時(shí)間：2023-07-11 17:37:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價(jià)值投資的精髓和方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】 npv；eva；cva；決策樹模型
一、傳統(tǒng)npv法的基本模型和原理
投資價(jià)值評估方法可分為貼現(xiàn)的（如dcf法）和非貼現(xiàn)的兩種基本方法，從理論上來說，dcf法更為科學(xué)。這是因?yàn)閐cf法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條，賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富；其次，它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的npv法就是dcf法中最基本的一種。
其中：r ——貼現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本率，通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替）；t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期；fcft——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；n ——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期；i0——初始投資額。
傳統(tǒng)npv法的基本原理和步驟為：在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，對企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流量（fcf）進(jìn)行預(yù)測并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn)，然后再減去期初的總投資，就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（即npv）。若npv為正，說明該投資能創(chuàng)造財(cái)富，應(yīng)該采納；反之應(yīng)該放棄。可見，npv法不僅具有dcf法的基本優(yōu)點(diǎn)，而且由于它是個(gè)絕對值指標(biāo)，具有可加性，因此能夠進(jìn)一步用來評估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司（看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合）在未來可預(yù)見期內(nèi)的投資價(jià)值，即：各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的npv之和。因此，相對于其他dcf法（如irr法），用npv法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
二、傳統(tǒng)npv法的缺陷
npv法從理論上講是投資價(jià)值評估中最科學(xué)最基本的一種方法，但是傳統(tǒng)的npv法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。
缺陷一：它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測評估，無法在項(xiàng)目開始后對項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評。
因?yàn)槊恳黄诘膄cf都會(huì)受到當(dāng)期凈投資（當(dāng)期營運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出－當(dāng)期的折舊攤銷）的影響，增加投資會(huì)減少當(dāng)期fcf，反之則會(huì)增加當(dāng)期fcf，然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以，單從各期產(chǎn)生的fcf多少來看，并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績的指標(biāo)，無法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息，甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值的行為
缺陷二：它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。
但事實(shí)上由于各種不確定性的存在，項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見的軌跡運(yùn)行，從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測失去依據(jù)，進(jìn)而使傳統(tǒng)npv法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，傳統(tǒng)npv法顯得蒼白無力。
三、傳統(tǒng)npv法的延伸
（一）現(xiàn)金增加值（cva）法
針對前述傳統(tǒng)npv法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型，它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對項(xiàng)目進(jìn)行事前評估和事后的定期評價(jià)，從而既秉承npv法的精髓又能克服npv法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績評價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“cva”（現(xiàn)金增加值）法。cva這個(gè)概念最早由erik ottosson & fredrik weissenrieder提出，它是通過對傳統(tǒng)npv模型的改造而來。我們通過npv模型與cva模型之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的關(guān)系，并對cva基本框架有個(gè)初步了解：
上述模型中需要說明的地方：1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標(biāo)含義在這里不再贅述，其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在cva原型中分別是用ocft和ocfdt來描述的，在這里筆者將它們作了調(diào)整，以便與前文中的npv模型參數(shù)保持一致。
從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出，項(xiàng)目現(xiàn)金流的npv值就是cva的pv值（折現(xiàn)值）。cva模型與傳統(tǒng)npv模型的區(qū)別就在于對初始投資資本的處理方式不同。cva模型引入了一個(gè)新的參數(shù)fcfdt，它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出，各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來看，（若按年考察）fcfd就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的npv值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量，也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下，fcfdt是一個(gè)年金概念，而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩(wěn)定的情況下，fcfdt就近似于一個(gè)固定增長模型，我們可以先通過固定增長模型推導(dǎo)出第1期的fcfd，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的fcfd值。
因?yàn)椋?/p>
其中：等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值，第二項(xiàng)表示從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值，而根據(jù)fcfd的定義，這個(gè)值應(yīng)該等于初始投資資本額i0。
所以：
從而：fcfdt＝fcfd1（1＋inflation）t-1
對fcfd的涵義和計(jì)算有了基本了解后，我們再來分析cva的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見，cva是fcf與fcfd的差額，它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額，是一種剩余現(xiàn)金流的概念，因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與eva指標(biāo)類似，是對資本機(jī)會(huì)成本的考慮，因此也擁有和eva 同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來看，用cva評價(jià)比直接用fcf具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且cva也是一個(gè)絕對值指標(biāo)，與npv一樣具有可加性，符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與eva相比，cva是現(xiàn)金流的概念，它符合npv對現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注，更好地繼承了npv的本質(zhì)，即cva法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)npv法的缺陷上要優(yōu)于eva 法。
因此，我們既能通過對cva的事先測定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值，又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過程中按期計(jì)算cva 指標(biāo)，從而使項(xiàng)目npv值的評估達(dá)到周期化，有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時(shí)獲得該項(xiàng)目信息的反饋，并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制（或放棄或修正或擴(kuò)大投資等），以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見，cva模型能夠在繼承傳統(tǒng)npv法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)npv法前述的第一大缺陷，從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評估和評價(jià)的始終。
（二）實(shí)物期權(quán)（real options）和決策樹模型（decision trees）
下面，我們再來看看如何克服傳統(tǒng)npv法的第二大缺陷。如前所述，傳統(tǒng)npv模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的，因此項(xiàng)目將按可預(yù)見的軌跡運(yùn)行，從而能據(jù)此預(yù)測出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上，企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性，恰恰由于這種不確定性的存在，企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性，比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來的選擇權(quán)，一方面使得對未來現(xiàn)金流的預(yù)測顯得比較困難；另一方面，即使能預(yù)測出未來現(xiàn)金流，按傳統(tǒng)方法來評估得出的npv值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的，一般把它稱為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評估中，我們常常會(huì)忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然，對實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范圍之內(nèi)，但在這里，筆者的意思是要提醒決策者們，在對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)必須要始終思考這樣一個(gè)問題，即：該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值，但是用傳統(tǒng)npv法顯然無法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值，所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時(shí)反映出來的新模型，于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按npv法的思路來做的，只不過它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為，并據(jù)此預(yù)測未來現(xiàn)金流，并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質(zhì)仍是npv法，但比傳統(tǒng)npv法考慮得更全面，更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評估。
四、結(jié)束語
