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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權投資的幾種方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞:私募股權投資基金 PE 現狀 發展展望
私募股權 (Private Equity,簡稱PE) 投資基金,是指投資于有發展潛力的未上市公司的股權、上市公司的非公開交易股權的私募基金。我國在20世紀80年代引進私募股權投資的概念,但是前期的發展一直不容樂觀,這一方面是由于我國對私募股權投資本身的理論研究不夠,法律監管保證措施不到位,重視程度不夠。另一方面也與我國的產業發展有關,由于前期我國走的是勞動力密集型產業使得PE在我國的市場接受度并不高。直到2008年,國務院在《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》中才首次提到了私募股權投資基金的概念。之后國家開放創業板塊,這增加了私募股權投資基金的發展原動力,為私募股權投資基金的發展開創了一條陽光大道。
■一、 我國私募股權投資基金的兩個階段
1.1999―2006年,1999年1月,深交所向證監會呈送了《深圳證券交易所關于成長板市場的方案研究的立項報告》,并且遞交了可行性實施方案。1999年3月證監會提出考慮在滬深證據交易所設立科技板塊。這是創業板第一次被提上日程。緊接著各大私募股權投資基金紛紛成立,并且積極尋找投資源,但是后來由于各種原因創業板沒有開放,使得大量的投資項目因為找不到退出機制使得整個私募股權投資基金行業陷入低谷。
2.2006―2009年,2006年A股市場進行股權分置改革,重新開放了IPO。同時由于股權分置,使得我國證券業進入到全流通時代。這在一定程度上促進了私募股權投資基金的發展。讓私募股權投資基金迎來了發展的春天。接下來幾年是私募股權投資基金快速發展的時期,特別是在2009年,創業板的推出被提上了日程,證監會下發了若干設立創業板的文件,完成了創業板的準備工作,2009年10月3日,創業板正式推出,使得PE行業出現了更大的發展前景。
■二、 私募股權投資基金的行業發展現狀
1.我國私募股權的組織機構形式與盈利模式
當前我國的私募股權投資基金的主要組織形式有:公司制、合伙制、信托制三種基本組織形式。這其中公司制的占比最大,達到70%以上。而合伙制占比在15%左右。信托組織形式一般是證券公司、資產管理公司通過信托形式開展私募股權投資。2008年度雖然受到金融危機的影響,但是在我國的私募股權投資行業募集的資金數目卻增長了51.64%,資金總規模增長了37.84%?？梢哉f我國私募股權投資基金的發展狀況是良好的。
PE基金公司的利潤來源于企業的價值發現、企業的價值創造和企業的價值再實現三個環節。對其進行形象化描述就是“控制企業、改造企業、賣掉企業”三個環節。我國的PE基金的盈利一般是發生在賣掉企業的階段,既是在一開始的控制企業階段就發現企業的價值并且收購企業股權獲得對企業的控制權,之后的改造階段就是經過科學合理的改造是企業能夠創造最大的利潤,最后通過出賣品質優良的企業賺取收益,這就是我國的PE基金的盈利模式。
2.我國PE基金的資金來源
根據2009年清科公司的統計數據,目前我國的私募股權投資基金的主力是外資,這其中極負盛名的像高盛、凱雷、黑石、新橋等國際投資機構,他們的資金總額占到我國私募股權投資基金的80%以上的份額。其實我國的PE基金資金來源還有很寬的拓展渠道,像保險基金和養老基金在國外已經是私募股權的重頭,但是在我國這部分基金投資私募股權是受到限制的。全國社?；鹨延?008年允許涉足股權投資,其投資上限為社保基金管理的1萬億元左右資金的10 %,即約1000 億元。這一政策的放寬為我國股權投資發展提供了新的動力,比如全國社?；鹣群笸顿Y了弘毅和鼎輝兩家PE基金,但由于我國的特殊國情,社會將提前步入老齡化,老齡人口占社會總人口比重不斷增大,社?；饘τ谖覈鐣l展的穩定起到至關重要的作用。因此,國家對社?；鹕孀鉖E仍將會以安全性作為首要考慮因素,對于風險較大的早期項目社?；鹚馨l揮的作用受到了限制。而作為另一資金富裕方,商業銀行作為我國最大的資金持有機構,出于國家分業經營,不得對企業進行股權投資的政策,更毋庸涉足PE,現實經濟生活中也沒有發現銀行直接介入該領域。
3.我國私募股權投資基金的投資行業分布
下面是2006―2009年我國私募股權投資基金的行業分布:
從以上表格來看,我國的私募股權投資在高新技術產業上的投資比例在逐步下降,但是我國PE投資行業仍然是以傳統產業和服務產業為主。
4.我國私募股權投資基金的投資形式
我國的私募股權投資基金投資企業從前期的起步期和擴張期向種子期發展。相對來說投資于種子期所需的投資金額要少,投資回報率要高。這說明我國的PE行業逐漸熱衷于新生期的成長型企業。根據VCV的統計說明,在美國80%以上的私募股權投資基金熱衷于對成長型和擴張型企業的投資。
5.我國私募股權投資基金的退出機制
PE的退出方式主要有IPO、上市減持、并購、破產清算和股權轉讓這幾種形式。而在當前我國私募股權投資基金的最主要的退出方式是IPO。我國PE的退出方式占比中2006年為85.19%,2007年為84.04%,2008年為79.17%,雖然這種退出方式的占比在逐年減少但是仍然保持在79.19%以上。而其他的方式退出總共占比不到20%。
■三、 我國私募股權投資基金的發展展望
雖然創業板的上市對我國的私募股權投資基金的發展起到了極大的促進作用,PE自身的優越性讓其發展環境得到了不斷地改善,同時我國產業結構的調整也需要PE基金的支持,相對來說經過多年的資本市場發展我國私人投資能力得到了加強,從意識上私人資本也愿意投入到PE行業中來。但是同時PE基金也存在著法律法規不完善,監管模式不足,投資主體單一,資金來源少,本土PE基金公司少,退出機制不健全等一系列的問題,下面對我國私募股權投資基金的發展展望提出一些建議。
a).加緊完善法律法規的建設步伐,保證私募股權投資基金活動有法可循,促使其健康發展。雖然現在有《企業法》、《公司法》、《信托法》、和《合伙法》等相關法律對其進行相關的規定,但是并沒有對私募股權投資活動的細則,有些法規界限還是比較模糊,應該從政策上出臺相應的實施細則來保證其運行。
b).擴大資金來源。PE基金的發展在我國GDP占比重只有0.5%,這個數字只是美國的十分之一。相對來說我國的PE資金渠道比較窄。因此要保證我國私募股權投資基金的正常有序的發展,應該拓寬資金源頭,降低行業準入門檻,吸引民間資金進入到行業發展中來。同時在風險可控的范圍內增加社保、養老基金等資金進入PE行業,使得這些資金在保值增值的同時也為PE提供寬廣的資金渠道。
c).完善私募股權投資基金的監管。由于我國的PE行業正在發展階段,相對來說發展經驗還不夠成熟,因為可以借鑒歐美等發展較為成熟的PE國家的經驗來完善PE行業的監管體系,應該考慮建立PE行業的誠信體系對其進行分層管理。
d)完善私募股權投資基金的退出機制。在現有的IPO、上市減持、并購、破產清算和股權轉讓這幾種形式上做文章,在有效地監管體系下建立有利于PE行業發展的退出機制。要逐步放開一些強制性的行業限制政策,建立市場接受的PE退出體制。
參考文獻:
[1]臧展. 私募股權投資理論與中國的實踐. 經濟理論與經濟管理, 2009年第11期
[2]中國風險投資研究院. 香港理工大學公共政策研究所. 2008年中國風險投資年鑒
關鍵詞：私募股權投資；私募股權資本；商業銀行
中圖分類號：F832.1 文獻標志碼：A 文章編號：1000—8772（2012）13—0077—02
目前各大商業銀行都在發展直接投資，都在提高直接融資比重。其中私募股權融資就是最主要的直接融資方式。本文主要分析了私募股權基金的盈利模式和操作流程；提出了商業銀行開展私募股權投資業務的構想；闡述了商業銀行私募股權投資的管理方式。
私募股權投資主要從事直接融資業務，商業銀行主要提供間接融資業務。如果私募基金發展得快，可能會對商業銀行信貸造成沖擊。但是事實卻并非如此。很多商業銀行為了拓寬業務，都在積極發展私募基金。因為商業銀行開展私募股權投資業務有很多好處。首先是合法合規的一種融資行為，商業銀行控股基金公司和證券公司，就間接持有了一些合法股權。在商業銀行和實體業務間架起了一道防火墻，有效隔斷銀行與公司的人財物與經營，避免不正當交易。另外，使用私募股權投資使運作更加專業化，因為私募股權投資基金行業的專業人員很多，經營可按照股權投資行業的規則。私募股權投資也是一種解決中小企業融資問題的新途徑。通過此方法不但可解決中小企業的融資問題，還可解決中小企業的企業管理、人才引進、治理結構等問題。
一、私募股權基金的盈利模式和操作流程
（一）盈利模式
私募股權投資基金的盈利模式與證券基金沒什么分別，都是獲取長期資本增值收益。價值形成分六個階段。首先是價值發現，然后是設計價值、持有價值、提升價值、放大價值，最后是價值兌現。其中發現價值階段，就是要發現有投資潛質的項目，并進行合作投資。價值設計主要包括實業設計也就是資本利得、運營設計、產權設計、資本設計也就是資本上市，以及其他設計。資本利得的設計最高占半數，運營設計占三成，其他所有設計占兩成。價值持有階段，就是當基金管理人對項目進行了調查，并完成了基金的投資，成為項目公司的股東的階段。價值提升階段就是基金托管人運用自身的優勢，提升公司戰略、管理、財務與市場，從而提升企業的資本利得也就是企業的內在價值。價值放大階段，就是投資的項目經過幾年的股票發行與溢價出售，價值放大的階段。價值兌換階段就是基金管理人在資本市場一合理的價格拋售項目企業的股票，從而兌現了價值。
（二） 操作流程
私募股權基金操作起來分為籌資、投資、退出這幾個過程?；I資階段就是通過私募，向特定的人群募集資金，用募集來的資金設立資金。投資階段，通常是在基金成立后，調查、評估、競標、決策投資項目，可以新設參股這些項目，也可以跟投、增資等的后續投資行為。退出階段就是先對所投的項目進行增值然后再通過收購與兼并的方式退出資本市場，當然退出后也要收取增值的收益。
二、我國商業銀行開展私募股權投資業務的構想
我國的商業銀行非常關注私募股權投資業務，而且多家銀行都已經開始實施了。商業銀行的私募股權融資業務一般為資金委托。這樣一來，上下游的產品價值鏈被拓寬，整合了以商業銀行為中心的私募股權融資產業鏈，增值了金融服務的空間。目前商業銀行為私募股權基金和基金投資的中小企業提供以下服務。
首先是資金托管業務，銀行提供的服務主要是資產保管、會計核算、投資監督、資產評估以及信息披露。但是清算服務不是對所有的對象都提供的，只有授權的私募基金管理人才能申請此項服務。為了防止資金的挪用和亂用，獨立托管機構會為私募基金的投資人設置資產防火墻。其次是提供基金募集服務，商業銀行在私募股權過程中，成為中介，鏈接基金募集者和資金持有者，把限制資金依照客戶的要求變成股權基金。另外是財務顧問的服務，銀行可利用自己的專業知識，成為財務顧問，提供一些有關基金設立，運營的咨詢服務。當然，也可以提供與風險投資公司合作條款的咨詢服務，并與資金參與方進行談判。最后提供基金退出的服務，上文提到的私募基金要退出才能取得收益，銀行可以為私募資金提供退出的路徑。
三、我國商業銀行私募股權投資管理的方式
本文根據2008年的公開年報上的信息，重點關注長期股權投資和管理，所用的樣本銀行都是上市的國有控股銀行，如中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行等。通過這些數據來分析國有商業銀行股權投資管理的情況。
首先股權投資是一種創新的業務，給銀行帶來很多利益。因為經營的復雜，很多商業銀行都迫切需要私募股權投資以及它的管理方式。大體上看，商業銀行都很會選擇商業機會，紛紛建立多元化業務平臺，當然也包括股權投資在內了。建立平臺后方便其整合資源，綜合經營，形成杠桿效應。
其次，商業銀行通過境內境外全資控股子公司來實現多渠道投資和獲取股權。比如建銀亞洲、工商行的工銀租賃、中銀香港等這些子公司都是境內外全資控股的，所經營的業務大多都是金融類的，比如商業銀行、證券、信托、保險等等。設立股權投資大部分是為了投資，也有少部分直接購買。
商業銀行的監管需要更加專業化。目前，沒有專門的管理機構去專業化管理商業銀行的股權投資。這些管理任務都交給了子公司管理部門、資產負債綜合經營管理部門等。沒有一個專門的機構去管理會存在一定的管理風險的。基于此，所以商業銀行需要更專業化、更智能化的股權投資管理。股權投資管理一般有這樣幾個流程，首先是調查，然后進行篩選項目，對項目進行決策，再進行財務處理和風險管理，投資評價，最后退出股權投資?？梢砸赃@個流程為主線，用財務和非財務兩個視角去分析。首先是股權的投資決策分析，主要分析股權投資的動因，選擇投資機會，指定投資政策，安排決策程序。上述的一系列過程都需要統一企業價值和權責制，這樣才能從內外部監督檢查來制衡投資決策。用財務的視角分析股權投資，股權投資組要通過財務揭示，比如股權投資的計價、優化股權投資的資本結構管理、優化股權結構與會計行為等。
股權投資的風險管理有很多模式?？傮w上有這樣幾種，規劃股權投資風險管理、實施部分、風險檢查和評估改進。股權投資的評估主要包括投資完了的，正在投資的以及可能會投資的效益評價。
最后是股權投資管理的退出。退出是從政治、經濟、法律等方面考慮。如果從經濟角度看，就要分宏觀和微觀，從宏觀上看，考慮的內容有宏觀經濟環境、產業政策、產業周期等。從微觀看，考慮的內容有糾錯失敗，正在進行中的很可能失敗的股權投資，轉移成功股權投資的高價值趨向，將喪失控制權的股權退出。
除此之外，要建立股權投資管理的信息系統。股權投資管理中的控股子公司越來越多，一個完備的信息系統有助于管理。為滿足管理規范和一些制度上的需求，要通過高效的管理，系統化的技術，包括對參股控股的企業的樹型管理。對全資控股的子公司和股權投資控股企業進行基本的信息管理，需要對這些信息做定期報告和動態管理。
綜上所述，中國自從進入了后危機時代，私募股權投資已經越來越受到社會各界的關注。商業銀行作為中國金融市場的領頭羊，無疑也想分這杯羹，目前各大商業銀行搶奪私募股權投資市場已經是實現戰略突圍的必經之路。
參考文獻：
[1] 平一.商業銀行私募股權投資基金托管業務的法律風險防控[J].中國城市金融，2011，（9）.
