時間：2023-06-08 11:17:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場的變化，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
內容摘要：自20世紀70年代以來，金融自由化不斷發展，各國金融市場聯系越來越緊密，金融創新在各個國家的發展都達到了空前的規模，促進了金融衍生工具等新型金融產品的創新浪潮，使整個金融業發生了深刻而巨大的變化。直至20世紀90年代，金融工程技術開始被大量地運用于解決日益復雜的金融問題，金融工程日益流行并對金融市場效率產生深遠的影響。本文闡述了金融工程和金融市場效率的關系，在此基礎上對運用金融工程方法提高金融市場效率提出了建議。
關鍵詞：金融工程 金融市場 金融創新
自20世紀70年代以來，金融自由化不斷發展，各國金融市場聯系越來越緊密，金融創新在各個國家的發展都達到了空前的規模。到20世紀90年代，金融工程技術開始被大量的運用于解決日益復雜的金融問題。金融工程的日益流行對金融市場效率產生了深遠的影響。同時隨著經濟全球化的發展，金融在經濟中的作用也越來越重要，而金融市場效率的高低成為整個經濟發展的重要推動和制約因素。因此，發展金融工程提高金融市場效率是值得研究的問題。
金融工程和金融市場效率的概念
（一）金融工程的涵義
金融工程是一門相對年輕的學科，從20世紀80年代末期開始獨立于金融學的其他分支學科而逐漸形成了自己的體系，相對于傳統金融而言，它屬于金融創新，需要創造性的思維。在金融工程發展史上最早提出這個概念的是美國金融學教授約翰•芬納蒂（JhonFinnerty），他將金融工程定義為：金融工程就是資本市場參與者運用現代金融經濟理論和現代數學分析原理、工具和方法的基礎上為金融市場參與者發現金融資產價格和規避風險，挖掘新的金融機會，以實現投資者新預期的經濟目的，增進金融市場效率和保持金融秩序穩定的一項應用性的技術工程。同時其將金融工程的研究范圍大致分為三個方面：包括：新型金融工具的設計與開發；新型金融方法的開發與設計；提供解決某些金融問題的方案。
金融工程作為20世紀70代金融管制放松的產物，隨著金融自由化的發展和金融市場的全球化，金融創新達到了前所未有的高度，直接促進金融衍生工具和各種的風險管理工具的發展，使金融業發生了深刻而又巨大的變化。從CDO和CDS這兩個金融衍生品10年間的發展趨勢可以看出，金融衍生品市場的發展相當迅速（見圖1）。
總的來說，金融工程就是運用金融市場上現有的金融工具和金融方法，發展創造出新的金融工具和金融方法，為需求者提供解決問題的最佳方案和產品，實現預期目的。
（二）金融市場效率的涵義
金融業是一個國家經濟的核心，對經濟的發展有著極其重要的作用，所以要想保證經濟持續、健康、快速的發展，就一定要完善金融市場的發展，提高金融市場的效率。尤其是我國資金短缺金融市場發展很不完善，相關制度還很不健全，應當更加重視發展金融市場，完善金融市場的結構和相關機制，保證市場可以在一個高效率的水平上運行，使我國的金融市場可以更加成熟，免受到外來金融機構的強大沖擊。
市場是提供資源流動和資源配置的場所。在市場中依靠價格信息，引領資源在不同部門之間的流動并實現資源的配置，一個有效率的市場可以幫助社會資源實現最佳的配置。金融市場是一類較為特殊的市場，它的效率是指金融市場實現金融資源優化配置的程度。一方面包括金融市場以最低的交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；另一方面包括金融市場的資金需求者使用金融資源向社會提供有效產出的能力。
從金融市場內外運用資金的角度可以把金融市場效率分為內在效率和外在效率。內在效率是指金融市場的交易營運效率，即金融市場在最短的時間內以最低的交易成本為投資者完成一筆交易。它反映了金融市場的組織功能和服務功能的效率。外在效率是指金融市場的資金分配效率，即金融市場上金融商品的價格是否可以根據有關的信息迅速、及時地作出反映。它反映了金融市場調節和分配資金的效率。
金融工程與金融市場效率的關系
金融工程的產生是金融市場交易對于更高市場效率不斷追求的產物，反映了市場追求效率的內在要求。金融工程與金融市場效率是一種相互促進的關系。
（一）金融市場的需求
金融工程的產生與發展受到多種因素的共同推動，主要有全球經濟環境的變化、經濟主體內在需求的變化、信息技術的進步等，但從本質上來看都是金融市場追求高效率的內在要求。
金融市場上的參與者在進行經濟活動的過程中經常會產生一些超出金融市場能力的需求，特別是在追逐利益和防范風險的過程中這種需求更是突出。而一旦產生這些市場沒有辦法滿足的投資需求時，市場參與者的經濟活動就很難順暢進行下去，而這無疑會降低金融市場的效率。隨著經濟環境的變化，信息技術水平的提高，金融機構在追求自身利益的驅動下，不斷開發出新的金融工具和金融產品，在滿足不同參與者交易要求的情況下，也推動了金融產業的向前發展。同時由于有了滿易者需求的金融產品使其經濟活動可以順利進行，從而也在很大程度上提高了金融市場的效率。
（二）金融工程的促進
首先，運用金融工程方法創造出的金融產品極大地豐富了金融市場交易，提高了金融市場的效率。運用金融工程創新的金融工具具有較高的流動性，在合約的性質、期限、支付要求等方面各有特點，這些創新的金融工具不僅豐富了個人投資者的選擇，為他們構建個性、有效的投資組合，壯大了金融市場的規模，促進了金融市場的活躍和發展，同時，金融機構運用金融工程方法推出的多種金融工具和融資手段比較好地滿足了企業的融資需求，降低了融資成本。
其次，運用金融工程方法提高了金融機構的運行效率。金融機構運用金融工程的技術方法大量的創造出新型的金融產品、交易方式等提高了交易者的滿足程度，進而增強了金融機構的服務效率和運作效率。
最后，運用金融工程方法進行金融產品的創新極大地提高了投融資的便利程度，其在物質條件和技術條件上滿足市場上不同金融主體的需求，增強了金融市場的活躍度，大大提高了金融市場的效率。
金融市場上的所有參與者在追求金融市場效率的同時，推動了金融工程的產生和發展，而金融工程的不斷創新從某些方面促進了金融市場效率的提高，因此金融工程的發展與金融市場效率的提高是相互促進、相輔相成的。
發展金融工程并提高金融市場效率
當前我國的金融市場效率無論是與發達的西方資本主義國家相比，還是與一些新興的工業化國家相比，都有著明顯而巨大的不足。從金融市場的運作效率來看，我國與發達國家相距甚遠，金融市場組織管理能力偏低、投機性較強、抗風險能力偏低，市場價格的形成缺乏合理性且無穩定均衡的內在作用力。從金融市場對經濟的作用效率來看，目前的狀況也不盡如人意。因此運用金融工程的方法，提高金融市場效率是迫切需要研究的問題。
（一）運用金融工程提高金融市場效率的策略
推動金融工程的發展從而提高金融市場效率對于我國來說是一項復雜的工程，我國應當在推進金融體系改革的過程中，大力發展我國的金融工程事業建設，從而可以從整體上大幅提高我國金融市場的效率。在分析我國國情的情況下，充分研究和借鑒發達國家運用金融工程方法提高金融市場效率的經驗，同時要大力發展自主創新，使我國的金融工程的發展更加適用于我國金融市場效率的提高。宏觀上來看，我國應該在大力發展現貨市場的同時推進金融衍生品的開發與使用，運用金融工程的相關方法設計新型金融工具和融資方法。由于一國金融市場對經濟的貢獻主要來源于貨幣市場和資本市場，因此我國要大力發展貨幣市場和資本市場工具，豐富投資者的選擇，使投資者可以在較短的時間內運用少量的資金就可以尋找到符合自己要求的有效的資產組合，從而提高金融市場的效率。
（二）運用金融工程方法提高金融市場效率的具體措施
金融工程其核心在于對新型金融產品的開發與設計，創造性地解決相關問題，進而提高金融市場效率。
首先，已有工具的發展和應用。我國要盡可能地利用金融市場上存在的金融商品運用金融工程的思想，通過資產組合來使其盡可能滿足金融市場上投資者的需求，可以使交易及時迅速地進行，或者把某些基礎的金融工具創造性地應用到新的領域，繼而提高金融市場的效率。
其次，新型金融工具的開發創造，如金融工具多元化、靈活化。根據不同投資者的要求，設計符合其要求的各項金融工具，由于其新穎靈活，一般在金融市場上具有較高的流動性，同時可以適應不同投資者的需求，因此交易的成功率較高，金融市場的交易比較順暢，效率自然也就會提高。
再次，通過金融工程的創新不僅可以創造出更多的新型金融產品和融資技術，同時也可以促進傳統技術的改進，從而使金融中介機構組織形式上發生改變，傳統的金融格局被打破，金融業務日趨綜合化、全面化，這樣就可以大大縮減金融市場上金融機構之間處理業務之間的摩擦，進而提高金融市場的效率。
最后，通過金融工程業務的不斷發展，迫使政府修改相應的法令、政策，放寬金融行政管制，進一步提出阻礙金融市場順暢運行的不利因素，從而增強金融市場的效率。同時，政策法令的修改、金融管制的放開，又進一步鼓勵和推動了金融創新，從而加快金融工程業務的發展。
（三）金融工程對金融市場效率提高的作用表現
第一，規避風險。隨著經濟全球化、金融自由化的發展以及各國金融市場對外開放的逐步深入，導致國內、國際經濟環境劇烈波動使得不確定因素大大增加。無論是個人還是機構都面臨著隨時隨地存在的風險，且規模呈逐漸上升的趨勢，這種情況導致金融市場的效率普遍較低。于是在各國的金融市場上普遍產生了規避風險的需求，而運用金融工程方法所創新出來的金融產品極大地滿足了投資者的這種需求。一個效率很低的市場上，由于不能很好的發揮其分散轉移風險的職能，可能會導致風險的積聚和集中爆發，最終導致金融危機產生。
第二，緩解信息的不對稱，降低交易搜尋成本和信息成本。金融市場上的信息不對稱對金融資產在市場上的配置有著重大的影響，嚴重的干擾了金融市場的有效性，使金融市場的效率低下。而金融工程就是在法律允許范圍內，通過設計整套的相關機制，讓外部投資者可以通過這種機制了解內部信息，以達到信息的對稱，從而提高整個金融市場的效率。
第三，增加流動性。金融市場的其中一個功能就是幫助金融資產持有者將其資產出售、變現。流動性越高，金融資產就越安全，整個金融市場的效率也與其成正比。正常情況下金融市場越不穩定，資產持有者對金融資產的流動性要求就越高。運用金融工程方法創新出的許多金融產品和交易機制，初衷就是為了提高金融資產的流動性，使金融資產持有者可以方便、快捷地將其變現，進而能夠提高金融市場效率。
參考文獻：
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金融市場的發展與我國經濟、政治、社會的發展關系密切，所以金融市場的規范化直接影響著社會的發展水平和經濟的發展趨勢，但是，當前金融市場的發展不是十分穩定，每時每刻都發生著變化，所以對金融市場的測度、市場化過程和經濟增長進行分析和測量，也是通過對金融市場的了解來帶動我國經濟的增長，并在此基礎上有效的制定出維持金融市場穩定的相關策略，有效的保障社會的穩定和經濟的持續增長。
一、金融市場化、金融發展、經濟增長
金融市場化通常是指金融自由化，具體而言，金融市場化國家在發展經濟過程中，將金融市場的運行機制與政府支持和引導相分離，讓市場運行機制決定金融市場的發展方向，簡單來講，就是指金融發展的主導力量由政府監督管理轉變市場因素決定和制約。金融市場化大體上可以分為三個部分，其一，國內金融部門自由化，其二是證券市場自由化，其三是國際金融部門自由化，通常情況下，金融市場具有資源動員、風險化解、企業監控等功能，金融市場的這些功能能夠帶動金融結構的調整，同時金融市場和資本市場之間的互動關系也會影響經濟的增長和金融市場的穩定，通常情況下，金融市場的穩定與否直接影響著經濟的發展趨勢和發展方向，不同類別的金融市場其經濟增長速度和增長路徑不盡相同，對于金融市場化的測度、市場化過程、以及經濟增長來講，想要促進我國經濟的整體增長，首先要做好金融市場的評估和測量。針對具體的市場發展要求，將金融發展與金融經濟增長向結合，并將其設定為具體的發展目標，在經濟相對穩定的市場情況下，盡可能的保障金融市場的穩定，堅持金融市場的可持續發展，同時保障我國經濟水平的整體提高。
二、對金融市場的測度、市場化過程、經濟增長的思考
（一）結合不同地區的不同經濟發展狀況
我國具有五千年文明歷史，伴隨著時代的發展，形成了一個泱泱大國，相對來說幅員遼闊。在全球一體化的推動下，我國已經全面加入到了國際競爭的新格局當中，因此決定了我國經濟的發展呈現出越發多元化的態勢。在此背景的影響下，我國全國各地的經濟發展需要與當地的實際情況相結合，畢竟不是所有的發展套路都能夠完全適應各種地區和各種環境，唯有如此，才能確保金融市場化測度的全面落實并保證其有效性。客觀地講，我國各地區之間的經濟不平等一直以來都是一個備受全社會的所廣泛關注的重點問題之一，在市場化進程的推動作用下，經濟增長的相關影響因素也并不僅僅局限于某些單方面因素，更多的是在很大程度上取決于不同地區之間的市場化過程同經濟增長之間的關系。以目前的宏觀情形來看，我國的很多地區都已經對此有了更加明確的認識，并開始付諸于行動，也為很多地區的經濟發展造成了積極的影響。對此本文認為，倘若能夠如此長期堅持下去，則其成績必然會與時間的發展呈正相關關系。換個角度來看，金融市場化的測度還與經濟市場化的過程有著直接的聯系，并且市場化過程同經濟的發展狀態又在很大程度上取決于是否能夠對市場化發展改革進行長期的堅持。因為即便在很多西方發達國家或地區，要想完全貫徹落實一項相對良好的方法或政策，也難以保證其能夠有效從一而終。因此說，我國的金融市場化測度與市場化過程和經濟增長之間的相互影響和相互作用的長期性與穩定性來說，均是一個巨大挑戰。
（二）加強各個地區之間的交流與合作
不可否認，我國南方與北方之間的經濟差異相當明顯，而無論南方抑或是北方，均是構成國家的不可分割的一個重要組成部分，而上升到國家層面，要想取得一個良好的發展前景，那么加強各個地區之間的交流與合作實為必須之舉。雖然經濟方面有著較為明顯的差異，但是不可否認的另一個事實是每個地區都具有著相對的優勢和劣勢。而金融市場化測度的改革以及順利實施，則必須要明確市場化進程和經濟增長之間的內在聯系，唯有正視其相互之間存在的積極意義，才是為當前的發展繼續奠定堅實基礎的重要方式。因此開展地區之間的交流合作，既是時展的使然，又是發展的必由之路。
當前金融市場的發展不是十分穩定，每時每刻都發生著變化，所以對金融市場的測度、市場化過程和經濟增長進行分析和測量，也是通過對金融市場的了解來帶動我國經濟的增長，并在此基礎上有效的制定出維持金融市場穩定的相關策略，有效的保障社會的穩定和經濟的持續增長。總而言之，隨著經濟的增長和市場競爭力的不斷增強，金融市場也發生了前所未有的變化，金融市場在發展過程中存在著諸多問題，同時金融市場發展狀態不夠穩定，嚴重影響著我國經濟的增長和金融市場化的進程，要不斷對金融市場進程進行觀測，進而帶動我國經濟的整體增長和進步。
[關鍵詞]后危機；碳金融市場；困境；策略
從2008年爆發于美國的經濟危機來看，其危機的規模之大，涉及范圍之廣，由此迅速的席卷了整個國內外的經濟市場，從而形成了全球性的金融危機，使得整個國內外的金融市場開始變得動蕩不安，也使得各個國家的經濟體制受到了波動進而影響，在一定程度上來講，嚴重制約了整個社會經濟發展的進程，甚至有些經濟型區域出現了倒退的現象。雖然在此危機出現之后，各個國家也采取了積極的經濟措施來應對此次來勢迅猛的經濟危機，這使得一些國家的經濟得以緩和，并有所改善，但是再次出現的歐債危機以及美元的信任危機，致使了此次全球性的金融危機注定是漫長的、復雜的、艱難的。而正是因為受到全球性金融危機的影響，使得碳金融市場也遭受到嚴重的打擊和破壞，各個國家的碳市場開始出現大幅度的下降，且碳市場的份額也出現了發展緩慢的現象，這在一定程度上制約了我國碳經濟的發展。此外，《京都議定書》的出臺同樣是要求發達的國家的減排力度需要有所加強，并且制定了一定的減排指標等，這一系列政策的出臺直接的影響了國內外碳金融市場的發展前景。然而，面對這些嚴峻的挑戰，如何積極的應對和解決出現的環境問題，對于改善整個全球性的氣候變化具有非常重要的意義。其中，作為全國碳使用量和排放量最多的國家，如何調整企業發展的模式，主動加快經濟發展的結構轉型，從而來控制社會的碳排放，建立環境友好型的社會，實現經濟和社會的可持續發展。
1.碳金融市場的產生及運作機制
1.1碳金融市場產生的緣由
面對當前的全球范圍內氣候變化的實際情況，國際社會開始逐漸意識到改善環境的重要性，因此先后出臺了《聯合國氣候變化框架公約》，以及《京都議定書》來作為其補充的條款，在整個人類社會發展史上首次運用法律性的手段來制約和控制發達國家的碳排放情況，并以此來讓其國家承擔相應的國際義務。在此次出臺的政策中，規定了參與締約的各個國家的責任以及其所需要履行的義務，具體來說是指在第一次的排放階段，即2008年到2012年期間，要求締約的發達國家，將其各自的溫室氣體的排放總量應當控制在制定的以1990年為標準的范圍內，并且盡可能的使其下降5個百分點，主要的是指二氧化碳等引起溫室效應的六種氣體，而發展中國家在其中則不需要受到制約。
1.2碳金融市場的具體運行機制
因此為了積極的配合此次國際社會的規定和號召，發達國家開始在國內進行大量的企業管理和環境整治，同時加強對發展中國家的幫助和支持，通過建立的相關碳市場機制來對市場進行合理的補充，從而來實現減少碳排放量的指標和經濟成本。
1.2.1清潔發展機制
該機制具體的指發達國家通過自身采取相關的經濟政策、加強與發展中國家低碳項目的合作，以及直接性的購買排放量的企業等，來有效的實現對碳市場的減排目標。
1.2.2聯合履行機制
該機制具體的是指發達國家通過進行一系列的轉讓和交易手段和方式來達到規定的碳減排的量，緊密聯合與其他國家的聯系，以此真正的做到控制碳排放的任務。
1.2.3國際排放放權交易
