時(shí)間：2023-08-30 16:46:24
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金公司投資管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】社保基金 投資管理 問(wèn)題 建議
一、社保基金投資管理
（一）社會(huì)保障基金
社會(huì)保障基金是指用于社會(huì)救助、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利的那部分社會(huì)消費(fèi)基金。社會(huì)保障基金的構(gòu)成源于社會(huì)保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救助基金、社會(huì)福利基金和社會(huì)優(yōu)撫基金等。目前我國(guó)社?；鹬饕伤膫€(gè)部分組成：全國(guó)社會(huì)保障基金、省級(jí)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。
（二）社?；鹜顿Y管理概念及原則
社保基金投資管理是通過(guò)對(duì)各項(xiàng)社?；鸹I集、使用以及投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社?；鹜顿Y管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對(duì)社會(huì)保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性這四項(xiàng)原則。社?；鹨膊焕?，并且由于社?；鸬幕拘再|(zhì)，其也決定了社?；鹜顿Y管理原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。
二、社?；鹜顿Y管理存在的問(wèn)題
我國(guó)社保基金投資管理在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪先〉昧艘欢ㄐЧ?，但在實(shí)際管理過(guò)程中，其仍存在許多問(wèn)題：
第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社保基金管理中不健全的信息披露制度，不完善的監(jiān)督機(jī)制，以及投資管理過(guò)程中透明度過(guò)低等問(wèn)題的存在，會(huì)導(dǎo)致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門(mén)的利益傾向等原因，使得社保基金結(jié)余資金會(huì)被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣會(huì)破壞基金的安全性，進(jìn)而損壞基金收益人的利益。
第二，社保基金管理層次非常多，同時(shí)管理機(jī)構(gòu)分散，導(dǎo)致資金不集中。各部門(mén)和各級(jí)別相關(guān)機(jī)構(gòu)都參與社會(huì)保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導(dǎo)致部門(mén)和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)社保基金，擴(kuò)大了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。另外，各部門(mén)分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成許多效率低和浪費(fèi)的問(wèn)題。
第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國(guó)社保基金主要用于安全性投資，其主要用于社保定向債券、國(guó)債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國(guó)對(duì)社保基金運(yùn)用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時(shí)也導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率，這在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪袭a(chǎn)生了一定的約束限制。
第四，缺乏專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。現(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的社保基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑?wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專(zhuān)業(yè)人才，比如金融人才。其次與社保基金投資有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司自身不硬，存在著許多問(wèn)題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來(lái)基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社保基金投資效益水平應(yīng)選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。
三、完善我國(guó)社?；鹜顿Y管理的對(duì)策建議
為進(jìn)一步提高我國(guó)社?；鹜顿Y管理的效率及社保基金的保值增值，同時(shí)，為完善我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理，我認(rèn)為可以采取如下幾點(diǎn)措施：
第一，加強(qiáng)社?；鸬闹贫冉ㄔO(shè)，并提高社?；鹜顿Y管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來(lái)說(shuō)，社保基金制度建設(shè)有兩個(gè)層次,一是有關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該建設(shè)起高效和完備的、并且符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制和嚴(yán)格的信息披露制度，這樣可以提高社保基金投資管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學(xué)的決策機(jī)制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專(zhuān)家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制以及必要的聽(tīng)證制度等。
第二，進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)社保基金的機(jī)構(gòu)建設(shè)。其具體包括社保基金所涉及的各種主體，以及各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各種營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。對(duì)于不同的社?；饳C(jī)構(gòu)，要明確其相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)。由于社保基金管理機(jī)構(gòu)分散，管理層次過(guò)多，在明確他們各自的權(quán)利和義務(wù)的同時(shí)，可以進(jìn)行社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的改制和重組，以提高社?；鹜顿Y管理的效率。
第三，社?；鹜顿Y渠道應(yīng)多元化。我國(guó)社?；鹜顿Y主要是安全性投資，銀行存款、國(guó)債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但在一定程度上會(huì)影響其保值增值問(wèn)題。在保證一定安全性下，社?；鹜顿Y渠道應(yīng)多元化，這樣有利于社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，也有利于提高社?；鸸芾淼男?。比如，投資開(kāi)放式基金、發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債、委托銀行抵押貸款、公司或企業(yè)債券等方式可以作為社?；鹜顿Y的方式。
第四，建立具有專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力的社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)。現(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的社?；疬\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑?wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專(zhuān)業(yè)人才，比如金融人才。但是，市場(chǎng)上那些社?；鹜顿Y管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社保基金的保值增值受到影響。因而，應(yīng)逐步建立專(zhuān)業(yè)的社保基金管理機(jī)構(gòu)，聘用專(zhuān)門(mén)的人才，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社?；鸬耐顿Y效益。
參考文獻(xiàn)
[1]胡曼.淺談社保基金投資管理現(xiàn)狀及對(duì)策[J].改革與開(kāi)放. 2009(11).
關(guān)鍵詞 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資管理模式 國(guó)際比較
在人口老齡化程度日益加重的形勢(shì)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)遭到了巨大的沖擊，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資金短缺問(wèn)題非常嚴(yán)重。面對(duì)這種嚴(yán)峻局勢(shì)，各國(guó)都將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值、增值問(wèn)題作為確保其養(yǎng)老保險(xiǎn)基金充足的首要議題。符合國(guó)情和科學(xué)發(fā)展要求的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，自然成為世界各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理的重要組成部分。
一、國(guó)際養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式的比較
（一）投資管理主體比較
（1）政府主導(dǎo)型。所謂政府主導(dǎo)型，即政府作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理主體，同時(shí)創(chuàng)建一個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，來(lái)負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)，并代表國(guó)家統(tǒng)一管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。美國(guó)、新加坡、日本、中國(guó)都是以政府作為投資管理的主體，但不同國(guó)家的機(jī)構(gòu)設(shè)置也有所不同，美國(guó)主要是由財(cái)政部進(jìn)行公共養(yǎng)老金的投資管理，同時(shí)國(guó)家頒布相關(guān)法律來(lái)監(jiān)管對(duì)私人養(yǎng)老金的投資；新加坡通過(guò)中央公積金局來(lái)管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)，中央公積金局隸屬于國(guó)家勞工部；日本則是通過(guò)厚生勞動(dòng)省將儲(chǔ)備基金直接寄存到政府養(yǎng)老基金投資部之中，由其管理儲(chǔ)備基金。中國(guó)由中央政府下設(shè)相關(guān)部門(mén)來(lái)負(fù)責(zé)社會(huì)統(tǒng)籌基金的管理，投資在個(gè)人賬戶上的基金實(shí)行的是屬地管理，中央政府為模式的最終擔(dān)保人。在政府主導(dǎo)模式下，政府作為受托人直接控制著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資構(gòu)成。它的優(yōu)點(diǎn)是政府自始至終都以主要決策人的身份對(duì)養(yǎng)老金的投資全權(quán)進(jìn)行監(jiān)管，管理簡(jiǎn)便，成本較低；管理機(jī)構(gòu)能很容易地對(duì)基金進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，且擁有較高的法律地位，這就確保了基金的安全。缺點(diǎn)是透明度不高，很難獲得較高的回報(bào)率并且可能會(huì)因?yàn)檎恼{(diào)用而造成基金的虧損。
（2）混合管理型?；旌瞎芾硇停匆徊糠只鹩墒芡腥酥苯舆M(jìn)行固定收益投資，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益部分的投資則托付給專(zhuān)業(yè)的投資管理人去運(yùn)行，其投資管理主體為政府認(rèn)定的公立性組織。瑞典的養(yǎng)老金制度，分為名義賬戶緩存基金和強(qiáng)制性個(gè)人賬戶。其中大部分資金作為緩存基金，實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付財(cái)務(wù)模式，平均交由四大國(guó)民養(yǎng)老基金管理公司投資運(yùn)營(yíng)，根據(jù)比例限制進(jìn)行投資，包括證券、固定收益產(chǎn)品等。而剩余資金被記入個(gè)人賬戶，采取清算模式，政府設(shè)立了個(gè)人賬戶養(yǎng)老金管理局（PPA），PPA負(fù)責(zé)管理并直接運(yùn)營(yíng)1/5的資產(chǎn)，投資指數(shù)化債券和股票市場(chǎng)，其余4/5的資產(chǎn)則通過(guò)招標(biāo)選擇幾百家基金公司，個(gè)人可從中選擇最多五個(gè)公司進(jìn)行投資。這種模式的特點(diǎn)不僅體現(xiàn)了政府部門(mén)參與其中進(jìn)行監(jiān)管的強(qiáng)制性，而且體現(xiàn)了個(gè)人進(jìn)行選擇投資的自主性，因而大大降低了管理成本，也便于民主監(jiān)督。
（3）私營(yíng)管理型。私營(yíng)管理型是指由政府以公正、透明的方式選拔出的私營(yíng)機(jī)構(gòu)作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理主體，而不是以政府或下設(shè)的公立性機(jī)構(gòu)為投資管理主體。作為受托人，政府只行使一般監(jiān)督權(quán)，不過(guò)多控制和干預(yù)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的具體投資行為，而私營(yíng)機(jī)構(gòu)則有相對(duì)較大的自由權(quán)來(lái)管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資。私營(yíng)管理模式的代表國(guó)家是智利。智利通過(guò)私人的養(yǎng)老金基金管理公司進(jìn)行養(yǎng)老金的征收、管理和投資，政府不能干預(yù)公司的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，僅在政策上給予支持，在法律上加以制約。這種模式下，受托管理機(jī)構(gòu)可以自由地進(jìn)行投資活動(dòng)，使養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)有機(jī)的結(jié)合，收益率較高，同時(shí)還推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展；引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，管理成本得以下降；政府雖不直接插手基金的投資運(yùn)營(yíng)，但卻充當(dāng)著監(jiān)督人的角色；透明度和靈活性較高。
（二）投資渠道管理比較
在投資渠道的管理方面，可將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理分為謹(jǐn)慎人模式和嚴(yán)格數(shù)量限制模式，劃分的依據(jù)為政府對(duì)養(yǎng)老金投資渠道的限制程度。
（1）謹(jǐn)慎人模式。謹(jǐn)慎人模式，是指對(duì)基金資產(chǎn)投資類(lèi)別（如投資比例、投資品種）不做任何定量的規(guī)定，但要求投資管理人必須像一個(gè)“謹(jǐn)慎的商人”對(duì)待自己的財(cái)產(chǎn)那樣考量到任何一個(gè)投資行為的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，創(chuàng)造一個(gè)最有利于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的組合。采用此種模式的通常是“市場(chǎng)自由化”程度較高的國(guó)家，如美國(guó)、日本、新加坡等。日本自1998年起開(kāi)始實(shí)行謹(jǐn)慎人模式，規(guī)定大約為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金20%的基金可投資到國(guó)外資產(chǎn)上。在經(jīng)合組織的《聚焦2013年養(yǎng)老金市場(chǎng)》的報(bào)告中，2012年日本政府投資于現(xiàn)金及存款的養(yǎng)老金比例僅為5.1%，而投資于其他（如房地產(chǎn)、貸款等）的比例則高達(dá)46.1%。在新加坡，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理是由獨(dú)立于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其投資收益的政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的，政府可以自主決定基金的國(guó)外投資比例，把超額盈余收益“存儲(chǔ)”為存款，作為“國(guó)家的未來(lái)”的應(yīng)急儲(chǔ)備。美國(guó)的養(yǎng)老金托管委員會(huì)根據(jù)謹(jǐn)慎人原則的標(biāo)準(zhǔn)制定了宏觀的投資政策，政府并沒(méi)有對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道做具體的限定，由于其國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)。因此，國(guó)外資產(chǎn)投資比例相對(duì)較低，只有11%。此種模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以調(diào)動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理者的創(chuàng)造性和積極性，能充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用；管理者可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化及時(shí)對(duì)投資組合做出調(diào)整，最大程度實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，具有較強(qiáng)的靈活性。但是這種模式的實(shí)行需要發(fā)展水平較高的資本市場(chǎng)和完善的金融監(jiān)管系統(tǒng)來(lái)作為支撐，并且對(duì)管理者的要求也很高，要對(duì)“謹(jǐn)慎人”原則的法理和要求有充分的認(rèn)識(shí)以及心理認(rèn)同。
（2）嚴(yán)格數(shù)量限制模式。嚴(yán)格數(shù)量限制模式是指由養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)構(gòu)指定投資工具及其比例結(jié)構(gòu)，如規(guī)定養(yǎng)老基金只能投資于現(xiàn)金與存款、債券、股票，且都限定了一定的比例。并要求管理者對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)必須按照規(guī)定進(jìn)行，從而在合理范圍內(nèi)控制對(duì)基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲大陸法系國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家是采取這種模式的代表國(guó)家，以瑞典、智利、中國(guó)為例。例如，智利頒布相關(guān)法律嚴(yán)格規(guī)定了養(yǎng)老金的投資范圍和投資比例，要求必須投資于法律、央行和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理局專(zhuān)門(mén)批準(zhǔn)的投資工具。為防止養(yǎng)老金投資到單一項(xiàng)目上，使投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，法律規(guī)定養(yǎng)老金的投資上限不能超過(guò)養(yǎng)老金總額的30%，但對(duì)政府債券的限制則相對(duì)寬松。不過(guò)隨著市場(chǎng)的發(fā)展，投資范圍和投資比例也逐步得以放寬。瑞典對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資是很保守的，2012年養(yǎng)老金的投資組合分別為：現(xiàn)金及存款2.4%、債券58.1%、貸款0.3%、股票9.4%、不動(dòng)產(chǎn)3%、共同基金26.7%、其他0.1%。此種模式的優(yōu)點(diǎn)是能控制養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能降低運(yùn)營(yíng)成本；對(duì)資產(chǎn)的投資規(guī)定比例，這樣若投資失敗也不會(huì)使基金破產(chǎn)。但是在具體實(shí)踐中，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的簡(jiǎn)單考慮，面對(duì)多變的金融市場(chǎng)環(huán)境，限量監(jiān)管缺乏彈性，從而可能導(dǎo)致資產(chǎn)的收益遭到損失。通過(guò)這兩種投資渠道管理模式的對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)行謹(jǐn)慎人模式的大多為發(fā)達(dá)國(guó)家，采取嚴(yán)格數(shù)量限制模式的則是發(fā)展中國(guó)家居多；由于采用謹(jǐn)慎人模式具有較高的投資回報(bào)率并能推動(dòng)國(guó)際投資，因此越來(lái)越多的國(guó)家正逐漸由嚴(yán)格數(shù)量限制模式向謹(jǐn)慎人模式過(guò)度。盡管二者的最終目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的穩(wěn)健投資，而且也顯示出某種融合的發(fā)展趨勢(shì)，但兩者之間的差異將存在很長(zhǎng)一段時(shí)間。
二、對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式的幾點(diǎn)建議
（一）完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的相關(guān)法律制度，加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管
2010年頒布的《社會(huì)保險(xiǎn)法》規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金要在確保安全的前提下按國(guó)務(wù)院的規(guī)定進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)保值增值，不能違反法律、行政法規(guī)而挪作他用。雖然該法的出臺(tái)填補(bǔ)了我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)相關(guān)法律的空白，但是并沒(méi)有明確提出對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資渠道和方式的具體管理辦法。因此，建議政府盡快建立起相關(guān)法律法規(guī)，來(lái)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行管理，并確定監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)及其追究措施，完善監(jiān)管體系，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資做出嚴(yán)格規(guī)定，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，抑制過(guò)度投資，從而形成全方位的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的安全管理機(jī)制，營(yíng)造一個(gè)良好的投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境。
