時(shí)間：2023-06-01 09:30:34
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資分析的主要方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
建立在基礎(chǔ)分析之上的聚類分析方法，是一種行之有效的指導(dǎo)金融投資的方法，通過對(duì)股票的成長性、行業(yè)因素、收益性、公司因素等一些基本層面的量化分析，使用綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來衡量所取樣本股票的“相似程度”，從而彌補(bǔ)了基礎(chǔ)分析對(duì)股票價(jià)格影響因素定性分析不足的缺點(diǎn)。聚類分析方法的運(yùn)用能幫助股票投資者更準(zhǔn)確把握股票的總體特征,從而確定投資范圍,最終通過類的總體價(jià)格水平高低來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì),選擇有利的投資時(shí)機(jī)。而且，與現(xiàn)資組合理論比較起來，聚類分析方法更為實(shí)用，在應(yīng)用的時(shí)候，收到的限制條件較少，具有操作性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，從而更適合金融投資者實(shí)用。
一、聚類投資方法
聚類分析方法與判別分析、回歸分析一起,被稱為多元統(tǒng)計(jì)分析中的三大應(yīng)用方法。聚類分析方法是建立在某個(gè)優(yōu)化意義下,對(duì)指標(biāo)(變量)或樣品之間的相似度進(jìn)行衡量,并根據(jù)“相近似”把指標(biāo)(變量)或樣品歸并成類。聚類分析方法和原有的投資分析方法相比，其優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，聚類分析方法可以綜合利用多個(gè)變量對(duì)樣本進(jìn)行分類；其次，聚類分析方法的分類結(jié)果是直觀的,聚類譜系圖很明確、清楚地表現(xiàn)其數(shù)值分類結(jié)果；最后，聚類分析方法所得到的歸類結(jié)果和傳統(tǒng)分類方法相比，前者結(jié)果更為細(xì)致、全面、合理。在聚類分析方法中，衡量指標(biāo)(變量)或樣品之間相似程度的是距離。在聚類分析方法中，經(jīng)常使用的距離公式有歐式距離、絕對(duì)值距離、明科夫斯基距離、馬氏距離、切比雪夫距離、等。而在進(jìn)行金融投資分析的時(shí)候，大多數(shù)學(xué)者還是使用歐式距離，這是一種計(jì)算簡單，應(yīng)用范圍也較為廣泛的分析方法，它是把兩個(gè)類之間距離的平方作為兩類各個(gè)元素之間距離平方的平均值。隨著計(jì)算機(jī)統(tǒng)計(jì)軟件的應(yīng)用和發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)開發(fā)出一整套的統(tǒng)計(jì)分析軟件，例如SPSS、SAS等軟件[6]，聚類分析的計(jì)算過程已經(jīng)可以通過計(jì)算機(jī)軟件上的模型快速完成。
二、聚類分析應(yīng)用于金融投資的意義
把聚類分析方法應(yīng)用于金融投資分析中，不僅可以彌補(bǔ)金融投資定性分析的不足，也可以使金融投資分析更精確。首先,建立在基礎(chǔ)分析之上的聚類分析方法,是立足于對(duì)投資的股票一些基本層面進(jìn)行量化分析,從而彌補(bǔ)了原有基礎(chǔ)分析對(duì)股票價(jià)格影響因素定性分析的不足。而且作為理性的長期投資的參考依據(jù),聚類分析方法使用的主要目的，是在于從股票基本特征決定的內(nèi)在價(jià)值中發(fā)掘出股票投資真正價(jià)值所在。其次,通過聚類分析方法建立投資評(píng)價(jià)模型的時(shí)候,考慮了行業(yè)和公司的成長性等對(duì)股票投資價(jià)值有著重要影響因素。行業(yè)和公司成長性是一個(gè)變化趨勢(shì),并且在哥登模型中,假設(shè)股息按不變的增長率和實(shí)際情況并不符合，如果運(yùn)用多階段增長模型的時(shí)候,要能夠準(zhǔn)確得到不同增長階段的股息增長率是十分困難的。因此在對(duì)股票的成長性進(jìn)行分析的時(shí)候,選取了如凈利潤增長率、主營收入增長率等一些客觀指標(biāo)來衡量的話,投資者就能比較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票的發(fā)展?jié)摿ΑＴ俅?聚類分析方法與現(xiàn)資組合理論比較起來的話,聚類分析法顯得更為直觀和實(shí)用,而且在實(shí)際應(yīng)用過程中受到的局限較小,操作性較強(qiáng),具有一定的優(yōu)越性,更適合于廣大投資者采用。聚類分析作為一種長期投資的理念,在我國金融投資市場向成熟發(fā)展的過程中,提倡運(yùn)用這種較為理性的投資分析方法,不僅能夠降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范其投資行為,還可以促進(jìn)發(fā)行股票的企業(yè)能夠從經(jīng)營業(yè)績和成長能力出發(fā)，參與到市場競爭中去,從而促進(jìn)了我國股票、證券市場的健康發(fā)展。
三、基于聚類分析方法的金融投資分析指標(biāo)體系建立
通過對(duì)行業(yè)水平建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo),可以使行業(yè)的定性分析轉(zhuǎn)向量化研究。成長能力和盈利能力作為支持股價(jià)的長期關(guān)鍵因素，也是判別股票發(fā)行公司是否具有投資價(jià)值的根本指標(biāo)，一般情況下，經(jīng)營業(yè)績良好的公司其股市的擴(kuò)張能力也相應(yīng)比較強(qiáng)。因此，可以通過選出股票的每股收益，主營收入增長率和凈資產(chǎn)收益率等與股價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)的因素指標(biāo)，來衡量行業(yè)因素對(duì)股票的影響。
（1）盈利能力。一般而言，公司盈利能力決定了公司股票價(jià)值的高低。反映盈利能力的指標(biāo)有:總資產(chǎn)利潤、凈資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)收益率、每股收益。直接反映公司的整體獲利能力是總資產(chǎn)利潤率，而凈資產(chǎn)利潤率則可以說明股東投資回報(bào)率大小；主營業(yè)務(wù)則是上市公司利潤和重點(diǎn)發(fā)展方向的主要來源，一旦公司主營業(yè)務(wù)收益率越大,則上市公司就更具有市場競爭優(yōu)勢(shì)。
（2）償債能力。償債能力反映了上市公司資產(chǎn)的安全性，反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的長期償債能力,速動(dòng)比率和流動(dòng)比率則反映公司短期償債能力,這些指標(biāo)都是適度指標(biāo)，若指標(biāo)過低則說明公司可能經(jīng)營過于保守，過高表明公司擴(kuò)張過度,可能資金流動(dòng)沒有保障。
（3）資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了上市公司在資產(chǎn)管理方面的效率,它是上市公司資金利用效果和日常經(jīng)營能力的表現(xiàn)。反映資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它是公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。
（4）成長能力。對(duì)于成長性較好的上市公司，一般在總資產(chǎn)擴(kuò)張能力、資產(chǎn)重組、股本擴(kuò)張能力等方面都具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),公司盈利的增長速度也較快。反映成長能力的指標(biāo)有主營收入增長率。主營業(yè)務(wù)收入增長率不僅反映公司擴(kuò)大市場規(guī)模的能力,而且也表明公司的重點(diǎn)發(fā)展方向成長性。
關(guān)鍵詞：股票投資；風(fēng)險(xiǎn)與收益；投資方式
前言：財(cái)富的擁有并非永恒，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在給人們帶來創(chuàng)富機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使人們的財(cái)產(chǎn)狀況存在許多變數(shù)，通貨膨脹、貨幣貶值等都可能使得人們的財(cái)產(chǎn)大幅縮水。投資有方，才能抵御通脹帶來的財(cái)富貶值，獲得超過通脹率的回報(bào)。而股票投資為大多數(shù)人所親睞，本文將分析股票在投資過程中的利與弊。從而更好的投資股票來獲得收益。
一.股票投資的概念和目的
（一）股票投資的概念
股票投資是指企業(yè)或個(gè)人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。
購買股票能帶來哪些好處呢？由于現(xiàn)在人們投資股票的主要目的并非在于充當(dāng)企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利，所以購買股票的好處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）每年有得到上市公司回報(bào)，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場上交易，獲取買賣價(jià)差收益。（3）能夠在上市公司業(yè)績?cè)鲩L、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大時(shí)享有股本擴(kuò)張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等來實(shí)現(xiàn)。（4）能夠在股票市場上隨時(shí)出售，取得現(xiàn)金，以備一時(shí)之急需。（5）在通貨膨脹時(shí)期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
（二）股票投資的目的
股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。
股票投資的目的是為了參與股份公司的發(fā)展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發(fā)展而帶來的利潤，而我國當(dāng)前的股份公司的現(xiàn)金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現(xiàn)金分紅不足以抵消證卷市場收走的印花稅及手續(xù)費(fèi)，造成股票價(jià)格不變的情況下每個(gè)投資者都虧損的局面，因此股票價(jià)格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機(jī)方向轉(zhuǎn)變，通過投資無法獲得收益的市場是不健康的，不成熟的市場。
二.股票投資的重要性
隨著社會(huì)的不斷發(fā)展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財(cái)便成了這幾年大家討論的熱點(diǎn)話題。
以目前一年定期存款利率2.25%計(jì)算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當(dāng)于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達(dá)到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。
三.股票投資與其他投資方式的比較
股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)是相對(duì)其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。
（一）股票與活期存款的比較
活期存款具有流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資期間不限，手續(xù)簡便且運(yùn)用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕等特點(diǎn)。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠(yuǎn)高于活期存款但是風(fēng)險(xiǎn)方面也高于活期存款，現(xiàn)在我國CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優(yōu)于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優(yōu)點(diǎn)：流動(dòng)性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕。同時(shí)具有變現(xiàn)能力差，風(fēng)險(xiǎn)大的缺點(diǎn)。
（二）股票與債券的比較
債券具有安全性高，收益穩(wěn)定，到期償還本和利，流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出風(fēng)險(xiǎn)低等投資特點(diǎn)。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)性高，收益不穩(wěn)定的不足之處。
（三）股票投資與基金的比較
集合理財(cái)，專業(yè)管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低投資成本。基金由基金管理人進(jìn)行投資管理和運(yùn)作。基金管理人一般擁有大量的專業(yè)投資研究人員和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地對(duì)證券市場進(jìn)行全方位的動(dòng)態(tài)跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)。
（四）股票投資與期貨投資的比較
期貨具有有以下特點(diǎn)：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡便靈活。（5）期貨交易隨時(shí)交易，隨時(shí)平倉。（6）合約的履約有保證期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。
（五）股票投資與外匯的比較
外匯是世界上交易量最大的交易市場，外匯具有與期貨相似的交易特點(diǎn)，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時(shí)不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠(yuǎn)期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。
所以外匯與股票相比股票具有以下特點(diǎn)：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時(shí)間也有嚴(yán)格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也低，相比更適合大眾投資。
四.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)
（一）股票投資的優(yōu)點(diǎn)
各種投資方式中，買股票應(yīng)該是大眾投資者最好的投資方式。
股票還有以下優(yōu)點(diǎn)：
1. 投資收益高。股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高，只要選股得當(dāng)，就能取得豐厚的投資收益。
2. 購買力風(fēng)險(xiǎn)低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡瘦^高時(shí)，物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會(huì)隨之增加。
3. 擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股票的投資者是被投資企業(yè)的股東，擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。
（二）股票投資的缺點(diǎn)
股票也具有良好的流動(dòng)性，但是變現(xiàn)能力卻不好，因?yàn)楣善本哂胁豢蓛斶€性。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。但是股票買賣存在價(jià)格差異，也許在你需要變現(xiàn)的時(shí)候價(jià)格卻低于預(yù)期或者購買價(jià)，變現(xiàn)的話可能存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎(chǔ)，不像基金那樣能交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理。
要說股票投資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權(quán)證、理財(cái)產(chǎn)品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益適中；操作難度適中；可以長期投資，股票背后是企業(yè)，可以分享企業(yè)的成長收益。
股票投資的劣勢(shì)：對(duì)于保守的人來說存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，在政策市里，一般投資者對(duì)政策的解讀能力不足，目前A股業(yè)績好的上市公司也多，但是由于國內(nèi)股票市場走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)背道而馳，市場透明度低造成信息不對(duì)稱，投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資需慎重。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：聚類分析；股票；投資分析；應(yīng)用
前言
