時間：2023-06-08 10:58:29
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風險投資的優缺點，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
民間資本參與高新技術產業風險投資意義重大
多項研究表明，在進入高新技術產業風險投資的時間、速度和規模上，民間資本都大大領先于政府資本，以往的實踐表明，民間資本在風險投資中占據重要地位。
首先，民間資本為高新技術產業風險投資提供最雄厚的資金來源。高新技術產業具有高投入、高收益、高風險、低現金流量的特點。風險企業從產品的研究開發到早期成長階段都需要大量的資金投入，而微薄的銷售收入和負的凈現金流根本無法實現自給循環，而且這種狀況一直要到成熟期才可能根本改變。為了獲得大規模的風險資本必須有多元化的融資渠道，很顯然，在這一領域，民間資本較之規模有限且運作目標多元的政府資本更能滿足風險投資高風險高收益的市場本質要求，成為高新技術風險投資最雄厚的資金支撐。民間資本在風險資本供給中的重要地位，在美歐等風險投資發達的國家得到了最好的體現。在美國，民間資本始終占據了美國風險資本來源的90％左右，而包括政府資金在內的其他資金來源所占比例則呈下降趨勢。
其次，民間資本參與高新技術產業風險投資有利于在全社會形成高水準的投資理念。高新技術產業風險投資的投資理念主要包括以下幾方面內容：在投資目標上，在長期的經營過程中使投資對象增值并從股權轉讓中獲取豐厚的資本收益；在投資決策上，堅持專家團隊的科學決策程序；在投資原則上，通過構建優質的投資組合分散風險；在投資周期上，充分展現風險資本的耐性，容許較長的投資回報期：在投資階段上，權衡風險偏好和收益要求，合理安排階段結構；在投資方式上，分階段股權投資為主，結合管理要素投入；在投資成敗上，鼓勵和贊許成功，同時容忍寬待失敗，以綜合業績論英雄。民間資本對高新技術產業風險投資的廣泛參與必然會將其先進的投資理念在社會范圍內推廣，從而優化社會整體的投資理念，這一點對市場投資理念落后的我國有著突出意義。
第三，民間資本參與高新技術產業風險投資有利于健全風險投資體系，促進資本市場成熟。風險投資是一個系統過程，從融資、投資到退出依次涉及三類市場，即資金市場、項目市場和股權交易市場。風險投資以新興企業和高科技產業為基本投資對象，使投資者和投資對象依風險偏好和收益率差異進行匹配。構成了“現有股票市場和信貸市場之外的場外市場”。民間資本對風險投資的廣泛參與進一步擴大了場外市場規模，客觀上豐富了我國資本市場體系，從深度和廣度兩個層面促進了資本市場的成熟。
引導民間資本參與風險投資的主要路徑
民間資本轉化為風險資本的路徑有多種，既可以通過參股風險企業直接轉化為風險資本，又可以借助風險投資機構間接參與風險投資。不同參與方式都有各自的優缺點并且在生存條件方面都有不同的要求，現從多個角度對民間資本參與風險投資的基本可選方式進行評介。
路徑之一――民間資本直接參股高新技術企業。直接參股高新技術企業指民間資本通過各種合法方式取得高新技術企業股權，直接為高新技術企業提供資金支持。民間資本直接進入高新技術企業，節省了各種中介管理費，交易成本比較低。通過直接參股高新技術企業進行風險投資，對投資主體的綜合素質要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的經營管理才能，而且對專業技術也要有相當的了解，兩方面的耦合要求增加了民間資本的進入難度。
路徑之二――設立私募民間風險投資基金。風險投資基金也稱創業投資基金，是產業投資基金的一種，按照經合組織的定義，它是一種向極具發展潛力的高新技術或創新型中小企業提供股權資本的投資基金，具有“投資周期長、高風險、高收益”的特征。風險投資基金通過發行基金憑證籌集資金，通過組合投資方式分散風險，通過上市、并購等方式實現收益。風險投資基金的運作過程包括融資、投資與退出三個基本階段，按照不同階段的運作方式又可以劃分為幾種基本模式，按照發起設立方式不同可以分為公募和私募兩種基本模式；按照基金的組織制度可以分為公司型、契約型以及有限合伙型；按照資金供給結構可以分為民間模式和政府模式。根據不同模式的優缺點，綜合我國民間資本與風險投資的具體情況，筆者認為私募民間風險投資基金是當前引導民間資本進入風險投資領域的重要可選方式。
路徑之三――設立民營風險投資公司。風險投資公司是以風險投資為主要經營活動的非金融性企業，是風險投資最主要的直接運作主體，其主營業務是從外部籌集資金，對風險企業進行投資，并提供管理咨詢，參與被投資企業的經營管理活動，在股權轉讓中實現投資收益。民營風險投資公司與官營風險投資公司相對，其資金來源主要是民間資本，以資本增殖為基本目標，采取市場化運作方式，以公司利潤最大化或利益相關者利益最大化為決策的基本原則，資金籌集、項目選擇、投資管理以及投資退出的各環節都按照市場化原則進行。民營風險投資公司內部的激勵機制比較靈活，經營管理者具有較高的積極性，同時比較嚴格的約束懲罰機制使經營管理者面臨較大的直接壓力，使公司內部具有充足的發展動力。
引導民間資本參與風險投資的對策建議
從目前情況看，我國風險投資與國外相比在環境和機制方面還有一定的差距，因此，要培育我國的風險投資市場，把民間資本引入風險投資領域，必須建立相應的風險投資運行機制和信用工具，發揮市場調節在資源配置方面的作用，構建多元化的高新技術風險投資機構，這樣才能吸引更多的資金，并保證投資機制的正常運行。為此，建議采取如下策略：
盡快完善我國風險投資的相關法律法規。風險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規與之相適應。為了保護投資者利益，吸引更多民間資本參與風險投資，促進風險投資行業健康發展，必須從多角度完善我國風險投資法律制度。首先，加快《風險投資法》的立法進程；其次，加強風險投資組織制度法律建設；第三，進一步完善知識產權保護法。
1.1融資理論
（1）風險資本的來源。風險資本的來源都是有規律和固定的，在不同的歷史時期，不同來源的資本在風險投資市場中所占的比例不盡相同。在我國，目前風險資金的主要來源是財政撥款和政府商業銀行科技開發的貸款，資金規模偏小，沒有調動起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴重不足，不能達到有效分散風險的目的。
（2）風險投資基金的組織模式。關于我國風險投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀點：第一種觀點主張設立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過發行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個獨立的法人機構，沒有自身的辦事機構系統。基金證券的發行不是由基金公司作為發行人，而是由基金管理公司作為發行人；第二種觀點主張設立公司型基金，即是按照《公司法》的規定所設立的具有獨立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點是其公司性質，即基金公司本身是獨立的法人機構。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權關系，因而所有權以股息的形式獲得投資收益；第三種觀點主張根據風險投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點契約型半開放式、契約型開放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開放式、公司型半開放式、公司型開放式等基金形式。
1.2投資決策理論
（1）項目篩選與審查。風險投資項目評估可以說是整個風險創業活動中最重要的部分，而其中對項目的戰略篩選是評估過程中的一個關鍵環節，而該階段也最能體現風險投資家的宏觀眼光和戰略水準。從眾多沒有或只有少量經營歷史紀錄的風險企業中選出最具有獲利潛力的投資項目，是風險投資有別于其他投資形式的特色之一。
（2）項目價值評估。目前，在企業價值評估中采用的方法有賬面價值法、重置成本法、市場價值法、清算價值法、折現現金流法和實物期權定價法。各種方法都有其自身的優缺點，在實踐中，美國創業投資家是用拇指規則方法(修正風險貼現率的折現現金流法)對創業企業價值進行評估，而我國評估創業企業價值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風險折現率的折現現金流方法對創業企業價值評估是一種可行的方法，因為它既考慮了創業者對預測值的樂觀估計，也考慮對早期投資的稀釋，可糾正過高的預測估計，并能保護早期投資，并對創業投者和創業投資家起到激勵的作用。而重置成本法雖然也考慮了無形資產，但所占股份份額較小，以現有的實有資本為主體，無法充分反映創業企業的特點，因而不適用于創業企業的價值評估。由于資本市場和創業投資家的成熟度的差異，折現率的確定要根據各國的情況而定。我國的創業資本剛剛起步，還不是完全的創業資本投資，股市的市盈率過高，因此，不能完全照搬美國創業投資家的模型，否則會使得本來就樂觀的估計更為放大。相反，應該在借鑒美國創業投資方法的基礎上，根據中國的特點，探尋適合中國的、客觀的、合理的創業企業價值評估方法。
（3）項目投資協議。風險投資家還需要與創業企業家簽署投資協議以完成投資行為。從根本上來說，投資協議的實質是控制權的分配。在風險投資協議中，風險投資家可以將現金流量分配權、投票權、董事任命權、清算權等對創業企業的控制權根據某先事先確定的業績指標相互獨立地進行分配。一旦創業企業經營業績太差（低于某些預設的標準），風險投資家可以獲得對企業的完全控制權。此外，風險投資家通常會利用競業限制條款和股份逐步落實條款，提高企業家離開企業的成本。
（4）參與管理——基于價值增殖型管理。投資后參與管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。這種基于價值增殖型的管理，可以使企業獲得專業化的管理及充足的財務資源，充分發揮創新型企業潛在的資源優勢，促進企業快速健康成長和實現企業的價值增殖的目標。風險投資家為企業提供的服務包括幫助企業獲得后續融資、協助企業進行戰略規劃、招聘管理人員、協助安排經營計劃、介紹潛在的客戶和供應商、解決企業家報酬問題等。
1.3撤資理論
（1）撤資時機的選擇。關于撤資時機的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開上市（IPO）的時機。風險投資家都希望被投資企業在對自己最有利的時候上市，至于什么時候對風險投資家最為有利。理論界認為，對于具有高質量項目的企業來說，風險投資家的參與有利于增加被投資企業的價值，但由于參與企業管理也有時間、機會和資金上的成本，風險投資家會選擇邊際利潤為零時退出企業，讓企業實現IPO。
但在實踐中，由于風險投資家需要籌集下一個基金，為了及時報告前一個基金的投資業績，風險投資家可能會在時機尚未成熟時將企業推上市。
（2）撤資方式。關于退出的方式選擇，風險投資家們首選公開上市。研究證明，在同等條件下，IPO是利潤最高的退出方式，是推動風險投資的動力。在公開上市市場表現更已成為風險投資業的景氣指標。盡管IPO具有很大的吸引力，但在實踐中，將股份出售給第三方是最常見的退出方式。對于投資于初創期和成長期企業的風險投資家來說，如果不打算長期留在被投資企業，將股份出售可能是最佳的退出方式。（3）收益分配的決策。首先，如果風險投資家將股份出售后分配現金，短時間內出售大量股份會導致股價下跌，這是風險投資家不愿意看到的；其次，分配現金會讓有納稅義務的投資者立即產生資本所得稅納稅義務，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風險投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開始得到附帶收益（即投資利潤分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務，在股份價格被高估的情況下，風險投資家一般會選擇分配股份而不是現金。除此之外，證券監管機構往往限制公司內部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數量，這在客觀上也影響了風險投資家的分配行為。
