時間：2023-06-07 09:38:08
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇綠色債券市場格局，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
國內股市節節敗退之際，計劃發債的公司已經排成長龍。
包括中石油、中國電信、中國石化在內的諸多上市公司紛紛發債，已令今年的公司債融資達到了去年創記錄的股票融資額的40％。這無疑是中國債券市場發展的巨大契機。然而債券市場分而治之的格局，正在成為債市的最大桎梏。
目前，債券市場主要由證監會主管的交易所市場和中國人民銀行（下稱央行）主管的銀行間市場組成。后者作為場外市場，其交易主體是商業銀行為主的機構，在交易機制、機構投資者方面具有優勢，因而在品種、規模要遠大于交易所市場。目前國債以及企業債（指非上市公司發行的債券，由發改委審批）均可在銀行間市場和交易所市場同時掛牌、雙向流通，而上市公司市場的公司債，按照證監會要求只能在交易所市場發行。
這種交易主體和交易品種互不聯通的模式顯然不是一個穩定結構。隨著發債主體和發債規模的增加，交易所和銀行間市場對于債券市場主導權的爭奪已從暗戰升級到公然對峙。
中石油的遭遇
導火索源自中國石油天然氣股份有限公司（上海交易所代碼：601857，香港交易所代碼：00386，下稱中石油）擬于9月底發行的600億元公司債。
2008年7月末，中石油股份公司向國務院請示――“由于本次發行規模太大，而交易所市場容量偏小，如僅在交易所市場發行，可能造成發行困難。考慮到目前企業債、國債均實現了跨市場發行，希望能比照國債實現跨市場發行。”
據市場人士透露，這一要求幾天后就得到了國務院的批準，并請央行、證監會負責辦理。央行對此持積極配合態度，表示可在兩個市場掛牌并可互相轉托管，從而真正打通市場。“要是能落實，就是開了個很好的頭。”央行有關人士對此表示。
今年1月，央行已了允許公司債券進入銀行間債券市場的各項制度安排，出臺了跨市場發行的配套細則，為公司債打開綠色通道。但至今未有公司債在銀行間市場發行。“歡迎他們隨時來銀行間市場交易，大門是敞開的。” 央行有關人士告訴《財經》記者。
證監會對如何實現跨市場發行則有不同設想。它更希望債券持有主力機構商業銀行重新進入交易所市場。為了規避銀行資金通過交易所債券回購方式流入股市，造成系統性風險，1997年，國務院已要求商業銀行全部退出交易所債券市場。8月初，國務院就中石油的要求批復意見不久，證監會即分別向銀監會、央行征求意見表達了上述意愿。不唯如此，證監會還已大范圍多次召集市場成員開會，商討采取何種模式和機制。
如果不能達成上述目標，“即使壓縮發行規模，也不在銀行間市場發行。”證監會已向市場成員放出明確信號。“證監會很難同意跨市場發行公司債，這已是公開的秘密。”多位市場人士說。
作為發債主體，中石油集團有關人士向《財經》記者介紹，中國的銀行間市場目前已經承擔起債券場外交易市場的歷史性角色，“我們也想推動中國金融市場發育和規范，而債券市場以場外交易市場為主，這是市場發展趨勢。”
中國的債券市場已經形成銀行間市場為主，交易所市場為輔的事實。數據顯示，銀行間市場目前債券的托管量、交易量都是交易所市場的20倍，發行債券的數量則占到債券市場的93％，而公司債券推出一年以來僅發行了12只債券，規模較小，最大的一只僅為60億元。
“大家共同的愿望是公司債能同時在交易所市場和銀行間市場發行，這是投資人、發行人都受益的事情。”一位承銷債券的券商告訴《財經》記者。
交易所的游說
無論是商業銀行，抑或是銀行的監管機構，都對交易所市場的風險心有余悸。
“商業銀行進入交易所后，交易量的確會有所增加，但前提是必須把風險控制住，這并不是簡單的事。”一位大型商業銀行金融市場部人士稱。
“必須確定消除交易所市場國債回購的風險隱患，商業銀行才能確定可以自由選擇是否進入交易所交易。否則每逢熊市，商業銀行要是身在其中，損失將無法想象。”央行有關人士在接受《財經》記者采訪時表示。
國債回購出現的種種問題，是上輪熊市中致使眾多券商破產的原因之一。按照交易所市場原來的債券回購制度，證券公司可以很方便地用短期回購滾動操作，將融入資金投入炒股等高風險投資。由于債券并不發生實際的轉移，證券登記結算公司并不能控制風險，因而頻頻出現券商挪用客戶的債券、并反復做國債回購的案例，最終，不僅造成客戶的巨大損失，還因券商自身的資金鏈斷裂，造成對證券登記結算公司的欠庫，釀成系統性風險。
所幸的是，為了防范風險，早自1997年起，經國務院批準，所有商業銀行就已撤出了交易所市場，因而在2004年前后的國債回購漏洞并未波及到銀行。
交易所近年也一直在著手規范債券交易結算行為及國債回購交易制度的改革。2006年5月，中國證券登記結算公司和上海證券交易所（下稱上交所）、中國證券業協會聯手了新的債券登記結算和交易實施細則，重點完善了國債回購制度。即通過中國證券登記結算公司建立國債回購“質押庫制度”，融資方進行回購時需將回購所用國債存入中國證券登記結算公司“質押庫賬戶”，實現質押品轉移占有。此舉力圖從機制上防范前述違規操作。
“交易所早已實行新的回購制度，通過結算公司建立防火墻，現在已沒有任何風險。” 上交所總經理張育軍說。
“從長遠來看，兩個市場互聯互通是必然的趨勢。但是從短期來說，不能因拓寬渠道忽視風險，交易所尚未拿出系統風險評估方案，是否能夠真正防止銀行資金進入交易所之后，不通過回購業務流入股市？交易所尚未對此回應。短期內商業銀行進入交易所市場比較困難。”銀監會有關人士對《財經》記者說。
不過，證監會仍堅持自己原有立場，力促商業銀行及券商搭建銀證合作模式。業內人士透露，在證監會授意下，上交所已召集不同的市場成員開了六個座談會，研討商業銀行回歸交易所的可行性，參會的市場成員包括發行人、主承銷商、其他中小券商、商業銀行，還在會下拜會了一些市場成員。
8月28日，上交所召集九家中等商業銀行和幾家券商于上海座談，探討在不考慮政策障礙的前提下，商業銀行如何參予交易所債券市場及公司債的發行，建議加強銀證合作。在這次研討會上，對于交易所公司債市場的定位，上交所明確表示不會放棄公司債市場，堅決不會到銀行間市場發行，并稱上交所已與中石油、中石化等公司初步協調，決意獨自完成1500億元大型公司債的發行。
《財經》記者獲悉，上交所即將出臺一系列優惠政策吸引企業和機構投資者參予交易所債券市場，包括免除發行人相關發債、上市費用，免除投資機構相關稅費，并為將要發行的央企債設計回購提高流動性等。
上交所認為，商業銀行應做好進入交易所債市的準備。上交所還提出了加強銀證合作的三種途徑：一是商業銀行融資給證券公司，由證券公司代持；二是讓證券公司發行理財計劃，由商業銀行包銷；三是讓商業銀行通過信托面向個人投資者發行理財計劃，通過信托形式在證券公司開設理財專戶，購買公司債。
前兩種途徑不符合銀監會的有關規定，均為商業銀行的違規行為，被商業銀行當場否決。“通過券商代持我們不能接受，因為不能明確誰擁有交易席位，如果算在券商席位上，券商就可以使用債券去融資；證券公司的抗風險能力低，對它的投資我們肯定還是比較謹慎。現在也不允許商業銀行購買證券公司發行的集合理財計劃，我們不能冒違規的風險偷偷摸摸地買。”建設銀行金融市場部一位人士告訴《財經》記者。
對最后一種途徑，雖無政策限制，“但有很多條件限制，銀行未必愿意選擇到交易所開戶購買債券，投資交易所債券產品收益率不高。” 與會的商業銀行人士均一致表達這一看法。商業銀行在券商開理財專戶購買公司債，技術上沒問題，但難以上規模，解決不了實際問題。“何況個人投資者可以直接去交易所買，為什么一定要通過理財產品購買？商業銀行還要給券商和信托中介公司手續費，盈利空間很小。”此外，理財產品期限短，一般一年左右，債券產品一般是三年到七年，存在期限不匹配的問題。
種種現實約束下，商業銀行進入交易所的動力并不是很強。
“最簡單的方式就是跨市場發行，兩個市場之間建立回撥機制。企業債不一直都是這樣操作嗎？”一位券商人士反問。
自2005年底，企業債已經同時在銀行間市場和交易所市場流通，改變了之前企業債只能在交易所發行流通的局限，實現了中國債券市場的一大跨越，亦為公司債的跨市場發行提供了參照。
超越部門利益
監管競爭之下，也促進了監管部門的效率。比如證監會正在積極改進公司債的發行機制。“證監會審批速度也在加快，已在慢慢靠近市場。分批發行企業債時，二次發行審批上有了很大改變，不超過五個工作日。”一位承銷公司債的券商告訴《財經》記者。
“監管部門都希望自己的市場品種豐富交易量大，這是可以理解的，但機構投資者的主力都在銀行間市場，一旦實現跨市場流通，交易所的公司債都會流入銀行間市場，交易所不希望看到這種局面，特別在目前股市低迷的狀況下。”一位參與上述研討會的商業銀行人士透露。
在此次座談會上，上交所一位高管甚至表示，“如果跨市場發行，上交所以后就不做債了，可以把上海證券交易所改名叫上海股票交易所。”
然而，在中國社會科學院金融研究所李連三博士看來，無論怎樣建設制度，交易所恐怕都難以改變其在債券市場上相對于銀行間市場的弱勢地位。因為從國際經驗看，債券產品的主要購買者、交易者和創新者都以場外市場的機構投資者為主。
從美國債券市場的交易來看，場外市場是債券交易的最主要場所，只有極少數的債券品種才在交易所市場交易。交易所實際上只起到了價格公示、提高發行人信譽的作用。雖然投資級以上的公司債券部分也在交易所掛牌，但交易量還不到總交易量的5％。商業銀行在交易所投資每一只債券不能超過5萬美金，交易量非常小。
與之類似，英國、意大利、德國、法國、加拿大等國場外市場交易占比在90％以上，而在日本，場內債券市場交易占比甚至不足0.1％。
交易所以個人投資者為主，購買債券的都是股票投資者，換手率歷來很高。“在一個投機者盛行的市場上，你指望它是一個債券投資者，這是不現實的。”前述券商人士告訴記者。對于發行人來說，換手率高意味著發行人要承擔更高的發行成本，因為投資者買入不是為了長期持有，是為了短時期內獲利拋出，價格一定會高于一般的市場收益率，這會把市場價格中樞往上拉，造成的結果是，即使優質企業的發行利率也會被迫走高。
針對債市割據的出路，專家分析，中國金融領域的發展權一向高度壟斷，代表政府的監管部門幾乎掌握了所有金融發展的資源，債券市場發展路徑也是如此。不同監管當局的利益固化導致市場分割，市場主體的自利喪失。當監管部門關于債券市場發展的政策與市場利益一致時，市場就會響應，得到發展，反之，市場就不響應，停滯不前。
近期，美國重啟第二輪量化寬松政策，由此引發新一輪美元貶值和國際大宗商品價格上漲，又從外部進一步強化了國內的通脹壓力。
通脹已非預期
目前，內外因素的共同作用使通脹已從預期轉化為較嚴重的現實壓力。盡管此次物價上漲可從結構性、輸入性及成本推動等不同角度加以解釋，但根本原因在于近兩年大量超發的基礎貨幣，持續兩年的寬松貨幣政策在刺激經濟快速回升向好的同時也埋下通脹的隱憂。
通脹是貨幣現象，這次也不例外。流動性并非均勻地作用于整個市場，不同領域的供需狀況、價格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結構性特征。
盡管央行已在10月和11月分別啟動加息和提高存款準備金比率的手段進行應對，但考慮到流動性的釋放已持續兩年，而政策收緊才剛剛開始，其滯后效應根據歷史經驗大約在半年以后。
因此，負利率的徹底扭轉和通脹的拐頭還不會那么快，未來幾個月因慣性和基數效應的影響，通脹壓力仍將居高不下。這是當前乃至未來很長一段時期內宏觀調控面臨的主要矛盾。
不宜過度提高通脹容忍度
盡管大多的經濟學家提出，應提高通脹容忍度，將CPI設定的警戒線提高到4％甚至更高。但這一建議是危險和有害的，寧可提高對經濟增速下滑的容忍度，也不宜過度提高對通脹的容忍度。
第一，目前官方公布的CPI可能低估了真實的通脹。一是國內物價受政府管制政策影響，常常價格傳導不順；二是CPI“一攬子商品”構成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能。
第二，長期負利率狀況對經濟損害巨大。自2010年2月CPI達2.7％超過一年期存款利率后，至2010年底實際存款利率已連續11個月為負，負利率格局進一步形成。如果人為抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預期，致使貨幣政策陷入嚴重困境，更難消除負利率對居民財富帶來的負面影響。
第三，提高對通脹的容忍度，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作。最后物價的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大，進一步傷害民生。
鑒于此，建議明確實行通脹目標制，將3％－4％作為中長期宏觀經濟政策的控制目標區間和警戒線，央行運用相應的貨幣政策工具力爭使通脹實際值和控制目標相吻合，通過自我約束規則的建立和執行，實現規則性和靈活性統一，提高貨幣政策的透明度，促進物價長期穩定與經濟平穩發展。為此，應盡快采取綜合措施，防止通脹繼續惡化。
明年物價上漲壓力大
基于季節性價格變動趨勢和全球性貨幣泛濫推動的趨勢性因素影響，2011年物價上漲的壓力仍不容忽視。推動物價上漲的主要因素有四個方面：
一是貨幣流動性雖較2010年會略有緊縮，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長的時滯效應還將持續一段時間，物價上漲的貨幣基礎仍然存在；
二是為加快發展方式轉變，調整經濟結構、推動節能減排，收入分配改革、資源性產品和要素價格改革等預計將有新的實質性進展，包括勞動力在內的各種要素成本及水、電、油、氣等資源性產品價格上升將推動物價上漲；
三是雖然2010年糧食豐收幾成定局，但種糧成本提高，工業用糧需求增加，再加上國際糧食價格上漲對國內預期的影響導致的惜售等現象，糧食價格仍可能繼續上漲；
四是主要經濟體將進一步實施量化寬松貨幣政策，導致三季度以來國際大宗商品價格快速回升，工業品和農產品價格同時出現較快上漲。
從歷史上看，商品價格因素上漲將帶動物價指數上升。預計未來國際大宗商品期價可能形成新的漲價因素，輸入型通脹預期壓力仍較大。特別是從結構來看，食品類價格將進一步上升。
一是糧價上漲。2010年夏糧一改過去連續六年豐收的局面，出現小幅歉收，而全國各地頻頻出現的水災也可能影響秋糧收成，推高糧價。二是豬肉價格反彈。目前豬糧價比低于5，農戶養豬處于虧損狀態，可能引發未來供給減少，預計2011年豬肉價格將逐步反彈，豬糧價比有可能回到7倍左右的水平。
同時我們也看到存在一些因素抑制物價上漲。從國內看，2010年全年翹尾因素對物價水平的影響逐步降低；嚴厲的房地產市場調控政策有助于改變通脹預期；連續多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕，有助于穩定糧價預期。
從國際輸入性因素來看，目前國際糧價的波動幅度仍在可接受的范圍之內，不具備大幅上漲的基礎。
三季度國際糧價并不是普遍的大幅上漲，而是投機資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場的沖擊。當前國際市場糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價的基礎。由于國際市場大宗商品價格對國內價格的傳導尚不十分順暢，短期內CPI受國際商品價格的影響有限。
總的來看，推動2011年物價上漲的因素較多，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯，全年物價上漲預計將突破3％，在3.5％－4％之間。
應對通脹的政策組合拳
收緊貨幣政策仍是應對通脹的首選。為更好地控制通脹，有必要繼續收縮目前已過于泛濫的流動性，適當控制貨幣發行量，繼續提高利率，釋放更強烈的緊縮信號，逐步消除負利率格局。
應明確將宏觀經濟政策搭配調整為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。也就是說，為抑制通脹，貨幣政策應回歸至中性或穩健的定位。
“穩健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規模，財政政策應維持積極基調。
