時(shí)間：2023-01-06 12:56:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融抑制論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
論文關(guān)鍵詞：淺論我國中小企業(yè)融資難問題
改革開放以來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅速。截止到2009年10月底，我國中小企業(yè)數(shù)占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的58%，生產(chǎn)的商品占社會(huì)銷售額的59%，上繳稅收占50.2%。中小企業(yè)已經(jīng)成為保證我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場繁榮和實(shí)現(xiàn)就業(yè)的重要基礎(chǔ)，并繼續(xù)以其靈活的運(yùn)行機(jī)制和市場應(yīng)變能力金融論文，成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制變革的重要力量。但是，我國中小企業(yè)在發(fā)展中還面臨著許多問題，其中突出的是融資問題。融資困難造成我國中小企業(yè)資金缺乏，嚴(yán)重制約著中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而影響我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，深入了解中小企業(yè)融資難的成因，并找出解決問題的辦法，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。
我國中小企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)自身信用缺失、企業(yè)整體信譽(yù)不佳；二是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國中小企業(yè)融資總量中主要依靠商業(yè)銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；三是借貸期限較短且數(shù)目普遍不大，主要是用來解決臨時(shí)性的流動(dòng)資金，很少用于項(xiàng)目的開發(fā)和擴(kuò)大再生產(chǎn)等方面；另外現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)包括許多商業(yè)銀行信貸觀念還跟不上形勢發(fā)展的需要，對(duì)中小企業(yè)缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認(rèn)為將資金投向中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、成本高、工作量大且收效不大。
目前金融論文，我國盡管有了一些對(duì)中小企業(yè)金融扶持的政策和措施的出臺(tái)，但并沒有從根本解決中小企業(yè)融資難的問題。從現(xiàn)階段來看，我國中小企業(yè)要獲得自身發(fā)展所急需的資金，主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面努力：
（一）中小企業(yè)自身層面
1.要從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，關(guān)鍵還在于中小企業(yè)本身
首先，中小企業(yè)要想方設(shè)法擴(kuò)大人力資本以克服中小企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的不足。人力資本的豐富，一方面，可以提高其他資產(chǎn)的利用率；另一方面，能夠保持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新的動(dòng)力，與此同時(shí)，又對(duì)減少企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增加融資的知識(shí)﹑信息以及提高企業(yè)成長的期望都起到了決定性的促進(jìn)作用。其次，中小企業(yè)要想取得銀行的支持，一方面固然必須解決好自身的發(fā)展問題，開發(fā)適銷對(duì)路的產(chǎn)品金融論文，加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和還款能力；另一方面還必須牢固樹立借債必還的思想，增強(qiáng)自身的信用觀念，建立完整的信用體系。誠信乃立業(yè)之本，信則立，不信則廢。實(shí)踐證明，凡是信用好的中小企業(yè)，在申請(qǐng)銀行貸款過程中同樣能夠享受國有和集體企業(yè)一樣的待遇。為此，每一個(gè)中小企業(yè)要像經(jīng)營自己的產(chǎn)品一樣維護(hù)和提高自身信譽(yù)。在生產(chǎn)經(jīng)營和向銀行貸款過程中要做到“講規(guī)則，講信譽(yù)，講效益”，切實(shí)杜絕各種惡意逃廢銀行債務(wù)和惡意欠息的行為。
2.努力拓展融資渠道，開辟融資新方式
中小企業(yè)在充分利用傳統(tǒng)渠道﹑方式的同時(shí)，要努力拓展融資視野，開辟新的融資渠道和方式。在融資渠道方面金融論文，企業(yè)既要依靠銀行資金，而且還要利用好非銀行資金，甚至大膽采用采取成本相對(duì)較高的私募基金和個(gè)人閑散資金。在融資方式方面，企業(yè)也要大膽開辟新途徑，比如可以采用典當(dāng)和商品融資新方式。其中所謂典當(dāng)就是將企業(yè)暫時(shí)不用的物品到有資金的銀行機(jī)構(gòu)﹑非銀行機(jī)構(gòu)﹑團(tuán)體和個(gè)人進(jìn)行質(zhì)押，到期贖回的方式；所謂商品貿(mào)易融資就是給基礎(chǔ)商品的貿(mào)易提供金融服務(wù)，通過這種服務(wù)向商品生產(chǎn)企業(yè)或者消費(fèi)者融通資金的新型融資方式。
（二）金融機(jī)制層面
1.深化金融體制改革，消除金融抑制
金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）要進(jìn)一步將已出臺(tái)的支持中小企業(yè)的一系列優(yōu)惠扶持政策落到實(shí)處，另外還要加快金融創(chuàng)新。第一，激勵(lì)商業(yè)銀行向優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)放信貸款。在考察和發(fā)放貸款時(shí)，不分企業(yè)性質(zhì)和規(guī)模，只要企業(yè)有充足的償債能力就大膽支持，確保大型企業(yè)和中小型企業(yè)發(fā)展中“兩個(gè)輪子一起轉(zhuǎn)”；第二，適當(dāng)降低中小企業(yè)的貸款利率，如不能則應(yīng)從利率補(bǔ)貼入手金融論文，政府有責(zé)任為此墊付改革成本，給銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸支持以支持；第三，擴(kuò)大基層商業(yè)銀行的流動(dòng)資金貸款權(quán)限，固定資產(chǎn)的貸款權(quán)限因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較大可以適當(dāng)?shù)南蛏霞?jí)集中，而流動(dòng)資金貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要下降；第四，完善和健全商業(yè)銀行激勵(lì)和約束機(jī)制，建立貸款營銷的激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)基層銀行貸款的積極性；第五，加快發(fā)展專門為中小企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)允許金融資產(chǎn)管理公司在中小企業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合的探索；第六，大膽嘗試中小企業(yè)直接融資形式，及早建立創(chuàng)業(yè)板市場體系。建議政府適當(dāng)開辦中小企業(yè)股票小盤交易，允許有條件的中小企業(yè)發(fā)行地方企業(yè)股票，并允許在地方小盤上市交易。
2.盡快建立支持中小企業(yè)發(fā)展的多層次﹑多渠道的信用擔(dān)保制度及機(jī)構(gòu)
目前我國中小企業(yè)獲得信貸支持的主要現(xiàn)實(shí)障礙在于中小企業(yè)在貸款擔(dān)保方面缺乏制度性保障金融論文，而信用擔(dān)保制度是提高中小企業(yè)融資信譽(yù)度的有效方式，也是中小企業(yè)融資服務(wù)體系中最重要的組成部分。貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以采取多層次﹑多途徑來建立。一方面可以由政府設(shè)立具有法人資格的獨(dú)立的永久性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，實(shí)行市場化公開運(yùn)作，接受政府監(jiān)督，不以盈利為目的，對(duì)共同體提供再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資金支持，分散擔(dān)保共同體的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面可以由中小企業(yè)聯(lián)合組建互助型的擔(dān)保共同體，對(duì)銀行貸款提供擔(dān)保。這可以是中小企業(yè)根據(jù)自愿原則，自發(fā)組建擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以自我出資﹑自我服務(wù)﹑獨(dú)立法人﹑自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為特征，不以盈利為主要目的，中小企業(yè)按規(guī)定繳納一定的會(huì)費(fèi)，就可以獲得數(shù)倍于入會(huì)費(fèi)的貸款擔(dān)保額度。除上述兩方面外，也可以由政府﹑社會(huì)中介機(jī)構(gòu)﹑企業(yè)和銀行四方共同參與設(shè)立非盈利性擔(dān)保基金，專門用于為中小企業(yè)向銀行借款時(shí)提供擔(dān)保。
（三）政府層面
1.加強(qiáng)政府的制度支持力度
要加強(qiáng)中小企業(yè)經(jīng)營和融資的法律法規(guī)建設(shè)金融論文，改善企業(yè)融資環(huán)境，為中小企業(yè)的發(fā)展提供基本的制度保障。首先，國家要出臺(tái)有關(guān)的法律法規(guī)，下大力氣完善資本市場結(jié)構(gòu)，建立多層次的市場體系，推出針對(duì)中小企業(yè)直接融資的新市場，從客觀上逐步理順相關(guān)機(jī)制，適當(dāng)降低新市場中小企業(yè)發(fā)行上市的門檻，簡化程序，便捷服務(wù)，提高效率，并盡可能減少籌資成本，這是提高政府有關(guān)法律法規(guī)“法力”力度的基礎(chǔ)；其次，政府要重塑社會(huì)信用體系，強(qiáng)化《合同法》、《破產(chǎn)法》等法規(guī)的執(zhí)法力度金融論文，硬化企業(yè)還貸機(jī)制，嚴(yán)格保護(hù)并落實(shí)中小企業(yè)轉(zhuǎn)制過程中的金融服務(wù)，堅(jiān)決抵制逃廢銀行債務(wù)行為，消除企業(yè)與銀行之間的信用障礙，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；再次，政府在稅收方面要給中小企業(yè)（尤其是在創(chuàng)業(yè)期）以適當(dāng)支持，還要加大新《會(huì)計(jì)法》實(shí)施的檢查力度，使企業(yè)會(huì)計(jì)信息的失真得到有效控制，從而保障貸款人的利益，實(shí)現(xiàn)社會(huì)信用的良好循環(huán)。
2.擴(kuò)大政府對(duì)中小企業(yè)的金融扶持
首先，中國人民銀行應(yīng)大力發(fā)展專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，以援助中小企業(yè)。這些專門金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供信貸支持并且貸款利率和貸款期限優(yōu)惠于其他金融機(jī)構(gòu)。除此之外，還應(yīng)該鼓勵(lì)建立更多的專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的地方商業(yè)銀行，當(dāng)然前提是資本安全。其次，政府應(yīng)適時(shí)為中小企業(yè)提供專項(xiàng)基金貸款。目前金融論文，除開大型企業(yè)，我國政府對(duì)中小企業(yè)提供貸款就大多局限于少數(shù)“特”、“優(yōu)”企業(yè)，但是非“特”、非“優(yōu)”企業(yè)卻畢竟占現(xiàn)實(shí)多數(shù)，他們才是真正缺乏資金，需大力進(jìn)行金融扶持的對(duì)象。所以，政府必須對(duì)中小企業(yè)實(shí)行“非歧視性貸款政策”。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，除了銀行貸款外，國家有必要單列資金撥出一定經(jīng)費(fèi)，作為對(duì)中小企業(yè)的資金支持，這筆錢并不是說放出去不要回來的了，要是得要回來的，只是由國家來承擔(dān)出資風(fēng)險(xiǎn)而已。此外，政府還應(yīng)鼓勵(lì)設(shè)立支持中小企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，多渠道﹑多形式擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資的范圍。
總之，解決中小企業(yè)融資難的問題是一個(gè)龐大復(fù)雜的系統(tǒng)工程金融論文，這個(gè)工程可以分為三個(gè)部分：中小企業(yè)自身，金融機(jī)制，政府。核心部分在于中小企業(yè)自身能力提升，基礎(chǔ)部分則在于金融機(jī)制的改進(jìn)配合相適應(yīng)和政府積極且恰當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和支持，而信用問題始終貫穿于這三個(gè)方面，是它們的交集。解決這一課題，不僅僅是資金量上的支持，更要提高企業(yè)自身融資能力和信譽(yù)度；注重金融體制創(chuàng)新，消除金融抑制；改善政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的職能，加強(qiáng)制度供給和金融扶持，培育良好的社會(huì)信用體系，發(fā)揮市場機(jī)制在資源配置方面的基礎(chǔ)性作用。這些都是解決中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)實(shí)選擇。
參考文獻(xiàn)：
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放松金融抑制
中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 李濤等
“金融抑制與中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)”
《經(jīng)濟(jì)研究》工作論文WP394號(hào)
中國居民消費(fèi)率遠(yuǎn)低于其他國家，而金融抑制是中國居民消費(fèi)水平低下、消費(fèi)率持續(xù)下滑的重要影響因素。
理論上，金融抑制會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增長率和未來消費(fèi)水平下降，而對(duì)當(dāng)期消費(fèi)水平的影響則取決于財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)的相對(duì)大小。基于對(duì)微觀家庭數(shù)據(jù)的分析，真實(shí)利率壓低1%，消費(fèi)增長率將下降0.287%，這解釋了2000年以來中國消費(fèi)增長率和GDP增長率差異的62.4%。
金融抑制降低了未來消費(fèi)水平，也降低了當(dāng)期消費(fèi)水平，其財(cái)富效應(yīng)大于替代效應(yīng)。金融抑制導(dǎo)致居民財(cái)產(chǎn)性收入和預(yù)期可支配收入下降，進(jìn)而降低居民消費(fèi)水平，提高居民儲(chǔ)蓄率。
金融系統(tǒng)改革是刺激居民消費(fèi)、改善收入分配、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要手段。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，金融抑制政策可能在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展后期將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)增長。
同時(shí)，金融抑制將導(dǎo)致國民收入分配結(jié)構(gòu)不斷從居民向企業(yè)和政府傾斜、居民內(nèi)部收入分配不斷惡化。而金融抑制也是中國經(jīng)濟(jì)周期的重要決定因素，是中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度較大的重要原因。
鑒于金融抑制是中國居民消費(fèi)需求不足、消費(fèi)增長相對(duì)緩慢的重要決定因素。所以，逐步放棄金融抑制政策、實(shí)現(xiàn)利率市場化不僅是刺激經(jīng)濟(jì)增長、降低波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資源有效配置的手段，也是調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)、刺激內(nèi)需的重要方式。
目前，利率市場化的條件可能還未完全成熟，那么以利率市場化為市場準(zhǔn)入基本前提，在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí)，放松中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、提高金融機(jī)構(gòu)間的競爭程度，以市場競爭方式逐步實(shí)現(xiàn)利率市場化，或許是中國金融體系改革的現(xiàn)實(shí)選擇。
制度
輸入型制度變遷
麻省理工學(xué)院 Dorn Acemoglu等
“激進(jìn)改革的后果：法國革命”
《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》第101卷第7期
對(duì)制度改革而言，普遍存在兩種情況：一種是國家內(nèi)部進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，也就是由于國內(nèi)矛盾而產(chǎn)生的改革；另一種是外部沖擊，例如被殖民，由殖民者帶來制度上的改革，這種改革往往通過強(qiáng)制實(shí)施殖民者自己的制度而無視被占領(lǐng)區(qū)的傳統(tǒng)而顯得非常激進(jìn)。
