時間：2023-06-08 11:20:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業市場風險分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Abstract: This paper analyzed the establishment of growth enterprise market in China and the situation in China, and discussed the risk of growth enterprise market, thus able to correctly understand the risk factors of growth enterprise market, to explore the methods and measures to reduce the risk of growth enterprise market to promote the sound operation of growth enterprise market.
關鍵詞:創業板;中小企業;風險
Key words: growth enterprise market;SMEs;risk
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)28-0036-02
0引言
創業板不僅為創業性企業提供了證券市場的股權融資平臺,同時也為早期投資創業性企業的投資者提供了證券市場的退出渠道;此外,通過上市,還能夠迅速規范這些企業的經營管理能力、提升公司治理水平。創業板的成功推出,還壯大了資本市場,完善了資本市場結構。與此同時,我們也要清醒地認識到,創業板也因其制度和結構的不完善,許多的風險也伴隨其應運而生。因此,根據中國創業板現狀,認清創業板風險實質和來源,探索風險應對策略就顯得格外重要了。
1我國創業板市場的主要特征
1.1 進入門檻較低創業板市場的一個共同特征就是上市門檻比較低。在創業板上市主要有兩條定量業績指標,一是要求發行人最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續增長;二是最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業收入不少于5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標中的一條便達標。
1.2 面向新興企業,注重增長潛力創業板市場作為服務于中小企業和新興公司的創新股票市場,其設立的目的就是為具有增長潛力和發展前景的中小型高科技公司提供募集資金的渠道,促進高科技產業的發展。這類公司往往具有科技含量較高、戰略計劃較好、主營業務比較鮮明,成長性高。
2我國創業板市場的風險分析
作為創業板市場的參與者,上市企業、保薦人、投資者、監管者都應注意到創業板市場不僅僅是一個拓寬企業融資渠道、促進資本市場發展的場所,同時也是一個具有風險因素、尚不完全成熟的市場。由此,應當正確認識創業板市場當中存在的風險因素,探尋降低創業板市場風險的手段和措施,促進創業板市場良性健康運行。借鑒國外創業板市場的發展歷程,并綜合考慮我國的實際情況,本文將分別從上市企業、保薦人、投資者、監管者這四類市場參與者的角度分析我國創業板市場所面臨的風險。
2.1 上市公司面臨的風險由于金融危機的影響,實體經濟增長放緩,流動性危機正使得我國很多中小企業面臨資金短缺而難以繼續進行技術創新的困境。此時,我國推出創業板市場,并在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中明確了在創業板市場上市的企業定位―“自主創新企業及其他成長型創業企業”,這就意味著那些能力強、發展前景好的中小企業可以借助創業板市場融得發展資金,引導社會資金優化配置,促進創新型行業的發展,并對我國產業結構的優化起到了積極推動作用。在創業板上市后,企業通常會遇到以下幾個方面的風險:
2.1.1 上市公司經營的風險經營風險是指上市公司的決策人員與管理人員在經營管理過程中出現失誤而導致公司盈利水平的變化,從而使投資者預期收益下降的可能。處于成長期的創業企業,其盈利模式、市場公開占有率、公司經營管理都處于較低水平。
2.1.2 上市公司的財務風險。財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者與其收益下降的風險。在公司出現經營和技術風險、市場風險之后,公司的營業收入和利潤就會大幅度降低,維持企業正常運轉的現金流就可能斷裂,企業的生產和經營困難,嚴重的甚至會讓企業破產倒閉。
2.2 保薦機構的風險我國的創業板市場實行保薦人制度,從而賦予了現有的證券承銷經營機構對其保薦的中小企業負有長達兩年多的承銷和保薦責任。《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》規定保薦人應對發行人的“成長性”出具專項意見,在這一過程中,由于保薦人自身水平以及調查能力所限,很難對上市企業的“成長性”及“創新能力”做出全面客觀的評判。此外,保薦機構花費大量人力物力對企業調查研究之后,發現企業并不是完全符合成長型企業的標準,出于對前期較大投入的考慮,保薦機構難免為了追求利潤對企業進行包裝,然后出具模糊的專項意見,難以有效地發揮對發行人的監督作用。
3控制我國創業板市場風險的措施
對于我國證券市場來說,作為一個新生事物的創業板市場來說,借鑒其他創業板市場的先進經驗,防范和化解潛在的風險,是創業板市場能否成功運行的關鍵之一。我國要充分吸收國際創業板市場發展的經驗,為創業板設計完善的制度并加強監管,才能切實保護投資者,尤其是中小投資者的利益,才能充分發揮創業板市場對中小企業融資的支持功能,保持證券市場的持續繁榮和發展。
3.1 培養優質上市公司,切實提高上市公司的質量香港投資銀行界知名人士、享有“紅籌之父”稱譽的法國巴黎百富勤勞團行政總裁梁伯韜說:大陸創業板能否成功,關鍵在于能否吸引到高增長的企業上市,以及對風險的控制。他還忠告國內的投資銀行業同行,一定要挑選好的企業,按照市場需求、市場規律,平衡企業與投資者的利益去定價,要避免主板市場的問題就必須使上市企業的篩選標準更具有市場化。首批上市公司要具備一定的質和量,要加大風險投資力度,加快高科技產業,為創業板輸送更多的優質資源,以確保資本市場健康發展其次,要減少創業板的運行風險,高質量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應嚴格把關。對首批上市的公司更要精挑細選,把好質量關。
3.2 加強對上市公司違規的處罰力度,提高上市公司違規成本
對上市公司所募集的資金設立專項基金進行監管,一旦發現起資金被挪作他用,應立即實施調查,并對其違規行為進行查處,對相關責任人提出警告。這樣不但是對本公司錯誤行為進行糾正,同樣也是對其他公司的一種威懾。
3.3 強調保薦人的責任,加強保薦機構的誠信管理保薦人是創業板市場的第一看門人,要求切實履行好保薦人的職責。首先要求保薦人有很高的專業知識。由于保薦人不一定了解創業板企業的技術優勢,因此保薦人除了應具備豐富的投資業務經驗及較強的經濟實力外,還要擁有一批既洞悉創業板運行規則,又了解行業發展的復合型人才。其次保薦人要樹立全新的企業價值判斷標準,注重候選企業的內在素質。此外,為了防止保薦機構為了謀取自身利益最大化而提供不真實的“成長性”專項意見報告,監管機構應對上市公司上市后的情況進行嚴格監控。
4結論
業內專家表示,風險投資與創業板猶如一對“孿生兄弟”,互相促進,相得益彰。創業板的推出為風險投資提供了靈活而順暢的退出通道,有效促進風投業的發展,而風險投資的發展又將不斷孵化科技創新型企業,為創業板培育優秀的上市資源,從而促進多層次資本市場擴大容量、優化結構,健康發展。當然,創業板市場能否創建成功并且穩定發展,還有許多的限制因素在里面。只有通過不斷地深化認識,嚴格控制風險,優化各種運行機制,創業板才能健康的成長起來。
參考文獻:
[1]潘凌云.創業板的市場風險分析及防范措施[J].浙江金融,2009.
關鍵詞 高科技企業 風險投資 層次分析法 模糊綜合評價
1 引言
高科技企業區別于傳統企業的最大特點是技術起點高，因此，在技術、產品、生產和市場的成熟度等方面都存在更大的不確定性，即高風險。另外，高科技企業隨著規模的擴大，其資金需求量大、增長快速的特點也很明顯。風險投資分析風險投資缺乏數據借鑒，這給利用已有的風險評價與控制方法給高科技企業進行帶來了困難，因為風險控制往往建立在充分利用歷史數據基礎上。如收益率均值-方差模型、多因子定價模型、VAR（Value At Risk）風險測定法等均是基于大量歷史數據及事前信息的有效性，對事后信息考慮甚少。在高科技企業的投資風險評價方面，國內外主要處于定性分析階段，定量研究較少，且主要集中于風險投資的某一階段或是僅從風險或價值方面去分析，缺乏從生命周期的宏觀和整體上進行的研究，不利于對高科技企業進行全面的評價。
筆者根據高科技企業的特點，對其生命周期的各階段的主要風險進行分析，找出主要指標，在此基礎上，利用模糊層次分析法，建立高科技企業風險投資的分析模型，從整個生命周期對高科技企業的投資風險進行分析，同時結合其他思想，對產品的市場占有率、盈利水平等也做了說明和預測，以幫助進行風險投資決策。
2 高科技企業風險投資分析
2.1 高科技企業的生命周期
科技企業的生命周期一般包括六個階段，即研究與開發期、創業期、早期成長期、加速成長期、穩定成長期和成熟期。研究開發期要通過市場研究以確定所研究的產品或勞務的市場潛力，此時投資需求較小。創業期要開發出最初產品以向市場展示，并保證第一筆業務成交。這一階段對資本的需求顯著增加，包括工資、設備和推銷費用等。早期成長期，企業已完成生產線的開發，市場逐步擴大，然而企業仍然處于虧損階段，需借外部資金增加設備、招收業務骨干，并著手下一代產品開發。到了加速成長期，企業的產品或勞務已被廣大消費者接受，銷售額和利潤開始加速增長，現金流入可以滿足企業大部分需要，但新的機會不斷出現，企業仍然需要外部資金來實現高速膨脹，直到企業進入熟期。
2.2 不同階段的風險分析
依高科技企業的生命周期理論，可把高科技企業的分為以下幾個階段來考察風險投資的風險：
（1）種子期（Seed Stage），相當于生命周期中的研究開發期。是技術醞釀與開發的階段，創業者僅有產品的構想和初步設計，為實現實用化和商品化需進行產品、工藝流程、設備等方面的研究。由于開發高科技并將其轉化為現實產品具有明顯的不確定性，技術失敗是此階段的主要風險。
（2）創建期（（Start-up Stage），相當于生命周期中的創業期。一般指技術創新和產品試銷階段。此階段的主要任務是市場導入、創立企業和進行規模化生產。此階段產品的技術風險逐漸減少，但由于市場化過程中新產品的推廣和被潛在顧客接受需要時間，企業經營面臨許多外部的不確定性因素，市場風險和經營風險成為主要風險。
（3）成長期（Growth Stage），相當于生命周期中的早期成長期。企業已經建立，技術、產品也基本完善，主要任務是產品的市場推廣。企業將在本階段開始產生利潤。企業應綜合考慮市場容量、市場接受時間、價格因素，確立市場戰略，將產品迅速推向市場，避免市場風險。此階段企業面臨的另一重要風險為財務風險，成本的控制至關重要。
（4）擴張期（Expansion Stage），相當于生命周期中的加速成長期和穩定成長期的前期。擴張期是市場份額逐步擴大、經營業績逐漸上升的階段，企業在本階段實現累計盈利。但為進一步擴大生產和開拓市場，還需要更大的資金投入。同時，因技術開發成熟，可能有新的競爭者加入，企業將面臨競爭威脅，這將使企業的財務風險成為本階段的主要風險。
（5）成熟期（Bridge Stage），相當于生命周期中穩定成長期的后期和成熟期。是技術成熟和產品進入大生產階段，企業的產品和市場占有率已得到承認，生產規模擴大，技術、管理日趨成熟，銷售和利潤大幅增加，已超過盈虧平衡點，開始進入盈利期；企業的技術、財務和市場風險已降得很低，其知名度和信譽度開始建立。此時企業利潤率已變得不再誘人，風險資本開始考慮為上市做準備，以實現成功退出。
3 風險投資分析方法
3.1 高科技企業風險分析
根據以上分析，可以把高科技企業的風險分為五個階段，在五個階段的風險中又可細分。因此，層次分析法（Analytic Hierarchy Process AHP）是一種很好的工具。
3.1.1 建立指標體系
如上所述，可以得到風險投資的綜合評價指標（見附圖）。
3.1.2 確定權重
設準則層對應的權重為a1，a2，a3，a4，a5，子準則層對應的權重分別為a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17，a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27，…，a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57。記A=（a1，a2，a3，a4，a5），A1=（a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17），A2=（a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27），A3=（a21，a32，a33，a34，a35，a36，a37），A4=（a41，a42，a43，a44，a45，a46，a47），A5=（a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57）。
3.1.3 建立模糊集合
（1）評價指標集合：U={U1，U2，U3，U4，U5}，其中U1={u11，u12，u13，u14，u15，u16，u17}，U2={u21，u22，u23，u24，u25，u26，u27}，…，U5={u51，u52，u53，u54，u55，u56，u57}。
（2）評價評語集：V={v1，v2，v3，v4，v5}。其中，分別表示指標的評語為“優”、“良”、“中”“一般”、“差”，對應的相關投資風險的大小程度為投資風險“低”、“較低”、“中等”、“較高”、“高”。
3.1.4 確定評價隸屬矩陣
以上指標雖然可得到確定的評語，但其合理性卻有較強的模糊性。因此，在確定各個指標對評語集V的隸屬度時，要按一定標志選若干人（專家）組成評價組，采用專家調查和民意測驗等方法對子準則層確定等級。若采用簡單算術平均數來確定評判隸屬矩陣，則方法如下，設uij對評語集V的隸屬向量Rij為：Rij=（pij1，pij2，pij3，pij4，pij5），其中，pijk=vijk/n，k=1，2，…，5，n為參評專家人員總數；vik是參評專家中認為指標Uik屬于Vk等級的專家人數，評判隸屬矩陣為：
Rij=pij1pij2pij3…pijk=pij11 pij12 pij13 pij14 pij15pij21 pij22 pij23 pij24 pij25pij31 pij32 pij33 pij34 pij35… … … … …pijk1 pijk2 pijk3 pijk4 pijk5
