時間：2023-06-12 14:45:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業板市場的風險分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Abstract: This paper analyzed the establishment of growth enterprise market in China and the situation in China, and discussed the risk of growth enterprise market, thus able to correctly understand the risk factors of growth enterprise market, to explore the methods and measures to reduce the risk of growth enterprise market to promote the sound operation of growth enterprise market.
關鍵詞:創業板;中小企業;風險
Key words: growth enterprise market;SMEs;risk
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)28-0036-02
0引言
創業板不僅為創業性企業提供了證券市場的股權融資平臺,同時也為早期投資創業性企業的投資者提供了證券市場的退出渠道;此外,通過上市,還能夠迅速規范這些企業的經營管理能力、提升公司治理水平。創業板的成功推出,還壯大了資本市場,完善了資本市場結構。與此同時,我們也要清醒地認識到,創業板也因其制度和結構的不完善,許多的風險也伴隨其應運而生。因此,根據中國創業板現狀,認清創業板風險實質和來源,探索風險應對策略就顯得格外重要了。
1我國創業板市場的主要特征
1.1 進入門檻較低創業板市場的一個共同特征就是上市門檻比較低。在創業板上市主要有兩條定量業績指標,一是要求發行人最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續增長;二是最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業收入不少于5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標中的一條便達標。
1.2 面向新興企業,注重增長潛力創業板市場作為服務于中小企業和新興公司的創新股票市場,其設立的目的就是為具有增長潛力和發展前景的中小型高科技公司提供募集資金的渠道,促進高科技產業的發展。這類公司往往具有科技含量較高、戰略計劃較好、主營業務比較鮮明,成長性高。
2我國創業板市場的風險分析
作為創業板市場的參與者,上市企業、保薦人、投資者、監管者都應注意到創業板市場不僅僅是一個拓寬企業融資渠道、促進資本市場發展的場所,同時也是一個具有風險因素、尚不完全成熟的市場。由此,應當正確認識創業板市場當中存在的風險因素,探尋降低創業板市場風險的手段和措施,促進創業板市場良性健康運行。借鑒國外創業板市場的發展歷程,并綜合考慮我國的實際情況,本文將分別從上市企業、保薦人、投資者、監管者這四類市場參與者的角度分析我國創業板市場所面臨的風險。
2.1 上市公司面臨的風險由于金融危機的影響,實體經濟增長放緩,流動性危機正使得我國很多中小企業面臨資金短缺而難以繼續進行技術創新的困境。此時,我國推出創業板市場,并在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中明確了在創業板市場上市的企業定位―“自主創新企業及其他成長型創業企業”,這就意味著那些能力強、發展前景好的中小企業可以借助創業板市場融得發展資金,引導社會資金優化配置,促進創新型行業的發展,并對我國產業結構的優化起到了積極推動作用。在創業板上市后,企業通常會遇到以下幾個方面的風險:
2.1.1 上市公司經營的風險經營風險是指上市公司的決策人員與管理人員在經營管理過程中出現失誤而導致公司盈利水平的變化,從而使投資者預期收益下降的可能。處于成長期的創業企業,其盈利模式、市場公開占有率、公司經營管理都處于較低水平。
2.1.2 上市公司的財務風險。財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者與其收益下降的風險。在公司出現經營和技術風險、市場風險之后,公司的營業收入和利潤就會大幅度降低,維持企業正常運轉的現金流就可能斷裂,企業的生產和經營困難,嚴重的甚至會讓企業破產倒閉。
2.2 保薦機構的風險我國的創業板市場實行保薦人制度,從而賦予了現有的證券承銷經營機構對其保薦的中小企業負有長達兩年多的承銷和保薦責任。《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》規定保薦人應對發行人的“成長性”出具專項意見,在這一過程中,由于保薦人自身水平以及調查能力所限,很難對上市企業的“成長性”及“創新能力”做出全面客觀的評判。此外,保薦機構花費大量人力物力對企業調查研究之后,發現企業并不是完全符合成長型企業的標準,出于對前期較大投入的考慮,保薦機構難免為了追求利潤對企業進行包裝,然后出具模糊的專項意見,難以有效地發揮對發行人的監督作用。
3控制我國創業板市場風險的措施
對于我國證券市場來說,作為一個新生事物的創業板市場來說,借鑒其他創業板市場的先進經驗,防范和化解潛在的風險,是創業板市場能否成功運行的關鍵之一。我國要充分吸收國際創業板市場發展的經驗,為創業板設計完善的制度并加強監管,才能切實保護投資者,尤其是中小投資者的利益,才能充分發揮創業板市場對中小企業融資的支持功能,保持證券市場的持續繁榮和發展。
3.1 培養優質上市公司,切實提高上市公司的質量香港投資銀行界知名人士、享有“紅籌之父”稱譽的法國巴黎百富勤勞團行政總裁梁伯韜說:大陸創業板能否成功,關鍵在于能否吸引到高增長的企業上市,以及對風險的控制。他還忠告國內的投資銀行業同行,一定要挑選好的企業,按照市場需求、市場規律,平衡企業與投資者的利益去定價,要避免主板市場的問題就必須使上市企業的篩選標準更具有市場化。首批上市公司要具備一定的質和量,要加大風險投資力度,加快高科技產業,為創業板輸送更多的優質資源,以確保資本市場健康發展其次,要減少創業板的運行風險,高質量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應嚴格把關。對首批上市的公司更要精挑細選,把好質量關。
3.2 加強對上市公司違規的處罰力度,提高上市公司違規成本
對上市公司所募集的資金設立專項基金進行監管,一旦發現起資金被挪作他用,應立即實施調查,并對其違規行為進行查處,對相關責任人提出警告。這樣不但是對本公司錯誤行為進行糾正,同樣也是對其他公司的一種威懾。
3.3 強調保薦人的責任,加強保薦機構的誠信管理保薦人是創業板市場的第一看門人,要求切實履行好保薦人的職責。首先要求保薦人有很高的專業知識。由于保薦人不一定了解創業板企業的技術優勢,因此保薦人除了應具備豐富的投資業務經驗及較強的經濟實力外,還要擁有一批既洞悉創業板運行規則,又了解行業發展的復合型人才。其次保薦人要樹立全新的企業價值判斷標準,注重候選企業的內在素質。此外,為了防止保薦機構為了謀取自身利益最大化而提供不真實的“成長性”專項意見報告,監管機構應對上市公司上市后的情況進行嚴格監控。
4結論
業內專家表示,風險投資與創業板猶如一對“孿生兄弟”,互相促進,相得益彰。創業板的推出為風險投資提供了靈活而順暢的退出通道,有效促進風投業的發展,而風險投資的發展又將不斷孵化科技創新型企業,為創業板培育優秀的上市資源,從而促進多層次資本市場擴大容量、優化結構,健康發展。當然,創業板市場能否創建成功并且穩定發展,還有許多的限制因素在里面。只有通過不斷地深化認識,嚴格控制風險,優化各種運行機制,創業板才能健康的成長起來。
參考文獻:
[1]潘凌云.創業板的市場風險分析及防范措施[J].浙江金融,2009.
【關鍵詞】創業板 中小企業 融資 利益 風險
創業板市場(Growth Enterprise Market,GEM),又稱為二板市場(Second-board Market),是指專門協助高成長的、主板以外的、暫時無法上市的、新興創新公司,尤其是中小企業和高科技公司籌資并進行資本運作、提供成長空間的證券交易市場。創業板市場在資本市場中占據著重要的位置,是對主板市場的有效補給。由于我國的二板市場主要是定位于創業型的中小企業服務,故稱為創業板。創業板設立的主要目的是為新興中小企業,尤其是高科技企業提供融資途徑,幫助其發展業務,擴展業務。其最大特點是進入門檻低,運作要求嚴,為有潛力的中小企業贏得融資機會。在中國發展創業板市場既是為我國中小企業提供更為方便的融資渠道,也為企業的風險資本營造一個正常的退出機制,同時也是我國調整產業結構、推進經濟改革的一種重要手段。
我國中小企業發展現狀存在的問題
融資渠道缺乏。進入證券市場門檻較高,投資創業體制不健全,公司債券發行存在準入障礙,中小企業難通過資本市場進行公開籌集資金,致使我國中小企業直接融資和間接融資結構失調;中小企業信貸活動存在所有制歧視現象,即民營企業相對國有企業更難獲得貸款,導致兩極分化現象越來越明顯;我國所設立的科技型中小企業技術的創新基金和國際市場開拓基金,由于數量少、服務范圍有限等諸多原因無法滿足中小企業發展的需要;此外,融資方式單一、融資渠道缺乏等也是造成中小企業融資難的主要原因。
企業治理結構不規范。目前我國中小企業公司治理結構中主要存在著中小企業內部治理結構中出現的“家族化”,主要表現在所有權與經營權出現高度合一以及企業內部形成差序格局的等級制度方面;企業內部機構設置不健全,通常采用的大致有兩種模式:集權化組織模式和相對分權化組織模式中存在相應的缺陷和不足;企業發展資金不足,資金不足是當前中小企業發展的最大“瓶頸”等等問題。
內部控制不健全。中小企業的發展很大程度取決于內部控制的建設完善與否。但當前,我國中小企業內部控制存在如下問題:企業負責人內部控制意識淡薄,內部控制觀念差;會計基礎工作不規范,財務制度不健全,內部控制方法不規范等等。企業必須高度重視內部控制建設方面存在的問題和薄弱環節,強化單位內部監督約束機制,從源頭和制度上切實加強企業內部控制建設,真正做到職務與職務之間相互制約、相互監督,為中小企業的發展作出積極的貢獻。
創業板對中小企業發展的影響
創業板對中小企業發展的促進作用。
第一,促使中小企業完善公司治理結構,規范企業制度。中小企業想要在創業板上市,首先必須改組為股份有限公司。目前,大多數中小企業存在產權關系不清、家族化管理等問題。這些企業會以爭取上市為契機,按照相關法規,進行企業上市前改制,形成一種相互協調、相互制約的公司運行機制,使其符合市場經濟規范要求。戰略投資者的加盟,會強制要求企業改制,從而促使中小企業完善公司治理結構,加速企業內部運作模式的轉換,通過規范的企業制度實現規范的運作,提高企業競爭實力。
第二,引導中小企業走規范經營之路,提升企業形象。創業板市場有資本市場一整套嚴格監管和風險保障措施,可以幫助中小企業迅速走入規范化管理和運營狀態,從而提高新興企業市場競爭力、企業聲譽和社會形象,促進其作為規范的市場經濟主體而健康發展。企業要得到市場的認可,還必須提高企業管理團隊的素質。中小企業為了在創業板上市,就會努力提升企業形象,尤其是科研使企業規范經營、不斷提高管理水平。因此,創業板的投資者要更加重視公司的管理水平和經營方式,通過建立現代企業制度,塑造良好企業形象。
第三,為中小企業解決根本矛盾,提高個體社會地位。中小企業數量上占絕對優勢,是經濟增長的巨大動力、科技創新的重要力量和提供就業的主要渠道。但中小企業普遍規模較小,容易破產倒閉,資金缺口大,而且中小企業最為缺乏的是長期性的資金來源。建立創業板市場是完善中小企業直接融資體系的重要項目,是被實踐證明的解決中小企業整體重要地位和個體弱勢地位矛盾的根本途徑之一。不僅從實質上解決了中小企業融資問題,還轉變了對中小企業融資的觀念,提高了中小企業個體的社會地位。
