開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機(jī)的起源，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn);金融危機(jī);警示

中圖分類號(hào):F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

2007年始發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)現(xiàn)已演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī),給全球的銀行和金融市場(chǎng)帶來了極深的危害。房地產(chǎn)泡沫是引發(fā)此次金融危機(jī)的誘因之一,促使人們極度關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融危機(jī)的關(guān)系。在金融全球化的背景下,中國(guó)不可能做到獨(dú)善其身。隨著金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的不斷加深,中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也必將受到波及。因此,深刻認(rèn)識(shí)美國(guó)金融危機(jī)的起源及實(shí)質(zhì),深入分析金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,并對(duì)防止我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫提出預(yù)警建議具有重要的意義。

一、金融危機(jī)的起源及實(shí)質(zhì)

為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,鼓勵(lì)公眾按揭置房,美國(guó)通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行次級(jí)債券。次級(jí)貸主要針對(duì)信用分?jǐn)?shù)較低、沒有收入證明和負(fù)債較重的人,提供3～7年的短期貸款。低利率的誘惑和對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂觀情緒,讓無數(shù)尚無力購房的美國(guó)人選擇了貸款買房。2001～2005年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)獲得空前發(fā)展。市場(chǎng)繁榮時(shí)期寬松的貸款條件和創(chuàng)新的貸款類型助長(zhǎng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)和投資,積累了不堪承受的風(fēng)險(xiǎn),逐漸形成了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)次級(jí)貸市場(chǎng)總規(guī)模大致在1.2～1.5萬億美元之間,其中大約47%的人沒有收入憑證,這部分人的總貸款額在5,000～6,000億美元之間。近年來,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息,大幅攀升的利率加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān),美國(guó)住房市場(chǎng)開始大幅降溫。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下跌和利率的上升,很多次級(jí)抵押信貸市場(chǎng)的借款人無法按期償還借款,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的違約率上升。到2006年春季,美國(guó)“次級(jí)債問題”逐步顯現(xiàn),2007年3月14日,美國(guó)第二大次級(jí)債機(jī)構(gòu)新世紀(jì)財(cái)務(wù)公司宣告破產(chǎn),美國(guó)“次貸危機(jī)”全面爆發(fā)。隨后的一年多時(shí)間里,風(fēng)險(xiǎn)迅速向以次級(jí)按揭貸款為支持的各類證券化產(chǎn)品的持有者轉(zhuǎn)移,危機(jī)持續(xù)蔓延,影響逐步加深,三大股指大幅下挫,美國(guó)部分金融機(jī)構(gòu)相繼陷入經(jīng)營(yíng)困難,對(duì)沖基金神話破滅,按揭公司接連倒閉,信貸市場(chǎng)萎縮,失業(yè)人數(shù)大規(guī)模增加,美國(guó)經(jīng)濟(jì)飽受打擊。2008年9月,有著158年歷史的雷曼兄弟控股公司破產(chǎn),美洲銀行收購美林集團(tuán),AIG集團(tuán)陷入危機(jī),強(qiáng)烈震撼了美國(guó)金融市場(chǎng),并在國(guó)際金融市場(chǎng)掀起滔天巨浪,曠日持久的美國(guó)次貸危機(jī)已演變成一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)。目前,始發(fā)于美國(guó)的金融危機(jī)迅速席卷了美國(guó)、歐洲和日本等主要金融市場(chǎng),并正在向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。深入分析不難發(fā)現(xiàn),這場(chǎng)世紀(jì)性的金融危機(jī)起源于美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī),繼而危機(jī)通過金融市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系而將風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)散,并進(jìn)而蔓延到全球整個(gè)金融體系,最終釀成金融危機(jī)。然而,透過現(xiàn)象看本質(zhì)可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)的誘因在于房地產(chǎn)泡沫的破裂,根本原因在于美國(guó)政府對(duì)金融衍生品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足,加上資本市場(chǎng)中信息的不透明而政府金融監(jiān)管部門監(jiān)管不嚴(yán)所致。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)某種意義上是對(duì)孿兄弟。美國(guó)金融危機(jī)形式上是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新,是因?yàn)榇笈康禺a(chǎn)金融衍生品出現(xiàn)了問題,但根源在于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂。隨著金融全球化的加深,美國(guó)金融危機(jī)不可避免地要波及到中國(guó),我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)必將受到嚴(yán)重影響。美國(guó)金融危機(jī)向中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)路徑應(yīng)當(dāng)是:美國(guó)金融層面的危機(jī)影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),通過國(guó)際貿(mào)易、市場(chǎng)預(yù)期以及信心等多種渠道傳導(dǎo)到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),再由實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響到中國(guó)的金融層面,進(jìn)而對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響。具體來講,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響將通過以下幾個(gè)方面展現(xiàn):