關鍵詞：股權投資；國有企業；經濟體制改革
引言
國有企業的體制改革是經濟體制改革的重要任務和中心環節。十八屆三中全會召開以來，國有企業的改革與轉型有了明確的目標和方向，據了解，在十三五規劃中，全國大多數的國有企業面臨著體制改革的重要任務，而靈活性較高、收益與風險分擔的股權投資的引入，為國企改革注入了新鮮血液，創新了改革的思路和方向。
1股權投資
1.1股權投資的內涵
股權投資是指通過投資手段來取得被投資單位的股份，通常是采用個人或企業購買其他準備上市或者未上市企業的股票這一方式或者是利用無形的資產、貨幣資金或實物資產直接地投資其他企業單位，通過風險分擔的方式獲得較大的經濟利益或者利潤分取、股利獲取與風險相適應的經濟利益。股權投資要承擔投資失利的風險，也能獲得被投資單位的利益[1]。例如，被投資單位的經營狀況陷入僵局或者是直接進入破產清算環節時，投資者將會承擔投資失敗的后果和損失；相反地如果被投資企業或單位的經營狀況良好、市場反響好、其所經營的產品的市場價格波動空間較大，投資者通過股權控制被投資單位，從而從價格波動和產品銷售前景中獲得經濟利益。
1.2股權投資的分類
股權投資可以分為共同控制、控制、重大影響、無控制無共同控制且無重大影響四大類。其中，共同控制是指按照合同的約定對某種經濟活動所享有的共有類型的控制；控制是指獲得股權并取得整個企業的控制權，能夠獨立地做出企業運行的決策和財務經營決策，并能從中獲得經濟利益的一種方式；重大影響的股權投資，顧名思義，僅是對企業的經營和財務上因有參與權而產生重大影響但沒有決策權。這幾種類型的股權投資，其風險程度和所獲利益都各有不同，控制類型的沒有風險分擔體，風險較大，但是相應的經濟利益可以達到最大化；共同控制次之；重大影響類型的風險可以分擔，獨自承受的投資風險相對較小，但是所獲利益也相應減少。
1.3股權投資的結構及發展現狀
股權投資由成本、收益、風險、權益、減值等因素構成[2]，其中成本和收益的核算是最為關鍵的環節，權益是受益的保障。自從20世紀初期我國提出了經濟改革，許多人開始“下海”，股市一直風靡至今。目前，我國的股權投資經歷了長期的市場經濟的調節和洗禮，已經進入深入發展的階段）。但是，與發達國家相比，仍然存在著巨大的差距，從圖中可以看出我國私募性質的股權投資金額較小，還是嚴重受到國有企業的經濟體制的影響。這是因為在混合所有制經濟中，國有經濟仍然占了大部分比例，并且其經濟體制嚴重制約了市場和股權的發展。
2國有經濟體制的發展現狀和問題
2.1國有經濟體制的內涵
我國的國有企業經營模式是對蘇聯的經濟模式進行全盤照搬過來的，強調了國家集體利益在全民所有制經濟中的重要地位，隨著國民經濟的發展，進化成了現在的在混合所有制經濟中形成的國有經濟體制。其具有獨立的決策能力、鮮明的行政色彩、國有資本化程度頗高等特征。目前，國有企業仍實行的是以管理資產為主的經濟體制，這對于迎接新的經濟挑戰和經濟改革有著諸多的限制和阻礙。
2.2國有經濟體制的發展現狀
國有企業的經濟體制由最初的蘇聯式經濟模式，經歷了20世紀80年代以前的國有企業權力下放、讓利的過程和80年代以后的承包經營責任制，讓企業逐漸地擁有了發展的相對自由權的過程。到了21世紀初期至今，為適用股份制和現代企業制度，國家對國有企業的經濟體制進行改革和創新，但由于行政色彩厚重，極大地影響了改革的進程和效果[3]。
3股權投資在國有企業經濟體制改革中的應用
3.1股權投資在國有企業改制中的作用
3.1.1擴大經營范圍
股權投資是對資本營運的重要手段和表現形式，國有企業通過對不同企業的股權投資或引入戰略投資方，不僅可以建立與國有企業主業相關的經營性聯系，還可以擴展國有企業的生產、經營范圍和產業鏈，達到資本利用率最大化的目標；還能夠建立與主營業務無關的產業聯系，拓寬經營范疇，增加利潤和回報，進而提升企業的競爭能力和市場適應能力。例如鞍鋼股份有限公司是由國務院國有資產監管委實際控制的鞍鋼集團公司改制而來的，其原有的經營范圍主要包括鋼壓延加工、黑金屬冶煉、焦化化工等23種產品和業務，但是自從2002年開始實施改制后，其增加了家電、汽車使用的鍍鋅鋼板的生產，創造出年生產能力達到40萬t的奇跡；經過2006年股權投資的擴大，其主營業務的凈利潤增長率高達229.24%，推進了其在全國同行中的凈利潤增長排名。
3.1.2提高規避風險能力
現代企業的運營發展主要是依靠多元化經營的方式，而國有企業的股權投資正是這一方式的具體體現。長期的股權投資，不僅能夠彌補單一的業務經營的劣勢，形成多元化經營的格局和生產模式；還能進一步地加強和豐富經營內容，分擔風險的同時還能擴大收益的渠道，進而降低企業對現有業務的依賴性，減少單一業務所帶來的風險。
3.1.3有效實現戰略轉移
運用馬克思資本論的原理和現代企業的經營管理、風險等理論進行分析，可以看到目前不管是哪種類型的企業，它所擁有的主營業務或關鍵性業務都是有一定的周期性的，并且其業務的延續能力與生存能力是有限的[4]。因此，國有企業作為主營業務急速衰退的企業，在經濟側結構調整的時代背景下進行改制，能夠有條不紊地與新的主營業務進行接軌，同時從企業的競爭實力上來看，具有更高的經營活力和較強的競爭能力。例如，總部設在廣州省惠州市的由國家控股的TCL集團股份有限公司，其自成立以來不斷通過股權投資的形式吸收較多的資本和附加業務，保持了利潤連續20年的穩健增長的步伐，在深化改革的今天已經逐漸形成了多元化業務經營的格局，其主營的電子產品（手機、彩電等）和開關插座在國內市場上具有領先的競爭優勢，在體制改革的當下有極高的生存能力，并且有希望踏入世界競爭的行列。
3.1.4有效地盤活資金
國有企業的體制一般是以管理資產為主，但是股權投資是以資本管理為主，如果加大力度引進民間資本對國有企業的股權投資或加大國有企業對不同企業間的股權投資，將會彌補資產沉淀卻不能帶來相應的經濟效益，把資本盤活，真正地做到“錢生錢”。
3.2股權投資在改制中的運作
股權投資方式是通過投資決策、投資運營管理、投資清算等環節實現投資資本所獲利益最大化的。其中投資清算和決策的運作具有階段性和專屬性的特點，而投資運營的管理具有持續性和經常性的特征。其通過投資實施、決策、持股比例調整、營運控制、投資收益賬務等關鍵環節的實施，能夠有效地把股權投資方式完美地契合到國有企業的經濟體制改革中去，達到經濟結構和經濟體制改革的要求和目標。
4結語
隨著經濟結構的側結構調整和經濟體制改革的推進，國有企業的改制已經箭在弦上了。嘗試著把股權投資的資本運作方式融入國有企業改制活動中去，不僅可以擴大國有企業的經營范圍，進行風險分擔，減少利潤損失，增加企業的利潤來源，還可以從根本上提高國有企業的核心競爭力和在殘酷的競爭中的生存幾率，進一步促進經濟建設的穩健發展。
參考文獻
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[2]馮華，任少飛.有效政府與有效市場：改革歷程中的政企關系回顧與前瞻[J].山東財政學院報,2006(6):13.
[3]王波.對新經濟下企業組織結構的研究[J].煤炭研究,2004(5):18.