第四, 加速中小企業科技創新步伐,擴大競爭實力。創業板市場以其獨特的激勵機制加速了中小企業由初創到成熟的進程,使得許多企業由家族式、合伙制等低級形態迅速轉化為標準化規范化的現代企業形態,并且大大提高了企業的社會知名度,提供了寬廣的企業投資、技術創新、研發生產的機會和空間,從而推進了高新技術企業超常規發展,造就大批超大規模企業,如納斯達克創造的微軟、英特爾、蘋果、谷歌等神話。
創業板帶給中小企業的風險分析。
第一,申請上市的成本風險。創業板市場申請上市的企業規模通常較小,因此申請上市的相對成本較高。當然,企業一旦成功上市,這些費用相對于籌集到的巨額資金是九牛一毛,但如果申請失敗,大量費用無法挽回。申請在創業板上市有企業不上市而通過其它方式融資的比較收益,企業為上市而投入的各種人力和非物質資源,企業選擇首次上市的時機、地點不成熟,或者上市失敗,所造成的對以后申請上市的負面影響等機會成本,這種機會成本很難以貨幣計量,但是對企業的未來收益有很大影響。
第二,被兼并收購的風險。創業板市場股份全額流通,從而增加了企業被并購的風險性。由于企業上市以后,股份可以自由流通轉讓。因而,隨時就可能出現意想不到的股東,而且,從規則上來說,這些股東可以憑借所持股權介入公司經營,這就使得企業發行在外的股份很難被發行者控制。相反,股東卻有可能取得公司的控股權,以至于上市企業隨時都有可能被競爭對手兼并收購,給企業增加了外部壓力,特別是增加了被收購的風險。
第三,市場波動性風險。這種風險主要源于股票市場影響股價的眾多因素的不確定性。一旦股價出現劇烈波動,企業形象隨之受到影響,并將進一步影響持續籌資能力。股票市場波動是一種正常現象,但如果出現大幅度波動,就可能導致投資者對公司的前景失望;一旦股價落幅較大,就可能使股票、甚至企業本身不被市場認可,最終導致企業股票淪為“垃圾股”,這必然會嚴重打擊企業核心業務,直至破壞企業的市場形象和籌資能力,使企業破產倒閉。另外,創業板市場完全按市場化規則運作,有迅速、嚴格的退出機制。在冷酷無情的市場競爭中,企業隨時面臨被摘牌的風險。
中小企業應對創業板的建議
轉變融資理念,樹立規范運作意識。創業板市場是一個高成長、高智力、高投入、高風險、高收益的市場。中小企業要盡快轉變融資觀念,加強通過資本市場進行直接融資的認識,利用多種融資渠道、融資工具,并加大資本運營力度。創業板的一些要求會在短期內給中小企業帶來約束,但從長遠來看,企業要持續發展,就要讓企業建立現代管理模式,完成向股份有限公司的轉變。
進行外部運作,選準保薦人。中小企業欲想到創業板上市,需要外部運作,引進合適的“外腦”,降低學習成本。一方面,有意到創業板上市的新申請人,須在獲得資格的保薦人的保薦下才能順利上市,而且要求保薦人要在企業上市后兩年內繼續履行相關責任,因此,企業在上市前要選擇能為企業長期服務的保薦人。一般情況下是先選擇合適的中介機構進行輔導,而后選擇合格投資銀行作為保薦人。另一方面,在創業板上市是一個專業性、技術性很強的工作,許多方面,如資產、財務、法律等一系列結構設計是中小企業本身力所不能及的,這也需要中介機構提供相關信息,并在操作程序方面提供幫助。
【關鍵詞】中小企業 融資問題 成因分析 對策建議
近年來，隨著我國經濟的發展，中小企業在實踐中廣泛體現出促進經濟增長的功能，不僅幫助了產業結構的優化，還創造出許多就業機會。雖然我國的中小企業在國家政策環境和社會環境等方面得到一定程度的改善，但與國外相比，差距仍然比較大。由于我國中小企業普遍存在實力弱、制度不健全以及抗風險能力差等問題，而且其融資具有“急、小、繁”的特點，在經營環境的影響下，使得中小企業的信貸不僅成本高而且風險大。所以中小企業融資難依舊是一個嚴峻的問題。
一、中小企業融資難的原因
（1）企業自身體制的制約。首先，我國普遍存在家族式中小企業的，而其中又以以勞動密集型的產業結構為主，比如輕工業和制造業等。這種產業不僅規模小，還存在內部管理不規范、財務制度及管理不健全的問題，再加上其管理者缺乏專業管理知識、從業者的文化素質也比較低，因而整個企業在科學的管理水平方面比較弱。其次，在許多企業中都會出現企業經營者親屬從事財務管理人員職位的現象是，而這些一般都是沒有會計從業資格證的人員，也缺乏專業的會計知識和就業培訓。這種“任人唯親”的現象使得財務管理制度無法健全，有的企業甚至存在不建賬的問題 。再者，受信用等級普遍偏低的影響，我國離健全中小企業信用機制的目標可能還需要很長一段路。由于企業缺乏完整的、合格的財務報表，使其無法將生產經營的真實信息提供給金融機構，最終造成企業與金融機構之間存在信息不對稱的問題。最后，銀行等金融機構為了使其貸款風險降低，一般會要求中小企業以抵押貸款的方式來實現融資，而外源性融資不僅成本比較高，而且貸款比較困難，中小企業中最多只有10%可以從商業銀行貸款成功，企業為了生存，只能把目光投向資金成本更高的民間借貸。
（2）市場失靈的問題。首先是外部效應的存在。一個人或者企業的經濟利益如果是由其他人或企業的行為而獲得，就可以稱之為正的外部效應。銀行的貸款可以幫助中小企業發展，這也對社會產生積極的影響，也就是存在正的外部效應，比如經濟的可持續發展等。但是，由于我國目前存在的金融抑制比較嚴重的，這嚴格地限制了貸款利率的實行。針對中小企業的融資來說，銀行發放信貸而形成的風險溢價比它所承擔的風險要大，最終造成無法完全把中小企業的貸款需求解決的局面。雖然銀行可以通過適當浮動利率來緩解中小企業融資的矛盾，但是仍然無法對貸款產生的成本及風險進行抵償，這也是很難徹底解決小企業融資問題的原因之一。
其次是信息不對稱的問題。在經濟活動中，由于普遍存在著信息不對稱的情況，而它所所引起的“道德風險”和“逆向選擇”又會影響經濟效率，使經濟運行的效率大大降低，最終導致資源配置的有效性缺失，陷入到一種相對模糊的狀態。而且，由于中小企業在人力投入和企業信息的收集成本方面，還是在單位監督方面，其成本都是遠遠高于大型企業的。所以與大型企業相比而言，中小企業在關于“逆向選擇”和“道德風險”的問題方面顯得更為嚴重。由于銀行為了避免在較高的利率水平上冒險較大的風險，往往會選擇拒絕發放貸款給中小企業，最終使得中小企業在融資過程中陷入信貸資金的缺口。
最后是受壟斷市場的影響。市場的壟斷是由不充分競爭而引起的，目前，我國的銀行業就是壟斷狀態，其市場結構是具有市場準入條件高、商業銀行數量少特點的寡頭結盟市場，其中的四大國有商業銀行擁有大部分的貨幣資源，以65%的貸款份額和70%的存款資源的絕對優勢壟斷著我國的商業金融體系。這是一種在政府主導下形成的商業壟斷局面，這種高度非自然的壟斷市場不僅限制了信貸供給的總量，從融資方向來看，也制約著中小企業的融資渠道。
（3）政府支持力度不足。從目前的國家政策來看，現有關于中小企業的相關規定還不完善。對于中小企業在國民經濟發展過程中重要性的問題，我國的各級政府及相關部門都沒有充分認識，在這樣的背景下，政府的財稅金融等政策上的支持力度自然就無法滿足小企業發展的需求。而產生這樣不利于中小企業發展的經濟環境還有另一個原因，就是政府各部門使各自的利益得到滿足，對現有政策的支持與實行力度也不夠。
從法律方面來說，我國沒有對中小企業相對特殊的地位進行確認，使其在發展中沒有受到法律、法規的支持和保護。比如，《中小企業促進法》雖然以法律條文的形式存在，但它僅僅只在大方向上對中小企業的發展、融資提供支持和保護，相應配套的法律和法規依舊缺乏，這最終使得政府難以落到實處扶持中小企業方面的工作。
二、中小企業融資難的對策建議
（1）健全治理結構，完善中小企業制度。要想解決好中小企業融資難的問題，建立現代企業制度是重要的途徑之一，而促進中小企業自身素質的提高則成為常用的手段。具體來說，首先，就是把私營企業逐步向資本社會化的方向推進，在對企業的家族式管理模式加以改變的基礎上，促使現代企業管理制度的實行；其次，通過對產權關系加以明晰，來促使產權在集體企業中的改革；最后，鼓勵國有中小企業實行積極的退出戰略，通過重組走上改制的道路。
（2）合理發展創業板市場。應該明確的是，創業板市場是為中小企業服務的。在成長初期，中小企業普遍存在著找不到合適融資渠道的困境，這是由其規模小、風險大決定的，也正是由于受這些因素影響，銀行一般不太愿意貸款給中小企業。額創業板市場的出現給這個問題提供了解決方案，因為它有著為中小企業提供融資服務的明確定位，所以較主板市場而言，它對企業上市條件和標準的要求比較低，只要企業達到一定標準的資金和規模，就可以通過發行創業板市場上的股票來籌集資金。
而要想合理發展創業板市場，就可以從三個方面來具體實施：其一，應該對城市商業銀行、農村信用社等金融機構進行整合與改造，并加快步伐；其二，盡快通過法律法規詳細的制定， 從設立、管理以及經營范圍等方面對中小金融機構加以規定和保護；其三，把相應的存款保險制度建立起來，盡量從制度上對中小金融機構的公信力進行強化，從而使得經營的風險得到轉移。
（3）重視中小企業信用擔保體系的建設。對于中小企業信用擔保體系來說，我國尚處于初級階段，存在著制度不完善、經驗不足等問題。因此，可以通過對發達國家的經驗借鑒，并結合我國的實際情況促進中小企業擔保體系的發展。具體來說，首先，應該把多層次的信用擔保體系建立起來，這里包括政府性、民營商業性和企業間互助的擔保機構；其次應該以信用評級制度的建立為基礎，以等級化信用作為標準來判斷貸款的信用度，這樣才能支持那些信用良好的中小企業。
（4）構建完善的法律保障體系。在中小企業發展初期，應該重視國家政策和法律方面環境的改善，并以發展中小企業多方面、寬松的融資環境為目的。比如，在《中小企業促進法》的影響力下，中小企業不僅在經營環境方面得到改善，它的健康發展也得到了促進。但是要想更好地落實《中小企業促進法》的相關規定，就應該把擔保法規、信用制度法規等其他相應配套的法律和法規體系完善好，并對《商業銀行法》和《中央銀行法》等投融資體系進行修訂，為中小企業的發展掃除障礙。
（5）解決信息不對稱問題，提高融資市場的透明度。首先，要想使政府與企業間的信息不對稱的現象減少，就要在加大主要經濟信息披露力度的基礎上使市場信息覆蓋面提高。由于充分的信息披露可以幫助中小企業避免跟風投資和盲目投資，所以企業可以通過科學經濟決策的逐步實現來促使企業與市場形成“雙贏”的局面。其次，在建立信用等級評定制度方面，要努力創造條件加以進行，同時也需要重視失信懲戒制度的建立。具體來說，就是通過信用征集、查詢、披露等內容，組建起個人和企業的征信體系，努力使銀企之間的信息不對稱的現象減少。再次，政府通過“陽光作業”的實施，幫助行政透明度的不斷提高。最后，以誠信為主題廣泛開展教育宣傳工作，充分地對公眾的約束力加以利用，對那些不良的社會風氣堅決制止，并防止其蔓延，同時還要使失信收益小于失信成本遠遠大于，以加大對失信者的信息披露為手段，營造良好的企業融資社會信用環境。
（6）改善中小企業融資環境，建立健全社會化服務體系。多管齊下、內外結合的方式才能夠真正解決好中小企業融資難的問題。一方面，在法律建設方面，以貨幣政策為工具，通過強化中小企業融資制度的安排，積極地對中小企業融資進行引導和支持；另外，還有重視社會服務支持體系的構建。
（7）民間金融活動進行規范引導。在過去，政府對于民間的金融活動是加以禁止的，但這些被標上“非法金融”標簽的金融活動卻屢屢發生， 在一些經濟發達的地區，民間金融活動十分活躍，甚至達到“猖獗”的高度。這證明，我國現有的融資體制是不完善的，它既不能使投資者的欲望得到滿足，也無法使融資者的融資需求得到滿足， 最終導致供求雙方抱著“投機”的心態，在法律法規允許范圍之外為自己開辟融資活動的市場。所以，對于民間金融活動問題，政府應該肯定其具有的優化資源配置的功能才行。政府只有在正確分析、全面認識民間金融的基礎上，做到趨利避害，通過立法的形式賦予其合法的地位，使民間借貸的行為在變成規范的同時被金融體系納入監管范圍， 最終幫助民間金融活動的健康發展。
參考文獻：
[1]郝麗霞，委玉奇.中小企業融資難的成因分析及對策建議[J].價值工程，2011，（01）.
[2]田高良，劉曉禹，韓潔.后金融危機時代科技型中小企業融資問題研究[J].會計之友，2012，（08）.
[3]姜風旭.我國小企業融資困境與對策研究[D].東北財經大學，2011.
