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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貨幣基金監管，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：互聯網金融；貨幣基金；洗錢風險
中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2014（9）-0093-04
2013年以來，以余額寶為代表的互聯網貨幣基金以收益高、門檻低、隨時支取等特點吸引了眾多投資者，其規模以驚人的速度擴展。同時，互聯網貨幣基金的無形性、隱匿性和便捷性可能被洗錢分子利用而使基金投資成為非法收益的洗錢工具。
一、互聯網貨幣基金簡述
（一）含義
互聯網貨幣基金是借助于互聯網和移動通信等現代信息技術，通過互聯網平臺實現交易的基金模式。早在余額寶正式上線之前，一些金融控股集團通過互聯網向理財用戶提供銀行、保險、投資等“一站式”金融服務，但這些金融理財服務與傳統的理財服務相比，并不具有明顯的特色，受到理財用戶的關注也極其有限。直到2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付寶公司正式推出天弘基金專門為其量身定制的兼具金融理財和網絡消費雙重功能的基金理財產品――天弘增利寶貨幣基金，即余額寶，上線半個月，余額寶規模達到57億元，投資人數251萬人。到2014年3月，其規模超過5477億元，投資人數超過8100萬人，呈現爆發式增長。余額寶的巨大成功使貨幣基金迅速“走紅”，同時也引發了基金公司紛紛趕潮互聯網，例如，華夏基金與百度合作推出百度理財，匯添富、廣發和易方達競相入駐微信理財，互聯網貨幣基金進入快速發展階段。
（二）分類
按照向用戶提供平臺的主體不同，將互聯網貨幣基金分為以下三類：一是借助網絡支付平臺實現支付功能的互聯網貨幣基金，例如支付寶的余額寶，蘇寧易購的零錢寶等，這類“寶”們的特點是除購買貨幣基金進行投資收益外還具有隨時網購消費、轉賬、繳費等支付功能；二是通過互聯網企業提供的網絡直銷平臺實現支付功能的互聯網貨幣基金，例如天天基金網的活期寶、騰訊理財通、百度百賺等；三是金融機構在創新型互聯網平臺上提供的金融理財產品，例如工商銀行的天天益、交通銀行的貨幣基金實時提現、平安銀行的平安盈等。本文的研究范圍僅包括互聯網貨幣基金中的前兩類。
（三）特點
1、投資門檻低，資金隨時支取。與傳統貨幣基金不同，互聯網貨幣基金的銷售起點較低，多數基金的銷售起點為1元。此外，用戶投入的資金通過聯網的電腦或手機隨時支取或消費，有效整合了交易、支付和理財等業務，突破了時間和地域的限制，為用戶提供了一站式、多樣化、全方位的網絡金融理財服務。
2、操作流程簡單，人人都可參與?；ヂ摼W貨幣基金實現了基金銷售的金融脫媒，基金公司通過互聯網平臺將基金產品直接送達海量互聯網用戶面前，節省了許多中間環節。同時，為方便各種類型用戶使用，互聯網貨幣基金設計的業務流程簡單，操作便捷，并且給予用戶極佳的交易體驗，達到了互聯網用戶人人參與的效果。
3、交易即時隱蔽，風險擴散傳播快?；ヂ摼W貨幣基金依靠大數據、移動支付、云計算等先進技術手段，突破了時空限制，使互聯網用戶更直接、更有效地參與貨幣基金投資。網絡交易主體的匿名性、客體的虛擬性和交易過程的非面對面性使貨幣基金交易行為具有隱蔽性。同時，互聯網交易的快捷性、隱蔽性也引發了互聯網貨幣基金技術風險、系統安全風險等，且風險擴散傳播速度更快。
二、互聯網貨幣基金業務流程
互聯網貨幣基金業務流程包括注冊、基金申購與贖回、銷戶三個階段。下面以余額寶為例介紹互聯網貨幣基金的業務流程。
申請注冊。申請注冊包括用戶申請、綁定關聯銀行卡、實名認證。第一步，互聯網用戶在支付寶平臺申請支付寶賬戶，填寫賬戶信息，包括賬戶名稱（手機號碼或電子郵箱）、賬戶密碼、姓名、身份證號碼、手機號碼；第二步，關聯一張可選的銀行卡賬戶，設置支付密碼；第三步，支付寶作為第三方網絡支付平臺對基金投資人賬戶進行實名認證后開通余額寶，即基金賬戶。
基金申購贖回?；鹕曩徥侵钢Ц秾毧蛻舭阎Ц秾氋~戶內的備付金余額或銀行卡資金轉入余額寶，轉入單筆金額最低為1元，不同的轉入方式轉入限額不同，轉入余額寶資金默認為購買天弘基金增利寶貨幣基金，同時也可以隨時用于淘寶網購支付、賬單支付和轉賬等。基金贖回是指余額寶資金轉出至支付寶賬戶或關聯銀行卡賬戶，轉出至支付寶賬戶為實時到賬，轉出到關聯普通提現卡賬戶最晚在轉出后的一個工作日內24點前到賬。
銷戶。余額寶客戶將資金贖回后可隨時銷戶，基金公司后臺系統保存客戶信息資料。
三、互聯網貨幣基金潛在洗錢風險
（一）開戶環節
1、客戶身份識別完全依賴第三方容易造成風險傳染。互聯網用戶在申請注冊基金賬戶（如余額寶賬戶）時只留存姓名、身份證件號、手機號、銀行卡號等信息，對于用戶填寫的這些身份資料和信息是否真實，基金公司只能間接通過協議銀行開立的銀行賬戶或網絡支付機構進行查證。也就是說，基金公司對互聯網客戶的身份識別完全依賴銀行或網絡支付機構，基金公司需要銀行或網絡支付機構能夠準確、完整、及時地向其傳遞客戶的有效身份信息。如果銀行或網絡支付機構客戶身份識別工作出現疏漏，并且被不法分子利用，那么基金公司這道防線也會輕易被不法分子突破。這將使洗錢風險成倍放大。
2、現行實名認證難以識別賬戶實際控制人。互聯網用戶在選擇的關聯銀行卡時，一般采用銀行直接驗證、第三方驗證和劃款驗證三種方式?？梢姡鸸疽话阃ㄟ^銀行或網絡支付機構等第三方采用實名認證方式開展客戶身份識別工作，這就可能存在一個問題――用戶虛假，即一人控制多個基金賬戶，這為不法分子洗錢埋下了隱患。一是洗錢分子可以購買或借用他人身份證件在不同銀行開立多個銀行賬戶，冒用他人真實身份信息注冊多個基金賬戶，將非法所得存入多個銀行賬戶，分別轉入不同的基金賬戶，從而實現將黑錢洗“白”。二是在業務存續期間，互聯網客戶將自己開立的賬戶“出租”給他人使用，這樣賬戶的實際控制人不是最初按規定開立賬戶的人，如果加上客戶身份在持續識別環節存在問題，那么就會出現利用他人賬戶進行洗錢。
3、少量的客戶信息不利于客戶身份識別?；ヂ摼W用戶在注冊基金賬戶時只需填寫姓名、身份證件號、銀行卡號、手機號，沒有職業、住所地等基本信息，而沒有行業、地域、經濟狀況等相關信息，基金公司僅憑留存的有限信息難以在交易存續期間對客戶身份有效地開展持續識別和重新識別工作，無法準確分析判斷客戶的交易行為是否異常。
（二）交易環節
1、網絡認證交易信息存在洗錢隱患?；ヂ摼W貨幣基金在虛擬環境中進行交易時，除交易記錄外，不留任何物理痕跡，主要通過電子方式網絡認證客戶，使用銀行卡支付密碼和基金賬戶支付密碼進行申購。這種非面對面的網絡認證交易方式難以有效識別客戶真實身份信息和辨別交易的真實性，為洗錢分子隱匿、掩飾非法所得并借助互聯網貨幣基金清洗黑錢提供了便利條件。
2、資金來源審核不嚴可能為洗錢提供方便。在互聯網客戶申購基金過程中，轉入的資金是通過銀行賬戶或網絡支付平臺轉賬的方式進行，對于海量互聯網客戶利用多家銀行賬戶或網絡支付賬戶進行支付的方式，基金公司無法一一獲取轉入資金的詳細信息，從而對客戶申購資金的來源也無法判斷。
3、交易監測機制的缺乏極易產生虛假交易。有些基金賬戶通過網絡支付平臺除實現申購互聯網貨幣基金外，還具有網購消費、賬單支付、轉賬等功能，比如余額寶、零錢寶。當客戶進行網購支付時，余額寶類似于網絡支付平臺，提供結算服務，交易監測機制的缺失或異常交易監測不到位容易讓洗錢分子利用網絡虛擬交易將非法所得轉變為合法收益，而網絡交易的隱匿性、即時性使得監管部門對資金的追蹤監測更加困難。在實際操作中，網絡交易的買賣雙方在網絡支付平臺上注冊虛擬賬戶，通過虛假商品交易就可以完成洗錢、套現等非法行為，甚至引起網絡賭博、詐騙等洗錢上游犯罪。
4、網絡系統技術的參差不齊可能使客戶身份資料和交易記錄存在丟失風險。據報道，余額寶的客戶已達到了8100萬人，如此龐大的客戶信息數據庫具有相當可觀的價值含量，需要成熟、完善的計算機信息技術做支撐，一旦網絡的保密技術被黑客破解或管理出現紕漏，客戶信息和交易記錄很容易泄漏、丟失。這不僅給交易雙方帶來重大損失，也影響交易記錄的完整再現，為反洗錢監管部門日后調查客戶身份，追蹤資金流向帶來困難。
（三）銷戶環節
基金賬戶資金贖回時只能轉出到關聯銀行賬戶，在贖回資金后互聯網客戶可注銷基金賬戶，有些基金公司對銷戶流程要求嚴格，客戶必須向基金公司提供身份證件復印件才能銷戶，這種一對一的劃轉路徑和銷戶方式洗錢風險較低。
四、對策建議
（一）立足現有法律，對相關規定進行補充和完善
一是現有法律法規的立法基礎是傳統金融行業和傳統金融業務，很少涉及互聯網金融業務，互聯網貨幣基金的健康發展需要及時修訂完善現有法律法規。二是加快互聯網金融技術部門規章和國家標準制定，包括互聯網貨幣基金在內的互聯網金融涉及的技術環節較多，如支付、客戶身份識別、身份驗證等，應從戰略高度協調相關部委出臺或優化相關制度，啟動相應國家標準制定工作。
（二）有效開展客戶身份識別，從源頭上防范洗錢風險
一是加強基金公司、網絡支付公司與銀行機構的一對一合作關系，確保基金公司從銀行機構獲取并驗證了客戶身份之后才能開展業務；二是按照“了解你的客戶”原則，在客戶申請注冊階段充分了解客戶的身份資料、行業背景、風險級別，利用現代信息技術，設計不同的身份認證方式，對用戶身份進行更加精準的實名認證，確?？蛻羯矸莸挠行院秃弦幮?；三是通過不同的數據庫核實客戶信息，基金公司和網絡支付公司可以與權威部門提供的公民或企業身份信息數據庫進行比較核實，還可以與行業間的共享客戶信息資料中已有的客戶信息進行比對，保證客戶身份信息的真實性。
（三）加強網絡平臺系統建設，提高對交易資金的監測水平
一是建立足夠完備的計算機監控系統，采用系統捕捉和人工檢查分析相結合的方式，對客戶活動和異常交易進行詳細監測，對大額交易和可疑交易嚴格按照管理規程上報監管部門；二是加強與銀行業金融機構的密切合作，通過銀行對客戶的資金來源進行嚴格審核，確保投資資金的合法性；三是按照反洗錢相關規定完整保存客戶身份資料和交易記錄，利用技術手段做到再現交易，以便輔助定位洗錢犯罪行為。
（四）結合互聯網金融知識加大宣傳培訓力度，提高洗錢風險防范意識
一是加強反洗錢監管人員對互聯網金融知識的培訓學習，豐富監管經驗，提高對互聯網貨幣基金的反洗錢監管技能；二是反洗錢監管部門積極吸收有計算機專業背景的IT人員，重新審視科技人員在監管部門的作用，利用科技人員的專業優勢，結合金融人員的業務能力，將有助于提升監管機構的監管能力；三是加大宣傳力度，提高互聯網用戶對互聯網貨幣基金及其潛在風險的認識，有效防范洗錢風險。
參考文獻
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The Exploration on Money Laundering Risks of Internet Monetary Fund
WU Chongpan WANG Jia
（Haikou Municipal Sub-branch PBC， Haikou Hainan 570105）
摘要：近年來，隨著互聯網經濟的不斷發展，互聯網金融理財應運而生，但公眾對其認知程度卻不深。自2013 年6 月阿里巴巴集團第三方支付平臺支付寶與天弘基金聯合推出“余額寶”后，倍受追捧，但同時也飽受爭議。它在給公眾帶來收益的同時，也引發不少法律問題。筆者針對以余額寶為代表的互聯網貨幣基金引發的問題及相應的制度完善措施展開探討與研究。
關鍵詞 ：互聯網貨幣基金；余額寶；法律問題；制度完善
一、互聯網貨幣基金的基本理解
1.互聯網貨幣基金的概念
貨幣基金，是聚集社會閑散資金，由基金管理人運作，基金托管人保管資金的一種開放式基金，專門投向風險小的貨幣市場工具，區別于其他類型的開放式基金，具有高安全性、高流動性、穩定收益性，具有“準儲蓄”的特征。而互聯網貨幣基金本質上還是貨幣基金，只不過其是通過互聯網這個大型平臺上銷售給公眾。
2.余額寶的特性
（1）概念。余額寶是阿里巴巴旗下的支付寶與天弘基金公司聯合推出的一項增值服務，余額寶用戶將閑散資金轉入余額寶內，可以隨時用于余額寶消費、付款等支出。本質上來說，就是天弘基金公司推出的“增利寶”貨幣基金理財產品。
（2）優勢特點。①與傳統的貨幣基金相比，余額寶的成本及購買門檻較低。余額寶通過互聯網平臺面向廣大用戶，不受時間、空間限制，運營成本比傳統理財基金低很多。并且，傳統的理財產品普遍存在較高的購買限制，而余額寶卻基本沒有設置購買限制，一元即可認購的低門檻，受到了廣大群眾的追捧。很多普通民眾并不是非常富裕，手頭資金并不是很多，但卻又想將其利用起來獲得收益，余額寶無疑是一個非常好的選擇。
②余額寶的操作流程簡單便捷，流動性較強。余額寶與天弘基金公司通過系統對接自動為用戶完成開戶、購買等過程。余額寶將購買貨幣基金的程序簡化，使其通過網絡平臺銷售，并且“當天到賬、當天贖回”，甚至可以“實時到賬”。此外，余額寶還可以和支付寶一樣，可直接用于網絡購物等。這一特色無疑可以吸引大量的用戶加入。
③余額寶的收益率較高。與銀行的活期存款利率相比來說，余額寶可以完勝。雖然余額寶的利率變化較大，不如銀行的穩定，但總的來說，其年收益比銀行活期利率要高很多。此外，與其他理財產品相比，余額寶的認購和贖回都不需要任何費用，而其他基金產品則需要收取一定的費用。
④資金相對有保障，交易時間不受限制。余額寶有全國最大的第三方支付平臺為強大依托，資金有支付寶的安全保障，并且24小時無論是什么時間都可以用電腦或手機APP進行轉入或轉出的交易操作。
