時間：2023-09-06 17:07:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇醫(yī)療行業(yè)估值，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
北京神州泰岳軟件股份有限公司的主營業(yè)務為向國內(nèi)電信、金融、能源等行業(yè)的大中型企業(yè)和政府部門提供IT運維管理的整體解決方案。該公司在首次公開發(fā)行路演中，獲得69.08元的估值中間價，在創(chuàng)業(yè)板首批獲得上市批文的10家公司中估價最高。
神州泰岳2008年嘗試過沖擊中小板上市，但以失敗告終。據(jù)了解，失敗的主要原因是股份代持和多次內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓不規(guī)范，同時，與主要客戶合作簽約只有一年，面臨著解約風險。從招股說明書看，該公司四分之三的利潤來源信業(yè)務，對單一業(yè)務的高依賴蘊含著高風險。而現(xiàn)在，這些問題已經(jīng)妥善解決。
為更好的吸引并留住人才，公司多次進行股權(quán)激勵，只是法定程序還沒完成，對此公司目前已經(jīng)公開披露并澄清。在主營業(yè)務上，2009年4月，神州泰岳與中國移動改變了合同一年一簽的慣例，簽訂了為期3年的飛信業(yè)務運營服務合同，這就解除了此前市場對神州泰岳持續(xù)經(jīng)營和盈利的擔憂。
根據(jù)易觀國際的數(shù)據(jù)，到2009年第二季度為止，移動的飛信用戶已經(jīng)達到1.7億戶，在移動IM市場，飛信活躍用戶的市場占有率達到22.9％，成為僅次于QQ的第二大IM工具。與運營商穩(wěn)固的合作，巨大的手機終端客戶群，每股2元以上的利潤，最終支撐起了神州泰岳的高估值。
神州泰岳計劃募集資金5.03億元，主要投向飛信平臺大規(guī)模改造升級、電信綜合網(wǎng)管產(chǎn)品、無線網(wǎng)絡優(yōu)化平臺、新一代安全運行管理中心等6個項目。保薦人國都證券認為，該公司2009～2011年每股收益有望分別達2.00元、2.67元和3.49元。多位市場人士預測，神州泰岳上市后很有可能成為創(chuàng)業(yè)板的第一只百元股。
300003樂普醫(yī)療 血管支架搭上資本快車
李金明
保薦人信達證券認為公司的合理估值區(qū)間為26.29-28.77元，對應2009年和2010年的動態(tài) 市盈率分別為36-40倍和26-29倍。
樂普(北京)醫(yī)療器械股份有限公司 主要從事冠狀動脈介入醫(yī)療器械的研 發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)高端醫(yī)療器 械領(lǐng)域能夠與國外產(chǎn)品形成強有力競 爭的為數(shù)較少的企業(yè)之一。
9月21日，樂普醫(yī)療在深圳舉行了 一場機構(gòu)投資者推介會。該公司總經(jīng) 理蒲忠杰表示，他們的優(yōu)勢在于技術(shù) 研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)化、品牌、團隊、完 整的產(chǎn)品線和發(fā)展策略等。他對行業(yè) 市場前景十分看好，認為行業(yè)未來會 保持年均40％左右的增長，甚至會有 爆發(fā)性增長。
北京一家基金公司相當看好樂普 醫(yī)療主營的冠狀動脈介入醫(yī)療器械產(chǎn) 品，認為該公司銷售毛利率每年都在 大幅增加，生產(chǎn)的是高科技、高附加 值產(chǎn)品。且具有較高行業(yè)壁壘。
樂普醫(yī)療的主導產(chǎn)品“血管內(nèi)藥 物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)”，被 授予“國家重點新產(chǎn)品”、“北京市 高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目”。該產(chǎn)品現(xiàn)已 覆蓋全國85％以上開展冠狀動脈介入手 術(shù)的醫(yī)院，國內(nèi)市場占有率高達25.8％， 是我國冠心病介入治療中的主流產(chǎn)品。
披露資料顯示，公司2006年實現(xiàn) 營業(yè)收入1.75億元，之后每年都在以1 億元的額度增長，年度盈利增速也保持 在30％以上。業(yè)績突出、成長性高是眾 多機構(gòu)看好該公司的主要原因。保薦人 信達證券給出的合理估值區(qū)間為26.29- 28.77元。
上周，網(wǎng)絡設備繼續(xù)位居行業(yè)排行首位，互聯(lián)網(wǎng)設備排名攀升至第2名，摩托車制造、影視音像、環(huán)保服務、系統(tǒng)軟件、醫(yī)療設備、汽車零配件、信息技術(shù)與服務排名位居前十名之列。
互聯(lián)網(wǎng)服務上周排名第2，較前周提升12名。網(wǎng)絡服務是隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的新興行業(yè)，并呈現(xiàn)出與電信服務日益融合的趨勢，具有極大的發(fā)展?jié)摿Α＝陙砦覈ヂ?lián)網(wǎng)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，上網(wǎng)人數(shù)和增長速度都為全世界矚目，網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從過去的吸引眼球上逐漸轉(zhuǎn)向以“盈利”為中心。上海證券表示，在擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式的經(jīng)濟背景下，信息網(wǎng)絡作為六大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，將有望成為重要的新經(jīng)濟增長點，信息網(wǎng)絡產(chǎn)業(yè)尤其是信息網(wǎng)絡內(nèi)容和應用層面將獲得巨大的發(fā)展機遇。電子商務、網(wǎng)絡媒體和物聯(lián)網(wǎng)將成為信息網(wǎng)絡應用的主要內(nèi)容。
休閑用品排名大幅攀升，成為上周排名上升幅度最大的行業(yè)，由前周第65名上升至上周第13名，提升52名。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人們物質(zhì)生活條件不斷得到改善，花錢買健康的消費觀念成為新時尚。在戶外廣闊空間里，人們的精神和體質(zhì)可得到雙重收獲，這種思想觀念日益滲透發(fā)展，所以休閑用品的前景十分廣闊。休閑用品大致可以分為運動休閑用品、休閑戶外用品、休閑小食品三類。分析師指出，隨著年輕的消費群體消費能力的增強，運動休閑類用品的市場需求會越來越大，其中休閑戶外用品目前是運動用品市場中最小但最有發(fā)展空間的項目，預測戶外休閑產(chǎn)業(yè)將成為下一個席卷全球的經(jīng)濟大潮。
一個月來制藥行業(yè)排名呈現(xiàn)持續(xù)下滑，由一個月前的第10名下降至上周第31名。由于醫(yī)藥行業(yè)具備穩(wěn)定增長的特性，其相對于整個市場一直具備一定的估值溢價。目前，醫(yī)藥行業(yè)相對于滬深300的PE估值溢價率為100％左右，處于歷史高位，市場認同度較高的一線醫(yī)藥股今年預測市盈率基本都在30一35倍之間。中信證券表示這一估值已經(jīng)部分包含了對其業(yè)績明確增長的溢價。天相投顧指出，雖然長期來看醫(yī)療改革將促進整個醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展，但短期內(nèi)股市受貨幣政策負面影響的風險依然存在，醫(yī)藥行業(yè)也難以獨善其身。再則3月份雖然兩會期間對醫(yī)療改革關(guān)注度很高，但是未來隨著《公立醫(yī)院改革試點意見》的推出，醫(yī)療體制改革的政策已經(jīng)基本出臺，未來2-3年主要是各種政策的落實階段。
上周綜合石油、貴金屬、有色金屬、鋼鐵、水運、煤炭、銀行等周期性行業(yè)排名依舊靠后，證券經(jīng)紀、房地產(chǎn)經(jīng)營與開發(fā)排名呈現(xiàn)緩慢爬升的態(tài)勢。天相投顧表示，在流動性對股市的支持弱化的背景下，企業(yè)盈利的增長成為股市的核心驅(qū)動力，隨著2009年報業(yè)績的公布和2010年增長預期的穩(wěn)定，市場底部提升的基礎正在加強。目前兩市的權(quán)重股基本處于低估值的狀態(tài)，銀行、煤炭、石油、石化的估值低于整俸市場，權(quán)重股估值優(yōu)勢明顯。對于3月份的行業(yè)配置，他們依然強調(diào)“內(nèi)需+周期”的雙輪驅(qū)動，內(nèi)需型行業(yè)的核心配置，周期型行業(yè)是交易性配置。盡管周期性行業(yè)作為交易性配置，但隨著工業(yè)企業(yè)的景氣度提升，鋼鐵、化工、有色金屬、機械、運輸?shù)戎芷谛孕袠I(yè)有望展開階段性行情。
一個月來排名持續(xù)上漲的行業(yè)還包括：建筑材料、石油加工和分銷、家具及裝飾、工業(yè)設備、綜合化工、自來水、公路運輸；下跌的包括：藥品批發(fā)與零售、電信設備、制藥、百貨、旅游與旅館服務、出版、白酒等。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值之高，讓上市公司趨之若鶩。全世界范圍內(nèi)來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值水平迅速攀升。我國創(chuàng)業(yè)板平均73.25倍（截至2015年2月7日）的市盈率，概念純正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如樂視網(wǎng)、騰信股份、人民網(wǎng)估值則更是高得驚人，目前的動態(tài)市盈率均在百倍左右。
相比國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，美國資本市場對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定價實際上更加瘋狂。FACEBOOK、谷歌等巨頭對新銳創(chuàng)業(yè)企業(yè)天量的收購價格，讓市盈率、市凈率甚至收入水平等投資指標完全失效。
