時間：2023-09-07 17:41:26
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金投資與管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
相關工作人員應當清醒的認識到這樣一個方面的問題：對于我國而言，在各項改革事業橫向發展與縱向延伸的背景作用之下，承載著整個現代經濟社會安全保障與減震關鍵作用的社會保障問題備受各方工作人員特別關注與重視。更為關鍵的一點在于：社會保障制度功能的實現往往需要以社會保障基金的高效運轉為基礎，這也就使得社保基金成為了研究并不斷完善社會保障制度的根本所在，有關社保基金投資管理的成敗更是直接體現著社會保障制度的成敗，其重要意義是可想而知的。本文試針對以上問題做詳細分析與說明。
1. 我國社保基金投資管理現狀分析
自2001年以來，社保基金理事會就負責著對我國社保基金的全面管理。在相當長的一段發展時間內，我國社保基金投資主要集中在存款以及債券這兩個方面。然而現階段，在全球經濟一體化建設進程不斷加劇與城市化建設規模持續擴大的背景作用之下，全國性社保基金投資領域正呈現出持續擴大趨勢。與此同時，新型投資工具的出現于引入使得社保基金能夠以更為豐富且多樣的方式進行投資領域。簡單來說，從宏觀角度上來看，我國社保基金投資的擴展在某種程度上來說擴大了局部性投資的整體性風險，與此同時也在某種程度上提高了局部性投資的整體性收益。
2. 我國社保基金投資管理存在的問題分析
自2008年世界范圍內的次貸危機不斷蔓延以來，全球資本市場既有不穩定問題使得我國現階段有關社保基金的投資行為面臨著極為嚴峻的挑戰。在這一發展背景作用下，我國社保基金投資所面臨的風險因素與問題包括如下幾個方面本文由收集
2.1我國社保基金投資管理存在的投資組合風險及問題分析：對于我國而言，結合我國現階段《全國社保基金投資管理條例暫行辦法》的相關標準與要求，在針對社保基金投資行為進行管理的過程當中，存款與國債投資的比例應當始終保持在50%比例以上。與此同時，企業債券以及金融債券投資的比例應當始終保持在10%比例范圍以內，其他類型的股票投資以及證券投資基金相關投資比例同時也應當嚴格控制40%比例范圍以內。從這一角度上來說，現階段全國性社保基金所配備的投資渠道仍舊比較窄，與此同時資產投資的集中性問題仍然比較凸顯。總的來說，加大的資產投資比例變動幅度使得我國現階段社保基金投資的組合無法較為真實與有效的針對風險因素進行合理預防與控制。
2.2我國社保基金投資管理存在的操作風險及問題分析：對于我國而言，現階段社保基金投資管理所面臨的操作風險主要是指社保基金在進行投資操作過程當中，受到社保基金投資行為相關工作人員對整個市場經濟發展形式以及資產價值判斷失誤以及信息數據失效因素影響而最終致使社保基金投資失誤的問題。相關實踐研究結果表明：社保基金投資行為的運作往往需要大量具備專業知識與實踐經驗的人才進行專業性操作，這對于現階段整個社保基金投資所處不穩定市場的實際情況而言同樣如此。
3. 我國社保基金投資管理的優化措施分析
鑒于近年來我國社會保障基金的投資現狀，全國社保基金在2012年度應當針對投資風險予以更為合理的控制，對于股票投資行為應當繼續保持審慎性原則，在此基礎之上合理增加投資產品，并針對投資結構進行合理調整，其目的在于逐步縮小固定收益產品的投資比例。以上主流思想均在不同程度上體現了我國社保基金長期以價值投資、長期投資以及責任投資為準則，始終落實安全至上、風險控制的投資理念。基于對我國社保基金投資理念的遵循，結合當前我國社保基金投資管理的實際情況，筆者認為針對我國社保基金投資管理的優化應當落實在對風險因素的合理規避上。具體而言，可從如下幾個方面入手。
3.1對于社保基金管理而言，優化的關鍵在于以加強監管的方式合理規避社保基金投資行為過程中可能存在的風險問題：基于對監督管理的強化，要想最大限度的規避社保基金投資行為實施過程中所出現的風險問題，相關工作人員應當重點關注的問題具體表現在如下幾個方面。
3.1.1首先，社保基金投資管理應當著眼于對運行獨立的專業監督管理機構的構建：運行獨立的社保基金監督管理機構及部門需要在日常工作中負責定期向社會大眾針對社保資金的籌集與運用情況進行規范且即使的公式，確保社會公眾以及各類型新聞媒體對于包括養老保險基金及各類社保基金的監督管理作用能夠得到充分且有效的發揮，這在很大程度上也有效抑制了地方部門或個人以行政名義進行社保基金挪用的違法行為，從而確保了社保基金投資的安全性與完整性。
3.1.2其次，社保基金投資管理應當著眼于對社保基金投資信息披露制度的構建：通過構建信息披露制度的方式，全社會范圍內的社保基金的運營以及管理狀況均能夠以一種相對公開化且透明化的方式所呈現，從而使得社會大眾能夠明確各個時間段內社保基金的投資、收支、收益以及虧損情況。
3.1.3再次，社保基金投資管理應當充分遵循安全性、收益性以及流動性的順序展開相應的監督管理工作。社會大眾普遍將社保基金簡單理解為“養命錢”。從這一角度上說，社保基金自身所具備的安全性特征是極為關鍵的。換句話來說，在針對社保基金進行投資管理的過程當中，安全性應當始終是第一位的投資原則。更為關鍵的一點在于：相關部門機構在針對我國社保基金進行投資行為的過程當中，必須采取強制性的方式將一部分社保基金投資于安全等級較高的固定收益證券當中（例如國債等）。與此同時，對于風險性資產的投資應當是中采取分散投資方式，借助于此種方式合理控制風險因素，并且還應當在社保基金投資組合中針對風險度水平較高的金融工具投資比例予以嚴格控制。
3.1.4最后，社保基金投資管理應當針對既有行政法規加以嚴格執行：相關部門機構及工作人員在針對社保基金進行投資管理的過程當中，應當針對現階段已有的行政法規加以嚴格執行，加大對社保基金投資過程中所出現的違規、違紀及違法問題的懲處力度，特別是對于基本社會保險基金的投資行為而言，監管力度應當不斷強化與落實，確保這部分社保基金能夠在投資過程當中安全保值與增值。
轉貼于
3.2對于社保基金所涉及到的投資領域而言，優化的關鍵在于以分散投資的方式合理降低社保基金投資過程中的風險因素：大量的實踐研究結果向我們證實了一個方面的問題：分散性投資是確保設備現階段社保基金投資安全以及投資收益合理的關鍵所在。具體而言，應當重點關注如下幾個方面的問題。
3.2.1首先，社保基金投資管理應當借助于投資組合最有理論實現對市場風險因素的有效防范：從現階段社保基金的投資管理組合角度上來說，除結合我國現階段相關政府部門機構借助于強制性措施實現對基金資金投向的規范以外，社會保障基金管理工作人員還應當結合市場發展實際以及自身實際情況進行自主性決策，在此基礎之上針對最優化投資組合予以合理選取，進而獲取最高的投資效益。
3.2.2其次，社保基金投資管理應當借助于分散投資方式實現對市場風險因素的合理降低：分散投資方式應當如何在社保基金投資管理優化過程當中發揮其應用優勢呢？筆者認為，其重點應當關注如下幾個方面的問題：①.社保基金投資管理應當積極拓寬海外投資渠道：相關工作人員應當針對整個國際市場范圍內富有國際投資經驗與業績穩健的專業性投資公司進行管理與專門運行。投資公司的選取可以采取招標競爭的方式，吸引國際范圍內知名基金管理公司參與社保基金投資管理的競標作業；②.社保基金投資管理應當積極參與金融衍生品的投資行為：我國現階段社保基金投資渠道較少，且社保基金投資行為保值增值實現難度較大的最主要原因在于我國現階段市場經濟的發達水平較低，可供投資的產品較少，無法在有限的對象選取范圍之內構建最為優化的投資組合。從這一角度上來說，社保基金的投資管理應當參與開發市場最具潛力投資品種和金融衍生工具。實踐表明：投資組合分散風險的能力會伴隨著社保基金投資渠道的增多而呈現出較為顯著的增長趨勢，由此也使得社保基金投資狀態的保值及增值能力有效提升。
第一條為了規范全國社會保障基金投資運作行為，根據國家有關法律法規，制定本辦法。
第二條本辦法所稱全國社會保障基金(以下簡稱社保基金)是指全國社會保障基金理事會(以下簡稱理事會)負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。
第三條社保基金投資運作的基本原則是，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。
第四條社保基金資產是獨立于理事會、社保基金投資管理人、社保基金托管人的資產。
第五條財政部會同勞動和社會保障部擬訂社保基金管理運作的有關政策，對社保基金的投資運作和托管情況進行監督。
中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)和中國人民銀行按照各自的職權對社保基金投資管理人和托管人的經營活動進行監督。
第二章理事會
第六條理事會負責管理社保基金，履行以下職責：
(一)制定社保基金的投資經營策略并組織實施。
(二)選擇并委托社保基金投資管理人、托管人對社保基金資產進行投資運作和托管；對投資運作和托管情況進行檢查。
(三)負責社保基金的財務管理與會計核算，編制定期財務會計報表，起草財務會計報告。
(四)定期向社會公布社保基金資產、收益、現金流量等財務狀況。
第七條理事會應嚴格執行本辦法。對理事會的違法違規行為按照國家有關法律法規進行處罰。
第三章社保基金投資管理人
第八條本辦法所稱社保基金投資管理人是指依照本辦法第十條規定取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。
