對固定收益類產品的關注度進一步提升，導致投資資金由管理費率、托管費率較高的偏股型基金向管理費率、托管費率均較低的債基、貨基、理財基金幾個較低風險品種轉移的趨勢，基金公司的管理費收入不斷下滑。
數據顯示，盡管基金產品數激增，但基金公司的管理費收入卻從2010年的296.00億元，下滑至2012年的259.04億元，跌幅高達12.48%。而且基金公司之間的管理費收入相差更達百倍以上。
在這樣的背景下，無論大小基金管理公司，都擔心被瞬息萬變的時代潮流所拋棄，大的公司擔心被超越，小的公司則擔心被兼并或者被注銷。除了同業競爭激烈，還要面對銀行、券商等方面挑戰，81家基金公司應如何面對“大資管”時代的生存壓力呢？
“鼓勵資產管理行業收購和并購。”今年上半年，中國證券投資基金協會（下稱“中基會”）參加了英國另類投資管理協會在英國倫敦召開的2013年全球政策與監管年會，并對英國資產管理行業進行了考察，考察報告中，提出了這樣一個建議和想法。
考察報告指出：“從海外經驗看，另類投資機構多為精品式運作，傳統公募起家的資產管理公司開展PE、對沖基金、房地產投資等另類業務多通過收購兼并的方式來開展。建議研究允許國內公募基金公司通過并購與兼并的方式涉足私募股權、對沖基金等另類投資業務。”
我國自改革開放以來私募基金得到了發展壯大，在調整產業結構、擴大社會就業、繁榮城鄉經濟及推動社會發展方面，已經成為一個重要力量。盡管在我國私募基金誕生較晚，可發展勢頭迅猛，當前已擁有較強的市場影響力和巨大的規模，在證券市場中已成為一個不可或缺的重要力量。本文針對私募基金發展具有的優勢及存在的主要問題進行闡述，并提出了促進我國私募基金發展的應對策略。
【關鍵詞】
私募基金；二級市場；規范性
國外有名的商業銀行、投資銀行及保險機構都在開展私募投資基金業務，包括匯豐、高盛、軟銀、美林等。上世紀九十年代開始我國漸漸從國外引進私募基金，我國從九十年代末開始到21世紀初，眾多的外資私募基金蜂擁而至，這就包括凱雷、紅杉資本等，在近些年因不斷完善法規和創富效應的刺激，我國人民幣私募基金發展迅猛。從嚴格上來說我國私募基金是在21世紀才開始逐漸出現的，近十年才大范圍開始興起的，我國以前的私募基金主要是以風險投資的方式而存在的。
1 私募基金發展具有的優勢
1.1私募基金具有較高的靈活性
私募基金具有個性化、融合性及較高的靈活性等特點，私募基金的誕生豐富了投資者的選擇，使市場交易氛圍得到活躍，以更好的滿足投資者不同的投資偏好，間接讓大量的社會資金投資到證券市場，進而推動證券市場快速發展，使證券市場的資本累積提高效率。除此之外，私募基本沒有對募集者的主體資格進行限制，不管募集者是自然人還是法人，歷史的長短，規模的大小，效益的好壞，理論上都能夠進行私募。并且相對公開募集來說，私募基金的成本較低。公開募集需要負擔較高的承銷費用。、中介機構費用及注冊費用，私募不要求嚴格的審計評估、注冊，甚至不用券商來承銷。
1.2私募基金易于創新
證券條款具有很強的靈活性，這對證券在缺乏流動性的狀況下非常有助于投資者運用其他方式來處理收益與風險等問題。盡管這二十年來我們一直在不斷創新公開募集的基金，但由于規范化的條款設計，卻使其靈活性受到限制。私募基金通常被設計為兼顧債券與股票雙重特點的綜合性證券，不僅僅表現在為私募基金設計投資回報的方面，也能表現在私募基金的可轉換性、回收性等方面。
1.3私募基金目標性較強
私募基金的目標性強，對具體的投資者就會有更強的針對性，這就能夠使私募基金的發行價格在某種程度上規避因證券市場的行情波動而引發的不利影響。當整個證券市場行情受挫低迷時，即便一只證券具有很大投資價值，在公開募集時都很難被市場接受，然而私募投資者則更理性，也更專業。例如在上世紀九十年代中期香港新世界通過匯豐銀行私募五億美元，當時就打破了因對房地產市場缺乏信心，資本市場低迷局面的一個成功之舉。
2 制約我國私募基金發展的主要問題
雖然在短期內我國私募基金的發展取得了較快的速度，但因許多不利因素的影響，除稅收負擔偏重、缺少投資管理人才以外，制約我國私募基金發展還存在以下問題。
2.1私募基金的發展缺乏完善的法律制度
