時間：2023-08-30 16:47:18
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募投資管理制度，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2008年4月，經國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部正式明確了全國社保基金開展股權基金投資的相關政策，規定社保基金可以投資經發展改革委批準的產業基金和在發展改革委備案的市場化股權投資基金，總投資比例不超過全國社保基金總資產（按成本計）的10%。作為資本市場上的主要機構投資者，全國社保基金在2004年參股"中國-比利時直接股權投資基金"，2006年向我國第一只產業基金渤海產業投資基金投資了10億元人民幣。在2008年對弘毅投資產業基金和鼎暉股權投資基金分別投資了20億元人民幣后，全國社保基金會表示會逐步加大對私募股權基金的投資力度，并向中小企業和服務性行業傾斜。這不僅為私募股權基金投資注入了新的資金來源，而且有利于我國股權投資行業的發展。
二、國外養老金投資私募股權基金
在私募股權基金發展程度較高的國家和地區，因能保證養老金的安全性和收益性，故很多社保基金、養老金等機構投資者成為了私募股權基金的重要資金來源。根據路透社VentureXpert的數據顯示，在2008年全球私募股權基金投資中，養老基金占比達到25%，是僅次于資產管理公司的第二位投資者。近年來，美國聯邦和州政府的公共養老基金、企業養老、大學養老基金和慈善捐贈基金都在私募股權基金上獲得較好回報，未來會加大對其的投資。加拿大養老基金投資委員會將1.2億美元投資于二級市場私募股權基金paulCapitalPartners.愛爾蘭也將其國家養老儲備基金投資于私募股權基金，到2009年底已經累計投入616百萬歐元，占總資產的2.8%。
三、我國社保基金投資于私募股權基金面臨的風險
（一）法律監管的缺失《證券投資基金法》《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》等法律法規的實施推動了我國私募股權基金投資的發展，但配套政策措施仍缺乏。而我國私募股權基金的監管環境也相對寬松，無法達到預防風險、規范投資的目的。我國對私募的發展缺乏明確的指導，限制了私募股權基金的發展，也無法保證社保基金的安全性和收益性。
（二）市場機制的不完善不完善的資本市場不能提供完備的風險管理機制，不利于有效防范風險。私募股權基金流動性較差，市場信息不對稱嚴重，在一定程度上限制了退出機制的有效實現。當私募股權基金受到市場波動等影響進而造成我國社保基金的損失時，這不僅影響我國社保基金將來的給付能力，還會加重政府的財務負擔，甚至最終會制約我國市場經濟的發展。
（三）缺乏有效的退出渠道私募股權基金流通性較差，再加上我國多層次資本市場的不完善，中小企業板和創業板發展剛起步，柜臺交易發展緩慢，產權交易發展很不穩定，導致了風險投資不易退出。目前我國國內基金退出渠道主要是兼并收購、股權轉讓以及企業回購三種，有限的退出渠道容易受到政策波動，缺乏穩定性。
（四）管理風險不健全的管理運營制度制約私募股權基金的發展，增大了社保基金的投資風險。目前我國私募股權基金缺少高素質管理團隊和優秀經理人，缺乏相關主體資格的嚴格要求。我國大多數基金管理人對基金投資沒有系統的知識，監管也不完善。這無疑增加了投資的管理風險和操作風險，影響了社保基金保值增值目標的實現。
（五）經營風險我國社保基金投資于私募股權基金面臨著投資對象單一、投資周期較長以及成本較高等經營風險。目前我國資本市場不完善，風險防范控制機制不健全，為了社保基金投資的安全性，私募基金更傾向于投資利潤穩定的機械制造等傳統行業。在這些行業中又大多投資成長期的企業股權，通常需要較長周期，增加了投資風險。
四、我國社保基金投資于私募股權基金的風險控制
（一）逐步完善相關法律政策《創業投資企業管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺，為發展私募股權基金建立了良好的法律環境。經國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部也正式明確了全國社保基金開展股權基金投資的相關政策。只有不斷完善法律政策制度和規則，才能保證社保基金投資私募股權基金的安全性和收益性，才能實現社保基金投資的有效激勵作用，才能最終降低相關法律風險。
（二）建立健全監督管理體系目前，我國頒布了相應的政策制度，全國社會保障基金理事會也建立了相對獨立、有效的法規和監管部門。國家社保部門也積極參與其中，與社保基金理事會相互協調、相互制約，預防道德風險和逆選擇現象的發生。我國還應建立公開透明的公眾監督機制和加強對投資管理人的監管，強化信息披露制度，做到"合理"監管，實現行業自律與政府監管相結合。
（三）不斷完善市場環境隨著社會保障制度改革的深入和經濟運行結構的市場化發展，我國經濟持續穩定增長。但我國資本市場的發展并不完善，無法為社保基金投資私募股權基金提供完備的軟硬件設施。建設多層次的資本市場，完善我國的市場環境，不僅可以降低社保基金投資于私募股權基金的市場風險和信用風險，而且可以提高社保基金的投資回報率。
清科研究中心通過解讀該方案認為其釋放四方面的積極信號，即：鼓勵溫州民間金融組織形式創新；打破壟斷，降低民資準入銀行業門檻；支持金融機構面向小微企業；加強監管、警示改革中的風險。對于私募股權行業來說，此次方案中也提出“三大任務”，第一、引導民間資金依法設立創業投資企業、股權投資企業及相關投資管理機構；第二、鼓勵個人參與境外直接投資；第三、積極培育發展地方金融市場。清科研究中心針對以上三大亮點，結合溫州金融改革最新進展逐一解析如下：
發展專業資產管理機構。引導民間資金依法設立創業投資企業、股權投資企業及相關投資管理機構
亮點：在此次改革試點推進的過程中，溫州市將利用民間資本的先發優勢，提高民間資本參與股權投資的專業化程度。從政策上將吸引境內外優質股權投資基金落戶溫州，大力推動股權投資機構集聚和設立，同時設立政府引導基金，將政府財政資金有效注入基金；并設立股權投資行業協會，有序引導民間資本進入實體經濟。在此之前，溫州已經在股權投資領域進行一定探索。2011年7月，溫州人股權投資基金壹號基金設立，該基金為首支政府參與引導、專注于溫州地區股權投資的基金，注冊名為溫州紅石天堂硅谷壹號股權投資合伙企業(有限合伙) ，規模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權投資管理集團有限公司是該基金的普通合伙人和基金管理人。溫州人股權投資基金壹號基金按照"政府引導、產業導向、市場運作、管理規范"的原則組建運行，對溫州地區股權投資具有先行指導意義。
風險：溫州民間資本一向具有極強逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權時也具有高度自主性，擁有“熟人投資文化”，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機構中，多數除股權投資外，也從事民間借貸及擔保等其他活動，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現出資人要求在基金投委會中擁有決策權力，LP和GP權責混淆的情況，專業化運作不足。專注性、專業化缺失一定程度累積投資風險。私募股權作為一種高風險、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業化運作的風險，也成為改革過程中的重中之重。在轉型的過程中，建立以股權投資、兼并收購、投資銀行、資本運營、投資管理和財務顧問等為主營業務的專業投資管理機構，需在本地切實加大稅收和政策優惠制度，吸引高端人才，同時采取本地股權投資機構和外來股權投資機構合作方式，幫助本地股權投資機構快速成長。
研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規范便捷的直接投資渠道
亮點：目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個人境外直投巨大的潛在市場需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調動資金的溫州民間資本將擁有“走出去”的合法途徑，進一步開拓實業投資空間。溫州資本從輕工業等實體領域發展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動力成本上漲等因素，企業平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點推動個人資本經過綠色通道“走出去”直接投資能夠規避人民幣匯率變動風險，有利于民間資本把握全球商機，在海外建立公司，從而減少中間環節與商圈接軌，也有助于國家推進外匯管理制度改革和人民幣資本項目兌換試點積累經驗。
風險：在經濟處于低谷的情況下，國外資產價格較低，民間資本兼并收購品牌企業、研發機構能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實流向很難得到有效監管，也會帶來大量資金外流的風險。同時民間資本對投資機會的識別能力和管理風險的能力十分薄弱，對海外法律法規、金融產品了解的人才急缺，投資選擇不當也可能導致風險加劇，導致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業務、專業第三方理財業務，通過專業人士把關出海狩獵更為保險。
培育發展地方資本市場。依法合規開展非上市公司股份轉讓及技術、文化等產權交易
亮點：在2011年上半年的民間借貸風波中，部分企業發生資金鏈斷裂，急需通過股權轉讓等方式盤活存量資產，因此，搭建吸引民間資本與產業投資對接平臺至關重要。產權交易所作為場外市場的重要組成部分，近年來已成為多層次資本市場的一部分。政策出臺有利于進行金融業務創新，實現產權流動，提高小微企業的融資效率。
摘 要 私募基金已經成為我國證券市場的重要的組成部分，但是由于我國私募基金發展起步晚、起點低，因此在經營的過程中還是存在著很多的問題。本文的研究就是以此為背景，以A私募基金公司為例來具體分析我國私募基金公司在經營過程中存在的主要問題，并以這些問題為切入點，提出了改進A私募基金公司經營狀況的對策和建議。希望通過本文的研究一方面可以為A私募基金公司經營狀況的改善提供重要理論指導，同時也能夠為其它私募基金的發展提供重要的借鑒意義。
關鍵詞 私募基金 風險控制 營銷渠道 對策研究
一、A私募基金公司概述
（一）A私募基金公司概況
