時(shí)間：2023-06-06 08:59:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇銀行貨幣學(xué)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性
當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升,物價(jià)上漲,流動(dòng)性過剩,人民幣升值,如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策,但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進(jìn)行探討。
一、文獻(xiàn)綜述
1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論
在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中,凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用,而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。
(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為,“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內(nèi),鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點(diǎn),可以達(dá)到充分就業(yè)”。可見,凱恩斯雖然偏愛財(cái)政政策,但也不否定貨幣政策的作用。
之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深,他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。
(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用,是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”,“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。
(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí),它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了,對(duì)生產(chǎn)沒有刺激作用,期望生產(chǎn)能擴(kuò)大,但結(jié)果卻是通貨膨脹,而不是別的。”顯然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。
2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)
對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用,中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn):
第一種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為,“給人的印象,貨幣政策得心應(yīng)手,是極有利的工具。但實(shí)踐證明,過分高估其效能,不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo),就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用”。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為,“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐,可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。
第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為,“我國(guó)并沒有陷入流動(dòng)性陷阱,投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。
二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)
弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價(jià)格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見,弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。
在國(guó)內(nèi),李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí),多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來評(píng)價(jià)。
考慮到,在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議,而且經(jīng)過線性回歸的檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌,中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用,評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。
幣值穩(wěn)定,包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì),進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,則通過GDP增長(zhǎng)率來評(píng)價(jià)。
三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)
經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%,創(chuàng)歷史新高,凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策,但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì),超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。
而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。
再看GDP增長(zhǎng)率,07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長(zhǎng),并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著,應(yīng)該能平抑通貨膨脹,且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中,沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對(duì)外升值,對(duì)內(nèi)貶值,并且日趨嚴(yán)重,所以貨幣政策的效果不顯著。
四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因
影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:
1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)
貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果,需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó),國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞,由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷,市場(chǎng)利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力,沒有決策權(quán)。所以,貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。
貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó),中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。
從貨幣供給性質(zhì)來看,目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì),同時(shí),我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限,貨幣政策的效果有所減弱。
2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約
本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的,而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲,自然引起工資上漲,市場(chǎng)上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。
由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值,外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期,也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應(yīng)量上升,流動(dòng)性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產(chǎn)生了反效果。
我國(guó)的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率,這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。
3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況
根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn),貨幣政策要超出人們的預(yù)期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素,所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時(shí),貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調(diào)控作用較弱。
中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí),已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且,每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。
五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議
針對(duì)影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:
1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性
首先,縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除,但以我國(guó)目前的情況,時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見,制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí),避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比,中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高,但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院,沒有決策權(quán),執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu),并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。
2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境
繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革,促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展,而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),主要通過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù),若利率能夠市場(chǎng)化,則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí),有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控,制定的貨幣政策也更有效。如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合,這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉。考慮到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因,財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本,控制價(jià)格,在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過制定對(duì)出口的管制,取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策,可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用,會(huì)事半功倍。
匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估,對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差,造成較多貿(mào)易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重,政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進(jìn)口增加,擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給,而且也減少了貨幣供應(yīng)量,對(duì)解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國(guó)力增強(qiáng),金融市場(chǎng)的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢(shì)。或許要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情,讓人民幣逐步升值,達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。
3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力
加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作,但這些工具都有各自的缺陷。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來越復(fù)雜,中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具,加大對(duì)沖的力度。
中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外,將使調(diào)控更有效果,也表明中央銀行調(diào)控的決心,加大了警告作用。
加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào),效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重,增加調(diào)控的難度。所以,中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù),但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況,市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí),也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。
中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施,加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。
六、結(jié)語
綜上所述,2006到2007年以來,我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看,中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究,克服貨幣政策的缺點(diǎn),改善金融環(huán)境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣,中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用,有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過熱,維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
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一、正確認(rèn)識(shí)影響貨幣政策效果的諸多因素
1.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，貨幣政策的制定，要與宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況相適應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況作為貨幣政策實(shí)施的背景同樣也影響著貨幣政策的效果。
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新特征影響貨幣政策效果。2004年以來，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與以前大不相同，正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本矛盾突出表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)矛盾，給中央銀行貨幣政策增加了新的變數(shù)，給貨幣政策的實(shí)施帶來了新的課題，影響著中央銀行貨幣政策的效果。結(jié)構(gòu)性矛盾突出時(shí)期，中央銀行宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是如何控制經(jīng)濟(jì)的過快增長(zhǎng)，防止和治理通貨膨脹是中央銀行宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，貨幣政策的運(yùn)用主要是在特定的條件下實(shí)施適度緊縮性的貨幣政策。
（2）“二元經(jīng)濟(jì)”結(jié)構(gòu)影響貨幣政策效果。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“二元經(jīng)濟(jì)”特征。簡(jiǎn)單地說，就是發(fā)達(dá)的部門和區(qū)域與落后的部門和區(qū)域相對(duì)立而存在。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，奉行單一性的貨幣政策勢(shì)必會(huì)引起不同地區(qū)、不同部門間的不同產(chǎn)出，出現(xiàn)苦樂不均的現(xiàn)象，并可能扭曲地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，誘發(fā)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融利益的沖突和摩擦，從而最總終不能很好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，弱化貨幣政策的效力。
2.貨幣政策傳導(dǎo)過程中的相關(guān)主體的狀況。貨幣政策傳導(dǎo)過程中的相關(guān)主體包括中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)、居民個(gè)人、和金融市場(chǎng)等，它們的狀況影響貨幣政策的效果。
（1）中央銀行。中央銀行作為貨幣政策的實(shí)施主體，其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融宏觀狀況的判斷能力影響貨幣政策的正確性和及時(shí)性，其對(duì)貨幣供給量的調(diào)控能力影響貨幣政策的效力。就治理通貨膨脹中的貨幣政策而言，中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力下降影響了貨幣政策的效果。
