時間：2023-06-05 09:57:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資基金知識，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券投資基金的特點有：
（1）證券投資基金是由專家運作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產總值的80％。基金資產由專業的基金管理公司負責管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領域也積累了相當豐富的經驗。
（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權。投資者若直接投資于股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔投資風險。而投資者若購買了證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運作基金資產，進行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。
（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優點。在我國，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者"錢不多、入市難"的問題。
基金的費用通常較低。根據國際市場上的一般慣例，基金管理公司就提供基金管理服務而向基金收取的管理費一般為基金資產凈值的1％--2.5％，而投資者購買基金需繳納的費用通常為認購總額的0.25％，低于購買股票的費用。此外，由于基金集中了大量的資金進行證券交易，通常也能在手續費方面得到證券商的優惠，而且為了支持基金業的發展，很多國家和地區還對基金的稅收給予優惠，使投資者通過基金投資證券所承擔的稅賦不高于直接投資于證券須承擔的稅賦。
（4）證券投資基金具有組合投資、分散風險的好處。根據投資專家的經驗，要在投資中做到起碼的分散風險。投資學上有一句諺語："不要把你的雞蛋放在同一個籃子里".然而，中小投資者通常無力做到這一點。如果投資者把所有資金都投資于一家公司的股票，一旦這家公司破產，投資者便可能盡失其所有。而證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金。形成雄厚的資金實力，可以同時把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。如我國最近頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，1個基金持有1家上市公司的股票，不得超過該基金資產凈值的10％。換言之，如果某基金將其80％的資產凈值投資于股票的話，它至少應購買8家公司的股票。
（5）證券投資基金流動性強。基金的買賣程序非常簡便。對開放式基金而言。
投資者既可以向基金管理公司直接購買或贖回基金、也可以通過證券公司等銷售機構購買或贖回，或委托投資顧問機構代為買入。國外的基金大多是開放式基金，每天都會進行公開報價，投資者可隨時據以購買或贖回。
關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業風云變幻的今天，基金業弄潮于證券、產業、風險市場變革發展的大潮中，行業機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業走到了國內產業和金融業開放的最前沿，投資基金業倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發展提供了條件，創造了機遇。大力發展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現存問題的重要作用
基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現。
1．加快儲蓄向投資轉化，擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規模發展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當的投資組合，對穩健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續的缺陷，有利于證券市場向縱深發展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業事實上被經營者所控制，導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業要求較高，一般會選擇業績優良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發揮積極的監督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優勝劣汰機制，提高整個證券市場的質量。
3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規模，而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調動其國債發行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發展，對資本市場產生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現存問題能起重要作用，但由于我國基金業的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產品產生了極大的推力。“基金井噴”態勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環節不規范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質模糊不清。首先，大部分基金組織形態模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發起設立時卻未明確規定存續期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結構和運作不規范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發起人構成不規范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發起人。我國現已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規模和單只基金的規模都普遍過小，不利于市場穩定。投資基金規模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發展的一種不穩定因素。此外，現行許多基金規模過小還給以后實行規范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發揮。從現有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業、房地產等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩定證券市場的功能弱化。
5．基金經理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩定運行。
三、發展證券投資基金的建議
我國發展投資基金要以維護整個證券市場的穩定發展為前提，要借鑒西方國家發展基金的成功經驗，結合我國資本市場的實際情況，在發展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規范改造現有投資基金的規模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規模過小，難以發揮市場“穩定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產生規模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調的現狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應發展中外合作基金，引進國外基金管理經驗，實現我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監管體系。首先，建立健全宏觀監管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業的自律性機構，以加強內部協調和業務管理。再次，在基金內部建立微觀監管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業運作的監管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規定并在實踐上強化受益人大會對基金的監督作用。
4．完善相應法律法規，加強監督管理。盡快完善基金監管法規，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產運作的監督；規定基金信息披露，出版相應的專業報刊，保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業穩健發展。在發展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且，鼓勵企業從向商業銀行間接融資轉為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩定健康發展的道路。
關鍵詞：證券投資基金；商業銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業的影響分析
我國證券投資基金對商業銀行同樣具有雙向影響效應，一方面，它促進商業銀行業務創新與中間業務的發展；另一方面，也對商業銀行的傳統業務造成沖擊，進而影響到我國的金融穩定。
1.證券投資基金對商業銀行業務創新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業務中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩定的資金來源。而且不論基金是商業銀行通過為基金提供銷售、交易服務，在銀行系統內部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業務，可以收取基金托管費，獲取中間業務收入。由于證券投資基金是發起、管理、托管三權分立的機制，根據我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業務必須由商業銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業務的專職人員，而且要具備安全保管基金資產的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發行、運營、贖回與清算的效率和質量，目前主要由國有商業銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業務能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業務將是商業銀行之間的競爭業務，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業銀行通過介入基金托管業務，既可以改善其自身的資產結構，促進商業銀行中介業務的發展，增加無風險業務收入，改善業務收入結構，也可以促進新型商業銀行業務人員素質提高與知識結構的改善，為商業銀行現代資本市場金融業務發展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業的消極影響。
首先，證券投資基金對商業銀行傳統的存貸業務帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創新品種，具有強大的專業理財功能，它的出現順應了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現存款“脫媒”。
現象，使得商業銀行市場占有率不斷下降。我國作為發展中國家，同樣具有轉型經濟國家的一般特征，正在實現從計劃經濟向市場經濟轉變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業銀行的傳統業務仍具有極其重要的作用，如果在短期內迅速削弱其傳統業務，中間業務又無法迅速跟上，銀行的不穩定性增加，將會對我國的金融穩定產生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰。投資基金的發展和變化，對傳統以商業銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應，銀行同業競爭加劇，對銀行的服務和管理水平也提出了挑戰。
二、商業銀行發展證券投資基金托管業務的對策
1.發揮商業銀行優勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業銀行帶來的積極影響，大力發展基金托管業務勢在必行。一方面，要加強基金托管業務的市場開拓，不斷增加托管基金的數量和資產總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業務的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協議的要求推介出去、銷售出去。要運用現代技術手段銷售基金，順應潮流盡快開通網上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
2.商業銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監會、證監會聯合公布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接設立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業績。商業銀行可以設立基金管理公司對銀行業帶來了新機遇，不僅有利于在分業框架下推動金融機構的多元化經營，而且有助于在中國金融體系中占據主要地位的商業銀行的儲蓄和資產的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉化為投資性基金，為資本市場提供長期穩定的資金渠道。因此，各家商業銀行要積極爭取盡快盡早設立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉化。一旦今后政策允許商業銀行從事投資銀行業務，銀行就可以轉換角色，成為基金管理人，直接管理經營基金業務。:
3.向開放式基金提供融資便利，進行業務創新，為混業經營創造條件。證券投資基金的相關規定中允許基金管理人按照中國人民銀行規定的條件，向商業銀行申請短期融資，這使證券業與銀行業合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業銀行積極進行業務創新，為將來實現混業經營創造有利條件。
4.為證券投資基金提供高質量、全方位的托管業務服務。基金托管要求銀行在財務核算系統軟件、清算網絡、監控手段、整體服務水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務。商業銀行龐大的儲蓄網點、豐富的儲戶資源、先進的網絡設備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業銀行擁有完善的清算結算網絡系統、豐富的財務管理經驗和完善的系統結構，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業務服務過程中，一定要采用先進的技術，發揮銀行的優勢，為證券投資基金提供全方位的高質量服務。
5.加強對證券投資基金的監管。目前基金托管業務存在的很大問題是商業銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監管職能還沒有充分發揮出來。因此，監督管理基金規范運行，避免發生風險，影響金融穩定性，同樣是商業銀行義不容辭的責任和義務。
6.加強銀行基金業務人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業化的服務。由于基金是新業務，在分業經營的體制下，商業銀行人員難免對基金業務產生陌生感，對基金業務銷售和托管過程中需要具有專業化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業務素質學習才能保證證券基金業務的順利開展。
參考文獻：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經濟管理出版社，2002.
