時間：2023-07-10 17:34:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇銀行理財估值方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.理財產品的會計政策和規模的披露。（1）會計政策的披露。各家銀行在附注中對于保本理財產品和非保本理財產品的會計政策披露嚴重不足，增加了報告使用者閱讀理解的困難。其中，披露了保本產品會計政策的有工商銀行、農業銀行、浦發銀行、交通銀行4家，披露非保本相關會計政策的有招商銀行、光大銀行、中信銀行3家。（2）理財規模的披露。保本理財產品募集資金金額清晰地在報表附注中予以披露的僅有5家（工商銀行、農業銀行、建設銀行、寧波銀行、華夏銀行），通過管理層討論與分析的描述性信息可以了解或計算得出的也只有平安銀行、北京銀行、浦發銀行3家銀行，剩余的8家銀行無法在年度報告里收集到有關保本產品募集資金的數量信息。非保本理財產品16家上市銀行中有4家（平安銀行、寧波銀行、興業銀行、中信銀行）在附注中具體披露了非保本理財產品的委托理財資金及資產；有3家（農業銀行、建設銀行、北京銀行）通過管理層討論與分析等描述性信息中可以直接或間接推算出金額；剩余9家相當于在財務報告中沒有提及任何關于非保本產品規模的信息。2.理財業務收入情況。根據16家商業銀行的年報信息，其中有7家銀行（建設銀行、工商銀行、平安銀行、華夏銀行、北京銀行、光大銀行及中信銀行）在手續費及傭金收入中單獨披露了理財業務收入明細和金額；有1家銀行（招商銀行）未在手續費及傭金中單獨披露理財收入，將其并入托管及其他受托業務傭金收入；其余9家沒有單獨披露理財業務收入，而是將其歸入托管及其他受托業務傭金、類以及財務顧問等收入口徑，導致無法獲知本年度理財業務相關收入的情況。3.公允價值披露情況。我國商業銀行主要是對公允價值的確定方法和估值技術作了原則性說明，并未結合本行所擁有的衍生金融工具及其估值模型、參數等進行更為詳細的解釋。然而，大部分銀行相關的估值模型及參數卻沒有進行充分披露，如建設銀行沒有對估值情況進行任何說明；華夏銀行僅描述為“倘無法獲得其市價，則按定價模型或現金流量折現法估算公允價值”且衍生工具未披露估值模型及參數。
二、我國商業銀行理財產品會計處理與信息披露出現的問題
（一）理財產品會計處理的問題1.理財產品會計政策的選擇與變更不符合中立性的要求。會計信息質量要求的中立性是指在報告的信息中不存在要取得某種事先定好的結果或誘發某種特定的行為的偏誤。然而上市銀行在選擇及變更理財產品會計政策時，很多時候并非基于真實業務實質或自身經營管理需要，更經常的是考慮對觸碰監管紅線（存貸比等）的規避。這不僅違背了會計信息質量中的“中立性”要求，還會直接造成同業之間可比程度降低，也會對貨幣政策實施產生負面影響。各家銀行對于會計政策的選擇和不同類型產品的發展規模的差異，都可以用存貸比壓力予以解釋。負債端計入吸收存款的7家銀行2013年存貸比均值為67.89，大于計入以公允價計量的金融負債與其他負債的5家銀行均值65.86。且如果單獨考慮計入以公允價值計量的金融負債的2家，存貸比均值僅有59.94。此外，從年報信息無法判斷所計入科目的2家銀行，存貸比均值高達71.43。由此，可推知銀行對表內理財會計處理與信息披露中明顯考量了存貸比的影響。2.會計處理選擇性降低凈利差等指標可比性。銀行對理財產品會計處理的不一致性，將直接導致理財產品對各銀行凈利差等指標產生影響。比如保本產品如果資產端是按基礎資產分項核算，大部分收益計入了利息收入，而負債端計入吸收存款，負債成本計入到利息支出中；如果是指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融工具，相關損益則計入了公允價值變動損益和投資收益中。這兩種方法計算的凈利差和凈利息收益率是不同的。由于理財產品的凈收益率普遍要低于銀行凈利差水平，因此按各項資產和吸收存款口徑計算的凈利差會被低估。3.資產負債與收益的不匹配。有關理財產品會計政策選擇的隨意性過大，導致了資產負債性質與收益性質的不匹配，不符合通用會計準則的原則。這混淆了普通存款的利息支出和衍生工具的投資收益，負債的拆分與相關損益的不拆分導致投資收益被高估，無法真實反映衍生工具的收益，也導致了利息支出被低估，不能準確反映存款成本，高估了凈利差。
（二）理財產品信息披露的問題1.理財產品會計政策、規模、收益、計量和概況披露信息不足。16家上市銀行財務報告中，會計政策披露率低于25%，理財產品籌資金額披露率低于32%，理財業務收入披露率低于44%，理財資產存續余額披露率低于44%，公允價值披露情況詳略不一。總體來講，會計信息透明度較低，無法滿足報告使用者基本的信息需求。2.披露的格式不統一、不規范。嚴格意義上講，表外理財產品屬于監管角度的中間業務，不屬于會計準則角度的表外業務，但是鑒于所蘊含的巨大風險和信息披露完整性要求，部分銀行（共5家）在或有事項、承諾及主要表外事項或代客交易中予以披露，但是口徑卻存在差異。3.已披露信息的可靠性有待提高。部分銀行存在附注信息與管理層討論與分析中信息自相矛盾的情況，這大大降低了附注信息。部分銀行理財產品實際情況與財務報告信息匹配程度有待提升。運行模式不規范，有些銀行合同簽訂內容與理財產品實際運行模式嚴重脫離；附注信息還存在著定性信息和定量信息關聯性不足的缺點。財務報告信息無法體現各種攬儲手段。銀行普遍將理財產品募集期或到期日集中安排在月末或季末，變相地增加了銀行的活期存款，從而加劇了存款的波動性。而從財務報告信息中無法將這種攬儲手段予以區分和判斷。
三、政策建議
（一）改進與完善會計準則實務中理財產品自由度較大的差異化會計處理方法對商業銀行的資產負債表、利潤表和監管指標等都產生了不同程度的影響，嚴重降低了會計信息的可理解性和可比性。而實務中理財產品詳略程度不一的信息披露也無法滿足財務報告使用者的信息需求，因此急需一個完整、綜合、透明、連續的理財產品會計信息披露體系。
（二）加強注冊會計師審計針對理財產品相關會計信息可靠性較差的問題，需要通過強化外部審計的監督職能來落實準則的有效執行和完善會計信息披露。理財產品涉及日趨復雜的交易結構、專業性強的金融判斷、不確定性強的大量公允價值估計等，都對注冊會計師的執業質量提出了更高要求。此外，為更適應銀行業務的特殊性，注冊會計師應更加注重計算機技術的運用，加強IT審計的力度，從而在技術層面控制審計風險。
（三）改進存貸比監管在理財產品短暫的發展史中，處處閃現著“存貸比”的影子。不可否認存貸比在我國金融改革中起到了重大歷史作用，但時至今日其也應與時俱進，這樣才能規避硬性指標造成的各種弊端。監管部門應當從《商業銀行法》等法律法規中剔除具體的存貸比上限監管數值，像調整存款準備金、再貸款利率一樣，改成釆用“相機抉擇”的方式對存貸比進行動態調整，以適應宏觀經濟的發展狀況。
作者：童星 單位：紫金農商銀行
盡管理財產品契約是不完備的，會帶來交易前的逆向選擇問題和交易后的維權困難問題，以及簽約后商業銀行的道德風險問題等，但如果國家法律制度較為完備，外部有良好的監督制度，商業銀行有完善的業務制度，信息披露及時、充分和有效，那么就能夠有效地減少契約不完備所帶來的損害，以保證銀行理財市場持續健康發展，但現實卻不盡人意。具體有以下幾個方面：
（一）銀行理財市場法律制度不健全。長期以來，銀行理財產品缺乏一個明確的法律框架支持，因此，難以對銀行與客戶在理財業務開展過程中形成的相互間的法律關系進行清晰的界定，到底應定位為委托關系還是信托關系，法律界一直以來對這個問題存有不同意見，在此基礎之上，還引申出其他的很多問題。第一，理財業務操作過程中，往往會因為缺乏法律主體資格，不能用產品的名義進行業務的對外簽約或者交易，只能借用銀行自身或其他機構的名義進行對外簽約或者交易，這從實質上已經違反了投資者與相關方之間的約定；第二，缺乏法律主體資格容易使得投資者出現理解誤區，將銀行存款等自營產品與銀行理財等代客產品混淆，不利于業務的健康發展；第三，理財產品對外投資交易在借助銀行或其他機構名義進行時，使得投資交易流程變得繁瑣，增加了交易成本，同時也不利于銀行在代客業務和自營業務之間進行有效的風險防范。第四，缺乏交易主體資格使得不同理財產品間難以獨立交易、流動性差，不利于活躍理財產品市場，影響市場成長性與有效性。業界一直呼吁要確定銀行理財產品獨立的產權主體地位，但卻沒有取得真正實質性進展。其原因主要有以下幾個方面：首先，從法律的瓶頸來說，信托法將理財業務的專屬經營權授予信托公司，銀行難以獲得理財業務的主體資格。盡管現在各大銀行都在積極地策劃各種資產管理計劃，但這些資產管理業務與投資者之間的關系依然還是委托關系，只有信托產品和公募證券投資基金產品除外。眾所周知，理財資金的獨立性、資產管理機構和投資者之間的信托管理關系是確保資產管理計劃獲得完整主體資格的關鍵所在。因此，銀行理財的相關法律問題已成為銀行理財業務發展無法回避的問題，再加上我國金融分業經營的特點，迫使銀行理財借助信托、保險公司債權計劃、券商、基金資產管理計劃等作為載體，使得銀行理財的法律關系更加復雜，交叉性金融風險加大。
（二）外部監管制度有待完善。從外部的監管情況來看，目前的理財市場普遍缺乏相應的法規與有效的監管。自2005年9月中國銀行業監督委員會了《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》起，不斷針對理財中存在的問題調整了一些規定、細化了一些條款，主要是強調信息披露和風險揭示。但是銀監會的管理對象主要是商業銀行，對保險、證券、基金則涉及有限。然而市場的投資交易等運作主要由銀行以外的機構來進行，因此還需要保監會和證監會等部門的監管配合。但從目前的情況分析，聯合監管存在一定的難度，即使實行，溝通成本較高、但效率不一定高。當初的分業監管在目前新形勢下已顯現弊端，監管資源有待進一步整合。現在我國跨市場、跨行業的理財產品不斷豐富，并有相互競爭趨勢。由于監管不力，產品銷售不規范行為時有發生。因此，非常需要建立較好的外部監督體系。事實上，從理財市場的發展來看，理財產品基本上都能夠達到預期收益率，這似乎讓投資者覺得，理財產品可以完全替代銀行存款、規避國家利率管制，使得銀行理財業務實際上是傳統存款業務的轉化，結果就導致了存款業務表外化，這就形成了銀行理財業務監管需進一步完善的原因，客觀上也要求建立較好的外部監督體系。
（三）銀行理財業務制度不到位。首先，一些商業銀行的高層，比如董事會、高管層，對理財業務的發展沒有正確和明確的定位，沒有真正樹立代客理財的觀念，只把它當做吸納存款的一種替代手段、甚至有些銀行把理財當作簡單的高息攬存和變相房貸的業務。還有一些則作為加強流動性的手段，理財業務不夠規范。其次，從內部因素來看，理財市場上從業人員的素質存在偏低情況，我國商業銀行理財產品涉及外匯、基金、股票、保險、國債、信托等多個領域，因此，對從業人員的全面素質和綜合能力要求較高，包括業務能力、職業道德、資質條件等等，這樣的人才在我國理財市場上還非常欠缺。從內控分析，銀行理財業務一直沒有將代客業務和自營業務很好地區分開來，雖然法規規定銀行必須對這兩個業務加以區分，但在實際操作中，卻難以做到。如何突破銀行的內控瓶頸也是理財市場健康發展需要解決的一個重要問題。
（四）信息披露制度不完善。從理財業務的開展中，在契約簽訂之前，銀行業務員有義務告知理財產品的相關風險、收益等信息，在契約執行過程中，也要及時準確地告知投資人資金的營運和收益信息。但從現在銀行理財業務的發展來看，信息披露方面尚存在諸多問題。首先，部分銀行很少披露信息或對信息進行選擇性披露。例如，一些農商行、城商行以及外資行就存在這樣的問題，在發行理財產品的時候，他們僅僅在各自的網站上公布一條簡單的理財產品銷售信息，卻基本不告知這個產品之前的業績表現情況。而某些外資銀行則會對要的信息進行刪選，如果理財產品到期收益較好，則現在信息，反之，則對到期收益不好的理財產品置若罔聞。其次，所有商業銀行基本上都存在產品信息不全、信息要素缺失這樣的問題。其中，不公布理財產品的具體投資領域是所有商業銀行受到的最大詬病，很多銀行僅僅公布理財資金的大體投資范圍，比如貨幣市場或者信貸市場。其實銀行理財產品往往投資在多個不同的投資品或者不同的市場，如果銀行能夠公布不同市場的投資占比，投資者就能夠了解理財產品的風險程度如何，但幾乎沒有一家銀行公布這樣的投資占比信息。第三，銀行不及時更新產品信息，在公布產品信息時部分銀行有較大隨意性、缺乏規律性，不同理財產品公布的信息格式不同、詳細程度不一樣，更新時間不一致，缺乏規范性操作。最后，理財產品信息難找、難懂。有些銀行網站設計比較復雜，首頁沒有明確的提示，投資者往往需要反復多次點擊尋找才能找到，而更多的理財產品說明書專業術語過多，責任條款過細，讓投資者覺得晦澀難懂、難以理解。另外，在發展理財業務方面，我國各大商業銀行的最大優勢之一就在于投資者對于這些機構發行的產品信賴度最大，遠遠超過其他銀行或金融機構。正是基于這一點卻發現，在近十年銀行發展個人理財業務都會出現片面強調“固定收益”忽視“預期收益”，其目的當然是為了吸引更多的投資者，但這樣做的結果卻是促使投資者對理財產品風險認識不夠，尤其是對理財市場的信用風險認識不充分。
二、完善銀行理財制度的對策思路
（一）健全銀行理財市場法律制度。針對銀行理財市場所存在的問題和弊端，要加強頂層設計，完善我國銀行理財市場的法律制度。一是明確銀行理財業務法律關系和理財產品法律地位。目前，銀行理財產品的法律關系基本上有三種：資產負債關系，如銀行保本理財產品，此類產品適用商業銀行法；委托關系，如委托理財產品，適用合同法；信托關系，如信托理財產品，適用信托法。針對上述三種情況，要盡快明確銀行理財產品的法律主體地位，解決目前銀行理財管理中存在的投資范圍狹窄、投資方式受限、理財產品無法開戶、理財產品不能質押等問題。二是借商業銀行法修改契機，明確商業銀行開辦理財業務的合法性。現行商業銀行法距離上次修訂已經多年，期間銀行理財業務從無到有，從有到多，實現了跨越式發展，已經成為商業銀行重要的經營內容。受商業銀行法部分條款的限制，銀行理財并無嚴格的法律依據。建議在新的商業銀行法中增加商業銀行經營范圍、經許可商業銀行可直接從事資產管理業務，允許銀行一定的跨業經營，并對金融監管協調等進行修訂。力爭拓寬銀行理財的義務范圍，擴大理財資金投資標的，松綁投資運作限制，提升業務管理水平，以提供更優質的金融服務。三是可進一步考慮建立較為公平的競爭環境。目前國內理財市場上各類型的資產管理機構如銀行、信托、保險、證券、基金等并無統一適用的法律依據，為了推動整個理財市場的有效和穩健發展，可考慮制訂統一的資產管理方面的法律或規章，要求銀行、信托、保險、證券、基金的資產管理在統一的法規下經營。通過這些頂層設計的推動，不僅要解決銀行理財法律地位問題，還要解決各個市場主體間的不公平競爭問題。
