時(shí)間：2023-09-05 16:58:05
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
我國(guó)近十幾年來(lái)，企業(yè)并購(gòu)事件越來(lái)越多，尤其是近幾年企業(yè)間并購(gòu)呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大，并購(gòu)的范圍已經(jīng)開始進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域。以剛過去的2014年為例，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易達(dá)到1.2萬(wàn)起以上，其中海外并購(gòu)異軍突起，中國(guó)資本正以積極的姿態(tài)大規(guī)模開展海外并購(gòu)?fù)顿Y。但是如此眾多的企業(yè)并購(gòu)，真正獲得成功的案例占比卻并不是很高。造成這種狀況的原因，就在于企業(yè)在正式并購(gòu)之前并沒有仔細(xì)調(diào)研被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，造成兼并行為發(fā)生后，給自己的企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的壓力。2014年南方某知名企業(yè)進(jìn)行海外兼并，最終陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的案例給我國(guó)企業(yè)并購(gòu)敲響了警鐘。總體上看，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例比國(guó)外企業(yè)要高的多。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析
（一）并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力
不管是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)還是混合并購(gòu)，都需要企業(yè)付出龐大的并購(gòu)資金。以2014年1月，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)為例，涉及資金達(dá)到29億美元。一般企業(yè)要想籌集如此巨額的資金是一件非常困難的事情。為了解決資金不足的瓶頸問題，部分企業(yè)采用各種社會(huì)融資的方式，如增發(fā)企業(yè)股票，發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集并購(gòu)資金。這給企業(yè)健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的融資壓力。以企業(yè)債券為例，如果企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)各種運(yùn)營(yíng)困難問題，企業(yè)需要承擔(dān)巨額的還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。有的企業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)任務(wù)，壓縮自己主營(yíng)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境。如果兼并沒有完成，或者兼并的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)差距較遠(yuǎn)，都會(huì)給原本健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況帶來(lái)麻煩。因此，并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力是造成我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不可忽視的最直接的原因。
（二）我國(guó)企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
我國(guó)雖然制定了一些企業(yè)兼并破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，但是在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面卻沒有制定建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，造成一些企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)中經(jīng)常出現(xiàn)盲目行為，如沒有仔細(xì)調(diào)研被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況等。有的被兼并企業(yè)為了達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)，甚至人為隱瞞自己現(xiàn)有的資產(chǎn)債務(wù)的實(shí)際狀況，這更增加了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。西方國(guó)家企業(yè)在兼并中，往往經(jīng)過長(zhǎng)期的市場(chǎng)調(diào)研，借助于完善的兼并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，然后才進(jìn)行并購(gòu)操作。以2014年美國(guó)FACEBOOK兼并高達(dá)為例，其實(shí)早在五年前就已經(jīng)出現(xiàn)了并購(gòu)的苗頭，但是直到2013年8月份才正式啟動(dòng)并購(gòu)進(jìn)程，又經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的并購(gòu)談判，才最終完成此次兼并。這有效地防范了并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)企業(yè)在此方面與其差距明顯，最重要的一點(diǎn)就是我國(guó)企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善運(yùn)行有序的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
（三）政府在某些企業(yè)并購(gòu)中的行政干預(yù)過多
我國(guó)政府鼓勵(lì)支持企業(yè)通過企業(yè)并購(gòu)做強(qiáng)做大，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)并購(gòu)案例都有當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)的影子。政府的行政干預(yù)，有時(shí)的確會(huì)給相關(guān)企業(yè)兼并任務(wù)的完成提供幫助，這一點(diǎn)毋庸置疑。但是更多的企業(yè)并購(gòu)其實(shí)并不需要相關(guān)政府的參與，完全憑借市場(chǎng)手段就能夠?qū)崿F(xiàn)。我國(guó)政府在某些企業(yè)并購(gòu)中行政干預(yù)明顯過多。部分地方政府部門為了自己的政績(jī)，采用地方保護(hù)主義的方式，如對(duì)一些本就經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)不采用市場(chǎng)手段讓其破產(chǎn)淘汰，而是采取變相保護(hù)措施，采用行政命令等方式讓當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)這些弱勢(shì)企業(yè)。這種做法給一些原來(lái)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好的企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)壓力，因?yàn)椴①?gòu)弱勢(shì)企業(yè)需要付出巨額資金，同時(shí)對(duì)并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)重組有需要付出沉重的資本代價(jià)。2012年，山西某大型運(yùn)輸公司兼并購(gòu)失敗的原因，就是當(dāng)?shù)卣疅o(wú)視企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)際，強(qiáng)制兼并造成的惡果。業(yè)內(nèi)把這種政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)干預(yù)的做法形象地稱為“亂點(diǎn)鴛鴦”。
三、防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）規(guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為
企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最直接的風(fēng)險(xiǎn)就是兼并帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)融資行為，提高融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，是防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最首要的工作。具體做法：首先，對(duì)待企業(yè)并購(gòu)，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行融資的過程中，要根據(jù)自己企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀，制定正確的融資方案，要明確融資必須在企業(yè)可承受的合理范圍之內(nèi)；其次，要暢通企業(yè)融資渠道，為企業(yè)融資提供真正的助力。銀行業(yè)要建立專門服務(wù)企業(yè)兼并融資的機(jī)構(gòu)，并為企業(yè)提供并購(gòu)方面的相關(guān)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)防范并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過民間渠道籌集并購(gòu)資金，需要對(duì)各種民間資本進(jìn)行嚴(yán)格的管控，尤其是融資利率的管控。再次，要規(guī)范企業(yè)融資手段，讓企業(yè)通過正常的渠道進(jìn)行融資，如對(duì)待企業(yè)通過定向增發(fā)方式進(jìn)行融資的做法，要嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)過度融資。總之，只有規(guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為，才能有效防范相關(guān)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，減少政府的行政干預(yù)
企業(yè)并購(gòu)本質(zhì)上是一種市場(chǎng)行為，通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資源的合理流動(dòng)與配置。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中，應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式積極參與企業(yè)并購(gòu)。因?yàn)楦鞣N市場(chǎng)手段，如價(jià)格、供求和競(jìng)爭(zhēng)等，可以最便捷地為企業(yè)提供全面的企業(yè)并購(gòu)方面的市場(chǎng)信息，讓企業(yè)在并購(gòu)過程中擁有更多自由選擇的權(quán)利，這可以有效防范各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的行政干預(yù)，也是做好企業(yè)并購(gòu)重要的方面。當(dāng)然，減少行政干預(yù)，不是完全無(wú)視政府的積極作用。而是在發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用的前提下，讓其與市場(chǎng)手段進(jìn)行更加緊密的配合，相互促進(jìn)，共同配合做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。嚴(yán)格制止某些地方政府在企業(yè)并購(gòu)中“亂點(diǎn)鴛鴦”的行為，讓企業(yè)真正成為并購(gòu)的主體，這樣可以防止出現(xiàn)上述因行政干預(yù)下帶來(lái)的企業(yè)并購(gòu)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；支付方式；融資方式；改善對(duì)策
一、企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)外部成長(zhǎng)道路的主要途徑，也是資本重組的重要方式
并購(gòu)即兼并與收購(gòu)（Merger and Acquisition ， M&A）。其中兼并是指一般情況下是因?yàn)橐患野l(fā)展比較好的企業(yè)吸收一家正在發(fā)展或者更多的企業(yè)，兩家以上或者是其他獨(dú)立企業(yè)合并成一家獨(dú)有的企業(yè)，收購(gòu)指一家企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買的行為。兼并和收購(gòu)密不可分，并購(gòu)被視為經(jīng)濟(jì)資源分配與再分配的過程。
近年來(lái)我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)顯著增加，其特征體現(xiàn)在多個(gè)方面。并購(gòu)交易的規(guī)模特征上，總量金額攀升且持續(xù)創(chuàng)新高、股權(quán)交易依舊擔(dān)當(dāng)主力，大規(guī)模并購(gòu)交易仍是主流，并且期間分布差異明顯。縱觀并購(gòu)的整體活動(dòng)，其標(biāo)的主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組的態(tài)勢(shì)上升。目前的股權(quán)并購(gòu)特征中，標(biāo)的企業(yè)性質(zhì)依舊以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，而并購(gòu)交易類型以協(xié)議收購(gòu)為主，標(biāo)的股份性態(tài)主要集中于非上市股份公司，支付方式以現(xiàn)金為主，關(guān)聯(lián)型并購(gòu)持續(xù)上升。
相比于并購(gòu)活動(dòng)如火如荼的進(jìn)行，企業(yè)并購(gòu)中存在的問題也屢見不鮮。行業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱等都體現(xiàn)在其中，而財(cái)務(wù)問題又是不可忽視的重要方面。
二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題
（一）并購(gòu)過程中的信息不對(duì)稱在并購(gòu)中，完整、及時(shí)、真實(shí)的信息對(duì)并購(gòu)起到至關(guān)重要的作用，信息是否真實(shí)可靠直接影響了并購(gòu)的進(jìn)行。然而在并購(gòu)過程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、信息披露制度不完善上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)狀況、重大事件等方面會(huì)根據(jù)相關(guān)規(guī)定披露，但由于制度體系不完善，也存在著信息披露內(nèi)容不全面，披露時(shí)間滯后等問題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等只能靠目標(biāo)企業(yè)提供，對(duì)于還未上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)， 目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)隱瞞交易或事實(shí)，例如關(guān)聯(lián)交易、巨額負(fù)債、擔(dān)保事項(xiàng)等。缺乏完善的信息披露制度，就使得虛假信息時(shí)常存在。
2、并購(gòu)企業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)和預(yù)見性并購(gòu)是集多重知識(shí)于一體的系統(tǒng)工程，參與并購(gòu)的人員很難掌握全面的知識(shí)，在并購(gòu)過程中難免會(huì)出現(xiàn)判斷上的偏差。一些企業(yè)盲目實(shí)施多元化，片面追求大規(guī)模或者急于求成，而忽視了企業(yè)自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況，做出了錯(cuò)誤的戰(zhàn)略選擇。因此，對(duì)未來(lái)的發(fā)展能否正確預(yù)估，也是企業(yè)并購(gòu)面臨的一大難題。
（二）政府過度干預(yù)，產(chǎn)權(quán)界定模糊我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多數(shù)不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，往往會(huì)有政府干預(yù)其中。一些地方政府的“拉郎配”現(xiàn)象，為了減輕自己的負(fù)擔(dān)。讓好一點(diǎn)的企業(yè)去并購(gòu)虧損、資不抵債的企業(yè)。諸如此類，限制了并購(gòu)事成的發(fā)展和企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)都是因?yàn)檎疄榱藴p虧和緩解財(cái)政壓力對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的盲目干預(yù)。
此外，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利的基本前提，然而，在我國(guó)，由于相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是的企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)難題，特別是國(guó)有企業(yè)，甚至造成了固定資產(chǎn)大方面的流失。
（三）并購(gòu)中存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，如何利用內(nèi)外部的資金渠道及時(shí)、足額地籌集到資金，是并購(gòu)活動(dòng)成功的關(guān)鍵。我國(guó)大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部積累資金少，內(nèi)部融資有限，難以滿足企業(yè)并購(gòu)所需的大量資金。
此外，企業(yè)融資渠道狹窄，方式單一也是其一大弊病。我國(guó)上市公司并購(gòu)的融資渠道目前還不通暢，企業(yè)并購(gòu)以股權(quán)置換和資產(chǎn)置換為主，可使用的工具也十分有限。
2.支付方式單一目前，我國(guó)大部分的企業(yè)并購(gòu)限于“現(xiàn)金支付”的簡(jiǎn)單模式。現(xiàn)金支付要求收購(gòu)方要在確切的日期支付多數(shù)的貨幣，這就受到了收購(gòu)企業(yè)付現(xiàn)能力的制約。而在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付意味著收購(gòu)方將面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。可見，支付方式的單一使大部分企業(yè)的并購(gòu)受到制約。
三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問題的解決對(duì)策
（一）健全并購(gòu)制度與規(guī)范改善法制環(huán)境能為市場(chǎng)化并購(gòu)的發(fā)展提供最為有利的條件。根據(jù)國(guó)情具體簡(jiǎn)歷系列既能約束規(guī)范并購(gòu)行為的法律法規(guī)，又能發(fā)揮出并購(gòu)主體的創(chuàng)新意識(shí)和自主性。我國(guó)涉及企業(yè)并購(gòu)的法律包括公司法、證券法、稅法、反壟斷法等及相關(guān)行業(yè)法規(guī)，并購(gòu)法制體系已經(jīng)基本形成。而當(dāng)前突出問題在于健全法律規(guī)范并提高法律的可預(yù)測(cè)性、可執(zhí)行性和實(shí)效性。
同時(shí)，應(yīng)該逐步完善投資者保護(hù)機(jī)制，在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)明晰并且保證并購(gòu)主體的自由權(quán)和決策權(quán)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)良好的投資環(huán)境。
（二）政府合理定位自身角色在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，政府一方面引導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的健康發(fā)展，另一方面也極力避免并購(gòu)活動(dòng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。政府能否正確引導(dǎo)的關(guān)鍵在于其如何定位，如何扮演好相應(yīng)的角色。
1.發(fā)揮政府宏觀調(diào)控能力并購(gòu)活動(dòng)涉及到不同地區(qū)、不同行業(yè)，還要涉及到中央、地方、部門及個(gè)人等多方面的利益，要求政府消除地方保護(hù)主義，維護(hù)各方面的利益，發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)功能，堅(jiān)持所有制改革，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中為企業(yè)創(chuàng)造公平待遇，要努力形成多元化的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)體制創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境和選擇相對(duì)較好的市場(chǎng)。
2、實(shí)施政企分開政府部門最重要的不是經(jīng)濟(jì)組織，不是企業(yè)么認(rèn)識(shí)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。企業(yè)要盈利，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)圍觀的基礎(chǔ)，是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商品和勞務(wù)的主體，政企不能混淆，應(yīng)該“政事分開”，專業(yè)分工”的模式構(gòu)建并購(gòu)體系，才能更好的實(shí)現(xiàn)政企分離，理清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，這樣能更好的規(guī)范它們的行為，更好的便面相互沖突。
（三）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免盲目并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)都應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。應(yīng)該站在的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，用前瞻性、務(wù)實(shí)性分析國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在深入了解企業(yè)自身的優(yōu)劣以及外部環(huán)境的情況下，制定適合企業(yè)自身的并購(gòu)發(fā)展路線。
