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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇微觀經濟的公式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：加息；利率上調；通貨膨脹；負利率；流動性過剩
中圖分類號：F832.31 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）17－0110－03
導言
加息就是一國的中央銀行提高再貼現率，從而使得商業銀行對中央銀行的借貸成本提高，進而影響市場利率。
2011年2月8日，中國人民銀行決定自2011年2月9日起上調金融機構一年期存貸款基準利率0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。從2010年10月中旬至2011年2月，央行連續三次加息，加息通道已悄然打開。
一、央行連續加息的原因
（一）高通貨膨脹率和負利率，消費者物價指數（CPI）居高不下，通貨膨脹壓力依舊存在
通貨膨脹是指紙幣本位制下，經濟中的貨幣供給量大于貨幣需求量，表現為一般價格總水平的持續的和顯著的上漲。通貨膨脹的度量常用的有通貨膨脹率和價格指數。通貨膨脹率是一般價格水平在單位時間的變動率。通貨膨脹率的計算公式是： π= （Pt-Pt-1）/Pt-1×100% 。其中π是指通貨膨脹率，Pt、Pt-1分別代表t期和t-1期的物價水平。消費者物價指數簡稱CPI，是綜合反映一定時期居民生活消費品和服務項目價格變動的趨勢和程度的指標。利息是出借資金的報酬或使用資金的代價。儲蓄投資決定論認為，利率由經濟中的實際因素儲蓄和投資決定。目前，居民存款卻長期處于負利率的狀況。負利率，是指通貨膨脹率高過銀行存款利率。2010年7月份、8月份、9月份CPI同比上升達到3.3%、3.5%、3.6%后，銀行一年期存款利率維持在2.25%，城鎮居民一年期存款實際貶值達到1.05%、1.25%、1.35%。存款負利率除了導致存款縮水外，存款負利率的進一步擴大，則直接導致居民對自身財富的重新配置行為，助推社會通脹預期，并令投資行為發生扭曲，居民財富紛紛進入樓市、股市等投資市場。
（二）廣義貨幣量（M2）偏高，流動性過剩
廣義貨幣量是指狹義貨幣量加準貨幣，可以更全面地反映貨幣流通狀況。在我國，一般用M2表示廣義貨幣量，其計量公式如下：M2=C+D+T。其中，C為銀行系統以外的通貨（如現金鈔票）的數量，D為活期存款余額，T為各種定期存款、儲蓄存款和一批易于變現的短期信用工具之和。按照貨幣學的基本原理，一個國家或地區經濟每增長出1元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給貨幣1元，超出的供應視為超發。截至2010年年末，實現國內生產總值（GDP）39.8 萬億元，同比增長10.3%，廣義貨幣M2 余額為72.6 萬億元，同比增長19.7%。中國的廣義貨幣量國內生產總值GDP比率是大幅上升的。廣義貨幣量保持在高位，銀行放貸以及固定資產投資過熱的根源就無法消除。2000―2010年貨幣供應量增長情況，見表1。
（三）過分重視經濟增長，長期實行適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策
長期以來，為了實現經濟增長的目標，實行寬松的貨幣政策和積極的財政政策。從1990年到2010年我國存貸款利率是連續下降的。長期以來的低利率和高投資拉動了經濟增長。尤其是2008年下半年以來在應對金融危機的過程中，實行了的固定的匯率政策、寬松的貨幣政策和積極的財政政策。央行降低了法定存款準備金率，再加上信貸高投放導致商業銀行超儲率和現金比率下降，因此貨幣乘數明顯上升。低利率在一定程度上會刺激投資、刺激信貸。從這一意義上講，負利率有利于刺激產能擴張，以及中國GDP的高速增長，這與 “保增長”政策的目標是不謀而合的。現在看，“保增長”的目標已經達到，但廉價貨幣政策的“滯后”效應的后遺癥――負利率卻開始顯現。
中國過度地依靠投資來放寬刺激經濟增長，是不可持續的。因此，這次央行加息也有調整經濟增長方式、調整經濟增長速度和質量的用意。
（四）貿易順差較大，我國國際收支不平衡問題較為突出
中國經常項目、資本和金融項目差額一直維持雙順差局面，意味著外匯儲備要不斷增長。加入WTO后，中國的外匯儲備的年增長突然跳到了28%，并一發不可收拾。2008年遭遇全球經濟危機，為消除國際金融危機對我國出口市場的負面影響，人民幣匯率重新固定，固定的匯率對我國出口的刺激是不容忽視的，但2008年的貿易順差是歷史新高，中國外匯儲備繼續新增4 783億美元。截至2010年年末，國家外匯儲備余額為28 473億美元，同比增長18.7%。同年年末人民幣匯率為1美元兌6.622 7元人民幣。中國現行的外匯管理體制是，外匯儲備每增加1美元，央行就必須得相應地放出等值的人民幣，以吸納這些源源不斷的外匯。外匯儲備增加就意味著投放大量基礎貨幣。未能及時對沖掉的順差都形成了基礎貨幣的投放，從2002年末到2010年9月末，由于外匯占款的激增導致基礎貨幣擴大了2.6倍。投放的基礎貨幣源源不斷地增加，通過商業銀行的信用創造作用，資金流動性過剩，這也是為什么央行現階段多次加息、上調存款準備金率和銀行基準利率。2000―2010年外匯儲備增量與四項主要貿易投資項目差額測算，見表2。
當然，我國存貸款利率的上調也受到國際環境的影響。美國、日本實行的量化寬松的貨幣政策，加大了全球資本市場的流動性。日本地震和海嘯、利比亞動蕩局勢等造成國際原油、成品油等大宗商品價格上升，因此，中國的輸入性通脹壓力也會加大。
二、央行連續加息的影響
（一）利率上調對宏觀經濟的調節作用
1.有利于補償負利率，在一定程度上會緩解物價上漲，管理通貨膨脹預期
央行連續加息不僅能補償負利率局面，還能吸收一部分存款，吸收多余的流動性。實際利率=名義利率-通貨膨脹率。當名義利率上升，通貨膨脹率不變的情況下，實際利率增加，這將在一定程度上，補償負利率，調動人們的存款積極性。在一般情況下，利率與貨幣供給成正比，與貨幣需求成反比。存款利率提高，對儲蓄者而言，會刺激他們供給貨幣的動機，會使部分流通性貨幣轉化為儲蓄性貨幣；對貸款者而言，貸款利率上升，會抑制他們需求貨幣的動機，會使現實購買力下降，信貸規模收縮，因此，貨幣供給上升，貨幣需求下降，貨幣的流通數量和流通速度勢必會下降，這樣物價和通脹率則會下降，促使物價趨于穩定。現階段央行連續加息的行動是一種信號，有利于管理人們通貨膨脹預期。一般在收入一定的情況下，利率是消費的減函數，是儲蓄的增函數。利率的連續上調，加上中國人長期的消費觀念，使利率上調后儲蓄對消費的替代效應遠大于收入效應，人們會增加儲蓄，減少消費。這樣，利率影響了市場需求曲線，使其向左下角移動，在一定程度上會緩解通貨膨脹，降低人們對通貨膨脹的預期。
2.優化資源配置
利率上調將提高行業進入門檻，有利于企業轉變增長方式，加強管理和技術創新，優化資源配置。利率的上升對每個企業的影響是一樣的， 都會導致利息成本的增加。然而， 市場對各個企業的產品的需求是不同的。對于那些產品供不應求的企業來說， 產品的價格將發生較大幅度的上升， 利率的上升對他們沒有不利的影響. 對那些產品供過于求的企業來說， 產品的價格不會出現大幅度的上升， 利率的上升將對它們產生不利影響。例如，加息造成的資金成本提高對房地產行業影響最為關鍵。
3.對人民幣匯率將產生升值壓力