該機制具體的是指發放國家通過根據在國際社會的實際規定的碳排放量，來適當的進行合理的交易，通過采取買賣的方式來確保碳排放量的要求和指標。
2.金融危機前后碳金融市場的困境及其特點
從碳交易的起源來看，其誕生于90年代時期，從歐洲開始興起，并且進行了最初的碳排放機制的建立和管理。其后在聯合國和歐盟的聯合作用下，使得碳金融市場逐漸呈現出國內外的市場補充機制之中，其特點是快速的。當2005年開始，碳金融市場迅速席卷了整個金融市場，其總的交易總額達到了近110億美元，而當2008年時，碳金融市場的交易總額在此基礎上增長了約11倍，總值達到了1351億美元。同時，此時爆發的全球性的金融危機使得各個國家的經濟發展都受到了一定程度上的影響，因此碳金融市場的增長趨勢也受到了相應的制約，開始在此后放緩了其碳金融交易的增長的速度，其交易總額有所控制。本文分析了從2005年到2010年之間的碳金融市場實際的交易總額、交易量等情況，來發現其碳市場在發展中所呈現出的前快后慢的特點[1]。
從全局性的角度來分析，整個全球市場的經濟總量在經歷了全球性的經濟危機后，其碳金融市場出現了不同程度上的發展速度，在前期的發展速度較快，但后期的速度卻有所控制，逐漸的降下來了。通過下圖1所示的2005年到2011年期間的碳市場的各項經濟值的變化情況來作具體的分析。
從上圖所示的2005年到2010年的碳市場的有關情況來看，其整個金融市場的變化在經歷了金融危機的前后的變化還是非常明顯的，具體來說，其交易的總量在2005年到2009年的四年期間內，出現了二氧化碳總量從7.1億噸到87億噸的跨越，并且其增長速度依舊保持在87%上，同時在2010年其碳總量，上升到了73.5億噸，且在原來的發展基礎上沒有減少反而有所增長。此外，根據有關統計數據表明，即使是在2011年會出現增長的勢頭，但是卻難以下降到2009年的碳交易速度。其次，從交易的總額變化情況來看，前三年的發展速度是較為迅速的，實現了從110億美元到351億美元的大跨越，而2008年出現經濟危機后，其整體的碳交易量就在1400億美元上下波動，并未出現之前的增長趨勢。
3.在后危機時代碳金融市場困境中，中國需要作出的具體策略
首先，中國需要認清自身在全球碳金融市場體系中的位置，了解其國內實際的碳排放和使用的情況，積極的作出市場定位，并且為此根據實際的情況來調整國內的經濟政策和企業管理的方式，加強建立和完善碳金融市場體系。
其次，嚴格的控制中國的碳排放量的指標。由于中國目前的碳金融市場具有巨大的市場空間，且中國國內的相關自然資源較為豐富，特定的國情是造成我國的碳排放量大的主要原因之一。因此，需要積極的轉換能源消費的模式，盡可能的開發新型的能源來改善當前化石能源的消耗和使用現狀，并且大力的宣傳低碳生活、低碳出行低碳生產等環保性的觀念，積極的參與到國際性的碳交易過程中去。
此外，由于當前的技術手段和創新能力不足，導致了碳交易在一定程度上出現了供不應求的局面，因此需要大力開發新型的技術創新項目，依賴一定的政府經濟政策的支持，使得更多的企業主動的加入和參與到企業轉型的計劃中，積極的改善企業內部的管理方式，提高其在生產過程中對環境的保護意識，并運用制度來進行制約和管理。
4.碳減排和碳金融市場前景分析
針對當前的大范圍內的金融危機，使得才發展起來的碳金融市場的破壞力是比較大的，由于其涉及的不僅是碳市場的交易量，而是在一定程度上制約了國際社會的各個國家實現碳金融市場的一體化進程，打擊了實現全球化的自信心。因此，如何有效的建立和管理碳金融市場體系，實現對全球范圍內的碳排放量的控制，成為一個全球性的難題，也是當前迫切需要解決的問題。針對這樣的經濟發展現象，聯合國開始積極的推動的碳排放量的減少，來作出了一系列的努力和規定，此后還召開了2010年的坎昆世界氣候大會。首先，繼續在法律的層面上，通過與發達國家來締約相關節能減排的條款，來約束各個國家碳的排放量，并且更多的是號召各國自愿的加入到節能減排的隊伍中去；其次，通過在技術方面設立“綠色氣候基金”來對發展中國家森林資源的破壞作出約束和管理，利用技術的改革手段來控制各國的碳排放的氣體，從而實現對全球環境的保護。最后，對于當前國內外的節能減排的計劃，還是需要持有積極的態度和實現目標的決心，而這將會是成為碳金融市場發展的精神動力和支持。通過上述內容的探討和分析，對未來碳排放和金融市場的前景可以作出一定的預測，在2012年以后，整個世界的碳金融市場的未來發展前景還是比較可觀的，由于碳的需求依舊會很大，但是對其總的約束和管理力度還不夠，所以需要通過加強建立相關碳金融市場的機制來促進企業經濟的轉型[2]。
5.總結與展望
綜上所述，隨著后危機時代的到來和影響，其對于現代的金融市場和環境影響都是至關重要的，因此，中國為了減少和避免這種后危機時代帶來的市場發展困境問題，需要采取相對有針對性、較為強硬的策略來積極的應對。最為重要的是，中國需要從上層建設做起，積極的構建具有統一性的環境減排體系，進一步的控制碳的排放，以此來積極的響應國際環境治理的號召和管理。雖然幕墻的中國還不是所謂的減排義務國，這對于中國來說，并不是一定要去履行的事項，但是中國從考慮到自身環境發展的角度出發，依舊主動的加入到減排的隊伍中去，并以此來推動中國經濟和社會的可持續性發展。此外，中國把減排作為整個國家企業治理的目標，通過建立企業管理和監督制度，明確權責分離，并且在各個行業領域進行相對合理、公平的分配，明確企業的碳排放的指標，以此來實現企業管理的標準化和市場監督的嚴格化，從而推動標準化的碳金融市場體系的建立，并且以此來逐步提高中國在整個國際社會上有關碳金融發展體系中的地位。
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關鍵詞:貨幣國際化;金融市場;風險;libor利率;arch模型
一、研究的背景
20世紀中期布雷頓森林體系的出現，歐洲金融市場和其他金融創新工具的不斷發展，使國際金融市場的自動調節機制已經不可能發揮作用了。特別是隨著國際經濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現了波動，就會通過libor、tibor或是hibor等同業拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產生了金融風險，帶來了金融體系的不穩定。
貨幣的國際化是金融創新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業發展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數量，維持國際貨幣體系穩定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現，各個金融機構之間、金融部門與其他部門之間、國內市場與國際市場之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環節出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關注的一個問題。
①
＊在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業拆借利率起到了非常關鍵的作用。這是因為銀行間的同業拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。
另一方面，同業拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創新帶來了財富效應、金融市場的業務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創新也通過同業拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。
二、國內外相關研究綜述
一般來說，貨幣國際化以后，金融監管的重點領域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業拆放利率有四種:倫敦銀行間同業拆借利率(libor)、東京銀行間同業拆借利率(tibor)、新加坡銀行同業拆借利率(sibor)和香港銀行同業拆借利率(hibor)。而倫敦銀行同業拆借市場是世界上最典型的、規模最大的同業拆借市場。
關于libor市場波動率的研究，philipinyeobji，francisin(2010)通過對2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發現libor利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，libor利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產帶來了較大的風險。
［3］
shin－ichifukuda(2011)通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場libor利率和tibor利率變化的研究，發現金融危機增加了國家金融市場或區域金融市場貼現率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的libor利率通過以美元計價、結算和儲備的金融產品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產流動風險。
［4］
另外，如果把影響libor利率的因素聯系進來，libor利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業指數的增長率增加時，美元libor的所有利率都上升;聯邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
［5］
可見，波動率在某些時段上較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，帶來風險的可能性在降低;而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩定。一般而言，一個穩定、發達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發行者在本國融資，可以培育豐富的金融產品，增強產品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產配置平臺(楊雪峰，2009)。
［6］
另一方面，銀行業在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業國際金融業務對貨幣國際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于發達銀行業的發展。
從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創新，而這個創新也通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，而是否會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發展協調推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產生的內在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究libor利率波動對于穩定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。
三、貨幣國際化與金融市場協調推進對同業拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中libor利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產品造成沖擊，產生投資的風險。本文試圖站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協調推進帶來的風險展開分析。
(一)arch模型簡述
在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是arch模型(auto－regressiveconditionallyheteroskedasticity)，最早由engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機誤差項的平方ε2t服從ar(q)過程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨立同分布，并滿足e(ηt)=0，d(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡稱arch模型。
對于任意時刻t，εt的條件期望為:e(εt|εt－1，…)=槡ht·e(vt)=0(3)條件方差為:e(ε2t|ε2t－1，…)=ht·e(v2t)=ht(4)通過(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質。
20世紀90年代以后，為了讓arch模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對arch模型進行完善和擴展，出現了多種變異的arch模型，形成了一個arch模型族(黃宗遠，沈小燕，2007)［8］，包括garch模型、arch－m模型、非對稱arch模型、冪arch模型、成分arch模型等等。由于arch模型族可以很好的發現引起波動狀態的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節中通過arch模型展開貨幣國際化對同業拆借市場帶來波動率的模型估計。
(二)數據的說明
貨幣國際化對同業拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業拆借的利率種類較多，期限較長，關于同業拆借市場中的數據，本文在英國同業拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個月期的libor利率(lusd)每個季度的數據在1986年1月—2011年9月之間的數據，共103個觀測值，數據來源于歐洲中央銀行數據庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數處理，即djpyt=ln(ljpyt/ljpyt－1)和dusdt=ln(lusdt/lusdt－1)，ljpyt表示歐洲日元在t時刻的libor利率，而lusdt表示歐洲美元在t時刻的libor利率。
(三)libor利率的數據統計特征分析為了對libor利率進行arch模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數據的基本統計特征展開分析，以觀察原始數據是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的libor利率的變化率的sk=－0.404207，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，k=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布(sk=0，k=3)相比，歐洲日元市場3個月期的libor利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統計量為201.9021，p值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的libor利率的變化率的sk=－1.315755，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，k=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布(sk=0，k=3)相比，歐洲美元市場3個月期的libor利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統計量為144.7616，p值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。可見，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的libor利率呈現出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行arch模型分析。
(四)libor利率波動率模型的建立1．libor利率數據的平穩性分析和序列相關分析一般而言，在對時間序列數據進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩性。如果樣本呈現出非平穩的現象，那么往往會導致出現“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關系，對樣本進行回歸也會表現出較高的可決系數。本文選擇的變量數據是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個月期的libor利率(lusd)每個季度公布的數據，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用eviews6．0統計分析軟件，對所有的變量進行adf檢驗。對于ljpy和lusd時間序列而言，其adf數值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數值是平穩的，可以繼續進行數據分析。