在競爭激烈、價(jià)值管理日益成為時(shí)代特征的今天，投資項(xiàng)目評估決策對于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來越得到顯現(xiàn)，以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的npv法是我們在投資評估中最值得提倡的，但是傳統(tǒng)npv法在對項(xiàng)目實(shí)施后的控制評價(jià)以及對項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，筆者認(rèn)為，需要對傳統(tǒng)的npv法加以延伸，在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù)，優(yōu)化其模型。cva法和決策樹法保持了npv法的精髓，并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)npv法的缺陷，在投資評估中我們應(yīng)該把cva法和決策樹法相結(jié)合，對項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識(shí)，并對項(xiàng)目的評估進(jìn)行周期化，從而使以npv為導(dǎo)向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。
【主要參考文獻(xiàn)】
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上世紀(jì)三十年代早期，恰逢大蕭條開始，在華爾街有一位富有激情的年青證券分析師，他發(fā)現(xiàn)華爾街大多數(shù)自命不凡的基金經(jīng)理在大量買進(jìn)賣出股票時(shí)，根本不考慮公司的長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。他們所關(guān)注的只是股票價(jià)格在短期內(nèi)是上漲還是下跌。他還發(fā)現(xiàn)，這些瘋狂投機(jī)的主流股票投資者在追漲殺跌時(shí)，會(huì)將股票價(jià)格推到非常荒唐可笑的地步，與他們所購買股票公司的實(shí)際長期基本經(jīng)濟(jì)狀況完全背離。他也認(rèn)識(shí)到，同樣是這些投機(jī)者，有時(shí)會(huì)將股票價(jià)格打壓到非常低的價(jià)位，完全忽視這家公司良好的長期發(fā)展前景。這些嚴(yán)重被低估的股票其實(shí)是一個(gè)個(gè)美妙的賺錢機(jī)會(huì)。
他認(rèn)為如果在股價(jià)低于其長期內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入這些處于超賣狀態(tài)的公司股票，終有一日市場會(huì)承認(rèn)它的錯(cuò)誤低估，然后將它們的估價(jià)糾正過來。一旦價(jià)格向上調(diào)整后，就可以賣出這些股票，并因此獲利。這是我們?nèi)缃袼熘膬r(jià)值投資基本原理，而這位青年分析師就是本杰明?格雷厄姆，即后來的價(jià)值投資之父。
很快格雷厄姆與多德（David Dodd）合著的《證券分析》一書在1934年問世了，時(shí)間過去了近20年，到了上世紀(jì)50年代，一位年輕的大學(xué)生無意中從圖書館看到了這本書，如獲至寶般反復(fù)閱讀，后來還參加了格雷厄姆開辦的學(xué)習(xí)班，從此他放棄了技術(shù)分析，轉(zhuǎn)而成為格雷厄姆的追隨者，開始大量閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，這位年輕人名叫沃倫?巴菲特。格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠(yuǎn)離華爾街的喧囂，潛心思考其導(dǎo)師的投資理論和方法。也就在那時(shí)，他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問題。
巴菲特常常說，自己是“85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪”。格雷厄姆的精髓是“用50美分買1美元”，因此巴菲特?fù)斓搅瞬簧偎^的“便宜貨”，可惜這些便宜貨竟然長期很便宜，例如著名的伯克希爾?哈薩維公司，巴菲特在買入的時(shí)候確實(shí)是“用50美分買1美元”，可是公司業(yè)績長期不振，使得股價(jià)長期低迷。此時(shí)巴菲特對價(jià)值投資思想作了重要的修正，不僅要買便宜貨，東西還要好。
費(fèi)雪的《怎樣選擇成長股》提供給巴菲特難得的幫助，使他了解到，所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競爭優(yōu)勢，這些優(yōu)勢為它們帶來類似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位，使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷售量。如果一個(gè)公司的競爭優(yōu)勢能在很長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變――競爭優(yōu)勢具有穩(wěn)定持續(xù)性，那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長，那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長久地持有這些投資，使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競爭優(yōu)勢中獲取財(cái)富。巴菲特將此總結(jié)為以合理的價(jià)格，買入偉大的公司。此后的故事我們都知道了，巴菲特用他的投資理念最終成為了世界首富。
那么什么是偉大的公司呢？巴菲特最終得出的結(jié)論是，這些頂級(jí)公司不外乎三種基本商業(yè)模式：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務(wù)的賣方，要么是大眾有持續(xù)需求的商品或者服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體。那么如何才能將這些公司給識(shí)別出來呢？當(dāng)然是閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。《巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》這本書以最精煉的語言將巴菲特閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的方式呈現(xiàn)在讀者的面前。
作者瑪麗?巴菲特曾經(jīng)是巴菲特的兒媳，她與有“巴菲特追隨者”之稱的戴維?克拉克合作寫了多本關(guān)于巴菲特投資之道的書，包括《巴菲特之道》、《巴菲特法則》、《巴菲特法則實(shí)戰(zhàn)手冊》以及《新巴菲特法則》。這些書被翻譯成17種不同國家的語言。
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測量。短期內(nèi)證券市場價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場存在自我糾偏的機(jī)制，長期來看內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長性價(jià)值來計(jì)算投資對象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭議的公司成長性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報(bào)超過資本成本的增長，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國證券市場找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購入具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的超級(jí)明星企業(yè)股票并長期集中持有。在權(quán)益證券評估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來成長性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動(dòng)相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價(jià)值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個(gè)20世紀(jì)有著長足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價(jià)值投資利用市場波動(dòng)在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長企業(yè)帶來的超額回報(bào)。從美國股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來看，在過去的25年間，價(jià)值投資和成長性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過對方，但從長期回報(bào)來看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動(dòng)卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價(jià)格的未來變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來的趨勢，沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對歐美證券市場弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場中，證券市場價(jià)格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長期超額業(yè)績回報(bào)也從實(shí)踐上對半強(qiáng)式有效市場進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來看，市場只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場波動(dòng)尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外，在買人證券之前的價(jià)值評估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來的盈利和增長更是不易預(yù)測，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業(yè)績回報(bào)。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實(shí)證研究表明，從長期來看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學(xué)者對于內(nèi)地A股市場的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
“一帶一路”經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)了我國許多有實(shí)力有條件的企業(yè)走出國門成為跨國企業(yè)，到“一帶一路”沿線國家投資建設(shè)和發(fā)展貿(mào)易，或獨(dú)資或合作以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形式發(fā)展現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，在支持沿線國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)中高速增長，邁向中高端水平。我國企業(yè)進(jìn)入“一帶一路”沿線國家開發(fā)建設(shè)，不可避免地會(huì)遇到異國文化沖突問題，而比較好的解決辦法就是自覺地以文化的多樣性、傳統(tǒng)性、互惠性建設(shè)跨國企業(yè)文化，以開放包容的胸懷促進(jìn)不同文化的融合發(fā)展，以企業(yè)的文化生態(tài)平衡，助推雙邊和多邊經(jīng)濟(jì)合作遞進(jìn)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)共榮發(fā)展。
一、以文化的多樣性培植跨國企業(yè)文化之樹枝繁葉茂
跨國企業(yè)文化生態(tài)是指企業(yè)在異國他鄉(xiāng)投資貿(mào)易過程中，長期形成的相對穩(wěn)定的價(jià)值取向、經(jīng)營理念、管理制度、行為規(guī)范、標(biāo)示符號(hào)等規(guī)定性的存在狀態(tài)。我國跨國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資貿(mào)易，必然會(huì)受到不同國度民族文化的影響，而不同民族的文化都經(jīng)歷了各自獨(dú)特的歷史形成過程，因而呈現(xiàn)出各自一體、色彩斑斕、形態(tài)各異的文化生態(tài)。我國跨國企業(yè)當(dāng)以開放包容的文化理念兼容并蓄不同文化的精華，滋養(yǎng)自身企業(yè)文化生命，使之煥發(fā)旺盛的活力和強(qiáng)健的市場適應(yīng)力，促進(jìn)企業(yè)雙邊和多邊合作氛圍融洽和美，經(jīng)貿(mào)往來深度發(fā)展。
“一帶一路”沿線國家的社會(huì)制度、宗教信仰、文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)體制、法律制度、開放程度等方面各有差異，于此相聯(lián)系的不同的價(jià)值判斷、行為習(xí)慣、市場規(guī)則，一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)合作的深廣維度和進(jìn)程時(shí)序。面對不同的社會(huì)制度在意識(shí)形態(tài)方面的差異，我國跨國企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺地把問題提高到企業(yè)文化建設(shè)層面，尊重對方的政治立場和道路選擇，不強(qiáng)求不干涉，平等自主和平共處，為投資貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作創(chuàng)造和諧安定的社會(huì)環(huán)境。面對不同的宗教信仰，必須尊重不同宗教信仰民族的價(jià)值判斷、審美觀念和行為習(xí)慣，在合作摸式、投資貿(mào)易、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工作日程安排等方面做出切合實(shí)際的調(diào)整。面對不同的市場開放程度，不可急于求成欲速則不達(dá)，必須靜待時(shí)日同時(shí)主動(dòng)溝通為雙邊和多邊的政策、法律對接創(chuàng)造條件。面對不同的文化傳統(tǒng)，應(yīng)該加強(qiáng)文化交流互動(dòng)，增進(jìn)了解和互信，互相學(xué)習(xí)對方文化的精髓和特質(zhì)，共享文化的厚重深邃和豐富多彩。直面文化差異，奉行，善于發(fā)現(xiàn)和汲取不同的文化智慧，在互利共贏的合作基礎(chǔ)上尋求文化的契合點(diǎn)，以文化的多樣性融合，促雙邊或多邊的市場對接、機(jī)制對接、產(chǎn)能對接。