2風險投資在我國高新技術產業的實踐
中國風險投資事業目前還處于發展初期，無論在理論上還是實踐上，仍然處于對如何將國際通行做法與中國實踐相結合的艱難探索之中，必然存在著許多問題。從各地發展風險投資的實踐分析來看，主要存在以下幾個方面的問題:
2.1政府主導型的風險投資
目前我國幾乎所有的風險投資機構都是在政府的主導下創立的，并且直屬政府部門領導。實踐證明，這種模式缺乏市場操作經驗和風險意識，抑制了民間主體的積極性，使得經濟沒有效率和活力，不符合風險投資自身的特點和運作規律。從各地區不同公司類型風險投資機構實際風險投資總量進行對比分析，政府風險投資機構比例占據了重要比例（見表1）。該項調查的有效樣本為64家風險投資機構。本項調查的有效樣本數為64家，其中政府類風險投資公司27家，外資風險投資公司(含中外合資)3家，其他商業風險投資公司34家。
2.2融資渠道的單一化
中國風險投資規模偏小，融資渠道單一，目前尚沒有充分利用個人、企業、金融或非金融機構等具有投資潛力的力量共同構筑一個有機的風險投資網絡。目前我國幾乎所有的風險投資公司都是在政府的主導投資下創立的，其資金來源也主要是由政府出資，其弊端已暴露無遺，因而，風險投資公司設立時要注意政企分開，鼓勵非國有企業、個人、外商及其他機構投資入股，拓寬資金來源渠道，實現投資多元化，努力使民間資本在風險投資中扮演重要角色。
2.3風險投資業務地域分布不均
中國風險投資主要集中于深圳、上海、北京等經濟發達地區。無論是從新增投資項目數、投資金額還是新增管理資本方面，深圳、上海、北京三城市都占了相當大的比重，而西部地區卻發生退減現象。根據中國風險投資研究院(香港)的問卷調查，對全國141家風險投資機構進行了考察（見表2）。
2.4政策法律環境的制約
完善的外部運行環境是支持風險投資體系順暢運作的前提條件，是風險投資發展壯大的基礎。風險投資發達的國家實踐證明，要使風險投資獲得大力發展，政府必須要有一系列相應的政策引導和支持，要有對應的法律體系和資本市場體系與之相配套。風險投資作為一種新型的金融工具，對政策環境具有很高的要求。近年來我國風險投資發展迅速，但政策法規建設還顯得相對滯后。
2.5文化環境的缺失
從文化環境看，鼓勵冒險、崇尚創新、倡導創業的民族精神有利于風險投資的發展，而我國還沒有完全給人提供創新和創業的環境，這方面的支持和激勵也很少。另外，誠信合作的商業氛圍可以降低交易成本，提高資金運作效率，我國高發的經濟欺詐案件表明了信用環境并不佳，而整體信用環境對風險投資資金的籌資和退出都有很大影響。此外，人才流動、知識產權保護、缺少具有競爭力的項目等方面也問題頗多，如困擾我國軟件產業的盜版問題已經嚴重地損害了許多軟件公司的利益，抑制了風險投資的本土化發展。
參考文獻
1夏清泉，凌婕.風險投資理論和政策的研究[J].國際商務研究，2002(5)
2范柏乃，沈榮芳，陳德棉.國際風險投資理論綜述[J].浙江金融，2000(9)
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4陳昭.風險投資運行機制與風險投資理論研究[J].學習與探索，2005(4)
[關鍵詞] 風險投資 退出機制 渠道
一、我國風險投資退出的現狀
風險投資（Venture capital），又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格的篩選，把資金投向有潛在發展前景的創新或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息往來輔導企業經營以獲取資本增值的投資行為。
風險投資本質是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤。風險投資家對風險企業經過一段時間的經營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現投資收益，并將投資再投入到下一個風險企業中去，在不斷的“投資―退出―再投資”的過程中實現資本的持續增值。因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。所以風險企業需要選擇一定的方式通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。
我國的風險投資業開始于20世紀80年代，被稱為創業投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術風險投資的全國性金融企業――中國新技術創業投資公司在北京成立。經過近10年的發展，到90年代中期步入迅速發展階段。這期間涌現了大批的風險投資公司和風險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術項目和高新技術企業。到2002年，我國風險投資的資金總量創造了歷史新高。但到了2003年風險資金的總量不但沒有增長反而出現了下滑趨勢。
到20世紀90年代，風險投資在我國經過10余年的發展，許多風險資本到了從風險企業退出實現收益的階段，但我國證券市場發展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節的資金無法及時變現，風險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風險高收益無法實現，造成許多風險投資公司無力進行風險投資，也不愿再進行風險投資。我國的風險投資退出機制，已成為我國風險投資發展的瓶頸。
二、風險投資常見的幾種退出渠道
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(Initial Public Offering,簡稱IPO）,是指風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行,從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。
公開上市是金融市場對企業經營業績的一種確認，這種方式不但保持了企業的獨立性，而且有助于企業提高聲譽、樹立形象，并能為企業后續發展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，Merger And Acquisition）
兼并與收購是風險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。
風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。
3.管理層收購（MBO Management Buy―outs）
管理層收購是在風險投資退出時，風險企業的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔保，或以即將收購的公司資產做擔保，向銀行或其他金融機構借入資金，將股份買回，風險投資家成功退出。在風險投資的導入期和成長期，風險投資所占風險企業的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風險企業保持相對獨立性，管理層仍持有對風險企業的控制權，避免因風險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現，取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算（Write―off）
清算退出是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業經營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產清算。
三、我國風險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認為是最理想的退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創業人帶來豐厚的回報，而且為風險企業的后續發展創造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業板，但其上市標準和準入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業服務的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風險企業提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風險企業的資產規模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風險投資選擇公開上市退出是不現實的，也是難以實現的。
2.風險資本股權轉讓退出受到限制
股權轉讓依賴于成熟的產權交易市場、發達的資本市場，我國產權交易市場、資本市場的不發達已經成為風險資本股權轉讓退出的重要障礙，導致企業并購形式單一，加大了企業并購的難度和風險。同時由于企業被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權結構或控制權結構，進而通過重組目標公司，實現預期收益的一種并購行為。它對明晰企業產權制度、改善公司治理結構、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設想相背離的情況，如企業管理層利用職務之便進行暗箱操作侵占國家資產問題、內部人控制問題、MBO后企業的后續發展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風險投資止損的一種有效手段，風險投資者應該有一個明確的認識，應摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風險投資達不到預期目的時應及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風險投資的退出活動還十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結經驗教訓去發展去完善。
參考文獻：
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[3]桑 蕙 吉小銳:對我國風險投資退出的最佳選擇[J].甘肅農業,2006(07)
關鍵詞:風險投資;退出渠道;出售或回購
伴隨著知識的來臨，高產業成為了中國產業升級中的一個焦點，在高科技成果產業化進程中，風險資本作為一種資本，它需要在高科技項目之間靈活的進入和退出實現自身價值增值，為高科技成長提供助力。所以退出是進入的先決條件。中國風險投資自以來，退出渠道不暢通一直是制約其發展的瓶頸所在。
一、風險投資退出渠道是風險投資成功與否的關鍵
所謂風險投資，根據美國全美風險投資協會的定義，是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的中的一種權益資本。風險投資也可以理解為一個動態循環的過程。風險投資者以自身的相關產業或行業的專業知識與實踐經驗，結合高效的企業管理技能與金融專長，對風險企業或風險項目積極主動地參與管理經營，直至風險企業或風險項目公開交易或通過并購方式實現資本增值與資金的流動性。一輪風險資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風險企業或風險項目，這樣循環往復，不斷獲取風險資本增值。
所謂風險投資退出，是指風險企業發展到一定階段以后，風險投資者認為有必要是時候將風險資本從風險企業中退出，因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。高收益是通過風險投資成功的退出而實現的，可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。
二、幾種退出渠道
一般而言，按照條款限制、交易市場環境制約以及企業發展階段的不同，退出渠道一般可以分為:競價式轉讓——股份公開上市;契約式轉讓——出售或回購;強迫式轉讓——清算。以下根據不同方式逐一比較分析。
