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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券公司治理準則，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1授權的主要原則
1.1差別授權原則
差別授權是授權管理的一項基本原則，根據差別授權原則，在對證券公司進行授權時，要充分認識和了解被授權對象，針對不同對象的實際情況進行有區別的授權。
認識和了解被授權對象，可以從以下幾方面人手：①被授權對象的外部環境，包括法律法規、監管政策、行業發展趨勢、區域特色等因素。授權權限要與外部環境相適應，外部環境越復雜，分權的可能性就越大。②被授權證券公司的規模、組織結構、發展戰略、經營狀況、盈利能力和發展前景等。現代企業組織理論表明，組織的規模越大，管理層次越多，組織的某個或某些單位越遠離總部，就越需要適度分權管理，同時授權還要與公司的經營戰略相匹配。③公司董事會和管理層的經營管理能力。衡量和評價董事會和管理層的能力可以通過財務考核、調查問卷形式等來實現。
1.2制度化和規范化原則
根據制度化和規范化原則，對證券公司進行的授權應該合法，授權內容要具體明確。對必須進行書面授權的內容不得進行口頭授權。選擇授權形式時，應當遵循規范化原則，在不影響效率的前提下盡量選取書面授權形式。
授權屬于公司內部管理和控制的手段，法律法規對其約束較少，筆者查閱到的相關法規如下：
1)《證券公司治理準則（試行）》第十二條規定：證券公司章程應當明確股東會的職權范圍。證券公司股東會授權董事會行使股東會部分職權的，應當在公司章程中做出規定或經股東會決議批準，授權內容應當明確具體。
2)《證券公司內部控制指引》第十四條規定：證券公司應加強法人統一管理，建立具體、明確、合理的授權、檢查和逐級問責制度，明確界定部門、分支機構的目標、職責和權限，確保其在授權范圍內行使經營管理職能，證券公司業務授權應當采取書面形式。
1.3權責一致原則
權責一致即權利和責任相對等，激勵與約束相結合。主要包括以下三層含義：①設計合理的授權形式和內容。②權責相稱的制約機制，主要通過控制與監督措施來實現。③獎懲分明的激勵機制，考核與評價作為獎懲的判斷標準。
1.4控制與監督原則
控制與監督原則要求授權要做到能放能收，授權不是單一的放權，必須密切關注被授權對象在實際經營中可能存在的風險，采取各種措施及時防范。過度集權必然帶來效率損失，而一味分權也勢必會造成管理失控；授權管理游走于集權和分權之間，控制與監督原則要求授權管理既能夠提高企業的經營效率，也要盡可能防范可能存在的風險。
1.5證券公司授權的特殊性
差別授權、制度化、規范化、權責一致等原則是授權管理的普遍適用原則。證券公司作為一類特殊的金融實體，其所參與的經營管理、市場環境和競爭等內外部因素均具有不同于一般實業企業和銀行等金融企業。證券公司所面臨的授權環境要比一般實體更為復雜，主要體現在證券公司如何平衡捕捉稍縱即逝的市場機遇與嚴格控制業務風險這二者的矛盾。資本市場的瞬息萬變要求證券公司能夠靈活的做出反應，因此授權上必須有一定的機動性；同時證券公司要能夠嚴格控制業務風險，否則難以長期生存，故授權上還必須要能夠嚴格控制好風險點。
2授權管理的內容
2.1授權的形式和有效期限
1)授權的形式，包括口頭授權和書面授權。
在對證券公司的董事會進行授權時，書面授權是較為正規和普遍采用的形式，授權內容一般采用書面授權書予以明確，授權文書呈現規范化、標準化的趨勢。
2)授權的有效期限，國際上通行的有1年、2年、3年等期限，根據被授權對象的業務周期、企業戰略等綜合考慮確定，每年年初，可根據上年度考核的結果調整授權內容。
3)按照授權內容的不同，授權還可分為一般授權和特別授權。一般授權主要涉及公司的日常經營管理；特別授權則是針對某一特定事項進行授權。
2.2證券公司股東會對董事會授權的主要內容
授權的實質為決策權的分散，股東會對董事會的授權主要表現為股東會是否賦予董事會某種決策權以及這種決策權所涵蓋的決策力度的大小。授權內容具體分為授權權限和授權額度兩個方面，即授予什么權力以及權利大小。
根據差別授權原則，不同證券公司所獲授權的權限和大小是不同的，對證券公司進行授權時，授權內容一般都涵蓋以下幾個方面：
1)公司戰略決策、公司薪酬制度和薪酬方案的制定等。
2)投資管理：股權投資、其他長期投資、自營投資等，包括單筆投資金額授權和累計投資金額控制兩個方面。
3)融資計劃：資金借入、資金借出、國債回購等。對單筆融資金額進行授權，同時通過證券公司的凈資本、凈資產等財務指標和財務比率進行總融資規模的控制。4)對外擔保、資產收購及處置、關聯交易、轉授權、其他授權、特別授權等。
2.3授權控制的方法
2.3.1單筆金額授權和累計金額控制相結合的方法
比如，授權內容可以作如下規定：股權投資單次在1000萬元以下；年度累計不超過1億元。單筆金額授權和累計金額控制相結合既可以規范董事會每次具體的操作業務，同時還可以通過總量控制有效防范單一業務操作帶來的風險。
2.3.2絕對金額控制和相對比率控制相結合的方法
絕對金額控制是指在對證券公司進行授權時，從單筆業務金額和累計業務金額上進行額度控制，相對比率控制指的是在對證券公司進行授權時應考慮凈資本、凈資產、資產負債率、凈資本比率等財務指標和財務比率。
比如授權書中可作如下規定：股權投資單次在1000萬元以下；年度累計不超過1億元；投資總額不得超過公司凈資產的40%等；證券公司自營業務規模不超過上年度審計凈資本的30%；為控股子公司提供的擔保不得超過上年度審計凈資本的30%等。絕對金額和相對比率相結合可以更有效衡量證券公司的風險狀況，使授權管理更為科學有效。
3授權權限的影響因素
3.1法律、法規及公司章程
股東會對董事會的授權首先要合法合規，目前，與此內容相關的法律法規如下：
3.1.1公司法、證券法股東會必須在公司法和證券法允許的范圍內進行授權，公司法規定的必須召開股東會召集全體股東進行決策的事項，比如修改公司章程、增加注冊資本等，不宜對董事會進行授權。
3.1.2證券公司治理準則、證券公司風險控制指標
管理方法、證券公司內部控制指引等
在對證券公司進行授權時，必須將授權額度控制在證券公司治理準則、證券公司風險控制指標管理方法等法規要求的監管額度內，必要時進行適當收緊。比如：《證券公司風險控制指標管理辦法》第二十一條規定：證券公司經營證券自營業務的，自營股票規模不得超過凈資本的100%，證券自營業務規模不得超過凈資本的200%，按照此標準的要求，股東會在對董事會進行股票自營業務的授權時，應當在規定要求的額度之內，并綜合考慮市場狀況、管理層的經營能力、公司以往的經營業績等因素給出授權額度。比如，某國內金融控股集團授予下屬證券董事會的權限分別為80%和150%，參照監管當局給出的風險控制標準并進行了適當收緊，更有效的防范了風險。
3.1.3公司章程
《證券公司治理準則（試行）》第十二條規定：證券公司章程應當明確股東會的職權范圍。證券公司股東會授權董事會行使股東會部分職權的，應當在公司章程中做出規定或經股東會決議批準。授權內容應當明確具體。
3.2證券公司的經營業績及董事會人員的素質和
能力
科學公正衡量證券公司的經營業績及董事會人員的素質和能力，是進行有效授權的前提，授權權限大小要根據董事會的能力決定，給予真正有能力的董事會充分的空間以發揮其聰明才智，同時對于能力不強的董事會則要考慮人員更換或者進行適當集權以便發揮股東會群體決策的優勢。衡量證券公司的經營業績主要通過考核評價來實現，因此授權管理必須與考核評價相結合。
3.3其他因素（但不限于以下方面）
1)對于創新要求比較高的業務，在加強風險控制的前提下，可以考慮給與較多的授權額度。
2)對于公司重點發展的業務，可以給與一定政策傾斜，適當調整授權額度。
4結語
由于受到美國金融危機的影響，當前國際和國內的經濟和金融環境都較為悲觀和復雜，具有很大的不確定和風險，證券公司需要將控制業務風險尤其是自營業務風險放到首要位置，鑒于此，各證券公司治理層對管理層進行業務授權時，需要將相關業務行為權限在金額和性質方面均進行謹慎考慮。
證券公司業務范圍審批暫行規定(見常用篇)(2008年10月30日證監會公告[2008]42號,2008年12月1日實施)
關于進一步規范證券營業網點的規定(2008年5月16日證監會公告[2008]21號,根據證監會公告[2009]27號修改2009年11月1日實施)
證券公司分公司監管規定(試行)(2008年5月13日證監會公告[2008]20號)關于《證券公司變更持有5%以下股權股東報備工作指引》的通知(2008年5月9日機構部函[2008]232號)
證券公司設立子公司試行規定(2007年12月28日證監機構字[2007]345號,2008年1月1日實施)
外資參股證券公司設立規則(2007年12月28日證監會令第52號,2002年6月1日證監會令第8號公
布根據2007年12月28日中國證券監督管理委員會《關于修改(外資參股證券公司設立規則)的決定》修訂)
關于證券公司變更持有5%以下股權的股東有關事項的通知(2006年6月22日證監機構字[2006]117號)
(二)人員管理
證券發行上市保薦業務管理辦法(見常用篇)(2009年5月13日證監會令第63號,2008年8月14日中國證券監督管理委員會第235次主席辦公會議審議通過根據2009年5月13日中國證券監督管理委員會《關于修改(證券發行上市保薦業務管理辦法)的決定》修訂2009年6月14日實施)
證券經紀人管理暫行規定(2009年4月13日證監會公告[2009]2號)
證券公司董事、監事和高級管理人員任職資格監管辦法(見常用篇)(2006年11月30日證監會令第39號,2006年12月1日實施)
證券市場禁入規定(2006年6月7日證監會令第33號,2006年7月10日實施)
證券業從業人員資格管理辦法(2002年12月16日證監會令第14號,2003年2月1日實施)
關于加強證券投資咨詢機構變更與咨詢人員流動管理的通知(2000年5月8日證監機構字[2000]86號)
關于證券投資咨詢機構申請咨詢從業資格及證券投資咨詢人員申請咨詢執業資格能
通知(1999年7月27日證監機構字[1999]68號)
(三)內部控制與風險管理
關于調整證券公司凈資本計算標準的規定(2008年6月24日證監會公告[2008]29號,2008年12月1日實施)
證券投資基金銷售機構內部控制指導意見(2007年10月12日證監基金字[2007]277號,2008年1月1日實施)
證券公司風險控制指標管理辦法(見常用篇)(2006年7月20日證監會令第34號,根據2008年6月24日中國證券監督管理委員會《關于修改(證券公司風險控制指標管理辦法)的決定》修訂)
證券公司內部控制指引(見常用篇)(2003年12月15日證監機構字[2003]260號)
證券公司治理準則(試行)(見常用篇)(2003年12月15日證監機構字[2003]259號,2004年1月15日實施)
(四)財務管理
關于證券公司風險資本準備計算標準的規定(2008年6月24日證監會公告[2008]28號)
證券公司年度報告內容與格式準則(2008年1月14日證監會公告[2008]1號)
《證券公司綜合監管報表》編報指引第5號——部分報表項目調整(2007年12月29日機構部函[2007]633號)
《證券公司綜合監管報表》編報指引第4號——專項監管報表填表說明(2007年9月機構部函[2007]472號)
《證券公司綜合監管報表》編報指引第3號——管控信息報表填表說明(2007年9月機構部函[2007]472號)
《證券公司綜合監管報表》編報指引第1號、第2號(2007年8月7日機構部函[2007]313號)
關于證券公司執行《企業會計準則》有關新舊銜接事宜的通知(2007年1月17日證監會計字[2007]7號)
關于證券公司執行《企業會計準則》的通知(2006年11月27日證監會計字[2006]22號)
關于證券公司借人次級債務有關問題的通知(2005年12月13日證監機構字[2005]146號)
證券公司股票質押貸款管理辦法(2004年11月2日人民銀行銀監會證監會銀發[2004]256號)
證券公司短期融資券管理辦法(2004年10月18日中國人民銀行公告[2004]第12號,2004年11月1日實施)
證券公司債券管理暫行辦法(2004-年10月15日中國證監會[2004]25號,2003年8月29日中國證券監督管理委員會第43次主席辦公會議審議通過根據2004年10月15日
中國證券監督管理委員會《關于修改(證券公司債券管理暫行辦法)的決定》修訂)
關于證券公司擔保問題的通知(2001年4月24日證監發[2001]69號)
(五)IT治理
證券公司網上證券信息系統技術指引(2009年6月23日中國證券業協會)
證券期貨經營機構信息技術治理工作指引(試行)(2008年9月3日中證協發[2008]113號)
證券公司客戶交易結算資金商業銀行第三方存管技術指引(2007年11月15日證監信息字[2007]10號)
證券公司集中交易安全管理技術指引(2006年8月1日中國證券業協會)
證券期貨業信息安全保障管理暫行辦法(2005年4月8日證監信息字[2005]5號)
關于《證券交易數據交換協議》等八項行業標準的通知(2005年3月24日中國證監會)
(六)其他管理規則
