時間：2023-06-08 11:29:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業板風險評估，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：創業板；內部控制；監督機制
一 我國創業板上市公司內部控制中存在的問題
2009年3月31日凌晨1點45分，中國證監會在其官方網站《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，宣告醞釀近10年之久的中國創業板股票市場呱呱落地。2009年10月23日，中國創業板在深交所舉行開板啟動儀式。數據顯示，首批上市的28家創業板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達到81.67倍，遠高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。創業板市場的成功試水為中小企業提供了更方便的融資途徑的同時也使得這些上市公司在以防范風險，有效監管為目的的內部控制中存在問題得以發現。這些問題主要表現在一下方面：
1 內部環境較為松散
內部環境是企業實施內部控制的基礎，一般包括治理結構、機構設置及權責分配、內部審計、人力資源政策、企業文化等。任何一個上市公司的內部控制都必須存在于一定的內部環境中，這一環境反應了公司管理層對內部控制的態度。由于創業板上市的公司多從事于高科技業務，雖然有較高的成長性，但是成立時間短，公司管理層對于內部控制的態度有不同程度的偏差，往往出現對內部環境建設不夠的情況。這一情況很大程度上是因為創業板上市公司剛剛實現所有權與經營權相統一，決策和經營管理的主觀隨意性較大。加之管理層對逃稅這個違法行為抱有僥幸心理，于是默認了公司內部環境的缺失。
2 風險評估意識薄弱
隨著中國創業板市場管理體制的不斷完善，這些在創業板上市的中小企業在提高自身行業競爭力的同時也面臨著外部投資環境變化的生產風險，諸如市場風險、信貸風險、營運風險、聲譽風險等以及隨著交易類型和工具的變化所面臨的兼并收購、破產重組、電子商務等。這些都是創業板上市公司管理層之前所沒有遇到的問題，創業板上市為公司獲得了很好的融資機會使得公司降低了自身的技術風險，與此同時，也大大的提高了公司整體投資決策的風險。其中原因要歸結于大多創業板上市公司沒有建立完備的風險評估體制，董事會下設的風險評估委員會形同虛設，使得管理層在缺少可行性論證的前提下盲目投資，使得股東利益遭受損失。
3 信息溝通存在障礙
2001年安然事件的發生，讓“能源巨人”的金色形象轟然倒塌，也使美國國會于2002年正式通過了《薩班斯一奧克斯利法案》，對上市公司提出披露內部信息的強制要求。關于上市公司內部控制信息披露的一直以來都是投資者多關注的信息，而內部信息的有效溝通也可以為公司和股東合理的規避風險。對于絕大多數我國的創業板上市公司而言，對于內部信息的披露往往只是簡單的一句“本公司已經建立完善的內部控制制度”，而沒有對內部控制的具體制度，成果及不足做以詳細闡述。由此可見，內部控制信息的披露對于創業板上市公司通常只是一種形式，并沒有對公司治理層造成應有的壓力。由此造成的信息不能有效溝通會加大投資者與公司內部信息不對稱的程度，進而導致其投資決策的失敗。
4 控制制度不健全
我國法律法規沒有明確規定內部控制的制定和執行應該由誰負責，目前我國創業板上市公司的內部控制主要由監事會負責，只有不到10％的公司的董事會參與內部控制的制定和執行。而監事會并不是內部控制的責任主體，他們發表意見僅僅是對董事會和經理是否建立內部控制制度的一種監督。建立并維持有效的內部控制制度，應該是董事會和治理當局的責任。創業板上市公司這種責仟的剝離勢必會導致內部監督體制存在漏洞。
5 內部監督運轉不力
所謂內部監督，是指公司的內部審計工作。在我國，大多數創業板公司的內部審計機制是由國家強制建立的。這些機制往往沒有切實有力的得以執行，主要表現在，首先，創業板公司由于公司規模等方面原因大多聘請內部財務人員兼仟，這些人員大多缺乏必要的審計知識，特別隨著公司的不斷發展，投融資業務不斷復雜，他們往往難以應付導致漏洞，同時，聘請相關財務人員兼任內部審計，在一定程度上違背了審計的客觀獨立性原則，有自我復核的嫌疑。其次，我國創業板上市公司的內部審計還是停留在差錯防弊的階段，大多是在出現問題時才進行必要監督，沒有做到事前的審查和事中的控制。再次，這些上市公司的內部審計機構實質上與管理層及其相關機構平行，因此造成了其獨立性較差、權威性較差，一定程度上受制于管理層。健全，得力的內部審計機制是內部控制的重要組成部分，也是整個公司得以正常，高效運轉的有力保障。
二、加強創業板上市公司內部控制的措施
1 管理層提高風險意識
從管理層自身角度出發，創業板上市公司的管理層必須要提高風險意識。這也是提高創業板上市公司內部控制力的先決條件。由于創業板上市條件較之主板有一定寬限，政府勢必加強監控。這就要求上市公司的管理層有足夠的風險意識，危機意識，發揮風險評估委員會的作用，定期對公司的內部控制加以合理化評估，以規避內部控制體制缺陷或失靈對公司資產或業務造成的風險。
關鍵詞：企業；融資模式；風險控制
一、 企業融資模式下的風險控制
1.1企業的融資模式
企業的融資活動是企業更好的發展的必要環節，企業根據自身的資金狀況、發展趨勢、未來的市場定位等通過銀行金融體系、證券、基金等進行的資金的籌集的活動。通過融資能幫助企業得到更多的市場機會和現金流量。是企業的融資配置的一個動態的過程。
1.2主要的融資模式及特點
1、 風險比較大。企業的融資根據自身情況和規模的不一樣對外界的抵抗能力不同，企業本身的資金流量小，對外界的金融沖擊力的抵抗力較小。在經濟出現波動的情況下很難通過其他的途徑來規避各種的風險，所以存在風險大的問題。
2、融資障礙多。復雜的融資渠道似的企業在尋則融資的途徑時面臨各種的阻礙，企業的規模決定著他們在抵押貸款能得到的資金的分量。融資的途徑的選擇、企業自身的問題、外界的壓力、市場的波動情況都是企業面臨的障礙。嚴重的影響著企業在融資方面的順利的進行。
3、 政策的影響。大部分的企業都是通過各種的金融渠道融到資金的，貸款、發行股票、債券、基金等。金融機構對企業的政策隨時都在處于變換之中。而企業本身的特點和性質決定了無法阻擋金融政策方面帶來的影響的。政府的宏觀調控政策、扶持力度和政策都會對企業的融資產生不可估量的影響。
1.3企業融資模式的現狀分析
據有關的數據顯示企業中的65.7%融資是依靠各種的金融機構進行貸款的，而33.3%的是企業權益性融資。債券類融資占1.8%。而我國銀行機構的簡介融資的整體規模好似非常大的。這就顯示了我國國民參與投資的比重在不斷的上升。資金的分配逐漸的像企業和個人加強。整體上的企業融資狀態受到很多的條件和政策的影響出現了各種的問題。整體的發展和狀況不是太好。
設立創業板的計劃早在2001年就已提出，2008年中國證監會《創業板上市發行辦法征求意見稿》，上市企業資格標準規定：企業只要最近一年盈利即可申請上市，沒有具體的數量考核，凈資產的規定也由2000萬元下降為1500萬元，但要求企業必須是具有成長性的企業，具備科技部認定的創新型企業資格，考核指標是企業每年的銷售收入增長?？梢?，創業板能夠讓更多擁有持續研發潛質，卻不能立刻從盈利能力上顯現出來的創新型企業擺脫苛刻繁雜的上市標準到創業板上市，滿足融資需求。這體現出創業板更重視企業成長性和未來發展的特征，也符合多層次資本市場體系的建設需要。然而由于種種原因，創業板的開設目前處于擱置狀態。
2004年推出的中小企業板塊在一定程度上是為設立真正意義上的創業板積累經驗，中小板上市資格如下：最近三個會計年度凈利潤均為正，且累計大于3000萬元：最近三個會計年度收入累計大于3億元，或最近三個會計年度現金流量凈額累計大于5000萬元；發行前總股本不少于人民幣3000萬元。根據深交所數據：截至2008年11月14日，深交所中小企業板己有上市公司182家，IPO總發行規模達63億股，融資總額為560億元，平均每家公司融資3億元，而融資額最高的公司達到了41.4億元，最低的將近1億元。 由此可見，中小板的上市門檻對于廣大中小企業過高，創業板又遲遲無法推出，可以說，絕大多數的中小企業基本上被排斥在股權上市融資這道門檻之外。
1.4融資模式中的風險控制對企業的影響
融資規模中的風險控制能幫助企業更好的進行的資金和債務的控制。在一定的程度上制約了企業的發展。但是對于風險控制的作用來看能更好的調節各種的資源的分配。建立強硬的控制體系，對于企業來說解決了資金流量和債務之間的平衡的關系、。而針對不用的融資模式的風險控制能正對不同的模式的特點和融資的規模和情況進行合理的分配企業的融資比例。讓企業的融資不至于出現突然中斷的情況。
二、 影響企業融資風險控制的因素
2.1宏觀因素
影響企業融資風險控制的宏觀因素很多，例如政府的經濟金融政策和宏觀調控的措施、金融融資風險評估系統、企業的融資規模和比例等。政府的經濟宏觀調控措施直接的影響著貸款和各種的債券、基金的價格的波動，對企業的融資會產生直接的影響。而風險評估系統的建設目的是控制融資中的風險，讓企業能更好的掌握住自己的融資的風險的大小。從而決定是否更好的給進自己的融資的比例和結構。充分調動企業的各種的資源進行安排配置。而其他的因素或多或少都對融資風險控制產生了影響。風險控制的制約因素是風險評估模型中的利率和資金流量的掌控。
2.2微觀因素
企業的融資風險控制微觀影響因素主要有企業的資金流量、規模、未來的發展、市場的規模、產品的競爭力、企業中的競爭、金融體系的波動。微觀的影響因素更多的是對融資產生潛移默化的作用。這些的一怒視一般是用過其他的方面的表現來進行反應的，而不是直接的可以了解的。在評估的模型分析中也是很難加入評估的。所以想要控制微觀的融資風險控制影響因素是存在一定的困難的。
三、 改善不同融資模式下的風險控制策略
3.1加強金融體系的改革
金融體系的擔保是保證企業進行融資的重要途徑，但是我國目前的金融擔保體系卻存在著很多的問題，信用融資額度的增加相應的應該增加在擔保方面的建設。而我國各信用擔保機構的主要資金來源是中央和地方各級財政預算編列的資金，并應逐年增加，這將最大限度地保證信用擔保機構有充足和穩定的擔保資金。擔保機構負責對企業的規模、資金狀況、還債能力、未來的發展趨勢等進行分析和統計，最后決定給企業的融資金額。其別企業進行貸款主要考慮的是企業的市場能力，例如收益、產品的競爭力、發展潛力等。各種的扶持政策可以幫助這些企業進行發展。
3.2改善企業的整體的融資環境
融資環境的建設是影響企業融資的重要的因素。近幾年來，發達國家的銀行創了多種信貸評估技術、多種金融服務產品以及多種信貸風險控制技術等，既比較有效地緩解了中小企業的“信貸缺口”，同時也在相當程度內保障了銀行資金的安全。因此，在應對中小企業融資渠道不暢導致的融資困難問題時，銀行方面在保持貸款安全的前提下向中小企業提供更多的貸款；同時也需要不斷地進行金融創新，推出適應不同企業需求的融資工具，暢通中小企業的融資渠道。一是增強對中小企業業主的信用評級；二是開辦保本理財業務；三是對一些中小企業試行商業性的信用風險；四是對中小企業的設備投資開辦租賃融資業務。（作者單位：渤海大學外國語學院）
參考文獻
[1]唐湘娟.中小企業融資風險根源探析.經營管理者.2010（07）：23-27
[2]林毅夫.李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資.經濟研究.2009（01）：10-18.
[3]張延芳.中小企業融資風險管理淺析.河北金融.2011（10）：21-24
[4]彭芳春.徐勇.論金融危機與中小企業融資風險沖與應對.湖北工業大學學報.2010（07）：15-18.