（二）逐步放寬對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管制
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)在實(shí)行的嚴(yán)格數(shù)量限制模式應(yīng)該并且也能夠向謹(jǐn)慎人模式逐步過(guò)渡，使投資組合實(shí)現(xiàn)多元化。建議逐步放寬對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資品種的限制，拓寬其投資渠道和投資范圍。適當(dāng)降低對(duì)銀行存款和國(guó)債及政府債券投資的最低比例限制，并適當(dāng)放寬對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量的限制。允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金持有更多的股票、公司債券等，并可以嘗試把少量基金投資到風(fēng)險(xiǎn)投資公司。此外，應(yīng)該逐步放寬對(duì)國(guó)際資產(chǎn)投資的資金限制，這樣不僅有利于保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的靈活性，以調(diào)整到更好的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于提高我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的水平，以便更好地順應(yīng)國(guó)際資本市場(chǎng)一體化的發(fā)展趨勢(shì)。
（三）堅(jiān)持“安全第一”原則
作為最重要的社會(huì)保險(xiǎn)基金，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有普遍需求、地位特殊、長(zhǎng)期積累、管理復(fù)雜的特征。因此，實(shí)現(xiàn)保值增值是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理最為重要的目標(biāo)。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍需要從投資國(guó)債和銀行貸款逐步轉(zhuǎn)向其他收益――風(fēng)險(xiǎn)比較高并且風(fēng)險(xiǎn)可控的金融產(chǎn)品。但是，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊地位，基金的風(fēng)險(xiǎn)管理要比追求超額收益更加重要。所以，我們必須堅(jiān)持“安全第一”的原則。首先要保證將較大比重的資金投資于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，獲得基本收益，而后再將適度比例的資金配置到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之中，獲得超額收益。
（作者單位為遼寧大學(xué)人口研究所）
[作者簡(jiǎn)介：張文婧（1992―），女，內(nèi)蒙古赤峰人，遼寧大學(xué)人口研究所社會(huì)保障專(zhuān)業(yè)研究生。]
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【關(guān)鍵詞】 社?；?；拓寬渠道；增值
社會(huì)保障基金是公共資金的一種，是一項(xiàng)取之于民、用之于民、保障和改善民生、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要資金來(lái)源。近年來(lái)，社會(huì)保障制度逐漸完善，被納入社保的人群也逐漸擴(kuò)大，社保基金規(guī)模也逐漸增大。但是我國(guó)在社?；鹨?guī)模不斷擴(kuò)大的條件下，其增值收益卻處于較低水平。社保基金按照規(guī)定只允許存入國(guó)有銀行或者購(gòu)買(mǎi)政府發(fā)行的特種國(guó)債，而后者卻因?yàn)榘l(fā)行問(wèn)題一直沒(méi)有成為實(shí)際運(yùn)作方式，因此，社?；鹜顿Y渠道單一，亟待拓寬，本文對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，旨在為社?；鸬脑鲋堤峁└嗟倪x擇和渠道。
一、拓寬社?；鹪鲋悼臻g的對(duì)策
社?；鸬脑鲋悼臻g拓寬需要開(kāi)拓出更廣泛的投資運(yùn)作渠道，但在多樣化投資運(yùn)作時(shí)，要始終保障社?；鸬陌踩€(wěn)定性，在此基礎(chǔ)上逐漸實(shí)現(xiàn)增值，提高收益。
（一）建立起社?；鹜顿Y多元化機(jī)制
建立起社?；鸲嘣耐顿Y機(jī)制是實(shí)現(xiàn)社?；鹪鲋?、提高效益的重要選擇，多元化的投資能夠保障投資的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，在降低基金累計(jì)制度成本上也具有很大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)社保基金的安全運(yùn)作是十分有益的。多元化的投資機(jī)制會(huì)給社?；饚?lái)很大的增值效益，對(duì)減輕社保制度負(fù)擔(dān)和產(chǎn)生良性的外部效益也有很好的效用。
社?；鸬耐顿Y除了銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債外，還可以投資金融產(chǎn)品，包括證券、股票和其他類(lèi)型的債券，投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、投資信托產(chǎn)品等等，但是要選擇資信良好、安全性好的金融產(chǎn)品，金融創(chuàng)新產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)社?；鹪鲋档倪x擇。此外，盡快的恢復(fù)發(fā)行適合社?；鹜顿Y的政府特種國(guó)債也是十分必要的。
（二）為社保基金投資入市建立渠道
社保基金是一股重要的資金力量，它的投資入市將會(huì)大幅提高市場(chǎng)的資金供給，成為重要的投資者之一。我國(guó)當(dāng)前社?；鸬目偭恳呀?jīng)十分龐大，這一資金一旦通過(guò)相關(guān)渠道進(jìn)入市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的資金供給形勢(shì)將會(huì)發(fā)生巨大的改變，對(duì)資本市場(chǎng)的供需狀況也會(huì)有巨大的影響，平衡資金也有了強(qiáng)大的基礎(chǔ)。社?；鹜顿Y入市，需要基金管理企業(yè)具備較高的運(yùn)營(yíng)水平和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，這一問(wèn)題需要有關(guān)部門(mén)做好充分的準(zhǔn)備工作，在資格審查、專(zhuān)家評(píng)審時(shí)要以保障社?；鸬陌踩\(yùn)作為目標(biāo)，選擇具有科學(xué)投資的管理公司來(lái)運(yùn)作社?；鸬耐顿Y。
筆者認(rèn)為社?；鹜顿Y入市可以選擇不同的方式，例如可以選擇直接入市的方式，由政府或者相關(guān)的企業(yè)聯(lián)合成立專(zhuān)門(mén)的社?；鹜顿Y管理企業(yè)，專(zhuān)項(xiàng)直接負(fù)責(zé)社?；鸬耐顿Y管理以及運(yùn)作監(jiān)督；可以選擇間接委托的方式，委托證券基金管理公司或者券商、商業(yè)保險(xiǎn)公司等進(jìn)行基金的投資運(yùn)作；還可以選擇由國(guó)家政府部門(mén)與相關(guān)的協(xié)會(huì)進(jìn)行投資管理的方式。當(dāng)前我國(guó)社?；鸬倪\(yùn)作應(yīng)當(dāng)先選擇間接委托的投資管理方式，等到建立起全面系統(tǒng)的社保基金市場(chǎng)化模式后，再行直接入市進(jìn)行投資運(yùn)作。
（三）將社?；鹌椒€(wěn)地推進(jìn)投資到海外市場(chǎng)
國(guó)際資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，投資工具健全完善，在相關(guān)的法律制度建設(shè)上也更完善有保障，投資收益回報(bào)率高，將社保基金穩(wěn)健地推進(jìn)投資到海外市場(chǎng)是一項(xiàng)明智的選擇。社?；鹜顿Y海外資本市場(chǎng)是拓寬社保基金增值空間的一項(xiàng)有利措施，能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，此外對(duì)于緩解國(guó)際收支平衡以及減輕外匯儲(chǔ)備壓力也具有積極的作用?；谖覈?guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)的社保制度還處于初級(jí)階段，仍有待完善，資本項(xiàng)目還未完全打開(kāi)，在社保基金投資海外市場(chǎng)的過(guò)程中還要以保障安全穩(wěn)定為原則，有序穩(wěn)步的推進(jìn)實(shí)施。
投資海外市場(chǎng)需要謹(jǐn)慎，并建立起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，選擇可靠的項(xiàng)目進(jìn)行分散化投資，在國(guó)內(nèi)要制定出與之對(duì)應(yīng)的投資戰(zhàn)略與政策，確定準(zhǔn)確的投資方向與治理結(jié)構(gòu)。
（四）社保基金投資管理的有效監(jiān)督
社保基金按照以上所述，采用間接的投資方式需要對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，才能確保投資安全，防控風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：第一，基金代管人的資格審查與監(jiān)管，要堅(jiān)持公開(kāi)、公平、透明的方式選擇投資管理公司，并與選擇的投資管理公司簽訂完備的基金投資合同，明確退出機(jī)制；第二，運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制促使投資管理公司更加積極穩(wěn)健的運(yùn)作社保基金；第三，加強(qiáng)社?；鹜顿Y管理的信息披露與監(jiān)管，通過(guò)立法等形式建立起基金投資管理公司的公示制度，加強(qiáng)社會(huì)公眾與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的雙重監(jiān)督，防范風(fēng)險(xiǎn)；最后還要不斷地完善立法，運(yùn)用法律手段加強(qiáng)對(duì)社?；鹜顿Y管理監(jiān)督，并提供法律引導(dǎo)和支撐。
二、結(jié)語(yǔ)
社?；鸬脑鲋凳巧鐣?huì)共同關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，拓寬社?；鸬耐顿Y渠道，實(shí)現(xiàn)社?；鹪鲋岛蛿U(kuò)大收益，是當(dāng)前研究的重點(diǎn)內(nèi)容，社?；鸬耐顿Y需要以安全運(yùn)營(yíng)為原則，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，筆者結(jié)合我國(guó)國(guó)情和社?；鸬耐顿Y需要，提出了社?；鹜顿Y管理的幾項(xiàng)對(duì)策，主要就是結(jié)合多元化的投資渠道，逐漸進(jìn)入市場(chǎng)并推進(jìn)到海外資本市場(chǎng)，進(jìn)行全面的投資管理和監(jiān)督，力求實(shí)現(xiàn)安全性與高收益性的目標(biāo)。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；投資管理；委托
一、引言
企業(yè)年金是我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的一個(gè)重要組成部分，建立企業(yè)年金制度，有利于完善社會(huì)保障體系，提高職工退休后的生活水平，吸引人才，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)年金從1991年開(kāi)始建立，經(jīng)過(guò)十余年的努力，已經(jīng)初步具備一定基礎(chǔ)。2004年，《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》、《關(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問(wèn)題的通知》及其配套附件《企業(yè)年金基金證券投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》等法律法規(guī)的相繼頒布，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)開(kāi)始正式步入規(guī)范化的發(fā)展階段。
在企業(yè)年金基金管理的整個(gè)業(yè)務(wù)流程中，基金投資管理的重要性正日益凸顯。按照公共經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)年金基金依照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)行和發(fā)展時(shí)，由年金基金受托人直接進(jìn)行投資管理，難以兼顧基金的收益性和安全性，滿足效率和公平的要求。因此，年金基金受托人委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)基金投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)顯得十分必要，而建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)上的年金投資管理勢(shì)必將成為一個(gè)重要研究課題，委托關(guān)系的恰當(dāng)處理將在很大程度上影響企業(yè)年金效益以及年金整體規(guī)模和質(zhì)量的健康發(fā)展。
二、委托模式的選擇
企業(yè)年金制度安排體現(xiàn)了多層和復(fù)雜的委托關(guān)系，涉及到多個(gè)當(dāng)事人，主要包括企業(yè)年金的委托人、受托人、投資管理人、托管人、帳戶管理人、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和各類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。年金受托人將年金基金賬戶管理交與帳戶管理人，將基金投資決策交與投資管理人，將基金保管交與托管人，并分別與之簽訂契約，從而形成三層獨(dú)立的委托關(guān)系。企業(yè)年金的受托人在接受了委托人的信托之后，又將該信托資產(chǎn)的管理委托給投資管理人、托管人以及賬戶管理人，后三者有責(zé)任分別定期向受托人出具投資管理報(bào)告、基金賬戶管理報(bào)告以及托管和財(cái)務(wù)報(bào)告。在這個(gè)信用關(guān)系網(wǎng)中，受托人明顯處于核心位置，是企業(yè)年金基金安全運(yùn)行的中心樞紐。投資管理人、托管人和帳戶管理人作為年金基金的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)雖然職責(zé)不同，但在行使職責(zé)的過(guò)程中都必須保證年金基金最大程度的安全。
企業(yè)年金在世界范圍內(nèi)實(shí)施已有一定的歷史，部分國(guó)家發(fā)展較為成熟，從這些國(guó)家已經(jīng)發(fā)展的企業(yè)年金基金運(yùn)作來(lái)看，按照年金基金投資管理的委托關(guān)系程度不同，可以分為直接投資型、部分委托型和全部委托型。
1．直接投資型。該模式由企業(yè)年金受托人直接管理企業(yè)年金基金投資組合，年金基金受托人與投資管理人合二為一，簡(jiǎn)化了委托關(guān)系，降低了委托管理成本，但也使得年金受托人職責(zé)過(guò)大、過(guò)寬，不符合專(zhuān)業(yè)化分工協(xié)作的趨勢(shì)，同時(shí)，行政管理和投資運(yùn)營(yíng)兩項(xiàng)工作由同一機(jī)構(gòu)同時(shí)負(fù)責(zé)，不僅不利于投資效率的提高，而且增加了受托人的風(fēng)險(xiǎn)。這種模式對(duì)企業(yè)年金受托人的要求較高，必須具備相當(dāng)強(qiáng)的投資管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)需要相應(yīng)的人員配置和投資管理系統(tǒng)。
2．部分委托型。該模式由企業(yè)年金受托人直接進(jìn)行固定收益部分投資，風(fēng)險(xiǎn)收益部分委托專(zhuān)業(yè)投資管理人運(yùn)作，這樣使得年金受托人職責(zé)范圍、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)均有所減少，部分被委托給專(zhuān)業(yè)投資管理人。隨著利率的市場(chǎng)化改革趨勢(shì)，固定收益部分投資的市場(chǎng)波動(dòng)必然增大，因而固定收益投資也需要年金受托人具備較強(qiáng)的投資管理能力。
3．全部委托型。這是比較常用的一種模式，它由企業(yè)年金受托人在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已確認(rèn)的資格范圍內(nèi)，通過(guò)招標(biāo)方式選擇投資管理人。投資管理人根據(jù)企業(yè)年金投資立法規(guī)定比例進(jìn)行投資組合。在全部委托投資模式中，年金受托人與投資管理人之間存在著委托關(guān)系，投資管理人要對(duì)其管理的年金資產(chǎn)的投資行為負(fù)責(zé)，年金受托人是最終的法律主體，承擔(dān)最終的風(fēng)險(xiǎn)。這種模式通過(guò)選擇不同的機(jī)構(gòu)承擔(dān)不同職能的專(zhuān)業(yè)化分工，使投資管理人專(zhuān)注于年金基金的投資運(yùn)營(yíng)，有利于提高年金運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)招標(biāo)選擇專(zhuān)業(yè)年金投資管理人，可以增加年金投資管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)性，促進(jìn)年金投資人努力提高基金運(yùn)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。在這種模式下，受托人作為企業(yè)年金所有權(quán)的代表，對(duì)投資管理人的投資行為形成有效的約束，并與托管人共同對(duì)年金投資管理進(jìn)行有效的外部監(jiān)督。
三、委托關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)約束
在企業(yè)年金受托人與投資管理人、賬戶管理人以及托管人發(fā)生的委托關(guān)系中，受托人委托三者對(duì)年金資產(chǎn)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)管理，在這個(gè)委托關(guān)系中，由于人與委托人之間信息不對(duì)稱，年金基金投資管理中所面臨的最大問(wèn)題是如何保證這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)能夠按照年金所有人的投資意愿或策略行事，這里面牽涉到委托關(guān)系中的幾個(gè)基本問(wèn)題。一般認(rèn)為，存在信息不對(duì)稱的委托人和人之間要達(dá)成對(duì)雙方有約束力且有效的合同，必須滿足以下三個(gè)基本條件：第一，在任何激勵(lì)合同下，人總是選擇使自己效用最大化的原則選擇具體的操作行動(dòng)，即所謂激勵(lì)相容約束；第二，在具有“自然”干涉的情況下，人履行合同責(zé)任后所獲收益不能低于某個(gè)預(yù)定收益額，這是參與約束；第三，在人執(zhí)行這個(gè)合同后，委托人所獲收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超過(guò)或等于執(zhí)行該合同所取得的效用，這是收益最大化條件。
當(dāng)然，在委托合同不完善時(shí)，有可能因利益目標(biāo)不同、信息不對(duì)稱等原因，形成委托人與人之間潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在不完善的市場(chǎng)條件下，人總有空子可鉆。但是，通過(guò)強(qiáng)化委托人對(duì)人的管理機(jī)制，將使人經(jīng)過(guò)收益成本比較后，自覺(jué)地按照委托人的意愿行事。設(shè)人的目標(biāo)函數(shù)為X=X(a，θ)，a為人的一個(gè)特定行動(dòng)，可代表他的努力程度；θ為不受委托人、人控制的外生隨機(jī)變量。
這意味著人的經(jīng)營(yíng)好壞由其努力程度和外界不確定因素共同決定。1996年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫里斯指出：如果具有一定的邊界，即θ對(duì)X的影響是在一個(gè)可觀測(cè)的區(qū)間里，即使信息不對(duì)稱，委托人可以通過(guò)事前的警告或鼓勵(lì)，使人不會(huì)選擇較低的努力水平，并且使委托人、人均獲得滿意的收益水平。通過(guò)許多國(guó)家的實(shí)踐，我們可以看到，事實(shí)上，如果資本市場(chǎng)是發(fā)達(dá)的，也就是說(shuō)，因政策等引起的隨機(jī)因素θ是有一定邊界的，有效的管理會(huì)使得企業(yè)年金投資管理人自覺(jué)地去尋求多種投資方式的組合，例如購(gòu)買(mǎi)壽險(xiǎn)保單、進(jìn)入“分離基金”和“共同基金”，從而控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙方都比較認(rèn)可的收益水平。
委托是否有效，取決于成效系數(shù)γ的值。γ=收益／成本。若γ>1則表示委托有效；否則，γ≤1則表示無(wú)效。收益可表示為人經(jīng)營(yíng)企業(yè)資
產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益、委托人自理企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益、委托人因不自理企業(yè)資產(chǎn)而從事其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得的收益之和。成本可表示為人的選聘費(fèi)用、人的報(bào)酬、監(jiān)督成本、人的職務(wù)消費(fèi)、經(jīng)營(yíng)損失之和，其中，經(jīng)營(yíng)損失定義為人有意無(wú)意的經(jīng)營(yíng)決策失誤和其他損害委托人利益的行為造成剩余損失或資產(chǎn)損失。
在人財(cái)務(wù)公開(kāi)且具有相對(duì)獨(dú)立性的情況下，比例分成是委托人與人分享剩余的最有效的制度安排。但是如果人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，固定收益是有效的辦法。實(shí)際上可以看到在商業(yè)銀行與企業(yè)間的博弈過(guò)程中，企業(yè)也是接受了固定收益的辦法，商業(yè)銀行的固定收益表現(xiàn)為事先約定的貸款利息。通過(guò)固定收益的委托后，年金所有人成功地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，人獲得了部分剩余索取權(quán)，此時(shí)人的努力是最優(yōu)的。對(duì)于委托人而言，盡管由于剩余索取權(quán)的分割和部分轉(zhuǎn)讓從靜態(tài)上看使其利益受損，但這較之委托人自理基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，仍是帕累托改進(jìn)。因?yàn)閺膭?dòng)態(tài)上看，由于人獲得了部分剩余索取權(quán)，其積極性提高了，運(yùn)用其專(zhuān)業(yè)投資技術(shù)，可以增加企業(yè)年金的投資收益，使委托人獲得高于自理時(shí)的收益。但在這一過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)注意的是，要給企業(yè)年金投資創(chuàng)造一個(gè)良好的外部條件，以避免不能滿足莫里斯的θ邊界基本前提的情況出現(xiàn)，從而真正建立起有效的約束機(jī)制。
四、政策建議
1．建立相互制衡的運(yùn)作機(jī)制。在委托關(guān)系的框架之下，需要在受托人與投資管理人、托管人、帳戶管理人之間建立相互制衡的關(guān)系。一方面，引入多種類(lèi)型的投資管理人，它們之間形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，使得受托人有了更大的選擇空間。受托人是企業(yè)年金管理運(yùn)營(yíng)的最終責(zé)任主體，它有更換投資管理者、賬戶管理人以及托管人的權(quán)力，這就迫使這三類(lèi)機(jī)構(gòu)必須降低成本，提高管理效率。另一方面，投資管理人、托管人和帳戶管理人之間也應(yīng)該建立相互制衡的機(jī)制。在三者同時(shí)作為企業(yè)年金人的過(guò)程中，他們相互之間會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，投資管理人有責(zé)任及時(shí)與托管人核對(duì)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)核算和估值結(jié)果；賬戶管理人有責(zé)任及時(shí)與托管人和對(duì)繳費(fèi)數(shù)據(jù)以及企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)變化狀況；而托管人則有責(zé)任及時(shí)與賬戶管理人、投資管理人核對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)。這些相關(guān)責(zé)任都是由委托關(guān)系衍生出來(lái)的，相互之間的制衡機(jī)制有效運(yùn)作也十分重要。