A私募基金公司注冊于2015年1月份，注冊資本1000萬元，是一家陽光私募基金投資公司，其主營范圍主要有投資管理、投資咨詢、資產管理等，該公司于2015年4月底取得了私募基金管理人資格，辦公地點目前位于河南鄭州，目前公司有員工35人左右，公司下設有投資業務部、網絡運營部、市場開發部以及行政人事等部門。目前公司正處于創業發展初期，公司的第一支私募基金產品資金正在募集中。A私募基金公司憑借著豐厚的工資和福利待遇，吸引了一大批金融投資、風險管理、財務法律、證券交易等優秀的人才，A私募基金公司發展方向明確，管理體制比較靈活，得到了廣大投資者的親睞，具有廣闊的發展前景。
（二）A私募基金公司組織架構
A私募基金公司自成立之初就設立了比較完善的組織架構，最高的管理部門為董事長辦公室，主要是負責公司發展的戰略規劃和公司重大問題的決策問題，是A私募基金公司的核心部門，在董事長辦公室之外設立了監事辦，主要就是負責對董事長辦公室的相關決策進行監督和審查，從而保障相關決策能夠真正地落到實處。在董事長辦公室下設有總經理辦公室，負責A私募基金公司日常的管理和運營工作，同時在總經理辦公室之下設立相關的職能部門，負責具體事務的研究和執行工作，這些職能部門主要有綜合管理部、投資業務部、風險控制部、法律事務部以及財務管理部等。
（三）A私募基金公司經營現狀
A私募基金公司成立于2015年，注冊地為河南省鄭州市，注冊資本為一千萬人民幣，于2015年4月正式開業，目前在全國其他城市暫未設立相關的分支機構。我們通過對該公司的經營情況進行調研，初步地了解了該公司的經營狀況。
該公司基金產品主要是以一些私募的基金產品為主，而以一些專戶的產品為輔。2015年年末，A私募基金公司管理的三只私募基金規模達到了2.6億元人民幣，在公司管理的基金中，其中私募基金占總基金規模的83%，而專戶基金只占到了17%；并且在營收方面私募基金管理費用收入更是遠超專戶基金管理費用收入。因此無論是從基金規模還是管理費用營收方面，A私募基金公司經營產品線都是以一些私募基金產品為主。
二、A私募基金公司經營問題分析
我們通過對A私募基金公司的具體調研中發現，A私募基金公司在經營過程中還是存在著很多的問題，這些問題是阻礙A私募基金公司發展的重要的原因，因此首先我們必須要對這些問題進行深入細致地分析。
（一）企業文化不完善
企業文化是企業的軟實力，是企業的精神，是企業員工在生產經營過程中擁有的價值觀念和道德規范。一家企業如果有良好的企業文化，可以增強這家企業的凝聚力，增強團隊合作精神，為這家企業的發展提供良好的氛圍。縱觀一些偉大的優秀企業，都具有良好的企業文化。良好的企業文化可以增加員工的歸屬感，使企業的所有員工為了一個目標而去努力奮斗，為企業的發展提供源源不斷的動力。但是我們在調研中發現A私募基金公司目前運營半年左右的時間，對企業文化建設重視度并不夠，員工對公司發展的前景也不是很清晰。公司內部沒有形成良好的工作氛圍，員工的工作積極性不高，員工的流動性較大，對公司的發展影響比較大，所以建立的良好的企業文化制度勢在必行。
（二）投研團隊合作能力較差
投研部門是私募基金公司的核心和關鍵的組成部分，我們在調研中發現A私募基金公司投研部的員工雖然各自在投資方面都具有較高的水平，但是團隊合作意識和能力比較差。其中來自公募基金的一名員工對股市大勢的把握很到位，能夠及時的規避市場下跌風險，但是個股選擇方面的能力較弱。來自券商的四位員工水平參差不齊，有的投資經理短線做的不錯，有的投資經理執行能力比較強，還有一位經理善于個股的基本面研究。還有一位員工雖然進入股市時間比較早，市場操作經驗比較豐富，但是風險意識不強。在A私募基金公司做出投資決策時，投資部各個員工對市場的意見不統一，遲遲制定不了合適的操盤計劃，錯過了不少的建倉機會，這就導致了A公司的利益受到了一定的損失，相對于其他成熟的操盤團隊，A私募基金公司的投研團隊的磨合需要一定的時間。
（三）私募基金銷售渠道狹窄
私募基金的銷售對象為合格的投資者。私募基金合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：（1）凈資產不低于1000萬元的單位；（2）個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。私募基金銷售的高起點，注定了市場部的員工要尋找有一定經濟實力的高凈值客戶，但是市場部的資源有限，尋找公司潛在客戶的過程必定是困難的。河南鄭州本地的投資者對證券私募基金了解不是很多，投資者購買私募基金的意識相對比較薄弱。投資市場上專業的事情交給專業的人做，目前投資者對A私募基金公司的投資團隊能力的認可也需要一定的時間。鄭州本地的私募基金機構有百家之多，而且有些機構已經發行過數只產品，有一定忠誠的客戶群體，在鄭州的本地有一定的影響力。
（四）私募基金產品結構設計缺乏經驗
私募基金產品的機構設計是非常重要的一個環節，A私募基金公司目前缺乏這個環節相關的經驗。目前市場上產品的設計上主要有純管理型產品和機構化產品。當前證券市場相對比較低迷，純管理型的產品即投資者盈虧自負的產品，由于投資者不愿承擔太多風險，所以純管理型的產品較難發行。結構化產品也就是由公司自有資金作為劣后級，客戶的資金或者其他資金作為優先級，如果基金發生虧損，則由公司承擔。結構化產品的優先級又分為固定收益和浮動收益兩種。固定收益就是享有固定的利息，基金的運行的盈虧狀況與其無關。浮動收益就是在基金清算的情況下，如果收益不錯，則劣后級資金享有的收益更多一些，風險和收益成正比例，如果虧損的話，則有劣后級承擔。產品設計非常重要，結構化產品固定收益類，如果產品優先級的收益率太高，目前市場低迷，會吞噬公司的大部分利潤，如果優先級的收益率太低，對投資者沒有吸引力，產品的資金募集難度較大。
三、完善A私募基金公司經營策略的對策分析
我們在對A私募基金公司經營過程中存在的問題進行分析的過程中發現，A私募基金公司在產品、企業文化、銷售渠道上都存在著很多的問題，因此我們必須要以這些問題為切入點來具體分析如何完善A私募基金公司的經營策略。
（一）推進企業文化建設
A公司作為一家私募基金機構，因此企業文化在企業發展方面就顯得尤為重要，客戶購買公司發行的基金產品，一般都是沖著公司的專業、誠信、良好的口碑來的，而客戶最終接觸的還是公司的員工，所以擁有一個良好的企業文化制度對A私募基金公司意義重大。因此A私募基金公司在經營的過程中必須要注重自身的企業文化的建設，形成專業、創新、誠信、協作的企業文化發展氛圍，這樣才能夠團結企業內部員工為公司的發展而努力，同時這種專業、創新、誠信、協作的企業精神也會吸引越來越多的投資者參與到A私募基金公司的產品投資中來。
（二）加強對投研部門的制度化管理
投研部私募基金的核心部門，證券私募產品募集成功后最終還是由投資部門來運作， A私募基金公司的投研部門要想在股市中長久取得盈利，在市場中生存，獲得廣大投資者客戶的認可，必須要做好以下幾個方面的工作：首先要建立完善的投資管理制度，用規范化的制度來規范A私募基金公司的投資行為；其次就是要建立完善的風險控制制度，風險控制是每一個私募基金公司必須要做好的核心工作，風險控制歸根到底是由A私募基金公司的投研部門所掌控的，因此A私募基金公司必須要建立完善的風險控制制度，確保投資者的利益得到最大程度地保護，這樣才能夠贏得投資者的信任和支持。
（三）設計多樣化的私募基金產品
隨著我國經濟社會的日益發展，人們投資理財的觀念也在不斷地加強，同時投資的需求也在不斷地變化。因此A私募基金公司必須要順應這一投資的趨勢，在私募基金產品種類的設計上苦下功夫，從而滿足投資者的多樣化的投資需求。基金產品的設計關鍵在于產品結構上，A私募基金公司在產品結構的選擇上可以是結構型的也可以是管理型的，最常見的結構化產品分為優先級和劣后級（又稱B級、風險級、普通級）兩類份額，由劣后級資金為優先級資金承擔所有損失或者由劣后級資金來確保優先級的固定收益。通過結構化的設計，優先級資金一般享有優先分配產品利潤的權利和本金安全的保障，而劣后級資金在承擔產品的大部分或全部的風險的同時有可能獲得較高的收益。在管理型（非結構化）產品中，所有份額享有相同的權利，承擔相同的風險。比起結構化產品，更多的基金經理還是更青睞管理型產品，因為管理型產品沒有為優先級保本保收益的壓力，壓力更小，操作更自如。
（四）豐富私募基金產品銷售渠道
我們在拓展私募基金產品銷售渠道上要從經紀商、第三方平臺和銀行渠道三個方面著手。經紀商對私募基金產品比較了解，同時也具有強烈的合作意愿，因為經紀商可以獲取傭金收入、服務費收入以及規模存量、結算量的業績提升，因此A私募基金公司要大力發展自身的產品經紀商；第三方平臺作為專業的私募基金產品銷售機構有著非常多的優勢，可以給不同風險偏好的投資者提供不同的產品，而且能夠通過第三方平臺和合作方將私募基金產品向特定的投資者做法律允許范圍內的宣傳；作為募集資金的渠道，銀行不僅自有資金池非常大，而且高凈值的客戶數量也非常多。結構化產品中的保收益型優先級資金，一般都是銀行的資金池中的資金來對接。銀行有著眾多的客戶群體，其中高凈值客戶占了不少比例。這些投資者對銀行一般都比較信任，銀行向這些高凈值客戶推薦私募基金產品，他們能夠很好的接受。此外A私募基金在大力拓展產品銷售渠道的過程中還要堅持線上營銷和線下營銷相結合的原則，開發自身的線上營銷平臺。
四、結語
私募基金在歐美等一些發達國家運行模式的已經相當成熟，全球私募基金的數量和規模目前每年以20%的速度在增長，管理的資產總量已經超過10萬億美元。我國的私募基金經歷了十幾年的發展，已經成為證券市場重要的組成部分。目前證券市場上私募基金公司很多，水平良莠不齊。一家私募基金公司要想在市場上獲得一席之地，必須要有良好的投研水平，超強的風險控制能力，能夠實實在在的為投資者獲取收益。A私募基金公司作為一家初創型私募基金公司，雖然目前內部各部門之間能夠有效合作，目標明確，但是該公司在內部管理以及在市場的開拓方面仍然面臨著諸多問題。在未來的時間里，A私募基金公司既面臨著機遇，也有挑戰。
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關鍵詞：體育用品企業 融資 私募融資
今年6月央行決定在年內第六次上調存款準備金率以及7月上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這給國內企業的融資帶了巨大沖擊。在“錢荒”的融資環境下，內地體育用品作為民營性質的中小企業，其融資渠道極為有限且融資成本越來越高。
但私募融資在最近幾年被越來越多的中國企業所采用，并成為重要的融資方式。在內地體育用品企業的融資中，也被廣泛應用，如國內L公司于2003年完成了由新加坡政府投資有限公司（GIC）和鼎暉創業投資管理有限公司組成的私募融資。
同樣，國內K公司于2007年，采用帶有附有商業條件的承兌票據轉為私募股權的融資形式，從私募投資者為摩根士丹利募集資金近3億人民幣。
此外，國內P集團在2007年7月前，完成Sequoia Entities和優勢資本的私募融資，以增發股本7.837%的代價，共募集2340萬美元。
所以，私募融資不愧為當前內地體育用品企業最重要的融資策略。
一、私募現狀：
1．國內私募股權投資基金的不斷成熟和發展，提供了良好的保障
