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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇長期投資方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
權益法和成本法是長期投資的兩種核算方法。在確認長期投資時，權益法是以投資方占接受投資企業的權益的份額來做賬；成本法是以投資方實際投入的成本做賬。
成本法的適用范圍：企業的長期股權投資，應當根據不同情況，分別采用成本法或權益法核算。
權益法：適用情況是對合營、聯營企業的長期股權投資核算，通常占股在20%~50%。成本法：適用情況為能夠實施控制的企業或者是子公司（即占股在50%以上）。
（來源：文章屋網 ）
一般地，投資核算的方法不能隨意變更，有特殊情況時，應中止權益法，改用成本法核算。
我國現行稅法規定，企業以貨幣形式對外投資，不涉及流轉稅問題，但其取得的投資收益應并入企業應稅所得計算繳納企業所得稅。而企業股權投資取得的收益一般屬于稅后收益，稅法規定：①如果投資方企業所適用的稅率低于被投資企業適用的稅率，不退還分回的投資收益在被投資企業已納的所得稅。②如果投資方企業所適用的稅率等于被投資企業適用的稅率，分回的投資收益不予補稅。③如果投資方企業所適用的稅率高于被投資企業適用的稅率，分回的投資收益應按規定補繳所得稅。因此，當被投資單位處于低所得稅地區時，對投資方的所得稅有影響，需要選擇不同的投資方案，利用不同的核算方法進行稅收籌劃。
案例：A公司2004年1月1日購入M公司股份30000股，占M公司有表決權資本的15%.2004年1月1日M公司所有者權益合計為10000000元，2004年度凈收益為400000元（未予分配）。2005年1月5日，A公司計劃再對外投資350000元，其方案如下：
方案一，A公司從M公司另一股東B公司處購入其擁有的M公司10%有表決權股份，同時支付相關稅費3000元。
方案二，購入H公司10%的有表決權股份，同時支付相關稅費3000元。
已知A公司所得稅稅率為33%，且沒有其他投資項目。M公司和H公司所在地區的企業所得稅稅率均為15%.假設1：2005年兩個公司預測的凈收益均為450000元，預計在2006年4月份宣告發放現金股利均為300000元。M、H公司的所有者權益無其他變動情況。
假設2：A公司預計在2006年5月轉讓在2005年購買的M公司或H公司擁有的10%股權，預計轉讓價為400000元。
假設3：2004年1月1日取得長期投資時，采用成本法核算，因M公司2004年度實現的凈收益，在2005年中未宣告發放股利，所以A公司當年未實現投資收益，無需補繳企業所得稅。
為簡化核算程序，本案例未考慮折現和長期投資減值準備的因素。
加權平均某項資金來源在投資該項資金來源
=Σ（×）
資金成本總額中所占的比重的個別資金成本
例1：設長城公司擬投資建設C項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設期為0，生產經營期為10年。每年現金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。
加權平均500500
=×10%+×40%=25%
資金成本10001000
凈現值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000
=285×3.571-1000=17.74（萬元）
根據285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得項目的內含報酬率r=25.68%。
根據以上計算結果，C項目的凈現值大于0，內含報酬率大于加權平均資金成本，故該投資項目可行。
筆者分析研究后發現，以上決策過程和結論是錯誤的，舉例分析如下：
[例2]設上例長城公司的C項目系由A、B兩個配套項目構成，A項目投資額為500萬元，以借款方式籌集資金，每年現金凈流量為80萬元；B項目投資額為500萬元，以自有資金投資，每年現金凈流量為205萬元。試分別對A、B項目的可行性作出決策判斷。
凈現值（A）=80×（P/A，10%，10）-500
=80×6.145-500
=-8.4（萬元）
凈現值（B）=205×（P/A，40%，10）-500
=205×2.414-500
=-5.13（萬元）
500
根據（P/A，r，10）==6.250，求得A項目的內含報酬率r=9.62%；
80
500
根據（P/A，r，10）==2.439，求得B項目的內含報酬率r=39.59%。
205
根據以上計算結果可知，A、B兩個項目的凈現值都小于0，內含報酬率都小于其資金成本，故A、B兩個投資項目都不可行。這與例1的結論正好相反。
表1投資項目決策分析表單位：萬元
項目A項目B項目C項目
投資總額5005001000
建設期（年）000
生產經營期（年）101010
資金成本10%40%25%
每年現金凈流量80205285
凈現值-8.4-5.1317.74
內含報酬率9.62%39.59%25.68%
可行性決策不可行不可行可行
為什么就同一個投資項目會得出兩種不同的結論呢?筆者認為，問題出在加權平均資金成本上。資金成本是按年計算的每期用資費用（不考慮籌資費用）與所籌資金總額之間的比率。在籌資決策中，通常假設用資費用按期支付，本金到期一次償還。所以，按照加權平均資金成本計算的各期現金流出量與按照各種資金來源的個別資金成本計算的各期現金流出量完全相同。
[例3]假設上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現向長城公司提供兩個貸款方案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸款，共計貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。問長城公司應作何種選擇。
（1）如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：
甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（萬元）
乙方案每年支付利息=1000×25%=250（萬元）
兩個方案每年支付的用資費用都是250萬元，加權平均資金成本都是為25%，從籌資的角度看，兩個方案完全一樣。
（2）如果采用等額本息還款方式，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：
甲方案每年500500
=+=288.5（萬元）
還本付息額（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）
乙方案每年1000
==280.03（萬元）
還本付息額（P/A，25%，10）
甲方案每年還本付息額為288.5萬元，乙方案每年還本付息額為280.03萬元，乙方案每年還本付息額比甲方案少8.47萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。
（3）如果到期一次還本付息，則兩個籌資方案的還本付息現金流出量分別為：
甲方案到期一次還本付息額=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10
