時間：2023-06-11 09:32:50
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融期貨概念，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風險
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達1648只，股票市價總值達13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統(tǒng)抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標準化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4 我國股指期貨交易現(xiàn)狀
我國曾在1993年進行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標的物的股指期貨交易。由于當時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標準，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負債結(jié)算制度等；交易風險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2 對監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場監(jiān)管體系，進一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險，也可以利用其杠桿效應(yīng)進行過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應(yīng)按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠發(fā)展，是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強、風險程度較高，其投資理念、風險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標的、風險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風險意識，提高投資決策的水平，樹立科學的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機遇，更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風險內(nèi)控機制，提高市場操作水平，充分認識金融期貨的特點，客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風險的管理機制。
不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風險變動，影響投資者對價格的
合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進而引發(fā)風險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴控操縱市場行為，預(yù)防突發(fā)的市場風險。應(yīng)當建立風險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風險。
3 對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風險。
對于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復(fù)雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風險，畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風險。
國際期貨發(fā)展的歷史是期貨品種、交易方式和市場組織形式不斷創(chuàng)新的歷史。期貨品種創(chuàng)新不僅表現(xiàn)在品種數(shù)量增加，而且品種涵蓋領(lǐng)域在不斷擴大，已經(jīng)從傳統(tǒng)的谷物、畜產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品期貨，發(fā)展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級產(chǎn)品，20世紀70年代以來，金融衍生品興起并迅速發(fā)展，在全球期貨和期權(quán)的交易量中占比不斷增長。中國期貨市場走出規(guī)范整頓之后，管理層和市場應(yīng)該清醒地認識所面臨的形勢、明確戰(zhàn)略目標，以推出股指期貨為契機，金融期貨和商品期貨超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展，逐步成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場定價中心。
金融衍生品是創(chuàng)新方向
20世紀70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場的發(fā)展開創(chuàng)了新紀元，其發(fā)展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）的分部――國際貨幣市場（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦首支股指期貨品種――價值線綜合指數(shù)期貨的交易，這標志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。
90年代，計算機技術(shù)的突飛猛進，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達到20.22億張（包括股票期權(quán)），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達21.67萬億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經(jīng)占到90%以上。
根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）對可統(tǒng)計的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權(quán)交易所、證券或股票交易所）的最新統(tǒng)計，2006年，全球在交易所內(nèi)交易的期貨與期權(quán)交易量高達118.59億張，比2005年增長了19%。其中，全球期貨交易量達到52.8億張，同比增長30.85%。交易增長的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業(yè)交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標準普爾500指數(shù)期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強勁增長，以及原先以公開喊價方式交易的期貨交易市場在電子化交易領(lǐng)域的大力擴張。
在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權(quán)占領(lǐng)。2006年，全球期貨與期權(quán)分類交易上，金融類仍舊占據(jù)主導(dǎo)地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來說，2006年全球股指、利率、個股和外匯類的期貨與期權(quán)交易量依次為4453.95百萬張、3193.44百萬張、2876.49百萬張和240.05百萬張，同比分別增長9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬類的期貨與期權(quán)交易量依次為486.37百萬張、385.97百萬張、218.69百萬張，同比分別增長28.37%、37.78%、27.84%。
當前，國際金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)四個最主要的特點：金融衍生品需求日益旺盛。國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價格波動越來越劇烈，市場保值和投機的需求相應(yīng)也越來越強，金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。新產(chǎn)品層出不窮。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國際市場的金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合就更不計其數(shù)了。期權(quán)從現(xiàn)貨股票為交易對象開始，逐步發(fā)展為可進行外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長，成為20世紀國際金融創(chuàng)新實踐的一個成功典范。金融衍生品風險控制和金融穩(wěn)定問題突出。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場未結(jié)清的合約金額增長很快，會在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場上的波動，并導(dǎo)致市場風險向流動性風險和信用風險轉(zhuǎn)化，給整個金融市場帶來不穩(wěn)定。
發(fā)展模式和戰(zhàn)略選擇
縱觀CBOT品種創(chuàng)新歷程，經(jīng)歷了從谷物期貨到農(nóng)產(chǎn)品期貨、工業(yè)品期貨、金融期貨和期權(quán)交易的過程。目前CBOT擁有期貨和期權(quán)品種56個，其中，農(nóng)產(chǎn)品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數(shù)6種，其他指數(shù)2種。隨著品種的不斷創(chuàng)新，CBOT上市品種實現(xiàn)多元化，市場規(guī)模不斷擴大。經(jīng)過幾十年來不懈的創(chuàng)新和發(fā)展，CBOT成為國際期貨市場舉足輕重的綜合易所，保持著國際期貨市場領(lǐng)先的地位。在全球公認的金融期貨創(chuàng)始人利奧?梅拉梅德的領(lǐng)導(dǎo)下，金融期貨占了芝加哥商業(yè)交易所總成交量的98%，CME從美國的二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展成為世界金融期貨市場的領(lǐng)跑者。
從芝加哥期貨市場的交易品種發(fā)展來看，一般循著農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序演進。直至20世紀60年代，可儲存的農(nóng)產(chǎn)品仍然構(gòu)成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲存農(nóng)產(chǎn)品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場發(fā)生了重大變化。70年代非農(nóng)產(chǎn)品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進入期貨市場，80年代金融期貨獲得巨大發(fā)展，目前金融期貨已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的商品期貨成為世界期貨市場發(fā)展的主流。在期貨發(fā)展的基礎(chǔ)上，期權(quán)市場也隨之發(fā)展起來。
美國作為金融衍生品的發(fā)源地，以及當今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最活躍的衍生品市場，引領(lǐng)了世界各地衍生品的發(fā)展趨勢。美國金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應(yīng)開發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。歐洲發(fā)達國家根據(jù)自身發(fā)展需要，采取先簡單、后復(fù)雜的思路，利用后發(fā)優(yōu)勢，選擇以股指期貨為突破點，然后發(fā)展其他金融衍生品，走出一條與美國不同的道路。新加坡衍生品市場的發(fā)展經(jīng)歷了先期貨后期權(quán)，先發(fā)展利率期貨后發(fā)展股票指數(shù)期貨的道路。日本衍生品市場的發(fā)展經(jīng)歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數(shù)期貨和國債期貨齊頭并進的發(fā)展歷程。中國香港經(jīng)歷了一個從商品期貨到金融期貨及期權(quán)、從股權(quán)類到貨幣類再到利率類衍生品的發(fā)展路徑。
中國期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展都是強制性制度變遷的結(jié)果。中國政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國期貨市場的制度建設(shè)和運行過程中，監(jiān)管層對期貨市場的行政性干預(yù)滲透著政府的意圖，體現(xiàn)著政府的價值取向與宏觀經(jīng)濟改革的偏好。20世紀90年代初，中國期貨市場曾經(jīng)出現(xiàn)過交易工具創(chuàng)新的，也曾開發(fā)出了自己的金融期貨品種――國債期貨，但因為種種原因，金融期貨交易工具創(chuàng)新沒有成功，致使期貨市場至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場功能的充分發(fā)揮，限制了期貨市場的進一步發(fā)展。
從2001年開始，中國期貨交易走出低谷，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢。2003年開始，中國期貨市場開始加速增長；2006年，全國期貨成交量4.49億手，成交金額21萬億元，分別比2000年增長7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺灣期貨交易所名列第31。
