開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、私募股權(quán)基金概述

私募股權(quán)基金是以非上市企業(yè)股權(quán)作為主要投資對(duì)象的各種創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)基金。私募股權(quán)基金因其方便靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機(jī)地與多層次資本市場(chǎng)連接起來(lái)，相互促進(jìn)，極大地提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力，而且為其產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用。但是，私募股權(quán)基金在投資過(guò)程中追逐高利潤(rùn)，也會(huì)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。對(duì)私募的風(fēng)險(xiǎn)控制也是非常重要的。

二、私募股權(quán)基金存在的風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資就是通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，私募股權(quán)基金投資者可能遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1.價(jià)值評(píng)估帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資基金的過(guò)程中，對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重，而過(guò)高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資決策的失誤。由于私募股權(quán)投資的流動(dòng)性差、未來(lái)現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則、投資成本高以及未來(lái)市場(chǎng)、技術(shù)和管理等方面可能存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得投資的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成為私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之一。

2.市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

通常情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新技術(shù)、新產(chǎn)品商業(yè)化失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)，投資基金應(yīng)當(dāng)全面的考慮所司的產(chǎn)品以及市場(chǎng)，而產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，新產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。一般情況下，如果產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力超過(guò)了市場(chǎng)的實(shí)際需求，必然會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，市場(chǎng)接受的時(shí)間長(zhǎng)短。隨著社會(huì)的進(jìn)步和生活的改善以及知識(shí)水平的提高，使新產(chǎn)品被市場(chǎng)接受的周期愈來(lái)愈短。如果產(chǎn)品時(shí)滯比較長(zhǎng)，那么將會(huì)影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，降低資金的使用效率。第三，市場(chǎng)的接受程度大小。私募投資股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)充分考慮到所司其新產(chǎn)品推出后，面對(duì)消費(fèi)水平、消費(fèi)者認(rèn)知和接受程度等諸多問(wèn)題。

3.技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資如果看重的是被投資企業(yè)的核心技術(shù)，若其對(duì)核心技術(shù)的所有權(quán)上存在質(zhì)疑，會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，有可能還會(huì)承擔(dān)違約責(zé)任或締約過(guò)失責(zé)任。對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要進(jìn)行專(zhuān)業(yè)性的評(píng)估，確認(rèn)核心技術(shù)的權(quán)利歸屬。

4.面臨經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)私募投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作環(huán)境。如果國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、法律、政策的不變動(dòng)，將可能給風(fēng)險(xiǎn)投資主體造成損失。在我國(guó)主要表現(xiàn)為政策與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過(guò)程，涉及到國(guó)家政策、市場(chǎng)體制、環(huán)境保護(hù)等方方面面的問(wèn)題。如果企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不明確，缺乏必要的法規(guī)或者法規(guī)不健全或者法規(guī)缺乏可操作性，將可能給私募股權(quán)投資造成損失。

5.管理風(fēng)險(xiǎn)

任何一個(gè)企業(yè)想要獲得成功與其管理無(wú)不存在密切的聯(lián)系，如果私募投資公司員工無(wú)凝聚力，管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。管理者應(yīng)該有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如果盲目投資，風(fēng)險(xiǎn)必將由此而生，如果忽視管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，同樣會(huì)增加其投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，團(tuán)隊(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功運(yùn)作需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，人才是風(fēng)投企業(yè)最寶貴的資源，其數(shù)量、質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的成功與否。

6.退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資本需要具備一定的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)率，這樣才能不斷地獲取項(xiàng)目在高成長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)。而我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，退出也有一定限制。如果退出機(jī)制不完善，退出渠道不順暢，風(fēng)險(xiǎn)資本就有可能造成損失甚至“套住”。

三、私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)控制方法

風(fēng)險(xiǎn)投資基金在投資過(guò)程中應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，以減少可能帶來(lái)的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制方法有很多，具體如下：

1.考察團(tuán)隊(duì)

投資者在投資時(shí)考慮的首要因素是團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。如果沒(méi)有好的團(tuán)隊(duì)，再好的項(xiàng)目也可能會(huì)失敗。相反，有了好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，即使項(xiàng)目并非一流，也可能會(huì)發(fā)掘出其中的亮點(diǎn)，并最終使投資獲得成功。

2.項(xiàng)目甄別

好的項(xiàng)目成功率一般比較大，而項(xiàng)目的成功又直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的甄別十分重要。投資項(xiàng)目往往要經(jīng)過(guò)仔細(xì)的技術(shù)分析，有時(shí)候甚至請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行論證市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)分析、商業(yè)模式設(shè)計(jì)等。另外風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)他們的投資項(xiàng)目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術(shù)壟斷、市場(chǎng)潛力等等。

3.合同約束機(jī)制

在投資過(guò)程中必然會(huì)事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)，這是具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為保障投資方利益，股權(quán)投資基金會(huì)在合同中制定各種條款來(lái)約束企業(yè)，同時(shí)也是在激勵(lì)企業(yè)。一般情況下，私募股權(quán)投資在合同中會(huì)約定股份調(diào)整條款來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過(guò)優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整，來(lái)相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例，從而激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé)，追求企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

4.組合投資、分類(lèi)管理

由于風(fēng)險(xiǎn)投資中每一個(gè)項(xiàng)目都存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家在任何一個(gè)項(xiàng)目上投資不應(yīng)過(guò)大，并且每個(gè)項(xiàng)目投入的資金比例會(huì)根據(jù)資金總額的變化而變化。在同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當(dāng)可觀。在投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)對(duì)投資的項(xiàng)目按照行業(yè)等方式分類(lèi)，分成不同組來(lái)管理，并采取不同的措施，實(shí)施最優(yōu)的投資策略。分類(lèi)管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風(fēng)險(xiǎn)，有利于更好的投資。

5.分段投入、聯(lián)合投資

對(duì)于被投資企業(yè)不同的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)也不相同，所以對(duì)一個(gè)項(xiàng)目往往不能一次性地注入過(guò)多資金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)項(xiàng)目應(yīng)分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進(jìn)行第二階段投入；如果不成功的則及時(shí)退出，避免更大損失。而且對(duì)需要資金量比較大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，往往由幾家風(fēng)險(xiǎn)投資基金合作，按照一定的比例出資；同時(shí)也可根據(jù)不同基金自身的特點(diǎn)由不同的基金進(jìn)行，這樣也能發(fā)揮合作基金各自的優(yōu)勢(shì)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

6.直接參與

風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理人一般都具有比較豐富的管理、財(cái)務(wù)等方面的經(jīng)驗(yàn)。因此很多情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人可以通過(guò)參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)的方式直接參與經(jīng)營(yíng)。這樣既能輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)渡過(guò)初創(chuàng)階段，也能充分發(fā)揮其的特長(zhǎng)。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人參與自己擅長(zhǎng)的管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等方面的工作，技術(shù)等方面的工作仍由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)自己負(fù)責(zé)，這樣能夠保持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)立性和靈活性。

第2篇

一邊是動(dòng)輒幾十倍的高額利潤(rùn)率回報(bào),另一邊是投資時(shí)間長(zhǎng)、變數(shù)多、風(fēng)險(xiǎn)高……那么我們到底該如何應(yīng)對(duì)呢?

投資渠道不少

目前,散戶(hù)投資者可以通過(guò)銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)間接參與PE投資,另外可以直接找到PE投資公司進(jìn)行投資。

《金融理財(cái)》認(rèn)為,投資PE必須以一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)承受能力為基礎(chǔ),并且事先更要做好長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備。作為散戶(hù)而言,最好通過(guò)銀行等渠道去參與,而直接投資最好慎之又慎,首先要辨別這些PE投資是否安全?

目前在國(guó)內(nèi)的PE市場(chǎng)中有3類(lèi)“人群”:專(zhuān)業(yè)PE機(jī)構(gòu)、一般PE機(jī)構(gòu)和個(gè)人直接投資。專(zhuān)業(yè)PE機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)是公司制和合伙制,他們的投資方式是股權(quán)投資,一般的資金來(lái)源是社保基金、國(guó)開(kāi)行、知名公司企業(yè)和合格的個(gè)人投資者。

一般PE機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)的相同,投資方式是以股權(quán)或債券投資,資金一般來(lái)自企業(yè)自有閑置資金和個(gè)人投資者,他們是通過(guò)企業(yè)熟識(shí)的關(guān)聯(lián)方來(lái)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目。這類(lèi)機(jī)構(gòu)缺乏完整的決策流程,比較靈活。

個(gè)人直接投資也稱(chēng)“草根PE”,沒(méi)有組織結(jié)構(gòu),投資方式也是股權(quán)或債券,資金一般是通過(guò)個(gè)人集資的方式獲得。

“草根PE” 基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制,很容易出現(xiàn)虧損,多數(shù)是有項(xiàng)目的時(shí)候就干,沒(méi)項(xiàng)目的時(shí)候就解散。因此,投資者應(yīng)盡量避免少碰。

特別提醒的是,直投PE還需要分清真正的PE投資基金和非法集資。

PE投資基金一般采取有限合伙制。所以,連同基金管理人(GP),其他每個(gè)投資者參與了PE投資之后,都應(yīng)當(dāng)?shù)焦ど叹肿?cè)成為有限合伙企業(yè)的一般合伙人。

由于PE募集方式的私募特點(diǎn),這就需要投資者在選擇PE投資產(chǎn)品的時(shí)候要更為慎重,至少需要注意以下幾點(diǎn):PE投資管理機(jī)構(gòu)需要具有一定的股東背景,例如政府、大型的企業(yè)集團(tuán)、券商等會(huì)成為PE投資管理機(jī)構(gòu)股東或管理人,此類(lèi)PE機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)。其次,要了解PE基金管理團(tuán)隊(duì)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),過(guò)往操作過(guò)的成功案例等。第三,信息披露是否充分,是否存在定期信息披露制度,信息披露是否徹底等。此外,應(yīng)注意PE投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部是否具有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

而借助銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)間接參與PE投資卻不失為一種較好的途徑。

以銀行為例,目前,一些商業(yè)銀行從為高端客戶(hù)提供資產(chǎn)配置服務(wù)的角度出發(fā),已適時(shí)對(duì)有此類(lèi)需求的高端客戶(hù)開(kāi)展了PE投資項(xiàng)目的推介,并提供“選基金”服務(wù)。但門(mén)檻較高,一般只針對(duì)金融總資產(chǎn)5000萬(wàn)元以上的客戶(hù)。

銀行“選基金”服務(wù)分為兩種:客戶(hù)要求進(jìn)行PE投資,銀行會(huì)提出PE投資建議,或者主動(dòng)為客戶(hù)提供資產(chǎn)配置、PE投資建議,但最終的決定權(quán)在客戶(hù);提供PE投資基金托管服務(wù),就是“管基金”。

相比銀行,券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)在PE投資領(lǐng)域也都有著各自的優(yōu)勢(shì),如信托,一方面,可以采取發(fā)行信托計(jì)劃的方式募集資金;另一方面,信托作為綜合性的金融平臺(tái),能提供多樣化的金融服務(wù),比如為被投資企業(yè)提供中長(zhǎng)期貸款、設(shè)備租賃等服務(wù)。

時(shí)間長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大

與房地產(chǎn)、股票等其他投資相比,PE主要投資未上市公司的股權(quán),而股票投資的標(biāo)的為已上市公司的股權(quán),房地產(chǎn)投資的標(biāo)的為房屋和土地等實(shí)物資產(chǎn)。

在資金募集上,PE投資主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)投資者募集,而非公開(kāi)方式,其銷(xiāo)售和贖回都是基金管理主體通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對(duì)被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。

而在流動(dòng)性方面,PE的流動(dòng)性較差,從投資到退出,一般在5年-7年左右的時(shí)間;相比而言,股票的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)更為明顯。在組織形式方面,公司制和有限合伙制并存,但有限合伙制形式有很好的投資管理效率和避免雙重征稅等優(yōu)點(diǎn),為PE投資機(jī)構(gòu)廣泛采用。

另外,PE投資的金額大,多則數(shù)億,少則上千萬(wàn),而且風(fēng)險(xiǎn)很大。因?yàn)镻E投資最終收益的實(shí)現(xiàn)主要靠收購(gòu)、兼并和上市。其中的變數(shù)很多,波動(dòng)大,再加上投資期限長(zhǎng),PE投資風(fēng)險(xiǎn)很高。但是PE投資的潛在收益也很高,有可能達(dá)到幾倍、甚至十幾倍。

慎選投資方式

較之于債權(quán)投資、證券投資、資產(chǎn)交易等廣義投資而言,私募股權(quán)投資究竟有何優(yōu)勢(shì)和吸引力呢?

“私募股權(quán)投資的方式較一般投資而言方式更加靈活,投資收益率也相對(duì)較高。 ”某國(guó)有銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理在接受本刊記者采訪時(shí)說(shuō)。

“PE可以通過(guò)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓,或者增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式投資于目標(biāo)公司,由于私募投資的目標(biāo)公司尚處于發(fā)展階段,估值相對(duì)較低,而一旦成功上市,其估值就會(huì)呈幾十倍上漲,投資者如果能通過(guò)上市成功退出,其投資收益率的相對(duì)可觀的?！?/p>

但他強(qiáng)調(diào),由于PE投資的流動(dòng)性較低,且收益依賴(lài)于被投資企業(yè)日后的經(jīng)營(yíng)狀況,因此投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。為了避免這種高風(fēng)險(xiǎn)性,PE除單純的股權(quán)投資外,還出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式(如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資),以及以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。

當(dāng)前,私募股權(quán)投資的方式愈發(fā)多樣化,每一種投資方式都有其優(yōu)勢(shì)與不足,作為投資者,在期待高回報(bào)的同時(shí),理性、謹(jǐn)慎地選擇投資方式,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)亦是十分必要的。

小貼士

你能做PE么?

從事PE和在投行工作一樣,幾乎沒(méi)有節(jié)假日的休息時(shí)間,很多情況下工作不分白天黑夜。也就是說(shuō),如果你沒(méi)有每周工作90個(gè)小時(shí),甚至100個(gè)小時(shí)以上的打算就不要進(jìn)入這個(gè)行業(yè),要知道這很容易導(dǎo)致腰肌勞損、腰椎間盤(pán)突出、近視和女性?xún)?nèi)分泌失調(diào)。

另外,PE人一天可能飛3個(gè)城市,不是在跟人談判,就是在去跟人談判的飛機(jī)上。等你坐一個(gè)月飛機(jī)、住一個(gè)月賓館之后,你會(huì)知道什么叫“非常痛苦”。

綜上所述,PE從業(yè)者的基本素質(zhì)是:

1、要有個(gè)好身體,能經(jīng)受長(zhǎng)時(shí)間的體力勞動(dòng) ;

第3篇

（佛山廣播電視大學(xué)，廣東佛山528000）

摘要：當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)正處在高速發(fā)展時(shí)期。在高投資回報(bào)的誘惑下，在我國(guó)金融行業(yè)占有絕對(duì)地位的商業(yè)銀行也紛紛開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，城市商業(yè)銀行的服務(wù)目標(biāo)與私募股權(quán)的投資目標(biāo)更為相似，都是以具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)為主。因此，結(jié)合城市商業(yè)銀行規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱、區(qū)域集中度高等特點(diǎn)，從PE基金的募資、投資、投后管理以及退出的全過(guò)程出發(fā)，探討城市商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的模式及其面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，并提出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策。

關(guān)鍵詞 ：城市商業(yè)銀行；PE；私募股權(quán)投資基金；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1671—1580（2014）05—0127—03

收稿日期：2013—12—18

作者簡(jiǎn)介：強(qiáng)南囡（1982— ），女，河南開(kāi)封人。佛山廣播電視大學(xué)，講師，碩士，研究方向：金融。

當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)正處在高速發(fā)展的時(shí)期，即使在經(jīng)歷境內(nèi)外資本市場(chǎng)“寒流”的2012年，其收益依然豐厚。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)顯示，2012年，共有149家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)97家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)436.3億元，平均賬面回報(bào)率為4.38倍。在高投資回報(bào)的誘惑下，在我國(guó)金融行業(yè)占有絕對(duì)地位的商業(yè)銀行紛紛開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，城市商業(yè)銀行的主要服務(wù)目標(biāo)與私募股權(quán)的投資目標(biāo)更為相似，都是那些尚未發(fā)展成熟，卻極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)。因此，城市商業(yè)銀行如果能與PE聯(lián)合，不但能拓展其業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)也能夠?yàn)榻鉀Q我國(guó)中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題提供有效助力。然而，城市商業(yè)銀行在資本實(shí)力、IT系統(tǒng)、人員素質(zhì)、技術(shù)積累、組織架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)文化等方面與全國(guó)性大型商業(yè)銀行相比存在著較大差距，［1］在開(kāi)展PE業(yè)務(wù)時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也將會(huì)更為突出。本文緊扣城市商業(yè)銀行的特點(diǎn)，探討其開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的模式和面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