二、以文化的傳統(tǒng)性修剪跨國企業(yè)文化之樹平衡生長
我國文化的傳統(tǒng)性，集中體現(xiàn)在誠實(shí)守信、友善和諧的價(jià)值理念上，跨國企業(yè)文化應(yīng)當(dāng)弘揚(yáng)我國傳統(tǒng)文化的強(qiáng)大生命力，以和平發(fā)展的文化理念倡導(dǎo)利人利己，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展共生共榮。以企業(yè)文化軟實(shí)力，促使我國跨國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家深深扎根，使雙邊和多邊經(jīng)濟(jì)合作經(jīng)得起歲月的考驗(yàn)。
以誠信換互信，以友善拓市場。注重彰顯我國傳統(tǒng)文化上善若水的文化特質(zhì)，以柔克剛化解不同文化的誤解和沖突，促進(jìn)我國跨國企業(yè)融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)。嚴(yán)于律己一諾千金，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，樹立良好的中國儒商形象，在“一帶一路”沿線國家的商圈中先賺口碑后賺利潤，夯實(shí)應(yīng)對變化的市場基礎(chǔ)和盈利能力。
與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)看到有些不法的行為如毒瘤一般毒害著市場的機(jī)體，諸如坑蒙拐騙、強(qiáng)買強(qiáng)賣、欺行霸市、仿冒偽劣等損人利己的劣跡，損害了消費(fèi)者及合作經(jīng)營者的合法權(quán)利。這些不和諧的現(xiàn)象若從文化根源上歸因，是腐朽封建文化的殘?jiān)谧魉睿舨患皶r(shí)地加以防范和鏟除，必定會(huì)給雙邊和多邊投資貿(mào)易埋下陰影，嚴(yán)重妨礙經(jīng)濟(jì)合作順利進(jìn)行，甚至斷送跨國企業(yè)的信譽(yù)和未來，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施效果也會(huì)打折扣。而文化的詬病還要依靠文化的方法去解決，一方面以優(yōu)秀的文化去抵制和制止不良的文化，另一方面要自覺強(qiáng)化法制意識(shí)，為防患未然我國跨國企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺地從企業(yè)文化建設(shè)層面，著力宣傳遵守國際商法和當(dāng)?shù)貒曳桑B(yǎng)成不逾矩不越軌的守法習(xí)慣，同時(shí)，當(dāng)以法律為武器，主動(dòng)作為維護(hù)和捍衛(wèi)我國跨國企業(yè)的合法權(quán)利。
三、以文化的互惠性澆灌跨國企業(yè)文化之樹長青不衰
商者無域，互利共贏，應(yīng)當(dāng)成為我國跨國企業(yè)文化的精髓。以互利共贏的文化理念引領(lǐng)商貿(mào)行為，拓寬合作區(qū)域和領(lǐng)域，與合作方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)合作的基石堅(jiān)實(shí)可靠，雙邊和多邊投資貿(mào)易額度共同增長。
關(guān)鍵詞：持有至到期投資；實(shí)際利率法；攤余成本；溢價(jià)；折價(jià)；教學(xué)方法
中圖分類號(hào)：G642.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2012）05-0034-03
一、精講基本原理
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量（2006）》（簡稱CAS22，下同）的精神，持有至到期投資屬于金融資產(chǎn)的一個(gè)類別，主要用來核算債權(quán)性非衍生金融資產(chǎn)（如債券）。會(huì)計(jì)核算時(shí)用公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，用實(shí)際利率法和攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，并通過設(shè)置“持有至到期投資――成本、利息調(diào)整、應(yīng)計(jì)利息”三個(gè)明細(xì)賬戶來核算。其中的利息調(diào)整其實(shí)就是指取得投資時(shí)初始投資成本中包含的債券費(fèi)用、溢價(jià)、折價(jià)及期末調(diào)整利息收入時(shí)的攤銷額。實(shí)際利率法是指資產(chǎn)負(fù)債表日采用實(shí)際利率計(jì)算攤余成本和利息收入的方法。此處的實(shí)際利率是指持有債券及處置期間所獲現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于當(dāng)前“持有至到期投資”賬面價(jià)值的折現(xiàn)率。攤余成本實(shí)際上就是指“持有至到期投資”的賬面價(jià)值，代表的是總的投資額。可以根據(jù)持有至到期投資的基本會(huì)計(jì)分錄及會(huì)計(jì)賬戶來推導(dǎo)出攤余成本的計(jì)算公式。
（一）初始投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄
借：持有至到期投資――成本?搖?搖②（反映債券的賬面價(jià)值）
――利息調(diào)整?搖?搖③（倒擠，借方反映債券費(fèi)用和溢價(jià)）
貸：銀行存款?搖?搖①
持有至到期投資――利息調(diào)整③（倒擠，貸方反映債券折價(jià)）
（二）分期付息債券，資產(chǎn)負(fù)債表日確認(rèn)利息收入會(huì)計(jì)分錄
借：應(yīng)收利息?搖?搖?搖②（債券面值×票面利率×債券期限）
持有至到期投資――利息調(diào)整③（倒擠，借方反映攤銷的債券折價(jià)）
貸：投資收益?搖?搖?搖①（反映利息收入=期初攤余成本×實(shí)際利率）
持有至到期投資――利息調(diào)整③（倒擠，貸方反映攤銷的債券費(fèi)用和溢價(jià)）
即投資收益=應(yīng)收利息－債券費(fèi)用攤銷額－溢價(jià)攤銷額＋折價(jià)攤銷額。
（三）到期付息債券，資產(chǎn)負(fù)債表日確認(rèn)利息收入會(huì)計(jì)分錄
借：持有至到期投資――應(yīng)計(jì)利息②（債券面值×票面利率×債券期限）
――利息調(diào)整③（倒擠，借方反映攤銷的債券折價(jià)）
貸：投資收益①（反映利息收入=期初攤余成本×實(shí)際利率）
持有至到期投資――利息調(diào)整③（倒擠，貸方反映攤銷的債券費(fèi)用和溢價(jià)）
即投資收益=應(yīng)計(jì)利息－債券費(fèi)用攤銷額－溢價(jià)攤銷額＋折價(jià)攤銷額。
（四）提前收回部分本金會(huì)計(jì)分錄
借：銀行存款
貸：持有至到期投資――成本
（五）計(jì)提減值準(zhǔn)備會(huì)計(jì)分錄
借：資產(chǎn)減值損失
貸：持有至到期投資減值準(zhǔn)備
根據(jù)1、2、4、5四筆會(huì)計(jì)分錄推導(dǎo)出分期付息債券攤余成本計(jì)算公式一：期末攤余成本=期初攤余成本+投資收益－應(yīng)收利息－已收回的本金－計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中期初攤余成本就是指初始投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄1中持有至到期投資“成本”與“利息調(diào)整”明細(xì)科目借貸相抵后的賬面價(jià)值，“投資收益一應(yīng)收利息”代表的是資產(chǎn)負(fù)債表日會(huì)計(jì)分錄2中持有至到期投資明細(xì)科目“利息調(diào)整”的賬面價(jià)值，期末攤余成本代表的是在資產(chǎn)負(fù)債表日持有至到期投資的賬面價(jià)值，本質(zhì)上表示的是投資方當(dāng)前債券投資的總額。
根據(jù)1、3、4、5四筆會(huì)計(jì)分錄推導(dǎo)出到期付息債券的攤余成本計(jì)算公式二：期末攤余成本=期初攤余成本+投資收益－已收回的本金－計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中期初攤余成本根據(jù)會(huì)計(jì)分錄1中持有至到期投資賬戶的賬面價(jià)值確定，投資收益表示的是會(huì)計(jì)分錄3中持有至到期投資“應(yīng)計(jì)利息”、“利息調(diào)整”明細(xì)科目借貸相抵后的賬面價(jià)值。
二、舉例分析
為了詳細(xì)闡述持有至到期投資的創(chuàng)新教學(xué)方法，下面結(jié)合分期付息，到期還本債券案例分析新準(zhǔn)則CAS22中持有至到期投資的會(huì)計(jì)核算。
（一）溢價(jià)購買案例1
A公司于2010年1月3日購買了B公司于2010年1月1日發(fā)行的面值為1000元，期限為3年，票面利率為10%，按年付息、到期還本債券10張，A公司共支付價(jià)款11000元（其中印花稅、傭金等稅、費(fèi)合計(jì)為30元）。A公司管理層決定長期持有該債券，而且有能力持有至到期（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。
分析：
（1）2010年1月3日初始投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄
借：持有至到期投資――成本?搖?搖10000
――利息調(diào)整?搖?搖1000（包含了債券費(fèi)用30元和溢價(jià)970元）
貸：銀行存款?搖?搖11000
根據(jù)會(huì)計(jì)分錄（1）可算出“持有至到期投資”賬戶賬面價(jià)值為11000元（成本10000+利息調(diào)整1000），即2010年期初攤余成本為11000元（實(shí)務(wù)中可借助T型賬戶來計(jì)算，下同）。
計(jì)算實(shí)際利率r，根據(jù)“未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=當(dāng)前賬面價(jià)值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=11000
通過測試，利用插值法計(jì)算出r=6.25%
（2）資產(chǎn)負(fù)債表日根據(jù)攤余成本計(jì)算公式一編制該投資利息收入計(jì)算表1
表1 分期付息到期還本債券利息收入計(jì)算表（溢價(jià)購買） 單位：元
注1：最后一年確保把整個(gè)債券費(fèi)用和溢價(jià)攤銷完，先算出攤銷額355.47（即=1000-312.5-355.47），再倒擠出投資收益644.53（即=應(yīng)收利息1000-355.47）。
2010年底確認(rèn)利息收入會(huì)計(jì)分錄
借：應(yīng)收利息 1000
貸：投資收益 ?搖687.5
持有至到期投資――利息調(diào)整 312.5
綜合會(huì)計(jì)分錄（1）、（2）可算出“持有至到期投資”賬面價(jià)值為11000-312.5=10687.5，也即2010年期末攤余成本為10687.5。
收回利息會(huì)計(jì)分錄：
借：銀行存款 1000
貸：應(yīng)收利息 1000
（3）2011年底確認(rèn)利息收入
借：應(yīng)收利息 1000
貸：投資收益?搖 667.97
持有至到期投資――利息調(diào)整 332.03
綜合考慮會(huì)計(jì)分錄（1）、（2）、（3）可算出“持有至到期投資”賬面價(jià)值為10687.5-667.97=10355.47，即2011年期末攤余成本為10355.47。收回利息會(huì)計(jì)分錄同上。
（4）2012年底確認(rèn)利息收入
借：應(yīng)收利息 1000
貸：投資收益 644.53
持有至到期投資――利息調(diào)整 355.47
“持有至到期投資”賬面價(jià)值為10355.47-355.47=10000，即經(jīng)過對初始投資時(shí)計(jì)入賬面價(jià)值的債券費(fèi)用、溢價(jià)攤銷處理完后，“持有至到期投資”賬戶只剩下面值10000元。
收回利息會(huì)計(jì)分錄同上。
收回本金會(huì)計(jì)分錄：
借：銀行存款 10000
貸：持有至到期投資――成本 10000
2012年末“持有至到期投資”賬面價(jià)值為0。
（二）折價(jià)購買案例2
接案例1，假設(shè)A公司支付價(jià)款9000元，其他條件不變。
分析：（可借助賬戶來計(jì)算攤余成本，其原理同溢價(jià)購買案例1。）
（1）初始投資會(huì)計(jì)分錄
借：持有至到期投資――成本 10000
貸：銀行存款 9000
持有至到期投資――利息調(diào)整 1000（包含借方債券費(fèi)用30元和貸方折價(jià)1030元，相抵后反映為折價(jià)1000元）。
計(jì)算實(shí)際利率r，根據(jù)“未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=賬面價(jià)值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=9000
通過測試，利用插值法計(jì)算出r=14.34%
（2）資產(chǎn)負(fù)債表日根據(jù)攤余成本計(jì)算公式一編制投資利息收入計(jì)算表2
表2 分期付息到期還本債券利息收入計(jì)算表（折價(jià)購買）單位：元
注2：倒擠金額，調(diào)整尾差。
2010年底確認(rèn)利息收入
借：應(yīng)收利息?搖1000
持有至到期投資――利息調(diào)整?搖290.6
貸：投資收益?搖1290.6
（其他相關(guān)會(huì)計(jì)分錄略）
三、結(jié)束語
綜上所述，筆者提出的創(chuàng)新教學(xué)方法主要以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：
1.借助會(huì)計(jì)分錄和會(huì)計(jì)賬戶推導(dǎo)分期付息債券和到期付息債券的攤余成本計(jì)算公式，并通過利息收入計(jì)算表的編制使新準(zhǔn)則CAS22中所規(guī)范的持有至到期投資的會(huì)計(jì)核算過程非常直觀，無論從理論還是實(shí)務(wù)操作上都容易被理解和接受。
2.筆者在講授中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)以及在校外進(jìn)行會(huì)計(jì)人員后續(xù)教育培訓(xùn)過程中對該方法進(jìn)行了驗(yàn)證，采用本文所提出的教學(xué)方法講授持有至到期投資會(huì)計(jì)核算，學(xué)生容易接受并能舉一反三，教學(xué)效果很好。
3.本文提出的創(chuàng)新教學(xué)方法也適用于應(yīng)付債券、融資租賃等涉及實(shí)際利率法和攤余成本會(huì)計(jì)處理的教學(xué)，有一定的推廣意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).會(huì)計(jì)[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2011.
