時間：2023-07-13 17:23:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資最好的方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：京東商城；IPO
一、京東商城這次融資的潛在原因
（一）資金壓力
目前，由于中國在線購物市場的規模非常的大，這已經吸引了日益激烈的競爭，京東商城是中國交易量最大的獨立B2C電子商務網站，但是其市場空間正在受到中國阿里巴巴集團旗下B2C平臺淘寶商城等競爭對手的雙重擠壓。在應對這么激烈的競爭的時候，京東將采取什么措施呢？ Red Tech董事總經理邁克?克倫德寧指出。“這是一場消耗戰，最輸得起的、資金最雄厚的企業將會獲勝。”[1]京東商城的IPO招股說明書里面提到在未來會進一步增加對于線下基礎設施的投資[2]。
（二）原投資人的投資套現壓力
京東商城的發展是靠著一輪一輪的私募基金的投資而展開的。京東商城自2007年接受第一筆融資到現在已從各方融資22億美元，而由于京東商城一直處于虧損狀態。原始投資人也無法獲得收益。所以，在京東商城發展勢頭良好的現在，投資人想要將其投資套現的需求也是京東商城進行此次IPO的潛在原因之一。
（三）行業壓力
從電子商務市場發展來看，從2003年至2011年，中國在線零售業規模每年以平均120%的速度遞增。2015年將達到3950億美元，相當于2011年的3倍多[5]。今年是電商上市的最佳時機，京東的上市也是為了借助行業迅速發展之力以取得最大融資。而作為京東商城國內電子商務市場最大的競爭對手，阿里巴巴準備在2014年上市，這為京東商城帶來了壓力。
二、可供京東商城使用的長期融資方法
可供京東商城使用的長期融資方法具體主要有：非公開發行、首次公開募股、發行可轉換債券、發行企業債券、長期借款融資。
（一）非公開發行
京東商城可以采取非公開發行的方式向特定的對象發行股票以獲取長期融資。京東此前已經私募過三輪資金，由于京東沒有盈利，投資人的投資尚未得以收回，以期京東能夠上市從而實現套現。京東難以通過私募獲得新一輪融資。
（二）首次公開募股即IPO
京東商城可以運用IPO將其股票向公眾公開出售。因其運營模式的不同，導致幾乎是全部的互聯網企業在成立前期甚至至中期都需要有大量的資金投入[6]。由于對互聯網企業的限制，京東利潤水平達不到國內的上市要求，所以在進行IPO上市時應選擇在美國進行。
（三）發行可轉換債券1
可轉換債券的融資成本比發行債券的成本低，可轉換債券在未被轉換為股票的情況下，無異于一般純債券，可以避免發行股權融資經常遇到攤薄股權問題，所以發行可轉換債券可以進一步優化企業的資本結構。
（四）發行企業債券
京東商城可以通過發行企業債券進行長期籌資，首要考慮因素應當是需要支付的利息。融資成本比長期借款為高，但債券融資期限一般比較長，并且單次融資規模較大，所以京東商城通過企業債券融資籌集的資金通常較借貸更加穩定。
（五）長期借款融資
京東商城的銀行借貸率非常低，運用長期借款進行長期融資能在較短時間內獲得資金，并且采用長期借款融資的融資費用較低，所融得資金彈性也比較大。
三、京東商城的資本結構狀況和股利政策對其長期融資策略所產生的影響
公司資本結構的調整主要表現為對公司資本中債務構成進行調整。從京東在IPO前的財務數據可看出，京東商城在IPO上市前的資產負債率較高，2013年12月31日資產負債率為65%，累計虧損42.63億元[7]。京東商城IPO前這樣的資本結構是不適合債務性融資的。因為：①京東商城的資產負債率比較高，虧損比較嚴重，很難得到債務融資。②如果在這樣的資本結構下進行債務融資，其資產結構會更加糟糕，支付給債券人巨額利息會使京東商城的虧損更加嚴重。
所以對京東商城來說，進行股權融資是最好的選擇。進行IPO上市可以讓這些風險投資者的利益得到保障。
京東商城在IPO之前一直處于虧損狀態，其沒有向股東分配過股利。所以京東商城的股東能夠獲利的方法就是讓京東商城進行IPO上市，以獲得股票溢價。所以從股利政策來說，京東進行股權融資是最好的。
四、京東商城選擇在美國IPO的方法是否為最合適它的融資方法？
我認為京東商城選擇在美國IPO的方法是最合適它的融資方法，原因主要有以下兩點。
（一）地點最佳
京東商城作為一家新型的互聯網企業，在我國進行IPO上市，有一個很大的限制條件，即是企業最近三年必須連續盈利。所以京東不能在中國本土上市。選擇在美國IPO上市無疑是它的最佳選擇。美國是世界最大的資本市場，在美國進行IPO可以讓京東商城獲得盡可能多的融資，也極大的提高了其企業知名度。京東此次在美國上市共獲得17.8億美元的融資，其市值達260億美元，京東商城成為了繼騰訊、百度之后中國第三大互聯網上市公司[8]。
（二）長期融資方式選擇IPO最佳
京東商城的資產負債率很高，因為京東商城的下游是一般網購消費者，采取線上支付的為即時到帳，貨到付款則在24小時左右。在上游向供應商或者貿易商采購，收到現金之后，有一段時間的結賬周期。所以其存在著大規模的應付賬款這導致了其資產負債率比較高，不適宜采用債務融資方式進行長期融資，而應選擇股權融資方式。IPO是最適合它這樣的互聯網企業的，即可以改善京東商城的資本結構還可以提高其知名度。
五、京東商城的長期融資策略建議
在IPO后，京東商城進行長期籌資可以優先選擇公開增發股票以及配股。對于京東商城來說，這兩種籌資方式可以優先選擇公開增發股票。此外公開增發股票的股價要比配股的股價有保障。
在IPO后保存對公司控制權的優勢。京東商城進行IPO后，劉強東將持有21%的股份，但憑借每股等同于20股普通股表決權的特殊股份，他將擁有83.7%的投票權[9]。這為公司創始人提供了謀劃企業長遠發展的空間，提供了能夠實施自己的設想的機會，而不會在經營策略上受到來自維權股東或其他股東的壓力。
京東商城要保持對企業供應商的控制，以獲取更大規模的資金運用控制權。規模龐大的押款是京東商城與主營業務相關的其他收入的主要來源，為京東商城帶來了巨大的金融收入[10]。所以京東應該繼續保持對供應商的控制權，保持其押款所獲得的優勢。（作者單位：四川大學）
參考文獻：
[1] 京東商城IPO計劃引發關注，開利綜合報道，2011.9.
[2] 京東商城IPO招股說明書
[3] 京東加速擴張被指資金緊張 陷資本賭局腹背受敵[J]，中國經濟和信息化，2012.5.
[4] 京東2013年財務報表，新浪財經.
[5] 京東下半年或赴美IPO，廣州日報，2014.1.17.
[6] 何祥.京東經營模式的對策研究[D]，天津工業大學，2013.3.
[7] 京東2013年財務報表，新浪財經.
[8] 京東商城在美國納斯達克上市敲鐘.2014.5.22.
光源資本剛剛幫王思聰的熊貓TV融到10億人民幣。
這是光源資本2017年上半年最重要的項目之一。10億人民幣的高額度，市面上大部分VC的基金規模已經很難承擔，為此光源資本接觸了券商、實業等略顯陌生的中后期資本。 光源資本創始人鄭@樂
隨著這一輪結束，光源資本的創始人鄭@樂與崔婧可以放心了。他們對自己的要求是，在自己的強勢I域，比如泛娛樂行業里面，“不允許失手”。光源資本上半年另一個重要的項目是“威馬汽車”，一個有車廠背景的智能車創業公司，它對光源資本來說戰略意義更大，是這家FA在智能車上的第一單。
光源資本的身份是FA， FA的全寫為Financial Advisor，中文含義為“財務顧問”，涵蓋了與財務有關的各種服務。然而在天朝熱到已不能更熱的創業投資氛圍之下，大多數活躍在這個領域的FA的主要工作是幫助“賣方”也就是創業公司促成融資，用俗話講便是“找錢”，用最高的效率找最優化的錢。FA可從融資金額當中獲得一定比例的服務費。
來自清科集團私募通的數據顯示，2016年股權投資市場共計完成9124起投資案例，涉及金額7449.10億人民幣。如果誰能就這其中有多少筆交易與正規FA有關系算出一本明白賬，會發現這些FA才是繁榮背后的現金贏家：如果將做FA視作一種創業，它的盈利情況堪稱一流，毛利極高，兩三個人就能開干，談成一筆就賺到一筆。
但我們要講的是光源資本的故事。它從2014年10月成立到現在，不到三年時間服務了30多家客戶，幫快手、bilibili（簡稱B站）、APUS、樂視TV、閃送、懂球帝、易酒批這些客戶總共融資了30多億美元。王思聰在為熊貓TV尋求FA的時候，他的第一個電話打給了B站的CEO陳睿，第二個電話打給了韓寒，兩人都推薦了光源資本。
同時，這也是一個在“最好的時代”當中，兩個分別具備FA與投資背景的年輕人，在各自入行三年與六年后離職創業，第一個半年就拿下4億美元的勵志故事。
關鍵時刻能搞定事的人
敢離職創辦FA的人，一般都不是冷啟動。FA是個典型需要雙邊啟動的平臺，一邊得有項目，另一邊要認識一批投資機構。
與其他人相比，光源資本擁有一個夢幻開局，創業前半年一鼓作氣拿下了APUS、快手與B站，總計為這三家融資接近4億美元。
鄭@樂離開老東家清科資本是在2014年9月30號，同年10月17日他見到了APUS創始人李濤。李濤拿到過來自北極光與紅點的1億人民幣天使投資，創業滿四個月的時候，他要融1億美金的A輪。
四個月，無收入，要1億美金，快要破世界紀錄了。“我判斷一般有‘變態’融資需求的創業者都是超強的選手。”鄭@樂說。
李濤曾任360副總裁，一年多時間將“360手機衛士”用戶量從幾千萬做到4億，后來主管360海外業務。他急切找錢的理由是認為經濟形勢不好，可能轉年（2015年）會有金融危機，想先融到錢快速發展。幾個月后，事實正如他所預料。
“變態”創業者不僅挑投資機構，也挑FA。李濤行事霸氣兇悍，他竟然辦了一場“FA選拔會”，讓業內另外兩家知名FA與光源資本三家競標。
PK的第一回合是“講故事”，提煉公司和產品在資本市場呈現的故事和愿景。APUS當時是一個覆蓋于Android系統上的桌面應用程序，兩家競爭FA分別形容它為“下一個獵豹”“下一個360海外助手”――獵豹與360都是成功的出海工具，前者當年在紐交所掛牌上市，后者是李濤本人深度參與過的產品。
輪到鄭@樂，他說APUS將會是“下一個iOS”：它能收集所有的用戶使用數據，有機會主宰亞非拉等國家地區的用戶在智能手機上面的所有選擇。“這是一個系統級概念。”說完這句話時，他感覺當場所有人臉色都變了。
第二回合，1億美金從哪里找。兩家競爭FA各拉出來一個名單，里面是一系列海外PE基金，畢竟這么高的額度，規模大一些的后期基金看起來最合適。鄭@樂把這個計劃直接否掉：這幾家的身份是PE，風格相對謹慎，對出海領域缺乏認知，在零收入的前提下會考察很長時間，沒準會使這一輪融資拖延很久。他告訴李濤，不如去找那些基金規模最大、最有錢、對出海投資有經驗的VC，它們對風險的承擔力更強。
鄭@樂還對李濤說，不管這個項目談得怎么樣，他都愿意把前幾年在清科打工賺到的幾百萬也投進APUS。
他在PK中獲勝了。三周后，他幫APUS拿到了三家VC的Term Sheet（投資意向書）。最終投進來的是成為資本、SIG創投基金與啟明創投，1億美元。如今APUS是2014年創辦的那一撥出海企業里估值最高的一家。
回顧每一年整個市場的融資訊息，能夠算得上是“金字塔尖”的項目是有一定比例的，大多數創業公司都面臨著融了這輪沒下輪的處境。
這樣的市場環境下，大部分FA公司都像是掮客，無意也無需對項目的質量太過較真。它們的工作主要是買進（項目）再針對投資人賣出（項目）。知乎問題“中國風投圈目前有多少FA？他們的生存狀況是怎么樣的？”下有一句回答是這么說的：讓不靠譜的項目找到不靠譜的基金其實也是一種資源匹配。
鄭@樂是另一種路數。他要的是爬上金字塔尖的機會，這種機會大多要靠競爭、靠PK。為APUS談Term Sheet的那三周，鄭@樂每天凌晨三四點睡覺，早上7點就爬起來繼續干活。“我的壓力（動力）在于，如果我把這個事情敲定，我就有希望做起來了，有了創業后第一個項目就融到1億美金的高起點。”
FA是一件項目制的工作。《三體》火過后，科幻小說迷鄭@樂把自己比喻為“降維攻擊”，從光源資本的客戶名單里就能看出他有多少PK經驗。 光源資本創始人崔婧
首先，在大多數FA跟創業者聊買賣的時候，他愿意聊產品。第一次見快手創始人宿華時，在研究了一個通宵之后，他創造了一個自己的基于社交產品介質的“維度論”：文字是一維;圖片是二維;從動圖GIF開始，由于加入了時間這個維度，這便是三維;有了聲音的短視頻那就是四維了。二維的Instagram當時的市值超^350億美金，對標來看，快手有希望長到更高的估值。這套理論讓他與宿華的第一次會面極其投緣。宿華說，鄭@樂是第一個與他光聊產品就聊了兩個半小時的FA。
