時(shí)間：2023-06-30 17:21:08
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇多元化經(jīng)營(yíng)的背景，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：西部；農(nóng)業(yè)上市公司；多元化經(jīng)營(yíng)
中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）12-0-01
多元化經(jīng)營(yíng)是一種重要企業(yè)擴(kuò)張模式，也是企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定程度時(shí)，所無(wú)法回避的一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，主要表現(xiàn)為跨多個(gè)不同行業(yè)生產(chǎn)不同產(chǎn)品、提供不同服務(wù)的多元化投資和經(jīng)營(yíng)。
一、農(nóng)業(yè)上市公司的界定
農(nóng)業(yè)上市公司是在中國(guó)境內(nèi)證券交易所（滬市和深市）掛牌交易的，以農(nóng)業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。以2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》為主要依據(jù)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行分類，截至2011年末，我國(guó)西部地區(qū)共有16家農(nóng)業(yè)上市公司。
二、我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)基本情況
當(dāng)前西部農(nóng)業(yè)上市公司都不同程度地實(shí)施了多元化經(jīng)營(yíng)策略，本文對(duì)各個(gè)公司的基本情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，16家西部農(nóng)業(yè)上市公司均進(jìn)行了不同程度的多元化經(jīng)營(yíng)， 其中8家上市公司向非農(nóng)行業(yè)進(jìn)行了拓展，2家上市公司已經(jīng)背離農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。多元化經(jīng)營(yíng)所涉及的主要領(lǐng)域有：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)，貿(mào)易業(yè)、工業(yè)等。
（二）多元化經(jīng)營(yíng)程度統(tǒng)計(jì)分析
對(duì)16家西部農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)數(shù)目進(jìn)行分析，跨2個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)和跨3個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)目均為6家，跨3個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)為4家（見(jiàn)表1）。
（三）經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況
下表是我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司幾項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，從表中可以看出，我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效還是參差不齊的。
資料來(lái)源： 東方財(cái)富網(wǎng)
在16家上市公司中，虧損的有6家，其中虧損最多的兩家是*ST中基（000972）和*ST新農(nóng)（600358），每股收益分別為-2.389元和-2元。而每股收益最高的是新希望（000876），為1.52元，但與滬深兩市每股收益最高值的上市公司相比，差距還是比較大的。
所以，不難看出，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要選擇。但多元化本身也是一把“雙刃劍”，運(yùn)用不好也會(huì)導(dǎo)致不良的后果。
三、我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)分析
多元化經(jīng)營(yíng)其實(shí)本身就是一種投資，農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)背后的動(dòng)機(jī)也是多種多樣的。從客觀上看，要受到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)背景和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響；從主觀上看，最終可歸結(jié)為投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的戰(zhàn)略決策。
（一）西部農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的客觀動(dòng)機(jī)
首先，農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性。農(nóng)業(yè)要受自然條件等諸多不確定因素的影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較小，但資本的逐利性決定了農(nóng)業(yè)上市公司的最終目標(biāo)是為投資者獲取最大利潤(rùn)，因此企業(yè)常常會(huì)采取“背農(nóng)”多元化經(jīng)營(yíng)策略，積極向房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)等高利潤(rùn)行業(yè)拓展。
其次，企業(yè)決策受政府優(yōu)惠政策影響。農(nóng)業(yè)“殼”資源可以給企業(yè)帶來(lái)很多實(shí)質(zhì)性的好處，一些非農(nóng)企業(yè)借助農(nóng)業(yè)這一“殼資源”上市后就能享受到國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的優(yōu)惠政策，獲取國(guó)家的高額補(bǔ)貼，除此之外還可以獲得其他的間接優(yōu)惠政策，如能夠比較好的解決企業(yè)歷史遺留問(wèn)題，規(guī)避監(jiān)管部門(mén)的處理等。
（二）西部農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的主觀動(dòng)機(jī)
首先，企業(yè)人追求私利的動(dòng)機(jī)。我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司大部分是從國(guó)有企業(yè)改制過(guò)來(lái)的，由于法人治理結(jié)構(gòu)不健全，在出資人和管理層的利益不一致時(shí)，管理層就會(huì)只顧短期利益，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。
其次，企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。在我國(guó)，農(nóng)業(yè)保障體系非常脆弱，農(nóng)業(yè)上市公司可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)與農(nóng)業(yè)不相關(guān)行業(yè)，來(lái)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另外，為了最優(yōu)配置好企業(yè)現(xiàn)金流，農(nóng)業(yè)上市公司同樣可以通過(guò)從事跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)或進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流的互補(bǔ)。
四、結(jié)論
我國(guó)西部農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在著多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象且經(jīng)營(yíng)績(jī)效參差不齊，行業(yè)、地區(qū)等因素對(duì)西部農(nóng)業(yè)上市公司的多元化戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生了較大的影響。日后，西部農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加大對(duì)農(nóng)業(yè)的科技投入，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：連鎖藥店 多元化經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)避策略
一、連鎖藥店采取多元化經(jīng)營(yíng)的必要性
連鎖藥店實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)是有一定原因的，主要有以下幾點(diǎn)：
（一）實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)是適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，有利于規(guī)避市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。一方面，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，國(guó)內(nèi)藥品零售商數(shù)量也日益增多，分?jǐn)傇诟鱾€(gè)零售商的藥品需求量卻變少，這就使連鎖藥店的經(jīng)營(yíng)者不得不采取多元化的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)面對(duì)挑戰(zhàn)；另一方面，國(guó)內(nèi)藥品零售行業(yè)已經(jīng)于國(guó)際接軌，出現(xiàn)了于國(guó)內(nèi)藥品零售商爭(zhēng)奪市場(chǎng)的局面，這勢(shì)必促進(jìn)了國(guó)內(nèi)連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)模式的推行。
（二）實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)有利于增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)打擊虛假藥價(jià)力度的加大，很大程度上壓縮了藥品利潤(rùn)空間。而與藥品相關(guān)的保健、化妝、藥妝等行業(yè)還有很大的利潤(rùn)空間，連鎖藥店通過(guò)多元化的經(jīng)營(yíng)來(lái)增長(zhǎng)新的利潤(rùn)點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
（三）實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。顧名思義，企業(yè)生產(chǎn)單一的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)甚至可以導(dǎo)致企業(yè)倒閉，而采取多元化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，可以使企業(yè)得到可持續(xù)發(fā)展。
（四）實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)有利于資源的充分利用。隨著科技的發(fā)展、生產(chǎn)線員工素質(zhì)的提高，在藥品生產(chǎn)加工的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量剩余資源，這些資源如果沒(méi)被充分利用就會(huì)造成浪費(fèi)，連鎖藥店采用多元化經(jīng)營(yíng)就會(huì)避免浪費(fèi)，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。
二、連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)
連鎖藥店采用多元化經(jīng)營(yíng)雖然可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、規(guī)避企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)新的利潤(rùn)點(diǎn)等優(yōu)勢(shì)，但是也避免不了多元化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾點(diǎn)：
（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
一種藥品的投放是否有市場(chǎng)影響著連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)的好壞，其中體現(xiàn)在：一方面是藥品投放的多元化時(shí)機(jī)，如果投放過(guò)早，企業(yè)勢(shì)必花費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力對(duì)尚未成熟的市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，這樣加大了企業(yè)的成本壓力；如果投放過(guò)晚，市場(chǎng)中類似產(chǎn)品可能會(huì)占據(jù)市場(chǎng)，使投放的產(chǎn)品獲得的利潤(rùn)大大降低。另一方面，是多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入行業(yè)的選擇，如果盲目的進(jìn)入某些行業(yè)，不僅不會(huì)有所發(fā)展還會(huì)影響主業(yè)的發(fā)展。
（二）法律風(fēng)險(xiǎn)
連鎖藥店經(jīng)營(yíng)需要持有藥品許可證、工商管理部門(mén)頒發(fā)的許可證，在許可證上明確標(biāo)明經(jīng)營(yíng)范圍，例如中成藥、化學(xué)制劑、生物藥品、抗生素等。連鎖藥店在每次增加一項(xiàng)銷售產(chǎn)品時(shí)，都應(yīng)嚴(yán)格按照經(jīng)營(yíng)范圍得到工商行政管理部門(mén)的許可，未經(jīng)許可工商部門(mén)可視同非法銷售，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行沒(méi)收或者其他處理。然而，消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)藥品時(shí)時(shí)常將保健品與藥品混淆，藥店經(jīng)營(yíng)者為了銷售商品，并沒(méi)有介紹該產(chǎn)品是否具有藥性，侵犯了消費(fèi)者的知情權(quán)。因而連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)存在法律風(fēng)險(xiǎn)。
（三）管理風(fēng)險(xiǎn)
在連鎖藥店進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，就要求涉及到在不同領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，由于各領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)存在不同的特點(diǎn)，其經(jīng)營(yíng)管理和營(yíng)銷方式具有很大的復(fù)雜性，造成了連鎖藥店在管理過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)、人員、信息、決策等方面，例如如何對(duì)資金進(jìn)行合理化配置、如何構(gòu)建多元化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)等。同時(shí)由于連鎖藥店資源的有限性，也給管理帶來(lái)了很大的難度，
三、規(guī)避連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)策略
如上所述，連鎖藥店進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)影響著我國(guó)藥店的發(fā)展，因此連鎖藥店應(yīng)采取一定策略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：
首先，連鎖藥店應(yīng)明確戰(zhàn)略定位。所謂戰(zhàn)略定位是指企業(yè)的產(chǎn)品、形象、品牌在預(yù)期消費(fèi)者的頭腦中占居有利的位置，它的定位有利于企業(yè)的發(fā)展，戰(zhàn)略定位需要解決四個(gè)問(wèn)題即：企業(yè)從事什么業(yè)務(wù)、 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)、如何創(chuàng)造價(jià)值、哪些客戶是能夠長(zhǎng)期合作的。因此，連鎖藥店的戰(zhàn)略定位的內(nèi)容可以概括為確定企業(yè)任務(wù)、目標(biāo)客戶、服務(wù)內(nèi)容，然而我國(guó)的大多數(shù)連鎖藥店將多元化的經(jīng)營(yíng)單純的理解為一種模式，出現(xiàn)了產(chǎn)品類似、客戶單一等問(wèn)題。為了解決這類問(wèn)題，連鎖藥店可以采取將醫(yī)療、美容、養(yǎng)生等不同角度進(jìn)行市場(chǎng)定位，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目多樣化，已獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，連鎖藥店應(yīng)強(qiáng)化主業(yè)，開(kāi)發(fā)自我品牌。根據(jù)市場(chǎng)戰(zhàn)略定位的需要，銷售什么樣的藥品是支撐企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，因此連鎖藥店應(yīng)在強(qiáng)化銷售主要產(chǎn)品的同時(shí)，主動(dòng)研發(fā)自我品牌，打造品牌效應(yīng)。
再次，連鎖藥店應(yīng)加強(qiáng)管理，培養(yǎng)高素質(zhì)人才。由于連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)有著管理風(fēng)險(xiǎn)，連鎖藥店應(yīng)通過(guò)完善管理制度和加強(qiáng)管理人員培訓(xùn)來(lái)規(guī)避管理風(fēng)險(xiǎn)，例如連鎖藥店可以定期派遣員工到外地學(xué)習(xí)不同的專業(yè)知識(shí)，提高專業(yè)水平和服務(wù)質(zhì)量。
四、總結(jié)
終上所述，多元化經(jīng)營(yíng)已成為連鎖藥店的趨勢(shì)，其中的風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，連鎖藥店應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)采取相應(yīng)的措施，規(guī)避多元化經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)連鎖藥店多元化經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行。
參考文獻(xiàn)：
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［關(guān)鍵詞］多元化戰(zhàn)略理論；多元化戰(zhàn)略選擇；多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)
［中圖分類號(hào)］F270 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2012）35-0021-02
1 多元化戰(zhàn)略理論背景
美國(guó)著名企業(yè)戰(zhàn)略理論家安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中總結(jié)出企業(yè)成長(zhǎng)的四種基本策略：在現(xiàn)有市場(chǎng)內(nèi)的增長(zhǎng)；開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)；開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品；多元化。1959年,英籍女學(xué)者彭羅斯發(fā)表專著《企業(yè)成長(zhǎng)理論》,辟出專章分析探討了企業(yè)多元化發(fā)展問(wèn)題。彭羅斯是企業(yè)內(nèi)在成長(zhǎng)理論和個(gè)體進(jìn)化經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的先驅(qū)者,她以個(gè)體企業(yè)為分析對(duì)象,論述了企業(yè)成長(zhǎng)的若干規(guī)律。1962年,美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家錢(qián)德勒發(fā)表專著《戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)——工業(yè)企業(yè)發(fā)展的歷史階段》,在學(xué)術(shù)界及工商界引起極大反響。他通過(guò)分析美國(guó)最具代表性的70家大企業(yè),提出了“結(jié)構(gòu)跟隨戰(zhàn)略”、“公司的戰(zhàn)略必將決定其結(jié)構(gòu)”的著名論斷。1962年高特教授的《美國(guó)工業(yè)中的多元化與一體化》是以數(shù)量分析為基礎(chǔ)研究企業(yè)多元化發(fā)展的著作,開(kāi)了多元化發(fā)展的數(shù)量分析之先河。1965年,安索夫發(fā)表專著《企業(yè)戰(zhàn)略》,被公認(rèn)為是關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略的第一本書(shū),書(shū)中大量論及多元化經(jīng)營(yíng)。至此,關(guān)于多元化的理論基本形成一完整的體系,這也為20世紀(jì)50年代以后企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入奠定了充分的理論基礎(chǔ)。
美國(guó)企業(yè)在20世紀(jì)60年代曾一度掀起多元化經(jīng)營(yíng)熱潮,到1970年,前100家最大工業(yè)企業(yè)中,多元化企業(yè)的數(shù)目達(dá)到了一多半。在英國(guó)、法國(guó)、日本、韓國(guó)等其他發(fā)達(dá)國(guó)家也出現(xiàn)過(guò)類似的熱潮。20世紀(jì)70年代世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊下,這些多元化企業(yè)表現(xiàn)出相當(dāng)出色的生存和發(fā)展能力。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代后,不少多元化經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)遇到嚴(yán)重的問(wèn)題:企業(yè)資源分散,影響了主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)力;業(yè)務(wù)領(lǐng)域分散,使企業(yè)內(nèi)部集權(quán)和分權(quán)矛盾加劇;隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷發(fā)展,不少領(lǐng)域內(nèi)部擴(kuò)展的空間和利益明顯增加,從而使多元化戰(zhàn)略的吸引力明顯下降。于是,不少多元化企業(yè)退出不相關(guān)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,著力于核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)。從目前世界企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看,也都在重新反思多元化戰(zhàn)略的作用,都在收縮戰(zhàn)線,退出多元化行業(yè)。
多元化理論從提出以來(lái)不斷完善,作為20世紀(jì)企業(yè)戰(zhàn)略的首選有其優(yōu)勢(shì)所在,但是我們必須清楚認(rèn)識(shí),不是任何企業(yè)任何時(shí)候都可以實(shí)施多元化戰(zhàn)略,也不是說(shuō)實(shí)施了多元化戰(zhàn)略就一定能取得成功,實(shí)施多元化戰(zhàn)略應(yīng)具備一定條件。
11 規(guī)模和實(shí)力多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略通常是大型企業(yè)的一種選擇,一方面,企業(yè)規(guī)模大,就能在質(zhì)量和數(shù)量方面占有豐富的經(jīng)營(yíng)資源,也就能享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益,從事多元經(jīng)營(yíng);另一方面,只有企業(yè)規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng),才有可能在短時(shí)間內(nèi)集中較多的資源去涉足另一行業(yè),并在新的行業(yè)中站穩(wěn)腳跟,勢(shì)單力薄的企業(yè)很難在一個(gè)不熟悉的行業(yè)中生存、發(fā)展。因此,多元化經(jīng)營(yíng)通常是根據(jù)大企業(yè)規(guī)模大、資金雄厚、風(fēng)險(xiǎn)分散能力強(qiáng)、市場(chǎng)開(kāi)拓能力強(qiáng)的特點(diǎn)而提出來(lái)的。
12 主業(yè)擴(kuò)張化任何產(chǎn)品都有市場(chǎng)壽命周期,如果一個(gè)企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品已處于成熟期甚至衰退,要繼續(xù)維持企業(yè)增長(zhǎng),就必須增加投入以改善產(chǎn)品質(zhì)量、加強(qiáng)廣告宣傳等,而這種投入所能帶來(lái)的增長(zhǎng)往往非常有限。此時(shí),企業(yè)就可以考慮進(jìn)入新的領(lǐng)域開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。如果主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期,企業(yè)就應(yīng)準(zhǔn)備將資源集中投入到該領(lǐng)域而不是搞多元化經(jīng)營(yíng)。
