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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇項目融資的主要方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2011年2月15日，江西省發改委下發《鄱陽湖生態經濟區重大產業及生態工程招商項目冊》，將在鄱陽湖生態經濟區內建設產業項目699個，總投資額達到8137.36億元。699個招商項目囊括了重大基礎設施、光電產業、新能源、精深銅加工產業、汽車制造及其零配件產業、電子信息產業等16個重大產業及有關生態工程，它們的大力實施將極大的推動著鄱陽湖生態經濟區的建設。
鄱陽湖生態經濟區建設項目的融資來源較少、融資渠道較窄。以2009年為例，鄱陽湖固定資產投資總額為4193.3161億元，其資金來源依次為六個方面：國家預算內資金5.7%、國內貸款9.63%、利用外資2.57%、自籌資金69.03%、資本市場0.5%和其他資金12.56%。可以看出，隨著鄱陽湖生態經濟區的建設推進，固定資產投資資金將愈發以自籌資金和國內貸款為主。
絕大多數項目采用的方式以獨資、合資的合作方式進行融資，而這種融資方式仍然是以大型國企資本為主。例如，萬安核電項目的建設資金來自中核集團出資51%，贛能股份和贛粵高速共同出資49%。另一方面，在699個規劃項目中，采用項目融資方式的僅僅只有7個，包括2個道路建設和改造項目、2個航空城配套項目、3個污水處理廠，采用的項目融資模式為BOT、BT、TOT。
通過調研我們發現，鄱陽湖生態經濟區的項目建設資金需求是巨大的，但是其融資渠道和資金來源較為單一。其融資供給方面看，其融資資金的成分是以國有資本為主，民間資本所占份額很少。作為一種新穎的更有效的融資方式，項目融資在鄱陽湖生態經濟區的建設中卻運用的很少。項目融資具有減小政府財政壓力、轉移項目風險等優點，我們應該廣泛的積極的運用這種融資方式。
二、鄱陽湖生態經濟區項目融資過程中存在的主要問題
當前世界范圍內，項目融資已獲得了廣泛的應用，特別是在基礎設施項目建設中。然而，項目融資在我國的運用中仍然存在著一些普遍性的問題。并且由于不同地區具有的政策、環境、經濟基礎和條件的不同，各個地區的項目融資具體問題又因地而異。鄱陽湖生態經濟區建立在經濟相對較為薄弱的江西省，他的主要問題主要體現在三個方面。
（一）項目融資的體制問題
江西省乃至全國的項目融資在實際應用方面存在諸多不足，尤以體制問題最為根本。這個問題主要表現在以下三個方面：（1）法制建設尚不規范。以鄱陽湖生態經濟區為依據，全國地區的項目融資法律建設還比較滯后、不夠完善。我國的項目融資的法律保障仍然停留在宏觀層面，專門針對項目融資的法律文件至今沒有出臺；（2）信用制度尚未建立。江西乃至全國還沒有建立起科學、完善的個人信用和企業信用制度，也沒有統一規范的信用評估標準和體系。缺乏統一的評級標準和評估模型，項目發起者資信狀況以及第三方對項目效益的評估結論無法獲得金融機構的認可，項目融資難以有效進行；（3）管理體制不完善。全國目前還沒有一個機構來統一管理項目融資，這使得投資管理工作不夠規范，許多項目進展緩慢。由于缺乏統一的管理和指導，無法充分引入市場機制，致使許多項目的運營效率十分低下。
（二）項目融資的主體作用問題
項目融資主體包括投資主體、政府、金融機構、項目服務機構等。這些項目融資主體的職能作用能否有效發揮將決定項目融資的成敗。首先，投資主體結構的缺陷。從鄱陽湖生態經濟區的項目融資可以看出，投資主體仍然是以國有經濟為主，他們大多是以中央直屬企業為主進行直接投資和運營，然而廣大的民間資本卻很難進入；其次，政府職能定位的偏差。有的項目適合于政府投資，有的項目卻不適合政府投資但需要政府的參與及提供擔保。政府應該充分發揮自己的職能和定位，在產權界定和保護、合同實施和適當監管方面起到重要作用；最后，金融機構的支持力度不夠。大型國有商行由于資本金不足，不良資產包袱較重，并且項目融資周期較長，而商業銀行的投資目光主要集中在中短期信貸上，這些都導致鄱陽湖生態經濟區項目融資的金融支持力度不夠。
（三）項目融資的風險問題
項目融資時間跨度長、涉及面廣泛，其潛在風險是很大的。項目融資中的風險分為兩種：系統風險和非系統風險。系統風險主要包括政治風險、法律風險和經濟風險。非系統風險包括完工風險、經營和維護風險和環保風險。綜合來說，鄱陽湖生態經濟區各個項目融資中存在的主要風險問題有信用風險、建設風險和市場風險。第一，信用風險。項目融資是一個多方參與的融資行為，各方以項目實體為基礎，相互之間達成附有各方權利和義務的協議。如果某些項目參與方不能履行協定的責任和義務，則會使項目執行陷入困境。第二，建設風險。主要表現為：項目建設延期；項目建設成本超支；由于種種原因，項目達不到“設計”規定的技術經濟指標，甚至由于技術或其他方面的原因，項目完全停工放棄等。第三，市場風險。他是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產品質量與產量，以及產品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險。市場風險在靠收費作為項目收入來源的交通行業中顯得非常重要。
三、解決鄱陽湖生態經濟區項目融資主要問題的措施建議
隨著我國經濟持續穩定快速的增長，項目融資將在江西乃至全國的經濟建設中運用得更為廣泛。因此，我們必須克服目前項目融資中的主要問題，使這種較為新穎的融資方式發揮更大的作用。根據鄱陽湖生態經濟區項目融資存在的主要問題，我們應該從以下幾方面著手解決。
（一）建立規范的項目融資體制
首先，需要加強項目融資的法律體系建設。我國需要在現有的立法基礎之上，借鑒國際上項目融資的立法經驗，多種法律多層次的構建項目融資法律體系。完善的項目融資法律體系需要對項目各個參與方的責任和義務給予嚴格清晰的確定，使項目融資在具體操作中做到有章可循。包括江西省在內的各地方政府也應該建立適合地方經濟發展需要的項目融資法律法規，促進地方項目融資的健康發展。
其次，需要建立統一的項目融資管理機構。鑒于項目融資將在我國今后的經濟建設中發揮重要作用，我國中央政府需要建立一個統一的項目融資管理機構，制定明確的審批程序，設置專門的機構（比如地方項目融資管理機構）來協調和管理，對項目融資的規劃以及主辦人、貸款人的資格等進行嚴格規范的審核，確保項目實體成立后能夠按要求進行和完工。
再次，信用體系的構建。完善的信用體系，是成熟市場經濟的重要標志，對江西乃至全國有著重要的意義。應該盡快建立以行業體系為基礎的，服務全社會的社會信用體系，各體系的建立必須遵循統一政策、統一規劃、統一標準，由各地各部門先行試點，逐步快速推進。建立以企業信用制度和個人信用制度為主的社會信用體系，將對我國經濟的投融資活動具有重要意義。
最后，規范引入民間資本。國家應該建立一個專門的渠道，用于吸引民間資本參與到項目融資活動中。國家應該鼓勵民營企業以及個人以合作、聯營、參股、特許經營等方式，投資于有效益、回報比較穩定的電力、交通等基礎設施項目。這樣不僅可以讓民間資本也可以分享到經濟建設的利益，也可以緩解我國正規金融體系外的民間金融帶來的壓力。
（二）加強項目融資的主體作用
項目融資中的項目實體能否按質按量按要求的完成，關鍵在于各個項目融資主體的作用是否完全發揮，它們的責任和義務是否完全落實。這里主要涉及到當地政府、項目主辦人、項目貸款人。
（1）明確政府在項目融資中的定位。政府在項目融資過程中應作為主要的促進者而不是投資者。中央政府和地方政府在項目融資中發揮著重要的作用，政府可以為融資提供擔保幫助，可以是項目產品或服務的購買者。此外，政府可通過制定相關的稅收政策、外匯政策等為項目融資提供優惠待遇。
（2）加強項目主辦人職能作用。項目主辦人是項目融資中重要的參與者，是負責籌措項目資金、負責項目實施的項目開發商，他們對項目起到促進、開發和管理的作用。由于項目主辦人的多重角色，項目主辦人通常不直接負責項目的建設和運營。
（3）使項目貸款人多元化。在我國，項目貸款人主要是指商業金融機構。我國應建立以國有商業銀行為主體非銀行金融機構為補充的多元化金融體系，同時調整金融體系的結構趨于合理化，確保資金融通的多方式、多渠道和融資的合理性。對于江西省政府而言，應該利用大舉建設鄱陽湖生態經濟區為契機，要給予金融機構相對寬松的政策環境，提高資金融通的效率。
（三）完善項目融資的風險管理
項目融資的風險種類繁多，因此項目融資的風險管理是一個系統性的工程。由于項目的一次性，他的風險一旦形成則沒有改進和補償的機會，所以項目風險管理的要求通常要比日常運營管理中的要求高許多，而且項目融資風險管理更注重項目前期階段的風險管理和預防工作，因為這一時期項目的不確定因素較多，項目風險高于后續階段。
針對鄱陽湖生態經濟區項目融資的三大主要風險，他們的風險管理需要做到有的放矢。（1）信用風險，它指的是借款人不能支付貸款人債務的風險，為了準確評估風險，對項目收入來源相關的風險進行評估是必要的。降低信用風險的措施是：項目發起人進行詳細的市場調研，是自己在風險分擔安排中具有優勢。（2）建設風險。建設風險主要是指完工風險，完工風險也是項目發起人面對的最重要的風險。降低完工風險的措施包括：要求承包商、供應商和分包商提供履約保函或者第三方擔保；購買足夠的商業保險；通過談判確定一個因延誤或執行出現問題時必須賠償的金額。（3）市場風險。降低市場風險的措施是：通過談判確定一個針對收費公路的影子收費協議或最低缺口保證。針對其它的項目，如果沒有合同安排，需要通過一些其它的發起人支付方式來滿足銀行貸款的要求。
四、結論
近些年，項目融資逐漸成為一些大型項目融資的主要方式。2007年，在世界范圍內通過項目融資方式投資的大型項目就達3000億美元。盡管項目融資在實際應用中仍然存在許多的問題，在我國進行成熟、高效運用的條件還有所欠缺，但是我們應該認識到項目融資的優越性，著力解決當前的困難和問題，使其更好的服務于我們的社會。鄱陽湖生態經濟區項目融資所反映的問題，也是項目融資廣泛應用實踐中普遍存在的問題。因此，以鄱陽湖項目融資現實問題為基礎，對項目融資問題的解決方法進行深入探討，這對今后我國各種大型項目進行資金融通具有重要借鑒和指導意義。
參考文獻
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關鍵詞：項目融資；匯率風險；利率風險
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
收錄日期：2013年5月19日
項目融資是形成于上世紀七十年代的一種融資方式，因為其具有改善和提高項目經濟強度及項目債務承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優勢，在國際大型項目建設中得到了非常廣泛的運用。
一、項目融資的概念和特征
項目融資作為一個金融術語，迄今為止尚無一個公認的嚴格定義。從廣義上講，為了建設一個新項目或者收購一個現有項目，或者對已有項目進行債務重組所進行的一切融資活動都可以被稱為項目融資。從狹義上講，項目融資是指以項目的資產、預期收益或權益作抵押取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款活動。一般提到的項目融資僅指狹義上的概念。
相較于傳統融資方式，項目融資具有如下特點：
（一）在融資基礎方面。傳統融資方式主要是依賴于籌資方的資信，而項目融資主要是依賴于對項目的預計現金流量和資產的評估和分析。也就是說，項目融資是一種典型的項目導向的融資方式。
（二）在追索程度方面。追索，是指在借款人未按期償還債務時貸款人要求借款人用以除抵押資產之外的其他資產償還債務的權力。
不同于傳統融資的完全追索，項目融資采用了有限追索的方式。貸款人可以在貸款的某個特定階段（例如，項目的建設期和試生產期）對項目借款人實行追索，或者在一個規定的范圍內（這種規定范圍包括金額和形式的限制）對項目借款人實行追索，除此之外，無論項目出現任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產、現金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的財產。
（三）在風險分擔方面。傳統融資的完全追索方式導致風險較多地集中在投資方或者貸款方。而在項目融資的有限追索方式下，對于與項目有關的各種風險要素，需要以某種形式在項目投資者（借款人）、與項目開發有直接或間接利益關系的其他參與者和貸款人之間進行分擔。一個成功的項目融資結構應該是在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務的風險責任，這一點構成了項目融資的第三個特點。
（四）在會計后果方面。傳統融資方式勢必會增加籌資方的負債，提高其資產負債水平。而在項目融資的有限追索方式下，項目的債務不表現在籌資方的資產負債表中，只需以某種說明的形式反映在公司資產負債表的注釋中即可。
另外，項目融資還具有信用結構靈活多樣、融資周期較長、相對籌資成本較高等特點。
二、項目融資活動中的財務風險類型及其原因分析
財務風險是企業風險中最為常見的一種，可以分為廣義的財務風險和狹義的財務風險。這里討論的是狹義的財務風險。狹義的財務風險通常被稱為舉債籌資風險，是指企業用貨幣資金償還到期債務（即償還到期的本金加利息）的不確定性。具體地說，是由于企業因為借入資金而增加的喪失償債能力的可能和企業利潤（股東效益）的可變性。狹義財務風險與經營風險、投資風險一起構成了企業所面臨風險的主體。
（一）利率風險。利率風險是指在項目融資過程中由于利率的變動而帶來項目價值損失或收益的不確定性。利率作為資金的使用價格，其變動將直接導致資金的使用成本的變化，從而造成項目成本的變化，并最終影響項目發起方的收益。
利率風險主要表現為兩種方式：一種是在采用浮動利率融資時，若利率上升，則會導致融資成本的增加；另一種是在采用固定利率融資時，若利率下降，則會產生資金機會成本的損失。
利率風險產生的原因主要是由項目融資本身的特點決定的。對于項目融資來說，從最初的融資決策分析、談判簽約、建設投資到最終的項目生產運營、取得銷售收入并償還借款，經歷相當長的時間，其時間跨度往往超過十年以上。如此一來，相較于傳統融資，項目融資在這么長的時間跨度內面臨利率波動的風險顯著上升。
（二）匯率風險。匯率風險主要體現在跨國項目投資活動中。隨著中石油“走出去”戰略的大力實施，石油行業中的跨國投資行為逐年增多，項目融資活動中的匯率風險無可避免。
匯率風險，又稱外匯風險或外匯風險暴露，是指在國際金融和經營活動中，以外幣計價的收付款項、資產與負債業務因國際金融市場上匯率的變動而導致各經濟主體未來收益變化的不確定性。外匯風險包括三類：外匯的不可獲得風險、外匯的不可轉移風險和匯率波動風險。
1、外匯的不可獲得風險。這是指由于項目東道國外匯短缺等原因導致項目公司不能將當地貨幣轉換成需要的外國貨幣，以償還對外債務或其他對外支付，從而使項目無法正常進行的風險。
2、外匯的不可轉移風險。這是指由于外匯管制的存在導致項目公司的經營所得不能轉換成需要的外匯匯出國外。所以，即使項目公司產生了足夠的現金流量，如不允許兌換成外匯匯出國外，外國投資者也將無法及時取得利潤。