因此，U1，U2，U3，U4，U5的隸屬向量構成5個隸屬矩陣，分別為：
RU1=（R11，R12，R13，R14，R15，R16，R17）T
RU21=（R21，R22，R23，R24，R25，R26，R27）T
RU3=（R31，R32，R33，R34，R35，R36，R37）T
RU4=（R41，R42，R43，R44，R45，R46，R47）T
RU5=（R51，R52，R53，R54，R55，R56，R57）T
3.1.5 多因素層次模糊綜合評價
在風險投資的綜合評價指標圖中，把影響高科技企業投資風險Z大小的指標分為2個層次，由于已經確定了第2層次指標對評語集V的隸屬度矩陣，所以可通過模糊矩陣合成對第1層次目標進行單因素模糊評價，即確定U1，U2，U3，U4，U5對V的隸屬度矩陣，進而就可以確定Z對評語集V的隸屬度向量。
（1）準則層模糊綜合評價。設Bi=AiRyi，對Bi進行歸一化處理的結果記為Bi，則Bi表示Ui對V的隸屬向量，其中i=1，2，3，4，5，并記Rz=（B1，B2，B3，B4，B5，B6）T，其中“”是模糊矩陣合成算子符號，其代表的意義是將Aij中第一行的各元素與Rij中第一列的各元素之間進行兩兩比較，在相應的兩元素之間先取最小值，然后在一組最小值中取最大值，并以此類推求得Aij第一行各元素與R其他各列的各元素的比較結果。
（2）目標層模糊綜合評價。記R=ARz=（b1，b2，b3，b4），對R進行歸一化處理的結果記為R，則R表示Z對V的隸屬向量，并記R=（b1，b2，b3，b4），式中，b1，b2，b3，b4便是高投資風險Z對評語V1，V2，V3，V4的隸屬度向量。
3.2 高科技企業投資收益
以上分析了高科技企業投資的風險，并給出了一種適合于定量與定性相結合的分析，以下討論一種方法對高科技企業的成長模型分析，從收益的角度來考察風險投資。
高科技風險企業所處的生存空間NES包含環境、環境和環境三個維度，其中間接企業生產函數且為只能接受而不可選擇的隨機變量稱為參變量，記自然環境中的參變量為Nα，經濟環境中的參變量為Eβ，社會環境中的參變量為Sγ，設企業在某時期所處生存空間參變量Nα、Eβ、Sγ為給定值，風險企業種子期初始為0，成熟期末時點為T。其余變量約定如下：xi為企業投入要素，i=1，2，…，m；yj為產出產品，j=1，2，…，n；Pj為第j種產品的市場價格；ri為第i種投入要素的市場價格；y（pi）為第j種產品的預期市場均衡量；Rj為企業產品j的市場占有率；R為企業產品的綜合市場占有率。則單一產品的市場占有率為：Rj=■（1）
因為yj=yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sγ）所以
Rj=■yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sχ）（2）
高科技企業的產品具有多樣化的特點，多種產品綜合市場占有率表征其成長性為宜。產品j占產品市場總價值的權重為：Rj=■（3）
其中，■為預期市場均衡價格，■（pj）為預期市場均衡產量。其產品綜合市場占有率為：R=■wjRj（4）
由于高科技風險企業一般在生存期方能實現盈利，累計實現盈利更是在擴張期后，用企業利潤作為其生存能力的判定指標并不適宜，為此選擇期權定價方法，將高科技風險企業的股權價值視為期權，采用Black-Scholes公式其價值，即
Ve=SN（d1）-Xe-（T-1）N（d2）。
d1=■；
d2=d1-?墜■（5）
其中，Ve為企業股權的看漲期權價值；S為企業股權的當前價值；X為看漲期權的執行價格；T為距期權到期日的時間；R為期權有效期間的無風險利率；σ2為企業股權價格的自然對數的方差。
4 結語
高科技企業的需要大量資金支持，而高科技企業投資的高風險性，讓人望而卻步。從兩個方面對高科技企業風險投資進行了分析，即高科技企業的風險及高科技企業市場和收益的預測。筆者涉及到了一些可行的方法，并沒有對所提出的方法進行實例論證，但整個分析思路都可以在計算機上實現，具有一定的意義。希望通過的量化分析為評價投資項目風險從而做出科學正確的投資決策提供依據。使高新科技企業的投資決策更加正規化和合理化，同時也為高科技企業創造條件，為吸引投資提供。
參考
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“高新技術企業”國際上有多種表述。在美國,高新技術企業泛指那些依賴先進的工程技術的多種生產部門,主要采用兩種指標來界定:一是研究與開發強度(Research&DevelopmentIntensity),即產品研究與開發費用在總產出中的比例;二是科技人員占總勞動力的比重。經濟合作與發展組織(OECD)將高新技術企業劃分為9個行業:航空航天、計算機辦公自動化、電子通訊業、醫藥業、科學儀器業、電子機械業、化學工業、非電氣機械業、軍事裝備業。[1]中國將高新技術企業定義為:利用高新技術生產高科技產品,提供高新技術勞動服務的企業,其具體量化指標為:大專以上學歷人員占企業總人數的30%以上,且從事研究與開發的科技人員占企業總人數的10%以上;用于高科技產品研究與開發的費用占總收入的3%以上;技術性收入和高科技產品產值的總和應占企業總收入的50%以上。高新技術企業與傳統企業相比有自身的顯著特征,學術界一般用3個字來概括:“高”、“快”、“靈”。[2]“高”,主要是指高投資、高風險和高收益(簡稱“三高”)。投入高是由高新技術企業的技術密集和人才密集特點以及高新技術產品巨大的技術風險決定的。高新技術企業通常是先有研究成果,再建立企業以實現技術的商品化,因此,他們需要高素質的人才和先進的科研技術條件,需要大量的研發經費投入。高新技術具有明顯的超前特點,而超前則往往在技術上不十分成熟,因而會帶來較多的不確定性。許多國家的實踐證明,高新技術行業的企業成活率遠遠低于傳統行業。據統計,高新技術行業完全成功和完全失敗的企業各占20%,一般的企業占60%,由此可見其高風險性。[3]18高風險也往往伴隨著高收益,企業只要能開發出滿足市場需要的產品,高新技術產品憑借其新穎性和高技術特性能迅速占領市場,從而能獲得巨大的經濟效益。“快”,指產品更新換代快、生產系統應變速度快、企業變化快。高新企業如果能把握住發展機遇,就有可能在短短的幾年內由原來的小公司發展成為組織和管理日趨完善的大公司。“靈”,是指高新企業對科學技術發展反應靈敏,對市場外界條件變化感應靈敏,對組織結構的設置、管理制度、技術手段和方法的選擇及生產工藝的安排,都更為靈活。高新技術企業的特征決定他們比一般企業有更高的風險,分析和認識高新技術企業運營過程中的各種風險,建立積極有效的風險防范和控制機制,對于促進其快速發展具有重要意義。
二、高新企業風險分析
高新技術企業在發展過程中主要存在以下風險:
(一)戰略風險
戰略風險是指由于高新技術企業的戰略決策是否符合市場發展的需要而帶來的風險。目前絕大多數高新技術企業并未將戰略風險納入公司管理的主要風險的范圍。后危機時代,企業所面臨的環境越來越復雜,各種風險日益增多,戰略風險也越來越受到重視。有專家認為,戰略風險從某種意義上講是高新技術企業最大的風險。分析企業的各種風險,戰略風險應該受到更多的重視,因為企業戰略風險如果沒有被很好地管理,造成的損失有可能比其他任何風險更大。
(二)研發風險
研究風險是指能否將研究活動順利進行下去的不確定性,該風險是高新技術企業初期的主要風險。主要或關鍵技術人員的退出、無法獲得對項目研究至關重要的信息而使項目擱淺、研究所需的原料或設備無法得到滿足等這些情況都有可能導致研發風險發生。[4]國外有關資料表明,在研發活動中,從創意提出到開發成功具有一定商業前景的項目,失敗率高達95%左右。[5]
(三)技術風險
技術風險是指所研究的新技術不能達到原來設想的水平或不能滿足新產品生產的技術要求而使項目失敗的可能性,是高新技術產業發展面臨的首要風險。新產品生產和技術效果的不確定性是導致技術風險發生的主要影響因素。新產品在實際生產中,有可能遇到技術設計、工藝設備、材料性能、安全標準等各種問題,新上項目往往由于技術成熟,所以會帶來工藝過程不穩定,生產管理難度較大等一系列難題;高新技術產品變化迅速、壽命周期縮短,極易被更新的技術代替,而且被代替的時間難以確定;同時,高新技術企業還存在著技術流失風險,目前企業人才競爭激烈,頻繁的人才流動和一些不規范的競爭行為都有可能引起企業技術要素的流失,這不僅會給高新技術企業造成極大的損失,還會對企業的生存構成巨大威脅。
(四)市場風險
市場風險是指技術創新帶來的新產品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。高新技術企業的市場風險主要體現在:首先是市場對新產品接受能力的不確定性。高新技術產品的生產不像一般產品,可以預先了解顧客的需求,有針對性地進行研制開發,而它們的研究開發往往先于顧客的需求,很多情況下需要引導消費,新產品推出后能否被市場接受存在很大的不確定性。第二是市場對新產品接受時間的不確定性。高新技術產品一般性能比較復雜,具因為具有明顯的超前性,顧客一開始往往缺乏對其了解,加之對傳統產品的消費習慣和信賴,新產品推入市場后多久能被消費者接受、什么時間能形成大量需求很難預測。第三是價格是否為市場接受也有很大的不確定性。高新技術產品的高投入必然帶來了高成本,因此需要較高的銷售價格才能收回投資,但是,產品的高定價是否超出了市場的接受能力而造成銷售困難也很難預測。第四是難以對新產品的市場擴散速度進行判斷。一個新產品從研制、開發到小試生產、批量生產,一直到產生經濟效益,短的需要兩三年時間,長的需要七八年甚至十年以上時間。在此期間,市場情況可能會發生難以預測的變化。新產品成功推向市場后為高新技術企業帶來的豐厚利潤也可能吸引來眾多的競爭者。
(五)資金風險
資金風險主要是指高新技術企業在資金籌措和資金使用過程中所產生的不確定性。高技術企業是資金密集型企業,資金保障極為重要,其資金風險主要表現在兩個方面:一是不能及時籌措到所需資金。新技術或產品的開發往往需要大量的資金,由于資金不能及時供應,導致產品研發受阻,其技術價值會隨著時間的推移不斷貶值,甚至致使初始投資付諸東流。如果資金投入的分布結構與高技術企業發展的各階段對資金的需求量脫節,也可能使企業由于資金不能適時供應而貽誤發展時機。二是到期不能償還債務。由于高新技術企業存在著較大的技術風險和市場風險,如果高新技術產品的研發或生產不順利,或者所研制的產品未被市場接受,企業就可能無法收回前期的大量資金投入,從而產生財務風險,進而導致的經營失敗。
(六)管理風險
管理風險是指高新技術企業在經營過程中因管理不善而導致失敗的可能性。高新技術企業成長的不確定性對管理者的素質提出了很大的挑戰,它要求管理者隨時掌握市場信息,并根據市場變化情況及時調整企業的經營策略,推進企業不斷發展。影響高新技術企業中的管理風險的因素主要有兩種:一是企業能否聘任到急需的市場和管理人才;二是能否建立一個結構合理、高效運轉的管理機構。特別是到了高新技術企業的擴展期,企業進入產業化生產階段,產品開始大批量進入市場,組織結構較為復雜,高效科學的管理關乎到高科技企業能否健康、快速地發展,企業管理風險急劇上升,并成為成熟期階段企業運營中最大的風險因素。[6]
三、防范風險的措施與對策
高新技術企業的風險防范與控制需要企業、政府與社會三方面的共同努力。企業作為高新技術產業的主體,是產業發展的直接受益者,也必然是風險的直接承擔者,所以企業自身的風險防范必須給予足夠的重視,應采取各種措施來規避和控制風險。
(一)高新技術企業風險的自身防范
1.樹立風險意識。正確地認識高新技術產業領域的風險,對于有效地控制風險、避免風險或減少風險有著重要的意義。企業要不斷提高員工的風險意識,不僅管理者要有風險意識,研發技術人員、財務會計人員、市場營銷人員都要對高新技術的高風險性有正確的認識,要使員工明白,財務風險存在于企業工作的各個環節,任何環節的工作失誤都可能會給企業帶來風險,影響到企業的正常發展。
2.強化戰略決策。科學的戰略決策對于防范風險有著決定性的意義。高新技術企業在初創期,首先要充分考慮所選項目的風險,在風險與報酬之間進行科學合理的選擇;其次在營運資本管理上要采取合適的方式,盡可能嚴格控制固定資產上的投入,如設備以租賃方式代替購置方式,以勞動密集型代替資本密集型進行生產,以外包、轉包代替自產等,降低企業可能發生的經營風險。在成長期,則應實施高新技術研發和市場營銷特性相結合的策略,在進行產品生產規劃時選擇技術路徑、制造工藝、原材料等,都要考慮到它們能否用于大規模生產,要考慮到規模生產后的市場銷售情況。產品性能指標是市場需求和技術相互作用的結果,是市場和技術挑戰間的結合點,要結合市場需求和技術可行性恰當地確定產品性能指標。針對成長期的特點,應該在市場部門與研發部門之間設立一個客戶需求部門,負責將研發、生產與市場需求有效地聯結起來,以降低市場風險。在成熟期,應建立科學有效的公司治理結構,結合高科技企業的特殊性建立起具有充分彈性、敏感性和適應性的組織體系,針對市場的變化情況,及時進行經營策略的調整。
3.加強風險預測,建立風險分析與監控機制。首先,要建立風險預測與分析機制。利用科學的方法對企業籌資、投資、銷售等項目進行預測,根據預測的結果進行風險分析,找出風險的成因,評估其可能造成的損失。第二,建立風險監控的組織機制。可在企業組織結構中單獨設立一個風險管理部,專職分析和研究本行業、本企業中面臨的各種風險因素,將風險分析和監控工作落到實處。第三,建立風險信息收集、傳遞機制。風險監控組織機構中應指定專人利用信息網絡搜集風險預測所需資料,通過建立科學的信息預測、反饋和分析系統,系統搜集國內外高新技術產業的發展動態,并利用科學方法進行綜合分析與評價,并將相關風險資訊有效傳遞給需要的部門,并迅速處理來自其他相關部門的信息反饋,以達到高效率的雙向溝通。第四,建立風險處理機制。根據有關信息對風險因素分析后,應根據市場變化及時制定相關的預防、轉化措施,修正相關數據,及時采取有效措施,控制風險的影響范圍,降低風險所造成的損失。
4.利用科學方法規避與減少風險。在項目實施之前,要進行項目的可行性研究,進行風險評價,盡可能規避風險,并且要考慮通過投資投向的多樣化來降低投資風險,通過企業之間聯營、多種經營、對外投資多元化等方式分散財務。對于風險較大的投資項目,企業可以與其他企業共同投資,以實現收益共享,風險共擔,從而分散投資風險。在項目投資建設以及在以后的生產經營過程中,要在風險分析和監控的基礎上,在損失發生前設法消除風險因素,減少損失發生的頻率;當風險事件發生后要設法減少損失的幅度,使風險消縮。
5.合理選擇籌資渠道。高新技術企業在不同的發展階段可以采用不同的籌資渠道。在初創階段,由于風險高、無盈利紀錄、信用狀況不定,無人愿意提供資金支持,這時可考慮應多利用科技型中小企業技術創新基金、短期借款、政府財政資助以及企業的自由資金等籌資渠道;在成長階段可利用風險投資基金、銀行貸款等籌資渠道;在成熟階段則可考慮利用證券市場融資和內部積累等籌資渠道。總之,要根據自身發展規律和外部條件,采用靈活多樣的籌資方式,廣開籌資渠道,籌資到滿足高新技術企業發展的資金需要。
6.優化資本結構,降低資金成本。當企業資產凈利潤率較高而債務資本成本較低時,可適當提高債務資本在資本總額中的比重,利用財務杠桿利益提高權益資本的收益率;當資產凈利潤率較低而債務資本成本較高時,則可降低債務資本在資本總額中的比重,減少財務杠桿損失,減低資金成本。總之,高新技術企業要根據不同階段資本市場的情況,優化資本結構,權衡企業得失并作出正確選擇,做到債務適度,控制好企業資本成本,避免企業陷入財務困境。