【摘 要】建立順暢的退出機制是私募股權基金取得成功的基礎，本文結合我國目前私募股權基金退出機制的現實情況以及存在的問題，對我國如何完善改進私募股權基金退出機制進行分析，并提出相關建議。
【關鍵詞】私募股權基金 退出機制
加入WTO是海外私募股權基金進入我國的開端和契機。私募股權基金指以私募方式籌集資金、針對`非上市企業進行股權投資的基金，往往是長期投資，流動性比較差。投資者按照其出資份額分享收益、承擔風險，最后出售持股獲利。投資者的目的就是在合適的時機退出企業獲得高額收益，因此退出是他們最關心的環節。近年來中國本土的私募股權基金開始飛速發展，但市場份額和影響力難以與外資私募股權基金相抗衡。其中一個重要的原因就是我國私募股權退出機制不完善，本文主要分析中國私募股權基金投資者可選擇的退出機制以及這些機制存在的問題，并給出建議。
一、中國私募股權基金退出現狀
風險投資家在確定需要退出風險資本后，會根據實際情況選擇退出方式以獲取最大的收益。國際上私募股權的退出方式主要是公開發行、并購回購、交易退出、清算退出。近幾年，中國私募股權基金IPO實現的退出明顯增多，其他幾種方式很少使用。根據清科-中國私募股權投資數據庫統計，2007年私募股權投資市場共發生236筆退出交易，其中以IPO方式退出的案例筆數為179筆。
對退出方式進行統計的結果如下:
由數據可以看到，我國私募股權基金主要選擇上市退出，這主要由于上市退出回報率最高，其他方式障礙又大。并且中國缺乏多層次的資本市場，很多企業在國內不能上市就選擇繞去境外上市。股改后IPO的重新開閘，為私募股權投資基金的退出敞開了大門。07年中國股票是大牛市，A股市場上市的吸引力顯著加強，國內資本市場開始成為我國創投機構的主要退出渠道，但是隨著08年股市暴跌，中國資本市場不再像07年那樣受青睞。而且由于IPO的高昂費用，使海外上市退出也遭遇巨大成本，因此給私募股權基金的發展帶來很大的障礙。
二、對我國私募股權基金退出現狀的分析
中國私募股權基金的發展現狀與具體的政策和資本市場不發達密切相關，相對于發達國家成熟的資本市場，我國私募股權基金幾種退出方式都存在著障礙，以下就是具體分析:
1.公開上市有一定局限性
我國私募股權基金退出基本上選擇的都是IPO的方式，但是也存在一定障礙。我國資本市場配套法律法規不健全，主板市場對上市公司要求很高，使得高科技風險企業實現IPO上市的機會很小且成本過高。同時我國的中小企業板還不是真正意義上的二板市場，并不能完成我國證券市場多層次化建設以及解決中小企業融資難的使命。以上情況導致大批企業繞道海外市場上市，但是這種退出渠道的費用持續增加并十分昂貴，作為承銷商的投資銀行一般索取投資總額5%-10%的傭金，這為我國風險投資海外上市又設置了不小的障礙。因此IPO退出收益高但成本也高，從一定程度上限制了我國私募股權基金退出。
2.企業兼并與收購體系有待完善
并購建立在股權流動的基礎上，需要有股票股權交易市場。而我國在2005年股權分置改革以前允許上市流通的是社會公眾股而非法人股，多數中國風險投資的成功退出，是通過非上市的股權轉讓實現的。這樣的退出方式會導致整個風險投資業的畸形發展，不利于私募股權基金退出的正常發展。
3.回購受到法律法規的制約
對于回購方式來說，新《公司法》第143條規定:“公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外:(1)減少公司注冊資本;(2)與持有本公司股份的其他公司合并;(3)將股份獎勵給本公司職工;(4)股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的?！焙茱@然，按照這項規定，風險投資人無法要求被投資企業回購其持有的股份，除非減少其資本。這個法條很明顯限制了私募股權基金的退出，對私募股權基金的長期發展不利。
4.交易狀況混亂
目前我國產權交易所轉讓非上市公司的股權尚缺乏法律依據，轉讓交易上存在著重大障礙。并且我國的場外交易市場極度萎縮，交易混亂，缺乏監管。這又使得交易退出方式在我國不現實，限制了私募股權基金退出。
5.清算或破產缺乏具體的配套法規
清算或破產這一退出方式損失較大，經常是被迫的。我國《企業破產法(試行)》主要適用于全民所有制企業，而對于其他類型企業不適應。但是按《民事訴訟法》有關規定來實施破產，缺乏具體的配套法規，操作起來復雜，且時間較長成本較高。因此總體上來說，我國并沒有完善的法律保障私募股權基金投資者破產清算退出的權益。
三、消除退出障礙的分析及建議
退出機制的不完善對國內私募股權基金的發展起到一定制約作用，從我國實際情況看，主要的缺陷就是法律不完善、沒有多層次的資本市場。
私募在我國還沒有得到法律的明確認可，這對私募股權在我國的發展很不利，我國政府應盡快明確私募的法律地位。并且新修訂的《公司法》、《證券法》，阻礙了私募股權基金投資者以股份轉讓形式退出;新修訂的《破產法》也存在不利于私募股權基金破產清算時退出的漏洞;在并購、回購和破產清算的法律法規制定上，應該盡量鼓勵私募股權基金的發展，同時使政策帶有鼓勵本土私募股權基金發展的傾向。這樣才能讓私募股權基金的發展有法可依，并在實踐中不斷取得進步。
我國的證券市場只有滬、深兩個主板市場，沒有真正意義上的創業板。雖然京、津、滬產權交易市場辦理一些企業的產權和股權轉讓業務，但無論從市場規模還是交易體制來看，都算不上是真正的全國性三板市場。單一的資本市場層次嚴重阻礙了私募股權基金的發展，使得我國資本市場和本土私募股權基金處于被動的地位。構建主板市場、創業板市場和場外交易市場構成的多層次資本市場體系，能夠為不同類型、不同發展階段的企業構筑融資平臺，為私募股權基金建立順暢的退出通路，顯著提升私募股權基金發展的積極性。
參考文獻
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關鍵詞：融資困境；融資需求；股權投資基金；中小企業；資金
中圖分類號：F821.2 文獻標識碼：A
中小企業在發展過程中，由于缺乏有效的風險約束及信用水平較低等原因，企業往往無法從傳統金融機構獲得足夠的債務融資。在傳統融資模式受到阻礙的情況下，如何創造新的適合中小企業的融資模式，是亟需解決的對中小企業有重大意義的問題。股權投資基金的發展，為中小企業融資提供了一條有效途徑。股權投資基金憑借雄厚的資本實力和專業分析能力，能將資金投向迫切需要投資但得不到投資的成長型企業，能在較短時間改善企業的收入和成本結構，提高企業核心競爭力。
一、中小企業融資困境的理論闡述
對中小企業融資困境的解釋大致可分為三類：融資成本理論、信息不對稱理論、價格歧視理論。
融資成本理論，又稱信貸關系理論。該理論認為，中小企業貸款成本高，商業銀行更愿意與大企業發生信貸關系并保持穩定。Dewatripont和Maskin認為，大企業的存量信貸是商業銀行信貸供給函數的重要因素，前期貸款影響后期決策，會產生“預算軟約束”。 Hodgman認為，商業銀行在信貸緊縮時會優先滿足大企業的信貸需求，對中小企業實施信貸約束。
信息不對稱理論認為，由于逆向選擇與道德風險，在企業信息不對稱甚至企業信息嚴重失真的情況下，商業銀行對中小企業付出的信息成本更高，中小企業貸款時的逆向選擇與道德風險更為嚴重，所以商業銀行對其實施信貸約束，給予更為苛刻的借貸條款。 Stiglitz和Weiss認為，即使沒有政府干預，由于借款人存在逆向選擇與道德風險，信貸配給也可能作為一種長期均衡現象存在。Jaffee和 Russell認為，這種情況下，商業銀行應選擇一種競爭性利率水平，以“拆東墻補西墻”。Helmut Besteh認為，通過引入抵押機制，甄別企業風險，可以實現信貸均衡分離，改變中小企業信貸約束。
價格歧視理論認為，中小企業間接融資難的根源在于商業銀行無法對每一個中小企業實行差別利率。Jaffee和Modiliani認為，信貸提供曲線遵循利潤最大化原則，如果商業銀行可以對每一借款人實行“價格歧視”，可以實行分別定價，那么企業將不會受到信貸約束。由于對不同質的借款者不能索取不同的利率，而只能索取折衷的利率水平，一些中小企業會受到信貸約束。
二、中小企業初創期的融資需求與融資困境
20世紀70年代，Weston和Brigham根據企業不同成長階段融資來源的變化，提出了企業金融生命周期假說。該理論把企業的資本結構、銷售額和利潤等作為企業融資結構的主要因素，將企業金融成長周期劃分為三個階段，即初創期、成熟期和衰退期。 Berger和Udell等將企業生命周期與融資結合，發展形成了金融成長周期理論。該理論認為，伴隨著企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求的變化，是影響企業融資結構變化的基本因素。在這里，我們把中小企業的成長歷程分為四個階段：即初創期（含種子期和創建期）、成長期、擴張期、成熟期。
初創期中小企業在資金需求上有以下特點：第一，項目風險，收益較高。種子期企業的主要風險為技術失敗，即在關鍵技術進入產業化之前，需要多次試驗以檢測技術的可靠性、穩定性和可行性。創建期企業技術風險逐漸減少，企業經營面臨許多外部的不確定性因素，其產品被潛在客戶認可與推廣需要較長時間，產品市場化風險較高，市場風險和經營風險成為主要風險。第二，資金需求較少，但要求資金期限較長。在種子期，企業研發投入是最核心部分，資金主要用于購買和租賃與企業產品研發密切相關的科研設備、儀器等設施。
初創期中小企業生命力異常脆弱，主要面臨高新技術不成熟的技術風險和能否開發出產品及產品能否被市場接受的市場風險，項目失敗率很高，這使得眾多金融機構不愿冒風險介入初創期企業，從而形成“融資缺口”。很多中小企業在初創期融資需求強烈，卻無法得到滿足，往往陷入融資困境，不能順利地渡過企業成立后的三到五年這個“死亡陷井”，科技成果產業化的進程和科技企業成長擴張的過程受到嚴重制約。
三、股權投資基金不僅有助于解決中小企業融資難，還能促進企業發展
（一）股權投資基金符合中小企業融資需求特征
股權投資基金對高風險、高回報投資有較強的偏好，而中小企業恰恰具有高風險、高期望回報值的特征，所以中小企業的發展規律以及融資階段性特征剛好符合股權投資的投資偏好，因而，股權投資基金與中小企業具有天然的聯系，能夠幫助中小企業拓寬融資渠道。由于中小企業在創業階段、成長階段、擴張階段中存在如信用狀況不穩定、盈利能力不顯著等諸多風險因素，通過傳統渠道融資面臨很大的困難。股權投資基金作為一種新型的融資模式能夠對那些無法通過傳統渠道獲得資金而又具有廣闊市場前景的中小企業提供全方位的支持，為這些中小企業提供了一條新的融資途徑。
（二）股權投資基金加速創新型中小企業發展
目前我國活躍的股權投資基金大多有外資背景，這在一定程度上加劇了大量優質企業尤其是高科技企業海外上市的趨勢。過去，一些具有前景的創新型企業如新浪、網易、百度、盛大等都被外資收購或被國外股權投資基金所掌控。我國國內并不缺少資金和資本，而是沒有相應的手段和機制來支持創新企業和產業的發展。重視本國股權投資基金的發展，利用股權投資基金運作的資源和經驗來引導國內社會資源參與創新活動，必將有利于民族自主創新能力的提高以及創新型國家戰略的建設。再次，股權投資基金能提供增值服務，解決創新型中小企業發展需要的資源和管理，提升企業內在價值。
（三）股權投資基金能完善公司治理水平
