開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;創(chuàng)業(yè)投資基金;股權(quán)投資基金

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國市場(chǎng)化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計(jì)委就開始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問題進(jìn)行了研究。然而,由于國際上沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問題,首要任務(wù)就是明確對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對(duì)國內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對(duì)公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對(duì)于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過認(rèn)購基金券聚積起來,并由管理人經(jīng)營的長期投資資金”。

由于我國沒有對(duì)投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內(nèi)目前對(duì)投資基金種類的認(rèn)識(shí)仍處在相對(duì)混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)投資基金進(jìn)行不同的分類:

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對(duì)于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對(duì)象無關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對(duì)象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對(duì)象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。

(三)根據(jù)投資對(duì)象的不同

根據(jù)投資對(duì)象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對(duì)沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過買空賣空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國,與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過對(duì)國內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對(duì)于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過對(duì)相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過程的回顧,來重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國。當(dāng)時(shí)美國社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過設(shè)計(jì)一種“私營機(jī)構(gòu)”來解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題,并希望在為小企業(yè)提供長期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來了蓬勃的發(fā)展。

美國并沒有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國港臺(tái)及新加坡等其他華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說是與美國“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺(tái)、新加坡及其他華語地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國內(nèi)翻譯的過程中,可能是對(duì)“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對(duì)非常相似的概念。美國成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變,進(jìn)入中國后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對(duì)這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國時(shí),由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時(shí)稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來說可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長提供資助,還包括收購現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購基金,投資過渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過橋基金等。通過分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對(duì)象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)而言要適當(dāng)考慮到我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受國家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對(duì)象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無疑給我們的立法和監(jiān)管帶來了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對(duì)象募集資金,對(duì)非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國家不能過分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營,只能通過財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開大學(xué)金融系課題組:《試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

[2]覃家琦、曹渝:《我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)狀分析》,《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2008年第7期。

第2篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 基金 發(fā)展對(duì)策

一、私募股權(quán)基金概述

1.私募股權(quán)基金的定義

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）指通過向社會(huì)不特定公眾募集的方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權(quán)、或者上市公司非公開交易股權(quán)，并提供增值服務(wù)，然后通過上市（IPO）、并購或管理層回購等方式售出所持股份獲利的非證券類投資基金。

2.私募股權(quán)基金的特點(diǎn)

私募股權(quán)基金是一種權(quán)益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點(diǎn)和屬性，當(dāng)然，綜合私募股權(quán)基金產(chǎn)生并日益發(fā)展壯大的歷史，可以歸納為以下特點(diǎn)：

（1）募集資本的過程是非公開的。私募股權(quán)基金主要不是向公眾公開募集的形式獲得資金， 不會(huì)采取媒體廣告、宣傳材料、研習(xí)會(huì)等方式進(jìn)行宣傳。其主要資金來源是養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、機(jī)構(gòu)、政府、大型企業(yè)、富有個(gè)人等有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

（2）以盈利為目的。私募股權(quán)基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)后，其目的不是長期持有，而是為了所投股權(quán)價(jià)值升值后賣出獲利。

（3）投資對(duì)象為未上市公司股權(quán)，也包括上市公司非公開募集的股權(quán)。私募股權(quán)投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業(yè)，看好所司的快速成長，進(jìn)而帶來股權(quán)價(jià)值的提升；或投資于陷入困境的大型企業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)股權(quán)價(jià)值較低，幫助其度過財(cái)務(wù)困難，待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)再次得到大幅度提升。

（4）由專家專門進(jìn)行股權(quán)管理。私募股權(quán)基金不僅要善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價(jià)值，還要幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；不僅要有項(xiàng)目識(shí)別力，還要有企業(yè)的管理能力，因此必須要由股權(quán)投資專家進(jìn)行管理。

（5）私募股權(quán)基金的存續(xù)期是有限的。私募股權(quán)基金的存續(xù)期一般為7-10年，也可根據(jù)需要延長1-2年，期限到了即進(jìn)行清算。所以，私募股權(quán)基金股權(quán)持有期是有限的，必須低于私募股權(quán)基金的存續(xù)期。

二、中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展

始于1985年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國的私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)進(jìn)入中國。1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見》，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，期間國外風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)入中國，不僅給處于低迷的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金，并且為企業(yè)的管理和治理帶來了新觀念。從2005年提出股權(quán)分置改革，我國資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)，私募股權(quán)基金運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，我國各種組織形式的私募股權(quán)基金相繼出現(xiàn)。經(jīng)歷了2010-2011年爆炸性快速發(fā)展，2012年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國私募股權(quán)投資行業(yè)逐步回歸理性。過去的2013年，我國私募股權(quán)基金募資數(shù)量及規(guī)模、投資數(shù)量及規(guī)模、投資回報(bào)率等出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

三、中國私募股權(quán)基金的發(fā)展對(duì)策建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)的完善

針對(duì)私募股權(quán)基金統(tǒng)一立法，以明確其地位和發(fā)展思路.在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，完善私募股權(quán)基金相關(guān)配套法律法規(guī)。 目前， 《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。各級(jí)政府部門應(yīng)根據(jù)投資者需求以及根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r，適時(shí)出臺(tái)稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

2.明確監(jiān)管職責(zé)

我國私募股權(quán)基金的發(fā)展離不開政府的引導(dǎo)， 以證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為主導(dǎo)，與各部門在各自指責(zé)范圍內(nèi)做好輔助工作，監(jiān)管相應(yīng)業(yè)務(wù)，以適度監(jiān)管理念，為PE的有序、健康、可持續(xù)性發(fā)展提供引導(dǎo)管理。同時(shí)，通過建立行業(yè)協(xié)會(huì)組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

3.提高基金管理和服務(wù)水平

要加大私募股權(quán)基金管理人員的培養(yǎng)力度，建立高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)基金管理人的主體資格實(shí)行嚴(yán)格限制，將資信不高的管理人擋在門外，最大限度的保護(hù)投資人利益。

4.退出渠道和各層級(jí)市場(chǎng)連接

建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

5.后危機(jī)時(shí)代抓住機(jī)遇

在后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)特殊時(shí)期，大量合理估值的企業(yè)融資具有難度，私募股權(quán)基金以長期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)憑借專業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)獲得自身發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱奇峰.中國私募股權(quán)發(fā)展論（D）.廈門：廈門大學(xué)，2009.

第3篇

在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了突破性飛越，一些中小企業(yè)快速發(fā)展已經(jīng)成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的中堅(jiān)力量。中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的輝煌成就，年均GDP增幅超過9%，這與中小企業(yè)的快速發(fā)展是分不開的。為了加快中小企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的崛起，我國政府和私有經(jīng)濟(jì)體系不斷推出各種基金形式投入到中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，如：種子基金，天使投資，創(chuàng)業(yè)投資，私募基金，投資銀行等在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中發(fā)揮著不可替代的作用。但因我國政策體制束縛和中小企業(yè)自身存在的因素，中小企業(yè)融資難仍舊是中小企業(yè)發(fā)展的障礙，它已經(jīng)成為影響我國國民經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的戰(zhàn)略性問題。

如何支持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新，在借鑒和參考國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，經(jīng)過長期調(diào)研分析，財(cái)政部、科技部共同制定了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》。財(cái)政將安排1億元資金建立引導(dǎo)基金,支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)《暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金通過引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新。該辦法的出臺(tái)使我國公共財(cái)政支持政策走過了從政府直接投資入手，到引導(dǎo)式優(yōu)惠政策呵護(hù)的過程，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金如同“基金中的基金”，為中小企業(yè)輸血，并從臺(tái)前轉(zhuǎn)到幕后。

《暫行辦法》撬動(dòng)社會(huì)資金流向中小企業(yè)

為了使國家級(jí)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金更好地服務(wù)于科技型中小企業(yè)，財(cái)政部、科技部聯(lián)合下發(fā)的這一《暫行辦法》，作為支持科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新的重要舉措，該辦法規(guī)定，引導(dǎo)基金通過引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將突破以往的傳統(tǒng)財(cái)政支持方式，突出以市場(chǎng)化、公共化、專業(yè)化三大原則和四種支持方法撬動(dòng)社會(huì)資金流向高科技企業(yè)。

三大原則重在撬動(dòng)社會(huì)資金市場(chǎng)化原則

其市場(chǎng)化原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是《暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金以股權(quán)投資的形式投入，在創(chuàng)業(yè)投資中只占有較小的比例（最高不超過25％），不能成為第一大股東，不參與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)日常管理。這樣既保證了引導(dǎo)作用，也避免了對(duì)所參股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)。二是引導(dǎo)基金在選擇支持對(duì)象時(shí)，不直接選擇項(xiàng)目，而是通過設(shè)定客觀條件，公開選擇創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，至于這些機(jī)構(gòu)接受引導(dǎo)基金支持后，具體投資哪些項(xiàng)目，則由其從投資者的角度自行判斷和決定，引導(dǎo)基金不干預(yù)，從而使政府部門從“選項(xiàng)目”的苦境中解脫出來。

公共化原則

引導(dǎo)基金的公共化原則主要體現(xiàn)在引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)作用。引導(dǎo)基金不以盈利為目的，通過將部分投資收益讓利于投資者或者為投資者提供補(bǔ)助的方式，吸引社會(huì)資金向初創(chuàng)期中小企業(yè)投資。這可以不僅使更多的企業(yè)收益，更為重要的是可以使財(cái)政資金的輻射面更廣，從而使中小企業(yè)的融資環(huán)境從總體上得到改善。

專業(yè)化原則

投資決策具有很強(qiáng)的專業(yè)性。新出臺(tái)的《暫行辦法》把著力點(diǎn)放在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)上，保證所支持的是確有能力的、專業(yè)化的并以支持中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主要方向的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

為了保障引導(dǎo)基金的規(guī)范運(yùn)作，《暫行辦法》還規(guī)定，對(duì)所要支持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在財(cái)政部、科技部官方網(wǎng)站上及有關(guān)媒體進(jìn)行公示，公示無異議的再予以支持，財(cái)政部、科技部將委托第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)引導(dǎo)基金的整個(gè)運(yùn)作情況進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。

四種方法規(guī)避創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)我國中小企業(yè)特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)際情況，引導(dǎo)基金采用4種不同方式支持創(chuàng)業(yè)投資。業(yè)界專家認(rèn)為，這4種支持方式針對(duì)性比較強(qiáng)，覆蓋面比較寬，符合中小企業(yè)特點(diǎn)和我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展實(shí)際，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可以解決其投資風(fēng)險(xiǎn)過大而不向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資的問題；對(duì)于科技型中小企業(yè)，可以解決其初創(chuàng)期難以逾越的“死亡谷”問題。

階段參股：階段參股是指引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，以擴(kuò)大對(duì)科技型中小企業(yè)的投資總量。

1.引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本（或出資額）的25％，且不能成為第一大股東.

2.引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時(shí)購買。自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購買的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過3年的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的收益之和。

3.申請(qǐng)引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在《投資人協(xié)議》和《企業(yè)章程》中明確：在有受讓方的情況下，引導(dǎo)基金可以隨時(shí)退出；引導(dǎo)基金參股期限一般不超過5年；在引導(dǎo)基金參股期內(nèi)，對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資總額不低于引導(dǎo)基金出資額的2倍；引導(dǎo)基金不參與日常經(jīng)營和管理，但對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資情況擁有監(jiān)督權(quán)。

跟進(jìn)投資：即引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)。這種方式主要支持已經(jīng)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。

1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在選定投資項(xiàng)目后或?qū)嶋H完成投資1年內(nèi)，可以申請(qǐng)跟進(jìn)投資；

2．引導(dǎo)基金按創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際投資額50％以下的比例跟進(jìn)投資，每個(gè)項(xiàng)目不超過300萬元人民幣。

3．引導(dǎo)基金按照投資收益的50％向共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)和效益獎(jiǎng)勵(lì)，剩余的投資收益由引導(dǎo)基金收回。

4．引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)一般在5年內(nèi)退出。股權(quán)退出由共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)實(shí)施。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助：即對(duì)已投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)予以一定的補(bǔ)助，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在完成投資后，可以申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。引導(dǎo)基金按照最高不超過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際投資額的5%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，補(bǔ)助金額最高不超過500萬元人民幣。

投資保障：即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)挑選出有潛在投資價(jià)值、但有一定風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)期中小企業(yè)，此時(shí)，由引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)先期予以資助；同時(shí)，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)提供無償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，輔導(dǎo)結(jié)束后創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，引導(dǎo)基金再給予第二次補(bǔ)助。這種方式主要解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，想投而不敢投的問題，對(duì)于科技企業(yè)孵化器等中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)尤其適用。

1.獲得引導(dǎo)基金資助后，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向“輔導(dǎo)企業(yè)”提供無償創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)的主要內(nèi)容，輔導(dǎo)期一般為1年，最長不超過2年。

2.引導(dǎo)基金可以給予“輔導(dǎo)企業(yè)”投資前資助，資助金額最高不超過100萬元人民幣。資助資金主要用于補(bǔ)助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)研發(fā)的費(fèi)用支出。

3.經(jīng)過創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)施投資后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與“輔導(dǎo)企業(yè)”可以共同申請(qǐng)投資后資助。引導(dǎo)基金可以根據(jù)情況，給予“輔導(dǎo)企業(yè)”最高不超過200萬元人民幣的投資后資助。資助資金主要用于補(bǔ)助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的費(fèi)用支出。

引導(dǎo)基金支持對(duì)象

引導(dǎo)基金的支持對(duì)象主要是從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)、具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以及初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：是指具有融資和投資功能，主要從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)：是指由職業(yè)投資管理人組建的為投資者提供投資管理服務(wù)的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。

具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)：是指主要從事為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、技術(shù)服務(wù)和融資服務(wù)，且具有投資能力的科技企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心等中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)：是指主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，成立期限在5年以內(nèi)的非上市公司。

引導(dǎo)基金 厚積薄發(fā)

數(shù)據(jù)顯示，我國約有數(shù)千萬家中小企業(yè)，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大潮的半壁江山，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中日益發(fā)揮著不可替代的功能和作用，已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但和大企業(yè)相比仍處于不利的地位，面臨著各種難題，其中最普遍、影響最大的難題就是融資難，近年來，政府部門和社會(huì)各界對(duì)解決中小企業(yè)的融資問題，均給予了相當(dāng)程度的關(guān)注。1998年中央政府第一次明確要求銀行系統(tǒng)增加向中小企業(yè)貸款，商業(yè)銀行均成立了中小企業(yè)信貸部，國家經(jīng)貿(mào)委成立了中小企業(yè)司，上海、北京等地成立了專為中小企業(yè)服務(wù)的貸款擔(dān)保基金，一些省市相繼設(shè)立了科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)新基金；民間也自發(fā)成立了融資擔(dān)保公司；人民銀行三番五次地重申要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)等等。但是這些舉措并沒有從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題。癥結(jié)何在？

中小企業(yè)融資難的癥結(jié)

有關(guān)專家稱，中小企業(yè)融資難的癥結(jié)首先是體制上的原因，國家雖然出臺(tái)了一系列措施，但在實(shí)際操作中并沒有得到認(rèn)真落實(shí)。在現(xiàn)行的金融體系中，國有商業(yè)銀行貸款給國有大中型企業(yè)似乎是天經(jīng)地義的事。而貸款片面地向少數(shù)大型企業(yè)集團(tuán)傾斜，加上過分嚴(yán)格地控制中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)，是導(dǎo)致中小企業(yè)和新興企業(yè)缺少融資渠道的根本所在。

其次，是中小企業(yè)自身的原因，多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期盲目追求短期利益，而不注重資本積累，其簡陋的條件和太低的信譽(yù)，令銀行和機(jī)構(gòu)投資者望而卻步。