=500×2.5937+500×28.926
=15759.85（萬元）
乙方案到期一次還本付息額=1000×（1+25%）10
=1000×9.31323
=9313.23（萬元）
甲方案到期一次還本付息額為15759.85萬元，乙方案到期一次還本付息額為9313.23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。
可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息條件下，按加權平均資金成本計算的年現金流出量并不等于（一般要小于）按個別資金成本加權計算得到的年現金流出量。
表2籌資方案還本付息現金流量表單位：萬元
年限
方案12……910
按期付息
到期還本甲方案250250……2501250
乙方案250250……2501250
等額分期
還本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5
乙方案280.03280.03……280.03280.03
到期一次
還本付息甲方案//……/15759.85
乙方案//……/9313.23
加權平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策，而不適用于投資方案的決策。因為投資決策需要考慮時間因素，按資金成本將現金流入量與現金流出量換算成同一時點的價值（通常為現值）。根據前面的舉例可知，同一現金流量按照加權平均資金成本計算得到的現值要大于分別按個別資金成本計算得到的現值累加，按加權平均資金成本計算得到的終值要小于分別按個別資金成本計算得到的終值累加。所以，不能用加權平均資金成本來判斷投資項目經濟上的可行性。
一個項目投產后，回收的現金首先要用于償還負債的本息，然后才是回收的投資成本，向股東支付投資收益。當企業長期投資的資金來源于多種渠道時，決策者應站在股東立場評估投資項目的可行性。一個投資項目的優劣以股東凈現值（或股東凈現值指數）的大小或股東內含報酬率高低來判斷，而不是按投資總額計算的凈現值（或凈現值指數）大小或內含報酬率高低來判斷。即應采用股東凈現值（或股東凈現值指數）和股東內含報酬率指標來進行投資決策。
設Z1為負債投資額，Z2為權益投資額，I1為負債資金成本，I2為權益資金成本，X為每年全額現金凈流量，X1為負債的還本付息現金凈流量，r為股東內含報酬率，則：
Z1
負債還本付息現金凈流量（X1）=
（P/A，I1，n）
股東凈現值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2
Z2
根據（P/A，r，n）=計算股東內含報酬率r。
X-X1
如上例C項目的股東凈現值和股東內含報酬率分別為：
負債還本付息500500
===81.37（萬元）
現金凈流量（P/A，10%，10）6.145
股東凈現值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500
=203.63×2.414-500
=-8.44（萬元）
500
根據（P/A，r，10）==2.4554，可計算得股東內含報酬率r=39.30%。
285-81.37
【關鍵詞】非貨幣性資產; 對外投資; 會計處理
1993年我國第一部公司法規定了股東出資方式,包括貨幣、實物、工業產權、土地使用權及非專利技術五種。在2005年頒布的新公司法將出資方式擴大到了貨幣及非貨幣性資產,具體規定是:股東可以用貨幣出資,也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資……對作為出資的非貨幣財產應當評估作價,核實財產,不得高估或者低估作價。
一、非貨幣性資產對外投資會計處理方法歷史沿革
為規范企業以非貨幣性資產出資后的財務處理,國家對非貨幣性資產投資的會計處理作出了一系列的相關規定:
(一)以非貨幣性資產評估價值確認長期股權投資成本階段
1.財政部于1997年12月19日《關于企業資產評估等有關會計處理的通知》(財會字[1997]72號,以下簡稱“72號文”),第一次對非貨幣性資產投資的會計處理做出規定:企業以實物資產和無形資產對外投資,按照評估確認的價值(固定資產按評估凈值)和應交納的增值稅等流轉稅,計入“長期投資”科目。在“資本公積”科目下,設置“投資評估增值”明細科目,核算企業以非現金的實物資產和無形資產對外投資評估確認的價值大于投出資產賬面價值的差額。
2.1998年6月24日,國家財政部的具體會計準則――《企業會計準則――投資》延續了上述72號文對非貨幣資產出資的會計處理方法:以放棄非現金資產而取得的長期股權投資,投資成本以所放棄的非現金資產的公允價值確定,如果所取得的股權投資的公允價值更為清楚,也可以取得股權投資的公允價值確定。公允價值超過所放棄的非現金資產賬面價值的差額,作為資本公積的準備項目;反之,則確認為當期損失。
3.1998年12月28日,財政部在《關于執行具體會計準則和(股份有限公司會計制度)有關會計問題解答》(財會字[1998]66號,以下簡稱“66號文”)中規定:以非現金資產出資而取得的長期股權投資,投資成本與所放棄的非現金資產賬面價值的差額,首先應當扣除按規定未來應交的所得稅,記入“遞延稅款”科目的貸方。投資成本與所放棄的非現金資產賬面價值的差額,扣除未來應交所得稅后的余額,記入“資本公積――股權投資準備”科目。
4.1999年1月21日,國家財政部在《關于企業資產評估等有關會計處理問題補充規定的通知》(財會函字[1999]2號,以下簡稱“2號文”)中進一步明確,企業以非現金的實物資產和無形資產對外投資,投出資產經評估確認的價值大于其賬面價值的差額,以及處置該項長期股權投資的會計處理,按66號文件的規定辦理;投出資產經評估確認的價值小于其賬面價值的差額,計入當其營業外支出。
(二)以非貨幣性資產賬面價值確認長期股權投資成本階段
1.自1999年1月1日《企業會計準則――投資》開始在上市公司實施。不久,各種漏洞充分暴露出來,最為突出的是上市公司利用非貨幣性資產采用公允價值計價的原則大做文章,大規模地操縱利潤。為杜絕此類現象,規范上市公司經營行為,國家財政部于2000年組織專家對投資準則進行了修訂。修訂后的投資準則改變了非貨幣資產廣泛運用公允價值計價的方法,全面采用了賬面價值的計價方法。準則規定,以放棄非貨幣性資產而取得的長期股權投資,其初始投資成本應按《企業會計準則――非貨幣易》的規定確定,以換出資產的賬面價值,加上應支付的相關稅費,作為換入資產的入賬價值。新修訂的投資準則于2001年1月1日起在上市公司實施。
2.在2001年1月1日開始實施的《企業會計制度》中,對以非貨幣性資產出資取得的長期股權投資的計價及會計核算與同期實施的修訂后《企業會計準則――投資》保持一致,以非貨幣易原則,采用賬面價值的計價方法。
3.2003年3月17日,財政部《關于執行企業會計制度和相關會計準則有關問題解答(二)》(財會[2003]10號)文件,對《企業會計制度》中非現金資產對外投資形成的股權投資差額處理規定進行了修訂:初始投資成本大于應享有被投資單位所有者權益份額的差額,借記“長期股權投資――股權投資差額”科目,貸記“長期股權投資――投資成本”科目,并按規定的期限攤銷計入損益;初始投資成本小于應享有被投資單位所有者權益份額的差額,借記“長期股權投資――投資成本”科目,貸記“資本公積――股權投資準備”科目。