在對人民幣仍然存在升值預期的條件下，我國中央銀行提高存款利率， 在利差和匯差的驅動下，套利和套匯的熱錢將通過各種渠道流入我國，從而對人民幣產生升值壓力。加息雖然會使匯率上升，但是對于我國這樣的出口導向型國家，應該利用此次機會來調整進出口貿易結構，減順差，增加進口，大力發展服務業。實行出口替代戰略，即以本國工業制成品出口替代初級產成品，特別是在現階段國際糧食儲備下降，原油價格上漲的狀況下，出口產業的調整，是長期的戰略性的轉變，這種結構性的產業調整，從長遠來看，這將有利于增強我國的國際競爭力和綜合國力。
（二）利率的上調對微觀經濟的調節作用
1.對個人的作用
利率影響個人的經濟行為。一方面，利率能引導人們的儲蓄行為，利率的上調能夠增強人們的儲蓄愿望和熱情。對于儲戶而言，央行加息是有利的，短期利率的上調將緩解負利率的情況，增加收益。對于貸款者而言，貸款利率的上調將增加還款負擔，例如購房者的還貸壓力增大。另一方面，利率可以引導人們選擇金融資產。人們在將收入轉化為金融資產保存時，通常會考慮資產的安全性、流動性與收益性。在保證一定安全性和流動性的前提下，主要由利率決定收益率的高低往往是人們選擇金融資產時著重考慮的因素。目前，因為央行加息政策的出臺，人們積極轉存的現象便是其體現，人們把投資的資金存入銀行，希望利率的上調能保值和增加收益。
2.對企業的作用
利率高低決定企業的籌資能力和籌資成本。一方面，體現在利率對投資的影響。企業投資有一個先決條件：投資的預期收益率必須不小于資金的利率。所以，央行加息的措施有助于企業形成合理的投資預期，淘汰低效益的投資需求，從而改善投資結構，提高貸款使用效率。另一方面，利率能促進企業加強經濟核算，提高資金使用效益。企業資金使用效益好壞取決于資金運動是否順暢，其關鍵在于經濟協調發展。
三、央行連續加息的效果評價
（一）利率上調的最佳時機
利率上調的時間主要取決于三個因素： 一是經濟增長態勢。態勢強勁， 投資旺盛， 上調利率；反之， 下調利率， 促進消費， 拉動內需。二是物價指數上漲態勢。如果CPI連續三個月超過5%， 銀行就會加息。三是全球加息態勢， 尤其是美國加息動作。美聯儲加息必然會帶動其他國家央行加息的步伐。利率上調過早， 有可能在其他貨幣政策效應逐漸顯現時加速經濟下滑， 也可能導致國際熱錢的涌入套利；利率上調過晚， 有可能使經濟過熱現象難以遏制， 物價指數繼續攀升， 通貨膨脹壓力加大， 也可能導致國內資金流出和國際投資降低。
（二）利率上調的最優幅度
具體實施過程可按三種模式進行： 一是漸進式， 即按每次利率上調0.25個百分點的方式進行。因為每次調整0.25個百分點， 對經濟的影響作用是微小的。二是震撼式， 即每次利率上調至少在0.5個百分點以上。三是混合式， 即0.25 個百分點與0.5個百分點混合使用。一般情況下，利率調整幅度不宜過大，成熟的利率政策最顯著的特點就是進行微調， 根據市場變化情況， 小幅多次調整利率， 充分發揮貨幣政策的宣示作用， 通過改變心理預期， 引導微觀經濟主體的經濟行為， 最終達到宏觀調控的目標。
（三）利率上調的最佳形式
利率上調的形式主要有兩種， 一種形式是直接提高基準利率。在基準利率體系中， 調控效用最大的利率一般是再融資利率（再貸款和再貼現利率）和公開市場操作利率。另一種形式是通過大力推進利率市場化進程， 全面實施存款利率浮動制，達到有效提高存貸款利率水平的要求，進而實現宏觀調控和適度從緊的貨幣政策目標。
那么，現階段央行連續三次上調利率是否合理呢，結合上述三個方面我們加以分析。
從調整時機方面分析，影響加息的因素首先是消費者價格指數（CPI）。從2010年7月份起消費者價格指數（CPI）同比上漲超過3%達到3.3%，連續7個月消費者價格指數（CPI）一直處于上升趨勢，平均同比上漲3.3%。而同期實際利率處于負利率狀態，這種負利率和高通貨膨脹超出了宏觀調控的目標，央行就會加息。另外，我國經濟增速較快，銀行放貸以及固定資產投資過熱，出現多余的流動性，央行有義務加息，穩定幣值穩定，保持經濟合理增長。其次，考慮我國目前負利率情況，即使美國停止加息甚至降息，雖然仍有利差，央行的加息會使利差有所縮小。因為負利率會推高資產價格，吸引熱錢，而央行加息正是補償負利率的行為。第三，加息有利于走出負利率時代，使得資產價格回歸理性，從而減少熱錢流入。因此，現階段央行連續加息行為是符合時機的。
從調整幅度方面分析，現階段央行加息幅度都控制在合理的幅度內。央行從2010年10月到2011年2月，三次上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點，屬于漸進式。根據市場變化，小幅多次調整利率，能充分發揮貨幣政策的宣示作用，通過改變心理預期，引導微觀經濟主體的經濟行為，從而達到宏觀調控的目的。
從調整形式上看，央行會通過市場的反映來決定未來加息的頻率與幅度。如果市場反映強烈，企業與個人的預期得以改變，那么央行加息的頻率就會低，反之，如果企業與個人對這次加息反映遲緩，那么央行的加息的頻率就會大一些。
通過從時機、幅度、形式三方面分析， 我們可以清楚地看到，央行此次上調利率是及時、穩妥、積極的，而且這種宏觀調控開始以市場法則為依據，通過利率這種有效的市場工具來進行，為形成一個以央行基準利率為主導，競爭有序的市場利率體系打下了堅實的基礎。
參考文獻：
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【關鍵詞】匯率波動；匯率制度；馬爾可夫鏈分析
一、研究背景及意義
隨著中國開放程度的加大，中國的對外貿易總量在不斷增大，影響匯率波動的因素增多，日漸趨于復雜。匯率制度是基于綜合考慮的基礎上作出的決定，近年來由于貿易順差等原因，國際社會要求人民幣升值和人民幣匯率制度改革的呼聲不斷，現在人民幣匯率應當何去何從呢？在經濟日益開放的時代，每次匯率制度的改革都引起了匯率的波動，這種頻繁波動對我國經濟發展有什么影響呢？因此，研究開放程度下的人民幣匯率波動給我國宏觀經濟帶來的影響具有十分重要的現實意義。
二、關于匯率制度的研究
（一）匯率制度的分類
根據imf的相關研究，匯率制度分為三大類，分別是固定匯率制、中間匯率制和浮動匯率制。無論是固定匯率制和浮動匯率制，實施起來都對經濟主體的一些特殊要求。固定匯率制可以看作是一定歷史條件下的產物，而浮動匯率制則對經濟體的實力和經濟開放程度有一定的要求，因此，世界上的大部分國家選擇實行的都是中間匯率制。中間匯率制的分類比較復雜，可分傳統釘住制、軟釘住制和密切管理浮動制三大類。其中，傳統釘住制是本幣與某一種貨幣或某幾種貨幣之間存在著固定的匯兌比例，主要根據雙邊貿易來確定一籃子貨幣的主要種類和權重。有波幅的釘住匯率制說明該固定的匯兌比例可以有1%以上的波動幅度或是最高匯率與最低匯率之間的波動幅度超過2%。軟釘住匯率制度分為爬行釘住和有波幅的爬行釘住。爬行釘住指本幣與外幣保持相對穩定的匯兌比例，但官方可以根據實際經濟情況進行調整，一般幅度較小，以通貨膨脹率或物價水平作為監控目標，讓匯率隨目標小幅爬行。有波幅的爬行釘住匯率制規定在三個月內匯率可以有1%的波動幅度或是最高匯率與最低匯率之間的波動幅度可超過2%。密切管理浮動制是指匯率的波動并沒有制定明確的目標和嚴格的走向，貨幣當局主要是用更為密切的監控保持匯率的穩定，且運用各種調控策略時有較大的自由度，干預方式可以是直接的也可以是間接的。
（二）馬爾可夫鏈分析
如果我們把匯率制度的選擇看作是一個馬爾可夫鏈，即這一期的相關信息是預測下一期的依據，那么一個國家本期匯率制度的選擇就主要依賴于上期的匯率制度了。從制度i轉移到制度j的可能性即為：
（2.1）
（從制度i到制度j的轉換次數/制度是i的次數）（2.2）
表2.1 各國所實行的匯率制度（1990年-2001年）
資料來源：imf的研究報告。
注：1.表示貨幣委員會商定；2.表示釘住單一貨幣；3.表示軟釘住制；4.表示密切管理浮動制；5.表示無預定路徑管理浮動；6表示完全自由浮動。