中國經濟的高速增長，中國已經成為亞洲最為活躍、潛力巨大的私募股權投資市場。據清科研究中心的一份報告顯示，2006年有40只可投資于中國內地的亞洲基金，這些基金已經成功募集了141.96億美元。它們為體育用品企業的私募融資，提供了強有力的資本支持。
2005年10月我國通過了修訂后的新《公司法》和《證券法》,允許上市公司采取非公開方式發行新股。張合金和徐子堯認為這為我國私募證券的發展提供了制度空間，一些制約私募股權市場發展的基礎法律障礙已被消除，這將激發私募基金的快速增長。
2．私募融資運作不斷成熟及成功的實踐案例，激發了體育產業私募融資的熱情
私募融資的運作不斷成熟，為操作提供了大量有價值的參考和指導，特別是體育用品領先者的成功融資案例，大大激發了其他體育用品企業的融資熱情。目前私募成功的企業有蒙牛、無錫尚德、盛大網絡、李寧等，他們都是借助如凱雷、華平、摩根、英聯和鼎輝等私募股權基金入資后，獲得了長足的發展，他們樹立了很好的私募融資榜樣。
3．私募能夠有效幫助企業未來的公開上市
私募能夠有效地幫助企業提高公司治理結構和優化內部管理，完成企業公開上市的準備工作。
二、私募融資在體育用品企業融資模式中的價值分析
私募融資模式，由于程序簡單且具有很強的針對性，所以備受中國體育用品企業的推崇。對于那些準備上市的公司來講，公開上市前的私募，不僅創造融資的新途徑來解決企業資金需求，更為重要的是為公司帶來了管理水平的提升，也為上市做好準備。
私募的主要作用如下：
1.優化財務指標、改善經營績效
（1）提高權益資本、改善資本結構、降低資產負債率
私募融資相對金額較大，從L公司和K公司的超過億元的私募金額來看，從銀行融資渠道籌集的可行性極小。這些資本金，提高了企業權益資本，也大大降低了企業財務費用。
L公司完成私募后，資產負債率由2002年末的59.19%下降到46.67%。流動比率由2002年末的1.43提高到1.89，增強了公司短期償債能力。由于公司自有資本的充實，改善了公司資本結構。
K公司在私募融資前（2005年末）資產負債率已經高達75.68%，如果在2006年為收購品牌而采取債務融資形式，根據2005年末財務數據測算，其資產負債率將接近90%，這必然進一步加劇公司的償債能力和財務風險。而利用私募股權融資后，使資產負債率迅速降低到30%左右，極大地改善了公司資本結構。
（2）增強盈利能力
表1 L公司私募前后的盈利指標比較財務指標
私募前
（2002年度）
私募后
（2003年度）
營業額（千元人民幣）
958,005
1,276,224
營業額增長率
30.35%
33.22%
凈利潤（千元人民幣）
66,889
93,960
凈利潤增長率
34.80%
40.47%
每股盈利（分人民幣）
8.92
12.53
每股盈利增長率
34.74%
40.47%
數據來源：L公司招股書
上述比較，我們可以看到營業額增長率提高了2.87%，凈利潤增長率提高5.67%以及每股盈利增長率提高5.73%。私募后極大地增強了L公司營業額增長速度和盈利能力。
2．改善股東結構、加強公司治理和企業內部控制的建設
改變原先的創業投資者一人治理公司的結構，通過私募投資者的引入，加強監督企業不同利益人和群體之間的關系和利益平衡，有利于建立起現代企業管理制度。此外通過引入豐富經驗和專業背景的董事參與企業決策，為企業帶來行業領先的管理模式和決策程序，推動企業逐步建立起符合上市要求的治理結構、監督體系、法律框架和財務制度。
3．增強公司投資能力、提高公司核心競爭優勢
利用私募公司，增強公司對外收購實力。K公司就是借助私募資金的2.93億，完成其品牌的收購。私募還帶來品牌效應和其他商業資源，比如L公司的現任首席財務官，就是由私募投資者推介而來。
4．為公開上市做好鋪墊和準備
由于私募投資者，不僅具有豐富、成熟的退出經驗和機制，同時還擁有專業的合作伙伴和商業資源，包括上市券商和整個上市中介團隊。由于公司引入了戰略投資者，所以很容易獲得這些中介的關注和信賴，并積極參與上市安排。
L公司的上市券商，就是星展亞洲融資有限公司（簡稱DBS），該前身為新加坡星展銀行下的證券投資部，與L公司私募投資者GIC同屬于新加坡政府投資下的公司。正是因為GIC的背景，L公司很快獲得了DBS的肯定和信任，并全力推介其在香港上市。
同樣，K公司由于引入私募投資者摩根士丹利后，成功地找到了美林遠東有限公司和德意志銀行香港分行作為券商以輔導上市。同樣在摩根士丹利的影響下，老虎基金、中國人壽以及銀泰百貨也相繼成為K公司的基石投資者。
企業在公募之前，引入投資銀行或金融機構介入，從而完全改變其原來的資本結構和優化管理，使得企業在公募時有更好的市場價格。
同樣，私募融資也需要評估其給體育用品企業帶來的主要弊端：
1．分散股權
由于私募股權融資中投資者需要獲得股權，這樣必然會分散企業的股權結構。由此導致股權結構下的決策權力分散，這會改變原先企業決策程序和效率。當投資者進入后，在保證決策程序科學和規范的同時，卻降低了決策的靈活性，尤其是體育用品行業目前正處于的高速發展階段，決定企業必須迅速且科學地做出決策。
2．融資時間較長
私募投資者在整個融資程序中，對被投資公司進行嚴格的盡職調查、評估和談判，整個時間一般在6個月到1年之間，并且會有多輪談判和商業博弈，所以時間較銀行貸款更長。
3．融資費用相對較高
在整個私募中，需要向財務顧問、律師和評估師等中介支付高額的服務費用，而且整個融資費用都在數百萬之上甚至到千萬，這些費用對目前的體育用品企業規模來講，也是不小的負擔。
4．私募投資者要求的嚴格承諾和回購條款
私募投資者通常要求高于整個行業平均水平的回報，并且更多是基于未來上市所進行的。所以，對企業的業績增長和公司治理等方面有很高的要求。除了有最低的業績承諾外，還可能對未來的退出有明確和嚴格的約定，如要求老股東在約定時間無法完成上市的情況下，溢價回購出售的股份，以確保其投資收益和降低其投資風險。K公司就承諾如果不能收購并完成其品牌登記，K公司向票據購買人（私募投資人）承諾支付15%的投資回報和當年分紅的25%股息，即1年的投資回報率高于15%，這遠高于同期的銀行貸款利率。同時，還承諾2006年純利2240萬美元和2008年純利4970萬美元的財務目標。
5．融資市盈率相對不高
對體育用品企業來講，由于私募的市盈率一般都在5-10倍之間，所以與在香港上市市盈率為25-40倍和新加坡10倍左右來講，顯然要低。此外，由于私募定價中缺少公開上市模式中的詢價機制，可能造成公司被賤賣的結果。
中國內地體育用品企業需要結合私募融資的特點和作用，尤其要結合企業資金需求和未來發展計劃，有效地制定適合自身的私募融資策略，發揮私募融資價值。
三、實施私募的注意事項
體育用品企業選擇私募融資，除了充分認識其優點和存在的弊端外，還需要在融資決策中注意以下問題：
1．明確具體私募投資者的類型
投資者類型是指私募投資者的具體身份，是產業投資者還是財務投資者（或稱為金融投資者）。產業投資者和金融投資者都有利弊，如果純粹為融資和引入好的治理結構，同時為上市做準備，應該優先考慮引入金融投資者，避免出現杭州娃哈哈和達能基于同業競爭而引發的股權之爭。
2．私募投資者的退出機制
需要建立可行的退出機制，確保私募投資者的退出和投資回報。
3．承諾條件的可行性
在私募中，包括盈利能力、公司重組和股份回購等方面的承諾，這些需要公司在決策融資時必須充分評估和權衡，否則會承擔極大的履約成本和法律風險，同樣也會影響企業的進一步融資。
4．募集資金使用計劃的合理性和可行性
從私募投資者角度而言，他們需要評估私募資金使用計劃的合理性和財務回報，以確保實現他們預期的投資收益。作為企業，也同樣需要評估資金使用計劃，以科學確定具體的融資規模和可接受的承諾及要求。
5．歷史財務業績和未來增長趨勢
私募投資者關注行業的增長性，過去3年的財務表現以及未來盈利預測，這些都是決定融資金額和投資合作條款的關鍵指標。
參考文獻
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基金經理跳槽已成為很平常不過的事了。但面對基金經理的跳槽，基金持有人感到了疑惑： “當初就是沖著這位基金經理投資了這只基金，現在基金經理離開了，我是否該贖回基金呢?”
離職影響
根據晨星中國的一份研究報告，2006年共有130只基金基金經理變動公告，其中104個公告屬于基金經理離職，占295只基金總數的33.88％。
銀河證券的統計稱，今年一季度有5 1只基金發生基金經理變更，離職變動率占當時319只基金總量的11.60％。相比2006年第四季度7.17％的變動率，離職比重增加超過4％。
基金經理離職形成熱潮。
確實，基金經理對基金運作、基金業績有著很重要的作用。優秀基金經理的離職會對基金業績產生影響，但影響有多深就難說了。
對一家優秀的基金公司而言，不會因為一個人的離職，從而長期影響基金業績。投研團隊的重要性對基金公司來說也許更主要。
打造團隊
對于近期嘉實基金公司趙軍和王貴文兩位基金經理的離職，嘉實基金總經理趙學軍表示，基金經理的作用很重要，但基金投資業績的成功是由信息收集、企業估值、投資決策、交易執行等一系列有效工作才能實現的。嘉實強大的投研平臺使得在信息獲取和挖掘上具備優勢，行業分析師在估值和評級方面為基金經理的決策提供了有力的支持。另外，嘉實投資業績還來源于制度安排、風險控制、團隊思想碰撞。目前嘉實投研團隊超過50人，幾乎是行業中最大的團隊。而且在過去的8年里已經積累了比較完善的投資流程和管理制度。
正如嘉實那樣，目前越來越多的基金公司意識到，基金公司更需要打造過得硬的投研團隊而不是明星基金經理。
南方基金公司一位高層管理人員告訴記者，公司較早地對投資研究體系進行了調整，通過自上而下選擇配置行業和股票。公司投資決策委員會確定行業投資方向與組合配置比例，由研究員負責各行業的趨勢判斷及個股選擇，然后再構建股票池，股票池中每只股票的配置都有比例限定，基金將不會出現超行業配置現象，投資也從傳統的“股票投資”轉向“組合管理”。
這種模式使得基金經理的權力被削弱，研究員的投資權力大大增強。“因為研究員在第一線，肯定比基金經理更清楚哪只股票質地更好、估值更合理。所以基金的投資風險將被最大限度地控制。”這位高管說。
這家國內老牌基金公司，曾經培養了大量明星基金經理并為國內基金業造就大量投資總監，如今的“組合管理”模式就完全能應對基金經理的跳槽。“這樣做的結果是，基金經理跳槽也難以影響基金業績，基金公司也不用懼怕基金經理跳槽”。看來，南方基金公司要把基金經理跳槽的影響降到最低限度。
南方基金公司還作出規定，在交易時間，投資管理人員不能下單。這是為了避免交易時間價格波動對投資決策產生心理影響。“交易期間的市場波動，可能對投資心態帶來波動，而事實上，如果交易資金量足夠大，個股的短期波動，不應該成為影響下單的因素”。
南方基金這位高管說：“目前管理的股票資產超過1200億元，假設我們準備購買某股票，哪怕只買1個點，交易資金量就超過10億元。這個資金量隨便買任何個股，都可能帶來股價的波動。在這種情況下，個股股價的日波動率就不應該過于看重，而是更應該看重股票的基本面是否能支撐個股有足夠大的購買價值。”
改革制度
種種制度上的安排，可以讓基金公司從容面對基金經理的離職。但基金公司本身還有什么需要作進一步改進呢?