[5]陳艷，張明悅.金融危機背景下我國中小企業融資問題的實證研究[J] .東北財經大學學報. 2011（03）
我國融資租賃業風險與監管研究
基于概率分析法的M2對CPI影響時滯研究
金融支持保障性住房建設的問題與政策研究
人民幣均衡匯率的測算研究
全球金融治理與金磚國家合作研究
互聯網金融的潛在風險研究
金融業對經濟增長貢獻的測算及中美兩國比較
新資本協議在中國銀行業的應用路徑研究
印度場外衍生品交易報告庫的發展研究
我國商業銀行安全性、流動性、盈利性的時變關系研究
貨幣競爭與人民幣國際化
我國場外衍生品市場適當性規則的立法研究
基于網絡分析法的我國銀行間風險傳染效應研究
美國眾籌監管立法研究及其對我國的啟示
我國金融業營業稅改增值稅問題研究
關系型信貸與中小企業融資績效
中國冊市場問題與監管機制有效性研究
IPO首日超額收益率影響因素分析
我國小微企業信用擔?，F狀及發展研究
貸款集中度監管與宏觀調控協調配合研究
監管成本、資本成本與最優資本充足率監管
異質偏好對企業投資策略的影響
商業銀行市場風險的若干思考
金融脫媒背景下社會融資規模的工具選擇
商業銀行理財業務風險管理研究
關于國內資產管理業務發展問題的思考
基于生產函數法的中國潛在產出及經濟增長前景研究
對危機后銀行業“行為監管”的再認識
英國金融監管體制改革的最新發展及其啟示
外資銀行進入對中國商業銀行效率的影響
商業銀行國別風險評估方法的演進及啟示
銀行監管框架構建與監管有效性評價
中資銀行跨境并購的機遇、風險與策略
財務信息、特征信息與創業板有效監管
基于宏觀金融穩定視角的資本監管有效性分析
中國創業板市場系統性風險測度及影響因素研究
資產證券化的法律本質及其監管選擇
人民幣匯率制度與股價的關系研究
小微企業融資的制度約束及政策思考
商業銀行交易業務審慎監管研究
信用擔保領域的典型案例、行業發展與法律規范
風險準備、風險分擔與金融風險防范及化解
中國商業銀行轉型的路徑選擇研究
P2P行業監管立法的國際經驗
金融消費者保護監管目標的法經濟學分析
信貸約束視角下的農地流轉研究
Vasicek方向久期：一類新的利率風險免疫工具
近年來，安徽省圍繞謀劃實施創新驅動發展戰略，加快建設創新型省份，積極服務企業技術創新，同時加大高新技術企業政策扶持力度。截止2013年年底安徽省共有高新技術企業2018家，全省規模以上高新技術產業實現產值12053.1億元，比上年增長16.7%；實現增加值3013.2億元，比上年增長15.7%，高于全省規模以上工業增速2個百分點，其中，中小企業是高新技術企業的主力軍。
目前安徽省科技型中小企業新的融資渠道主要有互聯網金融融資、知識產權質押融資、金融租賃融資、小額貸款融資等模式。
隨著互聯網技術的不斷成熟以及金融創新的步伐加快，在大數據時代的背景下，互聯網金融產業的迅猛發展為企業融資難的發展困境帶來了轉機，與傳統的商業銀行間接融資、資本市場直接融資等融資模式相比，互聯網金融融資模式更具有普惠性、便捷性、針對性等特點。
安徽省近年來專利數量、質量快速提升。據統計，從2008年到2012年的5年間，安徽省專利申請量和授權量均增長11倍，增速居全國首位。企業已成為安徽省知識產權創造和運用的主體，2012年，安徽省2400多家企業提交了1.2萬件發明專利申請，企業數量相比2011年增加了400余家，發明專利申請量增幅高達78%。截止2013年10月底，安徽省擁有有效發明專利10969件，每萬人口有效發明專利擁有量1.83件，較2012年同期增長54.6%。科技型中小企業雖然屬于知識密集型企業，且大部分企業已經擁有許多知識產權，卻難以利用這種優勢，仍舊面臨著融資難困境。因此，筆者認為，應該努力對這些智力資源進行有效運用，以此幫助企業渡過難關，并為企業融得發展資金。
金融租賃融資是一種契約安排，允許一方（承租企業）以定期支付租金為條件使用租賃公司所購置的財產（設備）。它的最大特點就是所有權和使用權分離，租賃公司的出租決定直接取決于承租企業的未來租金支付能力，不依靠評估承租企業的信用歷史、財產和技術基礎來做決定。這樣，一般剛剛成立沒有詳細完備的財務報表與固定資產的科技型中小企業就受益良多。企業采用金融租賃融資方式有以下便利：企業申請租賃程序簡潔方便；可迅速引進設備；促進企業自有資金利用率最大化；企業租金支付手段靈活。
小額貸款公司是中國金融制度的創新，對緩解中小企業資金短缺，推動就業具有重要意義。此外，小額貸款獨有的申請程序簡單、放貸過程快、手續簡便、還款方式靈活、貸款范圍較廣、營銷模式靈活等特點，也給科技型中小企業融資帶來了便利。
隨著科技型中小企業的數量規模不斷增長，企業在發展中所面臨的融資缺口也不斷擴大，融資壓力日趨加大，尤其在后金融危機時代，科技型中小企業由于其自身發展獨特的特點，在融資方面顯得更加被動。因此，為了更好促進科技型中小企業發展，深入的分析科技型中小企業融資所面臨的問題以及深層次的原因，針對性提出解決的辦法就顯得尤為重要。
二、安徽省科技型中小企業融資面臨的問題及成因
科技型中小企業在發展進程中，資金缺乏和融資難等問題阻礙其發展壯大。在企業成長的四個階段――種子期，創建期，成長期，成熟期中，尤以前兩個為甚。種子期企業由于團隊不完善，研究難度大，成果出現不確定等缺陷，資金投入風險大，因此難以吸引外部投資。創建期企業主要利用種子期的新發明新技術，完成新產品的研究和開發，資金需求較大，投資面較分散，科技產品的研發面臨不確定性，市場的波動和科技產品更新周期短暫，都對企業的融資產生較大的阻力。具體體現在以下幾個方面。
（一）中小企業獲取銀行信貸難
中小企業自身的經營和管理水平與大型企業差異較大，償債能力面臨更多的不穩定因素。由此，銀行業存款類金融機構對中小企業的信心不足，在科技型中小企業身上表現的尤為突出。截至2013年10月末，安徽全省銀行金融機構對小企業的貸款也僅占全部貸款比例的30.94%，可見對中小企業來說，并不能通過銀行貸款來解決其融資難問題，而其主要原因在于：一是商業銀行對中小企業的授信成本、信息的采集成本以及后期的監控成本較高；二是基層商業銀行信貸審批權有限，基層放貸受到約束；三是針對廣大中小企業覆蓋廣、業務繁，銀行經營成本上升。
（二）資本市場不完善
目前我國資本市場融資主要通過證券市場，證券市場分為主板（包括中小板），創業板，新三板和新四板。發展較為成熟，融資量大的是主板市場和創業板市場，而新三板和新四板都屬于發展初期，尚未形成健全體系。由于在主板市場和創業板上市要求非常嚴苛，安徽省大多數科技型中小企業難以達到上市要求，尤其在其需要融資的創業初期。至于新三板市場和新四板市場這兩個融資平臺，目前尚未發展健全，而且新四板目前只在幾個地區進行區域型示范試驗。因此，安徽省的中小企業也很難通過這兩個渠道進行融資。
（三）政府扶持力度不足以及中介服務機構不完善
政府在扶持中小企業，尤其科技型中小企業上，政策多為指導性意見，在發放銀行貸款，擔保體系健全方面的影響力有限。頒布的相關政策繁多，條件較高，實施復雜，經費有限，在科技型企業創業初期，資金支持難以到位。
中介服務機構提供土地、房產、物品、無形資產等價格評估和企業資信評估服務，以及提供仲裁、檢驗、鑒定、認證、公證服務。但目前從擔保公司內部管理和風險防范情況看，擔保機構缺乏相應的法律法規保護，社會信用體系不健全，專業人才少，風險防范的質量和技術跟不上，代償率逐漸上升，特別是受宏觀經濟政策的影響，擔保機構的生存和發展也受到很大挑戰。
（四）其他融資渠道存在的問題
被稱為“地下金融”的民間融資，由于現階段各種相關制度和法律法規的不完善，加大了其行為的金融風險和金融欺詐的可能。至于典當融資，作為科技型中小企業基本沒有實物資產用來抵押，因此，此渠道行不通。雖然不少銀行當前都推出了“應收賬款保理業務融資”，但實踐證明由于目前社會、經濟環境的制約，該方式可操作性不強，風險也較大。
（五）科技型中小企業融資難的原因
綜上所述，科技型中小企業融資難的原因可以歸結為兩方面：一方面是由于科技型企業自身存在投入大，風險大的特點，因而缺乏足夠的資金，另一方面則是現有市場針對這類企業的融資擔保體制尚未發展成熟。企業的收益不確定，規模較小，致使許多融資渠道受阻，如銀行貸款、擔保貸款、風險投資方面較難得到有力支持。
此外，科技型中小企業在其發展過程中，由于面臨稅費較重、成本上升等問題，同時外部復雜多變的宏觀環境也對科技型中小企業的發展造成了障礙，所以企業往往需要大量資金以幫助其渡過這些困境。
三、完善科技型中小企業創新型融資渠道的對策
科技型中小企業發展雖然面臨復雜多變的融資困境，但目前安徽省在拓寬科技型中小企業融資渠道創新方面也已經有了一些有益的嘗試，這為解決中小企業的融資難問題提供了多種有效的解決途徑。
（一）互聯網金融融資
科技型中小企業通過互聯網金融融資有以下幾個模式。
1. 通過點對點模式融資。點對點融資模式即中小企業通過第三方互聯網中介平臺尋求有相應貸款能力并能滿足其融資需求的一個或多個貸款方，以達到借貸雙方資金匹配的融資模式，其特點在于交易成本降低與風險防控，互聯網傳播快速、涉及面廣、用戶聚集等特點可增強中小企業與貸款方的信息透明度與對稱性，中小企業通過此模式進行融資可自主擇優選擇利己的貸款利率，從而降低交易成本，而多個貸款方也可通過共同出借融資資金以降低所需承擔的風險。
2. 基于大數據平臺下，通過小額貸款融資。此模式主要是指由電子商務企業發起設立的小額貸款公司，為滿足電子商務領域中小企業的融資需求，經審核向其進行融資貸款。具體而言，貸前，小額貸款公司通過引入網絡數據模型和在線視頻資信調查的方式，交叉檢驗中小企業電子商務經營及第三方認證數據，考察中小企業的營業現狀及財務的真實性，評估其還貸能力。貸后，監控中小企業的經營行為、現金流等財務情況與交易狀況，將中小企業在電子商務網絡上的行為數據換算為信用評價，以控制貸款風險。
3. 通過大眾籌資模式融資?？萍夹椭行∑髽I可以通過互聯網平臺和社會性網絡服務平臺，以合資資助或預購的形式，向公眾募集融資資金?？萍夹椭行∑髽I可以以其股權和創新項目的未來收益為基礎，面向社會公眾，進行在線籌資。
4. 通過電子金融機構―門戶融資模式融資。首先，科技型中小企業可以選擇互聯網金融門戶平臺作為挑選信貸產品的前提；然后，對門戶平臺上所提供的金融機構信貸產品以垂直比價的方式進行比對，并確定為其提供匹配信貸產品融資的電子金融機構；最后，科技型中小企業運用由自助銀行、電話銀行、手機銀行和網上銀行構成的電子銀行立體服務體系便捷地獲得金融機構融資。
（二）知識產權質押融資
知識產權質押融資具體可以從以下幾方面著手解決。
1. 安徽省政府應該積極推動相關專利權質押貸款政策措施的制定實施，為科技型中小企業融資提供政策上的支持。
2. 借鑒引用發達地區的“銀行+企業專利權/商標專用權質押”的直接質押融資模式和“銀行+政府基金擔保+專利權反擔?！钡拈g接質押模式以及 “銀行+科技擔保公司+專利權反擔?！被旌夏Ｊ剑鉀Q安徽省科技型中小企業的融資難的問題。
3. 推動安徽省科技型中小企業基金的建立，通過基金的形式來面向社會廣大投資人士融資，同時企業經營所產生的豐厚回報也將進一步回饋投資者，并且推動基金規模的建設與質量的提高，從而產生良性循環。
（三）金融租賃融資
促進金融租賃的良好發展，可以從以下幾點考慮。
1. 完善政策支持體系，拓展租賃公司的資金來源。鼓勵銀行提供對于租賃公司的信貸支持，擴大投資稅收的補給范圍，改革設備折舊制度，增強融資靈活性。同時鼓勵民間資本和外資進入融資租賃行業，開展現代租賃業。
2. 改革管理體制，促進租賃業健康發展。建立統一的租賃機構審批部門，減少多頭管理，促進規范化運營，將包括資信評估，保險，，咨詢，公證，通關，稅收，仲裁等一攬子服務，提供交易平臺。
3. 促進金融租賃業向中小企業傾斜。可以探索無形資產租賃，可開展軟件，專利，商標，品牌，商務模式租賃，加速科技成果的產業化轉化進程。同時也可以探索商品在線租賃，建立在線平臺可以通暢信息渠道，為中小企業取得租賃信息提供更好的選擇，撮合交易。
（四）小額貸款融資
對于小額貸款（以下簡稱“小貸”）對企業融資的幫助，可以通過以下途徑實現。
1. 財稅部門應對小額信貸信用放款的機構給予稅收優惠。
（1）稅收優惠，對于小額信用放款，由于它是對弱勢群體和中小企業放貸，應該享有一定的稅收優惠。
（2）設立政府批發資金和擔保資金，對公益性小貸公司給予資金支持。財政部曾經撥給中和農信兩億的資金，對小貸公司是一種支持。還可以設立政策性的小額信貸，包括各種政府擔保的小額信貸。
2. 監管當局應給予小貸公司非公眾非存款類金融機構的法律地位。小貸公司雖從事金融業務，但政府將其定位為普通的工商企業，因此小貸公司不能夠提取呆壞帳準備金，也不能核銷。但如果將其定位為一個金融機構，會計制度問題、稅收問題、撥備核銷的問題、同業拆借的利率問題就都迎刃而解了。
3. 地方政府應該建立對小貸公司配套的監管體系，確保小貸公司健康發展。重點就是三條“紅線”：（一）亂集資；（二）變相吸收公眾存款；（三）詐騙。只要不觸及這三條“紅線”，小貸公司的發展的風險就可控。
（五）加強信用體系建設
目前社會信用體系建設并不健全，還需要在以下幾個方面加以改進。