3、匯率波動風險。這是指由于匯率的波動而給持有或使用外匯的項目公司或其他利益參與者帶來損失的風險。項目融資的成本和利潤對金融市場上匯率變動比較敏感。首先，本國貨幣與國際主要貨幣之間匯率變化的風險將影響其生產成本和費用，同時也會加劇國內市場的競爭，因為國外同類產品的生產者會發現這個市場更具吸引力；其次，各國貨幣之間的交叉匯率變化也會間接影響到該項目在國際市場上的競爭地位；再次，匯率變化將對項目的債務結構產生影響。
三、項目融資活動中的財務風險防范措施
（一）利率風險的防范。一般有以下幾種防范利率風險的方法：
1、采用混合利率貸款。無論是單一采用浮動利率還是單一采用固定利率，都會面臨一定的利率風險。因此，筆者建議在融資談判階段，就依據項目自身的風險評估、資產評估等結合對未來的預期，制定固定利率基礎上的浮動利率貸款協議。這樣可以盡可能地將利率風險降至最低。但這一方法的成功實施，還取決于項目發起方對項目風險、未來經濟走勢甚至項目東道國的政治環境等大量外部因素的準確預測。應該說，這是一種在項目融資前期開展的利率風險防范機制。
2、利率遠期交易。利率遠期交易具體包括利率期貨套期保值和利率期權交易。
利率期貨套期保值是在期貨市場上交易人采取與現貨市場相反的交易部位，通過買進或賣出利率期貨合約，沖抵現貨市場上現行資產或預期資產以確保其價格利率或收益率的買賣活動。采用這種方法一般不可避免全部的利率風險，但可以把利率風險降到最低限度。
利率期權是一項關于利率變化的權利。買方支付一定金額的期權費后，就可以獲得這項權利：在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣，當市場利率向不利方向變化時，買方可固定其利率水平；當市場利率向有利方向變化時，買方可獲得利率變化的好處。利率期權的賣方向買方收取期權費，同時承擔相應的責任。采用這種方法，在項目前期，由于項目還未帶來任何現金流入，卻要發生大量債務。因此，可采用利率期權交易保證項目有較低的利息負擔。隨著時間的推移，項目債務逐步減少，現金流量逐步增加，債務承受能力也不斷增強，這時候利率在一定范圍內可逐步增加。所以，一般通過逐步遞增的利率上限來充分利用項目現金流量特點，最大限度地降低風險，提高項目投資收益率。
這一方法的成功實施依賴于項目發起方對于國際金融市場的準確把握，對參與各方的金融產品運作能力要求很高。
（二）匯率風險的防范。匯率風險的防范主要有以下幾種：
1、投資和收入流動性的選擇。現在國際金融市場瞬息萬變，匯率波動頻繁，時間對于規避匯率風險就顯得尤為重要，因此投資或收入的資金是否可自由兌換，以及兌換所需要的時間在進行投資時就必須慎重考慮。對于境外的項目發起方，為了減少匯率風險，從東道國的中央銀行得到自由兌換的硬通貨的承諾協議是最有效的。
由于進行項目融資的項目通常資金需要量極大并且建設期很長，因此東道國為吸引資金，通常都會主動提供一些優惠的政策。項目各參與方只要充分利用好這些有利條件，一般都可以很好地解決自由兌換的問題。
2、貨幣的選擇。匯率的風險主要是兩種貨幣比價的變化導致的投資和收入的變化。所以，正確地選擇貨幣是規避匯率風險有效的方法之一。正確的選擇貨幣最主要的是進行正確的預測。影響匯率變化的因素一般有國際收支、相關國家的國內通貨膨脹率、國內宏觀經濟狀況、相關國家的國內利率等，對這些影響因素進行收集分析，一般就可以對匯率進行大致的預測。當預測東道國的貨幣將會升值時，就可以選擇東道國的貨幣作為未來收入的貨幣，這樣可以兌換更多的本國貨幣，使收益從匯率的變化中增值。如果預測東道國貨幣將要貶值，則可以選擇本國貨幣或者第三方硬通貨，以達到規避匯率風險的效果。另外，還可以采用貨幣組合的形式來確定未來的收入，使風險的損害達到最小。
3、合同中規定外匯保值條款。境外的項目發起方可以和東道國的項目發起方簽訂一個合同，把匯率固定下來，這樣就把匯率風險轉嫁到了東道國項目發起方的身上，可以很好地規避匯率的變化。但這樣的合同能否簽訂，就要看雙方的實力對比了。
四、結論
通過以上分析，我們可以看到項目融資過程中的財務風險防范是一項復雜的技術性工作。不僅需要我們對各種風險有準確的認識，還必須加強風險的全過程管理，而要實現這一目標，企業當前就必須積極培養、儲備一批具有國際視野、熟悉國際金融市場的高端人才。
主要參考文獻：
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Abstract: This paper described the basic theory of financing project. Tthe BOT model, AB model, TOT financing model, TBT mode and PPP model of project financing were analyzed and studied. We put forward our own view on the operation procedure of BOT financing model.
關鍵詞: 建設項目；融資模式；運作程序
Key words: construction project；financing model；operation procedure
中圖分類號：[TU-9]文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）16-0076-02
作者簡介：關書溪（1954-），男，天津人，天津房信集團主任，研究方向為建筑管理。
1 項目融資理論概述
按照FASB（美國財會標準手冊）所下的定義,項目融資是指對需要大規模資金的項目而采取的金融活動。傳統的融資方式是一個公司主要利用自身的資信能力安排融資。項目融資是為一個特定項目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時，以該項目的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，以該項目資產抵押作為貸款的安全保障。如果項目的經濟強度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔保、間接擔保或其它形式給予項目附加的信用支持。項目融資至少有項目發起方、項目公司、資金提供方3方參與；項目發起方以股東身份組建項目公司；資金提供方為項目公司提供資金（或投資者購買項目債券）；資金提供方（債券投資者）主要依靠項目本身的資產和未來的現金流量作為還款保證，原則上對項目發起方項目以外的資產，沒有追索權或僅有有限追索權。項目融資的根本特征就是融資不僅僅是依靠項目發起人的信用保障或資產價值，貸款銀行主要依靠項目本身的資產和未來的現金流量來考慮貸款償還保證。因此，項目融資風險分擔，及對項目融資采取周密的金融安排，并將此項目有利益關系的各個方面的承諾和各種形式的保證書結合起來，不使任何一方承擔項目的全部風險，是項目融資活動的重要內容。
2 項目融資模式研究及其運作程序
2.1 BOT模式
2.1.1 BOT模式簡介 BOT（Build-Operation-Transfer）是二十世紀80年代中后期發展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資模式。這種模式的基本思路是：由項目所在國政府或其所屬機構為項目的建設和經營者提供一種特許權協議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎，由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經營者安排融資，承擔風險，開發建設項目并在特許權協議期間經營項目獲取商業利潤。特許期滿后，根據協議將該項目轉讓給相應的政府機構。根據世界銀行《1994年世界發展報告》的定義，BOT實際上至少包括以下三種具體的建設方式：
2.1.1.1 BOT（Build-Operate-Transfer）即建設一經營一移交。BOT融資模式的基本思路是:由政府或所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎。由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經營者安排融資，承擔風險，開發建設項目，并在有限的時間內經營項目獲取商業利潤，最后，根據協議將該項目轉讓給相應的政府機構。有時，BOT模式被稱為“暫時私有化”過程（Temporary Privatization）。
2.1.1.2 BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）即建設―擁有―經營―轉讓。私人合伙人,或某國際財團融資建設基礎設施項目，項目完成以后，在要求的時間里取得所有權同時對其進行經營，規定的期限到達之后，就要把項目移交給政府。這種方式同BOT方式的主要不同是：①時間上的不同。相比于BOT方式，使用BOOT方式，由項目完成至移交給政府此段時間要比BOT方式長一些；②所有權的差別。BOT項目完成之后，在要求的時間內僅有經營權，而無所有權，但是，BOOT在此時間內經營權和所有權都具有。
2.1.1.3 BOO（Build-Own-Operate）即建設―轉讓―經營，承包商根據政府賦予的特許權,建設并經營某項產業項目，但是并不將此項基礎產業項目移交給公共部門。此外，由于具體項目的條件不同和實際操作的差異，在實踐中，BOT還有一些其他的變通形式，如BTO（Build-Transfer-Operate）建設―轉讓―經營，對于關系到國家安全的產業如通訊業，為了保證國家信息的安全性，項目建成后，并不交由外國投資者經營，而是將所有權轉讓給東道國政府，由東道國經營通訊的壟斷公司經營，或與項目開發商共同經營項目；DBTO（Design-Build-Finance-Operate）設計―建設―融資―經營，這種方式是從項目設計開始就特許給某一私人部門進行，直到項目經營期收回投資，取得投資收資，但項目公司只有經營權沒有所有權；BLT（Build-Lease-Transfer）即建設―租賃―移交模式，使用這個模式，政府只讓項目公司融資和建設，在項目建成后，由政府租賃并負責運行，項目公司用政府付給的租金還貸，租賃期結束后，項目資產移交政府。
2.1.2 BOT融資模式的運作程序 ①確定方案：招標人提出項目建設的必要性，確定項目需要達到的目標。②立項：向計劃管理部門上報《項目建議書》或《預可行性研究報告》，取得批復文件或同意進行項目融資招標的文件。③資格預審：招標公告，發售資格預審文件，組織資格預審，通知資格預審結果，發出投標邀請書，投標方：獲取項目招標信息，購取資格預審文件，編寫并遞交資格預審文件。④準備投標書。⑤評標與決標。⑥合同談判。⑦融資與審批。⑧實施項目。
3 ABS（Asset―Backed Securitization）項目融資模式
3.1 概念 ABS融資是Asset-Backed Securitization的英文縮寫，指的是以項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發行債券籌集資金的一種項目融資方式。概括說就是“以項目所屬的資產為支持的證券化融資方式”。
3.2 特點 ①資產形成的在將來特定的時間內的現金流，能夠和別的資產形成的現金流分開，也就是本資產相對獨立，在出售的過程中難和被的資產混淆在一塊。這就是資產能夠被證券化的首要條件。②從技術方面來講，資產被證券化還應達到特定的量。若規模相對小，就應找到和它有相同之處的資產，一起構成一個能夠被證券化的資產池，進而達到規模經濟。③資產被證券化后，其收益率有著能夠拆分的經濟價值，也就是一定要有可重組性。被證券化的資產的實質需要組合里的每種資產的收益水平、期限以及風險等大體上相同。④資產持有人員應提高所發證券的信用。
4 TOT融資模式
TOT項目融資模式是借鑒傳統BOT融資模式和我國城市土地市場交易的理論和實踐而提出的一種基礎設施建設項目融資模式。其實質是融資方把已經投產運行的項目在一定期限內移交（Translation）給投資者經營（Operation），以項目在該期限內的現金流量為標的，一次性地從投資者那里融得一筆資金，用于建設新的項目，投資者經營期滿后，再把原來項目移交（Translation）回融資方（政府）。通過這種融資方式，引進了基礎設施建設資金，使新的項目及時啟動。從T（Translation）-O（Operation）-T（Translation）的運轉過程看，它是一種既不完全同于傳統BOT方式，也不同于融資租賃的一種新型項目融資方式，特別適合于有穩定收益、長周期基礎設施項目的建設融資。
5 TBT（Asset―Backed Securitization）項目融資模式
TOT和BOT融資方式組合在一起就是TBT，這種項目融資模式以BOT為主，以TOT為輔。之所以采用TOT主要是達到促成BOT的目的。對于TBT的實施，其有以下過程：政府已招標的形式把運營一段時間的項目與將來些許年的經營權無償轉讓給投資者；投資者的任務是組建項目公司，從而建設與經營還未建設的項目；等項目完成并開始經營以后，政府從BOT項目公司取得和項目經營權有相同價值的收益；依據TOT與BOT協議，投資者相繼把經營權移交給政府。其實，是政府把一個已經建設的項目和一個待建項目打包處理，從而獲得一個逐年增加的協議收入，最終收回待建項目的所有權益。
6 PPP融資模式
公共部門基本是提供公共服務，不僅僅是構建基礎設施。這使得自從公共或私人部門有了他們自己的領域和專家，他們能結合這些資源去實施公共建筑項目或提供公共服務而滿足雙方的利益。這種公共部門和私人部門的合作和安排稱為公共-私人合作方式PPP融資模式（Public-private-partnership）。PPP模式一般適用于規模大、周期長的項目。通常基礎設施項目的規模都比較大，收益也比較長，因此適合采用PPP融資模式。常見的基礎設施項目有交通設施項目、公共設施項目、公共工程項目。應用私人融資模式使得實施項目工程更加容易。因此，建筑市場對經濟周期反映敏感，政府可以使用私人融資模式作為反周期經濟政策。如果較好的運用這種融資模式，可以幫助公共部門更有效的運用資金和為其他的方面配置資源。另一個優點是使得提供更加有效的公共服務，節約成本。PPP融資模式的組織結構和運作程序是私人參與者（一般為投資財團）和公共部分（一般為項目發起人）在建筑、經營企業過程中相互協調，包括項目確認、可行性研究階段、項目招標建設階段、項目運營階段、項目移交階段。PPP模式是一個完整的項目融資概念，但并不是對項目融資的徹底更改，而是對項目生命周期過程中的組織機構設置提出了一個新的模型。它是政府、贏利性企業和非贏利性企業基于某個項目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果。參與各方雖然沒有達到自身理想的最大利益，但總收益卻是最大的，實現了“帕雷托”效應，即社會效益最大化，這顯然更符合公共基礎設施建設的宗旨。
參考文獻：
[1]楊志祥,王承志.BOT投資方式法律問題探析[J].鄂州大學學報,2002,(3).
