時(shí)間：2023-07-25 17:17:07
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資決策，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。
經(jīng)濟(jì)租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產(chǎn)成本、儲藏成本等，而且包括資金的機(jī)會成本。也就是說，經(jīng)濟(jì)租金是扣除了資金的機(jī)會成本之后的利潤。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格理論，競爭促使經(jīng)濟(jì)租金趨于零。
有效資本市場假說也認(rèn)為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹(jǐn)慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調(diào)整到均衡狀態(tài)，這時(shí)，證券投資者只能按資金的機(jī)會成本獲得回報(bào)。也就是說，在有效資本市場上，如果不考慮交易費(fèi)用，對證券買賣雙方來說，一方所得正是另一方所失，因此證券投資的凈現(xiàn)值很難大于零，盡管資本市場可以細(xì)分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機(jī)會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達(dá)到均衡，并使證券投資的凈現(xiàn)值為零甚至為負(fù)數(shù)。因此，用凈現(xiàn)值法來評價(jià)證券投資方案的優(yōu)劣就毫無意義。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。
關(guān)鍵詞：投資決策；模糊變量；期望值模型；線性規(guī)劃
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2014年7月16日
一、背景介紹
投資決策問題是指投資者為了實(shí)現(xiàn)自己的預(yù)期投資目標(biāo)，運(yùn)用一定的科學(xué)理論、邏輯方法及技術(shù)手段，通過一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟(jì)活動中重大問題所進(jìn)行的分析、判斷和方案選擇。眾所周知，現(xiàn)代的投資決策問題具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，從而要求投資者應(yīng)及時(shí)考慮到實(shí)際投資決策過程中將出現(xiàn)的各種可測或不可測的變化。為了對投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)做出合理準(zhǔn)確的估計(jì)，眾多學(xué)者根據(jù)以往的歷史資料并通過科學(xué)的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制研究工作，從而可以有效降低投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)，并獲得最大化的投資利潤。范龍振和唐國興假定投資項(xiàng)目的價(jià)值和初始投資支出是隨時(shí)間變化的幾何布朗運(yùn)動，利用期權(quán)定價(jià)的理論和方法，給出了投資時(shí)間選擇權(quán)帶來的投資機(jī)會的價(jià)值和相應(yīng)的投資決策方法，并討論了投資的時(shí)間選擇權(quán)對投資決策的影響。韓其恒等提出了一類概率準(zhǔn)則下的兩期投資決策問題，并對證券收益率為連續(xù)及離散型隨機(jī)變量這兩種情況分別進(jìn)行了討論。
隨著美國控制論專家Zadeh（1965）提出的模糊集理論的不斷發(fā)展，模糊模型及相應(yīng)算法得到了迅速發(fā)展。袁國強(qiáng)（2009）提出了一類兩階段模糊生產(chǎn)計(jì)劃期望值模型及混合智能算法。袁國強(qiáng)等（2009）提出了一類新的模糊生產(chǎn)計(jì)劃期望值模型，并通過模型性質(zhì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)典的線性規(guī)劃模型。袁國強(qiáng)（2009）提出了一類新的帶有模糊參數(shù)的生產(chǎn)計(jì)劃模型并設(shè)計(jì)了相應(yīng)的混合智能算法。因此，本文首先將基于可信性理論提出一類新的投資決策期望值模型；然后，通過模型的基本性質(zhì)將模糊投資決策期望值模型轉(zhuǎn)化為經(jīng)典的線性規(guī)劃模型；最后，本文給出一個(gè)具體的證券投資決策問題的例子來表明所設(shè)計(jì)模型的實(shí)用性。
二、模糊投資決策期望值模型
在本文的以下討論中，假設(shè)采用下面的指標(biāo)和參數(shù)：
i=1，2，…，n：投資有價(jià)證券的數(shù)量；
Ai：第i種有價(jià)證券；
ai：第i種有價(jià)證券的信用等級；
bi：第i種有價(jià)證券的到期年限；
ci：第i種有價(jià)證券的到期稅前收益率；
xi：投資第i種有價(jià)證券的金額；
k：在n種有價(jià)證券中選出固定投資的m種有價(jià)證券至少所需投資的金額總數(shù)；
K：投資者現(xiàn)有的投資金額總數(shù)；
a：投資者可以接受的所購證券的平均信用等級；
b：投資者可以接受的最高所購證券的平均到期年限。
使用上面的記號，為了得到帶有模糊參數(shù)的投資決策期望值模型，本文首先建立以下帶有確定參數(shù)的投資決策模型：
max cixi
s.t. xi≥k
xi≤K （1）
aixi≤axi
bixi≤bxi
xi≥0，i=1，2，…，n
這里，約束條件xi≥k表示在需要投資的證券中選出m種證券，使得這些證券的投資總額不少于k；xi≤K表示需要投資證券的總金額數(shù)不超過K；aixi≤axi表示投資者所購證券平均信用等級不超過a；bixi≤bxi表示投資者所購證券的平均到期年限不超過b。
由于現(xiàn)實(shí)的投資決策中存在大量的風(fēng)險(xiǎn)因素，例如銀行利率、信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等。投資者通過有限的信息要想得到最大的投資利潤就必須合理地對各種投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行妥善處理。由于有價(jià)證券的稅前收益率受到以上各種因素的影響，從而本文將到期稅前收益率看作連續(xù)型三角模糊變量，即模糊稅前收益率ci（γ）i=1，2，…，n，這里假設(shè)各個(gè)模糊變量是相互獨(dú)立的。因此，通過以上引入的模糊參數(shù)可以建立下面模糊環(huán)境下的投資決策期望值模型：
max E[ci（γ）xi]
s.t. xi≥k
xi≤K （2）
aixi≤axi
bixi≤bxi
xi≥0，i=1，2，…，n
由于以上模糊投資決策期望值模型（2）中的模糊變量是相互獨(dú)立的，所以根據(jù)Liu和Liu（2002）中的相關(guān)理論可以將模型（2）轉(zhuǎn)化為下面的經(jīng)典線性規(guī)劃：
max E[ci（γ）]xi
s.t. xi≥k
xi≤K （3）
aixi≤axi
bixi≤bxi
xi≥0，i=1，2，…，n
這里，由于模型（3）是一個(gè)經(jīng)典的線性規(guī)劃問題，從而可以采用經(jīng)典的線性規(guī)劃問題算法進(jìn)行求解。
三、模糊證券投資決策問題實(shí)例
下面給出一個(gè)證券投資決策的例子來說明上述模糊投資決策模型的實(shí)用性。假設(shè)某投資者計(jì)劃用1，100萬元資金進(jìn)行五種有價(jià)證券的投資，并且可供購進(jìn)的證券、信用等級、到期年限、到期稅前收益如表1所示。（表1）基于以上數(shù)據(jù)，建立模糊環(huán)境下的證券投資決策期望值模型：
max E
ci（γ）xi
s.t. x2+x3+x4≥400
xi≤1100 （4）
2x1+2x2+x3+x4+4x5≤1.3xi
8x1+14x2+4x3+3x4+3x5≤5xi
xi≥0，i=1，2，…，5
這里，要求第3種、第4種和第5種證券至少要購進(jìn)400萬元；所購證券的平均信用等級不超過1.3；所購證券的平均到期年限不超過5年。由于模型（4）中的模糊變量均假設(shè)是相互獨(dú)立的，所以根據(jù)模型（2）和模型（3）的轉(zhuǎn)化可以得到下面的線性規(guī)劃模型：
max 0.04225x1+0.02775x2+0.0335x3+0.02x4+0.022x5
s.t. x2+x3+x4≥400
xi≤1100 （5）
2x1+2x2+x3+x4+4x5≤1.3xi
8x1+14x2+4x3+3x4+3x5≤5xi
xi≥0，i=1，2，…，5
為了求解模型（5），本文利用三角模糊變量的期望值公式已經(jīng)分別計(jì)算出了各個(gè)模糊收益率ci（γ）的期望值E[ci（γ）]，見表1。然后，可以利用Lingo軟件求解模型（5）。最后可以得到模型（5）的最大收益值為39.25625萬元，最優(yōu)解為第1種證券投資275萬元；第3種證券投資825萬元。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]韓其恒，唐萬生，李光泉.概率準(zhǔn)則下的兩期投資決策問題[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2002.2.