關于查詢、凍結、扣劃證券和證券交易結算資金有關問題的通知(2008年1月22日法發[2008]4號,2008年3月1日實施)
金融機構客戶身份識別資料及交易記錄保存管理辦法(2007年8月1日中國人民銀行銀監會證監會保監會令[2007]第
2號)
金融機構報告涉嫌恐怖融資的可疑交易管理辦法(2007年6月11日中國人民銀行令[2007]第1號)
證券公司繳納證券投資者保護基金實施辦法(試行)(2007年3月28日證監發[2007]50號)
[關鍵詞] 獨立董事 公司內部治理 問題
1 獨立董事的涵義
迄今為止尚沒有關于獨立董事統一的、權威的定義。美國著名的公司法學者羅伯特.W.漢密爾頓在1996年出版的《公司法精要》簡單地提到外部董事，但還未提及獨立董事。一般說來，獨立董事（Independent Director）是指外部董事或非執行董事，但外部董事或非執行董事卻不一定是獨立董事。
在美國公司法中，如果對董事采取三分法，董事可以分為內部董事、有關聯關系的外部董事與無關聯關系的外部董事。內部董事（Inside Director）是指兼任公司雇員的董事；外部董事（Outside Director）意為該董事不是公司職員卻是公司董事會成員，即除了董事身份外，其與公司之間既無職業上的聯系，也無業務上的聯系。其中，有關聯關系的外部董事是指與公司存在實質性利害關系的外部董事；只有與公司無關聯關系的外部董事才可被稱為獨立董事。因此，獨立董事亦被認為不在上市公司擔任董事之外的其他職務，并與公司及其大股東之間不存在可能妨礙其獨立作出客觀判斷的利害關系(尤其是直接或者間接的財產利益關系)的董事。由于獨立董事不兼任公司的經營管理人員，獨立董事當然屬于外部董事的范疇。又由于獨立董事不與公司存在實質性利害關系，獨立董事又不同于其他與公司存在關聯關系的外部董事，尤其是股東代表董事。
美國證券交易委員會（SEC）把獨立董事界定為與公司沒有“重要關系”的董事。該“重要關系”是指在股東大會召開時：（1）他是公司的雇員，或者在此前兩年內曾是公司的雇員。（2）他是此前兩年在公司內曾擔任過首席執行官或高級管理人員的某一個人的直系親屬。（3）他在此前的兩個財務年度內，曾因商業關系而向公司支付過或收到過超過20萬美元的金額；或者，他在某一商業機構中擁有股權或代表某一股權而有投票權，而該公司曾在此前兩個財務年度內向其支付或收到過一定的金額，并且該金額乘以他所擁有的股權比例后其值大于20萬美元。（4）他是某一商業機構的重要管理人員，而該商業機構曾因商業關系而向公司收到過超過該機構年度總收入5%金額的款項，或者超過20萬美元的款項。（5）他與過去兩年內曾經擔任過公司法律顧問的法律公司具有職業關系。美國法學研究所在其《公司治理原則》中，也將獨立董事界定為與公司無“重要關系”的董事。但該“重要關系”有與前述美國證券交易委員會界定的“重要關系”略有不同①。
中國在《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》中對獨立董事定義如下：獨立董事為不在公司擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的關系的董事。其對獨立董事的認識上更強調其獨立性②，對其獨立性在形式上做了較為全面的界定，這同美國實務界更重視以有無“重要關系”這一概括力極強的標準又略顯差異。
2 獨立董事制度的發展簡史
2.1 獨立董事制度在國外的起源與發展
獨立董事首創于美國。在英美的公司法中并無董事與監事的“權力分立”制度，完全由董事會主掌公司的一切資源③，不像大陸法系董事會和監事會雙重監管結構。由于執行董事或內部董事不具有利益上的獨立性，常置公司行為合法性于度外，熱衷于短期目標，以致出現內部人控制和關聯交易等不正常現象。因此必須對原有公司法人治理結構進行變革。
美國證監會在1930年就已開始建議公開上市公司采用獨立董事制度。1940年《投資公司法》規定至少40%的董事須為獨立人士④。1977年紐約證券交易所“要求美國本土上市公司應在1978年6月30日前設立維持一個全部由獨立董事組成的審計委員會，獨立董事不得具有與管理層有導致影響其作為委員會成員獨立判斷的關系”。20世紀90年代，美國密歇根州《公司法》率先立法采納獨立董事制度，規定了獨立董事的標準、任命方式及擁有的特殊權利。
之后，英國倫敦證券交易所于1991年成立公司財務治理委員會。該委員會在在1992 年提出的關于上市公司的《最佳行為準則》中建議：上市公司董事會應該包括具有足夠才能、足夠數量、其觀點能對董事會決策起重大影響的非執行董事，并在其報告中要求：“董事會至少有三名非執行董事，其中的兩名必須是獨立的。”
1975年，日本法務省民事局參事官室在有關公司法修改要點問卷調查的基礎上，就曾建議引進外部董事以提高對公司業務監督的實際效果。上個世紀80年代末90年代初日美關系協議談判期間，美方也再三要求日本采用獨立董事制度，但受到日方以日本與美國的公司治理結構不同，美國式獨立董事制度并不適合于日本為由婉拒。隨著日本泡沫經濟的破滅，外國投資者乘機進入，日本公司的股權結構隨之變化，部分有實力的外國投資者要求日本公司改善治理結構。日本于1993年修改商法時，通過以延長監事的任期等措施強化監事及監事會的方式調整公司的治理結構，但實際效果并不如意。經過長期的爭論，日本終于在2002年5月的商法、公司法修改中接受獨立董事制度，在法律上對企業是選擇設立獨立董事還是選擇強化獨立監事僅作出任意性規定，由公司自己選擇適用，對原有公司治理結構進行了大規模的調整。
2.2 獨立董事制度在中國的產生與發展
1997年，證監會了《上市公司章程指引》。雖該指引還未正式提及獨立董事，但是它規定，上市公司根據實際需要可以建立獨立董事制度，并對不得擔任獨立董事的人員范圍進行界定⑤。1999年，證監會和國家經濟貿易委員會聯合了《關于進一步促進境外上市公司規范運作和深化改革的意見》。該意見對“外部董事”強調規定：在董事會成員中，至少有一半是獨立董事，而且獨立董事至少要有兩名。并且該獨立董事必須獨立于公司股東，也不能在公司中擔任其他職務。
2001年1月，證監會《證券公司內部控制指引》，就證券公司的內部組織結構做出規范，要求證券公司必須“充分發揮”獨立董事的監督職能。6月，證監會了《證券公司管理辦法》（征求意見稿）。該辦法明確規定證券公司獨立董事人數以及任職條件⑥。該辦法對證券公司治理結構的影響，不僅在于它要求在董事會中應有多少獨立董事，而且它還要求，下列事項⑦必須經多數獨立董事批準才能生效。8月，證監會了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》。雖然該意見只對境內上市公司有效，但它幾乎包含了之前政府部門通過建立獨立董事制度來規范公司的內控機制所采取所有措施。9月，證監會了《中國上市公司治理準則》（征求意見稿）。該準則以經合組織的公司治理原則為基礎，立足本國國情，但不具有強制力。
2000年11月，上海證券交易所了《上市公司治理指引》（草案），規定每一家上市公司至少應有兩名獨立董事，并且獨立董事不得少于董事會人員總數的20%。并規定董事會所有的下屬委員會――包括被特別提及的薪酬委員會、提名委員會、審計委員會――應主要由獨立董事組成，且委員會主席應由獨立董事擔任。但該指引并沒有明確規定何為“獨立董事”。
2006年1月，新《公司法》第123條以國家法律形式規定：上市公司設立獨立董事，具體辦法由國務院規定。同時在新《公司法》第52條與118條分別規定有限責任公司與股份有限公司設監事會，其成員不得少于三人。
綜上，中國政府已經決定在公司治理方面采取獨立董事和監事會的雙重監督機制。那么，我們現在要做的就是認真分析經過6年多實踐檢驗的獨立董事制度的利弊，以期揚長避短，推動中國公司健康發展。
3 獨立董事制度的問題分析及對策
“獨立董事因治理結構而生,為制衡權利而來。”獨立董事制度的設立宗旨必須是在公司內部達到一種權利的平衡。美國的獨立董事制度就是為了彌補不設監事會、內部董事互相監督功能失效而設置的。德國公司設立股東大會、監事會和董事會，由股東大會選舉產生監事會，再由監事會選舉產生董事會，監事會為董事及董事會的上級機關，對董事會有很強的制約作用。由于德國特殊的二元制治理結構已經達權利制衡之目標，實現了公司內部權利的平衡，從需求角度無須再引入獨立董事制度。從制衡權利的角度考察，日本強化監事會的思路并無根本性的錯誤，問題在于日本1993年修法所引入的獨立監事比例太少，強化監事的措施不夠。因此，日本在2002年引進獨立董事制度的同時也通過增加獨立監事人數來強化監事會功能。但兩者功能大體相同，不宜并列，否則勢必造成機構重復，權力范圍無法界定而互相推諉，增加監督成本。于是日本以法律形式賦予企業對設立獨立董事還是獨立監事的選擇權。
我國1999年的《關于進一步促進境外上市公司規范運作和深化改革的意見》對境外上市公司在董事會換屆時，作出了外部董事應占董事會人數的1/2以上，并應有2名以上的獨立董事的規定。新《公司法》第123條明確規定上市公司須設立獨立董事，具體辦法由國務院規定。同時，新《公司法》第118條規定：股份有限公司設立監事會，其成員不得少于三人，并規定股份有限公司監事會職權與《公司法》第54條規定的有限責任公司監事會職權一致。至此，我國就獨立董事制度與監事制度的并存狀態在法律上得以明確。但如此并存的監督形式既非美國式單一的獨立董事制度，亦非德國式單一監事會制度，也有別于日本可選擇式監督制度。兩種監督制度的并存必然需要兩種監督制度的有效協調，方可發揮其應有作用，解決獨立董事與監事會兩種制度的沖突不能急功近利,應該區分短期和長期兩種制度安排。筆者結合國外獨立董事制度的發展及我國近年獨立董事的實踐，本著進一步促進公司治理結構完善之期待，對該兩種制度如何得以良好協調并存以及今后我國公司治理結構的長期選擇之關鍵問題略作分析。
3.1 協調獨立董事與監事會的職權沖突問題
鑒于國務院尚未出臺具體辦法，目前獨立董事的職權還依照《上市公司章程指引》執行。按照上述《上市公司章程指引》的規定，獨立董事的職權基本上包括監事會的職權而且比之還更大。對比《公司法》、《指導意見》和《治理準則》等有關法規, 我們發現, 獨立董事和監事會的職權存在明顯的重疊和交叉。主要表現在: ( 1) 二者都把對公司財務的檢查監督作為核心內容; ( 2) 二者都有監督董事、經理違法行為的權力; ( 3) 二者都有權提議召開臨時股東大會。然而, 對于兩種監督權, 誰的監督起決定作用, 法律并沒有明確界定。現實是作為傳統監督機構的監事會職能在不斷虛化，就其原因，主要有以下幾種：一是我國思想不健全，商事公司傳統缺乏，長期計劃經濟體制的影響，弱化了監事會的權力； 二是公司法賦予監事的職權偏小不說，對監督對象也缺乏有力監督手段，沒有像德國一樣賦予監事會對董事會成員任免權；三是缺少有力的監事權保障機制和監事責任機制。
雖然監事會職能在不斷虛化，但監事會的職權是由《公司法》賦予，其法律地位顯然高于即將由國務院具體規定的獨立董事。如前所述，即使法律地位較高的監事會的職能都在不斷虛化，表面上職權強大的獨立董事能起到的監督作用就有待進一步考證。就我國獨立董事的實踐而言，表面上職權強大的獨立董事在與上市公司大股東的沖突或矛盾對抗中實質上是處于弱勢的⑧，要么辭職走人⑨，要么低頭服從充當擺設，即使發表不同的獨立意見，至多也就是信息披露一下，而無礙于大股東的意志，不能充分發揮獨立董事的完善公司治理結構之功能。因此，當前的關鍵不僅需要協調獨立董事與監事會的職權沖突，更重要的是設計周密的獨立董事配套制度，以期尋求獨立董事制度的長遠發展。
筆者認為在協調獨立董事與監事會的職權沖突的同時，必須提高獨立董事的法律地位，逐步健全其配套制度。首先需要明確劃分各自的職權范圍，逐步實行單一的獨立董事制度。隨著國有股不斷減持，一股獨大的上市公司將逐漸減少，監事會的職權會進一步削弱。同時，我國法律沒有規定保障監事會行使職權的具體程序和措施，造成監事會對董事和經理的監督權無法行使，監事無法制約和監督其行為。監事會終將被逐步成熟完善的獨立董事制度所取代，由于歷史原因，這個取代的過程很可能需要持續十幾年甚至幾十年。同時也留給了我們充分的時間用于設計并實踐周密的獨立董事配套制度。當前，國務院在授權制定獨立董事具體辦法時，宜根據獨立董事所具有的事前監督、內部監督和決策過程監督的特點，規定不與監事會職權重疊但又確為完善公司治理結構所必須的獨立董事的職權，例如可以強化對公司財務以及對董事和經營管理人員業務行為的合法性監督等職權，建立職責明確、分工合理的上市公司內部監督體系。
3.2 明確獨立董事本身的權利義務
按照上述《上市公司章程指引》的規定，獨立董事的權利義務不對等，激勵與約束的缺失使其行權動力不足。在責任方面，獨立董事承受著更大壓力，一旦出現董事會決策失誤，內部董事的責任可由派出單位承擔。但由于我國剛剛引入該制度，還沒有建立獨立董事的責任保險制度，獨立董事需要由自己來承擔。2002年發生的因ST鄭百文獨立董事被罰款10萬元而狀告中國證監會的案件，已將我國獨立董事的責任程度問題，非常尖銳地呈現在世人面前。在權利方面，獨立董事從公司領取的津貼既與公司業績無關，又不能體現收益與風險的相關性；同時也沒有諸如股票期權等長期激勵措施；由于“獨立董事市場”還沒有形成，獨立董事個人聲譽的經濟價值亦無法通過市場來實現，其外部激勵機制也不存在。另外，由于制度上欠缺，對獨立董事的“不作為”尚無有效處罰措施，約束乏力，導致獨立董事的法律責任缺失。