首先,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,主要通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)。隨著國(guó)際金融危機(jī)的蔓延,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化,實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相互拖累加速了世界經(jīng)濟(jì)向下的調(diào)整過程。而拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(出口、投資和消費(fèi)),尤其是出口也受到較大影響,在來自國(guó)內(nèi)外的雙重壓力下,我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯回落。數(shù)據(jù)表明,2008年美國(guó)金融危機(jī)把中國(guó)的GDP向下拉動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)左右,而2009年粗略估算,可能向下拉動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)左右,其中主要拉動(dòng)因素是出口減速導(dǎo)致的凈出口下降。由于外部需求的萎縮,出口額度銳減,企業(yè)效益迅速下滑,其進(jìn)一步投資擴(kuò)張的意愿和能力下降。相應(yīng)地消費(fèi)的增長(zhǎng)受到制約,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力增大,存在短期快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。這將會(huì)帶來失業(yè)率上升、居民收入增幅下降、股票市場(chǎng)財(cái)富縮水、房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)大幅下降等不良影響,促使房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。

其次,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,還可以通過預(yù)期產(chǎn)生作用。美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破裂,其向世界其他國(guó)家的迅速傳導(dǎo)也在一定程度上造成了相關(guān)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的加速破裂。房地產(chǎn)市場(chǎng)的惡化迫使美國(guó)及亞歐的一些發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整,加之世界各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心減弱,及對(duì)房?jī)r(jià)下調(diào)的進(jìn)一步期待,普遍形成了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)更長(zhǎng)調(diào)整預(yù)期,未來調(diào)整預(yù)期的改變只能依賴于強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策和宏觀經(jīng)濟(jì)明確的上升走勢(shì)。受金融危機(jī)的影響我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策也悄然轉(zhuǎn)向:從宏觀政策的密集調(diào)控對(duì)象到再次被定位為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)”;從想方設(shè)法平抑價(jià)格狂飆、降溫投資投機(jī)熱度到運(yùn)用信貸、稅收政策千方百計(jì)地去刺激需求,如此一系列促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的調(diào)控政策將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。

第三,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的另一方面的影響就是在金融危機(jī)持續(xù)蔓延的形勢(shì)下,房地產(chǎn)企業(yè)融資極其困難。一是受金融危機(jī)的影響,華爾街大批投資銀行或倒閉,或被托管,國(guó)內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)資產(chǎn)大幅縮水,對(duì)房地產(chǎn)信貸意愿不足,盡管央行在增加流動(dòng)性,但商業(yè)銀行“惜貸”心理嚴(yán)重。二是美國(guó)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的雷曼兄弟破產(chǎn),以及華爾街的金融危機(jī),讓一些想在境外上市融資的開發(fā)商難度加大,外資進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的意愿也已隨著此次雷曼兄弟的破產(chǎn)而結(jié)束。三是消費(fèi)者對(duì)未來收入的悲觀預(yù)期和原有房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值的縮水,使得消費(fèi)開始減少。根據(jù)2008年1～12月份的數(shù)據(jù),全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)2008年度資金來源38,146.0億元,其中個(gè)人按揭貸款3,573億元,下降29.7%,在開發(fā)資金來源結(jié)構(gòu)中,個(gè)人按揭貸款下降比例最大,這部分資金實(shí)際上對(duì)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流非常重要。根據(jù)北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉主持的一份名為《2008年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)資金報(bào)告》顯示,預(yù)計(jì)2008年房地產(chǎn)行業(yè)的資金缺口為6,730億元。如果2009年房地產(chǎn)遭遇中期調(diào)整,資金缺口將達(dá)到9,290億元。如果遭遇短暫調(diào)整,資金缺口也將達(dá)到4,925億元。總的來說,房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè),在市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷以及房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道不暢的情況下,一些房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將面臨生存危機(jī)。

總的來講,在金融危機(jī)的背景下,中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)不容樂觀,房地產(chǎn)行業(yè)投資增速趨緩,施工面積、竣工面積、新開工面積等都出現(xiàn)同比下降的態(tài)勢(shì)。銷售面積也大幅下降,購房者信心減弱和持幣觀望,房屋空置面積大幅上升,房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的直接貢獻(xiàn)度降低。由于全球經(jīng)濟(jì)在2009年將繼續(xù)衰退,由此帶來對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響將持續(xù)甚至惡化,這些影響都將直接抑制房地產(chǎn)投資及消費(fèi)需求和信心。因此,2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整也將繼續(xù)進(jìn)行。