我們選擇阿根廷、巴西、哥倫比亞、墨西哥、中國、印度、韓國、俄羅斯和南非九個國家1990年-2001年共12年的匯率制度作為樣本，考察馬爾可夫鏈模型中各匯率制度之間轉換的概率問題。這些發展中國家，在宏觀經濟中面臨著一些共通性的發展問題。通過分析資料發現，這些國家在12年間一共實行過6種匯率制度，并在其中進行過轉換，具體情況如表3.1所示。設立的基本矩陣如下形式：
其中，p11表示從制度1停留在制度1的次數，p12表示從制度1轉移到制度2的次數，依次類推，通過對表2.1的數據統計，得出不同制度的轉移次數以矩陣的形式可表達為：
由公式2.2可知，一步轉換概率矩陣為：
從表2.1可看出，每一期匯率制度的轉換都與上一期所實行的匯率制度息息相關，實行相同制度的概率最大。其中，實行貨幣委員會商定制度是最不易發生更改的，當期實行該制度，下期也實行的概率達到了100%，比如香港特別行政區，就一直實行的是該項制度，而遭遇債務危機的阿根廷從穩定性角度考慮，從1991年開始也一直實行該項制度。另外，實行完全自由浮動制度的穩定性也較強，達到了95%的概率保持不變，釘住制度若非要進行轉換，較大可能是轉向無預定路徑的浮動制。密切管理浮動制和無預定路徑的浮動制雖然分別屬于中間匯
制和浮動匯率制，但它們之間的相互轉換也存在一定的可能性。
表2.2 匯率制度轉換概率
數據來源：表2.1的數據和公式2.2的計算。
三、中國轉換匯率制度的原因分析
從我國現實情況來看，雖然1994年開始進行匯率制度的調整，實行有管理的浮動匯率制，但實際上根據匯率波動，1994年到2005年7月之間，人民幣匯率制度實行的單一釘住美元制，波動幅度一直非常小。根據表中的概率，實行單一釘住制的國家在下期轉換時，選擇仍然實行單一釘住制的概率是91%，其次是選擇無預定路徑的浮動制，概率為9%。我國2005年7月進行了匯率改革，匯率制度發生了轉變，不再單一釘住美元，而是選擇多種貨幣組合進行參考，匯率交易價由市場決定，央行只是監控波動幅度，可以看作我國從單一釘住美元制轉向了密切管理浮動制。這顯然與馬爾可夫鏈中的概率情況不甚相符，這種小概率事情的發生必定有它的外在原因，而本文認為，我國若繼續實行單一釘住美元制，匯率保持穩定，雖然可以保護微觀經濟主體的貿易優勢，但這種做法無疑于是掩耳盜鈴，只會讓風險繼續隱藏。正是由于中國在國際貿易中的優勢以及國內對人民幣匯率的過度保護，國際市場上對人民幣升值的呼吁也是越來越多，并以此出現了許多爭端和糾紛。但如果中國政府貿然放手人民幣匯率，選擇現在許多新興市場選擇的自由浮動，那對國內微觀經濟的打擊會比較大，因為他們習慣了政府的庇護，并沒有正視過貨幣錯配問題和匯率風險。鑒于以上綜合考慮，我國政府選擇密切管理浮動制作為過渡，一方面貨幣錯配問題的風險會得到逐步的釋放，并讓大家來正視和解決此問題；另一方面，也緩解國際市場呼吁人民幣升值從而給中國政府帶來的緊迫壓力。 四、總結
從貿易發展戰略來看，改變過去一味追求規模效益的做法，不能單純的以出口額來衡量貿易發展取得的成就，轉而追求進出口的技術含量，并進行優勢分析，立足長遠發展。進一步完善我國資本市場，特別是增加投融資渠道，讓閑散資金有發揮用處的地方，并把此與我國外匯市場的逐漸放開結合起來，盤活外匯資產，進一步放開企業與個人的持匯額度，使貨幣當局的風險分散開來。持有外匯儲備應對國際風險是非常必要的，但外匯儲備的運用要多元化，要增加可投資的幣種和可投資的可投資的項目種類，在保證安全的同時實現一定的收益性。
從人民幣匯率制度改革的長期趨勢來看，增加匯率波動的幅度，賦予人民幣匯率更加自由化的波動空間是未來發展的主要方向。從長期來看，放開匯率波動的空間，再讓微觀經濟主體有自主防范的意識和措施才是長遠發展的立足點。因此，人民幣匯率改革的現行舉措是符合我國經濟發展需求的，在穩步升值的基礎上逐步放開波動區間也是未來發展趨勢。貨幣匯率波動趨于自由化是貨幣成為國際體系中核心貨幣的先決條件。從長遠目標來看，必須讓人民幣在國際市場上處于強勢地位，放開外匯市場，進行人民幣的完全自由兌換，都應成為其中的條件，但從目前的發展現實來看，增強人民幣的區域貨幣核心地位才是當務之急。
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基金項目：中國國際貿易促進委員會商業行業分會國際商務科研“十二五”規劃2013年度課題（編號：ciect-1
【關鍵詞】金融生態；因子分析；廊坊
金融生態，又可稱之為金融生態體系，是各種金融組織為了生存和發展，與其生存環境之間及內部金融組織相互之間在長期的密切聯系和相互作用過程中，通過分工、合作所形成的具有一定結構特征，執行一定功能作用的動態平衡系統。任何一種金融生態都是在一定的環境條件下形成的。我們把作用和影響金融生態的這些環境條件稱之為金融生態環境。金融生態環境大體包括政策環境、經濟環境、法律環境、信用環境等。構建優越的金融生態環境可以為金融主體運行提供有利的經濟、社會、文化、法治基礎，同時良好的中介服務體系和政府公共服務支撐，必然有利于金融生態系統的良性循環和內部平衡，從而提高整個金融體系的整體運行效率。因此，優化廊坊市的金融生態環境對于其發展具有重大的現實意義。
一、指標體系與原始數據
從金融生態環境的定義不難發現，它是一個綜合性指標。因此，在指標框架的構建方面，不僅包含經濟性因素，還應當包含一定的非貨幣性因素，以便涵蓋社會進步方面的信息。
在本課題的研究中，秉承以上觀念采用了綜合性指標體系。但是同時考慮到統計指標的獲取便利性以及數據加工處理的復雜度與難度，金融生態環境評價的指標體系主要由二十個具體指標構成，主要包括固定資產投資（GDZCTZ）、財政收入（CZSR）、人口數量（RKSL）、地區生產總值（DQSCZZ）、人均地區生產總值（RJDQSZ）、城鄉居民儲蓄存款余額（CXJMCX）、第一產業值（DYCYZ）、、第二產業值（DECYZ）、第三產業值（DSCYZ）、社會消費品總額（SHXFPZ）、在職職工工資（ZZZGGZ）、工業增加值（GYZJZ）、貸款余額（DKYE）、存款余額（CKYE）、居民消費價格指數（JMXFJG）、外資利用（WZLY）、學校數（XXS）、教師數（JSS）、衛生機構數（WSJGS）、能源消耗（NYXH）。上述選取的指標代表性比較強，并且這些數據均可以便捷、準確地從廊坊市的統計年鑒、經濟年鑒或者統計公報中獲得。
本文采用的原始數據如表1、表2所示：二、廊坊市各區縣經濟金融環境的評價
作為定量分析的重要手段，多元統計提供了許多有益的分析方法，本課題采用了其中的因子分析方法，主要對上述指標進行主成分分析，以降低多項指標之間相關造成的復雜性。
首先，針對廊坊市2007年11個區縣金融經濟數據在SPSS軟件中進行了因子分析。根據分析結果得到的三個因子特征值分別為6.632、3.575、2.037，累計方差貢獻率已達87.460%。在因子分析中，如果因子的累計方差貢獻率達到了85％以上就能較好的解釋各個變量，所以在對廊坊市各區縣數據進行分析時，可以通過三個因子較好的反映廊坊市各區縣的經濟金融情況。
根據表4可以看出三個因子分別包含不同的指標，其中因子一包括地區生產總值、人均地區生產總值、固定資產投資、財政收入、貸款余額、存款余額六個指標；因子二包括人口數量、第三產業值、社會消費品總額、教師數、學校數五個指標；因子三包括城鄉居民儲蓄存款余額、在職職工工資、衛生機構數三個指標。
其次，根據上述因子分析的結果計算每個區縣因子得分及綜合得分。由表5中的因子得分系數和表3中的方差累計貢獻率可得到各區縣綜合評分公式為F=32.945%fac1+30.470%fac2+24.045%fac3。根據綜合評分公式及標準化值可以計算每個區縣因子得分及綜合得分排名見表6。
由上表可以看出，廊坊市的區域金融生態環境發展不平衡。主要表現為三河市、霸州市的金融經濟發展狀況明顯好于其他區縣，特別是三河市。三河市地理位置優越，緊鄰北京，受北京金融經濟的拉動效應明顯。霸州市大力促進產業結構的優化升級，培育特色產業，加快新興產業的發展，并實施了銀企對接工程，有效地化解了金融產品供需矛盾，因此增大了與各個區縣之間的差距。