第三，是銀行經(jīng)營理念存在誤區(qū)，貸款給大企業(yè)和小企業(yè)、貸款10億和貸款1000萬，其花費(fèi)的時(shí)間和人力相差無幾，而有可能產(chǎn)生的效益是不同的，這就造成銀行工作人員在追求利潤最大化的前提下，寧可做“批發(fā)”而不愿意做“零售”業(yè)務(wù)。

另外，雖然國家出臺(tái)了一系列扶持中小企業(yè)的政策，但大多是針對(duì)中小高科技企業(yè)的，而更多科技型中小企業(yè)依然得不到足夠的資金支持。

厚積薄發(fā)管理辦法出臺(tái)

在這樣的國內(nèi)外形勢(shì)下，財(cái)政部牽頭，會(huì)同科技部，共同提出了“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”的命題。從2006年啟動(dòng)到現(xiàn)在，大約一年半的時(shí)間，科技部和財(cái)政部對(duì)全國各地財(cái)政部門、科技部門、國家高新區(qū)管委會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、業(yè)界專家、高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行了大量的走訪和調(diào)研，在廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，科技部和財(cái)政部形成一致意見，推出了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》（簡稱管理辦法）。

科技部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“這個(gè)管理辦法既是國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是國家貫徹落實(shí)《國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》的一個(gè)重要措施。應(yīng)該說是一種厚積薄發(fā)。” 專家表示，這一系列舉措意味著我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已開始進(jìn)入規(guī)范運(yùn)作的新階段。

科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)立的目標(biāo)就是利用國家財(cái)政科技投入，通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，發(fā)展和壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資能力，提升科技型中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

財(cái)政支持從直接到間接

為了解決科技型中小企業(yè)融資難的問題，全方位地幫助中小企業(yè)進(jìn)行由小到大的蛻變，“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”原則上各地政府將不再直接由財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)，而是通過設(shè)立一定的合作條件將資金投資到其他中外創(chuàng)投企業(yè)中，這部分國有資本將以非經(jīng)營性資產(chǎn)的身份進(jìn)入，即不再有保值增值的硬性要求，“允許失敗”。 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為主要由財(cái)政出資設(shè)立，不以贏利為目的，意在引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策性資金，是一個(gè)財(cái)政政策而不是一個(gè)國資政策。 “創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”就像酒引子一樣，重在拉動(dòng)、吸引更多的民間資本力量參與到創(chuàng)投企業(yè)中來。

引導(dǎo)基金發(fā)揮杠桿效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立，引入了新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，真正發(fā)揮了公共財(cái)政的支持作用，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新具有一定的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。它克服了由政府出資成立國有控股投資公司、對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接投資或者無償貸款的傳統(tǒng)扶持方式帶來的一些弊端，充分發(fā)揮了政府資金的杠桿效應(yīng)。

有關(guān)負(fù)責(zé)人指出：建立國家和地方性的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以“母基金”的形式再投資其他創(chuàng)投企業(yè)，項(xiàng)目導(dǎo)向則直指初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小高科技企業(yè)，形成天使資本。政府、監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)等將進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)的金融支持力度，為中小企業(yè)提供更為健全和完善的金融服務(wù)。成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金后，財(cái)政資金原則上將不再直接設(shè)立創(chuàng)司。

總之，政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程所扮演的角色被定位在營造寬松的投資環(huán)境上，如建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)體系，建立更規(guī)范的監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)和制定相關(guān)政策，清除體制弊端；引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度和規(guī)范的市場(chǎng)化投資制度，吸收除國有資本以外的其他資本，實(shí)行股權(quán)多元化制度等。這種機(jī)制可以吸引社會(huì)資本源源不斷地流向創(chuàng)新型企業(yè)，不僅使更多的中小企業(yè)受益，更重要的是可以使財(cái)政資金輻射面更廣，從而使中小企業(yè)融資難問題從根本上得到解決。

各地搭建科技金融服務(wù)平臺(tái)

2006年1月全國科技大會(huì)召開后不久，國家頒布了《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》和若干配套政策。綱要中明確指出：要實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融政策，建立和完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，起草和制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的法律法規(guī)及相關(guān)政策。

在《實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融政策》的配套政策中，提出要探索以政府財(cái)政資金為引導(dǎo)，政策性金融、商業(yè)性金融資金投入為主的方式，采取積極措施，促進(jìn)更多資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。建立全國性的科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自律組織。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國家重大科技產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目等給予優(yōu)惠的信貸支持，建立健全鼓勵(lì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保制度和其他信用擔(dān)保制度，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好條件。搭建多種形式的科技金融合作平臺(tái)，政府引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)和民間資金參與科技開發(fā)。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)改善和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)，特別是對(duì)科技型中小企業(yè)的金融服務(wù)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度，為科技創(chuàng)新提供全面的風(fēng)險(xiǎn)保障。

綱要和配套政策出臺(tái)后，中關(guān)村科技園區(qū)、浦東新區(qū)、蘇州工業(yè)園等地方都陸續(xù)成立了一些創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。從2006年規(guī)劃綱要頒布至今，各地利好創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)出臺(tái)。

上海浦東新區(qū)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金

作為全國試點(diǎn)，浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金于2006年10月正式啟動(dòng)。此舉將充分發(fā)揮10億政府資金的引導(dǎo)和示范作用，在“十一五”期間集聚規(guī)模達(dá)200億的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為實(shí)現(xiàn)2010年浦東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破3000億的宏偉目標(biāo)提供強(qiáng)大的資本動(dòng)力。

為進(jìn)一步優(yōu)化自主創(chuàng)新的投融資環(huán)境，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展，浦東率先落實(shí)國家政策，設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。與傳統(tǒng)的政府無償資助不同，引導(dǎo)基金雖屬于非營利資金，但強(qiáng)調(diào)政策性和引導(dǎo)性，要求保本微利經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)政府資金的有償使用。另一方面，與傳統(tǒng)政府項(xiàng)目評(píng)審機(jī)制不同，引導(dǎo)基金將充分利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目識(shí)別能力和資本運(yùn)作能力，委托其挑選、管理項(xiàng)目，原則上不介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)日常的經(jīng)營管理，不干預(yù)其正常的投資決策，確保按照專業(yè)化、市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行選擇，重點(diǎn)支持一批優(yōu)秀的、有發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目。

山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目正式設(shè)立

2007年7月，由山西省人民政府與國家開發(fā)銀行（CDB）共同發(fā)起的“山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”項(xiàng)目正式組建成立，簽約儀式在太原舉行。

山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，是國家開發(fā)銀行與地方政府合作建立的全國首家省級(jí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金。該基金規(guī)模為8億元人民幣，并將逐步吸引20億元以上的海內(nèi)外資金建立子基金。山西省委常委、常務(wù)副省長薛延忠表示，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，對(duì)于鼓勵(lì)和支持山西省科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，解決“科技創(chuàng)新不足”這一制約山西省科學(xué)發(fā)展的“短板”和“軟肋”，進(jìn)而促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，具有重要意義。

中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先行

中央未動(dòng)，地方已先行，2007年3月，在國家級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立4個(gè)月前，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡稱“中關(guān)村基金”）就已經(jīng)開始運(yùn)作。作為投資人，它們與光大控股、聯(lián)想投資、啟迪創(chuàng)投和聯(lián)華控股共同發(fā)起了四只創(chuàng)投基金，中國第一批有引導(dǎo)基金參股的商業(yè)性創(chuàng)投基金面世。

中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心是中關(guān)村基金的具體管理方。其副總經(jīng)理于鳳坤透露，中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)共出資1.65億元，引進(jìn)外部資金3.85億元，引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)了3倍的放大效應(yīng)。

海淀設(shè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 財(cái)政撥款每年7000萬

2006年9月，海淀區(qū)成立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，未來5年內(nèi)總投資將達(dá)到5億元規(guī)模，用于支持本區(qū)域內(nèi)企業(yè)發(fā)展。海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金初期投資全部為財(cái)政性資金，每年財(cái)政撥款不少于7000萬元。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將主要通過參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式，引導(dǎo)、扶持、帶動(dòng)海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。該基金還與民間資本建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，并配以有效的激勵(lì)制度，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將資金投入到企業(yè)或項(xiàng)目的早期階段，解決中小企業(yè)融資難問題。

蘇州設(shè)立國內(nèi)首個(gè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

2006年3月，國內(nèi)第一只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在蘇州工業(yè)園區(qū)成立。這一由國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)司共同組建的“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”總規(guī)模達(dá)10億元。它的發(fā)起設(shè)立，對(duì)于吸引境內(nèi)外資金參與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生重要影響。

業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的發(fā)展，能帶動(dòng)中國本土創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)園區(qū)融資方式的改變，創(chuàng)投引導(dǎo)基金數(shù)量的增加，也將直接讓目前融資困難的創(chuàng)業(yè)企業(yè)受惠。

第4篇

在我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系里，民營企業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也越來越大，現(xiàn)早已經(jīng)開始倍受國家和社會(huì)的認(rèn)同和關(guān)注，越來越收到國家政策的幫助及扶持，但是，民營企業(yè)還是一項(xiàng)融資問題沒有得到根本的解決，本文也就主要研究下民營企業(yè)融資與私募股權(quán)基金，思考民營企業(yè)的融資問，希望能對(duì)大家又所啟發(fā)！

民營企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開放以來，我國政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的資金瓶頸制約問題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來源的主要渠道。我國企業(yè)貸款、國債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長期以來，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國輕民”經(jīng)營觀念支配，銀行貸款主要供給國有企業(yè)和大型企業(yè)，民營企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金。世行研究表明，中國私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒有中長期貸款。”據(jù)全國工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營方面，多數(shù)民營企業(yè)無法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右。“融資難”已成為民營企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，我國金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

其次，部分民營企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的,經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問題；從抵押來看,明顯薄弱；從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的條件有了很大的改觀。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場(chǎng)中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社保基金等從資產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競(jìng)爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資提供了豐富的資金來源。

其次,利用私募股權(quán)基金對(duì)民營企業(yè)融資有天然優(yōu)勢(shì)。第一，私募股權(quán)基金最大的優(yōu)勢(shì)在于參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理,并為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。私募股權(quán)基金委托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)管理和項(xiàng)目運(yùn)作。第二，私募股權(quán)基金可以為民營企業(yè)尤其是中小型民營企業(yè)提供發(fā)展壯大急需的運(yùn)營資金，使民營企業(yè)的科研成果和產(chǎn)品迅速推廣。私募股權(quán)基金以股權(quán)形式投入資金，并不增加企業(yè)的負(fù)債，可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減緩企業(yè)的償債壓力，減小企業(yè)運(yùn)營負(fù)擔(dān)。

基金管理公司不僅擁有金融投資策劃方面的專家,而且擁有精通實(shí)業(yè)投資的專業(yè)人才和熟悉企業(yè)管理、營銷、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)人士,可以為企業(yè)提供多方面的支持。基金管理公司會(huì)對(duì)企業(yè)的行業(yè)狀況、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭力、募集資金使用計(jì)劃等方面信息,進(jìn)行全面的搜集和對(duì)比分析,基金管理公司會(huì)充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢(shì),對(duì)企業(yè)的組織架構(gòu)、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)流程等進(jìn)行有計(jì)劃的重組活動(dòng)，加入企業(yè)董事會(huì)參與重大決策,監(jiān)督企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)運(yùn)行,幫助企業(yè)引進(jìn)資金及合作伙伴,為企業(yè)上市提供建議和咨詢服務(wù)等。

本文的最后，此文通過對(duì)民營企業(yè)融資與私募股權(quán)基金的分析研究，本文也提出了點(diǎn)自己的理解和見解。希望對(duì)大家在民營企業(yè)融資方面又所幫助。

第5篇

關(guān)鍵詞 私募基金；形勢(shì)；機(jī)遇

中圖分類號(hào)F832.5［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A文章編號(hào)1673-0461(2011)01-0081-03

私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業(yè)的基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權(quán)投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長的、核心能力強(qiáng)的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。我國本土私募基金行業(yè)肩負(fù)著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任，因此加深對(duì)本土私募基金的了解與認(rèn)識(shí)，對(duì)其發(fā)展歷程以及面臨的形勢(shì)和機(jī)遇進(jìn)行深入研究具有重要的意義。

一、基本模式

私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場(chǎng)向一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的富有的個(gè)人等特定對(duì)象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個(gè)階段的資本循環(huán)方式。在我國現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場(chǎng)上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過買賣股票及證券衍生產(chǎn)品并在價(jià)格的波動(dòng)中獲取收益。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場(chǎng)向合格的機(jī)構(gòu)投資人募集資本，包括融、投、管、退四個(gè)階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對(duì)企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對(duì)成長發(fā)展、擴(kuò)展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對(duì)已經(jīng)上市的企業(yè)實(shí)施退市重整的并購等等。

國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對(duì)基金的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口承擔(dān)無限責(zé)任，有時(shí)也應(yīng)LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構(gòu)安排，從法律上保障了基金管理人對(duì)基金運(yùn)作應(yīng)承擔(dān)的無限責(zé)任，同時(shí)也具有稅務(wù)上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權(quán)完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權(quán)責(zé)利與基金保持高度一致。在投資失敗時(shí)，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，要由GP承擔(dān)無限責(zé)任。與此同時(shí)私募基金對(duì)于GP的激勵(lì)機(jī)制也是明確有力的。在分配機(jī)制方面通常是實(shí)行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費(fèi)用，在基金達(dá)到協(xié)議預(yù)定的投資收益水準(zhǔn)時(shí)，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個(gè)機(jī)制實(shí)質(zhì)上承認(rèn)了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進(jìn)一步強(qiáng)化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團(tuán)隊(duì)，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經(jīng)營者（GP）之間進(jìn)行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵(lì)與約束機(jī)制，因而在過去幾十年間取得了快速發(fā)展。

二、發(fā)展歷程

我國的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。對(duì)于私募股權(quán)投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推出，我國私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天，與此同時(shí)，本土私募股權(quán)投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，本土私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金開始引領(lǐng)我國的創(chuàng)投風(fēng)潮，并在具有中國特色的私募股權(quán)投資發(fā)展之路上大踏步前進(jìn)。對(duì)于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標(biāo)志著私募證券投資基金進(jìn)入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過渡。

三、面臨的主要形勢(shì)

當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢(shì)：

第一，中國率先走出金融危機(jī)，成功實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經(jīng)濟(jì)衰退的幅度，我國經(jīng)濟(jì)的高增長同時(shí)也為實(shí)業(yè)界和資本界帶來了許多發(fā)展機(jī)遇。

第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)提供了指引和支持，為國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實(shí)平臺(tái)，也為廣大投資人提供了新的投資品種。

第三，融資融券、股指期貨的推出標(biāo)志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺(tái)時(shí)機(jī)正好處于全球金融危機(jī)進(jìn)入尾聲的階段，它是我國金融體系進(jìn)一步完善的象征，有利于資本市場(chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

第四，我國資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場(chǎng)再融資、企業(yè)并購重組非常活躍。2010年，一是我國IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺(tái)，三是全流通標(biāo)志著國內(nèi)股票市場(chǎng)的所有歷史遺留問題基本解決。這三個(gè)重大事件標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開始走向成熟。

第五，我國資本市場(chǎng)逐漸成為世界主流資本市場(chǎng)。2009年，我國資本市場(chǎng)融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場(chǎng)，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達(dá)克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。

第六，我國私募基金的規(guī)模逐步擴(kuò)大。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，目前我國私募股權(quán)投資基金總規(guī)模接近1萬億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國的1/3，已經(jīng)成為了我國私募基金最活躍的地區(qū)。

第七，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導(dǎo)基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補(bǔ)短、互相融合，通過國有對(duì)民營的引導(dǎo)和帶動(dòng)，形成了“國進(jìn)民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)增長新模式。（2）本土LP的意識(shí)有所變化，逐漸認(rèn)識(shí)到股權(quán)投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來管理。（3）海外資金踴躍進(jìn)入國內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競(jìng)爭空前激烈，項(xiàng)目和人才的搶奪嚴(yán)重，從業(yè)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)和誠信問題日益受到關(guān)注。（5）創(chuàng)業(yè)板開通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動(dòng)了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進(jìn)行資本運(yùn)作的熱情，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進(jìn)入私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入收獲期。

第八，我國私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽光私募的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模將會(huì)直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學(xué)習(xí)。（3）在目前私募基金的激勵(lì)機(jī)制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺(tái)，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

四、面臨的機(jī)遇

當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的機(jī)遇：

第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長足發(fā)展。經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對(duì)行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽光私募必將出現(xiàn)。

第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業(yè)存款余額超過22萬億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。

第三，私募基金的長期投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權(quán)投資基金支持，平均回報(bào)倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，私募證券投資基金在近36個(gè)月內(nèi)平均收益達(dá)120.02%，在近24個(gè)月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長期投資業(yè)績比較優(yōu)秀，將更加重視長期的價(jià)值投資和精準(zhǔn)投資，為投資者獲取更高的回報(bào)。

第四，中國企業(yè)在世界資本市場(chǎng)上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場(chǎng)IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優(yōu)秀中國企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機(jī)遇。

第五，私募基金上下游之間加強(qiáng)互動(dòng)交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個(gè)私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強(qiáng)互動(dòng)交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對(duì)各自的領(lǐng)域精通，也要能全局把握整個(gè)資本市場(chǎng)的脈搏。

第六，私募基金要增強(qiáng)增值服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭。私募基金一定要有增值服務(wù)能力，通過服務(wù)解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，提升盈利水平。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 鄧志雄. PE企業(yè)中正在形成的新一代生產(chǎn)關(guān)系（上）[J]. 產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2008（12）：27-32.