1. 規范征信標準。目前各地區各部門均在進行相應的信用體系建設，但是由于涉及到不同的行業和地域，這些信用體系的標準因此存在較大的差距。因而給評估科技型中小企業的信用風險帶來了困難。規范各地區各行業的征信標準可以使得在評價企業信用風險時有一個統一的標準，使銀行在搜集和整理企業信息時節約資金成本，從而有助于減少企業的融資成本。
2. 加強中小企業信用檔案建設?？梢钥紤]單獨建設覆蓋所有中小企業的“中小企業信用檔案”，凡是只要在工商部門注冊的中小企業都必須納入這個“信用檔案”中來。由于有了專門針對中小企業信用信息的數據，銀行等金融機構在對中小企業進行風險評估時就有了更精確的信息來源，這不僅提高了中小企業信用信息的使用效率，也解決了銀行等金融機構在向中小企業發放貸款時的信息不對稱問題。
3. 政府部門應加強在信用體系建設中的引導作用。由于中國信用體系建設起步比西方要晚，加之中國經濟快速發展對完善的信用體系的迫切要求，不可能像西方信用體系那樣逐步發展而來。因此政府部門應該要加強引導功能，建立健全信用體系。
（六）利用創業板市場融資，考慮建立比創業板更低層次的市場融資
政府部門應該努力降低創業板市場的門檻，拓寬和優化融資渠道，筆者建議從以下幾個方面改進。
1. 完善創業板市場的進入退出機制。由于目前創業板股票數量少、交易不活躍，因而限制了創業板的融資能力，但未來改革的方向應該是放松企業進入限制，加強事中和事后監管。如此一來，既吸收了大量企業進入創業板，使創業板更具活力，強化了創業板的投融資能力，又通過加強事中和事后的監管，有效地防范了市場風險。此外，完善的退出機制也會使創業板更加健康有效。通過將不合規的企業或是自愿退出創業板的企業剔除出去，能夠改善創業板市場的流動性。
2. 尋求其他股權融資渠道。目前中小企業進行股權融資除了創業板市場以外，還主要有全國中小企業股份轉讓系統以及區域性股權交易市場，即我們通常所稱的“新三板”、“新四板”市場。但是，由于目前這兩個融資渠道還處在初級階段，它們融資功能還有待進一步完善。2014年5月9日，國務院“新國九條”，里面就提到了“加快多層次股權市場建設”。 科技型中小企業應該抓住政策機遇，突破“融資難”的瓶頸，走出發展期間的資金困境。
3. 探索建立專門針對科技型中小企業的融資市場。在現實情況下，創業板市場對于初創期的科技型中小企業融資來說，依舊門檻太高，因此，在國內科技型中小企業迅猛發展的勢頭下，需要建立一個適合科技型中小企業融資的新型市場，促進科技型企業發展壯大。
（七）政府應加大政策扶持力度，助力科技型中小企業融資
1. 安徽省政府應鼓勵建設科技型中小企業的融資風險防范機制，并予以政策支持。其中在緩解企業融資難問題上，符合條件的小額貸款公司經核準可向多家銀行借款，可向其主要股東定向借款。同時鼓勵探索成立小額再貸款公司，并建立融資性擔保機構與銀行業金融機構間風險分擔機制，以加強風險防控。
2. 安徽省政府應支持引導對科技型中小企業員工進行技能培訓，提高企業人力資本。如：相關部門可以制定政策，將民營企業人才納入選拔享受政府特殊津貼、省學術技術帶頭人及后備人選等優秀人才范圍，與國有企業同等對待；支持職工技能培訓，尤其支持技工院校面向中小企業開展職工崗位技能提升培訓，培訓所需經費從就業專項資金中列支。
3. 安徽省政府應進一步減輕企業稅收負擔，讓利于民。安徽省政府可以在國家取消或免征的基礎上，進一步取消一些行政性收費；可以對民營企業吸納的就業困難人員，按規定享受最高三年的社會保險補貼；對省內吸納符合條件人員就業達到一定比例的民營企業，給予就業小額擔保貸款資金扶持。
賺錢學美國，看錢找歐洲，花錢去亞洲――這是萬通控股董事長馮侖曾分享“跟錢打交道”的體會。如何把流傳下來的老錢看住，是歐洲每代人都關心的話題。歐洲現在主要靠“看錢”來掙錢，比如盧森堡和瑞士替全世界“看錢”，其“看錢”的技術十分了得。
總部位于瑞士的艾德維克資產管理公司(以下簡稱“艾德維克”)是一家專注投資私募基金的母基金公司，英文簡稱“FOF”。艾德維克成立于1997年，旗下管理40億美元資產。2008年進入中國，先后成立北京、上海兩家分公司，負責投資及后續管理。艾德維克在國內的投資金額近3.5億美元。這家來自歐洲的母基金公司的創始人兼CEO，布魯諾?阿施勒在接受《首席財務官》雜志采訪時，分享了其“看錢”之道。
風險評估術
“看錢”就是管理錢，艾德維克通過為投資者(如養老金、保險機構、富裕家族管理資金的公司)收取投資資本和管理費實現盈利。作為專業的基金投資管理公司，艾德維克在PE基金的篩選方面有一套完善的風險評估系統，每年會對全球400多只PE基金進行評估，同時對每一支具有投資潛力的基金作出精確的風險和回報分析。
布魯諾?阿施勒介紹說，艾德維克主要通過“自下而上”結合“自上而下”的分析方法，在綜合考慮全球背景后作出投資決策，并對每一項投資進行密切監測。這種資產管理模式提高了投資組合的穩定性，保護投資者免受不可控波動的影響。
具體而言，“自上而下”在過去更多用在公募基金投資里面，首先選擇高回報的行業，然后從中挑選股票?！白韵露稀眲t從最終的投資對象“企業”出發，了解公司的業務、市場機會與挑戰，然后反過來選擇基金。通過宏觀到微觀、微觀到宏觀這兩種分析方法，做出最終投資決策。
基于這兩套系統標準化的流程進行投資管理，即使在市場不好的情況下，艾德維克都能持續產生穩定的回報?！斑@也是為什么艾德維克一直可以保持40％的回報。同時回報率總是比公募市場高出5％到10％?！辈剪斨Z?阿施勒認為基于技術工具的投資組合更加可靠，投資回報更穩定。
挑選術
近年來，PE市場呈現爆發式增長。今年三季度共有61支PE基金募集完成，披露金額的60支基金共募集到95.44億美元。PE基金數量增多，退出渠道也不斷受阻。對于艾德維克這樣的母基金而言，選擇優秀的PE基金難上加難。
對此布魯諾?阿施勒主張進行技術性分析。他作了一個形象的比喻，最終投資就像兩人結婚，在此之前一定會經過認識、戀愛、訂婚幾個階段。“因此投資之前相互了解非常關鍵。”
通常的做法是，艾德維克先建立PE投資市場的數據庫，了解各個PE的投資風格、歷史業績、風控措施等基本情況，綜合風險、回報等多個標準篩選出候選投資對象。隨后根據四項標準選出最終投資對象：第一，團隊的投資眼界，如何預測未來的投資趨勢和選擇投資目標非常關鍵；第二，公司治理狀況，公司治理的好壞關系著投資風險的高低；第三，決策能力，這與風險防范是缺一不可的；第四，團隊執行能力，“事實上，很多GP的投資計劃都很美好，但實施過程中遇到問題就會執行不力，導致計劃最終流產。”
“GP的盈利模式是最重要的。你要告訴我你怎么賺錢，你的模式是什么。只要GP有很好的賺錢模式和項目，我們就支持你?！辈剪斨Z?阿施勒強調。
另一方面，一個GP同時服務多家LP的情況在業界很常見。由于每個LP的投資偏好不一樣，有的喜歡高風險、有的追求低風險，需求差異很大。對于強勢的GP而言，遇到這種情況會選擇“一意孤行”，按照自己的投資理念投資。相反弱勢的GP則會不知所措，同時去滿足每個LP的需求。“因此我們在選擇GP時，不僅會注意GP是否優秀，同時還會關注已經投資的LP與我們是否有相似的投資理念?！辈剪斨Z?阿施勒直言，“GP選擇LP，與LP選擇GP是同等重要的，兩者不能偏廢其一。”
眼下，IPO項目一二級市場價差接近，PE的投資收益迅速下降，退出渠道受阻。PIPE及并購類投資成增長態勢。同時很多企業不能成功上市，部分企業上市后表現欠佳。綜合各種因素，艾德維克將全面提高挑選PE基金的門檻，更加關注PF的盈利能力及是否能帶來持續穩定的回報。
FOF之道
對于在整個投資鏈中多出的“FOF”一環并不是所有投資人都能理解，布魯諾?阿施勒對此強調這可以最大程度上分散投資風險。
首先，FOF可以通過對不同地區、行業、投資階段和策略的PE基金進行投資，降低因受新技術、新團隊、新市場等諸多因素的負面影響，使投資組合多樣化，從而達到降低風險的目的。
其次，PE基金的篩選工作對LP而言存在專業門檻。PE行業的公開信息非常少，加之市場上的基金數量龐大，選擇優秀的PE基金難度很大。而FOF的專業性可以更容易的找到優秀的PE基金。
在亞太地區，艾德維克主要投資風險投資、成長型和并購型基金。
VC基金投資階段涉及種子期、初創期、成長期、擴張期、成熟期等多個階段，各個階段均有較高風險。艾德維克主要投資風險較小的種子期和第一輪VC基金。此外相比主要通過財務杠桿盈利的大型PE基金，其更偏好投資以成長、并購為主的中小型PE基金，募集資金規模在80億美元以下。
自創業板設立以來，高市盈率一直為業界所詬病，而這也讓藏身創業板公司背后的Vc／PE賺得盆滿缽滿。不過伴隨今年形勢的陡然直下，通過投資Pre-IPO企業實現豐厚利潤的熱潮正逐漸退散。
“過去有80％的VC通過企業IPO實現退出。事實上，投資Pre-IPO項目的風險比較大。企業上市后存在一段時間的封閉期，私募基金不能自由賣出持有的股票。但上市后資本市場波動非常厲害，投資機構將面臨退出受限、回報縮水雙重風險。”布魯諾?阿施勒并不贊成VC跟風投資Pre－IPO項目。
隨著工商銀行和交通銀行10月30日晚中報，五大國有銀行（工行、農行、中行、建行、交行）三季報已悉數披露，16家上市銀行三季度成績單也全部亮相。總體來看，受經濟下行、金融脫媒、利率市場化等影響，銀行業凈利增長依然延續去年四季度開始的增速放緩的趨勢。盡管如此，銀行業內人士認為，凈利增長環比下滑的趨勢有望在今年四季度“止跌”。
就五大行而言，第三季度共實現凈利潤2022.3億元，前三季度實現凈利6148.61億元。按報告期92天計算，則五大行平均每天賺21.98億元，相比之下，今年上半年五大行累計共實現凈利潤4126.31億元，按報告期182天計算，則每天賺22.67億元。
中國內地四大龍頭房企三季度利潤大幅反彈
30日，隨著保利地產和金地集團披露三季度報，內地四大龍頭房企（招商地產、保利地產、萬科A、金地集團）的三季報全部出爐。一改上半年增收不增利的尷尬局面，四大房企第三季度凈利潤齊齊大漲。
張絮認為，由于市場回暖，房企的銷售多于去年同期，四家房企的銷售回款同比增長15.97%。雖然目前房企的融資環境依然不容樂觀，但是對于龍頭房企來說，融資情況好于去年同期，前三季度新增借款有明顯增長。她認為，“龍頭房企無論是挖掘自身資源還是獲取外界支持上，都處在優勢地位。從房企三季度的表現來看，雖然目前行業仍處于調控之下，但龍頭房企仍然在土地等市場上出現明顯的擴張傾向?！?/p>
“桑迪”侵襲美國造成重大經濟損失
颶風“桑迪”于美國東部時間29日晚強勢登陸新澤西州南部沿岸。受“桑迪”影響，美國東部多個主要機場自上周末以來已有逾萬航班取消。繼29日后，美國聯邦政府位于華盛頓的各部門除緊急救援人員外，30日繼續暫停工作。紐約股市30日也繼續休市，這是紐約證券交易所一個多世紀以來首次因天氣原因連續兩天休市。
據巨災風險評估機構EQECAT估算，這場影響美國20%人口的颶風，帶來的經濟損失可能在100億至200億美元之間，與去年造成100億美元損失的颶風“艾琳”相當，位列美國歷史上最昂貴的自然災難之一。美國總統奧巴馬已宣布，哥倫比亞特區、紐約州、馬薩諸塞州、賓夕法尼亞州和康涅狄格州因颶風進入緊急狀態。
快遞業：市場規模世界第三 年均增速超過兩成
隨著近年國內電子商務等飛速擴容，我國快遞業快速發展，市場規模已排名世界第三位。業務量年均增長速度達到百分之二十以上，快遞業已經成為我國發展前景廣闊的朝陽產業。圓通速遞2011年全網業務量同比增長近70%，產值同比增長55%，達到80億元。圓通總裁喻渭蛟表示，今年的產值預計將超100億元。
據悉，全國第一個“速遞服務與管理”專業便是圓通與山東淄博職業學院共同申報的，并且還建立了“圓通速遞學院”。
人均境外購物874美元 全球熱望“中國人的錢包”
30日，全球最大的精選旅游特惠平臺Travelzoo旅游族聯手美國CNN旗下旅游媒體共同一項調研結果顯示，中國大陸游客海外旅游期間的購物開支在亞太區遙遙領先，平均每次出行的購物花費為874美元，折合5547元人民幣。來自世界奢侈品協會的數據顯示，中國游客2012年春節期間在高端奢侈品牌的花費高達72億美元，這一數字堪稱史無前例。世界旅游組織估計，中國境外游客人數到2020年將突破1億。
正因為擁有如此驚人的消費能力，各國都在想方設法抓住中國游客的錢包。歐洲旅游委員會今年初推出了全新的中文門戶網站，把中國市場作為重點；英國劍橋的國王學院依托徐志摩的《再別康橋》，制作售價為95英鎊的限量版紀念盤；希爾頓酒店則推出針對中國游客提供中式茶、中文頻道及中餐等。
創業板開板三年造就創富神話 造就735位億萬富豪
三年前的10月30日，首批28家公司掛牌交易，被譽為中國“納斯達克”的創業板正式在中國股市開板。三年后的這天，創業板迎來了三周歲的生日。三年時間里，創業板迅速壯大發展，截至10月29日創業板已合計有355家企業掛牌交易，總市值達到了8300億元。