目前，應繼續果斷連續大幅加息，以迅速扭轉長期負利率局面。這樣做的必要性在于：一是有助于穩定居民存款及其預期，降低企業及個人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價格的波動，從內外兩個層面緩解通脹壓力；二是有助于進一步抑制住房投資投機和房地產開發，抑制資產價格泡沫；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場預期，降低短期內加速升值的必要性。
從中長期看，加息有助于平抑經濟波動，推動經濟均衡健康發展，也釋放中國進一步調整經濟結構的信號，傳遞加快發展方式轉變的決心，表明中國將更注重經濟發展的質量而非速度。
調整商品供需結構也是抑制通脹的必要手段。采用多渠道增加國內糧食及農產品供應，搞好運輸調配，暢通綠色通道，促進供需相對平衡。
完善農產品保護機制，提高應對價格突發波動的能力，進一步加大對農業的直接補貼力度，以目標價格為核心，建立農產品的保險機制，幫助農民抵御自然風險；對農產品儲備品種和規模進行系統的研究，改進儲備結構與地區布局，將價格預警、儲備和進出口有機地結合起來。做好價格監控，維護市場秩序，依法嚴懲游資囤積炒作行為。
重視對流動性的疏導，主動增加資產的供給以吸收超發的貨幣。增加民間投資渠道，向國內資金開放金融與實體市場，引導社會資本和新增信貸流向實體經濟。加快發展直接融資，管理和引導流動性適度向股市流動，支持經濟結構調整和戰略性新興產業發展。
目前中國資本市場完全有能力接納更多資金進入市場。讓更多急需資金支持的企業發行上市，特別是盡快增加中小盤股票的供應量，適當降低中小板和創業板上市門檻，加快公司上市速度，讓充沛的流動性為更多公司分享，解決一大批民營中小企業的融資難問題，能降低當前中小板和創業板的估值水平。
此外，管理層可利用此時機通過適當減持國有股來吸納流動性，進行國有經濟布局及國民經濟結構戰略性調整。
除擴大股票市場的供給，還有如下一些選項可以發揮資本市場在結構調整、發展方式轉變中的獨特作用。
一是加快發展債券市場，增加債市的容量及品種。未來應加快建立集中監管、統一互聯的債券市場，擴大市場規模，增加期限結構，豐富債券品種。加快公司債券發行市場化改革，開展地方政府債券和項目收益債券發行試點。發展本土信用評級和債券信用保險機構。
二是放寬QFII投資額度及范圍。可適時降低準入門檻、提高準入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用，并推動香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實施。
三是盡快完善相關政策法規，明確監管責任，鼓勵擴大各類金融產品的數量與規模，滿足不同風險偏好投資者需要。允許內外部資金投入到私募股權基金，支持處于創業期的創新企業加快發展。
四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業務。前者是通過商品等實物資本形式，以及鼓勵多元投資主體通過使用外匯儲備購買國外債券、股票、金融衍生品等金融資產形式輸出國內流動性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴格、面向國外大公司的國際板市場，以人民幣作為交易貨幣，既增加國內資本走出去的途徑，也平衡了國內的流動性。
采取多種措施嚴防熱錢的過度涌入，增加人民幣匯率波動彈性，減少外匯占款帶來的基礎貨幣被動投放對貨幣政策效果的負面影響，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動性泛濫。
新常態下的發展主要依賴于改革和創新。改革是我們今天新一輪經濟增長方式的主要推動力，也是改革開放以來我們國家發展、社會發展的主要推動力。而創新是永恒的主題，是國家、民族、社會保持生命力的最主要的方式。我國對金融改革曾經有過的闡述，最新的目標是，讓金融充分發揮它在引導資源配置上的作用，實現讓市場在資源配置中起決定性作用的目標。
受全球金融危機和世界經濟衰退的影響，我國現已進入經濟新常態發展階段。與此同時經濟新常態對我國金融業的發展提出了新的機遇與挑戰: 傳統金融業的高速增長態勢已難以為繼;金融結構不合理的問題也日益突出;金融在支持經濟發展方面動力不足;互聯網金融的快速發展對貨幣金融的發展環境產生深刻的影響;貨幣政策調控框架面臨嚴峻挑戰金融業必須要因時而變、因勢而變，不斷地開拓新的增長點與業務面。因此我們應積極地尋求新常態經濟下金融業健康發展的新模式和新路徑: 1、金融業應樹立服務實體經濟的意識，堅持以服務為本質，保持適度的增長率;2、加快金融業改革與創新的步伐，以推進經濟轉型為中心，實現金融業的轉型;3、完善和改革金融監管體制，有效的防范經濟下行所帶來的金融風險;4、對我國貨幣政策調控框架進行合理的調整與改革。
央行副行長、中國金融學會副會長潘功勝，在第五屆財新峰會上發表主題演說時提出，首先要發展多層次資本市場，提高股權融資的比重;拓寬企業的融資渠道、優化融資結構，緩解企業杠桿率較高的問題，發揮市場在管理方面的優勢。同時，在完善負面清單管理、加強監管的前提下，加快中小金融機構的發展，健全多種所有制，建立多種業態和大中小型機構并存的金融體系。
我覺得，將生產要素、資本要素完美結合，對于經濟健康發展具有重要的支撐作用。但在新常態背景下，實現促轉型、調結構、釋放增長潛力的目標，進一步深化金融體制改革，最重要的還是創新。引導互聯網金融等新型金融業的健康、快速發展;加快發展多種形式的綠色金融、消費金融;打造多點支撐的消費增長新格局，營造大眾創業、萬眾創新的新的發展環境。
經濟步入新常態需要建立一個更加具有開放性、包容性的競爭性金融體系，支持實體經濟發展，培育新的增長動力。經濟市場中大型企業固然重要，但小微型企業更加不容忽視，那么我們可以進行經濟增長結構和速度的調整;在金融市場的體系建設上，發展直接融資市場;在債券市場上開發一些適合小型企業的債券種類;鼓勵、幫助民營銀行投入，改善微型金融的供求關系，形成多元并存的金融機構體系。
二、如何深化財稅體制改革
財稅體制改革作為政治體制改革、經濟體制改革、社會體制改革、文化體制改革、生態文明體制改革等方面的一個交匯點，在全面深化改革的總體格局中，財稅體制改革事實上是一個重點工程，可以而且應當作為突破口和主線索率先推進。
深化財稅制度改革應先改進預算管理制度，強化預算約束，規范政府行為，實現有效監督，加快建立全面規范、公開、透明的現代預算管理制度。按照全面深化財稅體制改革的總體要求，主動適應經濟新常態，加快轉變政府職能，完善預算體系，創新管理方式，規范收入管理，加強預算編制，推進信息公開，強化財政監督，提高資金績效，防范財政風險。全面建立規范、公開、透明的預算管理制度。
其次是深化稅收制度改革，優化稅制結構、完善稅收功能、穩定宏觀稅負、推進依法治稅，建立有利于科學發展、社會公平、市場統一的稅收制度體系。我國以往的財稅體制改革，多著眼于財稅體制的屬性特征，比如1998 年之后，財稅體制改革進入整體機制構建的階段，我們以構建公共財政體制基本框架來標識改革方向，原因是當時認為只有公共財政性質的財稅體制，才是能與社會主義市場經濟體制相適應的體制。新一輪財稅體制改革則應站在了人類社會發展的歷史長河中，從全面認知現代財政文明的高度，以建立現代財政制度作為改革的基本取向。我們要將建立現代財政制度同推進國家治理體系和治理能力現代化的全面深化改革總目標相對接，構筑堅實而強大的財政基礎和財政支柱，構建科學的財稅體制，建立在現代財政制度。
三、如何深化外貿體制改革
改革開放30 年以來，我國對外貿易發展取得了顯著的成就。我國對外貿易的發展經歷不平凡的歷程，但取得了舉世矚目的非凡成績。我國外貿的增速遠遠高于同期世界貿易的增速，占全世界貨物貿易的比重從1978 年不到1%，提高2013 年11.2%。我國在全球貨物貿易排名從32 名一度上升為世界貨物貿易第一大國。我們的貿易伙伴也由改革開放初期的幾十個國家增加到目前的230 多個國家和地區。我國外貿經營主體從單一的國有外貿公司轉變為現在國有、民營、外資等多種主體的多元化的外貿格局。
關鍵詞:“兩型”社會;金融生態;融資體系;融資效率
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)19-00024-01
1 文獻回顧及述評
“兩型社會”建設的成敗,依賴于能否建立和完善相應的融資方式和體系,這已取得許多專家學者的共識。
(1)從金融體系角度出發,主張建立完善的金融支撐體系,支持兩型社會建設。
李明賢(2008)從實施金融主體創新、市場創新、組織創新方面建立金融支撐體系;吳大慶(2008)認為應該完善金融組織體系,建設區域金融市場;湖北省政協經濟委員會(2008)提出創建多元化的農村金融體系,增加圈內農村金融資源供給。這些專家學者為“兩型社會”建設中的金融支持問題指明了努力方向。但是,如何根據建設發展的長、短期需要,結合區域內金融支持的現狀,選擇高效率的金融支持方式,構建有效率的融資體系,支持兩型社會可持續發展,有待于我們進一步研究解決。
(2)從商業銀行角度出發,主張建立區域(地方)商業銀行或區域金融中心,進行自身業務創新,支持“兩型社會”建設。
常迎新(2008)認為金融業應加快金融創新力度,提升金融服務水平;吳大慶(2008)認為應建設區域金融市場,構建長株潭區域金融中心來支持兩型社會建設;張宗成(2008)分析了如何進行金融機構與金融市場的創新來支持武漢城市圈兩型社會建設;張智勇(2008)認為發展地方商業銀行是兩型社會建設的重要金融支撐。在其他融資渠道未完全建立前,改善地方性商業銀行“微循環”系統,提高“供血”功能,有助于緩解巨額建設資金需求。但間接融資并非唯一高效率融資方式。構建集財政、直接和間接融資相結合的高效融資體系,有待于研究。
(3)從金融生態環境角度出發,主張貨幣與財政政策協調配合,重點支持“兩型產業”發展,支持“兩型社會”建設。
常迎新(2008)認為金融業應優化金融生態環境;吳大慶(2008)認為應營造和諧金融生態環境;農業發展銀行湖南省湘潭市分行調研組(2008)提出農發行應該重點在傳統優勢和特色產業,農村基礎設施建設,綠色農產品科技園,紅色旅游和休閑生態旅游等方面支持湘潭地區的兩型社會建設;湖北省政協經濟委員會(2008)提出加強貨幣與財政政策的協調配合,改善圈內農村金融機構的經營與生存環境。和諧的金融生態環境,實現了融資體系與綠色產業間、不同金融支持方式之間的和諧發展,這是高效融資體系的自身要求。
(4)從金融支持方式角度出發,構建各種金融支撐方式,支持“兩型社會”建設。
王國海教授(2009)認為,“兩型社會”建設面臨巨大資金需求,銀行信貸供給受限,資本市場平臺缺乏,必須充分利用上市公司平臺進行股權融資,積極利用債券市場籌集長期債務資本,大力發展各類主題性投資基金,積極開展多形式的項目融資,成立金融控股公司,創建場外交易市場,完善資本退出機制。王教授為我們開出了多途徑解決巨額資金需求的良方。但如何選擇和建立,如何處理支持方式間的關系等,才能保證融資效率,有待于進一步研究。
2 兩型社會建設中融資體系現狀
2.1 兩型社會建設的目標定位有待完善
兩型社會建設中,科學、明確的定位是選擇合適的融資方式,建立高效率融資體系的關鍵。湖北省委省政府為武漢城市圈兩型社會建設提出了“56531”實施框架體系;《長株潭城市群區域規劃》確定了國家戰略層面的目標定位和省域戰略層面的目標定位。從兩地的建設目標來看,空間定位基本明確,而整體定位、功能定位、產業定位、項目定位、品牌形象定位、發展模式定位和運行機制定位還有待進一步明晰和細化。
2.2 金融生態環境有待改善
良好的金融生態環境可以提高資源配置效率,提高融資體系運行效率。根據《中國城市金融生態環境評價》,從城市的經濟基礎、企業誠信、金融發展、司法環境、政府誠信、金融部門獨立性、社會誠信文化、中介服務發展、社會保障共九個方面對我國50個城市的金融生態環境進行評價。結果為:從經濟基礎看,長沙列第29位,武漢列第39位;從地方金融發展看,長沙列第36位,武漢列第30位;從社會中介服務看,長沙列第28位,武漢列第25位;從地方政府公共服務來看,長沙列第37位,武漢列第49位。
2.3 融資渠道有待拓寬
構建直接融資與間接融資協調發展的融資體系,有助于實現良性循環,降低融資風險,提高融資效率。目前,兩型社會改革試驗區內,直接融資與間接融資比例失衡,融資方式單一,資本市場發展相對滯后,是一種間接融資占比高,債券融資和股權融資數額小的融資格局。
3 基于效率分析的融資體系構建
3.1 完善兩型社會建設的科學目標定位
通過科學定位目標的設計,明確兩型社會未來發展方向,確立城市發展規劃目標、傳統產業改造及新型產業發展目標、農村城市化目標等目標定位,根據各建設目標的特點,確定相應的融資方式,為建立高效有序的融資體系提供指南。在兩型社會建設中,應本著“生態、文明、特色”的城市發展理念,引導資金流向光電子信息、能源環保、創意、現代物流、文化等低碳產業,轉變發展方式,推動先進制造業、現代服務業、現代都
市農業的發展,堅持速度與效益同步、數量與質量統一的發展道路。避免重復建設,降低資金使用效率。
3.2 改善金融生態環境
金融生態是指金融運行的一系列外部基礎條件,主要包括宏觀經濟環境、法制環境、信用環境、市場環境和制度環境等方面。融資過程中的高風險,融資效率低等問題,不少都與金融生態環境有關,因此,不論何種融資方式,要提高融資效率,必須不斷地優化金融生態環境,才能保證融資體系健康有序高效運行。
(1)不斷改善投資環境。
法律、制度等投資軟環境往往決定一個地區競爭力的大小。只有真正從法律和制度上,形成對產權、債權的有效保護,減少政府部門對商業銀行等金融機構的過多干預,樹立個人和企業的誠信意識和道德規范,形成一個良好的區域金融生態,才能構建多層次、多形式的融資渠道;才能真正地激發起創業和投資熱情,保證資金的持續流入;才能真正避免來源于法律、制度等金融生態環境中的風險,提高融資效率。
(2)創建和諧的市場環境。
協調、健康發展的融資市場,可以提高資源配置效率、降低融資交易成本。兩型社會建設融資中存在許多問題,融資結構中間接融資仍占絕對比重,股票、債券等直接融資的規模所占比重較小,對銀行的依賴性大。地方性商業銀行信貸規模有限,不能完全滿足建設中的巨額資金需求。要保證兩型社會取得可持續發展的動力,必須加大“造血”功能。在改造市場微觀主體、完善法律制度環境、建立與完善信用體系、規范與完善中介服務體系、優化市場監管體系的基礎上,擴大間接融資方式和比重,優化融資結構,提高融資效率。
(3)建立和完善企業信用評價體系。
缺失的企業信用評價體系,易導致融資雙方道德風險的產生,阻隔融資雙方交易的達成,融資效率低下。必須推動征信地方法規體系的建立,形成有法可依的地方征信市場;統一規劃,分步實施,加快征信體系建設和市場培育,在信用信息基礎數據采集環節上,避免重復建設和信息分割,在信用評級、評估等信用增值服務環節中,構建各具特色、平等競爭、多層次的征信機構體系,適應不同層次的征信需求;建立統一監管、行業自律相結合的市場監督管理體系;充分發揮會計、審計、法律等金融中介服務的作用,運用法律、制度和經濟手段,加大中介服務的誠信建設,增強企業信息披露的透明度。
3.3 拓寬融資渠道
創新投融資機制,綜合運用多種投融資模式。根據各產業的特點和不同規模、不同發展階段企業的優勢,充分利用信貸、企業債券、集合資金信托、資產資本化運營、上市融資、私募資金等融資手段,積極培育上市資源,實現投融資機制由單一向多元,由傳統向創新的轉變。加強地方性商業銀行及地方企業同國家政策性銀行、商業銀行和非銀行金融機構的合作,壯大地方性商業銀行和企業的實力;開展項目股權合作,鼓勵產業投資基金、戰略投資者等對兩型產業的投入,完善風投退出機制。
4 結論
“兩型”社會建設中巨額資金需求的解決,不只是解決融資渠道和融資規模的問題,還必須堅持效率優先原則。在對“兩型”社會建設實現科學目標定位的基礎上,選擇適當的融資渠道和方式;在改善金融生態環境的基礎上,實現融資規模的壯大;在優化現有融資方式的基礎上,創新投融資機制,實現多渠道、多層次融資格局。通過科學目標定位、金融生態環境改善、多層次有序融資體系建立,最終實現效率融資。
參考文獻
[1]盧宇榮.基于效率分析的中小企業融資體系構建[J].求實,2008,(4).