鑒此，筆者認為需要明確獨立董事本身的權利義務。
首先，要建立獨立董事的利益激勵機制，善待獨立董事。對于我國獨立董事，既可以在立法上規定獨立董事的報酬組成結構，也可以授權各公司自由斟酌確定。但立法中必須確保獨立董事不能成為類似于內部董事甚至雇員的利益中人。至于獨立董事的具體報酬數額究竟為多少，立法者和政府部門都無權干預，而應由獨立董事市場予以確定。同時，國家應該在獨立董事市場還不健全的情況下，積極建立并完善“獨立董事市場”，讓獨立董事的價值通過市場來實現。
其次，要建立定期溝通制度,保證獨立董事的知情權。獨立董事的知情權受到限制,則該項制度的作用發揮就失去了前提和基礎。目前,獨立董事的在人數上尚處于求大于供的狀態,一個董事擔任多家公司獨董的現象比比皆是,很難完成每年工作不少于15 日法定要求。必須建立上市公司和獨立董事定期信息溝通制度,將獨立董事工作的各項制度固定化、細致化,保證獨立董事能及時地掌握企業的運作狀況。
最后，要明確獨立董事的責任（包括法律責任和其他責任）。其中主要為民事賠償責任，獨立董事民事責任包括：（1）對公司的責任。獨立董事因怠于行使職權致使公司利益受到損害的，應當和有關人員一起向公司負連帶賠償責任。（2）對股東的信任。如股東對獨立董事提訟，其屬實，則獨立董事對于股東因此訴因所受的損害負賠償責任。（3）對第三人的責任。獨立董事履行職務時，如因違法行為而致他人受損害的，應與公司共同對第三人負連帶責任，考慮到獨立董事的職權比一般董事大，其民事賠償責任亦應有所區別。當然，有關法律還應規定獨立董事民事責任之免責情形，并應根據需要建立獨立董事責任保險制度。至于獨立董事的刑事責任，可以比照我國《公司法》、《證券法》中關于董事、經理刑事責任的規定作出相關規定。獨立董事的責任的其他責任，可以嘗試成立一個功能相對完善的“獨立董事協會”來實現。可以通過該協會審核獨立董事的資質條件；可以通過該協會對獨立董事在公司中的執業行為進行監督；可以通過該協會根據獨立董事的執業的表現來確定其薪酬，以促使獨立董事勤勉敬業。
4 結論
由于當前公司法已經確認監事會和獨立董事兩種制度內部監督機制的同時存在，但目前兩種內部監督機制都缺乏完備的法律配套，實踐操作中必然會產生沖突，因而不能充分發揮各自監督作用。所以我們現在不能奢求中國的獨立董事制度發生我們所期待的作用，我們需要實踐、需要等待。隨著中國國有股份一股獨大的形勢悄然變化，隨著獨立董事良好配套制度的逐步完善，我國將逐步建構起投資人法律保護體系，放棄監事會而形成單一的獨立董事監督機制，并推動我國上市公司治理結構的改革，提高上市公司的質量，促進我國證券市場健康、迅速發展。當然，為了今后的長期目標――選擇單一的獨立董事制度監督機制，在新《公司法》業已確立獨立董事制度的現狀下，當前更務實的做法應是就如何完善獨立董事制度進行有益的探索，不斷從獨立董事制度本身和獨立董事制度的外部環境去完善獨立董事制度。
注釋
①此處的重要關系描述得更為抽象，他們認為存在以下關系即屬重要關系：1.他在過去兩年內是公司的雇員。2.他是公司業務主管的直系親屬。3.他直接或間接地公與司之間存在金額超過20萬美元的交易關系。4.他是為公司服務的律師事務所或投資銀行的職員。
②該獨立性主要通過對獨立董事的任職條件的規定來實現，我國對獨立董事的任職條件規定如下：1.根據法律、行政法規及其他有關規定，具備擔任上市公司董事的資格；2.具有本指導意見所要求的獨立性；3.具備上市公司運作的基本知識，熟悉相關法律、行政法規、規章及規則；4.具有五年以上法律、經濟或者其他履行獨立董事職責所必須的工作經驗；5.公司章程規定的其他條件。
③張民安：《現代英美董事法律地位研究》，法律出版社，2000版，第12頁。
④何美歡：《公眾公司及其股權證券》，北京大學出版社，1999版，第513頁。
⑤該指引對不得擔任獨立董事的人員范圍界定如下：1、公司股東或股東單位的任職人員；2、公司的人員(如公司的經理或公司雇員)；3、與公司關聯人或公司管理層有利益關系的人員。
⑥獨立董事必須符合以下條件：《公司法》規定的董事資格條件；非證券公司股東單位的任職人員；非證券公司當前或以前三年以內的任職人員；與證券公司的其他董事、監事、高級管理人員、財務負責人、稽核負責人沒有利益關系；不在與證券公司存在重大利益關系的機構任職；具有五年以上金融、法律或財務工作的經驗，并有足夠的時間和精力履行董事職責；中國證監會規定的其他條件。
⑦必須經多數獨立董事批準才能生效的事項：證券公司的審計事務；證券公司的關聯交易、對外擔保和質押貸款；證券公司高級管理人員的任免；證券公司董事、高級管理人員的薪酬及其他形式的報酬；證券公司聘請或更換會計師事務所；證券公司章程規定的其他事項；中國證監會規定的其他事項。
⑧當獨立董事的行為不符合大股東意愿時，監事會作為大股東可以控制的一個內部機構顯然將作為對抗獨立董事的一枚棋子。表面上職權強大的獨立董事在與上市公司大股東的對抗中明顯是處于弱勢。
⑨2005年1月至7月，深滬兩市1300多家上市公司就有近50名獨董在任期屆滿前提出辭職或被上市公司免職。參見2005年08月10日《中國證券報》。
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證監會近日《證券公司治理準則(試行)》(征求意見稿),完善了董監高人員的薪酬管理制度,但其中的規定還不足以約束董監高人員的過高薪酬。《意見稿》規定證券公司高級管理人員薪酬與合規管理和風險管理掛鉤,高管績效薪酬的40%以上應當實施延期支付,且延期支付期限不少于三年,這是根據金融穩定理事會(FSB)《穩健薪酬原則的執行標準》確定的。
其實,這項工作早就應該推動。這幾年A股券商高管不理會行業沉浮,又接著過了幾年舒心日子。2011年,盡管業績遭遇重創,仍然有2/3的A股上市券商在高管最高薪酬支付上實現了不同程度的增長;券商最高薪酬整體平均水平為414萬元,相比2010年的314萬元增長了32%。而全球投資銀行在獎金延期支付等方面早就取得實質進展。
券商實行董監高人員高薪的一個主要理由是,高薪可以留住人才,支付有競爭力的薪酬,可以留人才或挖人才。只要有一家券商高管薪酬稍微高點,其他券商就攀比,由此水漲船高。但若把決定董監高人員薪酬的落腳點放在這上面,那么即使出臺《征求意見稿》,也難約束券商高管不合理的過高薪酬。
按該《征求意見稿》,薪酬政策有兩類,一類針對董事、監事,另一類針對高級管理人員,即總經理、副總經理等。對前一類,其中規定“董事、監事薪酬的數額和方式由董事會、監事會提出方案,報股東會決定”。對于國有控股的證券公司,由于國有產權虛位,誰愿意代表國有股東去得罪董事監事,控制其過高薪酬?或許誰都愿意做個順水人情,以后或有相應回報。而其他性質的證券公司也會照葫蘆畫瓢,行業總體薪酬自然居高不下。另外,《征求意見稿》規定由薪酬與提名委員會負責對董事進行考核并提出建議(誰來考核監事沒有明確),但這相當于董事自己考核自己。為什么?因為按《征求意見稿》規定,薪酬與提名委員會的負責人由獨立董事擔任;那獨立董事又怎么產生?按《證券公司董事監事和高級管理人員任職資格監管辦法》,獨立董事人選由證券公司出具推薦意見;那證券公司誰說了算,主要是董事、監事們,轉了這么一大圈等于又轉回來了。顯然,建立在如此績效考核制度基礎上的董事、監事薪酬制度,難以公映董事監事的真實工作績效。
對于第二類人員,《征求意見稿》規定對高級管理人員的績效年薪由董事會根據高級管理人員的年度績效考核結果決定,40%以上延期支付;如高級管理人員未能勤勉盡責,致使證券公司存在重大違法違規行為或者重大風險的,證券公司應當支付全部或部分未支付的績效年薪。但高級管理人員也是由薪酬與提名委員會考核,同樣的道理,獨立董事作為外聘來的“客人”,與高管同在一個屋檐下,負責對象卻是虛無縹緲的“公司”,難以保持公正。
為維護社會公平正義,需從根本上控制企業高管尤其是上市公司董監高過高薪酬。要解決證券公司以及其他公司董監高過高薪酬問題,可從三個方面完善。
首先,完善對證券公司董監高的績效考核制度。《征求意見稿》沒有對證券公司董監高規定科學公正合理的績效考核制度,這是其一個主要欠缺。對此有兩個解決辦法。一是完善獨立董事遴選產生制度,確保獨立董事的獨立性和公正性,這樣才能對董事、高管進行準確的績效評價。當然,由于目前整個證券市場的獨立董事制度都不完善,都存在類似問題,這個問題的解決可能有待大環境的改善。二是建立和完善股東對董監高的績效考評機制,將股東評價作為對董監高評價的一個重要權重部分。通過建立標準化與規范化的績效評價體系,利用證券市場現有的網絡投票系統,由所有投資者對證券公司董監高的績效做出評價。
其次,建立公司董監高基本年薪、績效年薪封頂制度。公司董監高薪酬主要包括“基本年薪、績效年薪、長期激勵收益、福利性收入”四部分,建議借鑒2009年《金融類國有及國有控股企業負責人薪酬管理辦法(征求意見稿)》中的有關規定,規定券商高管基本年薪最多為70萬元人民幣,績效年薪控制在基本年薪的3倍以內。再規定其中的部分績效年薪應參照上述有關規定延期支付。
其三,積極推行股票激勵制度。要體現董監高的經營價值,應主要以長期激勵機制、對董監高等激勵對象授予股票期權、限制性股票來解決,這方面可以在上市公司率先推行。如此安排,可將股東利益、公司利益和經營者個人利益有效結合在一起。
關鍵詞：公司治理；內部控制有效性；風險管理；風險導向內部審計
中圖分類號：F222文獻標識碼：A文章編號：1003-4161(2008)03-0138-03
21世紀是充滿挑戰和機會的新世紀，多樣化和多變性的環境使企業的經營管理經歷著實質性的變革。筆者認為，內部控制的理論淵源是審計與管理，它是各決策層為了確保各類契約關系順暢履行，維護和擴大各類契約當事人利益而設置的規則、程序、手續和辦法，其根本目的是將企業運行持續地置于“得到控制”(being control)狀態，確保企業有一個好的戰略目標，好的經營團隊，并按照既定目標持續高效地發展和增值，為企業各類契約當事人發現并創造價值。研究英國內部控制的發展歷程，可以從一個視角探索內部控制理論與實務發展的歷史脈絡，進而在比較具體的歷史分析中概括出現代內部控制的基本特征及發展趨勢，這對于改進我國內部控制工作具有十分重要的現實意義。
1.公司治理下的英國內部控制發展回顧
英國內部控制的發展離不開公司治理的推動，上世紀90年代是英國公司治理問題研究的高峰期，在的研究報告中1992年的卡德伯利報告(Cadbury Report)、1998年的哈姆佩爾報告(Hampel Report)以及作為公司治理委員會綜合準則（Combined Code of the Committee on Corporate Governance）指南的特恩布爾報告(Turnbull Report，1999)堪稱是英國公司治理和內部控制研究歷史上的三大里程碑。
1992年的卡德伯利報告全稱為公司治理的財務面(The Financial Aspects Of Corporate Governance)。它從財務角度研究公司治理，將內部控制置于公司治理的框架之下，認為財務風險是由于舞弊或無能而引致的可能發生的財務損失，這種風險不可避免，但內部控制系統能在防止舞弊和無能方面發揮作用。它以內部控制、財務報告質量以及公司治理之間的相互關系為前提，明確要求公司改善內部控制機制，建議董事們應就公司內部控制的有效性發表聲明，外部審計師和審計委員會應對公司的內部控制聲明進行復核等等。
卡德伯利報告在許多方面開創了英國公司治理歷史的先河，它將內部控制作為公司治理的組成部分,明確要求建立審計委員會、實行獨立董事制度，它所確認的公司治理原則一直沿用至今。
1998年的哈姆佩爾報告全面贊同卡德伯利報告將內部控制視為有效管理的重要方面的觀點，鼓勵董事對內部控制的各個方面進行復核以保護資產安全，加強財務管理、評估企業風險、遵守法律法規、促使舞弊風險最小。報告第52條建議從卡德伯利準則中去掉“有效性”一詞，變成“董事應對內部控制系統進行報告”。應秘密向董事會成員提供內部控制報告，以建立更為有效的溝通渠道并推動最佳實務的發展。第53條建議董事應保持并復核與相關控制目標有關的所有控制，而不僅僅是財務控制。第54條建議未設立獨立內部審計機構的公司，應時常考慮設立獨立內部審計機構的必要性和可行性。
哈姆佩爾報告所提出的準則，將公司治理向前推進了一步，但內容缺乏新意，委員會主要由既得利益者組成，責任不夠明確。
1998年的綜合準則在“最佳實務準則(Best Practice Code)”中對內部控制提出了綜合性和原則性的規定：“董事會應建立健全內部控制，以保護股東投資和公司資產”，“董事應至少每年對組織的內部控制進行一次復核，并向股東報告他們的復核情況。復核應涵蓋所有的控制，包括：財務控制、業務控制、遵循性控制及風險管理”，“未設立內部審計制度的公司應經常考慮，是否有必要建立這種制度”。
1999年的特恩布爾報告就如何構建“健全的內部控制”提供了詳細的指南。它認為董事會對公司的內部控制負責，應制定正確的內部控制政策，并尋求日常的保證，使內部控制系統有效發揮作用，還應進一步確認內部控制在風險管理方面是有效的。董事會應在謹慎、仔細地了解信息的基礎上形成對內部控制是否有效的正確判斷。董事會應限定對內部控制復核的范圍、收到報告的頻率以及年度評估的程序等等。
2.內部控制發展趨勢
從1992年的卡德伯利報告到1999年的特恩布爾指南，英國理論界和實務界對內部控制的研究逐步趨于系統和完善，在此過程中，我們發現報告內部控制有效性的要求日趨減弱。