（二）完善銀行理財市場監管制度。作為一種外部約束的金融監管，其目的是解決市場不能解決的問題，其基本做法是利用相關法律法規，采取能夠影響被監管者成本收益的方法，從而改變其行為方式。目前看來，對于方興未艾的中國理財市場，必須構建銀行理財監管制度，從而保證其健康發展。1.對銀行理財進行進一步的監管改革。維護金融穩定和推動金融改革是監管的“一體兩翼”。在銀行理財激烈競爭的市場環境中，面對其他資產管理機構咄咄逼人的競爭，本文建議監管部門以推動銀行理財穩健發展為出發點，將維護金融穩定與推動金融創新有機結合，為銀行理財業務創造一個公平、有效的市場環境。可以按照功能監管和行為監管的原則，遵照市場化監管的思路，避免監管過度和監管真空。在目標上，要明確理財監管的風險管理要求和合規管理要求。在手段上，保持合理的管理邊界，既不為銀行違規行為埋單，也不放任不管。加強監管標準化、規范化、程序化和透明化建設，為一致性監管提供制度保障。對銀行理財實行準入管理、持牌經營、分級管理。可以參考國際資產管理業務對管理人員的要求進行持牌經營，要求銀行代客業務與自營業務相互隔離，建立代客業務與自營業務交易的監控體系，保護投資者利益。防范產品設計能力不足、風險控制能力差、投資管理能力低的金融機構蜂擁進入理財市場，出現劣幣驅逐良幣的現象。通過建立風險管理能力與監管許可相匹配的機制，實現監管對銀行理財風險的動態管理。高評級銀行相對于低評級銀行在試辦新的業務類型、發行新的理財產品、產品報告等多方面具有更大的優先權或者自由度。只有具備一定條件的銀行才可以持牌開展特定業務。例如，先進的大型銀行做全牌照的資產管理業務，可以投資收益類產品、債權、衍生產品、股權等，要求這些銀行的運作模式、風險控制能力、人才隊伍、信息披露、IT系統都達到很好水平。復雜的、簡單的和做代銷的理財產品對應不同類別的牌照，分類監管，有利于督導低評級銀行向標準靠攏和明確改進方向，有利于提升整個銀行理財業務的管理水平和加強風險控制，相應的監管制度建設便可以水到渠成。并依據現有的銀行業技術和巴塞爾新資本協議監管精神，通過細分業務類型與準入，將其納入風險監管體系。2.營造鼓勵銀行理財創新的監管環境。與西方成熟的金融市場相比，我國金融創新相對較少。商業銀行長期以來形成的相對穩健的以風險管理為基調的文化，與以創新為主要特征的理財業務完全不同，使得銀行理財與其他類型資產管理機構相比，顯得創新步伐不夠快。創新是銀行理財業務的靈魂，沒有創新，銀行理財業務不可能在競爭中獲得優勢。應對銀行理財創新采取包容態度，積極引導、允許試錯，去除對創新失敗零容忍。建議監管部門在理財創新上加強管理：一是對現有創新工具進行綜合考慮，從穩定和改革需要以及發展前景角度做一次評估，對于前景好的創新要形成制度規范以鼓勵其發展，對不符合改革方向、不利于金融穩定的創新應該予以停止。二是積極鼓勵創新。從理論上講理財業務未來將囊括資產負債、交易及其衍生品在內的更廣泛的領域。正是基于這樣的市場發展趨勢，保險，證券、基金行業已經率先針對理財業務提出了一系列鼓勵創新的機制，而且一些相關產品已經開始侵蝕銀行理財產品的市場份額。此時如果不積極把握時機，趁勢而上，銀行在未來的市場競爭中將有可能處于劣勢地位。三是做好創新評估分析。建議監管部門分析和評估創新行為，并提出相關監管要求和建議。3.加強監管的同時要加強協調。加強監管部門之間的溝通與協作。首先，國家應率先做好該工作，強化銀行與其他金融機構和非金融機構等部門的協調工作。其次，由于理財產品的經營和運作涉及多個市場，包括股票市場、外匯市場等，所以監管部門之間的溝通就變得非常必要和重要了。
（三）構建有效的銀行理財業務制度。商業銀行要按照監管部門的管理要求和理財業務發展戰略，進一步完善理財內部風險管理制度，建立全面的風險管理框架和管理體系。要把理財業務風險納入整個商業銀行的全面風險管理體系中，需要做到以下三點：一是要適應巴塞爾協議和《商業銀行資本管理辦法》的要求，研究和建立理財的資本管理辦法。二是要建立全面的風險限額管理制度，無論是產品、投資品還是投資方式，各個方面都應該建立明確完善的限額管理制度與指標。三是專門為理財業務建立特別的各種標準，比如投資準入標準、風險評級標準等，這些標準要和表內其他業務的標準有所差別。四是加強信用風險監測和管理，提高系統支持和控制力度。五是建立風險緩釋制度，主要針對操作風險和聲譽風險計提一定準備，可以考慮按照理財業務收入的一定比例核算計提。修訂理財產品統計核算方法。一是要明確核算原則，建議禁止銀行將保證收益類理財核算為存款，并明確理財投資范圍，嚴格要求一個理財產品一個托管賬戶。二是要明確核算標準。從理財產品自身的合同條款出發，建議制定專門指引，明確理財產品承擔風險或者不承擔風險性質的核算標準，規范會計核算。銀行如果只收取費、手續費，且資金達不到預期收益或本金有損失，銀行不承擔相應經濟責任的，應屬于表外業務，對于不符合上述確認標準的理財業務、對資金運作承擔相應經濟責任就是表內業務，必須納入表內核算。制定理財產品托管核算制度。一是要制定理財托管管理辦法，從賬戶開立、會計核算、證券結算、資金清算、投資監督、托管和資產估值等方面完善理財托管制度建設。二是為了更好地對理財產品進行結算交割、投資管理，明確托管人在理財產品管理中的職責，確保理財產品資產安全。三是制定理財產品估值制度與有關標準，規范理財產品投資品的確認與計量，公允反映理財產品的價值，避免估值的隨意性，保護投資者的合法權益。提升風險管理水平。理財業務快速發展中必須嚴控業務風險，切實加強理財產品設計開發中的合規性風險管理，產品運行中的市場風險和信用風險管理，進一步完善理財業務管理系統，制訂業務應急處置預案。進一步細化理財產品銷售流程，明確營銷環節的“必言”“、必為”風險揭示環節，統一產品解釋與說明口徑。嚴格按照產品銷售規程，在理財產品銷售過程中規范客戶風險承受能力評估、風險揭示及產品推介、產品存續期信息披露行為。嚴格遵守“必言”、“必為”環節流程規定，加強對理財產品客戶的定期培訓。嚴格按照有關要求和業務授權做好投資管理工作，所有產品必須納入管理系統并按照規定進行產品報備和業務報告，及時反映理財業務發展中的問題與需求。
關鍵詞：商業銀行；理財產品；風險防范
文章編號：1003-4625(2009)05-0062-04 中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A
近年來，理財業務在我國蓬勃發展，已經成為商業銀行新的重要的利潤增長點，但是理財業務的發展速度與我國相關法律的發展進度不相匹配，在實踐中面臨著諸多問題和風險，特別是近來圍繞銀行理財產品的糾紛不斷，出現了理財客戶與商業銀行的矛盾和沖突等不和諧現象，在2007年A股市場的大牛市中，部分商業銀行的理財產品卻出現零收益甚至負收益，如此商業銀行理財產品負面消息不斷，引發了投資者對商業銀行的信任危機。本文從商業銀行和客戶兩個層面對理財業務中存在的問題和誤區進行分析，并對如何防范風險提出了建議和措施。
一、目前商業銀行理財產品存在的風險和問題
(一)產品設計管理機制不完善
理財產品的設計是商業銀行開展理財業務的基礎，監管部門對此提出了一系列要求。銀監會《關于進一步規范商業銀行個人理財業務有關問題的通知》規定，商業銀行應本著符合客戶利益和風險承受能力的原則，按照監管部門的規定，根據客戶分層和目標客戶群的需求，審慎、合規地開發設計理財產品，同時商業銀行應根據理財產品的風險狀況和潛在客戶群的風險偏好和風險承受能力，設置適當的銷售起點金額，理財產品的銷售起點金額不得低于5萬元人民幣(或等值外幣)。在開展綜合理財服務時，應通過自主設計開發理財產品，客戶進行投資和資產管理，不得以發售理財產品名義變相代銷境外基金或違反法律法規規定的其他境外投資理財產品，但是，實踐中上述規定形同虛設，目前部分商業銀行在開展理財業務時未能按照符合客戶利益和風險承受能力的適應性原則設計理財產品，沒有從資產配置的角度進行產品開發和投資組合設計，沒有應用科學合理的測算方法預測理財投資組合的收益率，沒有設置相應的市場風險監測指標和有效的市場風險識別、計量、監測和控制體系。在銷售其他金融機構投資產品過程中，部分商業銀行沒有對所產品進行充分分析，對產品提供者的經營管理、市場投資和風險管理能力沒有進行有效評估，沒有明確界定雙方權利義務和風險責任，對銷售產品的風險收益監測數據沒有進行必要驗證。如某銀行清盤其“港基直通車”產品是國內商業銀行首次主動清盤其QDII產品，該銀行的該款理財產品全倉投資單一基金，且在市場處于歷史高位時發售的做法受到普遍質疑。
(二)未有效對客戶進行風險評估
部分商業銀行為了完成理財產品銷售任務沒有認真對客戶風險偏好進行評估，或評估工作流于形式，沒有做到準確了解客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗以及風險認知和承受能力，沒有評估客戶是否適合購買所推介的理財產品，并將有關評估意見告知客戶。
(三)產品宣傳中風險揭示明顯不足或有意弱化風險。
銀監會《關于進一步規范商業銀行個人理財業務有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)規定，在為理財產品命名時，不得使用帶有誘惑性、誤導性和承諾性的稱謂和蘊含潛在風險或易引發爭議的模糊性語言。《通知》還對商業銀行理財產品的營銷進行了規范，要求商業銀行應規范產品宣傳材料，合規宣傳和營銷理財產品，加強風險揭示。商業銀行理財產品的宣傳和介紹材料中應全面反映產品的重要特性和與產品有關的重要事實，在首頁最醒目位置揭示風險，說明最不利的投資情形和投資結果，對于無法在宣傳和介紹材料中提供科學、準確的測算依據和測算方式的理財產品，不得在宣傳和介紹材料中出現“預期收益率”或“最高收益率”字樣。若宣傳和介紹材料中如含有對某項業務或產品以往業績的描述或未來業績的預測，應指明所引用的期間和信息的來源，并提示以往業績和未來業績的預測并不是產品最終業績的可靠依據，不得將以往業績和未來業績的預測作為業務宣傳的最重要內容。但是商業銀行特別是在銷售環節沒有完全按照上述規定和要求認真履行風險披露、揭示義務，有的為了完成銷售任務甚至有意弱化風險、盲目夸大預期收益率，有的銀行預期收益率高達36％。
(四)未能建立完整的事前、事中、事后信息披露機制，未及時通過有效渠道和方式向客戶告知相關情況，特別是在理財產品存續期內，未能很好地向客戶提供方便、及時、準確的資產變動、期末資產估值等重要信息。
信息的透明對等一直是社會信息傳播的價值追求之一，金融行業的高風險屬性更要求商業銀行在提供理財業務的過程中做到信息的透明與對稱。為了保護投資者的合法權益，銀監會規定了商業銀行在開展個人理財顧問服務和綜合理財服務時必須履行相應的風險揭示和信息披露義務，否則將可能會遭到客戶的索賠并受到銀監會的處罰。如商業銀行利用理財顧問服務向客戶推介投資產品時，理財計劃的宣傳和材料介紹應包含對產品風險的揭示，用通俗易懂的語言向客戶揭示相關風險，說明最不利的投資情形和投資結果；按照要求對客戶進行風險提示，如個人理財顧問服務中風險提示應設計客戶確認欄和簽字欄，由客戶抄錄確認欄的語句進而簽名；保證收益理財計劃和保本浮動收益理財計劃，風險提示的內容至少包括語句“本理財計劃有投資風險，您只能獲得合同明確承諾的收益，您應充分認識投資風險，謹慎投資。”非保本浮動收益理財計劃，風險提示內容至少包括語句“本理財計劃是高風險投資產品，您的本金可能會因市場變動而蒙受重大損失，您應充分認識投資風險，謹慎投資。”
首先是在產品設計、營銷階段，商業銀行未能客觀全面揭示理財產品潛在的風險，客戶無法全面準確了解商業銀行的真實能力、產品信息等，無法在事前全面識別該產品對自己的利弊，這往往是今后糾紛產生的誘因。其次是在理財過程中存在的信息不對稱現象，這既包括因理財業務高度專業性而客觀存在的信息不對稱，也包括主觀方面，尤其是商業銀行是否善盡職責客戶難以知悉。
某股份制商業銀行的一款理財產品在產品存續期內，銀行不曾向客戶進行任何持續性的信息披露。而在產品到期日，客戶接到零收益的通知感到突然，一時間不能接受，引發客戶強烈不滿也在情理之中。據報道，一位客戶向記者出示了某銀行《“匯理財”2007年第一期F2計劃》的合約，其中第九條規定，雙方同意本產品乙方(某銀行網點)無須向甲方(即產品購買者)提供對賬單。顯然，該銀行利用“法律”手段，免除了自己的賬單提供義務。
(五)商業銀行對理財產品銷售人員的管理存在漏洞，而且投訴處理機制不完善、不到位，常常引發投訴、爭議，甚至訴訟。
管理漏洞和投訴機制不完善主要表現為部分商業銀行沒有對本行理財產品銷售人員進行有效管理，沒有建立相應的個人理財業務人員資格考核與認定、繼續培訓、跟蹤評價等管理制度。同時，針對銀行理財產品的投訴處理機制也不完善，缺乏專門的人員和部門及時處理客戶投訴，客戶投訴情況分析研究不足，對于客戶投訴較多的理財業務環節和理財產品不能及時有效地解決和改正，進而引發訴訟。
二、實踐中消費者對商業銀行理財產品存在認識誤區
近年來的理財產品糾紛不僅反映了商業銀行開展理財產品業務中存在的問題，而且從另一個層面也反映了普通金融消費者對商業銀行理財產品存在認識上的諸多誤區。
(一)將銀行理財等同于儲蓄存款。雖然商業銀行理財產品相對股票、基金更為保守(穩健)，但本質上是金融投資產品，并不是儲蓄存款。即使是保證收益的理財產品，也可能存在市場風險、信用風險和流動性風險。
(二)將理財產品的預期收益誤認為是實際收益，忽視收益的不確定性。大多數理財產品的收益情況與所投資標的的市場表現掛鉤，理財產品說明書上的預期收益通常是預測得出，金融市場變化莫測，理財期滿最終實現的收益，很可能與預期收益有偏差。
(三)將口頭宣傳等同于合同約定。理財產品的責任和義務在產品購買合同中約定。對自己不完全理解的理財產品，不要光聽銷售人員的口頭宣傳，須仔細閱讀產品說明書及理財合同的條文，以及咨詢相關專業人員。
(四)盲目從眾心理，將別人說好的產品誤認為適合自己。理財產品千差萬別，高風險的產品可能帶來高回報，會受風險承受能力強的人追捧，但對抗風險能力差的人并不適合，投資者應正確評估自己，選擇適合自己的理財產品。
(五)投機心理作怪，將投資理財誤認為投機發財。投資理財是一種長期的、理性的、專業化的投資行為，不能將投資過多集中于單一產品，導致風險過于集中，更不能聽信無風險、高收益、“一夜暴富”的神話，導致落人非法金融機構的陷阱而“血本無歸”。
三、商業銀行理財產品風險防范的建議和措施
一方面，消費者在選擇投資產品前，應樹立正確的理財觀念，做好家庭理財規劃，如：做好充分準備，進行充分的信息分析，形成自己獨立的判斷；選擇投資自己熟悉、具備風險承受力的產品；善于借助外力，適時咨詢真正合格的金融專家，以獲得決策參考；建立有效的投資組合，選擇合法的金融機構，投資合法的理財產品。
另一方面，商業銀行在開展個人理財業務中，必須牢記個人客戶是金融消費者，商業銀行是理財產品的設計者，金融服務的提供者，嚴格遵守相關法律法規和監管規章，包括《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》、《商業銀行個人理財業務風險管理指引》、《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》、《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》等，減少理財產品的消費矛盾。
(一)做好理財產品風險提示工作
商業銀行應根據銀監會的相關規定，合理宣傳和營銷理財產品，加強風險揭示。在理財產品的宣傳和介紹材料中應全面反映產品的重要特性和與產品有關的重要事實，在醒目位置揭示風險，說明最不利的投資情形和投資結果，對于無法在宣傳和介紹材料中提供科學、準確的測算依據和測算方式的理財產品，不得在宣傳和介紹材料中出現“預期收益率”或“最高收益率”字樣。對理財產品的宣傳和介紹材料中如含有對某項業務或產品以往業績的描述或未來業績的預測，應指明所引用的期間和信息的來源，并提示以往業績和未來業績的預測并不是產品最終業績的可靠依據，不得將以往業績和未來業績的預測作為業務宣傳的重要內容。
(二)切實履行信息披露制度，充分保障客戶金融信息知情權，認真履行相關合同的附隨義務
