開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化導(dǎo)論，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

［關(guān)鍵詞］企業(yè)資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;投資銀行

1資產(chǎn)證券化介紹

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國，初衷是將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為能流通交易的標(biāo)準(zhǔn)份額，為債權(quán)人解決現(xiàn)金短缺的問題。廣義證券化能夠?qū)⑺匈Y產(chǎn)類型證券化后在投資者之間流轉(zhuǎn)，其代表是股票;狹義證券化是未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為基礎(chǔ)構(gòu)造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉(zhuǎn)，將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級，依托該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)化融資活動。我國根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩大類:一類是金融機(jī)構(gòu)把信貸資產(chǎn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化;另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國證券監(jiān)督管理委員會管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經(jīng)營企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個月內(nèi)完成發(fā)行，在銀行間債券市場發(fā)行同時試水跨市場發(fā)行;企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個工作日內(nèi)備案登記，在證券交易所上市交易。

2資產(chǎn)證券化過程及投資銀行職責(zé)

2.1證券化過程及增信措施

資產(chǎn)證券化的過程:原始權(quán)益人出售債權(quán)收益權(quán)等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，通過真實出售實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)投資者權(quán)益。SPV除了從出售方購買基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來的負(fù)債之外，沒有任何其他資產(chǎn)與負(fù)債。SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的打包出售標(biāo)準(zhǔn)化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。為使證券化產(chǎn)品有更好的流動性，在產(chǎn)品設(shè)計時還要直接或間接的進(jìn)行信用增級，引入內(nèi)、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動性。外部增信可由第三方保證擔(dān)保，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不能如約產(chǎn)生時，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)向?qū)Ｓ觅~戶支付相應(yīng)差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動性支持。內(nèi)部增信有多種方式:一是可對證券結(jié)構(gòu)化分層，在內(nèi)部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級，劣后級可為優(yōu)先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內(nèi)一般是由原始權(quán)益人全額認(rèn)購，避免了逆向選擇和道德風(fēng)險;二是收入超額覆蓋預(yù)期支出，將特定期間的基礎(chǔ)資產(chǎn)收入超額覆蓋預(yù)期支出，各期覆蓋比率最低值設(shè)計在1.3～1.5倍;三是引入原始權(quán)益人補足承諾機(jī)制，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于約定水平，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補足。內(nèi)部增信擺脫了對金融機(jī)構(gòu)主體的信用依賴而單純基于資產(chǎn)本身。

2.2投資銀行職責(zé)

投資銀行需要做到以下三點:一是組織盡職調(diào)查;編制申報材料組織各中介機(jī)構(gòu)編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗收工作;研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結(jié)構(gòu)，利率種類等主要交易要素;前期與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。二是組織路演，確定發(fā)行時間;自項目成立5個工作日內(nèi)備案登記。三是發(fā)行結(jié)束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。證券化過程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關(guān)賬戶、保管計劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負(fù)責(zé)SPV名下的資金往來;評估機(jī)構(gòu)展開盡職調(diào)查、對未來基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測、出具基礎(chǔ)資產(chǎn)的評估報告;會計師事務(wù)所與律師事務(wù)所盡職調(diào)查、出具審計報告意見和法律意見書。

3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

3.1業(yè)務(wù)類型

企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為:存量債權(quán)資產(chǎn)證券化、未來債權(quán)資產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化三種業(yè)務(wù)類型。存量債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)部類項下資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為?；A(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應(yīng)收賬款，企業(yè)在會計處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負(fù)債率。未來債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來一段時間內(nèi)預(yù)期可獲得的經(jīng)營性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為?；A(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產(chǎn)性權(quán)利，企業(yè)在此類資產(chǎn)上不可出表，作為負(fù)債計入資產(chǎn)負(fù)債表。不動產(chǎn)及不動產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動產(chǎn)或者不動產(chǎn)的派生權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為?；A(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。

