時間：2023-08-30 16:46:58
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇合伙公司財務(wù)規(guī)章制度，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
案情簡介：
年屆四十的莊先生2002年入職于上海一家大型外資企業(yè)。作為外地來滬的“新上海人”，莊先生非常珍視這份工作，加之聰明好學(xué)，他在銷售崗位上的業(yè)績年年上升，2009年被提拔為華東大區(qū)的銷售經(jīng)理，月薪現(xiàn)已過萬元。
天有不測風(fēng)云。2012年4月底，莊先生和往常一樣向公司財務(wù)部門遞交差旅費用報銷票據(jù)以后，并沒有如期在5月份領(lǐng)取到報銷款。5月下旬，公司本部人力資源經(jīng)理通知他和公司領(lǐng)導(dǎo)見面。到公司本部后，本還懷揣著“可能被提拔”念想的莊先生，卻冷不防地被公司書面告知立即解除與他的勞動合同，理由是他“嚴重違反公司規(guī)章制度”，公司要求他立即辦理離職手續(xù)，并不給予任何經(jīng)濟補償。
心理落差極大的莊先生既無奈又無助，只得離開公司。但是，房貸還款、撫養(yǎng)老小的壓力迫使他不能輕易接受公司的這個無情的決定，經(jīng)過慎重考慮后，他選擇了走法律途徑維護自己的權(quán)利。按他自己的說法，“走也要走得明白”，畢竟，他在公司已經(jīng)足足工作了十一年，對公司既付出了辛勞，也深有感情。
爭議焦點：
全面了解了莊先生被公司開除前后的來龍去脈之后，我們接受了莊先生的正式聘請，成為了他的勞動仲裁律師。由于已經(jīng)和公司領(lǐng)導(dǎo)“鬧翻”，繼續(xù)在公司任職已不現(xiàn)實，莊先生選擇了要求確認公司的解除勞動合同行為違法，并要求公司向其支付雙倍經(jīng)濟補償金的仲裁請求。
庭審中，公司向勞動仲裁委提交了分類齊整的一疊證據(jù)材料，意欲證明莊先生確實存在“嚴重違反公司規(guī)章制度”的情形，公司解除行為于法有據(jù)。公司的證據(jù)之一是公司的“員工手冊”。該手冊在程序上基本沒有瑕疵，但該手冊對“嚴重違反公司規(guī)章制度”的規(guī)定過于寬泛、籠統(tǒng)，“偽造費用報告”正是其中一項內(nèi)容，這次解除莊先生的勞動合同，依據(jù)也正出于此。公司的另一組證據(jù)恰是公司沒有同意給莊先生報銷的差旅費單據(jù)的“罪證”。公司向仲裁委舉證說，經(jīng)核實，這些票據(jù)中的部分發(fā)票是假發(fā)票，另有幾張交通費的票據(jù)日期不同卻連號，這些虛假和存疑票據(jù)涉及金額共一千五百多元，莊先生存在“偽造費用報告”的行為。所以，公司解除勞動合同的行為符合法律規(guī)定，莊先生的仲裁請求不應(yīng)支持。
作為莊先生的律師，我們則針鋒相對地提出，法律賦予用人單位解除員工勞動合同的權(quán)利不應(yīng)當(dāng)被濫用；“嚴重違反規(guī)章制度”固然在法律里已明確為公司可以解除員工勞動合同的情形之一，但何為“嚴重違反規(guī)章制度”，法律條文不可能也沒有對現(xiàn)實中可能出現(xiàn)的情況一一列舉詳盡，法律適用中要從立法本意和雙方利益平衡保護的角度來把握，掌握好自由裁量權(quán)。用人單位無權(quán)隨意界定“嚴重違反規(guī)章制度”的外延，如果界定過于寬泛，超出了一般理性人能夠接受的程度，應(yīng)被視為歪曲了“嚴重違反規(guī)章制度”的立法本意而無效。公司現(xiàn)不調(diào)查分析主客觀實際，對員工提交假票據(jù)和存疑票據(jù)報銷的情形，不論實際造成的后果程度大小，一律視為“嚴重違反規(guī)章制度”，明顯不合常理，也有違公平原則，更不符合立法本意。莊先生的費用報銷單據(jù)，一不是他自己偽造的，二不是他在沒有實際消費的情況下故意虛報的，三對公司經(jīng)濟利益并未造成任何實際損失。所以，莊先生不構(gòu)成“嚴重違反規(guī)章制度”，公司的解除行為違法，莊先生的仲裁請求于法有據(jù)。至此，案件的爭議焦點已經(jīng)浮出水面，雙方你來我往互不相讓，仲裁庭里氣氛顯得異常緊張。
經(jīng)過近一個月的等待，莊先生收到了勞動仲裁裁決書。但令他和我們都感到遺憾的是，仲裁委認定公司的解除行為合法，莊先生敗訴。裁決書的理由很簡單：對照《員工手冊》的規(guī)定，莊先生的行為屬于“嚴重違反規(guī)章制度”，既然如此，則公司解除與他的勞動合同合法有效。
這個“奔四”的大男人露出極度失望的表情。我們也理解他在這個年齡段遭受被開除“惡名”所遭受的精神壓力，但同時，我們依然相信這個案子還有努力的空間，因為我們相信，法律的最本質(zhì)價值在于對公平、正義的追求，而作為社會部門法律，勞動法在這方面應(yīng)該體現(xiàn)得更深刻、更具體。于是，我們協(xié)助莊先生向法院提起了訴訟。
法庭上的爭鋒比勞動仲裁庭上更顯激烈。公司派出了資深律師，與我方展開了多輪回合的辯論。雙方爭議的焦點問題依然是公司的解除行為是否合法。正如主審法官所言，這個案子把一個理論和實務(wù)界爭議頗多的法理問題，充分暴露了出來，很有深入探討的必要，“我也很想聽你們這么辯論下去”。法官離席前，依然給出了模棱兩可的態(tài)度，令雙方充滿了期待。
也是過了一個來月，判決書下達了。法院認為，即便莊先生提交的部分票據(jù)確有假發(fā)票和存疑票據(jù)，但因為這些票據(jù)并非他偽造，涉及的金額也不大，更沒有對公司造成實際損害，所以莊先生并不存在“嚴重違反規(guī)章制度”，公司的解除行為違法，判定公司向莊先生支付總額20余萬元的賠償金。讓我們?nèi)颂貏e欣慰的是，我們的意見基本被法庭采納，有幾個觀點幾乎被“照搬”進了判決書。同時令我們喜出望外的是，公司服從判決，沒有提起上訴。
現(xiàn)在，莊先生已經(jīng)拿到了這一筆不大不小的賠償款，總算獲得了一絲安慰。來向我們登門道謝的那天，他說，盡管已經(jīng)選擇離開上海，但他對上海司法不偏不倚的公正性，還是很感激的。
案件啟示：
這個案子并不算大案要案，但其中涉及了一個很值得探討和研究的法律問題。人民法院的這份判決書，已經(jīng)給我們提供了明確的思路和行為指南。
市場經(jīng)濟大背景下，作為市場主體的各類企業(yè)自然享有用工自，用什么樣的人，不用什么樣的人，都取決于企業(yè)的自由意志。但是，市場經(jīng)濟根本上也是法治經(jīng)濟，企業(yè)的自再大，也必須在法律規(guī)定的框架內(nèi)才有效。
“嚴重違反規(guī)章制度”的具體情形并非可以由企業(yè)隨意界定，其最基本的前提是必須符合國家法律體系的基本規(guī)定和整體價值取向，符合國家制定這一法律條文的精神和本意，否則，企業(yè)自以為“依法辦事”開除員工的行為，就有可能被認定為違法，從而付出沉重的代價。
【關(guān)鍵詞】 財務(wù)倫理氣氛； 公司績效； 財務(wù)行為
中圖分類號：F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）08-0098-05
一、引言
近年來，安然、世通、鄭百文、銀廣夏等一系列財務(wù)欺詐事件的發(fā)生，嚴重損害了資本市場的信譽，極大地降低了各利益相關(guān)者（特別是投資者）對上市公司財務(wù)信息披露的信心，使我們逐漸意識到資本市場的財務(wù)行為與財務(wù)關(guān)系需要以倫理學(xué)的規(guī)則進行正確的價值引導(dǎo)。
財務(wù)倫理是指財務(wù)活動的倫理性質(zhì)和倫理特征，是財務(wù)行為所彰顯的生存準則（王擎，2006）。企業(yè)在日常經(jīng)營活動中，相關(guān)利益者最大化的決策、改善經(jīng)營業(yè)績的方式、遵守法律法規(guī)和道德的操守等都體現(xiàn)了公司財務(wù)倫理的建設(shè)，更體現(xiàn)在公司的企業(yè)文化中。筆者認為，上市公司財務(wù)倫理氣氛是上市公司與各方利益相關(guān)者對如何正確凸顯財務(wù)行為進行的一種平衡考慮，有利于上市公司財務(wù)倫理認知體系的建立，并在以后的相關(guān)實踐中執(zhí)行。上市公司財務(wù)倫理氣氛有利于規(guī)范公司財務(wù)活動，提升公司形象和市場地位。
隨著市場管制要求的不斷提高，以及投資者認知的不斷深化，上市公司財務(wù)倫理氣氛在公司財務(wù)決策中的地位也愈加重要，影響著投資者的信心。但是，目前有關(guān)上市公司財務(wù)倫理氣氛對公司績效是否有影響及影響如何的研究，學(xué)術(shù)界還鳳毛麟角。本文的研究填補了相關(guān)領(lǐng)域的空白，為以后的研究提供參考，也值得公司管理者借鑒。
二、文獻回顧
國外早期并未將財務(wù)倫理氣氛作為一個單獨的研究范疇，主要是通過組織倫理氣氛進行探討。Victor & Cullen（1988）認為每個組織都有一種明顯的倫理氣氛，根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的地位、任期和工作關(guān)系而有所不同。他們總結(jié)出五種不同的倫理氣氛：法律與規(guī)范導(dǎo)向、關(guān)懷導(dǎo)向、工具主義導(dǎo)向、獨立導(dǎo)向、規(guī)則導(dǎo)向。Agarwal &Malloy（1999）以非營利組織為對象，結(jié)合道德發(fā)展的認知、倫理理論和軌跡分析，對Victor & Cullen（1988）提出的理論框架進行了驗證，得出了非營利組織中五種略有不同的倫理氣氛：個人關(guān)懷導(dǎo)向、權(quán)術(shù)主義導(dǎo)向、獨立導(dǎo)向、社會關(guān)懷導(dǎo)向、法律與規(guī)則導(dǎo)向。Malloy & Agarwal（2001）發(fā)現(xiàn)組織倫理氣氛會隨著個人、組織和其他重要人物（如同事、合伙人和上級）的變化而發(fā)生改變。
財務(wù)倫理氣氛與公司績效方面，Verschoor（1998）研究發(fā)現(xiàn)，美國500強公司中僅有26.8%的公司會在年報中公布其對于利益相關(guān)者的倫理行為或強調(diào)其遵守了道德規(guī)范。并通過1997年的商業(yè)周刊排名發(fā)現(xiàn)，公布這些消息的公司的財務(wù)績效排名會好于沒有公布的公司。
國內(nèi)學(xué)者對于財務(wù)倫理的研究起步比較晚，并且多是偏向于理論研究。王擎（2006）認為財務(wù)倫理缺失會導(dǎo)致籌資、投資和分配領(lǐng)域的倫理沖突，因此，他建議推行財務(wù)倫理職業(yè)能力培養(yǎng)計劃、設(shè)立財務(wù)倫理委員會或首席財務(wù)倫理官員、建立財務(wù)倫理評價體系。郭立田和張旭蕾（2008）從融資倫理、投資倫理和分配倫理三個方面闡述了財務(wù)倫理架構(gòu)，并提出通過提升財務(wù)倫理的思辨能力、建立財務(wù)倫理監(jiān)督體系、公司治理融入倫理維度三個方面培育財務(wù)倫理體系。朱元午（2009）認為財務(wù)倫理道德體系建設(shè)能有效預(yù)防財務(wù)舞弊和會計造假等現(xiàn)象，對企業(yè)的生存和發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。因此，應(yīng)通過自身完善、外部監(jiān)督等多途徑建立一個自律與他律相結(jié)合的財務(wù)倫理道德體系。
與財務(wù)倫理氣氛相關(guān)的實證研究方面，李昕（2009）研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)財務(wù)倫理評價指標中的行業(yè)環(huán)境、溝通環(huán)境、財務(wù)倫理價值觀和財務(wù)倫理教育對內(nèi)部財務(wù)控制水平有顯著正向影響。黃娟、席代金（2012）通過選取50家上市公司的200份調(diào)查問卷數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)自利主義財務(wù)倫理氣氛與財務(wù)失控顯著正相關(guān)，遵守法律制度和遵守道德規(guī)范的財務(wù)倫理氣氛與財務(wù)失控顯著負相關(guān)。李振林（2011）發(fā)現(xiàn)自利主義倫理氣氛與公司治理負相關(guān)，遵守道德和遵守法律的倫理氣氛與公司治理正相關(guān)。