一、城市商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的模式

1995年出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！庇纱舜_定了我國(guó)金融行業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，商業(yè)銀行在開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)受到法律限制。為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，在開(kāi)展PE業(yè)務(wù)時(shí)，商業(yè)銀行一般會(huì)采取直接和間接兩種模式。［2］其中，直接模式主要指商業(yè)銀行以其境外子公司的名義在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，由此避開(kāi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制。但是，在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)成本較高，該模式對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱的城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可行性不高。因此，城市商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)主要采用間接模式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務(wù)，參與到PE基金的募資、投資、投后管理、退出等全過(guò)程中。

（一）募資階段：募資中介

中投顧問(wèn)在2012年9月出版的《2012—2016年中國(guó)城市商業(yè)銀行投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，在貨幣環(huán)境偏緊的2011年，全國(guó)城市商業(yè)銀行共有144家，存款總規(guī)模超過(guò)7萬(wàn)億元，較2010年增長(zhǎng)約28%。由此可見(jiàn)，城市商業(yè)銀行吸收存款的能力日益增強(qiáng)，客戶(hù)規(guī)模，特別是擁有高凈資產(chǎn)的客戶(hù)規(guī)模日益壯大，隨之而來(lái)的是越來(lái)越多的民間閑置資金需要尋找合適的投資途徑。在存款負(fù)利率的背景下，為客戶(hù)提供投資理財(cái)服務(wù)也將成為城市商業(yè)銀行不可或缺的業(yè)務(wù)。在這種情況下，城市商業(yè)銀行可以在擁有閑置資金的客戶(hù)與PE基金之間充當(dāng)中介的角色，搭建溝通的平臺(tái)，一方面可以幫助PE基金籌集資金，解決其募資難的問(wèn)題，另一方面也能為存款客戶(hù)提供投資理財(cái)服務(wù)，增加客戶(hù)對(duì)銀行的滿(mǎn)意感與忠誠(chéng)度。

（二）投資階段：選項(xiàng)顧問(wèn)

相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，城市商業(yè)銀行區(qū)域集中度高，具有較為明顯的地緣優(yōu)勢(shì)。他們對(duì)于其所在地區(qū)的項(xiàng)目或者企業(yè)（特別是中小微企業(yè)）的情況比較了解，能夠更容易甄別合適的投資項(xiàng)目，并將之推薦給私募股權(quán)投資基金。事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金在尋找投資項(xiàng)目時(shí)，并不青睞那些已經(jīng)發(fā)展成熟的大型企業(yè)，反而是那些具有成長(zhǎng)潛力的非上市企業(yè)更容易得到PE投資方的關(guān)注。然而，由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)于非上市公司的信息披露要求相對(duì)較低，這些企業(yè)或者項(xiàng)目的關(guān)鍵信息往往很難在公共媒體中獲取。城市商業(yè)銀行立足本地，對(duì)于轄區(qū)內(nèi)的各種信息，特別是那些對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展非常關(guān)鍵的軟信息（如管理者的管理能力、品德等）較為了解，能夠有效降低信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在向PE推薦投資目標(biāo)時(shí)，城市商業(yè)銀行能夠根據(jù)不同PE的不同要求設(shè)計(jì)最為合適的投資方案。

1.管理階段：基金托管

近年來(lái)，基金管理人通過(guò)各種手段騙取投資以及惡意挪用資產(chǎn)的案件時(shí)有發(fā)生。將基金資產(chǎn)交給獨(dú)立于投資者和基金管理人之外的第三方進(jìn)行管理，是保障各方利益不受惡意損害的有效途徑。私募股權(quán)投資基金在成立之后需要在銀行開(kāi)設(shè)賬戶(hù)，因此，城市商業(yè)銀行可以利用控制基金資金賬戶(hù)的優(yōu)勢(shì)條件，對(duì)基金資金的使用進(jìn)行有效監(jiān)督，防止資金出現(xiàn)亂用和挪用現(xiàn)象，保護(hù)各方的利益。

2.退出階段：并購(gòu)支持

受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不景氣，IPO節(jié)奏放緩。根據(jù)China Ventrure投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)，2012年，共有149家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)97家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，平均賬面回報(bào)率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報(bào)相比大幅縮水。因此，PE必將尋找其他退出渠道。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分的PE是通過(guò)并購(gòu)出售退出的。據(jù)CVSource統(tǒng)計(jì)，2012年，全國(guó)共實(shí)現(xiàn)137筆并購(gòu)?fù)顺?，總?jì)獲得賬面退出回報(bào)35.55億美元，平均賬面回報(bào)率為1.1倍。2013年，僅上半年，全國(guó)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐堰_(dá)100起，平均退出回報(bào)率高達(dá)3.64倍。可以預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)的日漸成熟，將會(huì)有越來(lái)越多的PE選擇并購(gòu)?fù)顺龅姆绞?。鑒于此，城市商業(yè)銀行可以參與PE的并購(gòu)?fù)顺鲞^(guò)程，為并購(gòu)與整合提供資金支持、財(cái)務(wù)咨詢(xún)以及其他各種金融服務(wù)。

二、城市商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避對(duì)策

風(fēng)險(xiǎn)與收益像一對(duì)孿生兄弟，私募股權(quán)投資的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以，城市商業(yè)銀行在開(kāi)展PE業(yè)務(wù)時(shí)必須注意對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的防范。這其中，既包括商業(yè)銀行的一般風(fēng)險(xiǎn)，也包括從事PE業(yè)務(wù)所面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)。下面結(jié)合城市商業(yè)銀行開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的模式，探討其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

（一）募資中介：法律風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

作為募資中介，城市商業(yè)銀行需要幫助PE基金尋找合適的投資者以及以合規(guī)的方式向其推介投資項(xiàng)目。

一方面，在尋找合適的投資者時(shí)，如果使用方式不當(dāng)，會(huì)給城市商業(yè)銀行帶來(lái)一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金在資金募集的過(guò)程中強(qiáng)調(diào)的是募集渠道的“非公開(kāi)性”，即不能以任何公開(kāi)的方式向社會(huì)公眾進(jìn)行宣傳與募集。［3］例如，在銀行營(yíng)業(yè)大廳內(nèi)張貼廣告、發(fā)放傳單、向公眾發(fā)送手機(jī)短信、在柜臺(tái)投放招募說(shuō)明書(shū)、舉辦講座等公開(kāi)或變相公開(kāi)的方式都是法律所不允許的。［4］在這種情況下，城市商業(yè)銀行可以發(fā)揮地緣優(yōu)勢(shì)，憑著對(duì)轄區(qū)內(nèi)各種私人或機(jī)構(gòu)投資者的了解，尋找合適的目標(biāo)，并通過(guò)個(gè)別通知、單獨(dú)溝通等非公開(kāi)的方式進(jìn)行推介，為PE基金籌集資金。

另一方面，城市商業(yè)銀行在進(jìn)行投資者篩選時(shí)，也需要注意規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，商業(yè)銀行在金融行業(yè)具有強(qiáng)勢(shì)地位，享有很高的信譽(yù)。因此，當(dāng)銀行作為中介向投資者推薦投資項(xiàng)目時(shí)，投資者會(huì)誤以為其中包含了銀行的信譽(yù)保證，一旦投資項(xiàng)目失敗，投資者就會(huì)怪罪于作為募資中介的銀行，這會(huì)損害銀行的聲譽(yù)。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該選擇那些資金實(shí)力較強(qiáng)、有較高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的投資者進(jìn)行溝通，而且，必須向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)以及可能產(chǎn)生的投資損失，堅(jiān)決杜絕為了業(yè)績(jī)和收益而盲目營(yíng)銷(xiāo)的做法。［5］再者，即使是對(duì)于那些追求高收益的投資者，雖然其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較強(qiáng)，但這并不代表著銀行可以不負(fù)責(zé)任、不經(jīng)審核地向其推介任何私募股權(quán)投資項(xiàng)目，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的部分PE帶有強(qiáng)烈的投機(jī)性，投資的目的只為待企業(yè)上市后賺取巨額回報(bào)。這種做法與私募股權(quán)投資的向企業(yè)提供必要資金及智力支持、幫助企業(yè)成長(zhǎng)的原意是相違背的，隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)避免與投機(jī)色彩過(guò)重的PE合作，慎防PE泡沫破裂，給銀行帶來(lái)不利影響。

（二）選項(xiàng)顧問(wèn)：逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)

PE基金的投資對(duì)象主要是尚未發(fā)展成熟的、卻極具成長(zhǎng)潛力的非上市公司。由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)非上市公司的信息披露要求相對(duì)較低，因此，在各種公開(kāi)媒體中很難找到這些非上市公司完整可靠的數(shù)據(jù)與資料，由此產(chǎn)生的投資者與目標(biāo)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)造成投資項(xiàng)目選擇偏差，使投資者面臨逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。［6］即使在選定投資目標(biāo)以后，這種由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。事實(shí)上，在整個(gè)投資過(guò)程中，被投資企業(yè)都會(huì)偏向于隱藏那些對(duì)獲取資金不利的信息，甚至在獲取資金以后改變資金用途，從而給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。城市商業(yè)銀行作為投資者的選項(xiàng)顧問(wèn)，應(yīng)當(dāng)立足本地，憑借地緣優(yōu)勢(shì)，充分搜集與核實(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種軟、硬信息，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，跟蹤項(xiàng)目的進(jìn)行情況，科學(xué)地判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，為PE基金提供詳實(shí)可信的選項(xiàng)方案，當(dāng)好PE基金的顧問(wèn)。

（三）基金托管：法律風(fēng)險(xiǎn)

托管業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行的一項(xiàng)重要的中間業(yè)務(wù)，在給銀行帶來(lái)收益的同時(shí)，也隱藏了法律風(fēng)險(xiǎn)。如果托管銀行未能盡責(zé)履行保管義務(wù)，則可能面臨巨額賠償。特別是近年來(lái)，各種騙取投資、亂用、挪用資產(chǎn)的惡意手段越來(lái)越多樣，也越來(lái)越隱秘，因此，城市商業(yè)銀行要充分了解包括信托法、擔(dān)保法在內(nèi)的各種相關(guān)法律規(guī)章制度，在合同中明確各方的責(zé)任與義務(wù)，按照要求設(shè)立獨(dú)立賬戶(hù)，安全保管基金財(cái)產(chǎn)，保證基金財(cái)產(chǎn)的完整與獨(dú)立；及時(shí)辦理資金清算、交割事宜；并要對(duì)基金的投資范圍、投資對(duì)象、投資比例等進(jìn)行監(jiān)督以及記錄資金劃撥情況；最后，還要按照規(guī)定妥善保存相關(guān)資料等，［3］從各方面加強(qiáng)對(duì)基金資金賬戶(hù)的管理與控制。

（四）并購(gòu)支持：信用風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)

城市商業(yè)銀行在為PE的并購(gòu)?fù)顺鎏峁┵Y金支持時(shí)會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)，例如，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。其中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)還是信用風(fēng)險(xiǎn)等來(lái)自借款人的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，并購(gòu)與整合是一項(xiàng)非常復(fù)雜而富于技巧的市場(chǎng)行為，其中隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而為此提供資金支持的城市商業(yè)銀行同樣也面臨著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該充分了解整個(gè)并購(gòu)方案，挖掘各種信息和數(shù)據(jù)，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，審慎審查風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于資金量需求較大的項(xiàng)目，城市商業(yè)銀行可以考慮聯(lián)合其他商業(yè)銀行一起進(jìn)行資金支持；對(duì)于并購(gòu)時(shí)間跨度較長(zhǎng)的項(xiàng)目，城市商業(yè)銀行也可以分期提供資金。

除此之外，城市商業(yè)銀行還可以提供其他各種金融服務(wù)。例如，提供市場(chǎng)信息、進(jìn)行項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)信用評(píng)級(jí)、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。雖然這些金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，主要集中在操作風(fēng)險(xiǎn)上，但由于城市商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上與全國(guó)性大型商業(yè)銀行相比仍然存在較大差距，各種技術(shù)手段的使用并不成熟，各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型所需要的信息與數(shù)據(jù)也不夠完善，因此，對(duì)于這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也必須予以重視。雖然城市商業(yè)銀行地緣優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)當(dāng)?shù)氐那闆r較為了解，但是，在提供這些金融服務(wù)時(shí)，如果光憑經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)來(lái)下結(jié)論，既不專(zhuān)業(yè)，也不符合持續(xù)性發(fā)展的理念。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該建立科學(xué)合理的操作流程，并且要做好培訓(xùn)，保證工作人員按照事先擬定的流程辦事。

綜上所述，城市商業(yè)銀行由于區(qū)域集中度高、規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱等特點(diǎn)，在開(kāi)展PE業(yè)務(wù)時(shí)，主要采用間接參與方式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務(wù)，參與到PE的募資、投資、投后管理以及退出等全過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，城市商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，城市商業(yè)銀行應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、度量、監(jiān)控與管理水平，為促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定，支持地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

［

參考文獻(xiàn)］

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第4篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)管理企業(yè)股權(quán)商業(yè)銀行

一、引言

近十年來(lái)，理財(cái)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的最大特點(diǎn)之一。截至2014年末，銀行理財(cái)余額已達(dá)13.8萬(wàn)億元，10年來(lái)，每年增速達(dá)到40%。但是在強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭下，也存在著許多問(wèn)題。其中理財(cái)資金投資問(wèn)題是最關(guān)鍵的問(wèn)題之一，因?yàn)闊o(wú)論是理財(cái)業(yè)務(wù)，還是現(xiàn)在轉(zhuǎn)型為“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，其根本目的是在為客戶(hù)帶來(lái)收益的基礎(chǔ)上，銀行自身也獲得相應(yīng)的回報(bào)；所以做好理財(cái)業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)是做好理財(cái)資金投資，優(yōu)良的投資運(yùn)營(yíng)是驅(qū)動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的基礎(chǔ)。10年來(lái)，理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的原因之一是，在剛性?xún)陡董h(huán)境下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高企，投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，能夠獲得良好的回報(bào)；但是這種扭曲的市場(chǎng)正在逐漸被打破。在理財(cái)業(yè)務(wù)收益與市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)匹配、投資者需要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展更考驗(yàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行的投資運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展初期，投資標(biāo)的主要是信貸類(lèi)非標(biāo)資產(chǎn)，包括眾多含兜底條款的所謂股權(quán)投資、收益權(quán)類(lèi)投資等，商業(yè)銀行和理財(cái)投資者各得其所，商業(yè)銀行一是在貸款規(guī)模緊張的情況下，為企業(yè)客戶(hù)獲得了融資，維護(hù)了企業(yè)客戶(hù)；二是為個(gè)人客戶(hù)提供了較好的投資回報(bào)，吸引了眾多客戶(hù)，尤其是高端個(gè)人客戶(hù)；三是商業(yè)銀行自身也獲得了不菲的中間業(yè)務(wù)收入。

理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的逐步放緩，融資企業(yè)違約逐漸增多，到期不能歸還理財(cái)融資資金，銀行常常為了剛性?xún)陡抖鴫|款。監(jiān)管部門(mén)為了防范銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)非標(biāo)投資進(jìn)行了限制，2013年3月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)）規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。商業(yè)銀行為了做大分母，逐漸加大了理財(cái)資金的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，包括同業(yè)存款、債券和股票等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的投資；當(dāng)然加大標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資的另一個(gè)原因是為了完善理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，滿(mǎn)足低風(fēng)險(xiǎn)投資者的需求。