2、招股書就是一張張考卷，一個項目你從開始接觸、盡職調查到改制輔導、材料制造，你所有的思路和創新都要簡潔而又深刻的展現給發審委員，這就會體現你的功底。對任何一個問題，隱瞞肯定不行，說不到位說不到重點說不到人家心里一樣不行。
3、小兵曾經嘗試研究研究發行審核關注的重點和企業被否原因，或許會存在形形的問題，但是其中有很多問題是因為招股書披露有問題導致。如果企業有上市的實質性障礙而失敗我們沒有辦法，如果一個好的企業因為我們隊招股書的把握不好而失敗怎能對得起人家企業？
4、因此，從對自己負責更是對企業負責的角度，我們沒有理由不把招股書寫好。
一、使用對象
1、預審員：按照核準制的要求進行預審，提出預審意見。
2、發審委：根據預審意見和分析判斷，做出是否核準的意見。
3、投資者：根據公司現狀及發展前景，做出是否投資及投資額度的判斷。
二、基本要求
1、招股說明書的總體要求：切忌八股文、言簡意賅、刪繁就簡、有理有據、充分披露。
2、一個好的招股書至少要具備以下特點：
1）客觀：指對發行人的描述真實，符合實際，不夸大，文字樸實，閱讀時沒有吹捧的味道。
2）充分：指沒有應該披露而沒有披露的信息。充分實際上是最難以把握的，存在于每人的主觀判斷。同時，預審員也會根據自己的判斷提出反饋意見，或者要求補充披露。對充分最好的把握就是換位思考，即如果你是投資者，你想知道發行人什么，目前的披露是否足以了解發行人以及是否滿意。在大多數情況下，充分總是適當表達的。
3）準確：準確主要體現反映的問題和數據兩方面。對于問題，主要是對問題的把握及其描述是否準確；對問題的處理及其描述是否準確；對問題的潛在影響的分析及其描述是否準確。對于數據，準確體現在：引用數據準確無誤；數據來源清晰；分析思路準確。
4）簡潔：對于招股意向書，由于內容非常多，信息量大，在描述中一定要簡潔，尤忌羅嗦。由于招股意向書的規定很多是重復的，所以需要盡量相互引用。
三、制作協調
1、項目組的協調。根據保薦制度的特點，一個項目組的人員為2＋1＋2為宜，即2個保薦代表人，1個項目主辦人，2個項目參與者。如果可能，一個項目組最好有律師、會計師和理工背景的人員（便于行業分析）。每個項目都有一個現場負責人，他可以時保薦代表人，也可以時項目主辦人，或者市場開拓者；但無論是誰，必須有較強的專業能力，必須熟悉發行人。同時，了解項目組成員的特點，合理分工。一般來說，招股意向書最重要的是以下內容：風險部分、發行人基本情況、業務與技術、同業競爭與關聯交易、財務部分、募集資金。 筆者認為，風險部分最重要，發行人基本情況是基礎，業務與技術是難點，同業競爭與關聯交易是審查要點，財務部分是分析點，募集資金是未來發展的亮點。在寫招股意向書時，負責人一定要安排得力干將負責財務部分寫作，這是因為財務是所有的基礎，它的數據和分析結果會直接引用到其他部分。此外，業務與技術部分和募集資金使用部分的內容基本一致，宜安排一個人完成。盡管各部分都有分工，但現場負責人一定要有清晰的判斷：整個招股意向書應該達到什么程度，各部分如何銜接。換言之，招股意向書各個部分應該體現了現場負責人的思想。作為現場負責人，不僅在各個部分寫作時與項目成員充分討論，確保其想法得
以實施；同時，及時聽取成員的正確意見以調整自己的想法，做到集思廣益；最后統稿時一定要注意前后描述一致，并按照既定的思路和邏輯完成。切忌招股意向書思路不一致，一定要有一條主線。
2、券商內部協調。券商對項目實施層層質量控制，這有利于減少風險，但也相應增加了券商內部協調難度、工作量和時間。現場負責人應根據發現的問題及其處理情況及時向券商審核員匯報，做到早發現、早處理，從而不影響申報時間。
3、與發行人溝通。在分工制作招股意向書前，項目組與發行人無時不在溝通。人員分工后，在制作招股意向書各部分材料時，一般性的問題和資料收集宜有該部分負責人員去和發行人溝通，不要動輒由現場負責人出面，應積極發揮和調動項目人員的主觀能動性。重大問題由現場負責人參與并定奪。同時，由于繁瑣、工作量大、經常加班、疲憊等原因，發行人可能直接找現場負責人協調，希望能夠取消或減少某些工作量。在這種情況下，現場負責人應認真分析，慎重處理，既要滿足招股意向書的要求，同時又要注意保護項目組成員的積極性。
4、與其他中介機構的溝通
1）與會計師的溝通：自會計師進場審計后，與會計師的溝通已經開始。重點是兩方面：第一，會計報表附注的溝通。一般情況下，我們對財務數字輕易不會要求調整，但對附注一定要認真閱讀，嚴格按照證監會關于會計報表附注的一般要求對會計師出具的初稿予以反饋。同時，關注其對異常科目的解釋的理由是否充分。第二，關聯交易的溝通。對關聯交易，主要關注定價和財務影響。如果會計師認為是市場價，我們一定要讓發行人提供依據（主要是第三方銷售合同、市場價格等）。
2）與律師的溝通：與律師的溝通主要是一些結論性意見，如要求律師發表的意見；律師對某問題的專項意見。與律師的溝通相對簡單，也比較容易，但如果對其法律意見不一致，那就要高度重視。
四、需要重點關注的問題
證監會對招股意向書已經作了明確要求，但是隨著保薦制度的實施和審核的最新要求，證監會的理念有所調整，主要是要求中介機構獨立發表意見，不要動輒參照、引用發行人的意見。此外，證監會對發行人本身的獨立運營要求詳細披露。值得注意的事項主要由：
1、關于釋義：根據要求，釋義本來用于簡稱或者對一些難以了解的專業術語進行解釋。因此，釋義應加強對專業術語的解釋，而對類似對人民幣元、wto進行解釋沒有必要。
2、發行方案：根據目前規定，新股發行募集資金還是受2倍凈資產的限制。實施詢價后，由于發行價格不定，發行股份不定（但流通股應不低于總股本的25％），募集資金總額也不定。因此，在制定發行方案決議時，募集資金數量盡管不確定，但要確定上限（可以按照項目投資量確定，同時略高于2倍凈資產）；發行股份最好確定一個上限（例如“不超過xx萬股”等字樣，但由于受25％限制，實際上也確定了發行下限）。
3、關于風險分析：除證監會要求的風險外，近年來，由于原材料漲價和煤電油運緊張，相關因素對發行人影響較大，證監會對此相當關注，可能要求進行風險或者特別風險提示。此外，證監會對競爭對手和未來市場競爭加劇也很注意，可能要求進一步披露未來市場競爭情況并作特別風險提示。風險因素切合公司實際，對策適當、可行，忌空對空，特別風險提示反映了公司面臨的現實或可能的重大問題。
4、關于發行人基本情況：除發行人的一般情況外，目前證監會越來越關注控股股東的業務發展歷程以及設立發行人時的出資資產，剩余資產以及研發、生產、銷售、采購的獨立性。
5、關于業務與技術：對采購和銷售，還關注其是否存在網絡共用情形。同時，如果公司前五大客戶和供應商所占比例達到或超過50％以上，可能要求詳細披露客戶名單及其性質（如生產商或者經銷商等）并作風險或特別風險提示。此外，對銷售渠道、銷售方式和銷售
過程很關注，尤其對銷售過程中存在的回扣、讓利行為要求說明其合法性和會計處理。如果數據資料及其來源有限，發行人應提早組織相關人員寫作文章，經我們審閱后在權威雜志發表以便于招股意向書寫作。以前不太重視，現在成為判斷公司成長性的主要章節；最能出彩的地方，好的行文流水，差的形同八股，不是簡單數據和專業術語的堆砌，而是通俗易懂，能夠引起投資者的興趣和投資欲望；要求通俗易懂，言之成理。
6、關于公司治理結構：三會一層依法履行職責、大股東有穩定收入，獨立生存、公司獨立運作，三分開，五獨立。
7、關于財務。一定要做好以下內容分析：
（1）關于主營業務收入。主營業務收入增加是否由于銷量增加還是價格提升，或者二者兼之。如果是銷量增加，則要說明公司的生產能力如何提升，近年來的在建工程、固定資產和項目投資是否配比；如果提價，說明公司的定價能力較強，則要說明公司的核心競爭能力究竟在哪里以及如何形成。
（2）關于主營業務成本。重點關注原材料是否提價或者為國家控制物質。此外，如果主營業務收入同比增長率和主營業務成本同比增長率差異較大，也要求說明原因。
（3）關于三項費用。如果三項費用同比異常，一定要說明原因。財務費用相對簡單，管理費用比較復雜，有時候管理費用激增可能是由于減值準備計提增加，尤其要關注存貨減值準備是否增加，這涉及到發行人在產品是否有積壓情形，這又可能與產銷率、存貨周轉率、產品合格率等指標聯系。
（4）關于其他業務利潤。對于同比大幅增長（30％以上）的科目，需要說明原因。另外，材料銷售、生產過程中的廢舊物資、次品變賣等涉及到成本核算和毛利率變化，在分析時應一并考慮。
（5）關于投資收益。對于證券投資，應該在輔導期間之前予以處理。對于實業投資，如果其比重占利潤總額較大，應提早建議發行人增加持股比例以達到合并報表目的。
（6）關于營業外收支。對于大額項目，要說明原因，如果為事故或者重大固定資產處置，還要關注其對生產經營的影響，這和產能、產量聯系在一起。
（7）關于所得稅。主要關注稅收優惠政策及其對公司可持續性發展的影響。因此，一般分析稅前利潤總額的變化。如果稅前利潤同比有所增長，說明公司的可持續發展還是較好。但是，對于發行人享受了對利潤有較大影響的稅收優惠政策，建議將其列為特別風險提示。
（8）關于同行業上市公司財務分析。這本是對定價分析報告和盈利預測的要求，但目前詢價制度下，對此作比較分析也很重要。從最近反饋意見看，證監會要求在財務分析中對此說
明。建議在資產質量分析、盈利能力等內容進行同比分析。在尋找同行業上市公司時，最好是競爭對手或相似產品的企業，如果分行業難以獲得，就發掘大行業的上市公司。
8、關于募集資金。保薦制和詢價制下對募集資金投資項目越來越關注。在描述時，既要結合行業與技術的內容，更要加強對市場容量和市場營銷的比重。盡量不要對項目作精確或者較高的盈利預測。
9、關于滾存利潤分配。監管證監會沒有明確要求，但比較傾向于新老股東共享。同時，由于股東大會決議為12月，故決議最好是“發行前產生的利潤由新老股東共享”。如果由于從申報到發行周期較長（超過12月），發行人確實想作分配，此時決議已然失效，發行人可以重新召開股東大會，或者屆時按照證監會的意見處理。
10、關于重大合同。發行人的合同包括購銷合同、借款/抵押/擔保合同、商標/專利技術轉讓、許可合同、土地使用權轉讓合同等具有重大影響的合同。同時，在收集發行人重大合同時，一般要確定一個截止期，建議合同截止期限與審計報告基準日一致，以確保這些合同已經會計師審閱。此外，在合同描述時應該與律師描述一致，可以直接套用律師的相關描述。
11、關于簽署。為了加快速度，建議盡可能采用簽字頁，日期最好空白。同時，一次可以出具若干簽字頁以備用。
五、創業板招股書的幾點探索
1、企業的盈利模式亮點要寫透。優秀企業的盈利模式應具備這么幾個特點：有門檻，大市場，可復制（產品線延伸的可復制性及銷售區域的可復制性），難模仿，可延伸（產業鏈的延伸，即由制造環節向服務延伸或向特許權外包延伸等）。要從以上五個方面來寫明盈利模式的亮點。門檻可能有多種，可以是技術門檻，也可能是渠道門檻，還可能是認證周期的門檻，甚至可以是消費習慣（如攜程）。如果沒有技術門檻，則至少這個企業應具備明確的先發優勢。如攜程、如分眾。
2、企業盈利模式的結構要分析清楚。如果按兩分法進行細分，可以將企業的銷模式全部分析清楚。
銷售方面，可以分為內銷/外銷模式，貼牌/自有品牌銷售模式，一般出口/加工貿易模式，直銷/經銷模式，多而散的眾多小客戶模式/少而大且相對集中的客戶結構模式，產品面向最終消費者/產品面向工業消費者模式等等，須經招標后的銷售/非招標化銷售等。比如軟件企業，可以分為做項目賺錢/賣license/賣服務賺錢等多種模式。
生產方面，也可按不同角度細分為：自主制造/制造部分外包/制造全部外包等，先產后銷/以單訂產等，生產集中化通過物流外銷/生產分散化通過銷地產，自主生產設備型生產/外購生產設備型生產等等。
收款及確認收入方面，三六一模式/預收款模式/現貨兩清模式/放賬模式等，發貨確認收入/驗收確認收入/安裝確認收入等。
采購方面，以產訂采/批量采購賺存貨升值錢/零存貨管理法，國內采購/國外采購，向強大供應采購/向弱小供應商采購，采購中的賬期政策（預付款模式/放賬模式/現貨兩清模式） 創業板企業的盈利模式的合規性，也要講清楚。比如有些企業賺取的是資金占用的利息（如淘寶網占用資金），有些是賺取銀行給的手續費（如貸款中介公司），有些賺的是數據庫的延伸服務的錢（為政府部門做數據庫然后利用數據庫賺額外的錢）。
3、創新的分析手段和思路。不妨可以增加杜邦分析法來分析財務數據，增加波特的五種競爭力分析，增加重大風險及對策分析，加入到md&a中。
4、創業企業的法人治理。多數有風險投資介入資金支持但不參與管理，因此比較大的風險是內部人控制風險，同時也存在股權戰爭風險，大股東背信的風險反而不大。需要將創業企業不存在內部人控制及股權戰爭風險的種種理由講清楚。可能還要將風險投資機構中不存在對賭協議或存在對賭協議所帶來的風險是否可控，講清楚。
5、創業企業的歷史沿革。按我的建議，英雄不問出處，創業企業的歷史就不要問那么多了吧。但實踐中估計很難，還是會把祖宗八代交代出來，如果這樣，即創業板企業的歷史沿革的審核和主板一樣嚴格的話，很多創業板企業會死在歷史沿革上，理由很簡單，企業越是處于初期，不規范的東西/拿不上臺面的東西應越多。
關鍵詞：企業；籌資渠道；現狀
一、我國企業的籌資渠道
企業籌資渠道是指企業聚集和融通資金的渠道，是企業資本來源的方向和通道。企業是否有多元化的籌資渠道以獲得穩定的現金流，是企業生存和發展的關鍵，更是企業資金運動和財務管理的起點和基本環節。通過不同渠道獲得的資金，由于受籌資成本、籌資風險、籌資數量的影響，對企業的影響也不盡相同。總體來說，在我國，企業的籌資渠道主要有：
政府財政資金，即國家通過財政撥款形式投入到企業的資金，它曾是我國國有企業資金的主要資金來源；
（2）銀行信貸資金，即我國商業銀行通過貸款等形式給企業提供的資金，銀行的貸款是目前企業籌資的主渠道；
（3）非銀行金融機構資本，即各種從事金融業務的非銀行機構，如證券公司、租賃公司、信托投資公司、保險公司等通過提供各種金融服務，滿足企業資金上的需求。隨著市場經濟的成熟，以及企業股份制改革的深入，這種融資渠道將成為企業最主要的融資渠道；
（4）居民個人資金，隨著人民理財意識的增強，除了存款之外，人們還會將資金用于其他的投資，于是就有了企業通過發行股票、債券等方式把個人、企事業單位里閑置不用的貨幣資金集中起來而進行籌資的這一渠道，個人資金的出現極大地彌補了銀行及非銀行金融機構之前的空間；
（5）企業自留資金即企業在生產經營活動中形成的資金，如公積金、公益金和未分配利潤等。
二、我國企業籌資渠道現狀及問題分析
1.以銀行貸款融資為主，多元化融資方式為輔
隨著改革的深入、現代企業制度的建立和不斷完善以及我國股票和債券市場從無到有的發展，我國企業在經營理念也有了較大的發展，融資方式較從前有了較大的改變，即融資渠道多元化，然而，目前，銀行貸款這一融資渠道，相較于股票融資、債券融資等新興融資渠道，仍占有絕對優勢，而且大部分企業，尤其是國有企業仍舊以銀行貸款作為融資的主渠道。其他的融資渠道還有待進一步的發展。
2.國有大型企業獨占資本市場鰲頭，中小企業融資渠道單一
隨著改革開放的不斷推進，我國中小企業取得了長足的發展，甚至貢獻了全國70%的GDP2。然而由于長期以來，我國的金融政策一直是偏向于國有企業，特別是國有大型企業，對中小企業沒有給與足夠的資金支持，加上中小企業籌資規模一般較小、資信度不高，可供抵押物品少，資金需求量小但頻率高，加上企業財務制度不健全等因素影響，從而使得中小企業面臨籌資難的困境，不少企業甚至資金缺口越開越大3。另外，中小企業對于資金的籌集主要是通過銀行信貸這一渠道來取得銀行的借款。然而通過銀行信貸渠道籌集資金手續繁瑣、周期長、風險較大，中小企業特別是個體私營企業主很難從銀行及時獲得短期借款，致使一些企業由于資金問題面臨倒閉。
3.新興融資渠道與融資方式取得長足發展但也存在不少問題
隨著市場經濟的進一步發展，我國的股票市場和債券市場從無到有，有了很大的發展4，股票市場，不論是主板市場還是新三板，創業板，都吸引了無數企業進入到資本市場，國債市場也大大改進，如國債市場化發行讓政府不需要通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，從而為企業債的發行提供了一個良好而寬松的環境。另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。此外，金融市場的發展和成熟，也讓許多企業開始嘗試采用信托、資產管理計劃、保險等獲得企業融資，這使得企業籌資渠道更趨向多元化發展。但我們也注意到，由于這些市場的發展還不成熟，也出現了很多籌資風險無法控制的案例，這就需要企業在采用這些新的籌資渠道時必須謹慎。
三、企業籌資渠道選擇的相關原則
1.充分了解宏觀經濟，合理利用資本市場
企業選擇什么樣的籌資渠道，首先要結合企業所處市場環境。市場環境對企業籌資渠道的影響甚大。所以企業在做籌資渠道的選擇時，要充分考慮如財政政策、利率，不同資本市場對企業準入的要求等因素5。因為這些因素在不同程度上影響到企業籌資的成本，風險和數量問題。另外，資本市場的發達、健康與否也會影響到企業的籌資選擇，目前我國的資本市場有符合大型企業的利益需求的主板市場，也有符合中小企業融資的區域性小額資本市場，各企業可以根據企業自身特點，合理利用我國的多層次資本市場。
2.結合企業自身情況，選擇最佳籌資渠道和籌資方式
每個企業都有自己的特點，擺在每個企業面前的籌資渠道也可能有多種，采取的籌資方式也多樣，但無論采取何種籌資渠道，對于企業來講，一定要控制資金成本以及風險。因此，對于企業來說，選擇合適的籌資渠道就顯得尤為重要。因為這不僅影響到企業的經營成本和收益，也影響到企業的整體發展戰略。因此在做籌資渠道選擇時，企業要對各個渠道、各種籌資方式進行選擇比較，選出最佳的資金來源結構，以降低資金成本。
3.注意安排籌資結構，降低籌資風險
籌資結構指是指企業各種資金來源占全部資金來源的比重以及各類資金來源之間的比例關系，如債務資本和權益資本的比例，內源資金與外源資金的比例、長期資金來源與短期資金來源的比例等。這些比例影響著企業的營運指標，關系著企業內部成本的合理控制，因此，需要企業根據自身情況，合理安排籌資結構。籌資風險是指籌資中各種不確定因素給企業帶來損失的可能性5。在市場經濟條件下，市場行情瞬息萬變，企業間競爭愈演愈烈，一旦利率變動，資金結構或調度不合理，或企業決策不當，企業就會出現無力償付債務等風險。企業承擔風險程度因負債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。
參考文獻：
[1]蔡賢斌.《論信息不對稱下的中小企業籌資問題》，浙江紡織服裝職業技術學院學報，2011年6月.第2期.