商業銀行應披露理財產品的背景、投資去向、收益預期、支付方式、實時收益信息等等，并根據《個人理財辦法》及其指引的規定向客戶提供理財產品賬單、市場表現情況報告、收益情況報告以及提供收益測算依據等資料，做好信息披露工作，充分保障客戶金融信息知情權，減少因誤解產生的不必要糾紛。同時，商業銀行在與客戶簽訂合同時，應明確約定與客戶聯絡和信息傳遞的方式，以及在信息傳遞過程中雙方的責任，確保客戶及時獲取信息。在未與客戶明確約定的情況下，在網站公布產品相關信息而未確認客戶已經獲取該信息，不應視為其向客戶進行了信息披露。客戶經理要加強與投資人的信息溝通，對于理財產品提前終止、風險警示等重要事項公告，要及時在網點進行公告，并確保能夠隨時聯系到投資人，以切實保護投資人利益。要盡快完善系統功能，履行商業銀行向客戶提供理財產品賬單、市場表現情況報告、收益情況報告，以及向客戶提供收益測算依據的義務。同時商業銀行應打破部門間、總分行間資源條塊分割的局面，充分實現信息共享，使基層營銷人員全面掌握每期理財產品的設計背景及運用渠道，為投資者提供更到位的服務，合理引導預期，并及時將產品存續期內總行的風險監測、評估結果傳導給投資人，使投資人及時了解市場信息并積極應對。
(三)加強對客戶的評估和識別，增強善良管理人觀念，以客戶利益為優先
商業銀行應按照“了解你的客戶”原則，充分了解客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗、風險偏好、投資預期、資產規模等情況進行高、中、低端分層，建立客戶資料檔案，幫助客戶選擇與其風險承受能力相匹配的產品。同時，要進一步健全客戶評估機制，完善評估方法，設計涵蓋不同的理財產品的客戶產品適合度評估書，對客戶的產品適合度進行評估，并由客戶對評估結果進行簽字確認，加強與客戶的溝通，及時向客戶提供與其持有資產相關的賬單和報表，盡最大努力保護投資人利益。按照銀監會要求，商業銀行要以“住院醫生”而非“門診大夫”的態度密切關注客戶，持續跟蹤，全程維護，做到“給信息、聽意見、懂法律、會解釋”。對于結構較為復雜的理財產品，尤其應注意選擇科學、合理的評估方法，防止錯誤銷售。對理財客戶進行的產品適合度評估應在營業網點當面進行，不得采用網絡或電話等手段，要按照審慎盡責的原則，依據投資人的資產結構、投資經驗等，對客戶進行必要的分層，在充分了解客戶的財務狀況、風險屬性、流動性需求的基礎上，開展差別化營銷和個性化服務，減少因營銷不當產生的負面影響。
(四)要建立通暢的客戶投訴處理機制，及時反饋客戶對商業銀行理財業務的意見
商業銀行個人理財業務事關廣大投資者的切身利益，事關客戶關系和銀行信譽，影響面廣、敏感度高、政策性強，受到監管部門、新聞媒體和社會公眾的廣泛關注。在理財業務發展中，大家都不希望出現問題，不希望受到客戶投訴。但是一旦發生問題、受到投訴，就要端正認識、妥善處理，把客戶投訴的處理作為解決問題、提升客戶服務和營銷能力的重要
機會，決不允許敷衍塞責、坐視放任，致使矛盾激化，甚至影響銀行的信譽和形象。《個人理財辦法》第三十一條規定，商業銀行應建立全面、透明、方便和快捷的客戶投訴處理機制，客戶投訴處理機制應至少包括處理投訴的流程、回復的安排、調查的程序及補償或賠償機制。商業銀行為客戶提供合理的投訴途徑，確保客戶了解投訴的途徑、方法及程序，采用統一的標準，公平和公正地處理投訴。客戶投訴處理機制的完善，不僅有利于商業銀行化解與客戶的矛盾，維護其聲譽具有重要作用，也是商業銀行及時收集市場信息，了解客戶需求的途徑之一。
(五)進一步健全產品設計管理機制
要本著符合客戶利益和風險承受能力的原則，按照銀監會有關要求，根據客戶分層和目標客戶群的需求，在充分評估交易對手違約風險的基礎上，審慎、合規地開發設計理財產品，履行代客資產管理角色，進一步強化市場研究，完善產品研發流程，嚴格按章程、說明書規定進行投資操作，嚴格投資管理，提高自主開發能力。商業銀行理財產品研發設計時要遵循“兩不做”原則，即：商業銀行沒有定價權或者缺乏科學定價方法的理財產品不能做，商業銀行無法獨立進行持續估值的理財產品不能做。應立足于自主設計開發理財產品，客戶進行投資和資產管理，慎重選擇合作伙伴，加強對投資管理人、投資顧問、托管銀行、信托公司的管理，從源頭上防范客戶風險。
(六)規范理財業務銷售
銀監會對理財業務從業人員資格認證提出了剛性要求，未取得個人理財產品銷售資格認證的人員均不得銷售理財產品，商業銀行要加強和規范理財業務銷售人員資質、銷售方式、銷售過程以及售后服務的管理。
(七)切實做好信息披露工作
理財產品(計劃)的設計應尊重和保護金融消費者的權益，特別是知曉理財產品(計劃)風險特征的權益，保護消費者的知情權。做好理財產品信息披露工作，對保護投資人利益、維護商業銀行聲譽、確保理財業務持續發展均具有十分重要的意義，因此，商業銀行必須切實加強理財產品的風險管理，進一步完善理財產品事前、事中、事后信息披露機制，及時規范地做好個人理財產品的信息披露工作，客戶經理要加強與投資人的信息溝通，對于理財產品提前終止、風險警示等重要事項公告，要及時在各營業網點進行公告，并確保能夠隨時聯系到投資人，以切實保護投資人利益，履行商業銀行向客戶提供理財產品賬單、市場表現情況報告、收益情況報告，以及向客戶提供收益測算依據的義務。
千億級基金大佬征戰短期理財
近期，短期理財基金賺足了投資者眼球，繼華安和匯添富推出短期理財產品受追捧以來，南方、華夏、嘉實、易方達、廣發等大型基金公司紛紛跟進，目前各大基金公司已申報21只理財債券基金。隨著7月24號南方基金公司旗下理財14天和60天兩只產品獲批，短期理財基金市場終于迎來重量級的“千億”大佬。
H股指數年化分紅回報達4%
彭博數據顯示，H股指數當前股息率為4.066%，同期滬深300僅為2.141%，恒生指數為3.853%。過去內地投資者缺乏直接分享H股市場高股息收益的渠道，現在有了跨境ETF和聯接基金，這個夙愿就能實現。易方達香港H股ETF聯接基金7月18日開始發行，由于可在銀行渠道認購，受到眾多投資者關注。
華安首創機構電子直銷平臺
企業管理閑散資金能不能像個人一樣高效便捷？華安基金與農行合作推出的“農行機構電子直銷”業務即將此想法變成現實。作為業內首個開通基金電子直銷平臺的基金公司，華安經過兩年多開發與測試，成功推出了業內首個支持企業用戶“在線開戶”、“在線理財”的基金網上直銷業務，為企業客戶構建了一個網上全流程“一站式”的自助服務平臺。
工銀基金卡“貨”動心弦
銀行活期利率和一年定存步入下行通道，而貨幣基金以遠超活期存款的收益率以及類似活期存取便利的優勢，受到眾多投資人士青睞。近日國內首款兼具自動申贖貨幣基金、貨幣基金自動償還貸記卡欠款功能的信用卡工銀貨幣基金信用卡全面上市。借助該卡，投資人可以實現投資消費兩不誤。
浦發銀行增資浦銀安盛基金
浦發銀行近期公告稱，將對其控股基金公司浦銀安盛進行增資。業內人士表示，增資體現了股東對于公司團隊、公司長期發展以及基金行業前景充滿信心。上半年，浦銀安盛旗下7只產品全部取得正收益，其中有5只產品位列同類基金的前1/5，3只股債產品躋身同類基金前十。
鵬華：降息降準窗口再啟
隨著CPI進一步下行預期增強，出于穩增長的需要，三季度降息、降準窗口進一步打開，這有利于債市牛尾行情延長，目前仍是配置債基尤其是純債基金的良好時機。鵬華基金表示，三季度債市很可能呈現震蕩形態的慢牛格局，部分收益率較高的中等級信用品種及長期利率品種均有較好的長期配置機會。“我們可以觀察到整個企業界面臨的壓力越來越大，社會整體對信用的需求降低，市場利率水平在往下走。”
華安：上證180ETF逆市增長
隨著上證180指數靜態市盈率探底至10倍左右，旗艦指數基金上證180ETF的份額7月份逆市增長至185億份，成為近期獲得凈申購最多的ETF產品。華安基金指數投資部總監、上證180ETF基金經理許之彥表示，上證180ETF快速增長（從2008年不足7億份額增長超過20倍）表明市場對藍籌ETF的信心。
匯添富：理財基金“彎道超車”
隨著央行連續降準降息，貨幣市場基金收益率整體下行。值得關注的是，在“流動性拐點”上成立的首批短期理財基金卻越戰越勇，在最近2個月的降息通道中實現了“彎道超車”，相對于貨基的收益排名不斷上升。數據顯示，匯添富理財30天B 7月排名大幅上升，排名在97只貨幣基金中居15位。
華商：悲觀預期均得到反映
聚焦于小盤股的華商中證500指數分級基金8月1日起正式開始募集。該基金擬任基金經理田明圣認為，目前中證500指數估值已下降到歷史底部區域，經濟層面的悲觀預期均得到反映，中證500指數彈性大的小盤股未來反彈空間廣闊，因此，不同風格的投資者，此時擇基入市時機較佳。
國投瑞銀：正視杠桿指基狂熱
數據顯示，7月以來抄底資金暗流涌動，多只杠桿指基場內份額增長比例超20%，同時部分杠桿指基的溢價率也在持續攀升，最高溢價率創出127%的歷史新高。對此，國投瑞銀理財專家建議，投資杠桿指基應該避免兩對“傲慢與偏見”，讓杠桿指基真正成為高β投資者在市場轉折期的抄底利器。
信達澳銀消費優選股票基金發行
信達澳銀基金公司最新公告稱，旗下第8只基金產品——信達澳銀消費優選股票基金8月6日起全國上柜發售，該基金主要投資受益于中國經濟增長和消費升級的股票，其中大消費類配置比例不低于股票資產的80%，投資者可通過各大銀行、券商渠道及公司直銷中心認購。對于近期市場各板塊表現，擬任基金經理錢翔認為，目前正是上市公司集中半年報的時期，受制于經濟增速下滑盈利水平明顯下降。而消費板塊相對表現較好，主要在于消費板塊受經濟周期影響較弱，大眾消費的非耐用品彈性較小。
南方理財14天債券基金發行
南方基金公告稱，旗下首只短期理財產品——南方理財14天債券基金將于8月6日至8月10日在全國銀行和券商網點、第三方銷售機構、南方e站通等開始發售，最低金額為人民幣1000元，同期獲批的南方理財60天基金也將隨后于近期推出。據了解，南方理財14天有認購費申贖費全免、天天可買等特點。
華夏恒生ETF基金結束發行
首批跨境ETF產品華夏恒生ETF基金8月3日結束發行。該產品主要投資于恒生指數的成份股，其中包括和記黃埔、長江實業、騰訊控股等眾多在A股市場中無法買到的優質個股。對想投資香港股市的投資者而言，華夏恒生ETF提供了一條低成本、高效率的便利通道，尤其是目前港股市盈率處于歷史極低水平，中長期投資價值凸現。
鵬華純債基金正式發行
鵬華旗下首只開放式純債基金——鵬華純債債券型基金于8月2日正式發行。這是目前市場上較為稀缺的專注于債券投資的品種，該基金主要投資于具有良好流動性的固定收益類品種，不直接買入股票、權證等權益類金融工具，其中對債券等固定收益品種的投資比例不低于基金資產的80%。相較普通債券型基金，鵬華純債的波動性更低，債性更為純粹。
諾德深證300指數分級基金發行
諾德基金旗下首只分級指數基金——諾德深證300指數分級基金于8月1日起公開募集。諾德深證300指數分級基金將通過場內和場外兩種方式合并募集，作為國內第一只完全復制跟蹤深證300指數的基金，該基金將運用以完全復制為目標的指數化投資方法。
大摩多元收益債基發行
股市依然疲軟，債市熱度持續。摩根士丹利華鑫基金公告稱，旗下大摩多元收益債券基金于7月30日到8月24日全面發售。作為一只布局多元投資品種的債券基金，大摩多元收益基金將靈活投資于國債、央票、金融債、信用債、中期票據、可轉債、短期融資券等多種投資工具，有利于在不同市場環境下獲取回報。
商業銀行資產池理財產品內涵
資產池理財產品，是指有別于傳統的一對一理財產品，以債券、回購、信托融資計劃、存款等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用，通過滾動發售不同期限的理財產品持續性募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡，并從中獲取收益的理財產品運作模式。
商業銀行資產池理財產品特點
從目前商業銀行運作實踐來看，資產池理財產品具有“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的特點。
滾動發售。滾動發售是指連續發售理財產品和到期續發理財產品，保障募集理財資金的連貫性和穩定性。
集合運作。集合運作是指將基于同一資產池發售的各款理財產品所募集資金歸集管理，統一運用于符合該類資產池投資范圍的各類標的資產構成的集合性資產包，該資產包的運作收益作為確定各款理財產品收益的統一來源。原則上同一資產池發售的不同理財產品不單獨對應各自資金投向。通過集合運作方式，可以使資產池理財產品在固定收益資產、信貸資產、權益資產甚至衍生產品等大類資產之間進行充分有效的資產擺布，規避某一投向某類資產所產生的過度波動，通過分散化投資有效降低資產組合的整體風險。
期限錯配。期限錯配是指資產池理財產品資金來源方（即發售理財產品）的期限，與資金運用方（即集合性資產包）的期限不完全相同，資金來源方期限短于或長于資金運用方。這樣可以形成較大的規模優勢，并通過靈活的流動性管理沉淀較大比例的資金進行期限錯配，利用向上的收益率曲線，有效提高投資者收益。
分離定價。分離定價是指同一資產池發售的各款理財產品收益水平，一般不與該款理財產品存繼期內集合性資產包的實際收益直接掛鉤，而是根據集合性資產包預期的到期收益率分離定價。這擺脫了傳統的理財產品根據資金運用實際收益決定資金來源即理財產品價格的模式，可以充分銀行的資產擺布能力，提高產品的定價效率和市場競爭力。
商業銀行資產池理財產品的重要意義
豐富商業銀行產品線，提升中間業務收入貢獻度
資產池類理財產品可以有效地豐富商業銀行能夠為投資者提供的產品線，以創新帶動業務發展，在增加商業銀行穩定資金來源的同時，可以顯著提升中間業務收入對于商業銀行的貢獻度，擺脫以往過度依賴存貸款利息差的業務模式，增強其應對經營環境變化的能力。
促進產品創新能力，提高產品定價水平
現代商業銀行的競爭焦點在于產品創新能力和定價水平，資產池類理財產品的推出可以整合商業銀行內部原有的競爭優勢，產生聚合效應，將其原本的信貸優勢和債券市場運作優勢有機結合，在促進商業銀行產品創新能力的同時，提高其金融產品定價水平，為將來利率市場化環境下的競爭奠定堅實基礎。
有利商業銀行經營機制轉型
國內商業銀行長期處于管制利率經營環境下，已經習慣于坐收利差的經營模式，而這種模式已經難以適應金融全球化和金融脫媒化背景下商業銀行提升競爭能力的需要，難以適應商業銀行參與全球市場競爭的需要。資產池類理財產品的推出將有效促進商業銀行傳統經營模式和風險管理模式的轉型，改進商業銀行內部經營機制，使商業銀行加速融入現代金融競爭格局。
商業銀行資產池理財產品運作模式分析
從上述分析可以看出，商業銀行資產池類理財產品在滿足銀行自身競爭需要和投資者投資需求的同時，實質上是利率市場化背景下存款投資化趨勢和貸款證券化趨勢的集中體現。
存款投資化
投資者通過購買商業銀行資產池類理財產品，可以有效擺布自身資金頭寸，根據自身需要形成合理的頭寸期限結構和收益結構，打破存款類產品的利率上限，并且形成更為靈活的結構安排。在這種運作模式下，理財產品在取代商業銀行存款類產品的同時，成為了普通居民重要的投資品種之一。從實際情況來看也是如此，理財產品已經成為了繼基金、股票市場、債券市場之后，國內居民主要的投資品種之一，并且，相比前幾種投資渠道而言，資產池類理財產品能夠為投資者提供更為穩定地收益來源和更為豐富的投資渠道，使個人投資者也能夠介入貸款類產品之中。
貸款證券化
