開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇金融創(chuàng)新論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

金融創(chuàng)新論文:看次貸危機(jī)創(chuàng)新中國(guó)金融創(chuàng)新論文

目前美國(guó)次貸危機(jī)已全面爆發(fā)，引發(fā)了全球金融動(dòng)蕩，讓世界為之震撼。次貸危機(jī)的引發(fā)因素是多方面的，但究其根源是“創(chuàng)新”惹得禍。這也就讓世界金融行業(yè)產(chǎn)生懼怕創(chuàng)新的念頭。然而進(jìn)步是永遠(yuǎn)離不開創(chuàng)新的。因此絕不能因?yàn)榛乇芪C(jī)而拒絕創(chuàng)新。很大程度上，回避就意味著要面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于中國(guó)相對(duì)落后的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)發(fā)展與運(yùn)行中風(fēng)險(xiǎn)是必然存在的，即使出現(xiàn)也是相當(dāng)正常的現(xiàn)象，因此只有敢于面對(duì)，積極應(yīng)對(duì)以及及時(shí)采取合理的措施進(jìn)行解決才是中國(guó)金融業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良策。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)金融市場(chǎng)金融改革中國(guó)崛起

一、次貸危機(jī)

（一）次貸定義

美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，次級(jí)債的含義就是貸款給那些不夠銀行發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的人，讓他們?nèi)ベI房，所以稱為“次級(jí)”。據(jù)美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局調(diào)查，這些次級(jí)貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊(cè)的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級(jí)債危機(jī)的關(guān)鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機(jī)構(gòu)，或者叫打包公司。

這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。假如有100個(gè)次級(jí)債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會(huì)全部都不還。假設(shè)有20%的人能償還，把這20個(gè)人選出來打包，這20個(gè)人還款概率是99%，按照穆迪和標(biāo)普的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評(píng)為1A；30%的人可能還不上，評(píng)為3B；其他的人評(píng)為C或者垃圾級(jí)，這就是資產(chǎn)證券化。也就是說，打包變成一包資產(chǎn)以后，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社保基金追求安全和高回報(bào)，可以選擇3A級(jí)的債券，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇3B級(jí)，很明顯，這是“創(chuàng)新”。[8]對(duì)于這些信用無法得到保障的債券，發(fā)行者自然希望賣到越遠(yuǎn)的地方越好。因此，到最后誰是“創(chuàng)新”的受害者？誰是損失的承擔(dān)者？毋庸置疑，是那些購(gòu)買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國(guó)的銀行。

（二）次貸的傳導(dǎo)機(jī)制

次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢，貸款人將貸款轉(zhuǎn)給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經(jīng)過評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，該證券就可以在市場(chǎng)上出售。市場(chǎng)上的購(gòu)買者包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金和對(duì)沖基金等，也有一些個(gè)人投資者。

美國(guó)次貸確實(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使得美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過貸款打包、證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界。誰是這次美國(guó)次貸危機(jī)最終的埋單者?現(xiàn)在看來，最終的埋單者中包括了歐洲國(guó)家的銀行，當(dāng)然美國(guó)自身也承擔(dān)了部分損失。

我們需要看到事物的兩個(gè)方面。一個(gè)方面是這種創(chuàng)新將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界，從這個(gè)意義上講，這是創(chuàng)新的成功之處。另一方面是負(fù)面的影響也擴(kuò)散到了全世界。美國(guó)僅僅1.5萬億美元的次貸就攪動(dòng)了全球的金融市場(chǎng)，影響范圍是非常大的。次貸危機(jī)起源于利率的上升，房?jī)r(jià)由上升轉(zhuǎn)為下降，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。傳導(dǎo)的導(dǎo)火索是評(píng)級(jí)的下調(diào)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有較高的依賴度。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)模型進(jìn)行大幅度的調(diào)整。

這次受到次貸危機(jī)沖擊的首先是美國(guó)按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)的投資損失共計(jì)2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國(guó)市場(chǎng)次貸規(guī)模只有1.5萬億美元，與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上還是少數(shù)，但是其傳染效應(yīng)和由此造成的流動(dòng)性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個(gè)市場(chǎng)。另外一類損失者是購(gòu)買了次貸衍生產(chǎn)品的各國(guó)銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等，比如德國(guó)的銀行就做次貸管道比較多。我們中國(guó)的銀行在這個(gè)市場(chǎng)投資數(shù)量比較小，投資策略比較保守，所持產(chǎn)品的信用等級(jí)比較高，投資期限也比較長(zhǎng)，所承擔(dān)的次貸損失只占非常小的一個(gè)比例。次貸危機(jī)的沖擊是一個(gè)過程。投資者如果持有到期則損失就會(huì)小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價(jià)的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購(gòu)買次貸衍生產(chǎn)品，但依靠資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)融資的銀行。比如被媒體報(bào)道最多的英國(guó)北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發(fā)放了很多住房抵押貸款，它的資金來源就是不斷在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。由于次貸問題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行出去，票據(jù)的承銷商無法兌現(xiàn)承諾，造成北巖銀行的現(xiàn)金流斷裂，進(jìn)而引發(fā)銀行擠兌。

次貸危機(jī)正開始滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道主要是房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)下跌使得整個(gè)形勢(shì)雪上加霜。房?jī)r(jià)越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現(xiàn)困難。這時(shí)銀行就可能把他們的房子拿來強(qiáng)制拍賣，這就導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。房?jī)r(jià)的下跌使得次貸借款人的負(fù)資產(chǎn)上升，進(jìn)一步加深次貸危機(jī)。

二、金融創(chuàng)新

（一）金融創(chuàng)新是次貸危機(jī)出現(xiàn)的根源

次貸危機(jī)的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創(chuàng)新的結(jié)果。在金融市場(chǎng)上，當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，就可能出現(xiàn)泡沫和危機(jī)。新產(chǎn)品在市場(chǎng)上從來沒有出現(xiàn)過，面臨定價(jià)的問題。例如，2000年美國(guó)科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經(jīng)濟(jì)的概念如何定價(jià)。有些公司只要說自己是“新經(jīng)濟(jì)”的概念，即使沒有盈利，也可以上市，股價(jià)可以達(dá)到100、200甚至上千美元。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)后來的投資者發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的概念不值那么多錢時(shí)，泡沫就破滅了。美國(guó)次貸危機(jī)有兩個(gè)比較新的特點(diǎn)。首先，很多銀行或者貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放了次級(jí)房地產(chǎn)貸款，轉(zhuǎn)身通過資產(chǎn)證券化方式，把次級(jí)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給次級(jí)債的投資者。第二，次級(jí)債本身和金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品混在一起，使得次貸危機(jī)包機(jī)整個(gè)金融市場(chǎng)。很多金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品里混合了回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)大的次級(jí)債。這些金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的大發(fā)展，使得整個(gè)市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力大大提高。這次危機(jī)給我們的一個(gè)教訓(xùn)：新的金融產(chǎn)品、新的概念，都隱藏著一些危機(jī)。如果因?yàn)閼峙挛C(jī)，不讓新產(chǎn)品出臺(tái)，這些產(chǎn)品就永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)，金融市場(chǎng)的效率也很難提高。所以，在新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，需要有特殊的監(jiān)管政策。這個(gè)監(jiān)管政策不能限制新產(chǎn)品的存在，而是需要通過其他途徑來衡量新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。

（二）中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

A．大局中的中國(guó)金融市場(chǎng)

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和新的金融體系的建立，中國(guó)的金融市場(chǎng)在不斷探索中發(fā)展。目前，一個(gè)初具規(guī)模、分工明確的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)基本形成，成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場(chǎng)中國(guó)的貨幣市場(chǎng)主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)。自1996年6月起，中國(guó)人民銀行取消了同業(yè)拆借利率上限，全面放開拆借利率。統(tǒng)一拆借市場(chǎng)的形成，結(jié)束了市場(chǎng)分割、多頭拆借的局面，規(guī)范了各金融機(jī)構(gòu)的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進(jìn)了利率市場(chǎng)化，并為中央銀行加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了條件。1997年6月，中國(guó)建立了銀行間債券市場(chǎng)，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債和政策性金融債的回購(gòu)和現(xiàn)券買賣。到2001年底，債券回購(gòu)累計(jì)交易量達(dá)6.1萬億元，現(xiàn)券交易累計(jì)交易量為1597.6億元。第二，資本市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經(jīng)過12年的改革和發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步健全的全國(guó)性資本市場(chǎng)體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。第三，保險(xiǎn)市場(chǎng)的深度和廣度不斷擴(kuò)大中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種日益豐富，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)。商業(yè)保險(xiǎn)已成為中國(guó)社會(huì)保障體系的一個(gè)重要組成部分。保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展在保障經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定社會(huì)、造福人民等方面發(fā)揮了重要作用。第四，外匯市場(chǎng)的發(fā)展1994年4月，中國(guó)在上海建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，將原來分散的外匯交易集中統(tǒng)一起來，為成功進(jìn)行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場(chǎng)基礎(chǔ)。8年多來，銀行間外匯市場(chǎng)的效率不斷提高，成交規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，銀行間外匯市場(chǎng)開辦了美元、日元、港幣、歐元對(duì)人民幣的交易。到2001年底，已累計(jì)成交各幣種折合美元4397.7億美無其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。

B.次貸危機(jī)中對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的深度審視

第一，中國(guó)的債券市場(chǎng)。這里指的不是國(guó)債，而是公司債券市場(chǎng)，次級(jí)房地產(chǎn)貸款實(shí)際上是公司債。中國(guó)的公司債券市場(chǎng)現(xiàn)在怎么樣？基本上是不存在的?？墒?，成熟國(guó)家的公司債市場(chǎng)規(guī)模往往是數(shù)倍、數(shù)十倍大于股票市場(chǎng)。公司債市場(chǎng)是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該有的最基本的市場(chǎng)，但我們中國(guó)沒有。我們有國(guó)債市場(chǎng)，但沒有公司債市場(chǎng)，更不用說債券評(píng)級(jí)、打包等配套措施了。

第二，金融市場(chǎng)里一個(gè)很重要的價(jià)格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們連基本的存貸利率都還沒有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當(dāng)然，利率不能夠準(zhǔn)確地確定，跟債券市場(chǎng)不完善有很大關(guān)系，公司債券的價(jià)格隱含了利率。利率尚未自由化是中國(guó)金融市場(chǎng)的很大問題。

第三，匯率問題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率升值了12%，這個(gè)速度是快還是慢？大陸官員認(rèn)為這個(gè)速度已經(jīng)算是挺快的了，而在臺(tái)灣省，從1986年到1988年，三年時(shí)間內(nèi)臺(tái)幣升值了30%，事后學(xué)界都在罵臺(tái)灣當(dāng)局，認(rèn)為它的匯率升值太慢。

第四，對(duì)于資本進(jìn)出的管制，國(guó)家現(xiàn)在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國(guó)家的態(tài)度看，資本的管制還是非常進(jìn)。港股直通車也沒有放開。總的所來，在過去30年，中國(guó)已經(jīng)變成“世界工廠”，變成世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。于此同時(shí)，金融方面的表現(xiàn)不是很好，金融發(fā)展尚不能配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也許再過15年、20年以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和美國(guó)一樣強(qiáng)大，但20年以后，我們的金融是能否會(huì)有進(jìn)步，基本的公司債市場(chǎng)能否建立起來，真正發(fā)揮融資作用，都是值得思考和重視的問題。

（三）中國(guó)的金融創(chuàng)新與發(fā)展

然而對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融發(fā)展與創(chuàng)新，我們通常擔(dān)心新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無法控制。人們往往會(huì)因?yàn)閷?duì)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不了解，而限制它的出臺(tái)，不去進(jìn)行嘗試。最后雖然看上去發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，但另一方面的代價(jià)也是很大的。這個(gè)代價(jià)是，投資者和企業(yè)的金融需求滿足不了，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。從這個(gè)角度看，美國(guó)的次貸危機(jī)在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當(dāng)次貸危機(jī)過去以后，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局會(huì)重新認(rèn)識(shí)到金融衍生工具、資產(chǎn)證券化工具的好的一面和壞的一面，會(huì)出臺(tái)一些新的監(jiān)管政策來限制壞的一面，發(fā)展好的一面，這本身也是資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)的過程。像美國(guó)這樣成熟的資本市場(chǎng)，也有一個(gè)學(xué)習(xí)的過程。對(duì)于我們中國(guó)來說。這個(gè)學(xué)習(xí)的過程會(huì)更長(zhǎng)。我們不能為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)而過分強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全，試圖在試點(diǎn)推進(jìn)過程中把所以風(fēng)險(xiǎn)都置于我們可控制的范圍內(nèi)。事實(shí)上，有些東西如果不實(shí)踐，永遠(yuǎn)不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大。這是次級(jí)房地產(chǎn)貸款危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一點(diǎn)啟示。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有各式各樣的金融創(chuàng)新，每天都有創(chuàng)新，想不出問題，是不現(xiàn)實(shí)的。關(guān)鍵是，當(dāng)出現(xiàn)問題或者即將出現(xiàn)問題的時(shí)候，金融監(jiān)管單位要有能力處理。入股我們打算事先計(jì)劃好，把所有的風(fēng)險(xiǎn)都能控制住，再去開放金融市場(chǎng)，這是不會(huì)有長(zhǎng)足有利發(fā)展的。

因此，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融創(chuàng)新的啟示，還需要強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：

第一，要充分的盡職調(diào)查，參與放寬的機(jī)構(gòu)、打包的機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)是否盡職？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行了認(rèn)真的評(píng)價(jià)？對(duì)于各類參與創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)是否有足夠的制約機(jī)制？

第二，要充分披露信息。實(shí)際上，即使有些貸款人是沒有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈(zèng)性的，就是為了救助沒有房子住的窮人。即使窮人沒有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來是還不起債的，就不能讓本來不想捐贈(zèng)的那些投資者買這些產(chǎn)品。這是信息不對(duì)稱問題，投資方和發(fā)行方的交易是信息不對(duì)稱的。只有在對(duì)信息完全和準(zhǔn)確了解的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。信息披露不充分，是引起風(fēng)險(xiǎn)的第二大問題。

第三，是監(jiān)管。在金融市場(chǎng)上，絕不能認(rèn)為走向市場(chǎng)化就不要監(jiān)管。認(rèn)為市場(chǎng)能自己監(jiān)管，這是空話，就像足球場(chǎng)一定要有裁判一樣，監(jiān)管的能力、監(jiān)管的到位程度、監(jiān)管的覆蓋面，是金融創(chuàng)新的三個(gè)條件。

第四，在創(chuàng)新復(fù)雜產(chǎn)品的過程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國(guó)搞金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新要做，這是目標(biāo)，同時(shí)，監(jiān)管和協(xié)調(diào)更要做好。還要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)是出口導(dǎo)向型國(guó)家，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，有60%以上是靠進(jìn)出口拉動(dòng)，因此說中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)是完全正確的。中國(guó)的世界工廠地位也穩(wěn)固的確立。然而再看其金融市場(chǎng)的發(fā)展，完全跟不上中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏。在中國(guó)，可以這樣理解，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以比作高級(jí)小汽車，而金融的發(fā)展?fàn)顩r只能用拖拉機(jī)來形容，如果讓轎車和拖拉機(jī)共同工作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的飛躍，顯然拖拉機(jī)不僅起不到積極的作用，還會(huì)嚴(yán)重影響轎車的先進(jìn)。因此我們必須敢于去搞金融創(chuàng)新，不去懼怕問題與風(fēng)險(xiǎn)，并且配合以有效的金融監(jiān)管機(jī)制，那么就會(huì)很有效的緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展不對(duì)稱的矛盾。

三、結(jié)束語

可以這樣說，應(yīng)對(duì)危機(jī)的具體方法可以有成千上萬種,但是我認(rèn)為無論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關(guān)鍵。只有靠自己的思索和努力，才會(huì)獲取成功，對(duì)于個(gè)人是這樣，對(duì)于一個(gè)民族更是如此。中國(guó)面對(duì)次貸危機(jī)，面對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，這是無法改變的事實(shí)，只有保持冷靜，認(rèn)清事物，采取有效的改革創(chuàng)新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實(shí)現(xiàn)真正的崛起！

金融創(chuàng)新論文:雙重理念促進(jìn)中國(guó)金融創(chuàng)新論文

編者按：本文主要從引言；信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的理論分析；中國(guó)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的異化；異化的原因；對(duì)金融監(jiān)管的啟示進(jìn)行論述。其中，主要包括：銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓正是基于這樣一種基本邏輯、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的僅限于同業(yè)金融機(jī)構(gòu)向非金融機(jī)構(gòu)提供的信貸資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是對(duì)金融市場(chǎng)的深度利用、不同銀行所有者和經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了相對(duì)變化、主觀評(píng)價(jià)的不同,就一定存在“消費(fèi)者剩余”、并不能夠從實(shí)質(zhì)上優(yōu)化銀行的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、這種轉(zhuǎn)讓很難幫助銀行解決流動(dòng)性問題、這種轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)可以有效規(guī)避監(jiān)管、我國(guó)目前正面臨加大金融對(duì)外開放的緊迫進(jìn)程中、商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制具有明顯的短期性、監(jiān)管當(dāng)局出于良好愿望,自覺的啟動(dòng)和放開了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等。具體請(qǐng)?jiān)斠姟?

【摘要】國(guó)際上,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是獲取“消費(fèi)者剩余”的逐利行為;但是近期中國(guó)的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在某種程度上卻異化為逃避監(jiān)管的工具。異化的背后,展現(xiàn)了中國(guó)銀行業(yè)面臨著與國(guó)外完全不同的金融制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境,并揭示了中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局需要背負(fù)強(qiáng)化監(jiān)管和促進(jìn)金融發(fā)展的雙重任務(wù)。要完成任務(wù),中國(guó)金融監(jiān)管部門必須從更為宏觀的高度審視金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、金融與經(jīng)濟(jì)的適配程度,聯(lián)合和整合有效資源,改善基本金融環(huán)境。

【關(guān)鍵字】信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓;異化;金融環(huán)境

一、引言

一般意義上,自主達(dá)成的交易,必須滿足交易雙方對(duì)市場(chǎng)條件變化之后產(chǎn)生的“消費(fèi)者剩余”的追求和瓜分。從國(guó)外金融發(fā)展歷程來看,銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓正是基于這樣一種基本邏輯,開始于20世紀(jì)70年代,在20世紀(jì)90年代頗為流行:在交易量上有了重大發(fā)展;在交易對(duì)手的范圍上,由銀行同業(yè)拓展到了銀行與非金融機(jī)構(gòu)之間展開。最近通過信貸資產(chǎn)證券化,將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓推進(jìn)到了新階段。隨著商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn),中國(guó)銀行業(yè)也開始了對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中存在的“消費(fèi)者剩余”的追求與瓜分,并且所有的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在形式上與西方的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓并無二致。但是通過一段時(shí)間的實(shí)踐,我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)出現(xiàn)了與國(guó)外明顯不同的景象,甚至異化為逃避監(jiān)管的工具?；谠谝?guī)范的基礎(chǔ)上進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)金融創(chuàng)新的目的,本文思考了以下問題:信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)是什么?中國(guó)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)呈現(xiàn)與國(guó)外不相同的景象,其內(nèi)在根源是什么?中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局又應(yīng)該從中獲得何種啟示?

二、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的理論分析

銀行同業(yè)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是指銀行與其他金融同業(yè)之間買賣一筆或者一組信貸資產(chǎn)的業(yè)務(wù);其轉(zhuǎn)讓對(duì)象僅限于同業(yè)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、信托公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、資產(chǎn)管理公司等,可以接受非金融機(jī)構(gòu)為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供擔(dān)保;轉(zhuǎn)讓標(biāo)的僅限于同業(yè)金融機(jī)構(gòu)向非金融機(jī)構(gòu)提供的信貸資產(chǎn),不包括金融同業(yè)的各類權(quán)益性資產(chǎn)(張宇哲,2003,《中信銀行搭建信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)》);轉(zhuǎn)讓方式包括有一次性買斷和回購(gòu)。

一般而言,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是對(duì)金融市場(chǎng)的深度利用。按照現(xiàn)代金融理論,銀行是生產(chǎn)金融產(chǎn)品的機(jī)構(gòu),銀行開展信貸業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是銀行向社會(huì)上的個(gè)人和機(jī)構(gòu)通過轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)而生產(chǎn)金融產(chǎn)品并收取服務(wù)費(fèi)的過程。因?yàn)樾刨J業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)僅僅是資金使用權(quán)的暫時(shí)讓渡,所以銀行擁有信貸類金融產(chǎn)品的部分控制權(quán),比如銀行擁有貸款合同,以保證貸款到期時(shí)能夠收回資金的使用權(quán)。故,銀行開展信貸業(yè)務(wù)的結(jié)果就是:貸款者獲得了資金的暫時(shí)使用權(quán),銀行獲得了信貸類金融產(chǎn)品的標(biāo)志物——保證到時(shí)收回資金并獲取服務(wù)費(fèi)的信貸合約。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新進(jìn)展看,只要兩個(gè)主體對(duì)同一種商品在同一時(shí)間的主觀評(píng)價(jià)不同,就存在交易空間,并可能為交易雙方帶來“消費(fèi)者剩余”。依此看來,只要不同商業(yè)銀行對(duì)同一筆或者一組信貸產(chǎn)的評(píng)價(jià)不同,他們也就具有對(duì)信貸合約進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的動(dòng)力。而對(duì)同一信貸合約產(chǎn)生不同主觀評(píng)價(jià)的原因大致有這樣幾種:一是由于某一時(shí)點(diǎn),不同銀行所面臨的流動(dòng)性需求約束不同,而流動(dòng)性需求往往為硬約束,所以部分銀行為了獲取流動(dòng)性,就會(huì)降低對(duì)已經(jīng)發(fā)放出去但未到期不能收回的信貸資產(chǎn)的評(píng)價(jià),而提高對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的主觀評(píng)價(jià)。二是在某一時(shí)點(diǎn)不同銀行為分散風(fēng)險(xiǎn)而需要調(diào)整的信貸合約的區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)分布結(jié)構(gòu)的內(nèi)容不同。對(duì)于同一筆或者一組信貸資產(chǎn),對(duì)A銀行而言,也許是需要增加的項(xiàng)目,但對(duì)于B銀行而言,也許正好是需要減少的項(xiàng)目。這樣一來,他們之間也會(huì)產(chǎn)生對(duì)同一筆或者一組信貸資產(chǎn)主觀評(píng)價(jià)的差異。三是不同銀行所有者和經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了相對(duì)變化。比如,A銀行因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)變化等原因,風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低,他們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的信貸資產(chǎn)合約的評(píng)價(jià)就會(huì)降低,相反也就可能存在一家B銀行會(huì)提高對(duì)于該合約的主觀評(píng)價(jià)。特別是由于發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整以及對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)的評(píng)價(jià)的不同,不同銀行之間對(duì)于同一信貸資產(chǎn)合約幾乎不可能存在完全一致的主觀評(píng)價(jià)。由于主觀評(píng)價(jià)的不同,就一定存在“消費(fèi)者剩余”。只要達(dá)成交易的成本低于這一“消費(fèi)者剩余”,我們就可以肯定作為追求利潤(rùn)最大化的銀行,肯定會(huì)進(jìn)行這一類信貸合約的交易。一個(gè)強(qiáng)有力的證據(jù)就是,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,帶來交易成本的顯著降低,金融衍生產(chǎn)品的交易以于是就以超乎尋常的高速在增長(zhǎng)。

三、中國(guó)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的異化

從上面的理論分析,我們可以發(fā)現(xiàn),在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)里,銀行參與信貸合約交易的根本目的是獲取不同銀行對(duì)同一信貸合約主觀評(píng)價(jià)不同而產(chǎn)生的“消費(fèi)者剩余”,是一種明顯的趨利行為。但是如果我們深入考察我國(guó)銀行同業(yè)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)一幅完全不同的圖景。

2002下半年,我國(guó)央行開始批準(zhǔn)銀行同業(yè)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),事實(shí)上在2002年上半年,就有銀行已經(jīng)秘密開展此類業(yè)務(wù)(張宇哲,2003,《中信銀行搭建信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)》)。但是就目前的情況來看,我國(guó)部分商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)呈現(xiàn)以下三個(gè)主要特征:一是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓主要采用回購(gòu)形式;二是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的期限都很短;三是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議達(dá)成的時(shí)間往往是商業(yè)銀行上報(bào)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管資料的前幾天甚至當(dāng)天。其實(shí),正是這三個(gè)特征決定了中國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓具有與一般意義上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完全不同的涵義。如果極端一些,甚至可以認(rèn)為,我國(guó)部分商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),不是正常尋利行為,而異化為逃避監(jiān)管的工具。

第一,具有上述三種特征的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)并不能夠從實(shí)質(zhì)上優(yōu)化銀行的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因?yàn)樾刨J資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓采用的是回購(gòu)方式,相當(dāng)大一部分轉(zhuǎn)讓期限在十天之內(nèi)。這樣一來,賣出行能夠改變信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的時(shí)間就少于十天。這樣一個(gè)相當(dāng)短期限的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改變,對(duì)于銀行業(yè)務(wù)難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

第二,這種轉(zhuǎn)讓很難幫助銀行解決流動(dòng)性問題。因?yàn)榛刭?gòu)期限短,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓只會(huì)帶來帳面信息的改變,并不一定帶來現(xiàn)金的實(shí)際流動(dòng)。即使有現(xiàn)金流動(dòng),除非賣出行面臨特殊的支付困難,否則這種確定的非常短期的現(xiàn)金流對(duì)銀行的流動(dòng)性并沒有多大的幫助。并且,對(duì)于如此短期的現(xiàn)金需求,銀行完全可以通過交易成本低得多的同業(yè)拆借等方式進(jìn)行,而不必須進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng),銀行參與該市場(chǎng)的參與成本很低,合約的談判成本也非常低。相反,在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面,要涉及很多筆業(yè)務(wù),要涉及信貸資產(chǎn)的合約條款和資產(chǎn)狀況的確認(rèn)等等,可以肯定其交易成本很高。

第三,這種轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)可以有效規(guī)避監(jiān)管。我國(guó)目前對(duì)銀行的監(jiān)管分為現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。對(duì)于銀行日常經(jīng)營(yíng)狀況信息的獲取主要是通過非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)行。為此,在我國(guó)目前的監(jiān)管框架中,設(shè)計(jì)了十項(xiàng)指標(biāo),來保證監(jiān)管者比較充分地掌握銀行的經(jīng)營(yíng)信息。如果在上報(bào)監(jiān)管信息前夕,銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,只要所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)組合適當(dāng),完全可以輕易的修改這十項(xiàng)指標(biāo)。又由于這種轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)期限極短,在商業(yè)銀行上報(bào)監(jiān)管信息之后的極短時(shí)間,商業(yè)銀行相關(guān)的經(jīng)營(yíng)狀況又會(huì)還原。這樣,銀行的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管數(shù)據(jù)事實(shí)上就處于嚴(yán)重失真狀態(tài)。或者說,監(jiān)管當(dāng)局掌握的僅僅是銀行上報(bào)監(jiān)管數(shù)據(jù)時(shí)的信息,而不是銀行日常經(jīng)營(yíng)中的信息。

如果銀行依據(jù)上述非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管數(shù)據(jù),對(duì)相關(guān)銀行下監(jiān)管結(jié)論,制定監(jiān)管策略,那可能就會(huì)帶來嚴(yán)重問題。幸運(yùn)的是,目前監(jiān)管當(dāng)局一方面有多種信息收集渠道,同時(shí)還有強(qiáng)有力的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管手段,并且初步建立了持續(xù)監(jiān)管的機(jī)制與架構(gòu)。在一定程度上,能夠?qū)ι鲜鲂畔⑦M(jìn)行甑別。但是,因?yàn)殛祫e成本相對(duì)高昂,而監(jiān)管當(dāng)局受限于監(jiān)管資源和監(jiān)管成本的約束,并不能夠完全徹底地對(duì)此進(jìn)行清理。所以,商業(yè)銀行在某種程度上,是可以通過這種合法方式掩蓋經(jīng)營(yíng)信息,逃避監(jiān)管的。如此一來,我國(guó)的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在某種意義上,就不僅不具備發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的積極功能,相反異化為合法逃避監(jiān)管的工具。

四、異化的原因

我國(guó)目前正面臨加大金融對(duì)外開放的緊迫進(jìn)程中,同時(shí)形勢(shì)要求監(jiān)管當(dāng)局鼓勵(lì)中國(guó)銀行業(yè)加大創(chuàng)新力度,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。所以,面對(duì)這種異化,我們不能夠以“一刀切”的方式叫停。但是,也不能夠?qū)Υ艘暼魺o睹。從金融環(huán)境進(jìn)行深入分析,并找出合適的“藥方”才是上上之選。通過分析,我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)極為重要的結(jié)論:在中國(guó)目前的金融制度環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境之下,在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中,沒有足夠的“消費(fèi)者剩余”供商業(yè)銀行獲取,而規(guī)避監(jiān)管成為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的根本動(dòng)力。

從金融基本制度環(huán)境看,商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制具有明顯的短期性。因?yàn)闊o論是國(guó)有銀行還是股份制商業(yè)銀行,銀行經(jīng)營(yíng)者一方面要面臨追求短期受益的所有者的壓力,比如國(guó)家財(cái)政增加收入的壓力和股東每年分紅的壓力;另一方面,政企沒有在根本意義上完全分開,政府干預(yù)金融的現(xiàn)象雖然有在最近幾年有明顯好轉(zhuǎn),但在一定程度上還存在,銀行經(jīng)營(yíng)者在某些情況下,要考慮政府當(dāng)期的一些特殊要求。但是政府的這些要求并不一定完全與銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略在時(shí)間軌跡上趨同,有時(shí)甚至明顯背反。再則,到目前為止,我國(guó)沒有標(biāo)準(zhǔn)意義上的銀行家市場(chǎng),應(yīng)行經(jīng)營(yíng)者面臨的不是市場(chǎng)化的約束,其準(zhǔn)入與身價(jià)不是由市場(chǎng)確定,相反銀行經(jīng)營(yíng)者面臨的只有法律的約束和監(jiān)管當(dāng)局的行政約束。特別是在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中,金融法規(guī)與監(jiān)管框架都處在不停的劇烈變化之中,銀行經(jīng)營(yíng)者難以形成長(zhǎng)期的預(yù)期,自然其行為就難以長(zhǎng)期化。在行為短期化的基本背景時(shí),銀行經(jīng)營(yíng)者的行為會(huì)發(fā)生明顯的變異,突出體現(xiàn)在并不關(guān)心銀行未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,而是特別關(guān)注銀行當(dāng)期在同業(yè)中和監(jiān)管標(biāo)者評(píng)判中所處的位置,以及銀行每年的盈利多少。我們可以預(yù)測(cè),凡是能夠改善這幾項(xiàng)指標(biāo)的政策,銀行會(huì)充分利用;相反,對(duì)于惡化這幾項(xiàng)指標(biāo)的政策,銀行會(huì)盡量規(guī)避。從金融市場(chǎng)環(huán)境看,目前我國(guó)不同商業(yè)銀行對(duì)同一筆或一組信貸資產(chǎn)主觀評(píng)價(jià)的差異并不大,自然,通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓獲取信貸合約“消費(fèi)者剩余”的可能性并不大。

第一,我國(guó)利率沒有市場(chǎng)化,而利率浮動(dòng)范圍差別不大。這限制了各個(gè)銀行充分發(fā)揮各自管理不同資產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì),進(jìn)行獲利的能力。于是,我國(guó)不同商業(yè)銀行對(duì)同一筆或一組信貸資產(chǎn)定價(jià)的差異很小,各家銀行都沒有為獲利目的進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)值空間。價(jià)格管制導(dǎo)致了消費(fèi)者剩余“租值”的耗散,在此也許獲得了另外的例證。