一、國際私募股權投資基金發展現狀及監管改革
美國、英國和法國私募股權基金的主要募集方式是私募發行，發行對象為合格的機構投資者。近年來，歐美的私募股權基金資金來源呈現日益多元化的趨勢，主要包括養老金、捐贈基金、保險公司、商業銀行、高資本凈值的個人或家族公司等。關鍵是要求投資者具有較強的風險識別能力和風險承受力。私募股權基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權基金的主要組織形式。國際上對私募股權基金的監管主要有以下四方面內容：一是對基金的監管，主要體現在對基金的發行、基金的投資者數量及資格的監管。二是對基金管理人的監管，主要體現在監管部門要求管理人應具備一定的資格，并需報相關金融監管部門進行注冊及定期年檢。三是對基金所投資企業的監管。基金管理人必須定期向監管機構報告其主要投資市場和工具、業績數據和風險集中度等信息。四是對投資者的監管，主要是機構投資者，對于保險公司及商業銀行等機構投資者，監管層要求對投資進行嚴格比例限制以防范風險，并進行合理的資產負債管理。
2008年次貸危機引發的金融風暴席卷全球，也讓全球私募股權投資行業步入到有史以來最為艱難的時刻。全球私募股權投資交易量、投資收益及投資回報也出現了大幅下降。次貸危機對私募股權投資基金行業帶來的影響表現在以下幾個方面：一是部分交易出現失敗，不得不撤銷或重新進行判斷。二是促使并購基金創造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業的私募股權投資（pipe），對杠桿收購交易中已經發行的債券的收購等。三是部分大型私募股權投資基金及其管理公司開始出現虧損。自次貸危機發生后，私募股權投資基金業受到了很大的影響，部分基金開始出現虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權投資基金管理機構在本輪危機中受到的影響最為嚴重。
2008年金融危機之后，各國政府普遍認識到私募基金包括私募股權投資基金缺乏監管隱含的巨大風險，歐美國家對私募基金包括私募股權投資基金及其管理人的監管呈現加強趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監管改革法案。法案規定資產管理規模1億美元以上的投資顧問必須在sec進行注冊，并要求其向sec提供交易和資產組合的有關信息，協助監管機構對系統風險進行必要評估。sec將對這些投資顧問進行定期和專門檢查。這項法案包括限制銀行從事互換交易業務、限制銀行投資私募股權公司和對沖基金等嚴厲措施。這一法案的通過影響到私募股權投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權投資基金的發展。英國創業投資協會提出了針對英國私募股權基金整個行業的監管指引——《英國私募股權投資信息披露和透明度的指導方針》，對私募股權基金信息披露的指導原則，并對信息披露主體和披露內容作出了明確規定。指引規定，私募股權基金應定期向英國創投協會(bvca)指定的機構提供數據，以便于對私募股權基金投資活動的經濟影響進行有證據的嚴格跟蹤分析，及時監測金融風險。歐洲議會則于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監管法案，這是歐盟第一套直接監管對沖基金和私募股權投資行業的法規，最突出的一項內容是引入了“歐盟護照”機制。不過，它可能對新興經濟體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監管改革投下陰影。
不過，由于中國經濟在本次金融危機中表現最為突出，再加上目前中國正在大力發展私募股權投資產業，因此，越來越多的國外私募股權投資基金開始逐漸將業務的重點放在中國市場。眾多的知名私募股權投資基金開始在國內募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機構紛紛在中國設立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機構也在籌劃在國內設立人民幣基金事宜。近年來中國經濟的持續穩步增長、人民幣升值預期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預期的高投資回報率。
二、我國私募股權投資基金發展現狀
近幾年來，我國的私募股權投資基金發展迅猛，2005年，證監會提出了上市公司股權分置改革的方案，隨著股權分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關部門為了促進創業風險投資的發展，出臺了一系列法律法規，這標志著我國創業風險投資進入了政府引導下的快速發展階段。同時，這一時期，私募股權投資基金也開始進入到迅速發展階段，本土基金管理公司規模迅速擴大。究其原因，主要有：（1）全球流動性過剩的輸入以及中國經濟自身內部的失衡使得中國流動性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領域。（2）中國經濟長期保持高速增長，各行各業充斥著眾多的投資機會。（3）政府出臺各種政策以支持中國私募股權投資基金的發展。比如，對《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》等法律的修訂和出臺，為我國私募股權投資基金的發展提供了良好的法律基礎。09年國務院轉發了國家發改委和商務部聯合下發的股權投資基金的指導意見，各地地方政府紛紛拿出財政資源來設立創業投資引導基金以及制定優惠政策來促進當地私募股權投資基金的發展，帶動了各方資金積極參與到這個行業。在募資方面，2010年政府也出臺了向保險資金放開股權投資的一些政策，各地政府為了吸引股權投資機構落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優惠政策。國務院出臺了鼓勵和引導民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺都積極推動了股權投資基金的發展。（4）創業板的推出為我國私募股權投資基金提供了良好的退出機制，從而大大促進了我國本土私募股權投資基金的規范發展。
經過幾年的快速發展，目前我國私募股權投資基金的整體規模和發展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權投資基金市場一直保持著40%的復合增長率，已經遠遠超過美國、日本等其他國家。
2010年又可以稱得上是中國私募股權投資基金發展過程中具有標志性的一年。在經歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權投資基金市場迎來了強勁反彈。據清科研究中心的數據顯示，2010年中國私募股權投資基金市場募資、投資、退出案例數均創下歷史新高。具體來看，募資方面，當年共有82支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計發生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權轉讓退出5筆，并購退出2筆，一舉打破了2007年曾經創下的95筆的最高記錄。
三．面臨的主要問題
目前，我國私募股權基金依然存在一定的問題，主要體現在以下方面：
一是相關法律法規尚不健全，缺乏統一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權投資基金的法律法規，各監管部門也是“各自為政”，缺乏統一的政府管理部門。隨著實踐的發展，“私募”基礎性規范缺失導致的不良影響或許將逐步顯現。目前有關部門已經起草《股權投資基金管理辦法（草案）》已上報國務院，正等待批復。管理辦法明確了對pe 行業適度監管的政策指向和基本的監管框架。如果這一管理辦法獲得批準，則認可對pe行業進行適度監管的模式，即不主張嚴格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機構投資者設定準入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規模的規定，并對投資行為進行一些規范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權投資基金的發展有積極的、深遠的影響。
二是市場化程度有待提高。我國私募股權投資基金的發展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強。同時，很多企業與當地政府有千絲萬縷的聯系，如何更好的處理與當地地方政府的關系，成為我國私募股權投資基金發展所面臨的又一挑戰。
三是缺乏完善的基金管理機構。從歷史業績、內控、流程、人員素質、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機構缺乏足夠的市場經驗，這也是銀行、保險、國企等機構投資者密切關注的問題。
四是缺乏相關的信用管理機制。良好的信用制度是發展私募股權投資基金的基礎，在美國這種信用制度已經非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實”為基礎的運行機制，國家也沒有相關的信用管理制度及懲戒機制，尤其是很難規避基金管理人造成的“道德風險”，再加上國家還沒有個人破產的相關制度，所以管理人承擔無限連帶責任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風險，也是阻礙股權投資基金發展的重要因素。
綜上所述，我國私募股權投資基金的發展已經進入政府引導下的市場化推動發展時期，除創業風險投資基金的發展因需要政府資金作風險補償而應由政府設立準入機制進行監管外，其他類型的私募股權投資基金可以逐步實行行業自律模式為主的形式進行管理。在私募股權投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發揮市場對私募資本的配置，同時為基金行業協會的自律管理留下空間。在以基金行業協會自律管理為主情況下，政府的行政監管要以監管的介入程度不應當干預或影響到私募股權投資基金的正常的經營管理為原則。
四．私募股權投資基金發展目標及思路
從發展目標上看，應堅持“政府引導、產業導向、市場運作、監管有效、管理規范”的原則，圍繞促進經濟增長和產業結構優化，積極發展股權投資基金及股權投資管理公司，構建多層次股權投資基金體系，不斷優化企業投融資結構，加快經濟結構包括投資結構、產業結構及產品結構的戰略性調整，增強金融業整體實力并促進經濟持續穩定發展。
從未來發展思路來看，需要從以下幾個方面進行拓展：
一是監管環境方面。需要盡快出臺相關管理辦法并建立監管框架，保證各基金具備股權融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統一協調制約了pe的發展，因此需要對現有的法律《公司法》、《合伙企業法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內并購、海外上市、海外投資的相關法規予以整合和修訂。同時，應逐步建立健全風險控制機制。包括建立決策制度，規范操作程序，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例、退出機制、信息披露等事項，規定監管機構可以通過能力評估，加強投資運作監管，防范系統性風險。
