時間：2023-07-06 17:15:42
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權投資分析方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
三年以前，國內知道私募股權投資(PE)的人并不多，更多的人無法分清私募基金和它的區別，而圈內人也很難分辨風險投資和私募股權基金的區別。
自從創業板推出后，股權投資的創富效應一下讓國人注意到了一夜暴富的巨大吸引力，如今，可謂遍地PE和“風投”了。
PE從冷門到“全民熱”，既是好事，也存在隱患。好處就是讓有余錢投資的民眾了解了一個新的投資渠道，為企業的直接融資提供了新的資金來源。壞處則跟中國發生了所有跟風情況類似，初期總是不規范，初嘗禁果造成了混亂和財產損失。曾有報載，一個在天津和上海兩地發起設立PE的年輕人，只有28歲，他向一群退休工人融資，最后獲得上億的資金然后亂投資。此外，社會上議論的比較多的是借PE實施利益輸送，也成為制造不公、擾亂市場的大毒瘤。有些權勢集團將股權作為受賄品，投行在項目馬上要上市時，通過PE進入，迅速獲利套現。
如果我們拋開這些丑陋的尋租套利現象，其實，很多人的動機是良好的，不理想的結果是源于對PE這種新事物的不熟悉。這就使正確的引導顯得更為重要。風險投資就是前車之鑒。風險投資自上世紀九十年代引入到中國，發展至今仍未走上正軌，PE也有可能走上同樣的歧路。私募股權投資，在美國指的是包括風險投資在內的，通過對未上市公司的股權進行投資，成為其股東的投資方式。在歐洲，通常將風險投資和私募股權投資區別開。兩者的相同點就是私募性和同屬股權投資，只是前者主要側重投資于創業早期的公司。而國內的私募基金，實際是證券投資基金，與股權投資沒有任何關系。
私募股權投資在美國發育情況最為成熟。美國是從上世紀六十年代開始出現PE萌芽，經過短短的三、四十年，在2000年前后，伴隨著網絡新經濟達到頂峰。風險投資作為PE的一部分，引入中國已近30年，仍未成氣候，其根本原因在于市場經濟環境還不成熟，未形成PE投資的制度土壤。
今天中國進入了PE，對于推進這一新的資本形式，會產生助力。美國的經驗說明，只要條件具備，方法適當，PE也能盡快成熟。本書對于想從事PE的人來說，是難得的經驗讀本。作為研究和從事相關領域超過10年的筆者而言，閱讀的過程，也是玩味和分享大師經驗的過程，充滿了貝中得珠的驚喜。本書的作者采訪了十位大師級的PE和風險投資家，還有兩位是研究該領域的學者，每位受訪者都有超過25年的行業經歷，最年輕的今年也有55歲，還有兩三位已經是七、八十歲的老者。可以估算出，這些大師是在壯年投入這項事業，經歷了失敗而到達輝煌彼岸。大師回憶了自己如何入行，有哪些成功案例和失敗教訓，都是字字珠璣，篇篇錦繡，令人不忍釋手。
這是一本濃縮了投資大師的人生經驗和專業技能，講述著投資界那些如雷貫耳的傳奇的寶書。你可以從中了解到各種有趣的案例，也能讀到投資家是怎么錯過投資蘋果電腦、由于忽視行業周期而失敗的故事。
每位大師的經歷都是不同的，他們不僅分享了自己對私募股權發展歷程和未來趨勢的看法，對投資技能和經驗的總結，而且也談到了PE組織架構、團隊管理、薪酬激勵和領導力等多個方面。這本書的章節安排非常巧妙，分為私募股權投資和風險投資兩個部分，分別以一位資深研究者的文章開篇，然后各安排了5位投資大師的專訪。每位大師側重的投資領域和談論的重點不同，綜合起來就覆蓋了從早期資本到成長期，從并購到重組，以及各個有代表性的產業領域的投資機會和案例。更有價值的是7個附錄，收集了7位大師精心設計并使用了多年的投資分析工具，極具借鑒價值。作為投資專業人士，讀完此書，我做了一萬多字的筆記，相信讀者也一樣能從中受益匪淺。
（鄭磊 招銀國際金融有限公司 投資銀行高級副總裁）
這種放緩的趨勢還在延續，《投資者報》統計7月數據顯示，發行銳減，期限拉長，收益率沒有驚喜，信托市場顯得冷淡。
7月發行量環比下滑
普益財富數據顯示，截至7月26日，30家信托公司共發行了109款信托產品，月環比下滑了64.72%。
從發行量看，中鐵信托第一，華信、中融、長安、中信緊隨其后。
剔除僅發行一只產品的公司，湖南信托平均收益率最高，為10.25%；緊隨其后的為四川信托、陜國投、中信信托和蘇州信托。
從產品期限看，1～3年期產品依然占據主導地位。本月發行的產品中，81%的產品公布了期限，平均期限約為22個月，與上月相差不大。
其中，1～2年期（不含）、2～3年期（不含）和3年期以上的產品發行分別占36.36%、56.82%和6.82%，2～3年期環比上升了17.53個百分點，其他兩期均環比下降。
從預期收益率看，預期收益下限平均水平為8.84%。房地產信托的平均預期收益率最高，其次是工商企業和基礎設施。金融、證券投資類集合信托低于整體平均水平。
回報最高的是股權投資和債券投資的組合，純股權投資列第二，貸款運用第三，平均預期收益率分別為10%、9.63%、9.44%。
如果按期限分析，1～2年期（不含）的為8.52%，2～3年期（不含）的為9.02%，3年期以上的產品則是9.25%。
對此，長期從事第三方理財的啟元財富投資分析總監汪鵬在接受《投資者報》記者采訪時表示，受降息預期影響，融資方不斷壓低融資成本，傳導至股票質押、地產、政信等多類信托產品的年化收益較上半年普遍下降了約1%。
“目前期限方面主要以2年期產品為主，1年期的產品成為了稀缺產品。”汪說。
政信合作成熱點
據普益財富《2012年上半年信托市場分析報告》，今年上半年，共36家信托公司發行了214款基礎設施領域集合信托產品，合計募集資金504億元，較2011年大幅上漲。
“現在的房地產信托收益仍較高，可是調控政策不明朗，投資者有顧慮。大批量的政信合作項目出現是事實，而非基礎設施類信托計劃，比如房地產，細看融資方、擔保方，都有地方政府融資平臺的影子。”一位不愿意透露姓名的產品經理對《投資者報》記者說。
上述人士介紹，對政信合作項目的判斷，通常借助于地方政府投融資平臺的定義來理解，即信托計劃融資方或擔保方中是否出現各級地方政府成立的以融資為主要經營目的的公司，包括不同類型的城市建設投資、城建開發、城建資產公司等企業（事）業法人機構，其主要以經營收入、公共設施收費和財政資金等作為還款來源。
“受實體經濟增長下滑，投資者對房地產和工商企業運營憂慮的增強，更多地轉向具有政府隱性擔保的地方基建項目的信托產品。”汪鵬說，7月份政信類產品的發行僅比前兩者之和略少。
考慮到還款壓力，上述匿名人士對于發達地區的政信合作項目比較樂觀，“地方政府欠銀行的錢可能存有拖延現象，但欠債券和信托應該不會，畢竟投資者的影響力很大。我會著重挑選平臺所在地的財政收支情況，優先考慮發達地區和省會城市產品。”
本金分次償還模式興起
除此之外，在7月在售產品中，一款來自新華信托的“中國醫藥城投資基金集合資金信托計劃”引起業內人士關注。
中國醫藥城投資基金集合資金信托計劃的創新之處在于本金償還方法。
根據資料描述，信托計劃每6個月償還一次本金，3次償還信托融資本金比例為20%、20%、60%，受益人的信托收益按天計算，每半年分配一次。其中，300萬元（含）以上持有期間適用的年收益率分別為：6個月內為8%，6個月～12個月為9%，12個月～18個月為10%。
通常情況下，集合信托會分期發放利息，但只在到期結算時一次性償還本金。“一般的，報酬支付分季付、半年付和年付，去年的報酬支付有很頻繁的傾向，大多季付或半年付，今年又多回到了年付，對于投資者來講，利息支付越頻繁越受益，本金則要視情況而定”。深圳一位資管人士Tom告訴記者。
記者從銷售渠道了解，分次償還本金模式在今年上半年剛剛出現，市場反應尚可，新華“中國醫藥城”計劃雖不是首創，但已陸續有少數產品采取了這樣的支付方式，在業內尚屬少見，是一種新的嘗試。
將水資源、氣候變化、清潔能源等人類共同關注的主題轉化為投資產品，Reto Ringger相信，這樣的事業一定是可持續的。他認為，中國市場在未來三至五年，3％－5％的金融資產也將投資到與可持續發展有關的各種主題基金中來，如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等。
Ringger的身份是SAM可持續資產管理公司的首席執行官兼創始人。總部位于瑞士蘇黎世的SAM可持續資產管理公司（下稱SAM），專門從事可持續證券投資，其客戶包括銀行、保險公司、養老基金和私人投資者。2006年12月，資產管理規模逾2000億美元的荷寶基金集團（ROBECO）收購了SAM公司64％的股權，成為其控股股東，但仍然保留SAM的獨立運作地位。
「可持續元素進入金融市場
“1995年，在我30歲的時候，我創建了SAM，當時我在投資界從事收購兼并以及環境項目。我當時就想，是否可以將可持續發展和金融產品相結合。我把我的設想寫成一個商業計劃書，不久，三家保險公司表示，愿意出資投資我的第一個投資基金。”Ringger在電話中向記者娓娓道來。
1999年，SAM與道瓊斯公司合作編輯可持續道瓊斯指數。“因為我們認識到有必要向投資者解釋我們投資的根據在哪里。可持續道瓊斯指數幫助我們了解影響企業可持續發展的因素。”他說。
作為該領域的第一個指數，可持續道瓊斯指數可通過對全球2000個領先企業的調查，從中發現不同產業的企業在可持續發展方面的主要問題，以及企業面對的機會和風險。
他介紹說，10年前，可持續發展仍舊是一個邊緣的市場，但瑞士的股票投資者已經認識到氣候變化對未來企業股票的巨大影響。
從2000年開始，SAM發展了包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金。“當時，主題基金正開始成為一種新的投資熱點，尤其吸引高端的個人投資者，而機構投資者還是比較少。”Ringger先生表示，機構投資者普遍感到水資源、清潔能源、氣候等主題基金很難放到合適的投資組合中。有些機構把它放到結構性產品的組合中，有些放到商品的組合中。
同時，SAM在2000年設立PE（私人股權投資）業務部門。目前，資產募集規模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者和部分機構投資者。
Ringger認為，“金融市場需要創新產品，讓資本市場來協助解決全球變暖、碳排放、水質污染、資源短缺等人類共同問題。”
「識別可持續標準下的企業
SAM通過系統化的研究來識別符合可持續標準的成功企業，并認為可持續程度高的企業將為投資者帶來更好的可持續的股票收益。“我們相信可持續對于企業的競爭力有很大的影響。”Ringger告訴《財經金融實務》記者。
至今，SAM已經推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在內的一系列可持續指數，來跟蹤可持續發展的優秀企業的表現。“SAM能夠提供的價值就在于量化可持續因素對于企業股票價值的影響。”
SAM在2500家全球最大的企業中，選擇了最好的10％，即200－300家企業納入可持續道瓊斯指數。可持續道瓊斯指數建立時使用的2000多份調查問卷，涵蓋了宏觀經濟分析、公司治理分析、環境分析三大部分，共設計了涉及57個不同領域的57種問卷。他透露，后來SAM為每一家參與調查的企業制作了一份三頁的標準化報告，其中參照了他們的同業競爭者、所處產業以及最佳可持續發展產業的數據，這些數據均來自SAM從1999年建立起來的可持續發展數據庫。
