時間：2023-06-08 11:20:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融期貨特點，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：規范；金融期貨；后金融危機；金融現貨
金融期貨誕生于19世紀70年代。自誕生以來發展極為迅速，其交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。目前，在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產品的交易量。從中國經濟發展的角度來說，在股權分置改革繼續深入、金融危機負面影響繼續存在的背景下，市場波動性加劇，風險日益放大，金融市場對規避風險的需求與日俱增，迫切需要金融期貨市場來規避風險。
一、在后金融危機時代下金融期貨市場的發展環境
2008上半年金融危機爆發，對全球的金融市場帶來了嚴重的沖擊。世界上絕大多數經濟學家都認為，導致這次危機的直接原因主要是美國的消費模式和監管的松懈。從微觀上來講，危機的根本原因在于美國金融當局的監管不力，讓大量風險貸款債券進入金融流通領域，從而擴散到整個國際金融體制，引發了危機。
雖然金融危機對金融衍生品的發展是個沉重的打擊，但由于金融衍生品市場是市場經濟的重要組成部分，其在風險的重新配置過程中能發揮積極作用，所以危機不可能終止其發展。而目前正是我國金融期貨發展的關鍵階段，我們不能因為此次危機的爆發而中斷金融期貨的創新發展。中國金融期貨市場通過將近20年的努力走到今天，從理論到實踐、從創建到穩步發展，走過了一段艱辛的歷程，取得了很大進步，為中國的改革開放和社會主義現代化建設事業做出了積極的貢獻，中國金融期貨市場絕不能裹步不前、固步自封。
二、中國金融期貨市場存在的一些問題
（一）我國金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國金融期貨市場面臨著諸多法律風險。目前我國金融期貨市場上法規欠缺，立法層次低，金融期貨市場中的合約在法律范圍內無效，合約內容不合法律規范，或者是因對方破產等原因，使合法的合約無法執行而造成的風險。
（二）管理機構過多，從而導致管理混亂。中國現有諸如中國證券會、國務院有關職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機構，而且這些機構還存在著一定的權屬不清，政出多門現象，使得金融期貨市場難以適從，這勢必會造成市場混亂，競爭無序等現象的發生。
（三）缺乏真正的市場均衡價格，使得金融期貨市場面臨著價格風險。由于金融期貨的杠桿作用，它們對其相關聯的基礎金融工具如股票指數、匯率、債券價格的變動極為敏感，波動的幅度比基礎市場變化大。由于金融期貨市場發育不成熟或是突發事件導致金融期貨的轉讓很困難，或要轉讓就要面對價格大幅度下跌的風險。而由于政府的宏觀政策或對相關市場的調控都會影響到金融期貨的價格，也會使其收益產生不確定性。
三、針對存在的問題提出的幾點對策
金融期貨對金融體系的影響很大，控制不力會發金融風險。“327”國債期貨風波、東南亞金融危機都證明，期貨市場是把“雙刃劍”，監管不力、利用不好，會給現貨市場帶來極大的消極影響、加劇危機的發展。后金融危機背景下的今天更是如此。
那么，針對本文中提到的問題及風險，作者認為需要采取以下相關措施：
（一） 完善金融期貨市場監管的法律體系
我國正處在金融期貨市場發展的初期階段，要不斷推進我國金融期貨市場法律監管體系建設，實現該法律體系建設的專業化、系統化、透明化。在后金融危機的形勢下，立法思路上要遵循科學借鑒原則，具體說來，一方面是加快立法，在數量上滿足金融期貨市場自身發展需要;另一方面要針對現代金融發展的快速、復雜、多變的特點，提高立法技術和專業水平，避免體系內部各法律法規出現相互矛盾或產生歧義，以建立一個結構合理、互為補充、協調一致的高質量的金融法律體系，并注意金融法律體系與其他法律法規之間的配套和協調。
（二）規范金融期貨市場管理秩序
（1）外部監管體系如央行、銀監會、證監會、交易所要在監管方面保持協調一致共同審定上市期貨合約，對從事期貨經營、期貨結算、咨詢等相關機構的設立進行審核并對其業務活動實施監管。
（2）要建立完善的信息披露制度和財務公開制度。不論是內部的風險管理制度還是外部的監管制度，其核心均在于發現金融期貨交易中潛在的風險，保證期貨交易有秩序順利地進行，而信息披露制度正是發現問題的關鍵手段。
（3）加強政府監管和行業管理。盡快建立更具有權威性的全國統一的期貨交易管理委員會，其職能部門的設置可參考CFTC組織；在實施期貨監管時，政府應注意發揮期貨協會的作用。政府自身也應注意保護民主決策機制，不斷增強監管行為的合理性。
（三）加強基礎市場的建設，為期貨市場價格的均衡提供有力支撐
基礎的穩定為減少金融期貨交易中一些不必要的風險提供了一個長期有效的保障。作為一個新興市場，股市的遺留問題還很多，政策市場和資金推動型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風險都達不到一定的成熟度，把基金的一些市場行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風險。因此，有必要加緊完善基礎市場的建設。
四、總述
關鍵詞：股指期貨；監管；風險
股指期貨是金融期貨中產生最晚但發展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統性風險，以相對較低的轉軌成本促進資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數期貨(stockindexfutures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。目前世界上有37個國家和地區推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場的發展規律及我國資本市場現狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經過近二十年的發展，在上市公司數量、市場總量、交易量、上市公司數量、運作基礎設施等方面都已初具規模，截止至2008年11月21日，我國境內上市股票數量已達1648只，股票市價總值達13.8萬億元，上市證券數2143只，初步形成了現代證券市場的基本運作架構。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統風險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下，積極創造條件發展我國的金融衍生品市場，充分發揮衍生品的價格發現、套期保值、分散和轉移風險的功能，對完善我國金融市場結構，提高市場效率具有積極的現實意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標準化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負債結算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發現功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風險管理和轉移功能及資產配置功能。
1.4我國股指期貨交易現狀
我國曾在1993年進行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數為標的物的股指期貨交易。由于當時我國的股票市場才剛剛起步，規模太小，在運作上又存在著許多不規范之處。深圳綜合指數經常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監會按照“高標準，穩起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設計上，每一合約的合約乘數為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數。合約交易的最小變動價位是0.2點指數點，交易報價指數點須為0.2點的整數倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當日有效；交易結算方面，交易所的結算實行保證金制度、每日無負債結算制度等；交易風險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2對監管部門的建議
(1)健全市場監管體系，進一步完善期貨市場相關法規。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險，也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度，預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機，穩定整個市場。在法規體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等，規范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業務實行辦法》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等法律法規，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定，從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展，是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高，其投資理念、風險控制與現貨市場有著本質的區別，在交易標的、風險特征和運行規律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風險意識，提高投資決策的水平，樹立科學的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向，既要看到投資機遇，更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗，建立健全風險內控機制，提高市場操作水平，充分認識金融期貨的特點，客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。(3)建立突發風險的管理機制。
不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經濟和社會等因素產生的風險變動，影響投資者對價格的合理預期，特別是突發的或偶然事件的發生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影響，造成不可預期的損失，進而引發風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等，嚴控操縱市場行為，預防突發的市場風險。應當建立風險管理基金，適時平抑市場突發風險。
3對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統、教育投資者，但歸根結底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認識到兩者之間的區別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現貨市場的緊密聯系，使期貨價格無法大幅偏離現貨價格。期貨市場受到現貨市場的影響，同時它又通過套利者在現貨市場上的反向操作影響現貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內，期貨價格大幅度偏離現貨價格的現象很難出現。
仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態產生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導致心態的變化，進而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數期貨正式推出后，投資者仍需進一步研究真實市場的表現，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣，投資者需考慮復制過程中的風險。
對于滬深300指數來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合，則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復雜，而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險，畢竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。
國際期貨發展的歷史是期貨品種、交易方式和市場組織形式不斷創新的歷史。期貨品種創新不僅表現在品種數量增加，而且品種涵蓋領域在不斷擴大，已經從傳統的谷物、畜產品等農產品期貨，發展到各種有色金屬、貴金屬和能源等大宗初級產品，20世紀70年代以來，金融衍生品興起并迅速發展，在全球期貨和期權的交易量中占比不斷增長。中國期貨市場走出規范整頓之后，管理層和市場應該清醒地認識所面臨的形勢、明確戰略目標，以推出股指期貨為契機，金融期貨和商品期貨超常規發展或跨越式發展，逐步成為亞洲乃至世界最為關注的期貨市場定價中心。
金融衍生品是創新方向
20世紀70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場的發展開創了新紀元，其發展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國芝加哥商業交易所（CME）的分部――國際貨幣市場（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國國民抵押協會的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦首支股指期貨品種――價值線綜合指數期貨的交易，這標志著金融期貨三大類別的結構初步形成。
90年代，計算機技術的突飛猛進，使金融衍生品的發展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達到20.22億張（包括股票期權），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達21.67萬億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經占到90%以上。
根據美國期貨業協會（FIA）對可統計的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權交易所、證券或股票交易所）的最新統計，2006年，全球在交易所內交易的期貨與期權交易量高達118.59億張，比2005年增長了19%。其中，全球期貨交易量達到52.8億張，同比增長30.85%。交易增長的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標準普爾500指數期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強勁增長，以及原先以公開喊價方式交易的期貨交易市場在電子化交易領域的大力擴張。
在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權占領。2006年，全球期貨與期權分類交易上，金融類仍舊占據主導地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來說，2006年全球股指、利率、個股和外匯類的期貨與期權交易量依次為4453.95百萬張、3193.44百萬張、2876.49百萬張和240.05百萬張，同比分別增長9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農產品、能源和金屬類的期貨與期權交易量依次為486.37百萬張、385.97百萬張、218.69百萬張，同比分別增長28.37%、37.78%、27.84%。
當前，國際金融衍生產品市場呈現四個最主要的特點：金融衍生品需求日益旺盛。國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價格波動越來越劇烈，市場保值和投機的需求相應也越來越強，金融衍生產品的交易也越發活躍。新產品層出不窮。經過30多年的發展，國際市場的金融衍生產品已從最初的幾種簡單形式發展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復雜的產品組合就更不計其數了。期權從現貨股票為交易對象開始，逐步發展為可進行外匯期權、利率期權、股票指數期權和期貨期權等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長，成為20世紀國際金融創新實踐的一個成功典范。金融衍生品風險控制和金融穩定問題突出。目前，金融衍生產品交易市場未結清的合約金額增長很快，會在衍生品杠桿特性的作用下，放大現貨市場上的波動，并導致市場風險向流動性風險和信用風險轉化，給整個金融市場帶來不穩定。
發展模式和戰略選擇
縱觀CBOT品種創新歷程，經歷了從谷物期貨到農產品期貨、工業品期貨、金融期貨和期權交易的過程。目前CBOT擁有期貨和期權品種56個，其中，農產品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數6種，其他指數2種。隨著品種的不斷創新，CBOT上市品種實現多元化，市場規模不斷擴大。經過幾十年來不懈的創新和發展，CBOT成為國際期貨市場舉足輕重的綜合易所，保持著國際期貨市場領先的地位。在全球公認的金融期貨創始人利奧?梅拉梅德的領導下，金融期貨占了芝加哥商業交易所總成交量的98%，CME從美國的二流農產品期貨市場發展成為世界金融期貨市場的領跑者。