(三)新會計準則下的賬面價值與公允價值計價并存階段
2007年1月1日開始實施的新會計準則對企業取得的長期股權分為三大類:
1.同一控制下的控股合并,合并方以轉讓非貨幣資產作為合并對價,應當在合并日按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資成本,長期投資股權投資初始投資成本與轉讓的非貨幣資產賬面價值的差額,應當調整資本公積,資本公積不足調整留存收益。
2.非同一控制下的控股合并,會計處理主要采用購買法。購買方在購買日應當按照《企業會計準則第20號――企業合并》確定的合并成本作為長期股權投資的初始投資成本。根據企業合并準則規定,該合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權而付出非貨幣資產的公允價值。
3.以非貨幣性資產交換取得的長期股權投資的初始成本應當按照《企業會計準則第7號――非貨幣性資產交換》確定。新準則對非貨幣性資產交換與2001年舊準則的非貨幣易有顯著差異,舊準則對換入長期股權投資的計價是以換出的非貨幣性資產的賬面價值為基礎;而新準則重新引入的公允價值計價基礎,對符合商業實質且公允價值能夠可靠計量條件的非貨幣性資產交換是以換出的非貨幣性資產的公允價值計價,不符合條件的,以換出資產的賬面價值計量。對于取得的長期股權投資成本與換出資產賬面價值的差額計入當期損益(涉及補價及相關稅費的,則相應增加或扣減)。
二、各階段非貨幣性資產對外投資會計處理方法評價與思考
(一)以非貨幣性資產評估價值確認長期股權投資成本階段
由于投資方與被投資方均以資產評估確認的價值入賬,在確定初始投資成本時,一般不會產生股權投資差額,從而會計處理相對簡單。66號文將72號文中規定的非貨幣性資產評估增值在處置長期投資時計入投資收益變更為計入資本公積,將評估增值歸屬于所有者權益,更加真實地反映了企業對外投資實際收益,并且考慮了評估增值部分的應納所得稅情況,將增值應納稅款計入遞延稅款科目,在收回或處置該項投資時確認并繳納所得稅。但是,以非貨幣性資產評估價值確認長期股權投資成本時,企業可以利用市場不完善和監管的漏洞,濫用公允價值操縱利潤以及虛增資產的情況,造成會計信息失真,影響了正常的社會經濟秩序。
(二)以非貨幣性資產賬面價值確認長期股權投資成本階段
無論是會計準則還是會計制度均規定,以非貨幣性資產出資取得的長期股權投資核算以非貨幣易原則,全面采用賬面價值計價。對于權益法下初始投資成本大于應享有被投資單位所有者權益份額的差額,將其計入“長期股權投資――股權投資差額”科目并進行攤銷;初始投資成本小于應享有被投資單位所有者權益份額的差額,直接計入“資本公積――股權投資準備”科目。可以說,準則及制度對這方面的規定很好地貫徹了謹慎性原則與歷史成本原則,防止企業虛增資產、操縱利潤、粉飾報表,在一定程度上確保了會計信息的真實性與可靠性。但是,分析準則與制度規定,對于以非貨幣性資產出資取得的長期股權投資這一事項,投資方與被投資方的處理原則并不相同。投資方按規定以非貨幣易原則確定投資成本,而被投資方接收投資,并不能以非貨幣易原則確定資產入賬價值。根據規定,接收投資的固定資產、存貨、無形資產等非貨幣性資產均以雙方確定的價值入賬,即公允價值。投資方采用歷史成本計價,而接受方采用公允價值入賬,兩者必然產生差異。首先對于同一事項不按同一原則處理的規定缺乏嚴謹性,不能真實反映資產轉換過程的真實信息;其次,準則與制度均未通過核算將這種差異與其他原因造成的初始投資成本與應享有被投資單位所有者權益份額不一致的差異區別開來,在一定程度上也導致了社會會計信息的失真。
(三)新會計準則下賬面價值與公允價值計價并存階段
新會計準則對轉讓非貨幣性資產取得的長期股權投資會計處理采取了權益觀和收益觀相結合、區別不同情形分別處理的方法。首先,對于同一控制下的控股合并,由于是屬于同一企業集團內部多個權益主體的整合,所以轉讓非貨幣資產作為合并對價時,被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資成本。這樣做可以避免同一控制下的企業利用企業間的關聯性,在合并過程中人為操縱,提供不真實的公允價值數據,造成虛假的合并財務信息;其次,在非同一控制下企業合并可以定位為不同主體的產權交易,所以新準則對非貨幣性資產作為對價取得的長期股權投資完全采用公允價值作為計價基礎。這樣對于市場經濟下,利用財務信息真實有效地反映企業之間交易具有重要意義。
三、結束語
綜上所述,非貨幣性資產對外投資的會計處理方法由最初全面公允價值計價基礎到全面賬面價值計價基礎,最后在新會計準則下區別不同情形分別不同計價基礎,正是反映了我國經濟制度不斷與國際接軌、融合的過程。同時,對于財務人員的職業素質也提出了更高的要求。
【主要參考文獻】
[1] 王君彩等.新舊企業會計準則差異比較與實務應用[M].企業管理出版社,2006.
[2] 財政部.企業會計制度[S].經濟科學出版社,2001.
一般而言，共同基金的投資方式有兩種，一種為單筆投資，另一種為定期定額投資，也就是利用平均成本法的概念，每月只要幾千元甚至幾百元，就可利用小錢有效投資，來幫助您實現各種理財規劃的目標。
所謂的定期定額，顧名思義，就是按照固定的時間跨度，在某只股票或基金里投資固定數額資金的一種簡單易行的投資方式。例如，您可以每月投資1000元，關鍵是您必需定期、定量地進行投資，不管股價或資產凈值如何變動。您也許會本能地懷疑這種做法能否讓您獲得最大的投資價值，您可能希望每次都能在價格最低的時候買人，但實際上，華爾街有一句話，要在投資市場中準確地踩點人市，比在空中接住一把正在落下的飛刀更難。這一點，許多投資者可能深有體會。但不管市場怎樣變動，定期定額投資卻能夠通過系統性的途徑幫助您在一定程度上實現逢低吸人的目標。下面是一個簡單的實例。
從上述例子可以看出，不論市場行情如何波動，如果您按照定期定額的方式進行投資，定期買入定額、但不同單位數的基金，那么，當基金凈值上漲時，買到的基金單位數較少；當凈值下跌時，所買到的單位數則較多。這樣一來，我們可以發現，定期定額投資基金就是利用“上漲買少、下跌買多”的概念，長期下來，可以有效攤低基金的單位購買成本。等未來基金凈值上揚，您累積的資產基礎就愈大，報酬愈可觀。
定期定額投資的優點在于方法簡單易行，容易掌握，尤其適合于對行情變化難以把握的投資者。而且投資者在任何時候都可以開始實施計劃，如果需要用錢的話，又可以隨時終止投資，收回資金。
別小看這種類似“零存整取”的小額定期定額投資計劃，因為系統保證了逢低吸人、長期投資，再加上復利的魔術效應，若能早日開始，一般人的財務需求如籌措子女教育基金、退休金準備、購置房地產應該都不難應付。它有下列數項優點：
經濟負擔小 每月投資金額低，100元為起點，卻是小錢變大錢的開始。
養成良好的投資習慣又可合法節稅借著每月固定金額投資于共同基金的方式，實現儲蓄計劃，且資本利得又可享有完全免稅的優點。
長期投資績效佳比如每月投資500元，假定年收益率為8％，35年之后您就會擁有不折不扣的百萬身價。
省時省事無須選擇進場時機投資人無須費神研究進場時點，只要開立活期性存款賬戶，大多數的銀行會定期自動的為您提款進行投資。
筆者經常寫一些文章來作一些投資方法和策略方面的探討，其中也不乏如何判斷公司價值和長期投資時機的分享。然而，收到最多的讀者反饋是：不要嗦你的理論和方法了，告訴我明天買什么賺錢吧?我無語了，因為這看來是只有上帝才能回答的問題啊!