關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。
1.引言
證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對證券市場來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。
本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)形成的市場內(nèi)在機(jī)制。
2.預(yù)期和決策
在有效的證券市場中，證券市場價(jià)格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。
投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。
根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。
理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價(jià)格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。
有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。
類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。
理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。
有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。
證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。
3.兩類證券投資主體
具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。
具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。
獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。
模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。
模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。
綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。
4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制
在有效的證券市場中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。
面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價(jià)格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制。
若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。
若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。
上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。
桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價(jià)格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。
綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)會被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。
面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價(jià)格的波動被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價(jià)格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。
模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。
5.結(jié)束語
行為金融學(xué)是證券投資的重要參考，對投資者進(jìn)行有效的指導(dǎo)，幫助其作出正確、理性的投資行為，有效避免投資者在投資決策當(dāng)中的誤差，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國金融市場環(huán)境的實(shí)際情況，確保投資者的理性投資行為是十分重要的，這就需要結(jié)合行為金融學(xué)進(jìn)行投資分析，解讀投資者的心理和行為，進(jìn)而采取最佳的投資策略，以獲得良好的投資收益。
關(guān)鍵詞:
行為金融學(xué);證券;投資行為
行為金融學(xué)涵蓋了經(jīng)濟(jì)學(xué)以及心理學(xué)的多個(gè)學(xué)科的內(nèi)容，基于金融投資分析，圍繞投資者的心理和行為，了解其對于金融投資的態(tài)度和方向，加強(qiáng)其對于證券市場的了解，幫助投資者做出理性的投資判斷。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，投資者能夠保持理性的投資心理，保證其正確的投資行為，避免金融投資受到干擾，從中獲得更多、更好的投資機(jī)遇。
一、行為金融學(xué)對證券投資的積極影響
行為金融學(xué)是證券投資的指導(dǎo)性理論，通過對投資者心理和行為的準(zhǔn)確分析，使投資行為更加理性，糾正投資者在投資決策當(dāng)中的錯(cuò)誤。基于行為金融學(xué)，讓投資者正確對證券市場和金融投資有了更為準(zhǔn)確的認(rèn)知，從心理學(xué)的角度對金融投資行為進(jìn)行分析，了解投資人的投資心理，準(zhǔn)確預(yù)測證券市場的發(fā)展趨勢，糾正投資者對證券市場認(rèn)知上的偏差，正確反映出市場運(yùn)行的實(shí)際情況，進(jìn)而幫助投資者的投資行為作出準(zhǔn)確的判斷。基于行為金融學(xué)，打破傳統(tǒng)的投資觀念，不再局限于回避風(fēng)險(xiǎn)和理性預(yù)期，而是需要對其他影響因素加以考慮，避免由于投資者的主觀判斷而導(dǎo)致其決策與理性相偏離。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，投資者的投資行為更為理性，更具市場競爭力，進(jìn)而維護(hù)證券市場秩序，為證券投資提供良好的環(huán)境，創(chuàng)造更多的投資機(jī)會。行為金融學(xué)有效的結(jié)合理論和實(shí)踐，更加準(zhǔn)確、詳細(xì)的分析和解讀證券投資行為，對投資者有著重要的指導(dǎo)意義［1］。
二、投資者的非理性投資行為
(一)“羊群效應(yīng)”。
“羊群效應(yīng)”是證券投資當(dāng)中比較常見的現(xiàn)象，投資者受到從眾心理的影響，加上市場信息不足，盲目追求投資回報(bào)，很容易導(dǎo)致其非理性投資。在“羊群效應(yīng)的”影響下，投資者缺乏主觀性意見，盲目跟從他人，得不到準(zhǔn)確的市場信息，導(dǎo)致傳遞鏈鏈接過程中出現(xiàn)錯(cuò)誤，形成投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者的“羊群行為”往往存在不穩(wěn)定性，很容易受到外界因素的干擾而做出改變，市場價(jià)格會出現(xiàn)不穩(wěn)定的變化。“羊群效應(yīng)”給證券投資行為帶來了盲目的導(dǎo)向，使投資者失去的自己的投資觀點(diǎn)和方向，這種非理性投資行為很容易導(dǎo)致投資失誤而發(fā)生虧損。因此，在證券投資當(dāng)中，投資者要以清醒的頭腦來做出正確的投資決策，不盲目跟風(fēng)，以行為金融學(xué)為參考，保證理性投資［2］。
(二)過度自信。
證券投資的過度自信主要體現(xiàn)在投資者過高估計(jì)其判斷和決策，從而產(chǎn)生非理性的投資行為。投資者對于證券投資的過度自信，過于信任市場信息，對于其中的虛假和錯(cuò)誤信息未能有效的予以辨別，很容易導(dǎo)致投資選擇和決策的失誤。投資者過度自信的投資心理，往往會導(dǎo)致其盲目的投資行為。在進(jìn)行信息的收集和過濾過程中，會出于主觀意識，往往會選擇符合其投資心理的有利信息，而忽視不利于投資決策的信息，不承認(rèn)自身判斷與決策的失誤，極大的增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)套利行為。
由于證券市場存在信息不對稱的特性，在很大程度上影響著交易者的行為。而投資者在信息獲取方面投入越高，對于信息所帶來回報(bào)的要求也就越高，信息聚集正溢出效應(yīng)就由此而產(chǎn)生。該效應(yīng)會影響投資者信息數(shù)據(jù)分析，往往會做出錯(cuò)誤的引導(dǎo)，投資者所關(guān)注的信息偏離了理性的方向，導(dǎo)致投資者的信任套利行為，這是證券市場當(dāng)中普遍存在的非理性投資行為之一，給市場資產(chǎn)價(jià)格帶來不正常的波動［3］。
三、行為金融學(xué)指導(dǎo)下的證券投資
(一)回避損失。
行為金融學(xué)指導(dǎo)下的證券投資，通過對投資者投資心理和行為的分析解讀，幫助其做出正確的投資判斷和決策，有效的降低投資風(fēng)險(xiǎn)，回避損失。證券投資的核心目標(biāo)在于獲取更高的投資收益，回避損失就變得十分重要，這就需要投資人的投資行為更加理性。證券投資要“趨利避害”，要將回避風(fēng)險(xiǎn)放在首位，在此基礎(chǔ)上才能更好的追求利益，這是理性投資的重要體現(xiàn)。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，投資者能夠權(quán)衡投資的利弊，“弊”的權(quán)重要高于“利”。投資者在進(jìn)行證券投資判斷時(shí)，首先要將不利于投資的因素加以考慮，有效的識別風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的預(yù)防措施，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到回避損失的目的，才能獲得良好的投資收益。回避損失是行為金融學(xué)指導(dǎo)下的理性投資行為，為證券投資做出正確的導(dǎo)向［4］。
(二)反向投資。
反向投資是基于行為金融學(xué)的證券投資的有效策略，能夠有效糾正證券市場的過度反應(yīng)。在預(yù)期的范圍內(nèi)進(jìn)行市場價(jià)格反轉(zhuǎn)，進(jìn)行套利投資。反向投資能夠有效應(yīng)對證券市場的變化，及時(shí)的洞察并采取應(yīng)變手段，能夠有效避免“羊群效應(yīng)”對自身的影響，深入到證券市場當(dāng)中，了解和掌握市場信息，以作為投資決策的參考。對投資行為存在的偏差予以分析，進(jìn)而對市場形勢進(jìn)行預(yù)測和判斷。投資者在投資過程能夠?qū)ψ陨碛兄硇缘恼J(rèn)識，對證券市場有著正確的認(rèn)知，有效的把握市場信息。以理性心理引導(dǎo)理，抓住良好的投資機(jī)遇，進(jìn)而創(chuàng)造良好的投資收益。
(三)利用行為偏差。
受到主觀意識和外界因素的干擾，投資者的投資行為會存在一定的偏差，證券的市場價(jià)格也會受到相應(yīng)的影響，而很多這樣的行為偏差是難以避免的，為了有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)和回避損失，以獲得更高的投資回報(bào)。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，充分利用行為偏差，作為證券投資的重要參考。受到投資行為偏差的影響，在證券市場當(dāng)中，存在著被低估或高估的股票，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行買入和賣出，即買入低估股票，賣出高估股票，進(jìn)而創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)收益。與此同時(shí)，準(zhǔn)確判斷證券價(jià)格的上升或下跌的走向，采取慣易策略，充分利用證券市場反應(yīng)的延遲性，有效把握投資者的投資心理，利用行為偏差，指導(dǎo)投資者做出正確的投資決策。
(四)捕捉并集中投資。