關鍵詞：國際收支不平衡；產業分工；內需不足；產業政策
1 我國國際收支現狀
改革開放以來，隨著我國經濟的快速發展和對外開放程度的不斷擴大，我國國際收支的狀況發生了很大改變。尤其是進入20世紀90年代中后期，我國國際收支不僅在總量方面規模快速增長，而且開始出現了以“雙順差”為特征的結構性轉變。從1999年到2006年，國際收支平衡表中經常項目、資本和金融項目連續八年“雙順差”，經常項目特別是商品貿易成為國際收支順差的主要構成部分。
2 我國國際收支現狀形成的根源
2.1 內需不足
內需不足方面主要表現為儲蓄過剩，資金閑置以及資金利用率低等現象。截至2006年底，我國的外匯儲備已達到10663億美元。相對于如此之多的國家儲備，我們國家的城市發展水平和人民消費觀念的差別，使得在政府中存在著大量的政府儲蓄，微觀經濟主體中存在著大量的私人儲蓄。政府對醫療、教育等基礎設施投入的不足也使得微觀經濟主體對未來醫療、教育成本預期的上升，進而減少即期消費，增加了私人儲蓄。
由于內需不足，使得國內資金利用率低。為了確保國內經濟的快速增長，20世紀90年代我國的實際貸款利率明顯偏低。而且在國家產業政策的引導之下，可以用來生產高技術、高附加值的資金，大多數被用于生產低附加值的出口產品，這些造成資金的低效率使用。
2.2 資源不合理利用
資源的不合理利用，使得經濟持續發展不能持續。一方面，由于國內經濟發展的需要，在最近幾年內鋼鐵、電解鋁、焦炭等行業投資快速增長，并形成了過大的生產能力，超過國內消費的能力，因此相關產業必須通過出口找出路，這是我國鋼鐵產品、電解鋁、焦炭等“兩高一資”類產品出口大量增加的重要原因。另一方面，近幾年外商投資持續增加，以機電產品為主導的國際制造業向中國大量轉移，使我國成為部分電子信息類產品的國際制造中心。一些產業生產能力大大超出國內市場需要，這是出口大量增加和貿易順差等不平衡形成的一個重要原因。
2.3 相關政府政策的不足
以發展加工貿易為主的出口導向型的產業政策。在該政策出臺初期有效地解決了我國經濟發展所需的外部資金，充分利用了我國的比較優勢并在一定程度上增強了經濟活力。但是，這種政策使得我國受資源約束，進口產品以能源、原材料、技術設備為主，出口以低附加值的消費品和機電產品為主。在國內投資需求減弱的情況下，這種貿易結構一方面造成能源、原材料、技術設備進口增速減緩，另一方面由于國內市場容量有限造成出口大量增加。
片面追求經濟效益的地方政府政策。長期以來，各地政府為了追求當地的經濟效益，往往把GDP的增長作為評估其政績的主要指標。各地政府的出口創匯、招商引資成為重要的手段，并最終以“雙順差”反映于國際收支平衡表中，其中地方政府在各地的投資活動中發揮了主導作用。
吸引外企的政府優惠稅收政策。作為產業政策的配套政策，優惠的稅收政策也同樣發揮了非常重要的作用。出口退稅政策、“兩免三減半”的所得稅政策等多項稅收減免政策，都一定程度上使得大型跨國公司將我國作為其全球的利潤中心，以充分享受優惠的所得稅政策。這些也在一定程度上促使了國際收支“雙順差”格局的形成。
2.4 國內金融市場發展滯后
國內金融市場欠發達、融資渠道單一也是造成目前國際收支狀況的原因之一。從金融市場發展來看，目前我國資本市場仍不發達，融資渠道以銀行體系為主，證券市場、外匯市場等金融市場在資源配置和資金融通中的作用難以充分發揮出來。因此，盡管國內積累了大量資金，但由于儲蓄轉化為投資的渠道不暢通，形成了國內資金流動性、外匯儲備、境外融資規模“三高”并存的局面。
3 國際收支不平衡的調節
（1）增加政府職能，擴大內需。在貿易順差巨大的情況下，增強國內消費是消化長期高速增長的投資形成產能的唯一途徑。更重要的是，持續、穩定、合理比重的國內需求是維持GDP長期穩定增長的最重要因素。因此，增加國內需求也是解決“雙順差”不平衡最根本的途徑。可以通過完善社會保障體系，醫療以及教育體系，加快對相關公共設施的建設，并在此基礎上，帶動和發展具有高技術、高附加值的產業，吸引微觀經濟主體參與，帶動整個國民經濟的發展。
（2）通過政府和媒體抵制資源不合理利用。在政府方面，應當在各地政府當中，積極推廣并采用更能反映資源稀缺性和體現經濟外部性的綠色GDP來衡量各地政府的績效。通過政府從更加宏觀的方面把握整個地方乃至整個國家的經濟發展狀況。在媒體方面，可以通過媒體來加大宣傳節約資源，反對浪費等觀念，從人的價值觀上來影響微觀經濟體的經濟行為，引導其更加健康合理地消費。
（3）進一步理順資源價格體系，征收資源費、排污費，提高高能耗、高污染企業成本。通過征收資源費（稅）、排污費（稅），將廠商生產的負的外部效應成本化，也就是將社會成本反映在廠商的產品生產成本中。當前我國價格體系尤其是資源類價格體系未能充分反映資源的稀缺程度。這使得企業喪失了技術創新、設備更新或強化管理以降低消耗、減少污染排放的外在壓力和內在動力。
（4）實施“走出去”戰略，擴大對外投資。積極探索多元化、多層次的外匯運用方式，通過各種渠道擴大對外投資。鼓勵能夠發揮我國比較優勢的對外投資，擴大國際經濟技術合作的領域、途徑和方式，繼續發展對外承包工程和勞務合作，鼓勵有競爭優勢的企業開展境外加工貿易，帶動產品、服務和技術出口；支持到境外合作開發國內短缺資源，促進國內產業結構調整和資源置換；健全對境外投資的服務體系，為實施“走出去”戰略創造條件。
（5）對于金融市場層面的調節，應當建立多層次的金融市場，滿足境內外機構的資金需求。目前我國企業融資結構仍存在過于單一的問題，企業融資依然主要依靠銀行貸款，直接融資比重過低，在我國壓縮信貸規模的宏觀調控背景下，一些國內企業只能轉向境外市場融資，進一步加劇了國際收支不平衡。因此，需要繼續優化金融市場結構，推動債券、股票等市場的平衡協調發展，并建立多層次的金融市場，完成各市場間的無縫對接。
參考文獻
循環經濟是一種以資源的高效利用和循環利用為核心。以“減量化、再利用、資源化”為原則，以低消耗、低排放、高效率為基本特征，符合可持續發展理念的經濟增長模式，是對“大量生產、大量消費、大量廢棄”的傳統增長模式的根本變革。隨著中國經濟快速增長和人口不斷增加，水、土地、能源、礦產等資源不足的矛盾會越來越突出，生態建設和環境保護的形勢日益嚴峻。在這種情況下，大力發展循環經濟，加快建立資源節約型社會成為實現可持續發展的關鍵。作為經濟運行的核心――金融領域在經濟的發展過程中扮演著越來越重要的角色。循環經濟的發展亦離不開金融的支持。然而，我國現階段的金融發展狀況尚不能滿足低層次循環經濟發展的要求，更談不上支持全社會循環經濟形態的形成與發展。
一、金融支持循環經濟發展的問題及原因分析
(一)存在的主要問題
首先是直接融資的比重不高。循環經濟企業仍主要通過銀行信貸市場獲取發展資金，缺乏股票市場和債券市場的支持，缺少豐富的融資方式；其次是非銀行金融機構發展滯后。無法滿足循環經濟發展的趨勢和要求；再次是金融業開放程度有限。循環經濟發展難以獲得更為有力的外部資金支持。
另一方面，由于循環經濟運行是有風險的經濟行為，循環經濟應用技術的探索和推廣處在科學技術的前沿，存在著技術風險、市場風險、財務風險、自然風險，在很大程度上制約了循環經濟的發展。因此，循環經濟的風險投資離不開政府的調控和支持。但由政府主辦風險投資，會受到財政資金的制約，且效率低下，道德風險程度和成本較高，還會抑制民間資本進入風險投資領域的積極性。
(二)主要原因分析
1，宏觀調控支持欠缺。在當前經濟生活中，政府官員把追求個人政治利益最大化預期滲入了政府行為之中，行政權力在尋租動機的支配下頻頻干預市場，公共政策的執行反而偏離了應有的目標。對循環經濟發展重視不足，政策扶持不到位，財政投入嚴重不足，大量資金源源不斷地流向城鎮固定資產建設和傳統經濟發展領域，造成循環經濟發展大大滯后于國民經濟發展的步伐。
2，各種金融機構信貸支持難以保證。盡管，我國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應的激勵和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環經濟項目。循環經濟投融資的資金主要靠財政注入，缺少社會財力的支持，由于財政收支矛盾尖銳，財政不得不優先保證基本職能的需要，從而導致財政預算無法拿出更多的資金作為循環經濟投融資資金。同時，循環經濟投融資缺乏市場性融資手段，一方面造成一些緊迫的問題難以解決，另一方面使大量的社會閑置資金找不到投資方向，而一些重大的循環經濟項目，還要依靠國外貸款來解決。
我國當前已經形成了國家政策性銀行、國有商業銀行、中小股份制商業銀行與農村信用社等金融機構以及多種形式的非正規金融組織活動的多層次的金融市場，但同時我們必須清楚地看到，這些金融機構的改革和建設并不很完善，金融機構之間因業務范圍、競爭結構的差異，未形成有機的競爭互補機制，難以對循環經濟發展提供充足的信貸資金支持。
3，促進循環經濟發展的金融產品缺乏創新。目前，我國大多數金融機構針對循環經濟項目融資的產品、業務和服務品種較少，尤其是為循環經濟發展提供金融服務的技術設備落后，高素質的金融服務人才缺乏，金融創新不足。
4，循環經濟發展缺乏資本市場助力。循環經濟是新的經濟發展模式，需要充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，而資本市場在有效配置資源的過程中發揮著其他市場無法與其比擬的作用。近幾年來，資本市場的資金融通規模逐年擴大，但資本市場發展遲緩，循環經濟項目融資渠道過窄。目前，欠發達地區尚無較大的區域性資本市場，證券化融資渠道不暢，資金融通主要依靠銀行間接融資。
5，信用擔保環境有待改善。雖然近年來我國金融監管水平不斷上升，金融機構體系和金融市場不斷完善，金融服務水平不斷提高，但是當前我國的社會信用環境欠佳，不良資產比例偏高，防范和化解金融風險的長效機制尚未形成，這在一定程度上限制了對循環經濟的金融支持效果。特別是我國的信用擔保機制不健全，有效的風險補償機制缺失，無法對循環經濟提供有效的避險機制，在極大程度上制約著金融對循環經濟發展的支持力度。
二、金融支持循環經濟良性發展的對策建議
(一)充分發揮政府宏觀調控在循環經濟發展中的作用
首先是加大財政投資力度，保障循環經濟快速發展。各級地方政府應緊緊抓住循環經濟項目建設和產業發展的趨勢，結合區域資源實際爭取國債項目，積極發放配套貸款，支持招商引資項目的建設，積極提供配套流動資金及金融服務。此外，國家也可以通過財政貼息、稅收優惠或建立專項基金等方式，鼓勵商業銀行將一定比例的資金用于支持循環經濟的技術創新、項目建設和產業發展，彌補因放貸于循環經濟領域而造成的利益損失。
以政府引導，市場推動為原則，實現循環經濟投融資主體多元化。設立循環經濟投資專項基金。積極組建循環經濟專業投資公司。盡快探索建立中央、地方或跨地區的循環經濟投資公司，進一步強化政府對循環經濟投資的宏觀調控能力。
(二)有效加強金融機構信貸支持對循環經濟發展的作用
加強政策性銀行對于循環經濟的支持力度。首先通過現有政策性銀行，主要是國家開發銀行的優勢，來強化對循環經濟的政策性或廉價資金支持，弱化投入循環經濟生產的金融資本的逐利性，從而幫助相關市場體制的形成。其次，建立專門的循環經濟發展銀行，彌補政府投融資的不足。
各商業銀行要及時調整經營理念和營銷模式，重新擬定資金成本系數和利潤考核制度，引導其分支機構把循環經濟項目和高新環保技術產業作為重點支持對象，逐步加大其信貸投入。還要不斷進行金融業務的創新，為循環經濟量身定制各種新型金融產品，進一步提升商業銀行對循環經濟的支持力度。
加快農村金融體系的改革與發展，加強對農業和農村生態經濟建設的支持，大力支持循環經濟農業企業的發展。抓緊完善再貸款的產品設計和擔保形式，將支持范圍擴大到
農產品加工、流通、包裝等領域，使其成為改善農村生態環境、完善農村和農業循環經濟發展的最主要的信貸支持主體。
(三)加快有利于推動循環經濟發展的資本市場建設
隨著工業化的不斷發展，循環經濟企業對證券、保險、信托、理財以及資本運作等方面服務的需求越來越強烈，證券公司、保險公司、信托公司等各類非銀行金融機構可以不斷拓展業務，為工業化提供銀行所無法提供的現代金融服務。針對我國循環經濟發展現狀，可充分利用BOT和TOT方式，加強對循環經濟項目建設的管理。同時，積極吸收國內外資金共同參與建設和運行，最終形成政府、企業、社會有機結合的多元化投資格局。
積極探索能夠提高環境質量、轉移環境風險、促進循環經濟發展的以市場為基礎的金融創新，開發出成功的促進循環經濟發展的金融產品并形成合適的產品結構。如國外目前常見的綠色抵押等銀行類環境金融產品、生態基金等基金類環境金融產品、巨災債券(巨災風險證券化)、天氣衍生品和排放減少信用等金融衍生品。
(四)改善循環經濟與金融互動發展的保障體系
我國發展循環經濟的中短期突出目標是緩解能源和環境兩個瓶頸給我國經濟發展帶來的壓力，長期目標旨在建立人與自然和諧發展的新型社會。為此，需要積極推動能源開發、節約和環境治理的技術創新與應用，大力發展企業層次循環經濟，并積極規劃區域循環經濟發展，直至形成全國性的循環經濟形態，其中各個層級循環經濟的發展都要有資本尤其是技術的支持。
一、總體思路
以新時代中國特色社會主義思想為指導，深入貫徹黨的精神，牢固樹立和踐行新發展理念，圍繞供給側結構性改革，堅定實施創新驅動發展戰略，堅持以科技創新為核心引領全面創新，持續推進創新資源集聚、創新能力建設和創新成果轉化，為高質量全面建成小康社會，奮力打造科技創新城區奠定堅實基礎。
二、主要目標
地區生產總值增長8%，財政收入增長與經濟增長同步，全社會研發投入較去年有所增長；新認定高新技術企業5家；招引高層次科技人才團隊3個；萬人有效發明專利擁有量達5.4件。
三、重點任務
1.防范化解科技領域重大風險。開展防范化解重大風險專項學習，聚焦我區重點領域和優勢企業技術難點，加強技術難題摸底和攻關，努力在我區重點領域攻克一批關鍵技術。配合落實《市國家創新型城市建設方案》（蕪政辦[2018]29號），堅持不懈推進創新資源集聚、創新能力建設和創新成果轉化。探索區域創新發展新格局，加快形成區域創新良性互動、協調發展的新格局。（責任單位：區科技局、區發改委、區財政局）
2.融入長三角區域創新共同體。牢固樹立開放協同的創新理念，積極融入“一帶一路”、長江經濟帶等國家戰略，推進“引進來”和“走出去”合作，著力引進創新資源，鼓勵行業優勢企業參與區域競爭，增強區在市創新格局中的影響力。努力融入“長三角”高質量一體化發展，參與第一屆長三角一體化創新成果展、第九屆中國（）科普產品博覽交易會。發揮G60科創走廊、合肥都市圈、南京都市圈區域合作和人才共享的疊加優勢，緩解企業科技人才緊缺問題。（責任單位：區發改委、區科技局、區戰新辦、區科協）