3.2交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化可設(shè)計為賣斷融資、輕資產(chǎn)運營融資、杠桿收購融資、經(jīng)營收入折現(xiàn)融資四種交易結(jié)構(gòu)。賣斷融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過資產(chǎn)賣斷，獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價的交易結(jié)構(gòu)。通過資產(chǎn)的賣斷融資，可以提升資產(chǎn)流動性、經(jīng)營性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負(fù)債率。此結(jié)構(gòu)適用存量債權(quán)資產(chǎn)，目標(biāo)客戶包括:一是需優(yōu)化財務(wù)報表指標(biāo)的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等;二是擁有大量應(yīng)收賬款，且債務(wù)人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過此交易結(jié)構(gòu)降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。輕資產(chǎn)運營融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過“資產(chǎn)真實賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實現(xiàn)資產(chǎn)表外運營，降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時保留資產(chǎn)增值收益和運營收益的結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過此交易結(jié)構(gòu)，可即期降低固定資產(chǎn)規(guī)模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變;資產(chǎn)交易過程可實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估(成本法到公允價值估值)，增加當(dāng)期利潤;提升凈資產(chǎn)收益率。通過擔(dān)任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來大部分增值和運營收益。本交易結(jié)構(gòu)適用基礎(chǔ)資產(chǎn)為不動產(chǎn)，客戶包括:一是具有表外運營存量資產(chǎn)訴求的企業(yè);二是具有優(yōu)化當(dāng)期利潤指標(biāo)需求的國有企業(yè)、上市公司。杠桿收購融資結(jié)構(gòu)指融資人通過資產(chǎn)真實賣斷給SPV實現(xiàn)資產(chǎn)價值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和當(dāng)期利潤指標(biāo);收購人通過投資次級，實現(xiàn)杠桿收購目標(biāo)，提升投資收益率。對于融資人來說，該業(yè)務(wù)將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本;提升融資人資產(chǎn)出售的成功率;同時資產(chǎn)所有權(quán)保留在SPV名下，有助于避免收購交易過程中的信用和訴訟風(fēng)險。對收購人來說，運用配資方式開展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財務(wù)報表。目標(biāo)客戶包括:融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè);收購方為轉(zhuǎn)型、升級、整合行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、收購基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉(zhuǎn)型企業(yè)的管理層。經(jīng)營收入折現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)未來一段時間產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實現(xiàn)未來收入當(dāng)期一次性回收，提升了當(dāng)期凈現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)對未來債權(quán)進(jìn)行證券化，是企業(yè)融資能力的拓展，可改善融資規(guī)模和期限。目標(biāo)客戶包括:水、電等公共事業(yè)企業(yè);公路、鐵路等交通收費權(quán)的企業(yè);門票收入或旅游服務(wù)收費項目的企業(yè);收取園區(qū)、廠房等不動產(chǎn)租金的企業(yè)。證券化產(chǎn)品對于投資銀行的優(yōu)點在于，通過與關(guān)聯(lián)公司或外部合作機(jī)構(gòu)合作提高客戶粘性，為企業(yè)客戶提供資產(chǎn)證券化服務(wù)，可以維系和增強(qiáng)與企業(yè)客戶之間的關(guān)系，發(fā)揮銀行都有的流動性管理優(yōu)勢和綜合平臺優(yōu)勢鎖定優(yōu)質(zhì)客戶;增加中間收入充分激活銀行內(nèi)資源優(yōu)勢，在為固有客戶和新開發(fā)客戶提供證券化服務(wù)過程中增加中間業(yè)務(wù)收入包括:財務(wù)顧問費、流動性支持費、銷售推廣費、托管費等;提升創(chuàng)新與綜合競爭能力積極參與創(chuàng)新，從資產(chǎn)持有銀行向資產(chǎn)交易銀行轉(zhuǎn)型，提供凈資產(chǎn)收益率，開辟全新投融資業(yè)務(wù)模式，用創(chuàng)新、全面的產(chǎn)品線參與銀行間市場競爭。

參考文獻(xiàn):

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［2］葛培健.企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)［M］．上海:復(fù)旦大學(xué)出版社，2011.

［3］弗蘭克•J.法博齊.結(jié)構(gòu)金融導(dǎo)論［M］．錢峰，沈穎郁，譯.大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2011.

