時間：2023-05-30 09:35:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場與證券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；網(wǎng)絡(luò)教學(xué)；實驗課
中圖分類號：G642 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）22-0150-02
一、應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)的內(nèi)涵與證券投資學(xué)課程培養(yǎng)目標(biāo)
地方院校培養(yǎng)應(yīng)用型人才是國家人才培養(yǎng)戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措。本科應(yīng)用型人才培養(yǎng)的內(nèi)涵是強調(diào)人才既具有寬厚的知識基礎(chǔ)、應(yīng)用性專業(yè)知識和技能，又具有轉(zhuǎn)化和應(yīng)用理論知識的實踐能力。人才培養(yǎng)的定位突出實踐應(yīng)用與能力培養(yǎng)，所以教學(xué)內(nèi)容既強調(diào)理論知識的基礎(chǔ)性，又要重視理論知識在實踐中的應(yīng)用，培養(yǎng)學(xué)生分析和解決實際問題的能力。
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，內(nèi)容涵蓋證券投資的工具、市場運行、交易主體、投資組合理論、市場均衡理論、證券的分析與估值、投資組合管理等。課程的理論性強，同時又緊密結(jié)合實際市場，用市場去檢驗所學(xué)的理論。應(yīng)用型本科證券投資學(xué)的人才培養(yǎng)目標(biāo)是了解證券市場如何運行，知曉國內(nèi)外市場上證券投資工具的特征，掌握證券投資的基礎(chǔ)理論，能夠用理論去指導(dǎo)證券投資實踐行為，并能分析國內(nèi)外證券投資領(lǐng)域的現(xiàn)象與事件，提出投資建議。
二、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題
（一）投資學(xué)教材的更新跟不上我國日新月異的金融市場發(fā)展
我國作為新興市場國家，金融市場快速發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新有很多中國特色。但現(xiàn)有的教材顯然跟不上我國金融市場的發(fā)展，使得學(xué)生在學(xué)習(xí)過程對本土證券市場存在疏離感。本科院校《證券投資學(xué)》課程教材的選擇一般有兩種：一種是國外的教材，常用的是滋維?博迪等著的《投資學(xué)》，該書以美國市場為背景，介紹了證券投資的基本知識、理論與方法，核心內(nèi)容是投資組合理論、市場均衡理論及證券分析。其理論與實證檢驗都是以美國發(fā)達(dá)資本市場為依據(jù)，沒有涉及我國證券市場的實踐。另外一種是國內(nèi)的教材，一般包括以我國證券市場為背景的基礎(chǔ)知識介紹，再加上國外成熟的投資組合理論、定價理論與方法、證券的技術(shù)分析與基本分析。教材對投資理論的闡述多，但跟實際市場結(jié)合的內(nèi)容少，針對證券市場的實際案例分析也很少涉及；對證券投資工具的介紹僅僅限于基本的投資工具，沒有涉及我國市場上日新月異的金融產(chǎn)品，比如分級基金、量化投資工具、證券化產(chǎn)品等。
（二）課堂理論知識傳授占比多，學(xué)生實踐操作環(huán)節(jié)薄弱
證券投資學(xué)涉及的理論多并且內(nèi)容深，不容易掌握，比如市場均衡理論中就涉及資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、有效市場假定理論和行為金融理論，這些理論的創(chuàng)始者大多獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，可見其理論達(dá)到了很高的深度，要理解這些內(nèi)容對本科生來說并非易事。所以，教師會在課堂占用很多的時間來闡述，這樣留給學(xué)生實踐操作環(huán)節(jié)的課時就不多，學(xué)生上實驗課的時間一般不超過10個課時。在這過程中，學(xué)生至少需要完成組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、證券分析這三個部分內(nèi)容的相關(guān)實驗操作，并撰寫實驗報告。但往往因為時間倉促，實驗環(huán)節(jié)完成情況不是很理想。
（三）內(nèi)容多，課時少，學(xué)生對知識的掌握不深入透徹
完整的證券投資學(xué)的教材內(nèi)容一般包括基礎(chǔ)的投資工具與環(huán)境、投資組合的優(yōu)化選擇、市場均衡理論及應(yīng)用、市場有效性理論及檢驗、證券投資的技術(shù)分析、證券投資的基礎(chǔ)分析以及投資績效的評價等。特別是國外的教材內(nèi)容篇幅巨大，教材會建議學(xué)習(xí)課時為一年。國內(nèi)很多應(yīng)用型本科證券投資學(xué)采用了國外的教材，但一般設(shè)置為48―51課時。在保證本課程體系完整講授的情況下，只能降低課程的深度，很多內(nèi)容只能停留在基礎(chǔ)層面，不能深入展開。學(xué)生對相關(guān)知識的掌握也只能在淺顯的層次。
三、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程改革的思考
（一）利用超星的泛雅平臺，實現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式
美國新媒體聯(lián)盟對翻轉(zhuǎn)課堂的定義是指重新調(diào)整課堂內(nèi)外的時間，將學(xué)生的學(xué)習(xí)決定權(quán)從教師轉(zhuǎn)移給學(xué)生。在這種教學(xué)模式下，課堂內(nèi)學(xué)生能更專注于主動的基于項目（或問題）的學(xué)習(xí)，共同研究解決現(xiàn)實世界的問題，從而獲得更深層次的理解。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師的角色從內(nèi)容的呈現(xiàn)者轉(zhuǎn)換為學(xué)習(xí)的教練，重點放在師生溝通、回答學(xué)生問題、啟發(fā)并引導(dǎo)學(xué)生思考。利用超星公司開發(fā)的泛雅平臺，給學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段，可以幫助實現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式。
首先，利用平臺在課前進行視頻課學(xué)習(xí)。網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段可以把很多教學(xué)內(nèi)容轉(zhuǎn)移到課堂外進行。授課教師在平臺上預(yù)先錄制好一些視頻，學(xué)生可以在課外提前學(xué)習(xí)證券投資學(xué)中相關(guān)的知識，特別是教材中有一定難度并且比較重要的理論，比如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、有效市場理論、股利貼現(xiàn)估值模型、市盈率估值模型等。這些理論一般涉及假設(shè)、推導(dǎo)、結(jié)論及應(yīng)用或者檢驗，內(nèi)容思想性及邏輯性強，有些還要借助高等數(shù)學(xué)的知識，學(xué)生單純通過看教科書不是很容易弄明白。視頻課可以幫助學(xué)生理解與掌握課程的重點和難點。這樣可以節(jié)省課堂的講授時間，在一定程度上化解課程學(xué)時少但內(nèi)容多的矛盾。學(xué)生在課堂可以有更多的時間與教師交流，師生互動，進行探究性學(xué)習(xí)。
其次，利用平臺進行拓展閱讀。平臺內(nèi)部有超星電子書庫，可以指定學(xué)生進行課內(nèi)外拓展閱讀，比如其他的與證券投資學(xué)相關(guān)的圖書，指定學(xué)生閱讀哪些段落，并可以查看每個學(xué)生是否閱讀。還可以收集公共財經(jīng)類視頻，比如第一財經(jīng)、經(jīng)濟半小時欄目中跟證券有關(guān)的視頻，放入平臺，使得學(xué)生能夠貼近金融市場，追蹤證券市場熱點，了解投資領(lǐng)域的事件，傾聽專業(yè)人士的觀點，并引發(fā)自己的思考。在課外有了這些準(zhǔn)備，在課堂就可以針對一些專題展開討論，比如2015年的股災(zāi)事件、光大烏龍指事件、2016年的股市熔斷機制事件等，讓學(xué)生試著用投資學(xué)的相關(guān)理論去解釋。學(xué)生在討論的過程中會有觀點的沖突，這樣更能引發(fā)思考與學(xué)習(xí)。教師的角色從講授者轉(zhuǎn)變?yōu)檩o導(dǎo)者、建議者，在課堂及網(wǎng)絡(luò)平臺上引導(dǎo)、啟發(fā)學(xué)生，對各種觀點進行點評和總結(jié)。通過拓展閱讀與討論，可以解決教材滯后于日新月異的金融市場發(fā)展的問題，并且培養(yǎng)了學(xué)生將投資理論知識應(yīng)用于實際金融市場與投資領(lǐng)域的意識與能力。
（二）利用國泰安的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫，進行有選擇的實驗教學(xué)
實驗教學(xué)是形成應(yīng)用能力的重要環(huán)節(jié)。常用的證券投資學(xué)實驗操作軟件是國泰安公司開發(fā)的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過實驗手段進行模擬、分析及檢驗，促使學(xué)生深入理解和掌握相關(guān)投資理論知識與實際應(yīng)用。該系統(tǒng)實驗內(nèi)容豐富，包括金融市場行情的揭示與觀察、共同基金投資分析、投資組合構(gòu)建與風(fēng)險、資本資產(chǎn)定價模型的計算、證券的基本分析、證券的技術(shù)分析、金融衍生品及外匯分析等。
因為證券投資學(xué)課程的課時有限，分配給實驗課的時間一般是10個課時左右，所以不能對上述所有的內(nèi)容都進行實驗教學(xué)，可以挑選核心的內(nèi)容來進行。建議選擇三個內(nèi)容進行，具體包括投資組合構(gòu)建與分析、資本資產(chǎn)定價模型計算及應(yīng)用、證券的基本面分析與估值。這三個內(nèi)容既是證券投資學(xué)的核心又是難點，所以需要在實驗課堂指導(dǎo)學(xué)生完成。其他的內(nèi)容可以讓學(xué)生在課后自主學(xué)習(xí)如何操作。實驗課可以通過組成實驗小組方式來完成實驗任務(wù)，小組方式的好處是可以發(fā)揮各小組成員的優(yōu)勢、相互學(xué)習(xí)，來完成一個工作量大且有難度的作業(yè)。
（三）產(chǎn)學(xué)合作，引入證券、期貨公司現(xiàn)場教學(xué)以及專業(yè)人士的專題講座