（2）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)器，但是，商業(yè)銀行體制改革的滯后制約了貨幣政策的傳導(dǎo)。這主要表現(xiàn)在：第一，四大國(guó)有商業(yè)銀行雖然進(jìn)行了股改，但受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)習(xí)慣的影響，其運(yùn)作方式仍帶有舊體制的痕跡，導(dǎo)致其對(duì)中央銀行的貨幣政策信號(hào)反應(yīng)不夠敏銳，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)速度。第二，國(guó)有商業(yè)銀行主要為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)的現(xiàn)實(shí)做法與近年來民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大的現(xiàn)實(shí)情況，使金融資源的配置與經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。這也在一定程度上弱化了貨幣政策的效果。第三，我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)化程度不高，受改革過程中責(zé)任約束機(jī)制過度的限制出現(xiàn)了惜貸和慎貸的現(xiàn)象，使貨幣政策的傳導(dǎo)鏈條受阻；同時(shí)，目前商業(yè)銀行的分支行制的組織形式，使中央銀行的貨幣政策措施需要在商業(yè)銀行的總行、分行、中心支行和支行逐級(jí)傳導(dǎo)才得以實(shí)施，也在一定程度上影響了貨幣政策的效果。
（3）企業(yè)和居民個(gè)人。企業(yè)是貨幣政策信號(hào)的最終接受者，企業(yè)制度的扭曲和行為的非市場(chǎng)化影響貨幣政策的效果。目前，企業(yè)改革雖然逐步深化，但是許多企業(yè)尤其是國(guó)營(yíng)企業(yè)仍然沒有成為完全獨(dú)立的市場(chǎng)主體，企業(yè)預(yù)算約束軟化，信用觀念淡薄。在這樣的背景下，貨幣政策的調(diào)控效果可想而知。居民個(gè)人也同樣是貨幣政策信號(hào)的接受者。他們根據(jù)貨幣政策信號(hào)的變化，會(huì)及時(shí)調(diào)整自己的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但是在目前治理通貨緊縮的過程中，受近年住房、教育、醫(yī)療等一系列改革政策出臺(tái)的影響，啟動(dòng)居民消費(fèi)的政策效用不大。
（4）金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是中央銀行貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，它主要包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩部分。從我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況看，貨幣市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，市場(chǎng)交易主體單一，市場(chǎng)交易品種較少，市場(chǎng)效率一直不高。這使得作為中央銀行重要的貨幣政策工具的公開市場(chǎng)操作不能很好的發(fā)揮作用，影響貨幣政策的效果。資本市場(chǎng)則存在上市公司質(zhì)量不高、投機(jī)行為嚴(yán)重，市場(chǎng)監(jiān)管乏力、制度建設(shè)滯后等問題，使得市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律和投資理念出現(xiàn)偏差，使央行上調(diào)利率――股市投資減少――股票價(jià)格下降――企業(yè)減少投資――經(jīng)濟(jì)過熱得到抑制這一機(jī)制出現(xiàn)扭曲，從而不利于貨幣政策意圖的實(shí)現(xiàn)。
3.貨幣供給的內(nèi)生性。關(guān)于貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生與外生的問題源于20世紀(jì)60年代及后來的凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派對(duì)貨幣政策主張的分歧。貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量是一個(gè)“外生”變量，是由貨幣當(dāng)局的貨幣政策獨(dú)立決定的，它影響著真實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，卻不受這些關(guān)系及其變化的影響。而以托賓為代表的凱恩斯學(xué)派，則主張貨幣供應(yīng)量是“內(nèi)生”變量，貨幣供應(yīng)量的變化由實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的許多因素通過影響貨幣需求量來決定。客觀地說近幾年的金融實(shí)踐證明我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性在加強(qiáng)。貨幣供給內(nèi)生性的加強(qiáng)，在一定程度上弱化了貨幣政策的效果。
4.影響貨幣政策效果的其他因素。除上述影響貨幣政策的因素外，還有許多因素影響貨幣政策的效果。如貨幣替代因素、金融創(chuàng)新因素、經(jīng)濟(jì)開放因素、預(yù)期因素以及貨幣化進(jìn)程等。所以，影響貨幣政策的因素是紛繁復(fù)雜的，要正確判斷中央銀行貨幣政策的效果必須全面、正確地分析這些因素。隨著時(shí)間的推移，影響貨幣政策的因素還會(huì)增加，分析貨幣政策的效應(yīng)將更具挑戰(zhàn)性。
二、新形勢(shì)下我國(guó)貨幣政策的戰(zhàn)略取向
1.實(shí)行靈活的貨幣政策。貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是選擇擴(kuò)張性的政策，還是選擇緊縮性的政策，亦或是選擇中性的政策，必須根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的狀況具體確定。當(dāng)前及未來幾年，中央銀行除面對(duì)比較復(fù)雜的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)外，還必須面對(duì)更加復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將受多種確定和不確定的因素影響，所以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)必然會(huì)有較大的變化，貨幣政策不可能在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)固定不變。因此，面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央銀行應(yīng)實(shí)行靈活的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體情況，確定恰當(dāng)?shù)呢泿耪哒{(diào)控方向，并在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r正確判斷的前提下隨時(shí)調(diào)整。在這一過程中，要注意貨幣政策的作用時(shí)滯，要正確把握“靈活”的程度，防止貨幣政策的隨意性。
關(guān)鍵詞：貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣因素 信貸因素
一、引言
所謂貨幣政策是指一國(guó)貨幣當(dāng)局為了實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而運(yùn)用貨幣政策工具，來操控中介指標(biāo)比如貨幣供應(yīng)量和利率，從而達(dá)到調(diào)控微觀經(jīng)濟(jì)組織，最終達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的過程.隨著我國(guó)改革開放的不斷深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步確立，由原來直接對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)組織的直接干預(yù)，逐步過渡到運(yùn)用貨幣政策等市場(chǎng)化的手段和工具來間接調(diào)控，事實(shí)證明，通過市場(chǎng)化的金融體系，我國(guó)已經(jīng)初步建立了一套貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)提高中央銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用，提高資金的使用效率，提高市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和反應(yīng)靈敏程度，對(duì)優(yōu)化配置社會(huì)資源及加強(qiáng)宏觀調(diào)控效果和維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面都發(fā)揮了巨大的作用.但是我們也要看到，我國(guó)的貨幣政策調(diào)控機(jī)制還有很多不完善的地方，直接影響了貨幣政策的調(diào)控效果和宏觀政策協(xié)調(diào)，這里面存在的主要問題是在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在梗阻現(xiàn)象， 比如中介指標(biāo)反應(yīng)不靈敏，或者究竟是哪一個(gè)指標(biāo)對(duì)下一個(gè)傳導(dǎo)指標(biāo)作用更大的問題存在爭(zhēng)論。
二、相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述
1.古典貨幣數(shù)量論
嚴(yán)格意義上的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論是從貨幣數(shù)量論開始的，主要是20世紀(jì)30年代的現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說，其主要代表人物是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪和英國(guó)劍橋?qū)W派的馬歇爾和庇古，兩者盡管在表述上有所不同，但其基本觀點(diǎn)是一致的，都認(rèn)為貨幣數(shù)量和物價(jià)水平之間存在著因果關(guān)系，物價(jià)水平和貨幣數(shù)量成正比例關(guān)系，貨幣數(shù)量的變動(dòng)只影響物價(jià)水平的變動(dòng)，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒有顯著影響.根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式，當(dāng)現(xiàn)金M0變動(dòng)時(shí)，存款貨幣M1及存款貨幣總額均發(fā)生變動(dòng)，并且由于商品交易量和貨幣流通速度假設(shè)是一個(gè)常量，所以貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)最終只會(huì)引起物價(jià)水平的運(yùn)動(dòng)。
2.凱恩斯和弗里德曼的貨幣政策傳導(dǎo)理論
凱恩斯是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父，他在1936年發(fā)表了其重要著作《就業(yè)利息和貨幣通論》中提出的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策—市場(chǎng)利率—投資—產(chǎn)出與國(guó)民收入—物價(jià)水平。凱恩斯認(rèn)為如果一國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，使貨幣供應(yīng)量增加，在貨幣需求不變的情況下，貨幣供應(yīng)量的增加使市場(chǎng)利率趨于下降，市場(chǎng)利率下降，使融資成本降低，全社會(huì)投資增加，帶來產(chǎn)出增加和國(guó)民收入增加，達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)后使物價(jià)水平上升。凱恩斯認(rèn)為整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心是利率。弗里德曼是貨幣學(xué)派的代表人物，20世紀(jì)50年代貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上面并不起重要作用，他強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上的重要作用，貨幣學(xué)派作了如下分析：當(dāng)一國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，引起貨幣供應(yīng)總量的增加，當(dāng)貨幣需求不變，貨幣供應(yīng)量的增加引起市場(chǎng)利率的下降，使社會(huì)融資成本降低，引起投資增加，投資的增加如果達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)后會(huì)引起物價(jià)上升，包括金融資產(chǎn)價(jià)格上升，同時(shí)引起貨幣需求增加，引起利率上升，投資下降，新增加的貨幣需求抵消了貨幣供應(yīng)的影響，如果兩者在更高水平上達(dá)到均衡，那么對(duì)物價(jià)將不會(huì)產(chǎn)生影響，如果不均衡，那么產(chǎn)生通貨膨脹或通貨緊縮。
3.近代的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論
目前西方大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要通過兩個(gè)途徑：一個(gè)是貨幣渠道；另一個(gè)是信貸渠道。
（1）貨幣渠道主要包括利率途徑和非貨幣資產(chǎn)價(jià)格途徑
利率途徑類似于凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，一國(guó)貨幣當(dāng)局貨幣供應(yīng)量增加，引起市場(chǎng)利率下降，引起投資增加，產(chǎn)出增加，國(guó)民收入增加。非貨幣資產(chǎn)價(jià)格途徑主要包括托賓的Q理論和財(cái)富效應(yīng)理論。托賓提出了一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（主要指股票價(jià)格）除以企業(yè)資本的重置價(jià)格，得到一個(gè)值用Q表示。當(dāng)Q大于1時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大于資本重置價(jià)格，新的實(shí)物資本相對(duì)便宜，企業(yè)更愿意擴(kuò)大對(duì)新的機(jī)器廠房設(shè)備的投資，托賓的理論作了如下描述：當(dāng)一國(guó)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量時(shí)，市場(chǎng)利率下降，引起債券價(jià)格和銀行存款收益下降，居民和企業(yè)增加對(duì)股票的持有，使得股票價(jià)格上升，Q值上升，導(dǎo)致直接投資支出擴(kuò)大，產(chǎn)出擴(kuò)大。財(cái)富效應(yīng)理論的基礎(chǔ)是生命周期收入理論，指出經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增加是由總的消費(fèi)支出決定的，而消費(fèi)支出是由包括股票在內(nèi)的終身財(cái)富決定的。財(cái)富效應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)為，一國(guó)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，引起市場(chǎng)利率下降，金融資產(chǎn)價(jià)格上升，社會(huì)財(cái)富增加，引起消費(fèi)支出增加，引起經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出增加。
（2）通過信貸渠道主要包括銀行貸款途徑
該理論認(rèn)為，假設(shè)借款人在銀行貸款和證券市場(chǎng)上融資具有不可替代性，而由于金融管控等因素，企業(yè)又很難在證券市場(chǎng)上融資，這樣他們就只能依賴銀行貸款渠道進(jìn)行融資，由于借貸雙方的信息不對(duì)稱，銀行融資存在額外成本，比如擔(dān)保、監(jiān)督、合同成本，這樣的話銀行貸款渠道就有了影響貨幣政策的作用，其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以描述為：貨幣供應(yīng)量增加會(huì)增加銀行可貸款總量，投資增加，產(chǎn)出增加。
4.國(guó)內(nèi)外在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證方面的研究
從理論上面的研究還不足以直接論證上述理論的準(zhǔn)確性，從20世紀(jì)30年代以后，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展推動(dòng)了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制領(lǐng)域的研究，1980年（c.a.sims）將向量自歸模型（Var）引入到實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)中，此后，Var模型便被廣泛運(yùn)用于貨幣政策研究中，Bernanke（1986年）運(yùn)用Var模型對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為美國(guó)銀行貸款的沖擊對(duì)總需求具有相當(dāng)程度的影響，因而信貸渠道在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用。我國(guó)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)來解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的歷史還不長(zhǎng)，20世紀(jì)90年代基本的研究方法是采用簡(jiǎn)單的回歸分析，2000年以來運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果開始出現(xiàn)，盛朝曄（2006年）研究了我國(guó)1994年-2004年貨幣政策主要傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)，認(rèn)為信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮主要作用。楚爾鳴（2007年）對(duì)2000年-2005年我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)有效性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量很難引起利率的變動(dòng)，從而說明我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道存在梗阻。
三、我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)踐
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位，發(fā)揮著巨大的調(diào)控作用。但那時(shí)銀行卻是財(cái)政的附屬品，無足輕重，更不用說相對(duì)獨(dú)立的中央銀行和貨幣政策，更談不上貨幣政策的調(diào)控機(jī)制作用了。改革開放，特別是1984年中國(guó)人民銀行專司中央銀行職能以后，中央銀行才有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
第一階段是1979年～1983年。在這一時(shí)期，貨幣政策仍然是實(shí)行集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制。因?yàn)閲?guó)家處于高度集中統(tǒng)一計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下，貨幣和銀行的作用被削弱了，直到1984年我國(guó)才成立中央銀行并開始執(zhí)行貨幣政策。因此，此階段的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于計(jì)劃體制之下，價(jià)格的制定及貨幣投放量以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全由政府控制，沒有所謂的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
第二階段是1984年～1992年。這一時(shí)期的貨幣政策有了很大發(fā)展，最突出的是從1984年起，中國(guó)人民銀行集中履行中央銀行職能，集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐試?guó)家調(diào)控為主的宏觀管理體制。間接的貨幣政策工具開始使用，但信貸現(xiàn)金計(jì)劃管理仍是主要的調(diào)控手段。
第三階段是1994年～1997年。在結(jié)束了1990年～1992年三年的低通貨膨脹期后，1993年出現(xiàn)了通貨膨脹的苗頭，在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱的情況下，貨幣政策的主要目標(biāo)是抑制日益嚴(yán)重的通貨膨脹，實(shí)行適度從緊的貨幣政策。貨幣政策依然以信貸總量控制為主，以存款準(zhǔn)備金和利率調(diào)整為輔的貨幣政策。
第四階段是1998年～2008年。中國(guó)人民銀行自1998年1月起取消了信貸規(guī)模管理，貨幣政策的作用范圍和影響力度得到空前提高。1998年在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的情況下，人民銀行加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。充分運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、中央銀行存貸款利率等間接調(diào)控為主的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這一時(shí)期，中央銀行擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間；加大公開市場(chǎng)操作力度，靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣；取消貸款限額控制，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的效果得到增強(qiáng)。