第2篇

關(guān)鍵詞：金融 證券市場

1 回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就

①初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場制度架構(gòu)。②市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司(包括A、B股)達(dá)1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動者。③培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強(qiáng)。④建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。⑤建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。⑥證券監(jiān)管體系基本建立，對風(fēng)險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風(fēng)險源”。

2 我國債券市場存在的問題及原因

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認(rèn)識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個市場目前存在的主要問題有：

2.1 債券市場多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一 從西方各國經(jīng)驗看，一個統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的首要條件。各國將各類債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下（除了國債的發(fā)行一直由財政部負(fù)責(zé)之外），形成了統(tǒng)一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。

而我國債券市場的監(jiān)管構(gòu)架十分復(fù)雜，存在多頭監(jiān)管。債券發(fā)行、交易監(jiān)管以及結(jié)算分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)（見圖）。最為突出的多頭監(jiān)管在發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)，有限的四種債券分屬四個監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，其中國債的發(fā)行審批由財政部負(fù)責(zé)，金融債（包括央行債）由人民銀行負(fù)責(zé)，企業(yè)債由國家發(fā)改委負(fù)責(zé)，而可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行的審批權(quán)在證監(jiān)會。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴(yán)不一，嚴(yán)重阻礙了債券市場的快速協(xié)調(diào)發(fā)展。比如企業(yè)債券的發(fā)行自2000年以來都是由發(fā)改委每年嚴(yán)格控制規(guī)模，發(fā)行名單和規(guī)模指標(biāo)要報國務(wù)院特批，存在審批程序冗長、審批標(biāo)準(zhǔn)太嚴(yán)、發(fā)行方式陳舊、信息披露和監(jiān)管處于真空狀態(tài)等一系列問題，因此企業(yè)債券市場只能在這種嚴(yán)格控制下緩慢發(fā)展，2004年底余額僅為1232億元，占到債券余額的區(qū)區(qū)2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10%以上的水平。

我國股票市場經(jīng)過十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專業(yè)化監(jiān)管隊伍（包括發(fā)行監(jiān)管和公司監(jiān)管）業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時候了，否則這一債券市場重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場的需求。

2.2 債券品種單一，非公部門債券帶發(fā)展 西方發(fā)達(dá)國家債券市場產(chǎn)品多樣，國債以外的非公部門債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場在企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）融資中具有不可替代的重要作用。

我國非公部門債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險沒有暴露，非公部門嚴(yán)重依賴銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實施之前，儲蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿足了大企業(yè)的融資需求。二是長期以來機(jī)構(gòu)投資者隊伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在2001年大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺之前，我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。這一點上面已分析得很詳細(xì)，不贅述。

2.3 交易制度還不能完全適合債券交易的需要 從國外的經(jīng)驗看，做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場已有很長的歷史，在許多成熟債券場外、場內(nèi)市場中廣泛采用。

我國銀行間債券市場已有做市商制度雛形。1997年銀行間債券市場正式運行后，債券交易不夠活躍，市場流動性嚴(yán)重不足。人民銀行于2001年3月《人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對雙邊報價商的準(zhǔn)入條件、權(quán)利與義務(wù)等事項作出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架，隨后批準(zhǔn)中國工商銀行等九家金融機(jī)構(gòu)為銀行間債券市場首批雙邊報價商，并在2004年7月將雙邊報價商正式改名為做市商，將其數(shù)量增加至15家，同時引入市場表現(xiàn)活躍的兩家證券公司，豐富了做市機(jī)構(gòu)的類型。但是雙邊報價商制度并不是完全意義上的做市商制度。由于目前的雙邊報價商制度對做市商各項政策支持不到位，實際上是只要求其履行做市義務(wù)，而忽略了其做市權(quán)利。具體表現(xiàn)在：一是融資融券便利不落實。雖然《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價有關(guān)問題的通知》中明確對做市商進(jìn)行融資支持，但沒有具體落實措施：對其融券盡管有具體措施，但由于質(zhì)押券種和折算比例對做市商比較苛刻，很少使用此便利。二是沒有承銷和配售便利。做市商在承銷各類債券時沒有得到非競爭性投標(biāo)一定數(shù)量配售等優(yōu)惠，沒有把二級市場做市和一級市場承銷配售管理統(tǒng)一起來。三是沒有費用優(yōu)惠。