當然，最懂產品的肯定是創始人自己。“我只是更了解產品在資本市場上的樣子。”鄭@樂自認為，只要肯花時間去研究一個行業，“三天時間，排除干擾，我就能琢磨透。”
其次是足夠的狼性。他的行事風格是把每個項目當成破釜沉舟的機會來操作。做過快手之后，B站的CEO陳睿約見鄭@樂，起初只是想取取經，詢問快手為何發展那么快。但是鄭@樂有備而來，打聽到陳睿對時任的另一家FA的服務并不滿意，一頓飯吃了四個小時，把陳睿發展成了自己的客戶。
這種狼性不弱于那些創業者本人。快看漫畫CEO陳安妮上一輪選擇的是另一家FA，出于對快看漫畫的強烈看好，鄭@樂從上海飛到北京游說陳安妮，未果后飛回上海。落地虹橋機場后，看到陳安妮猶豫的消息，他竟然立刻買票飛回了北京。這嚇了陳安妮一大跳，她沒想到一家FA會如此看重自己的項目。鄭@樂就是那種一旦意識到哪些項目“是自己的菜”，想清楚了就一定要將其拿下的人。“我不會遇到沖突就往后退。”
2015年上半年，鄭@樂與光源資本的另一位合伙人崔婧帶著從清科資本出來的FA新兵徐向榮完成了三連勝，APUS、快手與B站這三個項目在適當的時點又互為背書，促使光源資本敢于做大額、B輪后的明星項目。
而這種敢做且只做大額、B輪后的定位，也是B站CEO陳睿所贊賞的。在他看來，光源資本之所以有現在的成績，首先是因為鄭@樂是行業里少有的技術型選手，本來就適合做FA這份工作。
“鄭@樂離職創業時把自己的路線就想得很清楚了，這一點我認為很牛。”陳睿說。他口中的“想清楚”，關鍵不在于“怎樣搞定”，而是“搞定誰”。
搞定金字塔尖那特別的1%
“我很難忘記，在辭職之前我去見一個創始人，他問我做過哪些項目，我說不上來。我覺得很恐懼――手上完全沒有好項目，我怎么打動最好的企業家？”
創業之前的2014年上半年，鄭@樂做到了清科FA業務業績最高的一個。但他能拿出來講的也只有im2.0、ZAKER、人脈通這幾個項目。
彼時，崔婧還在360任投資總監，鄭@樂為她的項目擔任過FA。但是那三年鄭@樂沒怎么接觸過到潛在的“獨角獸”。
崔婧不是FA出身，但是她自認“命好”，對FA的工作方式非常了解。首先她在2009年研究生畢業之后就成了盛大管培生，算是很早就入了行，趕上了包凡、王冉這些FA界大牛親自在一線督戰的時間點，并且與華興、易凱、漢能這些FA均有合作。第二是她在360做投資那兩年總共參與了40多個項目――“老周（周鴻t）太愛投了，通常投資部要告訴他為什么不投某個項目的理由，而不是要投某個項目的理由”――這40多個項目整天都在找接盤手，所以她能高密度地接觸FA。
干FA的第二年，有一次他與崔婧聊天，崔婧問他怎樣看FA這件事，他回答：“這一行大多是碰運氣，而我想要把它變成一個可以歸納出方法論與戰術并且提煉出模型的生意。”
這句話讓崔婧印象深刻。
對崔婧講過那句話之后，鄭@樂迷惘了好一段時間，直到他遇見宿華。他和宿華的第一次見面是在五道口華清嘉園。小小的破破的民宿里，宿華拔掉空調插頭，插上幻燈片，兩個人一起聊產品。他發現宿華敢于用全部算法、無人工干涉的方式去做內容分發。是的，在團隊只有10個人的情況下，宿華竟然在嘗試一套有著硅谷風格的“天下大同”的理論。
鄭@樂覺得很震撼，他對朋友講自己當時“頓悟”了：宿華這樣的創業者才是真牛，如果光源資本能持續服務這些人，那么項目數量的多寡就不是問題了。
“互聯網行業是高度集中化的，1%的企業家制造99%的市值，其他人只創造1%（的市值）。這1%的企業家有望成為10億美金估值獨角獸，再成長到30億美金、100億美金。他們的需求包括融資、并購、IPO、私有化，需要的時候還有投資。我要成為這群人在資本上的長期伙伴。”
如同打開了新世界的大門，鄭@樂甚至否定了很多人口中“FA的生意比較Low”的固有概念。“最好的企業家不會選擇劣質的服務，而FA這個行業最大的利潤都出自最好的企業家身上。由于好的企業家高度集中性，我相信這會是成為一個良幣驅逐劣幣的市場。”
鄭@樂把光源資本的使命定義為“服務最好的創業者”，也就是有能力創造估值30億美金企業的創業者。截至今天，宿華是第一位觸線者。
在B站CEO陳睿眼中，這個路數肯定是對的。“不僅是FA，金融行業的玩家都一樣，在金融市場里面是絕對不能追求均勻回報的。如果想獲取一級市場頭部公司的紅利，就一定要把那家能帶來100倍回報的公司找出來。包老板（包凡）能跟劉強東他們談笑風生，不也是這么過來的嗎？所以光源資本的重要任務就是篩項目了，這個工作跟投資人是一樣的，要跟這些最好的創業者建立信任關系。這種關系不經過窮困時期是不容易建立的。”
為了“篩項目”，鄭@樂與崔婧形成了一個“以金字塔尖為己任”的組合。在光源資本FA業務開始的同時，他們設立了一只基金，由崔婧負責投資。一旦找到宿華這樣的創業者，對方需要服務就提供服務，需要錢就給錢。
這種創業者怎么找？
首先這樣的創業者一定是“特殊的”。打個比方，那時候其他網絡社區都是強運營屬性，一大幫運營人員，只有快手，堅持不設置任何運營崗和編輯崗;還有一個案例是閃送，其他眾包物流企業都在依靠補貼時，閃送第一個放棄補貼，愣是靠剛需長到了后來的體量。
這樣的創業者通常也不會藏在那些投來的商業計劃書里面。所幸崔婧與鄭@樂不僅性格互補，朋友圈子也很互補。
清科資本是清科集團的FA業務部。剛加入這里的時候，鄭@樂的同事大多在關注線下消費、醫療健康，他也“差點被忽悠去看清潔技術”。但是鄭@樂認為互聯網是一次結構性機會，他從一開始就只關注互聯網，他甚至是包括北京、深圳辦公室在內整個部門當中唯一一個只關注互聯網的人。他把大量時間花在了研究各種App上，買了很多智能硬件――谷歌眼鏡剛上市他就買了一副。
他在骨子里是有理想主義與個人英雄主義色彩的，菜鳥階段就經常把“對標華興”掛在嘴邊。他是溫州“創二代”，老爸在他這個年齡也創業辦起了工廠。他大學時候學的是會計，很早就把CPA全都考過了。他把工作這幾年的錢都投進了光源資本，并且把公司英文名定為Lighthouse Capital，直譯為“燈塔資本”，希望成為一座在黑暗中指引其他人前行的燈塔。在他創業之后很久才想起來，老爸的工廠叫“雷特”，英文名也叫“Light”，意為“光”。
崔婧是東北姑娘，開朗健談，還有教師資格證，人稱“崔老師”，是一個社交節點型人物。她從2009年一畢業就進了盛大做投資，三年后跳槽到360投資部做產業投資。在匯集了行業里大多數年輕一線投資人的微信群“TMT投資論壇”里，崔老師是各種紅包接力的主持人。
當1985年左右出生的一批創投人才進入當打之年，鄭@樂和崔婧的人脈價值終于發酵了。有些項目是奔著鄭@樂，有些是奔著崔婧，更多則是出于投資人朋友的推薦。
創業沒多久，項目就開始頻繁供大于求，拒絕的次數越來越多，他們兩個反而開始去主動尋找項目。他們通常會花大量精力和整個行業里的每個人都聊一遍，再找到自認為最好的那一家。他們自豪于這些客戶如今的發展都不錯，因為這些客戶在當時大多也是很有爭議的。比如快手最初團隊是宿華團隊與快手創始人程一笑團隊結合起來的。“當時很多人都判斷不出這個‘Pineapple’組合到底行不行。”
2014年―2015年，光源資本抓住了“泛娛樂”這個結構性機會。大量資本和人才涌進來，一批批年輕人踩在這個點上開始了他們人生中的第一次創業。
鄭@樂與崔婧把這次機會吃透了，從“點”穿到“線”，最后形成了“面”。與王思聰的熊貓TV建立合作的時候，鄭@樂看中的是“校長（王思聰）在我所見過的創業者之中，他也是最優秀的”。papi醬的母公司“春雨聽雷”也是光源資本投資的項目。基于對行業的了解，他們在嘗試真正的合縱連橫，B站與上海大鯊魚的合作就基于光源資本的引薦，鄭@樂還幫陳睿做過擬投資項目的盡職調查。
但光源資本沒有趕上共享單車這一波。這是一次罕見的資本狂熱，趕上的FA同行在一年之內主持了五次融資。
“為什么我們沒有搞一把？”每次看到共享單車領域又有什么大動靜，鄭@樂就在公司群里反問大家。好在今年他趕上了共享充電寶、電動汽車這些風口。
只要在這個圈子里，風口就是值得關注的，它們有時候會是“結構性機會”的代名詞。FA借助風口迅速完成交易，投資者則是先把資本投入進去，接著等待市場的判定。“投資這件事情，短則兩三年，長則四五年，才能意識到當初所作的投資決策本身的對錯。但是FA這個行業，你可能當天就會知道自己做對了什么或者做錯了什么。”崔婧說。投資出身的她與鄭@樂創辦光源資本，一邊做FA一邊做投資，宗旨是尋找最好的企業家，但是說到底，VC已經是超級紅海，有幾萬家基金在其中征戰，FA卻是藍海，“大家都有肉吃”。
無論如何，鄭@樂與崔婧都挑對了一個大市場――繁榮的創投市場就是他們人生中的結構性機會。
好生意？苦生意？
鄭@樂給了光源資本又一個意氣風發的愿景。“頂級基金每年能投出3?5個獨角獸就不錯了。假如我能每年服務超過10家獨角獸，就有希望經營一個光源資本的圈子，這個圈子里面都是陳睿、宿華、王思聰。”在創業一年多之后的一次飯局上，鄭@樂總結了他的FA歷程。想了一會他繼續說：“上一代精品投行抓住了過去十年的機會，我要抓這十年的機會。”
這是一個長遠的夢想。當然，他也沒有忘記自己給自己定的小目標：把FA變成一個有方法與戰術的事情。
這個目標早就實現了。“其實完成APUS那個項目時，我已經有一套完整的方法了。”
然而FA是一樁手藝人的生意，專注于金字塔尖的“精品投行”尤其如此。
這首先帶來的是質量與數量的矛盾。光源資本對每個項目的處理比較個性化，會針對每個項目準備不同的材料，梳理完全不同的資本故事和投資邏輯。好處是會讓創業者感受到他們比較用心，劣勢是產能很受限制。
它的同行漸漸形成了更模式化的方法論。這些同行的客戶告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），從幫助創業者準備材料到路演，再到形成交易，里面有很多細節已經有一點工業化的意味了，比如BP按照模板去寫，路演也大體有幾個套路，如同轉盤，把一個新項目放在傳送帶上運轉，最后就能促成不錯的交易。這些FA隨著自身人數規模的增長會顯示出對一些項目的忽視，通常是要丟掉的時候，或者說被光源資本搶到的時候，才開始著急。
這其中釋放的信號是，這些FA正在突破“人”所帶來的不確定因素――這反而是商業上正確的打法。
鄭@樂對于跟頂尖FA去PK一直很有信心，但是在本質上，這種PK并不是光源資本與某一家FA的PK，而是鄭@樂本人與那家FA的“田忌賽馬”。
@樣的行事風格對他個人精力的消耗不小。一般情況下，鄭@樂將項目拿到手進行整體把關，由其他一線員工擔任項目經理。但是在陳睿等重要客戶口中，創業邦（微信搜索：ichuangyebang）聽到的回答是：有事都直接找鄭@樂。
這個生意讓他像個陀螺一樣旋轉，雖然住在上海，但幾乎每周都要去北京，早上趕最早的班機飛過去，再搭晚間或者夜間班機飛回上海。
崔婧特別感慨。這兩年他們花了很多時間去培養團隊，而培養就注定要雙倍付出。2015年上半年3個人與2015年下半年7個人做到的融資總額是相等的，到2017年開始才逐漸體現出團隊成長的規模效應。
不僅要培養人才，還得留住人才。鄭@樂給團隊的分賬比例是行業里較高的。“我在清科還是賺到了一些的。”鄭@樂說，“我有一套看創業者的理論：如果一個創業者首次創業時最想追求的是收入，那么他就不會把太多利益分給大家;如果一個創業者最想要的是證明自己，那么他第一次創業的核心目標就是證明自己。而我個人在創業的現階段，最想要的并不是收入。”
關鍵詞：企業 財務風險 防范控制
為了加強和規范企業內部控制，提高企業經營管理水平和風險防范能力，促進企業可持續發展，維護社會主義市場經濟秩序和社會公眾利益，2009年7月1日，我國開始施行《企業內部控制基本規范》，其中一個重要并廣受關注的方面是企業財務風險的防范控制。
一、企業財務風險與控制活動
企業是從事經濟活動的一種盈利性組織，面臨風險是常有的事，而如何做好風險的防范控制則是企業管理的重中之重。何謂企業財務風險？它是指在企業各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的不確定因素的影響，使企業的財務結果與預期結果發生偏離的可能性。企業財務風險分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和資金收益分配風險四種。《企業內部控制基本規范》認為，控制活動是企業根據風險評估結果，采用相應的控制措施，將風險控制在可承受程度之內。