激進(jìn)改革通常意味著舊體制有巨大的負(fù)面后果。例如18世紀(jì)末19世紀(jì)初，歐洲的貴族寡頭政治、對(duì)貿(mào)易和勞務(wù)設(shè)置的進(jìn)入壁壘，以及其他要素市場的壁壘，阻礙了歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。那么通過殖民形式而導(dǎo)致的激進(jìn)改革，對(duì)經(jīng)濟(jì)又有何種影響呢？
通過對(duì)法國革命的研究，發(fā)現(xiàn)法國在入侵德國后，在其占領(lǐng)區(qū)強(qiáng)制實(shí)行了一系列激進(jìn)的改革，例如實(shí)施法國的民法，終結(jié)封建制和貴族特權(quán)，使法律面前人人平等。
考察這些制度對(duì)城市化和經(jīng)濟(jì)增長的影響，發(fā)現(xiàn)并沒有造成負(fù)面后果，相反這些制度帶來的長期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)非常明顯，極大促進(jìn)了被占領(lǐng)區(qū)在19世紀(jì)后半期的城市化和經(jīng)濟(jì)增長。
觀點(diǎn)
環(huán)境因素影響長壽
中國科學(xué)院院士曾毅
“中國老年人中家族長壽對(duì)健康的影響”
北大國家發(fā)展研究院簡報(bào)第1017期
以往研究并沒有從多個(gè)維度研究身體和心里健康的影響機(jī)制，但精神健康（例如負(fù)面情緒）和主觀的幸福感（例如生活的滿足感）對(duì)于評(píng)價(jià)健康與否同樣重要。比如，相比年輕人，老年人出現(xiàn)焦慮或孤獨(dú)的可能性更大，這種負(fù)面情緒會(huì)影響老年人的身體健康，并降低其生活的質(zhì)量。
國家統(tǒng)計(jì)局于15日初步核算數(shù)據(jù)，2013年一季度GDP為118855億元，按可比價(jià)格計(jì)算同比增長7.7%，增速比上季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2012全年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍預(yù)測。由此包括世界銀行的很多研究機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)全年的預(yù)測， 全年的GDP預(yù)測增長數(shù)據(jù)甚至低于8%。
此外，最新公布其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有緩解中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期被下調(diào)的結(jié)果。五月份匯豐銀行公布采購經(jīng)理人指數(shù)為49.2，低于四月份的50.4，甚至回落到近8個(gè)月以來的最低點(diǎn)。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長加重了中國經(jīng)濟(jì)的增長悲觀預(yù)期。《華爾街見聞》評(píng)論這是“中國經(jīng)濟(jì)的黑色5月”。
有學(xué)者指出指出，中國式金融抑制是導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)下滑的根本原因之一。
從2010年3月至今，我國的實(shí)行貨幣緊縮政策，在這期間的階段性放松只發(fā)生在2012上半年。從去年下半年的高存款準(zhǔn)備金率和高利息，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化。也由此說明，中國經(jīng)濟(jì)仍舊持續(xù)受到金融抑制的沖擊。
美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授麥金農(nóng)和愛德華?s?肖在前人研究的基礎(chǔ)上，于1973年提出了著名的"金融抑制"論斷，認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)落后由于金融抑制的市場現(xiàn)狀。發(fā)展中國家金融系統(tǒng)的發(fā)展受到抑制是由于政府通過對(duì)金融活動(dòng)和金融體系的過多的干預(yù)，而滯后的金融體系又制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成了金融抑制和經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。兩位教授認(rèn)為，金融自由化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要前提。
利率價(jià)格反映出中國市場的金融抑制非常嚴(yán)重：非正規(guī)金融市場民間短期借貸的利率價(jià)格是20%-30%，中小企業(yè)私募債的利率價(jià)格為14%-15%，金融衍生理財(cái)產(chǎn)品的利率價(jià)格位于5%-7%，此外，信托的利率價(jià)格為7%-10%。
就中國經(jīng)濟(jì)市場現(xiàn)狀分析，財(cái)政政策是無法采取擴(kuò)張政策的。此外，貨幣供應(yīng)量M2已經(jīng)突破100萬億的界限，貨幣若是繼續(xù)大量投放是不明智的，所以貨幣擴(kuò)張政策也無法實(shí)行。而且，過高的實(shí)際利率制約了民間投資的積極性，進(jìn)而限制了其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)。而與此同時(shí)，居民收入限制了居民消費(fèi)，因?yàn)榫用竦南M(fèi)與中國居民的收入是成正比的，沒有顯著增長的居民收入導(dǎo)致中國居民消費(fèi)難有起色。在這樣的顯示情況下，我們只能期待股市的樂觀的未來預(yù)期可帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。股市可帶動(dòng)消費(fèi)和投資的積極性，而若未來股市低迷，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)更加嚴(yán)重。
此外，解除金融抑制而努力實(shí)行金融自由化的過程中，流動(dòng)性陷阱是不存在的。流動(dòng)性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)在一定時(shí)期內(nèi)，利率水平降低到最低的水平時(shí)，人們將會(huì)預(yù)期利率將會(huì)上升而債券價(jià)格則會(huì)下降，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來，而利率將不會(huì)再下降。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，投機(jī)性貨幣需求的利率彈性為無窮大，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。而就中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀而言，雖然貨幣發(fā)行量指標(biāo)M2突破了100萬億，但這只是表面上的規(guī)模，因?yàn)檠胄袑⑵渲泻艽笠徊糠诌M(jìn)行了凍結(jié)處理，導(dǎo)致銀行的儲(chǔ)蓄中有20%的存款準(zhǔn)備金率，而且還有不足于20%的資金運(yùn)轉(zhuǎn)于房地產(chǎn)市場之中。有學(xué)者直接表明，中國正處于十年以來貨幣政策最為緊要的使其。一方面，中國的100萬億的儲(chǔ)蓄總額和3.5萬億的外匯儲(chǔ)備使得中國擁有大量的資金儲(chǔ)備；但另一方面，在中國市場上由此產(chǎn)生的成本也是非常巨大的。
就目前而言，穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)是金融有效改革的一個(gè)必要的宗旨，中國需要解除金融抑制。有學(xué)者提出要取消信貸規(guī)模。筆者認(rèn)為這一政策近期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)，但是擴(kuò)大非正規(guī)金融信貸規(guī)模是可行的。在全部的金融體系中，占85%以上的是商業(yè)銀行，占50%以上的是四大銀行，金融市場嚴(yán)重不協(xié)調(diào)（田東山，2011）。這說明，在中國間接融資市場占絕對(duì)優(yōu)勢。并且，考慮到我國和發(fā)達(dá)國家之間金融市場發(fā)展水平的巨大差距，政府主導(dǎo)的特性決定了非正規(guī)金融在經(jīng)濟(jì)中無法逾越的地位。非正規(guī)金融的成本優(yōu)勢就是具有一定的可發(fā)展環(huán)境，且難以壓制（呂奕飛，2013）。以長期的角度分析，可以預(yù)期中國中小型企業(yè)所需要的金融融資來自非正規(guī)金融和正規(guī)金融部門的共同支持。因此，政府應(yīng)該鼓勵(lì)非正規(guī)金融的發(fā)展，并擴(kuò)大非正規(guī)金融信貸規(guī)模，發(fā)揮其能動(dòng)性。
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論文提要： 本文通過分析目前國際金融監(jiān)管理念新的演變趨勢，提出了進(jìn)一步完善中國金融監(jiān)管體制以確保金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的對(duì)策思路。
隨著市場化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，金融監(jiān)管體制的改革成為目前的熱點(diǎn)之一。但是由于受到過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，我們對(duì)金融監(jiān)管體制的認(rèn)識(shí)還存在著很多誤區(qū)，這嚴(yán)重地影響了金融監(jiān)管體制改革的順利進(jìn)行。因此，我們必須緊跟國際金融監(jiān)管理念新的演變趨勢，并引進(jìn)新的金融監(jiān)管理念，以保證改革持續(xù)推進(jìn)。
國際金融監(jiān)管理念新的演變趨勢
1 金融監(jiān)管更強(qiáng)調(diào)市場力量
從國際范圍來看，在二十世紀(jì)八十年代以前，市場機(jī)制與政府監(jiān)管之間的關(guān)系實(shí)際上被理解成一種平行替代關(guān)系，金融監(jiān)管力量的強(qiáng)化也就意味著市場機(jī)制力量的弱化，從而形成金融監(jiān)管對(duì)金融市場壓制性特征。隨著全球市場化趨勢的發(fā)展，金融監(jiān)管不再是替代市場，而是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)微觀基礎(chǔ)的手段，金融監(jiān)管并不是在某些范圍內(nèi)取代市場機(jī)制，而是從特有的角度介入金融運(yùn)行，促進(jìn)金融體系穩(wěn)定高效的運(yùn)行。重視市場機(jī)制的理念在即將在全球金融界正式實(shí)施的巴塞爾新資本協(xié)議中得到了很好的體現(xiàn)，例如，新資本協(xié)議提供了可供金融機(jī)構(gòu)選擇的難度不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)，那些選擇難度更大的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的金融機(jī)構(gòu)，其所需配置的資本金要少，從而在金融市場的競爭中更為主動(dòng)，這種監(jiān)管理念較之1988年巴塞爾協(xié)議所采用的單一的8%的資本充足率要求，顯然是更好地協(xié)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)。另外，巴塞爾新資本協(xié)議不僅強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管約束，還補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的自我約束，以及通過信息披露引入市場約束，有效的信息披露是加強(qiáng)市場約束的必要條件。各國的金融監(jiān)管當(dāng)局越來越強(qiáng)調(diào)市場約束對(duì)保證金融體系安全的重要作用。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為：未來監(jiān)管者不得不更多的依靠市場紀(jì)律─—通過有效的公開信息披露─—來更多地分擔(dān)監(jiān)管任，減少對(duì)政府監(jiān)管的需要。
2 金融監(jiān)管更鼓勵(lì)金融創(chuàng)新
對(duì)待金融創(chuàng)新，成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷了一個(gè)從嚴(yán)格抑制到積極鼓勵(lì)的過程。實(shí)際上，在那些具有濃厚行政管制色彩的監(jiān)管環(huán)境下，不少金融創(chuàng)新可能都是以繞開行政法規(guī)審批規(guī)定等為最初目的，但是，這并不能構(gòu)成監(jiān)管者消滅這些創(chuàng)新的理由，而應(yīng)當(dāng)成為改進(jìn)監(jiān)管方式的推動(dòng)力，因?yàn)檫@些來自金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，往往反映了市場的金融服務(wù)者的新需求，往往反映了金融體系發(fā)展的新趨勢。例如，通過繞過稅收法規(guī)等產(chǎn)生的金融創(chuàng)新，可能本身就反映了經(jīng)濟(jì)體系存在的一些問題，稅收部門據(jù)此可以改進(jìn)稅收體系加強(qiáng)管理，這就是一個(gè)良性的互動(dòng)過程。為了促進(jìn)這一良性的金融創(chuàng)新互動(dòng)過程，保持一套清晰透明公開的金融創(chuàng)新監(jiān)管規(guī)則和程序最為關(guān)鍵，減少金融創(chuàng)新過程中的人為干預(yù)和隨意性也最為重要，這樣才會(huì)給金融創(chuàng)新主體一個(gè)清晰的創(chuàng)新預(yù)期和穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境。
3 金融監(jiān)管更強(qiáng)調(diào)成本收益分析
金融監(jiān)管在過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，往往只注重監(jiān)管的收益而忽視成本，使監(jiān)管決策建立在非科學(xué)的基礎(chǔ)上。金融監(jiān)管的成本包括直接成本——金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)日常運(yùn)行的行政成本和金融機(jī)構(gòu)為了滿足各種監(jiān)管要求所產(chǎn)生的成本；另外還包括間接成本——金融監(jiān)管對(duì)國民經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行帶來的效率的損失，如過度的管制抑制了競爭，使優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得不到實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致資源配置不合理而帶來的效率的損失。監(jiān)管的收益主要包括金融體系安全穩(wěn)定有效的運(yùn)行和維護(hù)投資者的利益，增強(qiáng)公眾的信心。科學(xué)的監(jiān)管措施應(yīng)對(duì)監(jiān)管的收益和成本進(jìn)行權(quán)衡考慮，只有監(jiān)管的預(yù)期凈收益達(dá)到最大時(shí)，才是理想的監(jiān)管強(qiáng)度。因此，監(jiān)管并不是越嚴(yán)越好。英國的《金融服務(wù)與市場法》要求金融服務(wù)局在推出任何監(jiān)管法規(guī)和指南時(shí)必須同時(shí)公布對(duì)它的成本收益分析，證明該項(xiàng)措施的收益大于成本。
我國金融監(jiān)管體制面臨的挑戰(zhàn)和問題
第一，在金融市場進(jìn)一步開放形勢下，外資金融機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入，我國金融機(jī)構(gòu)如何來應(yīng)對(duì)國際金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)而緊迫的課題。眾所周知，在影響金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的眾多因素中，金融監(jiān)管體制是最為關(guān)鍵性的因素之一。從全球金融市場競爭看，不同國家和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，往往也是金融監(jiān)管效率的競爭。因此，如何提升我國金融機(jī)構(gòu)的競爭力也同時(shí)是我國金融監(jiān)管體制面臨的挑戰(zhàn)之一。
第二，外資銀行將在我國經(jīng)營那些我國較少開展的新型金融業(yè)務(wù)，如金融租賃、投資組合、保險(xiǎn)中介及金融衍生產(chǎn)品；國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出于市場壓力，也將加快金融創(chuàng)新。金融監(jiān)管體制如何在監(jiān)管與創(chuàng)新之間進(jìn)行權(quán)衡是一個(gè)嶄新的課題。
第三，隨著我國金融服務(wù)領(lǐng)域不斷開放，各類金融機(jī)構(gòu)的競爭將更加激烈，速度和范圍，金融衍生產(chǎn)品的大量使用，也加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。如何對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范，保持我國金融的平穩(wěn)健康發(fā)展，是我國的金融監(jiān)管部門迫切需要解決的問題。
完善我國金融監(jiān)管體制的對(duì)策
第一，在當(dāng)前的金融監(jiān)管中應(yīng)當(dāng)引入重視市場機(jī)制的理念。如何確保市場機(jī)制得到有效運(yùn)行，除了法律和制度上的要求外，在這里強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：首先，制定監(jiān)管目標(biāo)必須和金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)目標(biāo)保持一致和協(xié)調(diào)。僅僅根據(jù)監(jiān)管目標(biāo)，而不考慮金融機(jī)構(gòu)的利益和發(fā)展的監(jiān)管，必然迫使商業(yè)銀行為付出巨大的監(jiān)管服從成本，散失開拓新市場的贏利機(jī)會(huì)，而且往往會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。其次，監(jiān)管措施必須保證市場機(jī)制運(yùn)行的效率，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。從整個(gè)金融組織體系的發(fā)展來看，重視市場機(jī)制的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是從整體上促進(jìn)經(jīng)營管理狀況良好的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，抑制了管理水平底下的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。