股權投資基金對公司治理方面的作用主要體現在以下三個方面。首先，股權投資基金能帶來合理的股權結構。股權投資將公司的所有權集中在自己手上，從而可以有效控制公司的管理權和決定權。股權投資基金不會利用手中的控制權剝奪公司利益，而是積極主動提供管理上的支持，形成積極的內部投資者的模式和較為集中的股權結構。其次，股權投資基金作為機構投資者，可以利用自身的專業知識和豐富經驗的優勢來提高管理的效率和降低信息的成本，加強對公司治理制度的監管。再次，股權投資基金具有先進有效的激勵制度，采取的是與業績掛鉤的薪酬激勵機制，投資者和管理者的利益都與公司經營效益有關。和一般公司相比，股權投資基金投資的企業可以提供更為豐富、水平更高的激勵，包括股權、期權、共同投資機會和實現業績目標后的獎金分紅，這使得管理層的利益和公司的興衰聯系在一起。股權投資基金還能對被投資企業的經營管理進行監督控制，迫使管理層不斷努力實現企業價值最大化，形成約束機制。
四、發展股權投資基金的思考
（一）積極引導股權投資基金參與企業的前期投資
股權投資基金參與企業的前期投資對中小企業發展具有重要意義，如何采取措施引導股權投資基金參與企業的前期投資呢？借鑒國外股權投資基金及經驗，參考國內已經開始實施的相關政策，我們可以嘗試以下幾種方法。
首先，創設政策性投資母基金。母基金，顧名思義就是指專門投資于股權投資基金的基金。其運行機制是首先把市場上機構投資的資金聚集起來，設立一個股權投資基金，然后把這些資金投資于股權投資基金的股權。母基金的出現，就是為了解決資本市場中間資金錯位難題，促進股權投資基金投資于中小企業前期和國家產業政策重點支持的領域。為引導股權投資基金參與新興企業投資，我國已經出現投資母基金，2010年12月，國開金融有限責任公司同蘇州工業園共同設立中國第一個國家級股權投資用基金（FOF）。運行至今，已充分顯示出對股權投基金參與企業的前期投資的引導作用。
其次，企業本身要采取措施吸引股權投資基金參與企業的前期投資。企業要盡可能引入戰略投資者。戰略投資者的特點是其投資期限較長，并且會帶來普通投資者不具有的資源，完善企業的財務結構，提高企業的管理水平，選擇有遠見的發展戰略，為企業的進一步成長和擴張打下基礎。股權投資基金參與企業經營，擁有主動權，有能力而且有必要利用自己的專業技術和豐富經驗從各方面幫助企業提升企業的盈利能力，進而獲得其最大利益。
最后是要發揮好中小板、創業板和新三板市場的作用。隨著證券市場IPO重啟，新三板批量發行，為股權投資基金參與企業前期投資提供了又一契機。由于拓寬了退出渠道，中小板使企業前期投資對股權投資基金產生了更大的吸引力。創新和成長是創業板的核心理念，越來越多的股權投資基金會轉向高新科技領域，這也是對企業前期成長的支持。
（二）吸引海內外股權投資基金為中小企業提供資金支持
國外私募股權投資基金的進入，實際上是我國引進外資的一種形式，并且是最高級的形式。王巍認為，私募股權投資是中國吸引外資的第五個階段，它將在很大程度上緩解我國目前投融資體制下民營企業資金不足的發展困境。中國改革開放到今天，招商引資應當改變粗放型的“綠地投資”方式，讓外資并購漸成主流。
政府應予以股權投資基金充分的認識和關注，把引進和發展股權投資基金本身當做產業來做，當做招商引資來做。政府要改變過去為發展創新項目而發展風險投資基金的思維方式，隨著私募股權基金的萌芽、活躍、必然自發形成創新型企業成長各個階段的資金供給和需求。換言之，資金、項目和企業必然相互吸引、互相追逐，資金進來越多，項目和企業也會越來越多；反過來，項目和企業儲備越多，資金進來也就越多，兩種情形必定是互為因果的。
（三）發展政府引導基金，培育投資文化和投資人才
近年來，我國的股權投資基金雖然有所進步，但總不盡如人意。其原因就在于我國缺乏健康的股權投資文化，表現就是個人投資者和機構投資者都沒有形成通過投資基金進行集合投資以分散風險、實現專業投資管理的意識。培育健康的股權投資文化是一個長期的任務，同時需要相應的配套制度，不可能一蹴而就。政府、行業自律組織和企業本身都有責任和利益驅動去采取恰當措施維持有利于股權投資發展的文化環境。市場并非沒有資源，也不是不需要專業投資人，主要是缺乏成熟的具有行業與業務研究能力的專業人才，缺乏現代化的投資文化。由專業投資管理機構根據專業人事豐富的投資經驗和規范的風險控制機制，采取集合投資、分散風險和長期投資理念，對于投資的安全性和投資收益必將更有保障。
各級政府，特別是中央各部委、省市政府可以拿出部分財政支出發起引導基金，通過參股和融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立和發展，直接開展中小企業股權投資業務。政府引導基金發揮引導和放大兩個作用，促進創新企業加快成長是核心?！耙龑А钡闹饕饔迷谟谡Y金有效地釋放了投資項目的一些風險，使商業化資本可以較大膽地介入一些政府希望支持的創新型企業，從而推動創新型經濟的形成和發展，促進中小企業發展壯大，為社會提供更多的就業機會，為資本市場提供優秀的上市企業。
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關鍵詞:私募股權基金 資金來源 組織形式 退出機制
1. 私募股權基金的概述
私募股權投資基金(PrivateEqulty簡稱PE)是指通過非公開募集的形式募集機構投資者或個人的資金，對非上市企業進行權益性投資，通過控制或管理所投資公司使企業實現價值增值。投資者按照其出資額分享投資收益，承擔投資風險，并在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義的私募股權投資涵蓋了企業首次IPO前所有階段的權益投資，包括從種子期到成熟期的各個階段，也包括投資擴張期企業的直接投資和參與管理層收購在內的并購投資。投資于過渡期企業或上市前企業的過橋基金也屬于私募股權投資基金的范疇。狹義私募股權投資是指對己經形成一定規模并產生穩定現金流的成熟企業的投資。它伴隨企業不同的成長階段和發展過程培育公開上市的企業資源，在企業的種子期、成長期和擴張期都發揮了較大的促進作用。
2. 私募股權基金的資金來源
私募股權基金的投資者通常為機構投資者。主要包括銀行、保險公司、證券公司和信托公司、養老基金和捐助基金等。由于私募股權投資時間長，與其它金融資產相比流動性較差，對于投入資金的性質有著特殊的要求。目前我國私募股權基金募集的主要對象有以下幾個方面:
(1)來源于政府單位
在我國的各地省市級高新技術園區都有財政撥款，直接經營私募股權業務或投資到私募的產業投資基金中，但這一類型的投資者皆肩負著一定的政策目的。在投資區位上有一定的限制。經營或決策不同地方的政府資金很難投到同一基金中，但部分政府的資金已經開始了運營機制的轉型—即從直接投資人變為出資人或有限合伙人，開始扮演基金的角色。
(2)來源于在我國的跨國公司及本土的上市公司
在我國的部分跨國公司因有較高的人民幣積累或看重我國經濟的未來潛力，都紛紛表現出以人民幣或美元投資設立私募股權基金的興趣。由跨國公司來收購那些私募股權基金所投資的中小企業，這減少了跨國公司直接尋找項目和直接投資的風險和成本。即使跨國公司最后沒有收購那些中小企業，這些中小企業也推動了跨國公司所主導行業的產業鏈的發展，間接地為跨國公司創造了價值。
(3)來源于國外投資者
近年來，國外資金對我國風險投資市場表現出濃厚的興趣。據《亞洲風險投資雜志》報道，自1985年以來，己先后有50多家國外風險資金進入中國，基金資本額從1991年的1.8億美元上升到2003年的36.1億美元。對這些數量可觀的資金，應當加以充分利用。為此，我國政府的當務之急是制定、修改有關法律規章制度，創造一個良好的發展環境。
3. 私募股權基金的目標客戶的選擇
在目標客戶的選擇方面，私募基金傾向于選擇擁有資金在100一2000萬之間的客戶。通過私募基金的推出，基金管理人能更好地拓展這個層次的客戶。此外，私募基金這種形式更便于基金管理人吸引投資者。另外，由于私募基金的客戶數量很少，私募基金更有可能針對客戶的具體需求設計投資策略，客戶也因此能得到更好的服務。
4. 私募股權基金的主要盈利模式
私募在賺錢的情況下才能收管理費。當然，同樣的盈利比例，規模越大，私募賺的錢越多，準確地說，私募是業績、規模都追求，如果客戶賺不到錢，私募一分也別想拿到。國際、國內通行的私募盈利提取比例是盈利部分的20%。打個比方，如果客戶資金總盈利是40%，私募公司會提走40%x20%=8%。提取的方式有的公司按月提取，有的是按季度提取。提取的前提是，必須在每次利潤結算周期內盈利，私募公司才能提取業績，如果虧損則一直計算到下一個周期出現盈利后才能提。除此之外，客戶還需承擔2%一3%左右的銀行托管費、發行費。為保護投資者，對客戶提成還約定，留出一定的盈利空間不提，以防在以后周期因系統風險而出現虧損。
2006年國內開放式基金的最高收益率約160%，這在很多人看來幾乎是一個投資界的天文數字，但如果和私募基金的收益率相比，卻是小巫見大巫。據了解，不少私募基金去年的收益率都遠超過200%，300%-400%也是常見的業績。由于私募基金面對的是少數資金大戶，監管相對寬松，不需要嚴格的信息披露，投資股票的比例也沒有限制，因此獲得高收益回報的機會也更大。
私募基金的收費標準一般是收取2%的固定費用和賺取利潤的15%-20%。這一方面是要遠高于公募基金，基本上與國際對沖基金相同。
在收入分配方面，國內私募基金管理人主要從年終基金分紅中按約定的比例提取。具體分紅比例各家私募基金都是按照跟不同的客戶簽訂的合約來定。如果出現虧損，則沒有收入，有的可能是營業部給的傭金?？梢哉f私募基金與資本所有者的利益完全捆在一起。
當然，高收益自然也有高風險。由于私募基金都是由私人創辦，自有資本少，且人數不多，投資者委托理財后，收益完全是靠私募基金經理的個人表現甚至道德水準，面臨的市場、操作、法律和信譽等方面風險都很大。
5. 私募股權基金的退出渠道分析
(1)私募股權投資的目的就是最終通過退出實現價值增值或盈利，因此通暢的私募股權資本退出機制對我國私募股權投資的發展乃至對多層次資本市場的培育都至關重要。根據被投資公司股權出售的對象和股權出售的比例可把退出機制分為以下幾種方式:IPO、收購退出、二次售出、回購以及破產清算。
(2)IPO。在IPO中，公司的股份將通過證券交易所出售給公眾投資者。但是，私募股權基金經理人并未在上市時就將其持有的股份全部售出，而是在上市后的一段時期內逐步售出，最終實現完全退出，收回投資。IPO被公認為是最佳的退出方式，可以使被投資公司的股權充分實現社會化和公眾化。在中國，IPO包括在主板市場、中小企業板市場以及境外市場實現直接、間接上市，近期有望開通的創業板市場將成為私募股權投資IPO退出的另一重要舞臺。
(3)收購退出。在收購退出中，整個公司的資產(或股權)將出售給第三方，第三方通常為戰略收購者，在規模上比被投資企業大得多。收購完成后，鑒于原有企業管理層的出色表現，買方(戰略收購者)可能會將被投資企業作為一個獨立的子公司，留住原有的管理團隊;另一方面，買方也有可能將被投資企業的資產并入自己公司內部。總之，收購退出中的買方多是為了合并被投資公司的資產、人才或者技術，以獲得協同效應。收購退出的實現，可能是因為被投資企業與私募股權基金之間的協議:如果被投資企業在一個約定的期限內沒有上市，私募股權投資者將有權要求原有股東和自己一起向第三方轉讓股份，原有股東必須按私募股權投資者與第三方談好的價格和條件向第三方轉讓股份。
(4)二次售出。在二次售出中，私募股權投資者將其持有的股份出售給第三方，第三方通常也是戰略收購者，有時則是另一家VC/PE。因為資本對接職能是VC/PE的主要職能之一，在種子期、起步期、成長期、擴張期，甚至到成熟期的各個階段中，都會有不同投資主體的介入。因為不同VC用E的特長和關注階段不同，一方比較擅長投資的初期運作，另一方則比較擅長投資的后期運作;也有可能是因為不同VC/PE對被投資企業未來的發展前景存在不同的看法。二次售出與收購退出的區別在于:二次售出僅將私募股權投資者所持的股份出售給第三方，被投資企業的其他投資者(所有者)并未出售其所持股份。收購退出則是將整個公司的股權出售給第三方.
