時間：2023-06-13 16:26:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場動態(tài)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
市場總監(jiān)(CMO)
直接上司：總經(jīng)理
主要工作：根據(jù)市場信息的變化為公司制定長遠營銷戰(zhàn)略規(guī)劃以及月度市場推廣計劃(促銷等手段)并負責配合銷售總監(jiān)推廣實施。
崗位職責：
(1)協(xié)助總經(jīng)理制定公司總體發(fā)展計劃以及戰(zhàn)略目標(銷售目標 財務(wù)目標);
(2)為公司提供準確的行業(yè)定位，及時提供市場信息反饋;
(3)制定和實施年度市場推廣計劃和新產(chǎn)品開發(fā)計劃(依據(jù)市場需求的變化，要提出合理化建議);
(4)依據(jù)市場變化要隨時調(diào)整營銷戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)術(shù)(包括產(chǎn)品價格的調(diào)整等)，并組織相關(guān)人員接受最新產(chǎn)品知識與市場知識的培訓(xùn);
(5)制定公司品牌管理與發(fā)展策略，維護公司品牌;
(6)管理、監(jiān)督和控制公司市場經(jīng)費用使用情況。
職位要求：
(市場總監(jiān)不僅策劃能力、戰(zhàn)略規(guī)劃能力強還要具有項目組織實施的團隊指揮能力)
對市場營銷工作有深刻認知，有較強的市場感知能力、敏銳地把握市場動態(tài)、市場方向的能力;
密切的媒體合作關(guān)系，具備大型活動的現(xiàn)場管理能力;
工作努力，積極進取，責任心強;
高度的工作熱情，良好的團隊合作精神，出色的人際溝通能力、團隊建設(shè)能力、組織開拓能力;
較強的觀察力和應(yīng)變能力。
促銷主管
直接上司：市場部經(jīng)理
主要工作：書寫促銷計劃，并監(jiān)督實施促銷計劃(以節(jié)日促銷，現(xiàn)場終端促銷為主)
崗位職責：
(1)根據(jù)公司整體規(guī)劃，組織實施年度、季度、月度以及節(jié)假日的各種促銷活動;
(2)擬訂各種促銷方案，并監(jiān)督各種促銷方案的實施與效果評估;
(3)指導(dǎo)監(jiān)督各區(qū)域市場促銷活動計劃的擬訂和實施，制定各市場促銷活動經(jīng)費的申報細則以及審批程序，并對該項程序予以監(jiān)督;
(4)設(shè)計、發(fā)放、管理促銷用品;
(5)協(xié)調(diào)各區(qū)域進行銷量的分析并提出推進計劃;
(6)制定不同時期，不同促銷活動的各項預(yù)算，并依據(jù)預(yù)算控制促銷經(jīng)費的使用。
職位要求：
具備良好的客戶意識以及業(yè)務(wù)拓展能力;
熟悉公司產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品的市場行情;
熟練操作辦公軟件;
獨立工作能力強，有一定領(lǐng)導(dǎo)能力;
出色的表達能力和說服力，良好的團隊合作精神;
學(xué)習(xí)能力強，有責任心。
公關(guān)主管
直接上司：市場部經(jīng)理
主要工作：主持制定與執(zhí)行市場公關(guān)計劃，監(jiān)督實施公關(guān)活動
崗位職責：
(1)主持制定和執(zhí)行市場公關(guān)計劃，配合公司項目策劃公司對外的各項公關(guān)活動;
(2)監(jiān)督實施市場公關(guān)活動，與有關(guān)部門企業(yè)進行良好的溝通;
(3)定期提交公關(guān)活動報告并對市場整體策略提供建議;
(4)開展公眾關(guān)系調(diào)查，并及時調(diào)整公關(guān)宣傳政策;
(5)向外部公眾宣傳解釋公司有關(guān)情況，策劃主持重要的公關(guān)專題活動，協(xié)調(diào)處理各方面的關(guān)系;
(6)建立和維護公共關(guān)系數(shù)據(jù)庫、公關(guān)文檔;
(7)參與制定及實施公司新聞傳播計劃，實施新聞宣傳的監(jiān)督和效果評估;
(8)提供市場開拓及促銷、聯(lián)盟、展會、現(xiàn)場會等方面的公關(guān)支持，協(xié)助接待公司來賓。
職位要求：
對市場營銷工作有較深刻認知;
有較強的市場感知能力，有敏銳地把握市場動態(tài)、市場方向的能力;
較強的語言和文字表達能力;
熟練操作辦公軟件;
Fleming等(1998)利用1983年1月3日到1995年8月31日的數(shù)據(jù)，對美國股票市場、債券市場、貨幣市場之間的信息和波動相關(guān)性進行了研究，發(fā)現(xiàn)三個市場之間具有強的相關(guān)性，且1987年股市崩潰之后，三個市場之間的相關(guān)性更強。Ilmanen(2003)通過研究美國股票和債券的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)在不同時期內(nèi)呈現(xiàn)不同特征：在20世紀的大部分時間為正，但在30年代早期和50年代晚期以及進入21世紀以后為負。Kim等(2006)收集了歐洲、日本及美國1996-2006年間股票市場和國債市場的日收益率數(shù)據(jù)來檢驗國際金融市場在不同時期相關(guān)系數(shù)的變化，實證結(jié)果表明：全球經(jīng)濟一體化和匯率風(fēng)險的降低增加了市場之間的關(guān)聯(lián)性。Cappiello等(2006)使用非對稱動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)(ADCC)模型對歐盟成立前后歐洲幾個國家的股票市場和債券市場的相關(guān)性進行了比較研究，發(fā)現(xiàn)歐盟成立以后，歐盟內(nèi)部的歐洲國家股票市場和債券市場之間的相關(guān)性要顯著大于歐盟外部的歐洲國家。鄭振龍，陳志英（2011）基于A股綜合市場收益率和中信標普全債指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來研究我國股票市場和債券市場收益率的動態(tài)相關(guān)性，實證結(jié)果表明：股票市場和債券市場相關(guān)性是時變的，股票市場的不確定性和預(yù)期通貨膨脹率是影響股票市場和債券市場相關(guān)性的主要因素。胡秋靈，馬麗（2011）采用2006年11月至2011年2月滬深300指數(shù)與我國債券總指數(shù)日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)，基于股票市場牛市、熊市、反彈、震蕩等行情，分別運用BEKK-MGARCH模型分析了股票市場和債券市場之間的波動溢出效應(yīng)，研究結(jié)果表明：股票市場和債券市場的波動均具有顯著的ARCH效應(yīng)，不同行情下，兩市場之間的波動溢出效應(yīng)具有明顯不同的特征：當股票市場處于牛市或熊市行情時，只存在股票市場向債券市場的單向波動溢出效應(yīng)；當股票市場處于反彈行情時，兩市場之間不存在波動溢出效應(yīng)；當股票市場處于震蕩行情時，兩市場之間存在雙向波動溢出效應(yīng)。
股票市場和債券市場聯(lián)動的影響因素。
Harvey(1989)認為經(jīng)濟增長率與市場風(fēng)險通過影響實際利率與公司利潤對股票價格與債券價格產(chǎn)生影響，從而使股票收益率與債券收益率之間相關(guān)。Campbell和Ammer(1993)使用對數(shù)線性定價模型和向量自回歸模型，基于美國戰(zhàn)后的月數(shù)據(jù)，研究得出：股票的超額收益主要受有關(guān)未來股票超額收益的信息的影響，10年期債券的超額收益主要受有關(guān)未來通貨膨脹的消息的影響，解釋了美國戰(zhàn)后股票和債券的超額收益幾乎不相關(guān)的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)認為股票市場和債券市場之間波動關(guān)系受到兩方面因素的影響：一是影響兩市場交易主體預(yù)期的共同信息；二是跨市場的套期保值行為。Stivers和Sun(2002)研究了股票市場的不確定性對股票和債券市場聯(lián)動性的影響。由于跨市場的套期保值行為，債券收益率受股票收益率變動的影響，債券市場與股票市場之間的聯(lián)動性隨著股票市場的不確定性變化。Forbes與Chinn(2003)將一個國家市場收益率的影響因素分為國際因素、區(qū)域因素與國家自身因素。實證結(jié)果表明：國際因素與區(qū)域因素是股票與債券收益率聯(lián)動的重要決定因素。Connolly等(2005)發(fā)現(xiàn)，股票市場和債券市場相關(guān)性與股票市場波動率和換手率負相關(guān)。在低（高）隱含波動率時期和未預(yù)期的低（高）換手率時期，股票和債券的相關(guān)性是正（負）的。Baur(2009)的實證研究表明：一國股票市場和債券市場的相關(guān)程度更多地受到國際因素，特別是美國證券市場的的影響，而不是這兩個市場之間的相互作用；國家間金融市場依賴程度的增強使得投資者更加頻繁地在股票市場和債券市場之間重新配置資產(chǎn)，進而使得股票市場和債券市場相關(guān)系數(shù)較低。Andersson等(2008)研究了通貨膨脹、股票市場波動率以及預(yù)期的經(jīng)濟增長對股票市場和債券市場相關(guān)性的影響，結(jié)果表明：在高通貨膨脹預(yù)期時期，股票與債券價格同向運動；在低通貨膨脹預(yù)期時期，股票與債券收益負相關(guān)；股票市場的高波動率會導(dǎo)致股票與債券價格的解耦；預(yù)期經(jīng)濟增長率基本不會影響股票與債券的相關(guān)性。Yang等(2009)選取美國和英國1855年至2001年股票市場和債券市場月收益數(shù)據(jù)，研究了不同宏觀經(jīng)濟背景之下（經(jīng)濟周期，通貨膨脹、貨幣政策）二者之間的相關(guān)性。實證結(jié)果表明，在經(jīng)濟周期的不同時期，美國和英國股票市場與債券市場之間相關(guān)系數(shù)的變化規(guī)律不同，美國債券市場在轉(zhuǎn)移股票市場風(fēng)險和提供多樣化收益上起到的作用大于英國；短期利率和通貨膨脹率的升高會同時增大美國與英國股票市場與債券市場之間的相關(guān)系數(shù)。Baur和Brian(2009)選取美國、英國、德國、日本等8個國家股票市場和債券市場的收益率數(shù)據(jù)，分析了flight-to-quality以及flight-from-quality對股票市場和債券市場相關(guān)性產(chǎn)生的影響，實證結(jié)果表明資本在市場之間轉(zhuǎn)移提高了金融市場動蕩時期不同市場之間的關(guān)聯(lián)程度。Baele等(2010)以利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率和現(xiàn)金流增長率作為狀態(tài)變量，以風(fēng)險厭惡、通貨膨脹率、經(jīng)濟增長的不確定性和流動性因子作為潛在變量，利用半結(jié)構(gòu)機制轉(zhuǎn)換模型研究美國股票和債券市場的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在解釋股債相關(guān)性時，流動性因子起著重要作用，宏觀因子的貢獻并不大。王茵田，文志瑛（2010）實證研究了我國股票市場和債券市場流動性之間的波動相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)宏觀環(huán)境變化對兩個市場的波動相關(guān)性會產(chǎn)生顯著影響，且宏觀環(huán)境對市場波動相關(guān)性的影響很大程度上是通過另一市場的傳導(dǎo)而間接發(fā)生作用。
國內(nèi)外相關(guān)文獻評價
從對國內(nèi)外相關(guān)文獻的閱讀和梳理可以看出，國內(nèi)外學(xué)者對股票市場和債券市場之間的聯(lián)動性，以及影響股票市場與債券市場聯(lián)動的因素都作了一些非常有意義的研究，不過，也存在以下一些不足：
1、缺少美國金融危機和歐洲債務(wù)危機加和背景下股票市場和債券市場聯(lián)動性的研究。已有文獻多研究某一段歷史時期內(nèi)股票市場和債券市場之間的聯(lián)動性，或某一危機時期股票市場和債券市場聯(lián)動性與平常時期相比的不同表現(xiàn)，幾乎沒有研究針對“雙危機”加和背景。
2、缺少分析我國股票市場和債券市場聯(lián)動的主要影響是國際因素還是國內(nèi)因素的研究。已有的關(guān)于股票市場和債券市場聯(lián)動性影響因素的研究中，沒有區(qū)分主要的影響因素是國內(nèi)因素還是國際因素，導(dǎo)致已有研究無法把握不同時期中國股票市場和債券市場聯(lián)動的真實原因，容易導(dǎo)致政策制定者應(yīng)對措施的不適當。因此，本文在已有研究的基礎(chǔ)上，以平常時期、美國金融危機時期和“雙危機”加和時期為背景，分析不同時期，我國股票市場和債券市場聯(lián)動的主要影響因素是國際因素還是國內(nèi)因素，以及影響程度的強弱，以使反危機政策更具針對性。
模型的構(gòu)建
一般情況下，可以將影響金融市場之間聯(lián)動的因素分為兩大類：一種是外部因素對不同金融市場的共同沖擊使其具有相關(guān)性，例如在國際金融危機時期，我國股票市場和債券市場由于受美國金融市場和國際經(jīng)濟形勢的共同沖擊而聯(lián)動；一種是內(nèi)部因素的影響，使不同金融市場相互關(guān)聯(lián)，例如我國股票市場（債券市場）行情的變化對債券市場（股票市場）產(chǎn)生影響，國際上習(xí)慣上將后者稱之為純相關(guān)性（pureco-movement）。本文將影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的外部共同因素與純相關(guān)性因素分解，前者稱之為國際因素，后者稱之為國內(nèi)因素。設(shè)定我國股票市場和債券市場收益率與其影響因素之間關(guān)系的計量經(jīng)濟學(xué)總體回歸模型分別為（1）、（2）。其中，Rs和Rb分別為股票市場和債券市場收益率，f為影響市場收益率的因素，βs、βb為回歸系數(shù)，εs、εb為隨機動項。
若樣本容量為n，則兩個市場收益率的樣本相關(guān)系數(shù)及殘差相關(guān)系數(shù)見（3）和（4）。設(shè)模型（1）和模型（2）中f表示影響我國股票市場和債券市場收益率的國際因素，ρ為這兩個市場收益率的相關(guān)系數(shù)，則ρ''''表示在給定f的情況下，Rs和Rb的偏相關(guān)系數(shù)（partialcorrelationcoefficient），可以用來近似測量排除了國際共同因素的沖擊后，我國股票市場和債券市場收益率的純相關(guān)性。我們可以通過ρ和ρ''''的聯(lián)合特征衡量不同時期我國股票市場和債券市場之間聯(lián)動的原因主要是國際因素還是國內(nèi)因素。例如，如果一個時期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推測兩個市場之間的聯(lián)動主要受國際因素影響；若ρ低ρ''''高，就可以推斷這兩個市場之間聯(lián)動主要受國內(nèi)因素影響；如果國際因素對我國金融市場的沖擊是負的，則剔除國際因素的影響實際上增強了我國債券市場和股票市場收益率之間的聯(lián)動性；如果ρ和ρ''''相等，表明我國股票市場和債券市場收益率之間的聯(lián)動性完全由國內(nèi)因素解釋，這時βs=0，βb=0。在危機事件沖擊下，從ρ和ρ''''變化的聯(lián)合特征同樣可以推斷我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素。
當ρ增加，而ρ''''減少或不變時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素是國際因素；相反，當ρ減少或不變，而ρ''''增加時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素是國內(nèi)因素；若ρ和ρ''''同時增加，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的同時受國際和國內(nèi)因素影響；若ρ和ρ''''同時降低，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動主要受其他區(qū)域因素等1的影響。具體見表1。
樣本選取及數(shù)據(jù)處理
本文使用中信公司和美國標普公司合作推出的中信標普300股票指數(shù)和中信全債指數(shù)作為我國股票市場和債券市場的指數(shù)數(shù)據(jù)；選取美國標準普爾500指數(shù)和巴特來債券綜合指數(shù)（前身是雷曼美國全債指數(shù)）作為美國股票市場和債券市場指數(shù)數(shù)據(jù)，進而衡量來自國際市場的沖擊。之所以選擇美國金融市場來代表國際金融市場，是因為，第一，美國是國際金融中心，其金融市場的變化會通過傳染效應(yīng)對他國金融市場產(chǎn)生影響，即使在歐債危機背景下；第二，美國一直是我國的主要貿(mào)易伙伴，因此美國金融市場的變動會通過實體經(jīng)濟渠道傳染至我國；第三，我國的外匯儲備主要以美元為主，因此美國金融市場的變化會通過金融渠道影響我國金融市場。本文所有的原始數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，并使用（5）式將各市場指數(shù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率（以下簡稱收益率）。其中，It為債券市場和股票市場在t日的收盤指數(shù)，It-1為t前一個交易日的收盤指數(shù)，如果遇到休市或者節(jié)假日，本文默認節(jié)假日或者休市期間的指數(shù)等于休市前最后一個交易日的收盤指數(shù)。這樣我們共收集從2007年1月4日至2012年2月24日期間的1342組交易日指數(shù)數(shù)據(jù)，換算成收益率之后共得到1341組日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)。本文中模型（1）和模型（2）的具體形式見模型（6）和模型（7）。其中，RST和RBT分別為我國股票市場和債券市場的日收益率，RUST和RUBT分別為美國股票市場和債券市場的日收益率。
實證檢驗及其結(jié)果分析
（一）全樣本期
1、平穩(wěn)性檢驗。
本文采用ADF檢驗對樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗，平穩(wěn)性檢驗的結(jié)果見表2。從表2可知，我國債券市場收益率、股票市場收益率、美國債券市場收益率、股票市場收益率序列均為平穩(wěn)序列。從表3及圖1和圖2可以看出：（1）RBT和RST均圍繞“0”值頻繁上下波動，再次證明了RBT和RST是平穩(wěn)的。（2）股票市場的收益率比債券市場高，波動幅度也較大。（3）債券市場收益率的最大值及最小和次小值分別出現(xiàn)在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月這三個時間段內(nèi)。其原因是：受2008年美國金融危機的影響，股票市場受到較大沖擊，投資者轉(zhuǎn)向投資于相對較安全的債券市場，flight-to-quality效應(yīng)使我國債券市場受到積極的影響；而在2009年開始的債務(wù)危機中，純傳染效應(yīng)的存在使我國債券市場受到波及。對比來看，股票市場在2008年金融危機時期波動明顯，跌幅較大，在2010年和2011年債券市場波動較大的時期內(nèi)，股票市場也有所波動，與債券市場明顯不同的是，股票市場在2009年7月到9月也有較大的波動，原因是我國股票市場比債券市場的開放度高，對于國際金融市場危機比較敏感，因此比債券市場對國際金融市場危機的沖擊反應(yīng)更迅速。表4是滯后兩期的格蘭杰因果檢驗結(jié)果，由表4可知，我國股票市場是債券市場的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場的格蘭杰原因，這可能是因為，當股票市場與債券市場均處于上升趨勢時，投資者偏愛具有高收益的股票市場，但當股票市場低迷時，一部分投資者會將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場。在全樣本期內(nèi)采用60個工作日的滾動窗口，求得兩市收益率的樣本相關(guān)系數(shù)和殘差相關(guān)系數(shù)共1282組，繪制成我國股票市場與債券市場收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)圖。由圖3可知，第一，我國股票市場與債券市場的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)在國際金融市場危機時期波動幅度比較大，兩市場收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的最高值分別為0.489418、0.492184，最低值分別為-0.304722、-0.308311，這說明國際金融市場動蕩會增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性，降低兩市場的分割程度；第二，除個別時段，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的走勢相似，距離較小，說明從整個樣本期上看，國內(nèi)因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響占主導(dǎo)地位，不同時期和事件窗口下，國際因素影響程度的變化將在接下來的部分具體闡述。
2、不同樣本期的比較。