創業板造就的富豪，成為這三年最為市場關注的焦點。據統計，三年來355家創業板公司合計造就735位億萬富豪，2500余位千萬富翁。在這一過程中，風投、券商等也都賺得盆滿缽滿。截至2012年10月25日，上市公司總市值為8433.15億元，其中流通市值為3134.29億元，創業板的平均市盈率則為30.92倍。3年創業板累計擴容11.68倍。
瑞銀計劃到2015年全球裁員約1萬人
瑞銀集團（UBS）30日發表聲明說，為重組其投資銀行業務，計劃到2015年在全球裁員約1萬人。而受重組拖累，該銀行第三季度凈虧損22億瑞郎（約合23億美元）。通過此次裁員，到2015年，瑞銀全球員工數量將降至5.4萬余人，為公司節省54億瑞郎（約合58億美元）。聲明還說，重組投行業務及償付相關債務使瑞銀在第三季度一次性支付了31億瑞郎（約合33億美元），導致銀行在該季度巨虧，而去年同期，瑞銀凈盈利10億瑞郎（約合11億美元）。
對于裁員決定，瑞銀首席執行官塞爾希奧·埃爾莫蒂說：“這是一個困難決定，尤其對于我們這種全部依靠員工的企業?！彼瑫r表示，公司將盡全力減輕裁員對員工造成的影響。
貿易摩擦日趨復雜化“中國制造”亟待轉型升級
[關鍵詞]科技型中小企業；融資方式組合；風險投資；銀行信貸
科技型中小企業是指以科技人員為主體，從事科學研究、技術開發、技術轉讓、技術服務、技術咨詢和高新技術產品研制、生產、銷售，以科技成果商品化為主要內容，以市場為導向，實行自籌資金、自愿組合、自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的知識密集型經濟實體。自改革開放以來，隨著經濟體制和科技體制改革的不斷深入，科技型中小企業獲得了蓬勃發展，已經成為我國經濟增長的一個新的亮點。盡管如此，但由于科技型中小企業本身具有的一些特點，如創建初期風險較高、自身資產規模較小、經營體制不健全、盈利能力波動較大等，其在市場上融資較為困難，這也在一定程度上限制了它們的發展及其經濟潛能的發揮。因此，正確認識科技型中小企業的發展周期與規律，科學掌握其融資特點，是我們探討問題的基礎和關鍵。
一、科技型中小企業的融資方式組合
科技型中小企業的發展周期可分為創業期、成長期和成熟期三個階段。每個階段的風險、收益、資金需求特點及需求量都不相同，因此各個階段所表現出來的融資特點與融資渠道也不盡相同。根據科技型中小企業發展的不同階段，應確定與之相適應的不同融資方式。由于社會經濟活動的復雜性以及各個階段科技型中小企業發展的環境不同、風險與收益要求不同等，更要注重在每個階段合理有效地進行各種融資方式的組合，以最大限度地滿足科技型中小企業的融資需求。1．創業期特點及融資組合。在創業期，企業主要是利用新發明、新技術，完成新產品的研究和開發，但其面臨的最大風險是技術風險和市場風險。技術風險是指在產品研究和開發過程中，由于技術失敗而引致的損失，它可能高達30％左右。市場風險是指生產出來的符合標準的新產品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額。一個新產品從研制、開發到試生產、批量生產，一直到產生效益，短則兩三年，長則七八年甚至更長的時間。在這期間，市場情況會發生難以預料的變化，原來預計能為市場所接受的產品很可能不再適應市場的需求，或是競爭對手已經搶先一步推出成熟的產品。由于這些客觀風險的存在，加之企業沒有以往的經營記錄，投資風險仍然較大。這一時期企業融資只能采取以下各種組合方式：(1)內源融資，創業者通過自身渠道輸入適當的資金。(2)政府科技基金。一般地，處于創業期的科技型中小企業尚無商業價值，且投資風險較大，投資責任主要應由政府承擔。因此，西方發達國家大多設立了中小科技企業基金，以支持其發展。目前，我國科技部設有中小企業創新基金，各省市也設立了相應的支持企業創新的基金，如高新技術企業擔保風險基金、中小科技企業創新基金等。(3)天使投資資金。天使投資者通過利用自己富有的資金和創業經驗，幫助新興科技公司創業與發展。之所以稱之為“天使”，是因為他們的投資行為對創業者而言，確實如同天上下凡的天使一般，為創業者提供難得的資金，并通常提供經營上的建議和顧問意見。(4)風險投資。是指一種直接面向科技企業的股權投資，即投資人將風險資本投資于新近成立或快速成立的高科技企業，同時參與企業的經營管理決策，在企業發展成熟后則通過資本市場出售和其他方式轉讓所持有的股權以收回投資并獲取較高的投資回報，繼而進行新一輪的投資。風險投資所特有的本質屬性，決定了它是科技型中小企業在創業期和成長期的最佳融資方式。
2．成長期特點及融資組合。在成長期，企業的新產品經過不斷改進，產品的技術難題已基本解決，新產品已逐漸適應市場要求并被逐步認可，銷售規模和資產規模不斷擴大，獲利能力不斷增強，風險隨之降低。但企業為了擴充設備、拓展產品市場，以求在競爭中脫穎而出，還需要大量的資金支持。這一階段，盡管企業已經具備了向外部融資的條件，但由于風險因素并未消除，投資風險依然較高，獲取一般銀行貸款和在主板市場融資仍幾乎不可能。其主要融資組合方式為：(1)二板市場融資。二板市場是指在一國證券主板市場(第一板市場)之外的證券交易市場，其明確定位是為具有高成長性的中小企業和高科技企業融資服務，是科技型中小企業的直接融資渠道。與主板市場相比，二板市場上市的企業標準和上市條件相對較低，科技型中小企業更容易上市募集發展所需資金。應當明確，2004年5月經中國證監會批準在深圳證券交易所設立的中小企業板塊是對二板市場的積極探索，它是分步推進創業板市場建設的一個重要步驟，在條件成熟時將整體剝離成為獨立的創業板市場。(2)銀行擔保貸款。是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時，銀行有權按約定要求保證人履行或承擔清償貸款連帶責任的貸款方式。處在這一階段的科技型中小企業欲想獲得銀行信用貸款比較困難，但可通過此種方式融資。(3)買殼或借殼上市。買殼上市，是指非上市公司通過收購一些業績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產，注入自己的資產，從而實現間接上市籌措資金的目的。而借殼上市是指上市公司的母公司(集團公司)通過將主要資產注入到上市的子公司中，實現母公司上市之目的。上市公司的上市資格即“殼”，已成為一種“稀有資源”。由于有些上市公司機制轉換不徹底，經營管理不善，業績表現不盡如人意，喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力，處于成長期的科技型中小企業就可以充分利用上市公司的這個“殼”資源，對其進行資產重組，增強其向社會融資的能力，尋求更大發展。(4)風險投資。
3．成熟期特點及融資組合。在成熟期，企業的高科技產品得到市場的檢驗，產品市場占有率逐步擴大，銷售和利潤快速增長，產品逐步進入成熟期。此階段，產品的技術與市場前景均趨于明朗，原有的高風險也逐漸降低，融資渠道迅速拓寬。一般情況下，風險投資基本上在這個時期套現退出。這一階段的融資組合方式為：(1)主板市場融資。是指通過在上海、深圳兩個證券交易所上市而融通資金。主板市場所容納的上市公司基本歸屬成熟產業，公司
在達到一定規模后其發展也會相對穩定。(2)銀行貸款。是指科技型中小企業憑借自己的信譽、行業地位而從商業銀行獲取的商業貸款，如信用貸款、抵押貸款等。(3)國外資本市場融資。是指具備一定實力和發展潛質的科技型中小企業通過到國外資本市場發行股票，從而籌措資金。據報道，目前新加坡、美國等地的資本市場已開始重視中國科技型中小企業的推薦上市工作。
二、科技型中小企業融資方式的創新與突破
目前，科技創新的速度不斷加快，科技產品的生命周期在縮短，科學技術對社會經濟發展的決定作用也越來越大。就整體而言，科技型中小企業發展過程中每一階段的資金需求都在迅速增長，因重對以下融資方式進行創新與突破。
(一)加大政府科技投入力度，強化政府在科技型中小企業融資體系中的作用
改革開放以來，我國雖然陸續實施了星火計劃、火炬計劃、成果推廣計劃和新產品計劃等，促進了中小科技企業的發展，但它們主要集中在支持技術創新的成熟階段上，目的在于解決我國科技成果商業化水平較低的問題。在我國風險投資還比較落后的情況下，這一策略無疑是正確的。但從長遠看，隨著科技進步的加快，科技創新和新產品、新技術、新工藝的研發也更加重要，政府應逐漸加大這一方面的支持。政府可直接組建為中小科技企業服務的風險投資基金，用以支持中小科技企業的科技創新與開發。需要說明的是，政府直接組建風險投資機構，在風險投資還不被社會眾多人所接受的時候，其發揮的表率作用是顯而易見的，但隨著事業的發展壯大，這并不是最佳的選擇，相反可能會限制其發展。政府支持科技型中小企業的發展，主要是發揮政府資金的乘數作用，引導其他社會資金進入這一領域。美國支持科技型企業的做法值得借鑒。為解決創新型技術企業的資金短缺問題，美國于1958年成立了中小企業管理局(SBA)。中小企業管理局主要通過發行債券和擔保的方式為小企業投資公司提供資金支持，而很少直接參與到風險投資實務中去?？傊?，政府的主要職責就是為科技型中小企業的發展提供一個健康有效的制度環境、政策環境，以少量的引致資金吸引更多的社會資金投資于科技型中小企業。
(二)完善風險頭資運行機制，為科技型中小企業融資提供基本保障
經驗表明，美國高科技企業的發展很大程度上受益于其發達成熟的風險投資體系。資料顯示，美國90％的高科技企業是按照風險投資機制發展起來的，正是這些高科技企業的發展才鑄就了令世人矚目的美國“新經濟”。反觀我國，盡管風險投資正在興起，各地政府相繼建立了風險投資基金，但由于缺乏社會資金的廣泛參與，缺乏科學的管理制度和切合實際的簡便易行的營運機制，缺乏公正獨立的專業化中介服務機構，缺乏一個有效的進入和退出機制，風險投資的潛能未能很好地發揮，也未能很好地支持科技型中小企業的發展。針對我國風險投資的現狀及存在的諸多問題，現在應從以下幾個方面尋求完善風險投資運行機制的途徑。第一，拓寬風險投資資金來源。從我國目前情況來看，許多風險投資的主角仍是政府，或者是帶有明顯的行政色彩。其資金來源仍然主要是財政科技撥款和銀行科技開發貸款，投資主體過于單一。這種以政府出資為主導的風險投資體系難以滿足未來科技型中小企業發展的資金需求，必須加以創新。西方國家風險投資的資金來源大都來自機構投資者，比如美國是風險投資業最為發達的國家，據1995年統計，風險投資的資金來源中，養老基金占38％，基金會和捐贈金占22％，銀行與保險公司資金占18％，個人占17％，其他占5％?，F階段，一方面，我國政府應抓緊制訂相應的優惠政策和優惠措施，引導社會資金向風險投資業的投入；另一方面，要積極創造條件，允許證券公司、保險公司、養老基金等機構資金介入風險投資。
第二，完善社會中介機構和風險投資網絡。由于我國科技型中小企業與風險投資者缺乏有效的溝通渠道，許多好的投資項目得不到風險資本的支持，而大量的風險資本又找不到好的投資方向。因此，借鑒美國、加拿大等國風險投資發展的經驗，我國應盡快著手建立和完善為科技型中小企業服務的社會中介服務機構和投資信息交流網絡。一是要成立一些非盈利性的社會中介機構，能夠為風險投資機構提供準確的各種信息和評估報告；二是應由政府出面建設一個高效率的風險投資網絡平臺，為風險投資行業提供實時、便捷的信息服務，促進科技型中小企業與風險投資的對接。
第三，建立完善的風險投資退出機制。風險投資的目的是獲取資本性收益，而非財務收益。風險投資的失敗機率雖然很高，但一旦成功，其回報率也相當高。在西方國家，其平均利潤率一般保持在30％～60％，遠遠高出一般投資項目，甚至使向來以穩健著稱的商業銀行也為之動心。但這種高回報，最終取決于是否有一種風險資本順暢退出的機制。只有能夠自由而有效地退出風險企業，風險資本才能保持其靈活性，不斷選擇和支持新的風險企業，從而使風險投資保持生機與活力。在西方國家，風險資本退出機制主要有三種方式：公開上市、股權協議轉讓和企業回購股權。其中，公開上市既能使創業企業的市場價值大大提高并得以實現，又可以增強其原有股份的流動性，為企業日后的再籌資打好基礎，故其是首選退出方式。結合我國的實際情況，現應著手做好以下工作：一是創造條件，扶植更多的科技型中小企業進入二板市場進行融資。目前，深圳證券交易所中小企業板主要看中的是企業的成長性，而非高科技屬性。這需要我們培養大量極具潛質的高科技中小企業，而非僅有科技因素即可。因此，對于有條件的成長型高新技術中小企業，政府應積極對其進行“孵化”，助其進入中小企業板進行融資。通過中小企業板的建立，風險投資資本可以較便利地退出，消除了眾多風險投資機構的后顧之憂。二是恢復建設地方性柜臺交易市場。對于大多數科技型中小企業而言，上市融資條件苛刻，耗時耗力，并非最佳選擇，而柜臺交易市場交易靈活、交易成本低廉，且對于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的科技型中小企業進行證券化的股權流通和交易，便于風險資本的靈活退出。但鑒于我國1993～1997年之間對于場外交易市場探索的失敗，在重新恢復建設的過程中，應做好各類市場風險的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規范。三是完善破產清算等方面的法律法規，為實施破產清算鋪平道路。由于投資科技型中小企業具有較大的風險性，因此一旦確認所投資的企業失去發展可能性，風險投資機構就要迅速通過破產清算的方式收回投資，以避免更大損失的發生。雖然破產清算是一種迫不得已的方式，但