同時，對ljpy和lusd時間序列展開相關性分析。通過對ljpy相關系數的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關系數較大(取絕對值以后)，因此，本文采用ljpy時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。
而lusd滯后1階、2階和12階的自相關系數較大(取絕對值以后)，因此，本文采用lusd時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。
2．libor利率分布滯后模型的ols分析從表1中可以看出，只有lusd(－2)的系數沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。
接下來，本文對殘差序列進行arch效應檢驗，運用p=1階的序列自相關lm檢驗展開分析，顯示結果如表2、表3所示:從檢驗結果中可以看出，f和lm統計量所對應的概率均小于5%，可以知道f和lm的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在arch(1)效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。
3．arch(1)模型的擬合結果及分析對比前文ols的分析結果，ljpy模型回歸的參數變得更大了，而且z統計量也變得較為顯著了，除了常數項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，arch(1)模型的對數似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數據，選擇arch(1)模型是合適的。
而對于lusd模型，雖然回歸的參數lusd(－2)和lusd(－12)的z統計量變得不顯著了，但是，arch(1)模型的對數似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數據，選擇arch(1)模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，arch(1)模型很好的擬合了ljpy序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。
從圖4中可以看出，arch(1)模型基本擬合了lusd序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。
接下來，再對arch模型進行異方差archlm檢驗，得到結果(詳見表5、表6):可見，對于ljpy序列，f和lm統計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于lusd序列，f和lm統計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結果接受原假設，殘差序列不存在arch效應，也就是模型arch(1)消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。
arch(1)模型擬合的ljpy序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，ljpy序列條件標準差時間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從arch(1)模型擬合的lusd序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，lusd序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯儲的非常規貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統是有關系的(陳敏強，2010)。
［9］通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以前，以及美元的同業拆借利率在2007年波動率較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結算、儲備和投資的金融產品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結算的金融產品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。
但是，歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以后，以及美元的同業拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩定，貨幣國際化正通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結果已經拓展了前文國內外相關研究的結果，所以說，金融市場中同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業的發展，不利于國際金融市場投資的穩定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協調推進的過程中，需要引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標的監管思路，這樣可以以防范金融系統性風險為目標來設計金融市場監管的步驟。
四、結論
通過以上的arch(1)模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結論:第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的libor利率和歐洲美元市場3個月期的libor利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。
第二，從arch模型擬合的歐洲日元市場3個月期的libor利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的libor利率存在arch效應。
第三，同業拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監管當局需要密切關注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監管模式，本文認為可以引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標得監管思路，也就是基于防范金融系統性風險的目標來設計監管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監管目標，可以在極大程度上加強對同業拆借利率地監控，并且準確無誤地把監管目標責任委托給監管機構，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。
關鍵詞：金融市場;企業財務管理;財務風險;財務活動
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年12月23日
一、金融市場對企業財務管理的影響
金融環境即金融市場環境，是企業財務管理所面臨的來自于金融市場方面的影響因素。金融市場按照不同的標準有不同的劃分，按照時間標準可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場也稱短期資金借貸市場，主要是一年期以內的短期資金借貸市場。資本市場又稱長期資金融通市場，主要是指長期債券和股票市場。按照范圍可分為國際金融市場和國內金融市場，其中前者影響后者。不同金融市場環境對企業的作用不同，金融市場環境的好壞，決定著企業未來收益的高低，影響企業的財務目標和財務運行方式。
金融市場作為公司籌資和投資的場所與公司的財務管理緊密相連，金融市場將公司的財務活動擴展到一個更為寬廣和開放的舞臺。金融市場的發展已經成為企業外部經營的重要環境。2008年的全球經濟危機導致大量中小企業倒閉和破產，從而使人們更加認識了企業財務管理的重要性。企業財務管理大約起源于15世紀末16世紀初。20世紀70年代末，企業財務管理進入深化發展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網絡化方向發展。如今，財務管理的一場偉大革命――網絡財務管理，已經悄然到來。金融工具的推陳出新使得公司與金融市場的關系日益密切。認股權證、金融期貨、金融期權交易等手段，已被廣泛運用到公司的資金融通和對外投資活動中。這些實踐推動著財務理論的不斷發展與完善。
1、金融市場對企業籌資活動的影響。企業籌資，指企業籌集資金。資金是企業的血液，任何一個企業要進行正常的生產經營活動，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業的大多數資金都是從金融市場中籌集而來的，也就是說，金融市場是企業籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場這個平臺，使資金從提供者轉移到需求者手中實現金融市場自主籌資。企業可通過金融市場自主籌資，降低籌資成本。企業根據金融市場的變化趨勢，調整籌資結構，降低財務風險。在必要時，企業可以把可轉換證券按一定的比例轉換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強企業的資本實力與企業資本結構的安全性。當前，我國的金融業有了很大發展，人們的生活和社會生產無時無刻不受到金融市場的影響，金融市場在市場經濟中的地位越來越重要。對國內外金融市場進行研究以切實找到未來金融的發展方向，引領經濟的健康發展已成為時代賦予我們的使命。企業經營的各個環節都需要資金。籌措資金即融資對于企業的發展非常重要，特別是對新項目的實施，需要經過投資前的可行性研究、投資和生產三個階段。而這又涉及金融監管及企業籌資成本與風險問題，需要在不斷的探索中不斷進行體制創新以適應不斷變化的經濟環境。企業如果要立足于市場，必須建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業實際情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，使企業按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業的盈利水平，避免由于金融危機造成財務危機，把風險減少到最低限度。應建立財務預警機制，隨時監控企業的籌資風險，把風險水平降到最低點。
2、金融市場對企業投資活動的影響。企業投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產經營環節中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場的完善和多渠道籌資的形成，企業的間接投資會越來越廣泛。對于投資者而言，金融市場上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應該選擇市場規模大、參與主體多、競爭充分的金融市場。金融市場是企業產權流動、重組的有效途徑。金融市場的高度發達，金融資產的投資可以不受時間的限制，投資者可隨時根據自身的意愿通過金融市場購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對此，金融市場理論中的投資組合理論對企業的金融資產投資具有指導作用。為了減少金融資產投資的風險性，可同時投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預期報酬率的前提下，降低收益的風險性，實現收益的穩定。投資組合理論同樣適用于實物性資產投資，即企業在進行實物性資產投資時同樣可以實行多元化的投資組合，以減少投資風險。
3、金融市場對企業營運資金的影響。營運資金作為企業資金中最具活力的部分，其運轉效率在很大程度上決定了企業今后的生存與發展。營運資金管理作為企業財務管理中的一個重要組成部分，其目標應該與企業財務管理目標一致，即實現企業價值最大化。金融市場環境對公司經營的影響重大，各種風險給企業經營帶來不可預知的危機，金融危機更是讓大家對這種影響有了一個甚為透徹的認識。金融市場對企業營運資金的重要性從金融危機導致的中小型企業倒閉，則能看出。營業資金就像一個企業的血液，企業的發展離不開營運資金的管理。營運資金的管理已經成為了現代企業財務管理的核心。企業的生存與發展在很大程度上甚至可以說是維系于營運資金的正常運作。只有營運資金處于良好的運作狀態，企業才能得以生存，獲得發展，企業實現價值最大化才具有得以實現的可能。目前，我國仍然有許多企業面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運資金短缺的矛盾日益突出，嚴重影響了企業的發展。金融危機的出現更加使企業面臨營運資金緊張的問題，當然這與金融危機導致的銀行借貸有直接關系，國內各大企業在感受金融風暴劇烈震蕩的同時，資金管理在企業營運中的重要性在這次風暴中更加凸顯。很多國內企業在前幾年的繁榮時期內進行的一些不顧風險的投資和擴張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業無法在第一時間預警風險以及無法及時處置管理風險。所以，企業也應該根據自身狀況制定正確的營運資金管理政策。
二、企業財務管理對金融市場的影響
企業財務管理是企業對財務工作的管理，是一項極為重要的高層領導管理工作，財務管理是組織企業財務活動，是處理財務關系的管理活動，是組織企業處理財務活動和處理財務關系的一種經濟管理。企業財務活動是以現金收付為主的企業資金收付活動的總稱。企業籌資會引起財務管理活動，企業投資會引起財務管理活動，企業經營會引起財務管理活動，企業分配會引起財務管理活動。這四個活動相互聯系組合成完整的企業財務管理活動。
企業金融業務所發生的對象十分眾多，例如：向銀行借款、企業內部集資、企業自我積累、向非金融機構或企業借款、向社會發行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業內部集資的稅收負擔率最輕，其次是向非金融機構或者其他企業借款，再次是向金融機構借款，自我積累籌資和發行股票的稅收負擔率最重。其原因在于：企業內部集資和企業間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會高于向金融機構貸款的利率，但其籌資成本未必會比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業價值最大化的角度上來說的話，就要求企業不僅能夠籌集到足夠數的資金，還要求以較低的代價取得。但是企業內部集資和企業間資金拆借借款程序簡單，籌資速度較快，所受限制較少;向金融機構借款程序復雜，籌資時間較長，所受限制較多;發行債券和股票，對企業本身的要求就更加嚴格，但其籌資風險較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業必須支付的稅收成本，也要考慮企業的實際情況。
此外，企業的財務活動也對金融活動起著制約作用。企業財務活動中有關貨幣資金收支業務活動的不斷發展，為金融貨幣活動提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動也受企業財務的制約;同時，金融的信貸規模能否控制在最小限度內，很大程度上取決于企業的財務投資規模的控制和投資效益的增長，這些都與企業的財務管理活動是否進行正常有關。
由于財務中有關貨幣資金收付業務的不斷發展，因此對金融的貨幣業務提出了客觀要求。首先，離開財務貨幣資金收支，金融的貨幣業務難以得到開展;其次，金融的貨幣流通也要受到財務管理的制約。經濟組織的借款是金融機構貨幣投放的主要渠道;經濟組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴張的需求，還款取決于銷售收入的及時取得，這些都依賴于經濟組織財務的正常進行;再次，金融的信貸規模是否能控制在國家宏觀控制的指標之內，銀行的不良債權是否能控制在最小幅度內，在很大程度上取決于經濟組織的財務投資規模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業財務管理的合理進行。
三、結束語
金融市場給企業財務管理提供了平臺，同時企業財務管理也對金融市場的擴大起到了制約作用。爆發于2008年的金融危機對中國的發展起到了滯后作用，也使國家企業更加認識到了企業財務管理的重要性。處于目前國家的這種金融環境中，各個企業更加應該注重企業財務管理對企業生存和發展的重要性，積極的采取各種應對措施，根據自身條件調整適合企業的發展戰略，改善經營管理模式，為了企業更加進一步的發展。
主要參考文獻：
[1]曹培培.商業文化月刊，2011.4.
