時(shí)間：2023-06-07 09:08:53
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資的認(rèn)識(shí)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】多元統(tǒng)計(jì)分析方法；股票投資狀況；綜合評(píng)價(jià)研究
一、前言
對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，可以從股票市場(chǎng)的發(fā)展中得到體現(xiàn)，在短短十幾年的時(shí)間里，就實(shí)現(xiàn)了資本主義國(guó)家百年的發(fā)展成果。由此也能夠體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。而在近幾年當(dāng)中，隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，也逐漸暴露出了很多問(wèn)題，對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展，產(chǎn)生了很大的威脅。因此，基于多元統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)股票投資狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，更加充分的理解和認(rèn)識(shí)其中存在的問(wèn)題，從而更好的存進(jìn)股票投資市場(chǎng)的發(fā)展。
二、多元統(tǒng)計(jì)分析方法的基本概述
在經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)是一個(gè)重要的發(fā)展分支，作為一種分析方法來(lái)說(shuō)，多元統(tǒng)計(jì)分析具有很強(qiáng)的綜合性。應(yīng)用該方法，能夠在相互關(guān)聯(lián)的多個(gè)指標(biāo)、對(duì)象之間，對(duì)其統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行分析，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，也是一個(gè)非常重要的分支學(xué)科。在多元統(tǒng)計(jì)分析方法中，包括了很多不同的統(tǒng)計(jì)方法，例如多重回歸分析、多元方差分析、判別分析、典型相關(guān)分析、聚類分析、因子分析、對(duì)應(yīng)分析、主成分分析等方法。在實(shí)際應(yīng)用中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法主要是在一個(gè)客觀事物當(dāng)中，研究多個(gè)不同變量之間相互依賴的統(tǒng)計(jì)性規(guī)律。基于費(fèi)希爾等統(tǒng)計(jì)學(xué)專家的研究，得到了十分良好的進(jìn)展。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，也隨之出現(xiàn)了很多統(tǒng)計(jì)軟件，因而在醫(yī)學(xué)、生物、氣象、地質(zhì)、圖形處理、經(jīng)濟(jì)分析等諸多領(lǐng)域當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法都得到了廣泛的應(yīng)用。而隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，多元統(tǒng)計(jì)方法的理論也得到了進(jìn)一步的發(fā)展，因而為人們的實(shí)際應(yīng)用提供了更大的便利。
三、多元統(tǒng)計(jì)分析方法在股票投資狀況綜合評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
1.因子分析法的應(yīng)用
因子分析法指的是將共性因子從變量群當(dāng)中進(jìn)行提取，從而進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)。這種方法最早是由英國(guó)心理學(xué)家斯皮爾曼所提出。在多個(gè)變量當(dāng)中，可以利用因子分析法，對(duì)隱藏的具有代表性的因子進(jìn)行找出，并且在一個(gè)因子當(dāng)中，對(duì)本質(zhì)相同的變量進(jìn)行納入，從而使變量的數(shù)目得以減少，此外，對(duì)于變量之間關(guān)系的假設(shè)，也能夠進(jìn)行有效的檢驗(yàn)。在股票投資方面，因子分析法主要是用于對(duì)股票投資組合模型進(jìn)行確定。在分析當(dāng)中，利用不同的變量來(lái)替代對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的因素，從而對(duì)股價(jià)因子模型進(jìn)行建立。通過(guò)確定各個(gè)因子的不相關(guān)性，對(duì)股票進(jìn)行分類，然后基于對(duì)股票發(fā)展?jié)摿Φ难芯浚瑢?duì)最為適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y模型進(jìn)行確定。
2.聚類分析法的應(yīng)用
在聚類分析法當(dāng)中，主要是對(duì)研究對(duì)象的特征進(jìn)行分析，從而進(jìn)行分類和數(shù)目的減少，是統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)中的集中。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，聚類分析法能夠?qū)善蓖顿Y的特種特點(diǎn)加以利用。由于在股票投資當(dāng)中，具有很多動(dòng)態(tài)變化因素。因此，對(duì)于這些因素應(yīng)當(dāng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆治觯瑥亩鴮ふ矣行У姆椒ǎ瑏?lái)規(guī)范治理這種動(dòng)態(tài)情況，從而更加精確和準(zhǔn)確的進(jìn)行投資分析。在實(shí)際應(yīng)用中，由于股票價(jià)格會(huì)受到很多因素的影響，因而具有不穩(wěn)定性和波動(dòng)性的特點(diǎn)，進(jìn)而也引發(fā)了股票投資不理想的情況。而應(yīng)用聚類分析法，能夠?qū)@種不確定性進(jìn)行有效的彌補(bǔ)。作為一種專業(yè)的投資分析方法，聚類分析法能夠?qū)εc股票市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)、行業(yè)等進(jìn)行深層次的分析，從而對(duì)具有潛力的股票進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)。此外，在實(shí)際應(yīng)用中，聚類分析法的實(shí)用性和直觀性更強(qiáng)，因而具有很廣泛的適用范圍。
3.主成分分析法的應(yīng)用
主成分分析法是多元統(tǒng)計(jì)分析方法中一種對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行簡(jiǎn)化和分析的方法，該方法在20世紀(jì)初由皮爾遜所發(fā)明，在數(shù)理模型的建立、以及數(shù)據(jù)分析當(dāng)中，能夠發(fā)揮良好的作用。在實(shí)際應(yīng)用中，通過(guò)分解協(xié)方差矩陣的特征，對(duì)數(shù)據(jù)的特征矢量和權(quán)值進(jìn)行獲取。在實(shí)際應(yīng)用中，主成分分析具有十分廣泛的應(yīng)用，通過(guò)研究各種分類數(shù)據(jù)，對(duì)自變量各組之間的差異進(jìn)行分析和總結(jié)，從而對(duì)組件差異中不同自變量的完全貢獻(xiàn)進(jìn)行判斷，最終利用這些數(shù)據(jù)，樣本歸類自變量的轉(zhuǎn)變方法。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，對(duì)于各種對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響因素來(lái)說(shuō)，相互之間往往存在著較大的關(guān)聯(lián)和影響，同時(shí)影響因素也非常復(fù)雜。利用主成分分析法，能夠?qū)⑦@些因素之間的影響進(jìn)行降低。通過(guò)對(duì)各種因素和數(shù)據(jù)的總結(jié)分析，得出不同因素的影響程度，從而對(duì)指標(biāo)選擇的工作量進(jìn)行降低。此外，相比于傳統(tǒng)的構(gòu)造回歸模型方法，利用主成分分析法，能夠更有效的節(jié)約時(shí)間，同時(shí)提高分析的精確度，為股票投資提供更加良好的依據(jù)和參考。
四、結(jié)論
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為一種重要的經(jīng)濟(jì)形式，股票市場(chǎng)也得到了極大的進(jìn)步。而由于股票市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，各方面都還不夠成熟，因此在股票投資中難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。對(duì)此，應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法，能夠?qū)善蓖顿Y狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，從而為更加理性、科學(xué)地進(jìn)行股票投資提供依據(jù)。
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關(guān)鍵詞：專業(yè)學(xué)生；股票投資
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-02
受2008年的金融海嘯影響，股票市場(chǎng)陷入了新一輪長(zhǎng)時(shí)期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學(xué)生進(jìn)入股市的熱情。在大學(xué)生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟(jì)類與管理類專業(yè)的大學(xué)生為主。大學(xué)生特別是經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)大學(xué)生對(duì)股市熱情高漲的背后，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的反映，也是新時(shí)期下，大學(xué)生理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專業(yè)所不同的是，經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)的學(xué)生擁有相關(guān)的專業(yè)背景，因此他們進(jìn)行股票投資的動(dòng)機(jī)與非相關(guān)專業(yè)學(xué)生相比，更具有實(shí)際意義，且專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票投資的分析決策方法也受到其專業(yè)的影響，具有其獨(dú)到之處。
此外，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院為加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力，創(chuàng)新意識(shí)及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)知識(shí)時(shí)代對(duì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學(xué)院依據(jù)雄厚的科研教學(xué)實(shí)力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開始建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，并于2001年建立了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場(chǎng)學(xué)》，近年來(lái)運(yùn)用了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室作為教學(xué)的輔助方法，使學(xué)生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實(shí)操作經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)金融知識(shí)進(jìn)行實(shí)際的操作運(yùn)用。
本次研究旨在研究經(jīng)管商科類大學(xué)生在股票投資上的情況，主要包括實(shí)際投資和模擬投資兩個(gè)部分。在一年時(shí)間里，我們對(duì)與北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009級(jí)以及2010級(jí)的專業(yè)類學(xué)生并且學(xué)習(xí)了《金融市場(chǎng)學(xué)》并進(jìn)行模擬投資的學(xué)生進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，共計(jì)發(fā)放問(wèn)卷300余份，回收有效問(wèn)卷249份，并對(duì)回收的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和研究，從中對(duì)于專業(yè)學(xué)生的投資情部況進(jìn)行了解分析，除此之外，小組成員還對(duì)樣本中在進(jìn)行實(shí)際投資的個(gè)別樣本進(jìn)行了訪談?wù){(diào)查，一對(duì)一了解其在實(shí)際投資中的情況。為了達(dá)到我們對(duì)于專業(yè)學(xué)生投資情況的了解，在整個(gè)項(xiàng)目的分析中，項(xiàng)目組成員對(duì)在問(wèn)卷中的反映的問(wèn)題，著重分析了專業(yè)學(xué)生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學(xué)生進(jìn)行股票選擇的出發(fā)點(diǎn)，并通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對(duì)專業(yè)學(xué)生模擬投資的行為的基本認(rèn)識(shí)，同時(shí)將模擬投資與實(shí)際投資的行為進(jìn)行縱向的對(duì)比，從而深入地了解專業(yè)類大學(xué)生的投資情況。
從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場(chǎng)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不盡如人意，但專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場(chǎng)的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學(xué)生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時(shí)止損，將自己的損失控制在一個(gè)比較合理的范圍。可以看出，專業(yè)類大學(xué)生在股票投資的過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握還是在一個(gè)比較不錯(cuò)的水平，專業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)學(xué)生從事股票投資有比較大的幫助，專業(yè)知識(shí)的積累對(duì)于學(xué)生在操作過(guò)程中所遇的各種問(wèn)題有一定的借鑒作用，使自己在實(shí)際操作中更為謹(jǐn)慎和成熟。
在對(duì)樣本的股票投資操作行為進(jìn)行分析，可以看出大多數(shù)學(xué)生進(jìn)行股票投資時(shí)，持股時(shí)間和持股支數(shù)，以及平均倉(cāng)位的選擇都仔細(xì)考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，將所學(xué)的知識(shí)用于操作中，有效地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專業(yè)學(xué)生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過(guò)多的投機(jī)行為。同學(xué)們進(jìn)行股票投資時(shí)，主要以自己的判斷為主，這反映出同學(xué)們經(jīng)過(guò)專業(yè)學(xué)習(xí)后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進(jìn)行投資。當(dāng)然還有很多同學(xué)對(duì)媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個(gè)比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)的同學(xué)是初次接觸股票市場(chǎng)，因此也可能會(huì)存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，也正因?yàn)檫@個(gè)原因，也有部分學(xué)生在選擇股票時(shí)，也會(huì)選擇聽取朋友的意見，但這也從另一個(gè)方面反映出我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展這后，外界媒體對(duì)于投資者的影響還是不容忽視的。