近兩年來(lái)，業(yè)界更多地將理財(cái)業(yè)務(wù)稱(chēng)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，例如2014年7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，商業(yè)銀行要開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)。多數(shù)銀行為此設(shè)置的部門(mén)為“資產(chǎn)管理部”，而不是“理財(cái)業(yè)務(wù)部”。筆者認(rèn)為，之所以有此區(qū)別，在于“理財(cái)業(yè)務(wù)”更偏向于“資金募集”，而“資產(chǎn)管理”則平衡考慮“資金募集”和“資金投資”，或者說(shuō)資產(chǎn)管理是理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟期。在此階段，理財(cái)資金投資范圍更全面。在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資方面，擴(kuò)大了債權(quán)投資范圍，增加了各類(lèi)基金，甚至股票的投資等；在非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)方面，除了信貸類(lèi)資產(chǎn)，中小企業(yè)股權(quán)投資也將是投資方向之一。因?yàn)閺耐顿Y來(lái)看，一是隨著信貸規(guī)模的逐步放松，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，銀行信貸部門(mén)也面臨著信貸需求不足的問(wèn)題，因此理財(cái)資金投資信貸類(lèi)資產(chǎn)越來(lái)越難；二是在監(jiān)管部門(mén)要求要打破剛性?xún)陡兜谋尘跋?，理?cái)資金投資信貸類(lèi)資產(chǎn)也存在著風(fēng)險(xiǎn)；三是投資同業(yè)存款和債券資產(chǎn)的回報(bào)相對(duì)較低，難以滿(mǎn)足中等風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的收益回報(bào)需求；四是目前中國(guó)的股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，投機(jī)性較濃。所以全資產(chǎn)投資配置下，中小企業(yè)股權(quán)將是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要投資領(lǐng)域。

二、商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)股權(quán)投資的條件已基本成熟

理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)約十年的發(fā)展，從投資者、商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，都積累了較多的經(jīng)驗(yàn)；從監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，也逐步完善了相關(guān)規(guī)章制度，具備了進(jìn)一步發(fā)展的條件。

從投資端來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中產(chǎn)階層迅速擴(kuò)大，且其綜合素質(zhì)較高，具有較為先進(jìn)的投資理念和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，他們急需找到具有一定風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資渠道。

從融資端來(lái)看，國(guó)家大力扶持中小企業(yè)發(fā)展，總理多次提出，要實(shí)施“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”。我國(guó)中小企業(yè)眾多，而這些企業(yè)一直存在著融資難的問(wèn)題，尤其是中長(zhǎng)期投資資金。短期借款一是不能解決長(zhǎng)期項(xiàng)目資金需求；二是負(fù)債率過(guò)高，不僅導(dǎo)致融資難，還有融資貴的問(wèn)題；三是中小企業(yè)融資難，沒(méi)有足夠的抵質(zhì)押物也是主要原因之一，特別是高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)，這些行業(yè)的企業(yè)都具有輕資產(chǎn)的屬性。股權(quán)投資能很好地解決上述問(wèn)題，助力中小企業(yè)發(fā)展，因?yàn)橐皇枪蓹?quán)投資可以增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，有助于企業(yè)增強(qiáng)融資能力；二是股權(quán)投資一般具有長(zhǎng)期性，最短不低于三年，能夠減少企業(yè)融資頻率，提高效率；三是股權(quán)投資一般不需要抵質(zhì)押物，所以股權(quán)投資對(duì)于中小企業(yè)、特別是輕資產(chǎn)屬性企業(yè)的發(fā)展，具有重要推動(dòng)作用。

從商業(yè)銀行來(lái)看，一方面具有從事投資的各方面人才，包括產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)險(xiǎn)和管理人員等；另一方面，更加重要的是，商業(yè)銀行有完善的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，熟悉區(qū)域內(nèi)各類(lèi)中小企業(yè)；而這些中小企業(yè)需要繼續(xù)投資，能夠提供較高的融資成本和回報(bào)。

從國(guó)家和市場(chǎng)方面來(lái)說(shuō)，一是國(guó)家大力扶持中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)融資有較多的鼓勵(lì)和優(yōu)惠措施；二是企業(yè)上市注冊(cè)制即將實(shí)施，新三板股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)逐步完善，為中小企業(yè)股權(quán)價(jià)值增值打通了渠道，也為中小企業(yè)股權(quán)投資推出提供了通道。

綜上，推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行中小企業(yè)股權(quán)投資具備了較為成熟的條件。

三、商業(yè)銀行做好理財(cái)資金股權(quán)投資的方法

商業(yè)銀行理財(cái)資金投資中小企業(yè)股權(quán)，關(guān)鍵是商業(yè)銀行內(nèi)部公、私渠道和產(chǎn)品等相關(guān)部門(mén)要分工負(fù)責(zé)，協(xié)調(diào)配合。

1、企業(yè)客戶(hù)部門(mén)做好中小企業(yè)客戶(hù)的篩選

企業(yè)客戶(hù)部門(mén)要了解和挖掘企業(yè)需求。一是原有股東和高管層具有現(xiàn)代管理意識(shí)，愿意分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，通過(guò)資本市場(chǎng)，獲得創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)投資，使企業(yè)得到較快發(fā)展；二是企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期的后期、成長(zhǎng)期或并購(gòu)擴(kuò)張期，具有較為成熟的戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式和管理制度；三是企業(yè)具有較大成長(zhǎng)的空間和較快的成長(zhǎng)速度，或至少具有穩(wěn)定盈利的空間；四是企業(yè)屬于國(guó)家政策支持的行業(yè)。

在做客戶(hù)篩選時(shí)，盡可能與政府相關(guān)行業(yè)的主管部門(mén)合作，結(jié)合相關(guān)支持政策，支持行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展，例如農(nóng)業(yè)部門(mén)支持的承包大戶(hù)、環(huán)保部門(mén)支持的環(huán)保企業(yè)、科技部門(mén)支持的高新技術(shù)企業(yè)、文化部門(mén)支持的文化傳媒企業(yè)，以及縣域經(jīng)濟(jì)力的特色企業(yè)等。

2、私人銀行部門(mén)做好客戶(hù)宣傳和客戶(hù)培育

私人銀行部門(mén)要做好高端投資客戶(hù)篩選。所面向的高端客戶(hù)一是要具有較強(qiáng)的投資實(shí)力，例如單筆投資資金不低于100萬(wàn)元；二是有長(zhǎng)期投資的能力和準(zhǔn)備，一般為3―7年；三是對(duì)于股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)具有清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有較清晰的認(rèn)知；四是對(duì)相關(guān)法律知識(shí)、合同責(zé)任比較了解；五是能夠充分理解和認(rèn)同商業(yè)銀行的投資顧問(wèn)和投資運(yùn)作能力。

同時(shí)私人銀行部門(mén)也要做好股權(quán)投資的宣傳和客戶(hù)培育。一是通過(guò)產(chǎn)品推介會(huì)等方式，普及股權(quán)投資知識(shí)；二是與產(chǎn)品部門(mén)共同做好產(chǎn)品和投資方式推介；三是通過(guò)路演介紹擬投資的中小企業(yè)，請(qǐng)企業(yè)負(fù)責(zé)人或高管人員介紹企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)方式和主營(yíng)業(yè)務(wù)等；也可以組織私人投資客戶(hù)到擬投資企業(yè)參觀考察，增加投資人的感性認(rèn)識(shí)，供投資人進(jìn)行選擇和對(duì)接。

3、資產(chǎn)管理部門(mén)做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)

高端客戶(hù)投資中小企業(yè)股權(quán)，從投資方式上，一是可以通過(guò)商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，以產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)對(duì)所投資的企業(yè)作出具體指定；二是可以由商業(yè)銀行作為投資顧問(wèn)，設(shè)立SPV公司（特殊目的公司），高端客戶(hù)投資SPV公司，通過(guò)SPV公司集中投資數(shù)個(gè)中小企業(yè)，該方式類(lèi)似于私募股權(quán)投資基金投資方式；三是中介高端客戶(hù)直接投資中小企業(yè)。投資退出方式包括：上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、原有股東回購(gòu)等。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，一是目前地方政府多數(shù)都有扶持中小企業(yè)發(fā)展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；二是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，可以設(shè)置優(yōu)先、次級(jí)投資結(jié)構(gòu)，引入地方政府中小企業(yè)發(fā)展基金作為次級(jí)投資人；或者根據(jù)高端客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，選擇部分風(fēng)險(xiǎn)承受更強(qiáng)的高端投資者作為次級(jí)投資人；也可以通過(guò)引入證券、基金等其他第三方機(jī)構(gòu)作為次級(jí)投資人；次級(jí)投資人承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，也享受可能更大的回報(bào)。三是引入第三方中介機(jī)構(gòu)合作，例如由律師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的合法性進(jìn)行見(jiàn)證；由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行審計(jì)。四是要細(xì)致擬定各項(xiàng)合同條款，在相關(guān)合同中必須明確，各方對(duì)自己的行為承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，尤其是投資人作為中小企業(yè)財(cái)務(wù)投資者，對(duì)股權(quán)投資高風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和可能的損失承擔(dān)等。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在投資市場(chǎng)，一大批較為成熟理性的投資者逐漸成長(zhǎng)；而企業(yè)股權(quán)投資市場(chǎng)也逐漸成熟，兩方面市場(chǎng)的潛在需求是巨大的，但缺乏金融市場(chǎng)的中介和發(fā)掘。商業(yè)銀行由于在各方面均有豐富的資源，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。關(guān)鍵是要行動(dòng)早，首先要逐步培育股權(quán)投、融資市場(chǎng)，其次是全面收集股權(quán)投、融資客戶(hù)信息，建立信息庫(kù)，第三是要培養(yǎng)一支更加專(zhuān)業(yè)的高素質(zhì)股權(quán)投資人才隊(duì)伍，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的藍(lán)海中，打造股權(quán)投資的市場(chǎng)品牌。同時(shí)，在通過(guò)理財(cái)資金進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，信貸業(yè)務(wù)并進(jìn)，投貸聯(lián)動(dòng)，培育優(yōu)質(zhì)銀行客戶(hù)，扶持中小企業(yè)成長(zhǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)、私人銀行客戶(hù)、國(guó)家和銀行四贏?？梢哉f(shuō)，優(yōu)良的中小企業(yè)股權(quán)投資能力必將會(huì)成為商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

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第5篇

（一）基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模據(jù)估算，2011年全球養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)到28萬(wàn)億美元，假設(shè)其中的3%投向基礎(chǔ)設(shè)施，投資規(guī)模大約為8400億美元。但實(shí)際上，經(jīng)合組織國(guó)家養(yǎng)老金投資基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到理論估計(jì)的水平，各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模也還存在著較大差異性。在澳大利亞，養(yǎng)老基金是推動(dòng)私有資金流向基礎(chǔ)設(shè)施的重要推手，基礎(chǔ)設(shè)施投資占澳大利亞養(yǎng)老基金資產(chǎn)比重平均為5%，有些甚至達(dá)到10%以上。除澳大利亞外，其它國(guó)家養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的比例較小。在歐洲大陸，這一比例也僅僅為2%。總體來(lái)看，盡管養(yǎng)老基金投向基礎(chǔ)設(shè)施的比例從無(wú)到有持續(xù)增長(zhǎng)，但整體投資規(guī)模依然較小。

（二）養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要途徑

1.股權(quán)與債權(quán)投資?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般通過(guò)債權(quán)和股權(quán)兩種方式進(jìn)行融資。養(yǎng)老基金傳統(tǒng)上可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目或從事項(xiàng)目建設(shè)公司的股票和債券來(lái)參與基礎(chǔ)設(shè)施投資。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目通常具有高杠桿率，股權(quán)融資所占比例往往較小，可供養(yǎng)老基金選擇的基礎(chǔ)設(shè)施股票實(shí)際并不多。此外，除大的公司會(huì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券外，一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)融資的對(duì)象主要為銀行貸款，養(yǎng)老基金直接向基礎(chǔ)設(shè)施貸款的做法并不多見(jiàn)。

2.直接投資和私募股權(quán)投資。通過(guò)與其他投資者合作的方式，一些大型養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始直接投資于非上市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司。與股票和債權(quán)相比，直接投資非上市基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)養(yǎng)老基金的管理能力要求較高，實(shí)際有能力采取這種投資方式的養(yǎng)老基金并不多。更為普遍的投資方式則是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的私募股權(quán)投資進(jìn)行間接投資。大多數(shù)的私募股權(quán)投資采用有限合伙的形式，由一個(gè)普通合伙人（GP）進(jìn)行管理，養(yǎng)老基金通常作為有限合伙人(LP)，以出資為限承擔(dān)責(zé)任并參與管理。

3.資金信托。養(yǎng)老基金可以通過(guò)參與發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的方式，將養(yǎng)老基金委托給專(zhuān)門(mén)的受托機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（三）投資收益率及波動(dòng)率情況投資基礎(chǔ)設(shè)施的收益并不穩(wěn)定。當(dāng)全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)處于高漲階段時(shí)，年預(yù)期收益率能達(dá)到15%以上。將基礎(chǔ)設(shè)施按照建設(shè)階段劃分為項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目成熟期，成熟項(xiàng)目的預(yù)期總投資收益率為每年10%～14%，而項(xiàng)目建設(shè)期的收益率為18%以上。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，投資基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)期收益率會(huì)降到10%以下。經(jīng)合組織的一項(xiàng)調(diào)查顯示，過(guò)去10年間投資基礎(chǔ)設(shè)施的年預(yù)期收益率為9.5%，僅次于私募股權(quán)投資（11.3%）的收益水平，高于股票（9.0%）和債券（5.1%）投資。同時(shí)，其收益波動(dòng)性處于股票和債券之間。摩根斯坦利使用資產(chǎn)負(fù)債模型對(duì)五種主要資產(chǎn)進(jìn)行了比較，結(jié)果表明，基礎(chǔ)設(shè)施波動(dòng)性為7.9%，僅次于債券的4.4%。從上市基礎(chǔ)設(shè)施情況看，公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)在股市上的表現(xiàn)優(yōu)于整體大盤(pán)。據(jù)經(jīng)合組織分析，2000～2006年全球范圍上市基礎(chǔ)設(shè)施股票的年均收益率為18.2%，其夏普指數(shù)（即平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差除以標(biāo)準(zhǔn)差）為1.07，優(yōu)于一般股票的表現(xiàn)。關(guān)于非上市基礎(chǔ)設(shè)施投資的數(shù)據(jù)比較缺乏，目前可用的數(shù)據(jù)信息主要來(lái)自澳大利亞，在一定程度上也可以說(shuō)明問(wèn)題。根據(jù)經(jīng)合組織分析，截至2006年2季度，澳大利亞過(guò)去十年間上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的年均收益率為22.4%，非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為14.1%。該國(guó)非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的年收益率超過(guò)了債券（7.2%），股票（12.9%）和房地產(chǎn)直接投資（10.9%）；同時(shí)，非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)率為5.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（16%）和股票。將風(fēng)險(xiǎn)收益數(shù)據(jù)綜合起來(lái)，可計(jì)算出非上市基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效數(shù)據(jù)，其夏普指數(shù)為1.5，僅次于房地產(chǎn)直接投資。

二、經(jīng)合組織國(guó)家養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施面臨的主要障礙根據(jù)經(jīng)合組織國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施面臨的主要障礙包括如下方面：

（一）基礎(chǔ)設(shè)施投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足基礎(chǔ)設(shè)施（以非上市基金和直接投資的形式表現(xiàn)）是一種相對(duì)較新的資產(chǎn)類(lèi)型，大多數(shù)養(yǎng)老金計(jì)劃受托人在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面經(jīng)驗(yàn)不足。許多養(yǎng)老金基金受托人都沒(méi)有私募股權(quán)投資的從業(yè)經(jīng)歷或?qū)λ侥脊蓹?quán)投資持保留態(tài)度。

（二）投資工具存續(xù)期較短，缺少相應(yīng)的投資文化目前，資本市場(chǎng)通常為養(yǎng)老基金提供的基礎(chǔ)設(shè)施投資工具都具有短期性。如私募股權(quán)投資的存續(xù)期（通常為10年）和養(yǎng)老金計(jì)劃負(fù)債的清償期之間搭配不協(xié)調(diào)。養(yǎng)老基金投資管理人更喜歡投資具有長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)。同時(shí)，養(yǎng)老基金也缺少投資銀行和私募股權(quán)頻繁的交易性經(jīng)營(yíng)行為和討價(jià)還價(jià)的投資文化，使其在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資時(shí)顯得格格不入。

（三）對(duì)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管限制對(duì)養(yǎng)老基金投資的監(jiān)管，可能會(huì)對(duì)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生直接或間接的影響。此外，籌資和償付能力監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)管理法規(guī)和其他監(jiān)管措施也會(huì)對(duì)養(yǎng)老基金的基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生影響。不同國(guó)家養(yǎng)老金監(jiān)管框架大不相同。近年來(lái)，經(jīng)合組織有關(guān)專(zhuān)家對(duì)投資監(jiān)管政策如何影響?zhàn)B老金投資基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了分類(lèi)研究，結(jié)果顯示，盡管不同國(guó)家地區(qū)差異較大，但地區(qū)投資監(jiān)管的影響力都是巨大的。投資監(jiān)管政策嚴(yán)格僵化，且資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，其養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模和比例也較小。即使養(yǎng)老基金具有適宜基礎(chǔ)設(shè)施回報(bào)期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，但監(jiān)管措施的某些特殊規(guī)定使得養(yǎng)老基金更傾向于短期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。