首先，為企業(yè)并購(gòu)提供信息資源和中介服務(wù)的支持。人才的培養(yǎng)和引進(jìn)是并購(gòu)活動(dòng)的人力資源基礎(chǔ)，能夠提高企業(yè)并購(gòu)的應(yīng)變能力和決策能力，有利于信息資源的暢通和并購(gòu)的順利進(jìn)行。積極發(fā)展高水平的中介機(jī)構(gòu)，利用投資銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面詳細(xì)的調(diào)查，降低信息不對(duì)稱造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
接著，建立并完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行全面分析，同時(shí)確定財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠程度。全方面了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。針對(duì)各方面的企業(yè)選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，在這基礎(chǔ)上對(duì)合適的企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。
最后多方面的開放融資渠道，在多種支付方式中合理選擇。資本市場(chǎng)上應(yīng)該強(qiáng)化融資信用管理、建立擔(dān)保體系、權(quán)衡債務(wù)融資與權(quán)益融資，加大企業(yè)的直接融資比例。同時(shí)要改進(jìn)現(xiàn)行支付方式的缺陷，引導(dǎo)企業(yè)采取股權(quán)支付和混合證券支付的方式，既能平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又可以減輕并購(gòu)方支付大量現(xiàn)金所帶來(lái)的壓力。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 徐麗，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題研究[J]，經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013年第19期，120-125
[2] 曹麗萍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題研究[J]，生產(chǎn)力研究，2012年第4期，245-246
[3] 顧慶國(guó)，企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題[J]，財(cái)經(jīng)界，2011年第12期，240
【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)可行性因素 財(cái)務(wù)問題 對(duì)策
上個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購(gòu)風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)1990年，全球企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額超過4640億美元：1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬(wàn)億美元。美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購(gòu)案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購(gòu)都以失敗告終。值得注意的是，中國(guó)的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購(gòu)案例、聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國(guó)家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。
一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)在現(xiàn)實(shí)生活中呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，并已成為近年經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的熱點(diǎn)，也是企業(yè)發(fā)展過程中采用的一種重要手段。什么是并購(gòu)呢？企業(yè)為獲得對(duì)其他企業(yè)的控制而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)稱為并購(gòu)，包括兼并和收購(gòu)，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、資源優(yōu)化配置的重要手段和方式，是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果，它在企業(yè)的擴(kuò)張中發(fā)揮了巨大作用，成為資本運(yùn)營(yíng)的重要手段，企業(yè)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場(chǎng)份額：二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等。
二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素
企業(yè)成功并購(gòu)需要從目標(biāo)選擇，到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購(gòu)的成功奠定穩(wěn)固的基石。
（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估
在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場(chǎng)模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場(chǎng)指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場(chǎng)收益線形變化。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。
對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值；清算價(jià)值；公平價(jià)值；續(xù)營(yíng)價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。
（二）并購(gòu)的資金籌措
并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬(wàn)，多則上億美元，并購(gòu)使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營(yíng)資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購(gòu)所需要的大量資金成為企業(yè)并購(gòu)的重要前提，也是并購(gòu)能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購(gòu)資金的籌措主要有內(nèi)部和外部?jī)纱笄溃饕袀Ц丁⒏軛U收購(gòu)支付、股票支付或交換等方式。
（三）并購(gòu)的成本因素
企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括：并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆冈诓①?gòu)過程中發(fā)生的直接成本和間接成本；并購(gòu)整合成本，指并購(gòu)后為使并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)整合在一起，而需要支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。并購(gòu)?fù)顺龀杀荆冈诓①?gòu)時(shí)應(yīng)該考慮到，并購(gòu)并不一定成功，一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問題。并購(gòu)機(jī)會(huì)成本，指并購(gòu)活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購(gòu)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購(gòu)獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的目的。
（四）企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素
企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)，投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購(gòu)行為就可以進(jìn)行：相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。
企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡軣o(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購(gòu)成本的大小及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本，從而大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等四是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購(gòu)策略.其反并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)五是法律風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)一般都通過增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度六是體制風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)。國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購(gòu)行為，都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開政府的支持和引導(dǎo)，但是并購(gòu)行為畢竟是一種市場(chǎng)行為，如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。
（五）企業(yè)并購(gòu)的收益因素
企業(yè)并購(gòu)的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。相對(duì)于其并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購(gòu)企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富其財(cái)富的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)支付的溢價(jià)，溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過80%的溢價(jià)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，二是通過稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能是無(wú)法得到的，但有時(shí)通過并購(gòu)活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問題
（一）政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)
在我國(guó)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境，但是收效卻不明顯。
（二）上市公司信息披露不充分，造成并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過高
由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購(gòu)雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，由此導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。
（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇上的作用還沒有充分發(fā)揮
在我國(guó)，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。
（四）流動(dòng)性資源過多
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金。就需要對(duì)外籌集資金。以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。大量的長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策
（一）實(shí)行政企分開
只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。
（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
企業(yè)在并購(gòu)前.應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。
（三）洽理安排資金支付
并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金，一是現(xiàn)金方式并購(gòu)現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增值的好處對(duì)并購(gòu)方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購(gòu)稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購(gòu)方式即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者主要通過借債來(lái)取得所需資金并獲得收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，然后通過經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來(lái)償還所借債務(wù)的一種收購(gòu)方法。
（四）發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化
在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國(guó)投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因價(jià)值評(píng)估
并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)化的重要途徑，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，絕大部分跨國(guó)集團(tuán)依靠并購(gòu)重組的方式實(shí)現(xiàn)了跨躍式的發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化的步伐加快，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)也日趨活躍起來(lái)，但在眾多的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中真正成功的案例并不多見，其中一個(gè)重要原因是沒有妥善處理好并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)安排問題。本文在分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因的基礎(chǔ)上，梳理并購(gòu)環(huán)節(jié)中的相關(guān)財(cái)務(wù)問題，以期對(duì)解決企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題起到一定的借鑒作用。
一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因
企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因復(fù)雜多樣，有的是為了實(shí)施多元化戰(zhàn)略，有的是為了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還有的是為了謀求管理的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)動(dòng)因是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的重要組成部分，是解決并購(gòu)中其他問題的重要前提。通常，財(cái)務(wù)動(dòng)因是指企業(yè)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響，即財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、減少交易成本、自用現(xiàn)金交易的充分利用、財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)、合理避稅等。
（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
從橫向并購(gòu)的角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛟谟谧非笠?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要來(lái)源于成本下降、市場(chǎng)支配力的增強(qiáng)及壟斷等。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)廠商理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過勞動(dòng)專業(yè)化、管理專業(yè)化以及資本設(shè)備的專業(yè)化來(lái)實(shí)現(xiàn)，規(guī)模擴(kuò)大可以降低長(zhǎng)期成本。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的長(zhǎng)期平均成本會(huì)隨生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，因此企業(yè)的規(guī)模不可能無(wú)限制地?cái)U(kuò)大。通常，企業(yè)規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)張到長(zhǎng)期平均成本曲線最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的規(guī)模，一旦達(dá)到該點(diǎn)，并購(gòu)行為就應(yīng)停止。
（二）減少交易成本
從企業(yè)縱向并購(gòu)來(lái)看，主要是為了產(chǎn)生節(jié)約交易費(fèi)用的效應(yīng)。企業(yè)通過實(shí)施并購(gòu)來(lái)減少交易成本主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是企業(yè)借助并購(gòu)可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，如果充分利用所獲得的資產(chǎn)資源，會(huì)形成產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。二是企業(yè)在選擇交易伙伴時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的交易成本，而企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，無(wú)論是對(duì)上游企業(yè)還是對(duì)下游企業(yè)實(shí)施并購(gòu)都會(huì)減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)約生產(chǎn)要素的配置費(fèi)用和產(chǎn)品銷售費(fèi)用等支出。三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要大量投入，如果借助并購(gòu)再與其已有的系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合，可以充分利用被并購(gòu)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)資源，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以減少進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)成本。
（三）自由現(xiàn)金流量的充分利用
自由現(xiàn)金流量是企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量扣除所有內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)后剩余的現(xiàn)金流量。充分利用自由現(xiàn)金流量可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有效配置。通常，產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)往往具有豐富的自由現(xiàn)金流量，但卻缺乏合適的投資機(jī)會(huì)。而處于發(fā)展階段的一些企業(yè)，雖然具有較多的投資機(jī)會(huì)，卻面臨嚴(yán)重的資金短缺。如果將低增長(zhǎng)且有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)與高增長(zhǎng)但缺乏現(xiàn)金流量的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效的利用。
（四）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)
在財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)的作用下，企業(yè)并購(gòu)會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，這就帶來(lái)極好的投資機(jī)會(huì)。可以說(shuō)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)是股東投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)行為的發(fā)生。我們說(shuō)企業(yè)存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定著股價(jià)的高低。股價(jià)與企業(yè)獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)多種因素有關(guān)，它反映投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。股價(jià)可以通過市盈率與每股收益的乘積計(jì)算出來(lái)，并購(gòu)企業(yè)可以通過并購(gòu)那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，使并購(gòu)的市盈率不斷上升，股價(jià)也隨之上升，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。
（五）合理避稅因素