第五階段是2008年至今。2008年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展經(jīng)受到多方面嚴(yán)峻考驗(yàn)，經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害和美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)人民銀行通過公開市場(chǎng)操作力度，降低中央銀行票據(jù)發(fā)行利率，適時(shí)開展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等多種貨幣政策工具。
四、實(shí)證方法及數(shù)據(jù)處理
本文運(yùn)用時(shí)間序列的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析方法，單位根檢驗(yàn)、向量自回歸模型、協(xié)整檢驗(yàn)、以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)從2003年第一季度到2012年第四季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，從而找出M2和GDP以及LOAN和GDP之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，為我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供一些建議，分步來看，先對(duì)M2、LOAN、GDP進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定其平穩(wěn)性，再采用協(xié)整檢驗(yàn)方法分析M2和GDP以及LOAN和GDP之間的的相關(guān)關(guān)系，然后采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)M2和GDP以及LOAN和GDP之間的因果關(guān)系，從而判定究竟是M2還是LOAN對(duì)GDP的影響更大，另外需要指出的是，雖然市場(chǎng)利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有一定影響，但我國(guó)的市場(chǎng)利率，以一年期定期存款為例仍只在較小的波動(dòng)區(qū)間，所以本文對(duì)市場(chǎng)利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作用不作闡述。本文中M2、LOAN、GDP是指從2003年到2012年各季度累計(jì)數(shù)的變量，數(shù)據(jù)均來自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。
五、實(shí)證分析過程
1.單位根檢驗(yàn)
因?yàn)楦髯兞慷际菚r(shí)間序列數(shù)據(jù)，在運(yùn)用時(shí)間序列模型前，首先對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)，檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，或者說需要檢驗(yàn)各變量是否存在單位根。本研究采用ADF法進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。
2.格蘭杰因果檢驗(yàn)
格蘭杰因果檢驗(yàn)檢驗(yàn)一個(gè)變量是否有助于預(yù)測(cè)另外一個(gè)變量，如果有，則一個(gè)變量能以格蘭杰因果關(guān)系使另一個(gè)變量發(fā)生。本文中基于VAR模型的檢驗(yàn)，對(duì)各變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。模型檢驗(yàn)結(jié)果與滯后期有關(guān)，因此根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后期。下面結(jié)果表明，在5%的水平上，LGDP能格蘭杰引起LLOAN和LM2，LM2能格蘭杰引起LLOAN。在10%的水平上，LM2能格蘭杰引起LGDP。其余檢驗(yàn)結(jié)果均不拒絕原假設(shè)，即兩兩之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。
六、結(jié)論與建議
從本文的實(shí)證分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論：根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，在5%的水平上，LGDP能格蘭杰引起LLOAN和LM2，LM2能格蘭杰引起LLOAN。在10%的水平上，LM2能格蘭杰引起LGDP。其余檢驗(yàn)結(jié)果均不拒絕原假設(shè)，即兩兩之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。說明廣義貨幣M2決定信貸總量LOAN，信貸總量并不能決定GDP，也就是說信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中對(duì)產(chǎn)出的影響并不明顯，真正對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響的是廣義貨幣M2。也就是說我國(guó)的貨幣政策是通過貨幣渠道而非信貸渠道影響總產(chǎn)出的。我國(guó)的中央銀行在宏觀調(diào)空中應(yīng)該更加注意貨幣供應(yīng)總量對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。
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根據(jù)貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)1單位的價(jià)值，執(zhí)行貨幣發(fā)行功能的中央銀行也應(yīng)該增加1單位的貨幣供給，超出1單位部分的供應(yīng)就被視為超發(fā)。而在新興經(jīng)濟(jì)體中由于市場(chǎng)化改革或者激進(jìn)的擴(kuò)張方針等原因，資源的商品化過程被壓縮加劇，廣義貨幣供應(yīng)量在一定程度上高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展GDP增長(zhǎng)也視為合理的。但過高的貨幣供給就極易帶來通貨膨脹。
如上圖所示為中國(guó)的與GDP值的增長(zhǎng)趨勢(shì)圖。可以看出，在整體上我國(guó)的增長(zhǎng)速率一直高于GDP的增速。在過去的30年中，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量的平均增長(zhǎng)速率約為21.9%，比同期的GDP平均增速高了12%；過去10年的平均增長(zhǎng)速率約為18.1%，仍然高于同一時(shí)期GDP增速7.6個(gè)點(diǎn)。增速居高不下地運(yùn)行給中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生了持久性壓力。
經(jīng)濟(jì)個(gè)體在房地產(chǎn)與貨幣之間的資產(chǎn)替代行為是推高我國(guó)房?jī)r(jià)的動(dòng)因之一；存款利率、貨幣供給對(duì)房?jī)r(jià)的作用方向在不同時(shí)期具有一致性，在經(jīng)濟(jì)的不同區(qū)制下實(shí)際存款利率降低和實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)率上升都將推高房地產(chǎn)價(jià)格。在發(fā)達(dá)國(guó)家的租售比通常都在8%左右，在我國(guó)的一線城市僅有2%左右的水平。房產(chǎn)收益率與利率兩者之間已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡，房產(chǎn)價(jià)格不斷攀升導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)個(gè)體在房地產(chǎn)與貨幣之間出現(xiàn)了明顯的資產(chǎn)替代效應(yīng)，這是造成近年來我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的原因之一。
然而在貨幣超發(fā)這一假設(shè)也并非是完全受到認(rèn)同的，大多貨幣超發(fā)說都有一些基本誤區(qū)。首先在這里應(yīng)該說明的是是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)存量，需要乘以流通速度才能得到流通的貨幣總量。如果人民銀行發(fā)行一塊錢，它一年流通兩次和流通一次的效果是完全不同的。V=PQ才是貨幣理論中正確評(píng)價(jià)貨幣超發(fā)的公式。因此/GDP 并非判斷一國(guó)是否“貨幣超發(fā)”的準(zhǔn)確指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的推進(jìn)、金融結(jié)構(gòu)的變遷和中央銀行貨幣政策調(diào)控都是影響/GDP 指標(biāo)的因素。其次中央銀行無法很好地控制貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度，從而也無法很好地控制最終的貨幣供應(yīng)量。
如上圖所示，國(guó)內(nèi)的貨幣流通速度一直都呈下降趨勢(shì)。簡(jiǎn)單地對(duì)比過去三十四年的貨幣增發(fā)量與GDP增長(zhǎng)量的關(guān)系來證明貨幣超發(fā)，忽視了三十四年來從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)調(diào)撥組織生產(chǎn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由交易配置資源這個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變帶來的巨大貨幣需求。因此貨幣超發(fā)一說是有待考證的。
根據(jù)貨幣流通速度“U 型理論”，由于美國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展是相當(dāng)完善的，市場(chǎng)中流動(dòng)性資產(chǎn)的比例很高，使得公民對(duì)于貨幣本身的需求意愿降低，貨幣流通速度也處于上升通道。與美國(guó)相比，中國(guó)近30 年來的改革開放不僅使城市化進(jìn)程不斷向前推進(jìn)，同時(shí)也使得私營(yíng)經(jīng)濟(jì)興起。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來貨幣供給增加的需要，經(jīng)濟(jì)中新貨幣化的需要也要求更龐大的貨幣基礎(chǔ)；與此同時(shí)，金融市場(chǎng)雖然在幾十年的發(fā)展從未停歇，但發(fā)展水平仍然令人滿意，這些都導(dǎo)致了中國(guó)貨幣流通速度的持續(xù)下降。
在中國(guó)的GDP構(gòu)成里面公民的高儲(chǔ)蓄率是高企的根本原因。從上圖可見，在近十年，中國(guó)的GDP構(gòu)成中，儲(chǔ)蓄率數(shù)據(jù)有著快速提高的趨勢(shì)，到2011年已超過了50%。一有學(xué)者拿中國(guó)和英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的情況作對(duì)比，這種做法本身是不可取的。首先，中國(guó)的外貿(mào)是長(zhǎng)期保持順差的，而反觀美國(guó)其外貿(mào)是長(zhǎng)期為逆差的。對(duì)中國(guó)涉及貿(mào)易的企業(yè)而言，外貿(mào)順差獲得的貨幣卻幾乎只能存在銀行中，由此表現(xiàn)為企業(yè)存款的增加。對(duì)美國(guó)企業(yè)而言，外貿(mào)逆差借入的只能表現(xiàn)為借款增大，因而，企業(yè)在銀行的存款較少。其次，在總量上中國(guó)的城鄉(xiāng)居民消費(fèi)狀況是有資金結(jié)余的，而美國(guó)的居民消費(fèi)在總量上屬于負(fù)債消費(fèi)的，因此，相應(yīng)的發(fā)達(dá)國(guó)家在銀行的存款較少，居民儲(chǔ)蓄率較低。
綜前所述，大額貨幣超發(fā)的出發(fā)點(diǎn)是值得商榷的。從最基本的費(fèi)雪方程式出發(fā)，考慮貨幣流通速度這個(gè)因素之后，所謂的大額超發(fā)貨幣論便很難站住腳，但這并不否定貨幣的發(fā)行額度確實(shí)超過了實(shí)際需求，但是應(yīng)該遠(yuǎn)沒有達(dá)到各方媒體和一些學(xué)者宣稱的程度。房地產(chǎn)與貨幣的緊密聯(lián)系主要是體現(xiàn)在其“蓄水池”作用上。
由于房地產(chǎn)的發(fā)展是以資本為先導(dǎo)的，因此中國(guó)的變化必然和中國(guó)商品房?jī)r(jià)格變化是密不可分的，20年來中國(guó)每年的增長(zhǎng)都超過了GDP，在2008年由于出臺(tái)4萬億政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)的增長(zhǎng)速度明顯加快。此后的變化始終處于高位，中國(guó)近20年每年增速都超過了16%，最高的一年增速甚至達(dá)到了48%。中國(guó)增長(zhǎng)速度稱得上迅猛，但中國(guó)的通貨膨脹水平并不顯著，這主要是被投資到房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的資金蓄水池效應(yīng)明顯。
在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，貨幣供給量的增加既推動(dòng)了房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，也促進(jìn)了商品房銷售額的增長(zhǎng)，其效應(yīng)是助長(zhǎng)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。這從現(xiàn)實(shí)角度上驗(yàn)證了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)整貨幣供給量，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有一定影響。
另外，房地產(chǎn)價(jià)格和社會(huì)消費(fèi)品零售總額之間有顯著的負(fù)相關(guān)性，且房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)不小于2.5%；我國(guó)房地產(chǎn)投資和GDP的增長(zhǎng)率之間則有顯著的正相關(guān)性，當(dāng)房地產(chǎn)投資額的增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，GDP增長(zhǎng)率上漲0.181個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)速度上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，通貨膨脹率則上升0.118個(gè)百分點(diǎn)。
這說明房產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)與貨幣增發(fā)有著互為因果關(guān)系的聯(lián)系。若貨幣流通速度下降，則居民對(duì)貨幣的需求量將會(huì)加大，而貨幣增發(fā)又會(huì)導(dǎo)致房產(chǎn)升值，又使得貨幣流通速度下降，使得居民對(duì)貨幣的需求更大。房產(chǎn)價(jià)格上升和房產(chǎn)成交量降低了貨幣流通速度，貨幣因流速降低而不斷吸收超發(fā)的貨幣，抑制了對(duì)其他消費(fèi)物價(jià)的推動(dòng)。
從前面的分析來看，“貨幣超發(fā)”這一觀點(diǎn)本身是有待考證的；其次，從目前的“貨幣超發(fā)”情況也很難得出它是促成房地產(chǎn)泡沫的根本原因，在我國(guó)利率尚未市場(chǎng)化以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受行政干預(yù)較大的背景下，從其他角度出發(fā)更能說明一些問題――因?yàn)榘l(fā)行貨幣本身就是受政府干預(yù)的。“貨幣超發(fā)”應(yīng)該作為房產(chǎn)泡沫的原因之一而不是根本原因。
二、土地財(cái)政
自1994年分稅制改革后，土地出讓金收入基本劃歸地方政府，實(shí)踐過程中逐漸演變成地方的第二財(cái)政。在第一財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力的情況下，地方政府要得到更多的財(cái)政收入便只能指望在土地上得到滿足。土地收入在地方政府本級(jí)財(cái)政收入中占了較大比例，一些城市甚至?xí)^50%。
2011年全國(guó)土地出讓收入曾達(dá)到3.15萬億元的歷史高峰，2012年回落到2.7萬億元。
中國(guó)指數(shù)研究院的報(bào)告顯示，2013年1～11月全國(guó)300個(gè)城市土地出讓金總額為2.7萬億元，同比增長(zhǎng)62.2%。中指院所統(tǒng)計(jì)的城市范圍為300個(gè)，而我國(guó)現(xiàn)有城市超過600個(gè)，按照近3年的規(guī)律，其余300多個(gè)城市全年土地出讓收入在6000億元～7000億元之間。這個(gè)數(shù)據(jù)區(qū)間也大致符合13年房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體走勢(shì)。2015年大中城市房?jī)r(jià)一直處于漲勢(shì)，年中之后更為明顯，京滬廣深四個(gè)一線城市房?jī)r(jià)已經(jīng)數(shù)月同比漲幅超過20%。房?jī)r(jià)漲勢(shì)兇猛，作為“原料”的土地市場(chǎng)自然水漲船高，由于一些地方的土地限制交易，導(dǎo)致土地市場(chǎng)的供需失衡，使得無論是土地單價(jià)抑或地塊總價(jià)之高，均數(shù)次突破歷史紀(jì)錄。
土地出讓收入增加，一方面給外界營(yíng)造房?jī)r(jià)可能還將上漲的預(yù)期，另一方面使得地方政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)過程中騰挪的空間更加寬松。而高土地價(jià)格又會(huì)帶動(dòng)各種房產(chǎn)稅，建筑業(yè)稅的上漲，使得財(cái)政收入進(jìn)一步增加。總而言之，地方財(cái)政對(duì)于土地財(cái)政的運(yùn)營(yíng)，在房?jī)r(jià)上漲的過程中起了極大的推波助瀾作用。房地產(chǎn)最基本的要素――土地的價(jià)格上漲，帶動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的各種成本上升，從而引起房?jī)r(jià)的不斷上漲。而同時(shí)，外界對(duì)于土地價(jià)格上漲的事實(shí)也會(huì)形成房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，形成大規(guī)模購(gòu)房以高買低賣的心理，在預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的過程中，也伴推動(dòng)了房?jī)r(jià)的上升。
三、結(jié)論
首先，“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象并不如被現(xiàn)行流行所說的那樣嚴(yán)重，超發(fā)的貨幣或是被各種資產(chǎn)上漲形成的“蓄水池“收納，或是進(jìn)入居民儲(chǔ)蓄，抑或是滿足了居民因貨幣流通降速引致的貨幣需求，因此各種媒體上流行的“貨幣超發(fā)”說法并不能作為房地產(chǎn)泡沫的根本原因。
【關(guān)鍵詞】模擬教學(xué) 實(shí)驗(yàn)教學(xué) 貨幣銀行學(xué) 金融 貨幣符號(hào)
一、金融專業(yè)實(shí)驗(yàn)室實(shí)踐教學(xué)中存在的問題
《貨幣銀行》是泉州師范學(xué)院金融學(xué)院開設(shè)的一門基礎(chǔ)課程，在我院各金融專業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)、金融工程學(xué)等金融類學(xué)科作為公共課教授，在我院的課程中舉足輕重，涵蓋了經(jīng)濟(jì)系、會(huì)計(jì)學(xué)、工商管理系等多個(gè)專業(yè)。在這幾年的教學(xué)過程中，貨幣銀行學(xué)多以課堂授課為主，并未開設(shè)專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室，對(duì)于貨幣及其貨幣經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的知識(shí)的了解，學(xué)生也主要來自課本和老師的傳授，偶爾會(huì)有一些貨幣幣種的實(shí)物認(rèn)知，但了解有限，如果按傳統(tǒng)的教學(xué)模式講授，勢(shì)必造成學(xué)生學(xué)習(xí)興趣下降。本人結(jié)核教學(xué)實(shí)踐，結(jié)核綜合教學(xué)法、案例教學(xué)法、啟發(fā)式教學(xué)法等探討課程內(nèi)容改革，較好的提高了教學(xué)效果。貨幣銀行學(xué)綜合實(shí)驗(yàn)教學(xué)法主要是以理論知識(shí)為基礎(chǔ)，輔以恰當(dāng)?shù)亩嘣獙?shí)驗(yàn)手段，形成合理的實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)，以模塊化為載體構(gòu)建“分層次、多模塊，必修與選修結(jié)核，課內(nèi)與課外結(jié)核”的綜合實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系，可以更好地體現(xiàn)“貨幣銀行學(xué)”課程的學(xué)科特色，并能更好地整合教學(xué)資源，提高實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果。在幾年的教學(xué)實(shí)踐中中，我總結(jié)了教學(xué)中的不足，以及我對(duì)這門課程的一些思考。