我們可以看出接近三分之一的學(xué)生的倉(cāng)位把握在30%~50%之間，說(shuō)明大部分的學(xué)生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學(xué)生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過(guò)半數(shù)的學(xué)生的持股時(shí)間在1個(gè)月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場(chǎng)的波動(dòng)背景相聯(lián)系，可以分析出，專業(yè)學(xué)生在進(jìn)行股票投資的過(guò)程中，積極根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。雖然大部分學(xué)生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機(jī)，持股支數(shù)少，持股時(shí)間極短，平均倉(cāng)位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過(guò)了10%。這說(shuō)明部分同學(xué)的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒(méi)有一個(gè)良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無(wú)法在市場(chǎng)中規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了最后處于一種比較嚴(yán)重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導(dǎo)致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機(jī)行為在市場(chǎng)上賺一筆，面對(duì)虧損時(shí)無(wú)法正確面對(duì)和處理，進(jìn)行及時(shí)的止損等，這些想法使得他們?cè)诓僮魃弦灿忻黠@的問(wèn)題，導(dǎo)致失敗。
我們還選取了在問(wèn)卷中有個(gè)性的個(gè)體進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查，進(jìn)一步分析專業(yè)類大學(xué)生在實(shí)際投資中的情況。小組成員訪談的對(duì)象包括兩類：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實(shí)際的股票市場(chǎng)中進(jìn)行投資的個(gè)體；二是在模擬投資之后，對(duì)實(shí)際資本市場(chǎng)感興趣而投入其中的學(xué)生。在對(duì)有實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生所進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實(shí)際的投資過(guò)程中，學(xué)生的投資周期更長(zhǎng)，選股更為深思熟慮，此外學(xué)生投資所用的資金主要來(lái)源于家庭的提供，操作也更加謹(jǐn)慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進(jìn)行模擬投資的學(xué)生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對(duì)股票市場(chǎng)的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入了實(shí)際股票市場(chǎng)，并且在市場(chǎng)中取得了不錯(cuò)的成績(jī)；而在模擬投資之前就有一定實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學(xué)生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見，實(shí)際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗(yàn)是相互促進(jìn)的，這也從另一個(gè)方面反映，對(duì)于專業(yè)類大學(xué)生而言，在大學(xué)階段進(jìn)行一定的股票投資對(duì)于他們未來(lái)的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學(xué)中引入模擬投資的手段，也可以促進(jìn)學(xué)生從更深層次學(xué)習(xí)所學(xué)到的專業(yè)知識(shí)。
總體來(lái)說(shuō)，從2009級(jí)以及2010級(jí)專業(yè)學(xué)生的調(diào)查可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：
1.在模擬投資中，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過(guò)專業(yè)學(xué)習(xí)的學(xué)生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)于股票投資是有所幫助的。同時(shí)，學(xué)生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學(xué)生認(rèn)為模擬投資對(duì)于實(shí)際投資會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正面的影響，對(duì)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)也會(huì)有積極作用。但也應(yīng)該對(duì)小部分不夠成熟的投資行為進(jìn)行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個(gè)重點(diǎn)。
2.專業(yè)學(xué)生對(duì)股票投資是觀念總體而言是正面的，認(rèn)為這是一種不錯(cuò)的投資方式，并且會(huì)愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生認(rèn)為在大學(xué)階段開設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對(duì)于專業(yè)學(xué)生的有用的，但對(duì)于是否應(yīng)該鼓勵(lì)專業(yè)學(xué)生進(jìn)行實(shí)際投資，還應(yīng)該進(jìn)一步分析研究。
3.專業(yè)學(xué)生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢觀和價(jià)值觀總的來(lái)說(shuō)是比較健康的，這對(duì)于今后專業(yè)學(xué)生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學(xué)生的投資心態(tài)還是偏向與風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對(duì)于未來(lái)的專業(yè)學(xué)習(xí)，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對(duì)于學(xué)生的教育和引導(dǎo)依然是重要和必須的。
4.專業(yè)學(xué)生在實(shí)際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專業(yè)類學(xué)生在實(shí)際的股票投資中還是依靠了一定的專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗(yàn)積累。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，專業(yè)類大學(xué)生適當(dāng)參與股票市場(chǎng)的投資對(duì)于大學(xué)生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進(jìn)專業(yè)類大學(xué)生的發(fā)展。
5.高校可以在條件允許的情況下開設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對(duì)象不一定只局限于專業(yè)類的大學(xué)生。并且相關(guān)部門需要重視對(duì)于專業(yè)大學(xué)生在股票投資上問(wèn)題，并對(duì)學(xué)生的股票投資行為給予適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，幫助學(xué)生樹立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對(duì)于專業(yè)類大學(xué)生的相關(guān)教學(xué)中，可以適當(dāng)引入如模擬投資等的教學(xué)輔助手段，在實(shí)踐中使學(xué)生們加強(qiáng)對(duì)于專業(yè)知識(shí)的理解。對(duì)于專業(yè)學(xué)生進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的教育是很重要的一個(gè)方面，通過(guò)學(xué)習(xí)讓學(xué)生在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以積極應(yīng)對(duì)。此外，學(xué)校還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于學(xué)生的理財(cái)和投資中的心理和行為的輔導(dǎo)，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。
通過(guò)對(duì)于北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院的專業(yè)學(xué)生在模擬投資以及實(shí)際投資中的表現(xiàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預(yù)計(jì)的基本一致，即專業(yè)學(xué)生在經(jīng)過(guò)專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)之后，對(duì)于股票投資的操作表現(xiàn)會(huì)更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學(xué)生認(rèn)為一定的模擬投資和實(shí)際投資對(duì)于專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)是很有必要的。當(dāng)然，其中我們也可以看出一部分的專業(yè)學(xué)生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學(xué)生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對(duì)于學(xué)生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過(guò)本項(xiàng)目的研究，我們希望專業(yè)類大學(xué)生在股票投資中可以樹立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專業(yè)知識(shí)積累，形成良好的操作行為，將股票市場(chǎng)作為鍛煉自身能力的一個(gè)平臺(tái)，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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作者簡(jiǎn)介：魏 琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)專業(yè)本科在讀。
【關(guān)鍵詞】股票 收益 個(gè)人理財(cái)
一、研究背景
隨著金融體制的不斷完善，以及家庭資產(chǎn)收入的不斷增加，金融產(chǎn)品也在日益豐富，越來(lái)越多的普通居民開始涉足股市，股票由于其高流動(dòng)性和高收益性受到廣大投資者的歡迎，但是，由于股民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及專業(yè)知識(shí)等方面有差異，使投資者的個(gè)人收益存在很大的差別，而其高風(fēng)險(xiǎn)性卻往往被重視不足。人們聚在一起的時(shí)候，談到的更多的是哪只股票掙了多少錢，但卻很少談及哪些股票賠了多少錢。特別是2005年后，股票開始出現(xiàn)牛市，更多的人開始投身股海，將自己的資金投到股票市場(chǎng)上，以期獲得豐厚的回報(bào)，而事實(shí)上，股市在2007年創(chuàng)下6000點(diǎn)歷史的最高位之后，就一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。這樣的大起大落的股票市場(chǎng)，對(duì)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)生了重要影響。
二、家庭投資比例分析
從近幾年的家庭投資數(shù)據(jù)看，家庭個(gè)人在投資理財(cái)?shù)倪x擇中，銀行儲(chǔ)蓄仍然占據(jù)了50%的比例，是家庭理財(cái)?shù)氖走x，究其原因，則是銀行儲(chǔ)蓄的高流動(dòng)性和高安全性一直為人們所信賴。股票則為15%的比例，持有現(xiàn)金為17%的比例。但是，隨著銀行儲(chǔ)蓄利率一直降低甚至出現(xiàn)過(guò)低的情況下，伴隨著通貨膨脹的背景，銀行儲(chǔ)蓄收益扣除通貨膨脹之后，根本無(wú)法滿足居民存款的初衷既增值保值的目的，這也促使城鄉(xiāng)居民在滿足了日常流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資金的需求下，開始選擇了高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的股票投資。
三、股票的投資方式
股票是一種有價(jià)證券，是股份有限公司發(fā)給股東的入股憑證，代表著股東對(duì)公司的所有權(quán)，股東以其持有的股份數(shù)，對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任，股東也根據(jù)其持有的股份數(shù)，享有公司的股息和紅利收入，股票作為一種投資方式，特點(diǎn)是方便靈活，資金流動(dòng)性強(qiáng)，高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶有高收益，為普通百姓喜愛。
股票有很多種類，主要包括普通股票、優(yōu)先股、后配股、混合股和其他種類股票，其形式有記名股票和無(wú)記名股票，面額股票和無(wú)面額股票，有形股票和無(wú)形股票等。股票作為一種常見的投資工具具有如下幾個(gè)特點(diǎn)：
一是股票持有具有永久性。投資者購(gòu)入股票后，不能向公司退股，若想退股，必須等到公司的破產(chǎn)清盤，否則就要通過(guò)市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓股票給其他投資者。
二是股票投資具有收益性。股票投資的高收益，是股票區(qū)別于其他投資方式的最主要的特征，投資者通過(guò)股票投資進(jìn)入公司的資金成為了公司的資本金，公司運(yùn)用這些資金來(lái)保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的穩(wěn)定性，使公司產(chǎn)生利潤(rùn)，也就同時(shí)使投資者獲得了收益。
三是股票的流動(dòng)性強(qiáng)，股票持有者可以按一定的價(jià)格將其持有的股票出售給愿意購(gòu)入該股票的其他投資者。通過(guò)轉(zhuǎn)讓，股票持有者可以收回投資并有可能獲取差額收益，但他也失去了領(lǐng)取股息和紅利的權(quán)利。
四是風(fēng)險(xiǎn)性高。股票持有者作為公司的所有者，可以根據(jù)公司的利潤(rùn)情況，分享公司的收益，但同時(shí)也要承擔(dān)公司運(yùn)營(yíng)中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。倘若公司虧損，股票持有者將以其所持股票數(shù)，對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。
四、股票成為個(gè)人理財(cái)重要選擇的原因分析
當(dāng)股票市場(chǎng)高漲的時(shí)候，人們看到了股票市場(chǎng)賺錢的機(jī)會(huì)，因此蜂擁進(jìn)入股市，當(dāng)股市低迷的時(shí)候，你們又看到了超低價(jià)買進(jìn)再高價(jià)賣出的機(jī)會(huì)，又再次進(jìn)入市場(chǎng)。種種賺錢的可能性，誘惑著人們進(jìn)入股市，歸結(jié)起來(lái)，主要有以下幾點(diǎn)：
一是人們的可支配收入增加。伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們手里的錢越來(lái)越多，而銀行的利息收益持續(xù)偏低，越來(lái)越無(wú)法滿足人們使資金保值增值的欲望，股票的高收益讓人們趨之若鶩。
二是其它理財(cái)產(chǎn)品要求較高。雖然各大銀行開出的理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越多，但一般都是要求大額投入，五萬(wàn)、十萬(wàn)的不算大數(shù)，而且基本上是五年十年后才會(huì)給本金。對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，具有了不可靠性，更何況，各種理財(cái)產(chǎn)品的推銷者吐沫橫飛，更讓人對(duì)理財(cái)產(chǎn)品望而卻步，轉(zhuǎn)而選擇股票。
三是股市暴利的現(xiàn)象宣傳。股市暴利的神話，是吸引著人們進(jìn)入股市的重要原因，能夠一夜暴富，是每個(gè)人的夢(mèng)想。
五、投資股票要注意的原則
投資股票的目的是為了獲取收益，股民應(yīng)該根據(jù)自身?xiàng)l件，充分考慮自己經(jīng)濟(jì)狀況、身體狀況等，建立適合自己的理財(cái)渠道，而不能一味為了追求高收益，最后卻導(dǎo)致一無(wú)所有。由于股票市場(chǎng)的高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣善倍鴥A家蕩產(chǎn)的人不在少數(shù)，這就更要求我們提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，個(gè)人投資股票時(shí)，要堅(jiān)持以下幾點(diǎn)原則：
一是量入而出，要根據(jù)自己的收入情況和風(fēng)險(xiǎn)的承受情況進(jìn)行投資，明白收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，不要孤注一擲。
二是要堅(jiān)持分散風(fēng)險(xiǎn)原則，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。在經(jīng)濟(jì)允許的情況下，盡可能選擇多種理財(cái)方式，這樣，當(dāng)某個(gè)投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，也不至于出現(xiàn)資金全軍覆沒(méi)的情況。
三是要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制原則。要盡可能多學(xué)習(xí)與投資相關(guān)的知識(shí)，認(rèn)識(shí)到每種投資風(fēng)險(xiǎn)的高與低，拒絕僥幸心理，控制風(fēng)險(xiǎn)較高的投資品種如股票投資的比例。