3 對發(fā)展我國債券市場的政策建議

3.1 建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系 債券市場作為資本市場和直接融資必不可少的一部分，其監(jiān)管體系應(yīng)該是統(tǒng)一的，在我國應(yīng)該由證監(jiān)會來統(tǒng)一管理。這樣做有以下幾點優(yōu)勢：第一，有利于專業(yè)管理。證監(jiān)會作為資本市場監(jiān)管部門，在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、流通市場建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面具有組織保障和專業(yè)經(jīng)驗，將債券市場納入其現(xiàn)行的管理框架，有利于債券市場的專業(yè)管理。第二，有利于資源整合。證監(jiān)會所具有的組織保障可以使債券市場的規(guī)范管理建立在不增加更多成本的基礎(chǔ)上，在資源整合方面具有優(yōu)勢。第三，有利于我國債券交易市場的全面發(fā)展。對于公司債券、市政債券等急需發(fā)展的品種應(yīng)在現(xiàn)有市場構(gòu)架下盡快安排，從而促進(jìn)我國債券市場的全面發(fā)展。

3.2 大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公債券 目前我國除了少量可轉(zhuǎn)債以外，還沒有真正市場意義上的公司債，公司債的發(fā)行也受到嚴(yán)格的行政管制。最近剛剛修訂了《公司法》和《證券法》，對公司債發(fā)行主體的限制已經(jīng)放開，公司債發(fā)行的審批也改成了核準(zhǔn)制，這些都為大力發(fā)展公司債券市場提供了良好基礎(chǔ)。

3.3 大力發(fā)展公司債，首先必須理順發(fā)行機(jī)制，根據(jù)市場化得要求制定發(fā)行條件。其次要完善信用評價體系，為債券市場的發(fā)展構(gòu)建良好的基礎(chǔ)環(huán)境。目前，我國缺乏權(quán)威的信用評級體系，機(jī)構(gòu)，不能客觀、實時地根據(jù)發(fā)債公司的真實財務(wù)狀況評定發(fā)債主體的信用，這嚴(yán)重阻礙公司債券市場的發(fā)展。再次，要加快公司債券品種和市場規(guī)模。最后，在法律方面盡快完善《破產(chǎn)法》和債權(quán)人信托制度，為保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)利創(chuàng)造法律條件。

3.4 交易所交易引進(jìn)做市商制度 我國證券交易所還沒有實行做市商制度，交易所債券交易與場外債券交易相比市場流動性強(qiáng)的特征并沒有體現(xiàn)出來，交易量差距還越來越大。交易所應(yīng)該借鑒銀行間市場做市制度的經(jīng)驗教訓(xùn)，盡快在優(yōu)勢品種上推出做市商制度。企業(yè)債券一直是交易所上市的傳統(tǒng)品種，目前與銀行間市場相比在托管量和交易量方面還占有一定優(yōu)勢。應(yīng)在企業(yè)債券產(chǎn)品上推出真正意義上的做市商制度，配合融資融券、承銷配售便利、適當(dāng)減免費用等方面的支持，有利于鞏固交易所企業(yè)債券份額，在監(jiān)管體制理順的條件下快速發(fā)展企業(yè)債券市場。交易所推出做市商制度時應(yīng)該注意不要成為大宗交易平臺的副產(chǎn)品，而是應(yīng)該在真正的交易體系進(jìn)行改造。

參考文獻(xiàn)

[1]周正慶.《證券市場導(dǎo)論》，中國金融出版社.1998年8月第1版.

第3篇

關(guān)鍵詞：地方金融控股集團(tuán) 理論基礎(chǔ) 意義

金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化和巨型化是全球金融業(yè)發(fā)展的主要趨勢，越來越多的發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家實行了混業(yè)經(jīng)營制度?；ㄆ?、美林、AIG等大型金融控股集團(tuán)在2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，引發(fā)了人們對金融控股集團(tuán)潛在風(fēng)險和發(fā)展前景的擔(dān)憂。雖然遭受重大打擊，但金融控股集團(tuán)并購、重組的步伐并沒有放慢。相比單一金融業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢突出，金融控股集團(tuán)仍顯示出了強(qiáng)大的生命力。