13 市場(chǎng)集中度主業(yè)市場(chǎng)的集中度反映一個(gè)行業(yè)的壟斷程度,在集中度高的行業(yè)中,一個(gè)企業(yè)要達(dá)到高增長(zhǎng)率就必須蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)占有率,蠶食的方法一般是降低價(jià)格、擴(kuò)大供應(yīng)能力、支付高額廣告費(fèi)和研究開(kāi)發(fā)費(fèi)等。由于在集中度高的行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間相互依賴性強(qiáng),采用這種方法往往易遭對(duì)手報(bào)復(fù)。因此,企業(yè)越是處于集中度高的行業(yè),越能被誘發(fā)從事多元化經(jīng)營(yíng)。
14 產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度確定企業(yè)關(guān)聯(lián)度的主要依據(jù)是產(chǎn)品的最終用途、生產(chǎn)條件和銷售渠道等方面的相關(guān)程度。關(guān)聯(lián)度越高,表明多元化程度越低,新舊產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系密切,企業(yè)可以充分利用原有的技術(shù)、資源、銷售渠道、經(jīng)驗(yàn)等,成功的把握性也往往較大。一般地,企業(yè)在開(kāi)始搞多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)可首先考慮在關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)發(fā)展。只有當(dāng)企業(yè)具備強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力時(shí),才考慮向關(guān)聯(lián)度低的行業(yè)發(fā)展。當(dāng)然,關(guān)聯(lián)度越高,可供企業(yè)選擇的余地也就越小。
2 企業(yè)多元化戰(zhàn)略選擇的基本法則
21 前提法則:企業(yè)經(jīng)營(yíng)資源剩余企業(yè)經(jīng)營(yíng)資源剩余是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的前提和必要條件,但不是充分條件。也就是說(shuō),企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)必須擁有一定的經(jīng)營(yíng)資源剩余,但擁有剩余資源的企業(yè)不一定要開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng),也可以繼續(xù)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。如何選擇,應(yīng)視其他因素而定。企業(yè)經(jīng)營(yíng)資源若不是很充裕,最好采用專業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
【關(guān)鍵詞】旅游衛(wèi)視 多元化 資源 經(jīng)營(yíng)
我國(guó)電視產(chǎn)業(yè)化之路歷程不長(zhǎng)，電視媒體的多元化發(fā)展之路還處在“摸石頭過(guò)河”的過(guò)程中，對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的探討也不多。發(fā)展多元化產(chǎn)業(yè)是決定電視產(chǎn)業(yè)能否實(shí)現(xiàn)資金、人才和技術(shù)的良性循環(huán)，能否最合理、最充分地利用資源，最終創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的重要手段。
2002年，海南衛(wèi)視在對(duì)受眾對(duì)象進(jìn)行全新定位后，形成了特有的頻道風(fēng)格，地處旅游大省——海南省是旅游衛(wèi)視得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，這些條件為旅游衛(wèi)視多元化的發(fā)展提供了可能。
一、旅游衛(wèi)視多元化經(jīng)營(yíng)的意義
1、改變收入結(jié)構(gòu)，打破過(guò)分依賴廣告的局面
一直以來(lái)，廣告經(jīng)營(yíng)是電視產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要形式。收益結(jié)構(gòu)過(guò)于單一的情況帶來(lái)的不利影響是出現(xiàn)電視媒體，特別是省級(jí)衛(wèi)視，在黃金時(shí)段廣告的播出時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，電視劇中插播廣告過(guò)多，醫(yī)療廣告多，廣告內(nèi)容失實(shí)等情況。更有甚者，當(dāng)廣告商的利益與群眾的利益相沖突的時(shí)候，電視媒體可能會(huì)在一定程度上偏袒廣告商。
2、進(jìn)行整合資源，使資源利用率最大化
在當(dāng)今整合營(yíng)銷的風(fēng)潮下，電視媒體所掌握的資源已不僅僅局限于應(yīng)用在電視節(jié)目制作與經(jīng)營(yíng)的范圍內(nèi)。電視媒體所擁有的信息優(yōu)勢(shì)、傳播優(yōu)勢(shì)和影響力為電視媒體的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提供了契機(jī)。多元化發(fā)展模式在國(guó)外媒介集團(tuán)發(fā)展中已經(jīng)運(yùn)用普遍，資源的整合利用給媒介集團(tuán)帶來(lái)的是巨大的收益和影響力。迪斯尼公司，主要業(yè)務(wù)包括娛樂(lè)節(jié)目制作、主題公園、玩具、圖書(shū)等，主產(chǎn)業(yè)——影視產(chǎn)業(yè)支撐著衍生品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一個(gè)好的電影形象的推出通常伴隨著鋪天蓋地的形象產(chǎn)品，而主題公園則是對(duì)各種資源進(jìn)行整合的一個(gè)模板。
3、多元化發(fā)展，為電視媒介的集團(tuán)化發(fā)展提供可能
多元化發(fā)展提供的產(chǎn)業(yè)鏈效益可以拓寬電視媒介的盈利渠道，在足夠的資金和寬闊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，電視媒介集團(tuán)化才有實(shí)現(xiàn)的可能。
1999年以來(lái)，在中國(guó)證券資本市場(chǎng)，投資傳媒領(lǐng)域成為了一大新熱點(diǎn)。在博瑞傳播通過(guò)借殼四川電器成功上市的背景下，很多媒體陸續(xù)通過(guò)IPO、買(mǎi)殼上市或者借殼上市的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行上市融資。然而，在通過(guò)上市融資的方式獲得充足資金的前提下，很多上市的傳媒公司卻因?yàn)闆](méi)有足夠的產(chǎn)業(yè)去消化資金而陷入尷尬的境地，多元化發(fā)展可能成為這一問(wèn)題的解決方法。
4、增強(qiáng)旅游衛(wèi)視的競(jìng)爭(zhēng)力，凸顯旅游衛(wèi)視的地域優(yōu)勢(shì)
在國(guó)內(nèi)諸多電視媒體集團(tuán)化之后，衛(wèi)視的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，旅游衛(wèi)視相對(duì)而言處于弱勢(shì)。旅游衛(wèi)視地處海南省，地理位置優(yōu)越，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α．?dāng)前衛(wèi)視的競(jìng)爭(zhēng)更多是區(qū)域文化的競(jìng)爭(zhēng)而不是經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，更多的是資源消耗性競(jìng)爭(zhēng)。
二、旅游衛(wèi)視的優(yōu)勢(shì)
旅游衛(wèi)視具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，節(jié)目?jī)?yōu)勢(shì)。節(jié)目特色明顯，不可替代性高。多個(gè)節(jié)目發(fā)展連帶產(chǎn)業(yè)較容易，同時(shí)，連獲“中國(guó)最具投資價(jià)值媒體”獎(jiǎng)。第二，地理優(yōu)勢(shì)。旅游衛(wèi)視地處海南省，海南作為中國(guó)旅游大省，具有豐富的歷史、人文和地理資源。第三，頻道定位優(yōu)勢(shì)。獨(dú)特的頻道定位和綠色時(shí)尚的節(jié)目特色吸引了一大批年輕人群。
旅游衛(wèi)視成立不久，沒(méi)有太多的限制，發(fā)展也未達(dá)到飽和狀態(tài)。同時(shí)，旅游衛(wèi)視是民營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)的省級(jí)衛(wèi)視。保利集團(tuán)可以為旅游衛(wèi)視的多元化發(fā)展提供資金和技術(shù)支持，這是很多省級(jí)衛(wèi)視所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。
三、旅游衛(wèi)視多元化經(jīng)營(yíng)的策略
多元化戰(zhàn)略模式有四種類別，分別是同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、水平多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、垂直多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,指企業(yè)利用原有的生產(chǎn)技術(shù)條件，制造與原產(chǎn)品用途不同的新產(chǎn)品。水平多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，指企業(yè)生產(chǎn)新產(chǎn)品銷售給原市場(chǎng)的顧客，以滿足他們新的需求。戰(zhàn)略垂直多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，是原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有密切的產(chǎn)品加工階段關(guān)聯(lián)性或生產(chǎn)與流通關(guān)聯(lián)性。整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，指企業(yè)向與原產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展。
1、美國(guó)的時(shí)代華納和同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
1923年《時(shí)代》雜志創(chuàng)立以后，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間是以雜志本身發(fā)展為主。1931年，《時(shí)代》開(kāi)辦了一家名為《時(shí)代的前進(jìn)》的電臺(tái)新聞節(jié)目作為《時(shí)代》雜志的語(yǔ)音版。20世紀(jì)30年代，時(shí)代雜志社還創(chuàng)辦了《財(cái)富》和《生活》雜志。1968年，時(shí)代購(gòu)買(mǎi)了小布朗出版公司，涉足圖書(shū)出版。1973年，時(shí)代并購(gòu)家庭影院有線電視網(wǎng)，開(kāi)始進(jìn)軍有線電視和娛樂(lè)業(yè)，后來(lái)，有線電視的迅速發(fā)展為時(shí)代公司帶來(lái)了豐厚的收益，并促成時(shí)代向綜合媒體業(yè)的轉(zhuǎn)型。20世紀(jì)80年代，因?yàn)槌霭鏄I(yè)增長(zhǎng)有限，時(shí)代公司開(kāi)始全面向媒體與娛樂(lè)業(yè)轉(zhuǎn)型。1989年，已經(jīng)成為媒體業(yè)巨頭的時(shí)代公司以140億美元收購(gòu)音樂(lè)和有線電視業(yè)的霸主華納公司，形成時(shí)代華納公司。1996年，時(shí)代華納又以76億美元的價(jià)格收購(gòu)CNN的東家TBS，從而使時(shí)代華納成為世界上最大的娛樂(lè)傳播集團(tuán)。2000年，時(shí)代華納與互聯(lián)網(wǎng)巨頭美國(guó)在線合并，筑成世界最大的傳媒帝國(guó)。
從這個(gè)案例看來(lái)，時(shí)代華納多元化經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)形式可以分為四個(gè)步驟：期刊系列化、跨媒介多元化、跨地區(qū)多元化、跨行業(yè)多元化。而這些都是以期刊作為堅(jiān)強(qiáng)后盾的，然后進(jìn)行相關(guān)行業(yè)的擴(kuò)張，突破期刊行業(yè)的“瓶頸”，從而贏得“多點(diǎn)支撐”的經(jīng)營(yíng)格局。期刊多元化經(jīng)營(yíng)的成功元素，都是在自己的核心價(jià)值和資源方面延伸服務(wù)鏈，而不是完全離開(kāi)自己的本業(yè)去延伸。如果僅僅因?yàn)橐恍┊a(chǎn)業(yè)具有暴利就進(jìn)入，而不顧自己是否內(nèi)行，搞與傳媒完全沒(méi)有關(guān)系的產(chǎn)業(yè)，也許會(huì)成為一個(gè)個(gè)拖油瓶，原南方日?qǐng)?bào)社的教訓(xùn)就是一個(gè)典型例證。
2、南方日?qǐng)?bào)社和整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
南方日?qǐng)?bào)社曾在短短三四年內(nèi)大量投資與報(bào)業(yè)毫不相干的產(chǎn)業(yè)，虧損1.4億多元。如投資近5000萬(wàn)元建設(shè)一家制藥公司，投資4000萬(wàn)元和幾百公里外的偏僻地區(qū)聯(lián)辦兩家水泥廠，投資近2000萬(wàn)元到三水與當(dāng)?shù)劓?zhèn)辦企業(yè)聯(lián)辦瓷片廠，投資上千萬(wàn)元到海南搞房地產(chǎn)，投資300萬(wàn)元到東莞聯(lián)辦食品廠……不但賺不到錢(qián)，作為股東還背上了沉重的債務(wù)。慘痛的教訓(xùn)使報(bào)社負(fù)責(zé)人認(rèn)識(shí)到：“作為報(bào)業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，在思維定位上，一定不能離開(kāi)報(bào)業(yè)這條生命線去思考發(fā)展報(bào)業(yè)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，否則就是舍本求末，容易走上歧途。”
多元化投資的基本原則是不進(jìn)入沒(méi)有可能形成新優(yōu)勢(shì)和不能形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的行業(yè)，而應(yīng)依托原有的基礎(chǔ)，逐步穩(wěn)妥地拓展，先圍繞原有產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)拓展，逐步發(fā)展到其他產(chǎn)業(yè)，這樣，才能在每進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)時(shí)，形成新的優(yōu)勢(shì)。如果在實(shí)力不濟(jì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)還沒(méi)有發(fā)展成熟的前提下，投入過(guò)多的資源進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，那很可能出現(xiàn)左右不兼顧的現(xiàn)象。
這些經(jīng)驗(yàn)為旅游衛(wèi)視多元化經(jīng)營(yíng)模式提供了參考，筆者認(rèn)為旅游衛(wèi)視的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式更適合同心多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。可以從雜志、印刷、旅游、時(shí)尚和養(yǎng)生等產(chǎn)業(yè)依次入手，將媒介產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。
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【摘要】企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的重要手段，但一些企業(yè)因?yàn)閷?shí)施多元化戰(zhàn)略而敗走麥城，文章在對(duì)我國(guó)企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略失敗的原因進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析的基礎(chǔ)上，提出了成功實(shí)施多元化戰(zhàn)略應(yīng)采取的策略，為擬實(shí)施此戰(zhàn)略的企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供有益的啟迪。
【關(guān)鍵詞】多元化；核心競(jìng)爭(zhēng)力；戰(zhàn)略
20世紀(jì)70年代開(kāi)始，全球興起了一股多元化浪潮。多元化經(jīng)營(yíng)作為一種戰(zhàn)略選擇，為許多國(guó)際大型企業(yè)成功應(yīng)用，帶動(dòng)了企業(yè)的高速發(fā)展。20世紀(jì)80年代中國(guó)企業(yè)也躍躍欲試，在各個(gè)行業(yè)紛紛開(kāi)展多元化擴(kuò)張。20世紀(jì)90年代以后不少通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)形成的大產(chǎn)業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，許多企業(yè)在多元化的道路上付出了巨大的代價(jià)。為數(shù)不少的企業(yè)因?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略而折翼而歸，或在落花流水中倒下，多元化的熱潮也開(kāi)始消退。據(jù)《中國(guó)企業(yè)報(bào)》2006年8月8日?qǐng)?bào)道，中國(guó)企聯(lián)近日公布一份關(guān)于中國(guó)失敗企業(yè)之原因分析的研究報(bào)告，這份報(bào)送國(guó)務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室的報(bào)告說(shuō)，在所搜集的失敗企業(yè)案例中，絕大多數(shù)敗于多元化。三九、德隆、三株等企業(yè)被認(rèn)為是多元化失敗的典型案例。企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的成敗，不僅取決于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理模式的選擇，在很大程度上也與實(shí)施多元化戰(zhàn)略的具體策略有密切關(guān)系。如果一個(gè)企業(yè)選擇了正確的多元化戰(zhàn)略管理模式，則多元化戰(zhàn)略的效果就與實(shí)施多元化戰(zhàn)略過(guò)程中的所采取策略有密切的關(guān)系。在實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)，如果所采取的策略不當(dāng)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略根本就很難成功。為了保證多元化戰(zhàn)略成功實(shí)施，應(yīng)當(dāng)做到：
一、科學(xué)的進(jìn)行環(huán)境條件的分析研究，確定實(shí)施多元化戰(zhàn)略的前提條件
企業(yè)要成功實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略必須具備充分的外部環(huán)境和內(nèi)部條件。我國(guó)的一些企業(yè)在沒(méi)有對(duì)所處的環(huán)境條件進(jìn)行科學(xué)分析論證的情況下，采取大規(guī)模的“非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)”，不僅使企業(yè)所有者與高層經(jīng)理由于進(jìn)入全新領(lǐng)域易產(chǎn)生決策的失誤，而且相應(yīng)組織機(jī)構(gòu)的變革也加大了管理和協(xié)調(diào)的難度和成本。使企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略后由于資源的分散直接造成財(cái)務(wù)危機(jī)，繼而導(dǎo)致全線潰敗。對(duì)外部環(huán)境的研究，主要分析社會(huì)需求的發(fā)展變化、新技術(shù)革命對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用、競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的不斷演變等；內(nèi)部條件主要分析企業(yè)內(nèi)未利用資源的利用程度、高層管理者是否具有掌控新業(yè)務(wù)的能力、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、企業(yè)在準(zhǔn)備進(jìn)入的行業(yè)中是否具有比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)行多元化能否提高企業(yè)的資本收益水平、多元經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)與當(dāng)前的主業(yè)是否密切相關(guān)，目前的主業(yè)是否有足夠的品牌影響力、企業(yè)是否有充分的人才儲(chǔ)備和科學(xué)的管理方法，只有對(duì)外部環(huán)境與內(nèi)部條件進(jìn)行了充分的分析研究，才能做到審時(shí)度勢(shì)，為企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供科學(xué)的依據(jù)。
二、科學(xué)選擇多元化經(jīng)營(yíng)的進(jìn)入領(lǐng)域，把握實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的時(shí)機(jī)
企業(yè)多元化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的選擇很大程度上決定了企業(yè)的多元化戰(zhàn)略的成功與否。企業(yè)進(jìn)行多元化時(shí)要在現(xiàn)有資源和能力的基礎(chǔ)之上的選擇，而不能哪個(gè)行業(yè)領(lǐng)域利潤(rùn)高就進(jìn)入哪個(gè)行業(yè)。要選擇正確的進(jìn)入領(lǐng)域，要求做到：（1）要對(duì)新進(jìn)入經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域發(fā)展前景進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。（2）科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)原有資源的運(yùn)用效果。（3）所選擇的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域應(yīng)有利于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)移。（4）避免“大而全，小而全”低水平重復(fù)建設(shè)。（5）避免企業(yè)投資膨脹，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮投資的機(jī)會(huì)成本。（6）在選擇經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域時(shí)要避免盲目的多元化。（7）應(yīng)盡可能進(jìn)入與主業(yè)的相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)。這對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的成敗往往起關(guān)鍵作用。（8）盡可能選擇熟悉的領(lǐng)域。企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不僅選擇好所要進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，還需要把握多元化發(fā)展的時(shí)機(jī)。國(guó)內(nèi)很多知名企業(yè)那么短命的原因就在于開(kāi)始企業(yè)多元化的時(shí)間選擇不當(dāng)，不同程度地犯了“過(guò)早多元化”的錯(cuò)誤，在其盲目多元化的背面，就是在時(shí)機(jī)不成熟的情況下實(shí)行跨越發(fā)展。
現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)往往在企業(yè)原來(lái)產(chǎn)業(yè)尚有潛力充分發(fā)展、市場(chǎng)也尚可進(jìn)一步拓展時(shí)，為其他領(lǐng)域的高預(yù)期收益所吸引，于是便抽出資金投入新產(chǎn)業(yè)，結(jié)果勢(shì)必削弱原產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭，而原產(chǎn)業(yè)可能恰恰是其企業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。并且，新進(jìn)入的行業(yè)也需要有一定的技術(shù)、人才、銷售等核心能力作為支撐。因此，此時(shí)的多元化發(fā)展可能是新的產(chǎn)業(yè)未發(fā)展好，原有的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域又被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占，結(jié)果得不償失。
三、建立具有強(qiáng)勢(shì)凝聚力和控制力的企業(yè)文化，從而通過(guò)公司的共同理念降低管理成本
企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂，直接影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理，任何一個(gè)企業(yè)都需要建設(shè)具有自身特色并符合企業(yè)發(fā)展需要的企業(yè)文化體系。一些企業(yè)通過(guò)企業(yè)間的聯(lián)合、兼并、購(gòu)買(mǎi)等方式實(shí)現(xiàn)多元化擴(kuò)張，這種擴(kuò)張方式不僅涉及產(chǎn)品、技術(shù)、人員、管理方式、資金運(yùn)作方式等方面的整合，還包括企業(yè)間文化的整合。因?yàn)檫@種擴(kuò)張方式進(jìn)行跨行業(yè)的出擊，往往會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)性質(zhì)的差異而出現(xiàn)文化上的差異和沖突，這種沖突對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)往往是致命的，如不在企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)模式上加以整合，極容易使企業(yè)定位迷失，可能會(huì)因“內(nèi)耗”導(dǎo)致