[2]朱敏.《中小企業籌資渠道和籌資方式存在的問題》，財經視點，2010年第2期.
[3]謝立廣.《我國企業籌資渠道與方式存在的問題及對策分析》，吉林化工學院學報，2012年2越第2期.
關鍵詞新興媒體風險投資策略
新興媒體泛指那些采用新的傳播技術、新的傳播方式或者開辟了新的盈利模式的媒體，如網絡雜志、視頻分享網站、商業樓宇媒體、移動電視、3G手機媒體、IPTV、觸摸媒體、網絡綜合平臺等。當下正處于一個媒介內爆與融合加劇的時代，任何一種創新的傳媒科技馬上會得到普及，任何一種新的傳播方式也會在短時間內得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會被克隆。但媒體由萌芽、發育到成熟的階段，資本運營問題往往成為其壯大發展的瓶頸。同時中國傳媒業具有嚴格的資本準入制度，一般的資本形態難于進入傳媒資本市場。而風險投資(VentureCapital)以其運作靈活、政策壁壘寬松等特點很快進入中國新興媒體市場并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當當網、土豆網，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網……學會與風險投資打交道，擅長與風投共舞成為新興媒體的一門必須課。
一、新興媒體的資本渴求
首先，在發展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發展市場尚不明朗。其市場預期處于一時間難以評估的狀態。而新興媒體要發展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創業者往往是有技術、有想法、有創新、有激情，而無資本、無經驗、無業績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。
一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創業與發展。傳統媒體的出資人和創辦者一般是各級政府、國有企業，而新興媒體完全是市場化的產物，很難獲得傳統資金來源垂青。商業銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔保，對于尚且處于事業草創階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創業板的形式進入股市大規模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創業媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風險投資不回避風險，并且力圖駕馭風險，不需要嚴格的信貸擔保，不要求在短期內償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態，風險投資能夠滿足新興媒體創業的資金需求。
二、風險投資的注資意愿
風險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數十億計的風投資本瞄準中國傳媒業。在互聯網高漲時期，網絡媒體被其青睞；現在影視制作更加被風投垂青，三個月內就有一家電視制作公司得到風投機構資助。風險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業的迅猛發展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業利稅總額已經超過煙草業，成為利稅總額第四支柱產業。與此同時中國的新興媒體更是呈現了井噴式的發展，僅以互聯網為例，根據中國互聯網信息中心的統計，截至2009年7月17日中國的網民數量已經達到3.38億人，其中寬帶網民3.2億人，網站數306.1萬個，中國已經成為互聯網大國。廣大的市場意昧巨大的商業價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產業存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風險投資在傳媒領域內的作為，也給風險投資注資我國傳媒業帶來了政策上的不確定性和風險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》和《關于文化領域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業資本構成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業提供了政策上的保障，風投資本注資傳媒業具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風險投資在中國的新興媒體領域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風險投資紛紛注資孵化新媒體行業。受益于風險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當當網、土豆網、分眾傳媒、共合網、PPLive等一批新興媒體已經成長為中國乃至世界知名媒體公司。
三、挑戰與策略
在使用風險投資的過程中，媒體的經營某種程度上處于被監管的狀態。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風投的同時秉持獨立、客觀、公正的內容傳播品質，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風險投資引入、使用和退出期應該把握一些基本的原則策略。
1.風投引入期
適時原則。風險投資的引入應該以促進媒體事業的擴大為前提,而不是在傳媒經營運轉出現困難時引入風投。很明顯在傳媒經營捉襟見肘之際，能夠對風險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環節因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風投的合作埋下隱患。
坦誠原則。和風險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風險投資商，同時也要把傳媒經營中可能出現的一系列風險坦誠的告訴給風險投資商。因為對于風險投資而言，有風險并不可怕，可怕的是風險不可控。坦誠的交往能與風投建立起雙方合作的信任感。
平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創業者需要始終明確與風投之間是一種對等的合作關系，媒體以其獨特創新傳播理念和明晰的盈利模式作為創業成本，保證未來可預期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關系才能為日后的合作打下良好的基礎。
適度原則。在引入風險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發展的中短期需求，適合傳媒的現實消化能力是傳媒的引入風險投資的適度原則。
多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風投引資。單一風投的引入容易使傳媒公司處于受制于人的被動局面。與多家風險投資展開合作，可以使媒體在風險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。
2.運作期
獲得風投的管理扶助。風險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風險投資通常有一整套科學的企業治理經驗，可以為新興媒體提供傳媒戰略決策制定、傳媒市場的分析、相關技術市場應用前景評估、潛在風險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業進行招募和人力資源的管理。可以說一個成熟的風險投資是傳媒企業的創業孵化器。通過與風投的合作，傳媒企業可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發展的軌道。
應對壓力，增加動力。引進風投之后只是傳媒企業走向成功的第一步。一般風險投資在注資之后都會要求傳媒企業達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當年必須實現860萬美元的利潤，如果完不成，股權就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務是2008年營業收入達到3.5億元，利潤率為50％。可見，在風險投資運作期，傳媒企業會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業唯有積極運作，與風投展開合作才能夠實現盈利的目標。要實現盈利目標，除了上文所說的借助于風投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業必須始終思考如何將現有的強大的資金優勢轉化為自身的市場核心競爭力，如何實現既定的盈利模式，如何掌握新媒體發展過程中的核心資源。
確保信息對稱，規避道德風險。道德風險(MoralHazard)即“從事經濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態，新興媒體在創業的初期主要依靠一些創新性的關鍵傳播技術和模式等無形資產，一般會被視為商業秘密加以保護，一般會被少數的媒體創業者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構和財務數據，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風險。風險投資家擔心風投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業應該根據風險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業績和對于資金的使用情況。新興媒體在發展的初期處于“燒錢”的階段，但是應該明明白白把怎么燒錢告訴風險投資商。
3.退出解除期
關鍵詞：VIE模式；境外融資；風險
一、什么是VIE模式？
VIE模式，在我國被稱作“協議控制”，是Variable Interest Entities的縮寫，可譯為“可變利益實體”，是指在境外注冊的上市實體與在境內的業務運營實體是相分離的，境外的上市實體通過協議的方式來控制境內的業務實體，業務實體就是指上市實體的VIEs（可變利益實體）。境外上市公司成為了境內業務實體的實際收益人和資產控制人。
2000年，為了海外融資，新浪率先使用VIE模式成功實現在美國上市，VIE模式因此得名“新浪模式”。新浪模式是：外資的投資者通過入股離岸控股公司A來控制在我國境內的技術服務公司B，然后B在通過獨家服務合作的方式，把境外A和境內電信增值服務公司C連接起來，達到A可以合并C公司報表的目的。
新浪模式以后，中國互聯網行業許多公司競相效仿，例如百度、搜狐。十幾年來，除了互聯網行業，其他行業如教育、醫藥、廣電類的企業也運用了這一模式。如新東方教育科技集團在2006年就是采用了VIE模式在美國紐約股票交易所成功上市。美國通用會計準則專門設計了“VIE會計準則”，允許在美國上市的企業合并其在中國控制的業務實體的企業報表，這一政策解決了困擾中國公司的財務報表難題。
二、VIE模式產生的原因
新浪運用VIE模式成功在境外上市之前，我國企業特別是民企主要是通過“紅籌模式”在境外融資。2006年9月商務部聯合的《關于投資者并購境內企業的規定》（10號文）在一定程度上承認了“紅籌模式”合法性，也因為如此，商務部和外匯管理局等其他部委更是嚴格監控“紅籌模式”。此后幾年，基本上沒有一家企業通過審批成功建立“紅籌模式”。VIE模式作為改進了的“紅籌模式”，被大規模使用，原因如下：
1.國內上市門檻較高。互聯網等其他高新技術企業具有高度成長性，比較難達到A股上市的條件，而我國國內創業板和中小板的財務門檻太高，拒絕了很多優秀企業。相比，香港、美國等的證券市場的上市門檻低而且程序更簡單，很適合還沒盈利但有巨大潛力的企業。
2.在境外直接上市門檻的限制。我國證監會有關法規規定，境內的企業赴境外直接上市要經過證監會的審批，且需滿足凈資產不少于4億元人民幣，過去一年的稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并還有增長潛力，按照合理預期市盈率來計算，籌資額不能少于5000萬美元，上市之后每一次再融資都需要審批。這些規定限制企業在境外直接上市。
3.行業外資準入限制。根據我國外資準入制度，國內大多數行業是限制外資進入的，像新媒體、互聯網行業。工信部明確規定ICP牌照只能由內資企業擁有控制。而在國內擁有這些牌照的企業卻因為缺乏資金的問題難以發展壯大。中國企業很聰明的選用VIE模式，這樣外資就可以突破我國國內產業政策的限制，國內的這些企業就有了創業資金。
越來越多的企業選擇了VIE模式來規避政策管制，最初為了避免商務部嚴格的審批，到最后受到企業青睞，VIE模式的實質并沒有改變，主要是為了避免嚴苛政策的管制。由于愈來愈多的企業運用VIE模式成功進入外國市場，它的風險也越來越突出。
三、基于新東方時間VIE模式下企業的風險分析
新東方是于1993年11月由俞敏洪等人創辦成立的。2004年8月，新東方在維爾京群島注冊控股公司新東方教育科技集團，2006年1月，注冊地轉到開曼群島。2006年9月7日，新東方在美國紐約股票交易所上市，當時市值達到了18億元人民幣，我國第一家教育培訓在海外上市的公司誕生。
在2012年7月11日，新東方公告稱，通過無對價協議的方式，把北京新東方即VIE實體的股權完全轉移到俞敏洪手中，俞敏洪100%控制了VIE實體。7月17日，由于新東方調整了VIE結構，美國SEC對其進行調查，股價大跌34.32%。19日，做空機構渾水公司質疑報告，致使新東方的股價再跌35%，市值僅剩下15億美元，兩天內，市值蒸發10億美元。基于新東方事件，我們了解到， VIE結構的調整所導致的風險，最終引起了公司股價的暴跌，犧牲了公司的價值。