現(xiàn)階段，社會(huì)在信息爆炸時(shí)展，在此過程中會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的不確定因素，需要合理利用數(shù)據(jù)分析的方式來分析數(shù)據(jù)，保證能夠從數(shù)據(jù)中提取有效的信息。股票市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，并且逐漸朝著規(guī)范化和成熟化方向發(fā)展。但是，股市變化莫測(cè)、漲跌無常，想要在股市中得到一定的回報(bào)，成為股市發(fā)展中的成功者，需要充分研究和分析上市公司的發(fā)展前景、歷史業(yè)績等相關(guān)財(cái)務(wù)情況，合理判斷上市公司股票價(jià)值。
1.聚類分析概述
聚類實(shí)際上就是把抽象或者物理對(duì)象進(jìn)行集合分類，形成由類似對(duì)象構(gòu)成多個(gè)類的過程。通過聚類形成的簇是數(shù)據(jù)對(duì)象組合，相比較同簇中對(duì)象具有很高相似度，但是相比較其他簇中的對(duì)象就存在很大差異。利用描述對(duì)象的實(shí)際屬性值來計(jì)算相異度[1]。在應(yīng)用的時(shí)候，能夠適當(dāng)?shù)陌汛刂袛?shù)據(jù)當(dāng)作整體進(jìn)行分析。聚類分析是經(jīng)過眾多領(lǐng)域研究得到的，主要包括統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)據(jù)挖掘、機(jī)器學(xué)習(xí)以及生物學(xué)。聚類分析實(shí)際上就是在相應(yīng)給定的數(shù)據(jù)集合對(duì)象中，適當(dāng)?shù)姆譃椴煌氐募希簿褪钦f在某空間中規(guī)定了數(shù)據(jù)庫中能夠得到有限的例子集合或者得到有限的取樣點(diǎn)集合。聚類的主要目的就是把相關(guān)數(shù)據(jù)信息聚集成類，使得類間具有最小的相似性，而類內(nèi)具有最大相似性。聚類分析屬于統(tǒng)計(jì)學(xué)中的分支之一，已經(jīng)被大量運(yùn)用到眾多領(lǐng)域中，并且可以在很多應(yīng)用中使用不同分析技術(shù)，例如，模式識(shí)別、數(shù)據(jù)分析、空間數(shù)據(jù)庫技術(shù)以及圖像處理技術(shù)等。利用聚類分析的方式來準(zhǔn)確的識(shí)別稀疏區(qū)域和密集區(qū)域，并且能夠在分析過程中找到全局布局方式以及相關(guān)數(shù)據(jù)間存在的聯(lián)系。在實(shí)際運(yùn)用的過程中，聚類分析技術(shù)可以在不同的眾多消費(fèi)者中找到具有一定特征的消費(fèi)群體。此外，還能夠?qū)Σ煌后w的消費(fèi)模式進(jìn)行分析和研究，以便于為企業(yè)在決策營銷策略的時(shí)候提供保障和依據(jù)。例如，聚類分析應(yīng)用到網(wǎng)絡(luò)信息中，可以在一定程度上識(shí)別和分析不同種類文檔，找到數(shù)據(jù)隱藏的模式。
聚類分析方法基本特征：分析方式十分直觀、簡單。聚類分析一般都是使用在研究性分析方面，可以從多方面理解聚類分析結(jié)果，最后在眾多結(jié)果中找到最符合實(shí)際情況的，以此來進(jìn)行后續(xù)分析以及主觀判斷。不管實(shí)際數(shù)據(jù)中是否具有不同種類的區(qū)別，在進(jìn)行聚類分析以后都可以適當(dāng)?shù)玫礁鞣N類別。研究人員選擇的聚類變量實(shí)際上就是聚類分析的解，刪除或者增加變量，都有可能會(huì)對(duì)最后的結(jié)果造成一定影響。相關(guān)研究人員在應(yīng)用聚類分析的時(shí)候，需要密切注意相關(guān)因素，對(duì)于聚類結(jié)果存在比較大影響的就是特殊變量和異常值[2]。
2.聚類指標(biāo)的選取利用
依據(jù)上市公司基本發(fā)展情況，支持股票長期發(fā)展的主要因素就是成長能力和盈利能力，同時(shí)也是判斷上市公司是否具有一定投資價(jià)值的基本保障，業(yè)績良好的公司具有相對(duì)比較高的擴(kuò)張能力。適當(dāng)?shù)倪x出每股收益，主營收入以及凈資產(chǎn)收益率等三個(gè)因素與股票息息相關(guān)，以此來判斷影響股票發(fā)展的收益。
2.1公司潛力指標(biāo)
主營收入增長率實(shí)際上是本期主營業(yè)務(wù)收入和上期主營業(yè)務(wù)收入之間的比值減去一，主要可以在一定程度上反映上市公司實(shí)際擴(kuò)大市場能力，體現(xiàn)出上市公司主要發(fā)展方向成長性。凈利潤增長率是本期凈利潤與上期凈利潤比值減去一。凈利潤的增加可以在一定程度上決定上市公司的發(fā)展方向，能夠給投資人員帶來回報(bào)[3]。
2.2盈力能力指標(biāo)
總資產(chǎn)利潤率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值。可以在一定程度上反映上市公司實(shí)際整體盈利能力。凈資產(chǎn)利潤率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)之間的比值，可以在一定程度上反映股東投資報(bào)酬大小。主營業(yè)務(wù)收益率實(shí)際上就是主要業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，主營業(yè)務(wù)就是上市公司主要利潤來源以及發(fā)展方向。如果具有越大的主營業(yè)務(wù)收益率，就會(huì)具有更好的競爭優(yōu)勢(shì)。每股收益是凈利潤和期末股本的比值，如果具有越高的每股收益，就會(huì)存在更高的行業(yè)投資收益，也就是具有更強(qiáng)的每股獲利能力[4]。
2.3股市走勢(shì)指標(biāo)
流通股本屬于一種逆指標(biāo)，一般具有比較小股本規(guī)模的上市公司都會(huì)有比較大的生長空間和擴(kuò)張能力。每股凈資產(chǎn)是期末凈資產(chǎn)與期末總股本的比值，主要就是每股代表股東的實(shí)際權(quán)益額，可以在一定程度上體現(xiàn)最低每股限度的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。
3.應(yīng)用實(shí)例
3.1數(shù)據(jù)來源
數(shù)據(jù)主要來源就是通過證券之星財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)提供的2014年12月份同期股票財(cái)務(wù)指標(biāo)信息。證券之星是國家質(zhì)量認(rèn)證的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要是投資理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，數(shù)據(jù)具有及時(shí)性、專業(yè)性、可靠性以及豐富性的特點(diǎn)。依據(jù)最能夠展現(xiàn)股票發(fā)展水平的重要數(shù)據(jù)指標(biāo)來作為基本依據(jù)，選取數(shù)據(jù)指標(biāo)的時(shí)候盡可能在不重復(fù)的時(shí)候，選擇時(shí)間跨度最小的、增加樣本量比較多的指標(biāo)。基本數(shù)據(jù)來源區(qū)間從十二月底到次年十月初。在網(wǎng)站上選取114家基本股票樣本，并且適當(dāng)?shù)陌巡煌暾麛?shù)據(jù)樣本剔除，給出每只股票的凈資產(chǎn)、收益、經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益、主營收入增長率以及利潤增長率等相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并以此分析和研究股票的投資價(jià)值，利用聚類分析方式來分析股票數(shù)據(jù)[5]。
3.2聚類結(jié)果分析
利用SPPS數(shù)據(jù)編輯窗口在菜單中適當(dāng)選擇分析（A）、描述統(tǒng)計(jì)、描述性分析（D），經(jīng)過此過程標(biāo)準(zhǔn)化以后能夠得到相關(guān)數(shù)據(jù)。利用聚類分析中的Q型聚類，利用組間連接的聚類方式，度量標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間屬于平方歐式距離。在聚類分析收集到的114個(gè)股票數(shù)據(jù)的時(shí)候，利用SPPS19聚類方式進(jìn)行分析，形成相應(yīng)的樹狀聚類圖。通過這種樹狀聚類圖可以適當(dāng)把系統(tǒng)樣本數(shù)據(jù)分為三大類，第三類就是廈華電子；第二類是王府井、邦股份、萬里股份，上述股份之所以屬于第二類，就是因?yàn)樵诶脴錉顖D進(jìn)行分析的時(shí)候，主要就是分析能夠分成幾類，在確保具有適合分類的時(shí)候，分析人員際需求，如果是精細(xì)分析就需要更多分類，如果僅僅只選擇比較差的股票數(shù)據(jù)分類，可以適當(dāng)減少分類。本文分為三類更加方便于進(jìn)行對(duì)比。股票價(jià)值由盈利能力來決定，股票投資潛力通過成長能力大小決定。具有良好成長能力的公司，在進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的時(shí)候，具有比較強(qiáng)的擴(kuò)張能力和資產(chǎn)重組能力，還具有快速增長的盈利，擁有良好業(yè)績的公司擴(kuò)張能力也比較強(qiáng)，因此，會(huì)增加相應(yīng)的回報(bào)潛力，凈資產(chǎn)收益率可以說明潛在能力增長比率[6]。
利用1、2、3來當(dāng)作第一到第三類，然后進(jìn)行分析，定義取值分組取值范圍是[1，3]，分組標(biāo)志實(shí)際上就是分類結(jié)果。利用六個(gè)變量來標(biāo)準(zhǔn)化函數(shù)自變量，得到相應(yīng)數(shù)據(jù)表，利用SPPS來合理分析數(shù)據(jù)[7]。利用指標(biāo)均值來評(píng)價(jià)股票，在分析樣本均值的時(shí)候，如下表二所示。從六個(gè)指標(biāo)來說，第一類都屬于正指標(biāo)，說明具有良好的擴(kuò)張能力以及成長能力的發(fā)展趨勢(shì)。相比較第二、三類來說，第一類公司具有更多價(jià)值。第二類上市公司股票具有一定潛力，擁有良好的擴(kuò)張性，但是實(shí)際上每股現(xiàn)金流屬于負(fù)的，也就是說采購付款額低于現(xiàn)金收益額，出現(xiàn)比較多的應(yīng)收賬款，或者是具有比較多的原料存貨。短時(shí)期內(nèi)每股經(jīng)營現(xiàn)金流是負(fù)的，不會(huì)在一定程度上影響公司的發(fā)展。出現(xiàn)短期現(xiàn)金流負(fù)的情況，并不是說明公司現(xiàn)金也是負(fù)的，企業(yè)也會(huì)在一定程度上得到相應(yīng)的貨幣資金作為分紅。第三類實(shí)際上是績差股，如果股票收益為負(fù)，則表明公司出現(xiàn)比較多的虧損，凈資產(chǎn)收益是負(fù)的，并且具有比較多的數(shù)額，也就是說凈利潤經(jīng)營發(fā)展收入是負(fù)的，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，可以在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)沒有相應(yīng)的成長能力。第一類是其他剩余公司；第二類是邦股份、萬里股份以及王府井；第三類就是廈華電子。利用聚類分析的方式可以發(fā)現(xiàn)廈華電子實(shí)際上屬于第三類，相同的道理，可以把所有上市公司股票數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)利用聚類分析的方式進(jìn)行研究和分析，以此來合理判斷公司屬于什么種類。利用顯著性水平檢驗(yàn)的方式來分析，可以得到第三類公司是可以被接受的，也就是說利用函數(shù)分析方式可以表明聚類分析結(jié)果具有一定正確性和有效性[8]。
結(jié)語
現(xiàn)在的老百姓太關(guān)心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲(chǔ)蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當(dāng)前股市出現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì),那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢是如何賠的?統(tǒng)計(jì)顯示,在累計(jì)跌幅達(dá)到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對(duì)趨勢(shì)和進(jìn)入時(shí)點(diǎn)的把握尤為重要。
下半年,股市反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)是否真的來臨?根據(jù)全景網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,A股市場出現(xiàn)50億資金的回流,深滬兩市合計(jì)凈流入資金50.41億元,其中機(jī)構(gòu)資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產(chǎn)股快速翻紅,軍工航天、智能電網(wǎng)、黃金、機(jī)械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經(jīng)維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會(huì)怎么變化?投資機(jī)會(huì)在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業(yè)之能助投資者開拓思路、選取策略,在當(dāng)下股市出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個(gè)耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個(gè)投資的場所,其實(shí)內(nèi)含人生百態(tài)。當(dāng)投資者把自身當(dāng)成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因?yàn)橘€博永遠(yuǎn)是輸多贏少,而當(dāng)你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時(shí)的成敗而擾亂思路,其實(shí)你已經(jīng)在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細(xì)品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經(jīng)驗(yàn)之談,我們一直強(qiáng)調(diào)投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅(jiān)信自我的偏執(zhí)狂。”劉俊嶺認(rèn)為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經(jīng)歷一般,從職業(yè)生涯剛開始的理論達(dá)人,到購買大量應(yīng)用投資學(xué)的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發(fā)現(xiàn)作用不大,然后聽消息、觀動(dòng)向,受過幾次挫敗,發(fā)覺消息有時(shí)實(shí)在“害人不淺”,多數(shù)散戶投資者因?yàn)槭袌鲂畔⒌牟粚?duì)稱性,無法判斷其來源是否準(zhǔn)確,不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)作出恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)。如此又怎能獲得穩(wěn)健收益?
“基本面找底,技術(shù)分析找頂”,是劉俊嶺對(duì)下半年股票投資實(shí)操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時(shí)有一個(gè)誤區(qū),他們可能會(huì)首先觀察日均線的走勢(shì)。實(shí)際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個(gè)比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節(jié),如果只是瀏覽書中的某些章節(jié),并不能把握股票的變動(dòng)趨勢(shì)。”
目前市場正由負(fù)面轉(zhuǎn)向中性,四季度應(yīng)是政策放松比較合適和可能的時(shí)間段,屆時(shí)A股市場將出現(xiàn)規(guī)模較大的階段性投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前行業(yè)格局的趨勢(shì)性分化將延續(xù),由于產(chǎn)能和庫存調(diào)整的影響,周期性行業(yè)正處于波動(dòng)下行的趨勢(shì)中,這一過程尚難言何時(shí)結(jié)束。就房地產(chǎn)領(lǐng)域而言,下半年地產(chǎn)投資增速的回落將是大概率事件,周期行業(yè)需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報(bào)告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經(jīng)回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數(shù),回歸個(gè)股,可選取前30只權(quán)重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機(jī)會(huì),長期來說,可購入持有一些國家政策引導(dǎo)的行業(yè)股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應(yīng)超過6個(gè)月,長期不應(yīng)超過1-2年。
投資or投機(jī)≠長期or短期
投資有價(jià)值的企業(yè)一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認(rèn)為,如果對(duì)于有價(jià)值的公司進(jìn)行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內(nèi)給予了超乎熱情的認(rèn)可,投資者的回報(bào)率是七八倍以上,那么為什么不兌現(xiàn)收益呢?