有人將這種互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值體系形容為“拍腦門”式，對此很多業(yè)內(nèi)人士實際上并不完全否認。北京一位本土投行創(chuàng)始人就對《英才》記者表示，實際上創(chuàng)投企業(yè)在對項目進行價值評估時，并不會嚴格的遵循某一類技術(shù)指標，而是在定價的時候，更多的考慮企業(yè)的發(fā)展空間，以及潛在接盤者的價格預期。
互聯(lián)網(wǎng)估值為何高？
沒有比較，就沒有高低的概念?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的高估值水平，在與傳統(tǒng)企業(yè)的估值對比中更加明顯。
經(jīng)過股價井噴式爆發(fā)增長后，進入2015年，A股幾大國有及股份制銀行股價再度陷入疲態(tài)。市盈率水平仍然保持在5倍左右，最高的平安銀行也只有7.4倍。盈利能力極其強勁的銀行機構(gòu)，卻在資本市場被投資者“冷眼相對”。
這激起了一些投資者甚至研究人士的憤怒，英大證券研究所所長李大霄直言這些沒有利潤支撐的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為中小盤個股“黑五類”之一，建議投資者避而遠之。
但事實是這些企業(yè)并沒有出現(xiàn)如他所說的崩盤，反而是在調(diào)整之后快速上漲。創(chuàng)業(yè)板龍頭股之一樂視網(wǎng)（300104.SZ）的市值在一片質(zhì)疑聲中快速翻倍，用時僅僅30個交易日，而大數(shù)據(jù)分析企業(yè)拓爾思（300229.SZ）則同期上漲60%。
創(chuàng)業(yè)板在一片喊空聲中不跌反漲，24個交易日之內(nèi)上漲20.56%，一舉突破1800點。這讓人不得不反思，為何傳統(tǒng)估值法則，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這里卻失去了效用。
去年底，小米科技確認，公司以460億美元的總值，實施了超過10億美元的E輪融資。這與樂視網(wǎng)、拓爾思等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陡峭上漲的時間起點契合度非常高。其最新一輪巨額融資，一定程度上帶動了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價的快速反彈。
小米如此高的估值判斷，緣由即是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于入口的爭奪日趨激烈。小米智能手機的熱銷和智能硬件的布局，在開拓新入口的同時，為互聯(lián)網(wǎng)向人類生活的縱深發(fā)展，全面撕開了口子。
這是一個增量的概念，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的前20年，網(wǎng)絡用戶被限制在PC和手機中，使用時間和用途都受到了限制。而隨著可接入互聯(lián)網(wǎng)硬件品種和數(shù)量的增長，新的“互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)場”將急速擴容。
如果說此前人們每天在電腦前使用網(wǎng)絡5小時，使用智能手機3小時，那么今后就要加上：智能可穿戴設備8小時、智能電視3小時、可接入互聯(lián)網(wǎng)的智能汽車2小時，各類智能家具電器10小時。人們在互聯(lián)網(wǎng)上的停留時間、產(chǎn)生的需求大大提升，各類互聯(lián)網(wǎng)應用面臨爆發(fā)式增長。
另外，除智能手機之外，一系列新的互聯(lián)網(wǎng)應用“基礎設施”正在快速鋪設，如“虛擬現(xiàn)實”、“無人駕駛汽車”、“機器大腦”等，這些技術(shù)的成熟將大大提升互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)涵，讓其深度介入人類生活之中。
估值天壤之別
由于政策的限制等諸多原因，中國大量的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都選擇在美國上市，留在A股的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)數(shù)量有限，標的稀缺，進一步推高了A股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值水平。
數(shù)量眾多的傳統(tǒng)制造型企業(yè)、服務型企業(yè)，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間形成了一個巨大的估值鴻溝。對于傳統(tǒng)企業(yè)來說，這不僅是警示，也是機遇。一些積極求變、順應資本市場發(fā)展趨勢的上市公司，通過一系列轉(zhuǎn)型和運作，獲得了豐厚的回報。
國光電器（002045.SZ）和奮達科技（002681.SZ）原本同樣是經(jīng)營電聲產(chǎn)品等小家電的傳統(tǒng)制造型企業(yè)。但是在最近兩年的股價走勢上，兩者出現(xiàn)了天壤之別。截至2015年2月7日，國光電器市盈率42.3倍，市值勉強超過30億元;而奮達科技經(jīng)歷了連續(xù)兩年的大幅度上漲，市值已經(jīng)接近150億元，市盈率97倍。
國光電器產(chǎn)品利率并不低，但顯然市場并不關(guān)注它有如何賺錢。而奮達科技市值一年飆升十倍且今年還在大幅上漲，也并非因為電聲產(chǎn)品做的有多好，而是因為其積極布局智能硬件產(chǎn)品，綁定華為、聯(lián)想等消費電子大佬，實現(xiàn)了軟件、硬件、云計算的一體化發(fā)展，從一個代工廠商，變成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
企業(yè)家的互聯(lián)網(wǎng)思維，決定了從同一起跑線出發(fā)的兩家企業(yè)，如今獲得了完全不一樣的市場估值，市值水平天差地別。
在估值水平普遍較高的醫(yī)療設備，同樣出現(xiàn)了類似的局面。九安醫(yī)療（002432.SZ）通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展思維，推動醫(yī)療產(chǎn)品的消費電子化，同時積極融入小米的智能硬件生態(tài)系統(tǒng)，完善用戶布局大數(shù)據(jù)醫(yī)療。
這讓九安醫(yī)療市值持續(xù)增長，即便最近兩年大量的資金投入造成企業(yè)虧損，市場也對其仍然非?？春茫乐邓酱蟠蟪^另外一家血糖儀企業(yè)三諾生物（300298.SZ）。
九安醫(yī)療董事長劉毅告訴《英才》記者，和電力一樣，移動互聯(lián)網(wǎng)是一種基礎設施，在這之上所有行業(yè)都將被重新塑造。這就給了傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司以市值管理的啟發(fā)：用互聯(lián)網(wǎng)思維去重塑商業(yè)模式，可以大大改變企業(yè)的估值水平。
海通證券
投資要點：
1、政府云落地明確。
2、政府大數(shù)據(jù)市場空間大。
云計算和大數(shù)據(jù)直擊傳統(tǒng)電子政務痛點。從發(fā)展歷史階段來看，電子政務逐漸進入到數(shù)據(jù)整合和應用階段。傳統(tǒng)電子政務的IT架構(gòu)決定了其痛點較多：（1）政府各部門的電子政務系統(tǒng)各自經(jīng)營，分散建設、管理、運行導致重復建設、信息孤島、投入高收益低等；（2）在管理上難以與組織內(nèi)部工作流程有機結(jié)合，無法形成動態(tài)的應用模式；（3）缺乏統(tǒng)一的規(guī)范導致功能缺失、信息更新緩慢，交互性差等問題；（4）電子政務的建設還存在重建設輕應用、重硬件輕軟件。而云計算和大數(shù)據(jù)的采用有望克服傳統(tǒng)電子政務的弊端。
政務云落地明確。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)，2014年我國電子政務市場的IT投資規(guī)模為1906億元，同比增長16.6%，2015年有望突破2000億元，未來四年的年平均復合增速為15.7%，有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們認為政務云市場規(guī)模增速有望大幅超過電子政務整體增速。目前政務云市場的主要參與方可以分為三大陣營：BAT互聯(lián)網(wǎng)巨頭、電信運營商、傳統(tǒng)IT企業(yè)。我們認為傳統(tǒng)IT企業(yè)依靠底層IT基礎資源和上層行業(yè)解決方案的積累，有望成為行業(yè)領(lǐng)導者。
政府大數(shù)據(jù)市場空間大。2014年的政府大數(shù)據(jù)市場規(guī)模為22.4億元，未來三年的年復合增速將高達95.0%，2017年的市場規(guī)模有望達到167億元。我們認為政府大數(shù)據(jù)市場正迎來歷史最佳政策環(huán)境，政府大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈也在逐步完善。
建議關(guān)注在政府大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中具有數(shù)據(jù)獲取渠道和變現(xiàn)渠道的標的：美亞柏科、飛利信。
飼料：正處于估值提升最快時期
長江證券
投資要點：
1、能繁母豬存欄底部徘徊。
2、歷史數(shù)據(jù)顯示飼料股的估值先于業(yè)績催化。
從上輪豬周期看飼料股走勢表現(xiàn)：估值提升先于業(yè)績催化。從上輪豬周期來，飼料板塊一共出現(xiàn)過三波比較明顯的上漲。第一階段：2010年7月-2010年11月。此時能繁母豬存欄在底部徘徊，使得市場提高對于飼料板塊未來業(yè)績預期，在此階段板塊估值水平出現(xiàn)明顯提升，飼料板塊整體股價上漲60%。第二階段：2011年6月-2011年7月。豬價在此時達到高點，催化飼料股第二波行情，同時11年二季度飼料公司業(yè)績開始釋放，當時飼料板塊整體股價漲幅15%。第三階段：2012年11月-2013年3月。
能繁母豬存欄到達高位（5000萬頭以上），催生飼料股第三波行情，且12年全年飼料股業(yè)績高增長，當時飼料板塊整體股價漲幅27%。