通過將信托貸款置入資產池，并以之為基礎發行理財產品，資產池類理財產品這種運作模式極其類似于國內方興未艾的貸款證券化，信托貸款相當于貸款證券化中的支持性貸款，各期理財產品相當于貸款證券化中的過手證券（pass-through security）,但相較貸款證券化而言，資產池類理財產品具有更大的靈活性和更為廣泛的投資主體，也具有更為嚴格的風險管控手段，必然將成為市場主流。
通過達到存款投資化和貸款證券化的效果，資產池類理財產品已經在國內金融市場利率市場化方面邁出了重要的嘗試性步伐，尤其是在存貸款管制利率體系長期存在且久未撼動的情況下，此舉更加具有開創性意義，可以說是為國內商業銀行開辟了一塊利率市場競爭的試驗場。從監管當局角度來看，一定程度上這也應是其所樂見的，畢竟商業銀行不可能永遠生存于監管當局所劃定的圈子內，遲早要直面真正的金融市場競爭，而商業銀行定價能力的培育是參與金融市場競爭的必要前提。當然，從博弈論的角度看，監管當局與商業銀行關于資產池類理財業務的發展也存在持續性博弈，一方面監管當局要綜合考慮資產池理財業務發展對于商業銀行效益提升、定價能力提高以及國內利率市場化探索的正面效應，同時也要考慮在目前缺乏體系化監管政策的情況下，這類業務的發展要處于可控范圍之內；另一方面商業銀行則通過資產池類理財業務不斷試探監管當局對于這類創新業務的監管底線，在不斷試探的過程中達到業務發展與風險控制的有機統一。
商業銀行資產池理財業務風險管理分析
目前國內商業銀行資產池理財業務主要面臨市場風險、流動性風險、信用風險及合規風險，關于這幾類主要風險的管理方式，不同銀行略有差異，但總體來看，資產池類理財業務風險管理方面存在較大改進空間，現具體分析如下：
市場風險管理
市場風險是指因資產池內相關資產的市場價格發生不利變動而使資產池發生損失的風險，資產池市場風險主要源自于資產負債久期的錯配以及資產負債利率敏感性缺口。
目前商業銀行在進行資產池理財產品市場風險管理的時候，慣常采用的敏感性指標有資產池加權平均久期、理財產品加權平均久期、資產負債久期錯配比例等，通過在風險管理政策和策略中對上述敏感性指標設定限額，并在日常風險監控中嚴格控制投資運作對相關敏感性指標的影響，來達到控制風險的目的。
流動性風險管理
流動性風險是指資產池理財業務在運作過程中，無法獲得充足資金或無法以合理成本獲得充足資金，以應對資產增長或到期理財產品支付的風險。
目前商業銀行在進行資產池理財業務的流動性風險管理中，主要計量和控制的指標包括理財資金來源集中度、流動性資產占比、流動性比率以及現金流錯配比例等指標，筆者認為，在兼顧這些指標體系本身的同時，對于流動性風險這一資產池理財產品面臨的最大風險之一，應從以下幾方面著手做好流動性風險管理：
一是在確定資產池資產負債結構時需要考慮流動性風險管理需要，加強資產的流動性和理財產品資金來源的穩定性，以及兩者的匹配程度，適當增加債券等流動性儲備資產的占比。
二是制訂明確的資產、負債分散化政策，包括期限結構的分散化以及來源主體結構的分散化，確保資金運用及來源結構向多元化發展，提升資產池應對市場波動的能力。
信用風險管理
信用風險是指因資產池內相關資產關聯信用體或交易對手發生違約導致資產池業務發生損失的風險。
目前商業銀行在進行資產池理財業務的信用風險管理中，一方面嚴格相關信用類資產的準入標準，主要計量和控制的指標包括信用類資產占比、信用類資產行業分布集中度及企業集中度，同時對于信托貸款項目，要求其比照自營貸款進行事前審批，并在貸后密切監控其資金流向和融資對象財務情況變動。
從實際管理效果來看，上述傳統的風險管理方式存在以下問題：一是在市場波動不大的時候，上述傳統的風險計量指標能夠較為及時充分的反映資產池業務的市場風險狀況，問題在于一旦市場出現較大的波動，上述計量方式就存在一定的滯后性和片面性；二是目前國內外部評級體系尚不完善，商業銀行內部評級體系也亟待改進，主要依靠信用評級辨別投資對象信用風險稍顯不足。
完善資產池理財產品風險管理的建議
一是引入經濟資本計量方法，對資產池業務面臨的由于市場因子過度波動、違約率突然上升等帶來的非預期損失進行準確測量。經濟資本計量方法近年來已經開始應用于國內商業銀行表內外業務整體風險管理體系的構建，但主要是針對商業銀行承擔運作風險的業務而言，對于保本類理財業務，由于商業銀行承擔了產品運作的全部風險，比照自營業務進行經濟資本測算和考核。但對于非保本類理財業務，盡管理論上是由投資者承擔最終運作風險，但站在投資者的立場，從風險管理的謹慎性角度出發，引入經濟資本計量和管理方式應該可以更為全面清晰地認清資產池理財產品的風險概況。當然，此處的經濟資本僅僅作為一種風險識別和計量的方式加以采用，而不會真正計入商業銀行整體經濟資本要求中。
二是加強情景分析和壓力測試，多角度反映資產池理財業務的風險狀況。對于資產池理財業務而言，相當于獨立于商業銀行自營業務之外的一個小型的資產負債經營主體，單純地對其資產方或負債方進行風險識別都不足以充分完整地反映其風險全貌，而通過引入不同情境下的資產和負債方總體的分析和壓力測試，可以改變傳統風險識別和計量方法的片面性，增強風險識別和計量的針對性及有效性，以提升風險控制的效果，充分揭示資產池運作過程中面臨的潛在風險，并評估各類風險管理指標和限額的合理性。
三是完善內部評級體系，建立信用評級遷移矩陣。商業銀行應完善內部評級體系建設，積累企業違約歷史數據，并借助現代計量模型對企業未來違約率進行測算，建立信用評級遷移矩陣，基于此做好資產池理財產品所持有相關信用資產的分類、減值、撥備計提等工作，以在準確估值的基礎上科學計算資產池運作收益。
四是提高合規監管效力。總體來看，作為利率市場化以及金融脫媒催生的產物，商業銀行資產池理財產品在近兩年經歷了跨越式的發展，產品發售量成倍增長，產品類型呈現多樣化態勢，投資標的橫跨固定收益市場、股票市場、商品市場、匯率市場等，已經成為商業銀行重點發展的戰略性業務和主要的中間業務收入來源。
但在該業務快速發展的同時，監管政策體系的建設已經略顯滯后，目前監管機構關于商業銀行理財產品的監管意圖主要體現在若干規定、辦法、通知中，且主要是針對商業銀行個人理財業務，沒有專門涉及對公或者機構理財業務的監管規定，相關業務無章可循。而且關于個人理財業務兩個主要的管理辦法：《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》及《商業銀行個人理財業務風險管理指引》均制定于2005年，如今的市場環境及發展狀況較之2005年已發生較大變化，資產池等類基金的業務運作模式成為市場主流，目前監管機構對此尚無明文規定，在這樣的情況下，監管政策任何的不利變動將對理財產品的運作產生較大負面影響。
此外，商業銀行理財產品投資運作過程中存在著一定數量的內部交易，即理財產品與自營之間以及理財產品之間的交易，從較為規范的基金運作模式來看，為了避免利益輸送，證監會對于此類交易是嚴格禁止的。因此，一旦監管機構明文限制此類交易，也將對商業銀行理財產品運作產生較大影響。
楊小舟（財政部財政科學研究所副研究員、原清華同方股份有限公司副總裁兼財務總監）：一個根本的問題就是在全流通的情況下，整個的理財觀念要改變。因為全流通以后，不管你是為股東服務也好，為大股東服務也好，所有的經營行為都會反映到股價上來。理財觀念一轉變，好多東西就都變化了，比如股東價值最大化不等于每股利潤最大。我覺得以后在理財方面，要時時考慮你做的這個事情是不是跟你的價值有關系，比如增發、配股等。我們講企業的價值驅動因素，實際上一塊是經營性的，一塊是財務性的。財務性的就牽涉到增發、配股等再融資問題在里面。資產負債比率又牽涉到銀行貸款和市場融資關系等一系列的融資渠道。我覺得在大的理念變化之下，需要探討對我們的財務人員有什么樣的影響。你必須用自己的變化來適應這種外部環境。我們現在的上市公司也好，不上市的公司也好，財務和會計都是不分家的，好多財務人員并不是真的在做財務，而只是在做會計。股權分置實際上牽涉到一個外部理財環境的大的變化，隨之理財觀念、理財方法、理財手段肯定跟以前有很大差異。
楊有紅（北京工商大學會計學院教授、金牛能源股份有限公司獨立董事）：我最近也在考慮這個問題，股權分置改革以后，財務的關注點會不會發生變化？在股權分置改革之前，如果我是上市公司，又是大股東持股，財務運作的目標是企業價值最大化嗎？肯定不是。因為大股東持有的股票是不流通的。那么財務的目標是什么呢？假如我是這個大股東的話，我首先要做到的是大股東利益最大化。我們中國的上市公司沒有人挑明這個問題，但是事實上就是這么做的。你說不侵犯中小股民的權益，實際上還是要受到股權分置的約束。具體表現為，在配股增發的時候，股價低也沒有關系，我只要把錢撈到手就行，因為衡量我的價值的標準不是股價，國家對我考核的是凈資產。但是全流通以后，我就不會以犧牲股價的方式來做財務運作。這個時候我必然要關心股票的市場價格，財務上的理念、運作方式等也都會發生變化。所以我說只有全流通以后，財務管理才會慢慢地跟國際接軌。從這點來說，財務人員以后能夠施展更多的才華，因此，全流通對我們的財務人員是一個挑戰，也是一個機會。
王敏（首都鋼鐵股份有限公司總會計師）：全流通以后，對于大股東來說，股票可以上市了，可以作為抵押去貸款了，這樣就可以獲得更多的利益，也能解決一些歷史遺留問題。但是對于上市公司來說，股權分置改革主要是為了股票全流通。現在中國的股市，業績跟股票價格基本上沒有關系，有時候ST股票還能漲。全流通以后，肯定要有業績。如果你的每股負債率高、每股盈利低，在市場上的形象肯定不會特別好。而如果每股凈資產高，而且每股盈利也高，市盈率又低，你的股票投資價值不就顯現了嗎？作為大股東來說，股票價格上去了，我就可以用股票抵押貸款、再融資。這就給國有企業的財務管理帶來了新的問題，就是如何使股價真正體現企業價格，如何進行資本運作。這是將來的一個重要課題。
楊小舟：在國外，企業財務管理的目標就是企業價值最大化，對于上市公司來講，就是股票價值最大化。所以不光是財務人員關注公司的股價，公司所有的高管人員都十分關注。因為公司的股價就是一個公司的成長性的反映，和企業以后的增發、配股、融資等都是息息相關的。
劉俊勇（中央財經大學會計系教師）：我最近接觸了一些企業，他們在總結自己的財務報告時談到：政策出效益。就是政策的變化可能對一個企業的影響更大。我就想中國人有一句話：大勝在天，小贏在智。有時候你的企業好不好，取決于大的環境，取決于所在的行業。但是，不管是從國外還是國內的經驗來看，企業要基業常青，還是要抓內部管理。
楊小舟：你說的沒錯。一個企業總是在一定的環境下成長的，你所謂的大勝在天，就是外部環境。外部環境是不可控的，內部管理是可控的。把內部控制做好，和外部因素協調，才是一個企業發展真正要做的。但是，有的時候光抓內部控制，不知道控制的目標是什么，跟外部的環境不協調，你做得再好，精雕細刻，能夠有5％、3％的利潤。但是你一旦抓住了外面的融資環境，成本一下子就低了很多。就是說，全流通以后，市場越來越規范，企業會把重心轉到內部管理上去，但是內部管理還必須要盯住外部環境。
包括我們的會計工作，同樣是做會計工作，不同的市場環境下估值的方法是不一樣的。國外的分析師認為，所謂的會計游戲是沒有用的，會計政策的改變不影響公司的估值，因為成熟的市場可以把這些因素剔除。以前我們是可以的。固定資產折舊期限延長一點，存貨減值準備少提一點，這些會計上的工作以前是可以做的，甚至以前還是抓住了“大勢”。在那種環境下你就要那樣干，你不那樣干，你就沒抓住這個“大勢”。在新的情況下，估值的概念、方式發生了變化，在這個過程中，就算是會計工作，其干法也跟過去不一樣了。你不要再搞過去那種人家一看就明白的小伎倆。像融資，全流通以后就要用到現金流量貼現法，這是財務管理當中最基本的方法。總之，好多東西在市場化中慢慢地發展，財務工作、會計工作也要變化。
王敏：實際上企業的內部控制也好，會計制度也好，都與市場的變化有關系。等你完全市場經濟了，跟國際上接軌了，那個時候會計工作、財務工作也才能跟世界接軌。剛才說的內部控制主要是管理會計的問題。過去多少年企業對管理會計重視不夠，而管理會計的主要功能就是理財。現在企業的財務會計做的工作很多是會計工作。將來隨著市場化進程的不斷發展，管理會計和財務會計會分開，并且將越來越規范。
楊有紅：財務管理和外部環境結合得很緊密。比如說EVA管理，要算一個基本的無風險報酬，很多企業一是根據自己的實力，二是根據外部的要求。比如TCL集團，實行EVA管理時，一是測算他的內部管理，二是測算整個行業的水平。他的基準的無風險報酬率定為全國家電行業的平均贏利水平。如果達不到平均贏利水平，企業就是賠的。再如西門子集團，他到中國來投資時的無風險報酬率是6％，后來調整到5％。為什么呢？因為中國的證券市場規范了，政治風險少了。所以說，環境變化以后，對財務管理來講，一個是內部要做好，通過成本控制、平衡計分卡等，來加強綜合的平衡和管理；一個是盯住外部，因為很多東西要受外部的影響。比如說股權分置以后，財務運作的方式、理念肯定不一樣。我要盯住我的股價。就這一點來講，財務決策的很多方法也不一樣。比如說以前有一個上市公司要上某一個項目。它的財務總監說，我們為什么上這個項目？這個項目上了以后，可能會影響我整體的回報，甚至會影響整體的股價。但是大股東說了，只有這個項目上馬，我原來分流出去的那些人才能夠安排進去。這個時候，他可能不太考慮股價，因為他和他的股價是割裂的。而全流通以后，可能這個方案他就不會采用了。
鄒年秀（大唐電信股份有限公司財務部總經理）：現在財務會計確實是更多地定位為會計。我覺得財務和會計本來就是兩份業務，只不過是因為我們現在公司財務這塊沒有充分做起來，所以更多地把這個業務附著在會計上。如果上市公司的股票全流通的話，他會關注財務這一塊，因為有了這樣的市場。只有當理財對企業的生存和發展影響非常大的時候，財務才能夠真正轉化為理財。像我們財務部，會計和我們就是分開的。財務部這邊目前做的很多就是融資的工作。現在資本市場上的融資是暫停的，剩下銀行這塊非常單一。全流通以后，我想融資的方式會進一步放開。理財必然會涉及到目標是什么？剛才專家講到是企業價值最大化，或者股東價值最大化。我覺得作為企業理財，始終都是圍繞利潤的增加，而不是更多地著眼于企業價值。因為很多時候取決于外部表現，取決于資本市場對這個企業的估價和定位。因為我是財務部的，作為一個公司的部門，更多地還是關注利潤。
楊小舟：利潤跟企業價值是一致的。企業價值最大化好像是一個不好量化的東西，實際上是可以量化的。增加利潤和企業價值最大化不矛盾。矛盾的地方在于，如果光是從會計上來考慮，就有一個短期和長期的差異。比如研發，根據會計準則，研發是要進費用的。如果考慮短期的利潤，研發就不要做了。這就沒有考慮到成長性。所以企業價值最大化不是忽視內部管理，也不是忽視利潤，而是股東財富最大化或者企業價值最大化這個概念，更清晰地表達了一個企業的理財目標。
楊有紅：作為上市公司來講，價值最大化包括的內容要比利潤復雜得多。有一個上市公司利潤很好，但最后分析說這個公司的利潤沒有成長性。為什么呢？他分析了幾項費用，結果發現他的廣告費投了2個多億，可是研發費用這兩年每年都只有幾百萬。所以，雖然報表利潤很好，但是這個公司的成長性就很差。對企業來講，評價企業的價值，不光看今年的利潤，還看利潤的持續性。企業價值就是未來利潤、未來現金流的貼現，應時刻關注今天的利潤和明天的利潤。在原來大股東沒有流通的情況下，未來利潤和股價的關系不是很緊密，但是全流通以后，關系就很緊密。