企業(yè)通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果收購(gòu)企業(yè)每年在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，而被收購(gòu)企業(yè)又存在未抵補(bǔ)的虧損，收購(gòu)企業(yè)可以低價(jià)獲得被收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，利用被收購(gòu)企業(yè)虧損抵減未來(lái)期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收利益。如果并購(gòu)公司不是將被并購(gòu)公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司的股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換成普通股票，這樣會(huì)因企業(yè)支付債券利息計(jì)入成本而沖減應(yīng)稅利潤(rùn)，可以達(dá)到合理避稅的效果。
二、并購(gòu)操作流程中需關(guān)注的財(cái)務(wù)問題
（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查
為了全面了解并購(gòu)對(duì)象各方面的情況，盡量減少和避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)開展前期財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查與分析時(shí)，除了全面了解企業(yè)狀況、人員配置、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容外，還要全面分析被并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出客觀評(píng)價(jià)。此外，要重點(diǎn)分析被并購(gòu)企業(yè)所處的稅收環(huán)境，關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)已享受的稅收優(yōu)惠政策是否可以繼承，如何通過企業(yè)并購(gòu)享受到并購(gòu)前沒有享受到的優(yōu)惠政策，這些都是企業(yè)并購(gòu)前進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需考慮的重要問題。
（二）目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估
并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是決定整個(gè)并購(gòu)?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法主要有：折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法等。目前我國(guó)通常采用重置成本加和法對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，雖然規(guī)定對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用這種方法以外，還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證，但是絕大多數(shù)企業(yè)根本不使用收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評(píng)估出的結(jié)果實(shí)際是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價(jià)值，而不是企業(yè)的價(jià)值，極易造成對(duì)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的漏評(píng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重大差異。所以，我國(guó)企業(yè)在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際，不應(yīng)只選擇一種方法，應(yīng)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，在相互進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上確定最終結(jié)果。
（三）并購(gòu)資金的籌措及支付
并購(gòu)企業(yè)能夠在有限的時(shí)間內(nèi)迅速籌集到資金是并購(gòu)?fù)瓿傻南葲Q條件。通常，籌措資金的來(lái)源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是使用企業(yè)的內(nèi)部留存資金，因企業(yè)并購(gòu)所需的資金數(shù)額一般較大，而內(nèi)部資金又有限，因而一般不作為并購(gòu)融資的主要方式。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資，債務(wù)融資對(duì)應(yīng)于債務(wù)支付和杠桿收購(gòu)，權(quán)益融資對(duì)應(yīng)于股票支付或換股。如果企業(yè)選擇發(fā)行債券為融資方式，因債券利息可以在所得稅前扣除，所以可以減輕所得稅負(fù)，但是債券發(fā)行過多，會(huì)增加融資成本，從而影響資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免現(xiàn)金大量流出，并且并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)稀釋企業(yè)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)和每股收益水平。
（四）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合
企業(yè)并購(gòu)行為是一項(xiàng)復(fù)雜的投資，在1＋1的過程中需要多方面的一體化整合。如果并購(gòu)后的整合和管理不到位，不但不能給企業(yè)帶來(lái)好的經(jīng)濟(jì)效益，還會(huì)使企業(yè)陷入困境。因此，企業(yè)并購(gòu)后必須加強(qiáng)整合與管理，特別是加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)的整合與管理。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合前，需制訂完整的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃。在實(shí)施財(cái)務(wù)整合操作時(shí)，應(yīng)以財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容為核心，即財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，存量資產(chǎn)的整合，評(píng)估考核體系的整合，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合，做好這六個(gè)核心內(nèi)容的銜接與配合，順利完成并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作。
三、并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范
（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)雙方以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)成本的虛假上升，并將風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)向后傳遞，導(dǎo)致籌資、支付等后續(xù)環(huán)節(jié)出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)果等方面的重大不確定性。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)喪失并購(gòu)的有利機(jī)會(huì)。企業(yè)在估價(jià)時(shí)應(yīng)明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，采用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，客觀公正地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。
（二）融資與支付的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)為了防范融資與支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)并購(gòu)企業(yè)和自身進(jìn)行財(cái)務(wù)客觀評(píng)價(jià)。在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)，要遵循成本最小化原則，保持債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的適當(dāng)比例關(guān)系，合理搭配短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系，在提高融資使用效率的同時(shí)，盡可能將融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在選擇融資方案時(shí)，必須結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、自身的資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、資本市場(chǎng)的情況等因素，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。
參考文獻(xiàn)：
①《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――企業(yè)合并》．財(cái)會(huì)〔2006〕3號(hào)，財(cái)政部，2006
②寇淮. 中國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)與戰(zhàn)略研究［M］．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2008
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合財(cái)務(wù)管理
0引言
企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合，不僅關(guān)系到一次并購(gòu)活動(dòng)的成功與否，也關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值最大化。但是，在眾多企業(yè)并購(gòu)案中真正成功的卻寥寥無(wú)幾，究其原因沒有做好企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，最終導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。本人在前人的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合自己在長(zhǎng)豐集團(tuán)聯(lián)合新華聯(lián)并購(gòu)中銀揚(yáng)子財(cái)務(wù)整合的一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合應(yīng)該注意的問題進(jìn)行探討。
1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合應(yīng)該注意的問題
1.1明確企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化步伐的加快，越來(lái)越多的企業(yè)將直接參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，原來(lái)那種純粹以完成兼并政治任務(wù)或獲取資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓差價(jià)為目的的兼并行為將不再成為企業(yè)兼并行為的主流，取而代之的是以追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模化、戰(zhàn)略多元化為目的的兼并，為使企業(yè)能夠健康地進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展，明確企業(yè)的兼并戰(zhàn)略目標(biāo)，為企業(yè)有效地制定及實(shí)施財(cái)務(wù)資源的整合確定明確的目標(biāo)，成為企業(yè)在兼并后首先應(yīng)采取的措施，為企業(yè)有效實(shí)施兼并后的財(cái)務(wù)整合指明方向。企業(yè)在兼并必須克服一味追求規(guī)模，盲目“做大”的非經(jīng)濟(jì)傾向。企業(yè)在選擇兼并作為擴(kuò)張方式時(shí)，必須有一個(gè)核心指導(dǎo)思想，擴(kuò)張的規(guī)模必須以規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益為原則，以有利于發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力為原則。企業(yè)兼并提高了企業(yè)規(guī)模，但不一定就能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
1.2并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理采取整體性和實(shí)用性
企業(yè)并購(gòu)的目的在于追求1+1>2，因此，對(duì)于不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)要及時(shí)進(jìn)行處理，停止獲利能力低的生產(chǎn)線，對(duì)不良債務(wù)及時(shí)通過各種方式進(jìn)行重組。并購(gòu)企業(yè)不僅對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行管理，而且對(duì)自身也要勇于優(yōu)化管理，從而發(fā)揮集團(tuán)的整體協(xié)同效應(yīng)。
在并購(gòu)后財(cái)務(wù)管理時(shí)，應(yīng)對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)全面進(jìn)行定性分析，對(duì)并購(gòu)后集團(tuán)無(wú)法利用或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中不需要的資產(chǎn)及時(shí)轉(zhuǎn)售出去，以便凈化集團(tuán)資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)收益率和集團(tuán)內(nèi)在價(jià)值。因此，在資產(chǎn)整合過程中，應(yīng)將目前不具有可用性的資產(chǎn)及時(shí)出售，以便快速回收部分資金，并將所回收的資金投入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中，對(duì)于那些在將來(lái)可能具有可用性的資產(chǎn)，也可以考慮暫時(shí)轉(zhuǎn)售出去。這不僅是因?yàn)橘Y產(chǎn)變現(xiàn)后可將所獲得的資金及時(shí)再投入使用，變沉淀資金為運(yùn)營(yíng)資金，而且因?yàn)殚e置資產(chǎn)通常會(huì)發(fā)生自然損耗和無(wú)形損耗，并需支付一定數(shù)額的資產(chǎn)儲(chǔ)存保管費(fèi)用。此外，還應(yīng)充分利用并購(gòu)后企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，發(fā)揮其潛在的效用。
1.3財(cái)務(wù)整合過程中要注意文化的融合
企業(yè)要致力于建立與戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)協(xié)同的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)文化模式，重點(diǎn)培養(yǎng)忠誠(chéng)于企業(yè)哲學(xué)并能夠系統(tǒng)思考、執(zhí)行的具有領(lǐng)導(dǎo)才能的人才。文化整合模式具有多樣性，并購(gòu)企業(yè)如何選擇適合自己的文化整合模式呢？一般來(lái)講，并購(gòu)企業(yè)選擇文化整合模式需要考慮兩個(gè)主要因素：企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略和企業(yè)原有文化。
企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略指并購(gòu)的目的及該目的的實(shí)現(xiàn)途徑，內(nèi)容包括確定并購(gòu)目的、選擇并購(gòu)對(duì)象等。并購(gòu)目標(biāo)直接影響文化整合模式的選擇，例如以追求企業(yè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和管理上的協(xié)同效應(yīng)為目標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)，在文化整合時(shí)顯然與僅僅以財(cái)務(wù)協(xié)同為目標(biāo)的兼并不同。在前一種戰(zhàn)略目標(biāo)下，并購(gòu)方會(huì)更多地干預(yù)被兼并企業(yè)，并且對(duì)它進(jìn)行更多的調(diào)整。并購(gòu)戰(zhàn)略類型對(duì)文化整合模式有影響力。在橫向兼并戰(zhàn)略中，并購(gòu)方往往會(huì)將自己部分或全部的文化注入被兼并企業(yè)以尋求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；而在縱向一體化兼并戰(zhàn)略和多元化兼并戰(zhàn)略下，兼并方對(duì)被兼并方的干涉大為減少。因此，在橫向兼并時(shí)，兼并方常常會(huì)選擇吸納式或滲透式文化整合模式，而在縱向兼并和多元化兼并時(shí)，選擇分離式的可能性較大。企業(yè)原有文化對(duì)于文化整合模式選擇的影響主要表現(xiàn)在并購(gòu)方對(duì)多元文化的容忍度。根據(jù)企業(yè)對(duì)于文化差異的包容性，企業(yè)文化有單一文化和多元文化兩種類型。單一文化的企業(yè)力求文化的統(tǒng)一性，多元文化的企業(yè)不但容許多元文化存在，還對(duì)此十分贊同，甚至加以鼓勵(lì)與培養(yǎng)。因此，一個(gè)多元文化的并購(gòu)企業(yè)視多元文化為企業(yè)的一項(xiàng)財(cái)富，往往允許被并購(gòu)者保留其自身文化；與之相反，單一文化企業(yè)強(qiáng)調(diào)目標(biāo)、戰(zhàn)略和管理經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)一性，不愿意被并購(gòu)企業(yè)擁有與之不同的文化。由此可見，處理好新舊文化的關(guān)系其重要性顯而易見。
搞好理財(cái)文化的整合，使被并企業(yè)與兼并企業(yè)的理財(cái)觀念、財(cái)務(wù)管理思維模式、價(jià)值理念等融為一體，形成與兼并后的企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)相一致的理財(cái)文化。唯有在被兼并企業(yè)中成功實(shí)行了理財(cái)文化的整合，才能使得其他財(cái)務(wù)資源的整合得以順利實(shí)施并取得成效。
1.4規(guī)范并購(gòu)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)
實(shí)現(xiàn)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制在現(xiàn)代企業(yè)制度下，并購(gòu)方母公司與被并購(gòu)方子公司的關(guān)系是資產(chǎn)紐帶關(guān)系，并購(gòu)方的意志應(yīng)通過對(duì)資金、財(cái)務(wù)活動(dòng)的調(diào)控從而在被并購(gòu)方得到完全的體現(xiàn)，以確保投資回報(bào)這個(gè)終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這就決定了并購(gòu)方集團(tuán)公司財(cái)務(wù)組織的設(shè)置模式，對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)，可在總部分別設(shè)置兩個(gè)管理部門，一是主管總部財(cái)務(wù)的財(cái)務(wù)管理部門，二是主管對(duì)被并購(gòu)子公司進(jìn)行投資與權(quán)益管理的投資管理部門，這兩個(gè)部門各司其職,職責(zé)分明。對(duì)于規(guī)模很大的企業(yè)集團(tuán)，除了前述的兩個(gè)部門外，還可以考慮在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)置第三個(gè)部門，即信貸管理部，專門從事企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)的資金融通。
1.5對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行成本-效益分析
企業(yè)并購(gòu)的成本-收益決策分析，就是將并購(gòu)計(jì)劃的收益和成本進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)并購(gòu)計(jì)劃是否可行的過程。其決策原則是：如果并購(gòu)計(jì)劃的收益不能夠彌補(bǔ)成本或者不足以產(chǎn)生以差異化為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么并購(gòu)計(jì)劃就是不可行的；相反就是可行的，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)需要付出成本，它由并購(gòu)方企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的成本以及企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行整合管理的成本組成。整合管理成本既包括并購(gòu)方企業(yè)設(shè)計(jì)、制定、實(shí)施和評(píng)估整合計(jì)劃所支付的顯性成本，也包括由于整合進(jìn)程滯后或整合效果不理想而造成的企業(yè)管理摩擦、人力資源利用效率下降造成的隱性成本。企業(yè)并購(gòu)的收益具有不確定性，分析企業(yè)并購(gòu)的收益，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：優(yōu)化資源配置、節(jié)約成本、有效突破進(jìn)入新領(lǐng)域的壁壘、合理避稅、形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 價(jià)值評(píng)估 融資方式 改善對(duì)策
近年來(lái)我國(guó)企業(yè)紛紛通過并購(gòu)來(lái)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，然而很多企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)并購(gòu)和重組是企業(yè)進(jìn)行低成本擴(kuò)張的途徑，而忽視了并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇和價(jià)值評(píng)估，以及并購(gòu)后融資支付方式的選擇和財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)問題，導(dǎo)致并購(gòu)效果并不理想。因此，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)問題及改善對(duì)策是一個(gè)值得深入研究和探討的課題。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)問題
（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方式所面臨的財(cái)務(wù)問題
1、并購(gòu)信息不對(duì)稱