第二,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)粗放,差異不大,各家銀行缺乏對(duì)某一類資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化管理獲利的能力空間。由于種種原因,我國(guó)銀行業(yè)目前還處在“跑馬圈地”的階段,各家銀行還在以擴(kuò)張市場(chǎng)份額為優(yōu)秀進(jìn)行運(yùn)作。信貸資產(chǎn)管理能力的深度提升,銀行經(jīng)營(yíng)的集約化,精細(xì)化還沒有提高到應(yīng)有的議事日程上來。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理,優(yōu)秀也就僅僅是應(yīng)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管,消解因風(fēng)險(xiǎn)過高帶來的監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于該銀行發(fā)展強(qiáng)加的外部約束。真正為了銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展,而強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在動(dòng)力還明顯不足。這樣一來,各個(gè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理就顯得比較粗放。突出表現(xiàn)在貸款風(fēng)險(xiǎn)分類比較松,沒有專門的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),而已有的風(fēng)險(xiǎn)管理部門更注重于不良貸款的清收,而不是對(duì)于全部信貸資產(chǎn)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理的粗放,使得銀行之間對(duì)于同一筆或一類信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)沒有太多的本質(zhì)性差異,自然,他們對(duì)于該筆資產(chǎn)的評(píng)價(jià)差異不會(huì)出現(xiàn)太多的差異。當(dāng)然,不存在他們?cè)诔袚?dān)這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓帶來的交易成本之后還能夠獲益的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)空間。從此也可以看出,如果我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本態(tài)勢(shì)不發(fā)生改變,即使利率市場(chǎng)化成為現(xiàn)實(shí),我們也不能夠奢望標(biāo)準(zhǔn)意義上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓能夠順利出現(xiàn)。

第三,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)格局,促成了銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的同質(zhì)性,阻礙了銀行對(duì)信貸資產(chǎn)實(shí)行差別化管理的努力余地。中國(guó)銀行發(fā)展的多元化,差別化可以說是監(jiān)管當(dāng)局夢(mèng)寐以求的。為此,監(jiān)管當(dāng)局也付出了巨大的努力。但是,實(shí)際情況并不理想。一個(gè)典型的例證就是,地方股份制商業(yè)銀行拼命突破區(qū)域限制,成為全國(guó)性商業(yè)銀行;城市商業(yè)銀行正全力以赴,要成為股份制商業(yè)銀行;城市信用社正一心謀求成為城市商業(yè)銀行。金融差別化,并沒有成為商業(yè)銀行的追求。相反努力擴(kuò)大勢(shì)力范圍,獲取一切可能的客戶資源正成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的一種時(shí)尚和目標(biāo)。這樣就導(dǎo)致了,我國(guó)每一家銀行都努力做所有的銀行業(yè)務(wù),而所有的銀行都在相同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行殘酷的“搏殺”。于是乎,銀行之間的個(gè)性化服務(wù),差別化服務(wù)都成為服務(wù)于該“搏殺”的工具。當(dāng)然,這種情況并不非不理性。因?yàn)?我國(guó)目前的人均GDP還在1000美元左右,而在收入差距不斷加大的背景下,能夠?yàn)榻鹑诜?wù)提供盈利空間的潛在客戶是相對(duì)集中的。目前企業(yè)征信體系不完備,個(gè)人征信體系又相對(duì)缺失,更加大了金融服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。所以,各家銀行就努力爭(zhēng)取相同的高端客戶,互挖墻腳,進(jìn)而業(yè)務(wù)趨同。遺憾的是,這種合乎個(gè)體理性的行為,一方面降低了我國(guó)銀行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力,另一方面弱化了銀行真正進(jìn)行差別化服務(wù)的努力。在此,合符邏輯的結(jié)論自然就是,銀行不會(huì)主動(dòng)出讓某一類優(yōu)良信貸資產(chǎn),也不會(huì)在沒有額外補(bǔ)償?shù)那疤嵯率茏屇骋活惛唢L(fēng)險(xiǎn)不良信貸資產(chǎn)。

總而言之,我國(guó)銀行利用資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)修改非現(xiàn)場(chǎng)指標(biāo),合法逃避監(jiān)管,正是銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的優(yōu)秀要義之所在。而監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí),所希望的銀行優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善銀行流動(dòng)性、提高銀行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)管理水平等最多只是副產(chǎn)品。

五、對(duì)金融監(jiān)管的啟示

通過上面的分析,我們發(fā)現(xiàn)矛盾的兩方面:一方面,監(jiān)管當(dāng)局出于良好愿望,自覺的啟動(dòng)和放開了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù);另一方面,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)“理性”的異化導(dǎo)致非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管部分失效。這其實(shí)是目前中國(guó)監(jiān)管面臨雙重目標(biāo)的典型表現(xiàn)。這個(gè)雙重目標(biāo)就是:中國(guó)的金融監(jiān)管不僅僅要負(fù)責(zé)金融的規(guī)范;還要促進(jìn)金融發(fā)展。而在某一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi),同時(shí)滿足規(guī)范和發(fā)展的雙重目標(biāo),是非常矛盾的。因?yàn)橐?guī)范意味著對(duì)己有的監(jiān)管制度的認(rèn)同和毫不動(dòng)搖地執(zhí)行;而發(fā)展意味著商業(yè)銀行某一些突破現(xiàn)有規(guī)則和制度的行為應(yīng)該也必須得到認(rèn)可。

更進(jìn)一步說,這其實(shí)是在考驗(yàn)金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管藝術(shù)和水平。因?yàn)槲覈?guó)目前金融發(fā)展處于低水平,又立即要面臨殘酷的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),低速發(fā)展都不行,不發(fā)展就更行不通。但是,經(jīng)過10多年的發(fā)展,在目前的層次上,不規(guī)范很容易導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng);再加之,由于各種原因,我國(guó)金融業(yè)已經(jīng)承受了較多的金融風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行沒有太多的能力承擔(dān)試錯(cuò)成本。所以,規(guī)范,尤其是按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行規(guī)范,避免銀行發(fā)展落入低效率“納什均衡”陷阱是監(jiān)管當(dāng)局必須面臨的現(xiàn)實(shí)。

這樣看來,我國(guó)的金融監(jiān)管必須堅(jiān)持雙重發(fā)展理念。一方面,要以促進(jìn)中國(guó)金融發(fā)展為己任;另一方面,在監(jiān)管中,對(duì)于發(fā)展中的新問題,要通過發(fā)展監(jiān)管技術(shù)和模式的監(jiān)管發(fā)展理念來解決,要主動(dòng)的促進(jìn)中國(guó)監(jiān)管事業(yè)的發(fā)展,使其適應(yīng)金融發(fā)展的形勢(shì)。決不能受限于監(jiān)管技術(shù)和水平而讓金融業(yè)“削足適履”。

要促進(jìn)中國(guó)金融發(fā)展,必須改變中國(guó)金融的制度環(huán)境,改善中國(guó)金融的市場(chǎng)環(huán)境。如果不改變中國(guó)金融的制度環(huán)境,中國(guó)金融的發(fā)展可能走上畸形發(fā)展的道路,在某種程度上淪為少部分人和地區(qū)獲取資源的便捷手段,而對(duì)改進(jìn)中國(guó)金融業(yè)的水平就不會(huì)取得應(yīng)有的效果。如果不改變中國(guó)金融的市場(chǎng)環(huán)境,中國(guó)金融的發(fā)展,將更多的變?yōu)榈退降闹貜?fù)建設(shè),業(yè)務(wù)范圍趨同,金融服務(wù)的對(duì)象一致,對(duì)一部分需求主體金融產(chǎn)品供給過剩,對(duì)另外一部分需求主體金融產(chǎn)品供給嚴(yán)重不足,進(jìn)而出現(xiàn)金融業(yè)整體面臨“有效需求”不足的發(fā)展困境。這就要求金融監(jiān)管部門必須站在更為宏觀的高度,審視金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、方向,以及金融與經(jīng)濟(jì)的適配程度,聯(lián)合和整合有效的資源,通過有效的監(jiān)管促進(jìn)金融的縱深發(fā)展。

金融創(chuàng)新論文:商業(yè)銀行金融創(chuàng)新論文

1金融創(chuàng)新的含義

20世紀(jì)70年代以來，金融領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化，人們將金融領(lǐng)域的這些變化稱之為金融創(chuàng)新。從廣義的角度來講，金融創(chuàng)新是指各種要素的重新組合，具體講是指金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局出于對(duì)微觀利益和宏觀效益的考慮而對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、金融工具及制度安排所進(jìn)行的金融業(yè)創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。

2商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的動(dòng)因

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和我國(guó)對(duì)外資銀行的全面開放，商業(yè)銀行在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)產(chǎn)品、市場(chǎng)和品牌的認(rèn)識(shí)也不斷深化，逐步認(rèn)識(shí)到金融企業(yè)只有根據(jù)市場(chǎng)需求變化和自身業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，不斷推出能夠滿足客戶和市場(chǎng)需求的金融產(chǎn)品，才能不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

總體來說，我國(guó)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的動(dòng)因可歸納為以下幾個(gè)方面：

2.1內(nèi)在動(dòng)因

（1）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。20世紀(jì)70年代以來，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化。布雷頓森林體系解體引發(fā)了國(guó)際匯率、利率劇烈波動(dòng)和通貨膨脹的加劇，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，使商業(yè)銀行運(yùn)作面臨更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，由此，產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。

（2）提高資產(chǎn)流動(dòng)性的需求。金融資產(chǎn)的一個(gè)重要性質(zhì)是杠桿性，即資產(chǎn)能在流動(dòng)過程中不斷被放大，因而金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，其盈利性和安全性也越高。商業(yè)銀行為了提高其資產(chǎn)的盈利性和安全性，創(chuàng)新出能夠提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性的金融工具。

（3）銀行收益率的下降，促使銀行尋求新的盈利途徑。20世紀(jì)70年代以來，由于直接投資的興起，廉價(jià)資金來源減少，金融機(jī)構(gòu)的資金成本上升，再加上競(jìng)爭(zhēng)及利率政策的調(diào)整，引起銀行的利息收入下降，服務(wù)成本支出增加，銀行要保持較高的收益，必須另辟新徑，尋求新的突破口，金融創(chuàng)新便由此產(chǎn)生。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)新的金融產(chǎn)品提供的是特殊的金融服務(wù)，其價(jià)格沒有可比性，不可能由人民銀行統(tǒng)一定價(jià)，而只能由銀企雙方協(xié)商決定，其利潤(rùn)空間必然較大。商業(yè)銀行作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是獲取最大利潤(rùn)，只要有利可圖，商業(yè)銀行就有創(chuàng)新金融產(chǎn)品的內(nèi)在動(dòng)力。

（4）金融產(chǎn)品的生命周期性客觀上要求商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新。金融產(chǎn)品像其他產(chǎn)品樣也有其生命周期，即引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。金融產(chǎn)品與其它產(chǎn)品的衰退期有所不同，一般工業(yè)品或消費(fèi)品進(jìn)入衰退期時(shí)，市場(chǎng)多表現(xiàn)為人們不購(gòu)買或不使用該產(chǎn)品；但金融產(chǎn)品進(jìn)入衰退期時(shí)，則多表現(xiàn)為市場(chǎng)飽和與低利潤(rùn)。為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行需要在金融產(chǎn)品進(jìn)入衰退期之前研制開發(fā)出替代品，使商業(yè)銀行不因金融產(chǎn)品衰退期的來臨而出現(xiàn)產(chǎn)品斷層。所以商業(yè)銀行在想方設(shè)法延長(zhǎng)金融產(chǎn)品生命周期的同時(shí)，要承認(rèn)金融產(chǎn)品的周期性，積極開發(fā)和設(shè)計(jì)出新的金融產(chǎn)品，以形成金融產(chǎn)品創(chuàng)新鏈條。

2.2外在動(dòng)因

（1）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新打開了廣闊空間。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以競(jìng)爭(zhēng)為特征的經(jīng)濟(jì)，隨著市場(chǎng)的不斷完善、成熟和開放，不論是創(chuàng)新產(chǎn)品的壟斷，還是優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力的保持，都有其階段性，都會(huì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱成為相對(duì)的概念。惟有創(chuàng)新能力，才是市場(chǎng)機(jī)制里最為閃光的亮點(diǎn)。對(duì)商業(yè)銀行而言，創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱將決定其在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的壽命，我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，這無疑會(huì)加速內(nèi)地金融業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。因此說，商業(yè)銀行金融創(chuàng)新進(jìn)程會(huì)呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，這是金融創(chuàng)新的時(shí)代特征。

（2）中央銀行的政策導(dǎo)向，為商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新提供了法律保障。無論是國(guó)際上，還是國(guó)內(nèi)，中央銀行在確保金融風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，一般都是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的，這就減少了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）銀行客戶需求的多元化和高層次性的拉動(dòng)，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新設(shè)定了細(xì)分化的目標(biāo)市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程使得由單一的國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主體的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐試?guó)有經(jīng)濟(jì)為主體與各種所有制經(jīng)濟(jì)并存的市場(chǎng)，這一市場(chǎng)表現(xiàn)為金融供求關(guān)系的買方特征。近幾年，尤其是私有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展最為明顯，這就迫使商業(yè)銀行的產(chǎn)品與服務(wù)適應(yīng)這一變化，這種“倒逼”也加速了金融創(chuàng)新的發(fā)展。

（4）金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。銀行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是國(guó)有商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)；二是國(guó)有商業(yè)銀行與投資銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，特別是我國(guó)加入WTO后，逐步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更多的外資銀行和金融產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而使得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化；三是其它產(chǎn)業(yè)公司或其它行業(yè)向金融業(yè)滲透，參與金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。信息技術(shù)的進(jìn)步直接推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)不斷下降的交易成本和不斷豐富的交易品種使金融市場(chǎng)的吸引力不斷增強(qiáng)，金融非中介化趨勢(shì)日益增強(qiáng)，“脫媒”現(xiàn)象出現(xiàn)，使得三方面的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，國(guó)有商業(yè)銀行只有不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合，并積極開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲取更多的市場(chǎng)份額。

（5）新技術(shù)的運(yùn)用,包括計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。

科技進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的客觀基礎(chǔ)，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新提供了前所未有的物質(zhì)載體。新技術(shù)的發(fā)展大大降低了金融交易的成本，提高了交易效率，使某些新的金融產(chǎn)品和服務(wù)可以帶來更大利潤(rùn)，從而推動(dòng)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新。綜觀當(dāng)代金融創(chuàng)新，尤其是以銀行卡、電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行為代表的產(chǎn)品創(chuàng)新方面，其中每一項(xiàng)產(chǎn)品的創(chuàng)新或功能的完善都與科技的發(fā)展息息相關(guān)。商業(yè)銀行組織架構(gòu)的變革，從某種程度上講，也是科技發(fā)展引發(fā)的。如，以數(shù)據(jù)集中為表現(xiàn)的客戶關(guān)系管理的變革使傳統(tǒng)性商業(yè)銀行的客戶數(shù)據(jù)管理顯得十分笨拙。就國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行而言，招商銀行就是以科技為恒定支撐力而獲得金融創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的典型范例。因此，商業(yè)銀行科技實(shí)力的強(qiáng)弱決定商業(yè)銀行創(chuàng)新能力、經(jīng)濟(jì)效能的高低，這是金融創(chuàng)新發(fā)展史上的又一顯著特征。

另外，由于之前一些金融機(jī)構(gòu)過于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范，制訂了一些過于嚴(yán)格的條款，手續(xù)復(fù)雜繁瑣，使很多消費(fèi)者望而卻步。譬如，在申辦信用卡和處理信用卡申請(qǐng)資料時(shí)，手續(xù)過繁，容易導(dǎo)致客戶抵觸和銀行辦卡效率低下。

3結(jié)論

總之，金融創(chuàng)新浪潮對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而巨大的影響。它在提高金融機(jī)構(gòu)收益率的同時(shí)，也對(duì)金融系統(tǒng)和貨幣政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)金融全球化、一體化進(jìn)程的加快，以及科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，商業(yè)銀行創(chuàng)新將是全方位。雖然目前我國(guó)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新由于各種各樣的原因還存在著很多的不足和問題,但較之以前畢竟有了很大的發(fā)展。針對(duì)這些問題，我們應(yīng)當(dāng)在客戶、業(yè)務(wù)、區(qū)域、市場(chǎng)等方面有所側(cè)重，將內(nèi)外動(dòng)力系統(tǒng)有效的相結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)理念、金融工具、金融制度、金融技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)和支付方式等方面的創(chuàng)新，只有這樣才能抓住發(fā)展先機(jī),在金融市場(chǎng)立于不敗之地。

金融創(chuàng)新論文:人力資本證券化與金融創(chuàng)新論文

摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進(jìn)一步揭示出人力資本證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時(shí)能夠?yàn)閯趧?dòng)者個(gè)人一生的收入與消費(fèi)水平做最平滑的安排。

關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新



1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對(duì)人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動(dòng)者的知識(shí)和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識(shí)的存量。”因此，人力資本是蘊(yùn)涵于勞動(dòng)者中的一種能力，而勞動(dòng)者則是這種能力的載體?；仡櫲肆Y本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對(duì)個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用；（2）JacobMincer在對(duì)有關(guān)收入分配和勞動(dòng)市場(chǎng)行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)，個(gè)人實(shí)際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會(huì)中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會(huì)”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會(huì)里人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點(diǎn)資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當(dāng)然包括人的勞動(dòng)能力和知識(shí)存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。資本作為資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的、價(jià)值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場(chǎng)上被出售、收購(gòu)、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個(gè)具有價(jià)值的存量，能夠以存在于人體之中的知識(shí)、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實(shí)物形態(tài)或價(jià)值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量的。而且在人力資本市場(chǎng)上，類似學(xué)歷證書、職業(yè)證書等人力資本價(jià)值顯示信號(hào)信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動(dòng)，存在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

證券化作為目前國(guó)際金融市場(chǎng)上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個(gè)人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識(shí)和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個(gè)概念，我們首先對(duì)資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個(gè)描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)秀原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行融資。現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測(cè)和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當(dāng)前的消費(fèi)融資。人力資本證券化問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題，利用金融工具把個(gè)人一輩子的消費(fèi)和收入做一個(gè)更加平滑的、互相補(bǔ)充的安排，使得個(gè)人不至于在年輕、最需要錢的時(shí)候沒錢花，年紀(jì)大了有了錢，卻沒有時(shí)間、精力去享受。而“人力資本”的價(jià)值就在于勞動(dòng)力潛在薪水的價(jià)值。3人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

從個(gè)人主觀需求角度考慮，正如家庭經(jīng)常要進(jìn)行工作、職業(yè)培訓(xùn)、退休計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)決策一樣，擁有人力資本所有權(quán)的個(gè)人最為重要的經(jīng)濟(jì)決策是要在儲(chǔ)蓄與消費(fèi)之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現(xiàn)于具體的理財(cái)決策上，即他關(guān)注的是持有怎樣的金融資產(chǎn)。大多數(shù)有收入的個(gè)人對(duì)范圍廣泛的各種金融資產(chǎn)抱有潛在的興趣，這些資產(chǎn)的吸引力很大程度上取決于個(gè)人的收入狀況，即便從稅收和風(fēng)險(xiǎn)偏好這一有限的角度考慮，也能導(dǎo)致對(duì)金融資產(chǎn)需求的很大變化。而正是對(duì)各種金融資產(chǎn)的這種需求在背后推動(dòng)著金融創(chuàng)新。投資者的需求刺激了各種金融機(jī)構(gòu)提供投資者需要的資產(chǎn)組合。另外，風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)也導(dǎo)致投資者對(duì)其所擁有的金融資產(chǎn)多樣化及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法的需求。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們可以把資產(chǎn)分為實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。實(shí)物資產(chǎn)在我們經(jīng)濟(jì)生活中的重要性不言自明，那么金融資產(chǎn)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產(chǎn)的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費(fèi)之間的間隔。生產(chǎn)的目的是為了消費(fèi)，由于有了金融資產(chǎn)，這兩者之間就可以拉開一個(gè)橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時(shí)間周期內(nèi)人們可以把屬于自己的產(chǎn)品暫時(shí)“轉(zhuǎn)讓”給他人消費(fèi)或用于再生產(chǎn)，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時(shí)間上的間隔。人們可以在年輕時(shí)多生產(chǎn)，以投資或儲(chǔ)蓄的形式把一部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，年老之后無力生產(chǎn)時(shí)，再把這部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)還回商品消費(fèi)。同時(shí)人們還可以以借貸的形式消費(fèi)自己目前尚未生產(chǎn)出來的東西，即把將來的生產(chǎn)提前到現(xiàn)在消費(fèi)。如果沒有金融資產(chǎn)，類似這樣把生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間上前后推移是無法進(jìn)行的，至少是相當(dāng)困難的。（2）金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對(duì)不同類型金融資產(chǎn)的要求，交易成本高低使個(gè)人對(duì)需求預(yù)期發(fā)生變化。金融交易得以順利進(jìn)行的前提正是雙方的預(yù)期，為了使交易按照自利的預(yù)期達(dá)成，交易雙方必然盡可能多的收集有關(guān)交易的準(zhǔn)確信息，這會(huì)帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對(duì)稱，會(huì)使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會(huì)帶來更高的交易成本。金融創(chuàng)新加強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進(jìn)了交易主體通過金融市場(chǎng)融資從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

金融創(chuàng)新論文:商業(yè)銀行金融創(chuàng)新論文

摘要：金融創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱直接決定著銀行競(jìng)爭(zhēng)力的大小，決定著商業(yè)銀行在市場(chǎng)中的興衰成敗。基于這樣的背景，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面對(duì)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的成因進(jìn)行了分析研究。只有這樣才能針對(duì)金融創(chuàng)新中存在的問題找到有效的解決途徑。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;商業(yè)銀行;動(dòng)因

1金融創(chuàng)新的含義

20世紀(jì)70年代以來，金融領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化，人們將金融領(lǐng)域的這些變化稱之為金融創(chuàng)新。從廣義的角度來講，金融創(chuàng)新是指各種要素的重新組合，具體講是指金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局出于對(duì)微觀利益和宏觀效益的考慮而對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、金融工具及制度安排所進(jìn)行的金融業(yè)創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。

2商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的動(dòng)因

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和我國(guó)對(duì)外資銀行的全面開放，商業(yè)銀行在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)產(chǎn)品、市場(chǎng)和品牌的認(rèn)識(shí)也不斷深化，逐步認(rèn)識(shí)到金融企業(yè)只有根據(jù)市場(chǎng)需求變化和自身業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，不斷推出能夠滿足客戶和市場(chǎng)需求的金融產(chǎn)品，才能不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

總體來說，我國(guó)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的動(dòng)因可歸納為以下幾個(gè)方面：

2.1內(nèi)在動(dòng)因

（1）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。20世紀(jì)70年代以來，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化。布雷頓森林體系解體引發(fā)了國(guó)際匯率、利率劇烈波動(dòng)和通貨膨脹的加劇，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，使商業(yè)銀行運(yùn)作面臨更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，由此，產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。

（2）提高資產(chǎn)流動(dòng)性的需求。金融資產(chǎn)的一個(gè)重要性質(zhì)是杠桿性，即資產(chǎn)能在流動(dòng)過程中不斷被放大，因而金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，其盈利性和安全性也越高。商業(yè)銀行為了提高其資產(chǎn)的盈利性和安全性，創(chuàng)新出能夠提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性的金融工具。

（3）銀行收益率的下降，促使銀行尋求新的盈利途徑。20世紀(jì)70年代以來，由于直接投資的興起，廉價(jià)資金來源減少，金融機(jī)構(gòu)的資金成本上升，再加上競(jìng)爭(zhēng)及利率政策的調(diào)整，引起銀行的利息收入下降，服務(wù)成本支出增加，銀行要保持較高的收益，必須另辟新徑，尋求新的突破口，金融創(chuàng)新便由此產(chǎn)生。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)新的金融產(chǎn)品提供的是特殊的金融服務(wù)，其價(jià)格沒有可比性，不可能由人民銀行統(tǒng)一定價(jià)，而只能由銀企雙方協(xié)商決定，其利潤(rùn)空間必然較大。商業(yè)銀行作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是獲取最大利潤(rùn)，只要有利可圖，商業(yè)銀行就有創(chuàng)新金融產(chǎn)品的內(nèi)在動(dòng)力。

（4）金融產(chǎn)品的生命周期性客觀上要求商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新。金融產(chǎn)品像其他產(chǎn)品樣也有其生命周期，即引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。金融產(chǎn)品與其它產(chǎn)品的衰退期有所不同，一般工業(yè)品或消費(fèi)品進(jìn)入衰退期時(shí)，市場(chǎng)多表現(xiàn)為人們不購(gòu)買或不使用該產(chǎn)品；但金融產(chǎn)品進(jìn)入衰退期時(shí)，則多表現(xiàn)為市場(chǎng)飽和與低利潤(rùn)。為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行需要在金融產(chǎn)品進(jìn)入衰退期之前研制開發(fā)出替代品，使商業(yè)銀行不因金融產(chǎn)品衰退期的來臨而出現(xiàn)產(chǎn)品斷層。所以商業(yè)銀行在想方設(shè)法延長(zhǎng)金融產(chǎn)品生命周期的同時(shí)，要承認(rèn)金融產(chǎn)品的周期性，積極開發(fā)和設(shè)計(jì)出新的金融產(chǎn)品，以形成金融產(chǎn)品創(chuàng)新鏈條。

2.2外在動(dòng)因

（1）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新打開了廣闊空間。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以競(jìng)爭(zhēng)為特征的經(jīng)濟(jì)，隨著市場(chǎng)的不斷完善、成熟和開放，不論是創(chuàng)新產(chǎn)品的壟斷，還是優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力的保持，都有其階段性，都會(huì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱成為相對(duì)的概念。惟有創(chuàng)新能力，才是市場(chǎng)機(jī)制里最為閃光的亮點(diǎn)。對(duì)商業(yè)銀行而言，創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱將決定其在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的壽命，我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，這無疑會(huì)加速內(nèi)地金融業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。因此說，商業(yè)銀行金融創(chuàng)新進(jìn)程會(huì)呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，這是金融創(chuàng)新的時(shí)代特征。（2）中央銀行的政策導(dǎo)向，為商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新提供了法律保障。無論是國(guó)際上，還是國(guó)內(nèi)，中央銀行在確保金融風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，一般都是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的，這就減少了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）銀行客戶需求的多元化和高層次性的拉動(dòng)，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新設(shè)定了細(xì)分化的目標(biāo)市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程使得由單一的國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主體的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐試?guó)有經(jīng)濟(jì)為主體與各種所有制經(jīng)濟(jì)并存的市場(chǎng)，這一市場(chǎng)表現(xiàn)為金融供求關(guān)系的買方特征。近幾年，尤其是私有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展最為明顯，這就迫使商業(yè)銀行的產(chǎn)品與服務(wù)適應(yīng)這一變化，這種“倒逼”也加速了金融創(chuàng)新的發(fā)展。

（4）金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。銀行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是國(guó)有商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)；二是國(guó)有商業(yè)銀行與投資銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，特別是我國(guó)加入WTO后，逐步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更多的外資銀行和金融產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而使得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化；三是其它產(chǎn)業(yè)公司或其它行業(yè)向金融業(yè)滲透，參與金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。信息技術(shù)的進(jìn)步直接推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)不斷下降的交易成本和不斷豐富的交易品種使金融市場(chǎng)的吸引力不斷增強(qiáng)，金融非中介化趨勢(shì)日益增強(qiáng)，“脫媒”現(xiàn)象出現(xiàn)，使得三方面的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，國(guó)有商業(yè)銀行只有不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合，并積極開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲取更多的市場(chǎng)份額。

（5）新技術(shù)的運(yùn)用,包括計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。

科技進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的客觀基礎(chǔ)，為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新提供了前所未有的物質(zhì)載體。新技術(shù)的發(fā)展大大降低了金融交易的成本，提高了交易效率，使某些新的金融產(chǎn)品和服務(wù)可以帶來更大利潤(rùn)，從而推動(dòng)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新。綜觀當(dāng)代金融創(chuàng)新，尤其是以銀行卡、電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行為代表的產(chǎn)品創(chuàng)新方面，其中每一項(xiàng)產(chǎn)品的創(chuàng)新或功能的完善都與科技的發(fā)展息息相關(guān)。商業(yè)銀行組織架構(gòu)的變革，從某種程度上講，也是科技發(fā)展引發(fā)的。如，以數(shù)據(jù)集中為表現(xiàn)的客戶關(guān)系管理的變革使傳統(tǒng)性商業(yè)銀行的客戶數(shù)據(jù)管理顯得十分笨拙。就國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行而言，招商銀行就是以科技為恒定支撐力而獲得金融創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的典型范例。因此，商業(yè)銀行科技實(shí)力的強(qiáng)弱決定商業(yè)銀行創(chuàng)新能力、經(jīng)濟(jì)效能的高低，這是金融創(chuàng)新發(fā)展史上的又一顯著特征。

另外，由于之前一些金融機(jī)構(gòu)過于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范，制訂了一些過于嚴(yán)格的條款，手續(xù)復(fù)雜繁瑣，使很多消費(fèi)者望而卻步。譬如，在申辦信用卡和處理信用卡申請(qǐng)資料時(shí)，手續(xù)過繁，容易導(dǎo)致客戶抵觸和銀行辦卡效率低下。

3結(jié)論

總之，金融創(chuàng)新浪潮對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而巨大的影響。它在提高金融機(jī)構(gòu)收益率的同時(shí)，也對(duì)金融系統(tǒng)和貨幣政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)金融全球化、一體化進(jìn)程的加快，以及科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，商業(yè)銀行創(chuàng)新將是全方位。雖然目前我國(guó)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新由于各種各樣的原因還存在著很多的不足和問題,但較之以前畢竟有了很大的發(fā)展。針對(duì)這些問題，我們應(yīng)當(dāng)在客戶、業(yè)務(wù)、區(qū)域、市場(chǎng)等方面有所側(cè)重，將內(nèi)外動(dòng)力系統(tǒng)有效的相結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)理念、金融工具、金融制度、金融技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)和支付方式等方面的創(chuàng)新，只有這樣才能抓住發(fā)展先機(jī),在金融市場(chǎng)立于不敗之地。

金融創(chuàng)新論文:人力資本證券化與金融創(chuàng)新論文

摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進(jìn)一步揭示出人力資本證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時(shí)能夠?yàn)閯趧?dòng)者個(gè)人一生的收入與消費(fèi)水平做最平滑的安排。

關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新



1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對(duì)人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動(dòng)者的知識(shí)和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識(shí)的存量。”因此，人力資本是蘊(yùn)涵于勞動(dòng)者中的一種能力，而勞動(dòng)者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對(duì)個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用；（2）JacobMincer在對(duì)有關(guān)收入分配和勞動(dòng)市場(chǎng)行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)，個(gè)人實(shí)際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會(huì)中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會(huì)”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會(huì)里人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點(diǎn)資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當(dāng)然包括人的勞動(dòng)能力和知識(shí)存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。資本作為資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的、價(jià)值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場(chǎng)上被出售、收購(gòu)、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個(gè)具有價(jià)值的存量，能夠以存在于人體之中的知識(shí)、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實(shí)物形態(tài)或價(jià)值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量的。而且在人力資本市場(chǎng)上，類似學(xué)歷證書、職業(yè)證書等人力資本價(jià)值顯示信號(hào)信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動(dòng)，存在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