這一要求難免太急功近利了。就像習武之人希望能達到“東邪西毒”的高境界，又不認同“從練基本功開始”。只想有高人傳授一招“秘笈”以達到百戰百勝，天下無敵。這顯然是不現實的。而且以此心態投資結果堪憂!是會誤入歧途的。
遺憾的是，以上投資理念的誤區已被某些人“充分利用”：我們經常會收到各種“忽悠”短信，也有各種不同形式的廣告，聲稱告知明天的大漲品種。真有這樣天上掉餡餅的大好事?如有，那么大家可輕而易舉地都變富豪了?看看以下分析吧，大家就會明白了：
盡管市場中有許多專家把精力用在預測和判研買進和賣出的時機已然而，成功的概率確實非制低。所謂的基于各種觀測指標之上的技術分析，雖然貌似專業，但實際效果上都是只能用來事后解釋已發生的走勢，而鮮有經證明確能準確預測中短期未來的。
說到投資的基本原則，其核心簡單得很，就是“低買高賣”僅此而已。只是實際的操作上，并非如此“簡單”。投資(無論是股票又或是其他風險資產)實際上是需要“擇標的”也要“擇時機”的。然而即使是選對標的，也選對了“相對好”的時機。也不是一定不再有風吹雨打。在實操中，往往遇到的大概率事件是“買了就跌，賣了就漲”；又或是“漲了沒買，跌了沒賣”。如何處置?是馬上作反向操作?結果往往是兩邊捱耳光。以耐心來堅持才是投資成功的關鍵。
其實，投資是要看長期收益的，講究的是穩健盈利。但很多投資者普遍只關注短期，而長期持有往往只是在短期投資失利被套后無奈地“被長期投資”而已。事實上，只看短期并希望有超額回報，那么即使短期成功了，也是難以持續的。很可能是一年收益很好，第二年則是負的，如此長期循環下來，回報也有限。以穩健的心態，設立合理的長期回報預期，避免經常的短期進出，也是投資成功的關鍵。
在選擇“標的”方面，如專業投資者有時間和能力做公司的財務分析以及行業調研，那么精心選擇并投資個股是無可厚非的。否則，又哪能靠“道聽途說”而騎上長期的“黑馬”并輕易獲厚利?對大多數人來說，正確的方法是簡單地持有各類指數性基金來分享市場的長期平均回報。雖有不少人卻很輕易地拿出從2007年底購入指數性基金至今一直虧損的例子來反駁，其實并不是方法的錯。虧損理由也相當簡單：長期投資擇時有誤而已。
那么何時是長期投資的進場時機?當市場整體估值遠低于長期歷史平均水平之時就是了。那明天會漲嗎?哪一天才開始大漲?很遺憾，我不知道。但我知道一定不需要等五年十年，更不需要“一萬年”。
而投資可以說是每個家庭最無助的環節：一方面銀行存款利率無法抵御通貨膨脹；另一方面，普通投資者無法通過短期炒作從投資市場上獲得長期而穩定的回報。
海外發達國家的理財師同行們在為普通家庭制定投資方案的時候，都會比較一致地向客戶傳播一些有一定實踐驗證的投資理念。這些投資理念和理論在業界達成了一定的共識。
當這些理念植根在理財師的服務中，理財師不僅實現了其投資風險教育者的社會功能，同時也實現了其自身定位和價值的發現。這些理念中大家最耳熟能詳的就是長期投資和分散投資。
“資產配置”占收益總值的91.5%
“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，是一個非常有效而樸素的投資原則，假如投資者非常確信某一資產標的在一定時期內會產生最大的投資回報，他會把所有的錢都投入到該資產標的中去，但結果往往事與愿違。
1952年，哈里M·馬科維茨發表了著名的“投資組合選擇”（《金融雜志》第7期，1952年3月），他把不同收益形式的投資資產混合構成投資組合，然后建立了數學模型來說明這樣混合可使得投資組合的波動性得以減弱。
資產配置的重要性同樣可以從美國在1974年至1983年間對91項大型退休計劃項目的研究結果得到證明。該項研究得出的結論是：投資計劃每季度的收益由三方面的因素決定：資產配置、選擇時機和證券挑選。“資產配置策略”占了季度收益總值的91.5%，“選擇時機”占1.8%，“證券挑選”占4.6%，其他因素占2.1%。
這樣的結果可能會使很多客戶大吃一驚，因為過往很多時候他們都認為“選對證券和選對操作時機才是賺錢之道”，甚至理財師也常常以投資專家的面目出現，為客戶選擇證券（或產品），告訴客戶買入或贖回的時點，不期然就把自己和客戶之間的關系建立在投資回報的預期上了。但事實告訴我們，資產配置對客戶投資的影響更為深遠。
長期投資無用？
當中國的A股指數從2007年的10月開始持續下跌超過70%以后，很多人開始持長期投資無用論。這種論斷隨著股市的下跌似乎越來越有說服力，很多人都因為沒有及時出逃而牢牢被套，然后抱怨說長期投資無用。
長期投資能夠盈利的重要實踐依據是：從國際成熟市場的歷史數據分析，證券市場價格波動體現了明顯的單邊特征，股票價格總體上具有長期不斷上漲的歷史趨勢。
根據美國易卜生協會（Ibbotson Association）出版的《股票、債券、短期國庫券和通貨膨脹年鑒》的統計，美國短期國庫券從1925年底至1998年底平均復合增長率為3.8%，在同一時間段中，大型公司股票的年復合報酬率達到了11.2%；小型公司股票的年復合報酬率達到了12.4%；而同一時期的平均通貨膨脹率為3.1%。
雖然很多人會認為海外成熟市場并不能代表中國市場，但不要忘了海外成熟市場也是從新興市場逐步走向成熟的。上述易卜生年鑒囊括了自1926年起至今美國各種投資方式歷史績效的資料總匯。該年鑒顯示，美國經歷了1929年的股市大崩潰，1930年代初的大蕭條，1940年代的第二次世界大戰，1950年代的人炸，1960年代的對越戰爭，1970年代的石油危機，1987年的“黑色星期五”，本世紀初科技股泡沫破滅以及9.11恐怖事件……盡管如此，證券價格總體呈上漲趨勢。同時在資產配置的前提下，資產類別不只是包括股票，還包括債券、房產、貨幣，甚至海外的資產。
市場專家認為：“市場擇時的困難很大一部分是因為牛市所產生的回報有太大的比例是在市場熊轉牛的初期產生的。市場擇時投資者在關鍵時刻的觀望態度，會使得他錯失太多的機會”。
長期的投資回報不是以每年固定的投資報酬率遞增的，但很明顯，牛市的平均升幅大大地超過了熊市的下降幅度。在牛市中取得的平均增長部分彌補了一般熊市中損失的部分。
但如果錯失了一些重要的投資機會，結果可能不同：根據對美國標普500指數從1990年到2000年的統計數據表明，全部10年共2905個交易日的年復合平均報酬率為14%，如果錯失了其中漲幅最大的10天的話，年復合投資報酬率下降至9.8%，如果錯失了漲幅最大的40天的話，則下降至1.9%。
行業共識缺位
當今中國理財業在客戶理財教育方面始終比較欠缺，在很大程度上是因為行業內部在“普通家庭投資者應該如何投資”這方面缺乏共識。即使長期投資、資產配置、分散投資等理念一直被提起，也不斷受到外部噪音的影響和質疑。