在并購(gòu)中，信息是否完整、及時(shí)和真實(shí)直接關(guān)系到并購(gòu)能夠成功，然而目前并購(gòu)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象是普遍存在的，尤其是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，處于掌握信息的劣勢(shì)地位。導(dǎo)致并購(gòu)信息不對(duì)稱的原因是多樣且復(fù)雜的，但歸納起來(lái)主要是由于目標(biāo)企業(yè)可以隱瞞或粉飾財(cái)務(wù)信息、信息披露制度不夠完善、以及并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。
2、定價(jià)方法比較單一
不同的定價(jià)方式其側(cè)重點(diǎn)不同，因此企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)方法，有時(shí)甚至要采用多種估值方式來(lái)克服單一定價(jià)方法的局限性。然而我國(guó)多數(shù)是采用重置成本法或賬面價(jià)值法來(lái)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，忽略了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向、整體價(jià)值、未來(lái)收益和面臨的不確定性，導(dǎo)致難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行客觀反映。
3、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值失真
當(dāng)今時(shí)代，商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響越來(lái)越大，然而無(wú)論是采取重置成本法還是賬面價(jià)值法，均只是考慮了企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值而忽略了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不準(zhǔn)確。
（二）企業(yè)并購(gòu)支付方式所面臨的財(cái)務(wù)問題
目前企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付方式、混合并購(gòu)方式、換股方式和杠桿收購(gòu)方式等，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式所面臨的財(cái)務(wù)問題是支付方式單一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式以現(xiàn)金支付為主，在每年的并購(gòu)中均占到85%以上，此種方式雖然操作簡(jiǎn)單，但要求企業(yè)必須擁有足夠的現(xiàn)金流，沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)會(huì)給企業(yè)的未來(lái)發(fā)展埋下隱患，影響并購(gòu)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（三）企業(yè)并購(gòu)融資方式所面臨的財(cái)務(wù)問題
1、企業(yè)內(nèi)部融資非常有限
我國(guó)企業(yè)的發(fā)展歷程較短，內(nèi)部積累資金較少，同時(shí)由于企業(yè)的盈利水平較低，導(dǎo)致企業(yè)通過挖掘內(nèi)部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)是非常有限的。
2、 企業(yè)融資方式比較單一
目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資渠道比較狹窄，多以股權(quán)置換和資產(chǎn)置換為主，并且企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)融資操作中可供選擇的工具極其有限（多為發(fā)行股票和銀行貸款），這極大地影響了企業(yè)的成功并購(gòu)。
3、 不規(guī)范操作現(xiàn)象比較嚴(yán)重
由于法律法規(guī)限制和市場(chǎng)監(jiān)管等原因，企業(yè)并購(gòu)融資正常渠道的困難重重，企業(yè)無(wú)法通過正常渠道來(lái)獲得并購(gòu)所需的資金，導(dǎo)致不規(guī)范操作現(xiàn)象比比皆是，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的正常秩序。
4、 融資方式的限制較多
無(wú)論是貸款融資、股票融資還是債券融資方式，其限制都較多，使得我國(guó)企業(yè)在效益不佳的情況下能夠獲得的資金非常有限。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨財(cái)務(wù)問題的改善對(duì)策
（一）改善企業(yè)并購(gòu)的宏觀環(huán)境
1、對(duì)政府的角色進(jìn)行合理定位
政府要通過制定科學(xué)合理的并購(gòu)政策，創(chuàng)造高效秩序井然的并購(gòu)環(huán)境，積極引導(dǎo)企業(yè)的并購(gòu)行為，充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)功能；政府要對(duì)市場(chǎng)各種關(guān)系進(jìn)行綜合協(xié)調(diào)，彌補(bǔ)市場(chǎng)作用的不足之處，有效發(fā)揮自身的宏觀調(diào)控能力；政府要對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為實(shí)施有效監(jiān)督，將企業(yè)并購(gòu)引入規(guī)范化的法制軌道，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平競(jìng)爭(zhēng)的秩序。
2、對(duì)并購(gòu)制度與規(guī)范進(jìn)行完善
根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，建立一整套企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，既能對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為進(jìn)行約束，又能在法律允許的范圍內(nèi)最大限度地發(fā)揮并購(gòu)主體的創(chuàng)新意識(shí)和自主性。
（二）完善企業(yè)并購(gòu)的微觀環(huán)境
1、要選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法
企業(yè)所處的客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和自身經(jīng)營(yíng)管理方式的差別，決定了企業(yè)必須有針對(duì)性地選擇價(jià)值評(píng)估方法。而且由于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，往往難以依靠一種評(píng)估方法來(lái)得出準(zhǔn)確的結(jié)果，因此要根據(jù)并購(gòu)的具體特點(diǎn)來(lái)選擇更適合的價(jià)值評(píng)估方法和模型，確保客觀反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
2、要選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式
不同融資渠道都有自己的適用范圍和優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)要選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式和融資渠道，如吉利收購(gòu)沃爾沃時(shí)就采用了“國(guó)內(nèi)融資+國(guó)外融資”、“地方融資+資本市場(chǎng)”的融資方式，成功解決了并購(gòu)融資，這位我國(guó)其他民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)融資提供了有益的參考。
3、要避免盲目并購(gòu)行為的發(fā)生
企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的行為，因此企業(yè)在并購(gòu)前要進(jìn)行可行性分析，聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行全方位的調(diào)查，防止并購(gòu)信息不對(duì)稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面分析，建立完善的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系；拓寬融資渠道，采用混合使用多種支付方式，確保企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)。
三、結(jié)束語(yǔ)
作為企業(yè)進(jìn)行直接投資和增強(qiáng)實(shí)力的一種方式，并購(gòu)活動(dòng)有著很多的優(yōu)勢(shì)，因此近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模日益擴(kuò)大。但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的效果卻不盡人意，并購(gòu)所面臨的各種財(cái)務(wù)問題嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為的快速健康發(fā)展，這就要求我們從企業(yè)并購(gòu)的宏觀和微觀環(huán)境入手，尋找相應(yīng)的解決對(duì)策。
參考文獻(xiàn)：
1.1融資風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。
1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問題
支付風(fēng)險(xiǎn)問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。
2企業(yè)并購(gòu)過程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的威脅。
2.2企業(yè)并購(gòu)環(huán)境的影響影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期、銀行利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素都會(huì)造成對(duì)企業(yè)并購(gòu)的深遠(yuǎn)影響，如果對(duì)環(huán)境沒有嚴(yán)格的控制與預(yù)期，將會(huì)制約企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過程，進(jìn)而給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件、籌資過程、資金實(shí)際等情況都可能對(duì)具體企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)影響。此外，企業(yè)并購(gòu)還會(huì)受到政策法律環(huán)境的影響，國(guó)家的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)濟(jì)法律、財(cái)稅法規(guī)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)有著直接的作用，并會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的細(xì)節(jié)與重點(diǎn)。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響因素加以準(zhǔn)確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)過程中找到關(guān)鍵點(diǎn)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，使各項(xiàng)措施得到全面的、準(zhǔn)確的實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)工作的保障，達(dá)到對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。
3企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與方法
3.1做好企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作一是，要確定企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用的基本評(píng)估方法，選擇正確的評(píng)估方法有利于企業(yè)控制好并購(gòu)的成本，在確保自身利益的同時(shí)，提高企業(yè)并購(gòu)的效益。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中普遍選用的方法是價(jià)值評(píng)估法，這種方法可以有效對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、全面合理的評(píng)估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)策略與決定。二是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)進(jìn)行合理劃分，形成易于評(píng)估的資產(chǎn)類型，特別要對(duì)資產(chǎn)的隱性價(jià)值加以重視，不能對(duì)潛在和隱性價(jià)值過高估值，以免造成企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)信息展開調(diào)查和研究，避免被并購(gòu)企業(yè)利用信息不對(duì)稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對(duì)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行全面掌握，避免被并購(gòu)企業(yè)負(fù)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購(gòu)過程中出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)。二是，要制定出企業(yè)并購(gòu)的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實(shí)現(xiàn)融資與風(fēng)險(xiǎn)全面的平衡控制，降低財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是，在企業(yè)并購(gòu)過程中應(yīng)該堅(jiān)持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購(gòu)的方式，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點(diǎn)形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面防范。四是，要在企業(yè)并購(gòu)過程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過資本、負(fù)債、收益的比例控制來(lái)分散企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)和融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。
3.3做好企業(yè)并購(gòu)的收尾工作企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并不是完成企業(yè)并購(gòu)就萬(wàn)事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購(gòu)的收尾工作體系，形成新企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機(jī)制，特別要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購(gòu)成果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的連續(xù)性，要以全局和全過程的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)并購(gòu)后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
4結(jié)語(yǔ)
一、企業(yè)的并購(gòu)現(xiàn)狀及意義
內(nèi)部積累和外部并購(gòu)是企業(yè)不斷發(fā)展壯大的重要途徑。兼并和收購(gòu)統(tǒng)稱并購(gòu)，通常的并購(gòu)形式有縱向、橫向和混合并購(gòu)。并購(gòu)可以幫助企業(yè)降低成本，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，間接獲取生產(chǎn)要素的一種挑戰(zhàn)活動(dòng)。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)大面積虧損，為謀求發(fā)展等原因使得企業(yè)需要進(jìn)行并購(gòu)。
在財(cái)務(wù)方面，并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，充分利用自由資金改善財(cái)務(wù)狀況來(lái)提高企業(yè)的價(jià)值。還可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理避稅、避免摘牌、買殼上市。在戰(zhàn)略方面，并購(gòu)可以節(jié)約企業(yè)的交易費(fèi)用，幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重組及充分利用，能獲取更多資源和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高產(chǎn)業(yè)技術(shù)、服務(wù)和專業(yè)水平，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)還可以擴(kuò)大銷售和市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)合理避稅、降低資金成本、實(shí)現(xiàn)多元化投資組合，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增加，有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，使得并購(gòu)成為推動(dòng)企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和獲取發(fā)展的重要途徑。但全國(guó)企業(yè)的并購(gòu)成功率普遍較低，企業(yè)并購(gòu)前的戰(zhàn)略不明確，缺乏并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃。并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)大且對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)并購(gòu)后的文化整合缺乏經(jīng)驗(yàn)等一系列原因?qū)е缕髽I(yè)并購(gòu)失敗。
二、企業(yè)并購(gòu)中存在的問題
（一）缺乏科學(xué)有效的并購(gòu)整合計(jì)劃
每個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)理念、管理模式、企業(yè)文化等方面都存在很大差異，能否進(jìn)行有效整合是企業(yè)并購(gòu)后成功的關(guān)鍵。由于對(duì)并購(gòu)缺乏科學(xué)的認(rèn)識(shí)和全面的了解，沒有制定合理的并購(gòu)整合計(jì)劃，使得企業(yè)無(wú)法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高資源利用效率。再加上企業(yè)并購(gòu)前缺少可操作的方案，并購(gòu)后的戰(zhàn)略匹配性差，并購(gòu)后整合技術(shù)落后，使得并購(gòu)后的管理體系不夠規(guī)范，整合不完善，引起內(nèi)部矛盾激化而使企業(yè)并購(gòu)失敗。
（二）政府扶持不到位
政府在企業(yè)并購(gòu)中角色錯(cuò)位及功能紊亂，政企不分且行政干預(yù)過多，不利于優(yōu)化資源配置，妨礙了企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展，加重了優(yōu)勢(shì)企業(yè)負(fù)擔(dān)，削弱其競(jìng)爭(zhēng)力，扭曲了并購(gòu)機(jī)制，使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)難以見到效果。政府沒有建立健全有利于企業(yè)并購(gòu)的法律法規(guī)，使得資產(chǎn)措施不匹配，企業(yè)并購(gòu)缺乏權(quán)威性和系統(tǒng)性，無(wú)法使企業(yè)并購(gòu)納入法律軌道健康發(fā)展。
（三）并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題嚴(yán)重
企業(yè)并購(gòu)的融資手段落后，融資工具單一，導(dǎo)致并購(gòu)成本較高，資本市場(chǎng)發(fā)育不健全，發(fā)展滯后，企業(yè)融資渠道不暢通，使得企業(yè)并購(gòu)方資金短缺，嚴(yán)重阻礙企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。企業(yè)的融資戰(zhàn)略欠缺規(guī)劃，缺乏并購(gòu)資金而過于樂觀評(píng)估而導(dǎo)致的過高的并購(gòu)支出，并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇不當(dāng)，忽視并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制不利，導(dǎo)致并購(gòu)成本過高，并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)降低，損害投資者利益。并購(gòu)企業(yè)缺乏并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效控制，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合不足，使得企業(yè)缺乏對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步?jīng)Q策的支持系統(tǒng)，從而難以形成協(xié)同效應(yīng)，影響了企業(yè)的發(fā)展。
（四）企業(yè)并購(gòu)體系不規(guī)范
并購(gòu)體系不規(guī)范，無(wú)法制定出詳細(xì)的并購(gòu)戰(zhàn)略，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)缺乏相應(yīng)的系統(tǒng)指導(dǎo)而使企業(yè)的并購(gòu)成功率低下。不規(guī)范的資產(chǎn)評(píng)估系統(tǒng)使得企業(yè)并購(gòu)核定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，從而嚴(yán)重降低了并購(gòu)的效率。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)邊界模糊，并購(gòu)主體不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入的處置不規(guī)范，進(jìn)行盲目并購(gòu)而缺乏理論指導(dǎo)。企業(yè)為了迅速擴(kuò)張而片面追求“做大做強(qiáng)”和多角化經(jīng)營(yíng)，以資本運(yùn)營(yíng)代替生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，把規(guī)模經(jīng)濟(jì)混同經(jīng)濟(jì)規(guī)模，使得管理體系龐大，組織成本上升，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被削弱，使得企業(yè)無(wú)法持續(xù)發(fā)展。