關鍵詞：基礎設施；投融資模式
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2016年3月1日
一、以政府投資為主體的基礎設施直接投融資模式
以政府投資為主體的基礎設施直接投融資是指政府以財政手段，將資金從其所有者手中籌集起來，再分配給需要資金的基礎設施建設部門。目前，我國城市基礎設施政府投融資渠道主要有以下幾種：
（一）預算內融資。（1）國家預算內融資：國家計劃部門每年撥給建設部門的城建補助，主要用于中央有關部門負責投資的基礎設施，包括能源、電力、公路、鐵路、航空、郵電等基礎設施的建設；（2）中央和地方財政撥款：對許多城市來說，財政撥款是基礎設施建設的主要渠道。近年來，我國城市基礎設施預算內投資比重明顯偏小，占城建資金的比重總體呈下降趨勢。
（二）特種稅費融資。（1）城市維護建設稅：城市維護建設稅開征以來，稅收連年穩定增長，已成為城市維護建設不可缺少的一項穩定的資金來源。但隨著經濟和社會發展對城市基礎設施需求的迅速提高，城市維護建設稅規模與地方政府應承擔的城市建設職能相比，顯得過于單薄；（2）公用事業附加費：地方政府按供水、供電、供氣、公共交通、市內電話等營業額的5%～8%征收公用事業附加費。“城市維護建設稅”和“公用事業附加費”是國家為了加快城市建設步伐，而開辟的專門用于城市建設投資的兩項資金；（3）市政公用設施配套費：按照有關規定由城市建設部門向各類基本建設項目投資者征收的用于城市市政公用設施配套建設的費用；（4）水資源費、燃油稅、土地批租收益等。
（三）國債專項資金。自1998年以來中央政府實施積極的財政政策，通過中央財政增發國債擴大政府投資，以拉動內需，刺激經濟增長。其中，城市基礎設施是重要投向之一，這給城市基礎設施建設帶來了難得的機遇。這部分資金緩解了長期以來城市基礎設施建設資金的不足，對于提高城市基礎設施水平、改善城市環境、帶動其他投資起到了積極作用。
二、特許權經營的基礎設施項目融資模式
特許權經營的基礎設施項目融資模式是特指基礎設施項目以政府和私人機構之間達成協議為前提，由政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某基礎設施并管理和經營該設施及其相應的產品與服務，稱BOT項目融資模式。本模式的核心是特許權，即政府與企業以特許權協議方式約定基礎設施的投資、經營及收益之間的權責。
所謂基礎設施項目融資BOT模式，是指某一特定項目由其所在國政府有關方面授予特許權的投資主體負責投資建設，在一定確切的期限內，該投資主體擁有項目產權并自主地負責項目的經營管理，期滿回收投資后將項目無償地轉交所在國政府有關單位，既通常所簡稱為BOT方式。其顯著特征是“權錢交易，多方受益”。通常所說的BOT亦被稱為“公共工程特許權”，實際上至少包括以下三種具體的建設方式：（1）BOT，即建設―經營―轉讓。這是通常采取的方式，私人合伙人或某國際財團自己融資，建設某項基礎設施，并在一段時期內經營該設施，然后將其轉讓給政府部門或其他公共機構；（2）BOOT，即建設―擁有―經營―轉讓，與BOT方式不同點在于項目建成后，在規定的期限內，私人（合伙人）或某國際財團擁有所有權并進行經營，期滿后再轉交政府；（3）BOO，即建設―擁有―經營。這種方式是承包商根據政府賦予的特許權，建設并經營某項基礎設施，但并不將此基礎設施移交給公共部門。
三、政府、企業或私人參與的基礎設施項目融資模式
此類融資模式主要分為兩類：一類是政府、企業與私人合作的項目融資模式，即PPP模式；另一類是私人或民間主動融資的模式，即PFI模式。以下簡要概括兩種方式。
（一）政府、企業與私人合作的項目融資模式研究。政府、企業與私人合作的項目融資模式（PPP）是指政府、營利性企業和非營利性企業基于某個項目而形成的相互合作關系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到與其單獨行動相比更為有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是要通過對項目的扶持，實現參與合作的各方的利益，同時共同承擔責任和融資風險。
（二）私人主動參與的項目融資模式研究。PFI即私人或民間主動融資模式，它不同于傳統的由政府負責提供公共項目產出的方式，而是一種促進私營部門有機會參與基礎設施和公共物品的生產和提供公共服務的全新的公共項目產出方式，政府通過購買私營部門提供的產品和服務，或給予私營部門以收費特許權，或與私營部門以合伙方式共同營運等方式，來實現公共物品產出中的資源配置最優化。
四、證券化的基礎設施項目融資模式
由于股票市場融資亦屬于資本市場融資，因此本節所論述的證券化特指資本證券化的基礎設施項目融資。資產證券化（通常簡稱為ABS），是以項目資產擔保的證券化，它以項目所屬的資產為基礎，以該項目資產所能帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行證券來籌集資金的一種項目融資方式。ABS模式由于能夠以較低的資本成本籌集到期限較長、規模較大的項目建設資金，因此對于投資規模大、周期長、資金回報慢的城市基金設施項目來說是一種理想的融資方式。資產證券化（ABS）融資在實際操作中要涉及很多技術性問題，但是證券化的基本過程還是比較簡單的，即發起人將要證券化的資產出售給一個特設機構，由其向投資者發行債券進行融資，然后將該項資產產生的資金流用于償付債券本息。
五、資本市場的基礎設施項目融資模式
資本市場投融資模式包括長期銀行貸款、股票市場、債券市場、基金市場融資等，其特征就是利用資本市場進行融資。為便于分類，此處不包括證券化的基礎設施項目融資（ABS）。以下以長期銀行貸款、股票市場和債券市場融資為例闡述資本市場融資的特點。
（一）長期銀行貸款項目融資。國內貸款融資包括國內商業銀行和政策性銀行的貸款。政策性銀行的貸款主要用于基本建設、技術改造、城市建設綜合開發、農業基礎設施建設和農業資源開發項目等；商業性銀行的商業貸款是龐大的基礎設施建設所需資金的主要來源。外借貸款的項目融資具有無追索權或有限追索權。無追索權的項目貸款是單純的項目融資，項目建成后所創造的收益是貸款還本付息的唯一來源。有限追索權的項目融資貸款將項目的收益作為還本付息的保障，還將在資產上設定擔保收益，當項目出現問題或經營失敗，項目本身的資產和收益不足以清償貸款時，貸款人有權向保證人追償。
（二）股票市場融資模式。在股票市場進行項目融資是項目資本市場融資的一種主要形式。基礎設施股票市場融資指對城市基礎設施項目建立項目公司，對項目公司進行股份制改造，利用股份公司來募集基礎設施的建設資金。利用股票市場融資可以較快地解決城市基礎設施發展的資金約束問題，減輕國家財政負擔，有利于培養城市基礎設施產業的競爭性市場，打破目前的行政性壟斷地位，形成良性競爭機制。
（三）債券市場融資模式。發行基礎設施建設債券是利用企業或政府信用直接向社會融資的一種方式。與銀行市場和股票市場相比較，債券的優勢在于它比銀行存款有更高的利率，比股票投資的風險大大降低。對資金利用者而言，比銀行資金的運用更有自主性，可以根據資金運用的需求，確定債券的期限，比股票更容易操作，可以較快地為城市基礎設施籌集資金。發行債券，特別是城市發行市政債券建設基礎設施已經成為國外城市基礎設施建設的重要融資方式。
六、租賃與貿易型基礎設施項目融資模式
與其他幾種投融資模式相比，租賃與貿易型融資的最大特點在于其投融資過程中是以實物或技術來進行投資的。
（一）融資租賃。融資租賃是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據融資租賃合同的規定履行完全部義務后，租賃物件所有權即轉歸承租人所有。盡管在融資租賃交易中，出租人也有設備購買人的身份，但購買設備的實質性內容如供貨人的選擇、對設備的特定要求、購買合同條件的談判等都由承租人享有和行使，承租人是租賃物件實質上的購買人。
（二）補償貿易融資。補償貿易融資屬于由外商先墊付企業設備、技術進口，再以由此而獲取的收入或生產的產品分期償付進口價款，是解決中小企業設備、技術落后，資金短缺的有效途徑之一。補償貿易融資的基本形式有：（1）直接產品補償。直接產品補償是國際補償貿易融資的基本形式。即以引進的設備和技術所生產出的產品返銷給對方，以返銷價款償還引進設備和技術的價款。該種方式要求生產出來的產品在性能和質量方面必須符合對方要求，能夠滿足國際市場需求標準；（2）其他產品補償。企業不是以進口設備和技術直接生產出的產品，而是以雙方協定的原材料或其他產品來抵押償還設備和技術的進口價款；（3）綜合補償。這種方式實際是上述兩種不同融資方式的綜合應用。即對引進的設備或技術，部分用產品償還，部分用貨幣償還。償還的產品可以是直接產品，也可以是間接產品。
主要參考文獻：
關鍵詞：項目融資；風險管理；BOT方式
一、國外研究現狀分析
項目融資作為一種籌資方式，在國外的研究中，對項目融資也只是進行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中，如何去志別、分析、控制、管理風險，沒有做出系統、深入的研究。
在國際上，對項目融資風險管理的學術機構和學術會議很多，但最重要的也最有影響的國際項目管理機構是國際項目管理協會（IPMA，International Project Management Association）。該協會每兩年召開一次世界項目管理大會，出了論文集《Management by Projects》，收集大量項目融資風險管理的文章。在出版論文和專著方面，英國的學者J.P. Turner的著作《The Handbook of Project-base Management》專辟一章討論風險管理問題，最具有代表性的期刊是英國的《International Journal of Project Management》。
N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業的風險及風險管理進行研究，在問卷調查基礎上探討如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風險，并提出了兩種風險管理方法，即預防風險措施與緩和風險措施。
Patrick T I Lam指出電力、交通、通信等公共基礎設施建設的融資方面要考慮潛在的風險影響，并以BOT這種融資方式為例，通過實例分析指出風險因素的種類以及相應的規避方法。
Jyoti P Gupta和Anil K Sravat通過分析印度電力項目中融資和建設方面的關鍵因素，其中包括相關的政策、電力交易、風險因素和融資等，介紹了外國投資的第一個IPP項目，并提出了相應的風險應對措施。
Mansoor Dailami和Danny Leipziger提出了在BOT融資方式中通過特許權協議降低風險的一些策略，如控制關鍵風險因素的變化，通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行之間的義務和權利等，并且運用實例進行了分析。
二、國內研究現狀分析
我國風險管理教學、研究和應用也是開始于20世紀80年代，可惜系統地研究項目風險管理理論與方法的不多。文獻首次對項目風險管理作了理論綜述，文獻詳細介紹了風險管理體系，文獻論述了工程項目的風險管理體系及各種風險評估定量方法，另外文獻引進了重大工程項目風險管理中的綜合集成方法。
近年來，我國已經在項目風險管理方面開展了卓有成效的工作。中國（雙法）項目管理委員會發起并組織開展了中國項目管理知志體系研究，于2001年5月推出了中國項目管理知志體系，建立了項目風險管理的框架結構。目前在國內開展的項目管理專業資質認證、項目管理學術研究與培訓等工作，使項目風險管理得到了普遍的重視。
目前，國內對項目融資風險的研究尚處于起步階段，對項目融資風險管理的研究還不很成熟，主要是一些較為初步的定性分析。
田琦、趙鳳（2004）對SCERT在項目融資風險評估中的應用進行了研究。范小軍、王方華、鐘根元（2004）分析了大型基礎項目融資風險的動態模糊評價方法。張建坤、張璞（2004）對房地產投資項目融資風險的灰色模糊評判進行了研究。屈哲（2003）對項目融資風險引入了動態分析的定量評估。王上銘、李樹丞、王貴軍（2002）對AHP法在項目融資風險管理中的應用進行了研究。李漢軍、何亞伯（2000）、張曼、屠梅曾、王為人（2004）提出了項目融資風險動態管理方法。袁業虎（2004）對融資風險測量方法的進行了探討。錢春沁、孫曉安（2004）建立了項目融資指標體系及其風險評估方法。
徐大鵬、趙梅（1999）、王晶（2000）、李云磊（2000）、薛樺（2001）、屈哲（2002），尹昱、吳旭光（2003）對項目融資的風險規避與控制的措施和技術進行了研究。尹昱（2001）、陳赟、張鳳明（2004）\范小軍、鐘根元（2005）、侍玉成（2008）對項目融資中風險分擔與博弈問題進行了探討，研究了項目融資的風險分攤和控制機制以及項目融資風險的最優分配模式。
邱曉晨、張穎（2004）對公路建設項目融資風險及其特性進行了分析。丁莉（2002）、王準、彭新民（2004）對水電項目融資的風險進行了分析。袁俊霞（1999）研究了項目融資在煤炭領域中的應用及其風險分析。
參考文獻
[1] 王卓甫.工程項目風險管理——理論、方法與應用[M].北京：中國水利水電出版社，2003.