應(yīng)用型人才培養(yǎng)的重點是注重能力培養(yǎng)，而培養(yǎng)什么樣的能力要與工作世界緊密結(jié)合。證券投資學(xué)課程對應(yīng)的工作主要是證券、期貨公司。帶領(lǐng)學(xué)生進入這類公司進行現(xiàn)場教學(xué)，可以讓學(xué)生直觀了解金融機構(gòu)的運作，比如崗位如何設(shè)置、對專業(yè)人員的技能及素質(zhì)要求有哪些，然后在學(xué)習(xí)過程中可以有針對性地培養(yǎng)一些專業(yè)技能。金融市場的專業(yè)人士接觸金融市場的前沿，掌握最新的金融工具的開發(fā)應(yīng)用。所以，專業(yè)人士的專題講座可以讓學(xué)生了解市場前沿的知識與信息。專業(yè)人士還可以傳授投資中某個細(xì)分領(lǐng)域的實際操作，特別是證券投資學(xué)中創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的投資操作，比如量化投資管理、阿爾法對沖基金的操作、分級產(chǎn)品的運作等等，使得學(xué)生對本課程有更直觀的認(rèn)知與感悟，激發(fā)對該領(lǐng)域的興趣，從而進行更深層次的學(xué)習(xí)。
（四）課程考核評估方法多樣化
課程的考核評估對學(xué)生的學(xué)習(xí)有引導(dǎo)作用。證券投資學(xué)現(xiàn)有的考核還是以期末考試成績?yōu)橹鳎Y(jié)合平時作業(yè)完成及考勤情況，給出綜合成績。實踐環(huán)節(jié)的成績占比一般比較低，這樣的考核方式?jīng)]有突出對實踐應(yīng)用能力的評價，導(dǎo)致學(xué)生對于實驗課不夠重視。增加實驗課考核的占比，可以改變學(xué)生對實驗課的態(tài)度，提高其實踐操作能力。課堂討論與發(fā)言在考核成績中的占比也很低，導(dǎo)致學(xué)生在課堂討論中的積極主動性不夠。采用翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式后，可以增加課程考核中課堂討論的占比，注重考核學(xué)生在實際投資領(lǐng)域的分析問題與解決問題能力。
參考文獻：
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論文關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；后危機時代；投資策略
一、概述
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導(dǎo)致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當(dāng)下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強，并導(dǎo)致投資者的投資行為存在諸多異動。
行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導(dǎo)證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當(dāng)前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應(yīng)用該理論對中國證券市場現(xiàn)狀進行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機時代的背景，對行為金融理論進行梳理，進而分析在該理論指導(dǎo)下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發(fā)展
行為金融以應(yīng)用心理學(xué)研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應(yīng)用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學(xué)對金融活動中存在的大量的非理性行為進行了解釋，認(rèn)為人們的認(rèn)知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進行更加有效的分析。
行為金融理論認(rèn)為，證券市場存在短期證券價格，動力效應(yīng)、長期市場價格逆轉(zhuǎn)和波動性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應(yīng)能力等心理因素往往會導(dǎo)致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當(dāng)前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復(fù)雜金融市場的研究必須考慮人性的復(fù)雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個方面：一是認(rèn)知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗主義會導(dǎo)致投資錯誤，復(fù)雜問題往往使得投資者存在認(rèn)識限制，缺少對問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導(dǎo)致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認(rèn)為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財富要素函數(shù)，也并非完全的風(fēng)險規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認(rèn)為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產(chǎn)的風(fēng)險決策分析，同時要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項
行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)理論進行了改造，對于指導(dǎo)投資實踐也有一定的作用。不過，限于理論和實踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應(yīng)用的理論。后危機時代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機時代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應(yīng)注意的要點包括：
響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應(yīng)該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。
保險投資證券化是保險公司為了取得預(yù)期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析
1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。
2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。
3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。
4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。
5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴(yán)重過剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。
1975-1992年西方發(fā)達(dá)國家保險業(yè)收益狀況表1(單位:%)
項目美國日本德國法國英國瑞士承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07
資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期
二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比,還有相當(dāng)大的差距。從長期效應(yīng)來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發(fā)展步伐,對我國金融改革和經(jīng)濟發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,有助于形成銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場新格局。
中、美、英、日等國壽險資金運用結(jié)構(gòu)比較表2(單位:%)
投資項目中國美國英國日本瑞士銀行存款72.99.40.110.61有價證券10.55166.143.744貸款8.327.48.127.32不動產(chǎn)1.83.519.64.715其它6.58.76.113.738
(一)保險投資證券化有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu),提高宏觀金融運行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的有效性,順利實現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo)。保險投資證券化發(fā)展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應(yīng)者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應(yīng)量。這樣,中央銀行在進行公開市場業(yè)務(wù)操作時,通過保險公司等金融機構(gòu)的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。
2.有利于理順儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道,增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。保險投資證券化發(fā)展,可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉(zhuǎn)化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規(guī)模,增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。
3.擴大了直接融資在社會金融資產(chǎn)中的份額,有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)。保險投資證券化發(fā)展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當(dāng)分流儲蓄資金,為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。
(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發(fā)展、完善市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規(guī)模。與發(fā)達(dá)國家甚至部分發(fā)展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發(fā)育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發(fā)展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩(wěn)定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發(fā)