一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F
另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。
再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。
其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結論
根據上面的分析,可以得出以下結論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”新晨
一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F
另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。
再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。
其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結論
根據上面的分析,可以得出以下結論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”
關鍵詞：房地產市場；金融市場
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國內的房地產消費需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產市場也由于住房的市場化而日益繁榮，房地產作為國民經濟的支柱產業，不斷為國民經濟的發展提供了強勁的增長動力。進入21世紀以來，我國的國民經濟每年以超過7%的速度增長，而與此同時，房地產的銷售額每年以超過20%的速度增長[1]。作為重要的支柱產業，房地產市場的健康發展不僅僅關系到人們的日常生活，更影響著國家的財政收入和國民經濟的快速發展。
房地產業的繁榮在推動國民經濟發展的同時，也帶動了金融市場的活躍。由于住房制度的變革，金融業越來越多的參與到房地產市場中，從房地產開發商的貸款開發，到消費者的抵押貸款進行商品房消費。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場在各個環節影響著房地產市場的運行與發展。同時，房地產市場的不良發展所引起的金融危機的實例也提醒我們要深刻的認清房地產市場與金融市場的關系程度。以避免對國民經濟的發展不良影響。
一般來說，房地產市場的發展與金融市場的發展及二者相互作用對國民經濟其著舉足輕重的作用。目前，在房地產市場與金融市場中普遍存在如下問題：金融支持過度導致房地產市場泡沫化；房地產金融融資渠道單一誘發潛在金融危機；房地產價格不穩定加大國內商業銀行體系風險等。因而我們不得不深入的思考，房地產市場的發展是否存在著導致金融危機的因素？如何看待房地產金融市場中的風險？如何正確處理房地產市場與金融市場的協調關系？要處理這些問題，就要科學、合理的認識房地產市場與金融市場的關系。
因此，本文將從房地產市場與金融市場的關系角度出發。通過以沈陽為例，對房地產市場與金融市場進行實證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關關系程度，在以上分析的基礎上，為進一步的認識房地產市場和金融市場的關系和發展規律，解決房地產市場和金融市場發展中存在的問題提供一些實證支持。
2 研究的設計
2.1 樣本區域選擇的依據
本文選擇的模型區域為遼寧省沈陽市。主要原因有以下幾個方面：
第一、遼寧省是東北三省中經濟發展最快的省份，目前，東北地區是國家重點的經濟改革發展地區。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區其他城市的相關研究起到代表性作用。
第二、沈陽市近幾年在經濟發展迅猛，其經濟發展在遼寧省具有經濟領軍地位。近年來，其房地產市場與金融市場的發展迅猛，具備了對二者市場進行研究的現實基礎，同時對二者未來的協調發展起到指導作用。
第三、沈陽市是老重工業基地，而近年來沈陽市房地產業與金融業的異軍突起，使得二者的經濟地位也日益凸顯。在面臨經濟轉軌期的時代大背景下，房地產市場與金融市場的發展對整個城市未來的經濟格局的發展產生重要的影響。因此，對于如何認清與協調房地市場與金融市場的關系研究對規避金融危機以及對沈陽市未來的經濟格局規劃具有現實意義。
2.2 指標選取依據
如何來選取指標來代表房地產市場與經濟市場的發展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標選取的依據主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據房地產市場與金融市場的功能定義來選定經濟指標。房地產市場是房地產商品交換、交易以及一切流通關系的總和。根據房地產市場的定義，可選用交易額、銷售額等經濟指標。金融市場,是實現貨幣資金借貸、辦理各種票據和有價證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據金融市場的定義，可選用貸款額、證券交易額等經濟指標。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻中所運用的指標，對其進行歸納選取。如《中國房地產市場與金融市場關系的實證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產市場的發展，選取金融資產總量、貨幣資產數量（即包括現金和存款）、非貨幣資產數量（即包括股票有價證券）來表征金融市場的發展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國商品房的交易額和金融
機構貸款額作為各自市場的表征指標[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統計年鑒》和《沈陽市統計年鑒》，筆者發現沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數據無法快速、準確的收集，因此將代表金融市場發展的證券交易額這個經濟指標排除。無沈陽市商品房交易額經濟指標，但有沈陽市商品房銷售額經濟指標可代替[4]-[5]。
根據上述原則，本文選擇沈陽市商品房實際銷售額作為表征房地產市場發展的經濟指標，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機構人民幣貸款合計作為表征金融市場發展的經濟指標,記為貸款合計。
2.3 數據來源說明
在基于以沈陽市為例的房地產市場與金融市場關系的研究中，有關評價指標的數據來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統計年鑒》和《沈陽市統計年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關經濟指標數據14個，經過對數據的仔細檢查與核對，確保了指標數據的真實性與準確性。具體數值見表2-1。
2.4 模型選取依據
根據上述表2-1所收集的數據，以貸款合計為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業統計軟件spss在平面直角坐標系中把2003-2009年的數據表示出來，得到散點圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實際銷售額和金融機構人民幣貸款合計散點圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實際銷售額和金融機構人民幣貸款合計的點基本上呈遞增趨勢，說明二者之間可能存在著一種相關關系。通過觀察散點圖的分布形態，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對變量指標進行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點的形態上做出的大致性描述，并不能科學的反應變量之間關系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業統計軟件spss軟件來對兩個變量之間的相關系數進行具體的計算。
3 房地產市場與金融市場相關關系的實證研究
3.1 相關分析
運用統計軟件spss計算出銷售總額和貸款合計之間的相關關系，得到輸出結果如表2-2。
根據上表的數據可以得出：pearson相關系數為0.821，p=0.024<5%，應該拒絕原假設，即總體中這兩個變量的相關系數為零的假設。所以可以認為，銷售總額與貸款合計呈現出正相關的關系。在回過頭來對二者變量的散點圖進行觀察（圖2-1），就較容易理解這一結果，散點圖上的變量基本上在呈現遞增的趨勢。因而這兩個變量基本存在正相關關系。同時，表4中兩個變量之間的雙衛檢驗概率值為0.024，小于5%，即表示出二者之間的相關程度也是較為顯著的。
3.2 回歸分析
通過上述的相關分析，我們計算出銷售總額與金融貸款之間的相關系數為0.821，同時觀察散點圖，發現變量基本上呈現曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助spss統計軟件，以貸款合計為自變量，以銷售總額為因變量，進行回歸分析。得到輸出結果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（model summary）：表示相關系數(r)=0.891，判定系數(r square，r2)=0.793，調整后判定系數(adjusted r square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達75.2%，即運用該曲線模型，自變量x(貸款合計)可以解釋因變量y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數值證明該模型是可行的。
方差分析(anova)：表示回歸的均方差(regression mean square)=3.591，剩余的均方差(residual mean square)=0.187，f=19.213，p=0.007。其中重要的數據分析為f值所對應的p值的大小。由于p=0.007<1%,近似于p=0,所以可認拒絕原假設，即變量x和y之間曲線相關關系顯著。
回歸分析系數分析(coefficients)：表示常數項 (constant)= 3.132e-5、回歸系數(b)=1，回歸系數的標準誤差(std. error)=0，標準化回歸系數(beta)=0.410， t檢驗的t值=2.426e7，p=0.000。其中重要的數據分析為自變量x(貸款合計)的t值所對應的p值的大小。由于p=0,所以可認為回歸系數有顯著意義，即x的變化可引起y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計與銷售總額擬合曲線圖
根據上述數據分析可運用spss進行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2
。
3.3 研究結果
通過實證分析，我們發現沈陽市房地產市場與金融市場的發展關系具有顯著影響性。從具體系數上看，銷售總額與貸款合計與類指數曲線擬合度達75.2%，銷售總額變動的75.2%可運用曲線的自變量的變動解釋；f檢驗與t檢驗的數據同樣表明無論是從整個模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會隨著自變量等單位的增加而呈現出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產市場與金融市場2003-2009年的數據實證分析，我們看到代表房地產市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計隨著時間的發展呈現出上升趨勢，并且該趨勢符合類似指數曲線的波動走向。這表明即使金融機構貸款變動幅度較小，其變動也對房地產銷售造成巨大的波動。從指標的代表的市場角度出發，不僅直接表明房地產市場與金融市場之間存在關系且呈現強顯著相關，而且從側面反映出房地產市場對金融市場的強烈依賴性。證實了第一部分的理論研究結論。
4 結論與建議
本文通過對房地產市場與金融市場關系的實證分析。揭示出房地產市場與金融市場具有一定程度上的相關性。這是因為，房地產市成是資金密集型市場，交易額巨大，因而不論是房地產的直接使用者還是經營者都是難以承擔的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產具有保值性、增值性等特點，使得金融市場特別青睞房地產市場，特別愿意以房地產金融資產作為資產組合的重要構成部分。因此可見，中國房地產市場與金融市場在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產金融風險以及促進房地產市場與金融市場在未來的協調發展，針對本文所得到的房地產市場與金融市場的關系結論提出如下建議：
第一、積極鼓勵監管金融機構貸款。由于房地產市場與金融市場的類指數曲線關系，使得金融機構貸款變動對房地產業產生巨大影響，因此，在面臨房地產市場日益膨脹的背景下，對房地產市場的調控要究其根源性主要因素，加大對金融機構貸款批準的審核力度，加強房地產業的信貸管理，嚴肅查處房地產信貸中的違規問題，加強房地產信貸風險的防范和管理，完善個人征信管理體制，建立和完善房地產市場的預警體系、房地產統計指標體系和信息披露制度等[6]。通過調控金融機構相關貸款來有效的指導房地產業的健康穩定發展。
第二、發展房地產融資渠道多元化。由于目前的房地產金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產業是資金密集型行業，這樣無形中將房地產市場發展的風險轉化為銀行體系的風險甚至導致金融危機。應該加強多元化的融資渠道，發展資金、證券等要素市場。
第三、建立住房抵押貸款次級市場促進住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉化為股票、債券、投資基金等證券形態，是資產證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產市場與資本市場聯系起來，積聚社會閑散資金，促進個人儲蓄向房地產投資轉化，并有助于提高銀行長期信貸資產的流動性，建立起不動產抵押貸款的次級市場。對于放貸金融機構而言，房地產抵押貸款證券化能有效降低放貸風險和拓寬房地產資金來源，有效地把貸款風險向證券市場轉移，把風險分散給廣大投資者。對于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風險系數較小，可謂是一種風險小、收益高的新型投資方式。
參考文獻
[1]皮舜,武康平.中國房地產市場與金融市場發展關系的研究[j].管理工程學報,2006（2）:1-5.