目前飼料股正處于估值快速提升的第一階段。在現(xiàn)階段生豬存欄量仍舊處于低位的背景下，飼料行業(yè)整體業(yè)績尚未出現(xiàn)較大漲幅。但我們認為現(xiàn)階段飼料股正處于估值提升期。同上輪豬周期類似，現(xiàn)階段能繁母豬存欄處于歷史低點，但尚未出現(xiàn)明顯拐頭趨勢，此時正是市場未形成一致預期時，因此也是給予板塊高估值的時期。且這一點在10年同樣時期可得到驗證，在當時能繁母豬尚未確立明顯拐頭趨勢的情況下飼料股出現(xiàn)較大漲幅，估值明顯提升（當時飼料股對應當年真實業(yè)績PE從24上漲到39）。
基于現(xiàn)階段正處于飼料股估值水平提升最明顯時期，我們看好飼料板塊投資機會，重點推薦：金新農(nóng)、唐人神、禾豐牧業(yè)、海大集團。
傳媒：影視和游戲進入大IP時代
東方證券
投資要點：
1、lP市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)不斷完善。
2、超級lP更受青睞，泛娛樂戰(zhàn)略成為趨勢。
IP為源，影游互動具有明顯的雙向?qū)傩裕河坝位影ㄓ耙曌髌犯木帪橛螒虍a(chǎn)品，也包括了游戲產(chǎn)品拍攝成為影視作品進行播出。影游互動借助影視作品的熱播增強游戲產(chǎn)品的認知度，同時游戲產(chǎn)品的推廣也可以反向提升影視作品的收視率。IP是影視互動所爭奪的核心資源，形式多樣，內(nèi)涵極廣。利用IP進行影游互動形成的產(chǎn)業(yè)鏈一個轉(zhuǎn)換：觀眾變成玩家，玩家變成觀眾，游戲與影視作品相互帶動。
IP市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)不斷完善；IP產(chǎn)業(yè)現(xiàn)已經(jīng)形成一套完整的產(chǎn)業(yè)鏈：利用上游IP儲備和IP創(chuàng)造，形成版權(quán)交易市場；利用中游影視劇的創(chuàng)作和運營，形成影視劇制作和傳播市場；利用下游IP衍生品，形成以游戲和實景娛樂設施等衍生產(chǎn)品市場。上游市場規(guī)模100億元左右，中游市場規(guī)模1000億元左右，下游市場更是超過2000億元，IP產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模不斷拓展，未來大有作為。
超級IP更受青睞，泛娛樂戰(zhàn)略成為趨勢：未來IP的開發(fā)將朝著超級IP、精品化的制作方向展開，各大傳媒影視公司紛紛布局SIP計劃。另外，影游互動的泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈將在未來爆發(fā)，各大公司紛紛瞄準了全產(chǎn)業(yè)鏈的市場。以第九城市為例，將旗下游戲開發(fā)商Red530.6%的實體股份轉(zhuǎn)讓給利亞國際，這些轉(zhuǎn)讓股將與利亞國際新發(fā)行股有同等價值。在眾多業(yè)內(nèi)大玩家的推動下，red旗下的《火瀑》有望成為繼魔獸之后，成為下一個“現(xiàn)象級”的超級IP。
重點推薦：華策影視、華誼兄弟以及完美環(huán)球；
兒童醫(yī)療：服務缺口巨大
廣證恒生
投資要點：
1、JL童醫(yī)療服務缺口巨大。
2、政策春風利好醫(yī)療發(fā)展。
根據(jù)中國衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，我國0-14歲兒童約2.3億，占全國總?cè)丝诘?6.6%，但隨著2015年10月全面二胎政策落地，新生兒數(shù)量將在未來幾年呈遞增態(tài)勢，根據(jù)國家衛(wèi)計委預測，未來每年將新增新生兒約300-400萬人，到2024年兒童人口有望達到2.65億；且兒童患病率高企，兒科門診量爆棚，2015兒科門急診人數(shù)達5.4億人次，占全部門急診人數(shù)的9.6%。兒童醫(yī)療服務剛需強勁。
供給端兒童醫(yī)療服務缺口巨大，醫(yī)院總量不足分布不均，兒科醫(yī)生緊缺。（1）醫(yī)院總量不足，兒童專科醫(yī)院僅有99家，僅占全國醫(yī)療機構(gòu)的0.38%，且主要集中在東南大中城市，資源分布嚴重不均。兒科床位25.8萬張，僅占全國醫(yī)院總床位數(shù)的6.4%，兒童醫(yī)院病床使用率一直處于高位，2014年達到103.8%；（2）兒科醫(yī)師緊缺，數(shù)據(jù)顯示，2014年兒童醫(yī)師總量11.8萬，平均每千個兒童擁有0.53位兒科醫(yī)師，嚴重低于美國平均水平，中國兒科醫(yī)師的缺口至少為20萬，兒科醫(yī)師日均擔負診療人次約16人次，遠超醫(yī)療機整體7.5人次的平均水平，超負荷運行。
首先，滬港通開渠引水，恰逢資金流向新興市場。中國經(jīng)濟企穩(wěn)疊加滬港通，全球資金配置A股的意愿提升，A股市場成為了“落后補漲”的資金洼地。
其次，“滬港通”將逐步改變A股市場的投資者結(jié)構(gòu)。若“滬港通”和QFII（含RQFII）全部利用于A股，海外投資者投資規(guī)模理論上最大可達到9000億元，相當于目前所有基金投資A股市值的77%！中長期來看外國資本會在部分股票上獲得定價權(quán)。
隨著滬港通進入倒計時，擺在投資者面前的一個短期現(xiàn)實問題是，當滬港通在10月份啟動后，海外投資者來A 股買什么？
在資本項目管制下，海外投資者如果要投資分享中國經(jīng)濟增長，或者通過審批制下的 QFII 和RQFII 額度，或者通過香港離岸資本市場投資內(nèi)資企業(yè)股。港股市場中資股貢獻的成交量占比始終高于市值占比，說明投資者對于“中國故事”更感興趣，而在目前A股市場仍然相對封閉的情況下，港股成為海外投資者間接投資中國的替代途徑。
滬港通啟動后，將開啟兩地互通時代，全球資金有了直接投資A股的便利途徑。初始開放額度，疊加現(xiàn)有的QFII、RQFII額度，使可直接參與A股投資的海外資金規(guī)模有望達到9500 億元。
維度之一：換倉升級
基于海外主動型中國基金的現(xiàn)有持倉和A股的可替換性，結(jié)合A/H股估值對比，我們認為，A股汽車、保險、乳制品、建筑等行業(yè)具備換倉升級效應。
我們選取了25家海外最具代表性的大中華區(qū)基金（China region fund）為樣本，包括了富達中國地區(qū)基金、馬修斯中國基金、怡富中國基金等，總投資金額為59.3億美元（截至2014年二季度），目前以投資港股為主，輔以部分臺股和一些美國掛牌的中概ADR。以滬港通為起點，在開放直接投資A股的便利渠道后，如果在滬港通開放標的中有更便宜或更優(yōu)質(zhì)的公司，海外資金有望在A股市場尋找可替換標的。
從他們的持倉情況來看，前25大重倉股的平均比例達到了75%，其中配置金額排名前三的行業(yè)為金融、信息技術(shù)和可選消費。
以港股市場的權(quán)重分布做對比（持倉以港股居多），海外中國基金超配信息技術(shù)、可選消費和醫(yī)藥，低配金融、電信服務和材料。若細拆二級行業(yè)分類來看，軟件與服務（+10.8%）、汽車（+3.2%）、硬件與設備（+2.9%）、醫(yī)療保健設備與服務（+1.4%）、公用事業(yè)（+1.4%）、消費者服務（+1.3%）均有一定幅度的超配。
我們認為，在各行業(yè)上的配置比例差異體現(xiàn)了海外投資者的投資偏好和對中國不同行業(yè)的認可度。在投資風格不發(fā)生明顯變化的情況下，這種偏向性也將延續(xù)到A 股投資中來。
另外，從重倉股的市值和估值分布來看，良好的流動性是一個重要考量因素。海外中國基金選擇的投資標的中超過70%都在20億美元以上，其中20億-50億美元的股票為最多。同時，崇尚價值投資的海外中國基金對于低估值股票更青睞，PE超過30倍的比例僅為15%。
我們認為，以滬港通為起點，未來A股和港股作為“中國故事”的代表，將不再割裂，而成為全球資金投資中國的“一體化配置”。
因此，A股中具備更便宜或更優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的行業(yè)有望受益于投資組合換倉升級效應。從海外主動型中國基金的重倉股來看，A股在保險、汽車、乳制品等行業(yè)上存在著潛在的替換可能性。
維度之二：分享中國轉(zhuǎn)型，捕捉成長的機會
基于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和國家戰(zhàn)略發(fā)展的方向，結(jié)合A股稀缺價值，我們認為，A股醫(yī)藥、環(huán)保、新能源、電子、消費服務（傳媒、旅游）行業(yè)龍頭有配置價值。
未來中國的增長點在于舊經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和新經(jīng)濟的星星燎原。股市作為先行指標，A股行業(yè)市值變遷已經(jīng)開始反映這一點。體現(xiàn)在：市值結(jié)構(gòu)調(diào)整自動做加法和減法――新經(jīng)濟行業(yè)市值占比提升，老經(jīng)濟行業(yè)市值占比下降。
其中，金融、能源、材料、日常消費行業(yè)是輸家，工業(yè)、可選消費、醫(yī)療保健、信息技術(shù)是大贏家。
海外機構(gòu)投資中國，旨在分享中國成長，更愿意投資于景氣高又符合國家戰(zhàn)略投入的領(lǐng)域。尤其是，由于A股相比離岸市場具備一些富于中國特色且稀缺性的標的，因此，我們預計全球投資者有望在“中國配置”中加入一些可分享中國成長的新興行業(yè)龍頭。
從A股和港股的行業(yè)市值分布來看，A股行業(yè)分布更加多元化：在工業(yè)、可選消費、日常消費、材料、醫(yī)療保健等行業(yè)，A股市場的股票選擇要多于H股市場。港股行業(yè)分布相對集中：金融、能源和電信，三大行業(yè)占比高。
與A股相比，醫(yī)藥股不在恒指成份股中，在全部港股中也僅占1.6%；港股沒有白酒公司標的；港股軍工標的只有一只中航科工（2357.HK）；港股的旅行社/自然景點標的較為匱乏；大型稀缺資源股（比如稀土集團）在A股更多。
我們認為，受益于“新常態(tài)”下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、行業(yè)增速快、行業(yè)空間大。
滬港通啟動后，全球投資者能夠更有效率地在A股中捕捉中國的成長機會。選股可圍繞著景氣度高且受益于“新常態(tài)”下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)來布局。
營收增速是判斷成長性行業(yè)景氣的核心因素。行業(yè)增速決定板塊估值中樞，尤其對于成長行業(yè)來說更是如此。決定成長股中線走勢的根本因素是成長的延續(xù)性。