以2007年8月3日歐美股市全線暴跌和2009年12月8日惠普下調(diào)希臘信貸評級為美國金融危機和歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)點，將整個樣本期分為美國金融危機前期（2007年1月5日至2007年8月2日，簡稱平常時期）、美國金融危機時期（2007年8月3日至2009年12月7日）和歐洲危機發(fā)生后的“雙危機”2疊加時期（2009年12月8日至2012年1月24日，簡稱“雙危機”時期）三個階段。從表5可以看出：（1）我國股票市場收益率的均值在平常時期為正，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為負，說明國際金融市場危機對我國股票市場產(chǎn)生了較大的影響。另外，我國股票市場在“雙危機”時期的收益率比美國金融危機時期的收益率更低，說明“雙危機”對我國股票市場的沖擊更大。（2）我國股票市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為2.486646、2.442186、1.416363，合高風(fēng)險高收益特征。（3）我國債券市場收益率的均值在平常時期為負，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為正，說明在平常時期，我國投資者偏愛股票市場，國際金融市場危機對我國股票市場產(chǎn)生了較大的沖擊，從而使一部分資金流向了債券市場。另外，我國債券市場在美國金融危機時期的收益率的均值大于“雙危機”時期，表明歐債危機對我國債券市場產(chǎn)生了負面影響。（4）我國債券市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高風(fēng)險高收益特征。如表6所示，滯后階數(shù)為2時，由三個時期的格蘭杰因果檢驗，可以得出結(jié)論：（1）在平常時期我國股票市場和債券市場收益率之間沒有格蘭杰因果關(guān)系，表明我國股票市場和債券市場具有一定的分割性，一部分風(fēng)險規(guī)避者堅持投資債券市場，以獲得穩(wěn)定收益。（2）在美國金融危機時期，我國股票市場和債券市場收益率之間也沒有格蘭杰因果關(guān)系，可能的原因是這一時期影響我國股票市場的因素主要是國際因素，且國際金融危機對我國股票市場的影響立即（同期）傳導(dǎo)到債券市場而沒有延遲。（3）在“雙危機”時期，股票市場是債券市場收益的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場收益的格蘭杰原因，原因是在“雙危機”時期，國際金融危機的影響依然存在，且我國股票市場的開放度高于債券市場，因而對負面消息更為敏感。圖4-圖6分別為三個時期收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)。由圖4-圖6可以看出：（1）平常時期，我國股票市場和債券市場收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)基本上大于0但絕對值較小，說明在平常時期我國股票市場和債券市場的收益率總體上正相關(guān)，但分割現(xiàn)象依然存在；動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)基本小于動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明國內(nèi)因素對二者聯(lián)動性的影響占主導(dǎo)地位，原因是我國金融市場的開放度不高，在平常時期，國際因素對我國金融市場的影響有限。這一時期內(nèi)國際因素對兩市場聯(lián)動性影響比較大的是2007年3月至4月上旬，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)相差最高達到0.06332。（2）在美國金融危機時期，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的波動幅度較大，2007年8月美國金融危機來勢迅猛，國際股市崩盤的傳染效應(yīng)引發(fā)國內(nèi)股指大跌，投資股票市場的風(fēng)險大增收益大降。2008年9月雷曼兄弟的破產(chǎn)，致使大規(guī)模資金從股票市場流向收益較有保障的債券市場，股票市場和債券市場收益率的相關(guān)系數(shù)由正轉(zhuǎn)負。這一時期動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)也基本小于動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明國內(nèi)因素對二者聯(lián)動性的影響仍占主導(dǎo)地位，不同的是國際因素對兩市場聯(lián)動性的影響比平常時期明顯增大，特別是2008年6月至7月，2009年6月至9月，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)和動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)相差最高達到0.16772。（3）在“雙危機”時期，股票市場和債券市場收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由負轉(zhuǎn)正，二者絕對值平均值為三個時期中最高（如表7），說明“雙危機”對我國股票市場和債券市場產(chǎn)生了更大的沖擊，我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性在這一時期最強，這是因為一方面，從緊的貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控等的共同作用使股票市場的不確定性提高，投資者根據(jù)股票市場的變化決定資金是否流向債券市場；另一方面經(jīng)過美國金融危機的洗禮，我國證券市場的分割狀況得到了一定程度的改善。在這一時期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多個時間段動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)大于動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明在這些時段國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響占主導(dǎo)地位。另外，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)曲線和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的距離在三個時期中最大，也說明了“雙危機”時期國際因素對我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的影響最強3、事件沖擊。
本部分運用事件研究法研究危機時期國際金融市場的典型事件對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響。采用30個工作日的窗口期（[T-30,T+30]）考察ρ和ρ''''的大小及其變化，分析不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要影響因素。表8為不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的變化情況，選取從美國金融危機開始至“雙危機”時期內(nèi)的九個典型事件；圖7至圖12為對應(yīng)的時間窗口下我國股票市場與債券市場收益率的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)圖。2007年8月3日，美國金融危機爆發(fā)，歐美股市全線暴跌，由表8和圖7可知，我國債券市場和股票市場在這次事件的影響下動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值由0.017764升高至0.464974，殘差相關(guān)系數(shù)由絕對值0.017420升高至0.468302，說明在此事件下國際因素和國內(nèi)因素同時影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性，且受美國金融危機的影響，我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性增強；并且，由于美國金融危機爆發(fā)前，兩市場的動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)大于動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，而美國金融危機爆發(fā)后，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)小于動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，說明，美國金融危機爆發(fā)后，國際因素是影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的主要因素。
2008年5月2日，美聯(lián)儲在一年多的救市之后，我國股票市場和債券市場在此影響下的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值由0.094475增加至0.314789，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由0.094395增加至0.347605，這說明國際因素和國內(nèi)因素同時影響兩市的聯(lián)動性，也說明了危機期間國際金融市場的利好消息會增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性；而且2008年5月2日之前，兩市場的動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)多小于或等于動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，而2008年5月2日之后，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)大于動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，說明美國金融危機期間，美國金融市場利好消息對我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性的影響不及利空消息的影響大，因此，國內(nèi)因素成為影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的主要因素。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重的財務(wù)危機并宣布申請破產(chǎn)保護，這時投資者更加消極，我國股票市場和債券市場負相關(guān)且系數(shù)絕對值較大，說明股票市場的不景氣使投資者傾向于選擇比較穩(wěn)妥的債券市場進行投資；2008年9月15日之后，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值大于動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值，且兩者的差較大，更進一步表明美國金融危機的加深使我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性受國際因素的影響更大。圖8標普下調(diào)希臘債券至“BB”級2010年4月27日，標普下調(diào)希臘債券評級至BB級別，5月2日歐盟與IMF啟動救助希臘機制。如圖8所示，這一時期我國股票市場和債券市場動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)的絕對值由0.074839上升到0.134337，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值由0.115027下降到0.089358，表明這一時期影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要是國際因素；并且總體上看，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)的絕對值大于動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值，更進一步表明“雙危機”時期，國際因素是影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要因素。圖9標普下調(diào)希臘政府債券至“CC”級2011年7月27日，標普下調(diào)希臘債務(wù)評級至“CC”級別，前景展望為負面。如圖9所示，這一時期我國股票市場和債券市場之間的ρ由0.340576下降為0.167488，ρ''''由0.403674下降為0.132714；2011年7月27日之后，多數(shù)情況下ρ''''大于等于ρ，說明這一時期我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性反而主要受國內(nèi)因素的影響。原因是，長時期有關(guān)希臘債務(wù)危機的負面消息使得我國投資者對負面消息的敏感度降低，特別是，市場認識到我國債券市場發(fā)生危機的可能性很小，因此，投資者的心態(tài)又回到平常時期。2011年11月28日，穆迪宣稱歐洲債務(wù)危機正在威脅歐洲國家的信貸情況。如圖10所示，這一時期，我國股票市場和債券市場的動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)由0.042976升高至0.276255，動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由0.015679升高至0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示國際金融市場因素又成為影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要因素。原因是債務(wù)危機由歐洲個別國家延伸到幾乎整個歐洲，使我國投資者對我國債券市場特別是地方政府債務(wù)危機的擔心加??；另外，從2011年3月至2011年12月，動態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)曲線和動態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的距離與其他事件相比最大，這說明，這一事件的沖擊下，國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響最大。
小結(jié)
私法的社會化:民間金融市場主體培育
(一)私法的社會化
私法的核心精神是自由，福利經(jīng)濟學(xué)認為合同法乃至私法應(yīng)主要著眼于促進交易，著眼于財富最大化。2009年2月2日，《金融時報》主編萊納爾－巴伯對總理采訪，表示:“我們渴望平等與公正的社會，這個社會里人們可以在自由和平等的環(huán)境中實現(xiàn)自己的發(fā)展。”但私法制度設(shè)計、解釋與適用的關(guān)鍵卻在自由與強制的交匯點上，因此，財富在交易雙方之間如何分配不宜由私法調(diào)整。正如布坎南在《自由、市場與國家》中所說的那樣:“許多經(jīng)濟學(xué)家在人的行為的所有方面，都把他構(gòu)造成一個財富的極大化者，他們沒有看到的是，除非被約束在共同利益的界限內(nèi)，否則在規(guī)范含義上，人不可能是‘自由’的。不受任何約束的人是一頭野獸，這是一個必須為我們所有人承認的簡單而基本的事實。”現(xiàn)實的悖論是，民間金融市場主體在事實上廣泛存在，其交易相位對經(jīng)濟金融政策，尤其是貨幣政策產(chǎn)生一定的影響，民間金融市場主體出現(xiàn)伊始都具有隱蔽性、臨時性的特點，如合會，它是我國民間常見的一種融資方式，數(shù)額少則數(shù)百，多則可達千萬甚至上億，影響甚廣。如果民間金融市場主體在法律上沒有得到明確的界定，其行為合法與非法的界限依然含混不清，那么民間金融市場主體就不可能在法治的經(jīng)濟中得到健康的發(fā)展，必然是畸形發(fā)展。由于我國的金融管制比較嚴格，有些地下的民間金融主體，融資規(guī)模較大，有合法規(guī)范發(fā)展的需求，司法實踐中就順應(yīng)了私法的社會化的潮流。更深層面上而言，應(yīng)該進一步放松管制是基于私法的社會化的考量，這樣有利于民間金融市場主體培育。首先是因為在金融交易中，盡管某些干涉能夠促進個案的公正，但時刻存在的受干涉的威脅同時也會嚴重影響交易的安全，使全體商事交易的參與者都被迫付出法律確定性受損害的成本，尤其商事交易中的價格確定往往是在瞬息萬變的社會環(huán)境中進行的，獲利與虧損，常系于一念之差，若法律強加干涉，必將極大地延緩交易的進行;其次，債務(wù)人作為商事主體，逐利目的明確，更具專業(yè)性，擅長成本收益的計算，通常會量力而行，無法律給以額外關(guān)注的必要;第三，商事主體通常是以公司形式存在的經(jīng)營者，其自然人股東已擁有有限責任等制度的保護，也正因此，債權(quán)人在放貸時亦會非常謹慎，在此背景下，再管制交易以保護相關(guān)自然人的必要性不大;第四，在企業(yè)經(jīng)營中，限制人們從事冒險的經(jīng)營與社會要求鼓勵企業(yè)家精神的取向有所沖突。即使進行管制，人們也可以通過其他辦法加以規(guī)避，強行管制的效果并不理想。就民間金融而言，有利于主體培育的環(huán)境便是穩(wěn)定的貨幣、穩(wěn)健與具公信力的機構(gòu)體系和有利于經(jīng)濟發(fā)展的市場。
(二)民間金融市場主體培育
與其他市場一樣，金融市場也是一個生產(chǎn)要素市場，民間金融市場更是一種純粹的市場金融形式和市場金融交易制度，因為民間金融市場中的交易行為都是市場化的，隨行就市。市場行為是民間金融市場主體存在的表現(xiàn)。民間金融市場主體行為是經(jīng)濟行為和法律行為結(jié)合體。民間金融市場為社會交換提供場所，在這個市場中，具有獨立經(jīng)濟利益和資產(chǎn)，從事交易活動，享有民事權(quán)利、承擔民事責任的法人或自然人即民間金融市場主體。在當前我國市場不完備的情況下，從金融服務(wù)的提供者來看，那些面臨著較大的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險或者難以解決的逆向選擇、道德風(fēng)險和合約履行等問題的金融機構(gòu)可能拒絕向一些客戶提供服務(wù)，盡管這也構(gòu)成了金融排斥，但這可能是催生民間金融市場主體的較好時機。我國著名社會學(xué)家提出“差序格局”說，指出中國鄉(xiāng)村社會以宗法群體為本位，人與人之間的關(guān)系以親屬關(guān)系為主軸的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，是一種差序格局。在差序格局下，每個人都以自己為中心結(jié)成網(wǎng)絡(luò)?？梢哉f，我國的民間金融是以資本的形式嵌入差序格局中。民間金融市場主體具有以下三個優(yōu)勢:一是信息優(yōu)勢。正規(guī)金融市場中信息非對稱現(xiàn)象經(jīng)常存在，而民間金融市場主體與當事人由于彼此之間比較了解，與交易相關(guān)的信息極其容易獲得且高度透明。二是成本優(yōu)勢。在民間金融市場主體交易過程中，一般不需要對交易方進行公關(guān)活動而支付尋租成本，其交易前的信息搜集成本和交易后的管理成本較正規(guī)金融低。三是效率優(yōu)勢。民間金融市場主體交易手續(xù)簡便，交易過程快捷，交易效率較高。隨著以民營經(jīng)濟為代表的非公有制經(jīng)濟日益壯大以及與市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)的非人格化的觀念的確立，民間資本大量積累，這是推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的資金力量，民間金融市場的內(nèi)容更加廣泛，主體逐漸多元化，運行環(huán)境日趨復(fù)雜化。應(yīng)該來講，只要民間金融市場主體沒有對國家的金融管理制度造成破壞，這類主體是應(yīng)該被允許存在的。真正的民間金融市場主體采用現(xiàn)代公司制的治理結(jié)構(gòu)和市場化的運營模式，完全與市場接軌，股權(quán)獨立，經(jīng)營自主，遵循市場經(jīng)濟適者生存的競爭法則，只要行業(yè)有利可圖，就會有新的主體進入，通過競爭提高效率，這樣的市場主體才具有活力。以融資擔保機構(gòu)為例，其多由政府出資設(shè)立，以政策性扶持為重要經(jīng)營目的，依靠自身經(jīng)營擴充資本金的能力有限，只靠低額的擔保費收入是難以實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的，需要得到政府定期或不定期的資金補助。金融制度具有透明度:因此，應(yīng)鼓勵引導(dǎo)民間資本設(shè)立新型地方民間金融機構(gòu)，構(gòu)建多層次、多樣化、多類型的金融機構(gòu)體系。
效率視角下的合同衡平與消費者保護
(一)合同衡平
市場是配置資源的最佳方式，市場經(jīng)濟中遇到的問題最終還是要通過市場的手段來解決，這一點在溫州的民間借貸關(guān)系和行為中體現(xiàn)得最為明顯。先生曾在《鄉(xiāng)土中國》中將民間合會稱為互助會，并將其描述為“集體儲蓄和借貸機構(gòu)”。然而這種民間金融市場主體沒有獨立的財產(chǎn)，不像公司那樣可以成為獨立的法人組織;也很少與組織以外的人發(fā)生交易，甚至不需要像合伙那樣具有獨立的法律地位，因此，可以將這種不穩(wěn)定的民間金融市場主體理解為當事人之間的一種合同行為。民間金融市場風(fēng)險的主要來源是因為沒有法律的規(guī)范和保障，導(dǎo)致合同失去平衡，消費者保護保護闕如，因此依據(jù)合同衡平的理念，即使從經(jīng)濟學(xué)的觀點看，對合同自由進行適當限制也是必要的。限制合同自由功用的一個很重要的方面在于維持社會的基本結(jié)構(gòu)，從而使“社會”、“市場”的存在成為可能。正如康德所論，雖然人們有按照其個人意志行動的自由，但此人的自由與彼人的自由難免會有所沖突，總會產(chǎn)生各自的邊界。正規(guī)金融市場形成信貸配額不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，以間接融資為主的金融體系難以為繼。發(fā)揮民間金融市場主體的作用是要確保市場對各方參與者來說都是自由和公平的。我國法律中亦有類似的規(guī)定，在實踐對合同衡平制度的理解與認識存在差異，但總體而言均在不斷深化，這從法院對以下三個案件的審理和判決中就可以得到初步判斷。一是在穆進寶等非法吸收公眾存款案件中，被告設(shè)立的互助會獲得了民政部門的批準，并登記為社團法人。被告通過互助會參與融資，互助會以獨立法人的形式承擔責任。二是在孫國群訴沈文煥等合同糾紛案件中，慈溪市人民法院認為，“原、被告與其他會員之間為籌集互助會訂立的會單性質(zhì)上屬于多方合同，系各方當事人真實意思表示，其內(nèi)容亦不違反法律規(guī)定，依法成立并合法有效，應(yīng)受法律保護”。據(jù)此，法院判令被告按照會單支付會錢。三是在張崇福訴陳乾永民間借貸糾紛上訴案件中，臺州市中級人民法院認為，“上訴人與被上訴人等標會行為，系民間調(diào)劑資金的互助行為，當事人意思表示真實，亦不違反法律法規(guī)強制性規(guī)定，應(yīng)屬合法的民間借貸，依法應(yīng)受法律保護?！笨梢?，臺州市中級人民法院把民間互質(zhì)的合會融資歸入民間借貸的范疇。