【關鍵詞】證券投資基金 存在的問題 對策
近年來，隨著我國經濟社會的不斷發展，經濟總量取得了跨越式的增長，此時證券投資基金也在我國悄然興起，自證券投資基金在我國起步至今，在整體的經濟環境中得到了長足的發展和進步，已經成為我國證券市場中最大規模的機構型投資者之一，并且在國際金融市場中的作用和影響也在不斷的提升，體現出越來越重要的作用和地位。但是，近年來，其在我國的發展受到證券整體環境中頻率和價格以及速度和幅度的影響，另外還有投資者個人的投資專業知識限制，使得不能在同國際環境有效接軌的同時，使得在基本的走勢和應用把握上不能很好地確定，進而出現了極大地投資風險，所以，越來越多的投資者開始保守性的選擇風險相對偏低的基金，這就需要在證券投資的發展運行中對其具體存在的問題進行分析和管理，進而有效改善整體的發展運行環境。
一、我國證券投資基金發展存在的問題
（一）整體的證券市場環境制約證券投資基金的發展
在證券投資基金有效發展的大環境下，實現了投資范圍的擴張，但在逐漸的發展中也使得運行中存在的問題也顯現出來。我國的股票市場是為了有效解決國營企業的發展而興起的，所以發展至今，還是在整體環境中存在著上市公司整體質量偏低的問題，并且在我國并不完善的股市結構影響下，造成了股價市場的波動和投資行為的短期化，影響到股票市場的正常運作[2]。另外，我國證券市場大環境下的“政策市”特征影響到證券市場整體價格，進而制約投資者的決策，并使其成為中國式的獨特風景。這在一定程度上制約了我國證券投資基金的發展，從長遠來看，這對我國的經濟發展產生想當的消極影響。
（二）基金管理公司的內部控制制度不完善
我國的證券投資基金在一定的時間發展和積累下實現了管理的整體化，但是在具體的發展運行中還是存在著諸多的問題和弊端，比如企業內的人才流動過快，這在一定程度上反映了企業考核管理體制的不完善，缺乏合理的企業文化建設，并且沒有有效的激勵機制，所以在強流動性的影響下會使從業人員存在一定的道德風險，并不能有效的保障投資者的合法權益，進而反應出整體環境的內部監督體系的不夠完善，這種監督體系的不完善給基金公司的管理帶來了很大的弊端，容易致使一些違法違法違規行為的發生，對基金公司的長遠發展不利，不利于基金公司的長遠發展。
（三）證券投資基金監管制度和法律法規規范不健全
有效的行業規范和制度管理是實現行業整體有效發展運行的前提基礎，但是我國的投資行業內的體系管理現在還不夠健全和完善，使得行業內的部門規章和相關條例繁多，卻沒有有效的實現同國家法律法規制度的緊密聯系，而且相關規范只停留在理論性的表述范圍之內，缺乏實際操作中的指導性，進而造成產品發展和運作過程中的難以確保安全性和獨立性的發展因素。另外，在具體的發展中，我國證券投資基金在實際操作中缺乏作為合理法律主體的信托人，使得在具體的發展中難以實現有效的管理和監控。這就需要在具體的發展應用中，國家相關政府部門和機構在高度重視的基礎前提下，完善各項法律法規制度。
二、有效解決我國證券投資基金發展問題的對策
（一）改善證券市場環境
就當前而言，我國的證券市場環境不甚完善和成熟，這就需要從整體而全面的環境出發進行行業實際環境的改善和發展。其中尤為重要的是提升上市公司的整體質量，以確保證券市場環境的內部合理性，這就需要上市公司改善內部治理結構，并通過有效的重組或合并實現企業整體資源的優化配置，強化對于證券市場的監管力度[3]。這樣才能改善證券市場的經濟環境，促進其快速健康的發展。
（二）加強基金管理公司的內部控制
在進行內部控制管理的強化時，需要在明確獨立崗位職責的基礎上，使整體的運行監督環境處于合理有效的水平，能夠有效的完成各自的工作，各司其職，進而建立起科學合理的信息隔離制度，保障客戶信息的安全性和保密性，建立良好的企業內部管理制度環境，樹立科學完善的公司企業文化。這樣在加強管理的同時又能增強企業的凝聚力，增強員工對企業的認同感。
（三）健全基金監管體系
在明確我國證券投資基金市場缺乏合理完整的法律支撐的基礎上，在具體的發展應用中，國家出臺了《證券投資基金法》等規范性的法律文件，但是在具體的執行中還是存在著具體實施中范圍界定的出入，所以，相關機構在加大制度規范管理力度，在從基本行業內的低成本和告失效以及專業性強等基本特點的支撐下促進行業內的良性發展和經濟，建立有效的市場監督管理體制。同時，在加強監管的同時要注重政策法律法規的宣傳，指出違法的成本和代價，防止違法犯罪行為的發生。
三、結束語
證券投資基金對于證券市場的健康穩定發展有著極大地積極推動意義，所以，在我國當前的發展狀態下，我們應該正視發展中存在的問題和不足，在明確基本缺點的基礎上有效的提出可行性的策略，以在各個環節完善我國的證券市場整體大環境，進而有效的推動我國證券投資基金的發展和運行，并發揮其應有的作用。
參考文獻：
[1]邢雷.我國證券投資基金的現狀及對策研究[J].四川經濟管理學院學報，2007，02.