第二，金融監(jiān)管要改變目前過度的抑制金融創(chuàng)新的狀況。目前我國存在著嚴(yán)厲的行政審批和行政管制抑制金融創(chuàng)新的狀況。在目前的商業(yè)銀行法中，就存在著許多直接干涉商業(yè)銀行自主經(jīng)營和自主創(chuàng)新的條款。例如，《商業(yè)銀行法》第七條規(guī)定：“商業(yè)銀行開展信貸業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審查借款人的資信，實(shí)行擔(dān)保，保障按時(shí)收回貸款。”但是從商業(yè)銀行的實(shí)際運(yùn)作來看，是否提供擔(dān)保，完全取決于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)決策。對(duì)金融創(chuàng)新采用管制堵塞的辦法最終是行不通的，創(chuàng)新是時(shí)時(shí)會(huì)發(fā)生的，這一點(diǎn)甚至不以監(jiān)管部門的規(guī)定而有所改變。只要市場有需求，存在贏利空間，創(chuàng)新產(chǎn)品就一定會(huì)被供給出來。那些不理性的禁止，只能改變創(chuàng)新主體的成本，而不能取消創(chuàng)新本身，所以堵塞不能解決問題。只能用疏導(dǎo)的辦法，理解創(chuàng)新，理清創(chuàng)新線索，促使監(jiān)管目標(biāo)和創(chuàng)新目標(biāo)一致。
第三，要建立金融監(jiān)管的成本收益的問責(zé)機(jī)制。在我國行政管制色彩比較濃厚的監(jiān)管體制下，金融監(jiān)管行為具有較大的主觀性和隨意性。往往為了追求監(jiān)管的收益而執(zhí)行過嚴(yán)的監(jiān)管措施，這不僅會(huì)帶來過大的金融監(jiān)管成本，還會(huì)抑制金融創(chuàng)新和市場競爭。因此，我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須盡快對(duì)監(jiān)管措施進(jìn)行成本收益分析，只有監(jiān)管預(yù)期收益大于成本的監(jiān)管措施才能夠?qū)嵤瑫r(shí)接受社會(huì)公眾的監(jiān)督。
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化、科技力量的推動(dòng)、管制的放松，金融機(jī)構(gòu)之間競爭的空間拓展至全球并日趨激烈，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，在金融機(jī)構(gòu)之間的競爭的背后，同時(shí)也是各國金融監(jiān)管體制和理念的競爭。因此，擯棄過時(shí)的監(jiān)管方式，引進(jìn)新的金融監(jiān)管理念刻不容緩。
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[論文摘要]本文簡要描述了美國金融危機(jī)的成因，列舉了金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的諸多影響，分析了由此帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)。最后就我國經(jīng)濟(jì)如何防范風(fēng)險(xiǎn)，降低損失、提出了建議。
一、金融危機(jī)的原因與進(jìn)程
次級(jí)債，是指發(fā)放給信用級(jí)別低、收入證明缺失，因而存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者的抵押貸款。美國的次級(jí)抵押貸款主要是次級(jí)住房抵押貸款。由于風(fēng)險(xiǎn)較大,次級(jí)按揭貸款的利率較高。金融機(jī)構(gòu)為獲取更多利潤，把“次級(jí)貸款”門檻降得很低。在逐利動(dòng)機(jī)下，美國次級(jí)貸款規(guī)模迅速攀升。2004年之后，由于美國的利率上升和住房市場的持續(xù)降溫，次級(jí)抵押貸款的違約率急劇上升,引起次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩，次貸危機(jī)爆發(fā)。
從美國次貸危機(jī)開始，到美國的房利美和房地美“兩房”危機(jī)，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)、美國最大的保險(xiǎn)公司AIG瀕臨破產(chǎn)被注資850億美元拯救、全美最大的儲(chǔ)蓄及貸款銀行華盛頓互惠公司倒閉、冰島等國家瀕臨破產(chǎn)，再到全球股市持續(xù)下跌，到目前已經(jīng)演化為席卷美國、影響全世界的金融危機(jī)。
二、金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響
1.對(duì)中國虛擬經(jīng)濟(jì)的影響
(1)對(duì)金融業(yè)的影響。①從對(duì)外國投資的情況來看，工行、建行、中行在次級(jí)債中的投資占資產(chǎn)比重小于1%，有海外投資的6家中資銀行次級(jí)債虧損49億人民幣，其損失不會(huì)影響銀行的正常營業(yè)。中國商業(yè)銀行共持有美國雷曼公司20562萬美元貸款，雷曼的破產(chǎn)對(duì)中資銀行的影響也很有限。其他投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)受到一定影響，比如中國投資有限公司曾斥資30億美元入股黑石，5只QDII出資1232億元，截止2008年3月兩者的賬面虧損分別為48%和31.37%。通體來看，由于中國金融業(yè)相對(duì)封閉，金融危機(jī)對(duì)我國金融業(yè)的直接影響并不大。②從證券市場情況來看，中國股市一年來跌幅巨大，滬市從最高點(diǎn)的6124.04點(diǎn)跌至今年9月18日的最低點(diǎn)1802.33點(diǎn)，跌幅達(dá)70.57%。其中一個(gè)原因是，這幾年通過外資通過各種渠道進(jìn)入中國股市，金融危機(jī)引發(fā)的國外資產(chǎn)組合調(diào)整和對(duì)中國新興市場重估，使熱錢從中國撤資，推動(dòng)了對(duì)這次股市下跌。
(2)對(duì)匯率的影響。中國擁有1.8萬億的美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，隨著美元貶值中國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。美元下調(diào)聯(lián)邦基金利率,一方面致使短期撤回的資本會(huì)重新回到中國，推動(dòng)國內(nèi)資本品價(jià)格的上升,產(chǎn)生更大的投機(jī)泡沫;另一方面給中國的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來很大困難:由于出口不足導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退與能源價(jià)格上漲導(dǎo)致的通貨膨脹并存，政府不但不能采用擴(kuò)張性貨幣政策拉動(dòng)內(nèi)需，還必須運(yùn)用緊縮的貨幣政策抑制通脹,這會(huì)進(jìn)一步加深人民幣升值。日元逃離資金撤出美國可能導(dǎo)致日元升值,影響人民幣有效匯率的穩(wěn)定，導(dǎo)致中國外匯資產(chǎn)實(shí)際購買力下降。
2.對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響
(1)對(duì)貿(mào)易的影響。①對(duì)出口的影響。中國是高儲(chǔ)蓄低消費(fèi)的國家，經(jīng)濟(jì)主要依賴國外需求，而美國占我國出口貿(mào)易中的50%，美國國內(nèi)需求下降極大地抑制了中國的出口，影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)花旗銀行測算顯示，若美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)放緩1.3%。美國需求下降還導(dǎo)致全球?qū)ν庑枨蠼档停怪袊漠a(chǎn)能過剩問題更為突出。人民幣不斷升值，也會(huì)進(jìn)一步抑制中國的出口，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，增加了國內(nèi)就業(yè)壓力。②對(duì)進(jìn)口影響。國際大宗商品均使用美元標(biāo)價(jià)，美元貶值造成石油、農(nóng)產(chǎn)品、能源價(jià)格持續(xù)走高，降低企業(yè)利潤空間，引發(fā)通貨膨脹。
(2)對(duì)房地產(chǎn)市場的影響。①隨著美國金融危機(jī)蔓延，美國投行都在為潛在的流動(dòng)性危機(jī)做準(zhǔn)備，并有撤出中國房地產(chǎn)市場的計(jì)劃，出現(xiàn)了美國投行拋售在華房地產(chǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)象，這讓低迷的市場雪上加霜。②金融危機(jī)使人們的心理預(yù)警增強(qiáng)，打擊購房者的購房信心，市場的觀望氣氛更加濃郁。③銀行給房地產(chǎn)的貸款在減少，上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅，房地產(chǎn)融資的兩個(gè)主要渠道均受到阻礙，再加上之前的二次購房限制、個(gè)人住房貸款利率的提高等等政策，房地產(chǎn)資金供應(yīng)緊張。④從2001到2007年10月，房價(jià)平均漲了100%，此次金融危機(jī)會(huì)擠壓掉中國房地產(chǎn)自身的泡沫，但也會(huì)增加商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
三、中國應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)的對(duì)策
1.加強(qiáng)金融業(yè)的監(jiān)管
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；積極發(fā)展綜合經(jīng)營，提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。積極穩(wěn)妥推進(jìn)海外擴(kuò)張，通過資產(chǎn)在各地區(qū)的配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的配置，有效降低總體風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)步推進(jìn)衍生產(chǎn)品市場發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng)造應(yīng)對(duì)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具。
2.調(diào)整外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略
要完善對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化策略，將從美元資產(chǎn)為主到多種貨幣資產(chǎn)，同時(shí)優(yōu)化美元資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)；購買海外石油及其他稀缺資源，參股收購相應(yīng)海外企業(yè)；盡可能購買有助于培育國內(nèi)自主創(chuàng)新的海外次核心技術(shù)、先進(jìn)設(shè)備；支持有條件的企業(yè)“走出去”，支持國內(nèi)居民對(duì)外金融理財(cái)與投資，以鼓勵(lì)“藏匯于民”。
3.刺激內(nèi)需，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
擴(kuò)大就業(yè)，提高人民可支配的工資收入；由國家提供更多的公共服務(wù)，例如醫(yī)保、教育、養(yǎng)老保障等，促使公眾減少“預(yù)防性”儲(chǔ)蓄，增加內(nèi)需；加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，出臺(tái)相應(yīng)政策促進(jìn)出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)；出口企業(yè)要積極開拓新市場，落實(shí)市場多元化戰(zhàn)略。
4.加強(qiáng)監(jiān)管房地產(chǎn)市場
我國的監(jiān)管部門應(yīng)設(shè)立房地產(chǎn)等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、危機(jī)升級(jí)后的處理措施，以避免危機(jī)發(fā)生或有效應(yīng)對(duì)危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，實(shí)行嚴(yán)格的貸款審核制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施。推進(jìn)資產(chǎn)證券化，增加融資渠道，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。
參考文獻(xiàn)：
論文關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新 科技型中小企業(yè) 融資 對(duì)策
論文摘要：文章通過分析科技型中小企業(yè)融資存在的問題，找尋造成融資障礙的原因，最后從金融創(chuàng)新角度探求沖破科技型中小企業(yè)融資障礙的新路徑，從而推動(dòng)科技型中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
作為自主創(chuàng)新主體中最活躍的科技型中小企業(yè)，不管是產(chǎn)品的研發(fā)還是成果的轉(zhuǎn)化，長期以來都受到融資瓶頸的嚴(yán)重制約，對(duì)其自主創(chuàng)新能力和企業(yè)間以及企業(yè)與研究機(jī)構(gòu)間資源共享、相互合作的能力、知識(shí)流動(dòng)的效率產(chǎn)生重大的阻礙。為此，須從多方面、多層次對(duì)科技型中小企業(yè)的自主創(chuàng)新進(jìn)行融資支持。
一、科技型中小企業(yè)融資與金融創(chuàng)新的理論分析
第十一屆中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，科技部副部長劉燕華表示，科技與金融的有機(jī)結(jié)合是促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活力的必要條件。
1.金融創(chuàng)新的概念及理論
所謂金融創(chuàng)新是指各種金融要素的新的組合，是為了追求最大利潤而發(fā)生的金融改革，其表現(xiàn)形式是金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具的創(chuàng)新以及金融制度的創(chuàng)新，既有微觀層次的創(chuàng)新，又有宏觀層次的變革。“制度改革論”認(rèn)為，金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響互為因果關(guān)系的制度改革，與社會(huì)制度緊密相關(guān)。而政府的管制和干預(yù)本身也構(gòu)成了金融創(chuàng)新的內(nèi)容，當(dāng)微觀主體的創(chuàng)新行為威脅到政府的管制時(shí)，政府必然會(huì)進(jìn)行新的制度創(chuàng)新。
2.高科技中小企業(yè)的特征
科技型中小企業(yè)的成長分為種子期、初創(chuàng)期、早期成長期、高速成長期、穩(wěn)定成長期，在企業(yè)發(fā)展過程中，其融資呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：(1)資金需求量大。從企業(yè)最初的成立到形成一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模，都是以大量資金投入為先導(dǎo)，且投資規(guī)模從研究階段到規(guī)模化階段越來越大；(2)融資風(fēng)險(xiǎn)高。由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性，投入的初始階段只是凈收入，后階段增大投入后才有可能產(chǎn)出；(3)高科技企業(yè)生命周期各階段的風(fēng)險(xiǎn)程度、收益狀況、資金需求以及融資方式不同。
二、科技型中小企業(yè)融資存在的問題分析
由于科技項(xiàng)目具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和潛在高回報(bào)的特性，致使高科技企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)常會(huì)遇到比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更加多的困難和挑戰(zhàn)。特別是高科技產(chǎn)品研發(fā)的高投入使其對(duì)資金的需求更加迫切，但該類科技產(chǎn)品所面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及收益的不確定性使其融資更加困難。
三、科技型中小企業(yè)融資難的原因分析
1.從宏觀層面分析
(1)國有大中型銀行對(duì)中小企業(yè)的融資采取排斥態(tài)度：我國四大國有商業(yè)銀行的貸款對(duì)象主要為國有大型企業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)于中小企業(yè)，銀行放貸意愿不強(qiáng)。
(2)國家仍然采取金融抑制政策，專為中小企業(yè)服務(wù)的地方小型金融機(jī)構(gòu)尚不發(fā)達(dá)。
(3)創(chuàng)新基金、融資擔(dān)保體系等尚處起步階段，還需要進(jìn)一步發(fā)展。
(4)社會(huì)化支撐體系不健全。主要表現(xiàn)在社會(huì)信用制度不健全、融資中介機(jī)構(gòu)不規(guī)范、融資擔(dān)保體系不完善等方面。
2.從微觀層面分析
(1)企業(yè)規(guī)模小，自有資本缺乏。
(2)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不透明、財(cái)務(wù)制度不健全。
(3)資金需求的“貸款急，次數(shù)多，單次貸款額度小”的特點(diǎn)也會(huì)使銀行選擇緩貸或不貸。
四、通過金融創(chuàng)新推動(dòng)科技型中小企業(yè)的發(fā)展
