時間：2023-08-30 16:46:29
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資租賃主要業務模式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
面對當前激烈的市場競爭、普遍緊張的IT預算現狀，基于IT投資高折舊率、技術更新速度快和資產管理成本高的特點，企業呼喚能夠有效降低總體擁有成本，并將使用成本最佳化和性價比最大化的IT融資解決方案，以滿足業務轉型、創新和迅速對市場進行反應的迫切需求。
應需而生
在IT產品的使用上，中國企業傳統的購買方式是直接采購，這種傳統的采購模式在現今銀根緊縮的情況下受到一定挑戰。沒有資金滿足公司的IT需求，IT就沒辦法支撐公司業務的發展，無法維持區域或業務量上的擴張。在IT融資發展較早的美國，融資占IT支出的11％，在中國則僅占3％。
據IBM全球融資部大中華區總經理鄭笑非介紹，在目前的市場環境中，很多企業想要進行IT投資卻苦于無法得到足夠的預算，有些企業會發現在業務不斷擴張、IT技術日新月異的情況下，已有的技術服務項目面臨落后的危險。他們的現金流可能受入環境的影響需要重新評估，銀行在貸款政策上又有一定的傾向和限制，IBM全球融資業務(IBM Global Financing，以下簡稱“IGF”)正是為了滿足這些企業的需求而建立的，它是IBM繼硬件、軟件、技術服務、咨詢服務之后的第五大產業服務。
“中國的采購模式在發生轉變”，鄭笑非肯定地說，“對于中小企業，IT建設是一項僅次于人力資源的資產密集型投資項目。未來中國企業利用IT融資租賃、廠商賬期、第三方的融資機構的機會將越來越多。”
租賃模式與傳統的采購模式最根本的區是所有權與使用權的分離，IT產品的特性決定了其使用權的重要性遠遠大干所有權，IT是一種快速貶值的產品，與房地產恰好相反。購買房地產擁有所有權可以享受房產增值的好處，而擁有IT資產，只存在貶值的可能，一個IT資產在使用過一年后再拿到市場上重新出售，只能賣到原來價值的一半，這使IT租賃成為可能。云計算就是一種使用權與所有權相分離的模式，最終用戶并不在乎使用的是什么機器，不在乎是誰來驅動，用戶僅僅需要向云計算服務提供方支付費用，在云計算的平臺上使用自己的應用，他們在乎的是使用權。“IGF的融資租賃便是將所有權與使用權分開，用戶充分享有機器的使用權，分期支付租賃款項，租賃期滿時將機器退還給IGF，由提供者負責資產處理，進行再生產或再利用，形成循環經濟的效益。”鄭笑非進一步談到。
同樣以云計算為例，對于云計算的提供方而言，所面臨的挑戰是建立云計算平臺所需的投入。IT服務通過最終用戶向其支付費用實現收益，是典型的先期投資未來收入產生投資回報的營運模式。IGF能夠為云計算的提供方設計一種使其未來收益與項目支出相匹配的方案，實際上增加了項目的投資回報率，減少了先期投資的壓力。鄭笑非解釋說，比如提供方的前期投資需要1000萬元，元公司可以通過融資租賃方案，將1000萬元分成三、四年，甚至五年來支付，公司能夠在未來從最終用戶處得到收益，這就使資金的流入和流出形成匹配。
從企業成本的角度來看，IT資產的購買成本并不僅止于采購，包括維修、升級、直到最終資產使用后的處理。網絡游戲公司、電子商務公司等需要大量IT硬件的企業，每年甚至每季度都要淘汰成千上萬的機器，妥善處理這些IT資產是公司需要解決的問題。在最終處理時，數據安全也同樣，淘汰的機器存有大量用戶信息，需要將這些信息及時刪除以保用戶隱私。采用融資租賃的模式，企業可以將維、處理成本和風險轉移給IT供應商。“安全合理處置IT資產是一種社會責任，”鄭笑非說，這種社會責任被越來越多的企業用戶所認同。提倡融資租賃，對社會、企業和個人都非常重要。
三方共贏
自1999年在中國成立以來，IGF最初的業務以融資租賃為主，客戶對象都是最終用戶。近年IGF發展了分期付款和委托貸款兩種形式，為開發“商融資”業務創造了條件。自去年起開始展開的商融資服務，在與京北方科技有限公司的合作中取得了成功。
京北方科技有限公司主要從事金融軟件開發、解決方案、IT基礎假設和BPO業務外包等服務、95％以上的主要客戶都是金融機構。正處在高速發展階段的京北方，主要業務依靠自有資金和銀行的規模性貸款，但是考慮到業務的不均衡性以及企業未來發展，需要獲取更多的流動資金貸款。據京北方副董事長、常務副總裁丁志鵬介紹，京北方運用多種融資手段，包括擔保貸款，供應鏈融資等，與IBM融資部門合作的主要業務是流動資金貸款和客戶端的融資租賃。
丁志鵬談到，京北方曾與某家大型銀行簽訂供貨合同，銀行的付款方式是簽訂合同后支付10％，三個月驗收后支付30％，再過三個月支付60％。為了解決這種支付方式給京北方帶來的流動資金上的壓力，IBM提供了柔性化的解決方案，通過對業務周期、最終客戶信譽以及京北方信譽和業務方向的考量，IBM按照還款周期為京北方貸款融資。這種靈活的貸款方式使企業不必支付長期固定的利息，京北方一邊收取客戶的支付，一邊向IBM支付還款和利息，在不占用公司流動資金的同時還節約了成本，同時有助于提升客戶服務、擴大公司業務。
客戶端融資租賃模式需要作為中間渠道的京北方與IBM共同協作。當京北方的客戶需要購IBM的設備但預算額度不足時。京北方將IBM的融資租賃介紹給客戶，由京北方為客戶解決系統集成、運維服務以及客戶化的問，由IBM提品、資金和租賃服務，共同解決客戶的難題，實現三方共贏。IBM與京北方還有計劃在固定資產融資以及舊設備租賃、回收、替換等方面綜合合作，為最終客戶提供服務。
摘要資金問題是影響我國高等教育事業發展的關鍵因素。高校利用融資渠道籌措建設發展資金時，不僅包括傳統的銀行貸款渠道，還應包括項目融資（BOT）、委托貸款、信托融資、融資租賃和資產置換等渠道，并在實踐中不斷創新融資渠道。
關鍵詞高校融資渠道資金籌措
隨著社會經濟環境和高校辦學體制改革的深化，高校辦學資金的籌集渠道不僅包括財政撥款、收費、科研、產業和社會捐贈等傳統渠道，而且還包括融資渠道。融資是指在資本市場上憑借信用并運用一定的金融工具和投融資方式主動籌集資金的活動，簡單地說就是“找錢”。高校面向社會運用資本運作手段融資，一定程度上解決了建設發展與資金短缺的矛盾，促進了高校的可持續發展。《教育法》也明確規定：“國家鼓勵運用金融、信貸手段，支持教育事業的發展。”除了傳統的銀行貸款等融資渠道外，高校在資本運作的實踐中，借鑒企業融資模式，實現了融資渠道的創新，這些可行的融資渠道包括BOT項目融資、委托貸款、信托融資、融資租賃和資產置換等。
1BOT項目融資
BOT是英文Build—Operate—Transfer的縮寫，即建設—經營—移交方式，是指政府及所屬的公共部門或其所屬的公共部門通過協議授予投資者（包括外國企業）以一定期限的特許專營權，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款、回收投資并攢取利潤；特許權期限屆滿時，該基礎設施無償移交給政府或其所屬的公共部門。
我國高校繼從1999年開始擴大招生規模，并紛紛征地建設新校區，而現階段僅依靠國家投入還有很多困難。因此，大量的資金需求致使高校新校區建設最大的瓶頸是資金短缺。同時，民間資本已經積累得相當可觀，根據人民銀行統計表明，截止2006年6月末，我國全部金融機構本外幣各項存款余額達到33.13萬億元，其中居民存款余額為15.52萬億元，并且社會財富還在繼續向民間集聚、傾斜。由此可見，民間資金有巨大的投資潛力，這為民間資金的BOT投資提供了條件。高校內許多基礎設施如學生宿舍、食堂、學術交流中心或招待所、醫院、體育場館、科技孵化器、科技園區等均可采用廣義的BOT模式來建設。
采用BOT融資對高校來說有以下優點：可以彌補國家投資的不足，擴大利用非官方資本加入基礎設施建設的思路；投資者承擔所有費用，不增加政府負擔，并最終增加了學校的固定資產；學校不承擔任何風險，風險由投資者承擔；學校可集中精力抓教學和科研，對后勤管理從直接管理轉化為依據市場宏觀指導。
對投資者來說有如下好處：可以充分利用富余資金，并獲得豐厚回報；高校基礎設施使用市場穩定，投資風險比其他行業要小的多；由于服務對象主要是學生和高校教職員工，素質較高，易于管理和溝通；學生大都是現金消費，不會產生呆賬、壞賬，并可得到穩定的現金流。
近幾年，高校也有應用BOT的例子。如北京市政府劃撥土地和提供優惠政策，北京科技園國際學校建設發展有限公司作為項目公司，籌資12億元來建設中關村國際學校。學校產權歸政府所有，項目公司則擁有一定的經營年限；湖南教育投資公司以BOT式投資6000萬元用于中南大學學生公寓、食堂等綜合項目，學校提供土地，公司注入資金，項目建成后所有權歸學校，但公司享有15年的使用權；南開大學深圳金融工程學院采用“模擬BOT”項目融資方式，合作方投入基本建設資金3.3億元，項目建成運營30年后，項目公司無償把學院資產移交給南開大學。
2委托貸款
根據中國人民銀行辦公廳銀辦發[2002]100號文件《關于商業銀行開辦委托貸款業務有關問題的通知》精神，委托貸款是指由政府部門、企事業單位以及個人等委托人提供資金，由商業銀行（受托人）根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助收回的貸款。商業銀行開辦委托貸款業務，只收手續費，不得承擔任何形式的貸款風險。
個人委托貸款是一種于學校、個人、銀行三方都有利的融資方式。學校可借到比銀行同期貸款利率低且利率穩定的資金，個人可得到比銀行同期存款利率高的收益，銀行可通過委托貸款總額收取一定比例的手續費，并能拓展市場業務；個人委托貸款利率按約定的利率執行，相對比較穩定，不受銀行利率調整的影響，可以有效控制財務成本；學校因委托貸款支付的利息，通過委托貸款這種形式，使學校教職工或其他個人成為直接受益人。
3信托融資
信托業務是指委托人基于信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托公司，由信托公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行運用和處分的行為。2001年國家相繼出臺《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》（簡稱“一法兩辦”），為信托行業的發展指明了方向，這也標志著我國的信托業進入規范、有序和發展的通道。信托公司在發展傳統產品的同時，也逐步探索提出了“高等教育發展信托計劃”，目的是促進高等教育事業的發展，為高校的發展融通資金或代為其管理財產以實現增值。
高校信托屬于公益信托，屬國家鼓勵發展范疇，主要包括兩方面內容：一是通過信托公司和特定的公眾投資者簽訂信托合同，籌集社會資金用以高校的軟硬件建設，從而達到促進高等教育事業發展的目的；二是將學校擁有的閑散資產，比如教學金基金、科研發展基金、閑置設備等委托給信托公司，通過其專業理財使這部分資產實現增值。高校信托融資的可行性主要表現在：
（1）政策支持。隨著2001年“一法兩辦”的出臺和國家第五次信托投資公司整頓工作的結束，我國的信托公司徹底告別了業務不明的歷史，從以信貸、實業和證券為主營業務的收入來源“金融百貨公司”，轉向以“受人之托、代人理財”為主要業務，以收取手續費、傭金為主要收入來源的金融中介結構。我國《信托法》第61條明確規定，國家鼓勵發展公益信托。
（2）高校資金的現實需求。隨著高等教育的不斷發展，高校對資金的需求是多方面的，具體表現為：一是基礎設施的改造和擴建，主要是改造老校區和建設新校區；二是科研設備和圖書資料的更新和配備；三是科研成果的轉化；四是優秀人才的引進。無論哪方面的規模擴張，瓶頸就是資金短缺，這為高校信托計劃的誕生提供了需求的可行性。
（3）收益及償還本金可行性。高校收益的平穩，以及國家逐步加大投入力度將會確保高校信托計劃預期的收益。
4融資租賃
融資租賃是在分期付款的基礎上，引入出租服務中所有權和使用權分離的特性，租賃結束后將所有權轉移給承租人的現代營銷方式。通俗來說，融資租賃法就是“借雞下蛋，賣蛋買雞”。融資租賃是以融物的方式達到融資的目的。盡管冠名“融資”還不如冠名“融物”，因為企業在租賃交易過程中不僅得不到資金，還要支付租金。但在租賃期間，承租企業可以擁有租賃物件的占有、使用、收益三項權益，足以滿足發展的需要。
融資租賃和其他形式的租賃根本區別就是，它是以承租人占用出租人資金的時間，按照雙方約定的利率計算租金的。盡管承租企業在這項交易中沒有得到資金，但是必須按照占用資金的時間償還租金。融資租賃在高校中的應用一般為后勤設施，如學生公寓，這也屬于后勤社會化引資的一種方式，一般由投資公司開發，學校租賃，產權開始屬于投資公司，而隨著逐年支付租金，產權也逐步過渡到學校，并在租賃期滿以象征性價格轉讓給校方。
5資產置換
“資產置換”是經濟學中的一個概念，主要運用于企業經營運作中，是一種資產經營模式。“資產置換”是資產重組的一種方式，即上市公司的交易雙方將經過評估的資產進行等值置換，將不符合公司發展的資產剝離出去，同時注入優質資產；控股公司置入的資產是優質資產，被重組公司置出的則是劣質資產。經濟學中的這一概念、這一經營模式同樣適用于市場經濟條件下高校的經營，尤其是在高校的新校區建設中，顯得尤為重要。
作為一種新興金融工具，與信貸、債券等主要基于“企業信用”的融資方式不同，金融租賃成功地發掘了租賃物本身具有的信用。而銀行系金融租賃公司將主導這個行業的創新發展和國際化。銀行系金融租賃公司通過兩年多的實踐，已經推動中國租賃業取得了顯著的發展。不管是業務規模的快速增長，還是租賃交易結構的創新發展，銀行系金融租賃公司都是主導力量。
前景與創新
工銀金融租賃有限公司（以下簡稱“工銀租賃”）在這方面進行的有益嘗試非常具有典型性。該公司借鑒國際上飛機租賃的典型交易結構，首創在保稅區設立SPC開展飛機租賃的“保稅租賃”模式，有效突破了現行財稅法規滯后對租賃業務的限制，不僅為開展飛機租賃業務開創了新思路，而且為今后開展杠桿租賃等復雜交易積累了經驗。工銀租賃還利用天津保稅港區的保稅政策，與全球最大的船舶租賃公司SEASPAN及國內最大的航運企業共同實施了目前全球最大的集裝箱運輸船―1.3萬標準箱集裝箱運輸船租賃項目，開創了國內轉口租賃新模式。
預計銀行系租賃公司未來將主導在以下幾個領域的創新發展：
一方面是融資渠道的創新。目前金融租賃公司主要通過同業借款、應收租賃款保理等形式實現融資。今后則將建立金融債、資產證券化等融資渠道，有效緩解資本充足率控制的壓力。
另一方面是出口租賃、離岸租賃和國際化發展將取得突破。在這些方面，銀行系金融租賃公司之所以能夠快速取得突破，是因為可以借助于股東銀行的海外機構和自身原有的國際金融經驗，這是本土非銀行系租賃公司難以比擬的優勢。此外，銀行系租賃公司將推動租賃公司監管制度進一步優化。銀行系租賃公司在創新發展中提出很多新課題的同時，其自身風險管理機制的調整和加強，將為監管制度的調整優化提供實踐依據。
結合我國能源結構調整，重點支持水電、風電等清潔能源發展，是銀行系金融租賃公司近年來業務發展的重要著力點之一。如民生金融租賃最近3年內在支持清潔能源發展方面，對水力發電投入的金額達到了34億元。工銀租賃今年對大型水電站建設提供的資金支持預計將超過60億元。目前，水電資產在工銀租賃總資產中占比約10%。