“長期投機(jī)”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進(jìn)而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業(yè)績優(yōu)秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到購買時(shí)的估值水平。深入研究上市公司的行業(yè)屬性,可以發(fā)現(xiàn),一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)股,就是適合短期投資的。在經(jīng)濟(jì)周期上升階段,他們巨大的產(chǎn)能能夠得到充分釋放,產(chǎn)品價(jià)格也隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的提升而不斷上漲,企業(yè)將會(huì)獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質(zhì)的一些食品消費(fèi)和地方報(bào)業(yè),無論商業(yè)周期如何變化,企業(yè)盈利能力的波動(dòng)性相對(duì)較小,能夠在長期的經(jīng)營中保持競爭優(yōu)勢(shì)。
劉盛宇認(rèn)為當(dāng)前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應(yīng)以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,集中持倉受通脹預(yù)期影響的在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、零售等大消費(fèi)板塊和政策大力發(fā)展的節(jié)能環(huán)保、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)股,對(duì)受制于政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增速回落的周期、傳統(tǒng)板塊如房地產(chǎn)、鋼鐵等,整體應(yīng)逢高減持。
投資已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票
乾辰投資公司的總經(jīng)理劉彥豪認(rèn)為散戶應(yīng)該購買那些已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票,由于市場信息的不對(duì)稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準(zhǔn)確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態(tài)是:否定眼前正在上漲的股票,因?yàn)榕袛嗥湮磥頃?huì)下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認(rèn)為未來會(huì)上漲,這往往會(huì)導(dǎo)致股票被套牢。根據(jù)“周期循環(huán)理論”,當(dāng)上漲周期結(jié)束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢(shì),即便出現(xiàn)小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價(jià)值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應(yīng)用簡單的技術(shù)分析就能實(shí)現(xiàn),如20日均線和60日均線等。當(dāng)個(gè)股發(fā)出上漲信號(hào)時(shí),投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機(jī)會(huì)、交易性機(jī)會(huì)等,這樣的上漲時(shí)間不會(huì)持續(xù)多久,可適當(dāng)進(jìn)行短線操作。
另外,劉彥豪認(rèn)為基本面分析和技術(shù)分析在特殊環(huán)境下使用的比重應(yīng)該是不同的,在市場“火爆”時(shí),市場投機(jī)的因素被放大,股票價(jià)格將脫離價(jià)值變動(dòng),此時(shí)如果再用基本面分析為主,很可能會(huì)錯(cuò)誤判斷個(gè)股的發(fā)展趨勢(shì)。
在“熊市”中,由于市場變動(dòng)是不可測(cè)的,投資者投機(jī)行為較強(qiáng),基本面分析也會(huì)顯現(xiàn)一定的局限性。
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,股市按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展而運(yùn)動(dòng)的。2010年上半年,PMI等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示出中國正處在增速發(fā)展的趨勢(shì),而股市轉(zhuǎn)走跌勢(shì),其主要原因有二:一是國家持續(xù)發(fā)行新股,國有股減持,市場資金供應(yīng)量不足,二是以房地產(chǎn)調(diào)控為主的政策面的打壓。當(dāng)這兩個(gè)因素消失,股市自然會(huì)回歸到“無形的手”自我調(diào)節(jié)的運(yùn)行軌道。
8月經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,第三、四季度經(jīng)濟(jì)增長將放緩,但就業(yè)指數(shù)上升和生活消費(fèi)品庫存指數(shù)下降,暗示了經(jīng)濟(jì)下滑正在趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增加。但由于下半年政府轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”為全年的工作重心,“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策本身意味著對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式“有保有壓”,政策對(duì)市場不構(gòu)成全面推動(dòng)或阻礙的判斷,市場應(yīng)逐漸朝經(jīng)濟(jì)基本面回歸,股市不會(huì)出現(xiàn)大的漲幅,投資者可進(jìn)行波段操作。
不要把消費(fèi)的心態(tài)當(dāng)投資
山西證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理周達(dá)認(rèn)為中國投資者最大的問題在于把消費(fèi)當(dāng)成投資,投資必然存在一定的風(fēng)險(xiǎn),而中國的投資者并沒有清晰的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),從來不會(huì)理解愿賭服輸?shù)牡览怼Ｋ麄儗?duì)待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費(fèi)用,并且經(jīng)常在支付超額成本之后,就退出了戰(zhàn)局。周達(dá)說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動(dòng)用企業(yè)生存發(fā)展的全部流動(dòng)資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費(fèi)”,不仔細(xì)考量上市公司的真正價(jià)值、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向的實(shí)質(zhì),僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術(shù)指標(biāo),甚至是所謂的內(nèi)部消息和協(xié)同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結(jié)果;在沒有持續(xù)的有效的合法資金支持的前提下,結(jié)果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴(yán)格執(zhí)行。“投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎”這句話一直都掛在證券公司營業(yè)部最顯眼的地方,可是,大多數(shù)投資者僅僅當(dāng)成是一個(gè)“玩笑”。
周達(dá)指出,資本市場是按照西方經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)作的,是國家宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會(huì)集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至是國際頂尖學(xué)者都看不懂,但是在現(xiàn)有的人類社會(huì),如果把一個(gè)國家縮影成為一個(gè)家庭,這個(gè)家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會(huì)集體財(cái)富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發(fā)行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動(dòng)內(nèi)需并改變外貿(mào)滑坡所導(dǎo)致的潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī),以中央牽頭帶動(dòng)地方的投資方式,投資達(dá)到12萬億-15萬億,而投資的項(xiàng)目多數(shù)集中在3-5年以上盈利的項(xiàng)目,從好的方面說,國家解決了一部分社會(huì)就業(yè)等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現(xiàn)階段投資收益的問題的辦法。
2010年下半年,中國政府為了長治久安的發(fā)展,抑制部分行業(yè)的泡沫發(fā)展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實(shí)質(zhì)控制貨幣凈流動(dòng)的政策方針,也就是說,社會(huì)整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業(yè)所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機(jī)行為直接導(dǎo)致的結(jié)局就是賠錢。
如果說我們無法預(yù)測(cè)中國在未來10年、20年的發(fā)展?fàn)顩r,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當(dāng)然這需要分析公司的年報(bào)、半年報(bào)、披露信息等來決定其股票價(jià)值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預(yù)報(bào)函數(shù)”,甚至有人用“易經(jīng)”去分析股票價(jià)格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質(zhì)。那么什么是其本質(zhì)?其實(shí),就是上市公司在市場上的再融資、再發(fā)展,擴(kuò)大市場規(guī)模的結(jié)果,拋開這些,而僅僅去關(guān)注利好消息、國家政策、公司環(huán)境,就很容易做出錯(cuò)誤的價(jià)值論斷。
類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續(xù)扶植的大型國有企業(yè),目前基本不會(huì)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn),將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價(jià)值。“找一到兩個(gè)價(jià)值低估的優(yōu)質(zhì)股票,并以股東的心態(tài)持續(xù)經(jīng)營5年”,是周達(dá)給出的投資策略。具體操作上, 凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率比市盈率更能選到有價(jià)值的股票(ST股除外),當(dāng)凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率在2-3倍時(shí)是投資者購入的最佳時(shí)機(jī)。“如果給我100萬做投資,我會(huì)只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”
Reporter's Note
為什么說心態(tài)決定一切
看完多位券商分析師的觀點(diǎn),盡管他們對(duì)股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當(dāng)前中國投資者的心態(tài)問題。常見的投資者分類,分為“激進(jìn)型”和“被動(dòng)型”兩種類型,這是按照投資者行為來進(jìn)行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態(tài)問題的矛頭所在。
類型一股價(jià)下跌焦慮癥患者
當(dāng)持有的股票價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑,多數(shù)投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個(gè)人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因?yàn)樗麄冎幌氲揭诠墒兄匈嶅X,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。
類型二對(duì)比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠(yuǎn)都無法靜下心來,專注經(jīng)營自己的股票。
類型三對(duì)比歷史焦慮癥患者
對(duì)比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實(shí)這些都是不必要的。
類型四股價(jià)上漲焦慮癥患者
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高。現(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會(huì)
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì)，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對(duì)外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對(duì)我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對(duì)價(jià)值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長期走勢(shì)取決于公司的基本面，但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對(duì)既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估
對(duì)既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對(duì)基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對(duì)基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對(duì)基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對(duì)措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動(dòng)。
1.市場點(diǎn)位
市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對(duì)墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對(duì)股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動(dòng)
考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對(duì)于未來基金的業(yè)績會(huì)帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對(duì)基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評(píng)估增長潛力
通過對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè)，可以對(duì)基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對(duì)企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。
一、股票指數(shù)期貨及其特點(diǎn)
股指期貨全稱股票指數(shù)期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的價(jià)格進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。
目前主要的股指期貨合約有S&P500股指期貨、NIKKEI225股指期貨、恒生股指期貨、KOSPI200股指期貨等。我國即將推出的首個(gè)股指期貨合約為滬深300股指期貨，預(yù)計(jì)在今年3月正式推出。
投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種，一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合，即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，西方國家股票市場波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。
股指期貨除具有金融期貨的一般特點(diǎn)外，還具有一些自身的特點(diǎn)。股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無形的指數(shù)。一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨合約的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金即可了結(jié)交易。比如投資者在9000點(diǎn)位買入1份恒生指數(shù)期貨合約后，一直將其持有到期，假設(shè)到期日恒生指數(shù)為10000點(diǎn)。則投資者無須進(jìn)行與股票相關(guān)的實(shí)物交割，而是采用收取5萬元現(xiàn)金［（10000一9000）*50］的方式了結(jié)交易。這種現(xiàn)金交割方式也是股指期貨合約的一大特點(diǎn)。
二、股指期貨價(jià)格的主要影響因素
影響股指期貨價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，其中既有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素，也有投資或投機(jī)者心理方面的因素。
1.經(jīng)濟(jì)周期
從整個(gè)股市的層面看，經(jīng)濟(jì)周期影響著股指期貨的價(jià)格。由于股指期貨的價(jià)格是基于現(xiàn)貨市場股市而形成的，而股市大盤變動(dòng)又受經(jīng)濟(jì)周期的影響，因此，隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，股指期貨的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲和下跌的行情。
2.金融貨幣因素