兩敗俱傷。企業(yè)要想通過(guò)實(shí)施多元化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)成功的提升和跨越，要做好企業(yè)文化的對(duì)接、提升和跨越。在文化整合過(guò)程中，應(yīng)深入分析文化差異形成的歷史背景，客觀地判斷其優(yōu)劣利弊，判明文化融合的可能性，在此基礎(chǔ)上，吸收雙方文化的優(yōu)點(diǎn)同時(shí)摒棄其缺點(diǎn)，從而形成一種優(yōu)秀的有利于企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的文化，并實(shí)際穩(wěn)妥地推行，（下轉(zhuǎn)第35頁(yè)）（上接第63頁(yè)）使之達(dá)到真正的融合狀態(tài)。
四、不斷提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力
造成我國(guó)企業(yè)多元化戰(zhàn)略失敗的具體原因很多，如急于求成，擴(kuò)張無(wú)度，只求規(guī)模，不重協(xié)調(diào)；簡(jiǎn)單套用西方投資組合理論等，往往只關(guān)注多元化的業(yè)務(wù)組合，而忽視企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育，最終的結(jié)果是原來(lái)的優(yōu)勢(shì)被削弱了或者是沒(méi)有了，而新的核心競(jìng)爭(zhēng)力又沒(méi)有形成。這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展顯然是極其不利的，以致于使我國(guó)很多企業(yè)都走上覆滅的道路。核心競(jìng)爭(zhēng)力是在組織內(nèi)部經(jīng)過(guò)整合的知識(shí)和技能，特別是關(guān)于如何協(xié)同不同生產(chǎn)技能和整合多種技術(shù)的集合知識(shí)與技能。核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)多元化發(fā)展的基礎(chǔ)。首先核心競(jìng)爭(zhēng)力為基點(diǎn)的多元化戰(zhàn)略能夠進(jìn)一步保證企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。其次核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠?yàn)槠髽I(yè)提供進(jìn)入相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的潛力，能夠保證企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的延伸。再次，核心競(jìng)爭(zhēng)力為基點(diǎn)的多元化能夠推動(dòng)企業(yè)的資源共享并強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同和資源共享能夠使組合中的一個(gè)企業(yè)比作為一個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的企業(yè)有更高的盈利能力。最后核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)特性，不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿和復(fù)制。企業(yè)應(yīng)該通過(guò)保持和擴(kuò)大企業(yè)自己所熟悉與擅長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)展市場(chǎng)占有率以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化，要把增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力作為第一目標(biāo)，并視作為企業(yè)的生命，在此基礎(chǔ)上兼顧多元化。
一、戰(zhàn)略
戰(zhàn)略一詞原來(lái)是軍事用語(yǔ)，它的本意是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的籌劃和指導(dǎo)，包括對(duì)決定戰(zhàn)爭(zhēng)勝負(fù)的各種因素進(jìn)行分析，并根據(jù)分析規(guī)定自己用于戰(zhàn)爭(zhēng)的軍事力量的準(zhǔn)備和運(yùn)用。后來(lái)，這種概念逐漸被引申到具有戰(zhàn)爭(zhēng)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，人們賦予它新的內(nèi)容，泛指重大的、全局的、至關(guān)成敗的謀劃，是連結(jié)組織及其目標(biāo)與環(huán)境之間的關(guān)鍵性橋梁。目前，“戰(zhàn)略”這個(gè)術(shù)語(yǔ)在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域使用得很普遍。作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)者或企業(yè)家，沒(méi)有戰(zhàn)略觀念，就等于沒(méi)有靈魂，戰(zhàn)略觀念是一種在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中居于統(tǒng)帥地位的經(jīng)營(yíng)思想。我們看到很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向是隨波逐流式的，盲目地跟在別人后面趕潮流，什么產(chǎn)品熱就生產(chǎn)什么產(chǎn)品，一哄而上，一哄而散，始終處于被動(dòng)狀態(tài)，究其根源，缺乏戰(zhàn)略觀念是一個(gè)很重要因素。當(dāng)然，光有戰(zhàn)略觀念，不會(huì)選擇，不會(huì)管理，也不會(huì)取得預(yù)期的效果。實(shí)踐中我們要學(xué)會(huì)取舍，學(xué)會(huì)戰(zhàn)略管理。
二、戰(zhàn)略管理
戰(zhàn)略管理是從企業(yè)的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，就企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，內(nèi)部條件，外部環(huán)境等方面進(jìn)行謀劃和決策，并根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的各種資源和條件實(shí)施這些謀劃和決策的動(dòng)態(tài)過(guò)程。戰(zhàn)略管理所關(guān)注的焦點(diǎn)是那些關(guān)系到企業(yè)生存和發(fā)展的問(wèn)題和全面的協(xié)調(diào)，其目的是使企業(yè)更好地適應(yīng)和改造環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
戰(zhàn)略管理作為連續(xù)不斷的管理過(guò)程，通常由戰(zhàn)略分析，確定組織的宗旨和目標(biāo)，戰(zhàn)略形成，戰(zhàn)略實(shí)施和戰(zhàn)略控制等環(huán)節(jié)組成。戰(zhàn)略管理的主體按企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以分為大中型企業(yè)和小型企業(yè)，這兩類企業(yè)的劃分固然司空見(jiàn)慣，但在管理中確實(shí)面臨不同的戰(zhàn)略選擇。由于這兩類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特色各異，其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的選擇模式會(huì)有顯著的不同。
長(zhǎng)期以來(lái)，受經(jīng)驗(yàn)思維的影響，不管企業(yè)的規(guī)模如何，幾乎所有企業(yè)將過(guò)去成功的經(jīng)營(yíng)模式——多元化經(jīng)營(yíng)照搬至今日，作為企業(yè)發(fā)展方向的最終目標(biāo)。但現(xiàn)今企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，硬搬過(guò)去的那一套，客觀環(huán)境所不容，也違背了戰(zhàn)略管理的原則。
三、多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中指產(chǎn)業(yè)（產(chǎn)品）、市場(chǎng)戰(zhàn)略。多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是由新產(chǎn)品領(lǐng)域和新市場(chǎng)領(lǐng)域配合產(chǎn)生的，即增加新的產(chǎn)品（服務(wù)）種類和增加新的市場(chǎng)兩者同時(shí)發(fā)生作用的戰(zhàn)略。企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)就是為某一市場(chǎng)提品和勞務(wù)的同時(shí)又進(jìn)入其它市場(chǎng)。也就是說(shuō)，企業(yè)為了回避風(fēng)險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取最大限度的經(jīng)營(yíng)效益和長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，開(kāi)發(fā)有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品，或通過(guò)吸收、合并其它行業(yè)的企業(yè)，以充實(shí)系列結(jié)構(gòu)，或者豐富產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)。
1、多元化經(jīng)營(yíng)的作用
多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)規(guī)模大，資金雄厚，風(fēng)險(xiǎn)分散力強(qiáng)，市場(chǎng)開(kāi)拓能力強(qiáng)，適應(yīng)能力強(qiáng)而提出來(lái)的。從各種企業(yè)所實(shí)行的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)看，主要是為了解決這幾個(gè)方面的問(wèn)題：一是企業(yè)為分散風(fēng)險(xiǎn)，往往以本行業(yè)為中心，用副業(yè)的形式向其它領(lǐng)域擴(kuò)展；二是企業(yè)為有效地利用經(jīng)營(yíng)資源，在技術(shù)、市場(chǎng)上，向有關(guān)聯(lián)或完全沒(méi)有關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域發(fā)展。顯然，這是針對(duì)大型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特色而提出來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式。但是，多元化經(jīng)營(yíng)并不一定是企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的法寶，企業(yè)雖然有了規(guī)模，有了實(shí)力，但也不見(jiàn)得會(huì)在多元化經(jīng)營(yíng)方面取得成功。
2、多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)
70—80年代，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，許多企業(yè)包括規(guī)模巨大、實(shí)力雄厚的福特汽車、通用電器、美服石油等大公司在內(nèi)面臨著市場(chǎng)日益萎縮的威脅，如何把握市場(chǎng)需求變化，開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)，擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)范圍，以及如何處理好企業(yè)與環(huán)境的關(guān)系成為企業(yè)管理的中心問(wèn)題。許多企業(yè)開(kāi)始嘗試一業(yè)為主，發(fā)展新的副業(yè)，很快這些公司的觸角伸向各個(gè)領(lǐng)域，取得了巨大成就，后來(lái)發(fā)展為世界范圍內(nèi)的巨型公司。隨后，多元化經(jīng)營(yíng)成為一種趨勢(shì)，很多企業(yè)也紛紛走上多元化經(jīng)營(yíng)的道路。
進(jìn)入90年代，中國(guó)的企業(yè)發(fā)展迅速，有一定實(shí)力的企業(yè)沿用過(guò)去的模式，企圖走向多元化經(jīng)營(yíng)的道路，但大多數(shù)企業(yè)不得不以失敗而告終，有的甚至淪落到破產(chǎn)的地步。巨人集團(tuán)是一家開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)軟件發(fā)展起來(lái)的高科技企業(yè)，曾在中國(guó)揚(yáng)名一時(shí)，總裁史玉柱也成為具有傳奇色彩的人物，但隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金的不斷積累，把經(jīng)營(yíng)觸角開(kāi)始伸向競(jìng)爭(zhēng)激烈的房地產(chǎn)、保健品業(yè)，先后推出“巨人腦黃金”，“巨人大廈”等，放慢了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，致使流動(dòng)資金嚴(yán)重短缺，資金運(yùn)營(yíng)能力不足，造血機(jī)制完全失控，拖垮了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最終企業(yè)不得不宣布破產(chǎn)。又如：武漢市安達(dá)出租汽車公司是一家白手起家的國(guó)有企業(yè)，創(chuàng)業(yè)之初由于其經(jīng)營(yíng)有道，發(fā)展迅速，很快成為當(dāng)時(shí)武漢市國(guó)有企業(yè)的“排頭兵”，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，開(kāi)始走多元化經(jīng)營(yíng)的道路，把經(jīng)營(yíng)目標(biāo)投向“海上運(yùn)輸業(yè)”、“音響行業(yè)”，結(jié)果巨額資金有去無(wú)回，蒙受了極大的損失，阻礙了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。難怪該企業(yè)總裁感慨地說(shuō)：“多元化把我們給害苦了……。這樣的例子不勝枚舉，但令我們痛心的是很多企業(yè)沒(méi)有從中吸取教訓(xùn)，一旦企業(yè)有了規(guī)模，就講究跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國(guó)家，“拾到籃子里的便是菜”，“只有想不到，沒(méi)有辦不到，咱們有力量”，結(jié)果有些企業(yè)風(fēng)風(fēng)火火兩三年便銷聲匿跡。當(dāng)然，并不是說(shuō)中國(guó)企業(yè)搞多元化就失敗而外國(guó)企業(yè)就成功，世界著名企業(yè)麥當(dāng)勞也在多元化經(jīng)營(yíng)上打了敗仗，它的兩次擴(kuò)張行動(dòng)——麥克炸雞和麥克豬排都以失敗而告終，不得不尋求其它的策略。
從以上案例可以得出以下結(jié)論：
（一）70—80年代企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)成功的原因
①市場(chǎng)機(jī)制不健全，處在短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代。
②商品的質(zhì)量、品種單一，廠商只能最大限度地滿足所有消費(fèi)者的需求，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品沒(méi)有選擇余地。
③行業(yè)之間的市場(chǎng)間隙大（存在細(xì)分市場(chǎng)），市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，企業(yè)容易占領(lǐng)新的市場(chǎng)。
因此，在市場(chǎng)上實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)輕而易舉地進(jìn)入新的細(xì)分市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)能成功地走上多元化經(jīng)營(yíng)的道路。
（二）90年代多元化經(jīng)營(yíng)失敗的原因
進(jìn)入90年代以后，企業(yè)賴以生存的環(huán)境發(fā)生巨大變化，隨著企業(yè)數(shù)量的增多，市場(chǎng)機(jī)制越發(fā)健全，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，總的來(lái)說(shuō)有如下特點(diǎn)：
①90年代是過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，特別是近兩年更為明顯。
②整個(gè)市場(chǎng)需求不足，產(chǎn)品銷路不暢。
③同一行業(yè)的企業(yè)多，市場(chǎng)間隙小，甚至根本就不存在。
④市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)專業(yè)化的要求較高。
在如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)想要進(jìn)入新的細(xì)分市場(chǎng)必將受到其它同行業(yè)的有力阻擊，讓其無(wú)功而返，給企業(yè)帶來(lái)巨大損失。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是對(duì)資源的配置起基礎(chǔ)性作用，各大小企業(yè)在市場(chǎng)中各有各的份額，各有各的專長(zhǎng)與特點(diǎn)，哪個(gè)企業(yè)把自身特點(diǎn)或?qū)ｉL(zhǎng)與潛在市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，哪個(gè)企業(yè)率先就能進(jìn)入新的市場(chǎng)。多元化經(jīng)營(yíng)并不是大企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的唯一法寶，在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過(guò)加大產(chǎn)品線的深度與寬度，或者走品牌多樣化的道路，也能降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、我區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的選擇
我區(qū)企業(yè)發(fā)展起步較晚，由于受管理水平、基礎(chǔ)條件的限制，企業(yè)規(guī)模大小不一，實(shí)力相差懸殊，好的企業(yè)已具備資本運(yùn)營(yíng)的能力，差的企業(yè)還處在手工作坊時(shí)代，長(zhǎng)期受資金短缺、工藝落后的困擾。但不管怎樣，每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)共同發(fā)展的目標(biāo)——企圖走多元化經(jīng)營(yíng)的道路。目前，有些企業(yè)已涉足多種行業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍相當(dāng)廣，而且所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品之間關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，甚至有的大企業(yè)將毫不相干的幾個(gè)行業(yè)簡(jiǎn)單地累加在一起組成一個(gè)集團(tuán)公司，給企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)隱患：一是沒(méi)有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或主營(yíng)業(yè)務(wù)不明顯；二是兵力分散，集中不了優(yōu)勢(shì)；三是管理幅度加大。直接導(dǎo)致企業(yè)的防御系統(tǒng)脆弱，抵擋不住來(lái)自其他企業(yè)的進(jìn)攻。因此，改變這種戰(zhàn)略觀念，確立一個(gè)符合區(qū)情的經(jīng)營(yíng)模式，顯得尤為迫切。
（一）大中型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式
約250萬(wàn)人口，其中購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)弱的農(nóng)牧民占總?cè)丝诘?0％以上，實(shí)際市場(chǎng)容量很小，我區(qū)規(guī)模較大的企業(yè)要想長(zhǎng)足發(fā)展，唯一的出路在于開(kāi)拓區(qū)外市場(chǎng)。通過(guò)SW OT （Strengths，W eahnesses，
Opportunition，Threats）分析不難發(fā)現(xiàn)，有自身的優(yōu)勢(shì)：一是自然資源非常豐富；二是環(huán)境受工業(yè)污染程度很低。這些優(yōu)勢(shì)為企業(yè)的發(fā)展提供了契機(jī)，只要我們找準(zhǔn)優(yōu)勢(shì)（專長(zhǎng)）與市場(chǎng)的切入點(diǎn)，企業(yè)將會(huì)有廣闊的市場(chǎng)前景。
1、充分利用我區(qū)的自然資源優(yōu)勢(shì)，走縱向多樣化道路。
縱向多樣化就是以現(xiàn)有產(chǎn)品為基礎(chǔ)，向垂直方向擴(kuò)展事業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略好像河流一樣有上游與下游之分，可向上游發(fā)展或向下游滲透。如我區(qū)的礦藏資源非常豐富，儲(chǔ)量高，質(zhì)量穩(wěn)定，從事礦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的企業(yè)，改變過(guò)去經(jīng)營(yíng)附加值很低的初級(jí)產(chǎn)品的現(xiàn)象，提高產(chǎn)品的科技含量，最終向“供、產(chǎn)、銷”一體化方向發(fā)展，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、充分利用環(huán)境優(yōu)勢(shì)，走橫向多樣化道路
橫向多樣化道路是以現(xiàn)有產(chǎn)品為中心，向水平方向擴(kuò)展企業(yè)領(lǐng)域，這種戰(zhàn)略是在原有市場(chǎng)、產(chǎn)品基礎(chǔ)上的變革，因而產(chǎn)品的內(nèi)聚力強(qiáng)，關(guān)聯(lián)度大，新產(chǎn)品容易被市場(chǎng)所接受。具體做法是加大產(chǎn)品線的寬度，開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售技術(shù)關(guān)聯(lián)度大而管理變化不大的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品組合，這樣能大幅度地降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
隨著社會(huì)工業(yè)的發(fā)展，人們生活水平的不斷提高，消費(fèi)者對(duì)飲食品的健康程度十分關(guān)注，無(wú)工業(yè)污染的飲食類產(chǎn)品有很大的市場(chǎng)潛力，伊梨集團(tuán)就是利用內(nèi)蒙古的自然環(huán)境優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳制品行業(yè)異軍突起，取得了令人矚目的業(yè)績(jī)。而我區(qū)的環(huán)境優(yōu)勢(shì)更為明顯，在目前市場(chǎng)上產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期的我區(qū)各飲食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在原有市場(chǎng)、產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)系列產(chǎn)品，拓寬產(chǎn)品線的寬度，以綠色食品為市場(chǎng)定位打入內(nèi)地市場(chǎng)，不失為一種良策。
（二）小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式
我區(qū)絕大多數(shù)企業(yè)，屬于小型企業(yè)，資金短缺，市場(chǎng)開(kāi)拓力不足是這些企業(yè)的共性。因此，長(zhǎng)期以來(lái)受市場(chǎng)牽制，企業(yè)缺乏個(gè)性，產(chǎn)品缺乏特色，致使企業(yè)舉步艱難，很難有發(fā)展前景。針對(duì)這個(gè)情況，實(shí)施集中一點(diǎn)——“小而專，專而精”的戰(zhàn)略，是小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的最優(yōu)選擇。
小企業(yè)實(shí)力較弱，往往無(wú)法經(jīng)營(yíng)多種產(chǎn)品以分散風(fēng)險(xiǎn)，但是可以集中兵力，通過(guò)選擇能使企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)。這就是小企業(yè)的“小而專，專而精”的戰(zhàn)略。采用這種戰(zhàn)略對(duì)小企業(yè)有兩方面的好處：一是小企業(yè)以通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)批量，提高專業(yè)化程度和產(chǎn)品質(zhì)量，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，增加收益，在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。二是隨著需求多樣化和專業(yè)化的程度的提高，大企業(yè)也普遍歡迎這些專業(yè)化程度高、產(chǎn)品質(zhì)量好的小企業(yè)為其提供配套產(chǎn)品。從而小企業(yè)能夠逐漸走上以小補(bǔ)大，以小搞活、以專補(bǔ)缺、以專配套、以精取勝、以精發(fā)展的良性發(fā)展道路。