證券化作為目前國(guó)際金融市場(chǎng)上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個(gè)人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識(shí)和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個(gè)概念，我們首先對(duì)資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個(gè)描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)秀原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行融資。現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測(cè)和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當(dāng)前的消費(fèi)融資。人力資本證券化問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題，利用金融工具把個(gè)人一輩子的消費(fèi)和收入做一個(gè)更加平滑的、互相補(bǔ)充的安排，使得個(gè)人不至于在年輕、最需要錢的時(shí)候沒錢花，年紀(jì)大了有了錢，卻沒有時(shí)間、精力去享受。而“人力資本”的價(jià)值就在于勞動(dòng)力潛在薪水的價(jià)值。3人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

從個(gè)人主觀需求角度考慮，正如家庭經(jīng)常要進(jìn)行工作、職業(yè)培訓(xùn)、退休計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)決策一樣，擁有人力資本所有權(quán)的個(gè)人最為重要的經(jīng)濟(jì)決策是要在儲(chǔ)蓄與消費(fèi)之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現(xiàn)于具體的理財(cái)決策上，即他關(guān)注的是持有怎樣的金融資產(chǎn)。大多數(shù)有收入的個(gè)人對(duì)范圍廣泛的各種金融資產(chǎn)抱有潛在的興趣，這些資產(chǎn)的吸引力很大程度上取決于個(gè)人的收入狀況，即便從稅收和風(fēng)險(xiǎn)偏好這一有限的角度考慮，也能導(dǎo)致對(duì)金融資產(chǎn)需求的很大變化。而正是對(duì)各種金融資產(chǎn)的這種需求在背后推動(dòng)著金融創(chuàng)新。投資者的需求刺激了各種金融機(jī)構(gòu)提供投資者需要的資產(chǎn)組合。另外，風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)也導(dǎo)致投資者對(duì)其所擁有的金融資產(chǎn)多樣化及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法的需求。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們可以把資產(chǎn)分為實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。實(shí)物資產(chǎn)在我們經(jīng)濟(jì)生活中的重要性不言自明，那么金融資產(chǎn)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產(chǎn)的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費(fèi)之間的間隔。生產(chǎn)的目的是為了消費(fèi)，由于有了金融資產(chǎn)，這兩者之間就可以拉開一個(gè)橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時(shí)間周期內(nèi)人們可以把屬于自己的產(chǎn)品暫時(shí)“轉(zhuǎn)讓”給他人消費(fèi)或用于再生產(chǎn)，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時(shí)間上的間隔。人們可以在年輕時(shí)多生產(chǎn)，以投資或儲(chǔ)蓄的形式把一部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，年老之后無力生產(chǎn)時(shí)，再把這部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)還回商品消費(fèi)。同時(shí)人們還可以以借貸的形式消費(fèi)自己目前尚未生產(chǎn)出來的東西，即把將來的生產(chǎn)提前到現(xiàn)在消費(fèi)。如果沒有金融資產(chǎn)，類似這樣把生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間上前后推移是無法進(jìn)行的，至少是相當(dāng)困難的。（2）金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對(duì)不同類型金融資產(chǎn)的要求，交易成本高低使個(gè)人對(duì)需求預(yù)期發(fā)生變化。金融交易得以順利進(jìn)行的前提正是雙方的預(yù)期，為了使交易按照自利的預(yù)期達(dá)成，交易雙方必然盡可能多的收集有關(guān)交易的準(zhǔn)確信息，這會(huì)帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對(duì)稱，會(huì)使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會(huì)帶來更高的交易成本。金融創(chuàng)新加強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進(jìn)了交易主體通過金融市場(chǎng)融資從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

金融創(chuàng)新論文:國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新論文

內(nèi)容摘要：金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革和發(fā)展具有重要的意義，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在五個(gè)方面的問題。國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新應(yīng)采取的對(duì)策是：加快制度創(chuàng)新；加快負(fù)債品種和資產(chǎn)品種的創(chuàng)新；加大中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新；加強(qiáng)科技應(yīng)用創(chuàng)新；對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新國(guó)有商業(yè)銀行問題對(duì)策

隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，有步驟地?cái)U(kuò)大金融業(yè)的對(duì)外開放，外資銀行將很快攜帶新的金融工具、新的金融品種、新的營(yíng)銷理念和新的服務(wù)手段進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)展開競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行將直接面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，要在競(jìng)爭(zhēng)中求生存，求發(fā)展，就必須加快金融創(chuàng)新的步伐。

國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的重要性

金融創(chuàng)新是金融領(lǐng)域中新理論、新方法、新成果的創(chuàng)建活動(dòng)的概稱。內(nèi)容包括新理論的灌輸，新技術(shù)的運(yùn)用，新產(chǎn)品的開發(fā)，新方法的推廣，新模式的替換等等。從上世紀(jì)50年代以來金融創(chuàng)新浪朝以前所未有的態(tài)勢(shì)推動(dòng)著各國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展，同時(shí)也推進(jìn)商業(yè)銀行不斷地繼續(xù)進(jìn)行新的金融創(chuàng)新，一部金融發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新史。金融創(chuàng)新是商業(yè)銀行發(fā)展的原動(dòng)力。在加入WTO之后的銀行競(jìng)爭(zhēng)中，金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的生存和發(fā)展具有重要的意義。

通過金融創(chuàng)新可以使我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行從根本上改變計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下不合理的金融制度安排，通過股份制建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，使國(guó)有商業(yè)銀行能真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立的法人。通過金融創(chuàng)新使國(guó)有商業(yè)銀行能夠以價(jià)值最大化為目標(biāo)，拓展業(yè)務(wù)，追求利潤(rùn)，降低成本，為客戶提供更好的具有特色的服務(wù)。只有創(chuàng)新才能使國(guó)有商業(yè)銀行抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。通過金融創(chuàng)新使國(guó)有商業(yè)銀行能夠適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要，更好地執(zhí)行黨和國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在現(xiàn)階段要為優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，增加基礎(chǔ)建設(shè)投資，啟動(dòng)消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新存在的主要問題

改革開放以來，我國(guó)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新在各個(gè)方面都取得了進(jìn)展。但是，由于受到體制、技術(shù)、政策和市場(chǎng)需求等多方面因素的制約，目前與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有很大差距，存在許多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

金融管制嚴(yán)，金融創(chuàng)新缺乏內(nèi)在動(dòng)力。經(jīng)過多年改革，我國(guó)的金融管制已大大放松，但同西方國(guó)家相比，我國(guó)仍存在比較嚴(yán)格的金融管制，嚴(yán)格的金融管制限制了金融創(chuàng)新的空間。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行由于體制上的原因，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有真正做到自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自我約束，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未形成，這使得各國(guó)有商業(yè)銀行缺乏金融創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力。

品種少、規(guī)模小。消費(fèi)信貸、網(wǎng)上銀行、租賃、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)等只是少量開辦，仍處于探索階；投資銀行、商業(yè)銀行、國(guó)際金融和衍生金融工具業(yè)務(wù)等方面，還處在待發(fā)展階段，尚有廣闊的發(fā)展前景。從已開辦的新業(yè)務(wù)的發(fā)展水平看，由于受到來自內(nèi)外部的約束限制，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模較小，在銀行的整體業(yè)務(wù)中占的比例低，難以起到調(diào)整、優(yōu)化總體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用，也難以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

金融創(chuàng)新主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張，質(zhì)量較低。我國(guó)現(xiàn)有金融創(chuàng)新重點(diǎn)放在易于掌握、便于操作、科技含量小的外在形式的建設(shè)上，如金融機(jī)構(gòu)的增設(shè)、金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)張等，而與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面的創(chuàng)新明顯不足。此外，由于金融創(chuàng)新主體素質(zhì)不高，創(chuàng)新的內(nèi)容比較膚淺，手段也比較落后。

負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。存款等負(fù)債業(yè)務(wù)一直是各家金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)退出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和工具創(chuàng)新也在這個(gè)領(lǐng)域最為豐富。如政府債券、金融債券、大額存單等大部分業(yè)務(wù)和工具創(chuàng)新皆屬于負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來，貸款一直是金融機(jī)構(gòu)壟斷的資源，這個(gè)領(lǐng)域過去幾乎不存在競(jìng)爭(zhēng)，因而創(chuàng)新明顯少于負(fù)債業(yè)務(wù)。

金融創(chuàng)新的監(jiān)管不完善。目前，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新方面的監(jiān)管還不到位，不完善。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新的許多方面還不規(guī)范，自我約束性不強(qiáng)，經(jīng)常出現(xiàn)違規(guī)行為。我國(guó)金融法規(guī)仍不健全，金融創(chuàng)新的監(jiān)管手段仍很落后，還沒有將金融創(chuàng)新活動(dòng)納入正常軌道，所以加強(qiáng)金融法制建設(shè)，改進(jìn)和完善金融監(jiān)管手段，加強(qiáng)金融監(jiān)管的創(chuàng)新就成為一項(xiàng)重要的任務(wù)。

國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新應(yīng)采取的對(duì)策

加入WTO對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行既帶來了挑戰(zhàn)，也帶來了機(jī)遇。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加快金融創(chuàng)新的步伐，以適應(yīng)銀行業(yè)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：

加快國(guó)有商業(yè)銀行的制度創(chuàng)新。四大國(guó)有商業(yè)銀行是我國(guó)商業(yè)銀行的主體，其資產(chǎn)總量占銀行體系全部資產(chǎn)的80%以上。國(guó)有商業(yè)銀行創(chuàng)新的關(guān)鍵是產(chǎn)權(quán)制度改革，而國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革是產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新的關(guān)鍵。通過國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革，增強(qiáng)創(chuàng)新的原動(dòng)力，分離出國(guó)家作為出資人的所有權(quán)和商業(yè)銀行作為獨(dú)立法人的經(jīng)營(yíng)權(quán)，以政府的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表國(guó)家作為出資人，行使所有者的決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和收益權(quán)。同時(shí)，落實(shí)商業(yè)銀行的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，使國(guó)有商業(yè)銀行成為真正的商業(yè)銀行。在此基礎(chǔ)上建立企業(yè)法人制度，使國(guó)有商業(yè)銀行從原有機(jī)關(guān)式管理走向法人治理。按照所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離、相互制約的要求，建立由股東大會(huì)、董事會(huì)、行長(zhǎng)和監(jiān)事會(huì)組成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，有效地行使決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)，從而建立健全科學(xué)有效的決策機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。

加快負(fù)債品種和資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。在負(fù)債品種的創(chuàng)新方面要開發(fā)適銷對(duì)路的新產(chǎn)品，使儲(chǔ)蓄在安全性、流動(dòng)性、效益性的前提下具有多功能及靈活性。通過向社會(huì)推出系列化的綜合性個(gè)人零售業(yè)務(wù)產(chǎn)品，逐漸形成有特色的產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略，促進(jìn)個(gè)人金融一體化發(fā)展。在資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方面，國(guó)有商業(yè)銀行要注重資產(chǎn)多元化、資產(chǎn)證券化、貸款證券化，通過信貸資產(chǎn)證券化和證券結(jié)構(gòu)的有效設(shè)計(jì)，將銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谑袌?chǎng)上出售和流動(dòng)的證券，以解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)不足、資本充足率低以及利率風(fēng)險(xiǎn)等問題。國(guó)有商業(yè)銀行可運(yùn)用承兌匯票、貼現(xiàn)、信用證等間接投資方式。大力推行個(gè)人住房貸款、住房維修貸款、汽車消費(fèi)貸款、耐用消費(fèi)品貸款、助學(xué)貸款等消費(fèi)信貸新品種，完善個(gè)人信貸體系。這將為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供廣闊的空間。

加大中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。開拓中間業(yè)務(wù)，可以增強(qiáng)商業(yè)銀行積聚資金的能力，降低平均成本，增加信用供給，從而增強(qiáng)盈利水平。中間業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)，它對(duì)商業(yè)銀行的服務(wù)功能、競(jìng)爭(zhēng)能力以及占有市場(chǎng)的能力具有巨大的推進(jìn)作用。國(guó)有商業(yè)銀行要建立完善的中間業(yè)務(wù)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)收益多元化和服務(wù)多樣化。國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，要因地制宜，從實(shí)際出發(fā)。在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，主要以“三代”業(yè)務(wù)為主，即代收，代付，代辦保險(xiǎn)、租賃業(yè)務(wù)。充分利用聯(lián)系面廣和信息靈通的優(yōu)勢(shì)，為客戶傳遞市場(chǎng)、產(chǎn)品、項(xiàng)目、技術(shù)等實(shí)用信息。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，可以發(fā)展高起點(diǎn)、高科技、高效益的中間業(yè)務(wù)，通過中間業(yè)務(wù)的突破培植新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

加強(qiáng)科技應(yīng)用上的創(chuàng)新。把電子計(jì)算機(jī)引入支付清算系統(tǒng)，是當(dāng)代最成功的金融創(chuàng)新。各種現(xiàn)金支付、存款透支、自動(dòng)查詢、報(bào)表提供、信息傳遞、消費(fèi)信貸等新的業(yè)務(wù)和新的服務(wù)都可以通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行識(shí)別和處理，這大大地提高了結(jié)算和支付的速度和效率，還可以節(jié)省流通費(fèi)用的開支，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和客戶不斷變化的需求。當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加快自動(dòng)轉(zhuǎn)賬、信用卡、網(wǎng)上銀行等高科技金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新，以趕上國(guó)際銀行業(yè)的先進(jìn)水平。

對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行創(chuàng)新。要適應(yīng)加入WTO的新形勢(shì)，與時(shí)俱進(jìn)，大膽進(jìn)行金融監(jiān)管的創(chuàng)新。首先是更新監(jiān)管理念，寓監(jiān)管于服務(wù)之中，以服務(wù)促監(jiān)管，正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系；其次是要增強(qiáng)金融監(jiān)管的創(chuàng)造性，變被動(dòng)監(jiān)管為主動(dòng)監(jiān)管，不斷創(chuàng)新和完善監(jiān)管手段和方式，及時(shí)地發(fā)現(xiàn)問題和處理風(fēng)險(xiǎn)苗頭；再次是提高金融監(jiān)管的科技含量，變低層次監(jiān)管為現(xiàn)代化監(jiān)管，不斷完善監(jiān)管信息系統(tǒng)，運(yùn)用計(jì)算機(jī)等先進(jìn)手段進(jìn)行信息的收集、歸類和分析；最后是完善協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，變孤軍奮戰(zhàn)為多層次監(jiān)管。要調(diào)動(dòng)各方面的積極性，形成監(jiān)管合力，共同做好監(jiān)管工作。

金融創(chuàng)新論文:市場(chǎng)深化過程金融創(chuàng)新論文

90年代以來，金融市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯，機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)作用不斷增強(qiáng)，金融工具的創(chuàng)新不斷加快。不僅發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)競(jìng)相開設(shè)股指期貨交易，新興證券市場(chǎng)也緊隨其后，股指期貨交易的發(fā)展極為迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球股指期貨的未平倉(cāng)名義余額從1991年的760億美元增長(zhǎng)到1998年的3210億美元，增長(zhǎng)了4倍多。股指期貨的交易金額也從1991年的78000億美元增加到1998年的208000億美元，增長(zhǎng)了近3倍。此外，從整體上看，股指期貨交易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易額，前者是后者的22倍（國(guó)際清算銀行，1999）。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展一般是市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果，但新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家往往在政府推動(dòng)下，直接引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家的交易機(jī)制和交易模式，因而金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展順序往往與發(fā)達(dá)國(guó)家差之甚遠(yuǎn)。出于金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和本國(guó)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家往往把股指期貨作為開設(shè)金融衍生交易的首選品種。

我國(guó)1993年也曾出現(xiàn)過股指期貨交易的試點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件不夠成熟，使這一創(chuàng)新性的試驗(yàn)中途夭折。經(jīng)過證券市場(chǎng)的多年快速發(fā)展，目前已經(jīng)基本具備了推出股指期貨的條件，市場(chǎng)也對(duì)此提出了現(xiàn)實(shí)要求。因此，推出股指期貨已是勢(shì)在必行。

一、證券市場(chǎng)快速發(fā)展，股指期貨功能凸顯

1股指期貨的基本功能

在任何市場(chǎng)上，股指期貨都具有以下三方面的經(jīng)濟(jì)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨市場(chǎng)價(jià)格是由套期保值者、投機(jī)者根據(jù)供求信息和市場(chǎng)預(yù)期通過公開競(jìng)價(jià)達(dá)成的一種市場(chǎng)均衡價(jià)格，其變動(dòng)也反映眾多市場(chǎng)參與者對(duì)未來股價(jià)預(yù)期的調(diào)整，因而成為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未來價(jià)格走勢(shì)的指標(biāo)。二是平抑股市波動(dòng)，防止暴漲暴跌。由于股市中存在著眾多的套期保值者和套利者，當(dāng)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的偏離超過一定幅度時(shí)，市場(chǎng)套利行為使期貨價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸；三是增加市場(chǎng)流動(dòng)性。股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，滿足各種投資者的需要，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，帶動(dòng)了股市的活躍。

微觀上，對(duì)投資者而言，股指期貨也具有多種功能：一是套期保值。通過股票組合與股指期貨合約的配合使用，能夠規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。正如默頓。米勒所說：“只要有自由市場(chǎng)，就會(huì)存在未來價(jià)格的不確定性，只要存在未來價(jià)格的不確定性，就需要期貨市場(chǎng)”（劉也，1995）。如香港恒生指數(shù)期貨交易中，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的交易約占到20%左右，充分反映了恒指期貨對(duì)套期保值者的巨大存在價(jià)值。二是投機(jī)功能。股指期貨的杠桿效應(yīng)滿足了投機(jī)者的需要，使投機(jī)者愿意承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，以獲取高額利潤(rùn)。三是套利功能。根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同，套利者能夠在不同的偏離程度上，對(duì)股指期貨的波動(dòng)進(jìn)行套利交易，獲取收益。

2股指期貨在我國(guó)證券市場(chǎng)中的特殊功能

上述都是股指期貨所具有的一般性功能，在不同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都具備。但我國(guó)證券市場(chǎng)處于快速發(fā)展時(shí)期，因歷史原因具有許多不同于一般證券市場(chǎng)的特征。在此情況下，股指期貨不僅具有上述各種基本功能，還能發(fā)揮其特有的功效：

（1）促進(jìn)市場(chǎng)深化，拓展大型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展空間。在快速擴(kuò)容過程中，我國(guó)股市出現(xiàn)了市場(chǎng)廣度和市場(chǎng)深度不相匹配的狀況，金融工具單一，投資工具選擇有限，市場(chǎng)深度明顯不足。隨著理性的機(jī)構(gòu)投資者增加，我國(guó)證券市場(chǎng)上原有投資品種單一的局面已經(jīng)不能滿足投資者的需要，因此投資品種的創(chuàng)新也隨之出現(xiàn)。如除了股票和國(guó)債之外，又增加了基金、可轉(zhuǎn)換債券等新的投資工具。但金融工具單一、投資工具選擇有限的局面尚未獲得較大改觀，成為大型機(jī)構(gòu)投資者、尤其是券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新和進(jìn)一步發(fā)展的強(qiáng)力約束。從國(guó)際上大型投資銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，衍生產(chǎn)品的交易占有越來越大的比重。如美林證券的股票和股票衍生工具交易收入分別從1996年的1245億美元增長(zhǎng)到1998年的1634億美元；摩根士丹利添惠的股票和股票衍生工具交易收入分別從1996年的1181億美元增長(zhǎng)到1998年的2056億美元。如果我國(guó)長(zhǎng)期與金融衍生市場(chǎng)相隔離，國(guó)內(nèi)大型券商將無緣進(jìn)行衍生工具的交易，向跨國(guó)投資銀行的轉(zhuǎn)向?qū)⒊蔀橐痪淇赵挕?

（2）建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)控制能力。對(duì)投資者而言，投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的分散化能夠規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從相關(guān)實(shí)證分析的結(jié)果看，美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例分別為268%、345%和327%，與此同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例卻高達(dá)657%.可見我國(guó)股市不僅波動(dòng)幅度大、整體風(fēng)險(xiǎn)高，而且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總體風(fēng)險(xiǎn)中的比重也較高（張人驥，1998）。投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有兩種策略：一是隨著股市波動(dòng)，在“做多”與“做空”之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化；二是運(yùn)用其他金融工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但我國(guó)目前既沒有做空機(jī)制，又缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，所以投資者要規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只能從股市退出。而股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要，又在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有做空機(jī)制的缺陷。

（3）發(fā)揮政策的市場(chǎng)效應(yīng)，增加政府調(diào)控能力。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本目的是服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的需要，隨著證券市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)民經(jīng)濟(jì)證券化比率的提高，證券市場(chǎng)在宏觀調(diào)控中的作用越來越顯著。去年下半年政府不斷出臺(tái)股市利好政策，但股市卻沒有作出預(yù)料中的反應(yīng)。除了券商的融資政策外，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期利好的政策當(dāng)屬三類企業(yè)及保險(xiǎn)資金入市，但市場(chǎng)反應(yīng)不如人意。主要原因在于制度決定了這些潛在的股市上的機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，與此同時(shí)，股市卻沒有提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，因而即使政策放開，它們也并沒有太大的入市動(dòng)機(jī)。也就是說，股市的實(shí)質(zhì)性利好沒有得到三類企業(yè)實(shí)質(zhì)性的回應(yīng)，因此政策力度被股市制度缺損所削弱。經(jīng)驗(yàn)表明，政府調(diào)控股市同樣需要股市本身的完善和規(guī)范。而股指期貨的推出，能在相當(dāng)大程度上緩解這種制度缺損。即使在弱市中，投資者通過股指期貨的方向操作，也能在現(xiàn)貨市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的大膽投資，從而有效增強(qiáng)政策對(duì)市場(chǎng)的刺激作用，發(fā)揮政府調(diào)控功能。

（4）提高國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)上的融資能力。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革和解困的一條重要渠道就是加大資本市場(chǎng)的融資力度，使國(guó)有企業(yè)增加資金來源的同時(shí)，降低負(fù)債比率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但這必須建立在一個(gè)有效率資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上。也就是說，市場(chǎng)上要有足夠的投資者和資金來承接國(guó)企的股票發(fā)行。國(guó)家放開三類企業(yè)和保險(xiǎn)資金入市，只是為增加股市機(jī)構(gòu)投資者的力量提供了現(xiàn)實(shí)可能性，實(shí)際情況還要看三類企業(yè)和保險(xiǎn)資金是否有入市的激勵(lì)。若沒有股指期貨的推出作為前提，在缺乏避險(xiǎn)工具的情況下，其入市動(dòng)力將受到極大約束。在此意義上，股指期貨的推出有利于國(guó)有企業(yè)的股票發(fā)行。

（5）提升本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于證券市場(chǎng)的開放，股指期貨的推出能帶來兩方面的利益：一是提高市場(chǎng)完備性，增強(qiáng)與周邊國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；二是給我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)提供市場(chǎng)磨煉的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者將來在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

在國(guó)際金融自由化和資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)下，各國(guó)和地區(qū)之間證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力主要在于市場(chǎng)機(jī)制的完善性和交易品種的豐富性。為了提高本國(guó)或本地區(qū)證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，新興證券市場(chǎng)都采取實(shí)質(zhì)性措施來拓展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，其中股指期貨因其與股票市場(chǎng)的天然關(guān)聯(lián)性，成為首選的衍生交易工具。各國(guó)不僅以本國(guó)股票指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的物，還進(jìn)一步采用別國(guó)指數(shù)作為股指期貨標(biāo)的物。

新加坡國(guó)際金融交易所為了與香港競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際金融中心地位，在1986年推出了日經(jīng)225股指期貨交易的基礎(chǔ)上，又在1997年1月9日同時(shí)推出了道。瓊斯臺(tái)灣股指期貨和摩根。斯坦利臺(tái)灣股指期貨，并于1998年10月、11月相繼開設(shè)泰國(guó)及馬來西亞股指期貨交易。與此同時(shí)，香港期貨交易所也于1998年5月26日正式推出臺(tái)灣指數(shù)期貨與期權(quán)。因此，激烈的競(jìng)爭(zhēng)迫使各國(guó)家和地區(qū)加快金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展。如果將來亞太鄰國(guó)或地區(qū)搶先推出以我國(guó)股票指數(shù)作為標(biāo)的的股指期貨，那么，國(guó)內(nèi)未來金融衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將大為削弱。隨著我國(guó)加入WTO的迫近，證券市場(chǎng)的開放只是時(shí)間問題，為了提高我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該未雨綢繆，積極探索衍生金融產(chǎn)品的開發(fā)和監(jiān)管，為未來挑戰(zhàn)作好準(zhǔn)備。此外，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者沒有經(jīng)歷過金融衍生工具的投資，將來難以與國(guó)際上投資機(jī)構(gòu)在同一平臺(tái)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。在股票市場(chǎng)尚未開放的情況下，積極進(jìn)行金融衍生市場(chǎng)投資，不僅能使我國(guó)投資機(jī)構(gòu)通過“干中學(xué)”提高本身駕御市場(chǎng)的能力，提高與國(guó)外機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力，而且也能以較小代價(jià)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，提高政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管水平。

二、現(xiàn)貨市場(chǎng)日趨完善，期指交易條件基本具備

1市場(chǎng)快速擴(kuò)容，市場(chǎng)容量不斷增加。我國(guó)股票市場(chǎng)從90年代初的試點(diǎn)到現(xiàn)在，僅僅用了10年左右時(shí)間，走過了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的歷程，形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)架構(gòu)。無論在市場(chǎng)容量、交易手段、清算體系，還是在監(jiān)管規(guī)則等各方面，都有了飛躍式發(fā)展。不僅如此，股票市場(chǎng)的快速擴(kuò)容還將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。首先是國(guó)有企業(yè)改革需要股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期支持。其次，目前占GDP比重60%以上的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展同樣需要證券市場(chǎng)的有力支持。因此，隨著改革的深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)股市擴(kuò)容將是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程。發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)證券化比率的平均水平也在50%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)目前30%左右的比例。若同時(shí)考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，那么即使證券化比率只達(dá)到發(fā)展中國(guó)家平均水平，股票市場(chǎng)仍然還有相當(dāng)大的擴(kuò)容空間。

2機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，為股指期貨的運(yùn)行準(zhǔn)備了合適的交易主體。股指期貨主要面向機(jī)構(gòu)投資者。長(zhǎng)期以來，由于法律和各項(xiàng)規(guī)則的限制，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者僅僅限于證券公司。目前國(guó)家出臺(tái)了一系列規(guī)范、發(fā)展股市的政策，其中最重要的是促進(jìn)證券投資基金發(fā)展、允許三類企業(yè)入市和保險(xiǎn)資金入市，為我國(guó)股市投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造了良好條件。首先，目前規(guī)范的證券投資基金已有20多家，規(guī)模都在20億元以上，證券投資基金募集的資金總額已經(jīng)達(dá)到了500億元左右，占流通市值比重約6%，成為證券市場(chǎng)投資中一股舉足輕重的力量。其次，券商增資擴(kuò)股使券商作為投資者的力量大為增強(qiáng)。目前已有湘財(cái)證券、湖北證券等16家券商進(jìn)行了增資擴(kuò)股，資本金總額從增資擴(kuò)股前的不足70億元增加到增資擴(kuò)股后的22232億元，平均每家券商的資本金達(dá)到1235億元，為市場(chǎng)注入新的活力。目前資本金在10億元以上的券商有18家，在市場(chǎng)中的作用不斷增強(qiáng)。第三，三類企業(yè)入市又為股市增加了機(jī)構(gòu)投資者的力量。我國(guó)三類企業(yè)不僅數(shù)量多，而且規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)，三類企業(yè)的入市將極大改善我國(guó)股市投資者構(gòu)成，優(yōu)化投資者行為。第四，保險(xiǎn)資金目前通過投資基金進(jìn)入股市，擴(kuò)大了投資基金的資金來源，促進(jìn)了投資基金的發(fā)展。而且在將來?xiàng)l件成熟時(shí)，保險(xiǎn)公司與養(yǎng)老基金以獨(dú)立主體進(jìn)入股市時(shí)，將成為股市重要的穩(wěn)定力量。

3法律和監(jiān)管體系不斷完善，有助于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制，首先是《證券法》的實(shí)施，為股市規(guī)范化發(fā)展提供了最為有利的基礎(chǔ)。其次，與證券市場(chǎng)密切相關(guān)的《證券投資基金法》、《公司法》、《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等的逐步完備，也有助于股市運(yùn)行的規(guī)范發(fā)展。第三，伴隨著股市的成長(zhǎng)，經(jīng)歷了股市上各種風(fēng)風(fēng)雨雨，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管能力不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)控制手段也逐漸豐富和完善。這些都為我國(guó)股指期貨的推出提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系和法制環(huán)境。

三、我國(guó)實(shí)施股指期貨的方案設(shè)計(jì)

1股指期貨的國(guó)際現(xiàn)狀及其借鑒。

在亞洲地區(qū)，中國(guó)大陸金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是新加坡和香港地區(qū)。此外，美國(guó)是世界上金融衍生市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家。因此，我們選擇美國(guó)、新加坡和香港地區(qū)的金融衍生市場(chǎng)作為比較與借鑒對(duì)象，以構(gòu)造出符合我國(guó)目前證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的比較完善的股指期貨方案。從表1可知，新加坡和香港地區(qū)的股指期貨交易都集中在一個(gè)交易所內(nèi)，而美國(guó)卻分散于各個(gè)期貨交易所，并且每個(gè)期交所擁有不同的標(biāo)的指數(shù)，如芝加哥商品交易所采用標(biāo)準(zhǔn)。普爾指數(shù)，而紐約期貨交易所采用紐交所綜合指數(shù)等。從股指期貨的合約看，包含內(nèi)容都相一致，但具體量化指標(biāo)有所差異。表1股指期貨的國(guó)際比較國(guó)家（地區(qū)）股指期貨開設(shè)時(shí)間交易所美國(guó)香港新加坡標(biāo)準(zhǔn)。普爾500指數(shù)期貨（S＆P500）824日經(jīng)225指數(shù)期貨（Nikkei225）909主要市場(chǎng)指數(shù)期貨（MMI）844價(jià)值線指數(shù)期貨（VLF）822紐交所綜合指數(shù)期貨（NYSE）825歐洲頂尖指數(shù)期貨（Eurotop）9210恒生指數(shù)期貨（HIS）865臺(tái)灣指數(shù)期貨985日經(jīng)225股指期貨86道。瓊斯臺(tái)灣股指期貨971摩根。斯坦利臺(tái)灣股指期貨971泰國(guó)股指期貨9810馬來西亞股指期貨9811芝加哥商品交易所芝加哥期貨交易所堪薩斯城期貨交易所紐約期貨交易所紐約商品交易所香港期貨交易所新加坡國(guó)際金融交易所注：上述美國(guó)股指期貨的標(biāo)的指數(shù)尚未包括目前正在交易的所有指數(shù)。

2我國(guó)實(shí)施股指期貨的方案設(shè)計(jì)：

股指期貨方案的設(shè)計(jì)必須考慮到我國(guó)具體情況，并借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以充分吸引套期保值者、投機(jī)者和套利者的積極參與，達(dá)到“以流動(dòng)性創(chuàng)造流動(dòng)性”的目的。