關鍵詞行為金融；證券投資基金；羊群效應；熟悉偏好；過度自信
一、行為金融理論
標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設，20世紀80年代以來，研究學者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學的研究，從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現象和問題。
行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發展，相關經濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”
很多時候證券投資基金作為機構投資者會非常注意其他機構的動向，并在這些機構投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構已經獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質性,它們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞市場的穩定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場容量,提高上市公司股票質量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環境使其感到處于優勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發展債券市場和貨幣市場,同時發展金融衍生品市場以加強市場價格發現，適時推出做空機制，改變現在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規避風險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地，當基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應要求其了解市場中的投資者和自身會產生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應關注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風險收益發生意外。
參考文獻
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關鍵詞：證券投資基金 問題 對策
自1868年創始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來，發達國家投資基金發展迅猛，勢頭強勁，基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經過9年多的發展，我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析，對其現階段的發展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資，發揮資金集中的優勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規模效益；（2）專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作，表現在投資理念系統化和投資手段現代化；（3）組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩定和規范化發展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司，有利于督促上市公司規范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說，特別是對資產的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社保基金、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。
（3）促進產業發展和經濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產力的提高和國民經濟的發展。
二、我國證券基金的現狀及存在問題
根據統計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計856416億元，份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ，份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ，份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比， 我國基金行業雖然發展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善， 上市公司質量不高
目前， 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業，大規模地對外融資、增資擴股，導致財務成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的， 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準， 更增加了基金跟蹤指數的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。
2、 法律法規不健全， 市場監管不力
目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規資金在證券市場上興風作浪，一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結構不合理， 內部監管機制不健全
目前， 我國設立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監管，容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監事會被虛置，責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監管的質量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。
4、 缺乏避險工具， 系統性風險高
我國基金的風險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險， 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動，與大多數人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系， 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構， 投資者購買基金時缺乏依據， 基金經理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展，在資本市場中發揮更積極的作用，本人結合各種資料提出以下建議。
1、規范資本市場，為投資基金的發展提供良好的外部環境
為加快我國投資基金的發展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規范化、市場化和法制化， 減少行政干預， 擴大股票、債券和貨幣市場規模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能
夠快速、健康發展和不斷創新的良好環境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發行核準制把好新股發行關，將素質差的企業拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經營業績和發展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業退出股市。
2、進一步完善基金法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得到保證，法律法規的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業的法律地位， 為基金業的發展創造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發展軌道， 從而實現我國基金業發展的規范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構；( 2) 評級方法應全面、客觀、科學， 適應中國基金業的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續穩定發展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統一標準， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現標準(gips)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關聯的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國， 讓他們也參與競爭。
4、加強行業自律管理，積極發展公司型基金，完善基金行業的外部治理機制和內部組織形態
國外經驗和國內實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監管機構的監管， 不足以管理和規范國內投資基金的發展。我國的基金業也應該組建多元化的監管體系， 加強行業自律管理， 組建基金行業協會。基金行業協會應以基金業基本法律法規為依據， 通過制止惡性競爭行為和違法違規行為， 保護基金市場的穩定， 促進基金市場的健康發展。要進一步規范基金的發展還應考慮：賦予基金托管人更大的監督權和責任， 托管人可以拒絕執行基金管理人違法違規的投資指示， 并有責任向監管機構報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。