綜上分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要是對財務(wù)倫理的倫理制度與體系建設(shè)進行研究，實證方面還相對較少。并且，國內(nèi)學(xué)者還未直接對財務(wù)倫理氣氛和公司績效的關(guān)系進行研究。藉此，本文對上市公司財務(wù)倫理氣氛與公司績效的關(guān)系進行實證分析，具有重要的實際意義，也彌補了該領(lǐng)域研究的空白。
三、研究假設(shè)與研究設(shè)計
（一）研究假設(shè)
公司績效是衡量一個公司經(jīng)營活動效益和經(jīng)營者業(yè)績的綜合指標，反映了公司在盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、風(fēng)險水平等多方面的情況。從公司的發(fā)展情況看，做好財務(wù)管理是一個公司成功的必備條件。上市公司作為財務(wù)主體，受到各種經(jīng)濟環(huán)境、利益相關(guān)者、外部監(jiān)管等的影響，對公司的財務(wù)活動具有較強的主觀能動性，能通過不同的手段和方式對財務(wù)成果進行修飾，其中財務(wù)倫理、職業(yè)道德等軟環(huán)境起著至關(guān)重要的作用。
筆者認為上市公司財務(wù)倫理氣氛能促使公司形成一種積極向上的財務(wù)倫理價值觀，正確引導(dǎo)公司進行相關(guān)的財務(wù)活動，提升公司的財務(wù)績效，進而提升公司的整體績效。同時，本文借鑒前人的研究成果，將上市公司財務(wù)倫理氣氛劃分為自利主義財務(wù)倫理氣氛、遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛、遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛。
自利主義財務(wù)倫理氣氛表現(xiàn)為公司更多地為自身考慮，為了實現(xiàn)自身利益的最大化，會選擇不擇手段、不計后果地做有利于公司而有損相關(guān)者利益的事情，最終導(dǎo)致市場地位下降，投資者信心缺失，公司績效下滑。基于此，提出假設(shè)1。
假設(shè)1：自利主義財務(wù)倫理氣氛與公司績效顯著負相關(guān)。
遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛表現(xiàn)為公司嚴格按照國家法律法規(guī)和規(guī)章制度辦事，對照章辦事的財務(wù)人員進行褒獎，并能依托公司完善的治理機制，對公司的財務(wù)行為進行監(jiān)督。由此，公司得到各利益相關(guān)者和市場的認可，市場地位上升，公司績效表現(xiàn)優(yōu)異。基于此，提出假設(shè)2。
假設(shè)2：遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛與公司績效顯著正相關(guān)。
遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛表現(xiàn)為公司在實現(xiàn)自身利益的同時，積極為其他各方利益相關(guān)者考慮，權(quán)衡各種財務(wù)行為的社會效益和社會成本，盡量避免各種負面影響。同時，對員工進行財務(wù)倫理道德教育，培養(yǎng)員工良好的商業(yè)道德和職業(yè)操守。由此，公司塑造了良好的社會形象，得到市場的認可，最終表現(xiàn)為公司績效的提升。基于此，提出假設(shè)3。
假設(shè)3：遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛與公司績效顯著正相關(guān)。
（二）變量選擇與模型設(shè)定
1.因變量。根據(jù)本文的研究需要，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司績效的衡量指標。該指標是杜邦分析的核心指標，能綜合評價企業(yè)的經(jīng)營效率和財務(wù)狀況，指標越高，說明投資帶來的收益越高，投資者的回報越高。
2.自變量。本文以上市公司財務(wù)倫理氣氛的三個維度作為自變量，分別是自利主義財務(wù)倫理氣氛（ZLZY）、遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛（FLFG）、遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛（SYDD）。
3.控制變量。為了提高結(jié)果的可比性，減少因公司規(guī)模等原因?qū)究冃г斐傻挠绊懀疚倪x取了兩個控制變量：公司規(guī)模（LNA）和財務(wù)杠桿（LEV）。變量定義詳見表1。
本文通過構(gòu)建多元線性回歸模型，對上述假設(shè)進行檢驗：
ROE = ？茁0 + ？茁1ZLZY + ？茁2FLFG + ？茁3SYDD + ？茁4LNA + ？茁5LEV+？著
其中，？茁0表示常數(shù)項，？茁1、？茁2、？茁3、？茁4、？茁5表示自變量系數(shù)，？著表示誤差項。該回歸模型主要用于檢驗上市公司財務(wù)倫理氣氛對公司績效是否產(chǎn)生影響，以及不同維度的財務(wù)倫理氣氛對公司績效的影響程度和方向如何。
（三）研究樣本與數(shù)據(jù)來源
財務(wù)倫理是財務(wù)學(xué)與倫理學(xué)的交叉學(xué)科，涉及多學(xué)科的交叉知識。本文采用問卷調(diào)查方式獲取江蘇上市公司有關(guān)財務(wù)倫理氣氛的數(shù)據(jù)。為了確保變量的信度和效度，盡可能采用國內(nèi)外成熟的量表，再結(jié)合本文研究目的進行適當(dāng)修正。具體而言，本文設(shè)計了15個題目測量上市公司財務(wù)倫理氣氛，其中自利主義財務(wù)倫理氣氛4個題目，遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛5個題目，遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛6個題目。各題目均采用Likert五點量表法進行打分。
根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類的標準，本文選擇200家江蘇上市公司作為本次調(diào)查問卷發(fā)放對象，最后收回187份，回收率為93.5%；剔除數(shù)據(jù)異常的5份，有效問卷共計182份，有效率為91%。
同時，本文將公司績效定義為ROE，樣本為2010年到2012年的江蘇上市公司，并根據(jù)下列要求進行篩選：剔除金融保險類公司，因為這類公司會受到證監(jiān)會的特別監(jiān)管；剔除三年數(shù)據(jù)不全或不完整的公司。最后通過與調(diào)查問卷進行匹配，得到有效樣本122個。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)（http：//）。數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS16.0。
（四）問卷的信度與效度分析
問卷的信度檢驗使用內(nèi)部一致性系數(shù)（Cronbach’s ？琢系數(shù)），信度系數(shù)越大，表明測量的可信度越大。一般來說，Cronbach’s ？琢在0.65以上，表示信度可以接受；0.7以上，表示具有高信度；0.8以上，表示信度非常好。問卷的效度檢驗使用KMO測度和Bartlett’s球體檢驗法檢驗指標的相關(guān)性，一般來說，KMO值在0.6以上，表示可以接受；0.7以上，表示適合進行分析；0.8以上，表示很適合進行分析；0.9以上表示非常適合進行分析。
通過SPSS16.0軟件對122個樣本的信度和效度進行分析，得出Cronbach’s ？琢系數(shù)為0.767，KMO值為0.818，說明問卷的信度和效度都較好，適合進行相關(guān)的分析。
四、實證分析
本文分別以2010—2012年公司績效與財務(wù)倫理氣氛三個維度進行Pearson相關(guān)分析，結(jié)果如表2所示。
從表2我們可以發(fā)現(xiàn)：2010年公司績效與自利主義財務(wù)倫理氣氛、遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛的相關(guān)系數(shù)分別在1%和5%水平顯著，2012年公司績效與自利主義財務(wù)倫理氣氛的相關(guān)系數(shù)在10%水平顯著，其他系數(shù)都不顯著。同時，從符號來看，公司績效與自利主義財務(wù)倫理氣氛和遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛負相關(guān)，與遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛正相關(guān)。這與假設(shè)部分相符，部分不符，還需要經(jīng)過進一步的檢驗。
此外，Thomas & Willians認為相關(guān)系數(shù)若小于0.65，表示各變量間具有獨立性，沒有共線性問題，可以進行多元線性回歸分析。從表2的結(jié)果可以看出，各變量間的相關(guān)系數(shù)都小于0.65，因此不存在多重共線性問題，從總體上判斷可以進行回歸分析。
本文采用最小二乘法進行回歸分析，從表3模型總體的回歸結(jié)果來看：2010—2012年的DW值分別為1.967、1.982、2.069，都接近于2，說明各變量之間不存在共線性問題，適合進行回歸分析，與上文的分析結(jié)果一致。同時，調(diào)整后R2分別是0.180、0.193、0.106，符合國內(nèi)外財務(wù)研究10%～20%的規(guī)律，說明模型總體的擬合優(yōu)度比較理想，并且，都在1%的顯著性水平上通過了F檢驗，說明模型整體的顯著性很好，具有統(tǒng)計意義，回歸分析也具有實際意義。
分別用2010—2012年數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果見表4。從該表可以得知：從總體情況來看，自利主義財務(wù)倫理氣氛與公司績效顯著負相關(guān)（顯著性水平分別為1%、10%、10%），說明公司管理層只是為公司自身考慮，謀求自身利益最大化，反而會適得其反，導(dǎo)致公司績效降低，假設(shè)1得到驗證；遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛與公司績效負相關(guān)，其中2010年在10%水平上顯著負相關(guān)，2011年和2012年不顯著，說明目前階段，公司嚴格按照國家法律法規(guī)的規(guī)定來辦事，會導(dǎo)致公司績效降低，這可能是由于我國目前法律法規(guī)還不完善，且公司前期的準備工作不足，如果強制要求公司按章辦事，會導(dǎo)致成本費用的急劇增加，機會成本增加，從而表現(xiàn)為公司績效的降低，假設(shè)2未得到驗證。此外，從檢驗的結(jié)果來看，2011年和2012年較2010年遵守法律法規(guī)的情況有所改善，但我國法律法規(guī)體系的建設(shè)還任重道遠；遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛與公司績效顯著正相關(guān)（顯著性水平分別是5%、10%、10%），說明公司綜合考慮各方投資者的利益，權(quán)衡各種財務(wù)行為的社會效益和社會成本，遵守各行行規(guī)和職業(yè)操守，最終會提升公司的績效，假設(shè)3得到驗證。