7.提高管理者和員工的素質和水平。高新技術產業不同與一般產業,它們的高風險性要求企業的管理者和專業技術人員具有較高的素質和較強的能力。首先,企業在初期招聘員工時就要充分考慮該產業的特點,建立結構合理的、高素質的管理團隊和員工隊伍。與此同時,企業還要重視職工培訓,加大繼續教育力度,不斷提高管理者對形勢和環境的適應能力,特別是企業的管理層要具備較豐富的知識和合理的知識結構,更要具備開放性思維和創新能力,財務人員和相關管理人員要掌握經濟學、統計學、現代數學、金融和網絡技術知識,注重風險管理,合理科學地測算、分析各種指標,具備捕捉、衡量、防范風險的能力,掌握適合于高新技術企業的財務管理方法,以便更好參與企業的經營管理與決策。
(二)高新技術企業風險的社會分攤
高新技術產業發展對于國家經濟的發展有著至關重要的作用,需要全社會共同關心和支持,如果建立起有效的相關機制,就能將高新技術產業的風險的進行良好的社會分攤,同時也可以使相關企事業單位以及社會個人分享到高新技術產業發展所取得的利益。
1.建立健全風險投資機制。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看,是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程,也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資方式。風險投資可以實現對風險的多層次分攤:首先可以實現風險投資公司與從事高風險技術創新活動的企業之間實現風險分攤;其次風險投資公司各股東之間實現風險分攤。風險投資是一種高新技術與金融相結合的投融資模式,能夠有效解決高新技術產業發展的資金瓶頸問題。據統計,自1992年至今,美國高新技術企業對經濟增長的平均貢獻率為30%左右,而在這些高新技術企業中有80%曾經得到或正受到風險投資的扶持。[3]19我國風險投資在北京、上海、深圳、南京、杭州、天津、廣州等中心城市已經取得了較好的發展,相對于全國各地蓬勃發展的高新技術產業,還需要在更廣泛的地區建立和健全風險投資機制。
2.建立科技信貸體系。高新技術企業利用進行科技開發或技術創新,銀行就分擔了一定的風險。科技信貸可以采取多種方式,如買方信貸、銀團貸款、出口信用保險等。采用買方信貸,一方面高新技術企業可以及時取得銷售貸款,加快資金周轉;另一方面,由于買方信貸的債務人是眾多的購貨商,貸款的風險,被有效分散。銀團貸款,是多家商業銀行共同承擔一筆貸款,因此分散了貸款風險,同時多家銀行參與有利于強化對高新技術企業風險的監控。高新技術企業如果進行出口貿易活動,可以采用出口信用保險形式,在這種形式下,銀行將降低對出口企業的抵押、擔保要求,申請融資更加便利,有利于緩解企業的資金緊張狀況。借助出口信用保險風險管理機制可以協助企業完善風險防范制度,構建全面信用管理體系,加強應收賬款的管理;如果出口貨物遭遇國外買家惡意拒收,中國信保可以幫助其追討貨款,最大程度地減少企業的損失;出口信用保險還可以為企業分散收匯風險。
3.發行科技債券和科技股票。高新技術企業可以通過發行科技債券與科技股票吸引社會閑散資金,從而使產業發展的一部分風險在社會個人及有關單位中進行分攤。目前,高科技概念股在我國資本市場有廣泛的認可度,近年來航空航天、通信產業、軟件產業、數字電視、新能源等科技板塊,經常成為市場追逐的熱點。由此可見利用科技股票為高新技術企業籌集資金和分散風險是重要而且可行的途徑。部分發展情況比較好的高科技企業也可以通過發行高科技風險債券獲得資本用于高科技風險項目的投資。為了吸引公眾投資人購買高科技企業債券及高科技風險債券,債券可以在利率、期限和轉換方式上采取比普通債券更優惠的政策。
(三)高新技術企業風險的政府防護
由于高新技術企業的特殊性,政府可以在高新技術產業發展中起到重要的引導作用,也可以采取積極措施對于高新技術企業的風險給予防護。
1.保護知識產權,改善產業環境。高新技術產業的發展需要健康的經濟環境,需要政府的支持與保護。應該加大對知識產權保護的執法力度,規范市場秩序,打擊剽竊、盜版、捆綁銷售等不良經濟現象和經濟行為,保護企業、科研機構以及個人發明和創造的積極性。政府要建立有效機制,為高新技術企業的健康發展提供政策保障和法律保護,如可以制定相關的產業培育和稅收優惠政策,通過減免稅或給予補貼以鼓勵個人和民間企業創辦與發展高新技術產業。這也是世界各國的普遍做法。美國對風險投資收益的60%免稅;英國對風險投資信托實行全面豁免稅賦;法國政府曾規定科研投資中不動產部分第一年可折舊50%;新加坡政府規定,凡屬投資于高技術的企業連續虧損三年者,可獲得50%的投資津貼[7]等等。
關鍵詞：中小高科技企業；生命周期；風險規避
中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）21-0018-03
中國計劃到2015年，戰略性新興產業形成健康發展、協調推進的基本格局，對產業結構升級的推動作用顯著增強，增加值占國內生產總值的比重力爭達到8%左右。到2020年，戰略性新興產業增加值占國內生產總值的比重力爭達到15%左右。這一偉大目標能否實現關系到中國未來經濟能否實現轉型升級、經濟能否可持續發展。而戰略新興產業絕大多數都屬于高科技企業，中小高科技企業能否成長與此目標能否實現息息相關。
一、中小高科技企業的特征
（一）高科技性
高科技企業之所以為高科技企業，貴在其產品具有高科技性，產品的科技含量高，具體表現為構成產品的成本中有很大比重是研發成本和人力成本，其產品的經濟附加值要比傳統產品要高得多。
（二）高投入性
高科技企業另外一個特點是高投入性，這里的高投入性在高科技企業的不同時期表現出不同的投入特點，在高科技企業種子期主要表現為研發等無形的投入，而實體性投入并不明顯，在初創期和快速成長期則主要表現為資產設備等大量有形資產的投入以及研發的投入。從高科技企業的投入特征來看，其有無形投入大的突出特點。
（三）高風險性
高科技企業存在很高的風險，風險在不同的生命周期階段表現不盡相同，從國外的中小高科企業存活率來看，美國大概只有18%的企業可以存活，一些特殊的項目的企業存活率不到3%，即便是成功的企業，其產品能維持五年以上旺盛期的不足30%。
（四）高收益性
高科技企業另外一個顯著的特點是高收入性，由于其產品附加值很高，所以一旦產品獲得市場認可，企業將會從中獲得豐厚的收益。從國外風投來看，其投資的項目成功率只有30%左右，即投資10個項目有7個會失敗，然而一旦有三成的項目成功，風險投資便可獲得巨大的收益，這主要是由于項目的高收益性決定的。
二、中小高科技企業各階段的的風險分析
從生命周期理論來看，高科技企業生命周期可以分為種子期、初創期、成長期、成熟蛻變期。各個階段表現出不同的風險特征（如下頁表1所示）：
（一）種子期風險分析
此階段企業的主要風險是技術風險，包括首先研究的方向選擇是否正確，一旦研究方向選擇錯誤那么后期將會走很多彎路；另外技術本身是否可行，如果技術本身根據現有條件無法可行，那么付出再多的努力都沒有效果；最后是技術是否有超前性，如果只是簡單模仿改進別人的技術，該技術實現的產品將無法具備足夠的市場競爭力。
（二）初創期風險分析
此階段會產生財務風險和市場風險，財務風險是由于該階段發展所需資金需要通過外部獲取，那么必將產生財務支付壓力；另外一個風險是市場風險，產品剛投放于市場，需要市場的檢驗。
（三）成長期風險分析
該階段企業進行快速成長期，隨之產生管理風險、市場風險與人才風險，這些風險之所以會在此階段出現，是因為該階段企業達到了一定的規模，業務也變得復雜起來，此時企業需要進行日常的管理決策和重大事項的管理決策，這需要高水平的管理，另外企業需要塑造產品品牌形象，需要更多的市場營銷。
（四）成熟蛻變期
該階段企業已經從成長期過渡到業績穩定并逐步轉向衰退的時期，企業需要進行轉型，如果不及時轉型，那么后期必將面臨市場的無情淘汰，此次企業呈現的突出風險是轉型風險，或者說是二次創業失敗的風險。
從上述分析可以看出，在高科技企業的不同生命周期階段，企業表現出不同的發展特征和風險特征，如何有效規避以上風險，使得高科技企業能夠健康發展并最終實現順利轉型，則需要一整套完善的規避機制。
三、建立中小高科技企業風險規避機制的建議
中小高科技企業的風險規避機制，應當從宏觀、微觀兩個層面進行建立，宏觀層面是要有金融保障體制和高科技企業信用體系，微觀層面是企業自身需要建立一整套風險規避機制。
（一）宏觀層面
1.完善金融保障體制
金融保障體制的建立除了宏觀層面需要進行完善之外，高科技企業自身需要不斷提升信用水平。根據各個階段的不同風險特征，尋求階段性的融資路徑。如種子期以自有資金為主，初創期以商業貸款、風險投資、自由資金為主，成長期以商業貸款、風險投資等為主。不同的成長階段融資路徑的選擇要有所取舍。另外國家應當進一步完善金融保障體制的建設，尤其是注重對民間資本的引導和規范。
2.建立中小高科技企業信用體系
由于信息不對稱，造成了中小高科技企業與外部利益相關者的隔閡，要消除這一隔閡的關鍵在于讓外界能夠了解并認識高科技企業，構建中小高科技企業信用信息檔案庫對于讓外界了解企業有著非常重要的作用。國家應當盡快完善針對中小高科技企業的信用檔案庫建設，架起外部與高科技溝通的橋梁。
（二）微觀層面
1.建立技術創新評價機制
企業為了控制風險有必要建立中小科技型企業的創新評價機制，首當其沖的便是建立相應的創新評價指標體系，對于中小高科企業來說，技術創新能力有多強，應該從以下幾個方面進行評價：（1）技術是否先進。技術是否先進要與同類產品進行比較，是否有明顯的突出優勢；如果沒同類產品可比，那么應當看其是否有明顯的使用價值。（2） 技術是否能夠有有效的支撐。技術即便先進，其是否能夠順利實現存在很大的不確定性，所以需要從企業自身和外部因素進行評價，看其是否具備相應的開發條件。（3）技術是否容易被替代。如果技術的可替代性很強的話，那么該技術缺乏足夠的創新性。
2.建立市場營銷體系
好的產品需要有好的營銷將其推向市場，中小高科技企業需要建立一套完善的市場營銷體系，在開發產品的時候要以市場需求為導向，根據市場需求高效快速開發相應的高質量產品系列，產品應當盡量豐富化、多樣化；在此基礎上構建高效的營銷渠道體系，提升企業自身的產品營銷能力。
3.加強管理人才培養
中小高科技企業的初創者一般都是技術型人才，其在企業管理方面存在不足，當高科技企業發展到一定程度的時候，管理風險會不斷增加，所以高科技企業應當關注管理水平的提升，應當積極開展各種人才培養工作。如外部引進或者內部培養，內部培養方面企業應當定期開展內部員工業務培訓，以提升自身的管理能力。
（安徽省阜陽市發展改革委員會，安徽阜陽236000）
摘 要：在介紹新三板現狀及地位的情況下，分別運用財務業績指標及業績波動性數值分析其特點和波動性風險大小，并提出相應對策。運用的財務業績指標有毛利率、每股收益、凈資產收益率、營業收入增長率；業績波動性指標有凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性以及經營現金流波動性。在與創業板相比后得出新三板高盈利、小規模、高增長、高波動性風險的結論，并提出做市商制度、綠色轉板機制以及調整市場監管的對策。
關鍵詞 ：新三板；波動性風險；市場監管
中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2015）25-0056-04
引言
隨著產權交易市場的發展，2001年7月16日，中國證券業協會為了解決STAQ以及NET系統中掛牌企業的股份流通問題開展了“老三板”，即代辦股權轉讓系統。但由于其規模太小，場外交易較落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統”，它是為扶持國家級高科技園區的自主創新能力較強、科技含量較高的中小股份制企業而設立的融資服務平臺。2013年1月，由國務院的推進對其進行全面擴容后，成為全國性非上市股份有限公司的股權交易平臺，成為證券公司代辦股份轉讓系統的組成部分，簡稱為NEEQ，主要針對中小微型企業。新三板如今已初具規模，吸引了一大批優質的高科技和高成長企業進入。
國內眾多學者也都對新三板的現狀與發展前景、掛牌制度與監管以及存在的風險進行了分析預測，得出了普遍結論。漢鼎咨詢（2013）認為[1]，由于當前新三板準入制度的限制、新三板企業股權集中度過高以及新三板轉讓交易制度只有協議轉讓方式等原因，造成了新三板流動性差的問題；我國對新三板掛牌企業信息評估要求限制小彈性大，導致投資風險較高；新三板掛牌企業集中于高新技術行業，技術更新快，市場反應靈敏，對專業單一技術和核心技術人員的依賴程度高，這在本質上決定了其變動性大而帶來的運營風險。馬旭馳（2014）提出，新三板市場風險分為外部風險因素和內部風險因素。其中，外部影響因素主要是指宏觀經濟因素包括利率和匯率，內部因素包括掛牌公司信息披露制度不完善、市場資金流動性缺乏、掛牌公司轉板上市存在變數等[2]。周科競（2011）指出，新三板上市公司雖然過往并無明顯風險，但這是建立在投資者并未廣泛參與的基礎上的；越小的企業造假越容易，關聯企業為其輸送利潤也就越簡單，若是新三板能有中小投資者參與，難保沒有造假企業出現。新三板上市公司或將給投資者帶來巨大風險[3]。左永剛（2014）從多層次風險控制體系的角度指出[4]，新三板門檻較低，掛牌企業正在日益增多，投資風險的提示沿用滬深交易所上市公司以自律為主的監管模式也將面臨挑戰；新三板將構建三個層次的風險控制體系，一是強化主辦券商市場賣方角色和持續督導責任，二是構建分層次的市場自律監管體系，三是構建與監管機構之間的聯防聯控機制。
本文在介紹新三板現狀的情況下，從先宏觀后微觀的角度分析市場風險，從新三板掛牌企業的各項財務業績指標數據分析其導致的波動性風險的大小；通過毛利率、EPS、ROE、營業收入增長率以及凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性和經營現金流波動性幾項波動性指標來客觀表示新三板的波動性風險；在與創業板相比后得出新三板高盈利、小規模、高增長、高波動性風險的結論，并提出做市商制度、綠色轉板機制以及調整市場監管的對策。
一、新三板市場的現狀描述及業績波動性指標的選取
1.新三板市場的現狀描述
不同投資者與融資者因為其各自的規模大小不同、特征有別等區別而對資本市場金融服務呈現多樣化需求的態勢。這種多樣化需求決定了資本市場的多層次市場體系。我國資本市場從20世紀90年展至今，已由場內市場和場外市場兩部分構成并同步運行[5]。其中，場內市場包括主板（含中小板）、創業板（即二板），場外市場包括全國中小企業股份轉讓系統（新三板）、區域性股權交易市場以及證券公司主導的柜臺市場。