因此，成長股投資需要密切關(guān)注成長股的成長軌跡。在全部非周期行業(yè)中，2014年中報收入增速較快（≥20%）且相較2013年呈現(xiàn)加速趨勢的行業(yè)基本都分布在TMT、醫(yī)藥和環(huán)保行業(yè)，包括了：互聯(lián)網(wǎng)（+108.5%）、移動互聯(lián)網(wǎng)（+42.2%）、電子組裝（+34.7%）、LED（+30.2%）、軟件（+28.8%）、醫(yī)療服務（+28.7%）、電子零部件（+27.0%）、醫(yī)療器械（+25.5%）、環(huán)保工程（+22.2%）、平面媒體（+21.3%）和營銷服務（+21.1%）。
而2014年投資者所熱衷的主題投資中也有許多板塊表現(xiàn)出了高成長性，包括了觸摸屏、智能交通、環(huán)保（大氣污染&污水處理）、物流（冷鏈&智能）、在線教育、網(wǎng)絡安全、文化傳媒等。
維度之三：分享改革紅利，重估國企藍籌的價值
改革制度紅利將帶來國企藍籌股的價值重估，尤其是軍工、高鐵、稀土、電力設備等將受益于體制改革的行業(yè)。
改革是未來中國的戰(zhàn)略性方向，改革紅利的釋放將成為未來A股行情的重要驅(qū)動力。從A股市場獨特的市值結(jié)構(gòu)分布來看，只有總市值高達15萬億、占A股比重三分之二的傳統(tǒng)國有企業(yè)的重生，資本市場才能迎來全面性、系統(tǒng)性、趨勢性的機會。
一方面，經(jīng)過過去幾年行情的劇烈分化，國企集中的周期性行業(yè)以及大市值股票的表現(xiàn)持續(xù)落后于整體，不少已經(jīng)處于股價低于凈資產(chǎn)的狀態(tài)。當前的不合理定價，使國企改革的推進也有障礙。隨著資本市場開放，以滬港通為契機，海外投資者從全球配置的角度進行定價，有助于扭轉(zhuǎn)當前A股市場對于國企藍籌股的偏低估值。公用事業(yè)、日常消費、金融、交運等行業(yè)的龍頭有望迎來估值修復的機會。
另一方面，體制改革，特別是受益于國企改革的軍工、高鐵、電力設備、金屬新材料等。從改造空間來看，首推軍工。一方面，軍工行業(yè)是A股國企占比最高的行業(yè)之一，僅次于鋼鐵、銀行和交運，且離岸市場缺乏相關(guān)標的；另一方面，改革預期強，體外資產(chǎn)倍數(shù)大。研究所改制、資產(chǎn)重組上市是各個軍工集團借助資本市場謀發(fā)展的主要手段之一。以上市公司為平臺，靈活運用資本運作手段，不斷將集團業(yè)務由非上市資產(chǎn)轉(zhuǎn)為證券化資產(chǎn)。未來3-5年的體制改革將是包括航空、航天、兵器、電子在內(nèi)的軍工企業(yè)改革的重要內(nèi)容，尤其是以航天系為代表的軍工上市公司的資本運作有望提速。
軍工板塊的高估值一直是影響著投資者選擇軍工股的一個重要原因。但由于中國軍工的盈利模式問題，擁有國家稀有戰(zhàn)略性資產(chǎn)的軍工企業(yè)，不能用簡單的市盈率進行估值，應綜合評估公司的市值空間和重置成本來衡量。以市凈率來看，國際大型軍工企業(yè)的平均PB為3.5，目前中國軍工企業(yè)的平均PB約為5.1倍，與國際水平相差不遠，而且資產(chǎn)證券化率相對較低，有望在新一輪軍工改革中受益。
組合推薦――穩(wěn)健型&激進型
在滬股通568只股票中，綜合考慮基本面因素（包括AH折價、稀缺價值、估值差異、未來成長性和股息率等），疊加海外主動型中國基金的投資偏好及換倉可能性、QFII重倉股的分布，我們看好表2投資組合。
多元戰(zhàn)略實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級
申銀萬國給予“看好”評級
自2005-2010年，耐火材料制品年產(chǎn)規(guī)模年復合增長24.5%，我們認為未來耐材行業(yè)不再會有25%的快速增長，行業(yè)拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。一方面耐材行業(yè)存在高度資源依賴性、行業(yè)競爭分散、生產(chǎn)效率低下等問題；另一方面，隨著下游產(chǎn)業(yè)不斷規(guī)范整合，對耐材要求將逐步提高，產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型也將在未來成為耐材行業(yè)主要發(fā)展方向。我們認為，未來業(yè)內(nèi)橫向整合，上游資源延伸以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大勢所趨。北京利爾由于快速規(guī)模擴增以及未來可能向上游資源延伸，未來將成為主要受益企業(yè)，維持“增持”評級。瑞泰科技則背靠中建材，有著較強科研能力以及客戶資源，并進行水泥耐材多元化擴展，未來業(yè)績可期，公司發(fā)展符合行業(yè)未來趨勢，維持“增持”評級。
軟件服務：
移動支付催生信息安全
國金證券給予“增持”評級
目前國內(nèi)第三方電子支付市場的交易規(guī)模仍然以互聯(lián)網(wǎng)支付為主，約占整個第三方支付市場的96%。除了網(wǎng)絡購物以外，航空、保險、游戲、基金等其他支付需求點逐漸顯現(xiàn)。國內(nèi)移動支付市場剛剛起步，去年的市場規(guī)模在200億左右，預計到2015年移動支付市場規(guī)模將達到1500億元，市場空間巨大。不管是互聯(lián)網(wǎng)支付還是移動支付，都是對安全性、可靠性要求極高的應用。因此第三方電子支付未來能否順利發(fā)展，市場能否不斷擴大，關(guān)鍵在于如何保證支付手段的安全性，我們認為在第三方電子支付市場興起的初期，具有互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的信息安全解決方案的企業(yè)將最大獲益。我們維持行業(yè)“增持”評級，投資組合為：衛(wèi)士通、新國都。
電力設備：
特高壓建設進入轉(zhuǎn)型期
湘財證券給予“增持”評級
技術(shù)成熟度及投資風險等原因?qū)е绿馗邏航涣鹘ㄔO速度低于預期，特高壓直流建設不受影響。從目前兩類特高壓線路審批建設進度上可初見端倪。特高壓交流目前是一條實驗線路非滿負荷運行當中，大家普遍預期今年上半年批復建設的兩條特高壓交流線路也沒有出現(xiàn)推進的跡象；與此對應的是兩條特高壓直流輸電線路滿負荷運轉(zhuǎn)，國網(wǎng)、南網(wǎng)的兩條特高壓輸電線路分別開工建設，預計明后兩年將投入使用。未來五年將建設十二條特高壓直流輸電線路，總計2486億元的盛宴就在眼前。投資節(jié)奏方面，根據(jù)近一年國網(wǎng)招標情況以及特高壓建設進度來看，我們認為幾家龍頭企業(yè)中短期業(yè)績下滑，但2012年業(yè)績增長明確，下半年中后期正是介入良機。
新能源汽車：
產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)扶持
平安證券給予“推薦”評級
在外盤利空連續(xù)沖擊下，8月份滬深300指數(shù)下跌4.01%，新能源汽車行業(yè)指數(shù)下跌4.16%，表現(xiàn)與大盤相當。目前中期底部基本探明，在估值和業(yè)績托底、潛在風險施壓背景下，市場將在底部波動。我們認為在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃正式出臺之前，新能源汽車板塊走勢也將如此。因此在選股策略上，建議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出臺后重點扶持子行業(yè)，結(jié)合中報行情尋找持續(xù)增長標的。2011年上半年新能源汽車板塊大部分公司實現(xiàn)業(yè)績增長，板塊業(yè)績增幅為35%左右，平均市盈率32倍左右，估值基本合理，維持板塊“推薦”評級。我們看好符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，具備核心技術(shù)優(yōu)勢的成長性確定標的，本月推薦組合為佛塑科技、上海汽車、新宙邦、曙光股份、多氟多。
釀酒：
業(yè)績增長強勁
東方證券給予“看好”評級
上半年食品飲料行業(yè)上市公司實現(xiàn)收入1333億，同比增長27%；實現(xiàn)凈利潤192億，同比增長44%，行業(yè)整體表現(xiàn)明顯好于所有上市公司的平均水平。從子行業(yè)來看，酒類公司占據(jù)半壁江山。白酒、啤酒、葡萄酒收入占比分別為30%、17%、5%，其中白酒行業(yè)凈利潤占比達到了69%，啤酒、葡萄酒占比均為9%。我們繼續(xù)看好白酒行業(yè)，同時在四季度食品行業(yè)旺季到來之前，我們建議積極關(guān)注相關(guān)食品類公司的投資機會。一線白酒、二線白酒雖然在二三季度有了很好的表現(xiàn)，但考慮到估值未到位，在宏觀經(jīng)濟預期不過于悲觀的情況下，我們看一線白酒公司的目標價以2011年年底靜態(tài)PE的30倍，樂觀到35倍為標準，二線白酒的目標市盈率可以在50倍以上。
生物醫(yī)藥：
長期向好趨勢不變
中投證券給予“看好”評級
截止到8月31日，醫(yī)藥上市公司半年報已經(jīng)公布完，我們對162家有可比數(shù)據(jù)的公司進行了統(tǒng)計分析。剔除原料藥后醫(yī)藥板塊利潤增速達到33.2%，醫(yī)療服務板塊利潤增長58.77%。醫(yī)藥板塊上半年收入增長23.91%，歸屬于母公司的凈利潤增長22.16%；如果剔除原料藥板塊醫(yī)藥板塊歸屬于母公司的凈利潤增速達到33.2%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長23.06%。相當數(shù)量公司利潤增長突出，上半年有64家醫(yī)藥上市公司利潤增長超過30%，38家公司利潤增長超過50%，其中大部分源于主業(yè)增長。我們認為醫(yī)藥板塊長期向好趨勢不變，繼續(xù)維持行業(yè)看好的投資評級，建議仍然重點投資于醫(yī)療服務和醫(yī)療器械，以及在醫(yī)藥領(lǐng)域具有定價能力的醫(yī)藥股。
農(nóng)林牧漁：
養(yǎng)殖飼料持續(xù)景氣
海通證券給予“增持”評級
養(yǎng)殖與飼料板塊無疑是行業(yè)上半年業(yè)績增速的最有力推手，上半年其凈利潤分別同比增長159.8%和56.2%，緊隨其后的是水產(chǎn)，凈利潤增速28.7%。從目前的禽畜肉價格、存欄量、以及水產(chǎn)養(yǎng)殖投苗情況來看，養(yǎng)殖和飼料、尤其是水產(chǎn)飼料在三季度的景氣度依然較高，這一點從部分養(yǎng)殖和飼料企業(yè)的1至9月份業(yè)績預增公告上即可看出，但是部分個股的估值確已處在相對較高的水位；相比而言，我們下半年更加看好種子和水產(chǎn)子板塊的表現(xiàn)，前者無論是從銷售周期、國家政策，還是從部分重點公司產(chǎn)品的拓展空間、大田表現(xiàn)來看，都已到達超配的時點，是我們最為看好的子板塊；而后者在下半年將迎來消費旺季，績優(yōu)公司有望迎來量價齊升的佳境。