可持續道瓊斯指數是SAM的企業可持續性分析的結果。“兩者的核心均是篩選、評估、重點分析。”
篩選就是識別出符合條件的一個企業集群；評估是對影響可持續發展的經濟、社會、環境因素，作出詳細的分析；最后，重點分析每一個因素，并給出一個權重。投資分析師將會使用由這些權重組成的模型，來分析股票價值。
“比如，一家公司的碳排放量很高，分析師給它一個權重，一個價格，因為我們預計碳排放在未來的3－5年會產生一定的企業運營成本，從而影響企業的利潤。”
他認為，SAM的投資理論就是基于對機會因素和風險因素的分析。“我們給每一個產業都識別可持續發展的機會和風險因素，并且給這些因素定義標準，然后對標準作出分析。我們給每一個標準一個權重，分析師需要識別一只股票是否符合這一模型來決定買賣。”擁有約80人的SAM公司有一支25人的投資團隊。
同時，SAM通過全球業務網絡來了解各個產業領域的宏觀趨勢。“比如，水資源領域，我們與一個外部的顧問團隊每年兩次交換對于宏觀趨勢的發現和評估。”
「中國布局
隨著中國政府提倡可持續發展的科學發展觀以及新的能源政策的出臺，投資市場顯然已經意識到政策的導向將帶動新能源、新材料以及環保型企業股票的上漲。
談及中國的發展前景，Ringger頗為興奮。“在歐洲市場，資產配置的1％－2％投資于可持續發展，但是很快就會是3％－5％。而我認為中國市場在未來的3至5年，3％－5％的資產也將投資到可持續發展中。”
Ringger表示，在SAM的發展中，家族基金（指私人財富的投資基金）是首先接受可持續發展概念，并相信它將成為主流的客戶。他透露，經過多年在歐洲市場的發展，目前在歐洲，SAM擁有更多的機構投資者；在亞洲市場，則是更多的家族基金和高端的個人投資者。“長于研究的SAM公司需要對中國市場作合適的分析，因為可持續發展在地區之間非常不同。”
Ringger透露，目前在中國計劃以荷寶基金管理公司為平臺，通過其在上海的代表處及香港的地區總部，來研究市場及推廣發行產品，同時，探尋與本地銀行合作的機會，推出一些諸如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等類產品。“我們希望尋找的合作伙伴，能夠提供通向市場和客戶的發行渠道，還有重要的一點就是長期的合作承諾。”
2007年6月，荷寶基金集團在上海設立辦事處，SAM希望借此開拓中國市場。
SAM在歐洲的長期經驗以及目前在亞洲幾次合作均顯示，與大型銀行合作是一個雙贏交易。“我們可以提供投資經驗和回報，銀行可以提供客戶和發行渠道。”Ringger表示。“雖然發展機構投資者需要一定的時間，但是兩三年之后，他們會需要我們的產品，所以現在和他們建立關系很重要。”
荷寶基金集團駐上海首席代表陸敏在接受《財經金融實務》記者采訪時說，ROBECO投資產品主要是投資于全球二級市場股票及債券的共同基金及專戶理財（機構和高端個人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、對沖基金 (Hedge Fund) 在內的另類投資產品。
2000年設立的PE(私人股權投資)業務部門，目前資產募集規模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者以及一些機構投資者。在投資私募股權基金方面，ROBECO投資PE基金的基金。“最近海外募集了5億美元，其中4000萬美元投資一家設立在北京的中國環保基金，”陸敏說，“其余投資也都是圍繞可持續發展的概念即清潔技術（Clean Tech）。”
進軍中國市場，Ringger表示，最大的障礙就是需要了解中國投資者需要哪種類型的產品和提供這些相應的產品。其次就是對于外國金融機構進入中國的各種法律和管理辦法的把握。第三，需要將SAM的可持續基金的投資配置理念，努力向國內的金融機構溝通。
“我要告訴中國投資者，可持續投資將引領未來幾十年投資界。SAM有能力通過我們多年來積累的數據庫將這一趨勢轉換為良好的投資表現和回報。”顯然，中國市場對于SAM非常重要，Ringger透露，將在2008年通過荷寶基金在中國派駐更多的雇員。■
案例：SAM可持續發展水資源基金
投資設想
SAM可持續發展水資源基金，在全球范圍內投資于那些提供水資源產業整個價值鏈各個環節的相關產品和服務的公司。
投資領域
本基金把四個有吸引力的投資集群作為其目標：
水的配送和管理――此分行業中的公司在諸如有效的水配送及管理領域中扮演了關鍵的角色。
廣泛的水處理――現在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領域起關鍵作用的公司。
水的需求效能――這一投資集群包括那些提供用于當地水處理、水計量和提高消費者的水使用效率的產品的公司。
水和食品――由于大約70％左右的水用于農業，因而使用更有效的灌溉技術和方法可以節約大量的水并降低成本。
投資流程
SAM可持續發展水資源基金采用結構化投資流程，其目標在于：投資于那些處于水產業整個價值鏈的各個環節，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進行一次宏觀經濟分析，找出那些對水資源產業具有重要影響的趨勢。在此基礎上，識別出所有與投資主題明確相關并可從主流趨勢和發展中最為受益的公司。通過系統分析及運用貼現現金流模型，對財務狀況和可持續發展指標作出定量分析，SAM 將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風險方面的指標后，確定投資組合。
風險管理
關鍵詞：股票價格；相關系數；非線性關系；藍籌股票；成長股票
中圖分類號：F832
股票價格的波動受到國內外宏觀經濟政策，行業發展規劃，上市公司業績及投資者的市場預期等多種因素的影響。從最近年份的市場表現來看，主板，中小板和創業板受到某種因素影響時，其對應股票價格波動的規律也是不一樣的。為此，我們有必要研究這些板塊之間的相關性。相關性可以用相關系數來表示，兩組變量的相關系數絕對值的大小和正負號決定了它們之間的相關性強弱及方向。在證券市場中，如果兩個股票的相關系數大且正相關，表明這兩只股票波動具有一致性，反之，如果兩個股票的相關系數大且負相關，表明這兩只股票波動具有非一致性。Spearman相關系數不僅可以表示變量間的線性關系，也可以揭示變量之間的非線性關系，而Pearson相關系數僅能表示變量間的線性關系。
一、相關系數定義
通常我們用統計學中的相關系數來描述兩組數據之間的相關性。在統計學中常用的相關系數有兩類：一種是Pearson系數；另一種是Spearman系數。這些系數的取值范圍都是從[-1，1]。相關系數的絕對值越接近1，就代表這兩組數據的相關性就越好。接近于0就代表這兩組數據很可能是獨立的。
Pearson系數假設兩組數據有著線性關系，該相關系數被廣泛用于分析線性回歸的準確性上。當其中一組數據呈現增長趨勢的時候，另一組數據會以常數的速率增長。反之，當一組數據呈現下降趨勢的時候，另一組數據也會以常數的速率減少。其計算公式為：
然而，股票市場并非都是簡單的線性關系，即增長速率都是固定并且方向都是完全單一的。在某些情況下，盡管兩種股票并非完全獨立，但是Pearson系數卻很低。為了更好的描述這些數據，我們需要使用Spearman相關系數。
Spearman相關系數首先把數據轉換成為級數，比如（10.3，21.4，5.2）將會被轉換為（2，3，1）。
假設 和 為轉換后的級數集。Spearman相關系數的計算如下：
Spearman相關系數的計算通過把數據轉換成級數，從而降低了一些噪音的影響。并且，當相關性是非線性，比如指數或者對數關系的時候，Spearman的相關系數的計算結果比起Pearson的結果更容易顯示相關性。因為級數使得變換的影響更小，與Pearson系數強制將關系理解為線性關系不同，Spearman系數可以更好的把非線性相關性表示出來。
二、數據分析
證券市場一年的交易日大約為220日，在這段期間中，一些股票存在轉股，送股，配股和分紅等行為。這樣，發生在轉股，送股，配股和分紅的除權日前后兩個交易日的價格是不可比較的，需要對原始數據進行復權處理。在本文中，我們選取的數據是從2013年8月19日到2014年8月15日的日收盤價格的復權數據。
為了計算相關系數，我們將上述日復權數據轉換為日收益率，具體計算方法為，設Pt為t日的成交價， Pt+1為t+1日的成交價，那么收益率可以表示為以下公式：
三、相關性計算及分析
我們首先計算180指數與創業板指數之間的相關性，圖1是關于這兩個指數的Pearson相關性的關系描述。
首先，兩個指數從2013年8月22日到2014年6月12日的201個指數數據被轉換成了200個收益率。然后對他們的每30對連續的收益率進行相關系數的計算。因為有200個數據，所以從第1數據到第30個，從第2個到第31個以此類推每個指數將會有170個這樣連續間斷。這兩組指數的收益率在這170連續段的系數表示了這兩個指數在這些時間段的相關性表現。
從圖1中我們不難看出隨著時間的變化，180指數與創業板指數的相關系數呈現出相關性較高（相關系數大于0.6），弱相關性 （相關系數在0.3到0.4之間），和不相關性 （相關系數小于0.2）等三種現象。這就解釋了在不同周期具有藍籌股票投資組合的投資者在更新投資組合時需要充分考慮是否選擇成長股票。
我們再計算180指數的成份股（共有180只股票）與創業板中的298只股票，共有478個股票的相關系數。我們利用統計軟件包R計算這些股票的Pearson和Spearman相關系數。我們發現在180指數的成份股與創業板中股票之間存在一些非線性關系，我們選擇Spearman系數的大于0.7，且Pearson系數比Spearman系數至少小0.3。我們選擇滿足這些條件的相關系數，不矢一般性，選擇5個，放在表1中。
我們考慮表1中的一對股票，代碼為600435（180指數成份股）和代碼為300175（創業板股票），并將它們的收益率關系表示在圖2中。
從圖2中我們可以發現股票600435和股票300175的價格之間呈現出顯著的非線性關系。在某些時間股票600435的價格變化導致股票300175的價格快速上漲，在在有些時間股票600435的價格在變化而股票300175的價格在橫盤。圖2揭示出這兩種股票之間存在類似二次關系。事實上，如果兩只股票在具有較大Spearman系數而同時Pearson系數較小的情況下，它們之間的關系一般都是非線性的。
四、總結
藍籌板塊與成長股板塊指數之間的相關系數的變化為投資者動態調整其投資組合，即在何時選擇成長股票加入組合或從組合中刪除成長股票，提供了決策依據。我們可以通過分析藍籌股票與成長股票之間的Pearson和Spearman相關系數的關系來確定他們之間的非線性關系，從而為增加投資組合的收益提供一種量化工具。根據這些工作，我們發現相關系數作為一種重要的投資分析工具在A股市場中將獲得應有的應用。
參考文獻：
[1] 周雪艷，張愛文. 滬深A股市場相關性分析[J].數理統計與管理，1999（7）.