從芝加哥期貨市場的交易品種發展來看，一般循著農產品――生產資料――金融資產――期權交易的順序演進。直至20世紀60年代，可儲存的農產品仍然構成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲存農產品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場發生了重大變化。70年代非農產品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進入期貨市場，80年代金融期貨獲得巨大發展，目前金融期貨已經取代了傳統的商品期貨成為世界期貨市場發展的主流。在期貨發展的基礎上，期權市場也隨之發展起來。
美國作為金融衍生品的發源地，以及當今世界規模最大、創新最活躍的衍生品市場，引領了世界各地衍生品的發展趨勢。美國金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應開發了各種期權互換產品。歐洲發達國家根據自身發展需要，采取先簡單、后復雜的思路，利用后發優勢，選擇以股指期貨為突破點，然后發展其他金融衍生品，走出一條與美國不同的道路。新加坡衍生品市場的發展經歷了先期貨后期權，先發展利率期貨后發展股票指數期貨的道路。日本衍生品市場的發展經歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數期貨和國債期貨齊頭并進的發展歷程。中國香港經歷了一個從商品期貨到金融期貨及期權、從股權類到貨幣類再到利率類衍生品的發展路徑。
中國期貨市場的產生和發展都是強制性制度變遷的結果。中國政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國期貨市場的制度建設和運行過程中，監管層對期貨市場的行政性干預滲透著政府的意圖，體現著政府的價值取向與宏觀經濟改革的偏好。20世紀90年代初，中國期貨市場曾經出現過交易工具創新的，也曾開發出了自己的金融期貨品種――國債期貨，但因為種種原因，金融期貨交易工具創新沒有成功，致使期貨市場至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場功能的充分發揮，限制了期貨市場的進一步發展。
從2001年開始，中國期貨交易走出低谷，呈現恢復性增長態勢。2003年開始，中國期貨市場開始加速增長；2006年，全國期貨成交量4.49億手，成交金額21萬億元，分別比2000年增長7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺灣期貨交易所名列第31。
不過，由于中國大陸尚未開展期權、金融期貨與期權的交易，在按照期貨與期權合計交易量排名的全球前58名的交易所中，國內期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權的中國香港交易所和中國臺灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權交易才是目前全球期貨市場發展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。
隨著中國市場經濟改革步伐的推進和市場化程度的提高，中國期貨市場可以而且應該實行科學的超常規發展戰略，否則中國經濟發展將因期貨市場發展滯后而受影響。中國期貨市場要充分利用后發優勢和比較優勢，實行趕超戰略。筆者不主張中國期貨市場嚴格循農產品――生產資料――金融資產――期權交易的順序發展。中國經濟總量的不斷擴大和市場化程度的顯著提高，為期貨市場超常規發展或跨越式發展提供了堅實的基礎。我們可以打破三階段演化軌跡和常規品種發展順序，加快金融期貨市場和期權交易發展。
中國發展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經過兩年左右的發展，奠定中國金融期貨市場的基礎；然后，考慮推出國債期貨，發展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權、互換等衍生產品，帶動我國現有的認股權證交易等。以股票指數期貨作為先導，有利于規避股票的價格波動風險，有利于用期貨交易的做空機制來保持平衡。尤其是在股權分置改革完成之后，發展股指期貨的條件將較其他金融衍生產品更為成熟，這是借鑒國外成功經驗，同時也是結合中國當前實際的一種正確選擇。隨著利率市場化和匯率市場化的推進，經過5～10年的努力，金融期貨將成為中國金融市場不可缺少的金融工具。
金融與商品期貨比翼雙飛
現代期貨市場作為專業的風險管理市場，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來說，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農產品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。
改革開放以來，中國經濟持續高速增長，在全球新增資源消費比例中占據了50%的份額，“中國因素”正成為全球商品價格的風向標。未來15～20年，重工業化、城市化和消費結構的升級還將推動中國經濟持續增長，中國正日益成為全球最大的買方市場和賣方市場。這不僅是極佳的投資機會，同時也孕育著巨大的風險。期貨市場的價格發現和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發揮重要作用的同時，能夠幫助國家化解市場波動的風險，趨利避害，促進經濟發展，維護國家利益，為中國成為世界工廠提供強有力的風險管理支持。
伴隨著世界經濟一體化和金融全球化進程的加快，中國經濟的開放程度越來越高，中國企業將面對激烈動蕩的國際金融市場的巨大沖擊。金融是現代市場經濟的核心，金融業尤其是金融衍生工具市場上的競爭將成為一個重點，金融體系日益成為一國的經濟命脈之所在。因此，反映中國股市行情的指數期貨、國債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權以及商品期貨期權等結構化衍生工具，只有在中國形成其定價中心，輻射亞太地區，歐美市場上市這些品種也只能是中國的影子市場，才能發揮中國期貨市場乃至中國經濟在國際經濟中的作用。
中國的金融期貨產品開發已經落后了，境外機構搶注中國金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國證券交易所等市場上市的中海油、中國鋁業、中國人壽、中國電信等16家中國公司股票構成的中國股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區聯交所推出了新華富時中國A50ETF及A50ETF權證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時不間斷交易平臺上推出了人民幣對美元、日元和歐元的期貨和期權交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時中國25指數期貨。
經驗證明，在上市某一特定新產品相互競爭的時候，首先上市新產品并建立流動性的交易所將很容易處于競爭優勢，對競爭對手將是致命打擊。境外交易所推出有關中國概念的金融衍生品，不僅會造成我國金融資源的流失，增加國內金融衍生品市場發展的難度，也可能對我國金融競爭力帶來一定的影響，導致金融資產定價權的喪失。境外機構開辦有關的金融衍生品，我國股指期貨還可能被國際大投機家在他國市場上操縱，高額的股指期貨交易手續費收入將流入他國交易所，國內部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場的比價效應可能導致部分國內投資者投資于境外市場，從而對國內資本市場的健康成長和經濟發展帶來影響，威脅中國金融體系的穩定。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所掛牌成立，目前有關股指期貨的各項準備工作正在穩步推進。交易所與有關管理部門應結合金融市場化的進程，抓住時機，盡快開發，推出股指、國債、外匯等金融及衍生品期貨。實踐證明，期貨與期權兩大類產品的交易，相互促進，相得益彰。同時，將適時推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權，積極研究開發石油、黃金等商品期貨，實現商品期貨與金融期貨比翼齊飛。
中國期貨市場的發展任重而道遠。以美國、歐洲為代表的期貨市場發達國家處于主導地位，具有先發優勢。以新加坡、韓國、印度、中國等亞洲諸強為代表的期貨市場后起國家正在快速發展，具有后發優勢。中國期貨市場正處于初級發展階段，為了實現把中國建成與歐美并駕齊驅的國際性期貨交易中心，我們應采取建立完善的現代期貨市場――區域性國際期貨市場――全球性國際期貨市場的梯度推進戰略。21世紀，世界期貨市場中心將位移中國，中國將成為國際農產品期貨市場的中心，國際金屬期貨市場三大中心之一，國際能源期貨市場中心，國際金融衍生品交易三大中心之一。
在20世紀90年展初期，中國期貨市場沒有科學控制發展的規模和步伐，引發了一系列問題，風險事件頻繁發生，導致長達六七年的清理整頓。21世紀，中國將實現金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農產品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關注的期貨市場定價中心。
市場經濟的持續健康發展離不開金融衍生品市場的發展。金融衍生品市場是規避風險、價格發現、套利和投機的重要工具，具有資源配置、降低風險和容納社會游資的功能。發展金融衍生品有利于迅速擴大金融市場規模，完善中國的金融市場體系和結構，為金融現貨市場的交易雙方提供定價的參考依據，從而為貨幣市場和證券市場的超常發展提供依據，引領現貨市場的價格走勢。
關鍵詞：金融工程；金融衍生證券；風險管理；金融創新
一、金融工程的內涵
金融工程是以金融產品和解決方案的設計，金融產品的定價與風險管理為主要內容，運用現代金融學，工程方法與信息技術的理論與技術，對基礎證券與金融衍生產品進行組合與分解，以達到創造性的解決金融問題的根本目的的學科。
二、金融工程的基本原理
金融工程所用的“圖紙”為風險圖。它用來表示到期日某種金融價格（如利率）P的變化P，對某項金融工具價值V的影響V。 （圖1）給出了風險圖的基本形式，其中（A）表示P和V成正相關等比例，而（B）表示P和V成負相關等比例。利用風險圖，我們便可把金融工程的金融建構原理用圖形來表示，見（圖2）。其中（A）中表示的是風險圖為等號左邊的金融商品，可以用風險圖分別為等號右邊的兩種金融商品組合而成，（B）也是同樣的意義。
三、四種基本金融工具在金融工程中的應用
（1）金融遠期合約。遠期是最基礎、最古老的衍生產品。是指雙方約定在未來的某一確定時間，按定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。 遠期合約并不能保證投資者未來的盈利，但投資者可以通過遠期合約確定未來買入或賣出某一產品的價格。從而將風險鎖定。當契約到期時，若實際價格高于約定價格（P>O），則買方將有利可圖，而賣方將遭受損失。風險圖見（圖三）
遠期合約的創新品種主要有遠期利率協議，遠期外匯協議和遠期股票協議。從而分別鎖定了未來利率、匯率的變動風險。其最大的優勢便是靈活性，但其在市場效率、流動性、違約風險等領域都有待加強。
（2）金融期貨合約。金融期貨合約是指在交易所交易的標準化的遠期合約。因為其本質與遠期是相同的，故其風險圖也大致相同。金融期貨合約安全性最重要的保證是保證金制度和每日盯市結算制度，這極大地提高了流動性，降低了違約風險和交易成本，從而解決了遠期合約流動性差、信用風險等問題。其主要創新品種有股指期貨、利率期貨、歐洲美元期貨和長期美國國債期貨等。
（3）金融互換。1981年美國IBM公司與世界銀行的“通貨交換”開啟了金融交換的大門，使其成為近年來證券市場最重要的創新活動之一，其中最為活躍的是“利率交換”。典型的利率交換是買賣雙方以一定額的假設性本金為基礎，一方的現金流根據事先選中的某一浮動利率計算，而另一方的現金流則根據固定利率計算。根據金融交換的交易規則，利率交換可視為是一組連續的遠期利率協定的組合，因此其風險圖與遠期合約和金融期貨相同。其違約風險介于金融期貨與遠期契約之間。
互換的創新也很迅速，除了最基本的利率互換和貨幣互換外，可延長互換、基點互換、可贖回互換、后期確定互換、遠期互換、股票互換等等，從而滿足了投資者多樣化的需求。如今，一些信用衍生產品也以互換的形式存在，如違約互換，總收益互換等，而互換最重要的運用領域還是在于風險管理和創造新品種。利率互換既可以分解為債券頭寸的組合，也可以分解為遠期利率協議的組合，因此可以根據投資者預期和需求的不同，與其他金融資產再組合，構造出符合投資者需求的金融產品。
關鍵詞：期貨市場；市場開發策略；華聯期貨
中圖分類號：F713.5文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-00-01
一、華聯期貨簡介
華聯期貨有限公司，簡稱“華聯期貨”，成立于1993年4月10日，位于東莞金融核心——金源中心，公司總部毗鄰國家外匯管理局、中國人民銀行東莞市中心支行、中國農業發展銀行、東莞證券有限責任公司等金融機構，是國內首批取得期貨業務經營許可權并一直植根于東莞的專業期貨公司，同時也是目前東莞地區唯一一家由國有股東控股的本土期貨公司。2008年1月，經中國證監會核準，取得金融期貨經紀業務資格；同年4月，取得金融期貨交易結算業務資格；同年7月，成為中國金融期貨交易所交易結算會員。目前的華聯期貨擁有上海期貨交易所、大連、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所四家期貨交易所席位。
二、什么是7P服務市場開發策略
7P服務開發理論是以經典市場開發理論中的4P市場開發理論為基礎發展而來的，它結合服務自身的特點，將產品(product)、渠道(place)、促銷(promotion)、價格(price)的4P理論進一步拓展為包含人員(people)、有形展示(physical evidence)、過程(process)的7P理論，基于此的市場開發策略就是7P服務市場開發策略。
三、7P服務市場開發策略的應用
下面我們就結合華聯期貨自身的特點，探討7P服務市場開發策略在解決華聯期貨市場開發過程中的可行性措施。
1.健全華聯期貨服務產品體系，通過創新開辟個性化之路(產品開發策略)。由于客戶需求是分為三個層次的，所以為顧客提供的服務產品也應該是分為多個層次的。華聯期貨應該根據客戶需求為顧客提供多層次的服務產品。這應該包括滿足客戶核心需求的核心服務產品，滿足客戶渴望需求的服務產品以及滿足客戶附加需求的服務產品。投機客戶和機構客戶的核心需求是不同的，所以與其對應的核心服務產品也是不同的，投機客戶是為了盈利，所以投資指導就是其需要的核心服務產品。而機構客戶是為了套期保值，那么公司為其提供的良好后勤和財務保障就是其所需要的核心服務產品。在為顧客提供核心服務產品時，更應該注意自身內部各部門協調一致，共同努力，比如研發部提供良好的咨詢服務，市場部提供良好的服務環境等。
2.降低運營成本，提高經紀服務附加值(價格開發策略)。期貨行業本身就應當通過提高管理水平、降低管理運作成本、積極利用高新技術等手段達到降低成本的目的；建議華聯期貨可以根據不同客戶對象的特點來對各種服務進行有效細分，即根據不同的顧客層次和不同的服務水平來設計出不同的價格層次，以達到既滿足不同客戶的服務需求又有效降低服務成本的目的；最后，華聯期貨還應該采取提供捆綁服務等手段提高期貨經紀服務的附加值，使客戶充分感知服務價值的存在。
3.選擇目標客戶，刺激客戶需求(促銷開發策略)。目標客戶的選擇包括市場細分與市場定位兩個方面。在細化客戶之前筆者認為有必要根據客戶盈利性、群組規模、投資能力等實際情況將其細分為不同的群組，并根據各自的特點來選定最終的目標客戶，采取相應的市場開發策略來刺激客戶的有效需求。另外，筆者建議華聯期貨基于自身的特色期貨品種和服務進行宣傳，激發客戶對其的興趣，然后通過客戶教育和培訓，獲得較穩定的客戶群。
4.主動出擊，提高華聯期貨與客戶的接觸度(渠道開發策略)。市場的拓展需要多樣化的渠道，尤其在必須主動出擊方能有所斬獲的現代市場市場開發競爭當中。華聯期貨目前布局速度較慢，當然與其經營理念密切相關，筆者建議華聯期貨可以根據行業特點以及服務機構設立的時間、數量、速度和地點來不斷優化市場布局，并對現行的機構經營區域的狀況進行重新審視，設立較合理的服務網點，保證與客戶較高的接觸度，從而達到迅速搶占市場份額的目的。
5.將無形產品有形化和可視化(有形展示開發策略)。期貨行業提供的是無形產品，而推銷無形產品的一個基本方略就是將無形產品有形化和可視化。期貨產品不同于冰箱、彩電或者房地產等任何一種實體產品，它提供給客戶的是一種新的金融觀念、方法、技巧等，要讓這些觀念、方法、技巧等進入客戶心中，期貨公司就必須以后臺開發出來的投資策略、操作技巧等內容作為基礎，并融入公司的企業文化、價值理念、服務策略，最終通過專業的包裝，例如設計出紙質的計劃書、電子的規劃書等將其轉變為有形化的金融產品，使期貨公司服務產品的競爭優勢得到全面體現，進而讓客戶可以有直觀的比較，并做出他們認為最明智的選擇。
6.服務過程規范化，服務環節人性化(過程開發策略)。現階段，很多客戶都不再愿意受過去傳統營業時間和呆板固定服務的束縛。他們需要能夠滿足其需求的動態的服務組合，因此華聯期貨目前所面臨的挑戰是既要規范服務過程，又要不斷簡化服務環節，提供人性化和個性化的服務，以此實現保留現有客戶，贏得新客戶的經營目標。為實現這些目標，筆者建議華聯期貨應該尋求建立強大的業務和技術伙伴關系的途徑。
7.提升服務標準、提高服務人員素質(人員開發策略)。期貨公司提供的服務由于具有“不可視”這一特殊性，絕大多數情況下客戶只有依靠自身感受來評價它的優劣。雖然將具體的服務流程制定為具體的服務標準使得評價有了可靠的依據，也有利于期貨經紀行業的整體發展，但最終服務還需期貨經紀行業從業人員來完成，所以提高服務人員的素質成為提示服務標準的重要環節。華聯期貨在日后的市場開發過程中應注意人員的全方位培養，除了更新后臺人才以外，華聯期貨現階段必須努力組建前臺市場開發人才體系，這個體系將擔負著將創造出的差異化期貨品種和服務以差異化的市場開發方式遞送到客戶那里，它也將成為華聯期貨差異化經營的重要組成部分。
作為金融服務行業的期貨業，7P服務市場開發策略在競爭日益激烈的市場中起到舉足輕重的作用。在國外，期貨行業已經相當成熟，7P服務市場開發策略在行業中也已經得到廣泛應用；但在國內，由于我國特有的政策、經濟環境，期貨行業發展緩慢，7P策略未能得到有效利用。隨著2007年金融業的全面開放，以及國內金融市場的加速發展，7P服務市場開發策略的研究和應用就更為迫在眉睫。
參考文獻：
[1]劉導波.中國期貨經紀公司發展路徑探討[J].商業研究,2003(09).