私募基金需要面對的本質性問題就是法律層面的合法地位，至今我國對私募基金的立法尚處空白。私募在我國的證券法規中尚未明確概念，對特定的私募基金也缺乏實施細則和管理辦法。因法律對其缺少相應的必要的規范，一是帶有欺詐性的私募行為存在于部分私募基金中，還有一部分私募行為已然成為公開募集行為，造成了一連串的問題；二是一直以來處于壓制狀態的我國私募資本市場的不健康發展，造成有些難以從資本市場或銀行獲取資金的企業遭遇嚴格的金融約束。因信用資源嚴重匱乏和不完善的法律法規等問題普遍存在于我國轉型期的經濟發展中，這就要求相關政府部門必須采取強硬的行政方式來對欺詐和圈錢的行為進行治理，保持金融體系健康穩定，以便規避給社會造成系統性風險。然而這種做法是存在成本的，要是為了避免遭遇系統性風險，不管是對場外交易市場還是對私募資本市場都完全隔絕，這就完全喪失了多層次資本市場對不同企業融資需求的滿足的功能。
2.2發育不成熟的二級市場資本流動性較差
資本流動性較差是私募基金的一個特征，因私募基金是對被投資企業的中長期持有股權，可見資本流動性差是私募基金的主要特征，其追求的是在相對不流動的資本中獲得投資收益。盡管資本流動性差是私募基金的一個特征，但這個特征并非是一個優點，反而是一個不利因素，在國外成熟的私募基金國家，它們都有著與私募基金相同份額的市場，即專門為有限合伙人（LP）提供可以轉讓手中出資額的市場，私募基金的二級市場能夠有效發揮出市場對私募基金的定價作用。進而推動私募基金投資市場的穩定發展，但是我國在私募基金產業中，尚未出現二級市場，加之私募基金存在的流動性差問題，這也是造成我國有的LP不想涉足私募基金的一個重要原因。
2.3私募基金的發展缺乏自身的規范性
在我國市場激烈的競爭中私募基金能夠不斷成長，這就表明了起符合市場發展的要求，在整體規模上我國現階段私募基金還處于優勢，這也說明了它在市場的認同度。然而這不能掩飾其發展中存在的各種自身問題，私募基金在我國的發展形式千姿百態，規模良莠不齊，各種各樣的內部結構。不少私募基金缺少有效的風險防控機制，缺少完善的約束激勵機制，缺少必要的信息披露機制，這樣道德風險的隱患較大，非常容易引起違規、欺詐的行為，投資者的利益受到損害，這就離不開政府與市場的雙重力量，在政府有效適度的規范和市場優勝劣汰的競爭法則下，尋找符合國情的、合理的私募基金的組織形態與制度架構，找到有效率的運作模式，這些都是保障私募基金實現長遠發展的基礎。除此之外，制度的缺位與執行力度缺乏，導致我國私募基金缺乏規范化的運行行為，各種違規操作通常具有極大的風險。
3 促進我國私募基金發展的應對策略
3.1健全私募基金的相關法規
要想推動私募基金健康長遠的發展，就需要對其地位的合法性進行明確的規定。關于私募基金是僅僅制定出實施細則還是對現行的《證券投資基金法》進行修訂或單獨立法的問題。一是當前實行的《證券投資基金法》根本就是一部針對公開募集的基金法，然而如果對私募基金進行單獨立法就會造成法條過多重復，丟失原則；二是在我國當前已有的法律框架中，已為各種形式下的私募基金的發展壯大提供了應有的法律規范與法律依據。所以要想使我國私募基金得到有效監管與實現健康發展，必須在立法上予以最大限度的保障，目前應由國務院組織有關部門進行聯合制定或自行制定出標準的私募基金實施細則。
除此之外，還要明確私募基金的發起人與管理人的主體資格。因我國個人信用制度還沒有建立起來，無論是私募基金的發起人與管理人還是投資者，他們的信用及資產實力等情況尚處在一個不確定的狀態下，要是只對投資者規定條件，而對發起人與管理人不予規定，明顯發起人與管理人存在優勢地位，這種不平衡的雙方地位狀態就要求通過立法以保障雙方平等的地位。所以對私募基金要嚴格限定管理主體，乃至比管理公募基金的經理人還要嚴格。
3.2大力推動多層次資本市場的發展和完善
依據不同的交易條件、交易產品、交易規則及組織形式，資本市場能夠形成不同的層次，為私募基金的有效退出提出個性化的解決方案。在目前資本市場上，我國要想從中抓住有利時機，并且促進現有資本市場不斷壯大規模，對股份報價系統加快發展，積極推進柜臺交易系統的建設，不斷推動產權交易體系的完善，進而為私募基金的發展建立通暢的退出渠道，培育資本市場體系的良性循環。
3.3對私募基金加強監管力度，推動其加快自身發展