三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的警示

一是要正視房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。美國(guó)金融危機(jī)形式上是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新,即大批房地產(chǎn)金融衍生品出現(xiàn)了問題,但根源在于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂。與美國(guó)相比,中國(guó)的人口比重和房產(chǎn)市場(chǎng)需求更大。美國(guó)住房按揭市場(chǎng)發(fā)展了50多年,住房貸款余額在3萬多億元左右。但是,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)剛發(fā)展不到10年,其個(gè)人住房按揭貸款余額就達(dá)到2.6萬多億元,加上公積金住房貸款4,000多億元,實(shí)際上已經(jīng)超過了3萬多億元。長(zhǎng)時(shí)間以來,由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展,房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng),銀行把3萬多億元的住房按揭貸款都視為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但是,如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來。事實(shí)上,中國(guó)需要買房子的人很多,但是因?yàn)榉績(jī)r(jià)過高,真正需要買房的人往往買不起或買不到自己需要的房子。為了達(dá)到銀行的貸款要求,很多購房者在貸款申請(qǐng)時(shí)填寫虛假的收入證明。也有很多人為了給孩子買套房子,雙方父母傾其所有,支付首付款,由孩子支付貸款。但實(shí)際上他們的子女收入穩(wěn)定性很差,收入很低,一旦失業(yè)或變動(dòng)工作,就面臨著斷供的危險(xiǎn)。此外,很多中年家庭每月按揭貸款都超過了家庭每月可支配收入的50%,而且也面臨著生病、失業(yè)、撫養(yǎng)孩子和贍養(yǎng)老人的艱巨責(zé)任。一旦自身健康出現(xiàn)問題或者失去經(jīng)濟(jì)來源,供房的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)馬上顯現(xiàn)。在這種情況下,如果房?jī)r(jià)保持平穩(wěn)或上升,一旦出現(xiàn)意外,貸款銀行和購房者的利益還可以得到保障。但是如果像美國(guó)一樣,房?jī)r(jià)急劇下跌,后果不堪設(shè)想。因此,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在表面繁榮的背后,房地產(chǎn)泡沫在不斷膨大,隱藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。不難想像,中國(guó)如果想避免美國(guó)金融危機(jī),首先就是要抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫,防止房?jī)r(jià)發(fā)生大幅度波動(dòng)。

二是要加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管不利是爆發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵原因之一。雖然美國(guó)金融危機(jī)始于放貸機(jī)構(gòu)無節(jié)制地降低信用門檻,從而導(dǎo)致信用泛濫,風(fēng)險(xiǎn)劇增,然而美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣負(fù)有不可推卸的責(zé)任,由于監(jiān)管不嚴(yán),致使華爾街金融機(jī)構(gòu)杠桿過高,從而將金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大,并最終失控,導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。房地產(chǎn)泡沫往往和銀行系統(tǒng)關(guān)系密切。銀行的貸款大部分以抵押為主,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,房地產(chǎn)市場(chǎng)處于繁榮時(shí)期,房?jī)r(jià)不斷飆升,商業(yè)銀行可能受到搶占、擴(kuò)大市場(chǎng)份額以及增加利潤(rùn)的趨勢(shì)而放松了對(duì)貸款質(zhì)量的控制,這個(gè)時(shí)候就需要監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)實(shí)施有效管理,防止惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致抵押貸款質(zhì)量下降。同時(shí),監(jiān)管部門必須密切監(jiān)視房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,提防住房信貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的積累,及時(shí)向相關(guān)部門發(fā)出預(yù)警,以便政府和相關(guān)市場(chǎng)參與者可以未雨綢繆。因此,充分關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)開發(fā)貸款的集中風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范金融風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩。

三是穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化。從國(guó)內(nèi)目前的情況看房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)過度集中在銀行系統(tǒng),缺少美國(guó)市場(chǎng)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制,因此適度金融創(chuàng)新是有必要的。通過住房抵押貸款證券化,可以為資本市場(chǎng)提供投資風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金收入穩(wěn)定的新型投資品種和融資工具。MBS和CDO等信用衍生品為貸款機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性以及降低融資成本,并通過重新分配風(fēng)險(xiǎn)滿足投資者的不同偏好。信貸資產(chǎn)證券化還有效地緩解風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系的狀況。中國(guó)長(zhǎng)期以來發(fā)放住房抵押貸款的資金來源主要依靠居民銀行存款,一旦長(zhǎng)期居高的儲(chǔ)蓄率下降或貸款違約率上升,就可能導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)。加快住房抵押貸款證券化,發(fā)行抵押貸款債券、引進(jìn)抵押貸款投資者,可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性,分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),有利于商業(yè)銀行資本管理,改善資本充足率;有利于增強(qiáng)盈利能力,改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu);有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。因此,推動(dòng)資產(chǎn)證券化,可以進(jìn)一步優(yōu)化中國(guó)現(xiàn)有信貸結(jié)構(gòu)和模式。然而,從美國(guó)金融危機(jī)的本質(zhì)看,雖然資產(chǎn)證券化本身對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制有著積極作用,但是,運(yùn)用失誤會(huì)導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。實(shí)質(zhì)上,本次美國(guó)金融危機(jī)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的危機(jī),是美國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)控不力的結(jié)果。因此,我國(guó)的資產(chǎn)證券化的進(jìn)程必須穩(wěn)步推進(jìn),必須有相應(yīng)的金融監(jiān)管機(jī)制,以防止房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的過度放大。

(作者單位:中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]賈曉薇.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及對(duì)策[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2008.8.