(一)競價式轉讓——股份公開上市(IPO)
股份公開上市(IPO)是指風險投資者通過風險企業股份公開上市，將擁有的私人權益轉換成為公共股權，在獲得市場認可后，轉手以實現資本增值。股份公開上市被一致認為是風險投資最理想的退出渠道，其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風險資本家取得高額的回報。
風險企業股份上市離不開“第二證券市場”的作用，這類證券市場以發行高科技風險企業的股票為主，發行的標準低于一般的證券“主板”市場，只要風險企業的規模和資金達到了一定的標準就可以在這類市場上上市公開發行股票。在歐美發達國家中，著名的“第二證券市場”有:美國專為沒有資格在紐約證券交易所等主板市場上市的較小的企業的股票交易而建立的0TC(柜臺交易)市場以及在此基礎上發展起來的NASDAQ(全國證券自營商協會自動報價系統);英國于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場);日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場”等。
(二)契約式轉讓——出售或回購
美國風險投資以契約式方式退出有兩種形式——股份出售或回購。股份出售是指一家一般的公司或另一家風險投資公司，按協商的價格收購或兼并風險投資企業或風險資本家所持有的股份的一種退出渠道，也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并;第二期購并是指由另一家風險投資公司收購，接受第二期投資。股份回購是指風險企業或風險企業家本人出資購買風險投資企業家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始，風險資本更多的采用回購或出售的方式退出。
(三)強迫式轉讓——破產清算
眾所周知，相當大部分的風險投資不會很成功，當風險企業因不能清償到期債務，被依法宣告破產時，按照有關法律規定，組織股東、有關專業人員和單位成立清算組，對風險企業進行破產清算。對于風險資本家來說，一旦確認風險企業失去了發展的可能或者成長太慢，不能給予預期的高額回報，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個投資循環。
三、幾種退出渠道的比較分析
(一)幾種退出渠道自身優缺點比較
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│退出渠道
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優點
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│(1)投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚 │
│
│至幾十倍，有的甚至更高;(2)企業獲得大量 │
│
│現金流入，增強了流動性;(3)提高了風險企 │
│
│業的知名度和公司形象，便于獲得融資便
│
│公開上市(IPO)
│利;(4)對參加回購計劃的職員，股票上市乃 │
│
│是很大的激勵，可以留住核心層人員并吸引 │
│
│高素質人才進入;(5)風險投資家以及風險 │
│
│企業的創始人所持有的股權可以在股票市
│
│
│場上套現。
│
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│
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│
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│(1)這種契約式轉讓最大的優點在于符合風 │
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│險資本“投入——退出——再投入”的循環，│
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│投資者可以在任意時期將自己擁有的投資
│
│出售或回購
│項目股權限時變現，使風險投資公司的收益 │
│
│最大化;(2)操作相對IPO簡單，費用低，可 │
│
│以實現一次性全部撤出且適合各種規模類
│
│
│型的公司;(3)股份的出售或回購還可以作 │
│
│為風險投資企業回避風險的一種工具。
│
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├─────────┼────────────────────┤
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│
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│清算
│是風險投資不成功時減少損失的最佳的退
│
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│出方式
│
│
│
│
│
│
│
─────────┴────────────────────
─────────┬────────────────────
│退出渠道
│
缺點
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│(1)有上市限制(具體參見表5);(2)對出售 │
│公開上市(IPO)
│股權的限制會創始人投資收入的變現; │
│
│(3)上市成本很高，上市的費用十分昂貴。 │
│
│
│
│
│
│
│
│
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)由于收購方太少，導致企業價值被低估， │
│
│收益率與公開上市相比明顯偏低，只有它的 │
│
│大約1/4到1/5;(2)就出售而言，風險企業被 │
│
│收購后就不易保持獨立性，企業管理層有可 │
│
│能失去對風險企業的控制權;(3)對回購來 │
│出售或回購
│說，如果企業創紹人用其他資產(如其他公 │
│
│司股票、土地、房產等)和一定利息的長期應 │
│
│付票據支村回購，涉及變現及風險;(4) │
│
│我國許多高科技企業是從原國有企業或研
│
│
│究機構中誕生，產權界定不清，再加上國產 │
│
│權交易市場還不發達，產權成本過高，阻礙 │
│
│這種退出渠道的運用。
│
├─────────┼────────────────────┤
│
│(1)承擔很大程度上的損失，這是投資失敗 │
│
│的必然結果;(2)我國《公司法》要求在出現 │
│清算
│資不抵債的客現事實時才能清算，從而很可 │
│
│能錯過投資撤出的最佳時機，也就無形中擴 │
│
│大了風險企業損失。
│
─────────┴────────────────────
(二)幾種退出渠道的國別分析
1、美國
美國是世界上最早發展風險投資事業的國家，30年代美國就有了第一家風險投資公司。在政府、法律、稅收方方面面的幫助支持下，美國風險投資蓬勃發展，為美國經濟增長做出了突出貢獻。時至今日，美國已經毫無疑問的成為了世界上風險投資最發達的國家。美國風險投資多元化的退出渠道，發達健全的產權市場，一直是世界各國爭相模仿的對象。美國的風險企業既可以通過NASDAQ市場公開上市，也可以在不同發展時期在私人權益市場上以出售或回購的方式實現退出。
所謂NASDAQ是全美證券商協會自動報價系統(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)的縮寫，但已成為那斯達克股票市場公司(Nasdaq Stock Market，Inc.)的代名詞，其職能是操作并維持NASDAQ報價系統的運轉，并提供各種金融服務。1999年NASDAQ成交額11萬億美元，首次超過紐約證交所，占美國三大股市的51%。雖然2001年以來，世界市場對NASDAQ的影響很大，但也不能改變影響它在世界金融領域的重要地位。
NASDAQ是全世界風險投資公開上市最大的市場，90年代美國通過風險基金和原始股上市等途徑進行的風險投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數。更有微軟、英特爾、西斯科、戴爾、雅虎等等著名的風險企業都在NASDAQ實現了成功退出和再度融資。NASDAQ不僅是美國的創業板市場，更是世界優秀風險投資企業展示自己的舞臺。
所謂私人權益資本市場是指不必經過美國政權交易委員會審批登記的，在私人之間或各與非金融機構之間交易的權益資本。最常見的權益資本投資是普通股和可轉換的優先股或帶有優先權及認股權證的次級貸款。這些有價證券可能是上市公司發行的，但大多數是由私人公司和非上市公司發行的。美國私人權益資本市場是整個資本市場的一個重要組成部分，私人權益資本其中又包括了風險資本和非風險資本。私人權益市場一般具有四種形式:有組織的私人權益資本市場;天使市場;非正式的私人資本市場以及144法規資本市場。可以說私人權益資本市場是為風險投資進行出售或回購提供了廣闊的舞臺。
以下是對各種退出渠道的(見表2)。
表2 美國風險投資退出渠道分析
─────┬────┬───────┬──────
│退出渠道 │ 背景 │ 轉讓客體
│ 轉讓對象 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│公開上市 │完全成功│
股票
│ 公眾 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│一般購并 │比較成功│整體或大股股票│ 大公司 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│二次購并 │情況一般│
股權
│風險投資機購│
├─────┼────┼───────┼──────┤
│管理層回購│比較成功│整體或大股股票│ 風險 │
├─────┼────┼───────┼──────┤
│破產清算 │完全失敗│
資產
│ 企業家 │
─────┴────┴───────┴──────
────┬────┬────┬────
│市場性質│投資年限│回報倍數│發生概率│
├────┼────┼────┼────┤
│二板市場│ 4.2 │ 7.1 │ 20% │
├────┼────┼────┼────┤
│產權市場│ 3.7 │ 1.7 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│產權市場│ 3.6 │ 2.0 │ 10% │
├────┼────┼────┼────┤
│產權市場│ 4.7 │ 2.1 │ 25% │
├────┼────┼────┼────┤
│產權市場│ 4.1 │ 0.2 │ 20% │
────┴────┴────┴────
資料來源:根據《美國風險投資》2003年3-8期的相關資料整理而成
由表2可看出，在風險投資最發達的美國第二種退出方式——出售或回購達到了60%(一般購并25%，管理層回購25%，二次購并10%，共60%)，成為最主要的退出渠道。這種方式投資年限是最短的，報酬率中等，但是對于風險投資企業來說，要注重投資資本的贏利性和流動性的統一，才能達到收益最大化，所以多數的風險投資企業會選擇這種退出渠道。公開上市回報率最高，達到了7.1，屬于完全成功，但只占到了20%。破產清算是無奈之舉，不僅長期占用資金而且成本都只能回收20%，試想如果沒有這么高的風險，豈不是人人都來涉足風險投資，所以正是存在很高的失敗率，才能保證風險投資者的高收益。
2、
80年代初，隨著改革開放，國人開始了解美國的“硅谷神話”。“中關村一條街”的興起標志著我國高產業步入了探索和的階段，同時也開始了我國風險投資的探索之路。短短十幾年，中國的風險投資取得了長足的發展(見表3)。
現行的條件下，當前我國風險投資退出渠道中，出售和回購占據絕對優勢。風險企業可以通過回購、直接被上市公司收購、被跨國公司兼并甚至風險企業之間進行重組達到退出的目的 (見下頁表4)。
表3 1994-2001年全國創業資本增量和總量的年度比較(單位:萬元人民幣)