二、《貨幣銀行》實(shí)驗(yàn)教學(xué)存在的問題
（一）教學(xué)方式注重理論和說教，對(duì)學(xué)生技術(shù)和技能的培養(yǎng)不夠重視
《貨幣銀行學(xué)》內(nèi)容主要是三大塊：貨幣、銀行及金融市場(chǎng)，并且隨著時(shí)代的發(fā)展不斷更新與變化。例如：在銀行方面，大家一致認(rèn)為我國(guó)有四大國(guó)有商業(yè)銀行，而實(shí)際上，國(guó)有商業(yè)銀行在不斷地改革，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)成功改制成為股份制銀行，過去的弄訊與誠(chéng)實(shí)信用合作社，現(xiàn)在很大部分改成農(nóng)村和城市地方性的商業(yè)銀行。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策，銀行業(yè)務(wù)僅僅限制在零售業(yè)務(wù)上，而禁止幫助大企業(yè)和銀行發(fā)行證券、自行買賣證券、買賣外匯或者幫助客戶買賣外匯的投資銀行業(yè)務(wù)，這樣的銀行業(yè)務(wù)是很不全面的，在國(guó)際上也是非常缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的。隨著我國(guó)金融政策和金融改革由分業(yè)經(jīng)營(yíng)相混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行也開始向投資銀行轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)務(wù)就由零售專項(xiàng)批發(fā)零售并重。但是，以往的教科書和教學(xué)人員并沒有隨之完成這種轉(zhuǎn)變。
（二）實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)境局限于課堂，缺乏對(duì)貨幣實(shí)物及交易環(huán)境的塑造
貨幣銀行的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求，更注重行業(yè)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容、金融工具，例如本票、匯票、支票、股票和貨幣的交易環(huán)節(jié)以及由利率的決定而產(chǎn)生的對(duì)宏觀金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和相應(yīng)的政策建議，而在現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)教學(xué)中，教師更注重課堂知識(shí)傳授，大部分教師的實(shí)驗(yàn)教學(xué)集中與課堂小實(shí)驗(yàn)和理論，往往忽視了這些理論的實(shí)踐，導(dǎo)致學(xué)生只能從敘述當(dāng)中了解但卻從未見過這些實(shí)物，更沒有實(shí)地實(shí)踐的機(jī)會(huì)，不知道企業(yè)什么時(shí)候需要申請(qǐng)匯票，怎么辦理匯票結(jié)算，中間需要注意什么等等。加之，市場(chǎng)目前針對(duì)貨幣銀行學(xué)的專業(yè)教學(xué)的實(shí)訓(xùn)室建設(shè)多沿用傳統(tǒng)金融實(shí)訓(xùn)環(huán)境，采用傳統(tǒng)授課和貨幣認(rèn)知，缺乏實(shí)訓(xùn)設(shè)備、數(shù)據(jù)資源、運(yùn)行機(jī)制等創(chuàng)新需求，實(shí)習(xí)基地和金融模擬實(shí)驗(yàn)室的資源不足，缺少貨幣交易環(huán)境等配套的專業(yè)環(huán)境，無法滿足專業(yè)教學(xué)對(duì)生創(chuàng)新精神、實(shí)踐能力、實(shí)際操作與技能的培養(yǎng)因此，實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)結(jié)果并沒有有助于課堂教學(xué)，理論也不能聯(lián)系實(shí)踐使學(xué)生無法掌握崗位技能。
（三）實(shí)踐教學(xué)氛圍比較沉悶缺乏趣味
《貨幣銀行學(xué)》是一門專業(yè)基礎(chǔ)理論課，也是一門具有很強(qiáng)實(shí)用性的課程，其技術(shù)型、技能型和趣味性卻不濃。教授過程若只以教講解為中心加部分貨幣實(shí)物教學(xué)，并不能引起學(xué)生對(duì)課堂的興趣已經(jīng)對(duì)整門課程的了解，在脫離真實(shí)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行環(huán)境的條件下，學(xué)生沒有機(jī)會(huì)參與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)業(yè)務(wù)操作，實(shí)驗(yàn)顯得毫無意義。
三、貨幣銀行實(shí)踐教學(xué)方式的改革
（一）精編實(shí)驗(yàn)教材，機(jī)動(dòng)課時(shí)，針對(duì)我校學(xué)生的特點(diǎn)編制教材
首先，改革傳統(tǒng)的刻板教材，以角色帶入的方式，通過游戲通關(guān)等學(xué)生喜聞樂見的形式進(jìn)行實(shí)驗(yàn)課程的編制。融入現(xiàn)代銀行、基金、保險(xiǎn)、現(xiàn)金業(yè)務(wù)的流程和特性制定各實(shí)驗(yàn)的實(shí)驗(yàn)主線，突出實(shí)用性，理論的夠用性，用通俗易懂的語言和形象鮮明的主線闡述貨幣銀行學(xué)的一般原理、性能、作用和業(yè)務(wù)延展，加上自由開放的討論方式，使得晦澀的課程更具有吸引力。目前，泉州師范學(xué)院學(xué)習(xí)這門課程的學(xué)生包括經(jīng)濟(jì)系、會(huì)計(jì)系等不同專業(yè)，而不同專業(yè)的學(xué)生對(duì)實(shí)驗(yàn)教材的興趣、理解程度不一，既有文科又有工科，所以需要對(duì)教材進(jìn)行現(xiàn)代化的編制才能滿足不同學(xué)生的學(xué)習(xí)，保證學(xué)生的培養(yǎng)階段上獲得相應(yīng)的教育。將貨幣認(rèn)知、貨幣流轉(zhuǎn)等通融知識(shí)作為實(shí)物教學(xué)類教材，可以制成《貨幣銀行學(xué)實(shí)物通冊(cè)》，作為教材人手一份;將貨幣流通環(huán)節(jié)作為實(shí)驗(yàn)知道類叢書進(jìn)行策劃與精編，并制定《貨幣銀行實(shí)驗(yàn)室通用手冊(cè)》，以現(xiàn)實(shí)中貨幣銀行學(xué)的經(jīng)濟(jì)流通過程為主線進(jìn)行游戲性拆解和編纂，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和通關(guān)體驗(yàn)，從而在了解貨幣流程的整個(gè)過程個(gè)各種形式以及各個(gè)環(huán)節(jié)。
其次，整個(gè)課時(shí)的設(shè)計(jì)以綜合實(shí)訓(xùn)中心為主，按照單元和故事線進(jìn)行分部，實(shí)行“集體授課+興趣學(xué)習(xí)”的方式，相應(yīng)的，實(shí)驗(yàn)課程分為固定場(chǎng)地和自由選擇兩部分。在集體授課環(huán)節(jié)，以系為單位進(jìn)行不同實(shí)訓(xùn)室的課時(shí)設(shè)置;在課余和空殼時(shí)間，可將實(shí)訓(xùn)室對(duì)外開放，讓學(xué)生根據(jù)自己的興趣進(jìn)行自主實(shí)驗(yàn)。在學(xué)院所有擔(dān)任《貨幣銀行學(xué)》里的每個(gè)模塊―銀行、信用與金融市場(chǎng)，教師對(duì)每個(gè)模塊進(jìn)行討論及交流，建立集體備課制度，每學(xué)期開學(xué)前組織老師共同備課。根據(jù)各個(gè)老師的專業(yè)特長(zhǎng)，留用30%自主性教學(xué)內(nèi)容供教師自由發(fā)揮。根據(jù)我院的具體要求及不同專業(yè)的教學(xué)要求，編制大環(huán)節(jié)下的分解教材。
（二）推行實(shí)驗(yàn)生活化教學(xué)模式，借助以虛擬銀行為中心的綜合實(shí)訓(xùn)基地打造實(shí)驗(yàn)環(huán)境
為了更好的將進(jìn)行《貨幣銀行學(xué)》的知識(shí)轉(zhuǎn)化為學(xué)生的操作技能，無論從實(shí)驗(yàn)課的形式還是軟硬件環(huán)境都要進(jìn)行塑造。
1.推行“課訓(xùn)一體化”的生活化實(shí)驗(yàn)形式。即在課堂等以知識(shí)傳授為主要目的的課堂等場(chǎng)所，增加實(shí)物實(shí)驗(yàn)教學(xué)的比重，將實(shí)驗(yàn)生活化。為了增加授課過程中的趣味性，克服沉悶，將原有的講授式課堂授課的基礎(chǔ)上增加實(shí)物教學(xué)，例如：在貨幣這章的學(xué)習(xí)中，可以向?qū)W生展示貝幣、布幣、刀幣、環(huán)幣、銀元、民國(guó)紙幣、一至五套人民幣等，使學(xué)生更加形象地掌握貨幣發(fā)展的歷史脈絡(luò)，也可以較好的實(shí)現(xiàn)教學(xué)效果，讓學(xué)生能在學(xué)習(xí)書本知識(shí)的同時(shí)了解貨幣――貨幣銀行的歷史由來、演變以及作用和影響。
2.在原有金融實(shí)訓(xùn)室的基礎(chǔ)上，打造虛擬銀行，創(chuàng)造仿真實(shí)訓(xùn)環(huán)境。并在實(shí)訓(xùn)室內(nèi)設(shè)置銀行柜臺(tái)、大堂經(jīng)理、客戶經(jīng)理等業(yè)務(wù)模擬教學(xué)設(shè)施;開通銀行仿真工作系統(tǒng)，如：現(xiàn)金結(jié)算、外匯、個(gè)人網(wǎng)銀、企業(yè)網(wǎng)銀、信用卡等業(yè)務(wù)實(shí)操實(shí)驗(yàn)教學(xué);銀行個(gè)人信貸、公司信貸等業(yè)務(wù)務(wù)實(shí)實(shí)操實(shí)驗(yàn)教學(xué);P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)或知識(shí)模塊實(shí)訓(xùn)教學(xué);保險(xiǎn)理賠、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)實(shí)訓(xùn)教學(xué)，虛擬銀行配置如下：
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（三）推行實(shí)地實(shí)踐+案例教學(xué)法
《貨幣銀行學(xué)》的課程中有的章節(jié)需要學(xué)生參與討論，如：通貨膨脹與通貨緊縮，貨幣政策、金融創(chuàng)新等熱點(diǎn)問題。教師可以在介紹完基礎(chǔ)知識(shí)與基本概念之后，布置課后作業(yè)，把全班同學(xué)分成幾個(gè)小組，讓他們?cè)谡n后查找資料，做成PPT，下次課專門進(jìn)行展示以及討論。每個(gè)組選一個(gè)或兩個(gè)學(xué)生上講臺(tái)展示他們的成果，展示完畢后，有其他組的學(xué)生對(duì)他們的PPT進(jìn)行提問，問題由這一組的成員回答，教師根據(jù)學(xué)生討論發(fā)言的情況計(jì)入平時(shí)成績(jī)。學(xué)生通過課堂討論，不但鞏固了所學(xué)知識(shí)，培養(yǎng)了學(xué)生組織材料的能力，還鍛煉了他們的口才，有助于提高學(xué)生的邏輯思維能力。
組織學(xué)生去銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)地考察和實(shí)習(xí)，近距離觀察貨幣流、融通以及保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)痊F(xiàn)實(shí)操作，并與商業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)合舉行答疑等環(huán)節(jié)，通過對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行.中國(guó)人民銀行及保險(xiǎn)公司。證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查走訪，獲得第一手資料;了解結(jié)算業(yè)務(wù)主要是掌握銀行結(jié)算原則、銀行結(jié)算紀(jì)律、銀行結(jié)算責(zé)任和主要結(jié)算方式運(yùn)作等內(nèi)容。加深學(xué)生對(duì)銀行貨幣學(xué)知識(shí)的了解和觀察，并對(duì)未來所從事的行業(yè)有一定的了解，逐漸進(jìn)入企業(yè)角色。
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在貨幣發(fā)行上處于絕對(duì)壟斷地位的中央銀行可以通過對(duì)貨幣供給量和貨幣價(jià)格的影響以及貨幣政策來影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，而貨幣政策工具則是中央銀行用來影響和控制貨幣供給量和貨幣價(jià)格的工具。一般貨幣政策工具包括：公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備金、信貸政策、匯率政策，以及各種官方利率。中央銀行利用貨幣政策工具影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量達(dá)到最終目標(biāo)的過程稱為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一般來說，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑分為：利率路徑、信貸路徑、財(cái)富路徑、匯率路徑、貨幣學(xué)家路徑，可以用圖1來表示這些路徑。
在這些路徑中，央行最為關(guān)心的是利率路徑，因?yàn)橥ㄟ^利率作用于經(jīng)濟(jì)體，既具有可控性，又具有可預(yù)測(cè)性，因此利率政策也是大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家央行的選擇。那么，利率是如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的呢？按照英格蘭銀行的觀點(diǎn)，至少可以分為以下四步（見圖2）。
第一步：基準(zhǔn)利率的變動(dòng)直接影響市場(chǎng)利率（包括貨幣市場(chǎng)利率、存貸款利率、抵押貸款利率等等），以及資產(chǎn)價(jià)格（股票、債券）和匯率，同時(shí)，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)影響了經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期及其對(duì)該預(yù)期的信心。
第二步：市場(chǎng)利率、資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和匯率的變化將影響到個(gè)人和企業(yè)的消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄行為。
第三步：消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄的變化反映為總需求的變動(dòng)，總需求相對(duì)于國(guó)內(nèi)總供給的變動(dòng)將帶來通貨膨脹壓力。
第四步：加上匯率變動(dòng)帶來對(duì)于一般價(jià)格水平的影響，最終反映為通貨膨脹。
中央銀行影響利率的工具一般有：基礎(chǔ)貨幣的控制、對(duì)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的控制、直接規(guī)定某些基準(zhǔn)利率的大小或者上下限以及信貸控制等等手段。與貨幣政策工具相聯(lián)系的是中介目標(biāo)，主要分為兩種類型：貨幣供給量目標(biāo)和利率水平目標(biāo)。應(yīng)用以上的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，央行可以采取相應(yīng)的貨幣政策進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。
如何建立貨幣政策的利率調(diào)控框架
中國(guó)自改革開放以來，主要放開的是商品和服務(wù)的價(jià)格，而以銀行的存貸款利率為代表的資金借貸價(jià)格――利率，則長(zhǎng)期受到管制，由中央銀行統(tǒng)一確定并調(diào)整。1989年2月1日至2006年4月28日，中央銀行一共調(diào)整了20次利率。
中國(guó)的利率可以分為官方利率（也稱為基準(zhǔn)利率）和市場(chǎng)利率兩種類型。官方利率包括：再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率、超額存款準(zhǔn)備金利率、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。如果考慮信用風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)，市場(chǎng)利率則包括：銀行同業(yè)拆借利率、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、交易所國(guó)債回購(gòu)利率、央行票據(jù)利率、國(guó)債利率、企業(yè)債券和短期融資券利率、債券遠(yuǎn)期交易利率、利率掉期交易利率。
官方利率中的再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率、超額存款準(zhǔn)備金利率是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）發(fā)生借貸的利率，可以由中央銀行完全控制。而存貸款利率是金融機(jī)構(gòu)和借貸人發(fā)生借貸的利率，中央銀行無法監(jiān)控每一筆存貸款業(yè)務(wù)，無法完全控制存貸款利率，但是能夠規(guī)定利率浮動(dòng)的區(qū)間。
從目前中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的特征來看：貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已經(jīng)完全市場(chǎng)化，外幣的存貸款利率已完全放開，本幣貸款（除農(nóng)鄉(xiāng)信用社）的上限和本幣存款的下限已放開。除了拆借利率、債券利率、存貸款利率以外，中國(guó)人民銀行還對(duì)再貸款和再貼現(xiàn)利率采用浮息制度：人民銀行可以根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷在再貸款（再貼現(xiàn)）基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上適時(shí)調(diào)整中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款（再貼現(xiàn)）利率。
銀行間市場(chǎng)是我國(guó)最為重要的資金借貸市場(chǎng)（除信貸市場(chǎng)以外），其交易量和活躍程度要高于其他市場(chǎng)，而在銀行間市場(chǎng)中，商業(yè)銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行是主要的資金供給方，特別是近年來出現(xiàn)的“流動(dòng)性過剩”局面：2005年以來銀行體系的超額儲(chǔ)備率長(zhǎng)期保持較高水平，2005年平均水平達(dá)到3.8%；從數(shù)據(jù)來看，2006年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款占存款的比率下降到70%以下，存貸差超過10萬億元；1998年以來利率長(zhǎng)期處于較低的水平，2005年以來銀行間拆借利率已經(jīng)低于銀行存款利率，平均水平不到2%。顯然，低利率水平是資金過剩在金融市場(chǎng)上的反映，而且更進(jìn)一步加劇了資金過剩的局面。
借鑒國(guó)外央行的經(jīng)驗(yàn)以及結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，在我國(guó)建立貨幣政策利率調(diào)控框架需要進(jìn)行下面三個(gè)方面的工作：
確定央行可以直接調(diào)控的關(guān)鍵利率。
央行可以直接調(diào)控的關(guān)鍵利率，指央行可以規(guī)定或者可以通過公開市場(chǎng)操作準(zhǔn)確達(dá)到目標(biāo)水平的利率。
關(guān)鍵利率既可以是央行的目標(biāo)利率，也可以僅作為影響達(dá)到央行目標(biāo)利率的工具。美聯(lián)儲(chǔ)采用的聯(lián)邦基金利率是既作為關(guān)鍵利率，也作為目標(biāo)利率。而歐央行則利用關(guān)鍵利率做為“利率走廊”來將市場(chǎng)利率限制在一定的區(qū)間范圍。
根據(jù)我國(guó)的利率體系特征，關(guān)鍵利率的備選品種可以采用超額準(zhǔn)備金利率和央行再貸款利率，近幾年來這兩種利率擔(dān)當(dāng)了事實(shí)上的“利率走廊”，如圖4所示，準(zhǔn)備金利率為市場(chǎng)利率的下限，再貸款利率為市場(chǎng)利率的上限。
當(dāng)前的問題在于：一方面目前的“利率走廊”太寬，超過250個(gè)基點(diǎn)，無法起到約束市場(chǎng)利率達(dá)到目標(biāo)水平的作用；另一方面央行已經(jīng)很少對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期再貸款（對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資和剝離不良貸款不屬此列），再貸款作為一種利率工具似乎在逐漸淡出。
建立有效的“利率走廊”有必要事先進(jìn)行以下準(zhǔn)備：
（1）逐步取消法定準(zhǔn)備金利率，以進(jìn)一步增強(qiáng)存款金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用資金的效率以及增加央行調(diào)控的靈活性。
（2）規(guī)定央行再貸款只用于存款金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)充準(zhǔn)備金不足，如不能及時(shí)償還將予以較嚴(yán)厲的懲罰。