第九條申請辦理社保基金投資管理業務應具備以下條件：
(一)在中國注冊，經中國證監會批準具有基金管理業務資格的基金管理公司及國務院規定的其他專業性投資管理機構。
(二)基金管理公司實收資本不少于5000萬元人民幣，在任何時候都維持不少于5000萬元人民幣的凈資產。其他專業性投資管理機構需具備的最低資本規模另行規定。
(三)具有2年以上的在中國境內從事證券投資管理業務的經驗，且管理審慎，信譽較高。具有規范的國際運作經驗的機構，其經營時間可不受此款的限制。
(四)最近3年沒有重大的違規行為。
(五)具有完善的法人治理結構。
(六)有與從事社保基金投資管理業務相適應的專業投資人員。
(七)具有完整有效的內部風險控制制度，內設獨立的監察稽核部門，并配備足夠數量的稱職的專業人員。
第十條社保基金投資管理人由理事會確定。申請社保基金投資管理業務，需向理事會提交申請書以及由中國證監會出具的申請人是否滿足本辦法第九條規定的基本條件的意見。理事會成立包括足夠數量的獨立人士參加的專家評審委員會，參照公開招標的原則對具備條件的社保基金投資管理業務申請人進行評審。評審委員會經投票提出社保基金投資管理人建議名單，報理事會確定。評審辦法由理事會制定。評審辦法及評審結果報財政部、勞動和社會保障部、中國證監會備案。
第十一條社保基金投資管理人履行下列職責：
(一)按照投資管理政策及社保基金委托資產管理合同，管理并運用社保基金資產進行投資。
(二)建立社保基金投資管理風險準備金。
(三)完整保存社保基金委托資產的會計憑證、會計賬簿和年度財務會計報告15年以上。
(四)編制社保基金委托資產財務會計報告，出具社保基金委托資產投資運作報告。
(五)保存社保基金投資記錄15年以上。
(六)社保基金委托資產管理合同規定的其他職責。
第十二條有下列情形之一的，社保基金投資管理人應當及時向理事會報告：
(一)社保基金資產市場價值大幅度波動。
(二)社保基金投資管理人減資、合并、分立、解散、依法被撤銷、決定申請破產或被申請破產。
(三)社保基金投資管理人涉及重大訴訟或者仲裁。
(四)社保基金投資管理人的董事、監事、經理及其他高級管理人員發生重大變動。
(五)有可能使社保基金委托資產的價值受到重大影響的其他事項。
(六)委托資產管理合同規定的其他報告事項。
第十三條社保基金投資管理人應適應社保基金管理的要求，建立、健全相關內部管理制度和風險管理制度。
第十四條有下列情形之一的，社保基金投資管理人必須退任：
(一)社保基金投資管理人解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產。
(二)理事會有充分理由認為更換社保基金投資管理人符合社保基金利益。
(三)托管人有充分理由認為更換社保基金投資管理人符合社保基金利益并征得理事會同意。
(四)財政部、勞動和社會保障部或中國證監會有充分理由認為社保基金投資管理人不能繼續履行委托資產管理職責。
(五)社保基金委托資產管理合同規定的其他情形。
第十五條當社保基金投資管理人更換或退任時，理事會必須盡快委任新投資管理人，并報財政部、勞動和社會保障部、中國證監會備案；新任投資管理人確定并履行職責后，原任投資管理人方可退任。
第十六條禁止社保基金投資管理人從事下列活動：
(一)以社保基金的名義使用不屬于社保基金名下的資金從事投資活動，或以他人的名義使用屬于社保基金名下的資金從事投資活動。
(二)不公平地對待社保基金賬戶的資產。
(三)挪用社保基金的委托資產。
(四)從事可能使社保基金委托資產承擔無限責任的投資。
(五)用社保基金委托資產從事信用交易。
(六)法律、法規和社保基金委托資產管理合同規定禁止從事的其他活動。
第四章社保基金托管人
第十七條本辦法所稱社保基金托管人是指按照本辦法第十九條規定取得社保基金托管業務資格、根據合同安全保管社保基金資產的商業銀行。
第十八條申請辦理社保基金托管業務應具備以下條件：
(一)設有專門的基金托管部。
(二)實收資本不少于80億元。
(三)有足夠的熟悉托管業務的專職人員。
(四)具備安全保管基金全部資產的條件。
(五)具備安全、高效的清算、交割能力。
第十九條社保基金托管人由理事會確定。申請社保基金托管業務，需向理事會提交申請書以及由中國人民銀行批準其從事社保基金托管業務的證明。理事會按照招標原則評選社保基金托管人，評選辦法及評選結果報財政部、勞動和社會保障部、中國人民銀行備案。理事會應逐步創造條件采用招標方式確定社保基金托管人。
第二十條社保基金托管人履行下列職責：
(一)盡職保管社保基金的托管資產。
(二)執行社保基金投資管理人的投資指令，并負責辦理社保基金名下的資金結算。
(三)監督社保基金投資管理人的投資運作。發現社保基金投資管理人的投資指令違法違規的，向理事會報告。
(四)完整保存社保基金會計賬簿、會計憑證和年度財務會計報告15年以上。
(五)社保基金托管合同規定的其他職責。
第二十一條社保基金托管人應適應社保基金托管的要求，建立、健全相關內部管理制度和風險管理制度。
第二十二條有下列情形之一的，社保基金托管人必須退任：
(一)社保基金托管人解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產。
(二)理事會有充分理由認為社保基金托管人應當退任。
(三)財政部、勞動和社會保障部或中國人民銀行有充分理由認為托管人不能繼續履行社保基金托管職責。
(四)社保基金托管合同規定的其他情形。
第二十三條當社保基金托管人更換或退任時，理事會必須盡快委任新的托管人，并報財政部、勞動和社會保障部、中國人民銀行備案；新任托管人確定并履行職責后，原任托管人方可退任。
第二十四條禁止社保基金托管人從事下列活動：
(一)將其托管的社保基金資產與托管的其他資產混合管理。
(二)托管的社保基金資產與其自有資產混合管理。
(三)挪用其托管的社保基金資產。
(四)有關法律法規禁止從事的其他活動。
第五章社保基金的投資
第二十五條社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。
理事會直接運作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作并委托社保基金托管人托管。
第二十六條社保基金投資管理人與社保基金托管人須在人事、財務和資產上相互獨立，其高級管理人員不得在對方兼任任何職務。
第二十七條理事會持有的國債在二級市場的交易，需委托符合本辦法第九條規定的專業性投資管理機構辦理。
第二十八條劃入社保基金的貨幣資產的投資，按成本計算，應符合下列規定：
(一)銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。
(二)企業債、金融債投資的比例不得高于10%。
(三)證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
第二十九條單個投資管理人管理的社保基金資產投資于一家企業所發行的證券或單只證券投資基金，不得超過該企業所發行證券或該基金份額的5%；按成本計算，不得超過其管理的社保基金資產總值的10%。
投資管理人管理的社保基金資產投資于自己管理的基金須經理事會認可。
第三十條委托單個社保基金投資管理人進行管理的資產，不得超過年度社保基金委托資產總值的20%。
第三十一條社保基金建立的初始階段，減持國有股所獲資金以外的中央預算撥款僅限投資于銀行存款和國債。條件成熟時由財政部會同勞動和社會保障部商理事會報國務院批準后，改按本辦法第二十八條所規定比例進行投資。
第三十二條劃入社保基金的股權資產納入社保基金統一核算，按照國家有關規定進行管理。股權資產變現后的投資比例按本辦法第二十八條的規定執行。
第三十三條根據金融市場的變化和社保基金投資運作的情況，財政部會同勞動和社會保障部商有關部門適時報請國務院對第二十八條所規定的社保基金投資比例進行調整。
第三十四條經中國人民銀行批準，理事會可按照有關規定，與商業銀行辦理協議存款。
第六章社保基金委托投資管理合同和托管合同
第三十五條理事會與社保基金投資管理人必須簽訂委托資產管理合同，對雙方的權利義務、委托資產管理方式、投資范圍、收益分配等內容作出規定，并報財政部、勞動和社會保障部、中國證監會備案。
社保基金委托資產管理合同到期或中止時，相關事宜的處理辦法另行制定。
第三十六條理事會與社保基金托管人必須簽訂社保基金委托資產托管合同，明確雙方的權利、義務，并報財政部、勞動和社會保障部、中國證監會、中國人民銀行備案。
社保基金委托資產托管合同到期或中止時，相關事宜的處理辦法另行制定。
第七章社保基金投資的收益分配和費用
第三十七條社保基金凈收益全額納入社保基金，按國家有關規定分配使用和投資。
第三十八條社保基金投資管理人提取的委托資產管理手續費的年費率不高于社保基金委托資產凈值的1.5%。
理事會可在委托資產管理合同中規定對社保基金投資管理人的業績獎勵措施。具體方案由財政部會同勞動和社會保障部批準。
第三十九條社保基金托管人提取的托管費年費率不高于社保基金托管資產凈值的0.25%。
第四十條社保基金投資管理人按當年收取的社保基金委托資產管理手續費的20%，提取社保基金投資管理風險準備金，專項用于彌補社保基金投資的虧損。社保基金投資管理風險準備金在托管銀行專戶存儲，余額達到社保基金委托管理資產凈值的10%時可不再提取。
理事會按社保基金凈收益的20%提取一般風險準備金，專項用于彌補社保基金投資發生重大虧損時社保基金投資管理人所提管理風險準備金不足以彌補的虧損。一般風險準備金余額達到社保基金資產凈值的20%時可不再提取。