(二)消費者保護
對于民間金融市場主體而言，它提供交易硬件設(shè)備和軟件信息服務(wù)的場所，可能會陷入“追逐高利”的旋渦而無法自拔，罔顧交易雙方的利益，隔絕了交易雙方，導(dǎo)致交易雙方造成信息非對稱狀態(tài)，為其實現(xiàn)自我牟利創(chuàng)造了便利條件。對社會公眾(消費者)而言，它是一個融資供給、需求等經(jīng)濟信息的機構(gòu)。風(fēng)險是所有金融組織都不可忽視的一個重要問題，預(yù)防和控制風(fēng)險具有極端重要性。由于民間金融是一種草根性的制度設(shè)計，這種經(jīng)濟行為緊密嵌套在其他社會活動中，因此可以通過與之關(guān)聯(lián)的社會活動來確保民間金融的收益回收或違約懲罰，使得交易活動能夠自我實施。尤其是在當代社會經(jīng)濟生活中，消費者逐漸成為法律上重要的主體對民間金融的合法性和風(fēng)險進行把控，盡力減少借貸雙方的法律糾紛和借貸風(fēng)險。當然，民間金融市場的消費者保護不應(yīng)只是制定防范性措施，而是制造良好的機會，建立一個能夠支持金融消費者和經(jīng)營者需要的金融新秩序。根據(jù)浙江省高級人民法院2012年7月統(tǒng)計顯示，2012年上半年，浙江省法院共受理民間借貸糾紛案件58037件，涉案標的額283．9億元，同比分別上升26．98%和129．61%。其中，溫州、舟山以及湖州地區(qū)上升最為明顯，增幅分別達96．42%、87．37%和57．61%。而浙江省高級人民法院《關(guān)于審理民間借貸糾紛案件若干問題的指導(dǎo)意見》(浙高法［2009］297號)則認為，“自然人與非金融企業(yè)之間的借貸中，企業(yè)將借貸資金用于合法生產(chǎn)經(jīng)營活動，不構(gòu)成集資詐騙、非法吸收公眾存款等金融犯罪活動的，不宜認定借貸合同無效?！毕鄬碚f，浙江省對民間金融市場主體態(tài)度更加溫和，如果從文字層面理解，即使以市場主體的形式向不特定多數(shù)人籌集資金，但是沒有構(gòu)成金融犯罪活動的，只要資金用于合法的生產(chǎn)經(jīng)營活動，交易行為就是有效的，可以肯定的是，浙江地區(qū)的法院正試圖將民間金融市場主體的交易活動納入到合法的范疇。
民間金融主體法律制度生成及監(jiān)管
(一)法律制度生成
制度變遷理論認為，“如果預(yù)期的凈收益超過預(yù)期的成本，一項制度安排就會被創(chuàng)新。只有當這一條件得到滿足時，我們才有可能發(fā)現(xiàn)在一個社會內(nèi)改變現(xiàn)有制度和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的企圖?！比绾沃贫ê侠淼墓苤埔?guī)則，促進民間金融主體法律制度的生成及適用，這既是經(jīng)濟實踐，也是法律實踐。制度生成在制度變遷的過程中始終處在核心的、關(guān)鍵性的地位。按照法理，平等主體間的權(quán)利義務(wù)的調(diào)整屬于民商法調(diào)整的范疇，政府及其附屬機構(gòu)不應(yīng)進行行政干預(yù)。因為，民間金融主體法律制度的生成具有扶助貧弱的效果，并且未必造成經(jīng)濟效率的降低。要實現(xiàn)規(guī)范經(jīng)營，市場主體的經(jīng)營范圍必須由其公司章程規(guī)定，在營業(yè)執(zhí)照上載明并嚴格按照經(jīng)營范圍開展交易活動。民間金融主體法律制度主要應(yīng)對主體的組織形式和經(jīng)營范圍作出明確規(guī)定。按照《公司法》、《公司登記管理條例》、《企業(yè)法人登記管理條例施行細則》和《無照經(jīng)營查處取締辦法》的規(guī)定，現(xiàn)行法律法規(guī)對于公司超范圍經(jīng)營行為的罰則規(guī)定不盡相同，甚至超范圍經(jīng)營也會因所涉及的前置許可項目不同而罰則不同。2005年和2010年，國務(wù)院先后頒布的兩個促進民營經(jīng)濟和民間資本發(fā)展的若干意見(新、老“36條”)，均有允許民間資本進入金融市場，興辦金融機構(gòu)的規(guī)定，但其實施效果均不理想。我們亟需在立法上廓清民間金融的功與罪的邊界和分野，而區(qū)分合法與非法應(yīng)具有一定的明確的標準。這方面，地方性法規(guī)有著不可替代的作用。各地可根據(jù)地方性法規(guī)確定監(jiān)管部門。采取聽證會等民主形式對監(jiān)管機構(gòu)進行有效監(jiān)督，一味地采用行政、刑事手段來解決民間金融主體糾紛是欠妥的。民間金融市場主體之所以游離于現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系之外，是因為沒有正規(guī)的組織，整個市場處于“地下”活動狀態(tài)。對民間金融市場主體應(yīng)該適用民商法體系，民間金融市場主體作為創(chuàng)新型的組織機構(gòu)，因而出臺專門的單行法規(guī)尤其顯得迫切。當真正的民間金融市場主體的出現(xiàn)，就可以消除民間金融市場的種種亂象，實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展。在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展過程中，金融對區(qū)域經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型發(fā)展的支撐作用，金融業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)出貢獻和素質(zhì)提升作用大大增強，經(jīng)濟與金融的和諧發(fā)展與良性互動逐漸成為各級政府和民眾的共識。在浙江這樣一個民間金融非常發(fā)達的區(qū)域，貨幣政策的執(zhí)行必須考慮民間金融與正規(guī)金融的相互作用。地方政府具有提供公共服務(wù)的天然職能，政府從民間金融市場機構(gòu)的數(shù)據(jù)中發(fā)掘出有用的信息，掌握行業(yè)市場動態(tài)和行情，為國家宏觀調(diào)控和政府決策提供依據(jù)。地方要抓住國家金融管理當局對民間金融的看法轉(zhuǎn)變、民間金融可能合法地登堂入室的大好時機，率先完成民間金融的合法化和制度化，以國家法律的權(quán)威形式為民間金融企業(yè)家的創(chuàng)新精神提供制度保障。如溫州民間借貸登記服務(wù)中心是由民間資本發(fā)起設(shè)立、自主經(jīng)營、自負盈虧的企業(yè)法人，其主要經(jīng)營活動和業(yè)務(wù)范圍是為民間金融交易提供登記備案、融資對接、交易款項支付結(jié)算、資產(chǎn)評估和法律咨詢服務(wù)。地方政府應(yīng)注重民間金融發(fā)展戰(zhàn)略短期、中期和長期的經(jīng)濟意義和實施效果，需要著力在推進利率市場化改革和構(gòu)建區(qū)域民間金融市場上下功夫，為民間金融發(fā)展提供基礎(chǔ)支持。
(二)監(jiān)督管理
民間金融市場主體涉及經(jīng)濟、法律、審計等多個專業(yè)性很強的領(lǐng)域，為了更好地開展工作，一元化的監(jiān)管模式并不排斥各部門之間的相互協(xié)調(diào)，統(tǒng)一工作。通過建立借款人強制申報、借貸審核、借貸登記、信用評價等一系列與民間金融市場主體相配套的制度實現(xiàn)監(jiān)管，使龐雜的資金來源得到一定程度的清查和整理，使民間金融市場中的資金鏈明晰。一旦監(jiān)管職能得到有效發(fā)揮，民間金融市場風(fēng)險將會被及時發(fā)現(xiàn)與控制。作為盈利性的公司化的機構(gòu)，必然會追求公司利潤的最大化，可能會超范圍經(jīng)營甚至出現(xiàn)違法和犯罪活動，極其容易產(chǎn)生風(fēng)險。歷史已經(jīng)證明，完全的自由放任的金融市場會引發(fā)金融危機。民間金融市場法律糾紛以及衍生的其他社會問題，凸顯出民間金融市場需要適時、有效的監(jiān)管。1．登記備案制度。民間金融市場主體的設(shè)立必須在人民銀行或銀監(jiān)會登記，定期向該兩部門報告資金規(guī)模與流向。登記備案制度的目的是為了加強政府對民間金融市場主體的監(jiān)管，防止出現(xiàn)非法集資等擾亂正常金融秩序的違法犯罪行為。登記備案不帶來直接相關(guān)的盈利，但鑒于服務(wù)機構(gòu)的特殊性，政府將帶有行政監(jiān)管意味的職能授予該服務(wù)機構(gòu)，將中小企業(yè)融資納入政府的監(jiān)管體系中，可以全面監(jiān)測中小企業(yè)融資的情況。這是一種典型的事中監(jiān)管模式，符合當前金融市場化的發(fā)展趨勢，即政府負責公平有序的市場環(huán)境的監(jiān)管，最大限度防止行政權(quán)力干預(yù)市場經(jīng)濟的情形產(chǎn)生。2．一元監(jiān)管模式。在監(jiān)管模式的選擇上，簡政放權(quán)、提高效能、降低成本是制度設(shè)計的基本原則，對民間金融市場主體采用一元化的監(jiān)管體制。由人民銀行行使監(jiān)管職權(quán)，在其內(nèi)部增設(shè)民間金融監(jiān)管部，專門負責民間金融監(jiān)督管理相關(guān)工作:要求民間金融市場主體按規(guī)定報送各種報表資料、可對其進行現(xiàn)場檢查措施等。人民銀行通過定期開展民間金融市場調(diào)研和風(fēng)險評估，將使民間金融市場走向規(guī)范化，民間金融活動陽光化，民間金融規(guī)?？蓽y可控，阻斷金融市場風(fēng)險蔓延的途徑。3．法律責任制度。法律責任是有關(guān)的主體因損害法律上的義務(wù)而應(yīng)當承擔的法律上強制的不利后果。通過責任制度對金融經(jīng)營權(quán)和監(jiān)管權(quán)進行具體劃分。特別從制度上預(yù)防監(jiān)管機關(guān)濫用權(quán)力或怠于行使權(quán)力。民間金融市場主體的交易行為就其本質(zhì)而言是一種合同行為，只要《合同法》沒有對其作出特殊的具體規(guī)定，市場主體提供的真實合同和真實行為使交易相位有據(jù)可憑，有法可依。當民間金融市場主體一旦因過錯對客戶造成了一定的實際損失，就應(yīng)按照我國《民法通則》、《合同法》和《侵權(quán)責任法》的規(guī)定，對存在實際損失的一方進行損失賠償。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)泡沫；金融企業(yè)；創(chuàng)新發(fā)展
在經(jīng)歷過美國、日本等國家出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫和泡沫破裂現(xiàn)象后，人們開始逐漸了解資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生原因、破裂產(chǎn)生的風(fēng)險及解決措施。中國經(jīng)濟連年增長帶來了實體經(jīng)濟的繁榮和資產(chǎn)價格猛漲，但是在經(jīng)濟增長的背后潛藏著資產(chǎn)價格偏離實際價值的資產(chǎn)泡沫需要人們提高警惕。不僅是國內(nèi)資產(chǎn)泡沫會影響金融企業(yè)發(fā)展，在經(jīng)濟全球化腳步越來越快速的現(xiàn)代社會，世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)泡沫危機也會影響到國內(nèi)金融機構(gòu)正常運營，因此金融行業(yè)企業(yè)應(yīng)該對資產(chǎn)泡沫危機加以了解并進行自身改進。
一、資產(chǎn)價格泡沫危機的定義及形成機理探究
目前比較典型的資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生破裂的案例主要有日本資產(chǎn)泡沫破裂和美國次貸危機事件，許多專家和學(xué)者們從這兩個事件中提煉出了資產(chǎn)價格泡沫的定義并對其成因進行了探究，以下是有關(guān)資產(chǎn)價格泡沫危機的定義及產(chǎn)生原因解析。
第一，有關(guān)資產(chǎn)價格泡沫的定義，在學(xué)術(shù)界有關(guān)資產(chǎn)價格泡沫尚未有官方明確定義，但是普遍認為資產(chǎn)泡沫的實質(zhì)是因為資產(chǎn)價格膨脹導(dǎo)致偏離資產(chǎn)實際價值而產(chǎn)生的現(xiàn)象。在我國來說最有可能引起我國資產(chǎn)泡沫危機的是目前高速發(fā)展的房地產(chǎn)行業(yè)，目前買房和炒房的狂熱尚未褪去，房地產(chǎn)市場仍舊在不斷擴張產(chǎn)業(yè)并且抬升房價，這種價格虛高的現(xiàn)象就是“資產(chǎn)泡沫”，除此之外相似的例子還有我國的股票市場。根據(jù)房地產(chǎn)現(xiàn)狀進行分析可以推斷，資產(chǎn)泡沫能夠產(chǎn)生的原因就是人們對某一產(chǎn)品或者某一行業(yè)擁有良好的預(yù)期促使大量資金投入到其中從而引起價格升高，這種行為會催生市場投機行為和市場投資從眾現(xiàn)象導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的壯大和膨脹，一旦資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生破裂就會對國內(nèi)金融市場乃至世界金融市場產(chǎn)生巨大負面影響。
第二，資產(chǎn)價格泡沫形成機理分析，目前房地產(chǎn)行業(yè)是最容易引起資產(chǎn)價格泡沫破裂的產(chǎn)業(yè)，越來越多的銀行和金融機構(gòu)放寬了貸款生審查并將款項投入到其中，一旦產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫破裂就會對整個信貸市場和金融市場產(chǎn)生負面影響。關(guān)于資產(chǎn)泡沫的形成機理可以從兩個方面進行敘述，分別是資產(chǎn)泡沫的形成原因和資產(chǎn)泡沫破裂的原因。
資產(chǎn)泡沫形成的原因可以從宏觀經(jīng)濟運行、市場主體行為、貨幣流動方向幾個方面進行分析，首先我國宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)較好且保持上漲狀態(tài)，盡管近年來經(jīng)濟上漲速度有所放緩并進入經(jīng)濟新常態(tài)，但是整體經(jīng)濟運行狀態(tài)仍然擁有很大的發(fā)展?jié)摿秃芏嗤顿Y機會助長了一些熱門行業(yè)發(fā)展。其次目前市場主體仍然習(xí)慣于將貨幣投資于房地產(chǎn)市場進行投資升值，房地產(chǎn)市場投機炒房行為和金融市場投機行為成為促進市場投資活動活躍的主要原因，這種市場行為主要由于投資主體較高的投資期望導(dǎo)致目前許多產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)價格高于其實際價值。最后由于我國居民長期以來的儲蓄習(xí)慣和消費習(xí)慣導(dǎo)致大量的閑置資金流入房地產(chǎn)市場，我國居民傳統(tǒng)的安居樂業(yè)思想以及理財意識的萌發(fā)導(dǎo)致很多居民儲蓄成為房地產(chǎn)市場資本，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價格虛高直至形成資產(chǎn)價格泡沫為經(jīng)濟發(fā)展帶來危險。
資產(chǎn)泡沫最終膨脹直至破裂階段的原因分析可以從預(yù)期膨脹和經(jīng)濟運行狀況等多方面進行分析。由于市場投機投資行為帶動了很多消費者盲目地跟從其他人將資金投入市場當中，這些投資者往往缺乏專業(yè)投資知識和資本判斷能里，投資者完全缺乏理性進行投資的行為導(dǎo)致市場狂熱，與此同時投資者在資本不足時往往選擇借貸吸引更多金融機構(gòu)放貸給這些消費者，進入市場的資金不斷在市場累積造成資本價格一路飆升并導(dǎo)致泡沫逐步膨脹。這種泡沫膨脹過程吸引大量資金進入并滋生投機炒作行為為泡沫破裂埋下隱患。
資產(chǎn)泡沫破裂的基礎(chǔ)就是資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和膨脹積累了大量的市場資金，不僅如此還會吸引更多對該市場持有較高預(yù)期的消費者向市場投資，在這個過程中一旦出現(xiàn)資金鏈斷流或者資本家大量撤資的情況就會導(dǎo)致市場運行出現(xiàn)異常和資產(chǎn)價格瞬間跌至低谷，即所謂的資產(chǎn)泡沫破裂。
我國目前經(jīng)濟發(fā)展進入經(jīng)濟增速放緩的新常態(tài)階段，在這個階段下有些產(chǎn)業(yè)會出現(xiàn)縮水現(xiàn)象違背投資者投資預(yù)期，這些投資者一旦發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不是往自己預(yù)想的方向發(fā)展時會將自己的投資撤離該市場，在價格升高和投資行為狂熱的市場中進行撤資會引起其他市場參與者懷疑自身的投資行為而跟風(fēng)撤資，一旦大部分投資者選擇撤資就會導(dǎo)致整個市場資產(chǎn)價格下降致使資產(chǎn)泡沫破裂；其次我國很多有投資能力的市場參與者并沒有扎實的金融知識基礎(chǔ)，進行投資大多聽從一些專業(yè)人士建議或者僅憑借主觀判斷盲目投資，跟風(fēng)投資行為者在資產(chǎn)進入或者資產(chǎn)撤出時都會帶動更多盲目Y產(chǎn)進行市場行為加劇價格下跌程度，因此整個市場預(yù)期一旦發(fā)生轉(zhuǎn)折就會導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下降；最后我國產(chǎn)業(yè)之間大多存在著千絲萬縷的聯(lián)系，例如房地產(chǎn)行業(yè)和金融業(yè)就存在著密切關(guān)系，由于房價飆升和人們熱衷于買房的行為導(dǎo)致房地產(chǎn)價格一路飆升，很多人為了買房而向銀行或者金融機構(gòu)借貸款項進行投資，許多銀行和金融機構(gòu)面對如此大的貸款需求就放松了對貸款人的信用審查和抵押物交易等原則，導(dǎo)致一旦出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破裂人們手中的資產(chǎn)價值大量縮水無法償還貸款的現(xiàn)象，銀行等收回貸款資金難度會加大導(dǎo)致銀行正常運轉(zhuǎn)資金匱乏，容易引起金融市場恐慌并波及其他行業(yè)。
根據(jù)上述分析可以得知，資產(chǎn)泡沫主要是由于某一產(chǎn)業(yè)過熱吸引大量資金進入造成的經(jīng)濟虛假繁榮現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不但會造成市場資產(chǎn)價格高于實際價值還會為整個經(jīng)濟發(fā)展埋下隱患，一旦出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破裂行為會導(dǎo)致資產(chǎn)縮水和經(jīng)濟市場混亂，相關(guān)金融企業(yè)必須對自身金融行為做出創(chuàng)新與發(fā)展。
二、資產(chǎn)泡沫背景下企業(yè)進行創(chuàng)新與發(fā)展的措施
中國的資產(chǎn)泡沫不僅存在于房地產(chǎn)市場還存在于股市等金融市場，在這些資產(chǎn)泡沫尚未破裂時期相關(guān)金融企業(yè)應(yīng)當積極關(guān)注市場動態(tài)并采取相應(yīng)創(chuàng)新措施，防止在資產(chǎn)泡沫破裂給企業(yè)帶來太多負面影響，以下是對企業(yè)在面對資產(chǎn)價格泡沫時應(yīng)該采取的相關(guān)措施建議。
第一，銀行和其他金融機構(gòu)加強對貸款人的資格審查防止形成壞賬和死賬。銀行和其他金融機構(gòu)在產(chǎn)業(yè)過熱時期容易產(chǎn)生投機投資心理，認為將資金借貸到這些行業(yè)能夠增強資金流動性和降低產(chǎn)生壞賬的可能性，但是這些行業(yè)在經(jīng)濟虛假繁榮現(xiàn)象的背后是時刻可能坍塌的價格體系和隨時縮水的資產(chǎn)價格，因此金融機構(gòu)不能盲目將自身持有資產(chǎn)借貸進入該行業(yè)。在進行貸款審查時要充分考慮貸款人的還款能力和信用評估結(jié)果，對貸款人還款能力從資本盈利性、投資風(fēng)險性、貸款人信用和抵押物等方面全面進行考察，不能由于暫時的投資預(yù)期良好就將資金貸給借款人，建立健全銀行信用評估系統(tǒng)以便防止投機投資者流動借款增加貸款風(fēng)險的行為，嚴格按照貸款流程為貸款人辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，對不符合貸款要求的投資者堅決不予貸款。貸款業(yè)務(wù)辦理后及時了解貸款人資金流動狀況以便及時評估貸款人還款能力，防止在資產(chǎn)泡沫來臨時貸款人資產(chǎn)縮水無法按時還款的現(xiàn)象。一旦有大額貸款需要辦理時應(yīng)當在金融機構(gòu)內(nèi)部進行綜合評估與科學(xué)決議后再決定是否借款，以防止資金無法回收造成金融企業(yè)自身周轉(zhuǎn)困難問題，只有從金融機構(gòu)本身資金流動方向入手才能有效防止資本泡沫破裂對金融企業(yè)的負面影響。