美國的事實表明以破產清算方式退出的投資大約占風險投資的32％，以這種方式能收回原投資額的64％。應該說，破產清算也是風險資本退出的重要途徑。
通過上述各個方面的完善，風險資本進入科技型中小企業會比較順利，退出通道也會比較暢通。(三)改革銀行信貸管理方式和運作機制，建立多元化的科技型中小企業融資體系
在科技型中小企業的創業期，由于企業沒有形成自己的品牌，尚未形成自己的商譽，資產規模較小，金融機構無法知曉企業的資信情況，因此，企業欲從銀行獲取貸款確實很難。但當企業進入成長期和成熟期后，商業銀行就可選擇合適的時機介入企業，為其提供充足的信貸資金。
1．積極發展多元化、競爭性的中小金融機構，為科技型中小企業提供資金支持。中小金融機構天然適合為中小企業提供金融服務，并因其規模較小、分支機構較少、立足于地方經濟而具有得天獨厚的優勢。由于信息和交易成本的問題，中小企業成本最低的金融服務應當來自于中小金融機構。因此，新興股份制銀行、城市商業銀行和城鄉信用社就應該是科技型中小企業的主要金融服務供給者，但與科技型中小企業的需求相比，其機構數量信貸規模是遠遠不夠的。為了更好地滿足科技型中小企業的融資需求，我國應進一步發展多元化、競爭性的地方中小金融機構。
2．改進銀行對科技型中小企業的信貸管理辦法此在其發展的任何一個階段，僅靠某一個渠道的資金來源遠遠不夠，還需其他融資渠道予以配合，形成合力。就我國科技型中小企業的融資現狀來看，目前需著。目前銀行對科技型中小企業的貸款基本上沿用了原有針對大中型企業的管理模式：通過企業的信用等級確定貸款風險程度，通過制訂嚴格的審貸分離、三級審批制度控制風險，通過要求企業提供擔保轉移風險。由于科技型中小企業客觀上具有點多、面廣、量大、風險高、涉及行業多、所有制結構比較復雜等特點，以傳統信貸方式進行管理難以把握風險，且手續復雜、管理成本較高。因此，需要結合科技型中小企業自身特點，以企業發展潛質、技術領先水平、市場開發潛力、企業還貸能力、企業退出機制等為主要審貸標準，完善貸款管理方式及風險評估技術。
3．結合科技型中小企業的經營特點，創新銀行信貸擔保方式。針對科技型中小企業一般資產規模較小，且主要是無形資產的特點，可以嘗試擔保抵押方式發放貸款。(1)開展知識產權擔保融資貸款。科技型中小企業通常擁有較高的技術水平，但缺乏土地、不動產等傳統的可以用作抵押的物品，可以考慮以知識產權作為擔保品替代傳統的物質擔保。當然要實現這種融資方式，還需要完善相應的法律法規。(2)開展訂單擔保貸款。如果企業擁有大量訂單，就說明企業產品有市場。有市場，就可能產生利潤，還本付息就有保證。因此，根據訂單數量，確定貸款額度，是一種可以探討的新的融資方式。(3)開展動產擔保貸款。以企業的原材料、半產品、產品庫存等動產作為抵押物發放貸款，對銀行來講是一種可以考慮的貸款方式。動產本身流通性強，具有較強的變現能力，關鍵是要正確給予估價。
4．加強與風險投資方式的融合，共同為科技型中小企業提供服務。風險投資機構在決定對科技型中小企業投資時，可與商業銀行合作，由銀行對企業提供結算、財務顧問等金融服務。這樣，銀行可以明正言順地介入企業，為下一步銀企合作打好基礎。隨著科技型中小企業的成長擴張，其對資金的需求加大，由于事先已經對企業有了充分的了解，銀行就只可以對一些發展前景明朗的企業及時發放信貸資金，幫助其盡快發展壯大。
(四)規范主板市場交易行為，為科技型中小企業提供更多有效的融資途徑
關鍵詞：高收益債券 中小企業 融資 風險
一直以來融資難的問題是中小企業發展過程中始終繞不開的問題，尤其在當前我國經濟轉型的重要時期，中小企業承載著社會的未來和國家的希望，解決中小企業融資難問題更顯得重要與緊迫。在我國的金融體系中，商業銀行占據著絕對的主導地位，企業的融資需求也更多的依靠商業銀行信貸這一主要渠道獲得滿足。但由于受到自身資金規模較小，財務不規范及一些政策性因素的影響，要獲得商業銀行的信貸支持，對中小企業來說絕非易事，尤其每到信貸緊縮時，中小企業融資難的問題就更加凸顯出來。
一、中小企業的融資需求分析
企業的資金需求總體可以分為兩類，一類是短期資金需求，短期資金主要用于滿足企業的正常經營周轉，需求規模小，周期短，需求頻率高；一類是長期資金需求，長期資金主要用于滿足企業對資本金的要求，用于企業的長期投資，需求規模大，周期長，需求頻率不高。
中小企業的資金需求也可以分為上述兩種，但中小企業融資難更多的表現為后一種，即企業對長期資金的需求更難得到滿足。中小企業一般處于企業生命周期的初創階段與成長階段，這一階段的企業要獲得長足的發展，更多的需要長期的資本金，但中小企業未來成長不確定性高，因此中小企業長期資金的投入者需要承擔更多的風險，而商業銀行作為間接融資的中介，回避風險是其獲利的前提，因此中小企業通過商業銀行信貸渠道獲得長期資金支持存在較大難度。
為解決中小企業融資難的問題，我國政府在2003年就明確提出，要采取措施拓寬中小企業的直接融資渠道。在股權融資方面，先后建立了中小板和創業板市場，2013年1月新三板面世，為中小企業融資開通了方便渠道，但能夠通過中小板、創業板或新三板融資的企業還是很少，截至2014年10月，在全國工商注冊的中小企業超過4200萬家，而截至2015年10月，在中小板上市的企業776家，在創業板上市的企業489家，新三板掛牌公司3803家，中小企業的融資需求遠遠得不到滿足。
二、高收益債券對解決中小企業融資難的意義
高收益債券，又稱垃圾債券，是指資信級別低于投資級（BBB級以下）或未被評級的公司債券，違約風險較高，屬于投機級債券。高收益債券的發行主體通常有兩種，一種是曾經的藍籌公司，因遭遇困難，如市場需求轉變、經濟衰退或新競爭者加入，導致其盈利能力等資質下降，其債券淪為垃圾級；另一種是處于創業期的新興公司，因其缺乏經營歷史與雄厚資本，其評級尚未反映其未來的發展潛力。由于這些企業的資力薄弱，信用等級較低，在利用債券融資時不得不以較高的收益來補償其潛在的風險，以此吸引廣大投資者。
早在20世紀二三十年代，高收益債券就出現在美國，到了20世紀五六十年代，一些小型公司發行高收益債券籌集開拓業務用的資金，而到了20世紀七八十年代，高收益債券募集的資金被大量用于杠桿收購等并購交易，不僅有力推動了企業并購重組活動，同時促使企業完善公司治理結構，提高了企業運營效率。
在美國，高收益債券的出現將大量中小企業的融資渠道從單一的商業銀行擴展到公開債券市場，讓廣大中小企業有了更為廉價的籌資方式，并逐漸成為中小企業最主要的融資方式。高收益債券吸引了巨額游資進入有前景的中小企業，為中小企業發展提供穩定的資金來源，使得信息技術等新興產業具備了大規模創新的資金實力，側面推動了科技的進步和經濟的發展，推動了美國經濟在20世紀80年代的長期繁榮。2008年全球金融危機以來，眾多金融工具市場都大規模收縮，但高收益債券市場卻日益壯大，這說明高收益債券不僅能夠滿足實體經濟的需要，同時對經濟環境具有很好的適應性。
我國發展高收益債券，對當前經濟轉型期的企業具有重要的意義，尤其在全民創業萬眾創新的背景下，高收益債券是滿足大量中小企業開拓籌資新渠道的最佳選擇。首先，由于正規的融資渠道有限，我國的中小企業大多通過民間借貸獲取資金，這樣的借貸成本有的高達30%甚至50%以上，遠遠高于實體經濟的利潤率，沉重的債務負擔嚴重影響了中小企業的生存與發展。而在美國高收益債券的平均利率為12.1%，因此發展高收益債券，為中小企業提供正規的融資渠道，規范融資市場行為，不僅有利于降低中小企業融資成本，保證企業有長期穩定的資金來源，更能夠為金融市場注入活力，帶動整個市場乃至經濟的繁榮。
其次，高收益債券有助于中小企業改善治理結構，提高管理效率。債券又稱固定收益證券，在發行時既已約定了未來的還本付息時間，因此債券對其發行人具有財務硬約束作用。這種財務硬約束作用會激勵高收益債券的發行企業自覺的改善公司的治理結構，提高管理效率。
最后，高收益債券有助于推動并購重組，促進產業轉型升級。我國當前正處于經濟轉型期，過剩的產能要淘汰，資源配置效率急需提高，新興的行業和企業大量出現，這些行業和企業有進一步擴張的訴求，這必然要求社會資源配置格局隨之改變，原有的格局必須打破，兼并重組是企業擴張的必由之路，也迫在眉睫。高收益債券能夠為新興行業和企業的迅速擴張提供有力的融資支持，使具有競爭力的管理者控制更多的資源，促進傳統產業升級，提高社會整體的資金使用效率。
三、我國高收益債券的發展現狀
2012年5月22日上海證券交易所和深圳證券交易所分別出臺《上海證券交易所中小企業私募債業務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業私募債業務試點辦法》，中國版高收益債券――中小企業私募債正式試水。
中小企業私募債發行采用備案制，發行人向滬深交易所提交備案材料并獲得《接受備案通知書》后，可在6個月內完成發行。相關法律法規對中小企業私募債的發行人在資信評級、盈利能力、資產負債率等方面未做硬性要求，債券發行人融資規模不受限制，資金用途靈活，發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍。
自2012年6月至2014年8月底，共有572只中小企業私募債在交易所順利發行，期限在3年以內，以2―3年為主。已發行的572只債券中，有433只設立了不同形式的擔保，多數為連帶責任擔保，保證期多為債券存續期及債券到期之日起兩年。另有352只債券設立了特殊條款，內容主要為回售和調整票面利率，其他還包括定向轉讓、贖回、債券提前償還等特殊條款。
四、我國發展高收益債券亟待解決的問題
（一）建立以信息披露為核心的市場化監管體系，推廣高收益債券的公募發行
我國的高收益債券目前采用私募發行的方式，這種做法適合于剛剛起步階段的市場，但相對于數量龐大的中小企業，私募的方式不能大量滿足企業的融資需求，因此，要把高收益債券變成中小企業的常規融資工具，推廣高收益債券公募發行是必然。
風險防范是發展高收益債券的核心問題，也是首要問題。風險來自于信息不對稱，由于高收益債券的發行企業分布于各行各業，要逐個去甄別這些企業的經營狀況，評判債券的投資風險，這對處于絕對信息劣勢的投資者來說既行不通也不公平，要推廣高收益債券的公募發行離不開及時、完整、準確的信息披露，因此強化信息披露及其追責機制是必要的更是重要的。
債券信用評級也是解決信息不對稱的有效途徑，在美國，凡公募發行的公司債券都要接受評級，而且很多企業在發行公司債券時要獲得兩個評級機構的評級。私募債券要有投資者提出申請，評估機構才予以評級。因此我國應加大力度完善債券的信用評級，保證對高收益債券投資風險評估的準確性，為高收益債券市場的發展提供更好的支持。
另外構建全社會信用管理體系，向全社會公開企業的信用記錄，也可以對中小企業發行高收益債券提供強有力支持。
（二）構建風險偏好多樣化的資者群體，為高收益債券公募發行提供市場基礎
擴大高收益債券的市場規模，提高其流動性，前提必須是高收益債券要有眾多投資風險偏好不同的投資群體的支持。雖然高收益債券的收益高，但其投資風險也高，因此必須由具有大規模資金實力，同時又具備風險識別能力并愿意承擔高風險的機構投資者作為其主要投資群體。
我國債券市場投資者主體為商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司機構等。受監管部門相關法規的限制，大多數機構投資者目前只能購買信用級別在投資級以上的債券，投資者同質化，市場投資理念和投資行為趨同，高收益債券發行市場基礎薄弱。同時，目前中小企業私募債的持有人數量不能超過200人，轉讓對象必須是符合條件的“合格投資者”，高收益債券市場流動性嚴重受限，制約著高收益債券的發展。因此，應逐步放寬對原有機構投資者的交易限制，提高其風險管理能力。同時逐步放開債券市場的準入制度，允許私募基金、對沖基金、風險投資機構、養老金、國外機構投資者等進入債券市場，吸引不同種類，不同風險偏好的投資者入市，擴大市場容量，活躍市場交易，刺激對高收益債券的需求。
（三）發展信用衍生品市場，為風險轉移打通渠道
發展高收益債券，必須為投資人提供風險轉移的出口。美國高收益債券的發展得益于信用違約互換和債務擔保憑證等創新工具的出現及信用衍生品市場的成熟，但信用衍生品監管失控也是2007―2008美國次貸危機的幫兇。我國應借鑒發達國家的經驗，積極穩妥地推進創新工具，嚴格規范衍生品市場的監管，這樣才能有效對沖和轉移信用風險，為發展高收益債券做好風險壓力舒緩。
參考文獻：
[1]歐陽輝，孟茹靜，曹輝寧.健全高收益債市 助力中小企業發展[N].上海證券報.2014.10.30
[2]徐曉靜.美國高收益債券市場發展經驗及對我國的啟示[J].中國證券期貨，2013（3）
[3]李志超.發展中國垃圾債券市場的建議[J].山西財稅，2013（8）