而這種外部噪音往往來自所謂的“專業投資者”或具有一定影響力的“投資專家”，但事實上他們也知道他們的那套追漲殺跌的方法對普通投資者其實并不適用。但毫無疑問，他們的一些觀點正在影響著這些普通投資者，而理財行業卻似乎毫無作為。
即使是在行業內部，無論是分散投資還是長期投資在國內都存在較大誤區。由于以產品為導向的理財服務模式盛行于市，有的理財師便認為客戶購買不同的金融產品就是分散投資了。這是一個誤區，因為資產配置并不等于把客戶的資產進行無序的購買。而對于長期投資，大家則總以少數股票的漲跌來證明它在中國是不可行的，或認為持有不賣就是長期投資，這本身也充滿了誤會。
扶持客戶走出短期盲目投資
海外同行們探索出來的投資理念其實是一個綜合體。他們把金融理財規劃作為一個核心工具，了解客戶的家庭財務信息，未來的理財目標，計算出客戶實現人生不同階段理財目標所需要的投資回報率，結合客戶的風險屬性，然后把客戶的資產配置在不同資產類別里。
理財師在投資期間的工作就是監督投資回報對客戶家庭理財目標的影響，以及對不同投資產品的投資經理進行監督，如果投資經理的投資狀況發生問題，則會建議客戶更換投資經理；如果客戶的投資目標因為市場波動而沒有實現，或原先的資產配置發生變化，就會對客戶的資產配置和產品配置進行調整，被稱為“到期資產再配置”。
通過資產配置分散客戶的投資風險，并把資金的短期波動局限在客戶可以承受的范圍之內，這對在市場較為低迷的狀態下客戶恐慌心理的控制是非常有必要的。如果客戶能專注于長期的投資回報，而不為短期的市場波動所影響，對其在投資決定中少犯錯誤有非常重要的作用。
牛年牛市中，基金的投資業績斐然。其中，指數基金的業績快速復蘇成為基金業績變化中最引人注目的特點。截至6月19日，2009年業績排名前10的榜單中，除去一只主動型基金之外，竟全部是指數型基金。今年以前成立的18只指數基金的平均凈值增長高達62.4％，遠遠超過偏股型基金46.14％的平均凈值增長。如果以上證指數代表全市場，那么指數基金的平均凈值增長也超過了同期58％左右的大盤漲幅。
指數基金在2009年的強勁表現讓持有指數基金的投資者獲益豐厚；但這些投資者同樣不能忘記的是，在剛剛過去的2008年，指數基金恰是令投資者受傷最重、談之色變的基金品種：在2008年的熊市下，16只指數基金平均凈值下跌62.52％。
從2008年到2009年，指數基金的表現可以說是從地獄到天堂，充分展示出指數基金大起大落、優劣分明的投資特點。在股市上漲階段，尤其是在強勢上漲的市場環境下，指數基金的表現幾乎必定領跑各類基金；反之，在股市下跌階段。指數基金則陷入無抵抗下跌，缺乏主動避險能力。
指數基金究竟是天使還是惡魔?投資者應該如何駕馭這一投資品種。以實現最大化的投資收益呢?
在國外：長期吸引力――指數化投資興起的理由
雖然凈值表現大起大落，但作為一類特殊的基金品種，指數基金卻成為共同基金行業發展中最為重要的創新之一，指數化投資方式在成熟市場也已成為最重要的投資方式之一。其原因就在于指數基金的長期吸引力十分突出。
投資者或許都會覺得困惑，為什么主動管理型基金的基金經理人反而會輸給被動復制指數的指數基金呢?其原因在于：
首先，從長期來看，股市表現出較強的有效性。這意味著大多數試圖戰勝市場的主動管理型基金在平均意義上無法戰勝市場。在基金行業的資金總規模占據股市總市值相當份額后。這種長期有效性就很容易理解：不可能期望基金戰勝自身。
其次，主動型基金有偏向性的組合結構難以長期戰勝市場：主動管理基金的基金經理總是試圖去把握超額收益個股或行業以戰勝市場；這種策略在某段時間可能效果顯著。但股市的驅動力總是不斷轉換的，基金經理固有的管理風格和投資偏向使得主動型基金難以在整個風格轉換的周期內跑贏市場，而能夠長期把握或領先市場的基金經理寥寥可數。
再者，主動基金主動管理成本較高：既然平均來看，主動基金跑不贏指數，那么主動基金由于較高的管理成本和交易費用，長期平均業績必然要低于被動型基金；而在長期的日積月累后，這將累積出巨大的收益差距。
指數基金的鼻祖，先鋒基金創始人約翰?鮑格爾指出，指數基金的投資優勢在于廣泛的分散化、最少的組合變動和交易成本；這使得指數基金能夠在最大程度上獲取市場的平均收益。
先鋒基金的研究顯示，在美國市場上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各個時間段。主動型基金業績都要落后標普500指數基金1％～5％不等。而從1963年至1998年的三十多年中，指數基金整體上只有三個階段。8年時間跑輸主動基金。
可見，指數化投資的優勢是一個長期和平均化的概念：在特定時段內。主動基金能夠跑贏指數基金，但長期來看幾乎不可能戰勝指數；同時，并非沒有主動基金能夠戰勝指數，而是平均起來，主動型基金在整體上無法跑贏指數。
指數基金在長期投資中的巨大優勢還有一個隱含的前提，即無論牛熊循環如何，長期來看股市是處于上升趨勢中的，這一前提在絕大多數市場是成立的。這同時也就意味著，長期牛市下，指數基金是一種平均意義上的最佳品種。
在國內：指數基金將成為重要投資方向
從國內的情況來看，指數基金的發展還處在初級階段。在500多只基金中，只有不到20只指數基金。國內投資者大多對指數基金知之甚少，敢于投資這類高風險基金的投資者占比也不高。
指數基金的高風險是原因之一；尤其是基金行業十年歷史中經歷的兩次熊市，讓投資者記憶深刻。原因之二是國內市場給主動型基金提供了較大空間，指數基金的投資優勢還沒有被充分顯現出來。
但隨著股市近一輪的牛熊循環結束，國內股市的投資環境正在發生漸進但根本的變化。指數化投資的優勢將逐漸凸顯，越來越成為不可忽視的投資品種。
原因之一，是國內市場的有效性正在逐漸提升。隨著股市機構化程度的加深，基金行業規模大增。國內市場的有效性正在逐漸提升。我們已經能夠看到，從2006-2009年以來，在每一輪主要的股市上升期，能夠跑贏代表性指數的主動型基金數量越來越少。
原因之二，股市的系統性風險大大降低。經歷過2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未來幾年的系統性風險大大降低；這意味著在中長期上升趨勢中，指數基金的長期投資吸引力增強。
原因之三，隨著主動型基金業績分化的加劇，指數基金的長期投資優勢會逐步顯現。基金數量不斷增多，這意味著從中選擇能夠戰勝市場的主動型基金越來越困難；而指數基金的選擇難度則要小得多。