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【關鍵詞】財務分析；數據；財務構成
一、完善企業財務指標體系
由于現金流量與會計盈余是不同維度的變量，宜采用傳統指標與現金流量指標兩條線來設計財務指標。要注意盈利性分析，把利潤分析作為整個財務分析工作的主體內容，其他分析應圍繞利潤分析而展開。企業應首先確定目標利潤，然后確定目標成本、目標資金需要量，編制企業的全面預算，以此為依據確定企業內部財務分析指標。對財務指標進行統一的定義，只有計算口徑一致，對比分析才有意義。對特別重要的財務指標進行重點分析，并盡可能采用多種方法驗證其真實性，注意將絕對指標和相對指標結合起來分析。
二、確保企業財務分析基礎數據的真實
（1）進一步完善財務報告體系。以資產負債表、損益表、利潤表等作為基本報表反映企業財務情況和經營情況。同時應更加注重對財務狀況說明書的編制工作，其信息披露應反映企業的生產狀況、采用的會計政策、或有事項、非貨幣性的與財務事項密不可分的信息,以及企業未來發展前景預測、受物價變動的影響因素等。（2）把經營情況與財務指標結合起來分析。詳細分析董事會報告及其他信息來源中與該企業經營情況有關的信息之后，把經營情況與財務指標結合起來分析，對財務報表數據做出深層次的理解。（3）詳細分析現金流量表。現金流量表可以彌補權責發生制下會計信息的許多不足。要把傳統的分析模式與流量相結合，才能更準確反映企業的償債能力、盈利能力、營運能力，評估現金與其他相關事項對財務狀況的影響。
三、適應企業的經濟特征與戰略，有效提高財務分析質量
產業經濟特征的確定，一方面有利于理解財務報表數據的經濟意義；另一方面又縮短了財務相關指標與管理決策之間的距離，從而使得財務分析的信息對管理決策變得更加有意義。影響企業戰略的主要因素包括地區和產業的多元化、產品和服務特征等，有效的財務分析應當是建立在對企業戰略的理解基礎之上的。財務分析與企業戰略有著密切的聯系，企業戰略是財務分析人員在財務分析中為管理決策做出相關評價的具體指南。離開企業戰略，財務分析會迷失方向，也不可能真正幫助管理決策者做出科學的結論。因此，為了理解一個企業的戰略，財務分析人員不僅要認真地研究其戰略計劃，還要考察其實施計劃的各種具體的行動。此外，對競爭企業之間戰略的比較也是必不可少的。企業財務分析的內容決定于企業財務活動所包括的內容和財務分析的目標，并應體現財務分析的特性。從總體上看，在市場經濟體制下，企業的財務活動應包括資金籌集、資金投入、資金收支和收益分配等，即企業資金活動的全過程。與此相聯系，企業財務分析的內容，應包括企業資金活動的各個方面。從企業財務分析的目標和特性看，財務分析詣在為企業作出經濟決策和加強財務管理提供全面系統具有指導性的分析信息，這也要求企業財務分析必須提高財務分析質量。
四、關注企業相關能力分析
這種分析是以財務報告為主要依據所進行的總括性分析，其主要目的是為企業外部有關方面和企業管理當局，從總體上了解企業經營成果變化，財務狀況優劣和發展前景提供分析信息，同時也為進一步進行財務分析指明方向，因此這種總括性的分析主要借助于對有關指標的對比進行。
（1）資產、負債和所有者權益不僅從總額上反映企業的生產規模，而且從相互聯系的比例上，反映企業資金的周轉情況、企業經營的穩定程度以及企業的支付能力，分析企業的財務構成狀況，揭示企業資源配置的情況，促進企業改善資源配置。通過營運能力的分析解剖，引導有關人員掌握企業在財務營運過程中的效果、問題及解決辦法。（2）分析企業償債能力應結合企業現金流量分析，首先應看企業當期取得的現金，在滿足了生產經營活動的基本現金支出后，是否有足夠的現金用于償還到期債務的本息。分析企業的償債能力，揭示企業舉債的合理程度，長期債務和短期債務構成的效益性，舉債經營的效果及清償債務的實際能力等。（3）企業經營之目的在于企業盈利且使其經營與規模不斷成長與發展。投資者關心企業取得利潤的多少并重視對利潤的分析，是因為他們的投資報酬是從中支付的。對于債權人來說，利潤是企業償債能力的重要來源。對于企業管理者來說，可通過對盈利能力的分析來評價判斷企業的經營成果、變化原因并總結經驗教訓，不斷提高企業獲利水平。（4）企業未來發展趨勢與發展速度，包括企業規模的擴大、利潤和所有者權益的增加等。分析時，既要看企業經營、利潤、各種資產資本的增長情況，更要對企業的經營前景進行預測分析，找出企業發展的著眼點和著力點，并就企業發展的前景進行財務預測和論證,充分揭示企業擴展經營中的不利因素及預計影響程度，引導企業正確把握經營方向。
五、細化企業財務構成情況及變動原因分析
企業財務分析的內容決定企業財務活動所包括的內容和財務分析的目標，并應體現財務分析的特征。提高企業財務分析質量以及為企業作出經濟決策和加強財務管理提供全面系統具有指導性的分析信息，就要求企業財務分析必須將企業資金活動的全過程作為自己的分析對象。具體包括：（1）在對企業經營成果總括分析的基礎上，聯系企業經營環境、條件的變化和生產經營的具體情況、系統深入地分析影響利潤升降的因素和具體原因。高質量的企業利潤，應當表現為資產運轉狀況良好，企業所依賴的業務具有較好的市場發展前景，企業對利潤具有較好的支付能力，利潤所帶來的凈資產的增加能夠為企業的未來發展奠定良好的資產基礎。（2）企業成本費用的變動不僅會影響利潤的增減，同時也會影響企業存貨等資產價值的升降和財務狀況的變動。在成本費用分析中，不僅要分析各種成本費用的總體升降情況，更重要的是要按他們的組成項目、發生地點和責任部門等作盡可能詳盡的分析，以揭示影響成本費用升降的因素和主觀因素原因及其對利潤增減和財務狀況變動的影響程度，并為成本管理找出應著重注意的問題，以及降低成本費用的具體途徑。（3）企業各項資產的構成是否合理，周轉速度的快慢和利用情況的優劣，會直接影響企業的財務狀況。因此，根據企業的具體情況，對一些重要的資產項目進行詳細具體的分析是企業財務分析必不可少的內容。通過分析，揭示企業在資產管理中所存在的問題及其影響因素和具體原因，為企業優化資產配置，加速資產周轉找出現實的途徑。
六、加強企業籌資投資活動分析
一、經濟全球化的主要表現
(一)生產活動全球化。生產活動的全球化主要表現為傳統的國際分工正在演變成為世界性的分工：1國際分工的內容發生變化。國際分工從傳統的以自然資源為基礎的分工逐步發展成為以現代工藝、技術為基礎的分工；從產業各部門間的分工發展到各個產業部門內部的分工和以產品專業化為基礎的分工；從沿著產品界限進行的分工發展到沿著生產要素界限進行的分工；從生產領域分工向服務部門分工發展。2國際分工的形成機制在變化。即由市場自發力量決定的分工，向由企業，主要是由跨國公司經營的分工和由地區經貿集團成員內組織的分工發展，出現了協議性分工。3水平型分工成為國際分工的主要形式，其內容為產品型號的分工，產品零、部件的分工和產品工藝流程的分工。4形成了世界性的生產網絡。5世界性的國際分工使各國成為世界生產的一部分，成為商品價值鏈中的一個環節。它有利于世界各國充分發揮優勢，節約社會勞動，使生產要素達到合理配置，提高經濟效益，促進世界經濟的發展。
(二)世界多邊貿易體制形成。1國際貿易對世界經濟拉動作用增強。它表現為國際貿易增長率大大高于世界經濟增長率。如以1990年為100，世界貨物出口值指數從1985年的56，上升到1995年的144，同期世界生產指數從86上升到107；世界實際國內生產總值指數同期從85上升到106。1990-1995年間，世界貿易出口量年均增長率為6％；同期世界國內生產總值年均增長率為1％。2服務貿易發展迅速。世界服務貿易額從1985年的3809億美元增加到1995年的11，678億美元，在國際大貿易(貨物與服務)中的比重同期從163％上升到188％。3國際貨物貿易交換品種多樣化。在世界貿易中，占世界出口1％以上的貨物從1980-1981年的11種增加到1993-1994年的21種。在發展中國家出口貨物中，80年代中期，制成品所占比重開始超過一半；在出口中占1％以上的貨物種類從1980-1981年的6種增加到1993-1994年的19種。4發達國家同類貨物相互交換增加，主要的經濟貿易大國一般既是某類商品的主要出口國，也是該類商品的主要進口國。5國際貿易趨同化。它表現為：電子化貿易手段普遍使用，EDI(電子數據交換)已在國際貿易中廣泛使用，其他如電子商務(EC)，電子貿易撮合(ETM)，電子資金轉賬(ETF)等已在許多國家開始使用；ISO9000系列成為國際貿易商品的共同標準；貿易合同標準化。6世界貿易組織建立，多邊貿易體制正式確立。1995年1月1日誕生的世界貿易組織，標志著世界貿易進一步規范化，世界貿易體制開始形成。作為世界多邊貿易體制組織和法律基礎的世界貿易組織，以其法人地位對所有成員方都有嚴格的法律約束力。因此，世界貿易組織的建立標志著一個以貿易自由化為中心，囊括當今世界貿易諸多領域的多邊貿易體制大框架已經構筑起來。（三）各國金融日益融合在一起。1金融國際化進程加快。90年代以來，西方國家的大銀行根據《巴塞爾協議》的要求，開始了大規模合并、收購活動，以提高效益。如法國里昂信貸銀行買下了大通曼哈頓銀行在比利時和荷蘭的附屬機構。德意志銀行、巴克萊銀行和國民希敏寺銀行也吞并了一些歐洲其他國家的小銀行，以擴大在歐洲的網絡。為了提高本國銀行的競爭能力，很多國家對于大銀行的合并表示了支持的態度，1993年以來，世界排名在200名之內的大銀行之間至少發生過25次合并。2地區性經貿集團的金融業出現一體化。歐盟統一大市場建立后，銀行、證券公司和投資基金等金融機構可在歐盟內經營不受國界限制的保險和投資業務；美國和日本的銀行則可通過收購、兼并等形式加緊滲透歐洲市場，歐洲的金融市場將演變為真正的國際金融市場。3金融市場迅猛擴大。到1995年，外匯交易額已上升為世界貿易額的60倍，全球外匯日交易額已超過12萬億美元。隨著科學技術的進步，特別是國際信息的網絡化，外匯市場的資金交易正以"光的速度"從一個市場轉移到另一個市場。
(四)投資活動遍及全球，全球性投資規范框架開始形成。其主要特點如下：
第一，投資成為經濟發展和增長新支點。國際直接投資額年均額與年均國際貿易額的比例在縮小，國際直接投資額年均增長率高于國際貿易年均增長率。1990-1996年年均世界出口貿易額為41，14571億美元；同期，世界各國對外直接投資額為2，56535億美元，二者之比為160∶1，差距進一步縮小。1991-1996年對外直接投資年均增長率為118％；而同期世界出口貿易額年均增長率為7％，后者大大低于前者。第二，國際對外直接投資與吸收外國直接投資主體多元化。據統計，全球對外直接投資總額已從1985-1990年年均1，55578億美元增長到1996年的3，46824億美元。同期，發達國家對外直接投資額從1，45005億美元增長到2，94732億美元，在全球對外直接投資中的比重從932％下降到849％；發展中國家對外直接投資額從10554億美元增長到51469億美元，在全球對外直接投資中的比重從67％提高到148％。同期，全球吸收外國直接投資額從1，41930億美元增長到3，49227億美元，其中，發達國家從1，16744億美元增長到2，08226億美元，在全球吸收外國直接投資額中的比重從822％下降到596％；發展中國家從24736億美元增長到1，28741億美元，所占比重從174％上升到369％。第叁，對外直接投資與吸收外國直接投資并行，一些發達國家和發展中國家與地區成為吸收外國直接投資的主要對象。發達國家中主要對外直接投資的國家同時也是吸收外國直接投資的主要國家。1995年，德國、法國、瑞典、英國、加拿大、美國、澳大利亞、荷蘭和日本等發達國家占當年世界對外直接投資總額的756％；同年，除日本以外的上述國家占當年世界吸收外國直接投資總額的53％。與此同時，一些發達國家、發展中國家和地區成為吸收外國直接投資的主要對象。1985-1995年，有20個國家和地區成為世界外國直接投資的主要吸收者。第四，國際借貸資金流動量增長很快，證券股權投資迅速發展。1993年流動金額為8185億美元，1994年增加為9534億美元，1995年增加為12，584億美元。與外國直接投資一樣，證券股權投資依然偏向于少數新興市場國家，1995年亞洲就占了流向新興市場的外國證券股權投資凈流量的53％。此外，外國證券股權投資的來源存在一定程度的集中性。1992-1994年，流向新興市場的這種投資35％以上來自美國，15％來自日本，11％來自英國。近幾年來，香港特區和新加坡的投資者也向新興國家進行這種投資。第五，投資自由化成為各國國際直接投資政策的目標，國際直接投資規范安排提上日程。90年代以來，保護和促進投資的雙邊投資條約數量大幅度增加，截至1997年1月1日，全世界已簽署這種條約1330個，涉及162個國家，在5年里條約數增加了2倍。1991-1996年，各國政府共對外國直接投資管理體制進行了約600次調整，其中95％是放松對外資管制的措施。1995年，在64個國家的112項立法變化中，106項屬于趨于自由化或促進外國直接投資的立法。國際社會為達成國際性的投資協議開始行動。關貿總協定烏拉圭回合多邊貿易談判第一次將投資問題納入多邊貿易的體系，并達成《與貿易有關的投資措施協議》。