關鍵詞：公共環境建設項目融資模式ABS融資模式政府貸款
1.我國公共環境建設項目的特點
改革開放以來，中國的經濟持續高速增長，國內公共環境建設項目如：市政基礎設施、農林水利建設、垃圾污水處理、高速公路、電力電信設施建設項目等也與日俱增。這必然要求我國加快公共環境項目建設以適應經濟高速發展需要，而資金短缺往往成為加快公共環境項目建設的瓶頸。因此很有必要就我國的公共環境建設項目融資模式進行研究。
公共環境項目建設投資帶動了快速的經濟增長，也給中國人民帶來了難以估量的收益，極大地改善了我們的人居環境，然而公共環境建設項目卻與一般的建設項目具有不同之處。主要表現在以下幾方面：
(1)公共環境建設項目投資巨大，回收期長。如公路建設、污水處理廠、電力管網、電信設施等都至少需上千萬或上億的建設資金。資金回收期則長達十幾年或幾十年。
(2)公共環境建設項目中高速公路、電力電信等基礎設施項目有穩定的投資回報率。在各行業競爭日益激烈，利潤空間愈來愈小的情況下，基礎設施投資回報率的穩定性對投資者有很大吸引力。
(3)公共環境建設項目涉及面極為廣泛。一個基礎設施建設項目從立項到完工往往要涉及到研究院、設計院、項目上級單位、政府主管部門、建設單位、施工單位、承包單位、監理部門、銀行、保險、律師事務所、會計師事務所等等。項目建成后公眾參與率也極高。
(4)公共環境建設項目開始由勞動密集型向技術密集型轉變。隨著經濟的快速發展，技術的不斷進步，公眾對公共環境建設項目的要求標準也越來越高。新立項的項目中新技術新工藝的比重越來越高。
(5)公共環境建設項目對政府政策的依賴性很強。如高速公路收費辦法、城市排污收費等政策的制定和變更直接影響到項目的可行性。“十五”期間，國家把建設重點投向公共環境、基礎設施的建設，各省、市也紛紛以興建公共環境項目來提高城市的承載能力，改善城市的投資環境，為公共環境項目的建設提供了很好的機遇。
(6)公共環境建第三章公共環境建設項目的特點及融資渠道設項目巨額資金融通難度較大，需要探索多元化的融資渠道。
(7)公共環境建設項目作為一種“社會公共產品”，相對于經濟效益而言更重視其社會效益的發揮。
2.我國公共環境建設項目融資的必要性
公共環境建設項目融資方式的功能特點決定了私營機構和公營機構對它都有興趣。可以說，公共環境建設項目融資不失為政府要加快基礎設施建設步伐和私營機構為大量資本求得長期穩定收益的一個好方法。因此不管是對政府、投資人，還是對項目公司來說，公共環境建設項目融資都是非常必要的，其必要性主要體現在以下幾個方面。
2.1利用資金
一般情況下，工程項目，尤其是基礎設施建設往往嚴重滯后，成為經濟發展的“瓶頸”，需要政府加以改善，而建設的基礎設施項目需要巨額的資金，但政府都無能力拿出，采用公共環境建設項目融資的多元化方式就可以在一定程度上緩解政府由于種種原因，不能滿足其基礎設施建設龐大的資金需求的矛盾。因而公共環境建設項目融資方式是減輕政府及公共部門承擔基礎設施項目建設資金短缺的有效方式。
2.2風險轉移
由于工程項目，尤其是基礎設施項目的建設營運具有長期性和不定性等特點，在項目的整個建設營運過程中存在著一系列風險，采用公共環境工程項目多元化融資方式后，風險轉移給項目承建者和營運者，對于政府來講，無疑可以避免因風險可能造成的損失。
2.3減輕責任
由于公共環境建設項目融資的全部責任轉移到項目發起人或項目承建者，不需要僅僅由政府對有關項目借款、擔保、保險負連帶責任，這樣就大大減少了政府的債務負擔，使政府不必為償還債務而苦惱。因此，公共環境工程項目多元化融資方式是降低政府債務特別是外債責任的一種良好形式。
2.4成本控制
無論在什么國家，在任何時期，國有工程項目完成建設都特別容易超支，工程結算總是需要調整概算，采用公共環境工程項目多元化融資方式通過承包人的投資收益與他們發行的合同的情況相聯系，以防超支，有利于承包人通過有效的設計，嚴格控制預算，保證項目按時、按質完成。
2.5滿足要求
采用公共環境工程項目多元化融資方式，可以使本來急需建設而政府目前又無力投資建設的基礎設施項目因其他資金的進入，在政府有能力建設前，提前建成并發揮作用，這就可以提前滿足社會和公眾的需求。同時，一旦項目進入實施階段，項目的設計、建設和營運效率都比較高，這就使項目承辦者或營運者以更好的服務或更低的價格使社會和公眾受益。
3.我國公共環境建設項目的常用融資模式
公共環境建設項目的融資模式，是指客觀存在的籌措資金的來源方向與通道的融資模式。我國目前公共環境項目的融資模式主要有以下幾種:
3.1ABS融資模式
AssetBackedSecurmeation的英文縮寫即為ABS，是一種證券化融資方式，他以項目所屬的資產為支撐。它是以項目擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。
ABS融資模式的特點主要有：
(1)通過證券市場發行債券籌集資金，是ABS不同于其他項目融資方式的一個顯著特點；無論是產品支付、融資租賃、還是BOT融資，都不是通過證券化進行融資的，而證券化融資代表著項目融資的未來發展方向。
(2)負債不反映在原始權益人自身的“資產負債表”上，避免了原始權益人資產質量的限制。
(3)利用成熟的項目融資改組技巧，將項目資產的未來現金流量包裝成高質量的證券投資對象，充分顯示了金融創新的優勢。
(4)由于證券投資者的還本付息資金來源于項目資產的未來收入，因此，證券投資風險取決于可預測的現金收入，而不是項目原始收益人自身的信用狀況，并且不受原始權益人破產等風險的牽連。
(5)由于債券在證券市場上由眾多投資者購買，從而使投資風險得到分散。
(6)債券的信用風險得到信用擔保，是高檔投資級證券并第四章公共環境建設項目的融資方式比較研究且還能在二級證券市場進行轉讓，變現能力強，投資風險小，因而具有較大的吸引力，易于債券的發行推銷。
(7)和BOT等融資方式相比，ABS融資涉及的機構少，從而最大限度地減少了酬金、差價等中間費用，并且使融資費用降到較低水平。
(8)ABS融資債券由于是高檔投資級證券，利息率一般較低，但比普通儲蓄的投資回報要高。
(9)這種融資方式適于大規模地籌集資金，特別是在國際市場籌集資金更是如此。
雖然在我國ABS融資面臨一些諸如法律限制、國外投資者對中國缺乏了解、政策限制、信用評級、稅收及人民幣匯兌等問題，但總體來說在中國還是具有廣闊的應用前景。主要是基于以下幾個原因：
(1)ABS融資方式擺脫了信用評級的限制。通過信用擔保和信用增級計劃，使我國的企業和項目進入國際高檔投資級證券市場成為可能。
(2)我國大量優質的投資項目，為引進ABS融資方式提供了物質基礎，高速度的經濟增長使我國經濟具有了強大的投資價值和市場潛力。隨著我國國民經濟持續、快速、健康發展，大量收入穩定、回報率高的投資項目不斷涌現，這些優質的投資項目是ABS融資對象的理想選擇。(3)我國已初步具備ABS融資的法津環境。改革開放20年來，我國經濟、金融、投資的法律環境正不斷得到改善，為開展ABS融資構筑了必要的法律框架。
(4)ABS融資拓寬了現有融資渠道。目前我國利用外資方式基本集中在政府貸款、國外商業銀行貸款等傳統融資渠道上。而ABS融資是一種主要通過民間的、非政府的途徑，按照市場經濟的規則運作的融資方式。
(5)開展ABS融資，將促使我國盡快進入高檔次項目融資領域。由于ABS融資方式是在國際高檔投資級市場上通過證券化進行的融資，從而使我國有機會直接參與國際高檔融資市場，學習國外高檔證券市場運作及監管的經驗，感受國際金融市場的最新動態。同時，通過資產證券化進行融資，也是項目融資未來的發展方向。開展ABS融資，將極大地拓展我國項目融資與國外資本市場融合的步伐，并促進我國外向型經濟的發展。
3.2政府貸款融資模式
政府貸款是由貸款國用國家預算資金直接與借款國發生的信貸關系。政府貸款多數是政府間的雙邊援助貸款，少數是多邊援助貸款，它是國家資本輸出的一種形式。
政府貸款通常由政府有關部門出面洽談，也有的是政府首腦出國訪問時，經雙方共同商定，簽定貸款協議。許多國家為了擴大本國資本貨物出口，增強本國出口商品競爭能力，還采用混合信貸方式，即為援助和用于資助貸款國專項出口的政府貿易信貸相結合的貸款。
3.3產品支付融資模式
產品支付融資是公共環境建設項目融資的早期形式之一。是針對項目貸款的還款方式而言的。借款方在項目投產營運后不以項目產品的銷售收入來償還債務，而是直接以項目產品來還本付息。在工程項目貸款得到償還前，貸款方擁有工程項目部分或全部產品的所有權。在絕大多數情況下，產品支付只是產權的實質轉移而已，而非產品本身的轉移。通常，貸款方要求項目公司重新購回屬于它們的產品或充當它們的人來銷售這些產品。因此，產品支付融資適用于資源貯量已經探明并且項目生產的現金流量能夠比較準確地計算出來的工程項目。
3.4遠期購買融資模式
遠期購買，也稱“以設施使用協議為基礎的公共環境建設項目融資方式”。國際上，一些公共環境建設項目融資是圍繞一個工業設施或服務性設施的使用協議為主體來安排的。這種“設施使用協議”有時也稱為“委托加工協議”，是指在某種工業設施或服務性設施的提供者和使用者之間達成的一種具有“無論提貨與否均需付款”或“無論使用與否均需付款”性質的一種協議。根據該協議，項目設施的使用者在融資期間承諾：定期向設施的提供者支付預先規定的最低數量的項目設施使用費，這個承諾是無條件的，即不管項目設施的使用者是否真正利用了項目設施所提供的服務，支付義務都繼續存在。項目設施提供者即項目發起人再將該協議的權益轉讓給貸款人，由此取得有限追索的融資安排。以設施使用協議為基礎的項目融資安排，主要應用在一些帶有服務性的項目，如油氣管道項目、發電設施、某種專門產品的運輸系統及港口、鐵路設施望等。
3.5銀團貸款融資模式
由于公共環境建設項目往往涉及融資金額較大，所以在很多情況下，銀行長期債務融資是通過銀團貸款的方式來進行的。
銀團貸款通常指由一家或幾家銀行牽頭，若干家銀行共同參加，組建責任義務與權利收益共同體，簽署共同融資協議，為某一項目提供融資服務的銀行業務。
3.6BOT融資模式