卡德伯利報告建議董事報告內部控制有效性，并要求審計師對其進行復核。那么審計師應向誰進行報告、是否應將其復核報告公開。在向社會公眾提供公開報告方面，有效性要求意味著內部控制將為避免錯誤或舞弊提供“絕對保證”，而事實上沒有一個內部控制系統能夠完全避免人為錯誤或者蓄謀踐踏，如果由于非故意原因導致錯誤陳述或遺漏，董事或審計師將因為其確認的有效性而承擔法律責任。鮑爾(M•Power)的研究發現，當內部控制及其有效性的概念仍處于模糊狀態時，董事會及審計師均不愿做出這樣的聲明。
哈姆佩爾報告鼓勵而非要求董事就內部控制的有效性作出判斷，刪除了卡德伯利準則中所用的“有效性”一詞。哈姆佩爾報告建議在董事會報告中明確董事在內部控制方面的責任，說明內部控制僅能為避免重大的錯誤或遺漏提供“合理保證”，即審計師不必向社會公眾公布其對董事會報告的審查結果。這樣做會在董事會與審計師之間建立更為有效的溝通管道，使得最佳實務在報告的范圍和性質方面不斷進步。
特恩布爾報告規定，董事會應對公司內部控制的有效性進行復核，總結進行復核所使用的程序，并在年度報告或記錄中披露用于解決內部控制重大問題的方法和過程，董事會至少還應披露用于確認、評估和管理重要風險的持續性監督程序。特恩布爾報告還鼓勵董事會在年報中提供額外的信息，以幫助信息使用者理解公司的風險管理程序和內部控制。由此可見，英國對有關公司內部控制的報告和披露方面的要求并未放松，但對內部控制有效性進行報告的規定卻日趨減弱。
還有，美國COSO報告中也明確指出，內部控制只是一種“合理保證”，不是“絕對保證”。加拿大CICA報告中也有類似說明，可見，內部控制有效性披露要求減弱已成為內部控制發展的一個趨勢。
與此同時，我們觀察到內部控制與風險管理的融合越來越緊密。
卡德伯利報告對內部控制的要求主要限于財務控制。
哈姆佩爾報告開始在內部控制環境下簡單提及風險管理，它認為很難將財務控制與其他控制區分開來，鼓勵董事對有效經營、遵守法律法規等方面進行復核，這些已大大拓寬了內部控制的范圍。
特恩布爾報告認為內部控制與風險管理是近乎等同的概念，公司經營的目標、內部控制組織和環境處于不斷變化之中，其面臨的風險也在不斷變化，一個健全的內部控制制度依賴于對公司所面臨風險性質和程度的全面、綜合評價，內部控制的目的是管理和控制風險而非減少風險。不難看出，特恩布爾報告推進了內部控制定義的發展，使其從傳統的內部財務控制的狹窄范圍內擺脫出來，強調通過戰略參與為公司創造價值，這些又標志著風險導向內部控制時代的來臨。
3.對我國的啟示
目前我國上市公司的內部控制實行的是強制性披露制度。2000年11月，證監會了《公開發行證券公司信息披露編報規則》，要求公開發行證券的商業銀行、保險公司、證券公司建立健全內部控制制度，并在招股說明書正文中說明內部控制制度的完整性、合理性和有效性，同時，要求注冊會計師對被審計者的內部控制制度及風險管理的"三性"進行評價和報告。在中國證監會2001年4月頒布的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第11號――上市公司發行新股招股說明書》中，規定“發行人應披露管理層對內部控制制度的完整性、合理性及有效性的自我評估意見，同時應披露注冊會計師關于發行人內部控制評價報告的結論性意見”。而《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第 1號――招股說明書》對申請首次發行股票公司也有類似的要求，2002年2月9日，中國注冊會計師協會《內部控制審核指導意見》，規范注冊會計師就被審核單位管理當局在特定日期對內部控制有效性的認定進行審核，并發表審核意見。
筆者認為對上市公司內部控制信息按統一內容與格式實行強制性披露，它有利于投資者了解上市公司的相關信息和投資決策。但對內部控制“有效性”進行強制性披露的要求值得商榷。如果公司或注冊會計師在報告中認為上市公司的內部控制是“有效性”的，這就意味著他們做出了某種絕對的承諾和保證。實際上，內部控制所能提供的僅是“合理保證”，而非“絕對保證”，這種絕對的保證很容易將自身置于潛在的訴訟風險之中。
我國目前雖存在著重行政刑事責任輕民事責任問題，未大規模啟動民事賠償機制，但《證券法》第63條、第161條、第202條，通過對各類虛假陳述行為人規定民事賠償責任的形式，賦予被侵權的投資人享有民事賠償訴訟的權利。由于內部控制的涵蓋范圍很大，涉及財務會計、經營管理、合法合規等諸多方面，公司發起人、負有責任的董事、監事以及注冊會計師均有可能因對內部控制“有效性”做出的承諾而面臨訴訟，并導致巨額的賠償。那么要求上市公司或注冊會計師對內部控制的有效性進行報告的做法，就值得進一步探討，這也是英國及美國、加拿大等國內部控制發展給我們的一個啟示。
另外， 隨著風險導向內部控制時代的來臨，內部審計的工作重點由控制轉向風險，它關注有效的風險管理機制和健全的公司治理結構，風險導向內部審計已成為現代內部審計的發展方向。
內部審計的本質是確保受托責任履行的管理控制機制。在風險導向階段，受托責任關系以及管理控制發生了變化，與風險結合起來，使風險導向內部審計成為確保受托責任有效履行的能動的管理控制機制。
我國企業由于經營管理水平迥異，內部審計發展參差不齊，有些企業以財務審計為內部審計重點，有些則主要開展業務審計及管理審計。風險導向內部審計是一種綜合的審計類型，它以企業目標及風險為出發點判斷審計重點的理念顯然比較符合不同企業的需求，我國各種類型企業都應該借鑒這種理念開展適合自身的內部審計活動。
風險導向內部審計已經將職能從監督和評價轉變為確證和咨詢。確證是根據客戶的標準、要求對特定領域進行評價并提供其需要的信息，能夠用于改善決策，提高其科學性。咨詢則是直接作為專家顧問參與經營活動，改善客戶的狀況。這兩個職能的變化首先體現了現代企業管理上的一個最基本的理念――滿足顧客需求。我國企業內部審計人員首先要樹立服務的理念，為管理層提供相關、及時的信息，并積極參與經營管理活動，以風險為出發點，幫助企業在承擔適度風險的同時抓住發展的機會，成為企業關鍵業務的“推進器”。其次應該積極營銷內部審計服務，通過宣傳和培訓讓客戶了解內部審計的增值作用，從而更加信賴和依賴內部審計服務，擴展內部審計職能。
在風險力量的作用下，公司治理的核心轉向了科學決策，內部控制則擴展到了風險管理框架。風險導向內部審計除了對公司治理和現代內部控制發揮各自作用之外，還能夠互相提供對方的信息反饋，促進公司治理與內部控制的協同與整合，從而實現外部受托責任與內部受托責任的統一。我國風險導向內部審計要發揮整合作用，需要大力健全提高內部審計地位的制度――審計委員會制度以及獨立董事制度。
風險導向內部審計要熟悉企業戰略、目標和計劃，了解企業經營管理的各項職能，只有這樣才能為不同層次以及不同職能部門的管理者提供他們所需要的服務。因此，內部審計人員必須具備廣博的知識和多元化的技能。除此之外，處理人際關系的能力和技巧對于內部審計人員來說也是必需的，只有與被審計單位以及企業管理層和內部各個職能部門保持良好關系，才能使內部審計職能得以發揮，內部審計報告得到重視，內部審計增值目標得以實現。我國企業的內部審計人員大多來自財務會計崗位，因此在經營管理等業務方面能力有所欠缺，知識結構也不很合理，應該逐步在內部審計機構中增加非會計專業背景人員，以組成有各方面綜合能力的內部審計項目組展開多種類型內部審計。另外，要注重內部審計人員的培訓，可行的做法是讓內部審計人員在企業內部各個不同的職能部門輪崗實習，熟悉各項具體業務流程。另外，國外內部審計機構通常會成為企業的培訓基地，既能夠使企業成員全面了解整個企業范圍的控制和風險的有關知識，又能夠保持與企業其他部門的良好人際關系，這也是值得我國企業借鑒的做法。
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關鍵詞:上市公司資產重組會計準則
債務重組通常是指對已不能償還到期債務而又有再生希望的債務人企業實施的，以挽救企業生存為目的。在實踐中比較常見的債務重組方式有：債轉股、債務轉移、債務豁免、修改其他債務條件等。除此之外債務重組的方式還包括以非現金資產清償全部或部分債務、修改負債條件，債務人通過發行權益性證券，用以清償全部或部分債權，由于債務重組會計準則及相關公司治理結構的不完善，致使不少企業隨意進行債務重組，借債務重組之機逃避債務
一、我國上市公司資產重組中存在的問題及原因
(一)我國上市公司資產重組中存在的問題
1、相關會計準則的制定主體錯位
我國債務重組業務會計核算現行的企業會計準則與以前的債務重組會計準則相比較，新準則在防范企業利用會計準則的缺陷進行虛假的會計信息披露，促使我國債務重組會計準則與國際慣例之間取得了較大進步。我國會計準則其職責主要是行使管理職權，同時作為會計準則的制定機構并不合適，存在制定主體錯位，若通過立法部門的立法或司法機關的司法解釋制定則更為適宜，可使會計準則更具科學性的特點。資產的公允價值在重組交易中高估現象嚴重在上市公司債務重組交易中，直接涉及到公允價值的確定問題。
2、財務困難無具體標準
企業進行債務重組的前提條件是債務企業發生財務困難，這也是我國一些公司債權人對債務人作出讓步的重要原因。
(二)存在問題的原因
《債務重組會計準則》制定程序不完備，準則制定程序公開性不足，公司治理結構不夠完善，我國大部分公司股權結構不合理，股東大會審議形式化，董事會存在內部人員控制現象，缺乏獨立性，監事會的作用難以發揮，董事會議事和操作程序欠規范，上市公司的董事多為大股東單位的主管，本身工作就比較繁忙，對上市公司具體經營情況、經營業績缺乏足夠的了解，一年只召開一次或幾次的董事會會議，對公司經營戰略無明顯主導作用，加上董事會議事制度和會議程式不夠嚴格規范，規范董事會議事和操作程序。奉行股東高高再上原則，企業經理人員只有獲得股東提名經董事會授權才能擁有企業經營權，股東高高再上存在著明顯的經營效益差等內在缺陷。
二、應對措施及建議
(一)完善資本市場，加強證券市場監管建立健全資本市場
要培育市場主體，建立有效的資本交易機制和資本市場監管體系，健全法規以規范主體行為。成熟的資本市場，不僅為企業提供一條融資渠道，而且提供了一種能使企業存量得以流動和增值的機制。證券監管部門應加強對上市公司重組活動的審計、監管力度，制定出有效的方法，以打擊和限制上市公司資產重組活動中的各種虛假重組，這樣才能有效地實現證券市場的優化資源配置的功能，保證資產重組的透明公開和順利進行，從而保證我國證券市場的健康發展。
(二)充分發揮中介機構的作用
在的證券市場上，股權轉讓常常是通過一些投資銀行來完成的。中介機構的參與，可以降低供需雙方的交易成本，更好地傳遞信息，保護投資者的利益，為投資者判斷投資價值和風險提供公允、客觀的投資依據。推行資產重組中介化，一方面可以為證券公司等中介機構拓展業務，另一方面也可以防止重組中的暗箱操作，增強重組的客觀公正性。
(三)完善獨立董事的激勵和約束機制
獨立董事作用的發揮在公司債務重組過程中以很關鍵。我們應該給與董事的工作獨立性同時付責任，而且賦予獨立董事必要資金費用，建立健全獨立董事的激勵和約束機制。當然，
上市公司獨立董事需具備一定的能力和經驗，對其資質需進行嚴格的考核和認定。對職業道德較好、成績突出、素質高的獨立董事，支付較高的工資，以期吸引知識人才成為終身獨立董事。
(四)努力防止報表性重組的發生
某些上市公司的控股股東實施的資產重組行為是一種報表性的重組，其_并不會改善上市公司的經營業績、償債能力、資金狀況、盈利能力以及發展能力，這種資產重組行為比較重，沒有體現資產重組實質。因此證券監管機構加強對市場的監管，控制加強對資產重組業務的會汁處理及信息披露，等相關制度，防范利用關聯方交易實施資產重組行為的發生，減少通過關聯交易操縱利潤、粉飾財務報表可能性，以實現資產重組行為的控制
(五)實現股東共同治理
有人認為公司債務重組目標僅是實現股東利益最大化，其實這是一種誤區。這種共同治理機制的建立也有助于提高國有企業債務重組效率。值得注意的是，共同治理原則并不是權利的簡均，而僅是機會的均等。我國上市公司債務重組過程中存在的諸多問題的解決是一項系統工程。我們應從完善《債務重組會計準則》規范中不確定性等方面入手，多管齊下， 以期較好地解決上述問題。
參考文獻:
關鍵詞：證券市場；生態失衡；治理
中國證券市場已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進，證券市場也取得了較大的發展。截至2005年年底，我國境內上市公司達1381家，證券市場境內外累計籌資總額達18156。8億元①。但是，我國股市在大發展的同時，股票市場的功能發揮嚴重不足，市場長期處于低效率的狀態，十五年多的發展過程中出現了許多違法違規行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態中。
現實表明，中國證券市場的許多層次和環節都出現了問題和偏離。本文借用生態學的概念，把中國證券市場比作一個生態系統——股市生態。現在出現的問題，說明中國股市已經發生了嚴重的生態失衡，證券市場生態的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進行不可的關鍵時刻。下面對中國證券市場生態及其治理進行分析。
一、股市生態現狀