二是發展環境方面。從金融監管環境、金融政策環境、金融信用環境、金融中介服務環境、金融開放環境、金融安全環境等各方面不斷進行完善，為股權投資基金提供良好的發展空間。
三是建立流動性的二級市場。數據顯示，2010年前三個季度，國內私募股權基金共募集資金達212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級市場的蓬勃發展，使得市場對于流動性的需求越發迫切。近日，北京金融資產交易所首次《北京金融資產交易所私募股權交易規則》，標志著國內首個私募股權基金二級市場交易平臺試運行。新成立的私募股權交易平臺，將在私募股權投資領域為創投企業、基金機構提供基金募集、項目融資、股權轉讓、基金份額轉讓、投資退出等全方位服務。私募股權基金二級市場在歐美國家已經有了二十多年的發展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產需要一級市場募集資本，二級市場來創造流動性。電子化的股權基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發展趨勢。
四是退出機制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設，提供多種退出渠道和機制，分散股權投資發展風險。私募股權基金的退出通道，通常有證券市場、股權交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權轉讓的大宗交易市場，包括北京產權交易所、天津產權交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創業投資和股權投資機構發展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權投資發展環境。
五是建立中介服務體系，支持創業投資和中小企業的發展。未來需要一批為pe機構，為中小企業融資服務的資訊機構和中介，推動融資服務體系的建立。
關鍵詞：中小企業 融資 調查思考
郴州市經濟結構以中小企業為主體，全市共有8474家中小企業。2011年以來，在穩健貨幣政策大環境下，基層央行積極引導金融機構調整信貸結構，支持中小企業經營發展，取得較好成效。2011年上半年，中小企業信貸滿足率達到了71.18%，比上年同期上升13.74個百分點，全市規模以上小企業實現增加值252.05億元，同比增長21.7%，占全部規模工業增加值的89%。
一、郴州市中小企業融資的現狀分析
（一）信貸融資力度不斷增大。一是中小企業貸款總量快速增長。2011年6月末，全市中小企業貸款余額148.54億元，比年初增加28.12億元，增幅為17.63%，快于全市金融機構貸款增速6.97個百分點，占全市各項貸款余額的34.17%，比年初提高6.62個百分點。二是貸款需求滿足程度大幅提高。統計數據顯示，1-6月，全市金融機構中小企業貸款滿足率71.18%，同比增長13.74 個百分點。同時，在人行的抽樣調查中，企業也反映當前中小企業貸款滿足程度較上年提高，11家調查企業中，有6家在2010年下半年以來發生過貸款業務，在貸款筆數滿足率上，全部滿足的企業有3家，滿足50-80%的有2家，滿足20-40%的1家。
（二）融資環境不斷優化。一是信用體系建設成效顯著。截止2011年6月末，全市3409戶中小企業建立了信用檔案，其中375戶企業獲得銀行授信意向，288戶企業獲得57億元銀行信貸支持；累計建立農戶信用檔案53萬戶，累計對32萬農戶發放183.75億元。二是擔保體系有效健全。上半年全市9家擔保公司累計發生擔保業務339筆，累計擔保金額8.79億元，同比增長35.65％。其中，1-6月累計為中小企業辦理抵押擔保業務 6.71億元。三是融資主體不斷發展。2010年以來，全市共引進股份制商業銀行4家，村鎮銀行2家，設立小額貸款公司8家。1-6月，上述14家機構共發放中小企業貸款12.52億元。
（三）融資方式不斷創新。一是中小企業信貸創新不斷深入，信貸產品不斷豐富。2011年以來，郴州市各金融機構加強市場需求分析，不斷細化信貸產品品種，改進或新推出了訂單融資貸款、庫存商品抵押貸款、小企業簡式快速貸款、電子化循環貸款、助業易貸、國內信用證貸款和保理業務等信貸品種，較好地滿足了中小企業多層次、多元化的金融服務需求。二是大力推進私募股權融資，以發展私募股權基金方式緩解中小企業融資難問題。2011年4 月6 日，在全省率先成立了首家私募股權投資管理公司。截至6月末，已實現私募股權基金融資達11.3億元。
二、目前中小企業融資存在的突出問題
（一）受通脹影響經營成本激增，企業融資需求加大。2011年以來，我國CPI高位運行，企業原材料、水、電費以及勞動力等價格猛漲，企業經營成本大幅上升，企業資金壓力陡增。一是原材料普漲。據調查企業反映，企業生產所需無煙煤、焦碳等基本原料成本分別由去年同期的450元、1560元每噸上漲為目前的1780元、1870元以上，上漲幅度分別為295.5 %和20%。調查企業桂陽杰鵬金牧發展有限公司反映，該企業生產主要原材料次氧化鋅2010年6月份購進價2960元/噸，目前價格為7850元/噸，漲幅165％；宜章凱威服裝有限公司每件衣服面料成本上漲50%；馬仰鉛錫冶煉有限公司主要原材料白銀價格由2010年同期的3300萬元每噸左右，上漲至目前的7000萬元每噸，漲幅112%。同時，原材料的上漲，也增加了企業的財務費用支出，前述馬仰鉛錫反映，目前，企業每采購一噸白銀原材料較去年同期增加財務費用近30萬元。二是勞動力成本上升。調查企業均反映，目前的勞動成本較上年同期增加20%以上，馬仰鉛錫冶煉有限公司則反映，該企業2011年每生產1噸白銀需要工人工資72.3萬元，較去年同期增加21.41萬元,增長42.1%。
（二）融資方式單一，資金來源渠道有待拓展。調查顯示，當前中小企業融資渠道仍顯單一，銀行貸款（包括擔保公司擔保貸款）、企業自有資金、民間借貸仍是企業融資主要方式，11戶調查樣本企業中，只有1個企業通過風險投資融資。據了解，到目前止，郴州市尚未有中小企業使用企業債券、中期票據、短期融資融券等直接債務融資工具，或通過信托公司發行理財產品等進行融資。
（三）融資成本大幅上揚，企業經營壓力增大。2010年以來，央行先后四次提高貸款基準利率，與此同時，各商業銀行為防范風險，在利率定價上對中小企業也相對執行了較高浮動，加重了企業融資成本。調查顯示，今年來，6家發生過貸款業務的樣本企業中，利率下浮沒有，維持不變的僅1 家，另5家上浮幅度均在30%以上，其中上浮50%以上的有2 家。11戶樣本企業中有民間借貸的5家，民間融資額占企業總融資比重最高的達28%，利率多在月10%以上，最高的達月20%。另據人行民間借貸監測反映，上半年，監測企業6個月以下期民間借貸加權平均利率為26.4%，高于去年同期6.47個百分點。
（四）缺乏有效抵押，中小企業尤其是農業產業化企業貸款難。由于目前中小企業擔保體系和信貸風險補償機制未有效建立，加上廣大中小企業普遍無法提供有效的擔保和抵押，受信貸管理制度約束，一些中小企業尤其是農業產業化企業普遍反映貸款難度較大。如永興中南三泰公司通過土地流轉，現有水田3273畝、山地3000畝，先后投資1300余萬元，購置現代化農業生產設備，大力發展循環農業和有機農業，公司急需發展資金1500余萬元，因缺乏有效抵押擔保資產，貸款需求很難滿足。
三、相關建議
在通脹預期管理背景下，為減輕政策的疊加效應可能給中小企業融資帶來的影響，建議在以下幾個方面加強工作力度。
（一）適當下放中小企業貸款權限，給予地市分行或部分支行一定的產品創新權限，并進一步簡化中小企業貸款流程，提高貸款效率。
新加坡風險投資公司與中國的業務聯系已經不算新鮮，但是在與中國結緣的眾多VC中， 大華銀行(UOB)的名字更多地為中國業界同行所關注。
新加坡萊佛士廣場30層是UOB大華創業投資管理公司的辦公所在地，在這間可以遠望大海并且陽光充足的辦公室里，公司的董事總經理兼總裁謝建偉(Kian Wee Seah)先生會見了本刊記者。接受來自中國內地媒體的采訪，謝先生顯得非常適應，他今年剛剛完成了在中國清華大學EMBO的學習，顯然，他對于在那里學習的經歷非常滿意。他可以清楚地數出在清華眾多有名的同班同學。他毫不諱言，對于在馬來西亞出生的他，借學習之機在中國建立關系網絡使自己成為真正的中國通，這是他最真實的目的之一。
大華創業投資管理公司進入中國已經五年之久，已經與深圳創新投資公司、山東高新投資公司等四家有政府背景的中國創司建立了伙伴公司，其中與深圳創新投合資建立的基金更是產生了巨大的影響，這只基金參與投資的中芯國際及九城數碼都已經公開上市，在九城數碼的股權上，這只基金更是達到了30％的份額。與山東創新投資公司共同投資的山東日照的一家水產加工企業也已經上市。
當然，更令他感到滿意的還是最近與中國國家開發銀行共同成立的額度達1500萬美元的基金，這只投資基金將著重于投資因中國與東盟即將完成的貿易自由化進程而產生的各種投資機會。根據中國與東盟的協定，到2010年，中國將會與6個東盟成員國實現自由貿易，到2015年這一數目將達到10個，“這種形勢將給投資人提供廣闊的機會，”謝建華先生說，“我們將專注于傳統的行業，特別是那些資源型的企業。”
迄今為止，與國家開發銀行一起成立的這只基金已經投資了五家企業，其中三家在中國，包括廣西的Unionmet，這是當地一家生產銦錠的企業，在中國同類產品生產中排名第三，銦錠是LCD的一種必需原材料，有著廣闊的市場前景。同時他們還投資了浙江的一家精密儀器公司(CPT)以及江蘇裕廊化工。這些公司都可望在新加坡上市。
《投資與合作》：在處理與中國創司的合作的問題上，你們是采用什么樣的合作模式?
謝建偉：總體上來說，我們實行的是共同管理，互相尊重。以與深創投的合作為例，我們采取在董事會共同管理制度，管理層由深圳方面擔任，但同時還會有一個非常重要的部門叫投資委員會，通常這個委員會的主席是由我們來擔任。這樣我們可以對風險進行有效的監控。
《投資與合作》：在這種模式下會不會影響到效率的發揮?
謝建偉：我們已經有五年的磨合過程，現在看來我們的合作方式是行之有效的，當然這個過程并不平坦，作為我們這一方面來說，也會盡量地去適應對方，在這個過程中，我們就更換過好幾個負責與深創新投進行溝通的人員。
《投資與合作》：那么投資委員會又怎樣對風險進行評估?
謝建偉：通常來說我們會有一個比較固定的模式，比如我們把中國的投資風險歸結為六大類，分別是管理風險、技術風險、專利風險、執行風險、財務風險、政策風險，只要其中存在有兩項以上的風險，我們就不會對該項投資作出決定。
《投資與合作》：與中國創業投資企業合作，他們最希望從你們身上得到的東西是什么?
謝建偉：除了我們的資金實力之外，你知道，我們是大華銀行(UOB)附屬的一家公司，大華銀行有一些金融中介機構，我們既可以對企業進行投資，同時也可以對企業進行債權融資，同時也可以充當上市的承銷商，所以我們的功能和優勢是全方位的。
百為達(Bio Veda)：與中國的生物科技一同起步
就在全球投資者還在為中國的生命科學投資而感到猶豫不決的時候，專門從事生物技術的創業投資公司Bio veda中國基金今年6月在新加坡正式宣布成立，其基金規模首期達到了3500萬美元，投資者為新加坡TIF、國際金融公司、新加坡屬下的淡馬錫控股(Temasek Holdings)和HBM生物創司等。
Bio Veda創始合伙人林振輝先生在亞洲私人股權投資和投資銀行業有16年經驗，林先生對本刊記者說，中國目前正處在一場醫療保健革命的尖峰，這是其驚人的經濟騰飛的必然產物。
中國的醫藥市場在去年獲得了28％的增長，到2010年時將成為全世界第五大市場。