不過，由于中國大陸尚未開展期權(quán)、金融期貨與期權(quán)的交易，在按照期貨與期權(quán)合計交易量排名的全球前58名的交易所中，國內(nèi)期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權(quán)的中國香港交易所和中國臺灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權(quán)交易才是目前全球期貨市場發(fā)展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。
隨著中國市場經(jīng)濟改革步伐的推進和市場化程度的提高，中國期貨市場可以而且應(yīng)該實行科學的超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略，否則中國經(jīng)濟發(fā)展將因期貨市場發(fā)展滯后而受影響。中國期貨市場要充分利用后發(fā)優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，實行趕超戰(zhàn)略。筆者不主張中國期貨市場嚴格循農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序發(fā)展。中國經(jīng)濟總量的不斷擴大和市場化程度的顯著提高，為期貨市場超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。我們可以打破三階段演化軌跡和常規(guī)品種發(fā)展順序，加快金融期貨市場和期權(quán)交易發(fā)展。
中國發(fā)展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經(jīng)過兩年左右的發(fā)展，奠定中國金融期貨市場的基礎(chǔ)；然后，考慮推出國債期貨，發(fā)展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，帶動我國現(xiàn)有的認股權(quán)證交易等。以股票指數(shù)期貨作為先導(dǎo)，有利于規(guī)避股票的價格波動風險，有利于用期貨交易的做空機制來保持平衡。尤其是在股權(quán)分置改革完成之后，發(fā)展股指期貨的條件將較其他金融衍生產(chǎn)品更為成熟，這是借鑒國外成功經(jīng)驗，同時也是結(jié)合中國當前實際的一種正確選擇。隨著利率市場化和匯率市場化的推進，經(jīng)過5～10年的努力，金融期貨將成為中國金融市場不可缺少的金融工具。
金融與商品期貨比翼雙飛
現(xiàn)代期貨市場作為專業(yè)的風險管理市場，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來說，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業(yè)品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。
改革開放以來，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，在全球新增資源消費比例中占據(jù)了50%的份額，“中國因素”正成為全球商品價格的風向標。未來15～20年，重工業(yè)化、城市化和消費結(jié)構(gòu)的升級還將推動中國經(jīng)濟持續(xù)增長，中國正日益成為全球最大的買方市場和賣方市場。這不僅是極佳的投資機會，同時也孕育著巨大的風險。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發(fā)揮重要作用的同時，能夠幫助國家化解市場波動的風險，趨利避害，促進經(jīng)濟發(fā)展，維護國家利益，為中國成為世界工廠提供強有力的風險管理支持。
伴隨著世界經(jīng)濟一體化和金融全球化進程的加快，中國經(jīng)濟的開放程度越來越高，中國企業(yè)將面對激烈動蕩的國際金融市場的巨大沖擊。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，金融業(yè)尤其是金融衍生工具市場上的競爭將成為一個重點，金融體系日益成為一國的經(jīng)濟命脈之所在。因此，反映中國股市行情的指數(shù)期貨、國債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權(quán)以及商品期貨期權(quán)等結(jié)構(gòu)化衍生工具，只有在中國形成其定價中心，輻射亞太地區(qū)，歐美市場上市這些品種也只能是中國的影子市場，才能發(fā)揮中國期貨市場乃至中國經(jīng)濟在國際經(jīng)濟中的作用。
中國的金融期貨產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)落后了，境外機構(gòu)搶注中國金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權(quán)交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國證券交易所等市場上市的中海油、中國鋁業(yè)、中國人壽、中國電信等16家中國公司股票構(gòu)成的中國股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區(qū)聯(lián)交所推出了新華富時中國A50ETF及A50ETF權(quán)證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時不間斷交易平臺上推出了人民幣對美元、日元和歐元的期貨和期權(quán)交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時中國25指數(shù)期貨。
經(jīng)驗證明，在上市某一特定新產(chǎn)品相互競爭的時候，首先上市新產(chǎn)品并建立流動性的交易所將很容易處于競爭優(yōu)勢，對競爭對手將是致命打擊。境外交易所推出有關(guān)中國概念的金融衍生品，不僅會造成我國金融資源的流失，增加國內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展的難度，也可能對我國金融競爭力帶來一定的影響，導(dǎo)致金融資產(chǎn)定價權(quán)的喪失。境外機構(gòu)開辦有關(guān)的金融衍生品，我國股指期貨還可能被國際大投機家在他國市場上操縱，高額的股指期貨交易手續(xù)費收入將流入他國交易所，國內(nèi)部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場的比價效應(yīng)可能導(dǎo)致部分國內(nèi)投資者投資于境外市場，從而對國內(nèi)資本市場的健康成長和經(jīng)濟發(fā)展帶來影響，威脅中國金融體系的穩(wěn)定。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所掛牌成立，目前有關(guān)股指期貨的各項準備工作正在穩(wěn)步推進。交易所與有關(guān)管理部門應(yīng)結(jié)合金融市場化的進程，抓住時機，盡快開發(fā)，推出股指、國債、外匯等金融及衍生品期貨。實踐證明，期貨與期權(quán)兩大類產(chǎn)品的交易，相互促進，相得益彰。同時，將適時推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權(quán)，積極研究開發(fā)石油、黃金等商品期貨，實現(xiàn)商品期貨與金融期貨比翼齊飛。
中國期貨市場的發(fā)展任重而道遠。以美國、歐洲為代表的期貨市場發(fā)達國家處于主導(dǎo)地位，具有先發(fā)優(yōu)勢。以新加坡、韓國、印度、中國等亞洲諸強為代表的期貨市場后起國家正在快速發(fā)展，具有后發(fā)優(yōu)勢。中國期貨市場正處于初級發(fā)展階段，為了實現(xiàn)把中國建成與歐美并駕齊驅(qū)的國際性期貨交易中心，我們應(yīng)采取建立完善的現(xiàn)代期貨市場――區(qū)域性國際期貨市場――全球性國際期貨市場的梯度推進戰(zhàn)略。21世紀，世界期貨市場中心將位移中國，中國將成為國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的中心，國際金屬期貨市場三大中心之一，國際能源期貨市場中心，國際金融衍生品交易三大中心之一。
在20世紀90年展初期，中國期貨市場沒有科學控制發(fā)展的規(guī)模和步伐，引發(fā)了一系列問題，風險事件頻繁發(fā)生，導(dǎo)致長達六七年的清理整頓。21世紀，中國將實現(xiàn)金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關(guān)注的期貨市場定價中心。
市場經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。金融衍生品市場是規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)、套利和投機的重要工具，具有資源配置、降低風險和容納社會游資的功能。發(fā)展金融衍生品有利于迅速擴大金融市場規(guī)模，完善中國的金融市場體系和結(jié)構(gòu)，為金融現(xiàn)貨市場的交易雙方提供定價的參考依據(jù)，從而為貨幣市場和證券市場的超常發(fā)展提供依據(jù)，引領(lǐng)現(xiàn)貨市場的價格走勢。
隨著金融市場國際化的逐漸加強，市場風險也不斷加大，作為重要的投資工具，金融衍生品本身并非風險的源采，風險來自交易者的運用和管理，如果不用適當?shù)姆绞饺マD(zhuǎn)移風險.控制風險，就會使得金融衍生品的風險無限放大。對此，本文將從金融衍生工具的基礎(chǔ)理念著手，對金融衍生工具風險進行分析，并對如何有效防止風險的產(chǎn)生和風險發(fā)生時的躲避作了一些分析。
【關(guān)鍵詞】
金融衍生產(chǎn)品；金融衍生工具；風險管理
1 金融衍生產(chǎn)品的概念
1.1 金融衍生工具的定義
金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又稱金融衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生產(chǎn)品漸漸的發(fā)展，其品種和數(shù)量變得越來越多，關(guān)于金融衍生工具的概念還沒有明確的界定，但我們可以通過一些組織對其定義來描述它。國際互換和衍生工具協(xié)會ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定。”
1.2 金融衍生工具的分類
金融衍生工具可以從不同的角度進行分類，在這里，我們主要對兩類金融衍生工具的概念進行簡單的介紹。l、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率相互交換支付的合約。2、金融期貨。金融期貨是指規(guī)定交易雙方在未來某一期間按約定價格交割特定商品或金融工具的標準化合約。
1.3 金融衍生工具的功能
金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開的，在這里我們對其最基本的兩個功能進行簡單的介紹。1、投機。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個目的就是利用它去進行投機，去多承擔一點風險而獲得了高額的收益。投機的人利用承擔轉(zhuǎn)移風險的手段，博取高額投機利潤。2、價格決定。金融衍生工具的另外一個功能就是價格決定，通過供給和需求雙方在交易大廳公開的喊價過程中，就達成了最終的價格，這里形成的價格可能因相關(guān)價格信息影響導(dǎo)致價格時刻變化，因此價格發(fā)現(xiàn)也是價格決定的重要的環(huán)節(jié)。
2 金融衍生產(chǎn)品的形成過程
隨著我國逐漸向西方發(fā)達國家的水平的不斷邁進，我國經(jīng)濟主體也逐步達到了國際較高的水平，金融市場也不斷的取得了完善，金融衍生產(chǎn)品的市場也成熟了起來。隨著2001年11月我國加入世貿(mào)組織后，我國的經(jīng)濟步伐正快速的向世界一流水平邁進。
2.1 國債期貨
我國發(fā)展規(guī)模最大的金融期貨就是國債期貨，曾經(jīng)顯赫一時的國債期貨出現(xiàn)在1992年12月，有上海證券交易所推出了當時的第一張國債期貨合同；隨之不久，國債期貨的交易范圍便迅速擴大起來，也由當時的企業(yè)之間的交易轉(zhuǎn)向了券商、個人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內(nèi)也興起了國債期貨交易。但是由于當時的環(huán)境不是很成熟，而且我國的經(jīng)濟制度也不夠完善，導(dǎo)致沒過多久市場便出現(xiàn)了違規(guī)的操作，也就是當時著名的上海交易所“314合約違規(guī)風波”，這也是我國當時金融衍生產(chǎn)品失敗的第一個教訓，讓我們深刻的認識到了如果沒有一個良好的市場環(huán)境，金融衍生產(chǎn)品是無法正常健康的成長下去的。
2.2 外匯期貨
外匯期貨的產(chǎn)生要比國債期貨更早一些，在1984年時，國內(nèi)企業(yè)、機構(gòu)就可以通過經(jīng)紀公司在境外進行外匯期貨交易。可惜的是好景不常，后來隨著內(nèi)需的不斷增高，我國的經(jīng)濟情況又出現(xiàn)了漏洞，境內(nèi)外的外匯期貨都出現(xiàn)了相應(yīng)的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機構(gòu)不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導(dǎo)致國家不得不加大整頓外匯市場的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長道路，在1994～1995年期間，國家多次下令關(guān)閉非法外匯期貨經(jīng)紀公司，國內(nèi)的外匯期貨市場也在1996被關(guān)閉。
3 金融衍生產(chǎn)品的風險及預(yù)防
3.1 風險特征
前面提到金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)勢功能，在這里我們不可避免的也要說說其風險的一面，我們也可以看作是金融衍生產(chǎn)品的“負面功能”。在這里，我們主要以最常見的兩種風險為主來介紹：l、環(huán)境風險。環(huán)境風險是指由于金融產(chǎn)品如股票指數(shù)、期貨指數(shù)等的價格收市場的交易狀態(tài)的變化波動，而為投資者帶來了一定的損失，從而導(dǎo)致價格下跌造成的風險。在整個金融市場的大環(huán)境中，此風險是最為普遍的，也是最常發(fā)生的，幾乎存在于每種金融衍生產(chǎn)品之中。2、法律風險。法律風險主要是指因法規(guī)不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無法履行，給交易雙方帶來損失的風險。