在證券投資當(dāng)中，投資者參考行為金融學(xué)理論，超前獲取市場信息，掌握最新的證券市場資訊，以在證券市場經(jīng)濟(jì)活動中占據(jù)優(yōu)勢。高效處理信息，綜合分析其他投資者的投資心理好投資行為，掌握其認(rèn)知和投資行為偏差，進(jìn)行成本集中投資，能夠游戲有效的降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而獲得良好的經(jīng)濟(jì)收益。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，利用捕捉并集中投資策略，理性進(jìn)行投資，更好的在證券市場中贏得競爭優(yōu)勢，進(jìn)而維護(hù)證券市場秩序，為證券投資提供良好的環(huán)境。及時(shí)捕捉錯(cuò)誤的股票定價(jià)，進(jìn)而采取集中投資策略，以獲得更高的投資收益［5］。
結(jié)論
基于行為金融學(xué)的證券投資，通過對投資者心理準(zhǔn)確、詳細(xì)的分析和解讀對證券投資予以有效的指導(dǎo)。針對“羊群效應(yīng)”、過度自信以及套利行為所引起的非理性投資，采取最佳的投資策略予以避免。在行為金融學(xué)的指導(dǎo)下，通過回避損失、反向投資，利用行為偏差，采取捕捉并集中投資策略，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者的理性投資行為，進(jìn)而獲得良好的投資收益。
作者：王穎 單位:國信證券江蘇分公司
參考文獻(xiàn):
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一、行為金融學(xué)
所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論,通過個(gè)體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動因,對金融市場的發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測、研究和解釋。對金融市場中市場主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進(jìn)行分析,并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營理念的不同,從而對市場運(yùn)行的狀況和市場主體的實(shí)際決策行為進(jìn)行正確的描述,并建立相應(yīng)的描述性模型。對于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言,行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中,認(rèn)為人是基于相機(jī)抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險(xiǎn)、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。在投資過程中會出現(xiàn)一些其他因素,人們總是對自己的判斷過分自信,通過自己的主觀判斷來預(yù)測投資決策的結(jié)果,從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為,不能夠通過統(tǒng)計(jì)平均而進(jìn)行消除。其次,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場競爭的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機(jī)會,通過市場競爭,只有理性投資者能夠幸存。然而事實(shí)上市場上常常出現(xiàn)大量的反常現(xiàn)象,通過市場競爭幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是:不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥,而是應(yīng)該在理論分析中進(jìn)行行為分析,不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么,還應(yīng)該研究實(shí)際情況中發(fā)生了什么,只有這樣才能對決策者的投資決策進(jìn)行正確的指導(dǎo)。
二、標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析與行為金融的對比
證券市場效率和投資者心理到問題上,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者是理性的,由投資者的理性而推導(dǎo)出市場和價(jià)格的理性。但是行為金融學(xué)沒有將投資者視為理性人,投資者存在認(rèn)知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預(yù)期,這種非理性的行為也會造成資產(chǎn)價(jià)格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個(gè)方面有所表現(xiàn):1.在進(jìn)行信息處理時(shí),標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者能夠?qū)y(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行恰當(dāng)和正確的使用,行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)依賴于啟發(fā)式處理模式,也就是過分相信過去的經(jīng)驗(yàn)法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差,因此其經(jīng)驗(yàn)法則也并不完善。2.最終的決策會受到?jīng)Q策問題形勢的影響,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者的決策不會因?yàn)樾问降牟煌艿礁蓴_,金融將投資者視為理性人,認(rèn)為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進(jìn)行洞察,對事物的本質(zhì)進(jìn)行掌握,從而進(jìn)行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認(rèn)為決策問題的構(gòu)造會影響交易者對收益和風(fēng)險(xiǎn)的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進(jìn)行決策。也就是說標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者的投資決策行為是絕對獨(dú)立的,而形容金融學(xué)卻認(rèn)為實(shí)際上投資者的決策是相對依賴的。3.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)定市場的有效性,也就是即使市場上存在少量的非理性人,也不會對市場的有效性造成影響證券的價(jià)格與價(jià)值,不會發(fā)生過大的偏離。行為金融學(xué)則認(rèn)為市場價(jià)格會受到相對依賴和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價(jià)值,造成市場失去其有效性。
三、行為金融學(xué)對我國證券投資的影響
1.行為金融學(xué)的“過度自信”對證券投資的啟示。回金融學(xué)認(rèn)為,投資者在決策的過程中往往過于自信,對自己的決策力和判斷力過于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過分的自信對投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一,在處理信息時(shí)如果過于自信,就會對自己收集到的信息過分相信,也就是形成噪聲交易,對于真正能夠反映實(shí)際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯(cuò)誤信息,忽視了公司的會計(jì)報(bào)表。第二,由于過度自信,投資者在對信息進(jìn)行處理時(shí)往往會自動過濾不利于自己自信心的信息,過分夸大能夠增強(qiáng)自己自信心的信息。2.因?yàn)榻鹑趯W(xué)的“回避損失”對證券投資的啟示。在經(jīng)濟(jì)活動中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風(fēng)險(xiǎn)、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn),在進(jìn)行投資時(shí)人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害,也就是先產(chǎn)生回避損失的意識。在進(jìn)行證券投資時(shí)人們往往考慮當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí),哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時(shí)尚心里”對證券投資的啟示。行為金融學(xué)認(rèn)為人普遍具有盲從心理,其典型的表現(xiàn)就是追求時(shí)尚。人群之間的相互影響會極大地改變?nèi)说钠?這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會表現(xiàn)出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個(gè)投資者會受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個(gè)投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時(shí),可能就會對自己的投資策略產(chǎn)生動搖。這種情況會導(dǎo)致證券投資市場上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對證券投資的啟示。人們在進(jìn)行投資決策的過程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤,投資者難免會產(chǎn)生后悔心理,為了避免產(chǎn)生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評估的過程中,問題表述方式經(jīng)常會影響到評估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價(jià)值,這種“錨定現(xiàn)象”就會對人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個(gè)股票指數(shù)到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個(gè)準(zhǔn)確的信息,人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價(jià)格作為參照物來對當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行確定。我國的股票市場與政策的聯(lián)系非常緊密,在證券投資中,每個(gè)投資者都會對政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因?yàn)樾畔⒉煌耆?普通的個(gè)人投資者對政策往往做出過度的反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見性,進(jìn)行反向投資。在證券市場中羊群行為非常普遍,造成了市場預(yù)測的系統(tǒng)偏差。
四、結(jié)語
從行為金融學(xué)的角度來對證券投資進(jìn)行探析,能夠?yàn)樽C券投資提供一個(gè)新的視角。我國的證券市場中仍然存在著“跟莊”“跟風(fēng)”的現(xiàn)象,導(dǎo)致了證券投資市場的預(yù)測偏差,從而引起股票價(jià)格的偏離。如果能夠?qū)π袨榻鹑趯W(xué)進(jìn)行掌握,則能夠從新的視角來探析證券投資,在股市中就能夠更加游刃有余。股市的本質(zhì)是一種群體行為,投資群體的決策會對股市的漲跌產(chǎn)生極大的影響,這就需要證券投資者能夠掌握大多數(shù)人的行為和心理,充分利用行為金融學(xué)來為證券投資進(jìn)行指導(dǎo),尋找投資機(jī)會,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