從ZLZY、FLFG、SYDD三個變量的系數(shù)來看，2010—2012年期間，ZLZY系數(shù)的絕對值最大，SYDD系數(shù)的絕對值居中，F(xiàn)LFG系數(shù)的絕對值最小，說明江蘇上市公司首先還是考慮自身利益，其次再考慮利益相關(guān)者的利益，最后才考慮國家的法律監(jiān)管。
此外，公司規(guī)模與財務(wù)杠桿都對公司績效產(chǎn)生顯著影響，其中公司規(guī)模與公司績效都在1%水平上顯著正相關(guān)，財務(wù)杠桿與公司績效都在1%水平上顯著負相關(guān)。這說明公司規(guī)模越大，總資產(chǎn)越多，公司可以利用的資源也就越多，越可能形成規(guī)模效應(yīng)，從而相應(yīng)的就會提升公司績效；公司財務(wù)杠桿越高，即資產(chǎn)負債率越高，說明公司更多的是借助外在的資源，而外在的變化瞬息萬變，導(dǎo)致公司的風(fēng)險大大提高，反而得不償失，降低公司績效。
五、研究結(jié)論與建議
本文利用2010—2012年江蘇上市公司的數(shù)據(jù)，對上市公司財務(wù)倫理氣氛與公司績效的關(guān)系進行實證分析，研究結(jié)果表明：自利主義財務(wù)倫理氣氛和遵守法律法規(guī)財務(wù)倫理氣氛會降低公司績效，遵守商業(yè)道德財務(wù)倫理氣氛能提升公司績效。從江蘇上市公司的情況來看，雖然自利主義財務(wù)倫理氣氛會降低公司績效，上市公司還是會首先選擇謀求自身的做大做強，即考慮自身利益，在此基礎(chǔ)上才有更多的資源去支持遵守法律法規(guī)和遵守商業(yè)道德的財務(wù)行為。同時，從上面的分析結(jié)果看，我國的法律法規(guī)執(zhí)行情況還很不到位，監(jiān)管也不到位，導(dǎo)致上市公司利用法律法規(guī)的漏洞打球，值得欣慰的是這種情況在近年逐漸得到改善。此外，公司規(guī)模對公司績效有顯著的正向影響，財務(wù)杠桿對公司績效有顯著的負向影響。
鑒于江蘇上市公司的經(jīng)驗證據(jù)，本文對如何培養(yǎng)上市公司積極的財務(wù)倫理氣氛提出以下三點建議：
第一，提升管理層的財務(wù)倫理意識。公司的決策主要依靠管理層，公司財務(wù)倫理意識的培育必須從管理層入手，只有管理層樹立了積極的財務(wù)倫理意識，才能引導(dǎo)員工樹立積極的財務(wù)倫理意識，進而形成公司積極的財務(wù)倫理氣氛，并融入到公司文化中。長期堅持就會提升公司的地位和形象，增加投資者的信心，從而提升公司的績效。
第二，開展財務(wù)倫理知識教育。公司應(yīng)合理開展財務(wù)倫理知識教育，普及國家法規(guī)法規(guī)、商業(yè)道德、職業(yè)操守等知識，幫助員工構(gòu)建積極的財務(wù)倫理認知體系，提高員工的思辨能力。
第三，建立財務(wù)倫理監(jiān)督體系。企業(yè)在培育財務(wù)倫理氣氛的基礎(chǔ)上，應(yīng)逐步建立財務(wù)倫理監(jiān)督體系，提供內(nèi)外部監(jiān)督途徑，讓公司的財務(wù)行為接受各方利益相關(guān)者的監(jiān)督，幫助公司改進不合理的地方，向著積極的方向持續(xù)發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 財務(wù)管理 問題 對策
一、中小企業(yè)財務(wù)管理的現(xiàn)狀
第一，我國中小企業(yè)發(fā)展過程中缺乏國際化經(jīng)驗，因此發(fā)展較為緩慢，成長環(huán)境復(fù)雜，成長比較艱難，中小企業(yè)為了形成規(guī)模化發(fā)展動力獲得經(jīng)濟收益，大多數(shù)都是只注重經(jīng)濟收益而忽視了組織架構(gòu)的科學(xué)性，為長遠發(fā)展帶來了影響。中小企業(yè)發(fā)展過程中財務(wù)組織各個管理機構(gòu)之間財務(wù)實施能力較低，不能以企業(yè)自身的管理職能與資本運營為發(fā)展目標，欠缺發(fā)展動力，中小企業(yè)的組織形式，是將財務(wù)管理與會計管理知識兩者進行合并，沒有財務(wù)與會計分開經(jīng)營與管理的認識，對財務(wù)與會計的區(qū)別不是很了解。
第二，中小企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)單一，因為很多中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)以家族式為主，所以經(jīng)常出現(xiàn)財務(wù)管理中的職位重疊現(xiàn)象，造成中小企業(yè)管理人員的發(fā)展失衡問題，財務(wù)管理崗位因為企業(yè)管理機制不明確造成了財務(wù)崗位的混亂，使財務(wù)管理工作失去了在企業(yè)管理中的地位和作用，讓企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
第三，中小企業(yè)財務(wù)管理活動欠缺有效的競爭力，缺乏有效的企業(yè)內(nèi)部的推動力，生產(chǎn)過程和銷售部門的財務(wù)預(yù)算制度不相符合，無法通過財務(wù)管理提高生產(chǎn)數(shù)量和企業(yè)的經(jīng)營效益。我國中小企業(yè)發(fā)展需要財務(wù)管理決策有效的發(fā)展方向，但是往往中小企業(yè)自身程序比較粗糙，發(fā)展不能形成有效的推動力，導(dǎo)致了企業(yè)自身發(fā)展的失衡。
第四，中小企業(yè)財務(wù)管理部門沒有科學(xué)的融資管理制度，對待企業(yè)融資發(fā)展方式和預(yù)算設(shè)計也不是非常清晰，對待工作發(fā)展的認識存在不足，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營往往資本來源于勞動積累、親友借貸、合伙集資等，降低了社會資金的靈活使用價值。
二、中小企業(yè)財務(wù)管理當(dāng)前存在的問題
（一）管理意識不強，缺乏明確的指導(dǎo)
中小企業(yè)在發(fā)展的過程中盲目追求利益的最大化，這就導(dǎo)致其在發(fā)展的過程中出現(xiàn)一系列的問題，無法得到長期穩(wěn)定的發(fā)展。從管理意識方面分析，主要表現(xiàn)在以下兩點：第一、對項目投資缺乏科學(xué)論證。沒有對投資項目進行詳細的調(diào)查、分析，沒有對相關(guān)的投資目標，以及資金狀況等進行科學(xué)的規(guī)劃與使用，導(dǎo)致企業(yè)未來發(fā)展方向不明確，而且一旦國家加強宏觀調(diào)控，資金周轉(zhuǎn)就會出現(xiàn)問題，這是企業(yè)就會面臨嚴峻考驗，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)等嚴重經(jīng)濟損失。第二、缺乏明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。沒有充分認識到自身能力以及客觀狀況，盲目跟風(fēng)，追求當(dāng)下熱門行業(yè)，甚至還會無視國家宏觀調(diào)控對企業(yè)未來發(fā)展道路的影響，想做什么就做什么，這種缺乏長遠規(guī)劃的思想最終會影響到企業(yè)的未來。
（二）財務(wù)風(fēng)險意識淡薄
很多企業(yè)在進行財務(wù)管理的過程中，沒有加強自身風(fēng)險認識，這就導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)始終處于高風(fēng)險的狀況，主要表現(xiàn)在以下三點：第一，短債長投。即，如果國家加強宏觀調(diào)控力度，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)就會出現(xiàn)問題，所以很多企業(yè)為了度過這一難關(guān)，就會擅自改變貸款用途，將短期貸款進行長期投入，這樣做雖然能夠暫時的決絕燃眉之急，但卻給企業(yè)帶來了更大的潛在風(fēng)險。第二，過度負債。企業(yè)為了尋求更好的發(fā)展，一般都會選擇從銀行貸款，進行負債經(jīng)營，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。可是，有些企業(yè)卻沒有充分考慮自身的償還能力，只想著先把銀行的錢弄到自己手里，認為從銀行獲得貸款就是獲得了大量利潤，并沒有對這部分資金該如何使用進行具體規(guī)劃，導(dǎo)致大量資金無法發(fā)揮作用，企業(yè)的生存需要靠銀行貸款才能維持，而一旦面臨貸款到期等問題的時候，為了償還銀行貸款，就會出現(xiàn)嚴重的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)也面臨倒閉。第三，出現(xiàn)“東拆西補”的復(fù)雜債務(wù)鏈。各企業(yè)之間常出現(xiàn)相互擔(dān)保的狀況，一樣的資產(chǎn)進行重復(fù)抵押，還有些企業(yè)會為了融資而進行各種新項目的投資，銀行對這種財務(wù)狀況也很難做出正確的判斷，從而形成了不斷進行“東拆西補”的惡性循環(huán)。導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)部門的財務(wù)監(jiān)管難度加大，經(jīng)營成本以及財務(wù)費用開支龐大，整體的銀行負債不斷增加，這種混亂的債務(wù)鏈條一旦斷裂，必然會造成嚴重的財務(wù)風(fēng)險。
（三）財務(wù)控制薄弱
企業(yè)在進行財務(wù)控制時，缺乏嚴格的規(guī)章制度，導(dǎo)致各種問題的出現(xiàn)，主要表現(xiàn)在以下四點：第一，沒有對賒賬管理政策進行嚴格的監(jiān)督、管理，催款措施不夠強力、有效，這就導(dǎo)致了賬款回收困難，資金周轉(zhuǎn)困難。第二，沒有充分重視企業(yè)物質(zhì)資產(chǎn)的作用，對各種材料、設(shè)備等物質(zhì)財產(chǎn)的管理不夠嚴格、職責(zé)不夠明確，出現(xiàn)一定的浪費狀況。第三，對企業(yè)資金的管理不夠嚴格，沒能做好詳細的使用規(guī)劃，導(dǎo)致資金閑置或者不足。第四、對存貨的控制意識不夠，出現(xiàn)資金呆滯，有些企業(yè)的月末存貨遠遠超過了其本月的營業(yè)額，這就造成大量資金呆滯，無法進行周轉(zhuǎn)。
（四）財務(wù)管理人員的素質(zhì)與管理水平不高
隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，人才成為促進社會發(fā)展與進步的關(guān)鍵，目前，我國的中小企業(yè)對人才重視還不夠，尤其是對現(xiàn)代化會計人員的培養(yǎng)工作不到位，這就導(dǎo)致財務(wù)管理人員整體素質(zhì)水平較低，無法對資金的管理與運用進行科學(xué)、有效的管理。尤其是有些財務(wù)人員，由于對自身工作重要性的認識不足，導(dǎo)致其工作態(tài)度懶散，只是機械化的完成一些日常財務(wù)工作，沒有進行更高層次的財務(wù)管理工作的鉆研，導(dǎo)致出現(xiàn)重核算輕管理等一系列財務(wù)問題的出現(xiàn)。
三、解決中小企業(yè)財務(wù)管理問題的對策
（一）完善內(nèi)部財務(wù)管理制度
公司財務(wù)部門應(yīng)明確職能，建立健全財務(wù)管理的各項規(guī)章制度，加強經(jīng)營核算管理，厲行節(jié)約，合理使用資金，合理分配公司收入，積極納稅。構(gòu)建完善的財務(wù)會計制度。如報銷制度、財產(chǎn)管理制度、現(xiàn)金和銀行存款的管理制度，應(yīng)收賬款的管理制度、成本分析制度、工資制度和福利制度。同時要規(guī)范各種財務(wù)行為，保證財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)規(guī)劃的實施。建議建立以經(jīng)濟責(zé)任制度、追究責(zé)任制度、不相容職務(wù)和崗位制度為關(guān)鍵控制點的具有相互牽制和監(jiān)督作用的財務(wù)內(nèi)部控制機制。