小企業(yè)采用這種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略使其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)集中，管理上也比較方便，有利于提高技術(shù)，爭(zhēng)取有利地位。但是另一方面采用這種戰(zhàn)略也給小企業(yè)帶來(lái)不小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兺^(guò)分依賴于某種產(chǎn)品或技術(shù)，一旦市場(chǎng)變化，需求下降就會(huì)給小企業(yè)的生存帶來(lái)威脅，因此，為了盡量減少風(fēng)險(xiǎn)，采用這種戰(zhàn)略的小企業(yè)必須采取以下幾項(xiàng)戰(zhàn)略措施。
1、選擇目標(biāo)市場(chǎng)是進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。小企業(yè)選擇市場(chǎng)目標(biāo)的正確方法，是將某一特定的市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求同企業(yè)自身素質(zhì)相比較，通過(guò)比較，找到能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的細(xì)分市場(chǎng)。市場(chǎng)目標(biāo)的選擇是企業(yè)內(nèi)部條件分析和市場(chǎng)細(xì)分兩者的結(jié)合。
關(guān)鍵詞：銀行理財(cái)產(chǎn)品；多元化；績(jī)效；3SLS
中圖分類號(hào)：F830.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2017）03-0075-08
一、引言
在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資環(huán)境下，眾多企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金管理時(shí)傾向于將資金投資相對(duì)安全、收益穩(wěn)定、品類日益豐富的銀行理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2012―2015年購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的上市公司由24家增至610家，占2015年A股市場(chǎng)上市公司總數(shù)的近21%，且呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，全部投資金額累積超過(guò)5000億元，成為A股市場(chǎng)一股不容小覷的力量。上市公司投資銀行理財(cái)產(chǎn)品最直接的動(dòng)機(jī)是在沒(méi)有更適合的投資機(jī)會(huì)時(shí)選擇獲得穩(wěn)健性收益，特別對(duì)某些處在產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈、投資回報(bào)率低、營(yíng)利艱難行業(yè)的企業(yè)，該選擇能較好改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效、提升資金利用效率，管理企業(yè)價(jià)值，也能緩一時(shí)之困。然而，企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的行為選擇是否能顯著改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提升企業(yè)價(jià)值；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化和相應(yīng)制度背景影響下，二者之間關(guān)系是否會(huì)發(fā)生變化，仍需要通過(guò)經(jīng)驗(yàn)的證據(jù)得到較準(zhǔn)確的結(jié)論。雖然以前有部分研究涉及現(xiàn)金持有與多元化經(jīng)營(yíng)、公司價(jià)值間的關(guān)系（楊興全等，2014；姜濤和王懷明，2013；王福勝和宋海旭，2012），但現(xiàn)金的度量多是囊括短期金融投資和現(xiàn)金，而未區(qū)分不同企業(yè)對(duì)不同類型投資標(biāo)的（如理財(cái)產(chǎn)品、債券、股票、基金等）的偏好，所以也難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)間更細(xì)微的投資行為差異。此外，現(xiàn)金持有、多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效兩兩之間可能存在互為因果的內(nèi)生關(guān)系。鑒于此，本文選擇2012―2015年滬深上市公司數(shù)據(jù)為樣本，選擇三階段最小二乘法（3SLS）考察多元化和制度背景因素下企業(yè)銀行理財(cái)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。
二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
（一）多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效
研究多元化與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)較為豐富且結(jié)論莫衷一是，主要有二者呈現(xiàn)正向、負(fù)向、不相關(guān)或不確定等四種不同觀點(diǎn)，相對(duì)較多文獻(xiàn)支持負(fù)向關(guān)系的結(jié)論。如Gomes和Livdan（2004） 、George和 Kabir（2012）、Volkov和Smith（2015）等發(fā)現(xiàn)多元化能蚴構(gòu)司業(yè)績(jī)?cè)黾樱粐?guó)內(nèi)研究有蘇冬蔚（2005）等。Lamont和Polk（2001） 、Lien和Li（2013）、Farooqi等（2015）等得出了截然相反的結(jié)論，即多元化程度越高，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)讲睿粐?guó)內(nèi)研究有王力軍和童盼（2008）、魏鋒和陳麗蓉（2011） 、劉云芬和陳礪（2015）等。Krishna和Palepu（2007） 、孫喜民等（2014）等認(rèn)為多元化與企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有關(guān)系。此外，Chakrabarti等（2007） 、Andreou等（2016）等認(rèn)為二者關(guān)系并不確定，或因別的因素變化而變，或較認(rèn)可相關(guān)多元化有助于提升業(yè)績(jī)。如Volkov和 Smith（2015）認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)衰退期多元化企業(yè)更能有效利用內(nèi)部資本市場(chǎng)、管理現(xiàn)金從而改善公司價(jià)值。Farooqi等（2015）認(rèn)為企業(yè)行業(yè)多元化、全球多元化更容易通過(guò)盈余管理操作利潤(rùn)從而減少公司價(jià)值。Andreou等（2016）揭示多元化的價(jià)值效應(yīng)取決于公司的經(jīng)驗(yàn)積累和組織學(xué)習(xí)能力，且并購(gòu)多元弱于內(nèi)在成長(zhǎng)多元的作用。丁和根和陶大坤（2013）以傳媒公司為例分析認(rèn)為，相關(guān)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，而非相關(guān)多元化則對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)明顯影響。
基于此，本文提出假設(shè)1：多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，即隨著企業(yè)多元化程度提高，企業(yè)績(jī)效水平降低。
（二）多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資
多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的作用機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)面臨更多投資和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，決策者可以建立內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的重新配置，以使資金從盈利能力較差的項(xiàng)目流向盈利能力較好的項(xiàng)目（Stulz，1994；Khanna和Palepu，1997），而對(duì)收益率相對(duì)較低的銀行理財(cái)?shù)耐顿Y需求并不是那么強(qiáng)烈。二是多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)增加企業(yè)的資金需求，也能夠增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)利用內(nèi)部資本市場(chǎng)資金得到更好的利用，現(xiàn)金持有價(jià)值相對(duì)更小，從而降低現(xiàn)金持有水平（Tong，2011；楊興全和曾春華，2012）。三是多元化經(jīng)營(yíng)深刻影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值（丁和根和陶大坤，2013；George和 Kabir，2012；Andreou等，2016），而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高低體現(xiàn)了凈利潤(rùn)、富余現(xiàn)金的多少，且企業(yè)（尤其是上市公司）價(jià)值也關(guān)乎再融資成本及其難易。按以前學(xué)者的研究，多元化經(jīng)營(yíng)更多表現(xiàn)出削弱企業(yè)的業(yè)績(jī)或價(jià)值（劉云芬和陳礪，2015；Lien和Li，2013；Farooqi等，2015），所以多元化間接降低了企業(yè)投資銀行的可能。四是多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)負(fù)債水平較高，即多元化程度越高，債務(wù)水平越高（章細(xì)貞，2009），而一般銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率相對(duì)債務(wù)融資利息仍較低，因此多元化程度越高的企業(yè)投資銀行理財(cái)?shù)目赡苄栽叫 ?/p>
基于此，提出假設(shè)2：多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資呈負(fù)向關(guān)系，即多元化程度越高的企業(yè)，越不可能投資銀行理財(cái)且規(guī)模越小。
（三）企業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資與企業(yè)績(jī)效
（三）模型構(gòu)建
現(xiàn)有相關(guān)研究表明，多元化經(jīng)營(yíng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和現(xiàn)金持有（銀行理財(cái)產(chǎn)品投資）三者是聯(lián)合或同時(shí)決定的，三者間存在著潛在的兩兩內(nèi)生性關(guān)系（Farooqi等，2014；楊興全和曾春華，2012；艾健明和柯大鋼，2007），如艾健明和柯大鋼研究指出，無(wú)論從多元化的事前影響因素還是從多元化的經(jīng)濟(jì)后果上看， 多元化都與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)， 即多元化損害企業(yè)績(jī)效，績(jī)優(yōu)企業(yè)的多元化程度較低。楊興全和曾春華（2012）認(rèn)為公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金價(jià)值存在顯著負(fù)向影響，而企業(yè)績(jī)效好壞必然顯著影響其自由現(xiàn)金流從而影響多元化經(jīng)營(yíng)水平。因此，為了解決變量之間內(nèi)生性問(wèn)題，本文建立了包括多元化經(jīng)營(yíng)、企業(yè)績(jī)效和銀行理財(cái)產(chǎn)品投資三個(gè)方程的聯(lián)立方程模型（ SEM），鑒于以上理論闡述和通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)后，選擇三階段最小二乘法（3SLS）進(jìn)行估計(jì)。3SLS的特點(diǎn)在于：在進(jìn)行聯(lián)立方程組的估計(jì)中，首先采用2SLS 估計(jì)方程組中各單個(gè)方程，然后，對(duì)整個(gè)方程組進(jìn)行GLS 估計(jì)。2SLS 單方程估計(jì)法沒(méi)有考慮聯(lián)立方程組可能存在的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)跨方程相關(guān)的情況，只能得到一致但非有效的估計(jì)。3SLS 是系統(tǒng)估計(jì)方法，同時(shí)確定聯(lián)立方程模型的參數(shù)，獲得一致且漸進(jìn)有效的估計(jì)量（吳信如，2007）。此外，為了增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們同時(shí)還使用普通最小二乘法（OLS）對(duì)企業(yè)績(jī)效方程進(jìn)行估計(jì)。具體方程如下：
四、實(shí)證結(jié)果與分析
（一）各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析
表1列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，分析可知：一是上市公司間銀行理財(cái)產(chǎn)品投資水平存在較大差異，如變量Tinv最小值為4、最大值為14.95，平均單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品金額（Minv）最小值為6.33、最大值為10.99，且二者的均值和中位數(shù)較為接近。二是樣本公司的多元化經(jīng)營(yíng)也存在明顯差別，如主營(yíng)行業(yè)數(shù)目（N）最多達(dá)到5個(gè)、最小值為1，收入多元熵值（DIV）平均數(shù)為0.33而中位數(shù)為0.09，這說(shuō)明存在離群的較大值且投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的數(shù)目相對(duì)較少。三是樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異明顯，如變量Roe 標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到7.8，與均值相近。總體看，各變量數(shù)據(jù)分布為研究提供了較好的數(shù)據(jù)支持。
（二）樣本公司最終控制人性質(zhì)分布
將投資了銀行理財(cái)產(chǎn)品的上市公司按最終控制人特征分成地方國(guó)有、中央國(guó)有、公眾企業(yè)、集體企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)和其他企業(yè)等類型，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資銀行理財(cái)?shù)钠髽I(yè)以地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)為主（見(jiàn)表2），2015年共609家公司投資銀行理財(cái)產(chǎn)品，其中民營(yíng)和地方國(guó)有企業(yè)分別為412、104家，合計(jì)占84.7%，與2014、2013年的相應(yīng)占比一致。此外，在平均投資金額上，國(guó)有企業(yè)平均投資金額相對(duì)較大，這也說(shuō)明國(guó)企融資能力較強(qiáng)。在投資的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量上呈增多趨勢(shì)，說(shuō)明上市公司投資銀行理財(cái)產(chǎn)品變得更為分散，及銀行理財(cái)市場(chǎng)的產(chǎn)品日益豐富。
（三）3SLS結(jié)果分析
選用凈資產(chǎn)收益率（Roe）、收入多元熵值（DIV）和銀行理財(cái)投資累計(jì)金額（Tinv）分別度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、業(yè)務(wù)多元化和銀行理財(cái)投資程度，對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行回歸分析。為對(duì)比分析也采用了OLS等回歸方法，具體結(jié)果如表3。從中可知：
在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方程中，多元化經(jīng)營(yíng)（DIV）和銀行理財(cái)投資累計(jì)金額（Tinv）的回歸系數(shù)分別在1%和10%的水平下顯著為負(fù)，表明企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)和銀行理財(cái)產(chǎn)品投資程度顯著降低了企業(yè)績(jī)效，這一方面支持了多元化經(jīng)營(yíng)的“折價(jià)觀”，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化程度越高，企業(yè)績(jī)效越差；另一方面也說(shuō)明上市公司利用閑置資金投資銀行理財(cái)產(chǎn)品是相對(duì)低效的表現(xiàn)，考慮到機(jī)會(huì)成本總體不利于改善企業(yè)績(jī)效，但并不能否定企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的期權(quán)價(jià)值。
在經(jīng)營(yíng)多元化方程中，凈資產(chǎn)收益率（Roe）和銀行理財(cái)投資累計(jì)金額（Tinv）的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表明盈利能力更高以及投資銀行理財(cái)產(chǎn)品金額更大的企業(yè)多元化程度相更低，這與艾健明和柯大鋼（2007）的研究較一致，也說(shuō)明當(dāng)企業(yè)盈利能力很強(qiáng)時(shí)，可能會(huì)更加專注地經(jīng)營(yíng)、深耕市場(chǎng)、擴(kuò)大戰(zhàn)果，而不會(huì)分散資源去進(jìn)行多元化，只有當(dāng)盈利水平變?nèi)鯐r(shí)，才會(huì)考慮拓展新的業(yè)務(wù)單元。同時(shí)，傾向投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的企業(yè)，其現(xiàn)金管理水平可能較高，投資風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，多元化程度也相應(yīng)較低。
在銀行理財(cái)投資方程中，凈資產(chǎn)收益率（Roe）和收入多元熵值（DIV）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明盈利能力、多元化程度越高的企業(yè)越不傾向于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品。這可能由于盈利能力越高的企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本相對(duì)更高，而多元化程度高的企業(yè)，資金利用效率也較高、可用途徑更多，因此都越不偏好于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品。綜上所述，假設(shè)1―3得到支持。
另外，三個(gè)方程中，資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)上市年齡和第一大股東持股等都是重要的影響因素。OLS方程回歸結(jié)果中解釋變量DIV的系數(shù)較為一致，業(yè)務(wù)多元化仍與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，銀行理財(cái)投資總額的系數(shù)為正但不顯著，這可能是由于OLS回歸無(wú)法排除其中的內(nèi)生性問(wèn)題。
為檢驗(yàn)以上結(jié)論的穩(wěn)健性，替換采用其他變量和方法度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效（如資產(chǎn)收益率等）、經(jīng)營(yíng)多元化（如業(yè)務(wù)收入Herfindahl 指數(shù)、涉入主營(yíng)行業(yè)數(shù)量等）和銀行理財(cái)投資水平（如投資理財(cái)產(chǎn)品數(shù)目），限于篇幅僅列示了托賓Q值、企業(yè)經(jīng)營(yíng)行業(yè)數(shù)目和銀行理財(cái)投資平均金額的聯(lián)立方程回歸結(jié)果（見(jiàn)表4）。三者間關(guān)系與上文所驗(yàn)證的一致，結(jié)論基本保持不變，即兩兩之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1―3成立。且在OLS方程中，經(jīng)營(yíng)多元化、銀行理財(cái)投資平均金額也與托賓Q值顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明以上回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。
（四）制度因素影響
眾多的研究表明，制度是影響公司治理和投資決策的關(guān)鍵因素，尤其企業(yè)終極控制人屬性不同及總部所在地市場(chǎng)化程度不同會(huì)導(dǎo)致不同的投融資行為，從而表現(xiàn)出迥異的企業(yè)績(jī)效。為探索制度因素導(dǎo)致的績(jī)效差異，本文從企業(yè)屬性和所在地區(qū)市場(chǎng)化程度兩方面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
1. 是否為國(guó)有企業(yè)。按上市公司終極控制人的所屬性質(zhì)，將樣本公司分成國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，分別回歸聯(lián)立方程組，結(jié)果見(jiàn)表5。從回歸結(jié)果可知，在國(guó)有企業(yè)組，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向作用已變得不顯著，這可能由于國(guó)有企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品較少且國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較低的原因。而且各方程中資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、第一大股東持股比例、上市年齡等變量系數(shù)都變得不顯著，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中融資能力、股權(quán)差異等公司治理因素發(fā)揮作用較小。
在非國(guó)有企業(yè)組，凈資產(chǎn)收益率方程中，銀行理財(cái)投資變量系數(shù)為正但不顯著；經(jīng)營(yíng)多元化方程中，凈資產(chǎn)收益率系數(shù)為正但不顯著；而在銀行理財(cái)投資方程中，凈資產(chǎn)收益率變量系數(shù)則顯著為正。這一定程度上說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和投資行為及盈利能力的顯著差異。相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)投資更為謹(jǐn)慎，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好、投資前景不明朗時(shí)更傾向于“囤積現(xiàn)金”。較一致的是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效、銀行理財(cái)產(chǎn)品投資仍存在顯著負(fù)向作用，以及銀行理財(cái)?shù)耐顿Y程度抑制了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的傾向。此外，還發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否定向增發(fā)（Iiss）是非國(guó)有企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金來(lái)源之一，也折射出非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)融資約束的不同。
2. 市場(chǎng)化程度。以樊綱和王小魯編制的2009年市場(chǎng)化指數(shù)為基礎(chǔ)，排序后把樣本公司分成市場(chǎng)化低、中、高三組，分別回歸聯(lián)立方程組，限于篇幅表6僅列出了上市公司所屬區(qū)域低和高市場(chǎng)化組的對(duì)比結(jié)果。分析可知，高市場(chǎng)化組中，企業(yè)銀行理財(cái)投資、多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系大多兩兩間顯著負(fù)相關(guān)，與上文的結(jié)論較一致。而低市場(chǎng)化組中，企業(yè)多元化與凈資產(chǎn)收益率、銀行理財(cái)投資存在正相關(guān)關(guān)系，尤其顯著提高了銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資水平，而且在多元化經(jīng)營(yíng)方程中，凈資產(chǎn)收益率和銀行理投資變量系數(shù)顯著為正，說(shuō)明企業(yè)績(jī)效越好其多元化經(jīng)營(yíng)和銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的傾向越大，與以上的結(jié)論差異較大。由此可見(jiàn)，企業(yè)所屬地區(qū)市場(chǎng)化程度是影響銀行理財(cái)投資、多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的重要因素，不同市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和投資行為以及它們的影響因素都表現(xiàn)出較大差別。這可能因?yàn)椋啾雀呤袌?chǎng)化水平地區(qū)的企業(yè)，低市場(chǎng)化地區(qū)上市公司大多為多元化程度高的地方國(guó)有企業(yè)，其融資約束更小、研發(fā)創(chuàng)新能力更弱、新的投資選擇更少，所以投資銀行理財(cái)產(chǎn)品金額更大。相應(yīng)地，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資金額高的企業(yè)，也多為地方國(guó)有企業(yè)，故而多元化程度較高。表現(xiàn)較為一致的是，投資銀行理財(cái)產(chǎn)品仍將損害企業(yè)績(jī)效，且績(jī)效越好的企業(yè)其多元化傾向越低、銀行理財(cái)產(chǎn)品投資越少。