二、以余額寶為代表的互聯網貨幣基金的弊端問題
余額寶作為互聯網金融的創新理財產品，帶動了整個互聯網經濟的迅猛發展。阿里巴巴集團作為我國互聯網金融的巨頭企業，與天宏基金公司通過支付寶平臺共同推出新型理財產品——余額寶，一經推出，便受到廣大用戶的熱捧，然而弊端也隨之而來。余額寶這種創新型互聯網理財產品究竟面臨哪些方面的風險值得我們探究思考。
1.余額寶自身的風險問題
（1）貨幣基金本身存在市場風險。貨幣基金本身就是理財產品，投資市場有風險，其收益并不是固定的，而余額寶也是如此，如果貨幣市場不好則其相應的收益也會隨之下降。余額寶雖然是支付寶的增值服務，但其收益來自貨幣基金市場，而并非支付寶本身，且貨幣基金受利率等宏觀因素影響，其收益的波動范圍較大。
（2）與銀行競爭存在風險。余額寶剛推出就飽受爭議，不少人士認為余額寶屬于“寄生蟲”，是“吸血鬼”，會大大折損銀行的利益，余額寶一度面臨被叫停的狀態。支付寶推出的余額寶實際上就是把用戶閑散的存款吸引放入余額寶中，這一定程度上威脅到銀行的利益。為此，中國銀行推出“活期寶”貨幣基金，平安銀行“平安盈”等理財產品。當眾多銀行集體抗衡余額寶時，余額寶岌岌可危。
（3）余額寶的流轉存在風險。余額寶資金的流轉范圍僅限于支付寶，只能在互聯網平臺進行消費支付，而不涉及生活的其他方面消費，對于用戶來說，很大程度限制了資金的流轉。同時，余額寶的提現需要通過銀行支付渠道，且時限較長，一般需要2天以上。對于一些急需提款的用戶來說，余額寶很難滿足其需求，而由此可能帶來相應的風險問題。
2.余額寶引發的法律問題
（1）余額寶風險提示義務不足，法律責任不明確。余額寶過多宣傳其收益，而淡化了貨幣基金投資本身的風險，讓用戶誤以為是有收益的支付寶，而實際上卻在服務協議中提出支付寶不承擔基金虧損責任。購買貨幣基金本身就存在一定的風險，一旦投資失敗，用戶的利益受到損害，就容易產生法律糾紛，而相應的法律責任卻不是很明確，這對用戶非常不利，且產生的后果將不可估量。
（2）余額寶保障存在缺陷。余額寶的保障只是支付寶的相對保障，余額寶服務協議中通過免責條款將支付寶的補償責任轉移，使得用戶的賬戶資金被盜后難以全部追償，而余額寶用戶在向支付寶追償的過程中，可能會因此產生不可避免的糾紛。此外，用戶通過余額寶進行各種資金操作時，資金流轉的記錄并沒有紙質證明，只有系統的記錄，而一旦出現問題，記錄無法確定時用戶的利益很難得到保護。
（3）互聯網造成的資金安全問題。互聯網貨幣基金是隨著互聯網的發展而衍生的理財產品，網絡技術穩定等與互聯網金融業密切相關。以余額寶為例，它的轉賬收入都是通過有網絡的情況下操作，其簡易便捷的同時卻存在一定的隱患。當用戶的個人賬戶信息被通過網絡手段的不法分子竊取時，其賬戶資金則會處于危險之中，用戶可能面臨很大的損失。以及從以往的網上銀行被黑客襲擊等事件來看，互聯網金融還存在很大漏洞。
（4）余額寶缺乏有力的監管。正因為余額寶的低門檻、高收益以及其方便快捷的交易方式，吸引了大批量的用戶將閑散資金放入余額寶中。而正是這樣的“暴利”商機，使得其他互聯網機構紛紛效仿，騰訊、微信推出了類似的理財產品“理財通”，新浪微博的“微銀行”等等。現今的互聯網金融立法比較模糊落后，很多都是基于傳統的金融業制定，不適應互聯網經濟的創新與發展。而這些互聯網貨幣基金吸走了大量用戶的資金，規模之大不容小覷，因缺乏有力的監管，一旦出現問題將對整個市場經濟產生重大影響。
三、我國現有的規范互聯網金融的法律法規
近年來，我國互聯網金融行業發展迅猛，雖然已有一些互聯網金融法律法規，但互聯網的迅猛發展創新，這些金融法律規范監督總體還是偏少。現有相關的互聯網金融的監管法規大概有以下幾種：
由于互聯網金融行業的準入門檻低，不少人利用此特點進行非法集資等經濟犯罪活動，而我國刑法對于此類犯罪有相應的規定。《刑法》第176條規定：“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序的，處三年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處二萬元以上二十萬元以下罰金；數額巨大或者有其他嚴重情節的，處三年以上十年以下有期徒刑，并處五萬元以上五十萬元以下罰金。單位犯前款罪的，對單位判處罰金，并對其直接負責的主管人員和其他直接責任人員，依照前款的規定處罰。”《刑法》第192條規定：“以非法占有為目的，使用詐騙方法非法集資，數額較大的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處二萬元以上二十萬元以下罰金；數額巨大或者有其他嚴重情節的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處五萬元以上五十萬元以下罰金；數額特別巨大或者有其他特別嚴重情節的，處十年以上有期徒刑或者無期徒刑，并處五萬元以上五十萬元以下罰金或者沒收財產。”
2006 年1 月26 日，中國銀監會頒布《電子銀行業務管理辦法》，其中電子銀行業務，是指商業銀行等銀行業金融機構利用面向社會公眾開放的通訊通道或開放型公眾網絡，以及銀行為特定自助服務設施或客戶建立的專用網絡，向客戶提供的銀行服務，該辦法是互聯網銀行的重要監管法規。
2008年9月28日，國家稅務總局分布《關于個人通過網絡買賣虛擬貨幣取得收入征收個人所得稅問題的批復》，明確了虛擬貨幣的稅務處理，即個人通過網絡收購玩家的虛擬貨幣，加價后向他人出售取得的收入，屬于個人所得稅應稅所得，應按照“財產轉讓所得”項目計算繳納個人所得稅。這使得虛擬貨幣的監管得到進一步明確，但僅局限于游戲里的虛擬貨幣。
2010年6月4日，中國人民銀行的《非金融機構支付服務管理辦法》，該辦法第一條規定其制定目的是為促進支付服務市場健康發展，規范非金融機構支付服務行為，防范支付風險，保護當事人的合法權益。這是第三方支付的重要監管法規。
2012年5月，中國保險監督管理委員會《關于提示互聯網保險業務風險的公告》，對互聯網保險業進行了向廣大投保人進行了風險提示。
此外，2013年2月17日中國證券監督管理委員會第28次主席辦公會議修訂通過了《證券投資基金銷售管理辦法》，對貨幣基金進行約束監督管理。
隨著互聯網以及社會經濟的迅猛發展，互聯網金融不斷出現新的金融模式，而這些已有的法規不足以解決即將出現的新問題，具有滯后性，這意味著需要制定新的監管法規，與時俱進，盡量減少監管空白，促進互聯網經濟的健康穩定發展。
四、對互聯網貨幣基金的制度完善方式
1.完善互聯網支付安全立法，保障交易安全
隨著互聯網的快速發展，加強網絡安全，保護國家、社會、個人的利益日益重要。由于互聯網的虛擬性，無形性，易變性等特點，且網絡環節的脆弱性，容易遭到黑客攻擊等方式的破壞，必須要加強支付安全立法，完善計算機網絡安全法律體系，規范法律適用。
2.建立互聯網貨幣基金交易信息披露制度
目前，我國第三方電子商務支付平臺購買貨幣基金的信息披露法律制度很不完善，應當建立相應的制度，使投資人、管理人可以隨時查閱最新基金信息，促使投資人主動參與進入基金運作過程中，對其監管，對信息披露狀況進行評價打分。
3.明確第三方支付機構的法律責任
應當對在互聯網交易過程中出現風險時的法律責任承擔問題進行進一步明確，通過相關立法規定明確第三方支付機構作為人所要承擔的法律責任，盡量減少模糊條款，保護投資者的切身利益。第三方支付機構作為人具有風險提示義務，必須向投資者告知基金產品基本信息，若因未履行此義務而造成投資者的財產損失，第三方支付機構必須負相應的法律責任。
4.強化互聯網貨幣基金的監督管理，建立完善制度規范
促使銀監會、證監會與央行三方合作，做到信息共享，促使基金公司規范經營，規范基金公司的銷售行為，保護中小投資者的利益。強化《證券投資基金銷售管理辦法》的一系列規定，防范潛在風險，必須明確基金公司在網絡經濟活動中的主體責任，將信息做到透明化，加強風險管理監督，規范互聯網貨幣基金的銷售行為。
5.推動利率化市場發展，繼續鼓勵創新
十八屆三中全會提出要發展普惠金融，鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品。發展互聯網貨幣基金，降低了投資門檻，推動了利率自由化進程。繼續推動利率化市場發展，實現理財產品多樣化，可讓基金市場穩定發展?；ヂ摼W理財產品的興起發展，是互聯網發展的必然趨勢，對于我國完善市場經濟建設，促進金融體系多樣化具有重要意義。
互聯網金融是一種新興的金融業態，它以一種平民化、低門檻的形態讓更多的公民參與其中，而只有在互聯網金融健康穩定的發展環境下，其才可以在不斷創新中推進市場經濟發展，給普通投資者更多的理財選擇。我們既要鼓勵其創新，也要對其風險進行防范，盡量將風險值降到最低。立足經濟實際發展狀況，將互聯網金融消費者的利益放在首位，將信息披露與風險揭示同時到位，明確統一的監管機構，并加強執法。
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摘要：互聯網金融的發展使貨幣基金進入新的發展階段，防范貨幣基金可能出現的風險，健全貨幣基金法律體系十分必要。本文從貨幣基金的特性出發，分析了貨幣基金存在的風險，并對貨幣基金市場法律制度的完善提供了相關建議。
關鍵詞：金融，貨幣基金，風險
貨幣市場基金的主要投資標的是現金、一年以內（含一年）的銀行定期存款、大額存單、剩余期限在三百九十七天以內（含三百九十七天）的債券、期限在一年以內（含一年）的債券回購、期限在一年以內（含一年）的中央銀行票據以及中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。而互聯網貨幣基金則是網絡平臺與基金公司合作推出，通過互聯網平臺在PC終端與移動終端上通過第三方支付來發售的貨幣基金。貨幣基金在我國正式發行的十多年間一直表現平平，互聯網+的模式使貨幣基金跨入了新的發展階段。
一、貨幣基金的特點
（一）貨幣基金的安全性及穩定性
首先，貨幣基金的投資品種是經過國家嚴格控制和基金公司嚴格篩選的，主要包括央行票據、短期債券、銀行承兌匯票、經銀行背書的商業承兌匯票、大額可轉讓存單、協議存款等，具有強大的信用背景和信用級別，基本都能夠做到到期償付，具有一定的安全性。其次，貨幣市場工具年收益波動性小，投資期限越短，收益的穩定性也就越強。而貨幣基金投資的范圍都是一些安全性和收益穩定性較高的品種，所以對于很多希望規避風險的企業和個人來說，貨幣市場基金無疑是一種很好的選擇，通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又能保障投資本金的安全。因此，從總體上看，貨幣市場基金所具有的安全性及穩定性是其他股票、債權基金所無法比擬的。
（二）貨幣基金的流動性和投資便捷性
我國傳統的貨幣基金申購贖回的收益計算是T日申購，T+1日開始計算收益，如果 T日贖回，則T+1日至T+3日資金贖回到帳（具體會因基金公司不同而異）。如果遭遇法定假日，則會對贖回進行延期，這很大程度上影響了貨幣基金的流動性，收益率也會受到一定影響。由于互聯網金融的發展，各基金公司紛紛借助網絡開通互聯網貨幣基金T+0贖回業務，借助更多的渠道來拓展貨幣基金的發展，使貨幣基金的投資更為便捷。 二、我國貨幣基金存在的風險
（一）信用風險
2012年新華社撰文《揭秘基金公司的傭金“黑洞”》，披露我國基金公司普遍存在向證券公司故意交納高傭金問題，僅半年內就涉嫌侵吞居民財產近13億元。明面上的較高收益率僅成為一個虛假數字，造成了貨幣基金的虛假繁榮。此外基金管理人管理、運用基金財產時是否能夠恪盡職守，履行誠實信用、謹慎勤勉的義務仍有待考驗。若基金管理人違法挪用資金謀求私利，整個基金鏈條上的基金公司和購買客戶都會蒙受損失。
（二）安全性及流動性風險
貨幣市場基金多用于日?，F金管理，或作為不同投資品種轉換期間的臨時資金存放，常被投資者視為安全產品而忽視其安全性風險。另外，電腦及智能手機的支付方式也存在技術性安全風險。針對網上支付出現的網絡詐騙案件也時有發生。貨幣市場基金還面臨投資者申贖帶來的風險，對流動性缺口有可能出現估計不足的情況。貨幣基金的申贖波動很大，如果出現投資者集中贖回或貨幣基金流動性管理不當的情況，貨幣市場基金將出現嚴重的流動性風險。目前一般貨幣基金的T+0交易，背后都是基金公司對資金進行了先行墊付。而規模越大，所要墊付的資金規模就越大。一旦市場波動，基金公司和購買人士都會遭受巨大損失。
（三）操作風險
根據《基金銷售管理辦法》第四條規定，基金銷售機構從事基金銷售活動，應當遵守基金合同、基金銷售協議的約定，遵循公開、公平、公正的原則，誠實守信，勤勉盡責，恪守職業道德和行為規范。然而在實際銷售過程中，基金銷售人員為促使消費者購買基金，通過變換七日平均收益率、月平均收益率、年平均收益率等名頭，使收益率呈現持續高漲表現，模糊投資風險，而消費者由于信息不對稱，在并不完全了解貨幣基金的情況下就做出投資行為，造成一定風險。
（四）法律缺失風險
目前我國與貨幣市場基金相關的法律很多，但由于部分法律法規制定較早，已不適應貨幣市場基金的健康發展。我國于2014年實行的《貨幣市場基金管理暫行規定》以及2013年實行的《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》等規定已經實施較長時間，面對目前日新月異的貨幣基金發展狀況，存在漏洞與空白是必然的。互聯網貨幣基金的當事人間法律關系不明確，互聯網公司與基金公司責任不分明，歸責及處罰機制不完善等都有可能對消費者造成風險。
三、完善貨幣基金發展的相關法律建議