在服務經濟發展的同時，銀行系租賃公司也初步摸索出了一條具有真正租賃特色的、差異化的發展道路，也找到了適合自身特點的發展方向。如民生金融租賃從開業之始就致力于航空航運及大型設備等領域的開拓，其開展的公務機租賃業務在國內國外都產生了廣泛影響。目前，該公司以多序列、多機種，以及規模近90架的公務機機隊，已經成為亞洲最大的公務機租賃公司。而招銀租賃公司主要以航空航運、電力電信、采礦制造等行業大中型設備融資租賃和中小企業融資租賃為主要業務發展方向，向客戶提供融資租賃、資產管理、投融資咨詢等金融服務。截至2010年，招銀租賃公司的租賃資產總額為225億元，供應商租賃資產余額達18億元。
總結歷史的經驗教訓，我們認為，新型金融租賃公司在創新發展中應當確立“突出特色、樹立品牌，中間做實、兩頭放開，內外兼攻、放眼未來”的發展方向，以特色化經營、差異化服務、市場化方式來開拓新的業務領域。
“突出特色，樹立品牌”，就是要把租賃公司辦成真正的租賃公司，不能僅僅作為商業銀行的一個產品線，作為商業銀行貸款的一個補充和資金投放的備用選項。
“中間做實、兩頭放開”，就是要做實租賃關系，放開資金來源的各種合規渠道和租賃物的處理變現渠道；要嚴格按照相關規定，做實租前調查、合規審查，加強租賃物的所有權認定、租金收回和租后管理等環節的風險控制，嚴格把控租賃物的物權；要拓寬資金來源渠道，靈活運用貸款、拆借、發金融債、租賃物轉讓等方式，將租賃物的出入口兩頭放開，保持充足的流動性。
“內外兼顧、放眼未來”，就是要針對租賃業務比銀行貸款期限長這一突出特點，從有效地轉讓和處理租賃物這一流動性需要出發，在設計租賃產品時，就要考慮它的流動性，把它做成適合交易的金融產品。
此外，還應圍繞租賃關系創新。金融創新不是要引進抽象的名詞概念，不是要照搬國外的做法，而是要緊緊跟隨市場需求的變化，針對特定的市場需求，結合自身經營優勢，設計適當的產品，把資金有效地投放出去，安全地收回來。金融創新的主體是金融機構，不是政府，也不是監管部門。
機制創新是資金運作方式與風險防控措施的有機統一，對于打開資金融通渠道往往具有突破性意義。銀行系金融租賃公司資本力量雄厚，借助于母行的客戶資源、管理資源、風險防控體系，具有金融創新的優勢，應當在租賃業務運作機制創新方面發揮先導作用。要在深入研究、積極探索的基礎上，逐步形成系列化的租賃產品，把產品營銷和管理流程化，創立出自身的租賃品牌。
對策與建議
我國商業銀行發展金融租賃業務具有重要的戰略意義。結合當前國內金融租賃的市場現狀，借鑒國際租賃業的發展經驗，為更好地促進國內商業銀行金融租賃業務的發展，筆者對商業銀行金融租賃經營與管理者提出以下建議：
1引進和培養復合型人才。金融租賃既是資本密集型產業，更是知識密集型產業，復合型人才是金融租賃企業的核心競爭力所在。現代金融租賃的交易結構、法律關系相當復雜，需要既懂金融、法律、貿易、管理、稅收、會計等知識，又懂得租賃標的物等專業知識的復合型高素質人才。因此，國內銀行系租賃企業要想取得市場競爭優勢，首先必須引進和培養一支高素質的復合型人才隊伍。
2堅持走差異化發展道路。目前國內的銀行系金融租賃公司都將目標市場鎖定在航空、電力等大型設備行業。但從長遠來看，各銀行系租賃公司一定要在發展中通過對目標客戶的深入分析，準確進行市場定位；同時要不斷探索自己擅長的業務領域，熟練把握所涉及領域的資產管理方法，通過精細的專業化謀求差異化發展道路。如專注于中小企業設備租賃，不僅風險控制要求較低，而且對解決目前中小企業“融資難”的問題具有重要的現實意義，市場潛力不可小覷。
3不斷進行產品創新。創新是金融租賃在與其他金融行業的激烈市場競爭中生存與發展的不竭動力，它相對于其他融資方式的主要優勢在于其創新性和靈活性，可以根據各承租企業不同需要制定不同的租賃方案。商業銀行開展金融租賃業務，要積極進行服務及產品創新，促進租賃方式多樣化，為承租企業提供全面有效和高質量的服務，著力提高金融租賃的寬度和深度，在自身競爭力不斷得到鞏固和加強的同時，促進我國金融租賃業整體競爭力的有效提高。
4充分發揮行業戰略聯盟的作用。飛機、船舶等造價較高的大型設備租賃業務對租賃公司的資金要求較高，僅靠一家租賃公司有時很難滿足一些大型項目的融資需求。建立銀行系金融租賃行業戰略聯盟并充分發揮聯盟的作用，不僅可以通過資金協同解決大型項目的融資需求，而且可以通過管理協同在項目投標、評審、租后管理等方面體現出優勢。此外，戰略聯盟還可以作為聯合主體向銀行申請貸款，共同參與同業資金拆借以及銀行間債權市場融資，擴大資金來源。
5拓寬目標市場，客戶對象多元化。中國目前金融租賃市場中的客戶對象多為大企業，標的物集中于船舶、飛機等大型物件。事實上，中小企業對金融租賃有著更為迫切的需求。積極開拓中小客戶市場，不僅能有效緩解我國中小企業“融資難”的現實問題，把潛在需求轉變為現實需求，加快中小企業設備更新換代，也可以使商業銀行分散業務風險，擴大利潤來源。因此，商業銀行開展金融租賃業務時應該拋棄從前從事貸款業務時的一些陳舊觀點， 服務中小企業市場。
【關鍵詞】云計算 產業鏈 融資策略
一、引言
當前，中國云計算產業尚處于導入和準備階段。根據賽迪顧問最新的《中國云計算產業發展白皮書》的研究報告顯示，2012年中國云計算服務市場規模將增長到606.78億元，到“十二五”末，產值規模將突破萬億。隨著我國云計算的產業化快速發展，從知識創新到產業化的各階段都產生大量而持續的資金需求。然而，由于金融機構對云企業認知不足、融資標準缺失、融資風險難以規范等諸多問題，導致資本市場對云計算企業的接受程度較低。與此同時，學術界針對云計算產業金融方面的研究也大都偏向技術應用層面，涉及企業發展根源的融資策略方面的研究較少。因此，本文提出了以云計算產業鏈的細分為基礎的融資策略研究思路。在深度剖析云計算產業鏈特征、資金特征和風險特征的基礎上，找出能與云產業特征相匹配的階段性融資策略，旨在為我國云企業提供新的融資思路。
二、我國云計算產業鏈細分
目前學術界常用IaaS、PaaS以及SaaS這三個層面概括云計算產業鏈。然而IaaS等僅僅只是云計算產業的三種服務模式，沒有包涵云計算基礎設施的生產以及衍生產業的環節。為了有針對性地剖析云企業在不同階段的融資特點，本文重新對云計算的產業鏈進行了劃分，如圖1所示。
三、云企業融資需求特征分析
充分把握產業鏈每個環節的資金投入、運行、回籠周期，有利于企業在選擇融資策略時提高針對性、有效性以及準確性。通過以上對云計算產業鏈的細分及各階段的業務形態分析，可以得出不同層次云企業的融資需求特征。
（一）云計算基礎設施提供商的融資需求特征
云基礎設施提供商的資金需求主要環節包括基礎設施研發、產品產業化和市場推廣三方面。在交付使用方之前，基礎設施提供商需要大量的流動資金來承攬項目墊資。基礎設施項目的建造是對大量高技術設備的組裝和配置安排，在技術層面上門檻較低，同時基礎設施商還擁有廠房與設備等實體可作為抵押物資融資。這些都使得基礎設施提供商具備較好的融資基礎，對于金融機構來說風險可控性較強。
（二）云服務供應商的資金需求特征
云服務供應商分為基礎、平臺及應用三個方面，它們都有各自的特點。
首先，在IaaS服務層面，云服務的提供商主要向用戶或組織提供建立在基礎設施之上的云計算資源服務，需在基礎設施的購置及運維上投入大量的資金。由于基礎設施服務是建立在企業用戶對云平臺的需求基礎上，服務提供商將虛擬硬件作為服務租售給所需的用戶并給予用戶對這些設施的訪問和控制權，因此對于該環節的企業來說，用戶對服務的需求是可持續的。并且基礎設施提供商已經在硬件設施上降低了基礎即服務企業的開發成本與技術風險，因此該環節的企業風險偏好相對較低。
PaaS層面，提供商主要為滿足用戶某種特定需求而提供其消費的軟件的計算能力。因此，服務提供商將會把大量的資金、科研人員投入到研發具有良好兼容性、擴展性和功能強大的云平臺項目中，從而產生規模較大的資金需求。在平臺研發期間，提供商面臨著較大的時間成本和技術風險。同時，由于云計算的概念剛剛引入，還沒有被用戶普遍接受，研發出來的平臺市場推廣成本巨大。因此，該環節的資金需求風險偏好較強。
SaaS層面，使得研發應用程序的門檻降低，應用程序作為應用即服務的提供商的主要業務，其應用的種類和市場決定了應用服務提供商經營的業績，于是提供商將會把大量的資金投入應用產品的研發，資金流向單一，因此資金需求規模較小。由于應用即服務市場準入門檻較低，擁有眾多的提供商，所以市場競爭激烈，服務提供商將面臨強大的市場風險，會因為服務產品不能被市場接受而導致項目失敗。并且，應用產品研發的過程中也有較大的技術風險。
（三）增值服務企業資金需求特征與風險評估
與應用即服務類似的是，增值服務提供商的資金流向大都集中在軟件研發上，對于硬件設備的購置需求較小。且由于云計算增值服務商以自由企業為主，對企業的實力和規模要求不受限制。除個別具有實力的企業巨頭外，大多數增值服務的提供商屬于中小型企業規模，甚至是微型企業。這些企業的經費有限，研發項目單一，經營規模不大，因此資金需求規模也較小。但有別于應用即服務的是，增值服務的范圍還涉及行業解決方案、規劃咨詢服務等內容，市場提供商眾多，市場競爭激烈，中小服務提供商面臨較強的市場風險，成長和成熟的可能性較小，因此風險偏好較強。
四、基于產業鏈的云企業階段性融資策略選擇
云計算企業階段性融資策略是針對處于產業鏈不同階段的云企業資金需求特征，并結合各種融資渠道的特點，選擇可行的融資形式。根據上述對產業鏈上云企業不同融資需求特征，可進一步提出以下階段性融資策略選擇。
（一）基礎設施提供商融資策略選擇
云產業的基礎設施提供商，普遍具有投資規模大、風險低的特點。處于這個層次的云企業一般擁有大量生產云計算基礎設施的物理資產甚至云計算產業園的土地資產，這些資產都可以作為融資抵押或固定資產償債，對于銀行來說融資風險是可控的。所以抵押類貸款是云計算基礎設施提供商的傳統性融資策略。同時，夾層融資策略能滿足處于成長期的云計算基礎設施提供商的資金需求。從融資成本上來說，成長期的云計算基礎設施提供商已經具有穩定增長的歷史，企業通過引入兼具債權和股權性質的夾層資金，有利于降低企業的總融資成本，促進企業的擴張和發展。
（二）云服務供應商融資策略選擇
云計算基礎即服務（IaaS）提供商具有向用戶提供基礎設施租賃的服務，因此，融資租賃必然成為其首選融資策略。云計算基礎即服務的提供商對于融資租賃的需求主要在于對云基礎設施的購買上。云基礎設施的購買，要花費大量的流動資金，若運用融資租賃則會減小云服務提供商短時間內資金支出的規模，有利于基礎即服務的可持續性發展。
對平臺即服務提供商的盈利模式和風險收益特征，比較適合該環節服務提供商的市場融資方式主要有夾層融資、知識產權擔保等策略。目前我國處于PaaS服務提供商都是傳統IT產業發展較好且具有相當實力的企業，例如微軟、Google、新浪等企業，企業在云計算市場占有較大份額。這些條件都比較符合夾層融資的基本要求，因此PaaS服務提供商可以選擇夾層融資來獲取所需資金。同時，這些企業還擁有大量的知識產權無形資產，可以通過評估機構的評估，用知識產權作為債權擔保以獲取資金。
與平臺即服務（PaaS）相比，雖然SaaS服務提供商也需要研發軟件和推廣市場，但是其提供商規模和研發難度都要小得多。當用戶需要某種服務的時候，不再自己投資開發，而是從云計算服務提供商那里租用。比如從SaaS提供商那里租用CRM服務。根據軟件即服務提供商的盈利模式和風險收益特征，企業可考慮使用天使投資、供應鏈融資、知識產權擔保等融資策略。其中供應鏈融資策略是SaaS服務提供商比較理想的融資策略。通過利用業務合作對象的資信實力，一方面有助于幫助中小軟件提供商解決融資難問題；另一方面，SaaS服務提供商還可以通過這一融資策略來獲取銀行授信，以企業的應收賬款作為質押給予一定的信貸支持，增強企業資產的流動性和賒購賒銷中的信用能力。
（三）增值服務提供商融資策略
處于該層次的企業大多屬于中小型企業，甚至是微型企業。因此，云計算增值服務企業應堅持以靈活的市場化融資策略，企業可采取風險投資類策略、貸款類策略以及擔保類策略相結合的方式。風投類策略方面，天使投資、私募股權投資等風險投資的進入與當前云計算增值服務企業面臨的高風險相匹配。據賽迪投資顧問統計，2010年至2011年10月，中國軟件企業通過天使投資進行股權融資的案例總量為9例，僅有1例披露了股權融資金額，金額較小，且是一次性投入。貸款融資方面，供應鏈融資可成為主要模式。另外，互助擔保、知識產權擔保等擔保類策略也為云計算增值服務提供商有效方法。雖然云計算增值服務企業規模不大，融資能力不強。但是通過互助擔保等創新融資策略，不僅提高了該類企業的融資能力，還在一定程度上降低了銀行的放貸風險。同時，由于云計算增值服務企業是知識密集型企業，企業擁有的是高新技術，缺乏傳統融資擔保標的，很難從傳統的融資渠道獲得資金。因此，利用企業的優勢資源即知識產權資源進行擔保融資是屬于高新技術企業特有的融資策略選擇。
五、小結
本文從產業鏈角度把握住了各類云計算企業的基本融資特點，通過分析其業務特征、融資特征和風險特征，構建了能與其相匹配的融資策略框架，為不同層次的云企業在今后的融資實踐應用中提供了思路與方向。但階段性融資策略研究是一個復雜系統的過程，本文僅進行了云企業融資策略的梳理，今后產業鏈每個階段的融資策略都可以繼續展開深入研究，并且還可以在未來的云企業實踐中加強金融創新，實現云企業融資策略的多樣化發展。
參考文獻
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關鍵詞：
如今，企業大多希望通過并購來尋求品牌增長的新途徑，大連遠東集團通過24次并購造就了世界麻花鉆巨頭，一些知名國企也深處海外并購的浪潮中。作為獨立企業的集合體，集團公司擁有多元的投資領域，雄厚的資金實力，而大型的民營集團公司往往稅收負擔較重，并購所涉稅金等費用嚴重影響企業現金流量，所以應更多的通過并購重組方式來尋求企業價值的最大化。A民營集團公司縱向收購X公司，側重生產要素的整合和相關業務流程的籌劃，設計出一套具有目標性，全局性的稅收籌劃，對于企業經營戰略有長遠的影響，對于資金存量大，盤活調動靈活的企業集團有其現實意義。
一、并購雙方簡介
A集團公司為有限責任公司，公司注冊資本為7000萬人民幣，均為自然人股東出資。其主要業務從事：配電柜、自動化控制設備、電氣元件的制造、加工、銷售；電氣工程、自動化儀表工程的設計、安裝及調試；2008年公司成功申請獲批國家級高新技術企業，企業所得稅稅率減為10％。A集團公司資產負債率較高為68%。
X公司為自然人出資的物流企業，因近年來原料價格增長，近三年屬于虧損狀態。X公司有兩個下屬分公司：鋁業分公司和運輸分公司。鋁業分公司由于依托國有企業原料優勢，有固定客戶，營業利潤率保持10%左右，收入可以直接回流資金，盈利狀況、持續經營能力較好。運輸公司由于近幾年汽油柴油價格居高不下，收益剛好彌補當年的變動成本，不能彌補企業的期間費用和固定成本。
X公司在評估過程中建筑物原值600萬，評估值為700萬，建筑物折舊年限20年；設備原值600萬，評估值700萬，機器設備10年，土地使用權原值6000萬，評估值為8000萬，折舊年限為50年，總的賬面凈資產-1000萬，評估值為1200萬。投資報酬率為10%。