[2]皮舜.中國房地產市場與金融市場的granger因果關系分析[j].系統工程理論與實踐,2004(12):29-33.
[3]李陽.中國房地產市場與金融市場關系的實證分析[d].廈門大學碩士論文,2006.
[4]沈陽市統計局.沈陽市統計年鑒[m].沈陽市統計局出版,2001-2007.
關鍵詞：金融數學；現代金融市場；市場應用
一、引言
時代的發展帶動了金融市場的進步，而在長期的實踐探索中，相關金融理論也日益完善，如金融數學。當前，在金融市場發展過程中，金融數學充分發揮了完善市場信息、提供精確指導的作用，其已經成為促進金融市場深化的重要組成部分。
二、金融數學學科概述和前景闡述
（一）金融數學的學科含義闡述
金融數學多數應用在金融市場中，是一種基于數學優勢構建的金融模型，以此分析金融市場發展趨勢的多領域交叉理論學科。由于金融數學的主要功能，其也被稱為數據分析金融學和數理金融學，深受金融領域從業人員青睞。例如，很多相關領域從業人員都利用金融數學研究金融市場的內在變化規律，以此為實踐活動提供科學指導。綜合來看，金融數學是一門融合數學與金融領域的尖端經濟學科，其不僅具有數學學科的基本特征，也廣泛涉獵金融領域，還通過現代化科技手段將金融理論和數學建模緊密結合，以此精確分析金融市場的發展情況。從金融領域來看，金融市場中傳遞的信息數據龐大，各項信息內容煩瑣復雜，這給市場分析工作帶來了極大的挑戰。同時，結合當前金融市場發展形勢，科學利用數學建模工具構建模型，分析金融市場信息成為新的重點課題之一。基于此，我國各大高校也結合市場發展需求，開設了金融數學專業，以此吸引更多優秀人才關注金融領域發展，從而為社會培養更多專業化人才，并且該專業的開設還有助于促進金融數學學科應用范圍的擴大[1]。
（二）金融數學學科的前景
在20世紀90年代，數學學科在金融領域的應用成為現實，這是數學學科和金融領域融合的萌芽時期。1995年，美國的經濟學教授劉遵義最早利用數學模型思考金融問題，其通過實證比較、數量分析及模糊評價等數學手段，成功對馬來西亞等地區在當時經濟背景下可能出現的經濟危機及由經濟危機引發的金融體系崩潰與重塑情況進行預測。自此之后，數學科學對金融市場的預測可行性得到驗證，相關領域人員開始關注這種利用數理方法與金融信息結合預測金融市場的方式。在長期的發展實踐中，這種方法逐漸發展為成熟的體系，并得到大范圍應用，如今更是形成了金融數學學科，深受相關領域人士的關注。金融數學學科的形成不僅將數學與日常生活進行有機融合，也簡化了原本煩瑣復雜的金融行業入行流程，降低了經濟領域入市門檻，這為我國金融行業的迅速發展提供了重要支持。同時，金融數學學科的發展可以有效指導經濟領域學者和專家利用數學模型等工具強化數據分析精確度，構建更為全面的風險防控體系，并且有助于提升我國金融市場穩定發展的保障系數，為經濟市場實現穩定發展提供更堅實的保障。另外，金融數學學科具有難以替代的重要作用，是保障我國經濟市場平穩運行和發展的關鍵，研究前景極為光明。
三、現階段我國金融市場發展現狀
（一）金融市場對外開放程度不斷加深
我國金融市場在運行發展過程中一直遵循安全可控、互贏互利的原則，堅持公平、公正、安全、穩定發展理念，對金融開放時機和開放力度等進行充分把控。同時，我國也一直積極推動金融市場對外開放，以此為國內金融市場增添生機，而這一舉措的實施也為金融市場的發展質量提升提供了支持。現階段，金融市場在完善的法律法規體系規范下，已經形成更為完善的公平公正的競爭機制，這為外資金融企業提供了更為優質的投資環境，增加了我國金融市場對外國金融企業的吸引力。同時，隨著金融市場發展成熟，我國逐步取消了外資金融機構的超國民待遇。另外，在日益完善的金融市場法律法規體系建設指引下，金融市場監督管理方式逐漸呈現專業化、規范化發展，尤其是引入巴塞爾新資本協議等國際通行的監管標準體系后，我國的金融管控體系更為完善。此外，金融市場的開放程度是我國金融經濟發展壯大的根本原因。隨著我國金融市場對外開放程度不斷加深，越來越多的海外金融機構開始對內投資、開展金融活動，并與我國金融機構深化國際合作，金融市場大門徹底打開[2]。
（二）金融市場運行機制持續發展完善
近些年，我國積極推動金融市場對外開放，為外資金融機構提供了更為豐富的可參與交易的市場品種，使我國金融市場在國際上的影響力不斷增強，這對我國金融發展起到了積極的促進作用。當然，金融市場的穩定發展離不開安全、完善的運行機制，如金融市場中的利率匯率會隨著發展不斷革新，這為國家金融市場發展奠定了良好基礎，更好地發揮了市場供求關系在人民幣匯率形成中的基礎作用。另外，金融市場運行機制的不斷完善，有效改善了外匯儲備管理機制，推動了外匯市場的有效發展，為金融市場開放創造了良好條件。因此，加強金融市場制度建設是強化發展的根本，運行機制持續完善發展是保證市場自律性、透明度的關鍵，不斷完善金融市場運行機制發展是保證市場秩序的基礎。
（三）金融機構順應形勢不斷深化改革
金融機構不斷提高競爭力可以明確展現深化體制改革的重要價值。而結合時展形勢不斷深化改革，則是有效預防與化解金融風險，為新時代金融企業安全發展保駕護航的重要舉措。同時，在深化改革的過程中，金融機構通過找準金融市場定位，大幅度提升自身的核心競爭力，鞏固金融機構在市場中的地位。另外，在改革支持下，金融市場的創新力度在不斷加大，并且逐漸形成了以市場為導向的發展趨勢。金融機構結合市場需求改革的局面，有效促使金融市場以現代化經濟發展為標準進行創新，并對現有的金融工作流程進行完善，以此為金融市場良性發展打下堅實基礎，并開創更多具有貼合實際需求的新產品和新業務。目前，在科技力量的支持下，越來越多的先進金融工具、技術理論轉化為具體成果，為金融市場提供了充足動力。因此，順應時展形勢積極深化改革是推動金融市場向高端方向發展的有效途徑[3]。
四、常用的金融數學模型
（一）現值公式模型
在金融行業中，投資者要想提高投資成功率，必須要了解待投資事物的具體價值，科學落實資產評估。只有投資者正確計算出想要投資事物的具體價值，才能得出正確的報酬率，然后再依據折現率和現值之間的關系利用現值公式完成計算。現值公式需要利用復利公式進行推導，復利公式為：F=P（1+r）n（其中，P代表本金，r代表年息，F代表最終值）。在此以下述內容為例進行闡述。在電子商務普及的今天，網絡購物成為流行的購物模式，為激發大眾的購買欲，獲得更多的客源，大多數網上購物平臺開始推出分期付款服務。
（二）線性規劃模型
線性規劃模型可以實現模擬計算和評價，也可實現經濟效益最大化的目標，并能夠為實現資源合理配置提供科學指導。該模型主要是通過minZ變量函數公式（Z：決策變量；x1，x2：非負），結合目標函數計算出最大值和最小值，并以線性等式作為函數的約束條件，從而最終確定決策變量的取值范圍，得出可行解。同時，以ST函數公式為約束條件，Z為最優值，求得最優解。若無最優解，則說明該線性規劃為無解。在財務活動中，決策是支持活動落實的基礎。因此，可以結合財務相關約束條件和優化目標，構建線性規劃模型，計算出最優解，并結合獲得的結論指導財務活動實現資源最優配置，這是促進投資活動實現科學決策、降低投資風險的有力保障[4]。
（三）金融風險效用函數模型
財務投資是一項風險較高的經濟活動，在開展相關活動時，有效規避風險是所有參與人員關注的重點。在投資活動開展過程中，科學評估未來收益決定著該項投資活動是否具有投資價值。同時，此項環節受多種因素的影響，存在極大的不確定性，如時間、政策等都會對最終的評估結果產生影響。為精確評估投資活動，掌握投資存在的風險，可以根據風險效用函數模型中收益和期望值之間的偏差程度進行判斷，如果偏差程度越大，則代表風險越大，反之，則風險越小。
五、金融數學在金融市場中的創新應用和優勢
結合上文關于當前金融市場發展現狀的分析和常見金融數學模型的分析可知，如今金融數學與金融市場聯系日益緊密，并且在金融市場中創新應用金融數學是應對當前金融市場發展不足、為其提供動力的關鍵。結合時展形勢，現階段國內金融市場中金融數學的創新應用主要體現在以下幾個方面。
（一）建立金融數據庫
金融市場基于金融數學學科理論，以精準、真實為原則構建大數據庫，可以為其發展提供有效支持[5]。而金融領域積極引用先進技術，可通過信息收集整合及建立數據庫的方式為其發展進行有效背書，并通過科技化手段有效促進金融數據實現精確化應用。同時，在建立金融數據庫之后，其可為銀行等一系列經濟主體有效開展相關金融活動提供堅實的數據基礎，從而在真實可靠的信息數據支撐下，增強業務的安全性。另外，通過數據庫中的數據信息，還可更為直觀地展現金融行業的發展趨勢，形成金融行業整體發展曲線，便于金融市場參與者瀏覽、分析相關信息，從而激發參與者的積極性。
（二）優化金融業務處理
隨著信息化、科技化成為時代主題，在以信息技術為代表的技術體系支持下，傳統復雜煩瑣的經濟交互和金融手續處理模式得到優化，并且處理效率得到大幅度提升。同時，隨著社會中數學技術和計算機的普及，電子化金融業務處理模式逐漸成為主流趨勢。此時，各類企業主體及民眾進入金融市場的手續不斷簡化，門檻逐漸降低，為金融市場發展提供了更多活力，并且技術的支持有效提升了金融業務反饋及處理效率。因此，在金融數學手段助力下，金融業務處理電子化逐漸普及，實地辦公層面對金融業務的處理效率得到有效優化。
（三）數學模型分析
金融數學在不斷發展應用中，獲得了豐富的實踐經驗，為金融市場發展提供了更多的參考依據，并且金融數學的普及也加快了金融市場的資本化發展進程。在金融市場秩序建立過程中，金融數學的應用在一定程度上保障了股票行業、保險行業等傳統金融行業在新時期適應發展變化、實現健康有序的發展目標。具體來看，通過構建金融數學模型，可實現精準分析及預測金融市場在未來一段時間內的運行規律和發展方向，也就是借助金融數學模型，可為金融市場參與者提供更多可參照的真實指導信息，由此可知，金融數學可以為促進市場健康發展提供支持。另外，金融數學模型獲得的分析結論可以在一定程度上助力金融風險防范體系建設，有效降低金融市場崩盤的風險概率，還可以為金融領域相關政策的推行提供準確的保障和反饋。因此，利用金融數學構建數學模型，分析模型運行機制，是促進金融市場平穩發展的有效保障[6]。
六、結語
在當前金融市場發展過程中，金融數學為金融領域的穩步發展提供了有效支持。例如，結合現代計算機技術和金融數學領域知識內容，搭建金融數據庫和數學模型，可實現精確化分析、預測金融市場發展的目標。同時，借助金融數學的支持，原本煩瑣的金融工作流程得到簡化，促使傳統單一的金融領域逐漸向股票行業、證券等領域拓展。除此之外，金融數學在金融市場中的應用也可以助力風險管控體系更加完善。由此可知，金融數學在金融市場發展中發揮著重要作用。本文基于金融市場發展現狀，闡述了常見金融數學模型，并探究了金融數學在金融市場中的創新應用方法，以期為金融市場發展提供更多支持。
參考文獻