林振輝先生認為，中國目前的生物醫藥企業還處在起步階段，他們不僅需要資本的投入，而且需要各種資源的整合，而他們所能做的除了投入資金之外，更可以利用國外特別是美國企業的上游資源，在專利、管理人才、技術研發等方面向他們提供幫助，更可以利用其在美國市場的經驗幫助國內生物醫藥企業在向FDA申請許可證及拓展國際市場方面提供幫助。
據悉，Bio Veda中國基金在今后三個月內將向中國國內其他地方政府和投資機構開放，基金未來的投資將優先考慮與百為達創業投資公司達成投資協議的地區，目前中國上海浦東政府已經與Bio Veda簽訂了合作協議，承諾以500萬一1000萬美元一起Bio Veda中國基金進行聯合投資。
活躍而自信的本土私人資本投資人
周錦木和Peter Tan一直以來是生意場上的搭檔，但是最近他們的合作有了一個全新的開始：他們發起成立的SkyVen成長型私募投資基金最近完成，總資金額達到了5000萬新元。與別的基金不一樣的是，他們所募集的資金總額中，其私人所占的資金占到了40％，其他的主要投資人是新加坡科技創業投資私人有限公司(TIF)。
周錦木算得上是當地一個純粹的而且已經全部實現退出，11家在新加坡交易所上市，一家轉讓退出。這些公司全部為中國公司，他們包括：中國食品，Powerplus，生意人出身，樸實的外表下隱藏著他富于挑戰的個性，他是新基金的主要股東之一，擁有多家自己經營的公司，其中他擁有的一家肉雞公司是新加坡最大的鮮肉配送企業，是新加坡證券交易所上市公司。同時他創辦的PRO―DATA電腦系統公司在2000年賣給了JARDINEMATHESON集團公司。
與周錦木的企業家氣質相比，Peter Tan則更具學者氣質。2000年，他與周錦木一起共同創辦了Skyven私募基金，并擔當執行董事，律師出身的他已經把這只基金經營得紅紅火火，迄今為止，他已經用私募基金投入了12家公司，BiosensorsInternational，BeautyChina，中國太陽生化等等。
Peter Tan說，新一期基金的一個明顯特征是，我們將管理層的利益與投資人的利益緊緊捆在一起，管理層的出資額所占的份額達到了40％，這顯示了我
們的信心和責任心。也正因為這樣，才吸引了像TIF這樣有實力的母基金的加入。
SkyVen新一輪基金仍將主要的投資區域鎖定在中國，主要投資于那些被市場嚴重低估價值的傳統企業。
像周錦木和Peter Tan這樣富于創業精神的私人投資人在新加坡隨處可見，筆者在這里有幸結識了許多利用自有資本進行風險投資的職業投資人，像豪峰投資有限公司的董事長黃子耀等，還有一些是從大的創司離職“下海”創辦私人投資公司，像EVIA創投基金的劉建超(KC Low)就是一例。
劉建超長著一副娃娃臉，如果是走在大街上，你可能很難把你眼前的這個年輕人與一個管理著幾億風險投資的投資人聯系在一起。但是，在筆者與之交談時，他善于溝通的性格與機敏的思維顯示出了投資人的特質。
劉建超原本是新加坡科技創業投資私人公司(TIF)的一名創投合伙人，在公司有過不錯的業績后，有一天，他突然想到了資本創業――在新加坡，這樣的想法非常平常，就像你成人后想要替人打工一樣的平常。
于是他與另外一個志同道合的創業者黃志強一起共同發起了EVIA合伙人創業資本，迄今為止，他們共發起成立了兩只基金，第一只基金叫EVIA，資金規模為3000萬新元(約1．3億元人民幣)，主要投資于早期企業，另外一只基金為Avia，主要投資于成熟期企業，資金規模達8000萬新元(約3．5億元人民幣)。目前，EVIA投資的企業中已經有一個公司已經在新加坡上市。而AVIA投資的六家企業中已經有兩家成功實現在新加坡上市。
劉建超每隔半個月就要來往中國一次，像新加坡許許多多的中小型創業投資公司一樣，中國是他們的主要投資目的地，在中國投資，然后幫助他們實現在新加坡的上市，這是他們的主要的操作手法。
內容摘要：我國房地產行業發展迅速，但隨著一系列政策法規的出臺，傳統融資渠道縮緊，資金需求方面存在缺口，融資渠道的多樣化成為房地產企業面臨的重要問題。本文運用現代金融理論對房地產投資基金這一全新融資方式的概念做了界定，通過比較了國內外的房地產投資基金運作方式，認為可借鑒西方先進的經驗，并在此基礎上提出了發展房地產投資基金的現實意義及對策。
關鍵詞：產業投資基金房地產投資基金REITs公司型
我國在經歷了一系列土地、貸款政策變動后，傳統金融渠道緊縮，房地產開發商資金普遍吃緊，前期資金運作面臨著極大的考驗，尋求新的融資渠道成為房地產業亟待解決的問題。而房地產投資基金作為一項有效的間接金融工具對目前的房地產金融市場的完善是條好出路。
房地產投資基金概述
基金是由基金發起人以發行受益債券或股票形式匯集相當數量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構進行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔相應的風險。
房地產投資基金是以房地產業為投資對象，通過發行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產業投資專家進行專業投資的一種集合投資制度。房地產投資基金屬于產業投資基金的一種。
由于房地產開發投資規模大、周期長等原因，使房地產開發、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產基金，由專業的房地產運作機構發起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業的運作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風險。
國內外房地產投資基金的比較分析
美國的房地產投資信托。美國的房地產投資信托，是指由房地產投資信托（REITs）機構負責對外發行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產開發公司負責投資標的開發、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。其中，信托機構、房地產公司、投資者是美國房地產投資信托的三大主體。
在美國，房地產投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產流動性有限，應采用封閉式，即規定在基金成立后一段時間內不允許贖回。
日本信托式房地產的發展。日本的信托制度是從美國引進的。1902年，日本興業銀行成立后首次開辦了信托業務。1923年，日本頒布了《信托法》、《信托業發》，這兩個法律使日本信托業步入了新時期。日本以金錢信托為主，不動產信托雖然比重不大，但發展最快。日本的房地產信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產證券化的一個最為顯著的特點是，作為委托人的業主可以不放棄土地所有權，而且不必直接準備工程費用就能達到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩定的收益。
我國的房地產投資基金。目前我國房地產投資基金主要表現為兩種形態：一是以精瑞基金、偉業資產、歐尚信托等為主，參照國外房地產投資基金中的權益型融資模式，采用投資公司形式設立并對其資產進行房地產股權組合投資。由于缺少產業基金法律規范和保障，多采用承受風險能力較強的私幕形式，最終以股權溢價回購方式實現投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產信托基金，其運作上有“一法兩規”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產開發中的“過橋”貸款和制定房地產項目的開發建設。由于投資中趨于對抗風險能力的考慮，對資金起點要求較高，期限多在1-3年，不是嚴格意義上的房地產投資基金，更多的表現為一種集合資金信托計劃。
我國發展房地產投資基金的意義
完善房地產金融市場，解決房地產資金供給問題。房地產開發具有投資大、周期長的特點，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國內金融體制造成了融資困難。房地產企業可通過獲得房地產投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對銀行貸款的依賴，降低銀行金融風險并預防和化解經營風險。
整合提升房地產行業，促進優勝劣汰，實現資源的優化配置。房地產投資基金的投資機制能促成房地產投資的理性化發展，只有那些運作規范、市場前景好的房地產項目才能得到房地產投資基金的資金支持，因此，發展房地產投資基金在客觀上促進了房地產行業內部的結構調整，實現了資源的優化配置。
為投資者提供多元化的投資渠道，滿足大眾資本的投資需求。我國金融市場中，社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用，而房地產開發投資規模大，周期長和專業性等特點，使大眾投資者難以直接進入。房地產投資基金這類新型投資工具的出現為社會大眾資本的介入房地產業提供了有利條件。
我國房地產投資基金的障礙
現行政策法規的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問題，給房地產投資基金的規范和系統發起帶來了不確定性。同時還要面對資金的進入和退出通道、投入和產出的方式、時間標準等問題，這些都需要法律和法規的配套支持。
專業人才匱乏。由于房地產業發展中涉及規劃、投融資、建設、經營、管理、評估、經紀等眾多的專業性和對區域性知識領域，而我國在這些專業復合型人才缺乏。市場上的人才欠缺增加了房地產業投資中的風險，限制了房地產資金鏈的擴展和投資基金發展模式的多樣化創新。
投資者的自身缺陷。盡管資本市場和貨幣市場外囤積了大量場外資金，但投資者卻不敢貿然進入房地產市場。我國房地產行業會計制度的嚴重不透明和信息披露的嚴重不對稱，還有短期收益模式以及嚴重依賴銀行貸款的單一融資方式和高負債率，都使房地產業在與基金尤其是海外基金這一高度化和專業化的創新金融方式接軌方面缺乏系統性的準備和接口。
我國發展房地產投資基金的對策
健全與完善有關房地產投資基金的有關法規體系。目前，國內房地產投資基金具有系統性、復雜性、綜合性的特點，涉及國民經濟多個領域，需要制定和完善相應的房地產投資基金法規或產業投資基金法規，對房地產業投資基金的公司設立、融資規模、財務審核、資產運作、稅收機制、監管法則等方面做出細化法律規定，使房地產投資基金的建立和發展有法可依。
改革基金管理制度方面的問題。我國為了降低投資基金風險，保護中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理條例》中規定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產總值的80%，投資國家債券的比例，不低于該基金資產凈值的20%”，還特別規定“禁止將基金資產進行房產投資”。但從長遠看，這些規定限制較多，必然會束縛基金的發展，也制約了房地產業的發展。
2013年，經濟建設工作要在局黨組的領導下，全面貫徹落實黨的十及各級財政工作會議和區委十一屆五次全會精神，以科學發展觀為指導，突出重點，狠抓落實，扎實推進政府融資工作，進一步完善財政評審制度，規范鎮級基本建設管理，努力服務重大項目建設，為實現“兩年爭先、四年領先、六年率先”奮斗目標做出積極貢獻。
二、工作要點及主要措施
（一）全力攻堅克難，突破融資瓶頸
繼續深化政府投融資體制改革，細化落實各項措施，加大資金籌措力度，確保政府融資到位50億元，力爭60億元以上，為美麗建設提供資金支持。