三、廊坊市2004~2008年經濟金融發展水平動態評價
通過對廊坊市2004~2008年經濟金融發展數據進行分析，可以看出，廊坊市經濟金融整體水平得到了一個較快發展。在五年之內固定資產投資由265.5億元增加到926.0億元，增幅達到248.78%；居民儲蓄存款余額由417.1億元增加到807.1億元，增幅達到93.50%；貸款余額由362.5億元增加到735.6億元，增幅達到102.92%；外資利用由2.2億元增加到4.2億元，增幅達到90.91%。總體上說明廊坊市的金融發展水平在不斷提高，主要原因是廊坊市加大了對經濟的投入力度，進一步深化了金融業改革，加強了法制建設和誠信建設。
四、優化廊坊市金融生態環境的建議
（一）加大金融生態環境建設的宣傳力度
優化金融生態環境可以更好地發揮金融融通資金、優化資源配置的功能作用，推動經濟快速健康的發展。因此，建議各級人民銀行、金融機構要積極行動起來，加強金融知識、信貸政策的宣傳，積極向企業、政府、社會各界宣傳金融知識、金融法律法規和信貸政策，爭取社會各界對金融部門的理解和支持，為金融生態環境建設營造良好的金融文化氛圍、法制氛圍，培養健康的信貸文化，有效傳導貨幣信貸政策，增強貨幣信貸政策執行效果。
（二）加強金融中介服務體系的建設
當前信用中介服務體系發展滯緩，不能滿足中小企業和民營經濟的大量有效需求。而且，中介機構經營不規范，執業水準參差不齊。部分會計、審計事務所單純迎合客戶要求出具虛假的資信證明，甚至高估企業資產來騙貸或抵貸，低估銀行準備處置的抵貸資產。為了有效降低銀行的信貸風險和資產處置成本，首先，要加快培育中介服務業。積極引進征信公司、資信公司等，依法實行信用服務的第三方管理，提高信用信息的真實性，降低交易成本，提高全社會工作效率。其次，要建立中小企業擔保中心。目前中小企業的融資難問題仍然沒有得到有效解決，其問題的核心就是中小企業的信用狀況堪憂。因此，借鑒國外的先進經驗，建立中小企業信用擔保中心能有效地提高現有中小企業的信用等級，增強其融資能力。
（三）健全信用信息披露機制、信用懲戒、激勵機制
目前信用數據的開放機制尚未形成，政府、工商稅務、金融機構等部門建立的信用數據檔案系統相互封閉，造成擁有信用數據的部門、行業和區域的分割和相互壁壘。又因為一直缺乏對失信者嚴懲的規章制度，才給失信者留下了可乘之機。要杜絕這種失信行為的發生，必須由政府組織有關各方搭建一個暢通、對稱、高效的共享信息交流平臺，實現信用信息的定期公開披露。對不守信的企業、單位和個人，采取社會、行政、組織、經濟、法律等綜合懲治措施，從嚴從重從快處理，提高失信成本，使失信者得不償失。對不守信的黨政機關和事業單位，采取組織和經濟并舉的手段，嚴肅處理有關的領導和人員。對守信的企業頒發信用卡，納入重點扶持企業范疇，在信貸、工商注冊、稅務等方面給予優惠，并由政府和各行業協會進行表彰獎勵。
（四）加大執法力度，積極推動法制建設
由于地方保護時有存在，銀行債權案件久拖不決、判決不公或者判決后難執行、執行周期過長，致使金融債權不能及時得到有效維護。法律是信用機制的有效補充和保障，沒有法律的支持，信用機制就難以充分發揮作用。首先，要提高司法機關的訴訟效率，降低訴訟成本，保證司法公正。特別是應當防止政府及職能部門的地方保護主義行為。其次，要大力加強執法力度，維護法律的權威，使債權人的合法權益切實受到保護，提高企業及其他信用主體的違約成本，使金融生態環境建設一開始就建立在法制化的軌道上。
（五）實現政府、企業、銀行三方的有效合作
政府、企業、銀行作為金融博弈的三方，是金融發展的“鐵三角”。銀行、企業是買賣的雙方，政府居其中，應一手拉企業，一手拉銀行，為微觀經濟的兩個主體提供環境支持、搭建平臺，從而形成企業融資、銀行征信及政府規劃三方共贏的和諧局面。
【參考文獻】
關鍵詞：生豬價格；周期波動；CPI
中圖分類號： F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）07-0036-05
豬肉作為我國城鄉居民最重要的肉類來源，其價格是構成CPI的重要組成部分。進入21世紀以來，我國生豬產業得到了較快發展，但同時價格波動幅度也在增大，先后經歷了2007年的暴漲、2009年的暴跌、2010年下半年的再度高漲和2013年春節后的持續下跌。生豬價格頻繁的暴漲暴跌給我國物價的整體平穩運行帶來了巨大挑戰，也給居民生活帶來諸多不便。因此，我們需要分析生豬價格波動的規律，尋找影響生豬價格波動的原因，以期跳出生豬價格周期性波動的循環，實現生豬市場平穩發展的目標。
一、我國生豬價格波動的現狀研究
國內有關生豬價格的研究起步較晚，直到20世紀80年代，部分學者才開始關注生豬價格問題。這主要是因為1985年以前，我國生豬市場一直實行計劃經濟體制下的國家定價制度，生豬及豬肉價格一直相對穩定。從1985年開始，國家逐步取消了生豬派購政策，我國生豬價格也開始出現反復波動的現象，尤其是2007年以來，生豬市場價格波動幅度之大，為歷史罕見。學者們逐漸意識到生豬價格研究的必要性和迫切性，紛紛對該領域展開系統的研究。
目前，國內已有大量學者針對生豬價格波動規律、影響因素和對策建議做出了研究。如呂杰、綦穎（2007）對1984—2005年我國生豬市場價格數據的描述性分析結果表明，我國生豬價格波動呈現年度間規律和年度內規律。毛學峰、曾寅初（2008）采用時間序列分解方法對1995—2008年生豬月度價格數據進行分析。趙瑞瑩（2008）、賈會玲（2010）、高嶸（2010）、楊瑢（2011）、劉全（2011）分別運用BP人工神經網絡、多元線性回歸、支持向量機（SVM）、向量自回歸（VAR）和結構方程建立了生豬價格風險預警模型。陳蓉（2009）對我國生豬供給調整的時滯期進行了測定，得出我國生豬供給時滯期在19—21個月左右，其中包含近6個月的觀望期和13—15個月的滯后期。殷傳麟、周兵兵（1997）認為，散養為主的養殖模式、低科技含量的飼養技術以及小生產者的盲目行為是生豬價格波動的重要原因。譚瑩（2010）認為，價格預期對豬肉供給的影響存在著嚴重的滯后，國家宜采用逆周期補貼政策對生豬的生產進行宏觀調控。辛翔飛（2011）從實施價格干預政策以穩定農民收入、實施收入補貼以提高生豬養殖積極性、實施穩定能繁母豬數量政策以調控供需均衡三方面，對我國生豬補貼政策提出了相關建議。
總體來看，國內有關生豬價格波動的研究，包括生豬價格波動表現和特征、生豬價格波動原因及緩解生豬價格波動對策等，已初步形成體系。有關生豬價格波動周期方面，由于各學者采用了不同的研究方法、分析指標以及選取的研究時限不同，對價格波動經歷的周期次數、周期長度等問題尚未形成一致結論。在生豬價格波動的影響因素方面，主要從生豬生產成本、生產方式、生豬疫情和供給調整的時滯等方面進行了分析。穩定生豬價格對策研究包括生產者價格預期、生豬價格補貼等方面，但鮮有從金融角度進行論述。本文在已有文獻的基礎上，采用HP濾波法對2000年以來我國生豬價格波動進行研究，并通過調查問卷和現場調研等方式，從生豬生產方式、金融信貸等多角度，對生豬價格周期性波動的成因及對CPI的影響進行深入分析，并提出穩定生豬價格的對策建議，以期為更好地指導實踐提供理論依據。
二、基于HP濾波法的我國生豬價格波動周期
（一）2000年以來我國生豬價格經歷了3輪完整的漲跌期，生豬價格波動的一個周期約為3年半
HP濾波方法是霍德里克和普雷斯科特（Hodrick和Prescott）提出的一種濾波方法，這種方法主要分析經濟變量的長期趨勢，它是時間序列消除趨勢的一個基準方法。HP濾波法將時間序列視為趨勢成分和波動成分兩部分，長期趨勢反映了生產系統內生性的特征，較為穩定且可用于預測方面；波動成分則體現周期性的變動成分，可用于波動分析，表達式為[Pt=PTt+PCt]，通過這種方法可以篩選出長期趨勢部分。一般地，時間序列[Pt]中可觀測部分趨勢[PTt]常被定義為下面最小化問題的解：