摘要：文章分析了歷屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者關(guān)于證券投資理論的獨(dú)到見解，進(jìn)而總結(jié)了這些理論的總體特征，在此基礎(chǔ)上探討了證券投資理論的發(fā)展基礎(chǔ)及作用領(lǐng)域。
關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)；證券投資
自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來，數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位，也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)。
1981年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了詹姆斯·托賓(James Tobin)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財(cái)政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成(the composition of thEir assets)的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里。”當(dāng)時(shí)全世界的報(bào)紙普遍報(bào)道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎(jiǎng)。” 他提出了一個(gè)著名的系數(shù)：“托賓Q”系數(shù)或托賓Q比率，該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對貨幣政策、公司價(jià)值分析具有重要指導(dǎo)意義。
1985年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于第一個(gè)提出儲(chǔ)蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場的資金來源的規(guī)律，即個(gè)人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時(shí)，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”，指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。
1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了默頓·米勒(Merton H. Miller)、哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)、威廉·夏普(William F. Sharpe)，他們的理論貢獻(xiàn)主要在于他們在金融證券學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個(gè)給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來決定證券的價(jià)格；以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。默頓·米勒(Merton H. Miller)的的重要貢獻(xiàn)是“MM定理”的及其推進(jìn)。馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”：傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗(yàn)性的定性研究，該理論首次運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析的方法，把證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)用期望收益率和方差兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個(gè)模型探討了證券組合分析的一些方法，當(dāng)時(shí)稱為“單一指數(shù)模型”，即現(xiàn)在的“單因素模型”，以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。
1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了羅伯特·默頓(Robert C. Merton)、邁倫·斯科爾斯(Myron S. Scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻(xiàn)在于期權(quán)定價(jià)理論。并將定價(jià)模型擴(kuò)展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價(jià)時(shí)，不象統(tǒng)計(jì)或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進(jìn)行定價(jià)，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險(xiǎn)合約進(jìn)行定價(jià)提供了方法。
2003年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了克萊夫·格蘭杰(Clive W.J. Granger)、羅伯特·恩格爾(Robert F. Engle III)。 他們給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時(shí)間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。此前理論人員在進(jìn)行估量、預(yù)測、檢驗(yàn)假設(shè)時(shí)，一般都按時(shí)間排列的觀察周期即時(shí)間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率、股票價(jià)格的時(shí)間序列趨勢等，分析時(shí)間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時(shí)，人們很容易做出安全錯(cuò)誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計(jì)方法來分析許多經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中兩個(gè)關(guān)鍵屬性：隨時(shí)間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產(chǎn)價(jià)格隨著時(shí)間的隨機(jī)波動(dòng)，具有易變性，股票和各類有價(jià)證券的價(jià)值取決于易變性風(fēng)險(xiǎn)。大部分整體經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都有一個(gè)隨機(jī)趨勢，一次暫時(shí)的失調(diào)會(huì)產(chǎn)生長期持續(xù)的影響，這些時(shí)間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。轉(zhuǎn)貼于
這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿，也是證券投資實(shí)踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、ARCH模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。
除了因?yàn)閷ｉT在證券投資學(xué)領(lǐng)域做出卓越貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻(xiàn)，其理論貢獻(xiàn)也成為證券投資學(xué)理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學(xué)理論發(fā)展的源泉。證券投資學(xué)的理論發(fā)展一直得益于且貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期理論、經(jīng)濟(jì)增長理論、信息經(jīng)濟(jì)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、合理預(yù)期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵(lì)理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)領(lǐng)域。
證券市場的實(shí)踐為證券投資理論乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融理論提供了豐富的營養(yǎng)和無限廣闊的發(fā)展空間。未來，證券投資理論和實(shí)踐仍然是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、人類經(jīng)濟(jì)金融智慧的源泉和探索方向。
據(jù)美國《巴倫周刊》統(tǒng)計(jì)，截至2011年上半年，美國ETF（交易所交易基金）總資產(chǎn)約為1.1萬億美元，僅上半年就吸引了590億美元新進(jìn)資金。在美國，每天ETF成交金額約620億美元，占美國證券交易總額的25%。
在A股市場，指數(shù)化產(chǎn)品和交易所基金的發(fā)展也日新月異。《投資者報(bào)》記者據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月22日，國內(nèi)ETF（聯(lián)接基金包括在內(nèi)）總規(guī)模已達(dá)1074億元，占基金總規(guī)模的比例近5%。但目前市場上大盤型指數(shù)基金居多，缺少中盤價(jià)值型投資工具。
近期，交銀施羅德基金公司獲批一款跟蹤深證300價(jià)值價(jià)格指數(shù)的ETF。申銀萬國證券研究報(bào)告顯示，該指數(shù)擁有突出的“中盤價(jià)值”特性，其成份股風(fēng)格得分偏向中盤，價(jià)值成長風(fēng)格偏向價(jià)值型，這為偏好投資中盤價(jià)值型股票的投資者提供了新的選擇。據(jù)記者了解，交銀深證300價(jià)值ETF及其聯(lián)接基金將于8月29日起正式發(fā)行，這兩只基金的發(fā)行填補(bǔ)了中盤價(jià)值ETF的空白。
長期業(yè)績出眾成份股配置均衡
琳瑯滿目的ETF產(chǎn)品如何選擇？好產(chǎn)品的決定因素是所跟蹤的指數(shù)標(biāo)的。深證300價(jià)值價(jià)格指數(shù)正是一只好指數(shù)。
截至2011年6月30日，過去5年中，深證300價(jià)值價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲198.69%，跑贏了深證300、深證100、深證成指和滬深300等主要指數(shù)。其間，跑贏深證100指數(shù)27%，超越滬深300指數(shù)86%。
