時間：2023-06-01 09:33:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資本利得稅，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】資本 資本利得 資本利得稅
一、資本利得和資本利得稅
資本利得稅是指對納稅人出售或轉讓資本性資產而實現的收益額課征的稅,常見的資本利得如買賣股票、債券和房地產等所獲得的收益。但在日本主要是指對股票、債券等金融商品收益所征收的稅。從稅種性質看,因其課稅對象為收益額,它是所得額的一種形式,所以國際上仍然將資本利得稅歸入所得稅類。因此,該稅種的目的除了籌集財政收入以外,還為了調節收入分配,實現多得者多納稅。資本利得稅可以針對所有企業與個人設計,如美國,英國等,也可以并入個人所得稅系中,如澳大利亞。
中國個人所得稅中的財產轉讓稅是指個人轉讓有價證券、股權、建筑物、土地使用權、機器設備、車船以及其他財產取得的所得。公司所得稅中也規定了對財產轉讓所得征稅的條例。因此,財產轉讓稅實際上相當于資本利得稅。在中國,資本利得稅并不是一個新稅種。
在新一輪的以簡化稅制,降低稅率,擴寬稅基為核心的稅制改革中,各國紛紛降低了所得稅的邊際稅率與累進檔次,其中資本利得稅的改革也集中體現了這一趨勢。在2006年,最大資本利得稅為5%,15%, 25% 或28%。
二、關于是否降低資本利得稅的爭議
然而目前,國際上對是否降低資本利得稅存在廣泛爭議。全球首席經濟學家dri/mc graw和allen sinai認為資本利得稅是不公平的,意味著勤儉儲蓄的人比揮霍無度的人承擔更高的費用。這些經濟學家認為:降低資本利得稅能夠增加就業,促進經濟增長,更加有益于中產階級,通常能夠鼓勵企業家的積極性,帶來技術突破,鼓勵儲蓄和投資等。然而,其他的經濟學家則認為資本利得稅一般能起到“多獲利者多交稅”的效果,對資本市場的貧富兩極分化能起到一定作用,同時能自發調節市場起落,對金融市場的穩定健康運行也有一定的效果。這種觀點認為降低資本利得稅將降低稅收收益,并導致資產大量出售,造成股票市場價格的下降。同時會造成財政預算赤字以及聯邦儲蓄與投資的減少。經濟的問題是缺少消費,并非缺少投資。因而降低資本利得稅并不能帶來經濟的增長。
盡管如此,絕大多數經濟學家認為資本利得稅的改革絕對是稅制大范圍改革中的一個重要方面。在這樣的背景下,中國對資本利得的征稅還未進行多大的改革與變化。
三、關于中外資本利得稅制的分析
1.目前,國際上比較多的采用分稅位。對不同收入的群體,不同投資期限的資產所得適用不同的稅率。美國從2003年起,長期投資的資本利得稅為15%(對于歸入最低和次低所得稅繳納人群的兩類人,資本利得稅為5%。短期投資的資本利得稅率較高,最高為28%。
在中國個人財產轉讓統一按20%的比例征收,公司財產轉讓所得按一般公司所得稅稅率計算。可見我國對資產轉讓所得實行一刀切的稅率,不同的收入者負擔相同的稅率,同時對不同投資期限的資產使用統一稅率,不利于資本利得稅的收入調節作用,以及對國內投資的調控。因此,從縱向公平角度和調控長短期投資上看,中國對資本利得征稅存在缺陷。
2.在中國,對于企業,所有的資本利得總額都被并入到企業應交所得稅計算總額中計算企業所得稅。對于個人,資本利得稅將被作為個人所得稅的最后一項來確定稅率。在個人資本利得方面,對于資本利得稅的主要來源股票轉讓收益,鑒于目前證券市場發育還不成熟,我國對個人股票轉讓收益暫不征稅。
3.各國對資本利得稅設計了各種的優惠措施,來加強本國資本利稅的競爭性,為企業的發展提供優惠條件。這些優惠措施中最具特色的是各種豁免,減免與抵扣。
(1)各國都有各種資本利得抵扣措施,在美國如果投資損失超過了投資收益,凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個個人可以申報3000美元的凈投資損失,用來減免一般所得稅。剩余的投資損失還可以歸入下一年繼續用來計算下一年的資本利得凈值。企業還被允許將本年度的投資凈損失抵消上一年度投資收益,從而獲得一定的退稅。相比較而言,中國的資本損失不能抵扣其他的一般所得稅,增加了實際稅負。
(2)年減免額的規定;每年個人在出售資產時所獲得中有部分數額是可以免稅的。這一數額每年都有些變化,并不斷擴大。英國2003年個人的年免征額是￡7900,而企業則不能獲得此減免。而在中國僅對個人轉讓自用5年以上住房并是家庭唯一生活用房取得的所得,免征個人所得稅。中國的資本利得減免只針對群體狹小,不具有一般的代表意義。
(3)各國政府均設計了各種減免措施,并允許企業與個人根據自身需要來組合各項減免政策,降低實際稅負。如為防止因通貨膨脹的指數減免措施;企業換購新的經營用資產時,可將出售的資產利得從新購置的資產原價中扣除,從而延緩當期繳稅的滾動減免措施。
中國資本利得在設計上缺乏有效的優惠措施,如在固定資產轉讓上,資本利得稅就不能發揮促進技術設備更新的作用,并使得目前中國通貨膨脹情況下,企業和個人實際負稅升高。
四、結語
在全球資本利得稅改革的浪潮下,為了增強我國的稅收競爭力,促進企業的發展,個人收入的調節,資本市場的宏觀調控。中國的資本利得稅都有進一步改革的必要。國際的資本利得稅的設計也給我們一些思考與借鑒。
參考文獻:
[1]the impact of capital gains tax reductions on the u.s. economy march,1997.
關鍵詞：資本利得；資本利得稅；證券市場
中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2014）07-0118-01
證券資本利得是有價證券通過轉讓或在二級市場上銷售所實現的增值額，我國《稅法》規定，轉讓上市公司股票所得暫免征收個人所得稅，即股票資本利得不收個人所得稅。而當收到上市公司派發的股利時，減按50%繳納個人所得稅，適用的稅率為20%。根據稅差理論，在股票發生增值時，投資者只需要支付交易費（印花稅、過戶費和傭金），就可以將股票轉讓，而不需要繳納任何資本利得稅，即使所持有股票的上市公司業績優秀，大部分投資者也不會長期持有。這樣會導致證券市場上投機氛圍濃重，不利于證券市場和資本市場的健康發展。
對于證券資本利得稅的開征，國際上的做法大不相同。
一、各國證券資本利得稅概述
在證券市場發達的美國，政府以一年為限將資本利得區分為長期資本利得和短期資本利得，分別適用不同的稅率，僅對扣除通貨膨脹影響后的凈資本利得按金額的大小征收資本利得稅。在稅收優惠上，對投資于中小企業證券的資本利得給予優惠，引導資金流向中小企業。區分了金額大小和持有期間的長短進行征稅，能夠對大資金操控市場等不規范行為進行抑制，保護中小投資者的利益，有利于鼓勵投資者進行長期投資，約束短期投機行為，能夠促進證券市場的健康穩定發展，值得借鑒。
英國對扣除通脹后的凈資本利得征稅，適用稅率為個人所得稅的邊際稅率，按持有期長短規定了不同的逐級免稅率，也有針對中小企業投資的稅收優惠政策；加拿大政府對證券資本利得，規定了個人資本利得稅累積免征額，再將資本利得減半后并入一般所得征稅；澳大利亞的證券資本利得稅和英國大致相似，在計算逐級免稅率后，對中小企業投資優惠方面規定了50%的資本利得扣除額，對15年交易利得免稅，更大程度地鼓勵了長期投資和中小企業投資。
綜上所述，歐美發達國家資本利得稅的征收主要著眼于抑制投機、抑制大資金操縱市場、鼓勵長期投資和向中小企業投資，而我國證券市場上則沒有有效的稅收調控機制。
二、開征證券資本利得稅的意義
我國政府調控證券市場的主要手段包括：央行調整存款準備金率松動或緊縮銀根，調整印花稅稅率。調整存款準備金率是通過政府的干預來調整證券市場，不利于證券市場的自我調節。歷史上對印花稅的調整都伴隨著股市的大幅波動，印花稅如此，證券資本利得稅的開征必然存在很多爭議。實則不然，隨著我國證券市場的日趨成熟，資本利得稅可以代替政府干預成為調控證券市場的積極手段，通過證券市場的力量實現證券價格的公平合理和證券交易的公正透明，資本利得稅的開征對于穩定證券市場具有重要意義。
（一）遏制證券市場的投機交易
我國對證券市場采用的稅收調控手段主要是印花稅，提高印花稅雖然可以在短時間內遏制投機行為，但也普遍增加了投資者的交易成本，增加系統性風險。我國印花稅征收沒有起征點，不區分交易金額的大小和持有時間的長短，統一征稅，很難對大資金操縱市場進行控制，不能保障中小投資者的利益，挫傷了投資者的投資積極性。資本利得稅對投機者和投資者區分征稅，可以遏制投機行為。
（二）發揮證券市場的自動調節功能
證券市場低迷時，累進的資本利得稅會在一定程度上抑制空方拋售股票，使市場盡快走出低迷。在較為成熟的證券市場中，征收資本利得稅能夠發揮證券市場的自動調節功能。
（三）縮小貧富差距
我國個人所得稅的起征點是3500元，對于勞動者來說，工資收入在3500元以上的都需要繳納個人所得稅。資本利得收入是資本性收入而非勞動收入，資本利得稅開征以后，可以將現有的個稅的起征點提高，區分勞動收入和資本性收入征稅，能夠體現收入分配的公平合理，縮小貧富差距，實現共同富裕。
（四）優化資源配置
資本是非常重要的經濟資源，資本的合理運用會促進經濟的快速發展。在投機氛圍濃重的資本市場，證券資本利得并不是實體經濟增長的體現，而是證券市場上多方和空方廝殺的結果，資本利得稅能夠引導投資方式多樣化發展，實現資本的優化配置。
三、開征證券資本利得稅的建議
我國證券市場已有二十多年的歷史，隨著證券市場的逐步成熟，資本利得稅的開征已經具有歷史可行性。由于開征資本利得稅具有短期的負面效應，在征稅的設計上可以借鑒歐美發達國家的做法。
（一）規定起征點
規定證券資本利得稅的全年累積免征額，即起征點，從而保護中小投資者的利益，降低印花稅直至取消，避免重復征稅。
（二）選擇合適的稅率
對持有期長短不同的資本利得規定不同的免稅率，長期適用較低稅率，短期適用較高稅率，并實行累進稅率，抑制投機行為和大資金操縱市場。對企業取得的證券資本利得采取混合征稅的方法，對個人證券資本利得采取分離征稅的方法，引導企業將資金投入實體經濟。針對不同類型的證券循序漸進地開征，稅率可以由低稅率逐步過渡到和歐美發達國家相當的水平。
（三）選擇合適的開征時間
資本利得稅的開征會對經濟和證券市場產生短期的負面效應，在開征時間的選擇上，選擇宏觀經濟復蘇期、繁榮期和股市牛市時期開征。
（四）稅收優惠政策
為了實現資本優化配置，對中小企業股票、高新技術產業公司股票、國債等的資本利得給予優惠，引導資本流向中小企業、高新技術產業等國民經濟領域。