（1）標(biāo)的指數(shù)選擇或重構(gòu)。目前在考慮標(biāo)的指數(shù)的選擇時(shí)有兩種選擇：①直接以滬深兩市的現(xiàn)有指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，在兩個(gè)市場(chǎng)分別推出以各自指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，即上交所推出上海綜合指數(shù)期貨或成分指數(shù)期貨，同時(shí)在深交所推出深圳綜合指數(shù)期貨或成分指數(shù)期貨。其優(yōu)點(diǎn)主要在于：一是可以直接利用現(xiàn)有的股價(jià)指數(shù)，無需重新編制新的標(biāo)的指數(shù)；二是每個(gè)市場(chǎng)都有最高關(guān)聯(lián)度的股指期貨，有利于市場(chǎng)投資者套期保值。②由于股價(jià)指數(shù)編制方法以及我國(guó)特有的股本結(jié)構(gòu)上的原因，以現(xiàn)有股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)有缺陷。首先，我國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)是以全部上市股票為樣本，以各股票發(fā)行股數(shù)為權(quán)重，但由于國(guó)家股和法人股不能上市流通，因而指數(shù)變動(dòng)不能準(zhǔn)確反映股價(jià)的實(shí)際變動(dòng)情況。其次，兩市的成分股指數(shù)雖然以樣本股票的流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，但包容股票樣本過少，既缺乏市場(chǎng)代表性，又容易通過刻意打壓和拉升高權(quán)重股操縱股市，影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。因此可以考慮建立一個(gè)以流通股為權(quán)數(shù)的、統(tǒng)一的成分股指數(shù)，作為股指期貨交易標(biāo)的指數(shù)。

（2）合約規(guī)模。股指期貨的交易主體主要是機(jī)構(gòu)投資者和資金規(guī)模較大的專業(yè)投資者，因此每張合約價(jià)值的設(shè)計(jì)也應(yīng)滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，可以設(shè)定為50×標(biāo)的指數(shù)。

（3）最小報(bào)價(jià)單位。最小報(bào)價(jià)單位是指股指期貨交易中每次報(bào)價(jià)變動(dòng)的最小單位。為了增加市場(chǎng)流動(dòng)性，可將最小報(bào)價(jià)單位定為05個(gè)指數(shù)點(diǎn)，即25元人民幣。

（4）合約交割月份。可直接采用國(guó)際上通行作法，以3、6、9、12月作為股指期貨合約交割月份。

（5）保證金水平。鑒于我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)較大，在開辦股指期貨交易初期，其保證金比率可先設(shè)定為20%—30%.隨著股指期貨交易的逐步成熟，保證金率再逐步降低。為了增加股指期貨交易的流動(dòng)性，應(yīng)允許用現(xiàn)金、國(guó)債等多種支付手段作為保證金。

（6）每日漲跌幅限制。由于推出股指期貨初期風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性，可以在一段時(shí)期內(nèi)把漲跌幅限制在10%以內(nèi)，以后隨著交易、監(jiān)管等各方面條件的成熟，可以考慮適當(dāng)放寬。

（7）交易所選擇。目前國(guó)際上趨向于證券交易所和金融衍生交易所的合并，如法蘭克福證券交易所和德國(guó)期貨交易所、斯德哥爾摩證券交易所和瑞典衍生產(chǎn)品交易所、阿姆斯特丹股票交易所和荷蘭衍生金融交易所、香港聯(lián)交所和期交所的合并等。因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)的進(jìn)步使交易所地理位置的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，交易所的競(jìng)爭(zhēng)力主要來源于為投資者提供快捷、低成本的管理各種復(fù)雜的交易策略的能力，專業(yè)化和分割化的架構(gòu)模式越來越失去效率。適應(yīng)這種國(guó)際上的演變趨勢(shì)，提高交易所運(yùn)作效率，我國(guó)應(yīng)把股指期貨交易直接放在證券交易所進(jìn)行，這既有利于投資者管理復(fù)雜的交易策略，也符合我國(guó)推出股指期貨這一衍生金融工具的初衷。

四、股指期貨的投資方式選擇

股指期貨市場(chǎng)上存在著三類交易者：套期保值者、投機(jī)者和套利者。套期保值者主要是為了降低已經(jīng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者通過預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)來獲取收益，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，而套利者則通過瞬間進(jìn)入兩個(gè)市場(chǎng)的交易，鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益。與此相對(duì)應(yīng)，存在著多種投資方式。

（1）指數(shù)套利。大量指數(shù)套利者的存在能夠促使股票指數(shù)理性調(diào)整。即使在成熟市場(chǎng)上，股指期貨價(jià)格仍會(huì)出現(xiàn)偏離，而出現(xiàn)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。在我國(guó)股指期貨開辦之初，實(shí)際價(jià)格對(duì)理論價(jià)格的偏離機(jī)會(huì)將會(huì)較多，指數(shù)套利將是一項(xiàng)非常有效的投資活動(dòng)。無風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)套利的關(guān)鍵在于判斷兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異。對(duì)股指期貨而言，就是要判斷股指期貨的實(shí)際價(jià)格與相對(duì)應(yīng)的理論價(jià)格之間的差異。當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格大于理論價(jià)格時(shí)，賣出指數(shù)期貨，買入指數(shù)中的成分股組合，以此可獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買入指數(shù)期貨，賣出指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

（2）套期保值。套期保值有兩類：一是空頭套期保值，持有股指期貨合約的空頭，對(duì)現(xiàn)有股票的投資組合進(jìn)行保值；二是多頭套期保值，即持有股指期貨合約，賣空股票組合。由于我國(guó)還沒有作空機(jī)制，投資者只能進(jìn)行空頭套期保值。套期保值中關(guān)鍵有兩點(diǎn)：合約選擇和套期比率。投資者進(jìn)行套期保值后，一般只能獲得無風(fēng)險(xiǎn)利率。合約選擇主要是合約期限的選擇，一般遵循交割日最近原則，即選擇與套期保值到期日之后最接近的那個(gè)交割月份。

最優(yōu)套期比率的決定如下：定義ΔP=P2-P1為套期保值期限內(nèi)股票組合的價(jià)格變化，ΔF=F2-F1為套期保值期限內(nèi)股指期貨價(jià)格變化。ρ為ΔP和ΔF之間的相關(guān)系數(shù)，σP和σF分別為ΔP和ΔF的標(biāo)準(zhǔn)差，N為套期比率。在套期保值期內(nèi)，投資資產(chǎn)的價(jià)值變化為：ΔP-NΔF.

令P是投資于股票組合的資金總量，F(xiàn)是單個(gè)股指期貨合約的價(jià)值，則ΔP/P、ΔF/F即投資者收益率的變化。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以通過ΔP/P和ΔF/F之間的關(guān)系進(jìn)行模擬，得出β系數(shù)。并且有：ΔP/P=a+βΔF/F.代入上式，ΔP-NΔF=aP+βΔF/FP-NΔF.只有當(dāng)βΔF/FP-NΔF=0時(shí)，（ΔP-NΔF）的價(jià)格變化方差最小，保值效果最優(yōu)。此時(shí)有：N=β（P/F）。

（3）不完全套期保值。投資者并非一定要在套期保值與指數(shù)套利之間選擇，還可以通過改變買賣股指期貨的份數(shù)，來改變整個(gè)組合與市場(chǎng)的相關(guān)性，即β值的大小。把β降低為β1時(shí)，賣出股指期貨合約的數(shù)量為：（β-β1）P/F.把β增加到β2時(shí)，購(gòu)買股指期貨合約的數(shù)量為：（β2-β）P/F.

（4）直接針對(duì)股指期貨的投資。由于高杠桿比率的作用，此投資方式風(fēng)險(xiǎn)較高，但收益較大。事實(shí)上，目前在發(fā)達(dá)金融衍生市場(chǎng)上，股指期貨的交易者中，此類投機(jī)者最多，它們承擔(dān)了套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。與股票組合的投資相比，股指期貨的投資有如下優(yōu)點(diǎn)：一是不需要花費(fèi)精力于個(gè)股的選擇；二是充分運(yùn)用高杠桿比率，獲得高額投資收益。

五、優(yōu)化制度環(huán)境促進(jìn)規(guī)范發(fā)展

比較制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，市場(chǎng)效率的提高，必須要有一整套“互補(bǔ)性制度安排”作出保證。股指期貨交易與整個(gè)證券市場(chǎng)的外部環(huán)境關(guān)系密切，需要解決一系列制度和技術(shù)問題，因此在推出股指期貨時(shí)，必須建立與完善相關(guān)制度。

1法律法規(guī)的完善

考慮到《證券法》制定時(shí)國(guó)際金融形勢(shì)的背景，和對(duì)衍生金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，我國(guó)《證券法》第35條規(guī)定：“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”。同時(shí)，《證券法》總則第2條規(guī)定：“在中國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定”。全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳研究室在《中華人民共和國(guó)證券法應(yīng)用指南》中對(duì)該條款的解釋是：“證券法是按照以下原則來確定所調(diào)整的證券種類的：一是證券法調(diào)整的證券應(yīng)限于資本證券，其基本形式為股權(quán)憑證（如股票、投資基金券等）和債券憑證（如公司債券、金融債券、政府債券等），這兩類證券是我國(guó)證券市場(chǎng)交易的基本品種，已有了一定的經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于證券期貨、期權(quán)等衍生品種，暫不列入本法的調(diào)整范圍”。因此，由于歷史原因和經(jīng)驗(yàn)上的限制，我國(guó)股指期貨這一新的金融衍生工具沒有包括在《證券法》的調(diào)整范圍之內(nèi)。

股指期貨交易若由《期貨交易管理暫行條例》進(jìn)行規(guī)范，則又與現(xiàn)在設(shè)立股指期貨交易的目的或初衷相違背?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》總則第4條規(guī)定“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易”。目前設(shè)立股指期貨主要在于為機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，提高市場(chǎng)的運(yùn)作效率以及本國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。若放在期貨交易所進(jìn)行，不利于證券投資機(jī)構(gòu)（包括三類企業(yè)）回避風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，雖然沒有法律上的沖突，但現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易明顯存在著法律上的缺陷。但衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展是國(guó)際化背景下的必然選擇，不能因噎廢食。因此，宜在適當(dāng)時(shí)機(jī)對(duì)相關(guān)法律條文作出修正。

2引入做空機(jī)制，完善市場(chǎng)運(yùn)行

目前我國(guó)股票市場(chǎng)只能做多、不能做空的狀況導(dǎo)致了市場(chǎng)不對(duì)稱問題。因?yàn)楣芍钙谪浗灰拙哂凶鞫嗪妥骺盏碾p向性，與之對(duì)應(yīng)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)卻只能作多，這樣形成了單邊套期保值，即只能進(jìn)行買進(jìn)股票、賣出股指期貨進(jìn)行套期保值。但當(dāng)股指期貨價(jià)格被低估時(shí)，卻無法通過“賣出股票、買入股指期貨”進(jìn)行套利，影響市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)整價(jià)格的功能。因此，應(yīng)在條件成熟時(shí)引入股票賣空機(jī)制。為防止賣空交易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過高保證金比率進(jìn)行有效控制。

3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，促使股指平穩(wěn)運(yùn)行

為了使股指期貨能夠準(zhǔn)確反映股票價(jià)格的變化，從而在最大程度上有利于投資者的套期保值，股指期貨標(biāo)的指數(shù)的選擇應(yīng)該選擇流通股作為權(quán)重。但股指期貨標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)建選擇流通股作為權(quán)重也存在著股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷所帶來的一些問題。由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)固有的不足，存在著相當(dāng)比重的非流通股，而這些非流通股正是要解決的對(duì)象。在將來逐步降低流通股比重的過程中，有可能出現(xiàn)這樣一種情況，即在股價(jià)不變的情況下股指卻隨著流通股比重的增加而上升，股指期貨價(jià)格隨之發(fā)生波動(dòng)，這樣無疑會(huì)降低投資者套期保值效果。于是，要在流通股作為權(quán)重的情況下，消除股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)標(biāo)的指數(shù)帶來的影響，可以從兩個(gè)方面著手：一是技術(shù)層面上，交易所采用“派式連鎖”計(jì)算法，在非流通股轉(zhuǎn)為新流通股的上市當(dāng)日，其市值不計(jì)入指數(shù)。而在第二天開盤前自動(dòng)計(jì)入指數(shù)，從而消除了非流通股上市對(duì)指數(shù)的沖擊；二是制度層面上，現(xiàn)有上市公司要加快股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的步伐，新上市公司應(yīng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上提出規(guī)范要求，防止重蹈覆轍。

4加強(qiáng)監(jiān)管，控制交易風(fēng)險(xiǎn)

（1）股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響

股指期貨雖然能使單個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，但整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)卻只能轉(zhuǎn)移而無法消除，在一定情況下，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)反而可能增加。股指期貨交易具有“雙面刃”性質(zhì)，其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是股指期貨交易和由此而生的指數(shù)套利行為，在一定條件下會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定。1987年10月美國(guó)股災(zāi)被認(rèn)為是華爾街股指期貨程序化交易所致；1987年香港聯(lián)交所的股災(zāi)也認(rèn)為是恒生指數(shù)期貨引起。盡管實(shí)證研究表明兩者之間并非是因果關(guān)系，但股指期貨交易確實(shí)可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)程度。二是作為標(biāo)的的股票現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)間具有很高的相關(guān)性，股指期貨有可能因此成為投機(jī)者操縱市場(chǎng)的工具。亞洲金融危機(jī)中對(duì)沖基金利用股指期貨沖擊證券市場(chǎng)的事實(shí)，充分說明了股指期貨的高杠桿性對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。尤其是恐慌性時(shí)期，市場(chǎng)具有“自增強(qiáng)機(jī)制”，往往會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難性后果。

（2）控制交易風(fēng)險(xiǎn)的措施

技術(shù)層面上的相應(yīng)規(guī)定：一是在股指期貨設(shè)立初期，采用較高的保證金制度，進(jìn)行逐日清算，隨著市場(chǎng)的不斷成熟，再逐步降低保證金比率；二是借鑒股票現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)某一投資者持有同類股指期貨合約的倉(cāng)位超過一定比例時(shí)（如20%），就要向監(jiān)管機(jī)關(guān)及時(shí)報(bào)告，每超過一定比率（如5%），就需要重新報(bào)告一次；三是根據(jù)各結(jié)算會(huì)員的資金實(shí)力，分類設(shè)定單個(gè)結(jié)算會(huì)員的倉(cāng)位上限，防止倉(cāng)位過于集中，防止出現(xiàn)類似于國(guó)債期貨“327”那樣的投機(jī)風(fēng)波①；四是在券商內(nèi)部推行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值控制體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；五是在交易所內(nèi)引入實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，全面評(píng)估清算會(huì)員的流動(dòng)性狀況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

制度層面上作出相應(yīng)規(guī)定：一是建立政府設(shè)立的期指平抑基金，主要用于應(yīng)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)因突發(fā)性事件出現(xiàn)恐慌局面或巨額資金的惡意投機(jī)（如對(duì)沖基金利用期指市場(chǎng)沖擊香港）。其資金來源可通過發(fā)行受益憑證，如股票或債券等方式籌集。二是設(shè)立共同風(fēng)險(xiǎn)基金，主要用于單個(gè)會(huì)員違約時(shí)，若保證金不足以彌補(bǔ)損失，不足部分就以其在風(fēng)險(xiǎn)基金里的份額進(jìn)行彌補(bǔ)。其資金主要由會(huì)員交納，每個(gè)會(huì)員所應(yīng)繳納資金與其分類時(shí)所處位置相聯(lián)系。

金融創(chuàng)新論文:跨世紀(jì)宏偉金融創(chuàng)新論文

世紀(jì)之交，有著太多的問題讓人“想不到”。兩德統(tǒng)一、蘇東劇變、伊拉克突襲科威特……，這一切，似乎都發(fā)生在旦夕之間，至今讓人捉摸不透。在經(jīng)濟(jì)上，20個(gè)月以前，很多人還對(duì)即將到來的“太平洋世紀(jì)”篤信不疑，而一場(chǎng)突如其來的金融危機(jī)又使這一憧憬終成夢(mèng)幻，一些煞費(fèi)苦心總結(jié)出來的“東亞經(jīng)驗(yàn)”竟隨之成為失敗的教訓(xùn)！在98年初人們還在爭(zhēng)論知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代有無商業(yè)周期，而現(xiàn)在是否出現(xiàn)全球性經(jīng)濟(jì)大衰退又成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的熱門論題。在另一個(gè)大陸，就在幾個(gè)月前，多數(shù)人還認(rèn)為在政治分立的情形下將10多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣歸于一統(tǒng)簡(jiǎn)直是“不可想象”，而現(xiàn)在歐元卻已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。

一

倘若從大的時(shí)空著眼，歐元的誕生或可看成協(xié)調(diào)技術(shù)革命與制度空缺之間矛盾的結(jié)果。二十世紀(jì)以來，科技革命引致生產(chǎn)突飛猛進(jìn)，國(guó)與國(guó)之間的聯(lián)系日益緊密，而在交往擴(kuò)大的情況下卻沒有一套規(guī)則來約束各國(guó)的行為，于是各國(guó)自行其是，終于利益矛盾沖突不可調(diào)和引發(fā)了戰(zhàn)爭(zhēng)，在1914—1945短短的三十二年間竟爆發(fā)了兩次世界大戰(zhàn)、一次經(jīng)濟(jì)史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。鑒于此，二戰(zhàn)行將結(jié)束之際，有識(shí)之士便著手設(shè)計(jì)戰(zhàn)后的國(guó)際秩序，希圖通過一整套制度或規(guī)則來制衡各國(guó)的行為。聯(lián)合國(guó)及國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行、國(guó)際貨幣基金組織、關(guān)貿(mào)總協(xié)定(現(xiàn)為世界貿(mào)易組織)就是這種思想的產(chǎn)物。而歐洲作為兩次世界大戰(zhàn)的發(fā)源地，沖擊最大，經(jīng)濟(jì)政治又頗多相近之處，所以歷史最終選擇歐洲作為人類合作的試驗(yàn)田。

要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)合作，統(tǒng)一市場(chǎng)，達(dá)到真正的自由貿(mào)易，就必須保證交易媒介——貨幣以及匯率的穩(wěn)定。不穩(wěn)定的匯率，且不論增加交易成本，還往往成為商品傾銷和某些貿(mào)易保護(hù)主義措施的理由。因?yàn)閰R率不穩(wěn)，進(jìn)出口商對(duì)貿(mào)易的前景及收益難以判定，貿(mào)易成效的透明度欠缺；貶值國(guó)借貶值推動(dòng)出口，進(jìn)行外匯傾銷，而升值國(guó)因收支惡化不得不以非關(guān)稅壁壘阻止，誘發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義。

盡管要達(dá)到匯率穩(wěn)定，也可以不通過單一貨幣來解決，比如通過國(guó)與國(guó)之間達(dá)成的匯率安排來達(dá)此目的。事實(shí)上，歐洲正是這樣做了，1979年建成的歐洲貨幣體系（EMS）便是出于這個(gè)想法。但EMS存有兩個(gè)突出問題：一是平價(jià)網(wǎng)需要不定期調(diào)整，也即雙邊匯率有可能變動(dòng)。這樣市場(chǎng)上的微觀經(jīng)濟(jì)主體還得為可能的匯率變動(dòng)支付保值等各種金融交易費(fèi)用。二是EMS下匯率調(diào)整的“不對(duì)稱”問題，由于人們對(duì)強(qiáng)幣的偏好，使得調(diào)節(jié)匯率的義務(wù)只能落在弱幣國(guó)肩上，其它成員國(guó)的貨幣政策只能跟隨德國(guó)的貨幣政策。作為這一問題的預(yù)防機(jī)制的差異指標(biāo)體系，最終由于人們對(duì)低通脹的喜愛而沒有起到應(yīng)有的作用。

為了徹底解決這一問題，消除歐洲內(nèi)部貿(mào)易自由流通的貨幣金融瓶頸，歐洲人才敢為天下先，走統(tǒng)一貨幣的道路。

二

歐元能否如期推出，曾經(jīng)是全球爭(zhēng)論的熱門話題，現(xiàn)在歐元既出，這一問題便被歐元能否穩(wěn)定所替代。根據(jù)流行的現(xiàn)代貨幣主義理論，在不兌現(xiàn)的紙幣流通的條件下，貨幣能否穩(wěn)定取決于貨幣管理當(dāng)局——中央銀行。所以對(duì)于歐元的未來，人們總是聚焦于歐洲中央銀行。歐洲人自然明白這一點(diǎn)，為歐洲中央銀行精心設(shè)計(jì)了一套很復(fù)雜的機(jī)制，其中有兩點(diǎn)最為突出：貨幣政策目標(biāo)的唯一性和歐洲中央銀行的獨(dú)立性。《馬約》第105明確規(guī)定:“歐洲中央銀行體系的主要目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定”；第107條及附件第7條指出:“歐洲中央銀行、歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟內(nèi)的所有成員國(guó)中央銀行及其決策機(jī)構(gòu)的成員不得向任何歐盟機(jī)構(gòu)、組織、成員國(guó)政府以及其他機(jī)構(gòu)尋求或接受指令”。由此看來，假若物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（失業(yè)率）目標(biāo)相沖突時(shí)，歐洲中央銀行必然“義無返顧”地選擇前者，而不論失業(yè)率有多高。

實(shí)踐中的歐洲中央銀行果真如此執(zhí)拗嗎？現(xiàn)代中央銀行理論認(rèn)為，信譽(yù)是一國(guó)中央銀行成功的基石，對(duì)于老牌中央銀行來說，有其“歷史記錄”來使人們相信自己，而新興中央銀行則只能靠“言語”來表達(dá)自己。歐洲中央銀行剛剛創(chuàng)設(shè)，迫切需要確立其信譽(yù)，所以一再?gòu)?qiáng)調(diào)目標(biāo)的唯一性。也即，實(shí)際運(yùn)作中的中央銀行將不會(huì)如《馬約》規(guī)定的那樣保持高度獨(dú)立性和刻意維持物價(jià)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或失業(yè)率將常常左右其貨幣政策。由此是否可以認(rèn)為，歐元區(qū)并不能消除通貨膨脹，達(dá)到戰(zhàn)后德國(guó)那樣的物價(jià)高度穩(wěn)定。

從即期角度看，亞洲金融危機(jī)揮之不去，全球金融市場(chǎng)跌宕起伏，歐元前景是否因此而渺茫？不會(huì)的，當(dāng)前動(dòng)蕩的國(guó)際金融環(huán)境恰恰有利于歐元的催生：一是全球面臨通貨緊縮的情勢(shì)，使得歐洲中央銀行可以“自動(dòng)”達(dá)到貨幣政策目標(biāo)——物價(jià)穩(wěn)定，因?yàn)槎嗄陙碚琰S達(dá)先生所言“我們總是崩緊一根弦”；二是國(guó)際投機(jī)分子的力量遭到了削弱，其手法已為外界所熟悉，這使得歐元可以免遭投機(jī)勢(shì)力的洗劫。

三

圍繞著歐元問題的方方面面曾經(jīng)引發(fā)了無數(shù)次爭(zhēng)論，但對(duì)于歐元的引入將會(huì)創(chuàng)造一個(gè)統(tǒng)一而高效的歐洲金融市場(chǎng)這一點(diǎn)，幾乎沒有爭(zhēng)議。歐盟雖然建立了統(tǒng)一的市場(chǎng)，但金融市場(chǎng)的一體化程度目前并不很高，歐盟各國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)仍然是以國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場(chǎng)。歐元的啟動(dòng)從消除匯率風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)市場(chǎng)慣例趨同兩個(gè)方面推動(dòng)歐元區(qū)金融市場(chǎng)的統(tǒng)一。統(tǒng)一的金融市場(chǎng)將使投資者獲益匪淺：一是買賣差價(jià)縮小；二是由于市場(chǎng)容量極大，一兩筆大額交易不致沖擊金融市場(chǎng)整體價(jià)格；三是金融工具極其豐富給投資者提供了充分的選擇余地。歐洲中央銀行于98年12月22日確定99年歐元啟動(dòng)后短期利率在2.75％－3.25％內(nèi)浮動(dòng)，這一舉措證實(shí)了此前大多數(shù)人的推測(cè)，即歐元利率將保持在較低水平。這對(duì)于籌資者來說也是一個(gè)福音。

目前，歐元區(qū)11國(guó)金融資產(chǎn)一半以上是銀行借款，而在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，金融資產(chǎn)中的銀行借款比例還不到1／4。因此，歐洲金融市場(chǎng)債務(wù)證券化的潛力很大。同時(shí)，由于消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)具有更大的承受力，對(duì)信用等級(jí)AA以下的公司的需求將增加，這將改變目前歐洲債券市場(chǎng)由AA和AAA信用等級(jí)的發(fā)行者所主宰的局面。從實(shí)踐上看，歐元已在1998成為世界范圍內(nèi)債務(wù)發(fā)行的第三大幣種。在98年，世界債券中有11·5％按歐洲貨幣單位（ECU）標(biāo)值，在普遍性方面僅次于美元與德國(guó)馬克，而名列第三，領(lǐng)先于英鎊與法郎。

即便是政府債券市場(chǎng)，盡管看上去有點(diǎn)類似于美國(guó)的市政債券市場(chǎng)(各州根據(jù)自己的信用級(jí)別和稅率給自己的債券定價(jià))，但現(xiàn)實(shí)歐洲各國(guó)債券的價(jià)格和評(píng)級(jí)卻趨于一致，在德國(guó)、法國(guó)、荷蘭的情況尤其如此。所以，用同樣貨幣標(biāo)價(jià)的各國(guó)政府債券市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)形成同樣的交易實(shí)踐和市場(chǎng)慣例，也即歐元政府債券市場(chǎng)仍保持較高的流動(dòng)性與統(tǒng)一性。

1999年開始，歐元區(qū)已發(fā)行的股票將轉(zhuǎn)換為歐元計(jì)價(jià)。股票的發(fā)行和交易主要受各國(guó)股票交易所的監(jiān)管，在上市公司財(cái)務(wù)稽查、投資利潤(rùn)的課稅等方面，各國(guó)也都有不同的規(guī)定。因此，歐元的實(shí)施，雖將消除股票地域上的許多限制和不便，但因涉及的范圍太大，尤其是因?yàn)橥顿Y人的投資習(xí)慣不易改變，所以短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)所產(chǎn)生的沖擊，較債券市場(chǎng)和銀行保險(xiǎn)業(yè)為小。但長(zhǎng)期來看，隨著由歐元啟動(dòng)而促進(jìn)的養(yǎng)老金制度改革以及國(guó)有企業(yè)私有化，歐洲股票市場(chǎng)將急劇擴(kuò)容，預(yù)計(jì)今后5年之內(nèi)將有總額近1250億美元的股票進(jìn)入市場(chǎng)，各國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者管制的放松也將有力地推動(dòng)這一趨勢(shì)。股票市場(chǎng)聯(lián)成一體之后，籌資者可在歐元區(qū)全境選擇股票交易所上市，而投資者也可在一致的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上對(duì)歐元區(qū)全境的公司進(jìn)行比較，前者加劇了各股票交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，所以有了98年的倫敦與法蘭克福兩家股票交易所的聯(lián)姻，后者則給上市公司增加了壓力。

利率是一切衍生金融交易的產(chǎn)生之源，當(dāng)只有歐元利率的時(shí)候，衍生金融契約將會(huì)減少，歐元區(qū)國(guó)家之間的貨幣衍生金融工具也將不復(fù)存在。這可能引起歐洲3個(gè)最大交易所－－倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)、德國(guó)期貨交易所(DTB)和法國(guó)國(guó)際期貨市場(chǎng)(MATIF)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，而小的交易所將力圖建立技術(shù)聯(lián)系和普遍適用的結(jié)算程序來抗衡。

歐元的出現(xiàn)將進(jìn)一步加大金價(jià)下跌的壓力曾被認(rèn)為是不爭(zhēng)的事實(shí)，但我們有理由相信所謂歐元啟動(dòng)將造成黃金被大量拋售的威脅論只是危言聳聽。首先，《馬約》并未明確規(guī)定各成員國(guó)的黃金儲(chǔ)備是否應(yīng)該或在多大程度上轉(zhuǎn)存于歐洲中央銀行。法蘭西銀行和德意志聯(lián)邦銀行就雙雙表示沒有任何出售黃金的意圖。其次，歐元區(qū)對(duì)于黃金儲(chǔ)備有著傳統(tǒng)偏好，其持有的黃金儲(chǔ)備多于美國(guó)，亦是日本的10倍之多，法國(guó)的黃金儲(chǔ)備已超過其外匯儲(chǔ)備，在哪里黃金被認(rèn)為是替代走勢(shì)趨軟的美元或者流動(dòng)性差的日元的尚好選擇，因而未來這些國(guó)家降低黃金儲(chǔ)備地位的可能性不大。也許黃金價(jià)格在短時(shí)期內(nèi)有可能下降，但并不能據(jù)此認(rèn)為歐元啟動(dòng)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生任何長(zhǎng)期影響。畢竟歐元啟動(dòng)影響國(guó)際投資各個(gè)領(lǐng)域，而并非只對(duì)于黃金產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

大家談得多還是歐元與美元的關(guān)系，以及由此而觸發(fā)的國(guó)際金融格局的變遷。單一貨幣之后，歐洲11國(guó)將成為一個(gè)統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)整體屹立于世界。1997年歐盟15國(guó)（英國(guó)、希臘、丹麥和瑞典在1998年5月2—3日的布魯塞爾會(huì)議上沒有搭上歐元頭班車）的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、所占世界貿(mào)易份額分別為8.63萬億美元和21％,這兩項(xiàng)指標(biāo)均超過美國(guó)的7.3萬億美元和20％。經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定一國(guó)貨幣的強(qiáng)弱，現(xiàn)在歐元出臺(tái)，對(duì)美元的主流國(guó)際貨幣地位是否構(gòu)成挑戰(zhàn)？幾乎很少有人對(duì)此持有異議。這里我們分析一下歐元能否搶占美元的地盤。歐元區(qū)成為全球最大的單一貨幣經(jīng)濟(jì)體之后，將歐元視為目標(biāo)貨幣的國(guó)家貨幣是否會(huì)顯著增多？首先是中歐、東歐國(guó)家的貨幣將與歐元持鉤，匈亞利弗林特、捷克克朗、波蘭茲羅提目前已有這種意愿，歐盟東擴(kuò)加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。俄羅斯等前蘇聯(lián)國(guó)家雖然客觀上有釘住歐元的需要，但黃金、石油美元定價(jià)的慣性將妨礙歐元成為盧布的目標(biāo)貨幣。部分中東、北非的貨幣也將率先與歐元掛鉤?，F(xiàn)在以色列、土耳其和摩洛哥已經(jīng)擴(kuò)大了歐幣在其外匯儲(chǔ)備中的比重，并且后兩個(gè)國(guó)家還表達(dá)了加入歐盟的意愿。至于沙特，作為產(chǎn)油國(guó)，它不可能成為歐元區(qū)，而南非由于產(chǎn)金的緣故則會(huì)由現(xiàn)在的馬克區(qū)轉(zhuǎn)換成美元區(qū)。

亞洲一直是美元、日元相互爭(zhēng)雄的地方，歐幣難以插足。由于97亞洲貨幣危機(jī)的沖擊，亞洲貨幣與美元的關(guān)系已明顯弱化，但由于政治因素的干擾，盡管理論上日元應(yīng)成為這一地區(qū)的目標(biāo)貨幣，而事實(shí)上日元將無法替代美元的地位。所以，亞洲貨幣危機(jī)的結(jié)果，僅僅使這一地區(qū)匯率安排彈性化，卻不能表明歐元將插足亞洲。

至于拉美，其美元區(qū)的角色不會(huì)改變。目前僅僅智利比索以籃子貨幣定值，美元比重在50％以下，而且最近其美元比重又有所回升。

也即，歐元作為目標(biāo)貨幣有擴(kuò)大的趨勢(shì)，但會(huì)受到兩方面限制：一是浮動(dòng)匯率制度的盛行，釘住匯率制將繼續(xù)退縮；二是歐元區(qū)將為美元區(qū)所包圍，后者涵蓋南北美洲、亞洲、波斯灣以致澳州，這一固有美元領(lǐng)域很難為歐元所突破。同樣，未來全球一半的外匯交易將涉及歐元，但幾乎所有的外匯交易都會(huì)涉及美元；在國(guó)際貿(mào)易方面，歐元的核算手段職能也局限于歐元區(qū)內(nèi)，而不可能象美元那樣被廣泛當(dāng)作核算手段。