BOT是英文Buld-Operate-Trnasef的縮寫，即建設—經營—轉讓方式，是政府將一個基礎設施項目的特許權授予承包商(一般為國際財團)。承包商在特許期內負責項目設計、融資、建設和營運，并回收成本、償還債務、賺取利潤，特許期結束后將項目所有權移交政府部門。通過特許權協議，授予簽約方的外商投資企業(包括中外合資、中外合作、外商獨資)承擔公共性基礎設施(基礎產業)項目的融資、建造、經營和維護；在協議規定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的所有權，允許向設施使用者收取適當的費用，由此回收項目投資、經營和維護成本并獲得合理的回報；特許期滿后，項目公司將設施無償地移交給簽約方的政府部門。
4.小結
隨著我國經濟建設的高速發展，我國面臨著需要加快公共環境項目建設以適應經濟高速發展的矛盾，而公共環境建設項目融資成為加快我過公共項目環境建設的必要手段，本文就我國公共環境建設項目的特點進行了分析，并分析了我國公共環境建設項目融資的必要性，提出我解決我國公共環境項目建設資金不足的問題的項目融資幾種常用模式，并重點闡述了我國常用的ABS融資模式，以供相關部門參考。
參考文獻：
關鍵詞：項目融資；融資方案；灰色關聯度
中圖分類號：F299.24 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）03-0079-03
一、引言
項目融資（Project Finance）是20世紀70年代末至80年代初國際上興起的一種新的融資方式，是以項目未來收益和資產作為融資的基礎，由項目的參與各方分擔風險的具有無追索權或有限追索權的特定融資方式。與傳統的融資方式相比，項目融資方式籌資功能更強，能更有效地解決大型基礎設施、公共事業和自然資源開發等建設項目的資金問題；其融資方式靈活多樣，能減少政府的財政支出和債務負擔；實現項目風險分散和風險隔離，能夠提高項目成功的可能性。因此被世界上越來越多的國家所應用。
項目融資在我國的發展大致分為兩個階段。第一個階段是20世紀八九十年代，我國陸續實施了一批以BOT方式建設的項目，如廣西來賓B電廠、深圳地鐵、廣深高速公路等，這個階段主要以吸引外商資本為主。第二個階段是2005年國務院頒布《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》以后，傳統的BOT模式逐漸被以PPP（Public-Private partnership，公司合伙關系）方式為所代替，如北京奧運場館和地鐵四號線等項目。十二五期間，隨著我國城市化進程的加快，對基礎設施和公共事業的配套建設也提出來更高的要求，許多該類型建設項目面臨著巨大的資金缺口。BOT/PPP等項目融資模式將有更廣闊的發展空間。因此，如何采取項目融資的方式吸引外資和國內民營資金進入基礎設施的投資、建設和運營管理領域，就顯得尤為迫切。
雖然BOT/PPP等項目融資模式具有很大優越性，在我國也有很多成功的范例，然而由于該類項目具有投資巨大，融資成本高、運營期長、風險大等特點，失敗的案例也有很多。因此，必須在決策階段對影響項目實施的因素進行充分的分析和論證，采用科學的方法對融資方案進行進行決策，以保證項目融資的成功，避免盲目融資。
對PPP融資項目來說，能夠滿足要求的方案有很多，但每個方案的融資結構、融資成本、風險分擔等卻不盡相同。融資方案的優選結果直接影響到項目能否成功，也影響到項目日后的經濟效益以及各利益相關者。因此，應該在滿足要求的前提下，從融資結構、融資成本、風險分擔等幾方面進行綜合評價，從而在備選方案中確定融資結構合理、融資成本低、風險小的方案。
多方案優選的方法有很多，歸納起來主要有層次分析法、模糊綜合評價法、灰色關聯度法等。本文重點研究了灰色理論中的灰色關聯度分析法在項目融資方案優選中的應用。
二、PPP項目融資方案優選中灰色關聯度法的應用
灰色關聯度分析是對一個系統發展變化態勢進行定量描述和比較的一種因素比較分析法，它通過對灰色系統內有限數據序列的分析，尋求系統內部諸因素間的關系，找出影響目標值的主要因素，進而分析各因素間關聯程度。它通過確定參考數列和若干比較數列幾何形狀的相似程度，判斷灰色過程發展態勢的關聯程度。灰色關聯度法能把相互間互補的不可比的各項指標變成可比的，因此，對于多目標系統的評價更為有效。
對于PPP融資項目而言，衡量融資方案優劣的指標有很多，既有定性的闡述，又有定量的衡量。通過對比篩選，筆者認為，在各指標中，對項目融資的成敗起關鍵作用的主要有五項指標，即：資金結構；資金來源的可靠性；融資成本；融資風險；項目融資的融資效果。
資金結構是PPP項目融資的核心內容，其內涵是指通過什么渠道，采取什么方式融通資金，融通多少資金，以實現項目融資和投資運營中資金效率最大化的問題。通常要從項目總資金結構比例的合理性、資本金構成的合理性、債務資金構成的合理性等方面來進行衡量。
資金來源的可靠性，是指權益資金和債務資金以及資產投入等各類資本在幣種、數量和時間要求上能否滿足項目建設的需要。在進行資金來源可靠性分析時，要與項目實施的進度計劃相結合。
融資成本是指為項目融資所付出的代價，也就是使用各種資金而支付的費用。不同的資金來源，其成本也有顯著的不同，在進行比較時，應對融資方案的綜合資金成本進行對比分析。
融資風險是指在PPP項目融資過程中，由于其投資規模大，時間跨度長，參與者之間的關系錯綜復雜等原因，導致的信用風險、完工風險、運營風險、市場風險、政治風險、金融風險、法律風險等。
項目融資的融資效果是指項目融資方案實施后預期能達到的效果。一般要對項目進行融資后財務分析，計算資本金凈利潤率等指標，從而對項目融資方案的經濟效果進行評判。
下面，以某城市污水處理廠項目的融資為例來說明灰色關聯度法在PPP項目融資方案優選中的應用。
（一）確定比較數據列
1.確定各方案特征指標
結合項目的實際情況，投資合作人提出A、B、C、D四個融資方案。根據項目的特點，經方案評審委員會聘請的專家(7人)組討論，決定按資金結構；資金來源的可靠性；融資成本；融資風險；融資方案的信用保證結構等五項為評價指標或因素進行方案優選。其相應的技術經濟指標見表1。
表1 技術經濟指標
2.對灰色特征指標進行量化處理
上列指標中，資金結構、資金來源的可靠性、融資風險等是非量化的，在進行關聯對比分析前必須對它們作量化處理。首先由專家小組給出無記名評分，專家評分情況見表2、表3、表4所示。
其評分越高表示備選方案的資金結構越合理，資金來源越可靠，融資風險越小。
表2 資金結構的專家評分
然后再對非量化的灰數指標進行白化權函數的量化處理。一般方法是通過建立白化曲線，即將最高與最低評分的白化值順序取為0與1(或反之)，建立一條曲線，從而求出該項指標的白化值。
以融資方案的資金結構為例，根據表2中的這些數據，取最高和最低評分的白化值為1和0， 建立一條白化權函數曲線：
y=ax+b
式中：y——白化值
x——指標樣本值
以資金結構的白化處理為例，表2中x的最大值和最小值分別為9 和4， 代入得
a=0.2，b=－0.8，即：y=－0.8+0.2x,
將A、B、C、D各方案的得分值代入可得各方案資金結構合理性的白化值。填到表5中。
yA=0.2×7-0.8=0.6；yB=0.2×5.14-0.8=0.228；yC=0.2×8.14-0.8=0.828；yD=0.2×6.71-0.8=0.542
同理可以計算資金來源可靠性、融資風險的白化值，見表5，即為各比較因素的效果樣本值。
3.對特征指標進行無量綱化處理
在表5中，不同指標的數值相差較大，有可能使一些數值小的因素失去作用，而數值大的因素則被夸大而無法比較，所以要將數據進行無量綱化處理。
一般對大于1的數進行如下處理：對同一指標，設定效果樣本值最大方案，其白化值為1，其余方案的白化值一定小于1，等于該方案的效果樣本值/該指標的最大效果樣本值。
以融資成本為例，方案C的融資成本最高，為12%，則其白化值為1，
方案A的白化值=9.5%/12%=0.792，
方案B的白化值=10%/12%=0.833，
方案D的白化值=10.5%/12%=0.875。
同理，計算出融資效果的各方案白化值，并填到表6中。
由表6得出比較數據列為： {XA}={0.6，0.25，0.792，0.143，0.714};
{XB}={0.228，0.465，0.833，0.608，0.857};
{XC}={0.828，0.75，1，0.428，1 };
{XD}={0.524，0.5，0.875，0.823，0.786};
（二）確定參考數據列
依據備選方案各評價因素的數值，從中選出最優參考數據列。確定原則是它的各項元素是從各方案技術經濟指標數據列里選出一個最佳者，包括非量化指標的相應白化值中的最佳者，由這些最佳值組成最優參考數據列。
具體數值的選取由表6中各指標的最佳值組成，即：（X0(k)）={0.828，0.75，0.792，0.823，1}
（三）求關聯系數
關聯系數ξ0i(k)是比較曲線和最優參考曲線在第k個元素的相對差值，差值大小可作為關聯程度的衡量尺度。關聯系數的公式為：
式中η是分辨系數，常取0.5。求比較數據列與最優參考數據列的絕對差值，見表7所示。
表7 比較數據列與最優參考數據列的絕對差值
計算比較數據列對最優參考數據列的各關聯系數 ，結果見表8所示。
（四）求關聯度
由于關聯系數的數據很多，顯得信息分散而不便于比較，為此，可將關聯系數在考慮各特征指標的權重后集中為一個值。在實際工作中，各個特征指標的重要性和影響性往往是不同的．這就需要擬訂各指標關聯系數的權重來表示其重要程度。通過專家小組評議，擬定各指標的權重為：
{αk }={0.1，0.2，0.3，0.3，0.1}
考慮權重的關聯度計算公式為：ri=∑αkξk
表8 關聯系數ξ和關聯度ri的計算表
從表8中可見，4個備選方案中D方案的值最大，從而得出結論：D方案為最優方案。
三、結語
PPP項目融資方案的優選取決于多方面的因素，其中有些因素不能量化，而采用灰色理論則可將灰色值量化，同時還考慮了各因素之間的相對重要性，從而可以解決傳統比選方法中存在的問題，為以后方案比選提供一定的參考。
參考文獻：
[1] 鄧聚龍.灰色控制系統[M].武漢：華中理工大學出版社，1987.