監管部門必須清晰職責分工，盡快扭轉多頭不管、多頭監管的不利局面。特別是在目前私募基金不斷發展壯大的時期，對違法違規的行為必須加大懲罰力度，要從本質上為我國私募基金的發展夯實基礎，打造一個健康的發展環境。需要在資本市場努力防范產權多樣化環境下，私權損害與侵占公權，尤其需要防范私募基金與公募基金之間存在的操縱市場和利益輸送的行為。此外，在市場經濟環境中，私募基金需要加快自身的發展，它作為一個競爭性的投資工具、金融產品，其發展要經得起投資者和市場的最終檢驗。一旦私募基金無法發揮自身優勢、展現自身的特點，為投資者創造良好的投資回報，就難以在市場的激烈競爭中找到立足之處，更說不上發展壯大。因此在私募基金的運作模式、設立方式上必須繼續創新、不斷優化，以較高水準的運營來贏得投資者和市場，以便進入健康可持續發展的道路。
4 結論
綜上所述，在國際上私募基金已經得到了市場認可，而且在金融市場上占有非常重要的地位。在我國證券市場中私募基金已成為一股不可小覷的重要力量，對證券市場的整體運行產生了深遠的影響。不管是從國際形勢還是從私募基金在我國的發展狀況來看，我國都需要大力推動私募基金發展，但由于目前尚存在缺乏完善的法律制度、發育不成熟的二級市場資本流動性較差、私募基金的發展缺乏自身的規范性等問題，這增加了私募基金在我國發展的風險，無益于穩定金融市場。這就需要我們采取健全私募基金的相關法規、大力推動多層次資本市場的發展和完善、對私募基金加強監管力度，推動其加快自身發展等積極的應對措施，以便促進私募基金和證券市場的繁榮與穩定。
【參考文獻】
[1]何小鋒.《私募股權投資基金理論與操作》[M].中國發展出版社 2008（1）.
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發展問題研究[J].經濟與管理,2007(3).
在遭受了去年6月股災的巨大損失后，投資者們逐漸改變風險偏好，轉向對低風險、高效配置資產金融產品的追逐。另外，琳瑯滿目的基金產品為投資者提供了多元化資產配置選擇，同時也為投資者的篩選增加了難度。FOF剛好可以解決投資者如何篩選基金、如何配置資產的難題。
與整個經濟趨勢相反，FOF反而呈現出蓬勃發展之勢。各大券商、銀行、私募公司及信托公司紛紛出手布局FOF領域，使FOF呈現出翻倍增長之勢。相關數據顯示，自2015年以來，特別是2015年6月市場的大幅波動之后，FOF基金數量如野火燎原般迅猛增長。有分析者表示，最近爆發的債市危機也在客觀上促進了市場資金向FOF基金市場的轉移。
FOF平滑風險優勢突出
FOF（Fund of Fund）即基金中的基金，也被稱為組合基金，專門投資于其他證券投資基金，而不是直接投資于股票、債券等投資工具。FOF設立了專業機構選擇基金，為投資者提供基金組合，優化資源配置。業內有這樣的說法，如果把基金的投資對象看作食材，那么基金經理就是廚師，負責炒菜，而FOF基金經理的任務則是配宴席，最大化地發揮組合配置的功能。
如今市場震蕩余波未平，風險日益加大，投資者也逐漸改變風險偏好，這種因素促使市場對FOF的需求激增，于是，券商、銀行、私募、信托等各類機構開始大舉布局，紛紛推出FOF基金產品。
據興業證券統計，目前國內市場上的“證券系 FOF”有829只，資金規模達733.24 億元。此外，截至 2015年11月，國內私募或信托機構發行的FOF產品共609只。從FOF的增長速度來看，2015年7月至2016年3月，FOF產品增加了257只，增幅為66%。其中，私募FOF更具代表性，僅9個月內就增加了143只，增幅為149%。
分析人士指出，由于采用大類資產配置加精選個基的投資方式，FOF能有效分散投資，回避市場不確定因素，有效分散風險，滿足投資者低風險的需求。另據私募業內人士稱，越來越多的投資機構開始關注FOF基金平滑凈值波動、降低風險的功能，一些銀行、保險和信托等金融機構已經將FOF投資納入規劃。
FOF資產配置功能被看好
此外，證券基金行業迅猛發展，呈現出多元化資產井噴、各類策略百花齊放的態勢。據好買基金研究中心研究員高飛分析，僅2015年就新發580只FOF基金，規模約660億元。截至2015年底，公募基金公司共有107家，累計基金數量2692只。同時，私募基金行業的規模也出現大規模擴張，2015年已備案私募基金有25369只，已登記私募基金管理人25005家。無論從資管規模還是產品數目來看，證券基金行業均有長足的發展，琳瑯滿目的基金產品為投資者提供了多元化資產配置選擇，同時也為投資者的篩選增加了難度。從這個角度來看，FOF解決了投資者如何篩選基金、如何配置資產的難題。