五、結(jié)論
近年來(lái)，企業(yè)利用閑置資金投資銀行理財(cái)產(chǎn)品愈發(fā)普遍，尤其上市公司投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的頻率和規(guī)模頻頻引發(fā)各界熱議。直觀上，企業(yè)尤其是上市公司投資銀行理財(cái)產(chǎn)品最直接的目的是扮靚業(yè)績(jī)、增加利潤(rùn)，且似乎達(dá)到了良好的效果，但其是否可以提高企業(yè)績(jī)效和價(jià)值仍待驗(yàn)證。本文以2012―2015年深滬上市公司數(shù)據(jù)為樣本，選擇三階段最小二乘法（3SLS）著重考察多元化和制度背景因素下企業(yè)銀行理財(cái)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：首先，企業(yè)利用資金大規(guī)模投資銀行理財(cái)產(chǎn)品并不能提高績(jī)效水平，反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效；同時(shí)，研究也支持了多元化經(jīng)營(yíng)的“折價(jià)觀”。其次，隨著企業(yè)績(jī)效提高、盈利能力增強(qiáng)，其多元化經(jīng)營(yíng)和銀行理財(cái)產(chǎn)品投資傾向和程度隨之降低。最后，企業(yè)終極控制人屬性和主體所在區(qū)域的市場(chǎng)化程度不同，企業(yè)績(jī)效、投資銀行理財(cái)和經(jīng)營(yíng)多元化三者間呈現(xiàn)不同關(guān)系。
本文的研究發(fā)現(xiàn)了企業(yè)投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的行為可能折損企業(yè)價(jià)值，存在負(fù)向的“宣告效應(yīng)”，并且豐富了多元化經(jīng)營(yíng)“折價(jià)觀”的證據(jù)，可為企業(yè)現(xiàn)金管理、投資決策、公司治理等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)提供借鑒和啟示，也能有助于股市投資者了解上市公司、選擇投資標(biāo)的等。另外，通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)，除股權(quán)和資本結(jié)構(gòu)外，制度背景也是影響公司治理的重要因素，這為國(guó)有企業(yè)和市場(chǎng)化改革提供了經(jīng)驗(yàn)支持及啟示。從銀行理財(cái)投資、多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效三者間的負(fù)向關(guān)系可以看出，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中時(shí)常面臨兩難選擇，尤其處在經(jīng)濟(jì)不景氣的周期時(shí)，受融資約束較大的非國(guó)有、相對(duì)專業(yè)化企業(yè)，頻繁大規(guī)模地投資銀行理財(cái)產(chǎn)品是較優(yōu)選擇，因?yàn)檫^(guò)度多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效折損可能更為嚴(yán)重，而持有交易性金融資產(chǎn)既取得相對(duì)安全的收益，又保持了下一周期融投資戰(zhàn)略的靈活性，獲得類期權(quán)價(jià)值。
根據(jù)以上分析提出如下建議：首先，即使在經(jīng)濟(jì)下行周期、投資前景不明的情形下，上市公司也不應(yīng)該過(guò)于頻繁且大額地投資銀行理財(cái)產(chǎn)品等交易性金融資產(chǎn)，以避免傳遞不利于公司價(jià)值的信號(hào)。其次，從企業(yè)價(jià)值管理角度應(yīng)盡量避免多元化經(jīng)營(yíng)，尤其是非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)。再次，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)避免投資過(guò)多投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的上市公司股票而可配置多元化程度較小、市場(chǎng)化水平較高地區(qū)的上市公司股票。最后，應(yīng)繼續(xù)大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，提高公司治理水平，建立市場(chǎng)化機(jī)制促進(jìn)其合理有效投資，以提升企業(yè)價(jià)值、更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。
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幾年前，康奈集團(tuán)就不僅僅限于做鞋了，康奈服飾、內(nèi)衣項(xiàng)目早已付諸實(shí)施。去年，康奈開(kāi)始聯(lián)合其他企業(yè)共同打造武漢國(guó)際鞋城。
2003年，奧康集團(tuán)在重慶璧山投下巨資打造中國(guó)西部鞋都。從某種意義上說(shuō)，這也是奧康集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的第一步，但是還沒(méi)有完全脫離制鞋行業(yè)，與鞋業(yè)還有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2004年奧康集團(tuán)聯(lián)合溫州8家民營(yíng)企業(yè)組建中瑞財(cái)團(tuán)，由此進(jìn)入了資本運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。
早些時(shí)候，紅蜻蜓鞋業(yè)集團(tuán)在上海成立了惠利瑪商業(yè)發(fā)展有限公司，并涉足房地產(chǎn)。此外，紅蜻蜓集團(tuán)還在重慶銅梁投資打造中國(guó)西部鞋業(yè)基地項(xiàng)目。另一家鞋業(yè)集團(tuán)蜘蛛王集團(tuán)早些時(shí)候也涉足房地產(chǎn)，并且收獲不小。多元化經(jīng)營(yíng)正成為鞋類企業(yè)集團(tuán)發(fā)展壯大的新選擇，從目前的形勢(shì)看，多元化經(jīng)營(yíng)似乎正在締造溫州鞋業(yè)集團(tuán)新的商業(yè)神話。
事實(shí)上，任何看似風(fēng)光的背后，都存在著不可預(yù)見(jiàn)的暗礁。多元化對(duì)于鞋類企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇同在。做強(qiáng)比做大的意義要深遠(yuǎn)得多：大不一定強(qiáng)，強(qiáng)也不一定要大，但是擁有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力卻是比爭(zhēng)論做大還是做強(qiáng)要有意義得多。多元化本身并沒(méi)有什么對(duì)與錯(cuò)，如果企業(yè)從自身的實(shí)際出發(fā)，涉足其他行業(yè)無(wú)可厚非，但若是僅僅為了趕趟時(shí)髦，掙個(gè)面子而不顧自身的實(shí)力，不能正確地認(rèn)識(shí)和評(píng)估自己，一味地貪大，那就未必是好事了。
多元化戰(zhàn)略與中國(guó)鞋業(yè)現(xiàn)狀
無(wú)論促成多元化戰(zhàn)略有多少種動(dòng)力要素，最后都需要由市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)。多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略首先要考慮的是產(chǎn)業(yè)的選擇。其所選擇的產(chǎn)業(yè)必須要有較高的投資回報(bào)率，不僅具有適宜的競(jìng)爭(zhēng)條件，而且有一個(gè)能獲得長(zhǎng)期利潤(rùn)的市場(chǎng)環(huán)境。其次是進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)時(shí)的成本權(quán)衡。多元化成長(zhǎng)的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入成本不宜過(guò)高，過(guò)高就會(huì)損失取得高盈利的潛力。顯然，越是有吸引力的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入的成本越高；否則，大量新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者必然侵蝕掉高盈利的潛力，這和多元化戰(zhàn)略選擇的高回報(bào)率是相矛盾的。
“大而全，小而全”，低水平重復(fù)建設(shè)的頑癥，是影響中國(guó)企業(yè)規(guī)模做大的一個(gè)重要因素。中國(guó)鞋類企業(yè)也概莫能外。當(dāng)前，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，能賺錢(qián)的項(xiàng)目不多，各地區(qū)、各行業(yè)普遍盯著少數(shù)熱門(mén)的產(chǎn)品和行業(yè)，發(fā)展多種經(jīng)營(yíng)。中國(guó)的鞋類企業(yè)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，普遍感到做鞋越來(lái)越累，鞋類行業(yè)的利潤(rùn)也在萎縮。更多的是中國(guó)鞋業(yè)市場(chǎng)越來(lái)越難做，外銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，特別是去年發(fā)生的西班牙埃爾切火燒溫州鞋事件，對(duì)鞋業(yè)的刺激很大；內(nèi)銷市場(chǎng)上諸多不穩(wěn)定的因素也越來(lái)越多。在這樣的背景下，鞋類企業(yè)自身的發(fā)展已經(jīng)到達(dá)了一定的巔峰狀態(tài)，很難再有什么突破，于是，尋找新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)必然成為企業(yè)考慮的新思路。
多元化的陷阱
中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在自身的發(fā)展過(guò)程中會(huì)遭遇到方方面面的壓力，資金、市場(chǎng)、營(yíng)銷等問(wèn)題往往成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)短命的殺手。
在鞋類行業(yè)，當(dāng)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入成長(zhǎng)期，展現(xiàn)在企業(yè)面前的是一片嶄新的天地和眾多的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)的成功使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和整個(gè)員工隊(duì)伍都充滿自信，慢慢積累的企業(yè)實(shí)力，也讓企業(yè)在融資和信貸等方面變得容易多了，這些因素都誘惑著企業(yè)產(chǎn)生做大做強(qiáng)和迅速擴(kuò)張的想法。
但是企業(yè)老板個(gè)人的經(jīng)歷和知識(shí)是有限的，所能利用的信息是有限的，企業(yè)所擁有的市場(chǎng)空間是有限的，企業(yè)的資金、人才等資源也是有限的。企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)后，要受到一系列新因素的制約。如果不考慮這些因素，不可避免地會(huì)造成市場(chǎng)選擇不當(dāng)、業(yè)務(wù)不通，無(wú)法對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)行有效管理和控制，結(jié)果多元化反而會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，一個(gè)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，會(huì)引出眾多的模仿者和追隨者。當(dāng)眾多的模仿者和追隨者出現(xiàn)后，會(huì)使競(jìng)爭(zhēng)驟然加劇，并破壞企業(yè)原有的主業(yè)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)不得不動(dòng)用超出預(yù)算數(shù)倍的資金去維持自己的優(yōu)勢(shì)地位。但是，這時(shí)你已將有限的資金投入到其他領(lǐng)域里去了。分散的投資不僅會(huì)使你精力分散，而且使你在任何一個(gè)領(lǐng)域都難以形成真正的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，你必須面對(duì)眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顧此失彼，疲于應(yīng)付。
多元化經(jīng)營(yíng)的正確選擇
急躁與冒進(jìn)的后果不言而喻。鞋類企業(yè)在開(kāi)始多元化之前，必須冷靜思考以下問(wèn)題。
首先，企業(yè)應(yīng)思考是否應(yīng)采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。采用這一戰(zhàn)略必須有雄厚的實(shí)力，滿足一定的條件才行。資本實(shí)力及籌集資金的能力和風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)開(kāi)發(fā)能力，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及營(yíng)銷管理人員的素質(zhì)，核心企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展趨勢(shì)及有關(guān)政策導(dǎo)向，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景及相關(guān)行業(yè)政策的規(guī)定和限制，等等。只有經(jīng)過(guò)權(quán)衡利弊，才能決定是否可以采用該戰(zhàn)略。
其次，企業(yè)采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后，如何進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域？如何安排產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)？是全面鋪開(kāi)還是應(yīng)有自己的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)？在一定意義上，這些問(wèn)題將成為企業(yè)多元化戰(zhàn)略能否成功的關(guān)鍵要素。
此外，企業(yè)選擇多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后，應(yīng)采取各種措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。比如，企業(yè)可采用多種融資手段以分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與科研機(jī)構(gòu)合作搞技術(shù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新等。
總之，多元化戰(zhàn)略需要在慎重和準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)、評(píng)價(jià)自我的基礎(chǔ)上進(jìn)行科學(xué)決策，而不可能是頭腦發(fā)熱，拍腦袋就能決定的事情。
關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；多元化；戰(zhàn)略；思路
一、國(guó)有企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因分析
企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因往往是復(fù)雜的，不同企業(yè)以及同一企業(yè)在不同時(shí)期驅(qū)動(dòng)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的因素往往是不同的，具體來(lái)講以下幾個(gè)方面的動(dòng)因是國(guó)有企業(yè)多元化的最主要?jiǎng)恿Α?/p>
1.擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。國(guó)有企業(yè)從發(fā)展階段來(lái)看在經(jīng)歷了成立初期快速成長(zhǎng)以后，往往會(huì)進(jìn)入一個(gè)營(yíng)收增長(zhǎng)遲緩的階段，這一時(shí)期企業(yè)市場(chǎng)份額已經(jīng)基本上穩(wěn)定在一個(gè)固定的水平，營(yíng)收增長(zhǎng)所耗費(fèi)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，在這種背景下，多元化成為了國(guó)有企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的必然選擇之一。在規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有良好貢獻(xiàn)作用的年代，很多國(guó)有企業(yè)寄希望通過(guò)多元化來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，從而增大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
2.分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一意味著一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到很大的沖擊，從而給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性的后果。而通過(guò)多元化可以極大的分散這種風(fēng)險(xiǎn)，畢竟即使某一個(gè)行業(yè)的環(huán)境出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，也并不意味著所有的行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，甚至是一個(gè)行業(yè)雖然不景氣，但是另外一個(gè)行業(yè)的景氣會(huì)抵消該行業(yè)的不景氣，從而確保企業(yè)的營(yíng)收的穩(wěn)定。
3.拓展利潤(rùn)渠道。拓展利潤(rùn)渠道是很多國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略實(shí)施的主要推動(dòng)因素，盈利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最根本目的，隨著國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不斷惡化，國(guó)有企業(yè)依靠以往政策優(yōu)勢(shì)在既定行業(yè)所形成的高盈利經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)難以維持。為了拓展利潤(rùn)渠道，國(guó)有企業(yè)要通過(guò)多元化來(lái)介入更多的競(jìng)爭(zhēng)不太激烈、盈利前景良好的行業(yè)，獲得更高的利潤(rùn)水平。
二、國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略存在的問(wèn)題
國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略失敗的原因雖然各有不同，但是以下幾個(gè)方面的原因比較普遍，在很多國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略失敗的原因中都可以發(fā)現(xiàn)，具體闡述如下：
1.多元化脫離核心優(yōu)勢(shì)。很過(guò)國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略效果的不理想，很大原因就是沒(méi)有根據(jù)企業(yè)的核心能力來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。多元化業(yè)務(wù)的選擇沒(méi)有立足于企業(yè)的核心能力，而是四面出擊，凡是與企業(yè)的業(yè)務(wù)多少有些關(guān)系的領(lǐng)域，很多國(guó)有企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行深入分析的情況下，貿(mào)然的進(jìn)入，結(jié)果導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移沒(méi)有形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
2.缺少完善的評(píng)估機(jī)制。完善的評(píng)估機(jī)制是國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略順利實(shí)施實(shí)施的配套機(jī)制，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，其不可能做到確保所進(jìn)入的每一個(gè)行業(yè)以及領(lǐng)域都能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期盈利，原因在于這些行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境處于一個(gè)不斷變化的狀態(tài)，一旦行業(yè)環(huán)境發(fā)生加大的改變，而企業(yè)的評(píng)估機(jī)制沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)的話，企業(yè)既定的發(fā)展戰(zhàn)略就會(huì)因?yàn)榄h(huán)境的變化而導(dǎo)致失敗。
3.缺少專業(yè)多元化人才。國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施客觀上要求企業(yè)要有大量的高素質(zhì)人才，人才在數(shù)量以及質(zhì)量層面滿足企業(yè)多元化戰(zhàn)略的需要，才能夠?qū)崿F(xiàn)多元化戰(zhàn)略。但是目前國(guó)有企業(yè)普遍缺乏高素質(zhì)人才，一方面是企業(yè)投資了越來(lái)越多的項(xiàng)目，急需大量的專業(yè)人才，一方面是企業(yè)高素質(zhì)管理人才的不足，二者之間的矛盾直接導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施缺少人才層面的基礎(chǔ)。
三、國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略發(fā)展思路
國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施并沒(méi)有固定的模式可供套用，針對(duì)目前國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的失敗原因，本文認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手來(lái)提升企業(yè)多元化戰(zhàn)略的成功率。
1.基于核心優(yōu)勢(shì)多元化。國(guó)有企業(yè)多元化應(yīng)緊緊圍繞企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行，國(guó)有企業(yè)應(yīng)集中有限的資源來(lái)專注于細(xì)分領(lǐng)域，這樣可以不斷的推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)含量，增強(qiáng)產(chǎn)品的不可替代性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，借助于細(xì)分領(lǐng)域的突破來(lái)將企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)嫁接到其它業(yè)務(wù)，從而為其他業(yè)務(wù)的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。
2.構(gòu)建完善的評(píng)估機(jī)制。構(gòu)建完善的評(píng)估機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)管理，通過(guò)動(dòng)態(tài)管理來(lái)加大那些有發(fā)展前途的新興業(yè)務(wù)，剔除那些發(fā)展前景不是非常明朗的業(yè)務(wù)。動(dòng)態(tài)管理機(jī)制關(guān)鍵是要構(gòu)建一整套定性以及定量相結(jié)合的指標(biāo)，根據(jù)這些指標(biāo)來(lái)對(duì)新興業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，如果新興業(yè)務(wù)不能夠滿足相關(guān)指標(biāo)體系的要求，那么企業(yè)就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，反之則可以持續(xù)發(fā)力。
3.加強(qiáng)專業(yè)人才的儲(chǔ)備。國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施之前以及實(shí)施中應(yīng)注重專業(yè)人才的儲(chǔ)備，企業(yè)應(yīng)根據(jù)多元化戰(zhàn)略的需要，結(jié)合具體崗位的工作性質(zhì)，提煉出來(lái)勝任崗位特征的要素，根據(jù)勝任力要素具體要求來(lái)從企業(yè)的內(nèi)部以及外部進(jìn)行人力資源的選拔，確保所選的員工能夠符合崗位工作的要求。
多元化戰(zhàn)略是很多企業(yè)遭遇到發(fā)展瓶頸之時(shí)的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略舉措，國(guó)有企業(yè)管理者應(yīng)辨證看待多元化戰(zhàn)略的優(yōu)劣，在具體實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)，不斷開(kāi)拓思路，積極探索，在享受到多元化戰(zhàn)略好處的同時(shí)，規(guī)避多元化戰(zhàn)略的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]曹 瑞：多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避[J].企業(yè)改革與管理，2011（11）：21.