出現通過協商建立一個綜合性多邊國際直接投資框架的行動，1996年聯合國貿易與發展會議第九次會議對未來多邊投資框架進行了探討，并已達成協議。(五)跨國公司作用進一步加強。90年代以來，跨國公司蓬勃發展。第一，跨國公司的數目劇增。據統計，1996年跨國公司已達到44，508家，在全球的附屬企業已達到276，659家。發達國家的跨國公司增加到36，380家，所占比重下降到817％；發展中國家和地區的跨國公司增加到7932家，所占比重上升到178％。第二，以發達國家和發展中國家為基地的最大跨國公司日益全球化。按外國資產排列的100家最大的跨國公司在它們的外國附屬企業中擁有17萬億美元的資產(控制了約1/5的全球外國資產)。第叁，跨國公司開始結成新型的"戰略聯盟"。面對競爭壓力、自由化浪潮和新投資領域的開放，越來越多的企業，包括發展中國家的企業采取各種辦法參與全球化經濟的活動，通過各種形式結成聯盟。通過兼并與收購在國外建立自己的生產設施，以保護、鞏固和增強自己的競爭能力。1988年到1995年間，全球跨國兼并與收購總額增加了一倍，達到2290億美元。1996年，有45起跨國兼并與收購的規模超過10億美元。與此同時，一些跨國公司以協定(股份和非股份)方式加強聯合。1995年締結了近4600項這樣的協定，而1990年只有1769項。1990年以來，跨國公司之間在核心技術(信息和生物)方面也加強了戰略性研究與開發伙伴關系。第四，跨國公司國際生產的規模和重要性日益增加。跨國公司內部貿易在其國家貿易中的比重提高，出現了無國界經濟。(六)經貿文化、人才出現世界性。以全球化、高速化、個體化為特征的多媒體網絡正在覆蓋全球；出現了經濟生活和貿易文化的全球性趨同現象；"國際人"開始走俏，全球性的共同發展目標形成。為了在經濟競爭中取勝，"國際人"正在成為各個國家、各大公司的首選目標，培養"國際人"、尋找"國際人"已成為世界性的人才戰略潮流。日本公司率先提出"國際人"戰略。他們認為，國際人應具備以下10個基本條件：積極肯干，但是不蠻干；人際關系融洽，不以自我為中心；興趣廣泛，知識豐富；外語出色，樂意結交外國人；行動迅速，快食、快眠、快便；迅速適應并愛上異國他鄉；意志剛強，富有忍耐性；深謀遠慮，但不優柔寡斷；安排、處理好家庭生活關系；身體健康，精神煥發。此外，綠色主義、環保哲學，共同反黑、掃黃、打白(毒)和反腐敗，共同致力于發展與和平，共同把可持續發展作為經濟發展戰略目標，均成為國際社會的共識。
二、經濟全球化對世界經濟貿易的影響
經濟全球化對世界各國的經濟貿易發展產生了重大的影響，對傳統的衡量國家之間經濟貿易權益的概念與統計構成了嚴重的挑戰。
(一)經濟全球化使得各國經濟相互依存與互動加強。
1.經濟全球化使得世界各國經濟形成"你中有我、我中有你"的局面，相互依存進一步加強。隨著世界經濟全球化的深入發展，發達國家之間貨物、服務、資金、技術和市場高度融合，而且發達國家與發展中國家之間的上述關系也在加強。2.經濟全球化使得各國經濟相互傳遞障礙在減少，互動性加強。在經濟全球化趨勢加強下，對外貿易與國際資本流動在各國之間的經濟傳遞中的作用在加強。80年代以來，在經濟全球化趨勢下，對外貿易與投資逐漸變成雙向傳遞渠道，發達國家把經濟發展與衰退通過對外貿易與投資傳遞到發展中國家；發展中國家的經濟和金融波動也將影響到發達國家。1994年底，墨西哥金融危機震動了全世界；1997年7月由泰國引發的金融危機并未使發達國家幸免。
(二)經濟全球化迫使人們的概念在創新。1大國際貿易概念出現。在經濟全球化下，一國對外經濟交往合作中，不能只考慮貨物貿易，還要把貨物貿易與直接投資、金融、服務、技術綜合考慮。因為，貨物貿易與投資相輔相成，互相促進，已成為各國經濟發展的兩個支點。2將大國際貿易概念與本國經濟的調整優化、改革開放密切地結合起來；"貿易立國"、"貿易為本"的傳統信條已讓位于"經濟接軌"和"市場融合"。3變被動接受經濟全球化為主動參與經濟全球化。越來越多的國家認識到經濟全球化是科技革命作用的結果，是大勢所趨，紛紛主動改革本國經濟體制，發展開放性經濟，推行貿易、投資和金融自由化，為跨國公司創造投資條件，并積極參與多邊貿易體制和活動。4變單邊制裁為求得"雙贏"。在經濟全球化下，一國對另一國單方面采取"貿易保護"、"貿易摩擦"、"貿易制裁"等以鄰為壑的措施，已開始由自我保護的工具變成了雙刃劍，在制裁別國的同時也會使自己受到傷害。其上策是通過談判，達成互惠互利的協議，促進雙方的經貿發展，取得"雙贏"。(三)經濟全球化使國家受到沖擊，相互協調成為時代主旋律。面對經濟全球化的新形勢，傳統的國家內容發生了一定程度的改變。原本是一國獨有的權利，日益成為國際社會共同擁有的權力。各國的經濟活動越來越多地遵循國際條約、協定、規范和慣例來運作；跨國公司在各國經濟生活中地位的提高，使國家對產業政策的干預作用在減弱。在國家存在的情況下，出現了讓與，但它是以對等為原則的。當今世界各國都是擁有的獨立國家。共享是讓與的前提，沒有共享也就不會有讓與。經濟全球化迫使各國把二者結合起來，出現了相互協調，使它逐步成為各國處理對外經濟貿易關系的基石。隨著烏拉圭回合談判的結束和世界貿易組織的建立和運行，協調管理貿易政策在國際上和各國貿易政策中開始成為主流。
(四)經濟全球化要求貿易理論與國際直接投資理論一體化。20年來，面對國際貿易格局的變化，特別是產業內部貿易的增長，新貿易理論將產品差異、規模收益遞增和不完全競爭等工業組織理論引進傳統的比較優勢框架，為國際貿易理論分析做出了貢獻。但它仍然假定企業只在某一個區位生產商品和服務，將對外直接投資排除在分析之外。同時，對外直接投資(跨國公司)理論成功地解釋了不同類型跨國公司直接或間接地創造的各類貿易流動，但仍是以單個企業為依據的投資分析，未推廣到國家層次。80年代初以來，經濟全球化要求把貿易與投資理論結合在一起分析貿易與投資利益與效益，出現了新的理論分析，其理論模式主要集中于縱向或橫向一體化。在這些理論分析中，產品增值鏈活動的不同假定可以在不同地理位置上進行，在不同的國家可以進行完全相同的生產加工。在貿易與投資一體化理論中，企業行為被分為兩大類型：第一，總部行為。總部行為包括工程、管理和金融服務，以及信譽、商標等甚至可以無償轉讓給遠方生產區位的服務，這類行為有時被簡化概括為研究與開發。
第二，實際生產行為。實際生產行為又可再分為上游生產(中間產品)和下游生產(終極產品)。所有這些行為都被假定為具有規模收益遞增效應。由于總部服務的運輸成本極低，企業可以將生產行為從總部分離出去，但為了獲得規模經濟效益，企業將某些生產行為集中在某一區位。在貿易分析中典型采用的兩國均衡框架，國外市場和國內市場之間不存在任何差異。企業在兩個國家進行活動時，可以將總部行為安排在母國進行，但其實際生產或轉移到東道國進行(縱向一體化)，或者既安排在國內，又安排在國外進行(橫向一體化)。因此，現在的企業不僅通過價格和質量進行競爭，而且還通過生產的組織進行競爭。這些理論模型要解決的核心問題是單個企業的經營活動決定了國內、國際經營企業的總格局。這一問題屬于理論分析中的國際化生產部分。一旦國際化生產活動分布格局形成，國際貿易的格局便隨之確定。貿易與投資理論的一體化表明，在經濟全球化背景下，不能以單純的貿易行為來衡量國家之間的經濟利益。
(五)經濟全球化對表明國家之間經貿權益的傳統概念和統計方法提出了挑戰。1傳統的對外貿易差額概念未能反映經濟全球化下國家之間實際的貿易利益。在經濟全球化背景下，國家之間的經貿利益出現了幾種變化。第一，在產業內部和跨國公司內部貿易大量增加下，按總貿易和專門貿易劃分的國家之間的進出口掩蓋了國家之間在產品價值上的實得；第二，母國公司對東道國的直接投資在一定程度上替代了母國公司對東道國的商品直接出口，變相地進入了東道國的國內市場，因此，母國公司在東道國國內的投資和商品、服務的銷售收益應計入母國的經貿收益；第叁，在一國以加工貿易為主的情況下，把該國進出口貿易額作為該國的貿易利得，更加失實。因此，在經濟全球化下，在計算各貿易國的貿易收益時，上述幾個現象不能忽略。2以原產地規則為核心的國際貿易統計滯后于經濟全球化的現實，應予修正。以原產地規則為核心的國際貿易統計制度來源于美國，并逐漸成為世界貿易各國的貿易規則的重要組成部分，原關貿總協定和世界貿易組織對之都有相應的條款和協定。在國際貿易局限于產業間和投資不普遍的情況下，按原產地進行統計基本上可以反映貿易國的貿易利益。但在經濟全球化趨勢下，按原產地統計則會出現兩種誤差。第一，未能如實反映跨國公司在全球的大規模的直接投資活動。跨國公司對外直接投資進行全球化經營，它們生產的零部件、產品的進出口，按價值鏈、資本所有，理應屬于母國，但卻計入東道國的貿易統計。第二，原產地規則以貨物貿易為主，未包括服務貿易等，因此，原產地統計在不能真實反映貨物貿易的同時，也不能全面如實地反映國與國之間的大貿易關系。(六)經濟全球化對發展中國家來說機遇與挑戰并存。經濟全球化給發展中國家提供了發展的機遇。
第一，有利于發展中國家利用外資和資本外投。1996年聯合國貿易與發展會議的《1997年世界投資報告》指出，發展中國家1996年接受了1290億美元的外國直接投資，對外投資了510億美元，二者都創造了歷史最高紀錄。它們在獲得世界投資總額中的比重從1995年的30％上升到1996年的37％。其中，48個最不發達國家在1996年的資本流入量也增加了56％。
第二，促使發展中國家的出口商品結構優化。由于資本的流入、跨國公司的直接投資活動和本國產業結構的改造，發展中國家出口商品結構有所改善，制成品在出口中的比重從1980年的560％上升到1990年的733％和1994年的777％。
第三，迫使發達國家把發展中國家面臨的問題予以考慮和解決。發達國家日益認識到在經濟全球化下，它們的經濟穩定和發展有賴于發展中國家。在債務解決、地區經濟一體化和聯合國的改革等問題上不得不考慮發展中國家的權益。
第四，經濟全球化有利于發展中國家的整體改革。
經濟全球化對發展中國家構成了嚴峻的挑戰。1經濟全球化有利于發達國家構筑以其為中心的國際經貿基礎。在此情況下，發展中國家的將會受到更大的削弱。2發展不平衡在加劇。
中國新能源汽車產業的國家戰略雛形漸顯。近日,據了解,由工信部牽頭制訂的《節能與新能源汽車發展規劃(2011年至2020年)》(以下簡稱《規劃》)已經完成,目前正在向各相關部委征求意見。如一切順利,將于8月底最終定稿并上報國務院批準。
這份《規劃》詳細列出了中國節能與新能源汽車的發展目標及一系列扶持方法。一旦落實,中國新能源汽車關鍵零部件產業將率先迎來高速發展。
《規劃》詳細列出了中國節能與新能源汽車的發展目標,即到2020年,新能源汽車產業化和市場規模達到全球第一,其中新能源汽車(插電式混合動力汽車、純電動汽車、氫燃料電池汽車等)保有量達到500萬輛;以混合動力汽車為代表的節能汽車銷量達到世界第一,年產銷量達到1500萬輛。
就此,《小康•財智》記者采訪了中國工程院院士楊裕生,他表示,主管部門對于2020年中國新能源汽車的規模其實是懷有更高的期望,但鑒于新能源汽車普及程度受充電站等基礎設施建設進度影響,故在討論并擬定《規劃》時,謹慎地暫定為500萬輛。如其他障礙掃除,這一數字將遠遠超過500萬輛。
在結構調整方面,《規劃》提出要形成3～5家新能源汽車整車骨干企業,形成2～3家具有自主知識產權和較強國際競爭力的動力電池、電機等關鍵零部件骨干企業,產業集中度達到80%以上。
鑒于實現以上目標需要巨大投資,絕非企業自身所能承受,《規劃》建議中央財政設立專項補貼資金,并給予稅收減免補貼。《規劃》建議,未來十年,中央財政拿出超過1000億元的巨額資金,用以扶持節能與新能源汽車產業鏈發展。其中,500億元為節能與新能源汽車產業發展專項資金,重點支持關鍵技術研發和產業化;300億元用于支持新能源汽車示范推廣;200億元用于推廣混合動力汽車為重點的節能汽車;另外100億元用于扶持核心汽車零部件業發展;50億元用于試點城市基礎設施項目建設。
此次國家在新能源汽車上出臺了如此大規模的扶持政策,將對未來新能源汽車產業產生重大利好。本期將做價值選股,對近期表現較為突出的且有可能成為政策扶持的企業做投資分析,以便股民參考。
出鏡證券公司:中信證券、西南證券、光大證券
江淮汽車:
行業類別:汽車制造業
催化因素:合資合作,前程似錦
投資亮點:
1.合資合作:江淮汽車8月5日公告稱,與天津正道股權投資管理有限公司簽署了《關于節能環保新能源汽車項目合資合作意向書》,雙方有意在節能環保新能源汽車及其動力總成等產品方面開展合資合作。雙方將按照50%:50%的股權比例共同成立合資公司。合資公司首期投資總額不少于20億,主要投資于節能環保的新能源汽車動力總成及核心零部件。
2.主營優勢明顯:據江淮汽車2009年年報稱,去年銷售各類汽車及底盤31萬輛,其中輕卡15.4萬輛;客車底盤19921輛;重卡12963輛。重卡開始成為公司新的增長點。
3.稅收優惠:公司獲認安徽省2008年第一批高新技術企業,在有效期三年內將享企業所得稅按15%征收優惠。
【業績報告】預計2010年上半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤較去年同期增長超300% 。