[2]楊廷財(cái).美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與啟示[J].湖北農(nóng)村金融研究,2008.5.

第2篇

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);差異;相似性

中圖分類號(hào):F11文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

當(dāng)前全球金融危機(jī)與上世紀(jì)三十年代大蕭條都給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了陰影,兩者都帶來了股市崩潰、高失業(yè)、銀行倒閉、通貨緊縮等危害。對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)和大蕭條進(jìn)行比較,將有助于我們提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力和把握世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

一、兩次危機(jī)的差異性

(一)危機(jī)起源地不同。本次金融危機(jī)是美國(guó)住房次級(jí)抵押貸款和房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致大型金融機(jī)構(gòu)紛紛倒下,進(jìn)而引起全球流動(dòng)性的緊縮。在這次金融危機(jī)發(fā)生前,房地產(chǎn)自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)又一輪增長(zhǎng)引擎,同樣出現(xiàn)了近八年的長(zhǎng)期繁榮。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期低利率政策造成世界范圍內(nèi)流動(dòng)性過剩,通貨膨脹再次威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展信貸急速膨脹引發(fā)過度消費(fèi),并導(dǎo)致房市泡沫過度膨脹而破滅。資本市場(chǎng)中高度衍生化的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的道德缺失和投資者的貪婪同樣聚集大量金融風(fēng)險(xiǎn),金融杠桿率過高,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離,促成了此次金融危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)全面崩潰,尤其是幾百萬億美元的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的崩潰,直接消滅了大批流動(dòng)性,更為嚴(yán)重的是,金融機(jī)構(gòu)或破產(chǎn)或轉(zhuǎn)型或追求資產(chǎn)安全,紛紛在場(chǎng)外金融衍生品上去杠桿化,使各國(guó)央行釋放的流動(dòng)性陷入“流動(dòng)性黑洞”,全球一度陷入流動(dòng)性枯竭的局面。

關(guān)于大蕭條的起源地,筆者以為大蕭條雖以1929年10月29日華爾街股市的崩潰為導(dǎo)火索,但德國(guó)等歐洲國(guó)家都在1929年之前就遭受了惡性通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退的襲擊,這說明當(dāng)時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)至少部分獨(dú)立于美洲發(fā)展,大蕭條若簡(jiǎn)單地解釋為是以美國(guó)為起源地是有失偏頗的。以德國(guó)為例,在一戰(zhàn)后它的財(cái)政金融就一直處于混亂狀態(tài)。從1919年到1923年,德國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)賠款和數(shù)百萬的退伍軍人使政府有限的財(cái)政收入不堪重負(fù)。到1923年底,年通貨膨脹率達(dá)到了最高的百分之1,820億,當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平平均是1913年的1.26萬億倍。1924年在“道威斯計(jì)劃”的鼓勵(lì)下,國(guó)際資本源源不斷地流入德國(guó),德國(guó)工業(yè)設(shè)備得以普遍更新,生產(chǎn)技術(shù)水平躍居世界前列。然而從1927年起,德國(guó)又顯露出工業(yè)危機(jī)的端倪。由于沉重的債務(wù)和賠款償付,德國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小,巨大的新增生產(chǎn)能力必須在高速出口增長(zhǎng)中實(shí)現(xiàn)。而美、英、法等國(guó)既要德國(guó)的賠款,又拒絕進(jìn)口德國(guó)的工業(yè)品,使德國(guó)的巨額投資利潤(rùn)無法實(shí)現(xiàn)。1929年3月英國(guó)裴熹爵士在全國(guó)貿(mào)易會(huì)議發(fā)出警告說:“我們正遭到世界上從未有過的最嚴(yán)重的金融危機(jī)的威脅。由于世界上有不少國(guó)家的政府采取貿(mào)易限制政策,以致債務(wù)國(guó)無法還債,我們正面臨著這種危機(jī)。我們現(xiàn)已無法阻止一次金融崩潰。那些貸款國(guó)家的錢收不回來。”

(二)兩次危機(jī)的貨幣制度環(huán)境不同。本次金融危機(jī)與當(dāng)前的貨幣制度緊密相關(guān)。1976年IMF通過《牙買加協(xié)定》,宣布黃金非貨幣化,實(shí)行浮動(dòng)匯率制,宣告了牙買加體系時(shí)代的到來。盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù),但美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位并沒有改變。作為儲(chǔ)備貨幣的美元,其發(fā)行不受任何限制,美國(guó)幾乎可以無約束地向世界傾銷其貨幣,但其償還卻因?yàn)閰R率的“浮動(dòng)”得不到保障。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后,為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),美國(guó)政府采取“雙赤字”政策并大量發(fā)行貨幣。1971～2007年美國(guó)經(jīng)常收支逆差累計(jì)為67,841億美元,而其中2001～2007年為47,748億美元,占70.4%。與此同時(shí),“9?11”后,美國(guó)為了軍事擴(kuò)張而不斷增加財(cái)政支出,導(dǎo)致財(cái)政赤字急劇上升,2004年、2005年財(cái)政赤字連續(xù)兩年4,000億美元。美國(guó)政府一方面通過這種支付貿(mào)易逆差的方式,越來越大規(guī)模地向世界輸出美元;另一方面又通過財(cái)政赤字的方式源源不斷地向國(guó)內(nèi)輸入美元。其他國(guó)家大量貿(mào)易順差并成為債權(quán)國(guó)時(shí),在沒有其他國(guó)際貨幣可選擇的情況下,又以購買美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債等形式回流美國(guó),從而進(jìn)一步推高了資產(chǎn)價(jià)格并促進(jìn)了美國(guó)國(guó)民的過度消費(fèi)。