（二）加強領(lǐng)導(dǎo)者的理財意識
企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在以企業(yè)中起到了舉足輕重的作用，所以要對他們進行定期培訓(xùn)，給他們提供創(chuàng)造學(xué)習(xí)的機會，從而加強他們的理財意識，并應(yīng)把企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)是否會理財作為考核企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否合格的重要指標。使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者真正認識到，不會理財?shù)念I(lǐng)導(dǎo)者，不是一個合格領(lǐng)導(dǎo)者，不會理財?shù)钠髽I(yè)，是不能發(fā)展的企業(yè)。
（三）加強財產(chǎn)控制
首先要建立有效的財務(wù)監(jiān)督體系，保證企業(yè)已經(jīng)制定的政策得到有效執(zhí)行，在物資采購、領(lǐng)用、銷售及樣品管理上建立規(guī)范的操作程序，堵住漏洞，維護安全。其次是要加強對存貨和應(yīng)收賬款的管理。加強存貨管理，盡可能壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學(xué)的方法來確保存貨資金的最佳結(jié)構(gòu)。加強應(yīng)收賬款管理，對賒銷客戶的信用進行調(diào)研評定，定期核對應(yīng)收賬款，制定完善的收款管理辦法，嚴格控制賬齡，對死賬、呆賬，要在取得確鑿證據(jù)后，再進行妥善的會計處理。
（四）優(yōu)化中小企業(yè)的外部環(huán)境
優(yōu)化中小企業(yè)的外部環(huán)境需要政府建立健全保障民營中小企業(yè)健康成長的法律法規(guī)，貫徹落實好已出臺的鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，創(chuàng)造一個公平競爭的環(huán)境，嚴格執(zhí)法，維護民企的合法權(quán)益，要改善民營中小企業(yè)的金融服務(wù)體系。進一步完善金融機構(gòu)貸款決策程序，建立適應(yīng)中小企業(yè)的信貸審批制度，簡化審批環(huán)節(jié)，完善信用擔(dān)保體系，降低中小企業(yè)融資的時間成本和資金成本，構(gòu)建一個服務(wù)于民營中小企業(yè)的商業(yè)性擔(dān)保為主體，政策性、互擔(dān)保為補充的擔(dān)保機構(gòu)配套協(xié)作、運作規(guī)范的信用擔(dān)保體系，切實為民營中小企業(yè)獲取信貸擔(dān)保支持。
參考文獻
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失真歸類
虛構(gòu)或隱瞞交易事項及因濫用會計職業(yè)判斷造成的會計信息失真。會計核算本身存在著多重嚴密的勾稽關(guān)系，通過虛構(gòu)或隱瞞交易事項的方法造假，需要多個崗位的財務(wù)人員共同參與。對一般財務(wù)人員而言，這種造假會使他們面臨被處罰的風(fēng)險，而沒有明顯利得。因此，如果沒有主管會計核算的高級管理人員的指使，他們?nèi)鄙俅ㄎ璞椎膭訖C和成功造假的可能性。而高管人員則不同。從現(xiàn)有的激勵機制來看，高管人員一般都能從上市公司的業(yè)績提高或財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)中獲得利益，或是高額獎金，或是職位提升的機會。而良好的經(jīng)營狀況可以使公開募集資金成為可能，這對于非流通股股東，尤其是控股股東也具有不小的吸引力。所以，上市公司中有動機做出虛構(gòu)或隱瞞交易事項的決策，并能夠指使財務(wù)人員付諸實現(xiàn)的，應(yīng)當(dāng)是公司主要高管人員或股東派出的董事。
因會計工作差錯和失誤造成的信息失真是具體會計人員的過錯。上規(guī)模經(jīng)濟個體的業(yè)務(wù)繁雜，會計核算的頭緒比較多，加之隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，新的會計核算政策法規(guī)不斷出臺。上市公司的會計核算專業(yè)要求較高，工作失誤和疏漏在所難免。
會計理論的發(fā)展水平，以及會計理論與實踐之間的固有時間差所導(dǎo)致的因財務(wù)核算規(guī)則缺陷造成的會計信息失真。這種信息失真的危害相對較小。首先，如果存在這類問題，那么所有上市公司、投資者和中介機構(gòu)都會遇到，可以說是一種系統(tǒng)風(fēng)險，對證券市場的每個參與者是公平的。其次，通過會計改革，除公允價值概念因不合國情而未被采納外，我國會計準則已與國際會計準則大體一致，應(yīng)當(dāng)說不存在非常重大、嚴重扭曲會計信息的致命缺陷。第三，這種信息失真并非有意為之，規(guī)則制定者一般能夠及時調(diào)整規(guī)則來消除失真。
違規(guī)驅(qū)動
會計信息違法性失真對于社會的危害是巨大的，它削弱了政府的客觀調(diào)控能力以及市場對資源的合理配置功能，直接或間接地影響了經(jīng)濟決策和經(jīng)濟活動的科學(xué)性和合理性，嚴重損害了企業(yè)和國家的利益，損害了投資者的利益，降低了社會公眾對企業(yè)的信任。
其一，自身利益使然。作為經(jīng)濟學(xué)意義上的“理性人”，經(jīng)濟個體以自身利益最大化為行為目標。在利益的驅(qū)動下就可能出現(xiàn)會計造假行為，以達到預(yù)期目的。一方面，我國資本市場上市資格還是稀缺資源，企業(yè)只需能夠獲得上市資格，差的企業(yè)可能擺脫經(jīng)營困境，好的企業(yè)也可能獲得超額收益。在此利益驅(qū)動下，企業(yè)就進行上市包裝，從而使得會計信息失真。上市公司在利益的驅(qū)動下，虛構(gòu)和披露對自己有利的會計信息。它具有信息的相對優(yōu)勢，并利用此優(yōu)勢轉(zhuǎn)移風(fēng)險；而享有知悉權(quán)的投資者和其他利益相關(guān)人處于信息的相對劣勢，從而做出有違自己真實意愿的逆向選擇。處于信息提供者地位的上市公司可以憑借自身的信息優(yōu)勢，在利益的驅(qū)動下，制造虛假會計信息，虛構(gòu)公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，同時以利益誘惑對其會計信息進行監(jiān)督的會計師事務(wù)所參與到造假行列。另一方面，一般企業(yè)為了獲得投資、貸款或偷稅、漏稅甚至騙稅等經(jīng)濟利益，采取提供虛假會計信息來騙取投資者、債權(quán)人及國家稅務(wù)部門的信任，以達到目的。
其二，企業(yè)經(jīng)營者為擴大自身利益最大化的目的。很多企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，這就存在經(jīng)營者是否以企業(yè)利益最大化為目的的誠信問題，也就有部分經(jīng)營者為擴大自身利益，通過粉飾當(dāng)期財務(wù)報表，優(yōu)化當(dāng)期財務(wù)狀況，以提高自身薪酬，從而導(dǎo)致會計信息失真。
其三，會計誠信缺失。會計誠信缺失屬于道德范圍，是指會計誠信的主體在會計信息的生產(chǎn)、提供消費的過程中缺少和扭曲了誠實守信和相互信任的基本行為準則，從而引起了會計信息失真。主要包括：企業(yè)會計行為主體的直接會計造假；社會會計行為主體(注冊會計師)的審計性造假；會計信息相關(guān)利益主體(單位負責(zé)人)對會計行為主體的唆使、誘導(dǎo)；會計信息相關(guān)利益主體對會計信息的主觀扭曲，也就形成了單位會計對單位負責(zé)人的授意造假頂不住或不想頂，不認真執(zhí)行國家的法律法規(guī)，欺上瞞下，職業(yè)道德意識不強，道德自律不夠，給國家和單位造成經(jīng)濟損失，使管理工作混亂。部分會計人員缺乏應(yīng)有的職業(yè)道德，主動或被動地參與制假、造假；一些會計師事務(wù)所由于利益驅(qū)動，見利忘義，出具虛假的資產(chǎn)評估報告和審計報告。
從社會的角度來理解，會計誠信缺失就是存在缺少會計誠信的外部環(huán)境，在這種環(huán)境中，會計行為主體由于各種原因不能誠實守信地履行社會賦予的受托責(zé)任，提供客觀的會計信息；會計信息的相關(guān)利益主體沒有誠實地履行個體責(zé)任，誘導(dǎo)會計行為主體的會計行為和主觀扭曲會計信息，對會計行為主體表示不信任
其四，執(zhí)法、監(jiān)督力度不夠，導(dǎo)致會計信息失真的違紀行為，是以追求不正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟利益為最終目的。只有當(dāng)這種行為所獲取的不正當(dāng)利益被強制剝奪并對經(jīng)濟主體進行從重處罰后，才會對其他經(jīng)濟主體起到警示作用，并在較大范圍內(nèi)產(chǎn)生一定的遏制效應(yīng)。
但在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，我國雖然頒布了《會計法》、《公司法》、《企業(yè)會計準則》等一系列會計法則和相關(guān)制度，但這些法規(guī)和制度從客觀上說還不夠完善或不健全，有些條文過于原則化、籠統(tǒng)化，缺乏操作性，加之會計制度的滯后性，使得會計信息出現(xiàn)偏差，而對偽造虛假會計信息的行為究竟怎樣處理，由哪個部門處理，規(guī)定不夠明確，使部分懲戒規(guī)定流于形式，不能真正形成法制的威懾力。
懲處的措施、力度不到位，勢必會造成不公平的現(xiàn)象，一方面體現(xiàn)為在社會資源一定的前提下，做假者通過不當(dāng)?shù)慕?jīng)濟行為，使自己的企業(yè)獲得超常發(fā)展的機遇，實際上侵占了誠實守信者的應(yīng)得經(jīng)濟利益。另一方面，體現(xiàn)為做假者以其較小的違規(guī)成本，獲取較大的經(jīng)濟利益。從經(jīng)濟學(xué)的角度而言，其投入產(chǎn)出比是非常可觀的，不當(dāng)?shù)慕?jīng)濟利益也是很可觀的。這種不公平的現(xiàn)象長期存在，勢必使作假之風(fēng)日益盛行，這也是會計造假現(xiàn)象未得到遏制的原因之一。
實際工作中對檢查出來的會計造假往往是“重經(jīng)濟處罰，輕行政、法律處罰；重對單位處罰，輕對個人處罰；重內(nèi)部處理，輕外部公開處理，”削減了法律的效力。因為經(jīng)濟處罰是由造假公司的權(quán)益來承擔(dān)，即由投資者來為公司的造假行為承擔(dān)責(zé)任，從而轉(zhuǎn)嫁上市公司及主要負責(zé)人應(yīng)負的責(zé)任，極少影響單位負責(zé)人自身的利益。
同時，我國監(jiān)管處罰也存在這樣一些突出問題：事后監(jiān)管；處罰的時效性滯后。面對管理當(dāng)局而言，被披露的概率很小，有些執(zhí)
法者與公司串通一氣，合伙作弊，使造假信息更具隱蔽性，增加了查處的難度。尤其在我國資本市場，對上市公司的處罰主要為罰款和要求撤換公司主要管理人員，宣布其為資本市場禁入者。對于中介機構(gòu)來說，主要處罰為罰款、暫停執(zhí)業(yè)、吊銷資格，甚至刑事處罰，但由于現(xiàn)在還沒有嚴格的民事賠償制度，這在相當(dāng)程度上助長了中介機構(gòu)冒險參與造假的積極性。
治假處方