[4]金香蘭，陸崔崔.淺談垃圾債券[J].法制與經濟，2012（4）
[5]劉亮.歐美垃圾債券興衰對我國的啟示[J].武漢金融，2012（7）
[6]李遠航，張強，喬煜峰.中美債券市場制度的國際比較及其啟示[J].海南金融，2011（4）
1. 2009年第二季度中國創業投資及私募股權投資市場退出總述
三金藥業成功登陸深圳中小板，標志著A股市場長達10個月的新股停發正式解禁。IPO重啟，使得觸底反彈中的VC/PE行業信心迅速提升。加之金融危機為手持現金的潛在收購者提供了難得的整合以及進入某些行業的良機，并購市場活躍程度因此不斷提高。
1.1中國企業IPO綜述
進入2009年第二季度，國家的宏觀經濟調控政策收到明顯成效，私募股權投資也從中受益。特別是創業板、IPO重啟等退出利好消息使得機構投資者的投資信心和投資動力均在一定程度得到提升。危機過后帶給機構更多的是理性的投資思考，在投資行業的選擇、進入時機的把握方面都更加趨于成熟穩定，風險管理意識更加強烈。ChinaVenture分析認為，伴隨著經濟的觸底反彈，中國二級市場的恢復速度也必然加快。經過股改之后的新股重新發行，會為健全完善中國二級市場大有貢獻，這也直接影響著投資人進入市場的信心。此外，創業板的推出將在一定程度上刺激VC/PE機構加大早期項目投資力度。
根據ChinaVenture數據統計，2009年第二季度共有11家中國企業在境外4個資本市場IPO，數量環比上漲37.5%，融資金額高達23.61億美元，環比增幅達到1246.56%（見圖1.1-1）。
1.2中國企業并購綜述
根據ChinaVenture統計，2009年第二季度并購市場活躍度大幅上升，整體并購規模環比大幅上升，涉及并購金額更是達到205.31億美元，接近2008年？歷史最高水平（圖1.2-1）。中國企業跨境并購規模明顯增長，經濟的率先復蘇使得中國企業資金量和對待并購的態度，遠大于外國公司到中國來并購的資金實力和傾向。
中國并購市場的放量增長得益于：一方面，寬松的貨幣政策、合理的資產估值、低利率等一系列條件將成為并購市場的催化劑。另一方面，大型國企改革以及產業并購方向，資金充裕的中國企業將加大行業整合力度。
第二部分：2009年第二季度中國創業投資及私募股權投資市場退出分析
2.2009年第二季度中國企業IPO分析
2.1中國企業IPO數量和融資金額分析
由于A股市場停滯發行新股長達一年之久，境內企業只能依托境外資本市場進行融資活動。第二季度共有11家中國企業在4個境外資本市場上市，總融資金額達到23.61億美元（見表2.1-1）。其中香港憑借其法規、經濟環境優勢，吸引大量境內企業。6起IPO案例占第二季度總量55.0%（見圖2.1-1）。融資金額方面，香港主板為19.87億美元，所占整體融資金額比例高達84.0%（見圖2.1-2）。
值得注意的是，韓國科斯達克這一專門針對高新型中小企業的資本市場目前呈現出較為活躍的態勢，最近一年時間里已有4家中國企業成功登陸這一資本市場。韓國科斯達克對于中國企業的吸引力主要體現在：1.明確的市場定位，專門針對具有高增長性、高技術含量的中小型企業。2.上市門檻低、交易費用低廉、稅收政策優惠，符合中小企業和風險企業的特點。3.科斯達克市場是從成熟的場外交易市場的基礎上發展而來的，設立時已有相當市場規模和較好的市場環境。
2.2中國企業IPO數量和融資金額行業分布
根據ChinaVenture數據統計，2009年第二季度中國企業IPO行業分布呈現集中化趨勢。制造業企業在上市數量與融資規模方面均領先于其它行業（見表2.2-1），IPO數量占總量28%，融資金額占總量65.0%。（見圖2.2-1，2.2-2）。
值得關注的是，本季度亞洲最大的鋁型材生產商——中國忠旺控股有限公司在香港掛牌上市。此次募資所得凈額94.94億港元，成為今年以來全球最大金額的新股。中旺鋁材的成功上市無疑是準確的把握了市場回暖的時機。一方面，鋁制品市場的回暖力量來源于房地產、汽車等下游產業的迅速恢復。另一方面，此次上市正值政府宣布十大產業振興計劃之際，這無疑給本次上市募資注入一針強心劑。中旺鋁材募集總金額的75%用于提升交通設施的工業鋁型材產能，這也符合政府加大交通基建投資金額的政策方案。
2.3VC/PE背景中國企業IPO統計分析
各國刺激經濟的救市政策初見成效，國際金融市場中大量短期資本從新興市場回流至發達國家，從而帶動各主要資本市場回暖，機構通過IPO方式實現退出變得較為活躍。據CVSource統計，2009年第二季度VC/PE背景中國企業IPO為4家，募資金額達15.84億美元，其規模達到2008年以來最高峰（見圖2.3-1）；瑞士信貸、奧邁資本等5家投資機構實現退出，IPO平均投資回報率為0.33倍（見圖2.3-2）。
3.2009年第一季度中國企業并購分析
3.1中國企業并購分析
中國的并購市場活躍程度較過去相比有大幅提升，特別是近幾個月以來，隨著市場的不斷完善，境內企業整合發展的需求不斷增加。加之中國經濟經歷了金融危機之后開始進入轉型期，轉型由于利益再分配將會產生眾多股權交易的機會。
根據DealogicEMNA數據統計，2007年全球并購交易額為4597億美元，亞太區并購交易額約為879億美元，大中華區并購交易額為235億美元，亞太區所占比例約為26.7%。即使在2008年和2009年上半年這一全球經濟不穩定時期，中國并購交易額度與規模仍不斷增加，交易額占亞太市場比列均超過30%，達歷史最高水平。根據ChinaVenture統計，2009年第二季度共有企業境內并購案例95起，并購金額205.31億美元。涉及行業包括能源及礦業、IT、制造業等15個行業，其中能源及礦業案例數量所占比例最高（見表3.1-1）。ChinaVenture認為，頻繁的能源領域并購，更多的是處于保障國家能源安全需求。只有從上游掌握更多的能源資源，才能抵御國際能源價格的快速波動，從而穩定國內能源價格。
驅動并購交易量放大主要因素有：經濟環境、流動資金和政策支持。由于公司紛紛尋求重組、擴大規模和發展新市場，中國經濟的回暖為并購市場提供了發展機遇；證券市場、自有資金以及銀行借貸繼續為并購交易提供充分的流動資金。同時，政府出臺了諸如《商業銀行并購貸款風險管理指引》等相應，為中國企業并購活動提供了發展空間。
3.2VC/PE背景中國企業并購統計分析
經濟危機帶給中國的不僅僅是對于金融市場的沖擊，更多的是實體經濟的沖擊而帶來的深層次體制改革。在全球經濟一體化和國際分工高度化、中國長期以來用外需來支持經濟的發展模式在此次危機中凸顯其劣勢。為了適應未來的發展，加大內部投資以及擴大內需勢在必行，大規模的行業整合必然會隨之出現。根據ChinaVenture統計，2009年共有VC/PE背景企業境內并購案例10起，涉及并購金額22.66億美元，這一數據超過2008年全年總和（見圖3.2-1）。
投資機構的參與對于中國企業進行并購整合，特別是海外并購方面起到非常重要的作用。首先，機構的參與對企業的并購成本、現金流風險能夠起到有效的控制作用，其豐富的買方談判經驗也令中國企業的議價能力大為提高；其次，機構在產業內擁有的龐大國際關系網絡，其對國際經濟環境、當地法律政策的深入了解，有助于中國企業在海外市場迅速鎖定目標；此外，機構的多元化團隊在跨文化溝通、企業管理等領域的經驗，可以幫助中國企業迅速融入當地環境，提高并購成功率。
附錄：《商業銀行并購貸款風險管理指引》
第一章總則
第一條為規范商業銀行并購貸款經營行為，提高商業銀行并購貸款風險管理能力，促進銀行業公平競爭，增強銀行業競爭能力，維護銀行業的合法、穩健運行，根據《中華人民共和國銀行業監督管理法》、《中華人民共和國商業銀行法》等法律法規，制定本指引。?
第二條本指引所稱商業銀行是指依照《中華人民共和國商業銀行法》設立的商業銀行法人機構。?
第三條本指引所稱并購，是指境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權，或收購資產、承接債務等方式以實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業的交易行為。?
并購可由并購方通過其專門設立的無其他業務經營活動的全資或控股子公司（以下稱子公司）進行。?
第四條本指引所稱并購貸款，是指商業銀行向并購方或其子公司發放的，用于支付并購交易價款的貸款。?
第五條商業銀行開展并購貸款業務應當遵循依法合規、審慎經營、風險可控、商業可持續的原則。?
第六條商業銀行應制定并購貸款業務發展策略，包括但不限于明確發展并購貸款業務的目標、并購貸款業務的客戶范圍及其主要風險特征，以及并購貸款業務的風險承受限額等。?
第七條商業銀行應按照管理強度高于其他貸款種類的原則建立相應的并購貸款管理制度和管理信息系統，確保業務流程、內控制度以及管理信息系統能夠有效地識別、計量、監測和控制并購貸款的風險。
第二章風險評估?
第八條商業銀行應在全面分析戰略風險、法律與合規風險、整合風險、經營風險以及財務風險等與并購有關的各項風險的基礎上評估并購貸款的風險。?
商業銀行并購貸款涉及跨境交易的，還應分析國別風險、匯率風險和資金過境風險等。?
第九條商業銀行評估戰略風險，應從并購雙方行業前景、市場結構、經營戰略、管理團隊、企業文化和股東支持等方面，包括但不限于分析以下內容：?
（一）并購雙方的產業相關度和戰略相關性，以及可能形成的協同效應；?
（二）并購雙方從戰略、管理、技術和市場整合等方面取得額外回報的機會；?
（三）并購后的預期戰略成效及企業價值增長的動力來源；?
（四）并購后新的管理團隊實現新戰略目標的可能性；?
（五）并購的投機性及相應風險控制對策；?
（六）協同效應未能實現時，并購方可能采取的風險控制措施或退出策略。?
第十條商業銀行評估法律與合規風險，包括但不限于分析以下內容：?
（一）并購交易各方是否具備并購交易主體資格；?
（二）并購交易是否按有關規定已經或即將獲得批準，并履行必要的登記、公告等手續；?
（三）法律法規對并購交易的資金來源是否有限制性規定；?
（四）擔保的法律結構是否合法有效并履行了必要的法定程序；?
（五）借款人對還款現金流的控制是否合法合規；?
（六）貸款人權利能否獲得有效的法律保障；?
（七）與并購、并購融資法律結構有關的其他方面的合規性。?
第十一條商業銀行評估整合風險，包括但不限于分析并購雙方是否有能力通過以下方面的整合實現協同效應：?
（一）發展戰略整合；?
（二）組織整合；?
（三）資產整合；?
（四）業務整合；?
（五）人力資源及文化整合。?
第十二條商業銀行評估經營及財務風險，包括但不限于分析以下內容：?
（一）并購后企業經營的主要風險，如行業發展和市場份額是否能保持穩定或呈增長趨勢，公司治理是否有效，管理團隊是否穩定并且具有足夠能力，技術是否成熟并能提高企業競爭力，財務管理是否有效等；?
（二）并購雙方的未來現金流及其穩定程度；?
（三）并購股權（或資產）定價高于目標企業股權（或資產）合理估值的風險；?
（四）并購雙方的分紅策略及其對并購貸款還款來源造成的影響；?
（五）并購中使用的固定收益類工具及其對并購貸款還款來源造成的影響；?
（六）匯率和利率等因素變動對并購貸款還款來源造成的影響。?
第十三條商業銀行應在全面分析與并購有關的各項風險的基礎上，建立審慎的財務模型，測算并購雙方未來財務數據，以及對并購貸款風險有重要影響的關鍵財務杠桿和償債能力指標。?
第十四條商業銀行應在財務模型測算的基礎上，充分考慮各種不利情形對并購貸款風險的影響。?
上述不利情形包括但不限于：?
（一）并購雙方的經營業績（包括現金流）在還款期內未能保持穩定或呈增長趨勢；?
（二）并購雙方的治理結構不健全，管理團隊不穩定或不能勝任；?
（三）并購后并購方與目標企業未能產生協同效應；?
（四）并購方與目標企業存在關聯關系，尤其是并購方與目標企業受同一實際控制人控制的情形。?
第十五條商業銀行應在全面評估并購貸款風險的基礎上，綜合判斷借款人的還款資金來源是否充足，還款來源與還款計劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購貸款質量下滑時可采取的應對措施或退出策略，形成貸款評審報告。?
第三章風險管理?
第十六條商業銀行全部并購貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應超過50%。?
第十七條商業銀行應按照本行并購貸款業務發展策略，分別按單個借款人、企業集團、行業類別對并購貸款集中度建立相應的限額控制體系。?
商業銀行對同一借款人的并購貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應超過5%。?
第十八條并購的資金來源中并購貸款所占比例不應高于50%。?
第十九條并購貸款期限一般不超過五年。?
第二十條商業銀行應具有與其并購貸款業務規模和復雜程度相適應的足夠數量的熟悉并購相關法律、財務、行業等知識的專業人員。?
第二十一條商業銀行應在并購貸款業務受理、盡職調查、風險評估、合同簽訂、貸款發放、貸后管理等主要業務環節以及內部控制體系中加強專業化的管理與控制。?