從基金行業的發展趨勢來看，國內市場的逐漸成熟已經為指數基金的發展開辟了廣闊的空間。基金行業已把2009年開始的股市復蘇作為推進指數基金發展的大好時機。從年初以來，不斷有基金公司推出新的指數基金產品。
指數基金的三種投資方法
根據指數基金的鮮明特征，在目前的市場狀況下，指數基金可以被靈活應用于三大投資功能。
其一是把指數基金作為交易工具，把握階段性投資機會。對于那些試圖把握投資機會，但又希望回避全年風險的積極投資者而言，根據對階段性行情的判斷進行靈活操作是可行的。而指數基金是擬合指數的投資工具，在股市上漲期間漲幅居前，這就使得指數基金成為把握上漲波段的最佳投資品種。當然這需要投資者對股市波段，對于階段性的買賣時機有足夠的判斷能力。
在市場上漲階段中，也有少數主動型基金漲幅可能超越指數基金，但選擇這些基金的難度要大許多，而且這些基金的名單也并不穩定。正如2009年以來的情況。投資于任―指數基金，收益都有很大概率超過90％的主動型基金。
把指數基金作為交易型配置工具，最佳的選擇是可交易的指數基金，以ETF為主。
其二。指數基金更重要和基本的功能是作為長期戰略性配置工具。對普通投資者而言，基金組合的“核心+衛星”配置策略比較容易理解，也易于操作：只要確定未來市場處在中長期上升趨勢中，那么就可以確定性地持有部分指數基金作為核心配置。這部分配置資產的長期預期收益有很大的確定性會超過70％-80％的主動型基金。這也避免了選擇主動型基金，調整或更換品種的困難。而基金組合中另外的靈活配置部分，則可根據投資者需要靈活投資于主動型基金。
根據國內市場的實際情況，長期戰略配置也并不是完全不選擇配置的時機。事實上，如果能在一定程度上做周期擇時將大大提高投資指數基金的長期收益率，即在股市大周期牛熊循環的熊市底部逐步增配指數基金，而在牛市上漲中逐步減配指數基金。
當然，既然是著眼于長周期的戰略性配置。投資者就要對指數基金在短期市場震蕩中的快漲快跌有足夠的承受力。
其三，指數基金還是基金定投的優選品種。在長期的投資優勢使得指數基金是最佳的定投品種之一。
對于多數基民來說，我們并不提倡通過指數基金進行短期波段操作，因為準確選時有很大的難度。而對于長期戰略配置，我們建議基民可以在震蕩下跌時逐步建倉，或采取定投的方式配置指數基金。當然，指數基金在基金組合中的配置比例也不宜過高，積極型投資者配置比例不超過40％，而穩健型投資者配置比例應小于20％。
兩類指數基金投資方向
對于指數基金投資而言，最重要的是選擇投資干什么指數。從選擇標的指數的角度看，指數基金主要有兩類投資方向。
代表性指數：長期基礎配置
指數基金的投資方向之一，是選擇具有長期市場代表性的標的指數。市場代表性指的是指數樣本股占據較大的流通市值比重，在風格分布和行業分布上能代表股市整體，同時樣本股質量較好，可投資性強。
在美國市場上，標準普爾500指數是被廣泛認可的代表性指數。而在國內市場上類似的代表性指數包括滬深300指數、中信標普300指數、MSCI中國A股指數等；其中滬深300指數的市場認可度明顯超越其他指數。
代表性指數是描述股市整體走向的風向標；以此為標的指數的指數基金通常被用作長期基礎配置。因此，在基金組合中配置長期的核心配置品種時，滬深300指數基金是不錯的選擇。
國內市場上較受認可的滬深300指數基金包括：嘉實滬深300、工銀瑞信滬深300、廣發滬深300、南方滬深300等。
風格指數主題指數：階段性配置+量活配置
在反映市場整體走向的代表性指數以外，指數基金的另一個重要投資方向是風格特征鮮明的風格指數，以及最近興起的主題投資指數。風格指數是指反映市場上某種特定風格或投資特征的指數，如反映中小盤股的深證100指數，中證500指數；反映大盤藍籌股的上證50指數等。
主題指數則是指反映某一特定的投資主題的指數，例如國外常見的特定商品指數、能源指數、并購重組指數等；而在國內市場上，主題類指數為數不多，例如中證指數最近的跟蹤中央企業的央企50指數等。
風格指數和主題指數有著特定的投資導向，其投資價值取決于所跟蹤的風格或投資主題；因此可以根據投資者對市場發展的判斷而進行靈活投資。例如投資者判斷中小盤成為一段時間的市場主導風格時，則可階段性重點配置中證500指數基金；如果在某些時期央企并購成為市場上重要的投資主題，那么投資者就可重點配置相關的主題指數基金，如央企50指數基金。
從風格投資角度看，投資者可以重點關注的指數基金包括：代表中小盤投資風格的中證500指數基金；類似的中小盤風格，但只投資于深證市場的深證100指數基金；代表中小板市場的中小板ETF；代表大盤藍籌風格的上證50ETF基金。
從主題投資的角度看，投資者可以重點關注的指數基金包括：具備央企主題投資概念的央企50指數基金；代表紅利投資概念的上證紅利ETF基金等。
指數基金選擇的其他要點：跟蹤誤差、費率
在選擇要投資的標的指數后，同一標的指數可能會有多只基金同時跟蹤；在這些同源指數基金之中選擇，就要考察另外三個方面因素：
首先是跟蹤誤差。跟蹤誤差的意思就是指數基金凈值波動和標的指數波動之間的擬合程度，如果二者波動完全一致，那么跟蹤誤差就為0。對于純指數基金，跟蹤誤差是反映指數基金投資效率的主要評價指標，好的指數基金應該使跟蹤誤差最小化。對于增強型指數基金，應該評估其負跟蹤誤差，即指數基金超額收益為負時的波動程度；負跟蹤誤差越小，基金的增強投資效果就越顯著，
投資者可根據月度、季度、年度統計的跟蹤誤差來觀察指數基金。從實際來看，指數基金的跟蹤誤差有加大的趨勢，很多指數基金在契約中的對指數做了嚴格要求，而有些可能比較含混，這些都直接影響到指數基金跟蹤標的指數的有效性。
其次是費率。指數基金的費率普遍低于主動型股票基金；在成熟市場上，費率競爭已經成為指數基金競爭的主要方式。其原因是在跟蹤誤差相近的情況下，指數基金管理費率的差別會對長期投資效率有顯著影響。
樓市調控觸發的A股“黑色星期一”，反映了A股的疲弱。今年以來，A股的弱勢，不僅給參與者帶來虧損，還讓參與者失去了投資其他市場的機會。因此，越來越多的內地投資者相信資產配置，講求全球投資。盡管QDII也沒有給投資者帶來欣喜，但是較之A股少虧有贏，讓授資者看到了新的機會，尋到了新的機遇。
可是，初涉海外投資的內地授資者，即使借道香港這個國際金融中_心來進行全球配置，先不論如何挑選買賣難以計數的股票，就是基金數量也超過滬深股票總數達3000只之多，如何選擇確實是擺在投資者面前的首要難題。
投資陌生的海外市場，個人投資者大多是買賣基金為主，而不是直接買賣股票。面對數量超過A股總量的海外基金，初涉者能否有便捷、直觀的選擇和投資方式?港交所的眾多海外ETF，無疑是最佳的標的。