二、股份支付方式節省大量稅收
A集團公司的資產負債率68%超過標準指標值，面臨的財務風險較大，所以通過需要較大資金支持的現金收購和承債收購的方式，使集團公司面臨的財務壓力較大，因此集團公司決定采用股權支付的方式收購X公司。
根據財稅<2009>59號通知，股份支付，是指企業重組中購買換取資產的一方支付對價中，以本企業或其控股企業的股權或股份作為支付方式。其中：受讓企業收購的資產不低于轉讓企業全部資產的75%，且受讓企業在資產收購發生時，股份支付金額不低于其支付總額85%。轉讓企業和受讓企業都不需要交企業所得稅。
符合免稅條件的收購，被收購企業五年以內的經營虧損可以由并購企業的稅前利潤彌補。符合免稅規定的合并，被合并企業合并前的所得稅事項由合并企業承繼，可由合并企業彌補被合并企業虧損限額=被合并企業凈資產公允價值×截至合并業務當年國家發行的最長期限的國債利率。主并方取得股權后按照原持有被合并企業股權的計稅基礎確定。
A集團公司采取股權置換方式收購X公司的全部股權，收購后X公司原股東股權約占并購后A集團公司股份的3%，X公司宣布破產。
根據現行稅法收購中涉及的稅收包括
1. 營業稅：①轉讓企業產權時涉及不動產和無形資產轉讓不繳納營業稅。《關于轉讓企業產權不征營業稅問題的批復》（國稅函2002165號）規定：根據《營業稅暫行條例》及其實施細則的規定：轉讓企業產權是整體轉讓企業資產、債權、債務及勞動力的行為，其轉讓價格不僅僅是由資產價值決定的，與企業銷售不動產、轉讓無形資產的行為完全不同。因此，轉讓企業產權的行為不屬于營業稅征收范圍，不應征收營業稅。
2. 增值稅：符合轉讓企業全部產權的條件時，不繳納增值稅。依據《關于轉讓企業全部產權不征收增值稅問題的批復》（國稅函2002420號）規定：轉讓企業全部產權是整體轉讓企業資產、債權、債務及勞動力的行為，因此，轉讓企業全部產權涉及的應稅貨物的轉讓，不屬于增值稅的征稅范圍，不征收增值稅。
3. 企業所得稅：在整體資產轉讓時，①如果接受企業支付的交換額中，非股權支付額不高于所支付的股權的票面價值20%的，轉讓企業可暫不計算確認資產轉讓所得或損失。②否則轉讓企業須計算確認資產轉讓所得或損失。
4. 土地增值稅和契稅：根據《財政部、國家稅務總局關于土地增值稅一些具體問題規定的通知》（財稅字[1995]48號）文件第三條關于企業兼并轉讓房地產的征免稅問題規定，在企業兼并中，對被兼并企業將房地產轉讓到兼并企業中的，暫免征收土地增值稅。?受讓方要涉及契稅問題。
下表為一般現金購買X公司廠房設備情況和股份支付方式的稅負比較 雙方共承擔的稅負表 單位：萬元
現金收購資產方式下
股權收購方式下
稅種
計算方式
稅額
計算方式
稅額
營業稅
100×5%+2000×5%
105
土地增值稅
(8000-6000-105) ×30%
568.5
契稅
8000×3%
240
8000×3%
240
增值稅
100÷(1+4%÷2)
1.96
所得稅
清算環節所得稅=（1200-1200-105-568.5-240-1.96）×25%=0
以后年份折舊攤銷的抵稅：
(100÷20) ×25%×(P/A,20,10%)
(100÷10）×25%×(P/A,10,10%)
（2000÷50×25%×(P/A,50,10%)
-521.5
所得稅可稅前補虧：按照限額計算：1200×10%
-120
小計
393.96
120
由上表可以看出，雖然現金收購方式可以有巨大的稅收擋板效應，但是基于企業整體轉讓的股權收購比現金收購在稅收上節省了273.96(393.96-120)萬元，大大節省了公司的合并費用和現金流出，與集團公司的財務管理目標相一致。
三、利用分公司子公司合并分立，整合價值鏈
由于公司采取縱向并購，產業鏈條變寬，流轉稅的納稅環節也增多，需要合理籌劃。
原企業內部運輸方式運輸費用全是由對方負責，購貨時，以到廠價與銷售方結算；銷貨時，以出廠價與購貨單位結算。收購了X物流公司后公司上下進行整合，把盈利狀況較好的鋁業公司改組到集團分公司，加強了集團的管理控制，單獨把運輸公司成立為獨立核算的運輸公司，負責集團內外的采購和銷售的運輸。
20X0年集團銷售電子產品共取得銷售收入1.5億元，其中外購材料1.1億元，當年全部耗用。購料、銷售產品運輸費用約占材料、產品價值的10%左右。按合并前計算的運費支出與稅款抵扣后金額為：1.1÷（1+10%）×10%×（1-7%）=930萬元。
每年需汽、柴油等油品費用600萬元，每年需將運輸設備交特約維修站維修保養，維修費每年約需200萬元；
（一）運輸公司
1. 新增運輸收入2925萬元
運輸公司銷售貨物，提 供運輸收入：1.5億元×1.17×10%=1755萬元
運輸公司外購貨物，提供運輸收入：1.1億元÷（1+10%）×1.17×10%=1170萬元
2. 運輸公司為非增值稅納稅人，因此購進商品的成本應按價稅合計計算。則費用支出變化如下：
油品費用：600×1.17=702萬元
修理費用：200×1.17=234萬元
3. 應納營業稅：2925×3%=87.75萬元
（二）集團公司
增加應納增值稅88.10萬元，因運輸方式的改變，減少抵扣進項稅金：1.1÷（1+10%）×17%-1170×7%=88.10萬元。同時增加購進材料成本88.10萬元，當年外購材料已全部結轉至產品銷售成本，減少本期利潤88.10萬元。
則集團公司匯總利潤及稅收變化為如下表 運輸方式籌劃前后情況比較表 單位：萬元
項目
籌劃之前
籌劃之后
集團A公司
集團A公司
X運輸公司
收入
15000
15000
2925
成本
11000
10088.1
936
流轉稅
（15000-11000）×17%=680
（15000-10000）×17%-1170×7%=768.1
2925×3%=87.75
利潤
4000
4911.9
1989
所得稅
1000
1227.98
497.25
稅后利潤
3000
3683.92
1491.75
合計
3000
5175.67
經過分析可以看出，由于縱向并購，增加了流轉環節，同時增加了所得稅，但是集團整體來看，利潤增加的速度更為敏感，
利用杠桿分析原理，
=2.79可以預見更改組收購和改變組織形式后企 業的稅收增加變動與稅后利潤的變動比例，因此以流轉稅的剛性支出換來利潤的擴大，體現出并購后集團公司利潤倍增的優勢。
四、互惠轉讓定價籌劃策略
A集團公司下屬甲子公司為高新技術企業，所得稅稅率為10%，而鋁業公司的稅率為25%。互惠轉讓定價法一般有兩種有效模式：
（一）集團內部的納稅企業存在稅率差異，
如A集團公司里的另外一個子公司甲公司按照10%繳納所得稅，鋁業公司（下簡稱乙公司）按照25%納稅。可以由乙公司銷售給甲公司按照低價銷售，相反，甲企業銷售給乙企業按照高價銷售。比如企業把成本為6萬元的一批電力物資（正常售價為10萬元），8萬元賣給甲公司，再由甲公司以12萬元對外出售，整體稅負由（10-6）×25%=1萬元變為（8-6）×25%+（12-8）×10%=0.90萬元。
（二）集團內部各個納稅企業盈虧存在差異
比如丙和丁兩個企業，并處在高利潤期，丁處在虧損期也可以通過互惠定價轉移利潤，原理同上。
但是轉讓定價必須適度。互惠轉讓定價在稅法中有明確規定，如果關聯企業之間進行交易應按照公平市場價格，如果稅務機關發現企業集團有轉移利潤之嫌，必將產生較大的涉稅風險。此外，企業制定價格需要符合市場的規律，不能隨意調整，違背交易原則和價值規律的調整，必然會失去大量原有客戶的認可。因此適度使用互惠定價，需要在商品價格合理的范圍內，并且有充足的理由。
五、租賃減稅的籌劃策略
租賃也是集團并購減輕稅負常用籌劃手段。集團內部常常是利潤較高的企業為承租人，集團內部的承租人通過租金方式減少稅負，并且通過租入方式把風險轉移給出租方，擁有最佳的自家籌措渠道，可以減輕一次性巨額投資壓力達到節稅的目的。
我國稅收政策對于融資租賃和經營租賃是區別對待的：《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》第四十七條規定，企業根據生產經營活動的需要租入固定資產支付的租賃費，按照以下方法扣除：
1． 以經營租賃方式租入固定資產發生的租賃支出，按照租賃期限均勻扣除；
2．以融資租賃方式租入固定資產發生的租賃費支出，按照規定構成融資租入固定資產價值的部分提取折舊費用，分期扣除。
集團公司可以通過子公司企業稅負高的企業承租稅負低的企業的固定資產，增加所得稅前扣除，稅負低的企業也可由此獲得利潤。乙企業為收購的鋁業公司，產銷兩旺，每年利潤50萬，甲企業為集團下屬電力物品銷售子公司，處于虧損狀態，虧損60萬元，集團中甲企業與乙企業有相似的生產線，生產線每年生產價值200萬，集團財務建議乙企業將設備生產線以每年20萬價值租給甲企業。
乙企業負擔的營業稅及城建稅附加總計20×5%（1+3%+7%）=1.1萬元
同時，祝義材借助雨潤食品強大的現金流，以往來款的形式將其大量資金調配給自己控制的關聯公司無償使用，以支持系內地產、商業業務的成長，龐大的“雨潤系”得以逐漸成形。不過，“雨潤系”的肉食品業務單元卻因過度“輸血”而“失血”，一度由于資金壓力而影響業務發展，于是，祝義材開始籌劃將雨潤食品在香港上市，并從2004年起開始重組手中廉價獲取的國有資產。在此過程中，他不僅通過控制附屬公司董事會等一系列安排掃清了上市障礙，而且將最具升值潛力的土地和物業保留在自己控制的私人公司手中，租賃給上市公司使用，并通過區分應用融資租賃和經營租賃的手法做到了一石多鳥：維持上市前報表的可看性、獲得穩定的租金收益，并可在上市后兌現土地和物業增值收益。雨潤食品上市后，祝義材通過關聯交易以轉讓私人公司股權的形式，將這些收購時被低估的土地和物業賣給上市公司，獲得了超過億元的增值收益，享受了并購國企帶來的另一份“免費大餐”。
上市后的雨潤食品繼續沿襲了前期低價并購國企的模式，由此帶來的“衍生品”―負商譽收入和政府補貼，占其上市以來總凈利潤的24.7%，遠遠超過同行雙匯，而2009年半年報顯示，這兩項收入更占其當期凈利潤的42%，表明雨潤并購國企的力度仍在不斷加大。
2009年9月，內地肉食品行業的龍頭企業雨潤食品（01068.HK，簡稱“雨潤”）和雙匯發展（000895，簡稱“雙匯”）相繼公布2009年中期業績報告，兩大巨頭凈利潤均取得了顯著增長：雨潤半年凈利潤為8.41億港元，同比增長36.86%；雙匯半年凈利潤為3.64億元，同比增長29.8%。對比兩家公司近年的業績可以看出，雨潤的盈利增長尤為顯著，凈利潤由2005年的低于雙匯到2009年半年度達到雙匯的2倍，顯示出強勁的發展態勢（表1）。
進一步解析兩家公司的利潤構成可以發現，作為非經常性損益的政府補貼和負商譽收入，幾乎成了雨潤的“經常性收入”，為其凈利潤的增長做出了重要的貢獻。2005年以來，政府補貼和負商譽收入占到了雨潤總凈利潤的24.7%，而同期雙匯該項占比僅為1.4%（表1），也就是說，政府補貼和負商譽收入是造成兩公司業績分化的重要因素。
雙方同為國內肉制品行業的兩大巨頭，行業和產品結構類似，為何利潤構成有如此之大的懸殊？雨潤大量的負商譽和政府補貼從何而來？其中又隱含著“雨潤系”掌門人祝義材（2008年4月前雨潤食品公告中作“祝義才”）怎樣的商業謀略？要解開這些謎團，還得從祝義材的創業說起。
零代價收購國企成全國擴張利器
對于祝義材的創業史，見諸報端和網絡的內容大抵如下：從合肥工業大學畢業一年后，被分配到安徽省交通廳屬下的海運公司，“月薪60元，工作也很清閑，不想在一張辦公桌前坐到老，總感到有一些還無法清晰描述的夢想”，1990年，祝義材懷揣200元積蓄，于工作年余之際就“下海了”，并通過水產品出口“空手套白狼”賺來480萬元的“第一桶金”。對這一創業版本，祝義材在接受媒體采訪時表示基本認可，但是“我200元起家有些夸張。當時我自己有200元，當然還有一些其他資金。先做水產生意掙了錢才真正開始創業”。不過，祝義材真正起家還是從其介入肉食品行業開始的。
瞄準市場空白，
成就低溫肉制品市場行業龍頭
1993年1月，祝義材與妻子吳學琴在南京成立了南京雨潤肉食品公司（簡稱“南京雨潤”），其注冊資本僅為300萬元，主要業務為生產低溫及高溫肉制品，其目標市場鎖定在華東區域。
當時，國內肉食品企業基本以生產高溫肉制品為主，公開資料顯示，雙匯、春都、金鑼三大巨頭當時壟斷了高溫肉類制品市場80%以上的份額，并且，這一市場競爭異常激烈，連1997年之前的龍頭企業“春都”后來都難免遭到淘汰。要在這樣的市場上立足，難度可想而知。不過，祝義材憑著對市場的準確把握，將南京雨潤的市場重心放在了尚屬空白但潛力巨大的低溫肉制品這一細分行業。這一策略效果彰顯，數據顯示，1996年南京雨潤的年產值達到1.6億元，邁入國內低溫肉制品行業的領軍者之列。
隨著業務的急速發展，擴充產能自然成了南京雨潤必須考慮的頭等大事，而這并非易事。低溫肉制品及冷鮮肉、冷凍肉均屬于容易腐變的貨品，不僅需要嚴格的冷鏈式運輸條件，而且有著銷售半徑的要求，一般而言，冷鮮肉和冷凍肉最遠的銷售范圍約為400公里，這使得肉食品企業具有“重資產”運營的特征：要進行全國性銷售，必須在各地建立生產基地，而自建廠房不僅涉及征地、安裝等一系列復雜問題，更重要的是，大量的固定資產投資將耗用巨額資金。以雙匯發展為例，其歷年固定資產和土地使用權賬面值占總資產的比例維持在40%以上，“重資產”運營特征明顯（表2）。
對于創業之初的祝義材而言，大量資本投入顯然是一大難題。最初，南京雨潤采取了一個臨時性的措施，即通過向當時的南京罐頭廠租用設備、設施及其他配套設施進行生產，以應對產能不足。不過，在當時轟轟烈烈推進的國有企業改制背景下，祝義材很快想到了一個另辟蹊徑的“解決方案”。
零代價或低代價收購國企，化重為輕
1996年5月，南京雨潤獲得南京市政府的批準，以零對價并購曾是國家一級企業的南京罐頭廠，成為江蘇省首例“民企收購國企”案例。1996年12月，南京罐頭廠更名為南京金福潤食品有限責任公司（簡稱“南京金福潤”）。此次并購對雨潤之重要以及過程之曲折，令多年后祝義材憶起這段往事時仍然記憶猶新：“這是雨潤13年來最大的挑戰，也是印象中最深刻的一件事”；“那是江蘇省首例民企收購國企（案例），大家都不理解，新公司‘金福潤’遭遇了5次封門事件，廠里電話線多次被破壞。我的壓力非常大”。從2009年民營企業建龍集團收購通鋼所引發的沖突，或可想見當時的情形。不過，這一收購最終順利推進，1997年7月，南京金福潤全面投產。
正是祝義材認為的這單雨潤歷史上最大挑戰的并購案，成為其事業上的重大轉機。通過并購南京罐頭廠，雨潤不僅無償獲得了生產用地、廠房，以及“饒富經驗的技術人員及管理人員”，大大降低了資本支出；更重要的是，“為本公司（指雨潤食品）奠定快速擴充發展業務的模式”，通過并購國企擴張的獨特模式，從此成了“雨潤系”迅速發展壯大的利器。
有了并購南京罐頭廠的成功經驗，南京雨潤又瞄準了對資本要求更高的產業鏈上游，1997年，其通過收購江海肉聯廠的資產，進入了生豬屠宰業。對于雨潤集團而言，布局上游的屠宰業務，不僅保證了下游的冷鮮肉及冷凍肉等深加工肉類業務的原料供應，而且擴充了企業的業務線，使其進入了空間更為廣闊的冷鮮肉和冷凍肉市場。