在某種程度上，VIE結構存在不穩定性，企業采用VIE模式存在的風險為：
1.政策風險。我國目前還未出臺任何關于VIE模式的法律規范，很大程度上，這是對VIE結構的默許。今年兩會，百度總裁李彥宏極力呼吁放開政策限制股利海外上市，但也有不同聲音稱，VIE模式使企業面臨很大風險，對國家安全構成潛在和現實的威脅，必須加強監管。所以，一旦國家出臺了相關的法律規范，對已經和準備采取VIE模式的公司必然會造成極大的影響。
2.外匯管制風險。VIE結構形成之后，外資向境內企業輸入資金，境內企業獲得利潤再向外資企業轉出，都需要經過國際外匯管理部門的批準許可。假如沒有辦法獲得外匯管理部門的行政許可，企業就會面臨外匯管制風險。
（一）小型商貿公司融資現狀 小型商貿公司，是指從事批發和零售、住宿和餐飲、租賃和商務服務、居民服務和其他服務、屠宰、物流和倉儲等行業的小公司，在保持國民經濟持續健康發展和維護社會穩定方面發揮著較大作用，并且有利于促進就業，增加國家稅收等，是我國社會主義市場經濟中不可或缺的一部分。根據全國工商聯組織編寫的《中國小企業融資狀況調查》報告，當前大中型企業融資情況得到了很大程度的改善，小型企業的融資問題仍然很嚴峻。小型商貿公司是我國重要的企業類型，數量多，且多為家族式管理模式，規模小，流動資金少，經營業績不穩定，自我發展能力差。行業特點決定其流動資金需求大，使用期限短，而小型商貿公司嚴重依賴內部融資，資金缺口大，融資困難。商貿企業流動資金的短缺，長期制約著企業的快速發展。
小型商貿公司在創造社會財富，帶動社會就業等方面發揮重要作用，理應得到國家政策的傾斜。近幾年，國家出臺了一系列法律與經濟政策措施扶持中小商貿企業的發展，但畢竟剛實施，在很大程度上缺乏應有的剛性約束，可操作性不強。后商務部又再次聯合財政部出臺了兩項優惠政策，分別是中小商貿企業融資擔保補貼，以及國內貿易信用保險補貼，但與其每年數千億元的資金需求相比仍相距甚遠。商業銀行、保險、證券各行業也積極進行金融創新，拓寬融資渠道，小型商貿公司融資環境有所改善，然而融資難的問題短期內仍深深困擾著企業的發展。
（二）小型商貿公司融資中存在的問題 由于小型商貿公司平均規模較小，分散程度較高，生命周期短，經常有不良財務記錄，固定資產少、缺少重大資產或其他形式的抵押物，總體融資環境較差，難以獲得金融貸款機構的青睞。目前，我國小型商貿公司在融資中存在以下問題：
（1）融資渠道狹窄，融資方式單一。小型商貿公司融資渠道狹窄，融資方式單一，發展主要依靠自身積累、內源融資，而外源融資比重過低。由于缺乏有利于小型企業發展投資適當寬松的環境及制度，小型商貿公司很難通過資本市場公開發行股票或債券募集資金，而主要采取銀行貸款的方式，一般以抵押或擔保貸款為主，然而由于缺少擔保、質押、信用程度低也難以獲得商業銀行的青睞，長期貸款不易取得，主要依靠短期貸款。
（2）直接融資量少，銀行貸款比重低。擁有高科技或具有高成長性的企業，源于較高的期望收益更容易通過直接融資渠道成為直接融資的受益者，如私募股權融資、債權融資、中小企業版與創業板融資等。相比之下，商貿企業通過直接融資方式募集資金不具優勢。另一方面，目前我國金融市場制度尚未健全，證券、銀行、保險業尚未對小型企業直接融資提供足夠有效產品，小型商貿企業直接融資資金量小，體制外融資方式成本過高，只能求助于銀行貸款。然而由于小型商貿公司的資產規模小、分散度高、抵押物少，借貸時常被銀行拒之門外。即使銀行同意貸款，其約束性條款也往往多于工業企業。
（3）融資成本高，風險高。由于小型商貿公司信用信息記錄不完整，擔保抵押少，銀行的融資條件苛刻，流程審核嚴厲，周期長。公司不僅要負擔基準利率上浮、資產評估等費用，還要附加購買銀行理財產品、繳納保證金等，其他融資方式費用更高，公司從銀行貸不到款，只能通過農村信用社或民間借貸等進行融資，利率卻是同期商業銀行的2～5倍，資金供求失衡使融資復雜性大，成本高。目前國內明顯趨緊的融資信貸環境，也大大提高了融資成本。
小型商貿公司從商業銀行獲取的主要是流動資金貸款，由于資金匱乏，公司很可能將流動資金貸款用于固定資產等長期資產投資，將使成本與風險大大提高，一旦到期無法償還，將影響其信用等級，并加大成本。同時，部分小型商貿公司管理松懈、制度不健全、人員素質良莠不齊、創新能力差及資本充足率低等不足也易提高其融資風險。
二、小型商貿公司融資風險分析及對策
（一）小型商貿公司融資風險分析 我國小型商貿公司依然存在很大的融資風險，不僅源于公司自身缺陷的制約，還有宏觀融資環境，政府政策及銀行制度等方面的原因。具體分析，小型商貿公司融資風險主要有以下幾方面：
（1）公司自身經營特征與缺陷。具有“分散經濟” 的經營特征，小型商貿公司資金需求具有小額、短期、靈活、分散等特質。然而由于自身存在如下缺陷，使其在現行商業銀行信貸管理中很難被接納。首先是公司規模小，實力弱，底子薄，自由資本少，資產信用嚴重不足，缺乏充足的借貸條件，直接融資、民間融資渠道不暢；其次是產品類別單一，且缺乏必要的融資知識，對金融機構的貸款產品、審批程序不了解，信息不對稱，抗風險能力較差；再次是公司治理缺乏監管與風險控制，體制不健全，管理不規范，人員部門設置不合理，規劃不明朗具體，對市場反應遲疑，法人操作違法違規，缺少信用記錄，經營效益相對低下，信用等次低等不足。
（2）金融服務體系不健全。首先，屬于銀行方面的制約。一是出于風險規避及國家政策的影響，國有商業銀行的管理運營機制，及嚴格的授權授信制度，制約信貸主要投向大型重點企業，對小型企業持歧視態度，借貸甚少；二是銀行貸款程序繁雜，公司要辦理一筆財產抵押，需辦理財產評估、登記、保險、公證等手續，涉及眾多職能部門，并提供多種相關資料，耗時長，甚至可能錯過最佳商機，公司因此獲得信貸融資隱性成本較高。另外，抵押登記和評估費用高、隨意性大，銀行對企業的貸款抵押率較低，企業最終實際只能得到相對較小的貸款數額；三是銀行小企業授信產品創新不足，一般未開發適合小型商貿公司的產品，忽略銀企信用關系的建立與完善，并且對企業信貸考核激勵機制缺乏針對性。
其次，我國的信用擔保機制不健全。一是現有擔保公司數量少，規模小，擔保能力較弱，地區之間不平衡，采取的小企業擔保基金或互保方式效果較差；二是公司與銀行、擔保公司合作機制不健全，銀行對小型商貿公司貸款缺乏積極性，擔保條件很嚴格，擔保貸款手續繁瑣，費用高且審批時間長，銀行與擔保公司權利義務不對等，使公司貸款很難找到合適的擔保公司；三是擔保公司后續資金及風險補償資金的投入機制尚未建立，也對小型商貿公司借貸擔保形成一定障礙。
（二）促進小型商貿公司融資相關對策 在目前商貿企業融資環境不斷改善之際，通過分析我國小型商貿公司融資現狀難，及其原因后，政府、銀行、公司應該采取措施共同努力，不斷拓寬融資渠道，促進小型商貿公司快速健康發展。
（1）建立和完善支持小型商貿公司發展的金融服務體系。政府要具體完善我國小型商貿公司直接融資、間接融資、信用擔保以及征信體系。首先，建立小型商貿公司金融服務專營機構，開展創業小額擔保貸款業務，建立商貿企業貸款風險補償基金，完善小型企業信貸風險分擔機制，及信貸人員盡職免責機制和信貸考核體系；其次，完善商貿企業信用擔保體系，建立多層次的擔保機制，鼓勵新增小型商貿公司貸款擔保機構或保險機構，對業績突出的規范型擔保機構進行風險補償和激勵，同時擴大擔保機構資金來源，加強對擔保機構行為的監督規范；最后，探索建立相應的信用征集評價和信息制度，提供集行政、金融、商務多渠道信用信息為一體的信用服務。
（2）努力搭建銀企合作平臺，開辟多元融資渠道。重點扶持和推介發展前景好、具有優勢的小型商貿公司，積極搭建銀企合作融資平臺。鼓勵企業做好銀企對接會的前期準備工作，加強企業與金融機構的溝通，建立互相信賴的銀企合作關系，并有效利用國家財稅、金融貿易等優惠政策。
小型商貿公司要積極開展招商引資，引進社會融資和民間資金，充分挖掘各種擔保資源，開辟多元融資渠道。權衡風險利弊，除了現有的銀行信貸，善于利用集合票據、動產抵押融資、典當融資、集群融資、電子商務信用貸款、融資擔保、風險投資、國際金融組織貸款和外國政府貸款或捐贈等方式，建立多層次融資渠道，為小型商貿公司融資提供綜合化的金融服務。
（3）銀行要提高服務質量，積極開發適合小型商貿公司的融資產品。銀行應努力合理簡化程序，縮減審查周期，建立穩定的信貸員隊伍，形成企業與金融部門良性互動關系，積極探索提供延伸服務，滿足小型商貿公司特殊金融服務需求。同時，金融機構要根據國家信貸政策，創新金融服務，開發適合小型商貿公司的融資產品。推動直接債務融資產品創新，發展簡式快速貸款、非標準倉單質押貸款、存貨抵押貸款等融資產品，開發創新型有效產品。
（4）小型商貿公司要提高經營績效，強化信用意識。小型商貿公司要積極引進先進的管理理念和技術標準，健全企業制度，大力創新，確保產品質量，加強品牌意識，以提高市場競爭力，降低生產成本，提高經營效益。另一方面，小型商貿公司要加強自身信用建設，強化信用意識，提升信用等級。要守法經營，自覺及時申報繳納稅款，提供真實、能充分反映其生產經營狀況的財務報表，并且要知悉和掌握必要的融資知識，與金融機構加強互動聯系，熟知貸款程序，管理好長短期借貸資金，如期還貸。
參考文獻：
論文摘要：面對當前中小企業融資難的困境，多渠道地為中小企業提供資金已成為共識。作為權益資本的風險投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業度過資金難關，破解中小企業融資難的問題。本文以現代企業理論為視角，從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論三個方面分析風險投資的運行機制，這有助于我們更深入了解風險投資以及什么樣的制度安排能夠提高風險投資的運行效率。
我們對風險投資的研究建立在現代企業理論的框架下從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論出發，分析什么樣的制度安排能夠提供風險投資的運行效率，有助于更全面深入地了解風險投資，更好地為經濟建設服務。
一、風險投資與交易成本
從交易成本的角度來看，風險投資的交易成本是很高的，體現在以下幾個方面：風險投資家尋找好的投資項目以及審慎調查、簽訂合同的費用；創業者尋找風險資本的費用，因為融資是一次消耗大量精力和時間的過程，可能要和10—40家風投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風險投資家參與企業管理監督，提供增值服務的費用；合同出現問題后解決問題、改變條款或從企業退出所花費的費用；資產的專用性所引起的費用，這是由于風險投資是一種權益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時間，導致其流動性差、專用性強，發生昂貴的交易成本。
二、風險投資與企業產權和人力資本
產權制度提供了一套行為規則促使人們將外部性內在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產權安排通過使人們活動的私人收益率接近社會收益率而對商業活動產生激勵，從而促進經濟增長。技術創新的發生及對經濟增長的貢獻是有效率的制度安排特別是產權安排和創新的結果。
在知識經濟時代，人力資本和非人力資本產權的融合，是最有效的所有權制度安排，其實現形式就是企業所有權的共同分享和共同治理。對于高科技企業而言，這一制度尤為重要。在高科技企業中，企業家、關鍵技術人員作為高存量人力資本所有者對于企業的生存和發展發揮了比在普通企業中更為重要的作用。同時，企業家、關鍵技術人員的活動也是難以監督的，或監督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業的所有權。
實踐中，在風險企業特別是高科技風險企業里，企業家、關鍵技術人員擁有股權是一個普遍現象，有些技術開發企業甚至將持股權制度擴展到全體員工，雖然他們個人甚至作為一個整體持有的股權比例很低，在企業控制權方面的作用有限，但對他們個人仍能夠產生足夠的激勵作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發隊伍相當穩定，原因之一是微軟實行的員工持股制度，微軟已有數百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創新方面的巨大成功與人力資本產權制度的創新密不可分。硅谷通過技術配股、股票期權、職工配股等形式，使公司的技術人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機制產生了巨大的激勵作用，人們全身心投入技術創新，新的發明和專利不斷產生。在國外風險資本介入較深的中國互聯網企業，企業家、關鍵技術人員持股已經成為這些企業吸引人才的重要因素。
三、風險投資與信息不對稱和委托
風險投資體系通常涉及投資者、風險資本家、創業者三方參與，他們是相互獨立的利益主體，通過風險資本這一樞紐構成了雙重委托的關系。
1．風險投資者與風險投資家的委托關系
首先，當風險投資家來募集資金時，風險投資者可能不知道對方從事風險投資業的經驗和能力，也不知道對方的品質和信譽。因而在簽訂協議時不知道收益和風險的分配是否合理；而風險投資家清楚自己的狀況，可能會爭取到更有利于自己的條款。其次，在協議簽訂后，風險投資家是否遵守協議中商定的條款，風險投資者很難知道或要花費很大的監督成本。如果投資失敗，風險投資者也很難知道是項目本身的問題還是風險投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。
2．風險投資家與創業者的委托關系