一、組建地方金融控股集團(tuán)的理論基礎(chǔ)

根據(jù)1999年2月國際上三大金融監(jiān)管部門——巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證監(jiān)會組織、國際保險監(jiān)管協(xié)會聯(lián)合的《對金融控股公司的監(jiān)管原則》，金融控股公司指“在同一控制權(quán)下，所屬的受監(jiān)管實體至少明顯地在從事兩種以上的銀行、證券和保險業(yè)務(wù)，同時每類業(yè)務(wù)的資本要求不同”。金融控股公司具有“集團(tuán)控股，聯(lián)合經(jīng)營；法人分業(yè)，規(guī)避風(fēng)險；財務(wù)并表，各負(fù)盈虧”的特點。

（一）區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在聯(lián)系

金融的特殊性質(zhì)和作用決定了其在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核心地位。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上講是信用經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)。金融市場高效運行，貨幣資金的籌集、融通和運用則有效，社會資源的配置也就合理，對國民經(jīng)濟(jì)走向良性循環(huán)所起的作用也就明顯。早在20世紀(jì)初期，理論界就認(rèn)識到了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長所起到的重要作用，20世紀(jì)50年代以來，約翰·格力（John G.Gurley）、愛得華·肖（Edward S.Show）、麥金農(nóng)（McKinnon）等大批經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系做出了廣泛深入研究，對金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行了詳細(xì)的考證。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，金融的發(fā)展能夠為一個國家或地區(qū)的居民創(chuàng)業(yè)提供巨大的可能性，并且有利于新企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，提高當(dāng)?shù)厥袌稣w的競爭水平，實現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，從而在多方面論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運行的晴雨表，金融興則經(jīng)濟(jì)興，金融出現(xiàn)問題，則經(jīng)濟(jì)必然出現(xiàn)問題。從發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的角度來說，需要建立一個較為發(fā)達(dá)的金融市場，努力成為資金洼地，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金支持。當(dāng)前，工、農(nóng)、中、建等國有控股大型商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行，其對金融資源的配置在全國或較大的區(qū)域范圍內(nèi)進(jìn)行，地方政府對其區(qū)域信貸規(guī)模影響有限。而地方金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體在當(dāng)?shù)?，并且對地方中小企業(yè)、小微企業(yè)、涉農(nóng)等的服務(wù)也具有天然的優(yōu)勢。雖通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等實現(xiàn)了股權(quán)多元化，地方財政或國有企業(yè)仍持有地方金融機(jī)構(gòu)一部分股權(quán)，對其還有一定的影響力。為促進(jìn)區(qū)域金融業(yè)的發(fā)展，統(tǒng)籌整合地方金融資源，將財政、國企持有的金融股權(quán)集中起來，組建金融控股集團(tuán)就成為理想的選擇。這種模式使地方政府一方面規(guī)避了對金融機(jī)構(gòu)的直接干涉，另一方面也減輕了繁重的協(xié)調(diào)任務(wù)。同時，通過組建金融控股集團(tuán)，其資本實力大為增強(qiáng)，為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力顯著提高，將有助于建立多層次的地方金融市場體系，從而實現(xiàn)通過區(qū)域金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。

（二）組織結(jié)構(gòu)理論

直線職能制、事業(yè)部制和控股公司制是現(xiàn)代企業(yè)的三種典型組織形式。

1、直線職能制（U型）

直線職能制是在直線制和職能制的基礎(chǔ)上，取長補短，吸取這兩種形式的優(yōu)點而建立起來的。直線職能制在組織內(nèi)部既有保證組織目標(biāo)實現(xiàn)的直線部門，也有按專業(yè)分工設(shè)置的職能部門。目前，我國絕大多數(shù)企業(yè)都采用這種組織結(jié)構(gòu)形式。直線職能制的優(yōu)點是既保證了集中統(tǒng)一指揮，又能發(fā)揮各種專家業(yè)務(wù)管理的作用，效率較高；缺點是職能部門之間橫向聯(lián)系較差，信息傳遞路線較長，上層主管的協(xié)調(diào)工作量大，對外界變化反應(yīng)較慢及管理成本較高。