三、加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的戰(zhàn)略管理思考
（一）制定完整的并購(gòu)整合策略
制定完整有效的并購(gòu)整合策略，加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的重組和管理，可以有效解決并購(gòu)后出現(xiàn)的問題。在戰(zhàn)略整合方面要對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整、融合與重組，確定各自的經(jīng)營(yíng)范圍、方向和道路。在管理整合方面要對(duì)雙方的研發(fā)資源、營(yíng)銷資源、人力資源和財(cái)務(wù)資源等進(jìn)行整合，以取長(zhǎng)補(bǔ)短，充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)主要的作用。加大員工柔性流動(dòng)以增強(qiáng)企業(yè)的適應(yīng)能力，制定出全面的人力資源整合規(guī)劃，做好信息的傳遞和溝通工作，及時(shí)確定員工的新角色、責(zé)任和上下級(jí)關(guān)系，制定適宜的留人策略和裁員策略，不斷消除負(fù)協(xié)同效應(yīng)，正確的引導(dǎo)員工，建立科學(xué)的考核和激勵(lì)機(jī)制，以應(yīng)對(duì)高績(jī)效系統(tǒng)的挑戰(zhàn)。在文化整合方面正確實(shí)施文化融合識(shí)別、重建和落實(shí)工作，選擇不同文化相融程度下的文化融合模式。建立包容的企業(yè)文化，緩和文化沖突實(shí)現(xiàn)文化融合以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（二）轉(zhuǎn)變政府職能，加大扶持力度
政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、政策環(huán)境改進(jìn)，為企業(yè)并購(gòu)打造一個(gè)公平、公正、開放透明的市場(chǎng)與政策環(huán)境。規(guī)范政府行為，加大政府的扶持、協(xié)調(diào)與監(jiān)督。建立和完善有利于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的法規(guī)體系，加大政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的引導(dǎo)，放松管制，逐步優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)施。政府還應(yīng)完善與并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范并購(gòu)管理體系，增加對(duì)并購(gòu)專項(xiàng)資金規(guī)模的支持，以規(guī)范其并購(gòu)行為，解決企業(yè)在并購(gòu)中的資金短缺問題。
（三）完善財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)
融資渠道不暢通，資金不足是制約企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要原因，企業(yè)應(yīng)做好財(cái)務(wù)分析，制定合理的融資戰(zhàn)略以有效解決融資問題。并購(gòu)企業(yè)還要重視財(cái)務(wù)管理和監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)成本的控制和規(guī)劃，選擇正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，有效防范和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。建立現(xiàn)代公司制度，從優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，實(shí)施財(cái)務(wù)制度與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的整合，產(chǎn)業(yè)和債務(wù)的整合，重視并購(gòu)績(jī)效控制，做好財(cái)務(wù)整合工作。
（四）建立健全企業(yè)并購(gòu)體系
論文摘要：探討了物流企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)內(nèi)涵與asc,．義，論述了物流企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵為財(cái)務(wù)整合，深入分析了物流企業(yè)并購(gòu)中存在的4大財(cái)務(wù)整合問題。據(jù)此，提出了提升物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合水平的系列策略。
1物流企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)內(nèi)涵與戰(zhàn)略意義
物流企業(yè)并購(gòu)，就是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，物流企業(yè)為了迅速擴(kuò)大市場(chǎng)空間，通過一定渠道和支付手段，依法取得其他企業(yè)全部或部分所有權(quán)，從而接管該企業(yè)的一種投資活動(dòng)。在我國(guó)，由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市審批制度的特殊性，物流企業(yè)并購(gòu)包含了兼并、收購(gòu)、投資控股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)置、借殼、買殼等諸多資本運(yùn)作行為。
顯然，作為一種能力和資源的聚集手段，物流企業(yè)并購(gòu)增強(qiáng)了我國(guó)物流企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，并使運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)趨于合理，協(xié)同效應(yīng)得到一定體現(xiàn)；而被并購(gòu)的物流企業(yè)也借重組良機(jī)逐步實(shí)現(xiàn)核心能力的快速增長(zhǎng)和自身實(shí)力的發(fā)展壯大。因此，物流業(yè)并購(gòu)的實(shí)施非常有利于我國(guó)物流企業(yè)加速國(guó)際化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。并購(gòu)重組盡管是物流企業(yè)快速成長(zhǎng)的一種方式，但其交易本身并沒有刨造價(jià)值，真正的價(jià)值刨造在于交易后的資源能力整合上。因此，在完成了企業(yè)形式上的并購(gòu)后，如何進(jìn)～步加強(qiáng)資源能力的整合管理已經(jīng)成為并購(gòu)活動(dòng)最終成敗的關(guān)鍵。作為并購(gòu)整合的出發(fā)點(diǎn)和核心，財(cái)務(wù)整合不力無(wú)疑是造成物流企業(yè)并購(gòu)效果不理想的首要因素。
2物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合與財(cái)務(wù)協(xié)同的互動(dòng)關(guān)系
2，1物流企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵：財(cái)務(wù)整合
一般來(lái)說(shuō)，物流企業(yè)并購(gòu)需要占用大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。因此，物流企業(yè)并購(gòu)中如果不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)比率大幅下降，影響物流企業(yè)的短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)張中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
近些年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外物流企業(yè)戰(zhàn)略性重組的頻繁發(fā)生以及物流企業(yè)并購(gòu)的愈演愈烈，有些物流企業(yè)期望以享受政府金融、稅收優(yōu)惠政策為目的，通過換牌子而甩掉銀行的債務(wù)。但企業(yè)并購(gòu)后的整合工作不僅僅是更新公司名稱等形式上的整合，更重要的是包括財(cái)務(wù)整合、文化整合、人力資本整合、組織整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合在內(nèi)的具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的一系列整合。并且，由于并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制的重要前提就是具有充分的信息，而財(cái)務(wù)本身便具有較強(qiáng)的信息功能，更是并購(gòu)方獲取被并購(gòu)方信息的重要途徑。因此，物流企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行財(cái)務(wù)整合、統(tǒng)一財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)口徑是并購(gòu)整合成功的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)。在整合過程中，若物流企業(yè)沒有建立一套健全高效的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制和統(tǒng)一的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度與核算體系，便會(huì)導(dǎo)致成本費(fèi)用加大、不良資產(chǎn)增多、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理以及投資效率不高等一系列的負(fù)面影響。正因?yàn)榇耍瑸榱吮ＷC財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定性及在金融市場(chǎng)和物流市場(chǎng)上的良好形象，物流企業(yè)并購(gòu)雙方必須不失時(shí)機(jī)地做好財(cái)務(wù)整合工作，在財(cái)務(wù)制度上互相溝通，實(shí)現(xiàn)資金管理和使用上的協(xié)調(diào)一致。
2．2財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)：財(cái)務(wù)協(xié)同
2．2．1協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同理念一直是物流企業(yè)在制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略、策劃企業(yè)并購(gòu)與重組、成立跨國(guó)聯(lián)盟或建立合資企業(yè)時(shí)所遵循的一個(gè)最重要的基本原貝0。它是指物流企業(yè)在兼并后，兩個(gè)企業(yè)的總體效益(價(jià)值)大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益(價(jià)值)之和，即并購(gòu)企業(yè)通過有效地控制目標(biāo)企業(yè)的資源并重新配置，實(shí)現(xiàn)雙方的資源共享及能力和知識(shí)的相互轉(zhuǎn)移，提升兩家的綜合價(jià)值與資產(chǎn)的收益率，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。
2．2．2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合給物流企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，使并購(gòu)后的物流企業(yè)獲得最大限度的目標(biāo)利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的資源優(yōu)化配置。物流企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：一是合理避稅。這無(wú)疑是最主要的一種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。首先，物流企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅。其次，物流企業(yè)可以通過資產(chǎn)重估而增加的折舊來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅。物流企業(yè)在并購(gòu)中，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若折舊會(huì)計(jì)方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì)帶來(lái)稅收延遲的好處。二是融資成本降低，財(cái)務(wù)能力提高。一般情況下，合后企業(yè)整體的償債能力比合并前的單個(gè)企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)雙方之間的有效再配置。特別是由于物流企業(yè)在整合過程中能通過促進(jìn)資源協(xié)同、不斷吸納新的核心能力、重建價(jià)值鏈來(lái)培育和提升市場(chǎng)與服務(wù)方面的核心能力，鞏固企業(yè)品牌形象、行業(yè)地位及資源要素的優(yōu)化配置，促進(jìn)自身核心能力的迅速增強(qiáng)，故而并購(gòu)整合無(wú)疑會(huì)使物流企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象得以提升，為其通過資本市場(chǎng)融資創(chuàng)造出更為有利的條件。三是自由現(xiàn)金流量的充分利用。自由現(xiàn)金流量是指物流企業(yè)現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流。在我國(guó)物流業(yè)，處于發(fā)展初期的及一些經(jīng)營(yíng)不善的中小型物流企業(yè)往往存在大量的資金需求缺口，而處于行業(yè)成熟期的大型物流集團(tuán)則常常存在大量的現(xiàn)金流量盈余。在這一情況下，通過并購(gòu)就可以使兩個(gè)具有不同自由現(xiàn)金流量水平的物流企業(yè)充分利用其自由現(xiàn)金流量。
3物流企業(yè)并購(gòu)中的4大財(cái)務(wù)整合問題透視
3．1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向模糊問題
從企業(yè)成長(zhǎng)角度看物流企業(yè)的重組并購(gòu)能促使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和實(shí)力的加強(qiáng)、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)得到完善、市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大、運(yùn)營(yíng)成本有效降低、經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)增長(zhǎng)，但受財(cái)務(wù)運(yùn)行過程的影響，物流并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)可能存在著財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能。
在物流企業(yè)并購(gòu)過程中，并購(gòu)企業(yè)原本應(yīng)該按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以達(dá)成戰(zhàn)略并購(gòu)的目標(biāo)，但由于物流宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的不確定性，再加上一些先天存在的行業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷造成了調(diào)整速度緩慢，兩者結(jié)合起來(lái)對(duì)我國(guó)物流企業(yè)并購(gòu)整合的深層次發(fā)展產(chǎn)生了不小的障礙。此時(shí)，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部若財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向模糊，發(fā)生整合管理失誤，則可能導(dǎo)致物流企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
3．2會(huì)計(jì)人員及組織機(jī)構(gòu)管理過于分散問題
并購(gòu)后，物流企業(yè)普遍存在著對(duì)會(huì)計(jì)人員及組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整重視不夠的問題。由于并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新方面存在差異，再加上財(cái)務(wù)集權(quán)、分權(quán)的程度模糊，導(dǎo)致并購(gòu)后物流企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置很難與財(cái)務(wù)管理職權(quán)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任相適應(yīng)，對(duì)會(huì)計(jì)人員及組織機(jī)構(gòu)管理過于分散，從而給并購(gòu)后的協(xié)同整合埋下隱患。
3．3資產(chǎn)整合與分享問題
在物流企業(yè)并購(gòu)中，如何進(jìn)行資產(chǎn)的整合與分享是一個(gè)重要的問題。現(xiàn)階段，我國(guó)物流企業(yè)在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)尚有諸多問題未得到有效解決：一是資產(chǎn)核定標(biāo)準(zhǔn)不一，二是大多時(shí)候僅注重有形資產(chǎn)的整合而忽略了無(wú)形資產(chǎn)的整合，三是行政對(duì)資產(chǎn)整合干預(yù)過多，四是無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合的協(xié)同效應(yīng)。這些問題的懸而不決，導(dǎo)致了大多數(shù)物流企業(yè)在對(duì)不良債權(quán)、不良投資的清理和處置上頗有欠缺，尤其是尚待整合的無(wú)形資產(chǎn)在新企業(yè)中無(wú)法發(fā)揮預(yù)期的作用i而對(duì)于不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并購(gòu)雙方往往都堅(jiān)持采用對(duì)自身有利的方案，互不相讓，進(jìn)而影響了并購(gòu)的最終實(shí)現(xiàn)。
3．4債務(wù)重整問題
物流業(yè)是個(gè)高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。隨著物流成本持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)各大物流企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相繼增高，不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境。可以說(shuō)，高度負(fù)債是物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不良的主要原因之一。而重組并購(gòu)也為物流企業(yè)帶來(lái)了不小的債務(wù)壓力。尤其是并購(gòu)后的高速擴(kuò)張，物流企業(yè)付出的現(xiàn)金流巨大，掌控多家經(jīng)營(yíng)不善的小型物流企業(yè)，也不可避免地要背上一些舊債務(wù)。因此，并購(gòu)之后對(duì)物流企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重整是非常必要的。
4提升物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合水平的系列策略
4．1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的戰(zhàn)略整合
并購(gòu)企業(yè)整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)十分重要，只有進(jìn)行了目標(biāo)的整合，才有助于財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的一體化。并購(gòu)后要想使物流企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平與其戰(zhàn)略發(fā)展的要求相匹配，首先要對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行整合，然后根據(jù)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向進(jìn)行各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。不管怎樣，物流企業(yè)經(jīng)過財(cái)務(wù)整合后，其財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是清晰的、明確的、可計(jì)量和可控制的，并且要符合成本效益原則，它可以是股東利益最大化，也可以是企業(yè)價(jià)值最大化。
42財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的戰(zhàn)略整合
實(shí)施并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)就形成了對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系。而現(xiàn)階段，除了股份公司、有限責(zé)任公司等以現(xiàn)代企業(yè)制度建立的物流企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系較為明晰外，我國(guó)還存在許多產(chǎn)權(quán)關(guān)系比較模糊、分屬地方或中央、由不同政府部門管理、所有權(quán)和收益分配關(guān)系十分復(fù)雜的物流企業(yè)。因此，要合理處理由此產(chǎn)生的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系，首先應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)控制，注意機(jī)構(gòu)的設(shè)置與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。然后可采取有效措施對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合：一是委派或重新任命財(cái)務(wù)主管人員，去接管被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，并通過財(cái)務(wù)主管實(shí)施對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有財(cái)務(wù)人員的重新調(diào)整；二是財(cái)務(wù)主管做為并購(gòu)企業(yè)的派出人員，必須對(duì)派出方負(fù)責(zé)，其人事、工資關(guān)系均由并購(gòu)企業(yè)來(lái)管理，工作業(yè)績(jī)也由并購(gòu)企業(yè)來(lái)考核；三是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的一般財(cái)務(wù)人員可實(shí)行資格管理制度，即由財(cái)務(wù)主管審查其上崗資格，然后報(bào)并購(gòu)企業(yè)備案。
4．3財(cái)務(wù)制度的戰(zhàn)略整合