2．建立市場(chǎng)化的投資管理體系。我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)年金基金管理中，企業(yè)年金的保費(fèi)收繳、會(huì)計(jì)核算、個(gè)人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財(cái)務(wù)職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資，有的將基金作為企業(yè)生產(chǎn)資金進(jìn)行投資，也有上繳社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或上級(jí)工會(huì)“互助會(huì)”投資營(yíng)運(yùn)。這種非市場(chǎng)化投資管理方式不僅投資收益率低，不利于基金保值增值，而且難以建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，基金安全性得不到保證。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)的方式來(lái)挑選年金基金投資管理人，是一種比較合理的方式。通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)，選擇專(zhuān)業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)，如基金管理公司、信托公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司等，由其負(fù)責(zé)企業(yè)年金的投資運(yùn)作，不僅有利于增加服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)性、降低管理費(fèi)用，而且提高資金運(yùn)作效率，增加管理的透明度。更重要的是，投資管理人還可以為年金基金“量身定做”投資方案，單獨(dú)設(shè)立賬戶進(jìn)行運(yùn)作。這一形式使得企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、投資目標(biāo)等都更為明確，使投資管理人能夠?yàn)槟杲鸹鹛峁└嗟脑鲋捣?wù)。
3．完善投資管理人的法人治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)年金的投資管理流程中，專(zhuān)業(yè)的投資管理人是最為重要的一個(gè)角色。不斷完善投資管理人的法人治理結(jié)構(gòu)，這是有效管理和控制年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)、防范關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部人控制的重要環(huán)節(jié)。年金基金的投資管理人應(yīng)該是按產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)等現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立起來(lái)的規(guī)范化的股份制公司；是真正意義上的自主經(jīng)營(yíng)、白擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧、自我約束的法人實(shí)體；真正建立起股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理等分層設(shè)置的組織機(jī)構(gòu)和權(quán)利系統(tǒng)，形成協(xié)調(diào)所有者、法人代表、經(jīng)營(yíng)者和職工之間關(guān)系的制衡和約束機(jī)制；投資管理人將自有資產(chǎn)與企業(yè)年金基金資產(chǎn)分賬管理，自有資產(chǎn)的使用不能夠與年金基金利益發(fā)生沖突。
第一條為維護(hù)企業(yè)年金各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，規(guī)范企業(yè)年金基金管理，根據(jù)勞動(dòng)法、信托法、合同法、證券投資基金法等法律和國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定，制定本辦法。
第二條企業(yè)年金基金的受托管理、賬戶管理、托管以及投資管理適用本辦法。
本辦法所稱企業(yè)年金基金，是指根據(jù)依法制定的企業(yè)年金計(jì)劃籌集的資金及其投資運(yùn)營(yíng)收益形成的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。
第三條設(shè)立企業(yè)年金的企業(yè)及其職工作為委托人與企業(yè)年金理事會(huì)或法人受托機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱受托人），受托人與企業(yè)年金基金賬戶管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱賬戶管理人）、企業(yè)年金基金托管機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱托管人）和企業(yè)年金基金投資管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱投資管理人），按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定建立書(shū)面合同關(guān)系。
書(shū)面合同應(yīng)當(dāng)報(bào)勞動(dòng)保障行政部門(mén)備案。
第四條企業(yè)年金基金必須存入企業(yè)年金專(zhuān)戶。企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或其他組織的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)。
企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或其他情形取得的財(cái)產(chǎn)和收益，應(yīng)當(dāng)歸入基金財(cái)產(chǎn)。
第五條委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或其他組織，因依法解散、被依法撤銷(xiāo)或被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行終止清算的，企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。
第六條企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的債權(quán)，不得與委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或其他組織固有財(cái)產(chǎn)的債務(wù)相抵消。不同企業(yè)的企業(yè)年金基金的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。
第七條非因企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，不得對(duì)基金財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。
第八條受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或其他組織必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、勤勉的義務(wù)。
第九條勞動(dòng)保障部負(fù)責(zé)制定企業(yè)年金基金管理的有關(guān)政策。勞動(dòng)保障行政部門(mén)對(duì)企業(yè)年金基金管理進(jìn)行監(jiān)管。
第二章受托人
第十條本辦法所稱受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會(huì)或符合國(guó)家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱法人受托機(jī)構(gòu)）。
第十一條企業(yè)年金理事會(huì)由企業(yè)代表和職工代表等人員組成，依法管理本企業(yè)的企業(yè)年金事務(wù)，不得從事任何形式的營(yíng)業(yè)性活動(dòng)。
企業(yè)年金理事會(huì)理事應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信、無(wú)重大違法記錄，并不得以任何形式收取費(fèi)用。
第十二條法人受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：
（一）經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)；
（二）注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于1.5億元人民幣的凈資產(chǎn)；
（三）具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)；
（四）取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專(zhuān)職人員達(dá)到規(guī)定人數(shù)；
（五）具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與企業(yè)年金基金受托管理業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；
（六）具有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；
（七）近3年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為；
（八）國(guó)家規(guī)定的其他條件。
第十三條受托人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；
（二）制定企業(yè)年金基金投資策略；
（三）編制企業(yè)年金基金管理和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；
（四）根據(jù)合同對(duì)企業(yè)年金基金管理進(jìn)行監(jiān)督；
（五）根據(jù)合同收取企業(yè)和職工繳費(fèi)，并向受益人支付企業(yè)年金待遇；
（六）接受委托人、受益人查詢，定期向委托人、受益人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提供企業(yè)年金基金管理報(bào)告。發(fā)生重大事件時(shí)，及時(shí)向委托人、受益人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告；
（七）按照國(guó)家規(guī)定保存與企業(yè)年金基金管理有關(guān)的記錄至少15年；
（八）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他職責(zé)。
第十四條本辦法所稱受益人，是指參加企業(yè)年金計(jì)劃并享有受益權(quán)的企業(yè)職工。
第十五條法人受托機(jī)構(gòu)具備賬戶管理或投資管理業(yè)務(wù)資格，可以兼任賬戶管理人或投資管理人，但應(yīng)當(dāng)保證各項(xiàng)管理之間的獨(dú)立性。
第十六條有下列情形之一的，法人受托機(jī)構(gòu)職責(zé)終止：
（一）違反與委托人合同約定的；
（二）利用企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)為其謀取利益，或?yàn)樗酥\取不正當(dāng)利益的；
（三）依法解散、被依法撤銷(xiāo)、被依法宣告破產(chǎn)或被依法接管的；
（四）被依法取消企業(yè)年金基金受托管理業(yè)務(wù)資格的；
（五）委托人有證據(jù)認(rèn)為更換受托人符合受益人利益的；
（六）有關(guān)監(jiān)管部門(mén)有充分理由和依據(jù)認(rèn)為更換受托人符合受益人利益的；
（七）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他情形。
企業(yè)年金理事會(huì)有前款規(guī)定情形之一的，應(yīng)當(dāng)按國(guó)家規(guī)定重新組成。
第十七條受托人職責(zé)終止的，委托人應(yīng)當(dāng)在30日內(nèi)委任新的受托人。
受托人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)妥善保管企業(yè)年金基金受托管理資料，及時(shí)辦理受托管理業(yè)務(wù)移交手續(xù)，新受托人應(yīng)當(dāng)及時(shí)接收。
第十八條受托人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)受托管理進(jìn)行審計(jì)，將審計(jì)結(jié)果報(bào)委托人并報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)備案。
第三章賬戶管理人
第十九條本辦法所稱賬戶管理人，是指受托人委托管理企業(yè)年金基金賬戶的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。
第二十條賬戶管理人應(yīng)當(dāng)具備下列條件：
（一）經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的獨(dú)立法人；
（二）注冊(cè)資本不少于5000萬(wàn)元人民幣；
（三）具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)；
（四）取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專(zhuān)職人員達(dá)到規(guī)定人數(shù)；
（五）具有相應(yīng)的企業(yè)年金基金賬戶信息管理系統(tǒng)；
（六）具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與企業(yè)年金基金賬戶管理業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；
（七）具有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；
（八）國(guó)家規(guī)定的其他條件。
第二十一條賬戶管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）建立企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶和個(gè)人賬戶；
（二）記錄企業(yè)、職工繳費(fèi)以及企業(yè)年金基金投資收益；
（三）及時(shí)與托管人核對(duì)繳費(fèi)數(shù)據(jù)以及企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)變化狀況；
（四）計(jì)算企業(yè)年金待遇；
（五）提供企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶和個(gè)人賬戶信息查詢服務(wù)；
（六）定期向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交企業(yè)年金基金賬戶管理報(bào)告；
（七）按照國(guó)家規(guī)定保存企業(yè)年金基金賬戶管理檔案至少15年；
（八）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他職責(zé)。
第二十二條有下列情形之一的，賬戶管理人職責(zé)終止：
（一）違反與受托人合同約定的；
（二）利用企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)為其謀取利益，或?yàn)樗酥\取不正當(dāng)利益的；
（三）依法解散、被依法撤銷(xiāo)、被依法宣告破產(chǎn)或被依法接管的；
（四）被依法取消企業(yè)年金基金賬戶管理業(yè)務(wù)資格的；
（五）受托人有證據(jù)認(rèn)為更換賬戶管理人符合受益人利益的；
（六）有關(guān)監(jiān)管部門(mén)有充分理由和依據(jù)認(rèn)為更換賬戶管理人符合受益人利益的；
（七）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他情形。
第二十三條賬戶管理人職責(zé)終止的，受托人應(yīng)當(dāng)在30日內(nèi)確定新的賬戶管理人。
賬戶管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)妥善保管企業(yè)年金基金賬戶管理資料，及時(shí)辦理賬戶管理業(yè)務(wù)移交手續(xù)，新賬戶管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)接收。
第二十四條賬戶管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)賬戶管理進(jìn)行審計(jì)，將審計(jì)結(jié)果報(bào)受托人并報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)備案。
第四章托管人
第二十五條本辦法所稱托管人，是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)。
單個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃托管人由一家商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任。
第二十六條托管人應(yīng)當(dāng)具備下列條件：
（一）經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的獨(dú)立法人；
（二）凈資產(chǎn)不少于50億元人民幣；
（三）取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專(zhuān)職人員達(dá)到規(guī)定人數(shù)；
（四）具有保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的條件；
（五）具有安全高效的清算、交割系統(tǒng)；
（六）具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與企業(yè)年金基金托管業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；
（七）具有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；
（八）國(guó)家規(guī)定的其他條件。
商業(yè)銀行擔(dān)任托管人，應(yīng)當(dāng)設(shè)有專(zhuān)門(mén)的基金托管部門(mén)
第二十七條托管人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）安全保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（二）以企業(yè)年金基金名義開(kāi)設(shè)基金財(cái)產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶；
（三）對(duì)所托管的不同企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)分別設(shè)置賬戶，確?；鹭?cái)產(chǎn)的完整和獨(dú)立；
（四）根據(jù)受托人指令，向投資管理人分配企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（五）根據(jù)投資管理人投資指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜；
（六）負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)核算和估值，復(fù)核、審查投資管理人計(jì)算的基金財(cái)產(chǎn)凈值；
（七）及時(shí)與賬戶管理人、投資管理人核對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)，按照規(guī)定監(jiān)督投資管理人的投資運(yùn)作；
（八）定期向受托人提交企業(yè)年金基金托管和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；
（九）定期向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交企業(yè)年金基金托管報(bào)告；
（十）按照國(guó)家規(guī)定保存企業(yè)年金基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他相關(guān)資料至少15年；
（十一）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他職責(zé)。
第二十八條托管人發(fā)現(xiàn)投資管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)、其他有關(guān)規(guī)定或合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知投資管理人，并及時(shí)向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告。
托管人發(fā)現(xiàn)投資管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)、其他有關(guān)規(guī)定或合同約定的，應(yīng)當(dāng)立即通知投資管理人，并及時(shí)向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告。
第二十九條有下列情形之一的，托管人職責(zé)終止：
（一）違反與受托人合同約定的；
（二）利用企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)為其謀取利益，或?yàn)樗酥\取不正當(dāng)利益的；
（三）依法解散、被依法撤銷(xiāo)、被依法宣告破產(chǎn)或被依法接管的；
（四）被依法取消企業(yè)年金基金托管業(yè)務(wù)的；
（五）受托人有證據(jù)認(rèn)為更換托管人符合受益人利益的；
（六）有關(guān)監(jiān)管部門(mén)有充分理由和依據(jù)認(rèn)為更換托管人符合受益人利益的；
（七）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他情形。
第三十條托管人職責(zé)終止的，受托人應(yīng)當(dāng)在30日內(nèi)確定新的托管人。
托管人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)妥善保管企業(yè)年金基金托管資料，及時(shí)辦理托管業(yè)務(wù)移交手續(xù)，新托管人應(yīng)當(dāng)及時(shí)接收。
第三十一條托管人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)托管進(jìn)行審計(jì)，將審計(jì)結(jié)果報(bào)受托人并報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)備案。
第三十二條禁止托管人有下列行為：
（一）托管的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)與其固有財(cái)產(chǎn)混合管理；
（二）托管的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)與托管的其他財(cái)產(chǎn)混合管理；
（三）托管的不同企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)混合管理；
（四）挪用托管的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（五）國(guó)家規(guī)定和合同約定禁止的其他行為。
第五章投資管理人
第三十三條本辦法所稱投資管理人，是指受托人委托投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。
第三十四條投資管理人應(yīng)當(dāng)具備下列條件：
（一）經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，具有受托投資管理、基金管理或資產(chǎn)管理資格的獨(dú)立法人；
（二）綜合類(lèi)證券公司注冊(cè)資本不少于10億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于10億元人民幣的凈資產(chǎn)；基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或其他專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于1億元人民幣的凈資產(chǎn)；
（三）具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)；
（四）取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專(zhuān)職人員達(dá)到規(guī)定人數(shù)；
（五）具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與企業(yè)年金基金投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；
（六）具有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度；
（七）近3年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為；
（八）國(guó)家規(guī)定的其他條件。