（四）對(duì)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的限制一般而言，經(jīng)合組織各國(guó)對(duì)養(yǎng)老基金基礎(chǔ)設(shè)施投資主要限定在上市公司股票和債券方面，以限制其進(jìn)行私募股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資，其他限制也可能影響基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是對(duì)外國(guó)資產(chǎn)、控股權(quán)和單一投資對(duì)象的限制等方面。因直接投資和投資基礎(chǔ)設(shè)施基金所需金額較大，一般國(guó)家都會(huì)對(duì)養(yǎng)老基金所持有的控股份額加以限制，對(duì)海外投資進(jìn)行全面限制在經(jīng)合組織國(guó)家中也屢見(jiàn)不鮮。此外，一些國(guó)家還特別禁止海外私募股權(quán)投資。

三、經(jīng)合組織鼓勵(lì)養(yǎng)老金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策措施鑒于基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展的重要性，2007年3月，經(jīng)合組織理事會(huì)批準(zhǔn)了“私營(yíng)部門(mén)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)原則”（OECD，2007）。該原則不但為各國(guó)政府和有關(guān)利益相關(guān)人正確評(píng)估私營(yíng)部門(mén)在基礎(chǔ)設(shè)施融資、管理方面發(fā)揮良好作用提供了一個(gè)可供操作的指導(dǎo)意見(jiàn)，也為各國(guó)政府提供了一個(gè)一以貫之的政策指引，在強(qiáng)調(diào)適應(yīng)國(guó)情的基礎(chǔ)上，幫助有關(guān)政府進(jìn)行職能定位、制訂必要的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分擔(dān)框架以吸引私營(yíng)部門(mén)更好地參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。經(jīng)合組織認(rèn)為，為促進(jìn)包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的各類(lèi)金融資源投資基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)主要采取以下兩項(xiàng)措施：

（一）改善投資環(huán)境主要包括：明確參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的入門(mén)條件；為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供一個(gè)健全的管理體制和監(jiān)管環(huán)境（包括逐步取消不必要的限制資本流動(dòng)措施、放開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，為資本市場(chǎng)資金自由流動(dòng)提供便利）；確保公眾和機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的支持和對(duì)融資方式的選擇權(quán)；提高工作透明度、做好適當(dāng)?shù)暮贤才?，確保公共和私營(yíng)部門(mén)通力合作；促使私營(yíng)部門(mén)對(duì)自身商業(yè)行為認(rèn)真負(fù)責(zé)；消除監(jiān)管障礙，如提升投資的謹(jǐn)慎人管理標(biāo)準(zhǔn)；刪除不必要或過(guò)于嚴(yán)格的量化投資限制（資產(chǎn)類(lèi)別限制、禁止投資非上市公司和海外資產(chǎn)等）。

（二）其他措施主要包括：支持在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域進(jìn)行獨(dú)立的數(shù)據(jù)收集和信息供給；鼓勵(lì)開(kāi)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的收集整理；促進(jìn)私募投資工具和投資指令的透明化；建立基礎(chǔ)設(shè)施投資操作和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的國(guó)際指引；鼓勵(lì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的特殊風(fēng)險(xiǎn)采取先進(jìn)分析方法進(jìn)行分析研究；鼓勵(lì)提升養(yǎng)老基金利益相關(guān)者的相關(guān)知識(shí)水平，提高監(jiān)管當(dāng)局對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的熟悉程度。

四、我國(guó)企業(yè)年金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的啟示從我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保障體系來(lái)看，需要通過(guò)投資管理進(jìn)行保值增值的養(yǎng)老基金由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)基金、企業(yè)年金基金和國(guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)全國(guó)社?；穑┤N。其中，企業(yè)年金基金作為養(yǎng)老保障多支柱中的第二支柱，發(fā)揮著重要的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用。同時(shí)，其在性質(zhì)上和運(yùn)作模式上也更加接近于國(guó)外的信托模式下的養(yǎng)老基金。截至2010年底，我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模為2910億元，建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)為37000多家，參與的職工人數(shù)為1335萬(wàn)人。如此大規(guī)模的基金，如果能較好地與國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合，將能在有效保證基金保值增值的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需和推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙贏。

（一）我國(guó)保險(xiǎn)資金和全國(guó)社?；鹜顿Y基礎(chǔ)設(shè)施的實(shí)踐同經(jīng)合組織國(guó)家相比，我國(guó)的全國(guó)社保基金和保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施已具備一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2004年，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)已通過(guò)投資私募股權(quán)的方式，介入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。與絕大部分地方管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的低收益相比，全國(guó)社?；鹪谶^(guò)去11年間的投資表現(xiàn)相當(dāng)顯眼，年均投資收益率高達(dá)9.17%，超過(guò)同期通貨膨脹率(2.14%)7.03個(gè)百分點(diǎn)。2010年，中國(guó)股票市場(chǎng)低迷，上證綜指跌幅達(dá)到14.31%，但全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)當(dāng)年仍取得了4.23%的投資收益率。2006年3月，保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，為保險(xiǎn)資金涉足國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資開(kāi)閘。2009年4月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》，規(guī)范了保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立業(yè)務(wù)，明確了操作流程。截至2010年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.6萬(wàn)億元，投資覆蓋基金、債券、股票、股權(quán)、境外投資乃至房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，北京、上海、重慶等城市均嘗試使用了保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

（二）鼓勵(lì)企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策建議經(jīng)合組織國(guó)家與我國(guó)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社保基金基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)驗(yàn)將為我國(guó)企業(yè)年金投資該領(lǐng)域提供豐富的經(jīng)驗(yàn)。從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年金計(jì)劃屬于固定繳費(fèi)型，其風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)于一般壽險(xiǎn)基金。在當(dāng)前已經(jīng)放寬保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的背景下，積極鼓勵(lì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的企業(yè)年金加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資是優(yōu)化企業(yè)年金投資渠道、提升收益率的必然選擇。

1.加強(qiáng)對(duì)企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十二五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金。這為企業(yè)年金基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道，并為企業(yè)年金基金帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)積極引導(dǎo)企業(yè)年金基金投資在國(guó)家政策規(guī)定框架內(nèi)的電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。由于這些項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)、規(guī)模大、投資回收周期長(zhǎng)，以及享有國(guó)家政策優(yōu)惠等特點(diǎn)，其投資收益不僅要高于其他行業(yè)，而且具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)年金基金對(duì)安全性和收益性要求，因此它們應(yīng)該成為今后我國(guó)企業(yè)年金投資的重要發(fā)展方向。

2.積極探索適合中國(guó)國(guó)情的投資方式。由于養(yǎng)老基金開(kāi)始從事基礎(chǔ)設(shè)施投資的時(shí)間較短，對(duì)于其常用的股權(quán)、債權(quán)、資金信托以及私募股權(quán)等投資模式孰優(yōu)孰劣還沒(méi)有定論。根據(jù)2011年新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定：“企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)限于境內(nèi)投資，投資范圍包括銀行存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、債券回購(gòu)、萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票，以及信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)（公司）債、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品”。因此，當(dāng)前企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要方式還只能是買(mǎi)賣(mài)有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的股票和債券。但鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善、且融資模式以銀行貸款為主，而銀行在基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域投資管理經(jīng)驗(yàn)又比較豐富的實(shí)際。短期內(nèi)我國(guó)還可以考慮實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金與銀行的合作，委托銀行進(jìn)行貸款項(xiàng)目下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從長(zhǎng)期看，私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，且全?guó)社?；鹄硎聲?huì)也已通過(guò)私募股權(quán)參與基礎(chǔ)設(shè)施投資，因此應(yīng)逐步探索企業(yè)年金基金通過(guò)私募股權(quán)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的途徑。此外，當(dāng)前企業(yè)年金基金無(wú)法進(jìn)行海外投資，但隨著歐美基礎(chǔ)設(shè)施更新?lián)Q代需求的增加，相應(yīng)的資金需求量也會(huì)非常巨大，況且，我國(guó)投資基金也已考慮參與其中。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)年金基金也可以考慮汲取我國(guó)投資基金的海外投資經(jīng)驗(yàn)，逐步放開(kāi)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資的限制，更好地實(shí)現(xiàn)基金保值增值。

第6篇

0導(dǎo)言

隨著2007年6月1日新《合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，有限合伙真正成為一種具有法律可行性的企業(yè)組成形式。由于極具特點(diǎn)的權(quán)責(zé)劃分方式，有限合伙已經(jīng)在國(guó)際范圍內(nèi)有著廣泛的應(yīng)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資(也稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)投資”)和私募股權(quán)基金等投資領(lǐng)域發(fā)揮著巨大的作用。

目前由于受金融危機(jī)開(kāi)始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的負(fù)面影響，中國(guó)許多中小企業(yè)融資困難，外向型加工、出口行業(yè)和軟性需求行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。在此時(shí)，更需要產(chǎn)業(yè)投資基金的大力扶持，在解決企業(yè)融資困難問(wèn)題的同時(shí)，完成生產(chǎn)技術(shù)的升級(jí)換代，以此增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，幫助個(gè)別行業(yè)度過(guò)發(fā)展困難時(shí)期，保障本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈條的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。因而，研究如何將在基金發(fā)展歷史上起重要作用的有限合伙制與中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金相互融合，在時(shí)下更具現(xiàn)實(shí)意義。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念及定位

產(chǎn)業(yè)投資基金是與證券投資基金相對(duì)的概念。通常認(rèn)為：產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)業(yè)投資。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)新興概念，國(guó)際上通常是私募股權(quán)投資基金(PrivateEquityFund)和風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)在發(fā)揮其功能和作用，并沒(méi)有對(duì)其作出專(zhuān)門(mén)劃分。有學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是個(gè)莫須有的概念，也有學(xué)者將其等同于私募基金或風(fēng)險(xiǎn)投資，更有人稱(chēng)之為中國(guó)式的私募基金。筆者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金的定位不應(yīng)局限于現(xiàn)有的投資基金形態(tài)，應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合中國(guó)的國(guó)情和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，發(fā)掘其存在的內(nèi)在價(jià)值。產(chǎn)業(yè)投資基金的著眼點(diǎn)不僅僅是一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)，而是整個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展，因此它的投資規(guī)模更大，對(duì)象也更加廣泛，不僅僅包括中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也包括了企業(yè)的合并重組和行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)(見(jiàn)表1)。也正因如此，它的回報(bào)周期會(huì)更長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的正比關(guān)系不如傳統(tǒng)投資基金明顯。在中國(guó)，產(chǎn)業(yè)投資基金政府色彩相對(duì)濃厚，大都由政府牽頭，經(jīng)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后才能設(shè)立，投資者和投資領(lǐng)域都有嚴(yán)格規(guī)定，投資目的大都是為了促進(jìn)某個(gè)行業(yè)的發(fā)展或鼓勵(lì)新興高科技企業(yè)成長(zhǎng)。如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是解決中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資難題的良方，私募基金是企業(yè)成長(zhǎng)壯大、上市融資的指路人，那么產(chǎn)業(yè)投資基金就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)興起發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動(dòng)力所在。將產(chǎn)業(yè)投資功能從普通私募基金中獨(dú)立出來(lái)是其價(jià)值顯現(xiàn)的必要途徑。

二、中外產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀

(一)中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀

1995年9月6日中國(guó)人民銀行第1號(hào)令《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》是中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金第一部全國(guó)性規(guī)章。1998年1月16日中國(guó)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”成立，投資方是中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對(duì)外經(jīng)濟(jì)部。之后又相繼設(shè)立了“中國(guó)——東盟中小企業(yè)投資基金”、“中國(guó)——比利時(shí)直接股權(quán)投資基金”，2004年中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司“海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司”成立。2006年12月30日，中國(guó)第一只中資產(chǎn)業(yè)投資基金“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金”正式掛牌(見(jiàn)表2)。2007年9月，國(guó)務(wù)院又批準(zhǔn)了第二批試點(diǎn)的五家產(chǎn)業(yè)基金。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)共同提出的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》中也已經(jīng)明確提出要“積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，促進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)?！彪m然產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)剛剛起步，但未來(lái)的發(fā)展前景相當(dāng)廣闊。

(二)國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀

產(chǎn)業(yè)投資基金較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，產(chǎn)業(yè)投資基金的作用通常是以私募股權(quán)投資基金(PE)和風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)的形式呈現(xiàn)，特別是在生命科學(xué)、計(jì)算機(jī)等高科技行業(yè)以及金融、制造業(yè)都能看到他們的身影。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是側(cè)重于支持中小型企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展；私募基金則是集中在成長(zhǎng)期企業(yè)、PRE-IPO、IPO后的幾個(gè)階段，側(cè)重于為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本，參與規(guī)模較大的戰(zhàn)略投資或行業(yè)整合。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，現(xiàn)實(shí)中也存在著風(fēng)險(xiǎn)投資與私募基金的混合操作。以美國(guó)為例，到2006年，產(chǎn)業(yè)投資基金的總資本余額約為45004z,美元。他們幫助創(chuàng)造出了眾多成功的現(xiàn)代企業(yè)，并為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定輸送了新鮮的“血液”。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式

產(chǎn)業(yè)投資基金大都采用三種模式，即公司型、契約型和有限合伙型，這三種制度各有優(yōu)劣。

(一)公司型產(chǎn)業(yè)投資基金

公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是指依照公司法有關(guān)規(guī)定，發(fā)起并設(shè)立的股份公司，通過(guò)發(fā)行股票或受益憑證的方式來(lái)募集資金，進(jìn)行廣泛投資。公司型基金主要分為自行管理模式和委托管理模式。大多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金鑒于專(zhuān)業(yè)管理公司的豐富經(jīng)驗(yàn)和低成本運(yùn)作，通常采用委托管理模式，也就是由投資公司委托專(zhuān)門(mén)的基金管理公司或者是自設(shè)經(jīng)營(yíng)管理班子的投資公司進(jìn)行管理。在委托管理模式的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金法律關(guān)系中存在四方當(dāng)事人，即基金股東，基金公司，基金管理人，基金托管人。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金雖然可以通過(guò)嚴(yán)密的制度約束降低委托風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也造成了內(nèi)部管理和決策機(jī)制的繁瑣和臃腫，而且對(duì)于管理人激勵(lì)機(jī)制的僵化也限制了它的發(fā)展。

(二)契約型產(chǎn)業(yè)投資基金

契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是指依據(jù)契約的形式募集投資者的資金，然后將資金交由基金管理人管理并委托基金托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，有關(guān)基金運(yùn)作以及基金有關(guān)各方的權(quán)利義務(wù)由基金契約來(lái)約束和規(guī)范。它的法律主體包括基金持有人、基金管理人和基金托管人三方。契約型基金是一種相對(duì)自由的組織形式，各方權(quán)利義務(wù)皆可在不違反法律的前提下自由擬定，因此在激勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制上有突出的優(yōu)勢(shì)，因此在英、日等國(guó)有著廣泛的應(yīng)用。但由于持有人缺乏相關(guān)專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在契約的訂立和執(zhí)行中，往往處于弱勢(shì)地位。在實(shí)踐中，基金管理人的權(quán)利約束機(jī)制不足，而基金持有人只能依據(jù)契約來(lái)對(duì)其行為進(jìn)行約束和監(jiān)督，這就導(dǎo)致極大的滯后性和事后性，難以滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要。

(三)有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資基金大多數(shù)采用的有限合伙的組織形式進(jìn)行運(yùn)作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在私募基金發(fā)達(dá)的美國(guó)，80％的基金均采用這種組織形式。而在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這一現(xiàn)象同樣存在。有限合伙制之所以得到如此廣泛的應(yīng)用，既有當(dāng)?shù)卣叻傻挠绊?，也摻雜著一些歷史的偶然因素，但就其本身的優(yōu)越性來(lái)說(shuō)，依舊是不可忽略的。