基礎設施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達57萬億美元
談及全球基礎設施的融資需求，近年有兩個報告的數字被廣為引用。一份來自麥肯錫2013年的預測，全球2030年前基建投資需求將達57萬億美元;另一份來自亞洲開發銀行2009年的報告，2010―2020年亞洲基礎設施投資總需求預計為8.28萬億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來10年全球基礎設施支出將從每年4萬億美元增加到9萬億美元，而亞洲和太平洋地區的此類支出將保持在7%～8%的年均增長，總量將占到全球的60%。另外，實現聯合國千年發展目標、消除貧困和應對氣候變化均對基礎設施投資有更大的需求。由于評估范圍、計量方法、數據來源以及對基礎設施的定義均存在差異，簡單地對比各項預測數字并無實質意義，但總體趨勢可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區的基礎設施建設均面臨巨大的資金需求。
基礎設施資金來源：90%來自公共部門，銀行貸款是主力軍
基礎設施的資金來源，可以從公共部門和私營部門兩個方向的需求去看。中央和地方的預算支出，以及政策性開發機構構成公共部門資金的主要來源，而私營部門的資金來源又分公司融資和項目融資。第二次世界大戰之后，各國的基礎設施重建基本都由公共部門投資主導，到了上個世紀80年代初，全球各國政府在基礎設施建設和經營中的角色都較大，在許多國家，基礎設施建設資金的90%來自公共部門，政府幾乎承擔了所有基礎設施項目的投資與經營風險。這種做法，加重了公共部門的財政負擔，而公共部門的效率瓶頸，也導致基礎設施服務效率下降，又進一步加重政府的財政負擔和增稅壓力。在英國率先將一些公共部門提供的公共產品和服務推向市場后，整個世界出現了基礎設施商業化、市場化的浪潮。當前，除了日本以外的絕大多數發達國家在基礎設施領域，私營部門的投資都超過了公共部門的投資，比如，這個比例在新的歐盟成員國大約是1：1，而在老的歐盟成員國達到了2：1。根據英國財政部2014年的報告，英國大約70%的“經濟”基礎設施由私營部門投資。而在包括中國在內的亞洲發展中國家，這個比例大致倒過來，公共部門投資仍然占絕對主導地位。高盛在2013年報告中稱，公共部門投資在基礎設施領域的占比在菲律賓是90%，泰國80%，印尼65%以及馬來西亞50%，但公共部門投資比重近年有下降的趨勢，比如印度計劃在其第11個五年計劃（2007―2012）和第12個五年計劃（2012―2017）間，將公共部門和私營部門在基礎設施領域投資的比重從2：1 降到1：1。
盡管在2008年全球金融危機后通過的巴塞爾協議Ⅲ對銀行系統有了更嚴格的要求，并嚴格限制提供項目融資，銀行貸款仍然是基礎設施領域最主要的資金來源。在發展中國家，銀行可能不愿意向其認為可能存在風險的基礎設施項目提供借款。
此外，項目債券市場不發達、機構投資者興趣不足，通常也會削弱基礎設施項目的融資能力。一些國家可能尋求外幣融資，但須承擔外幣匯率變化產生的風險。
在很多發展中國家，匯率風險并不能進行長期對沖。盡管平均貸款期限，已經從全球金融危機后2011年的最低點6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場相對發達的國家，銀行貸款的期限通常也還是比項目償還期或大部分基礎設施項目經濟周期或者PPP協議周期要短。
根據項目全生命周期的現金流需求，可以有動態分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動二次融資和被動二次融資。所謂主動二次融資，是為了利用項目建成后風險降低來降低融資成本。所謂被動二次融資，是在市場偏離預期，項目現金流出問題時，風險管控事后補救措施。IJGlobal （編者注： IJGlobal為基礎設施投資數據庫，通過追蹤全球市場活動實時信息，從而輔助投資決策制定）的統計圖顯示，項目再融資的數量近年增長明顯。
在很多國家，相當一部分在交易所掛牌的公司是基礎設施資產的擁有者，這里面包括開發商、運營商、承包商以及綜合性集團公司，資本市場成為基礎設施融資的來源。自2000年基礎設施投資興盛以來，全球主要股指都陸續推出基礎設施股指，但所涵蓋的國家和行業有較大的區別。比如，英國富時（FTSE）100的全球基礎設施指數包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來自日本、59家來自中國大陸和34家來自中國臺灣。基礎設施類上市公司的總市值大約占到全球資本市場總量的6%，約等于全球GDP的4%。
根據咨詢公司Tower Waston 2014年的調查，大約3萬億美元通過基金直接投資基礎設施，主要集中于歐洲和北美地區，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機構Preqin，則記錄了全球范圍內于2004年至2014年共發起約400只基礎設施基金，共募集總額超過3000億美元的資金。盡管此類非上市的基礎設施投資一直在增長，但基礎設施資產在全球基金投資中僅占5%，遠遠落后于房地產、私募和對沖基金。全球來看，絕大多數基礎設施基金為股權投資基金，僅約10%提供債務融資。但是近年，針對歐洲債務市場提供貸款或夾層融資的基金正在增加。
此外，基礎設施項目具有相對穩定的需求和現金流、形成收益雖不高但風險較低的特點，對于風險厭惡型的機構投資人，如大型養老金、保險資金、財富基金等，投資基礎設施行業是比較理想的改善投資組合中風險收益特征的重要選擇。近年，基礎設施項目或者基礎設施公司的股權投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養老基金的青睞，而在亞洲，財富基金也對基礎設施資產展現更多的興趣。對基礎設施資產的長期投資，需要機構投資者對此類資產較強的信用分析和風險評估，以及對相關行業管理運營的經驗和能力。
全球PPP項目地域分布：由歐洲和英聯邦國家擴展到美國、中國
PPP模式介于傳統公共部門主導投資和基礎設施完全私有化之間，在公共和私營部門之間，通過風險分擔、激勵相容的合作機制，改善包括基礎設施在內的公共產品和公共服務的數量、質量和效率。全球數據供應商迪羅基公司（Dealogic）的數據顯示，近年來全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯邦國家，交通和社會基礎設施類項目占到了約70%。近期，美國的PPP市場有開始爆發的跡象，而自2014年， PPP模式在中國迅猛發展，PPP項目的數量和金額出現了快速增長。截至2016年4月30日，中國財政部的PPP綜合信息平臺項目庫顯示，中國PPP儲備項目的總額已達9.3萬億人民幣，約合1.43萬億美元。PPP在中國的迅猛發展，將刷新全球的數據。
全球項目融資：銀行貸款為主要資金來源，亞太地區印度遙遙領先
此處的項目融資特指以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎設施項目融資的概念不同。項目融資并非僅用于基礎設施項目，在礦產資源開發和部分工業領域同樣適用。而如前文所述，基礎設施項目融資除了項目融資外，還可以通過公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風險分散和表外處理的特性，無追索項目融資被廣泛運用在PPP項目中，但項目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項目。根據Dealogic的數據， PPP項目在項目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當然，PPP項目中的參與方，也可以通過公司融資的方式間接為PPP項目籌集資金。
IJGlobal數據庫對全球項目融資按來源分類進行了統計，類似的數據來自另一家數據提供者Dealogic，2014年項目融資的79%來自貸款，12%來自股權投資，9%來自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區主要國家近年項目融資貸款的數量，印度一枝獨秀，領跑亞洲。
中國盡管在2014年較上一年有較大的增長，但提供項目融資貸款的規模仍然很小。傳統公司融資模式對金融機構能力要求不高，放貸只需要有資產抵押、信用抵押或擔保即可，而過去針對地方融資平臺甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項目收入的有限追索項目融資，則要求金融機構必須對行業和項目有專業判斷，但由于人才結構和知識結構缺陷，大多數金融機構尚未建立起適應項目融資的操作流程和風控系統。盡管有中國國務院文件明確了項目收益權質押的創新金融方式，以及最高法院對特許經營收益權質押的認定，項目所有權屬不清以及資產變現能力較差等都影響金融機構持有此類資產的信心和興趣。
此外，由于項目融資風險更高，理應由更高的資金成本匹配，但實際上在中國資金市場中同質化競爭氛圍下，不支持這種區別定價，金融機構也缺乏差異化風險定價的意愿和能力。
選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規模、成本和期限，通常來講，債券融資適用于更大規模的項目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對更長的期限。但決定融資方式的時候，也應綜合比較，比如對主體信用的要求、對資金的需求時間和利率定價方式等。總體來說，債券適合用于標準的項目，尤其是已經進入相對穩定的運營期的項目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項目建設和早期運營階段更加復雜或在不確定的市場中進行的項目。2009年至2013年，亞洲區共發行551只基礎設施債券，總額達1.68萬億美元。其中，中國有340只，總額1.42萬億美元，包括對政府平臺公司發行的企業債、公司債，以及項目收益債和 專項債。
PPP基金：拓展融資渠道、整合優勢資源、平衡各方利益
PPP基金包括市場端發起的各類針對PPP項目的投資基金，也包括政府端發起的旨在增加市場信心并提高PPP項目可融資性的各種支持引導基金。
在PPP項目對全產業鏈效益最優以實現物有所值的目標驅動下，私營部門往往整合融資、設計、建設、運營和維護等各個環節的參與方，分享各自的優勢和資源，或組成“1+1>2”的聯合體，市場端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項目眾多參與方優勢資源和平衡各方利益訴求的作用。針對PPP類項目體量大、周期長、收益穩定但不會太高的特點，國際上絕大多數基金是長期投資，不做明股實債類的短期回購安排。資產證券化促成了此類資產的二級交易市場，在滿足項目進入穩定運營期后的融資需求的同時，也使得長期流動性需求能夠得到滿足。
財務可行性支持：政府直接提供現金支持，協調公私風險承擔
關鍵詞：高速公路；融資決策；決策支持系統
高速公路以其自身的技術優勢不僅完善了公路運輸體系，同時對社會經濟發展起著巨大的推動作用。但高速公路建設需大量資金，僅靠傳統的政府籌資方式如交通規費、國家補貼、國內銀行貸款及國際金融組織貸款等還遠遠不能滿足資金需要。項目融資作為新興的融資方式，已被越來越廣泛地運用到高速公路建設的資金籌集和運作上。但以目前項目融資的工作實踐來看，我國政府作為項目主辦方發起人仍然承擔著較大的風險，因此，如何運用現代化技術手段更有效地進行項目融資活動，是決策者在融資實踐中面臨的一個重要的現實問題。
一、項目融資決策
一個精心安排的項目融資應當而且必須將與項目有關的各個方面的利益有機地結合起來，適當選擇項目的融資方式，恰當安排項目股本資金與項目債務資金的比例，增強項目的經濟強度，保證項目有足夠的償債能力，實現項目股本資金的目標投資收益率，項目融資決策指標有：項目風險貼現率、項目凈現值和項目融資風險評價指標等。
高速公路項目投融資決策問題是半結構化的決策問題，按照一定的程序、方法和標準，可以用計算機進行處理的定量評價指標。首先選擇和確定能夠正確反映項目風險的貼現率；其次是使用項目風險貼現率來計算項目的投資收益和凈現值，評價投資決策。通過應用高速公路項目的項目融資決策支持系統(Decision Support System, DSS)，可獲取在各種可能條件下的項目投資決策指標和項目融資風險評價指標的一系列數據，為項目的投融資決策分析提供重要的依據。如果經過分析評價，發現被選融資方案并不理想，即可修改融資方案數據，直到選出最佳融資方案為止。
二、高速公路項目的項目融資決策支持系統(DSS)的體系結構