（一）維護貨幣基金消費者財產安全
注重貨幣基金的投資品種，安全性和收益性并重，選取合理的貨幣基金投資方式，控制好投資比例。通過投資短期貨幣工具獲得穩定的貨幣市場收益率，根據債券的信用評級及擔保狀況，決定組合的信用風險級別，根據不同類別資產的剩余期限結構、流動性指標、收益率水平、市場偏好、法律法規對貨幣市場基金的限制、基金合同、目標收益、業績比較基準、估值方式等決定不同類別資產的配置比例。根據明細資產的剩余期限、資信等級、流動性指標，確定構建基金投資組合的投資品種。嚴格依照審慎性經營原則，運用內部控制與科學監督手段，防止挪用侵占客戶資產。對于廣大投資人士應普及理財知識，防止人們盲目跟風購買而忽視其風險，宣傳正確的購買方式和購買渠道，防止不法分子趁機進行詐騙等違法行為。
（二）尊重并保障基金消費者知情權及自主選擇權
使用通俗易懂語言向基金消費者宣傳出售其貨幣基金產品，避免盲目夸大收益率，明確告知風險級別，不一味宣傳其穩定性，充分全面的告知可能影響消費者選擇的產品信息，不以誤導、誘導性宣傳手段吸引消費者購買。充分尊重消費者的自主選擇，不得強買強賣，不進行“買一送一”的搭售互動，不附加任何違背消費者意愿的不合理條款。
（三）健全貨幣基金市場法規體系
應盡快修訂完善各項法規制度，劃定貨幣市場基金的設立標準與設立原則，表明各方當事人的權利與義務，完善貨幣市場基金的管理原則、會計核算、分配制度、風險控制、監管體系、投資領域以及具體的違規處罰措施，加強監管，為貨幣市場基金發展提供法律和制度保障。
參考文獻：
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美國的貝寶基金（PayPal Fund）曾在利率下行周期因主動削減管理費率而最終主動清盤，引發了學術界對以貨幣市場基金為代表的影子銀行是否會影響金融穩定的熱議。對中國而言，余額寶帶來的貨幣基金熱潮尚未退去，低利率使余額寶面臨與貝寶基金相似的宏觀環境。然而中美金融和消費環境的差異可能使余額寶具有更持久的生命力。
中國存在著更多游離于傳統金融體系服務范圍的小額資金，且中國網購市場更具價格優勢、物流成本更低、傳統零售的競爭力較弱及支付寶的線下擴張策略等因素都為余額寶帶來了更多契機。除削減管理費率外，美國的貨幣市場基金還通過主動增配高風險資產的方式追求高風險。這主要是由于貨幣市場基金具有內在的現金流與前期表現關系的隱性激勵機制。2008年首要儲備基金（RPF）被迫清盤的案例表明以貨幣市場基金為代表的影子銀行體系可能成為危機從金融體系傳導至實體經濟體系的重要渠道，反壟斷法的監管缺失將助長危機的廣度和深度。
美國貨幣市場基金簡析
美國私人財富管理市場中，共同基金是主流的投資品種，而貨幣市場基金又在共同基金市場中扮演了舉足輕重的地位。巔峰時期，貨幣市場基金凈資產占共同基金的比例已超過40%。雖然之后貨幣市場基金受市場利率走低的影響而市場份額有所削減，但其占比也一直高于20%。2008年金融危機發生后，貨幣市場基金在2009年占共同基金的份額也達到了29.84%，僅次于占比最高的權益類基金產品（43.85%）。鑒于貨幣基金在財富管理市場占有的巨大市場份額，有必要深入研究其風險行為及對金融穩定的影響。
美國最大的網上支付平臺PayPal于1999年注冊成立了Pay Pal資產管理公司與Pay Pal貨幣市場基金，打通了投資者使用Pay Pal軟件的沉淀資金與投資間的壁壘，曾在成立初期吸引了大量現金凈流入。
成立初期，PayPal貨幣基金曾因美國的利率市場化而獲得政策套利的機會，受益于高企的市場利率而吸引了大量現金凈流入。21世紀初，美國利率走低，Pay Pal基金對廣大投資者的吸引力顯著下降。貨幣基金行業整體遭遇寒冬，Pay Pal基金通過大幅削減管理費率維持對投資者的吸引力。然而，長期的費率補貼帶來了巨大資金壓力。2011年，為避免進一步的資金壓力，Pay Pal選擇主動清盤該基金，告別了曾輝煌一時的貨幣基金生涯。
美國版“余額寶”走向清盤的案例表明貨基并不如常規認知一樣絕對安全。市場利率急劇降低時，貨基收益率隨之下行，資產凈流入顯著減少，甚至還面臨著較大的資金流出壓力。面臨市場風險時，貨幣基金須做出相應戰略調整以增強對投資者的吸引力。貨幣基金行業采用按照資產規模的固定比例模式計提管理費，同樣具有提高資產規模以提高收益的激勵機制。
Pay Pal貨幣基金在2008年美國金融危機后一直采用降低管理費率的方法保持對投資者的吸引力，但似乎僅僅部分減弱了資產規模下降的現象，相反還使PayPal背負了巨大的財務壓力，并最終使其走向破產。
除自愿削減管理費率外，RPF采用了另一種能提升對投資者吸引力的方法，即通^增加對高風險資產的配置來提高收益率。美國貨幣基金主要通過降低管理費率和增加資產風險這兩種方式吸引投資者的現金凈流入以期達到增加資產規模的目的。
無論是PayPal貨幣基金的主動清盤還是RPF的被動清盤，都表明貨幣基金具有比銀行存款更高的風險。市場利率走低時，貨幣基金收益率下滑，投資者大幅贖回。為應對資金的贖回要求，貨幣基金變賣旗下資產，面臨顯著的擠兌風險。由于貨幣基金不具備銀行存款所具有的隱性國家擔保，危機導致的恐慌將比銀行危機更嚴重。相關研究指出歐債危機發生后，持有歐洲銀行債務的貨幣基金經歷了更多的投資者贖回，這些贖回壓力導致貨幣基金開始拋售持有的非金融高信用評級債券，中斷了實體企業的短期融資鏈條，貨幣基金已成為美國影子銀行風險的重要積聚地，也是危機從金融體系傳導至實體經濟的重要渠道。
中國貨幣市場基金的發展
相較于美國，中國的貨幣市場基金起步較晚。2003年10月第一只貨幣市場基金景順長城貨幣才正式問世。從起步開始貨幣基金實現了非常高的增速，從2004年的僅10只到今天的資產凈值已經占據所有種類基金的半壁江山。與美國的基金市場結構具有較大差異，我國現階段的共同基金市場中貨幣基金與混合型基金比重最大，而債券型與權益型基金凈資產較少。中國的貨幣基金占活期存款比值長期在0%～2%之間徘徊，從2013年下半年開始飛速上升，2016年2月甚至達到14%的水平。
余額寶是否會重蹈覆轍？
RPF案例出現前，貨幣基金一直被認為是零風險的代名詞，資產多配置于銀行協議存款的特點使其在市場經受流動性沖擊時受到投資者的青睞。然而不對稱的基金業績與資金流量（Flow-Performance）的相關關系在貨幣基金的存在被廣為證實，激勵了貨幣基金經理對高風險的追逐。當商業票據市場出現流動性沖擊時，貨幣基金有可能抓住機會提高商業票據的配置比例，吸引更多凈現金流流入。然而過度的風險敞口一旦破裂，將引發比銀行更嚴重的恐慌性擠兌。由于相較于銀行，貨幣基金主要滿足企業短期的融資需求，其對實體經濟的影響可能更為惡劣。
余額寶橫空出世的背后并不是偶然，它與美國的PayPal貨幣基金具有驚人的相似之處，那么余額寶未來是否也將面臨與貝寶基金相似的問題？
中美兩國的實際國情有所不同，中國巨大的人口基數是互聯網金融發展的堅實根基。此外，美國傳統金融線下服務的滲透力度遠高于中國，中國存在著更多游離于傳統金融體系服務范圍的小額資金。這些長尾客戶凝聚起來反而具有強大的生命力。且由于中國的網購市場更具有價格優勢、物流成本較美國低、傳統零售的競爭力較弱，中國網購市場的滲透率很有可能超過美國，為背靠支付寶的余額寶帶來更多現金流。
中國也正經歷著經濟下行、市場利率不斷走低的宏觀環境，余額寶同樣也面臨著收益率下行的壓力。余額寶并未像貝寶基金一樣采取自愿降低管理費率的方式來持續吸引凈現金流。盡管如此，余額寶的凈資產規模并未出現顯著下降，甚至還不斷增長。這主要是由于支付寶平臺不斷進行線下擴張，為余額寶引入了新的客戶基礎。此外，中國的貨幣基金市場一向以非T+0形式為主，余額寶是國內T+0貨幣基金的開局者，T+0與網絡平臺的疊加極大地提高了用戶黏性，對投資者具有高于貝寶基金的吸引力。余額寶出現前，中國的貨幣市場基金以非T+0贖回形式為主。余額寶出現后的短短兩年時間內，越來越多的貨幣基金開始使用T+0的贖回機制。數據顯示，市場上T+0贖回的基金總數量已經從2013年底的82只增長至2016年7月的170只，增速超過100%。從T+0基金的成立年限分布情況，如圖3所示，可以看到，大部分的T+0貨幣基金均于近3年內成立，占到了所有T+0貨幣基金的50%以上。
中國的余額寶雖然面臨著與美國類似的宏觀市場環境，但其通過在中國市場上引入T+0贖回機制，并將其與網絡支付平臺相關功能構成了投資者較強的吸引力。而支付寶背后強大的淘寶客戶基礎及其近兩年積極的線下擴張行為提供了豐富的客戶基礎，并培養了用戶黏性。余額寶未必會如貝寶基金一樣僅僅是曇花一現。
中國貨幣市場基金對金融穩定的影響
迄今為止，中國僅有中原英石貨幣基金2015年9月因長期低于行業平均的業績而清盤，尚未出現因過度追求高風險而導致跌破面值清盤的基金案例。
2013年三季度前，中國投資者主要通過銀行、券商、保險等具有基金代銷資格的第三方機構進行線下基金投資。余額寶的出現連接了淘寶與貨幣基金，改變了互聯網平臺在貨幣基金銷售中扮演的從屬地位，給貨幣基金行業帶來了實質性變革。
互聯網化時代，近百只貨幣市場基金開始主動或被動地與互聯網平臺對接，互聯網貨幣基金在余額寶出現1年的時間內只數急劇擴張，總資產規模增速超過非互聯網貨幣基金。對比單位基金資產變動情況，互聯網貨幣基金資產變動更劇烈，而非互聯網貨幣基金的資產變動在2013年6月后明顯放緩?；ヂ摼W化增加了投資者對互聯網貨幣基金的關注度，使持有人群體發生了變更，個人投資者比重的增長可能對金融穩定產生影響。
除互聯網平臺屬性外，中國貨幣基金行業還具有與美國相同的集團屬性。以非貨幣基金資產占比作為變量，可以觀察到不同集團屬性基金公司旗下的貨幣基金選擇了不一樣的風險水平，可能對金融穩定產生影響。而另一方面，中國的基金行業還具有國企屬性。四大行等央企構成了對基金強有力的隱性支持，可能對基金經理的風險選擇帶來一定影響。
近幾年，中國的貨幣基金經理已通過企業債投資比重、拉長久期等方式主動調險，貨幣基金開始出現明顯分化。我們關注了互聯網平臺屬性與集團、國企屬性等特征，以余額寶成立時間為劃分點，利用2010年第一季度至2015年第四季度的數據研究了貨幣基金對高風險的追求行為，關注互聯網化時代前后貨幣基金的風險選擇對金融穩定的影響。中國貨幣基金基本不存在通過改變管理費率調險的行為，但存在明顯的資產配置調整選擇風險的行為。企業債投資比重的增加、投資剩余期限久期的加長都能在增加貨幣市場基金風險的同時增加其收益率。
Flow-Performance的相關關系在貨幣基金市場同樣存在，前期業績優良的基金整體還是能吸引更多凈現金流。而2013年第三季度后，非互聯網貨幣基金現金流-前期表現的相關關系顯著變弱，互聯網貨幣基金則表現出更敏感的相關關系。當關注基金家族特征與互聯網平臺屬性對于這種敏感性關系的影響時，發現投資者似乎僅僅為互聯網平臺屬性買單，即互聯網貨幣市場基金的敏感性更強，而基金的集團屬性與國企屬性并未進入投資者申購贖回考慮的因素范疇。
盡管投資者不關注集團屬性與國企屬性，但這兩個特點均可能影響對經理的風險選擇。非貨基資產占比越高，具有大集團背景的貨幣基金越傾向于選擇更激進的投資策略。基金內部面臨著激烈的現金流入競爭關系與業績考評壓力。在中國，一般具有大型集團隸屬關系的基金公司具有更豐富的業務構成。具有強大集團隸屬關系的貨幣基金在公司內部也就具有更的競爭壓力，這種競爭壓力可能轉化為對高風險的追求，為金融系統帶來更多不安定因素。聲譽的“負面溢出效應”并未在基金經理的考慮因素中起到主導地位。由于互聯網化弱化了非對接互聯網平臺貨基Flow-Performance關系，基金經理增加風險以吸引更多現金流的動機減弱，強大集團背景的基金對高風險的追求在2013年第三季度后明顯減弱。
另一方面，國企背景的基金公司一般缺乏過度追求高風險博取高收益的動機，在2013年第三季度前不具備區別于其他基金更高的風險追求行為。但后互聯網化時代，由于Flow-Performance相關關系的弱化，國企背景的基金減少了其風險水平。
對比中美兩國的情況可以看到，在美國，具有多元業務集團背景的基金經理管理基金時主要考慮“負面溢出效應”，即過度的風險追求將對集團聲譽及其他業務帶來負面影響。
互聯網作為一項技術，在過去20多年來一直在影響著全球的金融業。不過，互聯網的影響主要集中于后臺（比如支付）和渠道，并沒有催生出任何新金融。在互聯網技術發展最早、最為成熟且應用領域最廣的美國，并不存在所謂“互聯網金融”的概念。
“互聯網金融”在中國大行其道，主要源于中國金融體系中 “金融壓抑”（financial repression）的宏觀背景，以及對“互聯網金融”所涉及的金融業務的監管空白。所謂“互聯網金融”之所以迅速發展，實際上是進行了比傳統銀行更為激進的監管套利。
互聯網公司靈活而激進的運作模式，擾動了傳統金融企業固有格局。它們正在倒逼著傳統金融企業運營的市場化，以及利率的市場化。不過，中國所謂“互聯網金融”業務，只是傳統金融在監管之外的一種生存形態，互聯網只是一種工具。金融的本質沒變，也沒有產生可以叫做“互聯網金融”的新金融。
如此，“互聯網金融”恐怕是一個偽命題。對互聯網進行研究，應該認識到其作為技術的本質，及其作為技術的普遍適用性，包括在傳統金融企業的運用。作為技術，互聯網有助于提高金融服務的效率和客戶體驗，延展金融服務的邊界，并幫助實現“普惠金融”（inclusive finance）的理念，“互聯網金融”則是個似是而非的概念。 美國為何沒有“互聯網金融”
美國是金融和互聯網都最為發達的國家，但是美國沒有“互聯網金融”的說法。