[2] 鄧志雄. PE企業(yè)中正在形成的新一代生產(chǎn)關(guān)系（下）[J]. 產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2009（1）：24-27.

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[4] 鄧志雄，格日勒?qǐng)D. PE企業(yè)與公眾企業(yè)資本制度的時(shí)代差異―對(duì)新世紀(jì)企業(yè)資本制度興衰現(xiàn)象的分析與解釋（二）[J]. 國有資產(chǎn)管理，2010（8）：21-26.

[5] 鄧志雄，格日勒?qǐng)D. PE企業(yè)與公眾企業(yè)資本制度的時(shí)代差異―對(duì)新世紀(jì)企業(yè)資本制度興衰現(xiàn)象的分析與解釋（三）[J]. 國有資產(chǎn)管理，2010（9）：25-30.

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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China

Geriletu1,2

(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；

2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）

第6篇

摘 要 航空產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，加強(qiáng)了我國航空產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)之間的互動(dòng)融合，為我國航空產(chǎn)業(yè)融資開辟了新渠道。本文分析了航空產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵和特點(diǎn)，歸納了我國發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實(shí)意義，介紹了我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合實(shí)際，提出了加快我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的策略建議。

關(guān)鍵詞 產(chǎn)業(yè)投資基金 航空產(chǎn)業(yè)投資基金 航空產(chǎn)業(yè) 策略建議

對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，我國《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》給出了明確的界定：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，進(jìn)行共創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和支柱產(chǎn)業(yè)投資等實(shí)業(yè)投資。專門投資于航空產(chǎn)業(yè)的基金即為航空產(chǎn)業(yè)投資基金。航空產(chǎn)業(yè)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)分支。

當(dāng)前，我國航空產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的保值增值能力對(duì)于外國資本具有較大的吸引力，但由于國際資本通常是以一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈形式出現(xiàn)，這勢(shì)必對(duì)現(xiàn)今的國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)帶來強(qiáng)烈沖擊，因此借鑒國外產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。快速發(fā)展我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金已成為當(dāng)務(wù)之急 。

一、航空產(chǎn)業(yè)投資基金的界定與特點(diǎn)

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金是在借鑒國外創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。作為創(chuàng)新型金融工具，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。航空產(chǎn)業(yè)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)分支。它是指通過發(fā)售基金份額將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進(jìn)行航空產(chǎn)業(yè)投資的金融工具。航空產(chǎn)業(yè)基金有著自身獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)理，通過發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)潛在價(jià)值，并為企業(yè)提供經(jīng)營管理服務(wù)助力企業(yè)成長，最后通過適時(shí)退出鎖定收益。

我國航空產(chǎn)業(yè)基金作為一種特殊類型的金融資本具有以下特點(diǎn)：一是具有集合投資功能。產(chǎn)業(yè)基金能夠集合民間的大量閑散資金，通過股權(quán)投資形式實(shí)現(xiàn)閑散資金資本化。航空產(chǎn)業(yè)投資基金定位于航空產(chǎn)業(yè)投資，其投資對(duì)象主要是航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)或相關(guān)項(xiàng)目的股權(quán)，即航空產(chǎn)業(yè)投資基金是通過直接投資航空企業(yè)來支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過航空企業(yè)的發(fā)展來發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的增值。二是屬于專家管理型資本。航空產(chǎn)業(yè)投資基金是一種專業(yè)化，機(jī)構(gòu)化管理的金融資本，主要目標(biāo)是培育航空產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力，實(shí)現(xiàn)資本增資，即借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和專業(yè)化管理參與產(chǎn)業(yè)培育，以股權(quán)投資形式培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的預(yù)期盈利能力，達(dá)到提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭力的目標(biāo)。三是以資本運(yùn)作為手段。基金作為一種金融投資工具，最為典型的特征之一就是進(jìn)行專業(yè)投資。航空產(chǎn)業(yè)投資基金投資通常是股權(quán)投資，積極的航空產(chǎn)業(yè)投資基金能夠?qū)λ顿Y公司的經(jīng)營管理形成有效的外部壓力，考慮到航空產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)于分散風(fēng)險(xiǎn)的基金特性要求，它通常不會(huì)對(duì)某個(gè)航空企業(yè)投入大量資金從而獲得控股地位。

二、發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實(shí)意義

航空產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立，拓寬了航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投融資渠道，有利于補(bǔ)充航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金缺口。此外，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)范化、市場(chǎng)化的運(yùn)作方式，也有利于加快航空產(chǎn)業(yè)投融資改革的步伐，使航空產(chǎn)業(yè)對(duì)投資者更富有吸引力，從而加快推動(dòng)航空產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

1.拓展航空產(chǎn)業(yè)融資渠道，降低融資成本。航空業(yè)屬于較為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，航空產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開發(fā)需要大量資金投入。我國航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金投入主要來源于國家，資本市場(chǎng)的直接融資所占比重非常小。由此可見，我國航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要資金來源是國家投入，自有資金所占比重很低，這樣的資金結(jié)構(gòu)不利于航空產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。航空產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，對(duì)加快航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是有利于降低航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資成本，減小了負(fù)擔(dān)；二是有利于促進(jìn)航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作；三是有利于航空產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整；四是有利于開發(fā)項(xiàng)目品質(zhì)的提升。

2.聚集閑散資金，提供一種新的有效投資產(chǎn)品。設(shè)立航空產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于進(jìn)一步完善航空產(chǎn)業(yè)的金融生態(tài)體系。在美國的產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)中，最重要的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)就是有限合伙制企業(yè)，它們管理了美國約80%的產(chǎn)業(yè)投資基金。盡管在國情上我們與美國存在著較大的差異，但是作為一種融資工具，航空產(chǎn)業(yè)投資基金作所具有的效率優(yōu)勢(shì)卻不會(huì)因?yàn)閲业牟煌兴儭：娇债a(chǎn)業(yè)投資基金在我國的創(chuàng)新發(fā)展，必將會(huì)大大改善航空產(chǎn)業(yè)直接融資渠道不暢的狀況。

3.推進(jìn)金融創(chuàng)新，加快航空產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展。當(dāng)前，我國航空產(chǎn)業(yè)金融結(jié)構(gòu)中以國家投入為主導(dǎo)的間接金融在市場(chǎng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位，融資渠道過于單一和集中。航空產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，無疑增加了一種新的融資渠道，是金融創(chuàng)新之舉。特別是以直接融資代替間接融資，航空產(chǎn)業(yè)投資基金是匯集眾多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的資金，通過基金管理者的專業(yè)管理實(shí)現(xiàn)其投資，能夠有效的實(shí)現(xiàn)資金需求和資金供給的直接對(duì)接，有利于投資效率的提高，加快航空資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。

三、我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀

1.我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀。當(dāng)前，我國航空產(chǎn)業(yè)融資渠道仍主要依靠國家投入，融資渠道較為單一。設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅解決航空產(chǎn)業(yè)資金問題，而且產(chǎn)業(yè)投資基金還與其它投融資渠道存在著互補(bǔ)和促進(jìn)關(guān)系。我國的機(jī)構(gòu)投資者有大量閑置資金，而且這些資金投資收益要求高穩(wěn)定性和高收益，航空產(chǎn)業(yè)正好符合這樣的投資特點(diǎn)，因此，設(shè)立航空產(chǎn)業(yè)投資基金資金來源較為廣泛。目前中國基金市場(chǎng)中和航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基金已有兩只：中國航空產(chǎn)業(yè)基金和天津燕山航空租賃產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。

2010年7月，中國航空產(chǎn)業(yè)基金正式亮相，它是由中國航空集團(tuán)和中國建設(shè)銀行共同發(fā)起設(shè)立，是我國第一支投資于航空產(chǎn)業(yè)及相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金。中國航空產(chǎn)業(yè)基金由中航工業(yè)集團(tuán)和中國建設(shè)銀行各自旗下的子公司共同組成的管理公司―天津裕豐股權(quán)投資管理有限公司負(fù)責(zé)管理。

2010年9月，天津燕山投資管理有限公司聯(lián)合海南航空股份有限公司發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)首家航空租賃產(chǎn)業(yè)基金―天津燕山航空租賃產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。作為國內(nèi)首只航空租賃產(chǎn)業(yè)基金，服務(wù)對(duì)象是海航集團(tuán)，基金主要投向收購海航集團(tuán)飛機(jī)資產(chǎn)、購買新增飛機(jī)開展租賃業(yè)務(wù)，并對(duì)飛機(jī)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營管理。

航空產(chǎn)業(yè)具有的高門檻、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的投資金額數(shù)量巨大，使得航空產(chǎn)業(yè)存在很強(qiáng)的進(jìn)入壁壘。在這樣的背景下，設(shè)立航空產(chǎn)業(yè)基金在被提上日程，經(jīng)過蓄勢(shì)籌備，2010年，兩只航空產(chǎn)業(yè)投資基金先后正式亮相，標(biāo)志著我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展取得了重大的進(jìn)步和突破。在國內(nèi)外復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金為傳統(tǒng)壟斷產(chǎn)業(yè)開辟市場(chǎng)資本路徑的革命性探索，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本從有效聯(lián)合到互利共贏開拓了捷徑。

2.我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金的投資理念。我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展目標(biāo)，是要充分高效地利用資本的力量來整合航空產(chǎn)業(yè)、完善航空產(chǎn)業(yè)鏈，以便使我國航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)在日益激烈的國際競(jìng)爭中能夠長期有效地保持強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭力。

世界航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，由于該行業(yè)特有的投入周期長、投入資金多、風(fēng)險(xiǎn)大等顯著特點(diǎn)，逐漸形成了沒有區(qū)域集市、只有全球市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)則。使得航空產(chǎn)業(yè)投資基金有了其自有的發(fā)展空間：可以利用其股東的平臺(tái)和渠道，優(yōu)先獲取國內(nèi)外合作信息和機(jī)會(huì)，關(guān)注區(qū)域、項(xiàng)目和資源的信息和進(jìn)展；通過協(xié)助，將研發(fā)、商務(wù)、集成及相關(guān)企業(yè)總部進(jìn)駐具有比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，爭奪信息流、資本、人才等關(guān)鍵性戰(zhàn)略資源；可以吸引包括地方政府、地方國有企業(yè)、民營企業(yè)等在內(nèi)的眾多投資人的投資資金，例如，中國航空產(chǎn)業(yè)基金與天津市政府達(dá)成的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不但吸引了天津市投資承諾，而且依靠互惠互利的利益鏈條，鞏固了產(chǎn)業(yè)基金與天津市的合作關(guān)系。

3.我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向。當(dāng)前。我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于擬上市的航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的金融業(yè)務(wù)。

一是未上市航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資。航空產(chǎn)業(yè)具有典型資金密集型的特點(diǎn)，航空產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)投資為非上市航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)開辟了新的融資渠道，基金可以對(duì)擬投資的航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行全面評(píng)選，從中選出高成長的航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)，通過向被投資的航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)輸出資本或輸出管理，進(jìn)行全面系統(tǒng)的幫助和指導(dǎo)，將航空產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)充分結(jié)合，使被投資企業(yè)走上快速發(fā)展的軌道。經(jīng)過幾年或稍長時(shí)間的培育發(fā)展，努力促使被投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)公開上市，或者以其他方式實(shí)現(xiàn)基金投資股權(quán)的從公開或非公開市場(chǎng)退出，獲取資本溢價(jià)收益。在投資非上市航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)方面，航空產(chǎn)業(yè)投資基金較其他產(chǎn)業(yè)投資基金的退出風(fēng)險(xiǎn)小，即使它投資的航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)既不能上市也無并購可能，它仍可以在所開發(fā)的航空產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售時(shí)完全地退出。在這個(gè)過程中， 航空產(chǎn)業(yè)基金將作為一種新的融資方式對(duì)原有的航空產(chǎn)業(yè)開發(fā)經(jīng)營模式產(chǎn)生巨大的影響。通過航空產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，社會(huì)游資將以發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，成為航空產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資的真正投資主體，這個(gè)投資主體更多的是一個(gè)投資聯(lián)合體，而投資方式就是股權(quán)投資。

二是投資于航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)的其它金融業(yè)務(wù)。產(chǎn)業(yè)投資基金是資本市場(chǎng)中成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的籌資渠道之一，因此愿意接受其投資的企業(yè)通常是那些難以從其他渠道實(shí)現(xiàn)籌資的企業(yè)。凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，都可以運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。產(chǎn)業(yè)投資基金既可以投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)科技創(chuàng)新和培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，也可以對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)給予有效的投融資支持與服務(wù)，并促進(jìn)其改組、改制、改造與提升管理。以中國航空產(chǎn)業(yè)基金為例，60%以上資本投資于以西安、哈爾濱、沈陽、成都、貴州安順等五個(gè)國家級(jí)航空產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)具有發(fā)展?jié)摿Ω黝惼髽I(yè)和項(xiàng)目，有效促進(jìn)了我國航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。航空產(chǎn)業(yè)投資基金源于我國企業(yè)直接融資比例過低、渠道過少的現(xiàn)實(shí)，其投資方向應(yīng)體現(xiàn)“多元化”的目的，即面向主導(dǎo)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，如電子信息、石油化工、汽車和裝備制造業(yè)：面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如生物醫(yī)藥、新能源和新材料。加強(qiáng)交通和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)航空產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；支持具有自主創(chuàng)新能力的先進(jìn)制造業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代；探索社會(huì)資本進(jìn)入航空產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域的有效方式，促進(jìn)投融資體制改革。

四、加快我國航空產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的策略建議

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國仍處于成長階段，相關(guān)法律法規(guī)還有待完善，將產(chǎn)業(yè)基金引入航空產(chǎn)業(yè)更是處于探索階段，還存在投資對(duì)象單一，基金數(shù)量匱乏，運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足等亟待解決的問題，應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)理論研究和實(shí)踐開拓，更好的促進(jìn)我國航空產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