DSS系統所提供的功能在邏輯上可以分成數據庫及管理系統、模型方法庫及管理系統和人機接口部件三個組成部分，數據庫及管理系統是DSS的一個重要部分，而且是DSS的先決條件；模型方法庫及管理系統是DSS的核心；人機接口部件支持使用者與DSS的對話。在建立DSS時，一般基于DSS的軟件結構將這三個部分按功能進行劃分并集成在一起，常見的DSS的體系結構有網絡型結構、橋型結構、層次型結構和塔型結構等。
塔型DSS結構容易獲得一致性的用戶接口，具有較好的靈活性，比較適合于建造高速公路項目融資決策支持系統，另外，在計算機中各種方法與各種模型通常是都以程序的形式存在的，因此在本系統中將方法與模型合在一起，采用二庫式塔型結構。
三、高速公路項目的項目融資決策支持系統(DSS)的總體設計
高速公路項目的項目融資決策支持系統的功能結構如圖1所示，模塊結構如圖二所示。
（一）數據庫管理系統
1.源數據庫
DSS源數據庫中的數據是項目融資決策過程中使用的基礎數據。主要包含下述數據：
（1）項目建設期的投資費用和項目營運期的養護管理及大修費用等。
（2）項目壽命期內各年的收費交通量、收費標準、營運期稅金(即營業稅)及收入所得稅等。
（3）資金來源及利率，包括自有資金、國內貸款及利率和國外貸款及利率等。
（4）貸款計劃及貸款償還計劃等。
（5）常規數據庫，包括年物價上漲率、基準折現率、所得稅率等。
2.DSS內部數據庫
DSS內部數據庫是從源數據庫中析取出來的相對較小的數據庫，存儲決策過程所需的數據。本DSS系統的內部數據庫主要有用于項目投資決策的現金流量模型的數據庫一和用于項目融資風險評價的現金流量模型的數據庫二。
數據庫一包括：（1）現金流入庫文件，包括收費收入等。（2）現金流出庫文件，包括投資費用、養護管理及大修費和收入所得稅。
數據庫二包括：（1）現金流入庫文件，包括收費收入、國內貸款和國外貸款等。（2）現金流出庫文件，包括投資費用、養護管理及大修費、收入所得稅、國內貸款本息償還和國外貸款本息償還等。
（二）模型庫管理系統
由于項目融資決策模型是在項目投資決策基礎上側重研究和分析項目融資風險的定量分析方法，因而DSS模型庫存儲的支持項目融資決策的模型主要有項目投資決策指標計算模型和項目融資風險評價指標計算模型兩類。
1.項目投資決策指標計算模型
（1）NPV計算模型
將項目各年的凈現金流量給定的折現率折現到基準時點的價值之和，即項目各年的凈現金流量的折現值的最后累計值，稱為項目的凈現值NPV，其數學表達式為：
式中，CI為第t年的現金流入量；CO為第t年的現金流出量；n為項目壽命年限；i0為基準折現率。若NPV >0，則項目可取，應予接受。
（2）IRR計算模型
簡單地說，IRR就是NPV為零時的折現率。項目在壽命期內所有現金流入量的現值之和與現金流出量的現值之和相等時的折現率為IRR，其數學表達式為：
由上式可求出IRR。若IRR > i0，則項目可取，應予接受。
（3）投資回收期計算模型
投資回收期計算模型就是從項目投建之日起，用項目各年的凈收入〔年收入年支出〕將全部投資收回所需的期限。其數學表達式為：
式中，K為投資總額；Bt為第t年的收入；Ct為第t年的支出；NBt為第t年的凈收益；NBt=Bt-Ct；Tp為投資回收期。設基準投資回收期為Tb，若Tp
（4）投資收益率計算模型
投資收益率就是在正常生產年份的凈收益與投資總額的比值。其數學表達式為：R=
式中，R為投資收益率；K為投資總額；NB為正常年份的凈收益。設基準投資收益率為Rb，若R >R b，則項目可取，應予接受。
投資收益率指標未考慮資金的時間價值，且較投資回收期指標，舍棄了更多的項目壽命期內的經濟數據，故該指標一般僅用于技術經濟數據不完整的初步研究階段。
2.項目融資岡臉評價指標計算模型
（1）債務覆蓋率計算模型
項目的債務覆蓋率是貸款銀行對項目風險的基本評價指標。債務覆蓋率是項目可用于償還債務的有效凈現金流量與債務償還責任的比值，可以很容易地通過項目現金流量模型計算出來。債務覆蓋率可進一步分為單一年度債式中，NCt為第1年扣除一切項目支出后的凈現金流量；RPt為第t年到期債務本金；IEt為第t年應付利息；LEt為第t年應付的項目租賃費用(如果存在的話)。
式中，NCi為第1年開始至第t-1年項目未分配的凈現金流量。
在項目融資中，貸款銀行通常要求DCRt >1；如果項目被認為存在較高風險的話，貸款銀行則會要求DCRt的數值相應增加。公認的DCRt取值在1.0~1.5之間，而通常的?撞DCR的取值范圍在1.5~2.0之間。
（2）項目債務承受比率模型
另一種在項目融資中經常使用的指標別責務的承受比率CR，即項目現金流量的現值與預期貸款金額的比值。其數學表達式為： CR=
式中，PV為項目在融資期間的現金流量現值(采用風險貼現率計算)；D為計劃貸款的金額。項目融資一般要求CR的取值范圍在1.3~1.5之間。
3.敏感性分析模型
利用輸入的敏感性因素和變化范圍等信息，計算項目投資決策指標和融資風險評價指標相應的變化幅度，供決策者參考。
（三）會話管理系統
會話管理系統為使用者和DSS提供人機接口。雖然好的會話不能保證一個DSS系統的成功，但它是一個十分重要的部分。友好、易于使用的對話方式能夠提高DSS系統的作用。
1.會話界面
由于計算機硬件技術和軟件技術的提高，會話系統應建立在窗口(Windows)操作系統之上，并提供充足的幫助信息。輸入會話可采用可修改的表格輸入交互對話方式。
2.輸出報表和圖形
為了便于決策者能夠更好地分析問題和解決問題，從而提高決策的準確性和效率，輸出一般采用表格。如下述形式的表格。在必要的情況下，可以利用Lotus和Excel等軟件的圖形功能產生柱形圖、折線圖等各種圖形。
項目現金流量模型輸出表格
四、結束語
決策支持系統對決策只能起輔助支持的作用，而不能代替決策者的全部工作和最終判斷。由于DSS系統是一種用戶驅動的動態系統，需要用戶參與系統研制和運行的全過程，在設計實現過程中不斷地進行修改和完善。
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關鍵詞：工程項目；融資風險管理；問題及對策
引言
近年來，我國不斷加強現代化建設事業，重點建設城市化發展，對工程項目的要求不斷提高，從而衍生出工程項目融資的新型融資方式。這種融資方法可以利用小額的本金來賺取高額的貸款，為項目產出提供保證，滿足了大量工程建設項目的資金需求。注重建筑工程項目的發展有利于我國經濟的增長，而工程項目風險管理又屬于建筑工程項目的內容，做好項目風險管理可以減少項目融資的風險，避免企業產生額外的損失。由于我國還處于項目融資的發展階段，項目風險管理水平整體重視程度不高，在現實實施中具有很多方面的問題。為此，需要發現項目工程融資風險管理中的問題，并在今后不斷改進，促進更多企業重視風險管理，增強風險防范意識，更好地進行項目融資，最大化程度發揮積極作用。
一、工程項目融資風險管理的內涵及重要意義
廣義的項目融資是指對具體項目的籌集資金活動，狹義的項目融資是指對大規模資金項目采取的金融活動。項目融資風險一般可以分為系統風險和非系統風險。系統風險主要是與金融市場客觀環境相關，超出項目本身范圍的風險。非系統風險的走勢項目實體可自行控制和管理的風險。系統風險又包含市場風險和金融風險，市場風險中的價格、競爭和需求風險相互聯系、相互制約。金融風險則是跟利率和匯率風險關系較大。非系統性風險則包含三個方面：完工風險、生產風險、環保風險。在工程項目中會遇到各種各樣的風險，為了能夠有效避免風險從而帶來無法估量的損失，只需要進行項目風險管理，針對不同工程項目制定風險管理方法。由于建筑工程項目具有不確定性，有可能會因為社會經濟等各種原因受到影響，然后發生變化。所以首先要對項目風險進行辨識，然后對可能遇到的風險原因、損失金額等相關問題進行深入分析，最后選擇能夠回避轉移風險的防范措施方案，這就是企業在進行建筑工程項目時的風險管理。
重視建筑工程項目進行風險管理，可以促進項目融資的進程，為風險發生提供有力保障，化解產生的矛盾。在進行風險管理使，可以提高管理者的風險管理水平，加強企業對風險防范意識的提高，有利于更加科學合理的安排資金使用。做好項目風險管理不僅可以為工程建設未雨綢繆，還可以保障建筑施工人員的安全，提高項目效率。總之，工程項目風險管理對我國社會發展具有重要意義。
二、工程項目融資風險管理現狀分析
由于我國項目融資發展時間比較晚，很多企業對項目融資的重視程度不夠高，對進行風險管理的專業知識不夠全面，造成我國整體的風險管理水平比較落后。工程項目融資又牽扯到大量的資金、人力、物力等因素，普遍在項目風險管理中存在大量的問題。
（一）理論基礎匱乏，法律依據混亂
我國對風險管理的理論研究還屬于初級階段，采用項目融資方式時間不長，對融資過程中如何識別、分析、控制和應對掌握的不夠全面。根據研究相關資料可以發現項目風險管理方法較少，難以完全適用于各種類型的工程項目，或者是在實際操作中不便于開展。再加上企業融資時沒有完全的法律依據，當遇到多個利于群體時，由于融資結構復雜，程序繁瑣，各個利益主體之間沒有相關的法律體系進行約束，很容易增加項目投資的風險，不利于進行風險管理。
（二）企業重視程度不高，管理體系不完善
我國多數企業進行工程項目時，往往最為關注利益的獲取，忽略了對項目進行風險管理，導致企業管理體系不夠完善。沒有真正意義上重視項目風險管理，或者是因為對風險管理認識不到位而沒有采取及時有效的措施解決相關問題。通常發生問題后，利益主體不能夠及時獲得信息，通過管理體系來解決問題。
（三）金融市場欠發達，融資工具難制約風險
我國金融市場處于不斷變革的轉型時期，大量的金融政策隨之而來，整體的金融市場不夠穩定，大大增加了企業對項目融資風險管理的難度。推行項目融資的主要方式是吸收境外資金，一般是以外匯融資人民幣收益。但是我國嚴格的外匯管制使人民幣無法自由兌換，加大了項目融資的匯率風險和境外投資者的外匯利率。再加上我國對發行股票和債券有限制政策，造成金融融資工具比較單一，無形中增加了融資成本，不利于分散項目融資風險實現制約風險規避。
（四）項目風險管理設計偏差較大
企業在對工程項目進行風險管理方案設計時，考慮因素不全面、獲取資料不真實或者準備時間不足都有可能導致設計較為簡單，沒有根據工程項目的實際情況采用技術標準來進行風險控制。從而使預期和實際產生大量的偏差，帶來新的項目風險。反而增加不穩定因素，帶來消極影響。
三、加強工程項目融資風險管理的有效措施
（一）強化風險管理理論，完善相關法律法規
做好項目融資風險管理的理論研究可以更好地實現項目融資發展。俗話說理論是實踐的基礎，只有通過大量的理論才能更好地促進實踐，我國需要學習國外的先進經驗，并結合社會主義發展階段的國情，研究制定出一套適合我國各個企業實際操作的風險管理理論。政府需要加強相關法律法規的制定，盡快解決法律依據混亂的局面。相關法制部門應該明確制定融資過程中所要遵守的原則底線，強制性要求項目每個環節的準則要求，為企業能更好地進行風險管理提供保障，做到有法可依、有理可循。只有這樣才能有效解決項目風險管理存在的問題，降低管理難度促進企業進行風險管理。
（二）加強企業風險管理意識，完善管理體制系
我國多數企業進行項目融資時能夠具備一定的風險管理意識，管理人員對風險管理也有相應的經驗。但是在項目施工中還會發生很多的問題，不僅是需要管理者有風險管理意識，企業的每個工作人員也都需要加強風險管理意識。完善風險管理體系能夠更好的避免發生較大風險，有利于提高企業人員的風險管理意識和管理能力。管理層應該特別注重提高風險管理人員的專業知識，定時考察其專業知識的能力，針對風險管理人員定期進行相關的學習培訓，不斷培養其風險管理的綜合實力。
（三）加快金融體制改革，進一步開放金融市場
金融的市場化程度絕大方面影響項目風險的預測和轉移風險的實現，加快金融體制改革能夠促進金融市場的發展，為企業進行項目融資風險管理提供有利條件。我國可以增加金融工具的多樣性，推動商業銀行業務范圍的擴展，爭取建立多層次的金融市場體系。同時對金融服務市場適當放松要求，拓寬融資方式以便加強與境外的合作和交流。最為關鍵的是，可以放寬外匯管理體制加大人民幣的兌換，降低外匯風險。
（四）處理風險采取有效措施
工程項目融資時可能發生的風險不一定都是有危險性的，有些風險或許可以為企業帶來多想發展的機遇，風險管理人員需要通過專業知識對風險進行判斷。對于有力的風險進行利用，以風險來創造利潤。對于不利的風險在進行評估后，將風險降到最小，控制其產生的危害。如果風險會為企業帶來損失，風險管理需要將損失減少到最小，避免發生更大風險產生大額的損失。如果沒有能夠降低損失的方法，可以采取有效措施進行風險轉移來求得穩定。
四、結束語
總而言之，隨著我國工程項目融資的廣泛應用，企業應該加強對風險管理的重視，及時將風險管理中存在的問題有效解決。根據企業的實際情況與政府能夠相互配合，通過對內外環境的改善，快速適應金融市場的變化。在項目融資工作中不斷進步，利用各種金融工具與方式創造有力的風險管理環境，為企業提高全面的風險管理水平奠定良好基礎。企業在采取有效風險管理措施時，可以提高工作人員和管理者的風險防范意識，促進我國工程項目風險管理體系的發展，為我國項目融資能夠長期快速的發展起到積極意義。
參考文獻：