新三板市場作為我國多層次資本市場的重要補充，與主板市場、創業板市場相互輔助、共同促進，起到了“孵化器”與“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推動與支持下，隨著新三板的擴容，其企業掛牌數量飛速增長。今年以來，新掛牌數量達到550家。1月份掛牌292家，創歷史新高。2月份掛牌130家，3月截至目前，已有128家企業掛牌[7]。截至3月19日，全國股系統掛牌公司數量達到2122家，涵蓋了信息技術、新材料、新能源、生物制藥、文化傳媒、節能環保等戰略新興行業。盡管中小企業對創造就業和活躍經濟方面做出了重要貢獻，但是目前中小企業仍然很難從銀行或資本市場進行融資，因為銀行更愿意向國有企業發放貸款，且滬深兩市股票上市和債券發行也常將中小企業擋在融資渠道之外[8]。由此可見，新三板不僅為中小企業提供了融資平臺，也為投資者開辟了投資渠道。根據其擴容速度、企業掛牌速度等推算，未來五年新三板掛牌企業數量很可能突破5000家，總市值超過10000億。這對于當前比較充裕的中國民間資金和相對比較少的投資渠道來說，是一個非常可觀的規模。因此，新三板市場的擴容開放，對中國中小企業發展的意義毋庸置疑。新三板不僅為中小企業的上市融資開辟捷徑，也為更多要求快速IPO的企業帶來希望。
然而證券市場運行伴隨風險是金融體系不變的定律。尤其在當前各投資者們非理智型狂熱之時，對風險的測度與防范顯得更為重要。金融風險是指金融市場主體在從事金融活動的過程中，由于市場環境的變化或自身的決策失誤等原因造成其收益的不確定性，即實際收益偏離預期收益的可能性。本文主要從市場風險的角度分析新三板市場風險，即整個金融市場的變動引起金融資產價格的波動，從而導致的風險。
擴容前新三板的掛牌公司都是比較優秀的，其中近半數企業基本符合創業板上市條件，但擴容后的“新三板”企業質量良莠不齊，絕大多數難以上市，甚至面臨隨時倒閉的風險。中小企業的生存特點就是在大量企業產生的同時有大量企業消亡，最終長期存活并獲利的屈指可數，這個特點就成為新三板市場高概率高風險的決定因素。且由于新三板市場同創業板市場一樣都是為科技含量高、成長性強的高新企業提供資金，其掛牌門檻較低，所以風險更大。雖然在新三板市場掛牌的企業不屬于上市企業，但其依然可以融資并通過轉板機制來進行上市；雖然證監會嚴格規定新三板投資者以機構投資者為主，但一般個人散戶還是可以通過專業機構發售的基金或理財產品等進行間接投資，風險進一步積聚。
2.各項指標選取
我國現行新三板市場最大的特點就是高成長伴隨高風險，其主要存在三大問題，即估值弱、融資難、流動性差。西部證券提供的數據也顯示，新三板市場的總體波動較大。2010年新三板市場全年成交均價約為6.1元，不過各月的成交均價變動較大，其中最高均價為11月的9.22元，最低為7月的2.18元；個股的彈性則更為驚人，北京時代和恒業世紀的平均波動幅度分別為1062%和117.7%，在個別月份這種波動尤為突出。例如，恒業世紀在2010年1月的成交價格波動幅度達到1700%，而北京時代在2011年3月的波動幅度更是達到12900%[9]。基于文獻梳理和研究需要，本文選擇毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（凈資產收益率）、營業收入增長率等財務指標來觀察新三板市場的波動值大小，并通過將其三項業績波動性指標扣除非經常性損益后的凈利潤波動性（以下簡稱扣非凈利）、凈利潤波動性以及經營現金流波動性與創業板市場的相應值進行比較來分析觀察其風險波動性。
具體選取的各項指標介紹如下：
毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利與銷售收入（或營業收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對應的營業成本之間的差額，即：毛利率=毛利/營業收入×100%=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%。
每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又稱每股稅后利潤或每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。
凈資產收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又稱股東權益報酬率/凈值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/凈資產利潤率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
營業收入增長率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企業本年營業收入總額同上年營業收入總額差值的比率。主營業務增長率表示與上年相比，主營業務收入的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。公式表示為：營業收入增長率=（營業收入增長額/上年營業收入總額）×100%，營業收入增長額=營業收入總額-上年營業收入總額。營業收入增長率大于零，表明企業營業收入有所增長。該指標值越高，表明企業營業收入的增長速度越快，企業市場前景越好。
凈利潤（即收益）：是指在利潤總額中按規定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈利潤。凈利潤的計算公式為：凈利潤=利潤總額-所得稅費用.凈利潤是一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；凈利潤少，企業的經營效益就差，它是衡量一個企業經營效益及盈利能力的主要指標。
扣除非經常性損益后的凈利潤（扣非利潤）：其中非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。扣非凈利=凈利潤-非經常性利潤+非經常性損失。
經營現金流（OperatingCashFlow）：指企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定經濟活動（包括經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱。公式表示為：經營現金流=經營性現金流入額-經營性現金流出額。經營性現金流是評價企業獲取現金流量能力、償還能力和支付能力的重要財務指標。
二、各項指標的數據處理與分析
1.新三板歷年業績指標均值分析
通過計算新三板所有掛牌企業的毛利與營業收入的比值并求得均值（毛利率均值）、稅后利潤與股本總數的比值的均值（每股收益均值）、稅后利潤與凈資產的比值的均值（凈資產收益率均值）以及本年營業收入總額同上一年營業收入總額的差額與上一年營業收入總額的比值的均值（營業收入增長率均值）得到表1中的數據：
從表1可以看到，新三板掛牌企業2013年毛利率的均值為50.47%，凈資產收益率均值為18.13%，而創業板ROE僅為7.38%。每股收益的均值為0.28元/股，高盈利性使新三板成為各投資機構及各投資者的關注焦點。2013年營業收入增長率為49.07%，該指數整體處于增長趨勢。尤其從2010年開始，新三板掛牌企業業績增速明顯提升，良好的發展前景將使其遵循良性循環的規則。但2013年與2007年的業績相比差距還是不小的，整體波動較大。
2.新三板波動性指標數據分析
由于凈利潤，即稅后利潤反映企業盈利能力以及經營能力，其數值大小與經營效益稱正比；扣非凈利潤扣除了非經常性損益，公正真實地反映企業利潤；經營現金流反映企業現金流量狀況，并反映其償付能力大小。因此本文選擇觀察這三個指標的波動性來分析新三板市場的波動性風險，并與創業板做相應的對比，數據處理結果（見表2）。
表2顯示：（1）凈利潤波動性（%）。新三板掛牌企業2013年平均凈利潤為728.10萬元，相比創業板市場企業凈利潤均值7524.64萬元近1∶10。年凈利潤最大為13475.5萬元，而創業板年凈利潤最大為83991.02萬元，比較之下相差甚遠。凈利潤波動性方面，新三板幾乎為創業板的3倍，中值幾乎為創業板的2倍，而最大值更是達到10∶1的驚人倍數。（2）扣非凈利波動性（%）。在扣除了非經常性損益后的凈利潤的波動性值比較下，新三板的均值數值仍比創業板大2倍多，中值也近乎為創業板的2倍，最大值比創業板大7倍，最小值為創業板的10倍。扣除非經常性損益后我們仍能看到新三板市場凈利潤的高波動性，并發現其波動風險遠遠大于創業板。（3）經營現金流波動性（%）。在反映企業償付能力的經營現金流上，新三板的波動依然大于創業板，表中均值欄，新三板是創業板的3倍多，中值也將近3倍，最大值雖沒有前兩項指標的相差懸殊，但還是大于創業板，為創業板的3倍，而最小值竟為創業板的14倍左右，波動值極其不穩定。
3.結果分析
通過上述分析，從整體上可得出新三板企業具有以下表現：
盈利能力強、規模小：新三板各項盈利指標數值均可觀，并大于創業板，盈利能力較強；而凈資產收益率雖然比較穩定但數值并不高。
業績增速快：其營業收入增長率較高，營業收入增長速度較快，具有良好的市場前景。
波動性大：三項波動性指標中，無論均值、中值、最值，新三板均大于創業板，最值方面更是遠遠高于創業板，其波動性風險明顯高于創業板。
高風險高收益并存：網絡數據統計顯示，新三板市場的掛牌企業2013年虧損92家，虧損企業占新三板企業總數1/9左右，這明顯表現出新三板較創業板高的投資風險帶來的危險。
表中的數據整體波動較大，整個新三板市場也只有少數企業才能保持穩定的高盈利。從而可見新三板企業的經營能力、盈利能力、抵御風險的能力并不扎實牢固。新三板的高盈利同時又伴隨業績分化大的特點，具有很大的波動性。我國新三板掛牌制度的不完善更加劇了這一現象的發生，尤其是擴容后，企業數量猛增，質量無保障，企業則將面臨更大更棘手的波動性風險。因此，完善的法律制度、合適的政府干預、合理的監管制度以及健康的運行環境才能為新三板市場開辟一條陽光大道。收益與風險是呈正比的，想要在新三板市場中游刃有余，必須要密切關注市場運行狀況以及政府各項相關政策并做出正確的分析決策才行。
三、政策建議
1.完善做市商制度
做市商制度作為一種市場交易制度，是由具備一定實力和信譽的法人充當“做市商”，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現一定利潤，是一種“報價驅動”制度[10]。簡單來說就是：報出價格，并能按這個價格買入或賣出。做市商制度對于新三板來說具有很大的意義，由于這種不斷報價并接受的報價機制，使得它對提高新三板市場流動性做出了巨大貢獻。其次，因為監管機構對做市商的報價有嚴格限制，做市商不能夠隨意報價。這樣，在做市商制度下，市場的穩定性大大增強。做市商利用自有資金和證券進行吸收，可以降低競價機制下雙方交易量不均衡對市場價格造成的沖擊，從而減少了新三板市場價格波動[11]。這就大大優于以前的競價交易制度。競價交易制度的特征是開市價格由集合競價形成，交易系統對進入的投資者發送交易指令，按價格與時間優先原則排序，將買賣指令競價，進行配對成交，是一種“指令驅動”制度。競價交易機制中的開盤與隨后的交易價格均是由競價形成的。所有投資者的買賣指令都匯集到交易所的主機中，系統自動讓價格相同的買賣單成交，成交價格是在交易系統內部生成的。這樣股票價格的波動就會很大，配對成交的方式下系統的不靈活性也是另一大缺陷。
2.完善綠色轉板機制
綠色轉板機制，即直接轉板機制，就是低級證券市場的掛牌公司，如果符合高級證券市場的上市條件，則可以直接轉至高級市場的制度[12]。這種為新三板中的優質企業提供轉向主板、創業板的捷徑的制度無疑能增強新三板市場的靈活性，這樣也會一定程度上激勵新三板各企業努力改善自身現狀以滿足轉板條件，真正實現新三板市場與主板、創業板市場的良好銜接，進而減小其高波動性并逐步加強我國多層次資本市場的穩定性。
3.規范市場監管
鑒于我國特殊的市場環境，相應的市場監管也要與其相適應，才能保證整個證券市場的健康發展。我國應該嘗試統一監管與分層監管相結合的方式，即中國證監會、中國證券業協會兩方共同監管的同時，又各擔其責，例如證監會負責各項交易制度與規則的制定實施，而證券業協會則做好行業自律方面的監管，雙管齊下，共同保證新三板的健康運行與發展。
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（1貴州財經大學貴州城鎮經濟與發展研究院
2貴州財經大學金融學院 貴州 貴陽 550025）
摘 要：技術創新是我國科技型中小企業進一步發展的重要途徑，我國科技型中小企業數量眾多，其發展直接關系到我國產業結構調整和經濟增長。科技型中小企業由于規模較小、抗風險能力較差，因此技術創新風險的識別與規避就變得尤為重要。文章從技術創新生命周期角度對科技型中小企業技術創新生命周期中的每一個階段所面臨的風險進行分析，構建了一套適合于評價科技型中小企業技術創新風險的指標體系，并運用層次分析法（AHP）對其進行了評價分析。
關鍵詞 ：科技型中小企業；技術創新風險；層次分析法（AHP）；指標體系研究
中圖分類號：F540．33 文獻標識碼：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．09．001
*基金項目：國家自然科學基金項目（項目編號：71263011）；教育部人文社會科學研究規劃基金項目（項目編號：11YJA630196）；貴州財經大學2014年度在校學生科研資助項目“科技型中小企業貸款風險補償機制博弈分析及優化研究”
作者簡介：賈廣超（1989－），男，碩士研究生，研究方向：科技金融；張目（1968－），男，貴州財經大學金融學院教授，博士，碩士生導師，研究方向：信用風險管理、科技金融、綜合評價技術。
收稿日期：2015－02－15
0 引言
技術創新風險是指企業在技術創新過程中由于對外部環境因素估計不足或無法適應，或者對技術創新過程難以有效控制而造成技術創新活動失敗的可能性。風險因素是制約技術創新成敗的重要因素。對于科技型中小企業來說，技術創新風險的識別與規避非常必要。
對科技型中小企業技術創新風險，我國諸多學者從不同角度進行了研究。代寶認為，中小企業的技術創新風險主要有：市場風險、研發風險、替代風險、成果外泄風險四個方面。周仁儀、周喜將科技型中小企業技術創新風險分為動態管理風險，技術創新基金的財務風險以及創新產品的市場營銷風險三個大方面，并分別展開分析。潘喜潤從企業內部因素和外部因素兩方面分別分析了科技型中小企業的技術創新風險。企業內部因素引發的技術創新風險包括：技術上的不確定性引發的技術風險、知識型員工管理不到位引發人才風險兩類；企業外部因素引發的技術創新風險又包括：技術創新的宏觀政策風險、技術創新的市場風險、創新技術的知識產權引發法律或制度風險三方面。王海剛、陳鋼、程旭從技術創新過程中的資金鏈風險、技術創新項目管理過程的風險、由行業內競爭帶來的技術創新風險、技術創新市場化過程中的風險四個方面進行了分析。趙紅瑞從科技型中小企業的創業的技術經濟過程分析，提出科技型中小企業面臨技術運用風險、盲目追求技術領先風險、以及技術壽命和技術效果的風險三方面的創業技術風險。
目前，我國還沒有一套成熟的符合科技型中小企業特征的技術創新風險評價指標體系。陸衛國、鄭毅認為中小企業的技術創新過程表現為一個生命周期，這個周期一般分為創新構思期、項目確定期、研究開發期、工業設計與產品試制期、規模投入與批量生產期、技術實現期等幾個階段。本文對其進行參考，創新性的從技術創新生命周期角度進行研究，從科技成果的創新構思到研發以及應用的整個生命過程對科技型中小企業的技術創新風險進行分析，繼而構建基于技術創新生命周期的科技型中小企業創新風險評價指標體系，并對其進行分析研究。