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1994 │ 1995 │ 1996 │ 1997 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 創業資本 │
│
│
│
│
│ 總量 │ 221800 │ 301800 │ 360800 │ 761750 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增創業 │
│
│
│
│
│ 資本 │
│ 80000 │ 59000 │ 400950 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 長率 │
│ 36% │ 20% │ 111% │
─────┴────┴────┴────┴────
─────┬────┬────┬────┬────
│ 年度 │ 1998 │ 1999 │ 2000 │ 2001 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 創業資本 │
│
│
│
│
│ 總量 │1040580 │2063158 │3730822 │ 405622 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 新增創業 │
│
│
│
│
│ 資本 │ 278830 │1022578 │1667664 │ 321800 │
├─────┼────┼────┼────┼────┤
│ 比上年增 │
│
│
│
│
│ 長率 │ 37% │ 98% │ 81% │ 9% │
─────┴────┴────┴────┴────
資料來源:王松奇、王國剛主編的《2002年中國創業投資發展報告》
盡管我國風險投資已經取得了較快速度的增長，但是相對于發達國家我們還處于起步階段。當前，退出渠道的不暢通已經成為嚴重阻礙風險投資發展的瓶頸。
當前的中國，不存在二板市場，主板市場限制多，主板市場相對于大多數的風險企業來說門檻太高。如發起人認購的股本數不少于3000萬元，股票發行后的公司股本總額不低于5000萬元，企業有三年以上的營業業績且連續盈利，無形資產
表4 2002年中國風險投資項目退出渠道分析
───────┬──────┬───────┬──────
│退出渠道
│ 公開上市 │ 出售或回購 │
清算
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│案件數
│ 2
│
29
│
7
│
├───────┼──────┼───────┼──────┤
│所占百分比
│ 5.3%
│
76.3%
│ 18.4%
│
───────┴──────┴───────┴──────
資料來源:根據王松奇、王國剛主編《2002年中國創業投資發展報告》中的風險投資項目退出渠道分析整理而成占總資產的比重不高于20%等等;現有的制度框架內，主板市場上國有股法人股不能流通與交易，可流通股僅限于社會公眾股，而我國許多風險企業都是國家參股扶持的，這與風險投資要求一次性全部退出實現回報相矛盾。
此外，產權市場不健全，產權制度還待完善。風險投資是長期股權投資，沒有產權明晰的股份制企業，風險投資機構就很難通過產權交易，全身而退。風險投資發達的國家股票市場和產權市場非常健全。在我國，風險企業大多有政府背景，國有股法人股一般通過協議轉讓。這樣做往往不能獲得充分的市場信息，風險企業股份并不一定能根據自身的情況在最合適的時間找到最合適的買家和最真實的價格，風險資本的流動性及其收益。
四、當前我國風險投資最佳退出渠道——出售或回購
公開上市和出售或回購已經是世界上最頻繁采取的退出渠道，也是當前我國風險投資最佳退出渠道(見表5)，這是因為:
第一、我國不存在二板市場，而主板條件對風險企業來說要求太高。
表5 中國的主板市場與其他國家的創業板市場上市條件比較
──────┬──────────┬─────────
│
市場
│
MADSAQ市場
│香港創業板市場
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 凈有形資產600
│
│
│
規模
│
│沒有要求
│
│
│
萬美元
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│對于市場值少于10 │
│
│
│億港幣的公司，其最│
│
│
│低公眾持股量為
│
│
│
│20%，涉及金額須達 │
│ 最低公眾 │
│港幣3000萬元;對于│
│ 持股量 │ 公眾持股110萬股 │
│
│
│
│市場值等于或超過10│
│
│
│億港幣的公司，其最│
│
│
│低公眾持股要求選擇│
│
│
│2億元港幣或15%中 │
│
│
│較高的那個標準
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 個人股東 │
│新申請人上市時公眾│
│ 最低人數 │
400人以上
│股東必須不少于100 │
│
│
│人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公眾最低 │
│
│
│ 持股值 │
400萬美元
│沒有要求
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│ 上市前一年稅前 │證明具有至少24個 │
│ 盈利限制 │
│月的活躍的業務記 │
│
│ 收益100萬美元
│
│
│
│
│錄，不是盈利記錄 │
──────┴──────────┴─────────
──────┬──────────┬─────────
│
市場
│新加坡SESDAQ市場
│中國主板市場
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│股本總額不少于人民│
│
規模
│沒有要求
│
│
│
│
│幣5000萬元
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│向社會公開發行的股│
│
│公眾持股數至少為50 │份達公司股份總數的│
│ 最低公眾 │萬股或15%(以較高
│25%以上;公司股本 │
│ 持股量 │者為準);一般不得高 │總額超過人民幣4億 │
│
│
│
│
│
│于已發行實繳股本的 │元的，其向社會公開│
│
│50%
│發行股份的比例為 │
│
│
│15%以上
│
│
│
│
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 個人股東 │
│持有股票面值人民幣│
│ 最低人數 │沒有要求
│1000元以上的股東不│
│
│
│少于1000人
│
├──────┼──────────┼─────────┤
│ 公眾最低 │
│個人持有股票面值總│
│ 持股值 │沒有要求
│
│
│
│
│額不少于人民幣1000│
├──────┼──────────┼─────────┤
│
│要求公司有3年以上 │
│
│ 盈利限制 │的經營記錄，并非盈 │最近三年連續盈利 │
│
│
│
│
│
│利記錄
│
│
──────┴──────────┴─────────
由于不存在二板市場，風險投資企業在國內只能選擇主板上市。從表5中我們可以看出，我國主板市場對“先天弱小”的風險企業“門檻”太高。《公司法》規定，上市公司的股本總額不得少于5000萬元，且必須達到連續三年盈利的要求，香港的創業板市場和新加坡的SESDAQ市場對此沒有要求，其他方面創業板的上市條件相對我國主板市場的要求也較寬泛。因此，通過主板上市對中國大多數風險企業來說是行不通的。
第二、公開上市成本很高。近幾年來，美國風險投資以IPO方式退出的數量正在逐年減少。風險投資家不愿采用IPO方式退出的原因主要是這種退出渠道的費用十分昂貴，如作為承銷商的投資銀行，一般索取投資總額5%-10%的傭金，美國NASDAQ在2001年10月宣布提高企業在NASDAQ市場的上市交易費用，NASDAQ全國市場首次上市費用從95，000美元上調58%，至150，000美元;小型股市場IPO交易費用從10，000美元調到40，000美元。香港創業板也根據實際情況，相對提高了企業上市的費用，這為中國風險投資海外上市設置了不小的障礙。除了昂貴的上市費用以外，對風險企業的公眾監督更廣泛，信息披露要求更充分，公司必須更加規范地運作，實際上失去了公司部分控制權和靈活性，也可能增加運作成本。
第三、出售或回購相對于公開上市操作簡單，費用低，可以實現一次性全部撤出且適合各種規模類型的公司。股份出售或回購的談判對手通常只有幾個，所涉及的部門和手續相對要少，可以做到股份的全部轉讓而沒有后顧之憂。對于處于萌芽階段規模弱小、風險巨大的高新技術企業，這可能是唯一可行的退出渠道。
第四、股份的出售或回購還可以作為風險投資回避風險的一種工具。例如，北京風險投資股份有限公司(簡稱北科投)投資于華諾公司(從事寬帶通訊技術開發及其推廣的高新技術企業)之初，雙方在遵循國際慣例的基礎上，結合我國的具體實際，設定了管理層回購條約，即北科投投資1500萬人民幣，占有30%的股份，一年以后，管理層以1500萬人民幣的價格，回購風險投資公司一半的股份。這一條款最大限度地鎖定了投資風險，它保證北科投可以獲得較其他投資人更為優先的套現權利。
第五、就是在二板市場發達的國家，出售或回購已經成為最主要的退出渠道。
表6 歐洲大陸1997年-2001年退出渠道比較
─────────┬──────┬───────┬─────┬──────
│
退出渠道
│ 公開上市 │ 出售和回購 │ 清算 │
總計
│
├───┬─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1997 │案件數
│ 16
│
49
│ 3
│ 68
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 23.5%
│
72.1%
│ 4.4% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1998 │案件數
│ 31
│
50
│ 3
│ 84
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 36.9%
│
59.5%
│ 3.6% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 1999 │案件數
│ 32
│
69
│ 3
│ 104
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│占百分比 │ 30.8%
│
66.3%
│ 2.9% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2000 │案件數
│ 17
│
90
│ 3
│ 110
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│ 15.5%
│
81.8%
│ 2.7% │ 100.0% │
├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2001 │案件數
│
6
│
82
│ 9
│ 91
│
│
├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤
│
│百分比
│
6.6%
│
90.1%
│ 3.3% │ 100.0% │
───┴─────┴──────┴───────┴─────┴──────
資料來源:EVCJ，November2002.P22整理而成
由表6可見，在歐洲出售和回購已經成為風險投資退出的主要渠道。究其原因主要是近幾年來NASDAQ市場走跌，行情不明朗，投資者對走勢信心不足;其次是公開上市費用太高。
綜上所述，由于現實的種種原因，二板市場呼之未出，時機還未成熟，筆者認為當前中國風險投資的最適宜的退出渠道是出售或回購，同時也呼吁政府與相關各界加快健全產權市場，完善產權制度，為風險投資的提供良好的政策環境、環境和市場環境。
:
[1]張樹中.美國創業資本的退出機制分析[J].管理文摘，1999，(2).