【中信證券風險提示】受金融危機影響,MPV、SUV等中高排量汽車銷售量出現下滑,公司該部分產品也受到波及。
安凱客車:
行業類別:汽車制造業
催化因素:能源概念,備受追捧
投資亮點:
1.新能源客車行業先行者:目前全國運營的純電動客車約有200多輛,其中162輛由安凱客車生產,2010 年2 月公司又中標上海世博會14輛純電動客車,隨著“十城千輛”計劃的進一步推進以及政府對新能源汽車支持力度的加大,公司將繼續受益,主要體現在產銷規模的擴大將逐步降低生產成本、提高毛利率。公司目前已有專門的新能源客車生產線,產能約1000臺。
2.優惠政策:公司擁有“安凱”商標使用權和“星凱龍”商標自主知識產權,其客車裝配線長度為國內第一。享受國家和安徽省對高新技術企業的優惠政策。
【業績報告】預計2010年上半年凈利潤將產生較大幅度的增加。
【中信證券風險提示】成品油、鋼材等材料上漲和歐元匯率升值等因素,使得公司的生產制造成本上升。
【西南證券風險提示】目前公司制定的新能源客車產業化目標不達預期,競爭壓力較大。
中通客車:
行業類別:汽車制造業
催化因素:出口復蘇,業績大增
投資亮點:
1.公司是我國最早的客車生產企業之一,已有近40年專業生產大中型客車的歷史。已屬于大中型客車第二梯隊企業,市場份額排在“一通三龍”及東風、安凱、黃海之后,位于行業第八位置,2009年市場份額為2.24%。
2.我國客車具有很強的國際競爭力,隨著全球經濟回暖,海外市場需求正強勁復蘇。中通是客車行業出口占比較大的公司,出口比例曾位居行業第一。公司今年已簽訂了出口非洲客戶的350臺訂單,且仍有其他大訂單正積極洽談之中,預計公司今年出口量將達1000輛以上。
【業績報告】二季度,公司銷量為1686輛,同比增長62.5%,實現營業收入4億元,同比增長105.3%,歸屬于母公司凈利潤513萬元,同比增速高達439.4%。
【中信證券風險提示】目前,國內客車行業競爭日趨激烈,性能、質量、價格、環保等方面都有很高要求,與國際市場競爭激烈。
【光大證券風險提示】雖然出口訂單有所增加但仍不及預期,且原材料價格迅速上漲,成本大幅提高。
福田汽車:
行業類別:汽車制造業
催化因素:受益重卡物流增長
投資亮點:
1.技術潛力最大:依托“北京新能源汽車設計制造產業基地”,可以充分利用北京市各大科研院所的最新技術。今年已經獲得北京公交集團800輛客車訂單,與臺灣成運簽訂75輛車訂單,與廣州新穗巴士簽訂30輛銷售合同。
2.受益于重卡物流的增長,公司重卡已經達到產能上限:公司重卡中貨車和半掛牽引車占比較高,這兩類車型主要用于物流運輸。而重卡相關的物流運輸具有一定后經濟周期性,2009年下半年以來的宏觀保持了較快的增長,有力地支撐了物流運輸增長及重卡產品的需求。公司位于懷柔的歐曼重卡廠產能為10萬輛,2010年3月、4月、5月公司重卡產銷連續超過1萬輛,已經達到產能上限。
【業績報告】預計2010年度上半年歸屬于母公司股東的凈利潤較去年同期增長超過150%。
【西南證券風險提示】目前在充分市場競爭下,原材料變化導致的采購成本變化會及時傳遞到終端,采購成本能否及時地隨原材料調整是公司銷量和收益能否實現的關鍵因素之一。
杉杉股份:
行業類別:服裝制造業
催化因素:多種概念,發展迅猛
投資亮點:
1.公司的業務主要分三大塊,包括服裝、鋰電池以及投資。由于鋰電行業自身的特點,未來行業將呈現寡頭競爭的市場格局,由于杉杉股份在技術、產業鏈及進入汽車鋰離子電池廠商采購體系三個方面具有較大的競爭優勢,具有成為未來行業領軍企業的潛質。
2.杉杉股份旗下的杉杉科技(杉杉股份持股98.04%)從最初從事電池產業鏈中毛利潤率最低的負極材料研發生產開始,逐步向高端領域拓展,目前已經進入正極材料和電解液領域,形成了較完整的產業鏈布局,已發展成為世界級鋰電池關鍵材料供應商。對杉杉股份的收入貢獻為40%左右。
【業績報告】2010中報預約披露時間: 2010-08-28
【中信證券風險提示】公司從事的鋰離子電池材料行業屬于新材料新能源行業,產品技術含量高,存在技術競爭中落后于國際競爭對手的風險。
中國寶安:
行業類別:綜合類
催化因素:負極材料市場份額大
投資亮點:
1.中國寶安為綜合性公司,以地產、生物醫藥和鋰電池為三大支柱主營業務,其中鋰電池業務目前營業收入占比較低,僅為10%左右,但增長迅速,2009年鋰電業務收入同比2008年增長51%,而同期房地產業務增長不到9%,生物制藥增長為21%。
2.中國寶安持股54.76%的深圳貝特瑞是石墨類負極材料真密度測試方法國家標準制定者,產品面向高端客戶,2008年市場占有率中國排名第一,全球排名第二。目前國內鋰電池企業有80%在使用貝特瑞的負極材料,市場占有率超過40%。
【業績報告】2010中報預約披露時間:2010-08-17
【光大證券風險提示】因地產為其支柱主營業務之一,近期國家土地政策及信貸政策的變化增加了土地儲備和房產銷售的難度,將對公司的業績產生影響。
佛塑股份:
行業類別:塑料薄膜制造業
催化因素:積極轉型化工新材料業務
投資亮點:
1.公司看點主要集中在下屬幾家子公司所從事的新材料業務。最受市場關注的是與比亞迪合資的金輝高科,金輝未來的發展方向是進軍動力鋰電池薄膜領域,也就是新能源汽車的附屬行業。目前動力鋰電池薄膜還處于研發階段,支撐公司利潤來源的主要還是傳統電子產品用的鋰電池薄膜,但是僅憑這一塊傳統業務也會隨著消費電子品的高速增長而受益,公司也有對此項目擴張的計劃,預計新增產能在明年投產,2011年業績增長40%以上。
【論文摘要】 本文分析了通貨膨脹對我國企業資金需求量與供應量、資產的購買力、生產能力三方面的影響,并對在通貨膨脹環境下現金管理、存貨管理、應收賬款管理等方面提出建議。
我國上半年居民消費價格指數(CPI)同比上漲7.9%,曾有人預計,我國2008年通貨膨脹率將達到7.2%,我國企業已經切實體會到通貨膨脹對生產經營的影響。在通貨膨脹時期物價不斷上漲,給企業的財務管理帶來巨大挑戰。在通貨膨脹環境下企業財務管理的好壞將直接影響到企業的生存與發展。
一、通貨膨脹對財務管理的影響分析
(一)資金需求量增加,資金的供應量反而減少
通貨膨脹的發生,使得資金需求量增加。一方面,由于物價的上漲,使采購同等數量的物資將需要占用更多的資金,企業為了減少原材料不斷漲價所產生的損失,或想在囤積原材料中獲得利益,企業就會提前進貨,進行超額儲備,造成了資金的大量需求;另一方面,在嚴重的通貨膨脹時期,按歷史成本原則進行核算,會導致少計成本和虛計利潤,使得資金補償不足,企業必須通過追加資金來維持正常的生產經營。與之相反的是當通貨膨脹發生時,企業資金的供應量將會大大減少。在通貨膨脹期間,絕大部分企業都會發生資金緊張,企業間相互拖欠貨款的現象會更加嚴重,應收賬款的回收率降低,從而引起經營資金供應量的減少;在物價波動劇烈時,投機利潤大大高于正常的生產利潤,這時,越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金等投機活動,使閑置資金轉化成信貸資金的過程受到嚴重阻礙,大大減少了民間信貸資金的來源;當發生通貨膨脹時,國家會采取貨幣緊縮政策,會采取提高存款準備金率、提高利率水平。通過提高存款準備金率,將使銀行的信貸規模大大減少,這也迫使銀行在進行貸款時特別謹慎,貸款的條件也會更加苛刻;通過提高利率,使得企業的資金成本不斷升高。物價上漲,引起利息率上漲,使股票、債券價格暴跌,增加了企業在資本市場上籌資的困難;因此,在通貨膨脹時期企業資金的供應量受到多方限制,使得企業資金供需矛盾日益尖銳。
(二)企業持有貨幣性資產遭受購買力損失,持有貨幣性負債獲得購買力收益
在通貨膨脹條件下,由于貨幣性資產的金額是固定不變的,付出同樣多的貨幣,只能獲得較少量的商品或勞務,因而持有貨幣性資產必然遭受到一般貨幣購買力下降所帶來的損失。貨幣性負債,意味著債權人收到的款項沒有期初借給借款人的款項值錢,反之,也就意味著企業歸還貨幣性負債時獲得購買力收益。非貨幣性資產和非貨幣性負債的價格一般是變化的,它們所蘊含的購買力不隨物價水平的變動而變化。一般物價水平變動是個別物價變動和幣值變動交叉影響的結果,個別資產商品價格的變動趨勢通常情況下是同一般物價水平變動趨勢一致。所以,當物價水平上升時,非貨幣性資產和負債的價值也隨之上漲。
(三)企業的再生產能力受到損害
在通貨膨脹發生時,按歷史成本確認的會計收益,將會造成低估成本、費用,高估利潤,使得盈虧不實,最終也將損害到企業的再生產能力。主要體現為以下三點:其一,成本補償不足。銷售收回的補償資金難以維持企業簡單再生產,使生產資金在物價上漲時處于萎縮狀態;其二,負擔不必要的稅賦。在通貨膨脹下,企業高估收入低計成本,導致利潤虛增(甚至明盈實虧),從而引起企業應稅所得增加。例如,當通貨膨脹率為8%,稅前資產收益率為10%,如果企業以25%交稅,投資者的稅后收益僅僅為7.5%,甚至不夠補償通貨膨脹成本,該企業的稅后實際收益是-0.5%,從而損害企業的再生產能力;其三,當企業利潤增加時,股東要求分配更多的股利,但此時的利潤是虛增的,這種虛利實分的現象,將會削弱企業的財力。這種情況的存在使企業喪失了補充存貨和更新固定資產的能力,也就是說,企業無法保持簡單再生產的能力。
二、在通貨膨脹環境下財務管理的對策
為了減輕通貨膨脹對企業造成的不利影響,筆者認為在通貨膨脹期財務管理應該采取以下相關對策:
(一)現金管理的對策
企業持有一定數量的現金,主要是為了滿足三個方面的需要:交易性需要、預防性需要和投機性需要。由于現金屬于非收益性資產,尤其是在通貨膨脹期,持有的現金會遭受購買力損失,若現金持有量過多,勢必使企業遭受損失。
然而,由于通貨膨脹期貨幣的供應量減少了,而貨幣的需求量卻增加了,如果企業缺現金,不僅難以應付日常的業務開支,坐失良好的購買機會,還會對企業的信譽造成一定的影響。在通貨膨脹期,企業面臨著更多不確定的因素,企業臨時短缺現金可能會影響企業的持續經營能力,企業必須擁有足夠的現金來應付燃眉之急。因此,在通貨膨脹期,企業現金的管理目標首先要考慮是否有足夠的現金維持正常生產經營, 而后再考慮持有現金所遭受的購買力損失。
(二)存貨管理的對策
存貨是企業日常運營中的重要組成部分,企業存貨管理的主要目的是及時供應公司經營中所需要的存貨。持有存貨會發生儲存成本、存貨所占用資金的機會成本、存貨的磨損等相關的成本,一般情況下,企業希望盡量減少存貨。在通貨膨脹情況下,一方面企業要充分考慮物價上漲對存貨的影響。另一方面,企業要考慮由于國家實施通貨緊縮政策,社會投資、消費、出口等方面對企業產品的需求會減少。因此,企業根據自身情況權衡利弊,需要儲備適當數量的存貨。除此之外,企業應該與客戶簽訂長期購貨合同,以減少物價上漲造成的損失。
(三)應收賬款管理的對策
在通貨膨脹期,應收賬款屬于貨幣性資產,會遭受購買力的損失,而且由于企業間的資金緊張,應收賬款發生壞賬的可能性增大。因此,企業應該制定更嚴格的信用標準和縮短信用期間,要設立專人催收賬款,讓應收賬款盡快轉換為現金,以避免遭受不必要的損失。
(四)投資的管理對策
投資分為短期投資和長期投資。短期投資無需考慮通貨膨脹的影響。短期投資是指能夠隨時變現,并且持有時間不準備超過1年(含1年)的投資,一般包括股票、債券、基金等,因此短期投資是現金的暫時存放形式,其流動性僅次于現金,具有很強的變現能力。在國家經濟結構穩定下,通貨膨脹率的變化還不足以影響投資的贏利,短期投資就不必考慮通貨膨脹。長期投資需要充分考慮通貨膨脹。長期投資是指不準備或不能隨時變現,并且持有時間擬超1年的投資。一般包括長期債券投資、其他長期債權投資和長期股權投資等。通貨膨脹率的波動具有較強的突發性和隨機性,必將影響企業的投資決策,能夠精確的預測通貨膨脹率對投資分析具有重大的意義,因此在進行長期投資決策中,都必須充分考慮通貨膨脹的因素,并對其影響加以調整,以免導致錯誤的投資。
(五)減少稅賦的對策
為了減少當期的稅賦企業可以采用加速折舊法計提固定資產折舊費或是縮短固定資產的折舊期限,對存貨可采用后進先出法,對非專利技術、商譽等無期限的無形資產計提減值準備,對應收賬款計提更多的壞賬準備等方法。由于在納稅范圍和應納稅額的界定上,法律都賦予稅務機關一定的職業判斷,企業會計政策和會計估計的變更,應該及時與稅務部門聯系與溝通,使得稅務局認可企業在通貨膨脹下的這種變更,從而達到減少稅賦的目的。
(六)提取物價變動準備金
為了讓企業在通貨膨脹下有足夠的財力進行再生產,企業要對某些價格變動劇烈的機器設備,按重估價值提取物價變動準備金,對某些價格變動劇烈的原材料物資,按現行價格提取物價變動準備金。只有這樣才能使資產消耗與補償平衡,保證企業再生產能力,使資本得以保全,投資人和債權人的權益得到保障。
(七)建立財務預警系統
建立短期財務預警系統,編制現金流量預算。通過現金流量分析,可以將企業動態的現金流動情況全面地反映出來。建立長期財務預警系統,構建風險預警指標體系。從綜合評價企業的經濟效益即獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力等方面入手防范財務風險。
【參考文獻】
[1]谷繼建等. 通貨膨脹現狀及其對投資影響探究. 特區經濟,2008,(1).