1 科技型中小企業技術創新風險影響因素分析
科技型中小企業的技術創新往往是基于當代前沿的科學技術，進行技術創新并將其變為現實的產品或服務，需要經歷研發和商品化的過程，任何一個技術環節都可能出現問題，這給科技型中小企業的技術創新帶來很大的風險。技術創新風險發生在技術創新生命階段的每一個過程。從技術創新生命周期角度進行分析，科技型中小企業的技術創新風險如下：
1．1 決策風險
決策風險是指科技型中小企業在制定一項技術創新決策過程中所面臨的風險。技術是科技型中小企業的生存之本，技術創新伴隨在整個科技型中小企業的生命周期中。產品技術創新包含了產品技術先進性、產品技術配套性、產品技術實用性、產品技術創新性、產品技術可改進性，是反應與科技型中小企業的產品技術方面的風險因素。科技型中小企業技術創新首先面臨的是決策風險。
1．2 研發風險
研發風險包括技術風險以及支持技術創新研發過程中的人力、物力、財力風險。高新技術的科技型中小企業的技術創新多是間斷性和跳躍式創新，在創新過程中可能發生技術的非連續的范式轉移，使企業原有的技術范式完全失效，導致企業的技術創新無果而終。此外技術效果事先難以估計，即使是成功的創新，也可能產生沒有預料到的諸如破壞生態、污染環境的副作用，從而使該創新受到發展限制。
1．3 生產流程風險
生產風險是指在技術創新過程中，由于生產系統中的有關因素及其變化的不確定性而導致技術創新失敗的風險。即使是一項成熟的技術，要轉化為實際的生產活動，生產出合格的產品，也還有大量的轉化工作要做，在組織生產過程中的任何一個環節出現問題，都有可能使技術創新的成果無法轉換為市場認可的產品，導致科技型中小企業的技術創新功虧一簣。
1．4 新產品的市場風險
市場風險指由于企業的市場能力差、創新成果本身的缺陷等原因，使得技術創新所體現的最終產品不被消費者認可和接受，最終導致企業技術研究的投人得不到應有的回報，企業因此出現財務危機而難以順利發展下去的風險。新產品從定價到營銷，營銷策略及面對外界環境的應變反應能力都會給產品的市場營銷帶來風險。環境的變化以及競爭對手的變化都會給新產品帶來市場風險。
1．5 財務風險
任何一個企業，只要存在資金的流動就會面臨財務風險，科技型中小企業也一樣。科技性中小企業技術創新生命周期的每一個階段都存在著財務風險。科技型中小企業的財務風險主要包括項目融資成本高、信貸資金來源困難、創新項目資金需求量、大企業資金營運能力差、創新項目資金鏈斷裂幾方面。
2 科技型中小企業技術創新風險評價指標體系構建
2．1 指標體系構建原則
科技型中小企業技術創新風險評價指標體系是衡量科技型中小企業技術創新風險狀況的標尺。在構建科技型中小企業技術創新風險評價指標體系過程中應遵循以下幾個原則：
（1）全面性、科學性與現實性原則。指標設計涵蓋面要廣，能夠客觀真實地反映科技型中小企業技術創新風險。同時，指標體系的建立也要考慮現實性原則，根據我國科技型中小企業企業的實際環境，從科學的角度出發，盡可能的選取能夠反映科技型中小企業技術創新風險的指標。
（2）系統性、整體性原則。構造科技型中小企業技術創新風險評估指標是一項非常復雜的系統工程，必須能夠真實的反映科技型中小企業創新能力各個方面的基本特征。各方面指標之間相互獨立又相互聯系，共同構成一個有機的整體。
（3）動態連續性原則。科技型中小企業技術創新風險是一個動態的、不斷發展的過程。科技型中小企業技術創新風險指標體系的建設必須能夠反映科技型中小企業的技術創新生命周期，能夠反映技術和管理發展的現狀、潛力以及未來發展趨勢。
2．2 評價指標的選取
根據科技型中小企業技術創新風險指標體系的構建原則，本文在參考國內外已有的研究設計的指標體系的基礎上，基于科技創新生命周期角度對影響科技型中小企業技術創新風險的因素進行分析，構建科技型中小企業技術創新風險評價指標體系如表1所示。
3 科技型中小企業技術創新風險評價
3．1 指標權重的計算
層次分析法（AHP）是美國運籌學家T．L．Saaty在20世紀70年代提出的一種層次權重決策分析方法，是將一個復雜的多目標決策問題作為一個系統，將該目標分解為多個目標或準則，進而分解為多指標（或準則、約束）的若干層次，通過定性指標模糊量化方法算出層次單排序（權數）和總排序，以作為目標（多指標）、多方案優化決策的系統方法。本文采用層次分析法（AHP）計算各個指標的權重，計算結果見表2。
3．2 科技型中小企業技術創新風險評價及結果分析
本文采用專家打分法，通過匿名方式征詢有關專家的意見，通過專家對每一個指標進行打分，分數取0~10，分數越高代表風險越大，并對專家意見進行統計、處理、分析和歸納，最后采用線性加權和法來計算綜合評價指數，其計算公式如（1）式：
（1）式中，F為科技型中小企業技術創新風險綜合評價指數，Wi為該企業第i項指標的權重，Si為該科技型中小企業指標得分。
本文選取金智科技股份有限公司，以匿名方式通過專家打分法征詢金智科技股份有限公司高管及相關行業專家進行打分，對專家打分進行統計、匯總，本次共發出18份調查表，收回15份，通過對數據進行統計、處理、分析和歸納計算出金智科技的技術創新風險結果為5．7468，屬于中度風險。通過分析可以得出，企業應當注重增強項目組的總體實力，著力克服復雜技術，增強技術創新性，加強知識產權保護，減小技術的可替代性，開源節流，促進企業發展，抵御技術創新風險。
4 結語
本文從技術創新生命周期的角度分析了科技型中小企業技術創新生命周期中的每一個過程中所面臨的風險，構建了科技型中小企業技術創新風險評價指標體系，是對科技型中小企業技術創新風險評價體系的補充與完善。采用層次分析法（AHP）對科技型中小企業技術創新風險進行分析，計算出的科技型中小企業技術創新風險指標體系權重，從中可以清楚的看出每一個指標對科技型中小企業的影響程度，科技型中小企業可以通過對各指標的權重及其得分進行綜合分析，對癥下藥，針對性的減小科技型中小企業的技術創新風險。
參考文獻
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關鍵詞：風險管理；風險識別；風險評估；風險對策研究
風險是幾乎所有工程建設項目共有的特征。除了一般的項目所具有的項目的一次性、唯一性、項目目標的明確性和實施條件的約束性之外，工程建設項目還具有項目復雜程度高、整體性強、實施時間長、開工后的不可逆轉性等特點，因而不可預見的因素多，風險出現的可能性大，風險管理在整個項目建設過程中都十分重要。
自1990年以來，中國在城市水業基礎設施建設發展方面取得了顯著的成就。在4380億人民幣（540億美元）投資的推動下，中國661個城市的水業服務取得了令人矚目的進步。由市政設施提供供水服務的城市人口比例由1990年的50%上升到了2005年的88%，生活用水總量的增長速度也由于水價提高和實施節水措施而減慢。然而，為了應對未來的挑戰，需要有更多的投資。預計中國城市人口從2005年5.5億到2020年至少增加到9億，由于城市人口的增長、提高水服務質量的需求，加大了對基礎設施投資的需求，因此，供水企業投資項目是否按質按量如期完成，對于城市乃至國家發展起著至關重要的作用。
一、水利工程項目風險研究現狀
中國水利工程建設方面引入風險分析技術較晚。20世紀70年代我國許多水利建設工程只進行簡單的可行性研究, 對于人員損失的預測、經濟損失的評估、失事概率的計算、社會及政治影響、商業可靠程度及可接受的安全指標等的評價還未涉及。直到80年代末90年代初, 才有學者對水利建設工程進行可靠性研究, 應用概率論、數理統計、隨機分析方法、貝葉斯理論、極值統計理論對工程建設及運營期的不確定因素進行量化分析并將之運用到實踐中。隨著創業投資成為我國經濟熱點, 在該行業中普遍應用的風險分析概念被引入到水利工程建設中來。風險分析技術在水利水電項目中逐步得到應用。較早的應用領域是水利水電工程中防洪項目的設計,其中包括堤防河道行洪、水庫大壩安全、洪水及其管理決策等方面; 后來, 再逐步發展到在泄水建筑物泄洪、水利水電項目投資等領域; 目前, 已發展到水利水電工程施工導流、工程施工進度、防洪堤的穩定等領域。
從現狀來看, 我國對水利投資風險的研究尚處于初級階段, 對水利投資風險和控制的分析方法與工具手段較為落后, 研究的領域較為狹窄, 往往只限于水利投資的某一方面,缺乏借鑒和利用現代分析方法和科學工具對水利投資風險與控制進行全面深入的研究。
二、鞍山市湯河水源擴建供水工程項目簡介
湯河水源擴建供水工程是鞍山市建國以來投資規模最大的跨流域、跨地區的城市供水工程，是鞍山市政府與省水利廳、本溪市、遼陽市合作與協作的項目；是利用日本國際協力銀行貸款建設城市基礎設施打捆項目之一，是鞍山市城市基礎設施建設的重點項目。
湯河水源擴建供水工程由“引細入湯”引水工程和水源系統擴建工程組成。工程規模為日增加供水量15萬m3/d，工程總概算39226萬元，計劃工程施工工期三年。
三、鞍山市湯河水源擴建供水工程項目風險研究
鞍山市湯河水源擴建供水工程是一個復雜工程系統，是在復雜的自然和社會環境中進行的，受到眾多內外因素的影響和制約。整個工程投資規模大，建設周期長，而且是在原有供水系統基礎上進行擴建，施工難度也非常大，面臨的風險多且復雜，這些風險通過我們的管理還是可以得到有效控制的。但是在該項目建設初期風險管理意識相對比較淡薄、管理水平相對較低，使整個工程工期延長，投資增加。
投資環境風險：
高位水池是水源工程建設中非常重要的構筑物，它是水廠向居民用戶供水中間必不可少的調節構筑物，它的選址問題也直接影響工程中輸配水管道的敷設。
在工程原設計中，新建10000m3高位水池擬建在原有30000 m3高位水池東側，地面標高78米，在鞍山市著名的東山風景區內。但在施工前報政府審批時政府不同意，認為會影響整個東山風景區的景觀。
由于政府政策的調整，高位水池必須易地而建。為了減少對東山風景區的影響，同時合理的建設城市基礎設施，同時充分利用深營路南段及隧洞建設的良好契機，將湖南小區及正在開發建設的營城子小區的用水量由汪家峪凈水廠經深營路及隧洞方向配出，將原擬在東山高地水池建設的水池移至營城子小區、標高為110m處建設，并增加1個值班室。
高位水池易地而建，是整個供水方案的重大調整，采取的風險應對對策是風險回避，這是徹底規避風險的一種做法，即斷絕風險的來源。它對投資項目可行性研究而言，意味著提出徹底改變原方案甚至否決項目的建議。因此只有當風險可能造成的損失相當嚴重或者采取措施防范風險代價昂貴、得不償失的情況下，才采取風險回避對策。
市場風險：
由于材料價格上漲導致日貸資金投標總額突破日貸批復額度，只能減少購置管材的日貸資金中標額定，致使部分管道工程需要的管材、管件只能由配套資金（湯河水源建設費）購置。根據建設時市場材料價格，部分管道工程需要的管材、管件總價約為 1000萬元。擬采取招標方式采購。
工程初期，鞍山市政府與遼寧省水利廳共同簽定了興建“引細入湯”引水工程及增加鞍山市從湯河水庫取水量協議書。正式引水時間初定為2007年7月。水價從2007年7月鞍山市正式使用引細入湯工程起至2011年底止實行優惠水價,即:日引水超出20萬立方米部分的水量,按每立方米0.15元優惠價計收水費。2012年1月1日起，水價恢復至引蘭入湯的即時水價。由于客觀因素的影響，導致工程竣工并網時間推遲，目前正與水庫管理局協商優惠水價延長三年，即延至2014年12月份。
原材料價格上漲及原水價格上漲這種市場風險采取的對策是風險自擔。風險自擔是將風險損失留給擬建項目投資者自己承擔。這是依靠項目單位自身的財力來負擔未來可能的風險損失。這適用于已知有風險存在，但可獲高利甘愿冒險的項目，或者風險損失較小，可以自行處置解決。自留風險是最省事的風險規避辦法，在許多情況下也最省錢。當采取其他風險規避辦法的費用超過風險事件造成的損失數額時，可采取自留風險的方法。
技術風險：
濾池反沖洗水泵設計高度改變：
在湯河水源擴建供水工程中，很重要的一個環節是汪家峪凈水廠的擴建，原有水廠的處理能力是20萬m3/d，擴建部分的處理能力是15萬m3/d。穩壓配水井、凈水間（包括反應池、沉淀池、濾池）、清水池都需要新建，而送水泵房還采用原有的送水泵房，這就要求來水管的標高和出水管的標高都保持一致。濾池是水處理中非常重要的一步，原有的濾池是普通快濾池，而新建的濾池采用的是國內水處理方面的新技術V型濾池。V型濾池比普通快濾池水處理效果好，增加了氣洗和氣水同時反沖洗，但是由于國內水廠采用這個新處理工藝的設計參數各不相同，沒有特別成熟的設計參數。在水廠試運行中發現濾池反沖洗水泵設計的高度高了，正常反沖洗時濾池跑水，如果控制閥門不讓濾池跑水，則處理水量達不到15萬m3/d，在試運行兩周后被迫停產，重新安裝反沖洗水泵。工期延遲兩個月，投資也有所增加。
這種設計風險采取的對策是風險轉移，將風險轉移給設計單位。風險轉移的目的不是降低風險發生的概率和不利后果的大小，而是借助合同或協議，在風險事故一旦發生時將損失的一部分轉移到項目以外的第三方身上。
工程風險：
工程征地：
本次工程涉及征地范圍包括：遼陽市境內輸水管道鋪設18，鞍山市境內輸水管道鋪設2及高位水池占地約8000m2。根據國家有關政策，均需辦理永久征地、臨時占地及地面附著物補償事宜。由于此項工作涉及省、市、縣（區）級土地相關部門且手續繁雜、費用支出過大，工程中的征地工作對工程建設周期產生了重大影響。后由市政府與遼陽市政府溝通，并指派市國土局等單位，制定土地征用及附著物賠償標準并辦理省、市、縣（區）級土地征用及附著物補償的理賠工作。遼陽市境內的永久征地、臨時占地及地面附著物補償，采用總承包形式，承包給遼陽市政府相關部門；鞍山市境內的永久征地、臨時占地及地面附著物補償，采用總承包形式，承包給鞍山市千山區政府相關部門。期間，市國土局積極協調鞍遼兩地國土部門、相關單位，使征地的前期工作有良好勢態。但是后期輸水管道施工由于征地問題沒有解決，施工工期拖延了三年。
2009年，水源辦公室與湯河鎮人民政府對A1標段剩余的2.6公里土地進行艱苦的洽商，按弓長嶺區人民政府頒布的補償標準，同被占土地農民協商簽訂征占土地及地上附著物賠償協議。在施工過程中湯河鎮小錄村小道溝組地界約900米，村民以一期工程占地招工人員下崗為由長期群體上訪，且阻撓施工隊伍不讓進場地，水源辦公室又多次請求弓長嶺區政府協助解決，最終請鞍山市局組織協調，對弓長嶺區政府提出的不合理要求落實后，施工得以進場施工。鑒于該施工段外界阻力大，為壓縮工期，經請示總公司及主管單位（公用事業局）同意后，增派自來水工程公司及管道工程公司進場施工，經過近40天的艱苦工作、克服了重重困難，該段工程于2009年12月中旬全部竣工。
四、結論
運用風險管理理論對供水企業投資項目建設研究，這在理論上不是一個新的論題，但在實踐上必須予以重視。鞍山市湯河水源擴建供水工程項目中的風險主要是市場風險、工程風險、資金風險、技術風險、外部及協作風險等，風險等級為一般風險。風險若想得到有效控制，必須在項目前期及建設期間進行詳細的調查研究、認真的踏勘測量，詳盡的掌握地質條件、資源的儲量、供水、供電的配套條件，有效的計劃安排資金，才能將風險控制到最低。 鞍山市湯河水源擴建供水工程項目沒有如期完成，很大程度與整個工程建設中沒有運用風險管理理論予以管理有關。
在供水企業投資項目過程中，必須運用風險管理理論對項目進行風險管理，這樣才能保證項目的各種目標實現。
參考文獻：
Greg.Browder，展望中國城市水業，中國建筑工業出版社，2007.