所以，全流通以后財務管理的內容是要拓寬的。增收節支、擴大銷售是很重要，但除了這一塊，還要更多地關注還有哪些東西會影響公司價值？比如說在國外，搞財務的人必須對證券市場、金融有相當了解。我幾年前做財務顧問的時候遇到一個例子。南方的一個企業想吸引外資，國外投資者來考察，三年的報表他們都看了，最后一關是細節調查。他們到工廠轉了兩圈，最后列了一個單子，大概有200道問答題。我們答的時候他從來不反駁，全部記下來。回去后他對你回答的問題再研究，研究完以后再反問你，企業基本上招架不住。我記得很清楚，他問的第一個問題是：貴公司的市場銷售額占國內同類產品的份額是多少？回答：是30％。第二天他就反問，你昨天說30％，我查了你們國家統計局的網站，這個產品的銷售額在國內是800億。按800億的30％，你利潤表的銷售收入應該是270多億，而現在只有7個億，怎么會差這么多？他把你的報表分析完后，一個一個問你。所以國外的財務總監很厲害，既懂資本市場，又有金融知識，對內部管理也相當通。他問的很多知識都是財務以外的知識，資本運作的知識。
我們的市場經濟不發達可能和大家沒有認識到財務很重要有關。我到過一個高科技企業，他說只要我設計的軟件好賣，企業就不愁賺錢。你財務上增收節支，我賣出一套就幾十萬，多開這幾萬塊錢的費用有什么呀？
關鍵詞：商業銀行 金融監管 利率市場化 影子銀行 轉型
當前，中國宏觀經濟仍面臨增速放緩壓力，決策層在“新常態”理念下持續推進經濟改革，穩步推進金融改革，這對深化銀行體系改革具有重要的影響和推動作用。
金融改革步伐和成效對深化銀行體系改革具有重要作用
（一）利率市場化改革小步前進，配套機制建設需加快推進
2014年，在決策層的推動下，利率市場化改革正在小步前進。
一是銀行負債端利率市場化得以推進。截至2014年11月15日，共有76家銀行發行同業存單，規模達到1.41萬億元，尤其是10月份以來，由于存款流失嚴重，銀行同業存單發行明顯提速，呈現“井噴”，在市場倒逼和可運用的市場化主動負債手段下，銀行負債端的利率市場化正朝著決策層的既定方向推進。
二是金融機構存款利率浮動上限進一步擴大。央行在2014年11月22日降息同時，擴大金融機構存款利率浮動區間的上限，由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。
三是存款保險制度取得實質性進展。2014年11月30日，醞釀多年的《存款保險條例（征求意見稿）》下發，該項制度是實施利率市場化的必要配套制度和金融安全保障措施。
四是對同業存款仍實行市場化定價。2014年12月27日，央行正式《關于存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》（下稱“387號文”），對納入一般性存款范圍的非存款類銀行機構存款等同業存款保持利率管理政策不變，即市場化原則協商定價，釋放了央行順應銀行業務結構變化、持續推進利率市場化的信號。
筆者認為，利率市場化改革緊迫性日益增強，影子銀行快速膨脹就是利率雙軌制和監管套利的產物，導致金融體系的風險顯著增加。但是，在當前經濟下行壓力較大、企業負債高企、市場配套機制建設滯后的情況下，加速推進利率市場化、解除利率管制顯然也充滿風險。盡管當前并不是加速推進利率市場化的好時機，但是其配套機制建設仍需盡快推進，以便在經濟環境有利的時候能適時推出。
（二）影子銀行定調及監管框架頒布有利于防范系統性風險，監管改革和監管協調機制有待完善
近年來，影子銀行迅猛發展，但其定義模糊、業務復雜且不透明，給金融系統的穩定運行帶來風險隱患。2013年12月，國務院下發《關于加強影子銀行監管有關問題的通知》（下稱“107號文”），首次從官方最高層面正視中國影子銀行的存在，明確了影子銀行的范圍并確立了影子銀行的監管框架。“107號文”對影子銀行統計口徑一致性的提高以及監管責任的明確，有利于監管層對影子銀行風險的把握和監控。不過，其界定的影子銀行范圍仍有待進一步具體細化，影子銀行信息披露透明度的提高，還有賴于各歸口部門加強信息統計和共享，以及由央行負責建立起影子銀行專項統計。
盡管“107號文”認為影子銀行的出現是金融市場發展和金融創新的必然產物，但中國金融市場不成熟、過度依賴間接融資、銀行合規成本過高導致監管套利，乃是中國影子銀行快速膨脹的重要原因。“387號文”表明，隨著金融市場的發展，監管部門正著手調整中國銀行體系過高的存款準備金比例、嚴格的貸存比要求和合意貸款規模控制等監管規則，影子銀行的過度膨脹或將得到一定抑制。不過，對傳統口徑的存款和新納入存款口徑的同業存款適用不同的存款準備金和利率管理政策，無疑又提供了監管套利的空間。同時，在分業金融監管體制下，監管標準不一致也為監管套利行為提供了滋生的土壤。此外，由央行牽頭的金融監管協調部際聯席會議制度建立一年多來，對交叉性金融產品、跨市場金融創新、互聯網金融的監管協調仍有進一步深化的空間。
銀行業務轉型加快，其經營管理風險趨于復雜
（一）存款延續理財化趨勢，銀行理財亟待破除剛性兌付，轉型面臨挑戰
在存款利率管制和投資渠道單一的情況下，居民對銀行理財產品的需求非常大，理財產品對存款的分流也日益明顯。銀行一方面大力發展理財業務，使收入來源更多元化;另一方面為了滿足貸存比監管要求，將理財產品到期日設計在月末、季末，把理財產品實際上作為存款替代品經營。銀行在經營理念上的偏離，自然而然地反映到其業務操作中，包括銷售誤導、期限嚴重錯配、信息披露粗糙、內部交易調節收益等，從而進一步坐實理財產品即為“存款替代品”，強化了“剛性兌付”。“387號文”對存款口徑的調整雖然降低了銀行月末、季末存貸比考核和存款沖時點的壓力，但傳統口徑存款人為壓低的利率仍然使理財產品具有很強的需求。
針對理財業務高速增長和風險積累并存的狀況，銀行理財業務監管逐步升級趨嚴。2013年，《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發〔2013〕8號）對銀行理財業務投資非標準化債權提出了上限規定;全國銀行業理財信息登記系統上線，實行理財產品全國集中統一登記制度，監管手段和統計數據信息披露顯著提高;2014年銀監會發文要求銀行開展理財業務事業部制改革。根據理財登記系統2014年8月首次的信息，截至2014年6月，銀行理財資金中8.48萬億元投資于實體經濟1，占理財產品余額的67.04%;銀行理財資金投資于債券及貨幣市場、現金及銀行存款、非標準化債權、權益類資產的占比分別為39.81%、28.68%、22.77%和6.48%（見圖1）。可以看出，銀行理財業務大部分為債權類直接融資，這類業務又以非保本浮動收益型理財產品為主，在銀行表外核算，不占用資本，無需計提撥備。所謂剛性兌付，正是銀行針對此類非保本浮動收益型產品承擔了全額兜底責任，在此預期下，銀行在此類產品上實際承擔的風險被低估。
2014年12月，監管層醞釀出臺《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），試圖從根本上解決銀行理財業務的剛性兌付問題，其核心內容是推動預期收益率型產品向凈值型產品轉型。這無疑是銀行理財業務回歸資產管理本質的正確選擇。2014年上半年，全國銀行業募集理財資金49.41萬億元，其中凈值型銀行理財產品占比僅為3.41%，銀行理財產品向凈值型產品轉型面臨以下問題：（1）征求意見稿規定，允許凈值型產品30%的資金投資于非標債權資產，但是由于各家銀行對非標債權資產的風險評估可能差異較大，非標估值很難得到一致認可。（2）銀行理財產品缺少第三方托管和第三方審計，凈值存在縱的可能性。（3）銀行理財資管計劃和理財直接融資工具的推出，意在將非標債權資產轉化為標準化債權資產，試點一年多來，已從額度控制轉向報批制，但是參與主體少、估值認可度低、交易不活躍，截至2014年6月末，銀行理財產品投資的理財直接融資工具僅為304億元，未來理財直接融資工具的發展前景具有較大不確定性。（4）銀行理財產品的投資組合配置以債券為主，交易策略以持有至到期為主，在債券投資方面銀行并無投資管理優勢，若要向凈值型轉型，需要大幅提升銀行投資主動管理能力。（5）截至2014年6月末，發行理財產品的銀行共有498家，其中絕大多數中小銀行不具備管理凈值型產品的系統、人員和經驗。
（二）同業業務得到一定程度規范和治理，但同業投資業務非標債權資產占比高，風險透明度有待改善
近年來，同業業務在銀行業務中的重要性和貢獻度大幅提升。截至2013年末，上市銀行同業資產2在總資產中的平均占比為15.43%，最高為29.12%;同業負債3在總負債中的平均占比為21.56%，最高為33.59%;同業利息收入和支出在全部利息收入和支出中的平均占比分別為21.73%和34.45%。監管套利是同業業務爆發式增長的真正原因。同業業務的非常規發展，使銀行杠桿率顯著上升，信用風險隱蔽化，期限錯配、同業鏈條加長，導致流動性風險上升、風險易傳導。從嚴格意義上講，同業業務也是影子銀行的一個組成部分。
繼2013年金融監管協調部際聯席會議成立以及國務院“107號文”加強影子銀行監管之后，2014年4月人民銀行、銀監會等五部委首次聯合下發《關于規范金融機構同業業務的通知》（以下稱“127號文”），全面規范同業業務，遏制監管套利行為。“127號文”對同業業務的規范可謂精準，尤其是堵住了買入返售業務下的監管套利行為，并對同業融入融出資金的總量和集中度提出了上限。由于銀行買入返售項下信托受益權資產期限較長，目前來看規模壓降效果不明顯，但同業資產和同業負債的持續擴張明顯放緩，占比有所回落。
此外，“387號文”自2015年1月1日起對存款口徑調整后，同業負債的統計口徑也將相應調整，已調整進入各項存款口徑的同業存款是否仍然歸屬于“同業融入資金”，是否納入“單個銀行同業融入資金余額不得超過該行負債總額的三分之一”的比例要求，有待監管部門明確。另一方面，“127號文”為銀行同業投資打開了“正門”，非標債權資產紛紛轉道同業投資，導致上市銀行同業投資規模快速上升，上市銀行投資于信托受益權、資產管理計劃及理財產品這三類特殊目的載體的規模由2013年末的2.12萬億元增加到2014年6月末的3.04萬億元，在證券投資中的平均占比由11.02%上升到14.41%。
筆者認為，盡管銀行對同業投資根據基礎資產的性質增加了資本占用，但是同業投資仍存在風險不透明，未披露行業分布、資產分類和損失準備計提，無法整體考量銀行的行業集中度和風險敞口，銀行對同業投資業務的信息披露和管理監督有待進一步加強。
利率市場化和信貸擴張對銀行盈利帶來持續壓力
（一）信貸擴張后加大處置和壓降不良貸款力度，非信貸資產和表外資產信用風險不可忽視，銀行需要理性對待業務擴張
中國銀行業在經歷了因經濟刺激計劃產生的信貸擴張后，不良貸款正在暴露。2014年前三季度，銀行新增不良貸款1748億元，是2013年全年新增不良貸款的1.76倍，不良貸款率較2013年末上升0.16個百分點至1.16%。更為重要的是，銀行資產質量惡化的真實壓力可能遠比表面披露的數據嚴峻。
加大核銷力度和不良資產轉讓，已成為銀行壓降不良貸款指標的主要手段。監管層也采取了積極的措施。2014年1月，財政部下發了《金融企業呆賬核銷管理辦法（2013年修訂版）》（下稱《管理辦法》），擴大金融機構自主核銷權限，鼓勵金融機構發放中小企業、涉農和個人經營性貸款，支持實體經濟發展。2014年7月、11月，銀監會先后批準十省市地方資產管理公司參與本省市范圍內不良資產批量轉讓，拓寬銀行不良貸款化解渠道。2013年，16家上市銀行共核銷不良貸款833億元，是2012年的2.46倍。2014年以來，隨著經濟下行、信用風險加速暴露，上市銀行核銷和不良資產轉讓力度進一步加大，上半年共核銷不良貸款710億元。在不良資產轉讓方面，根據建行、浦發、光大、民生和興業銀行披露的信息，2013年和2014年上半年，5家銀行轉讓不良資產沖減的損失準備金額分別為207億元和102億元。
筆者認為，自主核銷是銀行“風險自負、收益覆蓋風險”經營理念的體現，有利于銀行加大對中小企業的信貸支持，清理不良包袱，提升市場形象。但是《管理辦法》規定的自主核銷不能進行稅前列支，使得以服務中小企業為主、本可以受益于修訂政策最大的小銀行仍抱有疑慮，自主核銷稅收政策有待進一步放寬。同時，目前不良資產轉讓一級市場只允許國資背景公司參與，在國務院《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（簡稱“金十條”）的指導下，未來民資資產管理公司有望進入該市場，參與主體的增加及更靈活的處置方案將有利于銀行保全資產。
此外，如前文討論到的，在銀行表內信貸擴張受到貸存比、合意貸款規模控制下，近年來銀行通過同業業務、表外業務加大杠桿經營，隨著債市擴容、直接融資快速發展、理財產品破除剛性兌付，信用違約成為必然，銀行非信貸資產及表外資產蘊藏的信用風險持續上升。而存貸比約束松綁后，銀行表內信貸投放能力也將增強，但是經過這一輪經濟周期的洗禮，銀行需要更加理性地對待業務擴張。總體而言，銀行仍然保持較強的盈利能力，撥備處于較高水平，有能力應對和消化目前的信用風險暴露。
（二）盈利增速持續放緩，受降息影響息差將顯著收窄，信貸成本支出壓力仍然較大，非利息收入增長是亮點
盡管銀行凈利潤增速持續放緩，但仍保持較強的盈利能力。2013年，銀行業全年累計實現凈利潤1.42萬億元，同比增長14.5%;平均資產利潤率為1.27%，平均資本利潤率為19.17%。從上市銀行財務數據來看，2013年上市銀行平均凈息差4為2.54%，較2012年下降0.14個百分點;凈利息收入平均增長12.20%，增速較2012年下降9.21個百分點;非利息凈收入平均增長19.17%，平均非利息收入占比較2012年提高2.14個百分點至19.44%;成本收入比平均為31.98%，較2012年略下降0.69個百分點;信貸成本持續上升，共計提貸款損失準備2223億元，在撥備前利潤中的平均占比為14.48%，高于2012年0.24個百分點。2014年上半年，上市銀行盈利格局延續了2013年的趨勢，凈息差基本持平，為2.53%;平均非利息收入占比大幅上升至23.67%;共計提貸款損失準備1781億元，在撥備前利潤中的平均占比上升至16.63%，預計下半年貸款損失準備計提的力度還將加大。
由于2014年以來各項指標顯示經濟增速減緩壓力加大，企業融資成本高，規模以上工業企業利潤增速大幅下滑，央行于11月20日宣布降息。筆者預計，受貸款降息、存款浮動上限提高影響，2015年銀行凈息差將顯著收窄，凈利息收入可能負增長;非利息收入增長仍是亮點，同時也暴露出非利息收入的信息披露過于簡單;信貸成本支出壓力仍然較大;但總體來看，2015年銀行業凈利潤仍將保持增長。
（三）存貸比監管約束或將化解，新的流動性風險管理和監管手段亟待完善
存貸比指標管理制度自1998年實施以來，作為商業銀行流動性管理指標和信貸約束機制發揮了有效的監督管理作用。隨著近年來商業銀行業務模式和資產負債結構發生巨大變化，即便銀行業的存貸比指標和流動性比率處于達標水平，銀行也逃脫不了“錢荒”帶來的流動性風險，由此可見存貸比指標在流動性風險管理方面的有效性已經逐漸弱化。不僅如此，銀行存款大幅波動，季末“沖時點”以滿足存貸比監管，使得這項指標的弊端也日益顯現。2014年下半年以來，監管層先后下發了存貸比計算口徑的調整辦法和加強月末存款偏離度的考核辦法，在一定程度上放寬了存貸比的口徑計算，抑制了存款的大幅波動，但難以根治銀行流動性風險以及禁止違規攬存。日前，“387號文”對存款口徑的調整使得存貸比指標的監管約束大為化解，另有消息稱央行下一步可能將對非銀機構的拆放納入貸款口徑，因此，存貸款口徑的調整對存貸比監管指標的影響以及對銀行負債經營和資產負債錯配的影響均有待觀察。