起源于古老的康曼達(dá)契約，有限合伙制使得合伙企業(yè)可以依據(jù)合伙合同，將合伙人劃分為普通合伙人和有限合伙人(見(jiàn)圖1)。普通合伙人被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金管理人，通常是投資經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家或企業(yè)，一般出資較少，但因其在專(zhuān)業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、能力等方面的突出優(yōu)勢(shì)，有限合伙投資基金的日常決策和風(fēng)險(xiǎn)管理都由其掌管。也正因普通合伙人擁有較大的權(quán)利，因此其以個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙人是有限合伙制投資基金大部分資產(chǎn)的出資人，多是具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的個(gè)人或大型金融財(cái)團(tuán)，近年來(lái)社?；稹B(yǎng)老保險(xiǎn)也參與其中。這類(lèi)投資者有充裕的資金，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，并且缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，更沒(méi)有充足的精力專(zhuān)心于基金日常經(jīng)營(yíng)。因此，作為有限合伙人，這類(lèi)投資者僅以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，不參與基金的日常管理，這使得其可以在保有對(duì)有限合伙的監(jiān)督權(quán)、利潤(rùn)索取權(quán)等基本權(quán)利的前提下，承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省更多精力，并能夠擁有較高的收益率。

這種特殊的權(quán)利義務(wù)劃分模式，使得有限合伙制不僅解決了公司制所無(wú)法避免的雙重征稅問(wèn)題，而且在建立起優(yōu)越的約束和激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，有效地降低了企業(yè)成本，提高了企業(yè)效率。在當(dāng)前金融“危機(jī)”下，如何有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制更顯得尤為重要，作為政府在其中扮演重要角色，有社保、養(yǎng)老基金參與的大型產(chǎn)業(yè)投資基金，采用有限合伙制更能夠更好地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，取得投入與產(chǎn)出的最大化。

普通合伙人和有限合伙人的權(quán)利義務(wù)基本由共同簽訂的有限合伙合同約定，通常由以下幾個(gè)部分組成：

1投資基本條款。投資基本條款是用以確定基金最基本問(wèn)題，類(lèi)似于公司章程的總則。在此類(lèi)條款當(dāng)中，需要闡明基金的基本情況，如基金的融資規(guī)模、份額定價(jià)、運(yùn)作方式、投資目標(biāo)、存續(xù)期限等。另外也要明確投資者的主體資格，認(rèn)購(gòu)程序，是否允許贖回等交易基本問(wèn)題。

2運(yùn)作規(guī)則。本規(guī)則旨在確定基金的治理結(jié)構(gòu)，解決基金日常運(yùn)作規(guī)則問(wèn)題，明確基金的各種基本制度和投資決策方法，并對(duì)投資收益的分配依照雙方協(xié)商結(jié)果加以確定。具體內(nèi)容包括：基金的日常決策機(jī)制，基金的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)，基金的收益分配和激勵(lì)機(jī)制，基金的信息披露，基金的費(fèi)用及稅收等。

3投資者(有限合伙人)權(quán)利協(xié)議。有限合伙人不能夠參與投資基金的日常管理，否則會(huì)導(dǎo)致喪失有限責(zé)任的保護(hù)。但為了保障其基本利益和對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)督，仍需給予有限合伙人一定的權(quán)利。同時(shí)，按照“安全港條款”的原則，不將此行為視為參與企業(yè)管理，從而避免有限責(zé)任的喪失。本協(xié)議即是為明確投資者權(quán)利義務(wù)范疇而設(shè)的。其具體權(quán)利的范疇可以雙方自由協(xié)商決定，通常包括：利潤(rùn)索取權(quán)、知情權(quán)、質(zhì)詢(xún)權(quán)、重大事項(xiàng)表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓及優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等。

4管理者(普通合伙人)權(quán)利協(xié)議。作為投資基金管理者的普通合伙人是基金日常運(yùn)作的實(shí)際控制人，因此必須保障其獨(dú)立的決策權(quán)，人事任免權(quán)，對(duì)外代表權(quán)等基本權(quán)利來(lái)維護(hù)其管理地位，以此作為其承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的對(duì)價(jià)。與此同時(shí)，權(quán)利并不是無(wú)限擴(kuò)張的，為了維護(hù)投資者利益需要對(duì)管理者權(quán)利的范圍作出界定，以免出現(xiàn)權(quán)力濫用和委托—問(wèn)題的出現(xiàn)，如：競(jìng)業(yè)自由的禁止，關(guān)聯(lián)交易的禁止等。

5附則。附則通常規(guī)定了其他一些重要事項(xiàng)，如違約責(zé)任、爭(zhēng)議的解決方式、管轄權(quán)歸屬、基金合同的效力以及變更程序、終止情況等，也是必不可少的。

四、有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金的完善

(一)保障投資者的知情權(quán)

有限合伙與公司制相比，具有靈活性，經(jīng)營(yíng)相對(duì)隱蔽，與上市公司強(qiáng)制的信息披露制度相比，則缺乏透明度。并且由于有限合伙人不參與基金管理，因此知情權(quán)的保障就成為投資者了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的重要途徑。而信息披露制度正是解決這一問(wèn)題的最佳方法。筆者認(rèn)為：可以一方面在投資基金設(shè)立之初的核準(zhǔn)上對(duì)其主要信息作強(qiáng)制披露的規(guī)定；另一方面可以給予優(yōu)惠政策和信用評(píng)級(jí)，從而鼓勵(lì)和促進(jìn)有限合伙企業(yè)信息的自行申報(bào)。

(二)完善派生訴訟制度

派生訴訟制度允許在普通合伙人怠于代表合伙企業(yè)行使權(quán)利時(shí)，有限合伙人以有限合伙企業(yè)的名義對(duì)侵權(quán)人提訟，以維護(hù)有限合伙型基金和自己的利益。但須注意的是，原告需要在訴訟過(guò)程中始終持有企業(yè)份額，不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t就失去了主體資格，訴訟終止。另外，對(duì)于訴訟取得的收益應(yīng)屬于合伙企業(yè)，有限合伙人并不能直接獲得利益，因?yàn)槠渲皇谴砗匣锲髽I(yè)行使訴權(quán)而已。

(三)設(shè)立合格投資者制度

產(chǎn)業(yè)投資基金與其他投資基金不同，它風(fēng)險(xiǎn)更大，投資周期更長(zhǎng)，而且受產(chǎn)業(yè)政策等不確定因素的影響，因此必須對(duì)投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自身實(shí)力作出必要的規(guī)定，設(shè)置類(lèi)似于QFII、QDII的資格認(rèn)定制度，這不僅有利于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，也有利于整個(gè)基金行業(yè)的健康發(fā)展。

第7篇

關(guān)鍵詞：資本風(fēng)險(xiǎn)控制調(diào)研分析

一、亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，資本現(xiàn)象的產(chǎn)生，反映出人類(lèi)從狩獵、游牧和農(nóng)業(yè)社會(huì)中，自然地過(guò)渡到商業(yè)社會(huì)的過(guò)程。在商業(yè)社會(huì)中，通過(guò)彼此依存、專(zhuān)業(yè)分工和貿(mào)易交流，人類(lèi)可以大規(guī)模提高生產(chǎn)力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產(chǎn)力，創(chuàng)造剩余價(jià)值。亞當(dāng)·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財(cái)產(chǎn)，而是蘊(yùn)藏在財(cái)產(chǎn)中的一種潛能，它能夠衍生新的生產(chǎn)過(guò)程。資本的根本屬性是一種帶來(lái)價(jià)值增殖的價(jià)值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計(jì)，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類(lèi)，一類(lèi)投進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從實(shí)業(yè)到實(shí)業(yè)，比如從制鞋、制革、打火機(jī)、電器等，已在全國(guó)投資3萬(wàn)家工業(yè)企業(yè)，總額達(dá)3000億元，并建立了300多個(gè)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，目前通過(guò)因勢(shì)利導(dǎo)，在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的背景下，這部分資金正投向新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目；另一類(lèi)則進(jìn)入了流動(dòng)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，不少溫州商人雖然做制造業(yè)，但并不滿(mǎn)意制造業(yè)5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財(cái)富效應(yīng)，集資款轉(zhuǎn)化為“投機(jī)資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動(dòng)性比較高，需要引導(dǎo)和規(guī)范，因?yàn)樗拿つ啃詮?qiáng)，運(yùn)作中很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。

二、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開(kāi)始，溫州人開(kāi)始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門(mén)、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購(gòu)房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂(lè)清、永嘉等縣約有8萬(wàn)多人在全國(guó)購(gòu)置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬(wàn)人在炒樓，動(dòng)用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來(lái)的確如此，但深究起來(lái)，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動(dòng)，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來(lái)的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬(wàn)溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過(guò)是支撐整個(gè)炒作市場(chǎng)的一個(gè)資本系數(shù)。而這無(wú)疑意味著，溫州購(gòu)房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過(guò)程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢(qián)，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場(chǎng)，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國(guó)各地房地產(chǎn)市場(chǎng)。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來(lái)參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來(lái)的，一旦被套牢，這些家庭就會(huì)傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國(guó)是不受法律保護(hù)的；第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺(tái)了許多引導(dǎo)民營(yíng)資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,0整理00萬(wàn)噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國(guó)的1/20。2009年，隨著山西省國(guó)土資源廳出臺(tái)的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國(guó)有大型煤礦兼并或收購(gòu)的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會(huì)牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無(wú)數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國(guó)進(jìn)民退”的過(guò)程中，政府和國(guó)有企業(yè)更大的希望是，民營(yíng)小煤礦能作價(jià)入股國(guó)有企業(yè)，這樣既能保持民營(yíng)投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國(guó)有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒(méi)有一個(gè)人愿意被大型國(guó)有煤炭企業(yè)兼并，民營(yíng)小煤礦作價(jià)入股與國(guó)有企業(yè)合作，無(wú)疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國(guó)有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國(guó)有企業(yè)的后果了。

（三）溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來(lái)越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢(shì)必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開(kāi)始行動(dòng),并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對(duì)雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無(wú)利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來(lái)越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對(duì)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向VC（創(chuàng)業(yè)投資）和PE（私募股權(quán)投資）領(lǐng)域。這是當(dāng)前國(guó)際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢(qián)”的最新動(dòng)向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：

一是競(jìng)爭(zhēng)加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來(lái)越多，各路資本的流入，對(duì)項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門(mén)檻低，成功門(mén)檻高。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門(mén)檻低，成功門(mén)檻高。而在美國(guó)，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰(shuí)的錢(qián)多，比誰(shuí)的融資能力強(qiáng)，以誰(shuí)能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢(qián)怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠(chéng)信問(wèn)題。

三、民間資本的開(kāi)發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析

（一）加快民間資本的對(duì)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放

中國(guó)的金融市場(chǎng)很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)放開(kāi)和規(guī)范民間信貸。開(kāi)放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場(chǎng)準(zhǔn)入的開(kāi)放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開(kāi)放，第三個(gè)是對(duì)于金融管制的開(kāi)放。在進(jìn)一步放開(kāi)管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開(kāi)民間信貸。對(duì)于目前相繼開(kāi)展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過(guò)嚴(yán)，應(yīng)盡早放開(kāi)過(guò)于僵硬的行政控制?，F(xiàn)行制度對(duì)于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對(duì)資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測(cè)，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢(shì)必對(duì)溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)

展起到巨大的作用。

（二）為民間資本開(kāi)放壟斷性行業(yè)

金融危機(jī)下，民間資本投資迎來(lái)新的發(fā)展良機(jī)，迎來(lái)了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類(lèi)商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限；而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門(mén)檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對(duì)于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對(duì)保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會(huì)有很大的幫助。近年來(lái)，隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺(tái)。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性；為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國(guó)債投資，間接拉動(dòng)了民間投資。

（三）加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動(dòng)

隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國(guó)務(wù)院“新國(guó)十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺(tái)，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動(dòng)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對(duì)民間資金的對(duì)接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。

（四）政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動(dòng)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)范設(shè)置投資準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，對(duì)各類(lèi)投資主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)行同等標(biāo)準(zhǔn)，不得對(duì)民間資本單獨(dú)設(shè)置附加條件，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、平等準(zhǔn)入的市場(chǎng)環(huán)境。支持民間資本以BT(建設(shè)—移交)、BOT(建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交)、TOT(轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營(yíng)—移交)方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；鼓勵(lì)民間資本投資經(jīng)營(yíng)主體積極參與市政公用事業(yè)實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)；將符合條件的民營(yíng)企業(yè)及其產(chǎn)品列入政府采購(gòu)目錄，支持民營(yíng)企業(yè)參與政府采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)；要逐步提高政府采購(gòu)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品、工程和服務(wù)的比例。引導(dǎo)民間資本投資整理生物、新能源、新材料、先進(jìn)設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車(chē)、核電關(guān)聯(lián)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在項(xiàng)目用地、財(cái)政資助等方面給予重點(diǎn)傾斜；支持民間資本利用現(xiàn)有土地和廠房，加快傳統(tǒng)特色行業(yè)的技術(shù)改造和升級(jí)，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)增加科技研發(fā)投入，建立工程技術(shù)中心和技術(shù)研發(fā)中心，研發(fā)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)。逐步擴(kuò)大財(cái)政資金扶持民間投資的各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)資金規(guī)模，重點(diǎn)支持民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、開(kāi)拓市場(chǎng)等項(xiàng)目。

第8篇

亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，資本現(xiàn)象的產(chǎn)生，反映出人類(lèi)從狩獵、游牧和農(nóng)業(yè)社會(huì)中，自然地過(guò)渡到商業(yè)社會(huì)的過(guò)程。在商業(yè)社會(huì)中，通過(guò)彼此依存、專(zhuān)業(yè)分工和貿(mào)易交流，人類(lèi)可以大規(guī)模提高生產(chǎn)力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產(chǎn)力，創(chuàng)造剩余價(jià)值。亞當(dāng)·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財(cái)產(chǎn)，而是蘊(yùn)藏在財(cái)產(chǎn)中的一種潛能，它能夠衍生新的生產(chǎn)過(guò)程。資本的根本屬性是一種帶來(lái)價(jià)值增殖的價(jià)值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計(jì)，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類(lèi)，一類(lèi)投進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從實(shí)業(yè)到實(shí)業(yè)，比如從制鞋、制革、打火機(jī)、電器等，已在全國(guó)投資3萬(wàn)家工業(yè)企業(yè)，總額達(dá)3000億元，并建立了300多個(gè)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，目前通過(guò)因勢(shì)利導(dǎo)，在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的背景下，這部分資金正投向新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目;另一類(lèi)則進(jìn)入了流動(dòng)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，不少溫州商人雖然做制造業(yè)，但并不滿(mǎn)意制造業(yè)5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財(cái)富效應(yīng)，集資款轉(zhuǎn)化為“投機(jī)資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動(dòng)性比較高，需要引導(dǎo)和規(guī)范，因?yàn)樗拿つ啃詮?qiáng)，運(yùn)作中很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。

二、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開(kāi)始，溫州人開(kāi)始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門(mén)、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購(gòu)房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂(lè)清、永嘉等縣約有8萬(wàn)多人在全國(guó)購(gòu)置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬(wàn)人在炒樓，動(dòng)用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來(lái)的確如此，但深究起來(lái)，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動(dòng)，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來(lái)的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬(wàn)溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過(guò)是支撐整個(gè)炒作市場(chǎng)的一個(gè)資本系數(shù)。而這無(wú)疑意味著，溫州購(gòu)房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過(guò)程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢(qián)，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場(chǎng)，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國(guó)各地房地產(chǎn)市場(chǎng)。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來(lái)參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來(lái)的，一旦被套牢，這些家庭就會(huì)傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國(guó)是不受法律保護(hù)的;第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。

(二)溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺(tái)了許多引導(dǎo)民營(yíng)資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,000萬(wàn)噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國(guó)的1/20。2009年，隨著山西省國(guó)土資源廳出臺(tái)的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國(guó)有大型煤礦兼并或收購(gòu)的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會(huì)牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無(wú)數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國(guó)進(jìn)民退”的過(guò)程中，政府和國(guó)有企業(yè)更大的希望是，民營(yíng)小煤礦能作價(jià)入股國(guó)有企業(yè)，這樣既能保持民營(yíng)投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國(guó)有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒(méi)有一個(gè)人愿意被大型國(guó)有煤炭企業(yè)兼并，民營(yíng)小煤礦作價(jià)入股與國(guó)有企業(yè)合作，無(wú)疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國(guó)有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國(guó)有企業(yè)的后果了。

(三)溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來(lái)越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢(shì)必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開(kāi)始行動(dòng),并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對(duì)雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無(wú)利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來(lái)越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對(duì)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向VC(創(chuàng)業(yè)投資)和PE(私募股權(quán)投資)領(lǐng)域。這是當(dāng)前國(guó)際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢(qián)”的最新動(dòng)向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：