在企事業(yè)單位內(nèi)部，要建立健全內(nèi)部控制制度。內(nèi)部審計是會計監(jiān)督的保證和基礎(chǔ)。內(nèi)部審計機構(gòu)監(jiān)督檢查企業(yè)內(nèi)部會計核算工作，企業(yè)執(zhí)行會計法規(guī)的情況，以及內(nèi)部控制制度制定的是否完善、制度是否執(zhí)行，并對內(nèi)部會計核算管理工作予以評價，確保內(nèi)部審計監(jiān)督與控制機制能有效的發(fā)揮作用，真正具有查錯防弊的功能。還應(yīng)提高內(nèi)審人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)、政治素質(zhì)和思想道德水平，強化內(nèi)審職能，拓寬內(nèi)審領(lǐng)域。
內(nèi)審部門及人員要對會計信息失真承擔(dān)監(jiān)督及檢驗責(zé)任。第一，建立內(nèi)部牽制制度；第二，實行內(nèi)部監(jiān)督崗位責(zé)任制，明確責(zé)任，提高內(nèi)部會計監(jiān)督的有效性，有效的監(jiān)督和控制才能提高會計信息質(zhì)量；第三，建立內(nèi)部審計機構(gòu)，強化監(jiān)督。
外部監(jiān)督包括財政、稅務(wù)、銀行、國家審計和注冊會計師審計等。首先，這些部門應(yīng)認真履行職責(zé)，密切配合，通力協(xié)作，要互相利用各自監(jiān)督檢查的結(jié)果，做到齊抓共管，達到綜合治理的目的。對監(jiān)督檢查發(fā)現(xiàn)的涂改、變造、弄虛作假等會計違法行為，要堅決依法處理，對有關(guān)人員追究行政、刑事法律責(zé)任，以體現(xiàn)國家財經(jīng)紀律的嚴肅性。其次，加強對注冊會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的管理，充分發(fā)揮中介機構(gòu)的監(jiān)督檢查作用。同時要完善財政部門對注冊會計師的再審制度，對那些出具虛假審計報告的機構(gòu)，吊銷其營業(yè)執(zhí)照，對有關(guān)責(zé)任人實行終身取消職業(yè)資格的處罰，如造成嚴重后果的要移交司法機關(guān)，予以懲處，以提高中介機構(gòu)的社會責(zé)任感。應(yīng)該強調(diào)是，要充分依托稅務(wù)部門的金稅工程系統(tǒng)，擴大稽核、監(jiān)督檢查的工作面，監(jiān)督檢查企事業(yè)單位、社會團體等經(jīng)濟業(yè)務(wù)活動是否真實、規(guī)范其業(yè)務(wù)交易行為與會計核算工作。
改變對經(jīng)營者的激勵機制，不應(yīng)再將企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績與其政治待遇掛鉤。完善企業(yè)業(yè)績評價機制和方法以及經(jīng)理人員薪酬制度，緩解企業(yè)會計信息失真的內(nèi)在動機和外在壓力。同時要加強“社會對賬”，也就是要減輕對會計信息的過度依賴，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托，全方位地了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)情況，解決由于信息不對稱造成的信息失真的難題。
增強會計人員的法律意識和誠信意識，樹立誠實守信的楷模。會計人員是會計信息的直接加工者，雖然他們也要服從單位負責(zé)人的領(lǐng)導(dǎo)，但對虛假會計信息的產(chǎn)生，他們負有不可推卸的責(zé)任。對會計人員遵紀守法，真實公正，“責(zé)業(yè)、廉業(yè)、精業(yè)、勤業(yè)和愛業(yè)”等方面制定一套可操作的評價標準，選擇社會評價和自我評價相結(jié)合的方法，對道德評價結(jié)果應(yīng)使用獎罰手段，使會計人員的職業(yè)道德狀況始終置于單位內(nèi)部和社會公眾的監(jiān)督之下，以保證會計信息的真實性。
加大執(zhí)法力度，提高造假成本。制度經(jīng)濟學(xué)認為，現(xiàn)實經(jīng)濟人存在著機會主義心理，一旦造假的收益大于其成本，機會主義心理就會顯化為道德失范的沖動。這就是說，通過造假的手段達到預(yù)期的目的。往往是經(jīng)濟人樂此不疲的。
企業(yè)造假的成本主要包括：行政成本、民事成本和刑事成本。行政成本包括停業(yè)、整頓、解散、吊銷證照等帶來的直接損失、對單位和直接責(zé)任人的行政罰款等；民事成本包括因會計造假行為給國家、社會、個人造成的財產(chǎn)或其他損失的民事賠償支出；刑事成本指對單位和個人的刑事處分和罰金。而會計造假的收益包括謀取巨額不正當(dāng)經(jīng)濟利益和政治利益。
目前，會計造假的成本過低，收益過高，處罰不嚴，會計造假往往使公司和個人獲得很大利益，甚至可能欺騙一次就足以享受人生。因此，對那些會計信息失真的典型案例，應(yīng)按照會計法的規(guī)定及時從快從嚴處理，在對作假企業(yè)進行處罰的同時也要對企業(yè)法人代表及有關(guān)會計人員根據(jù)情節(jié)輕重進行處罰，情節(jié)特別嚴重的可移送公安機關(guān)追求其刑事責(zé)任，以真正做到有法必依，執(zhí)法必嚴，違法必究，提高法律的權(quán)威和震懾力，使造假者不敢以身試法。同時，要結(jié)合我國實際情況，進一步修改、完善相關(guān)法律和規(guī)章制度，加大對造假者的打擊力度，使其造假的預(yù)期成本遠遠大于造假收益。
凡是單位負責(zé)人授意、指使會計人員編造、篡改會計數(shù)據(jù)、弄虛作假，損害社會利益的，必須依法嚴懲，追究人員的法律責(zé)任，隨時發(fā)現(xiàn)，隨時處理，真正做到法律面前人人平等。美國上世紀20年代經(jīng)濟危機前后，虛假會計信息充斥證券市場，政府通過法律將會計責(zé)任明確界定給企業(yè)經(jīng)營負責(zé)人，違法亂紀者給予重罰，較好地杜絕了虛假會計信息的泛濫。這一經(jīng)驗，值得我們借鑒。
關(guān)鍵詞：場外衍生品；信用違約互換 ；監(jiān)管機制
中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2017）03-0059-08
2009年11月成立的中國銀行間市場清算所，是我國建立場外金融衍生品市場中央清算機制的有益嘗試。2010年10月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）的《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》，標志著我國信用風(fēng)險緩釋工具（Credit Risk Mitigation，CRM） 試點業(yè)務(wù)的正式啟動。CRM實現(xiàn)了國內(nèi)信用風(fēng)險對沖工具從無到有的突破，但是和國外主流的信用違約掉期（下稱CDS）、指數(shù)CDS和擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等產(chǎn)品相比，該指引僅推出了盯住單一標的債券的信用風(fēng)險緩釋合約（CRMA）及信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）兩個產(chǎn)品，其緩釋、對沖信用風(fēng)險的功能并沒有得到發(fā)揮，監(jiān)管制度缺失、參與主體單一等因素導(dǎo)致CRM未能大范圍推進。隨著我國供給側(cè)改革和去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等措施的深入落實推進，債券市場的信用風(fēng)險事件逐漸增多，市場參與者對信用風(fēng)險緩釋工具等信用風(fēng)險管理工具的需求不斷增加。在此背景下，2016年9月23日，交易商協(xié)會修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》（下稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）以及信用風(fēng)險緩釋合約、信用風(fēng)險緩釋憑證、信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等四份產(chǎn)品指引，意味著市場關(guān)注已久的CDS正式面世，形成了“兩類、四種”的新格局（見表1）。
雖然CDS已經(jīng)推出，但是當(dāng)前我國場外衍生品基本法缺位，中央清算交易、信息披露等配套制度不完善，金融統(tǒng)一監(jiān)管體制未確立等因素使得CDS在國內(nèi)的推出飽受爭議。本文將在對信用違約互換運行機制、風(fēng)險進行分析的前提下，對國內(nèi)外信用違約互換監(jiān)管制度進行比較，并結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，從監(jiān)管依據(jù)、監(jiān)管主體和內(nèi)容、監(jiān)管對象等宏觀層面以及參考主體、市場準入、交易監(jiān)管、中央清算和信息披露等微觀方面對其監(jiān)管制度進行構(gòu)建，使CDS回歸其風(fēng)險緩釋工具的本質(zhì)，并為監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管或未來《場外衍生品法》的制定提供有益的政策建議。
一、國內(nèi)對于信用違約互換監(jiān)管研究的現(xiàn)狀
CDS究竟是空頭利器還是一種有效的緩釋信用風(fēng)險的工具，需要從理論和實踐兩個層次進行剖析。截至目前，國內(nèi)尚未有CDS具體應(yīng)用的案例。理論界專門針對CDS的研究主要集中在兩個階段：美國次貸危機前后以及我國CRMA和CRMW推出前后；研究問題大致分為兩個方面：CDS推出與否及其利弊分析和CDS監(jiān)管機制的完善。
一方面，CDS推出利大于弊，但是應(yīng)緩步慢行。范敏娟（2006）認為從產(chǎn)品形態(tài)看，應(yīng)先發(fā)展較簡單的遠期交易，其次是金融期貨，互換和期權(quán)因需更加嚴格的交易條件、更完備的市場環(huán)境和復(fù)雜的技術(shù)要求，其推出尚需更長時間。馮謙和楊朝軍（2006）分析指出，CDS具有非融資性、結(jié)構(gòu)簡單等特點，是構(gòu)造“合成CDO”等其他信用衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具，可以促進我國信用衍生產(chǎn)品市場的建立，推動我國金融結(jié)構(gòu)良性變遷。趙姿昂（2015）認為，發(fā)展CDS，一方面可以提供信用增級，降低信用債券的發(fā)行難度，促進企業(yè)融資；另一方面，信用違約互換的價格發(fā)現(xiàn)功能有助于完善金融市場的資產(chǎn)定價，并為監(jiān)管機構(gòu)、投研機構(gòu)提供重要的信用信息。微觀角度看，尉克頓和周小夏（2008）認為，CDS有利于我國銀行業(yè)信貸風(fēng)險的分散和防止不良貸款的反彈，有助于銀行業(yè)信用風(fēng)險的控制。龔斌恩（2009）指出，CDS 早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風(fēng)險購買保護的對沖范疇，它實際上已經(jīng)異化為了信用保護合約買賣雙方的對賭行為。當(dāng)信用違約互換被當(dāng)作一種投機性的套利工具進行交易時，它反而增加并擴散了風(fēng)險。