揮積極的推動作用。
2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現(xiàn)狀,促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。保險投資證券化發(fā)展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),建立以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結(jié)構(gòu)的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發(fā)展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發(fā)行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場結(jié)構(gòu),又有利于改善資本市場中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外,保險資金通過創(chuàng)立或配售、申購?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結(jié)構(gòu)更加完善。
(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發(fā)揮,壯大我國保險企業(yè)的經(jīng)濟實力,提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險公司商業(yè)化運營的步伐,全面發(fā)揮保險業(yè)的經(jīng)濟職能。保險投資證券化發(fā)展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營觀念,從而充分、全面地履行保險的經(jīng)濟職能,提高保險業(yè)在社會經(jīng)濟生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險公司資金運用的預(yù)期效益,增強企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性,化解利率風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預(yù)期收益急劇下降,產(chǎn)生了嚴(yán)重的利差倒掛現(xiàn)象。保險投資證券化發(fā)展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu),獲取高額穩(wěn)定的投資收益,提高保險企業(yè)的償付能力,化解經(jīng)營風(fēng)險。
3.有利于保險公司調(diào)整險種結(jié)構(gòu),提高開發(fā)新險種的積極性。保險投資證券化發(fā)展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預(yù)期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務(wù)項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等,以吸引更多的客戶,形成保險經(jīng)營的良性循環(huán),加快我國保險業(yè)發(fā)展。
4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經(jīng)濟基礎(chǔ)。我國加入WTO以后,金融服務(wù)業(yè)特別是保險業(yè)將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進入房地產(chǎn)領(lǐng)域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發(fā)展,有利于我國保險業(yè)經(jīng)營方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,逐步增強我國民族保險公司的經(jīng)濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業(yè)加入WTO的經(jīng)濟基礎(chǔ),迎接保險市場開放對我國保險業(yè)帶來的巨大沖擊。
三、推進我國保險投資證券化發(fā)展的基本思路
(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:
1.允許保險公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券,從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。
2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發(fā)售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu),提高證券投資的比例,實現(xiàn)保險資金的保值增值。
3.由保險公司單獨或與其它金融機構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險基金,委托專業(yè)的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔(dān)風(fēng)險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。
4.保險公司作為證券投資基金的發(fā)起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業(yè)化管理,使保險公司根據(jù)保險資金期限的長短、公司償付能力和風(fēng)險承受能力的不同,采取相應(yīng)的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風(fēng)險,又有利于提高保險投資的收益率。
5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構(gòu)投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。
(二)加強保險投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè),盡快完善《保險法》中有關(guān)保險投資的實施細(xì)則及其它相關(guān)的配套法規(guī),對保險資金運用形式實行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的保險投資監(jiān)管經(jīng)驗來看,對保險公司開放投資方式的限制和嚴(yán)格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具,創(chuàng)造投資機會;后者是為了控制保險公司的投資風(fēng)險,保持財務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國保險法中關(guān)于保險公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略,有待于進一步充實和完善。
前言
廣大投資者認(rèn)識證券投資一般是從我國的股市開始的，股市的起起落落蘊含著經(jīng)濟規(guī)律，也蘊含著無窮的魅力，這使得在股市在經(jīng)歷了多年的風(fēng)雨彩虹后，在今年又重回大眾的視線，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板均迎來牛市行情，用“全民炒股”形容當(dāng)前證券市場的火爆場景也不為過。但具有中國特色的現(xiàn)實是，在眾多投資者中，青年投資者仍是投資者中的少數(shù)派，并且系統(tǒng)學(xué)習(xí)過證券投資理論知識的更加微不足道。同時，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場不斷進步與完善，以及金融改革的持續(xù)深化，證券投資的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，因此對于各個專業(yè)的學(xué)生，學(xué)習(xí)和掌握好這門課程的意義重大，無論從個人投資、就業(yè)還是繼續(xù)深造的角度，證券投資學(xué)都是一門非常重要的課程，對學(xué)生今后的發(fā)展大有裨益。
證券投資學(xué)是以多門學(xué)科為基礎(chǔ)，專門研究金融資產(chǎn)的投資活動及其規(guī)律的應(yīng)用性的科學(xué)，是隨著金融市場的發(fā)展而產(chǎn)生的，在現(xiàn)代金融學(xué)學(xué)科體系中占據(jù)著極其重要的地位，也是金融學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)等專業(yè)的基礎(chǔ)課程[1]。傳統(tǒng)的證券投資學(xué)更注重對于金融理論與模型的講解，但對于非金融專業(yè)的學(xué)生，應(yīng)更加注重培養(yǎng)學(xué)生的實踐與應(yīng)用能力，使其能夠?qū)W以致用。那么在教學(xué)實踐中如何進行教學(xué)改革，如何有針對性地培養(yǎng)學(xué)生的實踐能力成為必須要研究的問題。
一、傳統(tǒng)教學(xué)方式存在的問題
（一）實踐教學(xué)環(huán)節(jié)不足
證券投資學(xué)是一門應(yīng)用性很強的課程，但目前“重理論輕實踐”的現(xiàn)象仍然存在，授課過程中仍是以理論教學(xué)為主，主要包括證券市場運作、投資工具、證券交易、證券投資分析、現(xiàn)資組合理論等內(nèi)容。對于非金融專業(yè)的學(xué)生，更要注重培養(yǎng)高素質(zhì)應(yīng)用型人才，使學(xué)生能夠?qū)⑺鶎W(xué)的專業(yè)理論知識應(yīng)用到實踐中，因此培養(yǎng)過程必須增加實踐教學(xué)內(nèi)容，重視學(xué)生實際操作能力的培養(yǎng)，這樣才能達(dá)到預(yù)期的教學(xué)效果。
（二）教學(xué)手段和方法單一
傳統(tǒng)的教學(xué)方式多為老師講、學(xué)生聽，學(xué)生主動學(xué)習(xí)的積極性不強，課堂氣氛沉悶。在教學(xué)手段方面，雖然目前絕大多數(shù)教師都能應(yīng)用多媒體課件進行講授，但也僅僅是將書本知識展示出來，這對于理論知識的講授有一定幫助，但從實踐的角度仍有不足。授課過程中要使學(xué)生從投資者角度了解和掌握證券市場的相關(guān)知識，包括K線、各項技術(shù)分析指標(biāo)、公司財報、大盤走勢等各類圖表，因此教師對于多媒體的使用不應(yīng)僅局限于多媒體課件，更應(yīng)該結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)上的財經(jīng)新聞、行業(yè)研究報告及各類財經(jīng)軟件進行模擬投資分析與操作，讓學(xué)生有更加直觀的認(rèn)識，同時也為實踐教學(xué)環(huán)節(jié)中的上機模擬炒股奠定基礎(chǔ)。