證券投資是狹義的投資，是指企業(yè)或個(gè)人購買有價(jià)證券，借以獲得收益的行為。在證券投資過程中，如何做到最大限度的認(rèn)識、計(jì)量和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)一直是證券投資行業(yè)永恒的研究課題。統(tǒng)計(jì)方法作為經(jīng)過多少年來不斷印證和完善的實(shí)用理論，已逐漸被應(yīng)用于各行各業(yè)。運(yùn)用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法，用數(shù)字來說話，是避免證券投資中拍腦袋做決策的有效輔助工具。
（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念
1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義及特點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)指因未來的信息不完全或不確定而未來帶來投資經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不僅包含可能給人們帶來的直接損失，還包括可能帶來的相對損失以及潛在損失。
而證券投資風(fēng)險(xiǎn)通常表現(xiàn)出一下幾點(diǎn)常見的特性：
a.普遍性和客觀性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著投資活動客觀普遍存在的。
b.偶然性和必然性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)存在著大量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的必然性，與某具體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的偶然情況。
c.可變性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)并不是一成不變的，隨著投資活動進(jìn)行有可能風(fēng)險(xiǎn)會轉(zhuǎn)移、縮小或擴(kuò)大。
d.多樣性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)隨著各式各樣投資活動的進(jìn)行常伴隨著多變的風(fēng)險(xiǎn)。
e.可防范性。即盡管證券投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，同時(shí)又帶有不確定性，甚至達(dá)到一定程度后更具危害性，但我們?nèi)匀豢梢圆扇∫欢ǖ姆椒▉矸婪逗鸵?guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)，盡可能避免或減小風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失和危害。
2.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類。不同的維度，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為多種。根據(jù)導(dǎo)致證券投資風(fēng)險(xiǎn)的原因是否與投資活動相關(guān)，可將風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)和心理證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資所要考慮的風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來源于證券發(fā)行主體的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)是否關(guān)系全局由共同因素導(dǎo)致，我們可將證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的總風(fēng)險(xiǎn)即為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)的總和。其中，系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)是由某種全性活同性因素引起的收益降低或產(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。由于該種風(fēng)險(xiǎn)難以通過不同證券組合等方式進(jìn)行回避和消除，因而又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)活不可回避風(fēng)險(xiǎn)。如，通貨膨脹或者政府政策帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，信貸利率風(fēng)險(xiǎn)等都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)就與系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)則多是由于投資公司自身等某種個(gè)別原因?qū)е碌氖找娼档突虍a(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。這類風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)出個(gè)別性、具體性和突發(fā)性等，可能是一個(gè)獨(dú)特事件，但又關(guān)系證券投資活動的成敗。但由于這種風(fēng)險(xiǎn)通常是個(gè)別因素導(dǎo)致，通常及時(shí)排查可以避免。因而非系統(tǒng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)又稱之為可分散或可回避風(fēng)險(xiǎn)。
二、如何在證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法
（一）量化統(tǒng)計(jì)在證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中得到廣泛應(yīng)用
隨著統(tǒng)計(jì)科學(xué)中量化理論研究結(jié)果的不斷深化，與此同時(shí)，Markowitz的證券投資組合理論在實(shí)際證券投資活動中的應(yīng)用也日益廣泛，理論也逐漸完善起來。時(shí)至今日，Markowitz的證券投資組合理論隨著實(shí)例中驗(yàn)證加之投資者對防范投資風(fēng)險(xiǎn)意識的加強(qiáng)已經(jīng)成為現(xiàn)代證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的一項(xiàng)重要工具。后又有美國斯坦福大學(xué)教授劉遵義運(yùn)用比較、數(shù)量分析和模糊綜合評判等方法，對證券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化研究。實(shí)踐證明，雖然主要運(yùn)用于指導(dǎo)決策的手段偏好于個(gè)人投資，但通過組合理論和其他技術(shù)分析進(jìn)行量化的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同，逐漸變?yōu)槔硇酝顿Y規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一般常用形式。定量統(tǒng)計(jì)對于證券投資活動中客觀存在的依賴關(guān)系進(jìn)行了梳理，也鞏固了證券投資決策和管理的壁壘。處理好各種投資活動和行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)對于活動的成敗起到至關(guān)重要的作用。
（二）均值-方差模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理
除定量分析外，根據(jù)常見的證券投資活動又結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析方法逐漸演變出了一些特定的實(shí)用模型。均值-方差模型便是其中之一。均值-方差模型主要適合于投資者根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合風(fēng)險(xiǎn)，投資者僅依靠證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益來做決策，追求投資收益最大化，相應(yīng)區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資活動中。
該模型不僅適用于散戶，值得注意的是同樣適用于大規(guī)模的投資決策，尤其是投資基金決策時(shí)。
該模型的意義就在于在滿足預(yù)期收益率情況下，使得組合證券投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低。隨著參與投資證券活動種類的增多，組合證券投資的優(yōu)勢也隨之凸顯，證券投資風(fēng)險(xiǎn)也就越來越小。
（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型也是有特定適用類型的一種統(tǒng)計(jì)方法與證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合的實(shí)際應(yīng)用模型。該種模型適用于投資者較多，且都支持一個(gè)相同周期投資項(xiàng)目，且只關(guān)心本項(xiàng)投資活動計(jì)劃周期內(nèi)的收益情況，同時(shí)投資者只能公開交易，市場環(huán)境無摩擦的投資情況下。
該種定價(jià)模型的意義就在于可以根據(jù)分析的結(jié)果區(qū)分證券類型，從而采取相應(yīng)行動。當(dāng)為進(jìn)攻型證券時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高，但市場證券組合收益率呈現(xiàn)快升快降形勢。因此，當(dāng)市場看漲時(shí)要買入。當(dāng)為防御型證券時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)雖然低，但收益率也呈現(xiàn)慢升慢降形勢。因此，當(dāng)市場看跌時(shí)要買入。當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等同于市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則購入證券漲勢與市場趨勢一致，需要根據(jù)市場情況行動。
無論哪種統(tǒng)計(jì)分析方法，共同目的只有一個(gè)即幫助投資人認(rèn)清證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，正確的評估當(dāng)前投資行為的風(fēng)險(xiǎn)水平，及時(shí)采取相應(yīng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)行動，從而確保投資活動的收益。
為耦合證券投資風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)的主觀價(jià)值和客觀信息功能，提出了基于定性和定量分析相結(jié)合的集成熵權(quán)－AHP法來評估證券投資風(fēng)險(xiǎn)值;為檢驗(yàn)集成方法的優(yōu)越性，進(jìn)行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)分析，結(jié)果顯示，集成方法在考慮先驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時(shí)耦合了客觀信息的參考價(jià)值。
關(guān)鍵詞:
證券投資;風(fēng)險(xiǎn)評估;熵權(quán);AHP