[2]龔超、賈石國.試論風險投資的退出機制[J].，2000，(2).
[3]王松奇、王國剛.2002年中國創業投資發展報告[Z].中國財經出版社，2002.
[4]劉曼紅.風險投資:創新與金融[M].中國人民大學出版社，1998.
[5]EVCJ(Europe Venture Capital Journal)，November，2002
（一）知識產權保護程度低、評估困難導致融資困難
由于國內對于知識產權的相關立法以及監管力度還不夠到位，加之動漫產業自身技術性不高等特點導致動漫產品的模仿難度較小，盜版現象嚴重。由于盜版產品在制作成本等方面都比正版產品花費要小，因此在市場售價較低的情況下更容易獲得消費者的青睞。結果導致正版動漫產品滯銷，后期的投資回報很難得到保證，為動漫產業的前期融資帶來不小的困難。如國產動畫片《寶蓮燈》，在市場上的正版與盜版之比是1：9，這一比例說明盜版商所攫取利潤高達正版經營的9倍以上，對正版作品生產商帶來巨大的打擊。另一方面，動漫產業知識產權評估、轉讓和登記制度的缺失也制約了動漫產業融資。無論在質押貸款還是在風險投資的過程中，投資者最看重的就是動漫產品的自身價值。而目前以動漫的知識產權所代表的價值進行評估的方式，與常規的實體的如房產、地產等適用的評估機制存在較大差異，動漫產品的價值難以得到公允評估，提高了動漫產業獲得質押貸款的難度。
（二）多層次信貸需求未得到充分滿足，融資結構不完善
由于在信貸服務中，大、中、小型動漫企業可以滿足的信貸條件的能力不同，眾多具有發展前景的中小型企業由于缺少擔保而無法獲得資金支持，許多優秀的動漫產品難以獲得較大的市場份額。很多銀行信貸項目只為大型動漫企業提供融資服務，無法滿足動漫產業富有個性化的信貸需求。因此，亟需銀行業推出更多層次不同的金融產品以滿足不同規模的動漫企業的需要。近年來，政府在扶持動漫產業的發展方面做出較大努力，財政投入力度大。但同時銀行信貸資金和風險投資基金介入仍然較少，而這部分資金還大多涌向已經較強大的大中型動漫企業，資金分布的不均衡導致動漫產業內部存在發展不平衡等問題。可見，市場資本對于動漫產業的擔憂還沒有完全被消除，目前的融資結構有待進一步完善。
（三）動漫企業的商業化運作不夠順暢，資金利用率低
我國的動漫企業中大多以創作、設計等具備文化創意的人才居多，缺少對企業的商業化運作及資金管理有經驗的人，因此導致資金的利用率較低，盈利不能達到投資方的要求。長此以往投資大、回報周期長、收益率低等原因會大大削弱金融機構對動漫企業的投資意愿。另一方面，我國眾多動漫企業沒有形成規范的經營管理模式。甚至有些小型動漫企業長期處于松散獨立的狀態，經營一段時間后經營不善便宣布破產，企業極短的持續時間讓市場資本對動漫產業望而卻步。另一方面，動漫產業的產業鏈缺乏延伸意識，各中小型動漫企業多注重前期的動漫出版以及音像制品的投入，一旦前期的投入沒有得到市場的回應則難以通過后期的衍生品制作等方式進行彌補。各項融資成果未在完整的產業鏈上得到充分利用，缺少產業鏈前后期的對接，使動漫產品打開市場的成功率大大降低。缺乏產業鏈延伸的意識也大大降低了在產業鏈的延伸過程中獲得更多相關產業公司的風險投資的可能性。
二、金融業支持動漫產業的對策建議
（一）提高服務水平，提供更多優質業務項目
目前，我國還存在較為嚴重的由于企業規模小、缺乏擔保而導致的融資難等問題。因此，銀行業應該推出系列針對中小動漫企業的信貸產品，多渠道提供個性化金融服務，幫助此類企業走出無擔保難借貸的困境。而對于融資規模較大的動漫項目，因為一旦投資失敗產生的損失巨大，個別金融機構的實力難以承擔如此大的風險。為了有效降低單個金融機構的信貸風險、減少損失，可以鼓勵金融機構之間進行聯合借貸，以多家商業銀行合作的形式對大型借貸項目共同提供金融服務。而在銀行等金融機構提供借貸業務時，需要不斷對相關業務人員進行培訓，讓國家的相關優惠政策真正服務于動漫產業，不斷提升金融機構的服務水平。
（二）創新動漫產業融資方式，增強動漫企業的融資自主性
股權融資作為大中型動漫企業的一種重要的融資渠道，在近年來得到了初步發展，但是由于股權融資風險大成本高等原因導致股權融資普及度還不是很高。而與之相對應的項目化融資相對于股權融資來說，以項目為中心，更加靈活機動。在推動一個項目融資的過程中，投資方與創意方完全是在自愿的基礎上看好一個項目后進行合作。對動漫企業來說，不僅可以增加其選擇性還可以獲得更多更好的資源，而對于投資方來說一個好的項目可獲得的收益也很可觀，幫助雙方互利共贏，有利于動漫企業更加順暢地融資。當然除了股權融資以外，動漫企業還可以發行短期融資券、中期票據等比較穩健的證券，減少融資成本與風險。不同的動漫企業可以結合自身的特點以及目前市場上多種融資方式的優缺點，選擇適合自身的融資方式，甚至可以進行組合融資，在降低風險與成本的同時獲得盡可能多的資金。
（三）延伸動漫產業鏈，實現前后期順暢對接
一個完整的動漫產業鏈應該包括原創生產、動漫平臺播出、動漫出版或音像制品以及衍生產品等環節。而在這整個產業鏈上依附著眾多市場，一是動漫出版物和音像制品市場；二是動漫作品的影視播出市場；三是動漫形象的衍生產品市場，包括游戲、玩具等周邊產品。完善整個動漫產業的產業鏈，可以幫助動漫企業實現自身資金流的形成，如銷售衍生產品所獲收入可以用于其他項目的原創以及開發。這對于融資困難的中小型動漫企業來說是一個很好的解決途徑。另一方面，可以通過加大動畫、漫畫、游戲等相關產業的合作力度來延伸動漫產業鏈。其中動漫和網游的合作具有較大的發展前景，動漫和網游作為兩項可以互補增值的產業進行合作可以獲得不小的收益。將優秀的動漫作品延展至游戲平臺，實現了動漫業前期與后期的對接，對于資金的回收率有一個較大的保證。而在這一產業鏈的延伸過程中，動漫企業可以獲得眾多相關產業的風險投資，使整個動漫產業更加具有活力。
（四）鼓勵動漫產業內外行業間戰略合作，拓寬融資渠道
［關鍵詞］中小企業；企業生命周期；融資渠道
［中圖分類號］F275.1 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）27-0032-01
截至2010年8月,我國具有法人資格的中小企業數量突破1000萬戶,占全國企業總數的99%。中小企業貢獻了我國60%的GDP、50%的稅收,創造了80%的城鎮就業機會。因此,中小企業在吸納剩余勞動力、增加城鎮居民收入方面潛力巨大。為有效促進中小企業的發展,我國政府為其提供了多種融資渠道：銀行貸款、融資租賃、債券股票、政府資金、動產融資、典當融資等。不同渠道具有其自身不同的特點,對采取相應融資方式的企業也會產生不同影響。基于此,本文從企業發展的周期特點入手,分析如何選擇適當的融資渠道以促進中小企業資本結構的優化和發展。
美國學者格雷納認為成長性企業的發展可以劃分為五個階段：創業階段、聚合階段、規范化階段、成熟階段和成熟后階段。以下將針對這五個階段企業資金需求的特點來進行分析,探討不同時期企業資金的需求特點和與之相匹配的融資方式。
(1)創業階段。在初創期,企業戰略的重點是強調研發、重視市場,把新產品迅速銷售出去。因此,這一時期企業的資金需求很大,但由于剛剛起步,在利潤、人員、產品方面都存在著很大欠缺,所以,此時企業的融資能力相對較低,融資渠道的選擇面較窄。企業在這一時期應根據未來的償債能力選擇可接受的融資方式,防止在初創期就背上沉重的債務負擔,陷入財務危機而走向衰亡。此階段可供企業選擇的主要融資渠道有：發行股票、銀行貸款、風險投資、政府資金和融資租賃等。但現有條件下,中小企業在自有資產、信譽名聲等方面都處于劣勢,銀行從自身利益出發,通常不愿開展中小企業信貸業務。而發行股票對一般性企業而言也難以獲準,所以,建議初創期的企業選擇引進風險投資或者采用融資租賃的方式來緩解對資金的迫切需求。
(2)聚合階段。企業在這一階段要求建立更有效的組織結構和發展規劃,需要專業的人員去引導員工成長以實現企業成長。但在調查中不難發現,這一階段恰恰是中國中小企業的分水嶺,也就是說一個成長中的企業能夠安全度過聚合階段的概率很低,但是一旦平安度過聚合階段,企業也將度過其發展歷程中最為艱難的階段,就此走向穩定。而很多中小企業往往在這個時候沒能得到強有力的資金支持或采取相對適當的融資方式,最終導致發展計劃不能得到有效的開展,使得企業走向衰亡。事實上,相比初創期此時企業的融資能力已經有了很大好轉,企業已擁有自己的主打業務,獲得了一定的利潤收入,具備了相應的資信條件,因此,銀行貸款、動產融資、政府資金都是不錯的選擇。關鍵就看什么融資方式能夠給企業帶來更大的好處。建議此階段的中小企業能夠更多地利用負債而不是股權籌資。因為債務融資既能為企業帶來財務杠桿效應,又能防止凈資產收益率和每股收益的稀釋,削弱股權融資會引起經營權分散的負面影響。但是,也必須看到債務融資會產生避稅的正面作用,但因其需要按時還本付息也會給企業未來現金流造成一定壓力。