第二，積極關(guān)心市場發(fā)展態(tài)勢，建立金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。許多金融企業(yè)也會選擇將自身資產(chǎn)直接投入到虛假繁榮行業(yè)中去而不是選擇借貸，在進行這些資金的投資管理時應(yīng)該派遣專業(yè)金融人才進行管理，在資金投入后相關(guān)人員做好資產(chǎn)盈利狀況與行業(yè)發(fā)展前景分析，及時關(guān)注市場變化動態(tài)以便在資產(chǎn)泡沫破裂前上報企業(yè)及時撤資減少損害。企業(yè)應(yīng)當降低資產(chǎn)投機炒作心理，不能盲目跟隨市場熱度進行投資甚至進行破壞資本市場秩序的行為，在資產(chǎn)發(fā)展前景不被看好時應(yīng)當及時將資產(chǎn)從市場中撤回以便減少企業(yè)資金損失。企業(yè)應(yīng)該建立金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)對資產(chǎn)泡沫破裂行為進行預(yù)防，該系統(tǒng)能夠?qū)鹑谑袌霭l(fā)展現(xiàn)狀作出準確評估和預(yù)測，企業(yè)制定金融風(fēng)險分級制度以便控制撤資力度和資金規(guī)模，在資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生時能夠及時預(yù)測并且估算企業(yè)是否能從中盈利。
第三，金融企業(yè)應(yīng)當抓住機遇及時發(fā)展。金融企業(yè)增強自身員工的金融素養(yǎng)和金融預(yù)測能力，對企業(yè)員工及時進行專業(yè)知識培訓(xùn)和投資能力增強，金融企業(yè)在面對出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的行業(yè)時應(yīng)該及時判斷該行業(yè)是否有升值空間并抓住機遇及時進入，投資時能夠及時預(yù)測該行業(yè)升值空間并且控制資本投入量，企業(yè)管理人員應(yīng)該擁有自身獨立思考能力以便支撐企業(yè)正確投資行為，及時發(fā)現(xiàn)資本泡沫破裂的前兆并加強觀測和前景預(yù)測，在泡沫破裂來臨之前能夠及時撤出企業(yè)投資防止資產(chǎn)縮水。金融企業(yè)的員工預(yù)測能力和判斷能力能夠影響企業(yè)整體投資質(zhì)量，一旦整體企業(yè)素質(zhì)提高就能有效防止企業(yè)在面對資本泡沫時的盲目投資行為，為金融企業(yè)發(fā)展做出有力保證和發(fā)展動力。
綜上所述，某行業(yè)金融資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生后處于該行業(yè)中的金融企業(yè)并不是束手無策，如果企業(yè)能夠及時預(yù)測金融風(fēng)險并建立風(fēng)險預(yù)警w系就能夠有效提高投資質(zhì)量，甚至在資產(chǎn)泡沫破裂之前抓住機遇還能夠讓企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高，因此金融企業(yè)應(yīng)該創(chuàng)新自身發(fā)展路徑和發(fā)展方向，及時抓住發(fā)展機遇和行業(yè)升值空間以便讓自身發(fā)展更有意義和潛力。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；營銷策略；金融產(chǎn)品；分析
隨著我國市場經(jīng)濟制度的完善，市場營銷理念深入商業(yè)銀行金融產(chǎn)品銷售管理中。面對日益激烈的銀行服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)質(zhì)量、金融產(chǎn)品價格、金融產(chǎn)品種類之間的競爭，有必要對如何優(yōu)化商業(yè)銀行金融產(chǎn)品營銷策略進行更加全面的研究與探索，提高商業(yè)銀行金融產(chǎn)品市場競爭力。
一、商業(yè)銀行金融產(chǎn)品營銷策略
1.商業(yè)銀行金融產(chǎn)品促銷策略
與普通企業(yè)類似，商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的促銷手段有銷售促進、公關(guān)、廣告以及人員促銷四種。具體說來，商業(yè)銀行金融產(chǎn)品促銷是指商業(yè)銀行借助各種信息傳播手段宣傳本銀行金融產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)品信息，引導(dǎo)消費者了解金融產(chǎn)品信息，并且進行購買金融產(chǎn)品的整個過程。為了實現(xiàn)最佳商業(yè)銀行金融產(chǎn)品促銷策略，商業(yè)銀行要樹立銀行良好公眾形象，實施CIS、公共關(guān)系、政治權(quán)利等策略構(gòu)建穩(wěn)定的政治渠道，建立良好的公共關(guān)系，保證銀行金融產(chǎn)品促銷取得良好效果。商業(yè)銀行要科學(xué)合理選用必要的營銷策略，構(gòu)建完善的、高效的、符合市場動態(tài)的金融產(chǎn)品營銷體系，充分發(fā)揮產(chǎn)品促銷的經(jīng)濟價值。
2.商業(yè)銀行金融產(chǎn)品分銷策略
如果一個商業(yè)銀行擁有極具市場競爭力的金融產(chǎn)品品種和產(chǎn)品價格，卻沒有良好的分銷渠道，那么金融產(chǎn)品依然無法實現(xiàn)良好的營銷效果。作為連接金融產(chǎn)品需求者和金融產(chǎn)品供應(yīng)者基本紐帶的分銷渠道能夠快捷、方便、適地、適時的將金融產(chǎn)品提供給需求者，可以說對于商業(yè)銀行經(jīng)營效益的好壞具有關(guān)鍵性的影響。
現(xiàn)代社會各種媒體網(wǎng)絡(luò)發(fā)展迅速。種類各異，信息傳達渠道泛濫，商業(yè)銀行銷售渠道更是多元化，例如，網(wǎng)上銀行、電話銀行、銷售終端機、自助銀行、自動取款機等。作者認為商業(yè)銀行分銷渠道的優(yōu)化應(yīng)該堅持兩條腿走路的理念，具體分析就是在傳統(tǒng)分銷策略方面，商業(yè)銀行要不斷增加營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量、優(yōu)化銀行柜臺服務(wù)項目、豐富銀行營業(yè)網(wǎng)點服務(wù)種類、繼續(xù)加大銀行傳統(tǒng)分銷渠道建設(shè)力度，之所以銀行要繼續(xù)加大傳統(tǒng)分銷渠道建設(shè)力度的原因是目前我國銀行營業(yè)柜臺依然是商業(yè)銀行擴大宣傳、聯(lián)系客戶、業(yè)務(wù)辦理、先進回籠以及存款吸收的主要業(yè)務(wù)模式，對于銀行的運營依然發(fā)揮主體性的作用；在現(xiàn)代分銷策略方面，商業(yè)銀行要充分借助各種信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，開展“移動銀行”、“家庭銀行”以及“企業(yè)銀行”等網(wǎng)絡(luò)分銷渠道模式，突破傳統(tǒng)銀行服務(wù)中的空間和時間限制，以便于銀行客戶隨時隨地享受銀行各種服務(wù)。
3.商業(yè)銀行金融產(chǎn)品定價策略
商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的定價對于金融產(chǎn)品的營銷效果和商業(yè)銀行的盈利能力具有直接影響，在整個金融產(chǎn)品營銷過程中占據(jù)關(guān)鍵地位。金融產(chǎn)品的定價與普通企業(yè)商品相比具有一定的特殊性，合理的定價不僅僅需要考慮銀行經(jīng)營成本，還需要對客戶心理因素、宏觀經(jīng)濟政策、貨幣流通、國家金融產(chǎn)品法律法規(guī)等，金融產(chǎn)品的定價是否合理不僅僅對銀行自身造成影響，而且會對社會貨幣流通產(chǎn)生一定的影響。所以目前很多銀行金融產(chǎn)品的定價會受到國家金融法律法規(guī)的控制，例如，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)受國家政策和銀行激烈競爭的影響收費都偏低，甚至成為免費業(yè)務(wù)，導(dǎo)致消費者普遍性的形成一種銀行服務(wù)免費的一種潛意識，出現(xiàn)新的金融產(chǎn)品時，如何設(shè)計出客戶能夠從心里上認可性價比的金融產(chǎn)品價格水平具有一定的難度。目前部分商業(yè)銀行的“借記卡”年費收取以及銀行卡跨行取款費用引起社會普遍性的爭議就證明了這一點。
隨著我國金融市場的逐步開放，商業(yè)銀行將擁有更大的金融服務(wù)和貸款利率的自。金融產(chǎn)品的定價合理性對于金融產(chǎn)品的營銷效益會有更大的影響。因而銀行要加大金融產(chǎn)品市場調(diào)查分析力度，針對不同產(chǎn)品風(fēng)險度、不同消費人群、不同的市場制定出既能夠保證商業(yè)銀行營銷策略順利進行，銀行盈利提高，又能夠滿足客戶需求，具有一定市場適應(yīng)性的金融產(chǎn)品價格?？茖W(xué)合理、符合市場發(fā)展趨勢的金融產(chǎn)品定價能夠提高銀行盈利能力，增強銀行在市場競爭中的實力，避免銀行出現(xiàn)各種金融風(fēng)險。
4.商業(yè)銀行金融產(chǎn)品策略
商業(yè)銀行金融產(chǎn)品營銷策略中的產(chǎn)品策略涉及的因素較多，但是根據(jù)目前金融市場分析，不管規(guī)模多大的銀行都無法提供滿足整個市場全部需求的金融產(chǎn)品，不可能有面面俱到的金融產(chǎn)品，所以銀行在推出金融產(chǎn)品時，首先要將市場進行細分，結(jié)合銀行客戶群體選擇目標市場，根據(jù)目標市場客戶的心理特征、消費需求、消費潛力、現(xiàn)行金融產(chǎn)品情況等因素確定市場定位，制定出符合市場需求的金融產(chǎn)品。
股份制商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行共同構(gòu)成我國商業(yè)銀行體系。相對來說，四大國有商業(yè)銀行已經(jīng)形成比較明確的市場定位，例如，建設(shè)銀行市場定位為基礎(chǔ)設(shè)施項目和固定資產(chǎn)項目的投資和貸款，中國銀行強力占據(jù)外匯業(yè)務(wù)市場等。股份制商業(yè)銀行在人員配備、營業(yè)網(wǎng)點、資金規(guī)模等方面不及國有商業(yè)銀行，但是在多元化市場競爭中，每一個商業(yè)銀行依然可以根據(jù)市場細分，找出新的目標客戶群體，發(fā)揮銀行優(yōu)勢，明確銀行金融產(chǎn)品市場定位，堅持有所為，有所不為的理念，形成銀行強勢產(chǎn)品市場定位，樹立在目標客戶群體中的良好形象。
商業(yè)銀行金融產(chǎn)品營銷策略中的產(chǎn)品策略主要有品牌策略、差異化策略以及創(chuàng)新策略。商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)金融產(chǎn)品盈利特征與銀行自身實力選擇產(chǎn)品策略。例如，有些實力雄厚的銀行可以進行創(chuàng)新產(chǎn)品策略，新的產(chǎn)品能夠迅速占據(jù)市場，贏得主要客戶渠道，獲得較大的市場份額，其他銀行此時單純的追隨新產(chǎn)品必然得不到較好的經(jīng)濟效益和客戶群體，但是如果其他小規(guī)模銀行在追隨大銀行新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進行差異化策略，形成一定程度的整合創(chuàng)新，那么可能制定出更加符合客戶需求的金融產(chǎn)品，占據(jù)有利地位，加之在金融產(chǎn)品研發(fā)過程中小規(guī)模銀行并沒有投入多少研究資金，所以會獲得較大的利潤，占據(jù)較大的市場份額。
二、結(jié)語
總而言之，如何更好的指定出金融產(chǎn)品營銷策略對于商業(yè)銀行的盈利能力和生存能力具有關(guān)鍵影響。在多元化金融市場中，每一個商業(yè)銀行都要制定科學(xué)合理、具有一定的市場競爭力的金融產(chǎn)品營銷策略，提高商業(yè)銀行盈利能力。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營；經(jīng)營探討
金融業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的一段長期過程，雖然中國的混業(yè)經(jīng)營還處于起步階段，但從國際上看，許多發(fā)達國家早已建立了成熟的混業(yè)經(jīng)營模式。這是金融業(yè)發(fā)展的潮流，值得我們借鑒，去粗取精。
1.混業(yè)經(jīng)營的含義以及我國混業(yè)經(jīng)營存在的問題
1.1混業(yè)經(jīng)營的含義
金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是指金融業(yè)的經(jīng)營已不僅僅的局限于銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中的某一具體領(lǐng)域，而是不同的行業(yè)業(yè)務(wù)之間相互滲透，經(jīng)營業(yè)務(wù)更加綜合化。分業(yè)經(jīng)營則是指金融機構(gòu)僅從事一項業(yè)務(wù)。從狹義上看混業(yè)經(jīng)營主要指銀行業(yè)和證券業(yè)之間的經(jīng)營關(guān)系，銀行的業(yè)務(wù)與證券行業(yè)的業(yè)務(wù)可以相互融合，沒有明確的界限來進行區(qū)分。從廣義上講，它指所有金融行業(yè)之間經(jīng)營關(guān)系即銀行、保險、證券、信托機構(gòu)等金融機構(gòu)進行多元化經(jīng)營可以進入其中任意領(lǐng)域或者是非金融領(lǐng)域。
1.2我國混業(yè)經(jīng)營存在的問題
1.2.1 成熟完善的金融市場缺失
混業(yè)經(jīng)營能夠發(fā)展的重要基礎(chǔ)是成熟完善的金融市場。成熟的金融市場使供求雙方及時地找到合適的信息源，及時的作出反應(yīng)，這樣提高了資金的周轉(zhuǎn)和使用效率。但是由于中國市場經(jīng)濟發(fā)展時間較短，資本市場和金融市場還很不規(guī)范。目前同國外相比，中國金融業(yè)同行拆借業(yè)務(wù)規(guī)模還很狹小，缺乏短期的對沖工具，不能滿足不同的客戶不同需求。中國的管制利率下，利率缺乏彈性，無法及時根據(jù)市場的變化調(diào)整供給。對于資本市場來說，問題就更加突出。首先，較小規(guī)模的資本市場，使在短時間內(nèi)中國企業(yè)信靠銀行進行交易的方式的現(xiàn)狀不會改變。其次，資本市場的發(fā)展還很不規(guī)范。中國的資本市場從建立初期就處于一種非理性的發(fā)展軌跡中：1、投機盛行，無論股民還是股指都處于非理性當中。2、股價走勢主要受政策左右，股市“政策市”跡象明顯。股市出現(xiàn)動蕩，特別是股價非理性下跌后，對管理層救市與否的揣測，已經(jīng)成為影響股價走勢的一個重要因素。
1.2.2. 監(jiān)管意識和監(jiān)管方式的滯后
分業(yè)經(jīng)營仍是我國目前的金融模式，相應(yīng)的我國對金融業(yè)的監(jiān)管也實行分行業(yè)監(jiān)管的方式。銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、證券業(yè)監(jiān)督管理委員會、保險業(yè)監(jiān)督管理委員會和人民銀行負責著不同金融行業(yè)的監(jiān)管工作。由分業(yè)監(jiān)管到成立一個部門統(tǒng)一進行監(jiān)管也已是大勢所趨。不同的金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營把原本劃分清楚的監(jiān)管職責無法準確的區(qū)分開來，單一監(jiān)管已經(jīng)滿足不了金融業(yè)發(fā)展的要求。而我國目前各監(jiān)管機構(gòu)之間權(quán)利和職責的劃分、監(jiān)管任務(wù)的協(xié)調(diào)、監(jiān)管信息的共享等問題難有一個妥善的標準，只有權(quán)責明確，互相分工協(xié)作建立完善的金融監(jiān)管體系，制定統(tǒng)一標準才能保證金融的安全。
1.2.3. 社會信用體系的缺陷
信用是市場經(jīng)濟運行的前提，在市場經(jīng)濟條件下要維系各種錯綜復(fù)雜的市場關(guān)系，保證正常的市場交易秩序都需要建立完善的市場信用體系。如果沒有信用環(huán)境和信用秩序促進市場的發(fā)展，市場將不能夠正常的存在，企業(yè)也得不到良好的發(fā)展。我國目前的社會信用體系建設(shè)還不健全，人們的信用觀念意識也相對薄弱。只有加強信用制度建設(shè)，通過增強借款人的償還能力，促進借款人提高履約水平，才能保障金融安全。
2. 我國金融業(yè)引入混業(yè)經(jīng)營的必要性分析
2.1客戶需求的綜合化要求我國金融業(yè)必須不斷地進行金融創(chuàng)新
金融機構(gòu)之間的競爭歸根到底是對銀行客戶的爭奪，提供更加品種多樣，服務(wù)高效的金融產(chǎn)品。隨著居民收入的提高，居民對銀行服務(wù)的要求也越來越高，單一的金融服務(wù)已滿足不了客戶需求?？蛻粜枨蟮亩鄻踊偈菇鹑跈C構(gòu)加強對客戶信息的搜集，建立以客戶為導(dǎo)向的經(jīng)營理念。通過提供綜合化的金融服務(wù)來滿足客戶需求，與客戶建立互信互惠的關(guān)系從中獲得長期利益。
2.2 金融全球化發(fā)展的趨勢使混業(yè)經(jīng)營成為選擇
縱觀全球發(fā)達的資本主義國家相繼實行了混業(yè)經(jīng)營的模式，典型代表有美國和德國等。資本市場的不斷發(fā)展，各種金融產(chǎn)品的相繼出現(xiàn)，已經(jīng)超越了某一行業(yè)的界限，不同金融行業(yè)間的融合成為趨勢，發(fā)達的資本市場已經(jīng)證明了混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨。金融全球化的表現(xiàn)就是資本的全球性流動，中國加入WTO后，金融市場不斷地對外開放，國外金融行業(yè)在中國開展了多種多樣的業(yè)務(wù)，中國的銀行、證券業(yè)等業(yè)不斷地走向世界。金融全球化的發(fā)展加快了中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的步伐。
2.3 商業(yè)銀行利益的驅(qū)動和風(fēng)險分散的需要
商業(yè)銀行為了提高盈利能力，就需要在當前其基本業(yè)務(wù)盈利能力下降的同時去拓寬新的業(yè)務(wù)范圍，尋找新的利潤增長點。將不同的業(yè)務(wù)有效組合能夠降低成本來實現(xiàn)利潤的最大化，銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù)的相互融合可以產(chǎn)生綜合效應(yīng)，依靠業(yè)務(wù)交叉可以提高金融業(yè)的整體盈利能力。同時規(guī)模經(jīng)濟還能夠降低營運的成本使銀行的盈利能力進一步提高。
2.4 信息技術(shù)的發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營提供了技術(shù)支持
互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，計算機技術(shù)的廣泛應(yīng)用對推動金融業(yè)的發(fā)展也有著至關(guān)重要的作用。計算機的應(yīng)用使金融服務(wù)更加便利，它所提供的技術(shù)支持降低了金融信息處理成本和運營成本。新的網(wǎng)上交易方式的興起為客戶提供了多樣化的服務(wù)。金融業(yè)務(wù)電子化、信息化最終會突破分業(yè)限制，為金融業(yè)向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
3. 我國金融混業(yè)經(jīng)營的模式選擇
從理論上講，金融混業(yè)經(jīng)營可分為兩種模式：一種為金融控股公司模式其代表國家為美國。這是指母公司是以主要經(jīng)營某種金融業(yè)務(wù)的銀行、保險或證券等公司，然而通過子公司或直接由母公司參與另一種或多種金融服務(wù)。這種金融控股企業(yè)可以最大限度的調(diào)動各方面的資源進行利益的分配，實現(xiàn)資本有效運作。開發(fā)的多種金融產(chǎn)品最大程度滿足客戶要求，降低了運營成本。另一種為全能型銀行的金融公司模式。這是指商業(yè)銀行可以經(jīng)營各種金融業(yè)務(wù)，成為一個綜合性銀行其典型代表為德國。這樣可以促進金融業(yè)務(wù)的多樣化，打破傳統(tǒng)的商業(yè)銀行和投資性銀行的界限，產(chǎn)品設(shè)計銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)等。
經(jīng)過分析并結(jié)合我國的實際情況，金融控股公司模式是適合我國金融業(yè)改革方向的模式選擇。在我國金融業(yè)不斷對外開放的背景下，中國部分銀行以金融控股銀行方向為主要改革方向，例如中國光大集團。中國光大集團旗下?lián)碛泄獯筱y行、光大證券和光大信托三家公司。已初步形成在一個金融控股集團的控制下，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等機構(gòu)互相協(xié)作的多元化經(jīng)營模式。光大集團的這種模式就是中國金融業(yè)對金融改革的嘗試，其利用這種優(yōu)勢提高了競爭能力。
4. 結(jié)語
綜上所述，我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營面臨著一系列的問題，金融業(yè)的改革迫在眉睫，應(yīng)逐步實現(xiàn)金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的過渡。與此相關(guān)，中國金融市場應(yīng)該不斷地自我完善，金融監(jiān)管模式也需要適應(yīng)時代和經(jīng)濟發(fā)展的要求，及時革新。金融控股公司的建立要尊重市場的選擇，適時調(diào)整業(yè)務(wù)范圍，提供多樣化的金融產(chǎn)品，還要不斷隨市場動態(tài)變化，合理的選擇改革模式，最終實現(xiàn)理想的目標模式。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學(xué)）
參考文獻：
關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響；策略；措施