（3）縮小再貸款利率和超額準(zhǔn)備金利率的差距至不超過100個(gè)基點(diǎn)。
（4）再貸款利率和超額準(zhǔn)備金利率的期限以隔夜或者某個(gè)固定期限為主，并且增加這兩種利率的調(diào)整頻度，央行定期公布其目標(biāo)水平。
確定受央行關(guān)鍵利率影響的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
這里需要注意的是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和央行關(guān)鍵利率的區(qū)別和聯(lián)系，盡管對(duì)某些央行如美聯(lián)儲(chǔ)來說，這兩者可以是同一種利率，但是這兩種利率在概念上是完全不同的。
所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是在市場(chǎng)上作為定價(jià)基準(zhǔn)的某一種利率或者某一類利率，基準(zhǔn)利率的形成既可能是歷史的原因形成的，也可能是主要的市場(chǎng)參與主體為了提高交易效率而自發(fā)或者主動(dòng)制定的。而且可以看到，幾乎所有的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率都是由金融機(jī)構(gòu)或者行業(yè)組織制定和公布的，不涉及到央行或任何其他監(jiān)管部門。正因?yàn)槭袌?chǎng)基準(zhǔn)利率是對(duì)市場(chǎng)中資金的供需狀況的綜合反映，采用報(bào)價(jià)形式的基準(zhǔn)利率與實(shí)際成交利率非常接近也就非常容易理解了。
從歐洲央行的經(jīng)驗(yàn)可以知道，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率受到央行關(guān)鍵利率的影響主要來自兩個(gè)方面：“利益誘導(dǎo)”和“告示效應(yīng)”。
金融機(jī)構(gòu)為了降低融資成本和提高投資收益的行動(dòng)將使得市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在利率走廊之間波動(dòng)，這就是“利益誘導(dǎo)”。
如果金融機(jī)構(gòu)預(yù)期央行將采取貨幣政策措施來達(dá)到目標(biāo)利率水平，而且央行具有很高的可信度，那么市場(chǎng)基準(zhǔn)利率將自動(dòng)回到央行所需調(diào)控的水平上，這就是“告示效應(yīng)”。
由于我國(guó)央行進(jìn)行利率調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)不足，因此在前期應(yīng)該以“利益誘導(dǎo)”為主，在逐步建立信譽(yù)之后就可以利用“告示效應(yīng)”來調(diào)控市場(chǎng)利率。
目前我國(guó)的銀行間市場(chǎng)拆借利率和回購(gòu)利率雖然都是完全市場(chǎng)化的利率，但在法律上受限于特定金融機(jī)構(gòu)拆借期限和拆借資金使用范圍，如證券公司拆借不能長(zhǎng)于7天等，使得現(xiàn)有拆借和回購(gòu)利率不能充分反映市場(chǎng)參與主體對(duì)短期資金的需求。因此，對(duì)拆借期限和拆借資金的使用范圍的放開應(yīng)該成為形成合理的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的必然趨勢(shì)。
至于選擇何種利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率并沒有一定之規(guī)，最為關(guān)鍵的準(zhǔn)則是讓市場(chǎng)自身來進(jìn)行選擇，以保證效率和公平，既要讓主要的資金貸出方，也要讓主要的資金借入方參與到市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建工作中。
增強(qiáng)短期利率和長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)效率。
央行實(shí)施利率調(diào)控框架的最終目的是進(jìn)行宏觀調(diào)控，而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要利率是長(zhǎng)期利率，央行對(duì)短期利率的調(diào)控如何能有效地傳遞到長(zhǎng)期利率中去，進(jìn)而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)達(dá)到目標(biāo)水平，這關(guān)系到整個(gè)利率調(diào)控框架的效率。
短期利率的變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期利率的影響是通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)重新配置實(shí)現(xiàn)的，因此金融機(jī)構(gòu)特別是存款金融機(jī)構(gòu)本身對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度，即資產(chǎn)配置的效率是影響短期利率和長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)效率的關(guān)鍵所在。
根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，可以從以下三個(gè)方面來增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)的效率：
（1）進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有存款金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)的改革，建立內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，提高管理水平和企業(yè)運(yùn)行效率。
（2）進(jìn)一步放開直至完全取消對(duì)存貸款利率的限制，消除由于長(zhǎng)期貸款利率受到限制而對(duì)長(zhǎng)期利率的影響，促使存款金融機(jī)構(gòu)更為靈活和高效的配置資產(chǎn)。
（3）進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)的深度和廣度，特別是擴(kuò)大資本市場(chǎng)相對(duì)于信貸市場(chǎng)的規(guī)模，以及給予民間金融合法地位等，都可以起到增強(qiáng)利率傳導(dǎo)的效率的作用。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 通貨膨脹 貨幣政策 貨幣發(fā)行量
中圖分類號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2011)01-016-04
2010年11月，物價(jià)問題開始引起高度重視。隨著穩(wěn)定物價(jià)的“國(guó)十六條”等行政、法律措施相繼出臺(tái)，以及各地密集跟進(jìn)限價(jià)措施，短期內(nèi)物價(jià)上漲勢(shì)頭已有所回落。不過，物價(jià)水平整體“趨穩(wěn)”并不意味著“下行”，通脹熱度暫停升溫也不意味著通脹壓力真正緩解。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，穩(wěn)定物價(jià)、應(yīng)對(duì)通脹依然是我國(guó)宏觀調(diào)控的重心。為有效應(yīng)對(duì)通脹，必須找準(zhǔn)物價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)力源泉，綜合運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策工具，才能取得事半功倍的效果。
一、物價(jià)上漲壓力長(zhǎng)期存在
(一)價(jià)格行政調(diào)控只能在短期內(nèi)有效
在中國(guó)一系列價(jià)格行政調(diào)控政策出臺(tái)之際，恰逢歐洲債務(wù)危機(jī)重現(xiàn)，疲弱多時(shí)的美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，全球農(nóng)產(chǎn)品金融屬性下降、現(xiàn)貨價(jià)格下跌。中國(guó)在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)商品價(jià)格繼續(xù)走低的同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨也是全部下跌。行政調(diào)控雖然非常有效，但僅限于短期。這也是歷年房地產(chǎn)打壓政策無效的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。長(zhǎng)期難以見效的原因如下：（1）炒作經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不變。前階段農(nóng)產(chǎn)品暴漲，肯定是市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)，這時(shí)候行政干預(yù)這只“有形之手”必然要干預(yù)，合情合理。但市場(chǎng)手段依靠的推動(dòng)力是商業(yè)利益，只要炒作的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不變，就會(huì)一直存在；而行政手段的推動(dòng)力是政治利益，天然具有雙刃劍和一陣風(fēng)的特點(diǎn)。政府工作千頭萬緒，現(xiàn)在又到了年底，很多工作需要檢查驗(yàn)收，不可能把農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格問題一直放在中心位置，而這正是游資等待的時(shí)機(jī)；（2）政府要求減免的過橋過路費(fèi)、市場(chǎng)攤位費(fèi)的收取已經(jīng)企業(yè)化經(jīng)營(yíng)，減免政策不可能長(zhǎng)期執(zhí)行。生產(chǎn)、儲(chǔ)備和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的成本依然較高，終端市場(chǎng)產(chǎn)品不得不接受“水漲船高”式加價(jià)；（3）整頓主要農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)秩序和打擊惡意囤積并不能完全消除游資在流通環(huán)節(jié)的“囤積”，其根源在于巨額貨幣存量和通脹預(yù)期，現(xiàn)在市場(chǎng)通脹預(yù)期沒有破除，相反越燒越旺。如何拿捏調(diào)控力度，既保障農(nóng)民和消費(fèi)者利益，又不使市場(chǎng)失去競(jìng)爭(zhēng)活力，這是對(duì)行政干預(yù)的考驗(yàn)；（4）未來一旦全球農(nóng)產(chǎn)品重拾漲勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)會(huì)否水漫金山？
（二）現(xiàn)行通脹程度被制度性低估
由于政府一直強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)先的發(fā)展戰(zhàn)略，通脹問題一直得不到官方的認(rèn)同，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定很難兼顧，因此存在“制度性低估傾向”。在通脹壓力不斷加大的同時(shí)，權(quán)威部門的CPI數(shù)據(jù)屢屢與老百姓切身感受相左，按照許小年的說法，屬于“制度性數(shù)據(jù)失真”。而中國(guó)社科院在11月初公布的“2006年以來，通過人為調(diào)整，CPI大約被系統(tǒng)低估7%”的結(jié)論更是激起了外界對(duì)CPI統(tǒng)計(jì)的質(zhì)疑。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，M1的變動(dòng)將影響半年后的CPI通脹率。在過去的幾年中，CPI（紅線）的峰值總是在圖中高于M1（藍(lán)線）的峰值，而今年上半年卻是個(gè)明顯的例外，紅線不僅沒有超過反而僅達(dá)藍(lán)線峰值的一半。以去年年底為例，M1的增長(zhǎng)接近40%，而今年6月份的CPI只增加了2.9%！很顯然，CPI被低報(bào)了。11月，隨著最高決策層在物價(jià)問題上態(tài)度的變化，物價(jià)問題才引起足夠的重視，繼“國(guó)十六條”后，各部委相繼出臺(tái)措施，發(fā)改委更是五天連發(fā)九項(xiàng)通知穩(wěn)定物價(jià)。但此時(shí)已經(jīng)錯(cuò)過治理通脹的最有效時(shí)點(diǎn)，物價(jià)由9月份前的部分商品跳漲、10月份剩余商品補(bǔ)漲發(fā)展到11月份全面漲價(jià)階段，大大增加了抗通脹的難度。
物價(jià)的持續(xù)上漲導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為扭曲。首先影響心理，買方“買漲不買跌”，而賣方則“囤積居奇”，人為造成短缺局面。其次，社會(huì)財(cái)富再分配。在存在工資粘性的情況下，通脹將造成工資收入群體的實(shí)際收入水平相對(duì)下降，而使得資產(chǎn)或商品的擁有者的實(shí)際財(cái)富對(duì)貨幣的比價(jià)增加。第三，影響實(shí)際的投資行為，使得投資膨脹，信貸擴(kuò)張。在產(chǎn)品價(jià)格上漲的情況下，廠商的直接反應(yīng)就是擴(kuò)大生產(chǎn)，如果遇到產(chǎn)能瓶頸，便會(huì)擴(kuò)大投資；另一方面，通脹導(dǎo)致了實(shí)際利率的降低，這意味著給了借款者一筆補(bǔ)貼，企業(yè)借款進(jìn)行投資的沖動(dòng)是顯而易見的。物價(jià)上漲預(yù)期可以自身強(qiáng)化，高通脹一旦形成，治理成本高昂，政府往往投鼠忌器，只能在社會(huì)穩(wěn)定或經(jīng)濟(jì)硬著陸中痛苦選擇。
二、物價(jià)持續(xù)上漲的基本動(dòng)力來自寬松的貨幣政策
按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，物價(jià)的上漲永遠(yuǎn)是個(gè)貨幣現(xiàn)象。中國(guó)近十年來貨幣發(fā)行量及增速無論是與中國(guó)同期GDP縱比還是與外國(guó)情況橫比，都顯示貨幣發(fā)行過快。本輪物價(jià)上漲是近十年貨幣被動(dòng)超發(fā)的累積結(jié)果，而寬松的信貸條件、長(zhǎng)期的低利率則起到助燃的作用。“貨幣超發(fā)-房?jī)r(jià)上漲-物價(jià)上漲”的邏輯是合理的。土地和地產(chǎn)漲起來了，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，工資就開始倒逼著漲。務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，反過來又會(huì)牽引著農(nóng)產(chǎn)品漲，這是政府最擔(dān)心的貨幣向CPI傳遞的通道。
（一）中國(guó)貨幣發(fā)行及相關(guān)數(shù)據(jù)
1.M2和同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模GDP相比
自1999年以來，中國(guó)廣義貨幣量M2和同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模GDP的情況見圖2（為和同期貨幣量可比，GDP采用了當(dāng)年價(jià)格數(shù)，2010年GDP采用上半年數(shù)且假定下半年和上半年一樣，2010年M2采用上半年末數(shù)且假定下半年不再增加），可以看出10多年來中國(guó)的貨幣量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模間的距離在拉大。中國(guó)廣義貨幣比實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏多的狀況自2009年開始加劇（即使剔除外匯占款也如此），說明中國(guó)為應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)采取的措施表面看是擴(kuò)張的財(cái)政政策，其實(shí)是伴隨著巨量的貨幣擴(kuò)張，且具后續(xù)效應(yīng)。
2.M2增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率相比較
按照簡(jiǎn)單的原理，M2增長(zhǎng)率=GDP增長(zhǎng)率+CPI+調(diào)節(jié)數(shù)，考慮到金融深化等影響，增加的調(diào)節(jié)數(shù)通常不超過2%。1999年-2010年間，GDP年復(fù)合增長(zhǎng)率為13%（當(dāng)年價(jià)格數(shù)，比可比價(jià)格數(shù)大），M2年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%，遠(yuǎn)高于同期GDP增速與CPI增速之和，其中2008年和2009年差額尤其夸張。
從M2/GDP的比率也可以看出，進(jìn)入2000年后，該比率長(zhǎng)期在150%~200%之間波動(dòng)，2010年更是接近200%（見圖3）。由于構(gòu)成M2的現(xiàn)金意味著中央銀行對(duì)公眾的負(fù)債，構(gòu)成M2的存款是商業(yè)銀行對(duì)公眾的負(fù)債。所以M2/GDP的比例越高，整體支付風(fēng)險(xiǎn)越大，故任由這種局面發(fā)展，央行的信用創(chuàng)造能力和銀行體系的支付能力都將逐漸蝕空。
3.中國(guó)M2與美國(guó)M2相比較
中國(guó)廣義貨幣M2不但縱向和自身的實(shí)體經(jīng)濟(jì)比增速驚人，橫向比較也很突出，2009年末中國(guó)的M2為610224億元人民幣，按該時(shí)點(diǎn)匯率中間價(jià)折合為8.94萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)公布的2009年末美國(guó)的M2為8.54萬億美元，而2009年中國(guó)的名義GDP約為美國(guó)GDP的34%，也就是說2009年中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有美國(guó)的1/3略強(qiáng)，但M2卻高出美國(guó)近5%，到今年8月末，中國(guó)M2已高出美國(guó)約17%。
（二）本輪物價(jià)上漲是近十年貨幣被動(dòng)超發(fā)的累積結(jié)果
貨幣超發(fā)在中國(guó)主要表現(xiàn)為從匯率形成機(jī)制里被動(dòng)釋放出來的天量貨幣。人民幣匯率的形成機(jī)制，在事實(shí)上已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局被動(dòng)發(fā)行人民幣的機(jī)制。央行購(gòu)買外匯發(fā)放出的基礎(chǔ)貨幣屬于高能貨幣，轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行后，還會(huì)乘以4倍-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度，形成可投放給市場(chǎng)的貸款總額。
2001年我國(guó)加入WTO，2001年-2004年度新增外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量從465億美元、742億美元、1168億美元，直到2066億美元；年增長(zhǎng)率則分別跳到28%、34%、40%和51%。此后，中國(guó)年度新增外匯儲(chǔ)備都在2000億美元以上，即使如出口導(dǎo)向的中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受改革開放以來最嚴(yán)重的挫折的2009年，外匯儲(chǔ)備仍新增4500億美元，由此形成的人民幣供應(yīng)壓力遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。
通過外貿(mào)順差形成的巨額的外匯儲(chǔ)備，從商品形態(tài)看，貨物已經(jīng)出口了。可是這掙回來的外匯，經(jīng)過向商業(yè)銀行結(jié)匯，無論是以工人薪酬、老板的投資與管理收益、政府稅收以及其他相關(guān)方的服務(wù)所得表現(xiàn)，全部形成國(guó)內(nèi)的人民幣購(gòu)買力。在此情況下，過量的人民幣購(gòu)買力追逐不夠量的國(guó)內(nèi)商品，結(jié)局只能是國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平上漲，這就是這些年國(guó)內(nèi)通脹時(shí)不時(shí)沖高的根源。有人認(rèn)為，本輪通脹起因于四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這并不正確。本輪物價(jià)上漲是2008年通脹的延續(xù)，只不過由于全球金融危機(jī)的沖擊而中斷。四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來的寬松貨幣政策起到催化劑作用。
（三）貨幣信貸過于寬松助燃
如果僅僅是M2增長(zhǎng)較快，也不一定會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。例如，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一輪又一輪的量化寬松政策，但是商業(yè)銀行不愿意貸款，資金仍舊滯留在商業(yè)銀行，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限。而在中國(guó)的情況完全與此相反，科爾奈所謂的“投資饑渴癥”永遠(yuǎn)存在。直到2008年9月份，我國(guó)仍舊實(shí)行的是緊縮的貨幣政策，防通脹、防過熱，限制商業(yè)銀行的放款行為。結(jié)果，全球金融危機(jī)來臨時(shí)，在我國(guó)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家所患疾病不同的前提下，采取了同樣的藥方，也實(shí)施了極度寬松的貨幣政策，放松信貸條件、降低利率，導(dǎo)致2008年調(diào)控成果付之東流。而信貸增長(zhǎng)的兇猛，長(zhǎng)期的負(fù)利率，直接導(dǎo)致貨幣流通速度的加快，增加流動(dòng)性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊產(chǎn)生助燃作用。