匯率、利率、財(cái)政政策變動(dòng)都會(huì)使投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價(jià)格。
3.供求關(guān)系
期貨合約的多空供求關(guān)系仍然是影響股指期貨價(jià)格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，因此，它的價(jià)格變化受期貨市場合約供求關(guān)系的影響很大。當(dāng)空頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格下跌；反之，當(dāng)多頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格就上升。
4.標(biāo)的物
股票現(xiàn)貨市場的走向直接影響股指期貨的價(jià)格。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股或者活躍板塊股的股價(jià)變化往往會(huì)對(duì)股票指數(shù)的漲幅影響很大，從而也帶動(dòng)股指期貨價(jià)格的變化。標(biāo)的指數(shù)成份股中權(quán)重較大股票的現(xiàn)金分紅、增發(fā)、配售等活動(dòng)也會(huì)影響股指期貨合約價(jià)格，需要對(duì)其數(shù)量、時(shí)間甚至可能性有較好的把握。
5.心理因素
投資者的心理因素會(huì)影響到股指期貨的價(jià)格。通常人們所說的“人氣”反映了交易者對(duì)市場的信心程度，或者說他們對(duì)未來股票市場的信心。當(dāng)“人氣”旺時(shí)，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)不高，股指期貨市場價(jià)格也會(huì)上漲；反過來說，如果“人氣”衰，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)很高，股指期貨市場價(jià)格也會(huì)下跌。
6.政治和政策因素
一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)乃至整個(gè)世界的政治形勢(shì)的變化，以及政府制定的方針政策都會(huì)直接影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格。
三、股指期貨的投資分析方法
在風(fēng)云變幻的股市中要把握大盤、標(biāo)的指數(shù)以及股指期貨合約價(jià)格的走勢(shì)是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規(guī)律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進(jìn)行分析，為投資決策提供參考依據(jù)。以下分別談到基本面和技術(shù)面的分析方法，實(shí)際操作中需要靈活運(yùn)用并結(jié)合起來使用。
（一）基本面分析
1.宏觀經(jīng)濟(jì)信息
實(shí)時(shí)研究國家相關(guān)部門定期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長、通脹率、失業(yè)率、零售增長、儲(chǔ)蓄率等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)影響到政府將來的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來。
具體研究中，可用GDP增量變化與股市運(yùn)行周期對(duì)比研究，用凈出口額變化來衡量外貿(mào)拉動(dòng)因素，貸款增長率變化衡量投資拉動(dòng)因素，社會(huì)商品零售總額變化衡量消費(fèi)拉動(dòng)因素等。
2.標(biāo)的指數(shù)成分股
研究成分股行業(yè)基本面，尤其是占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)。重點(diǎn)研究這類行業(yè)龍頭股的基本面情況（行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)量與產(chǎn)能、市場競爭、增長潛力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、盈利預(yù)測(cè)等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因?yàn)檫@些股票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，它們的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊，在一個(gè)時(shí)期領(lǐng)漲（跌）大盤。如我國即將推出的以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。
3.各市場之間的相互聯(lián)系
雖然目前我國資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說明我國資本市場不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場的變化對(duì)我國將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。除了國內(nèi)與國際市場之外，我們還要關(guān)注債券市場、外匯市場、商品市場以及房地產(chǎn)市場，因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生沖擊。
4.國際市場因素
股指期貨將更加融入全球化市場。隨著2007年資本市場對(duì)外開放，QFII等外資機(jī)構(gòu)的深度介入，我國新興的股指期貨市場必將引起國際社會(huì)的特別關(guān)注。對(duì)我國這樣一個(gè)對(duì)外依存度高、開放程度日益增強(qiáng)的國家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢(shì)，除了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)。
（二）技術(shù)面分析
由于股指期貨與股票的不同點(diǎn)，使期貨行情的某些技術(shù)表現(xiàn)與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己不同的技術(shù)分析習(xí)慣，適當(dāng)修正對(duì)幾個(gè)主要技術(shù)參數(shù)的看法。
1.時(shí)空波動(dòng)特性
對(duì)標(biāo)的指數(shù)歷史行情進(jìn)行時(shí)間和空間二維研究，從時(shí)間上分析其底部周期、開市以來的頂?shù)字芷谘h(huán)，從空間上分析股指的趨勢(shì)結(jié)構(gòu)、常態(tài)趨勢(shì)及調(diào)整波幅、股指的頂?shù)捉M合構(gòu)造模式等，找出其中規(guī)律，用來判斷和預(yù)測(cè)未來行情走勢(shì)的時(shí)空點(diǎn)位。
2.波段運(yùn)行特性
通過研究標(biāo)的指數(shù)波段運(yùn)行，優(yōu)選趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)、波段振蕩提示指標(biāo)、波段能量變化指標(biāo)以及均價(jià)水平變化等指標(biāo)構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)體系組合，分析標(biāo)的指數(shù)小周期波段運(yùn)行特征。
3.大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)
建立大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)體系，包括成交量與均量線、領(lǐng)漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標(biāo)，通過對(duì)領(lǐng)先指標(biāo)的分析來研判大勢(shì)的未來走勢(shì)。
4.主力機(jī)構(gòu)的持倉動(dòng)向
機(jī)構(gòu)博弈將成股指期貨市場主流。在股指期貨推出以后，社保基金、保險(xiǎn)資金、QFII等都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)投資者博弈將會(huì)成為市場的主流。
5.持倉量
股指期貨的持倉量是指買和賣雙方都還沒有平倉的頭寸的總和，是雙向計(jì)算的。也就是說，我們看到的持倉量數(shù)據(jù)中，有一半是買持倉，一般是賣持倉。持倉量的變化也是對(duì)行情影響較大的指標(biāo)。持倉量的大小，代表了市場中投資者參與同一個(gè)期貨合約交易的興趣，也可以說是行情未來漲或跌的信心指示。同時(shí)，它還蘊(yùn)涵著同一時(shí)刻行情變化的動(dòng)向。需要注意的是，持倉量的變化方向與同一時(shí)刻行情漲跌的變化方向?qū)?yīng)起來分析才有意義。由于持倉量中一半是買開倉一半是賣開倉，所以有的時(shí)候持倉量越大，也代表參與者對(duì)未來行情的分歧越大。
總體分析思路：從股指期貨標(biāo)的物（如我國即將推出的首個(gè)股指期貨品種——滬深300指數(shù)）入手，研究指數(shù)的編制、組成、變化因素；研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)重要因素進(jìn)行深入探討；研究各市場之間的相互聯(lián)系。在對(duì)整個(gè)指數(shù)期貨及相關(guān)信息有一個(gè)總體把握的基礎(chǔ)上，研究投機(jī)、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表分析；證券投資
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）02-0-01
一、引言
隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國的證券市場也不斷得發(fā)展與完善，更多的人投身到證券市場的洪流中，站在風(fēng)口浪尖的金融分析師們，目睹了股市的潮起潮落，不禁慨嘆，誰懂得中國的股市。
或許當(dāng)大盤跌無可跌的時(shí)候，很多股票已經(jīng)跌破內(nèi)在價(jià)值，我們需要思索，是不是在經(jīng)濟(jì)越發(fā)展的時(shí)候，對(duì)于股票的投資更應(yīng)該回歸到其股票自身的價(jià)值投資呢？那么在神秘的數(shù)字背后到底蘊(yùn)藏著多大的寶藏呢？在這個(gè)階段財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是否在投資分析中起到舉足輕重的作用呢？會(huì)計(jì)是金融的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)表是成為面向證券市場的媒介，使得會(huì)計(jì)與金融結(jié)合的更加緊密。對(duì)于財(cái)報(bào)的披露成為分析師，投資者，企業(yè)家所關(guān)注的焦點(diǎn)，如何更好解讀財(cái)務(wù)報(bào)表是值得思考深究的。
二、提出問題
財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)既是科學(xué)，又是藝術(shù)。數(shù)字背后所蘊(yùn)含的智慧就藏在財(cái)務(wù)報(bào)表的基本原理中，這些表已經(jīng)把所有能量化的和不可量化的東西都反應(yīng)在表內(nèi)，財(cái)務(wù)的智慧就是體現(xiàn)在對(duì)數(shù)字中有用信息的識(shí)別和分析上，從而揭示了各種趨勢(shì)和關(guān)系并為決策提供了有力的依據(jù)。
財(cái)務(wù)報(bào)表其相關(guān)性強(qiáng)，可理解性強(qiáng)，處于中立，適時(shí)性強(qiáng)，并具有可比性。所以對(duì)一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的有效性有很嚴(yán)格的要求。基于財(cái)報(bào)的有效，對(duì)于投資者該如何解讀財(cái)報(bào)？如何提高財(cái)務(wù)報(bào)表信息的質(zhì)量，以增強(qiáng)其可靠性和實(shí)用性？本文將詳細(xì)闡述數(shù)字背后的密碼，財(cái)富背后的智慧。
三、文獻(xiàn)綜述
經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化，使得財(cái)務(wù)公認(rèn)會(huì)計(jì)成為“商業(yè)語言”，尤其是作為“商業(yè)密碼”的載體――財(cái)務(wù)報(bào)表，更是全面、系統(tǒng)、綜合記錄了企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的軌跡，相關(guān)利益主體對(duì)它的關(guān)注與分析越來越密切。財(cái)務(wù)報(bào)表能提供很多有價(jià)值的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，但它所提供的信息含量高，濃縮性強(qiáng)，并充分體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營狀況，但單純看財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的數(shù)據(jù)是不夠的，必須對(duì)報(bào)表進(jìn)行分析。
隨著資本市場的不斷發(fā)展、競爭加劇及相關(guān)利益主體多樣化，使得財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)涵及外延不斷深化，需要讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表的人也隨之?dāng)U展，所以對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的解讀已經(jīng)成為證券投資的必修課。《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀與證券投資分析》一書更是細(xì)致入微的結(jié)合大量的實(shí)務(wù)和案例，從理論，方法和實(shí)務(wù)等方面全面闡述了如何正確解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，既可以讓使用者明白報(bào)表中項(xiàng)目的確認(rèn)，又能正確的運(yùn)用各種技術(shù)手段和分析方法，透視企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，找到存在的問題并進(jìn)行正確的決策。哈佛經(jīng)管類圖書《財(cái)務(wù)智慧――如何理解數(shù)字的真正含義》中闡述了會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)的藝術(shù)，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的把握，對(duì)于每個(gè)信息的使用者都至關(guān)重要。如何閱讀財(cái)報(bào)，如何使用報(bào)表的信息更有效，財(cái)務(wù)知識(shí)的普及讓我們觀察企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和理解數(shù)字背后的故事。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表解讀
財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)最有利的工具，通過資產(chǎn)負(fù)債表可以了解資本保值增值的情況，通過利潤表可以了解企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績情況，通過現(xiàn)金流量表可以了解會(huì)計(jì)期內(nèi)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況。財(cái)務(wù)報(bào)表是防范各類交易風(fēng)險(xiǎn)的信息依據(jù)，通過報(bào)表了解對(duì)融資易，投資易和信用易的理易提供依據(jù)。
(一)資產(chǎn)負(fù)債表該看什么。資產(chǎn)總額反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)，一般而言，資產(chǎn)總額越大，表明企業(yè)擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源就越多，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模就越大，實(shí)力越強(qiáng)。通過資產(chǎn)分布狀況可以識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)彈性，反映企業(yè)迎接各種環(huán)境挑戰(zhàn)，抓住經(jīng)營機(jī)遇的適應(yīng)能力，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)變現(xiàn)能力，從經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，對(duì)外籌資和調(diào)節(jié)資金的能力。
所有者權(quán)益總額反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力。一般所有者權(quán)益總額越大，表明屬于投資者的權(quán)益越大，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)。實(shí)收資本和資本公積來源于企業(yè)外部，而盈余公積和未分配利潤企業(yè)源于企業(yè)內(nèi)部。外部所有者權(quán)益的增長，說明投資額加大，企業(yè)外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力強(qiáng)。企業(yè)經(jīng)營者的資本保值、增值的能力，企業(yè)擁有充裕的自由資金和良好的償債能力，體現(xiàn)內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力。
(二)利潤表怎么看。在財(cái)務(wù)報(bào)表中，企業(yè)的經(jīng)營狀況是通過利潤表來反映的。利潤表反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營成果和利潤關(guān)系分配。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的集中體現(xiàn)，是衡量企業(yè)生存和發(fā)展的主要依據(jù)。
利潤表是把上市公司在一段時(shí)間的經(jīng)營狀況收入與支出更加直觀通過數(shù)字展現(xiàn)其凈利潤或虧損。從利潤表中，我們應(yīng)該更多的關(guān)注的是通過比率的計(jì)算對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行定量的研究，通過明確各個(gè)會(huì)計(jì)要素的關(guān)系，找到投資的最佳時(shí)點(diǎn)，和透過這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更直觀的了解每個(gè)變量之間的關(guān)系。股票的股價(jià)變動(dòng)取決于經(jīng)營活動(dòng)，投資活動(dòng)，籌資活動(dòng)，但是起決定性作用的還是經(jīng)營活動(dòng)。
(三)現(xiàn)金流量表怎么看。現(xiàn)金為王，對(duì)于一個(gè)上市公司來說，正常的經(jīng)營和良性的發(fā)展取決于現(xiàn)金流，尤其是對(duì)于股東和債權(quán)人來說，更是對(duì)現(xiàn)金流有更高的要求，通過財(cái)務(wù)報(bào)表我們不難發(fā)現(xiàn)在此處大有文章可以做，所以投資者需要在此處小心。