二、企業籌資風險的防范控制與方式
企業籌資風險的防范原則有企業所籌資金量應與需求量相結合、資金的籌集與投放相結合以及資產結構與籌資結構相匹配等。企業籌資風險的防范方式有：
⑴選擇最好的籌資結構，能夠降低籌資成本和減少財務風險，能增強企業的償債能力和償債信譽；
⑵建立合理的的籌資規模。企業籌資過多易導致資金閑置或企業負債過多，增加企業經營風險，若籌資不足將對企業投融資計劃等造成不利影響。所以，建立合理的籌資規模能減少一定的企業財務風險；
⑶選擇最佳的籌資時機。利率變動能產生相應的籌資風險，企業應明白資金市場供求的基本情況，隨著利率的變化作出相應的籌資決策；
⑷確定合適的籌資期限。企業融資按期限分為短期融資和長期融資兩種，企業應根據融資的目的來選擇合適的籌資期限與方法。例如，融資用于企業流動資產適宜短期融資方式，如商業信用、短期貸款等；
⑸制定適宜的籌資方案。企業在建立合理的籌資規模、選擇最好的籌資結構、確定合適的籌資期限、選擇最佳的籌資時機后，就可以指定行之有效的籌資方案；
⑹提高資金的使用率。企業籌集資金大多數都是用來投資，企業分析投資項目的可行性和預測項目的報酬率等都是為了減少企業的投資風險。因此，只有加強企業對資金的管理和提高資金使用率，才能有效的降低風險。
三、投資風險的形成原因與控制原則
1、投資風險形成的原因
⑴投資過程的不科學，導致產業結構風險、投資決策風險、投資執行風險、投資后經營過程中的風險等。例如，投資過于分散化，許多產品滿足不了消費者的需要，大量產品就積壓起來。研究投資項目時，缺乏縝密系統科學的思考和研究分析，造成資本的浪費；
⑵金融投資組合的不分散。依據有效市場假設、證券組合理論和資本資產定價模型，企業投資風險和報酬相匹配關系的存在是以投資者的投資組合完全分散化為前提條件，其中的期望報酬率僅與對應的系統性風險相關，假如投資者不能使其投資組合完全分散化，那么他就要承擔額外的風險；
⑶金融投資與實業投資的相互作用。金融投資的利潤來源是實業投資，金融投資的效率、效果由實業投資的效率、效果直接決定。
2、企業投資風險的控制原則
⑴審慎原則。這與我國《企業內部控制基本規范》的第二十四條是相對應的，企業應當采用定性與定量相結合的方法，按照風險發生的可能性及其影響程度等，對識別的風險進行分析和排序，確定關注重點和優先控制的風險；
⑵創新原則。隨著金融投資環境的日益復雜，影響企業投資風險的因素和作用都在發生改變。所以，投資風險的度量方法、風險控制手段和風險預警系統等應適應環境的變化，我國應在借鑒國外實踐的基礎上不斷開創與更新；
⑶分類控制原則。企業將投資風險按資產項目分割使之成為獨立的風險主體，把與該資產項目有關的投資風險予以捆綁和鎖定，把風險轉嫁給不同的投資主體。《企業內部控制基本規范》的第二十八條為企業應當結合風險評估結果，通過手工控制與自動控制、預防性控制與發現性控制相結合的方法，運用相應的控制措施，將風險控制在可承受度之內；
⑷有效原則。它是指企業應當制定科學合理的投資風險控制策略，可操作性較強，使企業管理工作發揮其應有的作用。內部控制應當權衡實施成本與預期效益，以適當的成本實現有效控制。
四、資金回收的風險防范控制與方法
企業控制資金回收風險的要點有提高產品質量，生產品種齊全適銷對路的產品，降低產品成本和加大廣告宣傳四個方面。企業為了使產品順利出手避免積壓，出現資金回收的風險，一般重視以下幾個方面：評估對方企業的財務狀況、評估對方的資信度、合理利用折扣手段來促進貨款的及時回收和加強銷售貨款的回收。
五、資金收益分配的風險防范控制
收益分配風險的避免，主要在于企業制定的分配政策是否合理，在不侵犯企業的利益、投資者的利益和企業長遠利益三方面利益的基礎上，控制資金成本和調動投資者的積極性。資金收益分配的風險控制關鍵在于:合理制定利潤分配辦法和會計核算辦法，確定收益分配額度需考慮通貨膨脹因素的作用，企業應每年向投資者進行一次收益分配等。
總而言之，做好企業財務風險的防范控制工作，是為企業創造一個相對穩定的經營環境的條件，是企業進行有效防范風險的防火墻，是實現資金價值的保障。
參考文獻：
[1]紀連貴.論企業財務風險的構成與成因[j].河北經貿大學學報，1998
[2]向德偉.論財務風險[j].會計研究，1994.04
一、新能源企業融資現狀
1.新能源簡介
隨著社會的發展，現在傳統的化石能源量在不斷的減少，為了滿足未來人類發展的需求，人們都在尋找新的能源來代替傳統的能源。由于新能源有著資源豐富，而且還可以普遍再生，讓人們可以長期的使用，甚至可以說是永久的使用。而且新能源其多數都是低碳環保的，對環境的污染更少，可以說是現在人們使用的最好的選擇。現在地球上可以開發利用的新能源非常的多，但是要想將這些新能源都開發利用并不是一件容易的事情，現在很多的企業就致力于新能源的開發和研制中。不過要想開發利用新能源也并非一件容易的事情，其并不像我們想的那么的簡單，很多企業在進行新能源開發的時候都要進行融資，下面是筆者了解到的新能源企業在進行融資方面的現狀。
2.新能源企業的界定
新能源是指除了傳統的能源以外的其他各種形式的能源，現在大家都比較熟悉的是太陽能、風能、地熱能、水能，還包括現在一些可再生能源衍生出來的生物燃料等都屬于新能源。而且其還具有污染少、儲量大的特點。而這種新的產業其主要是在新能源的發現和使用上，因此就出現了很多從事新能源開發和應用工作的企業，這些企業就是我們大家所說的新能源企業。
由于新能源的發現和開發應用，其需要很多方面的支持，這其中包括新能源零件的制造、整體機制造，而由于新的能源其是一種以前沒有應用，或者是沒有大面積使用的能源，因此在其使用的過程中其對零件等的要求也就非常的高，而且沒有可以作為依據的標準，所以現在國內進行新能源企業都要進行融資來進行新能源的開發以及對新能源的使用的研究。本文就是對新能源企業融資的財務風險控制的研究。
3.新能源企業的重要性
對于新能源企業其是一個新的產業，對于其發展來說面臨著很多的困難，不過其對于我國的發展來說是非常的重要的。下面是一個新能源的應用情況，是2008年國內新增的風電裝機所占的市場份額，以此說明新能源的重要性。
表1 2008年國內新增風電裝機市場份額
品牌 占當年內資與合資制造商比例 占當年新增總裝機比例
華銳 29.71% 22.45%
金風 23.98% 18.12%
東汽 22.31% 16.86%
運達 4.94% 3.73%
湘電 2.54% 1.92%
北重 1.27% 0.96%
二、我國新能源企業融資中出現的問題
1.我國新能源企業融資的特點分析
新能源產業其是一種不論是在資本還是在技術上都屬于非常密集型的產業，新能源的開發建設是需要巨額的資金的。要進行新技術的研發就是具有一定的風險的，并不是所有的研發都會成功，如果研發以后沒能得到我們預期的效果，這個風險我們是要承擔的。而除了這個風險以外，其帶給我們的回報也是非常的高的。但是由于新能源產業的特殊性，因此大家在進行開發新技術的時候就需要大量的資金支持，甚至是可以說對于新能源企業的任何一項工作都與資金有著密不可分的聯系。而很多企業由于資金短缺就采取了融資的方式來進行，其在融資方面現在有著如下的特點。
產業風險，這是由于我國的新能源產業的發展還處在一個初級階段所造成的，還沒有一定的規模，要是在進行新能源的開發和技術的研發上投入過高的話，未必能夠得到消費者的一致認可，這樣的話就有高投入的風險；而且其現在還多數的依賴于政府資金和政策的支持，而政府在這方面投入的政策支持和資金的支持還非常的有限，這就更讓我們的融資變得困難了；技術上也存在一定的風險，因為現在我國的技術水平還與發達國家無法相比，而且在對新能源的開發的規模和水平上也是與其他地區都無法相比的，自主的技術還非常的不成熟，有些地方還要靠其他的國家的技術來支持，這樣一種技術上的落后，使融資的時候就出現問題了，讓大家的融資更加的困難；還有一點就是市場的風險，現在雖然新能源是大家都在尋找和開發的，不過要是盲目的進行投資的話也會出現一系列的問題，再加上現在這個行業其還有很多的問題出現，并不是像我們大家想的那樣的簡單，所以市場風險也是影響融資效果的一個方面。
2.新能源企業融資的方式
現在企業融資的方式一般按照資金的來源可以分為內源融資和外源融資。其外源融資和內源融資的區別就是指其融資的對象不同，外源是指通過一定的方式從外部進行資金的融入，而內源是指靠內部的資金積累來進行融資。其每一種融資方式又包括很多不同的融資方式，下面分別簡單的向大家進行介紹。
（1）內源融資。這種融資方式的風險是最小的，其是企業自身通過對自己的資源優勢以及抓住良好的市場機會來進行融資的。這種融資方式可以讓企業獲得少量的資金，滿足企業第一階段發展的資金需求。不過這種方式雖然簡單，而且風險還低，不過其不能滿足企業大量的資金需求，對于剛剛發展起來的新能源企業可以考慮使用這種方法來融資，但是要是以后的發展的話，這種方式進行融資就不能滿足需求了。
（2）風險投資。大家應該都聽說過風險投資，這也是我國現在新能源企業進行融資的一個最重要的途徑。簡單的說其就是一個職業將資金投入到新能源企業中的權益資本，其具有專業性，而且其在進行投資的時候也不是盲目的來進行的。不過風險投資其對于一個剛剛開始的新能源企業來說是一個非常好的機會，對于那些處于發展的瓶頸時期的企業來說要是能夠得到一個風司的投資的話，企業就會有更好的發展，也是一個企業走出困境的最好的方法，不過風險投資其對于這類新能源項目的要求非常的高，而且審核還非常的嚴格，要是想得到風司對于新能源企業的投資也不是一件容易的事情。不過企業一旦取得了這方面的投資以后，企業就很可能在它的幫助下走出困境的。
（3）上市融資。通過這種方式來進行融資，不單單是新能源企業可以選擇的一種融資的方式，很多風險投資者進行投資收益的一個出口。其根據上市的地點不同也有很多的不同，要是在國內上市的話對于小的企業來說是很難獲得上市的資格的。
（4）選擇商業銀行。通過商業銀行來進行抵押貸款或者是信用貸款等也是一個融資的好方法，而且這種方法進行融資會比較的簡單，也是企業融資一個比較方便快捷的方式。不過這種融資方式對于中小型新能源科技企業而言，其還是有一定的困難的，因為這種新能源企業其都是新辦的企業，而且其規模還都不是很大，提供的抵押也有限，企業的信用記錄還沒有建立等等，其想要獲得貸款也不是一件容易的事情。不過這種方式也是新能源企業進行融資的一個重要途徑，同時隨著新能源企業的不斷發展壯大，其進行貸款也就會越來越容易的。
（5）民間資本。民間借貸大家并不陌生，這也是社會發展的一個必然產物，當人們的生活水平好了，社會發展到一定的時期的時候，這種借貸方式是必然會出現的一種。不過民間借貸這種融資方式有著非常特殊的優勢，其可以讓我們獲得更多的信息，對于信息的搜集和加工的成本來說就會大大的降低。而且其手續還方便快捷，可以很靈活的方式就進行借貸，針對不同的借貸人可以提供個性化的服務，交易起來的成本也就相對的較低。除了這些以外，其還有特殊的風險控制機制和靈活的貸款催收方式。這種融資方式對于中小型的新能源企業來說，這都是其引進的第一筆外部資金，對企業的發展起著至關重要的作用。但是隨著企業的發展，這種融資方式已經遠遠不能滿足企業的資金需求看，而且這種融資方式其存在的風險也是比較大的，應該受到政府的正確的引導。
（6）項目融資。對于每一個企業來說都會有不同的項目，企業可以根據自己的不同項目來進行融資。這種融資的方式其是向一個經濟實體提供貸款的時候，提供貸款的一方去考察其進行投資的這個經濟實體的情況以及收益，也就是說提供一個償還貸款的方式和資金來源。而且在這種融資的過程中，這種項目是被大家視為一種抵押物的。這種融資方式是解決新能源企業在進行貸款的時候沒有抵押物的一種方式，其可以降低企業與銀行之間的信息不對稱，但是其也是存在很大的風險的，對于中小型企業來說其應當權衡其中的利弊來進行貸款，不要盲目的進行，以免使企業受到損失。
三、新能源企業融資中存在的財務風險
1.企業融資中的政策支持不足
我國雖然對于新能源企業也提出了一些政策上的支持，想讓其有更好的發展，甚至是在政策上都為其開起了綠燈。不過對于我國的現狀來說，其在這方面的政策支持上還缺乏穩定性，財政的補貼額度還不固定。這樣一來就會導致一些中小企業依靠企業補貼來進行生產的得不到保證，會出現讓企業財政突然陷入癱瘓的問題。