第二十二條商業銀行受理的并購貸款申請應符合以下基本條件：?
（一）并購方依法合規經營，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務等不良記錄；?
（二）并購交易合法合規，涉及國家產業政策、行業準入、反壟斷、國有資產轉讓等事項的，應按適用法律法規和政策要求，取得有關方面的批準和履行相關手續；?
（三）并購方與目標企業之間具有較高的產業相關度或戰略相關性，并購方通過并購能夠獲得目標企業的研發能力、關鍵技術與工藝、商標、特許權、供應或分銷網絡等戰略性資源以提高其核心競爭能力。?
第二十三條商業銀行應在內部組織并購貸款盡職調查和風險評估的專門團隊，對本指引第九條到第十五條的內容進行調查、分析和評估，并形成書面報告。?
前款所稱專門團隊的負責人應有3年以上并購從業經驗，成員可包括但不限于并購專家、信貸專家、行業專家、法律專家和財務專家等。?
第二十四條商業銀行可根據并購交易的復雜性、專業性和技術性，聘請中介機構進行有關調查并在風險評估時使用該中介機構的調查報告。?
有前款所述情形的，商業銀行應建立相應的中介機構管理制度，并通過書面合同明確中介機構的法律責任。?
第二十五條商業銀行應要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購貸款風險的擔保，包括但不限于資產抵押、股權質押、第三方保證，以及符合法律規定的其他形式的擔保。?
原則上，商業銀行對并購貸款所要求的擔保條件應高于其他貸款種類。以目標企業股權質押時，商業銀行應采用更為審慎的方法評估其股權價值和確定質押率。?
第二十六條商業銀行應根據并購貸款風險評估結果，審慎確定借款合同中貸款金額、期限、利率、分期還款計劃、擔保方式等基本條款的內容。?
第二十七條商業銀行應在借款合同中約定保護貸款人利益的關鍵條款，包括但不限于：?
（一）對借款人或并購后企業重要財務指標的約束性條款；?
（二）對借款人特定情形下獲得的額外現金流用于提前還款的強制性條款；?
（三）對借款人或并購后企業的主要或專用賬戶的監控條款；?
（四）確保貸款人對重大事項知情權或認可權的借款人承諾條款。?
第二十八條商業銀行應通過本指引第二十七條所述的關鍵條款約定在并購雙方出現以下情形時可采取的風險控制措施：?
（一）重要股東的變化；?
（二）重大投資項目變化；?
（三）營運成本的異常變化；?
（四）品牌、客戶、市場渠道等的重大不利變化；?
（五）產生新的重大債務或對外擔保；?
（六）重大資產出售；?
（七）分紅策略的重大變化；?
（八）影響企業持續經營的其他重大事項。?
第二十九條商業銀行應在借款合同中約定提款條件以及與貸款支付使用相關的條款，提款條件應至少包括并購方自籌資金已足額到位和并購合規性條件已滿足等內容。?
第三十條商業銀行應在借款合同中約定，借款人有義務在貸款存續期間定期報送并購雙方、擔保人的財務報表以及貸款人需要的其他相關資料。?
第三十一條商業銀行在貸款存續期間，應定期評估并購雙方未來現金流的可預測性和穩定性，定期評估借款人的還款計劃與還款來源是否匹配。?
第三十二條商業銀行在貸款存續期間，應密切關注借款合同中關鍵條款的履行情況。?
第三十三條商業銀行應按照不低于其他貸款種類的頻率和標準對并購貸款進行風險分類和計提撥備。?
第三十四條并購貸款出現不良時，商業銀行應及時采取貸款清收、保全，以及處置抵（質）押物、依法接管企業經營權等風險控制措施。?
第三十五條商業銀行應明確并購貸款業務內部報告的內容、路線和頻率，并應至少每年對并購貸款業務的合規性和資產價值變化進行內部檢查和獨立的內部審計，對其風險狀況進行全面評估。?
當出現并購貸款集中度趨高、風險分類趨降等情形時，商業銀行應提高內部報告、檢查和評估的頻率。?
第三十六條商業銀行在并購貸款不良率上升時應加強對以下內容的報告、檢查和評估：?
（一）并購貸款擔保的方式、構成和覆蓋貸款本息的情況；?
（二）針對不良貸款所采取的清收和保全措施；?
（三）處置質押股權的情況；?
（四）依法接管企業經營權的情況；?
（五）并購貸款的呆賬核銷情況。??
第四章附則
第三十七條本指引所稱并購雙方是指并購方與目標企業。?
第三十八條本指引由中國銀行業監督管理委員會負責解釋。?
一、中小企業融資問題現狀
（一）銀行對中小企業的信貸支持存在障礙
在我國，大部分中小企業的外源性資金來源主要是銀行貸款，而在這一融資渠道中，中小企業一般又被限定在抵押或擔保貸款這一條件苛刻的狹窄通道中。實際情況表明，即使在流動性十分寬裕的情況下，中小企業貸款難問題依然突出。
（二）直接融資渠道不暢，中小企業長期權益性資本嚴重匱乏
目前，中小企業直接融資的狀況并不理想。在發行企業債券方面，從近幾年來講，盡管中央政府包括地方政府不斷出臺優惠政策，但是由于門檻成本高、監管混亂和創新乏力三塊絆腳石橫亙在現行制度面前，因此。企業債券既沒有實現質的突破。也未呈現蒸蒸日上的勢頭。在股票上市方面，中小企業很難滿足上市資格的要求。據國家統計局統計，我國目前有中型企業3萬多家，小型企業大約400萬家。這么多中小企業，符合上市條件的中小企業大不多。中小企業想在創業板上市，可謂萬里挑一。正因如此，那些真正處于創業階段的創業企業，就很難擠進創業板。
（三）中小企業自有資金缺乏
我國非公有制中小企業從無到有、從小到大、從弱到強，企業發展主要依靠自身積累、內源融資，從而極大地制約了企業的快速發展和做強做大。企業只靠自我積累進行融資將影響自身的發展規模.但是缺乏自我積累機制，高度依賴銀行信貸，將會出現自有資金的嚴重不足，對利率、價格等經濟參數反應不敏感。企業也不可能健康發展。為了獲得企業生存和發展的資金，中小企業往往互相擔保申請貸款。一旦一家企業的經營出現問題，面臨資金鏈斷裂和破產倒閉風險，就會引起連鎖反應。若急需短期資金，中小企業之間會相互拆解，或通過內部融資的方式解決。
（四）民間融資活動較活躍，但仍處于“非法”狀態
由于正式金融體系無法滿足中小企業的融資需求，部分中小企業在其發展過程中都不得不從非正式金融市場上尋找融資渠道。中小企業轉向民間借貸市場融資，成為民間借貸市場的主要參與者，特別是對于不具備一定規模的微小企業，更要依靠民問借貸市場來融資。由于在這一領域金融監管基本是空白，民間融資活動大體呈現自發和不規范發展狀況。不僅市場發育程度很低，僅僅依靠業緣和地域關系而非社會信用關系進行操作，難以發展真正市場化的融資活動，而且在一定程度上擾亂了金融秩序。
二、緩解中小企業融資難問題的對策建議
（一）促進中小企業信用制度建設
在現階段，由于中小企業融資的主要途徑是銀行貸款。岡此，中小企業信用體系未建立是造成融資難的原因之一。中小企業自身應提高其信用度，構建融資信譽。按時償還金融機構貸款，保持良好的銀企關系和社會形象，為企業再融資創造條件。
（二）提升中小企業自身素質
中小企業要積極調整產品結構，提高競爭能力，大開拓國內外市場，千方百計減少庫存積壓，積極組織貨款回籠，有效盤活資金。要加快建立現代企業制度。進一步加強財務和資產管理.增強信息透明度。特別是要樹立誠信意識，增強信用觀念和法制觀念，守合同、重信用，按期歸還貸款，維護金融秩序。
（三）建立健全中小企業融資擔保體系
政府部門應充分認識中小企業信用擔保體系建設的重要性，研究對策，采取措施，正確引導，解決好中小侖業信用擔保體系建設中出現的矛盾和問題，建設多層次的中小企業信用擔保體系。鼓勵各類中小企業信用擔保機構通過整合、引資、并購等方式做大做強，鼓勵各級政府、國有及國有控股企業和民間資本投資各類中小企業信用擔保機構。構建多元化中小企業信用擔保體系，幫助中小企業信用擔保機構增加資本金規模，提高融資擔保能力。
（四）加大金融機構對中小企業融資的支持力度
各銀行業金融機構要進一步加強與中小企業信用擔保機構的合作。在控制風險的前提下，根據中小企業信用擔保機構資本金規模合理確定放大倍數和授信額度，共同做大中小企業融資規模。銀行要發揮信貸風險控制優勢，為中小企業信用擔保機構提供企業信用評級和風險評估等技術支持，降低中小企業信用擔保機構風險。完善中小企業融資的信貸支持機制。各商業銀行要合理確定基層支行的信貸審批權限，簡化審批流程，提高服務效率。對中小企業信用擔保機構提供擔保的中小企業，可以在授信額度內采取“一次授信、分次使用、循環擔保”方式，提高擔保和放貸效率。
（五）創新中小企業金融服務
按照“試點先行、有序推進、規范運作、防范風險”的原則，開展設立小額貸款公司試點。落實政策，調整優化信貸資金體系。為此，要調整優化信貸對象的企業結構，要增加擴大中小企業特別是小企業、微小企業貸款規模和貸款數量；要調整優化信貸資金的期限結構。中小企業轉型升級需要中長期資金的支撐；要調整優化金融業務品種結構，減少中小企業融資成本；要改進銀行業資信評價指標體系，重新修訂企業資信評價，并區別對待。要改進銀行業績的考核制度，推進小企業獨立核算體制建設。放寬小企業呆、壞賬的核銷條件：要改進銀行內部考核制度，明確免責條款，設定合理的中小企業壞賬容忍度；要完善小企業貸款的風險補償制度，實現轉型升級能夠風險補償。
（六）拓展中小企業直接融資渠道
針對中小企業經營不穩定可抵押資產有限等特點，通過信貸、擔保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題。因此必須從根本上拓展直接融資的渠道，才能給中小企業提供長期的、穩定的又有較高風險承擔性特點的股本型資金。積極創新融資方式，拓寬融資渠道，營造良好環境，鼓勵中小企業通過股票融資、資產證券化、兼并重組、發行短期融資券和集合債券、股權私募等多種融資方式進行融資，不斷提高直接融資的比重。
關鍵詞：新型城鎮化；中小企業；融資渠道
中圖分類號：F230 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）09-0100-02
國家《國民經濟和社會發展十二五規劃綱要》中指出，統籌城鄉發展，積極穩妥推進城鎮化，加快推進社會主義新農村建設，促進區域良性互動、協調發展。城鎮化率提高4個百分點，城鄉區域發展的協調性進一步增強。新城鎮建設離不開發展城鎮經濟，這就要選擇具有強大生命力的經濟組織模式。中小企業的發展有其市場優勢、創新優勢和擴張優勢。2011年國家工業和信息化部了中國首個關于中小企業發展的國家級專項規劃《“十二五”中小企業成長規劃》，凸顯中小企業的重要地位、作用以及國家大力促進中小企業發展的決心。
目前中小企業融資渠道十分狹窄，企業的融資渠道不外有三種：向銀行申請貸款、發行企業債券、發行股票上市直接融資。國有企業股份制改革是地方政府的基礎措施。對于中小企業來說，發行摘取和發行股票上市仍然是非常困難的。另外，由于金融風險的問題，中小企業發行債券也是非常困難，難以獲批。企業的自留資金和銀行貸款仍然是中小企業的首選和主要融資方式。這其中，獲得銀行貸款也是受到各種規定的限制，非常難以實現的。
一、新型城鎮化中中小企業融資難的現狀和原因
1.中小企業融資難的現狀。目前，中小企業發展的首要制約因素是融資難。中小企業的融資機會少，同時缺乏信貸支持。大部分中小企業都有向銀行貸款的經歷。銀行貸款幾乎成了企業自有資本外的主要融資方式。盡管如此，多數企業因為抵押物不足，企業規模小，風險承受能力差，信用度不高等問題，貸款也不能順利實現。除了銀行借款，直接融資也是另一途徑。直接融資是指股權融資和債券融資。但對于中小企業來說，直接融資也是非常難。中國的證券市場上市門檻高，雖然深圳證券有中小企業板塊和創業板塊，但是對于勞動密集型企業甚至微小企業來說，門檻還是高，想獲得直接融資難度非常大。債券市場發展的相對緩慢，很難解決中小企業資金問題。中小企業債券產品還處于探索階段，獲批上市的債券很少。
除了銀行貸款、股權融資和債券融資外，中小企業還可以進行租賃融資、存貨融資、供應鏈融資、應收賬款質押融資等。但是大部分中小企業對這些融資貸款的方法和渠道不熟悉，且這些融資的成本相對較高，所以基本也不能解決企業的融資難問題。截至2013年1月，創業板有355家公司，中小企業版有701家公司。這相對于中國近1 100多萬戶的中小企業來說真是鳳毛麟角。河南省在創業板和中小企業版的公司分別有8家和22家。融資渠道窄成為一個突出的問題。融資渠道的單一，使得融資結構無法優化，融資成本居高不下，增加了企業的運行成本。
2.中小企業融資難的原因。中小企業自身存在著各種問題。大多數中小企業存在缺乏核心競爭力和自主創新能力等問題。中小企業中多數為勞動密集型企業，各類指標都不能和大型企業相比較。中小企業對抗市場波動的能力非常有限，能夠持續經營十年以上的企業更是少之又少，這必然影響自身從銀行貸款，從而使得融資環境不理想。另外，中小企業的資本構成大部分以自有資本和銀行貸款為主導，缺乏必要的有效抵押物，又難以讓銀行資信作出準確評級，因此在向銀行貸款中遇到較大困難。