1、創新融資手段。除繼續建立與各金融機構信貸合作關系外，努力探索新的融資途徑，即采用權益性融資、債券性融資手段進行融資。一是推進惠通公司短期融資券和中期票據項目；二是推進惠通公司資產證券化融資項目；三是推進自來水公司區域集優票據項目；四是嘗試發行私募債項目。
2、優化債務結構。強化“資源資產化、資產資本化、資本證券化”經營理念，不斷優化債務結構，有效降低融資成本。一方面通過中期票據、短期融資券、集合債、私募債等低成本融資項目來置換信托等部分高成本融資項目。另一方面通過盤活道路、設備、管網、泵站等資產，實行融資租賃，以此置換一些敞口銀票及委托放款等短期融資業務。三是大力推進目前國家信貸重點支持的城鎮化建設、水利建設、老城改造等項目，力爭使這些項目得到相關國家政策性銀行的中長期貸款支持。
3、規范平臺管理。通過培訓、輔導、交流等手段，幫助各投融資公司按照現代企業制度進行改造，逐步建立程序科學、運作規范、監管嚴格的政府投融資管理體制；有效整合各類資源，通過盤活公有資產，發揮經營性土地資產融資功能，力爭在抵押物這個瓶頸問題上有所突破。同時，通過構建企業盈利模式，把各公司打造成有穩定現金流支撐的市場主體，進一步提高融資能力。
4、完善考核機制。制定和完善相關管理辦法與措施，督促各國有公司加強財務管理和規范化建設，提高投融資效率，扎實推進實體化經營。一是科學測算并下達年度投融資計劃任務，確保年度各項重點工程資金的順利支付和正常的還體付息；二是制定投融資工作考核獎勵辦法，將融資任務和日常管理工作質量列入考核內容。另外，配合區相關部門科學制定《2013年金融工作考核辦法》，以爭取各金融機構對政府融資工作的最大支持。
5、防范債務風險。一是強化計劃管理。力爭將年度政府性債務管理工作列入政府重點工作內容，強化政府性債務計劃管理，建立科學的投資決策機制，增強債務管理的科學性、可預見性和可執行性。二是建立償債資金準備金制度。要盡快研究制定本區償債準備金管理辦法，建立政府償債準備金制度，切實防范政府性債務風險，提高政府性債務償還能力，維護政府信用。
（二）加大投入力度，促進城鄉發展
圍繞區政府確定的年度重點項目建設計劃，在拓展城市規模、提升城市形象、片區協調發展等方面繼續加大投入，在工程建設推進關鍵節點中，發揮好應有職能，促進城市形象大提升，城鄉統籌發展上塑新貌。
1、拓展城市規模。圍繞打造東部新城目標，計劃投資60億元，推進金通三大道、世紀大道東延、青年路東延等一批交通工程，同時，推進通富路北延、金通二大道等續建工程，加快與主城區全方位對接。
2、提升對外形象。繼續推進城東新區核心區建設，提升銀河新區基礎設施配套和項目開發水平。實施通呂運河兩岸改造工程，提升改造世紀公園，繼續實施城區截污改造工程，進一步改善居住環境。服務控違拆違、立面出新等專項整治工作，持續優化城市形象。
3、推動片區發展。整合各種資源要素，服務片區發展，著力形成分工合理、特色鮮明、優勢互補的片區格局。以余西古鎮、進鮮港、忠孝文化園為重點，豐富城市后發展空間，打造集現代農業、休閑娛樂、觀光旅游為一體的東南生態片區。以家紡產業為支撐，打造產業高度發展、功能配套齊全的南部活力片區。以滬通鐵路開工建設為契機，加快聯動發展，建設以高端制造、現代物流、旅游休閑等為特色的西部濱江片區。以石港科技產業園為引領，建設組團清晰、協調互動、集約發展的北部綜合片區。
4、加快城鎮建設。加快研究小城鎮建設扶持政策，完善收益分配辦法，拓展城鎮化投融資渠道，增強鎮級開發建設動力。繼續加大農村基礎設施建設投入力度，高起點規劃一批新型社區，打造農村新型社區樣板。
（三）強化職能履行，提升管理水平
以基層財政規范化建設為抓手，科學制定各項標準，細化各項措施落實，加大培訓及考查力度，進一步規范基本建設程序管理，提升財政投資評審質量，努力提高財政經建管理水平。
1、規范程序管理。一是重點推進基層基本建設程序管理。以基層財政建設年為契機，通過舉辦培訓、制定工作手冊、現場輔導等形式，對基層涉及政府投資項目決策階段、準備階段、實施階段及竣工使用階段須做的工作及財務核算要求等方面進行培訓，使基層掌握和執行基本建設管理程序，做到財務核算規范，資金專款專用。二是加強決算資產管理。近幾年來，政府投資項目投入巨大，但由于項目建設主管單位與國有資產監督管理部門缺乏有效的銜接，造成建后資產權屬不明晰、管護責任不到位及帳務登記不實等情況，有可能造成國有資產的流失。為此，要對近幾年竣工的政府投資項目逐一進行梳理，督促相關部門和單位加快完成財務決算，辦理資產移交登記，落實資產管護責任。
2、提高評審質量。加強項目前期評審。通過強化項目前期工作服務力度，對項目招標文件，特別是BT項目招商文件及合同加強審核；推進審核辦法創新。探索背對背同步編制辦法，有效降低目前仍存在的工程量核實不細致、部分工程缺項漏項現象，為項目提供更好更優的服務；加大項目過程控制。與相關部門一起研究價格確定辦法，積極推進分包工程、分項工程及部分主要材料公開招標辦法，降低投資控制風險；實施項目后評價制度。對已建成的政府投資項目進行事后評價，發現問題要執行責任追究制度。同時，及時總結經驗教訓，進一步提高政府投資管理水平和資金效益。
3、完善管理辦法。主要是進一步完善拆遷管理辦法，提高拆遷及安置效率。①配合相關部門制定并下發拆遷及評估工作規范，明確拆遷及評估工作的相關程序和方法；②制定并下發拆遷安置資金包干使用管理辦法，將拆遷費用、安置費用及用地費用全部納入包干范圍，實行費用總額核定、專項核算、專款專用、超支不補、節余留用、自行平衡的原則；③制定并下發拆遷項目考核獎懲辦法，提高拆遷進程。
（四）加強作風建設，努力創先爭優
組織科室人員認真學習和貫徹十會議精神，鉆研各項業務知識，不斷轉變工作作風，努力創先爭優。
1、加強調查研究。以“三解三促”、“五走進五服務”活動為基礎，經常深入基層、深入部門、深入一線，加大調研力度，積極為領導提供前瞻性決策信息，主動發揮參謀助手作用。
2、改進工作作風。強化主動服務意識，認真抓好首問負責制、限時辦結制等各項內部管理制度的督查落實，優化工作流程，把高標準、嚴要求、高效率、快節奏變成每個人的自覺行動。
【關鍵詞】順馳地產；內部控制；內部控制制度
一個企業要得以順利發展，不僅要靠其過硬的產品和服務質量，更在于其有效的內部控制制度。曾被大家譽為房地產“黑馬”的“順馳地產”，在1994年—2006年的12年間，演繹了從起步到高速發展，再被“賣掉”的運行軌跡。本文試圖從“順馳地產”的內部控制，透析其興衰。
一、“順馳地產”的騰飛
順馳控股有限責任公司（以下簡稱順馳地產）的前身為天津順馳銷售公司，是由畢業于清華大學數學專業的高材生孫宏斌于1994年5月成立的，主要從事房地產中介服務，以獲取費為主要收入。1995年初，與聯想、中科聯合開發了天津香榭里小區，從此將業務范圍擴展到房地產開發。2002年順馳地產首次以天津為核心開始輻射全國，進行異地開發房地產，順馳進入高速發展階段。2003年9月—12月間，順馳在上海、蘇州、石家莊、武漢、北京等地獲取許多項目，使其由一個天津的地方性企業迅速成長為名列前茅的全國性房地產企業。2004年順馳地產實現了年銷售收入100億元的目標，儲備的土地面積高達1200萬平方米，員工8000人，同時開發著35個項目。截至2005年順馳地產累計操作房地產項目57個，銷售面積近500萬平方米，累計實現銷售收入近200億元，此時，順馳地產的發展處于巔峰期，這既得益于寬松的國家政策，也得益于順馳地產采用了以操作為核心的有效的內部控制。
（一）經營戰略與目標的準確定位
經營戰略與目標的準確定位是順馳地產高速發展的關鍵。1998年，國家停止福利分房政策，央行取消了以往對個人住房信貸的多種限制，出臺了諸如降息、延長貸款期限等多項有利于房地產發展的政策，房地產需求形成爆發性增長。順馳借助良好的政策向房地產開發市場挺進，通過與天津房地產開發20強之一的華廈公司合作，為其在房地產開發市場贏得了物質與榮譽。2002年國家實施土地公開“招拍掛”政策后，公司制訂了以天津為起點，快速進入異地市場的戰略計劃：三年內，進入一線城市北京，進入有增長潛力的二線城市，進入天津市周邊的三線城市；五年內，集中力量進入兩個以上一線城市，以一線城市為中心覆蓋周邊二線城市；十年內，在所有一線城市成為主流開發商，并覆蓋絕大部分二線城市。順馳地產的上下為實現公司全國化的戰略目標展開了行動，銷售回款逐年遞增，2001年銷售回款1億元，2002年16億元，2003年40億元，2004年回款超過百億元。順馳的發展速度之快，曾一度被業內人士稱為地產“黑馬”。
（二）內部控制制度的初步建立
內部控制制度的初步建立是順馳地產騰飛的基石。順馳地產的全國化戰略目標定位后，隨著公司規模的不斷擴大，公司也開始構建內部控制制度，基本建立了戰略性的現金流管理的商業模式、全面預算體系的經營計劃的推動與執行體系、多層次會議構成的決策與反饋體系、以管理報告體系來進行微觀掌握和調節與獎懲的支撐體系四大部分。公司形成了一個有形的管理模式和無形的企業文化體系。有形的管理模式包括戰略管理體系、考核指標體系、人力資源體系、薪酬體系、財務體系和項目操作體系等；無形的企業文化體系包括順馳特有的行動綱領、核心價值觀等。前者給所有的員工提供行動依據，形成判斷和行動；后者幫助企業所有的成員形成共同的思考、共同的語言、共同的標準，在公司范圍內造就了一個高度統一、高度協調、溝通簡單的團隊。隨后公司先后頒布了《公司內部管理手冊》、《公司工程項目管理手冊》等規章，為公司快速發展提供了制度保障。
二、“順馳地產”的衰落
順馳地產良好的發展勢頭并沒有持續太久。2004年的瘋狂擴張導致其2005年的銷售收入必須達到100億元才能彌補現金流的不足。但2005年順馳只有80億元的現金回款，資金鏈開始緊張。與此同時，國務院為控制日益高漲的房價出臺了一系列宏觀調控政策，宏觀政策的導向加劇了企業資金短缺的困境，其中，華東的重點項目蘇州鳳凰城的銷售驟然下跌，每月2億元的銷售回款任務難以兌現，無法支付欠蘇州政府高達10億元的土地款。面對日益惡化的形勢，順馳開始諸如大規模裁員、項目轉讓、工資發放由月發改為季發、謀求上市、吸收私募多渠道融資等措施自救，以緩解順馳地產資金緊張的局面。但均因順馳地產的資金缺口過大，加之其利潤率過低而相繼失敗。2006年9月5日，順馳地產控股有限公司與香港上市公司路勁基建有限公司在香港正式簽約，以人民幣12.8億元出讓其55%的股權；2007年1月23日，路勁基建有限公司宣布再投13億元收購順馳近40%的股權，從而持有順馳地產近95%的股權，孫宏斌僅持股5%，曾經輝煌的“順馳地產”終告破滅，順馳地產現已更名為“路勁地產”。
（一）無度的擴張與激進的現金模式
順馳地產在全國地產業的飛速發展，最大程度上取決于公司關鍵人物對市場機會的把握，但其衰敗也源于對市場過度樂觀的態度，低估了宏觀調控的力度和效果。孫宏斌認為，在土地“招拍掛”政策和中國相對寬松的信貸環境下，地價將會持續上漲，只要有錢就有地，只要不斷地獲取土地就能保證企業的快速發展。在這種指導思想下，順馳地產頻現高成本拿地，項目布局存在很大的隨意性。從順馳進入的16個城市分析，就能發現異地開發缺乏通盤的規劃，項目既涉及北京、上海一線城市，又涉及蘇州、南京、鄭州、石家莊等二線城市，甚至涉及連三線城市也算不上的經濟欠發達的普通縣城。無度地拿地使順馳擁有了大量的、被許多業界企業所羨慕的土地資源，但也透支了公司的財務資源。2003年順馳自有資金不足10億元，而購置土地的金額則超過了100億元。順馳在資金運作上推行“現金流——土地——現金流”模式，在寬松的市場環境下，資金的高速運轉可以為企業帶來豐厚的回報或規模，一旦銷售市場疲軟，銷售回款速度就會逐步下滑，導致資金缺口越來越大。無度的擴張與激進的現金模式最終使順馳地產的資金鏈斷裂。
（二）組織結構設計與項目管控模式不協調