金融創(chuàng)新作為一種新生事物，主要旨在金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)各要素的優(yōu)化配置或者通過創(chuàng)造性變革引進或創(chuàng)造新事物的過程。20世紀60年代初期，金融創(chuàng)新初具雛形，70年代得到較大發(fā)展，80年代興盛，90年代以后，金融創(chuàng)新在更大的空間范圍內(nèi)得到傳播和運用?？v觀西方發(fā)達國家金融創(chuàng)新的發(fā)展歷程，金融創(chuàng)新在本質(zhì)上來說即在金融領(lǐng)域內(nèi)部變革市場資金交易機制、經(jīng)營管理體制以及金融商品的組織結(jié)構(gòu)等。金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融市場、金融機構(gòu)、金融服務(wù)、金融工具以及金融商品的重新組合，能切實改變金融體系結(jié)構(gòu)和貨幣供求機制，潛移默化的影響國家的貨幣政策。
1.金融創(chuàng)新與貨幣供求
貨幣金融理論的核心內(nèi)容和中心內(nèi)涵即貨幣的供求問題，而且貨幣供求還是國家制定貨幣政策的出發(fā)點和落腳點。金融創(chuàng)新會對貨幣需求產(chǎn)生較大的影響，能在較大范圍內(nèi)引起貨幣供求總量、結(jié)構(gòu)以及機制的變化，而且對宏觀調(diào)控和金融運作的影響極為重大。由此可見，積極探索金融創(chuàng)新對貨幣供求的影響，清晰洞察貨幣供求機制的變化及調(diào)整，有助于科學(xué)制定和實施貨幣政策，推動金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進步和發(fā)展。
1.1 減少貨幣需求，逐漸改變貨幣內(nèi)涵及需求
貨幣需求絕對量的增加是由多方面因素造成的，包括通貨膨脹影響下物價水平的提升、商品貨幣化程度的加深、交易規(guī)模的擴大以及市場經(jīng)濟的發(fā)展。但是，金融創(chuàng)新的發(fā)展還引起了金融工具多樣化和金融電子化的發(fā)展，一方面削弱了民眾的實際貨幣需求，相應(yīng)降低了廣義貨幣在金融資產(chǎn)中的實際比重；另一方面，拓寬了貨幣的內(nèi)涵。貨幣與其它各類金融資產(chǎn)之間有著替代效應(yīng)，除了對經(jīng)濟發(fā)生作用外，還可能影響財富、產(chǎn)出、利率以及貨幣供應(yīng)總量。
1.2 進一步削弱貨幣需求的穩(wěn)定性
首先，金融創(chuàng)新的發(fā)展逐漸改變了人們掌握貨幣的動機，在更深層次上影響著貨幣需求構(gòu)成的變化。凱恩斯將這一現(xiàn)象總結(jié)為預(yù)防性動機和交易性動機的減弱。投機性動機的增強，降低了商務(wù)交易和媒介商品的商業(yè)性貨幣需求，但是金融性貨幣需求卻呈現(xiàn)出上升趨勢。商業(yè)性貨幣需求在很大程度上受到規(guī)模變量的影響，但是規(guī)模變量在一定時期內(nèi)會相對穩(wěn)定，所以商業(yè)性貨幣需求在一定程度上具備穩(wěn)定性和可預(yù)測性。金融性貨幣需求的變化主要受個人預(yù)期和機會成本的影響，人們的預(yù)期心理具備無理性，而市場利率具備多變性，這都導(dǎo)致了金融性貨幣需求的上升和金融貨幣需求比重的下降，從而降低了貨幣需求的有序性、穩(wěn)定性。
2.金融創(chuàng)新對貨幣供給的影響
2.1 貨幣供應(yīng)主體不斷增加
在金融創(chuàng)新體系中，除了存款貨幣銀行和中央銀行以外，非存款銀行也成為了貨幣的供應(yīng)者。金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)的同質(zhì)化和綜合化，進一步消除了非銀行金融機構(gòu)與商業(yè)銀行之間的界限，逐步消除了這兩類金融機構(gòu)在創(chuàng)造存貸款貨幣功能上的區(qū)別。
2.2 貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性趨勢逐步加強
貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性作為一種評價標準，它是指受經(jīng)濟體系內(nèi)部因素調(diào)控的程度，與中央銀行存在著此消彼長的聯(lián)系。傳統(tǒng)的貨幣政策工具是間接形式的，它主要被應(yīng)用于控制外生性貨幣，金融創(chuàng)新一方面能改變貨幣供應(yīng)的相對量，加快貨幣的流通速度、減少貨幣需求；另一方面能拓寬貨幣供應(yīng)渠道和主體，加大貨幣供應(yīng)乘數(shù)，從而切實改變貨幣的供應(yīng)，使貨幣供應(yīng)從某種程度上擺脫中央銀行的束縛，而逐漸受制于經(jīng)濟體系內(nèi)部各要素。由此可見，貨幣供應(yīng)量受金融機構(gòu)、居民行為、企業(yè)以及經(jīng)濟變量等內(nèi)生因素的影響逐漸增強[1]。
3.金融創(chuàng)新與貨幣政策
貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，它是國家貨幣當局采取的一種經(jīng)濟政策，主要是運用貨幣政策工具來有效
節(jié)和改善國家經(jīng)濟發(fā)展狀況、穩(wěn)定就業(yè)、平衡國際收支、促進經(jīng)濟發(fā)展以及穩(wěn)定物價等。
3.1 金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標的影響
3.1.1金融創(chuàng)新切實降低了中介指標的可測性。金融創(chuàng)新的運用逐漸降低了中央銀行對其它商業(yè)銀行的檢測、觀察和分析，漸漸模糊了金融變量等中介機構(gòu)的定義，其中突出的例子就是貨幣總量缺乏嚴謹科學(xué)的定義。
3.1.2金融創(chuàng)新降低了中介指標的可控性。金融創(chuàng)新增強了金融變量等中介機構(gòu)的內(nèi)生性，導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)與貨幣政策工具之間的聯(lián)系日益松散。以中介指標貨幣供應(yīng)量為例，在創(chuàng)新過程中能拓寬貨幣供應(yīng)渠道，增加貨幣供應(yīng)主體數(shù)量，加大貨幣乘數(shù)，實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量內(nèi)生性的增強，同時還能切實降低和縮小中央銀行法定存款準備金率，逐步削弱再貼現(xiàn)率的主動型，但是相應(yīng)的作用范圍卻呈減少趨勢，這在一定程度上削弱了中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制。
3.2 金融創(chuàng)新對貨幣政策工具作用的影響
3.2.1逐步削弱了法定存款準備金率的推動力。金融創(chuàng)新加快了金融證券化趨勢，大量的流動資金從銀行流入金融市場和非存款性金融機構(gòu)，逐漸擺脫了央行對存款準備金率的束縛；同時，金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融機構(gòu)負債比例的變化，存款在商業(yè)銀行等金融機構(gòu)負債中所占的比例逐漸縮小。以上種種均導(dǎo)致銀行體系存款的削減，由此法定存款準備金率的作用范圍也相應(yīng)減小。
3.2.2削減了再貼現(xiàn)政策的效果。第一，金融創(chuàng)新導(dǎo)致再貼現(xiàn)條件朝著自由化和合理化方向發(fā)展。當前，大部分國家的央行不再嚴格限制和規(guī)定再貼現(xiàn)條件，金融創(chuàng)新逐漸削弱了“真實票據(jù)說”的影響力，工具創(chuàng)新使得新型票據(jù)逐漸合理化和必然化。同時，金融創(chuàng)新逐漸加大了金融機構(gòu)對中央銀行的依賴，它們以債券抵押的形式向中央銀行借入了大量準備金，這逐漸突破了再貼現(xiàn)條件的限制，削弱了合格票據(jù)貼現(xiàn)的種種規(guī)定。除此之外，金融創(chuàng)新使得中央銀行在再貼現(xiàn)率操作中的主動性日益降低[2]。
3.2.3增強了公開市場業(yè)務(wù)的作用。金融創(chuàng)新的發(fā)展為政府融資證券化奠定了堅實的基礎(chǔ)，為其發(fā)展指明了道路，逐步增強了政府債券市場的活力；同時，金融創(chuàng)新有效滿足了政府的融資需求，為公開業(yè)務(wù)市場的發(fā)展提供了條件和可能，而且提高了中央銀行的運作效率，使得中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的能力得到顯著提升。金融創(chuàng)新還改變了金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)形式，政府債券因其盈利性、安全性和流動性而成為廣受關(guān)注的對象，逐漸成為各類金融機構(gòu)中不可或缺的一部分。金融創(chuàng)新包括市場創(chuàng)新和工具創(chuàng)新兩種，它使證券成為合法的資產(chǎn)形式，正日益被金融機構(gòu)和社會公眾所接受，政府債券作為其中的領(lǐng)頭羊，是最標準的債權(quán)形式，它的價格和收益率是整個金融市場中其它證券收益率的有效價格參數(shù)，而且保持著合理的動態(tài)距離。由此可見，中央銀行在發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)的過程中能適時變動價格和收益率，從而改變一般證券價格和收益率，導(dǎo)致金融機構(gòu)和公眾對經(jīng)濟預(yù)期的變化，從而切實加強了公開開市場業(yè)務(wù)的“告示效應(yīng)”。
4.中央銀行貨幣政策革新
4.1 逐漸改變了單一的規(guī)則性貨幣政策
混合操作規(guī)則性貨幣以權(quán)衡性和規(guī)則性為主要特征，它發(fā)展的前提條件是通過市場調(diào)節(jié)實現(xiàn)貨幣總需求和總供給的均衡，它要求中央銀行始終將貨幣政策保持在合理的增長比率基礎(chǔ)上，使貨幣供應(yīng)量更加穩(wěn)定。但是金融創(chuàng)新的發(fā)展逐漸削弱了貨幣政策的作用，單一的規(guī)則性貨幣政策難以適應(yīng)錯綜復(fù)雜的市場經(jīng)濟形勢。所以中央銀行要堅持實事求是，及時掌握最新金融市場動態(tài)，從經(jīng)濟運行狀況出發(fā)制定科學(xué)合理的動態(tài)性權(quán)衡政策，切實反映實時的經(jīng)濟運行周期，實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，這能在一定程度上抑制經(jīng)濟的暫時性波動，緩解金融創(chuàng)新對宏觀經(jīng)濟的影響[3]。
4.2 應(yīng)逐步拓寬貨幣政策的調(diào)控范圍，實現(xiàn)從活期存款、商業(yè)銀行到整個金融機構(gòu)和全部社會資產(chǎn)的調(diào)節(jié)
從金融創(chuàng)新的實際情況來看，中央銀行在發(fā)展過程中只注重對商業(yè)銀行活期存款的約束，忽視了非金融機構(gòu)的作用，最終導(dǎo)致信用和金融失控的現(xiàn)象屢次發(fā)生，影響了貨幣政策的有效性。由此可見，中央銀行要積極轉(zhuǎn)變思想，逐步擴大貨幣政策的作用和調(diào)節(jié)范圍，將商業(yè)銀行體系以外的非銀行金融機構(gòu)納入其控制的范圍和方向，同時還要保證政策的均衡性和有效性，尤其要注意的是，妥善解決好公債管理和財政政策之間的關(guān)系，實現(xiàn)二者的協(xié)調(diào)
發(fā)展。
5.總結(jié)
總而言之，在金融創(chuàng)新條件下，中央銀行要適時調(diào)整金融政策，拓寬貨幣政策工具的適用范圍，堅持以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，靈活掌握和運用各種創(chuàng)新手段，例如窗口指導(dǎo)和直接信用控制等。中央銀行要把握金融創(chuàng)新的契機，保證貨幣政策工具的科學(xué)化、合理化，推動經(jīng)濟的全面發(fā)展。
參考文獻
[1] 高曉紅，王靜.金融創(chuàng)新與貨幣政策：沖擊與變革[j].上海金融，2002，（7）：14-17.
由于我國長期存在的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的原因，我國的城鄉(xiāng)金融發(fā)展水平也呈現(xiàn)出了巨大的差異。同時，我國經(jīng)濟改革非均衡性的特點，使我國農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異性非常大，除了東中西區(qū)域農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異，還包括同一區(qū)域內(nèi)不同省、市、自治區(qū)在農(nóng)村金融發(fā)展水平、金融發(fā)展規(guī)模和效率上的巨大差異。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，十年來，我國三類區(qū)域農(nóng)村金融的相關(guān)比率（即FIR）從總體上逐步上升，而2005年有所下降，但從總體上都在2.0000以上，這說明我國農(nóng)村地區(qū)的金融發(fā)展與深化大幅度改善。相關(guān)數(shù)據(jù)與全國金融相關(guān)比率差距還很大，這說明我國農(nóng)村地區(qū)金融抑制現(xiàn)象仍普遍存在（2008年全國金融相關(guān)比率為2.77）。從圖1中還可以發(fā)現(xiàn)，雖然我國農(nóng)村金融相關(guān)比率從總體上呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，但地區(qū)不同，經(jīng)濟發(fā)展水平不一，相關(guān)數(shù)據(jù)差距也很大。在發(fā)達地區(qū)，F(xiàn)IR值普遍在3.0000以上的水平，這與全國農(nóng)村金融相關(guān)比率水平比較相近，但從欠發(fā)達地區(qū)和不發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率的數(shù)據(jù)來看，則大部分年份都低于全國農(nóng)村金融的相關(guān)比率。從相關(guān)數(shù)據(jù)的增長情況來看，不發(fā)達地區(qū)的金融相關(guān)比率增長最為迅速，F(xiàn)IR值大幅度增加，其原因主要是因為幾年來山西省農(nóng)村信用社存貸款額的大幅增加造成的。從均值來看，欠發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率比不發(fā)達地區(qū)的金融相關(guān)比率低，這顯然與地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展水平不相稱，主要是因為欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展速度比工業(yè)發(fā)展速度緩慢，而不發(fā)達地區(qū)農(nóng)業(yè)的發(fā)展較工業(yè)好的原因。
從農(nóng)村地區(qū)金融機構(gòu)的分布情況來看，我國欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融機構(gòu)的網(wǎng)點較少，覆蓋程度也很低。據(jù)數(shù)據(jù)顯示(《農(nóng)村金融服務(wù)地圖集》中國銀監(jiān)會)：欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融機構(gòu)網(wǎng)點覆蓋面最高的省市是重慶和四川，最低的是青海和。兩個自治區(qū)平均每個縣的金融機構(gòu)網(wǎng)點只有18.96個，每個鄉(xiāng)鎮(zhèn)平均只有1.58個金融機構(gòu)網(wǎng)點，平均每80個行政村才有一個網(wǎng)點。在這樣的情況下，我國農(nóng)村地區(qū)金融機構(gòu)網(wǎng)點的撤并仍在繼續(xù)。金融機構(gòu)網(wǎng)點的數(shù)量遠遠不能滿足農(nóng)民的需要。從農(nóng)村金融機構(gòu)所提供業(yè)務(wù)的種類來看，西部欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融機構(gòu)為農(nóng)戶和農(nóng)村小微企業(yè)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)主要集中在存貸款、匯兌等基本業(yè)務(wù)上，比較單一，一些新型業(yè)務(wù)如涉農(nóng)保險業(yè)務(wù)在欠發(fā)達地區(qū)開展并不普遍，仍然處于起步階段，這與該地區(qū)農(nóng)民高漲的保險需求形成了鮮明的對比。同時，西部欠發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融機構(gòu)對金融知識、金融法規(guī)、致富信息、市場動態(tài)在廣大農(nóng)村地區(qū)的介紹和普及開展得也非常不夠。
在發(fā)達地區(qū)，尤其是東部沿海地區(qū)的農(nóng)戶對金融的需求呈現(xiàn)出了和西部不發(fā)達地區(qū)不同的特點。在廣大的發(fā)達地區(qū)還出現(xiàn)了許多如“公司+基地+農(nóng)戶”貸款、農(nóng)戶循環(huán)信用授信貸款、農(nóng)戶聯(lián)保貸款、明星示范戶貸款等新的貸款類型，這些新的貸款類型在很大程度上支持了農(nóng)業(yè)發(fā)達地區(qū)的農(nóng)戶增收致富。就農(nóng)戶對金融的需求來看，農(nóng)業(yè)發(fā)達地區(qū)由于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的調(diào)整，呈現(xiàn)出和其他地區(qū)不同的需求特征。首先是貸款主體由傳統(tǒng)的種養(yǎng)戶向規(guī)模種養(yǎng)戶、家庭工商戶和農(nóng)產(chǎn)品販銷戶等轉(zhuǎn)變。其次是貸款用途的多樣化。再次，相對于西部欠發(fā)達地區(qū)來說，農(nóng)業(yè)發(fā)達地區(qū)農(nóng)戶的借貸金額也比較大，有些甚至達到百萬元以上。最后，購買汽車和住房等消費信貸的需求也在農(nóng)業(yè)發(fā)達地區(qū)呈井噴式的發(fā)展態(tài)勢。
從我國目前金融機構(gòu)網(wǎng)點的分布情況來看，我國的金融機構(gòu)從地區(qū)上主要分布在東部，從城鄉(xiāng)差異上則主要分布在城市，出現(xiàn)了城鄉(xiāng)失衡、區(qū)域失衡的現(xiàn)象。對于廣大的不發(fā)達農(nóng)村地區(qū)來說，金融機構(gòu)的分布密度較小，而在東部經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村，金融機構(gòu)的分布密度則相對較大，農(nóng)村金融商品的供給也比較充分、完善。在欠發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融市場上，農(nóng)村信用社、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家金融商品供給中，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不與個體農(nóng)戶直接發(fā)生信貸業(yè)務(wù)關(guān)系。農(nóng)業(yè)銀行則將設(shè)置在鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以下的大量分支機構(gòu)撤銷、合并。總之，我國目前農(nóng)村中金融供給主體在區(qū)域布局上呈現(xiàn)出嚴重的失衡現(xiàn)象，在廣大的農(nóng)業(yè)不發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)，金融商品的供給嚴重不足。大多數(shù)農(nóng)戶和農(nóng)村企業(yè)的金融需求只能通過農(nóng)村信用社的壟斷性供給來提供。
二、我國農(nóng)村金融多元化改革的對策
（一）適合發(fā)達地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式
1、加強政府政策支持力度。由于發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展迅速，農(nóng)村地區(qū)可能會涌入大量資本，農(nóng)村農(nóng)戶手中就會有大量閑散資金，如何規(guī)范、合理使用資本就成為重點問題。政府應(yīng)根據(jù)發(fā)達地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟的特點，制定優(yōu)惠的方針政策，引導(dǎo)農(nóng)戶將手中大量的閑余資本投入到真正需要資本的項目上，這樣有利于農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，能夠提高農(nóng)民的生活水平。
2、推進農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)，提供農(nóng)戶貸款覆蓋率。信用環(huán)境的好壞直接決定著農(nóng)戶獲得金融服務(wù)的質(zhì)量以及涉農(nóng)金融機構(gòu)的風(fēng)險和成本。各地區(qū)應(yīng)繼續(xù)開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、信用村、信用戶的評選活動，努力構(gòu)建良好的農(nóng)村信用環(huán)境。就涉農(nóng)金融機構(gòu)而言，應(yīng)將借貸農(nóng)戶的信用情況及時登錄在個人征信系統(tǒng)中，對失信農(nóng)戶加大貸款利息償還額度，縮短償還年限，對守信農(nóng)戶可以逐步形成新的信用貸款模式，塑造“守信者光榮、失信者可恥”的氛圍。
3、注重解決農(nóng)村農(nóng)戶大額貸款擔保抵押物缺失的問題。以政府為基礎(chǔ)，民間借貸機構(gòu)為依托建立農(nóng)業(yè)信貸擔?；?，有助于緩解農(nóng)村農(nóng)戶擔保難的問題，同時也有助于增強金融機構(gòu)對農(nóng)村農(nóng)戶貸款的積極性和有效性；工商管理部門應(yīng)及時調(diào)整政策，在以無發(fā)票動產(chǎn)作為抵押擔保物品設(shè)定價格時，應(yīng)該允許農(nóng)村個體戶以評估入賬的價格進行登記，以有效解決其抵押難的問題；農(nóng)業(yè)是一項風(fēng)險較大的行業(yè)，應(yīng)加強農(nóng)戶的投保力度，建立新型的農(nóng)貸保險機制，為農(nóng)戶取得貸款提供保障；針對土地承包經(jīng)營權(quán)、林權(quán)證和宅基地使用權(quán)作為抵押擔保物的情況，金融機構(gòu)應(yīng)提供更多貸款方式。