3.2 金融衍生產(chǎn)品風險的預(yù)防
為了避免金融衍生產(chǎn)品給我們帶來如此巨大的損失，我們要對其進行嚴格的預(yù)防與控制，把具有突發(fā)性的不確定事件給我們帶來的影響降低到最小，控制各種業(yè)務(wù)和資源的突變，從而來降低危險的發(fā)生幾率，而對于風險的管理，應(yīng)該對各類經(jīng)濟主體、金融產(chǎn)品加大認識與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產(chǎn)生的風險不僅要從宏觀上進行分析與預(yù)測，在微觀上也要加強管理的力度。
總之，由于衍生產(chǎn)品本身所具有的復(fù)雜性和創(chuàng)新性使得任何單一的風險控制方法都不能有效的降低交易風險，所以針對不同產(chǎn)品應(yīng)事先做好風險監(jiān)控、建立一個全面有效的內(nèi)控機制、再加大加強政府外部監(jiān)督監(jiān)管措施，對于金融衍生交易市場能夠正常運作是十分必要的。
【參考文獻】
[1]陳守東等[編著].證券投資理論與分析[M].吉林大學出版社，2001
[2]王春峰著.金融市場風險管理[M].天津大學出版社，2001
［關(guān)鍵詞］平抑股價 套期保值 賣空機制
一、股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡稱股指期貨，是以股價指數(shù)為標的的一種金融期貨，買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點：
1.股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數(shù)。
2. 一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨的價格是股指點數(shù)乘以人為規(guī)定的每點價格形成的。
3.股指期貨合約到期后進行現(xiàn)金交割，即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對應(yīng)的現(xiàn)。
二、股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨市場的意義
縱觀金融市場，股指期貨推出后對現(xiàn)貨市場的影響主要體現(xiàn)在三個方面：一是期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易，從而縮小股票現(xiàn)貨市場的波動；二是期貨的高杠桿率會提升資金的參與度，從而增強市場的流動性；三是股指期貨為市場提供的避險的工具提高了參與者的投資意愿，從而會增加市場的成交量。
1.豐富投資工具與避險工具，完善我國資本市場
我國的股票市場是一個單邊做多市場，投資者只有通過先行買入股票，然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益，投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。而股指期貨引進了做空機制，為廣大投資者提供了便易的投資與避險工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場風險控制和風險管理的重要工具，是股票市場上規(guī)避系統(tǒng)性風險的重要手段。股指期貨市場的誕生將使中國證券市場的制度更趨完善； 并極大地豐富中國證券市場的投資工具，愈來愈多的投資人將運用期貨交易作為投資、避險與資產(chǎn)管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的風險成為可能，無論是牛市還是熊市，都可以吸引投資者和投機者，利用股指期貨的雙向交易的靈活機制進行操作， 使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時，股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具，投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣，通過同一標的現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易，或者是通過期貨特有的杠桿效應(yīng)進行投機交易，賺取投機收益。因此，開展股指期貨交易，既增加了新的交易品種，又開辟了新的投資渠道，滿足了不同層次投資者的需求。
2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風險的渠道
根據(jù)現(xiàn)資組合理論，構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風險，但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時卻無法發(fā)揮作用。而股指期貨一個很大的特點就是能把基礎(chǔ)市場的系統(tǒng)性風險剝離出來，變成可交易的產(chǎn)品，使得風險可以有效轉(zhuǎn)移。所以，機構(gòu)投資者可以利用套期保值原理，根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的。期貨市場上作相反的操作來積極應(yīng)對股票市場系統(tǒng)性風險。
3.進一步完善我國金融市場體系
目前我國經(jīng)濟快速發(fā)展，對金融衍生品的需求強烈，而我國金融衍生品市場發(fā)展緩慢，缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場， 故我國的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系，有待于進一步完善。并且，建立完善的金融宏觀調(diào)控機制也需推出股指期貨交易。進行金融宏觀調(diào)控，必須具備足夠多的強有力的市場調(diào)控手段和工具，實踐證明，股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監(jiān)控機制。在1998 年的東南亞金融風波中，香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊，股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預(yù)金融市場， 其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯(lián)動規(guī)律，對股票交易和股指期貨交易實施組合運用，這是香港政府市場干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用，香港政府的市場干預(yù)成本將大大提高，效率會相應(yīng)降低。
三、 結(jié)語
綜上所述，股指期貨的推出對于股票現(xiàn)貨市場，機構(gòu)投資者以及我國整個宏觀金融市場均有著重要的意義。目前我國股市正處于走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時期，我們要做的正是借危機興改革，在推進股指期貨市場創(chuàng)建的同時，兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，彌補市場結(jié)構(gòu)缺陷，打牢市場穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。中國的金融市場必將迎來更加美好的明天。
參考文獻：
2011年3月14日，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)《中國金融期貨交易所實際控制關(guān)系賬戶報備指引(試行)》 (以下簡稱《指引》)。這是自去年10月22日《中金所期貨異常交易監(jiān)控指引(試行)》近5個月之后的又一風控措施。
由于中金所目前實行單邊持倉限制和交易量限制制度，所以勢必導(dǎo)致不少的投資者進行分倉交易，于是就存在著大量的多賬戶同一實際控制人的狀態(tài)。而根據(jù)去年的異常交易監(jiān)控指引第五條規(guī)定，在實際控制人的多賬戶之間的頻繁交易已經(jīng)被界定為異常交易。
所以，為了進一步規(guī)范和引導(dǎo)目前存在的這種“畸形”的交易狀態(tài)和細化風控規(guī)則，中金所推出了本《指引》。其核心內(nèi)容主要包括四個方面：界定賬戶的實際控制關(guān)系；實際控制關(guān)系賬戶應(yīng)當向中金所報備(通過期貨公司)；期貨公司有督促、指導(dǎo)的義務(wù)，并且承擔部分風控責任；規(guī)定較為含糊的罰則。
關(guān)系界定并非易事
毋庸置疑，賬戶的實際控制關(guān)系的界定是本《指引》的重中之重。按照《指引》有7中情況被界定為實際控制關(guān)系，其中部分具有可操作性，這7種情況包括：①控股股東或?qū)嶋H控制股東，②開戶授權(quán)人、指定下單人、資金調(diào)撥人、結(jié)算單確認人或者其他形式的委托人，③法定代表人、主要合伙人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，或與之一致，④配偶關(guān)系，⑤父母、子女、兄弟姐妹，且影響決策，⑥通過投資關(guān)系、協(xié)議、融資安排或者其他安排，⑦對兩個或者多個有決策權(quán)。
細究起來，這7種情況中，①、③、④、⑤是最容易甄別鑒定的情況，可能會成為日后主要報備的類型；②、⑥出于經(jīng)濟利益的私利，企業(yè)主動申報的動力不足，基本上只能靠企業(yè)的“自覺性”：而⑦只是“籃子”型不具可操作性的泛泛條款。
對于第①條的控股股東，《指引》中也并未明確說明是直接控股股東還是多級控制的股東。而對于后者，如果企業(yè)過于龐大而內(nèi)部控制不及時，很可能出現(xiàn)開通多個股指期貨賬戶而沒有申報(漏報)實際控制的情況。當然也不排除大企業(yè)通過復(fù)雜的控制鏈交易股指期貨主動瞞報。
而對于第③條的企業(yè)高管(董監(jiān)高等)等，如果泛泛認為公司和其高管的賬戶屬于實際控制賬戶，有時會顯得有失偏頗。當然中金所從嚴管理，類似情況進行監(jiān)視也是可以理解的。
第②、⑥條的情況，企業(yè)在沒有動力也沒有壓力的情況下，很可能不會主動申報。
“動力”與“壓力”未明確
由于現(xiàn)在股指期貨的開戶者大多仍是投機型的散戶，本身就以追逐利益為目標，而非像金融機構(gòu)一樣進行套期保值風險管理，所以要限制多賬戶實際控制的情況發(fā)生，在直接的經(jīng)濟利益上進行賞罰才是正道。
多賬戶同一實際控制人的情況之所以會出現(xiàn)，其根源在于中金所和監(jiān)管部門對于股指期貨市場的強力控制和風險管理。股指期貨在發(fā)展初期以“穩(wěn)”字當頭，散戶的開戶、持倉、成交量都有限制，這必然導(dǎo)致“分倉”的出現(xiàn)。而這種“分倉”和股市的分倉目前還不是一個概念。股市的分倉很多時候是為了減小沖擊成本和隱匿交易主體，而股市上并不存在單一賬戶股票規(guī)模的限制，所以二者是有本質(zhì)的區(qū)別的。股指期貨如今出現(xiàn)的“分倉”大多實屬被迫“分倉”，目的并非是隱匿交易主體，而是規(guī)避規(guī)模限制，提高資金利用率和追求最大收益。
中金所雖然給出了賬戶實際控制情況的界定，但是只字不提報備之后備關(guān)聯(lián)賬戶和實際控制人可以因此獲得何種形式的“動力”，這將會讓投資者無所適從。如果投資者進行報備，除了報備的成本，得到的將只是和目前一樣的狀況――“維持現(xiàn)狀”；如果投資者不進行報備，則需要在“地下狀態(tài)”和“被點名申報”兩者中進行選擇，而按照《指引》第六條規(guī)定，“被點名”之后再申報也可以回到“正常管理”，這樣一來一般投資者(非金融機構(gòu)和大企業(yè))何來動力主動申報?
由于大多投資者沒有動力主動申報其實際的賬戶關(guān)聯(lián)情況，所以只能通過本《指引》第六條規(guī)定的“事后補救”方法：
“交易所在日常監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)具有疑似實際控制關(guān)系且尚未申報的賬戶，可以通過相關(guān)期貨公司會員向開戶人進行書面詢問。
如果開戶人承認存在實際控制關(guān)系，交易所可以要求其按照正常流程進行申報。
如果開戶人否認存在實際控制關(guān)系，交易所可以要求其進行說明，提供相關(guān)資料，并簽署《合規(guī)聲明及承諾書》。交易所對相關(guān)說明材料進行審核后，對于事實清楚、理由充分，確不存在實際控制關(guān)系的，交易所對相關(guān)賬戶進行正常管理；對于事實不清楚、理由不充分的，交易所將相關(guān)賬戶列入重點監(jiān)控名單。
可見，中金所已經(jīng)預(yù)料到了這一猜測的普遍性，才制定了上述條款。但是很顯然，如此的設(shè)定在實施后也并不能給中金所減少多少工作量，因為大量的關(guān)聯(lián)賬戶仍然需要中金所進行書面詢問，否則都不會主動申報。而且，中金所主動詢問后，對方承不承認是關(guān)聯(lián)賬戶也是未知之數(shù)。
期貨公司分攤風控重擔
由于中金所并不是“一個人在戰(zhàn)斗”，而是和一百多家會員期貨公司一同履行監(jiān)管整個市場的責任，所以中金所明顯把監(jiān)管的對象首先放在了期貨公司而非客戶的身上。不論是本《指引》，還是之前的《交易規(guī)則》、 《會員管理辦法》、 《違規(guī)違約處理辦法》，其重要篇幅都落在了對于會員期貨公司的管理上面。很明顯，中金所給予期貨公司“動力”和“壓力”都是很直接而且易見成效的事情。
期貨合約會計即期貨會計，其對象是以會計為主體的從事期貨合約買賣的活動及成果，并利用確認、記錄等方式，為期貨交易主體提供經(jīng)營成果、財務(wù)狀況等方面的信息的經(jīng)濟管理行為。在職能上，期貨會計與傳統(tǒng)的會計基本上是一致的，都能夠?qū)⑵浞譃楹怂恪⒈O(jiān)督以及反映等。與傳統(tǒng)的會計相對比，期貨會計存在一定相似的特點:1)信息提供的時態(tài)上:兩種方式將會提供企業(yè)以往的經(jīng)營狀況及成果。但期貨會計還提供現(xiàn)今企業(yè)的經(jīng)營狀況及成果;2)服務(wù)的對象的角度上:兩者均要服務(wù)于企業(yè)的內(nèi)、外部管理。由于期貨自身還存在獨特性，因此它和傳統(tǒng)的會計還存在不同之處，具體表現(xiàn)為:1)交易對象的角度上:傳統(tǒng)會計涉及的是一種現(xiàn)貨交易，其基礎(chǔ)是實物資產(chǎn)，而期貨會計涉及的是一種期貨交易，其基礎(chǔ)是虛擬資產(chǎn)。2)交易時間的角度上:傳統(tǒng)會計的交易時間是一個時點，交易達成的時間在一個已經(jīng)確定的時間點上。而期貨交易是時期方面的概念，且時間比較長。
二、關(guān)于期貨會計理論方面的研究