房地產企業要做大做強必須構建持續、高效、匹配的組織與管理機制。科學合理的組織結構設計和項目管控模式應該做到：管理層級少，高管副職人員少，職能部門數量少；公司本部與各項目公司的職責劃分要合理、明確；各項目公司之間要實現資源、信息共享；在項目制作初期，權力盡量上移。觀察順馳地產的組織結構，管理層次采用的是四級管理架構：集團總部—區域集團—城市公司—項目公司，機構級次多呈不扁平狀。在集團公司與城市公司的職權劃分方面，順馳采用的是“金字塔”式的高度授權。在房地產市場繁榮期，雖能抓住一些機會，但由此引發的腐敗問題也顯而易見。事實是順馳地產由于過度放權，導致項目總經理的權力過大，致使部分項目的土地費用、工程費用、營銷費用等高于正常水平，項目成本的增加直接導致利潤率下降。據統計，順馳地產的利潤率僅為3%，是房地產行業平均水平的1/3。
（三）成本管理方式單一，風險控制意識淡薄
房地產開發企業與其他行業相比，在人力資源、資金運作、成本控制、招標采購等方面有很大的特殊性。就其商品住房的成本構成來看，主要包括土地成本（包括拆遷補償費用）、商品房建造成本、相關稅費、融資成本和營銷成本等部分，管理方式自然要與之匹配，構建諸如信息管理體系、人力資源管理體系、財務管理與成本控制體系、投資者關系管理體系、供方管理與采購管理體系、項目（工程）管理體系、營銷管理體系等。其中成本控制與風險防范對于房地產企業來講尤為重要。雖然順馳地產初步建立了一些內部控制制度，但是實施中有些形同虛設，比如順馳地產所實行的目標管理重點關注銷售回款、項目利潤率和現金流三個財務方面的指標，管理似乎比較完美，但從整個公司的運作上“銷售回款”則是其主要指標。為了達到回款預算，忽視了成本管理和利潤。為確保回款目標的實現，各項目公司不計成本加快建設速度，縮短工程周期。在銷售推廣上又不計成本地打廣告、搞活動。為了增加銷售總額，把樓價定得過低，把優惠提到最高。雖然回款目標達到了，但一半以上的項目是在虧本經營，回款是為了應對支付新上馬的土地成本。拿地的資金部分來自銀行貸款，部分資金以延長付款周期拖欠，部分資金依靠快速回款縮短房產回款周期，試圖做到以成本換時間，提高資金的周轉速度。難以預測的是房產銷售勢頭不好的情況下，公司將面臨巨大的還款壓力和高額的財務費用，抵御財務風險的能力幾乎為零，事實也確實如此。
三、內部控制的啟示與思考
（一）內部控制模式要與公司的發展階段相適應
內部控制模式有集權制、分權制和混合制三種，不同模式的選擇通常要考慮企業的發展戰略、發展階段、管理文化、會計活動規范程度等因素。一般情況下，民營企業在創立初期，所有權與經營權是合二為一的，權力高度集中，與此相應的內部控制模式也就是集權式的，這種模式有利于制定和實施統一的經營戰略、財務政策，增強企業的凝聚力，降低成本，發揮財務管理的功效，保證企業戰略目標的實現，提高企業的整體實力。但隨著企業規模的不斷擴大和環境的變化，高度集中的財權導致內部操縱、財務透明度不強的弊病顯現，尤其是所有權與經營權的分離，客觀要求所有者應通過股東大會或董事會行使重大經營和財務決策權，其他日常決策權和管理權由經營者履行。這種分權制的內部控制模式，有利于調動分、子公司經理參與市場競爭的積極性，捕捉市場機會，擴大企業的規模。混合制即適度的集權與適度的分權相結合的內部控制模式。恰當的集權與分權相結合既能發揮母公司財務調控職能，激發分、子公司的積極性和創造性，又能有效控制經營者及分、子公司風險。所以適度的集權與分權相結合的混合制是很多企業內部控制所追求的目標。
（二）完善內部控制制度和財務監督機制，以確保各項制度的有效落實
完善的內部控制制度和健全的財務監督機制是實施有效內部控制的基礎，完善的內部控制制度也為企業持續發展奠定了制度基礎。就房地產企業來講，應結合行業特點，逐步建立起與控制環境、風險評估、控制措施、信息與溝通、監督檢查五個方面相關的控制制度，具體包括組織機構設計制度、籌資管理制度、投資管理制度、成本管理控制制度、職工薪酬管理制度、業績考核評價控制制度等。從“順馳地產”的衰落可以看到，成本管理控制制度是否完善，運行中能否有效實施是企業生存的關鍵。因此，完善的成本管理控制制度應包括成本預算制度、成本計劃管理制度、費用開支審批制度、成本核算制度、成本考核與分析制度、成本監督制度等。健全的財務監督機制有助于內部控制制度的有效實施，應貫穿于內部控制的始終，可以通過建立內部審計機構來完成，賦予內部審計機構一定的權利，并受總部的直接領導，使企業上下形成相互制約的內部控制體系。
（三）合理安排財務結構與負債比例，樹立全面風險管理理念
順馳地產的實踐表明，企業的興衰在很大程度上取決于企業是否樹立全面風險管理觀念、風險管理體系是否健全有效、抗風險能力到底有多大。房地產企業具有資金密集型的特點，在項目開發、建造、營銷等過程中均需要大量資金的支持，如果過多地依賴向銀行貸款、預售的回款等外部資金的支撐，企業的資產負債比例過高，再加之受房地產市場疲軟、現金回流速度大大降低的沖擊，企業將面臨非常大的財務風險。因此企業應結合市場環境的變化和發展規模，選擇合理的財務結構，將企業的負債比率控制在恰當的水平。同時，不斷提高財務人員的風險意識，汲取最新的財務知識，增強捕捉風險、防范風險的能力。
【參考文獻】
［1］鄭愛敏.解讀順馳［M］.當代中國出版社，2006.
目前，北汽控股的資產主要包括五大部分，即整車板塊的北汽福田、北京現代、北京戴克奔馳、北京吉普和北汽零部件板塊。北汽控股的長期發展客觀上要求北汽控股擁有強有力的資本市場平臺提供資金支持。然而，目前北汽控股只有北汽福田一個A股市場融資平臺，并且這個平臺只能夠為商用車板塊提供資金，而且北汽控股的持股比例已經降至絕對控股以下，進一步融資的空間變小，對其他幾個業務板塊也無法提供支持。因此，建立一個新的、能夠為公司整體發展提供融資渠道的資本市場平臺是北汽控股下一步資本市場戰略的關鍵。
股權融資的必然選擇
根據我國資本市場的發展現狀和北汽控股的實際情況，我認為股權融資是北汽控股目前必須考慮的融資手段。股權融資通常有公募和私募兩種方式。在通過私募方式融資的情況下，投資者（主要是財務投資者）通常希望其買入的股權能夠在公司上市后具有流通性，因此最終還是會要求公司在股票市場上市進行公募。所以，公募在北汽控股股權融資過程中將是必然的選擇。根據北汽控股目前的公司結構來看，進行公募融資大致可以利用三種方式：第一，零部件板塊單獨上市；第二，部分整車企業單獨上市；第三，北汽控股整體上市。
就選擇上市方法而言，眾所周知目前有國內、國際兩種市場選擇。“A”股是指中國國內市場，監管力度相比較香港“H”上市投資管理則更為透明，而且“A”股市場監管要求上市公司與控股股東公司之間必須堅持“五分開”，即資產、業務、人員、財務、機構等五個方面要嚴格分開，特別是機構管理層的增設勢必要增加管理重復。此項管理制度，就目前北京汽車工業的發展來看，選擇“A”股市場不太利于北汽控股整體的協調發展和管理。香港市場探所處的特殊地理位置，其與內地市場密不可分的各種關聯關系、亦為高速發達的世界金融貿易中心定位，更為快捷的信息傳遞、溝通，同樣的面向全球發售，香港市場的投資環境較比國內更理性、更平穩、風險更小。而且選擇香港“H”股先期上市后，同時或未來還可以回到內地“A”股市場再次發行上市，為此我認為是北汽控股整體海外上市香港“H”股的不二選擇。
分拆上市的可行性分析
一般來講，一個企業的成功上市需要滿足兩個方面基本的條件：第一，符合交易所對上市申請人的監管要求，即能夠在法律上滿足上市條件；第二，企業的投資故事得到資本市場的認可、對投資者具有吸引力，即能夠在股票市場推介上取得成功。成功上市的企業都必須同時具備這兩個基本條件，缺一不可。
香港聯交所對中國汽車企業的監管要求。由于中國汽車行業對外開放的獨特性，中國汽車企業中合資公司居多，例如此前上市的東風汽車。這些企業在進行海外上市的時候，最主要的資產即為其在合資公司中所持有的股權，而這種獨特的合資公司結構將為公司上市申請帶來許多新的問題。資本市場對汽車行業以及零部件企業的看法。上市申請人在得到監管機構的批準后，將開始進行路演，將公司股票向投資者進行推介。這個階段將直接決定公司股票能否順利銷售到資本市場上，因此投資者對公司及公司所處行業的看法變得尤為重要。
資本市場的投資者在決定是否投資某一家汽車零部件企業的時候，首先考慮到的是上市公司在行業中的地位如何，是否具有競爭優勢，以及公司未來的成長性和盈利能力如何。這一點決定了投資者是否愿意投資一家汽車零部件企業，也自然成為了上市公司在發行過程中能否成功推介公司股票的關鍵。
由于中國汽車零部件企業多數是其母公司整車生產廠的配套企業，這就決定了這些零部件企業與其整車廠之間存在著大量的關聯交易。在這種情況下，這些汽車零部件企業利潤的實現往往過于依賴關聯交易，缺乏獨立生存的能力，這一點也是資本市場投資者比較擔心的問題。投資者更希望投資的是具有較少關聯交易的汽車零部件企業。對下屬企業擁有控制權和沒有控制權，對于投資者而言是非常敏感的。一般而言，擁有控制權，可以享受一定的控制權溢價；而沒有控制權的投資，往往被視作被動投資，這時，投資者常用的估值方法是計算上市公司投資的下屬公司的價值，在此基礎上給予一定的折扣。
綜上可以看出，在近期內實現零部件板塊單獨上市難度很大。
部分整車企業單獨上市的可行性分析。除了已經在A股上市的北汽福田以外，北汽控股目前有可能用來單獨上市的整車企業包括北京現代、北京戴克奔馳和北京吉普。
北京戴克奔馳和北京吉普由于前者剛剛成立沒有形成足夠長時間（至少三年）的連續盈利業績，而后者則由于近年來的虧損業績不佳，都不能滿足香港聯交所對上市申請人財務測試的要求，暫時不能作為單獨上市的主體。如果將唯一達到單獨上市條件的北汽投（即北京現代的部分股權）進行上市，由于上市過程中信息披露的要求，對外方敏感信息將會有較多披露，根據以往的項目經驗這將在獲得合資外方的同意方面有一定難度，需要經過漫長的談判同外方進行溝通。
北汽投擬上市資產主要為中方在合資公司中的股權，理論上無需外方認可和同意。但事實上，如果不能得到外方的密切配合，在一系列技術環節上可能無法操作。
同時，為滿足聯交所的特定監管要求，在回答某些聯交所問題的時候也需要外方一定程度的配合。為滿足上市要求，可能還需要就某些其他問題與外方達成一致（視相關協議的安排而定）：合資公司的內部控制機制;合資公司分紅;外方對公司上市后持續披露義務的認可;對于某些確實難以達到的要求，則需向聯交所申請相關豁免。
即便這些程序性工作都完成了，通過與一些有成功上市經驗的券商交流發現，合資企業上市后會出現：企業上市后決策能力是否會受到限制；信息披露是否會傷害合資公司的利益，特別是成本結構和新車型的披露；募集資金用途是否會用來發展與合資公司有關的競爭性項目，比如發展新的合資公司等很難調和的問題，這些都嚴重制約了北汽控股中汽車企業單獨上市的可能性。
北京汽車工業整體上市的思考
第一，整體上市可以滿足聯交所對財務測試的要求。雖然目前北汽控股中的北京戴克奔馳經營歷史較短，同時北京吉普暫時虧損，但是北汽控股總體的業績水平較好，能夠滿足上市要求，可以彌補個別企業業績短期困難的不足；
第二，北汽控股整體上市可以避免由于單獨披露單個公司信息引發合資外方反對的情況出現。單獨披露某個合資企業的信息就意味著對這個企業合資外方信息的間接披露，勢必引發合資外方的反對，談判阻力較大。采取北汽控股整體上市的方式，可以對各個合資公司的信息統一進行“打包”披露，避免了單獨披露的敏感性，與合資外方溝通起來較為容易；
第三，北汽控股整體上市能夠有效減少未來上市公司的關聯交易和同業競爭。如果公司采取個別業務板塊或個別整車企業單獨上市的方式，勢必造成在上市公司與整體公司非上市企業之間形成較多的關聯交易和同業競爭，上市審批過程較為復雜，甚至難以達到監管機構的認可。整體上市則能有效減少這種關聯交易和同業競爭，不僅有利于上市申請，也有利于北汽控股集團化的長遠發展；