【關鍵詞】建筑裝飾行業資金管理長期資金管理流動資金管理
一、建筑裝飾企業資金管理的特點
1、建筑裝飾行業存在的問題
建筑裝飾行業是資源消耗型服務行業，主要指其發展過程對資源的依賴程度極高。然而，根據有關部門的資料統計顯示，我國建筑裝飾行業主要原材料的利用率，普遍低于國際平均水平，而生產這些材料的能源、資源消耗卻比國際平均水平高得多。我國建筑裝飾企業普遍規模較小、資金短缺、人力資源匱乏、技術實力差、專業化程度低、工程的承接能力不足、很難抵御市場風險，價格競爭是市場競爭的主要形式，這是我國建筑裝飾行業的一個大問題。不論是什么類型的工程，都有一大批企業參與投標，而很少有企業能夠以自己獨特的專業水準，針對工程的專業化設計與施工組織方案參與投標，造成眾多企業擠在同一平臺上競爭，其結果只能是價格的競爭和非商業手段的市場操作，造成企業自我積累能力和創利能力下降，也影響到市場的規范化發展。
2、建筑裝飾企業資金管理的特點
(1)流動資金管理是其資金管理的重點。從上述分析知道，建筑裝飾行業主要是資源消耗行業，流動資金管理是其資金管理的主要形式。即建筑裝飾行業如果能夠管理好流動資金，對其增強企業競爭能力不失為一個關鍵策略。建筑裝飾企業根據企業自身特點管理好現金、存貨、應收賬款。
(2)存貨管理是流動資金管理的關鍵。我國建筑裝飾行業主要原材料的利用率，普遍低于國際平均水平。由此建筑裝飾行業如何合理利用原材料，提高原材料的利用率就成為建筑裝飾行業提高競爭力的一個關鍵。即存貨管理是流動資產管理中的重中之重，如何降低存貨管理費用，提高存貨使用率，將是建筑裝飾企業面臨的主要問題。
(3)長期資金管理重在投資項目的選取。建筑裝飾企業雖然大多規模較小，但能夠充分發揮長期資金的作用，提高企業的利潤率，是企業增強競爭力的又一關鍵。而對于建筑裝飾企業的長期資金，重在投資項目的選取，即如何能夠保障投資項目能夠讓企業實現預想的目標。因為建筑裝飾企業一般規模較小，如果選擇投資項目不慎重，就會很難抵御項目失敗帶來的風險，因此，長期資金管理重在投資項目的選取。
二、建筑裝飾企業資金管理應注意的問題
1、完善存貨管理。提高材料的利用率
存貨是指企業在生產經營過程中為銷售或者耗用而儲備的物資，包括材料、燃料、低值易耗品、在產品、半成品、產成品、協作件、商品等。針對建筑裝飾企業，其存貨主要是為生產裝飾材料而耗用的材料、在產品、半成品、產成品，以及建筑裝飾公司裝飾用的各種裝飾材料等。存貨管理主要涉及四項內容：進貨項目決策、供應單位的選擇、進貨時間的決策和進貨批量的決策。存貨管理的主要目的，是降低存貨的成本，提高存貨的使用效率。
與存貨有關的成本主要包括三種：一是取得成本，是指為取得某種存貨而支出的成本，主要有訂貨成本和購置成本，訂貨成本是取得訂單的成本，如辦公費、差旅費、郵資等支出；購置成本指存貨本身的價值，經常用數量和單價的乘積來確定。二是儲存成本，是指為保持存貨而發生的成本，包括存貨占用資金所應計的利息、倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質損失等等。三是缺貨成本，指由于存貨供應中斷而造成的損失，包括材料供應中斷造成的停工損失、產成品庫存缺貨造成的拖欠發貨損失和喪失銷售機會的損失等。
存貨管理是權衡取得成本、儲存成本和缺貨成本，并決定總成本最小下的進貨項目、供應單位、進貨時間和進貨批量。作為建筑裝飾企業，主要是決定其裝飾所用材料的取得成本、儲存成本和缺貨成本帶來的總成本最小情況的進貨情況，以提高存貨使用效率，而不造成無謂的存貨浪費，進而增大了企業的成本，不利于企業的競爭。建筑裝飾企業加強存貨管理，提高存貨的利用率是其資金管理中重點應該關注的環節。
2、加強流動資金管理
除了要做好存貨管理外，建筑裝飾企業還應加強現金管理和應收賬款管理。這里的現金是廣義的現金，不僅包括狹義的現金，還包括銀行存款、短期有價證券。現金管理的目的在于提高現金的使用效率。現金管理一般有成本分析模式和隨機模式兩種。成本分析主要衡量機會成本、管理成本和短缺成本，并做出成本最小情況下的最優現金持有量。機會成本是指，現金作為企業的一項資金占用，是有代價的，這種代價就是機會成本；管理成本是指，企業擁有現金，會發生管理費用，如管理人員工資、安全措施費等；短缺成本是指，因缺乏必要的現金，不能應付業務開支所需，而使企業蒙受損失或為此付出的代價。隨機模式是在現金需求量難以預知的情況下進行現金持有量控制的方法。對于建筑裝飾企業，其現金管理重在加強現金的使用效率，能夠以較低的成本來使用現金。
應收賬款管理是建筑裝飾企業及時收回其裝飾服務費用和裝飾材料的銷售應收款項。主要設計好信用期間、信用標準等，加強應收賬款回收情況的監督，并制定收款政策，并在收款費用和壞賬損失之間做出權衡，來保障應收款項及時收回。建筑裝飾企業資產中流動資金占據較大比重，因此管理好流動資金，提高流動資金的使用效率，是建筑裝飾企業增強其競爭力的有效措施。
建筑裝潢業應收賬款的另一特點是，存在較為嚴重的三角債問題。這就涉及到企業對應收賬款的催收問題，要求企業在承接項目時，加強對客戶的信用調查。具體來講，可以通過分析客戶的財務報表、在銀行的信用狀況、咨詢公司對客戶的信用評價、自己公司和客戶以往的交易經驗等來分析客戶的信用狀況。舉例來說，分析客戶的財務報表，可以著重了解客戶的資產狀況，特別是其資產的經營效率，了解企業的運營狀況；分析客戶的償債能力，特別要關注其短期償債能力，著重要了解客戶的資金周轉情況，以判斷其是否具有及時償還項目款項的能力。如果經過分析，客戶本身的償債能力并不是很強，就還要分析客戶的債務方，這就是目前存在的三角債問題。如果客戶及其債務方的信用都較差，則應收賬款損失的風險較大，此時寧可失掉這一單生意，因為如果接了這筆生意，不但公司未來陷入資金周轉困難的風險加大，也可能延誤其他有利可圖的訂單，進而影響企業的良好發展。可見，對于建筑裝飾業應收賬款的管理不僅僅是催賬的問題，關鍵是前面的環節做好了，就可以控制風險，節省收賬費用，保障企業的良性發展。
3、長期資金管理做好風險和收益的權衡
除了做好流動資金管理之外，長期資金的管理是關系企業長期投資戰略目標的實現問題，因此長期資金管理也不能忽視。對于建筑裝飾企業，長期資金的管理主要做好風險和收益的權衡，企業可以將長期資金投資于項目，也可以進行長期債券投資和股權投資，關鍵是權衡風險和收益。因為建筑裝飾行業企業的規模較小，抵御風險的能力較差，為了增強企業的競爭力，有的企業可能打算上生產節約型的裝飾材料項目，在進行項目投資時，務必慎重權衡項目的風險和項目的收益，以及根據企業的長期發展戰略來加以實施。因為長期資金投資的成敗，不僅關系到企業利潤的增加降低，關鍵是關系到企業的生存與滅亡。因此，企業長期資金管理主要是進行風險和收益的權衡。
【關鍵詞】銀行理財；風險控制；監管體制
金融危機爆發以后，理財產品成為了企業融資和居民進行資產保值增值的重要金融工具之一。其2007年規模僅為8190億元，在2008年已急劇攀升到3.7萬億元，完成了翻倍的增長。截至2012年底，我國銀行理財產品余額已達7.6萬億元，已高于我國流通中現金的總額，相當于同期我國存款總量（91.95萬億元）的8.3%。但是，這樣的增長也帶來了巨大的風險，如何認識這些風險并提出相應的防范措施，已經成為了一個緊迫的命題。
一、理財產品風險來源的理論分析
理財產品除了常見的利率風險，匯率風險和流動性風險之外，機構采用不適宜的運作模式和缺乏相應的內控制度會導致理財產品出現“內部風險”。而同樣，不完善的監管體系和法律制度則也會導致“外部風險”的出現，這兩種風險使得產品創新缺乏必要的約束，造成監管真空，影響著理財市場的穩健發展。
（一）理財產品的內部風險分析
1.理財產品運作模式的風險
資金池-資產池模式實質上是一種以債券、票據、存款、貨幣市場工具、信托融資計劃等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用，通過滾動發售不同期限的產品，持續性的募集資金，通過動態管理模式保持資金來源和運用平衡，并從中獲取收益的模式。其特點是滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價。也就是在資金形成較大的規模效應后，通過靈活的流動性管理對資金進行期限錯配，實現盈利，提高資產管理的主動性。而我國現今采用這種模式的銀行理財產品余額和規模占比達到90%，為我國投資者創造了巨大的收益財富。但是，“資金池”模式運作的理財產品由于期限錯配，要用“發新償舊”來滿足到期兌付，從某種程度上說，就是一個“龐氏騙局”，從而造成銀行風險。首先，在銀行發行的理財產品中，確實存在一些短借長投的資金錯配現象。我國大部分的理財產品期限不足一年，一般只有數月甚至數日，當一些短期融資被投入到長期項目，一旦面臨資金周轉問題，有些銀行就會通過發行新的理財產品來償還到期產品。如果資金鏈斷裂，流動性風險敞口就會暴露出來。其次，期限錯配還可能會造成銀行的虧損風險。比如許多銀行會選擇在年底突擊發行一些債券型理財產品吸引存款以滿足存貸比考核，但是由于這些理財產品的存續期明顯短于中長期高收益債券的存續期，從而造成期限錯配。當理財產品到期，發生大批贖回債券套現，則會造成債券價格下跌，引發價差損失。盡管銀行方面會事先安排以約定價格回購債券，確保理財產品收益符合預期，但是由于各家銀行的議價能力和對沖價差損失和利率損失的能力不同，亦有可能由銀行用自有資金來承擔部分虧損。第三，這種“資金池-資產的運作模式，信息透明度低，資金投向模糊，投資者難以獲得關于理財產品投資標的的具體情況和盈虧狀況信息。因為一部分理財產品資金做不到與投資項目的一一對應，所以資產本身的風險在投資人和籌資人之間很難界定清楚，一旦出現問題，銀行可能需要用自有資金支付部分保本型產品的收益。而且產品無法分賬管理，實現單獨的成本收益核算，也就難以檢驗產品設計的合理性或缺陷，不利于銀行資產管理能力的提高和經驗的積累。
2.理財產品的管理風險
除了以上所說的銀行理財運作模式造成的風險之外，理財產品本身設計也存在諸多缺陷，同樣會引發投資風險。
首先，產品投資標的投向過于集中，導致風險分散效應不足。在同業競爭異常激烈的大背景下，各家銀行紛紛推出了大量高收益的產品吸引客戶。一般的標準債權資產顯然不能滿足這些產品對收益率的要求，所以銀行被迫持有大量高風險，流動性較低，而名義收益率較高的非標債權資產，特別是信托貸款。以中信銀行的非標債權資產超標問題為例。據公開數據顯示，截至2012年年底，中信銀行持有非標準化債權類產品規模為1515億元，占其整個理財產品總規模的64%。這樣的理財資產布局會導致風險積聚，違背了理財業務對安全性的要求。一旦銀行對這些項目的風險管理不到位出現問題，銀行可能會出現重大虧損，對銀行資金、信譽都造成極大的壓力。
第二，銀行的定價機制受制于利率市場化的進程，銀行理財產品的定價能力仍有待提高。如今，我國銀行缺乏對衍生品的設計和定價能力，一般依賴于外購的交易系統，在交易復雜產品時需向外資銀行詢價，喪失定價權，其中蘊含極大的風險，同時易使產品同質化[1]。而且我國的基準利率仍舊沒有最終實現市場化，無法充分反映市場供求和風險估值。當缺乏市場機制作用下產生的基準利率，如倫敦市場的LIBOR和香港市場的HIBOR，銀行就無法形成和完善市場基準利率加上不同產品的風險溢價的定價體系，產生風險和收益錯配的風險。