市盈率預(yù)示著上市公司的收益增長的能力。該指標(biāo)是分析個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)中最有參考價(jià)值的數(shù)據(jù)。一般情況下，市盈率越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大；市盈率越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。價(jià)格是以預(yù)期的未來收益為基礎(chǔ)，所以高的市盈率意味著未來預(yù)期的收益比當(dāng)期的收益高。在篩選股票方面，利用市盈率，會(huì)得到有用的信息，從而有利于投資者做出正確的投資決策。我國目前的股票，市盈率在30倍以下通常是安全區(qū)域。
五、結(jié)論
由于不規(guī)范和不完善的資本市場，中國股市更多依靠“政策市”和“消息面”，并且我國股票投資者主要是大量的投機(jī)個(gè)體或散戶，缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)體股民或散戶缺乏專業(yè)知識(shí)、分析能力，并且更不會(huì)去關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表分析。但是投資者應(yīng)樹立理性投資觀念，自覺學(xué)習(xí)和掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析，把財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法和技術(shù)分析相結(jié)合，通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，并將其應(yīng)用于投資中，這樣才能使其在股海中立于不敗之地。
參考文獻(xiàn)：
[1]付梅英.談上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),1998-06-15.
關(guān)鍵詞：證券投資；聚類分析；決策
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2017年4月26日
一、引言
中國證券業(yè)從20世紀(jì)90年代初發(fā)展至今取得巨大的成就。但是，中國的證券市場存在濃厚的投機(jī)氛圍，投資者追求短期收益，因此規(guī)范證券市場，關(guān)鍵性的一步就是要引導(dǎo)廣大投資者正確的投資理念。積極引導(dǎo)投資者關(guān)注公司經(jīng)營業(yè)績，培養(yǎng)“重投資輕投機(jī)”的投資理念，讓證券市場真正發(fā)揮投資、融資作用，發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能，因此發(fā)覺優(yōu)質(zhì)投資對(duì)象與評(píng)估股票投資價(jià)值是長期進(jìn)行有效投資的重要前提。憑借聚類分析的方法，能更好地幫助投資者掌握和了解股票的總體特點(diǎn)，確定投資區(qū)間，并通過類的總體價(jià)格水平預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變化趨勢(shì)，選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)，有利于找到優(yōu)質(zhì)的投資對(duì)象。
二、聚類分析在證券市場應(yīng)用現(xiàn)狀
聚類分析一般是將研究對(duì)象按其共性進(jìn)行分類。它是建立在距離度量基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)表現(xiàn)方式。其基本目的是發(fā)現(xiàn)變量（或樣品）的自然分組方法。實(shí)際上，聚類分析就是通過事物之間不同的特征進(jìn)行區(qū)分，將擁有相似特征的事物聚到一塊，從而使得這一類的事物具有較高的相似性。
聚類分析是一種特別有效的指引證券投資的方法。首先聚類分析是通過對(duì)公司因素、各類股票的行業(yè)、成長性、收益性等基本層面的考慮，接著使用綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)樣本股票的相似度進(jìn)行評(píng)估。盡管在各個(gè)領(lǐng)域聚類分析方法的應(yīng)用已經(jīng)非常廣泛，但是在證券投資方面僅僅反映了上市公司的盈利水平，并不能全部反映股票的特點(diǎn)。在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入探究聚類分析的方法在證券投資中的應(yīng)用價(jià)值，完善與豐富聚類的指標(biāo)體系，從而使得該方法對(duì)廣大的投資者更具有指導(dǎo)價(jià)值。
三、聚類分析在證券市場應(yīng)用實(shí)證分析
（一）指標(biāo)聚類。本文選擇了30家上市公司，基于2016年的年度報(bào)告中的信息和數(shù)據(jù)，然后選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、主營收入增長率、主營利潤增長率6項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用系統(tǒng)聚類分析的方法對(duì)所選取的公司股票進(jìn)行了分類，為股票的選擇和分析提供了決策依據(jù)。
1、盈利能力指標(biāo)
每股收益=凈利潤/期末總股本
每股收益越高，反映出行業(yè)或公司的投資收益就越高，每股的獲利能力就越強(qiáng)。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權(quán)益×100%
凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。凈資產(chǎn)收益率越高，說明投資帶來的收益就越高。
2、成長能力指標(biāo)
主營收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入×100%
主營收入增長率用來衡量和判斷公司發(fā)展所處的階段，以使投資者較為準(zhǔn)確地判斷該公司或行業(yè)正處于成長期、穩(wěn)定期或衰退期，進(jìn)而做出較為合理的投資決策。
主營利潤增長率=（本期主營業(yè)務(wù)利潤-上期主營業(yè)務(wù)利潤）/上期主營業(yè)務(wù)利潤×100%
主營收入增長率和主營利潤增長率同時(shí)反映了公司拓展市場規(guī)模的能力，顯示了公司重點(diǎn)的發(fā)展方向。通常來說，主營利潤持續(xù)增長且占利潤總和的比例呈上升趨勢(shì)的公司正處于成長期。一些公司雖然年度內(nèi)的利潤總和有一定幅度的增長，但是主I業(yè)務(wù)利潤卻沒有相應(yīng)地增加，甚至還會(huì)出現(xiàn)大幅下降，這樣的公司質(zhì)量實(shí)際上并不高，或許存在著資產(chǎn)管理的費(fèi)用即成本居高不下的問題，也可能存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者對(duì)于投資這樣的公司，要提高警惕。
3、擴(kuò)張能力指標(biāo)
每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末總股本
每股凈資產(chǎn)是每股所代表的股東權(quán)益額，它反映了每股最低限度的內(nèi)在價(jià)值。
4、償債能力指標(biāo)。若企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)所取得的現(xiàn)金在滿足了維持正常經(jīng)營活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的支出后，不能夠償清債務(wù)，而必須向外籌借資金來償債，就表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有所惡化。即便企業(yè)從外籌借到新的資金，但是債務(wù)本金的償還，最終還是取決于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量。
（二）聚類分析。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，利用K均值聚類分析得出結(jié)果，見表1。（表1）從表1我們可以很容易地看到各種股票的不同類別。根據(jù)選擇距離的差異，我們可以使用圖形對(duì)股票進(jìn)行新的分類。此外，根據(jù)聚類譜系圖也可以清楚地看到每一種股票的聚類過程及其最初分類，從而我們可以知曉各種股票的親疏關(guān)系程度。根據(jù)聚類分析的結(jié)果，大致可以將30個(gè)股票樣本分為以下幾類，見表2。（表2）
（三）分析結(jié)果。為了更加直觀地進(jìn)行綜合分析，我們按照聚類分析在證券市場分析中應(yīng)用時(shí)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的選擇，把相應(yīng)的指標(biāo)匯總成表。（表3）
從上面聚類結(jié)果可以看出：
第1類：每股收益和凈資產(chǎn)收益率高，表明了該類公司有較強(qiáng)的盈利能力；主營收入增長率與主營利潤增長率較高，說明成長能力比較強(qiáng)；擴(kuò)張能力和償債能力是4類公司中最強(qiáng)的；屬于高盈利、高增長性的績優(yōu)股，甚至?xí)砷L為比績優(yōu)股更優(yōu)的藍(lán)籌股。并且，該類公司的擴(kuò)張能力也好，這類公司不管在資金、市場還是信譽(yù)其他方面都占有明顯的優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的綜合競爭力和核心競爭力，并且對(duì)市場的各種波動(dòng)具有較強(qiáng)的應(yīng)變能力，此類股票是投資者實(shí)行投資的最合理選擇。
第2類：屬于成長能力非常強(qiáng)、成長性十分快的潛力股，但具有比較低的每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)。以上說明第2類公司只是在盈利能力和擴(kuò)張能力方面顯得較弱一點(diǎn)，但具有較高的主營收入增長率與主營利潤增長率，尤其是主營利潤增長率比較高，表明該類股票正處在快速發(fā)展階段，有好的成長發(fā)展前景，比較適合進(jìn)行長期性的投資。
第3類：該類擴(kuò)張能力最差，其他能力較好；若要進(jìn)行投資的話建議進(jìn)行短期投資。
第4類：該類股票除了凈資產(chǎn)較好之外，其他的指標(biāo)都小于0，說明公司近期的經(jīng)營業(yè)績都較差，因此這類股票存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)盡量避免這一類的股票。
四、小結(jié)
由以上聚類結(jié)果及其分析可知，聚類分析能夠有效地對(duì)股票的收益性、成長性等進(jìn)行分析，從而有利于投資者準(zhǔn)確地把握股票的總體特性以及預(yù)測(cè)股票的成長能力，進(jìn)而使投資者及時(shí)做出最佳的投資決策，以此獲得可觀的投資回報(bào)。這都表明了聚類分析方法在證券市場投資分析中具有有效性和實(shí)用性。
聚類分析建立的是一種長期投資理念，因此在全球金融一體化、自由化浪潮下，并且在目前我國的證券市場慢慢走向成熟的過程當(dāng)中，提倡使用這種理性的投資分析方法，能夠有效地做出投資判斷，這樣不但可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范投資行為，而且還有利于推動(dòng)上市公司更好地參與市場競爭，促進(jìn)我國證券市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展，從而建立一個(gè)良好的國內(nèi)金融市場秩序。
主要參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：上市公司 聚類分析 判別分析
經(jīng)過十余年發(fā)展，我國證券市場的制度框架已初步形成，其基本功能逐漸顯現(xiàn)，股票市場的規(guī)模和流動(dòng)性指標(biāo)與發(fā)展中國家以及發(fā)達(dá)國家相比，已達(dá)到較高水平。
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展，人們的金融意識(shí)和投資意識(shí)日益增強(qiáng)，而作為市場經(jīng)濟(jì)組成部分的股票市場，正逐步走向成熟與規(guī)范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，實(shí)踐已經(jīng)證明股票是一種不僅在過去提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機(jī)遇的投資工具。然而，股價(jià)漲跌無常，股市變幻莫測(cè)，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報(bào)，成為一個(gè)成功的投資者，就需要認(rèn)真研究上市公司的歷史、業(yè)績和發(fā)展前景，詳細(xì)分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況找出真正具有投資價(jià)值的股票進(jìn)行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對(duì)國家的國民經(jīng)濟(jì)以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業(yè)分析和地區(qū)分析等，板塊分析主要?dú)w屬于中觀分析，兼有微觀分析。我國股市從無到有，發(fā)展至今已頗具規(guī)模。在我國股市發(fā)展的初生階段，由于市場規(guī)模小，上市公司數(shù)量不多，再加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此這個(gè)階段的股市投機(jī)性很強(qiáng)，這時(shí)板塊分析的作用難以發(fā)揮。但是，隨著股市發(fā)展、投資技術(shù)的成熟和證券監(jiān)管的完善，以及上市公司數(shù)量的不斷增多，如果投資者繼續(xù)效仿早期的股票投機(jī)做法甚至盲目被各種股評(píng)和謠言所左右，則很難走向理性化，進(jìn)而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，股民需要理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以從行業(yè)和產(chǎn)業(yè)、地域、時(shí)間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對(duì)眾多股票及每個(gè)公司的眾多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，怎樣才能客觀、全面、準(zhǔn)確地分析并選出各板塊及板塊內(nèi)的績優(yōu)龍頭股和潛力股呢？筆者用多元統(tǒng)計(jì)分析中的聚類分析方法，對(duì)此問題作一些探討。本文試圖另辟新徑嘗試一種新的分類方法，從而為投資者提供一種更好的參考模型。
分類方法的現(xiàn)狀及問題
現(xiàn)在的分類法最為常用的就是行業(yè)分類，如著名的道―瓊斯分類法。當(dāng)然各種分類都必然有其出發(fā)點(diǎn)。不同的行業(yè)為公司投資價(jià)值的增長提供不同的空間。行業(yè)是直接決定公司投資價(jià)值的主要因素之一，但行業(yè)分類的分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段和其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。但這種分類指標(biāo)單一，更重要的是投資者不能明確一千多家上市公司中，哪支為績優(yōu)股，或其行業(yè)中該鐘情于哪個(gè)公司。目前在我國公認(rèn)的品種把握上，能源、電力、公路是比較穩(wěn)健的品種。在這樣的前提下，行業(yè)分類似乎對(duì)一般投資者來講意義有限。再如板塊分類中，經(jīng)過分類比較之后能得到甲板塊總體優(yōu)于乙板塊，即建議投資者購買前者，但究竟該板塊中哪一支股票更好，在這里板塊分類的作用還是有些模糊。
崇尚績優(yōu)的理念已經(jīng)越來越得到市場的認(rèn)可，然而一些績優(yōu)公司頻頻出現(xiàn)“一年績優(yōu)，二年績平，三年績差”的狀況，讓很多投資者心有余悸，“時(shí)間是檢驗(yàn)一家上市公司的持續(xù)發(fā)展能力的最好試金石”。所以除業(yè)績的優(yōu)秀外，同時(shí)具有一定的成長性和持續(xù)能力的公司更讓人放心。充分利用公開的會(huì)計(jì)報(bào)表信息，分析上市公司素質(zhì)，這將是投資者決策時(shí)的最有效方法。
新分類方法的基本思想和步驟
財(cái)務(wù)分析及其重要性
本文提出的分類方法就是從基本分析入手，主要著眼于公司分析，用此模型評(píng)估股票的投資價(jià)值，并對(duì)這種評(píng)估作精確的量化。
公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告最終都要落實(shí)在公司股價(jià)的走勢(shì)上。如果沒有對(duì)發(fā)行股票的公司狀況進(jìn)行全面的分析，就不可能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)其股票的價(jià)格走勢(shì)。
所謂投資分析，是指對(duì)公司股票的投資價(jià)值而進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析。借助于財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)相關(guān)項(xiàng)目數(shù)值的比率，用以判斷公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果的分析方法稱為比率分析法。選用比率分析法是因?yàn)楸嚷适窍鄬?duì)指標(biāo)，這樣在做個(gè)案比較時(shí)檢驗(yàn)公司經(jīng)營業(yè)績相對(duì)于絕對(duì)指標(biāo)更加科學(xué)。
聚類分析的必要性及其優(yōu)點(diǎn)
聚類分析起源于分類學(xué)，而在分類學(xué)中人們主要依靠經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)來實(shí)現(xiàn)分類。隨著科技的發(fā)展，人類的認(rèn)識(shí)不斷加深，分類越來越細(xì)，要求也就越來越高，有時(shí)光憑經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)是不能進(jìn)行確切分類的，往往需要定性和定量相結(jié)合共同來分析才能趨于準(zhǔn)確。于是數(shù)學(xué)工具被逐漸引進(jìn)分類學(xué)中形成了數(shù)值分類學(xué)。之后，聚類分析又綜合了多元分析的方法，從而成為一種更加獨(dú)立而又科學(xué)的研究分類問題的多元統(tǒng)計(jì)方法被應(yīng)用于實(shí)踐活動(dòng)中。
聚類模型又稱為群分析，它是研究樣品或指標(biāo)分類問題的一種多元統(tǒng)計(jì)方法，它是使同類個(gè)體盡可能相似而不同類間差異盡可能大。從未知開始，既不知道具體的分類標(biāo)準(zhǔn)，也不知道會(huì)有些什么類，按照給定的聚類參數(shù)（如距離）進(jìn)行分解、合并，對(duì)得到的結(jié)果進(jìn)行甄別。如果不滿足目標(biāo)，需要改動(dòng)聚類參數(shù)重新聚類，一旦達(dá)到目的，分類規(guī)則也就通過聚類參數(shù)得到。