另一方面，國內(nèi)CDS監(jiān)管機制不健全，配套制度欠缺，亟須完善。國內(nèi)學(xué)者主要是從整個場外金融衍生品的角度出發(fā)，專門針對CDS的文獻研究不是很多。吳建剛（2010）提出，場外衍生品未來走向具有監(jiān)管場內(nèi)化的特征，要對復(fù)雜的、高杠桿的場外衍生品提高警惕，加強對中介機構(gòu)和大型機構(gòu)高管道德風(fēng)險的監(jiān)管。巴曙松和孫興亮（2011）提出，在全球金融衍生品市場發(fā)展趨勢從繁復(fù)向簡單回歸的背景下，金融衍生品市場也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，包括基礎(chǔ)性衍生品將成為未來一段時期衍生品發(fā)展的主流；結(jié)構(gòu)簡單、標準化程度高的單一賣方CDS 將受歡迎；中央交易機制的建立和合約標準化的加強都將成為金融衍生品監(jiān)管的趨勢。還有學(xué)者從微觀層面ξ夜當(dāng)前立法現(xiàn)狀與信用衍生品運行發(fā)展沖突的角度提出了政策建議，鄭暉（2011）認為，《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》（以下稱“主協(xié)議”）中確立的“單一協(xié)議”原則、“終止凈額”結(jié)算方式以及“轉(zhuǎn)讓式履約保障方式”與我國現(xiàn)行《企業(yè)破產(chǎn)法》、《物權(quán)法》及《擔(dān)保法》有關(guān)規(guī)定相悖。再者，劉玄（2012）以摩根大通巨虧具體事件為例，對中央對手方機制的歷史、功能進行了研究，對借助中央對手方機制進行場外衍生品監(jiān)管進行了分析。王晟（2010）以雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護案件為例，提出利用現(xiàn)有托管清算機構(gòu)加強場外衍生品的交易清算、擔(dān)保品管理、估值和風(fēng)險評估。楊光和張志勇（2010）對場外衍生品場內(nèi)清算化的趨勢進行了分析，提出我國應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)略上重視場外衍生品市場的發(fā)展趨勢，對國內(nèi)外衍生品市場的交易和清算制度進行深入的研究，投入資源開發(fā)適合我國國情的清算平臺，為我國場外衍生品市場的發(fā)展做積極準備。在衍生品監(jiān)管理念與模式選擇方面，深圳證券交易所衍生品創(chuàng)新研究小組（2016）認為，我國當(dāng)前衍生品市場仍處于發(fā)展初期，衍生品監(jiān)管制度的完善應(yīng)重視衍生品市場發(fā)展與實體經(jīng)濟的聯(lián)動效應(yīng)，在宏觀審慎監(jiān)管思路下，確立功能監(jiān)管理念，建立統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的監(jiān)管機制，并堅持以適度監(jiān)管為原則，以避免過度抑制創(chuàng)新。
綜上可以看出，目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界主流觀點贊成CDS的推出，但是也對其可能產(chǎn)生的不利影響表示擔(dān)憂；對CDS監(jiān)管的大部分研究成果是針對整個場外衍生品，缺乏針對性；對CDS運作機制及風(fēng)險來源缺乏系統(tǒng)的研究，多數(shù)研究停留在CDS概念及一般原理層面，同質(zhì)化嚴重，未形成體系化的研究成果。CDS具有緩釋銀行信貸風(fēng)險、促進中小企業(yè)融資以及改善社會征信環(huán)境的優(yōu)勢，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟承壓、債券違約率逐步上升的情況下推出CDS有其必然性；但是不可否認，在當(dāng)前社會信用環(huán)境較差、金融監(jiān)管體制改革以及房地產(chǎn)市場泡沫加劇等多重背景下推出CDS，其監(jiān)管理念、制度和機制等必然對我國經(jīng)濟發(fā)展、金融改革產(chǎn)生巨大影響，這是新背景下CDS監(jiān)管機制需要研究的新課題。
二、信用違約互換運作機制和風(fēng)險分析
信用違約互換又稱信用違約掉期，其在美國次貸危機中被人們熟知。CDS是一種能夠?qū)⒄召Y產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保護的買方轉(zhuǎn)移給信用保護賣方的金融合約，《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》（下稱《業(yè)務(wù)指引》）將其界定為一種合約類信用風(fēng)險緩釋工具。在信用違約互換交易中，CDS購買者定期向CDS出售者支付一定費用（信用違約互換息差），當(dāng)參照實體出現(xiàn)信用事件（違約、破產(chǎn)等），CDS購買者將有權(quán)將債券以面值遞送給CDS出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。違約互換的出售者向購買者所遭受的損失進行的這種賠付是一種或有償付，即當(dāng)合約到期時，如果參照實體在約定期限內(nèi)沒有發(fā)生任何信用事件，則CDS的出售者無需向購買者進行任何資金支付。CDS中的違約事件是交易雙方事先約定的事件，包括債務(wù)人破產(chǎn)清償、債務(wù)人無法按期支付、債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期、債務(wù)重組等。CDS的交割有兩種方式：實物交割和現(xiàn)金交割。實物交割是指CDS的購買者將違約資產(chǎn)以面值賣給CDS的賣方；現(xiàn)金交割是指資產(chǎn)不需要轉(zhuǎn)移，CDS的出售者需要向購買者支付基礎(chǔ)資產(chǎn)面值與違約后資產(chǎn)的市場價值之間的差價。
CDS類似于給債權(quán)上一個保險，而且還可以進行交易，其極具復(fù)雜性，涉及信用評級、資產(chǎn)定價和資產(chǎn)證券化等多個領(lǐng)域。如圖1所示：銀行B為了轉(zhuǎn)移房貸違約風(fēng)險找到機構(gòu)C，和C簽訂CDS合約，為B對A的房貸做違約保險，每年費用5000萬，連續(xù)10年，總共5億。C統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)顯示違約率不到1%，100單CDS總計可以拿到500億的費用；即使是1%的違約率其仍然可以賺450億，雙方簽訂合約。此時D希望C把100個CDS單子賣給自己，每個合同訂單支付C總計2億，總共200億。原先C的450億要經(jīng)過10年才能到手，現(xiàn)在轉(zhuǎn)手就可獲得200億。如此，原來的信用違約風(fēng)險被做成了金融a品，CDS在市場上不斷被炒作、轉(zhuǎn)手，這樣風(fēng)險就會層層傳遞下去，最終受讓方為X（受讓價格為每單3億）。此時A無力支付房貸的高額利息，違約發(fā)生。100個單子中有20個違約，每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。X減去收到的500億保險金，加上300億CDS受讓成本，虧損總計達800億，瀕臨倒閉。美國次貸危機中，CDS的標的是對次級貸款進行證券化后的CDO，而后將CDO進行拆分打包，分割為一個個CDS合約投入金融市場。
需要注意的是，CDS與保險并不相同，保險合同中需要B與A之間存在保險利益，即B與A之間存在經(jīng)濟上的特殊聯(lián)系。但是在CDS運作中，B*和A之間不存在經(jīng)濟上的聯(lián)系（不擁有標的資產(chǎn)，不是債權(quán)人）時，其也可以購買以A 房貸違約風(fēng)險為標的的CDS，即CDS“裸賣空”，是一種投機行為。王倩和吳承禮（2016）指出，無論是債務(wù)危機中歐盟嚴禁信用違約互換裸賣空，還是我國股災(zāi)中對股指期貨裸交易的全面禁止，都是“亡羊補牢”式的必要措施。要消除危機中的負反饋效應(yīng)，應(yīng)抑制投機，阻斷危機自強化機制。實踐中CDS的賣方可以將基于CDS合約而從B收取的穩(wěn)定的現(xiàn)金流進行證券化。將這部分收益權(quán)轉(zhuǎn)給SPV進行破產(chǎn)隔離，而后進行證券化，發(fā)行債券，G購買債券成為債權(quán)人，此時G可以這筆債券創(chuàng)設(shè)CDO（CBO）或者再以該筆債券的違約風(fēng)險為標的向E購買相應(yīng)的CDS進行風(fēng)險對沖，而E可能為了盡早變現(xiàn)會將CDS出讓，與C類似，如此循環(huán)往復(fù)。此外，CDS對參考標的也沒有限制，任何債權(quán)均可作為信用保護的標的，衍生出合成擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品，一定程度上與基礎(chǔ)資產(chǎn)脫離。
由于實踐的需要以及制度的放開，CDS合約的持有雙方均可自由轉(zhuǎn)讓這種合約，打破合同相對性。結(jié)合上述分析可以看出，CDS具有的最重要功能是風(fēng)險對沖。作為一種信用風(fēng)險緩釋工具，CDS可以對沖信用風(fēng)險，將金融資產(chǎn)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，但是實踐運行中出現(xiàn)了套利和投機。可以這么說，CDS通過合約把信用風(fēng)險分離出售給CDS的賣方，但也同時形成對CDS賣方的信用風(fēng)險敞口，即CDS賣方也可能違約，這種風(fēng)險也隨著對合同相對性的打破而更具有不確定性。如同劉燕和樓建波（2012）所說，衍生工具作為一種新的合同類型，與傳統(tǒng)合同的顯著區(qū)別在于“當(dāng)前訂約、未來履行”，從中派生出特殊的履約風(fēng)險、締約風(fēng)險等一系列新問題。CDS合同轉(zhuǎn)讓需要遵守合同法的相關(guān)規(guī)定，在未經(jīng)債權(quán)人同意的前提下，債務(wù)人不得將其承擔(dān)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三人，否則合同不對債權(quán)人產(chǎn)生效力。基于自身權(quán)益的保護，債權(quán)人必然會選擇同意那些實力雄厚、有履行能力的第三人作為受讓方，這就會增加資信調(diào)查的經(jīng)濟和時間成本。一般而言，CDS買方主要是持有大量金融資產(chǎn)的銀行或其他金融機構(gòu)，而CDS賣方則是保險公司、對沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。實踐中眾多主體將CDS視為投資工具，為提高CDS轉(zhuǎn)讓的效率、增加對手方的確定性，國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）了合約更新議定書，要求CDS轉(zhuǎn)讓方必須在轉(zhuǎn)讓日18時前獲得原合同對手方的同意；而且相關(guān)金融機構(gòu)也承諾其會在收到通知的兩個小時內(nèi)進行回復(fù)。但是這種對合同相對性原則突破的處理方式并未解決CDS下的履約風(fēng)險，短時間內(nèi)根本沒有時間對受讓方的資信狀況進行調(diào)查，一定程度上助長了CDS的投機。
綜上可以看出，CDS作為一種信用風(fēng)險緩釋工具，其本身對沖信用風(fēng)險的功能是值得肯定的；監(jiān)管層推出CDS也必然是出于服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展、促進社會資本高效配置的動機和目的。問題在于實踐中CDS運作極易失控，偏離預(yù)設(shè)的軌道。CDS合約不斷被標準化、拆分、自由轉(zhuǎn)讓，具有了權(quán)益性、收益性、風(fēng)險性與流通性等“證券”特征，但是缺乏信息披露制度的約束；作為一種金融衍生品，CDS堅持合同自由原則，卻打破合同相對性；具有保險的功能，卻不受“保險利益”原則的限制；實踐中關(guān)注CDS發(fā)行主體，對具體債務(wù)償付能力關(guān)注不足；信用評級結(jié)果與基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實價值有較大偏離；對參考主體和參考資產(chǎn)不加限制等種種因素促使CDS交易目的異化為投機，交易主體不斷泛化，投資者傾向于訂立更加個性化、復(fù)雜化的CDS合約，并樂于向第三人轉(zhuǎn)讓而不是到期履約，CDS將信用風(fēng)險向整個金融市場轉(zhuǎn)移擴散，這也最終使其成為“大規(guī)模毀滅性武器”。對CDS監(jiān)管機制的構(gòu)建要以問題為導(dǎo)向，通過制度引導(dǎo)，解決上述問題。