關鍵詞：金融衍生品；金融體制
金融衍生品是由股票、債券等金融基礎工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。自20世紀70年代以來，金融衍生產品在國際市場得到了迅猛的發展，并在近年來國際金融市場的熱點。現階段，我國金融衍生品市場主要可以分為期貨市場和場外金融衍生品市場。期貨市場是由中國證監會負責監管的場內交易市場，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家商品期貨交易所和中國金融期貨交易所這一家金融期貨交易所組成。而場外金融衍生品市場主要包括銀行間場外衍生品市場和銀行柜臺場外衍生品市場，由中國人民銀行負責監管。
一、期貨市場發展現狀
1990年10月12日鄭州糧食批發市場的開業為標志，經過20多年的發展，經歷了初期發展階段、清理整頓階段和逐步規范階段三個階段，市場規模不斷擴大，市場功能日益完善，尤其是，2008年金融危機之后國內期貨市場融入世界期貨市場的步伐不斷加快，新業務新品種不斷推出，我國期貨市場進入了創新發展的新階段。
從2010年以來，中國期貨市場開始進入從量的擴張向質的提升轉變的關鍵時期。2010年4月16日，中國推出國內第一個股指期貨合約――滬深300股指期貨合約。2011年8月19日，期貨公司投資咨詢業務正式獲得批準。2012年11月21日，期貨公司資產管理業務正式獲批。2013年，中國期貨業協會審查通過20家期貨公司成立風險管理子公司的備案申請。2013年9月6日，國債期貨重新上市。
目前，我國商品期貨成交量已躍居世界第一位。在金屬方面，中國市場對鋅期貨的定價有主導權，對銅和鋁期貨有重要的影響力，在銅的定價話語權上能與倫敦金屬交易所LME相提并論。在農產品方面，中國在白糖、大豆、豆粕和強麥上有定價的主導權，在玉米期貨上有重要的影響力。另外，股指期貨和國債期貨的上市，填補了我國金融期貨市場的空白，為金融市場價格發現和風險管理提供了良好的工具。
二、場外金融衍生品市場發展現狀
我國衍生品場外市場，隨著我國金融市場市場化的推進，近年來取得了較快的發展。現階段，我國場外金融衍生品市場主要包括銀行間場外衍生品市場和銀行柜臺場外衍生品市場。
1、銀行間場外衍生品市場指的是在銀行間市場進行的場外衍生品交易，交易發生在銀行間市場成員之間。是當前我國場外金融衍生品市場最重要的組成部分。各類機構參與銀行間場外衍生品市場程度不一。其中，商業銀行是參與銀行間市場場外衍生品交易的主體，交易量占全市場交易量90%以上。
我國的銀行間場外衍生品市場2005年才推出利率衍生品，而我國證券公司柜臺市場直到2012年12月才剛剛起步。從成交量看，2011年銀行間場外衍生品市場交易量達到15.3萬億元。其中，匯率衍生品交易量為2.0萬億美元，折合人民幣12.5萬億元，占總交易量的82%；利率衍生品交易量為2.8萬億元，占總交易量的18%。人民幣外匯掉期、利率互換交易量分別為1.8萬億美元、2.7萬億元人民幣，占總交易量的比例分別為73%、17%，是銀行間場外衍生品市場的主要交易品種。
但從國內外場外衍生品市場的交易情況比較看，我們與成熟市場國家存在巨大的差距。根據國際清算銀行統計，2012年底全球場外衍生品名義總額達到了633萬億美元，是全球主要國家國內生產總值（GDP）的八倍。而2012年我國銀行間場外衍生品市場交易量只有19萬億元，銀行間柜臺市場遠期結售匯交易量只有約2.3萬億元，而證券公司柜臺交易市場衍生品交易量還不到100億元。我國的場外衍生品交易量只有全球場外衍生品名義總額的0.5%。我國的場外衍生品交易量只占到GDP的比重的37.54%。
2、銀行柜臺場外衍生品市場是商業銀行與企業、個人進行交易的零售柜臺市場。由于監管的原因，商業銀行是我國場外金融衍生品市場的主要參與者，證券公司、保險公司等金融機構只能部分參與銀行間場外衍生品市場，尚未對個人辦理場外金融衍生品業務。與銀行間場外衍生品市場相比，銀行柜臺場外衍生品市場交易場所分散，交易量較小。截至2011年底，共有29家商業銀行獲得經營柜臺衍生品業務資格，其中真正開展業務的有20家。客戶中主要以大型實體企業為主，航運、電力、機械設備制造、煤炭等行業相關企業參與銀行柜臺衍生品交易較多。當前我國銀行柜臺場外衍生品市場共有利率互換、人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、外匯期權等產品，主要用于管理利率、匯率波動風險。隨著實體企業及個人面臨的利率匯率波動風險加大，銀行柜臺場外衍生品市場規模也不斷擴大。2011年銀行柜臺外匯衍生品交易量為4022億美元，為同期銀行間市場外匯衍生品交易量的1/5。銀行柜臺利率衍生品交易量尚沒有公開的統計數據。
三、金融衍生品市場存在的問題
1、金融衍生品市場發展水平滯后，品種缺乏。目前我國商品期貨品種缺乏細分，沒有推出關鍵期貨品種的上下游產品相應的期貨品種，期貨市場的價格發現和套期保值功能難以覆蓋到所有商品市場領域，企業對更多重要商品的預測價格和分散市場風險的需要在期貨市場上難以得到滿足。而金融期貨市場僅有股指期貨和國債期貨。中金所的數據顯示，2013年，中國股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量僅占全球金融期貨期權交易量的1.6%，股指期貨持倉規模僅占全球交易所權益衍生品持倉額的2%，我國股指期貨持倉規模僅占我國股票總市值的3.5%，股指期貨的現貨覆蓋率只是國際平均水平的1/32。其他系列還是空白。據統計，境外市場品種豐富的如巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家金融期貨品種可比口徑分別達到70、62、49和45個，中國香港、中國臺灣和韓國的產品數量也分別為26、20和18個，既有期貨還有期權，完整覆蓋了股權、利率、外匯等主要資產系列。
另外，我國場外衍生品市場發展處于初期階段，參與者僅限于商業銀行以及證券公司、保險公司等部分金融機構，尚未對實體企業以及個人開放。場外金融衍生品市場上的交易品種主要包括債券遠期、人民幣外匯遠期、貨幣掉期、利率互換、遠期利率協議及少量資產證券化產品，集中在銀行間市場，并主要通過中國外匯交易中心進行，交易量少，市場流動性較低。
因此，逐步推出更多的衍生品品種，不僅是發展我國金融衍生品市場的需要，更是我國市場經濟發展的需要。
2、金融衍生品的創新不足制約市場發展。在品種上市和業務創新上，目前我國場內市場仍然采用的是嚴格的審批制，降低了期貨市場的運行效率，遏制了期貨市場的交易需求，也削弱和挫傷了交易所的自主創新意識。目前的產品創新機制也不利于場外衍生品的自由化發展，違反了場外衍生品市場成長需追求多樣化和自由化的基本邏輯。
另外一點，中國的金融衍生品設計經常是監管先行，而監管者經常是從方便監管的角度出發來設計產品。由于忽視了市場參與者的真實需求，產品往往缺乏生命力，推出后無人問津。2010年推出的中國版CDS――信用風險緩釋（CRM）產品就是一個典型的案例。國際標準CDS產品采用一籃子同權債務，而中國的CRM產品則采用指定債務。CRM產品的設計論證把這項改造稱為一項創新，并認為這在信用事件處理上會更加簡單，也更容易判斷市場參與者的真實交易意圖，有利于市場風險防范。但結果證明這是一個缺陷，扼殺了CRM產品的應用價值。
3、金融衍生品市場交易規則不完善，國際影響力低。我國金融衍生品市場缺少真正的市場均衡價格、信息披露缺乏透明度和公開性以及金融衍生品市場的參與者素質有待提高。另外，我國的場內金融衍生品市場只允許本國投資者參與，場外金融衍生品市場只允許部分本國金融機構參與，大部分金融衍生品的交易價格對國際金融衍生品的定價影響力較弱，對其他國家和地區衍生品市場的影響力較小，嚴重影響了我國金融衍生品市場的國際化程度和我國在國際貿易中的定價權，難以取得與經濟實力相匹配的話語權。
四、結束語
金融衍生工具及衍生交易市場的產生和不斷發展，加大了金融風險的不確定性和復雜程度，使預防和化解金融風險更加困難。正確認識金融衍生工具的特點和正負效應，加強衍生工具風險的監管與防范，是世界各國共同面臨的一個重大而緊迫的課題。我國目前正處于深化金融體制改革，建立現代金融體系的關鍵時期，深入研究和認識金融衍生工具，對中央銀行強化金融監管和業務創新具有重要的現實意義。（作者單位：上海大學經濟學院）
參考文獻：
[1] 常清、陳君.次貸危機并非是金融衍生品惹的禍[N].2008.上海證券報.2008-10-16（B7）
【關鍵詞】股指期貨 反洗錢
2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國上海金融期貨交易所正式上市，標志著中國資本市場全面進入做空時代。股指期貨既為市場投資者提供了股票市場價格發現的功能，也為投資者提供了在期貨市場以及股票市場之間的跨市場套利機會，規避股票市場單邊下跌或上漲所造成的損失。遺憾的是，作為一種金融創新工具，在推出之初并沒有看到與之相關的洗錢風險評估機制，以及反洗錢風險控制措施。本文試圖通過對股指期貨運行機理進行全面分析，揭示其中可能隱含的洗錢風險，提出反洗錢風險控制措施與監管建議。
一、金融股指期貨主要特點和交易情況
（一）股指期貨交易的基本流程與特點
目前滬深300股指期貨是指以滬深300種股票價格指數作為標的物的標準化期貨合約，以300種股票價格指數作為標的進行買賣，實行T+0交易。股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程，一般包含開戶、下單、成交、結算和交割五個流程。股指期貨同時具有與普通商品期貨相同的功能，包括價格發現、套期保值和投機功能，具有合約標準化、交易集中化和對沖機制、每日無負債結算制度和杠桿效應等共同特征。
與普通商品期貨相比較，金融股指期貨具有其自身的特征：
1.股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價單位以指數點計，合約價值以一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。目前滬深300指數期貨合約以滬深300指數作為報價點位，合約乘數為300元/點。滬深300指數期貨合約保證金比例為8%，滬深300指數期貨的最小變動單位為0.2點。
2.股指期貨的交割采用現金交割，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來結清頭寸。
3.合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種。而普通商品期貨合約到期日則主要是根據商品特性的不同而有所不同。
4.股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用。而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。
5.股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。
（二）滬深300股指期貨合約基本交易情況
2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國上海金融期貨交易所正式上市以來，每年的成交金額以及持倉量均呈現大幅上升趨勢，復合增長率年均達135%。截止2013年10月30日，2013年滬深300股指期貨合約成交金額達1181310億元，持倉量達95616手。日均成交達5400億元，同期滬深股市的股票成交額僅為1780億元。滬深300股指期貨的成交金額已經遠遠超過股票成交金額，市場成交異常活躍。