財(cái)務(wù)報(bào)表信息含量很大，投資者中完全理解會(huì)計(jì)報(bào)表的人畢竟不多，這樣如何挖掘報(bào)表中潛在價(jià)值就變得至關(guān)重要了。本文就是把財(cái)務(wù)分析和聚類分析結(jié)合起來建立這樣一種模型，這種思路的優(yōu)點(diǎn)在于：為大眾投資者對(duì)參考上市公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)提供一種簡單易行的方法，投資者需要做的僅僅是把各指標(biāo)值代入方程式就可綜合各指標(biāo)值得到其財(cái)務(wù)狀況是否良好的結(jié)果；為證券分析機(jī)構(gòu)提供一種捷徑，他們可以將其編入程序做為智能選股的一部分，因?yàn)楸灸Ｐ腿拷Y(jié)果都由SPSS統(tǒng)計(jì)軟件完成，其本身就是程序運(yùn)行的結(jié)果，這樣對(duì)編程序者提供很大的方便。毫無疑問，該模型是將股票分類量化，形成定量認(rèn)識(shí)，這是不同于以往的分類方法。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的推動(dòng)，社會(huì)分工的細(xì)劃，由于不同機(jī)構(gòu)認(rèn)同的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，即使是成熟的行業(yè)分類也會(huì)產(chǎn)生不同的劃分結(jié)果。再如公認(rèn)的藍(lán)籌股概念，不同的機(jī)構(gòu)也有多種認(rèn)定，比如有的定義為每股收益大于某固定值，有的選擇標(biāo)準(zhǔn)將幾項(xiàng)指標(biāo)綜合使用；流通股本為1.5億股以上；在行業(yè)中具有行業(yè)代表性；市場份額居于前列或者品牌領(lǐng)先；連續(xù)三年業(yè)績水平穩(wěn)定等。這些不同的定義中存在大量的定性認(rèn)識(shí)，而剩下的一部分簡單的定量認(rèn)識(shí)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而變得不再有效果。
而本模型得到的結(jié)果是嚴(yán)格的定量分析，每一個(gè)步驟都有其科學(xué)的數(shù)學(xué)依據(jù)或統(tǒng)計(jì)學(xué)依據(jù)，這符合國際上流行的將數(shù)理工具和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相結(jié)合的潮流。并且本模型可隨時(shí)替換原分類樣品得到新的聚類，以適應(yīng)時(shí)展的需求。
判別分析檢驗(yàn)效果
本文選擇若干比率指標(biāo)，采用聚類分析方法對(duì)樣本做分類，然后對(duì)分類結(jié)果用判別分析法檢驗(yàn)聚類效果。
判別分析是判別樣品所屬類型的一種統(tǒng)計(jì)方法。它是在已知研究對(duì)象分成若干類型（或組別）并已取得各種類型的一批已知樣品的觀測(cè)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上根據(jù)某些準(zhǔn)則建立判別式，然后對(duì)未知類型的樣品進(jìn)行判別分類。
分析步驟
選擇聚類的基本變量指標(biāo) 比率分析所用的比率有很多種，這些比率涉及企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面，本文選用了以下六項(xiàng)作聚類的基本變量：
流動(dòng)比率，速動(dòng)比率（償債能力分析）。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（經(jīng)營效率分析）。
凈資產(chǎn)收益率（盈利能力分析）。
凈利潤增長率，總資產(chǎn)增長率（成長能力分析）。
流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債，可以反映短期償債能力。
速動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）／流動(dòng)負(fù)債，比流動(dòng)比率更進(jìn)一步的反映有關(guān)變現(xiàn)能力。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／平均資產(chǎn)總額，反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。
凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤／平均資產(chǎn)總額，其是一個(gè)綜合指標(biāo)，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。
凈利潤增長率＝本期凈利潤／基期凈利潤1。
總資產(chǎn)增長率＝本期總資產(chǎn)／基期總資產(chǎn)1。
凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率是增長比率，用來衡量公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的情況，是價(jià)值評(píng)估的一種關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。
本研究較為全面的考察了在目前上市公司年報(bào)信息范圍內(nèi)可能獲得的各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，選取上述六個(gè)指標(biāo)都是極具代表意義的，也是經(jīng)過謹(jǐn)慎比較和測(cè)試的，此六項(xiàng)指標(biāo)基本能夠反映一個(gè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績。
數(shù)據(jù)采集 本文所有數(shù)據(jù)來自于金融街網(wǎng)站（省略），選取46個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)作樣本；選取9個(gè)上市公司進(jìn)行應(yīng)用（見表1）。
選擇聚類方法 不同的系統(tǒng)聚類方法是指使用了不同的方法定義距離，如較常使用的Nearast neighbor(最近距離法)，F(xiàn)urthest neighbor(最遠(yuǎn)距離法)，Median clustering(加權(quán)距離法)，Ward’s method。
樣本之間的距離也有不同的測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)，即將一個(gè)樣品看作P維空間的一個(gè)點(diǎn)，并在空間定義距離，距離越近的歸為一類，距離越遠(yuǎn)的歸為不同的類，常用距離選擇如Squared Euclidean distance，Pearson Correlation(相似性距離)，Minkowski等方法。
一般情況下，不同類型的變量在選擇聚類方法和樣品間距離時(shí)，其結(jié)果是不會(huì)完全一致的。如果用幾種方法的某些結(jié)果一致，則說明這樣的聚類確實(shí)反映了事物的本質(zhì)。
本文在具體操作時(shí)，選用了以下幾種系統(tǒng)聚類法和不同的樣本間距離相結(jié)合的方法：Furthest neighbor Pearson Correlation，Median clustering Pearson Correlation，F(xiàn)urthest neighbor Minkowski，Nearest neighbor Pearson Correlation等四種方法并做比較。由F-P與M-P得到的效果譜系圖基本一致，且F-P譜系圖效果更佳，最終選擇F-P相結(jié)合的方法。
選擇判別分析方法 常用的判別分析有兩種，即Enter independents together(Fisher判別法)和Use stepwise method (逐步判別法)。前者是指將所有變量在判別分析時(shí)一次性強(qiáng)制進(jìn)入模型；后者則以逐一進(jìn)入模型的方式進(jìn)入模型，如果變量的判別能力隨著新引入變量而變得不顯著，會(huì)及時(shí)將其從判別式中剔除去。
表1(點(diǎn)擊看大圖)
由二者的判別結(jié)果可知，逐步判別最終將全部六個(gè)變量中的五個(gè)剔除掉，且其檢驗(yàn)效果很差；而Fisher判別法檢驗(yàn)效果良好，且將已分類的樣品各指標(biāo)代入模型，與分類結(jié)果大體相同，所以本文最終選擇了Fisher法。
使用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS12.0來實(shí)現(xiàn)聚類結(jié)果并作判別分析。
結(jié)論及啟示
從聚類分析譜系圖中，可以看到其將46個(gè)樣品分為三類：第一類包括22個(gè)樣品，第二類3個(gè)樣品，第三類21個(gè)樣品。
聚類之后就得到一個(gè)確定的分類總體，這正是判別分析的前提。
由Group Statistics 得到：
第一類最顯著的是凈利潤增長率均值為-51.95，其它指標(biāo)都與第二類，三類相差無幾；各項(xiàng)指標(biāo)方差中，凈利潤增長率與總資產(chǎn)增長率很突出，而其它項(xiàng)方差都很小。
第三類最顯著的是凈利潤增長率很高達(dá)到71.07，總資產(chǎn)增長率也達(dá)到31.38，分別是三類中最高值，且其四項(xiàng)也都強(qiáng)于一、二類，其各項(xiàng)方差均較高。
第二類各指標(biāo)均值居一、三類之間，各項(xiàng)方差都較穩(wěn)定。
綜合而看，第一類樣品屬于財(cái)務(wù)狀況較差的類；第二類樣品居中；第三類樣品財(cái)務(wù)狀況良好。在Wilks’ Lambda 檢驗(yàn)中，Sig值分別是0.000和0.031，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為組間均值不相等，存在顯著差異。
從判別分析結(jié)果得到兩個(gè)判別方程式：
Y1＝-0.827X1+1.288X2+0.054X3-0.026X4+0.015X5+0.005X6-0.248
Y2＝1.45X1-1.496X2-0.986X3-0.008X4-0.003X5+0.031X6-0.459
判別規(guī)則為：以Y1為橫坐標(biāo)，Y2為縱坐標(biāo)，把樣本各指標(biāo)值代入上述兩個(gè)判別式，得到(y1，y2)若落在譜系坐標(biāo)圖第一類的區(qū)間就屬于第一類，以此類推。
對(duì)已劃分類別的原樣本作回判，回代判對(duì)率達(dá)98%，其表明回判效果顯著。
應(yīng)用此模型時(shí)，只要在擁有上市公司模型中必須的六項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)的前提下，就可以代入兩個(gè)判別方程式，進(jìn)而判別其所屬類別（見表1）。
本模型把46個(gè)樣本按財(cái)務(wù)狀況是否良好分為三類，第一類是相對(duì)最沒有投資價(jià)值的股票，第三類是財(cái)務(wù)狀況良好的類，最具有投資價(jià)值，第二類居于兩者之間。這樣的分類只是相對(duì)而言，其重要之處在于把這種多元統(tǒng)計(jì)方法引入股票分析中的思路。
畢竟影響股市的偶然因素太多，不能和對(duì)自然現(xiàn)象或醫(yī)學(xué)的聚類相提并論。相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象具有更大不穩(wěn)定性和波動(dòng)性。因此由經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象得出的分析結(jié)果可能會(huì)不夠嚴(yán)格，存在偏差，這些情況有可能導(dǎo)致對(duì)正確思路的置疑。由上述模型得出的聚類譜系圖是比較清晰的，且判別分析效果也顯著，能得到這樣的結(jié)論相當(dāng)不易。
不過，實(shí)證分析的目的并不局限于一定要將其結(jié)果推廣至普遍成立的定律。本文只就表2中46個(gè)數(shù)據(jù)作了一個(gè)初步而簡單的統(tǒng)計(jì)分析，由于樣本量較少，其結(jié)果有可能會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，但它對(duì)我們以后的研究會(huì)有借鑒意義。
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關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；參與程度；波動(dòng)性；實(shí)證分析
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）25-0062-03
引言
學(xué)術(shù)界關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股票市場波動(dòng)性關(guān)系的研究成果相對(duì)較多，研究內(nèi)容主要集中在兩方面：一是關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股特征與股票市場波動(dòng)性的研究。國外學(xué)者較早地從持股偏好角度研究了機(jī)構(gòu)投資者持股行為及偏好。Badrinath（1989）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者往往偏好規(guī)模較大、業(yè)績較好的公司股票，且股票的市場風(fēng)險(xiǎn)、交易波動(dòng)性與機(jī)構(gòu)投資者持股占比正相關(guān)；Ferreira 和 Matos（2008）發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者通常偏好于投資換手率較高的股票，而灰色機(jī)構(gòu)投資者則偏好于換手率相對(duì)低的股票。Pinnuck（2004）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)偏好波動(dòng)性低、規(guī)模大且流動(dòng)性強(qiáng)的股票。國內(nèi)學(xué)者施東暉（2001）認(rèn)為，基金持股比重與股價(jià)與換手率正相關(guān)、與股本大小負(fù)相關(guān)；楊德群（2004）發(fā)現(xiàn)基金更偏好持有具備良好業(yè)績且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性較低的股票；范鑫（2008）基于審慎性不足的角度得出，我國機(jī)構(gòu)投資者偏好于換手率較低且上市年數(shù)較短的股票；郭兆睿（2012）通過研究保險(xiǎn)、社保與券商三類機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)資金偏好流向風(fēng)險(xiǎn)小、規(guī)模大、賬面市值比低的股票；蔡慶豐（2003）通過橫截面回歸分析波動(dòng)率、公司規(guī)模及持股指標(biāo)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，持股比重與股價(jià)波動(dòng)性正相關(guān)。二是關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者影響股價(jià)波動(dòng)的研究。Shiller（1984）認(rèn)為，非理性投資者可能增加證券收益不穩(wěn)定性而造成股價(jià)整體波動(dòng)；Sias（2001）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者行為產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)引起股價(jià)波動(dòng)。國內(nèi)學(xué)者施東暉（2001）、薛文忠（2012）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的短視行為、反應(yīng)過度、羊群效應(yīng)等會(huì)造成股票價(jià)格劇烈波動(dòng)；Zweig（1973）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者通過抵消個(gè)人投資者行為結(jié)果來減小其非理易從而穩(wěn)定股價(jià)。Badrinath（2002）認(rèn)為，不同類型機(jī)構(gòu)投資者行為存在差異，這些差異并不會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)的集聚效應(yīng)、不會(huì)增大股價(jià)的波動(dòng)。
一、股票市場機(jī)構(gòu)投資者參與程度與波動(dòng)性的理論分析
（一）基于行為金融學(xué)的機(jī)構(gòu)投資者持倉行為理論解釋
1.羊群效應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更具羊群效應(yīng)的原因：（1）機(jī)構(gòu)投資者具有獲取更多理性信息的途徑，可以通過其他機(jī)構(gòu)投資者的行為動(dòng)向?yàn)槠渫顿Y決策做參考。（2）基金經(jīng)理、投資經(jīng)理的跟隨行為。投資者為保持至少平均的業(yè)績水平，會(huì)跟隨其他資深投資者做出跟隨性投資決策。（3）信息趨同。機(jī)構(gòu)投資者獲取市場信息大致雷同，于是進(jìn)一步加劇了羊群效應(yīng)。
2.反饋交易效應(yīng)。投資者在反應(yīng)不足與反應(yīng)過度的情況下做出買入近期強(qiáng)勢(shì)股、賣出弱勢(shì)股的操作，或賣出近期強(qiáng)勢(shì)股、買入近期弱勢(shì)股的反向操作。反應(yīng)過度是對(duì)于近期的信息太過重視，使得在短期內(nèi)股價(jià)波動(dòng)較為劇烈，之后又反向調(diào)整。
3.持股偏好效應(yīng)。投資者對(duì)某股票偏好程度以及是否愿意持有最終可以由持股集中度、持股周期等直觀地體現(xiàn)出來。投資者持倉行為變化對(duì)上述效應(yīng)的最終行為結(jié)果分為新增、持有及減倉三種情況。
（二）基于博弈論的機(jī)構(gòu)投資者持倉分析
股票市場中機(jī)構(gòu)投資者與散戶、機(jī)構(gòu)投資者與經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資者與機(jī)構(gòu)投資者及監(jiān)管者之間均存在博弈，其投資行為可通過博弈模型解釋。股票市場不同參與主體會(huì)通過分析與判斷市場信號(hào)然后做出不同的反應(yīng)，其行為影響下期股價(jià)波動(dòng)。利好消息導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期未來股價(jià)將上升并做出增加投資的決策，眾多跟隨者隨即買入導(dǎo)致股價(jià)上漲。股價(jià)漲到一定程度時(shí)股票交易量趨于萎縮，部分投資者判斷此輪上升行情即將結(jié)束，于是開始減持股票。越來越多的投資者認(rèn)為股價(jià)沒有上升空間時(shí)，看空者逐漸占市場主導(dǎo)地位。當(dāng)股票交易量極度萎縮時(shí)，股價(jià)則在參與主體間進(jìn)行博弈后逐漸發(fā)生變化，買賣雙方預(yù)期價(jià)格的差異會(huì)影響股價(jià)的波動(dòng)方向與幅度。在股票投資者與公司經(jīng)理之間也存在博弈，投資者根據(jù)已有信息在分析公司基礎(chǔ)上對(duì)股票價(jià)值做出判斷，經(jīng)過反復(fù)博弈最終形成基本能反映公司價(jià)值的股價(jià)。因此，股價(jià)波動(dòng)實(shí)際上是各類型股票市場參與主體之間互相博弈的綜合結(jié)果。
股價(jià)波動(dòng)可通過委托模型進(jìn)行分析，股票市場主體參與主體之間存在信息非對(duì)稱。委托問題產(chǎn)生需要兩個(gè)條件：存在兩個(gè)互為獨(dú)立的市場參與主體且滿足約束條件下的效用最大化、人與委托人之間均面臨市場不確定性，且他們所擁有的信息是不對(duì)稱的。機(jī)構(gòu)投資者具備雙重委托的角色，既是上市公司的股東，也提供了一種投融資的形式。資本持有者將資金交付機(jī)構(gòu)投資者從事金融投資交易，而機(jī)構(gòu)投資者又將集中的資金投資于股票等各類資產(chǎn)，委托給上市公司進(jìn)行經(jīng)營。隨著機(jī)構(gòu)投資者參與主體規(guī)模及持倉規(guī)模的逐漸增加，其對(duì)股票市場及上市公司的影響力也不斷提升。因此，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。
（三）混合分布假說
混合分布假說理論對(duì)股票成交量影響股價(jià)波動(dòng)很有解釋力。信息流假說認(rèn)為，股票價(jià)格之所以波動(dòng)是因?yàn)樾畔⒌漠a(chǎn)生使原始收益率發(fā)生了變化，即股票收益率的方差因信息存在的影響而發(fā)生了變化，這些信息表現(xiàn)為驅(qū)動(dòng)的一組隨機(jī)速率。股票投資收益的方差由信息到達(dá)股票市場的次數(shù)與每次信息對(duì)股票市場收益率的沖擊決定。信息流假說認(rèn)為，信息到達(dá)市場是一個(gè)先后時(shí)間順序的隨機(jī)序列，而混合分布假說認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)是由于新信息對(duì)市場的沖擊所產(chǎn)生的，且信息隨機(jī)速率也具有自相關(guān)性。因此，通過對(duì)信息的平均移動(dòng)回歸可以推導(dǎo)出股票收益率波動(dòng)。混合分布假說有助于解釋股價(jià)波動(dòng)效應(yīng)：股票所包含的信息量越多時(shí)，投資者對(duì)其分析的結(jié)果就越不一致，股票價(jià)格的波動(dòng)性可能越明顯。