從基金的治理和監督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現代公司治理的積極成果， 各利益相關者的權責更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續發展。因此， 在進一步規范現有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經驗， 盡快發展公司型基金。
5、降低市場準入門檻， 加強基金業競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發起人的規定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結果是人為地減弱了基金行業內部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業規模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準， 允許更多的機構參與到基金的發展和運作當中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
提高普及性和深層技術性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此，我們應該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學習國外先進技術和管理經驗，對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創新，而不只是模仿引進
，通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。
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關鍵詞：證券投資基金；風險；防范
中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-01
一、證券投資基金的風險
1.市場風險
我國的證券市場還很年輕，與西方已有百年發展歷史的證券市場相比，并不完善，我國的證券市場是在計劃經濟向市場經濟轉變過程中在政府的指導下建立起來的，政策市場的特征很明顯，從企業開始融資上市到二級市場的監管等都明顯的受到國家政策的調控。
基金的組織結構和運作方式不規范，基金關系人的概念不清晰，管理人與托管人之間沒有嚴格的分離。我國的基金管理公司普遍的存在委托的問題，在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色，從而無法有效的對管理人進行監督，雖然基金資產的所有權、經營權、監督權三權基本分離，但基金持有人沒有相應的訴訟、追償權利，持有人大會虛設，基金持有人對基金管理人不擁有實質性的決定權，由于法律法規上的不健全，給基金投資者帶來了潛在的風險。
2.投資者自身風險
基金投資對于我國居民還處在一個陌生的階段，缺乏必要的認識和了解，認為基金的收益性不如股票，安全性又低于債券，對基金投資持保守態度，致使基金無法更多的募集社會閑置資金，不能形成有效的規模進行投資組合來分散風險。
每個投資者的風險、收益偏好也不同，不同品種基金的風險收益也不同，由于基金是一種中長期的投資理財工具，不存在任何一種基金在任何市場上都能保持良好的收益情況，所以投資者沒有一個自身的理性認識，也就無法正確選擇一個適合自己的基金，從而會給自己帶來較大的風險。
3.管理者風險
我國基金管理中的持有人和管理人只是法律形式上的關系，持有人無法通過法律手段和制度規范來防范管理人的道德風險，當管理人未能履行誠信義務的時候，如基金管理人將固有資產或他人資產混同于基金資產從事證券投資；對其管理的不同基金財產進行區別對待；利用基金財產為基金份額持有人之外的第三人牟取利益等，持有人的利益損失將不可避免，當利益損失發生后，沒有相應的法律制度來保障持有人追償由于管理人行為不當所造成的損失。
目前國內證券投資基金的從業人員從業時間還不長，負責過的主要投資品種較少，視野不夠寬廣，投資技巧及防范風險能力等方面都缺乏經驗，還不能很好地認識風險的性質、來源及種類來準確度量風險，不能構造有效的證券組合來應變市場的變動，整個管理人員隊伍還有待提高，我國的基金管理公司成立時間也比較低，運作機制和管理體系都還有待完善，這些都對投資者帶來了潛在的風險。
二、證券投資基金的風險防范措施
1.規范內部結構，加強監管控制
規范證券投資基金的內部結構，加強托管人對管理人的監管，我們也可以借鑒德國的經驗，把對基金托管人的監督及選擇權交由監管機構處理，此外建立一套托管人監督責任制度的法律法規，如因托管人的監管不力甚至與基金管理人串謀損害投資者的利益，托管人就要承擔相應的責任，進行賠償，也可以引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監督效率。加強證券市場監管力度，著力加強對基金管理機構的信息披露，樹立機構在公眾心中的形象，做到公開、公平、公正、透明。隨著基金行業的發展，我國需要從封閉式基金為主轉向開放式基金，使其流動性風險逐漸變小，與股票和封閉式基金相比，開放式基金的流動性風險要小一些，由于基金管理人必須以基金資產凈值為基準承擔贖回義務，投資者不存在由于在適當價格賣不出去的流動性風險。
2.提高從業人員的專業水平及職業道德
建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養和吸引優秀人才加入到基金行業來，人才才是基金公司的第一生產力，基金管理人不但是一個優秀的經紀人，一個優秀的操盤手，更是基金經營管理的掌門人，一個好的基金管理人，將給基金帶來良好的經營業績，為投資者謀取更多的收益。進一步完善基金從業人員資格管理制度，定期組織基金從業人員的資格考試和認證，提高基金從業人員的專業水平，不斷提高從業人員自身素質、道德操守和行為規范，建立有效的監督管理機制，在基金管理公司年度考核中加入基金管理人道德品質評估，以督促從業人員恪守職業道德。
3.進一步完善相關法律法規
健全完善我國證券投資基金法律法規體系，以《證券投資基金法》為核心法律制度體系，使基金持有人、基金管理人、基金托管人的關系通過法律形式得以確認，并受法律的規范和約束，以實現我國基金業發展的法制化和規范化。
4.品種創新，實現產品多元化發展
目前我國的證券投資基金全部采用的是契約型基金，而在其他基金業發展已相當成熟的國家主要采用的是公司型基金，公司型基金的投資者對基金運作的影響比契約型基金的投資者多，所以可以更好地維護自身的利益。
積極促進基金產品品種的創新，實現產品的多元化發展，豐富基金的投資策略，優化產業結構，滿足不同投資者的多樣化要求，推動基金的良性發展。
三、結語
證券投資基金作為一種大眾化的信托投資工具，能夠提供專業的理財服務，多元化的投資組合可以有效地降低風險，由于我國證券投資基金自身的局限性，阻礙了我國證券基金的發展，所以我們應該規范基金結構，健全監管機構的檢查制度，完善證券投資基金的法律法規建設，才能發揮證券投資基金支持市場和穩定市場的作用，降低市場風險，從而促進證券市場的持續、健康、穩定發展，正確地認識我國證券投資基金的風險并進行有效的防范，對我國證券市場以及國民經濟發展有著重要的意義，從而保證了我國經濟的健康發展，發揮了基金引導市場的積極作用。
參考文獻：
關鍵詞：構建；證券投資基金；監管體系
證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業組織形式,通過發行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監督,由基金管理人管理和運作資金的證券投資,具有投資額小、費用不高,專家理財、風險較低,買賣方便、變現性強,專人保管、安全性高等特點,對活躍證券市場、滿足中小投資者的投資需求,促進經濟發展具有重要的作用，因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規發展機構投資者的政策驅動下,基金業快速發展,基金業在我國整個金融體系中的地位越來越重要。而如何保護基金持有人的利益、建立完善投資基金監管體系,加強對投資基金的引導和管理,已成為我國基金業規范、穩健運行的迫切需要。
1 監管的原則
1.1 保護投資者利益原則
在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業的發展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監管的基本原則。通過建立嚴格的監管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規行為，維護投資者的合法權益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。
1.2 依法監管原則
這是世界各國都嚴格執行的原則。規范、有序的基金市場離不開嚴格的法律法規,無法可依、濫用監管權必將導致基金市場的混亂和危機。因此，有關投資基金的法律體系必須健全,可操作性強；監管主體的地位及其權利應有明確的法律依據并嚴格依法監管,防止濫用監管權；監管者要提高自身專業水平和獨立性，保證規則制定的科學性和合理性、專業性和監督的有效性，加快政策的透明度，接受社會公眾的再監督，對其行為造成的損害依法追究法律責任。
1.3 政府監管和自律監管相結合原則
證券投資基金監管體系包括政府監管和行業自律組織的自我管理這兩大規范基金發展的杠桿。政府通過制定基金監管的法律、法規,設立監管機構,對基金業進行全面的監督和管理,這是基金監管的主旋律。由于基金業的復雜性、技術性、龐大性,政府監管必須輔之以行業自律組織自我管理。沒有行業自律,政府監管難以達到預期目標,從業者的自我管理是基金市場規范運作的基石。
1.4 穩健運行與風險預防的原則
基金監管要以保證金融部門的穩健運行為原則。為此，監管活動中的組織體系、工作、程序、技術手段、指標體系設計和控制能力等都要從保證金融體系的穩健出發。當出現異常情況時，如有金融機構無力繼續運行時，監管機構要促成其被監管或合并。