1.營造有利于發(fā)展的政策環(huán)境。政策環(huán)境對(duì)于航空產(chǎn)業(yè)投資基金的支持，重在制度上的支持，主要集中在政府所制定的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)惠政策上。主要包括資金支持、放松管制、稅收優(yōu)惠等等。政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金的扶持更多體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立健全一套完善的法律法規(guī)制度體系是產(chǎn)業(yè)投資基金能夠有效運(yùn)作和快速發(fā)展的必要條件。在政策方面，可以參照國際慣例，明確稅收優(yōu)惠政策，細(xì)化政府采購和資助政策，積極鼓勵(lì)、合理調(diào)控航空產(chǎn)業(yè)的投資方向。在法律方面，將我國航空科技進(jìn)步和航空科技成果加入到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，明確航空產(chǎn)業(yè)科研人員的技術(shù)權(quán)益。在航空產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展過程中，積極的政策支持是必不可少的。在政府積極大力支持，航空制造企業(yè)、民航運(yùn)輸企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)共同參與的局面下，必將會(huì)實(shí)現(xiàn)航空產(chǎn)業(yè)的更好發(fā)展。

2.努力降低投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)就是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。航空產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目本身必然存在著工程質(zhì)量、技術(shù)管理、資金運(yùn)作和產(chǎn)品銷售等方面的風(fēng)險(xiǎn)。由于存在著大量的不確定性因素，相對(duì)于其他投資工具而言，航空產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目特別是受到政治經(jīng)濟(jì)和自然環(huán)境等外部環(huán)境因素的影響極大。航空產(chǎn)業(yè)投資基金在實(shí)際運(yùn)作航空產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目時(shí)，不可避免的受到外部環(huán)境的不確定性的影響。這些風(fēng)險(xiǎn)相互影響相互交織，可能對(duì)航空產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作產(chǎn)生種種不利影響。航空產(chǎn)業(yè)投資基金和航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)只有齊心協(xié)力共同努力克服這些困難，才能取得項(xiàng)目的最后成功，實(shí)現(xiàn)航空產(chǎn)業(yè)企業(yè)高額投資回報(bào)。

3.健全暢通的退出渠道。在發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)基金退出渠道很多。在我國，產(chǎn)業(yè)基金退出渠道還有待健全，我們可以從以下渠道安排航空產(chǎn)業(yè)投資基金的合理退出。（1）公開上市。對(duì)于成長型企業(yè)特別是高技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板和新三板上市標(biāo)準(zhǔn)較低，更為看重成長潛力。這些特點(diǎn)都與航空產(chǎn)業(yè)基金要求相符合。（2）柜臺(tái)交易。（3）兼并收購。（4）出售股份。（5）買殼或借殼上市。（6）清算公司。

4.加強(qiáng)監(jiān)管促進(jìn)健康發(fā)展。從集合理財(cái)角度來看，航空產(chǎn)業(yè)投資基金是一種金融產(chǎn)品；從被投資企業(yè)角度看，航空產(chǎn)業(yè)投資基金是一種融資工具。雖然投資于航空產(chǎn)業(yè)，但并擁有產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)，也不打算擁有經(jīng)營控制權(quán)，屬于一種金融中介。因此對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，主要是出于對(duì)金融中介的監(jiān)管。基于我國按照行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的體制現(xiàn)實(shí)，考慮航空產(chǎn)業(yè)投資基金屬性上屬于證券的一種，建議由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面負(fù)責(zé)對(duì)其監(jiān)管，確保航空產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)范安全運(yùn)作，逐步發(fā)展壯大。

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第7篇

激勵(lì)機(jī)制一直是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)近幾年變化的熱點(diǎn)之一。本文全面分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性，以及中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)目前現(xiàn)狀以及存在的問題。主要運(yùn)用調(diào)查法和個(gè)案研究法分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要意義。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，只有不斷適應(yīng)市場(chǎng)，才能使行業(yè)健康快速發(fā)展，才能真正保障風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益。

關(guān)鍵詞:

風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵(lì)機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資簡稱是VC，在中國是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國家深入推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進(jìn)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報(bào)。除提供資金之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識(shí)和社會(huì)關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計(jì)和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人和管理者之間信息不對(duì)稱的情況，建立有效的激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的現(xiàn)狀

中國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀(jì)90年代，VC在中國所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶汀⒕〇|、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時(shí)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，中國VC/PE市場(chǎng)活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2012-2013年以來市場(chǎng)投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場(chǎng)的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場(chǎng)的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達(dá)到了近6年來的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達(dá)573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長。2015年隨著國內(nèi)多層資本市場(chǎng)的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺(tái)、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險(xiǎn)資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊(cè)制的落實(shí)、新三板分層制度的完善帶給整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的又是一個(gè)新的。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險(xiǎn)投資型等，由于中國金融市場(chǎng)還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國有企業(yè)的經(jīng)營模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營管理過程中相對(duì)保守和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)不夠客觀的問題。在國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制中，報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業(yè)的積極性，使國有企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中處于不利地位。民間風(fēng)險(xiǎn)投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機(jī)制有效的緩解了部分公司管理者的激勵(lì)問題，管理者團(tuán)隊(duì)出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報(bào)，有效的激勵(lì)了管理團(tuán)隊(duì)。但是在日益競(jìng)爭的形式下，外資基金年限較長，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報(bào)，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。國內(nèi)民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項(xiàng)目投資決策的時(shí)間和項(xiàng)目退出的時(shí)間，這樣項(xiàng)目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會(huì)從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險(xiǎn)也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費(fèi)維持經(jīng)營，部分風(fēng)司存在投資項(xiàng)目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場(chǎng)也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2016年中國基金業(yè)協(xié)會(huì)才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，對(duì)行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對(duì)于出資人而言，不是專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)來管理，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵(lì)政策風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵(lì)政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進(jìn)行投資，不能依靠強(qiáng)制合同來實(shí)現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，尋求一個(gè)工作效率的平衡點(diǎn)，不以出資人的收益或損失為行為動(dòng)機(jī)，最終能實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個(gè)均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵(lì)政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個(gè)行業(yè)層面、政策層面以及社會(huì)道德層面的約束，才能使出資人和管理者實(shí)現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。

(一)提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展

1、提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人的資金帶來內(nèi)控保障。

2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展

以財(cái)政方面為核心進(jìn)行運(yùn)作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項(xiàng)，到2015年初設(shè)立400億元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場(chǎng)化運(yùn)作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場(chǎng)來選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個(gè)行業(yè)更加健康發(fā)展。

(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險(xiǎn)

1、建立市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制

在目前競(jìng)爭的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)不再是一個(gè)比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機(jī)構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經(jīng)營業(yè)績帶來的良好的市場(chǎng)聲譽(yù)是風(fēng)險(xiǎn)投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵(lì)和約束。2、形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家行為約束機(jī)制

無論工資和項(xiàng)目提成按照何種比例的報(bào)酬方式，都必然會(huì)存在效率損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家要定期向風(fēng)險(xiǎn)投資者報(bào)告財(cái)務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實(shí)際價(jià)值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制

任何激勵(lì)政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場(chǎng)的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)機(jī)制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報(bào)，不再收2%的管理費(fèi)，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報(bào)才收取2%管理費(fèi)，5倍以上的回報(bào)收取30%的基金收益分成。重要的一點(diǎn)體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過去2%的管理費(fèi)作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動(dòng)力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進(jìn)投資后，都可以獲得該項(xiàng)目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團(tuán)隊(duì)）推薦項(xiàng)目后，獲得該項(xiàng)目8%的收益分成，執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得2%的收益分成。同時(shí)吸引各種對(duì)創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報(bào)用來獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機(jī)制上去實(shí)現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機(jī)制，讓每一個(gè)投資經(jīng)理說話都能有分量。基本的原則需要把握以下幾點(diǎn)：有貢獻(xiàn)就有回報(bào)，無論職務(wù)高低；投資團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)都參與利益分配；所有一年以上的投資團(tuán)隊(duì)成員都有投票權(quán)，鼓勵(lì)年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會(huì)在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點(diǎn)：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報(bào)。這種激勵(lì)模式不僅激勵(lì)了風(fēng)司內(nèi)部的激勵(lì)人員，還激勵(lì)了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵(lì)了管理者團(tuán)隊(duì)，考慮到了高層和低層員工。

參考文獻(xiàn):

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[4]投中信息2016年中國GP調(diào)查研究報(bào)告[J].投資中國，2016年5月12日

第8篇

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：隨著私募股權(quán)投資基金的飛速發(fā)展，股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，股權(quán)投資的研究也逐漸成為金融學(xué)體系的一部分。但隨即產(chǎn)生的一些易混或尚不規(guī)范的概念逐漸泛濫。本文對(duì)此一一規(guī)范，依次界定投資基金、投資管理、私募基金、股權(quán)投資、私募股權(quán)投資基金等，對(duì)核心概念展開分析，最后將主題“私募股權(quán)投資基金”的概念框架清晰而系統(tǒng)地展開。本文為金融學(xué)領(lǐng)域PE分支學(xué)科的建立與完善提供理論借鑒。

關(guān)鍵詞：投資基金 股權(quán)投資 私募股權(quán)投資基金 概念框架

引言

這幾年，私募股權(quán)投資基金（PEF）在中國發(fā)展飛快，股權(quán)投資的文獻(xiàn)也相應(yīng)增多。本文筆者之一親歷親為股權(quán)投資的理論與實(shí)踐二十多年，同時(shí)參與股權(quán)投資基金的立法工作。股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，并成為金融學(xué)研究的熱點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局最新出版的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T 4754-2011）把2002年版本中“商務(wù)服務(wù)業(yè)”的“資產(chǎn)管理”歸入資本市場(chǎng)的“基金管理服務(wù)”。這意味著投資管理屬于金融業(yè)范圍。在一個(gè)學(xué)科形成的過程中，專業(yè)術(shù)語的準(zhǔn)確稱謂與定義這一基礎(chǔ)性工作非常重要，也是其走向成熟的標(biāo)志。良好的開端是成功的一半，后續(xù)的理論與實(shí)踐由此順利展開。長期以來，一些易于混淆的概念頗為流行，較不規(guī)范的概念主要有產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理等。本文依次規(guī)范這些概念，給出并解釋準(zhǔn)確的稱謂，以全面解析股權(quán)投資基金的概念。

投資基金

（一）基金

何謂投資基金或基金，有投資組織說、投資工具說、投資方式說、投資集合說等。從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度理解基金，它是一個(gè)比投資基金更基礎(chǔ)的概念，是具有特定目的和用途的公共資金或賬戶，屬于一種特定的會(huì)計(jì)主體。這個(gè)角度易被經(jīng)濟(jì)學(xué)界和法學(xué)界忽略。在美國，“基金”概念多為政府會(huì)計(jì)和公共財(cái)政所用，被指按特定法規(guī)、限制條款或期限，為從事某種活動(dòng)或完成某種目的而設(shè)立的一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)主體，依靠一套自我平衡的科目來核算不同用途的財(cái)務(wù)資源。

中國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了第19號(hào)準(zhǔn)則企業(yè)年金基金，規(guī)范了該類基金，也為其它基金會(huì)計(jì)作了示范。作為一個(gè)在中國只有10多年歷史的新行業(yè)，證券投資基金行業(yè)很快對(duì)新準(zhǔn)則做出了反應(yīng)。2006年11月，證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于基金管理公司及證券投資基金執(zhí)行的通知》，并于2007年7月1日起執(zhí)行。2007年，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定《證券投資基金會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)指引》。證券公司的客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃等都有自己的會(huì)計(jì)核算方法。股權(quán)投資基金沒有專門的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，本身可以借鑒很多其它基金的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理核算問題。中比基金在普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的設(shè)計(jì)和指導(dǎo)下，制定了嚴(yán)格規(guī)范的會(huì)計(jì)核算體系——《中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金資產(chǎn)管理會(huì)計(jì)核算辦法》。綜上，只有從會(huì)計(jì)主體的角度，才能準(zhǔn)確理解基金的含義。但是，會(huì)計(jì)主體不一定都是基金。企業(yè)、政府與非營利組織主要從事經(jīng)營活動(dòng)，一般不屬于基金。

（二）投資基金

投資基金是以營利性投資為主要活動(dòng)之一的基金。具體指外部投資，分為金融投資與珍貴物品投資，但不包括控股投資與存款性機(jī)構(gòu)（銀行類）的貸款投資。控股投資是集團(tuán)公司對(duì)下屬子公司的投資，屬于一種母公司的管理模式，而不是投資基金。投資基金歸類為證券業(yè)，保險(xiǎn)企業(yè)與非強(qiáng)制性社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不是投資基金。同樣，一般的企業(yè)、非營利性組織雖然也會(huì)有對(duì)外投資，但主要從事經(jīng)營業(yè)務(wù)，而非投資基金。總之，投資基金一般分為企業(yè)性（營利性）與公益性投資基金。

從經(jīng)濟(jì)上看，投資基金是一個(gè)會(huì)計(jì)主體，屬于獨(dú)立性或附屬型，擁有獨(dú)立資產(chǎn)和專門賬戶，須獨(dú)立核算。從法律角度而言，投資基金屬獨(dú)立型的投資基金，包括法人或?qū)嶓w。機(jī)構(gòu)是投資基金的主流。目前，各類股權(quán)投資規(guī)范與法規(guī)文件都沒有關(guān)于附屬型投資基金的表述。本文也從這一角度認(rèn)為投資基金是獨(dú)立型，屬于一個(gè)實(shí)體或機(jī)構(gòu)。投資基金有公司型、合伙型與信托型。信托是財(cái)產(chǎn)，還是合同或企業(yè)？中國的《信托法》更多采用合同理論。在學(xué)術(shù)界，信托應(yīng)為何種形式是一個(gè)關(guān)鍵問題。筆者認(rèn)為信托（特別是商事信托）應(yīng)該是實(shí)體或者是企業(yè)，屬于一種法律實(shí)體。信托只有是實(shí)體，才能解決信托組織獨(dú)立對(duì)外交易，獨(dú)立擁有信托資產(chǎn)，獨(dú)立信托銀行賬戶，獨(dú)立成為訴訟主體等問題。但公益信托屬于非營利性組織。投資基金包括了金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)計(jì)劃或資產(chǎn)管理業(yè)，這些一般認(rèn)為也是投資基金。

社保基金是政府的信托基金，不屬于政府所有。其核算方法包含：合并全國的社保基金統(tǒng)一核算，或者根據(jù)經(jīng)營它們的政府層次分類，與相應(yīng)政府部門合并核算。依據(jù)上述信托的獨(dú)立性，將社保基金看作獨(dú)立機(jī)構(gòu)，屬于廣義的基金會(huì)及公益性投資基金。同樣，很多基金會(huì)的投資只是組織的活動(dòng)之一，它們也是公益性投資基金。借鑒《信托法》的思路，《信托法》不僅規(guī)定了一般的信托，還規(guī)定了公益信托。所以，這些公益性的，把投資活動(dòng)作為主要活動(dòng)之一的機(jī)構(gòu)，一般都屬于公益性投資基金。目前，這些公益性的投資基金成為股權(quán)投資基金發(fā)展最快的一個(gè)領(lǐng)域。

另外，有一類母基金（fund of fund，基金中的基金），大量投資于其它投資基金的投資基金，也可以直投證券或者股權(quán)。與母公司對(duì)子公司的控制性不同的是，母基金不需要控制被投資企業(yè)。