第一章 公司或項目簡介
項目的歷史背景及現況介紹：
市場經濟的迅速發展，國際化趨勢的不斷加強，整個世界經濟的發展已經漸漸遠離了粗放。隨著信息高速公路的提出，隨著知識經濟的入軌，隨著互聯網、多媒體的出現，我們的生活方式也發生著翻天覆地的變化，信息化、數字化、網絡化已經充斥了我們生活的整個年代，人才與知識成為這個時展與進步的關鍵動因。高科技帶給我們的是日新月異的新生活，高科技也需要更多更好的創意支持著這個產業鏈的正常運轉，而后我們才能看到和體會到更多更好的高科技帶來的好生活。人才與知識無疑就是創意的源泉，物化和信息化了的社會需要更多的創意帶來新的發展路徑和前進方向。無論是大眾化還是小眾化，所有的受眾都希望接收到新穎的、獨一無二的信息。正是趨于這種受眾需求，現在的文化產業要發展就要靠創意。我們的工作室也正是為了適應這一發展趨勢，希望可以靠我們的團隊，靠我們的智慧、技能和天賦，靠我們的創意為廣大客戶提供更好的服務。
研究的內容、意義和立項背景：
1.我們的工作室屬于文化產業，國家現在大力支持文化產業的發展，在政治、法律因素中前景可觀。
2.隨著社會的發展，人們的生活水平逐漸提高，在這類文化產品上的消費能力不斷提升，消費意愿也不斷提高。
3.企業和個人都越來越追求精神上的提升和享受，越來越喜歡能展現個人特點和個性的文化產品，而社會上已存在的這類企業普遍價格過高，這為我們提供了很好的商機。
4.我們的工作室不需要過于復雜和高端的技術支持，產品的核心是創意和繪畫能力，這對于我們而言不難實現，為我們的技術因素提供了保障。
第二章 產品及業務介紹
主要業務介紹：
我們工作室主要根據客戶的個性化需求為其進行形象、LOGO設計等創新性文化服務。
個人卡通頭像設計
根據個體顧客的需求，設計、繪畫個人的卡通、Q版形象
個人形象設計
手繪、素描、油畫等多種方式方法的個人形象設計
情侶動漫形象設計
為情侶提供動漫形象設計
公司LOGO設計
為公司進行LOGO、吉祥物等的設計
邀請函請柬設計
提供聚會、主題PARTY、婚禮、畢業典禮等邀請函的個性化設計
其他
如顧客有需要，我們可以免費幫助聯系相關廠商將我們設計的形象做成馬克杯、T恤、鑰匙鏈等具有紀念意義的實物（制作費用由顧客自行承擔）
(三)消費對象：在校大學生，普通工薪族;
工作室地址:
選址的黃金地段主要是在福州各大公司及其商家附近，因為這些店面跟公司需求量比較大，消費水平也比較高。也可以選擇在公司附近，學校周邊。
第三章 市場和競爭分析
市場：
創意產業在中國還是一個新興行業，自20xx年出現以來正在全國范圍內全面蓬勃發展，受到了很多年輕人的喜愛。而隨著經濟的不斷發展，各類有關“創意”、“設計”的公司在中國也不斷興起，據保守估計，至少有超過10000家。雖然數量上很可觀，但是目前的市場也存在諸多的問題，比如人員素質參差不齊，濫竽充數者居多；缺乏專業的技術；盜用國外創意，自主創新較少；價格過高等。而隨著人們生活水平的提高，人們的生活方式也有了很大的轉變，更多的開始關注精神層級的豐富和享受，也越來越渴求張揚個性，表達自我，這就給創意產業的相關市場提供了越來越大的發展空間。市場的未來發展前景還是很讓人樂觀的。
競爭優勢：
1. 前景廣
設計尚處于起步階段，發展空間大，市場前景廣
2. 需求大
在信息泛濫的時代人們追求與眾不同，無論是公司還是個人都更多的追求個性的展現，而我們正可以為他們每個人打造不同的、專屬于自己的獨一無二的形象，很好地迎合了當下消費者的口味
3. 價格優
作為小型的工作室我們不需要實體店面，不需要過多的運營成本，所以我們在價格方面比一般的廣告公司等相似企業具有很大的優勢。
第四章 市場營銷與策劃
策劃：
第一階段：工作室宣傳階段。此階段我們宣傳我們的工作室是首要任務，不以盈利為目標。與一些學生個人、學生社團和周邊的飯店、服裝店等進行合作，免費為他們設計卡通形象、公司logo等，使周邊的潛在客戶開始認識、熟悉我們的工作室。
第二階段：工作室正常營業。此階段在一部分人和企業對我們的工作室有了基礎了解后，工作室開始正常營業，我們將根據項目的不同認真制定合理的價目表，并結合一些營銷手段進行營業，工作室開始盈利。
第三階段：推廣階段。在工作室的運營情況不錯并有了一定的資金基礎的情況下，我們將進行工作室的推廣。我們會爭取與松江大學城之外的一些高校、企業進行合作，逐步開始著手建立實體店面，如果有可能的話與人人網、新浪微博等社交網站進行合作，將我們的工作室推廣至全上海。
市場營銷：
第一階段（前兩個月）：
在項目初始階段（前兩個月），我們會與松江大學城各大學生社團組織聯絡并詢問需求，特別是為沒有LOGO或者想更換更具有特點的LOGO的組織設計。可以設計社團LOGO，也可以設計擬人形象，例如在他們社團招新或者舉辦活動時，有一塊人形豎牌站在活動現場，并且在顯眼的地方有我們工作室的名字，這樣就可以很好的吸引客戶。
在線下宣傳的同時，我們也會在微博上進行活動，例如轉發并艾特三位好友即可獲得免費設計頭像的機會。在宣傳期間我們所設計的形象以卡通為主，而不是復雜的漫畫。并且限制人數，在最少的成本下有最大的宣傳效果。
在此階段，我們積極參加大學城內各項活動，在大學城打下良好的人脈基礎，并且在網絡上積累了一定的客戶。
第二階段：
從第二階段開始，我們將采取收費設計。收費方式通過淘寶鏈接，并且完全自愿且提供的作品是沒有定式的。但是我們會盡全力并且與客戶溝通，希望在設計前達成良好的共識，設計后可以通過略微修改來使客戶更加滿意。
我們的創作周期視情況而定，一般是3天（會有排隊現象），如果所需設計特別復雜，則可能需要5-10天。我們將與客戶討論希望收到何種形式的形象設計，并且通過客戶的描述，了解客戶性格并且一對一設計出最佳方案。（希望客戶能提供有個性特征的照片或描述）
我們的定價是一次30元，在收費初期，我們可以在設計作品上修改1-3次，但成熟后將不接受第二次修改提議。對于公司LOGO設計，我們的收費是500元起，由于公司LOGO設計較為復雜，并且與公司發展相關，因此我們可以接受無限次修改。請柬設計視類型而定，基礎價格為60元/次。我們會結合請柬用途、請柬風格以及客戶要求設計出獨一無二的請柬并保證不會再次使用。
在這一階段，我們將收回初期對于設備與時間的財務成本，并且開始盈利。
第五章 風險分析
確定性風險分析（自然資源、人力資源、管理風險等）:
任何經營都有一定的風險，無庸多言。如何正視風險的存在、防范規避風險就顯得尤其重要。 我們的壓力主要來自于兩個方面，一是工作室自身的知名度和客源問題，二是同行競爭壓力大的問題。首先要打響我們工作室的知名度本身就有很多的困難，而且據預測我們的客源大多會是學生或者學生情侶來做跟人的卡通形象設計，公司、企業這樣的大型客戶可能很難捕捉。這類的客戶一般會選擇有規模的廣告公司進行形象和LOGO的設計，而不是小型的個人工作室，雖然我們在價格上確實優惠很多，但是礙于專業知識和團隊規模他們可能不夠信賴我們，這在無形中也給我們帶來了更多的競爭壓力。總結如下：
1.項目一開始缺乏投資；
2.工作室的知名度很難打響，客源不多；
3．宣傳方面有較大難度；
4. 與正規廣告公司相比專業度有欠缺，難以抓住公司、企業這種大型客戶；
5.來自廣告公司、其他創意工作室等相似企業的競爭激烈；
6.潛在顧客的消費認知有限；
不確定性風險分析（市場、政策、研發風險等因素）:
1.本服務在短期內獲得收益，可能引起其他與之類似服務的跟風，可能引起較多的模仿。
2.由于我們的服務屬于新興服務，面市之出，可能由于認知水平差異而導致的消費顧慮。
3.由于本服務根據不同客戶要求定制，在設計成果與時間控制或許有些許沖突與延遲。
4.市場風險：服務達不到市場以及顧客要求，在市場競爭中無法占據優勢地位。價格等與市場出現錯位，新興公司壓低價格吸引客戶。
無論做什么行業都有著一定的風險，我們沒辦法完全摒除，但是我們可以避開這些風險。
1.加強營銷渠道，避免惡性競爭。
2.對于服務特性，全面定位，重點介紹。
3.在工作室初具規模時，抓出機遇，爭取工作室的壯大，即使有同類服務，也具有絕對優勢地位。
4.合理規劃各個創業者時間與分工，協調有序，使之產生最大的效益。
5.在提供服務時，要以信譽有力，質量為上為原則。
第六章 團隊介紹
團隊核心成員介紹:
本團隊由
公司未來人力資源戰略管理綜述（培養、引進、員工職業規劃等）:
我們采取直線職能式的組織結構，設總經理一名，設計部總監，市場部經理一名，服務部經理名，財務部經理一名。以及若干個公司職員和助理。
設有設計部、市場部、服務部、財務部四個部門。
設計部：主要負責設計產品，根據顧客的意愿設計出符合顧客需求的產品。
市場部：負責的工作室產品宣傳,促進工作室與消費主體——顧客群體之間的聯系。它的工作直接或間接關系著工作室的形象及客流，銷售情況，是個重要的部門。
主要職責：協助工作室完成銷售經營目標，督導員工工作，作好各部門的溝通工作，對客人對工作室服務的評價及時進行研究，調整相應對策，以便為客人提供良好的消費環境，推廣銷售。根據市場情況與不同時期的需要，組織討論制定有特色的設計，與各部門建立良好的溝通關系，互相協作，配合，保證營業工作順利進行。
服務部：服務部作為的重工作室要組成部分，它的目標是提供滿足顧客需要的，恰到好處的服務，為工作室樹立良好的形象。
主要職責：負責顧客訂單的售后服務，及時提出顧客的意見，反饋給設計部的人，盡量做到顧客想要的效果。
財務部：財務部作為一個公司重要部分之一，關系到公司的正常運營和公司股東的利益，因此必須認真負責，做好財務工作。
主要職責：做好公司的財務工作，統計每日的收入支出，做到賬目準確，無不良記錄。
由四個部門分別下設自己的小組，每個小組有自己的組長，所有的負責事項先由小組長處理，在反映給各部門經理，每天召開小組會議，每個禮拜四晚上開一次公司會議。
第七章 財務分析
盈利能力分析（財務內部收益率、投資回報率等）:
成本預算
一次性固定投資：100000元，其中包括：
(一)房租一年9600元
(二)裝修費10000元
(三)開辦費用 5000元
(四)雜項支出 15000元
(五)設備用具購置 10000元
二、流動資金及原材料備用金 50000元
盈利情況：
營業收入：
設計、繪畫個人的卡通、Q版形象：45=40=1800
個人形象設計：75*25=1875
情侶動漫形象設計：80*25=20xx
公司LOGO、吉祥物等的設計：1880*10+800*10=26800
聚會、主題PARTY、婚禮、畢業典禮等邀請函的個性化設計：60*75=4500
馬克杯、T恤、鑰匙鏈等收入：:30*45+15*60=2250
月營業收入為39225元。
減：原材料等 8300元
房租、水電費 120xx元
【關鍵詞】商業銀行 境外衍生品投資 風險管理
一、境外衍生品市場的風險分析
（一）境外金融衍生品的主要特點
金融衍生品是一種合約，它的價值根據標的資產價值變動而變動，它的標的可以是商品價格、利率，也可以是匯率、股指等基礎產品。總體上，金融衍生品分為期權、遠期、期貨和互換等幾類。金融衍生產品具有以下幾個特點：
1.跨期性。股價、利率、匯率等標的的變動會影響金融衍生品的價值，進而影響交易雙方在未來某一時刻或者未來某一時期的現金流。所以說金融衍生品的跨期的特性非常突出。交易的雙方會因為金融衍生品的這個特點對股價、利率、匯率等因素未來的變動趨勢盡量做出合理的判斷，以便增加交易盈利的概率減少交易虧損的可能。
2.高風險性。由金融衍生品的跨期性可知，交易是否達到預期的目的取決于交易者對標的未來走勢的判斷是否準確。股票價格、利率、匯率等基礎工具價格波動不容易被成功預測，這使得金融衍生工具的盈虧也是難以確定的。所以，金融衍生品具有高風險性。
3.聯動性。由定義可知，金融衍生品價值的變動是與其標的產品價值的變動高度相關的，一般情況下，金融衍生品與標的產品的聯動方式與支付方式是由合約來決定的，可以是簡單的線性的聯動方式，也可以是更加復雜的非線性聯動方式。
4.高杠桿性。金融衍生品交易一搬采用保證金交易的方式，即交易者只需要繳納少量的保證金，即可進行全額的衍生品交易，除了在到期日以實物交割方式履行的合約，合約的了結一般采用現金差價結算方式。保證金的額度一般只是交易全額的一小部分，因此金融衍生品交易具有明顯的杠桿效應。
（二）境外金融衍生品投資的風險
由于國內我國的金融衍生品市場起步較晚，產品相對較少，市場相對較小，相關的法律法規也不夠完善，不少商業銀行已經把目光投向了境外。然而，任何一個市場都是有風險的，衍生品的市場尤為如此。總體上看，境外金融衍生品投資的風險分為流動性風險、信用風險、操作風險、法律風險、市場風險和匯率風險。
1.流動性風險。流動性風險指的是持有者不能以理想的價格快速地賣出持有的衍生品或將其轉手而導致損失的風險，包括不能套期保值或不能對頭寸進行沖抵。一家商業銀行能夠在一定的時間內以合理的價格售出持有的金融衍生品，獲得收入，這種衍生品就具有很好的流動性。
2.信用風險。當交易雙方不愿意或不能全部履行他們的合約責任時，信用風險就會形成，如在衍生品交易過程中，交易對手不能或者不愿意履行合約而遭受的損失。
3.操作風險。操作風險的類型和成因是多樣的，有流程風險、控制風險、項目風險、技術風險、人力資源風險、監管風險等。金融衍生品是一種復雜的金融工具，其專業性很強，即便是經驗豐富的投資老手也可能由于操作過程的失誤而損失慘重，所以操作風險也是金融衍生品投資的一個重要的風險。
4.法律風險。法律風險是指衍生品合約不具有法律約束力或未準確地訴諸于文件而給交易者帶來損失的風險。維護衍生品交易的正常秩序、保證交易順利進行的重要條件之一就是法律的健全和完善。境外的金融衍生品由于跨國監管難度更大，所以面臨的法律風險也更大。
5.市場風險。市場風險指的是由于股票指數、利率、匯率、商品等標的資產價格變動而導致金融衍生品價格波動的不確定性。匯率和利率一定程度上受到國家政策的影響，因此對其走勢的判斷更加困難。
（三）境外金融衍生品投資風險的特征
1.風險的杠桿效應。前文提到境外衍生品交易的杠桿效應非常明顯，很多產品甚至可以以數十倍的杠桿進行投資。一旦衍生品的價格有小幅的反向波動，杠桿的放大效應就會將損失數十倍的擴大，很多著名的機構就因此被迫退出了市場。
2.風險的連鎖性。由于衍生品設計的較為復雜，很多衍生品的價值依賴于多種市場因素，任何一種因素產生變動，都會直接影響到衍生品的價值，引起“多米諾骨牌效應”。
3.風險的隱蔽性。金融衍生品可以將不同的經濟體的利益聯系起來，在對某一方提供保護的同時可能將風險轉移到另一方。此外，由于境外市場衍生品交易的信息披露還不夠公開透明，風險將更加具有隱蔽性。
4.風險的突發性。金融衍生品投資的風險的爆發往往防不勝防，在沒有任何預兆的情況下突然發生，讓投資者們措手不及，難以防范。
二、我國商業銀行境外金融衍生品投資風險管理分析
（一）我國商業銀行境外金融衍生品投資現狀
1.我國大型商業銀行境外衍生品投資規模
表1中的數據顯示了我國國有四大商業銀行2012年至2014年境外衍生品投資額及全部衍生品投資額的情況。四大商業銀行2012年、2013年和2014年境外衍生品投資的名義本金總額占當年我國國內生產總值GDP的比例分別是10.14%、8.86%和8.77%。這是一個危險的信號。
2.我國大型商業銀行境外衍生品投資的市場價值