二、我國股票市場機(jī)構(gòu)投資者參與程度與波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）變量選取、模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)來源
1.變量選擇及數(shù)據(jù)來源。被解釋變量，股票市場指數(shù)收益率指標(biāo)MRt：由于滬深兩市的上證綜合指數(shù)與深圳成分指數(shù)的收益率相關(guān)系數(shù)達(dá)0.95。因此，模型中可選取上證綜合指數(shù)收益率的對(duì)數(shù)形式作為市場收益率的指標(biāo)。MRt=ln，Rt代表在t期的上證綜合指數(shù)收益率，Pt與Pt-1代表t期與t-1期的上證綜合指數(shù)月末收盤價(jià)。
2.解釋變量。反映機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的指標(biāo)Scale：機(jī)構(gòu)投資者每季度持倉總市值占股票市場總流通市值的比重；機(jī)構(gòu)投資者持倉變動(dòng)指標(biāo)Hold：該期總變動(dòng)倉位與本期總倉位之比；機(jī)構(gòu)投資者持股集中度指標(biāo)Centr是利用機(jī)構(gòu)投資者每季度排名前20位重倉股總市值占機(jī)構(gòu)該期持有股票總市值的比重衡量；機(jī)構(gòu)投資者情緒指標(biāo)Mod：機(jī)構(gòu)投資者該期與上期比較的情緒波動(dòng)程度，看漲家數(shù)為每季度末持股變化的增倉股票數(shù)量，看跌家數(shù)為每季度末機(jī)構(gòu)投資者持股變化的減倉股票數(shù)量。Mod0，則為樂觀態(tài)度。
3.控制變量。股票市場上一季度收益率指標(biāo)MRt-1：投資者基于歷史信息的判斷，股票市場當(dāng)期指數(shù)波動(dòng)率會(huì)受到上期指數(shù)收益率的影響。因此，有必要將該變量納入模型加以考慮。
4.樣本與數(shù)據(jù)來源。股票市場指數(shù)收益率樣本選擇區(qū)間為2009年1月至2016年3月的86個(gè)上證指數(shù)月度收益率；機(jī)構(gòu)投資者的四個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)是將Wind數(shù)據(jù)庫季報(bào)中各類型機(jī)構(gòu)持倉統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)過平攤法將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵露葦?shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊終端及證券之星數(shù)據(jù)庫。
（二）股票市場機(jī)構(gòu)投資者參與程度與波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)
對(duì)上證指數(shù)收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%、5%與10%的顯著性水平下，上證指數(shù)收益率序列呈平穩(wěn)狀態(tài)；對(duì)上證指數(shù)收益率序列進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：收益率與自滯后1階起的各階數(shù)間存在顯著的自相關(guān)性，通過利用SIC與AIC準(zhǔn)則判別不同滯后階數(shù)組合下的擬合度較好的階數(shù)為1階。上證指數(shù)收益率的對(duì)數(shù)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果：
MRt=0.4113MRt-1+μt （1）
（0.008）
股價(jià)收益率預(yù)測(cè)誤差常會(huì)出異方差性，因此需要對(duì)自回歸模型的殘差序列進(jìn)行條件異方差性（ARCH）的檢驗(yàn)。模型殘差序列的條件異方差性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ARCH滯后階數(shù)選擇1階的擬合效果最佳，因此可以對(duì)條件方差方程σ2t=β0+β1μ2 t-1進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，采用ARCH（1）模型研究參與程度指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)間的關(guān)系。ARCH（1）模型估計(jì)結(jié)果如下：
σ2t=0.006+0.139μ2 t-1 （2）
（0.0009）（0.0422）
為研究機(jī)構(gòu)投資者參與程度對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響，因此在均值方差中加入行為、規(guī)模及情緒等參與程度指標(biāo)。
σ2t=β0+β1μ2 t-1+β2Scalet+β3Holdt+β4Centt+β5Modt （3）
運(yùn)用Eviews6.0軟件可以得到的實(shí)證結(jié)果如下：
σ2t=0.005+0.183μ2 t-1-0.05Scalet+0.003Holdt+0.04Centt+
0.002Modt （4）
（0.0015）（0.0541）（0.0011） （0.0051） （0.0009） （0.0012）
（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析
1.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)存在一定的平抑效果，但對(duì)股價(jià)總體波動(dòng)性影響程度較弱。在現(xiàn)階段我國機(jī)構(gòu)投資主體并沒有使股價(jià)波動(dòng)增大，主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在股票總市值中并不占優(yōu)勢(shì)。通過回歸系數(shù)分析可知，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場穩(wěn)定的貢獻(xiàn)程度并不太明顯，這并非意味著機(jī)構(gòu)投資者投資理性的回歸。他們對(duì)股價(jià)波動(dòng)具有微弱的平抑作用的原因是由于我國股票市場機(jī)構(gòu)投資者的理性成分占比還不足以對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生較大的抑制效果。
2.市場前期的收益率會(huì)對(duì)后期的收益率產(chǎn)生一定程度的影響。從均值方程中可以看出，股票市場前期的收益率會(huì)對(duì)后期收益率具有一定程度的影響。從實(shí)際情況來看，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行策略選擇時(shí)會(huì)參考傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)。從基本面去分析行業(yè)及公司狀況以及從技術(shù)面分析買入股票及持倉變動(dòng)時(shí)機(jī)，這需要大量的歷史數(shù)據(jù)資料作為依據(jù)。通過條件方差方程可以發(fā)現(xiàn)，上期波動(dòng)率與當(dāng)期波動(dòng)率具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機(jī)構(gòu)投資者傾向于對(duì)上一季度的股價(jià)波動(dòng)持“負(fù)反饋”態(tài)度，機(jī)構(gòu)投資者傾向于在股價(jià)上漲時(shí)減倉，在股價(jià)下跌時(shí)傾向于增持股票。上述負(fù)反饋機(jī)制的存在，使得其具有穩(wěn)定股票市場波動(dòng)的可能性。
3.股價(jià)波動(dòng)與規(guī)模變量（Scale）成反比。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模越大且數(shù)量越多則股價(jià)波動(dòng)越小。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模化變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)減小但幅度相對(duì)有限，說明我國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于平抑股價(jià)波動(dòng)作用不顯著；持倉變動(dòng)變量（Hold）這一行為指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)正相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持倉變動(dòng)幅度對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響也較弱。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者大量增持股票或大量減持時(shí)，個(gè)人投資者模仿機(jī)構(gòu)投資者的效應(yīng)就會(huì)促進(jìn)股價(jià)進(jìn)一步上漲，從而放大股價(jià)波動(dòng)幅度；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持倉沒有明顯變動(dòng)時(shí)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者行為使得股價(jià)波動(dòng)幅度趨于下降。持股集中度變量（Cent）上升會(huì)使股價(jià)波動(dòng)增大但幅度較為有限，這與上述持倉變化幅度變量的解釋基本吻合。機(jī)構(gòu)投資者持股集中度越高使得反饋給其他投資者的信號(hào)就越強(qiáng)，產(chǎn)生追漲和殺跌行為的概率越大，致使股價(jià)波動(dòng)幅度進(jìn)一步增加；機(jī)構(gòu)投資者的情緒變化（Mod）影響股價(jià)波動(dòng)的效果不明顯，即機(jī)構(gòu)投資者的正/反向操作行為較為理性，一般不隨股價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生較大的情緒變化，股價(jià)波動(dòng)很大程度上還是受前期收益序列殘差波動(dòng)影響。加入?yún)⑴c程度指標(biāo)使得影響的系數(shù)減小（-0.183），這表明四個(gè)變量對(duì)股價(jià)波動(dòng)具有一定的綜合影響。
三、政策建議
（一）機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)樹立理性化的價(jià)值型投資理念
價(jià)值投資理念可在一定程度上平滑個(gè)股波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者利用自身健全的投資分析方式及信息披露正確可以識(shí)別企業(yè)狀況，使得資源進(jìn)行有效配置以真正發(fā)揮股票市場的功能；機(jī)構(gòu)投資者還可以在不同領(lǐng)域進(jìn)行投資組合以平衡資本市場間的資源流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)不同金融市場間的效率提升及協(xié)調(diào)發(fā)展。長期價(jià)值投資還能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)并促成優(yōu)質(zhì)公司通過融資得以發(fā)展與改善治理結(jié)構(gòu)，對(duì)上市公司長遠(yuǎn)健康發(fā)展具有促進(jìn)作用。機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資理念，有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化持續(xù)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
（二）發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的資金及信息優(yōu)勢(shì)影響其他投資主體
機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資理念可以在很大程度上作為其他投資者決策的參考依據(jù)，其價(jià)值投資理念可為其他參與主體樹立良好的投資榜樣。于是可以有效地抑制我國股票市場過分投機(jī)所導(dǎo)致的非理性波動(dòng)，抑制股票市場的投機(jī)氛圍，從而規(guī)范引導(dǎo)股票市場參與主體使資金流向有效率的領(lǐng)域并促進(jìn)股票市場效率提升。因此，應(yīng)積極發(fā)展和培育價(jià)值型、投資型機(jī)構(gòu)投資者以增大股票市場中的理性成分，為有效抑制股票市場劇烈波動(dòng)奠定主體基礎(chǔ)。個(gè)人投資者應(yīng)掌握股票基本知識(shí)及各類分析方法，保證謹(jǐn)慎入市和樹立可測(cè)可控的風(fēng)險(xiǎn)觀。
（三）不斷提高機(jī)構(gòu)投資者在股票市場中的地位
發(fā)展以價(jià)值投資為主的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者有助于促進(jìn)股票市場的理性價(jià)值回歸。繼續(xù)積極培育機(jī)構(gòu)投資者并不是意味著任何機(jī)構(gòu)投資者都能夠獲得規(guī)模化發(fā)展的機(jī)會(huì)，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行深度分析與有效論證。對(duì)于達(dá)到價(jià)值投資要求的機(jī)構(gòu)投資者可給予一定的政策優(yōu)惠以支持其可持續(xù)發(fā)展。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)質(zhì)是：“超常規(guī)發(fā)展公募型的證券投資基金。”
參考文獻(xiàn)：
[1] Ferreira M.A.and Matos P.The Colors of Investors’ Money：The Role of Institutional Investors around the World[J].Journal of Financial
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關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)報(bào)表；分析
中圖分類號(hào):F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X（2008）15-0079-02
隨著中國國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和人們收入的不斷提高，如何理財(cái)日益成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)，而投向證券市場，尤其是購買上市公司的股票則是不少人投資理財(cái)?shù)氖走x。由于大眾普遍對(duì)各個(gè)上市公司缺乏足夠的了解，怎樣選擇具有良好升值前景的股票、基金并規(guī)避可能的投資風(fēng)險(xiǎn)自然成了大眾關(guān)心的迫切需要解決的問題。通過對(duì)上市公司必須向公眾的上市報(bào)告書、年度報(bào)告和中期報(bào)告等報(bào)告書中所披露的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析就可以對(duì)上市公司發(fā)行的股票的盈利前景等情況做出比較客觀的評(píng)判。當(dāng)然，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析決不是只為了“炒股”這么簡單，它是了解上市公司過去、現(xiàn)在運(yùn)營的基本情況和未來發(fā)展前景的基本途徑，是投資者、股東、債權(quán)人和政府都要關(guān)心和了解的。
所謂財(cái)務(wù)報(bào)表分析就是通過一定的分析方法使報(bào)表中的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、資金流轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)狀況和盈利水平以及公司的經(jīng)營情況和發(fā)展趨勢(shì)轉(zhuǎn)化成投資決策的依據(jù)，是了解上市公司基本面的重要途徑。它是運(yùn)用會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和成果及未來前景的一種評(píng)價(jià)。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分為季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)三種，具有公布集中、數(shù)量龐大、行業(yè)復(fù)雜的特點(diǎn)。它的經(jīng)營狀況是通過財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來，因此分析和研究上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是很重要的。了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成效及其股票價(jià)格漲落的影響是投資者進(jìn)行決策的重要依據(jù)，是債權(quán)人、投資者、股東和政府都關(guān)心的事情。
一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要內(nèi)容
（一）對(duì)上市公司盈利能力的分析
投資者為獲得滿意的投資回報(bào)，必須關(guān)心一個(gè)上市公司的盈利情況，因?yàn)橛麛?shù)額的大小、利潤率的高低是衡量公司管理績效的主要標(biāo)志。而公司股票價(jià)格的高低，股息發(fā)放的多少，也主要是由公司的盈利水平?jīng)Q定的。可見，公司盈利能力的大小是股票投資中首先要考慮的因素，同時(shí)也是政府、債權(quán)人和股東方關(guān)心的主要方面。對(duì)公司盈利能力的分析，可根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表提供的資料，計(jì)算以下主要指標(biāo)：
1.上市公司股票每股賬面價(jià)值。每股賬面價(jià)值是指股東權(quán)益總額與發(fā)行在外股份總數(shù)的比率。一般說來，每股賬面價(jià)值高的股票的“價(jià)值”較大。通常經(jīng)營狀況好、財(cái)務(wù)制度健全的公司，其股票的每股賬面值會(huì)高于每股票的面值。每股賬面值逐年提高則表明公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)愈來愈健全。
2.上市公司股票普通股每股收益。普通股每股收益指企業(yè)凈收益減去優(yōu)先股股利后的余額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比率。它表明每一普通股在公司所獲凈收益中享有的份額。每股收益對(duì)于股票價(jià)格、股利支付等存在著重要影響，是投資者最關(guān)心的重要指標(biāo)之一。在中國，每股收益一般在上市公司的“主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)”中給以披露。通過每股收益，投資者不僅可以了解公司的盈利能力而且可通過該指標(biāo)預(yù)測(cè)每股股息和股息增長率，并在這一基礎(chǔ)上推算出每一普通股的內(nèi)在價(jià)值。