[PT=PTt+PCtmint=1T（Pt-PTt）2+λt=1T[（PTt-PTt-1）（PTt-PTt-2）]]
通過Eviews軟件求得時間序列的趨勢部分，然后由公式RV=[PCt]/[PTt]計算出變異率作為波動周期劃分的依據，可反映我國生豬變量的波動情況（見圖1）。
按照“峰—峰”法劃分波動周期，從圖1可以明顯地看出，2000年以來我國生豬價格變動經歷了3輪完整的漲落周期。綜觀這3個周期，上漲期平均為24個月，下跌期平均為19個月，一個完整的漲落周期（簡稱大周期）為43個月，約為3年半。當前豬肉價格正處于第4輪的下跌階段，從2011年10月份開始，我國生豬價格一路下滑，由2011年9月份的19.68元/公斤的高點下滑至2013年4月份的13.8元/公斤，累計下滑幅度達29.9%，下跌時間達19個月。
生豬價格波動周期的主要表現形式是：價格上漲—母豬存欄量大增—生豬供應增加—價格下跌—大量淘汰母豬—生豬供應減少—價格上漲。與以往不同的是，本輪生豬價格波動周期除了受豬存欄量高的影響外，又增加了新的不確定性因素（如黃浦江死豬事件等），導致豬肉需求銳減，散養戶退出，生豬出欄短期加快，從而供求失衡加劇，豬肉價格猛跌。
（二）年內價格變化一般呈先高后低再高的“U”型走勢
以一年為一個時間段，氣溫變化和我國傳統節日決定了年內豬肉價格呈先高后低再高的“U”型走勢（簡稱小周期）。一般1、2 月份，天氣寒冷加上春節效應，豬肉價格多處于當年高位；從春季開始，隨著氣溫升高，豬肉消費需求減少，豬肉價格開始下降，5、6月份降到當年最低點；中秋節、國慶節兩節來臨使豬肉價格進入一年中的另一個高峰；到第4季度，隨著氣溫走低，居民對豬肉需求逐漸增加，豬肉價格穩步上漲。從兩個周期關系看，小周期服從大周期，當兩個周期重疊時，就會加速豬肉價格的上漲或下跌，達到峰值或谷底。如：近3個周期生豬價格低點分別出現在2003年5月、2006年5月和2010年4月，價格分別為5.78元/公斤、5.96元/公斤和9.53元/公斤，高點分別出現在2004年9月、2008年3月和2011年9月，價格分別為9.66元/公斤、16.83元/公斤和19.68元/公斤，均符合大周期疊加小周期的規律。
三、生豬價格波動周期對宏微觀經濟的影響
（一）生豬價格波動周期對宏觀經濟的影響
從月度同比走勢看，2001年以來生豬價格和CPI變動趨勢基本一致（見圖2）。在豬肉價格同比上漲的時間段內（如2006年6月—2007年7月），帶動CPI一路走高；在豬肉價格同比下跌的時間段內（如2008年2月—2009年2月），促使CPI一路下行。運用相關性分析，2001年以來兩者相關系數達0.8，處于高度相關的臨界范疇，表明豬肉價格對當月CPI有較大影響。
從過去十年經驗看，若豬肉價格累計漲幅不大甚至下跌，當年CPI漲幅就不高；一旦豬肉價格漲幅過高，就會撬動CPI上漲，形成一輪新的通脹。豬肉價格之所以對CPI有這么大的影響力，主要有兩點原因：一是權重高。在構成CPI的所有規格品中，豬肉所占權重最高，約為3%；同時，豬肉價格的漲跌對相關肉禽及其制成品帶動作用較強。二是波動幅度比其他商品都大。因此，豬肉價格的大起大落給我國物價的平穩運行帶來了巨大挑戰，宏觀經濟頻頻受到生豬價格周期性波動的影響，也惡化了央行貨幣調控的環境。
（二）生豬價格波動周期對微觀經濟的影響
當豬肉價格飛漲時，會明顯加劇居民的生活成本，尤其對社會弱勢群體影響較大；當豬肉價格快速下滑時，則會加大養豬業的風險。以本輪豬肉價格下跌為例，按照傳統的豬糧比6：1計算，當前玉米價格為2.32元/公斤，生豬出欄價至少要在14元/公斤才能保本。截至2013年5月15日，全國平均生豬出場價格為12.79元/公斤，豬糧比價為5.33∶1，自繁自養出欄生豬頭均虧損192元。根據對全省86家散養戶和74家養殖場調查顯示，目前散養戶基本處于虧損或保本的邊緣狀態。74家養殖場中有48家出現虧損、占比64.9%，5家養殖場處于保本的邊緣，僅有21家養殖場實現微小利潤。
四、生豬價格波動周期的關鍵成因分析
養殖成本是生豬價格的主要部分，但其并非生豬價格波動周期的關鍵成因。從生豬生產的核心成本——飼料、人工工資和運輸價格近十年來的情況看，均呈上升態勢，造成的最直接影響是生豬養殖成本的上升，出欄價格逐步上漲，并沒有出現與生豬價格波動周期相近的波動起伏。因此，我們認為生豬價格波動周期形成的關鍵成因，在于生豬養殖的散戶占比較高而規模養殖占比較低。
（一）散養戶盲目進出是生豬價格劇烈波動的關鍵
數據顯示，我國70%以上的生豬由散養戶供應。山東省生豬養殖規模程度較高，70%以上的生豬來自年出欄50頭以上的養殖場戶，但養殖場戶規模多數較小，50%的生豬來自年出欄50—300頭的小養殖場戶。小養殖場戶在收益好的時候進入養豬行業，收益不好的時候就選擇退出，盲目擴大或壓縮生產規模極易加劇供求矛盾，造成生豬價格的周期性劇烈波動。如在本輪豬肉價格下跌過程中，散戶生豬出欄以及淘汰母豬速度明顯快于規模養殖戶。調查顯示，2013年4月末，86家散養戶生豬存欄數較年初下降15.9%，同比下降12.2%。其中，能繁母豬數較年初下降11.7%，同比下降4.5%；與之相反，74家規模養豬戶生豬存欄數較年初僅下降0.71%，同比則增長4.1%，能繁母豬不降反增，較年初增長4.4%，同比增長4.3%。可見，規模養殖戶預期下半年豬肉價格將進入上升通道，并沒有大量壓縮生豬存欄及淘汰能繁母豬。
（二）散養戶處于產業鏈低端易加劇波動
養豬產業鏈由種豬養殖、生豬養殖、屠宰、銷售、豬肉深加工、飼料加工以及養豬科研等多個環節組成，一頭生豬從出場到豬肉零售要經過中間商、屠宰檢疫、批發商、零售商等諸多中間環節，而產業鏈內的風險收益分配存在明顯的不合理性。調查顯示，目前生豬養豬戶平均每頭豬虧損220元，而1頭活豬流通屠宰檢疫的費用大概為200元，經屠宰分割，可產生80公斤左右豬肉，收入1496元，豬副產品400元左右，總共1896元，減掉生豬收購費用1320元和200元檢疫流通費用，剩余376元全部為活豬收購商、批發商、零售商的利潤。面對虧損，規模養殖場靠賣種豬、仔豬獲利以彌補出欄生豬的損失；散養戶由于產業鏈條短、缺少風險分擔機制，遭遇市場風險就會大幅縮減市場供給，從而加劇價格波動。
（三）散養戶易受疫病沖擊而加速價格波動
調查顯示，我國目前基層動物疫病防控和科技推廣服務體系還很脆弱。小規模養殖戶處于產業鏈條的最下游，缺乏統一的防疫指導和防治措施，往往根據自身的經驗進行疫病防治，疾病防控能力非常薄弱，因此疫病對其沖擊最大。相比而言，規模養殖場具有規范化的病毒預防技術和防治措施，對生豬疫病的防控能力明顯強于散養戶。疫病一旦爆發，最大問題是造成養豬戶的心理恐慌，以致部分小規模戶出欄不補欄，散戶則干脆退出，由此造成市場供給快速下降，拉動價格攀升。如：2007年全國范圍內大面積爆發高致命性豬藍耳病，導致生豬的出欄量和豬肉產量銳減，生豬出欄量下降了7.7%、豬肉產量下降了7.8%，生豬價格由當年5月份的10.2元/公斤快速飆升至年末的15.46元/公斤，累計漲幅達51.6%。
（四）做強做大規模化養殖面臨諸多障礙
業界認為，當規模化養殖占到市場份額的80%以上時，豬肉價格才會趨于穩定。因此，提高養豬業規模化水平是熨平價格波動的根本所在。但當前發展生豬規模化養殖仍存在不少困難和問題。一是融資難。根據對74家規模化養殖場調查顯示，融資難是所有生豬養殖場近年來面臨比較集中的問題。目前，規模化養殖場的融資渠道比較單一，76.5%的資金為自有資金，僅有17.4%的資金來源于貸款。規模化養殖場的貸款需求主要是搭建豬舍和購買飼料。目前，由于養殖場土地大都系租用性質，抵、質押不合格，難以獲得足額的信貸支持。二是畜禽養殖用地矛盾突出。畜禽養殖用地本身是一種農業生產活動，但國家政策一直未明確其“農業用地”性質。自實行嚴格的耕地保護政策后，部分地方加大了對畜禽養殖用地的控制，新建和擴建用地批復困難，在很大程度上制約了規模養豬業的做大做強。