大蕭條與當(dāng)時(shí)的國(guó)際金本位貨幣制度也緊密相關(guān)。有學(xué)者研究表明,國(guó)際金本位制在大蕭條的開始、加深和蔓延中起到了關(guān)鍵的作用。1929年美國(guó)正試圖通過貨幣緊縮來給其過熱的經(jīng)濟(jì)降溫,法國(guó)剛剛結(jié)束了一個(gè)通貨膨脹的時(shí)期并恢復(fù)了金本位制。兩國(guó)都遇到了大規(guī)模的資本流入,由此帶來的國(guó)際收支盈余使兩國(guó)以驚人的速度吸收著世界的作為貨幣的黃金,1932年這兩國(guó)就持有世界黃金的70%以上。其他實(shí)行金本位制的國(guó)家只有出售國(guó)內(nèi)資產(chǎn)來爭(zhēng)取保存他們正不斷減少的黃金儲(chǔ)備。這樣形成了世界性的貨幣緊縮,再加上10月美國(guó)華爾街股市崩潰的沖擊,使世界經(jīng)濟(jì)陷入了大衰退。金本位制在各國(guó)銀行倒閉潮中又起到了推波助瀾的作用。許多國(guó)家為了保證本國(guó)的金本位制而努力保護(hù)自己的黃金儲(chǔ)備。這使得他們不愿為銀行提供有可能使這些銀行繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的流動(dòng)資金。因?yàn)檎蚱浔緡?guó)銀行提供的任何貸款都會(huì)增長(zhǎng)私人對(duì)該國(guó)政府寶貴的黃金儲(chǔ)備的潛在要求權(quán)。金本位國(guó)際貨幣制度,是使經(jīng)濟(jì)崩潰得以蔓延的主要因素,它妨礙了各國(guó)采取獨(dú)立的貨幣政策,特別是也有助于扭轉(zhuǎn)大蕭條的擴(kuò)張政策。

(三)反應(yīng)和應(yīng)對(duì)時(shí)效不一。本次金融危機(jī)爆發(fā)后,世界各國(guó)立即采取宏觀調(diào)控來干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,針對(duì)危機(jī)演變的不同階段,紛紛動(dòng)用幾近全部經(jīng)濟(jì)手段聯(lián)手救市。2008年9月15日,美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)銀行體系注資700億美元,這是“9?11”以后最大規(guī)模的單日注資行動(dòng)。2008年9月16日,美聯(lián)儲(chǔ)向保險(xiǎn)公司AIG注資850億美元,同時(shí)繼續(xù)向美國(guó)銀行體系注資500億美元。2008年10月3日,美國(guó)通過總金額8,500億美元的救市方案。美國(guó)在15個(gè)月內(nèi)將基準(zhǔn)利率從5.25%降到0～0.25%,速度和力度前所未有。美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)的“量化寬松”政策,直接向不同的金融市場(chǎng)放貸,買入大量有毒資產(chǎn),美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從1萬億美元急速擴(kuò)張至2.3萬億美元。2009年3月,美聯(lián)儲(chǔ)宣布直接購買財(cái)政部發(fā)行的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債3,000億美元打壓長(zhǎng)期利率。其他各國(guó)也紛紛采取激進(jìn)的救市政策以穩(wěn)定金融、挽救經(jīng)濟(jì)。2008年10月,俄羅斯和瑞士分別宣布向銀行注入總額9,500億盧布折合650億美元的資金。同月,歐元區(qū)15國(guó)通過耗資3,000億歐元協(xié)調(diào)救市措施行動(dòng)計(jì)劃。此外,德國(guó)和法國(guó)分別推出總額高達(dá)5,000億歐元和3,600億歐元的救市方案,以穩(wěn)定陷入危機(jī)的金融市場(chǎng)。雖然當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力依然不足,但是金融體系不至于像1929年那樣全盤崩潰,世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇在未來二三年尚可預(yù)期。