第三十五條投資管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）對(duì)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資；
（二）及時(shí)與托管人核對(duì)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)核算和估值結(jié)果；
（三）建立企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；
（四）定期向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交投資管理報(bào)告；
（五）根據(jù)國(guó)家規(guī)定保存企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿、年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和投資記錄至少15年；
（六）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他職責(zé)。
第三十六條有下列情形之一的，投資管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告：
（一）企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值大幅度波動(dòng)的；
（二）減資、合并、分立、依法解散、被依法撤銷(xiāo)、決定申請(qǐng)破產(chǎn)或被申請(qǐng)破產(chǎn)的；
（三）涉及重大訴訟或仲裁的；
（四）董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他高級(jí)管理人員發(fā)生重大變動(dòng)的；
（五）可能使企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)價(jià)值受到重大影響的其他事項(xiàng)；
（六）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他情形。
第三十七條有下列情形之一的，投資管理人職責(zé)終止：
（一）違反與受托人合同約定的；
（二）利用企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)為其謀取利益，或?yàn)樗酥\取不正當(dāng)利益的；
（三）依法解散、被依法撤銷(xiāo)、被依法宣告破產(chǎn)或被依法接管的；
（四）被依法取消企業(yè)年金基金投資管理資格的；
（五）受托人有證據(jù)認(rèn)為更換投資管理人符合受益人利益的；
（六）有關(guān)監(jiān)管部門(mén)有充分理由和依據(jù)認(rèn)為更換投資管理人符合受益人利益的；
（七）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他情形。
第三十八條投資管理人職責(zé)終止的，受托人應(yīng)當(dāng)在30日內(nèi)確定新的投資管理人。
投資管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)妥善保管企業(yè)年金基金投資管理資料，及時(shí)辦理投資管理業(yè)務(wù)移交手續(xù)，新投資管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)接收。
第三十九條投資管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)投資管理進(jìn)行審計(jì)，將審計(jì)結(jié)果報(bào)受托人并報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)備案。
第四十條禁止投資管理人有下列行為：
（一）將其固有財(cái)產(chǎn)或他人財(cái)產(chǎn)混同于企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（二）不公平對(duì)待其管理的不同企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（三）挪用企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)；
（四）國(guó)家規(guī)定和合同約定禁止的其他行為。
第六章中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
第四十一條本辦法所稱中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，是指為企業(yè)年金管理提供服務(wù)的投資顧問(wèn)公司、信用評(píng)估公司、精算咨詢公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。
第四十二條中介服務(wù)機(jī)構(gòu)經(jīng)委托可以從事下列業(yè)務(wù)：
（一）為企業(yè)設(shè)計(jì)企業(yè)年金計(jì)劃；
（二）為企業(yè)年金管理提供咨詢；
（三）為受托人選擇賬戶管理人、托管人、投資管理人提供咨詢；
（四）對(duì)企業(yè)年金管理績(jī)效進(jìn)行評(píng)估；
（五）對(duì)企業(yè)年金基金財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)；
（六）國(guó)家規(guī)定和合同約定的其他業(yè)務(wù)。
第四十三條中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供企業(yè)年金中介服務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)職業(yè)準(zhǔn)則。
第七章企業(yè)年金基金投資
第四十四條企業(yè)年金基金投資管理應(yīng)當(dāng)遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，充分考慮企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，實(shí)行專(zhuān)業(yè)化管理。
第四十五條投資管理人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員，不得擔(dān)任托管人或其他投資管理人的任何職務(wù)。
投資管理人與托管人不得為同一人，不得相互出資或相互持有股份。
第四十六條企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購(gòu)、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。
第四十七條企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資，按市場(chǎng)價(jià)計(jì)算應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：
（一）投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20%；
（二）投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中，投資國(guó)債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；
（三）投資股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。
第四十八條根據(jù)金融市場(chǎng)變化和投資運(yùn)作情況，勞動(dòng)保障部會(huì)同中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)，適時(shí)對(duì)企業(yè)年金基金投資管理機(jī)構(gòu)、投資產(chǎn)品和比例進(jìn)行調(diào)整。
第四十九條單個(gè)投資管理人管理的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)，投資于一家企業(yè)所發(fā)行的證券或單只證券投資基金，按市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，不得超過(guò)該企業(yè)所發(fā)行證券或該基金份額的5%；也不得超過(guò)其管理的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)總值的10%。
第五十條投資管理人管理的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)投資于自己管理的金融產(chǎn)品須經(jīng)受托人同意。
第五十一條企業(yè)年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款和提供擔(dān)保。
投資管理人不得從事使企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資。
第八章收益分配及費(fèi)用
第五十二條賬戶管理人根據(jù)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值和凈值增長(zhǎng)率，按周或按日足額記入企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶和個(gè)人賬戶。
第五十三條受托人提取的管理費(fèi)不高于受托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%。
第五十四條賬戶管理人的管理費(fèi)按每戶每月不超過(guò)5元人民幣的限額，由設(shè)立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)另行繳納。
第五十五條托管人提取的托管費(fèi)不高于托管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%。
第五十六條投資管理人提取的管理費(fèi)不高于投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的1.2%。
第五十七條根據(jù)企業(yè)年金基金管理情況，勞動(dòng)保障部會(huì)同中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)，適時(shí)對(duì)有關(guān)管理費(fèi)或托管費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。
第五十八條投資管理人從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中，提取20%作為企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專(zhuān)項(xiàng)用于彌補(bǔ)企業(yè)年金基金投資虧損。企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在托管銀行專(zhuān)戶存儲(chǔ)，余額達(dá)到投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的10%時(shí)可不再提取。
第九章信息披露
第五十九條受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告企業(yè)年金基金管理情況，并對(duì)所報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé)。
第六十條受托人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束后15日內(nèi)向委托人提交季度企業(yè)年金基金管理報(bào)告；并應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后45日內(nèi)向委托人提交年度企業(yè)年金基金管理報(bào)告，其中年度企業(yè)年金基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告須經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。
第六十一條賬戶管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束后10日內(nèi)向受托人提交季度企業(yè)年金基金賬戶管理報(bào)告；并應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后30日內(nèi)向受托人提交年度企業(yè)年金基金賬戶管理報(bào)告。
第六十二條托管人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束后10日內(nèi)向受托人提交季度企業(yè)年金基金托管和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；并應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后30日內(nèi)向受托人提交年度企業(yè)年金基金托管和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，其中年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告須經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。
第六十三條投資管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束后10日內(nèi)向受托人提交經(jīng)托管人確認(rèn)的季度企業(yè)年金基金投資組合報(bào)告；并應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后30日內(nèi)向受托人提交經(jīng)托管人確認(rèn)的年度企業(yè)年金基金投資管理報(bào)告。
第十章監(jiān)督檢查
第六十四條法人受托機(jī)構(gòu)、賬戶管理人、托管人、投資管理人開(kāi)展企業(yè)年金基金管理相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)向勞動(dòng)保障部提出申請(qǐng)。法人受托機(jī)構(gòu)、投資管理人向勞動(dòng)保障部提出申請(qǐng)前應(yīng)當(dāng)先經(jīng)其業(yè)務(wù)監(jiān)管部門(mén)同意，托管人向勞動(dòng)保障部提出申請(qǐng)前應(yīng)當(dāng)先向其業(yè)務(wù)監(jiān)管部門(mén)備案。
第六十五條勞動(dòng)保障部收到法人受托機(jī)構(gòu)、賬戶管理人、托管人、投資管理人的申請(qǐng)后，應(yīng)當(dāng)組織專(zhuān)家評(píng)審委員會(huì)，按照規(guī)定進(jìn)行審慎評(píng)審。經(jīng)評(píng)審符合條件的，由勞動(dòng)保障部會(huì)同有關(guān)部門(mén)確認(rèn)公告；經(jīng)評(píng)審不符合條件的，應(yīng)當(dāng)書(shū)面通知申請(qǐng)人。
專(zhuān)家評(píng)審委員會(huì)由有關(guān)部門(mén)代表和社會(huì)專(zhuān)業(yè)人士組成。
第六十六條受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人開(kāi)展企業(yè)年金基金管理相關(guān)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)接受勞動(dòng)保障行政部門(mén)的監(jiān)管。
關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 發(fā)展 監(jiān)管 財(cái)務(wù)公司 投資管理
養(yǎng)老保障可由五大支柱構(gòu)成，他們分別為：零支柱，來(lái)自國(guó)家財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的養(yǎng)老補(bǔ)貼；第一支柱，來(lái)自于企業(yè)雇主和雇員雙方繳費(fèi)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；第二支柱，來(lái)自于企業(yè)雇主和雇員雙方繳費(fèi)的企業(yè)年金制度；第三支柱，來(lái)自于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)的提供；第四支柱，來(lái)自于個(gè)人的其他家庭養(yǎng)老資源[1]。
作為第二支柱的企業(yè)年金，是健全中國(guó)養(yǎng)老保障體制的一個(gè)重要支柱，對(duì)于分散職工養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)，增加職工退休收入，縮小退休收入差距，減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)凝聚力，促進(jìn)中國(guó)養(yǎng)老保障體系可持續(xù)發(fā)展，具有重要的戰(zhàn)略意義。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)年金法律體系和制度架構(gòu)逐步建立并日趨完善，覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，基金規(guī)模持續(xù)增加。但是，與改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度相比，企業(yè)年金的發(fā)展明顯滯后。資本市場(chǎng)不健全、投資工具不豐富、年金基金收益率低、投資管理人道德風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)建立年金積極性不高等，都是制約企業(yè)年金發(fā)展的因素。
財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)金融運(yùn)作平臺(tái)，是經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)和監(jiān)管的產(chǎn)融結(jié)合的專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)，擔(dān)負(fù)著整合企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融資源和提高資金使用效率的職責(zé)。特別是國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司，依托實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)股東背景，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，運(yùn)作規(guī)范，金融專(zhuān)業(yè)人才多，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)。
本文針對(duì)大型國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司被排斥在企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理隊(duì)伍之外的現(xiàn)狀，提出將國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司納入企業(yè)年金投資管理人隊(duì)伍，是對(duì)企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理角色的補(bǔ)充，有利于化解制約企業(yè)年金發(fā)展的因素，對(duì)于保證年金基金的安全和保值增值，促進(jìn)企業(yè)年金的發(fā)展有著積極的意義。
1.企業(yè)年金的定義及發(fā)展歷程
1.1企業(yè)年金的定義
企業(yè)年金[2]（在國(guó)外又稱為職業(yè)年金、私人養(yǎng)老金計(jì)劃、公司年金計(jì)劃、雇主承辦的計(jì)劃等等）是指在政府強(qiáng)制實(shí)施的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度之外，企業(yè)在國(guó)家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的制度。企業(yè)年金既不同于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)，也不同于商業(yè)保險(xiǎn)。從社會(huì)的角度來(lái)看，企業(yè)年金是對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要補(bǔ)充，其直接目的是為了提高退休職工的養(yǎng)老金待遇水平；從企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)年金計(jì)劃通常被企業(yè)視為人力資源管理戰(zhàn)略的重要組成部分，其目的是為了吸引和留住優(yōu)秀雇員長(zhǎng)期為本企業(yè)服務(wù)和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，成為留住優(yōu)秀人才的“金手銬”。
1.2企業(yè)年金的發(fā)展歷程
中國(guó)企業(yè)年金，以2004年《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》為界，可以劃分為探索時(shí)期和發(fā)展時(shí)期兩個(gè)階段。
1.2.1企業(yè)年金探索時(shí)期
從1991年開(kāi)始到2004年，這個(gè)階段是中國(guó)企業(yè)年金的探索時(shí)期。
企業(yè)年金的前身是1991年建立的“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”。1991年國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，首次明確鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)：“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)由企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)能力，為本企業(yè)職工建立?！薄皣?guó)家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工參加個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)，并在政策上給予指導(dǎo)?！?995年國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，明確了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理主體、決策程序、資金來(lái)源和計(jì)發(fā)辦法等主要政策。1997年國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，進(jìn)一步明確要在國(guó)家政策指導(dǎo)下大力發(fā)展企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。2000年國(guó)務(wù)院在《關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)方案的通知中》，將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為“企業(yè)年金”，并指出“有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金，并實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和管理。企業(yè)年金實(shí)行基金完全積累，采用個(gè)人賬戶方式進(jìn)行管理 ，費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納，企業(yè)繳費(fèi)在工資總額百分之四以內(nèi)的部分，經(jīng)從成本中列支?！?/p>
這一階段提出了企業(yè)年金概念，將中國(guó)的企業(yè)年金定位為實(shí)行以參保個(gè)人賬戶為基本形式，基金積累制的DC型（繳費(fèi)確定型）企業(yè)年金制度。規(guī)定了企業(yè)年金實(shí)行市場(chǎng)管理，但是沒(méi)有明確具體的投資制度，對(duì)投資運(yùn)營(yíng)的方式、基金管理和資產(chǎn)配置等都沒(méi)有任何強(qiáng)制性的規(guī)定與細(xì)則。各地的企業(yè)年金投資管理模式也不統(tǒng)一。有的是由地方社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理，稱為“經(jīng)辦模式”；有的是由行業(yè)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或者企業(yè)自己管理，稱為“自辦模式”；有的是通過(guò)商業(yè)保險(xiǎn)公司的團(tuán)隊(duì)管理，稱為“團(tuán)險(xiǎn)模式”。