參考文獻：
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現行稅制的特點，我們發現主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩定發展至關重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業的保護，不利于我國證券業的行業重組和業務創新，難以實現優勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經濟結構調整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現有企業的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。
2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內設立資本利得稅應持相當謹慎的態度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設立該稅種可能會使投資者產生增稅的印象，從而引發市場大幅振蕩。
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現行稅制的特點，我們發現主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩定發展至關重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業的保護，不利于我國證券業的行業重組和業務創新，難以實現優勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經濟結構調整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現有企業的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。
2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內設立資本利得稅應持相當謹慎的態度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設立該稅種可能會使投資者產生增稅的印象，從而引發市場大幅振蕩。
【關鍵詞】證券市場；稅收政策；印花稅；資本利得稅；遺產稅
一、美國證券市場稅制概述
美國現行證券稅收主要是個人所得稅和法人所得稅，除這兩種稅收外，還包括遺產稅、贈與稅以及社會保障稅。美國實行的是以這五種稅收組成的直接稅收體系。其中，美國所得稅實行綜合所得課稅原則，因而公民和法人所得不分來源綜合計算納稅所得。
（一）流轉環節
美國現在于流轉環節不征收稅，但在證券市場發展初期，征收了證券交易稅。主要原因是在證券市場建立初期，證券市場投機性強，證券交易獲利多，對其征收一定的稅收既不會產生明顯的負面影響，還會增加政府的財政收入。而且在證券市場交易過度的情況下，通過對證券流轉環節征稅，可以穩定證券市場。
（二）收益環節
1.證券交易所得稅。美國證券市場為了減少市場的投機性征收證券交易所得稅。證券交易所得稅屬于資本利得稅，指在證券轉讓過程中，扣除原值以后的減價收益為稅基。美國的資本利得稅按時間不同分為長期資本利得稅和短期資本利得稅，為了抑制證券市場投機行為，對于短期投機行為按照全額所得課稅，對于長期持有證券的投資者給予稅收優惠。
2.證券投資所得稅。證券的投資所得是指，證券投資者持有證券一段時間以后，可以獲得相應的利息或股息。許多國家都將所得稅列入課稅范圍，按照個人和公司分別征收紅利、股息和利息。美國對非居民投資者不征收股息稅，對居民投資者按持股時間長短區分股息稅率0%～35%，對居民企業股息稅稅率為0%～20%。
（三）遺贈環節
證券遺贈環節，包括證券繼承和證券贈與等行為。證券具有相應的市場價格，通常被視為是財產，若證券持有者死亡，就要對證券所有權轉移征收遺產稅。美國實行的是總遺產稅制，即先稅后分，也就是先對遺產總額進行征稅，征完稅以后再將剩余財產分給繼承人。
二、美國證券市場稅制的特點
美國證券稅收制度將個人在證券市場的所得與企業在證券市場上的投資所得分開進行有區別的征稅，雖然體現了區別對待的原則，有利于按照聯邦與地方各自稅收管轄權進行征收管理，但是也嚴重地存在重復征稅的問題，這無疑加重了投資者的負擔。為了補救重復征稅所造成的不良后果，美國稅收管理部門又進一步采取了在投資所得中扣減已經繳納的所得稅額的政策，以此來盡可能地避免對投資于證券市場的收益重復征稅。
三、我國證券市場稅制存在問題
（一）缺乏完整、系統的證券稅收體制
我國現行的各種稅種對證券市場的調節，大多是對我國證券市場運行中暴露的各種問題所采取的補救措施。如我國證券市場施行的印花稅，其目的就是為了調節市場，如果股票市場運行過熱就要提高印花稅稅率，但同時為了鼓勵股票投資保留著對股票轉讓免征個人所得稅的規定。這些做法，很容易造成各種政策間的不協調甚至矛盾，而且難以達到規范股票市場健康、有序運行的目的。
（二）我國現行稅種設置不合理
稅種設置不合理，影響證券市場的資源配置，影響效率。單一的印花稅為主的流轉稅不能對證券市場資源配置起調整作用，而以現有的企業所得稅和個人所得稅在證券市場進行征收，不能針對證券市場本身的特點進行調節，都對證券市場的效率造成了影響。
四、完善我國證券市場的建議
（一）調整流轉環節的印花稅
目前我國證券交易印花稅名不副實，具有很強的臨時性，并且印花稅的征收范圍也僅僅是針對上市交易的股票征稅，征收范圍窄，不利于稅收公平原則。我國證券市場規模逐漸擴大，急需建立一個完整、系統的稅收制度[2]。證券交易稅應擴大征稅范圍、降低稅率，且改為僅對賣方征收，使證券交易稅的變動不會對市場影響過大，建立一個以市場為主導的健康的證券市場。
（二）適時開征資本利得稅
在美國，不征收印花稅，而征收資本利得稅。資本利得稅一般是獲利多的多繳稅，獲利少的少繳稅，它對資本市場的貧富兩極分化起到一定的抑制作用。當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有較大的增幅，從而成交火熱的證券市場起到持續“抽血”作用，有利于證券市場維持平衡[3]；當市場低迷時，獲利者的數量下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，起到了抑制空方投機的獲利空間、減輕多方稅收負擔的作用，有利于市場重新振作。總之，資本利得稅的自發調節有利于證券市場的穩健發展。因此，開征資本利得稅，有利于證券市場稅負公平、調節收入分配、穩定市場發展。
（三）開證遺贈稅
證券遺贈稅，是指證券作為一種財產，在涉及轉贈或遺產的時候，需要按照一定比例繳納遺贈稅。我國證券市場開征遺贈稅，是為了防止有人惡意避稅[4]。而且對遺贈環節征稅，體現了社會個體在競爭中的“起點公平”，對調節收入分配不公平、貧富差距拉大的現象，促進社會穩定具有非常重要的意義。同時也是為了避免稅源流失。隨著我國滬港通與深港通的開通，外國公民在我國可以進行大量的證券市場投資，我國公民在國外也擁有越來越多的財產，全球經濟趨于一體化。如果我國沒有證券遺贈稅，在我國公民去世以后，其遺產被國外親屬繼承，相應稅收由親屬所在國家征收，導致我國稅款大量流失我國財政收入損失[5]。所以，開征證券遺贈稅有利于增加財政收入，調節社會公平。
參考文獻
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[4]高小萍.稅收對金融市場效率的作用分析，稅務研究，20014年第6期.
中國證券監督管理委員會研究中心主任祁斌日前在上海舉行的“2007招商證券論壇”上指出，為解決資本市場結構性問題，迫切需要建立監管協調風險應對的機制。祁斌表示，目前資本市場的結構性失衡問題比較突出，新股發行速度尤其是績優大藍籌股的規模偏小，仍然滿足不了投資者的需求，因此需要采取多方面措施發展資本市場。祁斌還表示，影響資本市場運行的外部因素正在增加，隨著大盤藍籌股的上市，資本市場對宏觀經濟的反應更明顯。市場同時面臨國際經濟形勢的影響，與國際金融市場關聯度增加，迫切需要建立監管協調風險應對的機制。（摘自：《證券時報》2008年1月14日）
二、巴曙松：2008年股市有結構性投資機會可挖
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前表示，雖然中國股市比絕大部分國家20來年的估值水平要高，但比日本泡沫經濟時期60-70倍的市盈率低很多。所以，中國企業的盈利增長還處于合理的區間內。對此，巴曙松表示，去年利潤增長較快的行業已經在今年第一季度股價有所表現，這種情況將給市場提供結構性的投資機會。對于政府對市場的調控，他指出，今年市場波動最根本的決定因素不是任何一個人的講話，而是靠投資者對企業盈利能力的判斷。他說，雖然2008年市場結構性的機會不少，但指望股市像過去兩年一樣出現大增長已經不現實了。不過，中國投資者給了中國企業成長的溢價，而這個成長的溢價將持續到企業不能成長為止。（摘自：《新快報》2008年1月14日）
三、吳曉求：資本利得稅“殺傷力”將遠超印花稅
在2008年度中國資本市場論壇上，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，在相當長的時期里，絕對不可以通過開征資本利得稅來抑制人們的投資行為，而只能通過結構性金融政策去疏導。
吳曉求表示，在資本市場上，如果頻繁運用稅收政策來影響人們的投資行為，以達到調控的目的，那是對發展資本市場戰略意義認識不清的典型表現，對市場的正常發展會帶來全面的負面影響，也會人為地加劇市場波動。吳曉求認為，資本利得稅的“殺傷力”遠大于印花稅。印花稅短期內具有類似市場“清醒劑”的作用，而資本利得稅則是從根本上改變市場的收益與風險結構。從已有的實踐來看，開征資本利得稅勢必嚴重阻礙資本市場發展，甚至會引發市場危機。（摘自：《北京晨報》2008年1月14日）
四、華生：應考慮對創始股東征收資本利得稅