周小川(2004)等采用“金融生態”的概念，論文來比喻金融運行的外部環境，它主要包括經濟環境、法制環境、信用環境、市場環境和制度環境等。金融生態囊括了企業誠信、會計準則、法律制度、征信體系、地方政府按市場規律辦事等內容。盡管隨著市場經濟體制的建立和完善，我國的金融生態已發生了很大變化。但一些制約金融健康發展的外部因素尚未得到根本改善，當前的金融生態還存在四方面的主要缺陷：金融市場體系的不完善、法律環境不完善、社會信用體系滯后、直接或間接的執法不力。
證券市場是整個金融體系的重要組成部分，股市生態也是“金融生態”的一個重要分系統。股市生態本身又包括許多分生態系統和“食物鏈”。這好比是一個大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構成了一個生態環境。在股市生態系統里，有上市公司的“公司治理生態”，散戶
和機構投資者之間關系的“投資者生態”等。比如，股市中機構投資者與散戶之間的關系就是自然界中大魚和小魚之間的關系，“食物鏈”非常簡單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應該使“小魚”保持足夠多的數量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。
美國股市生態和我國股市生態最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計，即使分紅多數也是圈錢的陷阱，股票分紅對投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態的食物鏈比中國長而復雜，而我國股市生態是一個非常脆弱的系統。
我國股市生態系統的脆弱性、帶來問題的嚴重性凸顯在各個方面。
多年來，與證券市場深度下調如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計”時時沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場生態環境已被逼向“嚴重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來資本市場上一道令人尷尬的風景。碩士論文而作為金融生態的重要組成部分，這又嚴重地影響著整個金融環境。不完善的金融生態孕育了高管們違規的土壤，于是一個惡性循環的金融生態出現在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個環節上，提供信息的金融中介——證券分析師、會計師、律師們都發生了道德風險行為。不光是公司治理出了問題，“公司治理的生態”(ecologyofcorporategovernance)也出了問題(李曙光．2002)。
股市低迷、道德滑坡、信用危機等現象的出現，與經濟快速發展也極其不協調，并已成為阻礙經濟發展的強大因素。市場交易中因信用缺失、經濟秩序問題造成的無效成本已占到我國GDP的10％～20％，直接和間接經濟損失每年高達數千億元。
如同自然界的生態平衡遭到破壞會導致自然災害一樣，股市生態破壞以后，股災的頻率必然增加。現在，由于生物多樣性的被破壞，我國股市已經出現生態環境惡化的后果。我國股市在2000年以前的10年間，發生過一次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。但我國股市在2000年以后的幾年間，已發生過兩次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。比較而言，我國股市危機的發生頻率有了明顯提高，股市危機的發生激烈程度也有了明顯提高。
我國股市的運行安全主要受到兩個方面的嚴重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發展模式造成股市生態環境的全面惡化，正嚴重威脅我國股市的運行安全；二是我國股市的流動力提供機制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴重威脅我國股市的運行安全。
二、股市生態失衡成因
中國股市生態出現嚴重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會背景等方面原因。
首先，中國股市的生存危機是一種復合危機，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國股市的基本制度缺陷在長時期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機。中國股市已經成了沒有自身供求關系、沒有價格決定基礎、沒有內在選擇空間的混亂與無序的市場。
其次，我國信用制度十分薄弱。當前，中國人均受教育的程度、職業道德、社會公德、信譽和風氣方面都存在著諸多缺陷。市場經濟是法治經濟，也是信用經濟。信用危機將不可避免地導致市場經濟秩序的混亂，影響社會的穩定。
信用制度為股市制度之本，一個沒有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說的連賭場都不如。但是，虛假報表、黑幕交易、價格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護等惡劣行為不時動搖著信用的基石。中國證券管理層在一系列基本制度創新上，錯失機遇，在套牢了整個市場的同時也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環擔保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業危機交織在一起，使市場的信用基礎已經喪失殆盡。這些負面因素對中國股市產生了前所未有的負面影響，導致中國股市所賴以生存與發展的生態環境——社會環境、輿論環境與心態環境——都出現了自股市產生以來從未有過的嚴峻局面。信用的缺失，破壞了市場經濟的基礎，動搖了市場存在與發展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會的公平正義。
再次，我國證券市場連年走低，固然與股權分置等深層次問題和結構性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關，但市場違法違規盛行而投資者保護公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實表明，在公司治理失靈、法律失靈、監管失靈等現象仍在一定范圍內普遍存在的情況下，優質上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關懲戒措施未能對弱勢群體予以特別保護，以使其能夠“與強共舞”，強勢主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護而黯然離場，其“生態滅絕”也會使基金、券商等機構這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨致死。
此外，我國股市的生態危機也有深刻的社會背景。一是中國社會正處于社會主義初級階段，國情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會轉型、利益調整中被放大、激化；二是中國正處在經濟社會轉型時期，根據后發國家的發展經驗，處于這一時期的國家普遍都會遇到因為轉型而帶來的各種經濟社會矛盾。2003年，我國人均GDP首次突破1000美元，達到1090美元，2004年人均GDP達到1269美元，2005年達1703美元①。根據國際經驗，人均國民生產總值處于1000—3000美元這一時期，也是社會矛盾尖銳化時期、社會問題多發期、社會最不穩定期；從收入差距來看，基尼系數上升到O．4，就超過了國際警戒線標準，雖然這只是一種可能，但確有不少國家基尼系數超過0．4
①數據來自國家統計局網站：http：／／www．stats．gov．cn／以后就進入了一個社會不穩定期，甚至發生大的社會動蕩。
許小年有關中國股市制度建設“金字塔”的觀點，與股市生態概念有異曲同工之妙。他認為，中國股市缺乏資本文化、法律、監管、公司治理機制——四層制度體系的支持，這個體系應當是一個“正金字塔”；中國的現狀恰是一個“倒金字塔”型制度結構，這樣的資本市場無法發揮應有功能，而且其發展不具備可持續性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權文化和債權文化，具體表現為社會意識、社會道德和社會風氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發展的社會基礎；在全社會都接受的和諧的資本文化基礎上，需要一套完善、有效、獨立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個層次，是完善、有效、獨立的監管體系；監管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機制。
公司治理機制是保護投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴于其他三項制度基礎的堅實程度。在現實經濟中，如果資本文化的意識薄弱，法律體系和監管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機制。
在許小年看來，這是一個倒置“金字塔”型的制度結構，而中國資本市場正是在這樣一個制度環境中運行。結果是上面的市場規模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。這樣的資本市場不僅無法發揮應有的功能，而且其發展不具備可持續性。
三、股市生態治理
由于中國股市的生態危機是一種復合危機，股市生態的治理也是一項復雜的系統工程，需要遠見、需要決心、需要措施、需要執行。
一個重要的前提，是必須牢固樹立和認真落實科學發展觀，建立一個和諧的證券市場，改變過去政府及上市公司對投資者只講索取，不講回報的常態，建立起一種彼此共生共榮的環境，追求共同的利益，即以法制為依歸，構建各個利益主體都能得到均衡、和諧保護和發展的證券市場生態環境。
對證券市場的功能也要有正確認識。職稱論文《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(即國九條，2004年2月2日頒布)提出，證券市場要“促進資本形成、優化資源配置、促進經濟結構調整、完善公司治理機制”，所有這些功能都在實體經濟中。一句話，股市要為實體經濟服務，股市不能自我循環、自成體系。股市發展得怎么樣，光看指數、交易量、開戶數是不行的，最終要看多大程度上促進了實體經濟中長期資本的形成，要看在多大的程度上促進了實體經濟中的資源優化配置，要看在多大的程度上促進了實體經濟中的結構調整，要看在多大的程度上完善了公司治理機制。只有大家形成這樣一個共識，資本市場才可能健康地成長。
同時，要使股市的生態環境得到根本改觀，必須做好以下幾點工作：
第一，必須推進股權分置改革，鞏固股權分置改革的成果。雖然解決股權分置不是萬能的，但不解決股權分置是萬萬不能的；
第二，切實促進上市公司規范運作、改善公司盈利狀況。這是證券市場健康穩定發展的根本所在；
第三，積極推進證券公司的綜合治理；
第四，科學發展機構投資者；
第五，完善證券市場的法制建設，加強政府監管力度。
其中，調整股市結構、改善公司盈利狀況、強化政府監管，是所有工作的重中之重，也是健全中
國股市的必由之路，只有三管齊下，才能夠使中國股市走上良性發展之路。
參考文獻：
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假設1:證券投資基金的持股比例與上市公司的盈余管理水平正相關。與證券投資基金不同，社保基金的保值與增值直接關系到社會保障事業的完善程度，因此容易受到行政的干預，其投資期界較長，注重價值投資。其次，險資(社保基金、保險基金以及少量證券公司持股)，實行著與證券投資基金不同的管理辦法，不用頻繁的披露其投資組合，也不用參加年度業績排名，這會促使他們把資金投向高成長性的行業與企業。最后，眾多文獻的研究都認為險資在公司治理中發揮了積極的作用。文學(2002)［8］認為，保險基金能夠積極參與上市公司治理，這會同時從內部和外部對企業施加直接和間接控制，提高公司內外治理機制的協調性。盧仿先等(2005)認為資本市場成熟后，保險基金必然會參與到公司治理中去，這能夠通過直接對公司經營者進行監管來降低“道德風險”，使公司的治理效率得到改進。此外，社保基金也最符合Coffee(1991)提出的關于機構投資者參與公司治理的可能性與可行性的標準，因此最有可能參與公司治理，監督上市公司的盈余管理行為(李淑娟，2007)。據此，有假設2。