對(duì)于業(yè)已展開并購(gòu)重組的～些物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的完成只是相對(duì)于法律概念來(lái)說(shuō)的，而從管理的角度來(lái)看并購(gòu)的全過程遠(yuǎn)未完成。我國(guó)物流企業(yè)并購(gòu)的不規(guī)范性和特殊性，使得并購(gòu)后物流企業(yè)的財(cái)務(wù)制度很難在整合中建立。而財(cái)務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是物流企業(yè)對(duì)所要實(shí)行的一系列財(cái)務(wù)政策的選擇。但由于處于不同利益主體地位的各物流企業(yè)在并購(gòu)前的財(cái)務(wù)管理狀況多多少少存在著差別，所以在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)物流企業(yè)角度出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)以并購(gòu)后整個(gè)企業(yè)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來(lái)選擇或制定財(cái)務(wù)政策。為此，物流企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的總體目標(biāo)，結(jié)合被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)制度的全面整合和重新建立。這些制度包括資金管理制度、財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度、內(nèi)部審計(jì)制度、財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)信息化管理制度等等。對(duì)這些制度的一體化運(yùn)作，將為并購(gòu)后的物流企業(yè)在財(cái)務(wù)管理的協(xié)同和整合上提供強(qiáng)有力的保障。
4．4資產(chǎn)的戰(zhàn)略整合
在資產(chǎn)整合過程中，由于我國(guó)物流企業(yè)追求規(guī)模擴(kuò)張與多元化經(jīng)營(yíng)，故而對(duì)并購(gòu)后整個(gè)系統(tǒng)運(yùn)作的高度協(xié)調(diào)性和配合性提出了極高的要求，也只有這樣，才可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。對(duì)此，要按照協(xié)調(diào)性的原則來(lái)解決在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)存在的諸多問題，促使被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與自身的資產(chǎn)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并相配合，以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的合力。同時(shí)，在資產(chǎn)整合中應(yīng)遵循兩項(xiàng)基本原則：一是成本收益原則。
資
產(chǎn)的使用與運(yùn)營(yíng)必須考慮所付出的成本與獲得收益的大小，只有當(dāng)其產(chǎn)生的收益大于其使用成本時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)的使用才是合理的。二是可用性原則。被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)必須符合已調(diào)整的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可用的資產(chǎn)應(yīng)予以保留和重組，不可用的則應(yīng)進(jìn)行剝離，通過先“合”后“剝”的方式實(shí)現(xiàn)4個(gè)分離——主體業(yè)務(wù)與輔助業(yè)務(wù)分離、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、亟需人員與富余人員分離、企業(yè)職能與社會(huì)功能分離，目的是把物流企業(yè)的資源配置到產(chǎn)生最佳效益的部門。
在資產(chǎn)的整合過程中，并購(gòu)雙方需要主動(dòng)進(jìn)行協(xié)調(diào)，以獲得互補(bǔ)性的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，增加各自原有核心要素的“位勢(shì)”優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵資源的絕對(duì)控制和統(tǒng)一調(diào)配。
4．5債務(wù)的戰(zhàn)略整合
有些物流企業(yè)為快速求大求全，到處并購(gòu)虧損企業(yè)；而被并購(gòu)企業(yè)的高額負(fù)債，使并購(gòu)企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)并為其帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，物流企業(yè)并購(gòu)后對(duì)債務(wù)進(jìn)行重整不僅必要而且急需。它可以通過改變并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、償債的期限結(jié)構(gòu)等手段，達(dá)到降低債務(wù)成本和減輕償債壓力的目的，并由此獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提高自己的運(yùn)營(yíng)能力與經(jīng)濟(jì)效益，最終達(dá)到提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。其內(nèi)容主要包括：一是合并財(cái)務(wù)報(bào)表。合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表一方面可以綜合反映整個(gè)物流企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)營(yíng)狀況與償債能力，滿足政府有關(guān)部門、股東以及債權(quán)人等會(huì)計(jì)信息的要求；另一方面為物流企業(yè)以后的財(cái)務(wù)政策制定提供依據(jù)和參考。二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。并購(gòu)以后，物流企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況提出相適應(yīng)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制約下，充分挖掘自身的負(fù)債潛力。三是調(diào)整償債期限結(jié)構(gòu)。合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以避免產(chǎn)生由于現(xiàn)金流量不足、不能按時(shí)償還債務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整物流企業(yè)償債期限結(jié)構(gòu)是通過與債權(quán)人談判，改變債務(wù)的償還期限或借長(zhǎng)期債務(wù)償還短期債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在物流企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)極度困難的時(shí)期，將債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)在短期內(nèi)對(duì)并購(gòu)企業(yè)也是非常有利的。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、獲取協(xié)同效應(yīng)、取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位的有效手段。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一種投資活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能否有效控制企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接影響到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)最終能否成功，如何控制企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)需要考慮的主要問題。
一、企業(yè)并購(gòu)的理論概述
（一）企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵
企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它是對(duì)企業(yè)兼并與企業(yè)收購(gòu)兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的統(tǒng)稱，一般是指企業(yè)為了獲取目標(biāo)企業(yè)的全部或者部分控制權(quán)，運(yùn)用企業(yè)自身可控制的資產(chǎn)去購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)而使目標(biāo)企業(yè)的法人地位消失或者使其控制權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變的行為。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與不斷完善，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，由于企業(yè)并購(gòu)對(duì)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置、提高資本效率與管理水平具有重要意義，以及企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)等各種優(yōu)勢(shì)，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)并購(gòu)成了絕大多數(shù)企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇。
（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象日益頻繁，且企業(yè)并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，雖然企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的積極作用不容忽視，但實(shí)際研究結(jié)果表明，絕大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)皆以失敗告終。企業(yè)并購(gòu)并沒有帶來(lái)預(yù)期的效果，反而引起企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，甚至導(dǎo)致企業(yè)最終宣告破產(chǎn)。因此，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受到學(xué)者的廣泛關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)行為不能達(dá)到企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前的預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性，主要包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。
二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類
（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)值與其實(shí)際價(jià)值的偏差，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，這對(duì)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)而進(jìn)行的融資方式的選擇與支付方式的選擇具有重要影響，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)最終能否成功起決定性作用。
2、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法有很多，其中以賬面價(jià)值法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法兩種方法最為常用。賬面價(jià)值法是依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是依據(jù)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成果的總結(jié)，因此，根據(jù)賬面價(jià)值法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)較為真實(shí)可靠。但是，依據(jù)賬面價(jià)值法得出的數(shù)據(jù)并不能反映目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)獲利能力，而且不同的會(huì)計(jì)核算方法也會(huì)得出不同的結(jié)果。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量而對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這種方法考慮到了目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)獲利能力，彌補(bǔ)了賬面價(jià)值法的不足，但是，由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法所依據(jù)的數(shù)據(jù)都是根據(jù)企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況所估計(jì)的，具有不確定性，而且不同貼現(xiàn)率的選擇對(duì)其最終結(jié)果也會(huì)造成影響。
3、信息不對(duì)稱造成的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估主要依據(jù)并購(gòu)企業(yè)所獲取的有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的信息，并購(gòu)企業(yè)所獲取信息的質(zhì)量關(guān)系到對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。由于信息披露機(jī)制不完善以及企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表失真等情況，并購(gòu)企業(yè)往往難以獲得正確而充足的信息，因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估往往有所偏差。
（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，而企業(yè)內(nèi)部往往沒有足夠的流動(dòng)資金以滿足并購(gòu)的需要。這是就需要企業(yè)進(jìn)行融資以進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資、權(quán)益融資與債務(wù)融資三種方式。其中內(nèi)部融資主要依靠企業(yè)以往的留存收益，此方式不會(huì)引起償債風(fēng)險(xiǎn)，但由于其占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題，引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資主要依靠發(fā)行股票來(lái)籌集所需資金，由于其不需要按期還本付息，不會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行股票的程序較為繁瑣，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，往往會(huì)錯(cuò)過并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)，而且，發(fā)行大量股票容易導(dǎo)致大股東的股權(quán)稀釋，甚至是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。債務(wù)融資主要依靠發(fā)行債券來(lái)籌集并購(gòu)所需資金，但其需要按期還本付息，易產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)的盈利能力要求較高。而且，目前我國(guó)債券市場(chǎng)并不完善，難以籌集所需資金。
（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)與混合支付三種方式。其中，現(xiàn)金支付簡(jiǎn)單、快捷、高效，但由于現(xiàn)金支付占用企業(yè)大量流動(dòng)資金，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)后的整合過程中產(chǎn)生一系列問題。換股并購(gòu)是指以一定換股比率用并購(gòu)企業(yè)的股票換取目標(biāo)企業(yè)的股票以達(dá)到并購(gòu)的目的，但這種方式往往會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。混合支付是指以多種支付方式完成企業(yè)并購(gòu)，以避免單一支付方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式以現(xiàn)金支付為主，資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是支付風(fēng)險(xiǎn)的主要方面。
三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制
（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制
1、完善企業(yè)內(nèi)部信息收集與審核機(jī)制。信息不對(duì)稱是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要依賴與對(duì)目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息的搜集與審核。因此，在企業(yè)并購(gòu)過程中，應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行細(xì)致全面的了解與審查，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)獲利能力等方面信息的搜集與審查，以保證對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。
2、選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。不同的價(jià)值評(píng)估方法導(dǎo)致不同的評(píng)估結(jié)果，選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法在企業(yè)并購(gòu)的各環(huán)節(jié)中至關(guān)重要。綜合考慮各種價(jià)值評(píng)估方法，選擇出合理的價(jià)格區(qū)間以取代單一的價(jià)格可以避免使用單一價(jià)值評(píng)估方法所帶來(lái)的缺陷，對(duì)提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性有著積極作用。
（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的控制
1、選擇合理的融資方式，降低融資成本。內(nèi)部融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資三種融資方式的融資成本不同，其中內(nèi)部融資的融資成本較低，而股權(quán)融資與債務(wù)融資的成本相對(duì)較高。綜合考慮三種融資方式的利弊，同時(shí)運(yùn)用多種融資方式進(jìn)行融資活動(dòng)，可以盡可能降低企業(yè)融資的成本，從而控制企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。
2、拓寬企業(yè)融資渠道，多渠道融資降低融資風(fēng)險(xiǎn)。除內(nèi)部融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資三種融資方式外，企業(yè)應(yīng)積極探索與嘗試其他融資方式，拓寬企業(yè)的融資渠道，利用多條融資渠道進(jìn)行融資活動(dòng)，以避免單一融資渠道融資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資渠道過于單一，那么企業(yè)的融資活動(dòng)必然受到一定的限制，企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)都將受到影響。
（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的控制
1、選擇合理的支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)并購(gòu)的支付方式以現(xiàn)金支付為主，然而現(xiàn)金支付并不一定就是最適合企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的支付方式，完全采用現(xiàn)金支付所帶來(lái)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往難以規(guī)避，而且會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)危機(jī)。在選擇支付方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)綜合考慮多種支付方式，同時(shí)使用多種支付方式來(lái)完成企業(yè)并購(gòu)的支付環(huán)節(jié)，將企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
2、健全企業(yè)流動(dòng)資金管理機(jī)制，避免企業(yè)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的流動(dòng)資金管理關(guān)系到整個(gè)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生都源于企業(yè)流動(dòng)資金的管理不當(dāng)。健全企業(yè)流動(dòng)資金的管理機(jī)制不僅有利于企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)工作的進(jìn)行，而且有利于企業(yè)管理者提高對(duì)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)流動(dòng)性資金的管理。
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗。因此，必須將控制企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一理念落實(shí)到企業(yè)并購(gòu)中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，在每一個(gè)環(huán)節(jié)上都盡量避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，以保障企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功。
參考文獻(xiàn)：
[1]王太順.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及控制途徑[J].會(huì)計(jì)之友，2006（12）：63-64.