只有堅(jiān)持理性投資，看到股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，針對(duì)個(gè)人情況進(jìn)行資產(chǎn)管理，才能實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，由于股票風(fēng)險(xiǎn)的難以預(yù)期，加之股民個(gè)人的心理承受能力以及專業(yè)知識(shí)較差，就需要針對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行充分的權(quán)衡考慮，進(jìn)行理性投資，方能不因意在投資而失去資金。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)；股票；投資
股票代表的是企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，買股票說(shuō)的通俗一點(diǎn)就是買企業(yè)的股份，也就是對(duì)企業(yè)進(jìn)行的資金投入，是對(duì)剩余資金的一種以營(yíng)利為目的的投資。在投資前，股民都會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分的了解和分析，這樣才能避免高買低賣的賠錢投資。
一、企業(yè)會(huì)計(jì)披露對(duì)股市的影響
由于我國(guó)企業(yè)表現(xiàn)出的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分立的狀態(tài)，使得投資者和經(jīng)營(yíng)管理者無(wú)法享受到同等的企業(yè)信息資源，作為上市企業(yè)的投資者之一的股民，主要依賴上市企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息獲得股市投資信息及決策。但由于很多方面原因，上市企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息可靠性、充分性都大打折扣，無(wú)法成為投資者決策的可靠依賴性條件。比如會(huì)計(jì)信息失真。會(huì)計(jì)信息的失真，使股票投資者無(wú)法真實(shí)的分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)及企業(yè)的正確的發(fā)展趨勢(shì)，使依靠企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息做決策的投資者風(fēng)險(xiǎn)性增大，易動(dòng)搖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)信息失真的因素很多，有一些企業(yè)甚至?xí)室怆[瞞、漏報(bào)公司會(huì)計(jì)信息。在保護(hù)企業(yè)自身利益的基礎(chǔ)上卻損害了投資者利益，使依賴企業(yè)會(huì)計(jì)信息做投資決策的股民利益受損。如一企業(yè)，在上市前通過(guò)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表虛報(bào)企業(yè)凈利潤(rùn)，將前一年的銷售利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到下一年，在企業(yè)銷售“利潤(rùn)截期”上做文章，制造盈利假象，使投資者難以掌握實(shí)際的企業(yè)狀態(tài)，造成股票投資的失利。還有企業(yè)會(huì)計(jì)信息的滯后披露等現(xiàn)象，都嚴(yán)重影響了股市投資者的投資決策和切身利益。消弱和扭曲了股市對(duì)企業(yè)的資源調(diào)配功能和資金籌集作用。如企業(yè)虧損發(fā)生時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)信息的滯后就會(huì)導(dǎo)致投資者以為企業(yè)仍在盈利的假象，造成投資者風(fēng)險(xiǎn)投資增高，一旦企業(yè)虧損嚴(yán)重，該企業(yè)的股票就面臨大幅度的下跌，使該企業(yè)股票投資者受損。可見上市企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露對(duì)于股票投資者的決策和證券市場(chǎng)的發(fā)展意義重大，但我國(guó)股票市場(chǎng)法制建設(shè)的不完善等因素致使上市企業(yè)公布的會(huì)計(jì)信息的可利用性不高。而股市又是一個(gè)風(fēng)起云涌投資場(chǎng)所，股民可供參考的投資信息及其有限。一不小心也會(huì)“一日破產(chǎn)”的，所以說(shuō)投資要謹(jǐn)慎，決不可盲目。廣泛收集材料，利用會(huì)計(jì)學(xué)方式分析預(yù)測(cè)，提出合理的、理性的投資意見，再結(jié)合實(shí)際狀況進(jìn)行投資，將投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最小。
二、利用會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行分析
在現(xiàn)實(shí)的股票投資實(shí)踐中，一般的股民往往會(huì)有以下經(jīng)歷。“熊市”出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)冷淡，股市蕭條。“牛皮靠穩(wěn)”時(shí)，股票出現(xiàn)大幅度上漲趨勢(shì)，股民觀望，行動(dòng)的人很少。“牛市”形成后，股市就被炒作的熱火朝天，但大多數(shù)股民利潤(rùn)不多，股票實(shí)際的綜合指數(shù)在下跌。在整個(gè)股票市場(chǎng)形成了一種高買低賣的形式。股票市場(chǎng)向來(lái)都是高風(fēng)險(xiǎn)、難掌控，收獲和損失很難評(píng)估和預(yù)算的，怎樣才能看清股票的長(zhǎng)期價(jià)值，避免對(duì)股市的盲目投資的。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，需要獲得和掌握的是關(guān)于上市企業(yè)的一切信息，特別是企業(yè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，企業(yè)發(fā)展前景趨向信息，管理人員和股東的相關(guān)信息及企業(yè)背景信息。首先，股票既然是上市企業(yè)股份的一種表現(xiàn)形式，并且代表的是企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)向。那么首要的問(wèn)題就是深入了解上市企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，分析上市企業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下的可能發(fā)展趨向。這種分析不是簡(jiǎn)單的人云亦云，也不是只關(guān)注上市企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露的情況得到的。應(yīng)該廣泛收集材料，以上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告等資料作為基礎(chǔ)，用不同的會(huì)計(jì)分析法去評(píng)判、分析和研究。第二，用會(huì)計(jì)的知識(shí)對(duì)上市企業(yè)的償還能力進(jìn)行分析。任何企業(yè)的運(yùn)營(yíng)都離不開資金的流動(dòng)和支持，企業(yè)必須有充足的資金資源才能保證企業(yè)的持續(xù)、增長(zhǎng)的發(fā)展，企業(yè)的股票才能穩(wěn)定上漲。對(duì)于上市企業(yè)的償還能力分析主要是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系分析。盡可能正確的掌握企業(yè)的短缺償還能力和長(zhǎng)期償還能力。把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、所屬行業(yè)支持點(diǎn)等因素結(jié)合起來(lái)，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)趨向及資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)報(bào)酬等指示客觀看待，多方面認(rèn)識(shí)和分析。第三，對(duì)上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。主要是對(duì)股權(quán)資本和債券資本的構(gòu)成及比例關(guān)系的分析，這點(diǎn)直接影響著上市企業(yè)的盈利狀況和長(zhǎng)期償還能力。第四，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和盈利分析。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的體現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，其營(yíng)業(yè)周期、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率等方面就比較穩(wěn)定，反之就會(huì)很糟糕，甚至影響到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。盈利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、生產(chǎn)銷售活動(dòng)、財(cái)務(wù)管理水平等方面成績(jī)的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的最終目標(biāo)，上市企業(yè)的盈虧直接關(guān)系著該企業(yè)股票的漲幅。因此投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力的分析是非常重要的。第五，對(duì)企業(yè)的分紅方案的分析。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利穩(wěn)定的情況下就會(huì)出現(xiàn)連續(xù)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅。客觀上，企業(yè)如處于高速成長(zhǎng)期間對(duì)資金的需求就會(huì)很大，會(huì)一定程度上影響現(xiàn)金分紅的狀況。但是，現(xiàn)金分紅是企業(yè)股東價(jià)值最大化的重要標(biāo)志，也是企業(yè)現(xiàn)金流量充足的體現(xiàn)。對(duì)該企業(yè)的股票價(jià)值起到一定的決定性關(guān)系，因此也是我們分析的重點(diǎn)之一。
總之，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中，企業(yè)的償還能力、盈利能力等各個(gè)環(huán)節(jié)都是相互聯(lián)系的，所以我們要將各部分結(jié)合起來(lái)對(duì)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行綜合的分析、評(píng)估。使我們對(duì)企業(yè)的發(fā)展趨向做出正確的判斷，才能使我們對(duì)股票市場(chǎng)的投資有更多的保證，減少股市投資風(fēng)險(xiǎn)。
三、小結(jié)
任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，首先我們對(duì)于投資就要有一個(gè)客觀的、理性的認(rèn)識(shí)，絕不可以偏概全，認(rèn)為是投資就會(huì)有回報(bào)。其次我們要充分認(rèn)識(shí)到股市投資的利弊和風(fēng)險(xiǎn)性，在投資前要積極、廣泛的收集企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，并對(duì)收集到的信息篩選、判別、分析，使我們對(duì)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)的判斷更趨于理性化，更具有正確性，這樣才能保證我們股市投資的理性投資和盈利性目的。同時(shí)我們還要認(rèn)識(shí)到，即使是最全面的，最真實(shí)的分析和判定也有一定的誤差，利用會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)對(duì)于股票的短期的、長(zhǎng)期的價(jià)值的判斷也不能保證其絕對(duì)盈利性，由于各種因素所造成的不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)概率還是存在的。因此對(duì)于股市投資我們要有一顆平常心，積極籌劃、理性投資、淡然結(jié)果。以一顆平常心化解股市的風(fēng)起云涌。
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[1]王趙亮，等.基于股票投資視角的上市公司會(huì)計(jì)信息披露分析[J].中國(guó)市場(chǎng)，2011年05期.
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過(guò)度自信”（overconfidence），過(guò)度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過(guò)度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過(guò)度自信的投資者會(huì)過(guò)度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場(chǎng)中的過(guò)度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢(shì)向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非常看好后勢(shì)，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢(shì)向下跌，沒(méi)有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂(lè)觀，總是認(rèn)為經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場(chǎng)的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢(shì)，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場(chǎng)心理策劃的場(chǎng)效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過(guò)度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長(zhǎng)的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長(zhǎng)狀態(tài)，并且過(guò)度地導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的推理趨勢(shì)。這些投資者在市場(chǎng)上開始變得過(guò)于樂(lè)觀而在市場(chǎng)下降時(shí)變得過(guò)于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過(guò)度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場(chǎng)的策劃者所控制，在股票市場(chǎng)的頭部區(qū)域進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場(chǎng)完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢(shì)中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場(chǎng)沒(méi)有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場(chǎng)進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場(chǎng)操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒(méi)有了資金，這種心理模型的人是股票市場(chǎng)策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們?cè)诿鎸?duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場(chǎng)隨著策劃者的建立和制造的市場(chǎng)利空或利好的心理暗示的場(chǎng)效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過(guò)來(lái)當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場(chǎng)效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場(chǎng)。策劃者就是通過(guò)調(diào)整股市心里暗示的場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)度來(lái)控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場(chǎng)一樣，場(chǎng)里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場(chǎng)來(lái)決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場(chǎng)中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場(chǎng)上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場(chǎng)消息構(gòu)成股票市場(chǎng)的一種氛圍。