第八章社保基金投資的賬戶和財務管理
第四十一條社保基金投資管理人的社保基金委托資產管理業務必須與該管理人的其他業務在財務、賬戶上分開，不得混合操作和核算。
第四十二條社保基金托管人必須為社保基金開設獨立的證券賬戶和資金賬戶。
第四十三條社保基金與理事會單位財務分別建賬，分別核算。
第四十四條社保基金投資管理人和托管人應認真進行日常會計核算，嚴格按照有關規定編制會計報表，定期就社保基金的會計核算、報表編制等進行核對。
第九章報告制度
第四十五條理事會、社保基金投資管理人、社保基金托管人應當按照本辦法的要求報告社保基金投資運作的情況，保證報告內容沒有虛假、誤導性陳述或者重大遺漏，并對所報告內容的真實性、完整性負責。
第四十六條理事會的信息披露和報告應符合以下要求：
(一)每年一次向社會公布社保基金資產、收益、現金流量等財務狀況。
(二)每季度一次向財政部、勞動和社會保障部提交社保基金財務會計報告、投資管理報告。
(三)單個社保基金委托資產管理合同到期后，向財政部、勞動和社會保障部提交經具備證券從業資格的會計師事務所審計的報告，對社保基金委托資產的投資情況作出說明。
(四)社保基金發生重大事件，立即報告財政部、勞動和社會保障部，并編制臨時報告書，經核準后予以公告。
第四十七條社保基金投資管理人應按社保基金委托資產管理合同及理事會的要求定期和不定期向理事會提供社保基金委托資產投資運作報告。
第四十八條社保基金托管人應按托管合同和理事會要求定期和不定期向理事會提供社保基金托管資產報告，并對第四十七條社保基金投資管理人編制的報告的有關內容復核，向理事會出具書面復核意見。
第十章罰則
第四十九條社保基金投資管理人違反本辦法第十二條規定，不及時或者未向理事會報告該條所列情形之一的，責令改正，給予警告，并處5萬元以下的罰款。
第五十條社保基金投資管理人或者托管人有本辦法第十六條和第二十四條所列行為之一的應退任，有違法所得的，沒收違法所得，處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得的，處50萬元以下的罰款。
第五十一條社保基金投資管理人違反本辦法第二十五條規定，超出范圍進行投資的應退任，并處以50萬元以下的罰款。
第五十二條社保基金投資管理人和托管人違反本辦法第二十六條規定的，責令限期改正，并給予警告，逾期不改的應退任。
第五十三條社保基金投資管理人違反本辦法第二十九條規定，責令限期改正，給予警告，并處10萬元以下罰款，逾期不改的應退任。
第五十四條社保基金投資管理人違反本辦法第四十七條規定，托管人違反本辦法第四十八條規定，未能按照要求提供報告的，責令限期改正，給予警告，并處5萬元以下的罰款，逾期不改的應退任。
第五十五條社保基金投資管理人或者托管人營私舞弊，違規操作，不履行其委托資產管理或托管職責的，或者嚴重失職，造成社保基金經營不善或重大損失的，除依法給予處罰外，予以更換或退任。
關鍵詞:軍隊保險;基金投資;運營模式
不同的投資運營模式會對軍人保險基金在管理操作、投資收益、管理成本等方面產生不同的效果。保險基金投資管理模式分為三種:高度集中型、私營競爭型、適度集中型。三種模式各有優勢,其中政府、市場的地位和作用各不相同,對運行環境要求也不同(見表1)。
當前軍人保險基金運營模式劃屬高度集中模式,基金由全軍軍人保險基金管理中心統一負責保管和運營。這種模式利弊都很明顯:一方面,基金處在總部統管下,能夠很好地貫徹上級意圖,便于管理,易于回避市場風險;另一方面,基金行政色彩過濃,基金運作效率低、壓力小,不能最大限度地獲取投資收益。在軍人保險險種不完善、特別是最重要的養老保險還沒有出臺,基金積累規模還沒有質的飛躍的情況下,依靠現行的投資運營模式尚可應付,但從2004年起我國通貨膨脹水平開始升高,使用現有的投資模式則難以實現投資收益,要改變這種被動局面,必須對軍人保險基金投資運營模式進行調整。
一、近期和中期的軍人保險基金投資運營模式
以智利為典型代表的私營競爭模式顯然不適合軍人保險基金,國內金融市場不完善,沒有成形的托管人市場,市場監管不到位,缺乏退出機制,基金管理公司和托管機構魚龍混雜,將軍人保險基金完全交由私營基金管理公司是不負責任的。
因此,在軍人保險基金投資近期規劃和中期規劃內,基金投資運營應采取適度集中模式(見圖1):在目前軍人保險基金投資運營組織構架的基礎上,引入基金托管銀行保管軍人保險基金資產,委托資產管理機構專門從事投資運作。
總部基金管理中心直接負責銀行存款與國債持有投資并保留必要的現金,用于軍人保險基金正常支付,保證這一部分基金的高度流動性。剩余基金采取委托投資方式,交由地方專業機構保管運作。
軍人保險委員會以公開招標方式招募軍人保險基金托管人,由中國人民銀行對其進行資格審核并出具托管業務證明。軍人保險委員會與托管行簽訂軍人保險基金托管合同,明確雙方權利與義務。托管人負責保管軍人保險基金的托管資產,執行軍人保險基金基金管理公司的投資指令,監督基金管理公司的投資運作。
全軍軍人保險委員會提出申請,由中國證券監督管理委員會為軍人保險基金提供有資格競選的基金管理公司,軍人保險委員會組織評審專家對基金管理公司進行評審。軍人保險委員會與被選出的基金管理公司簽訂委托投資管理合同,協定雙方權利義務、投資范圍、投資收益分配等內容。基金管理公司按照投資管理政策及管理合同管理運用基金投資。
二、遠期理想狀態下軍人保險基金投資運營模式
所謂理想狀態,是指軍人保險基金投資的內部因素和外部環境都達到了相當成熟、完善的地步。軍人保險基金形成較大規模積累,軍人保險基金管理機構職能細化,擁有一支專業管理隊伍,能夠做到準確了解判斷投資市場、國內外經濟形勢等重要信息,熟練掌握現資理論與工具,有能力獨立在資本市場進行基金投資運作。同時,國內資本市場運行規范、透明度提高、信息充足有效、投資工具豐富、投資者理性、市場監管到位。如此,軍人保險基金可以不再憑借投資托管人和投資管理人,而依靠自身投資力量進入資本市場,投資于各種股票、債券、投資基金等工具,直接獲取投資收益,完全自擔風險。但這實際上又回到了由軍人保險基金管理機構集中管理的直接投資模式。
但是即使軍人保險基金管理機構能夠達到與市場中投資托管機構一樣的專業水平,直接投資的模式也不一定就是最優的。在理想狀態下,人、托管人市場更加成熟,投資中介體系更加健全,軍人保險基金在適度集中模式下能夠更好地享受委托專業機構理財的成果,最終投資績效也許并不低于軍人保險基金直接投資。
一、社會保障基金投資風險相關研究述評
國內學者對社會保障基金投資風險的研究是隨著社會保障基金的投資范圍擴大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認為，生產自動化水平達到一定的條件下，人工勞動成為大機器的操作異常的代替品，失業率將成為工業時代普遍的社會現象[1]。與此同時,隨著自動化生產發展，社會生產對勞動力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會保障生存時間更長。社會和經濟條件的變化，使傳統的社會保障面臨著前所未有的挑戰。劉子蘭、嚴明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，對全國社會保險基金投資的風險進行了度量，構建社會保障基金投資組合模型并進行了實證分析，對社會保障基金可量化風險的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等（2007）提出實業投資是社會保障基金拓展的新業務，未來的社會保障基金將更多地投資國內實業。其還研究了社會保障基金的投資現狀，以及社會保障基金國內實業投資面臨的主要風險，最后提出防范和管理社會保障基金國內實業投資風險的具體對策和思路[3]。黃莉（2007）從社會保障基金投資運營風險的產生出發，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規等幾方面存在的風險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規模、加強投資監管等幾方面提出了防范風險的建議[4]。楊軼華、關向紅（2009）從內部與外部兩方面對社會保障基金投資運營中面臨的風險進行了系統的分析，建議進行組合投資，分散投資風險，建立社會保障基金投資風險補償機制，加強監管部門的有效監管[5]。廉桂萍（2009）對社會保險基金境外投資風險及其防范展開研究，指出風險主要包括流動性風險、匯率風險、信息披露和交易成本風險、稅收法規風險、投資限制風險和國家風險[6]。許海英、魏建翔（2011）運用克魯格曼三角形理論對基金投資進行風險分析，在借鑒發達國家先進經驗的基礎上，提出優化投資結構、強化投資監管、完善風險補償機制等對策化解風險[7]。通過上述文獻可看出，我國社會保障基金投資風險的分析框架還沒有完全確立，而且投資風險的定性分析較多，定量分析較少，在實證研究社會保障基金投資風險方面，還缺乏深入系統的研究。因此，本文試對社會保障基金的投資風險進行測度，并且提出在后危機時代社會保障基金投資的風險防范路徑。
二、我國社會保障基金的投資現狀