正是出于這個(gè)原因，最近歐洲中央銀行行長(zhǎng)杜伊森貝赫先生說了一句令很多人費(fèi)解的話“歐元產(chǎn)生后，美元的國(guó)際貨幣地位不跌反升”，道理不言自明：歐元出現(xiàn)后，歐洲內(nèi)部的外匯交易、官方儲(chǔ)備、國(guó)際貿(mào)易核算由于貨幣的統(tǒng)一而不存在了，也即以全球來計(jì)算，這些數(shù)字縮小了；而這時(shí)歐元并沒有奪得美元固有的市場(chǎng)，從而在分母減小的情況下，美元的份額或稱國(guó)際地位反得以提高。

五

歐元啟動(dòng)，自然是好處多多，這已被歐洲人不厭其煩地論說過。比如消除貨幣兌換和管理成本，這一成本現(xiàn)在每年約為131億到192億ECU，相當(dāng)于歐盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.4％左右；削減目前跨國(guó)界銀行支付承擔(dān)的費(fèi)用和浪費(fèi)的時(shí)間，這一費(fèi)用估計(jì)每年約為13億ECU，約占?xì)W盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.05％；消除外匯變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，而1992年的歐洲匯市動(dòng)蕩，就使歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢了0.25％－0.5％，使150萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)喪失；促成歐盟單一市場(chǎng)的真正形成，只有在聯(lián)盟內(nèi)部實(shí)行統(tǒng)一的貨幣，才真正談得上經(jīng)濟(jì)要素的自由流動(dòng)等等。同時(shí)，歐元的崛起，也為區(qū)外國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際投融資等多方面提供了一個(gè)新的選擇機(jī)會(huì)。

但是，不容忽視的是，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡特別是歐元本身的開創(chuàng)性而導(dǎo)致歐元運(yùn)行隱含著較大的不確定性，以及歐元啟動(dòng)后歐盟區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治演繹態(tài)勢(shì)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也有一定的負(fù)面影響。對(duì)此，一些國(guó)際知名人士諸如馬丁·費(fèi)爾德斯坦、米爾頓·弗里德曼、喬治·索羅斯、保羅·克魯格曼以及撒切爾夫人等都曾對(duì)歐元作過措辭激烈的批評(píng)，尤其是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)稀ざ喽鞑际采踔翆W元的負(fù)面效應(yīng)上升到“影響西方資本主義美好前程”的高度。

也許最大的負(fù)面影響可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是歐元有可能加劇國(guó)際匯市的波動(dòng)性。由于種種不確定性的存在，特別是市場(chǎng)對(duì)歐洲中央銀行的特性需要一個(gè)認(rèn)知過程，又由于貨幣政策與財(cái)政政策的分割，ERMⅡ的存在，外加當(dāng)前國(guó)際上浮動(dòng)匯率制的盛行，決定了歐元在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將是一種波動(dòng)度較大的貨幣。再有如果恰如保羅·沃爾克所說美歐對(duì)歐元/美元匯率采取一種“忽視”態(tài)度，那么今天美元/日?qǐng)A匯率大起大落的局面就會(huì)在歐元/美元匯率上重演。二是在美元的至尊地位受到挑戰(zhàn)之后，美國(guó)不再愿意處于全球最大逆差國(guó)地位，由此而轉(zhuǎn)行貿(mào)易保護(hù)主義，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)將是極為不利的。

六

對(duì)比20年前，歐洲貨幣體系建立時(shí)，國(guó)內(nèi)幾乎是聞所未聞，而今天的歐元?jiǎng)t一直是國(guó)內(nèi)媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，中國(guó)確實(shí)已走向世界。歐元之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，泛泛而論，若歐元果真如歐洲人所期待的那樣，促進(jìn)歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的繁榮，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，作為外部國(guó)家的中國(guó)亦可籍此得到好處；同時(shí)，歐洲內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)整合也對(duì)中國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。細(xì)言之，對(duì)于中歐貿(mào)易，歐元的出臺(tái)，短期而言是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，這種挑戰(zhàn)主要來自于歐盟擴(kuò)大化所引致的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)以及中國(guó)外貿(mào)體制所固有的弊?。辉谥袊?guó)引資方面，歐元未必會(huì)促使歐盟對(duì)華直接投資增加，但卻有利于中國(guó)對(duì)歐進(jìn)行證券融資；歐元強(qiáng)勢(shì)，使中國(guó)多了一重選擇，長(zhǎng)期內(nèi)將有利于人民幣匯率形成機(jī)制彈性化，也便于降低中國(guó)的外債風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。至于中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略，還得發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，宏觀方面要以歐元出臺(tái)為契機(jī)，爭(zhēng)取歐盟采取對(duì)華有利的貿(mào)易政策；微觀方面要與中國(guó)的銀行業(yè)一道，輔導(dǎo)中國(guó)的企業(yè)去適應(yīng)歐元，最大限度地利用貨幣一體化所創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。

人類史上并不乏貨幣統(tǒng)一的先例，但往往伴隨的是主權(quán)的統(tǒng)一，歐元的光輝之處就在于它是在主權(quán)分立的情況下通過協(xié)商實(shí)現(xiàn)了貨幣整合。八十年代是金融創(chuàng)新的年代，“把不同金融工具的特性加以分解，再各取所需重新組合”——這便是金融創(chuàng)新的本質(zhì)含義，但這只能看作是微觀金融創(chuàng)新。九十年代，金融全球化滾滾而來，“金融全球化乃指全球金融交易活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制日益聯(lián)系緊密的一種狀態(tài)”——這是我對(duì)金融全球化所下的定義，當(dāng)國(guó)與國(guó)之間的金融交易活動(dòng)密不可分時(shí)，最基礎(chǔ)的金融工具——貨幣的分割無疑是阻滯金融交易的最大障礙，也是金融風(fēng)險(xiǎn)的集中棲息地，所以統(tǒng)一貨幣是全球化的大勢(shì)所趨，最近媒體已有報(bào)道世界不少地區(qū)如南美、白俄正就貨幣統(tǒng)一而躍躍欲試。從這個(gè)意義看，歐元的誕生是20年金融創(chuàng)新浪潮的最高成就，吹響了21世紀(jì)全球化時(shí)代宏觀金融整合的號(hào)角

金融創(chuàng)新論文:新型農(nóng)村金融創(chuàng)新論文

一、賬戶對(duì)多種金融制度的優(yōu)化整合

傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成長(zhǎng)為新型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，是一個(gè)質(zhì)的飛躍，其間要經(jīng)過對(duì)多種金融制度投資功能和避險(xiǎn)功能的優(yōu)化整合。所涉及的金融制度包括：傳統(tǒng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、銀行儲(chǔ)蓄或現(xiàn)行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、商業(yè)保險(xiǎn)、投資基金等。

現(xiàn)從以下幾個(gè)方面對(duì)各種制度作分析和比較：

其一，產(chǎn)權(quán)屬性。傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，屬于福利性養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由國(guó)家統(tǒng)包，個(gè)人不具有產(chǎn)權(quán)。①儲(chǔ)蓄存款、現(xiàn)存農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、②商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、投資基金屬于個(gè)人資產(chǎn)，國(guó)家有可能在稅收等政策上給予優(yōu)惠。

其二，政策性質(zhì)。傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式、鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄款與現(xiàn)收現(xiàn)付制相結(jié)合的現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)模式皆屬于“社會(huì)政策”；但前者屬于“收入社會(huì)政策”，后者包含“資產(chǎn)社會(huì)政策”因素。純粹儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、投資基金從本質(zhì)上來看不屬于“社會(huì)政策”。這是因?yàn)?，從?guó)家允許市場(chǎng)進(jìn)入養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)的政策的許可性上來看，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式也成為解決養(yǎng)老這一社會(huì)問題的渠道之一，但它是一個(gè)純粹的市場(chǎng)行為，如果沒有企業(yè)愿意進(jìn)入，這一模式將不會(huì)發(fā)揮養(yǎng)老作用。純粹儲(chǔ)蓄存款盡管不排除用以養(yǎng)老的可能，但其目的的發(fā)散性太強(qiáng)。

其三，個(gè)人投資性。產(chǎn)權(quán)狀況決定了制度的“個(gè)人投資性”，所謂“個(gè)人投資性”是指?jìng)€(gè)人擁有投資選擇權(quán)或投資委托權(quán)。很顯然，純粹儲(chǔ)蓄存款和鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老模式具有個(gè)人投資性；商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式的目的是為養(yǎng)老儲(chǔ)備購(gòu)買力或消費(fèi)力，但有的保險(xiǎn)公司為了吸引客戶也進(jìn)行了儲(chǔ)蓄分紅等制度安排，因而該模式也可以有個(gè)人投資性；投資基金具有典型的投資性；傳統(tǒng)的社會(huì)養(yǎng)老模式和現(xiàn)行農(nóng)村養(yǎng)老模式中的現(xiàn)收現(xiàn)付制則不具有“個(gè)人投資性”。

其四，個(gè)人投資收益的穩(wěn)固性和風(fēng)險(xiǎn)性。不具有個(gè)人投資性的也談不上個(gè)人受益問題。個(gè)人純粹儲(chǔ)蓄、鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老模式的收益均依據(jù)市場(chǎng)利率，主要是銀行利率。有的鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老模式則通過協(xié)議性存款安排鎖定了收益。商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)模式可能有固定和浮動(dòng)兩種可能。投資基金可以投資于證券，也可以投資于產(chǎn)業(yè)，是一種組合投資，收益高、風(fēng)險(xiǎn)較銀行儲(chǔ)蓄大，但可以通過組合消解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

其五，共濟(jì)程度。以往對(duì)于共濟(jì)性概念的理解存在模糊性，本文此處特別予以分析。共濟(jì)可以細(xì)分為“市場(chǎng)化共濟(jì)”、“強(qiáng)制性共濟(jì)”和“政府轉(zhuǎn)移支付性共濟(jì)”三種類型。為了分析方便，在共濟(jì)“專業(yè)化”條件下，文章將“市場(chǎng)化共濟(jì)”等同于“自愿性共濟(jì)”。③“市場(chǎng)化共濟(jì)”通過大數(shù)法則消解“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，并與專業(yè)機(jī)構(gòu)共同分擔(dān)“系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)”。“強(qiáng)制性共濟(jì)”由國(guó)家(或行政機(jī)構(gòu))強(qiáng)制要求轄區(qū)內(nèi)的合格對(duì)象加入共濟(jì)組織。一般來說，“強(qiáng)制性共濟(jì)”在風(fēng)險(xiǎn)消除方面與“合作互助式共濟(jì)”有共性，“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”不能轉(zhuǎn)移，但卻節(jié)省了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移“對(duì)價(jià)”。“政府轉(zhuǎn)移支付型共濟(jì)”是“強(qiáng)制性共濟(jì)”的深化，當(dāng)共濟(jì)制度中存在“政府兜底機(jī)制”安排時(shí)，“強(qiáng)制性共濟(jì)”就演化為“政府轉(zhuǎn)移性共濟(jì)”。顯而易見，個(gè)人純粹存款和鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老模式不具有共濟(jì)性；④商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和投資基金只具有“市場(chǎng)型共濟(jì)性”；傳統(tǒng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度和現(xiàn)存養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中的現(xiàn)收現(xiàn)付制安排具有“強(qiáng)制型共濟(jì)性”或“政府轉(zhuǎn)移支付型共濟(jì)性”。

其六，功能分析。只要能解決社會(huì)養(yǎng)老問題，國(guó)家應(yīng)當(dāng)都是支持的；但如果個(gè)人或市場(chǎng)不能有效加以解決，國(guó)家將親自成立相關(guān)組織。純粹儲(chǔ)蓄存款模式、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和投資基金模式下，⑤國(guó)家沒有參與組織；傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式和現(xiàn)存農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，政府不但組織，而且從監(jiān)管、管理到操作性過程，都由國(guó)家統(tǒng)攬，甚至有財(cái)政兜底機(jī)制。純粹性儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和投資基金模式下，存在較強(qiáng)程度的專業(yè)化分工，企業(yè)參與了投資和消解風(fēng)險(xiǎn)過程，獲得相應(yīng)回報(bào)；現(xiàn)存農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)模式下，只在保費(fèi)增值方面有微弱的專業(yè)化分工；⑥傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式下，不存在分工和企業(yè)盈利。在傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老模式下，個(gè)人只獲得避險(xiǎn)或養(yǎng)老保障效應(yīng)；而在儲(chǔ)蓄存款、現(xiàn)存養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和投資基金等模式中，個(gè)人皆可以在不同程度上獲得避險(xiǎn)、個(gè)人資產(chǎn)、投資收益等綜合效應(yīng)。

其七，避險(xiǎn)原理。這可以從上文的論述中有所領(lǐng)悟。傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式下，政府完全承擔(dān)了養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)；純粹儲(chǔ)蓄存款模式下，基本不具有避險(xiǎn)功能；⑦現(xiàn)行農(nóng)保制度在現(xiàn)收現(xiàn)付制下，存在代際風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，但在向個(gè)人累積賬戶過渡的條件下，未來給付壓力最終將由政府兜底；⑧投資基金模式下，利用了集合投資的“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”消解機(jī)制，也利用專業(yè)化分工機(jī)制降低風(fēng)險(xiǎn)。

其八，公平效率評(píng)價(jià)。根據(jù)解決養(yǎng)老問題的程度和模式中基金的安全、管理、增值效率和功能復(fù)合程度，可以對(duì)這幾種金融產(chǎn)品的公平性和效率性及其效應(yīng)程度加以客觀評(píng)價(jià)。要說明的是，只有解決養(yǎng)老這一社會(huì)問題才涉及公平性。若以“零”、“弱”、“中”、“強(qiáng)”對(duì)公平和效率加以定性化度量，傳統(tǒng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和現(xiàn)存農(nóng)保養(yǎng)老模式中的現(xiàn)收現(xiàn)付制具有強(qiáng)公平性、低效率性；純粹儲(chǔ)蓄存款、鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)、投資基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)只涉及效率，不涉及公平評(píng)價(jià)。

新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是對(duì)以上金融制度優(yōu)點(diǎn)的優(yōu)化整合，表現(xiàn)在以下幾方面：其一，堅(jiān)持資產(chǎn)社會(huì)政策，吸取純粹儲(chǔ)蓄存款、鼓勵(lì)性個(gè)人儲(chǔ)蓄存款、投資基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)中的個(gè)人資產(chǎn)所有權(quán)特點(diǎn)。除“調(diào)劑賬戶”外，“基本賬戶”和“機(jī)動(dòng)賬戶”都?xì)w個(gè)人所有。其二，發(fā)揮市場(chǎng)性共濟(jì)、強(qiáng)制性共濟(jì)和政府兜底共濟(jì)三重機(jī)制。共濟(jì)的目的是消除、降低和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，保障養(yǎng)老資源的安全和增值?！盎举~戶”和“調(diào)劑賬戶”同時(shí)具有三重機(jī)制?！皺C(jī)動(dòng)賬戶”擁有“市場(chǎng)性共濟(jì)”特征。其三，吸收投資基金中信托投資功能和收益權(quán)功能。⑨由個(gè)人賬戶享有投資收益，采用個(gè)人決策投資、政府決策投資和委托投資相結(jié)合的模式。如，借鑒集合投資的大數(shù)法則原理，消解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；利用“強(qiáng)制性共濟(jì)”節(jié)約保險(xiǎn)成本，拓展保險(xiǎn)廣度，實(shí)施代際之間資源的最佳配置；保留政府兜底機(jī)制防止投資風(fēng)險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)資源購(gòu)買力。其四，監(jiān)管、管理、操作職能細(xì)分，行政管理和市場(chǎng)化管理相結(jié)合，以避免監(jiān)管中的“合謀現(xiàn)象”，防止管理中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，強(qiáng)化基金安全和增值責(zé)任。通過對(duì)現(xiàn)存金融制度避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)和投資優(yōu)勢(shì)的吸收整合，新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)就可以收到“強(qiáng)公平性”和“強(qiáng)效率性”的有機(jī)結(jié)合。

二、賬戶所有者的“貸款權(quán)”權(quán)能

所謂新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式賬戶的貸款權(quán)，有兩層含義：一是指為了誘導(dǎo)參與“基本賬戶”者的積極性，收到“盡力參?！钡男Ч?，法律規(guī)定，凡是有資格在“機(jī)動(dòng)賬戶”中存款者，政府允許其以該賬戶為抵押申請(qǐng)生產(chǎn)性貸款和應(yīng)急性貸款，并按照一定比率配款，利率優(yōu)惠。二是由于大數(shù)法則和養(yǎng)老問題的公共性，決定了農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的強(qiáng)制性。為了減輕政府在“基本賬戶”中的兜底負(fù)擔(dān)，法律規(guī)定，投保者有權(quán)利按一定利率獲得政府專用貸款，以充實(shí)“基本賬戶”個(gè)人額定余額。本文主要論述第一層含義。

設(shè)置第一層含義貸款權(quán)能的原因如下：

1.在現(xiàn)存條件下，所有者自行管理賬戶的時(shí)機(jī)還不大成熟?？梢酝ㄟ^一定契約，將賬戶中的資產(chǎn)貸給個(gè)人靈活管理。一是制度運(yùn)行初期，“政府一市場(chǎng)”雙重管理模式尚無成熟經(jīng)驗(yàn)，信息卡的運(yùn)行也需要在實(shí)踐中逐漸完善，個(gè)人暫時(shí)不宜過早介入個(gè)人賬戶管理。二是個(gè)人缺乏證券投資經(jīng)驗(yàn)，農(nóng)民要學(xué)會(huì)理性選擇投資對(duì)象尚待時(shí)日，若自我管理賬戶，可能會(huì)增大賬戶“充實(shí)度”下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2.證券類投資對(duì)象還不完善。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不成熟，一方面經(jīng)濟(jì)主體尚未有足夠的信譽(yù)積累期，以充分展示期信譽(yù)級(jí)別；另一方面人們?nèi)狈π抛u(yù)資源意識(shí)，毀譽(yù)現(xiàn)象嚴(yán)重。加之人們對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的虛擬規(guī)律認(rèn)識(shí)還不夠深刻，造成股票市場(chǎng)的運(yùn)行極其不規(guī)范；債券市場(chǎng)還比較薄弱；銀行也處在深層體制變革時(shí)期，潛在風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。在個(gè)人投資知識(shí)有限的條件下，以這些虛擬資產(chǎn)為投資對(duì)象，會(huì)隱藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

3.個(gè)人投資成本太高。首先，個(gè)人投資由于投資額度小，無法進(jìn)行有效種類或數(shù)量的投資組合，將失去集合投資下的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消解機(jī)制。其次，個(gè)人投資非專家理財(cái)，信息收集成本太高。

4.農(nóng)民對(duì)貸款存在迫切需求。一方面，由于農(nóng)民貸款額度小、風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏擔(dān)保等原因，農(nóng)民存在貸款難問題，對(duì)于農(nóng)民來說，貸款權(quán)是稀缺資源。另一方面，由于長(zhǎng)期的“二元經(jīng)濟(jì)”安排，農(nóng)民收入水平長(zhǎng)期較低，在住房、教育(子女)、醫(yī)療等社會(huì)保障方面缺乏社會(huì)政策安排。加之農(nóng)民是以家庭為生產(chǎn)單位的，農(nóng)民對(duì)于資金的需求具有緊迫性、頻繁性、突發(fā)性，⑩貸款權(quán)能的配置有利于緩解農(nóng)民的貨幣需求。

5.呼圖壁模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒。呼圖壁縣農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，允許農(nóng)民在發(fā)展生產(chǎn)急需資金時(shí)，用個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)證辦理質(zhì)押短期貸款，利率與同期貸款利率相同。從1997年到2004年，呼圖壁縣農(nóng)?；疬\(yùn)營(yíng)收益達(dá)980多萬元，年平均利息收益達(dá)百萬元，年平均增長(zhǎng)達(dá)7％以上，基金從1100萬元增加到2100多萬元，基金幾乎翻了一倍，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注和認(rèn)可。

6.防止“機(jī)動(dòng)賬戶”激勵(lì)過度。以免增加配款壓力和支付負(fù)擔(dān)，可以通過配款額度和收益率隨繳費(fèi)金額逐漸下降的制度設(shè)計(jì)加以避免。[1]三、賬戶體系的“代際”融資功能

上世紀(jì)80年代以來，美國(guó)推出一系列個(gè)人賬戶，有個(gè)人退休賬戶、個(gè)人訓(xùn)練賬戶、教育儲(chǔ)蓄賬戶和醫(yī)療儲(chǔ)蓄賬戶。新加坡的公積金賬戶兼住房、養(yǎng)老、醫(yī)療等多用途消費(fèi)，具有綜合效應(yīng)。[2]資產(chǎn)社會(huì)政策理論和實(shí)踐啟發(fā)中國(guó)建立“個(gè)人資產(chǎn)賬戶”。采用新加坡的綜合模式，還是采用美國(guó)的分立模式?中國(guó)目前的國(guó)情決定了暫時(shí)適宜于“分立模式”。這是因?yàn)椋?1)根據(jù)“路徑依賴原理”，中國(guó)舊體制下的各種社會(huì)保障處于條塊分割的狀態(tài)。在向新制度過渡過程中，也應(yīng)采取“先分后合”的模式，以便先把握中國(guó)環(huán)境中各種賬戶的運(yùn)行規(guī)律，然后再分組融合。(2)代際資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論的存在，也說明個(gè)人資產(chǎn)賬戶適度分立的必要性。有些賬戶單獨(dú)存在，有利于代際之間的互助和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，提高養(yǎng)老資源的效率。

“代際資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論”表明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，家庭內(nèi)部代際間的契約“顯性化”，有利于提高“撫養(yǎng)”、“贍養(yǎng)”的實(shí)施效用。根據(jù)人生融資需求規(guī)律，人的一生可以劃分為“三次信用期”，分別對(duì)應(yīng)“上接受期信用賬戶”、“給予期信用賬戶”和“下接受期信用賬戶”。中國(guó)的“教育儲(chǔ)蓄”，相當(dāng)于“上接受期賬戶”，養(yǎng)老保險(xiǎn)的“個(gè)人累積賬戶”則相當(dāng)于第二、三次信用賬戶?！叭涡庞觅~戶”間的信用互助和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，可以平滑代際之間的信用需求，有利于各代的成長(zhǎng)或養(yǎng)老互助。

四、賬戶體系的“結(jié)構(gòu)金融”功能

資產(chǎn)證券化通常是指以缺乏流動(dòng)性，但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用交易基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行證券的融資方式。[3]新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中的“基本賬戶”有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，“機(jī)動(dòng)賬戶”和“調(diào)劑賬戶”在一定的信托契約下也可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以此為支撐發(fā)行證券，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前現(xiàn)金流，以加速新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的建立，減少制度建立的摩擦成本，提高制度運(yùn)行效率。

新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)表現(xiàn)為兩個(gè)方面：

1.“代際補(bǔ)償理論”。上文提到的“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論”局限于家庭內(nèi)部。代際互助產(chǎn)生于人類繁衍的需要和以家庭為紐帶的生活生產(chǎn)特征，代際信用互助則產(chǎn)生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)權(quán)明晰、交換行為貨幣化、違約普遍化等因素。而“代際補(bǔ)償理論”則超出家庭范圍，在區(qū)域、行業(yè)、群體等多層次間展開。這里著重強(qiáng)調(diào)，在制度轉(zhuǎn)軌背景下，新型農(nóng)保制度實(shí)行過程中受益者和受損者之間的相互補(bǔ)償。在構(gòu)建農(nóng)保制度過程中，年齡較大者曾在舊制度運(yùn)行中做出過貢獻(xiàn)，經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌使得其既得福利遭到了損害，年齡較輕者則是新型農(nóng)保制度的受益者?？傮w規(guī)律是年齡越輕者，農(nóng)保制度越健全，受益越大。作為新制度的受益者，后期受益者應(yīng)為前期受損者分擔(dān)一部分制度轉(zhuǎn)軌和制度建設(shè)成本。況且，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，后來者的收入水平和生活水平也會(huì)更高，貨幣的邊際成本較小，鼓勵(lì)下一代人向上一代人融資或轉(zhuǎn)移支付，是一種福利上的帕累托改進(jìn)。其實(shí)現(xiàn)方式則是將后代參保者的部分賬戶或賬戶中的部分資產(chǎn)證券化，以獲得現(xiàn)金流為前代人融資或轉(zhuǎn)移支付。

2.“代內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論”。該理論的本質(zhì)是“代內(nèi)資源的優(yōu)化配置理論”。人的養(yǎng)老行為與養(yǎng)老前的建設(shè)和消費(fèi)行為有著內(nèi)在的邏輯關(guān)系。理性的建設(shè)和消費(fèi)行為應(yīng)當(dāng)遵循“代內(nèi)資源效用最大化”原則，即：一方面人從生到死是資產(chǎn)的創(chuàng)造過程；另一方面又是消費(fèi)過程。其中不乏生產(chǎn)和消費(fèi)過程的交織，但若能達(dá)到“臨終時(shí)資源也剛好消費(fèi)完”的狀態(tài)，則是理性人假設(shè)下個(gè)人資源運(yùn)用的最高境界?？梢岳斫?，資源的流動(dòng)性越強(qiáng)，就越容易達(dá)到以上境界。而事實(shí)上，人們所擁有資源的流動(dòng)性具有非均衡性：“非耐用品”的流動(dòng)性較強(qiáng)；而“耐用品”的流動(dòng)性則較差。人的一生中，房屋是最典型的流動(dòng)性較差的資源，如果沒有特別的制度安排，往往會(huì)出現(xiàn)臨終時(shí)，存在“住房資源剩余”的難題。住房產(chǎn)權(quán)證券化，不但可以改善住房的流動(dòng)性，解決“臨終住房余額”難題，還可以利用其現(xiàn)金流充實(shí)養(yǎng)老賬戶，緩解住房建設(shè)時(shí)期對(duì)養(yǎng)老資源的“擠出效應(yīng)”。

五、結(jié)論

優(yōu)化中國(guó)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)的重要內(nèi)容，農(nóng)保制度優(yōu)化任務(wù)面臨著復(fù)雜的國(guó)內(nèi)、國(guó)際環(huán)境和背景條件，沒有現(xiàn)成的模式可供借鑒。這要求制度設(shè)計(jì)者必須本著“大膽設(shè)想、小心求證”的原則，拓寬思路才有可能有創(chuàng)新性政策。新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在金融創(chuàng)新方面有如下特點(diǎn)：

1.將傳統(tǒng)養(yǎng)老問題和個(gè)人資產(chǎn)建設(shè)進(jìn)行整合。使消費(fèi)和投資、政府和市場(chǎng)、一般養(yǎng)老和消除貧困在新型農(nóng)保制度中融合。

2.對(duì)現(xiàn)存金融制度加以分析整合。構(gòu)造“強(qiáng)避險(xiǎn)功能”和“強(qiáng)投資功能”、“強(qiáng)公平性”和“強(qiáng)效率性”的農(nóng)保制度。

3.通過“機(jī)動(dòng)賬戶”的“貸款權(quán)”進(jìn)行權(quán)能設(shè)置。誘導(dǎo)農(nóng)民盡力充實(shí)“基本賬戶”，用激勵(lì)機(jī)制放大農(nóng)民盡力參保的積極性。

4.“代際資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論”為家庭內(nèi)部代際資源調(diào)劑和信用互助提供了基礎(chǔ)。有利于提高養(yǎng)老效率和人類繁衍質(zhì)量。

5.賬戶體系的證券化既有可能性，也有必要性?！按H補(bǔ)償理論”和“代內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論”是賬戶資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)。

金融創(chuàng)新論文:開放銀行業(yè)金融創(chuàng)新論文

摘要：在當(dāng)前我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的諸多問題之中，金融創(chuàng)新乏力是最為突出的問題之一。金融創(chuàng)新是新世紀(jì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力之源，是開放趨勢(shì)下中國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的主要途徑。但是，在金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈過程中，由于現(xiàn)實(shí)存在的監(jiān)管滯后等問題，嚴(yán)重地制約了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的發(fā)展。本文提出了監(jiān)管制度創(chuàng)新的構(gòu)想，并就中國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的原則與方向問題進(jìn)行現(xiàn)實(shí)的探索。

回首20世紀(jì)70年代以來的世界金融發(fā)展歷史，其最為突出的特征就是金融創(chuàng)新風(fēng)起云涌，新的機(jī)構(gòu)、新的工具、新的市場(chǎng)、新的交易方式和管理方法不斷推陳出新，極大地提高了金融效率，成為全球金融業(yè)發(fā)展的內(nèi)生推動(dòng)力量。但與此同時(shí)，伴隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，全球性、地區(qū)性的金融危機(jī)和銀行危機(jī)此伏彼起，金融安全問題也日益突出。在此情況下，如何兼顧安全與效率，處理好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系已成為世界范圍內(nèi)的重要研究課題。

金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系，始終是矛盾的對(duì)立統(tǒng)一。一方面兩者具有統(tǒng)一性：金融監(jiān)管能支持和引導(dǎo)創(chuàng)新，能消除創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)，金融創(chuàng)新則包含和促進(jìn)了金融監(jiān)管的創(chuàng)新；另一方面兩者又是對(duì)立的：金融創(chuàng)新增加了金融體系的不穩(wěn)定性，削弱了金融監(jiān)管的有效性，金融監(jiān)管則可能抑制金融創(chuàng)新的效率。這種矛盾的發(fā)展過程，在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為兩者之間的一種博弈。

金融創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈能否達(dá)到均衡，與監(jiān)管當(dāng)局對(duì)待金融創(chuàng)新的態(tài)度和監(jiān)管方式密切相關(guān)。哪一個(gè)階段金融監(jiān)管支持金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新和銀行業(yè)就會(huì)取得快速的發(fā)展；哪一階段金融監(jiān)管抑制金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新和銀行業(yè)的發(fā)展就明顯偏緩。而且，在不同的國(guó)家和地區(qū)之間也是這樣。

一、中國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新乏力：來自監(jiān)管的滯后約束

改革開放以來，我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)發(fā)生了重大變革，四家國(guó)有商業(yè)銀行、多家股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)建立，并在90年代后期開始引入了外資銀行；在業(yè)務(wù)交易方面，除傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)外，創(chuàng)辦了個(gè)人消費(fèi)信貸、中間業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借、銀行債券和外匯交易活動(dòng)等等。這些實(shí)際上都是金融創(chuàng)新。通過這些創(chuàng)新，我國(guó)銀行業(yè)的金融資產(chǎn)品種逐步走向了多樣化，不斷滿足居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)追求利益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。

但這只是自我從縱向上比較的結(jié)果，若同西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行橫向比較，就不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)的金融創(chuàng)新水平還是十分低下的。

(1)目前國(guó)際金融衍生品工具已發(fā)展到1200種，外國(guó)銀行大部分已從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)，但我國(guó)的金融衍生品工具和創(chuàng)新產(chǎn)品都非常之少，傳統(tǒng)的存、貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)仍然是中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)主體。

(2)西方國(guó)家中間業(yè)務(wù)收入在銀行營(yíng)業(yè)收入中的占比不斷上升，已普遍超過25％，而我國(guó)工、農(nóng)、中、建四家國(guó)有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入在其全部營(yíng)業(yè)收入中的占比分別僅為1．15％、0．9％、3．94％和1．08％。