研究員高飛指出，FOF基金背靠強大投研團隊，既能夠全方位、多維度深入挖掘優質基金，優中選優，又可以及時分析市場趨勢，優化投資組合中的大類資產配置。另外，有些金融產品不接受個人投資，或者對投資金額要求較高，個人投資者可以通過FOF形式投資到這些高門檻基金產品。
FOF這種精細化投資方式在國外已經得到專業機構投資者的認可，成為主流投資方式之一。在國內，FOF基金還處于起步階段，但前景樂觀。好買基金研究中心顯示，2015年6月，普通股票型私募月平均收益率-11.35%，同期FOF基金平均收益率-3.92%。在市場劇烈波動時，FOF基金抵御風險的特性突顯出來。
選對FOF產品和管理人是關鍵
盡管發展迅速，FOF在國內的基數仍然很小。所以追求穩健回報及合理波動的客戶對FOF的選擇空間相對較小。業內人士提醒，有些打著FOF的旗號，只是簡單組合而沒有積極管理的基金機構需要投資者警惕。
鵬華資產副總經理徐亞男在接受記者采訪時表示，FOF作為組合基金，真正的價值就在于“組合”二字。如果某只FOF只是簡單綁定幾只所謂知名的基金，沒有對產品定位進行深刻思考，沒有對大類資產策略配置進行主動管理，比如預判和主動的投后管理，就不是真正意義上的FOF產品。
“FOF基金產品設計中的風險控制，主要是通過各類資產配置比例來進行的。如果較多配置了權益類基金，那么風險自然也就比較大；如果較多地配置了固定收益類的基金，那么產品的收益就可能會比較受限。因此，如何選擇投資標的，并且如何進行配置對管理者是極大的考驗。”上述私募基金經理表示。
[關鍵詞]機構投資者；公司治理；質異性；股權分置
一、機構投資者參與公司治理的可行性分析
(一)機構投資者參與公司治理的成本與收益分析
機構投資者參與公司治理所付出的成本是指機構投資者在監督公司過程中承擔的成本和支付的費用，主要包括機會成本、監督成本和行動成本。機構投資者參與公司治理所產生的收益是指由于機構投資者參與治理而使公司股票的市值增加，機構投資者所持有的公司股票的市值也相應增加，從而給其帶來的收益。很顯然，該收益的大小與機構投資者所持公司股票的多少及因參與治理而使公司股票價格上漲的幅度呈正相關。
任何一個理性的機構投資者在決定是否參與公司治理時都會衡量行動所產生的成本和收益。如果參與公司治理所產生的收益超過付出的成本，該機構投資者就可能參與治理；反之，就沒有動力參與治理。另外，監督成本內化和收益外化所導致的“搭便車”問題的存在，也使機構投資者要仔細分析參與治理的成本及收益，以免為其他股東提供了利益而使自身利益受到損害。成本與收益的分析是決定機構投資者是否參與公司治理及其積極性高低的重要因素。
投資規模和持股比例會影響機構投資者參與治理的成本與收益。投資規模較大、持股比例高的機構投資者參與治理的積極性更大。
(二)機構投資者參與公司治理的方式分析
機構投資者參與公司治理需要一定的方式或手段。這些方式的使用是有一定步驟的，當前一種方式沒有發揮作用時，才會使用后一種方式。
目前來看，國外機構投資者行使積極股東權利的手段或方式主要有：委托投票權征集、股東提案、私下協商、提名上市公司為治理目標、股東訴訟、機構投資者聯合行動等幾種。
另外，機構投資者采取積極主義行動最便宜的方式是投反對票或者拒絕投票，并給公司的總裁或者董事長寫一封解釋函，公司一般會考慮機構投資者的合理建議。
在常規情況下，治理行動一般包括選擇目標公司、提交股東議案、與公司溝通、達成協議以及監督協議的執行五大步驟。
(三)機構投資者參與公司治理的程度分析
對于機構投資者參與公司治理的程度問題，耿志民(2002)提出了相機治理觀點。所謂相機治理，是指根據企業所處的不同狀態安排企業所有權。它要求當企業的現存狀態被打破時，就必須有某種機制啟動，自動地賦予談判力強的一方以企業控制權。機構投資者對公司的治理應采用相機治理，也就是治理行為要視企業的狀態而定。機構投資者平時主要作為董事會成員對企業的財務、人事、發展戰略等重大問題施加影響，只有當企業陷入困境時才會采取非常措施，如替換經理、改變企業的經營方針，直至將其轉讓、清算。機構投資者對公司的相機治理，對雙方都有利。對于機構投資者而言，理財能力要優于治理能力，前者是主業，后者是副業，如果投入過多精力參與治理，將會荒廢主業，甚至兩者都做不好；對于公司而言，相機治理一方面有利于解決公司治理中存在的問題，另一方面又有利于企業自主經營，提高企業創業的積極性，增強其抗風險的能力。