3.構筑戰略性新興產業高地。高起點規劃、高標準打造“一院多園”。建立產業互聯網研究院。系統規劃產業互聯網布局，著眼支柱產業迭展，優化升級產業結構，制定產業鏈全景圖和產業生態發展路徑圖。壯大人力資本產業園。依托伯仲科技、仁聯集團等龍頭企業，提供人才供給、人事社保等全生命周期服務，創建省級人力資本產業園。建成濱江高效物流產業園。圍繞共生物流、神海科技等龍頭企業，推動物流產業鏈由雛形向成熟發展。做強雨耕山省級金融產業集聚區。引進和培育優質金融機構牌照資源，引導推出面向小微企業的個性化金融服務，提升金融集聚效應和品牌效應。打造都市智造產業園。支持易虎網、純米科技等企業依托工業互聯網云平臺，開展工業設計、虛擬裝配、產品銷售等業務。建設新零售產業園。依托易久批、途虎養車等重點企業，圍繞時尚消費、品質消費等領域，加快線上平臺擴張和線下市場開拓。發展新文創產業園。堅持以趣頭條、互愛科技等企業為載體，加快集聚文學、動漫、電競等業態。籌建軟件信息產業園。立足誠邁科技、瑞信軟件等龍頭企業，承接先進地區軟件園產業功能轉移。謀劃汽車文化產業園。啟動大礱坊科技文化園二期建設。（牽頭單位：區發改委、區科技局、區經信局）
4.提升企業創新能力。支持科技型企業提高自主創新能力，形成科技創新能力強、擁有自主知識產權、具有競爭優勢的行業優勢企業。加強高新技術企業培育，開展有針對性政策扶持、培育指導，支持規模以下高新技術企業加快“升規”、規模以上工業企業加快“升高”、規模以上高新技術企業加快發展壯大，形成創新能力突出、引領產業發展的高新技術企業梯隊。力爭高新技術企業總數突破30家，科技型中小企業達到80家。圍繞我區重點產業，組織申報一批市級重點科技項目，加快高新技術產業發展，提升產業整體競爭力。積極申報國家、省各類科技計劃項目，全力爭取資金支持。充分發揮財政資金的杠桿作用，綜合運用績效獎勵、項目支持、擔保貼息、研發后補助、股權激勵等多元形式，引導企業加大研發投入。（責任單位：區科技局、區財政局）
5．推進研發平臺建設。圍繞我區重點優勢領域，支持研發創新平臺建設，突出關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程技術、顛覆性技術創新，為產業發展提供有力支撐。加大財政資金扶持力度，預算安排“科技三項費”專項資金，支持重大公共研發平臺和高水平研發機構發展。加大財政資金扶持力度，支持重大公共研發平臺和高水平研發機構發展，爭創省實驗室和技術創新中心。積極組建產業技術研究院、院士工作站、博士后科研工作站等新型研發機構，鼓勵企業加強內部研發機構建設。（責任單位：區發改委、區科技局、區經信局、區財政局、區人社局、區市場監管局）
6．加速科技成果轉移轉化。創新產學研合作機制，及時向社會提供科技成果信息。舉辦大院大所合作暨科技成果對接會，結合中心城區特點，與相關高校院所開展有針對性的產學研合作。支持企業與高校院所聯合設立研發機構或技術轉移機構，實現科技供給與發展需求精準對接。（責任單位：區科技局、區教育局）
7.打造人才創新高地。圍繞產業發展需求，面向全球廣泛招引拔尖人才、領軍人才、高端人才和創新創業團隊，加快培育軟件工程師等重點行業、重要領域高素質技能人才。推進“合蕪蚌引進國外人才和智力創新試驗區”建設，引導和支持企業與外國專家組織的聯系與合作，引進產業急需人才。深化人才發展體制機制改革，鼓勵企業事業單位建立高校、科研院所實踐基地，鼓勵高校、科研院所、公立醫院等事業單位聘用高層次人才。優化人才引進環境，多措并舉留住人才。落實股權獎勵稅收優惠政策，深入實施向高層次、高技能人才傾斜的分配機制。加強對高層次科技人才團隊的落地服務與支持，推進高層次人才服務、人才公寓和人力資本產業園建設，繼續落實“醫療綠色通道”，為引進高層次人才提供便捷、高效服務。（責任單位：區人才辦、區人社局、區科技局、區經信局、區財政局、區衛健委）
8．推動科技金融深度融合。擴大政府投資引導基金規模，建立健全區級股權投資基金體系，覆蓋企業生命全周期、服務產業發展全鏈條、對接企業上市（掛牌）全過程。鼓勵民間資本開展創業投資，緩解創業人才的融資難題。發展科技融資擔保等金融服務，鼓勵科技型企業利用多層次資本市場和債券市場融資。大力發展科技保險，引導科技型企業積極投保。積極參與科創板塊試點，持續推進企業對接多層次資本市場。（責任單位：區地方金融管理局、區科技局、區財政局、區建司、區允誠擔保公司）
9．推進大眾創業萬眾創新。鼓勵企業、團隊參加中國創新創業大賽地方賽、青年科技創新創業大賽、贏在江淮創業大賽賽區比賽等高規格創新創業賽事，營造我區大眾創業萬眾創新良好氛圍。著力提升創新載體服務能力，推進我區國家級、省級科技企業孵化器和眾創空間的建設。（責任單位：區科技局、區發改委、區人社局、團區委）
10．強化知識產權保護。按照“量質并重、質量優先”的要求，根據專利考核評價體系，推動專利發展從數量規模型向質量效益型轉變。積極組建產業知識產權聯盟，推動知識產權密集型產業發展。提升知識產權綜合服務能力。推進國家知識產權質押融資試點城市建設，大力推廣專利權、商標權質押貸款。加強企業自主品牌培育，增強著作權保護力度。大力推進專利、商標、品牌、著作權建設和標準化戰略工作，鼓勵企業參與制（修）訂國家、行業和地方標準。健全知識產權保護體系，積極開展專利商標綜合執法，更好地打擊各類侵權行為。（責任單位：區市場監管局、區文旅局、區委宣傳部）
1 調整信貸結構 拓寬融資渠道 促進經濟發展方式轉變
云南是一個集邊疆、民族、山區、貧困四位一體的傳統農業省份。從宏觀層面講，發展不充分、發展不平衡、發展不協調、發展不可持續的問題仍較突出。就金融而言，金融組織體系、金融總量結構、金融創新能力、金融市場發育的深度廣度、金融服務水平等，仍不能適應云南經濟發展的需要。我認為，金融部門在當前和今后一段時期，應當在提高執行宏觀政策的主動性和創新力，找準金融支持經濟發展的結合點、切入點等方面狠下功夫，立足云南的區域特色優勢和發展現狀，充分發揮現代銀行業信息發現和資源配置的功能，通過調整信貸結構，拓寬融資渠道，提高金融資源配置效率，促進經濟結構調整和發展方式轉變，為橋頭堡建設提供可持續的動力。
（一）調整信貸結構，促進經濟結構優化調整
橋頭堡建設既涉及大批重大基礎設施建設項目，又涉及特色優勢產業基地建設，既涉及傳統優勢產業的改造升級，又涉及戰略性新興產業的培育。客觀上要求金融部門，一方面要加快存量信貸資金結構的優化調整，擴大存量信貸資源的累積效應；另一方面還要充分發揮信貸資金投向對經濟結構優化調整的引導作用，提高信貸資源的配置效率。對此，一要加大對重點領域的支持。提高對交通、油氣管道、電力交換樞紐、物流、通信等基礎建設項目的信貸投放比重,進一步改善全省經濟社會發展的硬環境，增強經濟發展后勁，確保面向西南開放國際大通道建設的順利推進；加大支持外向型特色優勢產業和現代服務業發展的力度，加大對沿邊開放經濟帶、對內對外經濟走廊骨干產業和城鎮建設的信貸支持力度,增強重點區域對全省經濟發展的帶動力。二要加大對生態環境建設和薄弱環節的信貸支持。加大對生態環境建設的信貸投放，優先支持節能環保和循環經濟發展；加大對特色優勢產業的信貸支持力度，進一步支持做大做強特色優勢產業，增強經濟發展的可持續性；加大對三農、中小企業、水利、保障性住房等薄弱環節的信貸支持，加大“貸免扶補” 以及加大對邊疆少數民族地區發展的信貸支持，滿足“三農”發展和民生工程建設的資金需求。三要綜合運用貨幣政策工具，引導信貸投向。通過用活用好差別存款準備金動態調整政策、支農再貸款和再貼現等貨幣政策工具，增強地方法人金融機構的資金實力，完善正向激勵措施，引導其進一步加大對 “三農”、中小企業、微小企業的信貸支持力度，促進縣域經濟加快發展。
（二）拓寬融資渠道，優化融資結構
從國際經驗看，融資方式的多元化，對于一個地區經濟資源配置效率的提高和系統性金融風險分散具有重要的作用。由于云南金融結構相對單一，融資市場過多依賴于銀行模式，難以適應經濟長遠發展，為此，在做大社會融資規模和著力調整信貸結構的同時，必須加快培育直接融資市場和推廣創新融資工具，不斷改善優化社會融資結構。一是推進企業債務融資工具應用。鼓勵云南省優勢企業、中小企業申請發行企業債券、公司債、中小企業集合債、企業可轉換債券、中小企業集合票據和短期、中期融資券等融資工具,擴大企業債券發行規模，拓寬企業融資渠道。二是推動銀行間多樣化創新金融產品。加大信貸資產轉讓、銀團貸款、委托貸款、系統內聯合貸款等融資方式的運用，鼓勵融資租賃公司和資產管理公司提供多元化金融服務，通過項目融資等方式使信貸資金與保險資金、基金等金融工具相結合，發揮金融資源的放大效應，促進銀行資產配置多樣化，提升金融機構流動性管理水平，拓寬金融機構盈利渠道。三是發展多層次的資本市場。鼓勵企業通過上市、發行債券和股權融資等方式增強資金實力，利用云南特色產業與優勢資源，大力發展股權投資基金市場，依托大型建設項目發行債券，推動云南債券市場發展，鼓勵上市企業通過資產重組、并購等方式增強管理水平和可持續發展能力。
2 推動金融機構加快改革創新和對外開放合作
加入世貿組織以來，我國金融業對外開放程度不斷加大，在對外金融合作領域取得了豐碩成果，與此同時，金融機構面臨的國際性競爭和挑戰也不斷加大。隨著中國－東盟自由貿易區正式啟動和橋頭堡建設的深入推進，中國與東南亞各國在商貿往來和文化交流等方面的聯系更為緊密，居于地緣、文化、資源方面的優勢，云南在東南亞、南亞區域開放合作中的中心樞紐作用將更加凸顯。盡管目前云南已具備一定規模的經濟、金融總量，但與內陸和東部省份相比，經濟總量偏小、區域發展不平衡、現代金融服務體系建設滯后、金融業整體發展水平落后等制約因素依然較多。要在區域和國際性競爭中打開局面，還需在考慮與周邊國家復雜的地緣、政治和經濟關系的基礎上，首先找準自身發展中存在的薄弱環節，充分利用云南的地緣優勢，借助各方面有利因素，有針對性地推動金融創新改革，完善金融對外開放基礎設施，增強云南金融業在對外開放中的綜合實力和競爭力，從而有效發揮云南金融對橋頭堡建設的支撐作用。
（一）推動金融改革創新，增強金融機構綜合實力
通過深化機構改革，提升農村地區金融服務水平，不斷完善金融對外開放基礎設施等針對性工作，進一步增強云南金融業在對外開放合作中的適應力和競爭力。一要深化金融機構改革，拓展金融服務領域。深化各政策性銀行、大型商業銀行和股份制商業銀行在滇機構改革，借助資本和管理優勢，帶動云南整體金融服務水平上臺階；深化農村信用社改革，通過完善股權治理結構，優化資產質量，提高信息化水平，增強可持續發展能力和盈利水平，進一步發揮農村金融主力軍的作用，有效推動農村金融市場和服務體系發展；深化城市商業銀行改革，通過增資擴股，完善網點布局，提高經營管理水平等方式，成為核心競爭力強，法人治理結構完善，業績優良的現代商業銀行；鼓勵和支持外資銀行到云南設立分支機構，支持符合審慎監管要求的云南省銀行業金融機構到周邊國家設立分支機構，為橋頭堡建設提供更多的金融服務窗口和平臺。二要持續推進“一創兩建”工作，提高農村金融服務水平。針對云南農村地區金融基礎設施薄弱，金融服務水平較低的狀況，全面推進農村金融產品和服務方式創新，豐富農村地區金融產品，完善服務模式，為縣域經濟，涉農中小企業和農民提供更加便捷化、個性化、多樣化的金融服務；加快建設農村支付體系，鼓勵農村金融機構開辦銀行承兌匯票，推廣農村地區非現金支付結算方式，豐富農村地區支付結算種類，構建支農、惠農、便農的“支付綠色通道”；大力推進農村信用體系建設，提高農戶信用信息采集、信用等級評價、建檔及授信覆蓋面，改善農村信用環境和融資環境，增強農戶信貸能力，擴大農村信貸市場，推進農村經濟社會科學發展。三要要推動區域性金融中心建設，完善金融對外開放基礎設施。加快建立區域性人民幣跨境結算中心、人民幣與小貨幣交易中心、人民幣跨境直接投資中心、人民幣跨境流動監測中心、人民幣跨境金融產品創新中心、金融財富管理中心和金融信息中心，形成云南金融產業發展的新格局,增強云南金融產業的凝聚力和輻射力。
（二）推動金融機構加快對外開放
在1997年和2008年兩次金融危機后，中國的經濟實力和國際地位得到了大幅提升，中國在世界經濟舞臺上的核心角色進一步強化，人民幣的國際認可度隨之不斷提高。作為國家對外開放的示范區，云南省應借助這一有利趨勢，通過在周邊國家創新開展跨境人民幣業務，完善區域與國際化交易載體，加快人民幣區域化進程，加大云南金融業對外開放合作的深度和廣度。一要加快發展跨境人民幣業務。按照市場需求，擴大跨境貿易人民幣結算企業試點范圍，暢通人民幣與周邊國家貨幣的清算渠道，推進跨境人民幣投融資工作，拓展商業銀行跨境貿易人民幣投融資業務，擴大境外人民幣資金來源和運用渠道。二要加快構建人民幣與周邊國家貨幣兌換機制。逐步擴大并放開專業貨幣兌換機構設立，構建以金融機構為主體、非金融機構為補充的多層次本外幣兌換體系，充分滿足境內外企業和個人本外幣兌換需求；以“風險防范、自負盈虧”為原則，探索建立人民幣與毗鄰越、老、緬國家貨幣匯率的定價機制。三要建立和完善跨境人民幣現鈔回流機制。在目前成功與越南實現人民幣現鈔跨境調運的基礎上，逐步推開與老撾、緬甸和泰國等東盟國家的人民幣現鈔跨境調運業務，逐步建立人民幣現鈔出入境回流機制，促進跨境人民幣業務發展。
3 加強金融基礎設施、金融保障機制和金融生態環境建設
把昆明建設成為面向東南亞、南亞的區域性金融中心是橋頭堡建設的重點內容之一。目前，云南金融業結構還不合理，金融要素還不齊全，金融資源凝聚力還不夠強，要建設區域性金融中心，發展具有更強凝聚力和輻射力的現代金融體系，還需為之付出更多努力。
（一）加強金融基礎設施建設，提升金融核心服務功能
一要推進金融基礎設施建設。建設金融信息網絡中心，形成以云南省為中心、內聯全國、外聯周邊國家的金融信息化網絡，逐步形成“橋頭堡”金融網絡輻射體系；建設云南省區域跨境支付系統和跨境支付組織，開發具有輻射泛亞區域的支付服務和產品，扶持有實力的第三方支付機構籌辦具有覆蓋泛亞區域功能的支付服務組織，逐步形成“橋頭堡”金融服務延伸體系；推動云南省區域金融信息交換平臺建設，逐步形成“橋頭堡”金融信息交換體系，為橋頭堡建設提供發達的信息網絡支撐。二要優化支付服務環境。實現跨行支付系統全面覆蓋銀行業金融機構，提高銀行業金融機構間跨行支付結算業務的處理效率；調整支付結算的推廣策略及重點，發展和推廣個人支票、網上銀行、電話銀行等金融服務工具，加強銀行卡受理市場建設，擴展銀行卡在特色領域的結算功能；積極推進金融IC卡產業化體系建設，逐步實現公共事業收費“一卡通”，全面完成社保卡加載金融功能工程；完善支付風險應對機制，確保支付系統安全穩定運行。三要完善金融監測體系。逐步建立區域金融綜合統計體系，提供全面高效的經濟金融綜合信息服務；推進金融統計標準化工作，拓展金融監測范圍，加強對橋頭堡建設狀況的動態監測和信息反饋，為金融支持服務橋頭堡建設提供有效的決策支持體系。
（二）完善金融協調、監管機制，促進金融業穩健發展
一要強化金融協調機制。加強各部門間的溝通協調，完善與政府綜合經濟部門的信息交流制度，搭建信息共享平臺，拓展政、銀、企溝通渠道，充分發揮金融部門聯席會議制度、跨境人民幣結算領導小組會議制度、社會信用體系建設省級聯席會議等工作機制，提高金融支持服務橋頭堡的整體協同能力。二要加強互動對接和完善監管機制。通過融資項目推薦、創新金融產品推介以及金融政策宣傳等活動，加強項目、產業與金融之間的互動對接，促進產業結構和信貸結構優化調整；建立完善對小額貸款公司、擔保公司、典當行、投資公司等機構的監測監管機制，形成更為全面的金融監管體系，確保云南金融穩健發展。三要強化金融信息安全應急保障機制。建立完善金融業信息安全協調機制，定期開展金融安全信息通報和交流活動，加強跨部門、跨行業的協調配合，做好金融風險預警防范工作，提高快速處置金融信息安全事件的能力。