第三，我國金融機構在QDII業務方面的經驗不足，人才缺乏，技術仍很不成熟，這樣使得中資銀行容易出現管理風險，對投資者造成損失。中資銀行系QDII已經出航7年，大部分仍在虧損，其中招商銀行發行的海外尋寶系列之招引商品指數投資理財組合理財計劃虧損最大達32%。歸根到底，是三個原因造成的：（1）從業人員本身沒有足夠的國際資產管理經驗和技術。無法正確判斷國際經濟形勢，也無法根據形勢變化靈活做出資產布局調整，進行有效的風險對沖。（2）產品設計單一。很多銀行QDII都是100%單一掛鉤境外公募型股票基金，無法對投資工具進行甄別篩選，并設計出均衡的投資組合，缺乏產品管理主動性。（3）受限于自身國際化水平，對國際市場的規則缺乏了解，沒有話語權。相比之下，外資銀行在人才培養機制，與其他資產管理專業機構合作深度，網點分布以及產品設計經驗方面優勢明顯，能為客戶提供全面深入及時的QDII理財建議。以渣打銀行為例，縱觀2012年全年到期的銀行理財紅榜，渣打銀行的兩款QDII產品居于前兩名，最高一款產品的實際收益率為27%，收益最低一款產品實際收益率為18%。這些都是與外資銀行豐富的產品設計和管理能力密切相關的。
3.銀行理財的影子銀行風險
“影子銀行”是通過銀行貸款證券化進行信用無限擴張的一種方式。對歐美來說，主要是圍繞證券化推動的金融創新工具，但是在現階段的中國，影子銀行卻與理財產品聯系最為緊密。根據央行的一份內部報告顯示，我國的影子銀行統計體系囊括商業銀行表外理財，證券公司集合理財，基金公司專戶理財，證券投資基金等[2]。盡管我國尚未有官方的影子銀行規模統計數據，但是根據社會普遍估計，我國的影子銀行規模大致在20萬億-30萬億的區間范圍內，接近我國GDP的50%，已經成為金融系統中不可忽視的力量。銀行通過理財產品和信托貸款，股權投資，定向資產管理等銀信，銀證合作渠道的聯接，將銀行資金從表內轉移到表外，實際上是一種變相的放貸行為，幫助銀行規避存貸比，資本充足率和存款準備金等監管約束和限制。
這樣的行為，從整體上，增加了金融系統性風險。一方面，影子銀行改變了金融體系的融資結構。根據資料顯示，我國銀行新增信貸在社會總融資規模中的占比不斷下降，從2002年的92%下降至2012年11月的54.75%，下降了近37.25%。銀行通過理財產品和信托公司實現了投資者和融資者的對接，將金融體系的內部風險通過理財產品更大比例的傳導給了廣大的投融資者，加大了整個金融體系的敏感性。另一方面，理財產品一般都投向與銀行有業務聯系的項目中，銀行通過理財產品將表內的風險分散出去之后，卻又通過銀行的擔保，信用增級或貸款擔保等業務，使得風險又重新回到了表內。導致表內業務和表外業務的風險隔離墻沒有達到預期的效果。
具體來說，當信托和券商淪為銀行理財業務的通道，就已經妨礙了這些行業的正常和穩健發展。以銀信合作為例，銀行常用的一種手法便是通過“雙買斷”，即即期買斷遠期回購的協議，使出讓方將信貸資產轉出資產項下，同時受讓方也因為回購協議的存在，不將該筆信貸放入自己的資產項下，從而使得信貸資產從銀行資產負債表上“失蹤”，達到將信貸資產轉移至表外，規避信貸規模限制的目的，使央行流動性管理失效，對整個金融體系的安全穩定造成巨大威脅。第二種形式是銀行之間互相購買對方的理財產品，實現“對敲”。這種模式的運作主要是依靠信托公司從A銀行里購買信貸資產然后打包成信托計劃再賣給B銀行，從而B銀行便持有了A銀行信貸資產為標的的信貸資產類理財產品。B銀行亦可以進行反向操作。這實質上也是一種把信貸資產從表內轉出表外的操作，通過交叉持有對方銀行的信貸資產，反而增強了銀行間的聯系，進一步擴大了風險。而且還容易產生另一種風險，即信用風險[3]。在實際操作中，買入方很難對貸款做到逐筆的嚴格審查，看重的還是交易對手的信譽，但是這并不能作為風險防范的措施。一旦資產包里的信貸資產出現不良狀況，買入方難免會遭遇損失。而且，交易可能涉及多方銀行和信托公司，使得交易更加復雜化，風險界定，計量和監測都會成為很大的難題。信托公司在其中都只充當業務通道，收取低廉的牌照費，并沒有提高信托行業自身技術水平，不利于行業發展。
（二）理財產品的外部風險
1.分業監管體系導致監管失位，缺位
我國實行嚴格的分業監管體系，由銀監會，證監會，保監會等政府機構集中監管、交易所一線監管和銀行間交易商協會等自律監管組成監管體系。這樣的監管體系分工明確，職責分明，能夠有效控制各自監管對象的風險。但是隨著我國混業經營的趨勢加快，現行的分業監管制度已經難以應付如今的局面。像理財產品這樣的結構型產品，涉及到銀行，證券，保險三大金融領域，其監管難度大大增加，很容易造成重復監管和監管真空的出現。另外，我國監管部門間主要的協調機制是“監管聯席會議機制”，“一行三會”列席會議，每季度召開一次。這樣的溝通協調機制，往往無法及時發現風險并風險提示，產生的決議也多停留在總結經驗和教訓上，對即時出現的問題無法快速的產生解決方案，最終易造成監管的滯后性。
2.債券評級虛假，產品風險提示的功能減弱甚至喪失
債券型理財產品，風險低，且具備不錯的收益，廣受一些風險承受能力低的投資者歡迎。特別在月末或者年末，銀行為了滿足存貸比考核，通常會發行類似產品來高息攬存。而該類理財產品為了吸引客戶和方便銷售往往要求投資的債券具備良好的信用評級，所以很多債券評級機構看到債券市場投資需求旺盛，利用一些技術手段（包括調高公司償債能力或增加抵押物估值等）將一些A級別，A+級別或AA-級別的債券提高到AA級別，滿足銀行理財產品債券投資標的的信用評級要求[4]。截止的2012年9月末，共有150余家債券發行人評級被上調，城投類發行人評級上調最多，高達42家，且還沒有一家城投被降級。這些周期性行業能在宏觀經濟不景氣，地方融資平臺險象環生，以及面臨國家種種產業政策限制的情況下逆勢上漲，評級結果與中央國債登記結算公司的中債估值存在明顯差距，缺乏評級調整的有力依據，其真實性、合理性和可靠性不得不令人懷疑，失去了風險評估的功能，造成市場混亂。
二、風險控制現狀
2009年，在國家信貸規模管制下，部分銀行為了突破國家限制，盲目增加了大量信貸資產類的理財產品，通過信托和券商等渠道發放貸款，市場投機心理也隨之大增，風險暴露，危害到了銀行業的經營安全。在這樣的背景下，監管部門密集地出臺了一系列文件，對市場進行規范和限制，以期市場能回到健康有序發展的方向上來。
（一）對客戶進行細分，設置不同的業務準入門檻
鑒于不同的客戶有不同的投資經驗和風險承受能力，監管部門從投資范圍和產品認購起點等角度出發，引導商業銀行調整理財業務定位，加大客戶細分力度，加強對投資者的保護措施[5]。
2009年7月6日，銀監會了《關于進一步加強商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》（下稱“銀監發[2009]65號文”）其中第五條規定“商業銀行應科學合理地進行客戶分類，根據客戶的風險承受能力提供與其相適應的理財產品。商業銀行應將理財客戶劃分為有投資經驗客戶和無投資經驗客戶，并在理財產品銷售文件中標明所適合的客戶類別；僅適合有投資經驗客戶的理財產品的起點金額不得低于10萬元人民幣（或等值外幣），不得向無投資經驗客戶銷售。”這一劃分可以引導銀行改善自身的客戶結構。通過設置投資門檻，阻攔風險承受能力較弱的客戶盲目投資，然后加速發展私人銀行業務來滿足風險承受能力較高，投資經驗豐富的高端客戶的需求。
除此之外，在特定投資標的的準入門檻方面，2009年12月，銀監會又再次頒布了《關于進一步規范銀信合作有關事項的通知》（下稱，銀監發[2009]111號文）第六條針對投資于權益類金融產品的投資者推出了更細致的投資準入門檻。銀信合作產品投資于權益類金融產品或具備權益類特征的金融產品的，商業銀行理財產品的投資者應執行《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，具體見圖三。畢竟權益類的產品投資期限長，特別在股市低迷，IPO受限，市場資金流動性緊缺的環境下，收益具有很大的不確定性，必須加以規范限制，避免過度投機，加大市場的波動性。
（二）限制理財產品投資標的種類
各銀行為了在同業競爭中取得優勢，往往不得不將投資標的瞄準更高風險的金融工具，比如高收益債，信托貸款和未上市企業的股權等。為了限制銀行理財資金過度集中于高風險的投資品種，銀監會在多個文件對投資范圍作出了限定[6]。比如在65號文中就規定，理財資金用于投資固定收益類金融產品，投資標的市場公開評級應在投資級以上；理財資金不得投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金。理財資金參與新股申購，應符合國家法律法規和監管規定；理財資金不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。上述規定的出臺，明確的界定了產品設計的安全邊界，有利于銀行加強自身的風險控制管理，減少風險的積聚，促進理財產品回歸穩健的道路。
（三）加強對信貸類理財產品的管制，控制表內風險表外化
信貸類理財產品是近幾年銀監會重點打擊控制的業務之一，銀監會對于信貸類理財產品的調控主要從四個方面入手：信貸資產的來源；信貸資產的真實轉讓；信貸資產的信息披露；信貸資產的質量。運用提高該類理財產品業務成本，溝通成本的方法對該類理財產品進行限制。
首先，銀監會嚴禁銀行通過與信托公司合作發行理財產品受讓本行的信貸資產，如在111號文第五條中就明確提到“銀信合作理財產品不得投資于理財產品發行銀行自身的信貸資產或票據資產。”堵塞了銀行以此種方法將貸款資產移除表外的路徑。
其次，銀監會要求嚴格履行信貸資產的轉讓手續，實現風險，會計文件，從屬權利的對接。比如，在111號文件第四條中就提出“商業銀行應在向信托公司出售信貸資產、票據資產等資產后的十五個工作日內，將上述資產的全套原始權利證明文件或者加蓋商業銀行有效印章的上述文件復印件移交給信托公司，并在此基礎上辦理抵押品權屬的重新確認和讓渡。如移交復印件的，商業銀行須確保上述資產全套原始權利證明文件的真實與完整，如遇信托公司確須提供原始權利證明文件的，商業銀行有義務及時提供。信托公司應接收商業銀行移交的上述文件材料并妥善保管。”對信貸資產真實轉移做出了手續上的明確規定。在113號文件中第六條也規定了“銀行業金融機構在進行信貸資產轉讓時，相應的擔保物權應通過法律手續予以明確，防止原有的擔保物權落空。”進而督促信貸資產從屬權利的轉讓，如股票質押、應收賬款的質押的抵押權變更手續。加大了銀行和信托之間轉讓信貸資產的成本，壓縮該類通道業務的利潤空間。從風險真實轉移和會計程序的角度出發，明確了信貸資產受讓方和出讓方應履行的法律手續和義務。
第三，針對信貸類理財產品交易過程中，經常出現的回購協議，致使信貸資產從交易雙方或三方資產負債表中“消失”的現象，銀監會也做了重點的說明和限制。比如，在113號文件第四條作出過說明“禁止資產的非真實轉移，在進行信貸資產轉讓時，轉出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件；禁止資產轉讓雙方采取簽訂回購協議、即期買斷加遠期回購協議等方式規避監管。”該條例對銀信合作，銀證合作等通道業務中暗含三方，四方的協議進行了圍堵，大大提高了違規的成本，但具體的效果，還在于政策的執行力度和行業的自律性。
最后，注重信貸資產轉讓后管理。以往信貸資產轉讓后，經常會陷入管理權責不清的境地。轉出方認為信貸資產已經轉出，無需負管理責任。信托公司認為自身只是作為“通道”存在，不會花費大量人力物力對信貸資產進行風險監測，過分依賴銀行的評估。受讓方往往又因為回購協議的存在，而忽略對信貸資產的質量管理。所以在113號文件中明確規定，銀行業金融機構在進行信貸資產轉讓時，應嚴格遵守資產轉讓真實性原則。轉出方將信用風險、市場風險和流動性風險等完全轉移給轉入方后，方可將信貸資產移出資產負債表，轉入方應同時將信貸資產作為自己的表內資產進行管理；轉出方和轉入方應做到銜接一致，相關風險承擔在任何時點上均不得落空，轉入方應按相應權重計算風險資產，計提必要的風險撥備。加強了信貸資產轉出后的管理責任，明確了風險管理的委托關系。