（三）教材缺乏時效性
國外教材的內(nèi)容主要圍繞證券投資學(xué)基本理論展開，結(jié)合數(shù)量分析方法介紹各類模型與投資分析方法，但部分理論顯得“水土不服”。而我國教材雖立足本土證券市場，但內(nèi)容更新速度遠(yuǎn)不及市場發(fā)展，如QFII、ETF、LOF、股指期貨、融資融券、中小板市場、新三板等內(nèi)容在教材中很少體現(xiàn)，另外，近兩年各項金融改革措施不斷推出，包括利率市場化、注冊制改革、滬港通、滬港基金互認(rèn)等，這些內(nèi)容在教材中更是很少涉及。
除此之外，無論國內(nèi)還是國外教材，絕大多數(shù)都是面向金融專業(yè)的學(xué)生，多注重理論知識與模型構(gòu)建，對于實踐操作方面的介紹非常少，這使得在實踐教學(xué)環(huán)節(jié)中沒有相關(guān)教材可以參考，不利于非金融專業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)課程與實踐操作。
二、實踐教學(xué)改革方案
針對上述問題，本文將針對非金融專業(yè)的特點，制定適合其學(xué)生發(fā)展的證券投資學(xué)實踐教學(xué)改革方案。
（一）培養(yǎng)目標(biāo)
課程系統(tǒng)介紹證券投資學(xué)的基本理論和方法，并力求反映證券投資領(lǐng)域的最新實踐和理論研究成果。對于投資環(huán)境的變化、投資工具和投資市場的創(chuàng)新進行講解，通過專家講座、案例討論等方式對國內(nèi)外理論界和實務(wù)界廣泛關(guān)注的投資問題進行討論和闡述，同時結(jié)合模擬炒股等實踐環(huán)節(jié)對我國證券市場進行進一步的探究。
課程以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為主要目標(biāo)，使學(xué)生在掌握證券投資的基本原理和方法的基礎(chǔ)上，能夠?qū)⑺鶎W(xué)知識應(yīng)用于實踐，了解目前我國金融市場中主要投資工具的風(fēng)險與收益特征，熟悉投資工具發(fā)行和交易市場的基本運作和交易機制，掌握證券投資分析方法，能夠?qū)ψC券市場進行解讀分析進而做出合理的投資計劃。以理論和實踐兩方面檢驗學(xué)生的學(xué)習(xí)情況，突出對學(xué)生應(yīng)用能力的培養(yǎng)。
（二）實踐教學(xué)體系設(shè)計
1.教學(xué)方面
對于非金融專業(yè)，證券投資學(xué)的講授不僅要發(fā)揮教師的主導(dǎo)作用，更要注重體現(xiàn)學(xué)生的主動性與創(chuàng)造性，因此應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變以教師主講的教學(xué)方式，讓學(xué)生更多的參與到課堂中來。基于這一點認(rèn)識，課程實行“理論講授+案例分析+專家講座+模擬實踐”的教學(xué)體系。理論講授部分主要由教師在課堂上完成，并引入證券市場中廣泛關(guān)注的事件進行案例分析，讓學(xué)生以小組形式進行討論。同時，課堂中利用證券模擬軟件分析滬深兩市的實時行情，分析大盤和個股走勢，講解技術(shù)分析方法，使學(xué)生能夠真正學(xué)以致用。此外，課程還聘請具有豐富經(jīng)驗的投資人士進行講座，主要講授我國當(dāng)前金融市場中主要投資工具的收益和風(fēng)險特點，及其自身的投資經(jīng)驗，使學(xué)生能夠更全面地了解當(dāng)前金融市場的現(xiàn)狀，調(diào)動學(xué)生的積極性。最后，在實驗室進行上機模擬炒股實踐，實現(xiàn)從開戶、交易、結(jié)算等全過程操作，熟悉市場交易規(guī)則和市場運行機制，培養(yǎng)對市場的感性認(rèn)識，使學(xué)生能夠?qū)⑺鶎W(xué)知識融會貫通。
2.教材方面
一門課程的教學(xué)，很重要的方面就是教師對于教材的選擇以及教材內(nèi)容的處理。為了保證教學(xué)質(zhì)量和教學(xué)效果，課程選取了理論和實踐兩套教材，選取國內(nèi)證券投資學(xué)教材介紹理論基礎(chǔ)，以及股票實際操作的相關(guān)書籍介紹實踐操作，同時利用互聯(lián)網(wǎng)資源收集豐富的教學(xué)資料，并結(jié)合時事新聞及自身投資經(jīng)驗，形成與各章節(jié)內(nèi)容相配套的教學(xué)內(nèi)容及案例。
我國的證券市場越來越呈現(xiàn)國際化的趨勢，因此課程也選擇了國外的經(jīng)典原版教材作為輔導(dǎo)閱讀材料，將教材電子版發(fā)到課程的公共郵箱中，鼓勵學(xué)生閱讀原版書籍并分享閱讀經(jīng)驗。
3.考核方面
為了考察學(xué)生對于證券投資相關(guān)內(nèi)容的掌握情況，本課程采用創(chuàng)新的“理論+實踐”兩個方面對學(xué)生進行考核。理論考核有別于傳統(tǒng)考試，而是讓學(xué)生根據(jù)自身的風(fēng)險偏好類型做一份投資計劃書。給定模擬情景，假設(shè)每人有一定的資金進行投資活動，學(xué)生可以選擇市場上現(xiàn)有的投資工具，并結(jié)合自身的風(fēng)險偏好特點做出證券投資分析，包括基本面分析，即對目前市場的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)情況、公司運營情況進行分析，同時也可以采用技術(shù)分析方法，如參考某只股票的K線圖和其他技術(shù)指標(biāo)等。實踐考核主要考察學(xué)生上機模擬炒股的操盤業(yè)績，同時注重動態(tài)的操盤過程。考核方式的改革可以更全面的考察學(xué)生對于課程內(nèi)容的掌握程度，同時，“理論+實踐”的考核方式也能夠更好地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)主動性，培養(yǎng)實際應(yīng)用能力。
關(guān)鍵詞：高職院校；證券投資教學(xué)；現(xiàn)狀；展望
中圖分類號：G424.2 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1009-9166（2009）017（c）-0128-01
證券投資學(xué)是高職院校金融專業(yè)的一門專業(yè)基礎(chǔ)課，但是高職學(xué)院在此門課程的講授過程中還存在不少的問題。針對高職學(xué)院開設(shè)證券投資教學(xué)的現(xiàn)狀作了深入的剖析，并對證券投資課程教學(xué)改革給出了具有針對性的一些策略和設(shè)想。
證券業(yè)是知識高度密集型的行業(yè)，對從業(yè)人員的知識結(jié)構(gòu)和操作技能有較高的要求，中國證券業(yè)的發(fā)展時間短，而且粗放型經(jīng)營，對人才的培養(yǎng)重視不夠。為了培養(yǎng)能適應(yīng)證券市場新變化的復(fù)合型人才，金融學(xué)教學(xué)中證券投資學(xué)教學(xué)的廣度與深度也要相應(yīng)進行變革。教學(xué)應(yīng)以培養(yǎng)適應(yīng)證券業(yè)發(fā)展所需要的專業(yè)人才為目標(biāo)，因而有必要探索在新形勢下對證券投資學(xué)課程設(shè)置、教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)手段的改革，以促使教學(xué)登上一個新的臺階。
一、我國高職院校證券投資專業(yè)教學(xué)的現(xiàn)狀
（一）學(xué)生相關(guān)知識基礎(chǔ)相對較差。從整個群體而言，高職院校的學(xué)生知識基礎(chǔ)相對薄弱，學(xué)生整體素質(zhì)相對較低已是不爭的事實。因此，在教學(xué)過程中經(jīng)常會形成這種局面：老師滔滔不絕的講，學(xué)生似懂非懂的聽。課程結(jié)束時老師覺得應(yīng)該講的都講了，可是學(xué)生依舊覺得一頭霧水。結(jié)果是學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性不高，考試只靠死記硬背，知其然不知其所以然。
（二）缺乏教學(xué)實踐設(shè)施，硬件建設(shè)水平滯后。中國很多高校金融證券專業(yè)的實驗室建設(shè)相對滯后，即使有了實驗室，部分高校不將其看做專業(yè)教學(xué)的附屬設(shè)施，而是將它用于商業(yè)創(chuàng)收。同時由于教師資源的匱乏，導(dǎo)致了很多高校的證券投資學(xué)教學(xué)目前仍然停留在課堂講授上，實驗操作、模擬交易、案例教學(xué)和實踐性教學(xué)等方面的教學(xué)或嚴(yán)重不足或放任自流或流于形式。
（三）缺少符合中國國情的教材。目前，市場上的教材大都是國外證券投資理論的譯著，在中國證券市場上并不能完全適用。如果一味機械、教條地照搬，會對學(xué)生產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)，甚至?xí)罢`用”。特別是我們使用的教材中對證券投資理論分析都是基于國外的現(xiàn)狀，對本國證券市場進行的分析少之又少。而我國證券市場發(fā)展快、變化大，許多新事物并不能在教材中及時反映出來。這種狀況急需改善。
（四）教學(xué)方法大多數(shù)學(xué)校仍沿用傳統(tǒng)的“粉筆+黑板”，跟不上時代的要求。在講解證券投資技術(shù)分析時會涉及大量的圖表，而且這些圖表在黑板上根本不可能畫，結(jié)果造成學(xué)生聽不懂，教師講不明白的局面。證券投資學(xué)課程講授應(yīng)當(dāng)充分利用多媒體來提升我們的教學(xué)手段。但中國大部分高職高專學(xué)院多媒體的教學(xué)手段比較落后。沒有充分利用計算機的作用來豐富教學(xué)內(nèi)容和提高教學(xué)效果。
二、高職院校進行證券投資教學(xué)的改革措施與發(fā)展前景
（一）根據(jù)以上我國高職院校證券投資教學(xué)存在的問題，筆者根據(jù)自己的教學(xué)實踐，提出以下兩點改革想法：（1）理論聯(lián)系實際，理論課與實訓(xùn)課相結(jié)合。理論課與實訓(xùn)課相結(jié)合是教學(xué)的基本模式，在課時上采取平均分配的做法，每周一半時間在課室上理論課，另一半時間在模擬實驗室上實訓(xùn)課。理論課教材采用國家規(guī)劃教材，實訓(xùn)課借助證券公司研發(fā)的證券模擬交易系統(tǒng)進行證券模擬投資訓(xùn)練。證券投資的理論體系雖然比較簡單，但隨著研究者們的研究創(chuàng)新，各種新的觀點和角度也不斷涌現(xiàn)。作為理論課的教學(xué)內(nèi)容，本人立足于“常識性”的知識點，這些“常識性”的知識也應(yīng)該成為現(xiàn)代社會公民必須掌握的基本的投資理財知識，主要包括：證券投資的概念、證券投資的收益與風(fēng)險、證券交易的過程、證券投資品種（重點是股票和基金）、證券基本分析法、證券技術(shù)分析法、證券投資策略及證券投資方法。由于目前我國證券市場上最主要的投資品種仍然是股票，因此，實訓(xùn)課基本上就等同于“模擬炒股”課。當(dāng)然，作為證券投資的一個主要品種的股票，它在很大程度上也可以代表我國證券投資的現(xiàn)狀。（2）大膽的進行教學(xué)課程、教學(xué)方法、教學(xué)手段以及教材方面的改革。在課程設(shè)置上應(yīng)與證券市場發(fā)展的方向和重點相適應(yīng)。在專業(yè)課程設(shè)置上應(yīng)包括三大模塊課，分別是專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)技能課和專業(yè)輔修課。專業(yè)基礎(chǔ)課應(yīng)包括：金融市場學(xué)、證券投資學(xué)、投資銀行學(xué)、證券投資基金等課程，這些課程都是專業(yè)必修課程。專業(yè)技能模塊課應(yīng)包括：上市公司財務(wù)分析、公司理財、衍生金融工具、證券法律法規(guī)等課程，這些課程可以設(shè)為選修課程。同時從培養(yǎng)復(fù)合型人才的要求考慮，應(yīng)鼓勵證券專業(yè)的學(xué)生掌握跨專業(yè)知識。教學(xué)方法與手段的改進是提高教學(xué)效果的一個重要條件。在教學(xué)中，不僅要注重發(fā)揮教師的主導(dǎo)作用，更應(yīng)該注重發(fā)揮學(xué)生的主動性和創(chuàng)造性。具體而言，可以通過運用案例教學(xué)、 討論式教學(xué)、啟發(fā)式教學(xué)等方法與手段提高教學(xué)效果。教材方面首先應(yīng)該以我國證券業(yè)的現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，通過參考國外先進的理論來制定出一套符合我國國情的教學(xué)理論，不能盲目的遵從書本上的條條框框，從而把路走歪，走死。其次應(yīng)注重教材中對實踐科目的安排，證券投資不是只讓學(xué)生記住一些理論性的東西，其目的是讓學(xué)生掌握一種正確的利用證券投資盈利的方法。