燕京華僑大學校長華生日前建議，從2008年開始應該分步對資本收益征收稅收。他同時強調，目前我國印花稅稅率很高，所以現在對于二級市場買入股票，征收資本利得稅的條件還不夠成熟，但是可以考慮對創始股東征收資本利得稅，即原始股股東在公司上市時征稅。他強調，因為印花稅很高，所以現在對于二級市場買入股票征收資本利得稅的條件還不夠成熟，但是對于那些創始股東，他們當時不是在二級市場買入的，而是在公司未上市前作為股權投入的，在上市的時候應該征稅。（摘自：新華網2008年1月14日）
五、劉紀鵬：奧運前推出創業板最合適
中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬在“2008中國宏觀經濟和證券市場展望”報告會上表示，奧運前推出創業板最合適。
劉紀鵬表示，今年投資者的投資，不能只盯住打新股或投資二級市場的股票，也要考慮投資一些有很好成長潛力的即將上市的公司的股票，這就需要盡快推出創業板。他說，創業板的推出可以稍微提到股指期貨之前，在奧運會之前推出是最適合的時機。
劉紀鵬指出，由于中國內地股市發展的特殊性，創業板不能照搬香港模式。在標準上，登陸創業板的上市公司必須過了創業期這個風險最好的時期，盈利時間在兩年和一年之間做選擇。對于兩年盈利的上市公司，兩年的盈利能力至少要在1000萬以上；對于一年盈利的上市公司，最好是“五新三高”類的公司，每年的盈利標準也需要在500萬-600萬之間。
他說，從規模上看，一年至少要讓500家企業登陸創業板，每一家融資額在1-2億之間，總融資額在700億-800億之間。“這個規模不僅不會沖擊主板市場，反而對抑制主板風險有好處。”（摘自：《財經內參》2008年1月14日）
六、謝國忠：中國式基金正在毀滅價值
前大摩亞太區首席經濟分析師謝國忠指出，中國現在火爆的基金行情極不正常，中國式基金正在毀滅價值，億萬基民或將在未來為此付出慘痛代價。
謝國忠指出，只有在中國大陸這個市場，新基金發行居然引發投資者排隊申購，這是一個非常奇特的現象。在一個成熟的市場中，投資者往往對那些在過去很多年中表現突出、收益穩定的基金情有獨衷，而對新基金并不看好。基金發行嚴格的審批制度從某種意義上說雖然違背市場規律，但在客觀意義上說，卻成為中國監管部門管理當下股市的一個非常有效的工具。謝國忠說，判斷基金在未來的表現最普遍的標準就是當下股市的價值，而其中最重要的一個標準就是市凈率。市凈率越低雖然現在行情不好，但長期會向好，相反的話，市凈率越高則意味著長期表現會越差。當下A股市場的平均市凈率大約是歐美市場的四倍，中國A股仍然是全球最“貴”的股票。謝國忠說，現在很多全球知名的基金管理公司都在中國大陸市場中淘金，這些違背市場規律的公司未來將在中國名聲掃地，并為此付出沉重代價。（摘自：《第一財經日報》2008年1月14日）
七、李康：壓制股市不如擴大供給
光大證券公司研究所所長李康日前在中國人民大學舉行的“第12屆中國資本市場論壇”上表示，面對高漲的股指，過去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場”，但效果流于短期，而供給管理則會為市場健康發展提供長效，同時，優化供給管理，能夠形成通過供給創造需求的自我完善機制。 在李康看來，創造需求的路徑，包括優質企業的回歸，國有股上市比例提高，大力發展公司債等產品。同時，他認為，股指期貨等產品的推出，則可以通過供給創造需求。（摘自：《上海證券報》2008年1月14日）
關鍵詞：證券交易所得 資本利得稅 海外比較
一、證券交易所得環節課稅的理論依據
證券交易所得稅是以買賣證券資產產生的增值所得為課稅對象而征收的種稅，屬于資本利得稅的范疇。長期以來，經濟學家和立法者就資本利得稅制爭論不休，焦點在于資本利得是否為所得，如為所得是否實行特殊稅收待遇，是輕稅、免稅還是重稅。
(一)主張對資本利得不征稅 所持理由是：(1)根據“所得源泉說”的立法思想，所謂所得是指在來源上具有連續性和規律性的收入，而那些一次性或偶發性的收入因其既不能長久又無規律性則不能列為所得，證券資本利得就是其中的一種。弗里茨?紐馬克將其表述為，只有從一個可以獲得固定收入的永久性來源中取得的收入，才應被視為應稅所得。根據這一學說，資本利得本身價值的增值是偶發性、不規則的收入，不具有循環發生的源泉性質，是一種不能預期的意外收益，不應作為所得稅的課稅對象。同時資本轉讓過程中的損失也不能扣減其他應稅所得。(2)投資者所持有的資產之所以增值乃至產生利得，大多是通貨膨脹的結果，對由此而產生的證券轉讓收益征稅，將會導致對資本的侵蝕，不利于社會生產規模的擴大。(3)交易所得因其沒有規律性，往往需要冒較大風險才能獲得收益，盈虧難以預測與把握，因此可以將其視為風險收入。若對證券轉讓收益征稅，而對虧損又不予退稅，結果會導致投資風險的進一步擴大，從而阻止了資本的流動，不利于證券市場的發展。
(二)主張對資本利得征稅 其主要依據是：(1)根據“凈資產增加說”的立法思想，所得是指在一定時期內(如一年)投資者凈資產的增加額，而不論其來源是否具有連續性和規律性。美國經濟學家黑格和西蒙斯將所得定義為，一個人的消費加上或減去其財產價值的增減額。因此，所得包括已實現和未實現的資本性資產收益。資本利得與普通所得相比，并無任何實質性的差異，因為兩者都會使投資者的凈資產增加，如果對資本利得不征稅，顯然是厚此薄彼，有失公平。(2)資本利得屬于非勞動所得，勞動所得一般都要納稅，非勞動所得更應納入課稅范圍之內。(3)證券利得稅的征收可以調節某些證券投資者的巨額利潤，緩解社會分配不公。
主張對資本利得征稅的觀點中，還存在著具體稅制設計上的分歧。(1)關于資本利得計稅依據的分歧。按照“凈資產增加說”理論，對證券資本利得應該征稅，但凈資產增加的形式有兩種。因此，在關于資本利得稅計稅依據的選擇上，存在著兩種不同的設計方法：一是以增值表現為基礎的計稅依據。所謂增值表現，是僅在賬面上看到了凈資產數值的增加，但該部分價值并未實現，即“虛擬利得”。建立在權責發生制基礎上的以增值表現為計稅依據的理論認為，資本一旦產生，無論其價值是否已經實現，都表明投資者獲得了相應的經濟生產能力或經濟購買能力。因此，只要資本利得發生，就應當被確認并予以課稅。二是以增值實現為基礎的計稅依據。所謂增值實現，即由于資產的出售或轉讓所得使凈資產增值。建立在收付實現制基礎上的以增值實現為計稅依據的理論認為，資產在尚未出售之前，賬面上所反映出來的資產增值只是潛在的“虛擬利得”，需要投資者另外拿出一筆錢來交稅，甚至有可能迫使投資者提前出售有價證券來籌集稅款，從而改變投資結構影響資本構成。再者對尚未實現的資本增值進行測算和評估也是件不容易的事，費時費力，其結果也不一定準確。因此，只有當資產被售出或轉讓，賬面增值已經成為現實增值時，才能對其資本利得部分征收利得稅。(2)關于資本利得稅負擔輕重的分歧。關于資本利得稅的稅負輕重問題上，存在相反的兩種看法：第一，主張對資本利得采取輕稅政策。持此觀點的依據在于，對資本利得不征稅有違稅負公平原則，但又要考慮以下幾點因素，實行輕稅政策。一是資本利得與其他所得不完全等同，它是“紙上利潤”(Paper Profit)，通常會再投資于其他證券，而不納入正常家庭預算之內用于消費，即取之于投資，用之于投資。二是稅負聚集的考慮。通常情況下，資本利得是多年積累形成的，若在其實現時一次按較高的累進稅率課稅。則其稅負要比將資本利得按分期等量實現時的稅負重的多。這將造成課稅制度上的不公平，不利于從事長期投資。三是通貨膨脹的因素。部分資本利得是通貨膨脹的一種反映，這種名義所得的增加，并沒有增加投資者的實際購買力，假如課以重稅，則無異于沒收其部分資本。四是緊鎖效應的考慮。在實現基礎上，資產出售即發生利得稅負，如果采用高稅政策投資者為了節稅或避稅，可能不愿出售或延遲出售其資本資產，從而阻礙資產的正常流通，產生投資“鎖定效應”。五是對風險性投資誘因的考慮。資本利得是一種風險較大的投資收益，盈利與風險并存。若對盈利征稅而對虧損不予退稅，會導致投資風險的進一步擴大。為促使投資人從事收益高但風險大的產業給予優惠的稅收，有利于發展風險投資，從而提高經濟增長率。第二，主張對資本利得采取重稅政策。主張對資本利得課重稅的理由是：一是不勞性。資本利得是因資產增值而發生的所得，是一種不勞而獲的所得，而不勞所得應課以較辛勤勞動所得較重的稅率。二是高所得階層所占比例大。通常資本利得在高所得階層所占的比例較高，如課輕稅，無異于是對富人的所得課輕稅，有損于稅收的累進程度，從而使貧富更加懸殊。三是避免逃稅。如對資本利得采取較一般所得較輕的課稅措施，將可能誘使其他所得有意地轉變為資本利得形式，以逃避稅負。因此，是否對資本利得課稅以及如何課稅，見仁見智，各國一般是根據本國的具體國情權衡利弊，從而決定各自的稅收政策和相應的稅收制度。
二、證券交易所得環節課稅對證券市場的影響
證券交易所得環節的課稅通過增減證券投資者的可支配收入，從規模和結構兩方面影響證券市場的發展：
(一)影響證券市場規模的“收入效應” 在較為成熟的證券市場開征累進的證券交易所得稅，具有自動調節證券市場規模和價格漲跌的“自動穩定器”功能。如果證券價格上漲，投資者交易所得上升，隨之而來的證券交易所得稅負的上升使得投資者稅負加重，從而導致證券市場規模縮小，抑制了證券價格的進一步上漲。反之亦然，因此，在成熟證券市場上證券交易所得稅是調節證券市場供求關系，平抑證券市場起落的有效杠桿。而在不成熟的證券市場，開征證券交易所得稅會減少投資者的證券交易收益，有抑制證券市場上漲或促使證券市場下挫的緊縮效應。國際上有些地區曾因開征證券交易所得稅的消息而引起證券市場狂跌。因此，何時開征證券交易所得稅，必須根據本國證券市場發展水平和經濟狀況來決定，不能盲目征收，否則必然會引起證券市場的動蕩。
(二)影響證券市場結構的“替代效應” 首先，證券交易所得稅能夠影響證券投資的時期結構。若對證券持有期的長短不同的
所得課以不同的稅負，如對持有期較長的證券交易所得課以較低的稅或免稅，而對持有期較短的所得課以較高的稅，則能改變投資者持有證券時間的長短，起到抑制投機行為，鼓勵人們從事長期投資的作用。其次，證券交易所得稅能夠影響證券投資的種類結構。根據投資收益取得的風險程度的不同，實行允許資本損失從增益中抵消的稅收政策，則會起到鼓勵風險性投資的作用。最后，證券交易所得稅具有“投資鎖定”效應。對證券交易所得征稅，尤其是在適用高稅政策時，投資者著眼于減輕或規避稅負的考慮，可能會選擇持有證券，而不是出售，這就把投資者鎖定在現有的投資組合中，導致“投資鎖定”效應的發生，不利于投資者依據經濟情況變動來重新安排最優的投資組合，在客觀上干擾了證券市場的正常運轉。
三、海外證券交易所得環節課稅的比較