（四）加強對非標債權資產理財產品的管理
2013年，銀監會推出《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（俗稱，8號文件），對未在銀行間市場與證券交易所市場交易的債權性資產進行了有針對性的整頓。
第一，銀監會要求提高產品運行的透明度，規范理財產品的會計核算。在八號文件第二條提到“商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。這樣的政策有利于各個產品進行獨立的風險測試，便于風險控制和監管。對通知印發前不合規的產品追加風險加權資產計量和資本計提，帶有一定的懲罰性，通過加大新增該類產品的運營成本，督促銀行進行業務轉型。
第二，細化了銀行風險提示的內容和義務。在八號文件第三條提到“商業銀行應向理財產品投資人充分披露投資非標準化債權資產情況，包括融資客戶和項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結構等。理財產品存續期內所投資的非標準化債權資產發生變更或風險狀況發生實質性變化的，應在5日內向投資人披露。”一方面，通過提高產品透明度，和保證投資者合理的知情權，有效防止投資標的在盈利，理財產品卻在虧損，銀行拒絕或無法提供相應解釋說明的情況出現。另一方面，也降低了銀行模糊理財產品投向，利用風險溢價錯配，濫設產品的幾率。
三、經驗借鑒
近幾年，我國正處于分業經營到混業經營的過渡期，以理財產品為代表的金融衍生工具，正在逐步打破行業間的隔閡，加速金融資源的整合和業務的交叉合作。但是在這個過程中，金融自由化、全球化所帶來的風險也在不斷積聚，給我國的金融體系帶來了不穩定的因素[7]。我們可以積極借鑒發達國家在這些方面的經驗教訓，深入分析各種解決方案的優勢和弊端，最終選擇一條適合我國國情的道路。
（一）國際宏觀監管體制對我國的借鑒意義
顯而易見，分業監管的體制已經無法適應如今的形勢，一方面是理財產品創新不斷沖擊舊有的監管體制，導致監控效果的下降；另一方面，現有的監管體制也限制了理財產品創新的活力，約束了金融業的進一步發展成熟。所以，我們要積極借鑒國外監管體制的有益經驗，努力推動我國監管體制的改革與市場發展相適應[8]。
1.美國的多方監管體系對我國的啟示
美國現行的監管體制，實質上是在原有分業監管的前提下加強了各個金融機構的協調和綜合，是機構型和功能型監管模式的混合體。從機構監管角度上來看，美國采用的是“雙線多頭”的金融監管模式。“雙線”即指監管中有聯邦政府和州政府兩條主線。“多頭”是指有多個機構共同履行監管職責。從功能監管的角度上來看，證券交易委員會（SEC）、聯邦商品期貨交易委員會（CETC）和州保險監管署都是功能監管者，它們的主要職責是對市場和產品進行監管而非是對產品或市場的使用者監管。需要特別注意的是，美國對于金融控股公司的混業經營采用的是傘形監管。由美聯儲居于“傘頂”作為基本監管者，對金融控股公司的法人主體進行監管，對金控公司的風險管理和穩健經營做出全面評價。金融控股公司的其他子公司則仍沿用分業監管模式。
筆者認為，美國的多重監管模式有著其他模式不可比擬的優越性。
（1）可以充分發揮機構間的競爭優勢。監管機構間因為存在競爭壓力，推動各機構提高效率和業務水平，增加企業造假成本和賄賂成本，降低監管機構暗箱操作的可能性。
（2）美國的監管制度實質上是混業監管和分業監管的混合體。這樣一方面可以保證監管的專業性，針對性，對不同市場的機構和產品之間的差別有清晰的認識，比如SEC和CETC各有分工。另一方面通過傘形監管，由美聯儲牽頭，可以有效協調各個金融機構之間的關系，統一各機構的監管標準，政策和文件手續，向所有機構提供詳盡的數據庫，通過信息共享降低信息成本，也可以檢測貨幣政策的有效性。
但是，在次貸危機以后，美國這種模式的缺點也被無限放大。①只注重對微觀風險的監管，而忽略了宏觀式的監管，未能察覺系統性風險的發生。②重復監管提高了監管的準確性卻造成了監管的低效率和高成本。③隨著金融混業經營的進一步發展，機構之間的競爭逐漸大于合作，博弈成本增加。對于某些產品存在監管權責不明，而對于另一些產品又出現了監管空白。
2.次貸危機后英國“準雙峰模式”監管體系對我國的啟示
英國針對次貸危機出現的問題，在2011年6月16日英國政府正式了包括《2012年金融服務法草案》在內的題為《金融監管新方法：改革藍圖》的白皮書，以下簡稱《白皮書》，全面闡述了改革設想。在該《白皮書》中，明確提到廢除三方監管體制（英格蘭銀行，金融服務局和財政局），重新確立“準雙峰”模式。具體來說，英格蘭銀行下新設金融政策委員會（Financial Policy Committee，FPC），作為宏觀審慎監管機構，負責監控和應對系統風險；“雙峰”分別指新設的審慎監管局（Prudential Regulation Authority，PRA），作為英格蘭銀行的子公司，負責對各類金融機構進行審慎監管和新設的金融行為監管局（Financial Conduct Authority，FCA），負責監管各類金融機構的業務行為，促進金融市場競爭，并保護消費者（見圖1）。
這種模式下，首先是強化了宏觀審慎監管的監控原則和目標，FPC成為一個位于監管框架頂峰的機構，負責識別，評估，監控全系統內的風險積累情況，可以對PRA和FCA發出指示，幫助英格蘭銀行維護和增強金融系統穩定性。其次是以法律的形式加強了各監管機構之間法定協調職責，要求其簽訂正式的監管備忘錄并定期更新。備忘錄中的條款將對機構產生法律約束力，成為政府和議會問責的工具之一。
這種新的模式相比以前的監管模式具有很多新的特點。對中國監管體系的改革具有重大的借鑒意義。
一方面，宏觀審慎監管采用跨部門委員會的形式。FPC在人員組成上包括英格蘭銀行，FCA和財政部的相關負責人和代表，這種跨部門委員會的形式，能夠全面的反映宏觀和微觀監管部門的需求和立場，為政策的制定和統一提供必要的資源。
另一方面，前瞻性和主動式的監管。我國現有的監管體系往往是事后監管。總是當市場出現問題的時候，才出臺文件，要求金融機構改進或作出處罰。但在英國新模式下，PRA將大量采用前瞻性分析，通過識別企業內部的弱點，并在適當的時候主動干預，要求企業處理這些弱點，實現動態監管。
（二）國際微觀定價方法對我國的啟示
國外的理財市場發展要遠早于中國，在產品定價方面積累了豐富的經驗和相對成熟的技術。其中有一個重要的方法稱為風險預算[9]，即理財客戶首先明確自身可承受的風險水平，銀行再根據其風險承受能力提供相應的收益率報價。比如客戶不愿意承擔任何風險，銀行就只為該類型客戶提供保本型產品；如果客戶可以承受本金10%的損失，銀行就根據10%的最大損失率為其設計產品組合，并匹配相應的收益率。在此前提下，如果客戶理財虧損在10%之內，責任則有客戶自身承擔；如果虧損額超過10%，銀行則承受部分的風險。另一方面，銀行也可以約定利潤分成比例。比如銀行可與客戶約定，客戶收益率在10%以內所有收益歸客戶所有，超過10%的部分，則歸銀行所有。或者把理財收益作為一個整體，按比例在銀行和客戶之間分成。按風險預算定價方法明確了銀行和客戶的責任和權益，一方面減輕了銀行片面追求高收益率的競爭壓力。另一方面，銀行的利潤來自于客戶的收益，這樣的共同利益機制有利于提高銀行在資產管理的過程中的謹慎性和積極性，推動銀行理財不斷提高客戶服務水平，能夠根據不同投資標的，以及客戶的風險偏好和承受能力進行差別定價，開發出滿足客戶需求的具備合理收益預期的產品。
四、政策建議
（一）建立新的監管體系，防范系統性風險
盡管我國在短時間內不可能實現混業經營，但是在這樣的過渡時期，監管部門要未雨綢繆，從制度、法制、組織結構三個角度為防止系統性風險，產品創新和提高監管效率做好準備。筆者認為，我國可以從以下幾個方面入手進行改革：
1.參考英美經驗，對監管的組織結構進行試點改革，再逐步推廣。組成一個跨部門的合作委員會，成員由央行，證監會，銀監會和保監會選出代表參加，對理財產品進行跨市場，跨產品，跨機構的專職監管。盡可能兼顧宏觀審慎監管目標，降低協調成本，促使政策的連貫性和一致性，實現信息的共享，相互啟發。通過不斷的經驗積累，有利于改進和完善貨幣政策傳導機制，培養出一批適應新監管體制的人才以及開發出一套監管信息傳輸系統，實現監管的網絡化，科學化。當試點獲得成功時，便可逐步推廣到整個監管系統中，進行監管體制的改革。
2.盡快對理財產品進行專門立法。加速產品法律關系的認定，明確風險劃分和收益分成，保護投資者的合法權益，并為銀行理財產品的設計，審查，出臺，以及監管部門后續的干預調整提供法律依據，強化對銀行違規行為的相關責任人管理失位，失誤的處罰力度。
（二）整頓評級行業，注重風險提示能力建設
由于通過科學計算得出的符合實際情況的產品評級，能夠有效幫助投資者評估產品風險，進行投資分析和決策，也便于監管機構對相關機構和市場的運行狀況有更清晰的了解，對管理市場秩序，防范系統性風險有著重要作用。所以如何規范評級機構執業道德和執業水平，實現評級流程的透明化，保證評級結果客觀，獨立，公正是下一步政策出臺的重要落腳點。監管方要從信用評級機構利益獨立性，過程規范性，從業人員的專業性等方面入手，對評級機構進行整頓。
我國監管機構可以從幾個角度入手進行改革：
1.強化信用評級機構的信息披露。（1）評級機構需要向監管機構和公眾公布評級數據來源、信用評級方法、評級模型以及其他關鍵的具體說明信息。（2）沒有經過監管機構的審核批準，證明評級信息來源和評級技術科學合格，信用評級機構不得對外評級結果。（3）信用評級機構應該向公眾公布信用評級機構經營的歷史業績數據。
2.加強監管立法和制度建設，統一監管標準。現在我國對信用評級機構的管理正出于“三無”狀態，缺乏統一明確的法律或行政法規，缺乏完善的評級業務認可和評價制度，缺乏懲罰退出機制。各監管部門應該相互協調，盡快推出一套統一的監管指導文件，統一監管標準。借鑒國際經驗，引入評級機構評價體系，對評級機構的業務水平做出公正客觀的審核，并將結果向公眾公布。對傳播虛假信息或誤導信息的執業人員和機構進行處罰，嚴格實施問責制。完善退出機制，對惡意欺詐的行為處以吊銷營業執照的嚴厲處罰，從嚴執法。
（三）加強銀行的內部風險控制機制
在產品運行過程中，內部風險控制是至關重要的一環，外部約束機制的發展只是起到了監管的輔助作用[10]。首先，銀行應成立專門的風險管理部，提高銀行內控的專業化水平，實現垂直化的風險控制管理體系。對銀行理財產品內控的所有環節，包括決策控制，授權管理，操作控制，執行保障，監控預警，內部稽核進行統籌規劃，對各環節的流程安排，考核指標制定，人員配置，組織結構，風險點評估等做出統一規定。其次、對于銀行內控中經常出現的操作風險，比如銀行職員違規代銷產品，竊取客戶資金購買理財產品，要重點監控。采用不定期現場核查，控制分行業務權限，加強資金核查，實施嚴格的問責制度等多種方式進行管理，重視客戶的風險測評報告的準確性，真實性，完整性，及時糾正，整改，防范和化解經營風險。同時要努力從業人員的業務水平，提高理財經理的風險意識。這方面可以參考外資銀行的做法。以渣打銀行為例，理財客戶經理每銷售一款新產品之前都要參加銀行內部考試，確保理財客戶經理對產品的內容和風險有清晰的認識，降低操作風險的可能性。第三、銀行要把國家政策和外部金融監管規定與內控制度有效結合，保證各項政策規定落實貫徹到基層。銀行要根據金融形勢的變化以及國家政策的調整，不斷完善自身的內控評價體系，明確各層的職責要求，做好一線操作合規，二線監控復核，三線再監督和評價的內控機制，保證政策貫徹到位。
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