為對(duì)沖樓市調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，政府投資重新升溫將砸破信貸目標(biāo)，2010年突破預(yù)設(shè)的7.5萬億元信貸目標(biāo)。除了官方的正規(guī)信貸，非正規(guī)信貸市場(chǎng)也是風(fēng)起云涌。由于銀行實(shí)際存款利率為負(fù)，誘使儲(chǔ)蓄資金從正規(guī)銀行流向年利率介于12%至120%之間的地下錢莊。此類未受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)今年以來的放貸總額可能達(dá)到4萬億元人民幣左右。去年新增信貸9.6萬億元，今年超過7.5萬億元，兩年時(shí)間進(jìn)入市場(chǎng)的貨幣超過17萬億元，“流動(dòng)性泛濫”的癥狀已毋庸多言。
三、及時(shí)收緊貨幣政策
“解鈴還須系鈴人”，盡管央行無力改變出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，作為兩大宏觀調(diào)控部門之一的央行收緊貨幣政策處理通脹問題最為有效。央行貨幣政策目標(biāo)必須回歸穩(wěn)定物價(jià)本位，M2增長(zhǎng)率嚴(yán)格與GDP增長(zhǎng)率掛鉤，通過對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的調(diào)控，央行可以控制銀行信貸的變動(dòng)。適時(shí)適度的加息有利于控制物價(jià)的上漲，打擊投機(jī)炒作。
(一)貨幣政策目標(biāo)及時(shí)回歸本位
這些年，中國(guó)貨幣政策承擔(dān)了太多的使命。抑制通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，惠及民生事務(wù)，都在一定時(shí)間段內(nèi)成了貨幣政策的任務(wù)。中國(guó)的貨幣政策看起來無所不能，到最后可能就是什么都完不成。《人民銀行法》曾以法律條文的形式提出了單一貨幣政策目標(biāo)的問題，即“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。但是，近年來有人把該條文解釋為，貨幣政策目標(biāo)當(dāng)然是要保持幣值穩(wěn)定，但根本目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如此一來，貨幣政策目標(biāo)就不明確，貨幣政策在穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)選擇上，雖然經(jīng)常要有所側(cè)重，但更多的是要“服從”市場(chǎng)需要。其結(jié)果是，當(dāng)需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，往往投放很多的貨幣。但過多的貨幣帶來了通貨膨脹“預(yù)期”或直接引發(fā)了通脹。而后，治理通脹又成了中央銀行的主要政策目標(biāo)。從近年貨幣政策實(shí)際操作的情況看，曾有過從穩(wěn)健的貨幣政策，到“適度從緊的貨幣政策”，再到“適度寬松的貨幣政策”等多次變化。這種貨幣政策“松―緊―再松―再緊”的頻率變化與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)發(fā)生了共振，導(dǎo)致貨幣政策自身不僅波動(dòng)加大，而且在某種意義上失去了它的獨(dú)立性。同時(shí)，貨幣政策操作力度越來越大，客觀上降低了貨幣政策的政策彈性和政策效率，影響了貨幣政策的有效性。近幾年來，不管是針對(duì)通貨膨脹，還是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策的力度似乎是越來越大，政策操作的頻率也越來越高。而貨幣學(xué)派認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，貨幣應(yīng)該是中性的，過于頻繁的變動(dòng)，加大了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。
貨幣政策回歸本位，就是控制通脹，包括通脹預(yù)期。同時(shí)，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)必須要有獨(dú)立性，絕對(duì)不能越高越好。理論上，貨幣供應(yīng)量（包括信貸）增長(zhǎng)率的制定是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率匹配的。但是，在具體實(shí)施中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不斷向上偏離目標(biāo)。隨后是貨幣供應(yīng)量、信貸供應(yīng)量超預(yù)期增長(zhǎng)，再后就是流動(dòng)性過剩、通貨膨脹。很明顯，貨幣政策必須防止被脅迫。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有偏離目標(biāo)的傾向，貨幣政策就應(yīng)該出手。
(二)現(xiàn)階段必須數(shù)量型工具與價(jià)格型工具并用
近期,為回收流動(dòng)性、調(diào)控信貸投放和抑制通貨膨脹,央行已經(jīng)先后動(dòng)用了提高存款準(zhǔn)備金率和加息兩大緊縮工具。從后期物價(jià)走勢(shì)看,調(diào)控政策有必要繼續(xù)收緊,從出臺(tái)的政策看,決策部門似乎更傾向于使用數(shù)量型工具。不過,綜合比較,對(duì)于當(dāng)前的控制物價(jià)和流動(dòng)性調(diào)控,加息似乎優(yōu)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金。
1.當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，但物價(jià)控制效果有限。不考慮差別存款準(zhǔn)備金因素,當(dāng)前大型存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)18%。不過,綜合各種情況,當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。韓國(guó)等均有將法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至20%以上的先例。另外,從國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款資金運(yùn)用看,貸款約占67%,央票約占4%,法定和超額存款準(zhǔn)備金約占20%,金融機(jī)構(gòu)仍有約9%的資金用于國(guó)債投資等,從理論上講,這部分資金可視為央行繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的上限空間。但是，提高存款準(zhǔn)備金雖然可以影響“國(guó)內(nèi)信貸”,但對(duì)“國(guó)外凈資產(chǎn)”卻影響甚微,不能從根本上改變社會(huì)資金狀況。所以,當(dāng)前提高存款準(zhǔn)備金的結(jié)果,在造成銀行間資金緊張的同時(shí),并未從根本上改變流動(dòng)性充裕的狀況,其控制物價(jià)效果大打折扣。
2.加息受多種條件限制，但物價(jià)控制效果明顯。當(dāng)前加息的難處不難理解: 一是加息1%會(huì)導(dǎo)致地方政府因10萬億元融資規(guī)模而每年多付1000億的利息，大大抑制地方政府投資沖動(dòng)；居民6萬億元按揭貸款每年付出更多的利息而加大居民負(fù)擔(dān)，在物價(jià)上漲的基礎(chǔ)上增加社會(huì)不安定因素；二是因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率調(diào)整直接決定金融機(jī)構(gòu)存貸利率,利率在中國(guó)不僅是貨幣政策手段,還是社會(huì)再分配工具,利率上調(diào)需要多部門協(xié)調(diào),利率下調(diào)容易上調(diào)難。雖然受多種因素制約,相比提高存款準(zhǔn)備金,加息卻是控制物價(jià)的有效手段,這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
一是當(dāng)前物價(jià)持續(xù)走高,加息是緩解實(shí)際負(fù)利率的根本途徑。按照當(dāng)前物價(jià)上漲趨勢(shì),直到明年上半年,大部分月份CPI同比增速都在4%以上,個(gè)別月份可能超過5%,通脹威脅很難在短期內(nèi)消退。在物價(jià)持續(xù)處于高水平的情況下,只有加息才能修正我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際負(fù)利率狀況。
二是加息最能體現(xiàn)政府管理通脹的決心,降低通脹預(yù)期。正是因?yàn)槔噬险{(diào)牽涉眾多部門利益,所以加息才更能體現(xiàn)政府管理通脹的決心,穩(wěn)定居民價(jià)格預(yù)期。
三是加息也是抑制我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲的有效手段。資金成本提高可以有效抑制房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格,這既符合近期的房地產(chǎn)調(diào)控政策需要,也有利于降低熱錢的資產(chǎn)收益,一定程度上減輕熱錢涌入壓力。
四是加息部分減輕輸入型通脹壓力。中國(guó)是國(guó)際大宗商品的重要進(jìn)口國(guó),無論是從需求還是預(yù)期的角度,加息均會(huì)起到降低國(guó)際大宗商品價(jià)格的作用,減少國(guó)內(nèi)輸入型通脹。
四、小結(jié)
短期內(nèi)，抑制通脹最有效的辦法是收緊貨幣政策，打擊投機(jī)炒作。從中長(zhǎng)期來看，要從根本上解決通脹壓力，必須改變中國(guó)目前過度依賴投資和出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)模式、放棄人民幣與美元掛鉤的匯率政策，調(diào)整匯率生成機(jī)制。必須改變目前缺乏獨(dú)立性的貨幣發(fā)行體制、建立獨(dú)立而負(fù)責(zé)任的貨幣發(fā)行體制，同時(shí)頂住壓力進(jìn)行經(jīng)濟(jì)與行政體制改革。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼，鼓勵(lì)生產(chǎn)供應(yīng)。
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6.許小年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打架不是新聞 不打架才是新聞[N]，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2010-08-11
盛松成說，2013年末，中國(guó)廣義貨幣（M2）余額110.65萬億元，同比增長(zhǎng)13.6%。馬建堂說，經(jīng)初步核算，2013年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值568，845億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)7.7%。這兩個(gè)數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，人們立刻發(fā)現(xiàn)：M2與GDP之比幾近2：1，M2增速依然遠(yuǎn)超GDP增速與通脹率之和。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)的M2嚴(yán)重超發(fā)，超發(fā)量和速度都領(lǐng)先全球。但盛松成否定了M2超發(fā)的說法。今年2月，貨幣當(dāng)局的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（2013年第4季度）也說：“2013年，銀行體系流動(dòng)性總量合理適度，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，信用總量繼續(xù)較快增長(zhǎng)，貨幣金融環(huán)境基本穩(wěn)定。”
對(duì)于廣義貨幣供應(yīng)量——M2兩種截然相反的結(jié)論，各方如何解釋？他們的解釋依據(jù)是什么？這些問題在當(dāng)下亟需深入討論。
貨幣當(dāng)局的解釋
面對(duì)M2總量、增速以及與GDP比值的種種質(zhì)疑，盛松成代表貨幣當(dāng)局在國(guó)新辦舉行的新聞會(huì)上解釋說，我國(guó)目前貨幣供給有三個(gè)層次，即M0、M1、M2。M0為流通中現(xiàn)金，目前余額為5.86萬億，M1狹義貨幣供應(yīng)量約為33萬億，M2廣義貨幣供應(yīng)量為110萬億元左右。M1等于M0加上企業(yè)的活期存款，因?yàn)槠髽I(yè)的活期存款可以開立支票，它和M0一樣，流動(dòng)性較強(qiáng)。M2等于M1加上企業(yè)定期存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和其他存款。現(xiàn)在，儲(chǔ)蓄存款余額接近45萬億元，非金融企業(yè)存款30多萬億元，再加上其他存款和5.86萬億元（M0），這些加在一起就是110萬億元即2013年末M2余額。經(jīng)過這番解釋，盛松成總結(jié)道：“M2是中央銀行、商業(yè)銀行、所有的企業(yè)、個(gè)人，包括在座各位共同創(chuàng)造的。”
盛松成認(rèn)為，一般而言，儲(chǔ)蓄率比較高的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣總量也往往會(huì)比較高。中國(guó)人比較重視儲(chǔ)蓄，國(guó)民儲(chǔ)蓄率超過50%（美國(guó)的儲(chǔ)蓄率只在5%左右）。貨幣主要是從銀行的各類存款統(tǒng)計(jì)出來的。儲(chǔ)蓄率高會(huì)增加經(jīng)濟(jì)主體對(duì)存款的需求。此外，間接融資占比比較高的經(jīng)濟(jì)體，貨幣總量也會(huì)相對(duì)較多。美國(guó)的直接融資大概占80%左右，他們的銀行貸款相對(duì)少，最后形成M2相對(duì)就少。中國(guó)是倒過來的，間接融資即銀行貸款相對(duì)較高。個(gè)人將錢存到銀行，銀行貸給企業(yè)，企業(yè)拿了錢又存到銀行，銀行再貸給企業(yè)。一方面是個(gè)人儲(chǔ)蓄存款增加，一方面是企業(yè)存款增加，這樣一來我國(guó)的M2就相對(duì)比較高。
“我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2控制在14%以內(nèi)，新增人民幣貸款控制在9萬億元以內(nèi)，社會(huì)融資規(guī)模是17.3萬億元以內(nèi)。可以說，我們基本達(dá)到了調(diào)控目標(biāo)的要求。” 盛松成在國(guó)新辦舉行的新聞會(huì)上說。
針對(duì)社會(huì)上有關(guān)“貨幣超發(fā)”的質(zhì)疑，貨幣當(dāng)局官員一直持否定態(tài)度，央行行長(zhǎng)周小川在他所著的《國(guó)際金融危機(jī)：觀察、分析與應(yīng)對(duì)》一書中曾辯稱，在中國(guó)，“貨幣超發(fā)”這個(gè)說法，接近上世紀(jì)六七十年代時(shí)所謂“非經(jīng)濟(jì)發(fā)行”的概念。非經(jīng)濟(jì)發(fā)行指超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要量的貨幣供應(yīng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)行則指貨幣供應(yīng)量正好符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。由于過去中國(guó)所統(tǒng)計(jì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只涵蓋物質(zhì)部門，不包括服務(wù)業(yè)，所以，隨著市場(chǎng)化程度不斷加深及經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量很快就超過當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)口徑的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的需要，表現(xiàn)為超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，即所謂“貨幣超發(fā)”。但實(shí)際上，貨幣供應(yīng)不僅是滿足實(shí)物經(jīng)濟(jì)的需要，還需滿足服務(wù)業(yè)及金融市場(chǎng)的需要。
周小川、盛松成的解釋試圖在說明“貨幣超發(fā)”的合理性。他們所說的理由，雖然公眾不大理解，但是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是表示了贊同的意見。官方媒體更是站在貨幣當(dāng)局的立場(chǎng)，以周小川、盛松成的觀點(diǎn)為依據(jù)，徹底否定“貨幣超發(fā)”的質(zhì)疑。例如，今年1月，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》發(fā)表《百萬億元貨幣存量并非超發(fā)而來》一文。該文認(rèn)為，M2的增加并不是由“超發(fā)”造成的，央行直接發(fā)行的貨幣只有M0，廣義貨幣量的增加還與銀行、企業(yè)、個(gè)人相關(guān)。該文還認(rèn)為，M2持續(xù)高速增長(zhǎng)雖然會(huì)對(duì)通脹形成較大壓力，但并未導(dǎo)致物價(jià)大幅上漲。
貨幣當(dāng)局和官方媒體的報(bào)道并沒有完全說服經(jīng)濟(jì)學(xué)家，更沒有得到公眾的廣泛認(rèn)可。因此，近年來，有關(guān)“貨幣超發(fā)”之聲還是不絕于耳。
貨幣還是超發(fā)了
從媒體報(bào)道來看，很多是以M2規(guī)模、增速以及與GDP的比值并在國(guó)際比較中，判斷貨幣是否超發(fā)。例如，有媒體報(bào)道，截至2012年底，我國(guó)M2余額為97.42萬億元，居世界第一，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍，英國(guó)的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬億元。2013年3月末，中國(guó)M2為103.61萬億元，首次突破100萬億大關(guān)；截至2013年12月，中國(guó)M2規(guī)模達(dá)到110.65萬億，較2000年增長(zhǎng)超7倍，與GDP之比幾乎達(dá)到2：1，在世界范圍內(nèi)再創(chuàng)新高。媒體驚呼，中國(guó)“印錢”速度冠絕全球。
但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑說，我國(guó)M2總量大，有其自身的原因。衡量M2體量不能直接與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的M2比較，理由是統(tǒng)計(jì)口徑不完全相同，沒有可比性。面對(duì)這種質(zhì)疑，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家反駁說，盡管各國(guó)M2的統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，但實(shí)際反映的都是貨幣供應(yīng)量，只是結(jié)構(gòu)有些差異，對(duì)比還是很能說明一些問題的。
更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“判斷貨幣是否超發(fā)實(shí)際上一個(gè)可靠的指標(biāo)是看物價(jià)是否穩(wěn)定。”但M2存量和M2變化率誰對(duì)通脹更有影響，還是有爭(zhēng)議。
周小川就說，由于多數(shù)研究和實(shí)證檢驗(yàn)證明，調(diào)控貨幣供應(yīng)量與中央銀行保持物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)之間并無必然聯(lián)系，貨幣供應(yīng)量這個(gè)指標(biāo)，在西方學(xué)術(shù)界基本上已被棄用。
美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建曾經(jīng)在《別拿貨幣存量占GDP比重說事兒》一文中也寫道：“影響通脹的是M2的變化率，不是M2。而貨幣供應(yīng)變化率和通脹的關(guān)系非常不穩(wěn)定。”
從通脹角度來看，近十年來，中國(guó)還是存在著階段性的“貨幣超發(fā)”。例如，2009-2011年是中國(guó)M2投放量迅速膨脹的階段，增速保持在20%左右的高位，隨之而來的是2010年前后面臨的流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格飆升，不僅僅是樓市、股市，甚至藝術(shù)品市場(chǎng)等都出現(xiàn)泡沫化傾向。天量的新增貨幣是形成高物價(jià)和高房?jī)r(jià)的直接來源。
這是M2的變化率在起作用，還是M2總量在起作用呢？不過，無論如何，這也應(yīng)驗(yàn)了貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼的一句經(jīng)典名言：“通脹無論何時(shí)何地皆為貨幣現(xiàn)象”。
然而，盛松成在新聞會(huì)上引用的也是近十年的數(shù)據(jù)，結(jié)論卻與“貨幣超發(fā)”的觀點(diǎn)相反。他說：“最近十幾年來，我們的物價(jià)漲幅平均在2-3%，而我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最近十年接近9-10%，可以說中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)的高增長(zhǎng)、相對(duì)的低通脹，貨幣政策為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)盛松成所說的現(xiàn)象有更加專業(yè)一些的解釋。據(jù)中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝教授研究，近十年來，我國(guó)貨幣流通速度可能在快速下降。如果貨幣流通速度確實(shí)在快速下降，那么“貨幣超發(fā)”也不一定會(huì)引起通貨膨脹。這也解釋了過去十年我們總是“貨幣超發(fā)”，卻沒有引起持續(xù)高通脹的事實(shí)。