商業(yè)零售：
穩(wěn)健增長防御性凸顯
2016年行情展望：我們對2016年計算機板塊持謹慎態(tài)度，維持“謹慎推薦”評級。計算機行業(yè)收入和凈利潤增速下滑，同時上市公司估值高企。2015年1-10月，軟件業(yè)務收入同比增速下滑3.9%，利潤總額同比增速下滑14.7%，從業(yè)人員工資總額增速同比下滑3.7%。目前，計算機板塊估值達116倍，遠高于歷史均值水平。我們認為計算機板塊估值過高，行業(yè)內(nèi)上市公司扣除掉并表之后的業(yè)績增速也是乏善可陳，需要謹慎對待。據(jù)我們統(tǒng)計，近2年超過80%的計算機上市公司有并購動作，參照國際經(jīng)驗，并購之后的整合效果大概率上不理想，對于這一點要保持觀察跟蹤。
投資邏輯：計算機行業(yè)是技術(shù)驅(qū)動型和需求推動型行業(yè)。行業(yè)下游需求集中在交通、電力、醫(yī)療、金融、民生等領(lǐng)域，由于宏觀經(jīng)濟的不景氣，下游需求不足。我們重點看好的是技術(shù)變革帶來的投資機會，云計算、大數(shù)據(jù)，已經(jīng)從概念逐步落到實地，在政府大力推動下，這些細分領(lǐng)域內(nèi)的公司必將迎來發(fā)展機遇。
云計算：國際云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國際IT巨頭亞馬遜、微軟、谷歌的云計算業(yè)務增長迅速。國內(nèi)的云計算需求正在快速起來，以阿里云為代表的云計算服務公司業(yè)績快速增長，我們看好在云計算領(lǐng)域有長遠布局的公司，以及與國外巨頭合作的公司。
大數(shù)據(jù)：我國政府把大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)上升到國家戰(zhàn)略層面，出臺了一系列促進政策，打破數(shù)據(jù)孤島，政府購買大數(shù)據(jù)服務。大數(shù)據(jù)是打造智慧社會的利器，我們看好擁有強大數(shù)據(jù)處理分析能力的平臺型公司，以及利用自身能力向下游拓展，有數(shù)據(jù)變現(xiàn)能力的公司。
重點公司：光環(huán)新網(wǎng)、高升控股、工大高新、東方國信；
風險提示：公司業(yè)務進展緩慢；高估值背景下，市場風險偏好降低；(來源：廣證恒生 文/張磊)
王亞偉看好保險、銀行、環(huán)保三大領(lǐng)域，對于創(chuàng)業(yè)板和互聯(lián)網(wǎng)+，他卻持謹慎態(tài)度，認為機遇與風險并存，互聯(lián)網(wǎng)需要深刻理解，不能盲目跟風。王茹遠則全力擁抱互聯(lián)網(wǎng)。
深圳千合資本董事長王亞偉首先表達了自己對保險、銀行、環(huán)保三大領(lǐng)域的關(guān)注，對于創(chuàng)業(yè)板和互聯(lián)網(wǎng)+，他卻持謹慎態(tài)度，認為機遇與風險并存，互聯(lián)網(wǎng)需要深刻理解，不能盲目跟風。
王亞偉
看好保險銀行環(huán)保三大領(lǐng)域
主持人：過去創(chuàng)造了十倍的記錄，現(xiàn)在新的牛市過來了，開門見山說說你現(xiàn)在關(guān)注哪些行業(yè)和哪些領(lǐng)域？
王亞偉：我說三個領(lǐng)域，可能這三個領(lǐng)域都不是那種給大家感覺一定是會十倍的投資機會。投資最重要是一個復合收益率，復溢的力量是比較強大的，如果時間一長自然會獲得比較高的收益率。這里比較好的我是看好保險，從保險的深度和密度來講都有比較大的提升空間。從2014年的情況來看，全年的保費收入是2.02萬億，按照規(guī)劃到2020年這個數(shù)將達到5萬億，未來五年會保持16%以上的增長。還有另一方面來講，保險資金的運用渠道也在不斷拓寬，投資領(lǐng)域在不斷拓寬。一方面保費收入在持續(xù)增長，領(lǐng)域又在不斷拓寬，現(xiàn)在又處在牛市當中，可以判斷保險會有比較好的提升，所以保險股是比較看好的。
主持人：確定？
王亞偉：比較確定。第二個比較看好銀行，銀行的機會來自于估值的提升，現(xiàn)在銀行估值太便宜了。我覺得有幾個方面，第一個無風險利率的下行，我覺得對于低估值的銀行彈性最大，理論上來講無風險利率下降50%，銀行的估值應該提升一倍。第二個方面來講，中國經(jīng)濟企穩(wěn)以后，大家對于銀行資產(chǎn)的擔憂會緩解，在這種情況下也會促使銀行股的估值提升。第三方面，現(xiàn)在銀行有很多業(yè)務，未來比如在業(yè)務的分拆或者進入新的領(lǐng)域，有一些突破，也是有利于銀行股的估值提升。還有一方面，如果從分紅收益率的角度來講，現(xiàn)在銀行也是有吸引力的，現(xiàn)在分紅收益率是5%左右，我們知道居民存款現(xiàn)在總額是50萬億，這50萬億放在銀行里，無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。
主持人：銀行和保險都是穩(wěn)定、確定的有投資價值的收益率。
王亞偉：從風險收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三行業(yè)是環(huán)保行業(yè)，環(huán)保過去欠帳比較多，投入不足，現(xiàn)在環(huán)保是非常受重視的一個行業(yè)，未來在這方面會大力投入，我們知道，今年以來增收的燃油稅也會投入到環(huán)保建設當中，所以環(huán)保領(lǐng)域未來的前景非常看好。
主持人：這三個領(lǐng)域前兩個給大家的感覺相對確定性比較強，也比較穩(wěn)定，環(huán)?？赡軓椥陨晕笠恍?。最近幾位嘉賓每個人都沒有回避創(chuàng)業(yè)板，也沒有回避互聯(lián)網(wǎng)+，但是這兩個你都沒有提到。
王亞偉：對。
主持人：怎么看創(chuàng)業(yè)板，怎么看互聯(lián)網(wǎng)+？
王亞偉：創(chuàng)業(yè)板可以第二個談嗎？
主持人：第二個談也是一種態(tài)度。
王亞偉：如果非要談的話，每個嘉賓都必須要談一下創(chuàng)業(yè)板的話，我覺得從一個側(cè)面說明創(chuàng)業(yè)板熱度過熱了，現(xiàn)在整個創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達到了80 倍，這個估值水平無論放在國內(nèi)外哪個市場，或者哪個歷史時期去考察，都是很高的水平。當然單從一只股票來看，不要說80倍，哪怕有幾百倍，甚至不盈利，或者沒有收入，但是只要未來的增長空間足夠好，都不能說是高估的，但是如果作為一個板塊的整體80倍的市盈率，靠幾只這樣的股票去支撐，是無法長期維持的，畢竟好的股票、達到這個標準的股票是鳳毛麟角，可遇不可求的。
主持人：互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)在變成了一個熱門的話題，似乎比純粹去年炒作互聯(lián)網(wǎng)公司還要熱，是不是機會也會比較多？
王亞偉：互聯(lián)網(wǎng)有很多的投資機會，現(xiàn)在有一句話說你沒有觸網(wǎng)就意味著錯過，這種說法有點絕對，因為這么說的話，我覺得體現(xiàn)了一種對于機會的貪婪或者說對于錯失機會的一種恐懼，但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的。互聯(lián)網(wǎng)里面是有好的機會，但是從個人投資來講怎么樣把握，要排除這種浮躁的情緒，要靜下心來仔細去考察，靜下心來多做功課，充分理解互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特征還有企業(yè)的盈利模式，在這個基礎上再去找品種。比如說大家現(xiàn)在說的互聯(lián)網(wǎng)+，更多是互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合，有一個能力圈的范圍，一個是對互聯(lián)網(wǎng)理解，第二要對傳統(tǒng)行業(yè)理解。因為更多的是傳統(tǒng)行業(yè)為主，互聯(lián)網(wǎng)是一個工具，只有傳統(tǒng)行業(yè)有深入的理解，理解這個模式，才可以預判到這個行業(yè)引入到互聯(lián)網(wǎng)以后會帶來哪些變化，有哪些突破口，在這個突破口當中找到有競爭優(yōu)勢的公式。
主持人：要根據(jù)自己的能力范圍和對公司的理解去考慮，互聯(lián)網(wǎng)+的品種是你該炒的還是該投資的？
王亞偉：我覺得最好是投資的。
主持人：最好是投資，不要是帶著浮躁的心態(tài)去炒。
王亞偉：不要隨波逐流，人云亦云。
王茹遠
“互聯(lián)網(wǎng)投資女王”最看重移動醫(yī)療
素有“互聯(lián)網(wǎng)投資女王”的上海宏流投資公司董事長王茹遠相當看好“互聯(lián)網(wǎng)+”。其中，移動醫(yī)療是她最看重的。
主持人：大家也知道，這幾年你挖掘出來的比較好的股票，可能都是幾倍或者是幾十倍的升值，挖掘它們的邏輯是什么？用通俗的話講，你挖掘牛股是怎么樣的邏輯？
王茹遠：這個可能就是不同的投資者，每個人都有自己的方法，每個人的方法都不同。我自己，是因為我最早從業(yè)的背景就是學互聯(lián)網(wǎng)，學計算機做互聯(lián)網(wǎng)出身的。所以我看來的話，應該是兩方面最重要。第一個就是說這個公司從事的行業(yè)空間是不是足夠大，比如說互聯(lián)網(wǎng)金融，比如說移動醫(yī)療服務，大家想一下就知道這是面向一個很大很大的市場，是可以出萬億市值公司的一個領(lǐng)域。
然后第二個角度其實在人，因為互聯(lián)網(wǎng)很多取決于人，所以包括VC什么的投資公司，可能更注重的是這個帶頭人，公司的核心靈魂人物，他是不是有遠大的報復，是不是持之以恒不偏離你的主業(yè)，能踏踏實實的做這一件事情。另外一點，我們A股選個股，大家也可以看到，我們有一些優(yōu)秀的公司，一些平板股的互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市，所以A股的上市公司可能有一些在細分領(lǐng)域的一些東西，那么就是說我們還要考慮，這些垂直領(lǐng)域的這些公司，它的業(yè)務是不是會被平臺公司很容易的把飯碗搶掉。所以從現(xiàn)實角度，其實在細分垂直領(lǐng)域可以選擇非常好的龍頭公司。