(5)回購。在回購中，被投資企業的管理層將私募股權投資者持有的股份重新購回?；刭彽陌l生多是由于被投資企業無法達到合約中的特定條款:(1)如果被投資企業在約定的期限內沒有上市，其管理層將被迫以約定的價格買回私募股權投資者所持的全部或部分股權;(2)雖然在約定的期限內被投資企業可以上市，但是由于其盈利不夠，以至于它上市后的市值沒有達到一個約定的數值，即沒有達到一個合格IPO的條件，回購也可能發生。
(6)破產清算。由于私募股權投資是一種高收益、高風險的投資方式，部分或完全的失敗是很普遍的。當私募股權基金經理人意識到所投資的企業不能產生盈利，并且不具有發展潛力，無法獲取預期的回報時，他就應該果斷退出，進行破產清算。因為與其浪費大量的資金和精力在一個沒有前途的項目上，還不如將退出的資金和富余的人力投入到下一個有發展潛力的項目中，實現資本增值，同時避免更大的損失。因此，雖然清算退出預示著私募股權投資在這個項目上的失敗，但是及時有效的清理失敗項目仍然是非常明智和重要的。
6. 私募股權基金發展的建議
我國在私募股權投資基金發展進程中，必須將發展歷史、現狀和未來走向與中國實際情況相結合，堅持發展符合中國特色的私募股權投資基金，這樣才能促進了中國的產業升級，拓寬居民資金運用渠道，又能為國有企業，尤其是中小企業的戰略性重組提供資金支持。為此，提出以下幾點發展建議:
(1)建立適合我國國情的私募股權投資機制。穩定、規范、繁榮、公平、公開、公正的證券市場對我國私募股權投資基金的發展至關重要，政府必須也有責任全力維護證券市場的穩定。
(2)構建誠信體系，加強信用建設。市場經濟不僅是法制經濟，也是信用經濟，證券市場需要誠信的維持，私募股權投資基金行業在走向陽光化過程中更需要誠信贏得管理層、投資者的信任。重視誠信體系建設，使得私募股權投資基金真正能經得住市場波動的考驗。
(3)擴大私募股權投資基金來源。根據我國的國情，借鑒國外經驗，建立起一個包含政府、企業、社?；鸷蜕鐣e散資金的多元化的資金來源體系。
隨著中國經濟的發展，我國的私募基金行業逐步產生，它的產生有其合理性和必然性。無論是國際的大趨勢還是我國的現實狀況，都要求我國發展私募基金。目前由于受到我國國情的約束，我國私募基金與國外私募基金存在著一定程度的區別，我們必須從國內經濟發展、金融市場發展實際情況和經濟全球化的背景來分析我國私募基金運作過程中的一些問題，采取有效的措施，吸收國際相關經驗教訓，構建良好的運作機制，保證私募基金在我國的順利發展，發揮其積極作用，以實現發展基金與保持金融穩定的良性互動。
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暫停一年的PE備案制重新開閘，期待完成備案的股權投資基金盼來了新的曙光。
日前，國家發改委在其網站上正式刊登《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》（以下簡稱為《通知》）?！锻ㄖ芬蠊蓹嗤顿Y企業資本規模達到5億元以上須到發改委備案，并對股權投資企業的設立和運營多方面作了規定。時隔發改委之前起草的《股權投資基金管理辦法》上報國務院擱淺了近一年半時間后，發改委最終以“折中”的方式出臺了規范我國私募股權投資發展的框架性管理制度。
《投資與合作》此次約訪對此條文關注并有研究的美國世強律師事務所曹暉律師，為我們深入解讀相關細節。
全面規范
2008年，隨著弘毅資本和鼎暉基金宣布其已向發改委備案并取得全國社?；鹜顿Y，業界普遍認為私募股權基金在發改委備案是取得社?；鹜顿Y的前提，一時間掀起PE的備案潮。
然而自2009年底第三批備案后，發改委暫停了備案工作。經歷一年多空白期，此次備受關注的新PE備案制度終于出臺。但“備案制度”只是《通知》內容一個部分?！锻ㄖ窞樗侥脊蓹嘈袠I的規范化建立了一個涵蓋廣泛內容的規則框架，從股權投資企業的設立、募資與投資，風控機制，管理機構，信息披露，備案程序，基本管理原則六個方面闡述監管規定，表明了發改委規范私募股權行業的動力和決心。
《投資與合作》：目前私募股權行業主要存在的問題是什么？在《通知》的“六大要點”中，對這些問題提出了怎樣的解決方案？
曹暉：首先是在資金募集方面，業內存在變相公開募集的情況。例如通過舉辦論壇和變相廣告的方式進行募集。由于私募股權基金的投資具有相當的風險性，不宜針對公眾募資。投資者主要應為機構投資者或具有高凈資產值的個人，其對風險的識別能力和承受能力都相對較強。監管當局希望糾正變相公開募集這個問題，強調了“股權投資企業的資本只能以私募方式向具有風險識別和承受能力的特定對象募集”。
在風險控制方面，《通知》要求股權投資企業應當合理分散投資并建立嚴格的風險約束機制。股權投資企業禁止向其投資企業之外的第三方提供擔保，并需要嚴格管理對關聯方的投資。此外，《通知》中要求股權投資企業要協調好和受托管理人之間的關系，建立明確的業績激勵機制和風險控制機制，保證基金設立后規范運作。另外就是信息披露。在成熟的PE市場上私募股權基金的招募書中通常會有相當大篇幅對投資風險的描述，基金還需根據投資合同定期向投資者報告投資財務狀況。
這次下發的《通知》要求股權投資企業除需向投資者披露投資運作信息外，應于每個會計年度結束后4個月內，向備案管理部門提交年度業務報告和經會計師事務所審計的年度財務報告。這是一個更高的披露要求。在備案方面，《通知》要求“資本規模達到5億元人民幣或者等值外幣”必須到發改委完成備案，而且對具體的備案流程也作了相應的規定。最后，《通知》明確提出要實行“適度監管+行業自律”的監管原則。
強制備案
自2008年至今，共有22家PE在國家發改委完成備案。然而，在發改委備案成功的22家PE管理公司中，有16家到目前為止仍沒有完成募資。資金仍沒到位的16家基金用“空頭保證”拿到了發改委的備案證明，被業界喻為“空頭基金”。
《通知》要求股權投資企業在申請備案時，必須提交基金的所有投資者簽署的資本認繳承諾書，并且需要驗資機構出具的關于所有投資者實際出資的驗資報告，此舉將有助于改變之前“空頭基金”備案的狀況。
《投資與合作》：2005年包括發改委在內的十部委出臺的《創業投資企業管理暫行辦法》（以下簡稱為《辦法》）中首次提到了備案制度，但當時是本著自愿備案的原則，為何現在《通知》要求強制備案？
曹暉：2005年的《辦法》提到備案，但主要是針對投資早期的創投企業而非投資晚期的私募股權企業。《辦法》下的備案是自愿的，目的是獲得一些政府扶持包括稅收優惠。
此外，《辦法》對整個備案的流程未作具體規定。2008年后由于業界認為備案可帶來社保投資的實際利益，促使大量PE提交備案申請。有人批評在備案批準過程中存在暗箱操作，又出現了“空頭基金”的情況。這些都對備案的適當性帶來負面影響。現在《通知》要求5億元規模以上的私募股權企業強制備案，一方面是發改委要對整個行業的現狀有全局的把握，另一方面也是通過制定標準流程實現備案的標準化和透明化?！锻ㄖ穼τ趥浒妇唧w的時間安排設定有“20+20”的工作時間限定。即股權投資企業將材料報到地方發改委，20個工作日會得到一個回復；接下來地方發改委再報到國家發改委，也是20個工作日后發改委會做出一個決定。這樣的明確流程帶來了更大的確定性，對業界來說是個好消息。
《投資與合作》：弘毅、鼎暉完成備案后，獲得了社保的注資。這給很多基金一個暗示，是不是在發改委備案就會得到社保的注資？此次強制備案后對基金有哪些政策上的扶持？
曹暉：根據2005年的《辦法》備案后的創投企業享受到的扶持政策主要是在稅收方面。完成自愿備案后的股權投資企業如果投資非上市的中小高新技術企業兩年以上，其投資額的70%可以沖抵其應納稅所得，這是一個非常吸引人的扶持政策。另外，社保投入弘毅和鼎暉，無形之中在業界形成一個吸引力。此次的《通知》不同于《辦法》，沒有提及任何優惠或扶持政策。但我認為和沒有備案的基金相比，備案的基金首先必須已募到相當數量的首期資金。一旦備案完成，在吸引和爭取新的“國字頭”的有限合伙人方面還是會有一些優勢。具體的“實惠”目前還要看所在地方的一些具體優惠鼓勵政策。
《投資與合作》：《通知》要求規模達到5億元的PE必須在首期資金到位后，在規定期限內到發改委備案。如何解讀“首期基金”？
曹暉：我們所說的資金募集完成，不是指投資人所有的資金都已匯到基金賬上，而是得到了投資者的認繳承諾?！锻ㄖ吩O定的5億人民幣基金規模中包含實際繳付的資金以及承諾出資。在發改委網站上登出的《股權投資企業備案申請書標準文本》中第一頁有一條腳注：“所有投資者的承諾出資規模合計超過5億元人民幣或等值外幣，但實繳出資額合計未超過1億元的，可豁免備案。”這條腳注實際上對5億元強制備案要求提供了一個《通知》中沒有的豁免。
中國特色
中國私募股權行業熱潮涌動，但也出現諸多問題?！锻ㄖ分幸恍┳龇ú煌趪H成熟市場中的行業監管，中國監管部門意在把握全局，規范行業發展。
《投資與合作》：國際上比較成熟的私募股權行業怎樣制定監管規定？
曹暉：成熟的私募股權市場通常政府監管很有限，更注重行業自律。以美國為例，政府的監管通常針對金融系統有最大影響的風險方面。美國有一部《投資顧問法》，要求符合條件的投資顧問到美國證監會注冊登記并接受相應的管理和約束。這個法案里有一項被廣為運用的私募顧問豁免條例，規定如果投資顧問管理的客戶不超過15人的話，無須登記備案。這里面提到的“客戶”在實踐中被解釋為其管理的“基金”，而且對基金的規模沒有上限規定。2008金融危機后，美國出臺了一部《多德-弗蘭克法》，這是一個內容十分廣泛的華爾街金融改革法。這個法案其中一項改革是取消了《投資顧問法》中的私募顧問豁免，取而代之的是三個新的適用面更小的豁免條例。一是只管理VC基金的顧問，二是在美國管理資產不超過1.5億美元（基金總規模）的顧問，三是在美國管理的基金客戶不超過15個，且這些基金總的資產不超過2500萬美元的外國顧問。符合上述條件的顧問不需要到美國證監會登記注冊。
對比看來，美國的法律主要將私募股權行業的監管對象設定為投資顧問。而《通知》中則強調對“基金”本身的監管，只是如果“基金”有另外的委托管理公司，委托管理公司也要進行備案。我想發改委強調基金備案主要是為了確?；鹨呀浕I到資金，避免出現“空頭基金”現象。此外，中美監管的具體內容也有差異，這些不同體現了中國和美國的市場發展的階段不同。美國金融危機發生后，監管者主要是希望控制金融系統風險，所以要求了解私募股權基金的借貸、擔保、以及按行業地域分類后的投資累計金額。只有當涉及到對金融機構的投資情況時才要求提供被投資機構的名稱。且并不要求投資顧問提交旗下基金具體的財務報告。而本次下發的《通知》在備案表格中要列明被投資企業的名稱、第幾輪投資、投資金額與退出金額等許多交易細節，而且要求股權投資企業每個會計年度結束后4個月內，向備案管理部門提交年度業務報告和經審計的財務報告?？梢钥闯鲋袊谋O管部門希望全面掌握對股權投資企業的財務狀況和投資情況，以便更多了解行業全局，進一步引導規范市場操作。
《投資與合作》：《通知》中規范的對象中沒有提到分別對內資、外資或者中外合資的股權投資企業的不同備案要求，這意味著對不同屬性的股權投資企業的監管實行同一標準嗎？
曹暉：《通知》對所有這些企業設有區別對待體現了公平監管的原則。備案本身沒有內資、外資之分，只要是資本規模達到了5億元以上的基金都要來備案。我們注意到在備案文件指引附表3（股權投資企業資本來源情況表）中要求披露不同種類的國有資本和非國有資本（其中包括外資）在設立時的承諾出資與申請備案時的實到資本。此外，《通知》中明確提到，外資的股權投資企業應該按照國家有關規定辦理投資手續，也就是說仍要受到有關外資投資的限制。很多外資PE也在揣摩“外資股權投資企業”這個詞的意思。這里大致來說有兩種情況，一是LP里有外資、GP是外資，另一種是LP是純內資、GP是外資，上海今年出臺的QFLP中規定外資GP募集人民幣基金有5%的外匯額度放開給外資GP，不影響人民幣基金的國民待遇。未來這個規定會怎樣和《通知》接軌還需再看。
《投資與合作》：深圳是我國最早發展私募股權行業的城市之一，六個試點中為何沒有深圳？落選對深圳有哪些影響？
曹暉：深圳沒有入選目前有幾種說法。一種說法是現在列入的六個省市，都建有國家級的自主創新示范區，但是深圳沒有。還有一種猜測就是深圳目前實行大部委制，調整了很多行政部門，導致深圳的發改委與私募股權行業不存在管轄關系，國家發改委發《通知》后找不到對口的管理部門。另外，雖然深圳私募股權行業起步很早，但后來在政策鼓勵或扶持方面落后于北京、上海、天津。直到2010年7月深圳才頒發了《促進股權發展的若干規定》，同年12月深圳市政府辦公廳出了一個《支持股權發展投資基金的通知》。事實上，天津最早在2007年就出臺了相關的規定，而上海和北京也早于深圳此類地方性鼓勵政策。