股市策劃者通過(guò)調(diào)節(jié)這種心理暗示場(chǎng)來(lái)達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場(chǎng)，走進(jìn)市場(chǎng)也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過(guò)程反映了投資者的心理過(guò)程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過(guò)程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場(chǎng)上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過(guò)度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來(lái)源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢(shì)向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來(lái)越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長(zhǎng)陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢(shì)向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場(chǎng)是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購(gòu)買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來(lái)衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過(guò)多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來(lái)自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來(lái)，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來(lái)，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無(wú)耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來(lái)定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來(lái)的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒(méi)有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來(lái)說(shuō)有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說(shuō)在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說(shuō)是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒(méi)有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語(yǔ)的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
[關(guān)鍵詞]：“反向效應(yīng)” “動(dòng)量效應(yīng)” 過(guò)度反應(yīng) “帶頭-滯后結(jié)構(gòu)效應(yīng)”
一、引 言
大量的研究表明，根據(jù)股票收益的過(guò)去表現(xiàn)可以對(duì)未來(lái)短期、中期或長(zhǎng)期水平的股票收益變化進(jìn)行預(yù)測(cè)。例如Jegadeesh&Lehmann（1990）對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)所做的分析發(fā)現(xiàn)，股票收益在1至6個(gè)月的短期水平中會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Jegadeesh&Titman（1993）則認(rèn)為，股票收益在3至12個(gè)月的中期水平中會(huì)出現(xiàn)連續(xù)性變化，即平均來(lái)講，過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”（past winner）的未來(lái)收益將會(huì)持續(xù)超出過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”（past loser）。DeBondt&Thaler（1985，1987）研究后認(rèn)為，股票收益在3至5年的長(zhǎng)期水平中也會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即過(guò)去長(zhǎng)期“表現(xiàn)差的股票”的未來(lái)收益一定會(huì)優(yōu)于過(guò)去長(zhǎng)期“表現(xiàn)好的股票”。
基于這些股票收益變動(dòng)的實(shí)證研究結(jié)論，形成了兩種改進(jìn)的資產(chǎn)組合投資策略：反向策略（contrarian strategies）和動(dòng)量策略（momentum strategies）。其中，依據(jù)反向策略，投資者應(yīng)該買進(jìn)過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”并賣出過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”來(lái)進(jìn)行套利；依據(jù)動(dòng)量策略，投資者則應(yīng)該買進(jìn)過(guò)去“表現(xiàn)好的股票”并賣出過(guò)去“表現(xiàn)差的股票”來(lái)獲取超額收益。按照金融的看法，如果一國(guó)的股票投資者利用反向策略和動(dòng)量策略可以在本國(guó)股市中獲得異常性收益，則認(rèn)為此一國(guó)的股市中存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”。
股市中的“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”可以在除美國(guó)股市之外的其他國(guó)家股市中得到確認(rèn)。例如，Ahmet&Nusret（1999）發(fā)現(xiàn)在美國(guó)之外的其他七個(gè)化國(guó)家的股市中同樣存在長(zhǎng)期性“反向效應(yīng)”。Chang等人（1995）證明在日本的股市中存在短期性“反向效應(yīng)”。Hamed&Ting（2000）在馬來(lái)西亞股市中也發(fā)現(xiàn)了這種短期的“反向效應(yīng)”。Rouwenhort（1998）在歐盟12國(guó)的股市中則檢驗(yàn)出了“動(dòng)量效應(yīng)”。Hameed&Yuanto（2000）在亞洲6國(guó)的股市中也發(fā)現(xiàn)了顯著性的“動(dòng)量效應(yīng)”。Schiereck等人（1999）在對(duì)德國(guó)股市的經(jīng)驗(yàn)分析中，則發(fā)現(xiàn)存在中期性“動(dòng)量效應(yīng)”、短期性和長(zhǎng)期性“反向效應(yīng)”。
按照Fama（1991）的認(rèn)識(shí)，股票收益的可預(yù)期性直接違背了股票市場(chǎng)的有效性假說(shuō)和隨機(jī)游走原理。因此，研究股市中的各種異常性現(xiàn)象，包括“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”，不僅僅有利于改進(jìn)投資者的投資策略、增強(qiáng)投資者的理性行為，還可以用來(lái)檢驗(yàn)一國(guó)股市的有效性并相應(yīng)提升股市的運(yùn)行效率。這一點(diǎn)，對(duì)于歷程十分短暫、制度極不規(guī)范的中國(guó)股市來(lái)講尤其必要。但也正是緣于我國(guó)股市的不完善性和可利用數(shù)據(jù)的有限性，制約了我們對(duì)我國(guó)股市“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”的深入性研究，因此國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究并不豐富。在這方面，王永宏、趙學(xué)軍（2001）研究了中國(guó)深滬兩市1993年以前上市的所有股票，實(shí)證結(jié)果顯示，深滬股票市場(chǎng)存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒(méi)有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性策略。周琳杰（2002）則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數(shù)據(jù)，專門考察了中國(guó)股市動(dòng)量策略的贏利性特征。研究發(fā)現(xiàn)，在賣空機(jī)制存在的假定下，動(dòng)量組合的形成和持有期限與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；期限為一個(gè)月的動(dòng)量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農(nóng)、吳超鵬（2003）對(duì)1997-2002年我國(guó)上海股市342家上市公司發(fā)行的A股進(jìn)行“價(jià)格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實(shí)證研究，結(jié)果表明：樣本股票價(jià)格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文將利用中國(guó)A股股票市場(chǎng)1995-2002的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股市是否存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”進(jìn)行更深入的實(shí)證分析，并進(jìn)一步探究其形成的深層機(jī)理。
二、數(shù)據(jù)和分析
（一）數(shù)據(jù)和樣本選擇
本文所選用的數(shù)據(jù)為1995年1月1日至2002年12月31日期間每周的股票價(jià)格（并利用“錢龍”分析系統(tǒng)所提供的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的修正）。由于原因，本文的樣本選擇涉及到1996年12月31日上市之前的所有A股，共268只股票，其中滬市140家，深市128家。為了提高數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)樣本股票的篩選原則是：（1）考慮產(chǎn)業(yè)的多樣性，所選擇的樣本股票涉及到各個(gè)產(chǎn)業(yè)的代表性上市公司；（2）考慮到樣本股票的規(guī)模性差異會(huì)誘發(fā)“小公司效應(yīng)”（small-firm effect）或“大股效應(yīng)”（big-firm effect），對(duì)規(guī)模極大或極小的上市公司股票數(shù)據(jù)進(jìn)行處理；（3）考慮到ST或PT股票交易規(guī)則的不同，對(duì)在研究期間被特別處理（ST或PT）的股票予以剔除；（4）緣于首次公開上市股票（IPO）上市初會(huì)出現(xiàn)不規(guī)則的收益變動(dòng)，對(duì)首次公開上市股票第一周的數(shù)據(jù)給予排除。
長(zhǎng)期以來(lái)，人們普遍認(rèn)為股票可以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生這一認(rèn)識(shí)的根源是，股票代表的不是債權(quán)，而是具有生產(chǎn)設(shè)備的公司所有權(quán)。投資者認(rèn)為，不管政府如何印鈔，公司的生產(chǎn)設(shè)施都能保有其實(shí)際價(jià)值。
但是，為何事與愿違呢？主要原因是，就經(jīng)濟(jì)本質(zhì)而言，股票和債券非常相似。對(duì)許多投資者而言，這一觀點(diǎn)聽起來(lái)有些奇怪，因?yàn)殡S債券一起發(fā)行的息票是固定的，而股票投資的回報(bào)率每年波動(dòng)較大。但是，美國(guó)公司在二戰(zhàn)后的總回報(bào)表明，股票的回報(bào)率事實(shí)上變化不大。
股票本質(zhì)與債券相同
二戰(zhàn)后第一個(gè)十年（1946-1955年），道瓊斯工業(yè)指數(shù)每年的回報(bào)率平均為12.8%，接下來(lái)的十年是10.1%，再后來(lái)的十年為10.9%。從覆蓋范圍更大的數(shù)據(jù)來(lái)看，財(cái)富500指數(shù)（始于20世紀(jì)50年代中期）的結(jié)果類似：戰(zhàn)后第二個(gè)十年間回報(bào)率為11.2%，第三個(gè)十年間為11.8%。雖然個(gè)別年份的回報(bào)率波動(dòng)很大，財(cái)富500指數(shù)1974年的回報(bào)率高達(dá)14.1%，1958年和1970年低至9.5%，但總體而言，股票投資的賬面價(jià)值回報(bào)率趨向于12%。在通脹期間，沒(méi)有跡象顯示回報(bào)率會(huì)大幅超過(guò)這一水平，在物價(jià)穩(wěn)定的年份里也同樣如此。如果把這些公司看作生產(chǎn)企業(yè)，而非股票，并假設(shè)企業(yè)的所有者按凈值購(gòu)買股票，那么他們的回報(bào)率也將是大約12%。
因?yàn)檫@一回報(bào)率相當(dāng)穩(wěn)定，可以合理地將它假設(shè)為“股本息票”。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)世界里，股票投資者不單單是買入并長(zhǎng)期持有。很明顯，整體而言，這種紛擾對(duì)股本息票無(wú)任何影響，只不過(guò)是降低了投資者應(yīng)當(dāng)分得的部分，因?yàn)轭l繁交易產(chǎn)生了大量的摩擦成本，如咨詢費(fèi)、經(jīng)紀(jì)傭金。活躍期權(quán)市場(chǎng)的存在導(dǎo)致摩擦成本進(jìn)一步上升，且絲毫不能提高美國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)率。
另一個(gè)事實(shí)是，股票投資者通常不是以賬面價(jià)值買入股票，有時(shí)他們能夠以低于賬面價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買，不過(guò)大多數(shù)時(shí)候買入價(jià)高于賬面價(jià)值，因此12%的回報(bào)率就會(huì)大打折扣。
當(dāng)然，債券和股票的形式有重大差別。首先，債券終將到期，也許投資者需要長(zhǎng)期等待，但是投資者最終能夠重新協(xié)定合約條款。如果目前或預(yù)期通脹率使得過(guò)去的息票不足，投資者可以拒絕在到期后購(gòu)買，除非現(xiàn)在提供的息票能重新激起投資者的興趣。
但是，股票是永久性的。整體而言，股票投資者既不能退出，也不能重新商議契約條款，但個(gè)別公司可能被出售或清算，公司也可能回購(gòu)股份。不過(guò)，總體而言，新股發(fā)行以及未分配利潤(rùn)可以確保公司系統(tǒng)中的股本資本增加。
股票不過(guò)是穿著股票外衣的“股本債券”，但普通債券和上述回報(bào)率為12%的“股本債券”之間還有另外一個(gè)重大差別。通常情況下，債券投資人是以現(xiàn)金形式收到全部息票，可以自由地進(jìn)行再投資，而股票投資者的股本息票部分被公司留存，其再投資的回報(bào)率只能是公司的回報(bào)率。換句話說(shuō)，公司每年12%的回報(bào)率部分派息，剩余部分被投資到公司中，再產(chǎn)生12%的回報(bào)率。
股票投資的吸引力取決于12%回報(bào)率的相對(duì)吸引力。20世紀(jì)50年代和60年代早期，這一回報(bào)率非常具有吸引力，當(dāng)時(shí)債券的收益率只有3%-4%。而且，投資者自己投資不一定就能得到12%的回報(bào)率。這一時(shí)期，股價(jià)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值，由于投資者買入股票時(shí)支付了溢價(jià)，因此其回報(bào)率低于公司再投資的回報(bào)率。
但是，就未分配利潤(rùn)部分而言，投資者可以獲得12%的回報(bào)率。事實(shí)上，未分配利潤(rùn)使投資者可以以賬面價(jià)值去購(gòu)買企業(yè)的一部分，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，其價(jià)值遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值。在這種情景下，現(xiàn)金紅利的好處遠(yuǎn)小于未分配利潤(rùn)。實(shí)際上，投資者認(rèn)為通過(guò)公司進(jìn)行再投資可以獲得12%的回報(bào)率，而且這部分資金的占比越大，他們?cè)偻顿Y特權(quán)的價(jià)值就越大，愿意為之支付的價(jià)格也越高。20世紀(jì)60年代初，投資者不惜支付高價(jià)追捧位于成長(zhǎng)地區(qū)的電力股，因?yàn)樗麄冎肋@些公司有能力將收益的大部分進(jìn)行再投資。
如果在這一時(shí)期內(nèi)存在一種收益率為12%的高等級(jí)不可贖回長(zhǎng)期債券，其價(jià)格將會(huì)遠(yuǎn)高于面值。如果此時(shí)有一種更加神奇的債券，其大部分息票可以以面值自動(dòng)再投資到類似債券，那么其溢價(jià)將會(huì)更高。本質(zhì)上講，留存大部分收益的成長(zhǎng)股就屬于此類證券。
當(dāng)新增股本的再投資回報(bào)率是12%，而利率通常大約只有4%時(shí)，投資者將非常高興，他們自然愿意支付更高的價(jià)格。
高通脹時(shí)代股票風(fēng)光不再
1946-1966年，投資者的平均收益都相當(dāng)高，原因有三：第一，當(dāng)時(shí)的公司股本回報(bào)率遠(yuǎn)高于利率；第二，公司將股本回報(bào)的一大部分進(jìn)行再投資并獲得高回報(bào)率，通過(guò)其他途徑很難獲得這么高的回報(bào)率；第三，隨著人們普遍認(rèn)識(shí)到前兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，股價(jià)出現(xiàn)一定幅度的上漲。這意味著，除了最基本的12%回報(bào)外，投資者還獲得了紅利，例如道指的市凈率從1946年的1.33倍漲到1966年的2.20倍。估值上升的過(guò)程中，投資者暫時(shí)獲得了超過(guò)其所投資企業(yè)內(nèi)在盈利能力的回報(bào)率。