(3)規范化階段。該階段企業的一個顯著特點就是員工人數迅速膨脹,部門快速分拆。此時企業的主導需求表現為在維持現有生產規模的情況下,進一步拓展市場,資金的需求量陡增。那么,此種情況下,如何有效地配置資金結構,保證企業的高速發展將是重中之重。但好在處于這一階段的企業已經形成了較為穩定的營業收入,并具備了一定的信譽水平和規模,因此,銀行等金融機構都愿意提供資金,數額大、成本低、附有優惠條件的貸款往往能夠在此時取得。但如果想進一步調整公司治理結構,減輕還本付息的壓力,發行股票不失為很好的選擇。
(4)成熟階段。這一階段,企業需要通過更規范、更全面的管理體系和管理流程來增強市場競爭的快速應變能力。值得注意的是,大部分企業從這個階段開始,可能要走出中小企業的界定范圍了。換句話講,也就是說這一階段是中小型企業實現自身跨越式發展的階段。足夠強大的主營業務和豐厚的利潤為企業提供了兩種選擇：其一,通過兼并收購實現快速擴張；其二,采取穩健型競爭戰略,保證企業利潤的穩中有升。如果是第一種選擇,企業必須深入分析現有的資金結構狀況,因為快速擴張期最容易出現的問題就是資金鏈斷裂。如果說企業之前的債務資金所占比重比較大的話,那么此時最好選擇股權融資,既可以減輕企業未來的還貸壓力,又能優化企業的融資結構。如果是第二種選擇,企業可以采用穩健型的融資方式,如自有資金、典當融資等,將企業現有的閑置設備、多余原料或產品進行典當,在資源充分利用的同時取得資金緩解資金壓力。
(5)成熟后階段。在這一階段,不同的企業面臨不同的境況：要么企業的規模通過合作成長,迅速壯大；要么由于產品替代、環境變化,企業逐步走向衰亡。由于面臨的出路不同,企業對資金的需求也將產生分歧,如果企業已達到一定規模,那么資金的需求自不必說,企業在融資中已占據主動地位；如果企業就此走向衰亡,那么它也可能面臨兩種情況：一是通過出售資產或者拋售股票迅速套現,從此退出這個領域。二是繼續投入大量資金,研發新產品。但這一階段企業的信用等級已經隨企業的經營狀況下降,想要獲取銀行貸款、風險投資的可能性都相對較小。面對大量員工可能的失業問題,這時候企業最應該爭取的是政府資金,或者是尋求企業間的兼并和重組,獲取資金注入,促使企業新生。
總之,處于不同成長階段的企業應該綜合考慮企業當前發展需求的特點和各種融資方式的優缺點,尋找到一條適合企業自身的融資渠道,成就我國中小企業的可持續發展。
參考文獻:
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[摘 要]伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。
一、國內券商直投的發展歷史
從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（pe）市場而言，2007年上半年就有83家
四、推動pe市場競爭
券商股權投資與pe類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動pe市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其pe、vc和券商直投部門的競爭。與國際pe和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。pe的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資pe機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。pe機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。vc的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，pe、vc和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。 轉
五、催發本土投行轉型
關鍵詞：并購，并購方式，方式選擇
一、引言
并購，是企業為實現價值最大化目標的一種高風險投資活動，是企業實現快速擴張的重要戰略舉措。全面了解并購這種投資方式，有助于我們更好地貫徹“引進來”和“走出去”方針，實現資源優化配置。由于并購雙方所涉產品和產業、并購的實現方式和雙方的意愿不同，并購往往分為很多方式。
二、研究問題
（一）企業并購
并購，指兼并與收購。兼并，指企業以現金、證券或其他形式購買取得其他企業的產權，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業決策控制權的經濟行為。收購，指企業用現金、債券或股票購買其他企業的部分或全部資產或股權，以獲得該企業的控制權的經濟行為。
（二）企業并購方式
1.現金收購
指企業利用現有資金直接收購某一企業資產或股權，達到控制目的的并購方式。通常是財務資源充足的企業才使用。現金收購的優點是簡單直接，可迅速完成并購。具體表現在：估價簡單，節約決策時間；確保股東權益不被稀釋。缺點是威脅資金流動性；付現壓力大。
2.股票收購
即企業通過發行股票，取得對被兼并企業的控制權。優點在于能在不減少企業資產的情況下擴大公司的權益；同時，減輕了企業的付現壓力；優化企業的資本結構。缺點是分散企業控制權，可能會造成并購企業老股東的抵觸情緒，損傷管理人員的積極性；也會造成每股收益稀釋。此外，股票并購程序較復雜，不利于把握投資時機。
3.債券并購
指企業通過發行債券籌集資金，用來購買目標企業股權或資產。優點是并購項目的資產或現金要求很低；利于調整資本結構；利息償付的壓力，迫使并購企業管理人員改進管理方式，提高經營效率；產生杠桿效應。缺點是必須建立在發達的資本市場基礎上。
4.綜合收購
即支付手段采用現金、股票、債券等多種方式的組合。優點是可取長補短，有效發揮各種支付工具的綜合優勢。既可以少付現金，又可以防止控股權的轉移和分散。缺點是若多種支付工具搭配不當，風險進一步放大，極度考驗并購企業的承受力。
三、影響并購方式選擇的因素
（一）并購企業所有權的集中程度
當并購企業的所有權相對分散或是絕對集中時，往往選擇股票支付方式。采用發行股票的方式籌集并購的資金，不可否認會導致股權的稀釋。這必然會引起老股東的抗拒和抵制。
（二）并購企業的資本結構狀況
企業在進行并購活動時，需要考慮本企業的最佳資本結構，以期企業價值最大化。
如果并購企業需要向外部貸款來完成它的現金并購任務，那么企業首先應該考慮的是這筆債務對公司資本結構的影響和存在的財務風險。即它會導致產權比例上升。
（三）并購企業的現金流量水平
現金流量水平高，反映企業資金具有良好的流動性，經營成果和財務狀況不錯。現金流健康的企業，在進行并購時，可以選擇現金收購方式，而不需太多考慮承擔的付現壓力和收購后對資金流動性的影響。
（四）融資成本差異
通常，企業會選擇融資成本較低的方式，否則，并購活動的結果將違背企業的根本目標，降低企業價值。啄食順序理論從融資成本老考慮了融資順序。該理論認為，公司融資應首先采用資金成本較低的內部籌資，如果需要外部籌資，公司應先選擇具有財務杠桿效應的債務籌資，再選擇其他外部股權籌資。這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產生不利影響的信息。
（五）稅收
不同支付方式不僅對目標公司股東的稅收有影響，對并購方的稅收也有影響。目標公司股東只需要籌劃并購交易時的稅收，而并購公司不僅要考慮并購交易時的稅收，而且要籌劃并購后運營期以及再出售時的稅收。并購方式中的稅收籌劃目標是雙方稅收之和的現值最小化，從稅收籌劃中獲得利益再在兩方股東中進行分配。
并購雙方應充分考慮稅收因素，通過選擇符合稅法要求的合理的并購方式進行稅收籌劃，為兩個企業的整合節約稅收成本。
四、企業并購方式的案例研究——聯想并購IBM個人電腦業務
（一）案例回顧
我國電腦行業的領軍企業聯想集團，斥資12.5億美元收購了國際巨頭IBM（國際商用機器公司）包括臺式機和筆記本在內的全球個人電腦業務，可謂是我國企業海外并購的一次偉大嘗試。
此次“小魚吃大魚”并購有利于聯想開辟國外市場，提高品牌影響力。
（二）并購方式研究
此次聯想并購IBM的方式值得我們研究，具體情況是：
交易總額為12.5億美元。屬于綜合收購（混合并購），是現金收購和股票收購兩種方式的組合。包括6.5億美元現金，以及發行的價值6億美元的聯想集團普通股。