這緣于互聯網作為技術的本質?；ヂ摼W對金融的沖擊，本質上就是機器與人力資本的沖突，其結果取決于機器在多大程度上可以取代人力。而這種沖突自金融誕生之初就一直在進行。在這點上，互聯網并沒有什么特別突出的地方。
互聯網的特性，就是對標準化、數字化內容傳輸的便利性和規模化。在金融領域，這類信息（如交易數據）和流程多為業務的后臺。難以標準化的人力資本（如商業關系）則儲存于個體之中，很難受到互聯網的沖擊。在歷史上，金融領域的技術進步已經對人力資本進行了多輪淘汰。但有些信息注定難以用機器處理，而這往往是金融最重要的部分。
交易市場因為交易數據是標準化海量數據，因此受到互聯網技術影響最深遠。比如股票買賣，在業務處理上就是對股票所有權的登記和轉讓。這種所有權信息以數字化方式儲存于電腦中，便于以互聯網的方式傳輸。美國的洲際交易所（ICE，intercontinental exchange）在上世紀90年代成立時，就是要運用互聯網技術來建立一個能源交易市場。發展到今天，洲際交易所已經將紐交所合并而成為世界最大的交易所之一。在交易市場上，互聯網還促生了Ameritrade和etrade等基于互聯網的股票交易平臺，降低了交易費用，為散戶進行股票交易提供了更多便利，對傳統的券商交易平臺產生很大沖擊。
支付領域的數據則更加單一和標準化。以貨幣為例，除了手中現金，大部分貨幣以銀行記賬的形式存在。也就是說，我們常說的貨幣，絕大部分是數字化的借記和貸記關系。這種記賬關系以數字化方式儲存于電腦中，也非常便于以互聯網方式進行傳輸。發展中國家在推廣小額貸時，廣泛應用的智能手機的支付轉賬功能就借助了移動互聯網。
金融領域的其他信息，如信用信息和經濟、行業及公司的研究報告等也多以數字化方式制作并傳播。
那些基于互聯網的社區和互動技術，則促進了市場參與者彼此交流，使交易變得更加容易，增加了交易的流動性。這同時還加強了金融交易本來就有的網絡效應。西方交易所一直都積極采納包括互聯網在內的各種技術。交易系統不斷演化，技術創新層出不窮。在不斷地跨國和跨市場兼并后，少數全球性大型交易所（比如洲際交易所）出現，能夠多品種、多區域、24小時交易。
可以說，在過去20多年，互聯網技術全面深刻地改變了以美國為代表的西方金融業、尤其是金融交易市場的市場結構。不過，互聯網對西方金融業的影響只能說是“靜悄悄的革命”。金融在后臺提高了效率，但在更多時候并沒有喧賓奪主被注意到。而金融在經濟體中執行的六大功能（支付、融資、配置資源、管理風險、提供價格信號、處理信息不對稱）從未改變?；ヂ摼W并沒有派生出新的金融功能。從這點看，它與對音樂、電影等行業的影響并無本質區別。
以洲際交易所為例，它推動了美國交易市場的巨大變化，甚至吞并了最能代表傳統金融的紐交所。但是，并沒有任何人將洲際交易所視為互聯網公司。而合并后的交易所也沒被稱為“互聯網交易所”。
再以股票的網上交易平臺為例。Ameritrade等網上交易系統和交易所系統直接相連，減少了中間環節，從而降低了費用，增強了用戶體驗。但從股票投資者的角度看，后臺交易系統的技術改進更便于實施既定的投資策略，但是他的投資收益來源依然是所司（股價變動和分紅）。
股票市場進行資源配置的功能也沒有因互聯網而有任何改變，投資者依然是根據公司運營和收益前景來決定投資與否。同樣，對研究而言，互聯網改變了研究報告的傳遞，但互聯網本身并不能產生研究報告。
互聯網作為一項技術，在美國的金融業得到廣泛應用，并且產生了深刻影響。但互聯網并沒有產生新金融。這種認識上的清醒，使得西方市場沒有產生所謂“互聯網金融”概念。 “互聯網金融”為何盛行中國
互聯網在中國金融業的應用，可以追溯到上世紀90年代由招商銀行推出的“網上銀行”。但互聯網在中國金融界真正發力，也就是最近幾年。
當前熱炒的“互聯網金融”概念更多是指P2P平臺、余額寶以及移動支付等領域。它們的發展，主要源于制度因素。中國的金融體系長期處于經濟學家麥金農和肖所描述的 “金融壓抑”之中，利率受到管控，資金主要由銀行體系進行配置。而逐利的市場，必將試圖利用任何由于管制而可能產生的套利空間。這就是目前所謂“互聯網金融”在中國大行其道的基本邏輯?；ヂ摼W在其中只是個技術手段。
“互聯網金融”對中國的金融改革其實有著積極意義。這些企業和服務在客觀上推動了傳統金融企業的市場化，甚至倒逼了利率市場化。由于其業務主要是面向低凈值客戶和小微企業，它們還幫助解決了中國金融體系里小微企業貸款難的問題（這是傳統金融長期以來不愿或難以解決的問題）。
不過，“互聯網金融”企業存在的根本，還是利用監管空白而進行的監管套利，而不是互聯網。它們沒有依靠互聯網而產生任何新金融。
以P2P網上借貸平臺為例。P2P借貸平臺在美國有Virgin Money以及Kiva（2005年，小額貸）、Prosper（2006年）和Lending Club（2007年）等。中國的P2P平臺則有宜信和拍拍貸等。但是，除了Virgin Money和拍拍貸的商業模式是建立在所謂web 2.0的純平臺基礎上，其他的P2P平臺都提供本金甚至利息擔保，基本都還是承擔著傳統銀行的中介功能。
與P2P平臺有著直接競爭關系的小額貸公司，其貸款規模會受到資本金的嚴格約束，而P2P平臺則規避了這種約束，在實際上進行著比傳統金融機構更為激進的監管套利。問題是，同樣是進行期限“錯”配以賺取利差，P2P平臺并沒有任何制度性的保證以應對違約、擠兌等各種風險?？梢哉f，在P2P領域，真正能夠體現出“互聯網金融”所隱含的金融脫媒功能的平臺并不存在。相反，其監管套利活動如果發展太大反而可能帶來系統性風險。
最近談論最多的是阿里集團的“余額寶”，這與 “互聯網金融”試圖隱含的意義就更加偏離，也更易被誤解。余額寶在本質上是貨幣基金，互聯網只是其銷售渠道。作為貨幣基金，余額寶的迅猛發展實際上倒逼了利率的市場化。對之分析，要回到貨幣基金和銀行業務的本質。
貨幣基金的產生，源于美國政府當初對利率的管控。大蕭條后，美國政府推出Q法規（regulation Q），規定銀行不可向活期存款發放利息，以防止銀行為爭奪存款而發起惡性競爭。貨幣基金的出現，就是為了規避Q法規。作為存款賬戶的近似替代品，貨幣基金可以支付利息，從而成為銀行的競爭者。
與銀行功能相似，貨幣基金也是將資金集中起來進行放貸，包括向銀行提供資金。貨幣基金在發展起來之后受到政府的嚴格監管，在投資領域只能投向低于六個月期限的流動性好的高評級債。美國政府曾在2008年金融危機時向貨幣基金提供保險，引發銀行不滿，認為會導致儲戶將資金轉走。
貨幣基金在中國同樣是銀行的競爭對手。余額寶就是阿里巴巴與天弘基金共同推出的貨幣基金。作為渠道，余額寶起到為其背后的貨幣基金融資的功能，使默默無聞的天弘基金幾乎瞬間增加了超過2500億元的規模，一躍成為中國最大的基金。
余額寶強大的融資功能，引發眾多關注及誤讀。其實，與股東、債權人和儲戶一樣，作為銀行競爭者的貨幣基金，同時又是銀行融資渠道之一，在為銀行提供融資服務。銀行與工廠相似，同樣是拿原料（資金），來做出產品賣（發放貸款），從而盈利。銀行的資金有幾個來源：股東、債權人（比如貨幣基金），還有儲戶。其中，從儲戶獲取的資金成本最低。在中國現在具有“金融壓抑”特征的金融體系下，老百姓的錢以極低利息放銀行里，銀行則從中較為輕松地賺取利差。
作為貨幣基金，余額寶吸引老百姓的錢，然后再投到銀行去，從而改變了銀行融資結構。由于資金更多來自市場而非儲戶，銀行的融資結構被改變，融資成本被提高。這是正常的市場行為，可以說是利率市場化情況下銀行不可避免要做的轉變。余額寶對銀行的沖擊，本質上是貨幣基金與銀行之間的競爭與共生關系，與所謂“互聯網金融”無關。
從基金的本質進行分析，余額寶的收益來源于其所進行的投資，比如短期國債等。余額寶的收益并非來自互聯網。如果投資不力或風險沒有控制好，其收益就會受影響。作為基金，余額寶帶來的風險與收益（這正是投資者所需求的）并不會因互聯網而改變。
與其他貨幣基金有很大不同，余額寶擁有阿里巴巴的巨大影響力，而且可以利用互聯網很便利地吸引眾多小額投資者，從而大大擴展了其客戶來源。互聯網，準確地說阿里巴巴，為天弘基金提供了一個其他貨幣基金都不具有的銷售渠道。對余額寶進行的任何討論，都必須圍繞著它本身即是個貨幣基金的事實來展開。將之作為“互聯網金融”，從而掩蓋了其作為貨幣基金的事實，已經在眾多討論中產生了誤導。
阿里巴巴挑選貨幣基金合作，亦有其道理。貨幣基金是最適合以互聯網作為渠道來進行銷售的基金產品。貨幣基金投資于流動性高且相對安全的產品，是所有基金里最具同質化的產品。貨幣基金因此收取費用低，在傳統的基金銷售渠道（銀行券商等）中不受青睞，也很難向小額客戶推廣。阿里巴巴已經擁有眾多客戶，獲取基金客戶的邊際成本趨于零，從而可以迅速做大。
余額寶為這類“互聯網金融”產品，本質上是基金，互聯網只是銷售渠道。
對其他“互聯網金融”產品進行剖析，同樣要回歸“傳統”金融的本質，而互聯網只不過是其在技術上的運用。這些“互聯網金融”服務沒有創造出特殊的，完全區別于傳統金融的新金融。
互聯網公司慣有的以燒錢來博眼球的運作方式，與傳統金融所秉承的理念完全相反。金融在本質上是對風險進行經營，多遵循審慎原則。比如，投資可以說是以 “賺錢”為唯一目標的行業，但同樣遵循首先是不輸錢，然后才是賺錢這一原則。這與互聯網公司的經營規則有根本性沖突。這種沖突是把雙刃劍。一方面，它刺激了傳統金融企業，使其更加面向市場和客戶。另一方面，它的一些做法違背了基本的金融風險管理規則，可能造成行業的無序競爭，甚至積累系統性風險。 “互聯網金融”并非科學提法
迄今為止，互聯網對金融的影響都集中于技術層面。這在中國更是如此。 “互聯網金融”，并不是一個科學的提法。這等于將后臺的技術改進與前臺的金融功能混為一談。
正如上文所述，在互聯網和金融都最為發達的美國，金融業的市場結構因互聯網而發生了翻天覆地的變化，但其學術界和業界都從沒出現過“互聯網金融”這個說法（用谷歌對Internet Finance進行搜索，你會發現其結果全部是有關中國的）。原因就在于互聯網作為一種技術，盡管提高了效率，但并沒有產生新金融。將二者放在一起談所謂“互聯網金融”，從而將之當成一種新的金融形態的分析，是中國獨有的。而在中國，之所以會有大批所謂“互聯網金融”公司的存在，根本原因是金融管制形成的監管套利空間。
更廣泛來看，在互聯網商業化發展的20多年的歷史中，互聯網能真正產生沖擊的都是渠道。那些因渠道被沖擊而消失的企業，也都是那些經營著已經商品化了的無差異產品的企業?；ヂ摼W可以將更多的內容提供者帶入市場，也可將產品推向更多使用者。所謂顛覆式創新的互聯網公司，也集中于渠道。比如谷歌，就依靠搜索而獲得巨大成功。相對于一個特定商業領域的核心功能來說，消費者關心的終究是內容。渠道本身并不能產生內容。
以互聯網沖擊最大的領域音樂為例，互聯網的下載功能改變了音樂的銷售渠道。但對一個歌手（或唱片公司）而言，創作出受歡迎的音樂永遠是獲取成功的關鍵。在金融的支付領域，互聯網使支付變得快捷方便，但它依賴的還是以中央銀行為核心的整個支付系統基礎設施（比特幣就因為獲得不了中央銀行的支持而屢遭挫折）。而支付背后的經濟關系（如債務的產生和消除）更不會因互聯網本身而改變。
媒體方面，互聯網使新聞的傳播更為快捷和民主，但當新聞已經同質化后，媒體最終賴以生存的還是內容。好的內容和分析才會真正吸引顧客，這從美版的《華爾街日報》和《經濟學人》的演化就可以看出。同樣，研究報告的傳遞因互聯網而改變。但互聯網產生不了研究報告。
[關鍵詞]貨幣市場基金；銀行基金；路徑選擇
[中圖分類號]F832．1 [文獻標識碼]A [文章編號]1003－3890(2006)09－0075－04
一、貨幣市場基金概述
貨幣市場基金創始于20世紀70年代的美國，(Money Market Fund，簡稱MMF)是一種以銀行存款、短期債券(含央行票據)、回購協議和商業票據等安全性極高的貨幣市場工具為投資對象的投資基金。經過30年發展，就已占據世界共同基金市場近三成的份額，在美國，其規模更是遠超儲蓄存款。貨幣基金的飛速發展，主要得益于其投資對象不同于股權或債券基金，具有與眾不同的比較優勢，表現在：
1．貨幣市場基金收益率一般高于銀行同期存款利率。貨幣市場基金匯集眾多投資者的小額資金，進行金融“批發”業務，能爭取到銀行較高利率，還可以投資于收益率較高的短期證券，收益穩定。通常貨幣市場基金不收取贖回費，管理費用也較低，約為基金資產凈值的0．25％～1％，遠低于一般基金1％～2．5％的年管理費率，從而降低了費用，保證了收益。
2．貨幣市場基金的風險很低。貨幣市場基金并沒有把收益率放在第―位，安全穩健才是其運作的主要目標，其投資工具到期時間很短、一般持有剩余期限小于一年的債券，基本不會虧本，通常只受市場利率的影響，極少發生發行主體不能履約的情況。
3．貨幣市場基金的流動性很高。幾乎所有貨幣基金都采取開放式基金形式，投資者通過銀行網點進行申購，贖回的便利性與銀行存款十分相近，3天就能到賬的流動性讓其成為名副其實的“現金管理工具”。
中國的貨幣市場基金起步較晚，2003年底第一只貨幣市場基金才正式發行，但隨著短期證券市場的興起與基金制度的完善，貨幣基金市場得到了快速發展。2006年初其發行數量已接近30只，總規模超過2000億元，占據了中國開放式基金的半壁江山。此外，由于受到股市持續低迷的影響，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能讓人滿意，而貨幣市場基金卻是一枝獨秀。在2004年和2005年股票基金與債券基金整體虧損的情況下，貨幣市場基金賺的盆滿缽盈，平均收益水平達到了2．30％。這雖然是特定歷史時期下的短期現象，但也從側面反映了貨幣市場基金的市場競爭優勢。