主持人：互聯(lián)網(wǎng)向各個傳統(tǒng)行業(yè)的擁抱和改造是一個過程，很多是剛剛露出一個苗頭，股價已經(jīng)飛到天上去了，那這個成長性是盈利水平和股價之間短期的巨大漲幅之間的關(guān)系，你怎么去評估。我們現(xiàn)在看了很多知道這個東西好，但是不敢買，這個你敢買，這個就是區(qū)別。
王茹遠：其實這個跟，比如說當年和當前的市場分析偏好有關(guān)，這個是一方面。另外一個是，大家在討論互聯(lián)網(wǎng)公司怎么估值的問題，我經(jīng)常講，我說這個互聯(lián)網(wǎng)的估值是按它可能的潛在盈利能力去估值，也許它的盈利不是去年賺的，也不是今年賺得到的，是按照它現(xiàn)在擁有的用戶，它的業(yè)務模式什么的，可以推算出來它的一年、兩年、三年以后是什么盈利水平。它最終市場給的這個估值，可能是結(jié)合了它未來兩三年潛在的盈利能力等一些考慮。所以如果是真正好的互聯(lián)網(wǎng)公司，它一定是高成長的，意味著它一定是高估值的，你看它的靜態(tài)（TE）一定是非常高估值的，甚至就是沒辦法能夠用這個。
主持人：幾百倍到幾萬倍的。
王茹遠：對，你沒有辦法評估它的安全邊際?？赡茉谕顿Y消費角度來說，和我們過去的投資理念比如說投消費股相比，這個是一個巨大的顛覆，未來發(fā)生的事情就存在不確定性。
會議明確提出，把商業(yè)保險建成社會保障體系的重要支柱。支持有條件的企業(yè)建立商業(yè)養(yǎng)老健康保障計劃。支持符合資質(zhì)的保險機構(gòu)投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、參與健康服務業(yè)整合，鼓勵開發(fā)多樣化的醫(yī)療、疾病保險等產(chǎn)品。商業(yè)保險公司在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域大有可為，亦是保險公司未來新的利潤增長點。除主動提供多種醫(yī)療、重疾保險、長期護理產(chǎn)品外，保險公司還可以投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)，如近年來保險公司大規(guī)模投資養(yǎng)老社區(qū)建設等，此外，保險公司還可承接企業(yè)個性化商業(yè)養(yǎng)老健康保障計劃。
將保險業(yè)這一金融子行業(yè)單獨拿出來在國務院層面進行討論和決定，這種規(guī)格實不多見，意義不言自明，可謂近期保險業(yè)的重大利好。未來，我們?nèi)云诖邔用嬗兴黄疲贫ǘ愂盏认嚓P(guān)優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)個人參加商業(yè)養(yǎng)老保險和健康保險。
與銀行業(yè)一樣，2013年以來，保險行業(yè)也經(jīng)歷著互聯(lián)網(wǎng)金融和貨幣利率市場化的雙重考驗，在銀行業(yè)存款急劇減少的同時，保費增長也呈現(xiàn)增速放緩之勢，保險股估值也在底部徘徊，這為2014年保險股的估值修復提供了可能性。
總體而言，互聯(lián)網(wǎng)推動的保單碎片化趨勢不減，銀行費率市場化包括個人大額存單快速推進等，都會對普通壽險業(yè)務的持續(xù)增長產(chǎn)生不利影響，但醫(yī)療健康險和年金險市場的開啟將提高市場對未來保費新單增速的預期。
從國際經(jīng)驗看，醫(yī)療健康險、年金保險都是在人口年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生變化疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中得到政策支持發(fā)展壯大起來的，目前來看，未來1-2年內(nèi)是醫(yī)療健康和養(yǎng)老市場的政策窗口期。成熟市場上健康險、年金和壽險基本上三分天下，未來新增保費市場重點來自于健康險和年金險市場。
這并非空穴來風，新單增速預期的改善在3月中下旬已逐漸體現(xiàn)出來，二季度保險板塊上漲7.7%，超越滬深300，主要原因在于1-3月新單銷售情況改變了市場對于后期新單保費增長的預期。后期市場會持續(xù)改善新單增速預期，并且會迎來新單增速預期提高的過程。新單增速改善和提高的主要動力在于產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道整合以及外部銷售環(huán)境的改變。
另一個積極的因素則是，在新單增速改善的同時，新單利潤率并不像市場原先預期中那么悲觀，新單利潤率預期會出現(xiàn)一個由負轉(zhuǎn)正的過程。一季度新單利潤率預期難以提升，但是二季度之后產(chǎn)品利潤率有充足的改善預期，產(chǎn)品利潤率改善的核心來自于新單保費結(jié)構(gòu)的改善、費率市場化改革和保險監(jiān)管部門對于渠道和產(chǎn)品的監(jiān)管。
而新單增速預期的提高和新單利潤率預期由負轉(zhuǎn)平甚至轉(zhuǎn)正將是保險股估值修復的動力。雖然目前市場估值的反映依然停留在新單保費增速預期改善階段，但最終未來新單利潤率的改善將會進一步推升估值。
費率市場化雙刃劍
中報將至，目前各保險公司上半年的業(yè)績表現(xiàn)已塵埃落定，截至4月份，保險行業(yè)保費收入同比大增29%。根據(jù)保監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在費率市場化改革后，2014年1月，普通型人身險業(yè)務保費收入1291億元，較2013年全年增長78.78億元。一季度，保險公司憑借保險產(chǎn)品創(chuàng)新，基本上實現(xiàn)了保費規(guī)模的大幅度高增長。一季度保險公司新單增速超預期，二季度產(chǎn)品利潤率改善將超預期，截至中報前，市場將會持續(xù)反映保單增速和利潤率改善的預期。
如同利率市場化給銀行的沖擊一樣，費率市場化改革對保險業(yè)而言，也是一把雙刃劍。
雖然費率市場化改革會侵蝕單件保險產(chǎn)品的利潤率，但只要保障型險種利潤率持續(xù)高于分紅險，費率市場化加大保障型險種吸引力，通過保費結(jié)構(gòu)調(diào)整就依然能夠達到提高利潤率的效果。
2014年以來，在銀保渠道和高現(xiàn)價產(chǎn)品受到規(guī)范的背景下，保險公司都加大了個險渠道的投入，這為個險保費增長提供了保障，同時也提高了對個險渠道產(chǎn)品價值創(chuàng)造的要求，高投入促使個險重價值的良性循環(huán)逐漸形成。
費率市場化改革給保險產(chǎn)品創(chuàng)新帶來新的空間，加上銷售環(huán)境向好，新單增速有望持續(xù)穩(wěn)中趨升。保費大幅增長主要是通過產(chǎn)品創(chuàng)新分流了銀行活期存款，而一季度的新產(chǎn)品主要包括以下形態(tài)：1.高收益產(chǎn)品組合：主險產(chǎn)品（分紅型）+附加險產(chǎn)品（萬能型）；2.高現(xiàn)價保障型產(chǎn)品；3.高現(xiàn)價萬能險。
數(shù)據(jù)顯示，一季度分紅險產(chǎn)品+萬能險產(chǎn)品以及高現(xiàn)價產(chǎn)品成為驅(qū)動保費高增長的重要原因，此類產(chǎn)品利潤率基本上不高；從3月份開始，保險公司主動加大銷售高保障產(chǎn)品力度，以中國平安為典范，在3月初就開始大力推進公司平安福產(chǎn)品的銷售，保障組合類產(chǎn)品利潤率依然高于此前的分紅產(chǎn)品。而從二季度開始，市場總結(jié)一季度產(chǎn)品策略并加以調(diào)整，開始力推分紅+萬能+保障，其中重點突出重疾、醫(yī)療、養(yǎng)老等保障功能的組合產(chǎn)品增加，這既保證了保險產(chǎn)品有足夠的吸引力，同時，增加的保障功能為提高保單利潤率奠定了基礎。
1-3月，各保險公司通過重推分紅+萬能組合以及高現(xiàn)價產(chǎn)品贏得保費規(guī)模大幅度增長，這一類產(chǎn)品創(chuàng)新后期還將持續(xù)成為推動保費增長的動力；在4月份之后高現(xiàn)價產(chǎn)品和銀保渠道受到一定的約束，保險公司均加大對個險渠道的投入，也敦促個險渠道重視銷售高價值產(chǎn)品，個險渠道逐漸形成高價值、高投入、優(yōu)質(zhì)保費增長的循環(huán)；在行業(yè)自身產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道重塑的過程之中，2014年外部環(huán)境已不像2013年下半年那般嚴峻，包括理財產(chǎn)品、各類貨幣基金產(chǎn)品的銷售規(guī)模和收益率都開始下滑，在寬貨幣緊信貸格局之下，短期資金收益率下滑成為持續(xù)性趨勢，在這種背景下，保險產(chǎn)品的吸引力開始上升。
其中，一季度銀保渠道銷售高現(xiàn)價普通人壽保險產(chǎn)品成為特色，這一類產(chǎn)品提供3.5%-4%左右的收益率，同時保證一年后退?，F(xiàn)金價值高于銀行定期存款，產(chǎn)品在市場上的吸引力較好。
個險渠道也開始大力銷售主險為分紅險、附加險為萬能險的保障型險種，其中主險返還的生存金、期滿給付金以及分紅收入都可以轉(zhuǎn)為萬能險保費收入，創(chuàng)造了保費的“余額寶”。產(chǎn)品兼具收益率、流動性和保障的功能，自然能夠吸引客戶。
很明顯，在與銀行、貨幣基金爭奪資金的較量中，以前總處于劣勢的保險產(chǎn)品靈活性大幅提升，這里的原因很多，其中費率市場化是重要的催化因素。2013年已經(jīng)能夠看到保險公司新單保費有穩(wěn)中向上的趨勢，但是費率市場化改革政策的出臺卻使這一趨勢增加了部分不確定性。
新單增速和利潤率預期改善
市場對費率市場化改革的預期是：影響不大，同時關(guān)注利潤率的下滑。這表明市場對費率市場化改革的謹慎態(tài)度，很少有機構(gòu)明確指出，費率市場化將給保險公司帶來產(chǎn)品創(chuàng)新的利益。
目前來看，一季度保費的高增長表明此前市場發(fā)展明顯超過了費率市場化改革初期的預期。1月份普通險保費收入超過2013年全年，費改帶來高現(xiàn)價產(chǎn)品的擴容以及重疾意外險的熱銷，是保險公司產(chǎn)品創(chuàng)新靈活性的體現(xiàn)。同時，在無風險利率持續(xù)向下的背景下，保單吸引力明顯提升，新單保費穩(wěn)中上升的趨勢短期內(nèi)不會改變。