（二）我國證券投資教學(xué)的前景及展望。
我國目前的證券業(yè)發(fā)展還處于初期階段，市場的發(fā)展還不夠成熟，逐漸擴大的市場對高素質(zhì)的證券投資類人才的需求也與日俱增。如何培養(yǎng)出更多的高素質(zhì)的證券投資專業(yè)人才是一項所有本專業(yè)教師都應(yīng)思考的問題。國際金融市場是一個沒有硝煙的戰(zhàn)場，在目前國際戰(zhàn)爭局勢穩(wěn)定的大局下。金融市場變成了世界各國追逐利益的主戰(zhàn)場，我國目前在這方面的實力還比較薄弱，對于培養(yǎng)證券投資人才這一事業(yè)，展望未來：方興未艾，發(fā)展空間巨大！
摘 要：隨著主流經(jīng)濟學(xué)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)€體行為的研究,實證研究表明現(xiàn)有金融理論與現(xiàn)實金融市場之間有些沖突,因而行為金融學(xué)日益發(fā)展成為一門科學(xué)。該文主要從從眾行為來研究證券投資者的行為,強調(diào)行為金融在我國證券業(yè)的應(yīng)用和發(fā)展,并指導(dǎo)投資者的投資決策。隨著經(jīng)濟的開放與世界經(jīng)濟一體化的形成,金融的運行也發(fā)生著巨大的變化。
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資決策；從眾行為；羊群效應(yīng)
金融市場的不斷發(fā)展,金融經(jīng)濟學(xué)家和投資實踐家們不斷地發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融理論與現(xiàn)實金融市場之間存在沖突,因而嘗試從多個角度對傳統(tǒng)理論進行革新,以期更好地解釋金融市場特異性等各種現(xiàn)象。金融理論的一個新發(fā)展--行為金融學(xué),是從研究人的行為方式出發(fā),分析不同投資者在不同環(huán)境下的投資理念,為現(xiàn)代金融理論的完善和發(fā)展提供了很好的補充。投資者是證券市場的行為主體,他們根據(jù)所獲取的信息進行決策,追求風(fēng)險既定下的最大收益或者收益既定下的最小風(fēng)險,并承擔(dān)由此帶來的一切后果。文淑惠(2001)認(rèn)為,“作為一個經(jīng)濟主體,投資者最主要的特征就是行動,即:進行投資決策。在決策過程中投資者會把他們搜尋到的信息,以及對經(jīng)濟前景的預(yù)期,通過投資行為反映到股票價格及其波動上來。”行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者的最優(yōu)決策實際上是不確定條件下的心理選擇,不確定性決策是開放型的決策,不可避免地受到混亂的投資環(huán)境和個人情緒的影響。
投資決策的理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)的金融理論是在EMH基礎(chǔ)上提出的預(yù)期效用理論,理性投資者追求主觀預(yù)期效用最大化,根據(jù)所有可以獲得的信息估計股價并據(jù)此定價,投資者的信念和主觀概率是無偏的。但隨后幾十年的實證研究表明,人們并不總是以理性態(tài)度作出決策,而存在諸多的認(rèn)知偏差,不可避免地要影響到人們的投資行為。期望理論是行為金融理論的核心,它最早是由Markowitz(1952)提出的,但推動這一理論發(fā)展的是Kahenman和Tversky的研究(1979)。他們用更現(xiàn)實的行為假設(shè)取代主觀預(yù)期效用決策模型,對傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論提出強有力挑戰(zhàn)。他們認(rèn)為投資者的效用并不完全依賴于財富或消費的絕對水平,而是反映在期望理論的價值函數(shù)V(ValueFunction)。價值函數(shù)是期望理論用來表示效用的概念,是獲利或損失的函數(shù)。期望理論的另一個重要概念是概率評價函數(shù)π(Weighting Function)。Kahenmann和Tversky(1979)認(rèn)為人們對不同的效用值所對應(yīng)的事件發(fā)生的主觀概率是不一樣的,按照實際概率值可以劃分為極可能、很可能、很不可能、極不可能幾種情況,不同情況下人們的概率評價值有著明顯差異。在金融活動中,這種心理特征表現(xiàn)的很突出,其直接影響表現(xiàn)為投資者過分的依賴自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時,注重那些能夠增強他們自信心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低投資者的回報。
從眾行為決策過程分析傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè),認(rèn)為投資者的決策是在理性約束下的相互獨立的隨機過程。但事實上,即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會,信息也是不充分的,在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有信息,而是相互學(xué)習(xí)相互模仿。正是投資者之間這種模仿行為可能引發(fā)證券市場上的劇烈波動,這對于市場的穩(wěn)定有很大的影響,同時也易誘發(fā)金融危機。“羊群效應(yīng)”理論是從心理學(xué)角度研究經(jīng)濟人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為理論。同樣可以用“羊群效應(yīng)”理論來解釋證券投資者的行為。證券投資“羊群效應(yīng)”的成因。“羊群效應(yīng)”的形成可以劃分為非理性成因和理性成因。“羊群效應(yīng)”的非理性成因說指的是基于投資者情緒的行為,強調(diào)人們類似動物具有從眾的偏好,一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為正是投資者這種非理性的盲目跟風(fēng)行為造成了金融市場的劇烈動蕩;而理性成因說則更多地沿用了主流經(jīng)濟學(xué)理論的框架,它將信息經(jīng)濟學(xué)的研究成果融合進來,其主要成果仍是在效用最大化前提下得出。
行為分析對投資者的啟示是作為投資者,很明顯被許多行為和心理因素所影響。個人投資于股票應(yīng)采取幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵是各類投資者應(yīng)該實施一種嚴(yán)格的交易策略。投資者控制認(rèn)識錯誤的最好方法是長期堅持特殊的投資策略,投資者在為投資組合購進一只股票時應(yīng)詳細(xì)地記錄其要點,而且應(yīng)該制訂特殊的標(biāo)準(zhǔn)以利于進行投資決策(買、賣或持有)。保留長期的“投資記錄”有助于投資者評估其投資決策,這種類型投資策略,使投資者會更早地認(rèn)識并承認(rèn)這些認(rèn)識錯誤,從而幫助他們控制“情緒波動”。本質(zhì)上,避免這些認(rèn)識錯誤的方法是少交易并實施簡單的“購買并持有”策略,長期采取“購買并持有”策略通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。我國的投資者結(jié)構(gòu)以中小個人投資者為主,投資者的非理性特征更為突出,所以要規(guī)范與發(fā)展我國證券市場,首先要注意研究他們的行為特征,迄今為止中國股市的過度投機與波動莫不與缺乏一個理性的投資者群有關(guān)。證券市場上針對中小投資者進行的投資者教育,其涵義是通過由政府提供公共產(chǎn)品的方式來增加投資者的知識存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標(biāo)是構(gòu)建證券市場的理性的微觀基礎(chǔ)。
隨著信息技術(shù)越來越多地在證券市場上的使用,與今后證券市場國際化進程的演進,證券市場之間風(fēng)險傳遞越迅速,涵義是通過由政府提供公共產(chǎn)品的方式來增加投資者的知識存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標(biāo)是構(gòu)建證券市場的理性的微觀基礎(chǔ)。隨著信息技術(shù)越來越多地在證券市場上的使用,與今后證券市場國際化進程的演進,證券市場之間風(fēng)險傳遞越迅速, 對中小投資者的素質(zhì)和投資理性的要求也會越來越高,因此對投資者證券行為的研究具有更深遠(yuǎn)的現(xiàn)實意義。
參考文獻：
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一、證券投資基金的風(fēng)險
（一）宏觀環(huán)境風(fēng)險
宏觀風(fēng)險又可以認(rèn)為是市場環(huán)境變化波動而引起證券投資基金收益的不確定性增加，其中，宏觀因素的變化是引起投資市場環(huán)境改變的重要因素，尤其是國家政策的變化。通常來說，宏觀環(huán)境風(fēng)險反映在以下幾個方面。首先，根據(jù)國家對證券金融投資管理中的規(guī)定，參與證券投資基金的對象必須是符合國家法律規(guī)定而發(fā)行的股票和國債，并且形成的投資組合也要符合國家規(guī)定的比例標(biāo)準(zhǔn)。這樣，一旦遇到市場波動加大時，減持國債與股票的比例就過小，從而導(dǎo)致基金的抗風(fēng)險水平也會下降。其次，由于各種因素的制約，導(dǎo)致目前來說我國金融證券市場與西方相比，整體較為封閉，使得投資人手頭持有的證券與基金的種類較少且只能夠在本國市場投資，一旦市場波動較大，就加大了基金投資的風(fēng)險。再次，就目前來說，我國目前尚未形成較為完善的風(fēng)險防控機制，在證券投資基金風(fēng)險方面應(yīng)用的金融工具不多，從而對市場風(fēng)險的對抗能力就不高。
（二）微觀運作風(fēng)險