一是競(jìng)爭(zhēng)加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來(lái)越多，各路資本的流入，對(duì)項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門(mén)檻低，成功門(mén)檻高。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門(mén)檻低，成功門(mén)檻高。而在美國(guó)，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰(shuí)的錢(qián)多，比誰(shuí)的融資能力強(qiáng)，以誰(shuí)能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢(qián)怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠(chéng)信問(wèn)題。

三、民間資本的開(kāi)發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析

(一)加快民間資本的對(duì)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放

中國(guó)的金融市場(chǎng)很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)放開(kāi)和規(guī)范民間信貸。開(kāi)放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場(chǎng)準(zhǔn)入的開(kāi)放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開(kāi)放，第三個(gè)是對(duì)于金融管制的開(kāi)放。在進(jìn)一步放開(kāi)管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開(kāi)民間信貸。對(duì)于目前相繼開(kāi)展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過(guò)嚴(yán)，應(yīng)盡早放開(kāi)過(guò)于僵硬的行政控制?，F(xiàn)行制度對(duì)于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對(duì)資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測(cè)，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢(shì)必對(duì)溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起到巨大的作用。

(二)為民間資本開(kāi)放壟斷性行業(yè)

金融危機(jī)下，民間資本投資迎來(lái)新的發(fā)展良機(jī)，迎來(lái)了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類(lèi)商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限;而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門(mén)檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對(duì)于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對(duì)保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會(huì)有很大的幫助。近年來(lái)，隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺(tái)。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性;為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國(guó)債投資，間接拉動(dòng)了民間投資。

(三)加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動(dòng)

隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國(guó)務(wù)院“新國(guó)十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺(tái)，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動(dòng)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對(duì)民間資金的對(duì)接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。

(四)政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動(dòng)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)范設(shè)置投資準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，對(duì)各類(lèi)投資主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)行同等標(biāo)準(zhǔn)，不得對(duì)民間資本單獨(dú)設(shè)置附加條件，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、平等準(zhǔn)入的市場(chǎng)環(huán)境。支持民間資本以BT(建設(shè)—移交)、BOT(建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交)、TOT (轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營(yíng)—移交)方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);鼓勵(lì)民間資本投資經(jīng)營(yíng)主體積極參與市政公用事業(yè)實(shí)行特許經(jīng)營(yíng);將符合條件的民營(yíng)企業(yè)及其產(chǎn)品列入政府采購(gòu)目錄，支持民營(yíng)企業(yè)參與政府采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng);要逐步提高政府采購(gòu)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品、工程和服務(wù)的比例。引導(dǎo)民間資本投資生物、新能源、新材料、先進(jìn)設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車(chē)、核電關(guān)聯(lián)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在項(xiàng)目用地、財(cái)政資助等方面給予重點(diǎn)傾斜;支持民間資本利用現(xiàn)有土地和廠房，加快傳統(tǒng)特色行業(yè)的技術(shù)改造和升級(jí)，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)增加科技研發(fā)投入，建立工程技術(shù)中心和技術(shù)研發(fā)中心，研發(fā)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)。逐步擴(kuò)大財(cái)政資金扶持民間投資的各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)資金規(guī)模，重點(diǎn)支持民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、開(kāi)拓市場(chǎng)等項(xiàng)目。

第9篇

一、關(guān)于盡職調(diào)查

(一)盡職調(diào)查的概念

盡職調(diào)查(Due Diligence)，又稱(chēng)為“審慎性調(diào)查”，一般指就公開(kāi)發(fā)行股票、收購(gòu)兼并、私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、重大資產(chǎn)重組等交易中的交易對(duì)象和交易事項(xiàng)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律等事項(xiàng)，委托人委托注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，按照其專(zhuān)業(yè)準(zhǔn)則進(jìn)行的審慎和適當(dāng)?shù)恼{(diào)查和分析。盡職調(diào)查主要是在收購(gòu)(投資)活動(dòng)時(shí)進(jìn)行，但在證券市場(chǎng)上進(jìn)行證券發(fā)行及資產(chǎn)重組時(shí)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，以初步了解企業(yè)是否具備上市的條件(指業(yè)務(wù)、法律、財(cái)務(wù)方面是否符合上市條件)以及資產(chǎn)重組的合規(guī)性等。此外，企業(yè)向銀行、信托機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資信貸時(shí)，銀行及信托機(jī)構(gòu)一般也會(huì)要求進(jìn)行盡職調(diào)查。一般來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查的主要目的是協(xié)助投資者在作出投資(一般是收購(gòu)活動(dòng))決策前能得到所有關(guān)于該投資決定的重要資料，協(xié)助投資者作出一個(gè)準(zhǔn)確的商業(yè)決定。

盡職調(diào)查業(yè)務(wù)對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)說(shuō)，不同于其開(kāi)展的傳統(tǒng)審計(jì)鑒證業(yè)務(wù)，而是屬于一項(xiàng)咨詢(xún)性業(yè)務(wù)。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)中，盡職調(diào)查業(yè)務(wù)已發(fā)展成為國(guó)際會(huì)計(jì)公司一個(gè)重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，“四大”均已將盡職調(diào)查業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)單獨(dú)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略來(lái)發(fā)展，設(shè)立獨(dú)立的業(yè)務(wù)部門(mén)專(zhuān)職從事盡職調(diào)查業(yè)務(wù)，并形成了獨(dú)立、規(guī)范的業(yè)務(wù)管理、執(zhí)業(yè)規(guī)程以及風(fēng)險(xiǎn)控制體系等。此外，國(guó)際會(huì)計(jì)公司在盡職調(diào)查領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)勝任能力已得到客戶(hù)的認(rèn)可，并已形成較高的知名度和美譽(yù)度，能夠滿(mǎn)足各類(lèi)型公司并購(gòu)、資產(chǎn)重組、私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

二、國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所開(kāi)展盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的分析

(一)優(yōu)勢(shì)

1.現(xiàn)有的許多大中型會(huì)計(jì)師事務(wù)所經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，基本形成了較為穩(wěn)定的客戶(hù)資源。事務(wù)所可以有效利用已有的客戶(hù)資源及時(shí)把握項(xiàng)目源的信息，在業(yè)務(wù)來(lái)源上取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2.國(guó)內(nèi)許多大中型會(huì)計(jì)師事務(wù)所具備證券期貨、金融企業(yè)及大型企業(yè)審計(jì)資格等，在行業(yè)內(nèi)特別在所屬地區(qū)具有很強(qiáng)的品牌知名度和影響力。事務(wù)所可以充分利用其在市場(chǎng)中的品牌影響力開(kāi)拓咨詢(xún)性業(yè)務(wù)，比一些小型事務(wù)所及其他投資咨詢(xún)公司等擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。

3.大中型事務(wù)所一般在分支機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)人員數(shù)量、專(zhuān)業(yè)構(gòu)成等方面具備了開(kāi)展盡職調(diào)查業(yè)務(wù)所需的規(guī)模和實(shí)力，能滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)開(kāi)展盡職調(diào)查業(yè)務(wù)各方面的需求。這一點(diǎn)也是一般的投資銀行、投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及律師事務(wù)所所不能完全具備的。

4.會(huì)計(jì)師事務(wù)所在財(cái)務(wù)、稅收等方面具備明顯的專(zhuān)業(yè)能力優(yōu)勢(shì)、人員優(yōu)勢(shì)。因此，可以迅速進(jìn)入角色開(kāi)展財(cái)稅盡職調(diào)查業(yè)務(wù)，而財(cái)稅盡職調(diào)查業(yè)務(wù)也是最為常見(jiàn)和必要的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)。

5.國(guó)內(nèi)大中型會(huì)計(jì)師事務(wù)所與國(guó)際會(huì)計(jì)公司相比，更加熟悉國(guó)內(nèi)企業(yè)的運(yùn)作特點(diǎn)，調(diào)查也更有針對(duì)性，同時(shí)在成本方面較國(guó)際會(huì)計(jì)公司具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

三、進(jìn)一步推進(jìn)和深化計(jì)算機(jī)審計(jì)的幾點(diǎn)建議

信息社會(huì)的發(fā)展，正深刻地改變著審計(jì)工作的理念和行為。正如李金華審計(jì)長(zhǎng)指出的，“計(jì)算機(jī)審計(jì)是一場(chǎng)革命”，“審計(jì)人員不掌握計(jì)算機(jī)，將要失去審計(jì)的資格”。為適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理信息化的發(fā)展，必須進(jìn)一步推進(jìn)和深化計(jì)算機(jī)審計(jì)。

（一）要克服兩種傾向，提高對(duì)計(jì)算機(jī)審計(jì)的認(rèn)識(shí)。要進(jìn)一步推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)，首先要轉(zhuǎn)變觀念。近年來(lái)，通過(guò)審計(jì)機(jī)關(guān)不遺余力的宣傳推動(dòng)，審計(jì)人員對(duì)開(kāi)展計(jì)算機(jī)審計(jì)的重要性、緊迫性已有一定認(rèn)識(shí)，審計(jì)人員已初步認(rèn)識(shí)到“審計(jì)信息化是一場(chǎng)革命”、“不掌握計(jì)算機(jī)技術(shù)將失去審計(jì)資格”，但還不夠全面、深刻，不少同志還存在兩方面的模糊認(rèn)識(shí)：一是認(rèn)為計(jì)算機(jī)輔助審計(jì)僅僅是個(gè)手段，作用有限，不必急于推進(jìn)；二是認(rèn)為計(jì)算機(jī)輔助審計(jì)專(zhuān)業(yè)性太強(qiáng)，高不可攀，離自己很遠(yuǎn)，只要由計(jì)算機(jī)輔助審計(jì)處室和專(zhuān)業(yè)人員完成即可，和自己關(guān)系不大。因此，推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)必須以轉(zhuǎn)變觀念為先導(dǎo)，既要破除神秘感、克服“恐高癥”，又要摒棄“無(wú)用論”、“無(wú)為說(shuō)”，全面準(zhǔn)確地理解計(jì)算機(jī)審計(jì)的重要性、緊迫性，為推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)奠定堅(jiān)實(shí)的思想基礎(chǔ)。

（二）要加強(qiáng)人才培養(yǎng)和全員培訓(xùn)，為計(jì)算機(jī)審計(jì)儲(chǔ)備一批高素質(zhì)的人才。計(jì)算機(jī)審計(jì)效果如何，關(guān)鍵在于審計(jì)人員將計(jì)算機(jī)技術(shù)與審計(jì)思路結(jié)合的能力。因此，地方審計(jì)機(jī)關(guān)首先要提高培訓(xùn)的針對(duì)性、實(shí)效性，突出以應(yīng)用導(dǎo)向，做到缺什么、學(xué)什么，學(xué)什么，用什么，力爭(zhēng)學(xué)用結(jié)合，提高培訓(xùn)實(shí)效。其次要突出重點(diǎn)，培養(yǎng)骨干，以點(diǎn)帶面。在搞好全員計(jì)算機(jī)基本技能普及培訓(xùn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)要加強(qiáng)審計(jì)業(yè)務(wù)骨干計(jì)算機(jī)中高級(jí)培訓(xùn)，將其逐步培養(yǎng)和鍛煉成為推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)的“排頭兵”。再次要確保培訓(xùn)的系統(tǒng)性和連續(xù)性，讓更多的審計(jì)骨干通過(guò)培訓(xùn)、實(shí)踐、再培訓(xùn)、再實(shí)踐的良性循環(huán)，拓展技能、提高能力，成為推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)的中堅(jiān)力量。

（三）要營(yíng)造一種“以結(jié)果為導(dǎo)向，以應(yīng)用促發(fā)展”的激勵(lì)機(jī)制，為推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)創(chuàng)造一種良好的氛圍。李金華審計(jì)長(zhǎng)指出，審計(jì)信息化只有與審計(jì)實(shí)務(wù)相結(jié)合，在審計(jì)實(shí)踐中開(kāi)花結(jié)果，它才有強(qiáng)大的生命力。這既是推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)的根本目的，也是關(guān)鍵所在。轉(zhuǎn)變觀念、強(qiáng)化培訓(xùn)的目的在于應(yīng)用、在于提高計(jì)算機(jī)審計(jì)水平。因此，要進(jìn)一步推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)，首先要充分調(diào)動(dòng)計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)人員和審計(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)的積極性，做到“二個(gè)提前、兩個(gè)結(jié)合”。

一是計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)人員要提前介入審計(jì)項(xiàng)目，在當(dāng)年審計(jì)項(xiàng)目確定之后，根據(jù)審計(jì)重點(diǎn)、方向及開(kāi)展計(jì)算機(jī)審計(jì)的條件，確定計(jì)算機(jī)審計(jì)的重點(diǎn)項(xiàng)目，保證人力、物力、時(shí)間到位；

二是要提前采集、轉(zhuǎn)換被審計(jì)單位財(cái)政財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及管理電子數(shù)據(jù)，積極參與審計(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)審前調(diào)查，了解被審計(jì)單位信息系統(tǒng)，采集被審計(jì)單位的電子數(shù)據(jù)，并根據(jù)被審計(jì)單位信息系統(tǒng)技術(shù)手冊(cè)，將所采集到數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為審計(jì)人員可以讀懂的數(shù)據(jù)；要提前分析數(shù)據(jù)，將轉(zhuǎn)換后的相關(guān)電子數(shù)據(jù)交由項(xiàng)目承擔(dān)部門(mén)，在進(jìn)點(diǎn)之前聯(lián)合召集參審人員召開(kāi)電子數(shù)據(jù)分析研究會(huì)，根據(jù)審計(jì)工作方案的要求，對(duì)采集轉(zhuǎn)換的電子數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析研究，確定審計(jì)重點(diǎn)和整理審計(jì)線索，并據(jù)此完善審計(jì)實(shí)施方案。

三是要注重專(zhuān)兼結(jié)合、學(xué)用結(jié)合。既要將通過(guò)計(jì)算機(jī)中級(jí)考試的審計(jì)人員合理調(diào)配到各個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，改變過(guò)去單純依靠計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)人員大包大攬的做法；又要積極引導(dǎo)其將所學(xué)的計(jì)算機(jī)知識(shí)與審計(jì)業(yè)務(wù)有效結(jié)合，使其放手在審計(jì)中活學(xué)活用，真正體會(huì)到計(jì)算機(jī)給審計(jì)工作所帶來(lái)的好處和效率，從而提高計(jì)算機(jī)審計(jì)水平。其次，要強(qiáng)化對(duì)審計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行計(jì)算機(jī)審計(jì)的考核力度，通過(guò)激勵(lì)機(jī)制的導(dǎo)向作用，著力營(yíng)造鼓勵(lì)開(kāi)展計(jì)算機(jī)審計(jì)的氛圍。對(duì)于計(jì)算機(jī)審計(jì)取得優(yōu)異成績(jī)的審計(jì)項(xiàng)目、部門(mén)或?qū)徲?jì)人員，要給予表彰獎(jiǎng)勵(lì)。此外，要及時(shí)組織各處室開(kāi)展計(jì)算機(jī)審計(jì)情況交流總結(jié)，互相啟發(fā)，成果共享，為盡快提高計(jì)算機(jī)審計(jì)的整體水平提供有力保障。

（四）要加快數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)和聯(lián)網(wǎng)審計(jì)研究，為推進(jìn)計(jì)算機(jī)審計(jì)提供基礎(chǔ)性保證。首先要加快建立審計(jì)統(tǒng)計(jì)資料、審計(jì)檔案、審計(jì)專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)、審計(jì)法規(guī)以及被審計(jì)單位資料、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)庫(kù)，并不斷更新和完善數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)容，為審計(jì)實(shí)施提供有效支持。其次，要認(rèn)真研究審計(jì)工作對(duì)經(jīng)濟(jì)類(lèi)共享信息的需求，采取多種形式組織資源，以開(kāi)拓審計(jì)人員視野，增強(qiáng)宏觀意識(shí)，為開(kāi)展效益審計(jì)、審計(jì)調(diào)查服務(wù)，為領(lǐng)導(dǎo)決策提供信息支持。再次，要加快聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的研究。目前，審計(jì)署將依托國(guó)家電子政務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，建設(shè)審計(jì)署與國(guó)務(wù)院辦公廳和其他有關(guān)部門(mén)的網(wǎng)絡(luò)連接，完成審計(jì)署與試點(diǎn)的特派辦、地方審計(jì)機(jī)關(guān)的網(wǎng)絡(luò)連通并逐步擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行。因此，地方審計(jì)機(jī)關(guān)要在不違反保密規(guī)定的前提下，嘗試與被審計(jì)單位或?qū)徲?jì)現(xiàn)場(chǎng)的連接和應(yīng)用。但在聯(lián)網(wǎng)之前我們應(yīng)該抓緊研究聯(lián)網(wǎng)之后我們究竟對(duì)被聯(lián)網(wǎng)的單位可以做什么，該做什么，要實(shí)現(xiàn)什么審計(jì)目的，需要有一個(gè)明確、細(xì)化的量化目標(biāo)，從業(yè)務(wù)層面加快聯(lián)網(wǎng)審計(jì)的研究與實(shí)踐，切實(shí)推進(jìn)審計(jì)信息化建設(shè)。