到20世紀(jì)60年代中期，大型投資機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。但是，就在這些金融巨頭開始爭(zhēng)相買入股票時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了通脹加速上升、利率升高的時(shí)期。估值上升的過(guò)程開始反轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)也相當(dāng)符合經(jīng)濟(jì)邏輯。利率上漲降低了所有固定息票投資標(biāo)的的價(jià)值。隨著長(zhǎng)期公司債券的利率上升（最終升至10%左右），股票的12%股本回報(bào)率和再投資收益都顯得黯然失色。
人們認(rèn)為股票比債券風(fēng)險(xiǎn)大，這一點(diǎn)無(wú)可厚非。雖然股本息票長(zhǎng)期來(lái)看大致固定，但每年的確有波動(dòng)。投資者的未來(lái)預(yù)期波動(dòng)相當(dāng)大。股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大的另外一個(gè)因素是其到期日無(wú)限長(zhǎng)，因此投資者期望股本回報(bào)穩(wěn)穩(wěn)高于債券回報(bào)。如果債券的回報(bào)率為10%，那么同一類型公司所發(fā)行股票12%的股本回報(bào)率就不能算作“具有吸引力”。隨著股票和債券收益率差額的縮減，股票投資者開始尋求退出。
但是，股票投資者作為一個(gè)整體不能退出，所能做的是大量換手，產(chǎn)生大量摩擦成本，隨后估值水平大幅下降，因?yàn)?2%的股本息票在通脹環(huán)境中吸引力下降。過(guò)去10年中，債券投資者經(jīng)歷了一系列的沖擊，在這一過(guò)程中，他們發(fā)現(xiàn)任何息票水平――不管是6%、8%或10%――都并非是注定的，債券的價(jià)格也會(huì)崩潰。
12%的股本息票是否一定一成不變呢？是否存在什么規(guī)律和證據(jù)表明公司的股本資本回報(bào)率在通脹率持續(xù)攀升的環(huán)境中不能向上調(diào)整呢？
在通脹時(shí)期，公司提高盈利的五種方法都不再有效：（1）提高周轉(zhuǎn)率，即銷量與企業(yè)使用總資產(chǎn)的比率；（2）使用更便宜的杠桿；（3）使用更多杠桿；（4）降低所得稅；（5）增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。
第一，周轉(zhuǎn)率涉及應(yīng)收賬款、存貨、機(jī)器廠房等固定資產(chǎn)。應(yīng)收賬款都與銷量成比例增長(zhǎng)，沒(méi)有提高空間。長(zhǎng)期來(lái)看，單位存貨的趨勢(shì)與單位銷量相同，但短期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率可能因預(yù)期成本或瓶頸等因素而上下波動(dòng)，但在通脹時(shí)期使用“后進(jìn)先出”的存貨估值方法有利于提高周轉(zhuǎn)率。當(dāng)銷售額因通脹而上升時(shí)，使用“后進(jìn)先出”估值方法的公司存貨水平要么維持不變（單位銷量沒(méi)有提高），要么跟隨銷量增長(zhǎng)（單位銷量提高）。但無(wú)論如何，金額周轉(zhuǎn)率都會(huì)上升。就固定資產(chǎn)而言，只要通脹率上升，首先的結(jié)果便是提高周轉(zhuǎn)率，這是因?yàn)殇N量會(huì)立即反映新的價(jià)格水平，而固定資產(chǎn)賬面上只能緩慢變化。也就是說(shuō)，隨著現(xiàn)有資產(chǎn)報(bào)廢并且以新價(jià)格重置時(shí)，才能反映在賬面上。很明顯，公司的重置過(guò)程越緩慢，周轉(zhuǎn)率提高的幅度就越大。但是，當(dāng)公司的重置周期完成后，周轉(zhuǎn)率將不再上漲。假設(shè)通脹率穩(wěn)定，銷量和固定資產(chǎn)將開始與通脹率同步上升。
總的來(lái)說(shuō)，通脹會(huì)導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率在一定程度上上升，但空間是有限的，其幅度不足以導(dǎo)致股本資本回報(bào)率的大幅上升。1966-1975年，盡管通脹率加速上升而且公司廣泛使用“后進(jìn)先出”的會(huì)計(jì)方法，《財(cái)富》500強(qiáng)公司的周轉(zhuǎn)率僅從1.18上漲至1.29。
那么，使用便宜的杠桿是否能帶來(lái)股本資本回報(bào)率的增加呢？不大可能，因?yàn)楦咄浡释ǔ?dǎo)致借貸成本增加，而非減少。通脹率飆升導(dǎo)致資本需求飆升，由于出借人對(duì)長(zhǎng)期貸款越來(lái)越謹(jǐn)慎，貸款條件越來(lái)越苛刻。但是，即使利率不會(huì)進(jìn)一步上升，杠桿也會(huì)變得更貴，因?yàn)楣举~面上債務(wù)的平均成本小于替代成本。現(xiàn)有債務(wù)到期后，需要被替代。整體而言，杠桿成本未來(lái)的變化對(duì)股本回報(bào)可能產(chǎn)生輕微的抑制作用。
那么，使用更多的杠桿呢？一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)的企業(yè)都是盡可能地使用杠桿。1975年之前的20年間，《財(cái)富》500強(qiáng)公司股東權(quán)益在總資產(chǎn)中的比重從63%下降至不到50%。換句話說(shuō)，每1美元股本資本所使用的杠桿比以前更大。
然而，在通脹環(huán)境中，許多公司未來(lái)似乎肯定會(huì)通過(guò)增加杠桿來(lái)提高股本回報(bào)率。管理層會(huì)這樣做，因?yàn)樗麄冃枰罅康馁Y本（盡管通常業(yè)務(wù)量沒(méi)什么變化），他們希望不需削減派息或發(fā)行新股便能夠獲得大量資本，因?yàn)樵谕洯h(huán)境下發(fā)新股的吸引力并不大。因此，他們的自然反應(yīng)便是不計(jì)成本地大舉借債。
但是，在對(duì)提升股本回報(bào)率的作用方面，以目前利率增加貸款與20世紀(jì)60年代早期利率為4%時(shí)相去甚遠(yuǎn)。更糟糕的是，負(fù)債率上升還會(huì)導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，導(dǎo)致利率成本進(jìn)一步上升。
降低公司所得稅似乎也不大可能提高股本資本的回報(bào)率。在美國(guó)，普通投資者所持有的股票是D類，A、B、C類分別被聯(lián)邦政府、州政府和市政府持有，代表的是其征收所得稅的權(quán)利。雖然這些“投資者”不會(huì)占有公司資產(chǎn)，但是他們?cè)诠臼找嬷蟹值靡淮蟛糠郑ㄎ捶峙淅麧?rùn)導(dǎo)致股本增加所產(chǎn)生的收益，而這部分收益本該歸屬D類股東。
A、B、C類股票還有一個(gè)顯著的特點(diǎn)：只要任何一類“股東”進(jìn)行單邊投票，那么他們?cè)诠臼找嬷姓加械姆蓊~會(huì)立即大幅增加，而且不需付款。例如，對(duì)A類股票持有人（聯(lián)邦政府）而言，只要國(guó)會(huì)采取行動(dòng)即可。更有趣的是，有時(shí)某一類股票持有人會(huì)投票追溯提高其占有企業(yè)的份額，1975年紐約的公司就出現(xiàn)過(guò)這種情況。每當(dāng)A、B、C類“股東”投票提高其在企業(yè)中占有的份額時(shí)，剩余歸屬普通投資者的部分就將下降，而A、B、C類股票控制人不可能會(huì)投票降低其份額。
在提高股本回報(bào)率的五種方法中，最后一種是提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。樂(lè)觀派認(rèn)為可以通過(guò)這種方法大幅提高股本回報(bào)，而且也沒(méi)有證據(jù)顯示這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。但是，在銷售成本中，勞動(dòng)力、原材料、能源和各種除所得稅外的其他稅種在通脹環(huán)境中是不可能下降的。
而且，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不支持“通脹時(shí)期利潤(rùn)率擴(kuò)大”的說(shuō)法。1956-1965年，通脹水平相對(duì)較低，聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）每季度報(bào)告的制造業(yè)公司平均每年稅前銷售利潤(rùn)率為8.6%。1966-1975年，平均利潤(rùn)率是8%。換句話說(shuō)，通脹率大幅上升，公司利潤(rùn)率還是下降了。
如果企業(yè)能夠按照重置成本定價(jià)，利潤(rùn)率在通脹時(shí)期將擴(kuò)大。但是，一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是，大多數(shù)大型企業(yè)的市場(chǎng)影響力得到人們普遍認(rèn)可，但是它們未能按重置成本定價(jià)。重置成本會(huì)計(jì)方法表明，過(guò)去十年公司利潤(rùn)在大幅下滑。
決定未來(lái)收益的三個(gè)因素
盡管股本回報(bào)率總是維持在12%左右，但投資者仍希望在未來(lái)能夠取得良好的回報(bào)。這一點(diǎn)也無(wú)可厚非，畢竟，很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，很多投資者的收益都不錯(cuò)。但未來(lái)收益將取決于三個(gè)變量：賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系、稅率和通脹率。
就賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)，當(dāng)股票價(jià)格一直等于賬面價(jià)值時(shí)，一切都非常簡(jiǎn)單。如果股票的賬面價(jià)值是100美元，平均市場(chǎng)價(jià)值也是100美元，企業(yè)12%的收益將為投資者帶來(lái)12%的回報(bào)（減去摩擦成本）。如果派息率是50%，投資者將獲得6美元的股息，并且從企業(yè)賬面價(jià)值增加中獲得另外6美元，這6美元自然會(huì)反映在該投資者所持股份的市場(chǎng)價(jià)值中。
如果該股票的價(jià)格是賬面價(jià)值的150%，整個(gè)情況就變了。投資者同樣將收到6美元的現(xiàn)金股息，但是其回報(bào)率只有成本（150美元）的4%。企業(yè)的賬面價(jià)值同樣也將上升6%至106美元，該投資者所持股票的市場(chǎng)價(jià)值也上升6%至159美元。但是，投資者的總回報(bào)――包括股票升值和股息――只有10%，低于企業(yè)原本12%的回報(bào)率。
當(dāng)投資者以低于賬面價(jià)值的價(jià)格買入股票時(shí)，這一過(guò)程正好相反。比如，如果股票價(jià)格是賬面價(jià)值的80%，假設(shè)收益和派息率和上面相同，那么股息收益率將為7.6%（6/80），股票升值6%，總回報(bào)為13.5%。換句話說(shuō)，折價(jià)買股的回報(bào)率要高于溢價(jià)買股，這是常識(shí)。
“二戰(zhàn)”后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市場(chǎng)價(jià)值在1974年最低，僅為賬面價(jià)值的84%，1965年最高為232%，大多數(shù)時(shí)間，這一比率高于100%。假設(shè)未來(lái)這一比率接近100%，這意味著股票投資者將獲得企業(yè)全部12%的回報(bào)率，至少含通脹、含稅的收益率為12%。
那么，稅收對(duì)12%回報(bào)率的影響有多大呢？對(duì)個(gè)人投資者而言，假設(shè)聯(lián)邦、州、地方政府的股息所得稅之和平均是50%，資本利得稅為30%。進(jìn)一步假設(shè)股本回報(bào)率為12%的公司派發(fā)5%的現(xiàn)金股息（稅后為2.5%），剩余7%為未分配利潤(rùn)，未分配利潤(rùn)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)增長(zhǎng)（扣除30%的稅后為4.9%）。那么，稅后回報(bào)率為7.4%。因此，對(duì)個(gè)人投資者而言，股票等同于回報(bào)率為7%的免稅永久債券。
那么，未來(lái)的通脹率究竟會(huì)有多高呢？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有人知道答案。但是，許多跡象似乎不利于穩(wěn)定物價(jià)：目前通脹是全球性的、社會(huì)中的大集團(tuán)傾向于運(yùn)用其影響力來(lái)轉(zhuǎn)移而非解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、政府總會(huì)盡量推遲問(wèn)題（如能源問(wèn)題和核擴(kuò)散）、美國(guó)的政治制度讓那些能夠產(chǎn)生短期利益的人連任，最終將使長(zhǎng)期問(wèn)題復(fù)雜化。
政府官員通常強(qiáng)烈反對(duì)通脹，但同時(shí)又強(qiáng)烈贊成那些能夠產(chǎn)生通脹的政策。但是，這種自相矛盾導(dǎo)致他們脫離實(shí)際。
人們對(duì)未來(lái)通脹率的討論通常局限于探討貨幣政策和財(cái)政政策的細(xì)微之處。這些是決定通脹公式具體結(jié)果的重要變量，但從本源上講，在和平時(shí)期，通脹是政治問(wèn)題而非經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，人的行為而非貨幣行為才是關(guān)鍵。試想一下，如果讓每位政治家在下一次連任和下一代福利之間選擇，結(jié)果是不言自明的。
未來(lái)，通脹率將維持在7%左右，而包含通脹和稅收影響在內(nèi)的回報(bào)率為12%，稅后含通脹回報(bào)率為7%，扣除通脹及稅收的影響后，回報(bào)率接近于零。
普通股東持有的美元計(jì)價(jià)金額將增加，但是購(gòu)買力沒(méi)提高。弗蘭克林的名言“省一分錢就相當(dāng)于掙了一分錢”已過(guò)時(shí)，彌爾頓?弗里德曼的“把資本消費(fèi)掉和進(jìn)行投資是一樣的”才更合潮流。
計(jì)算結(jié)果表明，通脹的破壞性比任何稅種都大，它會(huì)吞噬資本。當(dāng)存款利率為5%時(shí)，儲(chǔ)蓄者在零通脹期繳納100%的利息收入所得稅，與在通脹率為5%時(shí)不繳納所得稅完全一樣。不管是哪種情況，儲(chǔ)蓄者被“征稅”的結(jié)果都是沒(méi)有任何真實(shí)收入。
未來(lái)十年，如果股本息票的回報(bào)率為12%、派息率為40%、市凈率保持在目前的110%，道瓊斯工業(yè)品指數(shù)將翻番。
投資者可能會(huì)認(rèn)為，不管未來(lái)投資環(huán)境中面臨什么樣的困難，他們總會(huì)努力為自己交上一份優(yōu)異的投資答卷。然而，他們成功的可能性并不大；當(dāng)然，投資者整體根本不可能成功。
即使養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等所謂的免稅投資者也逃脫不了通脹稅。如果7%通脹率的假設(shè)正確，那么大學(xué)捐贈(zèng)基金應(yīng)當(dāng)把每年收益的前7%僅僅視作對(duì)購(gòu)買力的補(bǔ)充。捐贈(zèng)基金的回報(bào)率如果低于7%，他們實(shí)際上什么也沒(méi)掙得。如果通脹率為7%、整體投資回報(bào)率為8%，那么這些自認(rèn)為免稅的機(jī)構(gòu)實(shí)際上支付了87.5%的“所得稅”。
高通脹轉(zhuǎn)移富裕股東財(cái)富，但工人福利改善潛力不大。員工薪酬已經(jīng)是派發(fā)股息金額的28倍，而且股息中的大部分流向了養(yǎng)老金、大學(xué)等非營(yíng)利機(jī)構(gòu)以及不富裕的個(gè)人股東。在這種情況下，如果將富裕股東的全部股息轉(zhuǎn)變成工資，那么實(shí)際工資增長(zhǎng)的幅度仍小于過(guò)去一年從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中可獲得的工資增長(zhǎng)。
因此，通過(guò)通脹對(duì)投資收益的影響來(lái)減少富裕群體的收入甚至連短期的實(shí)質(zhì)性幫助都不能提供給不富裕群體，其經(jīng)濟(jì)福利隨著通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的普遍影響起跌，且負(fù)面影響的可能性更大。
要想產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)福利，就需要大幅增加實(shí)際資本，并且投資在現(xiàn)代生產(chǎn)設(shè)施中。如果不能持續(xù)創(chuàng)新、在行業(yè)范圍內(nèi)運(yùn)用昂貴的新資本資產(chǎn)，那么更多的勞力、消費(fèi)需求和政府承諾帶來(lái)的只不過(guò)是更多的失望。
雖然通脹可以影響實(shí)際資本積累，但會(huì)導(dǎo)致公司在派息后缺乏業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的資金。假設(shè)股本資本的回報(bào)率同樣為12%，并且一半的盈利以股息形式派發(fā)出去，剩余6%作為未來(lái)增長(zhǎng)的股本資本。如果通脹率低（假如為2%），公司增長(zhǎng)的很大一部分是實(shí)物產(chǎn)出的真實(shí)增長(zhǎng)。在這種情況下，為了重復(fù)今年的實(shí)物產(chǎn)出，第二年投入到應(yīng)收賬款、庫(kù)存和固定資產(chǎn)的資金必須增加2%，這樣只剩下4%投資于實(shí)物產(chǎn)出的增量部分。也就是說(shuō)，2%為虛幻金額增長(zhǎng)提供資金，反映的是通脹；剩余4%為真實(shí)增長(zhǎng)提供資金。如果人口增長(zhǎng)1%，那么實(shí)際產(chǎn)出增加4%帶來(lái)人均凈收入增長(zhǎng)3%，這也正是美國(guó)過(guò)去若干年人均凈收入增長(zhǎng)的基本狀況。
進(jìn)一步假設(shè)通脹率是7%、派息政策和杠桿率保持不變，那么考慮通脹成分后，剩下的實(shí)際增長(zhǎng)為零。12%的盈利中一半用于派息，剩下的6%全部用于為維持上一年的業(yè)務(wù)量而增加的資金。
許多公司在正常派息后實(shí)際上沒(méi)有留存盈利為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，很多管理層都糾結(jié)于如何在降低分紅的同時(shí)又不會(huì)惹怒股東？電力行業(yè)的做法或許能給某些管理層提供一個(gè)參考。
近年來(lái)，電力行業(yè)分紅能力甚微，甚至沒(méi)有。換句話說(shuō)，如果投資者同意購(gòu)買股票，他們就可以用發(fā)行股票的收益進(jìn)行派息。1975年，電力行業(yè)支付普通股股息33億美元，要求投資者返還34億美元，這樣得以避免重蹈Con Ed公司的覆轍。1974年，Con Ed公司直接告訴投資者無(wú)力派發(fā)股息，其坦率但不明智的做法導(dǎo)致其股票在資本市場(chǎng)上一塌糊涂。管理層非常優(yōu)秀的公用事業(yè)類公司會(huì)維持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股東出資。有些公用事業(yè)公司的方法更妙：公司宣布派息，股東繳稅，然后迅速增發(fā)新股。這一過(guò)程中，沒(méi)有現(xiàn)金換手。