隨著存貸比指標約束機制的解除，新的流動性管理和監管手段亟待建立和完善。金融危機后，銀監會引進巴塞爾委員會關于銀行流動性風險管理和監管的新的框架，于2011年4月在《關于中國銀行業實施新監管標準的指導意見》（銀監發〔2011〕44號）提出了流動性覆蓋率和凈穩定資金比率兩項指標，分別用來反映壓力情境下銀行短期及中長期流動性風險狀況，并要求銀行應于2013年底和2016年底前分別達到兩項指標的監管要求。事實上，由于種種原因這個達標要求并未嚴格執行。2014年2月，銀監會根據巴塞爾委員會公布的新的流動性覆蓋率標準，修訂下發了《商業銀行流動性管理辦法》，明確流動性風險監管指標包括流動性覆蓋率、存貸比和流動性比例，并要求銀行流動性覆蓋率于2018年底前達到100%。由于巴塞爾委員會正在修訂凈穩定資金比例相關標準，該辦法未將凈穩定資金比例納入流動性監管指標。同時，出于成本效益的考慮，該辦法規定農村合作銀行、農信社、村鎮銀行以及資產規模小于2000億元人民幣的商業銀行不適用流動性覆蓋率監管要求。按照此標準，目前適用流動性覆蓋率監管要求的銀行僅為40家左右。
筆者認為，流動性覆蓋率和凈穩定資金比例通過監測流動性風險，將銀行流動性風險管理和資產負債管理結合起來，有利于提高銀行流動性管理和資產負債管理的精細化水平，從而提高銀行的經營能力，建立更加健康的資產負債表，是銀行流動性風險監管的發展方向。這兩項國際通行的指標，作為未來取代存貸比指標的流動性風險管理和監管手段需盡快完善。
（四）資本工具創新和信貸資產證券化業務常規化發展，使銀行資本管理手段更加豐富
銀行仍處于資本不斷消耗和補充的周期往復中。自2013年一季度起，銀行資本充足率相關指標按照新資本管理辦法計算，由于新的計算方法更趨嚴格，新增市場風險、操作風險資本占用以及調整信用風險權重，截至2013年一季度末銀行業資本充足率為12.28%，較2012年末的13.25%大幅下降。2013年，受資產規模快速擴張、盈利增速放緩、合格資本工具發行渠道不暢的影響，銀行業資本充足率持續下滑，四季度末為12.19%。
2014年以來，監管部門加快了對銀行二級資本債券的審批，推動銀行首只境內優先股試點發行，截至2014年11月末，共有31家銀行發行了二級資本債券，規模達到3068億元，3家上市銀行發行境內優先股600億元，銀行資本壓力顯著緩解，三季度末銀行業資本充足率上升至12.93%，上市銀行5平均資本充足率上升至12.21%（見圖2）。2014年11月，在“盤活資金存量”的政策指導下，銀監會將信貸資產證券化業務由審批制轉為業務備案制，信貸資產證券化業務步入常態化發展。在資本管理和監管方面，銀監會根據巴塞爾委員會修訂后的杠桿率國際規則，修訂下發了商業銀行杠桿率管理辦法，以不具風險敏感性的杠桿率指標作為資本管理的輔助和補充，有效抑制銀行非信貸資產的擴張沖動。銀監會還核準了工商銀行等六家銀行實施資本管理高級方法，表明大型銀行的風險管理從定性為主向定性與定量相結合轉變，有利于銀行更加準確地計量資本，提高資本的使用效率和精細化管理水平。
筆者認為，盡管金融危機后監管部門對銀行資本充足率的要求更加嚴格，但中國銀行業監管逐步與國際接軌，吸收了國際監管機構在資本管理方面的先進理念和技術，資本工具的創新和資產證券化的常態化發展，賦予了銀行更豐富的資本管理手段，有利于提高中國銀行業的資本管理水平和監管水平。
外部支持仍是銀行信用狀況的重要考慮因素
如前所述，金融市場化改革正在持續推進，五家民營銀行已獲批籌備，存款保險制度征求意見稿出臺，政府對銀行的隱性擔保將逐步被市場化退出機制所取代。同時，大力發展直接融資將有利于建立和完善多元化多層次資本市場和金融體系，提高金融體系穩定性，降低銀行破產引發系統性風險的可能性。
另一方面，中國銀行業的集中度較高，大中型銀行資產規模快速增長，三家中國的銀行被金融穩定理事會列為全球系統重要性銀行，被要求增加額外的資本緩沖。銀監會于2014年1月下發《商業銀行全球系統重要性評估指標披露指引》，將表內外資產余額超過1.6萬億元人民幣的商業銀行均納入該指引要求披露信息的范疇。
筆者認為，考慮到具有系統重要性的大中型銀行龐大的資產規模、客戶基礎和市場影響，它們在出現危機時獲得政府系統性支持的可能性很高。此外，銀行在危機時仍然可能獲得其控股股東救助，包括中央政府、地方政府以及大型國有企業的救助。（感謝胡鑫為本文所做的數據搜集處理工作）
注：
1.理財資金投資于實體經濟包括投資如下資產：債券、非標準化債權類資產、部分權益類資產、理財直接融資工具、信貸資產流轉項目、商品類以及部分其他資產。
2.同業資產統計口徑包括：存放同業、同業拆出、買入返售科目。
3.本文提到的同業負債，除非特別說明，均為“387號文”下發實施前統計口徑，包括：同業存放、同業拆入、賣出回購科目。
4.北京銀行未披露凈息差數據，因此為15家上市銀行平均數，下同。
一、籌資比用資更重要
現實中，企業的財務經理總將“資金緊張”掛在嘴邊，并常常為籌資疲于奔命，認為企業的理財目標就是籌資，只要籌到資金便是見到了效益。但事實上，很多企業的資金并不缺乏，缺乏的是營運資金以及保值增值的能力。這必然導致優質資產少，劣質資產多，資產流動性差，變現能力不強。一個企業應擁有多少資金，必須與其自身的經營規模、投資方向相適應，一味追求取得增量資金而盤活存量資產，往往是其經營失敗的禍根。
二、發股票比借貸好
不少企業的大股東將股權融資視為“不需要還的錢”，這是因為小股東對公司的經營和分紅都沒有發言權，但這種轉型期的特有現象不會持久。
事實上，歐美成熟企業在融資中嚴格遵從所謂的“啄食順序”：先內部融資后外部融資，先債權融資后股權融資。因為股權融資必須讓渡公司的一部分控制權，綜合比較是最昂貴的融資方式，越是效益好的公司越應當避免這種融資方式。
三、舉債經營可以充分利用資源
當公司的凈資產收益率高于借貸利率時，舉債經營可以發揮財務杠桿的作用。這樣也能盡可能多地占用資源。
舉債經營的另一個好處稱為“稅收檔板兒”。各國的稅收法規都允許企業將債務利息在稅前扣除。但舉債經營也增加了企業經營的風險，一旦企業通過舉債獲得的資金所創造的利潤連債務成本也負擔不了，企業就會面臨相當大的還款壓力，甚至破產。
四、暗虧比明虧好
有些企業不愿意公布其真實經營狀況，粉飾報表、操縱利潤，制造虛假繁榮。還有些企業認為沒有變現的損失不是損失，導致資產質量下降，獲利能力削弱。
粉飾報表的確對企業年報有相當大的影響，但企業經營卻沒有實質的改觀，通過計提、預付、攤銷等手段“調節”利潤的作法猶如飲鴆止渴。
五、資本增值重點在資本擴張
資本的本質屬性是追求價值增值，于是很多企業把資本擴張放在其經營的首要地位，特別是一些新的公司或新上市公司，其擴張的渠道主要是通過收購、兼并或大比例送轉股票，把大量資產裝進上市公司，以求獲得更高估值。
但當企業擴張時，業績增長應當與資本增長同步或者應當超過資本擴張的步伐。近年來不少上市公司大比例送轉股票后，每股收益所表現的業績出現同比例但反方向的滑坡，從而使其股價由“貴族”淪落為“垃圾”。
由此可見，資本擴張雖然是必要的，但必須有限度，企業必須在業績增長有保障的前提下，根據自身的情況決定擴張的步伐。
六、只要是現金都可以用來理財
有些企業認為，只要是手中有現金，不管是儲備的流動資金，還是向銀行貸款的資金，只要沒有花出去，都可以當作“閑置資金”拿來理財。
事實上，在決定對外投資之前，企業要分析手頭的富裕資金是否“自由”，這筆錢的抽出會不會對公司運營和未來發展構成不利影響。
當年史玉柱將資金從“腦黃金”保健品公司抽離去建巨人大廈，動用的就不是自由現金，最終導致整個公司被拖垮。而后來他將從“腦白金”賺取的豐厚利潤的一部分(約3億元)購入民生和華夏兩家銀行上市前的“原始股”，就是用閑置資金來理財，獲得超過百億的收益。
七、自己參與管理的項目比投資理財產品更放心
第一代企業家，很多都是靠自己的勤奮，將企業做到一定的規模，一旦他們在某一個領域成功了，就相信在別的領域也會成功，于是寧愿自己投資項目，也不會將企業的錢去炒股、買基金、做風投，因為那是請他人操盤，不放心。
但事實上，這樣做的風險比投資理財的風險更大。
買國債是多么省心、安全。而投資、管理一個1000萬元的新項目要耗費多少時間和精力，要擔多大風險？就為多收益20多萬元值得嗎？
八、公司應積極為股東委托理財
2007年中報顯示，上半年1220家上市公司非營業外收入合計859億元，占到利潤總額的21.54%。除去金融類上市公司，投資凈收益合計731億元，占到三項非營業收入的八成多。所以有些股東認為，管理層應該積極將閑置資金委托理財，提高業績。
但在成熟的市場經濟國家，分紅或回購股份是公司自由現金去向的首選。這樣做不僅股東可以自主地運用財富，也降低了公司不當投資的風險和管理層的責任。
九、總收益提高，公司估值就會上升
2007年，大量公司的投資收益占到公司總收益的30%以上，有些已經超過主營業務的凈利潤，所以有些公司認為只要總收益增加了，公司估值就肯定會提高，在主業發展緩慢的情況下，應該繼續強化投資理財。
對上市公司而言，股東利益集中體現在股價高低上。因此，投資決策要充分考慮對公司在資本市場估值的正負面影響。
成熟的投資者大都反對上市公司將其投資的辛苦錢去炒股而不務正業，這本身就是資源的浪費。而投資收益即使再高也是一次性的，不具有可持續性，一旦委托投資出現巨大虧損，廣大投資者利益就會受損。
十、人民幣升值，美元收入就無法保值
自2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯率累計升值已達到10%，有外貿業務的中小企業面對的匯率風險也越來越大。
事實上，目前企業規避匯率風險的方法主要有六類：一是金融衍生產品，包括遠期結售匯、掉期交易、期權交易等；二是貿易融資，包括進出口押匯、付費廷、出口打包貸款等；三是改變貿易結算方式，包括預收貨款、延期付匯、遠期信用證等；四是改用非美元貨幣結算，包括歐元、日元和其他；五是使用外匯理財產品；六是出口高報、進口低報。
十一、公開募集的資金就是自己的錢，可以隨時拿去理財。
目前有些公司委托理財資金來源“名不正”，有的公司上市募集了幾億元，其實資金缺口并沒有招股書中說的那么大，于是一部分“閑得慌”的錢開始有些“燒包”，哪里賺錢容易，就往哪里扎。
將募集資金用于“委托理財”，不僅存在市場風險，更違反法律規定，也不利于保護投資者的權益和證券市場的規范運作。雖然“委托理財”讓上市公司年報“潤色”不少，但風險與收益兩相權衡，卻得不償失。在2006年的大牛市中，上市公司委托理財的平均收益僅在10%左右，遠低于同期大盤漲幅。2007年，基金火爆，但并非所有的上市公司投資基金公司都一帆風順，虧損者也不在少數。漳澤電力三季報顯示，投資天弘基金的金額縮水1/3，武鋼股份持有長信基金公司16.67%的股份，但在今年三季度期末，賬面也出現200多萬的虧損。
“委托理財”的風險更多在于法律方面。從目前上市公司“委托理財”實踐看，大部分公司沒有及時進行重大事項公告或沒有公告。而且目前上市公司與券商簽定的委托協議，絕大部分以“委托理財”進行短期投資，并沒有法律保障，投資收益率沒有保證。如中信海直所委托的投資公司是中信投資，約定的回報率卻低至1%，而高于1%的收益，九成竟歸于中信投資。如果與規模小、自身抗風險能力偏弱的投資咨詢公司合作，更是面臨巨大風險。而本身就非法的聯手做莊其糾紛與訴訟就更多。
十二、配送轉增股票比現金分紅更有利
從資金來源來看，銀行或國企出的錢并不多，主要是撬動社會資金；從退出角度看，主要通過社會資本接盤。在債轉股過程中，銀行仍是主導，基金發起人是銀行控制，資金由銀行負責籌集，銀行還會參與債轉股企業的管理。
債轉股的主要風險除了道德風險外，還有銀行成為主動股東的能力。在目前監管趨嚴的情況下，如果標的主要是國企，且有當地國資委參與，道德風險相對可控；但銀行當股東的能力尚需觀察。
根據現有操作模式，銀行以市場化方式按照自身節奏推行債轉股對銀行和企業都是有利的。如果是運動式的推進，債轉股則存在較大的風險；如果經濟下滑明顯，運動式的債轉股是負面的。
債換股需一企一策
從建行債轉股方案來看，其操作模式是“銀行子公司設立基金”的模式。實施主體由債權銀行、企業和第三方執行機構三方共同組成。武鋼債轉股第三方執行機構為建銀國際子公司，云錫集團債轉股為建信信托。主要步驟如下，首先，成立GP（一般合伙人）和LP（有限合伙人）；其次，用基金募集的錢償還銀行貸款；第三，按照定價，基金將償還貸款的錢轉換成公司股票（類似定增）；第四，基金成為公司股東和主動管理者；第五，基金退出。
武鋼集團的債轉股項目，建行通過建銀國際與武鋼下屬基金公司做雙GP，建行理財資金和武鋼集團自有資金成立LP，以GP-LP模式成立有限合伙基金。GP的出資比例約1：2，武鋼出資10億元，建行出資20億元；LP的出資比例為1：5，武鋼出資15億元，建行出資75億元。建行與武鋼集團的首期轉型發展基金120億元資金已到位，該基金共兩只總規模240億元。
而云錫集團的債轉股項目，建行通過建銀信托與云錫下屬基金公司做雙GP，建行通過各種渠道募集的基金成立LP（有限合伙人），以GP-LP模式成立有限合伙基金。LP內的資金還會分成不同的優先級，對應不同的風險和收益率。GP提供的資金在20%以內。轉債股項目總額為100億元。
至于LP的資金來源，武鋼集團的LP資金來源于建行理財資金；云錫集團則來源于各種渠道，包括保險資管機構、建行養老金子公司的養老金、全國社保、信達AMC的資管子公司，以及私人銀行的銀行理財資金。在預期收益率上，武鋼債轉股基金的LP預期收益率為5%；云錫的為5%-15%。銀行強調不承諾剛性兌付，但銀行理財有隱形的聲譽擔保。期限為5年，如果企業經營狀況良好、分紅較好、價值創造較高，投資者可以退出也可以不退出。
債轉股的定價主要涉及債權定價和股權定價兩方面。在債權定價中，正常貸款按照1：1債股比例定價；問題貸款一般以3-4折的折扣率進行折價，再結合對應資產的抵質押狀況、資產負債表估算出破產清算情況下的現金價值（由專業第三方機構負責評估）。武鋼和云錫都是正常貸款，建行主導的基金以1：1的企業賬面價值承接債務。
而在股權定價中，上市公司可結合市價形成合理的估值區間后，雙方進行談判確定交易價格。9月末，寶鋼與武鋼公布合并方案：武鋼股份的現金選擇權為2.58元/股；武鋼股份停牌價為3.17元/股，市凈率為1.1倍；目前來看，轉股價應該在3元左右的區間范圍內。云錫上市公司（錫業股份、貴研鉑業）的股權參照二級市場價格做安排。非上市公司也可參考同類市場的價值，通過不同的估值方法互相驗證，形成合理的估值區間后，雙方進行談判確定交易價格。
基金公司由銀行和債轉股企業共同管理，由于占比較高，銀行有很大的話語權。上述兩單業務，基金都會成為積極股東，參與投資經營和管理。根據建行的反饋，它有大量的財務人員、法律人員，綜合信息量比較廣，比如對幾家同一行業的貸款戶、上下游貸款客戶進行比較，就能對企業生產經營做出大致的判斷。建行參與管理會有利于債轉股公司經營的改善。
至于投資者關心的退出機制，東吳證券的預計有三種模式：資本市場模式、企業回購模式、基金延期模式。
資本市場模式是指投資的子公司未來上市或者這部分裝入主板的上市公司中，通過二級市場退出，也可以通過新三板、區域股權交易上市等方式退出；企業回購模式是指建行與武鋼、云錫均簽訂遠期回購協議，雙方約定，如果未來管理層業績達不到預期，國企集團將對股權進行回購，建行方面由此退出；基金延期模式是指投資者持有到期后，如果企業經營狀況良好、分紅較好、價值創造較高，投資者可以選擇不退出，基金繼續延期。