這次深圳沒有入選，有可能讓人對深圳股權基金的發展力度產生一些猜疑。但是說到底，《通知》提到了六個省市作為試點，未來還有大范圍試行的可能性，所以《通知》也可以看成是對深圳的一次促進。
《投資與合作》：《通知》如何體現“適度監管+行業自律”的監管原則？在規范私募股權行業方面，還需要有哪些措施？《通知》如何與其他部位出臺的相關規定接軌？
曹暉：《通知》中很明確的表述了“適度監管+行業自律”的原則，對經營操作的具體內容中多采用建議的方式。
事實上，《通知》是對于私募股權基金的規模運作的行政性的指導文件，給出很多最優做法（Best-Practice）的推薦。
《通知》中提到，會將按規定應該備案而沒有完成備案的股權投資企業、管理人以及在每年發改委進行的企業檢查中被認定為不合規的股權投資企業、管理人的名稱公布在發改委網站上。這是一種公示批評。
Key words： military industry;military-civilian integration;integration of industry and finance
0 引言
軍工產業軍民融合發展可以從產權市場和資本市場兩個層面對照分析。在產權市場上通過產業鏈管理，體現產品價值形態，在資本市場上通過價值鏈管理，體現資本價值形態。這兩個層面并行推進、相互促進、緊密聯動，確定了軍工產業軍民融合發展的主要路徑。從產權市場來看，當前軍工企業著力深化股份制改造，優化企業股權結構;完善產業布局，積極開展項目孵化培育和并購收購業務，進行產業鏈優化整合;改進企業治理結構，采用公私合作（PPP）、有限合伙等以股權為紐帶的軍地合作模式，提升整體治理效能。從資本市場來看，軍地之間設立多層多元的軍民融合產業投資體系，形成完整的投資鏈條，參與軍工產業項目孵化、培育、成長和退出的管理;軍地投資運營機構廣泛開展股權投資，引導各類資本實施軍工產業參股、并購、重組業務，提升投資整體效能;通過股權轉讓、整體上市等方式促進軍工資產證券化，使軍工產業股權在軍地之間雙向流動?？梢?，軍工產業資本市場的投資鏈管理與產權市場的產業鏈管理是內在一致、缺一不可的，應當以產融結合方式推進軍工產業軍民融合發展。
本文中軍工產業產融結合是指，以軍地產業協同創新發展為目標，依托現代產權市場和現代資本市場，構建完善軍工產業孵化、培育、成長、退出的產業鏈以完善產業布局，健全投融資從募集、投資、管理到退出的投資鏈以提升投資效率，以產業鏈的集聚發展拓展資金來源、豐富投資方式，以多元化多層次的投融資管理帶動軍工企業治理結構優化，共同促進軍工產業軍民融合深度發展。
1 軍工產業產融結合的現實分析
實施產融結合，是現代資本市場和現代企業制度對軍工產業軍民融合深度發展的必然要求。
1.1 現代資本市場發展引導軍工產業發展模式轉換
當前，以股權投資為核心直接融資成為資本市場的主要渠道，世界主要發達國家企業直接融資占比通常達7成以上。在軍工產業領域，傳統的內部融資、財政投資、商業貸款等間接投資的持續性、有效性在下降，一個重要原因就是傳統信貸模式沒有與軍工領域軍民融合發展的產業布局、項目培育、股權運作、企業成長等企業發展主線緊密結合。完善國家主導、市場運作的軍民融合發展格局，就要使市場在資源配置中發揮決定性作用，重點要提高軍工產業直接融資比重，通過掛牌上市、股權轉讓、參股控股等方式在現代資本市場融資，在提高融資效率的同時有效引導產業發展。當前，市場化的資本來源和配置渠道更加多元多樣，資產證券化、股權基金、風險投資、并購重組等直接融資方式的重要性、有效性十分突出。比如天使投資機構及風險投資基金促進了中小微企業的孵化成長;產業股權投資基金關注投資入股、項目并購、產權合作等活動，推動軍工產業鏈整合和產業布局重組;混改基金可以支持國有軍工企業資產注入上市公司實現整體上市。這幾種投融資模式都與產業發展深度交織、共同實施，通過資本投資的融合引領，有力促進軍民市場雙向開放、技術雙向轉化、軍地協同創新。
1.2 軍工領域現代企業制度帶動投融資機制調整
國有軍工企業是國家《關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見》等文件確定的混合所有制改革的重點領域。軍工集團產業重組整合、軍工資產證券化與軍工混合所有制改革，成為軍工企業特別是國有軍工企業建立以產權管理為紐帶的現代企業制度的重要內容，統一于軍工產業軍民融合深度發展過程中。軍工企業通過把資產注入上市公司實現整體上市，提升資產證券化程度，實現了多種性質資本交叉持股;軍工企業廣泛進行產業并購和專業化重組，積極引入戰略投資者、進行股份制改造，促進了企業治理結構的升級轉變，進而帶動成立一大批產業投資基金;民口軍工企業通過收購軍工資產，進而實現民進軍、業務轉型和市值提升，其中各類VC/PE投資管理公司成為軍工產業發展的重要力量。作為落實產業政策、促進產業發展的先導，軍工企業特別是國有軍工企業推進軍工企業股份制改造、發展混合所有制經濟，建立健全現代企業制度，將有力帶動投融資制度和現代資本治理結構的發展。
1.3 軍工產業軍民融合深度發展要求產融有效結合
在軍民融合深度發展中，著眼破解軍工產業長期存在的障礙難題，需要產權市場和資本市場緊密協同，以產融結合有效促進軍民融合。截止2016年底，我國軍工集團資產證券化率為42%左右，顯著低于世界主要國家軍工產業70%～80%的證券化水平。在軍工企業內部，總裝資產與科研院所的經營性資產基本分散在各大集團內部，尚未實現證券化。下一步，通過資產置換、資產注入、參股控股，把符合股份制改造原則的未上市軍工資產注入到上市公司，實現整體上市，成為軍工企業股份制改造的重要方面。這既涉及到行業準入、產業布局、市場開拓等產業問題，也涉及到控股比例、運營管理、投資權益等投融資問題，是典型的產融結合領域。此外，在商業航天、通用航空等軍工“藍?！鳖I域，國有軍工企業、民口企業和社會資本之間在產業積累、市場開拓和資本運營之間的互補性明顯。圍繞建成小核心、大協作、專業化、開放型的裝備科研生產體系，迫切需要軍地在產權合作與資本合作方面更進一步。
2 軍工產業產融結合模式的基本框架
以產融結合促進軍工產業軍民融合發展，需要緊密依托現代資本市場與現代產權市場，以股權運作管理為紐帶，通過基金投資、金融信貸等活動完善以投融資為核心的投資鏈，通過參股、并購等方式完善以產業發展為目標的產業鏈，在投資鏈和產業鏈管理之間全程建立緊密聯系，使二者銜接配套，協力促進軍民融合深度發展。
2.1 健全多元主體參與協同的投資鏈
以現代資本市場為依托，軍工產業投融資需要建立多元化、多層次、開放協作的投融資格局。
在資金募集階段，創新投融資募集方式，建立形成國有軍工企業產業資本、非國有軍工企業產業資本、政策性投資資金、金融資本和投資管理機構共同參與的資本供應基本格局，完善財政資金引導、產業資本為主、商業融資支持、社會廣泛參與的投資供應鏈，促進各類資本為軍工產業發展提供持續動力。
在項目投資階段，資金包括投資引導資金、產業投資資金、創新創業資金等類型。根據軍工產業項目情況，需要積極發展以股權合作為主的直接投資模式;針對投資主體多元的特點，需要適應性地發展多層次的母子基金投資體系;針對投資項目不同階段特點，需要區分比較優勢分類開展投資。例如成長型企業在技術研發和創新上資金需求較大且周期長，但缺乏符合民參軍項目高風險高投入特點的信貸產品。這時更看重長期發展、具有產業整合優勢的私募股權投資就大有可為。
在投資管理階段，多元投融資主體需要與專業的投資管理機構根據比較優勢形成緊密的合作模式。國有軍工集團投資管理機構與產業鏈結合緊密，有利于以總裝業務為核心，整合發展上下游產業鏈，適于長期投資;各級政府國有資產投資運營平臺不以盈利為主要目的，融資成本較低且有很好的示范效應，主要專注于產業初期項目的扶持;各類社會資本和專業投資管理機構的專業化程度高，根據產業發展階段形成項目孵化基金、股權投資基金、重組并購基金、混改基金等，具有很強的激勵性。
在投資退出階段，軍工企業根據投資方式不同，可以在參加產業資產重組后，以有限合伙人的身份轉讓股權獲利后退出;可以參股、控股、并購產業鏈企業，推進股份制改造，對股權進行靈活流轉;在現代資本市場中，還可以利用主體公司作為技術轉化與產品孵化平臺，待孵化、培育的項目形成良性持續發展能力后整體注入上市公司或者符合條件的獨立進行IPO注資，在創業板、新三板等多層次資本市場登陸。
2.2 完善項目周期全程管理的產業鏈
基于軍工產業培育發展的全周期，完善軍工產業鏈需要把握以下幾個基本階段。
在孵化期，支持一大批鼓勵創新創業的天使投資方，參與培育大批具有前瞻性和發展潛力的初期項目、創新團隊和初創企業，特別是瞄準高新技術前沿領域和戰略性新興產業，培育厚實的軍工裝備科研生產的產業基礎，彌補產業鏈條缺失的環節。
在培育期，以私募股權投資機構為代表的風險投資人，通過股權投資基金對中小企業進行股權投資，對優質早期研發項目和衍生孵化高科技企業進行選拔，培養具有一定規模、急需發展原動力的初期項目，培育軍民融合產業骨干力量，完善和夯實產業鏈條薄弱環節。
在成長期，談判引入戰略投資者，在軍地之間實現產權相互流動、資本相互進入，對關鍵的業務進行規劃重組。國有軍工企業要積極探索引進非公產業資本，促進已經實現規?；?、產業化的成熟企業完善產業鏈條，不斷強化競爭實力。
在退出階段，在軍工企業內構建分工協作的業務板塊，推進企業非核心資產重組以及核心軍品資產逐步上市。對于國有軍工集團，以軍工科研院所為突破口，通過資產剝離、重組、收購、轉讓等方式，探索把經營性資產進行內部整合，通過注入集團上市公司或獨立上市等方式，以分板塊上市的方式推進股份制改造，實現軍工產業和社會資本融合發展。
2.3 做好產業鏈和價值鏈的銜接配套
以投資鏈引導產業鏈的整合，使軍地產業布局相互交融。軍工產業投資主體的多元化，催生了多層次的投資體系，在管理上普遍設立母子結構基金，不僅可以吸引軍工集團、政府投資平臺、社會投資機構的投資，同時各類基金之間也可以相互投資持股。多元多層的投融資體系，帶動了產權結構多元化和治理模式現代化。各軍工集團、地方參軍骨干企業普遍設立投資運營公司等專業的資本運作平臺，可以對接產業整合平臺、項目孵化中心、資本運營組織、戰略并購機構的功能，靈活設立參股并購合作機制，形成軍地企業相互持股、協同發展的格局。
以產業鏈帶動投資鏈的完善，確保軍地資本雙向進入。軍工企業以自身產業價值鏈核心環節為重點，在上下游產業鏈和戰略性新興產業領域進行產業整合。不僅國有軍工企業可以收購、參股其他企業以整合產業鏈資源，而且鼓勵民口企業通過股權市場，參股、并購、控股有資質的軍品科研生產企業包括國有軍工企業，從而快速融入軍民融合產業體系。根據產業需要，各類主體共同設立股權投資基金，通過投資入股、聯合投資、并購重組、股權轉讓等的方式，對發展潛力大、成長性強的企業項目進行股權投資，軍地之間發展混合所有制經濟，實現股權融合、戰略合作、資源整合，促進軍地資本雙向流動。
發揮產權管理的紐帶作用，使投資鏈與產業鏈協同配套。各大軍工集團重點通過公司的專業投資運營平臺，使企業自有資本借助產業基金共同開展私募股權投資，聯合社會產業資本、金融資本共同培育成長性、創新性產業項目，以及高科技概念公司等進行股權投資，提升企業資本運作效率。對應的在產業鏈管理層面，各軍工企業借助資本市場發現、培育和收購前沿高科技領域的關鍵技術、重點項目和創新企業，軍工集團母公司可以作為控股股東，扶持和引導項目成長。待項目成熟后，根據需要注入集團上市公司，構建起母子公司兩級上市系，或通過轉讓股權退出，完善集團產業布局，提高長遠競爭力。
3 完善軍工產業產融結合模式的政策建議
3.1 確保軍地資本與業務雙向融合
軍工領域產業鏈、投資鏈在軍地之間雙向開放、雙向進入是產融結合的基本要求。當前國有軍工集團核心資產的業務重組和產業并購，一般在軍工系統內部具有較強關聯的子公司之間實施，而民口企業的投資收購對象一般只是具有軍工資質的民口企業，屬于武器裝備供應鏈的零部件、原材料等外圍業務，收購標的的規模一般不大。根據混改對獨資、控股、參股的要求，要大力促進軍地資本和業務雙向進入，一方面吸引社會資本投資入股，改善軍工企業特別是國有軍工企業資本機構，另一方面積極探索把國有軍工資產注入其他國有企業和民口企業，改進治理結構，提升資產證券化水平。不僅國有軍工集團可以并購、控股產業鏈上的其他企業，非國有軍工企業特別是民口企業也可以在政策范圍內，通過資本運作進行參股、并購，實現對核心資產和關鍵技術的整合。