大蕭條爆發(fā)時(shí),各國(guó)沒有實(shí)行金融救助和經(jīng)濟(jì)刺激政策,美、法等國(guó)還實(shí)施緊縮性貨幣政策,導(dǎo)致通縮及銀行經(jīng)營(yíng)狀況惡化。1931年5月法國(guó)逼債導(dǎo)致奧地利最大銀行奧地利信貸銀行破產(chǎn),進(jìn)而導(dǎo)致德國(guó)為了自保而延期償還外債,也危及到了在德國(guó)有很大投資的英國(guó)銀行。8月份英國(guó)政府為應(yīng)對(duì)“英鎊危機(jī)”放棄金本位,此時(shí)如果美聯(lián)儲(chǔ)放寬貨幣供給,可能防止市場(chǎng)恐慌,穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,但是美聯(lián)儲(chǔ)卻提高貼現(xiàn)率2個(gè)百分點(diǎn)。羅斯福上臺(tái)之前,美國(guó)人民擔(dān)心羅斯福放棄金本位,又出現(xiàn)了一輪擠兌黃金的擠兌潮。美聯(lián)儲(chǔ)沒有設(shè)法緩解人們的焦慮,而是采取防御性措施,控制黃金,使得貨幣存量進(jìn)一步下降。大蕭條期間,各國(guó)沒有擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量來增強(qiáng)市場(chǎng)資金的流動(dòng)性,卻默許了銀行倒閉,未采取任何強(qiáng)有力的行動(dòng),于是就出現(xiàn)了銀行倒閉――擠兌――銀行倒閉的惡性循環(huán),終于釀成金融系統(tǒng)近乎完全崩潰的局面。

二、兩次危機(jī)的相似性

(一)兩次危機(jī)造成了全球市場(chǎng)的恐慌和明顯的通貨緊縮。本次金融危機(jī)使全球股市暴跌,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從2007年的14,198點(diǎn)下跌到2009年最低的6,470點(diǎn),日經(jīng)指數(shù)從2007年的18,300點(diǎn)下跌到2008年最低的6,994點(diǎn),上證指數(shù)從2007年的6,124點(diǎn)下跌到2009年最低的1,664點(diǎn)。全球商品市場(chǎng)也出現(xiàn)了暴跌,原油在2008年短短七個(gè)月從最高147美元每桶下跌到最低33美元,倫敦銅在2008年六個(gè)月中從最高8,940美元每噸下跌到最低2,817美元。金融危機(jī)的發(fā)生使各國(guó)就業(yè)持續(xù)惡化,2009年10月份美國(guó)失業(yè)率升至10.2%的26年最高水平,2009年底歐元區(qū)16國(guó)的失業(yè)率也達(dá)到9.5%,為10年最高。在大蕭條中,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1929年最高點(diǎn)381點(diǎn)跌到1932年最低41點(diǎn),美國(guó)失業(yè)率從1929年的3.2%上升到1933年的24.9%,1933年美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值不足1929年的三分之一,人均真實(shí)GNP在1929～1933年間下降了52%。歐洲的情況也是如此,以法國(guó)為例,直到20世紀(jì)五十年代中期它的經(jīng)濟(jì)才恢復(fù)到1929年的水平。

(二)兩次危機(jī)產(chǎn)生的成因相同。從兩次危機(jī)的表象看,都是泡沫的破裂引發(fā)了隨后的經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條。筆者以為兩次危機(jī)更深層次的原因均是因?yàn)檫^度寬松的貨幣政策所帶來的必然結(jié)果。在過度寬松的貨幣政策的刺激下,大量資金投入到房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng),使得資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升。當(dāng)持續(xù)的信用擴(kuò)張無法維持的時(shí)候,信用收縮往往成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。美國(guó)次貸危機(jī)的形成應(yīng)歸因于2000年以來實(shí)行的寬松貨幣政策。從2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平,過剩的流動(dòng)性刺激了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)快速攀升,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也隨著房?jī)r(jià)上漲迅速繁榮起來。然而,從2004年6月以后,美國(guó)進(jìn)入了加息通道,到2006年6月美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息,聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%,購房者的負(fù)債壓力迅速上升,直接導(dǎo)致次貸借款人的違約和美國(guó)房?jī)r(jià)的下挫。次貸危機(jī)造成金融機(jī)構(gòu)利益損害進(jìn)一步增大,信用收縮將無可避免地?cái)U(kuò)散到外國(guó)金融機(jī)構(gòu),這些外國(guó)金融機(jī)構(gòu)會(huì)拋售資產(chǎn),造成資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌。在信貸危機(jī)由美國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散至外國(guó)金融機(jī)構(gòu)之后,金融危機(jī)將逐漸呈現(xiàn)出全球性的流動(dòng)性危機(jī)。大蕭條的形成也有類似的特點(diǎn)。大蕭條前美國(guó)經(jīng)濟(jì)是通貨膨脹下的繁榮,是建立在信用擴(kuò)張基礎(chǔ)之上的。一方面采取寬松的貨幣政策,以刺激生產(chǎn)和商業(yè)活動(dòng),擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條;另一方面采取通脹政策以配合貿(mào)易保護(hù)主義,旨在通過大規(guī)模海外信貸擴(kuò)張來拓展出口市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)來看,貨幣供應(yīng)量的加大、利率的降低,使信貸市場(chǎng)十分活躍。分期付款方式的廣泛應(yīng)用極大地激發(fā)了消費(fèi)需求,這種以信用膨脹為支撐的消費(fèi)模式又激發(fā)了發(fā)生投資,使企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,出現(xiàn)了需求旺盛的假象和生產(chǎn)的過度增長(zhǎng)。從1924年中期到1928年1月維持在4%或更低水平后,聯(lián)邦再貼現(xiàn)率經(jīng)歷了七次上調(diào),從當(dāng)月的3.5%上調(diào)到1928年7月的5%,最后一次上調(diào)是在1929年8月,為6%。信貸的緊縮使銀行開始向企業(yè)和個(gè)人主張債權(quán)時(shí),企業(yè)和個(gè)人卻根本沒有能力在規(guī)定時(shí)間償還債務(wù),這直接導(dǎo)致了一部分銀行的破產(chǎn)。由于遭受巨大的信用損失和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的不看好,幸存下來的銀行對(duì)借貸更加保守。正是由于這種惡性循環(huán),使1930年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變?yōu)?933年的大蕭條。