對證券投資的事前風(fēng)險(xiǎn)評估是保證投資決策最優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的有效路徑。在此過程中，先決經(jīng)驗(yàn)和市場信息是進(jìn)行決策的主要參考源。因而根據(jù)先決經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定性分析和根據(jù)市場信息作出定量判斷是決定證券投資收益的關(guān)鍵。郭存芝等建立了基于主觀賦權(quán)方法的AHP模型［1］和基于客觀賦權(quán)方法的熵權(quán)模型［2］，對證券投資組合分別作了定性和定量風(fēng)險(xiǎn)估值，其方法為證券投資風(fēng)險(xiǎn)評估的量化帶來重要參考。在文獻(xiàn)［1］評估指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，提出一種集成定性和定量分析過程，耦合主觀賦權(quán)權(quán)重價(jià)值和客觀賦權(quán)權(quán)重信息的評價(jià)方法———集成熵權(quán)—AHP法對證券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，結(jié)果顯示，集成方法耦合發(fā)揮了證券投資風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)的價(jià)值和信息功能。
一、集成熵權(quán)—AHP法的基本步驟
(一)定量權(quán)重的計(jì)算證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其成因可以歸納為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，這兩類風(fēng)險(xiǎn)是證券投資過程中內(nèi)外生變量的共同作用。一般認(rèn)為，證券投資風(fēng)險(xiǎn)具有一定的模糊性［3］，因而證券投資組合定量分析結(jié)果的穩(wěn)定性將受到顯著影響。熵是數(shù)據(jù)無序程度的一種度量方式，熵越大則相應(yīng)數(shù)據(jù)的無序程度越高。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評估數(shù)據(jù)本身由于其量綱等影響，可以看作一系列無序數(shù)據(jù)。熵權(quán)法在證券投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中的應(yīng)用將有助于消除無序數(shù)據(jù)帶來的噪聲影響，得到一組基于定量方法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重指標(biāo)。1．評價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化證券投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)數(shù)值可以看作一個(gè)含有m個(gè)評價(jià)單位，n個(gè)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)矩陣。其中，公式(1)適用于指標(biāo)值越大越好的指標(biāo)，即收益性指標(biāo);公式(2)適用于指標(biāo)值越小越好的指標(biāo)，即成本性指標(biāo)。2．熵值的計(jì)算第j個(gè)評價(jià)指標(biāo)的熵值是該指標(biāo)重要程度的衡量，且是負(fù)相關(guān)關(guān)系。3．熵權(quán)的計(jì)算指標(biāo)的熵權(quán)與其熵值呈反比關(guān)系，因而引入差異系數(shù)來表示該關(guān)系。定義第j個(gè)評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)為:
(二)定性權(quán)重的計(jì)算根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測性，證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可測，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則依賴于先決經(jīng)驗(yàn)判斷，這個(gè)判斷過程往往是一種定性分析過程。層次分析法(AHP)是一種基于定性評價(jià)分值的簡易決策方法［6］，該方法可以快速有效得出評價(jià)指標(biāo)權(quán)重并對評價(jià)單位進(jìn)行排序，設(shè)基于AHP法的證券投資評價(jià)指標(biāo)權(quán)重為ωj2，該權(quán)重是證券投資風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)性主觀判斷的量化。
(三)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重的計(jì)算證券投資是一種基于主觀經(jīng)驗(yàn)和客觀事實(shí)的綜合決策。主觀判斷體現(xiàn)了指標(biāo)的價(jià)值量，而客觀分析則包含了指標(biāo)的信息量［3］。文獻(xiàn)［1］從證券投資的主觀賦權(quán)方法入手研究投資的定性風(fēng)險(xiǎn)，文獻(xiàn)［2］則研究了證券投資的定量風(fēng)險(xiǎn)。而集成熵權(quán)－AHP方法則兼顧了主觀和客觀賦權(quán)，該方法在獲取指標(biāo)價(jià)值量的同時(shí)耦合了指標(biāo)的信息量，對于證券投資風(fēng)險(xiǎn)量化更加接近事實(shí)。基于客觀賦權(quán)法指標(biāo)權(quán)重ωj1和基于主觀賦權(quán)法的指標(biāo)權(quán)重ωj2可以看作n維空間中的兩個(gè)向量，這兩個(gè)向量存在一定的相關(guān)關(guān)系，也就是一定程度的信息重疊，但又有部分變異。因此同時(shí)與這兩個(gè)向量擁有最小距離的新向量ω*j則可以最大限度地反映這兩個(gè)向量的共同信息。基于這個(gè)分析，集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重計(jì)算可以表示為如下的線性規(guī)劃問題。
二、集成熵權(quán)—AHP法的實(shí)證研究
文獻(xiàn)［1］和［2］用同一組數(shù)據(jù)分別研究了定性和定量證券投資風(fēng)險(xiǎn)，本文引用這組數(shù)據(jù)進(jìn)行定量和定性分析結(jié)合的研究，并把研究結(jié)果與文獻(xiàn)［1］和［2］作比較來說明本文方法的優(yōu)越性。
(一)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重計(jì)算把ωj1、ωj2和yij代入公式(5)，通過MATLAB7編程計(jì)算可得基于集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)權(quán)重ω*j，表1是基于定量分析、定性分析和定量定性分析結(jié)合的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)權(quán)重比較表。從表1可以看出，ω*j的值介于ωj1和ωj2之間，縮小了ωj2因?yàn)閬碓从谥饔^賦權(quán)而帶來的較大標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說弱化了評價(jià)指標(biāo)之間的價(jià)值量變異影響;與此同時(shí)也擴(kuò)大ωj1數(shù)值之間的差距，為評價(jià)指標(biāo)信息量的度量提供區(qū)分度。為說明集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的相對優(yōu)越性，進(jìn)行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，計(jì)算結(jié)果見表2。表2顯示，ωj1和ωj2之間存在明顯相關(guān)性，說明定量或者定性分析本身都在很大程度上表明證券投資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)權(quán)重;但是ω*j與ωj1和ωj2的相關(guān)系數(shù)則大幅度提升，這個(gè)現(xiàn)象表明基于集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法所得的權(quán)重更好地解釋了事實(shí)。
(二)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評估證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)估值可以表示為證券投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)矩陣和評價(jià)指標(biāo)權(quán)重的線性組合。
三、結(jié)語
集成的熵權(quán)－AHP算法所得的證券風(fēng)險(xiǎn)估值在考慮先驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時(shí)耦合了客觀信息的參考價(jià)值，為相關(guān)人員的證券投資決策提供了一種更接近事實(shí)的經(jīng)驗(yàn)性判斷方法。
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關(guān)鍵詞：信息不對稱；中小證券投資者；信息披露
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）15-0099-01
當(dāng)今社會，我們在日常生活中所接觸到的和運(yùn)用的金融理論以及金融知識，無不是以有效市場假說作為基礎(chǔ)的，而這個(gè)理論的前提是市場信息的對稱。然而，中國現(xiàn)實(shí)的金融市場中，尤其是證券投資市場，信息是極其不對稱的。這種信息的嚴(yán)重不對稱，對中小投資者造成了巨大的危害。
一、我國證券投資市場現(xiàn)狀
（一）.信息不對稱現(xiàn)狀
證卷市場存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而正是風(fēng)險(xiǎn)的魅力，吸引著大批投資者們進(jìn)入證券投資市場。在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，投資者想要做出理性而正確的選擇，就必須獲得正確、有效并且及時(shí)的信息。蔣順才等人從市場監(jiān)管層面，將我國證券投資市場信息不對稱的表現(xiàn)概括為以下四個(gè)方面：信息來源的不對稱、信息時(shí)間的不對稱、信息數(shù)量的不對稱和信息質(zhì)量的不對稱。這些不對稱，集中體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者之間。
（二）.中小投資者的現(xiàn)狀
長期以來，我國中小投資者在證券投資市場中一直處于相對弱勢的地位，他們的合法權(quán)益得不到保障。隨著我國證券投資市場的發(fā)展，中小投資者規(guī)模逐漸壯大。截止2011年末，我國證券投資者開戶數(shù)為1.65億戶，位列全球之首。其中，個(gè)人投資者占99.6%，持股市值10萬元以下的投資者占80%以上，中小投資者成為證券投資市場中的重要投資力量。一旦對中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)力度不夠，影響其投資意愿，撤離市場，便將會嚴(yán)重滯緩我國證券投資市場的發(fā)展速度。
二、信息不對稱產(chǎn)生的原因分析
證券投資市場的信息不對稱是客觀存在的，只能弱化，不能完全消除。在我國，信息不對稱產(chǎn)生的原因主要有以下三點(diǎn)：一是法制制度的不完善；二是證口投資市場的制度建設(shè)較為滯后，無法滿足其正常的發(fā)展要求；三是社會輿論沒有起到應(yīng)有的監(jiān)督與引導(dǎo)責(zé)任，金融倫理缺失。
三、弱化證券投資市場信息不對稱，保護(hù)中小投資者權(quán)益的對策
1、建立健全司法制度，尤其是證券投資市場信息披露制度
《證券法》中指出，證券的發(fā)行、交易活動，必須實(shí)行公開、公平、公正的原則。而信息披露制度是證券法公平、公開、公正原則的具體體現(xiàn)和精髓。為了弱化信息不對稱，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，我國應(yīng)該堅(jiān)決貫徹強(qiáng)制信息披露，并且完善細(xì)化相關(guān)證券法規(guī)，貫徹實(shí)施公平披露原則，避免選擇性信息披露。
2、規(guī)范上市公司會計(jì)信息的公布
會計(jì)信息對中小投資者的投資決策來說，是非常重要的信息來源。劉婷在《上市公司會計(jì)信息對投資者保護(hù)的作用評價(jià)》中，對深滬兩市1000多家樣本上市公司的會計(jì)信息進(jìn)行評價(jià)，從數(shù)據(jù)分析中，可以得出結(jié)論，我國證券市場2010-2011年期間的會計(jì)信息質(zhì)量有所下降。