期貨會計有多種分類方法。依據(jù)不同期貨合約標的物，可分成金融期貨會計、商品期貨會計;依據(jù)不同期貨交易動機，可分成投機期貨會計、保值期貨會計;依據(jù)不同的期貨市場參與人員可分成如參與期貨交易企業(yè)、期貨交易所以及期貨經(jīng)紀公司等。對傳統(tǒng)會計而言，期貨會計將打破原有的會計體系框架。以下對幾個方面的基本理論進行分析。
1會計確認理論
(1)會計確認的標準:對于會計確認方面，必須依從一定的規(guī)范與標準。我國對于會計確認做出了一些初步的明確標準:項目必須與某個會計的要素概念相符合;能夠?qū)εc該項目相關(guān)的價值或成本進行計算。
(2)期貨合約中的會計確認:一種是將其確認為一種資產(chǎn)，并將合約的義務(wù)確認成負債;一種為期貨合約的確認是期貨合約自身的價值，假使期貨合約將引發(fā)將來的效益并流進企業(yè)中，那么就依據(jù)未來流進企業(yè)的經(jīng)濟效益的金額現(xiàn)值確認成企業(yè)的資產(chǎn)，否則，就將其確認成負債。以上兩種意見的區(qū)別主要在確認對象的異同，第一種的確認對象是以未來的交易為主，而第二種的確認對象是以企業(yè)所買賣期貨的合約為主。
2會計計量理論
(1)會計計量的標準:《美國財務(wù)會計概念公告第5號企業(yè)財務(wù)報表項目的確認和計量》中指出了會計計量的標準，具體為:同質(zhì)性，即會計計量與財務(wù)報表中所反應(yīng)的項目和企業(yè)的實際經(jīng)營成果以及財務(wù)情況等必須保持一致;可證實性，對于同一項事物，不同的會計人員所計量出的結(jié)果應(yīng)該相一致，或者是可以對所計量的結(jié)果進行互相證實。該標準必須是在進行會計六要素計量中，對于各種計算、判斷、攤銷以及歸集中的步驟等，都必須要以實際的數(shù)據(jù)作為依據(jù)，并且要有一定的科學理論作為支撐;一致性，主要是指會計計量方法的前后都應(yīng)該確保相同，不能對其進行任意的變動，假使必須對其進行變動，那么就必須在財務(wù)報告中對相關(guān)情況進行說明，例如變動的實際狀況、原因以及對企業(yè)經(jīng)營成果與財務(wù)情況所造成的影響，從而有效避免由于信息消除而出現(xiàn)的誤解計量信息的情況。
(2)期貨合約中的會計計量:對于計量屬性的選取是期貨合約所產(chǎn)生的一種比較特殊的計量問題。所謂的計量屬性就是指計量對象的外部表現(xiàn)方式或者是特性，它的實質(zhì)就是對事物外部方式進行揭示的一種標準。計量屬性是在對計量單位進行考慮的前提下，并和某個特定的項目相連，且通過貨幣單位所展現(xiàn)出來的。主要包含了五個方面，具體表現(xiàn)為:現(xiàn)值、公允價值、重置成本、歷史成本以及可變現(xiàn)凈值。
4月18日，滬指沖高3623.87
點。種種跡象顯示，牽動無數(shù)
眼球的股指期貨已腳步漸近。而在股指期貨出臺前夕，與其相關(guān)的銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)開始預(yù)熱市場。日前，浦發(fā)銀行在國內(nèi)首發(fā)看多3G通訊股和看空金融股的兩類銀行理財產(chǎn)品，除了有銀行理財產(chǎn)品特有的保本策略外，首次在金融產(chǎn)品中出現(xiàn)了“買跌可以賺錢”的概念。該產(chǎn)品能讓投資者在股指期貨推出前，就率先利用銀行理財產(chǎn)品輕松實現(xiàn)“沽空”交易。
多空雙向理財
這款產(chǎn)品包括美元和人民幣兩種。以美元產(chǎn)品為例：
F1計劃為看漲電訊股，其預(yù)期年收益率最高達18%(人民幣為12%)。該產(chǎn)品掛鉤4只香港上市的3G概念的中資電訊股，分別是中國電信、中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通和中國移動；F2計劃為看跌金融股，其預(yù)期年收益率最高達18% (人民幣為12%)。該產(chǎn)品也同樣掛鉤4只香港上市的中資金融股，分別是中國財險、中國平安、交通銀行、建設(shè)銀行。
如果該產(chǎn)品掛鉤的4只金融類股票在半年時間跌幅都超過10%，則客戶的全年收益可達5%。即便沒有達到10%，年底仍有一次關(guān)于掛鉤股票相關(guān)性的機會，以最高收益減去最好的一只股票和最差的一只股票間收益率差，得到的就是投資收益。也就是說掛鉤股票漲跌幅差距越小，客戶收益越高，預(yù)期最高封頂收益可達12%。而對于3G通訊概念，則正好相反，“買漲可以賺錢”，同時也有年底預(yù)期最高封頂收益12%的機會。
例如：買入F2計劃的看跌金融股(美元)，半年后一旦有一只掛鉤股票跌幅不超過10%，收益條件便不被觸發(fā)。于是繼續(xù)觀察一年后各只股票的表現(xiàn)。如果中國財險、中國平安、交通銀行、建設(shè)銀行4只金融股的跌幅分別為12.3%、9.8%、15.5%、10.6%，則股票的跌幅差為15.5-9.8%=5.7%，所以實際收益就是計劃最高收益減去跌幅差，即實際收益為4.3%。
保證本金安全
考慮到市場的需要，該產(chǎn)品仍屬于保本型。浦發(fā)銀行稱不會將本金投向A股市場，只是將其中一部分的利息收入投向A股市場，購買金融衍生品。而目前之所以沒有銀行理財產(chǎn)品掛鉤A股，是因為在股指期貨出來之前，內(nèi)地股市并沒有可對沖風險的機制。
對股市不是十分了解的投資者可能并不熟悉股指期貨的概念。期貨可以大致分為兩大類：商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨(包括基礎(chǔ)金屬與貴金屬期貨)、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。
所謂股指期貨，就是以股票指數(shù)為標的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價進行交割。股指期貨可以進行賣空交易，可用于對沖風險。如果投資者持有與股票指數(shù)有關(guān)聯(lián)的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數(shù)期貨合約，通過股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭的配合降低資金總體風險。
在股市紅火的情況下，掛鉤股市，追求更高的收益將會是2007年銀行理財產(chǎn)品的趨勢。與打新股、A股指數(shù)以及境外股票及基金掛鉤的浮動收益產(chǎn)品會越來越普及。從投資原理上說，銀行理財產(chǎn)品掛鉤A股市場，與目前掛鉤境外市場股票是一致的。
與海外股票或者指數(shù)掛鉤的理財產(chǎn)品，通常是銀行聚集了客戶的資金后，按照產(chǎn)品條款中的收益率設(shè)計投資機制，把一部分資金留在國內(nèi)，用于貸款資金運用或者購買穩(wěn)定收益的債券等，獲得穩(wěn)定收益，這個收益會是產(chǎn)品預(yù)期收益的底線。剩下的資金則買進看漲或看跌期權(quán)，博取一定的收益。承諾保本的產(chǎn)品，一般投資購買期權(quán)的資金比例，僅相當于和本金相對應(yīng)的存款利息，這樣才能保證本金安全。
看漲產(chǎn)品同樣存在
與浦發(fā)銀行的看跌金融股不同，荷蘭銀行近日推出的一款掛鉤理財產(chǎn)品，則看多金融股。不過仔細分析后可以發(fā)現(xiàn)，荷蘭銀行的這款產(chǎn)品選擇掛鉤的是國外的金融公司，因此同樣具有投資價值。
荷蘭銀行推出的這款“全球金融業(yè)股票籃子掛鉤”產(chǎn)品，是該行新一期梵高貴賓理財結(jié)構(gòu)性存款。該產(chǎn)品的投資收益與全球金融業(yè)股票籃子掛鉤，股票籃子由6只金融股組成。據(jù)收益分析，如果掛鉤股票表現(xiàn)出色，投資者也將獲得不錯的收益，并且收益不封頂；如果掛鉤股票表現(xiàn)遜色，投資者的收益將隨之降低，在最差情況下，投資者5年的總收益為零，即投資者到期只能收回投資本金。
同樣是掛鉤金融股的產(chǎn)品，兩款產(chǎn)品對金融股后市走勢的預(yù)期截然相反。因為兩款產(chǎn)品掛鉤的股票以及實現(xiàn)預(yù)期收益的條件都不相同，最終的結(jié)果可能是投資兩款產(chǎn)品都賺錢，也可能都不賺錢。如浦發(fā)銀行產(chǎn)品掛鉤的是中國財險、中國平安、交通銀行、建設(shè)銀行4只中資金融股，而荷蘭銀行產(chǎn)品掛鉤的是美國國際集團AIG、荷蘭國際集團ING、瑞士信貸集團、蘇格蘭皇家銀行集團、高盛集團、巴黎銀行。另外，兩款產(chǎn)品實現(xiàn)預(yù)期收益的條件也很重要，如浦發(fā)銀行的4只股票中，如果有1只半年內(nèi)跌幅不到10%，最后的收益可能會有很大變化；而荷蘭銀行的產(chǎn)品要保證5年后至少5只金融股都上漲，這也需要投資者對未來5年金融股的走勢有個正確的判斷。
掛鉤產(chǎn)品已成趨勢
“掛鉤”一詞，在今年理財產(chǎn)品市場上頻繁出現(xiàn)。中資銀行、外資銀行同臺展開理財競技，紛紛推出了期限更短、收益相對更高的本外幣理財產(chǎn)品。對此，市場人士分析，銀行的目的主要是通過抬高收益吸引更多投資者，同時擺脫目前國內(nèi)利率水平不高和投資渠道過窄的困境。目前國內(nèi)投資者不能直接參與香港等境外股票市場的投資，也不能直接從石油價格的不斷變化中獲得收益機會。而銀行通過產(chǎn)品創(chuàng)新推出的這類理財產(chǎn)品，正是掛鉤境外股市、指數(shù)、商品等，解決國內(nèi)投資渠道不寬的現(xiàn)狀，曲線使投資者從中獲得收益。
不過，銀行推出與相關(guān)市場掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，需要有效地對操作風險和市場風險進行控制。同時，掛鉤型的理財產(chǎn)品對國內(nèi)銀行的外匯交易員來說是個新的挑戰(zhàn)，這需要對外匯、黃金、海外股市等各方面走勢進行分析。
上證綜指3500點關(guān)口由于新增資金的加盟而順利突破，金融股受到兩稅合并與保監(jiān)會擬放寬保險資金入市的利好刺激，近期在內(nèi)地市場大幅上揚，而香港市場的金融股在復(fù)活節(jié)中卻沒有享受到與A股的聯(lián)動，令金融股在兩地市場的價差不斷擴大，由此判斷金融股的走勢依然可以期待。
關(guān)健詞:期貨信息營銷渠道
近年來，我國國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等商品的進出口規(guī)模日益龐大，大宗商品和證券市場巨幅波動現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，國內(nèi)實體經(jīng)濟和證券市場參與者對于運用衍生品市場進行風險管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環(huán)境和市場發(fā)展機遇前，期貨市場也從2003年開始進入快速發(fā)展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場交易規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長，2003年至2007年市場交易量年均增速達到了52%，而市場交易額年均增速更是達到了76%。到2007年末，市場交易量達到7.2億手，交易額達到創(chuàng)紀錄的40.97萬億元，首次超過GDP總量。
隨著國民經(jīng)濟和期貨市場迅速發(fā)展，期貨信息的重要價值越來越受到政府、企業(yè)和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產(chǎn)者合理安排生產(chǎn)和投資計劃，可以更好地為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù);利用期貨信息可以改進宏觀調(diào)控部門的決策機制，推動國家調(diào)控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產(chǎn)品信息作為宏觀決策的依據(jù)，使其政策深入契合現(xiàn)代市場運行規(guī)徽充分發(fā)揮期貨市場具有的價格發(fā)現(xiàn)、風險管理及信息開發(fā)功能;有助于我國爭奪國際大宗商品和金融資產(chǎn)的定價權(quán)。
期貨信息的內(nèi)涵及其來源
(一)期貨信息的內(nèi)涵
期貨信息是指與在期貨交易所進行的期貨商品交易有關(guān)的任何信息與數(shù)據(jù)，以及能夠直接或者間接傳達全部或者部分前述信息與數(shù)據(jù)的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規(guī)則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報價最小變動幅度、停板額等)，交易行情(如市場走向、報價單位、供求關(guān)系、品種規(guī)格質(zhì)量性能、國內(nèi)外市場價格差異等)以及其他與期貨交易直接相關(guān)的信息，比如統(tǒng)計信息(月度統(tǒng)計、庫存周報、交易排名、結(jié)算參數(shù)表等)，合約歷史數(shù)據(jù)，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動直接內(nèi)容的期貨信息，包括:法律、行政法規(guī)、政府規(guī)章，以及其他規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等在內(nèi)的期貨規(guī)則類信息評論、分析、報告、預(yù)測等產(chǎn)生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關(guān)的諸如社會經(jīng)濟政治環(huán)境、相關(guān)行業(yè)發(fā)展狀況等其他相關(guān)信息。
(二)期貨信息的來源
期貨信息主要有如下來源:期貨交易所運營和管理過程中所產(chǎn)生的原生信息;出于運營和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態(tài)信息;出于綜合服務(wù)的需要，即對前兩類信息進行再次加工和深層次處理及商品化應(yīng)用的產(chǎn)品性信息。
期貨信息最終是以信息產(chǎn)品的形式(如交易數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、研究報告等)提供給用戶，主要由國內(nèi)四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國金融期貨交易所)及期貨信息供應(yīng)商提供。
期貨信息需求分類及其主體