2.缺乏風險投資客戶
風險投資也是現在新能源企業進行融資的一種方式，不過風司對于這類企業的要求是非常之高，想要獲得投資并不容易。而且有的公司在獲得了風投以后由于前期與風司的合同或者其他方面有問題，導致風司突然將投資撤出，這就會使企業面臨著巨大的資金缺口。
3.借貸缺乏保障
企業采取民間借貸的方式也是一種融資的方法，但是這種融資的方式沒有保障而且其資金的金額非常的有限，專業化的程度也不高，投資的經驗不足，所以說企業選擇這種借貸方式進行融資的時候面臨的風險也就更大。而且這種投資的利息高，讓企業的成本也就大大的增加了。
4.理財者意識淡薄
有的企業在進行融資的時候會出現這樣的問題，就是理財者的風險意識淡薄。企業的管理者會認為自己企業的這個項目一定會成功，或者是其對項目抱有太高的期望了，一旦出現什么問題其就會措手不及。企業不能正確的認識自身，在選擇投資的公司的時候沒有自己的主見，不去考慮選擇其投資以后可能會出現的風險，這樣的話就會導致企業在進行融資的時候的財務風險加大。
四、如何控制新能源企業融資中的財務風險
前面提到了新能源企業在融資中所面臨的財務風險，這其中有由于企業自身的原因帶來的風險，也有是由于融資的方式不對而帶來的，下面我就簡單的根本現在我國新能源企業的融資中存在的風險，提出一些減少這些風險的方法，希望對大家會有幫助。
1.選擇合理的融資方式，權衡每一種融資方式的利弊
對于不同的企業來說選擇不同的融資方式得到的融資效果以及其存在的風險也都是不同的，對于一個小企業來說要是選擇那些利息非常高的融資方式就會增大企業的融資成本，而要是選擇的融資方式沒有良好的保障的話，如果對方突然撤出資金就會讓企業的發展陷入困境。所以在進行融資的時候，企業要考慮清楚自身的優勢和劣勢，根據自己的情況來選擇融資方式，還要保證選擇的融資方式不會出現突然撤出資金的現象。在融資之前就做足對我們企業的財務風險的控制，將企業可能面臨的財務風險降到最低。
2.政府加強對新能源企業融資的政策支持
現在我國在政策上對新能源企業雖然也有支持，不過這種支持都不穩定，政府應該拿出政府的姿態，為新能源企業在融資以及發展上都有政府的支持，這樣對企業來說是一種保障。就像現在很多的新能源企業在進行融資的時候，選擇民間借貸，這種方式政府在政策上就不完善，很容易就出現企業受到損失的現象，使企業的財務出現問題。
3.提高企業管理者的風險意識
企業的管理者對于財務風險的意識不高，有的新能源企業的管理者認為自己活得了足夠的融資資金，這樣的話就可以放心的來進行研發了。不過在取得融資以后自身也要有風險意識，如果說對方突然撤出資金你怎么辦？在進行融資資金的償還上你怎么進行？要有這方面的一個風險意識，也可以說我們把事情都往不好的方面去想，萬一出現不好的問題的時候我們知道該怎么做，不至于說出現問題的時候措手不及。
這是最好的時代，也是最壞的時代。
對于地產行業亦是如此——這是最壞的時代，調控政策之下，房價繼續上漲的空間已不大，但地價卻在持續攀升，“面粉貴過面包”成為普遍現象，行業平均營業利潤率進一步下降；這也是一個最好的時代，至少對于某些企業來說，因為，當行業平均的效率隱含回報低于資金成本時，行業必將進入一個整合的時代，而在未來1-2年內將出現較嚴重資金缺口的企業將成為第一輪整合的對象。
在此背景下，北京貝塔咨詢中心與《證券市場周刊》繼續聯合推出2013年度地產上市公司綜合實力排行榜，在綜合考慮了地產上市公司的財務安全性、運營效率、成長潛力、戰略理性、規模效應五個方面的因素后（各指標計算方法詳見本刊2009年第22期《經營效率制勝》和第23期《金融理性王者》），對124家A+H地產上市公司進行綜合實力排名。
其中，財務安全性和戰略理性兩個指標分別從靜態和動態角度反映了地產企業的財務安全狀況，而運營效率和成長潛力指標則反映了調控背景下地產企業進行商業模式轉型與多元金融工具應用的空間，最后，規模效應反映了商業和金融模式跨區域復制的能力。
這五項指標對企業的未來發展都有著重要意義，在調控的背景下，均衡的實力顯得更加重要，也因此，我們對五項指標進行綜合加權，分別賦予20%的權重，以計算綜合實力評分。
在2013年度地產上市公司綜合實力排行榜中，中國海外（0688.HK）、龍湖地產（0960.HK）、萬科A（000002.SZ）、碧桂園（2007.HK）、保利地產（600048.SH）、金地集團（600383.SH）、融創中國（1918.HK）、恒大地產（3333.HK）、雅居樂地產（3383.HK）、建業地產（0832.HK）排名前十（表1）。
下：排名啟示
房價去泡沫化反復
2012年，31個省及直轄市的城鎮人均可支配收入平均增長了12.9%，36個大中城市的人均可支配收入平均增長12.1%；而截至2012年末，36個大中城市新建商品住宅的平均價格指數（同比）為99.94，即，平均的價格漲幅為-0.06%，其中，北京同比上漲2%，上海同比零增長，而杭州房價則同比下降了7.6%。
以此計算，2012年末，北京、上海的月供收入比分別從2011年末的140%以上降至134%和136%，深圳從104%降至96%，廣州從63%降至60%，杭州則從75%降至64%。一線城市加權平均的月供收入比從2011年末的115%降至108%，較剛需可承受房價平均高出26%，但較2011年末32%的泡沫幅度已縮減了19%。
二線城市方面，2012年新建商品住宅的同比價格漲幅普遍不到2%，其中溫州的房價更出現11.4%的下降，青島的價格降幅也達到3.6%，結果二線城市平均的月供收入比從上年末的54%降至50%，較剛需可承受房價平均高出7%，較2011年末11%的泡沫幅度也縮減了4個百分點。
以上數據顯示，2012年全年的地產調控政策確實發揮了一定作用，房價的停漲和收入的上升使一線城市的泡沫幅度有所縮減。
然而，2013年一季度以來的新一輪房價上漲已追回了2012年的收入漲幅。其中，北京、上海、廣州一線城市房價上漲幅度普遍在10%左右。2013年4月，一線城市加權平均的月供收入比已從2012年末的108%上升到117%，相應的，當前房價較剛需可承受的房價平均高出32%，即使考慮預期的收入上升空間，當前房價較剛需可承受房價仍高出27%。
二線城市方面，2013年以來的房價漲幅略低于一線城市，但36城市新建商品住宅的平均價格漲幅也達到了4.7%。結果，2013年4月二線城市加權平均的月供收入比從上年末的50%上升到52%，當前房價較剛需可承受房價平均高出9%。其中，福州、溫州、天津、蘭州的當前房價較剛需可承受房價高出30%以上。
至于三、四線城市，當前的主要壓力并不來自于房價，而是人口外流所造成的空心化問題，未來城鎮化能否真正激活這部分城市的潛力還有待考察。
地價攀升，行業營業利潤率下降
與波動的房價相比，自2009年以來，地價呈持續上漲趨勢。2012年，36個大中城市居住用地的平均價格上漲了3.0%，商業用地的平均價格上漲了4.0%；2013年一季度，土地價格加速攀升，36個大中城市居住用地的同比價格漲幅已擴大到5.1%，商業用地的同比價格漲幅擴大到5.3%。
其中，北京居住用地的平均價格達到13838元/平方米，上海居住用地的平均價格達到24507元/平方米，深圳更是高達28438元/平方米，只有杭州地價在調控以后出現了較明顯的下降，目前維持在15000元/平方米的水平。
“面粉貴過面包”已呈普遍現象，但在經濟增速減緩、調控壓力持續存在的情況下，地產企業消化高地價的能力在減弱，也因此，整個2012年和2013年一季度土地招拍掛市場的成交價款同比增幅均為負數，2012年全年土地成交價款同比減少17%。為了保持利潤水平，地產企業更多轉向了協議收購等市場，全年住宅開發投資的同比增速從2011年的30.2%降至11.4%。
2013年隨著樓市的復蘇，住宅投資的同比增速也恢復到20%的水平，1-4月的土地成交價款同比增長了11%，并推動多處“新樓王”的誕生。但高地價下，地產企業的利潤率下降趨勢已是不爭的事實——2012年124家地產上市公司平均的營業利潤率僅為20%，較2011年下降兩個百分點，而過去5年中，地產上市公司平均的營業利潤率已下降了4個百分點。
利潤率在下降，周轉速度依然在低位徘徊。
高地價消耗資金，周轉速度低
2012年下半年，地產市場開始復蘇，到2013年3月增幅達到峰值：2012年一季度，全國商品住宅銷售額同比下降了18%，到二季度末，同比降幅縮小到6%，三季度實現了3%的正增長，全年銷售額的同比增幅達到10%，而2013年一季度銷售額的同比增幅進一步擴大到69%；40個大中城市銷售增長更為迅猛，2012年一季度，商品住宅銷售額同比下降了20%，到二季度末已同比實現了1%的正增長，全年銷售額同比增幅達到16%，2013年一季度銷售額的同比增幅則高達81%。
其中，北京2012年全年銷售額增長了53%，2013年一季度同比增幅達到146%；上海2012年全年銷售額增長11%，2013年一季度同比增長104%。二線城市中，2013年一季度銷售額增幅最大的是溫州，同比增長了408%，其次是廈門，同比增長了205%……
成交套數方面，受二手房交易所得稅政策的影響，北京、廈門、青島等城市2013年3月成交量大幅增長；其他月份剔除春節影響，北京、上海、深圳、成都、青島等城市當前成交量處于2010年以來月度成交量的較高水平，而杭州、南京、武漢、重慶等城市則處于近三年的最好成交水平，溫州、廣州、廈門的成交量甚至高于2009年。
雖然銷售有了明顯復蘇，但越來越高的土地成本和持續上升的投資物業占比增加了地產企業的資產重負，并導致行業平均的資產周轉速度仍處于低谷水平。
2012年，124家地產上市公司的存貨總額從2.33萬億元上升到2.72萬億元，增幅達到17%；表外的承諾資本支出從5380億元上升到6000億元，增長11%；再加上投資物業的重負，124家地產上市公司2012年末的資產總額已經達到了4.5萬億元，平均增長22%。
與此同時，這124家地產上市公司的合同銷售總額從2011年的1.09萬億元上升到1.38萬億元；但平均的存量資產周轉率只是從2011年的0.29倍微增到0.31倍，略高于2008年低谷期0.28倍的存量資產周轉率，但仍處于低谷水平。
未來，隨著投資物業占比的上升，我們預期低谷中行業平均的存量資產周轉率可能降至0.21倍水平，較2008年的周轉速度還慢25%。而銷售額在百億元以上的地產上市公司，由于投資物業的增幅更大，所以，2012年平均的存量資產周轉率非但沒有上升，還從2011年的0.45倍降至0.43倍水平，預期低谷中可能進一步減慢至0.32倍，雖然高于行業平均水平，但2-3年的投資回收期顯示大企業的資金周轉速度也不容樂觀。
回報低于資金成本，集中度必然提高
利潤率的降低和周轉效率的持續低迷沖擊了行業整體的回報率水平。在當前的效率水平下，行業平均的效率隱含回報（在財務安全底線范圍內，考慮周期波動后，企業長期中可持續的凈資產回報率，它體現了正常杠桿水平下，企業靠效率水平所能創造的回報率。）只有6.2%；而2012年四季度，一般企業的平均貸款利率就達到7.07%，2013年一季度進一步上升到7.22%，信托融資成本更高，普遍在兩位數水平（2013年4月平均收益率為10.03%），考慮渠道費用后實際融資成本更高。
以上數據顯示，如果不考慮以財務安全為代價的過度杠桿和以資產泡沫為代價的超額土地紅利，行業當前效率水平所能創造的回報率是不足以覆蓋資金成本的。實際中，即使不考慮周期波動，2012年124家地產上市公司平均的投入資本回報率（=（營業利潤+財務費用-公允價值變動收益-地產主業之外的投資收益）/（帶息負債+權益資本））也只有8.3%，這意味著當利息成本更高時，股東的回報率將更低，長期中，這種模式顯然是不可持續的。
盡管行業整體的回報率空間已低于資金成本，但2012年銷售額在百億元以上的企業平均的效率隱含回報率可以達到12.1%，而綜合實力排名前二十位的企業平均的效率隱含回報率達到15.6%，其中，中海、龍湖的效率隱含回報更是高達30%以上，恒大地產、融創中國、雅居樂地產的效率隱含回報率也在20%以上。
因此，在行業整體回報率面臨下降壓力且不足以覆蓋資金成本的情況下，行業整合是必然的趨勢，通過將土地資源和金融資源集中配置于更高效的企業手中，將使整個行業的回報率提升、資金成本降低。
20%-30%的企業將成為首輪整合目標