當前，建行正準備申請新設立專門的“債轉股”實施機構。一是做到風險隔離，二是專門承接債轉股的業務，體現專業性。四大行都在申請，但監管部門還比較審慎。雖然目前國有大行正在尋找一兩家企業作為試點，為未來大規模推廣探索路徑，但債轉股要做到真正市場化，需要一企一策，不可能大規模一次性解決很多問題，也不會大規模復制。
銀行承擔風險更大
對債轉股企業而言，尤其是一些經營遇到困境的企業，債轉股無疑是有積極意義的。首先，債轉股可以降低企業資產負債率，增強資本實力，有效防范債務風險。同時，原有股東權益也會被攤薄。
在武鋼集團項目中，武鋼集團資產總額1724億元，總負債為1272億元，其中流動負債高達1067億元，資產負債率為73.7%。按照測算，此次債轉股能幫助武鋼資產負債率下降10%，即從75%左右回歸至65%的鋼鐵行業平均負債率。
在云錫集團項目中，云錫集團總資產500多億元，總負債350億元，資產負債率目前為83%。云錫集團設定的“降杠桿”目標為65%。通過此次建行債轉股，可以降低云錫集團15%的杠桿率。
其次，由于有資本投入，利息壓力減緩，改善企業的盈利能力。債轉股伴隨著適當的資本投入，會對核心有前景的成員企業增資擴股；通過對成員企業增資擴股，增加成員企業凈資本，增加成員企業核心競爭力。同時，有前景的成員企業的利息壓力減緩，從而增強自身的發展能力。根據建行的預計，到2020年，云錫集團將以收入不低于819億元、利潤總額不低于23億元的業績，使投資者能夠正常退出。
最后，從某種程度上看，債轉股可以提高公司治理水平，并加強銀行與企業在業務層面的合作。建行提出促進國有企業完善現代企業制度，提高生產經營能力，加快產業轉型升級。該目的能否實現需要觀察。同時，會加強業務層面的合作，如對重慶建工，建行提出設立并表型基金投資建工控股承接的PPP項目，助推建工控股轉型發展。
債轉股對銀行的影響，總體上是有利的，等于為銀行提供了多一種的選擇權去處理其債務問題。只要這種方式遵循市場化的原則，對銀行業都是有利的。
當然，銀行在債轉股過程中也面臨一定的風險。一是市場風險，股權投資不同于債權投資，項目是要承擔風險的，投資風險的大部分最終還是銀行承擔；二是國有公司治理風險，國有企業的公司治理問題可能比較復雜，銀行能否在重大投資決策上有話語權，仍需觀察；三是實踐風險，銀行從未操盤過市場化的債轉股，銀行是否有這種實踐能力，只能拭目以待。
此外，債轉股對利潤表的短期影響很小，如果按賬面1：1轉讓，銀行的利潤表基本沒影響。從中長期看，則需要觀察銀行處理債轉股的能力。
雖然債轉股對銀行資本有負面影響，但總體影響不大。《商業銀行資本管理辦法》規定，對于銀行被動持有股權的資本占用，兩年內風險權重為400%，兩年后是1250%。該項目的持有股權期限按5年左右來設計，這意味著兩年后建行的資本占用將大幅上升。那為什么說總體壓力不大呢？
根據東吳證券的分析，一是銀監會有可能會調整政策，資本占用從兩年調整到5年，以減輕銀行資本金負擔，提高債轉股的積極性；二是建行方案是通過銀行資金撬動社會資本，銀行自身出錢的比例不算高。
緩解不良權益之計
截至2016年三季度，中國銀行業的不良貸款率為1.76%，環比上升0.01個百分點；而撥備覆蓋率則進一步下降至175.5%，環比減少0.4個百分點。不良貸款率的持續上升伴隨著撥備覆蓋率的不斷下降已成為近年來中國銀行業的一大趨勢。當前，銀行業的資產質量仍然面臨下行的壓力，該趨勢未來仍將持續。
招銀國際認為，現時被歸類為正常及關注類的貸款，未來面臨著被重新分類至不良貸款的壓力；這主要是由于過去幾年在五級貸款的分類中，可能存在較明顯的人為判斷偏差、不合理的貸款展期和“借新還舊”所致。在這樣的背景下，中國的商業銀行必須要為自己的穩健經營與持續發展找到一條有效處置不良資產的道路。債轉股曾在上世紀90年代大展拳腳，成為當時化解銀行業龐大的不良貸款、幫助國企擺脫虧損困境的一劑良方。如今，債轉股在2016年又重新回到了市場的視野。作為未來處置不良貸款的主要方式之一，本次債轉股計劃為銀行帶來了諸多不確定性；不過，隨著建行方案的浮出水面，它的實施方式也逐漸清晰起來。
債轉股進程取得實質性進展，五家國大行在實施方式層面的策略頗為相似。盡管此前已有其他國有銀行與企業簽訂了債轉股方案，但在實施機構的設立上，農業銀行則是第一個取得突破的銀行。該行于11月22日率先公告，將成立全資子公司農銀資產管理有限公司，注冊資本人民幣100億元，主要從事債轉股相關的轉換、收購、持有、管理、處置等業務。
國務院在早前下發的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》中明確指出，除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權，但銀行新設機構可以作為債轉股的實施機構。因此，這些銀行之下的資管公司未來將成為企業債轉股之后直接持股的股東。市場預期，另外四家國有大行也將采取與農行相同的戰略，通過成立全資子公司參與到債轉股的進程中。
實施債轉股的首要任務是風險隔離與專業化操作。在上世紀90年代的那次債轉股中，政府是主導者，而實施機構則是為此特別設立的四家國有資產管理公司；與之不同的是，在此次債轉股中，銀行將在其中扮演更為積極主動的角色。銀行設立新機構來實施債轉股，主要是出于隔離風險（包括道德風險以及操作風險）以及對新債轉股進行專業化操作兩個方面的考慮。
管理層多次強調，新債轉股將通過市場化方式進行，并遵循法制化原則。因此，傳統的四大資產管理公司以及商業銀行新設立的資管公司，將成為此次債轉股的主要實施機構。政府同時鼓勵其他金融機構參與其中，包括保險公司旗下資管公司，以及國企旗下投資公司等。對銀行而言，在最終退出債轉股股東的這一角色之前，還有很長一段路要走，并且這一漫長過程也將充滿不確定性。不過，相比于自身直接參與債轉股業務，銀行通過新設立的資管公司參與債轉股，是出于對于風險隔離和專業化操作的充分考量，是一個更為合適的選擇。
盡管政府和監管部門都不斷重申，本次債轉股的目標企業是那些具有長期發展潛力、但暫時在經營中遇到困難的公司，而銀行也傾向于選擇在那些貸款分類在正常類或關注類的公司。即便如此，我們仍然應該注意到債轉股在未來的實施過程中所面對的諸多不確定性。
管理層鼓勵銀行獨立籌措資金來參與本次債轉股，資金來源包括銀行的財富管理業務以及與債轉股公司專門成立的基金。至于在已經披露的債轉股項目中主要使用的成立債轉股基金，其投資者預計將包括保險公司、社保基金或其他相關類金融行業公司。但是，投資者可能面臨許多風險，因為在非政府主導的債轉股中，政府不再為目標企業兜底，因此，這些參與債轉股的資金也難有保本保證和剛性兌付。
在企業的債權轉為股權之后，銀行作為股東將積極參與到目標企業的日常經營管理中，幫助其提升企業價值，同時也是為銀行自身未來在退出時取得良好回報而奠定基礎。不過，在持有企業股權期間，銀行可能因為缺乏管理企業的相關經驗而面臨企業管治上的風險。據報道，建行在與企業訂立債轉股方案時，為保障自身日后順利退出，或與目標企業簽訂有條件的遠期回購協議。
銀行持有企業股權的最終目的是要回收現金，成為企業的股東只是權宜之計。但目前來看，本次債轉股的退出機制不甚明朗，特別是對于未上市的企業，屆時銀行如何退出，仍有待更多細節的披露。此外，在最終退出前，銀行持有企業股權的時間可能會很長。從企業的債權人變為它的股東，有可能對銀行自身利益造成損害，尤其是當目標企業難以恢復元氣，最終走向破產，身為股東的銀行將排在清償順序的最后，極有可能難以收回任何資產。
未來幾年，中國商業銀行的不良貸款將會加速暴露。根據招銀國際的保守估計，2016年至2018年，中國商業銀行的不良貸款率將分別為1.93%、2.45%和2.90%。在沒有政府兜底的情況下，在遵循市場主導和法制化原則的前提下，新一期債轉股消化不良貸款的能力將弱于上一次債轉股。因此，從某種程度上看，本次債轉股會對高杠桿的企業產生更多積極的作用；而對于銀行而言，則是充滿的各種不確定的未知數。
[關鍵詞]影子銀行;資產管理業務;通道
一、引言
影子銀行體系是理解現代金融市場功能的一個重要維度。影子銀行的概念最早由保羅麥克利雷[1]在美聯儲年會上提出,又稱為平行銀行系統,影子銀行具有流動性轉換、高杠桿、不受監管的特征。徐軍輝[2]認為中國的金融創新不足,影子銀行的快速發展與利率雙軌制有關,形成套利空間。對中國影子銀行特征較為系統的研究則以殷劍峰和王增武[3]、孫國峰和賈君怡[4]為代表。殷劍峰和王增武[3]將影子銀行分為“銀行的影子”和“傳統的影子銀行”,認為中國的影子銀行主要以“銀行的影子”為主,是銀行主導下間接融資的自然衍生,而美國則以“傳統的影子銀行”為主,是市場主導下直接融資的自然衍生。孫國峰和賈君怡[4]從貨幣信用創造角度,認為“銀行的影子”是銀行以其他金融機構為通道,能夠創造信用貨幣但未計入貸款科目下,而“傳統的影子銀行”是非銀行金融機構不作為銀行通道主動開發金融產品,表現為貨幣轉移。由于數據不透明,對影子銀行規模的測算大部分文獻集中在2013年前后。存在三種方法:第一種方法中影子銀行規模等于社會融資規模中的委托貸款、信托貸款、未貼現的承兌匯票加總,代表文獻是李揚等[5]。第二種方法是李建軍[6]從信貸需求角度間接測算了包括民間金融、地下金融、住戶內部借貸活動在內的未觀測信貸規模。第三種方法是殷劍峰和王增武[3]測算的影子銀行規模等于銀行表內同業業務凈值。三種方法中,第一種是監管當局最常用的方法,第三種是建立在貨幣理論基礎上,更加有說服力。但也存在一些缺陷,第一種和第三種方法測算的影子銀行規模體現了對銀行表內的監管趨勢,忽視了非金融機構主動管理的影子銀行規模;第二種方法中,測算的非正規金融與影子銀行不屬于一個層次。2017年11月一行三會聯合的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》中,進一步明確了中國影子銀行業務的范圍是以資產管理業務(下稱“資管業務”)為表現形式,同時,2012年中國證券投資基金業協會的成立,資管業務數據逐漸充實,為影子銀行規模的測算提供了理論和實踐的支持。
二、中國影子銀行的運作模式
次貸危機以后,中國的影子銀行即有銀行自身的創新,比如銀行理財產品、票據融資、同業代付等,也有銀行與其他金融機構合作的創新,比如銀信、銀證、銀基、銀保合作等產品。總體來看,存在兩種運作模式。
(一)通道業務模式
商業銀行與非銀行金融機構簽訂“通道協議”,通過同業借貸和同業投資科目向非金融機構提供資金,或者購買非銀行金融機構發行的資管計劃,投向銀行指定項目,比如貸款、票據等等。在通道模式中,非銀行金融機構只作為通道方,而資管資金的管理、運用和處分均由銀行決定,且風險全部由銀行承擔,這樣容易導致表外風險表內化。
(二)資金池資產池模式
資金池資產池模式簡單的概括為“多對多”,即資管產品的資金來源和資金運用不是一一對應的。該模式的特點是滾動發行、分離定價、混同運作、多層嵌套和剛性兌付。滾動發行是通過不斷的募集短期資金投資長期資產;混同運作是資管計劃未單獨建賬和單獨核算;分離定價是資管計劃未合理估值,脫離對應資產的實際收益率;多層嵌套是資管產品之間相互投資,比如A機構的資金池投資B機構的資金池或資產池;剛性兌付是發行人違反公允價值確定凈值的原則對產品進行保本保收益。資金池資產池模式隱藏著巨大的風險。一方面,剛性兌付導致資管產品對存款形成替代,造成貨幣供應量的波動,表外風險表內化;另一方面,多層嵌套造成資金空轉,拉長融資鏈條,抬高企業融資成本。
三、中國影子銀行規模的測算框架
從影子銀行業務的角度,中國的影子銀行總規模等于各類金融機構發行的資管產品規模之和。截止到2016年,中國的資管規模已經達到了102.36萬億,是社會融資規模的一半以上(65.62%),遠高于李揚等[5]所測算的10%比例,與人民幣信貸的比例達到了96.02%,是債券托管余額的2.02倍,股票市值的2.34倍,表明資管產品已經是非常重要的融資方式。進一步地,將從資管產品的資金來源和資金運用兩個層面對總規模進行分解,分析被忽視的“傳統影子銀行”規模的增長趨勢以及對空轉規模的測算。
(一)資產管理業務資金來源方的測算
非銀行金融機構作為資金受托方,受托資金來自金融機構、企業和個人。按照非銀行金融機構在管理資管產品中的地位,存在以下等式:影子銀行規模=資產管理規模=主動管理規模+被動管理規模(通道規模),資管產品中主動管理的規模始終高于被動管理,且兩者的差距在拉大,表明回歸資管“受人之托、代人理財”的監管措施已初見成效,但是通道業務并未完全消除,且在“錢荒”以后出現加速現象,與殷劍峰和王增武[3]測算的銀行表內同業規模明顯受監管影響的趨勢不同。可能是2010年以前銀信合作是主要通道,2011年以后,券商和基金子公司替代信托公司成為新的通道,其增長規模速度已經遠超銀行表內同業規模,可能是金融機構為了規避同業監管,采用更加復雜的通道合作模式和資金池資產池模式,以掩蓋真實的通道規模。
(二)資產管理業務資金運用方的測算
按照資管產品是否投向實體部門,則有以下關系:影子銀行規模=資產管理規模=投入實體規模+投向金融機構規模(空轉規模),社會融資規模中的影子銀行規模與銀行表內監管一致,比如,2012年銀監會加強銀行承兌匯票業務監管,此后票據規模大幅下跌。投入實體的資管規模在2011和2015年出現兩次加速增長,可能與2012年各類資管機構獲得全牌照,2012年擴大了證券公司、保險公司的投資范圍,批準期貨公司開展資管業務的試點資格,放開基金子公司的設立,擴大了非標融資市場有關。盡管如此,也不能忽視2015年影子銀行空轉規模加速的事實,表明盡管2013年以后陸續禁止銀信合作、信托公司、基金公司及子公司、證券期貨經營機構開展的資金池業務,但空轉規模并未減少,占比反而在提高。
四、資產管理業務發展的展望
2017年11月一行三會的《指導意見》中對金融機構資管業務的態度是支持和規范。第一、支持金融機構主動管理資管業務,逐步消除通道業務和多層嵌套。通道業務出現的原因是為了規避監管或者部分小銀行委托更加專業的非銀行金融機構管理理財資產,使得金融機構資管業務的發展速度與風控水平不匹配,違規加杠桿、加鏈條和監管套利等行為,擾亂了監管秩序。2015年非存款類金融機構存款納入存款口徑,表明通道業務已經納入到準備金繳存范圍,但目前試用的準備金率為0。未來,對通道業務的監管將更加徹底,要么支持主動管理的資管業務進而逐步取消被動管理的通道業務,要么繳納準備金,充實資本,以防范系統性金融風險的發生。第二、回歸資管業務“受人之托、代人理財”的本質,實行穿透式監管。資金池資產池模式中隱藏的風險要遠遠高于通道模式,因為其復雜的交易結構,無法進行穿透式監管。《指導意見》中對資管業務的監管體現為禁止滾動發行、分離定價、集合運作特征的資金池業務,對每只資管產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算,延長最短期限至90天以上,以及打破剛性兌付,回歸“受人之托、代人理財”本質。從監管趨勢來看,未來對資管業務的監管將實行跨機構的混業監管模式,穿透式的監管有助于將資管業務納入到宏觀審慎框架中,最終資管業務將逐步進入全面監管時代。
[參考文獻]
[1]PaulMcClleuy.TheShadowBankingSystemandHymanMinsky’sEonomicJurnecoy[R].TheResearchFoundationofCFAInstitute,2009.