1.融資工具的創(chuàng)新
(1)貸款證券化，使貸款成為具有流動(dòng)性的貸款，改善資產(chǎn)質(zhì)量，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高金融系統(tǒng)的安全性。
(2)金融期權(quán)，銀行在貸款的同時(shí)購買企業(yè)的期權(quán)，從而降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
(3)實(shí)行融資租賃。高科技產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，通過融資性租賃解決資金短缺難題。
2.融資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新
(1)發(fā)展并規(guī)范民營金融機(jī)構(gòu)，提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率，以便更好地為融資服務(wù)。
(2)進(jìn)一步規(guī)范信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。
(3)合理推進(jìn)資本市場對(duì)外開放。
3.融資制度的創(chuàng)新
(1)利率市場化，使民營科技企業(yè)與國有企業(yè)在市場上平等融資，提高資金使用率。
(2)實(shí)現(xiàn)國有銀行產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，建立商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)。國有銀行通過股份制可以提高自由資金比率，一方面增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面使銀行在經(jīng)營決策、監(jiān)督方面相互制約，從而更好地保證資金到位。
五、結(jié)論
科技是第一生產(chǎn)力，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，促進(jìn)科技和金融的有機(jī)結(jié)合，加快科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的速度與效率，通過金融創(chuàng)新，推進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展有十分重要的作用。
參考文獻(xiàn)
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論文關(guān)鍵詞：資本市場，股票，債券
引言
改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國資本市場正處在一個(gè)歷史性的發(fā)展階段, 如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的資本市場, 如何保持資本市場發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性, 如何在人民幣升值和流動(dòng)性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場發(fā)展,如何利用資本市場的平臺(tái)推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場化改革, 這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對(duì)我國資本市場的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。
一、我國資本市場制度變遷的簡單回顧
資本市場是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。具體來說，資本市場的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國現(xiàn)代資本市場的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個(gè)從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程股票，基本可歸納為以下三個(gè)階段：
（一）從1980年到1990年基本處于起步階段
我國資本市場的興起是從1981年首期國庫券的發(fā)行開始的論文開題報(bào)告。在這一階段資本市場中發(fā)行量最大的是國債。從1981年至1984年，國庫券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續(xù)發(fā)行了財(cái)政債券、國家建設(shè)及特種國債等，期間發(fā)行量列第二、三位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最[1]小的是股票。我國股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底，全國共發(fā)行股票45.9億元。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，我國資本市場基本處于起步階段，投資者意識(shí)淡薄，市場規(guī)模狹小，主要以一級(jí)市場為主，且極不規(guī)范。
（二）從1991年到2005年是中國資本市場的探索期
1.1991年到1995年的初步發(fā)展階段
流動(dòng)性是證券的重要特性，面對(duì)國庫券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺(tái)交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺(tái)交易市場的發(fā)展使整個(gè)社會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了國債和股票發(fā)行的困難局面，相對(duì)降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業(yè)。在國債的一級(jí)市場承購包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國資本市場步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對(duì)境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級(jí)市場交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。
2.1996年到2000年的規(guī)范化發(fā)展階段
自1995年以后，我國資本市場無論在市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)方面股票，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，使我國資本市場發(fā)展步入了一個(gè)倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業(yè)部達(dá)2400多個(gè)論文開題報(bào)告。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實(shí)施的《中華人民共和國證券法》，對(duì)證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整。這標(biāo)志著我國資本市場逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道。【1】
3.2001年到2005年的制度創(chuàng)新階段
1990年中國股票市場剛剛問世，面對(duì)種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對(duì)股票發(fā)行上市采取了“規(guī)模控制+實(shí)質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個(gè)年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月股票，中國證監(jiān)會(huì)正式取消實(shí)行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國股票市場和債券市場都有了長足的發(fā)展。
（三）從2005年5月以后中國資本市場進(jìn)入快速成長期
針對(duì)股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對(duì)這一存在缺陷的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長期困擾我國資本市場發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場解決了制約市場發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺(tái)，進(jìn)而為國內(nèi)資本市場的市場化、國際化，為中國資本市場建立有利于上市公司長期發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制打下了基礎(chǔ)。【2】
2006年股權(quán)分置改革完成之后, 由于中國資本市場不同利益主體之間利益關(guān)系的理順, 投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國際化趨勢使中國資本市場的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國資本市場在2006之后迎來了一個(gè)歷史上少有的快速發(fā)展期——短短2年時(shí)間, 股票市值從2005的3萬億元增長到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是, 隨著市場規(guī)模的擴(kuò)張, 內(nèi)地市場對(duì)大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng), 2007年全年, 新入市資金逐月走高, 中國石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2萬億元～3萬億元,這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求論文開題報(bào)告。
二、我國資本市場目前存在的問題
發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資；二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)股票，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。目前，我國資本市場主要存在以下兩個(gè)方面的問題：
(一)資本市場結(jié)構(gòu)方面的問題
1、投資主體結(jié)構(gòu)不合理
我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少，兩者比重相差較大。【3】個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。
2、上市公司結(jié)構(gòu)不合理
(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通（非流通陸續(xù)解禁后也有限售期）；③流通股過于分散股票，機(jī)構(gòu)投資者比重小；④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長期來看對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時(shí)，在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機(jī)盛行。
(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重小；②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小；③國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右；行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競爭性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85%論文開題報(bào)告。
3、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理
(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足；而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個(gè)發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會(huì)提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場，中國股票市場相對(duì)于債券市場發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。
(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。【4】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。
(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中股票，各國金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時(shí)，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動(dòng)取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。
(二)資本市場制度方面的問題
1、體制方面的問題
我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場論文開題報(bào)告。首先，資本一級(jí)市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會(huì)化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時(shí)很少考慮其成長性。所以股票，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實(shí)質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級(jí)市場“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。
2、機(jī)制方面的問題
從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場存在競爭機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵(lì)機(jī)制不健全等問題。(1)競爭機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場主體，其次缺乏競爭機(jī)制形成的市場價(jià)格，導(dǎo)致資本市場不能形成有效的資源配置機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)論文開題報(bào)告。二是“圈錢”。在上市中按溢價(jià)募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中股票，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛置”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對(duì)后果負(fù)責(zé)；而且董事會(huì)的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵(lì)機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)營者實(shí)行即時(shí)薪金與長期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵(lì)作用；而我國只有即時(shí)薪金的激勵(lì)辦法，上市公司股票價(jià)格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長遠(yuǎn)利益。
我國資本市場存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對(duì)策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場成功的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國資本市場存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題股票，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)，建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場體系，健全我國資本市場體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。
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西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 王擎、田嬌
“非正規(guī)金融與中國經(jīng)濟(jì)增長效率――基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究”
《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2014年第3期
在金融抑制背景下，中國的非正規(guī)金融被認(rèn)為通過支持私營企業(yè)迅速發(fā)展來促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)增長。然而，由于融資機(jī)制不同，非正規(guī)金融的投資效率會(huì)異于正規(guī)金融。非正規(guī)金融在有效降低交易成本方面存在擴(kuò)張邊界，越過這一邊界將極易爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)實(shí)來看，近年來非正規(guī)金融發(fā)達(dá)地區(qū)相繼發(fā)生了觸目驚心的崩盤案例。
實(shí)證研究非正規(guī)金融活躍程度對(duì)省際經(jīng)濟(jì)增長效率的影響后發(fā)現(xiàn)：