20世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪創(chuàng)建了一個(gè)交易方程式，即：
MV=PY
其中：M代表貨幣供給量，V代表貨幣流通速度，P代表物價(jià)水平，Y代表總產(chǎn)出（收入）。
MV=PY說明這幾個(gè)數(shù)量之間存在著恒定的關(guān)系。假定短期內(nèi)V和Y穩(wěn)定不變，那么，貨幣供給量越多，價(jià)格水平就越高。
但如果貨幣流通速度（V）不是一個(gè)常數(shù)，貨幣供給量對(duì)價(jià)格的影響就不同了。近十年來，我國(guó)貨幣流通速度就出現(xiàn)了劉煜輝所說的“快速下降”，所以，盡管在這期間貨幣供給不斷加大，但并沒有發(fā)生持續(xù)的高通脹，而是出現(xiàn)了盛松成引以為自豪、物價(jià)漲幅平均在2-3%的情況。
這里面的關(guān)鍵是我國(guó)貨幣流通速度為什么這十年快速下降？劉煜輝說：“長(zhǎng)期資源配置效率低下和錯(cuò)配，致經(jīng)濟(jì)泡沫生成，貨幣流通速度變慢，特別是在泡沫臨近不可持續(xù)和已經(jīng)進(jìn)入破裂狀態(tài)下，貨幣層面的反映是周轉(zhuǎn)速度不斷變慢，總量雖然高企，但市場(chǎng)并不感到資金的寬裕。”
《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（2013年第4季度）也認(rèn)為，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，增長(zhǎng)對(duì)投資和債務(wù)的依賴仍在上升，高投資模式以及資源過度向房地產(chǎn)等領(lǐng)域集中，容易導(dǎo)致債務(wù)水平上升，并可能對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體特別是中小企業(yè)形成擠出，加劇融資難、融資貴問題，結(jié)構(gòu)性問題也使總量政策的效果受到影響。”
增長(zhǎng)對(duì)投資和債務(wù)的依賴在不斷地推高M(jìn)2規(guī)模。如何遏制不斷高企的M2呢？劉煜輝認(rèn)為，目前已基本形成的共識(shí)是流動(dòng)性壓力源于經(jīng)濟(jì)中旺盛的貨幣需求。“需求端未來狀態(tài)的改變主要看三件事情是否被允許發(fā)生：關(guān)廠、下馬和違約。即：地方政府允許一部分僵尸企業(yè)、過剩產(chǎn)能企業(yè)退出，地方政府緩建或砍掉部分項(xiàng)目，信用系統(tǒng)的剛性兌付被突破。只有這三件事情發(fā)生，才意味著減杠桿實(shí)質(zhì)性開始。”
如果任由M2總量不斷攀登新高，不斷地以投資和債務(wù)來堆積GDP，最后，被清華大學(xué)李稻葵教授稱為“堰塞湖”水的、巨大的M2存量定將泛濫成災(zāi)。
M2是怎么發(fā)出來的
關(guān)于M2的形成，盛松成回答得很清楚。他說，M2是由中央銀行、商業(yè)銀行、所有的企業(yè)、個(gè)人共同創(chuàng)造的。央行發(fā)行的只是5.8萬億元的M0（流通中現(xiàn)金），百萬億的M2并非都是央行創(chuàng)造。
盛松成此言一出，立刻引起社會(huì)熱議。有贊同的，也有反對(duì)的。仔細(xì)分析盛松成的話，雖然不能說全錯(cuò)，但大有推卸央行責(zé)任之嫌。
一般而言，參與貨幣供給過程的有三個(gè)主角，即中央銀行、商業(yè)銀行、儲(chǔ)戶（企業(yè)和個(gè)人）。盛松成把中國(guó)的M2增速過快歸咎于儲(chǔ)蓄率和間接融資比重高，這個(gè)說法有他的道理，但他沒有講清楚，儲(chǔ)戶的原始存款是怎樣在銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出派生存款的，這才是問題的關(guān)鍵。事實(shí)上，在貨幣創(chuàng)造的過程中，央行雖然不直接對(duì)企業(yè)貸款，從而不能由此派生存款，但卻掌控著銀行創(chuàng)造存款貨幣的源頭——基礎(chǔ)貨幣。
基礎(chǔ)貨幣是銀行體系存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。它由公眾持有的通貨，也就是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金構(gòu)成。基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積就是理論上的貨幣供應(yīng)量。
通貨和存款準(zhǔn)備金雖然都是基礎(chǔ)貨幣，但二者在貨幣乘數(shù)中的作用不同。通貨是創(chuàng)造存款貨幣的根據(jù)，但其本身的量，央行發(fā)多少就是多少。能夠引起倍數(shù)增加的只有存款準(zhǔn)備金。央行在使用存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率等貨幣政策時(shí)，都是通過影響基礎(chǔ)貨幣中的準(zhǔn)備金來發(fā)揮作用。
央行如果提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金就會(huì)增加，基礎(chǔ)貨幣量則相應(yīng)減少，信貸規(guī)模也隨之減少，從而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)減少了貨幣供給量。央行如果在公開市場(chǎng)上買進(jìn)證券，便是向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，此時(shí)商業(yè)銀行可動(dòng)用的基礎(chǔ)貨幣增大，信貸規(guī)模也隨之增大，從而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)增加了貨幣供給量。央行正是通過這些手段，縮減或增加貨幣供給量，從而穩(wěn)定物價(jià)，實(shí)現(xiàn)抑制或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。
可見，儲(chǔ)戶雖然與M2有關(guān)，但央行才是創(chuàng)造存款貨幣的掌控者，所以，中國(guó)M2存量如此之大，還應(yīng)拜央行所賜。
不過，在當(dāng)今中國(guó)，也不是所有M2的增量央行都能控制。金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬億美元，比上年末增加5，097億美元。外儲(chǔ)余額及年度增幅均創(chuàng)歷史新高。在強(qiáng)制結(jié)匯制度下，外匯儲(chǔ)備越多意味著央行被動(dòng)投放的外匯占款（基礎(chǔ)貨幣）就越多。3.82萬億美元的外匯儲(chǔ)備，至少要發(fā)行20多萬億元的基礎(chǔ)貨幣。這與美聯(lián)儲(chǔ)的QE有很大不同。美聯(lián)儲(chǔ)是通過購(gòu)買國(guó)債和按揭債券來印錢。中國(guó)則是通過發(fā)行貨幣來購(gòu)買大量涌入的美元，以抑制人民幣兌美元的過度升值，維護(hù)中國(guó)的進(jìn)出口優(yōu)勢(shì)。但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，外匯儲(chǔ)備越多，投放在此領(lǐng)域的基礎(chǔ)貨幣也就越多，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)便會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)，從而加大國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。
有學(xué)者認(rèn)為，“加入世貿(mào)組織以來，中國(guó)出口高增長(zhǎng)以及累積的外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)嚴(yán)重改變了貨幣創(chuàng)造的機(jī)制和供給結(jié)構(gòu)。”
除了外匯儲(chǔ)備引起的貨幣增發(fā)央行被動(dòng)接受外，影子銀行規(guī)模的迅速膨脹也大量增加了中國(guó)的貨幣供給，對(duì)此央行同樣缺少辦法。
都是增長(zhǎng)模式惹的禍
中國(guó)的M2高企不下，有儲(chǔ)蓄率高和間接融資占比高的原因，也有經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性的內(nèi)在原因，但歸根結(jié)底還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)Q定的。
長(zhǎng)期以來，在政府的主導(dǎo)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴投資和出口來拉動(dòng)，形成了外需和國(guó)內(nèi)投資“雙驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
從拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的三駕馬車來看，投資驅(qū)動(dòng)在我國(guó)一直最為重要。過去30多年來，在政府的主導(dǎo)下，用海量投資換來一個(gè)幾近10%的高速增長(zhǎng)率，但過度的投資也導(dǎo)致消費(fèi)嚴(yán)重不足。面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足，政府一直用外需來平衡，因此，出口就成了中國(guó)GDP增長(zhǎng)的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)器。雙輪驅(qū)動(dòng)的結(jié)果是投資越來越大，平衡國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足的貿(mào)易順差也越來越大。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種循環(huán)，在2008年被全球金融危機(jī)打破。當(dāng)時(shí)外需急劇下降，中國(guó)過剩的產(chǎn)品無處消化。外貿(mào)驅(qū)動(dòng)的失靈，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)忽然跌入急速下行的軌道。面對(duì)企業(yè)大批倒閉、失業(yè)激增的嚴(yán)峻局面，政府拋出了一個(gè)4萬億的一攬子刺激方案，又放出了10萬億的貸款，結(jié)果暫時(shí)遏制了下行的經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加失衡，投資成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的惟一驅(qū)動(dòng)。
馬建堂在新聞會(huì)上說：“去年（2013年）的最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是50%，資本形成總額的貢獻(xiàn)率是54.4%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率是-4.4%。”可見，凈出口成了負(fù)數(shù)，資本形成貢獻(xiàn)率一枝獨(dú)秀。
投資雖然一枝獨(dú)秀，但不幸的是投資拉動(dòng)GDP的效果越來越差，投資回報(bào)率越來越低。據(jù)清華大學(xué)白重恩教授計(jì)算，2012年中國(guó)投資的稅后回報(bào)率已降低到2.7%的低水平。該數(shù)據(jù)從1993年15.67%的高水平持續(xù)下降。在2000-2008年還曾穩(wěn)定在8-10%，但金融危機(jī)之后投資回報(bào)率水平大幅下降。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)2013年的報(bào)告也顯示，中國(guó)的全要素生產(chǎn)率（TFP）增長(zhǎng)率從2007年的4%下降到2008-2012年的-1%。
有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，高度投資依賴也是推動(dòng)貨幣被動(dòng)超發(fā)的重要原因，金融資源對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的過度傾斜以及對(duì)國(guó)有部門的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致金融資源效率下降，維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)必須依賴更高的信貸和貨幣投放。
吳曉靈曾直言，“過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。”
央行在《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（2013年第4季度）中說，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“對(duì)投資和債務(wù)的依賴仍在上升”。央行強(qiáng)調(diào)，尤其是近年來地方主導(dǎo)的大規(guī)模融資建設(shè)模式進(jìn)一步強(qiáng)化，在穩(wěn)定了GDP增長(zhǎng)率的同時(shí)，也增大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
劉煜輝教授說：“從2009-2013年期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)率上升了近71個(gè)百分點(diǎn)，2013年末中國(guó)的非金融部門債務(wù)達(dá)到了GDP的2.01倍……從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體5年內(nèi)杠桿率上升30個(gè)百分點(diǎn)，接下來5年就會(huì)出現(xiàn)明顯經(jīng)濟(jì)減速、財(cái)務(wù)困難甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這就是所謂的‘530’規(guī)則，境外一些機(jī)構(gòu)通常以此作為看空中國(guó)的證據(jù)。”
投資大鱷索羅斯就認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前的政策中存在著一個(gè)無法解決的矛盾：重新啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就必然會(huì)推動(dòng)債務(wù)增長(zhǎng)，而這樣的增長(zhǎng)局面維持不了幾年。因此，在新年伊始，索羅斯就公開唱衰中國(guó)。
我們有沒有辦法解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資和債務(wù)的嚴(yán)重依賴呢？過去，我們總是用一輪比一輪大的投資和債務(wù)，化解消費(fèi)不足引起的產(chǎn)能過剩，換來GDP所謂的高速增長(zhǎng)，同時(shí)M2的增長(zhǎng)也冠絕全球。今天，這條老路走不通了。
當(dāng)前，去產(chǎn)能、減杠桿勢(shì)在必行。但既要穩(wěn)增長(zhǎng)，又要去產(chǎn)能、減杠桿，這也是一個(gè)難題。穩(wěn)增長(zhǎng)意味著難以去產(chǎn)能、減杠桿，但不去產(chǎn)能、不減杠桿，生產(chǎn)過剩和通貨膨脹就會(huì)發(fā)生；去產(chǎn)能、減杠桿也不行，因?yàn)槿ギa(chǎn)能、減杠桿很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)大量倒閉，失業(yè)大增，債務(wù)危機(jī)。現(xiàn)實(shí)情況是，在商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)雙重失衡的情況下，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)陷入空前的兩難選擇。
我們到了必須清醒的時(shí)候了，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)固然重要，但它不是惟一。就目前中國(guó)的情況而言，短期難題要處理，但啟動(dòng)創(chuàng)新和改革這些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素更為重要。否則，短期問題不可能徹底解決。
關(guān)鍵詞：貨幣供給量,通貨膨脹率,單位根檢驗(yàn),協(xié)整分析,誤差修正模型
1引言
通貨膨脹是衡量一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定和健康的重要指標(biāo)。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象[1]，指出貨幣在長(zhǎng)期是中性的，其擴(kuò)張率將全部轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率，也就是說貨幣供給增長(zhǎng)是通貨膨脹波動(dòng)的主要根源。
國(guó)外對(duì)有關(guān)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明，價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)。弗里德曼曾把每10年作為一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)來考察美國(guó)1867年～1960年間貨幣供給(以M2度量)與通貨膨脹(以GDP減縮因子度量)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高的貨幣供給導(dǎo)致高的通貨膨脹，但用同樣的方法去觀察二者的短期關(guān)系時(shí)卻沒發(fā)現(xiàn)有規(guī)律性關(guān)系的存在[2]。McCandless和Weber考察了110個(gè)國(guó)家，得出這樣的結(jié)論：通貨膨脹率和貨幣供給量的變化具有非常強(qiáng)的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)在0.92～0.96之間，幾乎接近于1，并且長(zhǎng)期來看，貨幣供給量的增加將最終導(dǎo)致相同程度的通貨膨脹率的上升[3]。他們的結(jié)論一致，即貨幣供給量的變化最終體現(xiàn)在物價(jià)的變化上。
各國(guó)的國(guó)情不同，其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在差異。王少平以1978年～1994年為樣本，運(yùn)用Granger檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證了中國(guó)通貨膨脹形成的基本原因是貨幣的過量發(fā)行[4]。李軍采用不同的理論模型對(duì)貨幣供給與通貨膨脹的長(zhǎng)期和短期關(guān)系進(jìn)行分析，其結(jié)論是二者的長(zhǎng)期關(guān)系與短期關(guān)系不一致，短期內(nèi)較高的貨幣供給不一定會(huì)造成短期內(nèi)較高的通貨膨脹，但長(zhǎng)期來看過多的貨幣遲早會(huì)通過未來的通貨膨脹來體現(xiàn)[2]。劉金全以1982年1月～2004年3月期間M0和M1月度同比增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貨幣供給增長(zhǎng)率和通貨膨脹之間不存在顯著的協(xié)整關(guān)系[5]。張文剛以1981年1月～2002年6月期間通貨膨脹率與M1的月度同比增長(zhǎng)率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)二者之間不僅存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也存在短期誤差修正機(jī)制，不過兩者之間的影響關(guān)系依賴總供給與總需求之間的相互制約[6]。劉霖、靳云匯利用1978年～2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，沒有發(fā)現(xiàn)在長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率影響通貨膨脹的證據(jù)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程中，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的提高并不一定導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣化程度的提高使得貨幣流通速度逐年降低，大量的貨幣增量被經(jīng)濟(jì)消耗了[7]。
由此可見，不同研究的結(jié)果并不一致，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因在于樣本區(qū)間選擇的不同以及建模的方法存在差異。改革開放以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生顯著變化，中央銀行調(diào)控貨幣政策的手段、能力日漸成熟。貨幣政策在20世紀(jì)80年代和90年代顯著不同，據(jù)此貨幣供給量的增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹率的影響也可能存在變化。因此如果在建立模型時(shí)不區(qū)分特定的時(shí)間階段，很有可能使結(jié)論受到干擾。使用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法研究時(shí)存在著動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定性假設(shè)，而實(shí)際上經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列通常是非平穩(wěn)的，直接運(yùn)用變量的水平值研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象間的均衡關(guān)系容易導(dǎo)致偽回歸。近年發(fā)展起來的處理平穩(wěn)數(shù)據(jù)的時(shí)間序列分析方法——協(xié)整(co-integrated)和誤差修正模型(errorcorrectionmodel,ECM)，恰好彌補(bǔ)了這一穩(wěn)定假設(shè)的不足。協(xié)整分析可用于檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列變量水平數(shù)據(jù)是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，誤差修正模型則可建立它們變化的短期動(dòng)態(tài)模型，研究其短期變動(dòng)規(guī)律。