表1 滬深股票與股指期貨成交統計表
（2013年數據截止于10月1日）
數據來源：滬深股票成交金額來自上海證券交易所和深圳證券交易所統計數據，滬深300股指期貨成交金額來自中國上海金融期貨交易所統計數據。
二、股指期貨容易成為洗錢工具的主要原因
第一，股指期貨交易的便利性容易為洗錢犯罪所利用。股指期貨以標準化期貨合約為標的在金融期貨交易所交易，所有交易完全是以電子化、無紙化的形式完成，交易的便利性為洗錢打開了方便之門。
第二，期貨交易實行保證金制度，存在杠桿效應，盈利或虧損往往是保證金的數倍甚至是數十倍。期貨的漲跌和波動易受各種因素的影響，市場行情變化頻繁，容易產生較多的一夜暴富的神話。
第三，股指期貨的本質特性中流動性強為洗錢創造了機會。由于期貨交易一般是連續競價方式，并且實行T+0交易模式，每一個交易日可以在一個交易品種上進行多次買賣，一般情況下均無特定交易對象，交易完成之后往往不易留下痕跡。
第四，股指期貨交易與證券市場股票交易的關聯性極強，往往涉及兩個市場之間的跨市場套利交易或對沖交易，因此判斷進出股指期貨市場資金來源和性質是否涉嫌洗錢的難度非常大。
第五，制度缺陷造成市場監管真空。目前我國證券和期貨市場在制度設計時，基本上沒有考慮洗錢風險評估以及反洗錢相關要求。股票交易和股指期貨交易分別在證券交易所和期貨交易所兩個市場進行交易，客觀上存在跨市場監管的分離，監管制度給洗錢犯罪留下了的真空邊緣地帶。
第六，期貨經營機構行為目標與政府反洗錢目標存在沖突。反洗錢監管過程中，政府、期貨經營機構和洗錢者之間是多重博弈關系。對期貨經營機構而言，反洗錢只是其合規性目標之一，往往需要現實的成本支出而無直接的經濟利益流入，出于經濟利益考慮，期貨公司往往更多地傾向于維護客戶利益，其行為目標與反洗錢監管目標并不完全一致，有時甚至發生沖突。
三、利用金融股指期貨洗錢的主要手法
利用股指期貨洗錢一般會經歷放置、離析和融合三個主要階段。非法資金利用股指期貨進行洗錢，往往不以盈利為目的，通常情況下企圖通過股指期貨交易，使得法資金合法化，從而達到洗錢目的。而證券市場指數和股指期貨行情的起落變化，有可能使非法收益擴大化，進一步模糊非法資金的來源和性質。利用金融股指期貨洗錢的主要手法如下。
（一）利用股指期貨市場交易活躍的特點
資金進入期貨市場以后，直接通過某一個交易賬戶大量頻繁交易，先開倉然后再反向對沖平倉，模糊和改變資金原始形態和性質進行洗錢。此種交易模式基本上不會考慮手續費和資金利息成本，其損失的手續費和資金利息與涉嫌洗錢資金相比較而言，成本十分低廉。由于此種方式下交易頻率與正常交易相比較而言會顯得較為異常，通過觀察其一段時間交易記錄，往往容易被發現，因此單純利用此種模式洗錢可能并不多見，往往還要通過期貨公司與銀行之間進行保證金轉賬，進入銀行體系以后進一步轉移或清洗。
（二）利用虛假或匿名賬戶與實名賬戶轉移資金
洗錢者利用假名或匿名賬戶存入非法資金，同時開設一個實名賬戶，先用實名賬戶在某一交割期限股指期貨開倉，然后通過假名或匿名賬戶在相同交割期限股指期貨反向開倉，讓后通過連續對沖交易實現在假名賬戶和實名賬戶之間的資金轉移。
（三）資金在保證金賬戶和不同銀行賬戶回轉洗錢
一般情況下，每家期貨公司有一個基本開戶銀行，并且和幾家銀行同時開通資金轉賬關系。洗錢者先在相關銀行同時開開立賬戶，將非法資金從各家銀行轉賬至期貨保證金賬戶，然后再分批分次從一家銀行賬戶轉出或取現，實現資金的逐步清洗。這當中可能也會有多次的股指期貨交易行為，不過持有期貨合約時間不會太長，往往會充分利用期貨交易T+0交易規則，快速完成交易和轉賬。
（四）通過控制多個期貨交易賬戶對沖交易，規避持倉限額制度和大戶報告制度，從而達到洗錢目的
根據《期貨交易關聯條例》規定：投資者持倉量達到交易所規定的持倉報告標準，投資者應通過受托會員向交易所報告。投資者在不同會員有持倉，且合計達到報告標準，應向交易所報告。因此洗錢犯罪分子往往開立和控制若干個賬戶，在同一交割期限的股指期貨上同時開倉，然后利用所控制賬戶進行“對敲”等形式反復對沖交易，通過在不同交易賬戶之間的盈虧實現資金在不同交易賬戶之間的轉移。最終通過期貨保證金賬戶轉移資金。更為復雜的則是通過在不同交割期限的股指期貨合約通過移倉形式完成，交易時間越長，原始資金的形態和性質越難于辨認。
（五）利用股指期貨市場和證券現貨市場進行跨市場洗錢
首先在證券市場上買入對股票指數影響較大的權重股，通過權重股的交易影響股票價格指數的走勢，進而傳導至股指期貨市場。如果證券市場趨勢下跌，則在期貨市場上賣空；如果證券市場趨勢上漲，則在期貨市場上做多。盡管在證券現貨市場是虧損，但是在期貨市場上由于期貨交易的杠桿效應，足以彌補在現貨市場上的虧損，完成跨市場洗錢。不過此種方式如果想要得逞的話，往往需要的資金量比較龐大。
（六）利用不同的期貨交易賬戶和不同的保證金賬戶直接進行資金轉移
不過由于期貨保證金一般是不允許在不同交易賬戶之間結轉，資金從那個賬戶來，還得從原先賬戶回。因此，通過此種方式洗錢一定會有期貨經營機構的配合才能實現。
隨著對期貨市場反洗錢監管力度的加大，利用期貨市場洗錢的手法會不斷翻新，難于全部一一羅列。在上述各種洗錢手法和方式中，期貨經營機構和辦理資金轉賬的相關銀行扮演關鍵角色，其中銀行開立結算賬戶是資金最重要的入口，期貨經營機構是重要的中間分離和聚合場所，股指期貨則是洗錢轉移資金的工具。
四、監管建議
（一）做好股指期貨等創新業務監管的頂層制度設計，實現證券期貨業監管與反洗錢監管的相互配合
證券監管部門在制定股指期貨交易的基本制度時應充分考慮反洗錢監管要求，將反洗錢要求融入金融股指期貨交易的基本監管法規內容之中，充分發揮反洗錢監管部門與證券監管部門在金融股指期貨基本監管政策制定與監管協調等頂層制度設計中的協同效應。同時充分發揮金融期貨交易所、期貨保證金監控中心以及滬深證券交易所的一線市場監管職能，將反洗錢要求納入金融股指期貨合約設計的基本框架之內，作為重要的考察因素。并充分發揮金融期貨交易所、期貨保證金監控中心、滬深證券交易所以及中國反洗錢監測分析中心在異常交易與資金監測方面的各自優勢，相互配合，實現對金融股指期貨的跨市場監管。
（二）充分利用現代化信息技術，建立反洗錢信息多邊交換與共享機制
反洗錢信息交換包括監管部門之間、監管部門與交易所、監管部門與金融機構以及交易所與金融機構之間的多邊信息交換。通過上述多邊監管信息交換機制的建立，實現異常交易信息在不同部門之間的共享，進而提高不同信息在反洗錢監管領域中的使用價值，提高對異常交易的監測與分析效率。
（三）建立與反洗錢監管相適應的激勵與約束機制，使金融機構的目標與監管者的目標趨于一致，逐漸形成合作博弈均衡
金融機構合作與否，以及在何種程度上合作，受到多種激發與抑制因素的影響，因此監管實踐中應深入研究反洗錢激勵與約束機制，并不斷加以完善。
（四）對證券期貨業金融機構開展金融股指期貨等創新金融業務進行有針對性的培訓
期貨市場是經濟發展到一定歷史階段的產物，是現貨市場不斷進行外延擴張和內涵深化的結果。在現貨市場上依據現行價格信號進行的市場調節，由于存在著價格調節滯后的問題，導致市場供求和價格的劇烈波動。現貨市場的這種內在缺陷只能通過其他機制來加以彌補，而期貨市場所特有的回避風險、發現價格、減緩價格波動的功能正好能夠滿足這一要求。期貨市場對現貨市場最直接的作用，是所形成的超前價格可以使商品生產者和經營者做出更為科學的生產經營決策，減少盲目投資和生產，有利于整個社會經濟的穩定發展。同時，通過期貨市場的套期保值交易，將生產者和經營者所面臨的現貨市場價格波動風險分解、轉移出去。由此可見，在市場經濟體系中，現貨市場體現的是現貨交易（供求）關系，期貨市場體現的是遠期交易（供求）關系，兩者相互補充、
相互促進。缺少了期貨市場，市場體系就不完善，市場機制就很難充分發揮作用。正如美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者米勒教授所說：“沒有期貨市場的經濟體系稱不上是市場經濟。”
世界經濟發展的歷史證明，沒有發達、完善的期貨市場，一個國家或地區就難以成為世界性經濟與金融中心。在工業化時期，期貨市場應工業化的客觀要求而產生，并且推動了工業化的發展進程。倫敦金屬交易所是歐洲工業革命的產物，又為歐洲的工業發展做出了貢獻，推進了歐洲工業化進程。美國農業的商品化推動了芝加哥期貨交易所的產生與發展，芝加哥期貨交易所的成長又進一步促進了美國農業現代化進程，更帶動了芝加哥從一個小村莊轉變為國際金融中心的經濟步伐。20世紀70年代，世界經濟的自由化和一體化進一步推動了金融期貨的成長與發展，從而使期貨市場進入快速發展的時期，期貨市場的高速發展又進一步推動了世界性金融中心的形成。美國的紐約和芝加哥、英國的倫敦、日本的東京、中國的香港及新加坡等世界性金融中心的形成與發展，期貨
市場功不可沒。可以看出，期貨市場已經成為國際金融市場體系中不可缺少的組成部分和制高點。
改革開放以來，我國企業向國際化方向的發展以及與世界經濟不斷融合的過程，也是我們的企業和國家暴露在風險之中的過程。如何使中國的經濟不被其他國際經濟力量所控制，中國期貨市場是應該而且也是能夠有所作為的。我國是發展中的經濟大國，具有巨大的經濟總量和市場總量，很多產品無論是生產量還是進出口量，都在國際市場上占舉足輕重的地位。這種市場地位足以影響國際市場的價格變化，但這種優勢往往不被重視，以至于許多有優勢的重要商品價格被國際上其他有影響的期貨交易所左右或者主導，使我國的某些商品價格在國際貿易中處于被動地位，甚至造成重大損失。建立發達的期貨市場，有利于為我國經濟建立一道安全屏障。
入世后中國更需要期貨市場
期貨市場有助于減緩入世的不利沖擊在經濟全球化背景下，入世后中國的對外貿易依存度將會進一步上升。我國具有比較優勢的勞動密集型產品將大規模出口，而石油、糧食、工業原材料和高新技術設備等戰略物資與產品將更多地依賴國際市場的進口。國際市場相關產品價格的大幅度波動將對我國企業的經營績效和人民的經濟生活產生巨大的不利影響。
入世后，我國企業和金融機構的跨國經營將得到迅速的發展，它們的國際經濟活動如國際貿易、外部融資和對外投資將更多地受到國際金融市場上的利率、匯率和金融資產價格變動的不利影響。例如，東南亞金融危機期間，我國某家航空公司曾因日元對美元匯率的大幅度貶值發生近十億元的損失。
近期，國內股市近30％下跌使得為數眾多的資產管理公司和某些證券公司陷入困境。這從反面證明了金融期貨等衍生產品市場在分散風險、平衡現貨供求、避免股市產生過度泡沫方面的重要作用。入世后，經過一定過渡期，允許國際短期資本這類不穩定力量進入國內市場將是必然趨勢，金融市場的大幅度波動也將不可避免。因此，建立并健全股指期貨等金融衍生產品市場不僅是我國資本市場健康發展的內在需要，也是入世后減緩和避免國際資本流動沖擊的戰略性舉措。
眾所周知，期貨市場一個重要功能是低成本地實現風險的分散和轉移。作為廣義資本市場的核心�；�；�；期貨市場還具有促進資本和稀缺資源有效配置的功能。格林斯潘曾指出：“金融衍生工具具有一種與生俱來化解各種風險的能力，并將這些風險分配給那些最有能力且又最愿意承擔風險的投資者。這種化解和轉移風險的過程改善了市場形成各種金融產品價格和資產價格的機制，……。合理的、非扭曲的金融產品和資產價格信號將有利于促進企業家更合理地分配實物資產資源，從而創造出在消費者看來最有價值的產品和服務。毫無疑問，這一過程提高了生產力，改善了人民生活水平。金融衍生市場本身的附加值來自于提升財富創造過程的能力。”