私募基金

私募基金指以非公開方式向特定投資者募集資金，并以證券等金融工具為投資對(duì)象的投資基金。基金管理人和發(fā)起人往往通過非公開的溝通方式，向一些機(jī)構(gòu)投資者或富裕個(gè)人推銷并募集資金。私募基金不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，并且一般無須在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息，同時(shí)，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。與證券的私募發(fā)行有很多相通的概念，如證券的非公開發(fā)行、定向募集、定向發(fā)行等。

盡管按照一般行規(guī)對(duì)私募有很多監(jiān)管手段，包括合格投資者準(zhǔn)入、投資者數(shù)量控制、基金規(guī)模控制等。但是，私募基金重在投資者與管理者的私下溝通。私募是一個(gè)社交過程，因而可以擴(kuò)大到很多非經(jīng)濟(jì)行為，包括私底下協(xié)商公益活動(dòng)、慈善事業(yè)。社會(huì)上很多私募基金、私募管理人與私募投資人高調(diào)的宣傳活動(dòng)，是不符合私募的商業(yè)精神，長遠(yuǎn)看不易取得最大的勝利。其私下溝通的特性決定了“聲譽(yù)機(jī)制”是掌控該理念的隱形之手。

股權(quán)投資

目前，我國投資基金主要是證券投資基金和股權(quán)投資基金。同為投資基金，但兩者投資對(duì)象不同，相應(yīng)的投資管理運(yùn)行、財(cái)務(wù)管理等也不一樣。而且，兩種基金在我國的發(fā)展歷史也很不一致。股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。較之股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹ㄊ枪P者在資產(chǎn)運(yùn)營理論框架下提出的實(shí)體資產(chǎn)投資基金。一般認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。它們的共同特點(diǎn)是長期持有，而非作為以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的交易性資產(chǎn)（證券資產(chǎn)）。交易性股權(quán)資產(chǎn)與交易性債權(quán)、交易性衍生品是證券投資基金的投資對(duì)象。“實(shí)體投資基金”的叫法更有利于將PE和實(shí)體資產(chǎn)的證券化（比如REITS）在某種程度上統(tǒng)一起來，從而促使“經(jīng)濟(jì)人”更深刻地體會(huì)紛繁復(fù)雜的金融工具間的相通性，更高效準(zhǔn)確地理解金融工具。另外，針對(duì)現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)的投資現(xiàn)象，本文在“協(xié)議投資”中專門討論了人力資源、準(zhǔn)債權(quán)等特殊形式。

私募股權(quán)投資介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，與企業(yè)共同發(fā)展，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長期持有，具有不易流動(dòng)和參與管理的屬性。其融、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)充分說明了這一點(diǎn)。擴(kuò)大來看，私募股權(quán)投資基金除了投資未上市股權(quán)外，當(dāng)然也可以投上市股權(quán)，比如PIPE （Private Investment in Public Equity， PE機(jī)構(gòu)投資已上市公司），具體指私募基金以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。后文中將詳細(xì)說明股權(quán)投資基金的各種投資對(duì)象，依次是企業(yè)份額權(quán)投資、珍貴物品投資和協(xié)議投資。

（一）企業(yè)份額權(quán)投資

私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要是股權(quán)或企業(yè)份額權(quán)。企業(yè)份額權(quán)泛指以公司股權(quán)、合伙企業(yè)份額等的名義投資，甚至以協(xié)議或其他安排參與企業(yè)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益。相對(duì)于債權(quán)投資而言，股權(quán)投資的回報(bào)不確定，而且在企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先考慮債權(quán)。

至于優(yōu)先股，有限合伙企業(yè)中有限合伙份額、信托份額等優(yōu)先份額，它們介于股權(quán)與債權(quán)之間，但風(fēng)險(xiǎn)與收益的不確定性使得它們偏向于股權(quán)，因而被視為股權(quán)更準(zhǔn)確。信托份額指委托人出資份額與受益人的受益權(quán)的加總，需要把信托理解為一個(gè)企業(yè)實(shí)體才能容易理解。如果委托人與受益人為同一人，那么信托份額類似于優(yōu)先份額權(quán)；如果委托人與受益人不是同一人，那么可以采取“合并”處理，把出資份額與受益權(quán)加總為完整的份額權(quán)。所以，優(yōu)先份額權(quán)像優(yōu)先股權(quán)、有限合伙份額權(quán)、信托份額權(quán)也是股權(quán)資產(chǎn)，也是可以成為私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象。

股權(quán)投資也可以分為交易性股權(quán)投資、經(jīng)營投資與非經(jīng)營投資。股權(quán)資產(chǎn)根據(jù)持有目的來劃分，而且持有目的一般是不能變化的，也是要根據(jù)資產(chǎn)持有情況來判斷資產(chǎn)類型，比如持股比例、資產(chǎn)期限等。本文的廣義股權(quán)投資不包括交易性股權(quán)投資與經(jīng)營股權(quán)投資，交易性股權(quán)投資屬于證券投資基金的投資對(duì)象，經(jīng)營股權(quán)投資屬于集團(tuán)公司對(duì)子公司的投資。

（二）珍貴物品投資

實(shí)物資產(chǎn)里只有珍貴物品可以成為股權(quán)投資對(duì)象。珍貴物品國際核算標(biāo)準(zhǔn)（SNA）中有專門的規(guī)定。SNA中生產(chǎn)資產(chǎn)下面分為固定資產(chǎn)、存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬、寶石、古董和其他藝術(shù)品，珍貴物品基本上不用于生產(chǎn)與消費(fèi)，但它們具有顯著價(jià)值，預(yù)計(jì)能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價(jià)值的手段。

但是，很多企業(yè)都有對(duì)外投資倒賣實(shí)物的經(jīng)歷。甚至是一些企業(yè)采取設(shè)立空殼企業(yè)，空殼企業(yè)里持有大宗商品或者房地產(chǎn)之類，通過倒賣企業(yè)來間接倒賣實(shí)物。因而，對(duì)外直接和間接的實(shí)物投資都是應(yīng)該嚴(yán)厲禁止的。當(dāng)然，國家應(yīng)管制企業(yè)對(duì)涉及國計(jì)民生一般實(shí)物的投資行為（即是囤積行為）。允許企業(yè)有一些非預(yù)料的對(duì)外轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)；允許企業(yè)采取風(fēng)險(xiǎn)管理的方式，來適當(dāng)囤積一些投入品，但不是以倒賣為目的。投資者一般不得實(shí)際經(jīng)營珍貴物品，而是為了轉(zhuǎn)讓收益。珍貴物品分為三大類，依次分析如下：

1.奢侈品。大型股權(quán)投資基金直接持有奢侈品進(jìn)行投資，或是各類資產(chǎn)管理人發(fā)行奢侈品投資計(jì)劃，直接持有奢侈品，待價(jià)而沽。以投資名酒為例，投資紅酒的方式有三種：紅酒基金、期酒和現(xiàn)貨。期酒，類似期貨，即消費(fèi)者與酒商預(yù)先簽訂合同、預(yù)先付款購買指定酒，但需等待一段時(shí)間后才能實(shí)際拿到酒。期酒與現(xiàn)貨的價(jià)差越大越好。名酒投資的高技術(shù)性和素養(yǎng)要求，令投資者更傾向于通過銀行中介的幫助，即購買紅酒信托理財(cái)產(chǎn)品。目前，國內(nèi)工行、中信銀行、建行、招行等4家商業(yè)銀行已推出5款紅酒理財(cái)產(chǎn)品。

2.收藏品。如何對(duì)藏品進(jìn)行科學(xué)分類是一個(gè)亟待解決的課題，因?yàn)樗鼘?duì)收藏學(xué)的發(fā)展至關(guān)重要。藏友們一般分為文物類、書畫類、陶瓷類、玉器類、珠寶、名石和觀賞石類、錢幣類、郵票類、文獻(xiàn)類、票券類、模型類、徽章類、商標(biāo)類及標(biāo)本類。以藝術(shù)品投資為例，藝術(shù)品投資幾乎是發(fā)展最快的珍貴物品投資基金。2007年6月，民生銀行推出了一款高端理財(cái)產(chǎn)品—“非凡理財(cái)藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)”，標(biāo)志著藝術(shù)品投資開始納入金融市場(chǎng)的視野。2009年6月，國投信托聯(lián)合建設(shè)銀行和保利拍賣推出國內(nèi)首款藝術(shù)品信托理財(cái)產(chǎn)品—“國投信托·盛世寶藏1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”。

3.特殊實(shí)物證券。一般情況下，奢侈品與收藏品作為珍貴物品可以成為投資對(duì)象。然而，有些時(shí)候，一些非珍貴的實(shí)物（特別是實(shí)物證券）也可以成為投資對(duì)象，比如門票、倉單、貨單等。這些特殊情況的實(shí)物投資，同樣不能擾亂宏觀經(jīng)濟(jì)，需要必須經(jīng)過特別的審批才能進(jìn)入投資。當(dāng)然，為求統(tǒng)一，我們還是把這些可以進(jìn)行的實(shí)物投資統(tǒng)稱為珍貴物品投資。股權(quán)投資基金應(yīng)包括珍貴物品投資基金，兩者的共性大于異性。與股權(quán)投資相比，珍貴物品投資規(guī)模相對(duì)較小。所以，股權(quán)投資協(xié)會(huì)應(yīng)該包括珍貴物品投資分會(huì)；股權(quán)投資立法應(yīng)該包括珍貴物品投資立法。

（三）協(xié)議投資

目前，中國不允許企業(yè)之間資金拆借，所以，一般而言，普通債權(quán)不是企業(yè)投資的對(duì)象。就算是發(fā)生了很多應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等債權(quán)投資，但這些只是一般企業(yè)之間發(fā)生的投資。本文研究的投資對(duì)象是股權(quán)投資基金或者說“實(shí)體投資基金”的投資對(duì)象，不是企業(yè)之間容易發(fā)生的應(yīng)收賬款等債權(quán)投資，而是準(zhǔn)債權(quán)投資。但是，實(shí)務(wù)中也會(huì)存在一些債權(quán)投資，比如太平洋資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立“太平洋-武漢天興洲公鐵兩用長江大橋債權(quán)投資計(jì)劃”，“太平資產(chǎn)-南水北調(diào)工程債權(quán)投資計(jì)劃”也獲得通過，近4000億元規(guī)模的保險(xiǎn)投資有望進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施投資。本文認(rèn)為，這些是債權(quán)，不屬于廣義股權(quán)投資基金。

企業(yè)可通過協(xié)議購買項(xiàng)目未來利益權(quán)的方式來投資。未來利益權(quán)可以分為是收入權(quán)和物權(quán)。它可以有很多種細(xì)化的方式，比如可以是項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收入權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)的利潤分配權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。如果項(xiàng)目是一個(gè)人力資本，那么經(jīng)濟(jì)主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過現(xiàn)在投資人力資本，分享人力資本未來的收入。

這種未來收入權(quán)其實(shí)不是債權(quán)也不是股權(quán)投資。但是，它類似股權(quán)投資，更類似債權(quán)投資，比如高速公路收費(fèi)權(quán)、公園門票收入權(quán)、股票分紅權(quán)、音樂人唱片的未來收入權(quán)等。針對(duì)實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)情況，筆者認(rèn)為把它稱為是準(zhǔn)債權(quán)投資為妥，主要有產(chǎn)出收入分配權(quán)、利潤分配權(quán)、股東紅利分配權(quán)。

投資者只要沒有影響收入的產(chǎn)生，沒有強(qiáng)迫消費(fèi)者與購買者提高購買成本，將來的收入就是可以轉(zhuǎn)讓的。它也符合廣義股權(quán)投資特點(diǎn)：長期持有、不易流動(dòng)，但是一般不參與管理。同時(shí)，準(zhǔn)債權(quán)投資者沒有加入企業(yè)成為股東，所以，準(zhǔn)債權(quán)投資屬于協(xié)議投資。

最后提出，是否可以投資勞動(dòng)？投資勞動(dòng)意味著被投資方將來以勞動(dòng)為給付。筆者認(rèn)為，意義不大。雖然，現(xiàn)實(shí)中有主體之間勞動(dòng)債的關(guān)系，但是，很少有企業(yè)有應(yīng)付勞動(dòng)或者應(yīng)收勞動(dòng)。勞動(dòng)不宜作為穩(wěn)定的價(jià)值目標(biāo)來投資。但是，投資方可以以協(xié)議的方式來投資勞動(dòng)者的勞動(dòng)。以合同的形式投資，就是沒有采取企業(yè)組織的形式，類似于目前的合伙協(xié)議（非合伙企業(yè)）。契約中可以約定勞動(dòng)者計(jì)時(shí)或者計(jì)件的勞動(dòng)成果，這是一種未來資產(chǎn)，它能期待性的帶來收益。例如，可以投資某個(gè)科學(xué)家搞科研，與他約定研究成果的專利權(quán)，然后可以通過拍賣專利權(quán)的方式退出。

一般而言，準(zhǔn)債權(quán)與合伙協(xié)議等協(xié)議投資形式，一般沒有登記，屬于最私募的形式，在法律保障與轉(zhuǎn)讓獲利上會(huì)比較不方便。事實(shí)上，所有這些協(xié)議投資都可以轉(zhuǎn)化為真正股權(quán)投資的形式。利弊此消彼長，取決于投資者與被投資者的博弈。

私募股權(quán)投資基金

（一）私募股權(quán)投資基金

可見，私募股權(quán)投資基金的意思是“私募發(fā)行的，投資企業(yè)份額權(quán)為主的投資基金”。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，10多年前就在我國使用，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。鑒于“產(chǎn)業(yè)投資基金”這一說法易造成地方政府或行業(yè)部門的誤解，將其視為政策性發(fā)展基金，變其為自己掌控的另類“投資機(jī)構(gòu)”，容易重現(xiàn)當(dāng)年各省辦信托投資公司造成國家巨大經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金給人的印象就是政府行為，而且是按照行業(yè)劃分基金。實(shí)際上，基金一般來講是不分行業(yè)的，很少專門做某個(gè)行業(yè)，而不做別的，基金主要是掙錢工具，追求利益最大化。因此，應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”，避免以偏概全、誤導(dǎo)方向。

筆者一直倡導(dǎo)用“股權(quán)投資基金”的概念取代“產(chǎn)業(yè)投資基金”。私募股權(quán)投資基金一開始以風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等名字出現(xiàn)，至于風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資的說法可以在業(yè)界保留，而在法律等正式文件中應(yīng)該以“股權(quán)投資基金”作為名稱。

本文建議股權(quán)投資基金應(yīng)分成兩大類。第一類叫做產(chǎn)業(yè)投資基金，或者叫政府引導(dǎo)基金，政府可以以產(chǎn)業(yè)投資基金的概念把引導(dǎo)基金包括進(jìn)去，也可以以引導(dǎo)基金的概念把產(chǎn)業(yè)投資基金包括進(jìn)去。這一類基金有三個(gè)特點(diǎn)：經(jīng)過政府批準(zhǔn)、政府推動(dòng)出資、政府引導(dǎo)投資方向。第二大類為非國有的私募股權(quán)投資基金。

第一類的產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一種是國家財(cái)富基金，應(yīng)納入股權(quán)投資基金的監(jiān)管范圍，引導(dǎo)其健康發(fā)展；第二種是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎(chǔ)；第三種是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委在抗震救災(zāi)方案里提出，成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金；科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”；第四種是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在不僅津、京等地設(shè)立了這種基金，有不少地市級(jí)政府也在做。這源于地方政府的積極性，中央政府要對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，防止其衍變成追求政績的工具，產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。