就逆向選擇問題而言，一方面創業企業家更了解個人的能力、團隊的素質、投資項目質量、市場前景等等。這時處于信息劣勢的風險投資家只能基于市場上風險企業的平均質量來定價。于是，對于那些質量高于平均質量的企業來說，這相當于提高了他們使用資本的代價，而這些企業往往能夠以較低的代價尋找到其他融資途徑，結果是他們另覓他途。對于那些低于平均質量程度的企業來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質量程度較差的企業，企業的平均質量程度下降，風險程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風險補償，提出更苛刻的投資條件，這進一步加劇了逆向選擇，最終形成了質量低的企業對質量高的企業的驅逐。這也可以解釋為什么有時風險投資家最初會錯過許多后來很成功的創業企業。另一方面對創業者來說，除了需要資金外，更需要風險投資家的增值服務，因而需要仔細了解風險投資家的背景信息，這時風險投資家擁有信息優勢。
道德風險方面，風險投資家的主要目標是追求資金的合理回報，為此要控制董事會影響企業重要決策，控制表決權，有更換管理層的權利。而創業者往往是項目的擁有者，本身可能就是技術專家，在企業技術開發、生產經營上擁有私人信息。在信息不對稱情況下，往往出于個人利益或企業單方面利益的考慮，他們可能會作出不利于投資者的選擇。國內有的企業甚至會提供假賬以騙取資金。
四、風險投資的制度安排
為了使具有高風險和高信息不對稱特點的風險投資有效率運作起來，就要形成風險分擔機制，減少參與各方的風險，在風險投資者、風險投資家及創業者之間建立有效的約束和激勵機制，使相關各方的利益最大化行為一致，現實中，風險投資主要采取了以下的制度安排。
1．風險投資注人之前
風險投資家一般在某一行業或領域具有相當的專業知識和經驗，風險投資往往專注于特定行業的企業或處于特定發展階段的企業，這種制度安排大大降低了風險投資中的信息不對稱程度。另外，風險投資在篩選項目時，會利用其廣泛的業務網絡(包括投資銀行、經紀商、律師、會計師、投資顧問等)來為之提供有關項目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個項目中篩選出符合自己標準的項目，還要前往企業對產品的技術性能、市場前景尤其是管理團隊進行深八調查。通過以上多道程序，才能較好克服項目篩選過程中由于信息不對稱所可能產生的“逆向選擇”問題。
2．分階段投資
分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發展的資金，在進入下一階段時，企業必須進行再次融資。這體現了風險投資的期權特征，即現階段的投資者有繼續為下一階段投資的權利而不是義務。投資者將對項日進行持續評估以決定是繼續投資還是延期，甚至終止投資，以控制風險，減少損失。
3．金融工具的選擇
一般而言，風險投資家多采用可轉換優先股、可轉換債券和附帶認股權證的債券等復合型金融工具。其中，可轉換優先股是最為普通的一種形式。其優勢在于：(1)持有可轉換優先股可優先獲得固定的股息支付，并可在企業經營狀況良好時，通過轉換為普通股而分享企業利潤的增長。(2)可轉換優先股一般附有贖回條款，在出現對企業前景信心不足時，持有人可要求企業贖回股票，從而避免更大的損失，同時也對企業管理層強化了壓力和約束。(3)風險投資家即使以優先股形式持有股票，仍享有一定的對企業決策的投票權。
4．直接控制權安排
主要有三個方面：(1)參與董事會條款。風險投資家往往在企業的董事會中占主導地位，至少擁有一個席位，通過控制董事會來達到對企業的重大決策進行控制的目的。(2)投票權分配條款。風險投資家的投票權不受其投資形式的影響，并且控制權的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數投票權，甚至在重大事情上擁有一票否決權，即絕對控制權。(3)管理層雇傭條款。在企業經營不善時，風險投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風險投資治理是一種相機治理模式：剩余控制權與剩余索取權是可以分離且不必完全對應。對于風險投資家而言，通過董事會席位或者合同賦予的特別條款對諸如企業發展的決策經營計劃、資產重組、財務控制、人事決策等方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業而是為了降低風險，增加回報。如果企業家積極，則風險投資家可以采取“間接參與型”的管理方式。對于不善經營的企業家，風險投資家則是風險企業的積極投資者，因而契約中往往規定危機出現時風險投資家有解雇管理層的權力。沒有一個契約能夠詳細規定和預測風險投資過程中可能發生的一切，除明確契約的保護外，參與管理是減少風險最有效的風險投資治理機制。
5．反稀釋條款
反稀釋條款是在股票分割、派股、資產重組等其他稀釋所有權情況發生時用來確保早期投資者利益的協定，有“完全棘輪”保護和“加權平均棘輪”保護兩種方式。
6．賦予管理層和關鍵技術人員更多的剩余索取權，實現“激勵相容”
主要通過兩種方式進行：(1)管理層和關鍵技術人員的股權安排。風險投資家雖然擁有對企業的控制權，但在初創階段一般只占公司5％一25％的所有權，一般為1O％，而往往會安排相當大一部分股份份額由企業管理層和關鍵技術人員認購或直接發放，從而使創業團隊擁有大量股份，促使其努力工作，使創業企業順利成長。另外，風險投資家往往持有優先股，而管理層持有普通股，并且其持股比例取決于經營的好壞，因為優先股的轉股比例不固定，隨著企業經營的好壞調整。企業管理層的收入結構中，股權收入是最主要的，企業盈利越高，則風險投資家的優先股轉成普通股的比例越低，但股價因為盈利提高而上升，可以保持較高的股票市值，管理層也獲得更多的股票份額和更高的股票市值。但如果企業經營不善，不僅轉股比例提高，管理者的持股比例下降，而且在支付優先股利息之后，普通股可分配的收益有限，管理層會遭受損失。這樣，企業經理層能夠分享企業利潤增長帶來的收益，同時承擔企業虧損帶來的損失，從而與風險投資家的利益形成一致，降低了委托關系中的道德風險。(2)管理層和關鍵技術人員的股票期權安排。管理層和關鍵技術人員在未來的固定期限內或當經營目標實現時，可以按照合約中約定的較低價格購買公司股票(通常是普通股)，且有權在一定時期后將購入的股票在二級市場出售取得收益，但期權不可轉讓。這種安排激勵管理層和關鍵技術人員努力1：作以使企業價值最大化，從而使企業股價上升，如果到時股價高于執行價，企業家將執行期權，股價與執行價之間的差額就是收益。如果股價低于執行價，企業家可以選擇不執行期權，并不需承擔任何損失。通過以上制度安排，使得期權持有者將個人利益與企業業績緊密聯系在一起。如果他們提前離開企業，企業有權以賬面價值或事先約定的較低價格回購其擁有的股票，同時取消期權，這就是所謂的“金手銬”。股票期權對創業家而言，既是一種巨額補償和巨大激勵——以股票增值實現了人的剩余索取權又是一種嚴格約束——迫使創業家更加關心股票將來的價值，主動采取符合委托人即風險投資家利益的行為，關心企業的長遠發展，避免短期行為，從而實現激勵相容，減少成本，達到雙方利益的協調。
7．風險投資的組織形式
在美國，風險投資機構的組織形式通常為有限合伙制風險投資者為有限合伙人(LP)，承擔有限責任，風險投資家充當一般合伙人(GP)，承擔無限責任。它主要通過制定合理的報酬結構把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵風險資本家。有限合伙制通常規定，一般合伙人出資1％，除收取風險基金1．5％～3％的年管理費外，還獲得投資所實現利潤的約20％作為回報，有限合伙人出資99％，取得風險投資基金收益的8O％。這種制度安排，比較充分地考慮了對風險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風險投資家將盡全力爭取成功。
有限合伙制的約束機制主要表現在風險資本家在合伙企業中所承擔的風險上，作為一般合伙人，風險資本家承擔無限責任，對企業的信貸和負債承擔無限責任，因而個人的財產處于風險之中。因此，有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。
8．投資后的參與
風險投資家通常在投資后參與企業的經營管理，為企業提供增值服務。如幫助企業制定戰略計劃，為企業網羅人才，引入其他資金支持，輔導企業日常運作管理，定期了解企業銷售、財務、人事等方面的情況。這些活動可以進一步減輕信息的不對稱程度，使風險投資家保持對企業的了解，有助于對企業前景作出正確的判斷。相比國外而言，國內風險投資公司投入資金后會更深地介入被投資公司的日常管理，不僅因為國內創業者和公司管理不成熟，更嚴重的是因為有些創業團隊往往違反游戲規則。
9．退出機制安排
風險投資的退出渠道安排非常重要，風險投資者之所以愿意承擔巨大的風險，絕大多數都是受到了高額回報預期的驅動，而高額回報預期能否實現的關鍵在于能否及時且順利地將資金撤出、變現，以便投入到新一輪的資本增值活動中。風險資本能否順利退出對風險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。主要有三種退出渠道：首次公開上市(IPO)兼并與收購，破產清算。
(1)首次公開上市。IP0是風險投資者最愿意看到的退出方式，因為公開上市往往能實現公司價值的最大化，它的投資回報率通常極高。從創業者的角度來看，它既表明了金融市場對企業良好的經營業績的確認，企業獲得了在證券市場上持續籌資的渠道，取得了進一步發展的資金。同時，IP0也相當于為創業者提供了一個關于企業控制權的看漲期權合約。但是其弊端在于，對于風險投資家而言，在初創企業進行IP0之前的兩年，必須做大量的準備工作，要將公司信息向外界公布，使廣大投資者了解公司的真實情況，以期望得到積極的評價，避免由于信息不對稱引起股價被低估。相對于其他退出方式，IPO的手續比較繁瑣，涉及法律、會計、中介等問題，退出費用比較高昂，并且風險投資家手中的股權需要一段時間才能完全變現，時間比較長。(2)兼并與收購。盡管其收益率比不上公開上市，但也是重要的退出途徑，風險投資者手中的股權可以很快變現，并且企業也不需向外界透露公司信息。這種退出方式在國內當前的經濟狀況下尤其重要，資本市場走向寒冬是一個原因，同時曾經被爆炒的創業板遲遲無法推出也導致這種退出方式受到歡迎。(3)破產清算。將賭注下在新創公司身上，期待能夠從股票發行中得到豐厚的回報。但誰的手中也沒有預知未來的水晶球，風險投資中失敗的企業數量要遠多于成功的企業，風險投資者的損失要靠成功企業的高額利潤來補償。
參考文獻：
[1]袁慶明．新制度經濟學[M]．北京：中國發展出版社，2005．
[2]段文斌等制度經濟學——制度主義與經濟分析[M]．天津：南開大學出版社，2003．
[3]祝九勝．創業投資——制度分析與機制研究[M]．北京：中國財政經濟出版社。2004．
[4]張永衡．風險投資與產權制度[M]．北京：經濟科學出版社．2D02
[5]文先明．風險投資中信息不對稱及風險分析研究[M]．長沙：湖南人民出版社2005
[6]鄭君君．風險投資中的道德風險與逆向選擇[M]．武漢：武漢大學出版社，2006．
[7]張維迎．所有制、治理結構及委托一關系．北京：經濟研究，l996(9)．
[8]王鳳榮．創業資本的制度創新分析[J]．天津：南開經濟研究．2002(2)．
【關鍵詞】 R&D籌資風險； 融資渠道； 資本結構； 現金預算； 柔性控制； 社會分擔
R&D活動是經濟增長的引擎之一，是企業生存與發展的動力與源泉。企業要保持長期的競爭優勢，必須首先保持領先的R&D能力。據國研網統計，2010年，我國共投入R&D經費7 062.6億元，比上年增加1 260.5億元，增長21.7%，其中各類企業投入R&D經費5 185.5億元，比上年增長22.1%。然而，在R&D投入日趨增加的情況下，R&D項目預期目標的實現卻不容樂觀。清華大學課題組的一項調查表明，在導致R&D項目失敗的所有因素中，資金問題是僅次于技術問題的重要因素。另據項目組（王文芝，2007）對我國230多家大中型企業的問卷調查，雖有54.5%的企業建立了R&D風險控制機制，但大多數對R&D風險控制效果不滿意。其中，有不少企業是因為缺乏R&D資金保障或無法償還到期債務而導致R&D中斷或終止。由此，較高的R&D籌資風險已成為我國企業R&D項目成功率較低的重要原因。
一、R&D籌資風險內涵
企業R&D是一項高投資、高風險的活動，為了更好地控制R&D風險，理論界進行了許多探索，但大部分研究集中在R&D風險的分類、R&D風險的衡量以及R&D投資風險的評價方面。其中，R&D風險類型根據研究目的和研究對象的不同，有不同的劃分標準。吳運建（1996）按風險特征進行分類，將技術創新風險分為環境風險、技術風險、生產風險、市場風險和財務風險等；周航、劉沓（2009）按R&D風險的性質分類，將R&D風險分為技術風險、管理風險與經濟風險。縱觀有關文獻資料，專門研究R&D籌資風險的理論并不多見，尤其是對R&D籌資風險概念的界定和R&D籌資風險的控制研究更為稀少。梁萊歆、馬如飛等（2008）指出，R&D項目財務風險主要包括籌資風險和投資風險兩種，其中“R&D籌資風險是指企業在R&D過程中未能及時籌集到資金而影響項目進行，或由于使用借入資金而引起收益下降以及到期不能償還債務的可能性”。在此基礎上，R&D籌資風險是指企業R&D資金的籌措過程中可能遇到的財務風險，屬于資金風險范疇。它主要表現在兩個方面：一是在R&D資金預算的執行過程中，R&D資金籌措規模不足或R&D進行到一定階段如中試階段無法及時籌措到大量激增的R&D資金，導致R&D項目缺乏R&D資金保障而不得不中途停止的風險，這源于我國企業R&D資金來源的有限性、R&D資金需求不確定性以及內外部融資環境的多變性等；二是企業因R&D而借入大量資金，融資成本高但現金回流慢，且不能科學安排R&D現金支出與R&D現金流入的關系，出現還本付息危機，最終導致R&D項目無法繼續進行而終結的風險。該種風險與多變的市場環境、狹窄的融資渠道以及低效率的R&D資金管理等有關。
二、R&D籌資風險產生原因分析
（一）R&D籌資風險意識淡薄，基礎控制工作薄弱
據有關調查顯示，82.98%的企業將市場、技術風險擺在第一位，關注R&D籌資風險的企業卻只有17.02%。由此可知，我國企業對R&D籌資風險不夠重視，更缺乏有效的管理控制制度和措施，大部分企業對R&D貸款缺乏專門的管理，不清楚銀行貸款中有多少用于R&D活動，銀行貸款占R&D融資的比例根本無法確定，因此也無法有效防控R&D籌資風險。
（二）R&D資金需求量大，且無法準確預計