這一階段企業(yè)年金雖然存在管理不規(guī)范、缺乏投資規(guī)則、相關(guān)措施和條件不配套等問(wèn)題。但是，這一階段仍然具有重要的探索和實(shí)踐價(jià)值，為中國(guó)后來(lái)相關(guān)企業(yè)年金政策的修訂和完善，提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和判斷依據(jù)。從1991年到2000年的10年間，全國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)共積累基金191.9億元，年均增長(zhǎng)19.19億元，其中地方社保管理42.6億元，行業(yè)積累149.3億元。在建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的16247家企業(yè)中，由地方社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)為12062家，其中國(guó)有企業(yè)6588家，占地方企業(yè)總數(shù)的56.4%；由行業(yè)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)為4185家，其中國(guó)有企業(yè)3891家，占行業(yè)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理企業(yè)總數(shù)的93%。反映出，在部分私營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)沒(méi)有建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。2000年底，全國(guó)參加補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的職工人數(shù)為560.3萬(wàn)人，僅相當(dāng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參加人數(shù)的5.3%[3]。
1.2.2企業(yè)年金發(fā)展時(shí)期
從2004年以后，以頒布《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》為標(biāo)志，中國(guó)企業(yè)年金進(jìn)入發(fā)展時(shí)期。
上述兩個(gè)辦法規(guī)定了中國(guó)企業(yè)年金建立的前提條件和程序、企業(yè)年金方案的內(nèi)容、企業(yè)和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)原則、籌資制度和繳費(fèi)限額、賬戶資金的領(lǐng)取和轉(zhuǎn)移以及繼承、信托管理制度、行政主管部門(mén)等。具體規(guī)定了中國(guó)企業(yè)年金基金信托管理的總體原則和要求，并對(duì)受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的資格條件、職責(zé)和相互關(guān)系做出了明確規(guī)定，并確定了企業(yè)年金基金投資范圍和比例，對(duì)基金管理費(fèi)用加以限制。
這一時(shí)期，中國(guó)企業(yè)年金制度是DC型信托積累制。雖然中國(guó)從1991年就開(kāi)始鼓勵(lì)企業(yè)年金的發(fā)展，但對(duì)中國(guó)企業(yè)年金制度的法律地位一直模糊，基金管理不規(guī)范，影響基金的安全。其中最重要的因素是企業(yè)年金基金的財(cái)產(chǎn)性質(zhì)、法律地位不明確，企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、安全性不能得到有效保護(hù)，企業(yè)年金各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，尤其是企業(yè)年金基金受益人的合法權(quán)益不能得到有效保護(hù)。
《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》等一系列法規(guī)建立之后，確立了信托型的企業(yè)年金基金管理模式，明確了企業(yè)年金基金是獨(dú)立信托財(cái)產(chǎn)的法律地位，把企業(yè)年金基金與雇主經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，通過(guò)受托人、賬戶管理人、投資管理人、托管人四個(gè)資格人之間的相互監(jiān)督制衡，最大限度地保證企業(yè)年金的安全與收益。
這一時(shí)期，企業(yè)年金得到了快速發(fā)展。2004年中國(guó)企業(yè)年金規(guī)模僅為493億元。2004年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2010年《人力資源和社會(huì)保障發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示：2010年末全國(guó)有3.71萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工人數(shù)為1335萬(wàn)人，年末企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存2809億元[4]。
2.中國(guó)企業(yè)年金的管理運(yùn)營(yíng)角色及投資情況分析
根據(jù)《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的相關(guān)規(guī)定，建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)確定企業(yè)年金的受托人，可以是企業(yè)年金理事會(huì)，也可以是法人受托機(jī)構(gòu)。受托人可以委托具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金賬戶；可以委托具有資格的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)；應(yīng)當(dāng)選擇具有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機(jī)構(gòu)作為托管人，負(fù)責(zé)托管企業(yè)年金基金。
各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)依據(jù)各自的不同優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)中擔(dān)當(dāng)不同的運(yùn)營(yíng)主體，可以發(fā)揮不同的作用。這些金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、壽險(xiǎn)公司、基金和證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司以及養(yǎng)老金公司等。商業(yè)銀行挺有雄厚的資金實(shí)力和分布廣泛的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，主要優(yōu)勢(shì)在賬戶管理和托管兩方面。壽險(xiǎn)公司對(duì)企業(yè)年金的探索起步較早，擁有保障性資產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)，具有償付能力管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。從國(guó)際通常的經(jīng)驗(yàn)看，證券投資是企業(yè)年金投資的重要資產(chǎn)配置，證券和基金公司的主業(yè)就是證券投資，比較適宜承擔(dān)企業(yè)年金投資管理人的職責(zé)。信托公司有“金融百貨公司”之稱，根據(jù)《信托法》有關(guān)規(guī)定，信托公司可以承擔(dān)企業(yè)年金受托人、賬戶管理人和投資管理人的職能。財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行，同時(shí)根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，可以辦理成員單位的委托投資，同樣作為企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司承擔(dān)本企業(yè)年金的受托人和投資管理人具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。養(yǎng)老金管理公司是專(zhuān)門(mén)從事養(yǎng)老金管理的公司，可以有多種市場(chǎng)角色與功能，包括受托人、賬戶管理人、投資管理人等，提供捆綁式一站式服務(wù)。
與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的企業(yè)年金發(fā)展較晚，市場(chǎng)環(huán)境尚不健全，宏觀政策不完全配套，為保證企業(yè)年金制度的正常運(yùn)行，年金基金的安全與保值增值，有必要在法律法規(guī)中對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃受托人、賬戶管理人、基金托管人的準(zhǔn)入資格、投資及管理規(guī)則等進(jìn)行規(guī)定，實(shí)行準(zhǔn)入制度?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》中對(duì)上述四類(lèi)管理人設(shè)定了明確的準(zhǔn)入條件。
受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會(huì)或符合國(guó)家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)。企業(yè)年金理事會(huì)由企業(yè)代表和職工代表等人員組成，依法管理本企業(yè)的企業(yè)年金事務(wù)，不得從事任何形式的營(yíng)業(yè)性活動(dòng)。法人受托機(jī)構(gòu)必須經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，凈資產(chǎn)不少于1.5億元人民幣。
賬戶管理人，是指受托人委托管理企業(yè)年金基金賬戶的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。注冊(cè)資本不少于5000萬(wàn)元人民幣，具有相應(yīng)的企業(yè)年金基金賬戶信息管理系統(tǒng)。
托管人，是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)。必須是經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的獨(dú)立法人，凈資產(chǎn)不少于50億元人民幣，取得企業(yè)年金基金從業(yè)資格的專(zhuān)職人員達(dá)到規(guī)定人數(shù)。單個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃托管人由一家商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任。
投資管理人，是指受托人委托投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。必須是經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，具有受托投資管理、基金管理或資產(chǎn)管理資格的獨(dú)立法人。作為投資管理人，綜合類(lèi)證券公司注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)要不少于10億元人民幣，基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或其他專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)要不少于1億元人民幣。
2005年原勞動(dòng)和社會(huì)保障部啟動(dòng)了企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)資格評(píng)審工作，申請(qǐng)各類(lèi)資格的金融機(jī)構(gòu)達(dá)120多家，涵蓋基金、券商、銀行、保險(xiǎn)、信托、專(zhuān)業(yè)養(yǎng)老金公司等多個(gè)領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)封閉式專(zhuān)家評(píng)審，認(rèn)定了第一批企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)，共有29家金融機(jī)構(gòu)獲得37個(gè)企業(yè)年金管理資格。2007年原勞動(dòng)和社會(huì)保障部公布了第二批認(rèn)定結(jié)果，共有20家機(jī)構(gòu)獲得了24個(gè)企業(yè)年金管理資格[5]。這里特別需要說(shuō)明的是，包括中石油財(cái)務(wù)公司在內(nèi)的多家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司都積極爭(zhēng)取，雖然遞交了申請(qǐng)，但是未獲得任何資格。
從年金制度安排中可以看出，中國(guó)立法原意及監(jiān)管部門(mén)希望通過(guò)發(fā)揮各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)中擔(dān)當(dāng)不同的角色，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金與企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，實(shí)現(xiàn)受托人、賬戶管理人、投資管理人、托管人之間的相互監(jiān)督和制衡，最大限度地保證企業(yè)年金的安全與收益。但是，從現(xiàn)實(shí)執(zhí)行情況來(lái)看，尚有很多方面值得進(jìn)一步研究、探索和完善，尤其是在年金基金投資收益方面。
（二）目前企業(yè)年金投資管理情況分析
目前，在中國(guó)作為第二支柱的企業(yè)年金補(bǔ)充作用還很薄弱。全國(guó)參加企業(yè)年金計(jì)劃的職工不到參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)職工人數(shù)的7%，企業(yè)年金占GDP的比重僅為0.7%，而OECD國(guó)家平均水平達(dá)到75%。企業(yè)年金補(bǔ)充作用不明顯，造成老百姓過(guò)度依賴公共養(yǎng)老金，公共養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)沉重，近10年來(lái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的財(cái)政補(bǔ)貼超過(guò)1萬(wàn)億元，而且隨著中國(guó)人口老齡化，負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重[6]。
導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)年金覆蓋率不高的原因是多方面的，如稅收優(yōu)惠比例僅為工資總額的5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的20%-30%水平；社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)過(guò)高，增加了企業(yè)的勞動(dòng)成本，限制了企業(yè)年金發(fā)展的空間；特別是年金投資的嚴(yán)重“縮水”是重要的影響因素之一。2010年，21家企業(yè)年金投資管理人全部取得正收益，整體取得了3.41%的加權(quán)平均收益率[7]，略高于當(dāng)年CPI3.3%；2011年3000多億委托資產(chǎn)的平均收益率為-0.78%，損失超20億元[8]。雖然有股市、債市雙雙下跌的因素，但企業(yè)年金是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，不可能永遠(yuǎn)有“牛市”保證其保值增值，虧損應(yīng)當(dāng)引發(fā)我們對(duì)當(dāng)前企業(yè)年金投資的反思。
一是投資管理人的嚴(yán)格限制。截止2011年底，全國(guó)設(shè)立企業(yè)年金的企業(yè)共計(jì)4.49萬(wàn)家，累積基金達(dá)到3570億元[9]，但通過(guò)人力資源和社會(huì)保障部資格審核的投資管理人22家，其中基金公司占據(jù)12席，保險(xiǎn)公司占7席，券商和資產(chǎn)管理公司則為另外3家。一定程度上形成了寡頭壟斷，不利于各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)年金的保值增值和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
二是投資范圍狹窄。我國(guó)企業(yè)年金基金權(quán)益類(lèi)投資比例不超過(guò)30%，使高達(dá)70%的投資限定在貨幣類(lèi)資產(chǎn)和固定收益類(lèi)資產(chǎn)。這體現(xiàn)我國(guó)對(duì)于企業(yè)年金的安全性要求高于收益性的整體思路，但貨幣類(lèi)資產(chǎn)和固定收益類(lèi)資產(chǎn)比例過(guò)高，降低了整體收益水平。但是，在我國(guó)證券市場(chǎng)還不健全的情況下，股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)又極大。中國(guó)股市在2006-2007年經(jīng)過(guò)一波上漲達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)以后，迎來(lái)了4年的大熊市，無(wú)論是散戶，還是基金公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者幾乎全盤(pán)皆輸。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2011年基金業(yè)又迎來(lái)一個(gè)巨額虧損年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年四季度各類(lèi)型基金合計(jì)虧損1235.28億元，而前三個(gè)季度基金整體分別虧損359.91億元、894.32億元和2510.74億元，全年基金累計(jì)虧損達(dá)5000.25億元。有媒體2011年12月份舉行的一次網(wǎng)上調(diào)查顯示，中國(guó)七成以上基民在基金投資中虧損。以2月3日為例，在853只開(kāi)放式基金中，已有564只基金的單位凈值跌破1元，其中單位凈值低于0.5元的有19只。即便按照累計(jì)凈值計(jì)算，也有342只基金跌破1元[10]。企業(yè)年金不得用于貸款，使企業(yè)年金少了一個(gè)穩(wěn)定低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作渠道，也使規(guī)模越來(lái)越大的企業(yè)年金基金難以在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮直接作用。
上述因素導(dǎo)致企業(yè)即使為員工建立了年金，還要承受投資管理人等機(jī)構(gòu)違約可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、投資失敗可能造成的投資風(fēng)險(xiǎn)，并支付受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人各類(lèi)管理費(fèi)，很大程度上削弱了企業(yè)的建立企業(yè)年金的意愿。
3.財(cái)務(wù)公司具有企業(yè)年金投資管理人的良好資質(zhì)
3.1財(cái)務(wù)公司是“立足集團(tuán)、服務(wù)集團(tuán)”的非銀行金融機(jī)構(gòu)
從歷史上看，財(cái)務(wù)公司在中國(guó)曾經(jīng)包括兩類(lèi)，一類(lèi)是非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型的財(cái)務(wù)公司，另一類(lèi)是金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型的財(cái)務(wù)公司，正確的稱謂是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。在2004年《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》頒布之前，有一些以會(huì)計(jì)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，公司名稱中有財(cái)務(wù)公司的字樣。但是這些公司不持有金融機(jī)構(gòu)許可證，不是金融機(jī)構(gòu)。在《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》頒布后，此類(lèi)公司就沒(méi)有再獲批。以前不是金融機(jī)構(gòu)但在公司名稱中含“財(cái)務(wù)公司”字樣情況成為歷史遺留問(wèn)題。
《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》對(duì)財(cái)務(wù)公司的定義進(jìn)行了明確，財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)在第六條指出企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司名稱應(yīng)當(dāng)經(jīng)工商登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，并標(biāo)明“財(cái)務(wù)有限公司”或“財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司”字樣，名稱中應(yīng)包含其所屬企業(yè)集團(tuán)的全稱或者簡(jiǎn)稱。未經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，任何單位不得在其名稱中使用“財(cái)務(wù)公司”字樣。從此，財(cái)務(wù)公司成為一個(gè)專(zhuān)屬名詞，專(zhuān)指一類(lèi)特殊的非銀行金融機(jī)構(gòu)。
3.2財(cái)務(wù)公司具備企業(yè)年金投資管理人的基本條件
財(cái)務(wù)公司是稀缺的金融牌照，有很高的準(zhǔn)入門(mén)檻。首先，對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)設(shè)定了條件：注冊(cè)資本金不低于8億元人民幣，資產(chǎn)總額不低于50億元人民幣，凈資產(chǎn)率不低于30%。其次，對(duì)財(cái)務(wù)公司自身設(shè)定了條件：注冊(cè)資本金最低為1億元人民幣，從業(yè)人員中從事金融或財(cái)務(wù)工作3年以上的人員應(yīng)當(dāng)不低于總?cè)藬?shù)的三分之二，其中從事金融或者財(cái)務(wù)工作5年以上人員應(yīng)當(dāng)不低于總?cè)藬?shù)的三分之一，有符合中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的任職資格的董事、高級(jí)管理人員，在風(fēng)險(xiǎn)管理、資金集約管理等關(guān)鍵崗位上有合格的專(zhuān)門(mén)人才。此外，為了保證財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)安全，要求集團(tuán)公司做出書(shū)面承諾，在財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)支付困難的緊急情況時(shí)，按照解決支付困難的實(shí)際需要，增加相應(yīng)資本金，并在財(cái)務(wù)公司章程中載明。
財(cái)務(wù)公司的基本定位是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行，經(jīng)營(yíng)范圍有嚴(yán)格限定，與商業(yè)銀行類(lèi)似。在《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》第二十八條和第二十九條中，規(guī)定了財(cái)務(wù)公司可以經(jīng)營(yíng)包括：吸收成員單位的存款、對(duì)成員單位辦理貸款及融資租賃、有價(jià)證券投資、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資等16大類(lèi)業(yè)務(wù)。特別是在第二十八條第五款中明確提出，財(cái)務(wù)公司可以辦理成員單位之間的委托貸款及委托投資，為財(cái)務(wù)公司受托管理本集團(tuán)企業(yè)年金提供了法律基礎(chǔ)。
中國(guó)現(xiàn)有財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本金最低的為1.5億元，最高的為100億元。國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本更加雄厚，2011年合計(jì)達(dá)到1361億元[11]，按資質(zhì)和實(shí)力都符合投資管理人關(guān)于“其他專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于1億元人民幣的凈資產(chǎn)?！钡幕疽?guī)定。
財(cái)務(wù)公司具有良好內(nèi)部管理水平。各財(cái)務(wù)公司作為獨(dú)立的法人，都建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，并且在監(jiān)管部門(mén)的規(guī)范指導(dǎo)下，各財(cái)務(wù)公司都高度重視合規(guī)經(jīng)營(yíng)，積極學(xué)習(xí)引進(jìn)優(yōu)秀商業(yè)銀行的內(nèi)控建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，內(nèi)部管理不斷規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)水平持續(xù)較低，盈利水平穩(wěn)步提升。2011年財(cái)務(wù)公司行業(yè)的不良貸款率僅為0.17%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行1%的水平；資本充足率24.34%，撥備覆蓋率732.90%[12]。財(cái)務(wù)公司已成為我國(guó)金融體系中經(jīng)營(yíng)最穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)之一。