“開門紅”是保險業(yè)追求的慣例，在“開門紅”完成規(guī)模要求之后，二季度產(chǎn)品創(chuàng)新重點轉(zhuǎn)向保障重疾類產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。二季度以來，組合新增搭售產(chǎn)品基本上是常態(tài)，搭售產(chǎn)品主要為重疾險、定期壽險以及意外險產(chǎn)品。在主險的選擇上，保險公司似乎更青睞于少兒險教育險等形態(tài)。
近兩個月，中國人壽新產(chǎn)品的推動力度較快，主要圍繞重疾險豐富保障線條，公司新推專項癌癥險、康復險、定期壽險等，組合重推四個產(chǎn)品組合“鑫康保、放鑫保、喜慶祥和和幸福雙康”；平安升級平安福，力推守護星少兒險，同時銷售系列醫(yī)療保障險；新華人壽力推錦繡前程少兒險，同時配合開門紅產(chǎn)品搭售旅途無憂險；太保險種相對穩(wěn)定，鴻發(fā)年年和東方紅系列產(chǎn)品依然是主打。
整體來看，保險公司緊握分紅+萬能提供的收益率優(yōu)勢，同時通過搭售保障重疾類產(chǎn)品來創(chuàng)造價值，組合一攬子計劃基本上是大公司的共同選擇。
上市險企手握產(chǎn)品利器，開拓主險分紅+附加萬能賬戶+附加重疾保障保險組合拳，保單規(guī)模和價值都迎來雙豐收。二季度的產(chǎn)品組合通過主險提供身故、生存金返還和分紅責任，萬能賬戶提供吸納返還金提供高收益率和高流動性責任，重疾保障提供保障責任銷售噱頭，同時為保險公司創(chuàng)造價值，兼具收益率和高保障功能。搭售重疾險種大幅提升產(chǎn)品利潤率，有助于保險公司適當激勵人，創(chuàng)造銷售規(guī)模。
最近幾年，保險公司保單利潤率都有比較明顯的提升，保單利潤率的提升主要是受益于個險渠道保費占比的上升以及個險渠道保費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。銷售高保障產(chǎn)品為公司創(chuàng)造高價值基本上是大公司主要的產(chǎn)品倡導方向。在目前產(chǎn)品創(chuàng)新的引導下，新單利潤率還將有持續(xù)提升的過程和階段。
在新單增速和產(chǎn)品創(chuàng)新的帶動下，市場對保險估值修復預期開始轉(zhuǎn)為積極。從3月中下旬，保險股開始持續(xù)超越大盤，估值開始有所修復。目前階段的估值修復主要是反應了市場對于保費新單增速預期的改善。
3月份中下旬至6月份，保險指數(shù)持續(xù)上漲，動力源自于市場對新業(yè)務乘數(shù)預期的改變。新業(yè)務乘數(shù)主要由新單利潤率和新單保費增速帶動，在經(jīng)歷了1-3月保費尤其是新單較快增長之后，市場對新單增速的預期基本上由前期的負增長緩慢調(diào)整為正增長。
盡管一季度保險行業(yè)實現(xiàn)“開門紅”，但市場對保險股估值預期仍比較悲觀，因為新單和新業(yè)務價值都處于負增長預期，在經(jīng)歷一季度“開門紅”較高增長之后，新單業(yè)務價值逐漸顯現(xiàn)，市場開始修復預期，目前正處于第一個階段，主要是新單增速預期開始由負修平。預計后期還將有一個新單增速預期由平修正，同時新單利潤率修正的過程。
改革提升新業(yè)務乘數(shù)
對保險股新單增長給予謹慎預期是比較符合實際的，未分化的乘數(shù)假設和非常中性的增長預期和中國現(xiàn)在保險市場的結(jié)構(gòu)相關(guān)。中國壽險市場險種結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品過重依賴于分紅險，分紅險將持續(xù)面臨銀行存款利率市場化、貨幣基金等理財產(chǎn)品的競爭，增長平穩(wěn)難有爆發(fā)；市場單一也導致公司同質(zhì)化嚴重難以產(chǎn)生預期分化。
從各國的經(jīng)驗來看，保費收入基本上囊括了壽險、健康險和年金這三個部分，因此，市場分化需要從醫(yī)療健康險和年金險市場著手。2012年全球保險市場壽險平均保險深度約為3.69%，中國人身險保險深度為1.7%，雖然保險深度差異較大，但是中國的保險深度主要由壽險貢獻，如果按照壽險、醫(yī)療健康險和年金三分天下的格局來計算，中國壽險保險深度已經(jīng)超過國際壽險平均水平。
這從另一個側(cè)面也發(fā)映出中國目前單純壽險保費發(fā)展空間已經(jīng)比較有限，醫(yī)療健康和年金將是未來保險市場真正的增量所在。醫(yī)療健康險和年金領(lǐng)域的發(fā)展也是真正改善新單增速預期的市場所在。
城鎮(zhèn)化第一階段帶來房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條膨脹，第二階段將帶來健康醫(yī)療和教育領(lǐng)域發(fā)展。隨著城市居民保險和新農(nóng)合整合、完善醫(yī)?？刭M和推動異地就醫(yī)即時結(jié)算服務，這都將為商業(yè)保險機構(gòu)進入基礎醫(yī)療保險領(lǐng)域打開空間。
GDP下臺階伴隨著老齡化，撫養(yǎng)比的變動帶來儲蓄率拐點出現(xiàn)，居民在銀行儲蓄、保險資金和社會基本養(yǎng)老幾類資產(chǎn)中將開始重新配置養(yǎng)老資產(chǎn)，綜合利率市場化格局和收益率環(huán)境，保險產(chǎn)品作為養(yǎng)老儲備資產(chǎn)的吸引力在不斷提升。老齡化帶來養(yǎng)老保險需求，城鎮(zhèn)化帶來醫(yī)療健康險需求。隨著城鎮(zhèn)化和老齡化的繼續(xù)，保險行業(yè)將進入養(yǎng)老險和醫(yī)療健康險發(fā)展的春天。
保險業(yè)率先推動費率市場化，這一下子將保險產(chǎn)品定價利率提升至3.5%及以上，保險產(chǎn)品相較于銀行儲蓄存款吸引力明顯提升。從費率市場化改革趨勢來看，年金險產(chǎn)品是其中僅次于醫(yī)療健康險產(chǎn)品的重要險種，目前稅延政策依然在探討中，但是從大趨勢來看，稅延政策必然會推進，以年金為主要形態(tài)的保險產(chǎn)品將進一步分流銀行儲蓄成為居民養(yǎng)老資產(chǎn)的重要組成部分。
從目前來看，費率市場化改革驅(qū)動產(chǎn)品正朝健康險和年金險方向拓展，同時醫(yī)療衛(wèi)生體制改革以及養(yǎng)老體制改革在提速，商業(yè)保險作為基礎醫(yī)療和基礎養(yǎng)老重要補充的地位再次被闡述并佐以政策支持。醫(yī)療健康和年金險市場的發(fā)展是提升未來保費新單增速預期的重要動力，并且將能夠產(chǎn)生差異化新單增速預期。隨著醫(yī)療健康和養(yǎng)老險市場的逐步開啟，未來公司新業(yè)務乘數(shù)將有較大提升。
費率市場化改革帶來健康險的熱銷，其中緣由主要是因為健康險利潤率比較高，在利差損益受到影響的同時，保險公司會主動尋求死差損益和費差損益較好的產(chǎn)品。從目前情形來看，意外和健康險保費收入占比快速提升。
保險公司新業(yè)務乘數(shù)在估測過程中固然存在較多的假設差異，但由于中國當前保險業(yè)的嚴重同質(zhì)化，使得目前行業(yè)估值乘數(shù)差異不大，市場以行業(yè)平均增速和平均利潤率情況形成對未來新單增速和新單利潤率的合理預期，形成行業(yè)性的溢價空間。這也導致公司之間溢價水平差異不大。
而造成新業(yè)務乘數(shù)無差異的重要原因也反映了當前保費結(jié)構(gòu)過于集中、險種較為單一的現(xiàn)狀，由于險種結(jié)構(gòu)較為單一，各公司業(yè)務結(jié)構(gòu)相似度非常高，未來增速和新單利潤率都難以擺脫行業(yè)屬性，最終導致保險股估值溢價水平難以出現(xiàn)明顯分化。
隨著醫(yī)療健康險和醫(yī)療險市場的開啟，保險公司之間新業(yè)務乘數(shù)分化將會產(chǎn)生并加大。保費結(jié)構(gòu)的多元化會帶來新單增速預期以及新單利潤率高低的不同組合，從而形成差異化的新業(yè)務乘數(shù)。
互聯(lián)網(wǎng)新渠道的價值
保險業(yè)的發(fā)展始終離不開內(nèi)外兩個因素的影響。從內(nèi)部產(chǎn)品來看，分紅險吸引力在下降，費率市場化改革產(chǎn)品能夠提供超過分紅險收益率的內(nèi)在收益，這也是新產(chǎn)品都有分紅險影子的原因。從外部銷售環(huán)境看，規(guī)范非標和同業(yè)，銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品對保險業(yè)的競爭壓力明顯減小。同時規(guī)范銀保渠道和高現(xiàn)價產(chǎn)品，明顯利好大保險公司。
更重要的是，在互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中，保險業(yè)也不能脫離干系，互聯(lián)網(wǎng)渠道為保險所用已是大勢所趨。
從2011-2013年間，互聯(lián)網(wǎng)保險保費年復合增速達到201%，在個險渠道保持個位數(shù)增長、銀保渠道負增長的格局之下，互聯(lián)網(wǎng)渠道無疑成為一個重要的看點。而從各家公司的戰(zhàn)略部署來看，互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務領(lǐng)域都將成為近兩年重點挖掘的市場。
在經(jīng)歷前期的跑馬圈地的競爭后，互聯(lián)網(wǎng)保險市場格局正面臨著重塑。從2013年統(tǒng)計的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務收入排序來看，與傳統(tǒng)保費收入規(guī)模排序完全不同，人身險市場更加是顛覆性質(zhì)的，國華、泰康、陽光、光大永明和弘康人壽躍居前五位；而財險市場中前三排序差異不大，陽光和美亞財險居于第四位和第五位。而從收入占比貢獻來看，基本上小公司更加超前，小公司在運用互聯(lián)網(wǎng)渠道方面的態(tài)度更加積極和開放。
雖然分紅壽險增長緩慢恢復，但通過產(chǎn)品創(chuàng)新，主險選擇分紅險依然是當前階段的主要產(chǎn)品特征，主險搭售傳統(tǒng)險、保障型險種是主要產(chǎn)品組合形態(tài)。在無風險利率下移的過程中，分紅險收益率優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)出來。
一季度，部分保險公司憑借銀保渠道和互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售萬能險，成功沖刺“開門紅”。萬能險成為策略型產(chǎn)品，主要是為了滿足公司期滿現(xiàn)金流壓力、與其他公司競爭、維護渠道以及對接項目。從公司自身價值來看，萬能險更多是策略性的產(chǎn)品，上述情況會持續(xù)存在，保險公司會持續(xù)保留這種產(chǎn)品。