此后，祝義材多次參與國企破產重組，踏上了大規模收購國企的快車道，而雨潤的成長史，幾乎就是一部祝義材在全國范圍內“東征西戰、攻城略地”的收購史。自1997年開始，祝義材頻頻出手，相繼在江蘇連云港、安徽阜陽和當涂、四川內江和都江堰、河北邯鄲、遼寧開原，乃至黑龍江綏化、哈爾濱等城市，收購了11家國企（圖1），祝義材也因此被人稱為“收購王”。
雨潤的收購，代價往往相當低廉。在上世紀90年代國企改制重組的大背景下，各地方政府為促進當地經濟發展，帶動就業，往往以低于凈資產甚至是零對價的方式出售旗下國有企業，祝義材正是借此機遇，多次以零對價收購國企同業，獲得了大量長達幾十年的土地使用權和成熟物業，節省了資本開支和建設時間，使企業資產額和收入額得以迅速擴張。
江蘇雨潤收購哈爾濱肉聯廠（簡稱“哈肉聯”），即為祝義材零代價收購的典型案例。據公開資料，哈肉聯作為俄式肉灌制品的專業廠家，歷史可追溯至1913年，其出品的老字號“哈爾濱大眾肉聯紅腸”曾經紅遍整個東北，被認為是哈爾濱的城市名片。2001年前，哈肉聯處于虧損狀態；2001年，在省市有關政策的支持下開始慢慢復蘇，本埠的市場份額由過去的不足10%上升至30%，實現了扭虧增盈。2003年，在當地進行國企改制、國有資本從一般競爭性領域退出、鼓勵民營企業并購的背景下，江蘇雨潤以零對價將其納入囊中。雨潤食品招股書顯示，收購當年，哈肉聯的凈利潤就達到965萬元，次年上升到1000萬元。
借助低價收購國企，雨潤得以迅速壯大，2002年12月31日，南京雨潤正式更名為江蘇雨潤食品集團（簡稱“江蘇雨潤”），祝義材、吳學琴分別持有其95%、5%股權。截至2004年12月31日，雨潤已發展為年銷售額26億元、總資產38.5億元的大型肉制品企業集團。同時，低成本擴張也使雨潤突破了肉食品行業需依賴大量資本投入方能實現擴張的“重資產”宿命，形成了較具特色的、以少量投入便能撬動大市場的“輕資產”運營模式，快速完成了在全國謀局布點的戰略目標，至雨潤食品赴港上市前的2004年，雨潤在國內大多數主要地區設立了深加工肉制品生產基地，其屠宰業務的生產基地更是遍布國內主要生豬養殖地區。化重為輕，使雨潤得以集中資源在最能帶來價值的品牌塑造和銷售渠道的建設上。
抵押被“賬面值”低估的土地及物業，
獲取高額貸款補充運營資金
對于雨潤而言，低價或零代價并購國企模式所帶來的好處不僅限于化重為輕、節省資本支出。研究發現，祝義材收購的破產或瀕臨破產的各個國有屠宰廠及食品公司，一般均擁有大面積、長達幾十年的土地使用權，且以低廉的歷史成本入賬。因此，將所收購國企擁有的物業及土地使用權抵押給銀行，還能夠補充企業的運營資金，從雨潤食品招股書中便可看出這一端倪。
2002、2003及2004年12月31日，以雨潤食品前身實體（指上市前“雨潤系”肉食品業務單元各子公司，下同）所擁有的物業及土地使用權作抵押的銀行貸款本金總額分別達到9500萬元、7700萬元以及21100萬元，而所抵押的物業及土地使用權的賬面值之和僅分別為5460.3萬元、3008.7萬元以及11264.5萬元，大幅低于銀行貸款本金總額（表3）。這實際上說明，抵押品的評估價值大大高于其賬面價值。
國企被低估的賬面價值:
低價并購的秘訣
祝義材能夠頻頻低價收購國企，除了當時國退民進的大背景，還有什么秘訣？答案是被購國企被低估的賬面價值。
根據雨潤食品上市招股書中的披露，2004年，江蘇雨潤以合計代價1720萬元收購了哈爾濱肉聯廠、開封肉聯廠、廣元川北肉食品加工廠等3家國企，而被收購時，這3家國企以市場公允價值評估作價4049萬元。評估的公允價值與雨潤收購成本之間2329萬元的差額，被確認為收購方因收購產生的負商譽，一次性計入當年損益。
為何市值4049萬元的資產，江蘇雨潤僅以1720萬元的價格就可以拿下？招股書對此的解釋為：由于收購時議價成功，故產生負商譽。也就是說，強大的議價能力，使得“雨潤系”收購國企所支付的代價遠低于這些國企評估的公允價值。同時，3家國企被收購前的賬面價值未予披露，雨潤食品招股書解釋其中原因為：“未從前股權持有人處取得資料”。
實際上，正是由于被購國企擁有的土地使用權、物業、設備等資產大多以歷史成本計量，低廉的資產賬面價值和破產國企的不良經營狀況，成為祝義材在收購中與地方政府討價還價的利器，才使其通過低于公允價值的收購，實現了可觀的負商譽收入。
“輸血”關聯公司，“雨潤系”逐漸成形
與雨潤在產業鏈上下游大肆并購相對應的，是其業績的快速成長。根據中國商業聯合會和全國商業信息中心的數據，以營業額計算，2002年雨潤已經擁有向大型零售商供貨的國內低溫肉制品生產商中最大的市場占有率。另根據中國商務部屠宰技術鑒定中心的數據，以豬只屠宰數目計，雨潤2002年已經位列全國冷鮮肉及冷凍肉生產商第二名及第三名。雨潤食品招股書也顯示，2004年其銷售收入達到 25.93億元，凈利潤達1.69億元；僅2002-2004年，其銷售收入的復合增長率就達到19%，凈利潤復合增長率更是高達45%。
“雨潤系”肉食品業務的壯大使得祝義材能夠以此為支點，形成強大的現金生成能力，向系內其他業務單元輸血，支持這些板塊的成長，“雨潤系”也正是由此迅速成形。
雨潤食品招股書清楚地寫道：“于2002年、2003年及2004年12月31日及于2005年3月31日，應收關聯公司款項（非有關貿易）分別為人民幣58,500,000元、人民幣354,900,000元、人民幣1,257,000,000元及人民幣1,845,700,000元。此等應收關聯公司款項為無抵押及免息。應收關聯公司款項大幅上升，由于大部分資金是由前身實體向祝先生及其家族所擁有除冷鮮肉及冷凍肉及深加工肉類業務以外的業務墊支，有關業務于2004年大幅擴充。”
從這段描述不難看出，雨潤食品將大量資金以往來款的形式轉移給了“雨潤系”內從事其他業務的公司無償使用，特別是2004年應收關聯公司款項由2003年的3.55億元急劇上升到12.57億元（圖2），而2002-2004年正是“雨潤系”多元化發展策略的起步階段。2002年5月，祝義材注冊成立江蘇地華房地產發展有限公司（簡稱“江蘇地華”）；2002年10月，與南京市建鄴區政府簽訂了以2300萬元收購南京河西地產綜合開發公司的協議，這成為江蘇省民營企業收購國有房地產公司的首單案例。自此，江蘇雨潤正式進軍房地產業務，“雨潤系”邁向多元化發展階段。2004年也恰好是“雨潤系”在二級市場大量收購南京中商（600280）流通股的對應時點，由此不難推測，雨潤食品為雨潤系的多元化發展提供了起步資金。
謀求海外上市，
緩解資金壓力并保證持續發展
雖然祝義材通過將雨潤食品大量的現金轉作他用，支撐了系內其他業務的發展，但這也帶來了另一個后果，那就是給“雨潤系”的肉食品業務單元造成了財務風險，由此帶來的財務壓力使得雨潤食品開始籌劃海外上市，并搭建相關架構。
過度“輸血”導致自身“失血”，
肉食品業務受到影響
雨潤食品財報顯示，2002-2004年經營活動所得的現金凈額分別約為0.67億元、1.76億元及3.4億元，但期間投資活動所用的現金凈額分別為3.52億元、6.86億元及16.46億元，其中，雨潤食品向關聯方的墊款就分別達2.23億元、6.25億元及14.47億元（表4），成為投資活動最主要的開支。
單憑經營活動所生成的現金顯然遠不能滿足雨潤多元化擴張的“胃口”，為了緩解資金壓力，舉債成了當時雨潤食品的必要措施。2002-2004年，雨潤食品從銀行和其他財務機構的貸款額以及票據貼現金額急劇攀升，由2002年的4.34億元迅速上升至2004年的18.06億元（圖3），資產負債比例由2002年的54.2%上升至2004年12月31日的61%（資產負債比率乃按期末/年末的總債項，即總負債減應付貿易賬款及其他應付款項、應付所得稅以及遞延稅項負債除以期末/年末的總資產，再乘以100為基準計算）。
向系內非肉食品業務“輸血”卻給自身造成了“失血”，甚至影響到了雨潤食品正常的業務開展，雨潤食品招股書對當時的這一狀況有過這樣的描述：“部分由于向關聯方提供的墊款，在2003年下半年及2004年生豬平均成本大幅上升時，本集團并無充足的資金擴充本集團生產以滿足日漸殷切的市場需求”。或許正是在當時的財務壓力影響下，雨潤食品開始了引進外部股東的努力，并把目光投向了海外上市。
海外重組，搭建紅籌上市架構接收境內資產
事實上，從2004年起，“雨潤系”便開始謀劃將肉食品業務海外上市，祝義材由此在香港、英屬處女群島及百慕大相繼成立了一系列公司，以搭建紅籌上市架構，并以此接收“雨潤系”肉食品業務單元各子公司的資產。
2004年8-12月，祝義材在香港成立的公司Success Grand于國內分別獨資成立阜陽雨潤、內江雨潤、北京雨潤、開原大眾、甘肅雨潤及廣州雨潤等外商獨資企業，同時，Success Grand 及哈爾濱大眾亦于2004年12月合資成立哈爾濱制品，顯示祝義材要通過Success Grand系下公司來收購前身實體的深加工肉類業務。
2004年8-11月，祝義材在香港成立的另一家公司Best Fiscal則在國內分別獨資成立連云港福潤、阜陽福潤、宿州萬潤、內江福潤、開原萬潤、開封萬潤及邯鄲萬潤等外商獨資企業，2004年12月，Best Fiscal又與哈爾濱大眾合資成立哈爾濱生鮮，顯示祝義材要通過Best Fiscal系下公司來接收其屠宰業務資產。
但是，南京金福潤、上海雨潤和綏化大眾三家前身實體附屬公司卻因特殊情況在重組中碰到了障礙。
控制董事會人事權，
掃清三家公司并入上市實體障礙
前身為南京罐頭廠的南京金福潤，主要從事深加工肉類的銷售及生產，江蘇雨潤擁有其85%股權，余下的15%股權為國有股。按照雨潤收購時的約定，若轉讓該國有股權，必須進行公開競投程序，且國有股權賣方明確表示，競投人不得為外商投資企業。由于雨潤上市主體用于接收前身實體資產的中國附屬公司均為外商投資企業，因此并無參與競投的資格。
上海雨潤主要從事冷鮮肉及冷凍肉的銷售及分銷業務，由江蘇雨潤及“雨潤系”從事地產業務的子公司江蘇地華分別擁有86.88%及13.12%權益。雨潤上市主體在境內的外資附屬公司需申請分銷資格，才可承接其分銷業務，而當時外商投資企業申請分銷業務的審批過程極為繁復。
綏化大眾又是另外一種情況。該公司由江蘇雨潤向黑龍江省綏化市北林區政府收購而來，根據雙方于2003年訂立的資產轉讓協議，轉讓代價將由綏化大眾在十年內繳納稅項支付。在代價悉數支付前，綏化大眾不可向祝義材以外的任何第三方轉讓、出售或租賃其資產。
為了將這三家公司的資產和業務注入上市主體，同時又不影響上市進程，祝義材和雨潤上市的保薦人高盛進行了精心安排：作為擬上市主體附屬公司的南京雨潤、哈爾濱生鮮和阜陽福潤，分別與這三家公司簽訂協議，負責三家公司的業務及營運，且享有在合約期內委任這三家公司的董事、監事及總經理、副總經理及財務總監等高管的權力。根據香港《公司條例》第2（4）（a）（i）條，如果一家公司的董事會被另一家公司控制，則被視為后者的附屬公司，香港的上市規則也承認該定義。祝義材和高盛由此利用香港對附屬公司的特殊定義，制定合約安排，通過控制3家公司的董事會，掃清了將其業務注入上市主體的障礙。
引入風投，
籌措重組及償還關聯方占用資金
2005年3月，在搭建了基本的上市架構之后，雨潤進行了三輪上市前融資，高盛、鼎暉投資、新加坡投資公司PVP基金（簡稱“PVP”）及EAL、GBL、UL等投資機構合計向雨潤投資8300萬美元，其中，高盛投3000萬美元、鼎暉投2200萬美元、PVP投1800萬美元，EAL、GBL 及 UL合計投資1300萬美元。招股書顯示，融資所得資金主要用于支付雨潤重組所需資金、境內新成立外資公司的注冊資本，以及祝義材償還非食品業務占用的上市主體款項。
至此，雨潤基本掃清了“返程收購”的障礙。此后，通過一系列的收購安排協議，前身實體大部分的業務和資產被注入上市主體，祝義材通過Success grand和Best Fiscal持有的一系列境內外商投資企業，分別承接了境內前身實體旗下的屠宰和深加工肉制品業務（圖4），雨潤紅籌上市的雛形基本搭建完畢。
私人公司保留土地與物業，
獲取雙重收益保險
值得注意的是，一般紅籌上市重組多以股權并購或資產并購的方式將境內目標公司注入上市主體，且股權并購較資產并購操作更為簡便，稅費和時間效率更優，但雨潤的重組卻不走尋常路。招股書顯示，新疆雨潤和南京雨潤以股權轉讓的方式并入上市主體，而其他各目標公司均為僅出售業務和資產給Success Grand、Best Fiscal在內地成立的獨資或合資公司，而土地和物業作為肉制品行業最核心的資產之一并未予以出售。
招股書為此解釋：“為保留資金作進一步投資發展，故不收購前身實體擁有的土地和物業，因此上市重組通過轉讓業務和資產的方式進行，而非股權轉讓的方式”。在當時雨潤食品所面臨的資金窘迫的背景下，這樣的解釋不無道理。但從另一方面看，由于雨潤前身實體附屬公司來源的復雜性和敏感性，資產收購作為一種可以有效回避披露被購企業的債權債務、勞資關系、法律糾紛等信息的重組方式，自然就成了雨潤的最優選擇。并且，接下來事態的發展說明，祝義材此舉還另具深意，暫時保留土地和物業等資產，不僅為其帶來了穩定的租金收益，也為其之后直接通過上市公司兌現土地和物業增值收益埋下了伏筆。
租賃安排，一石多鳥:維持報表的可看性，保留最具升值潛力的土地，同時獲得穩定的租金收益
雨潤食品招股書顯示，截至2004年底，前身實體擁有的物業、廠房和設備賬面值達到5.4億元，其中物業賬面值為2.75億元，土地使用權賬面值為1.97億元（表5）。肉制品加工企業本身具有“重資產”的特征，既然資產中最重要的一塊―土地和物業―不轉讓給上市主體，那么上市主體在重組后資產額將大幅下降，顯然對招股不利。
出乎意料的是，財務資料顯示，重組后，雨潤食品的物業和土地賬面值變為5.27億元和77.9萬元，雖然土地使用權賬面值如期下降了1.96億元左右，但物業、廠房和設備等資產額幾乎與重組前沒有差異，如此一來，上市主體的資產額數據在上市重組前后并沒有出現劇烈波動，維持住了招股前財務數據的可看性。為何在不轉讓土地和物業的決策下，只有土地賬面值出現了下降？雨潤對此做了怎樣的安排？招股書財務資料中的租賃安排為我們揭開了謎底。
將肉制品業務和資產轉讓給上市主體后，祝義材私人控制的各子公司仍然保留了名下的土地和物業，成為了只擁有物業和土地使用權的“地主”。此后，祝義材又通過融資租賃和經營租賃的方式，將這些物業和土地分別租賃給上市主體。招股書顯示，這些公司一共將賬面凈值約為2.9億元的物業、廠房及設備以融資租賃方式租賃給上市主體；將賬面凈值為1.96億元的土地使用權通過經營租賃的方式租賃給上市主體（表6）。
融資租賃和經營租賃的區分應用，再次顯示了重組安排的匠心獨運。融資租賃是指承擔所有權帶來的全部風險及報酬的資產租賃。由于雨潤上市主體采用國際會計準則，國際會計準則和我國新的會計準則均以租賃開始時租賃資產的公允價值與最低租賃付款額現值中的較低者作為租入資產的入賬價值，且國際會計準則規定，承租人確認資產入賬價值的同時，等額確認融資租賃負債。雨潤上市主體以其原賬面值2.9億元（最低租賃付款額現值）租賃物業、廠房及設備，不僅使得租金支出有限，而且被租賃資產被列入上市公司財務報表，增加了固定資產總額，延續了財務數據的可看性，有利于提升雨潤食品的招股價。