4、金融機構(gòu)以農(nóng)村市場為中心，明確社會責任，提高農(nóng)戶貸款的金融服務(wù)。一是應(yīng)簡化農(nóng)戶貸款的手續(xù)，擴大一次授信、多次使用、隨借隨還的“柜貸通”業(yè)務(wù)的覆蓋面，方便農(nóng)戶獲得貸款。積極開展傳統(tǒng)的農(nóng)戶小額信貸業(yè)務(wù)，大力扶持經(jīng)濟困難的農(nóng)戶，確保隨借隨還、循環(huán)使用。二是改善農(nóng)戶聯(lián)保貸款方式。大力發(fā)展農(nóng)村金融合作組織，引導(dǎo)和組織具有較強經(jīng)濟實力、良好社會信譽的農(nóng)戶成立農(nóng)村合作組織，來代替農(nóng)戶聯(lián)保小組，農(nóng)村合作組織中的農(nóng)戶可以在其他社員集體擔保下申請貸款。與農(nóng)戶聯(lián)保小組擔保貸款相比，農(nóng)村金融合作組織成員擔保貸款的風(fēng)險較低。由具有較強經(jīng)濟實力、良好社會信譽、以共同經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)的農(nóng)戶組成農(nóng)村合作組織，成員之間信任度較高，每個成員具有較強的責任心，很少出現(xiàn)欠貸不還的情況。三是針對資金需求量大、生產(chǎn)周期長的種養(yǎng)大戶，金融機構(gòu)要及時調(diào)整借貸額度和借貸期限，適應(yīng)農(nóng)村擴大再生產(chǎn)。四是著眼與農(nóng)戶制定合理的利率。
5、針對信貸人員完善相應(yīng)的激勵機制和配套措施，積極調(diào)動信貸人員發(fā)放農(nóng)村貸款。一改善信貸激勵機制，從不同角度對信貸人員進行多重考核，比如戶數(shù)、增量、收息額、資產(chǎn)質(zhì)量、吸存額等，可以適當加大涉及農(nóng)戶貸款增量的權(quán)重，將信貸人員的借貸業(yè)績直接與其收入掛鉤；二加大信貸人員的培訓(xùn)力度，擴大農(nóng)村信貸人員隊伍，有助于農(nóng)戶貸款營銷和管理水平的提高，與新時期農(nóng)貸的需要相適應(yīng)；三改進農(nóng)戶貸款的責任追究制度，因自然災(zāi)害等客觀原因造成貸款無法及時償還的要根據(jù)事實、區(qū)別對待，以便消除信貸人員的后顧之憂。
6、開拓農(nóng)村消費信貸市場，促進農(nóng)村的消費。隨著市場經(jīng)濟改革和城鄉(xiāng)一體化進程的加快，農(nóng)村農(nóng)民收入大幅度提升，農(nóng)民生活消費需求逐漸擴大。各金融機構(gòu)要與時俱進，不斷提高金融服務(wù)質(zhì)量，創(chuàng)新金融工具，充分開發(fā)農(nóng)村消費信貸的潛力，與“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政府政策相結(jié)合，改變農(nóng)村消費信貸方式，增加消費信貸額的靈活性，擴大農(nóng)村消費信貸市場的需求。同時，加大農(nóng)村金融宣傳力度，開展金融下鄉(xiāng)活動，提高農(nóng)民的投資理財意識，增大農(nóng)村消費的需求。
（二）適合欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式
1、服務(wù)手段創(chuàng)新和服務(wù)方式改善。欠發(fā)達農(nóng)村地區(qū)農(nóng)戶分布的特點是高度分散，對于金融機構(gòu)網(wǎng)點的分布應(yīng)該依據(jù)成本控制原則，通過采用ATM機、銀行結(jié)算系統(tǒng)等新技術(shù)，更好地服務(wù)于農(nóng)戶，實現(xiàn)成本的最小化。同時應(yīng)該大力發(fā)展農(nóng)村小額信貸機構(gòu)和農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)，積極引進外資金融機構(gòu)，加大欠發(fā)達地區(qū)資金供給的力度，以解決該地區(qū)農(nóng)村金融抑制的問題。還應(yīng)該加強對民間借貸等非正規(guī)金融進行合理的規(guī)范，以適應(yīng)發(fā)展現(xiàn)代化農(nóng)村金融市場的要求。
關(guān)鍵詞：金融 社會管理 金融服務(wù)體系
金融業(yè)作為服務(wù)行業(yè)，與廣大人民群眾的生活需求密不可分。在我們現(xiàn)實生活中，金融服務(wù)領(lǐng)域仍存在諸多不和諧現(xiàn)象：中小企業(yè)和個體創(chuàng)業(yè)者得不到應(yīng)有的金融支持；銀行網(wǎng)點柜臺排隊時間過長已成痼疾；霸王條款導(dǎo)致金融消費者權(quán)益屢屢受損；中小投資者利益很難得到保護。這些問題的破解，必須要通過加強金融領(lǐng)域的社會管理。只有加強金融領(lǐng)域的社會管理，才能構(gòu)建和諧的金融關(guān)系，從而促進金融穩(wěn)定發(fā)展。為此，我們必須堅持“人本意識”，緊緊圍繞保障和改善民生的主線，構(gòu)建與可持續(xù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的和諧金融體系。
一、推動民生金融發(fā)展，構(gòu)建和諧的金融服務(wù)關(guān)系
1.堅持“公平正義、機會均等”的金融服務(wù)理念，廣泛滿足一切有勞動能力、創(chuàng)業(yè)能力、發(fā)展能力的勞動者的金融服務(wù)需求。引導(dǎo)和督促金融機構(gòu)加大對城鎮(zhèn)失業(yè)人員、未就業(yè)大學(xué)畢業(yè)生、農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力、復(fù)員（轉(zhuǎn)業(yè)、退役）軍人和就業(yè)困難群體自謀職業(yè)、自主創(chuàng)業(yè)的信貸支持力度。加強對大學(xué)生“村官”創(chuàng)業(yè)富民金融服務(wù)政策的協(xié)調(diào)配合。積極支持金融機構(gòu)開展青年創(chuàng)業(yè)小額貸款業(yè)務(wù)。通過擔保、貼息等方式調(diào)動金融機構(gòu)支持勞動密集型小企業(yè)吸納失業(yè)人員的積極性。
2.加強住房金融服務(wù)體系建設(shè)，支持保障性住房建設(shè)和棚戶區(qū)改造，讓中低收入者“活得更有尊嚴”。支持銀行機構(gòu)為居民首次購買普通自住房提供信貸支持，加大對房屋租賃市場的金融支持。發(fā)揮貼息政策作用，支持向中低收入家庭發(fā)放住房貸款，向廉租房、公租房、經(jīng)適房、限價房、棚戶區(qū)改造等保障性安居工程項目發(fā)放貸款。
3.積極發(fā)揮保險的風(fēng)險管理優(yōu)勢和保障民生功能。鼓勵和支持有條件的企業(yè)通過商業(yè)保險建立多層次養(yǎng)老和健康保障計劃。對養(yǎng)老保險投保人給予延遲納稅等優(yōu)惠。鼓勵保險業(yè)參與新型農(nóng)村合作醫(yī)療，發(fā)展適合農(nóng)民需求的健康保險和意外傷害保險。推動建立公眾責任保險制度，營造安全穩(wěn)定的社會環(huán)境。
二、維護消費者利益，構(gòu)建和諧的金融消費關(guān)系
1.堅持高效便民宗旨，不斷提升金融服務(wù)消費者的能力和水平。樹立“以客戶為中心，以市場為導(dǎo)向”的服務(wù)理念，全面提升金融服務(wù)的質(zhì)量和安全性。進一步提高營業(yè)網(wǎng)點的窗口服務(wù)水平，加大對普通消費者的服務(wù)力度，為消費者提供舒適的金融服務(wù)環(huán)境。積極推動公平金融服務(wù)，合理調(diào)整普通客戶和VIP客戶的服務(wù)方式，體貼普通客戶，尊重消費者的人格尊嚴。大力推進“一卡通、一網(wǎng)通、一費通”工程，切實解決居民公用事業(yè)費繳費難問題。
2.加強個人金融消費者權(quán)益保護。完善金融立法，將金融安全與金融消費者權(quán)益保護聯(lián)系起來，切實保護個人金融消費者的公平交易權(quán)、知情權(quán)和隱私權(quán)等合法權(quán)益。強化對消費者投訴的信息披露，要求金融機構(gòu)披露投訴處理進展，對一些欺詐案件，監(jiān)管當局要在公開媒體及時予以警示。搭建高效的金融消費者投訴處理平臺：一是在各級監(jiān)管機構(gòu)工作的基礎(chǔ)上，增設(shè)專門的消費者投訴受理部門，使消費者的意見得到應(yīng)有重視。二是為銀行消費者的糾紛提供一個自律性的協(xié)調(diào)機制。三是完善追償和事后賠償。賦予消費者對金融機構(gòu)的事后追償權(quán)，同時提高對消費者的補償。
三、增強支農(nóng)惠農(nóng)能力，構(gòu)建和諧的農(nóng)村金融關(guān)系
1.加快完善農(nóng)村金融體系。著力改善農(nóng)村金融發(fā)展環(huán)境，進一步整合金融支農(nóng)資源，在農(nóng)業(yè)信貸體系、農(nóng)業(yè)保險體系、農(nóng)業(yè)投資體系、農(nóng)業(yè)擔保體系、農(nóng)村信用體系等方面不斷創(chuàng)新金融支農(nóng)模式。進一步完善政策性農(nóng)業(yè)保險制度，加快建立農(nóng)業(yè)再保險機制和巨災(zāi)風(fēng)險分散機制，穩(wěn)步擴大政策性農(nóng)業(yè)保險覆蓋面。鼓勵銀行、保險等金融機構(gòu)與擔保公司、小額貸款公司等合作開發(fā)符合農(nóng)村特點的信貸保險。
2.加大對農(nóng)村金融的政策支持力度。建立涉農(nóng)貸款定向費用補貼機制，對銀行機構(gòu)新增涉農(nóng)貸款給予財政獎勵。對涉農(nóng)企業(yè)上市給予政策支持。建立財政有限補償涉農(nóng)擔保代償損失機制。支持各區(qū)縣建立財政有限補償涉農(nóng)擔保代償損失專項資金。創(chuàng)新興邊富民、農(nóng)村扶貧開發(fā)和集中連片特殊困難地區(qū)的金融扶持政策。
3.推動村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)展。積極推動村鎮(zhèn)銀行的設(shè)立和發(fā)展。加快設(shè)立小額貸款公司，加強規(guī)范引導(dǎo)與培訓(xùn)工作。引導(dǎo)、鼓勵新型農(nóng)村金融機構(gòu)和小額貸款公司將資金投向“三農(nóng)”領(lǐng)域。
四、保護中小投資者利益，構(gòu)建和諧的金融投資關(guān)系
1.建立合理的上市公司分紅制度，提高分紅特別是現(xiàn)金分紅的比例，使投資者能夠充分分享投資回報。
2.加強股票發(fā)行的核準工作。要求發(fā)行核準部門應(yīng)到企業(yè)現(xiàn)場進行實地調(diào)查研究，掌握第一手資料。對造假上市的相關(guān)人員要加重處罰，鼓勵通過多種渠道特別是社會輿論進行監(jiān)督，堅決杜絕造假上市行為。
3.股票發(fā)行應(yīng)根據(jù)市場實際情況和投資者的承受能力統(tǒng)籌安排，合理控制新股發(fā)行上市的數(shù)量和節(jié)奏，促進股票融資與證券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
4.嚴格實行證券賬戶實名制，堅決杜絕多賬戶分倉操作的現(xiàn)象，提高證券市場透明度，強化市場動態(tài)實時監(jiān)管，有效遏制市場操縱行為。
五、加強金融監(jiān)管和協(xié)調(diào)，構(gòu)建和諧的金融市場關(guān)系
1.金融監(jiān)管要將著力點放在維護市場運行秩序、糾正違法違規(guī)行為和完善法律法規(guī)上。按照金融風(fēng)險類別，將非系統(tǒng)風(fēng)險、金融創(chuàng)新的風(fēng)險交由金融機構(gòu)承擔，促進金融機構(gòu)加強內(nèi)控體制建設(shè)。完善金融市場準入與退出制度，建立有效的優(yōu)勝劣汰機制，處理好因個別金融機構(gòu)關(guān)閉、破產(chǎn)等造成的金融風(fēng)險，協(xié)調(diào)好保護金融消費者利益與防范道德風(fēng)險的關(guān)系。形成嚴格照章辦事的習(xí)慣，約束金融機構(gòu)與金融消費者雙方的行為，維護雙方的合法權(quán)益。加強對金融中介服務(wù)機構(gòu)的指導(dǎo)和管理，促進金融中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展。
應(yīng)對建議
董事會和高管層理性定位國際化戰(zhàn)略。國際化的發(fā)展、合規(guī)和管理問題，都與公司海外戰(zhàn)略密切相關(guān)，需要董事會和高管層面的重視。其一，董事會和高管層應(yīng)建立清晰的國際化布局的基本架構(gòu)圖，緊密結(jié)合本公司國內(nèi)客戶發(fā)展特點及自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)劣勢，適當選擇全球化的布局思路，避免簡單地跟著其他中資機構(gòu)走出去的問題。其二，國際化戰(zhàn)略需要有配套的國際化人才戰(zhàn)略的配套跟進，要自身人才儲備與外部引進兼顧，尤其是在國際化達到一定的規(guī)模和區(qū)域效應(yīng)時，更離不開國際化人才的自主培育，這樣才有助于培育全球化的海外機構(gòu)經(jīng)營文化和協(xié)調(diào)的體制機制。其三，海外國際化與境內(nèi)國際業(yè)務(wù)發(fā)展齊頭并進。董事會和高級管理層，需要重視境內(nèi)國際業(yè)務(wù)發(fā)展的重要性，這不僅源于人民幣自身在不斷地國際化，境內(nèi)企業(yè)走出去首先要經(jīng)過境內(nèi)國際業(yè)務(wù)驅(qū)動，走出去企業(yè)往往是以進出口貿(mào)易為基礎(chǔ)，這也需要以國際業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)。因此，金融機構(gòu)走出去首先要立足國際業(yè)務(wù)的發(fā)展，并積淀適當?shù)膰H業(yè)務(wù)人才和機制。其四，經(jīng)內(nèi)外聯(lián)動與適度的本土化和業(yè)務(wù)非母國化結(jié)合起來。無論是在海外機構(gòu)的產(chǎn)品和市場定位上，應(yīng)適當引導(dǎo)其積極提升向本土市場和非母國市場的融入能力。中國金融機構(gòu)國際化與中資企業(yè)走出去緊密關(guān)聯(lián)，但是過度依賴國企業(yè)走出去，不僅會制約海外機構(gòu)真正融入過金融市場的深度和廣度，也不利于國際化的平臺來分解國家風(fēng)險的集中，不利于提升全球企業(yè)的金融服務(wù)供給能力，也會制約海外機構(gòu)的管理升級和創(chuàng)新能力提升。其五，構(gòu)建國際化的人才激勵和考核評價機制。中資金融機構(gòu)的國際化大多數(shù)集中在相對成熟的國際金融市場，國際化人才相對集中，人才流動及其薪酬激勵、考核評價機制也較為成熟和透明，要確保海外機構(gòu)經(jīng)營管理真正達到國際化水準，離不開配套的人才激勵和考核評價機制，為此董事會和高管層有必要掌握進入市場的人才流動和薪酬激勵機制態(tài)勢。當前，中資金融機構(gòu)，尤其是以國家控股的大型銀行和保險公司的國際化來看，很難達到國際化的薪酬激勵水準，而業(yè)績增長卻不高于外資金融機構(gòu)，這種發(fā)展是難于持續(xù)的，并可能隱含一定的管理風(fēng)險，因為增長速度和發(fā)展規(guī)模沒有相應(yīng)的配套的人才來跟進。
強化海外機構(gòu)管理人員的選擇、培育和管理。對于一個遠離管理總部且規(guī)模有限的海外機構(gòu)，要化解其問題的關(guān)鍵還是主要負責人的選擇，而不宜過度依賴所謂的制度和體制機制建設(shè)。海外機構(gòu)遠離總部管理中心，機構(gòu)主要負責人是決定機構(gòu)發(fā)展和有效管理的根本因素。從最近幾年我國大型金融機構(gòu)海外發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看，在海外機構(gòu)負責人的選擇和管理上，應(yīng)重點關(guān)注：其一，強化主要負責人的依法合規(guī)經(jīng)營意識的培育。在選擇主要負責人時就應(yīng)該關(guān)注人選是否有較強的合規(guī)意識，在過往的管理實務(wù)中是否欠缺依法合規(guī)理念，所管理的團隊或機構(gòu)是否有嚴重的違法違規(guī)記錄，其經(jīng)歷上是否有相應(yīng)訓(xùn)練和崗位閱歷。雖然不一定要求相關(guān)負責人一定要非常熟悉相關(guān)區(qū)域的監(jiān)管和法規(guī)，但是要有較強的規(guī)范意識，要善于主動地尋求相關(guān)專業(yè)支持。其二，要引導(dǎo)、督導(dǎo)、指導(dǎo)海外機構(gòu)主要負責人強化內(nèi)部管理。海外機構(gòu)獨處異國異地，沒有近距離可借鑒可照搬的管理經(jīng)驗，一些經(jīng)營管理問題往往有較強的屬地色彩，需要主要負責人有較強的管理應(yīng)對能力，善于學(xué)習(xí)和思考，善于通過管理來化解各種問題，避免簡單問題復(fù)雜化地積淀或者突然爆發(fā)。總部應(yīng)加強主要負責人的管理意識和管理技能的培育，并應(yīng)在考核評價體系中為內(nèi)部管理設(shè)置較高的權(quán)重，對于一些負面管理事件甚至可建立一票否決機制。其三，要督促主要負責人提高對屬地監(jiān)管環(huán)境變化的敏銳意識。主要負責人要敏感于屬地國家與母國的政治經(jīng)濟往來方面關(guān)系的變化和動態(tài)，要及時察覺當?shù)乇O(jiān)管或執(zhí)法機構(gòu)在政策和法規(guī)方面的趨勢性變化，要敏銳于西方主要國家監(jiān)管執(zhí)法新動態(tài)可能對屬地監(jiān)管執(zhí)法的影響，及時在經(jīng)營管理上做出積極應(yīng)對，并應(yīng)及時向母國總部反饋相關(guān)信息。其四，總部應(yīng)克服困難建立海外機構(gòu)主要負責人的常態(tài)化培訓(xùn)機制。在管理人員配備上要有事先的主要負責人配置可靠的副手代為履行職責，為其短暫的離開學(xué)習(xí)、訓(xùn)練奠定基礎(chǔ)，總部需要強化主要負責人的風(fēng)險管控、所涉重點國際金融市場動態(tài)、監(jiān)管法規(guī)及司法執(zhí)法配合等方面的知識和技能的培訓(xùn)。
建立海外機構(gòu)科學(xué)發(fā)展的引導(dǎo)和評價體制機制。對于海外機構(gòu)的考核評價應(yīng)充分考慮以下因素。其一，要尊重所屬地監(jiān)管對金融機構(gòu)發(fā)展和評價、監(jiān)督的基本考量因素。尤其是屬地監(jiān)管對金融機構(gòu)發(fā)展的風(fēng)險管控、合規(guī)等因素的關(guān)注和反饋，充分重視屬地監(jiān)管對海外機構(gòu)指出的不足和改正要求，并應(yīng)將有關(guān)評價納入到海外機構(gòu)的評價指標體系中。其二，在發(fā)展指標上既要考慮國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展特點和趨勢，也要兼顧海外機構(gòu)所在國及其所依賴的國際金融市場發(fā)展的趨勢，在規(guī)模和效益增長指標方面應(yīng)充分考慮可比同業(yè)的相關(guān)指標。其三，要科學(xué)、客觀地把海外機構(gòu)增長與機構(gòu)人員及主要管理人員的管理能力提升關(guān)聯(lián)起來，避免不理性地擴張導(dǎo)致業(yè)務(wù)增長與機構(gòu)的軟硬件增長的匹配，尤其是主要管理人員對客戶、產(chǎn)品、市場風(fēng)險及配套管理的不適應(yīng)性跟進。其四，在初期發(fā)展階段考核評價機制不宜鼓勵過度激進的規(guī)模擴張，而應(yīng)充分平衡發(fā)展中的合規(guī)與風(fēng)險管控能力建設(shè)，總部要緊密結(jié)合屬地法治和監(jiān)管特點建立相應(yīng)的合規(guī)評價體系，尤其是要從反洗錢、反恐融資、稅法、會計法規(guī)等重點視角監(jiān)督和評價其合法合規(guī)水平。其五，要構(gòu)建有效的機制確保海外機構(gòu)資產(chǎn)和負債在系統(tǒng)中得到真實反映，其風(fēng)險水平能夠準確得到評估。這需要總部監(jiān)督引導(dǎo)海外機構(gòu)嚴格落實相關(guān)財務(wù)會計和信息披露法規(guī)，更需要建立相應(yīng)的正面激勵和負面問責的配套機制。
構(gòu)建有效的綜合化管理部門與條線管理并舉的海外機構(gòu)管理體系。針對海外機構(gòu)所處環(huán)境的特殊性，中資金融機構(gòu)有必要在管理架構(gòu)設(shè)計和體制機制建設(shè)上注意以下幾點。其一，理性定位海外機構(gòu)管理架構(gòu)。在國際化發(fā)展尚處于初級階段的機構(gòu)，應(yīng)該建立綜合化的“國際部”來推進，有助于解決人才和經(jīng)驗方面的局限。在國際化發(fā)展較為成熟的中資金融機構(gòu)，如中國銀行已經(jīng)廢除了綜合化的“國際部”或“境外機構(gòu)管理部”的管理體制，但是其他如工行、建行、農(nóng)行、交行等仍然有“國際部”。由于中資金融機構(gòu)管理層和董事會普遍缺乏國際化的經(jīng)驗，構(gòu)筑一個相對熟悉海外市場和海外機構(gòu)運行規(guī)律的綜合性機構(gòu)身為必要，新興股份制銀行的國際化初期發(fā)展階段尤為必要。其二，充分發(fā)揮國際部的綜合職能，它應(yīng)該成為總部規(guī)劃、管控海外機構(gòu)發(fā)展的總樞紐，應(yīng)該在制度上確立其綜合信息中心，各專業(yè)條線的問題信息、重大事件信息等均應(yīng)抄報國際部，尤其是各專業(yè)條線上監(jiān)督檢查所發(fā)現(xiàn)的問題和提出的整改要求，以便國際部為高管層和董事會決策做好基礎(chǔ)工作，也便于國際部的海外整體戰(zhàn)略規(guī)劃和配合考核評價創(chuàng)造條件。其三，國際部應(yīng)該常態(tài)化地、理性地對海外機構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢做出分析和建議并及時報送給總部管理層和董事會，尤其是應(yīng)及時收集和整理海外機構(gòu)歸屬地監(jiān)管機構(gòu)反饋的各種現(xiàn)場和非現(xiàn)場的檢查和評估意見。國際部應(yīng)該對海外機構(gòu)經(jīng)營管理相關(guān)信息，尤其是問題信息的完整性、準確性負第一責任，這將為總部提出有針對性的管控措施奠定基礎(chǔ)，也是化解和克服海外機構(gòu)積淀問題、惡化問題的前提。其四，國際部應(yīng)組織海外機構(gòu)及總部各職能部門深入研究和跟蹤海外機構(gòu)主要分布區(qū)域的金融市場和監(jiān)管執(zhí)法動態(tài)、所涉國家的潛在沖突等問題，及時對海外機構(gòu)做出提示，同時為總部調(diào)整海外機構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略、策略創(chuàng)造條件。國際部應(yīng)該把海外機構(gòu)及其環(huán)境的發(fā)展趨勢作為其重要職責，要善于結(jié)合趨勢適時向海外機構(gòu)、各業(yè)務(wù)條線進行適當提示，向管理層和董事會提出建議和意見。