入世是中國經濟的全方位開放，是將國民經濟納入全球一體化的市場經濟體系中去。這將使中國經濟生活的不確定性進一步上升。南北關系的不對稱性、國家綜合國力的差異、市場控制和影響力的差異、以及體制和經濟當事人素質的差異，都可能導致入世后國民經濟系統和非系統風險的上升。因此，風險管理無論是對企業和金融機構，還是對政府和監管者，都將被提升到戰略高度來考慮。而期貨市場無疑是將風險管理戰略落到實處的有效手段和市場基礎。
期市發展有利于提升我國綜合國際競爭力期貨交易不僅成為企業套期保值降低經營風險的重要手段，而且成為降低融資和倉儲等生產成本的有效手段。實踐證明，期貨市場通過價格發現和套期保值功能使參與其間的企業增強了駕馭市場、規避風險的能力，指導了企業的生產與銷售規劃，提高了企業經營者素質和決策水平，加快了與國際接軌的進程，在提高企業綜合競爭力方面發揮了積極的作用。
從金融業發展角度看，入世后我國金融機構和金融市場發展面臨巨大威脅和競爭壓力，期貨市場的發展對于提升我國金融業的國際競爭力體現出以下作用：第一，期貨市場及工具是現代金融業的重要組成部分。
美國作為發達國家，其期貨市場在促進經濟發展、聚集資本和資本輸出方面的作用功不可沒。美國芝加哥商業交易所（CME）和芝加哥期權交易所（CBOE）為國債和股市投資者提供了避險的工具，促進債市和股市的平穩運行。2000年3月17日，美國財政部長倫斯。H.薩默斯在一次講話中指出：“期貨業對美國經濟的發展作出了重大貢獻”。而且期貨市場的“后發效應”效果明顯。如，英國在20年前就認識到自己的金融中心地位如果沒有金融衍生品交易中心來支撐，將會發生動搖。在不足20年的時間里，國家采取一系列措施，從立法到政府推動，使英國國際金融期貨期權交易所（LIFFE）成為能與美國抗衡的金融期貨市場之一。又如新加坡繼日經指數期貨推出后，又推出恒生指數期貨和臺灣指數期貨，在搶占金融市場制高點上具有深遠影響。
第二，我國期貨市場的發展與否直接關系到金融業的國際競爭力。入世后，國民經濟風險管理的內在需要將派生巨大的衍生產品交易需求和風險管理服務需求，如果我國期市發展滯后于市場需求的發展，那么，最活躍、最具成長性和盈利性的期貨市場和金融衍生品服務領域就將為外國金融機構占領或侵吞。
第三，金融衍生產品市場的發展可通過提高金融機構的風險管理能力來增強其國際競爭力。首先、金融衍生產品市場為投資基金和保險基金等機構投資者提供了組合投資的空間，有助于實現組合投資的風險分散要求；其次、可為各類金融機構提供金融風險管理的有效工具；再次，為金融機構開拓金融風險管理業務提供了市場工具和條件；從而在投資領域、業務范圍和管理手段等方面為金融機構提高綜合競爭能力創造了條件。
從國際貿易關系來看，商品期貨市場的發展將通過減緩國內供求關系的周期性波動、增強對國際市場價格形成過程的影響力，改變我國在大宗商品貿易中的“賤賣貴買”的不利地位。
國內成熟品種期貨市場的發展充分證明了發展期貨市場的必要性經過幾年的發展，上海期貨交易所已經成為亞洲最大，世界第二的銅期貨交易中心。上海的銅期貨交易從1992年5月開始交易，當年的成交額為327億，到2000年已達到5035億，在8年內增長了14倍，年平均增長125％。上海期貨市場已形成相當規模，提高了在國際銅期貨市場中的競爭力。大量的實證研究表明，上海期貨交易所銅期貨的價格與銅現貨價格的相關系數達到了0.97，很好地預示了銅現貨價格的供求關系，而且與國際銅期貨權威的價格�；�；�；倫敦LME銅期貨價格的相關系數也達到了0.94.這說明，上海期貨交易所銅期貨交易的價格發現功能得到了充分的發揮，其價格能夠準確地反映國內外銅市場價格的變化趨勢。許多企業通過期貨市場的套期保值，回避了現貨市場的價格風險，從而保證了生產、經營的正常進行。一些企業在發揮期貨市場套期保值和價格發現功能的基礎上，已經提升到充分利用期貨市場，進行資產整體運作，全面提高企業的市場競爭力的高度上來了。
由上可見，經過國內期貨市場的實踐鍛煉，企業已完全能夠適應國際市場的變化。因此，入世對有色金屬行業已經幾乎沒有多大的沖擊和影響了，這也再一次證明期貨市場對我國經濟發展的積極作用。
大連商品交易所的大豆期貨品種的交易額在2000年達到了1萬多億，已經成為亞洲第一，世界第二的大豆期貨交易中心，成交量僅次于美國的CBOT.
大連商品交易所的大豆期貨價格較好地預示了現貨的供求關系，在指導生產規劃方面起到有效的作用。我國最大的糧食企業黑龍江農墾局就充分利用期貨價格很好地調整了種植結構。由于1999年農民種玉米、水稻、小麥都賠錢，2000年春播期間，黑龍江農墾局系統有1000萬畝土地無人承包，面臨擱荒的危險。但當時大連商品交易所和CBOT的遠期大豆價格均比較高，其中大連商品交易所價格在2300元/噸以上。黑龍江農墾局抓住機遇，在期貨市場大量進行保值，為向農民以較高價格收購創造了條件；同時組織下屬單位到大連召開落實播種面積與合同訂購會議，讓下屬單位領導了解期貨，感受市場經濟。會議結束后，立即層層簽訂收購合同，由于價格合理，有利可圖，充分調動了農民生產的積極性。這樣，從2000年3月份起，人們才開始承包土地。據黑龍江農墾局統計，農民不
但承包了1000萬畝播種大豆，而且多種了大約300萬畝“黑地”，合計播種面積1300萬畝，這1300萬畝土地資源由閑置變為有效利用，為國家帶來了巨額財富，同時也增加了農民的經濟收入，國家節約了進口大豆所需的外匯資金。
在市場經濟中，市場競爭在某種程度上就是價格競爭。大連商品交易所的大豆期貨價格與國際期貨市場價格具有很強的相關性。國內的進口商就可以利用大豆期貨價格，為他們進行國際貿易的價格參照系。中糧總公司是一家大型糧食進出口商，1997年7月，中糧總公司準備出口一批大豆，當時9月份的大豆期貨價格在2900－3000元/噸之間，根據這個價格折算成貨源成本是有利可圖的。為防止公司在現貨市場采購大豆時出現價格暴漲，公司在2900元左右的價位買進相應數量的期貨合約。不久，大豆現貨價格和期貨價格果然上漲，現貨價格的上漲加大了公司采購成本，但由于期貨市場多頭部分的盈余彌補了成本上漲的損失，公司利用期貨市場成功地達到了保值的目的。
上述兩個國內成熟期貨品種市場的實證分析表明，期貨市場發展了，成熟了，就可以與現貨市場一起，組成一個完整的市場體系，來促進國民經濟的發展。
入世后中國期市將怎樣應對？
加入WTO后，面對嚴酷的市場競爭和變幻莫測的市場風險，中國企業特別是大中型國有企業只有加速改制，利用入世后短暫的5年過渡期，抓緊時機來熟悉和掌握市場競爭規則，熟練運用國際市場通用的避險工具�；�；�；期貨交易來回避市場風險，有效地保護自己的正常收益，才能更有效地展開市場競爭。另一方面，加入WTO后，開放我國期貨市場的外在壓力也將越來越強。雖然，在我國加入WTO的談判中，并沒有涉及期貨市場的具體條款，但它卻是表明一個國家在價格形成方面的顯示器，也是衡量一個國家對其他成員國企業進入本國市場時市場風險大小的主要標志。加入WTO后，所有涉及原材料、產成品等進出口的行業，都面臨著國際性市場風險沖擊。因此，對期貨市場的要求將隨著進入WTO進程的深入而更加迫切。同時，銀行業、保險業、證券業及相關專業服務業的開放
承諾，外資的逐步介入和國際同行的競爭壓力都將對我國金融期貨市場提出迫切的發展要求。期貨交易特別是金融期貨交易作為金融衍生工具，是金融市場的有機組成部分，隨著我國金融市場的對外開放，期貨市場的對外開放也是議題之中的早晚之事。
然而，從許多方面來看，我國期貨市場運作未達到成熟、規范，面對WTO，我們還有大量的工作要去完成。
（一）加快期貨市場的法規建設，完善期貨市場監管體制。
1、盡快促進修改《期貨交易管理暫行條例》，加快《期貨法》立法步伐。《條例》為我國期貨市場發展起到過重要的歷史作用，但《條例》是針對當時的客觀環境制訂的，其部分內容與加入WTO后市場經濟對期貨交易的需求、與全球化的新形勢不相適應，急需盡快修訂和完善。修改的重點應該是交易所、期貨經紀行業的組織形式和經營范圍；期貨品種推出的批準程序；取消對期貨市場參與者的行政限制；投資者利益的保護及監管架構。圍繞條例的修改，現有的4個管理辦法及交易所章程和規則也應做相應的修改，以逐步形成完善的法規體系，以利于期貨市場的穩步發展。同時要組織力量對歷經數稿的《期貨法》（草案）進行再次修改和完善，并爭取早日出臺，使之成為統領我國期貨業的根本大法。
2、完善期貨市場監管體系。建立一個以切實保護投資者利益和維護市場秩序為目標的監管體系，在監管中要體現出對期貨行業機構和人員并重、外部監管和內部行業自律并重的原則。充分發揮期貨交易所的一線監管和期貨行業協會的自律管理的作用，通過分層次的監管體系使期貨監管工作走向規范化、法制化、市場化的軌道上來。
3、堅決取締非法期貨交易，促進持牌機構的發展。
（二）、盡快推出股指期貨、石油期貨等迫切需要的期貨品種，配合在加入WTO后相關市場的改革，降低現貨市場風險。
1、建立科學的期貨品種上市決策制度。按《條例》規定，期貨品種的上市由中國證監會批準。但目前實際運作決策程序復雜，過程冗長。為使期貨品種上市決策科學化，建議由中國證監會牽頭組成“期貨品種上市審核委員會”，該委員會可由國務院有關部門代表和期貨專家組成，實行“備案審核制”。
2、精心設計合約，確保大宗商品期貨品種順利上市。期貨合約是期貨交易的對象，合約設計是該品種能否上市及上市后能否成功的關鍵。因此，國內各交易所應根據入世后市場的需求及交易所自身的特點和定位，相應做好石油、玉米、大米、白砂糖、棉花、線材等商品期貨合約的設計工作。
3、充分認識金融期貨的重要性，適時推出金融期貨品種。金融期貨已成為目前世界期貨交易的主流。加入WTO后，銀行業、保險業及證券業將逐步開放，由于國外銀行業、證券公司都實行混合經營，而保險基金更是金融投資領域中的重要力量。由此，進入中國金融市場后，他們必然會利用包括金融期貨在內的一切金融工具與我國金融企業展開競爭，如果我國金融業仍受分業經營體制的束縛，又無適當的金融工具作為競爭手段，那么，入世后對我國金融業的影響將是巨大的。
為促進我國證券市場的穩定發展，包括保險基金、養老基金在內的基金入市是必須的。但如果沒有股指期貨作為入市的避險工具，是不利于這些基金大規模進入證券市場的。因此證券市場迫切需要開設股指期貨。另外，新加坡等國準備開設中國指數期貨的舉措，更加深了我們的緊迫感。
加入WTO后，我國居民投資渠道將進一步增加，投資更趨分散。在此情況下，為確保國債的順利發行，有必要早日恢復國債期貨交易。同樣，當人民幣成為硬通貨時，開展外匯期貨交易也將具有鞏固我國經濟地位的劃時代的意義。
4、推出石油期貨迫在眉睫。目前，我國國內油價完全受制于國際市場油價。1999———2000年國際油價的飆升，至少使我們清醒地認識到兩點：一是作為石油消費大國的中國，必須建立自己的戰略石油儲備；二是必須建立國內的石油期貨市場。在國內開展石油期貨交易，就能使我國取得國際石油定價參與權、影響權和主動權。而國內開展石油期貨交易，勢必要在境內建立容量巨大的石油交割倉庫，對穩定國內石油供應也是一個有力的保證。同樣，對于其他的大宗實物商品及金融期貨也應該有我們自己的期貨交易市場。
5、加強期權研究，完善期貨市場品種結構。期權是當今期貨市場的重要組成部分，期權推出的本意是分散期貨市場的風險。期權交易產生后，增添了期貨市場的活力，也使期貨市場避險功能的實現增加了靈活性和多樣性。因此，在研究石油等價格容易波動的期貨品種上市的同時，可考慮同時進行相關品種的期權交易的開發。