期貨信息的社會需求可分為以下幾種:政府宏觀經(jīng)濟管理對于期貨信息的需求。政府部門根據(jù)國家宏觀調(diào)控、價格管制、市場監(jiān)管、政策制定的需求來搜尋、獲取期貨信息。期貨市場投資者對于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發(fā)來搜尋信息、獲取信息、使用信息和進行信息交流。期貨業(yè)務(wù)管理需求。為了業(yè)務(wù)決策的需要而產(chǎn)生的信息需求。期貨公司為進行某項業(yè)務(wù)的考核而進行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機構(gòu)附屬的研究部門或高校、專業(yè)科研院所為了進行與期貨市場有關(guān)的研究也會產(chǎn)生對信息的需求。以研究為目的而產(chǎn)生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業(yè)務(wù)拓展或決策支持需要而進行的研究;另一類是純粹的學術(shù)研究，其目的是進行知識生產(chǎn)與創(chuàng)造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。
由期貨信息的社會需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監(jiān)管機構(gòu)、科研院所等期貨市場研究機構(gòu)構(gòu)成期貨需求主體。
期貨信息營銷渠道
我國期貨信息的開發(fā)與利用尚處于初級階段，還沒有成熟的期貨信息營銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營銷渠道無疑具有信息商品營銷渠道的共同特征。筆者認為，我國期貨信息營銷渠道體系應(yīng)由如下三種銷售渠道模式構(gòu)成:直接營銷渠道;間接營銷渠道;網(wǎng)絡(luò)營銷渠道。
(一)直接營銷渠道
直接營銷渠道是指產(chǎn)品生產(chǎn)者將產(chǎn)品直接供應(yīng)給消費者或用戶，沒有中間商介入。直接營銷渠道是信息類商品營銷渠道的主要模式。直接營銷的方式比較多，但概括起來有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯(lián)營分銷。作為一種基本的營銷渠道，直接營銷渠道應(yīng)在期貨信息營銷渠道體系建設(shè)中占據(jù)重要位置。
期貨信息產(chǎn)品的原始生產(chǎn)者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發(fā)展(中國金融期貨交易所已經(jīng)進行了試點)，未來勢必需要建立自己的期貨信息經(jīng)營機構(gòu)，這些經(jīng)營機構(gòu)需要建立自己的期貨信息直接營銷渠道。
(二）間接營銷渠道
信息的間接營銷渠道是指信息商品生產(chǎn)者利用中間商(信息人、信息經(jīng)紀人)將信息商品供應(yīng)給消費者或用戶，中間商介入信息商品交換活動。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產(chǎn)者—信息人、信息經(jīng)紀人—消費者。信息經(jīng)紀人就是充當信息產(chǎn)品生產(chǎn)者與信息產(chǎn)品消費者中介的中間商人，是聯(lián)絡(luò)信息生產(chǎn)者(賣方)和信息消費者(買方)的中介，按信息生產(chǎn)者的要求推銷信息產(chǎn)品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營銷中間商人。間接營銷渠道的優(yōu)點:有助于信息產(chǎn)品廣泛分銷。緩解生產(chǎn)者人、財、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業(yè)之間的專業(yè)化協(xié)作，提高了生產(chǎn)經(jīng)營的效率。期貨信息商品的間接營銷渠道建設(shè)，應(yīng)對合作商進行充分評估與篩選，最大限度的利用合作商的優(yōu)勢，實現(xiàn)合作共贏。
目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應(yīng)商，由期貨信息供應(yīng)商提供給最終用戶。未來，這種間接營銷渠道勢必會強化，成為期貨信息的主要營銷渠道。
(三)網(wǎng)絡(luò)營銷渠道
網(wǎng)絡(luò)營銷全稱是網(wǎng)絡(luò)直復(fù)營銷，屬于直復(fù)營銷的一種形式，是企業(yè)營銷實踐與現(xiàn)代信息通訊技術(shù)、計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是指企業(yè)以電子信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以計算機網(wǎng)絡(luò)為媒介和手段而進行的各種營銷活動(包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、網(wǎng)絡(luò)新產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)促銷、網(wǎng)絡(luò)分銷、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等)的總稱。網(wǎng)絡(luò)營銷作為一種全新的營銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無時間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點，因此與傳統(tǒng)營銷方式相比，具有一些明顯的優(yōu)勢。
信息產(chǎn)品的非物質(zhì)性決定了信息產(chǎn)品的營銷更適合于網(wǎng)絡(luò)營銷方式，期貨信息作為一種信息產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)營銷也將成為其重要的營銷渠道之一。期貨信息產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營銷渠道建設(shè)過程中，應(yīng)充分應(yīng)用各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)營銷手段。
高度重視期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)，重視網(wǎng)站電子商務(wù)功能子系統(tǒng)建設(shè)，完善網(wǎng)站功能，重視欄目規(guī)劃，優(yōu)化網(wǎng)站頁面布局，努力提高網(wǎng)站瀏覽量。重視網(wǎng)絡(luò)期貨信息服務(wù)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)市場調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品定價、服務(wù)反饋等方面的研究;充分應(yīng)用搜索引擎營銷、電子郵件營銷、網(wǎng)絡(luò)廣告等多種網(wǎng)絡(luò)營銷手段，擴大期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站知名度與影響力。
期貨信息營銷策略
未來的期貨信息服務(wù)市場上，采用合適的營銷戰(zhàn)略是進行期貨信息服務(wù)的重要組成部分，需要樹立正確的營銷理念。期貨信息營銷宜采取以關(guān)系營銷為主、網(wǎng)絡(luò)營銷為輔的營銷策略，樹立服務(wù)營銷、4C營銷等營銷理念。
(一)確立以關(guān)系營銷為主、網(wǎng)絡(luò)營銷為輔的營銷策略
關(guān)系營銷是20世紀80年代出現(xiàn)的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關(guān)系營銷就是吸引、維護和增進與顧客的關(guān)系。營銷觀念中吸引新顧客僅僅是營銷過程的第一步”。作為一種營銷戰(zhàn)略，關(guān)系營銷是營銷戰(zhàn)略兩極序列的一端，其重點是維持和強化已有的顧客關(guān)系。
期貨信息服務(wù)具有對客戶的鎖定性和關(guān)系持續(xù)性的特點。同時，期貨信息服務(wù)的目標客戶群和服務(wù)對象相對固定和專一，在特定的時間和空間范圍內(nèi)數(shù)量有限。因此，在期貨信息產(chǎn)品營銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護好老客戶，促進老客戶的持續(xù)購買，而且，后者比前者更重要。現(xiàn)有的國內(nèi)外證券期貨信息營銷體系的成功經(jīng)驗也表明:關(guān)系營銷在期貨信息營銷體系中占據(jù)重要地位。因此，關(guān)系營銷無疑應(yīng)在我國期貨交易所期貨信息營銷策略中占有舉足輕重的地位。
此外，網(wǎng)絡(luò)營銷作為一種非常適合信息類商品的營銷方式，也應(yīng)在期貨營銷方式中占有一席之地。未來，隨著期貨交易的日益電子化、網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，信息基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，網(wǎng)絡(luò)營銷的重要性將日益體現(xiàn)出來。
(二)樹立服務(wù)營銷、4C營銷等營銷理念
確定期貨信息營銷策略后，還需要樹立與之相適應(yīng)的營銷理念，即充分創(chuàng)新營銷理念，樹立并應(yīng)用4C營銷、服務(wù)營銷等營銷理念。
4P營銷理念強調(diào)的是“產(chǎn)品(Product)、定價(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)”，而AC營銷則強調(diào)從消費者的角度出發(fā)，加緊研究消費者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費者所確定想購買的產(chǎn)品;暫時忘掉定價策略，了解消費者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應(yīng)當思考如何使消費者方便(Convenience)購得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應(yīng)該從期貨信息用戶的角度出發(fā)，經(jīng)常進行市場調(diào)研活動，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業(yè)發(fā)展來確定期貨信息業(yè)務(wù)發(fā)展策略和定價策略;建設(shè)客戶資源管理系統(tǒng)(CRM系統(tǒng))，完善用戶數(shù)據(jù)庫，實行客戶關(guān)系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務(wù)。
期貨信息營銷需要不斷改善服務(wù)方式、服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場調(diào)研等工作。此外，還需要通過培訓等方式，提高營銷人員的金融知識素養(yǎng)，培養(yǎng)其專業(yè)服務(wù)能力，提高整個營銷隊伍的團隊凝聚力和服務(wù)能力。
(三)建立并完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)
關(guān)鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場
2005年7月21日，是我國匯率體制邁向市場化的重要一天。當天，中國人民銀行宣布，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。從那時起，中國人民銀行關(guān)于外匯衍生產(chǎn)品方面不斷有新的舉措推出。
近年來，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，對外貿(mào)易呈現(xiàn)大量的順差，從而導(dǎo)致了我國的外匯儲備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力。但是外匯儲備并不是越多越好。我國經(jīng)濟目前出現(xiàn)的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲備有關(guān)。
為了解決我國目前存在的外匯儲備過多的問題，我國已經(jīng)成立了以匯金公司為主體的國家外匯投資公司，以拓展外匯儲備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國還應(yīng)該加快發(fā)展人民幣外匯衍生市場，綜合考慮之后，應(yīng)首先發(fā)展期貨市場。
一、過多的外匯儲備帶來的問題
根據(jù)有關(guān)的資料，在2006年，我國就已超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家。到2007年12月，我國的外匯儲備已達到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲備意味著我國有充裕的國際支付能力，不會有債務(wù)危機，也不怕遭投機性貨幣的攻擊，但是，外匯儲備并不是越多越好，一般認為，一國的外匯儲備只要足夠支付其三個月的進口即可。目前我國外匯儲備持續(xù)不斷地增長，持有過多的外匯儲備，導(dǎo)致了國內(nèi)的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經(jīng)濟帶來了不穩(wěn)定的因素。具體影響有以下幾點：
第一，過多的外匯儲備會引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹，并降低經(jīng)濟運行效率。有多少外匯儲備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場，所以過多地外匯儲備會增加貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲備，意味著相對應(yīng)的國民儲蓄從國民經(jīng)濟運行中沉淀下來，不能參與國民經(jīng)濟的運作，這就形成可經(jīng)濟效率的浪費。
第二，巨額的美元儲備下，美國的外匯政策可能給我國帶來巨大損失。我國外匯儲備目前仍以美元為主，而美國基于自身國家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國內(nèi)的困境。那么，在美國采取這樣的政策下，我國長期持有高額美元儲備，就可能遭受巨大的損失。
第三，削弱我國貨幣政策的獨立性。自從人民幣實行浮動匯率制之后，人民幣對美元一直升值，從而導(dǎo)致熱錢大量流入我國資本市場。在人民幣升值預(yù)期下大量外匯迅速流入，會沖擊我國金融市場，不利于國家保持貨幣政策的獨立性。