五、豬肉價格未來走勢預測及對CPI的影響
（一）本輪豬肉價格探底已近尾聲，恢復性上漲已成定局
從歷史經驗和現實影響因素分析，當前豬肉價格企穩回升的條件已經具備。一是從價格漲落的大周期看，本輪豬肉價格下跌已持續19個月，達到了近十年來生豬價格下跌周期的平均值，這表明豬肉價格筑底基本完成，將進入價格爬升期。二是目前國家已經啟動生豬市場價格調控，主要內容包括預警信息和開展凍豬肉收儲。近期全國出欄肉豬平均價格已止跌回升，也證明豬肉價格的探底已近尾聲。三是伴隨著中秋節、國慶節等節日拉動作用的顯現，周期性上行通道或將于下半年開啟。
（二）業界對年內豬肉市場前景相對樂觀，U型拐點或將于9月形成
根據對全省86家散養戶和74家養殖場調查顯示，省內養殖場（戶）對后市價格相對樂觀。有72.5%的受訪者認為與上半年相比，預計下半年生豬、豬肉價格走勢會出現上漲，另有22.5%的受訪者認為年內價格將保持基本穩定。關于拐點形成時間，預計拐點將在8—9月形成的受訪者最多，總體平均落于9月份附近。
（三）年內豬肉價格上漲幅度相對溫和，對CPI影響不大
截至2013年4月末，全國能繁母豬存欄5013萬頭，同比增長2.2%，環比僅下降0.4%；調查的160家養殖場戶當前能繁母豬分別較年初和去年同期上漲了3.15%和3.66%，并未出現如2007年的急劇下降，預計下半年豬肉供應仍比較充足。總體來看，今年下半年豬肉價格將呈現溫和上漲態勢，對CPI影響有限。
六、熨平生豬價格波幅的政策建議
發展生豬規模養殖是熨平生豬價格、穩定物價的重要路徑。我國生豬養殖行業“十二五”發展規劃也明確提出，要將年出欄量500頭以上的生豬規模化養殖比重提高到50%以上。實現這一目標，需要養殖場戶、政府相關部門和涉農金融機構共同努力。
（一）大力推進規模化、標準化養殖，提高集約化水平
各級政府應重點推動生豬養殖的規模化，要加快推進行業協會或合作組織建設，通過種豬統一培育、飼料統一生產、藥品統一調配、聯合辦屠宰場等方式，提高養殖組織化程度，增強抗風險能力。要加快生豬加工園區建設，實行園區企業養殖基地化，明確畜禽養殖用地的土地性質，克服用地瓶頸，鼓勵生豬龍頭企業做大做強。
（二）建立有效的信息預警機制
由政府相關職能部門牽頭，建立健全對生豬養殖、市場價格的信息監測和制度，建立與生豬養殖園區、龍頭企業、規模養殖場實時信息共享機制，實時生豬存欄、調出、市場價格、疫情防控等信息，引導養殖場戶減少盲目性，避免生豬價格大起大落。
（三）建立健全逆周期錯峰調節機制
進一步完善豬肉儲備吞吐調控機制，提高政策逆周期操作水平，努力維護生豬市場穩定，促進行業持續健康發展。適時啟動消費者補貼，在豬肉價格漲幅過高時，對低收入者給予一定的補貼。建立經營者補貼機制。在豬肉漲幅過高時，對大型超市補貼，供應平價豬肉等。
（四）加大金融支持力度
一是創新信貸方式。通過產業鏈融資、農村土地產權證抵押貸款、應收賬款質押貸款、訂單融資等新模式，加大對規模養殖場戶的信貸支持力度。二是加快發展生豬農業保險。在做實能繁母豬保險的同時，鼓勵商業性保險機構開拓市場，試點并拓展生豬價格指數保險等業務。三是推動符合條件的規模養殖場發行短期融資券、中期票據、中小企業集合票據等，拓寬直接融資渠道。
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文章編號：1000176X（2016）05005408
一、引言
自1978年中國將經濟工作重心轉移到經濟建設上以來，國內生產總值取得了年均970%的高速增長，并于2010年超越日本，成為僅次于美國的世界第二大經濟體。在這一長達36年的高速增長過程中，資本積累即固定資產投資發揮了重要的作用。相應地，中國的投資率（即資本形成率）亦不斷攀升，投資拉動經濟增長的特征日益凸顯。根據國家統計局的數據，1979年中國的投資率不足3000%，2000年之后從3630%逐年遞增，到2009年底達到4760%的峰值，2014年仍高達4620%，接近世界其他國家平均水平的兩倍。按照世界銀行對高、中、低收入國家的劃分標準，以2009年為例，筆者根據世界銀行公布的數據，分別求得高收入國家的平均投資率為2280%，中等收入國家的平均投資率為2420%。
中國的投資率是否已經過高？是不是存在過度投資？或許不能簡單地通過歷史或國際比較找到答案，需要從投資的效益等產出效果層面進行衡量。從理性經濟人的一般原理出發，資本獲取的利潤是資本積累即投資的動力，而資本的效益往往取決于資本積累規模、資本的技術水平和資本使用的效率。假定資本的技術水平和使用的效率不變，則資本的效益主要取決于資本積累規模的變動。考慮到生產函數邊際產量遞減的情況，資本效益的下降較大程度上是由過量的資本積累即過度投資造成的。在資本積累技術水平低和效率低下的現實條件下，為了達到某個產量或產值目標，配置過量資本很容易成為一種趨勢。
以上分析為本文通過投資效益衡量資本積累規模是否得當提供了支持。從中國經濟的實際情況來看，當前面臨的工業產能過剩、基礎設施投資超前、房地產巨量庫存以及生態環境惡化導致資源環境約束趨緊等問題，引發學術界對中國固定資產投資及其效率的廣泛思考。這些規模巨大且嚴重過量的資本積累，很大程度上源于近年來盛行的國內生產總值考核體制下投資主體違背投資回報原則，為追求國內生產總值最大化而進行的投資活動，且產生投資收益不能回報投資的浪費。
面對稀缺的資源及千秋萬代的福祉，當代人必須考慮投資的效益問題，絕不能有廣種薄收的思想。2014年10月以來，國務院更是七會三議 “有效投資”，可見決策層也開始日益重視投資效益問題。本文借助AMSZ準則對中國近二十年來資本積累狀況進行檢驗，并對這一時期的整體資本回報率進行測算，通過對投資率與所測算的資本回報率結果進行擬合，以判斷中國資本積累中是否存在過度投資。
二、文獻回顧
1過度投資及其測算方法的研究述評
關于過度投資的大量研究來自企業層面，被視作一種企業行為。Richardson[1]曾經構建了一個投資模型，將企業新項目的新增投資劃分為合理的投資支出和非效率的投資支出（含過度投資和投資不足），研究了超額現金持有與過度投資之間的關系。李維安和姜濤[2]研究了公司治理對企業過度投資行為的影響，更多的學者如杜興強等[3]、唐雪松等[4]研究了國有企業受政治聯系、地方政府干預而導致的過度投資問題。
雖然宏觀經濟來自于對微觀經濟的綜合，但從宏觀層面看，經濟中是否存在過度投資，是相對于總體經濟發展的需求而言的，不同的經濟規模需要不同的投資總量。從樸素的意義看，過度投資顯然是指投資形成的供給超過了市場需求，或者從投入―產出角度看，投資形成的生產能力缺乏足夠的消費（包括境外消費）來吸收。
關于對宏觀層面是否存在過度投資的判斷，最著名的莫過于Abel等 [5]推導出的凈現金流量準則（即AMSZ準則），該準則通過比較經濟體中資本總收益與總投資的大小來檢驗資本是否過度積累。根據這個準則，如果一個經濟體內資本總收益大于總投資，亦即資本部門的產出大于投入，能夠獲得正的凈收益，此時經濟動態有效，不存在資本的過度積累；反之，資本部門的產出小于投入，則經濟動態無效，存在資本的過度積累。此后2002―2014年的13年間，史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]、劉憲[8]、龐明川[9]、呂冰洋和毛捷[10]、項本武[11]、張延[12]以及朱君[13]等諸多學者分別采用AMSZ準則對中國經濟的資本積累狀況進行了測算。不過由于測算的時間不同，以及不同學者對資本總收益采取的核算方法不同，因而得出的結論也不盡相同。史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]的計算結果顯示中國經濟處于動態無效狀態，亦即經濟中資本積累過多；項本武[11]認為中國經濟動態效率處于波動狀態，且大部分年份為動態無效；而劉憲[8] 、張延[12]以及朱君[13]則認為中國經濟動態有效，不存在資本的過度積累。