目前，社會保障基金主要投資于國內金融市場，投資產品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時間里，社會保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產品。近年來，社會保障基金一系列多元化投資的探索和創新，2003年開始擴大試點范圍，投資謹慎穩健；2004年開始向實業股權投資；2006年開始對外國投資；2008年開始向股權投資基金投資，以分散風險增加盈利，奠定了良好的基礎。社會保障基金投資不斷優化組合，2009年末，全國社會保障基金產業投資比例是20.54%，固定收益產品的投資比例是40.67%，國內和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看，過去10余年，全國社會保障基金累計收益率為9.17%（見表1），比同期累計通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報率并不好。2008年，社會保障基金投資由于國際金融危機的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社保基金投資收益上升。
三、我國社會保障基金中股票投資風險的測度
2009年，我國社會保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產、可供出售金融資產和長期股權投資余額為4131.74億元，占資產總額的53%。由于股權投資、境外投資和股權投資基金投資缺乏相關數據，因此本文只對社會保障基金的股票投資展開分析。對于社會保障基金而言，股票是收益率較高、風險性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經濟運行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會保障基金投資的部分，但分析社會保障基金股票投資的風險測度對于防范社會保障基金的風險而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動離散程度的統計測度———方差和標準差這兩個指標作為風險的測量工具，并在使用這兩個變量的數據結構中進一步豐富了其投資組合理論[8]。
（一）樣本選擇本文從社會保障基金2011年第二季度新進與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會保障基金投資組合。對于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數。計算使用日度數據，數據區間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時，本文上證綜合指數的日對數收益率由每日的收盤指數計算所得，以每只股票收盤價的每日對數收益率為基本數據。
（二）確定置信水平為了滿足不同的風險規避需求，可以選擇不同的置信水平進行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進行比較分析。
（三）計算相關指標1．計算收益率。根據Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式計算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價格。本文沒有考慮樣本數據的排列順序、所謂的“周一效應”等現象，當股票價格指數不是很大的波動，其種類約等于股票價格指數變化的速度，對應于股票市場整體收入水平。因此，即使出現假期也不影響數據序列。2．計算協方差矩陣。通過SPSS軟件，計算出社會保障基金前10支重倉股票的每日對數收益率的協方差矩陣（見表3）。3．計算股票權重。以2011年6月30日的收盤價為基準，根據社會保障基金的持股數和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權重。（四）社會保障基金投資組合與上證指數風險度量值的計算筆者假設投資組合的總價值為1，計算VaR可以轉化為在給定的置信水平1-c下，計算出Δt日（本文采用1日和10日）內的投資損失不超過投資總額的百分比。同時針對不同的風險度量指標，計算出社會保障基金投資組合和上證綜合指數的三種風險度量值即方差、β系數和VaR，具體結果見表4。
四、簡要結論與后危機時代防范社會保障基金投資風險的路徑
【關鍵詞】社保基金 通貨膨脹 互動 風險控制
一、背景介紹
中國人民銀行的貨幣政策執行報告顯示，雖然目前中國經濟運行總體形勢良好，但近幾年居民消費價格指數持續上升，未來中國價格走勢的上行風險仍然不容忽視，通貨膨脹率繼續上漲的威脅依然存在。未來在我國經濟的快速發展過程中，社保基金隨時都會面臨著通貨膨脹的發生，并有可能被通貨膨脹所侵蝕。對社保基金面臨的通貨膨脹風險，很多專家和學者都對其極其重視，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，以銀行存款為主的投資體制下，從2001年到2011年間，中國養老金“縮水”近6000億元，截至2011年底，中國養老的三大支柱中，3580億元的企業年金、8690億元的全國社保基金都已實現規范的專業化市場投資運作，但擁有1.95萬億結余的基本養老金依然通過“落后的投資體制獲得低下的收益”。在老齡化的背景下社保基金甚至面臨著收益為負的重壓。
這些都說明了通貨膨脹的風險是社保基金與金融市場互動中所面臨的重要問題，那么怎么來控制和規避這種風險呢？
二、 通貨膨脹對社保基金與金融市場互動的影響
通貨膨脹的發生，對現收現付的社保基金影響很小或根本沒有影響，但是對于以個人賬戶為基礎的基金積累制度，通貨膨脹產生的壓力就大得多。通貨膨脹對社保基金的影響有兩個方面：一是它造成社保基金資產本身不斷貶值，使社會保障基金的實際購買力下降；二是它導致社會保障基金支出增加，并最終有可能使未來社保基金的支付發生嚴重困難。因為隨著通貨膨脹而來的是人們生活費用的增加，其結果是靠社會保障金生活的離退休職工必須領取更多的社會保障金才能維持其基本生活水平。
在我國傳統的計劃經濟體制下，社會保障采取國家保障或企業保障的方式，社會保障金的收支直接納入國家財政預算或企業財務預算，即現收現付，很少有結余積累，因而不可能進行投資營運。在社會保障制度由現收現付模式向社會統籌與個人賬戶相結合的部分基金制模式轉變以后，由于個人賬戶幾乎“空帳”運行，加上資本市場發育的時間不長，社保基金投資范圍受到嚴格限制，只能用于銀行存款或購買國債，而不能用于購買企業債券股票、實業和不動產，更不能用于衍生金融工具的投資。
我國社保基金的資產配置長期被限制在銀行存款和國債上，雖然保障基金安全，但卻制約了基金的增值。這至多只能保證基金的名義安全，而無法保證基金的實際安全，特別是無法滿足人口老齡化加速帶來的養老金未來需求的急劇膨脹。
三、面對通貨膨脹，我國社保基金投資存在的問題
我國的社保基金投資貌似安全，實際收益率卻偏低。究其原因，主要是目前我國社保基金投資存在以下幾方面的問題：
首先，社保基金可選擇的投資工具較少，很難進行有效的投資組合。正如前面所述，我國社保基金投資主要通過銀行存款和購買國債來實現保值增值，而銀行存款利率和國債利率都較低，且容易受通貨膨脹的影響，使得社保基金投資效益不高。
其次，目前我國社保基金對投資風險的管理從總體上處于較低水平，風險管理能力較差。主要表現在：投資決策主要憑經驗做出，缺乏一套量化的風險衡量指標。量化管理和模型化是西方發達國家金融風險管理在技術上的重要發展趨勢。
最后，我國社保基金投資管理效率低下，監管體系不完善，也是導致社保基金投資收益差的重要原因。我國社保基金目前主要還是政府部門分散管理，這不但增加了管理的難度，降低了管理效率，也使社保基金經營成本增加，投資風險加大。而且，由于社保基金管理機構沒有明確地與政府分離，所以政府行為時常會影響到基金管理。
四、社保基金管理中通貨膨脹風險控制措施
（一） 通過對投資資產工具的選擇并進行優化配置來提高基金投資效益
《全國社會保障基金投資管理暫行辦法原則》規定了全國社保基金投資于銀行存款和國債投資的比例不得低50%，企業債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。但根據當前投資回報率統計數據顯示：銀行存款、國債的收益率最低，股票收益率雖然較高但其波動性較大，而貸款、房地產、國外股票和國外債券不僅收益高而且差異性較小。所以要提高我國基本養老保險基金投資收益率，還要進一步放寬投資領域，使保險基金進入到貸款、房地產、國外股票和國外債券等收益高，穩定性好的領域，并合理配備比例，以求最佳的資產投資組合。
（二） 完善社保基金投資的法律，為社保基金的保值增值提供法律依據。
社保基金投資的法律配套化《社會保險基金投資法》應不斷地發展完善， 為社保基金的保值增值提供法律依據。在修訂的時候應對涉及投資的一系列問題做出明確規定， 如投資機構的主體、投資原則、投資方向、投資權限， 可用于投資的比例、入市基金的籌措等。
（三） 完善社保基金的監管體系
根據中國國情并從長遠的制度穩定出發， 可采用以法制監管為核心、適當集中的綜合模式， 在現有制度的基礎上加強監管的集中度， 以構建一個主輔分明、多重監管的社保基金監管組織結構。
（四） 社保基金的運營方式多樣化
除銀行、國債、股票、企業債券等投資外，社保基金可以投資于海外資本市場， 考慮直接配置政府債券、金融債券、信用等級較高的公司債券和證券投資基金等產品， 在風險偏好和收益目標之間平衡來確定投資比例， 在實現社保基金期望值的同時， 可以考慮進行長期相關指數的投資。
參考文獻：
[1]林義.社會保險基金管理[M].北京：中國勞動保障出版社，2002.