2011年以來，地產行業的并購交易已大幅增加，SOHO中國（0410.HK）、融創中國、保利地產、恒大地產等均加入到并購市場中，未來，這場并購的盛宴還將延續多久？
截至2012年12月31日，124家地產上市公司平均的現金持有比例（算術平均）為13%，略高于2011年12%的現金比例，但低于2009年末18%的現金持有比例，也低于2010年末16%的現金持有比例；124家公司平均的凈負債率（算術平均）為63%，低于2011年末65%的凈負債率，但高于2009年末31%的凈負債率，也高于2010年末50%的凈負債率；124家公司的總負債率則從2011年末的70%進一步上升到72%，高于2009年末的65%和2010年末的69%。
結果，124家公司未來1年需要支付的短期債務總額（流動負債-預收賬款+表外已訂約的承諾資本支出）達到18130億元，平均每家公司146億元，較2011年末上升了15%。當前財務狀況較2011年有所改善，但仍遜色于2009年和2010年水平。行業平均的財務安全性得分為4.09分，高于2011年末的3.74分，但顯著低于2009年的6.43分和2010年的5.78分。
根據我們的測算，未來1年行業平均有4%的短期資金缺口，略低于2011年末7%的資金缺口，但高于2010年末行業平均3%的資金富余。其中，有23家公司面臨相當于總資產20%以上的短期資金缺口，占總數的19%，較2011年減少了5家。
在中期資金缺口方面，當前上市公司實際的凈負債率均值已從2009年末的31%上升到63%，顯著突破了行業平均44%的財務安全底線，行業整體面臨相當于總資產10%的資金缺口，與2011年基本持平。其中，有57家公司未來兩年的資金缺口達到總資產的10%以上，較2011年末減少1家，較2010年末新增了15家，占地產上市公司總數的46%；有34家公司未來兩年的資金缺口達到總資產的20%以上，較2011年末減少6家，較2010年末新增6家，占地產上市公司總數的28%。
綜上，2012年的銷售復蘇使行業整體的財務狀況略有改善，平均的現金比例從2011年末的12%上升到13%，平均的凈負債率從2011年末的65%下降到63%，平均的短期資金缺口從總資產的7%減小到4%，平均的中期資金缺口維持在總資產的10%水平，短期中有19%的企業面臨較嚴峻的資金缺口威脅，中期則有28%的企業面臨較嚴峻的資金缺口威脅，而這20%-30%的企業就構成了近期的產業整合空間——根據我們的測算，上述企業的總資產規模約8000億元，凈資產規模約2300億元，相當于上市公司總資產的20%，這20%就是地產行業的首輪整合空間。
整合方也將面臨長期資金缺口
截至2012年末，上市地產公司中約20%具有低谷套利能力，但隨著這些企業投資物業占比的上升，他們也面臨著長期中的期限結構缺口和再融資風險。由于投資物業的投資回收周期普遍在10年以上，所以，隨著投資物業占比的提升，地產企業正常情況下的投資回收周期也將從純開發模式下的1-2年延長到租售并舉模式下的3-5年。
但過去幾年，地產上市公司平均的資金來源期限一直穩定在2.0-2.2年之間，2012年平均為2.15年，結果，就出現了資金來源與資金運用的期限不匹配。為此，我們在戰略理性指標中引入了“期限結構缺口”指標，它體現了企業產品線結構、租售比例與融資結構的匹配性——幾乎所有的關于資金鏈斷裂的故事，根源都在于資金占用的期限長于資金來源的期限，以至于當負債到期時，投入資金還沒能收回，此時，如果再遭遇信貸緊縮而無法及時完成再融資，企業就將出現資金鏈斷裂的風險。
2012年末124家地產上市公司資金來源的平均期限為2.15年，資金運用的平均期限（投資回收期）為2.24年，基本上實現了資產與負債的期限結構匹配；但隨著投資物業占比的上升，預期未來低谷中行業平均的投資回收期將延長到4.73年，85%的企業都將面臨1年以上的期限結構缺口，行業平均的期限結構匹配性得分僅為3.10分，當前的資本結構無力支撐地產行業的租售轉型。
商業地產“堰塞湖”
2009年以來，商業地產快速發展。截至2012年末施工中的辦公樓面積累計達到1.94億平方米，而2012年全年的銷售面積只有2254萬平方米，施工面積相當于8.6年的銷售面積；在零售物業方面，截至2012年末累計施工中的商業營業用房面積6.58億平方米，而2012年全年的銷售面積為7759萬平方米，施工面積相當于8.5年的銷售面積。
在存貨不斷攀升的情況下，商業地產的銷售增速卻在減緩，2009年全國辦公樓的銷售金額同比增長69%，2010年同比增幅下降到33%，2011年為16%，2012年進一步降低為11%，其中北京地區辦公樓銷售金額的同比增幅為12%，而上海地區辦公樓銷售金額同比非但沒有上漲，還下降了37%；零售物業方面，2009年全國商業營業用房的銷售金額同比增長58%，2010年同比增幅下降到49%，2011年為25%，2012年進一步降低為4%，其中，北京地區的銷售金額同比下降了14%，而上海地區的銷售金額同比也只微增了7%。
2013年1-4月商業地產的銷售增速有所回升，但剔除季節性因素后環比的銷售面積較2012年四季度有所降低，尤其是二三線城市的銷售供需矛盾更大，商業地產龐大的存量壓力將逐步成為地產行業最大的困擾。
2012年末，地產上市公司平均有21%的資金來自預收款，22%來自各項應付款，10%來自短期借款，15%來自長期借款，4%來自債券發行，28%來自權益資本；剔除預收款后，負債的平均期限只有1.7年；而權益部分，雖然理論上是沒有到期期限，但實際中，地產企業在每個項目上的股權資本投入通常不超過3年，否則，公司整體的資金周轉速度和擴張速度都將大幅減慢，以此計算，行業平均的資金來源期限只有2.15年。這意味著，即使不考慮銷售的周期波動，行業平均的持有物業比例也不應超過總投資額的7%。
而2012年末，全國累計施工中的商品住宅面積為42.9億平方米，累計施工中的辦公樓和商業營業用房面積合計為8.5億平方米，商業地產（辦公樓及商業營業用房）的施工面積在商品房總施工面積中的占比已從2006年的6.5%上升到17%，在總投資額中的占比則達到18%。
也就是說，即使不考慮地產企業已經持有的投資物業部分，8.5億平方米的商業物業，地產企業自己最多持有3.5億平方米，剩余的5億平方米該由誰來持有呢？2013年1-4月又新開工了1800萬平方米的辦公樓和6400萬平方米的商業營業用房，這8200萬平方米的商業物業又該由誰來持有呢？
實際上，隨著地產企業持有物業的增加，以自有資金消化商業地產的邊際能力在遞減，商業地產的“堰塞湖”正在形成，要化解存量和新增物業的風險只能依賴于長期融資工具的發展和金融投資人的力量。
呼喚新的投融資體系
過去5年，中國社會的融資結構已經發生了很大的改變，銀行貸款的占比已經從2006年的80%以上下降到2012年末的52%，信托融資的占比則從1%-2%上升到2012年末的8%，企業債的占比也從5%左右上升到14%，其他各類社會融資的占比達到24%。
2012年四季度，證監會、保監會等監管機構一系列新規的出臺，進一步放寬了銀行之外的多元融資渠道，如：公募的基金公司可以成立子公司發起專項資產管理計劃投資于非上市公司的股權、債權、財產權等實物資產；而證券公司從事資產證券化業務的門檻也進一步降低；保險資金則可以投資于商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品。
2013年1-4月，社會融資總額中貸款占比進一步降低至45%，信托占比上升到13%，企業債12%，股票1%，其他融資渠道29%。
對地產行業來說，融資結構的變化更為明顯。自2010年以來，地產開發貸款和住房貸款的增速就一直呈下降趨勢，2012年全年房地產開發貸款只凈增了3860億元。與之相對，2012年新增的房地產信托和基礎產業信托合計達到1.5萬億元。債券融資方面，2012年末124家地產上市公司的債券融資總額1980億元，雖然在總資產中的占比只有4%，但增長很快，2012年的債券融資總額已相當于2009年的3倍。
不過，由于信托貸款以及偏債型地產基金貸款的期限只有1-2年，債券融資的期限雖然較長，但在總資產中的占比較低，所以，地產行業整體的資金期限仍然只有兩年左右，無法滿足投資物業的發展需求。
但是，2012年以來一系列金融工具的放開為地產企業帶來了新機遇——不是融資總額擴大的機遇，而是融資渠道從傳統的銀行貸款向更多元的市場化融資工具轉移的機遇，它將使地產企業資金來源的期限結構更加靈活，金融資源的分布也將從平均化向優勢企業集中。
多元金融時代，行業整合加速
2010年以來，行業內部已經出現了效率的分化，標桿企業的周轉效率一直較行業平均水平高出50%以上，從而賦予了這些企業更大的成長空間；除了效率水平，金融理性的作用也在周期波動中得以彰顯，穩健的企業在“低調”中實現了規模的超越。
今天，在我們重點關注的50家地產上市公司中，2012年平均的存量資產周轉率為0.38倍，高于行業平均水平（0.31倍）；這些企業低谷中效率水平與效率邊界的差距平均為36%，平均的效率隱含回報率為9.8%，也高于行業均值（6.2%）。
其中，綜合實力排名前20位的公司，2012年存量資產周轉率為0.48倍，較行業均值高出56%，平均的營業利潤率達到28%，較行業均值高出8個百分點，結果，這20家公司平均的效率隱含回報率達到15.6%，是行業均值的2.5倍。而在金融市場化的時代，這種回報率的優勢也將吸引投資人的注意——畢竟對于那些潛在回報已低于資金成本的企業，更高的利率成本只意味著更高的道德風險，而不會給投資人帶來真實的回報。
除了效率優勢，金融理性也決定著企業的潛在融資空間。排名前20位的公司平均的實際凈負債率為51%，低于行業平均的凈負債率（63%）；另一方面，排名前20位的公司由于效率水平更高，所以承債能力更強，平均的凈負債率上限（財務安全底線）為77%，是行業平均水平（44%）的1.75倍；結果，這些公司大多具有更安全的負債空間。
測算結果顯示，20家公司中有6家的凈負債空間（即，進一步提升凈負債額的空間）大于總資產的20%，有5家公司在10%-20%之間，有4家公司在0-10%之間，只有5家公司的凈負債空間為負數（即，需要降低凈負債額），只有1家公司突破財務安全底線的幅度超過了總資產的10%。
與之相對，124家地產上市公司中，46%的企業突破財務安全底線的幅度已超過了總資產的10%，28%的企業超過了20%，這些企業未來不僅沒有進一步的債務融資空間，還需壓縮整體的借貸規模才能恢復財務安全，而金融創新對他們來說可能只意味著更高的資金成本和更大的財務風險。
總之，地產企業的整體融資空間是由效率水平決定的，資金的回籠速度越快、財務風險越低、投資回報率越高，融資能力就越強，而金融創新并不會擴大整體的融資空間；但它能夠提高金融市場的效率，使企業可以更靈活的匹配融資期限，并使穩健企業的資金成本降低，而高風險企業的資金成本會進一步上升，此外，高效率企業的融資潛力也將得到更充分的發揮。因此，更多元的金融工具并不是對整個地產行業的“救贖”，反而會拉大企業間的差距，加速行業的整合。
重塑金融戰略，把效率和理性轉化為生產力
效率和理性為企業金融工具的選擇和優化奠定了基礎，但要想充分發揮融資潛力、降低資金成本、延長期限結構、提高投資回報，還需要更精細化的金融戰略。
以往在金融工具單一、金融資源高度約束的情況下，地產企業并不需要金融戰略，大多是有什么金融工具就使什么金融工具，最多也只是在幾種可行工具之間的融資成本比較。但隨著證券化融資工具的出現以及保險投資人的加入，對于有效率優勢的企業來說，潛在的金融工具大大增加，而這些金融工具間的差異也更為復雜，表現在資金成本、期限結構、評級門檻、擔保要求等各個方面。以往粗獷的融資方式不僅會導致創新工具的濫用或浪費，還可能導致期限結構與資金成本的錯配，甚至可能會帶來財務風險的失控。
在這樣的背景下，企業需要對自身的金融戰略進行重塑，它包括對公司層面金融戰略的勾畫，和對項目層面金融策略的梳理。前者涉及到企業輕資產戰略與重資產戰略的抉擇、公司整體的財務安全底線確定，以及總部與分公司之間的金融資源分配；而后者則涉及到項目層面的資產負債管理，即，如何使投資的平均期限與融資的平均期限相匹配，以及當期限結構無法完全匹配時該用多大比例的股權資本來吸收缺口風險。