[2]張穎麗.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].遼寧工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2012（2）：16-18.
[3]留葉菁，武園美，劉洋.試析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013（2）：141-142.
[4]尹鑫.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策[J].中國(guó)外資，2013（3）：130-131.
一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的意義
國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，一方面是擴(kuò)大銷售，追求規(guī)模效應(yīng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的需求；一方面是政府相關(guān)部門促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)，幫助優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張。并購(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)有如下意義：
（一）提高國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。具有優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)通過并購(gòu)，可以向外地或國(guó)外擴(kuò)展其業(yè)務(wù)，增加市場(chǎng)占有份額，完成產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，調(diào)動(dòng)、運(yùn)用各種有限的資源，形成以資本為紐帶、市場(chǎng)為導(dǎo)向，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。
（二）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化國(guó)企改革。國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會(huì)需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，還可以終止虧損企業(yè)起對(duì)經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)資源的浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本保全。國(guó)企并購(gòu)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的一條重要途徑，國(guó)有企業(yè)之間并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)，可以促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化國(guó)有企業(yè)的改革，可以提高國(guó)有企業(yè)的實(shí)力。
二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析
（一）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的主要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不夠明確，導(dǎo)致并購(gòu)效果往往不盡如人意。首先，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)鶐в袧夂竦男姓省Ｕ话銜?huì)出于盡快減除虧損、擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)的目的，支持甚至強(qiáng)制優(yōu)劣勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu)，這樣的后果是直接導(dǎo)致并購(gòu)變成低效率的“拉郎配”，同時(shí)，并購(gòu)也無(wú)法達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)資源的自由流動(dòng)，甚至使得國(guó)有資產(chǎn)大量流失，嚴(yán)重影響了國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的效果。還有些國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，可能只是因?yàn)榭粗辛藢?duì)方的土地，或者是為了享受到國(guó)家或者地方的優(yōu)惠政策。這種并購(gòu)目的達(dá)成的并購(gòu)，一般只是將企業(yè)名字改一下，擺脫某些債務(wù)，產(chǎn)權(quán)和人事機(jī)制根本不變，其效果不言而喻。
（二）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)是企業(yè)并購(gòu)中的比較重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，但是通過對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企并購(gòu)在財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)出的問題也是最大的。首先，國(guó)有企業(yè)忽視了自我評(píng)價(jià)的重要性，這主要是由于很多國(guó)有企業(yè)開展的并購(gòu)是盲目的，在并購(gòu)時(shí)的戰(zhàn)略性并購(gòu)不多，企業(yè)往往很少甚至?xí)雎云髽I(yè)的戰(zhàn)略。其次，在并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問題往往受到更大關(guān)注。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中，大部分都采用重置成本法來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，而重置成本法對(duì)于企業(yè)這種有綜合獲利能力的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果既有失公允，也不完整。并且，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的估價(jià)目的很狹窄，只是為并購(gòu)提供一個(gè)比較合理的基礎(chǔ)價(jià)格，卻不能通過并購(gòu)前后的價(jià)值對(duì)比來(lái)變成管理層進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的一個(gè)決策工具。
（三）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)際知名研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司對(duì)并購(gòu)成功率的研究表明，并購(gòu)中成功的比例不到四成。而在我國(guó)，并購(gòu)成功率大概只有三成左右。忽視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的一個(gè)重要原因。現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，許多是為借助并購(gòu)方的資金、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)來(lái)幫助國(guó)有企業(yè)擺脫困境，謀求發(fā)展。然后，在并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)有企業(yè)往往忽視對(duì)并購(gòu)后企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)整合，而只注重對(duì)技術(shù)的改進(jìn)。財(cái)務(wù)整合包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)流程、企業(yè)債務(wù)等等之間的整合，企業(yè)如果忽視這些財(cái)務(wù)方面的整合，其他工作做再好也只是徒勞無(wú)功。
三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，決定著并購(gòu)之后的結(jié)果。所有并購(gòu)要成功，首先就要明確并購(gòu)動(dòng)因。
（一）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后國(guó)有企業(yè)形成企業(yè)集團(tuán)，償債能力增強(qiáng)了，可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)資源在集團(tuán)內(nèi)的有效合理配置。形成企業(yè)集團(tuán)后，由于籌集的資金規(guī)模更大了，社會(huì)大眾對(duì)大企業(yè)的可信度認(rèn)可更高，這樣可以降低籌資的權(quán)益成本和借款成本。同是也可以通過并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合理避稅達(dá)到節(jié)稅的目的。
（二）降低成本。現(xiàn)代企業(yè)的中一般企業(yè)的所有權(quán)跟經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的，所有者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而經(jīng)理人是決策人。由此造成的監(jiān)督成本、契約成本以及剩余虧損都是企業(yè)的成本。而在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中，普遍都存在著成本過高的問題。通過公開收購(gòu)或者權(quán)爭(zhēng)奪而造成的接管，可以改變現(xiàn)任經(jīng)理人和董事會(huì)成員，從而作為最后的外部控制機(jī)制解決問題，降低成本。
（三）壯大企業(yè)實(shí)力，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。利用企業(yè)的并購(gòu)重組等手段，來(lái)吸引多方投資，加快發(fā)展具有一定實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)；同時(shí)還可以通過合并的方式來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組，盤活存量資產(chǎn)，這可以幫助產(chǎn)品有市場(chǎng)但是負(fù)擔(dān)過重導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)。進(jìn)一步培育出競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)集團(tuán)，壯大企業(yè)的實(shí)力，參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去。
四、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范
（一）并購(gòu)前企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)。被并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，它是決定企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益回報(bào)率的主要尺度。企業(yè)可采用財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，掌握了自身的財(cái)務(wù)狀況之后，才能決定是否對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)以及并購(gòu)的方式。
（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，實(shí)質(zhì)上就是對(duì)并購(gòu)成本的確定過程。預(yù)期的并購(gòu)成本高低，會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益，甚至對(duì)能否并購(gòu)成功有決定作用。我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用的價(jià)值評(píng)估方法一般有成本法、市場(chǎng)法、收益法等幾種。收益法是從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)根本目的出發(fā)，緊扣住被評(píng)估資產(chǎn)的收益來(lái)進(jìn)行評(píng)估的，更加符合資產(chǎn)評(píng)估根本要求。所以，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候應(yīng)該更加注重收益法的應(yīng)用。
（三）定價(jià)時(shí)應(yīng)注意的問題。首先，企業(yè)現(xiàn)有員工的安置問題要關(guān)注，國(guó)有企業(yè)普遍都存在相對(duì)過剩的員工，人員負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)出售定價(jià)會(huì)產(chǎn)生消極影響，但如果在出售前對(duì)員工做出合理的安排，對(duì)定價(jià)以及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展會(huì)起到積極的作用。其次，國(guó)有企業(yè)往往有比較多的債務(wù)問題，有些企業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。所以，企業(yè)在出售時(shí)必須考慮到債務(wù)的處理問題。如果政府把債務(wù)承擔(dān)下來(lái)或者處理掉，對(duì)于出售定價(jià)就沒有影響甚至?xí)姓嫘Ч蝗绻屬?gòu)買者承擔(dān)債務(wù)，可能會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生負(fù)面的影響。
（四）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合措施：1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合是把并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，來(lái)提高企業(yè)整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。通過整合企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，保證并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)的連續(xù)性、同一性和穩(wěn)定性，使企業(yè)可以盡快在商品和金融市場(chǎng)上樹立良好形象，充分發(fā)揮并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)流程整合。財(cái)務(wù)流程整合是把包括若干職能活動(dòng)、相對(duì)比較完整的價(jià)值增值環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，突破傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)流程分割。這可以通過簡(jiǎn)化企業(yè)原有眾多無(wú)謂的交接和監(jiān)管工作，將內(nèi)部流程無(wú)邊界地融合，不同流程間形成一個(gè)并行交互的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，信息溝通更迅速，降低工作差錯(cuò)率，提高效率，價(jià)值鏈的增值效用變得更強(qiáng)，盡可能及時(shí)處理各種信息。3、財(cái)務(wù)資源整合。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后需要整合的財(cái)務(wù)資源包括企業(yè)的人力資源、供應(yīng)商、股東、顧客、政府、銀行及其他利益相關(guān)者，這些都是與企業(yè)生存發(fā)展息息相關(guān)的，企業(yè)必須要重視這些相關(guān)方的財(cái)務(wù)資源整合。4、財(cái)務(wù)管理制度整合。財(cái)務(wù)管理制度是對(duì)企業(yè)總部及下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投融資活動(dòng)實(shí)施價(jià)值化管理的體系。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是由運(yùn)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)組成，這是財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)管理就是要通過企業(yè)的預(yù)算和計(jì)劃、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、報(bào)表資金管理以及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等基本的系統(tǒng)來(lái)有效控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。財(cái)務(wù)制度體系的整合是保證并購(gòu)之后企業(yè)能有效運(yùn)行的關(guān)鍵。所以一般并購(gòu)成功的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系整合都是成功的，相反，并購(gòu)失敗的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度整合一般都是失敗的。并購(gòu)之后的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理體制，深化財(cái)務(wù)的管理模式。只有完善財(cái)務(wù)管理體制，才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)健康運(yùn)行。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)集團(tuán)管理機(jī)制的特點(diǎn)以及對(duì)財(cái)務(wù)管理上的要求，建立一個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心。5、存量資產(chǎn)及債務(wù)整合。存量資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣來(lái)計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源。合理配置使用存量資產(chǎn)，生產(chǎn)出品質(zhì)高、銷路好的產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)的基礎(chǔ)。然而國(guó)有企業(yè)普遍都存在存量資產(chǎn)量過大適應(yīng)性太差的特點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)越來(lái)越有效地盤活了存量資產(chǎn)、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)整了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。整合存量資產(chǎn)是并購(gòu)之后企業(yè)高效營(yíng)運(yùn)的重要環(huán)節(jié)。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 整合 財(cái)務(wù)整合 財(cái)務(wù)管理
企業(yè)之所以要進(jìn)行并購(gòu)，最根本的一點(diǎn)就是為了追求企業(yè)價(jià)值的最大化。除此之外，企業(yè)想通過并購(gòu)這一活動(dòng)為企業(yè)謀取發(fā)展機(jī)會(huì)；為企業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁└鞣N所需資產(chǎn)；抵御或控制相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)通過并購(gòu)可以提高自身的償債能力，降低企業(yè)的交易成本、資本成本等。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中越來(lái)越重要的現(xiàn)象，且頻繁的發(fā)生著。但我們發(fā)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外大大小小的并購(gòu)實(shí)例中，不成功的、或是沒有達(dá)到預(yù)期效果的并購(gòu)占絕大多數(shù)。經(jīng)研究表明，這其中根本的原因就是并購(gòu)后的企業(yè)似乎只重視并購(gòu)交易本身，而并沒有下多大功夫在整合工作上。因此，企業(yè)要想并購(gòu)取得成功，并購(gòu)后的整合起著舉足輕重的作用，處理好并購(gòu)后的整合是十分必要的。
一、企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)整合理論
（一）企業(yè)并購(gòu)的概念。
企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)生的一種組織變動(dòng)形式，涉及企業(yè)資產(chǎn)的重組、清算和再分配。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并與收購(gòu)的總稱，在西方兩者習(xí)慣于聯(lián)用一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)（Merger and Acquisition， M&A）。
（二） 并購(gòu)整合的概念。
企業(yè)并購(gòu)整合指當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后，進(jìn)行資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素整體系統(tǒng)性的安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照既定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略組織運(yùn)營(yíng)。并購(gòu)雙方通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對(duì)企業(yè)要素進(jìn)行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。
（三）財(cái)務(wù)整合 —— 并購(gòu)整合的關(guān)鍵子系統(tǒng).