（三）推進期貨交易所的體制創新和機制創新，增強國際競爭力。
在國際競爭形勢和市場壓力下，我國交易所在兩個方面急待改進：一是我國期貨交易所的地位和作用急需提高，同時加強一線監管能力。二是交易所需要體制創新和管理創新，1、交易所體制改革。較為穩妥的方式是，首先建立真正的會員制。然后在條件成熟時，選擇有一定條件的期貨交易所進行股份公司改制的試點，并允許在證券交易所上市交易。2、交易所在運行機制、交易方式、結算方式、風險管理方式方面的國際接軌。3、探索與國外交易所聯網交易，根據政府監管機構的授權，交易所要做好選擇加入國際交易所聯盟的基礎工作，通過逐步實現共享交易品種、共享會員、共享交易平臺等方式實現24小時不間斷交易。要和國際接軌，實現交易電子化。
（四）從行業建設角度改造期貨經濟公司，把期貨公司定位于金融服務業。加入WTO后市場對期貨交易多層次、全方位的需求。因此，必須將期貨經紀作為一個行業，從行業建設的角度進行改造。要形成一個以大型綜合類期貨公司為龍頭，期貨傭金商和期貨投資咨詢公司為側翼，一般性期貨公司為基干，期貨營業部為基礎，能夠覆蓋全國的、既有分工又有競爭的分層次和專業化期貨經紀行業結構及經營網絡。
應按照國際慣例和我國現實情況，將期貨公司定位于金融服務業。只有明確此點，才能從法律地位和政策角度奠定期貨公司從事金融期貨的基礎；才能允許金融機構參股，改善期貨公司股權結構，增強抵御的能力和市場競爭能力；也才能采取與證券公司相類似的政策措施，來大力扶植大型綜合類期貨公司。
1、盡快實行分類管理，形成結構合理，功能突出的期貨經紀行業體系。中國證監會可通過修訂《期貨公司管理辦法》，對期貨公司明確實行四種類型分類管理，即：①綜合類期貨公司；②類期貨經紀公司；③綜合類期貨公司設立的投資類期貨基金管理公司子公司；④期貨公司設立的咨詢類投資顧問子公司。
2、扶持大型期貨公司，培育期貨市場可持續發展的主力軍。
3、改善股東構成，允許金融機構和外國機構參股期貨公司，完善法人治理結構。順應金融期貨逐步開放的發展趨勢，應逐步改變現有期貨經紀公司的股東構成不合理的狀況。為此，要放寬期貨公司股東限制條件。第一，允許和支持國內證券公司、信托投資公司、財務公司等非銀行金融機構和上市公司、國有控股大型企業集團控股和參股期貨公司。第二，在制定相應管理辦法后，允許國外期貨公司、證券公司、投資銀行和基金管理公司參股國內期貨公司。第三，完善期貨經紀公司的法人治理結構，改變“一股獨大”和董事長或總經理高度集權的現象，真正使股東大會、董事會、監事會和經營層四個環節層面按現代企業制度運轉，并試行聘請金融證券類和法律類專家、教授和企業家作為期貨公司的獨立董事，理順經營管理和各種關系。
4、順應期貨市場逐步開放的趨勢，恢復經紀公司的境外期貨業務。
5、完善職業經紀人制度，倡導服務創新，提高企業經營管理水平和盈利能力。提高經紀人的專業服務水平，逐步試行“全權委托”。
6、探索“銀期”和“證期”合作，通過金融創新提高核心競爭能力。
（五）、大力開拓和培育期貨市場投資群體1、轉變觀念，從單純現貨市場、盲目參與期貨轉為善于利用、充分利用期貨市場。加入WTO，使國內和國外兩個市場的界限日趨模糊，而國際市場頻繁的價格波動勢必會加劇國內市場的波動，企業面臨的市場風險也將增大。企業要在激烈的市場競爭中求生存，求發展，就必須要敢于、善于利用期貨市場的避險功能回避現貨市場風險。否則，將會使企業陷入更大的經營風險。99年下半年2000年上半年，國際石油價格強勁反彈，國內航空公司只能上調機票價格來應對原材料價格的上漲。而同時，國外許多航空公司由于在期貨市場進行了燃料油的套期保值而回避了此次石油漲價的沖擊，非但機票沒有上漲，反而為了吸引客源還不斷地降低票價。事后中國航空業界有人撰文提出，國內航空業應增加燃油儲備來抵御原油漲價的風險。殊不知，從企業角度來分析，原材料庫存的增加不但占用了企業大量的資金，而且還會面臨原材料價格下跌的巨大風險。這說明，在全球經濟一體化的今天，企業如果仍應循守舊，不轉變觀念，不掌握，不主動利用現代市場經濟通用的套期保值手段，就會處于劣勢，甚至會被淘汰。
加入WTO后，我國家庭經營式的農業將承受最直接的沖擊。面對大量進口農產品的價格競爭，除了通過轉讓土地承包經營權，以此來實現規模經營，提高農業經營收益外，當前一個最有效的辦法就是，通過組織農產品銷售公司等形式將千萬戶農民引入期貨市場進行套期保值，使期貨市場成為減緩入世最初沖擊力度的避風港灣。
2、允許信貸資金參與套期保值業務。現代企業的流動資金絕大部分都是信貸資金。但是我國現行政策規定信貸資金不能用于套期保值業務。而在國外卻是相反。因此有必要按照國際慣例，修改相關政策，允許企業利用信貸資金開展套期保值業務，鼓勵銀行將資金貸給進行套期保值業務的企業。
期貨公司給他的虛擬資金是100萬，他在3日用少量資金在0612合約開倉做多，兩天后滬深300指數連續上漲，給他帶來豐厚的利潤，小徐遂加碼重倉殺入，由于平時忙于工作，他認為以后大盤仍將繼續上升，只是在收盤以后才關注一下賬戶，至10日收盤，他的賬戶即宣告爆倉。
和小徐差不多，許多人被期貨的暴利所吸引，在實戰之前很積極地參與著股指期貨的仿真交易。
從去年11月以來，每周一到周五，鮑雷勝都要聯合全國的操盤手做盤。這些期貨行業的資深從業人員進行的就是股指期貨的仿真交易。“我們每天做的雖然是紙上談兵的操盤演練，但是通過我們專業人士的演練，可以更好地把握股指期貨的風險和預期利潤。在實際仿真交易中，有個操盤手當天收益就是746萬元，這充分說明了股指期貨的活躍性，我本人在仿真交易中，曾在3000點賣出2手0706和約，當天平在2665點。那么我一天的收益就是3000一2665=335X300X2=201000元。如果賠了，也是一樣的道理。所以說期貨市場在很多人看來，有點可怕。”鮑雷勝說。
魯能金穗期貨經紀有限公司業務咨詢部的高級分析師鮑雷勝在接受本刊記者的采訪時，首先談到了股指期貨受關注的熱度“隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規避股市系統性風險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關注。那么我國當前推出股指期貨時機是否成熟?股指期貨的推出對證券市場有何影響?如何設計我國的股指期貨合約?”從2006年11月推出仿真交易開始，每天都有很多人來咨詢有關股指期貨的問題，有50％是股民，35％是期貨公司的客戶。但是你是資深股民就一定能在期貨市場賺到錢嗎?“我的觀點是如果你對期貨市場不了解，就無法規避風險，很多人一頭扎進期貨市場，最后連怎么把錢賠光的都不清楚，可見知識和經驗的積累是非常重要的。”
鮑雷勝說，股指期貨是金融期貨的一種，是國民經濟的晴雨表。隨著我國加入WTO5年保護期的結束，為了跟國際金融市場接軌，股指期貨是我國推出的第一個金融期貨產品。按照專業人士的定義，股指期貨就是以股票指數為標的物的期貨合約。目前股指期貨的操盤演練是以滬深300為標的物，推出相鄰兩個近約和隨后兩個季約。比如說現在是1月份，那么1月份的股指是現貨合約，2月3月的叫相鄰兩個近約。一個季度有3個月，6月和9月的股指就是隨后的兩個季約。股指期貨的每一次波動價位為O．1個點，價值人民幣30元，那1個點就是300元。例如滬深300指數是2123點，你在此時買入了1手，如果滬深指數長到2124點，你就掙了300元。現在滬深指數波動比較大，近期每天波動幅度基本上都在60點左右，最大幅度每天可以波動200―300點。以60點來計算的話：300X60=18000元，這僅僅是一手，如果多買呢?所以很多人都覺得股指期貨賺錢實在是太容易了。而由于股指期貨可以雙向操作，買家如果在高位做空，那么股指跌下來也能賺錢。股指期貨受到如此關注，原因正在于此。
在談到現階段國內期貨公司和交易所的操盤手正在進行的仿真交易，鮑雷勝說目前對于第一支滬深300金融期貨，上至管理層，下至參與者都很重視，由于具體的上市時間沒有確定下來(預計是今年的4月正式推出)，現在的仿真交易操盤演練都是為了迎接正式上市。預期有多大的利潤，就要防范多大的風險。他說為了更好的服務投資者，業內人士舉行了好幾次全國股指期貨模擬大賽，他的學生兩次取得了第二名的好成績。
鮑雷勝介紹，期貨市場是零和市場，不是你賺我的就是我賺你的，期貨市場的功能就是發現價格，套期保值。以他多年的從業經驗，他說進入期貨市場第一不要考慮賺多少錢，首先要考慮防范風險。我們知道，期貨市場是風險市場，我們入市是為了獲利，然而實現利潤的手段和過程卻是管理風險，這就需要專業人士的指導。風險管理好了，你才不至于被消滅淘汰掉，你才有能力和機會去追求利潤。
如何管理風險(規避風險)呢?我認為主要有兩點，一是資金管理和及時止損。每次你滿倉交易和只用十分之一交易，其心態是截然不同的。而保持心態平和是客觀冷靜觀察市場的前提，心態平和也是你克服貪婪和恐懼的手段。我們必須牢記：只有順應市場的變化，才有可能獲利，而只有心態平和才可能做到對市場進行冷靜、客觀的分析。二是及時止損。及時止損，就是創造不被敵人消滅的條件，因為價格是時刻變化的，我們的情緒也常常隨之變化。而止損是相對靜態的，具有可控性，止損的可控性能夠讓我們保持良好的心態。我們無法左右市場，我們只能管理好自己的賬戶，我們只能控制我們自己。止損做好了，盈利是自然而然的事情。
之后，就是尋找市場中的最佳交易機會。所謂最佳交易機會，就是你能把握的交易機會，對你來說風險最小的交易機會。也就是你盤面總結實踐成功的交易機會，可能是短期機會、中期機會或長期機會。做單之后，所要做的工作就是嚴格控制風險，也就是你的風險你知道，你的成本你清楚。只要不破止損位，就讓盈利慢慢長大，因為利潤是市場給的，盈利是由小到大積累的，讓你的盈利充分擴大，漸漸地你的信心就會逐步增強，期貨市場也不那么可怕了。
另外，鮑雷勝也談到了影響股指期貨價格的主要因素。他說，股指期貨價格受很多因素的影響，其中既有宏觀經濟方面的因素，也有投資或投機者心理方面的因素。總結起來，不外以下幾種。
一、期貨合約的多空供求關系。股指期貨本身沒有具體的實物資產相對應，因此，它的價格變化受股票市場的影響很大。當股票投資者對時常沒有信心的時候，大盤指數必然下跌，期貨合約價格也會隨之下跌；反之，當多頭人氣旺盛時，股票指數就會隨個股的上漲而攀升，期貨合約價格就會上升。
二、投資者的心理因素也會影響股指期貨的價格。通常人們所說的“人氣”反映了交易者對市場的信心程度，或者說他們對未來股票市場的信心。當“人氣”旺時，即使當時的股市指數不高，股指期貨市場價格也會上漲；反過來說，如果“人氣”低迷，即使當時的股市指數很高，股指期貨市場價格也會下跌。
三、從整個股市的層面看，股市經濟周期影響著股指期貨的價格。由于股指期貨的價格是基于現貨市場股市而形成的，而股市大盤變動又受經濟周期影響，因此，隨著經濟周期的變化，股指期貨價格也會出現上漲和下跌的行情。
四、從政策層面上，政府制定的方針政策也會直接影響股指期貨的價格。除此之外，很多宏觀變量，如通貨膨脹，匯率、利率均能從不同程度上影響股指期貨合約的價格。
五、國際地緣政治變化、金融局勢的動蕩(例如1997年亞洲金融危機)，黃金、原油的價格變動等因素都會對次產生一定的影響。
起步費：30萬