第四，不利于形成我國和平發(fā)展的國際經(jīng)濟環(huán)境。改革開放以來，我國經(jīng)濟以令世人矚目的速度持續(xù)增長，肯定會招致一些國家的“眼紅”。近年來，國際社會對我國發(fā)動了一輪又一輪的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”等就是明證。
綜上所述，我國應(yīng)該加快外匯管理體制，出臺更有利于國家經(jīng)濟發(fā)展，有利于參與經(jīng)濟全球化的外匯管理措施，更好的為我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。
二、人民幣外匯衍生市場的發(fā)展現(xiàn)狀
人民幣外匯衍生市場主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎(chǔ)的衍生工具市場，其在我國境內(nèi)與在境外的發(fā)展狀況有很大不同。
在境外，人民幣外匯衍生產(chǎn)品交易非常活躍。目前，在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品，以人民幣無本金交割遠期（NonDeliverableForwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國際地位的不斷提高以及對人民幣匯率預(yù)期的變化。新加坡、中國香港和中國臺灣等地NDF市場規(guī)模已不可忽視，已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風向標。
而在國內(nèi)，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國內(nèi)具有一定衍生產(chǎn)品性質(zhì)的主要是人民幣遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但是在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)不愿意辦理遠期購匯；同時遠期結(jié)匯成本過高（遠期人民幣升值幅度太大），以至于企業(yè)寧愿冒人民幣升值的匯率風險也不愿意辦理遠期結(jié)匯。所以，與即期結(jié)售匯交易量相比，遠期結(jié)售匯交易量相對較小，從而導(dǎo)致了境內(nèi)遠期結(jié)售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場的走勢而變動，境外NDF市場對境內(nèi)遠期結(jié)售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠期結(jié)售匯市場的功能和作用被認為基本尚未體現(xiàn)出來。
三、進一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場的必要性
自從改革開放以來，特別是20世紀90年代后期，由于存在人民幣貶值預(yù)期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風險而采取了嚴格的資本、外匯管制，這種政策保證了國家經(jīng)濟建設(shè)的需要。但隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，外匯儲備逐年增加，本幣升值壓力持續(xù)不退的情況下，這種制度框架已不適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要了。
隨著利率、匯率市場化程度逐步增強，央行將為市場提供更多的風險管理工具。根據(jù)我國在加入世貿(mào)組織時的承諾，金融過渡期已經(jīng)在2006年結(jié)束，我國的金融市場正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國際并軌。為此，中國人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實現(xiàn)變“藏匯于國”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產(chǎn)的吸引力，就必須使外匯資產(chǎn)的持有者有保值增值的途徑。如果允許機構(gòu)投資者，甚至個人投資海外市場，那么外幣投資渠道就應(yīng)該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號變成實際的市場需求。
所以，為了達到“藏匯于民”這一政策目標，應(yīng)該大膽借鑒和引進發(fā)達國家成熟市場中的各種金融衍生產(chǎn)品，大力發(fā)展人民幣外匯衍生市場。
（一）為維護我國人民幣貨幣，必須進一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場
如前面說的，人民幣遠期結(jié)售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規(guī)模，銀行決定遠期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報價。由此可見，人民幣遠期結(jié)售匯已經(jīng)遠遠無法滿足匯率體制改革之后的市場需求，難以對人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場對人民幣匯率預(yù)期的影響極大。每當出現(xiàn)人民幣升值謠言時，境外人民幣NDF報價必然與這些謠言遙相呼應(yīng)，推波助瀾，助長了炒人民幣升值的投機行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢和預(yù)期的主導(dǎo)權(quán)，我國必須推出適當?shù)娜嗣駧磐鈪R衍生工具并形成規(guī)模，為人民幣的遠期匯率提供依據(jù)，對人民幣匯率走勢和預(yù)期的形成施以足夠的影響。
（二）發(fā)展人民幣外匯衍生市場對外開放的需要
人民幣匯率制度改革使國內(nèi)企業(yè)進一步面對匯率風險。目前外商投資企業(yè)可以利用境外人民幣衍生產(chǎn)品市場一定程度地規(guī)避匯率風險，而國內(nèi)企業(yè)則難以參與NDF交易而無法規(guī)避匯率風險，避險機制缺乏使國內(nèi)企業(yè)面臨著不利的競爭條件，這將加大國家整體的經(jīng)濟風險。匯率制度改革意味著匯率風險原來由國家承擔轉(zhuǎn)移到由市場個體承擔，因此政府應(yīng)該發(fā)展避險工具市場，提供足夠和合適的避險手段。
（三）發(fā)展人民幣外匯衍生市場是完善金融市場的需要
衍生金融市場已經(jīng)成為金融市場的重要組成部分，這是不可避免的趨勢。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場必然成為金融市場的重要組成部分。國內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)都必須熟悉衍生市場，應(yīng)對金融市場開放的挑戰(zhàn)。
中國人民銀行提出改變“寬進嚴出”的政策，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，是我國外匯管理體制的一個重大轉(zhuǎn)變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機制，到推出遠期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業(yè)持匯限制，到調(diào)整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)，同時釋放了進一步發(fā)展人民幣外匯衍生市場的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。
四、推出人民幣外匯期貨的益處
完善的市場體系必須有現(xiàn)貨市場和期貨市場，現(xiàn)貨市場和期貨市場是有分工的，現(xiàn)貨市場是做流通的，期貨市場是做定價的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風險。價格發(fā)現(xiàn)的意思是通過期貨市場去了解未來現(xiàn)貨的價格。通過公開、公平、公正的競爭形成的價格，它基本反映了真實的供求關(guān)系和變化趨勢。規(guī)避風險的基本概念是將風險轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避外匯價格變化可能帶來的損失。
我國在20世紀90年代初開始進行期貨試點工作時，曾經(jīng)推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點都以失敗告終。隨著我國加入WTO以及國內(nèi)金融市場的逐步開放，恢復(fù)金融期貨交易已經(jīng)成為我國金融市場進一步發(fā)展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發(fā)展歷史最長、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國逐步建立和發(fā)展有其必然性。
首先，外匯期貨市場能夠在一定程度上緩解匯率浮動帶給企業(yè)的風險。隨著我國入世，我國許多大型企業(yè)集團加大了國際化的進程。在人民幣匯率形成機制改革以后，我國企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營風險。但是，目前國內(nèi)企業(yè)防范外匯風險的手段單一，僅限于簡單的遠期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應(yīng)對各種可能發(fā)生的外匯風險的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險手段，使企業(yè)財務(wù)管理人員能夠從容面對各種風險與挑戰(zhàn)。
其次，國內(nèi)外匯供求將全面準確地反映在人民幣遠期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠期結(jié)售匯必須以實際交易為基礎(chǔ)，大大限制了遠期交易的規(guī)模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎(chǔ)，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內(nèi)外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實際情況。
再次，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。期貨交易將提供成本更低的套利機制，將更加便利交易者進行套利，人民幣遠期匯率將會逐漸滿足利率平價關(guān)系，因此遠期匯率將更大程度決定于即期匯率，中央銀行對遠期匯率的影響力將大大增強。推出期貨交易后，由于提供了遠期避險工具，企業(yè)和個人出于對匯率預(yù)期的提前結(jié)匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結(jié)匯，可以將結(jié)匯時間延后。因此總體上看，發(fā)展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。
可以預(yù)測，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規(guī)模，境內(nèi)人民幣外匯期貨交易和遠期結(jié)售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風向標，從而使我國加強對人民幣匯率定價的掌握，使人民幣遠期匯率的形成基礎(chǔ)和機制更加合理。
五、結(jié)論
作為人民幣的發(fā)行者，應(yīng)該對人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應(yīng)該也必須施加到人民幣遠期匯率上。
盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當前人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于增強中央銀行對人民幣匯率預(yù)期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當然，期貨市場只是外匯市場的一個部分，完善外匯市場還需要與其他措施的相互配合。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞:金融衍生品理論選擇監(jiān)管法制
世界金融衍生品市場視野下的我國金融衍生品市場
(一)金融衍生品的形成及發(fā)展
金融衍生產(chǎn)品是相對于基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品而言的,其價值的決定依賴于對基礎(chǔ)性產(chǎn)品標的資產(chǎn)價格走勢的預(yù)期。在金融市場中,基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產(chǎn),也可以是金融資產(chǎn)的價格,如利率、外匯匯率、股票價格指數(shù)等。金融衍生品的出現(xiàn),是在國際金融市場上,金融資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈波動,基礎(chǔ)產(chǎn)品市場交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關(guān)資產(chǎn)差價(套利)或投機等種種需求的結(jié)果。
弗蘭克•J•法博奇認為,“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或者對一種金融資產(chǎn)進行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定,相應(yīng)地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會認為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產(chǎn)或指數(shù)價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經(jīng)濟學獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽為“過去20年里最重要的金融創(chuàng)新”。