在金融抑制背景下，以小額貸款公司為變量的非正規(guī)金融活躍程度與中國經(jīng)濟(jì)增長的技術(shù)效率正相關(guān)，體現(xiàn)了非正規(guī)金融的有益作用;以金融中介為代表的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長效率有促進(jìn)作用，但力度不大，說明金融體系沒有妨礙經(jīng)濟(jì)的增長，還需繼續(xù)改革以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長效率產(chǎn)生更大的推動(dòng)作用;金融市場直接融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長效率無顯著影響，有待進(jìn)一步發(fā)展。新型金融機(jī)構(gòu)的全面推廣這一自然實(shí)驗(yàn)顯示非正規(guī)金融陽光化提升了經(jīng)濟(jì)增長效率，說明新型金融機(jī)構(gòu)是非正規(guī)金融規(guī)范化較好的選擇。
因此，政府應(yīng)當(dāng)培育多層次的金融中介機(jī)構(gòu)或市場，提供競爭的市場環(huán)境。推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的利率市場化改革，以使利率定價(jià)更能反映和調(diào)節(jié)金融供需。放松正規(guī)金融與非正規(guī)金融的連接限制，比如在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下實(shí)施轉(zhuǎn)貸規(guī)則，以打破分割的二元金融市場現(xiàn)狀，緩解小額貸款公司等新型金融機(jī)構(gòu)的融資困境。
并且，將基于信譽(yù)和熟人社會(huì)的隱性擔(dān)保顯性化。比如在村鎮(zhèn)銀行試點(diǎn)存款保險(xiǎn)制度，鼓勵(lì)建立中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系等，以規(guī)范非正規(guī)金融行為。
最后，以法律法規(guī)增加透明度和可控性，增加市場經(jīng)濟(jì)的法律保障。引導(dǎo)有組織的非正規(guī)金融向規(guī)范化的新型金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變，明確無組織的個(gè)人借貸合約的法律有效性。 制度 央行應(yīng)更多地利用利率杠桿
中山大學(xué) 陳浪南
浙江理工大學(xué) 田磊
“基于政策工具視角的我國貨幣政策
沖擊效應(yīng)研究”
《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》第14卷第1期
理論上，央行可利用一種或多種政策工具（公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金要求）通過中介目標(biāo)變量（儲(chǔ)備總量和利率）作用于最終變量來實(shí)施貨幣政策。貨幣政策效果如何？不同政策工具的效力又有何差異？
對(duì)主要貨幣政策工具實(shí)施的沖擊對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格的影響進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，由數(shù)量型貨幣政策工具實(shí)施的緊縮沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出有更強(qiáng)的影響;由價(jià)格型貨幣政策工具實(shí)施的緊縮沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響相對(duì)較弱，但對(duì)價(jià)格有持續(xù)影響。
考慮到我國貨幣政策的主要目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，建議央行在實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)可更多地利用利率工具。與公開市場賣出和提高準(zhǔn)備金率相比，提高利率有更大的概率使價(jià)格經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)時(shí)間長的下跌過程。同時(shí)，公開市場業(yè)務(wù)操作和準(zhǔn)備金率也不可或缺，但使用準(zhǔn)備金率時(shí)可能引起經(jīng)濟(jì)過度波動(dòng)。 觀點(diǎn) 教師認(rèn)知能力影響學(xué)生表現(xiàn)
斯坦福大學(xué) 埃里克?哈努謝克等
“優(yōu)秀教師的價(jià)值：教師認(rèn)知能力和學(xué)生
表現(xiàn)的國際證據(jù)”
NBER工作論文第20727號(hào)
眾多國際性評(píng)估測試表明，包括整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的各國學(xué)生的認(rèn)知能力差異很大。而教師素質(zhì)差異通常被認(rèn)為是各國學(xué)生成績差距的一個(gè)關(guān)鍵因素。
利用國際成人能力評(píng)估項(xiàng)目的獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)，這個(gè)研究首次對(duì)各個(gè)國家教師的數(shù)學(xué)和識(shí)字能力差異進(jìn)行量化，發(fā)現(xiàn)各國教師的認(rèn)知能力差別很大。
1.活期存款首度列為加息項(xiàng)目。活期存款利率至2002年2月達(dá)到歷史性的底部,幾次加息均未調(diào)整活期利率，結(jié)果每提高一次利率，因?yàn)殂y行差不多50%以上存款都是活期存款，存貸利差就會(huì)有一次相應(yīng)的增加。隨著通脹走高，社會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄收益為負(fù)和幾次加息銀行利差擴(kuò)大的輿論增多，所以活期存款利率在2007年7月20日微調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)，由0.72%提高到0.81%。
2.存貸款加息表現(xiàn)出非對(duì)稱性。從2006年4月28日以來七次加息的存貸款利率增加幅度來看，其中四次屬于對(duì)稱加息，兩次屬于非對(duì)稱加息（2007年5月19日和8月22日一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)），一次屬于單邊加息（2006年4月28日單邊上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)）。
3.利率調(diào)整頻率進(jìn)一步加快。2006年加息間隔期在半年，2007年前三次加息間隔保持在兩個(gè)月，第四次加息間隔一個(gè)月，第五次加息僅相隔24天。所以，連續(xù)加息，體現(xiàn)了央行保持幣值穩(wěn)定，遏制經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的決心，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)中適度從緊取向。
4.利稅聯(lián)動(dòng)成為宏觀調(diào)控亮點(diǎn)。為減少因物價(jià)指數(shù)上漲對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款利息收益的影響，國務(wù)院在7月21日央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)，作出了減征利息稅的決定，儲(chǔ)蓄存款利息稅自2007年8月15日起由20%下調(diào)至5%，相當(dāng)于調(diào)增個(gè)人儲(chǔ)蓄存款利率0.50個(gè)百分點(diǎn)。
二、加息周期商業(yè)銀行面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)
1.儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)分流，資金來源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2007年6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額38.2萬億元，同比增長15.3%，增速較上年同期下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，居民儲(chǔ)蓄存款增速較上年同期大幅下降7個(gè)百分點(diǎn)，4月、5月環(huán)比分別減少1813億元和2921億元。造成這種狀況的主要原因是2007年股市的繁榮以及基金的大規(guī)模發(fā)行，而且儲(chǔ)蓄存款大幅分流的趨勢還將繼續(xù)。
2.加息模式變化，促使商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)集聚。存款資金成本大幅度提高，目前一年期存款利率已經(jīng)從2006年4月的2.25%提高到3.87%，提高了1.35個(gè)百分點(diǎn)。而由于存貸款的非對(duì)稱加息，貸款利率提升幅度相對(duì)較小，存貸款利差空間趨于縮小。
3.金融脫媒態(tài)勢日益凸現(xiàn)，商業(yè)銀行盈利模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。加息周期中企業(yè)負(fù)債成本的增加促使企業(yè)擴(kuò)大直接融資比重。2007年上半年，全國146家企業(yè)發(fā)行短期融資券達(dá)2810億元，平均融資成本僅3.68%。金融脫媒的進(jìn)一步深化，導(dǎo)致商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)受到動(dòng)搖，銀行客戶群體的整體質(zhì)量趨于下降。而且，由于銀行貸款開始逐漸被直接融資所替換，直接導(dǎo)致銀行貸款利息收入的下降。
三、加息周期商業(yè)銀行的經(jīng)營策略
1.主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)。加息預(yù)期中，對(duì)于利率敏感性缺口為正的商業(yè)銀行相對(duì)有利，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)主動(dòng)研究適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理模式。一是強(qiáng)化主動(dòng)負(fù)債意識(shí)，通過調(diào)整存款期限結(jié)構(gòu)，特別應(yīng)注意對(duì)公客戶存款期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使付息成本穩(wěn)定在一個(gè)較低的水平。二是在一定的貸款期限結(jié)構(gòu)下動(dòng)態(tài)調(diào)整貸款利率期限結(jié)構(gòu)，如在與客戶簽訂合同中，有意識(shí)地提高按季、按半年等短時(shí)間重定價(jià)貸款的比重。
2.正視金融脫媒的經(jīng)營挑戰(zhàn)，在金融脫媒的進(jìn)程中尋找業(yè)務(wù)發(fā)展的契機(jī)。商業(yè)銀行要在金融脫媒的市場環(huán)境中實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和效益的穩(wěn)步提升，就必須在金融脫媒的進(jìn)程中尋找和把握業(yè)務(wù)發(fā)展的契機(jī)。首先，應(yīng)把握同業(yè)存款、企業(yè)機(jī)構(gòu)大額存款業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)。資本市場發(fā)展在分流銀行儲(chǔ)蓄存款的同時(shí)，相當(dāng)一部分將以金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款以及企業(yè)存款的形式回流至商業(yè)銀行。其次，應(yīng)把握金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的創(chuàng)新機(jī)遇，為企業(yè)收購兼并、企業(yè)和券商承銷業(yè)務(wù)、基金公司融資、機(jī)構(gòu)的新股申購業(yè)務(wù)等提供過橋貸款等其他融資服務(wù)。
3.主動(dòng)調(diào)控貸款投向，謹(jǐn)防信貸風(fēng)險(xiǎn)的增長。在當(dāng)前的加息周期和國家宏觀調(diào)控的政策背景下，商業(yè)銀行信貸投放應(yīng)把握三個(gè)重點(diǎn)：首先，應(yīng)研究與投資密切相關(guān)、融資需求過于旺盛行業(yè)的信貸政策。加息的目的之一是抑制投資過熱，因此對(duì)與投資密切相關(guān)、融資需求過于旺盛的房地產(chǎn)、建筑建材、電力類行業(yè)的影響更大。其次，應(yīng)高度關(guān)注資金密集型行業(yè)的負(fù)債率和利潤率狀況。連續(xù)加息增加了企業(yè)的間接融資成本，特別是將增加資金密集型高負(fù)債行業(yè)的資金成本，對(duì)其盈利預(yù)期將形成壓力。
4.加快業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推進(jìn)中間業(yè)務(wù)發(fā)展。大力推動(dòng)中間業(yè)務(wù)發(fā)展，降低資金依賴型業(yè)務(wù)的比重是未來盈利模式調(diào)整的必然選擇。當(dāng)前，商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)發(fā)展上應(yīng)樹立"三個(gè)觀念"：首先，應(yīng)樹立收費(fèi)觀念。目前商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入品種繁多，但許多商業(yè)銀行并沒有有效地激活中間業(yè)務(wù)增長。其次，應(yīng)樹立聯(lián)動(dòng)營銷觀念。在中間業(yè)務(wù)發(fā)展初期，其業(yè)務(wù)營銷必須與資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合起來，實(shí)行聯(lián)動(dòng)營銷、"捆綁"營銷，提高中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的營銷實(shí)效。
5.全面推行客戶價(jià)值管理，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)和調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。客戶是商業(yè)銀行價(jià)值創(chuàng)造的源泉。一方面應(yīng)重點(diǎn)做好存量客戶的深度開發(fā)。針對(duì)當(dāng)前市場上高端客戶資源稀缺性及高客戶流失率問題，各商業(yè)銀行市場拓展中不應(yīng)忽視對(duì)存量客戶的維護(hù)及深度挖掘工作。而應(yīng)創(chuàng)立一種基于特定客戶定制的融智服務(wù)模式。另一方面應(yīng)建立對(duì)大型客戶的綜合經(jīng)營服務(wù)。對(duì)大型客戶的金融服務(wù)，應(yīng)逐步從單純的存、貸和結(jié)算業(yè)務(wù)，過渡到為其直接融資提供增值服務(wù)的綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營上，為他們進(jìn)行全面的理財(cái)規(guī)劃，滿足其投資、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，幫助其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，與他們建立"關(guān)系客戶"和"關(guān)系銀行"的關(guān)系。
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【摘要】Many people hold that it is the inadequate financialliberalization that has led to the financial crises in Asiaand Latin America.y believe that government interventionis quite necessary.This paper，however， maintains a differentview.The author points out that as long as maximum profitsare set as the goal，government intervention is bound to poseobstacles to technological innovation and economic progresseven if the economic conditions are reasonably stable. Therelationship between financial development and economic growthin East Asia can only be interpreted in the light offinancial mechanism such as competition in banking. Thefunctions of the government in marketing，then，are maintenanceof order and coordination of dealings.
【關(guān) 鍵 詞】金融約束/金融發(fā)展/經(jīng)濟(jì)增長/政府
financial restriction/financial development/economicgrowth/government
【 正 文 】
一、引言
1997年7月2日泰銖貶值，相繼觸發(fā)了泰國、印尼、韓國、香港及日本的貨幣和股票市場的劇烈波動(dòng)，一場持續(xù)一年多的金融危機(jī)降臨到亞洲及相鄰的許多國家和地區(qū)。這場危機(jī)與1994年墨西哥比索貶值引發(fā)的拉美金融危機(jī)有許多相似之處，它們都首先發(fā)生在實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的國家，都迅速向周邊國家和地區(qū)傳染，都面臨著短期投機(jī)性的國際資本侵襲， 都經(jīng)歷著一個(gè)稚嫩的金融自由化過程。 卡明斯基（Kaminsky）和萊因哈特（Reinhart）的論證表明， 1996 年后的東亞和1993年前的拉美在資本流動(dòng)構(gòu)成上的差別已經(jīng)消失。