鮑雷勝對進入股指期貨市場的投資者提出忠告，他說，現在很多投資者并沒有意識到投資股指期貨需要大量資金。如果你的資金低于30萬元人民幣就不要介入股指期貨，也就是說你最少要有做2手的資金。如果今年4月股指期貨上市，隨著股價的變動，交易所的保證金比例也是波動的。交易所為了防范風險，會提高保證金的數額。所以說入市關鍵看你有沒有錢，有沒有充足的資金保證。在仿真交易中，股指期貨在每天漲跌達到6％的時候就啟動熔斷機制，也就是說在漲或跌到6％之后就不讓再漲跌，熔斷機制啟動后，會持續10分鐘，這個時間可以買賣。投資滬深300股指期貨，交易所要收8％的保證金，期貨公司一般會加3到5個百分點。如滬深300指數2500點做一手需要資金為2500×300=750000元，期貨公司保證金按10％收取的話，就要7．5萬元。也就是說你可以用7．5萬的資金來做750000元的生意，這就是期貨市場的以小搏大的杠桿原理。如果期貨公司為了防范風險，會提高保證金的數額，比如：可以提高到30％，你沒有足夠的資金支持，怎么能入市呢?當然也有不怕死的，拿10萬塊就來做股指期貨生意的。
30萬元的準入門檻，把普通老百姓擋在了股指期貨市場的門外，難道就沒有辦法了嗎?鮑雷勝說，對于資金并不充裕，但是仍然想投資股指期貨的人來說，不妨親戚朋友同事大家湊錢開個集體戶，選舉某人為代表開戶，由期貨公司的專業人士來指導買賣股指期貨。期貨市場的特點是資金越大，控制風險的能力越大。期貨市場的風險和機遇并存，錢不像想象中那么好賺。另外，鮑雷勝特別提醒廣大投資者，證券公司沒有股指期貨的權，要做股指期貨只能到期貨公司開戶。
關鍵詞:股指期貨;單邊市場;規避風險;股價波動
中圖分類號:F8
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)09-0162-02
1 引言
股票投資者在進行股票投資時面臨著兩種風險,一種是非系統風險即個股風險,這種情況下投資者可以通過投資組合的方式合理分散和規避,這主要是取決于投資組合個標的股票之間的相關度,但是投資組合卻不能規避整個股票市場所面臨的風險――系統風險,由于系統風險對于股票市場影響是全面系統的,投資組合的方式規避風險的方式將不再有效,因此市場迫切需要一種能夠對系統風險進行風險控制的投資工具,而股票市場指數基本上可以反映市場的變化方向和變化幅度,于是人們通過把股票指數進行相應改造,從而形成可操作的股票指數期貨來規避系統風險,于是股指期貨應運而生。
2 股指期貨概述
2.1 股指期貨的定義
股指期貨(Stock Index Futures)全稱為股票價格指數期貨,是指以股票價格指數作為標的物的一種金融期貨產品,買賣雙方約定在一定時間按照股票價格指數大小進行標的指數的買賣。股指期貨的價值是由交易單位和股票指數的乘積來計算。交易單位(乘數)是指每一個點指數的價值,例如我國的滬深300指數的乘數是300元,美國標準普爾500的交易單位是500美元,假如我國滬深300指數為3400點,那么合約總值為1020000(300×3400)元,同時股指期貨交易實行保證金制度,按規定目前我國5、6月份股指期貨交易的保證金是15%,那么一張滬深300股指期貨合約需要支付的保證金金額是153000(1020000×15%)。2.2 股指期貨的產生和發展
股指期貨產生于20世紀80年代的美國坦薩斯期貨交易交易所,1982年該交易所成功的推出堪薩斯價值線綜合指數期貨(KCVLIF),同年芝加哥期貨交易所推出標準?普爾500指數期貨,隨后一段時間股指期貨在全球迅速發展起來。英國在1984年推出金融時報100指數,隨后的歐洲國家法荷德也分別建立股指期貨市場,1986年亞洲誕生了第一只股指期貨,香港期貨交易所成功推出恒生指數期貨,隨后新加坡、日本也相繼建立了自己的股票指數期貨。20世紀90年代后股指期貨迅速發展,交易品種和交易數量不斷增加。
為了不斷的完善和發展我國的資本市場,我國也力促股指期貨的發展,早在十幾年前就有學者和專家進行了相關方面的研究。1994年1月,海南證券報價交易中心曾推出過股指期貨合約,但立即被中國證監會通報批評,累計成交111手后停止交易。2006年9月8日,“中國金融期貨交易所”在上海正式掛牌成立,標志著我國期貨市場步入了一個金融創新的新時代。2007年6月27日,經中國證監會批準,中國金融期貨交易所正式《中國金融期貨交易所交易規則》及其配套的八項實施細則。這些舉措,從宏觀和微觀兩個層面規范了金融期貨市場的建設和運作,標志著中國金融期貨市場法律法規體系已經初步建立起來,同時也意味著股指期貨推出前的規則準備工作已經基本完畢。2010年4月16日隨著我國股指期貨交易第一單的產生,標志著我國資本市場正式告別了單邊市,邁出了“從繁榮到成熟”的重要一步。
2.3 股指期貨的特點
(1)跨期性,即股指期貨是交易雙方通過對股票指數變動趨勢的預測。股指期貨的交易是建立在對未來預測的基礎上,因此預測的準確與否直接影響到投資者的收益。
(2)杠桿性,即股指期貨的交易不需要支付合約的全部價值,而是采用保證金制度,只需要交納一定的保證金就可以進行大額交易。假設股指期貨的保證金是10%,那么投資者就可以控制10倍所投資金的合約資金,可以極大地放大收益,但是在虧損時候同樣具有放大效應。
(3)聯動性,即股指期貨的價值與股票價格指數變動關系極為緊密。股票指數作為股指期貨的標的資產,對股指期貨的價格變動影響顯著。同時股指期貨是投資者對股票價格指數的未來預期,因此股指期貨也會反應股價指數。
(4)高風險性,即高杠桿和高收益是與高風險相聯系的。我們知道風險和收益呈正相關,股指期貨通過保證金制度的杠桿效應,成倍放大投資者控制使用的資金,投資者在享受杠桿效應帶來的高收益的同時也同樣承擔著更大的風險。
2.4 股指期貨的功能
(1)風險規避功能,股指期貨的風險規避功能主要是通過套期保值的方式實現。投資者可以通過股票市場和期貨市場的反向操作來實現風險規避,這也是股指期貨產生的原因之一。股票市場存在著兩類風險,即系統風險和非系統風險。非系統風險可以通過資產組合的方式將這類風險降到最低,但是系統風險是所有證券面臨的共同風險,通過資產組合的方式規避將不再行之有效,股指期貨的引入則可以有效地解決系統風險規避問題。由于股指期貨具有做空機制,擔心股市下跌的投資者可以通過賣出股指期貨的方式對沖整個股票市場下跌的系統風險。
(2)價格發現功能,股指期貨之所以有價格發現的功能主要有兩方面的原因,其一,股指期貨引入了套期保值、套利和投機等市場功能,基于大量或虛或實的市場信息的投機活動,使得股指期貨交易活躍,進而改變了現貨和期貨之間的正常順逆差,使得大量套利活動頻繁發生,從而促使期貨和現貨價格趨于一致;其二,由于股指期貨具有低成本、高杠桿和指令執行速度快等方面的優勢,投資者傾向于在收到市場消息時候優先調整期貨市場的頭寸,這種傾向的發生將導致期貨市場的價格一定程度上超前股市價格。但是由于期貨市場上存在套利活動,期貨和現貨價格差將會導致套利行為的發生,從而使得期貨價格和現貨價格趨于一致。
3 股指期貨的推出對我國股票市場的影響
經過我國金融部門和相關專家十幾年的研究和嘗試,我國目前也成功的推出以滬深300指數為基礎合約的股指期貨,人們日益關注我國股指期貨的推出將對我國的股票市場產生怎樣的影響。
3.1 股指期貨對股票價格波動率的影響
通過歷史數據我們可以發現滬深兩市的股票價格呈現出暴漲暴跌的現象, 比如2006年的暴漲和隨之而來的2007年的暴跌,這是由于以往我國股票市場不存在賣空機制。我國股票是典型單邊市場,股市大起大落是由資金集中進退造成的。由于在原有的股票市場情況下只有在指數上漲的時候買進股票才會獲利,因此資金都選擇在牛市的時候集中進入股市,過多的資金必然造成股票的供不應求,從而導致股票的價格節節攀升;而在股票市場由牛轉熊的時候,大量的資金尚在股市中并未撤出,如果股票市場持續下跌,止損的唯一辦法就是賣出股票持有現金。這種情下與牛市的情形剛好相反,由于投資者情緒恐慌,資金的集中出逃,大量股票的拋售會造成股票價格的不斷下降,股票價格的下跌會一直持續到投資者對股市未來的預期改變為止。因此牛市中資金集中進入和熊市中資金集中退出加劇了股票指數的波動,造成我國股價大起大落。
股指期貨的推出將有力的改善這種局面,由于股指期貨允許做空,不論是看漲或者看跌,只要方向判斷正確即可獲利,這勢必使得資金的時間分布均衡化。當股票價格漲高以至于偏離實際價值時,投資者便會賣出股指期貨,從而抑制股票價格的繼續攀升,而當股票價格下跌到一定的程度,投資者會買入股指期貨,從而抑制股票價格的進一步下跌。因此股指期貨的推出有利于緩解股票價格的波動。
目前大多數學者研究結果支持這種觀點, Gerety and Mulherin(1991)等研究發現指數期貨領先現貨價格的情況確實存在,并對現貨市場價格起指導作用; Cox(1976)認為股指期貨交易可以增加市場中交易信息傳遞,可以降低現貨市場的波動。但是另外一些學者認為股指期貨的推出會加劇顧股價的波動。Damndaran(1990)通過對S&P500指數的研究發現,股指期貨推出后指數成分股的波動有加大的趨勢;Antoniou and Holmes Priestles(1995)通過對FT-100指數期貨推出前后現貨價格波動情況研究發現:股指期貨上市后,股票現貨價格的波動程度加劇;KavialIer & Itch(1990)研究發現期貨和現貨的波動性在1984年到1986年呈現增長的趨勢。
因此對于股指期貨對于股票價格的波動率的影響還沒有一致觀點。
3.2 股指期貨對股票市場流動性的影響
股指期貨對股票現貨市場的影響要看二者的綜合作用,國際證券交易聯合會1993年所做的一份調查拔高顯示:美國、日本、巴西等國都存在著資金從股市向股指期貨市場流動的現象;Kuserk和Cocke(1994)等人對美國股市進行的實證研究表明,開展期貨交易后由于大批套利者和套期保值者的加入,股票規模和流動性都有很大的提高;李存修等學者(1998)以香港恒生指數期貨為例,研究證明恒指期貨上市后市場流動性顯著增加。大多數的研究結果表明股指期貨的推出雖然會使得一部分資金由股票現貨市場轉移到期貨市場,但是總體上看現貨市場和期貨市場交易量呈現雙向增長。
3.3 股指期貨對投資思維方式和投資理念的影響
股票市場本身就是一個博弈市場,股指期貨的引入極大地增加了市場博弈的復雜性。在股指期貨推出以前,市場呈現單邊特征,投資者只有在股市上漲的時候獲得收益,而在股市下跌的時候只能承受損失或者是不作為,因此博弈的雙方只能造成一種結果即股市上漲。但是股指期貨引入后,市場呈現雙邊性,股市上漲時可以賺取利潤,下跌時候可以通過賣空股指期貨同樣可以獲取收益,因此結合目前我國推出的融資融券制度,市場真正呈現多空對峙的局面,投資者決策的難度將大大提高。
根據國際慣例,股指期貨的成分股往往以資產優良、成長性好的藍籌股為主。滬深300指數股指的標的股票也是各行業的龍頭股,滬深300股指作為全國性的指數,必將成為廣大投資者觀察整個市場的首要工具,股指期貨推出后不論操作手法如何,成分股都將成為多空雙方爭奪的籌碼,因此股指期貨上市后股票市場的資金配置將向成分股傾斜,藍籌股的資金聚集度將進一步加大。傳統的以“炒概念”投機為主的理念將被摒棄,市場投資者投資理念將由重題材變為重業績。股指期貨投資者為了套期保值和套利的目的必然使其現貨市場的投資組合與標的指數具有良好的相關性,這就使得投資者需要加大對成分股的投資配置。因此成分股將受到市場資金的追捧,流動性和交易活躍程度將提高,而一些缺乏成長性和業績支撐的股票將逐漸被投資者所放棄,活躍程度日漸萎縮,進而導致該類股票被市場邊緣化。
參考文獻
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[2]黃熊道.股指期貨推出的意義及面臨問題研究[J].財經界,2007,(5).