隨著R&D項目的啟動，從小試階段到現場工業試驗階段的小規模試產試銷，都需要不斷地投入資金，資金需求量大。又因為R&D本身的不確定性特點，資金需求量只能進行階段性的初步預算，無法準確預計，因此很可能出現資金突然短缺的情況。
（三）R&D債務結構不合理，融資成本高
舉債R&D是導致R&D籌資風險的重要原因之一。由于R&D內外融資環境的制約和企業理財欠科學，許多企業R&D債務結構不合理，如資產負債率和負債利率過高、期限不匹配、籌資方式不恰當等，這可能導致很多不良后果：R&D負債的資產、盈利及現金保障程度過低，R&D支出與現金流入不同步，籌資成本過高等，而這些最終都會加大企業R&D籌資風險。
（四）R&D融資環境不利，融資渠道狹窄
目前我國企業R&D融資環境并不樂觀。企業R&D資金主要靠內源融資，而且大部分企業R&D投入比例低于相關標準。在高新技術企業的外源融資中，政府資助只占R&D總需求資金的約10%，而且投入資金集中在大企業和應用性開發項目。面對R&D項目的高風險性和較長的投資回收期，銀行也出現“惜貸”心理，貸款條件嚴格，貸款成本較高，并且很難得到貸款擔保。由于當前資本市場乏力，大企業為防止股權稀釋利用主板市場進行R&D融資并不多，創業板市場對于中小型企業壁壘較高，而中小企業板建立時間尚短。所以，我國大部分企業特別是中小企業存在R&D融資渠道狹窄、融資規模不足的問題。
（五）R&D支出控制不力，超支預算
R&D活動屬于創新活動，R&D過程中整個財務基本上都處于現金流出狀態，出現短期或偶爾的虧損，是正常的。但如果R&D支出以及產品設計成本得不到有效控制，使得實際R&D支出超出預算過多，必將導致R&D過程中資金一次次的短缺，形成惡性循環，最終導致R&D項目中斷或終止。
三、R&D籌資風險的控制措施
（一）健全R&D籌資風險基礎控制
首先，樹立科學的R&D籌資風險意識和觀念，倡導R&D籌資風險的客觀性與主觀性并存的R&D風險文化，培養管理者自覺控制風險的意識；其次，健全R&D資金風險管理制度，可以在財務部門或其他部門設立專門的R&D籌資管理機構，對R&D資金的籌集規模、籌資渠道、籌資方式以及籌資風險等進行規劃，并進行持續動態的管理；最后，開展R&D籌資能力評估。企業可以根據近五年來同行業R&D籌資數據和自身R&D籌資情況，設計出有關企業R&D籌資能力的指標體系和考核基準，隨時將自身的R&D籌資能力與設計好的基準進行打分比較，及時找出自身的R&D籌資能力與基準之間的差距及原因，并采取相應的措施適時進行完善，將R&D籌資風險控制在企業可接受的范圍內，從整體上降低企業R&D籌資風險。
（二）堅持以“投”定“籌”
R&D各個階段資金需求不同，具有周期波動性。在R&D項目立項階段和工業試驗及結束階段，資金需求較低。在開發與設計階段，因為要根據市場需求動向，對關鍵技術進行研究、設計和試驗，實現R&D項目的商品化開發，所以這一階段往往是決定企業R&D項目成敗的關鍵，一般需要大量持續的資金投入，R&D資金投入強度會達到高峰。由此，企業可以通過研究R&D各階段資金需求的差異，來合理安排R&D資金的籌資時間與籌資數量，做到以“投”定“籌”，使籌資規模及其期限結構的確定根據投資規模及其期限結構來安排，避免R&D項目資金的供給和需求失去平衡，出現階段性融資不足或過剩，以致引起某一時點上的償債高峰或造成資金閑置浪費。
（三）動態優化資本結構
R&D初始階段，技術風險較大，R&D項目投資失敗率高達60%以上，而且R&D投入資金一般得不到償還，企業R&D資金來源應主要是股權資金以及留存收益，負債比重一般較低。在產品開發階段，R&D項目投資失敗率仍較高，但這一階段已產生一定的現金流量，因此可適當增加少量負債，負債比重可根據預算期可用于償債的現金流量或企業生產經營中能夠提供的現金流量來確定。市場開發階段，R&D技術風險逐漸減小，R&D投資風險日益增大，R&D投資效益逐步顯現，這一階段除了風險投資基金的增加，負債比重也可能迅速提高，這會導致R&D籌資風險隨之增大。所以，企業必須對R&D項目的盈利程度進行預測，根據企業的需要與負債的可能，自動調節債務結構，加強財務杠桿對企業籌資的自我約束，從動態上優化資本結構，降低籌資風險。若總資產報酬率大于負債利率，企業可提高負債比重，提高凈資產收益率；當總資產報酬率小于負債利率時，企業應降低負債比重，降低財務風險。
（四）實施R&D融資柔性控制
R&D活動具有不確定性特征，企業R&D融資應保持一定的柔性，以降低R&D籌資風險。首先，要保持R&D融資能力柔性，即企業要保留一部分融資能力，使企業的實際融資數量低于可能的融資能力，以備不測事件的R&D資金需要。其次，保持R&D融資結構彈性，包括期限彈性和可轉換彈性。這要求企業R&D融資要進行合理的期限組合，長期融資與短期融資相搭配，要選擇能夠靈活轉換的融資形式和融資工具。最后，要注重資產占用與R&D資金來源間的合理搭配，根據資產變現特點來籌集相應的債務資金，即盡量利用長期性負債和股本來滿足R&D設備等長期資產的需要，利用短期借款滿足短期R&D資產的需要，以避免R&D負債籌資產生的到期不能支付的風險。
（五）開展R&D項目現金預算控制
現金流入與R&D支出不匹配會加大企業的償債風險。R&D項目現金預算在對原來現金預測的基礎上，進一步引入了實際現金流入和現金流出的時間預測，通過科學安排R&D項目在一定時期內的現金流入量和流出量，來保證R&D項目的正常和意外的現金支出需求，降低R&D籌資風險。R&D項目現金流量預算表的基本要素以及相互關系，可用公式表示為：期初現金余額+現金流入=現金流出+期末現金余額。其中，R&D項目預算期現金流入主要包括：一是期初現金余額即上期保留的期末現金余額（機動現金余額，用于應付突發事件），二是預算期為R&D項目帶來的現金收入來源，如企業盈利提供、個體風險投資、風險基金提供、政府補貼專利轉讓收入等。預算期R&D現金流出包括預算期內預計可能發生的一切現金支出，如R&D人員的工資支出、材料費、信息費、管理費、固定資產支出、場地租金等。預算期現金流入-預算期現金流出=預算期現金余缺，企業可據此余缺差額和期末需要保留的機動余額，配合企業R&D資金管理的規定，確定籌集資金的數額，并進行合理的資金融通。
（六）拓展融資渠道，擴大融資規模
首先，擴大企業內源融資，提高R&D資金的提取比例，按規定高新技術企業R&D資金提取比例應不低于銷售收入的5%。其次，增強市場融資，可采用的方式有：一是采用科技保險、股權融資等融資方式；二是采用聯合創新、委托開發等融資方式；三是設立R&D風險基金。這些方式可以將風險由一個承擔主體向另一個或多個承擔主體轉移，通過利益共享來實現風險共擔。最后，強化社會分擔功能，包括政府和金融部門的社會分擔。創新成果具有外溢性，據有關研究，R&D的社會回報率大約是30%，而私人回報率約為7%～14%，所以政府有必要分擔企業的一部分R&D籌資風險，幫助企業提高成功率，激勵企業的創新行為。政府可以通過財政科技資助、稅收優惠、財政融資支持、政府采購等方式來實現對創新風險的分擔。銀行可設立R&D專項貸款，充分發揮金融系統的橫向風險分擔機制和跨期風險分擔機制作用。
【參考文獻】
[1] 王文芝.企業R&D過程財務風險控制研究[D].中南大學碩士學位論文，2007.
[2] 吳運建，周良毅，吳健中，等.企業技術創新風險分析[J].科研管理，1996（3）：34-38.
[3] 周航，劉沓.R&D項目風險的變化規律及轉化關系研究[J].哈爾濱商業大學學報，2009（6）.
[4] 梁萊歆，馬如飛，王文芝.基于模糊綜合評價的R&D項目財務風險計量[J].山西財經大學學報，2008（5）.
[5] 郝宇航.生物醫藥企業R&D融資渠道研究[J].湖北財經高等專科學校學報，2011（2）.
[6] 陳海聲.研究與開發項目投資風險與融資結構的相關性探微[J].財會月刊（會計），2005（1）.
一、食品安全研究與企業會計系統現狀
（一）國內外食品安全研究現狀 歐美學者從食品安全控制體系、安全管理技術和政治經濟角度進行研究。Whitehead（1995）依據構成要素分析提出了食品控制體系包括六個要素；Dewaal（2003）從控制體系的監管主體分析指出，應建立單一的食品安全管理部門，實現相關資源優化配置，建構更為理性的食品安全管制體系；Romano等人通過對西歐某些國家的肉類和牛奶部門試驗性的研究實例，說明了執行HACCP全程監控體系的效果；Taylor等人提出HACCP食品安全管理體系對阻止世界范圍內食物傳染病的擴大的重要作用；Vetter等討論了食品產業治理結構中縱向一體化解決消費者無法識別信任品市場上存在的道德風險問題等；WHO提出了全面應用風險分析技術；瑪麗恩?內斯特爾通過對美國HACEP出臺艱難過程的探討和傳統的基因工程食品里包含的政治問題和安全問題，闡述了食品安全的政治性因素。國內學者主要從社會學、管理學和經濟學三方面進行了較深層次的研究。衡志誠指出政府由于存在多頭管理等問題，往往使食品安全淪為誰都管、誰都管不好的境地；王瓊雯認為食品安全事故頻發，根本原因在于沒有形成有效責任追究制度；李功奎等認為信息不對稱引起的生產經營者的機會主義行為以及消費者的“逆向選擇”，最終導致了食品質量安全問題頻發；程啟智等運用新制度經濟學的分析方法，提出了盡可能消除信息不對稱，實現政府規制成本最小化等完善食品安全規制的措施；俞曼華從我國目前的食品安全監管模式出發，認為我國在食品安全上存在多頭監管、多頭許可的問題；劉為軍等提出要加大我國食品安全法律法規體系建設。對食品安全保障體系的研究主要集中在建立完善的食品安全控制和管理體系，如GMP、HACCP、TQM、IS09001等、食品安全標準體系和信用體系等。
（二）我國食品企業會計系統現狀 上述文獻主要從宏觀層面、技術層面展開研究，并取得了一定成果。但鮮有從微觀層面、從食品安全責任主體――企業視角進行研討，幾乎未見將會計與食品安全問題聯系在一起的研究文獻；我國有關社會責任會計的研究中，也僅見一、兩篇涉及到食品安全問題的文章，未有就此進行深入、系統研究的。筆者選擇此課題，旨在履行會計工作者的社會責任，期望從企業會計改革與創新方面，尋求破解食品安全問題對策。我國食品企業會計系統現況與問題主要表現為以下幾方面：
一是信息公告與披露方面。宏觀層面上，國家實施食品安全信息統一公布制度，頒布相關法律法規，明確由衛生部統一公布國家食品安全總體情況、風險評估和風險警示信息、重大食品安全事故及處理；各省、區、市政府衛生行政部門負責本轄區的食品安全信息公布；縣級以上農業行政、質量監督、工商行政管理、食品藥品監督管理部門依據各自職責公布食品安全日常監管信息。國家和地方都建立了食品安全信息網，及時食品安全方面的動態、現狀、有關食品安全標準以及各級食品安全監管部門的監管信息等。各監管部門加強與媒體的溝通，對食品安全問題做到及時反應，及時權威信息，第一時間解疑釋惑，增強食品安全信息公布的時效性、科學性和準確性。但食品安全信息公布機制還不規范，信息公布方式和渠道比較狹窄，尤其是廣大農村地區和農民消費者獲取信息的渠道非常有限，全國統一的信息公布平臺尚待建立，更為遺憾的是包括《食品安全法》在內的相關法律法規尚未對食品安全主體企業在信息公布和披露上所承擔的權利義務作出規范。企業層面上，我國《公司法》、《證券法》、《會計法》等規定證券上市公司應當公告和披露包括招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等在內的信息；從我國法律規范和會計信息披露的實踐來看，強制對外披露會計信息只是針對上市公司（公眾公司），另外，規模以上的大型國企定期向政府財政、稅務、銀行和國有資產管理部門報送報告，而對在企業中占絕大多數的中小企業并未強制要求，除特殊情況外，中小企業主動對外報告和公開披露信息的很少。我國的食品企業絕大多數都屬于中小企業，由此會計信息報告與披露情況可見一斑。目前，企業公開披露的會計信息大都屬于規范性財務信息。隨著科技的發展，市場環境愈加復雜，財務報告使用者對信息的及時性和相關性要求不斷提高，傳統財務會計信息已經無法滿足企業利益相關者決策的需求。財務會計報告中披露非財務信息，已成為國際會計發展趨勢。為與國際會計接軌，我國《上市公司信息披露實施細則》鼓勵上市公司披露企業的管理責任、社會責任和環境責任等非財務信息；創業板季報、年報規則也強調非財務信息特別是風險分析與管理責任等的披露，但實際執行情況卻并不理想。與企業的漠視相反，政府、投資者和消費者等對企業面臨的潛在風險、持續發展能力、產品質量與安全性卻特別關注。我國現行會計信息披露采取通用財務報告模式，是一種大批量生產模式，即大量生產會計信息這一標準化產品；其形式固定，缺乏靈活性，且信息供給量十分有限，一些應披露的重要信息被忽略掉，一些新的業務無法在會計報表中加以反映。尤其有關食品質量、安全和風險控制等信息無法得到充分披露。另外，對于不同信息使用者可能存在“信息不足”和“信息過載”問題。所以，亟待重新設計全面、充分、相關性強的信息披露新模式。
二是會計核算范圍與內容方面。傳統企業會計以能夠用貨幣計量的經濟活動事項或業務為核算對象，側重于過去的交易或事項，來反映、揭示企業一定日期的財務狀況、經營成果和現金流量狀況。科技的進步，市場的復雜性，各種學科的融合交叉以及國際會計改革的推動，我國會計理論與實務不斷深化，出現了環境會計、社會責任會計、人本會計和事項會計等新型交叉會計，新的經濟業務或事項不斷涌現，會計核算范圍、內容得到很大拓展。核算對象不再局限于貨幣計量，非貨幣計量的事項也允許進入會計系統；核算時間不再局限于過去，對一些預測信息、未來或即將發生的事項與業務以及正在發生的特殊重大事項也要求重點關注，《企業會計準則》就有對特殊企業和特別業務的規范，尤其是企業社會責任會計已初步納入我國企業會計范疇。由于我國社會責任會計理論體系尚不成熟，與傳統會計相比，社會責任會計還存在尚未突破的理論難題，阻礙了社會責任會計的應用推廣。在實踐應用方面，新修改的《公司法》首次提出了企業應“承擔社會責任”的概念；深、滬交易所頒布實施的《上市公司社會責任指引》、“關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知”，均要求上市公司應充分關注包括消費者在內的利益相關者的利益，承擔相應的社會責任；由于我國企業（包括食品企業）絕大多數為中小企業，對社會責任會計重視不夠，缺乏實施社會責任會計的動因；社會責任會計對社會成本和效益予以確認和計量較為困難，企業提供相關會計信息的成本偏高。目前我國企業社會責任會計仍然停留在自發階段，重點在于披露和報告企業社會責任履行情況，對社會責任的確認、計量和賬務處理等還處于研究、完善和嘗試階段。正是因為企業社會責任意識不強，社會責任會計推行不夠，政府監管不到位，許多企業一味追求自身利益最大化，肆意踐踏消費者權益，損害消費者和社會公眾利益，致使食品安全事件頻發。