萬俊毅(2006)通過分析國外機構投資者參與公司治理的案例指出，機構投資者參與公司治理的行為表現出一系列的適度性。這種適度性體現在目標公司的選取上、介入時機的選取上和介入手段的選取上。在目標公司的選取上，機構投資者并沒有將所有績效差或治理有問題的公司都列為治理目標，而是從中篩選出幾家績效很差或治理混亂的公司作為重點介入對象。如全世界最大的私人養老基金TIAA－CREF就是每年找出投資對象中的10－20家回報表現最差的公司作為治理對象。在介入時機的選取上，機構投資者也不是在公司業績一出現滑坡就積極行動，而是等公司的問題發展到較為嚴重而其自身不能解決的時候，才有可能介入治理。在介入方式的選取上(如前“機構投資者參與公司治理方式的分析”所述)，是有步驟地展開的。由溫和的方式逐步到嚴厲的方式，只有當前一種方式不可行時才會使用后一種方式。最后，在行動取得成效后，機構投資者往往會功成身退，不再繼續干預公司治理。
總之，無論是“相機治理”還是“行為的適度性”。都為機構投資者參與公司治理的程度提供了新思路。機構投資者參與公司治理無須有太大負擔，只需適時的相機治理，治理行為只需適度即可。
(四)機構投資者內部的異質性分析
機構投資者之間有異質性。不同類型的機構投資者的資金來源和性質不同，導致其投資理念、投資行為、投資策略有較大的差別，因而不同類型機構投資者在參與公司治理問題上具有不同的動力和意愿。找出最理想的監督者將有利于從整體上促進我國機構投資者的股東積極性。
Coffee教授(1991)指出，分析機構投資者參與公司治理、發揮監督作用的可能性與可行性應當遵循三項標準：一是利益沖突標準，機構投資者與公司之間沒有特殊的利益關系，不會影響其監督的公正性；二是持股量標準，機構持有較大比例的股份，足以合理化其監督成本支出；三是長期持股標準，機構實行長期投資，公司治理的改善能為其帶來長期收益。依據Coffee教授的標準對機構投資者進行分析，可以判斷最理想的監督者。
1 證券投資基金和證券公司。我國的證券投資基金分為封閉式和開放式兩種。開放式基金類似于國外的共同基金，其特點是具有較強的流動性，出資人被賦予了在任何時候按照當天價格贖回基金份額的權力。在贖回的數量和時間問題上，投資經理沒有任何發言權。由于隨時都可能被要求贖回，共同基金經理對長期的、戰略性的投資很少抱有興趣，他們更關注短期的價格投機。這說明，共同基金的持股行為不符合Coffee教授的“長期持股標準”。相對共同基金來講，封閉式基金的流動性較弱。wind數據顯示，2007年末開放式股票型基金的資產凈值為22205.12億元，封閉式股票型基金資產管理規模迭2 362.74億元，股票型基金的資產凈值總規模達24 567.78億元，約占滬深股市流通市值的27％。由此推算，封閉式股票型基金僅為流通市值的2.6％左右。這樣的規模難以對公司治理起到作用，即不符合Coffee教授的“持股量標準”。
證券公司是一級市場主體，主要從事證券的承銷、自營以及經紀業務，高額的固定傭金費率使其有強烈的經紀業務偏好。證券公司在自營和經紀業務中，其流動性是弱于開放式基
金的。其自營業務沒有短期收益的壓力，經紀業務主要服務于一些大型上市或非上市企業，類似于私募基金，要求獲取短期收益的壓力也不大。但由于證券公司的經紀業務是服務于一些大型上市公司，違背Coffee教授的“利益沖突標準”，因而證券公司也無法真正起到積極的股東主義作用。
2 保險資金和銀行。保險資金最顯著的特點就是長期性。保險資金從誕生之日起直到永遠，都要保證充足的償付能力。要保證永遠的充足的償付能力，就必須具有長期而穩定的收益，而不是短期投機性的收益。因此，保險資金有一種天然基因，厭惡短期波動，追求長期穩定收益。雖然保險資金使用期限長，但與其他機構投資者相比，保險公司和所投資的公司之間有時可能存在一定的合作關系。如保險公司通常會擁有所投資公司的債券；保險公司通常通過提供保險產品，或幫助履行公司養老基金產品的義務，與被投資公司之間建立或希望建立商業聯系。因此，它不符合Coffee教授的“利益沖突標準”，它會更傾向于支持管理層的決定，而不是積極參與公司的重大決策。但保險資金與所投資公司的這種關系只是一種可能，如排除這種關系，保險資金也應是一個理想的監督者。