筆者認為,金融衍生品是指從“基礎(chǔ)性金融工具”或“傳統(tǒng)金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據(jù)某種相關(guān)的金融資產(chǎn)預(yù)期的價格變化而進行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在。基礎(chǔ)性金融工具主要有三種形式:利率或債務(wù)工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數(shù)。這些基礎(chǔ)性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權(quán)、互換和遠期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現(xiàn)狀
20世紀90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權(quán)證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規(guī)不健全、信息披露不規(guī)范、市場監(jiān)管不嚴格等。
由于金融衍生品獨特的風險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)等功能,不斷受到市場追捧并發(fā)展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權(quán)分置改革的逐步推進,我國市場經(jīng)濟體制的逐步健全,適應(yīng)經(jīng)濟新形勢的發(fā)展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產(chǎn)證券化、黃金期貨等品種,并準備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發(fā)展的同時,也帶來了巨大風險。隨著全球金融危機的進一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災(zāi)難。
金融衍生品發(fā)展中監(jiān)管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經(jīng)濟危機的發(fā)生,民眾開始寄希望于政府的監(jiān)管。盡管金融監(jiān)管的歷史不長,但是監(jiān)管和市場的論戰(zhàn)卻從未止息。贊同性理論希望強化管制來規(guī)避金融風險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機于金融資本的動機理論;20世紀30年代金融危機爆發(fā)帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應(yīng)、信息不對稱等問題需要政府干預(yù)的社會利益理論;基于金融行業(yè)本身風險控制的金融風險理論;基于法律存在缺陷而監(jiān)管的法律不完備論等。
從發(fā)達國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監(jiān)管,并根據(jù)本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監(jiān)管模式。而如何使得金融監(jiān)管卓有成效?分析研究金融監(jiān)管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監(jiān)管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經(jīng)濟和放任主義,認為監(jiān)管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團的要求,監(jiān)管是為被監(jiān)管的行業(yè)利益服務(wù)的,因此監(jiān)管面臨著多方面的成本和道德風險,監(jiān)管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,這一理論將經(jīng)濟學中的市場概念移植到行政決策中,把監(jiān)管認定為具有自利的理性的“經(jīng)濟人”,對于集團間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監(jiān)管中也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些類似于理性“經(jīng)濟人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發(fā)生對于政府監(jiān)管信用構(gòu)成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風險必須控制在一定的范圍內(nèi)。
在世界監(jiān)管理論發(fā)展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監(jiān)管經(jīng)濟合同理論。金融交易包含著金融機構(gòu)和金融消費者之間、金融機構(gòu)和監(jiān)管者之間、監(jiān)管者和社會之間顯性和隱性合同的復(fù)雜結(jié)構(gòu)。監(jiān)管可以被視為被監(jiān)管者和監(jiān)管者之間的一系列隱性合同關(guān)系,設(shè)計得好的合同可以促使金融機構(gòu)的行為避免或者減少系統(tǒng)性風險;反之,則可能在金融活動中產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。
第二種考量為金融監(jiān)管的成本和收益博弈。大多數(shù)國家對監(jiān)管機構(gòu)的直接成本都有比較可靠的數(shù)據(jù)。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監(jiān)管對象所造成的額外負擔卻沒有數(shù)據(jù)可利用。所以精確計算監(jiān)管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現(xiàn)實的:監(jiān)管任何時候都是在成本和收益的權(quán)衡中做出判斷,偶爾的監(jiān)管失靈是否可以視為監(jiān)管體系加重了社會成本;以消除監(jiān)管失靈為目的的增強監(jiān)管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀
法規(guī)體系建設(shè)不完善。法律是監(jiān)管的基礎(chǔ),目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門。現(xiàn)行的與金融衍生品有關(guān)的法規(guī),基本上都是各監(jiān)管機構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律,缺乏衍生品交易和風險管理的相關(guān)指引,尤其不能有效應(yīng)對金融衍生品風險具有跨系統(tǒng)、跨部門蔓延的特性。
監(jiān)管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等都在各自領(lǐng)域負責相應(yīng)機構(gòu)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。由于部門分割,既形成在許多領(lǐng)域的重復(fù)監(jiān)管,也存在一定的監(jiān)管真空。各監(jiān)管機構(gòu)之間尚缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機構(gòu),同時也缺乏共識的戰(zhàn)略規(guī)劃。
行業(yè)自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業(yè)自律組織有中國期貨業(yè)協(xié)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權(quán),行業(yè)自律作用得不到充分有效的發(fā)揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協(xié)會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的對策建議
1.加強金融衍生品市場監(jiān)管的法制建設(shè)。第一,市場準入制度是指對開展金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)、金融市場交易者、從業(yè)人員資格以及進入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風險監(jiān)控制度指金融監(jiān)管當局依照既定量化檢查標準、定性控制目標及風險綜合控制等規(guī)定,對金融機構(gòu)從事金融衍生品交易的風險進行監(jiān)督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機制充分發(fā)揮作用的基本金融監(jiān)管制度。從規(guī)范披露內(nèi)容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機救助和退市法律制度是為了維護金融體系的安全和穩(wěn)定,及時化解、處置、救助既有風險的法律制度。必須建立金融機構(gòu)預(yù)警機制和存款保險制度,這在對外資金融機構(gòu)的監(jiān)管和保護我國投資者利益方面尤其重要。
2.強化國內(nèi)金融監(jiān)管權(quán)力的整合和協(xié)作機制的建設(shè)。我國金融監(jiān)管體制的安排是多頭分業(yè)監(jiān)管體制。目前我國金融監(jiān)管機構(gòu)主要有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機制,實施跨境監(jiān)督管理”。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保險監(jiān)督管理委員會(以下簡稱保監(jiān)會)于2004年6月28日頒布的《銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)負責對外聯(lián)系,并與當?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)建立工作關(guān)系;要求銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會密切合作,就重大監(jiān)管事項和跨行業(yè)、跨境監(jiān)管中復(fù)雜問題進行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規(guī)定過于原則,缺乏明確的操作細則,實踐中代表交流和協(xié)作的聯(lián)席會議也沒有實現(xiàn)。
對于金融衍生品市場更高層次的監(jiān)管,筆者認為,首先,應(yīng)該由國務(wù)院分管金融工作的副總理代行管理協(xié)調(diào)職能,構(gòu)筑以副總理為核心的縱向管理機制和橫向的協(xié)調(diào)機制,從而推動金融監(jiān)管工作的聯(lián)動性;其次,應(yīng)該加強監(jiān)管機關(guān)的自我控制,以最大程度的削弱理性“經(jīng)濟人”的可能性。
3.加強國際間監(jiān)管力量的協(xié)作機制建設(shè)。隨著金融危機不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經(jīng)不適應(yīng)形勢的需要,急需國家間監(jiān)管力量的聯(lián)動性不斷增強。而實踐中,政府間金融衍生品交易監(jiān)管合作是規(guī)則導(dǎo)向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進行。由于國際組織頒布的規(guī)則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監(jiān)管標準審慎、合理的采納,可促進我國重新審視國內(nèi)衍生市場的內(nèi)在屬性和風險管理狀況,在一定程度上彌補衍生交易監(jiān)管體制的不足并為國際監(jiān)管協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護全球金融安全應(yīng)當是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點和落腳點。金融市場無論走得多遠,都要有法律法規(guī)相陪伴。我國應(yīng)不斷摸索國內(nèi)監(jiān)管力量的合理調(diào)配、國際監(jiān)管力量的分工合作等系統(tǒng)性問題,以期構(gòu)建我國金融監(jiān)管法制的新格局。
參考文獻:
1.[美]弗蘭克•J•法博奇.唐旭等譯,資本市場:機構(gòu)與工具.經(jīng)濟科學出版社,1998
一、商業(yè)銀行利率風險及其衡量
商業(yè)銀行風險包括信用風險、操作風險、利率風險、匯率風險、流動性風險、監(jiān)管風險、法律風險等。其中，利率風險是由于市場利率變動的不確定性所導(dǎo)致的，從而造成銀行收益和市場價值的波動。
（一）商業(yè)銀行利率風險。利息收入仍是絕大多數(shù)銀行收入的主要來源。保持穩(wěn)定的利息收入是保證銀行經(jīng)營收入穩(wěn)定的重要因素。利率是影響銀行利息收入最主要的因素之一。市場利率具有變動頻繁和難以預(yù)測的特點，這就導(dǎo)致銀行利息收入的不確定性，最終給銀行經(jīng)營收入帶來影響。由于市場利率和銀行收入結(jié)構(gòu)的特點，利息風險成為銀行所面對的最基本的金融風險之一，利率風險管理也成為銀行管理的重要內(nèi)容。
（二）商業(yè)銀行利率風險的衡量。利率風險的衡量是利率風險管理的前提，也是利率風險管理中的重要組成部分。隨著環(huán)境的不穩(wěn)定性的增加和市場利率水平的波動加大，如何有效地衡量利率風險的方向和大小已經(jīng)成為商業(yè)銀行防范利率風險的有效手段。本文從利率敏感性缺口分析、久期缺口兩方面分析利率風險的度量。
1、利率敏感性缺口分析