資本回報率是指平均每一單位資本的投入所能獲得的收益。Bai等[14]、中國經濟研究中心（CCER）中國經濟觀察研究組[15]、龐明川[9]、孫文凱等[16]以及張勛和徐建國[17]均認為，投資是否過度，需通過測算資本回報率的高低給予回答，倘若資本回報率高，那么投資總體上就是合理的；否則就是不合理的。賈潤菘和張四燦[18]認為大多數文獻選用資本回報率來判斷投資是否過度有一定的合理性，即如果資本回報率高是投資擴張追逐高利潤的結果，就無需擔心投資的過快增長；而方文全[19]則認為資本回報率變動取決于資本的產出效率、分配份額和投資資金來源構成等因素，在他看來，與其依據資本回報率高低討論是否存在過度投資問題，不如關注其背后的初次分配和內需消費問題。
目前對中國資本回報率高低的測算差異很大。例如，李賓[20]的研究結果顯示，中國自改革開放以來資本回報率呈快速下降趨勢；方文全[19]的研究結果則顯示中國的資本回報率近年來有所升高；白重恩和張瓊[21]通過估算1978―2013年中國的總體資本回報率，認為影響2008年以來中國資本回報率大幅下降的原因是投資率的大幅攀升和政府投資規模的持續擴大。綜合國內學者對資本回報率在測算上的差異，由于資本存量估算對折舊率的變化極為敏感，同時資本回報率又對資本存量的變化十分敏感，不同學者采納的折舊率不同，是造成資本回報率測算結果相去甚遠的主要原因。
迄今的研究文獻，基本上要么單獨依據AMSZ準則判斷經濟的動態效率，要么單獨對資本回報率進行測算，較少有學者把AMSZ準則與資本回報率結合起來研究過度投資。鑒于AMSZ準則與資本回報率在測算方法和涉及指標估算上存在較大爭議，筆者認為單純依據一種方法判斷是否存在過度投資是片面的，需要對同一口徑下取得的一攬子數據分別進行測算并相互驗證。
2過度投資的成因及后果研究述評
已有的大多數研究文獻表明，在中國經濟體制轉軌以來的經濟運行中，與高投資率相伴隨的是投資的低效率，這種投資的低效率以過度投資、重復建設以及大量的投資浪費等形式表現出來。即使到目前為止，中國經濟仍然不是成熟的市場經濟，仍處于計劃經濟向市場經濟的體制轉軌過程之中。曹建海和江飛濤[22]認為，由于缺乏內部的自我約束機制，在經典社會主義體制中存在嚴重的投資饑渴癥，中央政府只能通過行政機構嚴格的投資分配過程從外部來約束這種投資饑渴癥。并進一步指出，在社會主義經濟體制轉軌過程中，由于投資決策的分散化，政府放松了對企業投資的外部控制，但是卻沒有通過利潤動機或者預算約束機制建立起任何自我控制機制，這使得改革往往加重了經典社會主義體制固有的投資領域過熱傾向，而并非使之降低。周黎安[23-24]意識到中國地方政府擁有巨大的干預企業和利用各種優惠政策招商引資等支配經濟資源的行政權力，他認為地方政府有強烈動機，通過擴大投資來達到財政分成和政治晉升等目標。林毅夫和蘇劍[25]認為，中國資源價格長期低于市場均衡價格這一扭曲的價格體系是導致過度投資的根源。任志軍[26]認為，持續低消費下的高投資是出現巨額無效投資的直接原因，政府采取非市場經濟的方式激勵企業投資以確保經濟增長，是出現巨額無效投資的根本原因。曹建海和江飛濤[22]認為地方政府普遍的投資補貼導致全社會過多的產能投入和均衡產出（即產能過剩），并引起產品市場行業整體虧損及社會福利的損失。張雷寶[27]認為，從根源來看，政府投資沖動是導致國內整體投資率居高不下的基本原因，地方政府融資平臺則在一定程度上扮演了投資擴張沖動的“幫兇”。
可見，體制問題是導致中國過度投資的根本原因。基于對市場需求彈性的考慮，任何國家或地區都可能存在一定程度的過度投資，但在歐美日等市場經濟國家，由于投資主體是各類企業，企業在追求利潤最大化目標中形成總量投資，過度投資問題并不嚴重，反而比較突出的是存在較多政府干預的原計劃經濟國家。在中國，政府采取行政干預方式鼓勵企業投資以確保經濟增長目標，是產生過度投資的根本原因，消除過度投資主要應從體制和政策兩個方面著手。
大多數學者認為過度投資給經濟社會帶來了一系列負面影響。林民書和張志民[28]指出：與發達國家的資本產出率相比，中國的固定資產投資中存在著嚴重的浪費，并且由于產出中有相當的份額用以彌補無效投資和浪費，導致中國居民消費比重不斷下降，影響人民生活和社會福利的提高。吳敬璉[29]指出：當前粗放的增長模式的核心和本質就是靠投資拉動增長，這造成了 “讓我們頭疼的各種問題”，如資源匱乏、環境破壞、投資和消費的失衡、民眾收入水平提高過慢、最終需求不足以及產能過剩等。呂冰洋和毛捷[10]認為，從世界經濟發展經驗看，發展中國家在經濟趕超階段采取的輕消費重積累的政策在一段時期內確實能起到迅速提高經濟增長率的作用，但是消費需求的增長乏力、經濟增長過度依賴投資拉動，最終妨礙了經濟增長的潛力和質量。
綜上分析，中國過度投資的形成與長期以來推行的投資拉動的經濟增長模式密切相關。無論是改革開放之前政府主導的計劃經濟還是改革開放之后在政府主導背景下推行的各種刺激經濟的發展戰略，無不充斥著投資沖動。尤其是地方政府基于績效的國內生產總值最大化、生產規模最大化追求更是加劇了過度投資。國有企業的預算軟約束進一步導致投資饑渴和擴張沖動，不合理的投資體制與治理政策加劇過度投資，扭曲了整個經濟的投資結構，給中國經濟的發展帶來了一系列負面影響。
三、對中國資本積累狀況的檢驗
依據Abel等[5]推導出的 AMSZ準則：如果對于所有時期t和所有自然狀態，有 Rt /Vt>0 成立，那么，均衡時，經濟是動態有效的；反之，均衡時，經濟動態無效。其中，Vt是經濟在t期有形資產的總價值；Rt是t期資本的凈收益，即資本總收益減去總投資。Abel等在對美國經濟動態效率研究中使用的公式為：資本總收益=國民收入+資本折舊-勞動者報酬-勞動者的財產收入，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益=總資本收益-總投資。項本武[11]認為Abel等的算法更加適合市場經濟比較成熟的國家。考慮到中國的實際情況，在計算資本總收益時，由于政府對企業的補貼也產生要素收入，雖然它不體現在產品價格中，但構成了總收益的一個來源。也就是說，對于企業補貼是否納入總收益部分，取決于一國的市場化程度。由于中國目前還處于市場化逐步完善階段，所以筆者認為在計算總收益時應當加上企業補貼，計算總投資及凈收益則按照Abel等的算法，計算公式調整為：資本總收益=國內生產總值-間接稅-勞動者報酬+企業補貼，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益=總資本收益-總投資。
考慮到數據的可獲得性，筆者首先考察1995―2012年的年度數據，其中，國內生產總值、勞動者報酬、固定資產投資和存貨投資數據來源于相應年份的《中國統計年鑒》；間接稅按照增值稅、消費稅、營業稅和關稅四項求和計算所得，數據來源于《中國財政年鑒》（2013）；企業補貼為企業虧損補貼，1995―2009年數據來源于《中國財政年鑒》（2010）中的國家財政分項目收入，由于2010年后國家財政分項目收入中不再細分企業補貼數據，所以2010―2012年這3年的企業補貼數據用以往各年的算術平均值代替。計算結果如表1所示。
由表1可以看出：在1995―2002年期間，中國經濟的資本總收益大于總投資，凈收益為正，經濟中不存在資本的過度積累現象；而在近十年的2003―2012年，中國經濟的資本總收益小于總投資，凈收益為負，經濟中存在資本的過度積累。