關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng)；集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)；國(guó)有控股；現(xiàn)金持有量；現(xiàn)金持有價(jià)值
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）11-0067-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.15
集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)旨在通過(guò)內(nèi)部資源配置來(lái)緩解外部融資約束，但問(wèn)題的存在常常造成內(nèi)部資本市場(chǎng)的失敗。現(xiàn)金作為內(nèi)部資本配置的一個(gè)重要中介，最具流動(dòng)性但也最易被侵占。持有適量的現(xiàn)金，可以預(yù)防危機(jī)，但是過(guò)量持有則其動(dòng)機(jī)有待考察。因此，以現(xiàn)金持有為中介，研究我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)、集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和實(shí)際控制人的性質(zhì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有及其價(jià)值的影響有著現(xiàn)實(shí)而深遠(yuǎn)的意義。
一、文獻(xiàn)綜述
20世紀(jì)90年代的并購(gòu)風(fēng)潮催生了許多企業(yè)集團(tuán)，由此引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的大量研究。內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念最早由Williamson（1975）等提出，其后形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)“有效論”和“無(wú)效論”兩大陣營(yíng)[1]。“有效論”者認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，主要表現(xiàn)為“多錢(qián)效應(yīng)”和“活錢(qián)效應(yīng)”。Williancon（1975），Stulz（1990）、Stein（1997）等認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)存在“活錢(qián)效應(yīng)”，集團(tuán)總部可以利用信息優(yōu)勢(shì)，將內(nèi)部資金合理地分配給不同的部門(mén)，創(chuàng)造更大的公司價(jià)值。Lewellen（1971）、Stulz（1990）和Peyer（2002）等研究發(fā)現(xiàn)多元化的企業(yè)各部門(mén)的資金不同，通過(guò)內(nèi)部資源的配置可以降低企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，從而增強(qiáng)其外部融資能力，因此存在著“多錢(qián)效應(yīng)”[2]。Berger、Ofek（1995）、Scharfstein、Stain（1996）等人在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在著“過(guò)度投資”、“交叉補(bǔ)貼”、“社會(huì)主義現(xiàn)象”以及“利益輸送”等問(wèn)題，因而提出“無(wú)效論”，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)折損公司價(jià)值[3-4]。國(guó)內(nèi)的劉峰、賀建剛、魏明海（2004）、邵軍和劉志遠(yuǎn)（2007），李玥（2007）等也認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效[5-6]。
現(xiàn)金作為最具流動(dòng)性也最易被侵占的資產(chǎn)，是內(nèi)部資本市場(chǎng)影響公司價(jià)值的主要中介。忽略了現(xiàn)金這個(gè)重要傳導(dǎo)途徑而直接分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的影響會(huì)導(dǎo)致分析路徑不完全。因此近些年國(guó)內(nèi)外展開(kāi)了大量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的研究。
對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)的研究最早要追溯到Keynes（1936）提出的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)，其后學(xué)者形成了“預(yù)防動(dòng)機(jī)”和“動(dòng)機(jī)”兩大理論。Krans和Lizen berger（1973）提出權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金持有不足會(huì)產(chǎn)生交易成本，但過(guò)度持有會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，企業(yè)從中權(quán)衡持有最佳的現(xiàn)金量。Myers和Majluf（1984）提出融資優(yōu)序理論，認(rèn)為出于融資成本原因，企業(yè)按照內(nèi)源融資、負(fù)債融資和權(quán)益融資的順序來(lái)滿足資本需要。這兩種理論都認(rèn)為公司持有現(xiàn)金是出于預(yù)防動(dòng)機(jī)。但Jensen和Meckling（1976）提出的成本理論以及Jensen（1986）提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為，企業(yè)高額持現(xiàn)是由于經(jīng)理人出于增加個(gè)人利益以及構(gòu)建企業(yè)帝國(guó)的目的[7]。Opler（1999）則相對(duì)完整地論證了現(xiàn)金持有的預(yù)防動(dòng)機(jī)和動(dòng)機(jī)，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)[8]。
國(guó)內(nèi)學(xué)者以多元化和終極控制人性質(zhì)為主要視角，將現(xiàn)金持有理論與內(nèi)部資本市場(chǎng)理論運(yùn)用于中國(guó)。洪道麟（2007）、羅琦和許俏暉（2009）、王文忠（2011）等人都發(fā)現(xiàn)國(guó)企常常會(huì)做出非效率現(xiàn)金決策，且多元化經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)出“折價(jià)”效應(yīng)[9-11]。他們都認(rèn)為國(guó)有控股會(huì)滋生持有現(xiàn)金的問(wèn)題，從而損害公司的價(jià)值。
國(guó)內(nèi)目前缺乏直接研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有的影響，此外現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多只研究了現(xiàn)金持有量或者現(xiàn)金持有價(jià)值，且對(duì)多元化的定義都是基于上市公司本身，并非集團(tuán)內(nèi)部。因此，本文希望通過(guò)實(shí)證分析，相對(duì)全面地研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，并根據(jù)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)一步探討對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，最終將研究路徑延伸到現(xiàn)金持有行為對(duì)公司價(jià)值的影響。
二、理論分析與問(wèn)題提出
基于內(nèi)部資本市場(chǎng)和現(xiàn)金持有的理論，本文建立了“內(nèi)部資本市場(chǎng)——上市公司現(xiàn)金持有量——公司價(jià)值”的分析框架，從兩個(gè)層次分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)上市公司現(xiàn)金持有及其價(jià)值的影響。
第一層次，以企業(yè)是否屬于集團(tuán)控股為內(nèi)部資本市場(chǎng)的度量，探究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響。集團(tuán)與上市公司之間構(gòu)成的內(nèi)部資本市場(chǎng)，理論上可以通過(guò)配置內(nèi)部資源來(lái)緩解外部融資約束，從而減少現(xiàn)金持有。但嚴(yán)重的“雙重問(wèn)題”以及兩權(quán)分離，使得內(nèi)部資源配置很少按照效率原則來(lái)安排，而有可能由于利益輸送等原因而超額持現(xiàn)。因此，若企業(yè)的現(xiàn)金持有量偏高，則說(shuō)明內(nèi)部資本市場(chǎng)為管理層提供了一個(gè)利益輸送的渠道；反之，則情況略微復(fù)雜，一方面可能說(shuō)明內(nèi)部資本市場(chǎng)起到了緩解融資約束的作用，降低了企業(yè)出于預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金，但另一方面也有可能是集團(tuán)通過(guò)各種途徑占用了上市公司的資金，為總部輸送利益，具體還需進(jìn)一步探討。
第二層次，對(duì)于集團(tuán)控股的公司，分別從集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股兩方面來(lái)考察對(duì)上市公司現(xiàn)金持有的影響。國(guó)有控股公司或多或少受到政府干預(yù)，國(guó)企理論上會(huì)因?yàn)檩^小的外部融資約束而持有更少的現(xiàn)金，但也可能因?yàn)楣芾韺哟嬖诶孑斔蛣?dòng)機(jī)而超額持有現(xiàn)金。此外，整個(gè)集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)也會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部各公司涉及不同行業(yè)，面臨不同風(fēng)險(xiǎn)，從而持有不同水平的現(xiàn)金。共同保險(xiǎn)作用的存在理論上可以減少公司出于預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金，但是內(nèi)部信息的不對(duì)稱也有可能造成嚴(yán)重的問(wèn)題。因此，若集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股增加了企業(yè)的現(xiàn)金持有，則說(shuō)明二者加劇了企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)；反之，則既有可能是緩解了融資約束，又有可能存在集團(tuán)利益輸送，對(duì)此需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。
最后，分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的影響。內(nèi)部資本市場(chǎng)會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金持有量，最終影響公司的價(jià)值。其中，集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)以及實(shí)際控股權(quán)性質(zhì)也會(huì)通過(guò)同樣的方式影響公司價(jià)值。若集團(tuán)能提高企業(yè)價(jià)值，則說(shuō)明內(nèi)部資本市場(chǎng)成功地起到了緩解融資約束的作用，反之則說(shuō)明內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效。與此同時(shí)也能分析出集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股對(duì)企業(yè)價(jià)值所起到的作用。
三、模型設(shè)計(jì)與變量定義
基于以上理論分析，本文在Opler的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了六個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停謩e分析內(nèi)部資本市場(chǎng)、集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)以及實(shí)際控制人性質(zhì)對(duì)現(xiàn)金持有及其價(jià)值的影響。
（一）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c變量
1.現(xiàn)金持有量的實(shí)證模型
對(duì)現(xiàn)金持有量的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿纾?）、（2）所示。
Cashi，t=b0+b1groupi，t+b2sizei，t+b3levi，t+b4cashflowi，t+b5nwci，t+
b6capexi，t+b7M/Bi，t+b8CFvoli，t+b9Di，t+b10yearD+b11IndD+？孜i，t（1）
Cashi，t=b0+b1divi，t+b2statei，t+b3divi，t*statei，t+b4sizei，t+b5levi，t+
b6cashflowi，t+b7nwci，t+b8capexi，t+b9M/Bi，t+b10CFvoli，t+b11Di，t
+b12yearD+b13IndD+？孜i，t（2）
模型（1）和（2）中所涉及的變量及其定義如表1所示。模型（1）是檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響。模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步檢驗(yàn)集團(tuán)控股樣本中，集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股的作用。i和t分別表示企業(yè)和時(shí)期。交叉項(xiàng)div*state表示集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)與控股權(quán)性質(zhì)的交叉影響。
在模型（1）中，若b1>0則說(shuō)明內(nèi)部資本市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致公司出于“動(dòng)機(jī)”而持有過(guò)多現(xiàn)金。若b1
Dcashi，t=b0+b1cfi，t+b2divi，t+b3statei，t+b4divi，t*cfi，t+b5statei，t*cfi，t
b6sizei，t+b7levi，t+b8Ii，t+b9M/Bi，t+b10Di，t+？著i，t（3）
模型（3）（變量定義見(jiàn)表1）通過(guò)對(duì)上市公司的現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性的檢驗(yàn)來(lái)反應(yīng)融資約束程度。根據(jù)前人的研究結(jié)果，融資約束越大的企業(yè)，其現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感度越高，反之則越低。因此，若b4、b5>0，則說(shuō)明集團(tuán)的多元化以及國(guó)有控股增大了上市公司現(xiàn)金持有和現(xiàn)金流之間的敏感度，即增加了公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)；反之，則說(shuō)明集團(tuán)的多元化以及上市公司的國(guó)有控緩解了上市公司的融資約束。
2.現(xiàn)金持有價(jià)值的實(shí)證模型
模型（4）是檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響，模型（5）、（6）則在模型（4）的基礎(chǔ)上檢驗(yàn)控股權(quán)性質(zhì)、集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)上市公司現(xiàn)金持有價(jià)值的影響。
mvi，t=b0+b1cashi，t+b2groupi，t+b3groupi，t*cashi，t+b4dmvi，t+b5Di，t
+b6dDi，t+b7dDi，t+1+b8Ci，t+b9dCi，t+b10dCi，t+1+b11dEi，t+b12dEi，t+
b13dEi，t+1+b14dNAi，t+b15dNAi，t+1+b16yearD+b17IndD+？孜i，t（4）
mvi，t=b0+b1cashi，t+b2groupi，t+b3statei，t*cashi，t+b4dmvi，t+b5Di，t+
b6dDi，t+b7dDi，t+1+b8Ci，t+b9dCi，t+b10dCi，t+1+b11dEi，t+b12dEi，t+
b13dEi，t+1+b14dNAi，t+b15dNAi，t+1+b16yearD+b17IndD+？孜i，t（5）
mvi，t=b0+b1cashi，t+b2divi，t+b3divi，t*cashi，t+b4dmvi，t+b5Di，t+
b6dDi，t+b7dDi，t+1+b8Ci，t+b9dCi，t+b10dCi，t+1+b11dEi，t+b12dEi，t+
b13dEi，t+1+b14dNAi，t+b15dNAi，t+1+b16yearD+b17IndD+？孜i，t（6）
涉及的變量及其定義如表2所示。為了使各變量標(biāo)準(zhǔn)化，所有變量均除以總資產(chǎn)。此外，d表示相應(yīng)變量的一階差分。
（二）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取2005—2011年全部A股市場(chǎng)的上市公司為樣本，由于模型中變量會(huì)使用到一階差分，因此實(shí)際樣本時(shí)間范圍為2006—2010年。本文將處于同一實(shí)際控制人下的上市公司定義為集團(tuán)控制的企業(yè)，若同一集團(tuán)中的企業(yè)涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)的，則認(rèn)為該集團(tuán)是多元化經(jīng)營(yíng)，控股權(quán)的性質(zhì)則根據(jù)實(shí)際控制人是否國(guó)有來(lái)劃分。數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，并作如下處理：剔除金融行業(yè)；剔除當(dāng)年被ST等特別處理的公司；剔除中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司；剔除當(dāng)年IPO以及數(shù)據(jù)缺失的公司。最終樣本包含1129家A股上市公司。本文的模型分析通過(guò)stata10.0軟件實(shí)現(xiàn)。
四、實(shí)證分析
（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響
表3是模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。其中，第二列是模型（1）的回歸結(jié)果，此時(shí)針對(duì)全樣本，只將group作為解釋變量觀察內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響。回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型整體的顯著性很強(qiáng)（F的prob為0.0000），group的系數(shù)為正，但不顯著。此外，控制變量中除了cfvol和D的系數(shù)之外，其他系數(shù)都在1%的水平上顯著。此處對(duì)他其控制變量不多作贅述。可以發(fā)現(xiàn)集團(tuán)控股增加了企業(yè)的現(xiàn)金持有量，可見(jiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)沒(méi)有起到緩解融資約束的作用，反而增加了企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)，因此需要進(jìn)一步詳細(xì)分析內(nèi)部資本市場(chǎng)中集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和實(shí)際控制權(quán)性質(zhì)分別對(duì)現(xiàn)金持有量起到了什么樣的作用。
針對(duì)集團(tuán)控股樣本進(jìn)一步使用模型（2）檢驗(yàn)，其中模型1和模型2分別只考慮了div和state對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響；模型3同時(shí)將div和state放入了回歸模型，模型4則在模型3的基礎(chǔ)上加入了二者的交叉項(xiàng)。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，div的系數(shù)在模型1、3中為負(fù)但不顯著，模型4中則在5%的水平上顯著為負(fù)。State的系數(shù)在模型2、3、4中都顯著為負(fù)，尤其是在模型4中，顯著性水平提高到了1%，模型4中div*state的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，與div和state的系數(shù)符號(hào)相反，說(shuō)明div和state的作用很可能是相反的，樣本交叉使得div和state單獨(dú)的作用有所削弱。可見(jiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)中集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股都會(huì)造成企業(yè)的現(xiàn)金持有量偏低，此時(shí)可能是由于二者緩解了上市公司的融資約束，也可能是因此產(chǎn)生了嚴(yán)重的問(wèn)題，因此需要通過(guò)模型（3）進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。
模型（3）的檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)面板模型回歸。其中，模型1和模型2分別單獨(dú)檢驗(yàn)了集團(tuán)多元化和國(guó)有控股對(duì)上市公司現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性的影響，模型3則同時(shí)將二者放入。從表4可以發(fā)現(xiàn)，cf的系數(shù)在三個(gè)模型中都為正，證明企業(yè)現(xiàn)金持有量隨著內(nèi)部現(xiàn)金流的增加而增加，符合實(shí)際情況。下面重點(diǎn)關(guān)注div*cf和state*cf的系數(shù)。
div*cf的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，證明集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)顯著增加了上市公司現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金流之間的敏感性。結(jié)合模型（2），說(shuō)明集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)不僅沒(méi)有緩解上市公司所面臨的融資約束，反而加劇了內(nèi)部資本市場(chǎng)中現(xiàn)金的問(wèn)題。這可能是由于多元化經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)內(nèi)部，各公司面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，從而持有不同的現(xiàn)金量，這對(duì)于日常持現(xiàn)較少的企業(yè)來(lái)說(shuō)存在一種“強(qiáng)共同保險(xiǎn)錯(cuò)覺(jué)”，即當(dāng)其遇到有利可圖的投資機(jī)會(huì)或遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)寄希望于向持現(xiàn)較多的公司順利地實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部融資，從而不會(huì)通過(guò)增加自身現(xiàn)金持有量來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，這種現(xiàn)象也可能是日常持現(xiàn)較多的上市公司資金被集團(tuán)以各種方式占用的結(jié)果。
state*cf的系數(shù)則在1%的水平上顯著為負(fù)，與div相反，國(guó)有控股降低了集團(tuán)控股上市公司的現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金流之間的敏感性。結(jié)合模型（2）可以得出結(jié)論，國(guó)有控股的性質(zhì)顯著起到緩解融資約束的作用。這可能是由于：第一，我國(guó)企業(yè)目前融資渠道主要以銀行貸款為主，而國(guó)企的實(shí)際控制人為政府，使之較民營(yíng)企業(yè)更容易以較低的成本獲取銀行貸款，即面臨更小的外部融資約束，從而可以降低出于預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金。第二，國(guó)有企業(yè)的政府背景使之在必要的時(shí)候會(huì)有政府出手相助，大大降低了企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，因此國(guó)有控股企業(yè)不需要持有太多的現(xiàn)金來(lái)預(yù)防各種可能發(fā)生的情況。