（1）利率敏感性缺口。利率敏感性缺口是一定時期內(nèi)利率敏感性資產(chǎn)（IRSA）與利率敏感性負債（ISRL）的差額。所謂利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債是指那些在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按市場利率定期重新定價的資產(chǎn)和負債。在市場利率發(fā)生變動時并非所有的資產(chǎn)和負債都受到影響。首先，利率變動并不影響那些與利率變化無關(guān)的資產(chǎn)和負債；其次，在一定時期內(nèi)固定利率的資產(chǎn)和負債雖然同樣計息，但利息收入和支出卻不受利率變動影響。因此，在進行利率風險管理時，我們只考慮那些直接受到利率波動影響的資產(chǎn)和負債，即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債利率敏感性缺口。其公式表達為利率敏感性缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（IRSA）-利率敏感性負債（IRSL）。當利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負債時，缺口為正，稱為正缺口；當利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負債時，缺口為負，稱為負缺口；當利率敏感性資產(chǎn)等于利率敏感性負債時，缺口為零，稱為零缺口。在利率變動時，資金缺口的數(shù)額將直接影響銀行的凈利息收入。若用缺口來衡量，利率風險值為：凈利息收入變動=利率敏感性缺口×利率變動額。但是，銀行資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)并不是單一的，為了更精確地測算利率風險，應(yīng)將資產(chǎn)和負債分成不同期限，分別計算得出累計缺口，則銀行的利率風險總值為：風險總值=累計缺口×不同期限的利率水平變動額。從理論上分析，如果一家銀行處于正缺口狀態(tài)，它的利率敏感性資產(chǎn)大于它的利率敏感性負債，當利率上升時，銀行要對利率敏感性負債支付更多的利息，同時又可以從利率敏感性資產(chǎn)中獲取更多收益，但此時由于利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負債，銀行獲取利息收入的增長幅度要高于利息支出的增長幅度，最終銀行的凈利息收入就會增長。反之，當市場利率下降時，銀行凈利息收入就會減少。利率敏感性缺口越大，凈利息收入受影響的程度就越大，銀行承擔的利率風險也就越大。如果銀行預(yù)期利率的走勢與實際相一致的話，利率敏感性缺口越大就會給銀行帶來更多的利息收益。因此，銀行可以依據(jù)利率敏感性缺口來進行調(diào)整缺口使其收益達到最大。
（2）利率敏感性系數(shù)。利率敏感性系數(shù)是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債的比值。其公式為：利率敏感性系數(shù)=利率敏感性資產(chǎn)/利率敏感性負債。該系數(shù)大于1，說明銀行處于正缺口；該系數(shù)小于1，說明銀行處于負缺口；該系數(shù)等于1，說明銀行處于零缺口。（表1）
利率敏感性缺口管理是通過監(jiān)控和調(diào)整資產(chǎn)和負債的敏感性和期限缺口進行資產(chǎn)負債綜合管理的方法。在缺口管理原則下，不要求每筆資產(chǎn)負債在期限敏感性上的完全匹配，而注重分析資產(chǎn)負債表整體的缺口狀況，在市場利率發(fā)生變動時，通過調(diào)整資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)，減少利率變動對銀行收益的影響，實現(xiàn)利潤最大化。在實際應(yīng)用中，銀行可以把資產(chǎn)和負債按到期的時間進行分類，資產(chǎn)負債管理人員可以通過它了解到任何一個時間段缺口值及可能的損益值，并結(jié)合銀行經(jīng)營目標對缺口進行調(diào)整。目前，商業(yè)銀行常用的做法是試圖使缺口趨向于零，盡量減少利率風險。
（3）利率敏感性缺口模型評價。利率敏感性缺口管理模型是對利率變動進行敏感性分析的方法之一，是銀行業(yè)較早采用的利率風險計量方法，因為其計算簡便、清晰易懂，目前被國內(nèi)商業(yè)銀行廣泛使用。但是，它也存在一定的局限性：
第一，該模型忽視市場價值效應(yīng)。利率變動對資產(chǎn)和負債價值除了會產(chǎn)生收入效應(yīng)外，還具有市場價值效應(yīng)。該模型忽視了后者，這是采取賬面價值會計方法造成的。因此，利率敏感性缺口模型只是一種片面地衡量商業(yè)銀行實際利率風險敞口的方法。
第二，該模型過于綜合。將一段較長期限劃分為若干個時間段的問題，忽略了每一分組中有關(guān)資產(chǎn)和負債期限分布狀況的信息。顯然，所計算的分組資金缺口的期限間隔越短，問題越小。
第三，該模型無法解決資金回流問題。商業(yè)銀行能夠?qū)馁J款中收回的現(xiàn)金流以市場利率進行再投資。也就是說，這種回收的資金是利率感性的，而該模型不能對這部分資金重新定價。
2、久期模型。久期是指把到期期限按時間與現(xiàn)金流量價值進行加權(quán)的衡量方式。它考慮到所有贏利性資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與所有負債的現(xiàn)金流入的時間控制，衡量了銀行未來現(xiàn)金流量的平均到期期限。實際上，久期衡量了回收一筆投資資金所需的平均時間。任一金融工具的久期公式：
其中，D為久期；t為該金融工具現(xiàn)金流量所發(fā)生的時間；Ct為第t期的現(xiàn)金流；F為該金融工具的面值或到期日價值；n為到期期限；i為當前市場利率。
該公式也可表示為：
與利率敏感性缺口管理相比較，久期管理是一種更為先進的利率風險計量方法。但久期缺口管理方法在實際運用中也有其局限性，主要表現(xiàn)在：第一，利用久期缺口管理來進行利率風險免疫必須考慮兩個前提條件：一是用于所有未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率是固定的；二是債券收益率曲線是平坦的。第二，利用久期衡量利率風險的準確性受到利率變化幅度的影響，只有在利率變化較小時才能比較準確地反映利率變化對債券價格的影響，而且利率變化越大，久期對債券利率風險的反映越不準確。第三，久期是一個靜態(tài)概念，即在某一時刻，銀行的資產(chǎn)和負債的持續(xù)期是匹配的，風險免疫是有效的。第四，久期只適合用于資產(chǎn)負債表內(nèi)的利率風險管理，具體說主要適用于固定收益組合，即由各種存款、貸款和債券形式的資產(chǎn)和負債組成的投資組合。
二、運用金融衍生工具管理規(guī)避利率風險
（一）期貨管理。期貨管理就是商業(yè)銀行利用金融期貨合約對其資產(chǎn)負債進行套期保值，規(guī)避其利率風險頭寸。期貨合約指的是買賣雙方達成的一種協(xié)議，同意在未來的一段時間，按事先商定的價格買入或賣出一定數(shù)量的金融產(chǎn)品，且這種交易通常是經(jīng)由期貨交易所進行的。商業(yè)銀行從事金融期貨交易主要是想把利率波動的風險轉(zhuǎn)移給市場中其他喜好風險的投機者，從而保護其資產(chǎn)或負債的市場價值，要達到這一目的，商業(yè)銀行可以在市場上進行期貨的空頭（賣出）套期保值交易或者是期貨的多頭（買進）套期保值交易。當預(yù)期市場利率會上升時，將會使商業(yè)銀行持有證券的市場價值及其固定利率貸款的市場價值下降，而且利率的上升會使商業(yè)銀行未來籌資的成本升高，在這種情況下，商業(yè)銀行可以在期貨市場上賣出套期保值。也就是說，在期貨交易所里簽訂一份合約，合約規(guī)定商業(yè)銀行在未來一段時間以一定的價格出售一定數(shù)量的金融產(chǎn)品。當合約到期時，如果市場利率果然上升的話，金融期貨的價格也將下降，此時，商業(yè)銀行可以再按下降的期貨價格買入另一份期貨合約，其數(shù)量與前一份合約相同，從而完成前一份合約的交割。這樣商業(yè)銀行在期貨市場的盈利就可以抵補資產(chǎn)負債表內(nèi)現(xiàn)貨的損失。當然，如果一份和約到期時，市場利率并沒有如預(yù)期所料上升，而是下降了，這時，商業(yè)銀行會在期貨市場發(fā)生損失。但是，從整個商業(yè)銀行來看，并不會發(fā)生虧損。因為利率的下降會使相應(yīng)資產(chǎn)的價值上升或者使新籌資的成本降低，也就是說，資產(chǎn)負債表內(nèi)現(xiàn)貨的盈利抵補了表外期貨的虧損。當商業(yè)銀行預(yù)期市場利率將會下降時，商業(yè)銀行的貸款利息收入將會下降，未來現(xiàn)金流入所進行的在投資的收益率也會降低。因此，商業(yè)銀行可以利用期貨管理規(guī)避利率變動帶來的收益風險。但是，當商業(yè)銀行用期貨套期保值消除利率風險頭寸時，也喪失了利率向有利方向變動所產(chǎn)生的收益。并且期貨合約可能由于交叉套期保值或市場基差發(fā)生變動給商業(yè)銀行帶來基差風險，以及由于客戶提前償還貸款、新貸款的發(fā)放、存款的轉(zhuǎn)移以及證券的出售等活動造成保值過度或保值不足。
（二）期權(quán)管理。期權(quán)管理是指利用期權(quán)合約對商業(yè)銀行的利率風險頭寸進行資產(chǎn)負債和收益主動管理的一種技術(shù)。期權(quán)合約與期貨合約最大的區(qū)別在于它賦予期權(quán)買方的是到期是否按預(yù)先約定的價格交割一定數(shù)量的金融期貨的權(quán)利，而非義務(wù)。也就是說，如果利率朝著買方預(yù)期的方向變動時，期權(quán)的買方就可以不執(zhí)行期權(quán)，買方損失的只是向賣方支付的一筆期權(quán)費。因此，商業(yè)銀行通過購買期權(quán)合同對利率風險進行管理，不僅可以規(guī)避利率風險，而且也不會喪失利率有利的波動可能給商業(yè)銀行帶來的盈利。也就是說，期權(quán)合約買方的潛在收益是無限的，而虧損是有限的（僅限于期權(quán)費），所以商業(yè)銀行主要是期權(quán)合約的購買者，而較少作為期權(quán)合約的出售者。
（三）利率互換。利率互換是指商業(yè)銀行利用利率互換合約對其利率風險頭寸進行調(diào)整或是取得成本較低的借款。利率互換合約又稱利率掉期合約，它是指合約簽訂的雙方在未來一段時間內(nèi)互換各自借款或存款的利息流。由于利率互換合約互換的是利息，而不涉及本金，因此它可以改變一家商業(yè)銀行利息的流入和流出，從而對商業(yè)銀行凈利差的波動進行一定的保值。最普遍使用的利率互換合同是固定利率與浮動利率之間的互換。
（四）遠期利率協(xié)議。遠期利率協(xié)議是交易雙方約定在未來某個時點交換未來某個期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié)定利率與參照利率利息差額的合約。在該合約中買方和賣方把從未來某個特定時日開始的某個預(yù)先約定期間內(nèi)的利率鎖定，并明確以何種利率為參考利率，在未來清算時，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付按協(xié)議利率與參考利率計算出利差的貼現(xiàn)金額。與其他衍生產(chǎn)品相比較，遠期利率協(xié)議是一種相對簡單的衍生產(chǎn)品，通常發(fā)生在金融機構(gòu)之間、金融機構(gòu)與其客戶之間，是一種采取場外交易方式的非標準化合約。遠期利率協(xié)議可以預(yù)先規(guī)定遠期利率水平（即協(xié)議利率），為防止未來市場利率上升就買入遠期利率協(xié)議；反之，為防止利率下降就賣出遠期協(xié)議。
券商、基金、信托“三管齊下”
南京證券上海新華路證券營業(yè)部負責人沈偉青表示，中國股市20多年來的最大交易特點在于只能做多而缺乏做空機制。在股指期貨推出前，除拋出股票外，投資者基本沒有規(guī)避下跌損失的方法，更談不上盈利。
“股指期貨的推出，增加了一種全新的方向，投資者起碼可去套保和做空，被動持倉的投資者也可通過股指期貨實現(xiàn)盈利。”
在信托方面，在中國銀監(jiān)會和中國證監(jiān)會的部署下，信托參與股指期貨交易的業(yè)務(wù)指引也已頒布，銀監(jiān)會已批準部分信托公司參與股指期貨交易。證券公司方面，通過參與股指期貨交易，證券公司在2011年實現(xiàn)“萬綠叢中一點紅”，取得了較好收益。沈偉青表示，股指期貨上市以來，證券公司已明顯增加了對大盤藍籌股的投資力度，持倉組合中大盤藍籌股比重大幅增加。
在基金公司方面，2011年，基金專戶運用股指期貨也實現(xiàn)了一定盈利。2011年新發(fā)行的119只基金專戶產(chǎn)品中，有近1/6明確將股指期貨作為投資標的，且大部分實現(xiàn)了正收益。平安證券客戶經(jīng)理王彪表示，股指期貨的面市使機構(gòu)增加了對沖策略，但目前參與對沖的機構(gòu)還不多，從2012年2月證監(jiān)會正式允許公募基金開戶參與股指期貨至今，只有4只公募基金開戶參與了股指期貨。
中金所的“饕餮盛宴”
恰似2010年南非世界杯的冷門迭起，在贏家候選名單中，中國金融期貨交易所（中金所）出人意料地將股指期貨變成了自己的“饕餮盛宴”。王彪表示，由于現(xiàn)階段股指期貨波動較大，市場主要以投機易為主，因此目前股指期貨市場的成交量已相當可觀。
援引中金所公布的數(shù)據(jù)，截至4月13日，股指期貨雙邊成交金額為190.8萬億元，雖然按萬分之零點五計算的手續(xù)費看似“不大”，但以百萬億數(shù)量級為單位的巨大基數(shù)已使中金所進賬高達95.4億元。
不妨看看95.4億元的數(shù)量級在A股市場中是一個什么樣的概念。截至4月中旬，國內(nèi)僅有21家上市公司的凈利潤超過了95.4億元，而酒業(yè)“大亨”貴州茅臺的凈利潤為87.63億元，比中金所的95.4億元還要低10%左右；房地產(chǎn)“巨擘”萬科A2011年凈利潤為96.2億元，和中金所基本打了個平手。此外，如果按天來計算，加上所有停止交易的節(jié)假日，中金所每天進賬足有1321萬元。
2011年，中金所列上海市納稅百強企業(yè)的第32位，而上海期貨交易所（上期所）列第10位，上海證券交易所（上交所）排第15位。因此，在國債期貨正式推出后，中金所的排名取代上期所可能會變得“指日可待”。
沈偉青認為，股指期貨運行兩年以來，中金所積累了豐富的管理經(jīng)驗和一手的交易數(shù)據(jù)，為新產(chǎn)品推出奠定了制度基礎(chǔ)和資源保證。除去熱議中的國債期貨外，剛開始進行仿真交易的期權(quán)交易均是最好的例證。中金所的不斷發(fā)展也會使得中國證券市場上創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，給中國證券市場帶來新的活力。
投資者的“口福”
從海外發(fā)達市場經(jīng)驗來看，股指期貨是一個多功能的平臺，不僅可成為一個投資品種，還可同其他金融產(chǎn)品形成新的交易產(chǎn)品，如目前市場上除了單純交易股指期貨的高頻交易者外，還有一些證券公司、基金公司和信托等機構(gòu)投資者利用股指期貨進行套保交易，或是借助股指期貨與ETF等指數(shù)基金之間的波動，進行低風險甚至無風險的套利交易，隨著4月底滬深300ETF的發(fā)行設(shè)立，套利交易將會變得更為快捷和便利。