近期，隨著巴西ETF(3048)掛牌上市，目前港交所可買賣的海外ETF已達30多只，有投資單一市場的，如富時越南(3087)、標普印度(3015)；有投資區域市場的，如DBx太平洋(3043)、領先亞太e2015)；有投資全球市場的，如領先環球(2812)、DBX環球(3019)；有投資商品原物料的，如領先商品(2809)、sPDR金(2840)；有投資債券的，如沛富基金(2821)等，涵蓋了當今比較熱門的標的，基本可滿足全球的資產配置。
港交所的這些海外ETF，大多是追蹤一個特定指數，不會出現賺了指數不賺鈔票的情形。以美國和A股的市場來觀察。美國的基金業績，每年跑贏、持平和跑輸指數的，基本是各三分之一，而A股基金每年跑贏指數的。僅十分之一左右。但是，年年跑贏指數的基金，幾年甚至幾十年如一年的，不僅美國沒有，A股更沒有了。長期投資而言，ETF的優勢是十分明顯的。
ETF不僅讓投資者無需選擇基金，也無需擔心長期投資的盈利問題，只要標的選對了，一定會有收獲。因此，對海外基金了解不多、選擇能力較差的內地投資人來說，ETF無疑是首選。
眾所周知，ETF是被動型投資，通過買科指數成份股來投資，已不存在選擇股票的問題，如以月供方式買入，不僅投資金額可控，更是風險可控，同時也解決了擇時的問題。月供ETF既解決擇股，又解決擇時，只要把握趨勢，且有一定組合，并堅持一定時間，獲得收益并不是一件難事。
在目前的市道中ETF的配置，激進型投資者可以建立以新興市場(2820)，或亞太市場(2815)加商品(2809)的核心組合，同時，買入一定比例的或巴西(3048)、或印度(2810)、或俄羅斯(2831)構成的衛星組合；穩健型投資者可以建立領先環球(2812)的核心組合，加入一定比例的或領先納指(2826)、或DBX美國(3020)構成的衛星組合；還可以用一筆資金買入沛富基金(2821)為核心組合，再搭配其他市場的月供構成衛星組合。
一般而言，波動性比較大的標的，盡量采用月供定投。波動性比較小的，如債券ETF，貨幣ETF(3011)，可以采用一筆買入，并把年收益用來買入其他波動性比較大的ETF，做一個保本的投資組合。
海外ETF的投資方法，也同樣適用A股。如果投資人無力選股或無法選時，就可月供滬深300和中證500的指數基金，同樣可以獲得滬深藍籌股和成長股的平均收益，并擺脫看盤選股和追買熱門基金的各種煩惱。
這位中國人民大學商學院副教授，十幾年前開始投資時，采用的是“價值投資法”，即致力于通過收益模型算出未來有良好收益的上市公司進行投資。起初，為了預防因預測錯誤而導致投資失敗，實際投資時選擇了多家上市公司進行組合投資，開始時投資十幾家，后來逐步增加到幾十家。在觀察自己的投資時他發現，那些根據模型計算出的個別企業未來收益的預測值與實際總是有很大差距，不是多了就是少了，但組合投資的長期結果卻有一個合理的收益水平，超出了同時期全國企業平均盈利水平。
個別企業未來收益值算錯但組合投資的長期結果卻不錯，這的確令人驚喜和反思。經過長期投資實踐的總結和理論分析，齊東平終于發現，投資少數企業和組合投資的差別并非是冒險與謹慎的不同，而是后者是基于一種規則的選擇。在統計上，選擇必要數量的樣本組合在一起大致能達到與全部樣本相同的結果。由此，他將其投資方法總結為“大數投資”，即通過構建一個少數而且必要數量的上市公司的投資組合，獲得與投資全部上市公司大致相當的結果。當然，你必須明白的一個道理是，“長期投資全部上市公司是沒有風險的”。
“這個世界真正有投資價值的對象一定要跟實體實物的增長聯系起來，而能帶來實物增長的投資對象只有企業。從最寬泛的概念上說，拿錢牟利就叫投資，但是經濟學上投資的嚴格定義是什么?
‘犧牲暫時的消費，換得未來更大的消費’。除了企業的凈資產，其他類型的投資對象都難以真正帶來實物的增加。投資企業一是直接開辦企業，二是通過購買股票間接投資上市公司。顯然，通過購買股票進行組合投資意味著對能帶來實物增長的企業資產進行投資，對于股票價格只要知道購買企業時，價格比較接近資產水平而不必要猜未來價格變化，不必像買賣黃金白銀那樣靠猜價格的波動投機去賺錢，單純靠判斷價格波動投機賺錢，無異于賭博。”齊東平如是說。
《商學院》：大數投資的原理和操作方式是怎樣的?
齊東平：大數投資就是以概率抽樣方法選擇少數必要數量的上市公司構建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。通常被金融類教材當作金融資產對待的股票，完全可以從實體經濟的角度去分析，如果我們用概率抽樣方法構建一個“少數必要數量”的樣品組合時，就能接近投資全部上市公司。目前我國的上市公司有2500多家，最低抽取有代表性的30個樣本企業，是相對容易做到的。大數投資給大家推薦的概率抽樣方法的具體方法是分層抽樣法，即將全部樣本先分成組或群，然后在組或群中抽樣，選擇組合可按行業將上市公司分成30個以上的組或群，然后在每個行業里選估值比較低的企業進行組合投資，估值就是股票價格與其凈資產的比值等指標，這一點我們在后面討論。
這樣，組合投資、低估值構建投資組合以及長期持有投資組合，是大數投資的三項核心要素，這三項內容能確保投資人獲得穩定合理的投資收益。
《商學院》：面對股市層出不窮的監管漏洞，信息作假，如何去規避這些風險?
齊東平：運用大數投資并不需要什么制度條件的假設，組合投資是對全部上市公司的擬合投資，而不是對需要某種監管或信息披露約束條件下的企業進行投資。在我的投資里，我從來不去想制度的問題。
中國自創設證券市場以來有20多年的歷史，上市公司數量不斷增加，但上市公司盈利持續保持了較高的水平，20年間年均凈資產收益水平超過12％，最近的去年全部上市公司凈資產收益率大約為14％，今年已經預先披露和已經實際披露的信息表明，上市公司的盈利結果并沒有明顯下降。投資上市公司有較好的投資收益根本上源于上市公司整體有較高的盈利水平。當然上市公司比一般企業的效益好，也是一個全球性的現象。不過這里應該強調，投資是通過購買股票做上市公司投資組合而不是炒股票。
不過話說回來，股市的監管制度，當然會影響到個別上市公司的好壞，也因此給集中投資不同企業的投資人帶來不同的投資結果，這個跟個別企業信息披露質量不同對個別投資人投資結果的影響類似。
從個別樣本上說，個別上市公司數據可能不真實，過去這樣的例子也屢見不鮮，但統計卻可以排除這樣的問題。全部上市公司作為一個整體統計表現，雖然不能提供一個精確或準確的結果，但能夠提供一個可供投資選擇的正確的邏輯的數量基準，所以還是要反復強調，投資是組合投資而不是通過個別企業判斷的投資。
《商學院》：用這種方法可以預見到股指大底嗎?