銀行作為公司股東參與公司治理是一種早已成型的公司治理模式――日德式公司治理模式，也稱為銀行主導型的公司治理模式。在這種公司治理模式下，商業銀行是公司的主要股東和債權人，對公司治理有一定的“主動性”和“積極性”，但會損害小股東的權益。而且，作為大股東的銀行在公司中肩負著各種角色(股東、債權人、董事會代表、其他的商業合作伙伴)，各種不同的身份有不同目標約束，這些利益沖突，顯然也不符合Coffee教授的“利益沖突標準”，不是理想的監督者。
3 社保基金。社保基金符合Coffee教授制定的三項標準，是最理想的機構投資者。(1)符合“持股量標準”。據世界銀行預測，中國社保基金總額到2030年可以達1.8萬億美元，成為世界第三大養老基金。隨著社保基金規模的擴大，其投資股市的規模必然也會不斷增加。(2)符合“長期持股標準”。社保基金是一種負債性質的待用基金，先收后支，收支相分離并且延續積累。這決定了社保基金具有長期性和穩定性的特點。(3)符合“利益；中突標準”，與其他機構投資者相比，社保基金一般不會受到商業利益的沖擊。掌管社保基金的社保基金理事會屬于政府機構，與其他市場主體利益沖突較少。
綜上所述，社保基金是最理想的監督者，其次是保險公司和銀行，而證券投資基金和證券公司監督的積極性最低。機構投資者的異質性分析結果提醒我們，在對機構投資者的積極行動進行研究時應區分不同性質的機構投資者，而不應將他們視為一個同質的整體。目前，我國機構投資者參與公司治理的積極性不足，很大原因在于我國機構投資者中最不積極的監督者證券投資基金所占比重過大，最理想的監督者社保基金所占比重偏小。而國外機構投資者的構成中養老基金、保險資金、共同基金約各占1/3，其中養老基金所占比重最大。因而，如果提高社保基金、保險資金在證券市場的份額，我國機構投資者參與公司治理應該是可行的。
二、機構投資者參與公司治理的障礙
(一)法律制度
我國政府層面對于機構投資者參與公司治理是大力提倡的。中國證監會曾明確提出“超常規培育機構投資者”的政策導向，并在《上市公司治理準則》中指出，機構投資者應在公司董事選任、經營者激勵與監督、重大事項決策等方面發揮作用。從實踐中看，近年來管理層也大力支持機構投資者的發展，希望為我國證券市場增加以公司治理為導向的機構投資者力量，但是影響我國機構投資者積極參與公司治理的法律障礙和法律空白仍同時存在。
從法律障礙來說，例如，對證券投資基金持股有一定約束：1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金只可投資于上市交易的股票、債券以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。而且不允許某一只證券投資基金持有單獨一只上市交易股票超過基金資產凈值的10％，也不允許同一個基金管理人管理的全部基金持有單獨一只上市交易股票超過證券的10％。當基金財產參與股票發行申購時，不允許單只基金所申報的金額超過該基金的總資產，或者單只基金所申報的股票數量超過擬發行股票公司本次發行股票的總量。再如，對于保險基金持股的限制：在《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》中規定，“保險機構投資者持有一家上市公司的股票不得達到該上市公司人民幣普通股的30％”。對保險資產投資股票的規定遠比對證券投資基金股票投資的規定寬松。但這些都必然會影響機構投資者在公司治理中的話語權，也會影響機構投資者參與治理的積極性。
從法律空白來說，例如，迄今為止我國法律體系中仍然缺乏有關征集股東委托投票權的具體方式以及程序的規定。在后股權置時代，國有股部分退出資本市場，絕對的“一股獨大”減少了，但相對的“一股獨大”仍然存在，機構投資者仍寄希望于通過征集股東委托投票權來實現與大股東的抗衡。
另外，與機構投資者內部治理相關的法規尚需完善。根據《證券投資基金暫行管理辦法》規定，證券公司、信托公司和基金管理公司可以發起設立基金，基金由發起人、托管人、管理人三者共同管理，相互制衡；而開放式基金出現之后，在“開放式基金由管理人發起”的規定下，基金管理人就完全等同干基金發起人了，造成事實上的投資者利益代表不明確。