三、兩次危機(jī)帶來的啟示

我國(guó)近年來一直實(shí)行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1999年12月廣義貨幣供應(yīng)量(M2)為11.76萬億人民幣,狹義貨幣供應(yīng)量(M1)為4.58萬億人民幣,流通中現(xiàn)金(M0)為1.34萬億人民幣。在此后十年時(shí)間中,各類貨幣供應(yīng)量持續(xù)大幅增長(zhǎng),直至2009年12月,中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量達(dá)到了60.62萬億人民幣,狹義貨幣供應(yīng)量達(dá)22萬億人民幣,流通中現(xiàn)金達(dá)到3.82萬億人民幣。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)使資產(chǎn)價(jià)格上漲明顯,如不少地區(qū)的房?jī)r(jià)在十年中出現(xiàn)了數(shù)十倍的增長(zhǎng)。如果繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策,聽任資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲,資產(chǎn)價(jià)格泡沫不可避免,這勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行信用造成巨大沖擊,造成大量的銀行信用轉(zhuǎn)化為不良貸款,進(jìn)而導(dǎo)致信貸緊縮,引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退,甚至引發(fā)大蕭條。因此,要進(jìn)一步控制貨幣投放量和信貸規(guī)模,密切關(guān)注我國(guó)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì),最大限度地估計(jì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模銀行不良貸款的可能性。兩次危機(jī)給我們的啟示是深刻的,發(fā)現(xiàn)其中可資借鑒的內(nèi)容,對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,保證我國(guó)的金融及經(jīng)濟(jì)安全具有重大意義。

(作者單位:浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院)

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[3]弗里德曼.資本主義與自由[M].商務(wù)印書館,1986.3.

第3篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年金融危機(jī)席卷全球，有跡象表明，起源于美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正逐步蔓延到不同的國(guó)家。2008年8月美國(guó)失業(yè)率上升至2003年9月以來最高的6.1%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正趨于衰弱。歐元區(qū)第二季度歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣，投資消費(fèi)和出口同時(shí)下降的季度經(jīng)濟(jì)收縮0.2%以來首次負(fù)增長(zhǎng)，歐元的誕生可能進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退，日本經(jīng)濟(jì)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比下降了0.7%；亞洲出口增速下降，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)逐步放緩，資本大量外流。在此背景下，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠經(jīng)受住國(guó)際金融危機(jī)掀起洶涌波濤。

一、在金融危機(jī)的影響多國(guó)實(shí)體

經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)已經(jīng)影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。新華社公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的約2/3的個(gè)人消費(fèi)開支下降，零售銷售已經(jīng)連續(xù)下跌三個(gè)月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在2008年9月，跌幅最大的34%；汽車行業(yè)受金融危機(jī)影響最大的行業(yè)之一，9月在美國(guó)的汽車銷量下降了27%，相比去年同期，自1991年以來的最大單月跌幅，一些主要的汽車企業(yè)都在大幅減產(chǎn)和裁員。此外，自2008年以來，美國(guó)非農(nóng)業(yè)職位的累計(jì)減少76萬，失業(yè)率上升至9月份的6.1%，從年初的4.7%，新的失業(yè)人口超過75萬的數(shù)量。日本央行宣布2008年10月地區(qū)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中指出，在金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比，在日本九個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)條件下，1，2季度呈惡化趨勢(shì)。報(bào)告的六項(xiàng)指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)景氣的11個(gè)指標(biāo)中，出口生產(chǎn)和就業(yè)的下降，這是自1998年4月以來的第一次，日本經(jīng)濟(jì)“衰退”。英國(guó)經(jīng)濟(jì)16年來的第一次收縮。第三季度英國(guó)GDP的產(chǎn)品超過一個(gè)月，根據(jù)由英國(guó)政府公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年10月24日，環(huán)比下降0.5%，英國(guó)經(jīng)濟(jì)自1992年以來的首次收縮。