(二)機(jī)會(huì)

1.伴隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，公開(kāi)發(fā)行股票、資產(chǎn)重組、公司并購(gòu)及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)盡職調(diào)查服務(wù)的需求增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)潛力巨大。

2.注冊(cè)會(huì)計(jì)l幣行業(yè)面臨新的發(fā)展機(jī)遇，政府鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)事務(wù)所做大做強(qiáng)，并在政策環(huán)境、人才戰(zhàn)略及內(nèi)部治理等方面給與很大的支持，相繼出臺(tái)了《關(guān)于推動(dòng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所做大做強(qiáng)的意見(jiàn)》和《會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)部治理指南》等指導(dǎo)性意見(jiàn)和建議。

3.隨著中國(guó)會(huì)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，國(guó)際會(huì)計(jì)公司大舉進(jìn)入我國(guó)，這對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。國(guó)際公司進(jìn)入中國(guó)大多采取發(fā)展成員所和發(fā)展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)的形式進(jìn)入中國(guó)，國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所可以充分抓住這一難得的機(jī)遇進(jìn)一步加強(qiáng)與國(guó)際會(huì)計(jì)公司的戰(zhàn)略合作，學(xué)習(xí)他們的管理和經(jīng)驗(yàn)，特別是在開(kāi)展盡職調(diào)查等咨詢(xún)性業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。

(三)劣勢(shì)

1.國(guó)內(nèi)事務(wù)所大多業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略不清晰，對(duì)市場(chǎng)需求的把握能力不強(qiáng)，在業(yè)務(wù)上過(guò)度依賴(lài)傳統(tǒng)審計(jì)業(yè)務(wù)，尚沒(méi)有形成多元化發(fā)展的戰(zhàn)略思路。

2.盡職調(diào)查業(yè)務(wù)是一項(xiàng)不同于傳統(tǒng)審計(jì)業(yè)務(wù)的咨詢(xún)性業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)大多事務(wù)所在業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)開(kāi)發(fā)等的積累上與國(guó)際會(huì)計(jì)公司及經(jīng)驗(yàn)豐富的投資咨詢(xún)公司相比明顯不足。

3.國(guó)內(nèi)事務(wù)所在財(cái)務(wù)、稅收等方面的人才具備明顯的優(yōu)勢(shì)，但在法律、人力資源、生產(chǎn)運(yùn)作、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面與投資咨詢(xún)公司及國(guó)際四大相比存在明顯的差距，這對(duì)事務(wù)所開(kāi)展全面盡職調(diào)查提出了極大的挑戰(zhàn)，也影響了事務(wù)所的業(yè)務(wù)范圍的選擇。

(四)挑戰(zhàn)

1.隨著中國(guó)會(huì)計(jì)、咨詢(xún)服務(wù)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，越來(lái)越多的國(guó)際會(huì)計(jì)公司、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，隨著其規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，可能進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2.投資咨詢(xún)公司仍然是盡職調(diào)查領(lǐng)域的一支重要力量，且其在服務(wù)范圍和專(zhuān)業(yè)全面性等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)事務(wù)所開(kāi)展非財(cái)稅業(yè)務(wù)盡職調(diào)查形成強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)。

3.盡職調(diào)查業(yè)務(wù)是一項(xiàng)咨詢(xún)性業(yè)務(wù)，受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期、資本市場(chǎng)等的影響比較大，會(huì)表現(xiàn)出一定的周期性。

三、國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所開(kāi)展盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的建議

根據(jù)波士頓矩陣組合戰(zhàn)略分析模型可以看出，從目前的宏觀外部環(huán)境分析，國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所目前賴(lài)以生存的傳統(tǒng)的審計(jì)業(yè)務(wù)在區(qū)域市場(chǎng)上基本屬于低增長(zhǎng)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位的“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”，僅依靠該傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已無(wú)法促進(jìn)國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所進(jìn)一步發(fā)展和做大做強(qiáng)。因而，國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所必須尋求可行的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，挖掘自身的“明星業(yè)務(wù)”，這樣才能實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)。而盡職調(diào)查業(yè)務(wù)無(wú)論從未來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)率及事務(wù)所在該領(lǐng)域可預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)地位來(lái)說(shuō)，都應(yīng)該會(huì)發(fā)展成為事務(wù)所的“明星業(yè)務(wù)”。當(dāng)然，要想在該領(lǐng)域取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并形成品牌號(hào)召力，國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所也需要投入必要的資源，并將其作為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的重要業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)實(shí)施。否則，從國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所本身來(lái)說(shuō)具備高增長(zhǎng)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位潛質(zhì)的“明星業(yè)務(wù)”也可能最終變?yōu)槭聞?wù)所的“問(wèn)題業(yè)務(wù)”。因而，從目前國(guó)內(nèi)大中型事務(wù)所所處的外部環(huán)境及業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略分析來(lái)看，具有極大“明星業(yè)務(wù)”潛質(zhì)的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)理應(yīng)成為其未來(lái)重點(diǎn)投資和發(fā)展的業(yè)務(wù)組合之一。

第10篇

美國(guó)實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)的做法

美國(guó)是世界上開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)最早的國(guó)家，特別是進(jìn)入20世紀(jì)80年代之后，科技革命使大量成長(zhǎng)型、科創(chuàng)型企業(yè)迅速成長(zhǎng)，大規(guī)模的融資需求促進(jìn)了投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。美國(guó)完善的市場(chǎng)體系和成熟的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是其發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)的前提：一方面，美國(guó)擁有以紐約證券交易所為核心的全國(guó)易市場(chǎng)，并發(fā)展了納斯達(dá)克等服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)的二板市場(chǎng)和其他多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為股權(quán)投資的定價(jià)和退出提供了順暢的渠道支持；另一方面，20世紀(jì)70年代硅谷出現(xiàn)了第一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)逐漸成熟，為開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)提供了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和物質(zhì)支持。總的來(lái)看，美國(guó)商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)通過(guò)四種方式展開(kāi)，一種是直接股權(quán)投資，即商業(yè)銀行通過(guò)股權(quán)直接投資于科創(chuàng)企業(yè)；第二種是風(fēng)險(xiǎn)投資，即商業(yè)銀行以創(chuàng)投貸款的形式對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行信貸支持；第三種是間接股權(quán)投資，即商業(yè)銀行借助PE、VC等對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資；第四種是購(gòu)買(mǎi)政府擔(dān)保的債券，即商業(yè)銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、投資信托向公眾發(fā)行的有美國(guó)小企業(yè)管理局擔(dān)保的債券而投資。在這四種模式中，最典型的是小企業(yè)投資公司模式和硅谷銀行模式。

小企業(yè)投資公司模式

1953年，美國(guó)政府認(rèn)識(shí)到小企業(yè)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，于是建立了美國(guó)小企業(yè)管理局。1958年，美國(guó)政府為了解決小企業(yè)融資難的問(wèn)題，通過(guò)了《小企業(yè)投資法案》，批準(zhǔn)成立了小企業(yè)投資公司，并授權(quán)由小企業(yè)管理局具體負(fù)責(zé)小企業(yè)投資公司的管理。該模式自運(yùn)行以來(lái)有效地改善了美國(guó)小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，是銀行內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式的一項(xiàng)有益嘗試。

最初的小企業(yè)投資公司實(shí)際上是政府與私營(yíng)經(jīng)濟(jì)之間合作的一種方式。小企業(yè)投資公司由私營(yíng)企業(yè)家自己設(shè)立，自主管理和決策，專(zhuān)門(mén)為小企業(yè)進(jìn)行投融資服務(wù)。私營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也可以申請(qǐng)加入政府設(shè)立的小企業(yè)投資公司計(jì)劃。后來(lái)，美國(guó)小企業(yè)管理局通過(guò)為商業(yè)銀行或銀行控股公司發(fā)放“小企業(yè)投資公司”執(zhí)照而使商業(yè)銀行也參與到為小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)融資服務(wù)的行列之中，這就大大提升了小企業(yè)投資公司的影響力，使其成為投貸聯(lián)動(dòng)的重要形式之一。

美國(guó)私營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、特別是商業(yè)銀行及其控股公司積極申請(qǐng)加入小企業(yè)投資公司計(jì)劃、領(lǐng)取相應(yīng)牌照的原因在于，一是小企業(yè)投資公司的資本金門(mén)檻較低，一般為250萬(wàn)美元～500萬(wàn)美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本金門(mén)檻為3000萬(wàn)美元；二是資金來(lái)源優(yōu)惠。小企業(yè)投資公司的資金主要是自有資金和政府提供的優(yōu)惠貸款，其中自有資金即常規(guī)資本來(lái)源于富有的個(gè)人、州發(fā)展基金、機(jī)構(gòu)投資者、養(yǎng)老基金等，優(yōu)惠貸款包括其向小企業(yè)管理局申請(qǐng)獲得的杠桿資金和發(fā)行政府擔(dān)保債券等獲得的社會(huì)資金。而風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源主要是養(yǎng)老基金。三是銀行持有小企業(yè)投資公司執(zhí)照后即可以獲得被投資企業(yè)最高49.9%的股份，而其他方式的最高持股比例僅為4.9%，這就大幅度提升了銀行風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的上限，增加了銀行的投資收益。不過(guò)，為確保小企業(yè)投資公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，美國(guó)小企業(yè)管理局對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立小企業(yè)投資公司的銀行或銀行控股機(jī)構(gòu)也提出了一些準(zhǔn)入要求，例如必須擁有500萬(wàn)到1000萬(wàn)美元不等的資金積累作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的必要保證。

美國(guó)小企業(yè)投資公司的投資具有以下特點(diǎn)：一是投資于小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本占比大。小企業(yè)投資公司的資本在全美風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額中僅占1%左右，其投資額也占全美風(fēng)險(xiǎn)投資總額的2%左右，但投資于小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本卻占全美的12%～21%，接受小企業(yè)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資的小企業(yè)數(shù)量比例達(dá)到45%～50%，從而使其成為小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源，對(duì)部分小企業(yè)獲得小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)投資起到了關(guān)鍵作用。二是投資于小企業(yè)的方式不僅包括了權(quán)益投資，還有貸款和參與證券，其中權(quán)益投資僅占50%左右。三是投資面廣，包括幾乎所有的行業(yè)，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資并不占主要地位。四是主要投資于處于種子期和初創(chuàng)期（3年以下）的小企業(yè)。正是由于這些特點(diǎn)，美國(guó)小企業(yè)投資公司的投資回報(bào)率并不高，在2000年之前甚至低于風(fēng)險(xiǎn)投資的平均水平。

硅谷銀行模式

成立于1983年的硅谷銀行最早是一家傳統(tǒng)銀行。20世紀(jì)90年代初硅谷高科技產(chǎn)業(yè)興起，涌現(xiàn)了一大批急需融資的科創(chuàng)型企業(yè)，硅谷銀行借此契機(jī)以平衡股權(quán)投資高收益與債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合為原則積極探索投貸聯(lián)動(dòng)的模式，成功地轉(zhuǎn)型為一家科技銀行。目前，硅谷銀行的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)50億美元，且擁有27家美國(guó)辦事處、3家國(guó)際分公司及遍布亞洲和歐洲的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，F(xiàn)acebook、twitter等知名科創(chuàng)企業(yè)都曾是其融資對(duì)象。硅谷銀行的投貸聯(lián)動(dòng)模式具有以下特點(diǎn)：

精確的市場(chǎng)定位。從行業(yè)來(lái)看，硅谷銀行投資的領(lǐng)域主要集中在高科技、生命科學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)投資和高端葡萄酒四大行業(yè)，絕不涉及自己不熟悉的行業(yè)，即使像房地產(chǎn)等這樣利潤(rùn)豐厚的企業(yè)。同時(shí)，硅谷銀行業(yè)很少使用復(fù)雜的金融衍生品，基本不依賴(lài)抵押品的交換盈利。作為專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的金融機(jī)構(gòu)，硅谷銀行將債權(quán)融資的目標(biāo)客戶(hù)鎖定為三類(lèi)中小企業(yè)，即處于初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的中小企業(yè)、已獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的中小企業(yè)以及特定行業(yè)的中小企業(yè)，也就是說(shuō)，硅谷銀行只為處于成長(zhǎng)階段的科技型中小企業(yè)提供貸款服務(wù)，并在企業(yè)進(jìn)入成熟期后退出。截至目前，硅谷銀行已經(jīng)為全美50%以上取得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司提供過(guò)融資服務(wù)，在硅谷地區(qū)這一比例高達(dá)80%。

成熟的融資方式。硅谷銀行通常在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始首輪或第二輪投資時(shí)就跟進(jìn)企業(yè)，并在企業(yè)的早期發(fā)展階段給予授信，通過(guò)股權(quán)融資、債權(quán)融資或兩種融資方式相結(jié)合的形式為科技型小微企業(yè)提供服務(wù)。在提供間接融資服務(wù)時(shí)，硅谷銀行通常以高于普通貸款兩三個(gè)百分點(diǎn)的貸款利率向目標(biāo)企業(yè)發(fā)放貸款以平衡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，硅谷銀行一般通過(guò)其子公司――硅谷銀行資本為企業(yè)提供直接融資服務(wù)，具體可分為兩種融資模式：一是以風(fēng)投的參股比例為上限通過(guò)直接參股的方式為目標(biāo)企業(yè)提供融資支持；二是借道風(fēng)險(xiǎn)投資基金間接地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。

獨(dú)特的風(fēng)控機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)控制是銀行永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的話題，對(duì)于像硅谷銀行這種專(zhuān)門(mén)針對(duì)創(chuàng)新型高科技企業(yè)融資的銀行來(lái)說(shuō)，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑更高。但從實(shí)際情況看，硅谷銀行有效地降低了風(fēng)險(xiǎn)，正像其總裁所說(shuō)的，97.5%的美國(guó)銀行的倒閉都是因?yàn)閴馁~，但硅谷銀行每年的壞賬損失率不到1%。之所以如此，是因?yàn)楣韫茹y行認(rèn)識(shí)到科技型小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要源于企業(yè)科技創(chuàng)新的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，為解決小微企業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系下融資難的問(wèn)題，硅谷銀行專(zhuān)門(mén)建立了一套與這類(lèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。考慮到初創(chuàng)期的科技型企業(yè)通常很難盈利，硅谷銀行將企業(yè)的現(xiàn)金流而非盈利能力作為考察其還款能力的重要指標(biāo)，一般要求被貸款企業(yè)和投資于該企業(yè)的基金在硅谷銀行開(kāi)戶(hù)，方便對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控，并要求此類(lèi)賬戶(hù)內(nèi)需保持一定數(shù)量的資金用以抵抗風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)展投資的過(guò)程中，硅谷銀行主要通過(guò)密切與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，即硅谷銀行以風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)科技型企業(yè)的甄別和篩選為基礎(chǔ)，只向接受過(guò)風(fēng)投基金投資的企業(yè)發(fā)放貸款，并通過(guò)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理間接地監(jiān)控資金用途，有效地降低了融資過(guò)程中的逆向選擇和信息不對(duì)稱(chēng)。硅谷銀行的風(fēng)控機(jī)制涉及到融資過(guò)程的許多方面，具體來(lái)說(shuō)，就服務(wù)對(duì)象而言，硅谷銀行僅為自己熟悉領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)提供貸款。硅谷銀行吸納了眾多具有高科技領(lǐng)域工作經(jīng)驗(yàn)的員工，憑借其豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和深厚的人脈關(guān)系，有效降低了因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；就機(jī)構(gòu)設(shè)置而言，硅谷銀行成立了兩家專(zhuān)門(mén)公司管理創(chuàng)業(yè)投資基金，將創(chuàng)業(yè)投資與一般業(yè)務(wù)隔離開(kāi)來(lái)；就業(yè)務(wù)操作而言，硅谷銀行通過(guò)對(duì)處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及不同地域空間企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，達(dá)到了分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；就賠償安排而言，硅谷銀行與企業(yè)的貸款合同中往往會(huì)明確提出“硅谷銀行的貸款位于債權(quán)人清償?shù)谝豁樞颉?，即使企業(yè)面臨倒閉或清算，也能最大限度地維護(hù)銀行的利益。