[2]冉萍.社保基金投資的國際比較及對我國運營的借鑒[J].經濟問題探索.2008，（1）.
[關鍵詞] 社保基金投資管理方式
一、我國社會保障基金的投資現狀
1.投資渠道狹窄,投資結構不合理。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定,社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性;另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄,投資結構不盡合理,資產過于集中。
2.社會保障基金管理主體與投資主體權責不清。我國養老基金管理主體與投資主體的權責不清,以及管理主體越俎代庖的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素,不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
3.行政管理體制的分散化削弱了社保基金的統一管理。當前我國社保基金實行的是區域性分級管理,養老保險基金基本上處于三級地方(省、市、縣)政府的分散管理之中;由于三方責、權、利職責不清,缺乏有效的風險分擔和制約機制,養老保險基金的管理比較混亂,老百姓的養命錢被挪用的現象時有發生。
二、社會保障基金的投資原則
社會保障基金要想實現有效保值增值,其投資活動必須遵循以下原則:
1.安全性原則。社會保障基金是一種“養病錢”、“保命錢”,其投資運營幾乎不容一點閃失,因此安全性是社保基金投資中最重要的原則。
2.收益性原則。收益性原則就是為了實現基金的增值。因為基金要取得增值,其投資運營就必須實現盈利。收益性原則可以緩解社保基金的支付困難。安全性和收益性原則是社保基金投資運營的兩個基本原則。
3.統籌安排原則。這個原則要求基金管理人要根據基金支付需要,合理安排其長期、中期、短期相結合的投資組合。
4.社會性原則。社會保障基金的運用是政府的一筆大規模的支出,這筆支出應該講求社會效益,必須有利于國民經濟增長,有利于經濟結構優化,有利于整個社會的長期發展進步。
三、社會保障基金投資方式的多元化
1.購買國債。這是目前我國社會保障基金最重要的投資方式。由于國債是國家發行的債券,有政府財力做后盾,信譽高,一般可以認為是無風險的,符合安全性原則;同時,其利率高于銀行存款,利息所得免稅,所以收益率也差強人意;部分國債的運用也體現了社會性原則。
2.存入銀行。銀行存款素來是我國社會保障基金投資的重要工具,這主要是由其安全性決定的。但隨著利率市場化的推行,存入銀行將面臨市場風險;我國現已加入WTO,商業銀行還將面臨破產風險。這樣社保基金投資于銀行存款的安全性就要打一個大大的問號了,加之其收益率較低,筆者建議只將少量基金投資于這種方式,具體比例為不超過20%。
3.產業投資。這里所說的產業投資包括兩方面的內容:一是對具有遠大發展前途的朝陽產業進行投資;二是對社會效益明顯的國家基礎建設項目、重點建設項目進行投資,這主要是社會性原則的體現。
4.購買股票或證券投資基金。發達國家社保基金投資取得較好收益,其中一個很重要的原因就是股票在投資組合中占有非常重要的地位。參照國際慣例,社保基金入市可以采取由少到多、逐步推進的戰略。初始比例可以比較小,并主要購買證券投資基金或新股。
5.購買公司債券和金融債券。公司債券和金融債券一般利率較高,是可以獲取較高收益的投資。缺陷是由于其發行主體為處于市場競爭中的企業,故該投資方式有風險。但我國對發行企業債券規定的條件十分嚴格,發行主體通常都是效益好、信譽高的企業,且一般都有擔保,因此風險也是比較小的。不過目前中國債券市場發育不成熟,規模較小,品種單一,期限結構不夠合理,故投資比例不宜過大。
6.直接貸款。可以向經濟效益好、償還能力強、信譽高并能提供足夠擔保的企業直接貸款。貸款利率較高,資產擔保又保證了到期可收回貸款,故這種方式符合安全性與收益性原則,可使社保基金得到有效的保值增值,同時還可緩解企業資金短缺的矛盾,有利于經濟發展。
7.房地產投資。福利分房制度的取消,使居民對商品住房的需求大增;經濟的發展和商業的繁榮,也需興建大量商用建筑物。當前房地產行業管理日趨規范,為社保基金投資房地產創造了條件。由于房地產是一種實物資產,能有效抵御通貨膨脹,并且價格通常看漲,盈利性較強,因此可以作為社會保障基金保值增值的有效投資工具。
8.海外投資。國外投資是發達國家社保基金常用的一種投資方式。無論社保基金進行哪一種投資都將面臨投資風險,投資多元化是降低社保基金投資風險的有效途徑。通過分散投資有可能使風險得到一定程度的降低。但是,并不是越分散越好。分散度太高,在降低風險的同時也降低了收益。而且造成投資管理不便,費用增加,效益降低。因此如何選擇一個合理的投資組合,適度分散投資,以便在既定條件下實現一個最有效率的風險-收益搭配,則成為社保基金投資的關鍵問題。
參考文獻:
[1]郭綱:社保基金投資的比例控制與安全性[J].中國軟科學,2001,(6)
一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析
1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。
2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。
4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。
二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析
完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：
（一）拓寬投資渠道，優化投資結構
在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。基于對養老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應當注重以下方面：
1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單
一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。
3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。
4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本
針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。
（四）強化對養老保險基金投資的監管
一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。
參考文獻：
［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會保障基金的投資多元化［J］．衛生經濟研究，2002，（5）．
［2］胡瑩．社會保障基金的投資運營機制探討［J］．甘肅政法成人教育學院學報，2005，（1）．
［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等專科學校學報，2002，（2）．
【關鍵詞】社保基金；風險識別；投資管理
一、我國社保基金投資的現狀及問題
（一）社保基金可選擇的投資工具較少，很難進行有效的投資組合
銀行存款和國債是我國社保基金實現保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風險較大和債券市場品種結構比較單一的特點，也使得二者沒有穩定的收益。雖然隨著《社保基金投資暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，
我國社保基金的投資渠道在慢慢擴寬，形式也在慢慢向多樣化進行發展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場發展的不成熟因素，社保基金的投資所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達到應有的效果。
（二）目前我國社保基金對投資風險的管理從總體上處于較低水平，風險管理能力較差
我國的社保基金投資風險管理缺乏一套可以進行量化的衡量指標，僅僅是靠經驗做出投資決策，有失科學性。在西方發達國家社保基金投資風險管理已經在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個必然趨勢。我國的社保基金風險管理存在著很多不足，關于風險管理技術模型也不熟悉，遠遠沒有達到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社保基金的風險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉移風險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社保基金的增值保值水平。
（三）我國社保基金投資管理效率低下，監管體系不完善
我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經營成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社保基金管理機構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社保基金的監管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內部控制機制重視不足。
二、社保基金投資風險的識別
本文將各種風險簡單地劃分為兩類：外部風險和內部風險。
（一）社保基金投資的外部風險
社保基金投資首先面臨外部風險，它是指由于市場、經濟、相關企業以及政治或社會等基金系統以外的因素發生變化而使基金資產受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場獲得收益的同時而承擔的由于各種外部因素的影響而帶來的損失。一般來說，大致可以分為以下幾種：
1、市場風險：市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社保基金投資收益變化的風險。一般來說，市場風險是由于商業周期造成的。
2、利率風險：利率風險是由于市場利率的波動給經濟主體造成損失的可能性。利率風險表現為投資于國債的個人賬戶基金收益的減少和不穩定性。
3、通貨膨脹風險：通貨膨脹風險指由于通貨膨脹使得社會保障基金經過長期積累后其實際購買力下降。通貨膨脹是現代經濟中的客觀現象，往往隨經濟的周期性波動而呈現周期性變化的特點。
4、匯率風險：是指在國際投資中由于匯率變動所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導致的風險，還包括支付貨幣的匯率變動所產生的風險。
（二）社保基金投資的內部風險
社保基金投資的內部風險是指由于社保基金系統內部的原因所產生的投資風險，其中最主要的是由于基金管理人的運作和管理不當而使基金資產價值受損的可能性，大致有以下幾種：
1、操作風險，是由不完善的或有問題的內部程序、人員及系統以及外部事件所造成損失的風險。主要表現為投資管理人的自身不規范以及參差不齊的管理水平。
2、信用風險，是指企業由于財務狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。違約不僅導致企業失去信譽，還直接導致證券的拋售，進而使得價格下跌，社保基金的投資失敗產生損失。
3、委托風險，是指由于委托雙方之間的信息不對稱而產生的市場不完全，外部性和壟斷等問題，人往往侵害委托人的利益，發生逆向選擇及道德風險，從而出現的風險。
4、流動性風險，主要包括兩種形式：市場、產品的流動性風險和現金流（融資）、資金的流動性風險。
三、對我國社保基金投資管理的思考
（一）對社保基金的結構和層次進行明確界定
我國的社保基金主要有全國社會保障基金、統籌基金、個人賬戶基金和企業年金等，各有各的特點，不僅資金來源和管理機構不相同，而且制度設計的指向也不盡一致，整體上來說缺乏完備性與協調性，因此，進行社保基金的投資管理須得理順它們之間的關系。投資管理機構或者政府管理應該吸收國際社保基金投資管理的經驗，與我國具體國情相結合，建立“儲備基金”、“賬戶基金”、“統籌基金”的社保基金體系。此三個基金之間要建立一個“信用體系”，制定規則，有償使用，獨立核算，以解決短期頭寸問題。
（二）社保基金的運營模式和監管模式進行調整
社保基金的運營模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社保基金運營的監管也有兩種模式：審慎性監管和嚴格的限量監管。我們可以在理順我國社保基金的結構和層次的基礎上，適時調整當前的運營模式和監管模式。在社保基金運營模式上，應當根據投資基金等投資管理機構的發展狀況，逐步增加社保基金委托投資運營的比重；在社保基金監管模式上，也要逐漸完善不同的監管方法，并根據有關因素的變化而不斷做出監管模式的調整。
（三）加強我國社保基金的機構與制度建設
加強我國社保基金的機構與制度建設除了各級運營機構和監管機構外，還要涉及到社保基金的各種相關主體。另外，對于各種市場中介機構，如會計師事務所、保險機構、資產評估機構、風險投資公司等，也要加強培育。社保基金的制度建設包含兩個方面：有關法律法規和具體的制度體系。法律法規的完善要與完備、高效的市場經濟想協調，而且要突出嚴格的信息披露制度和市場準入與退出機制；制度體系建設主要體現在法人治理結構的完善、決策機制的科學性、內外部監控機制的協調統一、專家論證制度以及必要的聽證制度等方面。
（四）完善資本市場以創造良好外部環境
社保基金投資管理的一個必要條件就是要有一個結構合理、運行有效、信息對稱的資本市場作為運營環境。然而，目前我國的資本市場還達不到社保基金投資管理的運營要求，從而增加了社保基金投資運營的風險。因此，必須要采取切實有效的措施，完善我國的資本市場，規范市場主體的行為，增加市場的透明度，以保證外部市場條件。同時，我們也應著力發展和完善我國的資本市場體系，使不同的社保基金可以利用對應的資本市場來實現投資管理和保值增值的基本目標。此外，在金融工具的開發上，也可以開設與資本市場不同指數相聯系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數期貨和指數期權等衍生工具，以便進行社保基金的動態套期保值交易。
參考文獻
[1]章鴿武.社保基金投資渠道的拓展――指數化投資[J].當代經濟,2005(3).