(二)證券市場
2006－2007這兩年時間里，我國證券市場走出多年的低谷，指數屢創新高，股民熱情高漲。證券市場的晴暖天氣吸引了大量資金。一方面，新股不斷上市；另一方面，開戶數不斷增加。證券市場在不斷“做大”的同時，基金也在不斷“做大”。基民們遠比股民們瘋狂，樂觀情緒難以抑制。為了抑制可能要產生的股市泡沫，管理層多次出臺“利空”政策，如2007年一年間6次調高利率，但這些對于證券市場的作用好似“野火燒不盡，春風吹又生”。證券市場的異常火爆為部分股民帶來了利益，年底盤點幾乎所有的機構投資者都有很高的收益。與此同時，證券市場的火爆也導致了流動性過剩。這種高流動性下所創造的高收益，無疑給了機構一個暗示――流動才有收益。另外，亞洲最賺錢的公司――中石油回歸A股。卻遭遇“腰斬”的下場，無疑讓堅信價值投資理念的人心寒。似乎，中國的股市更適合于價格投機而非價值投資。這樣的市場環境對于機構投資者參與公司治理是不利的。
(三)雙重委托關系下原始投資者的態度
機構投資者參與公司治理的過程中，存在著雙重委托關系。以證券投資基金為例，基金發起人通過發行基金受益憑證，匯集不特定多數且有共同投資目的的投資者的資金，交給基金托管人托管，由基金經理人代為管理和運用資金，從事投資活動，并最終向基金受益憑證持有者分配投資收益。證券投資基金是一種信托行為，基金的持有人和基金管理人之間體現著比較
典型的委托―關系；另一方面。證券投資基金的管理人在證券市場上購買上市公司股票，成為上市公司股東，與公司經營者之間又形成了委托－關系。雙重委托關系中，基金的持有人是原始投資者，是資產的所有者，是真正的委托人。雙重委托關系的存在，增加了機構投資者參與公司治理的障礙。
作為委托理財中介，機構投資者的任何行為都受到背后委托人的約束。如果委托人并不認可機構投資者參與公司治理的行為，機構投資者也只能放棄。以美國來說，在行業發展的早期。機構投資者同樣持有大股，但由于委托人和全社會都給予機構投資股東消極角色的定位，極少有機構投資者觸犯眾怒去行使股權之“手”。而隨著美國機構投資者持股數量越來越多，“用腳投票”的成本高于“用手投票”，其積極股東行為才被寄予厚望。
在我國，雙重委托關系中存在著較多問題。眾所周知，在“上市公司股東一上市公司經營者”這一層關系中廣泛存在“內部人控制”問題，同樣，“原始投資者一基金管理人”這層關系中也存在這個問題。在我國，基金發起人與基金管理人多為同一機構擔任，原始投資者的利益代表者不明確，而基金管理人又多為國有控股的證券公司、信托公司、基金管理公司。與上市公司大股東及經營者存在千絲萬縷的聯系。因而原始投資者有理由擔心，在雙重的過程中基金管理人與上市公司共謀，侵害原始投資者及小股東的利益。我國開放式基金更受原始投資者歡迎，也從側面說明了原始投資者是不信任這種委托的。基金的開放式使他們可以隨時贖回自己的投資，可以隨時終止這種委托關系。原始投資者這種可能隨時離場的態度，迫使基金管理人不能長久地保持與某一公司經營者的委托關系，只能追求短期收益。因而，原始投資者的態度成為基金管理人發揮積極股東作用的障礙之一。
(四)機構投資者自身的內部治理尚不完善
一個機構投資者從產生到運行，存在四個當事人：基金持有人、基金發起人、基金管理人和基金托管人。基金持有人即原始投資者；基金發起人是發起設立基金的機構，根據《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，基金的主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司；基金管理人最主要的職責就是按照基金合同的約定，負責基金資產的投資運作，在風險控制的基礎上為基金投資者爭取最大的投資收益；基金托管人的職責主要體現在基金資產保管、基金資金清算、會計復核以及對基金投資運作的監督等方面。我國的基金托管人只能由依法設立并取得基金托管資格的商業銀行擔任。基金當事人的劃分使基金資產的所有權、使用權與保管權分離，并在當事人之間形成一種相互制約的關系，從而防止將基金財產挪作他用，有效保障資產安全。那么，這四個當事人中究竟應由誰來行使積極股東權益?