基于上述考慮，本文擬運(yùn)用協(xié)整理論和誤差修正模型來考察我國(guó)不同層次的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與通貨膨脹率的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。
2變量和數(shù)據(jù)
2.1變量選取
有關(guān)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，央行1994年10月27日明確了Mi(i=0，1，2，3)的統(tǒng)計(jì)范圍。M0=流通中的現(xiàn)金(貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)之外的現(xiàn)金發(fā)行)；M1=M0+企業(yè)存款(扣除單位定期存款和自籌基建存款)+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款和農(nóng)村存款+信用卡類存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款(單位定期存款和自籌基建存款)+外幣存款+信托類存款；M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單[8]。對(duì)于貨幣供應(yīng)量的度量指標(biāo)，現(xiàn)有文獻(xiàn)在選取M0還是M2上存有爭(zhēng)論。Chow推薦使用M0，因?yàn)樵谥袊?guó)消費(fèi)者不能使用支票，M0同商品零售價(jià)格的統(tǒng)計(jì)口徑也較為一致[9]；也有研究者認(rèn)為M2相對(duì)于M0更具有外生性，同時(shí)M2考慮到國(guó)家的信貸規(guī)模擴(kuò)張情況，故M2更能滿足貨幣數(shù)量論的要求[10]。為了全面考察貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與通貨膨脹率的關(guān)系，避免因貨幣度量指標(biāo)誤選而導(dǎo)致的結(jié)果不穩(wěn)定，本文將分別使用M0、M1、M2來進(jìn)行實(shí)證分析。
測(cè)算通貨膨脹最常用的價(jià)格指數(shù)有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、商品零售價(jià)格指數(shù)(RPI)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)和GDP價(jià)格平減指數(shù)。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和商品零售價(jià)格指數(shù)最主要的區(qū)別是前者的調(diào)查內(nèi)容涵蓋了居民日常消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目，可以全面反映多種市場(chǎng)因素變動(dòng)對(duì)居民實(shí)際生活費(fèi)用支出的影響程度，并且它也是國(guó)際上測(cè)算價(jià)格水平和通貨膨脹最常用的指標(biāo)[11]。我國(guó)按照國(guó)際通行的理論和方法編制和CPI已有多年歷史，數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠，為此本文選用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。
2.2數(shù)據(jù)來源
由于我國(guó)金融體制改革的原因，1993年前后我國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，1993年之前是國(guó)家銀行與農(nóng)村信用社的統(tǒng)計(jì)口徑，1993年之后為央行1994年所明確的口徑，這就造成了前后數(shù)據(jù)不具有可比性。在1994年以前，中央銀行貨幣政策主要采用直接調(diào)控手段，貨幣政策的類型表現(xiàn)為擴(kuò)張和緊縮政策的循環(huán)交替，而在1994年以后中央銀行開始逐漸采用間接的調(diào)控手段，因此本文將1994年第一季度～2004年第四季度作為樣本區(qū)間。M0、M1、M2和CPI的數(shù)據(jù)均來源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》[12]。
2.3數(shù)據(jù)處理
假設(shè)M[，t]是貨幣供給量，Q[，t]是產(chǎn)品數(shù)量，P[，t]是產(chǎn)品價(jià)格，則貨幣流通速度的倒數(shù)K[，t]可以表示為K[，t]=(M[，t]/Q[，t]P[，t])。如果實(shí)際產(chǎn)出序列和貨幣序列都是非平穩(wěn)的，并且它們之間存在協(xié)整關(guān)系，那么貨幣流通速度將是一個(gè)均值重復(fù)過程。由于在一般情況下貨幣流通速度序列并不是均值重復(fù)過程[6]，因此可以判斷出實(shí)際產(chǎn)出和貨幣序列在水平值上不存在協(xié)整關(guān)系。從而，需要討論它們的差分序列(對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率序列)中可能存在的協(xié)整關(guān)系，此時(shí)需要判斷的是貨幣供給增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。用G來表示對(duì)應(yīng)變量的同比增長(zhǎng)率序列，GM0、GM1、GM2分別表示本季度M0、M1、M2與上年同季度之比。用GP來表示通貨膨脹率序列，則GP=(CPI-100/100)。由于貨幣供給量增長(zhǎng)率為同比增長(zhǎng)率，與編制CPI的對(duì)比期類似，所以這里沒有采用定基比的通貨膨脹序列。
圖1、圖2和圖3給出了樣本期內(nèi)通貨膨脹率與M0、M1、M2的季度同比增長(zhǎng)率的變化路徑。
附圖
圖1通貨膨脹率與M0增長(zhǎng)率
Figure1TheRelationshipbetweenInflationRateandM0GrowthRate
附圖
圖2通貨膨脹率與M1增長(zhǎng)率
Figure2TheRelationshipbetweenInflationRateandM1GrowthRate
附圖
圖3通貨膨脹率與M2增長(zhǎng)率
Figure3TheRelationshipbetweenInflationRateandM2GrowthRate
比較圖1～圖3中通貨膨脹率與貨幣供給增長(zhǎng)率路徑之間的聯(lián)系可以看出，在大部分階段它們具有類似的波動(dòng)模式，通貨膨脹率與貨幣供給增長(zhǎng)率離散幅度存在差異，貨幣作用到價(jià)格水平上需要一定的時(shí)滯。
3實(shí)證分析
3.1單位根檢驗(yàn)
在建立關(guān)于貨幣供給量增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的長(zhǎng)期均衡方程之前需要先對(duì)各序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷各序列的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性的方法比較多，但最為常用的是AugmentedDickey-Fuller(ADF)和Phillips-Person(PP)單位根檢驗(yàn)法。PP檢驗(yàn)原理類似于ADF檢驗(yàn)，不過PP檢驗(yàn)法對(duì)殘差的異方差性和自相關(guān)性不敏感[13]。
對(duì)GM0、GM1、GM2和GP的序列進(jìn)行數(shù)據(jù)生成過程研究可以得知，應(yīng)采用沒有趨勢(shì)成分和常數(shù)項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)方法。利用Eviews4.0軟件分別對(duì)各變量水平值和一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中檢驗(yàn)過程中滯后階數(shù)的確定采用赤池信息準(zhǔn)則(AIC)，可得表1的檢驗(yàn)結(jié)果。
表1各序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果
Table1UnitRootTestonEachSeries變量ADF檢驗(yàn)值臨界值PP檢驗(yàn)值臨界值
GM0-1.025348-1.6208[***]-1.915827-1.9486[**]
GM1-0.619661-1.6208[***]-0.753221-1.6198[***]
GM2-2.138849-2.6227[*]-0.988499-1.6198[***]
GP-3.500881-3.6067[*]-2.231399-2.6830[*]
GM0-4.408319-2.6196[*]-8.972842-2.6182[*]
GM1-3.656011-2.6243[*]-6.337483-2.6182[*]
GM2-3.357905-2.6227[*]-5.799792-2.6182[*]
GP-3.237557-2.6196[*]-3.335052-2.6182[*]
注：為差分算子；*為1％顯著性水平下的Mackinnon臨界值；**為5％顯著性水平下的Mackinnon臨界值；***為10％顯著性水平下的Mackinnon臨界值。
資料來源：Eviews4.0輸出結(jié)果，作者整理。
表1的檢驗(yàn)結(jié)果表明，用ADF單位根檢驗(yàn)方法，GM0和GM1在10％的顯著性水平無法拒絕單位根過程，GM2和GP在1％的顯著性水平無法拒絕單位根過程；用PP單位根檢驗(yàn)方法，GM0在5％的顯著性水平下無法拒絕單位根過程，GM1和GM2在10％的顯著性水平下無法拒絕單位根過程，GP在1％的顯著性水平下無法拒絕單位根過程，但這些變量的一階差分序列都是平穩(wěn)的，并且都是在1％的顯著性水平下拒絕單位根過程。綜合來看，這些變量都是一階差分序列。
3.2協(xié)整分析
如果涉及到的變量都是一階差分平穩(wěn)的，且這些變量的某種線性組合是平穩(wěn)的，則稱這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系，它反映了所研究變量之間存在的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。普遍使用的兩變量協(xié)整檢驗(yàn)的方法是Engle和Granger提出的兩階段回歸分析法[14]。
首先用最小二乘法估計(jì)長(zhǎng)期貨幣供給量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的方程，得到回歸結(jié)果為
GP=-0.085+1.008GM0
(-3.454)(5.950)
R[2]=0.744D.W.=1.381F=35.401(1)
GP=-0.118+0.9427GM1
(-2.920)(4.319)
R[2]=0.791D.W.=1.271F=18.657(2)
GP=-0.170+1.079GM2
(-9.564)(13.064)
R[2]=0.803D.W.=1.438F=170.675(3)
對(duì)這三個(gè)回歸方程的殘差進(jìn)行ADF和PP單位根檢驗(yàn)，u[，0]、u[，1]和u[，2]分別表示方程(1)、(2)和(3)的殘差，結(jié)果見表2。
表2殘差序列的單位根檢驗(yàn)
Table2TestforCo-integrationbetweenEachTwoVariables變量ADF檢驗(yàn)值臨界值PP檢驗(yàn)值臨界值結(jié)論
u[，0]-1.784516-1.6199[***]-2.044011-1.9486[**]平穩(wěn)
u[，1]-2.153864-1.9495[**]-2.895260-2.6168[*]平穩(wěn)
u[，2]-5.075846-2.6211[*]-3.784644-2.6168[*]平穩(wěn)
注：*為1％顯著性水平下的Mackinnon臨界值；**為5％顯著性水平下的Mackinnon臨界值；***為10％顯著性水平下的Mackinnon臨界值。
資料來源：Eviews4.0輸出結(jié)果，作者整理。
從表2可以看出，如果用ADF單位根方法檢驗(yàn)，u[，0]、u[，1]和u[，2]分別在10％、5％和1％的顯著性水平下是平穩(wěn)的；而用PP單位根檢驗(yàn)方法，則u[，0]的殘差在5％的顯著性水平是平穩(wěn)的，u[，1]和u[，2]在1％的顯著性水平下是平穩(wěn)的。因此三個(gè)序列都不存在單位根，這說明在所考察的樣本期內(nèi)，三個(gè)層次貨幣供給量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)各個(gè)方程的協(xié)整系數(shù)可以判斷，M2與通貨膨脹率間的協(xié)整關(guān)系最強(qiáng)，其次是M0，而M1與通貨膨脹率的協(xié)整系數(shù)相對(duì)要小一些。
3.3誤差修正模型
通過對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析可以發(fā)現(xiàn)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但無法得知這些變量偏離它們共同的隨機(jī)趨勢(shì)時(shí)的調(diào)整速度，誤差修正模型可以解決這個(gè)問題。根據(jù)Granger定理，一組具有協(xié)整關(guān)系的變量具有誤差修正模型的形式[14]，因此在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立誤差修正模型，研究貨幣供給量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間關(guān)系的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整與長(zhǎng)期特征。誤差修正模型的一般表示形式為
附圖
λμ[，t-1]+v[，t](4)
其中，μ[，t-1]=[，t-1]-δ[，0]-δ[，1]X[，t-1]，ι、p是最優(yōu)滯后項(xiàng)，t是時(shí)間，v[，t]是誤差擾動(dòng)項(xiàng)。該模型的經(jīng)濟(jì)含義是：Y[，t]在t時(shí)刻的增量決定于在t-1時(shí)刻該變量與被解釋變量長(zhǎng)期均衡關(guān)系的誤差。若這一誤差是正的，Y[，t]在t時(shí)刻就應(yīng)該做出負(fù)的修正，即表現(xiàn)為一個(gè)負(fù)的反饋過程，Y[，t]在不斷的修正過程中發(fā)展。誤差修正項(xiàng)的大小表明了從非均衡向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)調(diào)整的速度，該模型突出了長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)短期的影響。
運(yùn)用Eviews4.0軟件，在協(xié)整的基礎(chǔ)上，根據(jù)Hendry從一般到特殊的動(dòng)態(tài)建模原則[15]，選擇季度數(shù)據(jù)，從滯后八期開始刪除不顯著的變量，最終得到的誤差修正模型為
GP[，t]=-0.005+0.093GM0[，t]-0.119GM0[，t-2]+
(-2.877)(2.080)(-2.962)
0.391GP[，t-1]-0.134u[，t-1]
(3.889)(-4.865)(5)
R[2]=0.929D.W.=2.127F=19.241
GP[，t]=-0.003+0.104GM1[，t]+0.102GM1[，t-2]+
(-1.550)(1.935)(1.907)
0.352GP[，t-1]-0.076u[，t-1]
(2.656)(-2.252)(6)
R[2]=0.859D.W.=1.913F=17.527
GP[，t]=-0.002+0.242GM2[，t]+0.102GM2[，t-2]+
(-1.625)(2.367)(2.095)
0.352GP[，t-1]-0.076u[，t-1]
(3.490)(-2.157)(7)
R[2]=0.903D.W.=1.936F=26.472
由(5)式～(7)式可知，在所考察的樣本期內(nèi)貨幣供給量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的誤差修正模型的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均小于零，符合反向修正原則，即上一期通貨膨脹率高于均衡值時(shí)，本期通貨膨脹率漲幅便會(huì)下降；反之上一期通貨膨脹率低于均衡值，本期通貨膨脹率漲幅便會(huì)上升。
3.4Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，貨幣供給量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系及因果關(guān)系的方向如何尚需要進(jìn)一步驗(yàn)證。采用Granger和Sims的因果關(guān)系檢驗(yàn)法來進(jìn)行分析。
用Granger和Sims的因果關(guān)系檢驗(yàn)法分析貨幣供給量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間因果關(guān)系的步驟如下[16]。首先檢驗(yàn)“GM(貨幣供給量增長(zhǎng)率)不是引起GP(通貨膨脹率)變化的原因”的原假設(shè)，對(duì)下面兩個(gè)回歸模型進(jìn)行估計(jì)。
無限制條件模型
附圖
有限制條件模型
附圖
這里m是最優(yōu)滯后階數(shù)，即選擇滯后階數(shù)m使模型中的誤差項(xiàng)μ[，t]為白噪聲。然后根據(jù)(8)式、(9)式的殘差平方和來計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量，檢驗(yàn)(8)式中系數(shù)β[，1]，β[，2]，…，β[，m]是否同時(shí)顯著不為零。若果真如此，就拒絕“GM不是引起GP變化的原因”的原假設(shè)，也就是說貨幣供給量增長(zhǎng)率是通貨膨脹率變化的原因。
然后，檢驗(yàn)“GP不是引起GM變化的原因”的原假設(shè)，作同樣的回歸估計(jì)，但是要交換GP和GM的位置，檢驗(yàn)GP的滯后項(xiàng)是否顯著不為零。要得到GM是引起GP變化原因的結(jié)論，就必須拒絕原假設(shè)“GM不是引起GP變化的原因”，同時(shí)接受原假設(shè)“GP不是引起GM變化的原因”。
對(duì)上述模型進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量，可以得到表3的結(jié)果。
表3Granger影響關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果
Table3CausalityTestResults原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量概率結(jié)論
GP不是引起GM0變化的Granger原因0.753100.52821接受
GM0不是引起GP變化的Granger原因2.765650.05679拒絕
GP不是引起GM1變化的Granger原因0.780340.51316接受
GM1不是引起GP變化的Granger原因3.533650.02489拒絕
GP不是引起GM2變化的Granger原因0.495600.68776接受
GM2不是引起GP變化的Granger原因3.568450.02399拒絕
資料來源：Eviews4.0輸出結(jié)果，作者整理。
以上的檢驗(yàn)表明，在檢驗(yàn)的樣本期內(nèi)，無論使用哪一種貨幣供給量指標(biāo)，我國(guó)的通貨膨脹率都是由于貨幣供給量增長(zhǎng)所致，因而我國(guó)的通貨膨脹仍然是貨幣現(xiàn)象。同時(shí)樣本期內(nèi)我國(guó)各層次貨幣供給量的過快增長(zhǎng)不能歸因于高位通貨膨脹拉動(dòng)，這說明我國(guó)貨幣供給的外生性(即貨幣供給)很大程度上只是一種政府行為而非經(jīng)濟(jì)手段。
4結(jié)論
本文以我國(guó)1994年第一季度～2004年第四季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型和Granger因果關(guān)系考察不同層次貨幣供給量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的關(guān)系，可以得到以下的結(jié)論。
(1)從長(zhǎng)期來看，各層次的貨幣供給量增長(zhǎng)率都與通脹率之間存在正相關(guān)協(xié)整關(guān)系，它們之間存在顯著的相關(guān)性，貨幣供給變化所產(chǎn)生的影響最終在價(jià)格水平上體現(xiàn)出來。由(1)式、(2)式和(3)式可以看出，三個(gè)層次貨幣供給量增長(zhǎng)率對(duì)于通貨膨脹率的乘數(shù)分別為1.008、0.9427和1.079，這三個(gè)值與1都比較接近，由此可以看出貨幣變量長(zhǎng)期中性的特征仍然明顯。
(2)誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果顯示了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，外部因素的沖擊影響使二者之間產(chǎn)生了顯著的短期波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來看，二者仍可以長(zhǎng)期保持穩(wěn)定關(guān)系，價(jià)格具有向均衡關(guān)系回復(fù)的機(jī)制。三個(gè)層次貨幣供給量增長(zhǎng)率的誤差修正系數(shù)分別為-0.134、-0.076和-0.150，它們的絕對(duì)值不大，這表明短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)偏離的程度不高，它們的波動(dòng)幅度不大。值得注意的是，上一期的通貨膨脹率的增長(zhǎng)與本期的通貨膨脹率的增長(zhǎng)存在著正相關(guān)性，表明某一時(shí)期的通貨膨脹率會(huì)影響下一期的通貨膨脹率。通貨膨脹率是比較穩(wěn)定的，一旦形成就將持續(xù)一段時(shí)期[5]，因此貨幣這個(gè)名義因素對(duì)價(jià)格水平的影響是一個(gè)較長(zhǎng)的過程。