2 構建適合我國國情的證券投資基金監管體系
基金的監管屬于資本市場監管的一部分,基金監管體系的構成是建立在資本市場監管體系的基礎之上的。我國當前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規, 并設立全國性的監督管理機構來統一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監管體系應包括以下幾個層次:
2.1 政府行政監管
經濟學家斯蒂格利茨提出，政府有兩大特征：政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織；政府擁有其他經濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監管主體首先應該是政府機構。《證券法》從法律上確立了中國證監會在證券市場集中統一監管體系中的核心地位,中國證監會對投資基金的監管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設立申請的核準以及信息披露等日常監管。當前我們應著力提高證監會的監管效率,使其能夠真正履行監督管理證券投資基金的職責,即制定投資基金管理有關法律和政策,設計投資基金市場的總體發展規劃；監督基金法規的實施,依據國家產業政策對基金發行流量計存量的總額或結構進行調整,從而引導基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權益，規范機構投資者。
2.2 基金行業的自律監管
自律監管能夠彌補政府因監管成本過高和失靈所造成的監管效率不足,它在基金監管體制中是必不可少的一環。建立行業自律性組織，有利于減少監管成本，提高監管效率。國外基金成長史證明，基金的發展需要行業自律。為提高基金管理水平，我國在2002年12月4日成立了中國證券業協會證券投資基金業委員會，在
加強行業自律、協調輔導、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責包括：監督基金日常運作；培訓基金從業人員，對其進行資格認證；出版基金管理專業刊物，普及基金知識；仲裁基金糾紛，并與政府主管機構及國際同行溝通。
2.3 證券交易所的監管
基金市場的監管是一項相當復雜而艱巨的任務,涉及面廣,沒有證券交易所和證券業協會等的配合,國家監管部門難以實現有效監管。因此,各國都比較注重證券業交易所的管理,以發揮證券交易作為第一道監管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發行和交易相關的各項服務,它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監管，它的一線監督地位,也是其他任何機構所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外，對基金投資的監管包括兩各方面：一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規性進行監管；另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監控和管理。根據中國證監會的有關規定，證券交易所應當于每月終了后7個工作日內向中國證監會報送基金交易行為月度監控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發現問題,能夠對整個交易活動進行全面的實時監控。因此,加強證券交易所對市場的實時監控,就有助于及時發現和查處問題,防止風險和危害的擴大。
2.4 社會公眾監督機制
完善的社會監督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規范化。加強社會監督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構制定完善的審核程序,標準及內容,選擇經營規范、信譽好的會計師事務所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計；第二,建立基金信用評級體系。基金信用評級應由獨立的信用評級機構來進行,根據基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判；第三,發揮媒體的監督作用。在加強基金監管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應該對其加以正確的引導,推動基金業的發展。
2.5 投資者監督機制
整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結構、內控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設計上減少基金持有人監督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監督機制具有可操作性。社會公眾監督機制包括事前監督和事后監督兩類,事前監督主要是持有人大會制度,事后監督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規定, 對持有人訴訟制度僅作出了原則規定:基金份額持有人有權“對基金管理人、基金托管人、基金份額發售機構損害其合法權益的行為依法提起訴訟”。
2.6 基金內部監管機制
當前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內部對基金管理人的監督作用都沒有得到充分發揮,導致基金制衡機制弱化。要建立規范的內部監管及制衡機制,就必須在投資基金內部形成權力、經營和監督“三權分立”而又“ 三權結合”的內部管理體制,注意發揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。
3 構建多渠道監管體系的保障措施
3.1 完善法律法規，嚴格執法監督
在基金比較發達的國家中，通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監管，我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規范指引，總的說來，還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權激勵、從業人員的職業道德操作細則等方面進一步立法和規范，這樣才能使法律覆蓋顯示，為基金行業進一步創新發展打開空間。
3.2 完善基金持有人對基金管理人的制衡機制
基金立法應當繼續完善基金持有人的事前監督機制。監管機構應出臺相關法規進一步擴大持有人的權力以事前監督基金管理人的行為，如減少持有人召集會議的所持基金份額，賦予基金持有人大會更大的權利。同時完善基金持有人的事后監督機制，建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”，以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后，能夠通過行使訴訟權得到有效的賠償，有益于維護基金持有人的利益。
3.3 完善競爭性的基金托管人市場
設立基金托管人的目的是為了保證基金資產的獨立性和監督基金資產運作的合理性和合規性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會或基金董事會(公司型基金)負責。從這個意義上說，證券投資基金的托管機構其實不
一定是由銀行來擔任。但為了防止托管機構出現道德風險，挪用基金資金，將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產外，更重要的一個職能應是會計監督。基金托管人的選擇要有一個公正的程序，同時，基金的會計應由托管人負責，會計信息披露的責任人應為基金托管人，這樣可增強基金托管人監管的主動性，同時加大托管人的監督責任，加大對托管人的約束性。
3.4 完善基金治理結構
基金管理公司要加強自身內部建設，從源頭上防范虛假信息等違規行為的產生。發展基金管理人的外部競爭市場，建立獨立董事的竟聘機制，以獨立董事來決定cpa的聘任和報酬，加強內部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。
【關鍵詞】人力資本 不可分離性 聲譽
近年來，我國基金規模以平均每年一倍的速度擴大，同期基金經理變動的人數也以平均每年一倍的速度遞增。由于基金經理的更替涉及到基金前后投資理念和投資風格的調整，從而導致基金資產配置的重新設計和倉位的重新布局，以及在前后投資風格磨合過程中帶來的交易成本的增加，進而對短期和長期內基金的業績表現造成實質性的影響。
一、基金經理變更與投資者收益
2006年，國內基金經理全年變動達到了117人/次，截止到2008年上半年，就有30家基金公司71人/次基金經理離任，相當于現任基金經理總數的1/8。從圖1中可以看出，基金經理人更換日趨頻繁，現任基金經理從業經歷時間不斷下降。
基金經理的變動對基金業績的影響表現在兩個方面：一方面是基金的凈值增長率；另一方面是是基金由于管理人更換所導致的基金收益率波動的變化。應采用風險調整后的基金凈值增長率作為比較的指標。由于基金成立時間的不同，按其成立時間的長短進行分類比較。截止于2008年上半年，偏股票型證券基金經理變更情況與其風險調整后的收益狀況如表1所示。
從表1可以看出，隨著統計時間的拉長，在所統計的基金中，全部基金的加權基金經理人的變動次數在逐漸增加；在所統計的四個時段中，平均業績以上基金經理加權變動次數均比各樣本總體的基金經理業績加權變動次數要低。以此可以說明，基金經理較少的更換對基金業績的提升是具有較大正面作用的，并且從基金經理的加權變動次數的時間序列來看，隨著時間的拉長，單位時間內基金經理的變動次數呈現下降的趨勢。從以上的統計結果來看，均值以上基金經理加權變動次數與相對應時間段的比值分別為：2.53、1.51、1.15、1.09。以上數據說明隨著基金運作期間的延續，要保持較好的業績，單位時間內所容許的基金經理變動應漸趨減少。
但現實中，基金經理的變更卻日益增多，這顯然會影響到基金份額持有人的利益。那么，從基金契約的治理角度尋求解決方案已成為題中之義。