充分運用當?shù)厝瞬排c自主培育國際化人才兼顧。中資金融機構(gòu)普遍存在人才國際化問題，為此需重點注意以下幾點。其一，加強國際化人才的儲備。通過積極主動、有重點、有差異地發(fā)展國際業(yè)務(wù)的路徑來培育一批有一定外語能力且熟悉國際業(yè)務(wù)的自主人才。有規(guī)劃地在境內(nèi)不同區(qū)域不同業(yè)務(wù)條線儲備一些國際化人才。中國金融機構(gòu)國際化進程中最為急迫而緊缺的國際化人才有兩類，一類是有國際法律和合規(guī)技能的專業(yè)人才，一類是諳熟國際金融工具和產(chǎn)品的專業(yè)人才，要有效的防范國際化進程中的風(fēng)險有必要強化這兩類人才的儲備，并應(yīng)在總部和主要海外機構(gòu)配置一定比例的自主人才，以便為總部和海外機構(gòu)主要負責人決策提供支持。其二，建立健全境內(nèi)國際化人才與海外機構(gòu)外派干部的常態(tài)化的良流機制。一方面確保長期外派人員有機會回國熟悉境內(nèi)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展最新情況，另一方面為境內(nèi)國際業(yè)務(wù)人才出境培訓(xùn)、境外同業(yè)考察或者海外機構(gòu)外排訓(xùn)練等建立相應(yīng)的機制。這種人才的互動也有助于內(nèi)外聯(lián)動業(yè)務(wù)高效地推動。其三，在海外機構(gòu)人員結(jié)構(gòu)中要合理確定外派人員的比例和崗位結(jié)構(gòu)，既要充分發(fā)揮外派干部的積極作用，也要充分運用海外機構(gòu)屬地化人才的種種專業(yè)優(yōu)勢，不宜盲目地加大外派人員比例，尤其是管崗位上，對于合規(guī)、風(fēng)險、財務(wù)、運營、產(chǎn)品等相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)盡可能利用當?shù)貙I(yè)人才。其四，要理性選擇、定位和合理利用當?shù)厝瞬拧．數(shù)厝瞬乓灿袃?yōu)劣之分，如果拘泥于人才成本，可能導(dǎo)致選擇的當?shù)厝瞬挪⒉皇莾?yōu)秀或良好的人才，勢必影響管理效果。這實際上也涉及到人才的投入與激勵問題。隨著海外機構(gòu)的日益成熟和規(guī)?；?、業(yè)務(wù)復(fù)雜化，在海外當?shù)厝瞬诺倪x聘上應(yīng)該考慮擇優(yōu)和適當高端化選擇。其五，要充分發(fā)揮自有國際化人才在關(guān)鍵問題、敏感問題上的決策支持效應(yīng)。在國家沖突與經(jīng)濟、法制日益交融的環(huán)境里，銀行的金融服務(wù)領(lǐng)域也涉及諸多國家沖突的問題，如果缺乏自有人才的積淀和利用，可能影響相關(guān)決策體現(xiàn)總部及母國相關(guān)整體利益的考慮。如果過度依賴當?shù)厝瞬?，而缺乏自有人才的輔助，在發(fā)生一些較為復(fù)雜的管理沖突或合規(guī)問題時，主要負責人的決策將缺乏有效的專業(yè)支持，甚至引發(fā)重大錯誤決策判斷。
加強海外機構(gòu)應(yīng)急管理能力建設(shè)。海外機構(gòu)的合規(guī)問題、管理問題都可能成突發(fā)事件。海外機構(gòu)的突發(fā)事件的影響不僅僅限于一個小小的海外機構(gòu)，而是全球化的指向具有國際影響力的總部，有些事件如果處理不及時或者不妥當，甚至可能蘊含或者引發(fā)國家沖突。海外機構(gòu)應(yīng)急管理能力建設(shè)應(yīng)注意。其一，培育主要負責人的突發(fā)事件應(yīng)急管理理念。要高度重視和準確把握每個突發(fā)事件可能引發(fā)的深層次的后果，可能給總部及全球性機構(gòu)帶來什么影響，事件背后是否有政治沖突、國家沖突因素、是否涉及敏感的種族沖突、宗教問題等等，是否可能成為互聯(lián)網(wǎng)、自媒體炒作的熱點話題等等，主要負責人及海外管理人員均應(yīng)該有敏銳的判斷。其二，總部層面要建立海外機構(gòu)突發(fā)事件的有效管理體制機制，尤其是信息及時報告至最高層的保障機制，并建立相關(guān)專業(yè)部門參與的及時分析、決策機制。其三，總部應(yīng)強化全球范圍金融機構(gòu)敏感事件及其處理相關(guān)信息的交流和學(xué)習(xí)機制，做好階段性、區(qū)域性相關(guān)潛在事件的預(yù)警和提示工作；要把應(yīng)急能力建設(shè)和評估納入到海外機構(gòu)管理考核評價體系中，尤其是對主要負責人的考核評價應(yīng)占據(jù)較為重要的權(quán)重。其四，對于應(yīng)為突發(fā)事件處理不當并引發(fā)不良后果的機構(gòu)和主要負責人、責任人應(yīng)嚴格按照有關(guān)規(guī)定進行處理。
完善對海外機構(gòu)的檢查和審計體制機制。對海外機構(gòu)的監(jiān)督監(jiān)察體制機制的完善，既關(guān)系到合規(guī)問題的解決，也關(guān)系到管理問題的解決。為此，應(yīng)重點注意以下幾點。其一，強化總行現(xiàn)場監(jiān)督檢查與非現(xiàn)場監(jiān)督并重。海外機構(gòu)有高度的獨立性和自主性，而且遠離總部管控中心，總部的管控影響力大大減弱，尤其是海外市場在政治、法律、經(jīng)濟各方面的獨特性為這些機構(gòu)變通或自主決策提供了更多的便利空間。這些更需要總部層面的現(xiàn)場檢查來約束和引導(dǎo)、督導(dǎo)。現(xiàn)場監(jiān)督檢查必須確保合理的周期性和穩(wěn)定性，合理規(guī)劃好綜合性、全面性檢查和專業(yè)條線檢查的關(guān)系，確保檢查的有效性。其二，要強化總部對海外機構(gòu)現(xiàn)場檢查能力的建設(shè)，可適當引進專業(yè)化機構(gòu)專業(yè)人員協(xié)助、輔助檢查，但是必須要以總部牽頭推進，而避免簡單外包給中介機構(gòu)的檢查?，F(xiàn)場檢查涉及的違法違規(guī)問題，必須有監(jiān)督整改和問責機制，不宜輕描淡寫而過或過度依賴系統(tǒng)數(shù)據(jù)的支持。實際上一些管理沖突或者違規(guī)事件的發(fā)生，往往是過往檢查中查明問題的積淀而爆發(fā)；一些機構(gòu)在快速增長的過程中不注意管理和風(fēng)險控制，突然陷入重大不良貸款突發(fā)或者嚴重操作風(fēng)險事件的困擾，使得機構(gòu)一蹶不振或者遭到屬地監(jiān)管、執(zhí)法機構(gòu)的重大處罰，乃至對金融機構(gòu)總部產(chǎn)生全球性的不良聲譽事件，這些往往與常態(tài)化監(jiān)督檢查不力、查后不糾正不執(zhí)行有密切關(guān)系。其三，加強海外機構(gòu)的審計監(jiān)督。對海外機構(gòu)的經(jīng)營狀況，尤其是財務(wù)會計、風(fēng)險管理相關(guān)審計必須常態(tài)化，主要負責人的離任審計必須堅持落實，并應(yīng)避免形式化。在審計上應(yīng)建立內(nèi)部審計與外部專業(yè)審計兼顧的機制，以常態(tài)化的內(nèi)部審計為主；要現(xiàn)場審計與非現(xiàn)場審計并重。對于規(guī)模較大的海外機構(gòu)至少應(yīng)確保兩年一次的審計頻度，不宜三五年才審計一次；對于規(guī)模較小的也應(yīng)確保至少三年一次較為全面的審計。
（作者單位：中國民生銀行總行）
【關(guān)鍵詞】DCC-MVGARCH模型；歐債危機；動態(tài)相關(guān)性；時變特征
Study on the dynamic correlation of stock and bond markets in the context of European debt crisis
-Empirical research Based on the DCC-MVGARCH model
Wang Ran1， Li Cheng-gang2
（1. Department of Economics， Renmin University of China， Beijing 10000， China， 2. Faculty of Finance， Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550004， China）
Abstract： This paper uses the DCC-MVGARCH model proposed by Engle to study the dynamic correlation between stock and bond markets in China in the context of the European debt crisis， and characterizes the time-varying characteristics of the correlation between stock and bond markets. The empirical results show that the dynamic conditional correlation of stock and bond markets in the context of the European debt crisis is time-varying. The impact of European debt crisis on the correlation between stock market and bond markets is obvious. The impacts of European debt crisis on the dynamic correlation coefficients between stock and Treasury bond markets， and between stock and corporate bond markets are substantially identical.
Key words： DCC-MVGARCH model； European debt crisis； dynamic correlation； time-varying characteristic
1.引言
2009年12月以來，由于希臘、法國、西班牙、意大利等國的債務(wù)問題凸顯，引發(fā)了歐債危機。在歐債危機的沖擊下，我國股票市場大幅下跌，而債券市場卻出現(xiàn)了上漲。因此，在歐債危機的沖擊下，我國股票市場與債券市場是否存在較強的相關(guān)關(guān)系？相關(guān)關(guān)系是否呈現(xiàn)出時變特征？對于這些問題的研究和探討，有利于理解歐債危機對我國股票市場與債券市場的作用機理，揭示歐債危機背景下我國股票與債券市場的變動規(guī)律，指導(dǎo)投資者在歐債危機及類似金融危機沖擊下的投資決策和投資轉(zhuǎn)移。
2.文獻回顧
國內(nèi)外大量學(xué)者研究了股票市場與債券市場之間的相關(guān)性。Chan等（1997）[1]的研究表明至少存在一種非靜態(tài)的因素推動股票和債券價格的變動，而這種非靜態(tài)因素并不能對兩資產(chǎn)的價格同時產(chǎn)生影響。Gulko（2002）[2]重點研究了股票市場崩盤時的股票與債券相關(guān)性，結(jié)果表明伴隨著股票市場崩盤，股票與債券之間呈現(xiàn)出負相關(guān)性。Andersson等（2008）[3]的研究結(jié)果表明，在高通貨膨脹預(yù)期時，股票與債券價格同向變動；在低通貨膨脹預(yù)期時，股票與債券呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系。Yang等（2009）[4]研究了宏觀經(jīng)濟因素影響下的股票與債券相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期利率與通貨膨脹率更高時，股票與債券的相關(guān)性也更高。Baur（2010）[5]分析了8個發(fā)達國家的股票與債券指數(shù)相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)同一個國家的股票與債券相關(guān)性呈負相關(guān)，跨國家的股票與債券市場呈現(xiàn)出正相關(guān)。Garcia和Tsafack（2011）[6]的研究表明同一種資產(chǎn)在兩個區(qū)間中的依賴性都較強，但是在股票與債券之間依賴性較弱，甚至在同一個國家里的股票與債券市場上也是如此。Dhillon和Johnson（2012）[7]通過檢驗紅利變動對股票和債券價格的影響，發(fā)現(xiàn)股票價格與債券價格在紅利變動宣告時呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系。
國內(nèi)學(xué)者也對股票與債券市場相關(guān)性進行了一些有益的探討，取得了一些有益的研究成果。一些學(xué)者集中于股票市場或債券市場內(nèi)部相關(guān)性的研究，一些學(xué)者重點探討了股票市場與債券市場之間的相關(guān)性研究。趙留彥和王一鳴（2003）[8]采用向量GARCH模型研究了A、B股之間的相關(guān)性和波動溢出，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2001年2月B股對境內(nèi)投資者開放事件使得A股和B股之間的聯(lián)系增強。谷耀和陸麗娜（2006）[9]對上海、深圳和香港三地股票市場動態(tài)相關(guān)性的研究結(jié)果顯示，滬市和深市之間的條件相關(guān)性是動態(tài)調(diào)整的，在牛市時兩市的相關(guān)性變動幅度較大，而在熊市時兩市的相關(guān)性變動幅度較為平緩。袁超等（2008）[10]采用非對稱動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)模型，實證分析了債券市場與股票市場的動態(tài)相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票和債券市場的相關(guān)關(guān)系存在結(jié)構(gòu)性變化。吳吉林和原鵬飛（2009）[11]采用AG-DCC模型研究了我國股票、債券及外匯市場一體化問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票、債券和外匯市場間存在明顯的動態(tài)相關(guān)性。鄭振龍和陳志英（2011）[12]實證分析了中國股票市場和債券市場收益率動態(tài)相關(guān)性，分析結(jié)果表明股票和債券市場相關(guān)性是時變的。
從以上的文獻研究成果可以看出，現(xiàn)有學(xué)者尚未研究歐債危機影響下的股票與債券市場相關(guān)性，尚未刻畫歐債危機背景下的股票與債券市場相關(guān)性時變特征。本文將引入Engle（2002）[13]提出的動態(tài)條件相關(guān)多元廣義自回歸條件異方差模型（DCC-MVGARCH），刻畫股票市場與國債市場以及股票市場與企業(yè)債市場相關(guān)性的時變特征，分析歐債危機對股票市場與債券市場相關(guān)性的影響。
3.股票與債券市場動態(tài)相關(guān)性實證分析
3.1數(shù)據(jù)
為了考察歐債危機背景下我國股票市場與債券市場相關(guān)性，同時將歐債危機爆發(fā)前與爆發(fā)后股票市場與債券市場相關(guān)性進行比較，本文選取2008年9月1日至2012年5月31日的上證指數(shù)（000001）、上證國債指數(shù)（000012）以及上證企債指數(shù)（000013）日收盤價，共909組的收盤價數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。
上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)的日收益率 可以利用如下公式進行計算：
（1）
其中，，分別表示上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)。
對上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率序列做統(tǒng)計性描述（限于篇幅，統(tǒng)計性描述未列出）。三大指數(shù)收益率時間序列都沒有通過正態(tài)檢驗（Jarque-Bera檢驗，即JB檢驗），在1%的顯著性水平下，歐債危機背景下的股票市場和債券市場收益率都顯著異于正態(tài)分布。峰度（Kurtosis）分別為5.9769、23.1246和48.7726，說明股票市場和國債市場收益率序列不服從正態(tài)分布，呈現(xiàn)出尖峰厚尾特征。三大指數(shù)收益率序列及收益率平方序列的自相關(guān)及異方差檢驗結(jié)果顯示，收益率序列在1%的水平下存在顯著的序列相關(guān)性。這表明股票市場與債券市場均存在顯著的自相關(guān)現(xiàn)象，收益率序列波動聚集現(xiàn)象非常顯著。單位根檢驗結(jié)果表明，股票市場和債券市場收益率序列均為平穩(wěn)的時間序列。
3.2實證模型
Engle（2002）[13]對相關(guān)性研究方法和模型進行了改進，提出了DCC-MVGARCH模型。DCC-MVGARCH模型假定k種資產(chǎn)的收益率rt服從均值為0，協(xié)方差矩陣為Ht的條件多元正態(tài)分布，表示如下：
～ （2）
（3）
其中，F(xiàn)t-1為t-1期的信息集合，rt為k×1維向量，Ht為條件協(xié)方差矩陣，Rt為k×k維時變相關(guān)矩陣。，為單變量GARCH模型求出的n×n維時變標準差對角線項組成的矩陣。hi，t可以采用如下的單變量GARCH模型求出：
（4）
標準化殘差，，則動態(tài)條件相關(guān)結(jié)構(gòu)為：
（5）
（6）
其中，為標準殘差的無條件方差矩陣，，。αm和βn稱為DCC-MVGARCH模型的系數(shù)。 ，。最常用的模型為DCC-MVGARCH（1，1），則為：
，為標準化殘差εt的非條件相關(guān)系數(shù)，，，并且
Engle（2002）[13]提出用兩階段法估計DCC-MVGARCH模型。采用對數(shù)似然估計，對數(shù)似然函數(shù)為：
（7）
對數(shù)似然函數(shù)值可以分解為波動部分和相關(guān)性部分。第一階段對波動部分進行估計，分別對每個市場單獨采用單變量GARCH進行估計，并將各GARCH模型的對數(shù)似然函數(shù)進行求和。第二階段運用第一階段獲得的單變量估計值對相關(guān)性部分進行估計。兩階段估計出來的DCC參數(shù)具有一致性和漸進正態(tài)性。
3.3模型估計結(jié)果
本文對上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率分別構(gòu)建GARCH（p，q）模型，刻畫股票市場、國債市場和企業(yè)債市場的波動性風(fēng)險。由于三大指數(shù)收益率序列都存在顯著的自相關(guān)，本文采用ARMA模型作為均值方程。ARMA模型首先需要確定滯后階數(shù)，利用偏自相關(guān)函數(shù)（PACF）確定均值方程中ARMA模型的滯后階數(shù)，最終確定為：上證指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（1，1）的結(jié)構(gòu)，上證國債指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（3，1）結(jié)構(gòu)，上證企債指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（2，2）結(jié)構(gòu)。對三個ARMA結(jié)構(gòu)均值方程的殘差序列進行ARCH-LM檢驗，檢驗結(jié)果顯示P值為0，拒絕原假設(shè)。這表明，本文建立的三個ARMA模型殘差序列都存在顯著的ARCH效應(yīng)，可以進一步建立GARCH模型進行分析。根據(jù)殘差序列的特征，確定方差方程中ARCH項和GARCH項的滯后階數(shù)，最終采用GARCH（1，1）模型刻畫三大指數(shù)收益率序列的波動性。本文采用對數(shù)極大似然估計GARCH（1，1）。同時，對上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率序列建立的GARCH（1，1）模型的殘差序列進行Liung-Box統(tǒng)計量檢驗。檢驗結(jié)果顯示，殘差序列已不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。這表明本文所構(gòu)建的模型以及模型滯后階數(shù)的設(shè)定是合理的。從估計結(jié)果可以看出，在方差方程中，ARCH項和GARCH項的系數(shù)都是顯著的，并且ARCH項和GARCH項的系數(shù)之和都小于1，并且這兩項系數(shù)之和都接近1，估計結(jié)構(gòu)都符合約束條件，這說明在歐債危機背景下，三大指數(shù)收益率序列的波動都具有顯著的持續(xù)性（限于篇幅，估計結(jié)果和檢驗結(jié)果未列出）。
基于前文對單變量GARCH模型的估計結(jié)果，利用DCC-MVGARCH模型分別考察歐債危機背景下，股票市場和債券市場收益率的動態(tài)條件相關(guān)性。在估計DCC-MVGARCH模型時，條件方差的ARCH項和GARCH項分別設(shè)定為1，即采用GARCH（1，1）形式。DCC-MVGARCH模型具體的估計結(jié)果見表1。