申萬研究報(bào)告顯示，這只指數(shù)擁有低估值但具成長潛力的成份股。“深證300價(jià)值價(jià)格指數(shù)以具有良好成長性的深圳市場上市公司為股票池，精選深證300指數(shù)中估值相對‘便宜’的100只股票作為成份股。”
此外，該指數(shù)還具有均衡配置的特性。截至7月8日的數(shù)據(jù)顯示，深300價(jià)值指數(shù)成份股占比相對較大的行業(yè)有：房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、金融服務(wù)、家用電器等，分別占比14.77%、15.04%、11.17%、10.21%。
“深300價(jià)值價(jià)格指數(shù)成份股中，周期類與非周期類股票市值相當(dāng)，使得指數(shù)在周期類與非周期類輪動(dòng)過程中都有相對穩(wěn)健的表現(xiàn)；前四大行業(yè)包括目前處于較低估值水平的房地產(chǎn)、金融服務(wù)業(yè)及上半年以來表現(xiàn)較好的機(jī)械設(shè)備、家用電器等行業(yè)，頗為市場看好。”
記者注意到，交銀深證300價(jià)值ETF及其聯(lián)接基金擬任基金經(jīng)理為屈樂偉。他于2006年加入交銀施羅德，2009年9月25日至今擔(dān)任上證180公司治理ETF基金經(jīng)理；2009年9月29日至今擔(dān)任交銀施羅德上證180公司治理ETF聯(lián)接基金經(jīng)理。
在他看來，該指數(shù)得以長期制勝的法寶，在于其以具有良好成長性的深證市場上市公司為股票池，精選了深證300指數(shù)中估值相對便宜的100只股票作為成份股。根據(jù)2010年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，深證300價(jià)值價(jià)格指數(shù)成份股的凈利潤同比增長37.5%，高于中小板指數(shù)等可比指數(shù)，業(yè)績成長性較好。
相對市場主流指數(shù)更均衡的行業(yè)分布，也使得深300價(jià)值價(jià)格指數(shù)有效改善了如上證綜指、滬深300指數(shù)等周期類股票權(quán)重占比過大的問題，確保該指數(shù)在經(jīng)濟(jì)景氣和經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境中都能取得較好的相對表現(xiàn)。
中長期成功率最高的投資法
作為擁有豐富ETF管理經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，屈樂偉對指數(shù)投資有非常深刻的體會(huì)，他用自己打網(wǎng)球20年的經(jīng)歷來比喻指數(shù)投資的精髓。
“據(jù)統(tǒng)計(jì)，專業(yè)選手之間贏家的比賽，所有得分中80%是主動(dòng)得分，而業(yè)余選手之間輸家的比賽80%是失誤讓對手得分。”而唯一不會(huì)失誤的基金只有一種，那就是追蹤市場的指數(shù)基金。
在他看來，通過不進(jìn)行任何主動(dòng)選股、主動(dòng)選時(shí)，“指數(shù)基金是失誤最少的投資工具，投資指基是比賽中長期而言成功率最高的投資方法。”
他強(qiáng)調(diào)，深證300價(jià)值ETF及聯(lián)接基金的推出，將進(jìn)一步改善目前指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的局面，進(jìn)一步擴(kuò)展ETF投資的空間。
具體而言，該基金適合具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、注重投資效率，且看好市場“中盤價(jià)值”特性風(fēng)險(xiǎn)收益特征投資標(biāo)的的長期投資者，他們將能用較低的成本獲取與標(biāo)的資產(chǎn)同步的收益；同時(shí)，這只基金也適合有資產(chǎn)配置需求的配置型投資者，以及專業(yè)的套利者或風(fēng)險(xiǎn)對沖者，既可以做指數(shù)的波段，還能把握一級(jí)、二級(jí)市場之間的套利。
此外，作為深證300價(jià)值ETF的跟蹤工具，深證300價(jià)值ETF聯(lián)接基金適合銀行渠道的普通投資者投資，該形式的基金具有費(fèi)用低和跟蹤效果好等特點(diǎn)。
建倉良機(jī)或現(xiàn)
記者發(fā)現(xiàn)，指基能幫投資者把握高效回報(bào)的前提，是適時(shí)把握建倉機(jī)會(huì)。從近6年來A股出現(xiàn)的兩次較大級(jí)別反彈行情中，投資者或許能夠找到啟示。
第一次反彈較大的階段出現(xiàn)在2005年6月6日~2007年10月16日，期間大盤從998點(diǎn)暴漲501.01%至6124點(diǎn)；第二個(gè)階段是2008年10月28日~2009年8月4日，大盤上漲101.44%從1664點(diǎn)至3478點(diǎn)。
兩次反彈行情中，指基都漲幅巨大，大大超過了主動(dòng)型股票基金平均業(yè)績。
第一個(gè)階段，96只開放式偏股型基金平均上漲447.74%。其間4只被動(dòng)指基漲幅高達(dá)559.11%，5只增強(qiáng)型指基平均上漲580.88%。
第二個(gè)階段，287只開放式偏股型基金平均上漲84.48%，同期12只被動(dòng)指基漲幅高達(dá)123.39%，5只增強(qiáng)型指基平均上漲116.16%。
關(guān)鍵詞 決策有用；會(huì)計(jì)計(jì)量；公允價(jià)值
會(huì)計(jì)信息是企業(yè)與外部信息使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的一個(gè)重要信息源。會(huì)計(jì)信息之所以在經(jīng)濟(jì)生活中扮演著重要的角色，是因?yàn)橥ㄟ^會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)生成的會(huì)計(jì)信息能改變或影響到各種經(jīng)濟(jì)決策的制定，進(jìn)而通過決策的實(shí)施，引導(dǎo)資源的合理配置。從而導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的重新分配。因此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的根本目標(biāo)是決策有用性，即向信息使用者提供對他們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策有用的信息，這是信息使用者對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基本要求。
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，會(huì)計(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化。基于決策有用觀，歷史成本計(jì)量已無法適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，而公允價(jià)值以市場定價(jià)為基礎(chǔ)，適應(yīng)這一變化，其決策價(jià)值要明顯優(yōu)于歷史成本。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及我國2006年頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在許多具體準(zhǔn)則中都提到了公允價(jià)值計(jì)量。作為一種計(jì)量屬性，公允價(jià)值的應(yīng)用必然對提供會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生積極的影響，而這一影響涉及到會(huì)計(jì)信息使用者對會(huì)計(jì)信息的把握。
一、會(huì)計(jì)計(jì)量與決策有用觀
會(huì)計(jì)計(jì)量作為由計(jì)量尺度、計(jì)量單位、計(jì)量屬性、計(jì)量對象組成的要素系統(tǒng)，是會(huì)計(jì)理論結(jié)構(gòu)的重要組成部分。要明確會(huì)計(jì)計(jì)量的意義和目的以便為會(huì)計(jì)計(jì)量的運(yùn)用提供理論指導(dǎo)，就必須將會(huì)計(jì)計(jì)量置于整個(gè)會(huì)計(jì)理論結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)下研究其所受到的影響。會(huì)計(jì)目標(biāo)在會(huì)計(jì)理論體系中起著統(tǒng)領(lǐng)的作用，整個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行都必須以一致的目標(biāo)為基礎(chǔ)，否則，系統(tǒng)的目標(biāo)不統(tǒng)一將無法實(shí)現(xiàn)其作為系統(tǒng)的功能。可見，會(huì)計(jì)目標(biāo)的確立為整個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行提供了參照基準(zhǔn)，會(huì)計(jì)系統(tǒng)的各要素都要圍繞著會(huì)計(jì)目標(biāo)運(yùn)轉(zhuǎn)。
決策有用觀的核心是提供有助于經(jīng)濟(jì)決策的信息，它將會(huì)計(jì)信息使用者置于會(huì)計(jì)系統(tǒng)的中心，強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)報(bào)表本身的有用性，而不是編制財(cái)務(wù)報(bào)表所依據(jù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)系統(tǒng)整體的有用性。決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)強(qiáng)調(diào)了會(huì)計(jì)信息使用者的核心地位。提供的會(huì)計(jì)信息要滿足信息使用者做出經(jīng)濟(jì)決策的需要。例如，企業(yè)的投資者要對企業(yè)的資金供給做出決策，企業(yè)的債權(quán)人要對是否提供信貸資金做出決策等等。企業(yè)的利益相關(guān)者對企業(yè)的會(huì)計(jì)信息有著自身的需求，而決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)就是為實(shí)現(xiàn)這一需求而對會(huì)計(jì)工作提出的要求。會(huì)計(jì)計(jì)量是會(huì)計(jì)系統(tǒng)的重要組成部分，通過對會(huì)計(jì)要素的計(jì)量，從數(shù)量的變動(dòng)體現(xiàn)出會(huì)計(jì)人員想傳遞的信息，會(huì)計(jì)理論的最終落腳點(diǎn)是由會(huì)計(jì)計(jì)量完成的。因此，為實(shí)現(xiàn)整個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，會(huì)計(jì)計(jì)量的目標(biāo)必須與會(huì)計(jì)系統(tǒng)的目標(biāo)相一致。也就是說，會(huì)計(jì)計(jì)量要服從決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)。