總之，金融戰略的重塑就是要使效率優勢和金融理性轉化為現實的低成本資金和高投資回報，使優勢企業能夠充分利用外部資源，實現管理規模和市場份額的擴張。它意味著在一個多元金融的時代，地產行業將不再是 “勇者為王”的游戲。
這是最好的時代，也是最壞的時代
2013年以及未來的2-3年，對于地產行業來說，是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。
說它是最壞的時代，是因為2013年以來的新一輪房價上漲已經追回了此前的收入漲幅、抵消了調控政策的效力，北京、上海的月供收入比已重回140%以上，一線城市當前房價較剛需可承受房價平均高出32%；二線城市當前房價較剛需可承受房價平均高出9%，但福州、溫州、天津、大連、青島、昆明等城市的泡沫化幅度均在20%以上；三四線城市則面臨城鎮空心化所帶來的需求不足問題，在全國總銷售額中的占比也從2011年的50%下降到47%。
高房價下有效需求受到抑制，再加上限價政策的作用，房價繼續上漲的空間已不大，但地價卻在持續攀升。2012年上海地價同比漲幅達到9.9%，2013年一季度環比繼續上漲2.9%，達到24500元/平方米，而深圳地價在2012年的同比漲幅高達34%，2013年一季度環比繼續上漲5.7%，達到28400元/平方米。
“面粉貴過面包”已呈普遍現象，過去5年地產行業平均的營業利潤率已下降了4個百分點。在利潤率下降的同時，地產企業還要承受租售并舉轉型過程中投資物業占比上升的壓力，在銷售復蘇的市場環境下，行業平均周轉速度仍處于低谷水平，預期未來可能會進一步減慢20%-30%。結果，地產上市公司平均的效率隱含回報率僅為6.2%，已低于資金成本。
不僅如此，在當前的資本結構下，地產上市公司平均的債務期限只有1.7年，總的資金期限也只有兩年多，以此計算，在最理想的市場條件下，行業平均的持有物業比例也不能超過總投資的7%，這意味著2012年在建的商業地產中至少有5億平方米待售。未來，隨著投資物業比例的上升，企業以自有資金消化商業地產的邊際能力遞減，商業地產的“堰塞湖”正在形成。
不過，這也是一個最好的時代，至少對于某些企業來說是一個最好的時代。因為，當行業平均的效率隱含回報低于資金成本時，行業必將進入一個整合的時代。
根據我們的測算，盡管行業平均的效率隱含回報只有6.2%，但銷售額在百億元以上的企業平均的效率隱含回報可以達到12.1%，而綜合實力排名前二十位的企業平均的效率隱含回報率可以達到15.6%，龍湖地產、中國海外、恒大地產、雅居樂地產、融創中國等公司的效率隱含回報更可以達到20%以上，所以，通過行業的整合和資源的重新分布是可以提高整體回報率的。
實際中，也確實有20%-30%的企業在未來1-2年內將出現較嚴重的資金缺口，這些企業將成為第一輪整合的對象。在長期資金方面，盡管所有的企業都面臨期限結構的缺口，但2012年四季度，證監會、保監會推出的一系列監管新規把中國企業推向了多元融資時代，地產行業也由此進入一個真正的證券化時代。
不過，金融創新并不意味著行業整體的融資規模將擴大，因為，整體的融資規模是由效率水平決定的，對于低回報、高風險的企業來說，金融市場化時代，融資規模非但不會上升，還會進一步萎縮。但對于具有效率優勢的企業來說，通過金融戰略的重塑，不僅可以更靈活地匹配資金來源的期限結構、降低資金成本，還可以更充分地發揮融資潛力，擴大管理規模和市場份額，推動行業整合。
一、融資租賃概述
（一）融資租賃的概念
租賃活動在中國乃至世界上由來已久。它作為一項古老的交易活動，無論是在大陸法系國家還是在英美法系國家，都有著悠久的歷史傳統。其實，對于租賃，許多人都不陌生，它似乎總是存在于我們的生活中。但是，對于另一種也是使用權與所有權相分離的制度――融資租賃，與知名度頗高的租賃來說，他應該算是“鮮為人知”了。
而關于融資租賃的概念，我國1999年頒布的《中華人民共和國合同法》將它也看做是一種有名合同規定為：“融資租賃合同是指出租人根據承租人對租賃物、出賣人的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的合同。”
二、善意取得制度
（一）善意取得的概念
善意取得，又成即時取得，無權處分人將其財物（動產或者不動產）轉讓給第三人，如受讓人在取得該動產時系出于善意，則受讓人取得該物的所有權，原權利人喪失所有權。通說認為，善意取得制度就是近代以來以日耳曼法的這一制度設計為基礎，又吸納了羅馬法上取得時效制度中的善意要件，從而得以產生發展起來的。
（二）善意取得對融資租賃的影響
善意取得制度對融資租賃的影響，主要是加大了出租人風險，出租人在進行融資租賃時不僅要承擔不能收回租金的風險，而且還要擔負喪失租賃物所有權的危險。
其實，在融資租賃合同中，法律賦予了出租人很多的權利，這是因為，出租人作為租賃合同的當事人，是先履行義務的一方，在出租人向承租人收取租金之前，他不僅履行了交付租賃物的義務，而且也已經向供貨人提供了價款。因此，出租人便只能通過保留租賃物的所有權以確保對承租人租金的收取。但是，物權法對善意第三人取得制度的規定，以及《關于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的規定》中第10條（租賃合同履行完畢之前，承租人未經出租人同意，將租賃物進行抵押、轉讓、轉租或投資入股，其行為無效，出租人有權收回租賃物，并要求承租人賠償損失。因承租人的無效行為給第三人造成損失的，第三人有權要求承租人賠償損失。）規定的廢止使得出租人物權所有權也陷入了喪失的危險。
綜上所述，善意取得對融資租賃的交易影響頗多，他們兩者的矛盾關系并不能僅僅通過善意取得制度的立法原意，為保護交易安全而犧牲原物權所有人的利益來思考解決。畢竟融資租賃既是一種交易活動，也是企業融資的一種方式，更是銀行信貸的一種重要補充手段。所以，要想使融資租賃在我國好好地發展下去，就需要努力的平衡融資租賃與善意取得之間的關系。
三、完善融資租賃中善意取得的建議
（一）建立融資租賃登記制度是目前來看最好的選擇
邢臺金融學會課題組認為“建立融資租賃登記制度是目前解決該問題的最佳方案。”我對此表示贊同。其實關于融資租賃的登記制度，很多學者都有過討論并對登記制度的建立持贊成票。而且，在融資租賃發達的國家，幾乎都建立了融資租賃登記制度。并且在許多多邊和雙邊援助項目的支持下，許多國家也在著手建立融資租賃的登記制度。
（二）完善融資租賃的保險政策
建立登記制度應該是目前對抗第三人最有效的辦法，但是保險也是融資租賃出租人規避風險的有利方法。其實，在實踐中，大部分出租人都會與承租人約定由承租人對租賃物進行投保。但投保的目的只是為了彌補租賃物毀損滅失的風險。而第三人善意取得了租賃物，卻不屬于投保的范圍。因此，我認為，應該借鑒其他國家，建立一種信用保險。這樣也可以保障出租人在遭受了善意取得制度的損害以后的利益。
（三）加大對承租人的懲罰力度
融資租賃與善意取得之所以會出現碰撞，承租人才是罪魁禍首。試想一下，若承租人能夠安守本分，又怎么會發生租賃物被善意取得的情形。所以，我們應該加大對承租人的懲罰力度。法律應該規定，承租人不僅要承擔出租人或善意第三人的損失，還應當承擔另外一種懲罰性賠償金以示警戒。
關鍵詞:資本結構;融資渠道;長杠桿系數;ROE
中圖分類號:F22
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)19-0195-01
隨著1990年底上交所和深交所的陸續成立與開業,中國的資本市場建設步入了快車道,經過近20載的發展,這期間滬深交易所為中國上市公司的外部融資提供了重要渠道,使得中國公司資金來源嚴重依賴商業銀行信貸的局面有所改善。籌資總額除了2002年相對2001年有所減少外,基本保持持續正增長的態勢;在2005年之前,債券融資的占比一直很低,最高時也僅為1/4,但2005年后,債券融資獲得了迅猛發展,雖呈現出輕微下降趨勢,但基本已可與股票融資的規模分庭抗禮。
1 概念界定
舒爾茨認為,資本結構應包括所有負債和股東權益,即資產負債表右方所有項目之間的比例關系。而梅耶斯與馬庫斯則認為,資本結構是指資產負債表右下方的長期債務與股東權益之間的比例關系。本文接受后一種觀點,即主張通過長期負債/股東權益(Lb/E)這一指標來反映一個公司的資本結構。下文將Lb/E定義為長杠桿系數。
2 抽樣方法
為了保證樣本選取的隨機性,本文在抽樣時采用審計抽樣中常用的隨機數表法:首先按照大智慧軟件中對行業的分類方法,依次將工程建筑、電力、……、通信、運輸物流等30個行業編號為01、02、……、29、30;然后從隨機數表任意位置開始抽出6組落在01至30間的數(不落在此區間的隨機數以及重復的有效隨機數棄用,然后順序往下取數,直到抽出六個不重復的有效隨機數為止),有效隨機數對應的行業即為所選樣本行業;再用同樣方法對該行業的各上市公司先編號,然后每個樣本行業再從隨機數表任意位置開始抽出5個公司作為企業樣本。
3 指標選取
單個公司資本結構選2004至2008五年的長債權益比的加權均值做指標;盈利能力選2004至2008五年的ROE加權均值做指標。(各年數據權重設置:2004、2005年均為15%的權重;2006年為20%的權重;07、08年均為25%的權重);行業間對比時再對每個公司的相關指標以賬面權益值占樣本公司總賬面權益值的比為權重進行加權平均。
4 數據分析
將樣本公司、行業的相關數據進行篩選、加工處理后可得下表(其中各指標均值全部為2004-2008年樣本行業對應指標各年行業均值的加權值):
(1)在6個樣本行業中,除了地產業外,各行業的長杠桿系數均值基本落在了0.1-0.3這個區間,這樣的行業占樣本行業總數的83.33%,表明中國上市公司各行業間資本結構差異其實很小,并不顯著。
長杠桿使用程度最高的行業為房地產,最低的行業為計算機。這可能與兩個行業的經營模式與銀行的貸款政策有關:房地產行業的建設周期長,銷售回款慢,多需融入長期資金,故長期債務較多;計算機行業的無形資產比重較大,但銀行放貸時多需使用固定資產或存貨等實物資產進行抵押,所以計算機業從銀行得到長期借款的可能性較其他行業為低。除了房地產業的資本結構隨時間有較大變化外,各行業的資本結構具有相對穩定性。即使從資產負債率的角度來考察各行業資本結構的穩定性,也能得到相同結論。
(2)從ROE的五年行業均值來看,盈利能力最強的為外貿和鋼鐵行業,ROE平均分別達到13.65%和13.58%;盈利能力最差的造紙印刷和食品業,其ROE均值都為負數,表明其給股東投資帶來的回報5年平均來看為負值。長杠桿使用程度最高的房地產業并不是盈利能力最好的,而長杠桿使用程度最低的計算機業也并非盈利能力最差。所以不難得到結論:行業資本結構與其盈利能力并無顯著相關性。
(3)總體來看,樣本行業的資本結構表現出兩個特征:相對穩定性與低杠桿化。
參考文獻
今年5月18日，藥給力因為融資和公司資金壓力，1小時送藥上門業務已經停止。如果說資本和創業者是一對情侶的話，那藥給力算是被拋棄了。它的故事，已經成為一味最有效的藥劑，值得每個創業者反復玩味。
藥給力是一款非常棒的產品，用過的人都說好。外界的因素就不去聊了，畢竟龐大的市場因素我們只能適應，談改變為時尚早。但是如果能探討一下它死亡的內因，也許對每個人的經營都有幫助。
到底誰說了算
這一點很多創業團隊都有這個問題，出了分歧沒人能拍板。媒體報道提到一個細節：任斌在藥給力創立初期的股份是55%，佟靖的股份是45%，其中還包括了員工的代持股份。隨著后續融資進入，雙方的股份都被稀釋，相差更小了。
從藥給力的團隊介紹來看，大家都有著充分的智商和經驗來為自己的判斷提供支持。而就藥給力目前的市場位置來看，無論最后往哪個方向走，生死幾率幾乎都是50%，真的跟擲硬幣差不多。
其實，很多當時做的正確決定，過了一段時間，環境變了，這個決定就不再正確了。而好多看似愚蠢的決定，回頭再看，說不定是最正確的選擇。
而團隊中最重要的是相信。這樣能讓團隊快速統一意見，快速試錯，發現問題了就趕快調頭返回，進行下一個嘗試。大家都相信彼此的選擇是正確的，預言就會自我實現。
一副撲克牌總有大小王，如果有兩個大王就亂套了。然而初始創業團隊大家各有貢獻，誰來做大王？誰來做小王？其實很難均衡。做大王的要有擔當，做小王的要有收放，這樣才能一起走下去。