【關鍵詞】房地產融資；現狀；多元化
當前，房地產金融環境并不樂觀。在國家宏觀調控不斷深化的前提下，一方面銀行收緊信貸支持，資本市場基本關閉了IPO和發債融資的大門。另一方面，房地產企業在資金和庫存的雙重壓力下，面臨著資金鏈斷裂的巨大威脅和對資金的強烈渴求。本文就近期我國房地產企業內外資融資情況進行分析，并據此提出建議。
一、近期房地產融資現狀
（一）內資方面
自從2011年房地產市場調控“國八條”政策出臺，各項嚴控房價的政策相繼出臺，我國房地產市場持續低迷。作為國內房地產企業主要融資渠道的商業銀行，紛紛增加了貸款難度。據中國人民銀行統計數據，2012年1～4月，全國房地產開發企業本年資金來源中的貸款同比增長8.8%，低于全國人民幣各項貸款增速6.6個百分點。其中，4月份我國新增人民幣貸款6818億元，為今年貸款額度最低月份。
（二）外資方面[1]
1、取徑香港銀團貸
據研究機構湯森路透的最新數據顯示，今年一季度中國香港的銀團貸款額比去年同期下降逾60%。而二季度開始，龍湖地產成功獲取21.25億港元及3923萬美元，期限為3年定期貸款的銀團貸款，參貸銀行包括大豐銀行、中信銀行、巴克萊銀行和德意志銀行香港分行，成為2012年在香港上市的內地房地產企業在海外銀行市場成功籌組的首筆銀團貸款。此外中海外的一項為期3年的定期銀團貸款融資也進入了辦理的綠色通道。銀團中包括了中銀香港分行、農行香港分行、新加坡大華銀行、東亞銀行等。
2、赴港發債
今年5月8日，國家發改委了《關于境內非金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知》，對赴港發債企業的標準、發債流程以及相關事項明確了具體標準。除資信良好、盈利能力較強等財務要求外，相關募集資金投向應主要用于固定資產投資項目，并要求符合國家宏觀調控政策、產業政策、利用外資和境外投資政策以及固定資產投資管理規定。由于融資成本遠低于內地，相信符合條件要求的房地產企業將赴港發債。此規定不但為內地房地產企業增加了新的募集資金渠道，而且對于內地基礎建設與房地產項目開發，香港離岸人民幣市場的建設和開放也將起到重要的推動作用。
3、香港購殼
今年5月，萬科置業（香港）有限公司與永泰地產達成收購香港上市公司南聯地產股權的協議，成為招商地產收購香港上市公司之后的又一個焦點。此外，金地集團也有意在港買殼。但從萬科的香港買殼之舉看，雖然目前萬科在港無任何資本運作計劃，但從該企業近年發展情況分析，所購企業不但可以為其帶來海外土地儲備，意味著萬科在境外的地產開發邁出了實質性步伐，而且為萬科的國際化搭建了一個海外項目收購、資金調配的海外融資平臺，并對加深其與香港、新加坡等地的金融公司的深度合作起到積極作用。
4、成立房地產基金
由于政策上對非國有金融體系資金進入房地產業和房企直接融資方面的引導，加之自身資金鏈的日益緊繃，目前房企嘗試成立基金盛況空前。如遠洋地產計劃在今年推出一只人民幣房地產基金，規模約10億元，將投資范圍廣泛的房地產項目。這是遠洋地產繼去年與美國私人股本巨頭KKR合作成立美元基金后，在房地產金融領域的又一新嘗試。此外富力地產與平安集團聯手成立了一只40億元的基金。保利地產最高規模達100億元的“信保基金”也已展開了對養老地產領域的投資。而華潤集團、萬通控股、復地集團、中海外以及金地集團等旗下的各類基金已經廣泛活躍于房地產市場之中。
5、房地產信托依然受歡迎
目前銀監會已著手制定地方融資平臺的分類與展期細則，隨著年初中央政府 “支持在建項目、重點項目”的表態，地方投資擴大與債務風險緩釋的趨勢日益明顯，房地產業依然是信托資金投向的重點行業。今年1、2月份發行的房地產信托產品占信托類產品比例，分別為18.35%、22.15%，房地產信托融資亦然受到歡迎。如2011年信托融資名列前茅的萬科，表示將繼續拓展該渠道，并在2月向深國商信托再次融資30億元。
二、特點
（一）國內房企貸款持續艱難
在目前國內房地產宏觀嚴控和房地產市場成交持續低迷的背景下，部分投資者看淡房地產，投資意愿下滑，土地購置面積下降，中長期貸款增長偏少，大大降低了房地產作為抵押貸款資產的吸引力，增加了貸款的難度。雖然，中國人民銀行決定從5月18日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此舉將增加4000多億元的流動資金，在一定程度上將促進金融機構的信貸投放，但受到當前房地產調控政策的制約，商業銀行房地產貸款政策謹慎，尤其嚴控開發貸款，因此，國內房企貸款尤其中小企業仍將持續艱難。
（二）創新融資渠道的一攬子解決方案
銀行開發貸款的逐步收緊，開發商正在從被動尋找其他融資渠道，轉向創新融資渠道的一攬子解決方案。從各房地產企業融資看，2007年以后，房地產信托業務發展迅速。2009年到現在，房地產開發商需求又拓展到組建房地產基金。2011年，開發商則更為關注股權投資，包括房地產私募基金、房地產信托投資基金，甚至到港購殼，向海外發展。
（三）外資關注點
在國內宏觀調控持續深入，海外銀行市場流動性趨緊的背景下，國內實力強勁的大型房地產企業仍能成功獲取海外銀團貸款，取得熱烈的市場反應，一方面顯示了外資在選擇投資對象時，對于高質量物業開發的重視與信心。房地產企業的穩健經營的理念、誠信合作的態度以及穩健自律的財務表現將是獲取外資的重要條件。另一方面外資在投資方向上，除持續加大對中國一線城市商業地產的投入外，國內二三線城市的商業地產項目也是其看好的目標。趨利性、投機性和預期人民幣升值收益，將使外資基金進入中國成為一種趨勢。
（四）房企開發模式或將轉變
從目前紅火的房地產企業成立基金的發展看，未來的房地產開發商將融開發與金融為一體，處于地產基金積極發展階段，優質的開發項目與良好的運營能力至關重要。房企作為股東或合伙人參與到地產基金，更有利于基金和企業的發展。同時，房企擁有豐富的房地產開發經驗、更專業的房地產經營管理水平以及手中優質的項目資源，將增加投資者投資信心，有效降低溝通成本，縮短運營時間。這將讓房企主導的地產私募基金具有可行性，對于國內房地產企業向金融主導地產的美國模式學習，并摸索具有中國特色的地產金融模式具有重要意義。
（五）大型企業未雨綢繆
今年房地產融資市場上多個大型房企頻繁融資，顯示其未雨綢繆的特點。以中海外為例，從年初伊始就在國際債券市場發行了5年期、票面利率4.875%的7.5億美元優先票據。隨后，又聯合中銀國際發行“第二期和諧房地產基金”，目前已集資2.3億美元。此次的銀團貸款已屬于今年以來該企業第三次大規模融資。據2011年該公司年報披露，中海外去年營業額超過485億港元，同比增長9.6%，實現凈利潤約合人民幣125億元，同比上升21.5%，以上百億元的凈利潤穩奪房地產行業第一名。目前其頻繁的融資行為并非資金困難，而是與企業的發展格局相匹配。
[關鍵詞] 比較優勢理論；城鄉和諧發展；城鄉金融系統
[中圖分類號] F832.35[文獻標識碼] A[文章編號] 1006-5024(2008)02-0163-03
[作者簡介] 劉浩，三峽大學經濟與管理學院副教授，研究方向為企業投融資理論和實務、商業銀行經營管理。
(湖北 宜昌 443002)
城市與鄉村猶如兩個盛了不同容量的水杯，城鄉欲達到和諧發展，就必須在城鄉這兩個水杯中連接上水管，根據連通器原理，兩個水杯中的水位因連接了管子的緣故最終將達到平衡(雖然容量不同，但水位高度一樣)。金融業作為當代經濟發展的核心產業，無疑是城鄉和諧的最佳連通器，金融具有資源配置和效率導向功能，只要城鄉金融功能得到充分發揮，城鄉和諧發展的目標就將達到。
一、城市金融體系比較優勢
城市金融體系由于經濟發展歷史緣故，金融運行框架較為完善，在金融機構、金融產品和金融創新方面都比鄉村金融體系發展程度高得多，城市金融系統的特點具體表現在：
1.金融機構林立。金融機構作為城市金融體系的物質載體，在城市經濟發展中起到重大作用。城市金融機構林立，主要包括中央銀行、政策性銀行、商業銀行、非銀行金融機構(如保險公司、城市信用合作社、證券公司、財務公司)和在境內開辦的外資、合資金融機構等。
2.金融產品豐富。金融產品是金融體系運行的基本載體，金融產品豐歉程度直接影響金融體系的繁榮程度。貨幣市場和資本市場上的金融工具多種多樣，不僅包括傳統的金融產品(如大額可轉讓存單、信托基金)，而且包括金融衍生產品(如遠期、期貨、期權和掉期)。
3.金融創新有力。由于城市商品經濟發展，克服經濟環境中各種風險，城市金融領域內部通過各種要素的重新組合和創造性變革不斷引進新事物。金融創新的種類包括金融制度創新、金融組織結構創新、金融企業經營管理創新和金融業務創新。
正因為城市金融系統由于經濟發展的歷史緣故，已經有了比較完善的框架，其比較優勢是明顯的，這主要表現在：(1)較強的技術優勢。城市凝聚了高端的信息技術，信息技術對金融業發展具有舉足輕重的地位，城市信息網絡建設促使城市金融體系涵蓋范圍擴大，促使電子金融業務迅速發展，促使結算和清算有效運行。(2)較大的資金優勢。城市資金優勢主要體現為兩方面：首先是擁有巨額資金。由于城市經濟較為繁榮，資金流動性高，資金流通總量較大。其次是有較強的籌資能力。城市金融業發達，籌資能力遠比鄉村強。(3)持續的人才優勢。城市金融業發展離不開一大批專業和富有經驗的優秀管理人才，他們能快速全面獲取市場信息，人才優勢有利于設計統一的管理體系和組建具有良好市場反應的組織結構。
二、鄉村金融體系的比較優勢
同樣由于經濟發展的歷史緣故，鄉村金融運行還沒有與其需求相適應的完整框架。與城市相比處于絕對劣勢，它運行的特點是：
1.政策性較強。鄉村金融發展程度不高，政府往往對鄉村給予政策性扶持，在金融機構和金融產品配置方面傾向于政策性，如我國目前的農村金融體系是以農業銀行和農業發展銀行以及農村信用社這些金融機構為主，由于他們一般為國有企業，在經營管理時往往受政府政策的影響，帶有公益性質。
2.效率上偏低。鄉村金融體系運行效率偏低，這主要原因在于其性質。鄉村金融體系在政府指導下運行，指令性計劃較濃，因壟斷而導致的尋租行為也有所存在，金融體系背離市場的公平競爭原則，致使金融資產效率達不到最佳，效率性偏低普遍。
3.規模化不夠。鄉村金融體系較為單一。由于鄉村本身自然特征，鄉村金融體系主要是以間接融資為主體的金融體系，因信息技術不夠普及，金融體系運行成本偏高，各個金融主體相對分散，無法達到規模化經營的目標。
上述特點實際上說明了在與城市金融體系比較時，鄉村金融體系處于劣勢。但是，對比城市，鄉村的下列比較優勢也十分明顯：
1.地緣優勢。地緣是因同屬一地而產生的聯系，鄉村人煙相對稀少，內部人口流動性不強，由于鄰近關系和社交需求，農民擁有良好的熟人關系，人與人之間關系較為和諧，一旦某家出現什么問題，整個村落都將傳開，因而這一地緣優勢使得鄉村金融體系信息披露機制容易建立。一方面，由于互相了解，信息相對透明，有利于金融發展；另一方面，如果某人違背信用，則此人必將聲敗名裂。鄉村金融體系所處的環境，在于廣大的地緣意識濃厚的鄉村市場主體之中，注重地緣意識，有利于鄉村金融體系的維護與運行，即是信用意識的作用。利用好鄉村獨特的比較優勢，有利于發展鄉村金融體系。
2.人文優勢。鄉村的自然條件促使鄉村重視農業發展，農業因其親近土地具有天然凝聚人心和加強人們感情的功能，農民淳樸實在的風格有利于人與人之間的互助友愛氛圍形成。歷史上，許多國家都曾組織過合作性質的農莊和互助社，如俄羅斯、中國等。互助合作的優良傳統悠久，有利于建設合作型金融體系。
3.后發優勢。后發優勢是欠發達主體通過發達主體的技術、制度和結構的低成本移植和模仿而迅速趕上發達主體的水平。鄉村金融體系相對于城市金融體系發展落后，基于此，鄉村金融體系可以利用后發優勢有選擇地從城市金融體系中移植和模仿金融信息技術、運行制度和金融業結構布局。
三、城鄉比較金融系統的構建
1.構建鄉村金融體系基本框架。鄉村金融體系基本框架要求鄉村金融體系有一定的基礎設施，它主要包括通信技術、金融機構和眾多市場主體，沒有基本框架，就無法發揮鄉村金融體系的比較優勢。城鄉比較金融系統構建的前提在于鄉村金融體系框架的基本形成，如果鄉村交通運輸條件、銀行等中介機構缺乏，市場參與者寥若晨星，則不足以建立強勢銀行聯盟，從而無法實現平等、公平的體系運行目標。在建立鄉村金融體系框架時，可有不同的模式供選擇，比如：建立以銀行為主的金融體系。銀行為主的金融體系的優點主要是：可以獲取關于公司和經理人員的信息，進而改進資本分配和公司治理效率；可以規避金融風險，進而促進投資效率和經濟增長；能夠動員資本以在更大的范圍內進行分工和生產。建立銀行聯盟。鄉村以銀行為主的金融體系關鍵在于組建大而強的銀行機構，建立大而強的銀行機構的目的在于與城市金融機構平等參與市場競爭，從而實現平等、公平的體系運行目標，防止城市金融體系對鄉村金融體系資源的掠奪。然而。鄉村金融機構規模化不夠，無法形成強勢的市場主體參與市場競爭，因而，建立貨幣聯盟勢在必行。通過貨幣聯盟，實現資源、信息和技術共享，達到降低交易成本的目標，從而提高金融運行效率。信托基金也是能夠在鄉村取得長足發展的金融形式。信托基金通常也稱為投資基金，主要通過契約或公司的形式，借助發行基金券(如收益憑證、基金單位和基金股份等)方式，將社會上不確定的多數投資者不等額的資金集中起來，形成一定規模的信托資產，交由專門的投資機構按資產組合原理進行分散投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享，并承擔相應風險的一種集合投資信托制度。信托基金具有集合投資、專家管理操作、組合投資分散風險、資產經營與資產保管相分離、利益共享與風險共擔、以純粹的投資為目的和流動性強等優點。鄉村金融市場投資主體規模小，抗風險能力低，而信托基金能有效分散投資風險，變現性相當靈活，小額資金具有安全性高等特點，有利于鄉村金融繁榮。此外，信用互助應是建立鄉村金融框架的重要選擇。金融業本質上是信用行業，信用是金融發展的基石。鄉村金融體系可利用地緣和人文比較優勢，開展信用互助，主要途徑有兩個：一是組建鄉村信用協會。通過成立信用協會，對會員信用進行擔保，并對會員違約行為進行披露，通過宣傳壓力迫使會員遵守信用。二是建立信用互助組。根據各地實際情況，按不同性質劃分(如血緣、地緣和業緣)，通過共同擔保，化解違約風險。