二、貨幣市場基金發展的路徑選擇――普遍經驗與中國特色
由于世界各國經濟金融發展程度的差異，造成了各國貨幣市場基金發展的不均衡，其發展路徑與模式也互有差別。從各國貨幣基金發展歷史來看，在本質上貨幣市場基金遵循的是與證券投資基金相同的發行運作方式，其發展路徑與共同基金如出一轍。縱觀世界各國基金市場，不難發現最典型的差異集中在基金發行主體性質的不同上。
第一種模式：銀行主導型基金產業。這種模式流行于歐洲大陸及亞洲各國，其主要特征是銀行在一國金融體系中居于主導地位，包括貨幣市場基金在內的共同基金產業基本上是傳統的商業銀行和保險行業中派生出來的一種新業務。貨幣市場基金一般作為銀行業或保險行業的新業務來加以發展，而基金管理機構通常依附于銀行或者保險公司，成為其一個業務部門或者下屬的控股公司。
第二種模式：基金管理公司主導型。以美國為代表的共同基金產業是在獨立于傳統的銀行業、保險業的基礎上，由一些獨立的投資顧問和資產管理公司重新組成新的產業鏈。在這種模式下，基金基本上是作為一個相對獨立的產業來進行發展的。傳統的商業銀行在其中只占有很小的比例，大部分的市場份額是由獨立的資產管理公司掌控。
通常來講，一國貨幣市場基金發展路徑的選擇是由其國內金融體系的內在要求決定的。傳統的以銀行為核心的金融體系和新型的以市場為核心的金融體系對貨幣市場基金的發展存在著本質上不同的要求。這種制度環境的差異制約著貨幣市場基金產業發展模式的選擇。在以銀行為基礎的金融體系中，銀行在動員儲蓄、分配資本、監管公司經理投資決策和提供風險管理工具中發揮主導作用，如德國和日本。而在以資本市場為基礎(market-based)的金融體系中，資本市場在動員儲蓄、實施公司控制和進行風險控制中處于中心作用，如美國和英國。可以看出，貨幣市場基金業發展路徑的選擇與各國的經濟發展狀況密切相關，特別是不同的金融體系決定了各國貨幣市場基金行業特有的生存路徑和發展模式。
目前中國貨幣市場基金的重要特征是基金基本上都是由獨立基金管理公司發起成立并充當管理人，是一種基金管理公司主導的貨幣基金發展路徑。造成這種狀況的主要原因是中國長期以來一直實行金融分業經營，嚴格的政策壁壘限制了資金雄厚的商業銀行的進入，基金管理公司得以迅速發展成為貨幣市場基金的主導。但另一方面，在中國現行的金融體系中，一個毋庸置疑的現實是商業銀行在未來相當長時間內仍將發揮著資本市場的主導作用。根據世界各國的一般經驗，銀行主導型發展模式將更加適合中國現在的金融結構態式，更有利于資源的優化配置，充分發揮銀行在中國金融體系中的主導作用。由于中國居民的金融資產結構單一及對低風險資產格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風險的貨幣市場基金需求巨大，銀行大力發展貨幣市場基金無疑前景廣闊。2005年《商業銀行設立基金管理公司試點辦法》的頒布是中國金融制度的重大創新，它在政策上為銀行進入基金行業鋪平了道路。
三、大力發展銀行貨幣市場基金的效應分析――三大優勢
1．從影響銀行業發展的角度來看，各國的經驗是：貨幣市場基金業務與銀行業務的匹配性最高，銀行擁有的強大的分銷網絡以及多年來在客戶中建立起來的信譽關系，使其迅速接觸到巨大的客戶群體，實現了業務快速發展。(1)改變中國商業銀行較為單一的資產結構，優化商業銀行負債結構，積極進行中國銀行混業經營的探索，提高銀行業的國際競爭力。目前，中國國有商業銀行貸款業務的利差收入占總收入的比重均超過了60％，與西方商業銀行形成強烈反差，銀行整體資產結構單一、盈利能力差。發行貨幣市場基金能夠很好地改善商業銀行資產負債表中期限結構矛盾，拓寬銀行的中間業務的盈利能力，同時有利于促進商業銀行的金融創新，促使銀行開展多元化經營，提高非利息收入的比重，優化收入結構，提高競爭力。(2)加快“儲蓄分流”，激發銀行活力，進一步分散金融體系風險。長期以來中國資本市場間接融資占絕對地位，債券市場發展嚴重滯后。一方面，由于缺乏合適的投資渠
道，居民儲蓄余額居高不下；另一方面，隨著國有企業資產負債比率不斷升高，這樣全社會的融資風險都集中到銀行，放大了銀行的資產經營風險。在這種情況下，銀行可以通過發行貨幣基金，以自身的信用基礎做保證在居民儲蓄賬戶和貨幣基金賬戶之間打開通道，進行大規模運作。一方面具有極高信譽度的國有商業銀行更符合中國投資大眾的“求穩”心態，另一方面與現有的基金公司較小的規模運作相比，銀行大規模運作貨幣基金能夠帶來更大的投資收益，提高貨幣基金對廣大居民的投資吸引力，從而實現儲蓄向貨幣資金規?；霓D移，取得分散銀行體系金融風險的實質性效果。
2．從貨幣基金市場發展的角度來講，銀行主導貨幣市場基金可有效地改變目前國內基金公司普遍競爭力不強、抗風險能力不足的現狀，有利于提高整個基金業的競爭力和運行效率，加速貨幣市場基金的發展。(1)目前國內最大的基金管理公司的資產管理規模只有500多億元，個別基金公司管理的規模甚至不足10億元，其股東主要是證券公司和信托公司通常資產規模小、抗風險能力較低。而商業銀行擁有雄厚的資金實力，可以改變基金管理公司的股權結構和規模，大大提高基金公司的競爭力，提高其抗風險的能力，從而在整體上促進基金業的完善。(2)商業銀行在貨幣基金市場上具有成本收益的比較優勢，能夠有效地提高貨幣基金運作效率。商業銀行是中國貨幣市場的主要交易成員，是貨幣資金最大的供給方和需求方，在管理貨幣資產方面具有明顯的優勢。同時銀行自身還擁有強大的遍布全國的銷售網絡和現代化的實時清算系統，擁有豐富基金交易經驗的管理人員。建立完善的風險控制體系可以大大節省經營成本，最大限度地發揮貨幣市場基金的功能與優勢，提高基金的運行效率。
3．從整個宏觀經濟金融體系的角度來看，銀行貨幣基金公司的成立能夠加快中國資本市場融資結構由間接融資向直接融資的轉化、單一銀行體系向多元化市場體系過渡，可以有效地化解貨幣市場基金對宏觀貨幣政策的不利沖擊，減少基金的負面效應。(1)銀行在基金銷售方面具有得天獨厚的優勢，因而銀行貨幣市場基金的發行量會相對較大，從而刺激中國貨幣和短期債券市場，企業短期債券、融資券將會出現大發展的局面。按照金融理論，企業外源融資的層次依次為銀行貸款、企業債券和股權融資。從銀行貸款發展到債券市場融資，可以推動中國企業融資方式的轉變，提高直接融資的比例，減輕銀行信貸風險，加快間接融資向直接融資的轉化速度。(2)貨幣市場基金對銀行儲蓄具有較高的替代性，因此高速發展的貨幣市場基金不可避免地對宏觀貨幣政策產生了影響。一般地，貨幣基金能夠放大央行的政策影響范圍和力度，給貨幣政策帶來一定的負面影響，貨幣基金可以改變貨幣供應量的定義和計量，給央行貨幣政策數據的準確測量帶來難度，同時削弱了中央銀行對貨幣供給的控制能力，甚至使商業銀行面臨“脫媒”的危險。而銀行介入貨幣基金市場則可以使資金始終流動在央行可監控的范圍內，更好地控制資金的流動速度和方向，最大限度地化解基金對宏觀經濟政策帶來的負面效應。
四、政策建議
1．努力發展以銀行為主導的貨幣市場基金模式，充分發揮商業銀行的自身資源優勢，激發銀行的競爭活力，要努力把握貨幣市場基金的特性，在“準儲蓄”到“真儲蓄”的過渡中，遵循循序漸進的發展原則，充分發揮其流動性和可轉換功能。同時還要注意確保銀行貨幣基金和其他貨幣基金的協調發展，使宏觀金融基金產業平衡發展。在產品創新上，依據中國國情，加快貨幣市場基金產品的本土化。目前中國機構投資者與居民的大量資金缺乏合理投資渠道，而家庭又是持有貨幣市場基金的中堅力量，基金的產品設計和管理應圍繞著家庭投資者來進行。應盡快推出適合居民購買的基金品種，為投資者提供專業和創新的基金增值服務。
2．加快完善貨幣市場交易品種的步伐。制約貨幣市場基金發展的一個重要市場因素就是可供投資的貨幣市場金融產品較少，規模較小。因此，中國金融當局如何發展完善貨幣市場將直接影響到貨幣市場基金的發展空間。中國票據債券市場整體規模有限，公司債券的發展更是嚴重滯后，導致貨幣基金之間投資結構相似，市場風險增大。而與之鮮明對比的是，美國龐大貨幣市場基金是以其金融市場上豐富的貨幣市場產品為支撐，如一年期的商業本票、回購交易、可轉讓定期存單、短期金融債券等。下一步中國金融當局應當大力發展這類交易量大、價格波動性不大的投資品種，為貨幣市場基金提供豐富的組合選擇機會。
3．積極推進利率市場化的進程，加快中央銀行貨幣政策調控方式的轉變。利率市場化是影響貨幣市場、進而影響貨幣基金發展的重要因素。當前，中國的利率市場化正在推進之中。從改革的方向看，將逐步過渡到取消貸款利率上限、對貸款利率實行下限管理，在條件成熟時對存款利率實行上限管理，允許商業銀行利率向下浮動。這些改革措施會直接影響到儲蓄資金與貨幣基金之間的資金流動方向。當前貨幣政策調控的主要方式是通過貨幣市場進行間接調控，在貨幣政策傳導的過程中，貨幣市場基金作為貨幣市場重要的資金供應者，直接受到貨幣政策調控的影響。在中國轉軌經濟中，貨幣政策的決策和操作會受到多種不確定因素的影響，而這也會成為貨幣市場基金健康穩定發展的制約因素。
4．從制度環境方面分析，中國的法律制度和市場制度已經相對成熟和完善，但在金融運作過程方面，中國的差距還很大，主要表現在財務管理制度、信息披露制度和監管制度的不完善(見表1)，這也構成了貨幣市場基金在中國健康運行的制度障礙。中國金融業應當加大監管力度，建立和完善各種制度規范，使現有的粗放型監管模式向功能型監管模式轉變。特別是對銀行貨幣基金的監管，銀行應建立完善的風險隔離制度，設置傳統銀行業務與基金業務的“防火墻”。此外，銀監會、證監會與央行應實行三方合作、信息共享，通過聯合監管促使銀行基金公司的健康經營。
當爆發金融危機時,金融全球化使得各國共同遭受危機影響的程度加深,特別是發展中國家,在這一過程中處于更加弱勢的地位,極易受到攻擊。20世紀八十年代以來,世界各國爆發的多次金融危機,究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現。
隨著2008年國際金融危機的爆發,西方發達經濟體紛紛進入衰退期,世界經濟重心逐步向發展中國家和新興經濟體轉移。由于這些發展中國家并未在現行國際貨幣體系中獲得相應的話語權,因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴大,改革的呼聲也更加高漲,發達國家已無法再忽視發展中國家的聲音,改革已勢在必行。
一、金融全球化下現行國際貨幣體系引發的問題
(一)導致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國際資本流動的增長速度已超過國際貿易和國際生產的增長速度。而且隨著金融全球化的發展,短期國際投機資本數額仍在不斷膨脹?？鐕Y本流動,尤其是短期性國際資本規模的增長主要得益于現有的國際貨幣體系,正是現有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來,跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強化了現行國際貨幣體系的不穩定性。這些基于套利性動機的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機攻擊,并導致貨幣危機的爆發。隨后,當短期國際性資本大批逃離該國時,又會將貨幣危機放大成銀行危機、金融危機、甚至整個宏觀經濟的衰退。
(二)導致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系,在現行的多元貨幣體系下,一國的儲備資產中的特別提款權、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩定的,這時,外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看,外匯收入的增加來源于國際收支盈余,這樣在國際收支差額與外匯儲備的關系上,一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低,卻出現了外匯儲備的過剩,而赤字國雖有強烈的外匯儲備需求,卻出現了外匯儲備的短缺。于是,就出現了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。
此外,國際儲備的供求矛盾還體現在儲備貨幣發行國與非儲備貨幣發行國的不平等上。對于儲備貨幣發行國來說,他們可以輕松的通過貨幣發行和貨幣互換來取得外匯儲備,但是他們作為發達國家往往又都是國際收支順差國,有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發行國來說,他們只能通過增加出口來取得外匯,但是這些國家往往是發展中國家,出口能力有限。這樣,在國際儲備的管理中,發展中國家與發達國家的處境形成強烈反差,迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺,而不需要儲備的國家反而出現儲備過剩。
(三)導致國際收支調節混亂。多元化的國際收支調節機制允許各國在國際收支不平衡時可采用不同調節方式,但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調節外,其他幾種調節方式都由逆差國自行調節,并且國際上對這種自行調節沒有任何的制度約束或支持,也不存在政策協調機制和監督機制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調節有一定的作用,但是在現行國際貨幣體系下,國際貨幣基金組織的職能已經發生了異化,他的主要義務由布雷頓森林體系下維護固定匯率、為嚴重逆差國提供資金援助及協助建立成員國之間經常項目交易的多邊支付體系,轉移到了維持貨幣的自由匯兌,因為他假定自由浮動的匯率具有自動調節國際收支的功能,無需過多干預。這樣,當部分逆差國出現長期逆差時,由于制度上無任何約束或設計來促使逆差國或幫助逆差國恢復國際收支平衡,逆差國只能依靠引進短期資本來平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機的爆發埋下了隱患。在國際收支調節問題上的這種混亂狀態,成為了現行國際貨幣體系與經濟全球化發展趨勢矛盾的集中體現。