3.上市公司凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率也叫股東權(quán)益報(bào)酬率，指凈收益與股東權(quán)益的比率。這是以股東投入的資本為計(jì)算基礎(chǔ)的投資利潤率，該比率越高說明企業(yè)運(yùn)用股東資本的績效越高，獲利能力越強(qiáng)。
4.上市公司市盈率。市盈率指股票每股市價(jià)與每股盈余間的比率。市盈率的單位是倍，表示按該種盈利水平需累積多少年盈利才能達(dá)到目前的股市市價(jià)。該指標(biāo)在分析個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)中具有重要的參考價(jià)值。一般認(rèn)為，市盈率越高投資風(fēng)險(xiǎn)越大；市盈率越低投資風(fēng)險(xiǎn)越小。依實(shí)際分析，中國目前的股票其市盈率在15倍以下的一般就是安全區(qū)。
5.上市公司總資產(chǎn)報(bào)酬率。總資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)利潤總額加利息支出之和與平均資產(chǎn)總額的比率。總資產(chǎn)報(bào)酬率可用于評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)。它的比率越高，說明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績?cè)胶谩?/p>
以上指標(biāo)是衡量上市公司盈利能力的主要指標(biāo)，其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益更是評(píng)價(jià)公司盈利能力的最為通用的指標(biāo)。重要的是，需要將它們與公司以前各期以及同行業(yè)中其他公司的相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行比對(duì)，這樣才能判斷出公司實(shí)際盈利能力的強(qiáng)弱。
（二）對(duì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表的分析
資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司會(huì)計(jì)期末全部資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報(bào)表，通過資產(chǎn)負(fù)債表能了解企業(yè)在報(bào)表日的財(cái)務(wù)狀況長短期的償債能力、資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。對(duì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表的分析主要包括如下內(nèi)容：
1.上市公司短期償債能力分析。短期償債能力的強(qiáng)弱直接影響一個(gè)企業(yè)短期的存活能力，是衡量企業(yè)是否健康的一項(xiàng)重要指標(biāo)。如果一個(gè)企業(yè)不能維持其短期償債能力，也就難以維持其長期償債能力，即使是一個(gè)盈利不錯(cuò)的企業(yè)，也會(huì)因?yàn)椴荒苈男袃攤x務(wù)而面臨破產(chǎn)的威脅。而且企業(yè)償債能力低就會(huì)喪失各種投資機(jī)會(huì)，這不僅給公司的競爭能力造成嚴(yán)重?fù)p害，而且會(huì)使公司股票價(jià)格下跌以至提高投資人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不僅企業(yè)的債權(quán)人關(guān)心，企業(yè)的股東及潛在投資人同樣關(guān)心企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱主要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中的資料通過計(jì)算以下指標(biāo)進(jìn)行分析：
（1）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是說明企業(yè)每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)可以用作支付保證，研究認(rèn)為，流動(dòng)比率為2∶1對(duì)于大部分企業(yè)來說是比較合適的比率[1]。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，這樣企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。流動(dòng)比率過低，加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)比率過高，則減低企業(yè)經(jīng)營績效。
（2）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債額的比率。速動(dòng)比率是比流動(dòng)比率更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋碚鞫唐趦攤芰χ笜?biāo)。一般認(rèn)為，企業(yè)的速動(dòng)比率至少應(yīng)維持在1∶1以上[2]。如果速動(dòng)比率偏高，說明企業(yè)有足夠的能力償還短期債務(wù)，同時(shí)也表示企業(yè)有較多的不能盈利的現(xiàn)款和應(yīng)收賬款，企業(yè)就失去了收益的機(jī)會(huì)；如該指標(biāo)偏低，則企業(yè)表明將依賴出售存貨或舉新債來償還到期的債務(wù)，這就可能造成急需出售存貨帶來的削價(jià)損失或舉新債而形成的利息負(fù)擔(dān)。但這里同樣不能一概而論，速動(dòng)比率同樣存在行業(yè)差異。
2.上市公司長期償債能力分析。首先，我們需要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率和負(fù)債與所有者權(quán)益比率這三個(gè)比值進(jìn)行分析，因?yàn)樗鼈兪橇私馄髽I(yè)長期償債能力的基礎(chǔ)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)所提供的資本占全部資本的比例，這個(gè)指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營比率。從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好，否則相反。所有者權(quán)益比率是所有者權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映所有者在企業(yè)資產(chǎn)中所占份額，所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和為1。負(fù)債與所有者權(quán)益比率是企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之比率，也叫做債務(wù)股權(quán)比率。該指標(biāo)反映了由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本之間的相對(duì)關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。一般來說，股東資本大于借入資本較好，但也不能一概而論。當(dāng)然，這三個(gè)比率只有在同行業(yè)不同時(shí)間段相比較才有一定價(jià)值。其次，需要對(duì)長期資產(chǎn)與長期資金比率進(jìn)行分析。長期資產(chǎn)與長期資金比率是資產(chǎn)總額與流動(dòng)資產(chǎn)之差除以長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和。這一指標(biāo)主要用來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，該值應(yīng)該低于100％，如果高于100％，說明企業(yè)動(dòng)用了一部分短期債務(wù)來購置長期資產(chǎn)，這樣就會(huì)影響企業(yè)的短期償債能力，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也將隨之加大。
3.長期負(fù)債與利息費(fèi)用分析。如果出現(xiàn)利息費(fèi)用相對(duì)于長期借款呈現(xiàn)大幅下降之勢(shì)，應(yīng)注意公司是否存在不正確地將利息費(fèi)用資本化，應(yīng)切實(shí)降低利息費(fèi)用以增加企業(yè)經(jīng)營利潤。
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的注意事項(xiàng)
1.在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析時(shí)，首先要了解和掌握上市公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策和核算方法，這樣才有利于掌握?qǐng)?bào)表中各個(gè)項(xiàng)目數(shù)據(jù)所反映的情況和變化的原因；其次在運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，不能用很少的指標(biāo)進(jìn)行分析以避免作出簡單、片面的判斷，使投資者陷入誤區(qū)，并影響政府、債權(quán)人及股東作出相關(guān)對(duì)策。
2.因?yàn)閷?duì)上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的數(shù)據(jù)都是上市公司過去或歷史的經(jīng)營業(yè)績，所以，用這些數(shù)據(jù)去精確分析和預(yù)測(cè)公司未來的發(fā)展情況是不確實(shí)的，它僅僅是投資分析的一個(gè)方面，還必須根據(jù)行業(yè)背景、公司自身的特點(diǎn)、經(jīng)營條件和地區(qū)乃至國家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，采用連續(xù)的動(dòng)態(tài)分析才可能做出全面的判斷降低投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)[3]。如2003年以來由于中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，曾使被人們認(rèn)為“夕陽產(chǎn)業(yè)”的鋼鐵、煤炭、建材等產(chǎn)業(yè)就出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，給相關(guān)上市公司帶來了可觀的盈利水平。
3.以上內(nèi)容是互相聯(lián)系、相互補(bǔ)充的關(guān)系，同時(shí)也各有自身的局限性，在運(yùn)用時(shí)不能孤立的運(yùn)用一兩方面數(shù)據(jù)就據(jù)此作出投資判斷[4]。一般的投資者往往只根據(jù)每股收益的凈資產(chǎn)收益率等“單位化”后的指標(biāo)，或是僅僅依靠靜態(tài)的對(duì)比來決定投資策略，這樣做就很容易走入誤區(qū)。
4.采用以上分析方法時(shí)應(yīng)該從正反兩方面相結(jié)合的方法來進(jìn)行判斷。在分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，我們不僅要尋找挖掘出其投資價(jià)值，同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營管理中存在的問題及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并判斷它是屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)的克服能力，從相反的方向來說明企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營的能力和是否具有投資的價(jià)值。
總之，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)不能單一地對(duì)某些科目關(guān)注而應(yīng)將公司財(cái)務(wù)報(bào)表與宏觀經(jīng)濟(jì)一起進(jìn)行綜合判斷，與公司歷史進(jìn)行縱向比較，與同行業(yè)進(jìn)行橫向?qū)挾缺容^，并把其中偶然的、非本質(zhì)的東西舍棄掉，發(fā)掘出與決策相關(guān)的實(shí)質(zhì)性的信息以保證投資決策的正確性與準(zhǔn)確性。
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【關(guān)鍵詞】市盈率 每股收益 盈利增長潛力 投資者預(yù)期
一、理論模型與研究方法
1.基于的理論模型
根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論市盈率與投資者要求的收益率R成反比，和公司未來各年的每股收益增長率GRt+i(i=1、2、3……)成正比。在有效的證券市場上，如果投資者對(duì)某一個(gè)公司未來的業(yè)績具有較好的預(yù)期，那么它的股價(jià)會(huì)反映出這個(gè)預(yù)期，其相應(yīng)的市盈率也應(yīng)該較高。在同一個(gè)證券市場上，在風(fēng)險(xiǎn)水平無差異的情況下，具有高盈利增長率的企業(yè)股票能享受高于市場平均水平的相對(duì)價(jià)格(即市盈率)。
按照這個(gè)理論，我們提出有關(guān)市盈率的兩個(gè)假設(shè)：
假設(shè)I：市盈率和未來公司的盈利增長率呈正相關(guān)關(guān)系，即如果公司未來的盈利增長率越高，那么股票的市盈率也應(yīng)該越高。
假設(shè)II：從市盈率中最能夠看出次年的公司盈利增長水平，次年和以后各年相比，應(yīng)該更能解釋股票當(dāng)期的市盈率。
2.研究方法
本文的數(shù)據(jù)囊括了2000-2007年的上市交易的所有股票的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。EPS和P等均來自天相證券投資分析系統(tǒng)軟件。按照P/E的高低將每年的公司分成五個(gè)股票組合，即P1、P2、P3、P4和P5，各組包含了各年20%的上市公司。
二、分析過程及其結(jié)果
1.分組樣本市盈率分析
2000年~2006年我國股市的平均市盈率(42.62倍)。和世界其它比較發(fā)達(dá)的證券市場相比我國股市的平均市盈率稍稍偏高。
其原因主要為：(1)中國有全民炒股的熱情，而在美國是極為罕見的。(2)美國公司上市所采取的是注冊(cè)制，而中國是核準(zhǔn)制，在注冊(cè)制下的美國例如高盛摩根之類的大上市公司，市盈率雖然低至十幾倍，其增長前景仍然不是很高。
2.對(duì)EPS增長率從兩個(gè)角度的分析
將t期以后各年的EPS增長率GR做平均，然后選擇其中位數(shù)。
(8)
EPS增長率中位數(shù)的數(shù)據(jù)具有下面四個(gè)特征：
第一，我國證券市場的每股收益(EPS)的增長率普遍比較低。這表明中國上市公司的經(jīng)營業(yè)績不是非常好，那些上市公司在上市以后，其公司未來的盈利增長并不可觀，雖然偶爾年份增長率超過1%但是，大多數(shù)處于負(fù)增長或在0左右徘徊。
第二，按照前面的理論，高市盈率的股票組合和低市盈率的相比應(yīng)該具有相對(duì)較高的EPS增長率中位數(shù)。但2001年至2006年從P1組到P5組之間的次年增長潛力是并沒有明顯的遞減規(guī)律(說明市盈率和EPS增長率之間沒有嚴(yán)格正的相關(guān)關(guān)系)，而平均的GRt+1也是呈現(xiàn)隨機(jī)的增長率現(xiàn)象。
第三，市盈率最高的20%組合相對(duì)于最低的20%組合而言，其增長率是呈現(xiàn)較高增長趨勢(shì)，而相對(duì)于中間P2、P3組合則不具有這種規(guī)律。P2明顯要低于以上所有組合，其增長不穩(wěn)定導(dǎo)致了平均值較低。
第四，假設(shè)二認(rèn)為從市盈率中最能夠看出次年的公司盈利增長水平，次年和以后各年相比，應(yīng)該更能解釋股票當(dāng)期的市盈率。按照假設(shè)二，從P1到P5，各個(gè)股票組合之間的平均EPS增長率中位數(shù)在次年相差最大，其次是第三年、第四年……但數(shù)據(jù)顯示，P1、P4組合在次年的相差最小，在t+2―t+4相差逐漸加大，P3、P5組合平均EPS增長率中位數(shù)在次年相差最大，其次是第三年、第四年……而P2組合呈現(xiàn)一定的隨機(jī)性，這說明實(shí)證與假設(shè)并不完全相符。
三、基本結(jié)論及原因分析
1.基本結(jié)論
市盈率和未來公司的盈利增長率并不呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，甚至出現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，股票的市盈率源于市場本身的自發(fā)行為。
以后各期的公司盈利增長對(duì)市盈率都不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。次年和以后各年相比，并沒有非常顯著的解釋股票當(dāng)期的市盈率。
從以上分析我們可以看出，兩個(gè)假設(shè)在中國均不能得到很好的證明。這意味著我國股票市場發(fā)展較晚，還不完善(每股收益增長率對(duì)市盈率的解釋能力較低就說明了這個(gè)問題)，我國股票市場的投資者還未能充分利用各種信息來進(jìn)行判斷。此外，我國股票市場的市盈率總體偏高。
2.原因分析
在本文的最后，我們將中國市盈率總體偏高的現(xiàn)實(shí)給予了以下幾點(diǎn)解釋。
(1)中國存在資本管制，投資渠道窄，投資工具少。家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，低利率導(dǎo)致投資者追逐股市。
中國存在資本管制。盡管QFII和QDII為海內(nèi)外資金轉(zhuǎn)移打開了小小的縫隙，但資本的跨境流動(dòng)渠道并不順暢，中國投資者的回報(bào)標(biāo)桿，是中國的利率水平，而不是全球的PE。盡管目前銀行不斷加息，但是考慮到中國現(xiàn)在的物價(jià)上漲，中國的利率水平還是比較低的，擁有低的資金成本。
(2)管理層出于各種考慮保護(hù)股市，希望市盈率維持在一個(gè)高位。在這種超強(qiáng)的官本位的信心支持下，股市越炒越高。
社會(huì)主義國家大量的國有資產(chǎn)走向私有化是加速向市場經(jīng)濟(jì)跨越的必然。而如何使國有資產(chǎn)私有化卻是一個(gè)大難題。我們國家前期搞的中小國有企業(yè)私有化也很不理想，很多國有資產(chǎn)被賤賣。目前，國家手里所剩的多是規(guī)模大效益好的企業(yè)，如果再采取這樣的方式，勢(shì)必會(huì)給國家造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也不利于社會(huì)穩(wěn)定。采取在股市上出賣無疑是一個(gè)很好的辦法，不僅可以賣個(gè)更好的價(jià)錢，而且，可以實(shí)現(xiàn)利益均沾，相對(duì)比較合理。
(3)中國上市公司的分紅政策導(dǎo)致投資者多進(jìn)行短線投資，急功近利。
中國股市是典型的“快牛”。“快牛”總是表現(xiàn)為急不可耐、過度投機(jī)，投資者急功近利，無心長期投資，快牛必然“抵消”上市公司的業(yè)績?cè)鲩L，并會(huì)嚴(yán)重透支股票投資價(jià)值。因此，過度投機(jī)的市場氛圍是走不出“慢牛”格局來的，相反，它會(huì)讓人們“一年炒完四年的股”。
(4)我國證券市場上市主體單一，上市主體資格具有壟斷地位。
美國公司上市所采取的是注冊(cè)制，而中國是核準(zhǔn)制，尤其是在1992年股市剛建立初期采取的是額度制，這種相對(duì)稀缺的上市額度使我國證券市場上市主體單一，基本上都是具有壟斷資源或規(guī)模，技術(shù)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，中小企業(yè)往往不能獲得上市的資格。即使目前給出的市盈率已經(jīng)很高，之后仍然會(huì)有較好的增長前景。中國上市門檻的高使得投資者往往相信上市公司，并不管它現(xiàn)在的盈利水平。投資者的追逐又使得中國整體的市盈率走高。
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