2、事業(yè)部制（M型）

事業(yè)部制是指以某個產(chǎn)品、地區(qū)或顧客為依據(jù)，將相關(guān)的研究開發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售等部門結(jié)合成一個相對獨立單位的組織結(jié)構(gòu)形式。它表現(xiàn)為，在總公司領(lǐng)導(dǎo)下設(shè)立多個事業(yè)部，各事業(yè)部有各自獨立的產(chǎn)品或市場，在經(jīng)營管理上有很強(qiáng)的自主性，實行獨立核算，是一種分權(quán)式管理架構(gòu)。其主要特征：決策權(quán)并不完全集中于公司最高管理層，而是分權(quán)給事業(yè)部，有利于它們統(tǒng)一管理、獨立核算。但事業(yè)部制也存在一些缺點：如管理層次多，管理費用高，各事業(yè)部協(xié)助比較困難，易產(chǎn)生各自為政、本位主義的傾向等。

3、控股公司制（H型）

是一種比直線職能制和事業(yè)部制更為松散的管理架構(gòu)，在這種架構(gòu)下的各個實體，都具有獨立法人資格，并對外享有公司法賦予的一切權(quán)利?？毓晒竞拖聦倨髽I(yè)是靠資本資產(chǎn)關(guān)系聯(lián)結(jié)起來的多個法人聯(lián)合體，控股公司和子公司不是行政上的隸屬關(guān)系，控股公司主要憑借股權(quán)對子公司實行控制，通過股東會決議或派遣的董事影響董事會決議的形式來貫徹實施母公司的戰(zhàn)略意圖。控股公司享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)僅限于持有下屬企業(yè)的股權(quán)份額?？毓晒臼沁@種組織架構(gòu)下的核心企業(yè)，是整個集團(tuán)的戰(zhàn)略中心，旗下各成員單位承擔(dān)戰(zhàn)略的執(zhí)行工作，是整個集團(tuán)的業(yè)務(wù)中心和利潤中心。采用此種架構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)組織靈活，決策效率高，各成員單位經(jīng)營范圍不受控股公司和其他兄弟單位的影響，業(yè)務(wù)可以覆蓋完全不同的行業(yè)

控股公司制由于僅僅通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系與子公司聯(lián)結(jié)，是一種更加扁平化和效率更高的管理體制，這種模式適應(yīng)范圍更廣泛，是現(xiàn)代股份制企業(yè)的主要組織形式。金融控股集團(tuán)是以控股公司形式組成的涵蓋不同金融服務(wù)領(lǐng)域的金融集團(tuán)，作為集團(tuán)核心企業(yè)的母公司，與子公司的關(guān)系就必然會表現(xiàn)為控股型結(jié)構(gòu)。因此，組織結(jié)構(gòu)理論能夠指導(dǎo)金融控股集團(tuán)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計，并且控股公司與子公司間的出資人與被出資人關(guān)系以及控股公司只能基于股權(quán)對子公司實行間接管理的科學(xué)論斷，對金融控股集團(tuán)的構(gòu)建和運營都具有重要意義。

（三）協(xié)同效應(yīng)理論

1971年德國物理學(xué)家赫爾曼·哈肯提出了協(xié)同的概念，1976年系統(tǒng)地論述了協(xié)同理論，并發(fā)表了《協(xié)同學(xué)導(dǎo)論》等著作。協(xié)同論認(rèn)為整個環(huán)境中的各個系統(tǒng)間存在著相互影響而又相互合作的關(guān)系。協(xié)同效應(yīng)（Synergy Effects）是指并購后競爭力增強(qiáng)，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流之和，或者合并后公司業(yè)績比兩個公司獨立存在時的預(yù)期業(yè)績高，即“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)主要包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同。

經(jīng)營上，金融控股集團(tuán)通過所屬的銀行、證券、保險、信托等共用營業(yè)網(wǎng)點，相互銷售金融產(chǎn)品、削減合并共有部門等，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和一體化效應(yīng)，達(dá)到優(yōu)勢互補、成本降低、市場分額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)的目的。