證券交易所得是各國資本利得課稅的重要對象。對證券交易所得課稅，不僅涉及股票、債券等一般有價證券，有的國家還對認股證書(如日本)、投資股權(如西班牙)及其他證券財產權利的交易所得課稅。伴隨著證券市場的產生和發展，海外許多國家(地區)尤其是經濟發展水平和證券市場發育程度較高的國家(地區)，在證券交易所得稅方面進行了多方面富有成效的探索。本文對海外交易所得課稅情況進行了比較分析。
(一)證券利得的課稅方式與稅率的比較 從各國(地區)課稅情況看，證券交易所得的稅務處理主要有三種方式：第一，免稅。有三種選擇：一是對一般利得都免稅，因而證券利得也不征稅。如香港稅法規定對資本利得一般不征稅，但如果投資者在短期內頻繁炒作而獲利，其所得可被香港稅務當局裁定為經營性所得，并入其他所得計征薪俸稅。二是對其他利得課稅，但對證券利得免稅。如我國臺灣所得稅法規定對證券交易所得免征所得稅，但對證券交易損失也不允許從其他所得中扣除。三是對部分證券利得免稅。如瑞士對個人從事期匯交易和金融期貨實現的資本利得和出售或使用期權實現的利得是免稅的。第二，作為普通所得并入綜合所得課稅。多數國家將證券買賣的價差收益視同普通所得，根據投資者是自然人或是法人，將其證券利得并入個人或公司綜合所得中一起課征所得稅。實行這種課稅方式的國家主要是那些不區分利得與所得而同等課稅的國家，如埃及、冰島、印度尼西亞、挪威、俄羅斯、瑞典等。美國從一開始就對股票投資的資本利得征稅，并且從1921年開始，它們就適用于優惠的低稅率。但考慮到所得稅稅率的大幅度降低和課稅級距數的簡化，美國在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，將過去資本利得的各項優惠予以取消，從1988年開始，所有變現的資本利得都視為普通所得納稅，最高稅率定在28％。第三，對證券利得實行單獨課稅。即將證券交易所得從公司或個人所得中分離出來，不再計入綜合課稅所得而單獨依率計征。有的適用特別稅率(一般都是比例稅率)，如巴西(15％)、法國(19.9％)、葡萄牙(10％)等；有的采用簡易辦法征稅，即按出讓價格的一定比例計征。例如，意大利對出讓超過總股本一定比例的推定利得，按出讓價格的1.05％課稅(其他證券利得按凈利得適用25％稅率課稅)。又如日本對于上市股票，把轉讓股票總價額的5％視為推定所得，對于可轉換債券、認股證書，把售價的2.5％視為推定所得，分別按10％和20％的個人所得稅稅率(實際相當于轉讓總價的0.5％)進行源泉扣稅。從稅負看，除愛爾蘭利得課稅統一實行40％的高稅率以外，其他國家對證券利得單獨課稅的一般都適用較低的稅率。
(二)長期證券利得與短期證券利得的比較 區分長短期利得是資本利得不同于所得課稅的重要表現之一，許多國家對資本資產擁有時間長的，實行低稅甚至免稅，相反則實行高稅，以達到鼓勵長期投資，抑制短線投機。如德國規定對投機性的資本利得扣除一定免征額后全部課稅，對長期性資本利得免稅。法國對公司資本利得分短期(兩年以內)和長期(兩年以上)，前者按33％征稅。后者按15％征稅。瑞典對長期證券利得超過免征額部分的60％給予免稅，而對短期證券利得超過免征額的部分全額課稅。當然，也有國家不考慮證券持有期的長短，統一實行比例稅率。如美國個人所得稅對長短期證券交易利得實行最高稅率為28％的同等稅收待遇。區分證券長短期利得的界線為1年的比較普遍，即持有證券1年以上的為長期利得，不足1年的為短期利得，如澳大利亞、奧地利、印度、土耳其、葡萄牙等。但區分界線也有長于1年的，如西班牙、法國、瑞典、挪威(同為2年)；丹麥(3年)；芬蘭(5年)等。也有短于1年的，如德國、盧森堡(同為6個月)等。
(三)計稅依據的比較 從各國(地區)課稅情況看，證券交易所得的計稅依據并不相同。第一，資本損失沖抵和結轉的比較。基于證券投資的高風險性，為了體現公平原則和鼓勵投資，各國根據其自身特點，在對證券利得征稅的同時，分別規定了證券交易虧損的彌補政策，允許證券利虧在證券利得范圍內沖抵和結轉，因而各國的計稅依據也不盡相同。英國對于資本損失只能在資本利得范圍內扣除，可無限期后轉。加拿大資本凈損失的50％可從課稅所得額中扣除，但以2000加元為限，不足抵扣者可前轉一年和無限期后轉。美國聯邦稅法對個人股票買賣的資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定：投資者的資本損失(長期和短期)可從資本利得中扣除，并規定短期資本損失先扣除，長期資本損失后扣除。如資本損失超過資本利得，還可以投資者的通常收人(如工資收入)相抵，但不得超過3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。也就是說，美國只對股票交易者的凈利得征稅。至于公司的資本損失，可以用資本利得沖抵，當年未沖減完的，可前轉三年或后轉五年沖減，如還不能沖減完了，則不得再沖減。第二，確定免征額。為了鼓勵中小投資者，照顧低收入階層，許多國家在對證券利得征稅時做了關于免征額的規定。如法國對個人出售股票所取得的利得課稅僅限于超過起征點的部分。加拿大規定公司的資本利得在并入一般所得課稅時，可以先扣除50％，即減半征收。個人的資本利得在減半征收之前，可以先扣除每人的累積免征額10萬加元。第三，考慮通貨膨脹的影響。證券交易所得一般包括有通貨膨脹的因素。因此，出售證券利得應區分名義所得和實際所得分別課稅。為了使證券交易所得稅更加合理，在課稅時需要將名義所得按通貨膨脹率調整為實際所得，大多采用指數化的調整方法，這就消除了因物價上漲而造成的虛假收益。如澳大利亞對居民不超過一年的股票收益，并入綜合收入課征個人所得稅；超過一年的，則允許在計征個人所得稅時按通貨膨脹指數調整計稅額。美國考慮通貨膨脹對交易利得的影響，采用“指數法”，以售價扣除通貨膨脹調整后的歷史成本作為計稅依據。如出售一項長期證券，售價為150萬美元，原始買價為100萬美元，持有期5年，同期平均通貨膨脹率為8％，其應稅利得為3.07萬美元[150-100×(1+8％)5]。
(四)不同證券利得課稅的區別對待 證券利得除經常按持有期限區分長短期利得分別課稅以外，通常還有以下幾種區別對待的課稅類型：第一，“控股”程度。許多國家對達到一定控股程度的公司股票出讓所實現的利得實行特別課稅。達到規定控股比例的股票或股份，通常稱之為“重要股權”。作這種區分可能主要出于防范避稅的考慮，因為達到一定控股比例的投資者對公司的重要決策(如股息分配決策等)具有重大影響，因此，有些國家往往對達到一定控股程序的股票利得予以特別課稅規定。如法國、德國、荷蘭、奧地利、盧森堡等對有關股票利得一般不征稅，但對擁有重要股權的股票利得則征稅。具體而言，法國對出售股份占某一公司股份25％以上者取得的股票利得課稅。荷蘭規定只對出售股份占公司股份33.3％以上者所取得的利得征收資本利得稅。第二，證券是否上市。即上市證券與非上市證券在稅收處理上有所區別：有些國家對上市證券課以輕稅，如丹麥、日本、印度尼西亞、菲律賓、意大利等。上市證券稅負輕可能是考慮到其交易透明度高，便于管理，因此菲律賓、意大利等國甚至將“上市”條件延伸到要求在本國交易所交易。但也有些國家對非上市證券課稅相對優惠。如韓國對上市證券交易所得按普通所得稅稅率課稅而對非上市證券另征輕稅，則可能是認為上市證券交易方便、頻繁，更接近于經營所得。基于同樣的理由，有的國家規定證券交易限額，對在一定期限內交易規模超過規定限額的征稅或征高稅，如丹麥、意大利都有這方面的規定。
表面上，西方國家的名義稅率很高，但由于很多納稅標的都可以用成本以及已納稅稅額進行抵扣，因此其實際稅率相對較低。此外，西方國家鼓勵居民和企業進行慈善捐贈，如果企業和個人進行慈善捐贈之后，也可以獲得相應的稅收減免，對于藝術品來說也同樣如此。
新加坡
新加坡是著名的國際貿易港和離岸金融中心，較低的稅率一直是其參與國際競爭的優勢之一。對于藝術品稅收來說，主要涉及到以下幾個方面：
1. 對于藝術品進口來說，如果入關之后沒有發生實質易，可免征進口關稅；如果藝術品入關之后，在本國境內被轉手賣出，則需繳納7%的進口關稅。
2. 對于經營藝術品的公司來說只需按規定繳納企業所得稅。具體規定如下：自2010年估稅年度起所得稅稅率調為17%，且所有企業可享受前30萬新元應稅所得的部分免稅待遇；一般企業前1萬新元所得免征75%，后29萬新元所得免征50%，符合條件的起步企業前10萬新元所得全部免稅，后20萬新元所得免征50%。應納稅收入(凈利潤) 新成立公司(首三年) 應征稅收入 現有稅率 首1萬新元 無 首1萬新元 4.25% 10萬新元到30萬新元 8.5% 10萬新元到30萬新元 8.5% 30萬新元以上 17% 30萬新元以上 17%3. 如果在新加坡以個人名義進行藝術品交易的，需按20%的稅率增收個人所得稅，相關成本和已納稅稅額可進行抵扣。
3.新加坡的消費稅，即貨物和勞務稅(Goods?and?Services?Tax)，是對進口貨物和所有在新提供貨物和勞務服務征收的一種稅，相當于一些國家的增值稅，稅負由最終的消費者負擔。從事提供貨物和勞務服務且年營業額在100萬新元以上的納稅人，應進行消費稅的納稅登記。進行了消費稅登記的納稅人，其消費稅應納稅額為銷項稅額減去購進貨物或服務支付的進項稅額后的差額。自2007年7月1日之后，新加坡消費稅的稅率為7%。住宅財產的銷售和出租以及大部分金融服務可免征消費稅。出口貨物和服務的消費稅稅率為零。
香港
1. 香港作為國際著名的自由貿易港和離岸金融中心，香港不對藝術品進口征收任何形式的稅率。
2. 無論是個人還是機構，在香港經營藝術品只需繳納利得稅。其中，個人利得稅稅率為15%，機構得利得稅稅率為16.5%，相關成本和已納稅稅額可進行抵扣。
3. 香港可以通過個人捐贈來減免相應的稅收。香港的個人或機構只要向以經營非盈利項目為目的的基金會捐贈的年度總和在100港元以上，即可獲得相應的稅收減免，扣除額限于應評稅入息的?25%。
臺灣
1. 臺灣地區對于藝術品的進口采取零關稅，但是，如果以交易為目的從海外購入藝術品的，需繳納5%的營業稅。
2. 在臺灣經營藝術品的單位均需按出售藝術品的件數來征收5%的營業稅，但是可以用已納稅額進行抵扣。
3. 除了營業稅外，在臺灣經營藝術品的機構還需繳納利得稅，其利得稅的征收方式采取累進制，具體情況如下：
企業凈利潤在12萬臺幣以下免征利得稅；
b.?企業凈利潤在12萬到18.1818萬臺幣之間的，(本年凈利潤－12萬)×1/2*17%
c.?企業凈利潤在18.1818萬臺幣以上的，按?17%征收。
4.?如果是個人從事藝術品經營的，需要按照作品總銷售價的15%進行征收。
英國