對(duì)一國發(fā)生金融危機(jī)的原因的傳統(tǒng)解釋，大致有兩類觀點(diǎn)：一是把金融危機(jī)看作該國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扭曲的結(jié)果，比如結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)“空心化”等，都可能引發(fā)貨幣貶值。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一國發(fā)生金融危機(jī)是受國際資本市場不穩(wěn)定性的，當(dāng)該國開放金融市場時(shí)，短期投機(jī)性國際資本流入本國，刺激國內(nèi)金融市場“泡沫”的繁衍，一旦這些資本撤出，則整個(gè)泡沫破裂引發(fā)危機(jī)。針對(duì)發(fā)展中國家及“新興市場”國家，還有一些特別的原因。拉德萊特（Radelet） 和薩克斯（Sachs）把東亞金融危機(jī)歸結(jié)到一種不可預(yù)見的金融恐慌，它與一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)強(qiáng)弱無關(guān)。麥金農(nóng)等人則強(qiáng)調(diào)，實(shí)行金融自由化的國家必須采取正確的金融改革次序，在市場開放前培育起一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的國內(nèi)銀行體系，并維持資本項(xiàng)目不可兌換性。事實(shí)證明，那些較快實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換性的發(fā)展中國家在早期常常發(fā)生危機(jī)，而那些緩慢而有序地開放金融市場的國家或地區(qū)則少得多，比如我國大陸及省都成功地抵御了危機(jī)。卡明斯基和萊因哈特通過對(duì)1994年拉美的金融危機(jī)和1997年東亞的金融危機(jī)的比較發(fā)現(xiàn)，國際資本市場的反復(fù)無常與一國脆弱的金融體系相結(jié)合，是兩次危機(jī)爆發(fā)的共同原因。 Chang等人最近的研究也表明，韓國的金融危機(jī)是由于金融自由化次序（特別是資本項(xiàng)目自由化）未設(shè)計(jì)好，再加上產(chǎn)業(yè)政策上的失誤和軟弱無力，導(dǎo)致通過短期外債融資的私人部門過度投資、亂投資。
從這些結(jié)果可以看出，拉美和東亞金融危機(jī)的共同原因主要有兩個(gè)：錯(cuò)誤的金融自由化次序與脆弱的金融體系。國際資本市場的易變性及短期外資的投機(jī)性只是一個(gè)誘導(dǎo)因素及強(qiáng)化因素而已。不過，金融自由化和金融體系其實(shí)是同一個(gè)問題。Singh等人提供的證據(jù)表明， 發(fā)展中國家的金融自由化及股票市場的相應(yīng)擴(kuò)張的確阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這意味著金融抑制是有害的，而不恰當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫彩怯泻Φ摹Ｓ捎诤苌儆邪l(fā)展中國家找到一個(gè)良好的金融自由化順序，一種觀點(diǎn)便是回歸到以前的金融抑制狀態(tài)。斯蒂格利茨等人認(rèn)為，只要宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，通貨膨脹率較低且可預(yù)測，那么適當(dāng)?shù)慕鹑谝种谱詣?dòng)轉(zhuǎn)化成金融約束，政府通過金融約束政策可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這一的經(jīng)驗(yàn)支持主要來自亞洲早些年持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。人們普遍認(rèn)為，亞洲新興化國家和地區(qū)的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長來自政府對(duì)市場的有效干預(yù)，通過適度的價(jià)格控制和行業(yè)進(jìn)入控制，政府可以把有限的資源配置到最需要的地方去，青木昌彥等人把這種看法稱為“市場推進(jìn)論”，在金融市場上，這種觀點(diǎn)和金融約束論是等價(jià)的。
金融危機(jī)導(dǎo)致的普遍看法就是政府必須對(duì)金融市場進(jìn)行適度管制，通過政府的直接介入來獲得宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性。金融市場的開放是需要的，但又必須審慎對(duì)待。本文感興趣的是，這種眾口一詞的看法是否真正揭示了包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家及新興工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間的關(guān)系？筆者的研究顯示，正是政府抑制金融市場導(dǎo)致了以租金形態(tài)表現(xiàn)出的金融資源損失，并同時(shí)阻礙了中國的經(jīng)濟(jì)增長。筆者認(rèn)為，由于金融約束論堅(jiān)持新古典的局部均衡分析，從而導(dǎo)致了似是而非的結(jié)論，不僅把金融政策引向錯(cuò)誤的方向，而且還會(huì)造成理論本身的混亂。我將分兩個(gè)部分回答這些疑惑，首先用新古典范式本身來批評(píng)金融約束論，在此基礎(chǔ)上用中國的經(jīng)驗(yàn)解釋發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的關(guān)系背后的制度緣由，進(jìn)而回答政府在金融市場中的作用范圍。
二、金融約束與經(jīng)濟(jì)增長
早期的金融抑制論認(rèn)為，政府對(duì)金融市場的價(jià)格和數(shù)量管制扭曲了資源配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)增長。這一結(jié)論表面上看似乎得不到東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的支持，因?yàn)樵跂|亞，無論是居發(fā)達(dá)國家之列的日本、韓國，還是處于發(fā)展中的中國、印度尼西亞、馬來西亞等，都存在不同程度的金融抑制，但這些國家和地區(qū)都取得了令人矚目的經(jīng)濟(jì)成長。赫爾曼等人據(jù)此提出了所謂“金融約束論”。其核心論點(diǎn)是，給定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，通貨膨脹率較低且可預(yù)測等前提條件，由存款監(jiān)管、市場準(zhǔn)入限制等組成的一整套金融約束政策有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，其中政府把實(shí)際利率控制在競爭條件以下，但仍是正的。
按照赫爾曼等人的看法，金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)。這里的租金不是指屬于無供給彈性的生產(chǎn)要素的收入，而是指超過競爭性市場所能產(chǎn)生的收益。這種租金在減少與信息相關(guān)的、妨礙完全競爭市場的問題方面能起到積極的作用，特別是：租金誘導(dǎo)民間部門當(dāng)事人增加在純粹競爭的市場中可能供給不足的商品和服務(wù)。具體地說，租金的創(chuàng)造產(chǎn)生了以下積極作用：（1 ）租金為銀行創(chuàng)造了“特許權(quán)價(jià)值”，促使它們經(jīng)營更加穩(wěn)健，有更強(qiáng)的動(dòng)力監(jiān)督貸款企業(yè)，降低管理貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，租金也促使銀行有動(dòng)力增加其存款基數(shù)，擴(kuò)大中介范圍。（2 ）政府將租金指定用于專項(xiàng)銀行業(yè)務(wù)，這樣就可以促使銀行開展一些市場條件不利的業(yè)務(wù)，如長期貸款。（3）政府制訂貸款利率上限， 相當(dāng)于向生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移一部分租金，這會(huì)提高生產(chǎn)企業(yè)的股本份額，因?yàn)楣杀镜淖兓梢韵蚪鹑跈C(jī)構(gòu)顯示自身專有的信息，從而改善銀行的貸款決策；同時(shí)，貸款利率保持在較低水平還可以弱化信貸市場上的逆向選擇現(xiàn)象。（ 4）政府通過實(shí)施定向信貸政策，會(huì)在企業(yè)中間產(chǎn)生“競賽效應(yīng)”，從而更好地激勵(lì)企業(yè)追求利潤最大化目標(biāo)。
金融約束與金融抑制是不同的，對(duì)前者來說，政府干預(yù)的目的是在民間部門設(shè)立租金，由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)分享，即政府把存款利率限定在競爭市場利率以 下，產(chǎn)生出一塊租金，由金融機(jī)構(gòu)獲得，同時(shí)把貸款利率限定在競爭市場利率以下，迫使金融機(jī)構(gòu)向生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移一部分租金，在這一租金流動(dòng)過程中，政府不占有租金。而在后者，政府是通過干預(yù)來索取租金，即在金融抑制狀態(tài)下，政府制訂利率限額設(shè)立租金，然后以通貨膨脹稅等形式直接占有它。下面引入一個(gè)簡單的信貸市場上的供給—需求模型，來討論金融約束環(huán)境下政府控制利率作為一種租金創(chuàng)造機(jī)制的作用。在這個(gè)簡單模型中，金融體系包括三個(gè)部門：作為資金供給方的居民部門、作為資金需求方的企業(yè)部門，以及作為金融中介的銀行部門。政府只起到監(jiān)管者的作用。再假定居民儲(chǔ)蓄對(duì)利率不敏感，而是對(duì)銀行服務(wù)設(shè)施及質(zhì)量敏感。
在圖1中，S代表信貸市場上的資金供給；D 代表信貸市場上的資金需求；r[，0]為市場均衡利率；Q[，0]為市場均衡貸款水平。如果政府干預(yù)金融市場，控制存款利率，但不控制貸款利率，那么此時(shí)均衡貸款利率由資金需求曲線決定，若存款利率限額為r[，d]， 均衡貸款利率則為r[，l]，差額r[，l]－r[，d]構(gòu)成租金， 由于假定政府只作為監(jiān)督者出現(xiàn)，這些租金只為銀行所占有，其中居民的租金貢獻(xiàn)為r[，0]－r[，d]，企業(yè)的租金貢獻(xiàn)為r[，l]－r[，0]。
當(dāng)銀行占有一定量的租金后，就有動(dòng)力和實(shí)力擴(kuò)大營銷網(wǎng)點(diǎn)，提高服務(wù)質(zhì)量，從而使正式的金融部門逐漸一體化為非正式的民間金融部門，由于假定居民儲(chǔ)蓄只對(duì)銀行的服務(wù)質(zhì)量和范圍敏感，正式金融部門中介范圍的擴(kuò)張及服務(wù)質(zhì)量的提高必然提高儲(chǔ)蓄水平，這就是儲(chǔ)蓄的“租金效應(yīng)”。如圖1所示。
附圖{圖}
圖1
這一“租金效應(yīng)”促使資金供給曲線從S右移至S。 由于政府規(guī)定了存款利率上限r(nóng)[，d]，那么儲(chǔ)蓄水平上升后， 均衡貸款利率反而下降了，與此相對(duì)應(yīng)，均衡貸款水平擴(kuò)大，并超過沒有政府干預(yù)時(shí)的均衡貸款水平Q[，0]。這意味著，盡管銀行從企業(yè)和居民那兒占有了租金， 由于租金效應(yīng)，企業(yè)和居民的金融約束環(huán)境反而放松了，也就是說，金融約束政策促進(jìn)了金融深化！
赫爾曼等人也注意到利率管制可能帶來的福利損失。但他們強(qiáng)調(diào)，重要的是權(quán)衡損失與金融約束的好處。如果存在成本或市場失靈，則租金創(chuàng)造所產(chǎn)生的直接好處（通過減少中介成本）遠(yuǎn)大于福利損失。租金創(chuàng)造的福利收益可以用供給曲線的外移來表示。
若不考慮儲(chǔ)蓄的“租金效應(yīng)”，金融約束所造成的福利損失是Q[，d]線和S、D線圍成的哈伯格三角形的面積，若考慮到“租金效應(yīng)”，則福利損失表示為Q[，d]線和S線、D線圍成的三角形面積，顯然，后者要比前者少得多。因此，金融約束帶來了兩方面的收益，一方面，儲(chǔ)蓄的“租金效應(yīng)”直接增加了儲(chǔ)蓄，提高了信貸市場上的貸款水平，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，這是約束的收益；另一方面，該“租金效應(yīng)”又降低了貸款利率，減少了約束的福利損失。租金效應(yīng)越大，金融約束的正效應(yīng)越明顯。
不過，赫爾曼等人特別強(qiáng)調(diào)實(shí)際利率不能為負(fù)，因?yàn)橐坏?shí)際利率水平過低，就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)替代效應(yīng)，從而抵消了租金效應(yīng)。若沒有或只有很小的租金效應(yīng)，那么金融約束政策只能在一定的發(fā)展時(shí)期才有效。
三、為什么金融約束論不可行？
赫爾曼、斯蒂格利茨等人提出的金融約束論，無非是要證明政府直接干預(yù)金融市場是有效的，對(duì)這一結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)支持來自東亞快速的經(jīng)濟(jì)增長。從理論上說，金融約束論成立的條件有兩個(gè)，一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，二是通貨膨脹率較低且可預(yù)測，從而確保實(shí)際利率為正且穩(wěn)定。赫爾曼等人說，當(dāng)這兩個(gè)條件被滿足后，政府直接管制利率可以產(chǎn)生所謂儲(chǔ)蓄的“租金效應(yīng)”，從而能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
但是，仔細(xì)推敲金融約束論的邏輯，就會(huì)發(fā)現(xiàn)上述兩個(gè)前提條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足結(jié)論的要求。如果要得到赫爾曼等人的結(jié)論，還必須假定：政府只追求社會(huì)福利最大化，且完全理性；銀行追求利潤最大化；銀行業(yè)充分競爭，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金價(jià)格不敏感，即企業(yè)資金需求的利率彈性極低；金融資產(chǎn)單一，居民幾乎不可能選擇資產(chǎn)組合，或者說，金融市場只體現(xiàn)為信貸市場。進(jìn)一步看，當(dāng)同時(shí)考慮企業(yè)的資金需求變化時(shí)，企業(yè)的資金需求利率彈性越大，或儲(chǔ)蓄的租金效應(yīng)越小，金融約束所導(dǎo)致的福利損失就越小；特別是當(dāng)銀行業(yè)充分競爭時(shí)，企業(yè)的資金需求彈性越大，會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的租金效應(yīng)越小，如果要確保一定水平的租金效應(yīng)，就必須實(shí)行銀行業(yè)壟斷，而在壟斷條件下，福利損失更大；同樣，只要企業(yè)的資金需求的利率彈性大于儲(chǔ)蓄的租金效應(yīng)，如果政府同時(shí)管制存貸款利率，也會(huì)造成更大的損失。如果放松政府完全理性的假定，并考慮到政府并不追求社會(huì)福利最大化，那么儲(chǔ)蓄的租金效應(yīng)就會(huì)降低。因此，考慮到以上前提條件無法滿足，就意味著金融約束政策是無效的。特別是，給定銀行和企業(yè)是利潤最大化者，價(jià)格管制和銀行業(yè)充分競爭是不能兼容的，在一個(gè)有限競爭的金融市場上，內(nèi)生出占絕對(duì)優(yōu)勢的關(guān)系型融資體制，這種體制不鼓勵(lì) 創(chuàng)新活動(dòng)。
所以，金融約束政策必然伴隨著外延式經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略模式。正如克魯格曼在批評(píng)“亞洲奇跡論”時(shí)所提出的，亞洲持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長來自于要素投入的增長，其背后存在著一個(gè)類似于集權(quán)體制的資源動(dòng)員制度。可見，在圖1中，即使存在均衡貸款水平的擴(kuò)張， 也只不過是一種量的增長，而不是質(zhì)的增長。
前面我們一直假定政府追求福利最大化，銀行、企業(yè)追求利潤最大化。若放松這些假定，會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果呢？很明顯，若政府的目標(biāo)與政府官員的自利目標(biāo)分離開來，或者即使政府中不存在利益矛盾，但訓(xùn)練有素的行政人員的缺乏及建立與維持復(fù)雜的行政管理機(jī)制的困難也會(huì)導(dǎo)致政府能力的局限性。政府體制的不足使得赫爾曼等人所賴以維持的政府不占有租金的假設(shè)無法成立，而一旦政府占有部分租金，那么儲(chǔ)蓄的租金效應(yīng)就大大弱化了。
不僅如此。假如銀行和企業(yè)是國有的，其目標(biāo)就是多重的，既追求利潤最大化，又追求一定的社會(huì)收益。經(jīng)濟(jì)學(xué)證明，在多重目標(biāo)的約束下，銀行和企業(yè)存在大量的X低效率（或成本過高）， 結(jié)果，銀行不會(huì)把全部租金用于擴(kuò)大存款，企業(yè)也不會(huì)把全部租金用于擴(kuò)大生產(chǎn)，換句話說，大量的租金轉(zhuǎn)化成非生產(chǎn)性的資源浪費(fèi)。
當(dāng)有限能力且自私的政府與國有銀行、企業(yè)相結(jié)合時(shí)，更危險(xiǎn)的局面出現(xiàn)了，這就是預(yù)算軟約束問題。企業(yè)追求一種量的擴(kuò)張及非生產(chǎn)性資源消耗，迫使銀行向其持續(xù)注資。由于企業(yè)效率低下，一部分資金便成了壞賬，構(gòu)成銀行的不良債權(quán)。當(dāng)企業(yè)虧損面與銀行不良債權(quán)比重同時(shí)擴(kuò)大時(shí)，整個(gè)金融體系便處于危機(jī)的邊緣。筆者估算了1992～1997年間中國金融抑制的成本，僅這6年間，貸款損失就達(dá)12512.66億元， 總資金漏損達(dá)25795.83億元。這種非生產(chǎn)性資源浪費(fèi)是相當(dāng)驚人的。
當(dāng)然，政府直接干預(yù)下的關(guān)系型融資體制也會(huì)帶來非生產(chǎn)性資源浪費(fèi)。據(jù)最近的有關(guān)報(bào)道，截至1998年底，泰國商業(yè)銀行3 個(gè)月以上未能支付利息的呆賬已占信貸總額的49.3％；印度尼西亞該比例為60％以上；馬來西亞金融機(jī)構(gòu)1998年12月底的呆賬比例達(dá)14.9％；1998年底韓國金融機(jī)構(gòu)已確定的不可能回收的壞賬占三個(gè)月以內(nèi)未能支付利息呆賬的7.4％，比上年同期增長1.6％；新加坡大型銀行1998年底的不良債權(quán)比重為8.2％，比8月底上升了2.1％；日本1998年的不良債權(quán)為76萬日元。
所有這些數(shù)據(jù)均表明，金融約束政策在新興市場上的一個(gè)嚴(yán)重后果是銀行不良債權(quán)的上升，而這種現(xiàn)象的背后是外延式發(fā)展戰(zhàn)略及長期效率較低的企業(yè)。
四、政府在金融發(fā)展中的作用