與證券投資基金宏觀風(fēng)險相對應(yīng)的就是微觀運作風(fēng)險。微觀運作的風(fēng)險主要來源于兩個方面。一方面，在開展基金運行與管理的工作中，由于參與的投資人數(shù)較多，往往會將基金資產(chǎn)的運作委托給專門的法人治理機構(gòu)，但是這些專門的管理機構(gòu)對基金的管理手段往往是將基金統(tǒng)一起來，這就缺乏一定的獨立性，極易形成不規(guī)范的投資結(jié)構(gòu)。而不規(guī)范的投資結(jié)構(gòu)會加大投資者在進行投資決策時的錯誤，加大投資人的證券基金投資的風(fēng)險。另一方面，由于我國金融市場發(fā)展尚不成熟，證券基金投資的信息不對等，基金信息批露工作不到位，信息的傳遞速度較慢，并且質(zhì)量與實效性較差，影響了投資人對證券投資基金信息的接收效果，進而影響了投資人在基金運作過程中的判斷與決策，加大了基金投資的風(fēng)險與財產(chǎn)損失的可能性。
（三）管理人風(fēng)險
證券投資基金中的管理人風(fēng)險簡單的說就是由于管理人的管理水平與職業(yè)道德素養(yǎng)較低，基金投資策略不適合等因素加大了基金運轉(zhuǎn)的風(fēng)險。由于我國歷史因素的影響，使得我國金融證券市場的發(fā)展起步較晚，市場機制尚未完善，市場中的基金管理人員有很多都只具備一定的從業(yè)經(jīng)驗，缺乏專業(yè)的投資培訓(xùn)，極大的影響了管理人員的素質(zhì)，無法用專業(yè)的投資知識對基金進行高效的管理，在一定程度上增加了基金投資的風(fēng)險性。
二、證券投資基金風(fēng)險控制的基本原則
（一）風(fēng)險預(yù)防
所謂風(fēng)險與收益并存，在金融市場上最顯著的特征就是具有風(fēng)險性，對證券投資基金來說，風(fēng)險是無法避免的，只能夠通過各項有效的措施來控制。所以，要開展相關(guān)的風(fēng)險預(yù)防工作，既要考慮到投資的內(nèi)部環(huán)境，還要考慮到外部環(huán)境的工作模式，健全相關(guān)的法律制度，完善監(jiān)督機制，進而做好風(fēng)險控制。
（二）風(fēng)險分散
風(fēng)險分散是規(guī)避風(fēng)險的重要的基本原則之一，按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)來分散風(fēng)險，來降低投資的財產(chǎn)損失程度。基金管理公司基礎(chǔ)的管理工作之一就是通過開展多樣化的投資業(yè)務(wù)來分散分散，其中投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險分散主要體現(xiàn)在投資決策上，通過選擇合理的投資組合與利益之間的協(xié)調(diào)，達(dá)到風(fēng)險分散的目的。
（三）風(fēng)險轉(zhuǎn)移
所謂的風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指投資者要承擔(dān)的證券投資基金潛在的風(fēng)險，通過合法且合理的交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。風(fēng)險轉(zhuǎn)移，是在基金管理與運行的過程中，投資人有意識且意愿實施的。就當(dāng)前市場來說，期貨交易、期權(quán)交易等金融產(chǎn)品的交易是基金風(fēng)險轉(zhuǎn)移的市場。
三、證券投資基金風(fēng)險控制的對策
（一）完善投資組合
對證券投資基金風(fēng)險有效的控制手段之一就是完善投資組合，選擇合理的投資工具，調(diào)整資產(chǎn)投資比例，這樣有利于保障投資收益的獲得。就當(dāng)前來說，我國有三類主要的投資工具，分別是股票、債券與期貨。對基金管理者來說，他可以根據(jù)投資需要與期望收益兩方面因素來選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y收益，并協(xié)調(diào)投資工具之間的合理比重。其中，一般情況下，為了獲得較為平穩(wěn)的收益，可以以債券作為首要選擇，并且債券的投資比例應(yīng)該占有投資量的百分之25到百分之五十，不過，基金管理者還是要根據(jù)市場的變化來合理的調(diào)整債券的比例，以此來協(xié)調(diào)投資收益。從投資策略的角度來看，投資多選用上市公司的股票，不僅能夠降低風(fēng)險，還能夠確保收益的取得。總的來說，基金管理人需要加強對證券投資基金風(fēng)險的識別能力，在確定合理的投資組合中充分的考慮到投資的安全、收益與套現(xiàn)等方面的內(nèi)容，從而控制投資的風(fēng)險。
（二）加強利益協(xié)調(diào)
基金監(jiān)管在證券投資基金風(fēng)險防范的工作中充當(dāng)著重要的作用，同時也承擔(dān)著一定的責(zé)任，采用高效的監(jiān)管方式與手段來對基金運作的過程進行全面的控制與監(jiān)管，完善利益協(xié)調(diào)的工作，有利于確保基金的穩(wěn)定運行。對證券投資基金的監(jiān)管來說，要轉(zhuǎn)變監(jiān)管的理念，重視利益協(xié)調(diào)的重要性，以投資者的收益作為工作的原則與目標(biāo)，一旦出現(xiàn)證券投資投資基金信息不對等而引起投資人權(quán)益受損的情形時，要加強對證券投資基金機構(gòu)的監(jiān)督，善于利用法律工具來維護基金投資人的合法權(quán)益。另外，針對證券投資基金機構(gòu)將所有投資人的基金進行集中管理，這會極大的影響到證券市場的穩(wěn)定性，加大投資人的收益風(fēng)險，所以，要完善基金監(jiān)管體系，重視利益的協(xié)調(diào)，保護投資者的利益。
（三）加強法制管理
加強對證券投資基金的法制建設(shè)與管理是實現(xiàn)風(fēng)險控制的有效手段。加強對證券投資基金的法制管理，應(yīng)該要完善相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，對證券基金的運行進行合理的約束，為相關(guān)的管理者的工作提供法律依據(jù)，同時也為投資人的權(quán)益提供全面的法律保障，進而降低證券投資基金的風(fēng)險。加強法制管理首先可以借鑒國內(nèi)外在基金風(fēng)險投資風(fēng)險方面建設(shè)的法律成果與經(jīng)驗，然后從中國金融市場的實情出發(fā)，建立起一套具有中國特色的基金法律體系。其次，建立與完善基金的評估考核制度，監(jiān)督相關(guān)的基金披露制度，提高信息的對等程度，基金考核要以風(fēng)險與回報兩方面的內(nèi)容作為標(biāo)準(zhǔn)，進一步提高風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性。再次，要合理的優(yōu)化與完善基金治理機制，協(xié)調(diào)利益關(guān)系，對內(nèi)部成本進行合理的控制，確保投資人的權(quán)益。
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強化現(xiàn)有的股價趨勢。
5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強，個人投資者的處置效應(yīng)強于機構(gòu)投資者。
7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)（補漲補跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。
4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。
2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
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關(guān)鍵詞：金融業(yè)；發(fā)展現(xiàn)狀；發(fā)展問題
自加入WTO以來，我國大力發(fā)展金融業(yè)，并根據(jù)國際市場的發(fā)展需要進一步完善多層次、多功能的金融市場體系，金融體系日益完善。目前我國已經(jīng)基本建立了證券期貨市場、貨幣市場和銀行間外匯市場，實現(xiàn)了主體多元化的發(fā)展，其中包括商業(yè)銀行、社會保障基金、信托公司、保險公司和證券公司等機構(gòu)。除了發(fā)行金融債、國債、中央銀行票據(jù)等金融市場產(chǎn)品，還在證券和銀行業(yè)產(chǎn)品方面有了新的嘗試。
一、我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
中國人民銀行高度重視我國貨幣政策的有效性、科學(xué)性與預(yù)見性，根據(jù)國內(nèi)外的經(jīng)濟金融形勢變化來適當(dāng)適時調(diào)整貨幣政策，運用宏觀調(diào)控的方式來調(diào)整我國金融行業(yè)的發(fā)展方向。2008年至20011年上半年，中國人民銀行先后18次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，8次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，到2011年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)總額達(dá)到78.8萬億元，商業(yè)銀行不良貸款率降低至1.58%。從表3-1中可以看出，2008-2011年，國家開發(fā)銀行總資產(chǎn)以18.16%的速度增長的同時，總債務(wù)也以18.78%的速度增加；與國家開發(fā)銀行的情況相類似，大型商業(yè)銀行與股份商業(yè)銀行的總資產(chǎn)增速均為18%，資產(chǎn)與負(fù)債增長1.7倍；與其他銀行不同的是城市信用社，由于銀行性質(zhì)的改變，使得其在此期間無論從總資產(chǎn)還是總負(fù)債方面來看，各項數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)出大幅下滑趨勢，到2011年城市信用社的總資產(chǎn)與總負(fù)債僅分別為30億與20億元，其余銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)
此外，截止到2011年底，大型商業(yè)銀行從業(yè)人員數(shù)達(dá)到1626223人，政策性銀行及國開行為61015人，股份制商業(yè)銀行為278053人，城市商業(yè)銀行為223238人，農(nóng)村信用社為533999人，農(nóng)村商業(yè)銀行155476人，農(nóng)村合作銀行70115人，新型農(nóng)村金融機構(gòu)或郵政儲蓄銀行177856人，外資金融機構(gòu)42269人。
二、我國證券業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
隨著我國金融業(yè)的逐漸發(fā)展，目前證券行業(yè)仍處于進一步規(guī)范和發(fā)展的階段。從表3-2中可以看出，截止到2011年，境內(nèi)上市公司達(dá)到2342家，比2007年增加892家；股票總發(fā)行創(chuàng)歷史新高達(dá)到36096億股，比上年增長1.1倍；國債的發(fā)行額與成交額分別為17100億元和216349.52億元，年均增速分別為22.3%和79.8%；證券投資基金規(guī)模達(dá)和期貨總成交量全面提速，分別達(dá)到26510.37億元和105413.75萬手。