到目前為止，我國證監(jiān)會的一系列措施只停留在增強(qiáng)規(guī)范性的層面上，還沒有真正落實(shí)并有所成效，所以，要削弱信息的不對稱，切實(shí)保護(hù)中小投資者的權(quán)益，相關(guān)部門應(yīng)該加大規(guī)范上市公司會計(jì)信息披露的力度，加大違規(guī)披露行為的成本，切實(shí)有效的保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
3.設(shè)立中小投資者保護(hù)協(xié)會，增強(qiáng)中小投資者的維權(quán)意識
我國可以借鑒美國證券交易協(xié)商會的做法，由政府牽頭組織，建立中小投資者保護(hù)協(xié)會，邀請相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)專家、法律專家以及投資者代表組成委員會，為中小投資者解決糾紛，維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。于此同時(shí)，沒中小投資者保護(hù)協(xié)會還可以組織相關(guān)培訓(xùn)，既提高中小投資者的投資知識儲備，同時(shí)也通過法律知識宣講，增強(qiáng)中小投資者的維權(quán)意識。
（一）證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起，并組合成最佳形式，證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合，通過合理的控制風(fēng)險(xiǎn)獲得最可觀的利益。作為金融投資而言，必須對全球的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏了如指掌，只有知己知彼才會做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀，所以就要求對信息的判定仔細(xì)斟酌，隔離效應(yīng)、動量效應(yīng)損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷，投資市場中還有羊群效應(yīng)這都是需要改變的。
（二）證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型，對于基本分析來，是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)做基本思想從而進(jìn)行分析，并且以當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值形式進(jìn)行仔細(xì)研究，從而分析企業(yè)的價(jià)值對證券的影響，企業(yè)的經(jīng)營情況和目前的證券價(jià)格做對比進(jìn)行分析，其次要有技術(shù)指導(dǎo)作為指導(dǎo)，利用現(xiàn)代化的計(jì)算機(jī)等設(shè)備對當(dāng)前一段時(shí)期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實(shí)時(shí)的聽取相關(guān)專家的證券分析等，只有對證券交易進(jìn)行全面的掌握才能夠進(jìn)行證券投資。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性與其帶來的利益是相對的，風(fēng)險(xiǎn)與效益相并存，只有進(jìn)行充分的“備戰(zhàn)”，才能夠在“戰(zhàn)爭”中取勝。
（三）證券市場證券市場分為兩類，證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進(jìn)行市場形式的體現(xiàn)，在一級市場當(dāng)中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對于二級市場就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場，證券行市就是證券買賣的價(jià)格，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場利率之比。其根據(jù)當(dāng)前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進(jìn)行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同，投資者必須在選擇證券之前對其進(jìn)行綜合分析在進(jìn)行購買，以免造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。目前市場上越來愈多的職業(yè)分析人員，他可以對消費(fèi)者購買的證券進(jìn)行分析并從中賺取提成。
二、證券投資研究
（一）投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達(dá)的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動之一，它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式，可分為直接投資和間接投資，直接投資當(dāng)中包含實(shí)物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進(jìn)行投資而間接投資就是一種無形的資產(chǎn)進(jìn)行投資。對證券的規(guī)模正確的處理和合理的進(jìn)行投資會對企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀(jì)五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益進(jìn)行綜合性的分析在避開風(fēng)險(xiǎn)最大基礎(chǔ)上進(jìn)行收益。
（二）決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢表明，相比區(qū)域、規(guī)模和風(fēng)格配置，行業(yè)配置策略的重要性日益提升，對于證券投資的方法來說，是將投資收益與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，并且對其進(jìn)行綜合分析，權(quán)衡利益的大小，最終進(jìn)行證券的妥善處理證券投資決策方法。對于證券來說都不宜長期持有，要適時(shí)的進(jìn)行出手，對于持有者還有秉著本金安全的基礎(chǔ)思想，股票是相對具有風(fēng)險(xiǎn)的，證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對于證券分析的工具之一，對于資產(chǎn)定價(jià)模型可以對證券的期望報(bào)酬進(jìn)行判斷，計(jì)算好其價(jià)值并對投資方案進(jìn)行選擇。
（三）風(fēng)險(xiǎn)性證券投資當(dāng)中不可避免的會存在著風(fēng)險(xiǎn)，但是其中又包含了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是不可避免的市場風(fēng)險(xiǎn)，是會直接影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會導(dǎo)致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟(jì)問題，但是這都是在決定參與證券活動中不可避免要承擔(dān)的，其次就是非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種分先就可以通過多種方式進(jìn)行消除進(jìn)行最小程度的減小風(fēng)險(xiǎn)。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。
（四）證券投資的價(jià)值形式經(jīng)濟(jì)是擁有自己的周期的，有行業(yè)輪動周期，在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象，對于資產(chǎn)配置而言，要對所購買的證券進(jìn)行了解，資產(chǎn)可以答題分為三個(gè)方向，第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn)，第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等，房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體，在選擇之前要對資產(chǎn)的每月收益的動態(tài)分布圖進(jìn)行分析以及波動率是否穩(wěn)定。
三、結(jié)語
關(guān)鍵詞：證券投資 特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)性 管理措施
市場經(jīng)濟(jì)是面向所有資金持有者的產(chǎn)業(yè)平臺，社會主義市場交易活動可在法律范疇內(nèi)任意進(jìn)行，這些都推動了市場剩余資金的流通運(yùn)轉(zhuǎn)。為了擺脫傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益不足的局面，現(xiàn)代金融業(yè)為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺，幫助資金持有者實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益的持續(xù)增長。與此同時(shí)，對于證券投資活動潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)或個(gè)人投資者也要做好市場風(fēng)險(xiǎn)評估，及時(shí)采取有效的抗風(fēng)險(xiǎn)處理措施，把投資損失控制在最小范圍內(nèi)。
一、證券投資作用
作為金融產(chǎn)業(yè)比較重要的活動構(gòu)成，證券投資是創(chuàng)造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產(chǎn)品的買賣，按照預(yù)定周期交易之后賺取相應(yīng)的差價(jià)，最終帶來了豐厚的收益水平。在宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)下，金融行業(yè)發(fā)展取得了優(yōu)異的成就，其對社會主義市場產(chǎn)生了巨大的推動意義。
（一）籌集資金
借助證券活動可以籌集到更多的資金，尤其是發(fā)展中企業(yè)通過證券交易活動，能夠在短時(shí)間內(nèi)籌集到經(jīng)營所需的資金數(shù)目，為日常經(jīng)營活動提供了多方面的保障。例如，中小企業(yè)是我國民營企業(yè)發(fā)展的主力軍，中小企業(yè)規(guī)劃對市場經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。資金缺乏是中小企業(yè)難以擴(kuò)大發(fā)展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業(yè)承當(dāng)?shù)馁Y金運(yùn)作壓力。
（二）優(yōu)化管理
資金鏈?zhǔn)罩瞧髽I(yè)經(jīng)營的主要活動之一，關(guān)系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴(kuò)大了資金鏈的收支范圍，同時(shí)為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導(dǎo)，幫助經(jīng)營者解決實(shí)際營運(yùn)中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場交易方式解決內(nèi)控管理問題，并且引導(dǎo)資金鏈?zhǔn)罩У木庑浴τ诠芾砭謩萋浜蟮钠髽I(yè)，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運(yùn)能力。
（三）輔助調(diào)控