齊東平：前面談到過投資三項要素里有一個要素叫估值，估值最容易理解和應用的指標是市凈率指標，就是股票價格和與其凈資產的比值。現在滬深兩市的平均市凈率為1.5倍左右，就是說，上市公司平均1元的凈資產賣1.5元，如果到跌到1500點的時候，市凈率大概為1倍，大概就可能跌無可跌了。
指數的漲跌，受市場因素的影響難以判斷，猜指數的漲跌毫無意義，但從估值的結果判斷，底線是多少，我們是有數的。市場指數對投資人當然也是有意義的，指數越低，市凈率越低，意味著估值越低，投資成本越低，由市凈率投資人知道自己花了多少錢買了多少資產。
《商學院》：大數投資法有什么局限?如何做出相應調整?
齊東平：大數投資主張長期投資，在短期上可能會有兩個局限：一是在投資策略上有個絕對勝算策略，永遠不滿倉，漲的時候收益增幅跟不上大市；二是估值低的時候買進，如果估值更低，賬面上看會虧損，這種方法是不適合投機的。投資要立足于長期，長期是大數投資的第三個核心要素。
二季度：重回估值擁抱業績
一季度流動性趨緊，但是基本面向好，市場無趨勢波動，讓從2009年走來的投資者無所適從，在這里我們有必要重新回到投資的原始起點。事實上，不論世界經濟如何發展，資本市場如何變化，投資的成功之道不外乎三種途徑：第一種，買進便宜股票并當這些股票的價格回升到合理區間時拋出；第二種，購買那些盈利能夠保持長期持續增長的公司股票，并長期持有；第三種，發現一種全新的投資領域或投資方法。簡單來說，第一種就是我們常說的“價值型投資”，第二種是“成長型投資”，而第三種則包括了除前面兩種投資方法之外的其他投資方法，如套期保值、對沖基金等。價值和成長是我們最常用的，也是最有用的投資方法，即使在此時行情方向不明，投資的羅盤不要發生改變，就會到達盈利的彼岸。目前由于流動性趨緊，依靠超量流動性推動估值提升的市場上升周期已告結束，而隨著年報的披露，基本面和盈利將再度成為市場關注的重點。二季度我們認為重回基本面估值的時機到來了。
緊縮預期不變估值持續上行受壓
短期內，由于“兩會”結束之后未見明顯的地產調控政策出臺，市場緊縮憂慮也趨于暫時的緩解，此外美聯儲宣布維持利率不變，市場的繼續上行也給市場一定的支撐，市場出現小幅的攀升，但是成交依然未有效放大，市場仍顯得較為謹慎，市場對于房地產泡沫的爭論依然很多，這些無疑對市場形成一定的影響，融資融券雖然即將推出，但是考慮到試點期間規模有限以及市場本身的分歧較大，這一業務的推出對市場的影響相對較小，此外美國依舊在給人民幣施加強大壓力，人民幣升值壓力不容小覷。印度突然宣布加息，新興市場的政策轉向已經逐步啟動，無疑對全球特別是中國形成一定的沖擊，緊縮的大方向不會改變、短期市場融資再融資壓力依然很大，以及貿易戰頻發和美國對人民幣匯率不斷施壓，這些因素都將影響短期市場的走勢，因此我們預計大盤大幅上行條件不足，市場估值水平受壓，溫和小幅上揚可期。
二季度行情預測：2800點至3400點區間震蕩
目前，滬深300的20lO年整體動態PE水平在16倍左右，而按照2009年業績的PE水平在20倍以上，考慮到重點研究機構的業績預測2010年不低于25％的增長，所以行情的演變應該是從2009年20倍跨向2010年20倍的過程中，雖然中間會有波動，但隨著業績的的不斷驗證，驅動信號將引領市場前行，一季度的指數實際為負增長實際上是投資者放大了對流動性退出的擔心，也就把機會延后到了二季度，對于二季度我們的整體看法是樂觀的，認為基于業績的回報增長，估值水平也會提高，預測未來的指數區間在2800-3400點區間。
二季度投資策略
我們認為投資上有三類主線值得注意：
一是關注次新股(中小板和創業板)超募帶來的投資機會，核心的要素是看超募比例，有無并購和擴張行為等，上漲的空間，以及年報高送轉預期等，焦點一個是超募比例較高的，另外一個是并購和產能擴展導致的外延式擴張的。
內容摘要：本文選取上海股票市場1997年至2006年中的數據，對BM效應進行檢驗。研究發現，BM值居中的股票在研究期間內的表現最好，因此建議投資者選取BM值居中的股票進行投資。
關鍵詞：BM效應投資組合
所謂BM效應，指賬面市值比效應，指BM值較高的公司平均月收益率高于BM值較低的公司。關于BM效應，國內外學者已做了許多研究。Fama和French（1992）研究了1963到1990年所有在NYSE、AMEX、NASDAQ上市的股票，發現BM值最高的組合（價值組合）月均收益率超過BM值最低的組合（魅力組合）達1.53%。肖軍，徐信忠（2004）以1993年6月至2001年6月滬深股市A股股票為樣本，計算持有一年、兩年、三年的收益率數據，認為BM效應存在。
可見學術界基本認為BM效應是存在的，但如何運用BM效應獲取較好的投資收益，還未有一致的結論。本文擬對BM效應及相應的投資策略進行研究。
本文的研究對象及研究方法
（一）研究對象的選取
本文選定研究期間為1997年至2006年。本文選取上證30指數的30只成分股為樣本，剔除其中發生被并購、主營業務變更、ST等不具有連續性和可考察性的5只股票，余下25只樣本股票：青島啤酒、上海石化、青島海爾、華北制藥、耀皮玻璃、四川長虹、上柴股份、春蘭股份、通化東寶、儀征化纖、中國嘉陵、伊利股份、新疆眾和、廣鋼股份、杭州解百、蘭生股份、王府井、陸家嘴、珠江實業、大眾交通、申能股份、原水股份、愛建股份、東方集團、梅雁股份。
（二）研究方法和數據采集
首先假定可選擇的投資對象固定在上述25只股票，這樣我們把這25只股票作為一個獨立的小系統，在其內部進行組合投資。同時對于各股的分紅配股，假定全部行權除息，以行權后的收益率計算。
投資方法是：在每個投資期初始時根據期初BM值將25只樣本股票進行升序排列，然后按序將這25只樣本股票等量分成5個組合（Z1，Z2，Z3，Z4，Z5），依次代表BM值由最低（組合Z1）向最高（組合Z5）漸進發展。組合采用隨機簡單等權的方法進行構建，組合內5只股票按照各占20%的比重進行組合投資。
分別采用兩種持有期間策略：季度持有和半年持有。對短期和長期投資持有策略分別進行模擬。當一個持有期結束，出售持有的組合，然后再根據各只股票期末的BM值重復上述投資方法進行選股組合，進行下一輪投資。