因此驗(yàn)證了div*state的系數(shù)與div和state相反是集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金問(wèn)題與國(guó)有控股緩解融資約束的作用相互抵消的結(jié)果。這也解釋了全樣本中g(shù)roup系數(shù)為正但不顯著的原因。
（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響
對(duì)模型（4）、（5）、（6）經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)，對(duì)面板數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)（見(jiàn)表5）。其中，模型1是全樣本中內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響；模型2和模型3則是集團(tuán)控股樣本組中集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響，從R2可以看出三個(gè)模型的解釋能力均達(dá)到了95%以上。cash的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，符合實(shí)際情況。本文重點(diǎn)關(guān)注group、div、state與cash的交叉項(xiàng)的系數(shù)。
從模型1中可以發(fā)現(xiàn)group的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，但是group*cash的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，且絕對(duì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。結(jié)合前文的檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)并沒(méi)有起到緩解融資約束的作用，反而為管理層進(jìn)行利益攫取提供了空間，大大降低了企業(yè)現(xiàn)金持有的市場(chǎng)價(jià)值。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)集團(tuán)控股樣本進(jìn)行分析。
在集團(tuán)控股樣本組中，div的系數(shù)為正，但是不顯著，div*cash的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，且絕對(duì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。結(jié)合表3、表4的結(jié)果可知，集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的內(nèi)部現(xiàn)金問(wèn)題，降低了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，呈現(xiàn)出“多元化折價(jià)效應(yīng)”。原因可能有：第一，集團(tuán)總部并不能全面掌握其旗下各上市公司的運(yùn)行狀況，故而不能在內(nèi)部資本市場(chǎng)中有效地發(fā)揮資源調(diào)配作用；第二，上市公司的“共同保險(xiǎn)意識(shí)”僅僅是錯(cuò)覺(jué)，當(dāng)其真正面臨困境的時(shí)候并不能順利實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資；第三，日常持現(xiàn)較多的上市公司成了集團(tuán)為自身輸送利益的來(lái)源。
State的系數(shù)都為負(fù)，但不顯著，state*cash的系數(shù)則為在1%的水平上顯著為負(fù)，且絕對(duì)值也較大。結(jié)合前文可知國(guó)有控股雖然能在一定程度上緩解上市公司所面臨的外部融資約束，但是始終不能避免國(guó)企由來(lái)已久的低效率問(wèn)題。可能是因?yàn)閲?guó)企中管理層的行動(dòng)需聽(tīng)命于實(shí)際控股的政府，而政府往往更多的是出于政策考慮而并非效率。管理層沒(méi)有剩余控制權(quán)，從而沒(méi)有動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，有時(shí)為了迎合政府而違背經(jīng)營(yíng)效率。政府在必要的時(shí)候會(huì)將其控股的上市公司異化成填補(bǔ)財(cái)務(wù)空缺的來(lái)源，因此即便國(guó)企更容易獲取外部資源，但無(wú)效經(jīng)營(yíng)反而降低了公司的價(jià)值。正是國(guó)有控股和集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的雙重作用，造成了整個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)折損上市公司價(jià)值的結(jié)果。
五、結(jié)論與建議
本文通過(guò)中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析內(nèi)部資本市場(chǎng)、集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)和國(guó)有控股對(duì)上市公司現(xiàn)金持有和公司價(jià)值的影響。研究顯示：內(nèi)部資本市場(chǎng)增加了公司的現(xiàn)金持有量，但顯著折損了公司的現(xiàn)金持有價(jià)值。可見(jiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不能實(shí)現(xiàn)緩解融資約束的功能，反而由于問(wèn)題而扭曲了內(nèi)部資源配置效率。其中，集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)減少了公司的現(xiàn)金持有量，但并非由于融資約束得到了緩解，而是由于集團(tuán)占用上市公司資源，同時(shí)也呈現(xiàn)出“多元化折價(jià)效應(yīng)”。國(guó)有控股能在一定程度上起到緩解融資約束的作用，減少了公司的現(xiàn)金持有量，但由于無(wú)效率的經(jīng)營(yíng)而顯著降低了公司的市場(chǎng)價(jià)值。由于集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)與國(guó)有控股的雙重作用，整個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出的“折價(jià)效應(yīng)”。
針對(duì)中國(guó)企業(yè)多元化折價(jià)和國(guó)企內(nèi)部資本市場(chǎng)的無(wú)效，本文建議企業(yè)的實(shí)際控制人不要盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，要加強(qiáng)同一實(shí)際控制人所控股的公司之間的內(nèi)部信息交流與披露；與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)要注意提高企業(yè)運(yùn)作效率，此外還要加強(qiáng)獨(dú)立董事及外部監(jiān)督機(jī)制，防范內(nèi)部利益輸送，全面提高內(nèi)部資本市場(chǎng)緩解融資約束的能力。■
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關(guān)鍵詞：多元化并購(gòu) 分散風(fēng)險(xiǎn) 核心競(jìng)爭(zhēng)力
一、引言
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)不同行業(yè)的企業(yè)都考慮到了多元化經(jīng)營(yíng)，從而分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)應(yīng)變能力，尋求范圍經(jīng)濟(jì)。多元化并購(gòu)也順理成章地成為多元化經(jīng)營(yíng)的一個(gè)便捷、低風(fēng)險(xiǎn)的方法。回顧我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，不可否認(rèn)，多元化并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)偏離核心競(jìng)爭(zhēng)力的盲目多元化并購(gòu)不僅難以分散風(fēng)險(xiǎn)，反而增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇多元化并購(gòu)的戰(zhàn)略上，企業(yè)應(yīng)該理性地從并購(gòu)的動(dòng)因出發(fā)，結(jié)合外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，循序漸進(jìn)，以建立企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
二、我國(guó)企業(yè)多元化并購(gòu)的動(dòng)因分析
（一）擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)
企業(yè)具有不同的有形和無(wú)形的資源，而且這些資源可以轉(zhuǎn)變成增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力。例如，新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域可以分享本企業(yè)原有的品牌形象、先進(jìn)技術(shù)、外界關(guān)系、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、財(cái)務(wù)管理等，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，降低成本費(fèi)用，增加在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而為企業(yè)提高利潤(rùn)。但是多元化并購(gòu)后，不是所有不同的產(chǎn)品都能分享到企業(yè)的各種資源，也不是原有的優(yōu)勢(shì)資源用在新的行業(yè)中也同樣具有優(yōu)勢(shì)，只有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力能在新行業(yè)中同樣具備優(yōu)勢(shì)時(shí)，才有條件在新的行業(yè)中取得經(jīng)濟(jì)利益。
（二）分散風(fēng)險(xiǎn)、回避競(jìng)爭(zhēng)
如果一個(gè)企業(yè)只生產(chǎn)單一的產(chǎn)品，那么產(chǎn)品的市場(chǎng)需求就會(huì)大大地限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。當(dāng)產(chǎn)品的需求減少，企業(yè)就會(huì)減少產(chǎn)品的生產(chǎn)，隨之企業(yè)的利潤(rùn)也會(huì)減少；當(dāng)市場(chǎng)上的其他競(jìng)爭(zhēng)者推出新的換代產(chǎn)品或更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的產(chǎn)品，企業(yè)就會(huì)喪失競(jìng)爭(zhēng)能力和市場(chǎng)占有率。在這種情況下,有些企業(yè)便希望通過(guò)多元化并購(gòu)把經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域拓展到與原來(lái)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較小的新行業(yè)，認(rèn)為當(dāng)本企業(yè)某類產(chǎn)品銷售失敗或某類行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，可以通過(guò)其他產(chǎn)品或行業(yè)的成功經(jīng)營(yíng)而使整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)得到互補(bǔ)。然而，并購(gòu)后的企業(yè)只是把過(guò)去面對(duì)的一類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為幾類風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低只是分散了，而且當(dāng)企業(yè)的實(shí)力過(guò)于分散，核心實(shí)力下降，也會(huì)影響企業(yè)各類行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使各分公司在市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)增高，進(jìn)而企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增高。
（三）管理層出于利益進(jìn)行多元化并購(gòu)
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越趨成熟，多元化并購(gòu)越來(lái)越成為企業(yè)快速發(fā)展、壯大的選擇方式，但是參考我國(guó)多元化并購(gòu)的案例，成功率卻比較低。即便如此，還是有不少企業(yè)參與多元化并購(gòu)，有研究數(shù)據(jù)表明，股東對(duì)企業(yè)控制度較弱、管理層權(quán)限較大的企業(yè)發(fā)生多元化并購(gòu)的概率較大，所以可以認(rèn)為，管理層問(wèn)題的存在是一個(gè)重要原因。
（四）企業(yè)所有者或管理層的過(guò)度自信
不少的企業(yè)所有者過(guò)于高估企業(yè)的實(shí)力和潛力，企業(yè)的管理層也常常對(duì)自己的管理能力過(guò)度自信，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后的管理、整合等問(wèn)題上過(guò)分樂(lè)觀，所以會(huì)過(guò)高評(píng)估收購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值和前景，而盲目地選擇多元化并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。這也從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)多元化并購(gòu)的另一個(gè)動(dòng)因。
（五）特殊的文化背景
經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)體制的改革，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益成熟，很多企業(yè)積極參與全球經(jīng)濟(jì)謀求發(fā)展，并逐漸拋棄過(guò)去陳舊的設(shè)備、技術(shù)、管理方法等，接受或引進(jìn)了先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、管理方法、企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念。但是由于我國(guó)悠久的文化歷史，有很多固有的文化觀念依然根深蒂固。在這種特殊的文化背景下留下了“做大做強(qiáng)”、“揚(yáng)名立萬(wàn)”等情結(jié)。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)希望抓住機(jī)遇加快發(fā)展，隨之加入了多元化并購(gòu)浪潮，但是由于企業(yè)對(duì)自身實(shí)力的盲目樂(lè)觀、過(guò)分自信，在以高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格對(duì)其并購(gòu)后，又無(wú)法成功經(jīng)營(yíng)，造成并購(gòu)后的效益并不盡如人意。
（六）獲得“殼資源”
所謂“殼資源”就是指上市公司的上市資格。上市公司不僅可以在資本市場(chǎng)上大規(guī)模籌集資金，還可以擴(kuò)大企業(yè)知名度，增加企業(yè)核心實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，而且在我國(guó)特殊的股票市場(chǎng)背景下，上市公司還具有多方面的經(jīng)營(yíng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。正因如此，上市公司的“殼資源”是非常受市場(chǎng)歡迎的。但是，因?yàn)槭芄墒腥萘亢桶l(fā)行制度的嚴(yán)格限制，在我國(guó)企業(yè)申請(qǐng)上市難度非常大，所以“殼資源”在我國(guó)是一種極為稀缺的資源。由于上述原因，很多企業(yè)都愿意通過(guò)并購(gòu)一些不同行業(yè)的上市公司來(lái)獲得“殼資源”，這也成為我國(guó)企業(yè)多元化并購(gòu)的動(dòng)因之一。
三、我國(guó)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)多元化并購(gòu)的對(duì)策分析
企業(yè)多元化并購(gòu)成功與失敗的案例都是不勝枚舉，企業(yè)選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)應(yīng)該理性的分析外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)實(shí)狀況，并且對(duì)市場(chǎng)潛力和自身實(shí)力準(zhǔn)確定位。
（一）外部環(huán)境
在制定并購(gòu)總體戰(zhàn)略時(shí)，一方面，應(yīng)該考察目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景是否樂(lè)觀、并購(gòu)后企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中是否有明顯優(yōu)勢(shì)，企業(yè)能否在整合后盈利并且長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，目標(biāo)企業(yè)處于其生命周期的哪一階段，進(jìn)入壁壘、退出壁壘的情況等；另一方面，還應(yīng)重視客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況，例如企業(yè)負(fù)債率、企業(yè)間的資源關(guān)聯(lián)度、交易費(fèi)用和財(cái)務(wù)協(xié)同能力、文化整合與沖突等。
不少企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，造成企業(yè)間的資源管理度較低，進(jìn)而導(dǎo)致管理成本劇增。所以，企業(yè)應(yīng)該在多元化并購(gòu)前充分考慮企業(yè)的資源在不同行業(yè)的關(guān)聯(lián)性、可轉(zhuǎn)移性和轉(zhuǎn)移效率。只有關(guān)聯(lián)程度較高的多元化經(jīng)營(yíng)才能實(shí)現(xiàn)資源共享、降低管理成本，避免因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)跨度和管理失效而影響到并購(gòu)后企業(yè)的成功經(jīng)營(yíng)。
（二）內(nèi)部環(huán)境
1.足夠的剩余資源
企業(yè)擁有剩余資源是成功的多元化并購(gòu)的必備前提條件。當(dāng)企業(yè)沒(méi)有或擁有的剩余資源較少時(shí)，應(yīng)優(yōu)先保證原有產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，擴(kuò)展本行業(yè)的核心能力和鞏固現(xiàn)有的市場(chǎng)地位。一般情況下，企業(yè)剩余資源的數(shù)量與多元化并購(gòu)的成功率是成正比的。可見(jiàn)，企業(yè)在實(shí)施多元化并購(gòu)之前，對(duì)剩余資源的考察、分析是必不可少的。
在分析多元化并購(gòu)的可行性時(shí)，企業(yè)首先應(yīng)該準(zhǔn)確和客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的資金能力、生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備的先進(jìn)程度、現(xiàn)有的營(yíng)銷能力以及品牌效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)等。
2.企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力
多元化并購(gòu)后的成功經(jīng)營(yíng)是建立在企業(yè)原行業(yè)實(shí)力和優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，只有進(jìn)入與現(xiàn)存核心優(yōu)勢(shì)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的領(lǐng)域才能引導(dǎo)企業(yè)獲取或保持競(jìng)爭(zhēng)上的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。因此，在實(shí)施多元化并購(gòu)之前，企業(yè)應(yīng)充分考察自身的能力和資源，分析企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，而不是只簡(jiǎn)單考慮目標(biāo)企業(yè)所在的市場(chǎng)吸引力，從這一方面避免盲目的并購(gòu)行為，促進(jìn)多元化并購(gòu)的成功。不少通過(guò)多元化并購(gòu)擴(kuò)張、發(fā)展成為世界級(jí)的大型企業(yè)往往都擁有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，比如可口可樂(lè)、吉列公司。他們成功的并購(gòu)證明了圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力的多元化并購(gòu)才是可行的。
結(jié)合現(xiàn)階段中國(guó)國(guó)情和國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，特別是國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較弱，技術(shù)設(shè)備、創(chuàng)新精神、管理理念、營(yíng)銷能力都與國(guó)外的跨國(guó)公司有較大差距的情況下，中國(guó)企業(yè)選擇多元化并購(gòu)時(shí)必須更加慎重。由于國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)尚未建立自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯的情況下，貿(mào)然實(shí)施多元化并購(gòu)容易分散有限的資源，這樣不僅無(wú)法成功經(jīng)營(yíng)新的產(chǎn)業(yè)，可能還會(huì)影響原有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
綜上所述，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)的擴(kuò)張過(guò)程中，要避免急功近利，應(yīng)遵循集中發(fā)展核心產(chǎn)業(yè)――進(jìn)行相關(guān)性密切的多元化并購(gòu)――發(fā)展相關(guān)性較小的多元化并購(gòu)的步驟。企業(yè)通過(guò)充分利用生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)、信譽(yù)度等自身剩余資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力，揚(yáng)長(zhǎng)避短，達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、產(chǎn)生有效的協(xié)同效應(yīng)、發(fā)展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的目的，使企業(yè)多元化并購(gòu)健康、持續(xù)發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：公司價(jià)值；多元化戰(zhàn)略；管理激勵(lì)；股東的成本
中圖分類號(hào)：F830．9
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1002―2848―2006(02)―0001―10
一、引 言
國(guó)內(nèi)不少上市公司追求多元化經(jīng)營(yíng)模式，試圖 通過(guò)多元化，擴(kuò)大公司的規(guī)模，使公司走上健康穩(wěn)定 發(fā)展的道路。然而，現(xiàn)實(shí)卻讓人們看到實(shí)行多元化 戰(zhàn)略使許多公司走上了加速陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn) 危機(jī)之路。巨人集團(tuán)、德隆集團(tuán)和三九集團(tuán)等都是 非常鮮明的失敗案例。
我國(guó)的資本市場(chǎng)中退出機(jī)制不健全，即使公司 經(jīng)營(yíng)不佳，資不抵債，也不可能立即退出這一市場(chǎng)， 有人為的緩沖地帶。上市公司為了不被市場(chǎng)淘汰， 往往利用資產(chǎn)重組這一手段，制造市場(chǎng)題材，形成多 元化投資。同時(shí)多元化帶有明顯的行政色彩，經(jīng)理 層更多追求的是與他們政治目標(biāo)相一致的經(jīng)濟(jì)目 標(biāo)，多元化往往被經(jīng)理層用來(lái)作為發(fā)展自己的工具。 通過(guò)多元化將公司在短期內(nèi)做大，經(jīng)理層就可以得 到與其公司規(guī)模相匹配的補(bǔ)償。尤其在內(nèi)部人控制 比較嚴(yán)重的公司，經(jīng)理層往往采取最有利于自己的 成長(zhǎng)方式，多元化便成為他們的首選方式。