英國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)的做法

受2008年金融危機(jī)的影響，英國(guó)各大銀行逐漸縮減其貸款資產(chǎn)的規(guī)模，并以審慎經(jīng)營(yíng)為原則將貸款大量投向可以提供優(yōu)質(zhì)抵押品的大企業(yè)，使中小企業(yè)獲取融資變得更加困難，生存狀況不容樂(lè)觀。在此背景下，英國(guó)“中小企業(yè)成長(zhǎng)基金”投入運(yùn)營(yíng)，不僅解決了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，推動(dòng)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，而且也創(chuàng)出了一套獨(dú)具英國(guó)特色的投貸聯(lián)動(dòng)模式。

英國(guó)的中小企業(yè)成長(zhǎng)基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是2011年4月在監(jiān)管部門(mén)的支持下，由巴克萊、匯豐、勞埃德、蘇皇、渣打等英國(guó)主要的銀行承諾各投資15億英鎊（后提升為25億英鎊）而建立的、專(zhuān)為英國(guó)極具發(fā)展?jié)摿蛧?guó)際化前景的中小型新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段而提供融資支持的基金組織。該基金在英國(guó)共設(shè)立了六個(gè)辦事機(jī)構(gòu)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的信息網(wǎng)絡(luò)受理融資申請(qǐng)并提供貸款服務(wù)，為高成長(zhǎng)企業(yè)提供200萬(wàn)英鎊到1000萬(wàn)英鎊不等的投資資金?；鸬倪\(yùn)營(yíng)具有以下特點(diǎn)：

完善的制度安排?；鸲聲?huì)擁有最高監(jiān)督權(quán)，負(fù)責(zé)對(duì)機(jī)構(gòu)的整體策略和各董事（包括銀行股東代表、獨(dú)立董事、首席執(zhí)行官及財(cái)務(wù)總監(jiān)）進(jìn)行監(jiān)督?；疬€設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)、薪酬和投資四類(lèi)委員會(huì)，其中投資委員會(huì)由機(jī)構(gòu)管理高層和獨(dú)立董事組成，主要負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決定，避免形成內(nèi)部利益沖突。另外，基金的員工素質(zhì)普遍較高，超過(guò)半數(shù)的員工為專(zhuān)業(yè)的投資專(zhuān)家，有效地保證了制度運(yùn)行的效率和整體服務(wù)的質(zhì)量。

明確的自我定位。該組織實(shí)際上是一項(xiàng)以銀行為主要投資者的專(zhuān)門(mén)支持中小型成長(zhǎng)企業(yè)發(fā)展的私募股權(quán)基金，只投資不超過(guò)40%的少數(shù)股權(quán)，以確保被投資公司始終擁有企業(yè)的管理權(quán)。同時(shí)，基金也參與企業(yè)部分經(jīng)營(yíng)管理，例如企業(yè)實(shí)施分紅、并購(gòu)和投資等的重要決策時(shí)需獲得基金的批準(zhǔn)；基金可為公司董事局主席、財(cái)務(wù)、銷(xiāo)售和運(yùn)營(yíng)等重要職位推薦人選，還可任命一個(gè)獨(dú)立董事為公司的發(fā)展提供建議。

特殊的監(jiān)管辦法。由于基金的規(guī)模效應(yīng)可以有效地降低對(duì)小企業(yè)的投資成本，為進(jìn)一步推廣這一模式，英國(guó)金融監(jiān)管局對(duì)其實(shí)行了特殊的監(jiān)管辦法：其一，將投資視為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)而非直接扣除資本，并根據(jù)投資組合的規(guī)模和分散程度將其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的系數(shù)確定為190%～370%之間。其二，允許銀行利用杠桿工具投資基金項(xiàng)目。

基金的出現(xiàn)成功地填補(bǔ)了英國(guó)初創(chuàng)融資和主流風(fēng)投基金之間的市場(chǎng)空白，目前已經(jīng)向除金融服務(wù)外的各行業(yè)100多家公司投資超過(guò)5億英鎊，是英國(guó)最活躍的成長(zhǎng)資本投資機(jī)構(gòu)，為支持中小企業(yè)發(fā)展、提供就業(yè)機(jī)會(huì)做出了實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。

對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)的建議

作為緩解小微企業(yè)的融資難的一項(xiàng)嘗試，我國(guó)部分商業(yè)銀行自2009年就開(kāi)始探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，但由于種種原因，沒(méi)有形成規(guī)模化的成熟發(fā)展模式?；诖耍y監(jiān)會(huì)、科技部和人民銀行支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)，將國(guó)內(nèi)5家國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)和10家銀行確立為投貸聯(lián)動(dòng)的首批試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)銀行業(yè)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的探索進(jìn)入了新階段。為此，借鑒美英等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)和商業(yè)銀行在開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題。

對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，大力支持和發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)不是權(quán)宜之計(jì)，應(yīng)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，應(yīng)從支持中小企業(yè)發(fā)展、解決中小企業(yè)融資難、融資貴的戰(zhàn)略高度認(rèn)識(shí)投貸聯(lián)動(dòng)的意義。應(yīng)該說(shuō)，商業(yè)銀行實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)是一個(gè)多贏的舉措：從微觀來(lái)看，不僅能解決小微企業(yè)融資問(wèn)題，更能幫助小微企業(yè)投資決策，加速小微企業(yè)成長(zhǎng)與創(chuàng)新；對(duì)于銀行（投資者）來(lái)說(shuō)，可以突破目前的監(jiān)管界限，構(gòu)建實(shí)現(xiàn)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的新路徑，同時(shí)也為銀行充裕的資金找到相對(duì)安全的投放渠道。從宏觀來(lái)說(shuō)，能促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的落實(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)降低商業(yè)銀行投資虛擬經(jīng)濟(jì)的比例，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為商業(yè)銀行自身的可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。為此，一要允許商業(yè)銀行與第三方創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（PE/VC）的合作，二要擴(kuò)大試點(diǎn)商業(yè)銀行的范圍，允許具備一定條件的各類(lèi)商業(yè)銀行積極參與投貸聯(lián)動(dòng)，三要改變風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資本金計(jì)量的方式和標(biāo)準(zhǔn)，把商業(yè)銀行的股權(quán)投資作為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)處理。

第11篇

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專(zhuān)業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門(mén)。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門(mén)；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門(mén)達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專(zhuān)項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿(mǎn)足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

第12篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；控制策略；研究

中圖分類(lèi)號(hào)：C934 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）010-000-02

21世紀(jì)的今天，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種商業(yè)投資，其投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，風(fēng)險(xiǎn)投資其主要的投資對(duì)象往往是一些中小企業(yè)，往往沒(méi)有一定的資金準(zhǔn)備，并沒(méi)有上市的資格，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以生存下來(lái)。同時(shí)伴隨著時(shí)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融業(yè)的突飛猛進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)全面發(fā)展有著一定的積極促進(jìn)作用。因此本文對(duì)基于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制策略進(jìn)行研究分析有一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特點(diǎn)

現(xiàn)如今，隨著金融業(yè)的應(yīng)運(yùn)而生，風(fēng)險(xiǎn)投資可以解決當(dāng)前中小企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資也有著一定的基本特點(diǎn)。

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資其投資的項(xiàng)目往往有著一定的前瞻性，其投資的對(duì)象往往在高技術(shù)領(lǐng)域有著一定的涉及性，其未來(lái)的投資發(fā)展過(guò)程中未知性相對(duì)較強(qiáng)。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)際的決策過(guò)程中，往往有著一定的難預(yù)測(cè)性，就目前而言，大部分的高新技術(shù)在實(shí)際的研發(fā)過(guò)程中都存在一定的未知性，其成敗與否難以得到某種程度上的肯定。

風(fēng)險(xiǎn)投資在資金投入的過(guò)程中，主要選取新興企業(yè)的前期發(fā)展階段，同時(shí)在企業(yè)發(fā)展的擴(kuò)展階段進(jìn)行一定的投資，進(jìn)而追求更高的利潤(rùn)，一旦其企業(yè)在成熟階段發(fā)展的過(guò)程中，投資風(fēng)險(xiǎn)不存在的時(shí)候，就將其獲得的資金進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的投資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)更高層次上的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的開(kāi)展過(guò)程中，其投資的周期最短時(shí)間是3年，最長(zhǎng)時(shí)間是10年。風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，其目的在于套現(xiàn)，并對(duì)長(zhǎng)期的利潤(rùn)進(jìn)行追求，但是在新興企業(yè)初始的發(fā)展過(guò)程中，由于其發(fā)展規(guī)模相對(duì)較小，企業(yè)實(shí)力較弱，沒(méi)有科技以及人力管理上的援助，但是風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)對(duì)資金進(jìn)行注入，并擴(kuò)大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，帶動(dòng)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而保證企業(yè)在市場(chǎng)的發(fā)展中占有一定的地位，一旦企業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資家將股票拋出，進(jìn)而對(duì)高收益進(jìn)行套現(xiàn)。

總而言之，被投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司在某種程度上有著一定的合作關(guān)系，投資者可對(duì)企業(yè)的管理直接參與，有著企業(yè)一部分的股份，而被投資公司往往依賴(lài)于投資公司進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而保證企業(yè)邁向更高經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，有著相對(duì)分散的投資對(duì)象，其投資過(guò)程中有著相對(duì)較高的失敗率，需要引起相關(guān)人士的高度關(guān)注。

二、當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇的過(guò)程中，更要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的選擇，一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的選擇過(guò)程中，更應(yīng)該以科學(xué)的眼光辨證投資產(chǎn)業(yè)和投資的規(guī)模，并對(duì)其投資項(xiàng)目實(shí)際的發(fā)展階段進(jìn)行綜合性的分析，就某一高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為例，該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的選擇過(guò)程中，其產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)為通訊、IT等高成長(zhǎng)性的一些行業(yè)，其地理區(qū)域?yàn)樯虾８咝录夹g(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，企業(yè)的發(fā)展階段處于種子期，資金需求為100萬(wàn)元～3000萬(wàn)元，商業(yè)計(jì)劃書(shū)有著一定的可行性和邏輯一致性，同時(shí)也將有著相對(duì)較好的收益率。

該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的進(jìn)行過(guò)程中，其項(xiàng)目經(jīng)理并沒(méi)有對(duì)一些沒(méi)有投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)濾，同時(shí)其投資的項(xiàng)目往往脫離企業(yè)實(shí)際的發(fā)展情況。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要影響因素有環(huán)境影響因素、管理影響因素、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素以及資金風(fēng)險(xiǎn)影響因素。

任何投資在進(jìn)行的時(shí)候都有著一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其投資進(jìn)行的時(shí)候，在某種程度上不僅僅受到國(guó)內(nèi)外相關(guān)政策的直接影響，同時(shí)也受到法律法規(guī)健全過(guò)程中帶來(lái)的一些影響。當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)政策和稅收也在不斷改革發(fā)展著，之前不健全的法律法規(guī)對(duì)于當(dāng)前的投資帶來(lái)了極大的約束，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境的變化往往有著一定的聯(lián)系。

投資企業(yè)在對(duì)企業(yè)管理直接參與的過(guò)程中，部分管理者在實(shí)際的管理過(guò)程中存在一些失誤，難免對(duì)其投資帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)同樣也取決于管理者的正確決策。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于投資項(xiàng)目投入市場(chǎng)的過(guò)程中，市場(chǎng)消費(fèi)往往有著一定的不確定性，其市場(chǎng)消費(fèi)的預(yù)測(cè)和實(shí)際的市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)測(cè)有著較大的差異度，進(jìn)而帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。資金風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上其風(fēng)險(xiǎn)的存在主要在于資金的不確定性因素進(jìn)而引發(fā)的一系列的風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金在實(shí)際的投資過(guò)程中，不能達(dá)到原先預(yù)計(jì)的數(shù)額，以至于企業(yè)資金不斷流失，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)了極大的負(fù)面影響。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展階段分析

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中，主要有種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期以及成熟期四個(gè)階段的發(fā)展。種子期在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中，主要是企業(yè)對(duì)新產(chǎn)品新技術(shù)進(jìn)行研發(fā)的一個(gè)階段，并對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行一定的構(gòu)思，種子期風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，技術(shù)使其主要的風(fēng)險(xiǎn)因素。投資項(xiàng)目的種子期發(fā)展過(guò)程中，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資家往往有著相對(duì)較少的資金投入。

而創(chuàng)建期風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在實(shí)際的運(yùn)行過(guò)程中，其主要的風(fēng)險(xiǎn)因素則是資金和管理因素，創(chuàng)建期發(fā)展階段中，新產(chǎn)品在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)成形發(fā)展，在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中往往需要和市場(chǎng)進(jìn)行某種程度上的融合發(fā)展。

成長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目，其投資企業(yè)的投資產(chǎn)品逐漸進(jìn)入當(dāng)前的市場(chǎng)中，在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中，其目標(biāo)也即是對(duì)越來(lái)越大的市場(chǎng)進(jìn)行占據(jù)，并對(duì)自己企業(yè)的品牌進(jìn)行樹(shù)立，這一階段的額發(fā)展，往往需要將生產(chǎn)的規(guī)模逐步擴(kuò)大，并對(duì)自己特有的管理體制進(jìn)行建立，同時(shí)也要對(duì)自己企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)模式進(jìn)行建立，這一階段往往需要較大的資金投入，管理是其主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。成熟期風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，企業(yè)往往有著較大的市場(chǎng)占有率，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)來(lái)說(shuō)也是較多的，資金風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是其最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（四）當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)方法

當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)度法、風(fēng)險(xiǎn)率法、風(fēng)險(xiǎn)因子法以及方差法四種。

1.風(fēng)險(xiǎn)度法

風(fēng)險(xiǎn)度法如式（1）所示：

（1）

風(fēng)險(xiǎn)度用R表示，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率用F表示，風(fēng)險(xiǎn)損失用D表示。這一風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在成長(zhǎng)期和成熟期較為適用。

2.風(fēng)險(xiǎn)率法

風(fēng)險(xiǎn)率法的表示如式（2）： （2）

其中

奉風(fēng)險(xiǎn)率用RPD表示，標(biāo)準(zhǔn)差用σ表示，平均值用MX表示。這一風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在成長(zhǎng)期和成熟期有著一定的適用性。

3.風(fēng)險(xiǎn)因子法

風(fēng)險(xiǎn)的大小用R表示，系統(tǒng)失敗的概率用P1、P2表示，其系統(tǒng)失敗對(duì)整體的影響程度用C1、C2表示，可得到式（3）：

（3）

投資成功事件用A表示，投資成功對(duì)整體投資影響程度用B表示，則如式（4）所示：

P（AB）=P（A）?P（B/A） （4）

失敗的似然估計(jì)用R1表示，如式（5）所示：

R1=1-P（AB）=1-P（A）?P（B/A）=1-P1?C1 （5）

這一評(píng)價(jià)方法適用于種子期和創(chuàng)建期。

4.方差法

所謂的方差法主要是借助于收益的方差大小，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量值進(jìn)行衡量，收益有著較大的變化，也就是說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)投資也就越大，這一評(píng)價(jià)方法適用于成長(zhǎng)期和成熟期。

三、當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的控制策略

風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制的過(guò)程中，更要好對(duì)投資對(duì)象的各方信息進(jìn)行綜合性的評(píng)價(jià)，并本著科學(xué)辨證的眼光，一旦其投資對(duì)象的數(shù)據(jù)信息不符合相關(guān)要求，就要適時(shí)的放棄其投資。

做好風(fēng)險(xiǎn)投資控制，更要對(duì)投資對(duì)象的信息進(jìn)行加工和轉(zhuǎn)化，并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，依據(jù)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，逐漸的將其形成一級(jí)控制器，并借助于信息的輸入，進(jìn)而對(duì)控制器 進(jìn)行初步構(gòu)造，并結(jié)合實(shí)際情況，借助于FRIC對(duì)控制器進(jìn)行完善。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著時(shí)代經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的飛速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸受到越來(lái)越多人的高度關(guān)注，其新型的投資方式雖然將我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的一些矛盾加以解決，但是其風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中往往有著較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)進(jìn)行綜合分析，并總結(jié)了其風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)策略，未能我國(guó)未來(lái)投資項(xiàng)目的運(yùn)行提供了可借鑒的科學(xué)依據(jù)，同時(shí)也保證了我國(guó)金融業(yè)更加穩(wěn)定的發(fā)展，對(duì)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展有著極其有利的積極影響作用。

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