二、人力資本視角下的證券投資基金契約治理
抽象來講，證券投資基金契約的治理類別與一般的契約治理應該并無二致，即去解決一系列的委托－問題。剩余所取權與剩余控制權的匹配（張維迎，1996）是其一般的解決之道。現實中基金管理公司也做出了大量的努力來加強對基金經理及穩定性的治理，包括彈性薪酬制度、增強監管剛性及現在日益普及的“多基金經理制”。截止到2008年上半年，59家基金公司中41家基金公司不同程度地“涉水”多基金經理制，占全部基金總數26.56%的102只基金實行多基金經理制。
證券投資基金契約相比于一般公司中存在的契約而言，它突出的一個特點是其對人力資本的高度敏感性。在證券投資基金中，基金經理的人力資本是整個風險投資運作體系的核心要素，基金業績的表現應該說與基金經理本身是有著直接的關系。考慮到人力資本在該契約中的重要性，從人力資本的視角來進行證券投資基金契約的治理分析便成為本文的視角。
將人力資本特性與企業內部治理相聯系的研究是隨著古典企業向現代企業的發展而產生的，斯蒂格勒和弗里德曼第一次在理論上把人力資本及其產權引進了對現代企業制度的理解。Stigle和Friedman（1983）指出，經理擁有對自己管理知識的完全產權和支配權，他們在高級勞務市場買賣自己的知識和能力，股份公司不是什么“所有權和經營的分離”，而是財務資本和經理知識能力資本這兩種資本及其所有權之間的復雜合約。
人力資本的特性包括不可分離性、價值不確定性、專有性和專用性三個方面，其中最基本就是不可分離性。無論是在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”還是在巴澤爾（Barzel，1977）所考證的奴隸社會里，人力資本不可分離性所決定的人力資本中屬于個人的命題都依然成立。因為即使奴隸主可以全權支配奴隸的勞動并占有其全部勞動成果，但奴隸作為一種“主動資產”，依然可以控制自己勞動力的供給。人力資本的不可分離性說明只有人力資本所有者可以操縱其人力資本，在勞務合同不完全時，委托人對人力資本的利用不可能通過壓榨的方式實現，而只能通過激勵（周其仁，1996）。作為委托問題解決方案的契約治理機制就被簡化為一份激勵合同。因此，在證券投資基金契約的安排中，人力資本不可分離的特性定會在風險投資契約的治理中得以體現，也就說在這份激勵合同中必然要更多的關注“內在”激勵的問題。
三、聲譽與基金契約治理
由于基金經理的人力資本在證券投資基金的契約關系中占據核心位置，那么在將人力資本引入到契約治理后，基金契約治理的核心就歸結為對基金經理激勵機制的架構。而人力資本的不可分離性必然要求這種激勵是內生的，否則效果將大打折扣。現實中日益增多的基金經理變更，甚至接連不斷的基金經理敗德事件，都在一定層面上說明了當前基金契約治理機制的非完善性。所以，有必要引入內生激勵措施――聲譽。
至今學術界對于聲譽在理論上仍沒有一個統一的定義，但聲譽本身的價值是不言而喻的。自亞當?斯密開始，經濟學中一直把聲譽作為保證契約誠實執行的重要機制。雖然在現實的契約中“承諾”是必需的顯性激勵安排，但“聲譽能夠增加承諾的力度”已經成為標準聲譽博弈文獻的理論基石。聲譽的作用在于為關心長期利益的參與人提供一種隱性激勵以保證其短期承諾行動，聲譽由此成為顯性激勵契約的替代品（Holmstron1982）。而聲譽本身具有資產特性，是一種可以建立、投資并管理的資本，如果投資和管理不當，聲譽將會逐漸消失。基金經理的個人聲譽屬于人力資本，是一種不可交易、不可替代也不能編撰的資產。基金份額的投資人正是通過對基金經理過去的聲譽（來自于業績、名聲等多方面）來決定自身的投資決策。
四、完善證券投資基金經理聲譽的路徑選擇
我國證券投資基金經理聲譽機制缺失有著濃厚的制度誘因，與現行證券市場功能定位缺陷、缺乏對基金經理聲譽資本投資、提高信息生產和信息認證質量的激勵和約束機制有著直接關系。因此，必須根據存在的制度性缺陷采取有針對性的政策措施。
1、規范信息監管、披露制度
在基金市場上，基金經理與基金份額持有人之間嚴重的信息不對稱是誘使基金經理機會主義行為的主要原因。要降低這種信息不對稱程度，就必然嚴格規范信息披露制度。首先，要完善信息監管體制。目前我國對信息披露的監管責任主要在政府管理部門，從立法到執法都由政府管理部門運作，行業協會起的作用不大。而自律協會緊靠市場，比監管層更容易發現違規行為，因此應參照國外成功的經驗，逐步完善由證監會、證券交易所、行業協會共同構成功能互補、分工明確、相互協調、結構嚴密的信息監管組織體系。其次，健全信息披露的有關法規制度。從我國目前法律制度健全程度看，爭議較多的是缺乏民事責任具體規定，投資者在法律上尋覓不到維護自身權益的具體措施。對虛假披露信息必須明確規定要承擔的民事責任，并具有可操作性，才能很好落實。
2、加強基金經理市場的市場化改革
現實的基金經理市場存在高度壟斷性，這種壟斷性的存在使基金經理對“聲譽資本”的投資積極性大為下降。因此，應該從以下兩個方面入手，一是要規范基金經理進入門檻；二是建立基金經理退出機制，兩者相輔相成。如可考慮公開增設相關考試及資格證書的要求，使基金經理市場進入門檻規范化、正軌化，從而增加潛在基金經理數量，提高經理人市場的競爭程度，減少其壟斷程度。
3、建立和完善基金經理人聲譽評價體系的排名制度
我國至今還沒有一個學術團體和研究機構提供像國外提供專門的對基金經理聲譽的排名系統，現有的只是從其所管理的基金業績來進行簡單的排序。因此，通過建立科學嚴格的基金經理聲譽等級排名制度，通過定期的信息公告形成對基金經理聲譽的約束機制，進而對基金經理形成聲譽提高的倒逼機制，提高承銷商聲譽和質量。
【參考文獻】
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基金管理人在不同國家（地區）有不同的名稱。例如，在英國稱投資管理公司，在美國稱基金管理公司，在日本多稱投資信托公司，在我國臺灣稱證券投資信托事業，但其職責都是基本一致的，即運用和管理基金資產。
我國《證券投資基金管理暫行辦法》規定，基金管理人的職責主要有：按照基金契約的規定運用基金資產投資并管理基金資產；及時、足額向基金持有人支付基金收益；保存基金的會計賬冊，記錄15年以上；編制基金財務報告，及時公告，并向中國證監會報告；計算并公告基金資產凈值及每一基金單位資產凈值；基金契約規定的其他職責；開放式基金的管理人還應當按照國家有關規定和基金契約的規定，及時、準確地辦理基金的申購與贖回。
基金管理人是基金資產的管理和運用者。基金收益的好壞取決于基金管理人管理運用基金資產的水平，因此必須對基金管理人的任職資格做出嚴格限定，才能保護投資者的利益，只有具備一定的條件的機構才能擔任基金管理人。各個國家或地區對基金管理人的任職資格有不同的規定，一般而言，申請成為基金管理人的機構要依照本國或本地區的有關證券投資信托法規，經政府有關主管部門審核批準后，方可取得基金管理人的資格。審核內容包括：基金管理公司是否具有一定的資本實力及良好的信譽，是否具備經營、運作基金的硬件條件（如固定的場所和必要的設施等）、專門的人才及明確的基金管理計劃等。
在日本，根據1951年頒布的《證券投資信托法》，信托公司必須是注冊資金5000萬日元以上的股價有限公司。發展初期，一般是由證券公司兼營基金管理業務，隨著業務的發展，由于出現難以避免的利益沖突等問題，信托公司逐漸與證券公司脫離，成為具有獨立法人資格的基金管理機構。
在我國，根據《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，設立基金管理公司，應當具備的條件是，主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司、信托投資公司；主要發起人經營狀況良好，最近3年連續盈利；每個發起人實收資本不少于3億元人民幣；擬設立的基金管理公司的最低實收資本為1000萬元人民幣；有明確可行的基金管理計劃；有合格的基金管理人才；以及中國證監會規定的其他條件。
申請設立基金管理公司一般應向證券管理部門提交有關文件，由證券管理部門審核，對符合條件的基金管理公司，由證券管理部門予以批準、注冊后，基金管理公司才能開業。例如，在美國，基金管理公司受《投資顧問法》的約束。基金管理公司的審查批準機構是美國證券與交易委員會（SEC）。在日本，任何公司想成為基金管理公司（信托公司）都必須從大藏省獲得許可證，基金管理公司（信托公司）只有獲得大藏省頒發的許可證才能簽定涉及證券投資基金的契約。
根據我國《證券投資基金管理暫行辦法》及中國證監會《關于申請設立基金管理公司有關問題的通知》的規定、申請設立基金管理公司需要經過以下程序：
（1）申請設立基金管理公司應至少有兩個符合條件的發起人發起。由主要發起人作為申請人向中國證監會提出申請。
（2）設立基金管理公司應經過籌建和開業兩個階段，基金管理公司的籌建和開業必須經過中國證監會批準。
（3）申請籌建基金管理公司，應由主要發起人作為申請人向中國證監會提交以下申請材料：申請報告；可行性報告；發起人情況；發起人協議；負責籌建工作的人員名單、簡歷；以及中國證監會要求提交的其他材料。其中發起人協議主要包括：發起人的基本權利及義務、發起人認購基金單位的出資方式及首次認購和在存續期間持有基金單位的份額、發起人對主要發起人的授權等。
（4）經中國證監會批準籌建的基金管理公司的籌建期限為6個月。如遇特殊情況，經中國證監會批準可適當延長，但最長不得超過1年。在籌建期限內，不得開展基金管理和其他業務活動。
（5）基金管理公司籌建就緒，由申請人向中國證監會提出開業申請，并提交以下申請材料：籌建情況、驗資證明、人員情況、內部機構設置及職能、管理制度、公司章程、營業場所及技術設施、基金管理計劃與業務規則以及中國證監會要求提交的其他材料。其中公司章程應按照中國證監會頒發的《證券投資基金管理暫行辦法》實施準則第四號《基金管理公司章程必備條款指引》制定。
2.從投資者身份或組織結構出發，將機構投資者限定為與個人相對應的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場監管理論與實踐》，中國財經出版社2001年版，第313頁。）具體體現是開設股票賬戶的法人，包括三種類型：按照《證券法》和相關法規，有明確的法律規定的從事股票交易權利的證券公司和證券投資基金管理公司；按照《證券法》和相關法規，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”，即國有企業、國有控股公司和上市公司；在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規定或權利義務不具體的法人，如“三資”企業、私營企業、未上市的非國有控股的股份制企業、社團法人，等等。