與此同時，更重要的是，相對于一般的資產而言，土地使用權和物業作為最具有升值潛力的資產，被牢牢握在祝義材手中。此等租賃的安排使其在坐享土地和物業增值紅利的同時，又獲得了穩定的租金收益。按照招股書顯示的資料，祝義材控制的各子公司與上市主體簽訂了租賃期達20年的15份土地和物業租賃協議，并約定租金每3年由出租人按市場租金進行調整。僅此一項，這些公司每年獲得的租金收益就達1438.5萬元。
而且，招股書中也為祝義材最終兌現土地和物業增值收益鋪好了后路：在租賃安排下，祝義材賦予上市公司購買土地使用權和物業的選擇權。招股書在募集資金用途章節申明：計劃用上市募集所得款項凈額的15%，用作向祝義材收購各子公司名下的土地使用權及生產廠房；并規定，上市主體在行使購買選擇權時，購買價格為下列兩者中的最高價：土地和物業的公平市值；參照租賃開始時有關土地和物業的賬面凈值、租金等金額。這一約定為祝義材將來獲得土地和物業的增值收益提供了有力保障。這樣的租賃安排，可謂一石多鳥。
通過上市公司收購兌現
過億土地和物業增值收益
雨潤食品上市后，按照招股書的約定，祝義材開始逐步通過上市公司兌現土地使用權和物業的增值收益。
2006年6月23日，雨潤食品公告稱，以6066.9288萬元（當年年報顯示，最終收購價為6741萬元）收購安徽省福潤肉類加工有限公司（簡稱“安徽福潤”）100%股權。祝義材、吳學琴夫婦分別持有安徽福潤98.5%及1.5%股權。2006年10月23日，雨潤食品以合計代價19161.83萬元，再次收購由祝義材為最終控制人的6間公司全部股權，即廣元福潤肉類食品有限公司（簡稱“廣元福潤”）、邯鄲市福潤肉類食品有限公司（簡稱“邯鄲福潤”）、開封福潤肉類食品有限公司（簡稱“開封福潤”）、開原市福潤肉類食品有限公司（簡稱“開原福潤”）、四川省福潤肉類食品有限公司（簡稱“四川福潤”）、宿州福潤肉類食品有限公司（簡稱“宿州福潤”）。公告顯示，這7間公司持有的重要資產為租賃給上市公司的土地及廠房，且其為上市公司的主要生產基地，收購后上市公司計劃擴大生產規模。
雨潤食品以2.59029億元總價收購的這7家公司，所持有的土地和物業如何得來呢？公開資料顯示，7家公司中，除了開原福潤系雨潤集團新設之外，其余均是在收購國企的基礎上改建而來，它們所持有的物業也基本在雨潤集團收購之前建設，大部分屬于被購國企資產（表7）。實際上，開原福潤名下的土地和物業也與國企收購有關。雨潤食品公告顯示，本次被收購的開原福潤的物業為一棟占地面積29289.8平方米的工業大樓，于2000年建成。其土地使用權原屬開原市雨潤肉食品有限公司（簡稱“開原雨潤”），開原雨潤于2004年12月31日將其持有的一塊面積為49742.8平方米的地塊中轉讓了29289.8平方米予開原福潤。而開原雨潤的前身是2001年7月雨潤集團收購的開原市食品廠，開原福潤該大樓于2000年建成，顯然，這一物業和土地使用權也應為原被購國企資產。
7家公司中，我們通過公開資料僅查出雨潤集團收購開封福潤、廣元福潤前身國企的代價分別為1300萬元和420萬元，但從另一角度考察，在收購原國企之后，祝義材進行了投資改建，這些投資成本都會反應在7家公司向上市公司出售前的賬面值中。根據雨潤食品2006年年報，7間公司出售前的賬面值合計為1.42742億元，這與上市公司2.59029億元的收購價之間的差額達到1.16287億元，這部分增值從何而來？雨潤公告顯示，兩次股權轉讓的作價標準均為收購前目標公司經評估的資產凈值，其中，對資產和負債采用歷史成本法進行評估，對土地使用權和物業采用重置成本法進行評估，因此，評估價與出售前賬面值的差額應為土地和物業的重估增值。這意味著，原國企擁有的土地和物業重估所帶來的1.16287億元增值收益，幾乎全部兌現為祝義材的個人財富，使其獲得了86%的收益率。如果說，獲得經營利潤是對其勤懇營商的報酬，那么，這份土地和物業的增值收益完全可以說是祝義材通過參與國企收購重組獲得的“免費大餐”。
雨潤食品2006年兩次收購耗用的資金遠遠超出原招股書約定的專項用于收購的資金，第二次收購中，上市公司還動用了內部資金提供超額的8100萬元。而招股書顯示，雨潤食品一共向祝義材控制的子公司租用了15個物業和相關地塊的土地使用權，除了2006年收購其中的7個、1個終止租賃外，余下的7個于2007年底更新了租賃合同。不難推測，隨著時間的推移和業務的進一步發展，雨潤食品還會收購對其生產擴張至關重要的物業和土地使用權，祝義材由此也將獲得更為豐厚的土地和物業增值收益。
上市后加大并購力度，
負商譽和財政補貼拉動業績快速提升
上市之后，雨潤食品借助資本力量，繼續通過大量收購國企向行業上下游擴張。其招股書和歷年年報顯示，上市前后，雨潤食品在向各地方政府收購國企的過程中，確認了大量的負商譽收益（表8）。2005年以來，政府補貼和負商譽收入占到了同期間雨潤凈利潤的24.7%，而同期雙匯僅為1.4%，這成為雨潤業績增速高于雙匯的一個重要因素。
負商譽的價值
大量負商譽的存在說明，被購資產的收購價遠遠低于其公允價值，這可以在2008年的克山肉聯廠收購案中得到映證。
2008年6月30日，雨潤食品以1.1萬港元從黑龍江克山縣政府手中收購克山肉聯廠。其2008年年報顯示，克山肉聯廠收購前賬面值為878萬港元，收購確認的評估價為4462萬港元，增值3584萬港元，增值率達400%。其中，物業、廠房及設備原賬面值為835萬港元，評估價為1903萬港元，增值1068萬港元，增值率為128%；而反映土地成本的預付租賃款項賬面值僅為12萬港元，評估價為2528萬港元，增值2516萬港元，增值率高達219倍（表9）。由此可見，被收購國企多年前以低價或以行政劃撥方式得來的土地使用權，以歷史成本計量，賬面價值極低，加之雨潤抓住地方政府急于出售等心理與之議價，使得本次收購中，雨潤食品能以象征性的區區1.1萬港元投入，獲得了4461萬港元的負商譽收入。
從雨潤食品披露的資料看，同樣的案例還有很多，如2006年的雨潤北徐收購案、2007年收購華信食品廠、2008年收購長春市食品集團公司、2009年收購騰爾（河南）牧業科技有限公司……統計發現，這些收購中，被購資產賬面值和公允值的差異均體現為土地使用權和物業的評估增值；在產生負商譽的案例中，收購價不僅低于評估價，還遠遠低于賬面值。對雨潤食品招股書和歷年年報的統計發現，2005年至2009年上半年間，雨潤食品合計確認收購產生的負商譽收入4億港元，而其同期凈利潤為36.6億港元，僅此一項，為雨潤食品貢獻了11%的凈利潤。
祝義材曾這樣總結他的收購秘訣：“倒閉國有企業的潛在價值，與新興民營企業擁有的市場資源、經營策略以及對市場的把握，可以很好地嫁接。對于新興民營企業來說，這無疑會起到推波助瀾的作用，它至少會為民營企業的迅速發展壯大提供一種前所未有的機會。”這句話在這里能夠得到清晰的詮釋：這些“倒閉國有企業的潛在價值”之一，正體現在其資產的賬面價值與公允值存在巨大的差異，并能即時在賬面兌現為現實的收益。
四年半獲5億港元政府補貼
通過收購地方國企進行擴張的模式，不僅為祝義材個人和雨潤食品帶來了巨大的土地和物業增值收益和負商譽收入，地方政府為了鼓勵雨潤食品收購，還給予其各種財政補貼。雨潤食品曾經對外表示，新建一個50萬頭的屠宰廠需要資金1.8-2億元，且需要一定的投資周期，而收購一家屠宰企業，雖然有設備更新問題，但政府補貼完全可以支持其更新改造，投資額不比新建高。其歷年年報披露的數字為這一說法提供了支持。在2005年到2009上半年的4年半時間中，雨潤食品累計獲得超過5億港元的政府補貼，最高的一年確認了2.3億港元的政府補貼。
關鍵詞：航運金融 港航產業 產業鏈
一、航運金融現狀及特點
航運金融指航運企業在運作過程中發生的結算、融資、保險、貨幣保管和兌換等經濟活動及相關業務，廣義上還包括以航運業為平臺，通過對航運相關資產資本化運作產生的一系列業務的總稱。
航運金融是港航物流服務體系的一部分，又貫穿于大宗商品交易、物流基礎設施建設、港口和船舶運營等各領域，其中大宗商品期貨及中遠期交易本身就歸屬于金融服務范疇。在政策引導下，目前我國金融機構對航運金融的重視程度比以往任何一個時期都高，許多商業銀行都已開始涉足船舶融資業務。
總體來說，我國港航金融主要呈現以下兩個特點：
一是民營資本較活躍。由于資金進入造船業要比進入房地產業、礦產開發門檻低，因此許多民營資本通過各種途徑進入該行業。以浙江為例，近5年來港航業吸收的民間資本和境外資本等非政府投入就已超100億元。但目前民營資本背景的船舶中1萬總噸以下的中小型船舶占大多數，船臺過剩，高附加值、高技術船舶建造技術力量薄弱等問題較突出。民營資本對船舶、航運行業的投資大多處于產業鏈低端，民營航運企業融資難，后續發展乏力，民營資本迫切需要統籌安排和引導。
二是航運金融服務還處于初級階段。雖然我國部分船舶交易機構除船舶交易外還在一定范圍內開展了其他航運金融服務，如船舶拍賣、船舶評估、船舶勘驗等相關咨詢和服務，但總體來說航運金融服務還在初級階段，高端航運金融服務還十分欠缺，航運中介機構發展滯后問題突出。我國進出口貿易80%的貿易條款為FOB，由于缺乏正規的具有一定規模的獨立經紀人公司，許多業務通過香港和國外經紀人在境外撮合成交①。船舶融資具有很高的專業性，涉及海事登記、法律、船舶檢驗、船價評估、審計、會計等各個環節，但目前我國航運服務產業鏈仍集中在下游附加值較低的產業，如貨運、船舶等，基本沒有高端航運金融的中介服務機構。
二、航運金融對港航產業發展的促進機制
港航產業發展指港口基礎設施、航運業、臨港產業、港口現代物流和港口集疏運體系的綜合發展，包括橫向的發展，即港航產業鏈配套完善和整體實力的增強，以及縱向的發展，即港航產業由低技術水平、低附加值狀態向高技術水平、高附加值狀態轉變的產業升級過程。
產業發展的關鍵因素是產業結構的調整，而產業結構調整的本質是部門間的資金配置和流向問題。因此，港航產業發展離不開航運金融的支持。航運金融促進港航產業發展的基本機理是：航運金融體系通過發揮其資源配置功能、風險管理功能以及促進產品、服務和契約交換的功能來控制資本、激勵技術創新，降低市場摩擦造成的信息成本和交易成本，從而影響經濟增長，促進產業發展②。具體來說，航運金融可通過三大機制來影響港航產業的發展：
（一）資金供給機制
航運金融可以通過資金供給機制從縱深兩個方面影響港航產業。第一，可以增強港航產業實力，即通過資金供給機制，產生投資增量效應，促進投資增加，提高投資收益率，深化港航產業資本水平，帶來產業擴張。第二，可以推進港航產業升級，其傳導機制是：港航金融在政策指引下通過一級市場和二級市場進行資金分配，投入港航產業資金的流量結構將隨之發生改變，進而港航生產要素的分配也將隨著資金走向變動，港航部門（企業）資金存量結構就會受到影響，從而逐步推進產業結構的升級。
（二）資金引導機制
金融部門將在對港航企業競爭力進行分析的基礎上，對投資效益高、風險小的企業開展融資，同時在產業政策引導下，融資會集中于具有良好發展前景的項目。在這個過程中將產生信息溢出效應，對港航企業而言，會以此為標桿，調整自己的發展方向以獲得資金；對民間資本而言，金融部門的融資活動信號會發揮資本集聚效應，進而改變資本配置，推動產業升級。
（三）信用催化機制
航運金融體系的建立也包括交易平臺和金融環境的建設，這可以幫助港航企業完善信用體系，從而降低信用風險和企業的貸款門檻③。在此基礎上，可通過信用催化機制推進產業發展，即利用信用創造把潛在的資源加速形成資本。從而可使企業不必為了返還貸款局限于投資短期可回收利潤的項目，敢于投向具有一定前瞻性的利潤回收周期較長的項目，從而促進產業成長，加速產業結構調整。
三、我國航運金融促進港航產業發展的瓶頸
（一）金融服務配套體系與港航產業發展不平衡
一方面，我國港航業規模發展迅速。2011年，全年規模以上港口完成貨物吞吐量90.7億噸，比上年增長11.9%，其中外貿貨物吞吐量27.5億噸，增長10.8%。規模以上港口集裝箱吞吐量16231萬標準箱，增長11.4%，目前我國集裝箱吞吐量為世界第一，中國共有9個港口進入全球20大集裝箱港口行列，其中大陸港口7個。我國貨物吞吐量超過億噸的港口有20個。
另一方面，金融服務配套未跟上。據統計，全球每年航運金融相關交易規模達幾千億美元，其中船舶貸款額約3000億美元、船舶租賃交易量約700億美元、債券融資和航運股權規模約150億美元、海上保險規模約250億美元、航運運費衍生品交易量約1500億美元④。但是我國在這些領域涉足不多。縱觀全球港口的變遷，國際航運中心的功能從航運中轉和貨物集散，發展到貨物集散和加工增值，到目前同時兼具綜合資源配置功能。隨著經濟金融化趨勢加深，如果在發展港航業的同時不具備金融服務功能，必將被邊緣化。因此港航發展與金融服務配套體系不平衡是制約港航可持續發展的瓶頸。
（二）航運金融服務供給與需求呈現雙向抑制
1、航運金融供給受到制約
目前，我國港航產業鏈發展水平處于航運體系的下游位置，主要業務停留在倉儲、碼頭、貨運、報關等港口服務業，而航運金融業是綜合性產業，許多業務要涉及海事登記、法律、船舶檢驗、船價評估、審計、會計等服務機構。因此我國航運業發展水平在一定程度上制約了航運金融的發展。主要體現在：
（1）保險業發展不成熟，缺少再保險機構，保險經濟等中介發展滯后
國內的金融機構專業化服務水平同國外著名的金融機構相比差距較大，保險產品匱乏，風險管控能力較薄弱，多數為粗放式經營，普遍使用低價競爭，致使許多航運企業傾向于選擇服務質量好的國外知名保險機構。據統計，境內的船舶公司70%以上船艙責任險在境外投保⑤。并且國外的某些政策、法律更有利于航運金融機構，業務外移趨勢明顯，而這又進一步加劇了國內保險業價格戰。同時再保險機構不足，經營船舶保險的中介機構少，國際化網絡較少，導致理賠實效性較差；保險經紀、保險公估等海上保險相關專業服務機構發展不夠，側重經營國內貨運險，海上保險業務參與較少，無法提供專業化服務。
（2）航運保險法律及政策環境不夠完善
我國有自己的《海事訴訟特別程序法》和《海商法》，有的保險條款與國際通用的條款有一定出入，而國際性海事仲裁通常會采用歐美法律，這就造成法律與政策環境不明確，航運金融發展缺乏制度保障⑥。國內公司處理貿易、運輸、結算等理賠案時由于要涉及不同法律關系、司法管轄，并對貨損實施財產及證據保全、擔保、反擔保等，往往力不從心。
同時，在財稅體制方面也受到極大的政策制約。如在香港等地船舶貸款無需交納稅負，而境內船舶貸款則要交納5%的營業稅；英國等發達國家對出租人所出租設備等采取多種稅收激勵政策，以降低承租人租金壓力；境內船舶登記周期長，一般需要七個工作日，且抵押費用高，達到船舶抵押額的萬分之五。由于以上等原因，中資船舶大量在境外注冊，相關的航運金融業務也隨之外移。
（3）我國金融機構缺乏航運專業人才，航運金融創新能力不強
中資銀行船舶融資業務處于起步階段，缺少具有海商法知識及海事、船舶、貿易、航運相關的技術人才，航運金融創新發展缺乏人力資本保障，相關衍生產品匱乏，金融機構在設置上也對專業化服務能力有一定限制，比如：在資金結算服務上，部分國內銀行的技術無法滿足企業資金集中結算需要；在金融產品的提供上，因為國內投資渠道有限，航運企業集中托管的集團外幣資金很難實現資金收益最大化。
2、航運金融需求受到抑制
（1）港航企業特別是中小企業的融資需求很難從銀行得到滿足