假設2:險資的持股比例與上市公司的盈余管理水平負相關。不同于境內投資者，QFII較為重視投資對象的公司治理因素與持續經營能力(中國公司治理報告，2003)，高雷和張杰(2008)的研究發現，QFII傾向于投資非國家控股、發達地區、從事政府保護行業和信息披露透明度高的公司。由于對我國的股票市場環境持謹慎的態度，QFII總體上堅持價值投資和長線投資，青睞中小盤股，注重企業的成長性，行為具有長期性(孫立和林麗，2006)以及進攻性、全面性和均衡性的特征(耿志民，2006);而且據交易所的研究報告顯示，自QFII進入中國市場以來，其換手率是所有機構投資者中最低的。雖然QFII總體上也進行慣易，但程度低于境內的投資者(李學峰和張艦等，2008)。最后，與險資等相同，QIFF也不需要頻繁披露其投資組合而且也不參加普通基金的排名，這避免了機構間的惡性競爭給企業帶來的不良影響。這些特點決定了其在公司治理中會有積極的作用。陳麗萍和郭曉晴(2008)認為，QFII可以作為流通股的代表，監督和約束管理層。陳世劍和王娜(2007)的研究也表明，QFII不僅可以促進經理層遵循信息披露準則進行披露，還可以促進管理者進行自愿性信息的披露。據此，有假設3。
假設3:QFII的持股比例與上市公司的盈余管理水平負相關。企業性質對機構投者治理作用的發揮具有重要影響。首先，國有企業大多關系國計民生，較差的經營業績會影響整個社會對國有企業的信心，因此國有企業有動機進行盈余管理，這不是證券投資基金所能左右的。其次，國有股“一股獨大”現象較為普遍，機構投資者在國有上市公司中話語權有限。即使機構投者有積極性參與國有上市公司治理，對企業盈余管理水平進行監督和限制，向外部投資者發送關于企業的真實信息而推進價值投資，但國企的經營者從這種行為中所獲凈收益也不會有顯著增加。事實上，國有企業在財務、政治及人事任免上受到政府更多的控制，公司盈余管理水平進而公司業績并不是決定現任經理是否留任的重要原因，非經濟因素在國有企業經理的任命中也扮演著重要角色，經理人市場功能的發揮受到諸多限制(國有股減持課題組，2001)［18］。相對于國有企業的經理人來說，非國有企業的經理人則面臨更大的市場壓力。因此，有假設:假設4:國有企業中機構持股與企業盈余管理的關系要弱于民營企業，存在偏負效應。
二、研究設計
(一)樣本選擇與數據來源本文以2004—2009年A股上市公司為研究樣本，其中機構投資者持股數據來自于WIND資訊數據庫外，其他數據則來自于國泰安數據庫。本文的樣本篩選過程如下:(1)剔除金融行業上市公司的數據;(2)剔除數據不完整和異常的上市公司的數據;(3)剔除S、ST、*ST上市公司的數據。經過以上篩選，最終獲得6年共4842個樣本的平衡面板數據(其中每年807個樣本)。
(二)變量選擇1.被解釋變量本文的被解釋變量是企業盈余管理水平。目前，盈余管理水平的計量方法主要有:總應計利潤法、具體應計利潤法、真實盈余管理計量和盈余分步法，其中總體應計利潤法應用最為廣泛(黃梅，2007)［19］。所謂總應計利潤法，是指把總應計利潤分為可操縱性應計利潤和不可操縱利潤兩部分，并用可操縱性應計利潤作為盈余管理程度的度量。在眾多的應計利潤計量模型中，修正的Jones模型被認為是最適合中國市場的方法(Dechowetal，1995;夏立軍，2003)［20－21］。另外，Bartovetal.(2000)［22］的研究表明橫截面的Jones模型優于時間序列的Jones模型，因此，本文利用修正的橫截面Jones模型來估計可操縱性應計利潤。這一模型的具體形式為:2.解釋變量本文的解釋變量為各類機構投資者的持股比例，用INS表示。其中，證券投資基金的持股比例用MF表示，險資(社保基金、保險基金和證券公司)持股比例則記為IC，QFII代表合格境外投資者的持股比例。3.控制變量(1)公司性質(CONT)。本文設置虛擬變量CONT來控制公司性質，CONT=0代表國有企業;否則為非國有企業。(2)公司規模(SIZE)。張兆國等(2009)［23］認為，公司的規模越大，受到外界各方的關注和監督就越多，所以公司規模與盈余管理負相關，本文利用年末資產總額的自然對數來衡量企業規模。(3)償債能力。企業的管理層為了避免違反債務條款會進行盈余管理，因此，資產負債率與盈余管理可能有關(Bartovetal，2000)［21］，本文利用資產負債率(LEV)和流動比率(CUR)來衡量公司的償債能力。其中，資產負債率等于年末負債除以年末總資產，流動比率等于流動負債除以流動資產。(4)盈利能力(ROA)。(Dechowetal，1995)［20］認為當可操縱性應計利潤與公司業績相關時，管理層需要利用ROA來控制公司業績對盈余余管理的影響。本文以凈利潤除以年末總資產衡量ROA。(5)滯后一期的應計利潤(LTA)。上一期的應計利潤越高，經理層本期進行盈余管理的能力就越弱。(6)發展能力(MB)。本文采用主營業務收入增長率來衡量發展能力。(7)審計意見(OPIN)。OPIN為虛擬變量，如果審計意見為標準無保留意見，OPIN=1，否則，OPIN=0。(8)行業控制變量。不同行業有著各自不同的特征，因此其盈余管理水平也有顯著的差異。本文借鑒溫軍等(2012)［24］的做法，用行業資產報酬率、行業財務杠桿和行業M/B來控制行業的特征，在模型中分別用InROA、InLeve和InM/B。
(三)檢驗模型為了檢驗假設1和假設2，本文建立如下模型:上式中，i代表企業個體，t代表年份;εit為隨機擾動項;β''''X代表控制變量向量與其回歸系數的乘積，變量和INSi，t的含義同前文。
三、實證分析
(一)描述性統計表1是全樣本的描述性統計。從全樣本來看，可操縱性應計利潤(DAC)的均值為0.3785，最大值為2.2321，最小值為－1.1228，說明我國上市公司既有調高可操縱性應計利潤的行為，也有調低可操縱性利潤的行為，且調高可操縱性應計利潤的程度要似乎要高于調低可操縱性應計利潤的程度。其次，機構投資者持股比例的均值為0.0833，最大值為0.6942，最小值為0.0000。這一水平遠遠低于美英國家。證券投資基金持股比例的均值為0.0721，最大值為0.5995，最小值為0.0000。這表明雖然證券基金在某些上市公司的持股比例較大，但在大多數公司里的持股比例仍很低，話語權有限，“一股獨大”現象較為普遍。險資持股比例的均值為0.0032，中值為0.0000，最大值為0.2093，最小值為0.0000。這表明超過一半的上市公司沒有險資持股，且不論是從均值還是最大值來看，險資的持股比例都比較小。QFII持股比例的均值為0.0079，中值為0.0000，最大值為0.1983，最小值為0.0000。這同樣表明超過一半的上市公司中沒有QFII持股。對比三類機構投資者，不難發現證券投資基金仍然是我國機構投資者構成的主體。此外，險資、QFII以及證券投資基金的持股比例與可操縱性應計利潤之間的相關性系數分別為－0.0336、－0.0320、0.0689，這表明險資與QFII持股能夠抑制上市公司的盈余管理水平，而證券投資基金卻與可操縱性應計利潤正相關。最后，由國有企業樣本與非國有企業樣本的描述性統計的均值差t檢驗可知，相比于非國有企業，國有企業具有更低的可操縱性應計利潤，即盈余管理水平更低。機構投資者、證券投資基金、險資和QFII的持股比例的均值在國有企業和非國有企業中基本沒有顯著性差異。
(二)回歸結果與分析本文的實證結果如表2所示。在表2中，模型1是控制變量對DAC的回歸結果，模型2是不考慮企業性質時INT對DAC的回歸結果，而模型3則是控制了企業的性質時INT對DAC的回歸結果。在表2的各模型中，SIZE、MB、ROA、OPIN對DAC都有顯著影響。SIZE的回歸系數顯著為正，表明公司規模與可操縱性應計利潤正相關，這與張兆國等(2009)［23］的研究結果相反。ROA的回歸系數顯著性為正，這與薄仙慧和吳聯生(2009)的研究結果一致。MB的回歸系數顯著為負，表明主營業務增長率越高，盈余管理水平越低。OPIN的回歸系數顯著性為負，這表明被會計師事務所出具標準無保留意見的上市公司的盈余管理水平較低。在模型3中，INT的系數雖為負，但不顯著，這表明機構投資者的整體持股沒能有效地降低上市公司的盈余管理水平。進一步來看，模型3的回歸結果表明，在國有企業中，INT的回歸系數為0.0201，但不顯著;在非國有企業中，INT的回歸系數為－0.0614(0.0201－0.0815)，檢驗表明這一系數顯著(P=0.0001)，機構持股對可操縱性應計利潤的負影響的不顯著性可能是由國有企業中的不顯著性導致。這意味著如果不控制企業的性質，模型的回歸結論是有偏的，機構持股在非國有企業中能有效地抑制企業的盈余管理水平，但在國有企業中則并非如此，這支持假設4。上文理論分析表明，不同機構投資者對上市公司盈余管理的抑制作用是不同的。為了證實這一點，本文進一步考察了機構投資者的異質性對盈余管理的影響，結果如表3所示。在模型1中，證券投資基金MF對DAC有顯著的正效應，回歸系數為0.0111，在0.05的水平下顯著。這表明上市公司的盈余管理水平隨證券投資基金持股比例的增加而上升，即證券投資基金對改善公司的盈余管理水平沒有起到積極的作用，這與假設1一致。但當引入企業性質變量CONT后，模型回歸結果出現很大不同。在模型2中，對于證券投資基金，在國有企業中，其系數為0.0327，在0.05水平下顯著;在非國有企業中，系數為－0.0571(0.0327－0.0898)，檢驗表明這一系數顯著(P=0.0003)。這表明，證券投資基金對企業盈余管理的消極作用主要發生在國有企業中，而在非國有企業中則相反。險資IC和QFII對DAC都有顯著的負效應，回歸系數分別為－0.1453、－0.1289，分別在0.05、0.1的水平下顯著。這表明險資和QFII的持股都有利于抑制上市公司的盈余管理水平，這與假設2和假設3一致。對于險資，在國有企業中的回歸系數為－0.2358，在0.05水平下顯著;非國有企業中，回歸系數為0.0921，但是檢驗表明這一系數并不顯著(P=0.2844)。這表明，隨著險資持股比例的增加，上市公司的盈余管理水平顯著下降，但這種負相關關系主要發生在國有企業中，而在非國有企業中則不存在。這與假設4沖突，原因可能在于，在民營企業中，險資的持股比例一般較少，話語權也較小，而在國有企業中則相反。張萬成和孫振嘉(2006)［認為，將社保基金引入國有股權過于集中的股份公司，有利于加強對企業管理者的監督，約束管理者的行為。由于國有股減持實驗的失敗，國有股權改革轉向了國有股轉持，而國有股轉持最大的受益者就是社保基金。轉持之后，社保基金最有可能成為國有企業的第二大股東，并且其持有的股份在三年內不能出售，所以，社保基金有動機參與到公司治理中，提高會計信息的真實性。而對于QFII，在國有企業中的回歸系數為－0.0407，在0.01的水平下高度顯著;在非國有企業中的回歸系數為－0.0569，檢驗表明這一系數顯著(P=0.0056)。這表明，QFII持股在國有和非國有企業中都有效地抑制了上市公司的盈余管理行為，且在非國有企業中發揮的作用更大一些。
四、主要結論
關鍵詞：支付機構；監管；客戶備付金；凈資本
JEL分類號：E58 中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）07-0064-04
一、問題的提出
支付機構的自有資本不但是其設立與經營的基礎，也是維護自身信譽、抵御和防范風險的保證。資本監管是審慎金融監管的核心，資本充足率是衡量單個金融機構乃至整個金融體系穩健性的重要指標。我國對銀行業、證券業、保險業早已建立了以資本充足率為核心的風險監管體系（巴曙松，2004）。20世紀90年代，我國銀行業引入資本充足率管理，證券業在2001年引入以凈資本為核心的風險監管體系，信托業在2010年建立凈資本和風險資本管理體系（李要深，2010）。
資本充足管理中的資本充足率（Capital AdequacyRatio）是指機構持有的符合規定條件的資本與機構風險加權資產之間的比率。其中風險加權資產（Risk-Weighed Assets）是指對機構的資產加以分類，根據不同類別資產的風險性質確定不同的風險系數，以這種風險系數為權重求得的資產。凈資本（Only Capital）是指根據機構的業務范圍和資產的流動性特點，在凈資產的基礎上對資產等項目進行風險調整后得出的綜合性風險控制指標。凈資本反映了凈資產中的高流動性部分，表明機構可變現以滿足支付需要和應對風險的資金數量。通俗地講，凈資本是假設機構的所有負債都同時到期，現有資產全部變現用以償付所有負債后的金額。支付機構較少持有涉及匯率、利率及其他衍生產品合約的風險資產，本文對支付機構的資本充足監管主要指凈資本監管。
中國人民銀行2010年頒布的《非金融機構支付服務管理辦法》（以下簡稱《辦法》）對支付機構的實繳貨幣資本也有所要求。《辦法》對支付機構的資本方面要求主要體現在以下三方面：一是支付機構獲得支付業務許可所需的最低實繳貨幣資本要求；二是支付機構日常經營過程中客戶備付金余額與實繳貨幣資本的比例關系；三是累計虧損超過實繳貨幣資本的50%時，支付機構應退出支付服務市場。
雖然《辦法》對支付機構的資本方面有所要求，但存在以下問題：
一是《辦法》對支付機構的資本監管采用歷史的、靜態的監管模式。《辦法》以支付機構初始實繳貨幣資本作為后續考核的基礎，并未考慮支付機構在日常經營過程中資本保全程度與支付業務規模的關系。依據《辦法》規定，支付機構在市場準入時應當滿足最低的資本要求，但其在日后的經營過程中，除非支付機構出現嚴重虧損，否則不會退出支付服務市場。即使支付機構出現較嚴重的資本不足，仍然可以提供以原實繳貨幣資本為基礎支持的業務規模，即允許支付機構接受客戶備付金的日終余額為歷史實繳貨幣資本的10倍，但此時支付機構的資本可能已難以緩沖或應對外部流動性變化等沖擊。