關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理
投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過(guò)度自信”（overconfidence），過(guò)度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過(guò)度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過(guò)度自信的投資者會(huì)過(guò)度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場(chǎng)中的過(guò)度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢(shì)向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非常看好后勢(shì)，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢(shì)向下跌，沒(méi)有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂(lè)觀，總是認(rèn)為經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場(chǎng)的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢(shì)，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場(chǎng)心理策劃的場(chǎng)效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過(guò)度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長(zhǎng)的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長(zhǎng)狀態(tài)，并且過(guò)度地導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)的推理趨勢(shì)。這些投資者在市場(chǎng)上開始變得過(guò)于樂(lè)觀而在市場(chǎng)下降時(shí)變得過(guò)于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過(guò)度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場(chǎng)的策劃者所控制，在股票市場(chǎng)的頭部區(qū)域進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場(chǎng)完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢(shì)中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場(chǎng)沒(méi)有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場(chǎng)進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場(chǎng)操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒(méi)有了資金，這種心理模型的人是股票市場(chǎng)策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們?cè)诿鎸?duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場(chǎng)隨著策劃者的建立和制造的市場(chǎng)利空或利好的心理暗示的場(chǎng)效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過(guò)來(lái)當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場(chǎng)效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場(chǎng)。策劃者就是通過(guò)調(diào)整股市心里暗示的場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)度來(lái)控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場(chǎng)一樣，場(chǎng)里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場(chǎng)來(lái)決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場(chǎng)中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場(chǎng)上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場(chǎng)消息構(gòu)成股票市場(chǎng)的一種氛圍。股市策劃者通過(guò)調(diào)節(jié)這種心理暗示場(chǎng)來(lái)達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場(chǎng)，走進(jìn)市場(chǎng)也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過(guò)程反映了投資者的心理過(guò)程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過(guò)程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場(chǎng)上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過(guò)度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來(lái)源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢(shì)向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來(lái)越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長(zhǎng)陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢(shì)向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場(chǎng)是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購(gòu)買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來(lái)衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過(guò)多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢(shì)的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來(lái)自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來(lái)，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來(lái)，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無(wú)耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長(zhǎng)性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來(lái)定，由于成長(zhǎng)性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來(lái)的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場(chǎng)中獲得成功沒(méi)有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來(lái)說(shuō)有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說(shuō)在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說(shuō)是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場(chǎng)，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒(méi)有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語(yǔ)的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識(shí)對(duì)象，不斷地對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識(shí)到股票不是儲(chǔ)蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢(shì)而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽利多，趕跌時(shí)只聽利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對(duì)股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢(shì)，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢(shì)，預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的不良因素，對(duì)具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，投資成功。
參考文獻(xiàn)
1俞文釗．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)[M]．上海：上海教育出版社，2004
關(guān)鍵字：市盈率 股價(jià) 收益 股票市場(chǎng)
市盈率在實(shí)際中有廣泛的應(yīng)用，不論在理論界還是實(shí)踐界，都得到了廣泛的討論與研究。在每天的《中國(guó)證券報(bào)》中都有有關(guān)上市公司以及整個(gè)市場(chǎng)的市盈率值的報(bào)道，并且我們可以經(jīng)常聽到許多證券從業(yè)者結(jié)合市盈率的值來(lái)評(píng)估某只股票的價(jià)值。尤其是在2000年對(duì)我國(guó)股市市盈率是否過(guò)高的討論更是達(dá)到了空前的熱度，由此可見市盈率的重要性。
一、市盈率的概念
市盈率這一概念最早是由美國(guó)金融分析的開山鼻祖本杰明，格雷厄姆提出的，他在1934年與大衛(wèi)。多德合著的《證券分析》一書中第一次提到了市盈率這一概念。他們認(rèn)為：一只普通股的價(jià)值是其當(dāng)期收益的一定倍數(shù)，這個(gè)倍數(shù)一部分決定于當(dāng)時(shí)的人氣，另一部分決定于企業(yè)的性質(zhì)與記錄。這里所說(shuō)的一定倍數(shù)正是市盈率的大小。
隨著認(rèn)識(shí)的不斷深化，對(duì)市盈率的認(rèn)識(shí)也越來(lái)越全面。一般來(lái)說(shuō)，市盈率的全稱為“市價(jià)盈余比率”，亦稱“本益比”或P/E值，它是一個(gè)將價(jià)格與上市公司當(dāng)前的盈利狀況聯(lián)系在一起的直觀統(tǒng)計(jì)比率，是指普通股每股市價(jià)與其每股收益的比值，記為P/E(price-earnings ratio)，即：市盈率=股價(jià)／每股收益。對(duì)大多數(shù)上市公司的股票來(lái)說(shuō)，由于它易于計(jì)算，使得股票之間的比較變得十分簡(jiǎn)單，而且能作為上市公司一些其他特征(包括風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性)的代表，因而在股市投資中市盈率成為十分具有吸引力的選擇標(biāo)準(zhǔn)。
一般來(lái)說(shuō)，在理論分析中，市盈率指標(biāo)中的每股收益通常使用預(yù)期收益，即市盈率為PO/P1。而在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中，投資者獲得的市盈率指標(biāo)一般是指每股收益與最近一期會(huì)計(jì)收益之比，即為Po/Eo。這也是因?yàn)閿?shù)據(jù)容易獲得，具有一定的普遍性、可信性。
二、市盈率的研究意義
(一)可作為股票定價(jià)的依據(jù)
由于市盈率是股價(jià)與每股收益的比率，當(dāng)某只股票首次發(fā)行時(shí)，首先就要對(duì)其進(jìn)行定價(jià)，市盈率可以通過(guò)一些既定的方法，比如基礎(chǔ)分析法、類比分析法和回歸分析法測(cè)算出來(lái)，這樣，在每股收益已知的情況下便可以得出一只股票的發(fā)行價(jià)格。
(二)政府金融監(jiān)管部門可據(jù)此判斷股市泡沫度、健康度
市盈率作為衡量股票投資相對(duì)價(jià)值的指標(biāo)，也得到了政府決策部門的廣泛應(yīng)用。政府決策部門常常依據(jù)市場(chǎng)的平均市盈率水平來(lái)判斷市場(chǎng)的冷熱，以采取相應(yīng)的調(diào)控措施。在實(shí)際中，滬深市場(chǎng)平均市盈率的高低，就是國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)管理當(dāng)局對(duì)股市態(tài)度的一個(gè)方向標(biāo)。市盈率過(guò)高，容易讓決策層產(chǎn)生如下判斷：股市過(guò)熱，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大，投機(jī)性太強(qiáng)，由此就可能采取一些對(duì)股市進(jìn)行降溫的措施。
(三)機(jī)構(gòu)、個(gè)體投資者價(jià)值判斷的重要依據(jù)
市盈率是分析股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，它反映了投資者為獲得一定的預(yù)期收益而付出的成本倍數(shù)，它的倒數(shù)就是股票的預(yù)期收益率。股票市盈率的高低反映了股票投資相對(duì)成本的高低，同樣也體現(xiàn)了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
股票市盈率常被用來(lái)衡量一家上市公司的股票價(jià)格與其當(dāng)前業(yè)績(jī)的偏離程度。從投資行為方面理解，股票市盈率被用來(lái)表示投資者對(duì)該公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期狀況；從投資學(xué)角度看，它表示的是投資回收期的概念，即用每股稅后利潤(rùn)來(lái)回收買人股票的資金所需的時(shí)間。市盈率高的股票，其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高，收回買人股票的資金的時(shí)間越長(zhǎng)。也就是說(shuō)，市盈率越低，其股票越具有投資價(jià)值。市盈率給人們?cè)u(píng)判股票投資價(jià)值提供了一個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)，成為股票投資分析的基本指標(biāo)。
三、我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率分析
(一)我國(guó)股市市盈率的歷史和現(xiàn)狀
考察我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率的歷史可以發(fā)現(xiàn)，1996年以前的市盈率水平非常低，約在10～20倍之間，這給1996～1997年度的股市留下了巨大的上升空間。1998～1999年，市盈率在30～50倍間波動(dòng)，基本在40倍左右。2000～2001年，市場(chǎng)的平均市盈率水平在加倍左右徘徊。2002年底滬深兩市整體的平均市盈率分別為47.6倍和40.5倍，較最高點(diǎn)時(shí)的市盈率分別下降了29.6％和40.0％，與股指的跌幅基本相當(dāng)。2003年和2004年滬深兩市整體的加權(quán)平均市盈率分別為33.1倍和31.7倍，已處于較為適中的水平。
根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，1993年至2003年11年間，除1994、1995兩年外，我國(guó)股市的市盈率水平都在30倍以上，2000年的市盈率更是達(dá)到了60倍。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年1月A股市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到38倍，比成熟市場(chǎng)高70％，比新興市場(chǎng)高45％，是目前全球范圍內(nèi)最高的。能夠與38倍這個(gè)靜態(tài)市盈率相比較的是，目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，香港恒生指數(shù)的市盈率約為16倍。
(二)市盈率是否過(guò)高的相關(guān)分析
國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)我國(guó)市盈率是否過(guò)高這一問(wèn)題進(jìn)行了分析。大多數(shù)人認(rèn)為中國(guó)股市投機(jī)性太強(qiáng)，市盈率與國(guó)際股市相比明顯過(guò)高。但也有人認(rèn)為中國(guó)股市具有特殊性，市盈率是合理的。雙方在2000～2001年期間“基金黑幕”引發(fā)的中國(guó)股市大辯論中進(jìn)行了激烈交鋒，其中以吳敬璉為代表的一方認(rèn)為市盈率過(guò)高。2001年，中國(guó)滬深兩市的平均市盈率達(dá)到67倍，這幾乎是全世界最高的，但如此高的市盈率卻沒(méi)有增長(zhǎng)潛力最高的上市公司。