二、公允價(jià)值與決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)
美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對公允價(jià)值的定義為：公允價(jià)值是指在當(dāng)期交易中，自愿的雙方買賣資產(chǎn)、發(fā)生或結(jié)算債務(wù)的金額。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對公允價(jià)值的定義為：熟悉情況并自愿的雙方在公平交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)結(jié)算的金額。公允價(jià)值計(jì)量強(qiáng)調(diào)了交易的公平性、參與交易雙方的自愿性，這體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的基本要求。作為一種計(jì)量屬性，公允價(jià)值應(yīng)成為會(huì)計(jì)計(jì)量可以參考的尺度，會(huì)計(jì)計(jì)量的屬性應(yīng)符合公允價(jià)值所確定的內(nèi)容。目前，公允價(jià)值衡量使用市場價(jià)格來代替，如果沒有可以觀察到的反映市場供需的市場價(jià)格，就用合約規(guī)定的或者可以預(yù)權(quán)益變動(dòng)表計(jì)入權(quán)益，再在被套期保值項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生并確認(rèn)時(shí)，將這部分利得或損失轉(zhuǎn)計(jì)入被套期保值項(xiàng)目被再次確認(rèn)的資產(chǎn)或負(fù)債當(dāng)中；對于時(shí)間價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失則直接計(jì)入當(dāng)期損益。
三是作為投機(jī)工具的期權(quán)，不用區(qū)分內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值，應(yīng)以權(quán)利金公允市價(jià)對期權(quán)合約進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；由于按公允價(jià)值積累而產(chǎn)生的利得或損失應(yīng)當(dāng)全部計(jì)入當(dāng)期損益。
四是對于期權(quán)與其他工具的組合衍生工具要對各成分進(jìn)行分拆處理。分別以各自公允價(jià)格的變動(dòng)來反映企業(yè)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益的變動(dòng)；對于股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的認(rèn)股權(quán)證等期權(quán)類衍生工具，則應(yīng)區(qū)分具體情形進(jìn)行公允價(jià)值的表內(nèi)列報(bào)。期的未來現(xiàn)金流入來估計(jì)。正如前文所述。會(huì)計(jì)計(jì)量的范疇?wèi)?yīng)當(dāng)符合決策有用這一目標(biāo)，當(dāng)采用某種會(huì)計(jì)計(jì)量屬性得到的計(jì)量結(jié)果能為信息使用者在決策時(shí)提供幫助時(shí)。這樣的計(jì)量屬性就值得研究、推廣。公允價(jià)值就是當(dāng)計(jì)量對象難以計(jì)量，如衍生金融工具，以至于提供的會(huì)計(jì)信息無法為使用者提供幫助時(shí)。作為一種新的計(jì)量屬性出現(xiàn)的。
決策有用觀體現(xiàn)了利益相關(guān)者進(jìn)行決策時(shí)對會(huì)計(jì)信息各個(gè)方面的需求。對于投資者來說，要做出投資決策或?qū)ν顿Y后企業(yè)的情況進(jìn)行了解，就必然會(huì)對某些會(huì)計(jì)科目的數(shù)額給予關(guān)注，這些數(shù)額是投資者做出決策的關(guān)鍵，如凈資產(chǎn)、長期投資及其明細(xì)科目等。但這些科目涉及的實(shí)物價(jià)值通常會(huì)改變，這就會(huì)對投資者進(jìn)行決策造成影響，特別是當(dāng)實(shí)物價(jià)值變化很大時(shí)，如投資性房地產(chǎn)，原有科目的賬面價(jià)值將對投資者提供信息的意義不大。基于這樣的現(xiàn)實(shí)，公允價(jià)值的產(chǎn)生也就順理成章了。在取得某項(xiàng)實(shí)物時(shí)，可以以雙方交易過程中自愿、平等議定的價(jià)格作為公允價(jià)值，但在買入后價(jià)格的變動(dòng)使得原來的公允價(jià)值不再反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。這就需要采用現(xiàn)有的符合信息需求的新的公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。由此可見，從對計(jì)量對象的初始確認(rèn)到后續(xù)計(jì)量都體現(xiàn)了決策有用觀對公允價(jià)值的要求。
公允價(jià)值反映決策有用性的會(huì)計(jì)目標(biāo)還與證券市場的有效性有關(guān)。加拿大滑鐵盧大學(xué)著名會(huì)計(jì)學(xué)教授威廉R.斯科特(William R.Scott)在其《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論》中談到：公允價(jià)值可以“更好地報(bào)告公司價(jià)值，使得投資者能更好地估計(jì)公司的內(nèi)在價(jià)值，從而更容易識(shí)別被不恰當(dāng)定價(jià)的證券”。這實(shí)際上反映了證券市場的有效性或有效程度對采用公允價(jià)值計(jì)量的影響。一般的邏輯是：如果證券市場是有效的或有效程度較高，那么采用歷史成本計(jì)量就會(huì)為投資者傳遞有用的會(huì)計(jì)信息。“如果證券市場不是完全有效，則改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告可能有助于減少非效率性，從而改善證券市場的正常運(yùn)行”(William R Scott)。也就是說。不完全有效的證券市場為改變會(huì)計(jì)計(jì)量屬性提供了空間。只有采用公允價(jià)值計(jì)量，才能彌補(bǔ)或減少證券市場的非有效性給會(huì)計(jì)信息使用者造成的影響。
此外，來自于會(huì)計(jì)人員和審計(jì)人員的外部因素也是公允價(jià)值計(jì)量得以應(yīng)用的原因。在歷史成本計(jì)量下，財(cái)務(wù)報(bào)表提供的會(huì)計(jì)信息可能不足以反映企業(yè)實(shí)際所處的經(jīng)濟(jì)狀況。“資產(chǎn)負(fù)債表和損益表反映公司能持續(xù)經(jīng)營，但不久它就破產(chǎn)了”(William R.Scott)。如果發(fā)生這樣的事件，會(huì)計(jì)人員或?qū)徲?jì)人員就會(huì)面臨很大的壓力，雖然按照歷史成本計(jì)量得出的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是真實(shí)的，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)字化符號(hào)的再現(xiàn)，但是會(huì)計(jì)環(huán)境是不斷變化的，這些按照歷史成本計(jì)量得出的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)卻不能真實(shí)反映企業(yè)目前的內(nèi)在價(jià)值，不具有指導(dǎo)決策的價(jià)值。為了規(guī)避這樣 的風(fēng)險(xiǎn)，采用可以真實(shí)反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的公允價(jià)值計(jì)量就顯得尤為重要了。
三、公允價(jià)值計(jì)量反映了決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)
前文闡述了在決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)下采用公允價(jià)值計(jì)量的必要性及采用公允價(jià)值計(jì)量的意義。下面，筆者以衍生金融工具的公允價(jià)值計(jì)量為例，揭示公允價(jià)值計(jì)量如何反映決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)。
衍生金融工具是在20世紀(jì)70年代國際金融市場盯住美元的匯率機(jī)制被打破，利率、匯率、股票等金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，為了適應(yīng)投資者規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)的需要而設(shè)計(jì)產(chǎn)生的。衍生金融工具最初的形成是基于套期保值的目的，但其具有杠桿的性質(zhì)，可以通過現(xiàn)在相對較低的成本獲取未來較大的收益，逐漸成為重要的投機(jī)工具。投機(jī)功能使得衍生金融工具給企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槠渲蒙碛谡麄€(gè)變化的金融市場中，只要參與金融市場的交易就會(huì)出現(xiàn)價(jià)值的波動(dòng)，引起企業(yè)損益的變化。會(huì)計(jì)上計(jì)量衍生金融工具就是為了揭示其對企業(yè)產(chǎn)生的影響，從決策有用觀的角度看就是為會(huì)計(jì)信息使用者提供采用金融工具對企業(yè)損益影響的相關(guān)信息。衍生金融工具對企業(yè)損益的影響關(guān)鍵在于其價(jià)值的變化。基期賬面價(jià)值很小的金融資產(chǎn)，到期時(shí)可能會(huì)給企業(yè)造成巨大的損失，但從企業(yè)歷史成本計(jì)量的會(huì)計(jì)信息中是無法覺察到這一點(diǎn)的。為了更好地計(jì)量衍生金融工具特別是在報(bào)告期揭示其相對于期初數(shù)的變化，就應(yīng)采用新的計(jì)量方法，公允價(jià)值計(jì)量是與金融工具最相關(guān)的計(jì)量屬性。