在我國(guó)上市公司中，管理層的薪酬主要包括貨 幣薪酬、持股、在職消費(fèi)和政治升遷等其他激勵(lì)(陳 冬華、陳信元、萬(wàn)華林)。自1998年以來(lái)，我國(guó)對(duì) 高管人員的薪酬制度進(jìn)行了較大的調(diào)整。但是，高 管人員的薪酬結(jié)構(gòu)還不合理：高管人員持股比例較 低，零持股現(xiàn)象嚴(yán)重，而且這種現(xiàn)象還有上升的趨 勢(shì)。在工資和獎(jiǎng)金不足的情況下，經(jīng)理層的收益主 要來(lái)自于資源的控制收益和在職消費(fèi)。世界各國(guó)經(jīng) 營(yíng)者的收入多由市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，而我國(guó)對(duì)高管人 員的薪酬實(shí)行管制，高管人員的收入與企業(yè)職工 工資水平掛鉤。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，國(guó)有股占優(yōu)勢(shì) 控股的地位。作為大股東的國(guó)有股東，由于其投資 主體或股份持有者不明，導(dǎo)致其對(duì)公司的監(jiān)控非常 弱。股票市場(chǎng)投資者中以中小股民為主，他們沒(méi)有 積極性對(duì)公司實(shí)行主動(dòng)監(jiān)控，結(jié)果造成經(jīng)營(yíng)管理者 的內(nèi)部人控制和“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。
目前多元化的有關(guān)結(jié)論主要來(lái)自美國(guó)數(shù)據(jù)，反 映的是美國(guó)公司的行為和制度背景，美國(guó)之外的有 關(guān)多元化與管理層激勵(lì)的關(guān)系研究還很少，特別是 新興資本市場(chǎng)國(guó)家。我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)條件下，西方 成熟理論的適應(yīng)性受到一定限制。我國(guó)特殊的缺席 背景決定了上市公司的多元化戰(zhàn)略與管理層激勵(lì)之 間的關(guān)系可能更為復(fù)雜。本文試圖從目前的證券市 場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度背景出發(fā)，擬對(duì)我國(guó)上市公司的多元 化戰(zhàn)略與管理層激勵(lì)之間的關(guān)系做一次經(jīng)驗(yàn)性驗(yàn) 證。結(jié)果表明：現(xiàn)金薪酬水平與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，高 管人員持股比例與公司價(jià)值之間是非線性關(guān)系，激 勵(lì)并沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用；多元化對(duì)公司價(jià)值的 影響并不顯著。多元化是否有利于公司價(jià)值，取決 于公司其他方面的因素。當(dāng)控制了影響多元化的公 司內(nèi)部因素后，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)有股占主導(dǎo)地位的公司， 多元化程度與激勵(lì)正相關(guān)。其中多元化程度與固定 的現(xiàn)金薪酬關(guān)系不大，二者之間是負(fù)向關(guān)系；多元化 程度與管理層持股比例之間是正向關(guān)系。多元化程 度與在職消費(fèi)正相關(guān)，多元化決策是管理當(dāng)局希望 從多元化中獲取更多的剩余收益和隱性的私人利 益；多元化程度與國(guó)有股所占的比例負(fù)相關(guān)，但這種 關(guān)系不顯著。而非國(guó)有股占主導(dǎo)地位的公司多元化 與在職消費(fèi)反方向變動(dòng)。
本文余下的部分是這樣安排的：第二部分是理 論分析；第三部分是樣本選取與變量的選擇；第四部 分是實(shí)證結(jié)果分析；最后一部分是結(jié)論。
二、理論分析
1．多元化與公司價(jià)值
近年來(lái)的研究認(rèn)為，平均來(lái)說(shuō)，多元化的成本大 于其帶來(lái)的收益，即存在“多元化折價(jià)”現(xiàn)象，增加 公司的專業(yè)化程度可以提高公司的價(jià)值。Lang and Stulzc發(fā)現(xiàn)專業(yè)化公司的平均托賓的Q值要高出 樣本平均值的40％；Berger and ofekt發(fā)現(xiàn)行業(yè)多 元化可以減少公司價(jià)值的13％～15％，這種價(jià)值損 失是由于過(guò)度投資和跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)子公司造成的。 國(guó)內(nèi)研究多元化經(jīng)營(yíng)和公司價(jià)值的文獻(xiàn)并不 多，得出的研究結(jié)論不完全一致。劉力通過(guò)對(duì)多 元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)效益、公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí) 證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的程度和企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 效益和資產(chǎn)負(fù)債率之間不存在相關(guān)關(guān)系。朱江對(duì) 多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了定量分 析，發(fā)現(xiàn)多元化程度和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間沒(méi)有顯著的 因果關(guān)系。金曉斌認(rèn)為上市公司多元化本身是中 性的。蘇冬蔚等認(rèn)為我國(guó)上市公司多元化出現(xiàn)溢 價(jià)現(xiàn)象。
2．多元化與成本
大量研究表明多元化是導(dǎo)致股東和經(jīng)理層之間 沖突的一個(gè)主要方面。由于經(jīng)理層沒(méi)有全部的 剩余索取權(quán)，他們有動(dòng)機(jī)謀求自身的利益。做出增 加他們自身效用但潛在地會(huì)減少公司價(jià)值的決策。 由于持有較多股份的經(jīng)理將面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò) 多元化來(lái)降低他們所持股份的風(fēng)險(xiǎn)。Amhud and Levc8)指出多元化是經(jīng)理們?yōu)榱私档退麄兊摹熬蜆I(yè) 風(fēng)險(xiǎn)”而進(jìn)行的。多元化經(jīng)營(yíng)的目的是為了獲取私 人利益，幫助他們建立一個(gè)龐大的公司帝國(guó)。Jens－ encQ)and$tulztz認(rèn)為多元化是經(jīng)理們以股東財(cái)富為 代價(jià)追求自身利益的結(jié)果。私人利益之一來(lái)自于聲 譽(yù)、好的職業(yè)前景和社會(huì)地位。私人利益之二來(lái)自 于管理層的尋租和壁壘效應(yīng)(Entrenchment Effects)。當(dāng)公司存在多余的或者自由現(xiàn)金流量時(shí)， 經(jīng)理們往往會(huì)傾向于過(guò)度投資，經(jīng)理們也能夠通過(guò) 一些特定投資來(lái)侵占股東的利益。由于多元化可以 使經(jīng)理們獲得與管理一個(gè)更大的公司相關(guān)的特權(quán)， 其報(bào)酬與公司的規(guī)模相關(guān)，他們從多元化中獲得的 私人利益要超過(guò)他們的私人成本。多元化也增加了 剝離公司資源的機(jī)會(huì)。在剝離公司資源的過(guò)程中， 經(jīng)理層也會(huì)得到私人利益。多元化符合經(jīng)理花錢(qián)而 不向股東支付股利的意圖。只有通過(guò)內(nèi)在或外在監(jiān) 督機(jī)制的壓力，管理者才會(huì)減少多元化。Shleifer andVishnyt、BergerandOfek認(rèn)為經(jīng)理們通過(guò)多元 化來(lái)加強(qiáng)壁壘效應(yīng)，他們認(rèn)為通過(guò)進(jìn)行與經(jīng)理技能 相匹配的投資活動(dòng)，經(jīng)理們?cè)黾恿伺c董事會(huì)討價(jià)還 價(jià)的能力，使解雇他們變得十分昂貴。May發(fā)現(xiàn) 當(dāng)CEO的個(gè)人財(cái)富較多地與公司的權(quán)益資本連在 一起時(shí)，他們會(huì)熱衷于使公司多元化的并購(gòu)。CEO 的個(gè)人財(cái)富和企業(yè)價(jià)值都與多元化程度成正比。 Denis et al發(fā)現(xiàn)內(nèi)部持股比例和外部持股比例越 高的公司，多元化程度越低。他認(rèn)為當(dāng)前的專業(yè)化
三、樣本選取與變量的選擇
1.樣本的選取
本文選取了2001～2004年公布財(cái)務(wù)報(bào)告的滬 市上市A股公司為研究樣本，研究中所采用的基礎(chǔ) 數(shù)據(jù)來(lái)源于天相數(shù)據(jù)庫(kù)、深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有 限公司合作開(kāi)發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。研究過(guò)程中使 用的多元化程度數(shù)據(jù)為作者自己整理，經(jīng)過(guò)計(jì)算機(jī) 校驗(yàn)，可以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。本文按照下列標(biāo)準(zhǔn) 對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：①所選樣本公司必須在年報(bào) 中披露分行業(yè)資料或類似能區(qū)分其各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 的資料。②剔除金融類和公用事業(yè)類的上市公司。 ③采用按行業(yè)定義上市公司經(jīng)營(yíng)單元的辦法。將經(jīng) 營(yíng)單元定義為每一個(gè)業(yè)務(wù)收入占公司總銷售收入 5％以上的產(chǎn)品所在的行業(yè)為公司的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單元。 我們對(duì)這些公司進(jìn)行如下分類：以是否跨行業(yè)為標(biāo) 準(zhǔn)，將這些公司劃分多元化和專業(yè)化公司。如果公 司只在一個(gè)行業(yè)中經(jīng)營(yíng)，則為專業(yè)化公司，否則為多 元化公司。④剔除了數(shù)據(jù)不完整的上市公司。
2．變量的選擇
(1)公司價(jià)值。Morck、Shleifer、Vishny(1988)， BarclayandHoldemess(1989)、Zinga]es(1994)等都 使用Tobin’QCV來(lái)度量公司的價(jià)值。我們借鑒他們 的研究成果，用Tobin’Q來(lái)度量公司的價(jià)值。
(2)多元化程度。我們選擇多元化程度為解釋 變量。比較科學(xué)的多元化程度的度量指標(biāo)是SIC代 碼分類數(shù)據(jù)庫(kù)中公司各業(yè)務(wù)單元的銷售額、資產(chǎn)額 或利潤(rùn)額的比重來(lái)計(jì)算的多元化指數(shù)。我國(guó)進(jìn)行此 項(xiàng)研究顯得非常困難。本文在借鑒現(xiàn)有的研究成果 的基礎(chǔ)上，采取經(jīng)營(yíng)部門(mén)數(shù)(N)的自然對(duì)數(shù)(1A1) (N)和收入的熵指數(shù)(DT)(JacqueminandBerry， 1979)來(lái)度量多元化程度。
(3)管理層激勵(lì)水平。考慮到我國(guó)的特殊的制 度背景，我們采用前三名高管人員的現(xiàn)金薪酬之和 的自然對(duì)數(shù)LN、高管人員持股比例(1NSIDE) 兩個(gè)變量來(lái)作為管理層激勵(lì)水平的變量。
(4)在職消費(fèi)(AC)。高管人員的在職消費(fèi)一 般計(jì)入管理費(fèi)用，公司的高管人員往往通過(guò)辦公費(fèi)、 差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、通迅費(fèi)、出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)、董事會(huì) 費(fèi)、小車費(fèi)和會(huì)議費(fèi)等八項(xiàng)來(lái)報(bào)銷其私人支出。我 們按照陳冬華(2005)的做法，將在職消費(fèi)看作是上 述的相加。在現(xiàn)金流量表附注中找到上述信息，將 其相加即得在職消費(fèi)變量。
(5)控制變量。AggarwalWalking(1994)提出決 定高管人員薪酬的因素主要有公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等。 我們選擇公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)性和股權(quán)結(jié)構(gòu)等 變量作為控制變量。(1)公司規(guī)模。S. S．Chen (2000)發(fā)現(xiàn)大公司比小公司更容易進(jìn)行多元化。 同時(shí)公司規(guī)模也被認(rèn)為是影響管理層薪酬的第二大 因素。由于大公司有更多的管理層次結(jié)構(gòu)，每一層 次都有一個(gè)薪酬差別。大公司的高級(jí)管理層的薪酬 將超過(guò)小公司的薪酬水平。Rajan and Zinde8都 把公司規(guī)模作為控制變量。我們按照此分析思路， 也把公司規(guī)模作為控制變量，并用公司總資產(chǎn)的自 然對(duì)數(shù)(LNA)來(lái)度量公司規(guī)模。(2)資本結(jié)構(gòu)。 西方的研究結(jié)論表明不同的資本結(jié)構(gòu)下最優(yōu)的經(jīng)營(yíng) 者報(bào)酬是不同的。高負(fù)債率公司的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬業(yè)績(jī) 敏感性特別低。本文采用長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率(LTD)來(lái) 度量公司資本結(jié)構(gòu)。且對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債都采用賬面價(jià) 值。(3)增長(zhǎng)性。Myers認(rèn)為高成長(zhǎng)性公司對(duì)將 來(lái)的投資有更多的選擇權(quán)。如果高成長(zhǎng)性公司需要 外部權(quán)益融資來(lái)執(zhí)行這種選擇權(quán)，擁有大量債務(wù)的 公司可能會(huì)放棄這個(gè)機(jī)會(huì)。因此擁有較大增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 的公司更容易發(fā)生成本。我們用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 的增長(zhǎng)率(SC)來(lái)表示公司增長(zhǎng)性。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)。 以前的研究表明，外部大股東的出現(xiàn)和高層管理者 報(bào)酬之間是強(qiáng)相關(guān)性。我們將采用第一大股東所持 的股數(shù)(H1)來(lái)代表大股東的絕對(duì)控制程度；用第一 大股東與第二大股東持股比例之差(H1―H2)來(lái)代 表大股東的相對(duì)控制程度；國(guó)有股所占的比例 (GUOYOU)和法人股所占的比例(FAllEN)來(lái)代表 股權(quán)的性質(zhì)。
3．分析模型
由于本文數(shù)據(jù)是截面公司較多，而時(shí)期較少(4 年)的面板數(shù)據(jù)，分析重點(diǎn)為多元化戰(zhàn)略與管理層 激勵(lì)之間的關(guān)系。因此，本文選擇面板數(shù)據(jù)模型進(jìn) 行回歸。面板數(shù)據(jù)模型的優(yōu)點(diǎn)在于綜合考慮了截面 和時(shí)間序列兩方面包含的信息，同時(shí)又可以通過(guò)一 定的估計(jì)方法，克服兩種數(shù)據(jù)中容易出現(xiàn)的異方差、 序列相關(guān)和自相關(guān)性，估計(jì)的結(jié)果更有效。模型形 式為：
其中DUOYUAN表示多元化程度的變量，包括 多元化熵指數(shù)和經(jīng)營(yíng)的部門(mén)數(shù)；AC表示成本； LN(N)是經(jīng)營(yíng)的部門(mén)數(shù)目的自然對(duì)數(shù)，表示多元化 程度；JILl表示與管理層激勵(lì)有關(guān)的各變量；μ1
四、實(shí)證結(jié)果分析
1.一致性檢驗(yàn)
表1一致性的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：托賓Q值均值為 1．29，中位數(shù)為1，07。在50％位數(shù)和90％位數(shù)之 間，Q值在1．07―1．887之間。前三位高管薪金之和 的平均數(shù)為50．36萬(wàn)，中位數(shù)為37萬(wàn)；總經(jīng)理董事長(zhǎng) 或總經(jīng)理持股比例平均為1，60％，中位數(shù)為0。在 50％位數(shù)和90％位數(shù)之間，其持股比例在0―0．1％ 之間。在職消費(fèi)平均為6．9％，中位數(shù)為22，81％； 表示多元化程度的熵指數(shù)平均為0．4983，中位數(shù)為 0．6087。在50％位數(shù)和90％位數(shù)之間，DT值在 0．6087―1．2534之間；公司平均從事2．90個(gè)行業(yè) 經(jīng)營(yíng)，中位數(shù)為3；第一大股東所占的比例平均為 47．52％，中位數(shù)為45．67％；第一大股東的絕對(duì)控 制程度平均為37．66％，中位數(shù)為37．67％；國(guó)有股 所占的比例平均為37．93％，中位數(shù)為44．26％；法 人股所占的比例平均為18．34％，中位數(shù)為3．18％； 其他控制變量的情況見(jiàn)表1。
表2變量之間的相關(guān)系數(shù)情況顯示：托賓Q與 前三名高管薪金之和顯著負(fù)相關(guān)，與規(guī)模、增長(zhǎng)性、 高管人員的持股比例和法人股所占的比例負(fù)相關(guān)， 與多元化程度和盈利能力顯著正相關(guān)，與大股東的 絕對(duì)控制程度、國(guó)有股所占的比例和顯著負(fù)相關(guān)；多 元化與前三名高管薪金之和、高管人員的持股比例 負(fù)相關(guān)，與成本、規(guī)模、大股東的絕對(duì)和相對(duì)控 制程度正相關(guān)；在職消費(fèi)與前三名高管薪金之和、高 管人員的持股比例、大股東的絕對(duì)控制程度和相對(duì) 控制程度、國(guó)有股所占的比例和法人股所占的比例 和規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，與多元化程度顯著正相關(guān)；與其 他控制變量的情況見(jiàn)表2所示。
2．多元回歸分析
我們的模型顯示了公司的價(jià)值、管理層激勵(lì)和 多元化程度之間的一種均衡。我們主要在以下兩個(gè) 方面進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：公司價(jià)值、激勵(lì)與多元化之間的 關(guān)系；多元化與激勵(lì)之間的關(guān)系。我們的設(shè)計(jì)遵從 這樣的理論模型：管理當(dāng)局選擇的多元化程度是他 們所得到的激勵(lì)水平的函數(shù)，公司價(jià)值、多元化程度 和激勵(lì)相關(guān)。
(1)多元化、激勵(lì)與公司價(jià)值。這里我們主要 是檢驗(yàn)公司價(jià)值與激勵(lì)和多元化程度之間的關(guān)系。 我們使用的模型為：
是公司價(jià)值、激勵(lì)與多元化的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié) 果。由表中的數(shù)據(jù)可以看出，模型都顯示高管人員 持股比例的系數(shù)為正(負(fù))，高管人員持股比例的平 方為負(fù)(正)，表示公司價(jià)值與高管人員持股比例之 間是非線性關(guān)系。前三名高管薪金之和變量系數(shù)為 負(fù)，表示公司價(jià)值與前三名高管薪金之和顯著負(fù)相 關(guān)。在沒(méi)有加入控制變量的模型中，公司價(jià)值與前 三位高管人員現(xiàn)金薪酬顯著負(fù)相關(guān)。各模型都顯示 公司價(jià)值與在職消費(fèi)顯著正相關(guān)，這與我們前面的 理論模型中的預(yù)測(cè)相反。加入控制變量后，普通的 OLS模型和固定效應(yīng)模型都顯示公司價(jià)值與增長(zhǎng)性 負(fù)相關(guān)，與大股東的絕對(duì)和相對(duì)控制程度、國(guó)有股所 占的比例、法人股所占的比例都顯著負(fù)相關(guān)，與資本 結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和盈利能力顯著正相關(guān)。在沒(méi)有加 入控制變量的模型中，普通的OLS和固定效應(yīng)模型 均顯示公司價(jià)值與前三位高管人員現(xiàn)金薪酬顯著負(fù) 相關(guān)。普通的OLS模型中公司價(jià)值與多元化程度之 間的關(guān)系不確定。到底多元化是否有利于公司價(jià) 值，不需要看其他方面的因素。公司價(jià)值與高管人 員持股比例之間是非線性關(guān)系。加入控制變量后， 普通的OLS和固定效應(yīng)模型都顯示規(guī)模、盈利能力 和資本結(jié)構(gòu)是顯著影響公司價(jià)值的控制變量。多元 化水平與公司價(jià)值之間在各模型中顯示出不同的關(guān) 系，但在職消費(fèi)在各模型中均對(duì)公司價(jià)值有顯著正 向影響。
(2)多元化程度與激勵(lì)。公司多元化戰(zhàn)略行為 會(huì)影響薪酬設(shè)計(jì)。多元化戰(zhàn)略要求賦予經(jīng)營(yíng)者廣泛 的行動(dòng)自由，傾向于對(duì)高管人員支付較高的報(bào)酬。 在均衡狀態(tài)下，多元化程度應(yīng)該與高管人員持股比 例正相關(guān)，較大的私人利益驅(qū)使管理當(dāng)局去增加多
結(jié)果顯示：模型均顯示多元化程度與前三 名高管薪金之和負(fù)相關(guān)；在普通OLS模型中，二者關(guān) 系顯著。多元化程度與高管人員持股比例之間是正 相關(guān)系。在職消費(fèi)與多元化程度正相關(guān)。
結(jié)果顯示：在沒(méi)有控制其它變量的情況 下，多元化程度與持股比例顯著正相關(guān)。加入控制 變量的普通OLS(面板數(shù)據(jù))模型中，多元化程度與 元化程度和要求較多的報(bào)酬。此時(shí)變量(1NSIDE)的 系數(shù)61為正；若基于分散其不可分散風(fēng)險(xiǎn)的角度考 慮，變量(1NSIDE)的系數(shù)6l應(yīng)該為負(fù)。實(shí)行多元化 戰(zhàn)略的企業(yè)采用了高水平、長(zhǎng)期化傾向的高管人員 薪酬組合。在這部分，我們主要檢驗(yàn)多元化程度與 激勵(lì)之間的關(guān)系。我們按照國(guó)有股所占的比例，以 30％為界，所占的比例大于30％的為國(guó)有股占主導(dǎo) 地位。我們使用的模型為：
在職消費(fèi)顯著正相關(guān)；多元化程度與國(guó)有股和法人 股所占的比例顯著負(fù)相關(guān)。在加入控制變量的固定 效應(yīng)模型中，多元化程度與薪金水平顯著負(fù)相關(guān)。 在非國(guó)有股占主導(dǎo)地位的公司，多元化與在職消費(fèi) 顯著負(fù)相關(guān)。按照前面的分析可知，如果多元化水 平發(fā)生變化的內(nèi)在來(lái)源是分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因，那么多 元化水平發(fā)生變化的公司價(jià)值對(duì)激勵(lì)的反映就比沒(méi) 有經(jīng)歷這種變化的公司的大。從數(shù)量來(lái)看，β1+β2 應(yīng)該大于β1；如果多元化水平發(fā)生變化的內(nèi)在來(lái)源 是出于獲取私人利益的動(dòng)因，那么多元化水平發(fā)生 變化的公司的業(yè)績(jī)對(duì)激勵(lì)的反映就較弱。β1+β2應(yīng) 該小于β1。這與獲取私人利益的多元化的動(dòng)因相 一致。我們的研究結(jié)果與Aggarwal(2001)的結(jié)論。
五、結(jié) 論
本文主要從的角度解釋多元化的決策行 為。我們主要檢驗(yàn)了中國(guó)上市公司多元化與管理層 激勵(lì)之間的關(guān)系。
1．多元化、激勵(lì)與公司價(jià)值
與我們?cè)谇懊娴睦碚摲治鰰r(shí)所預(yù)計(jì)的有所不 一致。我們認(rèn)為公司多元化決策的驅(qū)動(dòng)因素自然也 不同于投資決策的驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)有股占主導(dǎo)地位的 公司多元化決策是管理當(dāng)局既希望從多元化中獲取 私人利益，又希望分散其人力資本的風(fēng)險(xiǎn)；而非國(guó)有 股占主導(dǎo)地位的公司多元化決策是管理當(dāng)局希望分 散其人力資本風(fēng)險(xiǎn)的因素所驅(qū)使。 同，現(xiàn)金薪酬水平與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，高管人員持股 比例與公司價(jià)值之間是非線性關(guān)系。表明在我國(guó)目 前的制度背景下，由于合約的不完全，激勵(lì)并沒(méi)有發(fā) 揮其應(yīng)有的作用；多元化對(duì)公司價(jià)值的影響并不顯 著。多元化是否有利于公司價(jià)值，取決于公司其他 方面的因素。