表1 DCC-MVGARCH模型估計結(jié)果
α t值 β t值
上證指數(shù)與上證國債指數(shù) 0.0520 14.85 0.9096 138.35
上證指數(shù)與上證企債指數(shù) 0.0482 13.59 0.9322 205.93
DCC-MVGARCH模型的估計結(jié)果顯示，α+β﹤1符合約束條件；α與β都顯著異于零，說明滯后一期的標準化殘差乘積對市場之間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)具有顯著的影響。α分別為0.0520和0.0482，表明滯后一期的標準化殘差乘積對動態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響較?。沪嘛@著并且接近于1，表明股票市場和債券市場之間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)受前期影響較大，它們的相關(guān)性變動具有較強的持續(xù)性特征。為了更直觀地反映股票市場與債券市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)的變化特征，作出動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖，分別如圖1和圖2所示。
3.4實證結(jié)果分析
從圖1和圖2可以很直觀地看出在歐債危機背景下，我國股票市場與債券市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有以下特征：第一，股票市場與國債市場、股票市場與企業(yè)債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)隨著時間的變化，動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)不斷變化，呈時變特征；第二，在歐債危機發(fā)生以前，股票市場與債券市場的相關(guān)性大多數(shù)時間里呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而在歐債危機發(fā)生以后，股票市場與債券市場的相關(guān)性呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；第三，當希臘債務(wù)危機爆發(fā)以后，股票市場與債券市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)由0.3左右突然降至-0.7左右，相關(guān)性變化較大，變化非常明顯。第四，股票市場與債券市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)時間里介于-0.8～0.3之間。第五，通過對股票市場與國債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖同股票市場與企業(yè)債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖進行比較，股票市場與國債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢基本上與股票市場與企業(yè)債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢相同。之所以出現(xiàn)以上特征，主要是因為以下原因：首先，歐債危機引發(fā)的風(fēng)險會在股票市場與債券市場之間動態(tài)傳染，投資者會在股票市場與債券市場之間進行投資轉(zhuǎn)移。這導(dǎo)致股票市場與債券市場的相關(guān)性不斷發(fā)生變化。其次，由于歐債危機對我國股票市場與債券市場的沖擊較為明顯，在歐債危機爆發(fā)以后，我國股票市場與債券市場的相關(guān)性變化較大。第三，我國企業(yè)債大多數(shù)是由國有大中型企業(yè)發(fā)行，其信用等級都為A級，信用等級基本上等同于國債，因此股票市場與國債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢同股票市場與企業(yè)債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢類似。
4.結(jié)論
本文采用DCC-MVGARCH模型，實證研究了歐債危機背景下的我國股票市場與債券市場的動態(tài)相關(guān)性。通過實證結(jié)果分析，本文得到以下以下結(jié)論：
（1）股票市場與國債市場、股票市場與企業(yè)債市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)隨時間的變化而變化，呈現(xiàn)出時變特征。
（2）歐債危機對股票市場與債券市場的相關(guān)性影響較為明顯。歐債危機發(fā)生后，股票市場與債券市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨摗?/p>
（3）企業(yè)債的發(fā)行主體大多數(shù)為國有大中型企業(yè)，信用等級基本上等同于國債，使得股票與國債市場動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)同股票與企業(yè)債市場動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢基本一致。
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關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù) 互聯(lián)網(wǎng)金融 機遇 風(fēng)險應(yīng)對
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2017）01-056-02
當今社會是一個數(shù)字和網(wǎng)絡(luò)的時代，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展對人們的生活方式產(chǎn)生了革命性的影響，在此背景下，與人們生活息息相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融孕育而生，經(jīng)過幾年的發(fā)展已產(chǎn)生了明顯的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)，隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，互聯(lián)網(wǎng)金融正面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。
一、大數(shù)據(jù)金融是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的方向
大數(shù)據(jù)是近幾年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)的熱門詞匯之一，早在2012年瑞士舉辦的達沃斯經(jīng)濟論壇上，大數(shù)據(jù)就成為來自世界各地的專家學(xué)者們討論的熱門話題。在之后的幾年中，大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域越來越廣泛，產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)也越來越大，現(xiàn)在已被業(yè)界公認成為了一種數(shù)字信息資產(chǎn)。
那么，什么是大數(shù)據(jù)呢？大數(shù)據(jù)是英文big data直譯而來的一個詞匯，也稱巨量數(shù)據(jù)或巨量資料。360百科把大數(shù)據(jù)定義為需要新處理模式才能具有更強的決策力、洞察力和流程優(yōu)化能力的海量、高增長率和多樣化的信息資產(chǎn)。大數(shù)據(jù)金融則是大數(shù)據(jù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，具體來說就是利用大數(shù)據(jù)的方法，分析金融行業(yè)數(shù)據(jù)，金融參與者的行為模式與風(fēng)險偏好，并在此基礎(chǔ)上進行金融戰(zhàn)略規(guī)劃、金融產(chǎn)品設(shè)計以及金融服務(wù)創(chuàng)新的一種新的應(yīng)用模式。
當前，互聯(lián)網(wǎng)金融正蓬勃發(fā)展，與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融具有自己的發(fā)展優(yōu)勢，如交易比較便利、準入門檻不高、交易成本低等特點。但隨著金融參與者范圍越來越廣，要求越來越高，需求越碓蕉嘌化，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商需要快速地了解客戶的具體相關(guān)信息并做出評價，包括融資需求、投資偏好、個人信用等。實踐證明，傳統(tǒng)的信息采集方式已經(jīng)遠遠不能滿足互聯(lián)網(wǎng)金融對數(shù)據(jù)的需求，這就需要利用大數(shù)據(jù)的強大數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，通過深度挖掘分析，從而建立形成對客戶的綜合評價體系以及對現(xiàn)有的金融產(chǎn)品或服務(wù)進行改進或創(chuàng)新的新模式。因此，從這個意義來講，大數(shù)據(jù)金融必將成為未來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的方向和必由之路。
二、基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融未來發(fā)展機遇
大數(shù)據(jù)金融是基于金融行業(yè)龐大數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上，借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、云計算以及智能應(yīng)用等手段，對數(shù)據(jù)進行深度的挖掘分析，并最終為管理者提供決策支持。鑒于大數(shù)據(jù)金融的上述特征，從未來發(fā)展趨勢來看，筆者認為有以下幾方面的機遇：
（一）對金融參與者行為進行分析，搭建綜合分析評價平臺
互聯(lián)網(wǎng)金融是一個對數(shù)據(jù)依賴度很高的一個行業(yè)，產(chǎn)品的研發(fā)、服務(wù)的完善，都離不開對數(shù)據(jù)的分析。在這些數(shù)據(jù)中，參與者行為數(shù)據(jù)顯得尤為重要，因為不論是傳統(tǒng)金融機構(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)金融，其提供的服務(wù)或產(chǎn)品，最終的落腳點都歸結(jié)于客戶，因而，對于客戶的了解程度決定了行業(yè)發(fā)展的方向。目前，我國雖然鼓勵金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的支持力度，但大部分機構(gòu)包括互聯(lián)網(wǎng)金融對這些企業(yè)的相關(guān)情況缺乏了解，普遍存在惜貸心理，對于個人而言更是如此。這就導(dǎo)致大量潛在客戶的流失，不利于行業(yè)的長遠發(fā)展。而大數(shù)據(jù)金融的應(yīng)用則恰恰可以解決這一突出矛盾。在大數(shù)據(jù)的支持下，金融機構(gòu)可以實時得出融資方的信用評分，增加對融資方信用能力的判斷渠道。未來的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可以嘗試利用大數(shù)據(jù)分析建立一個對參與者信用等級、投資偏好、風(fēng)險承受能力等指標綜合分析評價的平臺。通過平臺可以實時查詢參與者的各項指標，為快速、便捷完成金融交易、控制金融風(fēng)險提供決策支持。當然，想要實現(xiàn)這個目標，就離不開與傳統(tǒng)金融機構(gòu)包括銀行、保險、證券、信托等部門以及互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)之間包括P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融門戶網(wǎng)站、第三方支付平臺等的協(xié)作。通過合作最大程度共享參與者的行為數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上不斷擴大客戶范圍，并可針對不同參與者定制個性化的金融服務(wù)或產(chǎn)品。
（二）消除交易雙方信息不對稱，降低交易成本
金融產(chǎn)品最終將轉(zhuǎn)化為金融參與者資金的支付。對于任何金融產(chǎn)品或服務(wù)來說，交易雙方最關(guān)注的問題就是信用度。從以前的行業(yè)模式來看，在傳統(tǒng)金融機構(gòu)尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中，金融機構(gòu)及投資人或其合伙人對于融資方的信用審查和風(fēng)險承受能力的判斷，往往需要耗費大量的人力、物力、財力等資源，而且獲得的結(jié)果未必是可靠的。同樣，對于融資方來說，也需要獲取金融服務(wù)方的相關(guān)信息，如公信度、經(jīng)營規(guī)模、資金實力等。但由于信息渠道的匱乏，了解到的信息往往比較模糊，結(jié)果造成交易雙方信息的不對稱，故而容易對金融機構(gòu)產(chǎn)生不信任感。
將來，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可以借助大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢來實現(xiàn)數(shù)據(jù)分析共享，降低交易雙方對信用及其他信息的調(diào)查成本，消除雙方信息的不對稱。隨著未來互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的日趨深入，各行業(yè)信息化的水平會不斷提高，針對各個主體的基本信息數(shù)據(jù)的采集和共享將成為可能，如，企業(yè)銀行交易數(shù)據(jù)、個人信用卡交易數(shù)據(jù)、第三方支付機構(gòu)的交易數(shù)據(jù)、水電煤氣費數(shù)據(jù)、交通違法信息、P2P交易數(shù)據(jù)信息以及違法犯罪信息和其他違規(guī)處罰信息等。未來大數(shù)據(jù)金融的應(yīng)用將會不斷拓展和深化，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)甚至是傳統(tǒng)金融機構(gòu)將能以最低的成本獲得金融參與者的信用基礎(chǔ)信息，從而實現(xiàn)利潤的最大化。
（三）進行金融創(chuàng)新，開拓金融市場
創(chuàng)新是一個行業(yè)、一個企業(yè)生存和發(fā)展的不竭動力。依托大數(shù)據(jù)金融的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可以從產(chǎn)業(yè)鏈中挖掘市場潛力，實現(xiàn)創(chuàng)新突破。
目前來看，國內(nèi)已有許多涉足互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的電商公司，利用大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)，并收到了很好的效果，如京東金融推出的京寶貝以及蘇寧云商推出的蘇寧小貸等。這些產(chǎn)品有個共同點，就是針對的群體主要是與企業(yè)來往密切的供應(yīng)商。公司通過對供應(yīng)商的往來結(jié)算、合同履行情況以及財務(wù)等數(shù)據(jù)進行分析，得出供應(yīng)商的信用度和還款能力，自動確定融資額度，自動發(fā)放貸款。
將來，隨著大數(shù)據(jù)金融的不斷發(fā)展應(yīng)用，從事互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)可以從產(chǎn)業(yè)鏈和提品服務(wù)上進行創(chuàng)新發(fā)展。具體來說，一方面可以依托大數(shù)據(jù)金融，延伸金融服務(wù)的鏈條，從單一的供應(yīng)鏈擴展到所有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈上；另一方面，也可以把不斷擴大服務(wù)對象的范圍作為著力點，逐漸把家庭或個人納入到服務(wù)對象中來。此外，還可以通過大數(shù)據(jù)分析判斷服務(wù)對象的信用情況、融資償還能力以及投資偏好等屬性，提供不同種類的金融產(chǎn)品或服務(wù)，包括融資、投資、擔保以及其他種類等。同時，還可以大膽嘗試向可定制的個性化的金融產(chǎn)品或服務(wù)發(fā)展，以滿足不同對象的金融服務(wù)需求，從而達到不斷開拓金融市場的目標。
三、大數(shù)據(jù)金融面臨的挑戰(zhàn)與應(yīng)對
（一）面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險
一是給金融監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)金融監(jiān)管側(cè)重宏觀的穩(wěn)定，將行業(yè)準入、產(chǎn)品監(jiān)管作為主要的內(nèi)容。而以大數(shù)據(jù)為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融則具有明顯的數(shù)據(jù)特征，經(jīng)營重點側(cè)重在微觀層面，包括金融服務(wù)提供者及參與者的各項信息。如果監(jiān)管部門依舊按照傳統(tǒng)監(jiān)管方式，將很難對互聯(lián)網(wǎng)金融交易雙方的行為進行有效監(jiān)控，這樣一來，輕者可能會引發(fā)一些金融糾紛，重者則可能會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
二是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可能會面臨信用風(fēng)險。對于金融機構(gòu)來說，風(fēng)險管理是金融機構(gòu)運營中的重點所在。數(shù)據(jù)是風(fēng)險管理體系中最重要的因素之一，在基于大數(shù)據(jù)分析的金融服務(wù)中，可能會由于一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的不完整或失真，造成對金融參與者信用度或償還能力評判不準確，從而給金融機構(gòu)帶來經(jīng)濟損失的風(fēng)險。
三是可能會造成大數(shù)據(jù)失靈的風(fēng)險。大數(shù)據(jù)應(yīng)用的核心在于獲取或共享參與者的各項信息，由此會帶來一個突出矛盾，就是涉及個人隱私和商業(yè)秘密數(shù)據(jù)的獲取和保護。如果在數(shù)據(jù)的獲取或應(yīng)用中不能有效分隔隱私和共享數(shù)據(jù)，無法對隱私和商業(yè)秘密進行保o。那么，在這種情況下，金融參與者極有可能為了保護自身隱私而放棄金融交易，從而使大數(shù)據(jù)金融失去效應(yīng)。
（二）應(yīng)對措施或建議
一是完善現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢進行監(jiān)管創(chuàng)新。要從傳統(tǒng)的側(cè)重宏觀領(lǐng)域的監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)變到宏觀與微觀并重。一方面，要不斷加大對交易雙方行為的監(jiān)控力度，維護金融市場的穩(wěn)定；另一方面，要以宏觀的監(jiān)管促進對參與者的保護，通過提高互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的準入門檻、評估金融產(chǎn)品的風(fēng)險以及加強日常監(jiān)管等舉措，最大程度保護消費者的權(quán)益。
二是建立基于大數(shù)據(jù)的信用風(fēng)險分析模型。首先要做的就是要盡可能多地收集與信用風(fēng)險相關(guān)的數(shù)據(jù)，如融資金額及用途，償還及違約情況、資產(chǎn)情況等。但由于數(shù)據(jù)的體量較大，以及非結(jié)構(gòu)化的特征，完全收集到每一項數(shù)據(jù)是不可能的，而且數(shù)據(jù)的準確性也不能完全保證。因此，有必要對數(shù)據(jù)進行抽樣和設(shè)計，將數(shù)據(jù)標準化、結(jié)構(gòu)化，尤其對一些實時市場動態(tài)數(shù)據(jù)，如果跟蹤的數(shù)據(jù)過于龐大和復(fù)雜，則容易產(chǎn)生數(shù)據(jù)不一致、維度過高模型無解等問題。接下來就可以綜合使用各種技術(shù)，如大數(shù)據(jù)分析、計算機技術(shù)、應(yīng)用數(shù)學(xué)等對收集到的數(shù)據(jù)進行建模。通過風(fēng)險模型的建立和使用，逐步降低信用風(fēng)險發(fā)生的機率。
三是逐步建立完善網(wǎng)絡(luò)隱私權(quán)保護的法律體系。目前我國關(guān)于這方面的法律還比較少，即使有些法律條款做了規(guī)定，但缺乏針對性和可操作性，已經(jīng)很難適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)高速發(fā)展的形勢。因此，為了互聯(lián)網(wǎng)金融市場的穩(wěn)定，避免或減少法律糾紛，非常有必要建立或完善網(wǎng)絡(luò)隱私權(quán)保護的相關(guān)法律，加大對消費者隱私的保護，調(diào)動消費者參與金融交易的積極性，從根本上解決大數(shù)據(jù)失靈的問題。
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