（二）私募股權(quán)投資基金體系

前面的私募股權(quán)投資基金是從獨(dú)立的基金來分析，另一個(gè)層次的投資基金是指一個(gè)基金體系，可以認(rèn)為投資基金是一種制度，是一種包括了投資基金本身、投資人、基金管理人及基金托管人在內(nèi)的體系。《中國證券投資基金法》中的“基金”就是廣義上理解的基金，規(guī)定了所有這些主體的運(yùn)作規(guī)范。我們?cè)诟鞣N語境中可以方便地區(qū)分各個(gè)層次的不同點(diǎn)，同時(shí)也要區(qū)別投資基金本身、投資人及基金管理人。

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第9篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；創(chuàng)新；私募股權(quán)基金

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2011）05－0055－04

一、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施需要?jiǎng)?chuàng)新

美國耶魯大學(xué)教授羅伯特?J?席勒在2008年預(yù)測(cè)，全球金融危機(jī)除了引起經(jīng)濟(jì)總量波動(dòng)之外，還會(huì)令社會(huì)的一些基本因素發(fā)生改變，將波及至“人們的消費(fèi)行為、價(jià)值觀、甚至是人與人之間的關(guān)聯(lián)方式”。 [1] 危機(jī)后國際市場(chǎng)環(huán)境的變化，使我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式正式步入由出口導(dǎo)向型加速向內(nèi)需拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變的荊棘之路。 努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已成為這次危機(jī)給予中國最根本、最深遠(yuǎn)的影響。從本質(zhì)上看，全球金融危機(jī)是冷戰(zhàn)后全世界范圍內(nèi)生產(chǎn)過剩矛盾不斷激化后的一次總爆發(fā)； 而生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長方式，是調(diào)和這一矛盾的有效手段，未來幾十年這種調(diào)整的大趨勢(shì)將不斷延續(xù)。

國外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有一定借鑒意義。以美國為例：首先，亨利?福特發(fā)明的流水裝配線，為大批量生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品（即汽車）奠定了基礎(chǔ)，這一生產(chǎn)創(chuàng)新極大地降低了產(chǎn)品尤其是耐用消費(fèi)品的成本， 為其逐步成為大眾消費(fèi)品創(chuàng)造了必要的條件；其次，通過發(fā)展消費(fèi)信貸和金融資本主義彌補(bǔ)了收入與消費(fèi)的巨大缺口；最后，健全社會(huì)保障制度和工資增長制度促進(jìn)了收入穩(wěn)定增長，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了源源不竭的動(dòng)力。以上幾點(diǎn)促使美國在相當(dāng)短的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)的轉(zhuǎn)變， 并對(duì)此后數(shù)十年世界經(jīng)濟(jì)秩序和國際分工格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。 借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)以及鑒于中國人口眾多、城鄉(xiāng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、人民幣并非國際化貨幣等現(xiàn)實(shí)約束，中國向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的根本出路在于實(shí)實(shí)在在地提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、提升國民收入水平。但收入增長又可能引發(fā)勞動(dòng)力成本上升， 使得中國在國際分工中的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)受損。

當(dāng)前， 克服收入增長給勞動(dòng)力成本上升帶來的壓力， 化解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長之間矛盾的方法在于借助技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式創(chuàng)新提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。 如果僅僅徘徊于原有生產(chǎn)模式， 或是沉醉于虛擬資產(chǎn)價(jià)值膨脹， 而非立足于革新技術(shù)和生產(chǎn)模式以創(chuàng)造出更高價(jià)值、提升服務(wù)質(zhì)量，那么中國的經(jīng)濟(jì)就不會(huì)活躍，就不會(huì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。著名學(xué)者羅伯特?勞倫斯?庫恩認(rèn)為，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)，中國必須要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，發(fā)展高附加值的產(chǎn)業(yè)。未來30年對(duì)于中國最大的挑戰(zhàn)就是創(chuàng)新， 必須著力提高產(chǎn)業(yè)的附加值。 [2]

正是由于新知識(shí)、 新發(fā)明以及新技術(shù)的貢獻(xiàn)具有相當(dāng)大的外部效應(yīng)， 人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展才得以持續(xù)。 中國近30年的經(jīng)濟(jì)騰飛正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化背景下對(duì)外開放的政策大大降低了參與全球產(chǎn)業(yè)分工的交易成本， 企業(yè)和勞動(dòng)者通過學(xué)習(xí)和創(chuàng)新發(fā)揮出中國資源比較優(yōu)勢(shì)和大國規(guī)模優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。國內(nèi)很多有競(jìng)爭力的企業(yè)都是先借助承接和參與制造業(yè)最終組裝等相對(duì)簡單工序切入全球生產(chǎn)分工體系， 然后通過在產(chǎn)品生產(chǎn)分工系統(tǒng)內(nèi)部學(xué)習(xí)和提升能力， 成功實(shí)現(xiàn)向更高增加值工序的攀升。 例如深圳比亞迪公司通過“雙手加夾具”的創(chuàng)新模式從日本大型企業(yè)手中取得全球手機(jī)電池的市場(chǎng)份額。

值得注意的是，除實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新之外，中國創(chuàng)新的另外一個(gè)突破口在于繼續(xù)深化金融改革創(chuàng)新。從國外經(jīng)驗(yàn)看， 盡管政府部門可以借助差別稅收來引導(dǎo)資本的流動(dòng)方向， 但通過市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置常常能產(chǎn)生比政府稅收更為積極和顯著的激勵(lì)效果。 如果存在一個(gè)能夠?yàn)閯?chuàng)新型企業(yè)提供融資和價(jià)值變動(dòng)評(píng)估的虛擬經(jīng)濟(jì)體系， 成功的創(chuàng)新型企業(yè)就可以在這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)業(yè)企業(yè)參與者個(gè)人價(jià)值的制度化激勵(lì)兼容， 這將會(huì)對(duì)所有市場(chǎng)參與主體產(chǎn)生巨大心理影響。 屆時(shí)越來越多的資本將會(huì)被引導(dǎo)至有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的領(lǐng)域， 越來越多的技術(shù)革新和商業(yè)模式創(chuàng)新將會(huì)脫穎而出， 進(jìn)而整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)獲得內(nèi)生性、持續(xù)不斷的發(fā)展活力，人們的收入水平也將會(huì)提升到一個(gè)新的高度。

立足于中國的現(xiàn)實(shí)條件， 中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的根本出路在于創(chuàng)新、升級(jí)生產(chǎn)技術(shù)和商業(yè)模式，而私募股權(quán)基金在推動(dòng)這一變革式發(fā)展中的積極作用值得人們關(guān)注。

二、私募股權(quán)基金推動(dòng)企業(yè)部門創(chuàng)新

從全球主要國家來看， 一國的創(chuàng)新體制通常由政府部門推動(dòng)型的戰(zhàn)略創(chuàng)新和由企業(yè)部門自主推動(dòng)的局部創(chuàng)新組成。戰(zhàn)略性創(chuàng)新體現(xiàn)了國家的意志，從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看， 此類創(chuàng)新大多集中于一些私人部門無法進(jìn)入或不愿進(jìn)入的領(lǐng)域， 上世紀(jì)美國政府推動(dòng)的曼哈頓計(jì)劃以及登月計(jì)劃、2010年中國提出的“科技創(chuàng)新舉國體制” ① 是這類創(chuàng)新的典型代表。企業(yè)部門創(chuàng)新是企業(yè)家精神的真實(shí)寫照， 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正是由于這種局部創(chuàng)新的層出不窮而富于生命力。 熊彼特周期理論認(rèn)為， 微觀經(jīng)濟(jì)主體的創(chuàng)新活動(dòng)甚至?xí)绊懙浇?jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。 美國雅虎網(wǎng)站以及中國的淘寶網(wǎng)、凡客誠品網(wǎng)的出現(xiàn)是這類創(chuàng)新的經(jīng)典案例。

盡管這些局部創(chuàng)新不一定像戰(zhàn)略創(chuàng)新一樣產(chǎn)生劃時(shí)代的影響，但局部創(chuàng)新如星星之火引導(dǎo)著人類生產(chǎn)、生活方式不斷升級(jí)。事實(shí)上，未來中國的希望不僅離不開中國石油、國家電網(wǎng)、中國移動(dòng)這樣的世界500強(qiáng)大型企業(yè)集團(tuán)， 同樣離不開民營經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新型中小企業(yè)和活躍于互聯(lián)網(wǎng)的輕公司 ② 。在知識(shí)社會(huì)的條件下，設(shè)法讓“草根”創(chuàng)新、創(chuàng)新民主化逐步成為常態(tài)，對(duì)于健全和完善科技創(chuàng)新體系具有重要意義。

回首人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新歷程， 實(shí)業(yè)家的身旁總是少不了金融家的身影，商業(yè)模式創(chuàng)新、生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新與金融產(chǎn)品創(chuàng)新相互促進(jìn)而呈現(xiàn)出螺旋式發(fā)展。 企業(yè)成長的每一個(gè)階段幾乎都離不開金融資本的支撐，但是由于信息不對(duì)稱，事先的逆向選擇和事后的道德風(fēng)險(xiǎn)問題難以避免， 使得此前國內(nèi)中小企業(yè)、 特別是創(chuàng)新型小企業(yè)在成熟期之前的融資問題成為制約其發(fā)展壯大的瓶頸， 在一定程度上限制了中國民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的活躍程度。因此，如何深化發(fā)展初創(chuàng)企業(yè)的融資機(jī)制成為激活中國企業(yè)創(chuàng)造力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)， 同時(shí)也是推進(jìn)中國金融體制改革的重要課題。而國外成功經(jīng)驗(yàn)證明，私募股權(quán)基金在這一領(lǐng)域發(fā)揮著重要的作用。

2006年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉靈曾以100攝氏度的沸水作比喻， 闡述中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與私募股權(quán)基金之間的關(guān)系。她認(rèn)為中國不乏先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)秀的企業(yè)家以及出眾的投資人，各類資源是豐富的，但是中國缺乏組合各類要素的金融工具， 私募股權(quán)基金就是有效整合現(xiàn)有市場(chǎng)各種要素的工具之一。 認(rèn)為中國市場(chǎng)具備99攝氏度的溫度， 但缺乏1攝氏讓水沸騰，而金融工具（私募股權(quán)基金）就是那1攝氏度。私募股權(quán)基金主要包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、并購基金、企業(yè)重組基金、夾層基金、上市后私募股權(quán)投資（PIPE）、發(fā)展基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、基金中的基金等。其中，私募股權(quán)基金投資于未上市的企業(yè)股權(quán)，對(duì)企業(yè)種子期、創(chuàng)業(yè)期和成長期發(fā)揮重要作用，往往成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代的助推器。早在上世紀(jì)40年代中期，美國社會(huì)就積極呼吁扭轉(zhuǎn)新企業(yè)形成率不足、 新項(xiàng)目難以得到長期資金支持的局面。 鑒于此，1946年喬治?多里特將軍和波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長拉弗爾?弗蘭德斯創(chuàng)立了美國研究與發(fā)展公司。 該公司是一家私營機(jī)構(gòu)， 他的目標(biāo)是向新興企業(yè)和小企業(yè)提供長期資本以及專家管理服務(wù)。數(shù)年來，私募股權(quán)基金的制度安排和運(yùn)作方式已經(jīng)發(fā)生諸多調(diào)整， 但私募股權(quán)基金的核心要義絲毫未變， 即通過向富于創(chuàng)新精神和冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家提供長期資金支持和企業(yè)管理知識(shí)，實(shí)現(xiàn)各種生產(chǎn)要素（資金、技術(shù)、勞動(dòng)力）的有效分配，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)茁壯成長。

三、 私募股權(quán)基金在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的作用

過去數(shù)年中，中國私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。中國歐盟商會(huì)和貝恩咨詢公司聯(lián)合的《私募股權(quán)基金對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響》2009年調(diào)研報(bào)告顯示，2000~2007年的全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期中， 中國的私募股權(quán)基金保持45%的年復(fù)合增長率， 快速增長。2008年， 私募股權(quán)基金在中國的交易活動(dòng)保持比亞洲其他經(jīng)濟(jì)體更為強(qiáng)勁的勢(shì)頭，并延續(xù)到2009年。私募股權(quán)基金行業(yè)在中國已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、 創(chuàng)造就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新、培育企業(yè)家成功以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)恿υ础Ｖ袊恼賳T、金融機(jī)構(gòu)、公眾，尤其是企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)都對(duì)中國私募股權(quán)基金持積極樂觀態(tài)度。

1. 私募股權(quán)基金推動(dòng)中國中小企業(yè)和新成立公司快速發(fā)展。在經(jīng)歷了數(shù)十年經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)之后，私募股權(quán)基金已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)成熟的資產(chǎn)類型。在世界范圍內(nèi)，特別是在北美和歐洲，近年來的私募股權(quán)基金交易主要集中于全資收購， 即私募股權(quán)基金持有被收購公司全部的股份。較之于國外的情況，中國私募股權(quán)基金更多體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的屬性。 主要原因在于中國大部分企業(yè)尚處于快速發(fā)展階段。中小企業(yè)和新成立公司能夠獲得融資的渠道較窄，促使企業(yè)家紛紛轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金。 在中國80%以上的私募股權(quán)基金投資為成長資本。 ①

2. 私募股權(quán)基金為中國企業(yè)的研究與開發(fā)提供資金支持。 私募股權(quán)基金不僅為企業(yè)的研發(fā)提供資金， 并且確保投資的企業(yè)將研發(fā)資金用于明確的目標(biāo)。2009年，中國私募股權(quán)基金投資的公司將收入的1.8%用于研發(fā)，而同期上市公司研究開發(fā)的投入僅為0.7%。私募股權(quán)基金在投資過程中通常幫助融資企業(yè)建立一個(gè)框架，從而將研發(fā)機(jī)會(huì)優(yōu)先排序、并確立研發(fā)投資的決策標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，還將引入有助于提升研發(fā)資金回報(bào)率的最佳實(shí)踐。

3. 私募股權(quán)基金有力促進(jìn)了中國國內(nèi)消費(fèi)品和零售業(yè)的擴(kuò)張。2002~2006年，私募股權(quán)基金在中國的投資額實(shí)現(xiàn)了58%的年復(fù)合增長率， 在消費(fèi)產(chǎn)品和零售業(yè)方面的投資額實(shí)現(xiàn)了77%的年復(fù)合增長率， 這些行業(yè)愈發(fā)成為中國經(jīng)濟(jì)對(duì)于私募股權(quán)基金最具吸引力的行業(yè)。 私募股權(quán)基金在這些行業(yè)投資額的不斷增加， 對(duì)于國內(nèi)消費(fèi)總量正在產(chǎn)生積極的影響。私募股權(quán)基金投資的零售企業(yè)，其銷售增長為47%，相比之下，上市的零售企業(yè)僅為16%。與此同時(shí)，私募股權(quán)基金投資的消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，其銷售增長達(dá)到30%， 相比之下， 同行業(yè)的上市公司僅為18%。

4. 私募股權(quán)基金有助于中國就業(yè)機(jī)會(huì)的增加和員工薪酬的提升。在2002~2006年，私募股權(quán)基金投資的企業(yè)中員工數(shù)量增長了16%， 而同期內(nèi)上市公司僅增加了8%。其中，私募股權(quán)基金雇傭大專及以上學(xué)歷畢業(yè)生數(shù)量的增長速度比上市公司高出50%。與此同時(shí)，私募股權(quán)基金投資的企業(yè)支付薪金總額的增長速度高達(dá)27%， 而同期上市公司支付薪金總額的增長速度僅為20%。私募股權(quán)基金對(duì)于就業(yè)和工資的積極影響，有利于中國向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