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摘要：隨著經濟、社會以及科學技術的高速發展，我國逐漸與國際接軌，國家和企業面臨著新的挑戰和機遇。為抓住機遇、謀求發展，各企業紛紛進行項目融資。但是，就目前情況來說，傳統的銀行貸款模式對于銀行來說風險較大，尤其是國家開發銀行，更是不符合其風險控制的要求。所以，本文針對目前項目融資下銀行貸款風險進行了探究，尋求防范的方法。
關鍵詞：項目融資模式；銀行貸款；風險與防范
1.項目融資模下銀行貸款的概述
項目融資模式下銀行貸款是銀行尤其是政策性銀行為解決企業在謀求發展階段資金不足的問題，對于有發展潛力的項目給予資金上的支持。但是，就目前的情況來說，由于項目融資模式下銀行貸款的資金額度較大，投資時間較長等原因，政策性銀行對于項目融資模式下銀行貸款所承擔的風險超出了銀行的承受范圍，這對于企業、銀行以及國家來說都是不利的。所以，現在急需根據項目融資及銀行貸款的實際情況，進行分析和研究，從而達到規避風險，推動項目融資及項目融資模式下銀行貸款發揮其真正的效用，發揮企業和銀行的帶動作用，進一步促進國家經濟和社會的發展，增強我國的綜合國力。
2.項目融資模式下銀行貸款的風險
2.1 項目融資模式下銀行貸款風險的種類
項目融資模式下銀行貸款存在的風險從企業主客觀角度可分為系統風險和非系統風險，系統風險主要是指與市場及環境有關，企業自身很難改變和影響的風險，而非系統風險主要是指企業自身項目在管理和控制過程中存在的風險。具體來分的話，系統風險包括政治風險、法律風險、信用風險以及金融風險四種，而非系統風險以完工風險、經營風險以及環境風險三種為主。
2.2 項目融資模式下銀行貸款存在的風險
項目融資模式下銀行貸款之所以存在風險很重要的原因之一就是項目融資具有其特殊性。項目融資及項目融資下的銀行貸款主要是以有潛力的發展項目以及該項目的預期收益為憑借進行貸款。但是與傳統的銀行貸款相比，項目融資模式下的銀行貸款的風險更大，以下將簡單從幾個方面對項目融資模式下銀行貸款風險進行分析。
第一，政治風險。以政策性銀行為例，根據我國的國家體制和國情來說，我國基本不會存在著其他國家可能發生的政治體制崩潰的問題，所以，我國項目融資模式下銀行貸款的政治風險主要指的是政策變化的風險。尤其是對公用設施的項目來說，政策的變化對于項目的收益是有著直接的影響的，一旦政策發生改變，就會直接影響企業的還款能力。
第二，法律風險。不同的國家關于項目融資的法律也有所不同，在企業進行跨國的借貸和融資時，一旦發生爭議，法律風險就會增加。而且，由于目前我國關于項目融資的法律體系還不健全，尚在不斷發展的階段，所以由于法律存在漏洞，或者法律條文出現變動，就會直接影響對于合同條款的解釋，這就很有可能會使得責任的認定不明，從而出現法律糾紛，影響企業的還款，增加銀行的法律風險。
第三，信用風險。信用風險主要是指項目的參與者不能按照合同履行義務的風險。這就要求項目的發起人在尋求合作伙伴時，要進行詳細的調查，調查參與人是否有充足的實力和能力按照合同履行義務。
第四，金融風險。金融風險主要是指由于匯率或利率出現變動，使得企業的資金無法順利的投入到項目中，或者無法順利的收取項目所獲得的款項，從而影響企業的還款時間。
第五，完工風險。完工風險主要是指企業項目是否能夠按時、按質的完工，以及企業的項目能否按照預期進行營銷或運行，這是項目融資模式下銀行貸款最主要的風險之一。一旦企業出現不能按時完成項目，或者項目出現質量問題，就會增加企業的各種成本，使得企業無法獲得預期的經濟利益，從而直接影響著企業是否有能力按時還款。
第六，經營風險。經營風險主要是指項目在生產或者運營時出現技術出現疏漏、原材料無法及時供應或者價格出現波動、經營不善等問題的風險。經營風險直接影響著項目能否順利進行、獲得預期經濟利益的影響因素之一，它直接影響著企業的還款能力。
第七，環境風險。環境風險主要是指企業的項目出現不符合與保護環境相關的法律法規的問題。隨著經濟和社會的發展，國家和人們保護環境的意識加強，保護環境的法律法規相繼出臺，一旦企業的項目不符合保護環境的相關法律法規，該項目就必須進行調整，這不僅會造成成本的增加，嚴重的甚至會使項目作廢。
3.項目融資模式下銀行貸款風險的防范方法
3.1 加強風險管理，運用法律武器
銀行尤其是政策性銀行為防范項目融資模式下的銀行貸款的風險，首先就要加強風險的管理，運用法律的武器。加強風險管理，運用法律武器，就是銀行利用國家的相關法律法規進行自我保護，制定保護性的條款，明確責任，簽訂嚴謹科學的合同，對企業和項目進行詳細、嚴謹的調查研究，并對項目的開展情況進行實時的了解，提前制定防范風險的措施，建立合理的、科學的風險管理系統，將還款和借款進行統一的規劃和整理，達到降低風險的目的。對于加強風險管理尤其要強調的是一定要制定嚴謹、詳細的合同，在合同中明確還款的期限（包括還款時間和寬限時間）、金額、償還方式、利率、擔保人和項目發起人等，明確各方的責任，只有這樣才能降低風險，減小損失，在企業無法按照合同履行約定時掌握主動權，維護自身的利益。
3.2 選擇優質項目，強化信用結構
為減小項目融資模式下的銀行貸款的風險，就要選擇優質的項目，強化信用結構。只有建立并強化信用結構，建立一套完整的企業信用衡量指標和體系，對企業的實力和信用進行深入調查，選擇有一定實力和信用良好的企業，才能從根本上減小銀行的風險。而在強化信用結構的同時，必須認真進行項目的選擇，不能僅憑企業的實力和信用就忽視項目的可行性，對融資項目必須進行詳細的市場調查、潛力預估、可行性分析以及是否符合關于環境保護相關法律法規等，只有選擇優質的項目，才能在一定程度上保證企業按時還款，減小風險。
3.3 分化風險，減小風險發生幾率
降低項目融資模式下銀行貸款的風險，可以將風險分化，減小風險發生的幾率。這里的分化風險，主要是指設計科學的風險分擔機制，根據不同的風險種類制定不同的風險解決辦法，比如針對經營風險，可以在簽訂長期的原材料購買合同、責任分配合同等規避風險，針對完工風險，可以在合同中明確如若為按照期限或者質量完成項目的賠償條件，明確責任，減輕風險。對于項目融資模式下銀行是主要的風險承擔者，所以，政策性銀行可以通過提前制定規避風險的辦法，利用各種可行的工具將風險分擔出去，盡可能的減小風險發生的幾率。
4.總結
項目融資模式下銀行貸款雖然相較于傳統的融資方式更為復雜，風險更大，但是項目融資下銀行貸款對于資金的運用更為靈活，更加符合目前我國企業和政策性銀行的發展狀況。同時項目融資模式下銀行貸款是順應時代的發展，最能夠滿足企業資金需求的融資方式之一。所以，對于目前的情況來說，我們需要的是規避風險的方法以及盡可能的發揮項目融資下銀行貸款的優勢，從而促進國家的發展，增強我國的綜合國力。（作者單位：國家開發銀行股份有限公司山西省分行）
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關鍵詞：國際融資；創新；商業銀行；表內業務；表外業務
一、國際融資創新內涵及其表現形式
國際融資創新是國際金融領域出現的一種新的趨勢，其表現為國際融資工具不斷地開發和運用，國際融資模式理論根據及其運作機理不斷演變。
1.國際融資工具創新及其演變發展趨勢
國際融資工具是國際資本流動的承載工具。國際融資工具創新經歷了三個發展階段：以銀團貸款為標志的國際信貸融資工具創新是第一階段；國際融資證券化創新標志著國際融資工具創新發展的第二個階段；國際項目融資工具創新標志著國際融資發展進入一個嶄新的階段。
二次大戰以后，國際融資工具創新首先表現為國際信貸融資工具的創新。它是國際融資工具創新的早期發展階段。國際信貸融資工具主要包括國際商業性質的信貸融資工具，如普通商業銀行貸款、銀團貸款、具有優惠性質的國際金融機構信貸和外國政府信貸、具有貿易融資性質的出口信貸融資方式以及福費廷等。
20世紀80年代，國際融資創新主要表現為國際融資證券化創新，主要包括國際股票融資工具的創新和國際債券融資工具的創新以及票據融資工具創新。國際股票融資工具創新是有價證券融資工具創新的較早形式，包括普通國際股票融資工具以及ADR和GDR。國際債券融資工具創新是國際融資證券化創新的主要形式，主要包括外國債券融資工具創新和歐洲債券融資工具創新兩個方面。正是由于國際債券融資工具的不斷創新導致了令人矚目的國際融資證券化趨勢出現。與此同時，共同基金創新迅速崛起。
20世紀末，國際融資呈現了嶄新的特征，國際項目融資方式應運而生。國際項目融資工具是國際融資創新的新趨勢。所謂項目融資是以項目本身的經濟強度為融資依據，或者說以項目本身未來的現金流量為融資依據。據此人們又稱其為表外融資或者非公司負債型融資。
2.國際融資模式內涵及其演變
國際融資模式是指國際資金融通的方式、方法和手段的總和。迄今為止，隨著國際融資的發展，其融資模式分為傳統型融資模式和新型融資模式兩種。所謂傳統型融資模式是指融資者利用本身的資信能力為主要融資依據進行的融資活動。此時，債權人在決定是否對融資者提供貸款或者購買債務人發行的債務憑據，依據的是該融資主體作為一個整體的資產負債、利潤及其現金流量的情況，對于該公司所要投資的某個具體項目的認識和控制，則放在較為次要的地位。因為，借款者注重的是融資者的歷史和目前公司的信譽、業已形成的資產負債狀況，以及從無形資產等狀態中獲得應有的安全感。或者說傳統型融資模式是注重融資者過去和現在的經營業績，包括有形的和無形的資產，并以其為融資基礎進行的融資活動。
傳統型融資模式主要包括信貸融資工具和有價證券融資工具兩大類。這種融資模式主要特點是：(1)融資規模相對較小，風險較小；(2)屬于公司負債型融資或者表內融資；(3)融資的保守性；(4)融資期限較短；(5)融資成本較低。此種融資模式難以滿足那些資金需求規模龐大、風險相對較高的大型工程項目的資金需求。
所謂新型融資模式又稱為項目融資模式或者非公司負債型融資模式。它是為一個特定的經濟體安排的融資，其借款人在最初考慮安排貸款時，將該經濟體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將該經濟體的資產作為貸款的安全保障。項目融資用來保證貸款償還的首要來源被限制在項目本身的經濟強度中。項目的經濟強度是指項目本身未來的可用于償還貸款的凈現金流量以及項目本身潛在的資產價值。新型融資模式主要包括項目融資和特許權融資。新型融資模式的主要特點是：(1)融資規模龐大，信用結構復雜，風險相對較大；(2)屬于表外融資，即依賴于項目本身的未來經濟強度作為融資的基礎；(3)融資活動具有開放性；(4)融資成本較高。因此，新型融資模式可以為項目安排靈活多樣的融資方式，實現其按傳統的融資模式無法實現的一些特殊的融資要求。其主要優點表現為：為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目提供融資；為國家和政府建設項目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要；為跨國公司安排在海外投資項目中的債務追索權提供便利；創造一個適當的融資保證結構；能設計出一個具有競爭性的融資安排計劃。
二、國際融資創新對商業銀行產生的影響
1.國際融資工具創新促進了商業銀行表內業務發展
國際融資工具創新推動了國際商業銀行資產業務的迅速發展。以銀團貸款為標志的信貸融資工具的創新促進了商業資產業務發展。20世紀60年代，銀團貸款作為一種新型信貸融資工具被開發出來就顯示出它的極大優越性。首先，分散了風險。保證信貸資產的安全性是商業銀行在經營過程中所遵循的安全性、流動性與盈利性三原則中首先應該考慮的原則，而銀團貸款很好地解決了信貸風險問題。一般而言，銀團貸款可以起到分散信用風險的效果。其次，克服了資金來源的有限性。隨著經濟發展對資金需求規模的不斷擴大，普通商業銀行貸款無法滿足大規模的資金需求，而銀團貸款可以為融資者提供巨額的資金。因為銀團貸款可以吸納多家大中小銀行參與融資，同時其市場運作空間極其廣闊，除傳統國際金融市場外，歐洲貨幣市場也是銀團貸款運作的主要市場。其三，擴大客戶范圍，帶動銀行其他業務的發展。任何一家銀行都希望與更多借款客戶建立貸款關系，并通過這種聯系，擴大客戶資源，并帶動其他業務經營范圍的擴大。因此，銀行提供信貸融資時，即使能夠滿足單個借款人巨額的資金需求，也不愿意將貸款借給少數。而是希望通過參與銀團貸款與更多的融資客戶建立業務聯系，提高銀行的業務半徑。
同時，國際融資促進了跨國銀行業的發展。國際融資方式的創新為跨國銀行也提供了廣闊的資產負債業務以及表外業務的運作空間。1960年美國僅有八家銀行在海外設立分支機構，總資產不到40億美元，而到20世紀90年代，美國已有100多家銀行在海外設立分支機構，總資產5000億美元。國際貿易和國際投資的迅速擴張，需要國際銀行提供服務，特別是國際融資方式的不斷創新，與之相應的資產業務和中間業務迅速發展。比如花旗銀行在海外的業務主要為包銷證券和推銷保險，并成功獲得了豐厚利潤。為了支持大型國際融資工具的運作，推動歐洲貨幣市場的發展，更為了搶占海外投資銀行業務以及相應的服務，跨國銀行紛紛拓展海外服務業務