在上一節(jié)中，我們已經(jīng)證明，給定一系列的假定條件，金融約束政策即使取得了增長效應(yīng)，也不過是一種量的擴(kuò)張，即通過要素投入的增加來維持經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，這種增長路徑有很多弊端，特別是缺乏長期效率。但是，我們也證明了，給定同樣的條件，金融約束政策所帶來的增長效應(yīng)很大程度上是由于銀行業(yè)的競爭及其他市場上的競爭帶來的。赫爾曼等人只分析信貸市場，忽視了其他市場的作用，因而得出了過于天真的結(jié)論。
金融抑制論和金融約束論的共同之處在于，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一個(gè)開放的高度流動(dòng)性的金融市場相匹配，兩者的區(qū)別則在于導(dǎo)致這一目的的政策手段上。麥金農(nóng)一肖學(xué)派的觀點(diǎn)類似于“親善市場論”，這種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)中的協(xié)調(diào)問題應(yīng)通過以市場為基礎(chǔ)的制度加以解決，政府的職能僅在于公共品的供給及維持競爭性的市場環(huán)境。因此，他們認(rèn)為，政府不應(yīng)該直接干預(yù)金融市場的發(fā)展，而是選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)淖杂苫涡颍墒袌鰜頉Q定金融產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，否則，金融抑制必然扭曲價(jià)格機(jī)制，降低資源配置效率。
金融約束論則類似于“國家推動(dòng)發(fā)展論”，這種論調(diào)認(rèn)為，市場失靈普遍存在，企業(yè)等民間部門和組織沒有能力協(xié)調(diào)這些失靈問題，只有政府親自介入市場活動(dòng)，系統(tǒng)地人為扭曲價(jià)格，并通過一系列經(jīng)濟(jì)政策（如產(chǎn)業(yè)政策）駕馭市場，以此來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他們總是隱含地假定，政府比民間部門擁有更充分的信息和判斷力，有能力直接協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，維持一種和諧的經(jīng)濟(jì)秩序。
對(duì)比兩種觀點(diǎn)，爭論之處僅在于市場和政府的作用范圍。他們都把市場和政府看作是一種相互替代的組織，只不過金融抑制論認(rèn)為，政府只能替代市場很小的一部分，而金融約束論強(qiáng)調(diào)，政府能在較大程度上替代市場。但是，青木昌彥等人從不同角度發(fā)現(xiàn)了政府的新角色。他們認(rèn)為，政府并不一定要替代市場，而是可以采取相應(yīng)的政策來治理和誘導(dǎo)民間部門的組織和行為，從而起到促進(jìn)民間部門協(xié)調(diào)的作用，這就是所謂“市場增進(jìn)論”。例如，政府制定專利制度就是一種增進(jìn)市場的政策，如果沒有專利保護(hù)措施，發(fā)明人就必須自己采取措施來保障發(fā)明權(quán)益，這不僅增加了發(fā)明成本，而且也提高了發(fā)明風(fēng)險(xiǎn)，政府通過供給一種專利保護(hù)制度，可以強(qiáng)制性地替發(fā)明者設(shè)置一定期限占有發(fā)明租金的權(quán)利，這樣就有效地刺激了全社會(huì)的創(chuàng)新活動(dòng)。
問題在于，當(dāng)我們面對(duì) 金融發(fā)展中的政策選擇時(shí)，僅僅從市場失靈與政府失靈的角度來權(quán)衡各自的活動(dòng)范圍肯定是不夠的。政府干預(yù)市場的不良后果常常無法用政府失靈成本來解釋，因?yàn)檎芰Φ木窒扌詢H是這種組織內(nèi)部交易成本的體現(xiàn)，它代表著政府干預(yù)成本的很小一部分。如我們前面所分析的，政府管制利率不僅增加了金融市場上的交易成本，把大量的資源浪費(fèi)在非生產(chǎn)性活動(dòng)上，而且阻礙了經(jīng)濟(jì)中民間部門的創(chuàng)新能力的發(fā)展。這些管制的不良后果可稱為政府干預(yù)的外部成本，它代表著不恰當(dāng)?shù)母深A(yù)行為引致的負(fù)的外部性。由于政府干預(yù)的外部成本是覆蓋整個(gè)市場的，其影響要比當(dāng)事人之間的協(xié)調(diào)失靈大得多。正因?yàn)槿绱耍覀儾耪J(rèn)為，當(dāng)一項(xiàng)干預(yù)措施不能帶來確定的收益時(shí)，寧可讓市場來解決問題。另外，根據(jù)我們的市場制度結(jié)構(gòu)理論，市場自身解決協(xié)調(diào)失靈的能力要比已有的認(rèn)識(shí)大得多，一般講市場失靈總是特指某一市場，但考慮到兩個(gè)市場并存時(shí)，市場之間的相互作用能夠弱化某一市場的協(xié)調(diào)失靈，政府的作用似乎更應(yīng)體現(xiàn)在促進(jìn)這種相互作用機(jī)制上。
因此，我們認(rèn)為，政府在中的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
第一，政府通過供給作為共同知識(shí)的制度安排，在中培養(yǎng)一種維持自由試驗(yàn)環(huán)境的能力，即保證新制度能自由地建立，以及允許現(xiàn)有制度不斷地被那些更成功的制度所取代。具體地說，政府通過引入他國的成功經(jīng)驗(yàn)，并別國失敗的教訓(xùn)，制訂出一些基本法規(guī)政策；或者從本國民間部門的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中提煉出具有普遍性的制度規(guī)則，上升到基本的法規(guī)政策，然后把法規(guī)政策向全國實(shí)施。由于法規(guī)政策只是基本原則，可以允許當(dāng)事人在一個(gè)有約束的框架中自主決策，這樣既節(jié)約了當(dāng)事人的交易成本，促進(jìn)了當(dāng)事人之間行為的協(xié)調(diào)，又維護(hù)了當(dāng)事人的創(chuàng)新能力。當(dāng)然，這些基本的法規(guī)政策并不是那些直接規(guī)制價(jià)格的政策，而是規(guī)制當(dāng)事人行為的政策，政府通過調(diào)節(jié)當(dāng)事人的行為來促進(jìn)市場發(fā)展，而不是通過扭曲價(jià)格來駕馭市場。事實(shí)證明，后者總是無效的。
第二，政府通過協(xié)調(diào)各市場的發(fā)展速度來促進(jìn)市場的整體進(jìn)步。正如筆者已經(jīng)證明的，發(fā)展家及新興市場國家（包括我國）的經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上來自證券市場、產(chǎn)品市場及勞動(dòng)市場等的開放，這些市場競爭度的提高促進(jìn)了信息集散，強(qiáng)化了對(duì)當(dāng)事人的激勵(lì)和約束，激活了閑置的資源，有效地分散了當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了資源配置效率。但是，在許多新興市場國家，尤其是那些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家，即使是證券市場等開放了，仍存在不同程度的抑制，主要體現(xiàn)在限制市場進(jìn)入上。例如，中國的證券市場更多地傾向于讓國有進(jìn)入，結(jié)果弱化了證券市場應(yīng)有的功能。當(dāng)證券市場等不能充分競爭時(shí)，信貸市場上的抑制的弊端就更多地表現(xiàn)出來，從而增加了金融體系總體的風(fēng)險(xiǎn)。如果政府出于某種理由一定要抑制信貸市場，那么可行的改革步驟是加速其他市場的開放度，提高這些市場的競爭性，這樣可以充分發(fā)揮這些市場的替代功能，并通過互補(bǔ)性激活受抑制的信貸市場，促成信貸市場的自發(fā)開放。中國產(chǎn)品市場等競爭度提高后，銀行業(yè)競爭也日趨激烈，并且逐步硬化了企業(yè)的預(yù)算約束，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然，僅僅依靠某一兩個(gè)市場的開放是不夠的，因?yàn)樾刨J市場的抑制會(huì)產(chǎn)生負(fù)的外部性，波及到其他市場上，就會(huì)降低這些市場的功效。例如，貸款利率的管制及數(shù)量配額助長了企業(yè)的尋租行為，并刺激企業(yè)追求外延式發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，政府直接介入銀行經(jīng)營，也使銀行和企業(yè)的預(yù)算約束無法徹底硬化。所以，發(fā)展中國家及新興市場國家（尤其是中國）在開放產(chǎn)品市場、勞動(dòng)市場和證券市場的同時(shí)，應(yīng)逐步放松對(duì)信貸市場的管制，以充分激發(fā)各市場之間正的溢出效應(yīng)。
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金融系統(tǒng)的英文對(duì)應(yīng)是financialsystem，在國內(nèi)的研究中也常譯為金融制度、金融體系。金融系統(tǒng)的提法則源于allenandgale的“comparingfinancialsystems”一書的引進(jìn)，人民大學(xué)的學(xué)者周業(yè)安、王晉斌認(rèn)為書中“financialsystem”所講述的內(nèi)容已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了通常意義上所理解的制度一次的內(nèi)涵，而將譯書定名為比較金融系統(tǒng)，不過其并沒有對(duì)于金融系統(tǒng)的內(nèi)涵給予詳細(xì)的界定，但由于此書產(chǎn)生了一個(gè)約定俗成的看法：即一提到金融系統(tǒng)，就專指比較金融系統(tǒng)中所分析的英美為代表的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)和德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)。關(guān)于兩種金融系統(tǒng)模式的劃分，源于格申克龍（gerschenkron，1962）對(duì)于企業(yè)外部融資不同方式的考察；卡林頓和愛德華（carington，edwards，1979）則第一次提出了銀行為主（bank-based）或資本市場（capitalmarket-based）為主的金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)；雷布琴斯基（rybczynski，1984）則正式提出了銀行主導(dǎo)（bank-oriented）與市場主導(dǎo)（market-oriented）這兩種不同的金融系統(tǒng)；邁耶（mayer，1994）又提出了銀行經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)（bankeconomicsandmarketeconomics）的區(qū)分；波林（pollin，1995）則繼承了赫澤曼（hirschmann，1970）所提出的用腳投票（exit）和用嘴投票（voice）的劃分，而用腳投票即證券持有者退出權(quán)的行使，是典型的資本市場為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)模式，用嘴投票即銀行與企業(yè)之間的長期合作關(guān)系，是典型的銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)模式；伯格洛夫(berglof，1990，1995)從不完全契約角度看待金融系統(tǒng)，先將金融系統(tǒng)分為銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)兩種，而后又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步劃分了兩種不同的融資結(jié)構(gòu)——關(guān)系緊密型融資和保持距離型融資，并指出銀行融資屬于關(guān)系緊密型，證券市場融資屬于保持距離型。上述劃分方式，盡管提法各異，但是基本上可以歸納為“兩分法”：銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型。
因此，盡管上述兩分法的劃分可能存在某些問題，但是依舊是目前通行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，。當(dāng)然上述劃分是存在很多缺陷的，尤其是不能反映許多發(fā)展中國家的情形，因而，曾有學(xué)者提出把不同國家的金融系統(tǒng)劃分為發(fā)達(dá)的與落后的，然后再根據(jù)其中介與市場的不同作用，劃分為發(fā)達(dá)的銀行主導(dǎo)型或落后的銀行主導(dǎo)型，或是發(fā)達(dá)的市場主導(dǎo)型或落后的市場主導(dǎo)型。但是發(fā)達(dá)與落后的劃分從某種程度上講是模糊的，因此這一劃分并沒有被大多數(shù)學(xué)者所接受。而把金融系統(tǒng)放在銀行主導(dǎo)型的代表模式——東亞區(qū)域內(nèi)考察，會(huì)發(fā)現(xiàn)東亞區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)都似乎面臨著一種尷尬的困境，即金融系統(tǒng)開始不適應(yīng)東亞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，某種程度上反而成為某種障礙，這主要表現(xiàn)為：日本經(jīng)濟(jì)長期低迷，金融制度改革遲遲無法推進(jìn)；韓國等東亞各國經(jīng)受了東亞金融危機(jī)的洗禮；即使一直保持經(jīng)濟(jì)高速增長的中國也積聚了高度的金融風(fēng)險(xiǎn)，金融制度的改革與轉(zhuǎn)型正在如火如荼的進(jìn)行。而每每反思東亞金融系統(tǒng)的問題時(shí)，往往是認(rèn)為問題的關(guān)鍵在于系統(tǒng)中的制度設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重問題，是后發(fā)國家實(shí)施趕超戰(zhàn)略的產(chǎn)物，大量存在著金融發(fā)展理論中所提到的金融抑制現(xiàn)象，在很多方面已經(jīng)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的要求相嚴(yán)重脫離，因而當(dāng)其可以集中經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)勢已經(jīng)耗盡的時(shí)候，其弊端便充分暴露出來，而成為制約東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大瓶頸，因而應(yīng)該向美國學(xué)習(xí)，積極推進(jìn)金融自由化進(jìn)程，大力發(fā)展金融市場，將金融系統(tǒng)向市場主導(dǎo)型模式推進(jìn)。不過從日韓改革的實(shí)踐看，“美國式”的改革與轉(zhuǎn)型并沒有獲得預(yù)期的效果，因而對(duì)于東亞區(qū)域內(nèi)金融系統(tǒng)最終將向何種模式演變，是繼續(xù)沿著目前這種自成一體的模式演化，還是向美英模式的市場主導(dǎo)型靠攏還不可能有確定的答案。這最終的演化結(jié)果注定不是人們事先設(shè)計(jì)的產(chǎn)物，而是各種力量相互沖突協(xié)調(diào)的結(jié)果。不過從國際發(fā)展的趨勢看，伴隨著全球化的浪潮，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中某種程度的全球制度趨同的確正在發(fā)生，而美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)顯然在目前占據(jù)了明顯的上風(fēng)。而從以往的國際經(jīng)驗(yàn)分析，美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)也的確更具有效率，并更成功的經(jīng)受了危機(jī)的考驗(yàn)。至于有人把東亞金融系統(tǒng)的危機(jī)完全歸結(jié)于后發(fā)國家趕超戰(zhàn)略的痼疾，筆者不能同意這種觀點(diǎn)，因?yàn)槊绹苍?jīng)是后發(fā)國家，美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)也是在經(jīng)歷了不斷的危機(jī)與反危機(jī)的過程中形成和發(fā)展起來的。實(shí)際上，兩種系統(tǒng)都不是靜止的、封閉的，而是變化的、開放的，就該種意義而言，沖突和趨同都體現(xiàn)在系統(tǒng)演化的歷史進(jìn)程中。
中國的經(jīng)濟(jì)一直保持著高速的增長，但是在中國的金融領(lǐng)域卻蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，不良資產(chǎn)經(jīng)過大幅度剝離后依舊居高不下，盡管難度巨大，但是金融制度轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為大勢所趨，而且已經(jīng)開始了具體的實(shí)施，微觀層次上的金融治理結(jié)構(gòu)改革正如火如荼的進(jìn)行。從目前的實(shí)踐看，推動(dòng)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新主體依舊是政府，但是同時(shí)必須看到在這背后所蘊(yùn)含著巨大的市場因素，民營經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，民營資本乃至民間金融的自發(fā)發(fā)展使得政府必須主動(dòng)地推動(dòng)這一制度轉(zhuǎn)型的進(jìn)行，因而從這個(gè)意義上講這一轉(zhuǎn)型具有適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在性要求的特征。由于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)緊緊地和世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，所以中國金融制度的轉(zhuǎn)型也脫離不了國際大環(huán)境的影響。那么東亞金融系統(tǒng)真的會(huì)向著美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)演化嗎？也就是當(dāng)前兩種模式的金融系統(tǒng)真的會(huì)走向趨同嗎？而中國金融制度的轉(zhuǎn)型必須適應(yīng)這種趨勢嗎？而在這一過程中又應(yīng)該注意些什么？這些都是值得研究的問題，也正是本文所要探究的。
二、文獻(xiàn)評(píng)論
如果從金融系統(tǒng)、資源配置與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析，對(duì)于金融系統(tǒng)的研究可以追溯到第一代金融發(fā)展理論，即mckinnon，shaw學(xué)派的研究。