三、信用違約互換監(jiān)管機制的比較法分析
隨著金融、資本市場的全球化程度不斷加深，全球主要金融大國關(guān)于CDS監(jiān)管制度的立法日趨完善，且呈現(xiàn)出趨同的特征。
（一）美國信用違約互換的監(jiān)管制度
美國對CDS的監(jiān)管機制主要是由《場外衍生品市場法案》以及《多德―弗蘭克華爾街改革和個人消費者保護法案》（以下稱《多德―弗蘭克法》）等法律法規(guī)和規(guī)章制度確立，具體的監(jiān)管制度包括以下方面：
1. 明確監(jiān)管主體和監(jiān)管模式。通過立法對證券交易委員會（SEC）與商品期貨委員會（CFTC）在場外衍生品監(jiān)管方面的權(quán)限做出了明確劃分，解決監(jiān)管重疊與缺位問題，形成了CFTC監(jiān)管掉期市場，SEC監(jiān)管個股掉期市場，二者共同監(jiān)管混合掉期的兩元監(jiān)管模式；同時提出設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會，主要職責(zé)是防范和識別系統(tǒng)性金融風(fēng)險，認定可能對金融系統(tǒng)構(gòu)成威脅的大型綜合性金融機構(gòu)，并向美聯(lián)儲建議對該類金融機構(gòu)執(zhí)行更嚴格的資本、杠桿及其他規(guī)定。
2. 明確監(jiān)管對象和監(jiān)管范圍。嚴格定義參與CDS的合格投資者，《多德―弗蘭克法》將掉期機構(gòu)劃分為掉期交易商和主要參與人，對外國金融機構(gòu)實施限制措施；實施強制性的注冊要求、業(yè)務(wù)操守準則、保守的資本金要求、交易報告制度以及與對手方信用風(fēng)險相關(guān)的初始保證金要求。
3. 建立中央清算制度。要求主要衍生品交易必須通過第三方清算的方式在交易所內(nèi)開展，所有“標準化”的CDS都必須進行中央對手方清算，但是對小型金融機構(gòu)予以豁免，如合作社、農(nóng)村信用社等資產(chǎn)在 100 億美元以下的。
4. 建立CDS市場報告制度。所有的互換交易都必在交易結(jié)束后由單方、雙方或者第三方在第一時間向交易信息庫（Trade Repository，TR）匯報。匯報內(nèi)容涵蓋交易的全部細節(jié)、條款的任何變動與執(zhí)行，交易信息庫的數(shù)據(jù)必須保存至合約中止五年之后方可清除。對于中央清算的衍生產(chǎn)品合約信息可以由中央對手方（CCP） 統(tǒng)一提供，而非中央清算的合約則直接向 TR 報備信息。
5. 限制銀行從事高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品交易。《華爾街透明度和責(zé)任法》通過“沃爾克規(guī)則”限制大型金融機構(gòu)的自營交易業(yè)務(wù)，不允許銀行將自有實體資金投資于私募股權(quán)基金，但是第619條仍設(shè)定了一個“最小數(shù)額例外”；同時，通過“林肯規(guī)則”將銀行的商品掉期、股權(quán)相關(guān)掉期以及非投資級別信用掉期交易轉(zhuǎn)移到單獨結(jié)算的、非銀行的、資本充足的下屬公司。
6. 建立完善信息披露制度。掉期機構(gòu)須向其交易對手披露重大交易風(fēng)險、重大利益沖突和每日價格波動等信息。此外，《華爾街透明度和責(zé)任法》和財務(wù)會計準則（公告）161號《衍生工具和套期活動的披露》，從定性披露、定量報表披露和信用風(fēng)險披露等方面對金融衍生品出臺了更為嚴格的披露標準。
7. 非中央清算保證金監(jiān)管。對于不能參加集中清算的互換交易商和主要互換參與者，要求他們繳納初始保證金和變動保證金。
（二）歐盟、英國等CDS監(jiān)管制度
歐盟以及其他國家對CDS的監(jiān)管大致包括以下幾點：
1. 明確監(jiān)管依據(jù)和監(jiān)管主體。歐盟委員會2010年了關(guān)于場外金融衍生品監(jiān)管的提案，由歐洲證券與市場監(jiān)管局（ESMA）負責(zé)場外金融衍生品的監(jiān)管。
2. 確立中央清算機制。2009年3月歐洲清算所（ ICE）成立CDS中央清算機構(gòu)。ESMA 要求所有的金融機構(gòu)必須進行中央清算；而對于非金融機構(gòu)，若持有的場外金融衍生產(chǎn)品頭寸沒有超過規(guī)定的“清算門檻”，則不必進行中央清算，用于套期保值的“與商業(yè)活動直接關(guān)聯(lián)”的衍生品合約同樣被排除在外。另外，豁免歐洲央行和國際清算銀行進行中央清算的義務(wù)。2009 年 3 月 18 日，英國金融服務(wù)局（ FSA）也報告支持“信用違約掉期市場的大部分交易進行集中清算”的信貸衍生品行業(yè)計劃，降低交易對手信用風(fēng)險的不確定性（巴曙松、尹煜，2011）。英國不僅將“具有統(tǒng)一清算可能”的標準化場外衍生品合約交易通過中央對手方（CCP）納入集中清算機制，還對CCP進行監(jiān)管，要求 CCP 必須在監(jiān)管機構(gòu)注冊，必須有充足的保證金覆蓋、實施穩(wěn)健的準備金要求以及其他必要的風(fēng)險控制手段。
3. 建立市場報告制度。金融機構(gòu)必須在交易達成后一個交易日之內(nèi)向TR 報告交易合約的全部細節(jié)（簽約方、合約種類、到期日、合約名義價值）；還對TR的設(shè)立進行監(jiān)管，TR必須滿足相關(guān)資質(zhì)經(jīng) ESMA 同意才可以設(shè)立。
4. 設(shè)置市場準入標準。英國通過《金融服務(wù)與市場法》 （FSMA），該法規(guī)定，只有獲得 FSA 的授權(quán)或者屬于豁免主體才可以從事場外衍生品市場交易。這些主體需要向 FSA 提出申請且證明自身具有一定的資金實力、有符合條件的管理層、良好的財務(wù)狀況和內(nèi)控機制。此外，《批發(fā)現(xiàn)金市場和場外衍生品市場規(guī)則》對參與交易互換的主體資格做出了明確要求，主要包括： （1）名義本金在50萬英鎊以上；（2）有完善的公司治理結(jié)構(gòu)、健全的財務(wù)結(jié)構(gòu)、良好的商業(yè)信譽、一定的風(fēng)險承受能力；（3）在 FSA 進行注冊登記等。
5. 實施分類監(jiān)管模式。英國FSA根據(jù)客戶在資金實力、投資經(jīng)驗、專業(yè)知識、需要保護程度方面的不同將其分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格投資者，并針對不同類別客戶采用不同的監(jiān)管模式與交易規(guī)則。FSA 對專業(yè)客戶尤其是合格投資者之間交易的監(jiān)管很少，僅提供輕觸式監(jiān)管。這些客戶一般僅受市場自律組織頒布的自律規(guī)則的約束（翟浩、雷曉冰，2012）。
（三）中國信用違約互換監(jiān)管制度的解讀
雖然CDS已經(jīng)在國內(nèi)推出，但是相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則卻不匹配。目前國內(nèi)對CDS的監(jiān)管體系主要是由《業(yè)務(wù)規(guī)則》和《業(yè)務(wù)指引》等文件構(gòu)建，大致包括以下幾個方面。
1. 明確CDS市場參與主體。包括金融機構(gòu)、合格信用增進機構(gòu)、非法人產(chǎn)品、其他非金融機構(gòu)，對參與主體實施備案制，將其劃分為核心交易商與一般交易商，并對其交易權(quán)限與范圍進行分類監(jiān)管。
2. 劃定參考實體與標的債務(wù)的范圍。《業(yè)務(wù)指引》規(guī)定，參考實體包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、國家或國際多邊機構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)種類和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護的債務(wù)范圍；對非金融企業(yè)參考實體債務(wù)種類進行限制，目前限定于其在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。
3. 對信用事件的范圍進行界定。信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)，不過，根據(jù)參考實體實際信用情況的不同，還可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。
4. 對CDS的交易結(jié)算方式進行規(guī)定。信用風(fēng)險緩釋工具可通過人民銀行認可機構(gòu)的交易系統(tǒng)達成，也可通過電話、傳真以及經(jīng)紀撮合等其他方式達成，而根據(jù)清算情況的不同，交易雙方的結(jié)算方式也分為由人民銀行認可機構(gòu)的清算系統(tǒng)進行集中清算和由交易雙方自行進行的清算和結(jié)算。此外業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，信用風(fēng)險緩釋工具交易至少包括實物結(jié)算、現(xiàn)金結(jié)算和拍賣結(jié)算三種結(jié)算方式。
5. 明確關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)標準的紅線。參與者不得開展以其自身債務(wù)為標的債務(wù)或以自身為參考實體的信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)，開展以關(guān)聯(lián)方債務(wù)為標的債務(wù)或關(guān)聯(lián)方為參考實體的信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)應(yīng)予以披露，并在信用風(fēng)險緩釋工具存續(xù)期按季度向交易商協(xié)會報告。任何一家核心交易商的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產(chǎn)的500%。任何一家一般交易商的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模或凈資產(chǎn)的100%。
綜上可以看出，經(jīng)濟危機之后，域外CDS發(fā)展較為成熟的國家普遍加強對CDS的監(jiān)管，其監(jiān)管措施可以概括為以下幾個方面：（1）加強立法，構(gòu)建成熟、完善的監(jiān)管體系；（2）明確監(jiān)管主體，合理劃分監(jiān)管權(quán)限；（3）嚴格市場準入，進行分類監(jiān)管；（4）加強CDS交易、清算、結(jié)算和相應(yīng)的信息披露與報告的監(jiān)管；（5）加強中介機構(gòu)監(jiān)管。與之相比，我國當(dāng)前對于CDS的監(jiān)管機制尚未完全構(gòu)建，僅僅原則性的規(guī)定了交易結(jié)算方式、市場準入主體等，過于模糊、籠統(tǒng)，缺乏現(xiàn)實操作性。
四、我國信用違約互換監(jiān)管機制的構(gòu)建