(3)目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行已基本形成表外業(yè)務(wù)同表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)各占一半的發(fā)展格局，不少商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)收入已超過總收入的一半以上。而我國(guó)銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)主要集中在傳統(tǒng)的結(jié)算和業(yè)務(wù)上，其總量不足銀行業(yè)務(wù)總量的5％。

(4)我國(guó)的消費(fèi)信貸品種和規(guī)模非常有限，1999年末在銀行各項(xiàng)貸款余額中的占比僅為2％，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的占比達(dá)到20％以上。

(5)我國(guó)外匯市場(chǎng)僅開設(shè)美元、港幣和日元兌人民幣的即期交易，而且只開上午場(chǎng)。西方國(guó)家的外匯市場(chǎng)則是全天候、全球性的市場(chǎng)，絕大多數(shù)貨幣都可進(jìn)行交易，開有即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等多種交易方式。

關(guān)于中國(guó)金融創(chuàng)新落后的原因，一些學(xué)者已進(jìn)行分析，如受到體制制約、環(huán)境制約、管理制約、技術(shù)制約和觀念制約；由于市場(chǎng)機(jī)制問題、管理體制問題，金融主體創(chuàng)新的意識(shí)不強(qiáng)等等，這些方面對(duì)我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的確具有重要的影響。但是，從深的層次分析，則是金融監(jiān)管理論和實(shí)踐發(fā)展的滯后，導(dǎo)致了中國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新乏力，制約了銀行體系向更高級(jí)階段發(fā)展。

其一，現(xiàn)行的合規(guī)性監(jiān)管壓制了金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的主觀能動(dòng)性。所謂合規(guī)性監(jiān)管，就是把監(jiān)管的重點(diǎn)放在金融機(jī)構(gòu)的審批和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性上，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，要求金融機(jī)構(gòu)只能在規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，違規(guī)則要受到嚴(yán)厲處罰，處罰對(duì)象包括違規(guī)機(jī)構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人。這種合規(guī)性監(jiān)管對(duì)于維護(hù)金融安全發(fā)揮了重要作用，但這種安全是以犧牲效率為代價(jià)的。特別是由于處罰時(shí)掌握政策及把握尺度的差異，同時(shí)各金融機(jī)構(gòu)在理解法規(guī)和執(zhí)行時(shí)的差異，導(dǎo)致這種監(jiān)管方式極大地壓制了金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的主觀能動(dòng)性。

其二，仍然存在的較為嚴(yán)重的金融管制扼制了金融創(chuàng)新的有效空間。金融管制的放松是金融創(chuàng)新至少需要的兩個(gè)金融環(huán)境之一。從我國(guó)來看，在諸多方面仍存在嚴(yán)格的金融管制，這種管制壓縮了金融創(chuàng)新的有效空間。首先，在業(yè)務(wù)范圍上，實(shí)施嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的抑制性金融監(jiān)管政策。其次，利率水平還沒有市場(chǎng)化，銀行存貸款利率基本上是由中央銀行確定的。第三，外匯管制十分明顯。此外，由于政策把握力度不準(zhǔn)，將強(qiáng)化監(jiān)管等同于加強(qiáng)管制的現(xiàn)象也十分突出。

其三，缺乏創(chuàng)新的消極監(jiān)管約束了金融創(chuàng)新的發(fā)展。所謂消極型監(jiān)管，就是注重對(duì)金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為進(jìn)行批評(píng)、訓(xùn)斥、處分、處罰，而不是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的合法有益的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行表?yè)P(yáng)、獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)金融機(jī)構(gòu)各種超出現(xiàn)行規(guī)定的創(chuàng)新行為不是結(jié)合實(shí)際地進(jìn)行具體分析，加以疏通和引導(dǎo)，而是不加研究地予以堵截和取締。

其四，金融監(jiān)管對(duì)創(chuàng)新的保護(hù)和激勵(lì)機(jī)制尚未形成。監(jiān)管激勵(lì)是金融監(jiān)管當(dāng)局通過保護(hù)產(chǎn)權(quán)和推動(dòng)相關(guān)制度措施來推動(dòng)創(chuàng)新。如制訂金融創(chuàng)新專利保護(hù)法律，維護(hù)金融創(chuàng)新成果的獨(dú)立性；制訂創(chuàng)新的相關(guān)條例，明確金融創(chuàng)新的有關(guān)程序和有關(guān)優(yōu)惠政策；制訂金融安全條例，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)正確處理好金融創(chuàng)新過程中安全與效率的關(guān)系。我國(guó)目前這些都是不完善的。

其五，被動(dòng)的事后監(jiān)管突出了金融創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)。監(jiān)管部門總是在出了金融風(fēng)險(xiǎn)以后再去充當(dāng)“消防隊(duì)”，而不是在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前，積極主動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管去控制風(fēng)險(xiǎn)。這種情況之下，金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)無疑被放大了，引致監(jiān)管部門“急剎車”，采取嚴(yán)厲措施進(jìn)行大規(guī)模的整治和規(guī)范，從而限制了金融機(jī)構(gòu)的自主創(chuàng)新活動(dòng)。

其六，忽視效率的單一目標(biāo)監(jiān)管創(chuàng)造不出競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境。公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)是金融創(chuàng)新需要的第二個(gè)方面的金融環(huán)境，金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)有助于培育創(chuàng)新的主體——熊·彼特意義上的金融企業(yè)家。但是在我國(guó)，四家國(guó)有銀行仍然處于壟斷地位。而且近年來，由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)更加突出了金融安全，安全已幾乎成了金融監(jiān)管的惟一目標(biāo)，在防止金融機(jī)構(gòu)之間惡性競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，一些合理的、有助于增進(jìn)金融體系效率的競(jìng)爭(zhēng)也遭到人為的遏制。

其七，監(jiān)管當(dāng)局自身能力不足，難以充當(dāng)創(chuàng)新的“第一行動(dòng)集團(tuán)”。按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)(Newinstitutionaleconomics)的觀點(diǎn)，創(chuàng)新的首要步驟是形成“第一行動(dòng)集團(tuán)”。由監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)當(dāng)“第一行動(dòng)集團(tuán)”是可行的。但是金融監(jiān)管當(dāng)局的創(chuàng)新能力卻相對(duì)不足，由其主導(dǎo)的金融創(chuàng)新供給難以滿足日益增長(zhǎng)的創(chuàng)新需求，而且?guī)в忻黠@的政府“偏好”，降低了金融創(chuàng)新的市場(chǎng)針對(duì)性。

二、加速我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新：幾個(gè)現(xiàn)實(shí)問題的思考

(一)金融創(chuàng)新：中國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的主要途徑從國(guó)外銀行業(yè)的發(fā)展看，80年代以來，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入衰退期，通過創(chuàng)新開發(fā)新的金融產(chǎn)品和提供新的金融服務(wù)，已成為國(guó)際銀行業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、穩(wěn)定和開拓市場(chǎng)的一個(gè)重要手段。我國(guó)銀行業(yè)雖然尚未進(jìn)入衰退期，但目前傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來的利潤(rùn)比重已在逐年下降，必須開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著我國(guó)加入WTO，銀行業(yè)市場(chǎng)將逐步對(duì)外開放。因此，中資銀行只有加速金融創(chuàng)新，才能增強(qiáng)中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力而立于不敗之地。

(二)金融創(chuàng)新：新世紀(jì)中國(guó)金融發(fā)展的動(dòng)力之源

從世界各國(guó)金融業(yè)的發(fā)展來考察，金融發(fā)展的主要推動(dòng)力來自于兩個(gè)方面：其一是改革推動(dòng)；其二就是創(chuàng)新推動(dòng)。我國(guó)銀行業(yè)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中取得了前所未有的加速發(fā)展，主要?dú)w功于體制轉(zhuǎn)換和改革政策的推動(dòng)。但是，在新的世紀(jì)里，金融發(fā)展中改革政策因素、體制轉(zhuǎn)換因素的推動(dòng)力將逐漸減弱，中國(guó)金融發(fā)展必須依靠新的動(dòng)力——金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的內(nèi)生推動(dòng)力量，通過金融體系內(nèi)部各種要素重組或創(chuàng)造性變革所出現(xiàn)的金融創(chuàng)新，可以不斷地創(chuàng)立更為合理的金融制度、更為先進(jìn)的組織管理形式、更為全面和優(yōu)良的金融業(yè)務(wù)、更為豐富的金融工具和更多類型的金融機(jī)構(gòu)，由此推動(dòng)整體金融業(yè)不斷向前發(fā)展。

(三)我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的基本原則與發(fā)展方向

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，在提高金融業(yè)效率的同時(shí)對(duì)安全卻產(chǎn)生了諸多的負(fù)面影響。要充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)銀行業(yè)發(fā)展的積極推動(dòng)作用，而將其負(fù)面作用降至最低，主觀方面要求我們從增強(qiáng)金融創(chuàng)新的規(guī)范性入手，在創(chuàng)新高潮來臨之前，確立正確的創(chuàng)新原則和方向。

1．銀行業(yè)金融創(chuàng)新的基本原則。

(1)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱原則。金融創(chuàng)新必須在有效控制風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的條件下，既規(guī)范穩(wěn)健，又靈活大膽地進(jìn)行。

(2)滿足金融需求原則。金融創(chuàng)新是為滿足現(xiàn)實(shí)的金融需求，沒有需求的創(chuàng)新是毫無價(jià)值的。

(3)國(guó)際通用性原則。隨著中國(guó)加入WTO，商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新必須考慮到與國(guó)際接軌的問題。

2．銀行業(yè)金融創(chuàng)新的發(fā)展方向。

其一：為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的創(chuàng)新方向。金融與經(jīng)濟(jì)存在不可分離的依存關(guān)系，金融產(chǎn)業(yè)的基本功能就是滿足實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的投融資需求和金融服務(wù)性需求，脫離了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，金融創(chuàng)新也就失去了實(shí)質(zhì)性意義。因此，必須以開發(fā)和強(qiáng)化金融產(chǎn)業(yè)基本功能為立足點(diǎn)，以滿足實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的金融需求為出發(fā)點(diǎn)，堅(jiān)持為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的方向才能使商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和真實(shí)的動(dòng)力，才能使創(chuàng)新具有實(shí)質(zhì)性意義。

其二：追趕國(guó)際領(lǐng)先水平的創(chuàng)新方向。戈德·史密斯和愛德華·肖等人認(rèn)為，各種類型國(guó)家的金融發(fā)展大致沿著一條道路前進(jìn)，只不過在不同的時(shí)間序列上處于不同的階段。按照這種觀點(diǎn)，發(fā)展中國(guó)家的金融業(yè)會(huì)逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，但是很緩慢。而金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，改變了這種狀況，它使發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展有了一條相對(duì)的捷徑。只要發(fā)展加強(qiáng)追趕發(fā)達(dá)國(guó)家水平的原創(chuàng)性創(chuàng)新，加快對(duì)發(fā)達(dá)先進(jìn)金融領(lǐng)域的吸納性創(chuàng)新，就能使發(fā)展中國(guó)家金融產(chǎn)生跳躍性的發(fā)展，從而縮短趕超發(fā)達(dá)國(guó)家水平的時(shí)間。

開放趨勢(shì)下銀行業(yè)的金融創(chuàng)新與監(jiān)管制度創(chuàng)新（下）

2002-01-14

根據(jù)上述兩個(gè)基本方向，從現(xiàn)階段我國(guó)的具體實(shí)際來看，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)在以下領(lǐng)域盡快取得突破和發(fā)展。

網(wǎng)絡(luò)銀行。網(wǎng)絡(luò)銀行是運(yùn)用信息技術(shù)及現(xiàn)代通信技術(shù)打破傳統(tǒng)的銀行組織界限，以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)。它通過構(gòu)建電子的“虛擬銀行”，讓人們從網(wǎng)絡(luò)渠道取得、利用金融信息資源，從而提高銀行的工作效率以及對(duì)客戶服務(wù)的效用。我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)，不僅可以突破傳統(tǒng)銀行服務(wù)時(shí)間和空間上的限制，而且可利用這次難得的發(fā)展機(jī)遇，降低業(yè)務(wù)成本，鞏固和擴(kuò)大客戶群體與市場(chǎng)份額。

金融控股公司。全能型金融控股公司，是指擁有若干家從事不同金融業(yè)務(wù)的獨(dú)立金融子公司控制權(quán)的金融集團(tuán)。其優(yōu)點(diǎn)是：控股母公司能運(yùn)用組合理論、協(xié)同理論和能力理論對(duì)子公司進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和管理，子公司作為經(jīng)營(yíng)實(shí)體獨(dú)立從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因而金融控股集團(tuán)在整體上可視作全能型銀行，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，提高自身整體競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)。

中間業(yè)務(wù)。隨著商業(yè)銀行從勞動(dòng)密集型向知識(shí)技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)變，投資理財(cái)、信息咨詢、資產(chǎn)重組和衍生金融工具等中間業(yè)務(wù)將成為現(xiàn)代商業(yè)銀行發(fā)展的主流，也是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的“聚焦點(diǎn)”和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是外資銀行進(jìn)入后，將在這一領(lǐng)域形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中資銀行如不加速金融創(chuàng)新，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在與外資銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)迅速敗下陣來，喪失這一新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

消費(fèi)信貸。消費(fèi)信貸是擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要措施。發(fā)達(dá)國(guó)家信貸消費(fèi)在消費(fèi)中的占比一般達(dá)40％以上，消費(fèi)信貸在銀行貸款中的占比在20％左右，形式多樣；而我國(guó)目前僅有2％左右，形式非常單一，必須通過創(chuàng)新來滿足不斷增長(zhǎng)的需求。

國(guó)際金融業(yè)務(wù)。隨著金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨，金融已逐漸成為國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的重要手段，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中的作用日益突出。與外資銀行相比，我國(guó)商業(yè)銀行在辦理信用證、款項(xiàng)劃撥及各類國(guó)際融資業(yè)務(wù)時(shí)都處于劣勢(shì)，無論是清算服務(wù)還是結(jié)算業(yè)務(wù)，其速度和質(zhì)量均不如外資銀行。如不加速創(chuàng)新，迎頭趕上，在與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中將喪失這一規(guī)模不斷壯大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

投資銀行業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)是近年來世界各大商業(yè)銀行積極創(chuàng)新和發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，它的興起是銀行業(yè)開始向規(guī)?；?、全面化發(fā)展的重要標(biāo)志。我國(guó)銀行大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，對(duì)加快經(jīng)濟(jì)改革步伐，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)股份制改革有重要意義。

三、監(jiān)管制度創(chuàng)新構(gòu)想：提供促進(jìn)金融創(chuàng)新的監(jiān)管制度安排

(一)監(jiān)管制度創(chuàng)新的原則

1．效率與安全相結(jié)合的原則。金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新要將安全與效率同時(shí)兼顧，不能重此輕彼。

2．規(guī)范性與靈活性相結(jié)合的原則。設(shè)計(jì)規(guī)范的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是維護(hù)金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的前提，但是在不同的時(shí)期、不同的地區(qū)對(duì)不同的機(jī)構(gòu)按單一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，則很可能會(huì)給一些經(jīng)營(yíng)情況良好的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展形成桎梏。

3．短期性與長(zhǎng)期性相結(jié)合的原則。既應(yīng)注重在短期內(nèi)維護(hù)金融安全，又要注意在長(zhǎng)期內(nèi)盯住發(fā)達(dá)國(guó)家的金融水平，鼓勵(lì)追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的金融創(chuàng)新。

4．放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管相結(jié)合的原則。既要放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，又要針對(duì)放松管制和金融創(chuàng)新可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管，保持金融穩(wěn)定。

5．適度監(jiān)管的原則。監(jiān)管過嚴(yán)即金融管制會(huì)抑制金融創(chuàng)新，阻礙金融業(yè)的發(fā)展。但是如果對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)不加監(jiān)管，則會(huì)增加金融體系的不穩(wěn)定性，危害金融安全，反過來也阻礙金融創(chuàng)新和金融業(yè)發(fā)展。因此，從促進(jìn)創(chuàng)新的角度來看，把握適度的監(jiān)管是極其重要的。所謂適度監(jiān)管，如下圖所示，就是使監(jiān)管的收益——成本之差盡可能最大化的監(jiān)管區(qū)域。

(二)適應(yīng)我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新需要的監(jiān)管制度創(chuàng)新構(gòu)想

1．加快監(jiān)管理念創(chuàng)新步伐，建立適合和支持金融創(chuàng)新的監(jiān)管模式。

(1)在監(jiān)管目標(biāo)模式上，由合規(guī)性監(jiān)管向目標(biāo)導(dǎo)向型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。金融監(jiān)管應(yīng)該是目標(biāo)導(dǎo)向的，即監(jiān)管者規(guī)定明確的目標(biāo)，但不規(guī)定具體的做法，只要能夠達(dá)到相應(yīng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行便可根據(jù)自己的實(shí)際情況自由行為。目標(biāo)導(dǎo)向型監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)由中央銀行外部監(jiān)管為主向商業(yè)銀行自我管理、自我控制為主轉(zhuǎn)變的必然選擇。這種背景下商業(yè)銀行易于獲得相對(duì)寬松的金融創(chuàng)新環(huán)境。

(2)在監(jiān)管內(nèi)容上，由全面監(jiān)管向重點(diǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，突出加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管。即由支付風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管向資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)監(jiān)管向中間業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

(3)在監(jiān)管方式上，由直接的監(jiān)管檢查向間接的考評(píng)監(jiān)督轉(zhuǎn)變，由普處向監(jiān)測(cè)考評(píng)轉(zhuǎn)變。變簡(jiǎn)單的檢查和處罰為間接的監(jiān)測(cè)監(jiān)督和評(píng)價(jià)，變單純的行政制裁為自發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰，變一味的經(jīng)濟(jì)和行政處罰為將機(jī)構(gòu)升降格、業(yè)務(wù)種類增減、高管人員準(zhǔn)入退出等方面結(jié)合起來實(shí)施綜合治理。通過這種誘導(dǎo)式、監(jiān)測(cè)式監(jiān)管，變較為直接和嚴(yán)厲的金融管制為間接和相對(duì)寬松的市場(chǎng)化監(jiān)管，給商業(yè)銀行一定的自主創(chuàng)新空間。

(4)在監(jiān)管程序上，由風(fēng)險(xiǎn)事后控制監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)過程控制監(jiān)管轉(zhuǎn)變，建立實(shí)時(shí)監(jiān)管制度。實(shí)時(shí)監(jiān)管與事后監(jiān)管的區(qū)別在于實(shí)時(shí)監(jiān)管是對(duì)金融業(yè)務(wù)處理全過程的監(jiān)管，不僅重視結(jié)果，更重視過程。實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)管有利于對(duì)各商業(yè)銀行的金融活動(dòng)及時(shí)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，支持和促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展。

(5)在監(jiān)管組織架構(gòu)上，由單向被動(dòng)式監(jiān)管向雙向互動(dòng)式和聯(lián)動(dòng)式監(jiān)管轉(zhuǎn)變。加強(qiáng)監(jiān)管者和被監(jiān)管者進(jìn)行溝通和交流，促使監(jiān)管人員對(duì)商業(yè)銀行作出更切合實(shí)際的評(píng)價(jià)，有利于被監(jiān)管者充分了解相關(guān)的監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)，從而抵消和抑制金融創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)。

2．逐步改革現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管框架，為金融機(jī)構(gòu)開展金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造空間。打破“漸進(jìn)式改革”的常規(guī)，實(shí)行“跨越式改革”，目標(biāo)定位在世界金融業(yè)發(fā)展和監(jiān)管的最新走勢(shì)上，實(shí)施統(tǒng)一的監(jiān)管，建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架。這不僅符合未來混業(yè)體制改革的需要，而且即使是在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管也有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新和加強(qiáng)對(duì)各種類型金融創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)管。

3．建立并啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考評(píng)和差別監(jiān)管體系，逐步構(gòu)造支持商業(yè)銀行優(yōu)化發(fā)展、加速創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制。一是建立金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)優(yōu)化制度，形成有進(jìn)有退、優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。二是建立商業(yè)銀行業(yè)績(jī)綜合考評(píng)體系，形成良性競(jìng)爭(zhēng)、汰劣扶優(yōu)的市場(chǎng)化監(jiān)管機(jī)制。三是扶優(yōu)限劣，建立差別監(jiān)管制度，鼓勵(lì)發(fā)展快、管理規(guī)范的機(jī)構(gòu)加快創(chuàng)新。

4．建立并啟動(dòng)金融創(chuàng)新支持體系，逐步構(gòu)造銀行業(yè)良性有效發(fā)展的生長(zhǎng)機(jī)制。一是規(guī)范金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。對(duì)有意逃避金融監(jiān)管、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)性強(qiáng)、潛在風(fēng)險(xiǎn)大的創(chuàng)新業(yè)務(wù)要嚴(yán)格限制，實(shí)行審批制度；對(duì)有利于增加有效利潤(rùn)、有利于增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、有利于改進(jìn)服務(wù)的創(chuàng)新活動(dòng)要積極鼓勵(lì)，實(shí)行報(bào)備制度。二是加強(qiáng)引導(dǎo)，建立金融創(chuàng)新目標(biāo)導(dǎo)向制度。由中央銀行《金融創(chuàng)新指導(dǎo)意見》和《金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理指南》等，對(duì)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新給予窗口指導(dǎo)，督促商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。三是建立創(chuàng)新業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。通過分析各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成本利潤(rùn)率、相關(guān)業(yè)務(wù)支持率、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度、內(nèi)控管理等指標(biāo)，形成考評(píng)機(jī)制，真正扶持那些有效益或有潛力的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

5．漸次放松并逐步取消各類金融管制活動(dòng)。一是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，盡快建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。二是逐步放松匯率管制。國(guó)際貿(mào)易的大幅增長(zhǎng)、資本國(guó)際化趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)以及金融市場(chǎng)的快速發(fā)展都要求我們盡快放松匯率管制。

6．盡快完善市場(chǎng)退出機(jī)制，為金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的有效處置建立公共安全設(shè)施。金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展所帶來的巨大沖擊決不容忽視，因此必須預(yù)先建立相應(yīng)的公共安全設(shè)施，一方面有利于及早防范和和處置因金融創(chuàng)新失敗引致的風(fēng)險(xiǎn)苗頭和風(fēng)險(xiǎn)隱患；另一方面通過有效的處置，抵消和控制金融創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)，增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)金融創(chuàng)新的信心。一是盡快建立完善的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。二是盡快建立存款保險(xiǎn)制度。

金融創(chuàng)新論文:論金融創(chuàng)新論文

摘要：金融創(chuàng)新是一項(xiàng)極具層次性和程序性的系統(tǒng)工程，金融創(chuàng)新必須符合我國(guó)國(guó)情，必須在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)有序推進(jìn)。監(jiān)管當(dāng)局必須制定出合理的監(jiān)管對(duì)策，確保金融創(chuàng)新在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行。

自上個(gè)世紀(jì)70年代以來，整個(gè)全球金融業(yè)發(fā)展中最為突出的特征就是金融創(chuàng)新風(fēng)起云涌，新的機(jī)構(gòu)、新的工具、新的市場(chǎng)、新的交易方式和管理方法不斷推陳出新，極大地提高了金融效率，成為，全球金融業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力量。但是，全球金融業(yè)發(fā)展的實(shí)踐也告訴我們，伴隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，在推動(dòng)金融業(yè)和金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也在總體上加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了金融監(jiān)管的有效性。全球性、地區(qū)性的金融危機(jī)此伏彼起。金融安全問題日益突出。在此情況下。如何兼顧安全與效率，處理好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系，推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，已成為中國(guó)金融業(yè)、特別是中央銀行面臨的重要研究課題。

一、金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)金融監(jiān)管的影響

對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，金融市場(chǎng)的基本框架已經(jīng)發(fā)展成熟，基本功能都已齊備，“金融創(chuàng)新”往往是指金融衍生產(chǎn)品。但對(duì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中的國(guó)家或地區(qū)來說，金融市場(chǎng)的基本框架尚未建立或很不健全，基本的金融功能并未理順及到位，“金融創(chuàng)新”并不全是指金融衍生產(chǎn)品，而是指金融市場(chǎng)的基本建設(shè)，指金融基本功能的建立和健全，理順關(guān)系就是創(chuàng)新。因此，對(duì)我國(guó)金融業(yè)來說金融創(chuàng)新是一項(xiàng)極具層次性和程序性的系統(tǒng)工程，金融創(chuàng)新必須符合我國(guó)國(guó)情，必須在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)有序推進(jìn)。

毋庸置疑，在各種因素的共同作用下，我國(guó)金融創(chuàng)新將進(jìn)入一個(gè)發(fā)展高潮期，并將成為推動(dòng)我國(guó)金融發(fā)展的重要力量。在這種大的環(huán)境背景下，各商業(yè)銀行勢(shì)必也將迅速建立起自己的金融創(chuàng)新平臺(tái)，運(yùn)用先進(jìn)的科技手段推出多樣化的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，為適應(yīng)市場(chǎng)和自身發(fā)展采取一系列金融創(chuàng)新的行為組合，中國(guó)金融創(chuàng)新將呈現(xiàn)出一些新的發(fā)展趨勢(shì)。首先是擴(kuò)源型創(chuàng)新。金融業(yè)是專門經(jīng)營(yíng)貨幣資金的行業(yè)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)的基本屬性，能否獲得充裕的資金來源是其生存發(fā)展的基本條件。在既定的貨幣資金總量下，各金融機(jī)構(gòu)一方面設(shè)計(jì)出各種新穎的資產(chǎn)及負(fù)債品種，盡可能多地吸引或爭(zhēng)取客戶，擴(kuò)大自己所能支配的份額及增加營(yíng)業(yè)收入；另一方面則創(chuàng)造新的經(jīng)營(yíng)管理方式，提高資金利用率，降低經(jīng)營(yíng)成本，相對(duì)擴(kuò)大可利用的金融資源。二是避險(xiǎn)型創(chuàng)新。金融活動(dòng)必須保持必要的安全性和流動(dòng)性，這不僅是金融機(jī)構(gòu)生死存亡的關(guān)鍵，也是所有客戶的第一需要。因此，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)或盡可能地減輕風(fēng)險(xiǎn)便成為金融創(chuàng)新的重要?jiǎng)右?，由這個(gè)動(dòng)因引發(fā)了旨在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性等各種創(chuàng)新活動(dòng)。三是避管型創(chuàng)新。由于金融企業(yè)特有的高風(fēng)險(xiǎn)性和巨大的社會(huì)影響力，國(guó)家對(duì)金融業(yè)實(shí)施了較一般產(chǎn)業(yè)更為全面和更為嚴(yán)格的管理。在受到嚴(yán)格管制的情況下，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)想方設(shè)法鉆現(xiàn)有政策法規(guī)的空子，用打“擦邊球”的方式推出某些業(yè)務(wù)，“合理”地規(guī)避監(jiān)管。

金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)帶來新的金融風(fēng)險(xiǎn)并增加金融監(jiān)管的難度，特別是對(duì)不熟悉多數(shù)創(chuàng)新工具的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門而言，更難以鑒別或準(zhǔn)確度量新推出的創(chuàng)新工具所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，入世后大量深層次的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，既會(huì)促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)向現(xiàn)代成熟金融業(yè)發(fā)展，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有利因素，也會(huì)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

(一)金融創(chuàng)新在推動(dòng)金融業(yè)和金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也在總體上加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了金融監(jiān)管的有效性。金融創(chuàng)新使建立在傳統(tǒng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式基礎(chǔ)上的金融監(jiān)管制度框架，已經(jīng)嚴(yán)重落后于金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)互相融合，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大量參與國(guó)際金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)，加大了金融監(jiān)管的難度。按照傳統(tǒng)的金融監(jiān)管方式，監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的一個(gè)重要途徑，是通過審核金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)問題，而衍生交易等表外業(yè)務(wù)并不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，這就使傳統(tǒng)的監(jiān)管方式無法施行。特別是由于對(duì)表外業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一公認(rèn)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)同一種交易采用不同的會(huì)計(jì)技術(shù)處理方法，加之衍生交易有相當(dāng)一部分是在極短時(shí)間內(nèi)通過頭寸的對(duì)沖實(shí)現(xiàn)的，即使定期檢查金融機(jī)構(gòu)頭寸或采用其他監(jiān)管方法，也難以對(duì)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度做出準(zhǔn)確、客觀的評(píng)價(jià)。

(二)金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，全能銀行越來越多，從而增加了監(jiān)管的難度。金融創(chuàng)新打破了各種金融業(yè)務(wù)的分離狀況，各種金融創(chuàng)新工具使得各種業(yè)務(wù)越來越難以區(qū)分，金融機(jī)構(gòu)向綜合性和一體化發(fā)展，從而加大了監(jiān)管的難度。在我國(guó)，由業(yè)務(wù)創(chuàng)新引致的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)必然會(huì)對(duì)當(dāng)前的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”體制形成沖擊，如何改革金融監(jiān)管體制以順應(yīng)金融發(fā)展的客觀要求，是當(dāng)前金融體制改革的重點(diǎn)課題之一。

二、金融創(chuàng)新的監(jiān)管對(duì)策選擇

按照審慎性原則建立起適合和支持金融創(chuàng)新的監(jiān)管模式

1．加強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。通過金融創(chuàng)新，商業(yè)銀行可擴(kuò)大資金來源，降低經(jīng)營(yíng)成本，這將對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債及收支結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

2．強(qiáng)化表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。一是建立表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。既將商業(yè)銀行的各項(xiàng)表外業(yè)務(wù)通過信用系數(shù)換算、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算后全部動(dòng)態(tài)反映出來，監(jiān)管部門可據(jù)此對(duì)不同銀行各類表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化比較，又能將表外業(yè)務(wù)納入金融宏觀調(diào)控的范圍予以監(jiān)控。二是加大表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)負(fù)債比例管理中的考核力度。將商業(yè)銀行包括表外業(yè)務(wù)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的全部風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債比例的考核，并要求金融機(jī)構(gòu)在大額貸款比例管理中，將對(duì)單個(gè)企業(yè)的表內(nèi)信用與表外信用之和作為授信總量來控制，以全面反映真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平。三是建立表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露制度，提高商業(yè)銀行運(yùn)行的透明度。由于表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的隱蔽性，應(yīng)強(qiáng)制規(guī)定哪些信息必須向監(jiān)管部門報(bào)告，哪些信息必須向公眾披露，以便對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)發(fā)現(xiàn)、準(zhǔn)確訐估、有效化解。

3．信息披露制度的加強(qiáng)和完善。在證券監(jiān)管中，信息披露一直是一個(gè)重要內(nèi)容，但在銀行監(jiān)管中，傳統(tǒng)上并不注重信息披露問題，金融創(chuàng)新的發(fā)展，使得快速、準(zhǔn)確、及時(shí)、充分地獲取和處理各種信息，對(duì)于銀行監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理也日益變得重要，已成為對(duì)銀行業(yè)實(shí)施有效監(jiān)管的一個(gè)基本前提，信息披露制度的加強(qiáng)和完善也成為銀行監(jiān)管制度發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)。

金融創(chuàng)新論文:自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新問題研究

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),開辦離岸金融業(yè)務(wù),建立離岸金融市場(chǎng),實(shí)施寬松的外匯管理政策,允許離岸賬戶內(nèi)交易貨幣實(shí)行自由兌換,除對(duì)資本充足率進(jìn)行要求外,免存款準(zhǔn)備金,降低對(duì)流動(dòng)性比例和清償力的要求,放寬利率波動(dòng)的幅度,對(duì)金融機(jī)構(gòu)不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管,只進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管,這些都有利于自貿(mào)區(qū)的建立和發(fā)展。因此,在國(guó)內(nèi)有條件的保稅港區(qū)促進(jìn)相關(guān)銀行和金融機(jī)構(gòu)開辦離岸金融業(yè)務(wù),建立離岸金融市場(chǎng),就可創(chuàng)造出國(guó)內(nèi)保稅港區(qū)向自貿(mào)區(qū)轉(zhuǎn)型中的金融自由環(huán)境,形成自貿(mào)區(qū)金融自由化的政策環(huán)境。