2.城市以市場為主的金融體系。與鄉村相比，城市的金融交易和金融活動是相對“高端”的，其活動的領域應該是著重發展衍生金融。城市金融體系相對完善，較為具備處理風險能力，這主要在于衍生金融工具設計。所謂衍生金融工具，是以貨幣、債券、股票等基本金融工具為基礎而創新出來的金融工具，它以另一些金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定。衍生金融工具具有高風險性、高度技術性、復雜性等特點。衍生金融工具的主要作用是促進金融市場的穩定和發展，有利于加速經濟信息的傳遞，其價格形成有利于資源的合理配置和資金的有效流動，可以增強國家金融宏觀調控的能力，有分割與轉移風險、提高金融市場經濟效率的作用。因此，城市金融體系應大力發展金融遠期合約、金融期貨、金融期權、金融互換等衍生金融產品。同時，要大力發展資本市場。資本市場是全部中長期資本交易活動的總和，囊括了股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融通的資金主要作為擴大再生產的資本使用。在高度發達的市場經濟條件下，資本市場的功能主要有資金融通、產權中介和資源配置三個方面。城市金融發展的新興領域還包括表外業務。表外業務是商業銀行按照通行的會計準則可以不列入資產負債表內，不影響其資產負債總額，但能影響銀行當期損益，改變銀行資產報酬率的經營活動。表外業務產生于承諾或約定事項，其主要業務包括貸款承諾、銀行承兌匯票、銀行保函、信用證、備用信用證等，這些業務對技術能力要求較高，處理不當，表外業務將轉化為表內負債。城市金融體系較為具備處理表外業務帶來的風險，可利用其優點大力發展。
四、生態循環的城鄉金融系統
生態循環的城鄉金融系統，要求城鄉在分別構建各自金融體系時是要有金融生態理念，而金融生態理念又要求金融業生存發展應處于一個和諧、統一的社會經濟環境之中，通過打造和建設良好的金融生態環境來營造良好的發展環境和降低金融風險，進而推進社會經濟全面健康持續發展。金融生態環境是金融支持體系、金融運行體系和金融政策體系三者有機結合的綜合系統，金融生態理念的落實關鍵在于三者的和諧統一。
根據生態循環的要求，城鄉金融和諧發展的基本著眼點是要實現城鄉金融體系生態平衡。城市與鄉村金融體系彼此關聯而又相互影響，城市金融體系的發展受到鄉村金融體系的制約，鄉村金融體系的發展受到城市金融體系的指導，兩者和諧發展，必然要求建立和諧的城鄉金融生態系統。城鄉金融生態系統依賴于城市與鄉村金融的互動平衡，二者之間的主要著眼點在于城市金融體系對鄉村的指導和支持。從長遠來看，鄉村以銀行為主的金融體系必然依賴于城市金融體系的支持，原因在于強勢銀行聯盟通過信息壟斷而收取信息租金和保護關系企業會妨礙創新，另外，管制較少的強勢銀行聯盟有可能會與公司的一些經理勾結以損害其他人的利益，并阻止有效的公司治理。因此，銀行為主的金融體系由于存在自身劣勢必然依賴于市場的支持。從釋放經濟增長所累積的風險和避免發生經濟危機的角度看，銀行體系非但不能提供一種將風險釋放到系統之外的內在機制，而且其自身內部風險的最終釋放還得依賴于城市以市場為主的金融體系提供的流動性和風險分擔功能。
五、結論及政策建議
綜上所述，建立有利于實現城鄉金融生態循環和兩者和諧發展的金融體系，有賴于城鄉比較金融系統支持體系作用的發揮。其中起主導作用的有以下三個方面：
1.政府職能科學定位。政府是城鄉金融系統中的主導力量，政府堅持科學的發展觀，有一整套清廉高效的行政機構。城鄉金融系統作為不可分割的統一整體，政府應擔當起組織者的作用，在處理城鄉金融體系聯系上將有所作為。同時，區域政府應堅持科學的發展觀，將鄉村綠色GDP和人均收入水平納入考核指標中。在職能行使方面，應注重發揮市場的功能，對金融業給予必要的行政服務支持。
2.信息技術廣泛普及。在金融發展領域中，信息技術對金融發展具有先導作用(最新信息快速傳遞功能)、“軟化”作用(實現網絡管理功能)和優化作用(資源整合功能)。城鄉金融系統運行，離不開金融信息高速公路支持，通過信息高速公路，實現結算電算化，從而降低運行成本。信息技術已在城鄉中廣泛普及，特別是鄉村信息建設要依賴于政府的政策導向，對在鄉村信息建設中涉及到的資金費用應給予扶持和優惠。
3.貨幣政策有效實施。國家貨幣政策調控能力較強，能有效地處理好城鄉經濟發展和物價穩定的關系。城鄉金融發展具有極強的脆弱性，特別是鄉村金融體系更具有不穩定性，當發生通貨膨脹時，鄉村金融體系因其相對弱小，無法應對物價急劇膨脹的風險，這就要求國家貨幣政策在實施時特別要注重穩定物價，通過多種貨幣政策中介目標，調控物價水平。同時，還需密切關注貨幣供應總量、利率政策的變化和消費與儲蓄的比例。
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中國證監會8月13日公布《證券投資基金評價業務管理暫行辦法(征求意見稿)》，對基金評價機構的評價方法、信息采集、方式及行為進行規范，明確了從事基金評價業務的8種禁止行為。
禁止行為包括：對不同分類的基金進行比較，對同一分類中包含基金少于10只的基金，成立期少于36個月的基金進行基金評級，對處于建倉期的基金進行基金評價，評級期間少于36個月，基金評級的更新間隔少于3個月，單一收益指標排名(包括具有點擊排序功能的網站或咨詢系統數據列示)的排名期間少于3個月，單一收益指標排名的更新間隔少于1個月。
注重長期評價
目前市場止已有多家外資、內資基金評價機構，其中晨星、理柏、銀河等機構對基金進行的評級被廣泛認可，晨星有2年期、3年期的評級。理柏、銀河證券有1至3年期的評級。而部分財經網站也對基金進行評級和排名。
證監會要求基金評價機構在從事基金評價業務時，使用公開披露的信息，注重對基金的長期評價，綜合評價基金的收益和風險，公平對待所有評價對象，保證基金評價方法的一致性和評價結果的客觀準確。
很顯然，證監國會出臺規范基金評級的宗旨是為了倡導市場更多關注基金長期績效而不要過度追求短期排名，同時能有助于樹立投資者長期的投資理念，減輕基金經理面臨的短期排名壓力。
規定過細
應該說，證監會規范基金評級的出發點是好的，是為了投資者能夠理性投資。不過，有些規定過于具體，反而不利于投資者選擇基金。
眾所周知，中國基金市場發展的歷史并不長，近幾年發展速度加快，產品種類電日益豐富。但如果運作3
年以上的基金才能進行評級的活，那么現在市場上有60％的基金就不能參與評級了。也就是說，投資者在選擇基金投資時。大部分基金是沒有評級可以參考的，這無疑給選擇帶來了不便。
其實即使是國際評級機構，面對中國基金市場相對較短的歷史，其評級規則也作出了必要的修改。理柏和晨星現都提供2年評級和3年評級結果，理柏還有1年期的評級。而在國際上，它們更多是做5年甚至10年評級。
晨星的高管曾經對媒體表示：“我們盡量在世界上采用同一個方法，因為全球的基金基本上是相同的，但是我們也要根據不同的狀況。對評估方法進行本地化改造。在美國很多基金的運營時間在10年以上，現在中國市場還沒有這樣的基金，因此晨星需要縮短所評級的基金時間。”
評級機構可以為市場而改變方法，那么，政策的制定也需要考慮市場現狀。倡導長期投資是理性投資的一個方向，但作為基金投資的基礎――股票市場來說，A股市場還是一個新興市場，其運行本身不完全成熟，投機氣氛甚濃，指數波動幅度較大，就連上市公司業績也處于不穩定狀態。說實話，市場上很難找到幾家值得長期投資的公司。在這種情況下，也不可能要求基金完全進行長期投資。因此，基金經理中擅于趨勢投資的占不小比例。
既然短期投資是客觀存在的事情，那僅僅禁止評級機構對基金短期表現做出評價，就有點鴕鳥政策的意味。道理很簡單，新興市場的特性是市場波動較大，基金也在做趨勢投資，那何必還怕讓人們知道和評價呢?至于投資者如何看待短期評價結果，那又是另外一回事。
因此，八不準有些過于具體和超前，完全用成熟市場的指標套在一個起步不久的市場上，可能對投資者
并不有利。
如果我們的股市真正成熟了，基金經理也重視長期投資，投資者關心基金的長期業績，那么，基金的短期評級自然就沒有市場了，評級機構也不會再做短期評級，因此，哪些評級指標應該存在，哪些應該廢除，還是應該交由市場決定，監管層不必細究這些指標。
評級不代表未來
在規范基金評級的同時，更要讓投資者懂得如何看待基金評級。基金評級是衡量叢金風險調整后收益與同類基金的相對水平，是對基金以往業績的定量評價，旨在為投資人提供一個簡化篩選基金過程的工具。
投資基金并不能完全依賴于基金評級，評級并不能有效反映未來可能出現的諸多不確定性。如基金經理的變更、投資策略的變化、投資范圍的更改、基金公司高管變動等未能完全反映在評級上。例如評級并不會因基金經理的變更而有所調整，但事實上基金過往業績的貢獻者是前任管理人，不能反映現任經理的管理能力。因此，投資者在參考基金評級時也要留意基金的管理人員是否改變，由于目前基金經理變更頻繁增加了投資者選擇的難度。
“投資者真正的危險是常常追逐業績表現，一個基金做得很好，那他們就開始大量投那個資金，其實那是最不應該投的時候，因為那之后價格就開始下跌。日本在上世紀90年代的時候就出現過這種情況。”業內專家指出。
震動中加快結構調整
潘志峰
在當前結構性泡沫的市場下，信貸的微調將會導致市場的調整，市場調整的程度取決于熱錢、儲蓄等“流動性二代”的接力能力。在操作上，短期內需要關注結構性機會，而非增倉、減倉的方向性策略。
7月行情如火，強勢特征無遺。但是，“7?29”以來的暴跌，再次顯示出了市場的風險，也折射出市場對有關“貨幣”、供求關系的言論的免疫能力極差。
不過，后市依然處于市值膨脹階段，市場則有望隨著創業板的推出等活躍程度依舊。
關注三大因素
雖然在操作策略上可以采納趨勢投資方法，但是在投資邏輯上講，投資者需要關注以下問題。
一是美元何時出現轉折性走勢，后市是繼續弱勢還是出現大幅度反彈?如果短期內美元依然維持弱勢，則新興市場以及商品市場將保持活躍，對A股結構性泡沫具有支撐作用。
現在來看，美元短期雖然呈現弱勢，但是還需要關注影響美元的因素，因為美元中期出現轉勢的概率較高。從全球資本流動角度看，基于美元短空中多的推斷，A股短期內維持較高的活躍度是大概率事件。
二是固內信貸政策的動態調整程度如何?信貸出現微調后，熱錢和儲蓄活期化、儲蓄搬家能否持續出現，能否對沖掉由于信貸微調以及新股IPO、大小非等對市場供給面的壓力?
可以判斷的是，貨幣政策包括信貸政策出現動態的微調將是必然，那么熱錢、儲蓄等境內外別的資金源是否會成為主導、是否能夠接過信貸的接力棒，繼續推動市場上場?這個因素對于市場能否維持高估值、能否繼續推升高估值水平，較為重要。
在房地產等資產泡沫逐漸顯現的時候，在經濟發展面臨結構性風險的背景下，未來新增信貸預期將會回落，市場將難現
上半年“極度”寬松的局面，信貸驅動的流動性最裕期可能或即將過去。
市場是有規律性的，也往往具有重復性。2007年的市場在經歷了2006年的上升后，逐漸面臨著來自宏觀層面的調控壓力，信貸對于股市不再具有溢出效應。但是市場卻在熱錢、儲蓄搬家、基金大擴容的背景下，創出了6124點的峰值。
當前，儲蓄正在出現“活化”的萌芽，活期存款的增加額以及活期存款的占比在6月出現了高點，這表明，儲蓄資金在躍躍欲試。同時觀察熱錢的流向，如果簡單定義熱錢=外匯儲備增額－貿易順差－FDI，則3月以來，持續的表現為正流入。這是否表明，在美元弱勢的背景下。人民幣資產全球吸引力在增強。
三是隨著中報的陸續披露，上市公司的業績能否超預期?如果不能，那么市場繼續維持高估值的能力將逐漸衰弱，市場估值水平將出現結構性修復甚至不排除階段性全而修復。
業績方面，2008年前三季度尤其是前二季度創造的可比利潤是歷史的高點，2008年四季度業績出現了跳水，只有往常季度的15％左右。從這種角度看，基于四季度的同比效應，2009年業績出現10％甚至更多些的增長是可以預期的。因此，在當前資金面不再充裕時出現調整也將是必然的。經濟復蘇階段的股市，往往表現為結構性的調整。
延續震蕩格局
展望未來，由于前期市場已經反映了較多的利好因素，近期經濟數據可能難以大幅超出預期，已經公告的公司業績基本符合預期，并且基會總體倉位依然較高，而銀監會對于銀行資本金以及信貸的管理等方面的措施使得市場依然擔心流動性，這幾方面的因素將使得近期市場可能依然延續震蕩的格局。
當前市場的驅動因素，依然在于貨幣層面，包括美元、信貸、熱錢、儲蓄搬家等境內外流動性指標。而上市公司業績恢復的速度是緩慢的，因此短期內業績還不能構成市場估值上升的主要驅動力。而對通脹預期的加強、財富效應的吸引，風險溢價存在下調可能，即貨幣層面的因素，才對市場繼續上揚構成驅動。
當前貨幣層面的因素，重點關注儲蓄轉化以及美元和美元弱勢下對應的全球資本流動性對中國的沖擊，信貸將逐漸地位。“一增一減”之間，流動性維持著一定的平衡。但是，考慮到年初至今已形成大量獲利籌碼，市場的調整將以倒“v”字形的特征來實現大幅度快速的調整。
以調倉為主
在操作上，將以調倉為主，短期內需要關注結構性機會，而非增倉、減倉的方向性策略。可以繼續關注結構性泡沫階段對應的行業機會。即繼續關注通脹預期概念股以及泡沫階段在尋求“洼地”市場本性作用下的低估值個股機會。
即繼續關注有色、能源、地產、白酒等通脹預期概念股，繼續關注相對估值較低且行業存在逐步好轉機會的鋼鐵、造紙、電力、航運、機場、通信、化工、銀行等個股，并對醫藥、食品等弱周期股票和機械等出口導向型板塊保持低吸的投資策略，以及重點關注創業板、新能源在資本市場以及經濟結構調整下個股的主題性機會。畢竟國家《新能源振興規劃》將在年底推出。
上攻還需量能支持
盛 羽
從技術上而言，阻力最小的運作方式是：一是橫盤，二為繼續下調。如果選擇繼續下跌則可騰挪出足夠的價值空間，也可為今后的上行找到更充分的理由。
央行在8月25日的《中國人民銀行2008年報》中強調，2009年要保持銀行體系流動性合理充裕，繼續落實好適度寬松的貨幣政策。保持政策的連續性、穩定性，引導貨幣信貸總量適度增長。這些話語我們耳熟能詳，一切似乎沒有變。但7月份開始，央行開始微調貨幣政策。連續數周提升央票利率，以此提升資金價格，達到控制信貸的效用。此后，“動態微調”還被寫進央行第二季度貨幣政策執行報告中。
預期正在改變
由此可見，“一切似乎沒有變”并不符合事實，貨幣政策適度寬松并不假，但與上半年相比，信貸已處于大幅收縮狀態中。最根本的是市場對資金供給寬松的趨勢預期發生了改變。而資本市場歷來重視的是未來，預期改變了一切就會變。
近期股市大調整的關鍵因素，一是短期資金供給出現問題，二是有關部門默認調整產生。
先讓我們按時間序列看這樣幾則事例。
4月開始，銀監會主席劉明康就表示：“要切實防范符類信貸風險，嚴禁信貸資金脫離主業。”7月20日，保監會主席吳定富指出，“應高度警惕股出市和資本市場的不確定性”，尖銳批評某些保險公司“想先拿王見金去股市賭一把”的心態，并告誡大家不要對當前股市“動心”。
7月29日，大盤跳水，盡管用4天時間收復失地并再創新高，但隨后更慘烈地下跌，并在12天時間內跌去716點(20.6％)。由此我們懷疑，這是信貸違規資金在日甚一日的警告威懾下不計成本地撤退了。
隨著短期趨勢的造壞引發了短期趨勢交易者的推波助瀾，行情戲劇而又災難性地不斷破位下行。
信貸資金違規徹查的大限或將到，這批資金勝利大逃亡并得到了趨勢交易者的推波助瀾是本波行情下跌的內在原因，而下跌與欲成功推出創業板利益相吻合。