其他有關(guān)我國(guó)市盈率分析的主要文獻(xiàn)如下：沈文浩等(2004)在談到我國(guó)股市市盈率的合理性問(wèn)題時(shí)，通過(guò)對(duì)市盈率的總量分析，并且考慮到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高、上市公司平均股本偏小、存在2/3的非流通股、居民投資渠道狹窄、外匯管制較嚴(yán)等因素，合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)，由此認(rèn)為，目前我國(guó)股票市場(chǎng)平均市盈率已進(jìn)入合理區(qū)域。于桂琴(2001)認(rèn)為滬深兩市的總體市盈率狀況，是與我國(guó)的基本國(guó)情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和所處的經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)利率水平、企業(yè)的獲利能力和成長(zhǎng)能力相適應(yīng)的，沒(méi)有偏離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體軌道。當(dāng)然，市盈率不高并不意味著股票市場(chǎng)不存在風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管是化解股市風(fēng)險(xiǎn)、防止股市泡沫膨脹和過(guò)度投機(jī)的重要舉措。
(三)我國(guó)股票市盈率高的原因分析
本文主要從市盈率的計(jì)算公式這一角度來(lái)分析市盈率的影響因素。從市盈率的公式中我們可以得出：市盈率的高低主要由每股收益和市價(jià)兩大因素決定。市盈率高要么是由于股票價(jià)格過(guò)高引起的，要么是由每股收益過(guò)低引起的，或者在兩者的共同作用下。原因進(jìn)一步分析如下：
1 市場(chǎng)的過(guò)度炒作造成股票尤其是績(jī)差股股價(jià)普遍
高估，提高了市盈率。在成熟的股票市場(chǎng)上，績(jī)差股通常少有人問(wèn)津，流動(dòng)性較差。但在我國(guó)的股票市場(chǎng)上情況卻完全不同，一方面由于股票長(zhǎng)期供不應(yīng)求，無(wú)論何種股票都會(huì)得到資金的關(guān)照，績(jī)差股也不例外；另一方面，由于績(jī)差股常常有重組題材，有想象空間，因此易受到莊家的親睞。在莊家的操縱下這類股票常常出現(xiàn)價(jià)格奇跡，普通投資者在“奇跡”的刺激下，步步跟進(jìn)，股價(jià)也就步步提升。在我國(guó)，還有一類特殊股票，通常由于連續(xù)3年利潤(rùn)為負(fù)等原因，縮寫前被冠以ST。一直以來(lái)，ST類股票都受到短線資金的追捧，追捧程度越高，股市泡沫越大。因此，微利虧損股股價(jià)高主要是人們的良好預(yù)期在作怪，即相對(duì)高價(jià)反映的是一種透支行為。
2 市盈率高與市盈率的靜態(tài)計(jì)算方法有關(guān)。我們計(jì)算市盈率通常使用的每股收益指標(biāo)是上市公司上一營(yíng)業(yè)年度的已實(shí)現(xiàn)數(shù)，它難以反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況。事實(shí)上，我國(guó)8％以上的年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率意味著我國(guó)企業(yè)將來(lái)還會(huì)有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼耍鲜泄镜念A(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每股收益是有很大潛力增長(zhǎng)的，而簡(jiǎn)單的以上年度已實(shí)現(xiàn)數(shù)來(lái)計(jì)算市盈率會(huì)導(dǎo)致市盈率偏高。對(duì)于業(yè)績(jī)較差的上市公司常常通過(guò)資產(chǎn)重組改變自己的經(jīng)營(yíng)狀況，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生變化的可能也就較大，而投資者購(gòu)買股票是看公司的未來(lái)前景的，當(dāng)績(jī)差股的經(jīng)營(yíng)有轉(zhuǎn)好的跡象時(shí)，其股價(jià)先行反應(yīng)，而靜態(tài)市盈率仍以以前的業(yè)績(jī)情況計(jì)算，難免有被高估的現(xiàn)象。
3 證券市場(chǎng)的不完善及投資者的投機(jī)行為。由于股票投資是一種“購(gòu)買未來(lái)價(jià)值”的行為，朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的上市公司往往享有較高的市盈率，相反，夕陽(yáng)行業(yè)中的公司市盈率往往較低。因此，不同行業(yè)的市盈率理應(yīng)存在較大差異。然而在我國(guó)的股市中，行業(yè)差異并不明顯。以2000年的行業(yè)市盈率水平為例，大部分行業(yè)的平均市盈率介于50～70倍之間，只有文化與傳媒等少數(shù)行業(yè)的市盈率水平較大程度偏離此區(qū)間。
造成此現(xiàn)象的主要原因是證券市場(chǎng)不完善，進(jìn)而派生出的投機(jī)行為所致。股票交易造成此現(xiàn)象的主要原因是證券市場(chǎng)不完善，進(jìn)而派生出的投機(jī)行為所致。股票交易者對(duì)行業(yè)缺乏足夠的研究，不能很好的識(shí)別朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)與夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)某一行業(yè)由于利好刺激而被投資者看好時(shí)，其市盈率水平必將大幅上升。
四、降低市盈率的思路分析
從計(jì)算市盈率的公式看，降低市盈率主要可通過(guò)降低股價(jià)和提高每股收益來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，在考慮降低市盈率的方法時(shí)可從影響這兩個(gè)方面的因素去分析，進(jìn)而制定相應(yīng)的措施。
(一)降低股票價(jià)格
我國(guó)推行的股權(quán)分置方案，部分非流通股采取低價(jià)流通的方式，將大大減低目前的市盈率水平。相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管部門將工作主要集中在股市價(jià)格的調(diào)控上，在降低股價(jià)方面已經(jīng)引起我國(guó)監(jiān)管部門的充分關(guān)注。
(二)提高企業(yè)的收益
從分析可以看出，我國(guó)上市公司的低收益是造成市盈率高的一個(gè)主要原因。因此，要真正解決我國(guó)市場(chǎng)的投機(jī)性，釋放風(fēng)險(xiǎn)，降低市盈率必須將注意力集中在微觀主體――企業(yè)上。提高我國(guó)上市公司的總體質(zhì)量是降低市盈率的一大基本措施。近年來(lái)，監(jiān)管部門開始把注意力轉(zhuǎn)移到對(duì)上市公司的監(jiān)管上，加強(qiáng)投資監(jiān)管，降低和防范股市風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)投機(jī)過(guò)度和市盈率水平過(guò)高的市場(chǎng)，其股市風(fēng)險(xiǎn)較正常市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，因此加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管也更具有現(xiàn)實(shí)意義。強(qiáng)化證券監(jiān)管，可以有效地抑制過(guò)度投機(jī)行為，從而降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而證務(wù)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也隨之降低。從而市場(chǎng)可容忍的平均市盈率水平也可以相對(duì)提高。
隨著時(shí)間的推移，A股市場(chǎng)將進(jìn)入到四季度。從前三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，價(jià)值型投資黯然失色，而市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼且階段性強(qiáng)勢(shì)股票主要與主題投資密切相關(guān)。作為股票市場(chǎng)的一種投資策略，主題投資在A股市場(chǎng)上有其階段性的必然，這需要投資者在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)起伏的市場(chǎng)中適應(yīng)。同時(shí)，其作為階段性的表現(xiàn)品種，并非是追漲或殺跌策略均適用中長(zhǎng)期，其在活躍過(guò)后，其往往伴隨著較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期而言，股票的質(zhì)地決定其價(jià)格是任何市場(chǎng)的最終定律。
從股票投資學(xué)的角度來(lái)看，股票投資策略可以概括為趨勢(shì)型策略、事件驅(qū)動(dòng)型策略、相對(duì)價(jià)值型策略、套利型策略等。事件驅(qū)動(dòng)型策略就是主題投資最為明顯的體現(xiàn)方式，此次A股市場(chǎng)中圍繞上海自貿(mào)區(qū)這一重要事件，“兩橋一嘴”及上海本地股可謂風(fēng)光無(wú)限。
面對(duì)主題投資相關(guān)的股票品種表現(xiàn)，投資者需要保持清醒的投資理念，其主題投資類股票往往是來(lái)的快也去的疾。目前市場(chǎng)中許多價(jià)值投資者或理性投資者開始動(dòng)搖，有人認(rèn)為跟風(fēng)炒概念的大賺特賺，那些注重公司基本面和估值的投資者，一無(wú)所獲。“研究基本面，你就輸在起跑線上了。”這句話兩個(gè)月前開始流行，如今更有變本加厲之感。實(shí)際上我們需要充分認(rèn)識(shí)主題投資在我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)的必然性，同時(shí)樹立起既重視其短期機(jī)會(huì)，同時(shí)又要防范其估值回落風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合自己的策略更為重要。
筆者認(rèn)為，主題投資是我國(guó)目前A股市場(chǎng)的一種必然。
首先，量能及多層次市場(chǎng)變化導(dǎo)致運(yùn)作整體市場(chǎng)難度加強(qiáng)。今年以來(lái)深滬A股市場(chǎng)總體量能不佳，而隨著解禁股的不斷解禁，實(shí)際上量能很難發(fā)起整體性市場(chǎng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，上海市場(chǎng)今年大部分時(shí)間單日維持1000億以下的量能，有時(shí)更低，而目前流通市值已高達(dá)13.7萬(wàn)億，今年9月份之前，上海單日量能始終低于深圳，而上海自貿(mào)區(qū)題材出來(lái)后才略高于深圳，這說(shuō)明市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)難為，而今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的表現(xiàn)自然是市場(chǎng)總體量能難為的一種另類策略選擇。同時(shí)目前A股市場(chǎng)指數(shù)套利工具的增加，也使得市場(chǎng)大型公司表現(xiàn)持續(xù)性差的一個(gè)誘因。
其次，基本面不確定性因素較大。作為機(jī)構(gòu)投資者往往關(guān)注基本面變化預(yù)期而定策略，從目前基本面變化來(lái)看，實(shí)際上大型公司所處的行業(yè)演變有其不確定性，比如銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，目前M2/GDP已突破200%多，而地方債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、地產(chǎn)泡沫面臨變化等都加大了市場(chǎng)不確定性演變。近期溫州等部分城市樓市泡沫破裂所帶來(lái)的債務(wù)擴(kuò)大及對(duì)當(dāng)?shù)劂y行業(yè)的沖擊，就可見一斑。
最后，機(jī)構(gòu)多樣化的必然。從目前A股市場(chǎng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)多樣化已體現(xiàn)出來(lái)，既有公募基金、券商等，也有保險(xiǎn)資金、QFII、社保基金、私募基金、信托、銀行理財(cái)?shù)龋┠觌S著股指期貨、國(guó)債期貨、融資融券等新型交易工具的出現(xiàn)，跨市場(chǎng)炒作的期貨資金也較為明顯。
在機(jī)構(gòu)多樣化的背景下，一些資金總要尋找階段市場(chǎng)的投資點(diǎn)，因此主題型投資也就自然出現(xiàn)于市場(chǎng)之中，而主題投資的資金具有集中某個(gè)題材進(jìn)行短期運(yùn)作的特征，其事件過(guò)后往往是炒作后的股票大幅度回落，其對(duì)市場(chǎng)整體并無(wú)趨勢(shì)性的影響。
巴菲特：我犯了錯(cuò)
根據(jù)2008年年報(bào)，伯克希爾公司第四季度收益為1.17億美元，同比下降96％，折合每股收益從1904美元降至78美元。從全年業(yè)績(jī)看，公司收益從132.1億美元降至49.9億美元，下跌62％，創(chuàng)6年來(lái)新低。
一個(gè)大錯(cuò)幾個(gè)小錯(cuò)
“我至少做出一個(gè)重大的投資錯(cuò)誤，還有幾個(gè)小一些的，但也造成了傷害”，巴菲特在公開信中坦承。
巴菲特所說(shuō)的最大的錯(cuò)誤，是在油價(jià)接近歷史最高位的時(shí)候，他增持了美國(guó)第三大石油公司康菲石油公司股票。2007年底，伯克希爾公司持有康菲石油公司的股票數(shù)量為1750萬(wàn)股。進(jìn)入2008年，巴菲特看好國(guó)際能源行業(yè)的發(fā)展前景而大量增持康菲石油公司股票，截至年底，持有的康菲石油公司股票達(dá)到了8490萬(wàn)股，這導(dǎo)，致伯克希爾公司損失了數(shù)十億美元。巴菲特認(rèn)錯(cuò)道，“我沒(méi)預(yù)料到能源價(jià)格在去年下半年會(huì)急劇下降”。
巴菲特還承認(rèn)，他花2.44億美元購(gòu)買了兩家愛爾蘭銀行的股票。到2008年底為止，這兩家銀行的股價(jià)狂跌了89％，而且2009年以來(lái)還在下滑。巴菲特說(shuō)，他購(gòu)買這些股票的原因是它們“看起來(lái)很便宜”。
此外，公司持有的前20大重倉(cāng)股截至2008年年底總市值為519億美元，其中19只股價(jià)在2008年下跌，僅有一只幸免。第一大重倉(cāng)股可口可樂(lè)公司股價(jià)全年下跌26％，美國(guó)運(yùn)通公司下跌64％，美國(guó)康菲石油公司下跌41％。
專家認(rèn)為，巴菲特的投資虧損大部分源于遠(yuǎn)期金融衍生合約的賬面損失。伯克希爾公司向標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在內(nèi)共4種股指的股指期貨投資者出售保險(xiǎn)合約，與金融衍生品相關(guān)的債務(wù)總額，單單在2008年第四季度就增加了49％，達(dá)到100億美元。雖然合約至少在2019年到期，但在全球股指普遍下跌的情況下，公司必須按規(guī)定在季報(bào)及年報(bào)中減記浮動(dòng)虧損。
還有一個(gè)“錯(cuò)”沒(méi)有明說(shuō)
巴菲特在公開信中不無(wú)悔意地說(shuō)：“當(dāng)市場(chǎng)需要我重新審視自己的投資決策迅速采取行動(dòng)的時(shí)候，我還在啃自己的拇指。”這等于間接承認(rèn)了他的一個(gè)無(wú)心之錯(cuò)。
巴菲特是股神，更是站在了道德制高點(diǎn)上的典范，他的一舉一動(dòng)備受世人矚目。在次貸危機(jī)席卷全球，資本市場(chǎng)哀聲一片之時(shí)，他在2008年的表現(xiàn)，一度是個(gè)唐吉訶德式的英雄，試圖以一己之力來(lái)提振市場(chǎng)信心，不料事與愿違。
巴菲特在2008年5月曾經(jīng)到歐洲考察。9月后，隨著次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，巴菲特出手了。9月18日，他花47億美元買下美國(guó)最大電力行銷巨頭星座能源集團(tuán)公司郝分股權(quán)，9月21日，動(dòng)用lO億美元購(gòu)買日本汽車及飛機(jī)工具機(jī)廠商Tungaloy公司71.5％股權(quán)。隨后，又以50億美元購(gòu)買高盛公司股權(quán)。9月29日，以每股港幣8元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)2.25億股比亞迪公司的股份；10月2日，他宣布將收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎?0億美元永久性優(yōu)先股，10月4日，其持有大量股份的富國(guó)銀行宣布將以總價(jià)151億美元的價(jià)格收購(gòu)美聯(lián)銀行……可謂重手頻出。
在此期間，巴菲特利用各種場(chǎng)合了大量關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市樂(lè)觀預(yù)期的言論。在2008年10月1日他接受采訪時(shí)表示：“現(xiàn)在的股價(jià)都顯得十分合理。當(dāng)其他人都感到害怕的時(shí)候。投資機(jī)會(huì)就已經(jīng)到來(lái)。”諸如此類的言論經(jīng)過(guò)股神的嘴說(shuō)出來(lái)，自然會(huì)有不同的分量。
人們普遍認(rèn)為，他的舉動(dòng)不但動(dòng)用了自己的資金，還通過(guò)其市場(chǎng)影響力調(diào)動(dòng)起其他資金的積極性，正如1907年的摩根所為。巴菲特的投資因此被視作是自次貸危機(jī)加劇以來(lái)，美國(guó)金融體系獲得的最有力的信任票之一。現(xiàn)在看來(lái)，巴菲特錯(cuò)了。據(jù)CNBC最新報(bào)道，巴菲特在2009年3月9日表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跌落懸崖，并且可能還需要5年時(shí)間才能完全走出目前的衰退。
巴菲特之惑
巴菲特說(shuō)：“到2008年底的時(shí)候，投資者就像是誤入羽毛球賽場(chǎng)的小鳥，滿身的血跡和困惑。”那么，作為全球最大的投資者之一，巴菲特的“惑”又在哪里?