混合并購的方式在目前企業兼并中占有很大的比例，聯想的這種并購方式的明智之處在于：采用現金和股票同時支付價款的方式進行并購，可以充分發揮兩種并購方式各自的優點，揚長避短。既可以發揮現金并購簡單直接、節約時間的功效來彌補股票并購資本成本高的缺陷，又可以利用股票并購減輕付現壓力、優化資本結構的優勢來彌補現金并購造成付現壓力的不足。既可以通過股票支付減少一些風險，又可以通過現金支付減少目標公司股東對控制權的稀釋。達到了1+1>2的效果。
五、研究的結論
本文討論了企業并購的各種支付方式。具體分析了各種并購方式的弊和利；同時從影響各種并購方式選擇的因素入手，進一步研究了企業在進行并購活動時，如何選擇適合的、有效的并購方式，來確保并購的成功和企業價值的最大化。
并購方式的選擇屬于企業發展的戰略問題，有關企業的成長性，企業必須做好事前工作，分析各方面可能因素的影響，審慎選擇。具體地說，并購企業應該了解自身實際情況，分析目標公司的現狀，并考慮各種并購方式的優缺點、適用條件，從而增加企業并購的合理性、有效性和成功率，避免并購決策失誤。
總之，企業并購方式多樣化，企業應以最佳并購效應為宗旨，設計出最佳的并購支付方案。（作者單位：邢臺市第二醫院）
參考文獻
創業計劃可允許一次創業（虛擬一個新的企業來支持產品或服務）和二次創業（在現有企業的基礎上幫助企業設計二次創業），涉及領域不限，所有行業如商業、制造業、服務業等均可。
對創業計劃書的最主要要求是計劃書必須具有較強的可行性、可操作性。
一．內容要求 ：
1 ． 計劃摘要
計劃摘要列在創業計劃的最前面，它是濃縮了創業計劃書的精華。計劃摘要涵蓋了計劃的要點，以求一目了然，以便讀者能在最短的時間內評審計劃并做出判斷。
計劃摘要一般包括以下內容：公司介紹；主要產品和業務范圍；市場概貌；營銷策略；銷售計劃；生產管理計劃；管理者及其組織；財務計劃；資金需求狀況等。
在介紹企業時，首先要說明創辦新企業的思路，新思想的形成過程以及企業的目標和發展戰略。其次，介紹一下風險企業家自己的背景、經歷、經驗和特長等。企業家的素質對企業的成績往往起關鍵性的作用。在這里，企業家應盡量突出自己的優點并表示自己強烈的進取精神，以給投資者留下一個好印象。
在計劃摘要中，企業還必須要回答下列問題：（ 1 ）企業界所處的行業，企業經營的性質和范圍；（ 2 ）企業主要產品的內容；（ 3 ）企業的市場在那里，誰是企業的顧客，他們有那些需求。
摘要要盡量簡明、生動。特別要詳細說明自身企業的不同之處以及企業獲取成功的市場因素。
2 ． 產品（服務）介紹
產品介紹應以下內容：產品的概念、性能及特性；主要產品介紹；產品的市場競爭力；產品的研究和開發過程；發展新產品的計劃和成本分析；產品的市場前景預測；產品的品牌和專利。
在產品（服務）介紹部分，企業家要對產品（服務）作出詳細的說明，說明要準確，也要通俗易懂，使不是專業人員的投資者也能明白。一般地，產品介紹必須要回答以下問題：
（ 1 ） 顧客希望企業的產品能解決什么問題，顧客能從企業的產品中獲得什么好處？
（ 2 ）企業的產品與競爭對手的產品相比有那些優缺點，顧客為什么會選擇本企業的產品？
（ 3 ）企業為自己的產品應采取何種保護措施，企業擁有那些專利、許可證。
（ 4 ）為什么企業的產品定價可以使企業生產足夠的利潤，為什么用戶會大批量地購買企業的產品？
3 、人員及組織結構
有了產品之后，創業者第二步做的就是組成一支有戰斗力的管理隊伍。企業管理的好壞，直接決定了企業經營風險的大小。而高素質的管理人員和良好的組織結構則是管理好企業的重要保證。因此，風險投資家會特別 注重對管理隊伍的評估。
企業的管理人員是互補型的，而且要具有團隊精神。一個企業必須要具備負責產品設計與開發、市場營銷、生產作業管理、企業理財等方面的專門人才。此外，在這部分創業計劃書中，還應對公司對公司結構做一簡要介紹，包括：公司的組織機構圖；各部門的功能與責任；各部門的負責人及主要成員；公司的報酬體系；公司的股東名單，包括認股權、比例和特權；公司的董事會成員；各位董事的背景資料。
4 、市場預測
市場預測首先要對需求進行預測；市場是否存在對這種產品的需求？需求的程度是否可以給企業帶來所期待的利益？新的市場規模有多大？需求發展的未來趨向及其狀態如何？影響需求都有哪些因素？其次，市場預測還要包括對市場競爭的情況——企業所面對的競爭格局進行分析：市場中主要的競爭者有哪些？是否存在有利于本企業產品的市場空擋？本企業預計的時常占有率是多少？本企業進入市場回引起競爭者怎樣的反應，這些反應對企業會有什么影響？等等。
在創業計劃書中，市場預測應包括以下內容：市場現狀綜述；競爭廠商概覽；目標顧客與目標市場；本企業的市場地位；市場區格和特征等等。
風險企業對市場的預測應建立在嚴密、科學的市場調基礎上。風險企業所面對的市場，本來就有更加變幻不定的、難以捉摸的特點。因此，風險企業應盡量擴大收集信息的范圍，重視環境的預測和采用科學的預測手段和方法。風險企業家應牢記的是，市場預測不是憑空想象出來，對市場錯誤的認識是企業經營失敗的最主要原因之一。
5 、營銷策略
營銷是企業經營中最富挑戰性的環節，影響營銷策略的主要因素有： （ 1 ）消費者的特點；（ 2 ）產品的特性；（ 3 ）企業的自身狀況；（ 4 ）市場環境方面的因素。最終影響營銷策略的則是營銷成本和營銷效益因素。
在創業計劃書中，營銷策略應包括以下內容：（ 1 ）市場機構和營銷渠道的選擇；（ 2 ）營銷隊伍和管理；（ 3 ）促銷計劃和廣告策略；（ 4 ）價格決策。
對創業企業來說，由于產品和企業的知名度低，很難進入其他企業已經穩定的銷售渠道中去，因此，企業不得不暫時采取高成本低效率的營銷戰略，如上門推銷，大打商業廣告，向批發商和零售商讓利，或交給任何愿意經銷的企業銷售。
6 、制定計劃
創業計劃書中的生產制造計劃應包括以下內容：產品制造和技術設備現狀；新產品投產計劃；技術提升和設備更新的要求；質量控制和質量改進計劃。
7 、財務規劃
財務規劃需要花費較多的精力來做具體分析，其中就包括現金流量表，資產負債表以及損益表的制備。流動資金是企業的生命線。因此企業在初創時，對流動資金需要有預先周詳的計劃。損益表反映的是企業的贏利狀況，它是企業在一段時間運作后的經營結果；資產負債表則反映在某一時刻的企業狀況，投資者可以用資產負債表中的數據得到的比率指標來衡量企業的經營狀況已經可能的投資回報率。
財務規劃一般要包括以下內容：（
1 ）創業計劃書的條件假設；（ 2 ）預計的資產負債表；預計的損益表；現金收支分析；資金的來源和使用。
著眼于一項新技術或創新產品的創業企業不可能參考有市場的數據、價格和營銷方式。因此，它要自己預測所進入市場的成長速度和可能獲得純利，并把它的設想、管理隊伍和財務模型推銷給投資者。而準備進入一個已有市場的風險企業則可以很容易地說明整個市場地規模和改進方式。風險企業可以在獲得目標市場的信息基礎上，對企業頭一年的銷售規模進行規劃。
企業的財務規劃應保證和創業計劃書的假設一致。事實上，財務規劃和企業的生產計劃、人力資源計劃、營銷計劃等等都是密不可分的。要完成財務規劃，必須明確下列問題：
（ 1 ）產品在每一個期間的發出量有多大？
（ 2 ）什么時候開始產品線擴張？
（ 3 ）每件產品的生產費用是多少？
（ 4 ）每件產品的定價是多少？
（ 5 ）使用什么分銷渠道，所預期的成本和利潤是多少？
（ 6 ）需要雇傭哪幾種類型的人？
（ 7 ）雇傭何時開始，工資預算時多少？
8 、投資回收方式
9 、機遇與風險
二、整體要求
1 、創業計劃書是否顯示出你具有管理公司的經驗。
2 、創業計劃書是否顯示了你有能力償還借款。
3 、創業計劃書是否顯示出你已經進行過完整的市場分析。
4 、創業計劃書是否容易被投資者所領會。
5 、創業計劃書中是否有計劃摘要并放在了最前面，計劃摘要相當于公司創業計劃書的封面，投資者首先會看它。為了保證投資者的興趣，計劃摘要應寫得引人入勝。
6 、創業計劃書是否能在文法上全部正確。
關鍵詞：券商直投 影響
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。
一、國內券商直投的發展歷史
從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。
二、國外券商直投的發展狀況
券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。
三、國內券商直投的現狀及機會
而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。
四、推動PE市場競爭