二是《辦法》未對支付機構建立一個全面的風險控制體系，尤其是對自營業務風險的控制，可能危及客戶備付金安全。雖然《辦法》及《支付機構備付金存管暫行管理辦法（征求意見稿）》（中國人民銀行，2012）均強調了“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構自有資產，禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金”，但是，即使監管當局能督促支付機構對客戶備付金實施嚴格的存管，但現有的實繳貨幣資本對于客戶備付金余額充足的規定，只是一種局部的風險控制措施，支付機構仍可能通過自營業務將風險傳染給備付金業務。在我國現有的法律框架下，支付機構接受的客戶備付金作為支付機構的負債，備付金的債權人和其他普通債權人在支付機構破產清算時屬于同一級別的債權人，并沒有優先清償權。支付機構若從事高風險的自營業務，且經營失敗，在破產清算時，該業務的債權人與備付金債權人對備付金銀行存款的求償權位于同一優先層次。
嚴格意義上說，我國對支付機構的實繳貨幣資本監管只是會計資本監管，并沒有建立真正意義上的資本充足監管，并沒有規定支付機構審慎經營、維持支付體系穩定而必須持有的最低資本。
二、實施資本充足監管的必要性分析
（一）由于無法完全阻絕挪用客戶備付金，保障備付金安全的需要
雖然中國人民銀行要求支付機構將客戶備付金與自有資金分戶存放，鼓勵備付金存管銀行為支付機構的支付賬戶建立管理賬戶，引導存管銀行通過核驗備付金銀行賬戶余額與管理賬戶余額之間的勾稽關系及提供銀行端的管理賬戶余額查詢方式來防范支付機構挪用客戶備付金。但在現有技術水平下，在不喪失支付機構提供的服務具有“方便”、“快捷”的價值前提下，存管銀行仍無法實時發現支付機構是否挪用客戶備付金。目前，最佳的備付金存管模式也只能在日終備付金存管銀行和支付機構對賬時才可能發現支付機構是否挪用客戶備付金。因此，為了充分保障客戶備付金的安全，應當對支付機構的資本充足水平實施有效監管。
事實上，某些金融機構即使實現了自有資金與客戶資金的分戶存放，但仍然引入凈資本監管模式，如證券公司的客戶保證金與自有資金已相互隔離，且《證券法》第139條規定“證券公司破產或者清算時。客戶的交易結算資金和證券不屬于其破產財產或者清算財產，非因客戶本身的債務或者法律規定的其他情形，不得查封、凍結、扣劃或者強制執行客戶的交易結算資金和證券”，但監管當局仍早在2001年就引入以凈資本為核心的風險監控體系，又如《信托法》規定，信托財產與信托公司的固有財產相隔離，但監管當局也于2010年引入凈資本監管模式。在現有備付金存管模式無法完全保障客戶備付金不被挪用，且在法律層面并沒有保障客戶備付金安全的特別條款下，更有必要在支付機構行業引入凈資本監管模式。
（二）自營業務可能危害客戶備付金安全
針對目前國內中小企業乃至微型企業融資難的問題，部分支付機構提供了針對賣家的信貸服務，以支付寶的賣家信貸為例，“支付寶推出的賣家信貸服務是一項以淘寶賣家信用為基礎，以支付寶交易為質押的信貸服務。符合信貸標準的淘寶賣家，以其已成交而沒收到貨款的交易為擔保，以賣家個人名義向商業銀行申請貸款，用于解決個人的短期資金需求”。但在賣家無力償付所借款項，且由于各種原因交易被撤銷時，支付機構得替賣家向銀行償付款項。劉穎等（2011）指出“這種信貸業務屬于商業銀行的保理業務，保理業務是一項集商業資信調查、應收賬款管理、信用風險擔保及貿易融資于一體的新興綜合性金融服務”。曹紅輝（2009）認為，銀行之所以不愿意貸款給中小企業，主要原因在于中小企業“沒有信用”，但這不是說中小企業就不誠信，而是它們的信用信息嚴重不足。而支付機構的信用體系則提供了銀行無法覆蓋的這類企業的信用記錄。尤其這些信息數據不僅有企業的靜態信息，更重要的是有動態的交易信息，可以實時掌握企業的信用情況。一些支付機構在上述業務模式的基礎上，演化出更為激進的網上小企業融資模式，如直接向賣家拆借自有資金，甚至有個別支付機構直接向賣家出借客戶備付金。
支付機構無論采用上述哪種業務模式參與中小企業融資都存在一定的風險。但支付機構利用在支付業務中掌握的信息參與中小企業融資，有利于解決中小企業融資難問題，有利于支持實體經濟發展。盡管一筆支付的實現分為交易、清算和結算三個標準化過程，但支付服務所涵蓋的內容不僅包括實現支付所需的三個標準化過程，還包括交易前和結算后提供的服務。對支付信息的加工和分析屬于結算后服務。因此，支付機構利用支付服務過程中獲得的中小企業信用信息，將自有資金交付商業銀行委托貸款，屬于廣義的結算后服務。支付機構若將自有資金直接拆借給賣家，由于支付機構的職能定位為支付服務提供商，其職能上有一定的局限性，相關資質不完備，如果在業務中出現法律糾紛將引起各方爭議。至于支付機構將客戶備付金直接拆借給賣家，則是違反客戶備付金監管規定的行為。
雖然支付機構提供的這些自營業務對于解決中小企業融資難，促進實體經濟發展有一定的積極作用，但其隱含的風險，可能對客戶備付金安全的損害也是不言而喻的，因此有必要引入以凈資本為核心的支付機構風險監控體系，將支付機構自營業務可能對客戶備付金的危害控制在可容忍的范圍內。
三、支付機構凈資本計算規則
支付機構的凈資本是在凈資產的基礎上對資產、負債等項目進行風險調整后得出的綜合性風險控制指標，其基本計算公式為：凈資本=凈資產一應收項目的風險調整一金融產品投資的風險調整一其他流動資產項目的風險調整一長期資產的風險調整一或有負債的風險調整/+監管當局認定或核準的其他調整項目。在計算凈資本前，支付機構應確保各項資產的減值準備提取的充足性和合理性。支付機構凈資本計算時應特別關注以下項目：
1、支付機構應對利用自有資金為賣家提供的委托貸款計提一般準備和專項準備。其中一般準備是指支付機構按照一定比例從凈利潤中提取的、用于彌補尚未識別的可能性損失的準備。而專項準備是指支付機構對各項委托貸款預計可能產生的損失計提的準備。支付機構對于計提一般準備作為凈利潤分配處理，而計提專項準備會增加支付機構的費用，減少其資產價值。專項準備計提的方法、比例可參照銀行業金融機構對各類貸款計提專項準備的方法與比例。一般準備作為支付機構的附屬資本，應計入支付機構的凈資本，而專項準備不得計人凈資本。
2、支付機構應根據應收款項的賬面價值按照賬齡的長短和可收回情況采取不同比例進行風險調整。應收款項的賬齡應當從業務發生時點起算，如證券公司的凈資本計算規則規定“應收賬款賬齡在一年以內的（對凈資本余額的）扣減比例為賬面價值的10%，賬齡在一年至二年的，扣減比例為50%；賬齡在二年以上的，扣減比例為100%”。支付機構利用自有資金為賣家提供的委托貸款也屬于支付機構的應收款項，應根據類似規則對凈資本余額進行調整，但賬齡的間隔時間段應明顯短于證券公司。支付機構的應收款項中屬于應收股東及其關聯公司款項的，在某種程度上類似于出資人把出資資本抽回，應百分之百地從凈資本余額中扣除。
3、支付機構利用自有資金進行金融產品投資的，應當區分金融產品的類別，按其賬面價值的一定比例從凈資本余額中扣減。投資的金融產品可以參考證券公司凈資本計算規則對金融產品的分類（包括股票、基金、短期融資券、國債、企業債、可轉債、金融債、權證、信托產品等10多種），按風險大小確定具體的扣減比例，如投資貨幣市場基金、短期融資券、國債、特種金融債的扣減比例較低，而信托產品則扣減的比例較高。
4、對于流動性較低的非流動資產處理。在計算支付機構的凈資本時，對于一些流動性較差，難以迅速變現應對流動性沖擊的非流動資產，如長期債權投資（不含金融產品投資）、固定資產（除所有權權屬明確的房產）、在建工程、固定資產清理、無形資產、長期待攤費用、抵債資產、遞延稅款借項，應按較高的賬面價值比例從凈資本中扣除。
5、支付機構在計算凈資本時，應充分披露機構期末或有事項的性質（如未決訴訟、未決仲裁、對外擔保等）、涉及金額、形成原因和進展情況、可能發生的損失和預計損失的會計處理情況。按照《企業會計準則一或有事項》的規定，對于很可能導致經濟利益流出公司的或有事項，應確認為預計負債；對于不是很有可能導致經濟利益流出公司的或有事項，在計算凈資本時，應按照一定比例扣減或有負債。
四、實施凈資本監管應注意的問題
（一）凈資本監管是全程的、動態的監管
監管當局可以按照分類監管原則，根據支付機構提供支付服務的業務種類、公司治理結構、內控水平和風險控制情況確定不同的最低凈資本要求。監管當局還應當以凈資本為核心設計一套非現場監管指標，當支付機構風險控制指標達到預警標準或不符合規定標準時，監管當局應當采取相應的監管措施。支付機構自身也應當根據資產負債狀況和業務發展情況，建立動態的風險控制指標監控和資本補足機制，確保凈資本等風險控制指標在任一時點都符合規定的最低標準。
（二）建立從事支付業務相關資格的審計制度
在支付業務許可過程中，發現購買審計意見的現象較頻繁，為實現對支付機構的有效非現場監管，應當參照證券業建立的證券相關業務資格審計制度，建立從事支付業務相關資格的審計制度。支付機構應當聘請具有相關支付業務資格的會計師事務所對其年度凈資本計算、風險控制指標監管報表進行審計。會計師事務所及其注冊會計師應當勤勉盡責，對支付機構凈資本計算、風險控制指標監管報表的真實性、準確性、完整性進行審計，并對審計報告的真實性、合法性負責。
（三）凈資本監管與備付金存管的關系
凈資本監管主要針對支付機構的自營業務及為抵御各項業務不可預期損失的需要，為客戶備付金建立安全緩沖。監管當局對支付機構實施凈資本監管的根本目的還是為了保障客戶備付金的安全。對支付機構接受的客戶備付金實施存管則是為了防范支付機構挪用客戶備付金、保護客戶備付金安全的直接措施。凈資本監管與備付金存管的根本目的是一致的。但在現階段，建立有效的備付金存管模式更為迫切，待備付金存管模式建立后，監管當局即可引入以凈資本為核心的支付機構風險監控體系。
時下流行的觀點認為，A股定價高源于股權分置，因為股權分置使A股市場缺乏真實的供求基礎，扭曲了A股市場的價值發現功能。因此，不解決股權分置，就不會有真正的市場化定價。
我認為，此種觀點極為偏頗。實際上，A股定價高的內因在于投資者自身的定價理念和盈利模式，股權分置只是外因之一。理由有以下幾點。
同樣是股權分置，境內外投資者定價差異明顯。例如，在黔電力IPO詢價中，39家機構的詢價報價范圍為每股3.97～7.2元，其中，一家QFII報出了最低的價格區間下限3.97元，而一家基金則報出了此次最高的價格上限7.2元。到目前為止的IPO詢價過程中，QFII定價最低，定價高的往往是國內證券公司，或財務公司。
其他沒有股權分置的新興市場同樣因為投資者奉行依據股票供求、而不是公司基本面定價的理念和交易獲利的盈利模式，導致股票價格高企。由于這些投資者影響股票價格和現金流，可以獲得預期的正收益，甚至超過擁有信息的理性投資者，股票價格往往持續較長的時間脫離基本面價值。
即使不存在股權分置，控股股東也不會像社會公眾投資者那樣迅速大規模出售股權。中國股票市場創立十余年來發展迅速，上市公司已超過1300家，開戶數超過8000萬。研究表明，大量的投資者依據股票供求等與公司基本面無關的信息定價，偏好短期投機交易獲利，注重技術分析，追漲殺跌，期望從股票價格變化中獲利，“莊家情結”、“羊群效應”明顯。
盡管股權分置已成為眾所皆知的問題，不少投資者仍然依據以往的股票供求定價理念來定價。好像不解決股權分置，我就不改變供求定價理念。股票供應和資金規模對A股指數影響顯著，公司股票價格則受流通股本規模等因素顯著影響，投資者對股票發行規模異常敏感，往往反對擴容、大盤股的發行和合理再融資。新的公司發行股票，投資者可以評價和決定投資與否，不喜歡可以不買入，但沒有權力反對新的公司發行股票。
股權分置并非A股定價高的根源，只是外因之一。其他外因還有證券發行管制，包括IPO、配股、增發和可轉債。在“發展、規范與市場承受能力高度統一”的約束下，監管機構對證券發行實施了全方位管制，從發行條件、發行審核(從審批制到核準制)、發行家數(從額度制到通道制)、到發行定價和時機等。證券發行管制限制了股票供應規模，加上資金面方面的托市政策，使依據股票供求定價的理念和盈利模式能夠長期維持，并主導市場；也進一步誘導了更多的這類投資者入市，導致市場承受能力并沒有隨著股票市場發展而增強，甚至更脆弱，例如，監管部門嘗試過證券發行市場化。2000年3月至2001年11月，證監會曾一度放開了對發行價格市盈率的限制，但是從2001年下半年開始，證監會重新加強了發行管制。2001年3月曾放寬了增發門檻，推出可轉換債券，但很快重新提高了增發的準入門檻，可以說，證券發行市場化基本上失敗。
一些人士認為，“是市場本身的特質決定投資者的投資理念和投資行為，而不是投資理念決定投資者特質。這樣的市場不是靠培養幾個基金類的機構投資者就能解決問題的”。此言謬矣！股票市場由不同公司治理水平、持續經營能力的發行者和不同投資理念、價值取向的投資者構成，股票市場本身的特質由公司特質和投資者特質構成。
在“發展、規范與市場承受能力高度統一”的證券市場行動最高準則約束下，短期內證券發行不能完全市場化，改變投資者結構更為重要。實踐已經表明，引入QFII、社保基金、保險公司可以形成新的投資評價力量，改變依據股票供求定價和交易獲利的投資者主導市場的格局。例如，QFII、社保基金、保險資金等機構投資者比較注重評價公司基本面，包括公司治理，不投機ST公司等；也有助于大盤藍籌股的IPO和合理的再投資，也可以為股票市場發行市場化提供條件。
作者系清華大學經濟管理學院教授