1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。
2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。
4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。
二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析
完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：
（一）拓寬投資渠道，優化投資結構
在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。基于對養老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應當注重以下方面：
1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。
3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。
4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本
針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。
關鍵詞：公募基金 散戶化 證券市場
一、引言
自1998年3月首只證券投資基金誕生開始，中國的基金行業已走過了14個年頭。雖然證券投資基金在我國發展的時間還比較短，但在證券監管機構的大力扶持下，公募基金業在不長的時間內獲得了突飛猛進的發展。截止到2012年三季度末，基金公司數量達到70家，資產凈值高達24，662.88億元。然而，在基金業高速發展的另一面，曝露出其諸多不成熟，投資散戶化應是擺在公募基金業面前的主要問題之一。公募基金投資散戶化不僅會增加市場波動，導致市場其他參與者受到重要影響，也會增加公募基金自身的風險，造成頻繁交易付出較多的交易成本。同時，投資散戶化所體現出來的較差業績也定會嚴重影響公募基金的形象，以及基金投資者的信心。研究公募基金投資散戶化，尋求解決之道，對于基金行業的發展和成熟至關重要，基金行業健康有序的發展也對中國資本市場的成熟與進步具有深遠現實意義。
二、我國公募基金投資散戶化的現狀
由于中國資本市場起步晚、發展時間短、經驗匱乏，相關法律法規也較為滯后等多方面發展不夠成熟，而基金業起步則要更晚一些，不可避免地存在諸多需要改善的地方。公募基金投資散戶化當屬其中最重要的體現之一。目前來看，對于中國公募基金散戶化現象主要表現在以下幾個方面：
（一）選擇高估值的股票進行投資
秉承價值投資一直是公募基金應有的特征之一，所謂價值投資，是選擇價值被低估的股票進行投資。但是就基金投資股票的估值情況而言，2003年至2008年基金實際投資股票的估值和大盤指數（包括：滬深300指數、上證綜指、深證成指）的估值不相上下，而在隨后的三年，尤其是2009年和2010年，則明顯要高于市場的整體估值。其中2010年的情況尤為突出，該年基金所持個股的市盈率達到了119.90倍，而當時深成指的市盈率也僅為34.61倍。就此方面而言，投資散戶化特征表現較為明顯。
（二）交易中高換手率
較高的換手率也是基金投資出現“散戶化”現象的一個重要體現。買入并長期持有是價值投資的重要原則，也是股神巴菲特最為推崇的投資原則之一。但從往年偏股型基金換手率來看，僅2004年基金投資換手率低于100%，其余年份均超過100%，就2012年上半年而言，中國基金整體換手率就高達105.4%，按此預計全年整體換手率將超過210%。而與此形成鮮明對照的是，近年美國的股票型基金平均每年的換手率為60%-80%，約為中國基金整體換手率的三分之一。
（三）投資風格易變
在中國現有公募基金投研管理體制下，基金投資風格受基金經理個人影響特別大。雖然一方面可以使基金在同一個基金經理管理期內保持較穩定表現，但另一方面也存在一旦基金經理更換，則會對單個基金產生很大影響的問題。事實來看，幾乎每一個新上任的基金經理，都會對基金持倉股票進行大規模更換，再加上目前公募基金經理變動一直頻繁，單個基金投資風格很容易改變，這一點上散戶化特征較為明顯。投資風格易變的另一個體現是目前的公募基金并不會嚴格遵守基金契約約定的投資風格，容易在不同時間段對不同板塊和不同成長性的個股進行投資，從而表現出投資風格易變。據統計，自成立以來的股票型基金投資風格變動頻率，落在0――20%之間的基金數量僅為少數，大部分基金在成立以后均表現出明顯的投資風格變動。
（四）業績表現差強人意
同一般散戶相比，基金投研人員受過專門訓練，在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面優勢明顯。加之資本規模雄厚，公募基金在參與證券投資時，可以獲得規模效益的好處，但是從公募基金的歷史平均業績來看，其作為機構投資者的優勢并沒有明顯地體現出來。從最近幾年相關數據來看，在相對收益方面，主動管理型基金的整體業績表現并不盡如人意，其僅在少量年份戰勝了滬深300指數，大部分年份表現不相上下，而在2007年和2009年的時候，業績甚至明顯弱于指數；在絕對收益方面，其在大部分年份收益相對于固定收益類資產的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整體呈現虧損狀況。就業績表現方面而言，體現出很明顯的散戶化特征。
三、我國公募基金散戶化的原因
理應作為理性機構投資者的公募基金，卻出現投資散戶化傾向，造成這種非常規現象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：
（一）我國資本市場投資環境的不成熟
目前我國股票市場有關方面的不成熟是造成公募基金投資散戶化的最重要原因之一。從上市公司方面來講，我國上市公司長期投資價值普遍偏低，分紅數額一直很少。因此，公募基金可選擇進行價值投資的優質公司數量很少，投資者也只能選擇進行中短線交易，以博取買賣價差作為主要收益。而從股市投資者結構來看，我國股市中個人投資者的數量和資金量均占較大比例，機構投資者所占比例則明顯偏低。投資者結構失衡不僅在很大程度上制約我國股市的發展，而且個人投資者的不成熟也會加劇市場投機性。證券市場制度方面，我國證券市場的信息披露制度和利益保障與實現制度很不健全，這使投資者面臨的市場風險過大，嚴重挫傷了基金進行價值投資的積極性。而且，A股缺乏有效做空機制，在市場出現單邊上漲或下跌的行情中，公募基金只能是追漲殺跌才能獲得收益或避免損失。
（二）公募基金自身的不成熟
公募基金自身的不成熟是導致其投資散戶化的直接原因。在人才方面，優秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年輕研究員擔任基金經理。但很多基金經理缺乏足夠的投資從業經驗，投資理念尚不成熟，缺乏扎實的公司基本面研究功底，其投資思路更傾向于短期化。
在基金經理業績考核方面，多數基金公司主要是根據該基金近一年在同類基金中的相對排名情況來對基金經理進行考核，這樣就迫使基金經理必須舍棄部分長期利益去追求短期的業績。在基金經理激勵方面，由于基金經理的收入主要是工資和獎金，均較為固定，且與投資業績沒有絕對掛鉤關系，這勢必導致基金經理和基金公司股東以及基金投資人的長期利益一致性較差，基金公司核心投研人員的流動性明顯提高，基金經理變更頻繁，使得基金投資風格不斷發生變化。在行業內部監管方面，由于監管不到位，缺乏有效監督機制，行業內利益交換問題一直困擾著整個基金行業。一方面，在券商承銷新股時，公募基金由于資金量龐大，便成為了“幫忙資金”的主要來源之一。由于作為“幫忙資金”，一般都不會長期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商幫忙出售基金的時候，往往會提出分倉要求，并要求基金承諾換手達到多少倍，這些都會增加基金的交易頻率。