財(cái)務(wù)公司不僅為企業(yè)集團(tuán)提供資金管理服務(wù)，還承擔(dān)著集團(tuán)公司及成員單位與外部金融市場(chǎng)相銜接的橋梁作用，為企業(yè)集團(tuán)及成員單位提供各種金融服務(wù)與支持，與其他金融中介相比，財(cái)務(wù)公司是為集團(tuán)服務(wù)最負(fù)責(zé)、最直接、最高效的非銀行金融機(jī)構(gòu)。
4.國(guó)企財(cái)務(wù)公司作為投資管理人參與企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)有利于企業(yè)年金的發(fā)展
自1987年設(shè)立第一家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司至今，中國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司已由初建時(shí)期的較小規(guī)模、較單一品種經(jīng)營(yíng)，發(fā)展到如今的實(shí)力日益強(qiáng)大、業(yè)務(wù)范圍日趨合理規(guī)范。截至2011年底，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司已成立了127家，有統(tǒng)計(jì)的118家財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)總額達(dá)18215億元，凈資產(chǎn)達(dá)2302億元，利潤(rùn)總額達(dá)360億元[13]。
當(dāng)前，中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)引領(lǐng)年金市場(chǎng)。從中國(guó)目前企業(yè)年金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析，90%以上的企業(yè)年金基金都來(lái)自于大型國(guó)有企業(yè)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司擔(dān)任企業(yè)年金投資管理人，對(duì)于拓寬年金投資范圍、提高年金收益水平、擴(kuò)大年金市場(chǎng)、促進(jìn)年金可持續(xù)發(fā)展都可以發(fā)揮積極作用。
4.1國(guó)企財(cái)務(wù)公司作為投資管理人有利于提高年金基金收益水平。
一方面財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，集團(tuán)公司會(huì)將年金的保值增值作為一項(xiàng)重要指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行考核，促進(jìn)財(cái)務(wù)公司配置最優(yōu)秀的人才加強(qiáng)企業(yè)年金的投資管理。另一方面財(cái)務(wù)公司員工自身也是年金的利益直接相關(guān)者，由其承擔(dān)投資任務(wù)，必然將年金的安全性和盈利性放在突出位置。
國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司承擔(dān)投資管理人有利于探索將企業(yè)年金投向貸款，實(shí)現(xiàn)年金增值與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙贏。雖然目前法律規(guī)定企業(yè)年金基金不得用于向他人貸款，但隨著中國(guó)企業(yè)年金規(guī)模的快速增長(zhǎng)、以及金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，通過(guò)國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司將年金基金貸款給大型國(guó)有企業(yè)，仍有其積極意義。
一是能夠提升企業(yè)年金的安全性和收益性。大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相服務(wù)的對(duì)象，尤其是貸款的優(yōu)質(zhì)投放客戶。國(guó)企財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行，熟知集團(tuán)內(nèi)部信息，掌握著集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的客戶與項(xiàng)目資源。由財(cái)務(wù)公司作為本企業(yè)集團(tuán)年金的投資管理人，將年金用貸款的方式投放到集團(tuán)內(nèi)部最好的企業(yè)，在中國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境尚不完善的情況下，特別有利于企業(yè)年金在確保安全的前提下獲取最大的收益。如果由財(cái)務(wù)公司發(fā)放貸款，一年期的利率也將達(dá)到6.56%，遠(yuǎn)高于企業(yè)年金2010年3.41%[14]、2011年-0.78%的投資收益水平。
二是能夠直接促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前，允許年金投資股票、債券，并且也未禁止年金投資于本企業(yè)股票、債券，如2011年末中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行年金重倉(cāng)持有自家股票，年報(bào)賬面金額達(dá)13.46億元。通過(guò)投資股票、債券雖然也能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但也使年金承受證券市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。如果允許年金向優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)貸款，可以在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，較好地分散中國(guó)證券市場(chǎng)不健全對(duì)企業(yè)年金帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
三是將貸款作為企業(yè)年金投資品種之一，也是國(guó)際上的通行做法。下表為西方發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金投資工具中部分品種的投資比重與實(shí)際回報(bào)。從中可以發(fā)現(xiàn)，貸款同樣是投資工具中重要的一類(lèi)[15]。
4.2國(guó)企財(cái)務(wù)公司作為投資管理人有利于提高企業(yè)集團(tuán)建立年金的積極性。
大型國(guó)有企業(yè)在中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)中占絕對(duì)份額，其積極性高低對(duì)于年金市場(chǎng)的發(fā)展起著決定性的作用。由于目前中國(guó)資本市場(chǎng)并未完全成熟，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，企業(yè)年金對(duì)外委托給證券公司或基金公司，通過(guò)資本市場(chǎng)分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的收益還有一定的困難和不確定性，這構(gòu)成了制約企業(yè)年金發(fā)展的負(fù)面因素。企業(yè)將年金投資于現(xiàn)行規(guī)定的貨幣類(lèi)與固定收益類(lèi)產(chǎn)品，回報(bào)過(guò)低，甚至跑輸CPI，企業(yè)年金就僅僅是一個(gè)儲(chǔ)蓄計(jì)劃而已，導(dǎo)致企業(yè)和職工建立企業(yè)年金的意愿不足。
當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有獨(dú)立出來(lái)，監(jiān)管組織力量薄弱。社保基金和企業(yè)年金均由人力資源和社會(huì)保障部基金監(jiān)督司一個(gè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，其中負(fù)責(zé)監(jiān)管企業(yè)年金的只有2-3人，監(jiān)管人員數(shù)量太少，根本無(wú)法滿足企業(yè)年金市場(chǎng)監(jiān)管的需要，形勢(shì)嚴(yán)峻。反觀美國(guó)，勞工部下轄雇員福利保障局負(fù)責(zé)企業(yè)年金的監(jiān)管，目前其規(guī)模已經(jīng)超過(guò)800多人。法治環(huán)境不健全，企業(yè)和職工存在對(duì)年金外部委托機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，基金公司頻繁出現(xiàn)的“老鼠倉(cāng)”讓人心有余悸。
財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)的“內(nèi)部銀行”，由其承擔(dān)所在企業(yè)集團(tuán)年金投資管理人職責(zé)，一是可以防范信用風(fēng)險(xiǎn)。委托外部機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，委托“內(nèi)部銀行”可以減少企業(yè)因自己出錢(qián)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)委托外部機(jī)構(gòu)投資帶來(lái)的抵觸和信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。二是降低整體成本。企業(yè)集團(tuán)將年金基金委托財(cái)務(wù)公司投資，可以將原來(lái)支付外部投資管理人的費(fèi)用留在集團(tuán)內(nèi)，降低企業(yè)年金管理的整體成本支出，并更容易被企業(yè)接受；三是可以更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金委托人、受托人對(duì)投資管理人的全面監(jiān)督。由于集團(tuán)化管理，企業(yè)集團(tuán)可以對(duì)財(cái)務(wù)公司的管理團(tuán)隊(duì)、投資水平、年金運(yùn)作流程、投資成效進(jìn)行全方位、全過(guò)程監(jiān)督，從而也更加放心。因此，如果允許企業(yè)年金委托內(nèi)部財(cái)務(wù)公司作為投資管理人，更有利于提高企業(yè)集團(tuán)建立年金的積極性。
4.3國(guó)企財(cái)務(wù)公司作為投資管理人有利于企業(yè)年金的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
企業(yè)年金具有長(zhǎng)期性的特征，資金積累周期長(zhǎng)達(dá)幾十年之久，追求長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定收益和可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)的要求。財(cái)務(wù)公司作為投資管理人具有以下優(yōu)勢(shì)：
一是有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃年金投資。財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，必然會(huì)站在集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和年金穩(wěn)健增長(zhǎng)的角度，對(duì)年金基金投資進(jìn)行中長(zhǎng)期規(guī)劃，優(yōu)化年金資產(chǎn)配置，避免委托外部機(jī)構(gòu)可能帶來(lái)投資策略頻繁調(diào)整等不利因素。
二是有利于降低投資成本對(duì)年金投資帶來(lái)的負(fù)面影響。僅就企業(yè)年金投資管理這一單項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)規(guī)模有限，市場(chǎng)主體眾多并且業(yè)務(wù)模式雷同，競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)售展業(yè)困難，利潤(rùn)微薄，大多難以彌補(bǔ)年金管理的巨額投入，甚至難以彌補(bǔ)可變成本，面臨生存困境。據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定，投資管理費(fèi)是1.2%。實(shí)際上市場(chǎng)各個(gè)主體的取費(fèi)現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述標(biāo)準(zhǔn)，投資管理費(fèi)根據(jù)投資產(chǎn)品的不同，常常在0.4%-1%之間，大大低于運(yùn)營(yíng)和服務(wù)成本的價(jià)格[16]。但是出于穩(wěn)定客戶的考慮，投資管理機(jī)構(gòu)往往要通過(guò)其它業(yè)務(wù)填補(bǔ)此項(xiàng)虧空，無(wú)奈地“硬撐”下去。然而，如果年金管理業(yè)務(wù)長(zhǎng)期不能實(shí)現(xiàn)自我盈利，投資管理機(jī)構(gòu)必然會(huì)降低服務(wù)質(zhì)量，忽視甚至侵蝕企業(yè)年金受益人的合法權(quán)益，最終損害企業(yè)年金市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。
國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司依托關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大型集團(tuán)企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、流動(dòng)性與安全性俱佳。2011年國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)總額17235億元，營(yíng)業(yè)收入4615億元，利潤(rùn)總額334億元，不良資產(chǎn)率0.21%，撥備覆蓋率711%，流動(dòng)性比率54%[17]。如果由財(cái)務(wù)公司作為投資管理人管理本企業(yè)集團(tuán)年金，不會(huì)將投資管理費(fèi)作為重要收入來(lái)源，在未按《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)范之前，大多數(shù)財(cái)務(wù)公司均是無(wú)償為集團(tuán)管理企業(yè)年金。由于財(cái)務(wù)公司是集團(tuán)內(nèi)部機(jī)構(gòu)，企業(yè)年金是本單位全體職工的養(yǎng)老錢(qián)，集團(tuán)公司會(huì)將年金的保值增值作為一項(xiàng)任務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行考核。因此，即便管理費(fèi)收入微薄，財(cái)務(wù)公司依然會(huì)盡心盡責(zé)運(yùn)營(yíng)好企業(yè)年金。
4.4國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司作為投資管理人不會(huì)損害年金的安全性和職工利益。
各國(guó)監(jiān)管部門(mén)均通過(guò)不同方式，避免企業(yè)在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，挪用企業(yè)年金損害職工利益。在中國(guó)，《企業(yè)年金基金管理辦法》第八條明確規(guī)定了“企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人和其他為企業(yè)年金基金管理提供服務(wù)的自然人、法人或者其他組織的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)。”這為保證企業(yè)年金基金的獨(dú)立性提供了法律保障。并且，國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司作為投資管理人，因其受到更多的監(jiān)督，也不會(huì)影響企業(yè)年金基金運(yùn)作的獨(dú)立性和安全性。
一是人力資源和社會(huì)保障部的監(jiān)督?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定人力資源社會(huì)保障部依法履行監(jiān)督管理職責(zé)。
二是托管人的監(jiān)督職責(zé)?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》第三十五條明確規(guī)定托管人發(fā)現(xiàn)投資管理人投資在違反法律、行政法規(guī)、其他有關(guān)規(guī)定或者合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知投資管理人，并及時(shí)向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告。
三是受?chē)?guó)資委等國(guó)家機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。國(guó)資委、國(guó)務(wù)院派駐企業(yè)集團(tuán)監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)每年會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，包括企業(yè)年金建立和運(yùn)作情況、財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行檢查和監(jiān)督，使企業(yè)年金完全置于國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的管理之下。這是委托外部機(jī)構(gòu)很難延伸到的。
四是受到中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管部門(mén)，通過(guò)各類(lèi)現(xiàn)場(chǎng)或非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，全面監(jiān)督財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)管理，包括受托管理年金的合規(guī)性，促進(jìn)財(cái)務(wù)公司依法合規(guī)管理年金。
五是企業(yè)職工的監(jiān)督。職工是企業(yè)年金的直接受益者，也是年金投資最有力的監(jiān)督者。財(cái)務(wù)公司作為投資管理人有利于將年金運(yùn)作直接置于企業(yè)職工的全面監(jiān)督之下，使國(guó)有企業(yè)集團(tuán)或財(cái)務(wù)公司很難因彌補(bǔ)虧損或其他原因損害職工利益。
5.結(jié)語(yǔ)
綜上分析，目前中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保障體系中各支柱失衡，壓力主要集中在作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和作為第三支柱的公民自愿積累養(yǎng)老儲(chǔ)蓄上。相比之下，作為第二支柱的企業(yè)年金的替代率僅為1%，顯得非常落后，沒(méi)有承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，沒(méi)有發(fā)揮相對(duì)應(yīng)的作用[18]。導(dǎo)致企業(yè)年金替代率低的關(guān)鍵在于企業(yè)建立年金的積極性不高，而投資管理人外部委托又是影響企業(yè)積極性的重要因素之一。將大型國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)公司納入投資管理人隊(duì)伍，利用其內(nèi)部委托的優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)年金的安全性、收益性與流動(dòng)性，從而提高國(guó)有企業(yè)建立年金的積極性，并通過(guò)國(guó)有企業(yè)的示范和帶動(dòng)，引導(dǎo)其他所有制企業(yè)年金的建立，有助于擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋面，增強(qiáng)企業(yè)年金的養(yǎng)老保障功能。
注 釋?zhuān)?/p>
[1]鄭秉文.《職工退休年齡必須延遲》，東方早報(bào)，2012年03月15日。
[2] 鄧大松、劉昌平.《中國(guó)企業(yè)年金制度研究（修訂版）》，人民出版社 ，2005年，第1頁(yè)。
[3]楊帆、鄭秉文、楊老金.《中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社2008年，第7頁(yè)。
[4]鄭秉文.《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012年，第69頁(yè)。
[5]楊帆、鄭秉文、楊老金.《中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社2008年，第136頁(yè)。
[6]鄭秉文.《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012年，第110頁(yè)。
[7]鄭秉文.《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012年，第49頁(yè)。
[8]《企業(yè)年金去年虧損超20億，投管人能力懸殊》上海證券報(bào)，2012年3月29日
[9]《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督暨企業(yè)年金工作座談會(huì)在西安召開(kāi)》，中國(guó)勞動(dòng)保障新聞網(wǎng)，2012年3月26日
[10]《我國(guó)基金業(yè)發(fā)行熱認(rèn)購(gòu)冷》，人民網(wǎng)，2012年2月7日
[11]《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2011年度行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)內(nèi)部資料，2012年，第1頁(yè)。
[12]銀監(jiān)會(huì)2012年度監(jiān)管會(huì)議，內(nèi)部報(bào)告，2012年3月26日
[13]《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2011年度行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)內(nèi)部資料，2012年，第1頁(yè)
[14] 鄭秉文.《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012年，第49頁(yè)。
[15]楊長(zhǎng)漢.《中國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2010年，第138頁(yè)。
[16]楊帆、鄭秉文、楊老金.《中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2008年，第131頁(yè)。
【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 股市 收益
【中圖分類(lèi)號(hào)】F812 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
近期全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)宣布，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的評(píng)審程序，21家證券投資管理機(jī)構(gòu)獲得基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人資格，意味著爭(zhēng)論多年的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市即將啟動(dòng)。
一直以來(lái)，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨兩難困境，一方面養(yǎng)老基金缺乏投資管理，個(gè)人賬戶收益率長(zhǎng)期低于通貨膨脹率，基金保值增值壓力巨大；另一方面資本市場(chǎng)不成熟，投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金保值增值構(gòu)成威脅。那么養(yǎng)老金入市了，資金安全性如何保障？資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性毋庸置疑，養(yǎng)老基金并沒(méi)有獨(dú)門(mén)致勝法寶。養(yǎng)老保險(xiǎn)投資相比普通投資具有期限長(zhǎng)（可以達(dá)到30-40年）、流動(dòng)性要求較低、安全性要求很高的特點(diǎn)，可以通過(guò)制定投資戰(zhàn)略和監(jiān)管政策，在獲得一定收益的同時(shí)，控制風(fēng)險(xiǎn)。
控制養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入股市的比例