1. 英國對于藝術品的進口采取零關稅政策，但需要增收5%的進口增值稅，以非盈利為目的的藝術品進口免征增值稅。如果藝術品入關之后再轉手賣出的，需再繳納17.5%的國內增值稅。
2. 公司稅，也叫企業所得稅。在英國，藝術投資基金、經營藝術品的私人公司均需繳納公司稅。英國的公司稅一般按公司可征稅的年利潤量分三段征稅。1)利潤不超過1萬英鎊，為零稅率；2)利潤在5萬至30萬英鎊之間，稅率為19%；3)利潤超過50萬英鎊，稅率為28%。此外，如果非經營藝術品的公司以收藏為目的購入藝術品，可計入成本進行抵扣。如果該公司在一年之后將藏品出售則需繳納18%的資本利得稅。
3. 英國公司還必須登記繳納增值稅，增值稅對消費者增收。英國VAT標準稅率是17.5%，藝術品按標準稅率征收增值稅，但藝術品交易經營者只需繳納作品出售的增值稅，作品購入的增值稅可免除。
4. 如果是個人藏家將自己的藏品進行出售，征收18%的資本利得稅。
5. 如果藏家在短時間之內將藏品進行出售，按個人所得稅征收。個人進行藝術品銷售按個稅進行征收，稅率為50%。個人畫商從事藝術品交易所獲得的收入也按照50%的個人所得稅進行征收。
美國
1. 在美國，藝術品被作為資產看待，因此，在美國境內經營藝術品主要繳納的是資本利得稅。具體規定如下：
對于發生在美國境內的藝術品交易，美國國稅局將交易對象分為畫商、投資人和藏家。其中，畫商是以藝術品的買賣為主營業務的，其主要直接將藝術品銷售給終端客戶，其稅率為凈利潤的35%；投資人，包括藝術基金公司，或者是從事藝術品交易的自然人，其購買藝術品的目的主要是為了投資，而不是以個人享樂為目的，其適用稅率為凈利潤的28%；藏家購買藝術品的目的主要是為了個人愉悅，一般情況下，其出售藏品不享受稅務減免，如果其藏品的持有期限在一年或一年以內應繳納35%的稅金，一年以上應繳納28%的稅金。
2. 除了資本利得稅以外，根據美國各個洲的稅率情況，藝術品的購買者還需繳納4%到11%不等的消費稅。由于畫商購買作品的目的是為了轉售，因此，畫商購買作品的消費稅可以免除。
3. 對于藝術品的進口，美國采取零關稅政策。但是對國外賣方需征收相當于作品申報價值0.21%的海關使用費，其繳納下限為25美元，上限為485美元。此外，對于價值在1250美元以上的貨物，美國海關還要征收一個債券費，其費用為千分之一到千分之五之間，實際征收的費用取決于作品的入關價值、潛在風險以及潛在關稅，其實質是一種保證金，并會在1年之后返還給進口商。
(一)我國現行的股權激勵中的個人所得稅政策
1.納稅義務的發生時點
激勵對象接受企業授予的股票期權時,一般不發生納稅行為,納稅義務發生時間在行權日,即以行權價購買本公司股票的當天,如果上市公司高管人員在行權時納稅確有困難,經主管稅務機關審核,可自其股票期權行權之日起,在不超過6個月的期限內分期繳納個人所得稅。限制性股票激勵對象的個人所得稅納稅義務發生時間為每一批次限制性股票解禁的日期。
2.納稅內容
對于股票期權來說,激勵對象在行權時需以當日的市價跟行權價之間的差價按照“工資、薪金所得”繳稅;激勵對象在行權日之前轉讓股票期權的,以股票期權的轉讓凈收入作為“工資、薪酬所得”征收個人所得稅;因激勵擁有的股權而參與企業稅后利潤分配所得,按“利息、股息、紅利所得”征稅;激勵對象將行權后的股票再轉讓時獲得的價差收益暫免征稅。對于股票增值權來說,激勵對象在行權時需以行權日與授權日的股票收益差額按“工資、薪金所得”繳稅。對于限制性股票來說,應當在解鎖時對解鎖的股票進行征稅。
3.征稅稅率
股權激勵的所得在12個月內分攤,我國實行超額累進稅率,按相關規定,最高稅率可達到45%,稅負相對較高。
(二)我國主要的三種股權激勵方式的個人所得稅的計算方法
我國目前明確的工資薪金所得股權激勵形式有三種:股票期權、股票增值權和限制性股票,有關的稅收方面的法律條文明確規定了這三種股權激勵方式所得的個人所得稅計算方法。權激勵中個人所得稅的計算方法工資薪金形式應納稅所得額應納稅額股票期權(財稅[2005]35號)(行權股票的每股市場價-員工取得該股票期權支付的每股施權價)×股票數量(應納稅所得額/規定月份數×適用稅率-速算扣除數)×規定月份數股票增值權(財稅[2009]5號,國稅函[2009]461號(上市公司按照行權日二級市場股價-授權日二級市場股價)×授權股票數量限制性股票(國稅函[2009]461號)(股票登記日股票市價+本批次解禁股票當日市價)÷2×本批次解禁股票份數-被激勵對象實際支付的資金總額×(本批次解禁股票份數÷被激勵對象獲取的限制性股票總份數)對上述公式需作如下解釋:
1.激勵對象為獲得股權激勵所支付的款項可在計算應納稅所得額時扣除。
2.應納稅額公式中的規定月份數,是指員工取得來源于中國境內的股權激勵形式工資薪金所得的境內工作期間月份數,長于12個月的,按12個月計算。因為年度業績考核的需要和現有對禁售期、解禁期最低期限的強制性規定,股權激勵計劃有效期一般不少于3年。
3.因一次收入較多,納稅有困難的,經主管稅務機關審核,可自行權日起,在不超過6個月的期限內分期繳納個人所得稅。
4.激勵對象為繳納股權激勵所得的個人所得稅款而出售股票的,其出售時間、價格不影響上述納稅義務的發生時間和稅額。其出售股票的行為應視為股票轉讓,按“財產轉讓”所得的相關規定免征個人所得稅。
二、股權激勵的個人所得稅問題政策的中美比較
(一)美國的股權激勵的個人所得稅政策在美國,存在兩種股票期權:法定股票期權和非法定股票期權,兩者的稅收處理方法迥異。兩類期權關鍵區別在于股票期權的行權價不同,法定股票期權的行權價不得低于授予日股票的市場公允價值,而非法定股票期權的行權價并無此規定,其行權價可以低至授予日股票公允價值的一半,所以其激勵性遠不如法定股票期權。
1.法定股票期權
法定股票期權在授予時和行權時均不發生應稅行為。當經理人賣出執行期權所得的股票時,如果賣出行為構成合格賣出,則對股票的售出價和期權執行價格之間的差價部分征收15%資本利得稅。如果出現“在股票期權行權后一年內賣出行權所得股票或在股票期權授予日起2年內賣出行權所得股票”的情況,均視為不合格賣出,被定為不合格賣出的,行權時股票市價同行權價格的差值部分按照一般性薪酬收入征收35%的個人所得稅;對出售股票時的股票市價同行權時的股票市價之間的差額征收15%的資本利得稅。
2.非法定股票期權
非法定股票期權在授予時不發生應稅行為。當激勵對象行權時發生應稅行為,按行權時股票公允市價同執行價格的差值繳納個人所得稅,稅率為一般工資薪酬的邊際稅率。如果激勵對象將行權所得股票在行權后一年內賣出,則按35%的最高工資薪酬邊際稅率征收。如果在行權一年后賣出的,則出售股票的收益按照15%的稅率征收資本利得稅。
(二)中美兩國的股權激勵個人所得稅政策比較分析相對于美國而言,我國的股票期權在行權日同一征稅,而且只是按照工資薪酬所得征稅,稅率較高,激勵對象在行權時的成本太高,擔負的風險較大;另外,沒有相關的長期持股的稅收優惠政策,不利于長期激勵目的的實現。
三、我國現行的股權激勵個人所得稅政策存在的問題
1.我國納稅義務產生的時點過早
我國股票期權在行權時就要繳納個人所得稅,這樣會使激勵對象在行權時的成本過高。在行權時征稅,激勵對象就要支付購買股票的費用和高額的個人所得稅費用,高額的個人所得稅會大大增加行權的成本,可能會使許多人無力支付,打擊激勵對象的積極性,不利于股權激勵的順利實施,達不到預期的效果。雖然為解決行權時資金來源不足的問題,國家稅務總局規定,經主管稅務機關審核,可自行權日起,在不超過6個月的期限內分期繳納個人所得稅,但這也不能從根本上解決問題。
2.我國缺少長期持股的稅收優惠政策
我國現行的稅收政策是無論激勵對象持股時間長與短,在行權時均按照工資薪酬所得征收個人所得稅,行權后激勵對象出售股票時暫不發生應稅義務,這樣會導致激勵對象再行權后無任何后顧之憂,可以隨時在二級市場轉讓股票,而不是長期持有,因此就達不到股權激勵的長期性目的。而美國、英國、法國等資本主義國家的股權激勵個人所得稅政策均包含了長期持股的稅收優惠政策,有助于公司進行長期的股權激勵,真正達到了長期激勵的效果。當激勵對象享有長期持股的稅收優惠政策時,為減少所持股票的稅收成本,他們會選擇長期持股。
3.我國個人所得稅稅率相對較高
我國目前實行的是3%~45%的7級累進稅率,邊際稅率高達45%,而美國的最高邊際稅率為35%,兩者相差10%,可見,我國個人所得稅稅負相對較重,行權時的成本較高,減少了激勵對象的收益。而我國又沒有長期持股的稅收優惠政策,持股的稅收成本過高,會打擊激勵對象長期持股的積極性,無法實現激勵目的。
4.我國在股權激勵中采用的稅種過于單一
我國對于這三種股權激勵方式的所得額均按照“工資、薪酬所得”征收個人所得稅,尚未開設個人的資本利得稅,在股票出售時也不征收個人所得稅。這樣有些企業就可以通過股權激勵將法人股個人化,將股份從應繳企業所得稅的法人企業名下轉到免征資本利得稅的自然人名下,從而在二級市場上套現,以達到幫助股東逃避稅收的目的。可見,行權所得的股票在出售時不征收資本利得稅或是個人所得稅,不僅達不到長期激勵的效果,而且很容易被人利用操縱以此來避稅,損害國家利益。
四、改進建議
1.合理確定股權激勵的個人所得稅的征收時點:在股票出售日征收。合理的納稅時點對于股權激勵的效用來說是很重要的,過早的納稅會打擊激勵對象的積極性,使得股權激勵的效用不高。針對我國的特殊國情以及上市公司股權激勵的現狀,合理設置納稅時點,建議在行權后出售股票時征收個人所得稅,這樣不僅可以降低激勵對象行權時的成本,有利于股權激勵的實施,而且可以降低激勵對象在持股期間由于股票價值下跌而擔負的風險,達到長期激勵的目的。
2.適當增加長期持股的稅收優惠政策。我國可以參照美國,按照持股時間的長短,制定不同等級的征稅稅率,降低長期持有股票的稅率,鼓勵長期持股,充分發揮長期激勵的目的。另外,由于國有控股企業的管理者一般由國家委任,經理人的上任和離任是由上級主管部門決定的,因此針對此種情況,建議對經理人提前離任、但符合行權條件并提前行權的股票期權可以重稅。
關鍵詞:封閉式基金;折價;投資價值
1 文獻綜述
1.1 傳統金融理論解釋
對封閉式基金折價現象的傳統金融理論解釋主要建立在市場有效性假設的基礎之上。如果市場是有效的, 那么基金的內在價值應該等于單位份額基金的資產凈值, 基金交易的價格也應該與其單位凈值基本一致。
(1)成本理論。