3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監會聯合的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構投資者定義為：符合有關條件，經中國證監會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。
對比上述關于中外機構投資者的各種含義，中外機構投資者的差別最明顯地體現在業務活動的專門性上，即國外強調機構投資者的主營業務應主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關注。與之相對應的是，國外的機構投資者隱含有在金融領域尤其是證券投資領域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。
二、中外機構投資者運作實踐的比較
從運作實踐的角度來進行考察，中外機構投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：1.機構投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發達國家，作為最典型的機構投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀末英國由于經歷了一場深刻的產業革命而出現資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國證券市場風險的不時爆發，致使這些投資者中有相當一部分遭受到比較大的損失，這樣就產生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發展起來的。由此不難看出，機構投資者發展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發行為。
反觀我國證券市場，機構投資者的產生和發展在相當程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個方面：一方面是與證券市場迅速擴容相適應，期望機構投資者擴容帶來市場資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機構投資者入市的決定，1999年準許三類企業進入證券市場等，都是基于上述原因。另外，認為行情低迷、需要市場資金進入也一直是管理層發展證券投資基金的原始動力。早在1994年7月，針對市場情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發展共同投資基金，培育機構投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內A股市場”。在當時市場條件并不成熟的情況下，管理層出臺這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場的意圖。另一方面，希望機構投資者能夠達到穩定和規范證券市場發展的要求，且這種意圖在有關的法規中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金“促進證券市場的健康、穩定發展”是其宗旨之一。為達到穩定和規范市場發展的目的，管理層對機構投資者提供了比較優厚的政策待遇，其最主要表現在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發行時可以單獨向基金配售，其后基金可以作為戰略投資者或一般法人投資者申請預約配售等。
2.機構投資者的運作環境存在非常大的差異。國外機構投資者的產生本質上是金融創新的產物，而且其發展也進一步推動了金融創新的發展，兩者形成了一種良性互動的關系。而在我國，機構投資者的發展基本上是由政策推動，缺乏適應的生存空間，以致于“超常規發展機構投資者”成了揠苗助長的產物。
首先，國外機構投資者不僅有規模足夠大的國內市場供其運作，而且在投資組合理論擴展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場特別是一些有發展潛力的新興市場納入其投資組合，從而可以在相當程度上規避單個國家證券市場的風險。如在英國資產管理業中，對國外投資占其總比例的20%。反觀我國的機構投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內，我國資本市場情形發展的勢頭即股票市場發展迅速而債券市場發展相對緩慢使其運作空間十分有限，而且股票市場中上市公司呈現出的“數量多、流通盤小”的特征進一步制約了其投資運作。
其次，國外特別是發達國家機構投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機會，并提高風險管理的效能。如歐盟國家61%的養老基金公司和保險公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產配置，50%是為了規避現金風險。（注：李季、王宇編著：《機構投資者：新金融景觀》，東北財經大學出版社2002年版第184。）而在我國證券市場上，系統性風險占據了總風險的大部分，甚至達到80%左右，分散化投資對于風險規避的作用十分有限，而能夠規避系統性風險的股票指數期貨和期權等金融衍生工具不能按照市場的要求推出，致使機構投資者抵御風險的能力十分薄弱。
最后，國外機構投資者運作空間的日益擴展，為投資者提供了不斷創新的投資對象。僅以投資基金為例，20世紀90年代以來，英國基金業推出了一系列創新品種，主要包括：個人股票計劃和個人儲蓄賬戶。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優惠的個人儲蓄和投資計劃；傘型基金與分割資本投資信托。傘型基金主要通過運用“雨傘”架構來滿足投資者不同的投資需求，其下可設立多個子基金，每個都有特定的投資目標和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個種類，通過發行對資本增長和收益具有不同權利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；風險投資信托VCT，主要包括創業板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關注的是，在一些發達國家一種創新的基金品種，即“交易所交易基金或一攬子股票轉托憑證”在近期獲得了迅速發展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優點，成為頗具生命力的被動投資品種。同樣，曾經是專門針對富人的對沖基金，也被納入普通投資者的組合。（注：陳少波，《香港證監會批準發行三只零售對沖基金》，人民網2002年11月8日。）而在我國證券市場上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場基金中的貨幣市場基金，同時債券基金也極其稀少，而且即使是發展到具有一定規模的股票基金也有很大缺陷，集中表現在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨立風格，無法得到普通投資者的認同。
三、對我國發展機構投資者的幾點思考
中國加快機構投資者的發展應該在以下幾個方面全面展開：
1.推出適應市場并且已經成熟的基金品種。我國目前已經允許國外合格的機構投資者進入市場，現在需要相應地推出合格的國內機構投資者進入國際市場的相應制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與QFⅡ相同，是在資本項目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機制。在這一機制下，任何向海外資本市場投資的人士，均須通過這類認可機構進行，以便于國家的監管。在我國居民調整個人金融資產結構和對外投資的欲望不斷增強的背景下，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內居民投資海外資本市場渠道的機制，顯然QDⅡ機制的推出順應了這種市場需求。其次，在上市公司國有股、法人股在一段較長時間內不在二級市場減持的背景下，場外市場將成為國有股減持的主要戰場，在國有股最終可能上市流通的預期下，投資國有股必然可以成為一個獲利非常豐厚的選擇。實際上，現在一些民營企業特別是在近期成立的一些投資公司大肆吸納上市公司的國有股和國有法人股，其最終的預期在相當大程度上就包括轉讓國有股甚至是直接上市流通以獲取超額利潤。基于此，可以順應客觀形勢需要，推出針對市場公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對此有著強烈預期的資金。最后，風險投資基金和期貨基金也可以適時推出，以適應一些追求比較高的風險收益的投資者的需要。
2.進一步擴大市場。首先是擴大目前的股票市場的規模。在今后一段時間，要特別將大型藍籌股的發行放在重要地位，以全面提高上市公司的質量，使得機構投資者有比較充足的投資對象。其次，要大力發展企業債券市場，包括可轉換債券市場，為機構投資提供一個比較安全的市場。最后，要加快建立完整的證券市場體系，特別是要加快創業板市場推出的步伐。雖然在目前的國際環境下，全球創業板市場發展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個角度來看，實際上是提供了更多的經驗和教訓，為小國創業板市場今后的發展提供了更加充分的借鑒作用。