gruleyandshaw（1955）提出金融結(jié)構(gòu)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長之間可能存在某種關(guān)系，開始強(qiáng)調(diào)金融中介在提供信用方面的作用；1960年出版的專著《金融理論中的貨幣》則提出金融系統(tǒng)對(duì)于一個(gè)社會(huì)能否有效的配置和運(yùn)用資源具有決定性意義，金融系統(tǒng)的存在是使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的必要條件；goldsmith(1969)則首次利用大量的跨國數(shù)據(jù)來說明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，提出了有關(guān)衡量金融發(fā)展的主要指標(biāo)和基本命題，最后的結(jié)論是在大多數(shù)國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)系；帕特里克則提出了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系問題上存在兩種類型：需求追隨型和供給領(lǐng)先型，并分析了兩者之間的轉(zhuǎn)化；mckinnon(1973)、shaw(1973)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間有很強(qiáng)的正向關(guān)系；提出了金融抑制的概念，并針對(duì)消除金融抑制提出了金融自由化的主張，指出金融自由化和金融發(fā)展加快了經(jīng)濟(jì)增長，而金融抑制則對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長具有嚴(yán)重的消極后果。在麥金農(nóng)—肖的研究框架下，許多論文對(duì)于麥金農(nóng)和肖著作中沒有加以詳細(xì)發(fā)揮的命題進(jìn)行了嚴(yán)格的模型化。代表人物包括巴桑特﹒卡普爾（basantk﹒kapur,1976）、唐納德﹒馬西森（mathieson，1980）、馬克斯韋爾﹒j﹒弗來（1978，1980）、尤恩﹒丘（1984）。其中影響最大的是應(yīng)用于勞動(dòng)力富裕的發(fā)展中國家的kapur——mathieson模型，揭示了典型的穩(wěn)定化過程和金融自由化過程中的一些基本動(dòng)態(tài)特征，考察了各種金融自由化工具對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長率的績效，開始把外貿(mào)自由化和外匯自由化引入到金融自由化中來。從現(xiàn)在的眼光來看，第一代金融發(fā)展理論所提出的金融自由化思想是重要的，一個(gè)良好的金融系統(tǒng)的確需要適當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫?/p>
在這個(gè)基礎(chǔ)上，第二代金融發(fā)展理論——內(nèi)生金融增長理論應(yīng)運(yùn)而生，其理論架構(gòu)上側(cè)重于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)的分析。本斯文加與史密斯（bencivengaandsmith,1991）、博伊德和史密斯（boydandsmith,1992）、施雷夫特與史密斯（schreftandsmith,1998）、杜塔與卡普爾（duttaandkapur,1998）等分別從提供流動(dòng)性、信息成本優(yōu)勢、空間分離與有限溝通以及當(dāng)事人的流動(dòng)性偏好與約束的角度論證了金融中介的形成過程與存在意義。布特與薩科（bootandthakor,1997）、格林伍德與史密斯（greenwoodandsmith,1997）等則對(duì)于金融市場的內(nèi)生形成過程與存在意義做了深入地探討。格林伍德與約萬諾維奇（greenwoodandjovanovic,1990）、帕加努（pagano,1993）、列文（levine,1993,1997）、金與列文（kingandlevine,1993a,1993b）、列文與澤爾烏斯（levineandzervos,1998）、里甘與津格爾斯（rajanandzingales,1998）等在理論與實(shí)證上具體研究金融系統(tǒng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互關(guān)系，闡釋了金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的三種促進(jìn)機(jī)制，實(shí)證上分別檢驗(yàn)了金融中介與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、股票市場和銀行相結(jié)合與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、金融發(fā)展與行業(yè)成長的關(guān)系，以及金融發(fā)展與企業(yè)的財(cái)務(wù)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系。由此開創(chuàng)了一個(gè)廣闊的研究領(lǐng)域，內(nèi)生金融增長模型的不足之處在于所探討的只是穩(wěn)定狀態(tài)下的金融系統(tǒng)發(fā)展，而對(duì)于金融條件發(fā)生變化時(shí)的金融系統(tǒng)動(dòng)態(tài)變遷路徑?jīng)]有進(jìn)行任何深入的分析。
結(jié)合東亞發(fā)展模式與金融系統(tǒng)的實(shí)際，又產(chǎn)生了一個(gè)重要的金融發(fā)展理論分支——金融約束理論。赫爾曼、默多克和斯蒂格利茨（hellmann,murdock,stiglitz,1997）提出對(duì)于東亞金融系統(tǒng)頗具解釋力的金融約束理論。該理論向上可以追溯到新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的觀點(diǎn)，泰勒、范溫伯根等（taylor,1983；vanwijnbergen,1983；buffie,1984；lim,1987）提出金融自由化將導(dǎo)致利率上升、生產(chǎn)成本上升和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降，并肯定了非正式市場在企業(yè)融資方面的重要性；丹尼爾和金宏寶（bettyc﹒danielandhong-bumkim,1996）從現(xiàn)金支付經(jīng)濟(jì)中金融二元結(jié)構(gòu)的視角提出了發(fā)展中國家的金融發(fā)展要重視非正式市場的力量。斯蒂格利茨等強(qiáng)調(diào)了金融管制體制重構(gòu)的重要性，并認(rèn)為不同于金融抑制（financialrepression）的金融限制（financialrestraint）帶來了東亞的繁榮。不過其金融系統(tǒng)的整體設(shè)計(jì)不夠完整，存在諸多盲點(diǎn)：如關(guān)于取締強(qiáng)制存款的政策、外匯管制及匯率干預(yù)政策、外資及銀行的引進(jìn)政策等。其認(rèn)為政府可以通過金融約束給金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造“租金機(jī)會(huì)”，再通過“租金效應(yīng)”和“激勵(lì)作用”規(guī)避潛在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。該理論也因?yàn)槠溥^于強(qiáng)調(diào)銀行在金融系統(tǒng)中的作用和操作性不強(qiáng)，而隨著東亞經(jīng)濟(jì)的沉浮經(jīng)歷了鼎盛到停滯的過程。“東亞奇跡”時(shí)，東亞金融系統(tǒng)被給予了高度的評(píng)價(jià)，而東亞金融危機(jī)后則幾乎被完全否定。世界銀行（2000）認(rèn)為期限錯(cuò)配和幣種錯(cuò)配所導(dǎo)致的金融部門脆弱性是東亞金融危機(jī)的重要原因，而這主要?dú)w因于資本市場的薄弱。并提出發(fā)展資本市場的幾個(gè)先決條件：包括發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、交易系統(tǒng)和交易規(guī)則等。
金融系統(tǒng)與政治法律關(guān)系的探討是這個(gè)領(lǐng)域的新進(jìn)展。根據(jù)llsv(1997,1998,2000),他們認(rèn)為整個(gè)金融系統(tǒng)提供的服務(wù)如何，金融相關(guān)合約的界定是否有效取決于法律體系的狀況。指出習(xí)慣法起源的國家更注重對(duì)小股東的保護(hù)，因而有利于股票市場的發(fā)展，而民法起源的國家更注重對(duì)信貸者的保護(hù)，因而有利于以銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)的發(fā)展；bernardshull（1999）從美國法律起源的角度論證了美國金融系統(tǒng)的演變；vladimirpopov（1999）指出俄羅斯將所有權(quán)分給企業(yè)職工并發(fā)放憑證這種私有化的方式適于證券市場發(fā)展的性質(zhì)，實(shí)質(zhì)上指出俄羅斯金融系統(tǒng)的演變是俄羅斯政治改革的結(jié)果。pistor,et.al（2000）認(rèn)為在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，法律執(zhí)行與法律特征本身相比對(duì)融資的影響更大。
r.rajanandl.zingales（2000）從政治學(xué)角度研究20世紀(jì)的金融發(fā)展，認(rèn)為并不是所有國家在贊同金融發(fā)展問題上能夠取得政治上的一致性，危機(jī)往往是政治上采取反市場力量的根源，從而使金融系統(tǒng)倒退，從政治學(xué)的角度論述了金融系統(tǒng)的差異。在該領(lǐng)域的實(shí)證方面，levine（2000）就金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系跨國實(shí)證的結(jié)果證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)的法律觀點(diǎn)；beck，demirguc-kuntandlevine（2003）通過對(duì)70個(gè)前殖民地的分析，也驗(yàn)證了金融結(jié)構(gòu)的法律論，初始稟賦的不同很好地解釋了各國在金融中介與股票市場上發(fā)展的差異。林毅夫（2004）則把發(fā)展戰(zhàn)略作為金融系統(tǒng)的影響因素進(jìn)行研究，并作了實(shí)證分析。這一嘗試對(duì)于東亞金融系統(tǒng)可能具有某種解釋力。總之，該理論模式目前還在不斷發(fā)展變化，代表著這一領(lǐng)域的最新研究趨向。
現(xiàn)有解釋不同金融系統(tǒng)的理論其主要問題在于以下幾點(diǎn)。首先，提出這些理論的學(xué)者大多置身于市場經(jīng)濟(jì)國家的背景之下，因此所作出的銀行主導(dǎo)型與市場主導(dǎo)型的區(qū)分，是局限于對(duì)市場制度背景下的不同金融系統(tǒng)的區(qū)分，這樣區(qū)分本身所具有的局限性影響了他們進(jìn)一步地探究決定金融系統(tǒng)存在與演化的決定性力量；其次，即使是代表目前主導(dǎo)研究方向的llsv等人的理論，也存在重大缺陷，該理論過多地夸大了法律起源的重要性，而沒有考慮到法律本身是變化的，法律根據(jù)各國的國情和習(xí)俗不斷進(jìn)行適應(yīng)和演進(jìn)的“移植效應(yīng)”（transplanteffect）可能是更加重要的（berkowitz,pistorandrichard,2001）。第三，缺乏從投資者的角度去理解金融系統(tǒng)存在和演化的理論。而如果從這一角度分析問題，那么就可能就不存在發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)與落后的金融系統(tǒng)的區(qū)分，而最為重要的應(yīng)該是特定的金融系統(tǒng)模式要與特定國家投資者的需求相對(duì)應(yīng)。那么從現(xiàn)有的理論分析和國別研究看，市場主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)真得更加有效，更具生命力嗎？一種向市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)趨同的全球金融體制變革正在推進(jìn)嗎？
【大學(xué)生金融危機(jī)論文關(guān)鍵詞】金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策經(jīng)濟(jì)危機(jī)
一、中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩趨勢明顯。
中國今明兩年經(jīng)濟(jì)增速放緩將成為大勢所趨，出口以及固定資產(chǎn)投資增速回落是必然趨勢。據(jù)亞洲開發(fā)銀行16日的年度報(bào)告《2008年亞洲發(fā)展展望更新》預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增速將從2007年的11.9%回落到2008年的10%;2009年中國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落至9.5%。主要原如下，
①由于美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，出口增長減速遠(yuǎn)超出預(yù)期;
②通貨膨脹率升高的趨勢將使政府采取更嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策，固定資產(chǎn)投資增速放緩、企業(yè)倒閉潮出現(xiàn)，工業(yè)利潤增長大幅放緩;
③信貸緊縮下房地產(chǎn)市場降溫，可能出現(xiàn)比2008年更為嚴(yán)重的危機(jī);
④宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)、鋼材、水泥、鋁合金和汽車產(chǎn)業(yè)投資增速回落;
⑤每年1000萬個(gè)新就業(yè)崗位完成很困難。農(nóng)民工回農(nóng)村種地回潮，農(nóng)村隱性失業(yè)大量增加;
⑥由于明年油價(jià)和電價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步上調(diào)帶來PPI繼續(xù)上升的傳導(dǎo)因素，2008年中國全年CPI漲幅預(yù)測值從先前的5.5%上調(diào)至7%。2009年預(yù)測值從2008年4月的5%上調(diào)到5.5%;
⑦居民消費(fèi)增長速度下降，靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長等于“畫餅充饑”。收入的不穩(wěn)定性增大、股市的負(fù)財(cái)富效應(yīng)、城鄉(xiāng)居民收入差距進(jìn)一步拉大等原因使居民的消費(fèi)欲望受到抑制。
二、央行的貨幣政策陷入“左右為難”的境地。
目前，在“保增長”和“控制通貨膨脹”之間，央行的貨幣政策“左右為難”。在全球金融危機(jī)下，中國的經(jīng)濟(jì)增長受到抑制，增長率放緩是必然的，但在連續(xù)10年的高速增長下的“急剎車”會(huì)是一大批企業(yè)倒閉和就業(yè)的困難，影響社會(huì)穩(wěn)定和諧。但放松貨幣政策又使已經(jīng)比較嚴(yán)重的PPI和CPI更加泛濫成災(zāi)。15日宣布的“兩率”下調(diào)市場并不領(lǐng)情就是證明。同樣，人民幣對(duì)美元是繼續(xù)升值或是貶值也是“兩難”選擇。
三、中國銀行業(yè)的經(jīng)營效益增長出現(xiàn)困難。
主要原因：
①在經(jīng)濟(jì)下滑狀態(tài)下，銀行的業(yè)務(wù)拓展空間變窄;
②在居民收入不穩(wěn)定性加大和貨幣緊縮政策下，存款大量增加與貸款增量減少的矛盾突出，加上貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn);
③經(jīng)濟(jì)下滑帶來的行業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)倒閉，銀行不良貸款反彈壓力很大(比如房地產(chǎn)貸款下面專門分析);
④資產(chǎn)泡沫破裂后，銀行的抵押物大量縮水，貸款的抵押率超過“警戒線”，第二還款來源喪失。如房地產(chǎn)抵押、土地抵押、股票質(zhì)押的貸款最為明顯;
⑤持有美國次級(jí)債或?qū)γ绹飘a(chǎn)公司的貸款造成的損失。如中國銀行集團(tuán)共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發(fā)行的債券7,562萬美元;工商銀行對(duì)雷曼公司貸款5000萬美元;招商銀行對(duì)雷曼貸款8000萬美元;
⑥中國商業(yè)銀行在2008年在海外的收購及投資因危機(jī)加重，過去的“抄底”行為變成了現(xiàn)在的“墊背”結(jié)果。按照高盛的預(yù)測，2009年香港H股中資銀行的獲利大約下降4%-8%;規(guī)模較小的股份制A股銀行獲利下降幅度更達(dá)到8%-13%。
四、各國央行任何救市行為都會(huì)“失靈”。
就在最近兩天，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行和金融監(jiān)管當(dāng)局各顯神通，為金融體系注入超過3000億美元的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)過去兩天連續(xù)通過回購協(xié)議向市場注資1200億美元，這是“911”以來最大規(guī)模的注資行動(dòng)。在美國之后，歐元區(qū)、英國、日本、澳大利亞以及瑞士等多個(gè)央行也連續(xù)采取注資措施。在亞洲，中國大陸和臺(tái)灣都先后宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或是貸款利率，印尼則宣布下調(diào)隔夜回購利率。
但各國央行的努力沒有馬上收到成效，道指、標(biāo)普500指數(shù)、納指、歐洲股市、倫敦股市全線下跌滬深A(yù)股金融股拋壓沉重，滬指的十年成本線也岌岌可危。在投資者的信心跌到“冰點(diǎn)”之后，任何的救市措施都會(huì)在沉重的拋壓之下，變成“曇花一現(xiàn)”的“綠色風(fēng)景”。但需要積極的財(cái)政政策，今天的印花稅單邊征收就是較好的救市行為。在投資者信心喪失后，最好是徹底取消印花稅。
五、房地產(chǎn)行業(yè)真正的“冬天”來臨，寄希望于政府救房市無異于“癡人說夢(mèng)”。
在全球金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢中，中國房地產(chǎn)行業(yè)的真正“冬天”和銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)將在2008年末與2009上半年開始顯現(xiàn)。未來房產(chǎn)業(yè)的成交量持續(xù)下滑、購房者信心減弱和持幣觀望、空房率持續(xù)增加與毛利率下降，將導(dǎo)致開發(fā)商遭遇現(xiàn)金流的困擾，銀行業(yè)中的房地產(chǎn)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)將大為提高。