1上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行的利率

市場(chǎng)化試驗(yàn)對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)的實(shí)施方案擁有利率市場(chǎng)化的內(nèi)容,不僅有學(xué)界的學(xué)者,而且有經(jīng)濟(jì)界的個(gè)別官員在論壇上對(duì)此觀點(diǎn)發(fā)表過否定的意見。但筆者對(duì)此是持肯定態(tài)度的,最主要的是在岸市場(chǎng)已在貸款利率方面實(shí)施了利率市場(chǎng)化,而在存款方面尚未實(shí)施利率市場(chǎng)化,根本的原因在于貸款利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,倘若上海自貿(mào)區(qū)顧慮其風(fēng)險(xiǎn),不能實(shí)施存款利率市場(chǎng)化,那么上海自貿(mào)區(qū)實(shí)施金融改革先行先試的戰(zhàn)略意義又在哪里呢?選擇條件較好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐上海自貿(mào)區(qū)從事離岸金融業(yè)務(wù),其相對(duì)在岸的金融機(jī)構(gòu)又高明在哪里呢?其實(shí)國(guó)內(nèi)的一些商業(yè)銀行,包括國(guó)有商業(yè)銀行在發(fā)達(dá)國(guó)家開辦的海外分行(分公司),始終是在完全利率市場(chǎng)化的環(huán)境中生存和發(fā)展的,將其多年練就的本領(lǐng)運(yùn)用到上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)是完全可行的。不僅如此,進(jìn)駐上海自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)是按照國(guó)際通行做法開展離岸金融業(yè)務(wù)的,不進(jìn)行利率市場(chǎng)化顯然不可行。在實(shí)踐中,完全可以由入駐自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)先行一步,推進(jìn)完全的利率市場(chǎng)化,以盡快為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)探索出一條可行之路。此外,還應(yīng)適當(dāng)增加符合條件的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入,即不僅要有一定數(shù)量的內(nèi)資金融機(jī)構(gòu),還要有一定數(shù)量的外資金融機(jī)構(gòu),否則數(shù)量太少就會(huì)很難形成市場(chǎng),利率市場(chǎng)化就更難于實(shí)現(xiàn)。

2上海自貿(mào)區(qū)的匯率自由匯兌及人民幣國(guó)際化試驗(yàn)

筆者認(rèn)為,上海自貿(mào)區(qū)的匯率自由匯兌,進(jìn)而推進(jìn)人民幣國(guó)際化試驗(yàn)的重要途徑仍然是通過離岸金融,具體來說主要是發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)。2010年中共中央黨校召開了一次以“后國(guó)際金融危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”為主題的論壇,時(shí)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)的夏斌先生作了關(guān)于人民幣國(guó)際化的主題發(fā)言,他的重要觀點(diǎn)是“人民幣國(guó)際化的重要途徑是離岸金融,離岸金融的重要途徑是在香港開展離岸人民幣業(yè)務(wù)”。這主要是因?yàn)?在香港集聚的大量的離岸人民幣資金,需要有一個(gè)回流渠道,否則香港離岸人民幣市場(chǎng)很難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步推進(jìn)也將受到影響。然而大量的香港離岸人民幣資金回流內(nèi)地市場(chǎng)會(huì)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到?jīng)_擊,需要有一道防火墻來緩沖這一沖擊,而在上海和天津等國(guó)內(nèi)的保稅港區(qū)構(gòu)建與香港大體接軌的自貿(mào)區(qū),就可容納大量香港離岸人民幣資金的回流,實(shí)現(xiàn)一舉多得。正是在這一觀點(diǎn)的推動(dòng)下,上海率先以開展離岸金融為抓手,來推動(dòng)以匯率自由兌換為特點(diǎn)的人民幣國(guó)際化試驗(yàn)。但我們也必須看到,上海自貿(mào)區(qū)的這種試驗(yàn)是有局限性的,即使完全成功,也會(huì)由于其空間有限而難以滿足香港乃至其他國(guó)家或地區(qū)離岸人民幣資金的回流需要,還需要內(nèi)地其他地方,諸如天津、深圳等自貿(mào)區(qū)建設(shè)與之相呼應(yīng),這樣才能達(dá)到有序快速地推進(jìn)人民幣國(guó)際化的目的。

3上海自貿(mào)區(qū)的離岸金融風(fēng)險(xiǎn)

防范不論是上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行利率市場(chǎng)化,還是匯率自由匯兌推進(jìn)人民幣國(guó)際化的試驗(yàn),都主要以自貿(mào)區(qū)的離岸金融為依托,而離岸金融相對(duì)于在岸金融風(fēng)險(xiǎn)要大得多,這就涉及不論是上海自貿(mào)區(qū),還是內(nèi)地其他地方的自貿(mào)區(qū),開辦離岸金融業(yè)務(wù)所共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)防范問題。筆者認(rèn)為,金融監(jiān)管部門應(yīng)設(shè)立一道防火墻,即借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),在自貿(mào)區(qū)發(fā)展初期階段,采取內(nèi)外分離型的離岸金融發(fā)展模式,等到中國(guó)自貿(mào)區(qū)的離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度時(shí),可采取在內(nèi)外分離型基礎(chǔ)上的滲透型發(fā)展模式。這不僅可以促進(jìn)我國(guó)自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放和發(fā)展,而且還能夠帶動(dòng)國(guó)內(nèi)一般地區(qū)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放和發(fā)展,并進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

金融創(chuàng)新論文:試論金融創(chuàng)新在我國(guó)的發(fā)展

試論金融創(chuàng)新在我國(guó)的發(fā)展

周卓陽(yáng)

金融創(chuàng)新是金融業(yè)為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，在制度安排、金融工具、金融產(chǎn)品等方面進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)，是金融結(jié)構(gòu)提升的主要方式和金融發(fā)展的重要推動(dòng)力量，現(xiàn)代金融發(fā)展史實(shí)質(zhì)上是金融不斷創(chuàng)新的過程。受經(jīng)濟(jì)體制的影響、金融改革滯后的約束以及金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)不完善、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分和技術(shù)進(jìn)步不足等多重因素的制約，我國(guó)金融創(chuàng)新速度相對(duì)落后，但入世后我國(guó)金融業(yè)的全面開放將為金融創(chuàng)新及金融發(fā)展帶來新的機(jī)遇，加快金融創(chuàng)新促進(jìn)金融深化是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的必然選擇，必將推動(dòng)我國(guó)的金融深化和經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)發(fā)展。金融創(chuàng)新大致可歸為兩類：一類是金融制度創(chuàng)新；另一類是金融市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新。

“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性創(chuàng)新，即思想的躍進(jìn)，比如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生對(duì)于投融資行為來講，是一個(gè)全新的創(chuàng)造；（2）整合性創(chuàng)新，即將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)新，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。第一種創(chuàng)新主要是專家型的金融家起作用，后兩種創(chuàng)新則更需要實(shí)踐型的金融家。

一、我國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新始于上個(gè)世紀(jì)80年代，從20多年的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融創(chuàng)新具有如下特征：

1、吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。金融創(chuàng)新主要是吸引、模仿和借鑒國(guó)外的管理模式和市場(chǎng)模式，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)制度的建立和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的開發(fā)。這種創(chuàng)新惟一能夠確定的好處是速度快，而且能夠起到誘發(fā)新的創(chuàng)新的作用。吸收式創(chuàng)新的最大優(yōu)點(diǎn)是創(chuàng)新成本低，主要是將國(guó)外的創(chuàng)新移植到中國(guó)市場(chǎng)。

2、負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新是以四大國(guó)有銀行為導(dǎo)向和主體，有較濃的計(jì)劃特征，推出的產(chǎn)品主要以滿足國(guó)有企業(yè)融資需求為主。資產(chǎn)類業(yè)務(wù)在20世紀(jì)90年代證券市場(chǎng)出現(xiàn)以后，也主要停留在股票市場(chǎng)，沒有形成多元化產(chǎn)品。

3、區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)寬松，市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，創(chuàng)新比較集中。金融組織機(jī)構(gòu)高度集中，金融發(fā)展極不平衡，金融創(chuàng)新主要集中在上海、廣州、深圳、海南等金融業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，內(nèi)地金融市場(chǎng)的發(fā)展較為沉悶。這種格局同時(shí)加劇了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的二元化特征。

4、金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足。市場(chǎng)化的金融創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體的內(nèi)在激勵(lì)，但在計(jì)劃體制占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，創(chuàng)新的第一推動(dòng)力受到削弱，其結(jié)果是中國(guó)的金融創(chuàng)新以自上而下的強(qiáng)制式推動(dòng)為主。這種創(chuàng)新只有在創(chuàng)新主體能夠享受到大多數(shù)利益時(shí)才能出現(xiàn)，因而加劇了市場(chǎng)的壟斷特征。在實(shí)踐中的明顯表現(xiàn)是，一方面由于監(jiān)管過嚴(yán)，金融創(chuàng)新成本高昂，另一方面市場(chǎng)不規(guī)范，中、小投資者利益得不到有效保護(hù)，作為金融主體的“暴利”造成了簡(jiǎn)單的數(shù)量擴(kuò)張。

（二）從上面的分析可以看到，我國(guó)的金融創(chuàng)新仍處于一個(gè)比較低級(jí)的階段，快速發(fā)展金融市場(chǎng)，需要消除很多制約因素。

1、要消除的制約因素是薄弱的信用基礎(chǔ)。金融市場(chǎng)和金融行為本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，離開了信用基礎(chǔ)，金融創(chuàng)新根本不可能出現(xiàn)和存在。我國(guó)的信用機(jī)制很大程度上是依靠政府來建立和推動(dòng)的，在形式上基本屬于國(guó)有信用，典型的表現(xiàn)是銀行代表國(guó)家執(zhí)行“出納”的功能。在這種信用機(jī)制里，企業(yè)有借錢擴(kuò)張、借債不還的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門（國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商業(yè)戶等）資金需求旺盛，銀行“惜貸”，金融創(chuàng)新空間狹窄。

2、要削弱的制約因素是政府行為錯(cuò)位。政府行為的錯(cuò)位造成了金融創(chuàng)新成本增大，金融行為主體政策風(fēng)險(xiǎn)加大。一個(gè)成熟的駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府應(yīng)該通過制度設(shè)置來健全市場(chǎng)，通過市場(chǎng)化的操作來調(diào)控市場(chǎng)。我們的政府往往通過非經(jīng)濟(jì)的手段來干預(yù)市場(chǎng)。政府對(duì)金融創(chuàng)新的趨利動(dòng)機(jī)等特性突出表現(xiàn)為，出現(xiàn)于市場(chǎng)流動(dòng)性、靠強(qiáng)制推銷的政府債券，以及不計(jì)成本的保值儲(chǔ)蓄等。政府行為的錯(cuò)位還表現(xiàn)為金融市場(chǎng)立法不完善，立法缺乏前瞻性。

3、要消除的制約因素是金融創(chuàng)新主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、內(nèi)在動(dòng)因缺失。由于我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革沒有到位，金融機(jī)構(gòu)主體還沒有做到真正的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制沒能有效形成，金融主體缺少風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，“避險(xiǎn)性”創(chuàng)新難以展開，其他創(chuàng)新也是表面的和缺乏市場(chǎng)支撐的。

4、需要消除的制約因素是利率、匯率管制。利率是資金時(shí)間價(jià)值，是資金使用的機(jī)會(huì)成本基準(zhǔn)。利率水平的國(guó)家管制，使貨幣市場(chǎng)創(chuàng)新直接受到抑制。由于沒有一個(gè)市場(chǎng)化的利率作為參照標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)融資、債券融資的機(jī)會(huì)成本很難計(jì)量，造成融資行為扭曲。雖然我們?cè)?0__年2月份開始啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)化利率還有很長(zhǎng)的路要走。人民幣不能自由兌換意味著人民幣沒有市場(chǎng)價(jià)格，這就使得外匯套利保值創(chuàng)新受到制約。

5、需要消除的制約因素是金融人才短缺。人才是金融創(chuàng)新的主體，金融從業(yè)人員的素質(zhì)是增強(qiáng)創(chuàng)新的供給能力，以及促使創(chuàng)新成果的模仿和普及的基礎(chǔ)。可是由于我們起步晚，從業(yè)人員素質(zhì)普遍低下，政府推動(dòng)性創(chuàng)新的格局一時(shí)難以改變，在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)之下，市場(chǎng)主體更偏好于投機(jī)，金融市場(chǎng)內(nèi)部信用機(jī)制難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

6、需要消除的制約因素是技術(shù)水平落后。新技術(shù)的運(yùn)用成本一方面決定了金融創(chuàng)新的成本，另一方面，新技術(shù)的廣泛使用又為金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新提供技術(shù)保障。受技術(shù)能力和水平的限制使得技術(shù)創(chuàng)新成為我國(guó)金融創(chuàng)新的薄弱環(huán)節(jié)。

二、我國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)由集中管制的計(jì)劃金融運(yùn)作向有管制的相對(duì)自由的市場(chǎng)化運(yùn)作金融體制過渡。特別引人注目的是近幾年間有關(guān)金融的法制、法規(guī)環(huán)境建設(shè)取得了重大進(jìn)步，這樣的金融環(huán)境是創(chuàng)新展開的最有利時(shí)機(jī)。金融創(chuàng)新活動(dòng)有了立法保障以后，創(chuàng)新活動(dòng)的未來預(yù)期損失將會(huì)下降，信用價(jià)值會(huì)逐步得到體現(xiàn)，社會(huì)信用機(jī)制因而能夠在法律和法規(guī)的基礎(chǔ)上得到加強(qiáng)，信用機(jī)制和以信用機(jī)制為基礎(chǔ)市場(chǎng)引導(dǎo)，使得金融創(chuàng)新可能進(jìn)入快車道。

多元化金融主體的并存和壯大，會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致金融創(chuàng)新向縱深發(fā)展?！缎磐蟹ā?、《銀行間中間業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)，為多元金融機(jī)構(gòu)的并存和在競(jìng)爭(zhēng)中尋求發(fā)展提供了指引。更重要的是，我們從中還看到了金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的趨勢(shì)，銀行、保險(xiǎn)、證券、財(cái)務(wù)公司等各 種中介業(yè)務(wù)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中謀求生存和發(fā)展，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇在第一階段會(huì)引導(dǎo)金融部門用技術(shù)壁壘謀求寡頭壟斷；在第二階段，則很可能會(huì)直接通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新尋找技術(shù)上的先占優(yōu)勢(shì)，這都有利于金融創(chuàng)新。在金融行業(yè)內(nèi)部，一些政策性、違規(guī)性盈利逐漸被堵塞，業(yè)務(wù)趨同、管理相似的粗放式經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入微利甚至虧損時(shí)代，依托金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分化與飛躍是金融業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求。

金融業(yè)的對(duì)外開放和全球化進(jìn)程加快。進(jìn)入WTO使中國(guó)在市場(chǎng)建設(shè)和管制取向上要與國(guó)際接軌；同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)必須通過金融創(chuàng)新來與之抗衡。

從金融市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律來看，金融市場(chǎng)的內(nèi)涵式擴(kuò)張和外延式擴(kuò)張都會(huì)促使進(jìn)一步的金融創(chuàng)新成為必要。中國(guó)金融市場(chǎng)存量巨大，但結(jié)構(gòu)畸形，嚴(yán)重影響市場(chǎng)的培育和發(fā)展。另一方面，金融市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，創(chuàng)新需求旺盛。目前，盡管銀行8次降息，銀行存款卻仍高達(dá)6萬多億元，加上居民和機(jī)構(gòu)1萬多億元的滯留現(xiàn)金，總共高達(dá)7萬多億元的資金沒有合適的流向。一些金融產(chǎn)品如銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品、資產(chǎn)支持的抵押擔(dān)保產(chǎn)品、銀行中間業(yè)務(wù)等，以及股票指數(shù)期權(quán)、期貨，可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)所需的市場(chǎng)環(huán)境逐步具備。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)積聚使投資者避險(xiǎn)要求增強(qiáng)，在缺乏賣空機(jī)制下開發(fā)套期保值工具，為投資者提供組合選擇需求迫切。

投資者素質(zhì)逐步提高為創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)提供了客戶基礎(chǔ)。在間接融資市場(chǎng)，隨著產(chǎn)權(quán)改革的逐步深入，盲目貸款、逃廢債務(wù)的行為有所收斂，說明理性，尤其是信用理性在逐步建立；在直接融資市場(chǎng)，近年來投資者行為發(fā)生了顯著變化，市場(chǎng)由濃烈的投機(jī)氣氛向注重基本面回歸，投資者行為開始分化，金融產(chǎn)品的個(gè)性化要求出現(xiàn)。

三、我國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇

我國(guó)金融創(chuàng)新總的發(fā)展路徑應(yīng)該是把市場(chǎng)主體的趨利沖動(dòng)科學(xué)合理地引導(dǎo)到法制化的軌道上，既不壓制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新積極性，也不片面遷就，防止積累風(fēng)險(xiǎn)。

（一）在金融工具創(chuàng)新方面堅(jiān)持以原創(chuàng)性為主

由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，存在巨大差異，吸納型創(chuàng)新有很大的局限性。如果單純走吸納型創(chuàng)新的道路，在外資擁有絕對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的前提下，一旦允許外資機(jī)構(gòu)涌入，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)將面臨一場(chǎng)災(zāi)難。中國(guó)金融創(chuàng)新必須從本國(guó)市場(chǎng)環(huán)境出發(fā)，必須堅(jiān)持原創(chuàng)性。

贊同以吸納型創(chuàng)新為主的人認(rèn)為，過去在金融工具創(chuàng)新上的失誤主要是由于吸納創(chuàng)新不規(guī)范，在操作中變動(dòng)了其特性，使之喪失了所具備的特性和優(yōu)勢(shì)。舉一個(gè)例子，比如CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的基本特性是大額（如美國(guó)規(guī)定為10萬美元）和流動(dòng)性強(qiáng)，故能成為銀行大宗定期負(fù)債來源和企業(yè)各類短期流動(dòng)資金的依靠站，有人認(rèn)為，CD引入后表現(xiàn)不佳，主要是因?yàn)橹袊?guó)在吸納時(shí)改變了它的兩個(gè)特性—面額小和轉(zhuǎn)讓難，使之成了銀行一種高成本吸收居民儲(chǔ)蓄的工具。顯然，引進(jìn)CD的創(chuàng)新主體并不是沒有意識(shí)到這個(gè)基本特性，而是在引入時(shí)缺乏結(jié)合國(guó)情的“原創(chuàng)性”，在簡(jiǎn)單吸納中忘記了中國(guó)社會(huì)的資金分布格局，造成失敗。由此可見，在我國(guó)搞金融創(chuàng)新，如果有吸納，一定是吸納人家的創(chuàng)新思想，而不是照搬照抄。

（二）堅(jiān)持走與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相結(jié)合的道路

從本質(zhì)上講，金融市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中用權(quán)利交易代替實(shí)物交易，以便降低實(shí)物交易成本的一系列規(guī)則、方法和場(chǎng)所的總和。金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合是金融市場(chǎng)賴以存在和健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是金融創(chuàng)新得以展開的保證。金融工具由于具有虛擬特征，很容易被人為操縱，從而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)我們常說的“泡沫”。因此，金融市場(chǎng)必須堅(jiān)持走與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相結(jié)合的健康道路。

（三）堅(jiān)持法制化、市場(chǎng)化的信用制度創(chuàng)新

信用制度是金融市場(chǎng)賴以存在的基石，沒有公信力的市場(chǎng)固然會(huì)抑制交易和投資人參與的積極性，沒有公信力的市場(chǎng)事實(shí)上根本就不會(huì)存在下去。信用制度的建立需要這樣幾個(gè)渠道來完成：一是以市場(chǎng)化手段發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)中介產(chǎn)品時(shí)投入足夠的資源，同時(shí)市場(chǎng)秩序的維持成本（法律成本）也會(huì)較低。二是引進(jìn)先進(jìn)的科技支持系統(tǒng)，降低信息成本；三是在市場(chǎng)制度建設(shè)方面，避免管的過多過死，要相信市場(chǎng)。即便是在金融創(chuàng)新容易引發(fā)問題的時(shí)候，也不能片面強(qiáng)調(diào)管制，因?yàn)闆]有理由認(rèn)為行政力量比市場(chǎng)在防范風(fēng)險(xiǎn)方面更專業(yè)、更有激勵(lì)。

（四）堅(jiān)持以提高金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力和運(yùn)作效率為優(yōu)秀的技術(shù)創(chuàng)新

業(yè)務(wù)趨同必然帶來利潤(rùn)攤薄，只有堅(jiān)持“精細(xì)化、特色化”的經(jīng)營(yíng)理念，才是業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)取向；也只有利用技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)作效率提升，打造自身的優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力，確立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，才能為金融業(yè)務(wù)整合和今后參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（五）不斷優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)中防范金融創(chuàng)新可能誘發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

縱觀中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程，可以說它基本顛倒了“先貨幣市場(chǎng)，后資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)以債券為主；先初級(jí)市場(chǎng)后二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為主”的內(nèi)在順序，造成投機(jī)氣氛濃烈，市場(chǎng)理性不足的局面。從深層次講，主要原因在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)畸形，比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)上只有少數(shù)幾種可資交易的金融產(chǎn)品品種的時(shí)候，供需矛盾的突出，足以誘發(fā)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。由于沒有一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，也就沒有一個(gè)市場(chǎng)化的利率水平，金融資本的機(jī)會(huì)成本缺乏參照，非理性的融資和非理性的投資是必然的。又比如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，如果沒有一個(gè)交易場(chǎng)所競(jìng)爭(zhēng)的局面，期貨市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)就無法通過交易規(guī)則的競(jìng)爭(zhēng)，降低交易成本，吸引更多的交易，交易規(guī)則就無法做到盡善盡美。更重要的是，交易規(guī)則的漏洞經(jīng)常使得人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)交易的預(yù)期收益和預(yù)期成本發(fā)生扭曲，這會(huì)抑制創(chuàng)新，挫傷市場(chǎng)主體的參與積極性。

四、我國(guó)金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容

（一）制度創(chuàng)新。國(guó)有商業(yè)銀行要使自身的經(jīng)營(yíng)管理煥發(fā)全新的活力，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，一要加快國(guó)有商業(yè)銀行的改革步伐，推動(dòng)股份制改造，完善現(xiàn)代商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，加快國(guó)有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，加快國(guó)有商業(yè)銀行向現(xiàn)代化商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化的步伐，增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)活力和競(jìng)爭(zhēng)力；二要在不斷完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，有計(jì)劃，有步驟地加快我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)的融合，與國(guó)際接軌，實(shí)行國(guó)際通行的全能銀行制度；三是在用工制度和分配制度上進(jìn)行創(chuàng)新，以經(jīng)營(yíng)效益為優(yōu)秀，建立適應(yīng)市場(chǎng)需要的現(xiàn)代人事制度和分配制度。

（二）體制創(chuàng)新。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行按行政區(qū)劃設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，是銀行低效經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，產(chǎn)生大量冗員的主要原因之一。國(guó)有商業(yè)銀行要走出困境，就應(yīng)當(dāng)按照商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則，在管理體制上改革創(chuàng)新，徹底解決機(jī)構(gòu)臃腫、決策緩慢、管理技術(shù)落后等問題，使銀行管理體制盡快與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)適應(yīng)，做到以最小的投入實(shí)現(xiàn)收益的最大化。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新。國(guó)有商業(yè)銀行要緊跟市場(chǎng)需求，研究客戶需求變化，尋找金融產(chǎn)品的創(chuàng)新點(diǎn)，積極開發(fā)新產(chǎn)品?？陕?lián)合其他商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行集團(tuán)貸款，并購(gòu)貸款，可以以客戶應(yīng)收賬款為抵押開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等，要積極開發(fā)個(gè)人銀行業(yè)務(wù)新產(chǎn)品，使其更具適用性、靈活性，應(yīng)當(dāng)積極開發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)能力的產(chǎn)品，探索存貸款、證券、支付清算、外匯、保險(xiǎn)、租賃與咨詢等全能銀行業(yè)務(wù)的途徑，使國(guó)有商業(yè)銀行真正成為“金融百貨公司”。

（四）服務(wù)創(chuàng)新。在金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全面競(jìng)爭(zhēng)的今天，誰的經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)變的快，適應(yīng)變化的市場(chǎng)和需要，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，誰就能贏得市場(chǎng)、贏得客戶、實(shí)現(xiàn)有效益、高質(zhì)量的發(fā)展。要通過細(xì)分市場(chǎng)，建立分層次的客戶服務(wù)系統(tǒng)，為客戶提供高質(zhì)量的信息咨詢、投資顧問和理財(cái)咨詢等服務(wù)，提高客戶的滿意度；通過認(rèn)真聽取客戶意見，滿足客戶需求，提高客戶的忠誠(chéng)度；通過優(yōu)質(zhì)客戶的增加和客戶對(duì)銀行依賴程度的加深，挖掘客戶的貢獻(xiàn)度。

金融創(chuàng)新論文:農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀和存在問題

1、農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

1997年以來，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，在人民銀行監(jiān)督管理和有關(guān)部門的大力支持下，各地農(nóng)村信用社改革體制、改善管理、改進(jìn)服務(wù)，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，各項(xiàng)工作取得明顯成效，在支持農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，已逐步成為農(nóng)村金融的主力軍和聯(lián)系廣大農(nóng)民群眾的金融紐帶。特別是從20__年以來的新一輪農(nóng)村金融體制改革，使農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新更為活躍，主要表現(xiàn)在：

（1）農(nóng)村信用社產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新取得了很大進(jìn)展。近年來，農(nóng)村信用社業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)生了很大的變化，在傳統(tǒng)負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極創(chuàng)新，同時(shí)在中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域相繼推出了銀行卡、信息咨詢、理財(cái)業(yè)務(wù)等金融產(chǎn)品。這些新興的金融產(chǎn)品不僅在一定程度上滿足了人們多樣化的金融需求，而且拓展了農(nóng)村信用社的經(jīng)營(yíng)空間，拓寬了農(nóng)村信用社的盈利渠道。在服務(wù)方面，農(nóng)村信用社不斷改進(jìn)服務(wù)方式，改善了信用社與客戶之間的關(guān)系，傳統(tǒng)的“銀行至上”的服務(wù)形象發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，服務(wù)質(zhì)量有了很大的提升。

（2）農(nóng)村信用社管理素質(zhì)與管理水平取得很大進(jìn)展。20__年6月，國(guó)務(wù)院決定在浙江等8個(gè)省（市）實(shí)施農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)，在管理體制、產(chǎn)權(quán)模式和組織形式等方面對(duì)農(nóng)村信用社進(jìn)行一次全面改革。20__年8月，農(nóng)村信用社改革在除海南和西藏以外的21個(gè)?。▍^(qū)、市）全面推開。在傳統(tǒng)的“三性”原則基礎(chǔ)上，引入全面風(fēng)險(xiǎn)管理、資本充足率管理等方法的基礎(chǔ)上，20__年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)整體推進(jìn)農(nóng)村金融體制改革，在改造現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)培育新的金融機(jī)構(gòu)，完善金融服務(wù)體系等方面取得突破性進(jìn)展。從20__年初開始，全國(guó)農(nóng)信社系統(tǒng)參照國(guó)際通行做法，對(duì)貸款實(shí)行“五級(jí)”分類。農(nóng)村信用社系統(tǒng)展開了從高管人員的大規(guī)模培訓(xùn)，大量的農(nóng)村信用社的基層高管人員被輪流培訓(xùn)，到大型銀行與股份制銀行進(jìn)行工作實(shí)踐，大銀行抽調(diào)上百人分赴各省指導(dǎo)五級(jí)分類，農(nóng)信社六十萬員工的業(yè)務(wù)水平得到迅速的提升。通過實(shí)行五級(jí)分類，使農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到了統(tǒng)一。

（3）農(nóng)村信用社電子化和管理信息技術(shù)創(chuàng)新不斷加強(qiáng)。農(nóng)村信用社在計(jì)算機(jī)方面的應(yīng)用與工、農(nóng)、中、建等商業(yè)銀行相比起步較晚，起初主要應(yīng)用在對(duì)外營(yíng)業(yè)上。現(xiàn)在，農(nóng)村信用社加大了科技投入力度，金融電子化建設(shè)進(jìn)程進(jìn)一步加快，以網(wǎng)絡(luò)為依托，先后開展了電子聯(lián)行及各類代收、代付等業(yè)務(wù)。除聯(lián)行外，對(duì)外營(yíng)業(yè)的電子化水平基本能夠與四大國(guó)有商業(yè)銀行持平。同時(shí)，管理信息化在業(yè)務(wù)工作中的應(yīng)用進(jìn)一步加強(qiáng)。通過管理信息的及時(shí)反饋，農(nóng)村信用社增加了經(jīng)營(yíng)收益，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化了人力資源的配置，提高了工作效率。

2、農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新存在的問題

但是，由于諸多因素的制約，農(nóng)村信用社依然面臨著資產(chǎn)質(zhì)量較差、經(jīng)營(yíng)效益不好、資本充足率低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等諸多問題。相對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新“起了步，上了路，水準(zhǔn)低，不平衡”（銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧語）的現(xiàn)實(shí)狀況，農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新的能力更為落后，主要表現(xiàn)在：

（1）金融創(chuàng)新觀念缺乏。目前，很多農(nóng)村信用社還沒有真正樹立起金融服務(wù)的觀念，依然存在安于現(xiàn)狀、保守求穩(wěn)的心態(tài)。這種觀念的存在導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)核算意識(shí)不強(qiáng)，工作開拓性差，不能積極主動(dòng)地去尋找金融創(chuàng)新的切入點(diǎn)，而是更多的是考慮如何應(yīng)付上級(jí)的考核，缺乏金融創(chuàng)新觀念。

（2）高素質(zhì)金融人才嚴(yán)重缺乏。金融創(chuàng)新對(duì)金融從業(yè)人員素質(zhì)要求較高，需要從業(yè)人員具備現(xiàn)代金融專業(yè)知識(shí)，操作技能和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。沒有思想觀念新、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)強(qiáng)、具有豐富金融知識(shí)和直接操作經(jīng)驗(yàn)、精通業(yè)務(wù)的高素質(zhì)人才，銀行等金融機(jī)構(gòu)很難在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。由于農(nóng)村信用社地處廣闊的農(nóng)村，對(duì)計(jì)算機(jī)、國(guó)際金融、企業(yè)管理、投資、保險(xiǎn)等高素質(zhì)人才缺乏吸引力，嚴(yán)重影響了農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新的開展。

（3）金融服務(wù)品種單一，吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性和特色性創(chuàng)新少。當(dāng)前農(nóng)村信用社金融服務(wù)品種單一，主要集中在傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)上， 滿足農(nóng)戶信貸資金需求的信貸品種較少，金融創(chuàng)新主要是模仿、借鑒國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的做法，以吸納性創(chuàng)新為主，有特色和原創(chuàng)性創(chuàng)新很少，創(chuàng)新產(chǎn)品具有很強(qiáng)的同質(zhì)性。由技術(shù)進(jìn)步引起的金融創(chuàng)新工具只是極少數(shù)，同時(shí)創(chuàng)新層次低，創(chuàng)新主要表現(xiàn)為簡(jiǎn)單的數(shù)量擴(kuò)張。