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金融市場具有資源配置功能，這個功能是通過為金融工具準確定價來調整資金的流量與流向實現的。在金融市場上，金融工具流動帶動著資金流動，在商品市場上，資金流動帶動著資源流動，因此金融市場的資源配置功能發揮得如何取決于市場對金融工具內在價值的甄別能力如何，也就是金融市場定價水平的高低。在發行市場上，發行方通過出售金融工具獲取資金滿足自己的融資需求；投資方通過購買金融工具達到資產保值增值的目的，引導發行市場資金流量與流向的關鍵是發行價格，發行價格不僅影響著發行方的融資規模，也影響著投資方的投資成本。決定發行價格的因素主要有兩個，一是投資人能獲得的投資回報水平，二是發行方對所承諾的投資回報的保障程度，也就是投資人承擔的投資風險水平。前者與發行價格正相關，后者與發行價格負相關。通常金融市場的定價能力強則金融工具交易價格的泡沫成分會小，交易價格貼近金融工具的真實價值，則市場整體的風險相應會較低。此時金融市場作為聯系資金供求的橋梁，一方面能夠保證資金對實體經濟的有效支持，另一方面能夠保證資金提供者承擔的風險與其期望獲得的收益是對稱的，保證市場公平。如果市場的定價能力差，則意味著市場無法鑒別金融工具質量真偽，金融工具交易價格會出現虛高，這會造成資金錯配，不但影響對實體經濟資金需求的正常供給，還會加大投資人的投資風險，造成嚴重損失。在流通市場上，金融工具在投資人之間轉手，即金融工具的二手買賣。二手買賣表面上為投資人提供了投資收益變現及投資退出的渠道，實質上解決的是資金供求雙方期限不匹配的矛盾。通過金融工具轉讓，動員社會閑置資金，滿足投資人資產轉換的要求，同時保證資金使用者的用資安排不受干擾。流通市場對資源配置功能的貢獻也要依靠對金融工具的定價能力實現。在一個定價能力強的市場上，如果發行方的經營狀況惡化，則金融工具的市場價格會降低，因為這意味著投資人承擔的風險提高了；如果發行方經營狀況趨好，則金融工具的市場價格會逐步上升。流通市場上金融工具價格的變動會引發市場上的并購行為，完成市場內部的新陳代謝，資源重新整合，提高資源配置效率。在發行市場上，金融工具的發行時機的選擇及發行價格的確定都要參考流通市場行情。而在一個定價能力差的市場上，發行方的經營狀況變化不能及時準確的通過金融工具價格變化體現出來，市場價格信號不能正確引導資金流向，資金配置效率不高導致資源配置效率低下，這樣的市場系統風險極強，不僅投資者面臨較大風險，甚至會影響經濟整體的健康運行。
2決定金融市場定價能力的因素
2.1利率市場化程度
決定金融市場定價能力的首要因素是利率市場化程度，利率市場化與利率管制的本質區別在于，資金是根據微觀經濟主體的需要自由流動還是在政府的控制下流動。在直接融資市場上，利率主要表現為收益率，在利率市場化條件下，市場利率即收益率水平的變化通過金融工具市場交易價格的變化表現出來，對于不同期限不同風險水平的金融工具市場給出的價格會有所差異，不僅如此，金融工具的市場價格也隨著市場當前的資金供求狀況的變動而變動。此時金融市場的定價能力較強，市場能夠通過價格信號引導資金流向。在利率管制條件下，金融市場的定價能力被束縛，市場的價格信號扭曲，資金流動不是按照微觀經濟主體的需要自由流動，而是按照政府行政調控意圖流動。可以說，金融市場定價能力根本上取決于政府對利率管制放松的程度，也就是利率市場化程度。
2.2金融工具的品種結構與期限結構
金融工具所代表的權益主要有股權和債權兩種，這兩種權益可以簡單地對應于股票和債券。在一個成熟的金融市場上，從融資規模上看居主導地位的是債券，股票融資的規模相對較小。從債券的品種結構上看，國債規模較大，其他種類的債券相對規模較小；從期限結構上看，短期債券規模較大，中期和長期債券規模相對較小。金融工具這樣的品種結構和期限結構對金融市場定價能力的決定作用主要體現在：國債期限結構完整，且規模大交易活躍，有利于形成完整的國債市場收益率曲線。一條完整的國債收益率曲線可以為其他債券及其他金融工具的市場交易提供定價參考。這就意味著在金融市場形成了一個定價體系，在這個體系中，國債收益率居核心地位，起著基準利率作用。這個定價體系是建立在一個品種齊全期限完整的債券市場上的，具備了這樣的債券市場，提高金融市場定價能力才有了著力點。
2.3市場信息的透明度
市場信息透明度包括信息的真實性，也包括市場交易雙方獲取信息的便利性與及時性。金融市場首先是信息交流的平臺，在金融市場上交易價格瞬息萬變，價格是對信息的綜合反映，信息交流是價格變化的基礎和前提，因此金融市場定價的可靠性也必須建立在市場信息透明的基礎上。市場信息透明度越高，市場價格所反映的經濟運行狀況越接近真實，市場總體風險越小。市場信息透明度越低，價格信號不僅不能反映真實的經濟狀況還會誤導資金流向，對經濟的健康運行造成阻礙。
2.4投資人的專業化程度
投資人是金融市場上資金的提供者，但不是所有能夠提供資金的人都必定是一個成功的投資人。金融市場投資的專業性很強，投資人對市場信息的解讀，市場價格的判斷，市場走向的把握等等能力的形成都需要花費一定的時間和精力以及必要的專業培訓。金融市場定價過程實質上是交易雙方博弈的過程，同時也是金融工具的價格發現過程，如果投資人專業化程度較高則最終的定價結果能夠比較接近金融工具的真實價值，因此市場價格相對比較穩定。如果投資人專業化程度低則金融市場定價結果與金融工具真實價值會出現較大偏離，市場價格信號失真，價格波動幅度增大，市場風險增強。
3我國金融市場定價能力分析
3.1金融市場結構性失衡，市場定價基礎薄弱
改革開放以來，我國金融市場資源配置作用不斷增強。目前，已基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、金融期貨市場共存的金融市場體系。我國金融市場現存的主要問題是結構性失衡。直接融資比例過低，銀行信貸始終占據主導地位。以2009年為例，2009年國內非金融機構部門（包括住戶、企業和政府部門）全年累計融資13.1萬億元，其中本外幣貸款為10.5萬億，股票融資（包括可轉債融資，不包括金融機構上市融資額）5020億元，國債（包含了財政部發行的地方政府債）8182億元，企業債（包括企業債、公司債券、可分離債、集合票據、短期融資券和中期票據）12320億元。銀行信貸占融資總量的80%以上，直接融資規模小，市場空間有限，難以形成有效的定價機制。
3.2國債市場結構不合理，市場基準利率難以形成
3.2.1國債利率水平高，市場流動性差。國債是一國中央政府的債務，在所有的金融工具中風險最低，根據風險與收益對稱的原則，國債利率應該最低，但在我國國債利率水平通常高于同期銀行存款利率，例如，2011年7月7日加息后新發行的一年、三年、五年期國債，利率分別為3.85%、5.58%、6.15%，較同期限的銀行定期存款利率分別高出0.35、0.58和0.65個百分點，與同期限的定期存款相比，同樣存入1萬元，本批國債一年、三年、五年期利息分別要多得35元、174元和325元。這種扭曲定價嚴重影響國債市場流動性，普通投資者買入后一般會持有至到期，不會通過二級市場轉手獲利，國債市場資金供大于求，常常是一級申購火爆，二級交易清淡。
3.2.2市場被人為分割，價格信號混亂。我國的債券市場分為銀行間市場、交易所市場和柜臺市場，銀行間市場是機構交易市場，交易所市場是普通投資者市場。央行票據、金融債、短期融資券等只在銀行間市場交易，公司債、地方政府債、分離交易可轉債等只在交易所交易。商業銀行不能進入交易所市場交易，個人投資者與部分社會機構投資者不能進入銀行間市場交易，柜臺市場僅面向個人投資者。國債市場投資者被人為分割，同一市場上同類投資者交易行為趨同，限制了國債市場的流動性。與此相對應，我國的國債托管結算系統有兩個，一個是中央國債登記結算公司，由中國人民銀行監管，負責銀行間市場的托管和結算；另一個是中國證券登記結算公司，由中國證監會監管，是交易所市場的后臺支撐系統。投資者與資金都被人為分割，不能形成一個統一的國債市場，導致市場價格混亂，嚴重影響市場流動性，國債市場價格信號無法為其他金融工具市場定價提供參考。
3.2.3國債期限結構單一，國債收益率曲線無法起到基準利率作用。國債的期限結構對市場基準利率的形成至關重要，形成一個連續平滑的國債市場收益率曲線，要求各種期限國債的可流通規模和交易量都要均衡。但我國國債期限結構單一，短期和長期國債的發行規模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重，基本上是中長期國債一統天下。發達國家的經驗表明，由于是中央銀行開展公開市場操作的主要載體，短期國債的流動性最強。我國短期國債規模小使得國債的期限構成方面形成先天性不足，中長期國債一統天下使國債的流動性大大降低，市場交易不活躍使得國債市場收益率無法起到市場基準利率的作用。
3.3市場信息透明度低，不能指導金融市場定價
在我國的金融市場上，普通投資者很難及時獲得真實信息，嚴重影響著投資者對金融工具市場價格判斷的準確性。
3.3.1信用評級市場亟待規范。在金融市場上，信用評級機構是專業的市場信息搜集和平臺，信用評級機構客觀動態的評級信息，能夠警示金融市場注意現存的問題并及時解決問題，有力地促進金融市場的健康發展。1988年我國第一家信用評級機構———上海遠東資信評估有限公司誕生，經過20多年的發展，到目前為止，我國規模較大的全國性評級機構有大公國際、中誠信、聯合資信、上海新世紀四家。但由于沒有統一的法律法規約束，沒有主管部門對評級機構進行較全面的行業準入審查與業務活動年檢，更沒有有關的退出制度，信用評級市場一直處于比較混沌的狀態。資信評估業業務范圍有限，收入來源單一，收費率低下，由此產生的惡性競爭，嚴重影響了評估結果的公信度。信用評級更多依賴買方市場需求，行政壓力和利益輸送使國內信用評級機構缺少公正、公開、透明，特別是誠信。以大公國際為例，截至2011年6月30日，鐵道部的負債已高達2.09萬億元，資產負債率達到58.54%，然而大公國際給予鐵道部AAA主體信用級別，理由是鐵道部擁有大規模的優質資產，經營性現金流呈持續增長趨勢，發展前景很好，且具有國家信用特性，償債能力極強。評級機構根據權力背景而不是評級對象自身的信用水平做出評級，大公國際只是國內所有類似機構的縮影，信用評級早已偏離市場軌道。
3.3.2上市公司信息披露存在問題嚴重。上市公司信息披露是指上市公司依據法律規定將其自身的財務變化、經營狀況等信息資料向證券監管部門報告，并向社會公開，使投資者充分了解上市公司，以保障投資者利益，接受社會公眾監督。上市公司信息披露制度對于保證證券交易安全，維護投資者信心，維持證券市場秩序意義重大。但長期以來，我國上市公司信息存在嚴重問題，披露內容不真實，信息披露不充分、不完整，信息披露缺乏時效性，信息披露具有隨意性等等問題嚴重損害投資者利益。如中信證券2011年8月19日的2011年半年報，該公司北京的新辦公大樓早已入住，但已投入使用的新大樓竟然離奇地屬于“在建工程”，導致中信證券每個月少計提折舊費573萬元。又如2011年8月21日晚，創業板公司雷曼光電交易異常波動公告，稱“公司股票交易價格于8月18日、8月19日兩個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到了20%，屬于股票交易異常波動的情況”。但實際情況是，雷曼光電8月18日、8月19日兩個交易日卻是逆市大漲了20%。如此信息披露歪曲事實只能損害投資者利益，損害市場的健康發展。