從世界范圍看，2008年起歐洲大部分銀行船舶融資業務全面萎縮，造成船舶融資缺口，2010年仍普遍處于收縮狀態，而亞洲金融機構則因流動性充裕在世界船舶融資市場迅速崛起。2011年，日本專注于災后重建，中國則面臨人民幣升值和貨幣緊縮，亞洲銀行業務規模則出現下降，船舶融資業務的發展明顯放緩。而同一時期，歐洲各銀行的船舶融資業務穩步上升，2011年上半年銀團貸款簿記行前五名的均為歐美銀行。雖然歐洲主要船舶融資機構融資利率多在Libor+300點以下，但為嚴控風險，貸款期限一般都在8年以內，貸款比例也控制在60—70%，致使船東自籌資金的壓力較大⑦。同時資金向大企業集中趨勢明顯。2011年上半年，銀團貸款交易總額是去年同期的一倍，但交易總量僅90筆，平均貸款規模為3億美元，最大的3筆銀團貸款總量達到92億美元，占全球近三分之一的比重。比較去年同期平均貸款規模1.7億美元，貸款結構的轉變顯示資金分配兩極分化嚴重，反映出多數航運企業，特別是中小型企業獲取貸款難度較大。
（2）融資擔保困難問題較為突出
按照國際慣例，融資擔保主要是國外船東在向船廠下訂單支付一定的定金后，船廠向國外船東提供銀行保函，一旦船廠未如期交船，船東將可以向承保銀行索賠。目前銀行開具保函的前提是船廠有土地證、綜合素質強，但我國多數中小船廠達不到這一要求。一些船廠與外商談妥了業務，卻因為拿不到銀行保函而不得不放棄。我國有的船廠找大企業擔保，除向銀行交納開證手續費外，還要支付給擔保企業約百分之二的擔保費，船企負擔較重。民營船舶企業做強做大需要一個較長的過程，在這期間信用問題成為他們獲得金融支持的巨大障礙。信用評估體系和機構缺失、擔保途徑單一等一系列金融服務問題都在某些程度上抑制了港航企業的金融需求。
（3）航運企業對相關金融工具認識不足
依據本課題組對浙江地區部分船舶、外貿、貨代物流企業的調研結果顯示，他們在業務中希望規避收匯風險、運價變動的風險和匯率風險等，但是對規避風險的金融工具了解得很少；企業最多愿意支付收入的10%購買相關金融產品，大部分可以承受支出收入的3%左右購買金融產品回避風險；一些企業因為對金融產品不了解、不信任等原因，表示不愿意通過花錢購買金融產品這樣的方式來降低風險。形成這一狀況的原因主要有：目前的金融產品選擇少，航運價格衍生品缺失，現有產品難以很好地規避風險、實現資金收益的最大化；有的金融產品門檻較高，有的金融產品專業性較強，航運相關企業很難了解其優點；還有金融機構服務航運企業的意識不強等。
四、航運金融促進港航產業發展的對策
為了進一步發揮航運金融的資金供給機制、資金引導機制和信用催化機制，更好地促進港航產業發展，首先應加強航運金融頂層設計。頂層設計是一個自上而下系統性工程，需要社會各利益群體參與，解決深層次矛盾，謀取在重點領域的突破和整體的協調發展。具體來說，可以從以下幾個方面入手（見圖1）。
（一）發揮航運金融資金供給機制的策略
1、航運金融業務創新
符合實際需求的創新的金融產品和服務可以提高資金利用效率，將會是促進港航產業發展的強心劑。通過激勵航運金融服務創新，開展各類新產品宣傳活動，大膽進行服務創新試點。具體可以從產品創新和服務創新兩方面入手。
（1）在金融產品創新上
一是可以考慮可在完善中國船舶交易指數編制的基礎上，聯合相關金融機構，開發船舶交易指數的衍生產品, 并提供船舶交易結算、船舶評估、船舶融資配套、船舶拍賣、委托招標、船舶經紀機構資信評估等輔助服務，促進航運金融業務的發展。二是可以設立船舶基金，吸收民間資本，結合綠色航運產業鏈發展，對高技術船舶資產進行股權投資或股權注入，實現有效資金管理。三是為豐富產業融資渠道，可以考慮開發短期融資券、專利權或商標專用權質押貸款、并購貸款等創新產品。
（2）在金融服務創新上
金融機構應完善船舶融資市場管理模式，增強航運金融市場透明度。依據本課題組調研，目前中資銀行提供船舶融資以出口信貸為主，船舶租約是船舶貸款的前提，金融機構并沒有針對港航產業特點設計有效的金融貸款工具，而船舶企業十分希望能完善船舶抵押和在建船舶質押服務緩解貸款難的問題。因此需要金融機構創新發展，加強與國際航運銀行的合作，開展企業船舶抵押貸款、在建船舶抵押貸款、企業船舶按揭貸款等形式多樣的貸款服務。同時，為了滿足航運企業資金周轉和回避風險的需求,應當利用離岸金融平臺為航運企業提供離岸、在岸一體化綜合金融服務。
2、推動港航企業的兼并
航運金融運作應重點幫助港航企業內部兼并整合和對外兼并擴張。就國內而言，目前技術相對落后的中小型船企數量較多。本課題組調研發現，許多中小型船企在金融危機中生存困難，已產生被收購的意愿。因此航運金融在船舶企業兼并重組方面的業務需求量和發展潛力都很大。同時，應當引導資金進入規劃重點發展的特種船舶、遠洋漁船油船、集裝箱船等高附加值大型船舶。并且對于航運產業鏈上的企業，如船舶修理、生產海洋工程裝備及船用裝置等配套設備企業可以通過股權注入,改善治理結構。
放眼國際，目前我國港航企業已積累了豐富的精良資產，面對金融危機影響下航運市場下行所帶來的機會，寧波-舟山港應抓住機會主動出擊，在國內外資本市場開展兼并擴張，提高國際市場份額，提升國際市場地位和影響力，在航運金融的支持下實現多元化、集團化、股份化發展。
（二）發揮航運金融資金引導機制的策略
1、支持綠色航運產業鏈
2011年7月15日通過的《1978年議定書修訂的1973年國際防止船舶造成污染公約》附則VI修正案表明：2015年起將執行新造船出廠標準，如果不能達到標準，則將面臨高額罰款，甚至將受阻于綠色技術壁壘，失去國際市場，因此進行綠色技術革命迫在眉睫。
因此，我國在航運金融體系建設中應集中投資和宣傳綠色航運產業鏈，包括研發新技術、新材料、新工藝、新設備的項目；改進動力推進系統、優化船體結構項目；以及對制定船舶能效管理計劃，對操作流程和所用能源實施優化的企業優先融資。使我國船舶技術能夠盡快適應國際綠色船舶技術要求，為打造綠色航運產業鏈提供基礎條件。同時在航運金融支持下開展航運產業多方合作，為打造綠色航運產業鏈提供管理體系保障。
2、發展高技術、高附加值船舶產業
依據船舶工業“十二五”規劃，優先投資工程類船舶、液化天然氣船（LNG）、LPG類船舶、豪華游船項目、集裝箱船、油船、散貨船的升級換代以及海洋平臺建設項目，以發揮引導作用。
（三）發揮航運金融信用催化機制的策略
1、投融資平臺建設
根據我國港航金融發展狀況和實際需求，結合相關規劃，可以考慮在寧波等地建設航運金融服務聚集區。一方面，可通過優化航運生態環境，支持航運經紀發展，提升本地船舶配套業比率，完善金融服務體系；另一方面，可通過引進國際知名的保險、航運資金結算和融資機構，通過構建政府、銀行、市場、企業共同參與的融資平臺，利用推介會、項目庫等促進國際項目交流，推動航運企業轉型升級。
2、完善金融基礎環境建設
建設和完善與航運金融相關的基礎環境。首先，要建立全國船舶交易和融資中心，應在船舶融資政策上給予優惠，包括提高船舶抵押登記程序的便捷性；對融資租賃機構適當放寬投融資渠道；使用組合政策在船舶交易過程中對購買低能耗船舶給予優惠等。其次，在稅收政策方面，應當借鑒國際大港的經驗，一方面減少航運保險稅負，具體來說，可以降低銀行對船舶貸款的營業稅和保險公司航運保險的營業稅；加大保險公司防災防損費用的稅前扣除比例。另一方面，對融資租賃給予稅收優惠，比如對租賃取得的設備給予優惠，降低承租人的租金費用等。最后，在人才政策方面，應建立航運金融專業人才引進機制、交流機制和培訓機制，具體來說，應當通過減免稅等優惠政策吸引熟悉航運業務和金融業務的高級人才在航運金融領域工作；加強與香港、澳門、新加坡等地的交流合作，開展與航運金融高級人才交流、培訓計劃，培養專業化隊伍。
參考文獻：
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一、保險資產管理公司對保險業發展的意義
2003年保監會工作會議傳出重要消息，鼓勵支持有條件的保險公司成立保險資產管理公司，國內眾多保險公司紛紛響應。此舉是對業界呼吁多年的改革現有保險資金運用體制的實質性推動，對解決當前困擾保險業的諸多問題是一項重大利好，對于加快保險業發展、提升保險業在金融業乃至整個國民經濟中的地位具有重大意義。
1.在產、壽險分業的基礎上，將投資這一保險經營的重要環節實施專業化經營，對于改善保險公司償付能力指標、進一步提升專業化管理水平具有現實意義，并因此改善保險業的監管環境。
2.有利于保險公司加強對投資風險的嚴格控制。保險公司作為從事風險經營的企業，面臨資產風險、產品定價風險、利率風險及其它政治、法律、技術等各類風險，不同風險的特點和管控模式各不相同，成立專業資產管理公司，有利于從法人治理、內控機制等方面對于資產風險進行嚴格控制，防止保險投資的過度風險。
3.成立專業公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強資金安全，最大限度地減小不同風險之間的相互影響。
4.專業資產管理公司，除了接受母公司保險資金的委托管理之外，還可以憑借其強大的資金實力和投資管理能力，接受社會保障基金、慈善福利基金等機構和個人的資產委托管理，從而大大增強保險集團的資金實力，對于提升保險公司的聲譽和地位，提高償付能力有深遠的意義。國際上大型保險集團的受托管理資產規模都相當大，如AXA保險集團2001年擁有保險資產4000億歐元，其受托管理資產達到5096億歐元。
5.從長遠看，成立保險資產管理公司，拓寬投資渠道，有利于盡快提高保險業在國民經濟中的地位和影響力。在西方發達國家資本市場上，保險資金都扮演著極其重要的角色，如美國資本市場，保險資金占總資金量的20％以上，日本則占到40％以上。
二、保險資產管理公司的設立門檻和業務范圍
根據保險資產管理公司的法律地位，保險資產管理公司的組織形式宜采取有限責任公司形式，主要股東為相關保險公司，還可以吸收1～2家內資或外資的證券公司、信托投資公司作為戰略股東，提供相關技術保障。
關于資本規范，最低門檻宜設10億元。保險資產管理公司作為以受托管理資產為主要業務的法人實體，由于受托管理的保險資產規模都相當大，因此，對其自有資本應有較高要求。設置這一門檻意味著自有資本在20億元以下的保險公司就不具備設立資產管理公司的條件，有利于從源頭加強監控，規范資產管理公司的運作。
關于業務范圍，現行《保險法》對保險投資的限制仍然很嚴格，成立資產管理公司最重要的就是要突破現有業務范圍和業務模式。保險資產管理公司可以從事以下幾類業務：
1.資產業務。除現有保險公司可以從事的投資業務之外，還應逐步放開實業投資及其它金融投資業務。
（1）直接投資。包括股票投資和股權投資。放開股票投資，可以充分發揮巨額保險資金在股票市場上的“定海神針”的作用，監管機構對股票投資總額及單個股票投資比例進行限制，防止過度風險。允許保險資產管理公司對有發展潛力的國有企業進行收購、兼并和重組，對國有資產戰略性重組本身是一種重大支持，同時也使保險資產享受重組帶來的增值收益。
（2）基礎設施項目投資。伴隨我國經濟長期穩定增長，道路交通、市政、環保等基礎設施建設相當活躍，這些項目具有回報穩定、收益期限長、投資風險小的特點，保險資金投入這些項目，可以獲得長期穩定的收益，有效解決負債和資產期限嚴重不匹配的問題。
（3）金融租賃業務。我國居民消費結構升級，購置不動產和汽車等大件商品日益成為消費主流，公司完全可以憑借保險業務所掌握的大量客戶資源，在嚴格控制風險的前提下，從事這類融資租賃業務。
（4）收購及處理金融業不良資產。保險業由于歷史原因也積累了大量不良資產，受托管理資產中也包含此類不良資產，公司可以通過債務重組、資產置換、轉讓、債轉股、資產證券化等各種手段處理不良資產，積累一定經驗后，還可以主動去收購和處置銀行、證券等行業的不良資產，提供增值服務。
（5）外匯交易和境外投資。大型保險公司都有一定數量外匯，隨著國際政治、經濟的動蕩，匯率風險隨之增大，應允許公司開展外匯套期保值業務，鎖定匯率風險；允許購買高信用等級的外國政府債券；隨著我國人世之后與國外保險市場對等開放，還應允許有實力的公司打人國際保險市場，甚至到國外資本市場購并國外同業。
2.負債（信托）業務。保險資產管理公司資產業務逐步放開之后，公司運作人資金的投資管理能力將會在實際操作中不斷增強，應允許公司面向社會接受資產委托管理，可以接受社會保障基金、慈善福利基金及其他機構的委托資產管理。另外，還應允許公司根據需要發行金融債券，擴展公司的資金來源渠道。
3.中間業務。利用公司所掌握的強大的投資信息網絡和人才優勢，廣泛開展中介業務，如開展投資、財務及法律咨詢、項目融資、資產及項目評估。
對以上資產、負債和中間業務應根據保險資產管理公司投資能力和管理水平的提高采取初步放開的方式。隨著我國保險資產每年以30％以上的速度增長，必將快速提高保險資產在資本市場乃至整個國民經濟中的地位，對提高保險公司償付能力也會起到至關重要的作用。
三、組織運作模式和風險控制體系
保險公司是專業經營風險的企業，保險資產是公司應對各種賠付和給付的資金保障，資金的安全性是第一位的。隨著保險資產管理公司業務范圍的擴大，如何建立和完善風險控制體系就顯得尤為重要，要在法人治理、內控制度和資產負債管理等三個方面加強公司的風險控制體系。
1.法人治理結構完善的法人治理結構，即建立股東會、董事會、監事會和經理層相互制衡機制。一是股權結構優化，以保險公司為主，吸收具有豐富的證券投資和項目投資管理經驗的證券或信托投資公司作為戰略股東，有利于吸收它們的管理制度和技術、方法，高起點打造公司資產管理能力。二是加強董事會治理，設計合理的董事會結構，即優化董事會成員的專業結構、年齡結構、人數結構，以保證充分行使董事會的職能，保證決策的合理化及監控的有效性。從專業結構上看，要有一定數量的精算專家、財務審計專家、投資管理專家。三是完善董事會的工作機制，如建立重大決策委員會制度、引入董事違章追溯制度等，以保證董事會決策的科學性。四是建立完善的經理層薪酬激勵和制約機制。薪酬激勵機制要長短期結合，在一般年薪中加入一定比例的股權或股票期權激勵，使經理人注重公司的發展的連續性，避免短期行為；同時，還要建立經理層的硬性約束機制，要設定一個解聘經理人員的明確標準，對達不到標準的經理人員要毫不留情的予以免職。
2.投資管理體系和內控機制保險資金的運用面臨著許多風險：利率風險、道德風險、操作失誤、市場風險、信用風險等。為提高自身的競爭能力，保險公司必須高度重視資金運用的各種風險，建立安全有效的投資組織管理體系和內控機制。
保險投資管理體系的建立，主要體現在投資的前后臺分開。為了有效的防范風險，前臺投資操作部門應該與后臺投資績效評估與風險監控部門嚴格獨立開來。前后臺的分工，在風險控制上應該體現在事先預防、事中監控、事后監督上。事先預防是指前后臺部門在公司總經理的領導下共訂投資規則；事中監控就是后臺對前臺操作進行實時監控，動態掌握情況；事后監督要求后臺監控部門組織定期檢查，以防止違反投資政策的行為發生。