國家在發(fā)揮經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺，服務(wù)于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經(jīng)濟(jì)意義的交易行為。市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，國家干預(yù)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來越大，這是宏觀干預(yù)經(jīng)濟(jì)事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調(diào)控給予了先進(jìn)的指導(dǎo)，廣泛收集與金融相關(guān)的市場資料，全面提升了國家調(diào)控金融經(jīng)濟(jì)的政策性作用。
二、證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)形式
作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風(fēng)險(xiǎn)期，任何一項(xiàng)證券投資都有可能帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)問題。證券投資項(xiàng)目執(zhí)行階段，其風(fēng)險(xiǎn)形式主要包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等兩種，這些都關(guān)系著整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。
（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以又成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可多樣化風(fēng)險(xiǎn)。例如，國家經(jīng)濟(jì)政策變動限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對金融產(chǎn)業(yè)、證券市場、經(jīng)營企業(yè)、投資個(gè)人等造成全面性的影響，這種風(fēng)險(xiǎn)是對金融體系的市場沖擊，風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性、全面性等特點(diǎn)。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中，各個(gè)公司的經(jīng)營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒有什么關(guān)系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個(gè)人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風(fēng)險(xiǎn)性，往往是由某一個(gè)局限性因素造成的，這類風(fēng)險(xiǎn)不是系統(tǒng)性的，僅僅是對投資主體造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。
三、證券投資前期市場風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評估
伴隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，證券投資市場運(yùn)籌范圍不斷擴(kuò)大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運(yùn)轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期，投資者不僅要縱觀整個(gè)市場行情的變化，還要對各類項(xiàng)目收益額度進(jìn)行全面性的分析，找出一套適合本項(xiàng)目投資的運(yùn)作方案。針對上述兩種風(fēng)險(xiǎn)形式，證券投資前期要做好風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的評估工作，再提出切實(shí)可行的資金調(diào)配方式。證券投資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評估結(jié)果：
（1）客觀性。由于證券市場的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點(diǎn)，這是不受主觀意識變動的風(fēng)險(xiǎn)問題。詳細(xì)來說，證券投資風(fēng)險(xiǎn)受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環(huán)境變動會帶來價(jià)格變動，投資者買入與賣出價(jià)格差額超標(biāo)，直接導(dǎo)致了投資者盈利水平的降低。
（2）未知性。風(fēng)險(xiǎn)是未知的，固然具有未知性特點(diǎn)，任何一個(gè)企業(yè)或個(gè)人都無法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預(yù)期水平無法感應(yīng)，同時(shí)也難以判斷風(fēng)險(xiǎn)對行業(yè)造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預(yù)知，以及外界環(huán)境變動對投資造成的風(fēng)險(xiǎn)影響。
（3）破壞性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)問題形成，必然會導(dǎo)致一系列的不良后果，或是對投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)作用，或是對金融體系營運(yùn)產(chǎn)生危害，這些都不利于市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。盡管證券投資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關(guān)注的問題。
四、從投資準(zhǔn)則優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系
基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場風(fēng)險(xiǎn)問題受到了普遍關(guān)注，投資者們對風(fēng)險(xiǎn)評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應(yīng)堅(jiān)持良好的投資準(zhǔn)則，嚴(yán)格規(guī)范證券交易活動流程，才能把風(fēng)險(xiǎn)損失控制在最小范圍內(nèi)。
（一）統(tǒng)籌原則
按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來預(yù)定的收益額度。基于社會主義市場的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過程中，也面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對證券投資進(jìn)行全面性的分析，掌握投資風(fēng)險(xiǎn)以提前做好應(yīng)急處理對策。當(dāng)遇到市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，要從收益與損失兩個(gè)方面給予調(diào)控，保障投資項(xiàng)目收益達(dá)到理想狀態(tài)。
（二）分散原則
證券的多樣化，建立科學(xué)的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經(jīng)濟(jì)開始走向多元化發(fā)展趨勢，經(jīng)濟(jì)投資活動也應(yīng)朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時(shí)，可根據(jù)市場行情選擇幾種股票進(jìn)行投資，一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。
（三）投資程序
確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀(jì)商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執(zhí)行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細(xì)的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準(zhǔn)備工作，對投資交易活動實(shí)施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風(fēng)險(xiǎn)投資失效帶來的資金損失。
五、科學(xué)應(yīng)用證券投資方式防范風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過較長時(shí)間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對完善的調(diào)控體系，以市場經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向執(zhí)行了一系列的營運(yùn)決策。證券投資前期市場風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的危害性，處理不當(dāng)則會導(dǎo)致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害。科學(xué)利用證券投資方式是很有效的對策，根據(jù)實(shí)際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
（一）證券套利
利用證券的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時(shí)買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風(fēng)險(xiǎn)的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產(chǎn)品價(jià)格波動時(shí)刻關(guān)注，選擇最佳時(shí)機(jī)完成交易。
（二）證券包銷
對于新發(fā)行的證券，按一定的價(jià)格全部予以承購，即在證券發(fā)行前線按全價(jià)給發(fā)行者，再由銀行向市場公開發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷費(fèi)用。“包銷”投資可最大限度地降低成本投入，擴(kuò)大投資方在證券市場的占有率，經(jīng)過分銷之后，可大大減小投資者的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)范圍，并且降低了經(jīng)濟(jì)損失額度。
（三）發(fā)行
銀行利用其機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和人員等優(yōu)勢，發(fā)行證券的的單位在證券市場上以較有利的條件發(fā)行股票、債券和其他證券，從中收取發(fā)行手續(xù)費(fèi)的行為。對于這種投資，市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很小，即便出現(xiàn)了市場性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經(jīng)濟(jì)損失。
六、結(jié)束語
證券投資是金融產(chǎn)業(yè)盈利的主要方式，在總業(yè)務(wù)項(xiàng)目中占有很大的比例，也是近年來市場投資活動比較熱門的選擇。對于投資者們來說，證券交易必須要做到“風(fēng)險(xiǎn)控制全面化，項(xiàng)目投資科學(xué)化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場中賺取理想的投資收益。對于證券投資前期風(fēng)險(xiǎn)評估之后，投資企業(yè)或個(gè)人應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動階段嚴(yán)格執(zhí)行好每一步。
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關(guān)鍵詞：認(rèn)知偏差；證券市場；行為金融學(xué)
中圖分類號：F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1003-9031(2007)01-0042-03