而高返還、高現(xiàn)價和高保單抵押率產(chǎn)品是本階段普通壽險產(chǎn)品快速崛起的重要原因，其中高現(xiàn)價產(chǎn)品更是一季度部分公司實現(xiàn)“開門紅”勝出的利器。
保單的保證利率通過兩個部分體現(xiàn)出來：產(chǎn)品定價利率，產(chǎn)品的返還給付。產(chǎn)品的返還給付是指保單條款約定在一定條件之下，保險公司提供保額的一定比例作為返還金。2010年保監(jiān)會規(guī)定兩全險種禁止設置在3年之內(nèi)返還條款，現(xiàn)在公司多采用年金的形式規(guī)避這一約束。
醫(yī)藥板塊仍然保持上漲，醫(yī)藥行業(yè)長期向好的基本面沒有改變
自4月中旬大盤步入調(diào)整以來，醫(yī)藥板塊可謂是一枝獨秀。然而，一系列行業(yè)發(fā)展遇到的問題，硬生生把醫(yī)藥板塊拖下水。據(jù)媒體報道，湖南省某醫(yī)院1盒蘆筍片出廠價不過15.5元，批發(fā)價也才30元左右，但湖南省藥品管理部門設定的指導價達136元，零售價更是213元，利潤高達1300％。與此同時，發(fā)改委公布了《藥品價格管理辦法》的征求意見稿，對藥品定價給出了具體標準。多種因素影響下，端午節(jié)過后醫(yī)藥板塊遭遇跳水。
從今年以來的表現(xiàn)來看，醫(yī)藥板塊是5月唯一保持上漲的板塊，而醫(yī)藥板塊順利跑贏了滬深300指數(shù)，也大幅跑贏整個A股。有券商分析師表示，醫(yī)藥板塊之所以能一枝獨秀：第一主要是因為大盤的大幅下跌，大量資金因避險需求而尋找避風港，而醫(yī)藥行業(yè)良好的防御性早已經(jīng)是市場的共識，資金推動使醫(yī)藥板塊出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象。二是醫(yī)藥有真實的業(yè)績支撐。
而從估值來看，在所有的行業(yè)中，醫(yī)藥板塊2009年的靜態(tài)市盈率為43倍，高于滬深300整體的17倍，在所有行業(yè)中排名第7位。醫(yī)藥各子行業(yè)中，生物制品制造業(yè)為33倍，化學制劑為37倍、醫(yī)療器械為64倍、醫(yī)藥商業(yè)為70倍、中藥為50倍、醫(yī)療服務為101倍。
湘財證券分析師葉侃表示，根據(jù)《藥品價格管理辦法》征求意見稿要求，不少上市公司由于期間費用率和銷售利潤率超標而將受到不利影響，化學藥類康芝藥業(yè)(300086)、信立泰(002294)等影響最大；生物藥類雙鷺藥業(yè)(002038)、華蘭生物(002007)等影響最大；中藥類紅日藥業(yè)(300026)、奇正藏藥(002287)、沃華藥業(yè)(002107)、上海凱寶(300039)等影響最大。
他表示，本次出臺的僅僅是征求意見稿，未來還存在較大的修改空間，因此《藥品價格管理辦法》對醫(yī)藥行業(yè)的影響尚需觀察。但可以肯定的是管理辦法的出臺必將引發(fā)醫(yī)藥行業(yè)的降價風暴，醫(yī)藥板塊近期可能存在系統(tǒng)性風險，建議暫時回避。其中，化學原料藥、醫(yī)療服務和中藥OTC子行業(yè)受影響不大，醫(yī)療器械行業(yè)暫時未受波及，其他藥品生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)均受到不同程度的影響，建議暫時回避受影響較大的上市公司，待政策明朗后再行操作。
而興業(yè)證券分析師王唏表示，目前政策面偏空，但醫(yī)藥行業(yè)長期向好的基本面沒有改變，當估值調(diào)整到位、政策逐漸明朗時，可再度介入。其中，競爭力較強的一線醫(yī)藥股和成長性良好的小型公司是首選，且短期的下跌將會為長線投資者提供介入的良機。
整體而言，業(yè)績前十基金大都行業(yè)配置比較集中，尤其超配了醫(yī)藥、通訊技術(shù)等板塊。
業(yè)績排名前十的基金中，有5只為主要投資于醫(yī)藥行業(yè)的基金，據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，這五只基金在很多醫(yī)藥股上達成共識，大多重倉持有天士力、華海藥業(yè)、恒瑞藥業(yè)、云南白藥、華潤三九、華東醫(yī)藥等股票。
醫(yī)藥行業(yè)基金領(lǐng)先
進入2013年，醫(yī)藥行業(yè)基金風光無限，業(yè)績前十名之中，有五只主要投資醫(yī)藥行業(yè)的基金，包括匯添富醫(yī)藥保健基金、易方達醫(yī)療保健、博時醫(yī)療保健行業(yè)、華寶興業(yè)醫(yī)藥生物、融通醫(yī)療保健行業(yè)。
從剛剛披露的四季度報來看，這些基金配置最大的行業(yè)是醫(yī)藥股。匯添富醫(yī)藥保健配置的基金醫(yī)藥生物制品行業(yè)比重占基金凈資產(chǎn)的78%，持倉最多的兩只醫(yī)藥股是天士力和人福醫(yī)藥。
易方達醫(yī)療保健配置生物醫(yī)藥行業(yè)占基金凈資產(chǎn)的62%，其前兩大重倉股是華東醫(yī)藥、東阿阿膠。
博時醫(yī)療保健行業(yè)基金生物醫(yī)藥行業(yè)倉位為56%，前兩大重倉股是華潤三九、康恩貝；融通醫(yī)療保健基金由于建倉期尚未滿，倉位較低，去年四季度末的股票倉位只有55%，生物醫(yī)藥行業(yè)占基金凈資產(chǎn)的36%，其前兩大重倉股是云南白藥、東富龍。
華寶興業(yè)醫(yī)藥生物股票倉位為83%，其中生物醫(yī)藥倉位達67%，其前兩大重倉股是康緣藥業(yè)、國藥一致。
對比這五只醫(yī)療行業(yè)基金，能發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)基金共同青睞一些股票。比如五只基金都重倉持有恒瑞醫(yī)藥，再比如有四只基金共同重倉持有天士力、東阿阿膠、華海藥業(yè)。
天士力股價自去年四月份啟動至今，屢創(chuàng)新高，漲幅接近60%；東阿阿膠自去年12月初至今漲幅接近30%，華海藥業(yè)這期間漲幅近40%。
匯添富醫(yī)藥保健基金、易方達醫(yī)療保健、博時醫(yī)療保健行業(yè)三只基金共同持有華潤三九；易方達醫(yī)療保健、華寶興業(yè)醫(yī)藥生物、融通醫(yī)療保健行業(yè)三只基金共同持有華東醫(yī)藥。華潤三九自去年一月底股價啟動至今，近一段時間股價又加速上漲，相比較，華東醫(yī)藥股價呈慢牛狀態(tài)，但股價屢創(chuàng)新高。
看好政策受益行業(yè)
在展望今年投資機會時，一月份的冠軍寶盈核心優(yōu)選基金經(jīng)理王茹遠在2012年四季報中寫道，看好2013年優(yōu)秀成長股價值凸顯的機會以及部分行業(yè)受益政策改革的機會。
王認為，2013年各個行業(yè)真正“具備顛覆性技術(shù)和應用”的成長股都有望脫穎而出，享受較高的PE?？春貌糠中袠I(yè)受益政策改革的機會，例如“民營資本進入電信領(lǐng)域”有望實現(xiàn)重大突破。
從去年四季度末持倉情況看，寶盈核心優(yōu)選超配信息技術(shù)，該板塊占基金凈資產(chǎn)的35%，該基金最看好的三只股票為拓爾思、科大訊飛、賽為智能，配置比重均占基金凈資產(chǎn)的8%以上，目前這三只股票除了賽為智能股價從去年12月初至今翻番外，其余兩只股票股價還沒有大幅上漲的跡象。
實際上，對醫(yī)藥行業(yè)2013年一季度的走勢判斷，上述五只醫(yī)療行業(yè)基金態(tài)度并不一致，博時、華寶興業(yè)、融通態(tài)度相對謹慎，而匯添富、易方達則比較樂觀。
謹慎來自于三個方面，其一市場對醫(yī)藥行業(yè)整體高增長預期較高，而年報的臨近，部分公司的增長可能會低于一定市場預期，從而導致行業(yè)整體估值水平仍有小幅下降空間；其二，藥品降價措施以及基藥招標政策等仍存在一定負面因素；其三，獲利回吐以及行業(yè)整體估值偏高和創(chuàng)業(yè)板中小板的解禁壓力。
海通證券
7月下旬以來，我們堅定看多市場，核心邏輯在于利率下行、改革起航吸引增量資金入場、托底政策排除硬著陸的下行風險，深挖改革、成長機會。目前來看，這一邏輯未變。近期央行SLF凈投放5000億、利率下行，驗證托底思維延續(xù)，四中全會10月召開在即，改革預期強烈。隨著四季度臨近，滬港通推薦、估值切換的背景下逐步關(guān)注穩(wěn)定增長類的醫(yī)藥、食品等行業(yè)配置。具體推薦個股為國瓷材料、彩虹精華、恒順電氣、鄂武商A以及長海股份。
國瓷材料：
進軍藍寶石和新能源
公司是A股稀缺的先進陶瓷材料平臺型公司，此次與淄博鑫美宇合作推出高純超細氧化鋁，將進入藍寶石材料、新能源汽車材料領(lǐng)域。預計公司后續(xù)將持續(xù)推出新產(chǎn)品，不斷進入新領(lǐng)域。維持公司買入評級，6個月目標價45.9元。該股票還有5家券商推薦，分別為招商證券、國泰君安、廣發(fā)證券、安信證券以及中投證券。
鄂武商A：
股權(quán)激勵改善公司治理機制
9月23日，公司推出股權(quán)激勵草案，覆蓋面廣，行權(quán)條件高，雖然難以如民營企業(yè)一樣靈活迅速地推進變革方案，但是作為老牌國企能在本輪國資改革中有所作為。維持6個月目標價17.4元的買入評級。此股票也被國泰君安、長江證券和安信證券給出增持買入評級。
國信證券
自8月以來，金融數(shù)據(jù)和宏微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相繼走弱使得經(jīng)濟線的邏輯已經(jīng)被證偽，但利率線和改革線邏輯仍然存在。建議重點關(guān)注兩個方向：一是醫(yī)藥、食品醫(yī)療、汽車等消費龍頭，成長確定且部分公司將受益于滬港通利好；二是互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化。具體推薦個股為北陸藥業(yè)、漢威電子、福瑞股份、天汽模、三諾生物、迪森股份以及東江環(huán)保。
漢威電子：
外延并購完善公司平臺化戰(zhàn)略
公司在上游核心元件―氣體傳感器領(lǐng)域，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，占有率高達60%。在下游物聯(lián)網(wǎng)應用方面，通過不斷的外延擴張，已經(jīng)成功進入智慧市政以及環(huán)保治理等領(lǐng)域，平臺型公司雛形開始顯現(xiàn)，有望成為未來5-10年物聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)時代的弄潮兒。中信證券和申銀萬國也在大力推薦。
三諾生物：收購糖尿病醫(yī)院