二、國際貨幣體系改革構想
(一)提高特別提款權的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創設了具有超貨幣性質的特別提款權,以緩解貨幣作為儲備貨幣的內在風險。超儲備貨幣不僅克服了信用貨幣的內在缺陷,也為調節全球流動性提供了可能。由于特別提款權具有超儲備貨幣的特征和潛力,它的擴大發行有利于國際貨幣基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。當一國貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時,該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險,增強危機處理的能力。因此,當前改革國際貨幣體系的首要任務是著力推動改革特別提款權的分配,考慮充分發揮特別提款權的作用,實現對現有儲備貨幣全球流動性的調控,這主要體現在兩個方面:一方面改革不合理的份額制,應綜合考慮一國國際收支狀態和經濟規模來調整份額,以此來降低某些經濟大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續增加國際貨幣基金組織的基金份額,擴大其資金實力,以便有足夠的可動用資金來應對危機。
(二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現行國際貨幣體系重要的載體,理應發揮更重要的作用,但現行國際貨幣體系的演變,使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對國際貨幣基金組織進行廣泛的改革。(1)擴大國際貨幣基金組織提供援助的范圍,強化其國際最終貸款人的職能。在經濟全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人,顯然是難以應付國際貨幣危機的;(2)國際貨幣基金組織在實行資金援助時,不僅要考慮恢復受援助國的對外清償能力,還要考慮促進其經濟發展。這就要求國際貨幣基金組織,應改變將短期內恢復受援國償付能力作為唯一目標的做法,并把重點放在危機防范而不是補救上;(3)增強國際貨幣基金組織的監測和信息功能。當成員國經濟出現問題時,國際貨幣基金組織有義務對成員國內經濟政策提供建議,并為投資者和市場主體提供準確及時的信息;(4)促進交流與合作。國際貨幣基金組織在加強與成員國交流的同時,還應積極促進成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。
對于“華麗的視覺盛筵”這種被一再濫用的語匯，記者一直心存抵觸。然而，對于“余額寶”的登場，想來也只有它可以用來形容了——五光十色的燈光布景，氣勢磅礴的開場視頻，令人眼花繚亂的激光舞，美輪美奐的沙畫表演……幾個小時里，記者的感官被各種聲光信息輪番轟炸，幾乎忘記了這是一款金融產品的會。更讓人興奮的，則是滾動播放的音頻解說：如何用余額寶賺錢？首先，把“小錢錢”種下，然后你就可以去吃飯睡覺打豆豆了，在一個月黑風高的夜晚，“小錢錢”生根發芽了！金融產品描述中的各種數字往往會把人搞得頭昏腦漲，但余額寶卻是個例外：將10萬元存入余額寶，一年后就能拿到4000元的“利息”。會第二天，諸如“將賬戶余額轉入余額寶，一萬元一年收益最高可達400元”的報道便見諸各類媒體，歡呼叫好之聲不絕于耳。記者的親友也相繼來詢問：“那還把錢存銀行干嗎？以后銀行就完了吧？”
馬云的“革銀行的命”，似乎將要變為現實了。
不過，冷靜的質疑、激動的指責也很快接踵而至：“夸大收益”，“淡化風險”，“欺騙用戶”，直至各種陰謀陽謀。
“余額寶”到底是個什么產品？支付寶用戶想知道，銀行儲戶想知道，行業更想知道。
本質——第三方基金銷售平臺
余額寶的操作流程并不復雜。用戶將自己支付寶中的資金轉入余額寶賬戶，后者中的資金平時用于投資金融產品（目前僅有貨幣基金天弘增利寶），而當用戶需要用錢時，可直接從余額寶賬戶提取。從中不難看出以下幾點。
首先，用戶存在余額寶賬戶中的資金所產生的“利息”，實際上是投資貨幣基金的收益，而非銀行存款利息，后者至少在國內是無風險的，而前者盡管投資風險極小，但并不屬于無風險投資（2005年、2006年均發生過貨幣基金虧損的案例）。此外，將天弘增利寶7日年化收益率與銀行活期存款利率進行比較也值得商榷。因此，簡單地將銀行活期存款與余額寶進行比較，從而得出在余額寶“存錢”比在銀行存錢更實惠的結論，是不合適的。
其次，業內人士指出，支付寶這次推出的產品屬于“T+0貨幣基金”（即當日可贖回）。該產品最早出現于2012年，針對傳統貨幣基金作為現金管理工具不夠便捷的缺陷，由基金公司從基金申購頭寸中拿出一部分先行墊資給客戶，從而實現T+0贖回。但該產品仍存在一些問題。例如，基金公司為實現T+0贖回需要付出墊資成本，因此一旦銷量猛增，將對類似天弘的中小基金公司的資金流動性和營銷能力提出考驗。此外，產品申購并沒有實現T+1也使得該產品在清算領域的用戶體驗遜于活期存款。
綜上，余額寶只是一個面向阿里巴巴電商平臺上各種用戶（包括買家與賣家）的第三方基金銷售平臺，而增利寶則是在此平臺上銷售的一款貨幣基金。事實上，銀行儲戶看重的是銀行存款的無風險性和支付通用性（用余額寶內資金購物的場景僅限于阿里巴巴電商平臺），而貨幣基金的屬性決定投資者更愿意選擇資本雄厚的大型基金公司推出的產品。因此，指望儲戶和理財客戶將大筆資金從銀行、基金轉投余額寶，未免過于樂觀。從這個角度講，用“革命”或“顛覆”來形容余額寶，言過其實。
影響——互聯網金融的有益嘗試
盡管做大筆資金將會轉移至余額寶的判斷目前為時尚早，但這并不意味著余額寶會陷入無人問津的境地。在淘寶、天貓上活躍著數量龐大的年輕用戶：收入不高，但消費欲望強烈；積蓄不多，但理財觀念淡漠；經濟實力有限，卻樂于嘗試新鮮事物。這一人群很難從儲蓄或投資理財中獲得收益：每月掙的那點錢，存進銀行沒動力，投資基金買不起，至于攥在手里不花，對于他們而言只能用“科幻”來形容了……
青年一代的“月光族”是需要拯救的——余額寶正是可以幫助他們的產品。這年頭恐怕沒有幾個人會拿著幾元、幾十元錢去銀行存，也沒有幾個人會拿著這點錢買基金，即使投資門檻降低，但是，如果能把錢存入余額寶這個“電子錢包”，讓這些零散資金有一個方便取用的存放空間，還能獲得一定收益，何樂而不為呢？
更重要的是，把幾十、幾百元存在余額寶里，盡管數目有點可憐，但你會發現它每天都在增加，盡管只是多出了幾角幾分，但正如宣傳資料里描述的：“小錢錢”生根發芽了！這種變化，會給年輕人帶來長輩們所無法理解的興奮。別忘了，這些年輕人會因為一兩塊錢而和小商販砍價，得勝后沾沾自喜好一陣。也許正是為了這點生根發芽的“小錢錢”，他們會減少不必耍的消費，逐漸養成理財習慣，最終實現長輩們的夙愿——不亂花錢。從這個角度來說，余額寶正是一款為低收入人群量身定做的，針對小額零散資金管理同時具備方便快捷的支付功能的產品。
互聯網金融已經滲透到傳統金融的各個領域。保險、信托等過去依賴銀行銷售的產品，紛紛將銷售渠道轉移到網絡平臺，有人稱之為金融業務的“渠道革命”，基金也不例外。本次天弘基金推出的“增利寶”產品針對互聯網用戶，有著1元起購、可直接用于購物支付等優勢。作為實力有限的中小型基金公司，天弘基金看到了支付寶龐大的用戶群體價值，通過與支付寶合作，不僅推出了產品，獲得了大量的用戶信息，還擴大了市場影響力，可謂一舉三得。
從目前情況來看，“余額寶模式”已經初顯成效，獲得了市場的肯定。據悉，余額寶在6月13日試行上線之后不久，天弘基金官網即因并發互聯網流量而“宕機”，為增利寶定制了新型直銷系統并將其嵌入支付寶的金融IT供應商金證股份執行董事徐泯波透露，截至上半年公司已經與8家基金公司達成了金融創新合作。可見，互聯網金融將給如金證股份這樣的金融IT和大數據挖掘型公司帶來廣闊的市場空間。
創新——貨幣基金發展的新思路
盡管余額寶的宣傳材料中不乏“創新”的字樣，但不管是第三方基金銷售平臺，還是“T+0貨幣基金”，都不是什么新鮮事物。余額寶真正的創新之處在于，它大大提高了現金管理效率，將投資與消費緊密相連。當用戶從余額寶賬戶提現時，會被視為自動贖回所購買的基金，而無需辦理手續或將資金轉到支付寶才能使用。與之相比，不管是銀行存款，還是基金投資，在提現的方便快捷程度方面都要遜色不少。從這個角度講，與其給余額寶扣上“奪取銀行存款的殺器”、“顛覆基金理財的神器”的帽子，不如將其定位為一款方便快捷的現金管理工具——“可以賺錢的電子錢包”。此外，阿里巴巴表示將根據自身積累的歷史數據，測算出貨幣基金申購贖回的波動，從而有效應對T+0贖回對資金流動性管理水平的挑戰，這也是該產品基于互聯網金融技術的創新亮點。
貨幣基金早已成為活期存款的競爭對手，有觀點認為存在取代后者的趨勢，但仍面臨兩大難題：贖回即時到賬與具備支付功能。這兩個難題無法解決，貨幣基金在活期存款面前就沒有明顯優勢?！癟+0”模式讓人們看到了實現贖回即時到賬的希望，余額寶則部分解決了支付難題，借助于支付寶，貨幣基金在線上的支付能力大為擴展，較之前的貨幣基金更進一步。
雖然受支付能力（線下、大額支付的習慣）、提現等條件所限，短期內對活期存款業務造成較大沖擊的可能性不大，但會對貨幣基金的發展提供創新思路。
啟示——立足服務無需夸大宣傳
當我們談及當今互聯網企業的種種創新之舉時，總會提出這樣一個問題：傳統金融機構如何從中得到借鑒？余額寶同樣會引起這樣的思考：阿里巴巴在支付寶這個平臺上似乎隨便種點兒什么東西都能開花結果，那么，沒有“支付寶”的銀行和基金公司如何從余額寶中獲得啟發？簡單的模仿顯然是下策，畢竟阿里巴巴只有一個。
創新之道不在于刻意的花樣翻新，而在于抓住創新的目的——服務。以用戶為中心的人性化服務意識是阿里巴巴能夠走到今天的關鍵，這恰恰是傳統金融機構需要學習的。抓住“服務”這一核心，也許創新并不是多高端的事情。正如業內人士“江南憤青”所言：“現在銀行卡在購買和贖回上其實是不夠人性化的，影響了認購意愿。如果也能采取這種技術，你在取現的時候，自動視為贖回，或者你在刷卡的時候視為自動贖回，或者你發個短信，就能立刻認購和贖回，我相信，都會大幅度地增加銀行卡客戶的購買貨幣基金的積極性?！?/p>
都說阿里巴巴善于宣傳，可它翻來覆去地無非就是要宣傳一個思想：服務用戶。同樣，傳統金融機構沒有不談服務的，可為什么用戶總有這樣或那樣的抱怨？相關從業人員恐怕要好好想一想。
阿里巴巴和天弘的問題在于盡管雙方在官方介紹中并沒有回避貨幣基金存在風險的事實，但在對外宣傳中還是淡化了風險，而將更多筆墨用于反復強調其在收益方面相對于銀行活期存款的優勢，結果是不僅沒有突出產品真正的創新亮點，反而招致質疑。此外，余額寶會中加入了大量時尚娛樂元素，但余額寶畢竟是一款金融產品，用戶最關注的恐怕也還是操作、收益以及風險這些功能性內容，因此，在會中加入過多時尚娛樂元素是否合適，是值得商榷的。這些都給同行在未來的產品宣傳方面提供了借鑒。
后續——“備案門”虛驚一場
之前的爭議還未平息，“余額寶”又引發了“備案門”。
6月21日，證監會新聞發言人表示：“支付寶‘余額寶’業務中有部分基金銷售支付結算賬戶并未向監管部門進行備案，也未能向監管部門提交監督銀行的監督協議，違反了基金銷售管理辦法和基金銷售結算資金管理暫行辦法有關規定。監管部門已于近期要求支付寶就此次余額寶業務所涉及未備案的基金銷售支付結算賬戶限期補充備案，逾期未進行備案的，將根據相應法律規定進行調查處罰。”
阿里巴巴旗下的支付寶與天弘基金共同成就了余額寶的傳奇。支付寶內部對余額寶2014年的KPI考核目標暫定為5000億元。從現有資金凈流入看，如果收益率較為穩定，一年內定能實現這個目標，甚至有可能達上萬億。
有人質疑余額寶是“貨幣空轉”，也有人稱余額寶的高收益是“龐氏騙局”，但這些并未切中要害。余額寶的成功很大程度緣于天時、地利，如同發現了一塊儲量巨大，從未被開采過的海底油田，在井噴后仍有持續不斷的資金凈流入。再加上散戶數量眾多，余額寶的流動性管理相對容易，從而可以比較輕松的用期限錯配的方式投資收益較高的銀行協議存款。
實際上貨幣基金對流動性要求是很高的。一旦凈流入停止，余額寶的流動性管理將是一個天大的難題。天弘基金和余額寶的基金經理準備好了嗎？
余額寶的另一重壓力來自于T+0。隨用隨取雖然便捷，但是阿里耗費的墊資成本是很巨大的。貨幣基金的此番創新，是一個可持續的故事嗎？
上萬億元不是夢
從居民活期儲蓄能力看，余額寶的空間的確很大。從需求角度看，在利率市場化完成前，余額寶的吸金大法似乎還不會失效。
2013年12月底，央行數據統計居民個人儲蓄存款總量為45萬億元，其中至少有16萬億元為活期存款，這是互聯網余額理財的最大空間。
中信證券近期一份報告指出，貨幣基金總規模將在2—3年內邁向2.2萬億的新高度，大致相當于活期存款中的5%。
從2013年貨幣基金市場結構看，近9000億元的規模，余額寶占據了20%。華夏、易方達、匯添富等基金公司也在發力互聯網渠道，但在個人用戶理財方面，未來可與其抗衡的估計只有微信版的理財通了。