現實表明，中國證券市場的許多層次和環節都出現了問題和偏離。本文借用生態學的概念，把中國證券市場比作一個生態系統——股市生態。現在出現的問題，說明中國股市已經發生了嚴重的生態失衡，證券市場生態的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進行不可的關鍵時刻。下面對中國證券市場生態及其治理進行分析。
一、股市生態現狀
周小川(2004)等采用“金融生態”的概念，論文來比喻金融運行的外部環境，它主要包括經濟環境、法制環境、信用環境、市場環境和制度環境等。金融生態囊括了企業誠信、會計準則、法律制度、征信體系、地方政府按市場規律辦事等內容。盡管隨著市場經濟體制的建立和完善，我國的金融生態已發生了很大變化。但一些制約金融健康發展的外部因素尚未得到根本改善，當前的金融生態還存在四方面的主要缺陷：金融市場體系的不完善、法律環境不完善、社會信用體系滯后、直接或間接的執法不力。
證券市場是整個金融體系的重要組成部分，股市生態也是“金融生態”的一個重要分系統。股市生態本身又包括許多分生態系統和“食物鏈”。這好比是一個大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構成了一個生態環境。在股市生態系統里，有上市公司的“公司治理生態”，散戶和機構投資者之間關系的“投資者生態”等。比如，股市中機構投資者與散戶之間的關系就是自然界中大魚和小魚之間的關系，“食物鏈”非常簡單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應該使“小魚”保持足夠多的數量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。
美國股市生態和我國股市生態最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計，即使分紅多數也是圈錢的陷阱，股票分紅對投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態的食物鏈比中國長而復雜，而我國股市生態是一個非常脆弱的系統。
我國股市生態系統的脆弱性、帶來問題的嚴重性凸顯在各個方面。
多年來，與證券市場深度下調如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計”時時沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場生態環境已被逼向“嚴重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來資本市場上一道令人尷尬的風景。碩士論文而作為金融生態的重要組成部分，這又嚴重地影響著整個金融環境。不完善的金融生態孕育了高管們違規的土壤，于是一個惡性循環的金融生態出現在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個環節上，提供信息的金融中介——證券分析師、會計師、律師們都發生了道德風險行為。不光是公司治理出了問題，“公司治理的生態”(ecologyofcorporategovernance)也出了問題(李曙光．2002)。
股市低迷、道德滑坡、信用危機等現象的出現，與經濟快速發展也極其不協調，并已成為阻礙經濟發展的強大因素。市場交易中因信用缺失、經濟秩序問題造成的無效成本已占到我國GDP的10％～20％，直接和間接經濟損失每年高達數千億元。
如同自然界的生態平衡遭到破壞會導致自然災害一樣，股市生態破壞以后，股災的頻率必然增加。現在，由于生物多樣性的被破壞，我國股市已經出現生態環境惡化的后果。我國股市在2000年以前的10年間，發生過一次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。但我國股市在2000年以后的幾年間，已發生過兩次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。比較而言，我國股市危機的發生頻率有了明顯提高，股市危機的發生激烈程度也有了明顯提高。
我國股市的運行安全主要受到兩個方面的嚴重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發展模式造成股市生態環境的全面惡化，正嚴重威脅我國股市的運行安全；二是我國股市的流動力提供機制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴重威脅我國股市的運行安全。
二、股市生態失衡成因
中國股市生態出現嚴重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會背景等方面原因。
首先，中國股市的生存危機是一種復合危機，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國股市的基本制度缺陷在長時期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機。中國股市已經成了沒有自身供求關系、沒有價格決定基礎、沒有內在選擇空間的混亂與無序的市場。
其次，我國信用制度十分薄弱。當前，中國人均受教育的程度、職業道德、社會公德、信譽和風氣方面都存在著諸多缺陷。市場經濟是法治經濟，也是信用經濟。信用危機將不可避免地導致市場經濟秩序的混亂，影響社會的穩定。
信用制度為股市制度之本，一個沒有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說的連賭場都不如。但是，虛假報表、黑幕交易、價格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護等惡劣行為不時動搖著信用的基石。中國證券管理層在一系列基本制度創新上，錯失機遇，在套牢了整個市場的同時也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環擔保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業危機交織在一起，使市場的信用基礎已經喪失殆盡。這些負面因素對中國股市產生了前所未有的負面影響，導致中國股市所賴以生存與發展的生態環境——社會環境、輿論環境與心態環境——都出現了自股市產生以來從未有過的嚴峻局面。信用的缺失，破壞了市場經濟的基礎，動搖了市場存在與發展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會的公平正義。
再次，我國證券市場連年走低，固然與股權分置等深層次問題和結構性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關，但市場違法違規盛行而投資者保護公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實表明，在公司治理失靈、法律失靈、監管失靈等現象仍在一定范圍內普遍存在的情況下，優質上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關懲戒措施未能對弱勢群體予以特別保護，以使其能夠“與強共舞”，強勢主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護而黯然離場，其“生態滅絕”也會使基金、券商等機構這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨致死。
此外，我國股市的生態危機也有深刻的社會背景。一是中國社會正處于社會主義初級階段，國情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會轉型、利益調整中被放大、激化；二是中國正處在經濟社會轉型時期，根據后發國家的發展經驗，處于這一時期的國家普遍都會遇到因為轉型而帶來的各種經濟社會矛盾。2003年，我國人均GDP首次突破1000美元，達到1090美元，2004年人均GDP達到1269美元，2005年達1703美元①。根據國際經驗，人均國民生產總值處于1000—3000美元這一時期，也是社會矛盾尖銳化時期、社會問題多發期、社會最不穩定期；從收入差距來看，基尼系數上升到O．4，就超過了國際警戒線標準，雖然這只是一種可能，但確有不少國家基尼系數超過0．4許小年有關中國股市制度建設“金字塔”的觀點，與股市生態概念有異曲同工之妙。他認為，中國股市缺乏資本文化、法律、監管、公司治理機制——四層制度體系的支持，這個體系應當是一個“正金字塔”；中國的現狀恰是一個“倒金字塔”型制度結構，這樣的資本市場無法發揮應有功能，而且其發展不具備可持續性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權文化和債權文化，具體表現為社會意識、社會道德和社會風氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發展的社會基礎；在全社會都接受的和諧的資本文化基礎上，需要一套完善、有效、獨立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個層次，是完善、有效、獨立的監管體系；監管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機制。
論文摘要：中國的資本市場已經走過了近20年，但我國證券市場仍是一個新興市場，并處于轉軌階段，市場的發展主要由政府主導和推動，市場的監管也主要依靠行政權力.與此相對應，在實際運作中，自律管理機制和法律監管制度沒有真正到位，造成我國證券監管制度諸多漏洞。因此，在實踐中還有待進一步完善.
一、證券監管概況
由于政治體制、經濟體制、市場發育程度的不同，各個國家和地區證券市場監管模式有所差異，出現了一般所說的政府主導型、市場自律型、綜合型三種不同模式。我國屬于政府主導型，即由政府成立專門監管機構進行集中統一的監管，行業自律在監管活動過程中發揮作用。我國和美國均屬于政府主導型。市場的發展主要靠政府主導和推動，市場的監管也主要依靠行政權力。
完善證券監管制度的必要性。隨著國民經濟的穩步增長，人民群眾收入水平的提高，市場經濟體制的完善，資金供給量與需求量的增加，特別是在中國加入世貿組織、貫徹依法治國方略的背景下，我國證券市場的規范與發展必然會迎來光輝燦爛的前景。為了在證券市場落實科學發展觀，尤其是恢復投資者對證券市場的信心，強化證券市場的誠信度，推動我國證券市場的健康、高效發展，完善我國證券監管制度成為必然。
二、新證券監管體系的漏洞主要表現在
(一)公司上市門檻降低
新證券法刪除了“開業3年以上且最近3年連續盈利”硬性規定;刪除了“千人千股”的要求;申請上市的公司股本總額從五千萬元降至人民幣三千萬元;公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發行股份的比例從巧%降至10%以上;增加了“證券交易所可以規定高于前款規定的上市條件，并報國務院證券監督管理機構批準”，刪除了“國務院規定的其他條件”(第50條);發行新股的條件也有所降低(13條)。
這樣，證券法對公司上市門檻的降低，必然降低以前門檻過高帶來的包裝上市引起的上市公司作假的可能，在入門口就分散了證監會的監管任務，但可能會增加證券市場的風險。
(二)獨立董事制度升格
《公司法》第一百二十三條規定“上市公司設立獨立董事，具體辦法由國務院規定。”雖然以前也有相關規定，如《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》以及《上市公司治理準則》都有上市公司獨立董事的制度，但都保持在行政法規的層面_匕公司法對獨立董事制度的確認使這一制度上升為法律的層面，順應了上市公司治理的國際潮流。
這些職權包括認可重大關聯交易并可以在作出判斷前聘請中介機構出具獨立的財務顧問報告;提請召開臨時股東大會，提議召開董事會等。獨立董事還可以就提名任免董事、聘任解聘高級管理人員等重要事項發表獨立意見等。這都無疑對上市公司監管增加了難度。
(三)信息披露
證券法規定，對違反信息披露的責任形式分為無過錯責任、過錯推定責任、過錯責任(第69條)，對發行人上市公司，上市公司董事、監事、高級管理人員、保薦人以及承銷證券公司，上市公司控股股東、實際空之人等幾類主體的責任分類規定，大大提高了歸責的可操作性和涵蓋性。增設了對發行人、上市公司和其他信息披露義務人的控股股東、實際控制人實施虛假陳述行為的行政法律責任。(第193條)對上市公司臨時披露事項進行修改并增加(第67條)，增設年度報告披露條款(第66條)，新證券法還要求公開披露“公司的實際控制人”。增設高管人員的信息披露義務(第68條)。
新的公司法和證券法在上市公司方面對監管風險的轉移和弱化還有很多規定。總之，兩法正是通過對上市公司的內部制度規定從而對監管風險轉移。
三、強化和落實證券交易監管制度的法律建議
(一)健全完善相關法律制度，建立良性的立法、司法環境結合目前市場需求不斷完備證券監管的法律制度，盡快細化證券法的相關規則具體化操作，出臺相關的《證券交易法》、《證券信譽評級法》等法制，形成完善的證券法規體系。同時，相進的競爭法、公司法、稅法等經濟法規也應出臺或改善其不合理的部分。此外，現有法律法規之間的協調、銜接應當強化，避免配合不力，以免影響法律手段在實際運用中難以奏效。