采用公允價(jià)值計(jì)量衍生金融工具最為關(guān)鍵的部分是后續(xù)計(jì)量。期初購入金融工具計(jì)量的數(shù)額是可以通過支付的金額確定的，這一金額在當(dāng)初的時(shí)點(diǎn)可以看作是公允價(jià)值。但這一時(shí)點(diǎn)一過就被視作歷史成本了。經(jīng)過一段時(shí)期后，金融工具的價(jià)值已與歷史成本的價(jià)值相比產(chǎn)生差別。會(huì)計(jì)報(bào)表上記錄的數(shù)據(jù)不但不能為信息使用者提供有價(jià)值的決策信息，甚至?xí)`導(dǎo)信息使用者。此時(shí)。采用公允價(jià)值對金融工具進(jìn)行后續(xù)計(jì)量就會(huì)改變這一狀況。不管公允價(jià)值是采用金融市場的價(jià)格還是采用未來現(xiàn)值估計(jì)衍生金融工具的價(jià)值，這樣的計(jì)量更能體現(xiàn)當(dāng)時(shí)市場上企業(yè)擁有的金融工具的價(jià)值。公允價(jià)值計(jì)量得到的即期衍生金融工具的價(jià)值上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者會(huì)選擇拋售該金融工具獲取收益，或期望價(jià)值繼續(xù)上升獲取更高收益；若價(jià)值下降時(shí)，企業(yè)債券人可以考慮發(fā)放貸款時(shí)簽訂約束力更強(qiáng)的契約，減少還貸損失。可見，公允價(jià)值應(yīng)用于衍生金融工具的計(jì)量為相關(guān)信息使用者提供了各自所需的決策信息，符合決策有用觀的會(huì)計(jì)目標(biāo)。
2008年北京奧運(yùn)會(huì)門票總數(shù)超過700萬張，面向全球公眾預(yù)售，其中，中國國內(nèi)銷售部分約占75％，海外銷售部分約占25％。
投資點(diǎn)評：奧運(yùn)會(huì)門票不僅是出入賽場的憑證，而且具有特殊的收藏價(jià)值。最近幾屆的奧運(yùn)會(huì)，主辦國無不在門票設(shè)計(jì)及印制上竭心盡力，目的就是要在方寸之間彰顯出主辦國的文化精髓，因此，其收藏價(jià)值也越來越大。中國第一次舉辦奧運(yùn)會(huì)，門票當(dāng)然具有不可估量的紀(jì)念和收藏價(jià)值。能集齊北京奧運(yùn)會(huì)所有場館的門票，將是一個(gè)非常有價(jià)值的收藏專題。其中開幕式，閉幕式的入場券最為珍貴，其次是單項(xiàng)賽事的比賽套票，奧運(yùn)會(huì)期間相關(guān)活動(dòng)的請柬的收藏價(jià)值也很高。
最火熱的投資奧運(yùn)貴金屬紀(jì)念品
據(jù)專家介紹，奧運(yùn)會(huì)舉辦的前一兩年到奧運(yùn)會(huì)開幕前，正是介入奧運(yùn)藏品市場的最好時(shí)機(jī)。2001年為申奧成功推出的印有申奧標(biāo)志的可口可樂罐，近期在香港收藏市場上身價(jià)已達(dá)到1000港元，比原價(jià)高出了300多倍。
投資點(diǎn)評：在各種各樣的奧運(yùn)收藏品中，貴金屬紀(jì)念品是最大的家族，也是最具升值空間的。比如“北京奧運(yùn)金”是世界第一套奧運(yùn)題材的紀(jì)念金條。從2005年發(fā)行第一組最低零售價(jià)1 35元／克到第二組最低零售價(jià)156元／克，2006年發(fā)行的第三組最低零售價(jià)188元／克，而在收藏市場上的價(jià)格已經(jīng)上漲到了260元／克。目前唯一印有38個(gè)奧運(yùn)吉祥物運(yùn)動(dòng)分項(xiàng)造型的“北京奧運(yùn)銀”，因?yàn)槭亲詈笠慌∮杏⑽腇riendlies的產(chǎn)品(現(xiàn)在都改為漢語拼音Fuwa)，零售價(jià)7600元的1000克銀條，二級(jí)市場價(jià)格已經(jīng)突破萬元。吉祥物紀(jì)念章是一個(gè)全系列的產(chǎn)品，有金，銀，銅三種規(guī)格可供選擇。其中，金章套裝的發(fā)行價(jià)格為2550元，目前在收藏市場上的價(jià)格已達(dá)到8000元，且“一章難求”。
最能媲美股市的投資郵票市場
從1997年開始，郵票市場進(jìn)入低迷期，但從2006年開始，這種低迷終于結(jié)束，很多郵票價(jià)格開始一路攀升，個(gè)別品種的價(jià)格還不斷創(chuàng)出新高。
投資點(diǎn)評：2006年，國家郵政局采取了對1992年至2002年期間發(fā)行的過期編年票，型張的庫存進(jìn)行銷毀，同時(shí)還宣布，從2006年開始，對當(dāng)年超過6個(gè)月發(fā)行期的郵票的實(shí)際銷售數(shù)量，銷毀數(shù)量進(jìn)行正式公布，這馬上刺激郵市轉(zhuǎn)暖。郵市上的打折郵票越來越少了，這正是判斷郵市是不是牛市的重要標(biāo)志。而10年間，郵票價(jià)格都下跌較多，絕大多數(shù)郵品價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了最低價(jià)，現(xiàn)階段投資郵票，只要方法得當(dāng)，可以說沒有太大投資風(fēng)險(xiǎn)。不過投資郵品與其他收藏品一樣，應(yīng)該樹立精品意識(shí)，走精品路線。
一般來講，1991年以前發(fā)行的老紀(jì)特郵票最值得投資收藏，因?yàn)樗鼈兡壳按媸懒慷驾^少，受市場波動(dòng)影響較小，而且這些老郵票的價(jià)格都較高，保值、增值功能強(qiáng)。還有就是全國每年評選出來的最佳郵票、優(yōu)秀郵票也是較好的投資題材，投資者可以介入。奧運(yùn)會(huì)將至，所有的奧運(yùn)題材和運(yùn)動(dòng)板塊都將先拔頭籌。自奧運(yùn)會(huì)系列郵票開始發(fā)行以來，吉祥物從31元／版漲到了105元／版，漲幅為338.7％；會(huì)徽從61元／版漲到140元／版，漲幅為229.5％。還有2003年至2006年的小版張、郵資片，小本票、小型(全)張以及“”票、編年票等郵品都可強(qiáng)烈關(guān)注。
最老道的投資黃金
2007年以來，國際黃金震蕩上行，從年初的601.5美元上升到如今的800美元。黃金的投資價(jià)值自然凸顯。
投資點(diǎn)評：目前市場上可以投資的黃金品種主要有紙黃金、實(shí)物黃金和黃金衍生品。這里要提醒投資者的是，只有金條，金磚等實(shí)物黃金適合長期投資保值，而紙黃金就是像炒股票那樣做波段賺取差價(jià)，買黃金首飾則只是一種消費(fèi)而不是投資。
“紙黃金”是銀行的個(gè)人記賬式黃金交易，低買高賣賺取金價(jià)波動(dòng)差價(jià)，交易起點(diǎn)為10克黃金，并以10的倍數(shù)遞增。該投資具備高風(fēng)險(xiǎn)，高收益、低門檻的特點(diǎn)。實(shí)物黃金適合長線投資，一般收益在10％左右。金條、金塊、純金幣、金銀紀(jì)念幣，黃金飾品等屬于實(shí)物黃金。但無加工成本，最樸實(shí)的金條，金磚適合保值避險(xiǎn)。純金幣及金銀紀(jì)念幣更多的屬于收藏性質(zhì)。黃金飾品則屬于消費(fèi)，保值意義不大，一般只作為一種特別意義的紀(jì)念品。黃金衍生品風(fēng)險(xiǎn)高，收益可達(dá)100％，主要有上海金交所的黃金現(xiàn)貨延期交易和中行推出的黃金期權(quán)，屬于一種準(zhǔn)期貨性的黃金交易，杠桿效應(yīng)大，收益與風(fēng)險(xiǎn)也隨之放大。
風(fēng)險(xiǎn)最高的投資股市
2007年股市讓投資者感到大喜大悲，在獲取高收益的同時(shí)也真切地體會(huì)到了風(fēng)險(xiǎn)。股市的市值超越了居民存款總額，股民，基民數(shù)量日創(chuàng)新高。
投資點(diǎn)評：在中國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，人民幣升值的大背景下，股市大牛市不改。但“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”可不是一句空話，要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，三思而后行。如果實(shí)在眼紅，不妨關(guān)注機(jī)構(gòu)看好、基金重倉的核心藍(lán)籌股，這些股票通常具有良好的抗跌性，不要盲目追逐純操作的題材股。
最實(shí)用的投資房產(chǎn)
“你買房了嗎?”儼然成了人們見面的問候語。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年，北京銷售商品房2602萬平方米，銷售均價(jià)6178元／平方米；2005年，北京銷售商品房2217萬平方米，銷售均價(jià)7534元／平方米，漲幅21.95％；2006年，北京銷售商品房2288萬平方米，銷售均價(jià)8792元／平方米，漲幅16.7％；2007年，北京新建商品住房銷售均價(jià)突破萬元大關(guān)。
領(lǐng)導(dǎo)者面對的悖論
許多領(lǐng)導(dǎo)者以為只能非此即彼的選擇題通常有以下三類。
我們的管理是著眼當(dāng)下還是放眼未來？圍繞著時(shí)間框架的矛盾尤為突出，因?yàn)楣镜拈L期生存有賴于在尋求新產(chǎn)品、新服務(wù)和新流程的過程中進(jìn)行試驗(yàn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以及從失敗中學(xué)習(xí)。然而，公司也需要保持一致性和紀(jì)律性，關(guān)注已有產(chǎn)品、服務(wù)和流程，使之發(fā)揮最大價(jià)值。此類創(chuàng)新悖論涉及現(xiàn)在與未來、現(xiàn)有商品與新商品以及穩(wěn)定與改變之間的對立。
我們要嚴(yán)守界限還是跨越界限？領(lǐng)導(dǎo)者總是要下達(dá)或撤銷有關(guān)“界限”（地理、文化和職能界限）的決策。地理上分散的供應(yīng)鏈效率可能非常高，但卻缺乏靈活性。分散的創(chuàng)新項(xiàng)目可以產(chǎn)生多種多樣的創(chuàng)意，但最出色、最聰明的員工沒能集中在一處，某些特定的益處就會(huì)流失。此類全球化悖論展露了全球互聯(lián)與本地需求、廣度與深度、協(xié)作與競爭之間的對立。
我們注重的是為公司股東和投資者創(chuàng)造價(jià)值，還是為更廣大的利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值？公司之所以存在就是為了創(chuàng)造價(jià)值，但領(lǐng)導(dǎo)者可能會(huì)陷入兩難：是要極力追求公司利益，還是要嘗試為投資者、員工、客戶乃至社會(huì)帶來更廣泛的利益？公眾越來越關(guān)注貧窮和氣候變化問題，技術(shù)為消費(fèi)者維權(quán)提供了助力，人們越來越認(rèn)識(shí)到人力資本是創(chuàng)造價(jià)值的主要因素，此類對立便隨之凸顯。
這幾個(gè)看似二選一的問題不會(huì)有唯一明確的答案。部分原因是，這些問題的兩個(gè)選項(xiàng)并不是非黑即白，換個(gè)角度看就會(huì)發(fā)現(xiàn)：這兩種需求既相互矛盾又相互依存。領(lǐng)導(dǎo)者須重新界定問題，摒棄一貫的非此即彼思路，要在發(fā)展變動(dòng)中實(shí)現(xiàn)“兩全其美”，設(shè)法同時(shí)照顧到兩個(gè)方面。
把握動(dòng)態(tài)平衡
事實(shí)是多元而非單一的，資源是充足而非匱乏的，管理的作用是為了應(yīng)對改變而非對抗改變――接受了這三個(gè)觀念，領(lǐng)導(dǎo)者便能幫助組織達(dá)成動(dòng)態(tài)平衡。這是悖論領(lǐng)導(dǎo)力的精髓。為了發(fā)揮悖論的力量，領(lǐng)導(dǎo)者必須將起支持作用的組織能力嵌入高管團(tuán)隊(duì)。這就需要管理者在對立雙方之間建立既分離又連結(jié)的關(guān)系。