養(yǎng)老金入市后只有一部分基金進(jìn)入股市。按照我國(guó)現(xiàn)行投資管理辦法，養(yǎng)老金進(jìn)入股市的最高限額為30%。這個(gè)比例算高還是低？答案是“不算低”。對(duì)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織中31個(gè)成員國(guó)（其中既有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國(guó)和西歐國(guó)家，也有處于發(fā)展中的智利和東歐國(guó)家）的統(tǒng)計(jì)表明，他們的各類(lèi)養(yǎng)老基金平均僅有5%以下是配置在銀行存款上，投入股票的比例也不占大頭，2010年的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值約為27%，大部分B老金資產(chǎn)投資在了債券上。各國(guó)養(yǎng)老金投資股票比例差異比較大，發(fā)展中國(guó)家除智利外，都不超過(guò)5%；發(fā)達(dá)國(guó)家中德國(guó)為6%，日本為13%，美國(guó)年金類(lèi)基金在40%-45%左右。
數(shù)據(jù)分析表明，越想要高收益就要有越多的資產(chǎn)配置在股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)上。在1980-2006年的26年間，美國(guó)和英國(guó)股市的年均回報(bào)率為10%，德國(guó)為12%，比較低的日本也達(dá)到5%。那么為什么大部分國(guó)家養(yǎng)老基金都將投資于股市的比例，控制在較低的水平上呢？主要還是因?yàn)楣墒械母唢L(fēng)險(xiǎn)和養(yǎng)老金的高安全要求不相匹配。如果考慮更長(zhǎng)的時(shí)期，以美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)為例，從1927年開(kāi)始，計(jì)算每40年期間的年化收益率，其波動(dòng)就很大，1927-1967年間的年化收益率為6.8%，1932-1972年間為10%，1955-1995年間為5%，1969-2009年間為3.8%，近期比較低的原因是2008年金融危機(jī)的影響。股票市場(chǎng)回報(bào)的波動(dòng)，導(dǎo)致不同時(shí)代的養(yǎng)老金收入產(chǎn)生很大差異，其結(jié)果不符合養(yǎng)老保險(xiǎn)消除老年貧困的初衷，所以養(yǎng)老基金不宜大比例進(jìn)入股市。
很多贊成養(yǎng)老金入市的觀點(diǎn)是參照全國(guó)社?；鸬耐顿Y收益，全國(guó)社?；鹱?001年到2016年，年均收益率高達(dá)8.82%。值得注意的是，這其中有8個(gè)年份收益率是在5%以下，超過(guò)半數(shù)。盡管全國(guó)社?；鹂蓪⒉怀^(guò)40%的資產(chǎn)投資于股票，但實(shí)際投資于股票的比例并不高，很多年份都不超過(guò)10%。近年來(lái)較高的投資收益很大部分是來(lái)源于債券、信托、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和股權(quán)投資等。同樣，現(xiàn)在基本養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金要入市，最終投入股市的資金占基金的比重，也需控制在較低水平。盡管養(yǎng)老金投資是價(jià)值投資，但并不能直接改變當(dāng)前股市具有的一些投機(jī)性特質(zhì)。
投資境外股市是各國(guó)養(yǎng)老基金的普遍做法，通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，新興市場(chǎng)國(guó)家的養(yǎng)老基金投資境外股市的比例要高于工業(yè)化國(guó)家，原因是本國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟。但很多發(fā)展中國(guó)家對(duì)資金外流都有嚴(yán)格控制，主要是防止對(duì)本幣幣值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊。受制于我國(guó)投資管理政策，短期內(nèi)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能到境外股市投資。
完善分紅制度，提高養(yǎng)老金投資的紅利收入
投資股市的收益除了股票市值增加，另外還有股息、紅利收益，這是公司利潤(rùn)中分配給股東的收益。在成熟的資本市場(chǎng)中，這是投資收益的重要組成部分，為養(yǎng)老金投資等價(jià)值投資者所青睞，比如不少美國(guó)上市公司按季度將稅后利潤(rùn)的50%-70%對(duì)股東支付紅利。上市公司分紅可為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，有助于抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
而我國(guó)部分上市公司長(zhǎng)期不分紅或者很少分紅，2010年只有28%的公司分紅，股息率偏低，遠(yuǎn)低于境外股票市場(chǎng)的股息率。分紅是判斷上市公司是否具有投資價(jià)值的重要指標(biāo)，體現(xiàn)其盈利能力和發(fā)展前景，我國(guó)上市公司不分紅是股市缺乏價(jià)值投資的重要原因之一。
證監(jiān)會(huì)多次出臺(tái)政策希望提升上市公司分紅水平，但收效不大。如果沒(méi)有一定量的上市公司定期分紅，我國(guó)養(yǎng)老金入市收益的不確定性將高于許多境外市場(chǎng)。養(yǎng)老金入市后，監(jiān)管層更加有必要督促上市公司完善分紅制度，沒(méi)有分紅的股市并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。希望以養(yǎng)老金入市為契機(jī)，監(jiān)管層可進(jìn)一步規(guī)范上市公司行為，增加股票投資價(jià)值，并吸引更多機(jī)構(gòu)投資者。
降低投資管理成本
在養(yǎng)老金投資體系中包含受托人、投資管理人、賬戶托管人等多個(gè)管理角色，需要支付各種費(fèi)用，有些是固定費(fèi)用，有些是按比例收費(fèi)，有些按照資產(chǎn)規(guī)模收費(fèi)，有些根據(jù)投資收益收費(fèi)。這些費(fèi)用發(fā)生在養(yǎng)老金投資的各個(gè)時(shí)期，并且互相關(guān)聯(lián)，計(jì)算十分復(fù)雜，因而管理成本會(huì)比較多地侵蝕投資收益，由美國(guó)的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，管理費(fèi)用會(huì)使得投資收益降低2-3個(gè)百分點(diǎn)。在養(yǎng)老金改革爭(zhēng)論中，投資管理成本較高是個(gè)人賬戶養(yǎng)老金遭到詬病的重要原因。
影響投資管理成本有多種因素，一是與資產(chǎn)屬性相關(guān)，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理成本較高，固定收益資產(chǎn)管理成本相對(duì)較低。二是投資賬戶數(shù)量，一個(gè)基金的投資管理人越多，費(fèi)用越高。三是賬戶規(guī)模，在合理的規(guī)模基礎(chǔ)上，投資具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有利于控制管理成本。
與美國(guó)完全市場(chǎng)運(yùn)作不同，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理政府干預(yù)程度較深，定價(jià)模式相對(duì)簡(jiǎn)單，各環(huán)節(jié)定價(jià)也不完全是市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)社保基金的管理費(fèi)用也是比較高的，高于戰(zhàn)略性投資較為活躍的養(yǎng)老金的管理費(fèi)用，大約是挪威養(yǎng)老基金管理費(fèi)用的3倍，是愛(ài)爾蘭養(yǎng)老金管理費(fèi)的1.5倍。降低管理成本在我國(guó)是保證投資收益的重要內(nèi)容。在加強(qiáng)成本核算的同時(shí)，仍需在投資管理和托管方面有適度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，應(yīng)提供更透明的信息，比如公布對(duì)各類(lèi)相關(guān)管理機(jī)構(gòu)的費(fèi)用支出等。
堅(jiān)持定量投資監(jiān)管
公共養(yǎng)老金投資的監(jiān)管可分為定量投資監(jiān)管和“審慎人”監(jiān)管兩種模式。定量投資監(jiān)管，限定各種投資工具在投資組合總額中所占的最高比例或最低持有額?！皩徤魅恕币?guī)則是指受托人應(yīng)該審慎地、細(xì)心地和有謀劃地履行自己的職責(zé)，并不對(duì)具體投資工具進(jìn)行限制。到2014年底，世界上大多數(shù)國(guó)家對(duì)養(yǎng)老基金投資仍采用定量投資監(jiān)管，只有9個(gè)國(guó)家采用“審慎人”規(guī)則，主要是歐美法系國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)等。
研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施嚴(yán)格的數(shù)量投資限制可能對(duì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響，因?yàn)橥顿Y組合的多樣性受到限制。從一些國(guó)家實(shí)踐看，定量投資限制會(huì)隨著養(yǎng)老金制度的完善、資本市場(chǎng)的發(fā)展和制度運(yùn)行的穩(wěn)定而逐步放開(kāi)。但當(dāng)下我國(guó)仍然需要比較嚴(yán)格的定量管理，一方面是因?yàn)橥顿Y管理能力還不強(qiáng)，另一方面養(yǎng)老金投資的特點(diǎn)對(duì)投資人有更高的要求。在資本市場(chǎng)不完善時(shí)，不具備放松定量監(jiān)管的條件。由于養(yǎng)老金在多年后支付，養(yǎng)老金參保人數(shù)眾多，大多數(shù)人沒(méi)有能力也沒(méi)有渠道對(duì)基金管理提出質(zhì)疑，養(yǎng)老基金受益人和基金管理人長(zhǎng)期處于分離狀態(tài)，這給投資管理人很大的操作空間。就算監(jiān)管部門(mén)都很難辨別基金是否得到合理使用，投資管理者有可能進(jìn)行過(guò)于冒險(xiǎn)的資產(chǎn)配置而無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)。在信息難以甄別的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也無(wú)法發(fā)揮監(jiān)督作用。
（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）
【參考文獻(xiàn)】
平安保險(xiǎn)投資管理中心50人的團(tuán)隊(duì)由深圳北上，在上海靜安廣場(chǎng)落戶；中國(guó)人壽的投資管理中心9月份掛牌成立，辦公地點(diǎn)從公司總部遷至北京金融街；因?yàn)榭春蒙虾⒊蔀閬喼藿鹑谥行?，華泰財(cái)險(xiǎn)的投資部即將從北京南下上海，從形式上開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作；人保設(shè)立的投資管理部，從一開(kāi)始就在財(cái)務(wù)上單獨(dú)核算，人員上單獨(dú)招聘，體制上已經(jīng)是“一司兩制”；新華人壽、泰康人壽等公司對(duì)投資部門(mén)的改組也已列入議事日程，有消息稱，保監(jiān)會(huì)有意支持保險(xiǎn)公司根據(jù)自己的情況成立專(zhuān)業(yè)的投資管理公司，經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)。
《金周刊》記者分析：國(guó)內(nèi)幾家主要的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)投資部門(mén)的外掛、改制或搬遷，不是普通的機(jī)構(gòu)調(diào)整，而是反映了保險(xiǎn)業(yè)對(duì)提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用專(zhuān)業(yè)化程度的空前重視，預(yù)示著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)面臨一次結(jié)構(gòu)變革，保險(xiǎn)公司延伸出來(lái)的資產(chǎn)管理公司也許很快就會(huì)浮出水面。一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“（新的投資機(jī)構(gòu)）將參照投資銀行、基金管理公司等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理運(yùn)作模式進(jìn)行構(gòu)建。”
管理著7133億歐元資產(chǎn)的德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)下一步是在中國(guó)拿到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的許可證
中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際接軌的進(jìn)程可能超過(guò)很多市場(chǎng)人士預(yù)料。保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司的資產(chǎn)管理公司在我國(guó)尚未“出世”，但在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)，卻幾乎已是“標(biāo)準(zhǔn)模式”了。
記者在多次采訪德國(guó)安聯(lián)、英國(guó)商聯(lián)、美國(guó)信諾、美國(guó)信安、林肯金融集團(tuán)、瑞士豐泰、加拿大宏利、瑞典斯堪的亞保險(xiǎn)集團(tuán)等國(guó)際保險(xiǎn)大鱷的過(guò)程中了解到，國(guó)外保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)往往比銀行和基金公司更具有融資能力，巨大的融資能力造就了管理財(cái)富、消化資金、專(zhuān)業(yè)投資理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理公司，而資產(chǎn)管理公司對(duì)巨額資產(chǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)隨著保險(xiǎn)公司的百年歷史日臻成熟，這樣的資產(chǎn)管理公司又會(huì)吸納更多的社會(huì)資金，不斷“放大”融資水平。
德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)包括三大塊業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)和資產(chǎn)管理。令安聯(lián)引以驕傲的是，安聯(lián)還是世界10大機(jī)構(gòu)投資者之一，最近的數(shù)字中，安聯(lián)集團(tuán)管理的資產(chǎn)7133億歐元。目前，安聯(lián)已獲準(zhǔn)在中國(guó)開(kāi)展壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，據(jù)說(shuō)，安聯(lián)的下一步是在中國(guó)拿到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的許可證。
另一家主要的國(guó)際性的機(jī)構(gòu)投資者茂利資產(chǎn)管理公司屬于英國(guó)商聯(lián)保險(xiǎn)CGUplc?shù)目毓晒?。商?lián)是一家國(guó)際性保險(xiǎn)集團(tuán)，它的業(yè)務(wù)包括四大塊：壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)、國(guó)際業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理。作為機(jī)構(gòu)投資者，它還是歐洲最大的基金管理人之一。至1998年12月31日，商聯(lián)保險(xiǎn)管理下的資產(chǎn)超過(guò)2000億美元。這相當(dāng)于中國(guó)最大的人壽保險(xiǎn)公司近20倍的資產(chǎn)。
瑞士蘇黎士保險(xiǎn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)也分為四大塊：壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理公司，其資產(chǎn)管理公司屬于獨(dú)立性質(zhì)的公司，除負(fù)責(zé)母公司的資產(chǎn)管理和投資外，還代客理財(cái)及負(fù)責(zé)第三方基金管理。
這些國(guó)際保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)管理公司都具有完全獨(dú)立的董事會(huì)、管理團(tuán)隊(duì)和組織結(jié)構(gòu)，有著各自不同的投資理念和鮮明的業(yè)務(wù)特色，擁有投資領(lǐng)域內(nèi)最出色的專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍。
中國(guó)人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”
保險(xiǎn)投資部門(mén)上演“獨(dú)立運(yùn)動(dòng)”
國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，催生出專(zhuān)業(yè)化的資產(chǎn)管理公司的誕生。
今年年初，新華人壽董事長(zhǎng)在他的年度工作報(bào)告中，明確提出“深入改革投資管理體制，推行投資銀行運(yùn)作模式……將金融投資部比照投資銀行管理模式，模擬獨(dú)立法人實(shí)體運(yùn)作，財(cái)務(wù)上單獨(dú)核算……”
中國(guó)人民保險(xiǎn)公司投資管理部總經(jīng)理張鴻翼接受采訪時(shí)亦認(rèn)為：“保險(xiǎn)與證券兩個(gè)行業(yè)確實(shí)是有隔膜。這兩個(gè)行當(dāng)在運(yùn)作機(jī)制、決策機(jī)制、工作效率、人事制度、薪金制度很難對(duì)接。從保險(xiǎn)公司資金運(yùn)作的安全性方面考慮，也應(yīng)該在保險(xiǎn)公司內(nèi)部對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)資金實(shí)行分業(yè)管理?！?/p>
來(lái)自保險(xiǎn)人士的共識(shí)是：由于投資部門(mén)的工作性質(zhì)、專(zhuān)業(yè)方向、管理手段都與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)和行政管理部門(mén)大相徑庭，因此，按照現(xiàn)資銀行或基金管理公司的組織模式成立相對(duì)獨(dú)立的投資公司或單設(shè)投資機(jī)構(gòu)，有利于從組織上避免不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)工作間互相掣肘、提升保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化程度，使保險(xiǎn)投資能真正按照專(zhuān)業(yè)化投資業(yè)務(wù)的要求去做。
記者了解到，幾家欲成立獨(dú)立資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的方案都是比照基金管理公司的組織形式。如下轄投資研究部門(mén)、基金管理部門(mén)和業(yè)務(wù)操作部門(mén)。
于2000年底籌建，今年年初建立的中國(guó)人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”，人保投資管理部分為四個(gè)部門(mén)，即研究部、運(yùn)營(yíng)部、核算部、投資管理部。
記者在采訪中了解到，各家保險(xiǎn)公司的上上下下都為保險(xiǎn)資金投資渠道狹窄而著急，但果真渠道打開(kāi)，如保險(xiǎn)資金入市，面對(duì)成千只股票，成千家上市公司，保險(xiǎn)公司假如不在組織和人才方面做好準(zhǔn)備，保險(xiǎn)資金入市的風(fēng)險(xiǎn)將難以控制。從這方面考慮，與保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬相配套的政策應(yīng)該是讓保險(xiǎn)公司的投資部門(mén)形成專(zhuān)業(yè)化、獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)構(gòu)。
“保險(xiǎn)公司狹窄的投資渠道也是保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有大力發(fā)展投資專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍的重要原因?！毙氯A的沈志衛(wèi)說(shuō)。那么，保險(xiǎn)公司的投資部門(mén)與基金管理公司和證券公司相比，存在哪些專(zhuān)業(yè)方面的不足呢？“主要體現(xiàn)在投資專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍的單薄，特別是市場(chǎng)研究力量普遍存在比較大的欠缺，但現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司的管理模式和薪酬水平又很難吸引到高水平的專(zhuān)業(yè)人才。因此，成立獨(dú)立運(yùn)作的投資管理公司，可以從根上理順管理體制，以專(zhuān)業(yè)化公司的結(jié)構(gòu)組成專(zhuān)業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)?！?/p>
從這個(gè)意義上說(shuō)，保險(xiǎn)投資部門(mén)的“獨(dú)立運(yùn)動(dòng)”也正反映和順應(yīng)了保險(xiǎn)公司投資渠道的逐漸放寬。
對(duì)于何時(shí)成立資產(chǎn)管理公司，各公司似乎并不著急。張鴻翼認(rèn)為，“這件事，政策一放開(kāi)，就會(huì)水到渠成的。”
2007年是中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的一年。不管是公募基金還是私募基金，規(guī)模都出現(xiàn)了迅速的膨脹。與以往的委托理財(cái)方式有所區(qū)別，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發(fā)行證券投資信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了陽(yáng)光化。以深國(guó)投、平安信托、廈門(mén)國(guó)投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺(tái)。信托型私募基金產(chǎn)品已經(jīng)成為了反映私募基金整體動(dòng)向的重要指標(biāo)。然而，采取信托方式運(yùn)作的私募基金整體業(yè)績(jī)卻并不盡如人意，不僅跑輸了大盤(pán)，同樣落后于公募基金。因此，與公募基金規(guī)模業(yè)績(jī)雙豐收的壯觀景象所不同，信托型私募基金更多的是在蟄伏中等待涅。
市場(chǎng)波動(dòng)劇烈信托型私募基金業(yè)績(jī)分化
2007年下半年A股市場(chǎng)走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的走勢(shì)；第二一階段從10月中旬至12月末，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)。信托型私募基金下半年的業(yè)績(jī)能夠反映出在經(jīng)歷了一次中期時(shí)間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力究竟如何。數(shù)據(jù)顯示，深國(guó)投一億龍中國(guó)2期、廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)、深國(guó)投一景林穩(wěn)健等5只產(chǎn)品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領(lǐng)銜的上海睿信3只產(chǎn)品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽(yáng)領(lǐng)銜的深國(guó)投一赤子之心系列產(chǎn)品和平安－pureheart系列產(chǎn)品收益率也都在10％以內(nèi)。(表2)
而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01％。除了深國(guó)投一億龍中國(guó)2期、廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)與上證指數(shù)收益率大致相當(dāng)外，其余多數(shù)信托型私募基金產(chǎn)品均明顯跑輸上證指數(shù)。當(dāng)然，這其中扣除了作為信托產(chǎn)品投資顧問(wèn)的私募基金管理人所提取的盈利部分的業(yè)績(jī)提成。(投資顧問(wèn)費(fèi))
從數(shù)據(jù)中可以看出，在下半年市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪完整漲跌過(guò)程的背景之下，私募基金陣營(yíng)開(kāi)始加速分化。收益率最高的產(chǎn)品是收益率最低的產(chǎn)品的77倍。如果說(shuō)公募基金選擇的是投資團(tuán)隊(duì)化的運(yùn)作模式，那么私募基金往往更加崇尚個(gè)人英雄主義。由于私募基金特別強(qiáng)調(diào)靈魂人物在投資管理過(guò)程中的核心地位。因此，對(duì)于基金投資人來(lái)說(shuō)，由于私募基金經(jīng)理人判斷失誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。