一、風險、收益與證券投資概述
風險、收益與證券投資內容歷來是財務管理考試的重點內容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點
【考點一】資產的收益與風險
資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。
資產的風險是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。
注意：收益強調的是增值；風險強調的是收益率的不確定性。
【考點二】風險的衡量
衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標準差（σ）和收益率的標準離差率（V）的計算。
【考點三】風險控制對策與風險偏好（風險偏好是今年新增加的考點）
風險控制對策包括：規避風險、減少風險、轉移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。
風險偏好包括：風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。
【考點四】資本資產定價模型
資本資產定價模型的核心關系式為：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示無風險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風險收益率。
【考點五】系統風險與非系統風險
1.非系統風險，又被稱為企業特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。
2.系統風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風險，組合中股票的種類越多，其風險分散化效應就越強，當股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風險為零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風險分散化效應就逐漸減弱。投資組合不能分散系統性風險。
【考點六】股票的評價
股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：
Rt是股票第t年產生的現金流入量；K是折現率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現，即為股票的價值。
【考點七】股票投資的基本分析法和技術分析法（2007年新增內容）
基本分析法是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業分析和公司分析。
技術分析法是根據證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態法和波浪法等。
注意掌握：技術分析法與基本分析法的區別。
【考點八】債券投資的目的和特點
企業進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調節現金余額和獲得收益。企業進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩定的收益。
債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權利最小以及投資風險較小。
注意：同股票對比記憶。
【考點九】債券的評價
1.債券估價的基本模型
【考點十】基金投資
1.了解基金投資及其分類
投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，強調利益與風險同在。
基金主要有以下分類方法：
（1）根據組織形態的不同可分為契約型基金和公司型基金。
（2）根據變現方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。
（3）根據投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金和專門基金等。
【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區別有（）。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期
B.封閉型投資基金有發行規模，開放型投資基金沒有發行規模
C.封閉型基金單位數不變，開放型投資基金單位可隨時贖回
D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價值
（1）基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。
（2）基金的報價
基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費
基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數×基金單位凈值年初數，即投資額。
【考點十一】衍生金融資產投資（2007年新增內容）
衍生金融資產包括：商品期貨、金融期貨、期權、認股權證、優先認股權和可轉換債券等。
1.商品期貨
（1）商品期貨的含義：商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。
（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。
（3）商品期貨的投資決策：選擇適當的經紀公司和經紀人、交易商品的選擇、止損點的設定。
2.金融期貨
（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內，以公開競價的方式達成協議，約定在未來某一特定的時間交割標準數量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。
3.期權
期權是期貨合約買賣選擇權的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同，期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。
4.認股權證、優先認股權、可轉換債券
（1）認股權證
認股權證的含義：認股權證是由股份公司發行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。
認股權證的特點：認股權證具有期權條款、認股權證具有價值和市場價格。
認股權證的基本要素：認購數量、認購價格、認購期限和贖回條款。
認股權證理論價值的計算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V為認股權證理論價值；P為普通股市價；E為認購價；N為每一認股權可認購的普通股股數。
影響認股權證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執行價格和剩余有效期間。
（2）優先認股權
優先認股權的含義：優先認股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。
優先認股權的價值：
①附權優先認股權的價值
M1-（R×N+S）＝R
②除權優先認股權的價值
M2-（R×N+S）＝0
R為優先認股權的價值；M1為附權股票的市價；M2為除權股票的市價；N為每一認股權可認購的普通股股數；S為新股票的認購價。
（3）可轉換債券含義、可轉換債券的要素、可轉換債券的投資決策
三、難點分析
【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算
1.收益率的方差
2、收益率的標準差
標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。
注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小，在預期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；反之，則相反。
適用范圍：標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產的風險。
3.收益率的標準離差率（可稱為變異系數）
收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值時，預期收益率可利用歷史數據的算術平均值法等方法計算，標準差則利用統計學中的公式進行估算：
【例題】當兩只股票的收益率呈正相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大；當兩只股票的收益率呈負相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系統風險及其衡量
（1）單項資產的β系數
單項資產的β系數，是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。
當某資產的β系數等于1時，該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當某資產的β系數小于1時，該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險小于市場組合的風險；當某資產的系數大于1時，該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險大于市場組合的風險。
【難點三】資本資產定價模型的應用――證券市場線
假設市場是均衡的，則資本資產定價模型還可以描述為：
預期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）為市場風險溢酬，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，則相反。
如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數，那么這個關系式在數學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數，縱坐標是必要收益率。
【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統性風險）線性相關；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點四】普通股的評價模型應用
除股票的基本估價模型外，具體應用時還有以下模型：
1.股利固定模型
長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長模型
長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：
P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。
【例題】某企業準備購入一只股票，預計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
關鍵詞：交割日效應 制度設計 風險控制
一、什么是交割日效應
所謂的“交割日效應”是指在某個股指期貨合約的交割日臨近時，參與期貨交易的多空雙方為了爭取到一個對自己有利的合約交割價，運用各種手段對期貨乃至現貨價格施加影響。特別是因為股指期貨合約按規定是以股票現貨指數為參照，通過現金進行交收，這樣在最后臨交割時，現貨指數對股指期貨就幾乎是起到決定性的作用，因此也就會有大量資金進入現貨市場，導致股指大幅震蕩，從而形成“交割日效應”。
在股指期貨結算日，目標指數的成交量和波動率顯著增加。在海外市場“交割日效應”可以說屢見不鮮。中國香港股市每次股指期貨合約交割前夕恒生指數往往會出現比較大的震蕩，并且行情有時還會比較極端，明顯超越常態。隨著合約交割的完成，這種效應會迅速散去，股市行情也就恢復正常。對于普通投資者來說，“交割日效應”更多意味著股指莫名的上竄下跳，因此大家一般都很提防，在操作上盡可能地予以回避。現在A股市場上也有了股指期貨，因此，當相關合約的交割日臨近時也就不斷有人提出要警惕“交割日效應”。
二、效應形成的原因分析
形成交割日效應需要兩個要素：一是機構投資者比例高，二是市場上交割合約持倉量大。機構投資者多用一個投資策略，而個人投資者的投資策略則較多樣化。當機構投資者占主導時，由于機構投資者的倉位一般較大，且很多倉位同時使用一個策略，則會對市場影響較大。個人投資者行為則因策略分散難以對市場形成明顯影響。而市場上當月交割合約倉量不大時，也難以對行情形成實質性影響。機構投資者占比越高的市場，結算時的持倉量越高（大約是峰值的4成），發生結算行情的機會就會增加。而滬深300期貨的投資者以個人投資者為主，且現在持倉量就已不足峰值的2成。機構偏低，作價者就變少了。
交割日對股指期貨結算價進行影響是導致“交割日效應”的一個重要原因。根據《中國金融期貨交易所結算細則》，指數期貨合約的交割結算價采用到期日滬深300指數最后二小時所有指數點的算術平均價。并且中金所有權根據市場情況對股指期貨的交割結算價進行調整，該制度能有效抑制市場操縱以及套利大量平倉的現象發生。目前，滬深300指數每六秒鐘取值一次，2小時得到約11200個數據，對這11200個滬深300指數的價格取算術平均值，即得到此合約的交割結算價。由于交割結算價采用的是算術平均，并不對成交量進行加權，因此每一筆交易的價格具有同樣的權重，這使得通過最后時刻以較大成交量來影響價格的方法難以奏效。
我國的股指期貨合約采用現金交割方式，最后交易日收市后，交易所將以交割結算價為基準，劃付持倉雙方的盈虧，了結所有未平倉合約。因此，在交割日，當月合約的走勢并非是與現貨走勢同步，而是不斷地擬合、接近現貨最后二小時算術平均價的過程。
相較于滬深300指數本身的波動，其算術平均價必然較為平穩，且行情在持續上漲的時候，滬深300指數價格將高于其算術平均價，而行情在持續下跌的時候，滬深300指數價格將低于其算術平均價。由于期貨合約在交割日下午（即最后二小時）將不斷地、逐漸地接近現貨的算術平均價，這也就意味著交割日下午若現貨市場出現單邊下跌，期貨將較現貨出現較大幅度的升水；而若交割日下午出現單邊上漲，期貨將出現較大的貼水。
根據前面的敘述，如果在交割日股市持續下跌的話，以算術平均價為交割結算價的結算方式，必然會導致交割日下午期貨出現升水，升水的情況下，期現套利交易者并沒有動力去選擇賣掉現貨平倉期貨，則現貨進一步下跌的動力不足。反之，如果在交割日股市持續上漲的話，交割日下午則會出現較大的貼水，從而促使期現套利者提前平倉期貨賣出現貨離場，而對現貨行情構成壓制。因此，期現套利交易者在交割日的套利行為，并不會加劇現貨行情的波動，反而是平抑現貨市場的波動。
三、對我國監管部門的相關制度分析
從國外經驗來看，導致“交割日效應”的一個重要原因是交割日對股指期貨結算價進行操作。滬深300股指期貨本身的制度設計，從開戶、持倉限額、資金管理、到交易風險隔離等措施堪稱全球最嚴，與此同時，股指期貨實行“五位一體”的監管體系，“有異動必報告，有違規必查處”，更使得操縱者“無處藏身”。
在合約設計方面，操作難度極大的滬深300指數被中金所采用作為標的物。滬深300指數的編制方法具有以下特點：以自由流通量而非總股本加權、分級靠檔、設置緩沖區等。現貨指數的抗操作性非常突出，第一大權重股的權重僅約3.5%，前十大和前二十大權重股的集中度均處于成熟市場代表性指數的中下水平，就連總市值龐大的“兩桶油”也僅排在二十位之后。
在開戶環節上，對開戶身份的真實性做到最大程度的保證，在實行投資者適當性制度的同時還要附加上實名制統一開戶措施。建立了多方（投資者、期貨公司、保證金監控中心以及交易所）共同參與的多重審核機制，是參與者身份的真實性和合法性得到保證。在交易編碼的設計上，為了認定投資者交易的行為和監控交易的過程，對套期保值交易、套利交易、投機交易都分別設立了唯一性的客戶號。
風險控制方面的設計，滬深300指期貨對加強監管防范操縱的核心目標比較突出。限倉制度規定限倉限額為100手，并且按照單一客戶號進行加總計算，切斷了集中持倉的可能。大戶持倉報告標準由交易所動態公布，并增加了期貨公司的報告義務，可以及時監控大戶的交易行為及交易意圖。
值得一提的是，目前上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所、中證登、中國期貨保證金監控中心等五家機構，已經建立了“五位一體”的跨股票市場和股指期貨市場的聯合監管機制，構建了多方位、多角度、多層次的立體實時監控網絡，極大地降低了跨市場操縱的可能性。
此外，我國期貨市場相關法規逐步成形，“一戶一碼”對日益成熟的市場監管實踐帶來了許多幫助，從而沿用至今。現階段，銀期轉賬系統被我國期貨市場普遍采用，即客戶要有與銀行開立的賬戶一一對應的在期貨公司開立的保證金交易結算賬戶，客戶資金只能從相對應的唯一路徑進出期貨公司結算賬戶與銀行保證金賬戶。
就外資而言，QFII合法參與股指期貨相關辦法尚未出臺，他們不僅沒有合法路徑進入股指期貨市場，更談不上操縱滬深300股指期貨了。不僅如此，外資也還無法通過參股內地期貨公司來在滬深300股指期貨市場上直接投資。
因此，基于嚴格的市場監控和嚴謹的制度設計，股指期貨合約順利完成交割并無大礙，市場風險是可控和可防的。只有日趨完善的制度安排，我國衍生品市場才能健康發展。
參考文獻：
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