在藥給力運營合伙人、技術總監、人力資源總監、產品總監、市場總監五個人接受媒體采訪中，提到“去年12月份開始和新一輪投資方接觸，今年5月走投資協議，但是兩個星期后，投資方告知不再投資。至于原因，一直負責投資業務的藥給力合伙人佟靖也一再和創始團隊溝通，如果投資，需要她來出任CEO，希望大家慎重考慮。”
據上述五位透露，此前藥給力的B輪融資一直由佟靖負責，“她能影響到投資的結果，給我們表現出來的就是這樣。投資方那邊基本上是沒接這邊電話，只是聽佟靖一面之詞。”
由此可見，有人試圖利用投資的引入，想努力改變團隊的均勢決策，推動事態進展。而另一邊并不甘心就此放棄，于是大打人情牌拉攏團隊。造成了一邊是“投資人+創始者A”聯盟，另外是“團隊+創始者B”聯盟，又形成了新的均勢。最后錢也沒進來，團隊也有了情緒。
資本鬧分手
藥給力創始成員、市場總監連佳星提到了一點，“今年遇到資本寒冬，我們見的投資者，可能從原來只用見10個，到今天為止我們需要見100個，我們的BP調整了一版又一版，這其實是一條不歸路。”
VC在冬天投資，成本低、競爭少，這是大智慧。但這種情況對于創業者很難受，不但融資的時間長，融資也異常困難。
創業者要注意以下幾個問題：
一、判斷一個投資人的建議是否真心，最好的方法是看他拿不拿錢。
如果他自己都不敢投自己的想法，你也沒必要為此去改變。但是投資人一旦深入進具體的項目之后，建議一定要聽，但是具體怎么做，還是要自己決定。妥協一定要，后果也是自己要承擔，不要怨別人。
二、方向差不多，不用糾結路線。
任何項目只要好好做，都有機會。一般的互聯網項目都是多邊經濟模型，跨界和快速復制是這種經濟模型的本能。即使換方向，只要充分遵循團隊固有的或者擅長的商業技能，一樣能到達目標。
三、找錢很重要，但沒必要對每個投資人都上心。
每個投資人都有自己的規劃，比如他心里準備將來把這個項目賣給誰，或打算者跟某個已經投了的項目攢在一起做一個大拼盤。每個創業團隊也有自己的計劃，比如讓世界變得更美好，或者讓自己變得更富有一類的。兩個人見面一聊，如果不能一見鐘情，可能也沒太多可能性會日久生情。
四、既然是“談戀愛”，就要注意效率。
創業者不要在一個投資人身上耗費太多時間，充分表達意愿，不同意快點“勾搭”下一個。一個很重要的情節是，藥給力從去年12月到今天，一直把寶押在了一家已確定投資的傳統藥企，連投資協議都走完了，變卦其實只在一夜間，但調整已經來不及。很可能這是遇到“渣男”了。
藥給力2014年11月已經拿了數百萬元，2015年6月又拿了數千萬元，這次估計額度不小。這是故事演進到今天，一個很重要的節點事件。
死亡直播，有賭不算輸
太多人關注這個話題了，藥給力還是有剩余價值的，想必會招惹來“收尸的”。充分利用這個機會，趁熱打鐵，把這個故事寫下去。堅持把這個死亡的過程直播下去，與投資人和用戶繼續保持接觸，別讓最后的“魂魄”散掉，說不定能起死回生。
藥給力手里還有接近40萬的交易用戶，如果還有些錢的話，挑出用戶密度足夠大的地區，說不定還能局部恢復運營與配送。
有賭不算輸！
招商銀行榮膺“2011年中國低碳典范企業”
2011年10月2日，由經濟觀察報社主辦的新?綠時代――2011低碳?可持續發展企業論壇在北京隆重召開。論壇了2011年中國優秀案例評選?中國低碳典范企業名單，招商銀行榮獲“2011中國低碳典范企業”稱號。
近年來，招行積極倡導并踐行低碳運營與綠色金融的理念，一是通過信貸政策與金融服務遏制高污染、高消耗的經營，大力支持新能源、高科技等高新產業的發展；二是在自身發展中大力推動節能減排與技術創新，首推低碳運營14條和8小時低碳工時卡，做低碳企業的先鋒與榜樣；三是主動成為低碳公益的重要力量，參與到全球環保事業的重點關注項目中，面向公眾持續倡導先進的低碳理念、技術與方法。
招商銀行榮膺“最佳消費者銀行”
2011年9月23日，《全球金融》于紐約了The Stars Of China 2011，評選出中國最好的金融機構和企業。招商銀行榮獲“最佳消費者銀行”。
24年來，招商銀行憑借持續的金融創新、優質的客戶服務、穩健的經營風格和良好的經營業績，現發展成為了中國境內最具品牌影響力的商業銀行之一。在銀監會對商業銀行的綜合評級中，招行多年來一直名列前茅。同時榮膺英國《金融時報》、《歐洲貨幣》、《財資》等權威媒體授予的“最佳商業銀行”、“最佳零售銀行”、“中國區最佳私人銀行”、“中國最佳托管專業銀行”多項殊榮。在英國《金融時報》的全球銀行市凈率排行榜中，招行在全球市值最大的50家銀行中，市凈率排名第一。
招商銀行銀銀合作系列產品
2011年10月9日-11日，招商銀行銀銀合作系列產品會暨2011年度戰略伙伴交流會成功召開，全國近50家中資銀行機構應邀參會。會上，招商銀行首度了銀銀合作包括財富管理、融資交易、合作、新興業務及培訓咨詢的五大產品系列，旨在依托其良好的品牌聲譽和戰略伙伴的信任支持，集聚特色優勢，與銀行同業共同探索程度更深、范圍更廣、層次更高的合作,并進一步凸顯銀銀合作業務領域的產品創新優勢及體系化特色。
招商銀行榮膺“2011艾菲獎――時效獎?服務類銅獎”
2011年10月，中國艾菲獎評選結果揭曉，招商銀行憑借“千鷹展翼”整合營銷傳播活動，榮膺“時效獎?服務類 銅獎”。
招商銀行“千鷹展翼計劃”由天進品牌管理機構策劃，主要針對創新型成長企業。活動劃分為“優質創新成長企業評選、巡回論壇、系列研討會”三大板塊，層層遞進。在項目實施上，通過建立“創新型成長企業培育計劃”，并將招行的“點金公司金融”注入“顧問式服務”的全新內涵，針對經營全流程上的金融服務需求分析，加深了創新型成長企業對自我企業特點以及風險的認識，有效指導其上市融資。其次，通過組織“資本之路，你我共鑄”創新型成長企業合作論壇及系列研討會，讓企業對招商銀行的金融產品有更深入的認知和了解；同時增加了客戶的尊享感，有效地維系客戶關系，鋪設銀企合作的通道。
誰是真正的創業企業家？
我們所說的企業家就是創業企業家（英文都是Entrepreneur），它與我們所說的經理人（Manager）不同。
通常，我們說“創業”，顧名思義就是創建新企業（Startup）。不過，現在“創業”這個詞目前有很大的延伸，包括，可以發生在各種企業和其它組織的各個發展階段，即，創業可以出現在：新或老企業，大或小企業，私人、非盈利或公共部門、在各個地區、在一個國家的所有發展階段，等等。比如，一些現有組織內部進行也存在活躍的創業活動。
談到我國國有企業的老總，其實是半創業企業家和半經理人的性質。比如，一個國有企業的老總，把一個小廠變成大規模的現代化企業，而且其中還有不少的創新，這一個過程就是創業的過程，這時國有企業的老總是具有創業企業家的精神的。但同時，我們的企業制度還不像國外，所以說國有企業的老總也是具有半經理人的性質。
至于這次中國企業聯合會和中國企業家協會聯合評出的“2003中國創業家”，標準是否科學、結果是否合理并不重要，重要的是開始跨出這一步，那些優秀的創業企業家值得人們的尊敬，但前提就是這次評選是公開公正的，沒有背后的交易。評價的一些標準有很多，比如成長性、盈利性、規模，以及在市場上的表現等等。
至于結果，出現了許多國有企業的老總，他們不屬于狹義上的創業企業家，但屬于廣義的創業企業家。這樣的結果反映了兩個方面：一方面，像郭廣昌這樣狹義的創業企業家還比較少，中國不缺少創業企業家，但是缺少做的大而好的；另一方面，許多具備創業企業家精神的人依靠國有企業，同樣完成了創業企業的過程，同樣承擔了風險。
根據Jeffry A. Timmons所著的創業教育領域的經典教科書“New Venture Creation”的定義：創業是一種思考、推理和行動的方式，它為機會所驅動、需要在方法上全盤考慮并擁有和諧的領導能力。早在20世紀20年代，著名的經濟學家奈特認為，企業家應當是那些在不確定的環境下承擔風險并進行決策的人，并且創業企業家是比其它人更加多地改變人們了生活、工作、學習、娛樂和領導方式。國內的柳傳志、張朝陽、王志東、田溯寧和丁健等都是典型的創業企業家，他們的創業影響了我們中一些甚至許多人的生活方式。
斯坦福大學亞太研究中心組織硅谷的實踐者和學者對硅谷的發展進行了研究，出版了《硅谷優勢－創新與創業精神的棲息地》，書中將企業家分為4類：
眼光長遠型企業家：Yahoo!的楊致遠和大衛?費洛（David Filo）可說是這類企業家的范例。其特征是：（1）將成功界定為公眾對公司及其遠景的接受，而不是看作個人財富或權力；（2）堅持公司的長遠利益以實現其構想；（3）將公司看作為員工提供歸屬感和自我實現機會的社群。
收購型企業家：思科系統公司的約翰?錢伯斯是購并型企業家的典范。這類企業家的類型特征包括：（1）有能力構建高瞻遠矚的宏圖以融合每次收購；（2）將不同類型的公司集成為一個成功企業的能力；（3）維持一個有效管理團隊的能力。
轉型式企業家：太陽微系統公司的斯科特?麥克尼利就是一位轉型企業家。他擁抱因特網并將其視為SUN公司的新遠景。在過去的4年，麥克尼利引入Java語言作為轉型的工具。我將麥克尼利改造SUN公司的方式概括為三個特征：（1）預見到組織轉型后的狀態；（2）在現有公司建立新的團隊的能力；（3）在工作的同時學習新商業模式的能力。
持續創業型企業家：吉姆?克拉克是硅谷最有名的持續創業者中的一個。目前，他正在為他創辦的第四個（myCFO）和第五個（Shutterfly）公司而工作。他為自己、為在他創辦的前三個企業（硅谷圖文、網景和Healthen）中工作的同事們創造了許多個十億美元。持續創業者擁有如下能力：（1）充滿激情地描繪一個遠景，吸引所有必需的資源，并“讓事情發生”；（2）了解自己的極限。
中國缺少創業企業家的精神？
改革開放以來，隨著社會主義市場經濟體制在我國的確立和不斷完善，中國國民的創業精神得到了巨大的釋放，大量的創業企業應運而生。根據清華大學中國創業研究中心最新出版的《全球創業觀察2002中國報告》，中國的全員創業活動指數在37個全球創業觀察（Global Entrepreneurship Monitor，簡稱GEM）研究項目參與國家和地區中排名第九位，即中國在全球的創業活動中處于活躍狀態。正如斯坦福大學亞太研究中心的學者在《硅谷優勢創新與創業精神的棲息地》英文版序言中所指出的：“許多國家意識到，只有通過創業精神，尤其是高技術的創業精神，它們才能參與新產品、新市場、新產業的發展，從而進入世界經濟的高增長部門”。活躍的創業活動也正是中國經濟為什么連續多年來一直保持比較好發展態勢的關鍵原因。
但是，根據上述研究報告，總體上講，中國的創業環境在GEM的37個參與國家和地區中排在23位，屬于中下水平。在衡量創業環境的九個方面，中國的評分多數在平均水平以下。
創業環境中的弱勢方面很多，在金融支持、政府政策（政府直接支持、中央政府的創業政策、新企業審批）、政府項目（政府項目中的服務型組織）、教育與培訓（創業與工商管理教育）、研究開發轉移（研究開發轉移的條件、知識產權保護）、商務環境（商務環境中為創業企業提供的金融和非金融服務）和文化與社會規范（社會文化中個人與集體的責任關系）等方面均處于劣勢。
中國的創業機會多，創業動機強，但創業能力不足。因此，亟需通過創業教育和實踐智慧的積累提高創業能力。
創業環境亟待改善的問題：大家說的比較多的是法律、政策、融資，最近談得比較多的是信用環境。張幃老師還特別強調了以下兩點：
創業融資和企業的治理。國內業界和學者就我國中小企業融資問題談融資問題，很多有"頭痛醫頭，腳痛醫腳"之嫌疑。必須結合中小企業的治理來研究和改善這一問題。我認為，只有改善公司治理，才能從根本上緩解我國中小企業融資難的問題。我一方面那些治理良好的企業更有機會得到融資；而另一方面，一次成功的融資也許也意味著改善治理的起點。總之，改善中小企業的融資環境不僅僅意味著要在外部環境上進行優化，還要讓中小企業本身有改善治理的自覺和努力，而后者是輿論強調的比較少的。
創業的專業化的商業服務機構，實際上它也是一種軟的“基礎設施”（Infrustructure），它使創業環節更加順暢，使好的技術和創意能夠更快、更好地得以商業化并形成良性循環。這方面國內亟待完善。
《硅谷優勢－創新與創業精神的棲息地》列出了硅谷成為創新和創業精神的棲息地的十個重要特點，張幃老師認為對中國來說，良好的游戲規則（法律、規制、證券市場的規范、稅收、會計、公司治理結構、破產、移民和研發等構成）；鼓勵冒險、容忍失敗的氛圍；開放的商業環境和專業化的商業服務機構（包括創業投資家、銀行家、律師、獵頭、會計師、咨詢顧問及大量其它專業人員）是非常重要的。