3.2 實施差異化的產融結合策略
實施產融結合業務，需要根據整體產業布局和企業發展規劃采取差異化投資管理策略。對于軍工企業主體業務要適時推進資產整合，根據政策要求引入社會資本參股，在拓展企業資金來源的同時優化項目治理方式;對有技術和產業前景的未上市業務，逐步從困難企業中剝離出來，注入到新產業當中進行培育孵化，推動整體上市;對于其它企業有同質業務且不屬于獨資或絕對控股范疇的，可以在清理整合后劃出，以參股形式并入其他企業主業板塊;對于軍工科研院所改制后形成的經營性資產進行剝離，納入集團其他業務板塊進行整合，形成層次分明、具有競爭優勢的業務板塊;對于產創平臺孵化、培育的項目，待形成良性持續發展能力后，可整體注入上市公司，或者符合條件的獨立進行IPO;對于效益不突出、低效無效過剩產能，要主動通過債轉股、股權轉讓等方式堅決退出。
2006年，我國活躍著17只私募股權基金，只有4只為本土基金，籌資總額為50億人民幣，占總體籌資比重為13.7%。2007年新募集基金58只，本土基金數量為25只，比2006年增長136.4%；基金規模為11.06億美元，增長15.1%。外資基金數量為29只，比2006年增長7.4%；基金規模為68.87億美元，增長103.3%。盡管2007年新募集本土基金數量增幅較大，但是基金規模相對有限，本土基金平均規模僅443萬美元，約為外資基金平均規模的1/5。由此，可以看出我國本土私募股權基金的發展還遠遠落后于外資基金。歐美是世界私募股權基金發展最好的地區，它們的成功經驗值得我們借鑒。
歐美私募股權基金經驗
美國是全球私募股權基金發展最早且最發達的國家，美國的私募股權基金業已形成對經濟和企業舉足輕重的金融產業。目前美國約有1500只私募股權基金，平均規模在2億-5億美元，僅2007年一季度，美國有68只私募股權基金設立，總募集金額達443億美元。2007年美國私募股權基金投資額占GDP比例達0.6%，歐洲為0.35%，亞洲為0.2%，而我國目前還不到0.1%。
歐洲私募股權投資市場是僅次于美國的世界第二發達市場，盡管其規模在不斷增長，卻較大落后于美國。歐洲私募股權投資市場發展較晚，20世紀80年代才起步，1990到1996年處于平穩發展期，每年市場交易額在1億美元左右。但1997-2000年呈現出急劇擴張態勢，該階段歐洲投資銀行（EIB）與歐洲投資基金（EIF）向160家私募股權基金累計投資了10.35億美元。
美國私募股權基金市場成功由多個原因構成，其中很關鍵一點便是美國的創業板，美國創業板市場（NASDAQ）對私募基金的發展起到了極大的的支持作用。私募股權基金投資時，投資者看重的一個重要方面就是其投資能否在日后順利實現退出。如果沒有良好的退出機制，再好的目標公司都不能讓私募股權基金投資者動心。因為私募股權投資者終極目的不是長期持有該公司股權，而是通過投資、管理等中長期活動實現資金的迅速增值，并尋找機會套現。因此，NASDAQ為高科技企業提供了上市融資渠道，間接刺激了美國私募股權基金投資于高科技企業的熱情。而歐洲二板市場發展的落后成為高科技投資者退出渠道上的瓶頸。
另外，美國政府的優惠政策對美國私募股權市場也起到較大促進作用。1978年，美國政府將資本收益稅率從49.5%下調至28%，極大促進了私募股權基金投資者的熱情。1981年出臺《股票期權法案》，取消了股票期權溢價繳稅，而改為現實溢價繳稅政策，即只有當股東在股票市場上實際出售了股票并實現了資本盈利才需要繳稅。歐洲在政策方面的優惠力度遠不如美國，拿歐洲科技投資最高的英國來說，頒布了最少投資金額要求，這無疑造成了私募股權基金投資于小型創新企業的障礙。
在法律制度方面，規范的法律制度為私募股權基金市場的發展奠定基礎。在歐美等法律制度完備的國家，針對私募股權基金的法律制度十分規范。如美國1940年頒布的《投資公司法》，為減少運作中可能產生的利益沖突，該法要求每個投資基金都在證券交易委員會注冊，遵守一系列的行動限制，并在首次發行和以后運營中規定持續向投資者披露其組織結構、財務狀況和投資政策等信息。但該法同時作出了多項豁免規定，被豁免的基金不需像其它基金那樣注冊，也不需遵守信息披露的各種限制。
在英國，對于私募股權類型的投資基金，只要是“合格投資者”的銷售和推介，都可以豁免于《2000年金融市場服務和市場法》238（1）條款的約束，因而沒有任何特別的限制阻礙私募股權投資基金活動的進行。在德國，私募股權投資基金不受任何特殊監管，也不受投資公司法的管轄。
歐美對私募股權基金的監管一般沒有特殊條款，同時還可以對合格投資者進行豁免。這大大促進了私募股權基金的發展，對我國私募股權基金領域的監管立法有重要借鑒意義。
其次，有限合伙制在美國是一種完善的運作機制。美國私募股權基金幾乎全部采取有限合伙制。充當普通合伙人的基金經理一般由投行方面及資本運作專家擔任；充當一般合伙人的投資者一般是機構投資者，包括銀行、保險、社會養老基金等。通常出資人出資占基金的99%，基金經理出資占1%。運作時，基金經理按基金規模提取1.5%-2.5%的管理費用用作基金日常開支。實現投資收益后，還要提取20%收益。有限合伙制把出資人和基金經理的利益綁在一起，風險利益共擔，對基金經理有很強誘惑力，但也有很大壓力。
除此之外，科研力量為私募股權基金提供了大量可投資的優質項目，完善的信用制度是歐美私募股權基金長期發展的重要原因。
我國私募股權基金發展思路
相比較國外私募基金而言，我國本土私募股權基金在發展上明顯處于劣勢，這主要由于外資私募股權基金在海外資本市場具有更強的操作能力，海外上市是外資私募股權基金重要的退出渠道。而我國本土私募股權基金在這方面沒有優勢，這直接導致外資與本土私募股權基金在我國發展的不平衡。由此可見，我國本土私募股權基金規模的發展仍然任重道遠。
2005年隨著資本市場IPO的恢復及股權分置改革的開始，大大刺激了私募股權基金的發展?；謴虸PO意味著私募股權基金有了退出渠道，但更重要的原因是股權分置改革解決了桎梏我國資本市場多年的根本問題，大股東持有的股票未來將可以上市流通，進而上市公司的市值與大股東的利益息息相關。在這樣的背景下，大量的民營企業家對上市產生濃厚的興趣，也使得企業家開始注重企業的資本運作，紛紛研究自己企業的融資上市。由于我國有豐富的上市資源，國際私募股權基金非常看好中國的市場，紛紛在境內設立基金。
我國本土私募股權基金處于劣勢的重要原因在退出上。所謂退出，是指私募股權基金在其所投資的企業發展實現增值之后，將所投資金由股權變現，及其相關的配套制度安排。私募股權基金能否成功地退出，對于促進私募股權基金業的循環發展有著極其重要的意義。
私募股權基金退出的機制主要有IPO、技術產權交易市場出售、買殼上市、收購與兼并、管理層回購和破產清算等幾種方式。其中IPO是最理想的退出方式，也是私募股權基金在投資后，獲得的回報額最高的一種退出方式。國內主要IPO場所是上海A股市場和深交所中小板市場，境外IPO渠道主要是香港主板及創業板市場、新加坡股票市場及美國紐交所市場和NASDAQ市場等。
歐美私募股權基金市場六大成功經驗恰恰是我國需要借鑒的地方。在借鑒經驗的基礎上，有必要明確我國私募股權基金市場未來的發展策略。
1、政府要出臺相關稅收等優惠政策鼓勵風險投資基金的發展。早期私募股權基金市場的發展對整個私募股權基金的發展具有極大推動作用，這個市場主要是指針對處于種子期、初創期目標企業進行投資的種子基金和風險投資基金。我國政府應出臺相關政策支持高科技企業及私募股權基金，以加快該市場的發展速度。
2、要加快多層次資本市場體系的建設。美國的私募股權市場發展的一個根本動因是美國多層次資本市場的發展，主要是NASDAQ市場。其主要為中小型高科技企業提供上市通道，這大大促進了中小型企業的直接融資。當眾多投資者看到中小型高科技企業具有通暢的上市通道后，便開始大量投資于私募股權基金。多層次資本市場的建設在我國相對落后，目前只有上海主板和深圳中小企業板，但這兩個市場的上市規則基本一致，門檻沒有差別，同時場外交易市場也不發達。時至2008年，我國創業板規則的征求意見稿已經出臺，預示著創業板即將推出，這將大大促進我國私募股權基金市場的發展，當前眾多私募股權基金正在廣泛地選擇目標企業進行投資。同時，也應加快建設場外交易市場，拓寬私募股權基金的退出渠道。
3、拓寬私募股權基金投資者范圍。歐美私募股權基金的主要渠道來源是類似于養老金的機構投資者，這在一定程度上大大拓寬了私募股權基金的規模和渠道。而我國目前私募股權基金的資金來源比較單一，政府有一部分引導資金，大型企業也相繼參與投資，一些富人也陸續開始投資，但真正的機構投資者，例如養老金、企業年金、銀行等還亟待參與其中。
4、提高交易的市場化程度。由于歐美國家經濟運行一直是在市場交易規則下進行的，因而政府對私募股權基金的投融資交易活動幾乎沒有干預，資源也都在“看不見的手”指引下進行配置的。同時，由于財務體系和信用制度更為完善，市場估值與價格發現功能得以較好實現。因而，所有交易都是在完全市場化層面上運作的。在我國，絕大多數中小型企業的財務制度都不健全，且由于信用制度缺失及政府存在干預交易的情節，使得我國私募股權基金交易的市場化程度不高，一定程度上阻礙了發展。因此，通過各種途徑提供交易的市場化程度，對我國私募股權市場的發展具有重要意義。
一、長期股權投資和權益的抵銷問題
在企業的會計實務中，企業的股權結構形式多樣，各種處理相當復雜，那么企業在編制合并財務報表時，應如何抵銷長期股權投資和權益問題呢？以下就是對這一問題的分析和探討。新會計準則的規定下，母公司對子公司的會計核算是通過采用成本法來進行的，但是在編制合并財務報表時卻不能采取成本法來調整報表，而應按照權益法來進行。因此，在長期股權投資和權益合并抵銷時，合并母公司長期股權投資與少數股東權益就是子公司的權益，在抵消分錄中設置“投資成本”、“以前年度確認損益”、“當年損益”等作為長期股權投資，在合并資產底稿、合并負債底稿和合并利潤底稿中相應的將長期股權投資、未分配利潤、投資收益調整增加“以前年度損益”和“當年損益”科目，按照這種方式，當子公司資本公積有所增加時，應在底稿中將長期股權投資和資本公積進行調整，然后再在遵循相關會計準則規定的前提下進行各種抵銷。
二、處于同一控制下的企業控股合并時，子公司在合并前的未分配利潤如何調整
在編制合并財務報表時，如果被合并的企業處于同一控制下，那么對它們在合并前未分配利潤的調整問題上有著不同的看法，主要爭議在于是否需要編制“期初未分配利潤”的調整目錄和調整多少的問題。而是否需要編制這一調整分錄是由在合并業務中合并方的控股比例來決定的，在編制合并財務報表時，如果是母公司100%控股合并，那么就不需要調整該分錄，如果是母公司部分控股合并的情況下，則需要編制“期初未分配利潤”這一調整分錄，并以合并前被合并企業未分配利潤中的少數股東權益作為調整的金額，相應的會計科目為“期初未分配利潤”和“少數股東權益”。
三、如果子公司為外商投資企業，在計提基金時的抵銷問題
根據新會計準則的相關規定，如果子公司為外商投資企業，那么子公司在提取儲備基金、發展基金和職工獎?；饡r應在公司章程及董事會決議通過的前提下，以《會計科目和主要賬務處理》為依據，在核算外商投資子公司提取的儲備基金和發展基金時設的會計科目應為“盈余公積”，而核算外商投資子公司提取的職工獎?；饎t有所不同，應設的會計科目為“應付職工薪酬”。由于合并凈利潤的計算方法是這樣的，即外商投資子公司的職工獎?；鹪诒惶崛≈?，應將外商子公司的稅后利潤按照股權比例進行分配，其取得者分別為母公司股東和在子公司持有股份的少數股東，分配完成后再由二者從分得的稅后利潤中各自提取出一部分，將這兩部分綜合起來就是職工獎福基金。因此在合并財務報表的編制過程中，要進行合并抵銷就應該按照外商投資子公司計提的獎?；鸬慕痤~來進行抵銷，相應的會計科目為“應付職工薪酬”和“未分配利潤”。
四、反向收購情況下合并財務報表的編制問題
在當前的資本主義市場中反向收購的現象有很多且存在著不同的形式，最為常見的就是在不存在關聯方關系的情況下，上市公司用定向發行股票的方式購買非上市公司的資產，這種做法的結果就是，原本處于法律意義上的母公司由于它的資產被上市公司所購買，因此在會計意義上來講它就成為了子公司，而原本在法律意義上的子公司由于購買了非上市公司的資產，因此在會計意義上來講它就成為了母公司。這樣，在編制合并財務報表的過程中，要計量并確認資產和負債，它的數額應等同于在法律意義上的子公司在合并前的賬面價值，而法律意義上的子公司在合并前的留存收益余額和其他權益余額仍是用留存收益和其他權益來反映。也就是說會計意義上母公司合并前的資產和負債的賬面價值就作為合并財務報表中相應的資產和負債，合并財務報表中的未分配利潤和盈余公積、資本公積反映的是會計意義上母公司合并前的相應內容，而合并財務報表中的權益結構反應的應該是會計意義上子公司的權益結構。合并報表的比較信息是會計意義上母公司的比較信息。會計意義上母公司的有關股東在合并過程中沒有將其股份轉換為會計意義上子公司的，該部分股東享有的權益份額在合并財務報表中作為少數股東權益列示。