由我國基金當事人目前的情況可知：首先，基金管理人處于絕對優勢地位。作為基金發起人的基金管理公司，同時又被選聘為基金管理人，基金發起人與基金管理人重疊，導致基金托管人名存實亡，基金托管人在基金運作中保障基金資產的安全、保護基金持有人的利益的作用無人發揮了。基金管理人通常是基金的發起人，因而有權決定基金托管人的選聘，并且經中國證監會和中國人民銀行批準后，還有權撤換基金托管人，基金管理人往往決定著基金托管人的去留。其次，基金托管人缺乏獨立性。基金托管業務目前已成為商業銀行一項新的表外業務和利潤增長點，市場競爭日趨激烈，銀行托管人為搶占市場份額，在利益驅動下，有可能縱容、遷就基金管理人的違法違規行為，影響其監督效果。最后，基金持有人無力監督。基金持有人往往人數眾多且高度分散，以致基金持有人大會往往流于形式。只有當基金管理人出現嚴重失職或違法違規時，基金持有人大會才能以多數決議將其撤換。因此，基金持有人對基金管理人的監督是事后的、有限的，帶有極大的滯后性和軟弱性。
通過以上分析可知，在我國，只有處于超然地位的基金管理人才有可能參與公司治理。但基金管理人無論是在投資理財，還是行使積極股東權利方面，都有可能出現利益驅動下的道德風險和逆向選擇。例如，在剛剛開始實行的基金專戶理財業務中，基金經理可利用自己同時管理普通基金組合和專戶基金組合便利，進行反向交易和利益輸送的交易行為，以助專戶基金提高收益，從而提高自己的收益。這種行為無疑會損害普通基金持有人的利益。因而。基金管理人代表機構作為監督者是不適合的。究竟由誰來行使積極股東權利是基金內部治理問題，也是機構投資者參與公司治理的一個隱蔽的程序上的障礙。
三、機構投資者參與公司治理的應對策略
(一)完善適合機構投資者發展、壯大的法律制度，為機構投資者參與公司治理提供法律保障
1 逐步削減我國機構投資者積極參與公司治理的法律障礙，完善相關的法律制度。逐步增加社保基金、保險資金等更適于參與公司治理的機構投資者直接入市的資金份額。同時，適時控制證券投資基金的發展規模。
2 建立有利于機構投資者完善其內部治理結構的相關法律制度。尤其要規范基金管理人的投資行為，減少逆向選擇的可能性，為基金管理人代替機構行使積極股東權力創造條件。
3 完善信息披露制度，為機構投資者對公司的財務監督提供翔實的信息披露，以便在機構投資者不能進入董事會的情況下。監督行為依舊及時、可靠。長期以來，我國上市公司各種年報、中報、季報、臨時報告雖然都按時披露了，看上去件件都很合規，甚至很“耀眼”，但各種信息披露不過是“形式合規”而已，事后卻頻繁暴露出大股東掏空上市公司、內部人侵占挪用甚至卷款潛逃、公司內外勾結編造巨額虛假利潤等等事件。因而，我國公司的信息披露制度特別是上市公司的信息披露監管機制有待進一步完善。
(二)創建各種機構投資者服務機構，為機構投資者參與公司治理提供專業援助
單個機構投資者在參與公司治理的過程中會面臨一些問題，如話語權力量不夠、理財是專家而公司治理能力有限等。為了解決這些問題，可發展一些專業的機構投資者服務機構。美國就有一些機構投資者的團體性組織，如機構投資者理事會(The Council of Institutional Investors，C11)以及機構股東服務公司(1nstitutional SharehoIderServicesInc，ISS)。機構投資者理事會主要負責立法部門和證券交易委員會的游說，以強化股東介入公司治理的權利；而機構股東服務公司則負責向機構投資者在履行投票表決時提供建議和咨詢。我國也應創建類似機構，一方面為機構投資者提供溝通、合作的場所；另一方面也為機構投資者參與公司治理提供各種幫助。
(三)加快我國證券市場的發展，為機構投資者參與公司治理提供有效市場