管理上，由于金融控股集團(tuán)下轄的銀行、證券、保險和信托等具有不同的管理效率，因而，當(dāng)旗下不同管理效率的金融機(jī)構(gòu)協(xié)同之后，低效率金融機(jī)構(gòu)的管理效率得以提高，周而復(fù)始，從而提高整個金融控股集團(tuán)的管理效率，達(dá)到節(jié)約管理費用、提高金融機(jī)構(gòu)運營效率和充分利用過剩資源的目的。

財務(wù)上，金融控股集團(tuán)比單一金融機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的資本實力，在整體上有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險能力，在對外籌資時具有比較強(qiáng)的議價能力，可以取得低成本的資金。同時，可以通過在下轄金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)配資金，在風(fēng)險可控的前提下，將低收益的資金調(diào)配到高收益的金融機(jī)構(gòu)。

綜上，協(xié)同效應(yīng)理論可以指導(dǎo)金融控股集團(tuán)在經(jīng)營上、管理上和財務(wù)上實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，并且對于金融控股集團(tuán)如何從整體上推進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略的實施具有指導(dǎo)意義。

二、武漢組建地方金融控股集團(tuán)的意義

（一）有利于武漢實施三大國家戰(zhàn)略、建設(shè)國家中心城市

2005年以來，中部崛起、武漢城市圈“兩型社會”綜合配套改革試驗區(qū)和武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)三大國家戰(zhàn)略聚焦武漢。2012年武漢GDP達(dá)到8000億元，在全國副省級城市中排名第九。2011年底召開的武漢市第十二次黨代會和2012年召開的武漢市十三屆人大政府工作報告，明確提出武漢要建設(shè)國家創(chuàng)新中心、國家先進(jìn)制造業(yè)中心和國家商貿(mào)物流中心，努力建設(shè)國家中心城市。 并提出了“十二五”期間武漢要進(jìn)入GDP萬億俱樂部，成為國內(nèi)城市第一梯隊成員，為建設(shè)國家中心城市奠定堅實基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要“金融先行”。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運行的血液，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。對于地方中小金融機(jī)構(gòu)來說，從治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、經(jīng)營效益、人才、IT、品牌等各方面，都處于競爭中的相對弱勢地位，但同時，地方中小金融機(jī)構(gòu)又是中小企業(yè)、小微企業(yè)、市民和農(nóng)民等經(jīng)濟(jì)主體的重要融資渠道，是支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要金融力量，與大型金融機(jī)構(gòu)相比，在同樣規(guī)模的情況下對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)和作用更大。由于地方中小金融機(jī)構(gòu)規(guī)模普遍較小，通過組建金融控股集團(tuán)，將銀行、保險、證券、信托、擔(dān)保、小額貸款等金融資源進(jìn)行整合，充分發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到“1+1>2”的效果，從而提高地方金融機(jī)構(gòu)的綜合競爭力，增強(qiáng)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)的能力，為武漢實施三大國家戰(zhàn)略，建設(shè)國家中心城市提供現(xiàn)代化的金融服務(wù)。

（二）有助于增強(qiáng)武漢地方金融機(jī)構(gòu)整體實力、加快區(qū)域金融中心建設(shè)

目前，國內(nèi)共有29個城市提出要建設(shè)區(qū)域金融中心，中部六省都將各自省會城市作為區(qū)域金融中心在抓。這不僅反映了各地對建設(shè)區(qū)域金融中心的高度重視，更說明區(qū)域金融中心對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大潛在拉動作用。根據(jù)劉國紅在《中國區(qū)域金融中心綜合評價研究》（2010）中通過采用專家評分法、因子分析法、熵權(quán)法和平均加權(quán)法4種構(gòu)權(quán)方法對指標(biāo)分別進(jìn)行賦權(quán)，并對國內(nèi)29個城市按照金融產(chǎn)業(yè)績效、金融機(jī)構(gòu)實力、金融市場表現(xiàn)、城市宜居環(huán)境和城市商業(yè)環(huán)境五類指標(biāo)所作的綜合評價，武漢在中部地區(qū)金融中心建設(shè)綜合排名第一（見圖1）。但與鄭州、長沙、合肥、南昌等相比領(lǐng)先優(yōu)勢不大，甚至在某些指標(biāo)上處于落后位置。這說明武漢在中部區(qū)域金融中心建設(shè)上雖已取得領(lǐng)先，但由于幅度不大，還需要從政策、環(huán)境、市場等方面加快建設(shè)步伐，只有將競爭對手拋開一定距離，建立對手難以企及的優(yōu)勢，武漢才能在區(qū)域金融中心競爭中脫穎而出。通過將地方金融資源按市場原則重新整合，組建金融控股集團(tuán)，能實現(xiàn)銀行、保險、證券、信托、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)作為一個整體，與區(qū)域內(nèi)的全國性金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)展開公平有序的競爭，從而完善區(qū)域內(nèi)的金融組織體系，增強(qiáng)區(qū)域金融主體的活力，提高區(qū)域金融的市場化水平和輻射吸納能力，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，為區(qū)域金融中心建設(shè)作出貢獻(xiàn)。