（三）基金排名制度的不合理
目前，基金排名的劃定時間段一般較短，而排名對于基金公司和基金經理的影響都比較大，因此，基金公司和基金經理都對排名很是重視。在A股熊市占大部分時間，藍籌股整體表現欠佳的情況下，國內公募基金出于對短期排名的追逐，會出現頻繁換股、參與績差股和垃圾股“炒作”等和基金投資理念不相符的投資行為，甚至還經常發生因爭相買進或拋售同一種股票而導致多只參與基金均出現虧損的情況。
（四）基金投資群體投資理念的不成熟
由于投資者的情緒嚴重影響了基金的規模，而公募基金的投資者主要是個人投資者和以保險公司為主的機構投資者。當股票市場行情起伏較大，整個市場充滿過度樂觀或悲觀時，眾多個人身份的基金份額持有人容易出現羊群效應，不斷進行大額的申購或贖回，形成惡性循環怪圈。
三、我國公募基金投資散戶化的對策
為改善目前公募基金投資散戶化的現狀，除提高上市公司投資價值，完善信息披露和投資者保護制度以及做空機制，大力發展機構投資者，加強股市投資者教育，以創造良好價值投資環境外，我們就此問題具體可以采取的措施主要有：
（一） 加強人才培養，建立合理的基金公司內部人事管理和激勵制度
加強人才培養，增加優秀投研人員儲備，改變目前公募基金基金經理普遍缺乏進行價值投資的足夠的能力、投資風格不穩定和投資理念也尚不成熟的現狀。在基金公司內部制度方面，加快建立合理的基金公司內部人事管理和激勵制度。公募基金公司應注重建立階梯化的人才培養和內部晉升制度，同時在加緊投資與研究業務的緊密度、實行團隊作戰等方面進行改進，以降低基金經理更換頻率和基金經理更換對于基金投資的影響。積極轉變目前基金經理激勵機制，完成由“工資+獎金”的單一激勵制度到“工資+N”（N包括獎金、股權、基金份額等）的多元化動態化激勵制度轉變，以保持基金經理任職穩定性和增加基金經理與基金份額持有人利益的一致性。
（二）加大公募基金行業內部制度建設和監管力度，創造健康、有序的業內環境
證券監督管理部門應完善相應基金行業規則和制度，嚴厲打擊幫忙資金、基金從業人員“老鼠倉”等違法違規行為，堅決肅清利益輸送現象；同時，2012年6月新成立的“中國證券投資基金業協會”應充分發揮其引領作用，引導基金行業內全體成員達成對行業利益的共識，形成共同的規章制度進行行業自律，同時可以要求基金定期公布換手率，以堅決抑制頻繁換股、炒作績差股等“散戶化”投資行為，使基金公司堅持長期投資和價值投資，重新樹立基金作為價值投資模范的市場形象。
（三）改進基金評價和排名制度，建立全面、長期的基金評價和排名制度
在基金評價和排名方面，降低目前國內的基金業績排名公布的頻率，延長考察期間，這些措施都會極大減少基金的“羊群行為”，對基金業的發展具有較大的正面影響，有利于基金業長期投資理念的形成。而且在進行基金評價和排名時，應增加除收益和風險之外的因素，諸如對投資期限、投資范圍、交易成本等的分析，以引導公募基金積極進行價值投資和長期投資。
（四）加強基金投資者教育，減少投資者申購和贖回頻率
應在基礎知識、風險意識和有效投資策略方面進行基金投資者教育，積極引導中小投資者深入了解要購買的基金，包括它的特點、契約、基金管理人的品質，甚至管理該基金的基金經理的投資風格等等。同時讓基金投資者認識到，基金是長期投資，需要投資者的耐心和長期投資的信心。在進行長期基金投資的情況下，投資者提供了本金和時間，這樣，基金公司才能去選擇投資標的進行有效價值投資，加在一起才能成就一個較好的長期回報率，相反，頻繁申購贖回的實際投資收益往往沒有長期持有該基金的收益豐厚。成熟的基金投資者能夠較少受到市場短期低迷狀態的影響，這樣也就避免了基金投資者由于情緒波動進行頻繁的申購和贖回，基金也就不用因此被動的進行頻繁調倉。
參考文獻：
[1]王堯基.基金投資去散戶化尤需自律.[J].董事會2012（10）
關鍵詞：社保基金；投資運營；問題
社保基金一般情況下包括：醫療、工傷、生育、失業與養老保險，是社會保障中的一部分，可以實現對企業、事業單位員工基金的保值增值。但是，隨著社會的不斷發展，參保人員的不斷增加、我國社保基金的缺乏，社保基金在投資管理與運營中逐漸出現一些問題。如：過分重視基金安全，導致投資收益不高；投資運營與管理不明確等，這些問題阻礙了社保基金投資運營的發展。對此，以下筆者就對社保基金的投資運營問題進行一些分析并提出相關建議。
一、社保基金的投資運營中的問題
（一）可選投資工具較少
分析當前我國社保基金的投資運營現狀可以發現，基金可以選擇投資工具少，幾乎無法進行有效投資組合是當前主要問題之一。其具體表現在：我國當前的社保基金可選擇投資工具主要在于銀行存折與國債兩種形式。但是，以上兩種形式具有利率較低，且受通貨膨脹影響較大的共同點，因此其投資效益的水平一般較低。為提高投資效益，一般部分企業會選擇股票與債券的形式，但是以上兩種形式一般風險較大，且無法保持穩定收益。
（二）風險管理能力較差
當前我國的社保基金，大多依靠投資人以往的投資經驗而做出投資決策。這樣的投資方式沒有一定的科學依據，且在一定程度上增加了投資管理的風險。反觀西方一些發達國家，可以發現其已經逐漸形成一定的模型化、量化管理。與之對比發現，當前我國的社保基金投資風險管理水平較低，且管理能力較差，風險管理工具也相對缺乏。還沒有達到模型化、量化管理的水平，這在很大程度上制約了我國社保基金的保值增值。
（三）法律不健全，運營不完善
此外，從我國當前社保基金的投資運營情況分析，可以發現當前我國社保基金相關法律依舊不健全，且運營也不夠完善。且具體體現在：（1）我國雖已開始建立基金理事會，但無法作為專項機構進行運營與操作。（2）當前我國社保基金在投資管理中還無法進行有效評估與管理，且沒有科學的投資的管理手段。（3）當前我國社保基金市場運營不夠完善，且債券市場規模較小、發展也相對薄弱。
（四）管理效率低，投資收益少
最后，由于我國目前依舊缺乏社保基金的管理規范，導致一些地方政府角色模糊，既當監管，又有管理運營與收繳者的權利，導致社保基金投資運營監管力度不夠，運營與監管權利部分，進而造成管理效率不高。此外，由于投資方式過于單一，將社保基金直接投資比重過大，導致當前我國社保基金投資收益不高。
二、改善社保基金投資運營中問題的建議
為改善社保基金投資運營中的問題，筆者對以上情況進行全面分析后，提出以下幾點建議。
（一）多元化的分配管理
為有效降低社保基金投資風險，提升基金的投資收益，相關部門可以采用多樣化的分配管理模式。具體做法如下：相關部門可以對社保基金進行分散投資運營與管理，使其在不同領域分別取得一定的收益，以達到取長補短的目的。同時，在這樣多元化的運營管理中，可以分散基金風險，實現風U互補，從而可以保證投資總額的安全。另外，分析了銀行存款與股票債券的特點，管理者可以權衡考慮，采用多樣的投資方式，以保證基金的流動與收益。
（二）管理主體合理轉換
分析當前我國社保基金管理主體可以發現，基金理事會是主要的投資機構。其直接投資的比重卻在50%以上。為保證投資安全，運營順利。相關部門應明確管理主體的主要職責，遵循主體所有權與經營權分離的原則，將管理主體進行合理轉化。首先，理事會可以保持一定比例的直接投資，但前提是應選擇高效益、高資信的委托主體。然后，應建立并完善相關的監督機制、監管體系，并積極加大審計力度。最后，可以建立相關的競爭體制，引入競爭機制，以促進我國社保基金投資的健康發展。
（三）建立健全法律制度
另外，社保基金投資運營還是應具備一定的法律保障。因此，政府、相關立法部門應結合當前我國社保基金投資運營發展情況，分析未來的發展趨勢，建立健全的法律制度，從而使其可以有法可依。在建立法律法規的過程中，政府應以我國當前的經濟背景為依據，制定合理的投資結構，選擇合適的投資品種。同時，可以建立完善的考評機制，對優秀的投資機構和管理機構進行適當獎勵，從而有效降低道德風險和操作風險，以促進完整法律體系的構建。最后，政府可以通過加強培訓與教育的方式，從而不斷加強對市場主體的監管。
參考文獻：
[1]董新紅. 淺析社保基金的投資運營和風險控制[J]. 會計師，2015，20：25-26.