信托型私募基金背水一戰(zhàn)
我們尊重私募基金不同類(lèi)型的投資理念、投資風(fēng)格和投資策略。但是，我們必須承認(rèn)在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會(huì)出現(xiàn)截然不同的投資結(jié)果。這是證券市場(chǎng)的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對(duì)待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現(xiàn)實(shí)將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領(lǐng)軍人物――赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)已經(jīng)于新年伊始宣布，將清盤(pán)旗下所有信托型產(chǎn)品。這一信號(hào)表明，如果私募基金的表現(xiàn)不能體現(xiàn)出優(yōu)于公募基金的投資管理能力和業(yè)績(jī)，那么高額的業(yè)績(jī)報(bào)酬提成便難以持續(xù)。因此，2008年對(duì)于信托型私募基金來(lái)說(shuō)，是證明自己的最后次機(jī)會(huì)。
不過(guò)，對(duì)于信托型私募基金來(lái)說(shuō)，也并非完全沒(méi)有勝算。
首先，經(jīng)過(guò)了2006、2007年的大幅上揚(yáng)后，市場(chǎng)估值水平迅速提升。2008年的市場(chǎng)上漲動(dòng)力更多的來(lái)自上市公司業(yè)績(jī)提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升，市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步加劇，個(gè)股的分化不可避免。很多私募基金的長(zhǎng)處就是在震蕩市中尋找超額收益。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人完全可以通過(guò)選股與擇時(shí)的操作來(lái)平滑市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的私募基金產(chǎn)品可能會(huì)有更為上住的表現(xiàn)。從今年11月份以來(lái)的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出，以廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)為代表的產(chǎn)品逆勢(shì)出現(xiàn)大幅上漲，大大跑贏市場(chǎng)和公募基金，表明優(yōu)秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。
另一方面，信托公司對(duì)于私募基金的投資組合、持倉(cāng)比例等方面的限制也在進(jìn)步放開(kāi)。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢(shì)。完全按照公募基金的持倉(cāng)比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉(cāng)比例的放開(kāi)，信托型私募基金的業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)明顯的提升。
關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的信托型私募基金產(chǎn)品
既然我們認(rèn)為2008年是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年，股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)大幅震蕩。作為投資者，在產(chǎn)品選擇方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的產(chǎn)品。
如何操盤(pán)養(yǎng)老金入市，似乎更受市場(chǎng)關(guān)注。人力資源和社會(huì)保障部副部長(zhǎng)游鈞在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表態(tài)，據(jù)《投資辦法》對(duì)受托機(jī)構(gòu)界定，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)將成為唯一符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)，而且養(yǎng)老金入市將嚴(yán)格按照規(guī)定進(jìn)行。
養(yǎng)老金入市規(guī)模有多大？
放開(kāi)養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的投資，是此次《投資辦法》的一大亮點(diǎn)。
《辦法》明確規(guī)定：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%；參與股指期貨、國(guó)債期貨交易，只能以套期保值為目的。
養(yǎng)老金入市開(kāi)閘究竟會(huì)為資本市場(chǎng)帶來(lái)多少活水？
游鈞在吹風(fēng)會(huì)上介紹，到2014年底，養(yǎng)老基金的累計(jì)結(jié)余是35萬(wàn)億元。另外，要留足當(dāng)期的支付準(zhǔn)備金，不能夠全部用來(lái)投資，大致測(cè)算能夠用于投資的資金量是2萬(wàn)億元左右。按照30%入市資金上限計(jì)算，最高將有6000億元養(yǎng)老金入市。
中國(guó)政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授胡繼曄分析稱，養(yǎng)老金入市的資金量是一個(gè)動(dòng)態(tài)數(shù)額，由于各省養(yǎng)老金分布在不同的社保中心，有的在市里，有的在縣里，各個(gè)省不同地區(qū)差距懸殊，所以各省調(diào)結(jié)這筆資金可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，而且大部分養(yǎng)老金投資于銀行定期存款，可能要等到期后逐步入市，預(yù)測(cè)全國(guó)養(yǎng)老基金入市資金區(qū)間為3000億―7000億元，而且是一個(gè)變動(dòng)的數(shù)字。
這與新華社t望智庫(kù)研究員孫博的測(cè)算大體一致，目前城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模3845億元，這部分資金還處于縣級(jí)統(tǒng)籌，實(shí)現(xiàn)省級(jí)歸集委托難度較大。能夠進(jìn)行投資的主要是城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。此外，各地需要留存部分資金以備日常養(yǎng)老金支付，假定各地社保機(jī)構(gòu)必須留存的支付資金期限為三個(gè)月，根據(jù)財(cái)政部社保預(yù)算，2015年養(yǎng)老金支出22581.54億元，三個(gè)月的資金規(guī)模為5564億元。因此，基本養(yǎng)老金真正需要進(jìn)行投資不會(huì)超過(guò)2.5萬(wàn)億，而且運(yùn)營(yíng)中實(shí)際投資股市資金不會(huì)輕易逼近30%的上限，據(jù)此測(cè)算實(shí)際入市資金也不會(huì)超過(guò)7000億元。
數(shù)千億的新增長(zhǎng)期資金無(wú)疑是市場(chǎng)渴望的“生力軍”，但這支“生力軍”何時(shí)能夠正式入場(chǎng)卻未有定論。有分析稱，以企業(yè)年金和社?；鹑胧薪?jīng)驗(yàn)看，公布辦法到確定基金管理機(jī)構(gòu)要一年左右，之后從確定基金管理機(jī)構(gòu)簽署委托協(xié)議等，到實(shí)際開(kāi)展投資還要3―6個(gè)月。海通證券茍玉根團(tuán)隊(duì)則指出，現(xiàn)階段蟄伏等待，未來(lái)的變化需等9―10個(gè)月。
民生證券首席宏觀研究員管清友也認(rèn)為，以企業(yè)年金和社保基金入市經(jīng)驗(yàn)看，公布辦法到確定基金管理機(jī)構(gòu)要一年左右，之后還要與基金管理機(jī)構(gòu)簽署委托協(xié)議等，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金年內(nèi)難以入市。
社保基金理事會(huì)獲唯一執(zhí)掌權(quán)
據(jù)《投資辦法》對(duì)受托機(jī)構(gòu)界定。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)將成為唯一符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)。
而養(yǎng)老金投資股市借助信托模式，各個(gè)省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，委托給受托機(jī)構(gòu)，受托機(jī)構(gòu)可以自行投資，同時(shí)也可以委托投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；整個(gè)流程中還包括托管機(jī)構(gòu)，主要是有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金托管經(jīng)驗(yàn)的商業(yè)銀行，負(fù)責(zé)安全管理基金資產(chǎn)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求接受采訪時(shí)告訴記者，采用信托方式，有助于保障養(yǎng)老金的安全，各個(gè)省養(yǎng)老金都將成立一個(gè)獨(dú)立的信托賬戶。而信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，這使信托財(cái)產(chǎn)免于委托人或受托人的債權(quán)人追索，保證了廣大受益人的利益。《投資辦法》也指出，養(yǎng)老基金資產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)。
“從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，將由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)來(lái)受托管理養(yǎng)老金投資?！鼻迦A大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任楊燕綏告訴記者，目前全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)代為管理了部分省市做實(shí)個(gè)人賬戶的資金，以及廣東、山東的千億養(yǎng)老金，這部分基本養(yǎng)老金與社?；鸨旧沓钟械膬?chǔ)備養(yǎng)老金分別在兩個(gè)資金池中，即使將來(lái)成立新的受托人，這部分養(yǎng)老金也可以很快分離出來(lái)。
對(duì)于未來(lái)是否還會(huì)成立另外一個(gè)受托機(jī)構(gòu)，游鈞則表示，這需要進(jìn)一步深入研究。社?；鹄硎聲?huì)目前運(yùn)營(yíng)的資金規(guī)模很大，未來(lái)養(yǎng)老基金的規(guī)模也很大，而且必須是單獨(dú)管理、集中運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立核算。所以，“我們是否要成立新的機(jī)構(gòu)，需要等社保基金理事會(huì)經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一段時(shí)間以后，幾個(gè)部門(mén)再進(jìn)一步研究論證?！?/p>
據(jù)了解，全國(guó)社保基金近幾年投資的年均收益達(dá)到8.36%，胡繼曄認(rèn)為，成立一個(gè)專(zhuān)業(yè)受托機(jī)構(gòu)時(shí)間成本很高，可行性很小，而且目前大多數(shù)省、市、直轄市并不具備建立這類(lèi)專(zhuān)業(yè)受托機(jī)構(gòu)的能力。
誰(shuí)來(lái)操刀養(yǎng)老金入市？
全國(guó)社保基金理事會(huì)作為受托人，可以直接對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行投資，同時(shí)也可以委托給投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理。
“根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于債券投資等一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，全國(guó)社保基金理事會(huì)通常自行投資，而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資主要委托給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)?！焙^曄告訴記者，《投資辦法》中的投資管理機(jī)構(gòu)，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。
吳曉求也解釋稱，最終負(fù)責(zé)投資的是具有資產(chǎn)管理資格的機(jī)構(gòu)，主要包括基金管理公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、證券公司這幾類(lèi)。
記者查詢到一份企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)資格名單發(fā)現(xiàn)，其中投資管理人包括南方基金、博時(shí)基金等13家基金公司，國(guó)壽資管、華泰資管、太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、人保資管、長(zhǎng)江養(yǎng)老，以及中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中信證券。
上述具有企業(yè)年金管理資格的機(jī)構(gòu)，或更容易獲得養(yǎng)老金入市操刀權(quán)。
據(jù)了解，企業(yè)年金管理資格需要人社部的批準(zhǔn)，目前市場(chǎng)上的資產(chǎn)管理公司能否有資格管理養(yǎng)老金投資，則需要全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的認(rèn)可與授權(quán)。此外，養(yǎng)老金獲準(zhǔn)入市，對(duì)于專(zhuān)業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司而言，將迎來(lái)重大利好。目前，國(guó)內(nèi)已有6家專(zhuān)業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，分別是平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國(guó)壽養(yǎng)老、長(zhǎng)江養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老以及泰康養(yǎng)老。
以下對(duì)新加坡中央公積金和當(dāng)前我國(guó)社會(huì)保障基金成功案例做了分析,并結(jié)合當(dāng)前發(fā)展,提出了可實(shí)施性的方案和意見(jiàn),內(nèi)容如下。
一、國(guó)內(nèi)社保基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)啟示
在我國(guó),社會(huì)保障基金是社會(huì)保障體系的主題基金,它的一些投資管理的經(jīng)驗(yàn)值得住房公積金吸收借鑒,其中最主要的就是加大參與國(guó)企改革的力度,增加實(shí)體投資規(guī)模。社會(huì)保障基金參與國(guó)企改革,進(jìn)行實(shí)體投資由來(lái)已久,早在2012年5月,全國(guó)社?；鹁统鲑Y100 億元入股中石油西氣東輸三線項(xiàng)目。有關(guān)部門(mén)通過(guò)測(cè)算預(yù)計(jì)從2012年到2015年,社會(huì)保障基金用于實(shí)業(yè)投資的資金規(guī)模最高可達(dá)2500億元。近年來(lái)社保基金的投資方式不斷走向多樣化。一方面加強(qiáng)同央企的合作,爭(zhēng)取優(yōu)先投資機(jī)會(huì),另一方面還先后投資了工商銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)銀聯(lián),除了部分銀行以外,像是一些工商企業(yè)也做了相關(guān)投資(京滬高鐵、中節(jié)能風(fēng)電等)。
二、新加坡中央公積金投資管理的經(jīng)驗(yàn)啟示
新加坡是實(shí)行集中管理社會(huì)基金典型國(guó)家之一,我國(guó)的住房公積金制度的建立很大程度上借鑒了新加坡的做法。1955年,新加坡建立起了中央公積金制度,目前資金總額已超過(guò)千億美元。新加坡的中央公積金主要分為三個(gè)部分,每個(gè)部分由不同的部門(mén)負(fù)責(zé),有不同的投資方向。
首先,新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)一部分基金,主要投資于國(guó)內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國(guó)外資產(chǎn)。
第二部分屬于中央公積金投資計(jì)劃,此項(xiàng)計(jì)劃允許成員將專(zhuān)門(mén)賬戶、普通賬戶中超出特定比例的公積金用于購(gòu)買(mǎi)共同基金或者股票,以這樣的形勢(shì)投資于資本市場(chǎng)。
保險(xiǎn)計(jì)劃基金是中央公積金的第三部分,新加坡中央公積金包括大病醫(yī)療保險(xiǎn)、家屬保險(xiǎn)、住房保險(xiǎn)等多個(gè)保險(xiǎn)種類(lèi)。這部分基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司,可投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。
以上三部分中,前兩個(gè)部分,即由政府投資管理公司管理的基金以及由成員自主決策投資的基金是新加坡中央公積金投資的主體。
新加坡中央公積金的投資管理模式雖不是十全十美,但仍有很多可借鑒的地方。首先,投資模式多元化、多層次;其次,投資方式專(zhuān)業(yè)化,具有相對(duì)獨(dú)立性;最后,立法健全,基金投資擁有法律保障,更具安全性。
三、建議及對(duì)策
3.1 健全公積金投資管理方面的法律法規(guī),做到有法可依,為公積金投資管理提供法律支撐。
我國(guó)《住房公積金管理?xiàng)l例》第二十八條規(guī)定,“住房公積金管理中心在保證住房公積金提取和貸款的前提下,經(jīng)住房公積金管理委員會(huì)批準(zhǔn),可以將住房公積金用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債”。此項(xiàng)規(guī)定過(guò)于僵化,限制了住房公積金投資的多元化發(fā)展的可能,不利于提高住房公積金的利用效率。
因此,應(yīng)當(dāng)加快修訂《住房公積金管理?xiàng)l例》的步伐,推動(dòng)公積金多元多渠道投資方式的合法化,并為其實(shí)施提供法律支撐和保護(hù),做到有法可依,有據(jù)可循。
3.2 改革住房公積金投資管理組織體系,促使管理功能和經(jīng)營(yíng)投資功能相分離。
目前在我國(guó),住房公積金管理中心既負(fù)責(zé)住房公積金的管理工作,又負(fù)責(zé)公積金的投資經(jīng)營(yíng)工作,職能復(fù)雜,分工混亂,很難做到各自有專(zhuān)攻,做投資決定時(shí)往往手忙腳亂,很難做出明智的投資選擇。由此,住房公積金管理中心可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金的投資經(jīng)營(yíng)工作,聘請(qǐng)有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)知識(shí)充足的人員來(lái)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù),同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè),對(duì)公積金資金流向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。
3.3 建立有效監(jiān)督管理體系,多位一體,強(qiáng)效聯(lián)動(dòng)。
為保證住房公積金安全,真正實(shí)現(xiàn)公積金投資的高效益,行之有效的監(jiān)管體系是必不可少的。有效的監(jiān)管體系需要將行政監(jiān)管、金融監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管結(jié)合在一起,各級(jí)各相關(guān)部門(mén)必須上下一心,齊抓聯(lián)動(dòng),與此同時(shí)嚴(yán)格的投資管理規(guī)范和監(jiān)管制度必須建立起來(lái)才能防止住房公積金的資金損失,保障公積金資金安全。
從中國(guó)市場(chǎng)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，以行業(yè)輪動(dòng)策略作為一個(gè)新產(chǎn)品的投資切入點(diǎn)，可能是一個(gè)比較好的投資時(shí)機(jī)。從宏觀到中觀到微觀，既有“投資時(shí)鐘理論”所帶來(lái)的行業(yè)輪動(dòng)投資機(jī)遇，又有中國(guó)國(guó)內(nèi)在“調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”的大背景之下給市場(chǎng)新帶來(lái)的行業(yè)輪動(dòng)，以及與此相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。從總體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，上投摩根行業(yè)輪動(dòng)股票型基金將會(huì)笑對(duì)未來(lái)更加豐富多彩的投資機(jī)會(huì)。
上投摩根依然有望重振雄風(fēng)
根據(jù)中國(guó)銀河證券研究所基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評(píng)價(jià)體系》的統(tǒng)計(jì)，該公司的股票投資管理能力2005年度在33家基金公司中排名第2位，2006年在45家基金管理公司里排名第1位，2007年在52家基金管理公司里排名第10位。如果單獨(dú)看2007年度的排名，該公司似乎有點(diǎn)落后，但若考慮到規(guī)模因素，排在其前面的9家基金公司里，只有3家公司的管理規(guī)模高于它。因此說(shuō)，該公司是一家在管理A股股票方面能力十分強(qiáng)大的公司。更為重要的是，在那過(guò)去3年的輝煌時(shí)間里，能夠像該公司這樣連續(xù)將股票投資管理能力保持在市場(chǎng)前列的，市場(chǎng)上找不出第二家公司來(lái)。
近兩年來(lái)，由于受到種種原因的影響，該公司旗下基金的績(jī)效排名出現(xiàn)了下降的情況，讓很多投資者甚為擔(dān)心上投摩根未來(lái)的發(fā)展前景。從另一個(gè)角度上來(lái)看，這種情況也表明了廣大投資者對(duì)于該公司曾擁有過(guò)的輝煌的深?lèi)?ài)。通過(guò)廣泛的溝通和深入的分析，我們認(rèn)為，上投摩根基金管理公司依然有望重振往日的雄風(fēng)。
(1)用積極的心態(tài)來(lái)看待上投摩根基金管理公司的人動(dòng)
近兩年，投資者關(guān)心最多的問(wèn)題之一就是上投摩根基金管理公司的人動(dòng)，尤其是各個(gè)相關(guān)高級(jí)管理崗位的人動(dòng)。這其中的原因很簡(jiǎn)單，出于對(duì)“老公司”的深厚情感，擔(dān)心后來(lái)者無(wú)法達(dá)到前者的高度。對(duì)此，我們認(rèn)為，大家應(yīng)該用積極的心態(tài)來(lái)看待這些問(wèn)題。作為凌駕于上投摩根基金管理公司之上更高一級(jí)的管理機(jī)構(gòu)――董事會(huì)，同樣也在考慮這個(gè)問(wèn)題。因此在遴選、拍板相關(guān)人選的時(shí)候都會(huì)很慎重很仔細(xì)。以前他們已經(jīng)選出了第一批各部門(mén)的精英管理者，相信現(xiàn)在與未來(lái)他們還一定能夠再接再厲，再舉賢能，不讓廣大投資者失望。
現(xiàn)在已經(jīng)先后上任的侯明甫先生、章碩麟先生，據(jù)悉同樣是來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣證券，投資界的精英人士，過(guò)去都曾經(jīng)有過(guò)良好的工作績(jī)效表現(xiàn)。我們期待著他們以及他們同事、他們所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，能夠續(xù)寫(xiě)上投摩根基金管理公司往日的輝煌。
(2)公司的投資發(fā)展戰(zhàn)略主線依然沒(méi)有變化
此次該新基金的發(fā)行，正是在繼續(xù)強(qiáng)化以往的特色，以期在全新的基礎(chǔ)市場(chǎng)大背景下，為投資者創(chuàng)造全新的、良好的收益。為了做好這一切，上投摩根基金管理公司與其他各家基金管理公司一樣，都必。需建立、完善以及強(qiáng)化自己的研究團(tuán)隊(duì)和投資管理團(tuán)隊(duì)。在近一年多的時(shí)間里，該公司正是在不斷地強(qiáng)化這個(gè)方面的工作，并且已經(jīng)取得了一定的成效。從最為直觀的相關(guān)崗位人數(shù)變化上來(lái)看，無(wú)論是研究崗位，還是投資管理崗位，都較以往增加了三分之一的人員。