3.3.3投資者結構失衡，難以支撐證券市場的長遠發展。我國證券市場投資者結構失衡，主要表現為散戶投資者規模偏大，個人投資者尤其是中小個人投資者比例偏高；機構投資者整體規模偏小，機構投資者結構單一；國外投資者參與度低。證券市場投資者主體結構失衡，造成投資者持股期限短，交易頻繁，投機傾向明顯，市場波動劇烈，投資者更關注市場波動帶來的收益，對金融工具本身內在價值并不關注，也并不關心證券市場的長遠健康發展。
4提高我國金融市場定價能力的建議
4.1完善國債市場，形成市場基準利率為市場定價提供參考
4.1.1增發短期國債，優化國債期限結構。在金融市場上多種利率并存，其中起決定作用的利率是基準利率，它是所有金融產品價格確定的重要參考依據。基準利率是某一種金融工具的市場收益率，要成為基準利率這種金融工具必須具備兩個條件，一流動性要好，二期限結構完整，能夠較好地反映不同期限的利率水平。從發達國家經驗看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。首先，國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。其次，國債期限結構完整能為不同期限的金融工具提供定價參考。因此，我國要完善國債市場，要從增強國債市場流動性與完善國債期限結構兩方面同時著手，一方面，增發短期國債，因為短期國債一直是貨幣市場中不可替代的主流工具，是國債市場流動性的重要支撐，發行短期國債應根據市場化原則確定國債的收益率水平，還原國債低風險低收益的本來面目，活躍國債市場交易，提高國債的流動性。另一方面，適當增加長期國債品種，完善國債期限結構，為市場提供基準利率曲線。
4.1.2打通各市場，加強市場聯動發展研究。國債市場本應是一個統一的市場，針對我國目前的市場分割現狀應采取措施打通各市場，實現市場交易品種、市場參與者及結算資金在各市場間的整體流動，促進國債在更大范圍內交易，統一國債市場價格，為市場提供準確的定價參考。為此應鼓勵和支持跨市場交易工具創新，建立市場之間的聯動機制，扭轉國債市場價格扭曲和資金流動不暢的困局，建立并加快完善跨市場風險監管和風險處置的聯合協調機制。
4.2大力發展公司債券，形成完整的市場利率體系
金融市場在經濟整體中的定位就是為實體經濟的發展提供資金支持，大力發展公司債券市場為公司發展提供資金支持是金融市場的份內之事。發展公司債券市場既能有效滿足投融資主體的多樣性需求，也有利于市場風險的管理。活躍的債券二級市場交易更有利于形成完整的市場利率體系，對提高金融市場定價能力至關重要。
4.3規范信息管理，為金融市場定價打好基礎
4.3.1加強對信用評級市場的規范性管理。信用評級是債券市場信用風險揭示的重要制度安排，客觀公正的第三方信用評級能夠為投資者提供可靠的評價標準，起著對債券市場實時監督，降低市場風險，提高市場效率的重要作用。品牌是資信評級行業的核心競爭力，評級結果的客觀、及時、公正是信用評級公司長遠發展的力量源泉，當前世界有三大評級公司，他們的評級結果都對資本市場產生重大影響。我國的信用評級應構建品牌發展戰略，規范信用評級市場，建設品牌評級公司。從評級公司的市場準入著手，確立主監管機構，形成有效的監管體系，完善有關法律法規，促進評級機構的規范運作，建立市場準入與退出制度，完善市場篩選機制。
4.3.2提高信息披露的真實性及時性，保護投資者合法權益。信息披露直接關系到金融工具的市場定價，進一步影響到市場收益的分割，充分信息披露是進行市場理性投資的基礎。建設具有高度誠信的市場信息披露機制，是保護投資者進而保護市場自身健康發展的長遠需要。一個有效的信息披露需要一個邊界清晰與完整的制度安排，還需要有一個強有力的執行機制，來確保制度執行。如對證券發行時的信息披露，應當根據相關機構和人員在信息披露中所起的作用規定各自的責任。充分的信息的披露必須建立在高度的誠信基礎之上。提高市場主體誠信度，也需要制度和自覺的誠信意識來實現，要加大失信者的成本，建立失信者的有效懲罰機制，營造有效的誠信文化。
本文試圖從宏觀經濟學、行為金融學、市場微觀結構三個視角全面分析市場波動相關性的產生機理，涵蓋金融市場長、中、短期的價格變化，從宏觀、中觀、微觀三個層面描繪出金融市場各種波動相關關系的全景視圖，為系統解釋波動相關性的成因提供理論支持。
二、宏觀經濟學視角
1.實體經濟因素。經濟是金融賴以存在的基礎，金融市場是為經濟運行服務的，實體經濟基本面可用GDP增長率、工業增加值、進出口貿易額、失業率、消費指數等多個指標來衡量。經濟的快速增長通常會帶來金融投資收益的增加，不同金融市場與實體經濟關聯程度的不同，決定了各市場之間相關性的差異，而不同國家經濟增長率的差異，也決定了各國金融市場聯系的大小。當重要經濟指標公布時，股票市場往往會發生波動，某個國家發生貿易逆差時，貨幣匯率一般會貶值。由于各種類型、各個國家的金融市場對同一經濟信息的關聯方向、相關程度、反應速度有差異，因而使表現出來的各個市場間的波動相關性有所不同。金融市場對實體經濟的反應往往是通過預期來實現的。依據新古典金融理論，當新的經濟信息出現時，投資者會理性預期證券的未來收益，并將各期收益折算成現值作為證券的合理價格。市場參與者往往希望搶在其他投資人之前決定投資方向，因此他們就通過各種數據對經濟形勢進行預測，由于各種市場預測的難度不同，就造成不同市場波動性和相關性的差異。如股票市場相對債券市場更難預測，所以在經濟指標公布前后，股市往往會發生較大波動。市場上的傳言也會影響投資者預期，各類消息經常出現在市場上，造成市場價格的頻繁波動，而不同市場對共同消息的反應程度則影響著市場波動相關性的大小。產業、貿易、財政等政策也會對金融市場產生明顯影響，某些政策可能會導致市場的波動溢出。Masson（1999）提出的“季風效應”指出，一國對經濟沖擊做出的政策調整可能迫使與之有緊密聯系的國家采取相似的政策，這樣市場波動性就可能在國家間傳導。
2.貨幣供應因素。根據宏觀經濟學理論，貨幣供求關系可以決定利率、通脹率等一系列重要經濟指標，進而對實體經濟和金融市場造成影響。如利率下調可以降低企業融資成本，增加企業贏利，促使股票市場價格上漲；低利率促使資金由債券市場向股票市場轉移，股票價格被推高，債券價格下降；在開放的經濟環境下，利率平價機制使利率和匯率建立了密切的聯動關系，利率下降會引起即期匯率下降和遠期匯率上升。市場利率的品種眾多，中央銀行調控的通常是基準利率，其它利率由市場根據基準利率動態產生，這就使各類金融市場的價格隨利率變化而產生波動相關性。通貨膨脹本質上是一種貨幣現象，貨幣供應量的增加會引起通脹預期的上升，繼而引發物價的上漲。在通脹初期，企業收入有所增加，儲蓄資金出于保值的目的轉向投資領域，股價相應上漲；當通脹發展到一定程度時，政府一般會采取緊縮措施加以控制，股市通常會因此而下跌；預期通脹率是貼現率的重要組成部分，而貼現率能夠同時影響股票、債券等投資品的價格；通脹還會降低貨幣的實際購買力，引起本國貨幣匯率的貶值。因此，通貨膨脹率可以同時影響多個金融市場的價格，通脹率數據公布時，金融市場往往會隨之波動。
3.資本流動因素。在一個理想的市場環境下，資金可以隨時流向收益風險比最高的金融產品，獲取投資效益的最大化。然而在現實環境中，各個國家、各個市場之間存在不同程度的隔閡，資本流動受到若干因素的制約，這就影響了金融市場波動相關的程度。大量理論和實踐證明，開放程度高的市場聯系密切，波動相關的程度較高，而跨市場資本流動是其重要的推動因素。經濟狀況的變化會引起資本的跨國流動，同時，大規模的資本流動也會對一國經濟造成影響。近年來，國際游資的規模不斷擴大，在各國金融市場間流動以獲取利益，具有投機性強，轉移速度快，傾向性明顯的特征。游資的投機性操作會造成匯率的異常波動，影響進出口貿易，推動股市、房地產價格大漲大跌。國際資本的流動還可能削弱貨幣政策的執行效果，增加國家調控經濟的難度，加劇了實體經濟和金融市場的波動性。
三、行為金融學視角
宏觀經濟學認為經濟因素的變化是市場波動相關的主要原因，側重于解釋金融市場價格變化的中長期趨勢，然而在解釋市場短期非理性波動方面，宏觀經濟學遇到了困難，而行為金融學在這方面取得了巨大成功。行為金融理論認為，信息傳遞存在障礙，獲取信息也是有成本的，投資者不可能獲取和處理完全信息，人們可能借助更主觀的方法做出決策，因而決策過程中的非理不可避免，這反映到金融投資中，就造成了金融市場的過度波動和密切相關。
1.啟發式偏差。行為金融學研究表明，當投資者面臨復雜的決策任務時，一般偏好利用比較滿意而又簡單的判斷標準，這種利用簡單標準來進行判斷的方法，稱為啟發式判斷法（Heuristics）。在金融投資中，當一個市場發生波動時，由于信息不對稱，投資者只知道價格波動意味著某些信息發生了變化。此時，他會根據以往的歷史經驗和固有知識去推斷其他市場將受到的影響，并據此推斷結果去調整自己的投資決策行為。市場可能因為投資者這種啟發式行為而發生連鎖反映，加劇波動的相關程度。啟發法主要有以下三種：代表性啟發法、可得性啟發法、錨定與調整啟發法。代表性啟發法是指在不確定的情況下，人們會因為事物之間的相似性而推測它們具有類似的發展模式，而不考慮這種模式產生的原因。代表性啟發法的投資策略容易使某個金融市場的波動擴散至類似的其他市場，在1997年東南亞金融危機中，國際投資者看到泰國發生了貨幣危機，認為東南亞各國由于金融模式相似都將難以幸免，于是紛紛從菲律賓、印尼、馬來西亞等國撤出資金，使各國貨幣大幅貶值，危機迅速在東南亞各國擴散開來。可得性啟發法指人們傾向于根據一個事物在知覺或記憶中的可得程度來評估其相對概率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現。例如，當某人炒股成功的經歷被媒體大量報道后，社會民眾認為投資股市可以賺大錢而紛紛入市，股市在資金的推動下快速上漲；而當股市大跌使股民遭受重創后，失敗的深刻記憶又會使其紛紛退出股市，市場的跌幅更加擴大。可得性啟發法使人們把易得的事件誤認為是容易發生的事件，從而采取了非理性的行為，在金融市場上，這種行為引發了市場價格的過度漲跌，并隨著參與人群的擴大而使波動擴散到各個市場。錨定與調整啟發法是指人們對某個事件做定量估測時，會將某些特定數值作為起始值，以此為開端進行估計和調整。錨定調整通常是不充分的，不同的開始點會產生不同的估計，這就容易發生偏離。在股票市場中，股票價格的變化會受到其他股票價格變化的錨定，市盈率也會受到其他公司市盈率的錨定，投資者以市場整體的市盈率水平來估算所投資股票的合理價格，會使整個市場中的股票價格產生聯動性；如果以某個市場的指數波幅來估算其他市場指數波幅的合理性，則會使多個市場表現出類似的波動特征。