借用網景（Netscape）的創始人馬克?安德森（Marc Andreesen）對硅谷優勢的概括：“硅谷有人、創業投資、服務機構，有把好的創意變成成功企業的創造力”。而我們的上海、北京、深圳，以及更多的地方，也正在向這樣的環境發展。
至于中國的創業環境，柳傳志用“孵小雞”所需要的“溫度”來比喻。孵小雞最好的溫度是37.5～39攝氏度，而當年創辦聯想的時候是42攝氏度，溫度太高了，所以大部分是孵不出小雞的，只有生命力特別頑強的才能存活下來。現在呢，溫度降下來了，降到40攝氏度，還是高，還不是孵小雞的最好溫度，但是與以前相比要好多了，這樣就會有更多的小雞孵出來。也就是說，一方面要改善我們創業的制度環境；另一方面我們的創業者要有更強的生命力和抵抗力。
點擊：中國最好的創業孵化器
北京中關村國際孵化器有限公司創立于2000年12月，遵循國務院、北京市政府及中關村管委會的政策導向、專業為留學人員歸國創業提供符合國際慣例和中國國情的全程孵化服務。
申請入園的企業資格：
凡獲得國外大學以上(含大學)學歷的公派、自費出國留學人員，或在國內已經取得中級以上(含中級)專業技術職稱到國外高等院校、科研機構進修一年以上、取得一定成果并于1990年以后回國的訪問學者或進修人員，包括獲得國外永久居住權、留學國再入境資格的人員，均可申請進駐孵化園區。申請人應擁有技術項目、專業從業人員、創辦企業所必須的注冊和營運資金；申請入園的留學人員應是企業創辦者或技術牽頭人，其技術是自行研究開發的、在國內或國際具有領先水平。孵化器公司將把對企業所提供的各種優惠條件轉化為在企業中占有適當比例的風險股等。
孵化園為留學生創辦企業提供的服務包括：
提供創業資金支持，專業的投資、融資服務；實力股東具有豐富的企業上市經驗，提供寶貴的境內外上市聯合推薦機會；運用科學的"孵化企業評估系統"和"專家顧問團"，提供熟知國際慣例、符合中國國情的全程創業咨詢與孵化服務；以及為留學生設立公司提供全程服務，包括協助入駐企業完成工商注冊的全程服務（包括幫助入駐企業正確填寫各種申請表、提供各項注冊所需證明、起草公司章程、稅務登記必備文件等）以及為入駐企業提供可靠的中介服務機構等。
類似的孵化器公司有：
北京科大方興科技孵化器有限責任公司、北京首特科技孵化器有限公司、北京航天長峰科技孵化器有限公司、北京崇熙科技孵化器有限公司等。
科技型企業孵化器的類型包括：
綜合性科技企業孵化器。面向所有高新技術領域，為科技成果轉化和新辦科技型企業服務，培育、發展機制靈活、創新能力強、發展前景好的高新技術企業和企業家。
專業技術孵化器。在綜合性科技企業孵化器的基礎上，一些創業中心已逐步形成面向某一專業技術領域服務的孵化器，在一定優勢領域集中資源和力量，更加有利于孵化企業的市場化和國際化發展。
大學科技園。依托高等院校，利用孵化器的優惠政策和良好的軟、硬環境，促進研究成果商品化，并向社會不斷輸入高新技術企業及高新技術產品。
關鍵詞：資本結構；權衡理論；優序融資
一、引言
在Modigliani和Miller（1958）開創性工作之后，資本結構的研究集中在對兩個傳統資本結構理論的驗證：靜態權衡理論是在多種成本（財務困境成本、股份持有者-債權持有者的沖突）和多種收益（節稅利益、減少管理層股份持有者的沖突）達到最優均衡而形成的杠桿目標，而優序融資理論講的是公司遵循一個證券發行的等級制度來最小化逆向選擇成本。實證上，這些理論都經歷過成功和挑戰。每種觀點都成功的解釋了一些資本結構的變化，例如多種多樣的公司特征和不同資本來源成功的解釋了杠桿的變化，但任何一種觀點都不能解釋資本結構及其變化和證券發行決定的多樣性。
二、研究回顧
沒有一勞永逸的資本結構理論。例如，優序融資理論并不是設計成對所有公司資本結構的解釋，這個理論對成熟的、低增長的公司是適合的。一個給定的市場摩擦對一些公司來說是首要考慮的，但是對于另一些公司則關系不大。
研究者最近已經通過好幾種途徑去論證傳統的模型的缺點，這些論證在假設條件和對傳統模型的解釋的努力方向不盡相同。在這些論證之中，有些認為是不是模型本身、公司特征變量或模型估計的參數出現了問題，另一些認為盡管給出的模型的總體框架是合適的，然而市場摩擦的概括是不完善的，還有一些認為市場摩擦已經被完全確定，但是對于金融政策的摩擦的解釋缺乏最有合約和動態考慮的解釋。對于傳統資本結構理論及模型不完美的解釋可以大體歸納為以下七項：
1.重要的被解釋變量和解釋變量被錯誤的測量；
2.公司的杠桿對非財務利益相關者是有重大影響的；
3.公司的資本供給方能夠影響公司的資本結構；
4.應該考慮大量的金融契約的特征并且應該添加一些新的內容進行研究；
5.在大范圍的資本結構變化中是否還會產生提升公司價值的效應；
6.公司杠桿調整速度的估計方法被忽略了；
7.采用資本結構動態調整模型去解釋公司資本結構變化的方法沒有被充分考慮。
三、未來展望
盡管我們通過對傳統資本結構理論的實證研究文獻進行了回顧，再通過新的數據對優序融資理論和權衡理論進行檢驗也不會獲得新的發現。一個公司做出的任何決定都可以看做是對成本和收益的權衡，權衡理論似乎解釋現實中資本結構變化的最好的理論。本文的觀點是為了能夠解釋跨公司、跨行業以及單個公司時間序列的資本結構變化，確認哪些經濟因素之間的相互權衡能夠影響公司選擇自身的資本結構才是最重要的，未來的研究可以沿著確認這些經濟因素的方向開展。例如，公司的固定效應可以解釋公司資本結構大部分的變化，未來的工作可以確認哪些公司特定的、非時變的特征在模型中缺失了。另外，盡管大量的金融市場的摩擦的效應已經被記錄了，但是哪些摩擦對于資本結構的決定是指為重要的還值得討論。還有，Leary和Robert（2010）提出我們很容易的解釋公司的發行決定，但是大部分的公司的杠桿變化還是無法解釋，這是否意味著單個公司時間序列資本結構變化相對于跨公司、跨行業資本結構變化更容易解釋。
參考文獻：
[1]Modigliani F，Miller M.1958.The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Inverstment.Am.Econ.Rev.48：261-279
[2]Myers S.1984.The capital structure puzzle.J.Finance 39：575-592
[3]Leary M，Roberts M.2010.The pecking order，debt capacity，and information asymmetry.J.Financ.Econ.95：332-355
[4]Leary M，Roberts M.2011.Do peer firms affect corporation financial policy，Work.Pap.，Univ.Pennsylvania and Washington Univ.in St.Louis.
任何公司的發展都離不開充分的資金支持，作為公司重要理財內容的融資決策，無疑在公司的經營過程中起著關鍵作用。融資方式、融資結構及其比例大小等決定了公司的融資決策。制定合理有效的融資決策能夠優化公司資本結構，使公司的財務管理更加有效。
一、融資決策及其對公司財務管理產生的影響
融資決策是一項以公司為資金融入者（即公司是資金融入主體）的融資活動。它具體是指公司從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據公司未來經營與發展策略的要求，通過一定的渠道和方式、利用內部積累或向公司的投資者及債權人籌集生產經營所需資金的一種經濟活動，其中包括融資方式、融資結構及比例等多個方面。
融資決策對公司財務管理的影響一般可以包括以下幾個方面：
（一）公司融資方式決定投資者對公司的控制程度和干預方式。
（二）融資方式的選擇決定公司破產可能性的大小。
（三）公司融資方式決定投資者對公司破產清算的控制方式選擇。
（四）融資結構對經營者存在激勵和約束作用。
二、目前我國公司財務管理中融資方面存在的問題
（一）上市公司中國有股一股獨大，行政干預嚴重
我國上市公司大都為國有企業，在其上市之初已作出特殊股權安排，變現為上市公司后，股權結構復雜、未流通股比重大，國有股一直處于控股地位，行政干預大。主要表現在：公司高層管理者依然從原有公司產生，中小股東監督約束軟化，公司的重大決策仍掌握在控股股東手中，約束激勵不大，上市公司很難形成與公司經營目標相適應的決策目標。加之大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權難以形成。
（二）有的上市公司作為股權融資主體行為不規范
作為股權資金的需求者，一些上市公司只把股票市場當作籌集中長期資金的場所，而忽視股票市場的制度創造和股票投資者的正當權益，被認為是上市“圈錢”。他們或是弄虛作假，欺騙主管部門和投資者；或是批露不準確信息，誤導市場預期；或是違背承諾，隨意改變募集資金的投資方向；甚至不惜犧牲廣大投資者的利益，用籌集到的巨資炒作自己的股票，造成中小投資者墜入云里霧里，使股票市場引導資源優化配置的價格信號大為削弱，股東約束機制難以發揮應有的作用。
（三）融資決策大都傾向于選擇成本收益最優的融資方式，但是我國有的公司不顧長遠利益，盲目選擇股票融資方式，造成融資結構失衡
研究結果顯示，進行外部股權融資的方法是我國公司融資的首選方式，幾乎成了“千軍萬馬過獨木橋”。國外公司融資的經驗也證明了這一點。在我國資本市場中，上市公司特別看重股權融資，忽視債權投資，深層次的原因在于股東對上市公司經理層的約束機制沒有建立起來，使得上市公司股權融資成本過低，上市公司經理層過分注重股權資本的控制權，而非專注于公司投資的回報，過多進行股權融資，融資結構不合理將會帶來股權收益率降低的問題，從而不利于股東收益最大化的目標。三、制定合理融資決策的建議
（一）無論公司的融資活動受何種動機驅使，公司財務人員必須認真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益
由于公司融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務風險也是不同的。既然要從外部融入資金，公司就必須考慮融資以后應當保持一個良好、合理的財務結構和資本結構，使財務風險處于安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體融資戰略下，設計多個融資方案，對這些方案進行財務上的優劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態選優。
（二）合理安排公司融資數量和期限
對于短期經營產生的流動資金借貸需求，公司應當盡可能利用賒購等商業信用方式減少對外短期資金的借入量。而必須從外部借入的短期資金，公司要在謹慎的現金預算基礎上做好到期償債計劃，然后以比較優惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉信貸協議等方式），切不可貿然進行短期融資，以免到期無法償債時又通過高成本高風險的長期融資來償付短期債務。這樣，必然會導致公司財務狀況惡化和財務風險增大。
（三）謹慎利用債權融資
在我國特殊的股權結構和借貸市場的條件下，債務對減少成本起著一定的作用。通過負債的硬預算來約束經營者的行為，達到實現對經營者有效監控的目的。因為在公司負債的情況下，經營者必須按時向債權人交納負債的利息和本金，否則，將受到懲罰。在這種潛在損失的威脅下，如果公司面臨足夠多的債務，公司的管理者會致力于改善公司經營，減少揮霍浪費，能起到一定的促進督促作用。不過應注意的是：債務的過度增加可能產生股東侵蝕債權人利益的問題，而且由于目前債務市場的種種限制使得債權人不能運用利率機制來有效控制資金借入者的借入數量，這樣很容易導致其過度負債，遇上財務困難會使公司不堪重負，效益下滑。
（四）加強宏觀建設，促進公司作出正確的融資決策，優化公司的財務管理
1.強化銀行的監控機制
銀行借款在公司融資中占有重要地位，是公司的主要外部資金來源，銀行作為公司最大的債權人，將有監督貸款公司的主動力，而且銀行本身就具有監控經濟系統的職能。要充分發揮銀行在我國公司治理結構中的監控作用，讓銀行監督公司貸款情況，甚至提出合理建議以提高公司治理效率，使公司的治理結構協調。