券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投
轉貼于 資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。
五、催發本土投行轉型
目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。
總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。
參考文獻
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一、上市的好處可以歸結為以下五點
1.更容易引人資本投入
（1）因為，無論業績好壞，所有上市公司必須定期向美國證券交易委員會（SEC）和公眾詳細披露財務和其他重要事項。對信息披露的要求建立了投資者對上市公司的信任。
（2）投資者的投資更容易變現。
（3）上市公司投資者對公司行為和決策的限制較少：一般來說，即使能夠吸收到私人股權投資和風險投資的私人公司，也經常要接受私人股權投資者和風險投資者的限制和約束。
（4）公司上市后再融資時，市場對其估值更高，也更容易融資。
2.使公司擁有更大的流動性；
通過將投資變現，流動性為所有投資者提供了更好的退出戰略。
3.可以以收購或戰略合作的方式帶動公司成長：
上市公司常常可以使用其股份作為貨幣支付給那些被收購或合作的公司員工。
還可以用股票進行收購而不必籌集現金，使得公司可以把現金用于其他方面。
4.可以以股票期權吸引、挽留高級經理：
由市場評判的上市公司的業績和管理層的激勵制度融為一體，期權持有人為了使股價上升，會竭盡全力提高公司的業績。因為行權的時間表取決于其為公司效力的年限，也有利于激勵員工長期為公司服務。
5.可以增加股東對管理層的信任：
美國證券交易委員會（SEC）要求公司定期報告財務狀況、管理層薪酬、關聯交易、重大合同、流動性、資本來源等。這就可以讓股東對公司的運營及遇到的挑戰更加了然于心。
二、上市也有五大顯而易見的壞處
1.為討好市場而強調短期業績：
每個季度公布報表時，公司管理層都必須關注公司的業績增長是否達到和超出了市場預期，在這種壓力下，公司短期業績的重要性超出了長期業績，而后者才是每個公司必須關注以建立股東價值的著眼點。
2.必須公開披露公司信息，不易藏拙。公司的所有問題都必須及時向外界公布，如果主要客戶流失了，公眾立刻就會發現，而且，也使得重要信息更易落入競爭對手手中。
3.因為市場對公司業績的壓力，上市公司比一般公司更難克服造假的誘惑；
4.為履行美國證券交易委員會報告和審計的要求，上市公司需要的審計費等開支比較高；
與上市有關的重大額外成本如下：
（1）聘請律師和美國證券交易委員會（以下簡稱：SEC）打交道，基本年服務費約5萬到15萬美金。
（2）組建內部團隊，以合乎SOX404條款
（3）聘用審計師進行年度審計并評估每季度的財務報表。
（4）擴大公司隊伍，尤其是財務和股東關系團隊，以處理增加的需求
（5）聘用公關公司或投資者關系公司（起碼每年15萬美元）
（6）支付與華爾街聯系相關的出差和招待費
這些費用中，既包括軟件也包括硬件，就算是最小的公司，一旦上市，也會發現年度開支陡然上升30萬到70萬美元，對某些公司來說，這些額外的支出就關系到凈收入是正數還是負數。
尤其是我國目前大多數企業中，既懂英語、又懂US GAAP、了解SEC上市及披露報告的各種程序、有能力準備相關法律文件和財務報告的專業人士非常非常少，上市的大部分工作只能委托一些中介公司。這些中介公司，很少關心企業的長期發展，利用我國企業缺乏有關經驗和知識的漏洞，收費非常高，動輒幾十萬美金，甚至上百萬美金。而它們目前采用的上市方法通常是反向并購：一般是把它們控股的已經上市的低價“殼公司”高價賣給國內企業，從中獲利。這樣，國內企業上市后，股票最終是在OTC BB（即：柜臺外公告板）交易。而且，上市后，因為還要繼續接受SEC的審計要求，按期上交有關報告，把上市公司的資格維持下去，這些國內企業，如果還是委托中介公司完成報告，那么高昂的費用，會使企業的經營業績受到很大的負面影響，甚至將原本盈利的企業拖垮。而且，在OTC BB 交易的公司，一般股價較低，流動性也不是很強，企業客觀上還需要繼續發展，需要想辦法轉到主板市場或是更大的交易所交易。后續的各項工作還會層出不窮……
5.美國SOX法案和相對嚴苛的法律環境，使公司更容易卷入訴訟
為了消除對股價造成的動蕩，消除負面的公眾影響，公司遇到不利事件都會及時處理，這就會增加法律成本，而且，目前美國的上市公司作為被告時，經常很難勝訴。
可見，國內企業到美國上市，可以得到資本，實現企業經營計劃，擴大發展。但是，如果一個企業上市的唯一目的就是圈錢，既沒有投資項目，也不想進行收購，更沒有成長戰略，那就會涉及到上市的額外成本，有可能減少相當部分的企業受益，還會使企業面臨訴訟風險和季度業績審查，還得增加財務人員，這樣，上市結束后，企業不會從上市中得到其他的好處，還得承擔維持上市公司資格的成本和負擔。結果，這種公司中，有相當一部分最終不得不退市。
所以，每個企業都需要根據各自的情形權衡利弊，再做決定。不能為了上市而上市，要找好切實可行的投資項目和上市時機，盡量從上市中獲得收益最大化。
盡管軟件服務化（SaaS）還面臨可靠性、安全和功能等方面的局限性，但隨著市場不斷發展，網上軟件分發會越來越有經濟意義。
軟件服務化是指企業應用軟件由第三方托管，用戶只要支付訂購費即可隨意使用。這種模式不但越來越吸引渴望降低成本、提高服務水準的CIO們，還在吸引風險投資者（從2002年到2005年，投資者投入到軟件服務化公司的資金增加了18%）。
十年前，基于同一思想的早一代托管軟件慘遭失敗; 而如今，這股潮流似乎必然會吸引更多的擁躉，這有幾個原因。首先，新的軟件設計及分發模式使得眾多公司共享一種應用軟件變得更切實可行、成本更低，因為只要讓應用軟件的更多個實例在通用環境下運行即可，從而大大改進了原有的客戶機/服務器模式。其次，帶寬成本繼續下跌，這樣公司就能夠以合理的成本，保證擁有網上應用軟件輕松運行所需的連接功能。第三，也是最重要的，許多客戶迫切需要這種轉變，因為他們已厭倦了傳統的購買軟件許可證、花錢購買服務合同的周期，然后不得不購買升級軟件。許多客戶認為，只要每月支付費用就好了，那樣即使頭一家廠商表現不盡如人意，也可以換另一家廠商，從而對自己與廠商的關系擁有更大的掌控權。
投資者似乎注意到了這種轉變，許多人同樣認為: 雖然SaaS公司的盈利能力可能稍稍不如傳統的獨立軟件開發商，但這主要是因為規模比較小的緣故。大型軟件公司（微軟除外）的營業利潤通常在25%左右，但年收入不到12億美元的軟件公司在14%左右徘徊――這接近SaaS廠商13%的利潤。隨著市場不斷發展，預計網上分發軟件會越來越有經濟意義。
剖析優缺點
與傳統的許可模式相比，軟件服務化為IT客戶帶來了幾個優點。企業客戶用不著購買按照客戶數量收費（per-seat）的許可證和維護合同，也無須面臨大筆前期費用，因為他們只需采用持續訂購方式。擁有成本通常也比較低――據麥肯錫咨詢公司的分析結果表明，最多可比典型的CRM部署系統低30%。對電子郵件和消息傳送這些大眾化服務而言，成本的下跌速度可能更快，它們的價格很快就會低到使傳統許可模式并不經濟的地步。
對企業客戶來說更重要的是，他們可以要求對方提供更好的服務，因為軟件開發和服務提供商非但不能銷售許可證，還要不斷改進及升級服務，這樣才能防止采用按月訂購方式的客戶轉投對手的懷抱。
當然，有些困難還沒有得到解決。可靠性是首要問題，因為應用軟件依賴于廠商網站和客戶之間的可靠關系。安全是要考慮的另一個問題: 許多客戶仍更習慣于把應用軟件和數據保存在本地，而不是通過連接來使用。另一方面，特雖然在大多數情況下足夠好，但由于業務邏輯層面的定制功能很有限，可能不足以滿足企業客戶所需的某些類型應用。
迎來采用熱潮
隨著許多公司積極采用CRM及人力資源方面的其他應用軟件，以及Web會議等協作應用軟件（這些不是關鍵任務型應用軟件，通常不需要嚴格的數據安全），第一波SaaS熱潮出現至今已有好幾年了。如今出現了第二波熱潮: 許多公司在采用牽涉客戶和供應商之間重要關系的系統，包括采購、后勤和供應鏈管理等系統。
下一個新領域我們不妨稱之為SaaS 2.0，將包括網上使用起來效果更好的應用軟件，因為人們可以獲取本公司外面的資源。想一想垃圾郵件或者病毒防護應用軟件: 這些軟件能在垃圾電子郵件或者惡意病毒通過防火墻之前殺滅它們。其他適合放在網上的應用軟件包括依賴互聯網空間中數據存儲庫的應用軟件――譬如協調供應商與零售商之間不同產品庫存單位的系統。（樂天編譯自美《Computerworld》）