（4）金融技術(shù)創(chuàng)新有限，金融工具創(chuàng)新能力不強(qiáng)。國(guó)有商業(yè)銀行老牌資深、實(shí)力雄厚，有先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，電子化程度較高，資金調(diào)撥靈活，在“硬件”上比農(nóng)村信用社先進(jìn)的多。同時(shí)它們采用國(guó)際金融領(lǐng)域已有的金融創(chuàng)新成果，再加上服務(wù)意識(shí)強(qiáng)，在“軟件”上也比農(nóng)村信用社先進(jìn)。農(nóng)村信用社由于科技人才的缺乏，觀念落后，不舍得在電子化建設(shè)上投入，導(dǎo)致農(nóng)村信用社金融工具科技含量低，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，金融創(chuàng)新處于初級(jí)階段。

（5）金融創(chuàng)新的監(jiān)管不完善。目前，監(jiān)管部門對(duì)農(nóng)村信用社在金融創(chuàng)新方面的監(jiān)管還不到位，不完善。金融法律法規(guī)仍不健全，金融創(chuàng)新的監(jiān)管手段仍很落后，還沒有將農(nóng)村信用社金融創(chuàng)新活動(dòng)監(jiān)管納入正常軌道。

金融創(chuàng)新論文:金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)與防范研究

[摘要]金融創(chuàng)新為微觀金融主體提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲利手段,促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化,推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展,同時(shí)金融創(chuàng)新也給金融系統(tǒng)帶來的新的風(fēng)險(xiǎn)。本文將探討如何從金融創(chuàng)新監(jiān)管、金融創(chuàng)新主體、行業(yè)組織和監(jiān)管國(guó)際協(xié)作角度對(duì)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范。

[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新;金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

一、金融創(chuàng)新與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

(一)金融創(chuàng)新的涵義

20世紀(jì)20年代美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特在其名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中認(rèn)為創(chuàng)新是新的生產(chǎn)函數(shù)的建立,包括新產(chǎn)品的開發(fā)、新生產(chǎn)方式或者技術(shù)的采用、新市場(chǎng)的開拓、新資源的開發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行。熊彼特的創(chuàng)新理論研究的對(duì)象是廣義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的創(chuàng)新。對(duì)于金融創(chuàng)新,本文的界定為:金融業(yè)各種要素的重新組合,具體是指金融管理當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為追求宏觀效益或微觀利益而對(duì)其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排等方面進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。金融創(chuàng)新的具體內(nèi)涵包括:金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。

(二)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是金融創(chuàng)新過程中,創(chuàng)新供給主體的創(chuàng)新措施不能順利實(shí)施,或者是創(chuàng)新收益遭到損失的可能性。它由兩部分構(gòu)成,一是金融創(chuàng)新[文秘站:]設(shè)計(jì)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),即由于設(shè)計(jì)過程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺(tái),甚至流產(chǎn)的可能性;二是金融創(chuàng)新實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn),即由于實(shí)施過程中各種不確定性因素的存在,而使實(shí)施受到阻礙或?qū)嵤┬Ч麌?yán)重偏離預(yù)期的可能性。這兩種風(fēng)險(xiǎn)之和,即為金融創(chuàng)新總風(fēng)險(xiǎn)。]

1.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的形成原因。(1)金融創(chuàng)新通過影響貨幣供應(yīng)量而使通貨膨脹成為可能。商業(yè)銀行的新型負(fù)債賬戶、可轉(zhuǎn)讓存單、證券化貸款等金融創(chuàng)新創(chuàng)造了新的貨幣供給。而現(xiàn)代金融業(yè)電子化的進(jìn)程加快,電子技術(shù)的應(yīng)用大大提高了金融交易效率,從而提高了貨幣流通速度。另外,金融創(chuàng)新通過電子化交易、創(chuàng)新的工具等擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)。以上都增加了中央銀行控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)控信貸規(guī)模的難度。(2)金融創(chuàng)新弱化了金融監(jiān)管的有效性。金融創(chuàng)新,一方面,導(dǎo)致金融監(jiān)管的領(lǐng)域擴(kuò)大,對(duì)象增多。除了對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對(duì)投資公司、基金公司等新型的金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管;另一方面,由于表外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,表外風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管難度也在增加。(3)金融創(chuàng)新降低了金融體系的穩(wěn)定性。金融創(chuàng)新使得各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工界限日益模糊,降低了金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。大量的金融創(chuàng)新工具為投機(jī)活動(dòng)提供了諸多“沖擊市場(chǎng)”的手段。金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融市場(chǎng)、資本流動(dòng)的國(guó)際化,使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)能夠迅速轉(zhuǎn)化為全局的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成。金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可以細(xì)分為以下各種風(fēng)險(xiǎn)。(1)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。即由于金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺(tái),甚至流產(chǎn)的可能性。(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。即市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這里的市場(chǎng)價(jià)格,主要是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)。即衍生交易的一方不按合同條款履約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。(4)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即金融衍生工具的持有者在市場(chǎng)上找不到適當(dāng)?shù)膶?duì)手,只能以低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格,將衍生工具出售所造成的風(fēng)險(xiǎn)。(5)操作風(fēng)險(xiǎn)。指由于內(nèi)部控制系統(tǒng)或清算系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。(6)法律風(fēng)險(xiǎn)。即由于交易合約內(nèi)容不符合法律規(guī)范,交易合約不具備法律效力或其他方面的法律原因,而給交易主體帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(7)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。即由于操作失誤,不按時(shí)履約,違反相關(guān)法律、法規(guī)或其他原因,而給組織創(chuàng)新工具交易的機(jī)構(gòu)或交易中的一方的聲譽(yù)帶來的不良影響。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)這種無形損失,經(jīng)過一段時(shí)間后一定會(huì)轉(zhuǎn)化為有形損失。

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是相互聯(lián)系、相互影響的。其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)主體地位,它與其他風(fēng)險(xiǎn)相互緊密聯(lián)系。比如,在衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)上,某種衍生產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)越大,交易主體無法履約的可能性越高,因而信用風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大,交易主體把衍生產(chǎn)品合約在理想的價(jià)位上脫手的可能性越小,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同樣,其他風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。比如,操作風(fēng)險(xiǎn)的增大會(huì)提升衍生產(chǎn)品合約價(jià)格波動(dòng)的幅度,從而增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。總之,金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)體系,是一個(gè)由多種風(fēng)險(xiǎn)交織在一起的彼此制約的復(fù)雜鏈條。

二、金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范

在全球金融一體化的背景之下,我國(guó)民族金融業(yè)面臨激烈的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。激發(fā)金融創(chuàng)新的動(dòng)力,提高金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范的能力,是新的形勢(shì)下我國(guó)金融業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)發(fā)展的重要途徑。

(一)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范

各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和國(guó)際性金融監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)一直在積極地探索有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法,制定和實(shí)施了一系列金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則,采取了各種各樣的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施,以構(gòu)造金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)制,以金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管來防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該從如下幾個(gè)方面考慮。

1.有效的監(jiān)管形式的安排?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為當(dāng)今國(guó)際金融發(fā)展的趨勢(shì),2005年中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行被確定為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行,我國(guó)銀行開始涉足基金業(yè)務(wù)。2006年10月,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)可以投資境內(nèi)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等未上市銀行的股權(quán)。為了滿足跨領(lǐng)域金融創(chuàng)新的需要,我國(guó)的金融監(jiān)管可嘗試設(shè)立國(guó)家金融管理局以取代中國(guó)人民銀行,實(shí)行跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品的金融監(jiān)管,將金融監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一起來,為我國(guó)金融業(yè)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)提供有力的保障。

2.建立和完善金融監(jiān)管的法律支持體系。金融監(jiān)管的有效運(yùn)行依賴于健全的金融法律體系。監(jiān)管者要有效履行金融監(jiān)管職能,除了主體法律體系外,還需要一套較為完整的與之相配套的實(shí)施細(xì)則,對(duì)立法環(huán)境尚未成熟、近期不易立法的有關(guān)金融行業(yè),先制定過渡性的暫行條例。

3.加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流與共享,建立和健全金融信息披露制度。健全金融監(jiān)管信息系統(tǒng),在條件成熟時(shí)建立金融監(jiān)管信息中心,專門從事監(jiān)管信息的收集、整理、、分析、研究,保證信息共享的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、安全性,達(dá)到防范金融風(fēng)險(xiǎn),提高金融監(jiān)管效率的目的。

4.實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管。市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是防范創(chuàng)新工具交易風(fēng)險(xiǎn)的第一道關(guān)口。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)準(zhǔn)備上市的創(chuàng)新工具,各種交易機(jī)構(gòu)的注冊(cè)、審批,交易所會(huì)員及經(jīng)紀(jì)人資格的批準(zhǔn)等都要嚴(yán)格審查,把 握交易風(fēng)險(xiǎn)和交易總規(guī)模,控制金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),確保金融市場(chǎng)的有序、健康發(fā)展。

5.監(jiān)管的市場(chǎng)化,引入金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)法。穆迪已為全球超過1000家銀行發(fā)出評(píng)級(jí),其中包括已開發(fā)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)銀行。信用評(píng)級(jí)運(yùn)用于金融監(jiān)管之中,一方面,評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī),對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)具有指導(dǎo)作用;另一方面,利用評(píng) 級(jí)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),以提高資產(chǎn)質(zhì)量,限制不慎投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

6.建立高效的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)金融業(yè)運(yùn)行的實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)特征,金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)從宏觀層面可分為三個(gè)層次(如下圖所示)。

(二)金融創(chuàng)新主體與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范加強(qiáng)金融創(chuàng)新主體創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范,可以從以下三個(gè)方面來考慮。

1.表外業(yè)務(wù)的管理。金融創(chuàng)新主體應(yīng)根據(jù)自身的規(guī)模、資金、能力等確定表外業(yè)務(wù)占全部資產(chǎn)額的比例,并把握好表外頭寸。同時(shí),表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)要分開管理,加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)和核算,及時(shí)發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中存在的問題,并制定出應(yīng)付突發(fā)事件的措施。

2.海外分支機(jī)構(gòu)的管理。總部要對(duì)海外分支機(jī)構(gòu)規(guī)定業(yè)務(wù)范圍及各類業(yè)務(wù)的規(guī)模和審批權(quán)限,加大總部對(duì)海外分支機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)的管理力度。2004年中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司違規(guī)從事投機(jī)性石油衍生品交易而導(dǎo)致巨額虧損,最后不得不接受重組。中航油事件充分表明,總部對(duì)于其海外分支機(jī)構(gòu)的管理制度構(gòu)建需要進(jìn)一步的完善與創(chuàng)新。

3.金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)。實(shí)踐中,幾乎所有關(guān)于衍生金融工具監(jiān)管的建議性文件都突出強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制制度在衍生金融工具監(jiān)管中的優(yōu)秀作用。建立和完善創(chuàng)新金融工具交易的內(nèi)部控制制度應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面。第一,明確創(chuàng)新金融工具交易中董事會(huì)、管理當(dāng)局以及具體操作人員的職權(quán)和責(zé)任,實(shí)行嚴(yán)格的問責(zé)制,對(duì)在交易活動(dòng)中有越權(quán)或違規(guī)行為的交易員及其主管,要有明確的懲處制度;第二,應(yīng)建立足以監(jiān)控、管理和報(bào)告創(chuàng)新產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)的管理信息系統(tǒng),特別是明確不同層次韻報(bào)告制度;第三,應(yīng)選用具有高素質(zhì)的交易人員,并明確界定交易員權(quán)限,包括其職責(zé)范圍和交易限額;第四,實(shí)施全面的內(nèi)部控制與稽核。創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則和程序是內(nèi)部控制總體框架的延伸,內(nèi)部稽核人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理過程和內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行定期檢查,有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管職能。

(三)注重發(fā)揮行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用

對(duì)于金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范,我們?cè)趶?qiáng)調(diào)加強(qiáng)政府監(jiān)管的同時(shí)要注重發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用。衍生產(chǎn)品品種眾多,交易過程復(fù)雜,交易規(guī)模龐大,監(jiān)管部門很難對(duì)所有的交易進(jìn)行全面的監(jiān)管。因此,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該采取各種行之有效的措施,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)交易主體自律管理的積極性。2000年5月,中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)(China Banking As sociati—on,CBA)成立。實(shí)踐證明CBA在維護(hù)銀行業(yè)市場(chǎng)秩序、提高銀行業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)、促進(jìn)銀行業(yè)的健康發(fā)展、維護(hù)金融體系的穩(wěn)定等方面發(fā)揮了積極的作用。

(四)國(guó)際協(xié)作與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范

通過金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作,各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)際性金融組織的合作與協(xié)調(diào),能夠有效的降低金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新監(jiān)管的國(guó)際監(jiān)管可以從兩個(gè)方面進(jìn)行考慮:一是國(guó)與國(guó)之間的協(xié)作監(jiān)管;二是國(guó)際性組織對(duì)其成員國(guó)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

1.國(guó)家之間的協(xié)作監(jiān)管。全球金融國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯,金融創(chuàng)新工具的交易、金融組織機(jī)構(gòu)、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新市場(chǎng)都朝著國(guó)際化的方向發(fā)展。這樣,一方面,其增加了一國(guó)政府和金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)交易活動(dòng)監(jiān)管的難度;另一方面,一筆業(yè)務(wù)或經(jīng)濟(jì)糾紛也往往涉及到多個(gè)國(guó)家的監(jiān)管法規(guī)能否共同協(xié)調(diào)的問題。由于金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)帶有國(guó)際性質(zhì),其監(jiān)管不是某個(gè)國(guó)家的事情,它關(guān)系到本國(guó)乃至全球的金融安全。因此,在此方面加強(qiáng)國(guó)際協(xié)作更加重要。

2.國(guó)際組織的監(jiān)管協(xié)作。開放式經(jīng)濟(jì)條件下單個(gè)國(guó)家金融監(jiān)管的失靈使得金融監(jiān)管國(guó)際合作成為必要。從20世紀(jì)80年代起,各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局開始進(jìn)行國(guó)際合作。在銀行監(jiān)管方面,在國(guó)際清算銀行的主持下成立了“銀行規(guī)則與監(jiān)管實(shí)踐委員會(huì)”,即巴塞爾委員會(huì)。巴塞爾委員會(huì)的建立,開創(chuàng)了金融監(jiān)管國(guó)際合作的先例。 國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)是由各國(guó)證券與期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)所組成的證券監(jiān)管國(guó)際合作的組織。1994年成立的國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管者協(xié)會(huì)(IAIS),通過為各會(huì)員國(guó)提供磋商平臺(tái),以提高保險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

金融創(chuàng)新論文:金融全球化環(huán)境下金融創(chuàng)新探究

[摘要] 金融全球化環(huán)境下,面對(duì)強(qiáng)大的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)商業(yè)銀行直面機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在這個(gè)時(shí)候必須進(jìn)行商業(yè)銀行改革,其中最重要的便是金融服務(wù)創(chuàng)新。本文從商業(yè)銀行服務(wù)創(chuàng)新的途徑以及對(duì)策兩方面,探討了改革問題。

[關(guān)鍵詞] 商業(yè)銀行改革 金融服務(wù)創(chuàng)新

一、開辟金融服務(wù)創(chuàng)新的有效途徑

金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動(dòng)力和源泉。在當(dāng)今時(shí)代,經(jīng)濟(jì)大發(fā)展,金融競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎視眈眈,市場(chǎng)份額屢遭侵蝕的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì),商業(yè)銀行面臨發(fā)展機(jī)遇更面臨挑戰(zhàn),只有不斷創(chuàng)新,才能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)實(shí)力,金融創(chuàng)新是商業(yè)銀行發(fā)展的生命線。在金融全球化環(huán)境下,國(guó)內(nèi)銀行已無退路可言,只有通過改革創(chuàng)新,才能適應(yīng)未來的競(jìng)爭(zhēng)。商業(yè)銀行金融服務(wù)創(chuàng)新的有效途徑主要表現(xiàn)在以下幾方面。

1.大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)是金融服務(wù)創(chuàng)新的突破點(diǎn)

商業(yè)銀行有中間業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)。進(jìn)行商業(yè)銀行改革,負(fù)債業(yè)務(wù)改革是在傳統(tǒng)存款業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開發(fā)新的品種,積極開發(fā)多功能存款賬戶并使存款服務(wù)豐富多樣。資產(chǎn)業(yè)務(wù)改革是增加新的貸款品種,大力發(fā)展票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),把消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)作為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。中間業(yè)務(wù)具有成本低、收益高,風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),為外資銀行帶來的利潤(rùn)占其年利潤(rùn)的80%以上,而我們只有10%左右,具有巨大的發(fā)展空間,是商業(yè)銀行改革的突破點(diǎn)。

金融全球化環(huán)境下,中間業(yè)務(wù)的沖擊是外資銀行對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行首當(dāng)其沖的沖擊,因此中間業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)是商業(yè)銀行更高層次的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)商業(yè)銀行如何抓住機(jī)遇,把握機(jī)會(huì),不斷創(chuàng)新,繼續(xù)推廣和創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)新項(xiàng)目,逐步開放擔(dān)保類業(yè)務(wù)和不斷擴(kuò)大租賃、委托、、理財(cái)、信息咨詢等低風(fēng)險(xiǎn)或零風(fēng)險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的逐步形成,中遠(yuǎn)期逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)略大、技術(shù)要求高的投資銀行、期權(quán)、金融期貨等衍生金融工具,積極探索高科技風(fēng)險(xiǎn)投資中商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的參與方式,并逐漸向全球清算系統(tǒng)及其他知識(shí)密集型和高增長(zhǎng)、高收益型、適應(yīng)國(guó)際化要求的中間業(yè)務(wù)方向發(fā)展。

2.積極開發(fā)新的電子技術(shù)是金融服務(wù)創(chuàng)新的有效手段

隨著電子和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷應(yīng)用于銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域,全球銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“超級(jí)銀行時(shí)代”,商業(yè)銀行的發(fā)展更加依賴于技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新。第一,要加快金融電子化的步伐,大力提高支付結(jié)算系統(tǒng)的現(xiàn)代化程度,抓緊建設(shè)國(guó)家金融網(wǎng)絡(luò)主干網(wǎng)和同城、區(qū)域、全國(guó)一體化資金清算系統(tǒng),努力推進(jìn)票據(jù)清算自動(dòng)化系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)、信用卡授信系統(tǒng)、外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)等重點(diǎn)應(yīng)用系統(tǒng)的開發(fā),早日實(shí)現(xiàn)全國(guó)性金融業(yè)務(wù)處理電子化、信息處理電子化、交易活動(dòng)電子化和資金匯劃電子化,提高支付結(jié)算的效率。其次是逐步建成全國(guó)性的主干網(wǎng)和分區(qū)網(wǎng)相互配套、應(yīng)用軟件系統(tǒng)和衛(wèi)星通訊系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合的自動(dòng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),為國(guó)內(nèi)外客戶提供準(zhǔn)確、快速、便利、周到的金融服務(wù)。

3.加快新產(chǎn)品開發(fā)是金融金融服務(wù)創(chuàng)新的載體

商業(yè)銀行要想在與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,就必須打好金融產(chǎn)品品牌。在進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)一定要適應(yīng)客戶需求,貼近百姓生活,方便客戶使用,這樣新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后才容易被客戶接受,才具有競(jìng)爭(zhēng)力。開發(fā)的新產(chǎn)品無論在名稱、操作方式,還是在功能、辦理手續(xù)等方面,必須比以往產(chǎn)品更先進(jìn)、更新穎,給客戶以耳目一新的感覺。產(chǎn)品的創(chuàng)新要結(jié)合本企業(yè)的企業(yè)文化建設(shè),使產(chǎn)品便于為客戶區(qū)別和識(shí)別。新產(chǎn)品的問世后,隨著被客戶大量使用,將進(jìn)一步增加社會(huì)效益和社會(huì)影響,增加銀行的經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

二、商業(yè)銀行創(chuàng)新對(duì)策分析

金融全球化環(huán)境為我國(guó)商業(yè)銀行帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)加快金融創(chuàng)新的步伐,以適應(yīng)銀行業(yè)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)商業(yè)銀行的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:

1.金融改革的首要任務(wù),創(chuàng)新觀念

我們應(yīng)以戰(zhàn)略的眼光和金融生存發(fā)展的角度看待金融創(chuàng)新。提高對(duì)金融創(chuàng)新工作重要性的認(rèn)識(shí),增強(qiáng)金融創(chuàng)新工作的緊迫感、危機(jī)感。雖然電話銀行和網(wǎng)上銀行的發(fā)展非常迅速,但在中國(guó),支行網(wǎng)點(diǎn)依舊是最為重要的銷售和服務(wù)渠道。

以歐洲銀行為首的金融服務(wù)模式,在基本賬戶類別下,一般都有至少7種以上針對(duì)不同人群的賬戶類型。與支票、現(xiàn)金卡、服務(wù)卡聯(lián)結(jié),通過電話銀行、網(wǎng)上銀行或ATM機(jī)具進(jìn)入賬戶,還根據(jù)開立賬戶類型的不同獲得程度不同的額外收益。以英國(guó)國(guó)民西敏寺銀行針對(duì)在校大學(xué)生的學(xué)生賬戶為例,開立賬戶后銀行有學(xué)生顧問提供專門支持,能夠免息透支,可獲得無年度手續(xù)費(fèi)的信用卡,并以特別優(yōu)惠費(fèi)率提供學(xué)生物品保險(xiǎn)。對(duì)價(jià)值更高的賬戶所提供的額外收益更多。

全世界最好的零售銀行在香港,其次才是瑞士;中國(guó)的電話銀行服務(wù)已經(jīng)達(dá)到了世界一流的水平,但網(wǎng)上銀行的營(yíng)銷作用還沒有充分發(fā)揮;63%的消費(fèi)者更喜歡在支行網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)現(xiàn)金賬戶,而富裕階層客戶則引領(lǐng)了網(wǎng)上銀行消費(fèi)的潮流。根據(jù)博思艾倫咨詢公司新一期的研究報(bào)告《追求卓越——零售銀行銷售和服務(wù)渠道的行業(yè)典范》。該報(bào)告表明:全球大多數(shù)零售銀行都未能滿足消費(fèi)者的需求,未能將渠道的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)揮到最大。

在中國(guó),89%的顧客選擇在支行網(wǎng)點(diǎn)辦理現(xiàn)金和存款業(yè)務(wù),而78%則會(huì)在支行網(wǎng)點(diǎn)申請(qǐng)按揭貸款。因此改進(jìn)和完善支行網(wǎng)點(diǎn)是中國(guó)銀行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。不同支行網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)水平差異很大,為了提高支行網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)水平和銷售業(yè)績(jī),同時(shí)為了改善支行網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)計(jì)布局,保障客戶的隱私權(quán),銀行就必須始終將培訓(xùn)和前瞻性管理放在重要的位置。同時(shí)著力改善網(wǎng)站的設(shè)計(jì)、提供盡可能多的便捷功能和更為強(qiáng)大的安全性。目前,銀行在建設(shè)渠道方面仍然將注意力放在單個(gè)渠道的開發(fā)上,加強(qiáng)跨渠道整合的力度。

2.面對(duì)客戶和市場(chǎng),創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)策略

市場(chǎng)既是商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn),又是商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的歸宿點(diǎn), 也是判別商業(yè)銀行創(chuàng)新成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)?！懊嫦蚴袌?chǎng)、了解市場(chǎng)、融入市場(chǎng)、服務(wù)市場(chǎng)、開拓市場(chǎng)、占有市場(chǎng)”是推動(dòng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的必由之路,抓住了市場(chǎng)就抓住了銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。

以歐盟銀行業(yè)為先導(dǎo),國(guó)際銀行業(yè)逐步過渡到全能銀行制度,以不同形式的綜合金融集團(tuán)開展全面金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。全能銀行制度復(fù)歸在零售銀行業(yè)務(wù)中的體現(xiàn)是,銀行通過多種渠道向客戶交叉銷售全面的銀行、保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)產(chǎn)品與服務(wù)。

中國(guó)內(nèi)地在電話銀行方面則達(dá)到世界一流水平。銀行目前的四大主要渠道為支行網(wǎng)點(diǎn)、電話銀行、網(wǎng)上銀行和流動(dòng)性銷售團(tuán)隊(duì)。中國(guó)內(nèi)地銀行在電話銀行方面的優(yōu)勢(shì),其服務(wù)已達(dá)到世界一流水平。同時(shí)在支行網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)上銀行和多渠道整合方面還由進(jìn)一步改進(jìn)和完善的余地。中國(guó)電話銀行全年、全天向客戶提供服務(wù);呼叫中心的專業(yè)服務(wù)人員可以解答客戶的即時(shí)問詢并幫助客戶解決問題。但是,與全球其他銀行一樣,中國(guó)的銀行還需要充分發(fā)揮網(wǎng)上銀行對(duì)產(chǎn)品銷售的推動(dòng)力。

中國(guó)銀行的網(wǎng)上銀行著力改善網(wǎng)站的設(shè)計(jì)、提供能多的便捷功能和更為強(qiáng)大的安全性,在建設(shè)渠道方面仍然將注意力放在單個(gè)渠道的開發(fā)上,加強(qiáng)跨渠道整合的力度?，F(xiàn)在中國(guó)銀行的當(dāng)務(wù)之急還是改進(jìn)和完善支行網(wǎng)點(diǎn)服務(wù),雖然電話銀行和網(wǎng)上銀行的發(fā)展非常迅速,但支行網(wǎng)點(diǎn)依舊是最為重要的銷售和服務(wù)渠道。其中,89%的顧客選擇在支行網(wǎng)點(diǎn)辦理現(xiàn)金和存款業(yè)務(wù),而78%則會(huì)在支行網(wǎng)點(diǎn)申請(qǐng)按揭貸款。另外,雖然外資銀行的平均得分略高于眾多國(guó)內(nèi)銀行,但差距并不明顯。倒是不同支行網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)水平差異很大。以上表明,中國(guó)銀行業(yè)必須不斷提高服務(wù)水平,才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。在這方面可向中國(guó)香港和韓國(guó)的同行學(xué)習(xí)。

3.金融改革的重中之重,業(yè)務(wù)創(chuàng)新

各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)樹立品牌觀念,立足于自身優(yōu)勢(shì),客戶需求和與國(guó)際接軌的需要,借助先進(jìn)手段,不斷開發(fā),研制出金融新業(yè)務(wù)、新工具、新品種。在新業(yè)務(wù)的開發(fā)上,堅(jiān)持走引進(jìn)、改造和研究開發(fā)相結(jié)合的路子。借鑒和引進(jìn)應(yīng)適合自身實(shí)際,符合市場(chǎng)需求;對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,要融入新內(nèi)容,增加新功能,明確新特征,同時(shí)要注重創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推銷、宣傳工作。業(yè)務(wù)創(chuàng)新上,還要遵循規(guī)范管理方略、客戶定位方略、區(qū)域定位方略、優(yōu)化品種方略和產(chǎn)品開發(fā)方略。業(yè)務(wù)開拓上,重點(diǎn)推進(jìn)中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

4.重視信息技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用,加快銀行電子化和網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)

隨著世界科技的發(fā)展及其在銀行領(lǐng)域的運(yùn)用,電子化的水平將直接決定銀行未來的前途和命運(yùn)。而中國(guó)銀行業(yè)的電子化和網(wǎng)絡(luò)化水平還不是很高,面臨競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),因此中國(guó)商業(yè)銀行要加大技術(shù)投入,大力發(fā)展網(wǎng)上銀行,充分占有網(wǎng)上銀行的市場(chǎng)份額,開辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí),中國(guó)銀行業(yè)還必須提高金融安全意識(shí),把嚴(yán)密的技術(shù)設(shè)計(jì)和周全的預(yù)控措施納入金融電子化工程中。

隨著電子和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷應(yīng)用于銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域,全球銀行業(yè)已從傳統(tǒng)銀行時(shí)代逐步進(jìn)入“超級(jí)銀行時(shí)代“,商業(yè)銀行的發(fā)展更加依賴于技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新。首先要加快金融電子化的步伐,大力提高支付結(jié)算系統(tǒng)的現(xiàn)代化程度,抓緊建設(shè)國(guó)家金融網(wǎng)絡(luò)主干網(wǎng)和同城、區(qū)域、全國(guó)一體化資金清算系統(tǒng),努力推進(jìn)票據(jù)清算自動(dòng)化系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)、信用卡授信系統(tǒng)、外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)等重點(diǎn)應(yīng)用系統(tǒng)的開發(fā),早日實(shí)現(xiàn)全國(guó)性金融業(yè)務(wù)處理電子化、信息處理電子化、交易活動(dòng)電子化和資金匯劃電子化,提高支付結(jié)算的效率。其次是逐步建成全國(guó)性的主干網(wǎng)和分區(qū)網(wǎng)相互配套、應(yīng)用軟件系統(tǒng)和衛(wèi)星通訊系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合的自動(dòng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),為國(guó)內(nèi)外客戶提供準(zhǔn)確、快速、便利、周到的金融服務(wù)。

5.注重銀行間的合作

在未來中外銀行的競(jìng)爭(zhēng)中,中資銀行間的業(yè)務(wù)合作十分重要,如果對(duì)外業(yè)務(wù)處理基本達(dá)成同一口徑,不僅可增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性,還可以節(jié)約成本。

在統(tǒng)一口徑對(duì)外方面,日本銀行業(yè)表現(xiàn)非常突出,形成整體合力增強(qiáng)了影響力。另外,香港和其他一些國(guó)家或地區(qū)實(shí)行的“銀行公會(huì)”制度值得借鑒?？赏ㄟ^這一制度,在中資銀行間以協(xié)議形式達(dá)成某些共同準(zhǔn)則,溝通信息、防止不公平競(jìng)爭(zhēng),協(xié)調(diào)解決部分銀行間的業(yè)務(wù)矛盾,增強(qiáng)中國(guó)銀行業(yè)的整體實(shí)力。注重與外資銀行協(xié)作。通過協(xié)作,可以學(xué)習(xí)外資銀行先進(jìn)的金融工具、金融手段和經(jīng)營(yíng)管理技術(shù),逐步提高中資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

商業(yè)銀行要想在與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,就必須打好金融產(chǎn)品品牌。在進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)一定要適應(yīng)客戶需求,貼近百姓生活,方便客戶使用,這樣新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后才容易被客戶接受,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。開發(fā)的新產(chǎn)品無論在名稱、操作方式,還是在功能、辦理手續(xù)等方面,必須比以往產(chǎn)品更先進(jìn)、更新穎,給客戶以耳目一新的感覺。產(chǎn)品的創(chuàng)新要結(jié)合本企業(yè)的企業(yè)文化建設(shè),使產(chǎn)品便于為客戶區(qū)別和識(shí)別。新產(chǎn)品的問世后,隨著被客戶大量使用,將進(jìn)一步增加社會(huì)效益和社會(huì)影響,增加銀行的經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

金融全球化環(huán)境下,面對(duì)強(qiáng)大的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),商業(yè)銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)是銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),各商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件,選擇適當(dāng)?shù)姆绞胶筒呗栽谶m當(dāng)?shù)牡胤皆O(shè)立海外機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。根據(jù)中國(guó)實(shí)際情況,亞太地區(qū)、歐共體、北美地區(qū)、拉美的巴哈馬、開曼群島,以及中東的巴林等國(guó)可作為中國(guó)商業(yè)銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)區(qū)位:而對(duì)于尚處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段的俄羅斯和東歐市場(chǎng)中的大多數(shù)國(guó)家,雖說外匯管制較松,但風(fēng)險(xiǎn)較大,故在進(jìn)入這些地區(qū)時(shí)應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)努力通過籌資業(yè)務(wù)多元化、資產(chǎn)多元化、資產(chǎn)的職能屬性多元化、金融通訊、柜臺(tái)服務(wù)、資金清算、內(nèi)部管理、信息搜集處理等的現(xiàn)代化,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的多元化和國(guó)際化。