8月14日，證監會宣布首屆創業板發審委成立。創業板的推出已“萬事俱備”而“只欠東風”。什么東風?就是讓創業板平穩推出。中國證券市場素有炒新傳統，如讓創業板在火熱行情氛圍下登場，高開是其必然，低走則是大概率事件。因此，如何創造適宜于創業板安全登場的市場氛圍就成了下一步的重點。當前的調查可能與戰略利益吻合。
因此，本次下跌的性質是中途調整而非頂部。但至少就目前而言調整仍在繼續中，短期仍未找到可以馬上樂觀的理由，創業板何時推出也仍未知究竟。
橫盤或繼續下調
回到技術層面。上圖是3478點開始的調整K線演示圖。圖中均線為20、60和120日線。當前60日均線處于3069點，每天約以3點向上移動，而20日線當前處于3123點，每天約以18點向下移動。可見3天后兩線將相交，這就意味著短期20日和中期季度成本將粘合在一起。而3020-3039點處存在著巨大的跳空缺口，根據缺口理論――“缺口之下是阻力”的原理，該區域存在著阻力。
其實該缺口處并未有效放量，意味著并無很大阻力存在于該區域。但上述的20日和60日均線所代表的中短期成本壓力十分現實地躺在該區域的上方，這才是市場運作力量不愿去觸碰缺口(已兩次上攻均無功而返，不是不能而是不愿也!)的內在原因。
綜上所述，從技術上而言，阻力最小的運作方式是：一是橫盤，二為繼續下調。橫盤可以讓20日均線快速下移后自然走平，這就可讓短期月線成本不構成阻力，從而削弱上檔的阻尼力量，也可滿足既不摧垮股市又讓股市相對低迷的愿望。而如果選
擇繼續下跌則可騰挪出足夠的價值空間，也可為今后的上行找到更充分的理由。
如果對后市的這個判斷需要做出否定的話，則市場從現在開始必須得到量能有效支持的上攻，這才能真正征服缺口外加月、季成本組合而成的實質阻力。而在得到量能有效支持的上攻之前，市場將“看橫、看跌”。
調高資本充足率銀行影響幾何
姚 舜
近日，銀監會下發《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》的祈求意見稿。市場比較關注的主要是銀行次級債交叉持有的資本全額扣除問題，市場頗為擔憂銀行的后續放貸能力，以及銀行體系的融資壓力等問題，A股市場為此還出現大幅下跌。
申銀萬國的分析師認為，在附屬資本中川涂次級債對整體影響不大，而如果要求提高資本充足比率，影響才更大。預計兩項政策會逐步執行。
目前銀行的資本充足率下限為8％，核心資本充足率下限為4％。中金公司認為，該通知體現了銀監會要求商業銀行提高資本質量、降低財務杠桿的監管意圖，本質上將最低核心資本充足率要求提高到了7％左右。估計60％～70％的次級債由四大銀行互相持有，而這些銀行資本充足率還保持在較高水平，因此影響主要體現在部分中小銀行。
從核心資本充足率、次級債務工具／核心資本兩個指標綜合來看，南京銀行、北京銀行和寧波銀行受到的影響較小，而核心資本充足率低和次級債務工具使用多的銀行則面臨較大壓力。對貸款潛在發放能力的影響約為6000億-7000億元。
國泰君安分析師認為，銀監會此舉是要把銀行風險分散到銀行系統以外進行微調銀行信貸投放過快，以及減緩銀行次級債的集中發行。為減持次級債，銀行可以考慮以比較有吸引力的價格賣給保險公司。
聯合證券分析師表示，銀行間市場交叉持有次級債規模大致在2000億元，如果短時間內向市場拋售，可能帶來債券市場的較大波動。但由于大行資本壓力不大，短時內大幅折價拋售的可能性較小，而且預計銀監會也對短時間內需要轉讓次級債的股份制銀行給予一定的過渡期，所以次級債的轉讓對債券市場的沖擊不至于失控。
行業評判斷
國泰君安 看好焦煤+山西板塊
煤炭行業運行與估值進入短期平衡點，未來房地產新開工面積增長和出口復蘇有望成為煤價上行的新驅動力，維持行業增持評級。山西省內的煤炭整合將給大型煤炭集團帶來一次難得的低成本資源擴張機會，看好焦煤+山西板塊。關注跌幅較大的盤江股份、開灤股份，以及西山煤電、大同煤業、國陽新能、中油化建等。
國信證券 煤炭業機會在四季度
四季度，宏觀經濟將逐步轉暖，煤炭行業需求將得到很大的拉動。在北方冬儲煤季節的來臨和工業全面回暖拉動的用電量增長的影響下，動力煤需求將增長。隨著鋼鐵業中期盤整結束，煉焦煤價格也會有所表現。另外，煤炭行業整合及資產注入等事宜將趨于明確。看好平煤股份和大同煤業。
興業證券 旅游股受益“十一”長假
對于旅游板塊，在今年“六十周年國慶”的背景下，市場情緒可能更加樂觀。目前重點旅游公司的動態估值在歷史低位，隨著全年業績恢復，行業的安全邊際日益明顯。最佳建倉時機在8月底到9月初，靠近大假或大假之后，反而難以取得超額收益。看好中青旅、金陵飯店和首旅股份。
中信證券 經濟復蘇帶旺釀酒業
宏觀經濟恢復態勢的日益明朗使得釀酒業明顯受益。白酒業景氣繼續回升，看好三季度消費旺季帶動的增長。葡萄酒業產量下半年有望超預期。啤酒業龍頭企業中報業績均實現較大增長。重點關注貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、張裕A、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農業、青島啤酒和燕京啤酒。
西南證券 房地產市場謹慎樂觀
房地產行業短期內政策轉向的可能性不大，除非房價非理性地爆發性上漲。而且政策對行業的影響有明顯的延遲性。因此，對下半年房地產市場保持謹慎樂觀的態度。可以關注利潤水平較高、銷售速度較快，或者有重大資產重組的公司。華發股份、萬科、棲霞建設、金地集團、招商地產和保利地產仍有較大上漲空間。
聯合證券 稀土業需求有望提升
《2009～2015年稀土工業發展規劃》大體框架和細則已經制定完畢。除了傳統需求外，隨著新能源產業的推進，稀土的需求有望爆發性增長。在供應控制和需求明顯提升的預期下，稀土及相關產品的價值將得到充分體現。包鋼稀土、中色股份、廈門鎢業均涉足稀土領域，可望因此受益。
投資策略
野村證券股價泡沫并未破裂
A股在過去兩周下跌20％左右并不表明股價泡沫破裂。現在的基本面不同于2007年10月及11月份，當時股市大幅下跌標志著長達一年的熊市行情的開始。2007年年底則處于通貨膨脹上升期，而目前的實際GDP在復蘇而不是下降，物價還處在通貨緊縮區域；2007年的流動性緊張，而目前的流動性寬松，預計寬松的貨幣政策至少將持續到今年年底。所有這些為資產價格上漲創造理想環境的因素都仍然存在。中國的資產價格泡沫是不可避免的，而且只會越來越大。可能會超過2007年的水平。
中投證券9月解禁壓力減輕
9月限售股解禁量共70億股，是全年解禁壓力最輕的一個月。解禁量位居前三位的行業是交通運輸、交運沒備和采掘，月度解禁量依次為18.77億股、10.09億股和9.91億股。解禁市值占流通市值的比例位居前三位的行業是采掘、交運設備和農林牧漁，分別為8.08％、3.83％和3.36％。解禁量居前二位的公司為海南航空、潞安環能和福耀玻璃。解禁量依次為17.81億股、7.68億股和7.63億股。其中，海南航空全為股權分置限售股份，占流通A股的113.92％。
招商證券國慶前拋壓不會大
國慶前利好消息將偏多，有利于提升投資者對經濟前景的信心，進而有利于行情的延續。另外，一般投資者會預期在國慶前不會有大的政策性利空，拋壓將會較輕，有利于大盤的反彈。國慶概念趨熱，可適當參與。
聯合證券估值或重新獲重視
經過了一波調整后，原有以固定資產投資為核心的投資主線將得到臨時的修正，短期市場或會重拾對估值的重視。投資可參考以下3條思路：選擇景氣上升和絕對景氣度高的行業；選擇中報盈利超預期的行業：選擇估值具有綜合優勢的行業。
8年首個藏股登陸中小板
張學慶
已經8年沒有新股上市的自治區，今年終于有所突破。奇正藏藥(002287)于上周五正式在深交所掛牌。
藏藥市場打開
這家最新掛牌的上市公司具有鮮明的特色，它是我國最大的藏藥生產企業。
根據招股書披露，奇正藏藥的前身林芝奇正藏藥廠于1995年在林芝地區創辦設立，公司主要產品包括奇正消痛貼膏、青鵬膏劑、鐵棒錘止痛膏等外用及口服藏藥等。
目前公州擁有7種劑型的GMP生產線、69個藥品生產批準文號、5個國家中藥保護品種(其中1個為獨家保護品種)，9種藥品被列入《醫保目錄》。2008年公司被正式授予首批國家創新型企業。
公開資料顯示，公司現有專利22項，依靠創新科技開發的青鵬膏、鐵棒錘止痛膏等系列產品市場銷售不斷攀升，奇正藏藥外用止痛領域的優勢地位不斷鞏固，連續3年凈利潤突破1億元。其中，奇正消痛貼膏2008年銷售額達到3.57億元，占中國外有止痛貼膏市場份額的18.63％，連續6年排名市場第一。奇正消痛貼膏與青鵬膏劑、鐵棒錘止痛膏組成外用止痛核心產品群，不斷鞏固奇正藏藥在外用止痛領域的市場優勢。奇正依靠創新科技生產的新型經典藏成藥也已經具備了良好的市場基礎，銷售不斷提升。
市場的旺銷帶來良好的效益，2007年公司營業收入3.39億元，2008年增長到4.13億元，凈利潤達1.36億元。
上市做大產業
研究顯示，隨著全球對綠色和傳統潮流的回歸，天然藥物的銷售額每年以10％的速度遞增，藏藥用藥的天然性和不可替代性將成醫藥行業一大亮點；以膏貼為載體之一的藥物透皮吸收給藥系統市場年均25％的增長，必將帶動外用藥物市場的快速發展。
目前，全國藏藥企業的工業總產值約為10億元，僅占我國醫藥工業總產值的0.2％左右，但每年在以較快的速度增長。藏藥以產自青藏高原(3500米以上)的天然藥材居多，獨特的地理氣候特性使高原藥材的活性成分含量遠高于平原地區。在今年4月初公布的“新醫改”中，中央政府明確提出了扶持中醫藥發展的政策。分析師稱，在宏觀政策面利好的作用下，藏藥的發展前景看好。
奇正藏藥在募集資金后，將主要投資3個項目――藏藥生產線改擴建項目、藏藥工程技術中心建設項目和營銷網絡建設項目。這些項目都將有利于公司實現規模經濟，降低產品成本，加強競爭優勢，進一步提高公司的主營收入與利潤水平。分析師預計，項目完全達產后年產生銷售收入5.31億元。
“上市為企業今后的發展構筑了一個基礎。對于后續發展，由于藏藥目前在市場中所占份額仍不大，我們希望通過市場推廣，真正樹立起藏藥的品牌形象，并通過對傳統藏藥的傳承與創新，使我們的產業化優勢不斷得到加強。”奇正藏藥董事長雷菊芳說。
“藏藥女王”走向前臺
長期扎根藏區，雷菊芳對藏藥、藏文化的理解是：“在現實的中，醫學體系跟樹一樣根深葉茂，它有獨到的診治方法，還有完全不同于中醫體系的炮制工藝以及了不起的配方，這些體系已經存在了2300多年，長久以來，藏醫學的典籍保存完整，像生命一樣被世代藏族人民維護下來。”
雷菊芳女士是奇正藏藥的實際控制人，她是科研工作者出身，研究能力顯著，在劑型創新方面有重大突破，獲得國家科技進步二等獎，并多次獲得其他國內外獎項。
奇正藏藥的成功上市，雷菊芳歸結為三大核心驅動要素和四大支持要素，首先是成功的產品研發，然后是優秀的品牌建設和領先的渠道優勢，背后是資源優勢、學術優勢、財務優勢和文化優勢。
雷菊芳持有奇正藏藥股東甘肅奇正實業集團有限公司68.725％的股權和寧妥文化發展有限公司90％的股權，按此次發行4100萬股測算，新股發行后，雷菊芳將實際持有奇正藏藥89.9％的股份。
發達國家股市走強
姚 舜
暴跌過后的市場，“復蘇憂郁癥”有所緩解，畢竟目前全球市場的流動性還很充裕。既然經濟復蘇不會一帆風順，那么各國政府也不會貿然收緊流動性。因此當經濟數據繼續顯示復蘇跡象時，歐美發達股市又紛紛創出今年以來的新高。
歐美股市創新高
在經濟數據的刺激下，歐美發達股市紛紛創下反彈以來的新高。
6月標準普爾／Case-Shiller房價報告顯示，美國20大城市6月份的房價指數同比下降了15.4％，為2008年4月份以來最小跌幅；環比上漲了1.4％，創下4年來美國房價的最大月度漲幅。美國7月獨棟新屋銷售也創下了10個月新高。
與此同時，抵押貸款申請連續第二周上升。美國房地產市場的良好發展態勢表明，房地產市場滑坡狀況正在好轉。有分析師認為，房產市場很大程度上已步入復蘇軌道。
世界大型企業聯合會8月份消費者信心指數從7月份46.6升至54.1。這是該指數3個月來首次回升，并好于此前經濟學家預計的47.5。可見，受到市場對經濟衰退最嚴峻時期已經過去的樂觀預期推動，消費者信心開始增強。在飛機需求大增的帶動下，美國耐用品訂單創下近兩年最大增幅。
對樂觀者來說，這些數據表明最糟糕的時候已經過去。但悲觀者仍擔心，復蘇將是緩慢而曲折的，因為高失業率將拖累消費需求不振，從而阻滯復蘇進程。紐約大學經濟學教授、新“末日博士”魯比尼再次發出警告，全球出現雙底衰退的機會正在上升。
對經濟復蘇的預期，投資者對風險的偏好有所提升。據英國《金融時報》報道，全球股市及其他高風險資產價格8月24日攀升至2009年高點。人們對于全球經濟的樂觀情緒，幾乎沒有顯示出任何減弱的跡象。
業內人士指出，各國央行不會僅僅因為經濟出現好轉跡象，就開始收緊寬松的貨幣政策。美國亞特蘭大聯邦儲備銀行行長Dennis Lockhart日前便表示，美國經濟正處于復蘇的初級階段，目前考慮提高利率還為時尚早。
美國總統奧巴馬提名伯南克連任美聯儲主席，也使市場得到不少安慰，消除了人們對于美聯儲主席若更換可能導致當前貨幣政策終結的擔憂。
發達國家股市反彈以來的升幅遠低于新興市場股市。但分析人士指出，踏入下半年以來，發達國家股市已有轉強跡象，這是因為近期發達國家的經濟數據較市場預期好，投資者憧憬這些國家的經濟已見底回升，吸引資金重投當地股市。
港股震蕩仍不止
港股繼續追隨A股震蕩不已。近來，港股的交易量出現明顯下降，日平均成交量已多日維持在700億港元之下，反映市場謹慎氣氛濃厚，投資者信心不足。
樂觀的分析師認為，恒生指數橫盤于20000-21000點區間已數周時間，似乎已到了“靜極思動”的時刻，市場有趁機借消息出現突破的可能。目前歐美股市已率先向上突破創新高，當A股完成反復筑底的過程，港股很有可能在周邊股市的帶動下向上突破。
也有分析師表示，港股后市很大程度上將視A股和美股的表現，兩者對港股的影響大斂為6:4。A股目前市盈率20多倍，
不高也不低，短期大跌機會不大；美國經濟仍有不少隱憂，美股短期會有調整，所以港股短線缺乏上升動力。
摩根大通的分析人上則認為，雖然從長遠看，A股將繼續對港股帶來重大影響，但短期美股對港股影響可能會增加，因為香港更看重出口及環球金融業，加上港元與美元掛鉤，所以港股與美股的相關系數將上升。未來推動港股的有三大因素，包括香港經濟似乎出現復蘇、美元兌歐元預期開始走強以及流動性仍保持充裕。
看法分歧 美元走勢不明
周君泱
本周外匯市場，美元位于78至79的區間內橫盤整理。整體走勢偏于上行，市場交投較為清淡。
美元震蕩
穩健的美國數據以及美聯儲主席貝南克對美國經濟前景的積極評價，為美國經濟復蘇帶來一些激勵，提振了市場人氣，但這種趨勢隨著美股升勢的消退而減弱。
美國商務部公布，美國7月新屋銷售較上月上升9.6％，為2005年2月來最大增幅，年率為43.3萬戶，好于預估的39萬戶。而美國7月耐久財訂單增長4.9％，創下2007年7月以來最大漲幅，優于預估的增長3.0％。
此后，國國將抑制產能過剩的消息加重市場劃于全球經濟復蘇的憂慮。中國國務院稱，日前部分產業結構調整進展不快，一些行業產能過剩、重復建設問題仍很突出，要重點加強對鋼鐵、水泥等行業發展指導，進一步加強鋼鐵等產能過剩行業項目審批管理。