另外，2011年我國證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入1360億元，同比下降2883%，實現(xiàn)凈利潤394億元，同比下降4923%。在營業(yè)收入的細(xì)項數(shù)據(jù)方面，2011年證券行業(yè)買賣證券業(yè)務(wù)凈收入達(dá)689億元，證券承銷與保薦及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入241億元，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入21億元。經(jīng)紀(jì)、承銷保薦及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)依然是證券公司主要收入來源，所占比重分別為51%和18%。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。傳統(tǒng)上作為證券公司收入來源支柱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比逐步下降，而隨著創(chuàng)業(yè)板的開啟，投資銀行業(yè)務(wù)收入占比繼2010年大幅提高后繼續(xù)提高了近4%。2011年證券公司注冊從業(yè)人員數(shù)達(dá)到261802人。其中，注冊為一般從業(yè)人員的194241人，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷人員9371人，證券經(jīng)紀(jì)人37456人，證券投資咨詢業(yè)務(wù)（分析師）1958人，證券投資咨詢業(yè)務(wù)（投資顧問）18231人，證券投資咨詢業(yè)務(wù)（其他）545人。
三、金融發(fā)展存在的問題
通過上面一節(jié)對我國金融業(yè)發(fā)展的基本情況的分析可以看出，近幾年來，我國金融業(yè)取得了長遠(yuǎn)的發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和國民經(jīng)濟的發(fā)展做出了重要貢獻。但是，由于我國現(xiàn)代金融體現(xiàn)建立的時間較短，諸多方面還不夠完善，因此在金融業(yè)的發(fā)展中也暴露出一些問題，現(xiàn)擇其中最為主要的兩個問題分述如下：
1、不良資產(chǎn)比重過重
金融業(yè)不良資產(chǎn)比重過重主要可以從兩個方面進行闡述：一是從銀行業(yè)來看，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量惡化和收益急劇下滑。根據(jù)國家有關(guān)部門的規(guī)定，我國銀行的不良資產(chǎn)的比重的上限是15%，而早在1995年，我國國有銀行的不良資產(chǎn)比重就達(dá)到了223%；另一方面，我國四大國有銀行的平均資本充足率為312%，遠(yuǎn)低于“巴塞爾協(xié)定”規(guī)定的8%的最低標(biāo)準(zhǔn)；同時，與國內(nèi)的非國有銀行相比，四大國有銀行的凈資產(chǎn)利潤率也很低，只有55%，與東南亞國家的銀行業(yè)相比，這一利潤率也是比較低的。二是從非銀行金融機構(gòu)來看，這方面的問題主要體現(xiàn)在證券業(yè)，與其他的金融機構(gòu)相比，證券業(yè)的規(guī)模偏小、實力有限。截止到2011年，我國證券公司總資產(chǎn)額約為26510億元，同期我國銀行業(yè)的總資產(chǎn)為11328萬億元。如果與國外的投資銀行相比，我國的證券實力就相差更遠(yuǎn)。隨著資本市場、證券行業(yè)的逐步開放，跨國投資銀行將大舉進入中國資本市場，在這種情況下，以目前我們的證券業(yè)的實力是不足以與之相抗衡的，因此面臨巨大的壓力。
2、業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新
與發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)相比，由于我國金融業(yè)還不夠完善，因此金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新還比較落后。即便是在已有的創(chuàng)新中，各個領(lǐng)域也并未實現(xiàn)均衡發(fā)展。例如，金融產(chǎn)品、服務(wù)和工具創(chuàng)新速度較慢；在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)要遠(yuǎn)低于負(fù)債類業(yè)務(wù)。而僅就資產(chǎn)類業(yè)務(wù)而言，真正能保證收益、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的金融創(chuàng)新更是寥若星辰。這種金融創(chuàng)新的不平衡性已經(jīng)行政力量的主導(dǎo)，都使得金融資源的效率低下，從而削弱了我國金融結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新力和競爭力。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）
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關(guān)鍵詞行為金融；證券投資基金；羊群效應(yīng)；熟悉偏好；過度自信
一、行為金融理論
標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。
行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”
很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。
于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。
2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。
3．證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認(rèn)為每個人都會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。
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關(guān)鍵詞：證券投資；證券市場；風(fēng)險內(nèi)容；風(fēng)險規(guī)避
中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2014）07-0006-02
證券投資因其起步早較為成熟逐漸受到專業(yè)和非專業(yè)投資者的青睞，逐漸成為人們投資理財?shù)闹匾x擇方向之一。證券投資活動過程中，要不斷強化對證券投資知識的積累，科學(xué)認(rèn)知，要時刻保持風(fēng)險意識，防微杜漸，才能將風(fēng)險控制到最小。經(jīng)歷風(fēng)險后要明晰風(fēng)險產(chǎn)生的原因，在后期證券投資活動中借鑒經(jīng)驗，不斷總結(jié)，以便形成證券投資風(fēng)險規(guī)避的能力，提升自身證券投資的價值。
1 證券市場證券投資的基本內(nèi)涵
證券投資（investment in securities）是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要
形式。
證券投資的特點表現(xiàn)在如下幾個方面：第一，高度的市場力是其重要表現(xiàn)之一；第二，證券自身是有價證券，發(fā)行者和投資者對未來預(yù)期收益都有所預(yù)估，其自身具有一定風(fēng)險性；第三，證券投資活動中兩個不可忽略的行為就是投資和投機并存；第四，二級市場的證券投資只是在投資者之間相互流動進行再分配，不會增加社會資本的總量。
證券投資的作用包括：第一，證券投資成為企業(yè)、組織籌集資金的重要渠道之一；第二，證券投資可以實現(xiàn)對閑置資本的使用效率和高效利用，實現(xiàn)資源合理配置和優(yōu)化；第三，證券投資有利于企業(yè)聚攏資金和再投資，改善企業(yè)的經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，提升社會知名度，促動企業(yè)經(jīng)營行為科學(xué)合理化；第四，央行在進行金融宏觀調(diào)控上可以通過證券投資作為重要手段，一定程度上來說，對國民經(jīng)濟持續(xù)高效快速發(fā)展有著非常重要的意義；第五，證券投資促進了我國與國際金融市場的融合，促進了各國經(jīng)濟之間的交流。
時間、收益、風(fēng)險是進行證券投資的重要因素，也關(guān)乎證券投資活動的成敗。
高市場力是我國證券投資的重要特征，證券是有價證券，有一定的預(yù)期收益，存在風(fēng)險性是我國證券投資的構(gòu)成要素。投資與投機是證券市場投資中必然存在的兩種行為，在二級市場證券持有者之間的互相轉(zhuǎn)讓流轉(zhuǎn)無法實現(xiàn)社會資本總量的增加，僅僅是二次分配。發(fā)行者、中介人、投資者構(gòu)成了證券投資關(guān)系，是證券投資關(guān)系的核心組成，貫穿于證券投資活動的整個過程中。證券投資過程中并非是口頭交易，而是經(jīng)過規(guī)范的商務(wù)文本書面注明所有權(quán)或債券債務(wù)的關(guān)系，通過簽訂具有法律效力的合法商務(wù)文本對證券投資活動行為進行約束，確保其符合法律規(guī)范。
在經(jīng)濟生活中，證券投資的重要作用同樣不能忽視。籌集資金，調(diào)節(jié)資金走向，挖掘閑置資金提高資金使用效率，這是從宏觀層面而言，對于企業(yè)而言，對內(nèi)增加資金流，為企業(yè)運營提供資本支持，對外樹立良好的品牌形象，提高企業(yè)的知名度和美譽度。從政府角度來看，是對金融市場進行宏觀調(diào)控的有效手段之一，有助于促動國民經(jīng)濟更好更快發(fā)展，提升發(fā)展質(zhì)量和速度。在國際上，有力于國際關(guān)系的強化和對國外先進經(jīng)驗的借鑒。
2 證券投資風(fēng)險的基本內(nèi)容
我國經(jīng)濟越發(fā)展，國際化融合程度更高，我國證券投資市場前景也就越來越廣闊。不僅經(jīng)濟組織在證券投資上是主要主體，越來越多的普通大眾理財意識也在逐漸增強，對風(fēng)險認(rèn)識更加深刻，對風(fēng)險的把控，對收益的預(yù)期都在逐漸科學(xué)化。證券投資的風(fēng)險更多指向投資后的結(jié)果不確定，證券市場的波動，進而對投資者利益造成損害，讓投資者資產(chǎn)貶值。