即基金的折價是因為基金的管理費用過高或者基金投資組合的管理不善所引起的。基金的日常運作需要成本,如果基金的管理費用過高或者基金未來的管理業績低于市場平均水平, 那么基金的價格應當低于其單位凈值。Boudreaux(1973)提出, 如果基金的管理費用太高, 或者投資者預期基金未來的管理業績低于市場平均水平, 那么就會導致基金的折價。Kumar和Noronha(1992)實證檢驗了管理費用與基金折價的關系, 也發現了管理費用和基金折價之間的顯著關系。
(2)資本利得稅理論。
美國等一些國家的稅法規定,基金投資者在基金資產出售或基金分配已實現資本利得時必須繳納資本利得稅。Pratt(1966)最早指出,投資者需承擔潛在的資本利得稅, 但這些資本利得稅并沒有在基金的單位凈資產價值中得到反映。當基金將來賣出相應資產, 實現這些資本升值時, 必須要支付資本利得稅。因而, 未實現的資本利得稅的存在造成基金折價, 而且基金的單位凈資產價值中包含未實現的資本利得稅越多, 基金的折價越大。
(3)流動性缺陷理論。
流動性觀點認為,由于基金投資于一些流動性較差的股票, 當大量出售這種股票時, 會造成股票價格的大幅下跌, 因此,基金所實現的資產少于公布的資產凈值,其價格會有一定程度的折價。Malkiel (1977) 與Lee 等人(1991) 的研究發現, 基金折價的大小與基金投資組合中所含流動性較差的股票數量的多少有顯著關系。國內劉煜輝和熊鵬(2004) 、何小鋒和程勇(2004) 認為資產流動性假說對中國封閉式基金折價之謎有較強的解釋力。張俊喜(2002) 、杜書明(2003) 、顧娟(2001) 的觀點卻與之相反。
(4)業績預期理論。
該理論認為,基金價格與其凈資產價值的持續偏離是符合有效市場假說的,折價或溢價反映了對基金未來業績的預期。Malkiel(1977)認為基金的折價反映了公眾對基金業績的預期,基金管理人管理能力作為一種資產, 其價值不盡相同。如果投資者認為基金管理人具備優秀的投資管理能力, 預期未來的基金業績很好, 基金可溢價, 反之, 基金則應折價。而Lee 等人(1991)不贊同這一理論,他們發現,折價幅度較大的封閉式基金的資產表現反而優于幅度較小者。
1.2 行為金融學解釋
在有效市場理論的框架下,傳統金融理論沒有很好地解釋基金折價現象, 這使得有些學者對市場理性產生了質疑。20世紀90年代以來,行為金融學打破了理性金融學關于投資者理性的假設,發展了新的觀點,對封閉式基金折價提出了新的解釋。
(1)噪聲理論。
DeLong、Shleifer、Summers、Waldmann (1990) 等人提出了“噪聲交易者模型”, 即DSSW模型,認為噪聲投資者交易的不可預測性阻礙了理性套利者的套利行為,結果使得價格嚴重與資產基本價值相偏離。該模型解釋了為什么即使投資者并不悲觀, 封閉式基金仍然會折價交易,同時使一些金融異常現象變得清晰起來, 包括資產價格的過度波動, 封閉式基金的折價, 以及股權溢價之謎等。薛剛(2000) 提出中國證券市場上的噪聲問題具有普遍性,投資者持有封閉式基金需要承擔較大的噪聲交易者風險, 其資產凈值中更含有較多“泡沫”,加大了流動性風險, 基金能夠實現的價值就會低于其賬面資產凈值。
(2)投資者情緒理論。
Zweig (1973)最先提出,封閉式基金的折價可能反映了個體投資者預期的假說。他認為非信息交易者是封閉式基金的基本持有者,當非信息交易者樂觀時,封閉式基金的折價幅度變小甚至出現溢價。Lee et al1 (1991)沿用DSSW的模型得出,封閉式基金的折價可能受到投資者情緒因素的影響而脫離基金凈值呈現更大的波動性。Bodurtha 等(1995) 在國際證券市場上,也找到了支持投資者情緒理論的證據。黃少安和劉達(2005) 通過采用較大時間跨度的數據進行研究, 認為當前保險公司占據主體并采取被動投資策略的情況下, 個人投資者的情緒仍然會對基金折價產生重要的影響。
2 我國封閉式基金折價原因的階段分析
同大多數國家一樣,我國證券投資基金的發展模式是先由封閉式基金開始, 逐漸引入開放式基金等其他形式的基金,向多元化方向發展。回顧我國封閉式基金走過的歷程,可以發現其總體價格變化經歷了3個不同的階段。
(1)1998 年4 月到1999 年8 月。在這段期間內,封閉式基金總體處于溢價狀態。當時我國封閉式基金處于興起階段,廣大投資者對封閉式基金的市場價格定位認識不足,加上出臺的新股配售等優惠政策,封閉式基金成為二級市場追捧與炒作的對象。
(2)1999 年11 月到2006 年10 月。在這段期間內,封閉式基金出現了折價的現象,在此階段封閉式基金折價大,持續時間長。2005 年10 月21日,封閉式基金的價值加權平均折價率達到歷史新低-43.84%。遠高于國外發達證券市場中封閉式基金折價率。這種深幅度折價暴露出了種種問題。如①我國證券市場上的噪聲問題具有相當的普遍性與嚴重性。同時我國的證券市場尚在發展初期, 無論是在運行體制的完善程度、信息的披露、交易者的素質、市場規模以及立法、執法等方面都與西方相差甚遠。②封閉式基金逐漸被邊緣化。開放式基金大量發行, 使其逐漸成為基金業發展的主流, 吸引了大部分投資者的資金。③我國股本結構的特殊性。在股權分置改革之前,占很大比例的國家股和法人股是不能流通的。這使基金管理公司完全有可能持有某上市公司流通股的30%以上,基金管理人在自身利益的驅動下,可能會重倉持有一些股票以便于拉抬股價,這使得基金的資產凈值中含有較多的“泡沫”,基金能夠實現的價值會低于甚至遠低于其賬面資產凈值。④基金管理公司存在較大道德風險問題。由于投資者憂慮基金公司自身治理狀況,而不愿介入封閉式基金投資,導致封閉式基金高折價。[JP]
(3)2006 年11 月到2008 年4 月。這個階段封閉式基金出現了價值回歸現象。自從2005年推行股權分置改革以來, 我國證券市場發生了重大轉折, 在新的市場環境中, 影響封閉式基金價格的因素也正在發生變化, 封閉式基金折價率也從之前的40%左右下降到了目前的20%左右。一年多來的股權分置改革,改善了上市公司治理結構,解決了各類股東權利對等,解決了制約中國證券市場發展的根本性問題,起到了積極的促進作用,上市公司業績提高使股價得到了回歸,因而封閉式基金投資收益增加,折價率收窄。基金公司的治理也在改善,這對封閉式基金的業績產生了積極的影響。
3 我國封閉式基金投資價值分析
結合我國證券市場的特點和現狀,可以發現我國的封閉式基金的投機機會如下。
(1)折價帶來的投資機會。 折價率實際上是封閉式基金的“安全墊”,可增加持有封閉式到期的收益率,減輕凈值損失的可能。封閉式基金高折價現象的存在是吸引很多投資者的一個重要因素。很多投資者更加看好封閉式基金,認為這是一個相對更為安全的投資領域。同時,股指期貨推出以后,部分投資者可以利用封閉式基金與股指期貨進行無風險套利,這將促使封閉式基金消除折價率。
(2)封閉式基金轉為開放式基金的投資機會。從理論上說, 以低于凈值的價位買入封閉式基金的投資者在其轉為開放式基金時就會獲得基金凈值和基金買入市價之間的差價收益,由此就產生了封閉式基金轉為開放式基金的套利機會。如果封閉式基金到期時,二級市場的價格與其凈值依然相差很大,那么基金持有人就不會選擇延期而會選擇終止或者轉為開放式基金。目前,實行封轉開已經成為即將到期封閉式基金的一致選擇,在實施封轉開以前,一般都會有一個停牌復牌的過程,基金價格往往會上升以消除折價率。目前已經封轉開的基金都在這個過程中出現上漲,折價率也逐漸歸零。
(3)封閉式基金分紅的投資機會。如果投資者對封閉式基金未來分紅預期強烈,這也有助于推動封閉式基金折價率降低,使得分紅之后的折價率向一個穩定的水平回歸(實證結果可以表明該假設的合理性) 。封閉式基金的分紅存在以下兩種套利模式: 第一,折價交易的封閉式基金分紅之后,折價率會上升,這時,市場認為原來的折價率是合理的,就會要求使新的折現率有下降的要求,價格就會上升,可以利用這期間的價差進行套利。第二, 如果某只封閉式基金存在分紅預期, 紅利收益就會吸引投資者介入, 從而使其價格上升, 折價率下降, 在分紅完成之后, 折價率又回歸到穩定水平, 可以利用分紅預期效應進行套利。
4 結論和建議
相對西方封閉式基金的歷史,我國封閉式基金存在的歷史不長,但隨著我國基金市場的不斷發展,基金的折價現象成為眾多學者和投資者很關注的問題之一,要弄清楚它的本質原因,還需要進一步的研究和深入。
金融是現代經濟的核心，金融在經濟運行中的地位也日益重要。隨著金融市場的不斷完善和發展，金融投資必將越來越流行，金融資產所得也將越來越普遍。無論從市場調節的角度來看，還是從財政收人的角度來考慮，對金融資產所得的征稅都日益重要起來。美國作為世界上資本市場最為發達的國家，目前已經形成了一整套對金融資產所得較為完善的課稅體系。本文擬在介紹美國金融資產稅收體系概況的基礎上，進一步探討我國金融資產稅收體系的中長期建設思路。
一、美國金融資產稅收體系概況
在當前美國資本市場上，可供投資者投資的金融資產主要有股票、債券和共同基金。金融資產的投資所得主要為利息所得（來源于所投資品種的分紅收益）和資本利得所得（來源于所投資品種的價差收益）。在明確以上分類的基礎上，下面分別對美國股票、債券和共同基金的稅收規定作一介紹。
（一）美國股票投資的相關稅收規定。
在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬與證券交易有關的稅收設置。這一稅制的設置主要是為了調整證券市場資本的流動情況。美國在證券市場發展初期，曾對股票交易行為征收證券交易稅，但是近來考慮到證券交易稅的征收不利于資本流動，于是在1986年稅改法案中取消了該稅種。
對于個人股票投資所獲得的現金紅利所得屬于“任何來源的所得”范圍，列入個人所得稅毛所得內。在計算凈所得時允許扣除借款利息，即為投資股票而借款的利息。對個人股利所得的優惠主要是“股息不予計列法”，允許股東收到股息的第一個200美元不列入總所得。對公司所獲得的股利，美國將之作為公司所得稅的應稅所得計列，計證公司所得稅。
對于股票投資的資本利得所得，美國從一開始就對其征稅。在美國變現的資本利得最初是作為普通所得來完稅的，并且從1921年稅法開始，它們就適用于優惠的低稅率。從1942年至1986年，僅僅對持有期長于6個月或一年以上資產的資本利得的一部分（1942—1978年為50%，1979—1986年為40%）計入應稅所得。在此期間的大部分時間，這類資本利得稅的稅率被限制在25%以內。在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，從1988年開始，全部變現的資本利得都將作為普通所得納稅，資本利得的最高稅率定為28%.