CDS能夠有效對沖信用風(fēng)險，同時也可能會導(dǎo)致套利和投機。CDS已經(jīng)落地，構(gòu)建完善的CDS監(jiān)管機制迫在眉睫。CDS監(jiān)管機制的構(gòu)建需要較為完善的金融監(jiān)管、交易結(jié)算、信息披露制度以及其他與CDS業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的配套制度。借鑒歐美國家對CDS監(jiān)管的成功經(jīng)驗，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)金融監(jiān)管體制改革、資本市場去杠桿以及構(gòu)建綠色金融體系的現(xiàn)狀，本文認為，我國CDS監(jiān)管機制可以從以下幾個方面進行構(gòu)建：
（一）確立監(jiān)管依據(jù)
隨著CDS、CLN的推出，衍生品種類日趨完善，遠期合約、期貨、期權(quán)和互換等衍生品的相繼出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)上“一個產(chǎn)品、一份規(guī)定”的監(jiān)管模式不能適應(yīng)市場快速發(fā)展的需要。對CDS的監(jiān)管立法可以與我國衍生品立法相結(jié)合，途徑有二：一是制定單獨的《場外衍生品法》，對場外衍生品市場的交易、結(jié)算、風(fēng)控等進行統(tǒng)一規(guī)范，將CDS納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架中；二是制定一部全面{整衍生品市場的法律，將場內(nèi)與場外衍生品都納入其調(diào)整范圍，實現(xiàn)衍生品的綜合監(jiān)管。考慮到目前《期貨法》立法正在進行中，制定單獨的《場外衍生品法》，對CDS運行基本原則、市場參與主體、主體行為以及監(jiān)管做出基本安排的方案更具現(xiàn)實操作性。
（二）確立宏觀審慎監(jiān)管原則
金融穩(wěn)定委員會將宏觀審慎政策界定為用審慎工具減少系統(tǒng)性風(fēng)險。CDS可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性維度，即因為金融機構(gòu)、市場之間的互聯(lián)性會使得CDS的信貸風(fēng)險在金融機構(gòu)、市場之間傳導(dǎo)。目前我國能夠采用的宏觀審慎監(jiān)管政策工具有信息披露、杠桿率、資本留存緩沖、前瞻性撥備等十幾種。CDS監(jiān)管制度可以采納這些政策工具，例如提高那些不能或暫時不能通過中央對手方集中清算的CDS交易者的資本金要求、降低CDS的杠桿率等，從而更好控制市場風(fēng)險，這也與當(dāng)前去杠桿的政策相匹配。
（三）明確監(jiān)管主體及其相互之間的關(guān)系
CDS中涉及的標的債務(wù)涵蓋銀行信貸、企業(yè)債、公司債等信貸資產(chǎn)，《業(yè)務(wù)指引》明確規(guī)定參考實體包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、國家或國際多邊機構(gòu)。參考主體以及CDS業(yè)務(wù)參與者涵蓋證券、銀行、保險以及信托等多個領(lǐng)域，考慮到當(dāng)前金融監(jiān)管體制改革的推進，我國未來金融監(jiān)管模式必然會采取綜合性、統(tǒng)一性的監(jiān)管模式，屆時可以設(shè)立中國金融監(jiān)管委員會，構(gòu)建以其為主導(dǎo)、三會以及交易商協(xié)會等機構(gòu)為補充的多頭監(jiān)管體制。主導(dǎo)性監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)政策制定、宏觀審慎監(jiān)管；其他監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)具體政策實施、信息披露監(jiān)督等。
（四）明確監(jiān)管對象和內(nèi)容
CDS監(jiān)管機制中的監(jiān)管對象和內(nèi)容是參與CDS的各種主體（包括但不限于CDS買賣方、信用評級機構(gòu)、中央清算方和中介服務(wù)機構(gòu)）及其買賣、評級、清算和服務(wù)等行為。從CDS運行過程看，主要包括參考主體、參考資產(chǎn)、CDS買賣、清算以及信息披露等方面。
1. 限制參考主體和參考資產(chǎn)的范圍。首先，明確參考主體范圍。CDS作為風(fēng)險緩釋工具，其應(yīng)傾向于那些具有發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不應(yīng)該是大型產(chǎn)能落后的企業(yè)。其次，對參考資產(chǎn)范圍進行嚴格把關(guān)。控制銀行對可疑類和損失類貸款進行風(fēng)險對沖的額度；提高綠色債等參考資產(chǎn)的風(fēng)險保護力度；根據(jù)債務(wù)種類和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護的債務(wù)范圍，對綠色、環(huán)保和資源高效的產(chǎn)業(yè)以及債務(wù)范圍輔以政策支持，對那些經(jīng)過多重證券化的債券要持謹慎態(tài)度。再次，以結(jié)構(gòu)化程度簡單的單一賣方CDS為主。單一賣方CDS因市場競爭充分、報價估值更加透明、流動性比較好，是將來的發(fā)展趨勢。
2. 禁止投機性買賣，嚴格市場準入。首先，當(dāng)前階段應(yīng)禁止CDS“裸賣空”，將CDS名義價值與實際債務(wù)之間的差額控制在合理范圍之內(nèi)，堅決控制投機易。其次，嚴格市場準入，減少交易對手方風(fēng)險，具體包括限定交易者資格、依據(jù)金融機構(gòu)實力的不同劃分可從事的CDS業(yè)務(wù)范圍、對《業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定的核心交易商和一般交易商的資質(zhì)進行限制。例如，商業(yè)銀行是信用違約互換最主要的參與者，可參照美國“沃爾克規(guī)則”和 “林肯規(guī)則”對銀行從事衍生品進行一定程度限制；對于受讓CDS的非法人產(chǎn)品（信托、基金等）實施穿透監(jiān)管，防止信貸風(fēng)險變現(xiàn)轉(zhuǎn)移到普通投資者身上。再者，禁止參考資產(chǎn)債務(wù)人與信用風(fēng)險承擔(dān)主體具有重合性以及相關(guān)聯(lián)性。例如，債務(wù)人違約，觸發(fā)CDS合約清算事件，而承受信貸風(fēng)險的又是債務(wù)人的控股企業(yè)（金融控股集團），會導(dǎo)致多個風(fēng)險聚集在一個主體或相關(guān)聯(lián)企業(yè)之上。
3. 健全中央清算制度。國內(nèi)實踐中，一直由上海清算所擔(dān)任中央對手方。CDS的集中清算制度首先要解決CDS清算適格性問題，具體可以參考2010 年FSB建議各國在確定場外衍生品適格清算標準時提出的以下幾點要求：（1）產(chǎn)品合約條款及交易流程的標準化程度；（2）該產(chǎn)品市場的性質(zhì)、深度及流動性水平；（3）是否存在公平、可靠且可接受的報價來源。其次，在CDS集中清算認定程序方面，可以由金融監(jiān)管委員會和上清所分別進行自上而下和自下而上的程序認定，并確定集中清算豁免對象的審查標準；中央集中清算方式要從制度、人員、系統(tǒng)等多方面入手，包括集中清算業(yè)務(wù)參與者信用風(fēng)險監(jiān)測和評估體系、保證金等風(fēng)險管理制度以及集中清算業(yè)務(wù)參與者違約處理機制等。另外，在對《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等相關(guān)法律法規(guī)進行修改或做出例外性規(guī)定、解釋的前提下對終止凈額結(jié)算制度進行立法上的確認，解決其與選擇性履行權(quán)、破產(chǎn)抵銷權(quán)等破產(chǎn)法律制度之間的沖突，掃清制度障礙。
4. 強化雙方自行清算的信用風(fēng)險控制。《業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定，根據(jù)清算情況的不同，結(jié)算方式分為集中清算和由交易雙方自行進行的清算和結(jié)算，該規(guī)定存在制度套利空間。因為作為場外衍生品，總是存在一些難以標準化、無法通過CCP 進行集中統(tǒng)一清算的CDS產(chǎn)品，實踐中可能會有市場參與主體主動選擇“非標準化”的CDS從而避免中央清算的要求。對于“非標準化”的CDS，通過雙邊擔(dān)保機制加強這類交易者的風(fēng)險管理，要求對方提供初始保證金和變動保證金，隨著參考債務(wù)價值下跌或者信用級別降低而不斷增加擔(dān)保品；同時輔以及時的評估、監(jiān)測機制，對其價值進行逐日評估，實現(xiàn)對每筆衍生品合約交易的追蹤，避免頻繁轉(zhuǎn)手交易導(dǎo)致信用鏈條過長。
5. 完善CDS信息披露與報告制度。CDS作為一種場外金融衍生工具，具有契約性和定制性，在這種契約關(guān)系中普遍存在著信息不對稱問題，CDS的拆分、打包、自由轉(zhuǎn)讓進一步加劇了交易雙方、產(chǎn)品、市場與監(jiān)管者之間的信息不對稱。完善CDS信息披露機制，對信息披露主體、對象、程序、監(jiān)管以及責(zé)任認定進行系統(tǒng)規(guī)制，待條件成熟，可以考慮制定《場外衍生品信息披露法》，要求場外衍生品市場的參與者及時、真實、準確、完整地向監(jiān)管者和投資者公開披露相關(guān)信息。例如CDS運用的目的和策略及其對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的影響等。強化相關(guān)主體向監(jiān)管者提供更加詳盡的衍生產(chǎn)品報告意識及責(zé)任追究機制。加強信息披露的聯(lián)合監(jiān)管及相關(guān)機構(gòu)之間信息的互聯(lián)互通，防范和化解市場風(fēng)險。
6. 規(guī)范和完善信用評級市場。CDS作為信用衍生品，與信用環(huán)境高度相關(guān)。一方面，為解決信用衍生交易中的信息不對稱問題，要加快企業(yè)和個人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫建設(shè)；另一方面，監(jiān)測判斷CDS交易風(fēng)險需要加快信用u級的專業(yè)化進程，完善國內(nèi)的信用評估體系，提高信用評級機構(gòu)的專業(yè)化水平。加強信用評級機構(gòu)的監(jiān)管，要明確其金融市場“看門人”的角色；增強信用評級機構(gòu)的法律責(zé)任歸屬，加強責(zé)任追究；鼓勵評級機構(gòu)對中小企業(yè)集合信用貸款合理評級，確定CDS價值，促進中小企業(yè)融資。
（五）革新監(jiān)管理念，加強監(jiān)管國際化
實施功能型監(jiān)管與機構(gòu)型監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，且以功能型監(jiān)管為主；同時加快建立與國際監(jiān)管機構(gòu)、組織的協(xié)調(diào)與合作機制，將我國的CDS市場發(fā)展實際與國際性的指導(dǎo)性文件相結(jié)合。例如，在拍賣清算制度的設(shè)計方面，采納國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）的《2009年ISDA信用衍生產(chǎn)品決定委員會、拍賣結(jié)算與重組事件補充文件》；在中央對手方制度構(gòu)建方面，可以借鑒國際支付結(jié)算體系委員會和國際證監(jiān)會的《關(guān)于實施2004年場外衍生品中央交易對手建議的指引》，逐步實現(xiàn)監(jiān)管的國際化。
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