讓其他貨幣基金經理羨慕不已的還有，除了“雙11”，余額寶幾乎每天都保持著資金的凈流入。細心的人還發現，從余額寶幾次披露的規模和用戶數據看，其戶均持有額在持續增長，目前4900萬戶的戶均持有量為5100元。
一位監管部門人士預測：在目前的形勢下，余額寶的規模達到上萬億也并非難題。非專業人士大概很難預測到余額寶風光背后隱隱的危機?；ヂ摼W手段幫助余額寶抓取客戶，但卻不可能解決傳統金融固有的矛盾。
天時地利和短板
如果剝去余額寶的華麗外衣，它只不過是一個普通的貨幣基金，且暫時還體現不出管理能力。
除了與支付寶結合后突飛猛進的規模之外，余額寶對應的仍然是一只普通的貨幣基金，它因此無法擺脫作為一只貨幣基金的所有局限。
對比多只貨幣基金，包括同樣在互聯網端銷售的華夏現金增利E、匯添富現金寶，余額寶絕對是國內貨幣基金剩余期限最短的貨幣基金，這樣的投資組合在貨幣基金里是絕無僅有的。
保持資產較高的流動性，是貨幣基金與生俱來的特點。余額寶追求高流動性資產已經把天弘基金的組合管理能力推到了極限。只不過持續的資金凈流入給天弘提供了騰挪的余地。
余額寶的最大優勢是資金凈流入、散戶多，且擁有互聯網的大數據分析能力可以在流動性管理方面進行預測，這也決定了其如此畸形的投資組合。
利率市場化初期，銀行短期協議存款利率高是余額寶的另一個“地利”。
余額寶實際上做了一個很簡單的工作，將客戶手中的零錢歸集起來整存至銀行短期協議存款，后者收益率為5%—6%，基本不用發揮主動管理能力。在2013年6月和11月“錢荒”時，余額寶也不差錢，其收益率基本與銀行同業拆借利率同步。
同業存款規模大致為10萬億元，這是貨幣基金最主要的投資標的，如果非銀行機構參與占到20%，貨幣基金可投資存款為2萬億元，是可以支撐貨幣基金的發展空間。
隨著利率市場化進程的推進，短期利率勢必下行，余額寶的收益也將隨之下滑。如果這個趨勢與凈資金流入逆轉相互疊加、相互作用，將對天弘基金構成相當大的挑戰。
威脅迫近
余額寶結束凈流入只是時間問題，它還將帶來一系列的連鎖反應。
在美國，利率市場化進程初期持續了兩三年。如果這一進程走的過快，或者余額寶沒有“節制”的繼續長大，又會怎樣？
余額寶投資運作的最大優勢是資金凈流入，一旦資金凈流入被打破，其流動性管理和T+0墊資難題都將浮現。
在貨幣基金的投資周期組合中，協議存款和債券到期交替會經常出現，長期看收益率曲線無差異的扁平形態是不可持續的，短期存款利率終究會下降。如此以往，余額寶的收益率如何保證？
除了協議存款，目前一年期內的央票、金融債、短融這些具有流動性，又承擔違約風險的投資標的有限，最多僅能支撐1萬億左右規模的貨幣基金。試想一只數千億級別的貨幣基金去投資債券市場，這在國內還沒有團隊或個人敢于勝任。
目前，余額寶依賴的協議存款，貨幣基金大量投資其中的前提是“可提前支取不罰息”，這一政策其實是銀監會和證監會給予貨幣基金的“政策優惠”，并非市場化。這意味著貨幣基金不用承擔所投資標的的利率風險，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔。
一旦余額寶的凈流入被打破，數千億的協議存款可以提前支取且不罰息，對哪個銀行都是定時炸彈，如果銀監會叫停這一政策優惠，貨幣基金整個的游戲就別玩了，余額寶也將立馬臥倒。
從投資運作上看，收益率下降會引起余額寶凈流入的被打破，還是凈流入被打破會引發管理難題收益率的下降，兩種局面都有可能出現。天弘能否建立起一支發揮主動管理能力，管理數千億級別資金的固定收益團隊是其可持續發展的重要基礎。
余額寶的對手早已不再是基金業的小伙伴，其最大威脅來自于銀行界的反擊，2014年，余額寶的最大競爭將來自銀行代銷渠道T+0的覺醒，或者是上述來自監管層面的出手。
阿里還能承受多少？
互聯網貨幣基金的便利不是沒有成本的，阿里需要考慮向盈利性回歸。其實外界已經可以透視支付寶運作這只巨無霸的種種壓力了。貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯網用戶的體驗，在余額寶之前，多家基金公司產品已經實現T+0。但是后臺結算仍是T+1，這中間需要基金公司墊付資金，從而產生成本。
稍晚上線的余額寶，繼承了這種便利性。但是由于余額寶的巨大體量，需要墊資成本更大，不是天弘基金可以獨家承擔的。
通常100億元的貨幣基金可能需要5億元墊資準備，這意味著支付寶可能需要數千億元的余額寶準備百億元的流動資金。墊付資金的成本問題將由支付寶承擔，或許天弘基金會用管理費彌補一部分。余額寶在淘寶內部消費并不需要墊資，7天消費在途設計可以滿足贖回時間的要求，但是余額寶轉出涉及墊資問題，包括轉出至支付寶和銀行卡。
同時，任何一筆銀行卡與余額寶的轉入和轉出都需要轉賬費用，均由支付寶承擔。余額寶托管于中信銀行，與其他銀行間的操作都屬于跨行轉賬。一般銀行與第三方支付會協商價格，最高為每筆千分之二。支付寶與各家銀行商談的具體價格我們就不得而知了。
不包括此前備付金收益的成本損失，余額寶需要承擔的成本包括墊資和轉賬兩部分。日前支付寶推出最新規定，余額寶客戶資金轉入支付寶的資金規模，單日單筆不超過5萬，單月不超過20萬。外界猜測，這可能是余額寶墊資掣肘所致。也有客戶發現，即使是小額提現，也會偶發不暢，這或與單日墊資額度告罄有關。
以2500億元、0.33%的管理費計算，余額寶賺入8.25億元。不過，余額寶每次規模提升都有大量線上線下的營銷活動，成本也是以數億計算的。
余額寶的后手
阿里內部已經開始開發新的產品補充單一的貨幣基金了。阿里內部被稱為“9號計劃”的余額寶二期，近期剛剛組織基金公司重新上報方案，該產品名為“定期寶”，暫定為開放平臺產品。支付寶的要求是分級、定期產品皆可，但收益率要高過余額寶，最重要的特點是有封閉期，該產品可能會在近期上線。阿里近期在與某大型光伏電站投資及運營商洽談，期望將光伏電站資產金融證券化，也很可能對接定期寶。
不論多久，投資銀行協議存款的貨幣理財收益率必然下降。阿里內部更為重視余額寶對現有個人用戶的現金管理功能，定期寶則可以從收益率方面滿足客戶的理財需求，而封閉運作也會大大降低支付寶的成本支出。
余額寶利用阿里的大數據分析能力，自我組建了一個對多“資金拆解平臺”，根據具體自身情況和市場資金價格給需要資金的商業銀行報價，這樣通過頻繁交易提高收益，而商業銀行可以用這些錢繼續匹配自己的非標業務，或者余額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益。
對于基金公司而言，目前許多基金公司都已經放棄了與互聯網平臺在個人貨幣基金用戶上的競爭，轉戰中小微企業現金管理。
關鍵詞：余額寶；銀行業；傳統金融業；互聯網金融
一、基本情況
2013 年6 月13 日，支付寶推出的“余額寶”業務正式上線。如果說2013年是中國互聯網金融登上舞臺的一年，那么余額寶的推出則可以說是互聯網金融發展的一個。
“余額寶”是支付寶推出的余額增值服務：客戶將賬戶中原本備用于網購支付中的余額轉入余額寶，可以通過向支付寶的合作方天弘基金管理公司購買一款名為“增利寶”的貨幣基金，從而得到比銀行存款高出數倍的收益，并可隨時將余額寶內資金用于消費、轉賬等支出。支付寶在互聯網各種支付平臺中享有盛名，客戶眾多，這樣的高收益增值服務更是吸引了大批客戶將余額轉入余額寶賬戶。據支付寶和天弘基金的數據顯示，截至2014年3月，余額寶用戶已達到8100萬人，規模突破5000億元，與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金穩居國內最大基金的寶座。更重要的是，余額寶改變了人們對于閑散資金的管理方法，并且成功地將缺乏理財資本的年輕一代卷入了移動理財的大潮。
二、余額寶獲利流程
余額寶通過集資社會大量閑散資金，作為貨幣基金將集資存入銀行。而貨幣基金與銀行的關系已經有了很長的磨合。銀行渠道銷售出去的貨幣基金，最終還是以投資協議存款的形式回流銀行體系內。所以銀行會與貨幣基金定下各種互惠互利的原則，例如提前支取不罰息，享受同業業務的利息等，因此余額寶享有同業業務利率，并可以提前支取不罰息的優惠。
其實對于銀行來說，需要從儲戶那里吸收存款也需要一定的成本，比如銀行需要維持網點的運轉，比如銀行需要聘請專業的銷售人員去找大客戶。而余額寶的好處就是它通過互聯網，低成本的吸納散戶的小額資金，融聚起來通過貨幣基金投資貨幣市場，成本很低，因此可以向提供資金的儲戶支付遠超銀行的利率。
三、余額寶的發展趨勢和對傳統金融業的影響
（一）網絡理財市場硝煙彌漫
“余額寶”火了，引發了眾多網絡理財產品的熱潮 ：百度“百發”號稱目標年化收益率 8%，上線 3 小時勁銷 10億；網易理財“現金寶”；蘇寧“零錢寶”等各種“寶”魚貫而出讓人目不暇接。2014 年 1 月 15 日，騰訊推出基于微信的金融理財開放平臺“理財通”悄然上線，將這場互聯網金融大戰推至，爭取的目標直指包括“余額寶”在內的所有微信客群。
（二）對銀行機構傳統存款業務形成沖擊，銀行開始反擊
由于現有的支付寶客戶有較為現實的余額管理的需求，門檻低，利潤高，便捷性好，喚醒了把錢放在銀行、換取微不足道的活期利息的那些儲蓄人的意識，所以用戶數量快速增長。短短不到一年時間，余額寶規模翻了50多倍，最新數據顯示余額寶客戶數量超過8100萬，規模接近5000億元。并且，支付寶和余額寶合力吸引了大量的客戶，且正在使其養成一種新型理財、消費習慣，由此鎖定的客戶將會逐漸遠離銀行。
即使如此，余額寶也難與銀行競爭。滬上某第三方平臺人士不服地表示，余額寶最多也就達到萬億規模，銀行光個人存款就40多萬億，這根本算不上博弈。但由于余額寶利用了政策的不完善，把儲蓄存款搬出來之后再回到銀行，通過累積低凈值客戶的資金從而享受高凈值客戶的利息，享受同業存款。即同樣是存款，利息卻高達6%以上，不但享受活期的便利，更享受著雙倍定期的利息，這一點讓銀行不滿，所以銀行開始試圖改變規則，反擊余額寶。
（三）余額寶利率有走低趨勢
最近銀行業有對于貨幣基金提前支取處罰罰金的議論，一旦提前支取后貨幣基金將被罰息，或只能獲得活期利息，貨幣基金面臨的風險將大幅度上升，收益是首當其沖的。
最近的余額寶收益，在3月1日前，今年來余額寶的7日年化收益率均高于6%，平均在6.2%-6.4%之間，而在3月2日當天跌破6%，為5.97%，近幾日持續下跌，截至3月6日當天的數據，余額寶7日年化收益率僅為5.835%。但是業內人士絲毫沒有表現出異樣，稱貨幣基金收益下降是必然的趨勢?！拔覀円蚕蛲顿Y者表態，6%不是常態，接下來仍會下降?！碧旌敕矫娼o出了這樣的答復。甚至有業內人士表示，余額寶最終收益將會達到一年期定存?！案哂诨钇谛∮诘扔诙ㄆ冢瑧撌怯囝~寶合適的收益?！?/p>
（四）政府部門鼓勵互聯網金融及余額寶的發展
從國務院總理的2014年政府工作報告，再到央行行長周小川的表態，我國的監管部門和政府高層近期都對互聯網金融明確予以了肯定。兩會期間，不少人士已經了對余額寶的看法。謝衛（全國政協委員、交銀施羅德基金副總經理）、閆冰竹（全國政協委員、北京銀行董事長）、吳焰（全國政協委員、人保集團董事長）、楊凱生（全國政協委員、中國工商銀行前行長）等均對余額寶表達了一定的觀點，核心觀點均為要規范互聯網金融發展。蔡鄂生（全國政協委員、原銀監會副主席）更是表示互聯網金融需要發展的過程，不要把支付寶、余額寶與銀行對立起來，要用發展的眼光看待新事物。全國政協委員、中國人民銀行行長周小川更是表示，不會取締余額寶，對余額寶等金融業務的監管政策會更加完善。
四、發展建議
（一）銀行業如何低成本獲取客戶渠道是關鍵
雖然余額寶對銀行業形成了影響和沖擊，但是就目前而言，銀行業的核心地位仍未動搖。因為銀行業有強大的多年積累下來的優勢，如資金、團隊、網點布局等優勢，如果銀行業能夠吸收一些互聯網思維和人才，加上正確的戰略布局和路徑安排，也完全有可能在互聯網金融時代獲得一席之地。
從目前商業銀行的轉型發展來看，銀行如何繞過電商、社交等大流量平臺獲取自己的客戶渠道成為短期內的主要任務。大體上，銀行業可以從兩方面應對：一是進一步推進傳統金融在線化；二是進軍互聯網金融的藍海，順勢而為利用社會化資源的運作模式。
（二）加強對創新業務的研判和監管
余額寶的創新拓展了存款業務的廣度和深度，其多樣化、個性化等特點較好地滿足了社會閑散資金的獲利需求，其服務對象眾多、影響面廣，打破了富人們用窮人們的錢投資而窮人們獲得低利率的傳統。但是這些貨幣基金如何能夠讓金融成為一池活水，更好地澆灌小微企業、‘三農’等實體經濟之樹，則需要政府加強監管。建議人民銀行總行在某項創新產品推出時，對其業務發展趨勢預先研究，及時調整制度辦法以及明確監管邊界，形成一致的市場預期，使得創新業務從一開始就規范發展，將風險防患于未然。
（三）合作建立長效監管機制
創新是對現有制度的突破，次貸危機證明風險通常隱藏在各項監管的邊緣空隙地帶。一項創新業務涉及多個監管部門，若監管部門之間聯系不暢通，無長效聯合監管機制，則極易形成監管空白，風險一旦爆發則危害無窮。因此，建議人民銀行總行與其他金融監管部門加強合作，未雨綢繆共同建立長效監管機制。
參考文獻：
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[3]搜狐基金，李彥宏：互聯網金融產品有風險 贊同國家監管
[4]卓尚進.互聯網金融：在創新中蓬勃發展[N].金融時報，2013-6-14。
[5]謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012（12）：11-22.