（三）有助于扭轉(zhuǎn)地方金融機(jī)構(gòu)的不斷“空心化”

改革開放后的一段時期內(nèi)，武漢金融機(jī)構(gòu)體系完備，門類齊全，實力較強(qiáng)，為武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了較大貢獻(xiàn)。90年代末期以來，由于經(jīng)營不善等原因，導(dǎo)致武漢的銀行、證券和信托業(yè)損失嚴(yán)重。特別是信托行業(yè)，三家信托公司中目前只有武漢國際信托規(guī)范保留后完成復(fù)牌，且失去了地方控制權(quán)；漢口銀行改革重組后也失去了地方國資第一大股東地位。如果沒有強(qiáng)大的地方金融資源，僅僅依靠高流動性和以逐利為目的的外地金融機(jī)構(gòu)，武漢市的金融發(fā)展就會存在諸多不確定性，必然會對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運行帶來影響。鑒于地方金融機(jī)構(gòu)對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，武漢地方政府也逐漸意識到金融資源流失可能帶來的長期負(fù)面影響。而通過組建金融控股集團(tuán)，利用其較強(qiáng)的資本實力和杠桿作用，建立穩(wěn)定的資本金注入機(jī)制，可以不斷增強(qiáng)地方金融機(jī)構(gòu)的實力；同時，通過股權(quán)集中后對地方金融機(jī)構(gòu)的直接控股，將金融機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展與城市發(fā)展緊密結(jié)合在一起，使其業(yè)務(wù)更加專注于武漢，為武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長期、穩(wěn)定的金融支持，逐步改變和扭轉(zhuǎn)地方金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的“空心化”現(xiàn)象。

（四）有利于處置地方金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)

資產(chǎn)質(zhì)量不高是許多地方性金融機(jī)構(gòu)都存在的問題。受地方財力和資源限制，地方金融機(jī)構(gòu)不可能像工、農(nóng)、中、建等國有大型商業(yè)銀行通過中央政府支持組建資產(chǎn)管理公司，剝離不良資產(chǎn)來提高資產(chǎn)質(zhì)量；相反，卻可以通過組建地方性金融控股公司的形式，在集團(tuán)的框架內(nèi)自行消化解決。具體設(shè)想是，可在金融控股公司下設(shè)立資產(chǎn)管理公司，商業(yè)銀行的部分不良資產(chǎn)可通過剝離、出售給資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理公司可與集團(tuán)內(nèi)其他投行及證券機(jī)構(gòu)合作，通過市場化處置或資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等金融工程的方案設(shè)計，逐步消化不良資產(chǎn)。

（五）為武漢金融資產(chǎn)的保值增值探索新路

近年來，武漢通過對地方金融機(jī)構(gòu)的改革重組，使其逐步走上了良性的發(fā)展道路，地方金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)價值不斷提升。目前，漢口銀行正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)，武漢農(nóng)商行也已經(jīng)啟動上市的有關(guān)準(zhǔn)備工作，這部分國有金融股權(quán)增值潛力巨大。通過組建金融控股集團(tuán)實現(xiàn)對金融資產(chǎn)的專業(yè)化投資運作，將是對武漢金融資產(chǎn)保值增值新路的有益探索。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉建武. 對組建地方金融控股公司的思考[J].西安金融，2006，（4）