分離。挖掘悖論的潛力，首先要尊重目的不同的團(tuán)體有著各自不同的需求。為此，要把組織的多個(gè)目標(biāo)分離開來，分別評估。根據(jù)職能、地理位置或產(chǎn)品劃分業(yè)務(wù)單元，每個(gè)單元有自己的領(lǐng)導(dǎo)者、使命、衡量標(biāo)準(zhǔn)和文化。
連結(jié)。連結(jié)是在各個(gè)目標(biāo)間尋找聯(lián)系和協(xié)同增效。要實(shí)現(xiàn)連結(jié)，有一種方法是在總體上建立組織認(rèn)同，用一個(gè)更高的目標(biāo)讓人們團(tuán)結(jié)起來，讓員工和高管都能接受幾個(gè)戰(zhàn)略相互對立、相互依存的事實(shí)。
［關(guān)鍵詞］公司成本；籌資資本；投資決策；資本成本決策
1資本成本的概念及意義
1.1什么是資本成本
從投資者角度看，資本成本是資本市場投資特定的項(xiàng)目所要求的收益率，或者也可以稱之為機(jī)會(huì)成本。也就是說如果有更具吸引力的投資選擇(更高的期望收益率)，投資者將轉(zhuǎn)移其投資。從企業(yè)角度看，資本成本是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)特定的投資機(jī)會(huì)、吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。如果企業(yè)資本收益率低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場上吸引投資者；反之大大高于投資者要求的收益率，資本成本將導(dǎo)向大批的投資者進(jìn)行投資。
1.2資本成本的實(shí)際意義
資本成本簡單地說應(yīng)該是一種預(yù)期的收益率。資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，由資本使用決定。不同企業(yè)、同一企業(yè)不同投資機(jī)會(huì)和不同企業(yè)的資本成本不同，即資本成本的形成及存在是多樣的。資本成本不是企業(yè)自己設(shè)定的，而是由資本市場評價(jià)，必須到資本市場上去發(fā)現(xiàn)。資本成本的核算必須是在一定的市場環(huán)境前提下進(jìn)行的，而且其必然存在于資本市場中。資本成本隱含的價(jià)值理念體現(xiàn)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營等活動(dòng)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)上。
(1)資本成本可以作為企業(yè)取舍投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)，或貼現(xiàn)率。只有當(dāng)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率超過資本成本，才應(yīng)進(jìn)行該項(xiàng)投資。資本成本起到了基礎(chǔ)性對比數(shù)據(jù)的作用。
(2)資本成本用于企業(yè)評估內(nèi)部正在經(jīng)營的業(yè)務(wù)單元資本經(jīng)營績效，為業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策依據(jù)。只有投資收益率高于資本成本，業(yè)務(wù)單元繼續(xù)經(jīng)營才有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。資本成本是一種用來衡量生產(chǎn)經(jīng)營過程中的臨界基準(zhǔn)。
(3)資本成本可以作為企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。預(yù)期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過增加長期債務(wù)，減少高成本的股權(quán)資本來降低加權(quán)資本成本。
(4)資本成本可以作為資本市場評價(jià)企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價(jià)值、資本是否保值增值的指標(biāo)。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到關(guān)注。
2資本成本決策的重要意義
2.1資本成本決策與經(jīng)營理念
在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的實(shí)際意義，但主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營和融資決策，不必過分關(guān)注資本成本數(shù)值。由于企業(yè)的性質(zhì)不同，資本成本對一個(gè)企業(yè)經(jīng)營理念的影響可以分為兩種形式，一種是規(guī)避資本成本；一種是重視資本成本。
建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價(jià)值而不是賬面價(jià)值的經(jīng)營理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識(shí)時(shí)，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學(xué)的成長型公司。
由上述分析可見，資本成本對成熟型企業(yè)的影響更為明顯，該屬性企業(yè)在經(jīng)營過程中會(huì)通過各種方法來相對的降低資本成本，用平穩(wěn)、長遠(yuǎn)的發(fā)展來對待資本成本；而對于增長型的企業(yè)，由于企業(yè)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入，所以對資本成本甚至不予考慮，但隨著企業(yè)的發(fā)展都會(huì)達(dá)到一個(gè)平穩(wěn)的增長過程，資本成本就會(huì)表現(xiàn)得越來越重要。
2.2資本成本與融資決策財(cái)務(wù)分析
按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則，借助財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等都是融資需要考慮的因素。
從中長期角度看，資本成本評估數(shù)據(jù)來源于資本市場。因此，需要完善資本市場，包括短期、長期國債市場和公司債券市場，建立公認(rèn)的資本市場收益基準(zhǔn)。投資銀行、財(cái)務(wù)咨詢公司等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)以及大學(xué)商學(xué)院在推廣資本成本理念和資本成本估算方法研究方面應(yīng)發(fā)揮積極作用，逐漸推出中國股票市場資本成本估算規(guī)范和方法。資本成本的規(guī)范和方法的總結(jié)說明其在融資領(lǐng)域正在不斷的被應(yīng)用。
綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論：①資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。企業(yè)的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、企業(yè)資金等來源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、銀行借款等。通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本將隨之變化。當(dāng)籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時(shí)，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。②資本成本是評價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；如果投資項(xiàng)目的收益低于資本成本，企業(yè)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況來進(jìn)行有效調(diào)整，或更換投資項(xiàng)目(重新考慮資本成本)，或通過調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營過程中的一些具體環(huán)節(jié)，來相對的降低資本成本。③資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)。如果一定時(shí)期的綜合資本成本率高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，就說明企業(yè)資本的運(yùn)用效益差，經(jīng)營業(yè)績不佳。
3目前資本成本決策在國內(nèi)企業(yè)中的情況及其未來的展望
由于債務(wù)資本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)普遍能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到股權(quán)資本成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無須還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，特別是股權(quán)資本成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計(jì)算了β值，但未達(dá)成共識(shí)和受到廣泛接受。經(jīng)驗(yàn)判斷仍然非常重要，投資者也很少采用需要估算資本成本的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型估算股票價(jià)值。由于資本成本決策在現(xiàn)實(shí)存在著難以估算的弊端，所以在目前我國對資本成本決策的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家。
造成這一現(xiàn)狀的原因可以歸結(jié)為：
(1)時(shí)間短。我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是20世紀(jì)80年代后期到現(xiàn)在，短短20多年的時(shí)間里我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取得了可喜的成果，與此同時(shí)也發(fā)展起了一批企業(yè)，但這些企業(yè)在經(jīng)營上更多的是一種效仿，少有獨(dú)辟蹊徑的企業(yè)，所以在經(jīng)營理念上也是大致相同，形成了一種中國式的企業(yè)模式，在此期間對國外的先進(jìn)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)及應(yīng)用更多的是一些短時(shí)有效的經(jīng)驗(yàn)和方法，而沒能把一些國外大企業(yè)的經(jīng)營理念的精髓拿回來，對于資本成本的研究則更是淺嘗輒止。