[2]徐軍輝.中國式影子銀行的發展及其對中小企業融資的影響[J].財經科學,2013(02).
[3]殷劍峰,王增武.影子銀行和銀行的影子:中國理財產品市場發展與評價(2010—2012)[M].北京:社會科學文獻出版社,2013.
[4]孫國峰、賈君怡.中國影子銀行界定及其規模測算———基于信用貨幣創造的視角[J].中國社會科學,2015(11).
――向小田
理財是什么？是有錢有閑的人做的額外功夫？
NO！理財是一種生活態度！
投資者在馬年里過得并不平靜。股市風起云涌后，市場卻撲朔迷離，樓市忐忑不安……且以目前公布的經濟數據來看，中國經濟調整的勢頭還未完全走完，隨著利率進入下行空間，市場流動性趨向寬松，投資者進理財市場的壓力不小，收益也未必會有期待的那么高。羊年到來，市場邏輯出現了拐點，各類型風險偏好的投資者即將面臨新的抉擇
【靈活操作者：風再起時，我是“喜羊羊”】
剛剛過去的2014年，A股無疑是全球資本市場的焦點。股市行情的躁動，令大媽們“棄舞從股”，決心在大盤的紅綠光影之間，再次轟動世界，就像她們當年在黃金市場上做到的那樣。
資料顯示，在所有93個世界主要股票指數中，按照美元計價后，上證綜指今年以來的回報率位列全球第一，高達
45.87%， ，并且是全球唯一漲幅超過四成的主要股指。中國結算最新數據顯示，新開股票戶數連續三周維持在60萬戶以上的高位，為此前的3至4倍，入市股民中以往較為罕見的“90后”正成為新生
力量。
然而分析人士談到，股市熊了又牛，受傷最多的是小散戶，其中的原因是多種多樣的。首先，馬太效應本身會吸引資金兩極分化。其次，大資金的操作方法往往比零散資金要靈活，而且成系統，調整的余地也會遠遠超過小資金。最簡單的，“抄底”這個動作，其實在底部無法確定的情況下，抄底是一個循序漸進的過程，小資金一不小心就會被腰斬，而大資金就可以游刃有余地掌控整個局勢。再者，大
資金的捆綁效應會使得拳頭的力量增大，本金呈幾何級數的增加，會使得盈利也會像滾雪球一樣越滾越大。
點評：“雷布斯”先生的名言“找到那個風口，連豬都會飛”名聲大噪。其實風起了，不僅是豬，連大象都被吹上了天。股市頻繁操作者的優勢在于，虧損時能夠及時止損，但手續費交得也很高，且不夠堅守，相對難以獲得大收益。如果胳膊擰不過大腿，就索性適應，找到可靠的大機構參與的一些投資計劃是非常可行的。從配置角度講，也應放寬自己的視角，適當參與一下資產配置全球化的進程。目前隨著對外口子的不斷打開，我們的盈利方式遠遠不止A股，我們可以試試港股，也可以在全球范圍內進行投資，分散風險，增加盈利方式。
【激進者： 有錢、任性當心個股“灰太狼”】
有種投資者天生就是“戰神”。其實A股市場向來不缺風，2013-2014年成長股出現了一陣又一陣的風，創業板的估值達到60倍以上，招來成群擁護小盤股的散戶。當時，所有沾邊互聯網的題材，例如智能家居、在線教育、移動醫療等概念股均上漲得“不明覺厲”。
就是這樣的一批投資者，在小盤股上躥下跳的激烈情緒中欲罷不能，也在馬年的后半段錯過了藍籌行情。羊年，又會如何？近期不少券商研報指出，市場的邏輯正在形成新的拐點。從1月中旬起，“一行三會”分別對信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查，到兩度檢查券商融資融券業務，再到2月6日證監會進一步禁止代銷傘形信托，監管部門在政策上的邊際變動，令短期內資金成本下降的預期受到影響。
點評：沖動激進的性格令他們不懼怕風險，甚至樂于追逐風險，在上述市場環境下，博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料）是激進投資者可以選擇的配置邏輯。另外，打新一直因其高回報的無風險收益，受到這類投資者和機構的一致追捧，但在現行申購規則和發行頻率下，要想打中新股，資金實力顯然排在第一位，如果能全部頂格申購，中簽幾率自然大大增加。面對近期密集而出的24只新股，錢多不在乎，只要能中一只，過年的零花錢就有了。但是“刀口舔血”，也要做好承擔風險的準備。
【風險偏好低者：只想做一只安靜的“美羊羊”】
隨著“立春”當天央行宣布降準，銀行理財產品的收
理財新觀察
FINANCE OBSERATION
益率也應隨之下行，市場預計未來仍有可能繼續降準。無風險利率大幅下降，股市陰晴不定，債市風險猶存，風險偏好低者的隊伍在近期得到擴大，他們更傾向于倔強地摒除外界干擾，做只安靜的“美羊羊”。
進入2015年之后，非結構性人民幣理財產品的周平均預期收益率再次出現下滑態勢，但仍維持在5.2%的水平之上。隨著“立春”當天央行宣布降準，時隔三年多，央行再次啟動準備金工具。臨近春節，銀行理財產品收益率再次“翹尾”，但因央行降準之后市場“不差錢”，理財產品市場隨后出現了量價齊跌的局面，平均收益率從5.3%下降到5.1%。融360金融搜索平臺的報告稱，預計今年上半年銀行理財產品收益率或將跌破5%。
點評：在此情況下，防御性的中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）是眾多研報中推薦配置的品種。對于風險偏好較低的“萬元戶”來說，可以將資產分為兩部分：第一，在目前的市場狀況下，可以將少量資金定投指數基金、貨幣基金，以獲取長期股市成長帶來的超額回報;第二，部分可以選擇互聯網金融產品，因為有金融資產對接，能夠保障安全性，并且收益可觀。回顧馬年，余額寶等各類“寶寶”們的橫空出世，極大地迎合了風險偏好低者的口味。
【風險厭惡者：“懶羊羊”理財大法】
隨著生活節奏的加快，現代都市中“懶人”一族越來越多。股市撲朔迷離，長期理財產品利率下滑，炒股？理財？心累且塞。其實投資理財本身并沒有好壞之分，只有是否適合投資者之說。
央行降息與利率變陣可謂是一發引全身、牽動多方神經。調整后，一年期存款利率為3.25%，一年期貸款利率為6.31%。在歐債危機前景不明朗，國內實體經濟明顯減速的背景下，短期內將有利于穩增長。然而，降息能否推動房地產市場絕地反彈？百姓生活到底能惠及多少？能否刺激股市探底回升？是否會引發銀行利率大戰？理財產品投資又有何新動向？
樓市：感受直接
一直以來，因價格高企而備受詬病的樓市在利率的變化中也備受關注。人們關心的是，利率變化對樓市運行會產生怎樣的影響。
“最近現場咨詢貸款問題和降息影響的購房者明顯增加。售樓處電話咨詢量比以往上漲了四五成，不少意向客戶都會跟銷售顧問咨詢降息后對自己的影響。”某地產銷售公司銷售人員張小姐直言，他們公司銷售的幾個項目近期都出現了咨詢量上漲的現象，“到現場看房咨詢的買家數量也上漲了大約三成。新客戶中因為降息問題而更加關注樓市的隨機性客戶比例很大，但確定購買意向的新客戶并不多。”
一些二手房地產中介對降息的感受也很直接。“我愛我家”地產經紀人李女士表示，“降息確實能節省月供支出，所以在剛需為主的二手房市場，降息話題的關注度特別高，最近十來天幾乎天天都能接到20來通咨詢電話，比5月份的周末咨詢量還高出兩成左右，其中咨詢降息影響的咨詢能占一半左右。”不過，李女士也承認，降息帶來的討論熱度對于成交的影響卻很有限。
“降價已經開始，而且降價樓盤越來越多，降息也已經開始，并且專家們都預測今年還會繼續降息。這樣看來，市場的下降通道已經打開，說不定過一陣會有更多利好消息，我想等個最合適的機會抄底。”購房者小陳坦言自己在等市場的“底位”出現，但對于“底”的衡量標準，他卻表示，自己也不清楚。
“降息”一方面有利于樓市剛需的釋放，但是“限購”的政策環境之下，剛需客戶實質增長量也十分有限，這樣，開發商會不遺余力爭取有限的購房客戶。首先，會有更多樓盤集中推盤，搶占市場先機；其次，更多的樓盤會出現新一輪降價優惠，保證高銷售率。
民生：“房奴” 減壓
降息將使得百姓的利息收入有所降低。但是，應該看到，在社會財富構成多元化的今天，在經濟社會各界積極應對國際金融危機沖擊的當前，降息對于民生而言，也有益處。
對大多數貸款買房者而言，大幅降息將使其“月供”從即將到來的新年開始大大減少，省下來的錢可以用到更需要花錢的地方，擴大內需就是從這點點滴滴的地方開始。
北京一對年輕夫妻盧先生和趙女士告訴本刊記者，最近一段時間他們一直在跟銀行打聽降息對自己月供的影響，去年年底買了一套兩居室的他們已經還貸半年，在經過多方咨詢后他們明確知道了從明年起月供將會減少。說到這盧先生和趙女士不由露出一份興奮與激動。
有統計數據分析，貸款100萬元20年等額本息還款法，降息后，按照首套房8.5折利率優惠政策，降息后月均還款為7038元，減少了122元，若按照調整后貸款利率8折來計算，月均還款額為6845元，與調整前8.5折相比大約減少了315元。另外，此次央行降息的同時也放松基準利率最低折扣至8折，對于市場剛性需求的利好，將延續覆蓋整個下半年。
事實上，擴大內需、促進增長就是最大的民生。大幅降息而降低企業運行成本、推動經濟增長中獲得的收益，老百姓也會從中受益。
股市：“煎熬”中希望
從7日宣布降息尾盤跌破2300點整數關，到28日跌至2195點新低，降息興奮劑沒興奮幾天，就再讓股民重返“煎熬”。但業內人士分析較為樂觀，認為在“穩增長”的呼聲中，降息對股市來說如同確定開閘放水，股民一定會有順水推舟的機會；股市止跌反彈指日可待，股民擺脫“煎熬”的希望更近了一步。
降息對股市來說一般是重大利好。其直接影響是股市的估值在其他因素不變的情況下將會有相對提高，資金面也會更加寬松，使得原本投資固定收益類品種的資金向股市轉移。其間接影響是上市公司融資成本下降，有助于提升其業績。整個宏觀經濟受到低利率的刺激將有所改善。
上海財經大學現代金融研究中心副教授談儒勇認為，由于中國股市投機味道太濃，短期內降息的影響如何難以判斷，所以此次降息更多的應該是長期利好。隨著石油有望打開價格下調窗口期以及CPI下降，貨幣政策調整的空間進一步加大，今年降息的空間還在。
銀行：開打利率戰
央行在宣布降息同時，將存款浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍。專家認為，降息可能會導致一部分客戶將資金從存款轉移出來，促進多樣化投資，但對存款的影響將不會很大。
金融問題專家趙慶明表示，此次降息表面上是對稱降息，但實際由于浮動空間的調整，達到了非對稱降息的效果。在負利率時代，銀行大都面臨攬存壓力， 此次調整將考驗銀行在利率市場化的競爭中到底如何選擇。
8日，工農中建交五大國有銀行和郵儲銀行均已將一年期存款利率上浮至3.5%，上浮比例達到上限1.08倍，而南京銀行等城商行則上調至3.575%，上浮比例達到上限1.1倍。與此同時,光大銀行、招商銀行等股份制商業銀行存款利率執行央行基準利率。 銀行存貸利率變陣，為未來銀行業之間的競爭和尋求非利息贏利打下了伏筆。
理財：改變投資思路
降息使市場憧憬利率或進一步下調，這可能使債券市場中長期向好。由于利率與債券收益呈反向關系，央行降息后債券類產品風頭勁升。因此，穩健投資者可繼續增持債券型基金和債券型理財產品。