健全有效的內控機制，主要體現在：（1）資金要集中管理、統一使用。下屬部門按核定限額留足周轉金后備，其余資金應全部上劃到公司，做到集中管理、統一使用，減少風險產生的環節，實現資金的專業化運作，提高資金使用效率。（2）嚴格授權、順序遞進、權責統一。在投資管理過程中，嚴格按額度大小，明確決策和使用權限。決策要自上而下、計劃和執行應自下而上，權責清晰、責任明確，每一層級都要對權限內的決策和使用結果負責。（3）分工配合、互相制約。業務部門和崗位設置應權責分明、互相牽制，并通過切實可行的互相制衡措施來消除內部控制中的盲點，形成一個有機的整體。（4）建立健全各項業務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、賬戶管理制度、會計核算管理制度等等，使各環節的操作程序化、規范化。
3.建立資產負債管理體系，全面控制投資業務風險
關鍵詞：中小物流企業 融資 瓶頸 對策
1 中小物流企業融資現狀及特點
所謂中小型物流企業，是指那些職工人數500以下，固定資產1000萬元以下，或銷售額30000萬元以下的物流企業。按照這一標準，我國約有99%的物流企業為中小物流企業，已注冊登記的物流企業大約有七十萬家，創造了20%以上的國民生產總值，并且其年平均增長速率已超10%。我國中小物流企業已經進入了一個高速增長的階段，但是資金短缺嚴重阻礙了企業規模向大型化和國際化發展，中小物流企業融資非常困難。從現有的融資方式來看，物流企業融資渠道單一，融資結構不完善，80%的企業選擇銀行貸款，17%的公司是靠企業積累的自有資金。很少有企業采用例如“與國內企業合作、聯營”，“與國際企業合作、聯營”等多元化融資方式。有將近40%的企業沒有穩定的融資渠道，一半以上的企業對現有融資效果不滿意。
1.1 內源融資所占比例低
內源融資，即公司內部融通的資金，主要包括公司留存收益和折舊。與外援融資相比，內源融資相對容易，因此成為企業首選的融資方式，是企業資金的重要來源。內源融資也是外援融資的基礎，沒有內源就不會有外援。然而我國中小物流企業經濟效益低下，短期行為嚴重，利潤分配中用于形成盈余公積金的比例小。物流企業的實際納稅負擔也重，各種名目繁多的收費更是加重了中小物流企業的負擔。折舊政策在一定程度上也限制了中小物流企業的發展。從而形成了我國中小物流企業融資中內源融資所占比例低，規模相對較小的特點。
1.2 信用等級低，銀行貸款難
信用等級低是企業貸款難的一大障礙。中小型物流企業規模較小，成本高，獲利能力差，財務制度不健全，信用等級普遍低。我國的物流企業信用等級60%以上都是3B 或3B 以下，而銀行放款對象80%集中在3A 和2A 類企業。①物流企業資產主要由專業設備構成，抵押率明顯偏低，而且我國中小物流企業總體技術裝備落后，設備陳舊、老化現象嚴重，導致金融機構對其資產價值評估偏低，資產信用度不夠。從而使“抵押貸款”難度上升。而銀行發放貸款，安全性是首要原則。我國中小物流企業普遍缺少一定規模的資產作為擔保，又不具有盈利能力與發展潛力以保證按期還款，銀行不敢輕易給其貸款。再加之，近年來企業逃避銀行債務的情況已成普遍性問題，使得貸款環境加劇惡化，銀行不愿意貸款給中小型物流企業。中小企業大多屬于民營企業，信貸人員對中小民營企業的風險評估要求普遍高于國企，導致貸款積極性不高。
1.3 資本市場籌資難
由于資本市場的嚴格限制，物流公司很難從資本市場籌集資金。目前，我國中小物流企業尚不享有自由發行債券和股票的權利。我國深滬交易所要求上市公司注冊資本在5000 萬元以上，中小企業板塊也都有注冊資本的限制。又根據《中華人民共和國證券法（修訂）》第十六條規定公開發行公司債券的股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元，使得中小物流企業被拒之資本市場門外。縱觀國內已上市的物流企業，主要集中于沿海經濟發達地區經濟效益良好的大型物流集團。大多是像中儲股份、中國遠洋、中外運發展一樣的大型國有企業能夠通過發行債券和股票進行融資，絕大部分物流企業經營年限短，規模小，對這種融資模式只能望洋興嘆。
1.4 民間借貸可供資金有限
與銀行借貸相比，民間借貸具有“手續簡便”，“資金形式靈活”，“獲取資金條件相對較低”，“節省費用”等特點。能夠滿足中小物流企業短期借貸的需求。但是，民間借貸也有一些自身無法克服的缺點，例如長期處于國家金融監管體系之外，法律地位不確定，抗風險能力差，容易滋生非法融資和洗錢等犯罪問題，有時會對中小企業的健康發展造成破壞和沖擊。而且民間借貸方式利率較高，風險較大，可供貸款的資金也較有限。據悉，民間貸款利率高的有達月息15%的，換算成年利率就是180%，而現行的商業銀行貸款年利率為6%左右。②
1.5 政策因素和缺少重視
從政策方面看，國家財政對物流行業的基礎設施建設的投資力度明顯不夠，在計劃經濟時期物流行業充當政府調劑物資的運輸工具，實行政策性經營，在其運行過程中，形成大量的政策性負債，之后國家財政也并未對物流企業的政策性負債進行適當補貼，造成我國物流基礎設施建設的發展明顯滯后。
受傳統經濟體制的影響，我國企業界形成了“重生產，輕流通”的思想，多數企業重視生產管理，忽視物資流通。長期以來，阻礙了物流企業進行融資。
2 中小物流企業融資瓶頸分析
2.1 企業自身缺陷導致融資困難
中小物流企業普遍經營時間短，經營規模小，抗風險能力差，資產結構偏輕，還缺乏歷史的信用記錄，致使物流企業在向銀行貸款時，往往拿不出可用的抵押物品。另外，多數中小物流企業所有權歸屬于個人，經營行為不規范，很少具備健全的內控制度和財務制度，財務報告的真實性和合法性難令外部置信，自然難以獲得外部融資。絕大多數中小型物流企業自我積累意識差，往往只注重短期收益，缺乏長遠規劃，在提取企業盈余公積金時，通常是“重分配，輕積累”，嚴重影響了其生存年限，據統計在我國能堅持經營15年以上的中小物流企業只有5%左右。中小物流企業還存在高科技含量不夠，創造力不足問題，這也制約了其融資步伐。對于核心技術和產品的開發，我國的中小物流企業常常是盲目跟風，沒有認真審視自身特點和優勢，完全照抄別人的經驗來制定自己的發展計劃。這使得企業的整體素質很低，沒有自身獨特性，增長了其可替代性。缺乏創造力的企業，一般情況下不會受到資本的青睞，瓶頸也就難以打破。
2.2 金融行為限制中小物流企業融資渠道，造成融資困難
商業銀行在放貸過程中，傾向于大宗貸款業務，而中小物流企業的貸款規模相對較小，貸款時間短，交易成本高，中小物流企業可抵押資源也相對匱乏，這就導致商業銀行對中小物流企業的小額貸款缺乏興趣，使得很多中小物流企業吃“閉門羹”。當前，我國的資本市場還不完善，企業通過發行股票或債券融資門檻太高，現在我國僅有幾家物流企業能夠上市融資，遠遠不能滿足整個物流行業發展擴張的需要。這些上市的物流公司主要是從事倉儲、港口、航運業務的國有大企業，而大多中小物流企業，很難進入資本市場。與銀行信貸和發行股票或債券相比，針對中小物流企業的融資租賃的服務同樣發展滯后。在經濟發達國家融資租賃是僅次于銀行信貸的金融工具，它集貿易、金融、租借為一體。目前，在我國還遠遠沒有普及，中小物流企業還無法真正從中受益。
2.3 體制缺失帶來融資困難
2.3.1 社會信用評估體系缺失
我國社會信用評估體系建設正處于起步階段，銀行放貸更傾向于國有大型企業，中小企業很難得到信用貸款。物流業是新型產業，由于評估模式落后，沒有建立起針對中小物流企業的社會信用評估體系。一些中小物流企業特有的信用信息的價值難以得到體現，無法發揮其信用信息的最大價值。物流行業內部的等級評定也缺乏權威性和認可度。同時，中小物流企業資金大部分集中在對短期流動資金的需求上，資金需求頻率高，隨機性大，這就使銀行的業務、管理及監督成本變高。中小企業的龐雜與小型化特點使得其企業財務信息得不到審計機構核查，企業管理信息，經營資金流動，關聯客戶情況等難以做到透明化，銀行和企業信息不對稱，貸款面臨較大風險，因此限制了中小物流企業融資。況且，與發達國家相比我國金融部門的不良貸款比例較高，金融部門產生了濃厚的“惜貸”情緒，更是加劇了中小物流企業貸款難度。
2.3.2 缺乏適合中小物流企業經營發展需要的金融服務體制
中小物流業在我國是一個新興的行業，有其獨特的經營模式，隨著物流企業的逐步發展，物流服務逐漸向價值鏈的其他環節延伸，需要相應的金融服務體制。物流金融服務是物流與資金流結合的產物，但是在我國物流金融起步晚，欠發展，還不能很好地為中小物流企業提供服務。加之物流企業“各自為政”沒能形成供應、生產和銷售一體化，也導致物流金融供應鏈體系缺失。
3 針對中小物流企業融資瓶頸的解決對策
3.1 向內改革，擴大內源融資
3.1.1 提高管理水平，樹立企業良好形象，提升信用度
中小物流企業若想贏得外部資金支持就必須先提高自身經營管理水平和財務透明度，增強企業信用意識，樹立良好的財務形象。通過提高管理水平，增強企業運營效率，能使企業找到自身的核心競爭力和發展模式。然而健全的財務會計制度不可忽視，它有利于保護投資者和債權人的利益，有利于保護社會公共利益和職工集體利益，有利于吸收社會投資。中小物流企業要贏得銀行的信任和支持，就必須提供準確、真實、有效的會計報表，如實反映企業的經營狀況，確保自身的各項經濟活動和財務收支的真實性和合法性。除此之外，中小物流企業必須樹立良好的企業法人形象，規范自身的金融行為，杜絕不良信用記錄，提高企業還款的信譽程度。最好建立一整套信用等級評估制度，積極配合政府有關部門，盡快構筑信用體系。良好的信譽是企業長期發展的競爭力，是企業的無形資產，可以使整個市場運行效率大大提高，吸引投資人和債權人，不斷引來資金注入，同時使金融機構對中小物流企業不再“惜貸”。
3.1.2 建立現代企業制度，合理配置所有權，允許員工入股
企業治理結構不健全，會引起諸多問題，例如導致財務制度不健全，影響財務報告的真實性和準確性，難以保障銀行利益等，從而加劇貸款難度。由此可見建立現代企業制度是解決中小物流企業貸款難的重要途徑。結合企業制度的要求與中小物流企業自身特點，應大力推進股份合作制，適當分離企業的所有權和經營權，合理配置企業所有權，稀釋股權，鼓勵員工入股從而增強員工對企業資產的關切度，以此吸引和留住人才，激發每一個成員的積極性。更有助于在公司中建立內部制約監督機制，使公司體制得到規范，為企業開辟新的融資渠道。股份制改造可以幫助企業突破單一資本的限制，當今許多著名的大公司都是經過股份制改造，成為上市公司，從而獲得巨大的跨越式發展。
3.2 企業結成聯盟，整體向銀行借款
大多數中小物流企業的資質等級低，信譽度不高，不能滿足銀行高額貸款的要求。但如果企業以聯盟名義整體向銀行貸款，就可以使各個中小物流企業相應提高其企業資質等級，降低各個企業的貸款成本，同時信譽度得到保障，使得銀行的貸款風險得到降低，銀行便愿意出資協助企業聯盟的資金運作，各個企業貸款難的問題就得到解決。在經營管理方面，聯盟可發揮聯盟內各企業的優勢，相互扶持、協作，形成一個穩固而有力的整體，從而規避一定的經營風險，提供讓顧客更放心、安全的物流服務。
若是能和國內的大型企業合作、聯營的話，就再好不過了。大型企業基本都是國家重點扶持企業，如果中小物流企業與其合作、聯營，勢必可以對抗資金周轉困難。由于國內很多物流項目是由大型企業和政府開發設計，所以與其合作、聯營的中小物流企業也會得到在相關項目投資上的扶持。
3.3 完善金融機構，拓寬融資渠道
要拓寬融資渠道，就得加快資本市場建設。國家可以允許發展潛力好、技術含量高的物流企業發行債券和股票。繼續擴大我國股票市場的規模，允許符合上市條件的中小物流企業進入資本市場。通過放松規模限制，擴大發行額度，完善債券擔保的評級制度等措施來支持經濟效益好、償還能力強的中小物流企業進行發債融資。此外還應當大力發展我國投資基金市場，豐富基金品種，引導儲蓄流向投資。發展中小金融機構的重要性也不容忽視，中小金融機構一般了解區域特點，能夠利用當地的信息掌握本地中小物流企業的生產經營狀況，還具有交易成本低的優勢，能與中小物流企業形成對接，互相促進，共同發展。
3.4 加大政府支持力度
3.4.1 建立財政扶持體系
部分物流企業由于債務包袱重，限制了自身的融資能力。國家應當重視并采取措施幫助物流企業解決債務問題從而提高融資能力。在稅收政策方面可對物流企業進行適當的扶持允許物流企業稅前還貸。對原計劃經濟時期由于政策因素而造成的負債的物流企業可進行適當補貼。對物流企業的財政借款，國家可根據當前企業的運營狀況，以債轉股。對長期虧損、資不抵債的物流企業嚴格實行清算破產。
3.4.2 建立信貸支持，完善擔保體系
在我國，中小型企業很難直接向社會籌集資金。在促進物流企業的發展過程中，政府應起到一個重要的作用。財政部門可對區域內中小物流企業提供直接貸款也可建立國家級的專項政策性擔保機構，實現專業化管理，統一對物流企業銀行信貸提供第三方擔保；傳統的擔保方式是以實物進行擔保，隨著《物權法》的正式通過，要在物流行業擴大動產擔保范圍，采取多種擔保模式。建立、完善信用擔保體系也十分必要，它不僅可以為中小物流企業提供相對公平的融資環境，解決貸款擔保難題，也可以分散銀行信貸風險，優化資產質量。政府部門有責任聯合銀行、金融機構以及行業協會逐步開始建立和完善一個中小物流企業信貸信用平臺。
3.5 物流金融運作模式，開發創新型融資渠道
我國中小型企業存在著信用體系不健全的問題，融資渠道狹窄，生產運營資金缺乏。物流金融業務可以有效地解決中小型企業的融資難題。國際上，最全面的物流金融規范體系在北美以及菲律賓等地。與之相比，我國的物流金融起步較晚，還處于初級發展階段。
3.5.1 物流銀行
“物流銀行”的全稱是物流銀行質押貸款業務，主要業務模式是“質押模式”和“擔保模式”，打破了用固定資產抵押發放貸款的傳統思維。“物流企業對庫存商品的規格、質量、原價和凈值、銷售區域、承銷商等情況都了如指掌，由物流供應商作為擔保方進行操作，省去了銀行審查中小企業的信用等級的繁瑣手續。”③這種既簡便，可控性又好的融資模式能比傳統的融資降低一倍以上的成本，不僅能提高中小物流企業的資金利用率，更能有效地緩解長期以來中小物流企業融資難的問題。
3.5.2 融通倉
融通倉是一個綜合性第三方物流服務平臺，以質押物資倉儲與監管、商品價值評估、公共倉儲、物流配送、商品拍賣為核心，它提供的一體化服務可以解決質押貸款業務的外部條件瓶頸。融通倉業務具有對中小企業的信用整合再造功能，金融機構給予融通倉相當的信貸額度，減少壓制貸款中的繁瑣環節，大大降低動產質押風險，增強銀行對于中小企業的動產質押貸款業務的操作性，幫助中小企業便捷融資，解決了缺乏信用度導致的貸款難的問題。“同時，融通倉也將商貿平臺作為發展目標之一，借助‘前點后倉’的運作模式，作為輻射區域內眾多中小企業的采購與銷售平臺。”④
4 結語
我國中小型企業存在的融資困境是由信用體系不健全、歷史遺留原因以及小型企業自身特點等多方面原因造成的，融資渠道貧乏、生產運營的發展資金壓力大是其主要特征。如何幫助和扶持中小型物流企業快速成長起來，成為了一個迫切需要解決的問題。通過以上探討，可以發現中小型物流企業解決融資難問題需要中小型物流企業發現自身缺陷，加強自身實力；需要外部金融體系和中介機構的配合，同時也需要政府相關部門的大力支持。引入創新性融資渠道——物流金融，也不失為一種靈丹妙藥。
注釋：
①陸其偉.創新物流企業融資渠道研究[J].重慶交通大學學報（社科版），2007（5）.
②劉笑誦.我國中小物流企業融資存在的困難及應對之策[J].對外經貿實務，2010（9）.
③夏露，李嚴鋒.物流金融[M].北京：科學出版社，2008：162-272，266
頁第8行.