3.加快金融創新步伐，全面引入做空機制。在目前的中國證券市場上，只存在被動性做空，做多與做空難以形成良性發展，致使市場風險越來越大。而且，現存利益格局有進一步加強這種不平衡的趨向，主要是因為：券商及其他中介機構基于收取更高傭金的想法會誘使投資者做多；上市公司為了維護市場形象、通過配股及增發新股籌集更多資金也有引導投資者做多的意愿；管理層希望股票市場上漲以表現國民經濟良好發展的動向，以及股市上漲會帶來更多的印花稅等原因，也有維持市場向上的政策意向；幾乎所有的投資者也只有在“牛市”的大背景下才能獲得比較豐厚的利潤，因而內心也希望市場呈現持續的“牛市”，而一旦市場出現不同的聲音時往往會表現過激的反應，以至于提醒市場風險的言論經常受到惡意的攻擊。（注：筆者認為，2001年下半年以來，“海歸派”受到市場各界的強烈批評，可能是這個問題最明顯的表現。）改變這種狀況，降低市場的系統性風險，給予機構投資者良好的發展空間，必須全面引入做空機制。在目前做空機制的引入已經具備基本條件的市場環境下，最大的問題在于一些錯誤的觀念還主導著市場，其中比較有代表性的一種看法是，做空機制的引入可能導致市場進一步下跌，從而導致市場風險的進一步增加。實際上，因為這種想法的存在而反對引入做空機制，本質上就是認為，目前的市場本身就有進一步下跌的空間，市場價值仍然處于被高估狀態，因為做空機制的有效實施只能在價值高估的背景下進行。
4.革除證券投資基金的各種不良行為，完善基金治理結構。要解決上述問題，應該在進一步完善相關法規的基礎上，充分發揮市場競爭機制的作用。在基金準入方面進一步強化市場的作用，允許符合條件的各類法人設立基金管理公司，打破現有基金公司的寡頭壟斷格局，實現基金業資源的優化配置。讓基金充分流動起來，基金持有人有權根據自己的要求選擇或變更基金管理人、基金經理和基金托管人，使不合格或不作為的基金管理人、基金經理、基金托管人完全退出市場。借鑒國外特別是美國的成功經驗，積極嘗試組建公司型基金，并在取得經驗的基礎上全面推廣。
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關鍵詞：證券投資基金；治理結構；公司型；契約型
文章編號：1003-4625(2007)11-0071-02 中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A
一、各國證券投資基金的法律結構分析
按組織形式不同，證券投資基金一般可以分為公司型基金和契約型基金。組織形式上的差異直接決定了基金法律結構的不同，因此綜觀各國基金立法，有三種代表性的基金法律結構。
(一)公司型基金下的法律結構――美國模式
公司型基金以美國為代表，一般包括四方當事人：基金投資人、基金公司、基金管理人和基金托管人。基金公司作為股份有限公司，通過發售基金單位而設立。基金單位的持有人就是基金公司的股東，通過參加股東大會行使股東權，對基金公司進行監督，維護自己權益。基金公司在日常運作中只設立基金董事會，由其來代表基金單位持有人的利益，再由董事會委托基金管理人負責基金資產的投資運作，同時將基金資產委托給基金托管人保管，并賦予其監督管理人的權利。
在公司型基金的法律結構下，各方當事人之間的法律關系比較明確，主要是通過建立現代化的公司治理結構以實現對基金管理人和托管人有效監督，維護廣大投資人的利益。
(二)契約型基金下的一元論結構――日本模式
契約型基金一般包括三方當事人：基金投資人、基金管理人和基金托管人。之所以將日本模式稱為一元論結構，是因為其只通過一個信托契約來規范基金當事人之間的關系。按照日本1951年《證券投資信托法》的規定，基金以信托契約為核心，將投資人、基金管理人和基金保管人結合成三位一體的關系。具體而言，基金管理人通過發行受益憑證募集基金后，以委托人的身份，與作為受托人的托管人簽訂以基金投資者為受益人的信托契約。即在這種法律結構下，基金管理人是委托人，托管人是受托人，投資者是受益人，在基金管理人與托管人之間存在信托契約。
但這種法律結構存在三個方面的問題：第一，作為委托人的基金管理人只是基金的募集人，而非所有人，由其將不屬于自己的財產設立信托，有違信托法理。第二，基金托管人是基金的名義所有人，也是受托人，但其職責僅屬于信托職責的一部分，信托的主要職責卻是由作為委托人的基金管理人來行使。第三，在這種模式下，受托人的權利行使受到委托人指示的嚴格限定，受益人不容易以違反誠信義務為由追究受托人責任，受益人追究委托人的責任似乎也沒有確切的法理依據。
(三)契約型基金下的二元論結構――德國模式
按照德國1956年《投資公司法》的規定，在二元論結構的基金下，當事人的權利義務是通過兩個獨立的契約來構造的：一個是基金投資人和基金管理人之間的信托契約關系，即基金投資人通過購買基金受益憑證，將基金財產信托給基金管理人。從信托的角度而言，這是一個自益信托，委托人同時也是受益人，這解決了一元論結構下管理人以不是自己的財產設立信托的問題。另一個契約是由基金管理人與基金托管人簽訂的保管合同，通過保管合同賦予了基金托管人保管信托財產和監督基金管理人的權利。
在這種法律結構下仍然存在兩個問題：一方面托管人的法律地位不明確。根據保管契約，托管人有廣泛的監督和執行權，實際上處于信托契約當事人的地位，傳統的保管契約無法涵蓋這些內容。另一方面托管人和投資人沒有直接法律關系，托管人也沒有動力去行使自己的監督職責，維護投資人的利益。
二、我國《證券投資基金法》下基金的法律結構
應該說，有了對國外基金立法的充分研究和《證券投資基金管理暫行辦法》實施以來的實踐經驗，加上2001年《信托法》在我國建立起信托法律制度，為2003年《證券投資基金法》的出臺和創建中國特色的基金法律結構奠定了良好的基礎。
按照《證券投資基金法》的規定，我國主要采用契約型基金，只是在附則中為將來設立公司型基金預留了空間。鑒于契約型基金中一元論和二元論結構各有利弊，我國的基金法律結構吸收和移植了其合理成分，采取了“兼容并包”的做法：即基金的整體構造以一元論為模板，在此基礎上又將二元論中的保管協議“移植”過來。具體而言，基金法律結構中有三方當事人：基金份額持有人、基金管理人和基金托管人。基金采用自益信托的方式，由基金份額持有人通過購買基金管理人發行的基金份額，與基金管理人與托管人簽訂信托契約，成為信托關系中的委托人和受益人；基金管理人和托管人共同處于信托受托人地位，通過信托契約和托管協議來明確各自在管理、運用、監督基金財產方面的職責。由此可見，在《證券投資基金法》下，基金份額持有人、管理人和托管人三方當事人之間的法律關系通過一個信托契約來構建，后兩者之間的托管協議也不再是單獨存在，而是融合在信托契約法律關系當中。這樣的法律結構，解決了日本模式下委托人不是真正財產所有權人，受益人不容易追究委托人的信托責任的問題；與德國模式相比，托管人的權利是由信托契約和托管協議共同賦予的，托管人與投資人之間有信托關系，必須按照信托義務去行使監管職責。從以上我國基金公司的法律結構來看，我國采取的是折中的契約型模式。
三、契約型治理結構和公司型治理結構比較分析
對于契約型治理和公司型治理結構，我們不難發現它們在對投資人利益保護上的優劣。
(一)在契約型基金的治理下，基金管理公司是契約型基金的發起人和組建者，同時也是契約條款的制定者。基金投資者與管理人的這種顯性契約，在基金運作時出現契約所沒有規定和說明的情況時，作為管理人的基金管理公司相比公司型治理下的基金公司享有更大的剩余控制權甚至是事實上的全部剩余控制權，產生內部人控制問題。而且由于基金的中小投資者偏多，信息的不對稱和不完全會使這些投資者難以判斷基金管理人行使剩余控制權時損害投資人利益的事實。
在公司型基金的治理下，這一問題得到很大程度上的弱化。由于公司型基金的投資者是基金公司的股東，因此可以通過公司治理形式來間接行使剩余控制權，以限制管理人出現借剩余控制權的行使來損害基金持有人利益的行為。當出現契約所沒有規定或說明的情況時(在公司型治理下契約為隱性的)，投資者(股東)通過股東大會來間接行使剩余控制權，基金管理人只是名義上的剩余控制權行使者。在這種情況下投資者享有基金的名義和實際上的所有權。相比契約型治理條件下，公司型的開放型基金投資人的利益得到了更好的保障。
在處理問題的靈活性上，公司型基金也比契約型基金具有優勢，尤其對于開放型基金。開放型基金一般無存續期限，在無期限限制的長時間段內，基金會面臨諸多不確定性，當出現契
約所沒有規定和說明的事件時，要求及時處理，否則會使基金的投資受損。而在契約型治理下，管理人享有剩余控制權，但管理人內部之間缺乏明確的處理程序或固定規則，而且容易發生利益沖突，使問題不能及時、合理解決，在價格與信息迅速變化的證券市場上基金的投資容易受損，或者無法把握機會，間接給投資者帶來損失。由于剩余控制權由管理人行使帶來的這種間接損失，有時會比基金管理人行使剩余控制權時作出有損于投資者利益的規定給投資者帶來的直接損失更大。
(二)在對道德風險的控制方面。基金投資者與管理人的關系被認為屬于典型的存在道德風險的委托關系。基金的道德風險包括，基金的管理人或托管人等為自身的利益而作出損害基金持有人利益的行為，以及基金經理人為了自己的利益而損害投資者(有時是管理人)利益的行為。
首先是基金管理人或托管人的道德風險問題。投資者作為委托人在購買基金份額之后，對于基金的運作就缺乏完全信息，而基金的管理人則享有關于基金資產的詳細信息。信息上的不對稱使投資者處于不利的地位，投資者無法觀察管理人的行為(或雖可以觀察但成本太高)，只能觀察到結果即基金的業績，但基金的業績是由多方面的因素決定的，所以管理人可以把自身的失誤或故意行為歸咎于其他影響業績的因素以逃脫責任。同時，管理人的費用收入雖然有一部分與基金業績掛鉤，但管理人的利益與投資者利益還是不完全一致，管理人全力經營基金給自身帶來成本，但收益卻大部分歸投資人所有，管理人沒有足夠動力去盡心為投資人服務，這就是信息經濟學上的隱藏行動的道德風險。另外，基金業中還存在隱藏知識的道德風險，即對基金管理人或托管人的質量水平，基金管理人自己知道，而投資人不知道(因為缺少完善的職業基金管理人市場)，由此可能造成投資者選擇劣質基金管理人管理的基金，這會對投資人產生風險。很顯然這對基金的投資人非常不利，也是管理人道德風險之所以產生的根源。對于托管人與投資人的關系，一般認為也是與管理人類似。
其次是基金經理人的道德風險問題。基金的經理人由于其目標效用函數與管理人不是完全一致，并且存在經理人的能力指標難以直接觀察到，管理人只能通過觀察容易測量的能力替代指標來制定報酬計劃。但是業績除了受經理人的能力影響之外還受多種因素影響，因此報酬計劃可能產生激勵不充分或激勵偏差問題，經理人可能追求短期績效或其他一些有利于自己而不利于投資人、管理人的行為，產生道德風險。
基金的治理形式顯然要對道德風險進行有效的約束和治理。但是在不同的治理形式下道德風險問題的嚴重程度、治理渠道和有效程度不同。在契約型治理下的基金中，基金管理人只要不違反契約，就不會面臨替換問題。而且契約型基金的管理公司一般就是基金的管理人和經理人，不會替換管理人和經理人，因為一旦替換就意味著更改投資人與管理人之間的基本契約。因此基金在契約型組織形式下蘊涵著較大的管理人道德風險，委托問題較嚴重。