（二）基金投資的相關稅收規定。
1.投資共同基金收入的納稅與投資其它證券收入的納稅方法一樣。共同基金投資于股票和債券，并將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者，持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。同樣，共同基金的資本利得也以同樣的方式轉給它的持有者，由持有者按資本利得規定來報稅。共同基金本身并不需要根據它收到的紅利、利息以及實現的資本利得來繳稅。
2.美國共同基金投資收益的三種計算方法。如果基金投資者賣掉其持有的所有基金單位，從賣掉所有基金單位的資本利得或資本損失中減去成本就得到應稅金額。如果投資者只賣掉部分所持有的基金單位則比較難計算繳稅的金額，因為很難判斷是哪一部分的基金單位被賣掉了。美國聯邦稅務局因此也規定最先買進的股份最先賣掉，即通常所說的先進先出法則。如果投資者的基金單位價格上漲了，則先進先出法會產生較大的資本利得和較大的應繳稅額。另外，基金投資者還可以通過計算所持有基金股份的平均成本來計算資本利得或損失。平均成本方法可導致較大的資本利得和較高的賦稅比率。還有一種更加復雜的方法是具體指出哪些基金股份被賣掉了，這樣投資者就可以賣掉最高成本的股份，從而導致最小的資本利得和最低的稅率。
（三）債券投資的相關稅收規定。
當前美國有一個發達的債券市場，債券市場的品種也相當多。從發行主體來看，有聯邦政府債券、地方政府債券、企業債券等。按發行方式來進行細分，有原始發行折扣債券、市價折扣債券等。不同類別的債券在稅收處理時也稍有差別。
1.聯邦政府債券的稅收處理措施。投資于美國聯邦政府債券的利息所得只需向美國聯邦政府繳稅，而不需向州政府和地方政府繳稅。因此持有美國國債會明顯減少個人所得稅。正因為投資國債可減少繳稅和投資國債的安全性，國債的利率比企業債券要低。
2.地方政府債券的稅收處理措施。投資地方政府債券資本利得的納稅辦法同投資股票一樣，但以溢價購買地方政府債券的投資損失則不能以資本利得或其它收入來沖抵。
3.原始發行折扣債券的稅收處理措施。原始發行折扣債券是指在首次發行時以面值的折扣價出售的債券，如果持有到期，則發行人一次性將等于面值的價值支付給投資者。此類債券的持有者需每年將計算所得的利息作為通常收入的一部分來賦稅，而不是等持有到期才一次性賦稅。對于1982年7月1日之后發行的此類企業債券，每年根據單利來計算所得利息。
美國聯邦稅務局還規定如果原始發行折扣債券以發行折扣價加上估計的利息來出售，則可認為無資本利得或損失，因此不需要繳納資本利得稅。但如果出售價超過發行折扣價加上估計的利息，則需要按照資本利得來賦稅或按照普通個人所得來賦稅。
4.市價折扣債券的稅收處理措施。市價折扣債券是指投資者在二級市場上以某一價格購買某債券，通常該債券的到期贖回價格會高于此購買價格，這兩個價格之差即是市價折扣量。投資市價折扣債券的賦稅與原始發行折扣債券賦稅一樣，都是將折扣部分當作普通利息收入來納稅。但是投資市價折扣債券在沒有實現利潤——市價折扣量前不需要賦稅。如果市價折扣量小于市價折扣債券到期贖回價的0.25%，則不需要納稅，即該市價折扣量在報稅時可當作零來處理。
5.可轉換債券的稅收處理措施。通常可轉換債券轉換成同一發行人股票的交易不需要繳稅，但轉換成不同發行人股票的交易則需要繳稅。任何沒有應計的原始發行折扣不再被確認，但在轉換時的市價折扣需要在轉換成的股票被處理（出售或贈與）后確認。
（四）資本損失彌補的相關規定。
美國聯邦稅法對資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定。投資者的資本損失（長期和短期）可從資本利得中扣除，如資本損失超過資本利得，則還可以以投資者的通常收入（如工資收入）3000美元來相抵，但不得超過3000美元；即該投資者的通常收入的納稅額最多可減少3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。
二、我國現行金融資產稅收體系概況
我國證券市場經過數十年的發展，無論從上市公司家數，還是從交易硬件設施建設來看，都取得了令人矚目的成績。證券市場上可供投資者投資的品種也日益多元化，投資者結構也日益優化。但由于證券市場稅收政策的調整一直被認為實質性的“利好”或“利空”，從而使我國金融資產方面的稅收體系建設一直處于停滯狀態。目前我國金融資產方面的稅收規定主要有以下幾方面：
（一）股票投資方面的稅收規定。
向股票交易的買賣雙方征收證券交易印花稅，沒有證券交易資本利得方面的稅收規定，也沒有關于資本損失扣除的相關規定。即無論投資者盈虧狀況如何，只要有股票交易，就必須交納印花稅。在上市公司有分紅時，由上市公司代扣代繳分紅數額20%的個人所得稅。
（二）共同基金投資方面的稅收規定。
由于我國規范化的證券投資基金的發展歷程較短，管理層出于培育機構投資者的目的，對其發展采取了一定的扶持政策，包括稅收方面的一些優惠措施。投資者在投資于共同基金時，可免交證券交易印花稅，在收到基金的分紅時，要交納一分紅數額20%的個人所得稅，一般由基金管理公司代扣代繳。
（三）債券投資方面的稅收規定。
由于我國資本市場上仍缺乏一完善的企業、個人信用系統建設和權威獨立的債券評級機構，使得事實上我國的債券市場極不發達，目前可供投資者投資的債券品種僅限于中央債券、金融債券和企業債券，發行方式上一般采用“按面值發售，年末付息，到期一次還本付息”的方式。這樣我國債券投資方面的稅收規定就相對很簡單。投資于中央債券、金融債券的利息收入免交個人所得稅，投資于企業債券的利息收入要交納20%的個人所得稅。
三、我國金融資產稅收體系建設思路探討
借鑒美國金融資產稅收體系建設的成功經驗，結合我國證券交易的硬件環境和稅務機關的征管水平，我國金融資產稅收體系的構建可從以下幾方面入手：
（一）股票投資稅收體系建設。
1.改變印花稅的征收環節，放在發行環節征收。將現行的印花稅并入到證券交易稅存在的前提下單獨設置項目。這樣一可以還印花稅的本來面目；二可以解決一級市場稅收調控真空的問題；三可以避免新的重復征稅。
2.開征證券交易稅。在證券市場發展的初期，運用證券交易稅對于抑制市場過度投機，保證市場的平穩運行是很有必要的。結合我國現狀，我國的證券交易稅有必要僅對“賣方”征收，稅率為4‰～6‰左右。在具體措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數量關系。這樣一方面可以吸引資金，達到鼓勵中長期投資的目的，另一方面，又可以抑制過度投機，達到穩定股市的目的。
3.開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入。我國現行稅制對征券交易的價差收入缺乏應有的稅收調節。盡管證券交易是一種風險性極強的投資行為，但這種行為畢竟引發了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國應開征此稅，對過高的價差收入作適當的調節。目前比較簡單和可行的構想如下：（1）對正常交易所得不征稅，但被認定為營業易（投機）的證券利得予以課稅。（2）對營業易的判定標準是：以一個股東帳戶為基準，該帳戶在一個公歷年度交易次數超過30筆或轉讓股票票面總價值超過某個數量指標，即判定為營業易。同時結合不同的納稅人（投資基金、機構、自然人等）設定不同的差別稅率；按不同的證券持有期限規定一系列的減免稅措施。
（二）基金投資稅收體系建設。
從美國共同基金的稅收規定來看，盡管美國共同基金的組織形態大多為公司型，但為了避免在共同基金和基金持有人之間的雙重征稅，一般在基金環節都是免稅的，共同基金將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者時，由持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。目前我國在這方面的規定和美國差別不大，但對于投資者買賣基金單位是否免交證券交易印花稅就值得探討。在封閉式基金的情況下，基金單位的價格也是由二級市場基金單位的供求狀況決定的，稅收對基金單位交易的活躍程度影響并不是太大，而對交易基金單位不征收證券交易稅，不符合稅制建設的公平性原則。建議在這方面對投資者交易基金單位適用證券交易稅，稅率上可與股票交易的稅率相當。對于投資者交易開放式基金單位而言，稅率可適當調低一些。
（三）債券投資稅收體系建設。
目前我國債券市場相對于股票市場而言極不發達，這種狀況的出現與我國債券市場大發展的外部環境仍不成熟不無關系。但債券市場作為資本市場的一個重要組成部分，促進其發展也是十分必要的，目前尤其要大力促進企業債券市場的發展。當然，債券市場大發展的一個重要條件在于外部環境的創新，在相關稅收政策選擇上，可提供一定的扶持措施，目前可適當降低企業債券投資利息收入所適用的稅率。
（四）資本損失彌補的相關創新。
目前我國在資本損失彌補方面的制度設計尚是一片空白。在這方面的制度創新，可借鑒美國的做法，允許投資者的資本損失（長期和短期）從資本利得中扣除，以體現國家和投資者間“風險共擔”的原則。如資本損失超過資本利得，則以投資者的經常性收入（如工資收入）的一定比例來相抵，但不得超過某一固定值。其余的資本損失則可遞延到下一年度再抵免，但最長遞延年限不可超過五年。
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目前，我國證券市場稅制主要包括股票交易印花稅、證券投資所得稅和證券營業稅3種。
（一）股票交易印花稅
股票交易印花稅是對股票交易雙方的交易行為征稅。凡是在中華人民共和國境內書立、領受證券轉移憑證的單位和個人，都是股票交易印花稅的納稅人。
我國最早于1990年7月在深圳開征股票交易印花稅，當時是出于穩定股市及適度抑制投機氛圍的需要，其稅率規定為對賣方征千分之六，當年的11月23日改為對買賣雙方各征千分之六，此后不久又因市場的變化調整為千分之三。上海證券交易所也于1991年開征了股票交易印花稅，稅率定為千分之三。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，對公開發行股票進行轉讓的交易雙方各征千分之三的印花稅，由交割單位代扣代繳。1997年，為抑制投機、適當調節市場供求，國務院作出上調股票交易印花稅的決定，自5月10日起，將印花稅稅率調整為千分之五。1998年6月12日，國務院又作出決定，將股票交易印花稅稅率調整為千分之四。
（二）證券投資所得稅
到目前為止，我國尚未開征證券交易所得稅，也就是資本利得稅，但從一開始就開征了證券投資所得稅。證券投資所得稅是對從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。按納稅人的不同，可分為對個人證券投資者征稅和對企業證券投資者征稅。
對個人投資者的股息、利息和紅利所得征稅采用比例稅率，稅率為20％，計稅依據為每次所得的利息、股息和紅利收入。另外，對于投資國債所獲得的投資收益免征證券投資所得稅。