④夏露，李嚴鋒.物流金融[M].北京：科學出版社，2008：162-272，269
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五年來，工行云南省分行全體員工在行領導班子的帶領下，勇于開拓進取，銳意改革創新，各項業務全面推進，主要經營指標屢創新高，在金融服務、金融創新、金融改革等方面為云南實施“橋頭堡”戰略樹立了新的標桿，為云南經濟社會建設作出了巨大貢獻。
五年間，工行云南省分行凈利潤增長2.11倍，中間業務收入增長3.83倍，各項存款余額由股改前的934.85億元，增長到1833.28億元，增長96%；各項貸款余額也由股改前的597.35億元，增長到1374.68億元，增長130%；不良貸款率則由股改前的2.97%，下降到0.87%。
工行云南省分行改制上市后，整體實力得到迅速發展壯大。五年來，工行云南分行開展了一系列銀政、銀企、銀銀等全方位、各領域的合作，為云南省城市建設、中小企業發展、文化旅游等方面提供了全方位的金融支持。在五年時間里，該行積極爭取總行支持，采取各種措施，用好、用活、用足相關的政策，共同推進中國面向西南開放的橋頭堡建設，最大限度地支持云南省社會經濟發展。
1000億貸款：支持基礎設施建設
五年來，工行云南省分行不斷加大對基礎設施領域貸款投放力度，累計投放貸款近1000億元。其中：向交通行業累計投放貸款448億元，重點支持了水麻、安楚、昆安、昆石等高速公路和云南省在建26條二級公路等項目;昆明新機場、麗江機場等機場新建和改擴建等項目;玉蒙、大麗等鐵路等重點項目。向城建行業累計投放貸款近200億元，重點支持了昆明主城快速系統改擴建、昆明市城市三環閉合工程、昆明7204道路改擴建工程、昆明會議中心等項目。向電力行業累計投放貸款241億元，重點支持了瀾滄江流域小灣電站、糯扎渡電站，金沙江流域阿海電站等重點大型水電站項目和宣威電廠、滇東電廠等重點火電項目。貸款的順利及時發放，確保了重點工程的進度和竣工投產。
金融創新：助推云南經濟發展
創新是企業生存和發展的不竭動力。工行云南省分行以市場為導向、以客戶為中心，通過直接融資和間接融資，信托加理財，表內加表外等多種方式，不斷創新金融產品和服務，服務好云南經濟社會發展。
一是通過信托理財、并購融資資產顧問、資產轉讓等多種融資手段，五年來累計實現投行表外創新融資350余億元，僅2011年截至到9月30日就實現投行表外創新融資58億元。二是通過融資租賃業務為云南省大型項目提供建設資金，分別為金沙江流域的部份大型水電項目和昆明軌道交通項目提供了融資支持。三是攜手云南省國有資產管理委員會與工銀國際投資管理有限公司在昆明成立文化(旅游)產業和礦業發展基金，融資規模為100億元，推動云南文化旅游和礦業發展，加快了兩大產業升級和技術改造。四是不斷推出和創新個人貸款產品,開拓個人信貸市場。云南省分行個人信貸業務品種已發展到三大類15個產品，5年間個人貸款余額凈增了250億元，增長了266%。
綠色信貸：加快生態云南建設
工行云南省分行把全面建設“綠色信貸”銀行作為一項長期經營發展戰略，前瞻性地調整信貸結構，主動地引領信貸資金流向綠色經濟領域，大力支持節能重點工程、環境保護重點工程以及節能環保技術升級改造項目，優先支持客戶在新能源、節能環保和資源綜合利用等領域的綠色信貸需求，實現金融資源的綠色配置。
五年期間，該行完成了全部872戶法人客戶環保標識，涉及貸款余額912億元。其中，環境友好和環保合格類客戶869戶，占全部法人客戶數的99.66%；涉及貸款余額907萬元，占全行法人貸款余額的99.44%。
電子銀行：引領同業發展潮流
上市的五年間，是工行電子銀行跨越式發展和騰飛的時期。這期間，該行電子銀行業務從小到大，在我省創造了企業網上銀行、95588電話銀行、U盾、口令卡等多個行業第一，持續引領著云南電子銀行業的發展潮流。
堅持以客戶為中心，工行省分行構筑起由網上銀行、電話銀行、手機銀行和自助銀行組成的電子化渠道服務體系；“金融@家”品牌深入人心，實現了客戶數量最多、市場占比最大、產品功能最豐富、效益最好，電子銀行在同業位居領先。電子銀行業務占比超過60%，成為全行辦理交易型業務的主渠道。截止2011年9月30日，云南分行對公電子銀行客戶數近6萬戶，是五年前的11.2倍；個人電子銀行客戶數近400萬戶，是五年前的13.4倍。2011年前三個季度創造營業貢獻近6億元，電子銀行交易額超過2萬億元，近6成業務都在電子銀行渠道辦理，個人中高端客戶使用網上銀行的人數近40%。
個性化金融方案： 緩解中小企業融資難
五年來，工行云南省分行高度重視并積極支持我省中小企業的發展。從調整信貸結構和戰略發展的高度出發，將中小企業金融業務列入重點發展領域，制定了一系列政策，采取各種措施，積極創新、改進服務，規范操作、提高效率，保增長，促內需，在著力解決不同層次、不同地區中小企業的資金需求、加強和改善對中小企業的金融服務、緩解中小企業融資難題。
目前，該行已經在昆明設立了8個小企業金融業務中心，專門面向小企業客戶提供個性化金融解決方案。對小企業實行“兩個不分”的扶持政策，即不分經濟性質，不分規模大小，對大型企業和中小企業平等對待。2009年，工行中小企業金融業務專業化經營管理模式得到了省政府的高度贊揚。2009年和2010年，該行連續兩年榮獲云南省人力資源和社會保障廳“小額擔保貸款工作獎勵資金”。
該行小企業貸款客戶數從2006年末的50余戶快速增加到2011年10月末的800余戶，增長了近14倍；小企業貸款余額從2006年末的不到4億元快速增加到2011年10月末的60多億元，增長近15倍。
“強行”戰略:打造一流商業銀行回顧過去，成績催人奮進；展望未來，信心激勵斗志。面對新形勢新要求，工行云南省分行將緊緊圍繞云南省“兩強一堡”戰略，把分行建設成為盈利能力強、競爭能力強，管理質量高、服務水平高、隊伍素質高即“兩強三高”的西部現代商業銀行。
該行提出，分三個階段實現“強行”戰略目標：第一個階段，計劃用4―5年的時間，使存款、貸款、中間業務、利潤等主要業務規模翻一番，再造一個云南分行；第二個階段，用7-8年的時間使利潤達到100億元以上，進入總行百億元利潤俱樂部；第三個階段，用10-15年的時間，全力將云南分行打造成“兩強三高”的西部一流現代商業銀行。
一、優化會計核算模式，統一會計核算政策
1 發電企業應對其二級單位及其下屬各公司，進行會計政策和核算制度的統一。當前，各發電企業應根據自身會計制度建設的現狀，結合二級單位財務工作的實際狀況，對現有的會計政策、核算制度進行相應細化，由此形成上下一致、前后連貫的會計核算制度，并及時下發至各二級單位予以執行。同時，發電企業的一級財務部門還應負責跟蹤和統計下發會計制度在不同二級單位的實施狀況以及反饋信息，以便在新業務或新準則出現時及時予以更正，確立起新的會計制度。
2 發電企業應對現有的會計核算結構進行優化，精簡不必要的環節，突出集中核算的特點。為此，發電企業一是對會計核算的匯總層次進行優化，實現基層財務科室與一級財務部門的互聯，減少中間環節所帶來的等待時間以及數據流失；二是針對于主要業務、核心業務進行集中核算，突出發電企業的業務特點，而對于其他業務仍實行分散核算。例如在發電企業的基建管理上，二級單位財務部門應設立基建組負責公司系統內所有基建項目的財務工作，以充分降低基建風險。
3 發電企業應借助于現代信息網絡技術，將分散于各二級單位及其下屬公司的財務信息通過統一的系統平臺進行整合，以增強會計信息透明度與信息傳遞的速度，從而使會計信息的追蹤、分析更具效力，也便于對二級單位及其下屬分公司的掌控。在該系統下，二級單位被賦予一定的操作權限；例如對已投產井正常運營的電廠，其所屬財務人員只擁有費用報銷、稅務處理等權限，而具體核心業務如收入、成本、利潤的核算需由一級財務部門或賦予權限的二級部門直接負責。
二、準確評估新準則的影響。化不利為有利
新會計準則出臺后，其對國內各行業企業的影響正在逐步顯現，對此發電企業也應積極予以應對，正確的評估新準則中諸多會計政策變更給企業帶來的影響，并采取各種措施將此類影響化為有利元素，以此使企業自身獲取更好的發展。
1 新準則中長期股權投資相關規定的變化將使發電企業未來經營狀況的反映更為完整、合理和可靠。新準則根據投資企業和被投資單位之間的關系，以及不同投資的計量方式的差別將長期股權投資分為三類，且每一類投資在新準則體系中適用不同的企業會計準則。而就發電企業來說，由于其當前的股權投資結構基本上是具有控制權的全資及控股子公司投資，因此新準則的執行將使其改變原先的長期股權投資核算方式，對具有控制權和全資及控股子公司投資采用成本法核算，年末編制合并報表時再調整為權益法。在這種狀況下，發電企業的合并報表和母公司報表都將更加真實的反映各自經營的實際情況，且與稅法的要求具有一致性。
2 新準則中固定資產計提折舊范圍的變化將對發電企業的經營損益產生重要影響。按照新準則的要求，發電企業需對自身所擁有的所有固定資產都要計提折舊，因此大量未使用、不需用的固定資產也在此范圍內，對其計提折舊勢必將增加企業的成本支出，降低其利潤，但從另一方面講則會降低企業的所得稅稅負，增加企業的現金流量。另一方面，新準則的執行也使暫估待轉固定資產在正式辦理竣工決算后不必進行暫估資產的折舊調整，從而大大減少了會計差錯對以前年度損益調整金額以及對企業所得稅費用的影響，同時大大降低了財務人員的工作量。
3 新準則中所得稅處理相關規定的變化有利于發電企業未來稅收影響的明晰化。按照新準則的規定，企業需采用資產負債表的債務法計量反映遞延所得稅；從理論上說，債務法較注重暫時性差異，可直接反映遞延所得稅資產、遞延所得稅負債的余額，并能直接反映其對企業未來的影響。就發電企業而言，若存在需報廢的固定資產，采用債務法核算必然會產生由于與稅法存在差異而形成的遞延所得稅資產，因而會使企業損失一定的貨幣時間價值，但也降低了未來現金支出。
三、革新風險防范意識，提高風險管理水平
1 投資風險的防范。從宏觀層面上看，電力建設投資項目的回報率具有較大的不確定性，其受國家宏觀政策、電價、技術、市場、消費者偏好等多種因素的影響，尤其當前正處于電力體制改革的初期，其投資回報率的不確定性風險會更大。從微觀層面上看，由于電力項目建設一般具有技術復雜、投資期長、投資數額大、投資替代性差、投資效果持續時間較長以及投資決策較難等特點，因此從規劃到項目落成并投入運營這段時期內必然存在較大的風險，因此需加以特別關注。
2 資本風險的防范。鑒于資本的趨利性，其必然會向更高的利潤率或回報率的領域進行轉移，這必然會對企業的資本結構、資金成本以及現金流量產生重大的影響。就某些發電企業而言，其出于搶占電力市場、提高市場占有率的需要而進行大規模的項目投資建設，此時其所需資金必然會通過銀行等金融機構予以解決；這種高額的資金成本不僅使企業未來將承受巨大的還貸壓力，而且還會使企業自身的資本結構出現嚴重傾斜，以致使企業陷入嚴重的經營危機與財務危機中。
3 治理結構的完善。當前，在我國的諸多發電企業中，公司治理結構缺乏完善已成為其影響發展的重要桎梏之一。其一，發電企業的股權結構從始至今也未能在企業發展中起到應有的作用，結構的不合理性造成了企業監督監管缺位的現象，也成為了眾多管理層瀆職的重要原因。其二，發電企業的激勵不足，結構臃腫，職責劃分不夠明確，信息流通受限。目前，許多發電企業對自身經營者的激勵不足或方式不當，無法充分調動起經營者的積極主動性，十分不利于企業的發展。
四、強化基建財務管理，提高基建管理水平
1 優化基建資金結構，降低其籌融資成本。目前，各發電企業的基建資金來源主要為債務性資金和權益性資金。就前者而言，發電企業應充分利用企業債券、銀行借款、融資租賃以及票據等多種渠道，選取其中最有利的融資組合，以形成短、中、長期相結合的融資結構，從而達到充分降低融資成本、減少資金沉淀的目的。就后者而言，發電企業應積極利用現有的資本市場，通過出售股權來換取項目建設資金，合理確定出資比例及認繳進度，以充分降低負債融資所帶來的風險。
2 加強基建項目納稅籌劃，合理降低稅負。從一般意義上說，基建項目所涉及的稅種主要包括土地使用稅、房產稅和印花稅等等；而在新的企業所得稅法和增值稅暫行條例實施之后，發電企業基建納稅籌劃的范圍也相應擴大。例如對于新企業所得稅法中“對企業購置環保節能設備的投入，可按比例在所得稅前扣除”的規定，發電企業應在設備的選型、采購等環節中通過比照稅收優惠政策進行提前籌劃，及時收集相關資料，力爭在申請稅收優惠時有理有據，從而合理避稅。
3 實現基建與生產的無縫對接，促進基建生產一體化。為此，發電企業在已完工機組投產前，要從多個方面對項目進行合理規劃，做好準備；在資產管理方面，要及時辦理土地證、房產證等產權證書，落實資產管理責任；在資金管理方面，要加強基建往來款項清理，及時簽訂流動資金貸款合同，合理確定還款計劃，變更項目長期借款合同；在會計核算方面，要正確劃分資本化利息與費用化利息及其比例，及時、合理的確定已達到預定可使用狀態的固定資產價值并計提折舊。
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【關鍵詞】房地產融資；房地產信托；資產證券化
自去年下半年以來，國家從政策層面對房地產行業實施一系列宏觀調控，導致房地產企業資金鏈出現問題，這引起行業內外廣泛關注。對像房地產這樣的資本密集型行業來講，尋找新的融資策略解決資金鏈緊張的問題是當務之急。現今，我國房地產行業以銀行信貸為主導的單一融資格局正向多元化的融資渠道轉變，本文對房地產融資的方式進行敘述，并側重介紹房地產信托和資產證券化在融資方面的作用及案例。
一、房地產融資模式由單一向多元的轉變
自上世紀八十年代中期我國大型商業銀行發放房地產領域貸款以來，我國房地產業融資基本形成了以銀行信貸為主的單一模式。房地產企業這種單一的、高比例的依靠銀行渠道的融資模式不僅與市場經濟公平競爭的原則相違背，也與商業銀行風險管理規定相沖突。正因為如此，盡管銀行信貸融資渠道無論在過去還是在現在都在我國房地產業的發展中具有舉足輕重的作用，但受到目前國家宏觀調控政策、銀行信貸運營特點和風險管理約束，導致這一融資方式現在已經無法完全滿足房地產業多角度、多層次和多期限的資金需求。因此，尋求銀行信貸以外的融資方式，勢在必行。
1.企業債券融資方式
我國房地產企業通過債券融資的方式最早在上世紀九十年代就出現了，但因為之后不久持續發生多起不能按期償還的案例，致使國家嚴格限制債券融資的方式。鑒于眼下國家對地產的嚴厲調控和現有相關法規對企業發行債券融資的嚴格規定，房地產企業通過債券融資的方式在目前不會有太大的改善。
2.企業上市融資方式
相比于銀行信貸和企業債券融資渠道，房地產企業上市融資在許多方面要優于后兩者，例如沒有償還期限的限制，資金用途也無限制并且流動性強，但在目前中央政府的宏觀調控和市場環境下，房地產企業上市融資困難很大。
3.境外融資方式
目前我國房地產企業與境外資本結合的步伐正逐漸加快。究其原因還是由于目前國家采取了更為嚴苛的緊縮地產信貸的政策，這導致房地產企業不得不想方設法尋找可以替代的融資渠道，而與國內嚴厲的監管相比，環境更為寬松的海外市場無疑是一個不錯的選擇。與房地產業處于飽和狀態的歐美國家相比，我國的房地產業無論從發展前景，還是利潤增長空間都相對較大，這也是能吸引到海外資本的一個原因。
4.投資基金融資方式
房地產投資基金是產業投資基金的一種特殊形式，是對未上市但具有發展潛力又缺少資金的企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益分享、風險共擔的集合式投資制度。房地產投資基金最早出現于歐美國家，其形式多種多樣，有通過提供房地產抵押貸款方式間接實現對房地產業的投資，有以股票的方式投資于房地產業，還有以信托基金的方式參與房地產業的投資。在我國，從已運作的房地產投資基金的形式來看，大多數采用公司式、合作式以及信托式等三種形式，下面就最近兩年大受歡迎的信托融資方式進行詳細闡述。
二、房地產信托介紹及創新案例分析
信托即受人之托，代人理財，是指委托人對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或其它特定目的進行管理或處分的行為。而所謂房地產信托，就是信托投資公司發揮專業理財優勢，通過實施信托計劃籌集資金，用于房地產開發項目，為委托人獲取一定的收益。
房地產信托為房地產企業提供了一種新的融資模式，最近兩年取得突飛猛進的發展。今年中國信托業協會的一季度信托公司主要業務數據也顯示，截至第一季度，我國信托資產規模達53016.07億元，其中同期房地產信托余額為6865.7億元。自去年下半年，為了控制房地產行業風險，新的房地產信托發行被銀監會叫停，這又給房地產企業通過信托融資的途徑帶來障礙。
雖然房地產信托發行被叫停，房地產企業還是可以通過改變信托產品設計結構來合理規避監管，達到融資目的。具體做法是，房地產企業委托信托公司募集資金，而信托公司發行產品募集的資金并不直接投資于房地產開發項目，而是與其他機構或者個人投資者合伙設立投資類公司或基金，而此機構再與房地產等關聯各方共同出資成立項目公司，再由項目公司進行房地產開發，通過這種運作方式，房地產企業就可以變相達到融資目的，金谷信托發行的鑫曄1號信業和益股權投資基金信托計劃就采用了這種創新方式。信托計劃籌集資金用于認購昆山和益股權投資企業（有限合伙，簡稱“和益基金”）LP份額，而和益基金與其他關聯方共同出資成立海南陵水棕櫚泉置業有限公司，后者利用資金取得海南清水灣492畝土地，做房地產開發。
三、房地產資產證券化
房地產資產證券化，是伴隨著全球房地產金融業的發展而衍生出來的一種房地產融資的創新手段，是指從事房地產的企業以及其他金融機構將其所擁有的資產轉換成股票、股份或債券，發行到證券市場上進行自由交易，使房地產資本的運轉社會化，最早起源于上世紀七十年代美國的住房抵押證券。
在我國，近年來伴隨著房地產市場的迅速發展，房地產企業對開發所需資金的需求也逐漸加大。統計數據顯示，房地產資產證券化能極大地促進銀行業、證券市場和房地產行業的健康發展。利用資產證券化融資，對房地產企業來講，更是一個不錯的選擇。房地產資產證券化主要有四種形式，即表外處理、表內處理、抵押貸款證券化、房地產融資租賃資產證券化。目前我國主要使用的是表內處理方式，即房地產公司將自己名下的資產收益出售給SPV，向投資人發行ABS融資。由于該資產沒有實現銷售，房地產公司是以該資產為證券償付的抵押擔保，該資產還在發起人的資產負債表上。
雖然資產證券化在我國有巨大的發展前景，但我們要注意到潛在的風險。我們要借鑒國外豐富的資產證券化經驗，并結合我國特有國情，完善法律制度，加強對資產證券化市場的監督，從稅收方面給予大力支持，培養一批投資者且加緊規范中介市場的正常運行秩序，擴大機構投資者的投資范圍，使其成為資產支持證券市場的投資主體。在房地產資產證券化這條道路上，需要房地產企業和金融機構一起不斷探索，充分吸取2008年美國由房地產泡沫引發的次貸危機的教訓，控制風險，勇于創新，將這一先進的融資方式成功運用到中國房地產行業，為我國經濟的發展做出應有貢獻。
參考文獻：
[1]馬建春.房地產融資模式探討[J].
[2]焦瑾璞.中外房地產企業融資方式差異性分析[J].房地產動態,2011(7):8.