考慮到計算資本總收益時減去間接稅有可能會使總收益的值偏小，筆者又另外按照：資本總收益*=國內生產總值-勞動者報酬，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益*=總資本收益*-總投資，對1995―2014年20年間經濟中的凈收益進行計算。由于國家統計局公布的勞動者報酬數據截至發文日期只更新到2012年，筆者通過計算2003―2012年10年間勞動者報酬增長率的平均值，近似地估測出了2013年與2014年兩年的勞動者報酬。相關計算結果如表1所示。結果顯示，1995―2004年，中國不存在資本過度積累問題，但2005―2014年由于經濟中資本積累過多導致中國經濟為動態無效。通過對比表1中凈收益與凈收益*的具體數據可以看出，是否納入間接稅的兩種情況計算結論基本相同，說明筆者對中國經濟2003年以來出現資本過度積累即過度投資的判斷是可靠的。
這也與近年來中央高層、產業界、學術界和傳媒界對中國經濟中工業產能過剩、基礎設施超前發展和房地產高庫存的判斷一致。
上述分析和判斷，可以得出中國持續不斷走高的投資率已然引致近年來整體經濟資本積累過度的結論。換言之，2003年以來中國整體經濟已經出現資本總收益小于總投資的資本過度積累狀態。盡管中國在發展戰略上強調為實現快速發展的目標需優先選擇投資拉動的增長模式，通過不斷增加積累來獲得經濟發展的基礎，同時，中國目前所處的城鎮化、工業化同步發展階段也在一定程度上決定了經濟發展中高投資的特點。盡管如此，仍需警惕投資的“度”。高投資產生的產能如果沒有相應的消費來消化吸收，其后果不單單是資本沉淀，更可能是對稀缺資源的浪費和全民福祉的損害。
四、過度投資與資本回報率測算
1資本回報率的估計方法
筆者采用白重恩和張瓊[21]的方法來測算資本回報率。考慮到篇幅限制，略去具體推導過程，任意時期資本回報率的計算公式如下：
r（t）=α（t）PK（t）K（t）/PY（t）Y（t）+[K（t）-Y（t）]-δ（t）（1）
其中，r（t）表示資本回報率；α（t）表示資本收入份額；PK（t）表示經濟中總的資本價格；PY（t）表示經濟中的產出品價格；K（t）表示經濟中總的資本存量；K（t）表示資本品價格變化；Y（t）表示產出品價格變化；δ（t）表示資本的折舊率。
2數據來源
對于資本存量的估計采取OECD國家廣泛采用的Goldsmith于1951年開創的永續盤存法：Kt=Kt-1（1-δ）+It/Pt。使用該方法需要確定四個變量，即當年投資I、投資品價格指數、初始資本存量以及折舊率。當年投資I選取當年固定資本形成總額，數據來源于世界銀行；投資品價格指數選用固定資產投資品價格指數，數據來源于《中國統計年鑒》；初始資本存量K0采用Reinsdorf和Cover[30]構建的模型：K0=I0g+1g+δ，其中，I0表示初始年的投資，δ表示折舊率，g表示初始年份之前的投資平均增長率，g取初始年份之前改革開放之后1979―1989年固定資本形成總額年增長率的算術平均值，經計算得出這段時期的平均值約為950%；折舊率δ采取張軍和章元[31]的計算結果960%。
資本收入份額α（t）的計算采用公式：資本收入份額=1-勞動者報酬/國內生產總值。其中勞動者報酬數據來自于歷年《中國統計年鑒》中的資金流量表（實物交易）；資本的折舊率δ（t）同上，統一采取張軍和章元[31]的計算結果960%；資本品價格變化K采用固定資產投資價格指數變化進行替代；產出品價格變化Y采用國內生產總值平減指數的變化來表示。
3測算結果
根據上述資本回報率的計算方法及相應數據來源，得出1995―2014年的資本回報率，如圖1所示。結果表明：根據式（1）測得的資本回報率在筆者所估測年份內整體呈現出波動式下降，在1999―2007年呈現出有升有降的波動式特點，2008年后下降幅度則較為劇烈。圖形整體較為平滑，主要源于筆者將考察年份內的折舊率近似地處理為同一值，并且筆者認為這種處理方法不影響資本回報率的整體趨勢。一方面，由于資本回報率對資本收入份額和資本存量的估計非常敏感；另一方面，從已有的文獻可以看出，每一個指標都有多種選擇，造成估計結果存在巨大差異。考慮到以上兩個方面的因素，以及多數文獻將中國的折舊率設定為500%左右[32]-[34]，筆者又進一步把折舊率統一設定為500%，計算所得到相應的資本回報率如圖2所示。結果表明：把折舊率設定為500%測算所得到的資本回報率大致趨勢與折舊率為960%測算的資本回報率大致趨勢一致，前者較后者稍微平穩，在考察的起始年份1995年，前者的資本回報率為1600%，而后者為1800%；在考察的最后年份2014年，前者的資本回報率為460%，后者則為320%；且兩者測算的結果在2006―2010年期間較為相近，尤其是2008年與2009年這兩年，兩者所測算結果幾乎一致，在圖2中表現為幾乎重合。
4資本回報率與投資率的變動趨勢
資本回報率指的是平均每一單位資本的投入所能獲得的收益。而中國2000年后特別是2008年金融危機以來資本回報率的持續走低說明經濟中投資效率不斷下降，每一單位資本的投入所能獲得的收益逐步下降甚至很有可能為負值。究其原因，與中國投資刺激政策下的過度投資有關。因此，筆者考慮將投資和資本回報率進行回歸擬合。一般來說，如果投資對資本回報率回歸擬合的系數越大，則說明投資增長對資本回報率具有促進作用；反之，如果投資對資本回報率回歸擬合的系數越小，說明投資增長對資本回報率是抑制的。
對投資和資本回報率進行回歸擬合，投資用投資率（T）表示，投資率為資本形成總額占國內生產總值的比重，數據來源于世界銀行。資本回報率（R）選取上述按照公式（1）折舊率為500%計算的結果，回歸結果如表2所示。
經ADF單位根檢驗，殘差在5%的顯著性水平上是平穩的，R和T具有協整關系，擬合優度為90%。F檢驗通過，反映回歸方程高度顯著。T檢驗通過，表明解釋變量的回歸系數顯著，對被解釋變量具有較強的解釋能力，即投資率每上升1%，資本回報率下降065%。也就是說，從投資率對資本回報率的擬合系數來看，投資率對資本回報率具有負向影響，表明中國經濟中總體投資不合理，存在過度投資。
五、結論與政策建議
雖然投資在中國經濟快速增長過程中發揮了舉足輕重的作用，但節節攀升的投資率也促使中國經濟增長依賴投資拉動的特征不斷強化，投資效益下降情況日益嚴重。尤其是2008年美國次貸危機引發的全球金融危機以來，這一趨勢更為明顯。基于此，從投資效益的研究視角來分析現階段的投資率是否合理以及投資是否過度，具有較大的現實意義。本文應用AMSZ準則檢驗中國近二十年來資本積累狀況，在判斷中國2003年以來整體經濟出現資本總收益小于總投資的資本過度積累狀況的基礎上，筆者重點測算了1995―2014年整體經濟的資本回報率，發現自2008年實施投資刺激政策以來，中國整體資本回報率出現大幅下降。從投資率對資本回報率的擬合系數來看，投資率對資本回報率具有負向影響，表明中國經濟存在較為嚴重的過度投資。
從經濟學意義上看，過度投資導致中國固定資產投資中低效甚至無效投資增加，形成相當規模的資本沉淀。這部分資本沉淀不但不能增加社會的生產能力，相反卻是對稀缺資源、社會財富的巨大浪費，屬于社會福利的損失。例如，賀鏗[35]研究認為，中國高速公路的利用率只為OECD國家平均水平的 12%，許多較小的機場利用率不到一半。徐策和王元[36]的研究指出，2009年以來，政府刺激措施和亢奮建設活動，已造成680萬億美元的投資浪費。據有關機構初步測算，中國工業行業中大概有15%左右的投資屬于無效投資。如果以重置價值衡量這部分無效投資，其規模還會有所上升。中國的經濟增長特別是工業經濟的增長是以犧牲生態資源環境為代價的增長，而過度投資導致的大量重復建設、低效率運行甚至閑置的資本更是加劇了這一代價的程度。無論是自然資源環境還是生態環境的承載力都是有限度的，過度消耗資源和破壞環境，不僅使人類生產無法繼續進行，而且將破壞人類最基本的生活環境。