對(duì)當(dāng)前危機(jī)的認(rèn)識(shí)不足
這不是巴菲特一個(gè)人的錯(cuò)。這場(chǎng)危機(jī)的影響已經(jīng)超過(guò)了1929年。在百年不遇的金融危機(jī)面前，絕大多數(shù)的投資者錯(cuò)了，格林斯潘錯(cuò)了，巴菲特也會(huì)錯(cuò)。
巴菲特是價(jià)值投資的倡導(dǎo)者，其投資的基點(diǎn)建立在對(duì)基本面的正確判斷上，在低點(diǎn)上買人被市場(chǎng)低估的具有高成長(zhǎng)股，長(zhǎng)期持有，適時(shí)賣出。在時(shí)間跨度上，牛熊轉(zhuǎn)換平均10年一次，其中8年牛市，1年震蕩，1年大熊。在危機(jī)幅度上，一般國(guó)際公認(rèn)跌幅超過(guò)20％就是熊市了，這個(gè)時(shí)候股價(jià)普遍偏低，正是入市良機(jī)。然而當(dāng)前的危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個(gè)認(rèn)識(shí)范疇。熊市的持續(xù)時(shí)間不是1年而是5年，股市的跌幅不是20％而是超過(guò)50％。正是巴菲特對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，他才會(huì)在能源價(jià)格高位時(shí)增持石油股，正是由于他對(duì)危機(jī)的嚴(yán)重程度認(rèn)識(shí)不足，出手過(guò)早，買在了半山腰。
特殊商業(yè)模式遭受沖擊
巴菲特的財(cái)富與價(jià)值主要通過(guò)伯克希爾來(lái)體現(xiàn)的，作為世界上最大的4家再保險(xiǎn)公司之一，伯克希爾主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)，證券投資僅僅是其“副業(yè)”。巴菲特用公司賬面上的保險(xiǎn)浮存金派生出兩項(xiàng)投資業(yè)務(wù)：一是股票投資，二是股權(quán)投資。人們用3個(gè)數(shù)字來(lái)評(píng)價(jià)伯克希爾的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)：一是伯克希爾的市值增長(zhǎng)，二是股票投資的收益，三是股權(quán)投資的回報(bào)。3者相比，股票投資的年均回報(bào)是最低的。
有人認(rèn)為，巴菲特在1965～2006年間真正投資二級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)，年均僅為12.8％，而他這一段時(shí)間投資于私募股權(quán)所獲得的利潤(rùn)事實(shí)上超過(guò)了31％。巴菲特是用私募股權(quán)投資和私募證券投資兩只手共同構(gòu)建了一個(gè)特殊的商業(yè)模式，這種商業(yè)模式在通常狀況下具有無(wú)可比擬的優(yōu)越性，成就了巴菲特的神話。
最近，這種商業(yè)模式也遇到了挑戰(zhàn)。巴菲特公司的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為其他保險(xiǎn)公司的投連險(xiǎn)產(chǎn)品提供了再擔(dān)保，用370億美元保的是2030年道瓊斯9500點(diǎn)之下的虧損，這意味著，在2030年之前，如果道瓊斯長(zhǎng)期呆在6000點(diǎn)以下，伯克希爾公司甚至有破產(chǎn)的可能。
巴菲特看錯(cuò)誤
作為新生事物，“一對(duì)多”產(chǎn)品沒(méi)有業(yè)績(jī)參照，投資者對(duì)其產(chǎn)生的好感主要建立在基金公司強(qiáng)大的投研平臺(tái)及某些邏輯推測(cè)上。從我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及國(guó)外市場(chǎng)的先例來(lái)看，公募基金“一對(duì)多”產(chǎn)品更多體現(xiàn)在“絕對(duì)收益”方面，但其收益率水平很難超越平均水平。
收益水平不見優(yōu)勢(shì)
事實(shí)上，幾年前基金公司類“一對(duì)多”產(chǎn)品即已問(wèn)世。當(dāng)時(shí)由于法律法規(guī)的限制，基金公司主要以“投資顧問(wèn)”的形象出現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品及信托產(chǎn)品中。在銀行或是信托的平臺(tái)上，基金公司以投資顧問(wèn)方式，進(jìn)行資產(chǎn)管理。
這類產(chǎn)品和“一對(duì)多”幾乎無(wú)本質(zhì)區(qū)別，產(chǎn)品在契約設(shè)計(jì)上多為靈活配置型，股票投資范圍為0-100％，這一點(diǎn)與大多數(shù)“一對(duì)多”產(chǎn)品相似。在收益分成上，兩者也近乎相同。一般當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率高于當(dāng)期基準(zhǔn)收益時(shí)，可收取超過(guò)當(dāng)期基準(zhǔn)收益部分的20％作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。而這筆報(bào)酬，在與銀行或信托公司按約定比例分割后，基金公司可以收獲一筆豐厚的利潤(rùn)。某種程度而言，基金充當(dāng)“投資顧問(wèn)”的產(chǎn)品，可以作為“一對(duì)多”產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)的縮影。
與基金公司旗下的公募基金相比，在上漲市場(chǎng)中，這類產(chǎn)品在收益率方面并未顯出優(yōu)勢(shì)。從好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在市場(chǎng)上漲期間，基金“投資顧問(wèn)”產(chǎn)品的收益率往往沒(méi)能跑贏滬深300指數(shù)，也沒(méi)能跑贏同一時(shí)間段內(nèi)公司旗下的公募股票型基金。
一些業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，牛市中基本上是倉(cāng)位為王。公募股票型基金的股票投資范圍一般為60％-95％，其倉(cāng)位范圍的平均數(shù)為77.5％，這決定了公募基金須保持較高的倉(cāng)位。在基金公司擔(dān)任“投資顧問(wèn)”的靈活配置型產(chǎn)品中，雖然其股票倉(cāng)位最高可達(dá)100％，但其倉(cāng)位范圍的平均數(shù)為50％。基于市場(chǎng)的不確定性，基金經(jīng)理能夠持續(xù)保持高倉(cāng)位運(yùn)作的并不多，這就使產(chǎn)品的收益率在持續(xù)上漲階段落后于旗下股票型基金的平均水平。從好買基金研究中心的數(shù)據(jù)看，7家基金公司做“投資顧問(wèn)”的理財(cái)產(chǎn)品的收益，其收益均不敵同期的旗下股票型基金的平均水平。
抗跌能力比較突出
盡管在收益水平上不占優(yōu)勢(shì)，但基金“投資顧問(wèn)”產(chǎn)品的抗跌性卻非常突出，顯示出絕對(duì)收益產(chǎn)品的亮點(diǎn)。這對(duì)基金“一對(duì)多”產(chǎn)品有一定參考意義。
從好買統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在2008年的下跌期間，基金公司的“投資顧問(wèn)”產(chǎn)品跌幅均遠(yuǎn)小于同期旗下股票型基金的平均水平，但在今年8月的市場(chǎng)急跌中，大部分產(chǎn)品的跌幅與旗下公募股票型基金平均跌幅相當(dāng)。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可能是因?yàn)檫@類產(chǎn)品長(zhǎng)期平均倉(cāng)位要低于股票型基金的長(zhǎng)期平均倉(cāng)位，在熊市中有利。
另一方面也說(shuō)明，靈活的股票范圍放大了基金公司多空觀判斷的作用。在預(yù)期市場(chǎng)下跌時(shí)，基金經(jīng)理可以空倉(cāng)或者接近空倉(cāng)。
從中可以看出，絕對(duì)收益產(chǎn)品的難度在于對(duì)后市的具體判斷，產(chǎn)品的靈活性是以基金經(jīng)理犯錯(cuò)概率增加為代價(jià)的。基金經(jīng)理長(zhǎng)時(shí)間保持準(zhǔn)確的判斷難度極高，對(duì)于這一點(diǎn)投資者應(yīng)有清醒認(rèn)識(shí)。
行走于“中間地帶”
基于對(duì)基金公司“投資顧問(wèn)”產(chǎn)品的分析，我們對(duì)專戶“一對(duì)多”產(chǎn)品的特征也能探知一二。
從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)看，“一對(duì)多”產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)低于公募股票型基金，即牛市中整體表現(xiàn)會(huì)弱于公募股票型基金，而熊市中整體表現(xiàn)則會(huì)較強(qiáng)，體現(xiàn)出非常強(qiáng)的“絕對(duì)收益”特征，但收益水平卻是平均化的，甚至未必能超越公募股票型基金產(chǎn)品。
另外。可以預(yù)見的是，由于這類產(chǎn)品對(duì)公司投資研究水平要求較高，尤其對(duì)擇時(shí)有較高要求，因而產(chǎn)品業(yè)績(jī)將主要取決于基金公司的主動(dòng)管理能力，其產(chǎn)品業(yè)績(jī)的分化可能比公募股票型基金大。
而與私募基金相比，“一對(duì)多”產(chǎn)品的靈活度和投資特色目前恐怕不如私募基金。后者在實(shí)際運(yùn)作中其靈活性會(huì)得到更大的體現(xiàn)，主要是私募基金管理人在做決策時(shí)相對(duì)獨(dú)立，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格可以鮮明地展示出來(lái)。而“一對(duì)多”產(chǎn)品的設(shè)計(jì)雖賦予其靈活的運(yùn)作空間，但管理團(tuán)隊(duì)并非完全獨(dú)立運(yùn)作，投資管理模式與公募基金類似，共享研究平臺(tái)，也需要投資策略委員會(huì)的指導(dǎo)意見，并滿足公司對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管與風(fēng)控要求。制度上的不同決定了兩者在個(gè)性化上仍然具有差距。