五、處于同一控制下時子公司少數股東的全部股權被母公司購買后合并財務報表的編制調整問題
處于同一控制下時母公司購買子公司少數股權的行為指的是，購買方和被購買方在發生購買交易之前就處于母子公司的關系，在這樣的情況下母公司將子公司中的少數股東在子公司持有的股權購買過來，用這種購買少數股權的方式來增加母公司的持股比例，以便更好的管理和控制下屬子公司。子公司被購買的這部分股權可以是該少數股東持有的全部股權，也可以是部分股權。根據新會計準則內容里的相關規定，購買原本處于母子關系的子公司的少數股權屬于特殊事項，并不錄屬于企業合并的范疇，但是在編制合并財務報表時仍要做相應的調整。下面分析的是母公司購買了子公司的少數股東在子公司持有的全部股權的情況下，編制合并財務報表時的相關調整問題。在購買少數股東持有的全部股權后，相應的增加了長期股權投資成本，在編制合并財務報表進行抵銷時，應將長期股權投資成本作為子公司的權益且二者的數額相等，對于少數股東權益和少數股東損益在編制合并財務報表時不再另外抵銷。但是母公司在購買子公司少數股權之前和購買之時子公司的凈資產會受到少數股東損益的影響，使其前后的數值出現差額，這是在合并抵銷時應對資本公積進行相應調整，在合并利潤表中用凈利潤下的少數股東損益來抵銷該項差額，這樣就不會對合并財務報表中的未分配利潤產生影響。
股權投資，包括對金融企業的投資、產業投資和風險投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產委托管理
根據中國人民銀行7月份全國金融統計數據顯示，全國企業存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側面反映出，隨著經濟的增長，企業的現金資產不斷上升，且增長速度超過經濟增長率。同時表明，大部分企業將現金資產都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業集團來說，通過各種手段進行資產經營，是十分重要的課題。
一、 企業集團進行資產經營的必要性
1、 進行資產經營是企業集團可持續發展的需要。
企業集團在多年的經營中，積累了相當豐富的現金資產，這部分資產能否合理運用，實現保值增值，是關系到企業能否實現可持續發展的重要問題。現金資產是企業的活血，是保障企業發展后勁的重要物質基礎。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據宏觀經濟金融形勢的迅速變化作出及時調整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業集團資產保值增值的需要，進而影響到企業的可持續發展。
2、 資產結構多元化是企業抵御風險的客觀要求。
目前我國正處于產業結構調整時期，許多行業已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業），表現為技術落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業的企業都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產結構多元化，進行資產的有效組合，是企業集團實現存量資產保值增值、抵御市場風險和實現部分甚至全面轉型進入新興行業的必要手段。
3、 產融結合合是市場經濟發展的必然趨勢。
發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產業資本進入金融業，資本的相互轉化和融合，是商品市場和金融市場發展的交叉點，從這個角度來說，企業集團的一部分資產進入金融業，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業集團資產經營提供了新的思路和渠道。
二、 企業集團資產經營的原則和宗旨。
企業集團的現金資產具有數量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產經營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎之上，獲取穩定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業集團資產經營的原則是：長線投資、確保安全、穩健為本、力爭收益，從而達到實現資產的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業集團的資產經營策略進行分析，并提出相關建議。
三、 企業集團資產經營的手段分析及策略建議
企業集團資產經營手段，實際上就是企業集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權投資
關鍵詞：私募股權投資 業務模式 策略選擇
PE，即Private Equity，私募股權投資的簡稱，是指對非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。在中國，私募股權投資資金有時也被稱為產業投資基金、股權投資基金或直接投資。
一、PE的特點和作用
上市公司能夠通過銀行貸款、發債、股市等多種方式滿足資金需求；那些管理水平較高、競爭能力較強的未上市企業也能夠容易獲得銀行貸款資金；而那些或處于初創期(成長期)或管理水平不高但具有市場前景的項目，卻很難獲傳統市場資金的青睞。PE的出現正好能夠同時滿足這類項目對資金、管理或技術等多要素的需要。私下募集資金、根據標準篩選確定投資目標、洽談并投資企業、引進管理等資源提升企業價值、通過上市(或其他方式)退出實現投資價值是PE運作的五個通常階段。因此，PE投資的價值不僅在于其投入的資金資源，更在于投入了稀缺的智力資源，能夠分析發現潛在投資目標和提供高水平的管理或企業急需的其他稀缺要素。
PE市場對地方經濟發展的帶動作用主要包括以下幾個方面：其一，吸引外來資本，形成巨額資金流，促進資本落地，推動經濟增長；其二，PE通過引導社會資本支持產業結構升級優化、通過推動資本和管理的進一步結合，加快地方經濟結構調整，提高地方經濟整體素質；其三，引進高端人才和通過PE扶持有潛力企業做大做強帶動地方人員就業。
二、PE市場發展狀況以及濱海地區的比較優勢
（一）中國PE市場的發展態勢與競爭格局
從當前我國PE產業的市場參與者構成看，既有獨立國際PE基金，也有外資金融集團如高盛、摩根斯坦利、匯豐集團，還有以淡馬錫、GIC為代表的投資基金；近幾年大量的國內本土PE也蓬勃發展，其中既有全國社保基金投資的鼎暉、弘毅基金，也包括新近開閘的券商和保險背景的PE基金，國內商業銀行也通過子投資公司等多種方式進行參與。
（二）京滬津深四城市競爭PE業務中心
目前，京滬津深出臺的促進PE發展的政策中，都有財政支持政策選項和稅收減免優惠政策，同時提供綜合配套服務。天津憑借著濱海新區的政策優勢，致力于打造PE投資的領軍者，在四城市競爭中搶占先機，例如天津股權投資基金中心在國內率先推出了“一條龍”式服務,服務涵蓋了從基金設立咨詢、設立、資金募集、項目運作及退出等整個過程,已成為國內最大的股權投資基金聚集平臺。
三、我國商業銀行PE業務發展現狀分析
（一）不同參與者及其競爭能力分析
從PE投資運行能力來看，國外的專業PE基金投資者如凱雷和黑石，具有較強的資金募集實力，可以利用其專業投資技能、市場人脈和資金支持追尋投資項目并幫助投資對象實現快速發展并最終成功上市。而國內已有和潛在的PE投資商普遍具備較強的資金實力，尤其是以保險公司和商業銀行為代表的金融機構，其資金實力強但其普遍缺乏專業的產業投資管理能力，人力資源儲備不足。
（二）商業銀行參與PE業務的優勢分析
商業銀行參與PE業務具有其他機構不可比擬的優勢：其一，充足的資金儲備是商業銀行參與PE業務的重要保證；其二，商業銀行直接面對企業經營業務的前線，掌握了大量企業融資需求以及經營發展信息，具備了較強的項目選擇能力和項目儲備實力；其三，商業銀行也具備了較為完善的金融服務體系。
（三）商業銀行參與PE業務模式分析
現階段我國商業銀行參與PE業務的基本路徑可概括為：
1.迂回“直投”模式，包括通過境外子公司投資和通過收購信托公司投資兩類。
2.合作模式。根據合作對象與方式不同，分為與信托公司合作、與私募基金管理公司合作、借道產業基金等模式。
3.間接模式。商業銀行目前多以此種模式參與PE業務，具體包括以下幾種類型：提供咨詢、推薦、評估等PE中介服務；提供資金托管服務；跟進貸款。
四、商業銀行發展PE業務的必要性以及策略選擇
（一）商業銀行發展PE業務的必要性
1.得到與優勢客戶戰略合作的先機
融資渠道匱乏是制約絕大多數企業發展的“先天頑疾”，PE正成為其發展過程中獲得融資的重要渠道；而且，除了注入股權資本之外，PE一般還會在戰略發展、后續融資和人力資源尤其是企業IPO方面，對于投向企業提供幫助。中國近年來一批新興企業都是借助PE而發展起來的，如新浪、搜狐、騰訊、百度、尚德及分眾等，商業銀行恰恰可以利用與PE合作的先機，拓展和深化與目標客戶的戰略合作關系。
2.維護和吸引高端機構和個人客戶
私人財富的日積月累，加之創業板創富效應顯現，催生了富?？蛻簦òC構和個人客戶）投身中國PE市場熱情空前高漲的局面。而相比第三方理財或其他機構，與銀行合作的PE更具公信力，豐富銀行高端理財產品。
3.開辟中間業務收入新渠道
通過與PE的合作可幫助銀行多元化收入轉型，一方面，通過與PE合作，銀行不僅可在其募集和投資期實現巨額低成本存款的沉淀，而且還可通過資金保管業務收取資金保管費；同時，對于通過銀行渠道進行的資金募集，銀行還能收取募資費，還可從PE每年的管理費和分紅收益中分享收入。另一方面，銀行通過為PE在尋求合適的股權投資目標客戶過程中，可以通過咨詢、推薦、評估等中介服務取得收益；更重要的是實現真正意義上的財務顧問服務。
4.各家商業銀行積極參與PE競爭
2008年7月，浦發銀行作為首家推出PE綜合金融服務方案的商業銀行，以“財務顧問+托管”的綜合服務模式，為PE機構和成長型企業的投融資提供一體化的綜合金融服務。
工商銀行也推出“PE主理銀行”計劃，基金出資人全部來自于高端客戶，與工商銀行合作的PE將分享到工行大客戶的資源，同時對于PE投資的企業，工行在投資項目決策中參與，確保大客戶的投資收益，并享有優先受益權。
（二）商業銀行發展PE業務的策略選擇
商業銀行可以間接方式通過搭建綜合金融服務平臺進軍PE市場，為PE機構及企業提供投融資相關的“一條龍”服務，以此拓展客戶、存款及中間業務。
1.借助商業銀行中小企業業務的高速發展以及客戶快速增長的契機，利用所掌握的商業金融信息儲備，為PE投資商提供企業資信評估服務、盡責報告調查服務，發掘建立有投資潛力的PE投資項目庫，推進業務構成轉型和金融服務創新。
2.提供PE資金托管及結算服務，包括財務顧問、介紹出資人、介紹投資項目等所有中介服務，從而形成“財務顧問+托管”的商業銀行PE服務業務。
3.將傳統的信貸業務與PE投資業務相結合，在為投資項目提供股權投資資金支持后，根據項目進展狀況，通過發放貸款，為企業提供信貸支持，從而實現了商業銀行投資中股權和債權的結合，完善銀行的資產結構，并有效降低了商業銀行的投資風險。
4.可以利用商業銀行現有的私人銀行等服務模式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人提供PE投資機會，進一步發展，可以利用私人銀行搭建PE投資交流平臺，一方面增加了商業銀行中間業務收入來源，更為重要的是豐富了我行產品投資渠道，建立客戶之間投資項目信息共享交流平臺。
5.目前全國各路資本紛紛進軍濱海新區，構建人脈關系網尋找投資機會，商業銀行可利用品牌信譽和風控把握能力，為其提供項目風險識別服務、項目對接服務、客戶投資交流服務等內容，成為資本進入天津的首選服務之所。
參考文獻：