在企業(yè)并購(gòu)整合體系中財(cái)務(wù)整合是關(guān)鍵，并購(gòu)后企業(yè)要想保證并購(gòu)目的的實(shí)現(xiàn)，就必須保證能對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施有效的控制，使被并購(gòu)企業(yè)能有效的貫徹并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，而這一切都必須要建立在實(shí)施并購(gòu)后的企業(yè)能進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合、實(shí)施一體化的財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)上，也就是被并購(gòu)企業(yè)要按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。
二、企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的原則
一直以來(lái)，企業(yè)都希望通過并購(gòu)達(dá)到某一目標(biāo)，即能夠提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以便為企業(yè)能創(chuàng)造更多新的價(jià)值提供有利條件。而企業(yè)在財(cái)務(wù)整合過程中也是緊緊圍繞著這一目標(biāo)進(jìn)行的。并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)整合主要是從成本的管理、風(fēng)險(xiǎn)的控制以及優(yōu)化財(cái)務(wù)管理流程這幾個(gè)方面來(lái)展開工作的，在財(cái)務(wù)整合工作完成后，并購(gòu)后的企業(yè)能夠統(tǒng)一地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)管理，統(tǒng)一地進(jìn)行投資、融資活動(dòng)的規(guī)劃，這樣一來(lái)才能使并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)得到最大程度的實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：
（一）預(yù)期效益大于成本原則。
這一原則是企業(yè)在做任何重大決策時(shí)都要考慮和遵循的。并購(gòu)后的企業(yè)在進(jìn)行整合工作的過程中不可避免地會(huì)發(fā)生相關(guān)的成本費(fèi)用，例如對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行投入、對(duì)并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)會(huì)發(fā)生相應(yīng)的費(fèi)用；淘汰一些無(wú)用設(shè)備時(shí)也會(huì)帶來(lái)一定的損失和費(fèi)用。但也只有當(dāng)這些成本費(fèi)用所產(chǎn)生的預(yù)期效益大于它們時(shí)，企業(yè)并購(gòu)后的整合行為才會(huì)具有經(jīng)濟(jì)合理性，因此企業(yè)在進(jìn)行整合之前，應(yīng)該對(duì)各種方案進(jìn)行比較，科學(xué)合理的估算其成本效益，并從中選擇一個(gè)成本最低，但產(chǎn)生的收益最大的財(cái)務(wù)整合方案。企業(yè)在遵循這一原則時(shí)還應(yīng)該同時(shí)結(jié)合考慮企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要求。
（二）有用性原則。
企業(yè)在財(cái)務(wù)整合過程中應(yīng)該密切關(guān)注各類資產(chǎn)的有用性程度。并購(gòu)后的企業(yè)通過對(duì)全部資產(chǎn)做一個(gè)定性的分析，可以確定哪些資產(chǎn)有利于并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略發(fā)展，哪些資產(chǎn)能夠給并購(gòu)后企業(yè)帶來(lái)短期效益。企業(yè)要將那些無(wú)法被并購(gòu)后企業(yè)所利用或是不被其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)的處置，使并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化，資產(chǎn)的獲利能力及企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值都得到提高。
（三）資產(chǎn)與負(fù)債協(xié)調(diào)原則。
企業(yè)在并購(gòu)后不僅強(qiáng)調(diào)要保持資產(chǎn)、負(fù)債自身內(nèi)部的協(xié)調(diào)性，而且保證資產(chǎn)和負(fù)債之間的匹配和對(duì)稱同樣是非常重要的。也就是說(shuō)，要發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間的不協(xié)調(diào)的地方，并及時(shí)采取優(yōu)化整合的措施，消除這些不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象，提高企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的能力。這是并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
三、企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的主要內(nèi)容
對(duì)于不同企業(yè)的并購(gòu)，不同類型的并購(gòu)，其財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容與做法會(huì)有所不同。但通常情況下，并購(gòu)后企業(yè)都是把創(chuàng)造企業(yè)的最大價(jià)值作為財(cái)務(wù)整合工作的中心，并針對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管理，以求企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到最大的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到最大化的規(guī)避與控制。企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：
（一）整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在財(cái)務(wù)理論中具有很重要的意義，它既是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)也是終點(diǎn)。企業(yè)不僅在構(gòu)建財(cái)務(wù)體系時(shí)要受到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響，而且在對(duì)各種財(cái)務(wù)方案進(jìn)行選擇與決策時(shí)也要受到其制約。在很多情況下，并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是不一致的，所以需要將其進(jìn)行整合。
（二）整合財(cái)務(wù)管理制度。
并購(gòu)后企業(yè)能否有效的運(yùn)行關(guān)鍵在于財(cái)務(wù)制度體系健全與否以及整合工作是否做到位，對(duì)那些并購(gòu)失敗的企業(yè)進(jìn)行研究分析會(huì)發(fā)現(xiàn)其對(duì)財(cái)務(wù)制度的整合幾乎都是失敗的。財(cái)務(wù)管理制度的整合主要包括資產(chǎn)管理制度、投資管理制度、收益分配管理制度、資金籌集管理制度等。并購(gòu)后企業(yè)在整合財(cái)務(wù)管理制度之前要先確定其財(cái)務(wù)管理體制，然后針對(duì)各項(xiàng)具體的財(cái)務(wù)管理制度，把它們或是移植、或是修訂、或是創(chuàng)新，使其能較好的發(fā)揮反映并購(gòu)后企業(yè)內(nèi)部各部門之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的作用。
（三）整合資產(chǎn)和負(fù)債。
我們知道企業(yè)之所以會(huì)作出并購(gòu)這一決策，多數(shù)是因?yàn)槠髽I(yè)想獲得更大的發(fā)展，而被并購(gòu)企業(yè)能為其提供各種所需的有用的資產(chǎn)。同時(shí)在很大程度上，也是因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)通常處于財(cái)務(wù)困境中，例如資本結(jié)構(gòu)不合理，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，無(wú)法有效運(yùn)營(yíng)下去等。正是由于這個(gè)原因，很容易導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)在資產(chǎn)和負(fù)債方面出現(xiàn)問題，嚴(yán)重的可能還會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)，因此，并購(gòu)后對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行整合是并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作的重要環(huán)節(jié)。通過整合資產(chǎn)，并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)的配置效率、經(jīng)營(yíng)獲益能力都能得到大大的提高，而并購(gòu)后企業(yè)重視負(fù)債的整合，可以使財(cái)務(wù)狀況得到改善。
四、企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的措施
（一）整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的措施。
通常情況下，在并購(gòu)發(fā)生以前，并購(gòu)雙方在經(jīng)營(yíng)狀況、環(huán)境、戰(zhàn)略目標(biāo)等各方面會(huì)存在著很大的差別，因此雙方所確定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也會(huì)有所不同，甚至可能會(huì)產(chǎn)生沖突。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在一個(gè)企業(yè)中的地位是不言而喻的，企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)都是緊緊圍繞著這一目標(biāo)而進(jìn)行的，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是可以確定的，可以計(jì)量的，可以控制的，它要與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致。并購(gòu)后的企業(yè)應(yīng)該在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的指引下進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)，這樣企業(yè)才能有效的運(yùn)營(yíng)。對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行整合時(shí)，首先應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)后整合工作可能會(huì)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，然后對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審查，根據(jù)分析審查的結(jié)果，再結(jié)合并購(gòu)后企業(yè)制定的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)確定一個(gè)符合并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，且適合并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
（二）整合財(cái)務(wù)管理制度的措施。
在對(duì)財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行整合時(shí)，首先，應(yīng)該對(duì)并購(gòu)雙方在并購(gòu)前的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行系統(tǒng)的分析和評(píng)價(jià)。這樣一來(lái)就會(huì)發(fā)現(xiàn)哪些制度已不能滿足并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的要求。其次，并購(gòu)企業(yè)將被并購(gòu)企業(yè)那些有效的、先進(jìn)的制度移植進(jìn)來(lái)，將那些完全失效、或是落后的制度廢除，并針對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r重新制定一個(gè)適合的財(cái)務(wù)管理制度，而對(duì)其中一些不能完全滿足并購(gòu)后企業(yè)需要的制度要進(jìn)行修改、調(diào)整，以逐步使其能完全滿足并購(gòu)后企業(yè)的需要。
（三）整合資產(chǎn)和負(fù)債的措施。
1.資產(chǎn)的整合措施
資產(chǎn)整合是并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的重點(diǎn)內(nèi)容，針對(duì)不同的資產(chǎn)會(huì)有不同的整合措施，其中對(duì)固定資產(chǎn)的整合是資產(chǎn)整合工作的重中之重。
整合固定資產(chǎn)時(shí)一般要做到以下幾點(diǎn)：
第一，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分析。在這一步中，企業(yè)可以從三個(gè)方面來(lái)考慮。首先，它是屬于高效資產(chǎn)還是低效資產(chǎn)。對(duì)于這一點(diǎn)，企業(yè)不能因?yàn)橘Y產(chǎn)自身的價(jià)值量較高就確認(rèn)其能創(chuàng)造高收益。其次，資產(chǎn)是否與并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)相匹配。再次，并購(gòu)企業(yè)要認(rèn)清被并購(gòu)企業(yè)中的潛力資產(chǎn)與無(wú)潛力資產(chǎn)，以便日后充分利用。第二，融合資產(chǎn)。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)所有的固定資產(chǎn)要有選擇地把它融合進(jìn)并購(gòu)企業(yè)中，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系更具完整性，且有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，分拆出售資產(chǎn)。
2.負(fù)債的整合措施
并購(gòu)后企業(yè)需要對(duì)負(fù)債進(jìn)行整合的迫切性是顯而易見的，因?yàn)椴①?gòu)后企業(yè)接管了被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，而且還采取各種舉債措施來(lái)進(jìn)行籌資，這使得并購(gòu)后企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)急劇加重，財(cái)務(wù)狀況極度惡化，資本結(jié)構(gòu)也變得極不合理，企業(yè)要想走出這種窘境，就迫切需要進(jìn)行負(fù)債整合。對(duì)負(fù)債進(jìn)行整合將有利于債權(quán)債務(wù)關(guān)系得到進(jìn)一步的明確，使債權(quán)人的利益受到更大的保護(hù)，企業(yè)的償債能力得到提高，使企業(yè)更具穩(wěn)定性。
第一，由于被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)完全被并購(gòu)企業(yè)接受，這就意味著被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)也受到并購(gòu)企業(yè)的控制，因此，并購(gòu)后企業(yè)在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行整合的同時(shí)，對(duì)其附帶的負(fù)債進(jìn)行整合是順理成章的事。并購(gòu)后企業(yè)可以通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行剝離出售，把所獲得的部分現(xiàn)金收益用來(lái)支付近期應(yīng)償還的債務(wù)。當(dāng)然，在此過程中應(yīng)該始終保持資產(chǎn)與負(fù)債的對(duì)稱與匹配。第二，并購(gòu)后企業(yè)可以主動(dòng)尋求債權(quán)人的支持和幫助，而債權(quán)人也會(huì)考慮到債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況，為了避免受到更大的損失，雙方可以簽訂協(xié)議延長(zhǎng)債務(wù)償還的期限，債權(quán)人也可以自愿減少債務(wù)人償還的本金數(shù)額，或適當(dāng)?shù)陌牙⒙式档汀５谌①?gòu)后企業(yè)為了減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，通常采用將被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)化為股權(quán)的形式。這是一種有效降低企業(yè)負(fù)債的方式，這種做法可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)人和債權(quán)人雙贏的效果，既可以使債務(wù)企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境，保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，也可以促進(jìn)企業(yè)股權(quán)多元化的發(fā)展。
這些年來(lái)，企業(yè)并購(gòu)在國(guó)內(nèi)外頻繁地發(fā)生著，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究也日益在增多，但遺憾的是研究人員更多的是針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，并購(gòu)方式的選擇等方面進(jìn)行研究，在企業(yè)并購(gòu)后的整合問題上也只是更多的關(guān)注文化、戰(zhàn)略、人力資源等方面的整合研究，而對(duì)企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)方面的整合研究重視不夠。而我們通過分析已經(jīng)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)整合的重要性，它作為企業(yè)并購(gòu)后整合工作的核心內(nèi)容，對(duì)提高企業(yè)的整體實(shí)力和形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力起著關(guān)鍵的作用，同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的成敗也會(huì)影響到企業(yè)整合其他資源能否成功。因此，對(duì)于并購(gòu)后的企業(yè)來(lái)說(shuō)，重視并全面做好財(cái)務(wù)整合工作是至關(guān)重要的。
參考文獻(xiàn)：
[1]董少潭.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)運(yùn)作探討[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（29）.
[2]袁賽英.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010，（24）.
[3]王微.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合策略探析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，（03）.
[4]鄭琛.企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的問題及對(duì)策分析[J].中國(guó)商界，2010，（08）.
[5]李建國(guó).企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合[J].廣西財(cái)政，2003，（05）.
[6]王長(zhǎng)娟.企業(yè)并購(gòu)之后財(cái)務(wù)整合問題探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2009，（20）.
[7]梅泉.國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)研究文獻(xiàn)綜述[J].時(shí)代金融，2011，（17）.
[8]程培先，胡書金.重組公司的財(cái)務(wù)整合[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2002，（18）.