四、發(fā)展中國私募股權(quán)基金的對(duì)策建議

1. 處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系， 支持創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展。 成功應(yīng)對(duì)國內(nèi)外各種挑戰(zhàn)充分表明了中國模式下政府推進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的強(qiáng)大功效。 立足本土發(fā)展私募股權(quán)基金， 一方面要積極遵循并體現(xiàn)出中國模式的特征， 發(fā)揮政府強(qiáng)大的資源調(diào)度功能和引導(dǎo)功能等。另一方面，也應(yīng)注意到市場(chǎng)在資源配置中的積極作用，充分發(fā)揮市場(chǎng)效率。發(fā)揮政府功能并體現(xiàn)市場(chǎng)效率來發(fā)展私募股權(quán)投資基金，應(yīng)該體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1） 由管理型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變， 直接參與、適度即可。 國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)都表明，服務(wù)才是政府的重點(diǎn)，政府盲目參與的效率值得商榷。（2）政府的參與應(yīng)有所側(cè)重，避免“一刀切”、“一管到底”。 早期項(xiàng)目培育是整個(gè)私募股權(quán)投資基金持續(xù)發(fā)展的源泉，同時(shí)早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性更大、外部性更明顯，因此，政府應(yīng)側(cè)重于“種子期”和早期創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，后期私募股權(quán)投資適度參與即可。政府在服務(wù)過程中，應(yīng)側(cè)重于解決長期問題，而不是極力解決短期問題。長期的問題包括穩(wěn)定的資金來源、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、 公平有效的法律體系、 良好的稅收環(huán)境等。（3） 參與方式應(yīng)由直接干預(yù)向引導(dǎo)和激勵(lì)轉(zhuǎn)變，尤其是在對(duì)“種子期“風(fēng)險(xiǎn)投資的支持方面。

2. 放寬私募股權(quán)基金準(zhǔn)入門檻， 拓寬創(chuàng)投企業(yè)資本來源。由于缺乏政策和法律依據(jù)，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者尚不能直接或間接從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)， 當(dāng)前私募股權(quán)基金大都只能向具有閑置資金的實(shí)業(yè)企業(yè)募集資金，或向個(gè)人募集資金。對(duì)此必須積極研究，推動(dòng)體制創(chuàng)新。允許商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、 保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者將一定比例的資金投資于符合條件的備案私募股權(quán)基金， 并藉此實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的多元化。 允許并鼓勵(lì)民間資本以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)入私募股權(quán)基金行業(yè)。此外，還可允許國外資本參與投資促進(jìn)本土私募股權(quán)基金發(fā)展。

3. 完善資本市場(chǎng)體系， 完善私募股權(quán)基金的退出機(jī)制。 順暢的退出機(jī)制是私募股權(quán)資本發(fā)展的必要條件。目前中國的資本市場(chǎng)體系建設(shè)有待完善，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)門檻較高，與中小板標(biāo)準(zhǔn)差異不大，沒有體現(xiàn)支持創(chuàng)業(yè)的初衷；場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）、并購市場(chǎng)以及各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，限制了私募股權(quán)基金的退出機(jī)制。因此，應(yīng)進(jìn)一步完善中國的資本市場(chǎng)體系，拓寬私募股權(quán)基金的退出渠道。一方面，可適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)門檻，使其真正與“創(chuàng)業(yè)”匹配， 并在借鑒西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上允許承銷商引入更加靈活的定價(jià)機(jī)制， 讓市場(chǎng)而不是證監(jiān)會(huì)的發(fā)審機(jī)構(gòu)來確定IPO的價(jià)格。 另一方面，應(yīng)有序發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和并購市場(chǎng)， 進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系。與此同時(shí)，還要建立起一套成熟的市場(chǎng)制度讓機(jī)構(gòu)投資者、 承銷商和其他中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市過程中發(fā)揮更多的作用， 同時(shí)也更好地承擔(dān)責(zé)任。

4. 強(qiáng)化稅收扶持政策，優(yōu)化私募基金發(fā)展環(huán)境。當(dāng)前，公司型私募股權(quán)基金盡管可以享受（按中小高新技術(shù)投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得）優(yōu)惠， 私募股權(quán)基金從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得收益還可視作“稅后收益”免于納稅，但是由于被投資企業(yè)規(guī)模以及高新技術(shù)企業(yè)條件認(rèn)定較為復(fù)雜和苛刻， 使稅收政策扶持力度有待加強(qiáng)。因此，可適當(dāng)放寬私募股權(quán)基金投資企業(yè)稅收扶持政策的具體標(biāo)準(zhǔn)， 對(duì)符合新條件的私募股權(quán)基金， 如果投資中小企業(yè)達(dá)到一定年限的， 即可在投資者環(huán)節(jié)按投資額的一定比重抵扣投資者的應(yīng)納稅所得。 例如可以借鑒芬蘭擔(dān)保委員會(huì)的做法實(shí)行股份擔(dān)保， 即擔(dān)保一定比例的創(chuàng)業(yè)資本的投資損失。

5. 培養(yǎng)復(fù)合型人才，壯大本土風(fēng)險(xiǎn)投資家群體。在國外的私募股權(quán)基金領(lǐng)域， 活躍著一批既在實(shí)業(yè)領(lǐng)域獲得成功， 又喜愛冒險(xiǎn)支持青年人創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家――“天使投資人”， 樂于支持具有創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新能力的年輕人成為企業(yè)家。目前，中國許多私募股權(quán)基金投資人由昔日證券界人士擔(dān)當(dāng)， 該群體盡管深諳資本運(yùn)作要義，但由于缺乏實(shí)業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，因此與國外風(fēng)險(xiǎn)投資家尚存在一定差距。另外，中國私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家群體有待壯大。要積極推進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)實(shí)業(yè)經(jīng)營和資本運(yùn)作復(fù)合型人才培養(yǎng)， 同時(shí)大力引進(jìn)海外的私募股權(quán)基金管理精英，傳授先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)我國本土基金管理團(tuán)隊(duì)的培育工作。

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［3］吳曉靈. 發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個(gè)問題［J］. 中國企業(yè)家，2007（5）：32-35.

［4］王松奇. 如何從美國次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)［J］. 銀行家，2008（11）：2-4.

［5］王寧. 中國何以未能走向消費(fèi)型社會(huì)［J］. 社會(huì)，2009（2）：30-52.

第10篇

老百姓大藥房創(chuàng)立于2001年10月，當(dāng)時(shí)是全國首家平價(jià)藥品超市，大藥房首次舉起“比國家核定藥品零售價(jià)平均低45%”的降價(jià)大旗，向虛高藥價(jià)宣戰(zhàn)。經(jīng)過7年發(fā)展，公司已有門店180多家，2004年老百姓大藥房以18.2億元人民幣的銷售收入首次問鼎全國醫(yī)藥零售企業(yè)第一的寶座，隨后三年穩(wěn)步增長，2005年至2007年，銷售收入分別為21.8億元、23億元及24億元。目前老百姓大藥房已成功開發(fā)包括湖南、陜西、北京、上海等地的13個(gè)省級(jí)市場(chǎng)。獲得境外資本后，老百姓大藥房將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)在國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展壯大。

高盛注資雷士照明

10月1日，繼2006年獲得軟銀2200萬美元投資（2 0 0 8年初追加1 0 0 0萬美元） 后， 雷士照明近期又獲得了高盛3700萬美元投資。1998年成立的雷士照明保持了每年80％以上的增長。從銷售數(shù)據(jù)上看，其2007年的銷售額達(dá)到了20億元人民幣，2008年預(yù)計(jì)將達(dá)到40億元人民幣。飛利浦等跨國巨頭已將雷士照明作為其第一對(duì)手，而美國G E照明更是選擇了與雷士照明進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)作。雷士照明是國內(nèi)照明行業(yè)第一家采取專賣店模式的企業(yè)，目前專賣店已達(dá)到2100多家，建立起了自身的銷售渠道。

神筆動(dòng)畫獲5000萬元

10月7日，神筆動(dòng)畫獲得北京正潤投資公司5000萬元人民幣的風(fēng)險(xiǎn)投資。神筆動(dòng)畫是杭州國家動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)基地的龍頭企業(yè)。據(jù)了解，在獲得投資的同時(shí)，該公司與中國移動(dòng)簽約，在手機(jī)動(dòng)畫彩信及數(shù)字多媒體領(lǐng)域進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)。知名天使投資人徐丹是神筆動(dòng)畫的天使投資人。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獲投資

10月8日，曾由解放日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)主導(dǎo)的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》改由成都商報(bào)社及其下屬公司全面接管，由成都商報(bào)社、博瑞傳播和博瑞投資集團(tuán)共同出資6000萬元人民幣，注冊(cè)成立成都每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)社有限公司，出版、經(jīng)營《每日經(jīng)濟(jì)新聞》。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》是第一份由新聞出版總暑批準(zhǔn)的新型財(cái)經(jīng)類日?qǐng)?bào)。

Elliott投資江蘇百大

10月8日，E l l i o t t基金投資江蘇百大1.75億元人民幣，占其34.7%股權(quán)。江蘇百大是上市公司昆明百貨大樓（集團(tuán)）股份有限公司旗下的一家子公司，是一家專業(yè)從事房地產(chǎn)投資、策劃、開發(fā)與營銷的大型房地產(chǎn)開發(fā)公司。美國的E l l i o t t基金管理資產(chǎn)為130億美元，近兩年在中國臺(tái)灣、香港和大陸的投資分布于住宅、工業(yè)園和物流園地產(chǎn)領(lǐng)域。

華益投資注資新技術(shù)項(xiàng)目

10月9日，由湖南益陽市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營總公司等5家單位合資成立的華益投資宣布，與湖南大學(xué)化工化學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師何鳳嬌聯(lián)手，投資1000萬元人民幣于新型鎢基非晶合金代替鍍鉻工藝的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。鍍鉻是一種傳統(tǒng)的加工工藝，廣泛用于功能性鍍層和裝飾性鍍層領(lǐng)域。中國每年鍍鉻工業(yè)產(chǎn)值超過100億元人民幣。但該工藝致命的缺點(diǎn)是鉻酸濃度高，含鉻廢水和廢氣污染大，鍍鉻過程中產(chǎn)生的六價(jià)鉻是一種危險(xiǎn)的致癌物，尋找代鉻工藝已經(jīng)成為世界各國制造業(yè)的迫切需要。

深圳雅圖獲2500萬元

10月13日，工業(yè)和信息化部、盈富泰克基金與投影機(jī)企業(yè)深圳雅圖簽訂2500萬元的投資協(xié)議。深圳雅圖的產(chǎn)品有DLP、3LCD、LCOS系列前投影機(jī)及微顯示高清背投影電視機(jī)，是全球僅有的幾家60萬臺(tái)級(jí)產(chǎn)能的專業(yè)投影機(jī)廠商之一，其產(chǎn)品在國家級(jí)的六大“百億工程”中戰(zhàn)勝日系等國外對(duì)手屢屢中標(biāo)。

四川治權(quán)引資4000萬美元

10月14日，從四川省商務(wù)廳獲悉，美林集團(tuán)的企業(yè)資本投資部聯(lián)手云月基金等注資4000萬美元參股四川治權(quán)特種水泥，以擴(kuò)大地震災(zāi)區(qū)的水泥生產(chǎn)規(guī)模。四川治權(quán)特種水泥是成都西部山區(qū)擁有唯一的新型干法旋窯水泥生產(chǎn)工廠，經(jīng)過20多年的發(fā)展，先后在成都周邊、阿壩州等地建設(shè)了水泥生產(chǎn)線，是目前川西最大的民營水泥生產(chǎn)企業(yè)。

紅杉投資校園夢(mèng)網(wǎng)

10月15日，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)商校園夢(mèng)網(wǎng)宣布獲得紅杉資本中國基金的投資，具體金額未透露。校園夢(mèng)網(wǎng)依托唯一全面覆蓋高校校園的CERNET（中國教育和科研計(jì)算機(jī)網(wǎng)），通過提供高質(zhì)量而又廉價(jià)或免費(fèi)的大學(xué)生最關(guān)心的交友溝通、影視分享、音樂分享、就業(yè)指導(dǎo)、學(xué)習(xí)培訓(xùn)、游戲娛樂等關(guān)鍵應(yīng)用，占領(lǐng)其計(jì)算機(jī)及手機(jī)界面，構(gòu)造互動(dòng)富媒體平臺(tái)、有效抵達(dá)千萬師生，并整合及開發(fā)校園戶外媒體資源。

立發(fā)顏料獲1800萬元

10月20日，湘潭創(chuàng)新資本投資立發(fā)顏料1800萬元人民幣，湘潭創(chuàng)新資本由湘潭高新區(qū)管委會(huì)與深創(chuàng)投合作成立。立發(fā)顏料是一家專業(yè)生產(chǎn)、設(shè)計(jì)、開發(fā)瓷釉、顏料的高新技術(shù)企業(yè)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品有搪瓷釉、陶瓷熔塊、搪陶玻化工原料搪瓷色素、陶瓷顏料和玻璃顏料六大系列100多個(gè)品種，產(chǎn)品暢銷全國20多個(gè)省、市、自治區(qū)，并出口歐洲、東南亞等地，國內(nèi)市場(chǎng)的覆蓋率30%以上，市場(chǎng)占有率20%以上。

深創(chuàng)投投資夢(mèng)網(wǎng)科技

10月15日，深圳羅湖區(qū)重點(diǎn)扶持的自主創(chuàng)新企業(yè)夢(mèng)網(wǎng)科技憑移動(dòng)數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用新品，獲得深創(chuàng)投上千萬元人民幣的風(fēng)險(xiǎn)投資。夢(mèng)網(wǎng)科技作為一家專業(yè)從事移動(dòng)數(shù)據(jù)技術(shù)綜合應(yīng)用的軟件企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，公司長期致力于無線應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)工作。

千千網(wǎng)絡(luò)獲2000萬元

10月16日，數(shù)字物流公司千千網(wǎng)絡(luò)獲得創(chuàng)東方投資2000萬元人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資。千千網(wǎng)絡(luò)下屬3家公司，包括深圳同系物流公司、上海的網(wǎng)絡(luò)科技公司和廣州的信息科技公司，擁有“陸運(yùn)中國”、“千千貨運(yùn)網(wǎng)”等網(wǎng)站，是中國首創(chuàng)的物流服務(wù)搜索網(wǎng)站。

晶科能源獲第二輪投資

10月17日，江西晶科能源獲得中以基金、深創(chuàng)投及以色列風(fēng)投基金Pitango第二輪共計(jì)3500萬美元投資。晶科能源主要生產(chǎn)用于制造光電太陽能電池和面板的單晶體和多晶硅片。公司形成了以太陽能單晶硅為主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)系列，成為中國頗具規(guī)模的太陽能單晶硅生產(chǎn)基地之一。

上海嘉石注資銅川鋁業(yè)

10月20日，上海嘉石宣布近期已向銅川鋁業(yè)投資2000萬元人民幣。銅川鋁業(yè)是陜西省最大也是唯一的鋁業(yè)公司，具有四十余年的歷史，是陜西省重點(diǎn)扶持的企業(yè)，去年凈利潤達(dá)1.37億元人民幣。

北京科美融資1650萬美元

10月20日，體外診斷試劑與設(shè)備供應(yīng)商北京科美宣布完成第二輪融資，募資額1650萬美元。此輪融資由馬丁可利中國管理的中國健康醫(yī)療基金領(lǐng)投，第一輪投資人美國中經(jīng)合、西門子風(fēng)險(xiǎn)投資基金與軟銀中國跟投。北京科美為中國診斷試劑領(lǐng)域集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售能力于一體的領(lǐng)先企業(yè)，是中國首家全套血液傳播傳染病化學(xué)發(fā)光診斷試劑的公司。