三是風險管理與會計控制方面。企業風險管理（ERM）最早起源于美國，隨后傳到加拿大和歐洲、拉美等地。上世紀80年代企業風險管理開始引入我國，并日益受到重視。為指導企業進行風險管理，我國財政部等部委先后了《企業內部控制基本規范》、《企業內部控制配套指引》，國資委據此為全面風險管理列出五大風險，即：戰略風險、法律風險、財務風險、市場風險、運營風險。相對來講，食品企業面臨的風險更加特殊，法律風險、市場風險、營運風險、產品質量與安全風險等更為突出，受到監管和處罰更加嚴厲，風險損失更大，因而更應重視風險管理和企業內部控制。現實的情況卻并不樂觀，我國食品企業除少數大企業和上市公司建有較完善的內部控制制度，實施風險預警、評估、管理和嚴格的供應鏈管理外，絕大多數中小企業風險意識不強，尚未建立起風險評估、預警、管理和事故應對系統和實施機制，沒有設立專門的風險管理機構，即使一些企業建立和實施了內部控制制度，其主要目的并非控制食品安全風險，表現為一種被動型和無意識型的風險管理；更有少數民營企業及其業主根本不認知“風險和風險管理”，平時不注重風險管理方面的投入，防患未然，出了事故花錢公關。許多民營食品企業采取家族式管理模式，內部控制依靠業威和親情等維系，企業治理結構既不科學也不民主，致使企業管理問題頻發。
二、企業會計改革與創新的理論基礎
（一）政府干預市場理論 我國的食品市場是一個特殊而復雜的市場，處處凸顯不完全信息、不完備市場和不完全競爭，而且還存在地方政府尋租以及各類經營主體的道德風險和違法風險等；食品行業具有產業鏈長、經營者多、散、雜、信息不透明、管理難度大等特點，因此，更加需要政府的干預和監管。政府干預在宏觀上以法律規制、經濟政策（產業政策）、稅收、價格管制等對食品產業進行監管；還對食品企業生產經營各個環節、各種產品的合法性、科學性和安全性等實施監管。政府干預與監管的重要基礎是充分獲取和利用各種相關信息。會計信息是政府調控經濟的基礎，政府各部門根據企業財務會計報告和其他非財務信息，監督檢查企業生產經營情況和社會責任履行情況；財務會計信息也是企業利益相關者（包括消費者）對其經營、投資和消費行為進行決策的重要依據。經濟信息和會計信息的全面性、真實性決定了政府對食品安全監管的有效性，同時，會計信息的相關性決定了企業利益相關者的決策有用性。因此，改革以往食品企業會計信息披露制度非常必要。另外，因利益驅動和信息的不完全、不對稱，導致會計信息質量問題嚴重，也需要政府加強對會計信息質量的監控。
（二）信息不對稱理論 信息不對稱理論應用于食品安全問題中，要求食品企業充分、真實可靠披露食品商品搜尋品特征信息、經驗品特征信息和信任品特征信息，并將這些信息納入到會計信息體系當中，作為企業非財務信息重要內容，與財務會計信息一并定期上報政府食品安全監管部門，并同時向社會公眾（消費者）披露或公告，從而緩解信息不對稱及其由此產生的食品安全問題。
（三）企業社會責任與社會責任會計理論 針對各國日益嚴重的貿易壁壘，必須加強企業社會責任會計建設，盡早實施社會責任會計，建立食品企業責任會計核算體系，促使企業生產出符合國際標準SA8000的產品，增大食品行業的出口量，使我國食品行業在全球化競爭中取得主動和優勢。目前，在建設和諧社會和可持續發展觀念指導下，在重視消費者及其他利益相關者利益背景下，企業特別是食品企業推行社會責任會計勢在必行。
（四）風險管理與內部控制理論 現代市場經濟條件下，我國食品企業面臨諸多風險，食品安全風險、法律風險、產品質量與技術風險、不可抗力風險等對企業影響很大，一旦遇上事故或風險暴露，企業將損失慘重，給消費者帶來傷害甚至災難，嚴重影響社會安定。因此，食品企業必須實施風險管理，強化內部控制，居安思危，做好風險預警、評估和應對預案，有效規避風險，化解風險，減輕風險損失，保障企業健康穩定發展，切實維護消費者權益。
三、企業會計改革與創新策略
中百倉儲打造別樣的“生活劇場”朔月 (20)
胖東來集團——經營“心”者得天下張英 (22)
麥考林——向“多渠道零售”挺進秋楓 (24)
淘寶網——“搭臺”讓別人賺錢秋楓 (26)
京東商城——“拒絕”實體店李錦 (28)
攜程新鞋老路的整合者向欣 (30)
紅孩子 目錄搭建電子商城王薇 (32)
小肥羊 標準化打造餐飲龍頭于粟 (34)
悠季 最本源的瑜伽馮瀟 (36)
中國商業聯合會外聯委領導赴威縣考察招商項目 (113)
將棉紡廠建在“棉花垛”里 (114)
健康、營養時代的新商機 (116)
皮毛加工走高檔路線 (118)
汽摩配件業步入產品升級時期 (118)
新一輪“建設熱”乘勢而上 (119)
登上留學美國的“直通車” (127)
如何做好“酒店會議宣傳材料”馬上 (158)
十大商業公式：奧特萊斯——“折扣”也專業李錦 (18)
重新計算商業公式王濤 (38)
投資人看商業模式齊鵬 (40)
商業模式PK金融危機黃貞 (44)
成功商業公式案例[國外篇] (46)
生活·網·商業公式劉洪兵 (52)
共話商改30年——中國商業服務業改革開放30年紀念活動在京隆重舉行白楊 張超（攝影） (54)
2009年中國商業十大熱點展望 (56)
在退貨中掘金吳勇毅 (72)
易貨 破解經濟危機李健 (75)
中國商品市場戰略展望 (76)
璨圓的“冬天”不太冷——簡奉任博士訪談錄葉梓 張超（攝影） (78)
“浙商”@金融危機敏敏 (80)
何偉軍：完美創業的“三級跳”齊鵬 (90)
10大投資機構2009年展望齊鵬 張超（攝影） (92)
2008中國上市公司競爭力調查齊鵬 (95)
黃光裕事件看企業家的品牌化組織楊曦淪 (96)
L’Oreal Paris專柜全攻略張婷 張超（攝影） (98)
我國出臺首份國家反洗錢戰略 (7)
北京市東城區私企申請貸款可到融資服務站 (7)
陜西省商務廳要求超市商場徹查安全隱患 (7)
北京餐飲業節能規范開始實施 (7)
廣電總局：未經批準電視購物節目一律停播 (7)
汽車以舊換新最高補貼1．8萬元 (7)
ADP榮膺“2009—2010大中華區最佳人力資源服務品牌”大獎 (8)
世邦魏理仕：2009年北京優質物業市場回顧及展望 (8)
全球智能卡市場商機無限 (8)
2009中國（北京）名商發展高峰論壇在京舉辦 (9)
TESCO中國第二個商業地產項目亮相秦皇島 (9)
黑龍江恒浩房地產開發公司捐助慈善事業 (9)
“同根的文明”兩岸故宮珍藏書畫精品——2010年上海世博會特許商品在京首發 (9)
四川省工商聯保健品行業商會成立 (10)
江蘇省浙江商會第三次常務會議確定2010年工作思路 (10)
杭州市酒類流通行業協會成立 (10)
北京工商聯清洗保潔商會成立 (10)
中國商業聯合會：成功舉行全國會展策劃技能大賽總決賽 (10)
私募股權基金的中國機遇——中國PE新堀起吳篁 張栒菁 (12)
中國之私募投資時代吳篁 楊雪（實習） (16)
PE掘金中國餐飲業吳篁 (18)
打造商海花木蘭——方花木蘭投資管理有限公司董事長韓冬梅吳篁 張栒菁 (24)
創業板驅動下的私募股權基金賈曉東 (28)
風生水起：人民幣基金發展的機遇與挑戰 (30)
2009年中國十大商業新聞 (36)
2010：零售進入新時代周勇 (38)
零售物業市場需求穩定回升靖東 (40)
零售商“磨刀霍霍”供應鏈朝龍 (42)
我買網：做網上的沃爾瑪孫瑩 (44)
MOUSE JI：借道外資百貨曲線救國齊玲 (46)
中國中小企業的發展戰略對策洪斌 郭自云 (48)
中小企業融通倉融資模式研究祁洪祥 (50)
淺析現代企業管理的屬性徐漢寧 (52)
基于價值鏈管理理念的貿易公司運營模式分析于燕 (54)
商業活動需注重合同解釋與證據采信李蒞賓 (56)
有限責任公司的隱名股東問題王旭 (58)
徐恭藻：多業態締造區域龍頭丁寧 (60)
企業永續成功的秘訣靖東 張栒菁（實習） (64)
天津市精心打造首家本土電子商務平臺——“客來寶”網上商城曹進堂 (66)
天津馳名商標品牌快速發展津商 (66)
沈陽經濟區一體化建設正在加速連尚 (67)
河北省家電下鄉補貼由到鄉鎮申領變為在銷售網點當場墊付石尚 (68)
我國舊貨年交易額已達2000多億元惟洋 (68)
大連商業在應對金融危機中不斷提爿“三化”水平曹進堂 (70)
應當讓行業協會成為解決涉外貿易爭端的主力軍曹進堂 (71)
大連市中山區做強中心城區現代服務業連尚惠 (71)
秦皇島自助游開發與營銷朱書田 (72)
義烏外貿企業應對“金融海嘯”之對策李春麗 (74)
北京后奧運服務業發展現狀與對策年煒 (76)
北京服裝批發市場經營模式探析李丁 石侃 張秀芬 (78)
旅游、休閑 (102)
美食無國 界邦街來做客 (108)
高爾夫：球具與技巧一樣不能少關媛 (112)
上海超紐約成世界最具吸引力城市第二名僅次倫敦 (113)
日本沖繩島成為旅游新寵 (113)
北京借美國NBA賽場推介旅游加索爾到場助威 (113)
眾星云集2010年度世界旅游形象大使總決賽啟動 (113)
世界首個人工“漂浮島”韓國首爾面世 (113)
瓊港欲合力拓展郵輪旅游 (113)
澳大利亞出行火車游覽成時尚 (113)
時尚資訊 (114)
白領春季養生小妙招魏素麗 (118)
洗卻鉛華見清醇——大安中國畫作品集出版有感王界山 (120)
改寫MALL新勢力——主力店或將“地位”不保靖東 (12)
翠微廣場：購物中心與百貨錯位互補靖東 彭偉 (18)
商業形態的“進化”吳篁 (20)
新興業態成MALL新主力李雪 (22)
關注民生 創造需求 引導消費——2010年（第五屆）中國零售商大會暨展會將子6月在成都隆重舉行 (25)
尷尬購物卡友先 (28)
購物卡的功與過陳岳峰 (30)
2009年餐飲市場五大特點與2010年六大趨勢惟洋 (32)
突發超市如何“見招拆招”趙志翔 (36)
內需國策之下零售市場秩序與管控的建立顧國建 (38)
別拿“甲流”說事兒——大蒜漲價原因探析張寧 (40)
世界經濟復蘇中國出口可以笑了嗎雷瑛 (42)
探析國內運動休閑服裝營銷策略畢獻為 袁利 受中秋 (46)
奧康：用“信用”杠桿撬動內需市場李雪 (48)
后危機時代的營銷變革——對話奧康品牌事業部總經理羅會榕吳篁 張栒菁 (50)
永輝北伐丁寧 (52)
對超市提高顧客滿意度的思考陰月靈 張春霞 (54)
連鎖企業的上市“圍城”陳岳峰 (56)
零售企業連鎖擴張經營的問題及對策趙宏貴 趙明貴 徐彤 (59)
張近東：家電業最后一個大佬丁寧 (60)
客戶滿意度和企業市場份額關系的探究郭海濤 (62)
淺談禪宗思維對于企業管理的借鑒意義劉曉紅 (64)
基于顧客購買流程的7Q營銷思維模式劉進 (66)
優化我國現代物流經濟發展路徑的探討才斌 (68)
外資進入對西部地區物流企業的影響及對策徐黎 (70)
現代物流企業品牌管理策略探析馮路 (72)
河北省物流產業資源整合的基本方式研究許順亭 李沛強 (74)
河北省大力發展農產品冷鏈物流李艷軍 朱坤萍 (77)
狠抓擴大消費需求力促商貿經濟趨穩回升 (78)
濱海新區發展國際物流的對策分析鄧紅征 (80)
商務部《關于加快住宿業發展的指導意見》 (7)
武漢市《餐飲業服務規范》開始正式實施 (7)
上海《百貨商店服務質量規范》實施 (7)
地方財政須為中小企業貸款提供擔保 (7)
節能服務產業獲金融稅收支持 (7)
廣東省發文嚴禁餐館購無標識散裝油 (7)
因商而聯 開放融合 (8)
TESCO向青海地震災區捐贈65萬元救災物資 (8)
仲量聯行：物流市場持續回暖 (8)
翠微廣場五一將全面亮相 (9)
“智贏夢想”全國大學生創新挑戰賽在京圓滿落幕 (9)
中國快餐50強銷售均超億元 (9)
大連市商業聯合總會：召開二屆四次理事會 (10)
深商聯舉辦團體會員及兄弟協（商）會座談會 (10)
上海市商聯會召開三屆八次理事會議 (10)
廣東省商業聯合會：赴唐山經貿考察活動圓滿成功 (10)
天津市老字號協會召開會長工作會議 (10)
百貨業劍指何方——聯營PK自營 誰主沉浮靖東 韓霄鵬（攝影） (12)
網購：從甘做嫁衣到主動參與靖東 (16)
百貨店怎么改靖東 (18)
2010年百貨業發展趨勢吳建國 (22)
關注民生 創造需求 引導消費——2010年（第五屆）中國零售商大會暨展會將于6月在成都隆重舉行 (27)
中國快餐業：迎來黃金十年吳篁 (30)
2009年中國連鎖百強 (32)
2010年零售業發展關注的新趨勢 (38)
我國沭浴行業的現狀、問題及對策 (40)
迪卡儂的“非主流”擴張丁寧 郭晨旸（攝影） (42)
內地零售商：“港股”回歸大幕將啟朝龍 (44)
天天超市客戶關系管理探析李慧 (46)
零售企業成本控制劉淑穎 (48)
方玉友：占領渠道高地 眺望大品牌未來靖東 (50)
品牌智慧 細分市場靖東 張栒菁 (52)
對轉變流通發展方式的思考劉海飛 (54)
成熟IT商業時代的成功關鍵要素郭海濤 (56)
民營企業能力戰略現狀分析及轉移淺析朱新華 (58)
UPS：攜信心與時代共進靖東 (60)
企業物流業務外包的利益與風險分析高波 (64)
新農村建設下的農村物流發展曹剛 (66)
物流經濟下物流企業規模效益研究李永紅 張艷霞 (68)
規劃引導——白溝市場發展壯大的關鍵榮西武 (72)
魯山縣溫泉旅游資源保護性開發利用探析劉清臻 (74)
山區農產品市場化途徑中存在的問題與對策——以湘鄉潭市砂塘村為例葉霞 (76)
溫州民營企業的國際化經營戰略探析程穎慧 劉濛 (78)
自主減排承諾目標下的中國碳金融發展之路黃岱 (80)
福建將推行海峽游通票兩岸景區門票“捆綁”優惠 (83)
今年赴臺游客料逾450萬人次內地或成最大客源地 (83)
“臺灣精致農特產品江蘇推介會”在南京舉行 (83)
國臺辦：兩岸可研究安排臨時包機方便臺胞參觀世博 (83)
威剛啟動“品牌再造”全新形象亮相京城吳篁 郭晨旸（攝） (84)
深耕中國市場 威剛展望下個十年——威剛科技董事長陳立白專訪吳篁 (86)