衍生品的市場價值很大程度上代表了其在市場上交易的真實價值。表2中的數據顯示了我國四大商業銀行2012年、2013年和2014年境外衍生品投資市場價值總額占當年境外衍生品投資名義本金總額的3%、3.4%和4.1%，呈現出了明顯的增長趨勢。這表明我國商業銀行境外衍生品投資的收益在逐步上升。
（二）境外金融衍生品投資風險管理的意義
由于國內衍生品市場發展不夠成熟，國內商業銀行參與境外衍生品投資已經是大勢所趨。在這種情況下，商業銀行對境外金融衍生品投資進行合理的風險管理顯得尤為必要。銀行進行風險管理能夠通過消除或者盡量減輕風衍生品投資險的不利影響，改善自身的經營管理，從而獲得更加穩定的、豐厚的投資回報。
（三）商業銀行境外衍生品投資風險管理的具體方法措施
1.完善商業銀行金融衍生品投資會計計量的公允價值計量模式，在會計上規范生品投資。
進一步完善對金融衍生品公允價值的評估的相關規范。境外金融衍生品市場并不是一個理想的具有良好流動性的市場，有些情況下衍生品的公允價值可能與其實際價值有較大的偏差。
2.健全銀行內部風險監督管理機制。
（1）加強商業銀行對衍生品投資風險的認識。金融衍生品是一種高風險的金融產品，所以商業銀行必須深入地了解衍生品的風險，明確自身的風險管理目標，合理估計自身的風險承受能力，據此制定企業的風險管理制度和政策。
（2）商業銀行衍生品投資必須設立止損機制，在市場的變動觸及止損機制的規定時，必須果斷進行止損操作。商業銀行更加需要建立衍生品交易止損機制，從而為自己的投資和經營構筑起一道安全保障，有效地進行投資的風險管理。
（3）增強銀行內部的風險管理觀念，建立完善的內部風險管理系統。對決策者和交易員進行嚴格的內部監督， 給內部的員工們進行風險管理的培訓。員工激勵機制不能夠過度地使用，避免內部操作人員冒險舉動。
三、次貸危機對我國商業銀行境外衍生品
投資風險管理的啟示
（一）次貸危機對美國商業銀行的影響
美國作為次貸危機的發源地，其銀行業受到了巨大的沖擊。從圖1中可以看出，在盈利強勢增長數年之后，從2008年開始，形勢急轉而下，美國銀行也出現了巨額虧損。
從表3中可以看出，美國銀行業在2008年全年的盈利狀況逐漸惡化，而且有加速的趨勢。尤其是3季度和4季度，稅后利潤從80億美元迅速下降到204億美元，這表明危機的影響在慢慢擴大。
（二）次貸危機對我國商業銀行的影響
表4中的數據顯示的是在2006年至2008年金融危機時我國四大商業銀行境外衍生品投資公允價值變動損益情況。可以看出在金融危機中我國商業銀行受到的沖擊還是比較大的。由此可見，境外衍生品市場一旦出現異常，將會給我國商業銀行以及我國金融體系帶來巨大災難。
（三）對我國商業銀行境外衍生品投資風險管理的啟示
境外金融市場，尤其是衍生品市場規模龐大，市場參與者廣泛，一旦爆發危機其威力是巨大的，對全球市場都講產生重大影響。商業銀行應獨立建立起評級機制。次貸危機中，國際上著名的評級機構如穆迪、標普對次級貸及其衍生品給予了過高的信用評級，這是產生次貸危機的一個重要原因。健全銀行內部風險管理體系。我國商業銀行與國際上具有一定影響力的銀行相比，參與衍生品投資的經驗還比較缺乏。
四、完善我國商業銀行境外衍生品投資
風險管理的建議
我國商業銀行境外衍生品投資已經是大勢所趨，而在走出去的過程中，面對日益復雜的國際衍生品市場，商業銀行應當建立起完善的風險管理體系，給銀行的發展做出保障；同時，我國政府也應當逐步向國內銀行敞開國際投資的大門，對銀行風險管理提出進一步的要求，完善相關規章制度。
（一）健全內部控制制度。衍生品工具的交易應當執行分級管理制度，對于重大的交易以及新業務應當經過董事會的批準，或者經過由董事會授權的高級管理人員的同意。
（二）積極培養和引進衍生工具交易人才。我國具有境外衍生品交易經驗的優秀人才匱乏，商業銀行需要將目光放到國際上，引進一批專業的、有操作經驗、熟悉衍生品市場投資的人才，與世界上著名的高校進行合作，建立人才培養和儲備體系。
（三）銀行內部各部門之間應加強合作。一項衍生品交易的成功是多個部門通力合作的結果，缺少任何一個部門的努力，都將一無所成。衍生品投資是一項高風險的工作，一個小小的錯誤都可能導致滿盤皆輸。
參考文獻：
[1]谷秀娟.金融風險管理―理論、技術與運用[M].立信會計出版社，2006
[2]板垣哲史.金融衍生工具[M].東北財經大學出版社，2012
[4]唐.錢斯、羅伯特.布魯克斯.衍生工具與風險管理[M].機械工業出版社，2010
關鍵詞：風險投資內容；風險管理控制；政策建議
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：關于風險投資運作過程中風險的管理控制研究
收錄日期：2016年6月30日
風險投資（Venture Capital），簡稱VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。現階段，我國風險經濟市場進一步發展，企業競爭如火如荼，企業面臨多樣化的風險，因此加強風險的控制管理是必不可少的。面對當前的現狀，只有從風險管理內容的基本點出發，進行深度地剖析，才能有助于提高風險投資領域的安全性。
一、風險投資管理的特征和內容分析
（一）風險投資的特征及內容分析。風險投資是國民經濟的重要組成部分，對社會經濟發展和社會穩定起著重要的促進作用，而且它對我國現代化進程來說是極其重要的支撐和投資路徑。風險投資一般是指募資者通過平臺的資金對微型或中小型企業的金融投資，其投資對象通常是在創業階段的企業，通過投資策略的組合可以將投資風險降低。風險資本家是指由于風險投資是由專業的人將資金投入到新興產業的企業，從中獲得附加價值的投資者。從投資行為方面來說，具有豐富經驗，得到風險資本支持的企業比普通企業更容易生存下來，將商品產業化的速度會更快，通過這種方式得到更大收益。從運作方式來看，一般通過專業的方式進行籌集資本、資本投入、運行管理、資本退出四個主要階段。
風險管理的特征主要包括難以預見性、潛在性、危害性等特征。所以，要求企業在日常經營管理過程中必須識別風險的種類，判斷出引起這些風險的原因，而且還應注重方法的運用，對風險進行識別和調查。對風險進行識別后，通過投資組合策略降低風險。
（二）風險投資對于創業企業的內在要求。雖然在產業和發展模式上有所優勢，但是創業企業大多數都存在著技術用法、結構不完善、信息處理問題、如何處理風投的關系等問題，然而因為企業尚在成長期，多數是沒有盈利的。對于這些問題，經濟領域的投資家們對于經濟和運營有著他們自己研究的一套方法，在以下幾個方面得以體現：對于專業人員來說，人需要做好風險與回報的研究比較；風險投資作為一個過程，是隨著時間的推移，而不是一次性參與；調整滯后的供應和需求的風險資本基金。
而風險投資是能控制的、能夠用于確立和適時提高改進經營績效的資產，重點不在于對于創業企業短期的理解性，對于企業來說必須在未來獲得一些收益和價值發現，這是創業企業的特點。對于風險投資家來說，創業家的能力、好的管理者是稀缺的資源。創業對創業家的創新能力、實施能力提出了很高的要求。風險投資對于企業家來說，要求其有勇氣負擔所有可能的風險和波動性，不需要太多的創新者，不需要發明家一樣的頭腦。對于風險的資金來源來說，必須要求企業擁有雄厚的資本，有從銀行借到大量資金的實力，如果能夠吸引資金雄厚的個人投資者更好，這些方式可以加強企業本身的經營能力和資金流轉速度，為企業的后續動作提供好的資金保障。在當前經濟環境下，政府對于他們的限制政策也很多。在風險投資市場，我國政府應該制定必要的法規準則以規范市場的運作和監管，但不宜過多進行干預。風險投資是市場化程度相當高的一個領域，政府應當起到的作用是一個好的規則制定者和監管者，促進行業的健康積極發展。
二、風險管控在我國的價值體現和存在的問題
（一）投資風險管理的價值體現。風險投資是一種不確定性高、風險高、組合性的長期權益投資，相比于其他傳統投資具有較高的風險，在投資項目中大多數會遭受到種種困難導致最終難獲回報。只有10%～20%的可以獲得成功，但是由于項目失敗后的損失太大，所以長期的投資顯得尤其重要。項目如果發展得好，資產增值就很快，通過發行上市股權出售可以獲得高額的回報。因此，風險管控在此過程中必不可缺，它關系到整個投資的成功與否。
（二）風險投資存在的問題。風險投資在我國將遭遇多種風險，只要其中一個風險沒有管理好，就會導致全部出錯，帶來的結果也就顯而易見。這些風險主要有市場風險、管理風險、計劃風險以及由于外部的社會、政治、法律、政策等條件的變化所帶來的各種風險。從政策環境中，我們可以發現國內的風險投資成功率極其低下，因為整個行業在我國的發展并沒有西方發達國家那么成熟，由于復雜的技術性和投資的不確定性以及我國特殊的國情、政策體制等問題，風險投資非常難以成功。再者，我國的融資體制沒有像發達資本國家那種嚴格的出資人制度，因此投資主體不明顯，法律約束的對象空乏，雖然國家對它進行了各種方式的調查，然而調查過程又往往存在很多問題，如調查者的不可控性、程序的復雜性、權力的交錯等都使調查尤為艱難。
另外，我國的金融市場不成熟，比如股票市場、債券市場、信貸市場，大多數人耳熟能詳的只有股票，對其他兩個市場知之甚少；國家的信貸及并購不成熟，在資金方面國有制銀行對它支持太少，其中信用問題是其獲得支持的最大障礙。因此，對于各種投資公司的管理人員，需要加強他們的專業素質與職業道德規范。
三、風險投資管控模式的影響因素分析和管理原則
（一）風險投資管理模式應用影響因素分析。影響風險投資管理模式應用發展的因素很多，主要是市場信息不對稱以及立項的謹慎選擇等，對風險投資管理模式的選擇會造成一定的影響。對一般項目的管理項目選擇的方式需要經過多個步驟：廣收申請、多次挑選、重復取證、小心立項。從內部因素分析，就是企業內部經營的模式以及生產經營的基本面。對于這些影響因素，在風險投資管理模式的影響分析上必須引起充分的重視，并進行詳細的分析。同時，整體性原則不能僅僅著眼于暫時性的風險，而應該從投資的內容和整體性上用發展的眼光看待，找到改進和提高的新方式來把握風險因素。
（二）風險投資管理模式選擇原則。在選擇企業風險投資管理模式的過程中，要遵循相應的原則，對于基本的原則一定要嚴格遵守。
一是經濟性原則。風險投資的管理人員需要謹慎制定風險管理計劃，同時管理行為產生的成本也需要以最合理的方式處置安全目標，并對目標進行合理的科學分析和嚴格核算。投資人在進行投資之前肯定要深入其中，分析項目內在的影響因素和潛在的風險，分析風險因素和內在因素的關系，特別是創業團隊中的權力結構要分配合理，風險品種的特殊性不可平均分配，必須全面在投資期間將風險管理分配給團隊不同的人身上，因為這些風險因素變化可能造成不同的損失，需要不同的團隊針對相應的風險進行解決。在投資之前考慮最低限度的成本消耗，做到合理使用和選擇項目，選擇能夠承受虧損的投資對象，采取合適的風險管理策略。
二是整體性原則。整體性既是決策的起點也是它的終點，對于所要投資行業的特征，對風險偏好的因素要進行歸納篩選和提煉，善于抓住有價值的風險因素，把握它的關鍵和實質。比如，對于刪選項目，搜集情報、技術評價、投資機會研究、管理模式創新都需要自己完成，需要有完備的業務，對法律法規都有嚴格的理解力。同時，整體性原則要求投資風險管理不能局限于一時的風險，而應從投資的實際經驗來指導決策，過于悲觀、過于樂觀都不可行。
三是全程管理原則。投資的風險多種多樣，管理者應該運用各種手段尋找能達到決策目標的方案并時刻關注風險，不同的條件制約與決策本身目標一般相制約。在保守選擇的同時也要對企業的開放性視野上有充分了解。只有在這些原則上面遵循，才能有助于企業在風險投資管理進行合理應用。
四、風險投資管理的必要性
我國現在的情況是，很多風險投資機構在投入創業企業之后，就撒手不管了，缺乏參與管理的觀念，這使投資資本演變成了短期貸款、拆借，而沒把投資資本真正轉化為風險企業的經營資本，管理和風險資本就不能更大地帶來價值。現如今，在市場經濟發展的背景下，對資本的管理應該加強措施的實施，充分注重管理和經營的有機結合。
原因在于風險承擔的不對稱，比例不對稱性。一個企業在創建時的主要風險特征包括風險的主要承擔者，一旦風險發生，企業中途夭折，投入的資金就不可能收回，投資者必須承擔資金損失，但是如果是技術，就可以在他的有效期內堅持經營。一些技術經過進一步開發和反復試驗，可以變得更加完善，交易性兼容也會更加成熟。從企業內部來講，影響企業整個經營管理過程的主要是企業的實際管理者，企業的一切行為都是由上層支配管理的，管理者的管理能力和洞察風險的能力往往是影響項目成功與否的主要因素。但是，目前我國管理者與投資者是相分離的，很多事情都需要管理者自己有豐富的知識和實踐經驗去加強企業的財務管理體制的變革，為企業的發展增加砝碼，而且對于投資者的利益，管理者也需要保守住自己的道德底線，不要對投資者隱瞞可能出現的風險以及將來的損失。從風險承擔的不對稱性層面看，為了減少投資者的投資風險以及加強對于投資者的信任性，投資機構應該參與到管理中來。
五、總結
通過本文的研究進一步了解了風險管控對于風險投資的重要性，風險投資管理的應用能夠改善企業會計管理，為企業決策者提供更好的條件，制定符合我國國情、產業發展的目標和方案。這個過程必然會曲折，我國相關政策法律尚待完善和風投領域的不成熟性對風險管控帶來了很大的挑戰。
那到底要怎樣才能建立好自己的一套風險投資管理的模式呢？最重要的是解決項目運作方式不科學的問題，這是我國社會普遍存在、長時間沒有得到妥善解決的問題。頻繁的風險管控對風險分析管理人員的個人綜合素質和操作規范性提出了較高的要求，需要管理者孜孜不倦地把自己的知識與時俱進，不斷更新，輔以準確的風險投資管理經驗，理論與實踐經驗相結合，讓風險投資的各項問題能夠迎刃而解。
本文首先對風險投資的概念以及發展進行了論述，然后陳述了風險投資的問題以及價值體現，再進一步對風險管控的必要性和管控原則進行了分析論述，特別是風險管控在我國尚未成熟的風險投資領域中必要性的解釋。風險投資愈加廣泛，風險管控就越發不可或缺，同時難度也隨之增大，它的有效性更是對風險投資的成敗具有關鍵的決定作用。我國風險投資管理還處于成長階段，需要規范行業規則，形成正規良好的投資環境。風險投資者建立風險管控體系是大勢所趨，風險投資管理的體系需要與中國現狀相結合，在良好市場前景下只有提高風險投資管理的水平才能對當前市場經濟模式各方面的風險進行有效管控和解決。
主要參考文獻：
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【關鍵詞】項目管理；風險控制；方法
在經濟活動中，存在確定性現象和不確定性現象。確定性現象的前提出現時，可以準確預測它的結果。而不確定性現象是指在某種條件下存在多種結果，但究竟發生哪種結果事先并不能完全肯定。根據風險理論的研究，風險是人們對未來行為的不確定性而可能引起的后果與預定目標發生的負偏離。在房地產投資的范疇內，風險專指投資主體在項目開發的整個過程中將遭受損失的可能性和遭受損失的嚴重程度。正確的認識風險，對于投資者建立和完善風險機制，加強風險管理，減少風險損失，提高經濟效益，具有重要的意義。
一、房地產合作開發項目的風險因素
房地產開發的程序一般分為投資決策階段、設計階段、建造階段、銷售階段和物業管理等過程，在每一階段幾乎都存在著風險因素。
（一）房地產項目開發的一般風險因素
1.投資決策風險。主要是對投資地點的選擇和投資機會的把握。