安博教育獲1.03億美元

10月21日，英聯(lián)投資、艾威基金和麥格理集團(tuán)宣布向安博教育注資1.03億美元，其中英聯(lián)是首次投資安博教育，占近50%。這是安博教育集團(tuán)所獲得的第三輪投資，亦是迄今為止中國教育領(lǐng)域最大的單筆私募融資。安博教育總?cè)谫Y額已達(dá)到1.67億美元。安博教育擅長針對(duì)各個(gè)學(xué)生的不同特點(diǎn)，量身打造教育和培訓(xùn)服務(wù)；在職業(yè)培訓(xùn)方面，安博教育專注于改善學(xué)生就業(yè)和職業(yè)規(guī)劃的技能開發(fā)。

中微半導(dǎo)體融資5800萬美元

10月23日，中微半導(dǎo)體已完成5800萬美元第三輪融資，新的投資者包括上海創(chuàng)業(yè)投資有限投資公司和上海浦東科技投資有限公司。另外，前兩輪的投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)參與了本輪投資，包括華登國際、光速創(chuàng)投、高盛、紅點(diǎn)創(chuàng)投等。在過去的一年內(nèi)，中微半導(dǎo)體已經(jīng)有數(shù)臺(tái)介電質(zhì)等離子體刻蝕設(shè)備和高壓熱化學(xué)沉積設(shè)備進(jìn)入三個(gè)重要的亞洲地區(qū)芯片生產(chǎn)線進(jìn)行試運(yùn)，并計(jì)劃近期在亞洲其他地區(qū)引入更多臺(tái)設(shè)備。

7天連鎖酒店獲第三輪融資

10月16日，7天連鎖酒店宣布獲得英聯(lián)投資、華平基金第三輪6500萬美元投資。此次是華平基金繼2006年以來第三次向7天連鎖酒店進(jìn)行投資。去年9月，華平基金曾聯(lián)手美林、德意志銀行注資9500萬美元。對(duì)于此次逆勢(shì)投資7天連鎖酒店，英聯(lián)投資中國區(qū)總裁林明安表示，除了受到7天連鎖酒店優(yōu)異的盈利能力、快速成長性等方面的吸引外，還對(duì)公司的經(jīng)營理念和團(tuán)隊(duì)管理能力認(rèn)可。7天連鎖酒店C EO鄭南雁透露，此次融資將用于繼續(xù)推進(jìn)“7天”在全國的擴(kuò)張布局。

Merge?股權(quán)

Monster收購中華英才網(wǎng)

10月8日，美國招聘巨頭Monster宣布以現(xiàn)金1.74億美元收購中華英才網(wǎng)剩余的55%股份。據(jù)悉，2005年2月，Monster曾出資5000萬美元買下中華英才網(wǎng)40%的股份，并保證如果中華英才網(wǎng)在三年里不能上市，Monster有義務(wù)購買其超過51%的股份。此間在2006年1月Monster再次買下中華英才網(wǎng)約5%的股權(quán)，至此共占中華英才網(wǎng)約45%的股份。Monster今年在美國的第二季度報(bào)告中稱，將如約完成收購。據(jù)悉，完成收購后Monster將與中華英才網(wǎng)共享資料庫，形成更全面的產(chǎn)品組合。

橡果國際收購益陽宇康

10月8日，橡果國際宣布成功收購益陽宇康，本次收購將涉資4390萬美元現(xiàn)金和2136752股橡果國際美國存托憑證，收購?fù)瓿珊笠骊栍羁祵⒔馍⑵涠聲?huì)，由橡果國際委派新的董事會(huì)。益陽宇康是一家通信設(shè)備和電子元件生產(chǎn)商，此次收購將有利于拓展橡果國際的中高端手機(jī)產(chǎn)品渠道，貢獻(xiàn)利潤，同時(shí)也能進(jìn)一步擴(kuò)展公司在中國的分銷網(wǎng)絡(luò)。橡果國際從電視購物起家，目前已是一家集研發(fā)生產(chǎn)、推廣和銷售消費(fèi)類產(chǎn)品和服務(wù)于一體的跨媒體市場(chǎng)整合營銷公司。

IBM收購海信網(wǎng)絡(luò)科技

10月17日，IBM宣布購買海信網(wǎng)絡(luò)科技將近20%股權(quán)，具體金額未透露。海信網(wǎng)絡(luò)科技是海信集團(tuán)控股的下屬子公司，專業(yè)從事智能交通系統(tǒng)（ITS）的開發(fā)與服務(wù)。I BM表示，此次投資將推動(dòng)海信網(wǎng)絡(luò)科技與I BM之間的合作，在加強(qiáng)I BM的交通管理能力的同時(shí)，也能幫助海信網(wǎng)絡(luò)科技為其客戶提供建立在先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品以及世界級(jí)的應(yīng)用管理服務(wù)（AMS）之上的解決方案。

IPO?上市

人和商業(yè)登陸香港

10月22日，人和商業(yè)在香港證券交易所上市。自9月30日開始公開發(fā)售，人和商業(yè)最終只贏得672名散戶“捧場(chǎng)”，而原本3億股的公開發(fā)售部分只獲得6.6%的認(rèn)購。人和商業(yè)原定于10月15日掛牌，招股價(jià)介乎1.4-1.71元，發(fā)售30億股新股，最多集資51.3億元，但其后因市場(chǎng)反應(yīng)欠佳，將招股價(jià)降低至1.13元，集資亦縮少至33.9億元。人和商業(yè)是一家以地下商業(yè)區(qū)興建及經(jīng)營為主的大型企業(yè)。今年1月，人和商業(yè)獲得了新世界發(fā)展旗下的新世界策略投資有限公司、紅杉資本中國基金以及資金國際三家共約23億元人民幣的投資。

Figure?人物

楊鐳創(chuàng)立領(lǐng)航資本

1 0月1 7日，原掌上靈通C E O楊鐳已創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金領(lǐng)航資本（ N a v iCapital），并任董事總經(jīng)理，正式轉(zhuǎn)型做風(fēng)險(xiǎn)投資。盛大前總裁、現(xiàn)任新華都CEO唐駿，創(chuàng)立手機(jī)商務(wù)通品牌的恒基偉業(yè)總裁張征宇等業(yè)內(nèi)大腕也都是領(lǐng)航資本的投資人及投資合伙人。據(jù)楊鐳介紹，領(lǐng)航資本一期基金規(guī)模在1億美元以上，其L P主要都是來自歐洲和日本等國家和地區(qū)的財(cái)團(tuán)，包括保險(xiǎn)公司、證券公司、國際知名大企業(yè)的投資基金等。

Indursty?業(yè)界動(dòng)態(tài)

諾基亞成長伙伴基金登陸中國

10月21日，全球風(fēng)險(xiǎn)投資管理基金諾基亞成長伙伴基金宣布在中國設(shè)立辦公機(jī)構(gòu)。諾基亞成長伙伴基金是一家專注于移動(dòng)技術(shù)、服務(wù)和媒體的成長型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，管理著可用于直接投資的2.5億美元。該基金投資于變革移動(dòng)、通信和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域面貌的公司、基金和相關(guān)人員。近期投資主要針對(duì)開發(fā)創(chuàng)新移動(dòng)應(yīng)用的有發(fā)展前景的公司，這些公司開發(fā)的應(yīng)用主要涉及基于情境感知的位置服務(wù)、移動(dòng)支付、移動(dòng)廣告和移動(dòng)娛樂等領(lǐng)域。

第11篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場(chǎng)

1.4.1中國資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場(chǎng)才初具框架。

中國的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國資本市場(chǎng)的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對(duì)象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場(chǎng)向國際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場(chǎng)中的地位

第12篇

產(chǎn)業(yè)投資又稱為實(shí)業(yè)投資，是指為獲取預(yù)期收益，以貨幣購買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是指一種對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式。

產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)要求參與管理，協(xié)助企業(yè)制定中長期發(fā)展戰(zhàn)略及營銷戰(zhàn)略規(guī)劃，評(píng)估投資和經(jīng)營計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度，銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的合理性等一系列方案。中國的產(chǎn)業(yè)投資主要分為兩類：一類是創(chuàng)業(yè)投資，以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資；另一類是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)性較小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。國務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》明確，現(xiàn)階段重點(diǎn)培育和發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重要力爭達(dá)到8%左右。到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達(dá)到15%左右。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

金融服務(wù)平臺(tái)

“國力增長一定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的。投資市場(chǎng)的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是同步的，只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，投資才能賺錢。投資市場(chǎng)一定要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這樣才能健康、穩(wěn)定發(fā)展，才有可能長期獲得較好的收益，才能提高國民的財(cái)富。”亞盟產(chǎn)業(yè)集團(tuán)董事長白彬先生在“助力產(chǎn)業(yè)投資·創(chuàng)新服務(wù)未來”分享會(huì)上表示。

亞盟產(chǎn)業(yè)集團(tuán)創(chuàng)建于2000年6月，下屬金融、社區(qū)、傳媒、人才四大元素資源平臺(tái)。為中小企業(yè)發(fā)展提供資金、營銷通路、媒體、人才的四大核心支持，也為家庭提供投資理財(cái)、消費(fèi)優(yōu)惠、生活資訊、工作就業(yè)的四大基礎(chǔ)服務(wù)。亞盟資本管理集團(tuán)隸屬于亞盟產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，是專業(yè)的投資基金管理公司，擁有專業(yè)的金融投資管理團(tuán)隊(duì)，建立了“穩(wěn)健為核心”的投資業(yè)務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)，在國內(nèi)首家大規(guī)模開設(shè)“理財(cái)中心”門店，并了國內(nèi)首個(gè)“職業(yè)投資人作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”。

從美國市場(chǎng)來看，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)已經(jīng)占到了財(cái)富管理行業(yè)市場(chǎng)份額的60%，而中國的第三方理財(cái)市場(chǎng)仍然不足5%，也就意味著未來十年，中國第三方理財(cái)市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)出幾何式增長。這一行業(yè)將出現(xiàn)洗牌，一些中小機(jī)構(gòu)可能會(huì)逐步淘汰，也給大品牌機(jī)構(gòu)帶來了機(jī)會(huì)。

“我們立足建立最好的金融服務(wù)平臺(tái)，專注于中小企業(yè)融資市場(chǎng)與中高端家庭理財(cái)，個(gè)性化的品牌服務(wù)奠定了在投資界的權(quán)威以及良好的企業(yè)形象。”白彬說道，“成為最值得信賴的個(gè)人財(cái)富管理商與企業(yè)投資融資平臺(tái)是我們孜孜不倦的追求。”

看好哪些產(chǎn)業(yè)

目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，民間資本投資企業(yè)的市場(chǎng)比重逐年增長，國家發(fā)改委也將會(huì)同有關(guān)部門和地方政府，為民間投資發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)、政策和法治環(huán)境。白彬介紹，亞盟于2012年上半年開始啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資模式，目前投資領(lǐng)域集中在連鎖經(jīng)營品牌、能源、交通、生態(tài)農(nóng)業(yè)、旅游、礦產(chǎn)、房地產(chǎn)等七個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其中大多與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相吻合。白彬表示，投資方向?qū)⑹冀K圍繞著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)展開。

白彬認(rèn)為，旅游產(chǎn)業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)蘊(yùn)涵著很高的投資價(jià)值，旅游地產(chǎn)、醫(yī)療旅游也前程似錦。旅游地產(chǎn)指依托周邊豐富的旅游資源而建的、有別于傳統(tǒng)住宅項(xiàng)目的融旅游、休閑、度假、居住為一體的置業(yè)項(xiàng)目。旅游地產(chǎn)市場(chǎng)基本呈現(xiàn)“一級(jí)城市靠地產(chǎn)，二、三級(jí)城市靠資源”的態(tài)勢(shì)。而醫(yī)療旅游是將旅游和健管家服務(wù)結(jié)合起來的一種旅游形式，目前全球醫(yī)療旅游人數(shù)已經(jīng)上升到每年數(shù)百萬以上。

作為文化藝術(shù)界的代表人物，書法篆刻家高式熊先生認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，文化的地位正在提升。白彬也十分看好文化產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)格和發(fā)展前景。

文化產(chǎn)業(yè)是指為提升生活尤其是精神生活品質(zhì)而提供的可以進(jìn)行商品交易的生產(chǎn)與服務(wù)。從廣義上看，傳媒、卡通、影視、娛樂、游戲、旅游、教育、網(wǎng)絡(luò)及信息服務(wù)、音樂、戲劇、藝術(shù)博物館等都屬于文化產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)因?yàn)檎闹С峙c推動(dòng)已成為朝陽產(chǎn)業(yè)。

中國各省區(qū)市文化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭明顯增強(qiáng)，東、中部地區(qū)仍然是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要增長區(qū)。而上海市希望文化產(chǎn)業(yè)為提升城市的綜合競(jìng)爭力，提供精神動(dòng)力與智力支持，并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值和塑造城市形象。經(jīng)過多年的成長和積累，上海文化產(chǎn)業(yè)已位居全國前列。借此東風(fēng)，亞盟資本就文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將于9月份在上海進(jìn)行研討，隨之確認(rèn)文化產(chǎn)業(yè)投資的主要方向。

如何控制風(fēng)險(xiǎn)

投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，怎樣才能將風(fēng)險(xiǎn)降到最低？白彬介紹了亞盟對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制模式。作為國內(nèi)第一個(gè)對(duì)外公布投資作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的品牌，亞盟通過五重風(fēng)險(xiǎn)控制體系、透明化投資過程、第三方財(cái)務(wù)監(jiān)管、為職業(yè)投資人提供專業(yè)培訓(xùn)等多種形式控制和平衡投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)普通投資者最大的保障。

控制風(fēng)險(xiǎn)的核心就是控制成敗的“概率”，亞盟通過以下方式提升成功概率。首先，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)以“持股”形式對(duì)業(yè)績?nèi)尕?fù)責(zé)，即責(zé)任分擔(dān)，權(quán)益分享。其次，設(shè)立“止盈止損”標(biāo)準(zhǔn)。通過此標(biāo)準(zhǔn)，再次降低虧損風(fēng)險(xiǎn)。再次，投資不是賭博，亞盟奉行“同行業(yè)的多籃子投資”模式，以便更好掌控投資風(fēng)險(xiǎn)，降低虧損概率。跨業(yè)多籃子投資很難計(jì)算概率，不能較好的控制。最后，對(duì)實(shí)體行業(yè)進(jìn)行“股權(quán)投資”。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，民間借貸需求日益旺盛，有消息稱發(fā)改委將大力支持民間貸款。

民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其它組織之間借貸。只要雙方當(dāng)事人意見表示真實(shí)即可認(rèn)定有效，因借貸產(chǎn)生的抵押相應(yīng)有效，但利率不得超過人民銀行規(guī)定的相關(guān)利率。民間借貸分為民間個(gè)人借貸活動(dòng)和公民與金融企業(yè)之間的借貸。民間個(gè)人借貸活動(dòng)必須嚴(yán)格遵守國家法律、行政法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，遵循自愿互助、誠實(shí)信用原則。

在民間借貸中，最有代表性的就是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，是P2P借貸與網(wǎng)絡(luò)借貸相結(jié)合的金融服務(wù)網(wǎng)站，正式的中文譯名是“人人貸”。網(wǎng)絡(luò)借貸指的是借貸過程中，資料與資金、合同、手續(xù)等全部通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，它是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和民間借貸的興起而發(fā)展起來的一種新的金融模式，這也是未來金融服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸也存在著風(fēng)險(xiǎn)，包括參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)貸平臺(tái)自身的風(fēng)險(xiǎn)。白彬指出，民間借貸影響民間借貸發(fā)展的最大障礙是誠信缺失的問題，建立一整套完善的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系是當(dāng)務(wù)之急。由于人人貸存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)問題，一向重視風(fēng)險(xiǎn)控制的亞盟早已退出了人人貸市場(chǎng)。