一、證券市場上的認(rèn)知偏差
投資者作為證券市場的行為主體，其最主要的特征就是依據(jù)市場信息做出投資決策。從投資者接受各方面的信息到最終做出投資決策，要經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜的處理過程。研究表明，投資者的行為表現(xiàn)并非完全理性，在判斷與決策時(shí)，不可能對所有方案進(jìn)行全面、系統(tǒng)的評估，往往會受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。
行為金融學(xué)認(rèn)為在從個(gè)體投資者感知信息處理信息產(chǎn)生決策實(shí)施行為的整個(gè)主體客體認(rèn)知鏈條中，認(rèn)知偏差居于中心地位。同時(shí)，個(gè)體投資者之間的心理偏差并不具有相互獨(dú)立性，個(gè)體投資者之間會基于心理傳染或羊群行為而導(dǎo)致投資者群體出現(xiàn)集體性認(rèn)知偏差，進(jìn)而導(dǎo)致集體投資者群體預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差以致集體無意識行為。[1]從國內(nèi)外目前的研究成果看，投資者投資決策中的認(rèn)知偏差主要可以分為兩大類，即因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差和因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差。
1.“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”引起的認(rèn)知偏差
因“啟發(fā)式?jīng)Q定過程”而產(chǎn)生的認(rèn)知偏差是指決策者在復(fù)雜、不確定的信息環(huán)境下進(jìn)行決策時(shí)所采用的規(guī)律。[2]決策加工并不是嚴(yán)格合理地對所有的有關(guān)信息進(jìn)行收集并且客觀地評估，人們喜歡在決策過程中走捷徑。當(dāng)人們可供決策的時(shí)間有限時(shí)，就很可能很現(xiàn)實(shí)的采用這種決策過程。啟發(fā)式的決策過程可能產(chǎn)生較失敗的決定結(jié)果。典型的由啟發(fā)導(dǎo)致的認(rèn)知偏差包括：代表性因素、過度自信、錨定、賭徒謬誤以及可用性偏差等。[3]
2.“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差
因采用“心理框架”所引起的認(rèn)知偏差，“前景理論”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一個(gè)框架用來描述人們在風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素下決策進(jìn)程，而且比許多經(jīng)濟(jì)模型中包含的“目標(biāo)期望效用理論”更為豐富。[4]它描述了可能影響個(gè)體決策過程的數(shù)個(gè)精神狀態(tài)。其主要認(rèn)知偏差包括：損失厭惡、后悔厭惡和心理賬戶。[5]
2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家特沃斯金(Tversky)指出，人們在獲利和遭受損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不一致(見圖1)。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；而當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者則成為風(fēng)險(xiǎn)偏好者。投資者價(jià)值評估函數(shù)在損失部分的曲線比在獲利部分的曲線更為陡峭，即投資者由于虧損導(dǎo)致的痛苦程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，因此投資者對損失較為敏感；隨著收益(或損失)的增加，其滿足(或痛苦)程度的增長速度將減緩，因此投資者損失厭惡的心理更為突出。因此，投資者在投資決策中往往存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為取向，即對虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，擔(dān)心后悔而不愿意實(shí)現(xiàn)損失；在贏利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。
圖1 投資者價(jià)值評估函數(shù)
二、我國證券市場投資者認(rèn)知偏差狀況
在成熟的證券市場上，占主導(dǎo)地位的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者。而我國證券市場發(fā)展至今只有10余年的時(shí)間，與西方發(fā)達(dá)國家股票市場相比，不僅市場制度建設(shè)方面不夠完善，證券市場上中小投資者比例過大，投資者結(jié)構(gòu)不合理，并且作為市場參與主體的投資者在投資理念、投資知識和技能方面也不夠成熟，典型地存在“投資者認(rèn)知偏差”問題，從而引起投資者的行為偏差，如損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、過度自信等。[6][7][8]
1.我國證券市場投資者的構(gòu)成
研究表明，我國證券市場的投資者分布呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：以個(gè)人投資者為主；投資者年齡偏小，新股民占有相當(dāng)比重；投資者以工薪階層為主。
據(jù)調(diào)查，在我國證券市場中，個(gè)人投資者約占75%，真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者僅占25%。而在個(gè)人投資者中，中小型投資者又占大多數(shù)。散戶(資金實(shí)力在10萬元以下的投資者)、中戶(資金實(shí)力在10萬元到50萬元之間的投資者)和大戶(資金實(shí)力在50萬元以上的投資者)的人數(shù)比例大致為：60%，35%、5%。從交易量來看，個(gè)人投資者的交易量也明顯大于機(jī)構(gòu)投資者的交易量。而在其他主要國家發(fā)達(dá)股票市場上，機(jī)構(gòu)投資者持股比例都高于個(gè)人投資者所持比例。我國股票市場呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量明顯偏少，以個(gè)人投資者交易為主的特點(diǎn)。
同時(shí)，我國證券市場投資者平均年齡約為38.5歲，其中40歲以下的投資者占60.83%，50歲以上的離退休人士占16.51%，相比較美國股票市場的投資者，我國的投資者年齡偏小。從入市時(shí)間來看，我國投資者的平均股齡為4年，其中13.33%為1997年前入市的老股民，而2001年及以后入市的投資者比例就達(dá)到了17.43%，這部分新股民還欠缺對市場進(jìn)行分析的能力和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但是卻占了較大比例，他們很大程度上是參考他人的行為和市場噪聲進(jìn)行投資。[9]
此外，投資者以工薪階層為主，近70%的的投資者的家庭收入來源于工資收入，這使得我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。而且從我國個(gè)人投資者接收教育的水平來看，中專及中專以下學(xué)歷人群的所占的比例達(dá)到了65.92%，他們通常缺乏對市場信息進(jìn)行分析的必要知識。由于投資者自己的分析能力有限，他們就會向政府、專家等尋求心理依托，并且市場波動越大，其心理依托感就會越強(qiáng)烈，投資者的認(rèn)知偏差也就會越明顯，因而造成非理性的投資行為，導(dǎo)致市場資產(chǎn)價(jià)格的偏離。
2.損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在
我國證券市場投資者賣出盈利股票的概率約是其賣出虧損股票的兩倍。上海證券交易所的一項(xiàng)調(diào)查顯示有49.41%的投資者因?yàn)楹ε略馐軗p失而采取了“決不止損”的手法，顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征，但同時(shí)，大部分投資者(占被調(diào)查者82.75%)當(dāng)所持股票被嚴(yán)重套牢時(shí)會有恐懼感，其中57.06%的投資者經(jīng)常有恐懼感。[10]深交所的調(diào)查也顯示，當(dāng)投資者所持股票下跌時(shí)，選擇采取“長期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，約占總數(shù)的41.0%；其次是選擇采取“不斷補(bǔ)倉，拉低價(jià)位”的投資者，約占總數(shù)的32.0%；而選擇采取“忍痛割肉”的投資者約占總數(shù)的27.0%。[11]這些調(diào)查結(jié)果顯示，我國證券市場中的投資者有著較為典型的損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在的行為特征。因而，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)往往不是從整個(gè)投資組合的角度來衡量財(cái)富總量，個(gè)別證券的價(jià)值變化往往決定了投資者的交易行為，從而影響投資整體收益的實(shí)現(xiàn)。[12]
3.過度自信導(dǎo)致高交易頻率
研究發(fā)現(xiàn)，人們總是較多地表現(xiàn)出過分自信，傾向于過高的估計(jì)自己的判斷力及其他能力。如果人們稱對某事抱有90%的把握時(shí)，事后往往證明的成功概率大約只有70%，金融活動中此心理特質(zhì)表現(xiàn)尤為突出。一般的投資者都相信自己具有出色的判斷能力，認(rèn)為自己能夠把握市場。[13]我國證券市場投資者中過度自信的現(xiàn)象較為明顯，如投資者常對不確定性很強(qiáng)的股票指數(shù)范圍做出較為肯定的判斷，這在一定程度上加大了我國股市的交易頻率。從歷年的數(shù)據(jù)可以看出，我國證券市場的年換手率一直高居不下，最高時(shí)甚至超過900%；2000年，我國滬、深兩市的年平均換手率是臺灣市場的兩倍；是東京市場的8倍；美國紐約市場的6倍。近幾年，換手率雖有所下降，但其交易頻度也相當(dāng)高，居全球證券市場之首。這表明我國證券市場的投資者不夠冷靜，往往以試錯(cuò)機(jī)制來完成投資，大多數(shù)交易缺乏對上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。
同時(shí)，上證聯(lián)合研究計(jì)劃的調(diào)查還顯示，2002年，深交所76.9%以上的我國投資者的投資策略是做6個(gè)月以下的中短線投資，在股票的平均持有時(shí)間上，70%的投資者持有1只股票的時(shí)間在6個(gè)月以下，平均持有1只股票的時(shí)間低于1個(gè)月的投資者約占總數(shù)的21.2%；投資者短期行為明顯。[14]在投資者的年交易次數(shù)上，42.5%的投資者年均交易次數(shù)在13次以上，90%以上的投資者年均交易次數(shù)在3次以上；而據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會2000年度對美國投資者調(diào)查的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2000年全美有60%的投資者全年交易次數(shù)低于6次。這些反映出我國投資者短線投機(jī)傾向比較濃厚，投資者交易次數(shù)頻繁、交投活躍。這些行為提高了市場的交易額和交易成本，導(dǎo)致大量盲目易的產(chǎn)生，從而加劇了股市泡沫的形成。
三、結(jié)論
我國證券市場以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)不合理，由于在投資理論和投資經(jīng)驗(yàn)上的缺乏，一方面不能對市場上的各種信息作有效的判斷，另一方面，面對紛繁復(fù)雜的市場信息，更容易采用非理性的方式進(jìn)行投資決策，受到各種投資者認(rèn)知偏差的影響。研究表明，在我國證券市場中典型存在著“投資者認(rèn)知偏差”，其主要表現(xiàn)為損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在，過度自信，此外還存在后悔厭惡、可用性偏差等。
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