關鍵詞：余額寶；互聯網金融；SWOT分析
1. 背景
2013年6月13日，支付寶與天弘基金聯手推出新型理財產品-余額寶，這是一款類似貨幣市場基金的服務。據阿里巴巴官方公布數據顯示，截至2014年底，余額寶用戶數已經增加到1.85億人，規模已達5789.36億元，人均持有3133元，相當于2013年年底規模1853億元的3倍。余額寶作為一種新的網絡金融形態，未來在渠道、業務、模式等方面的創新，會不斷倒逼利率市場化進程加快。
2. 基于問卷調查的SWOT分析
2.1 余額寶優勢（Strengths）
第一，余額寶客戶龐大，潛在資源豐富。依托國內最大的第三方支付平臺，余額寶有著龐大的客戶基礎，1.85億人的用戶數及已超過5000億元的資金規模都說明了這一點。而從調查問卷結果，也可以看出在未使用余額寶的調查對象中有64%愿意了解使用余額寶，潛在客戶資源相當豐富。隨著日后支付寶在線支付領域的不斷拓寬，目標客戶的活躍程度以及忠誠程度將明顯高于其他支付平臺。
第二，余額寶的門檻低，流動性高。余額寶打破了傳統的理財產品最低投資額的限制，客戶可以隨時隨地轉入資金，得到收益的同時，還可以隨時用于網購、繳納水電費等日常消費①。網購支付方便、零手續費、轉賬方便已成為余額寶最為吸引客戶的亮點。
第三，余額寶具有相對較高的收益率。調查數據顯示余額寶七日年化收益率維持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互聯網貨幣基金的收益為例，余額寶4.457%，理財通4.203%，現金寶4.623%，活期寶4.2%，可見余額寶收益處于中等偏上水平，表現甚至優于一般的銀行理財產品。
2.2 余額寶的劣勢（Weakness）
首先，余額寶是貨幣基金，存在虧損風險。雖然貨幣基金是所有基金產品中風險比較低的一類產品，一般用于投資收益穩定的金融工具，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比銀行活期高出近十倍，但作為一項基金產品，本質上收益伴隨著風險。一旦天弘基金出現收益或是流動性風險，對阿里巴巴公司信譽也會帶來打擊。
其次，余額寶在法律監管方面還有一定爭議，有監管風險。按照央行對第三方支付平臺的管理規定，支付寶余額可以購買協議存款，但對能否購買基金并沒有明確的規定。余額寶借助天弘基金實現基金銷售功能的做法是在打球。從監管層面上來說，余額寶并不合法，但也不違法，處于灰色地帶；一旦監管部門發難，余額寶有可能會被叫停。
最后，余額寶在靈活性與銀行活期存款相當、收益性方面完勝銀行活期存款，在一定程度上會危及銀行利益，有銀行風險。余額寶的生存依賴銀行，畢竟支付寶的支付體系是搭建在各大銀行的系統之上。失去支付寶，余額寶將失去存在的平臺。
余額寶將碎片化存款集合起來，通過快捷、靈活的購買方式，形成了創新性的基金產品②。這是一種渠道的創新，同時，這種創新所帶來的新的風險也不得不面對。
2.3 余額寶的機遇（Opportunities）
從客戶規模來看，目前使用余額寶的人數調查樣本的44%，未使用余額寶的人員中也有超過三分之二的人愿意了解余額寶，可見余額寶的潛在客戶資源十分豐富。與同類基金產品相比，余額寶的收益率比較穩定，其七日年化收益率大多時候都保持在4.5%左右，高于銀行定期利率，在這種利率水平下，約有41%的潛在客戶表明愿意投資余額寶。
從資金規模來看，雖然近90%的被調查者月均在線支付金額低于1000元，在線消費能力處于中低水平，但約有42%的潛在客戶愿意把其收入的31%以上投入余額寶。這說明余額寶的資金規模前景良好，資金量會不斷上漲。
除此之外，余額寶前景被看好的一個重要原因還在于其對人們理財觀念的顛覆和由此帶來的理財方式的轉變③。本文的調查樣本人群在接觸余額寶之前的主要理財方式為銀行存款，占到62%左右。而在接觸余額寶之后，銀行存款所占的比例下降到了35%，與此同時，余額寶的比例占到了33%。
天弘基金總經理周曉明直言，余額寶覆蓋到了原來覆蓋不到的人，在傳統的金融體系里面得不到很好的服務，或者說按照常理現在還不認為自己需要理財服務的人群。一塊錢都可以理財，使人們感到理財離自己那么近，很多以前沒有想到理財的人進到了理財的服務領域。由此也可以看出，余額寶的市場潛力巨大。
2.4 余額寶的威脅（Threats）
同類型的理財產品層出不窮。自余額寶2013年6月推出后，很多電商公司和基金公司看到了互聯網金融的巨大前景，均接連推出類似的產品。其中規模較大的有：騰訊和華夏基金合作推出的“微信理財通”、百度公司和嘉實基金推出“百賺利滾利”產品、京東互聯網理財產品――小金庫也在2014年3月底上線，分別對接鵬華增值寶貨幣基金和嘉實活錢包貨幣基金。以上理財產品都不同程度的轉移了余額寶潛在和現有的客戶。
銀行類理財產品的反擊。余額寶的推出給各大銀行的存款帶來了一定程度的分流威脅，各銀行也紛紛推出了各種類似余額寶的產品④。由工商銀行控股的工銀基金公司推出了規模最大的銀行類理財產品“現金快線”、平安銀行與金融機構合作的“平安盈”以及銀聯推出的依托230萬POS用戶的“天天富”等理財產品有著和余額寶類似的高流動性、高收益性以及贖回到賬快等特點，且這類理財產品以銀行資金為依托，較余額寶的安全系數高，給余額寶帶來了極大的競爭。
風險的不可控性。余額寶推出時阿里巴巴對其風險提示不足，重點宣傳了它的高收益率。首先，這種高收益率是存在與商業銀行的活期存款利率沒有開放的情況下，在未來的一段時間里，一旦實現了利率的市場化，必然會影響余額寶的收益；其次，余額寶的收益會受到貨幣基金市場的影響，如果貨幣基金市場形式走低，余額寶用戶的收益會存在一定的風險。本文的問卷調查結果顯示，66%的調查樣本認為余額寶的風險低于5（風險程度由低到高為1―10），這表明大多數人都認為余額寶目前的風險相對較少，在可接受的范圍之內。
3. 結論
余額寶作為創新型理財產品，從推廣至今，爭議之中規模得到迅速的擴大，市場風險也不容小覷。但余額寶畢竟是互聯網金融領域一次創造性的嘗試，它對于推動我國金融自由化和銀行業的不斷創新具有一定的意義。（作者單位：西南交通大學公共管理學院）
該論文基于西南交大公共管理學院文淵基金項目階段性成果。
注解：
① 王瑩. 余額寶的流動性， 收益性及風險分析[J][J]. 中國商貿， 2013， 35： 65-66.
② 王瑤. 基于 SWOT 范式的余額寶理財思考[J]. 金融經濟（理論版）， 2014（11）.
不過，余額寶一枝獨秀的時代很快就過去了，隨之而來的是互聯網金融戰場上的群雄逐鹿。各種互聯網理財工具不斷涌現，產品設計上也不乏巧思與變幻，但唯一不變的就是牽手貨幣基金。余額寶牽手天弘增利寶貨幣基金，匯添富現金寶掛鉤匯添富貨幣A，微信理財通掛鉤華夏財富寶貨幣基金……寶產品牽手貨基的例子不一而足，時至今日，已經說不清是貨基造就了寶產品，還是寶產品捧紅了貨基。
貨基附身何所求
熟諳互聯網市場陰晴的IT大佬們顯然早就摸清了貨基的門道。天弘基金看準了貨基的內在特點以及與互聯網目標人群理財需求的契合度。從受眾端來說，互聯網人群在面對理財時，普遍處于風險的最低端——想理財卻因不懂理財知識而擔心有風險。而貨幣基金作為風險收益類型最低的基金品種，因其主要投資貨幣市場各類工具而具有較低的風險性。從風險匹配上，貨幣基金與互聯網理財人群高度契合。
諾安基金認為，貨幣基金具有低門檻的特性，一般只要1000元就可以投資，而寶類產品的面世更是直接將其投資門檻拉低到1元甚至更低。這與互聯網理財人群的收入狀況、理財訴求相匹配。另外，寶類產品還看中了貨基較低管理費用，零申購費和贖回費能夠為管理節約成本。
自2013年以來，支付寶和微信等互聯網支付平臺，讓貨基流動性好、操作便捷的特長充分發揮。普通投資者可以將貨幣基金的投資作為暫時流動性儲備，即當做銀行活期儲蓄來對待，有需要時隨時贖回。
貨幣基金通過與互聯網的結合，一方面能夠利用互聯網現金技術而降低基金運營成本，另一方面，這種合作可以使得貨幣基金份額支付的功能得到極大的延展。以余額寶為例，其在理財的同時還直接支持網購、還信用卡、手機話費充值等功能，很好地將理財需求與消費需求相結合，從而增強了互聯網人群的客戶黏性。
資金怎樣“轉”出收益
在互聯網理財工具的使用過程中，用戶參與度較高的環節只有購買、贖回和消費，因此，對于其資金的運行原理和收益的產生方式知之甚少。
銀行賬戶活期存款收益率約為0.35%。但由于金融監管政策不允許支付寶等第三方機構給存款客戶進行利息結算，因此把錢放在支付寶賬戶里面完全沒有利息。
于是，阿里集團就創新性地推出了基于支付寶賬戶的余額寶。用戶只要把錢從支付寶賬戶轉到其中新設的余額寶里，支付寶公司就會自動用這些錢幫用戶購買天弘增利寶貨幣基金。增利寶貨幣基金將募集的資金投入到包括同業存款、短融、短期國債、金融債等在內貨幣市場工具，進而獲取相應的投資收益，天弘基金將所獲得的收益在扣除管理費等固定費用后全部歸還給投資者。
對于用戶來說，這樣一個小小的動作就可以輕松地讓原來支付寶里沒有收益的資金產生貨幣基金的收益。與此同時，用戶還可以直接用余額寶里的錢進行淘寶消費支付，亦可以隨時將余額寶里的資金退回到支付寶賬戶用于轉賬或提現等其他操作。
寶類產品殺手锏
相較于普通貨幣基金，互聯網貨基最大的優勢就是多樣便捷的交易功能，這也是其吸引客戶最大的殺手锏。目前，互聯網貨基已不再是可有可無的附加品，而成為了集投資與生活為一體的必需品。當前，互聯網貨基普遍實現了T+0實時贖回到賬功能，同時，其所依托的互聯網渠道還有更多的增值服務。
成功附身貨幣基金后，各互聯網公司陸續開始逐步打通豐富的應用場景，使得基金份額支付延伸到更多的領域，如直接支持網購、信用卡還款、購買火車票以及進行手機話費充值等。讓人印象最深刻的就是騰訊和阿里與各自合作的打車軟件一起，在搶奪打車支付客戶時打響的戰役。在補貼競賽中，不少用戶都嘗到了甜頭，可以說，這是互聯網金融發展至今移動支付讓人們第一次感受到真正的實惠。
理性看待收益率
時至今日，讓寶類產品投資者欣喜的還有傲人的收益率。尤其是春節前后，余額寶和微信理財通的7日年化收益率更飆至近7%，吸引了大量資金的涌入。3月10日，阿里巴巴稱，目前余額寶用戶總數已經超過8100萬人，規模達到5000億元。數據顯示，從2013年6月余額寶推出到2014年1月31日，余額寶累計為用戶創造了29.6億元的收益，余額寶用戶在淘寶上消費的總金額超過3400億元。
經常關注寶類產品的人可能已經發現，近期，無論是余額寶還是理財通，收益率都在悄然下降。對于貨幣基金的收益率表現，投資者必須理性看待。貨幣基金的本質還是現金管理工具，其收益主要受月末、季末、年末銀行攬儲及資金面緊張的影響，其收益區間多數時候控制在4%～8%。
個人投資者根據貨幣短期的收益率決定是否申購贖回并不恰當，而是應該結合基金經理長期的管理業績和貨幣市場行情來決策。天弘基金也提示，貨幣基金以債券、票據、銀行存款等作為標的，其收益率主要取決于貨幣市場資金利率情況，通常而言，貨幣基金的年化收益在3%～4%。
余額寶死了也光榮
被視為銀行存款“吸血鬼”的余額寶在進入2014年后迎來了第一場實質性的阻擊戰，3月中旬，工行調低電腦端和無線端的銀行卡快捷支付限額，其中電腦端本人儲蓄卡轉入余額寶資金限額調低至每筆5000元，單日限額2萬元，單月限額5萬元。而在此之前，工行的快捷支付并沒有額度上的限制。
做出動作的還有農行，其單筆單日額度設定為1萬元，而在此之前，對單筆單日均沒有做出額度限制。此外，建行的微信理財通單月轉賬額度設為不超過10萬元，在此之前額度是50萬元。
除此實質性限制之外，輿論界也不乏對余額寶的批判之語。在一方觀點中，取締余額寶已經成了挽救中國經濟利益的必要之舉。