企業投資獲取的股息、利息及紅利收入也采用比例稅率，但其稅率要高于個人投資所得稅，為33％。對于外國企業，其取得的股息、利息及紅利收入按30％（另有規定的除外）的稅率納稅，并附征地方所得稅。上述對外國企業的規定只限于在中國境內設有機構場所從事生產經營活動的外國企業。對于那些未在中國境內設立機構但有來源于中國境內的股息、利息、紅利收入的外國企業，或雖設立機構但上述所得與其機構沒有實際聯系的外國企業，按20％的稅率繳納所得稅。
同時，還對下列所得免征所得稅：（1）外國投資者從外商投資企業取得的利潤（股息、紅利）；（2）國際金融組織貸款給中國政府及中國國家銀行的利息所得；（3）外國銀行按照優惠利率貸款給中國國家銀行的利息所得。
（三）征券營業稅
證券營業稅是指對從事證券發行、交易活動的證券公司、證券交易機構，就其營業收入按“金融保險業”稅目課征的營業稅。按照1993年12月13日國務院令第136號的《中華人民共和國營業稅暫行條例》，當時稅率為5％，現已改為8％。我國證券營業稅的征稅對象是金融證券業的營業收入額，納稅義務人是在我國境內從事證券業務的法人。非金融機構和個人買賣有價證券或期貨，不征收證券營業稅。
二、我國證券市場稅制存在的主要問題
（一）印花稅名不副實
從理論上講，印花稅的課稅依據應是各類書立的文書，而證券交易的過程是一種有價證券的轉讓行為。隨著科技的發展，證券交易實現無紙化和電子化，每筆交易應繳納的稅收均由證券交易所的清算系統自動扣劃，證券交易時既無實物憑證，又無印花稅票，如果再適用這一稅種有悖法理，名不正言不順。
（二）稅收負擔過重
稅收不僅是一國政府聚集財政收入的工具，同時也是政府行使其經濟管理職能、調控宏觀經濟的一種手段。尤其是涉及到證券市場的稅收，更是一個敏感的問題，其稅負的高低與輕重，不同的國家在處于不同經濟發展階段時，可能會有不同的考慮。但就目前我國證券市場的現狀而言，稅負顯然重了一些。目前，我國滬深兩市交易傭金率為0.35％，加上證券交易印花稅A股為0.4％，B股為0.3％，而且兩者均是雙向征收，因此投資者承擔的雙邊證券交易稅費率（A股）達到了1.5％。這個水平。不用說與歐美發達國家比較，即使與周邊一些國家和地區相比，也明顯偏高。首先，以我國股票交易印花稅與西方主要國家股票交易稅作比較。荷蘭的股票交易稅稅率為0.12％，日本的證券交易稅稅率最低為0.01％，最高為0.3％，均低于我國目前0.4％的水平。更有一些國家如美國等對證券交易實行免稅。其次，再將西方主要國家股票交易所得稅與我國股票交易印花稅進行比較。包括荷蘭在內的許多國家只對出售股份超過公司股份較大比例者才予以征稅，還有一些國家如瑞典等僅對出售持有時間少于固定年限的證券所取得的利得征稅，更有一些國家如加拿大等允許將投資凈損失在課稅所得額中扣除，大部分國家和地區如新西蘭、南非、希臘、我國的臺灣地區等對證券投資所得實行免稅政策。由此可見，從投資所得稅這個角度來看，不同國家（地區）或者免稅，或者給予各種優惠待遇。相比較而言，我國的股票交易印花稅卻沒有任何優惠可言。金融證券市場較為發達的國家的經驗證明，對證券交易課以高稅，從總體效果來看是不理想的。尤其是對于我國證券市場而言，稅率過高，會抑制投資者進入市場的熱情，不利于我國證券市場的發展。
（三）現行證券交易印花稅實行雙向同率征收，造成調節不力
我國1990年在深圳開征此稅時，只對賣方征收，后來改為對買賣雙方實行雙向同率征收。這種制度設計存在兩個難以解決的問題：一是不能有效利用稅收杠桿抑制過度投機。因為只有在市場交易中買入成本較低，才可吸引大量資金進場；而賣出成本高，會使持倉的投資者產生惜售心理。二是沒有考慮到交易額大小和證券持有期長短等因素，造成利潤分配不公平現象。我國現行的證券交易印花稅是對股票交易雙方按交易金額0.4％的比例稅率征收，且沒有免稅額規定。事實上，機構投資者、大戶投資者往往因為具有資金雄厚、信息靈通等優勢，其利潤率一般都比中小投資者高。而實行比例稅率就會導致兩者稅負水平不一樣，中小投資者反而承擔了更高的稅收負擔，進一步加劇了分配的不公平。同時，由于設計稅率時沒有考慮持有期長短，中長期投資者與短線投資者均按相同稅率納稅，不利于抑制證券市場的投機行為。
（四）稅負不公
1.目前，在我國證券市場中，主要是對二級市場上的各種股票交易征收印花稅，而對其他金融商品的交易如國債等則不征收。這種做法的理由是希望通過征稅來抑制股票市場上的過度投機，鼓勵廣大投資者購買國債。其實，無論進行哪種證券投資，投資者在投資過程中的投機行為都是不可避免的。事實證明，若為抑制過度投機，僅僅對證券市場中某些品種如股票的交易征收印花稅是遠遠不夠的。在同一個證券市場中，對某些金融商品征稅而對另一些不征稅，會造成各種金融商品交易成本的差異，從而導致市場條件的不一致，可能影響證券市場的健康穩定發展。
2.上市公司之間、上市公司與非上市公司之間的所得稅稅率不一致。按照《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》的規定，國有企業、集體企業、私營企業、聯營企業、股份制企業的所得稅稅率均為33％。而現實情況是，僅有少數隸屬中央部委的上市公司按33％的所得稅稅率計算繳稅，大部分歸屬地方的上市公司實際執行的是15％的所得稅稅率，因為在這些上市公司向中央財政繳納33％的所得稅后，地方政府會給予它們17％的財政返還優惠。
3.上市公司之間及上市公司內部各股東之間稅收權利不平等。無論從有利于公司平等競爭，還是從稅法嚴肅性來看，對股份制企業都要統一稅制。但各上市公司執行的所得稅稅率可謂五花八門，不僅不同行業的上市公司執行不同的稅率，即使處于相同行業的公司，稅率執行情況也不盡相同。同是汽車行業，北旅汽車執行的所得稅稅率為33％，而松遼汽車為10％；同是玻璃行業，洛陽玻璃為33％，福耀玻璃和耀皮玻璃卻為10％。同時，股份制企業中的國家股、法人股和個人股的待遇也不一致：對國家股、法人股的勝利所得不征稅，只對個人股征稅，這種做法既違背了公平稅負的原則，也不符合“同股同利”原則，不利于國有股權的實現和國有資產的保值增值。
（五）重復征稅
股份公司派發給股東個人的紅利股息是從其稅后利潤中支付的，但《中華人民共和國個人所得稅法》卻規定，個人取得股息紅利應按20％的稅率繳納個人所得稅，不作任何扣除。這不僅違背了稅收公平原則，形成了對股息紅利收入的稅收歧視，而且妨礙股東將分得股息收入投資到更有效的公司中去，同時也誘使股份公司通過少分紅而拉升股價的方式幫助股東避稅。
三、完善我國證券市場稅制的建議
（一）取消證券交易印花稅
鑒于目前的證券交易印花稅已名不副實，可考慮逐步取消。2000年以來，各國交易所紛紛取消證券交易印花稅或降低稅率。先是新加坡在2000年度財政預算案中表示6月30日開始廢除所有股票交易的印花稅。最近，英國證券交易中心向英國財政部提交了一份報告，也要求政府取消現行0.5％（單邊征收）的證券交易印花稅。我國可考慮先降低印花稅稅率，待條件成熟后，再逐步取消。
（二）開征證券交易稅
取消印花稅和開征證券交易稅要同時進行。也就是說，證券交易稅不是在印花稅基礎上增加稅負，而是以證券交易稅取代證券交易印花稅。實際上，這種替代只是使名稱更為準確，規則更為明確而已，不會引起股市的劇烈波動。因為這是國家規范股市的一個舉措，對股市是長期利好；投資者的稅收負擔并未增加，不僅不會引起股市下跌，反而會對我國股市的發展產生積極影響。
（三）降低稅率，公平稅負
證券市場是一個高風險的市場，如果其稅負水平沒有顧及到這種風險的特性，對于投資者而言是欠公平的。如果說高風險是證券市場固有的特性，那么我國證券市場的風險程度則更高。由于我國證券市場目前仍處于發展的初期階段，投資隊伍的不成熟決定了市場具有較大的風險性。自20世紀90年代以來，證券市場的大起大落就是明證。在這種情況下，要想激發投資者的風險投資傾向，就需要有相應的補償方式。對政府而言，減輕稅負就是一種手段。應實行只對賣方課征制度，并適當降低證券交易稅的整體負擔。
同時，應調整上市公司的企業所得稅政策。針對目前上市公司所得稅政策執行中不一致的問題，應明確規定所有公司，無論是國內上市公司還是海外上市公司，無論是內地公司還是特區公司，無論是上市公司還是非上市公司都執行統一的33％的企業所得稅稅率。只有這樣，才能嚴肅稅法，促進股票市場的健康發展和有利于公司公平競爭。
（四）開征資本利得稅
大部分國家對證券交易所得都課稅，多數國家將證券買賣的價差增益視同一般所得，或作為資本利得征稅，或按普通所得征收所得稅。我國也應考慮在時機成熟后，對買賣證券的差價收益征收資本利得稅。在具體的征收過程中，可借鑒國外一些好的做法。比如，在稅制設計上，視差價收益額的大小給予區別待遇。法國對個人出售股票所取得的利得課稅僅限于超過233700法郎的部分，或出售股份占某一公司股份25％以上者，其稅率為16％。荷蘭規定只對出售股份占公司股份33.3％以上者所取得的利得征收資本利得稅。考慮到證券投資的時間成本，各國一般根據投資者對某種證券持有期限的長短給予不同的稅收待遇。法國對公司資本利得分短期（兩年以內）和長期（兩年以上）兩種，前者按42％征稅，后者按15％征稅。澳大利亞則對居民持有不超過一年的股票收益，并入綜合收入課征個人所得稅；超過一年的，則允許在計征個人所得稅時按通貨膨脹指數調整計稅額。瑞典對出售持有時間少于兩年的證券取得的利得按全額征稅，并且每年給予3000克郎的扣除。這些做法我們也可在一定程度上采用，以鼓勵長期投資。基于證券投資的高風險性，各國在征收資本利得稅的同時，也允許資本損失在資本利得范圍內沖抵與結轉。在加拿大，資本凈損失的50％可從課稅所得額中扣除，但以2000元為限；不足抵扣者，可向前結轉一年和無限期向后結轉。我國在征收資本利得稅時。這一點尤其需要借鑒，因為，對征收資本利得稅，投資者最大的反應就是，“我賺錢了得繳稅，那我賠錢怎么辦？”若允許將損失扣除，可在一定程度上減少征收資本利得稅對證券市場造成的沖擊。
（五）避免重復征稅
對于這一世界普遍存在的問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。隨著股份公司與證券市場的發展和完善，我國消除重復課稅的條件已日趨成熟。筆者認為，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這樣既能保證國家財政收入，又能消除重復課稅。與國際通行做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復課稅問題，但會導致國家財政收入流失，這在我國當前財力很困難的形勢下不宜使用。
（六）加強對發行環節的征稅
從世界范圍來看，許多國家均設置了與證券發行環節相關的稅種。如日本、荷蘭對公司發行債券或股票都課征登記許可稅；英國、愛爾蘭、比利時、奧地利、丹麥在股票發行環節向發行公司課征資本稅。筆者認為，我國也應開征這方面的稅種，依據如下：
1.在《證券法》頒布實施后，我國的發行制度已有所變化。因應市場的需要，已摒棄了原有的額度管理體制，實行成熟一家發行一家的新辦法。在這種框架下，企業很容易產生發行股票、直接融資的沖動。而發行市場的高速擴張必然會影響到二級市場的穩定，影響到二級市場供需結構的均衡。在發行環節設置相應的稅種，可以在一定程度上抑制企業發行證券的沖動，有助于保持證券市場的穩定發展。