一、智利養老基金運營模式概述
智利養老保障制度介紹。智利養老保障制度實行完全積累制，要求每個在職雇員參加并設立個人賬戶，每月繳納保費。雇員的養老金與其個人賬戶中的繳費、基金投資回報和基金管理費等相掛鉤。個人賬戶運營開創性地引入競爭機制，由多家私營的養老金管理公司（AFPs）實行管理，代表投保人使用個人賬戶中的基金參加法律允許的資本市場投資。政府在該制度中負有管理和監督責任：一是專門成立了養老基金監管局（SAFP），負責對AFPs事務進行監管、提供管理和技術上的支持以及相關鑒定工作（如圖1）；二是制定嚴格的法律法規以監督和約束AFPs運營；三是政府負有最后清償的擔保責任，在AFPs經營不善導致破產的情況下， 政府財政將對其無法償還的缺口進行彌補以保證參保人的最低收益。
圖1 養老金監管局機構圖
智利養老基金的投資運營管理。為了控制養老基金投資風險，智利對養老金的投資及管理有嚴格的規定，具體包括：
資產分離制度。法律規定所有AFPs管理的養老基金資產應獨立于該公司自身的凈資產，個人賬戶養老金資產由托管銀行保管，AFPs負責資金的投資運營。即使 AFPs破產，也是從其公司自身的凈資產中清算，不會影響個人賬戶資產的安全。
最低投資回報率限制。法律要求每家 AFP 每個月要保證其管理的養老基金在過去36個月的的最低收益率不能低于該類基金市場平均收益率2個百分點或低于市場平均收益率的50%。如果無法達到該要求，政府將酌情考慮取消該AFP的養老基金運營資格。
強制儲備金制度。法律要求每家 AFP都要從自有資金中劃出總量為其管理養老基金凈值 1 % 的資金作為儲備金。如果養老基金的投資收益低于最低投資回報率，該AFP就必須用其儲備金彌補差額。
針對投資工具、市場和信息的嚴格監管。首先，對養老基金投資工具和投資比例管理。一是限定投資項目，智利法律規定養老基金的金融投資項目比較廣泛，主要包括政府債券、金融機構發行的債券及股票、公司債券和股票、房地產、基礎設施建設等。二是限定最高投資限額，智利養老基金嚴格控制投資各種項目的比例（占養老基金總額的比重），防范將養老金過分集中于某些投資品特別是風險較大的投資品種。其次，法律要求私營養老基金機構發行的金融投資工具只有經過政府許可的風險評估公司的風險認定后才能成為 AFPs 的投資對象。再次，智利規定一般涉及養老金投資產品的交易都要在正式的大型、正規、活躍而有秩序的二級交易市場內進行。最后，法律規定AFPs要定期為參保者提供關于養老基金投資運營、基金收入、管理成本、賬戶余額等方面的報告以及相關信息。
二、我國職工基本養老保險個人賬戶基金運營現狀及問題
我國城鎮職工養老保險個人賬戶
我國于1997年正式在全國范圍內實行統一的社會統籌與個人賬戶相結合的職工基本養老保險制度，規定企業按照上月全部職工工資總額的20%繳納保費，計入社會統籌基金，實行現收現付制；職工個人按照本人上月實發工資的8%繳納，全部計入個人賬戶，實行完全積累制。近幾年，我國職工養老保險參保人數增加，養老基金個人賬戶積累數額較大，截止2011年，全國個人賬戶規模大約為3.32萬億元。因此，個人賬戶基金保值增值是一項重要的工作。
我國個人賬戶基金存在的問題
個人賬戶“空賬”運行，資金缺口大。在我國養老保險改革前已經退休或已參加工作但未退休的職工的個人賬戶資金積累不足，改革后國家要向其個人賬戶支付養老金，產生巨大的轉制成本，由社會統籌基金來支付，允許社會統籌基金和個人賬戶基金相互調劑使用（即“混賬”管理），造成了在職職工個人賬戶上只有數字記錄卻沒有實際資金（即“空賬”運作）。這既導致無法區分兩種基金并制定不同的投資策略，使得大規模的基金結余只能存入銀行和購買國債，回報率低；也減少了基金的實際投資規模，單位基金投資的管理費用成本高，投資效果差。
基金投資渠道單一。按規定，目前我國個人賬戶養老基金全部購買國家債券和存入銀行專戶。養老保險個人賬戶基金運營收益率只有超出通貨膨脹率并保證適當的購買力，才能抵御貨幣貶值的風險，從而保證未來的支付能力。現行的“買國債、存銀行”的投資渠道單一，無法分散投資風險，且受高通貨膨脹率的影響，國債利率與銀行存款的利差正在逐漸縮小，基金實際回報率過低，導致投資效率低下。
投資運營缺乏專業機構和人員。個人賬戶基金的投資管理是一項專業性很強的工作，要兼顧安全性和收益性。而我國各地的個人賬戶基金是由各省市的養老保險經辦部門負責管理，缺乏具備專業投資知識、經驗、技術以及專業素養的投資管理人員。
基金運作缺乏有效監管，擠占、挪用現象嚴重。2012年審計署《全國社會保障資金審計結果》顯示，部分地區擴大范圍支出或違規運營企業職工基本養老保險基金1.97億元（如圖2），個人賬戶基金運作的監督管理問題值得關注。首先，目前我國養老金個人賬戶基金投資運營均由政府經辦部門負責，集政策制定、費用收繳、投資運作、監督查處等多項職能權力于一身，易產生行政干預；其次，我國現在尚無嚴格的可操作性的法律法規來明確個人賬戶基金的管理方法，基金運營的監督機制和責任追究機制不健全，監管無法真正落實；再次，我國基金運營管理信息披露制度不建全，外部監督作用有限，造成很多違規問題無法通過社會監督的方式及時發現和制止。
圖2 2012年企業職工基本養老保險基金擴大范圍支出或違規運營情況
資料來源：根據2012年審計署《全國社會保障資金審計結果》整理
三、智利模式對我國城鎮職工養老保險個人賬戶基金投資運營的啟示
做實個人賬戶基金，實行專項管理
一方面，應盡快彌補個人賬戶的資金缺口。第一，中央和地方政府加大財政投入，承擔財政補貼和兜底的作用。第二，將社會統籌基金結余部分適度用于補充個人賬戶缺口，償還因制度轉軌造成的“空賬”。第三，盡快實現個人賬戶基金的保值增值管理，進行專業化的投資運營，運用投資收益彌補資金缺口。另一方面，社會統籌賬戶和個人賬戶應實行分賬管理，并停止資金相互調劑，理清兩個賬戶的管理主體，統籌賬戶基金由社保基金管理局或各省基金管理中心下設的專門機構進行管理；個人賬戶基金交給專業基金管理公司運營。通過這樣的分賬分權管理模式，建立一個多權分離、各行其職、各負其責的管理制度，實現個人賬戶基金的獨立性。
政府成為監管人，委托專門的投資管理機構運營
政府應理清角色，成為政策制定者和監督者。我國的個人賬戶基金應當實行監管分離（見圖3）。在投資管理上，應委托專門的投資管理機構負責基金運營，委托銀行或保險公司管理資金。在監管上，政府則應擔負主要職責：首先，建立健全政策法規。出臺一部全面的、高層次的法律，如《社會保障基金投資管理法》；有針對性地頒布養對老保險個人賬戶基金投資管理進行明確、詳細規定的法律法規，如《養老保險個人賬戶投資管理辦法》。其次，制定嚴格制度規范管理。設立投資管理機構準入資格審核制度，對委托的投資管理機構投資過程進行嚴格管控，規定投資最低回報率，并對機構投資的工具、項目、交易市場進行嚴格評估，對投資比例、投資最高限額等進行明確界定，要求機構定期進行詳細的投資管理信息披露并對其嚴格審查。再次，成立專門的個人賬戶管理機構加強監管。在內部監督上，設立全國個人賬戶管理機構；在外部監督上，由社保部門會同財政部門、審計部門、監察部門以及外部輿論監督媒介共同負責。最后，政府在投資管理機構失靈破產或由于經濟、政治等因素造成個人賬戶基金投資損失的情況下，應承擔損失補償的兜底作用，保證個人賬戶基金的最后安全。
圖3 個人賬戶基金監管結構圖
委托專門的投資機構，實現保值增值。我國養老個人賬戶基金可以進行市場化運營試點。在各省設立全國個人賬戶管理機構的下屬機構，由它們根據資金、經營業績、信用狀況，采用公開招標的辦法適當引入專業基金投資管理公司進行養老金個人賬戶基金投資運營。整個運營管理流程（如圖3）為：全國及各級個人賬戶基金管理機構受托對個人賬戶進行日常管理、制定投資戰略、委托合適的投資管理公司作為投資管理人并對其投資行為進行監控；專業基金投資管理公司對個人賬戶基金進行投資營運以保值增值；商業銀行或保險公司作為個人賬戶托管人負責保管個人賬戶的實際資產；由全國個人賬戶基金管理機構聯合相關部門對整個投資管理體系進行監管。該模式既能夠使政府專心于個人賬戶基金的監管工作，使各投資管理人之間產生競爭效應，提高投資效益，又能充分發揮專業投資管理人的相關專業技術和知識，優化基金配置以獲得較高回報，實現個人賬戶基金的保值和增值，達到充分維護參保人利益的目標。
拓寬投資渠道，實行多元組合投資