證券投資的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險包括整體證券市場波動風(fēng)險，證券利率風(fēng)險，投資者購買力風(fēng)險等等，是隨著社會政治、經(jīng)濟等變化對證券市場產(chǎn)生的不可抗力的風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險可以看做是證券投資風(fēng)險的內(nèi)因。當(dāng)國家的相關(guān)政策進行調(diào)整、轉(zhuǎn)變，都會影響到證券市場的變動，央行銀根收緊，量化寬松等等政策都會導(dǎo)致利率的升高或降低，這也會造成貨幣使用方向發(fā)生改變，稅收政策可以說在證券投資風(fēng)險的影響上更為直接，稅收的高低直接影響證券投資者的積極或消極行為的發(fā)生，企業(yè)投資行為也會受到促動還是限制，這成為推進證券投資風(fēng)險非常直接的原因。非系統(tǒng)風(fēng)險指的因為其他原因而造成對個別證券的沖擊和影響。它包括信用風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險來源于企業(yè)決策、成本控制、管理模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局、市場認(rèn)可度等一系列可以直接對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的因素。
3 證券投資風(fēng)險規(guī)避中應(yīng)當(dāng)遵循的基本原則
第一，回避風(fēng)險。投資者要對證券投資項目進行科學(xué)評估，如果存在對投資者利益損害，且對相應(yīng)的避免策略不夠清晰時，投資者一定要果斷放棄對該項目的投資行為，或者指定新的有針對性的投資方案來實現(xiàn)對風(fēng)險的規(guī)避。
第二，分散風(fēng)險。“不要把雞蛋放在一個籃子里”非常形象生動地說明了這一原則。通過分散投資資金單位、行業(yè)、時間、季節(jié)等來實現(xiàn)證券投資風(fēng)險的降低，這樣就有效避免了一次的投資失誤影響了全局，更好實現(xiàn)資金的保值增值。
第三，轉(zhuǎn)移風(fēng)險。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵在于找到方式分擔(dān)。對于投資者來說，既可以以合同非合同的方式將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他單位或者個人來承擔(dān)，也可以通過購買保險的方式實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，例如財務(wù)型保險等等。這樣一來，一旦交易中遭遇了任何形式的損失或者風(fēng)險都可以通過以上相應(yīng)的方式來減少風(fēng)險，從而將損失降到
最低。
第四，控制風(fēng)險。經(jīng)濟大環(huán)境是投資風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一，但是，在經(jīng)濟環(huán)境不可改變的情況下，投資者可以通過一定的方式提前預(yù)防，對風(fēng)險加以規(guī)避和控制。例如在交易過程中，控制投資規(guī)模，根據(jù)自身特點采取相應(yīng)的投資策略，科學(xué)分析，將風(fēng)險降低到最小程度。
第五，風(fēng)險自留。事物具有相對性，風(fēng)險規(guī)避也不例外。不管采取多少方式規(guī)避風(fēng)險，也不可能實現(xiàn)風(fēng)險的全部分散。對于投資者來說，在獲取收益的同時，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險也是合情合理。因此在投資過程中需要科學(xué)判斷自己的風(fēng)險承擔(dān)指數(shù)，預(yù)留一定的資金，一旦風(fēng)險發(fā)生，不至于讓資金無法周轉(zhuǎn)陷入困境。
綜上，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和信息化程度的提升，讓居民對證券投資意識更加強化，都具備了一定的專業(yè)素質(zhì)，對證券投資的專業(yè)知識也更加深入，證券投資的活動相應(yīng)也更具備一定水準(zhǔn)，但是，證券投資本身存在一定的高風(fēng)險，如何規(guī)避風(fēng)險、把控風(fēng)險，甚至利用風(fēng)險進而改變未來的收益狀況，這些都是一個證券投資者不能不認(rèn)真對待的課題。
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【關(guān)鍵詞】證券投資技術(shù)分析有效性適用性
一、證券投資與技術(shù)分析
目前作為一名證券市場的投資者，其使用到的分析方法主要可分為兩類：基本面分析和技術(shù)分析。基本面分析是以收集各種可預(yù)計影響該證券供需情況的因素為主，根據(jù)因果關(guān)系的推理，而形成對價格的合理判斷。而技術(shù)分析可認(rèn)為是拋開證券內(nèi)在價值，單純依靠證券市場行情和供求關(guān)系，借助圖表以及各種技術(shù)性指標(biāo)等工具來預(yù)計證券價格變動的方向，從而抓住投資機會的分析方法。
技術(shù)分析的三個前提條件是：第一，市場行為包容消化了一切；第二，價格以趨勢方式發(fā)展；第三，歷史是會重演的。其中，作為技術(shù)分析的基礎(chǔ)，第一點表明了證券市場上，能夠影響某類證券價格的所有因素，后兩點則保證了技術(shù)分析方法的可實施性。技術(shù)分析通過將市場交易的價、量、時、空四者間的關(guān)系繪制成圖形，并對其歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，從而設(shè)計出企圖能夠描繪行情發(fā)展規(guī)律的技術(shù)性指標(biāo)。相較于基本分析方法來說，技術(shù)分析的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下方面：第一，技術(shù)分析可預(yù)示價格趨勢的變化；第二，技術(shù)分析可提供確定的入市、退市時機，雖然基本分析得出的結(jié)論也可帶有預(yù)見性，但很難確定合適的入市退市時機，相比而言技術(shù)分析方法在這方面則較為突出，當(dāng)圖表形態(tài)發(fā)出買入或賣出信號時，技術(shù)分析者可適時行動，由其是在期貨市場中起著不可小覷的作用；第三，技術(shù)分析較為靈活且適用性強，技術(shù)分析可應(yīng)用于股票市場，也可運用于期貨、期權(quán)市場等，而基本分析相對來說較為受限，因為它在進行因素分析時，需對該市場有一定深入的了解，但由于經(jīng)濟基本面的資料過于繁雜，以至基本分析者往往顧此失彼；第四，技術(shù)分析能夠反映市場的心理，基本分析假設(shè)參與其中的投資者均是理性的，然而金融市場上的交易者大多時候往往是非理性的，因此存在心理偏誤，從而影響投資者的行為以及價格走勢，技術(shù)分析者則有機會在趨勢形成的早期識別出這樣的心理變化，從而“信心滿滿”地進行交易。早期的技術(shù)分析產(chǎn)生于對股票市場的分析，后運用于其他金融市場領(lǐng)域，尤其在期貨市場表現(xiàn)突出，在期貨合約有限的生命期中，特別是在較低的保證金交易制度下，由此而形成的高杠桿效應(yīng)使得每一位參與者對市場時機的把握應(yīng)當(dāng)尤為關(guān)注。在很大程度上來說，具有優(yōu)秀的技術(shù)分析能力對于成功的期貨投資者來說是必不可少的。
二、有關(guān)技術(shù)分析方法的討論
有效市場理論認(rèn)為在一個有效資本市場中，信息的披露和傳遞是充分的，即利好消息會立即導(dǎo)致價格的上漲，反之下降。即就是如果信息已經(jīng)完全被證券的價格所表現(xiàn)，那么任何時刻的證券價格都將是該證券價值的最佳評測。根據(jù)市場有效性衡量的標(biāo)準(zhǔn)不同，可將其分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種。
顯然，技術(shù)分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論相矛盾。技術(shù)分析者渴望通過對歷史信息的分析來預(yù)測出未來價格的發(fā)展趨勢；而有效市場理論則認(rèn)為所有的歷史信息早已經(jīng)反映在其市場價格中了，價格在未來的日子中只能做毫無規(guī)律的隨機變動，價格的發(fā)展與前一次價格之間沒有聯(lián)系。因為在有效市場理論的指導(dǎo)下，投資者對過去的信息進行分析后進行投資活動，以確保證券價格處于能夠反映過去信息評測出的水平。故可認(rèn)為僅僅憑借過去信息是無法找到偏離自身內(nèi)在真實價值的證券，即可認(rèn)為此時的技術(shù)分析無效。
市場有效理論發(fā)展至今，經(jīng)濟學(xué)家們的爭論主要集中在弱式有效和半強式有效市場的檢驗，至于強式有效市場，專家認(rèn)為目前還不存在這樣的證券市場。近年來，關(guān)于我國金融市場有效性的研究也不少，但始終沒有產(chǎn)生一個一致的看法。但是，我們留意到很多專家在衡量技術(shù)分析有效性的時候，所采取的參照物大多是移動平均線、隨機指數(shù)等，幾乎未涉及到技術(shù)分析中的各種圖形與趨勢線，更不說成交量，持倉量以及退出原則等。技術(shù)分析形成的K線分析、指標(biāo)分析、形態(tài)分析、波浪分析等多種流派也應(yīng)當(dāng)被納入考慮范圍。所以，僅憑借一些技術(shù)指標(biāo)就全盤否定技術(shù)分析，恐怕難以服眾。
其次，關(guān)于技術(shù)分析方法在證券市場的適用性問題，我認(rèn)為需要堅持以下幾點原則，技術(shù)分析才能夠得到有效使用
第一，我們不能指望技術(shù)分析在大部分時間里都是正確的，因為即使是只在一半的時間里正確就足夠了，而交易成功的秘訣主要在于能夠嚴(yán)格地控制住損失同時，并使能夠獲利的交易得以持續(xù)進行；第二，不應(yīng)盲從五花八門的技術(shù)信號，只有當(dāng)要求進場的條件得到相應(yīng)充分的確認(rèn)后，此時技術(shù)分析才會表現(xiàn)的更加出色；第三，圖表分析的應(yīng)用不應(yīng)僅僅是識別和解釋單個形態(tài)，作為使用技術(shù)分析方法的投資人，應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)出一種對整個圖形的各種組合能夠進行綜合分析的意識與能力；第四，技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)考慮與基本分析方法的相結(jié)合；第五，在市場上跟隨關(guān)鍵的技術(shù)信號之所以會失敗，主要是某些具有提示意味的信息會經(jīng)常被人們所忽略，技術(shù)分析者尤其應(yīng)當(dāng)充分重視“失敗信號”的存在（如假趨勢線的突破），只有在經(jīng)歷了不斷獲得新認(rèn)識和積累的過程后，才能大大投資者提高使用技術(shù)分析方法的有效性和適用性程度。
三、結(jié)語
技術(shù)分析作為一個高度個性化的東西，交易的成功或失敗的關(guān)鍵在于交易者個人的技能和經(jīng)驗。運用技術(shù)分析方法的投資人，他的對手是自己。有些人不了解技術(shù)分析以及它的局限性，把它當(dāng)作是證券投資過程中的靈丹妙藥，后果可想而知。如今我國金融市場發(fā)展速度異常驚人，理性的投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)并熟練掌握技術(shù)分析方法，并能夠自如地將基本分析方法與技術(shù)分析方法綜合起來使用，而且在運用技術(shù)分析方法時也應(yīng)當(dāng)將多種技術(shù)分析方法結(jié)合起來，以提高交易成功的概率。
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