2.融資風險。開發商總是利用金融杠桿原理，來實現用盡可能少的自有資金獲取最大投資利潤。但是，杠桿原理對自有資金的收益和虧損同樣起著放大作用，當投資收益低于貸款利率時，開發商所虧損的資金也一樣會因貸款規模的增大而增大。
3.市場風險。一般而言，房地產市場是地區性的市場，當地市場環境條件變化的影響比整個國家市場環境條件變化的影響要大得多。
4.經營風險。包括土地費用、建造費用、租金售價水平、開發租售期限長短、短期和長期信貸的籌措及其成本，在開發商首次開發一個項目時往往是未知的，直到項目施工后有些因素才能基本清楚。這些不確定因素變動的幅度，代表了開發商所承擔的風險大小的程度。
（二）房地產合作開發項目的特有風險因素
除了上述房地產業自身可能存在的風險外，企業合作團隊內部系統和外部環境的不確定性、復雜性也會給房地產合作開發項目帶來新的風險。國外一些學者提出了在企業合作中存在兩種風險，一是績效風險，二是關系風險。
1.績效風險是指在充分合作的情況下戰略聯盟無法達到預期目標，這種風險來自于合作之外的因素，比如環境的變化、合作者能力的缺乏等等。
2.關系風險是指聯盟企業的機會主義行為，也就是對所期望的合作關系存在的不確定性。關系風險被認為是合作參與者以合作團隊的公共利益為代價追求自身利益的可能性，這種行為包括縮水自己的投資、侵占對方的資源、歪曲信息、隱藏自己的合作日程表和遞交不令人滿意的產品和服務。
二、房地產合作開發項目風險管理與控制的目標
近幾年來，世界上各國企業合作每年增長率都在25%以上，但失敗的企業合作也屢見不鮮，企業合作的風險問題及由此帶來的負面影響不容忽視。在企業合作中引入風險管理，有利于明確合作團體內各企業的風險責任，并采取措施控制和降低風險。這樣還可以幫助企業避免不良的合作關系，有助于企業利用各種機會進行低成本、低風險的合作機制模型，所以房地產合作開發項目風險管理的最終目標是：
1.為全面、合理地處置風險提供可能性。風險管理基于風險識別衡量和科學分析，使其既能夠為風險損失的出現與衡量提供科學、準確的計算基礎，正確識別、衡量風險，為管理、處置風險提供科學決策基礎；又能夠用科學、系統的方法，對各種風險對策的成本及效益加以比較，從而得到各種對策的最佳組合。
2.促進房地產投資主體決策的科學化、合理化，減少決策的風險性。通過實施風險管理，將損失減少到最低限度，或在損失發生后及時合理地得到經濟補償，這就直接或間接地減少了企業的費用支出，從而保障了投資者收益目標的實現。
3.有利于房地產開發商增強風險意識，從被動管理變為主動管理型，為項目開發提供安全的生產經營環境。
4.使得合作企業發現自身所存在的危險性和問題，并根據風險控制研究得出的結論方法進行解決，從而節省合作團隊的運行成本，減輕各企業對動態合作潛在損失的憂慮，維持企業合作的運行，保證企業合作團體經營收入的穩定性。
三、房地產合作開發項目的風險管理與控制方法
（一）常見房地產項目風險控制方法
任何企業在投資過程中都希望最大限度的回避風險，采取風險控制措施可以降低企業的預期損失，或使這種損失更具有可測性，從而在獲取最大利益的同時盡量降低風險。常見的風險控制和處理方法包括風險預防、風險回避、風險降低、風險分散、風險轉移、風險自留。
1.風險預防。風險預防是指對項目投資進行市場分析和研究，以減少投資的不確定性和風險性。通過研究使投資者明確了投資過程中可能存在的風險及其大小，是風險防范和控制的有力措施。風險預防實施步驟為：
（1）充分收集信息和資料。要充分了解市場的供求情況和供求結構、市場發展變化趨勢、消費者的需求偏好、原材料和產品的價格、競爭對手的動態等。
（2）進行市場研究和分析。在信息收集、整理、分析的基礎上，對其需求的確定性作出分析和預測。它是判斷投資可行性的基礎，是投資和經營決策的前提，對防范投資風險有著重要意義。
（3）做好投資可行性研究，選擇合理的投資方案。在投資決策前，對擬投資的項目進行全面的、綜合的經濟技術分析和研究，以確定能否投資。經過這項工作，投資者能清楚地了解和掌握在投資過程中可能遇到的風險和各種情況，并采取相應的措施予以防范和應對。
2.風險回避。用風險回避的形式來消除風險是較為常見的，也是對付風險最徹底的方法。有效的風險回避可以完全消除某一特定的風險所可能造成的損失。風險回避主要體現在三個方面：一是在投資決策階段，通過對投資風險的測量和評價，放棄風險較大的開發區域、開發類型或開發方案；二是在土地獲取階段，通過對地塊的自然屬性、使用屬性或有關部門對地塊使用屬性的確認，如果開發無利可圖，則應放棄該宗土地的開發；三是在工程建設階段，為了回避風險，可能拒絕采用某種建設方案、結構形式或施工方案，或通過招投標模式、承發包方式、合同類型的選擇等回避某些風險。風險回避雖然能有效的回避風險，但同時也失去了參與競爭的獲利機會，因此具有一定的局限性。
3.風險降低。風險降低是指在風險發生前、發生時和發生后，采取各種防范措施，盡量減少發生損失事件的概率和降低損失的程度。這種方法一般用來處理那些房地產投資者不愿回避或轉移的風險。它是一種被普遍采用和接受的風險防范的方法。風險降低有三層含義:一是在風險發生前，降低其發生的可能性；二是在風險發生時，使發生的損失達到最小；三是在風險發生后，采取積極有效的措施，彌補已經造成的損失。
風險降低的方法對管理房地產開發過程中所遇風險顯得尤為有效。開發過程中可采取一系列手段將開發風險降低到最小。
（1）準確的預測和評價方案，即盡可能的全面收集資料，采取科學的方法對擬開發項目的各項費用和最終收益進行預測，對備選的方案進行風險分析和決策，以減少開發的盲目性，降低項目的各種不確定性。
（2）縮短建設周期，盡快完成開發項目，有利于減輕投資者將面臨的未來的不確定性。
（3）針對開發中可能存在的風險，提前制定詳細而周密的方案，建立有效的指揮系統，并定期實施訓練。
4.風險分散。可以采用投資組合、共同投資和跨行業投資等多種方式來分散風險：
（1）房地產投資組合。通過分析不同類別房地產投資的風險與收益的關系，以及在統一市場條件下各類房地產的相關性，針對各個不同房地產類型需求的差異加以區別，評價和選擇兩個或多個不同類型的房地產產品進行開發投資。
（2）共同投資。多個房地產開發的公司聯合起來，共同開發同一個房地產項目。共同開發投資要保證參與投資的各方主體能夠優勢互補，從而最大限度的控制風險。
（3）跨行業投資組合。跨行業的投資組合方式能起到降低房地產投資風險的作用，但前提是這種投資組合必須是科學的、合理的，否則會產生負的影響。
5.風險轉移。風險轉移是指投資者將損失有意識地轉移給與其有相互關系的另一方承擔的一種風險防范方法。風險轉移通常在以下幾種情況下采用：可以清楚的劃分被轉移和轉移方之間的損失；被轉移人能夠并且愿意承擔適當的風險；風險轉移成本低于其它方法。風險轉移的主要途徑有保險、合同、擔保。
6.風險自留。風險自留是解決發生較小損失時所采用的一種方法。這種方法是指在預計較小損失可能發生的情況下，預留一筆應急資金以應付損失；或者因過錯而引起較小損失發生時，用應急資金主動承擔所發生的損失。風險自留雖然讓投資者承擔了風險、增加了費用，但它同時也可以促進資金周轉、節約潛在費用和贏得潛在顧客。風險自留分為兩大類，第一類是非計劃風險自留，即對某些風險，由于沒有意識到它的存在或重要性，因而沒有處理風險的準備，或明知風險的存在，卻由于疏忽或低估了風險的程度等，都屬于非計劃風險自留；第二類是計劃風險自留，即對某些風險經過科學的判斷、認真合理的研究分析后，決定通過資金融通，自己獨立承擔該風險造成的損失。
（二）房地產合作開發項目的風險控制和處理
針對房地產合作開發活動中發生的常規性風險、可預測風險以及不可預測風險，應制定具體的防范與控制舉措來實現規避與降低風險的目的。根據房地產合作開發項目的特點，可采用相關的具體措施。
1.成立專門的風險管理部門，對風險因素事先分析。房地產合作項目風險管理部門的任務應該是緊緊圍繞合作項目開發過程中對風險的管理，來實現投資利益最大化或風險最小化的目的。
2.聘請專業咨詢公司，進行可研論證。在房地產開發的整個過程中，可行性研究階段是房地產投資過程中最關鍵的一步。聘請專業咨詢公司進行可研論證，發揮專業咨詢的特長，降低投資風險，顯然非常必要。
3.對關鍵線路上的工作，制定周密應急計劃。房地產項目開發周期較長，國家產業投資政策，金融政策等宏觀政策的調整，內外部各種因素的變動，都可能造成房地產開發周期拖延，風險加大。而關鍵線路上的工作對項目開發周期起著決定性作用，項目管理者必須對目前和遠景制定項目計劃，對處于關鍵線路上的工作做出應急計劃。應急計劃包括風險的描述、完成計劃的假設風險出現的可能性、風險的影響及風險應急的措施。
4.實行建設項目全過程造價控制。有效地控制工程造價的做法包括：項目投資決策階段做好投資估算。設計階段，推行設計招標或設計方案競賽，改變設計收費辦法，實行設計質量獎懲制度，采用限額設計，擇優選擇設計單位。項目施工階段，通過公開招標，擇優選擇施工企業。委托監理公司進行施工階段監理，重視工程項目“質量成本”和“工期成本”的管理和控制。竣工結算階段，做好工程審計把關，防止高估冒算。
5.建立財務預警系統。房地產開發投資需要的資金量較大，且周期長、來源復雜、資金運作過程影響因素多，而且開發企業要依靠金融支持，項目資金運作存在較大風險，發生財務風險的可能性較大。建立財務風險預警系統是有效的監測和防范財務風險的有效手段，在企業所面臨的各種現實的或潛在的風險尚未形成，或剛剛開始顯露有效威脅的情況下，迅速確定風險來源，判斷和細分風險的構成，采用風險防范措施化解風險，將風險的危險系數降到最低，從而實現投資收益的最大化。
6.聘請法律顧問，加強合同管理，完善合同條款。房地產市場開發環節涉及對象、合作伙伴多，合同量大，內容復雜。由于合同條款的不完善、合同履行的意識不夠等方面對開發商所造成的損失越來越多。聘請法律顧問，對完善合同條款，加強合同管理，可以有效降低合同履行風險。
7.密切關注市場動態，采取靈活營銷策略。經營管理階段是房地產投資最關鍵的階段，該環節的成敗直接關系到企業的生死存亡。在經營管理中，房地產商應密切關注市場的動態發展，了解需求狀況，采用靈活多變的營銷方式，拓寬營銷渠道，降低營銷風險，搞好物業管理，定期檢查房地產狀況，及早發現和消除現有房地產存在的各種隱患。
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關鍵詞：大股東；股權質押；風險
中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）015-0-01
一、案例分析
（一）背景信息
股權質押是一種的融資擔保方式，近些年來，在我國資本市場興起，大多數股東開始通過質押自己的股份來籌集資金。樂視網也不例外，2013 年2月到4月之間，賈躍亭質押了他所擁有樂視網 84%的股票。
2004年，樂視網（全稱樂視網信息技術北京股份有限公司）在北京正式成立，創始人賈躍亭，屬于互聯網信息技術行業。2010年8月12日，樂視網（300104.SZ）在深圳創業板上市，是全球首家IPO上市視頻網站，一舉募資7.3億元。
（二）股價信息
2010年8月12日，在上市的首個交易日中，樂視網以42.96元收盤，較29.2元的發行價大漲47.12%。2014 年，由于廣電牌照危機，給樂視網的股價帶來了嚴重的沖擊。但在這件事情過去之后，樂視網的股價又開始繼續攀升，2014 年 12 月 23 日的股價為12.80 元， 2015 年5 月 12 日的股價就上漲到了179.03 元。 自2016年以來，由于資金鏈短缺和大量拖欠供應商貨款等傳聞，樂視網的股價已經下跌近四成。 2016年12 月 7 日早間，樂視網臨時停牌，晚間則公告稱公司需就有關事項進行停牌核查。
（三）股權質押行為
樂視網大股東賈躍亭姐弟首次質押股票進行融資的時間是2011年，賈躍芳將其擁有樂視網的1100 萬股質押給上海國際信托。在此之后，賈躍亭將其擁有的樂視網股票 2200 萬股質押給上海國際信托。2013 年到2014 年期間，樂視網股權開始被大股東頻繁質押，共計 28 次，解押共計15次。根據股權質押的時間來分析，質押登記到解除的時間在兩個月到兩年之間。經常是前一次的質押還沒解除，就開始了下一次的質押行為。2015 年 10 月 26 日，賈躍亭一舉質押了其持有的 5.07億股樂視網股份，質押方為一般公司，占其當時所有樂視網股份的 64.81%。這是最近的一次質押行為，也是其最大規模的一筆質押。
根據樂視網2017年一季度年報顯示，賈躍亭共持有樂視網5.12億股，占比25.67%，是第一大股東，其股權質押數為4.97億股，占其持股數的97.2%。是自上市以來賈躍亭股權質押比例的最高位。股權高比例的質押反映出樂視系資金鏈緊張的情況。
（四）風險分析
從顛覆能力來講，樂視無疑是近年來國內少有的一家優秀的公司， 股權質押對于緩解公司資金壓力必定有幫助，但同時風險也是客觀存在，需要提高警惕。
1.道德風險
通過樂視網的股權質押公告可以得知，資金用途主要是股東個人投資和樂視生態業務的發展投入。其實就是賈躍亭姐弟把資金投向了關聯企業。中小股東和銀行、券商等，無法得知賈躍亭進行股權質押的實際目的。樂視網的大股東更傾向于把股權質押所得資金用來從事高風險業務，如樂視汽車、樂視體育等燒錢的版塊，因為如果冒上市公司利益受損甚至損害中小股東利益。
2.控制權轉移風險
在賈躍亭長期將股權高比例質押的情況下，樂視如果想穩步發展，就要保證股價不能下跌。一旦公司業績下滑，市場就會做出反應，導致股價下跌。如果下跌到警戒線甚至強平線，券商和銀行就有權賣掉股票強行平倉，公司的股權也會發生變更。這種情況不僅會影響公司經營業績，還會降低樂視網的公司價值。
3.信息不對稱下的市場風險
由于投資者與上市公司之間存在信息的不對稱，投資者無法了解公司的內部信息，更不知道大股東股權質押的真正用途和目的，只能根據公告來進行分析和猜測。對于大股東頻繁且大量質押股權的行為，有的投資者認為是正常的融資活動，然而大部分投資者會質疑樂視的經營業績。如果投資者情緒低落，很可能會致使投資者拋售股票，這對于公司的發展顯然是弊大于利的。
二、結論
通過對樂視網股權質押案例進行分析發現大股東股權質押是一柄“雙刃劍”，雖然作為一種新型的融資方式，不僅程序簡單快捷、成本低廉，還有利于維持股東的控股權，但是也產生了新的問題，孕育了潛在的風險。因此，大股東取得質押貸款后，要努力提高上市公司的經營業績，才能解決資金短缺問題，否則會給公司的資金周轉和營運發展帶來負面影響。總之，我們要意識到股權質押潛在的風險，并采取相應的防范措施。
三、建議
針對上市公司股權質押在實踐中產生的各種問題和各種風險，本文提出如下建議。我國應當完善股權質押相關法律法規，完善股權質押信息披露制度，同時應對大股東股權質押行為進行限制，加大股權質押違規成本。金融機構應當建立完善的審核制度，設定合理的股權制衡度，加強貸款中對質押股權的審查。監管部門要加強對上市公司大股東質押股票的監管和監督。投資人也應發揮Υ蠊啥的監督作用，不能盲目輕信賈躍亭。投資者要重視上市公司中的大股東股權質押行為，還應意識到大股東強烈的資金需求，并應注意大股東的財務等各方面的狀況，分析其股權質押行為可能產生的影響和風險，謹慎投資。
參考文獻：
[1]林建偉.股權質押的安全性研究[J].福建論壇，2005（10）.