此前在經濟復蘇的樂觀情緒消退時，投資者傾向于買入美元和日元以尋求避險，并脫手較高收益資產。不過近期，投資人對強勁的美國經濟數據產生了不同的觀點，這導致價格走勢分離。
一些投資人認為，強勁的美國經濟數據是買入高風險資產的信號，利空美元；不過部分投資者認為亮麗的數據預示著美國經濟復蘇，并有望促成聯儲加息，會增強美元的吸引力，利多美元。這樣就使得近期市場走勢并不明朗，美元也仍處于震蕩整理之中。
英鎊重挫
歐洲貨幣方面，英鎊本周延續糟糕表現，兌美元大幅下滑至1.62關口。短期負債收益率回落顯示英國將維持低利率水平，而英國經濟也仍在低谷掙扎。這與歐元區強勁的數據形成鮮明反差，令英鎊遭遇重挫。
此外，英國央行政策會議記錄顯示，包括央行行長金恩在內偽部分委員提出擴大量化寬松貨幣措施的規模大于央行最終的決定，與此同時其他央行則可能將縮減刺激經濟的措施。這更凸顯出英國自身經濟的疲弱，使得英鎊后市仍將承受廣泛賣壓。
加元逆轉
商品貨幣方面，加元兌美元自高位大幅滑落。
加拿大6月零售銷售環比增長1％，引發了該國經濟正走出衰退的希望，一度幫助加元兌美元升至8月6日以來的最高點1.0717，較3月初所觸及的4年低位累計反彈22％。
不過，由于油價此后從10個月高位回落，而加拿大央行警告稱，加元強勢可能傷及該國經濟，這使得加元終止此前的連漲走勢。
2011年，在國內物價上漲壓力加大、國際經濟持續動蕩的情況下，我國將穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，推動經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，較為穩妥地處理了控物價、穩增長和調結構的關系，國民經濟呈現出增長較快、物價回落、結構調整取得進展的良好態勢，鞏固和擴大了應對世界金融危機沖擊的成果。預計全年國內生產總值增長9.2％，居民消費價格上漲5.3％，失業率穩定在4.1％左右，經常項目順差占國內生產總值的比重回落到2.5％左右。一是物價漲幅見頂回落。按照控制貨幣、發展生產、保障供應、搞活流通、加強監管、安定民生的要求，中央出臺了一系列有針對性的措施。2010年四季度以來，9次提高存款準備金率共4.5個百分點，5次上調存貸款基準利率共1.25個百分點，2011年11月份廣義貨幣同比增長l2.7％，狹義貨幣增長7.8％。同時，受國際大宗商品價格回落的影響，輸入性通脹壓力減弱。我國居民消費價格7月份達到同比上漲6.5％的峰值后，漲幅呈現回落趨勢，工業生產者出廠價格也開始高位回落。商品房限購政策和上海、重慶房產稅試點，使房地產投資需求得到抑制，限購城市房價漲幅有所減慢，部分城市房價開始下跌，按照商品房銷售額和商品房銷售面積計算的全國平均房價漲幅從2011年7月份開始逐月回落。從經濟增長和物價波動的周期來判斷，始于2009年8月的這一輪物價上升期的峰值已過，其后將逐步回落。居民消費價格上漲水平雖超出年初4％的預期目標，但仍然處于溫和可控狀態。二是經濟增長仍處于合理區間。經濟減速是抑制物價上漲必然付出的代價。2011年，經濟平穩減速，沒有出現大的起落，一、二、三季度國內生產總值同比增長9.7％、9.5％和9.1％，預計四季度為8.8％，全年增長9.2％左右，略高于9％左右的潛在增長水平。三大需求也不同程度出現下降。前1l個月，固定資產投資(不含農戶)同比增長24.5％，增速與上年同期大體持平，實際增長l6.9％，低于上年同期3.9個百分點。制造業及房地產投資增長較快。受汽車購置稅等補貼政策退出的影響，全社會消費品零售額實際增長ll.4％，比上年同期回落3.6個百分點。出口增長21.1％，比上年同期低l0.7個百分點，但占國際市場的份額進一步提高。三是經濟結構調整取得一定進展。從區域結構看，中西部地區經濟發展速度明顯加快，1-9月，全國經濟增速超過l3％的l8個省區中，東部地區僅有3個，除天津外，增速前l0名的均來自中西部地區。從城鄉結構看，得益于農民工工資增長、農產品價格上漲、各項惠農政策實施，2010年以來，農村現金收入和純收入增幅高于城鎮居民可支配收入，城鄉相對收入差距縮小。從需求結構看，貿易順差不斷減少，內外平衡的狀況有所改善。從產業結構看，新能源、互聯網等新興產業發展較快，信息服務、文化等高端服務業提速。
二、2012年我國經濟發展面臨的主要問題和風險
當前，世界環境更趨復雜多變，我國經濟發展中，產業結構不合理、收入差距大、自主創新能力弱、資源環境約束強化、結構性就業壓力大等不穩定、不協調、不可持續的問題仍然存在，同時，經濟運行中又出現了一些引發經濟下行的新問題和風險，主要表現在以下幾個方面：首先，國際經濟環境趨于惡化。世界經濟復蘇前景更加暗淡，我國對外經濟發展面臨巨大的壓力。各國刺激需求增長的政策空間有限，發達國家債務規模高且不可持續，財政政策處于緊縮狀態，市場流動性充裕，貨幣政策幾乎沒有效果。新興經濟體面對通貨膨脹的壓力，難以輕易放松其經濟政策。貿易保護主義嚴重，部分國家為保護國內市場和增加就業，實施更多的貿易保護主義措施，對本國貨幣匯率實施干預。全球新增長點尚不明朗，新能源、生物、新材料等新型產業技術沒有實質性突破，對經濟的引領作用還未出現，傳統制造業普遍存在產能過剩的現象。各國面臨著巨大的政治和社會壓力，無法實施有利于經濟長期發展的結構性調整，如金融體系改革、社會福利制度改革等。按照聯合國的最新預測，2012年世界經濟增速將從2010的4％和2011的2.8％下滑至2.6％以下，其中美國經濟預計增長l.7％，和2011年持平；歐元區經濟可能從2011年的l.6％降至零增長；日本經濟雖有所恢復，但仍然低迷。其次，我國實體經濟運行困難加大。在原材料價格上漲和資金偏緊的背景下，實體經濟特別是中小企業的利潤減少，經營困難，活力不足，對就業帶來壓力。一是在貨幣政策收緊過程中，金融企業定價能力明顯增強，實際貸款利率和實體企業融資成本不斷上升，對實體企業形成擠壓，2011年前三季度，上市金融類企業利潤增長27％以上，而非金融類上市企業利潤增長不到18％。二是實體經濟中的上游行業相對下游行業利潤增長加快，上游企業大多是壟斷行業，其初級產品的成本上升基本通過價格上漲轉嫁到下游行業，導致下游行業利潤減少，規模以上工業企業中，利潤基本集中在資源性行業中。三是大企業利用其容易以較低成本獲得資金的優勢，發揮影子銀行的作用，以更高成本對其關聯中小企業提供資金，對中小企業的利潤形成擠壓。此外，由于經濟增長放緩，特別是出口減慢，部分行業如紡織、家電、鋼鐵等高度依賴出口和投資的行業產能過剩。再次，成本推動型物價上漲長期化。勞動力、土地、能源資源、環境等成本推動因素對物價上漲的影響趨于長期化。隨著人口結構的變化和劉易斯拐點的到來，我國低端勞動力工資進入上升期。電、水、天然氣的價格和環保收費長期偏低，也需要進行調整。我國現行的小農家庭經營方式使農業勞動生產率提高較慢，耕地資源持續減少，穩定和提高農業產量難度加大大，難以滿足因城市化率提高和農民生活水平改善對食品的需求．農產品價格上漲壓力持續存在。第四，金融財政的風險和隱患增加。當前，金融財政領域潛在的風險隱患比較突出。一是金融資產質量風險，金融機構表外業務發展過快，缺乏有效監管，部分資產質量不高；二是民間借貸風險，部分地區金融秩序混亂，非法集資現象突出，違約現象時有發生；三是地方融資平臺負債風險，地方政府融資平臺負債總額超過l0萬億，大多依靠土地收入支撐償還，2012年將迎來還款高峰，一旦建設工地價格下跌過大和經濟下滑過快，局部地區會面臨一定償付壓力；四是房地產風險，如果房價較大幅度下降，銀行、地方政府都將面臨巨大資金壓力。這些風險與經濟運行存在的問題相互作用，處理不好將影響經濟發展，使潛在的風險變為嚴峻的現實問題。
三、2012年我國宏觀調控政策取向
面對復雜多變的國際經濟環境和國內經濟運行的新情況等新問題，2012年，我國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，保持經濟平穩較快發展，保持物價總水平基本穩定，保持就業和社會大局穩定，在轉變經濟發展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，切實防范和化解風險，為黨的十召開創造良好的經濟社會環境。
1.繼續實行積極的財政政策，以結構性減稅提高經濟活力。積極的財政政策特別是加大結構性減稅力度，是應對需求收縮、增強經濟內生動力的重要舉措。預計2012年中央財政赤字規模與上年基本持平，為9000億元左右。考慮到地方政府債務負擔增加和可支配財力有所下降，中央財政可代地方發行3000億元地方債并納入地方預算。積極財政政策的執行重點由政府擴大開支轉向結構性減稅，切實落實對小微企業的減稅政策，進一步加大對小微企業技術創新的支持力度；降低服務業的營業稅稅負水平，促進專業化細分結構升級；加快部分服務業的增值稅擴大范圍試點，解決現行營業稅重復征收問題；資源稅由原油、天然氣擴至煤炭等重要資源，同時通過適當降低部分行業增值稅稅率，穩定稅負總水平。
2.繼續實施穩健的貨幣政策，完善貨幣政策操作。穩健的貨幣政策是兼顧穩定經濟增長和穩定物價總水平的必然要求。2012年M2增長目標可設定在14％左右，社會融資總量增長規模控制在14萬億元左右。信貸資金會加大對農業、基礎設施、中小企業、新興產業的支持，防止半拉子工程。不斷完善貨幣政策的操作，推進利率市場化，改變貸款利率和民間借款利率、存款利率與理財產品利率間的巨大差距，必要時可通過利率的非對稱操作來緩解這一差距。建立適應中小企業發展的金融機構和債券市場，著力緩解中小企業融資難和融資貴的問題。
3.加快經濟結構調整，毫不放松地抓好農業。擴大內需是穩定經濟的首要任務，也是防范和化解金融財政出現系統性風險的必要條件。要合理增加城鄉居民特別是低收入群眾收入，拓寬和開發消費領域，促進居民文化、旅游、健身、養老、家政等服務消費；要保持適度投資規模，重點抓好在建和續建工程，確保國家已經批準開工的在建水利、鐵路、重大裝備等項目資金需求。產業結構優化升級是增加就業、緩解資源環境壓力、完成節能減排目標的基礎。要堅持創新驅動，培育發展戰略性新興產業；改造提升傳統產業，加快重點能源生產基地和輸送通道建設；發展服務業特別是現代服務業，壯大文化產業，推動文化事業蓬勃發展。促進農業穩定發展特別是糧食穩定增產是經濟平穩發展和穩定物價的基礎條件。合理提高農產品收購價格，調動農民生產積極性；加大財政對農業的扶持力度，將農業財政預算優先用于水利等農業基礎設施建設，夯實農業發展基礎；積極開展“農超對接”，暢通鮮活農產品運輸“綠色通道”，改善農產品渡通狀況，降低農產品流通成本。
4.能源價格體系改革是2012年體制改革的重點領域。多年來，能源產業市場化改革滯后對經濟運行的沖擊越來越大，價格偏低導致資源使用浪費，能源約束不斷強化，油荒、氣荒、電荒頻繁發生。應抓住我國物價處于周期性下降階段的機遇，加快我國能源市場化改革，完善電力價格形成機制，調整成品油價格形成機制，建議一旦居民消費價格指數低于3％，就啟動能源資源的價格改革進程。5.促進房地產市場回歸正常發展軌道是改善民生的重要任務。目前，我國已經形成地方財政高度依賴土地和房地產的格局，銀行和民間信貸也深深介入了房地產，房地產已成為加劇貧富兩極分化的重要因素。日本、美國等國家房地產市場泡沫引發經濟金融危機的教訓表明，過于寬松的貨幣政策和投機性購房占比過高，必將帶來房地產泡沫，最終引發經濟危機；但短期內，如果房地產價格和房地產銷售大幅下降，也會打破財政、金融的脆弱穩定狀態，形成系統性的經濟風險。要促使房地產市場回歸正常發展軌道，切實發揮好住房的居住功能，需要實行中性住房金融政策，嚴格限制投機、投資住房比重。短期內，應繼續實行限購政策，同時，應逐步改革財稅制度，加快推出房產稅，更多地用經濟手段調控房地產市場。
四、2012年中國經濟發展趨勢展望
依據我國經濟發展的基本條件和我國宏觀調控政策的基本取向，2012年，我國經濟增速會小幅回落，國民經濟繼續處于軟著陸之中，財政金融風險仍在可控范圍內。
1.經濟增速繼續小幅放緩，不會出現硬著陸的局面從出口看，世界經濟下行風險加大，多國家對人民幣不斷施壓，國內勞動力、資源等成本增加，中小企業經營困難，一些國家有意識有組織地對我海外資源利用、領土安全等核心利益進行打壓，出口將明顯減慢。但是，我對發達國家出口的依賴程度逐步降低，在發展中國家經濟明顯好于發達國家的情況下，我國出口仍將保持一定增長；我國一般貿易出口已明顯高于加工貿易，表明我國對外貿易轉型升級正在順利進行，出口競爭力較強。預計2012年出口增長12％左右，進口增長l5％左右，比2011年分別下降近l0個點；貿易順差1300億美元左右，比2011年減少250億美元，下拉經濟增長0.3個百分點左右。從投資看，2011年投資能保持較快增長，得益于分別占投資總額35％和25％左右的制造業和房地產投資的高增長，2012年固定資產投資將有所回落。我國制造業投資與出口增長較為密切，出口下降會抑制制造業投資增長，實體企業經營困難、利潤增幅下降、部分行業產能過剩也會影響投資，2012年制造業投資預計增長20％左右，低于上年l0個百分點左右。房地產限購政策尚不會放松，房地產開發企業融資難度較大，待售面積處于較高水平，意味著商品房投資將會明顯放慢，保障性住房建設數量比2011年減少300萬套，也影響住房投資，2012年房地產投資增長不會超過20％。2011年，由于清理地方融資平臺、核電站建設暫停、高鐵建設大檢查等原因，占投資總額25%左右的電力、交通、水利、環境等基礎設施投資放緩，前期投資不足導致我國電力短缺現象越來越嚴重，“十二五”規劃中交通、環保、水利等項目已陸續開工建設，基礎設施建設資金主要來源于政府財政和融資平臺融資，為防止半拉子工程，防范融資平臺資金鏈斷裂，國家將在控制風險的基礎上，繼續通過融資平臺和基礎設施債券等手段支持基礎設施建設，預計2012年基礎設施投資有望從2011年增長9％左右升至20％左右。總的看，2012年，我國固定資產投資增長20％左右，比上年回落5個百分點，考慮到價格因素，實際投資減慢幅度不大，下拉經濟增長1個百分點左右。從消費看，受刺激政策退出、汽車限購、城鎮居民收入增速減慢等多種因素的影響，2011年社會消費品零售總額增速明顯放緩。目前，汽車銷量處于底部回升階段，2012年有望恢復正常增長。農民收入快速增長將促使農村消費繼續保持良好勢頭，預計2012年社會消費品零售總額增長l7％左右，實際增長高于上年，上拉經濟增長0.5個百分點左右。綜合分析投資、消費、出口三大需求和結構的變化，預測2012年我國經濟增長8.5％左右，比上年減慢0.7個百分點左右，這一增長速度仍處于9％左右的潛在經濟增速的合理范圍內。雖然經濟增速適度減慢，但由于小微企業和服務業發展環境好轉，不會對就業造成太大影響，新增就業會達到900萬人。同時貿易順差減少，需求結構進一步改善。產能過剩行業兼并改造會加快，服務業發展提速，產業結構也會進一步優化。產業轉移和基礎設施投資回升會帶動中西部地區繼續保持較快增長，區域經濟發展更趨協調。