中小企業再融資（SEO）平臺的相關政策不完善。中小企業再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接中小企業融資。按照國際慣例，再融資的信息披露程度要低于IPO的要求，如最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。但是，中國在再融資制度方向仍存在缺陷。較高的再融資的門檻有利于控制股東圈錢，但卻把處于成長期的中小企業上市公司拒之門外。冗雜的再融資審批程序也會使中小企業上市公司失去一些良好機會。再融資工具也比較單一，目前中國上市公司的再融資方式主要是定向增發和公司債券。
中小企業和金融機構的博弈。根據測算，中國的銀行貸款大部分投放給了大中型企業，特別是國有企業，大企業的覆蓋率可以達到100%，小型企業則為20%。特別是一些科技型企業由于難以得到資金支持，面臨技術外流的風險。[1] 銀行也是盈利機構，銀行的所有者也為了實現股東權益最大化，銀行在選擇客戶的時候通常要考慮風險，因此有實力，信譽好的大企業才是首選。中小企業貸款通常具有金額少、時間緊迫和頻率高等特點，但是銀行在審批上受環節多、時間長，而且支行往往沒有房貸的審批權，所以延長了中小企業貸款的周期。貸款的抵押條件過于苛刻和貸款成本相對較高也是阻礙中小企業貸款的原因之一。
“影子銀行”對中小企業的影響。在中國“影子銀行”并沒有一個清晰的定義。主要是指委托貸款、銀信合作、信貸理財產品等等。在銀行信貸無法滿足的情況下，中小企業通過“影子銀行”獲取融資的重要性日益提升。但是“影子銀行”的作用從在一定的局限性，“影子銀行”通常只是在狹小的地域進行，很難進行跨區域的大規模的經濟活動。資產規模小，資金來源有限，抗壓能力較差?！坝白鱼y行”的業務大多游離監管之外，缺乏規范性和合法性，容易產生民事糾紛。
二、創新融資方式，破解新型城鎮建設中中小企業融資難問題
1.規范地方政府融資平臺。要進一步增加地方政府工作平臺的透明度。目前地方政府融資的主要方式仍然是銀行貸款，導致財政透明度過低，證券化是解決透明度的重要方法。證券化的前提是市場化。證券化之后，如果要向市場發行債券，市場就要判斷地方政府的誠信，在評判的過程中就存在監督。同時，要完善現行的會計準則，明確如何計算地方政府的資產和負債，區分一般性預算和地方政府融資平臺。完善融資平臺的治理結構，規范發展，提高運營效率。
加強風險控制。有些地方政府借新型城鎮化之際，過度進行投資。我們應該關注投資過度帶來的產能過剩問題。相關部門也應該控制地方政府融資的沖動。建立風險控制體系，從風險評估、風險控制到風險監督，層層把關，減少盲目投資。建立審計職能，或者聘請有資質的會計師事務所作為中介機構，對融資平臺進行審計。把風險控制與地方政府政績掛鉤，防止貸款越多政績越大的怪象，打破上屆地方政府貸款下屆地方政府還錢的怪圈。
2.加強中小企業再融資的功能。進一步進行制度創新。推動小額快速融資，調高融資效率，降低融資成本。加快審核權下移到深交所的步伐。大部分中小企業融資具有需求緊和金額小的特點。因此要在制度上進一步創新。再融資的發行條件要進行修訂，再融資不能像IPO那樣要求，過嚴的發行條件帶來的弊端顯而易見，造成大量公司粉飾業績和尋租空間?？梢园褜徍酥攸c從持續盈利能力的硬性條件，向披露新型的完整真實和透明度上傾斜。
完善中小企業的自身建設。無論是公司規模、盈利能力還是企業的資本結構，都對中小企業的再融資有重大影響。為了更好地利用再融資功能，中小企業要加強自身建設。企業規模要符合企業的發展階段，企業擴張要考慮效益和成本的關系。提高中小企業的融資能力和綜合實力，努力達到再融資的門檻。合理的選擇再融資方式，分析股權融資和債券融資的優缺點，重視債券市場，利用好財務杠桿的作用，維持穩定的公司資本結構。
3.加強銀行的作用。中小企業作為中國經濟的重要組成部分，對全國的GDP貢獻超過60%，但是，大多數中小企業從銀行貸款是非常難，仍然是通過親屬或民間借貸進行融資。
銀行業要統一思想，把支持中小企業融資的工作防止戰略高度，切實加大對中小企業的支持力度，提升銀行的綜合競爭力。降低中小企業的融資門檻，建立與中小企業相適應的信用評級辦法。適應中小企業融資特點，適當簡化貸款的審批程序。針對不同階段的中小企業推出差異化產品，幫助中小企業從創業期向成熟期轉型。
銀行要控制風險，落實中小企業的多樣化擔保。抵押擔保是常見的貸款方式。常見的抵押方式有房地產抵押和有價證券質押等。但是大部分中小企業往往不具備這些抵押條件，因此在擔保方式上不能搞“一刀切”的行為，要創新融資方式，保證信譽良好、內部管理規范的企業順利獲得貸款。開發供應鏈融資產品，主要包括倉單質押、存貨抵押和應收賬款融資。
4.規范“影子銀行”的發展。規范“影子銀行”，首先要明確“影子銀行”的概念。在中國，目前還沒有“影子銀行”的定義，這在一定程度上造成風險的不可控和監管的困難。國際貨幣基金將堵路的“影子銀行”定義為“在受到監管的銀行體系外的金融中介活動”。這樣的定義未免過于寬泛，不利于監管，因此要加緊對“影子銀行”概念的研究。
完善相關的法律體系。目前中國沒有針對“影子銀行”的相關法律，雖然銀監會先后出臺了《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》和《銀監會進一步規范銀信理財合作業務通知》，但仍然沒有覆蓋到“影子銀行”整個體系，中國迫切需要出臺相應的法規，彌補法律上的空缺。
控制“影子銀行”的風險。對于“影子銀行”概念的不同理解，既影響對規模的估算，也影響對風險的判斷。目前中國的信貸總量達到80萬億元，官方的銀行信貸有47萬億元，兩者之差就是“影子銀行”規模，大約33萬億元。這么大的規模，一旦出現風險，很可能帶來較大的金融風險。
參考文獻：
[1] 全國工商聯.中國中小企業發展調查報告[R].2011-05.
【關鍵詞】新三板擴容 影響 做市商
一、新三板的形成和擴容
三板市場起源于2001年的股權代辦轉讓系統，最早承接兩網公司和退市公司，那時稱為“舊三板”。由于在舊三板中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。2006年，為了改變中國資本市場這種柜臺交易過于落后的局面，同時也為更多的高科技成長型企業提供股份流動的機會，有關部門后來在北京中關村科技園區建立了新的股份轉讓系統，這就被稱為“新三板”。
2006到2011年，新三板在建立的前幾年中并沒有得到快速的發展，掛牌公司到2011年累計還不到百家；2012年，經國務院批準新三板擴容，但是依舊只限于北京中關村科技園、上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區四個科技園；一直到2013年底，新三板擴容至全國范圍，掛牌公司數量呈現井噴式的增長，各個地方都對企業掛牌新三板給予高度支持，截止到2014年6月底，掛牌公司已經達到817家，而且還有400余家公司正在審核中。
二、新三板擴容的影響
（一）對資本市場的影響
我國的資本市場還相當的不完善，主板市場占據了資本市場金字塔的主要部分，構成了金字塔的最底層，與國外成熟的成正金字塔的資本市場相比，我國的資本市場成倒金字塔形狀，場外市場也就是新三板部分所占比例非常小，不利于資本市場的建設和發展。新三板的擴容給國內這種倒金字塔的尷尬局面帶來了轉機，估計未來五年將有7000余家公司掛牌新三板，屆時新三板將成為資本市場的重要支柱，為主板市場和創業板市場提供更多的優質公司，成為主板市場和創業板市場的蓄水池與孵化器，為資本市場注入更多的活力。
（二）對中小企業的影響
中小企業自身規模極其有限，又具有著高風險、高收益的特點，因此很難從傳統的借貸渠道尤其是銀行取得有效地融資。在外部融資困難重重，內部融資力量不足的情況下，中小企業一直在夾縫中生存，很難獲得長足的發展。新三板的擴容給中小企業帶來了機遇，新三板的掛牌條件要求低，速度快，更多的企業可以選擇在新三板上市獲得融資，所以新三板的擴容有望為更多的中小企業帶來注入資金，改變中小企業融資難的問題。同時，新三板的掛牌公司要嚴格按照證監會的要求進行信息披露，這會使企業結構更加規范合理，有利于企業的長久發展。
（三）對券商的影響
由于新三板發展前期速度較慢，掛牌公司數量極其有限，券商的這部分業務數量很少，業務收入和IPO等相比更是可以忽略不計。但是，作為一個全新的領域，隨著掛牌公司數量的急劇猛增以及做市商等制度的推出，新三板給券商帶來的業務收入將會非?？捎^，這甚至將在一定程度上改變券商的盈利模式，從這個意義上來講，新三板的擴容對券商的影響將是全方位的。
（四）對投資者的影響
新三板擴容對也將對投資者產生一定的影響。新三板擴容后，允許符合條件的個人投資者參與交易，因此無論是個人還是機構投資者，除了投資主板和創業板的上市公司外，又新增了一種投資渠道。投入新三板公司的資金大部分都是長期資金，看重的是掛牌公司未來長時間的發展，在短期內不可能收回，如果收回，投資回報率應該不會太高，因此新三板更適合有價值投資需求的投資者。其次，對于創投類公司，新三板擴容為其尋找優質的公司進行投資提供了便捷途徑，高風險、高收益的投資特點更符合這類資本的要求；同時，股份報價轉讓系統的搭建，對于投資新三板掛牌公司的私募股權基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業也因此成為了私募股權基金的另一投資熱點。
三、新三板擴容中的主要問題
（一）市場交易低迷，流動性差
如果你關注新三板，你應該會發現許多的公司很長時間都沒有成交量，部分公司最新的一筆交易甚至發生在一年或更長時間之前，這樣的現象并不是因為這家公司因重大事項停牌，而是因為確實沒有成交量。雖然掛牌公司數量在新三板擴容之后猛增，但是三板市場的流動性沒有從根本上得到改善，這是由多方面的原因所造成的。首先，新三板對個人投資者的門檻要求較高，使許多投資者難以進入；其次，國外成熟市場的做市商制度還沒有建立，市場流動性和穩定性還有待提高；最后，相關的監管制度和法規還沒有落實，畢竟新三板有別于主板市場，健全的法律法規才能讓更多的投資者愿意進入新三板市場。
（二）企業質量堪憂
雖然我們非常愿意看到新三板市場的快速發展，但是這種發展不能是盲目的。新三板擴容之后，地方政府對本地的高新園區企業支持有些過熱，認為高新園區內掛牌的企業越多，吸引到的投資就可能越多，會給地方政府帶來更多的稅收，同時，不少園區對企業新三板掛牌都有一定形式的獎勵或優惠。對于企業來講，在新三板掛牌之后，融資的渠道打開，而對于園區來說，金融的配套服務設施健全以后，會吸引更多的高新科技企業入駐，產生經濟規模效應。因此，在政府的強力支持下，新三板不但掛牌數量猛增，擬掛牌公司的數量也非常驚人，但是地方政府一味熱衷推動企業掛牌，不但有可能加重了地方政府的財政負擔，對企業的自身質量提高也沒有幫助。
四、做市商制度的建立
雖然我們在新三板擴容之后還要面臨各種各樣的問題，但是這都是在建立和完善資本市場中做必須要解決的，八月份將要建立的做市場制度應當是我們最為期待和關注的，做市商制度對新三板的建設和發展具有重要意義。首先，在做市商制度下市場的流動性更好，因為該制度要求做市商連續報價并且在該價格下接受交易的買賣指令，而在競價制度下通過交易系統對買賣雙方的報價進行撮合成交，買賣雙方必須找到價格相匹配的交易方才能完成交易，當市場處于低迷時期，投資者對市場由于缺乏信心不愿進行交易時，往往需要很長時間才能尋找到匹配的交易方，使得市場缺乏流動性。其次，在做市商制度下市場的穩定性增強，監管機構對做市商的報價有嚴格限制，做市商不能夠隨意報價，做市商利用自有資金和證券進行吸收，可以降低競價制下雙方交易量不均衡對市場價格造成的沖擊，從而減少了市場價格波動。最后，在做市商制度下市場可以更好的發現企業價值，因為如果掛牌公司選擇做市方式轉讓，那么推薦其掛牌的券商與掛牌公司相關聯，這就使得券商更加積極地發揮其專業優勢對掛牌企業進行收益和風險評估，給予公司合理的估值定價且選擇更具有成長性的企業。
然而，做市商也存在一些缺陷，例如交易和監督成本較高，市場透明度較低，容易發生市場操縱行為等，因此，引入做市商制度是必需的，但是僅僅依靠做市商制度并不能解決新三板建設過程中的各種問題。總之，要把新三板建成中國的納斯達克，做好做大我國的場外交易市場并使其成為資本市場的支柱力量之一是需要智慧與勇氣去長時間逐步推進的，至少就目前的情況來講，要想把新三板建設成為中國的納斯達克，還有很長的路要走。
參考文獻
[1]北京市道可特律師事務所.直擊新三板[M].北京：中信出版社，2010.
[2]歐衛安.新三板業務與創新[M].北京：法律出版社，2011.
[3]馮慧.新三板市場對投資者的影響[J].中國證券期貨，2012，（2）.
[4]胡淑麗.論中國新三板市場的功能、主體定位及制度創新[J].經濟研究導刊，2010，（13）.
[5]張欣.“我國新三板”市場發展現狀及對策建議[J].今日財富，2010，（8）.