2.羊群效應。羊群行為（HerdBehaviors）是指人們在信息環境不確定的情況下，行為受到他人影響，或者過度依賴輿論，而不考慮私人信息，簡單模仿他人決策的行為。羊群效應由投資主體的羊群行為引發，群體中的人們彼此模仿，相互傳染而采取相同的投資策略，在金融市場上買入或賣出類似的金融產品，從而導致市場價格和交易量的劇烈波動。隨著羊群效應的擴大，局部市場的波動可能迅速波及多個金融市場，使市場呈現出高度的相關性。關于羊群效應產生的原因，學術界提出了各種理論模型加以解釋，如層疊模型、聲譽模型、傳染模型等。Bikhchandani等（1992）提出的信息層疊（InformationCasc-ades）模型認為，投資者容易忽略自己的信息而過分依賴他人的決策結果，如果每個人都采取類似策略，那么私人信息就沒有貢獻到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞，很難反映金融產品的基本價值。當某一類信息主導市場時，會造成市場信息傳遞鏈的中斷，市場容易同向運動，而一旦市場的信息狀態發生變化，羊群行為就會瓦解，市場會反向大幅回歸。羊群效應導致投資者對市場信息非常敏感，容易造成跟風現象，進一步加大了市場波動的程度。聲譽問題也會導致羊群效應。對基金等機構投資者來說，建立聲譽的成本很高，一旦投資失敗可能會在聲譽上遭受很大損失。而聲譽主要取決于其投資組合的績效與市場平均績效相比較的結果，而不是絕對績效水平，這就導致機構投資者要盡力避免使聲譽受損的行為。即使市場的發展有利于新的投資，但機構投資者由于擔心決策錯誤失去聲譽，盡量避免單獨行動，為了安全起見寧愿選擇從眾，于是公共信息就能主導金融市場的波動。羊群效應使市場投資者的投資方向趨于一致，加劇了金融市場的波動性和相關性，對金融市場的穩定性構成很大威脅。在市場情緒高漲時，絕大多數投資者大舉買入，造成資產價格快速上漲，以致產生資產泡沫；而當泡沫破滅時，投資者集體賣出，市場因缺少接盤者而快速下跌，動蕩迅速擴散，容易引發金融市場崩潰。
四、市場微觀結構視角
1.市場交易機制。市場交易機制是指金融市場交易方面的一系列制度和規則，包括賣空機制、漲跌停板、交易集中程度等，其對金融市場的效率和波動特征產生明顯影響。由于各國金融市場的交易機制不盡相同，導致各國各類市場間的波動相關性呈現出不同的特征。賣空是指股票賣出者賣出自己并不持有的股票，且期望賣出后價格下跌，然后再低價買回以獲利。賣空機制有助于增強市場的流動性，在通常情況下會減小市場的漲跌幅。當市場非理性上漲，尤其是個別證券因人為操縱而定價過高時，賣空者會趁機做空，防止價格泡沫的產生；當市場快速下跌時，賣空者可以趁機補倉，從而對市場價格提供支持，阻遏跌勢，糾正一部分價格失調。當然，當發生金融危機等重大事件，所有投資者對市場走勢的看法趨于一致時，做空機制可能會加大市場的下跌幅度，對市場穩定造成負面影響。漲跌停板制度在證券市場和外匯市場中都有應用，指在市場交易品種價格漲跌超過一定幅度時暫停交易，讓市場有一個冷靜期，使投資者有時間傳播和消化信息，當交易恢復后，基本經濟因素占據上風，從而增加市場的穩定性。漲跌停板對市場波動性的限制是直接的，可以強制將市場參與者的情緒冷卻下來，防止信息不充分而引發過度波動。相對而言，在沒有漲跌停板的市場上，重大利空消息可以引起股票巨幅的單日下跌，待第二天利空被消化后，投資者認為影響其實有限，于是重新進行補倉，矯枉過正容易造成市場大起大落。漲跌停板可以使市場波幅有所收窄，但付出的代價是市場流動性的降低，所以當新興市場國家設立漲跌停板時，發達國家市場的漲跌停板紛紛取消，這就使不同國家的金融市場波動呈現出各異的相關性特征。交易集中程度也會對金融市場的表現造成影響。例如，股票市場通常采用集中交易系統，采取按價格和時間優先的原則集中競價，由電腦撮合自動完成交易；而外匯市場、貨幣市場、債券市場采用一定程度的分散交易方式，大量的報價與交易在經紀商之間分散完成。研究表明，分散市場中有更多的私有信息，而集中市場中公共信息占主體，因此集中系統更容易受共同信息主導而大幅波動，而分散市場更加理性和平穩，市場交易集中度的不同造成了各類金融市場波動特征的差異。
2.做市商制度。所謂做市商制度，是指在金融市場中，由具備一定實力和信譽的經營者作為主要的集中型經紀商，不斷向公眾報出某些金融產品的買入和賣出價格，并在所報價位上滿足公眾的買賣需求。做市商具有以相對穩定的價格大量交易的能力，因而可以顯著增加市場深度，使得絕大多數訂單能夠以接近現價成交。做市商為市場提供流動性，需要承擔存貨成本、信息不對稱成本和指令處理成本等，買賣價差為這些成本提供補償。Cheung和Wong（2000）的調查顯示，做市商交易員們會報出非常接近的價格，為了維持其在市場上的信譽，即使短期內頭寸失衡，交易員也不會輕易調整價格，甚至在市場趨勢與自己的頭寸相符時，還會通過設置有吸引力的報價來建立信譽。做市商對客戶指令的依賴行為對市場波動產生非線性的影響，表現為報價會出現一定的粘性，即交易員都不會輕易改變報價，但當報價一旦改變后，其他交易員會跟隨改變報價，因此市場容易出現集群性和非線性的波動。做市商制度對金融市場的流動性和波動性產生明顯作用，有做市商的市場流動性強，交易速度快，波動性小；沒有做市商的市場流行性相對較差，交易達成的難度大，市場價格波動較大。特別是當市場因突發事件出現劇烈波動時，做市商有義務大量接受定單以維護市場穩定，而無做市商的市場往往會出現大量定單無法成交的現象，使市場價格發生較大波動。我國滬市和深市均未實行做市商制度，故二者的波動性和相關性很強，而香港股票期權市場、美國NASDAQ市場等由于有做市商的存在，故波動性相對較弱。因此，做市商制度的存在與否就對不同市場之間的波動相關性造成了影響。
3.市場參與者性質。與傳統經濟學市場參與者同質性的假設不同，市場微觀結構理論認為市場參與者是異質的。不同國家、不同市場交易者的性質不同，表現出來的交易行為也不盡相同。即使在相同國家的同一個金融市場中，由于參與者的交易動機、掌握信息、成熟程度不同，他們的交易行為也有很大差異，這使得市場的波動性和相關性遠比傳統理論描述的復雜。金融市場中既有出于資產增值目的的投機者，也有出于資產保值需要的風險規避者。投機者和保值者的目標函數不同，前者通常采用主動型投資策略，資金集中在一個或少數幾個看好的資產上，而后者多采用被動型投資策略，資金分散在多個收益不相關的資產上。投機者需要即時性，期待價格朝他們交易的方向變化，而保值者則提供即時性，期待價格能夠趨于穩定，市場的表現取決于各類交易者博弈的結果，這就導致了復雜了市場波動特征。金融市場中既有理性的精明交易者，又有非理性的噪音交易者。精明交易者的交易基于基本經濟因素，使市場價格符合經濟基本面；而噪音交易者的交易基于噪音信息，其行為導致市場價格偏離基本面。噪音交易者的存在可能會使金融市場存在多重均衡，市場波動越大越能吸引噪音交易者的加入，噪音交易者的集群性又將導致金融市場更大的波動相關性。
[關鍵詞]房地產金融市場風險分析 宏觀調控
中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）45-0059-01
一、引言
隨著國家經濟形勢的發展變化，房地產行業進行了多次調整。經過長期的實踐，房地產行業已經成為我國經濟發展中的重要力量，為國家經濟的總體發展做出了突出貢獻。但是，房地產行業也存在著一些問題得不到緩解，比如：房價過高、房地產盲目投資、商品房空閑等。這些問題困擾著人們的生活，成為社會發展的頸瓶，尤其近年來，房地產金融市場風險進一步加大，市場充滿了不穩定。本文就房地產金融市場的風險進行了充分的分析，希望為房地產行業的人提供幫助。
二、 房地產金融市場風險形成機理分析
簡單的說，風險是房地產行業在整個金融市場中受到內外部的影響，造成了實際的收益與預期目標存在著差異。在金融市場中，房地產的金融風險來源有很多種，比如：匯率、利率、市場環境等。本文從金融學的角度對其中的風險分為幾個具體方面的敘述：
金融環境存在著巨大的不穩定性導致金融體系出現問題。房地產在經濟市場出現金融危機的時候，會導致產業面臨極大在的困境。金融市場的不穩定在客觀上是存在的，并且可以對房地產行業產生沖擊，甚至由房地產擴散到其他行業，產生連鎖反應，爆發更大規模的經濟性危機。
信息的不對等也會給金融市場帶來風險。在金融學中，信息是重要的元素，信息可以及時的傳遞出金融市場的發展動向和發展趨勢，對房地產行業有著重要的影響，信息的不對等增添了房地產行業金融上的風險，對判斷決策產生了重要作用。
金融風險出現幾率的大小與政府的貨幣政策有著直接的關系。貨幣是整個金融市場的基礎建設，當政府的貨幣政策出現大的轉變就意味著金融市場會出現大的變動，金融行業的借貸也會受到政策的影響導致資金周轉出現問題，為房地產行業的發展帶來威脅。
三、 我國房地產金融市場風險分析
房地產金融市場存在風險的來源不是從房地產企業的內部出現的，而是參與到房地產開展業務的金融機構，這些機構特別 容易受到市場和環境的影響在借貸上進行改變，進而保證自身的權益。我國的房地產金融市場的風險來源于銀行的變動。
1.信貸規模增長過快
房地產開發過程中，需要向銀行借貸大批量的貸款，由銀行提供房地產的建設資金，實現房地產業的正常運營。房地產建設的資金回收的速度慢，跨度長，需要向銀行進行資金借貸，解決建設中存在的問題。建筑征地費用和建筑工程用款都需要開發商進行前期墊付，加上近些年，房地產行業發展速度迅猛，導致了銀行信貸規模空前增長，資金回收速度減慢，銀行承擔的風險逐步加大，
2.銀行系統所面臨的信用風險與流動性風險
房地產行業需要的資金總量大，資本來源大部分依靠銀行的現狀導致了我國銀行系統的風險過大，資金運轉容易出現危機。一旦銀行不加限制的向房地產行業進行大額貸款，勢必影響房地產行業發展的均衡性，給房地產行業發展帶來危機。房地產方面的危機進一步擴大化就會對其他的領域的價格和發展生產重要的影響，甚至會降低人們的生活水平，出現泡沫經濟。為了確保銀行系統的穩定性，合理的解決銀行面臨的新信用風險和資金流動性風險，需要進行全面的考慮。對房地產借貸進行限制。
三、 我國房地產金融市場風險的控制與防范的措施
對于房地產金融市場的風險控制是全社會共同的行為，需要政府和大眾聯手將其控制在一定的范圍內。政府應發揮自身的優勢，完善社會保障性住房。制定詳細的建設性住房規定，還要實現房地產企業多元化的資金來源，保證房地產金融市場的穩定。
1.密切關注房地產價格走勢，嚴格控制抵押品價值缺口
房地產行業向銀行進行借貸的抵押品往往是商品房以及沒有建設完成的商品房。銀行方面必須對房地產行業的抵押品進行認真的判斷，不能根據簡單的市場估值開展市場業務。現階段銀行對商品價值的估算是按照商品在市場中的價格進行的，存在著極大的風險，當受到市場價格影響，商品價值發生改變的時候，銀行將陷入困境中。房地產用商品房進行抵押的過程中需要對其變現能力進行認真的判斷，考慮到房地產的質量，進行合理的貸款，不可過分盲目。商業銀行在進行房地產貸款的時候，應對房地產企業的信用和實力進行全面的評估，并對抵押品的質量進行實地的考察，慎重的考慮抵押品價值，并進行風險市場的價值波動模擬，得出抵押品的價值范圍，與此同時，還要對房地產信貸抵押物的變現能力進行深入的分析，密切的注意企業的發展動向，關注企業價值的變動，降低銀行貸款風險。
2.針對區域經濟差異，對房地產信貸實行規模管理
我國的經濟管理部門和銀行必須按照國家經濟發展變化進行房地產行業發展的宏觀控制。在進行信貸時，應該按照不同區域房地產的發展規模和現實需要進行總體管理。區域性的房地產信貸的規模應與區域不良貸款率聯系在一起，根據實際的情況制定出房地產信貸管理辦法，對不良借貸和盲目投資進行嚴格控制。具體說來，區域銀行一方面將貸款方向指向信譽好、發展規模大、回收速度快的大型房地產企業，另一方面將資金信貸投資于發展前景好，建筑質量高的大中型地產項目。
參考文獻：
[1] 汪春燕 淺析我國房地產金融創新[J].當代經濟2011 （18）.