二、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是有限

在不久的將來在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的各種不利因素的影響，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的外貿(mào)出口增長(zhǎng)逐漸呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。自2007年8月。特別是在2008年的全球金融危機(jī)的影響下，中國(guó)的出口明顯有著下降的趨勢(shì)慢慢增加。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度中國(guó)出口10740億美元，同比增長(zhǎng)22.3%，比去年同比增長(zhǎng)比去年同期減緩4.8個(gè)百分點(diǎn)。金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，主要是通過貿(mào)易，直接投金融和信貸渠道。第一，金融危機(jī)對(duì)貿(mào)易的影響不大，中國(guó)的出口在2008年-9月仍然是一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度也證明了這一點(diǎn)。貿(mào)易為主的訂單但有數(shù)據(jù)顯示訂單下降明顯，如長(zhǎng)江三角洲，珠江三角洲的訂單量減少。5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)美國(guó)后的第3個(gè)月上升，則下降了0.1%，以美國(guó)消費(fèi)下降的一個(gè)顯著影響中國(guó)出口。這種效應(yīng)在2009年上半年將變得更加嚴(yán)重，不能掉以輕心。第二，直接投資受到影響，但沒有太大的嚴(yán)重性。2007年單邊資本流動(dòng)是15300億美元，創(chuàng)歷史新高。雖然美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生在2008年下半年，全球資本流動(dòng)還是很不錯(cuò)的，而不是一個(gè)大的下降。在2008年上半年，中國(guó)的實(shí)際使用外商投資一個(gè)年以上比去年年增長(zhǎng)45.55%，達(dá)到52.4億美元，中國(guó)的非金融類海外直接投資在2008年上半年，更快速的增長(zhǎng)，外商直接投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2007年全年，達(dá)到25.66十億美元，同比增長(zhǎng)229%，相比2007年同期。第三，我們國(guó)家的的金融非常的明顯已經(jīng)大于貿(mào)易和投資。在9月和2008年10月，美國(guó)出現(xiàn)的金融危機(jī)現(xiàn)象已經(jīng)涉及到了商業(yè)銀行，商業(yè)銀行為了進(jìn)行對(duì)自己我的保護(hù)開始一點(diǎn)點(diǎn)的收縮銀根，接著母銀行也開始漫漫收縮銀根。這樣一來在中國(guó)的投資就會(huì)造成一個(gè)顯著收緊的分行和支行。與此同時(shí)這其中還牽扯到了中國(guó)的起的少數(shù)外資金，等貸款投資及其他業(yè)務(wù)，然而只有在國(guó)外的企業(yè)才能給中國(guó)的金融業(yè)能造成一些影響，但是作為一個(gè)整體來說影響就不是很大的。第四，信心預(yù)期的蔓延是比較大的美國(guó)股市崩盤。我們中國(guó)的股市每天基本上都是跟著美國(guó)的股市來浮動(dòng)，我們國(guó)家出現(xiàn)的股市暴跌完全都是因?yàn)槊绹?guó)的股市所造成，我們國(guó)家的出口已經(jīng)嚴(yán)重的受到了影響。雖然有一些的發(fā)達(dá)國(guó)家正在放慢自己的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，但就是因?yàn)檫@樣還是沒有出現(xiàn)普遍的負(fù)增長(zhǎng)，所以在對(duì)于我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也是有一定的限度的（作者單位：沈陽師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院）

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第4篇

金融危機(jī)的到來使我國(guó)的眾多貿(mào)易企業(yè)受到了不同程度的沖擊，而加工貿(mào)易所受到的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超一般貿(mào)易的影響，使我國(guó)的眾多加工企業(yè)受到了巨大的創(chuàng)傷，這對(duì)我國(guó)現(xiàn)代加工貿(mào)易來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。對(duì)此，如何根據(jù)金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)采取相應(yīng)的措施降低對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易的影響是現(xiàn)代眾多加工貿(mào)易企業(yè)所關(guān)注的話題，本文從多角度分析了金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)外的影響，并根據(jù)影響范圍采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施[1]。

一、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易的影響分析

（1）金融危機(jī)的起源。金融危機(jī)的起源是在美國(guó)的次貸危機(jī)引起的，在二零零一年，那時(shí)由于911等眾多事件的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)影響，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代變成了泡沫，為了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免走向衰落，美聯(lián)儲(chǔ)開始了拯救之路。從二零零一年開始，美聯(lián)儲(chǔ)開始將美國(guó)的利率標(biāo)準(zhǔn)降至為1.00%，此時(shí)下調(diào)是美國(guó)歷史四十多年來最低的一次，利率標(biāo)準(zhǔn)的降低導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的房?jī)r(jià)出現(xiàn)了持續(xù)上漲的現(xiàn)象，使人民都開始進(jìn)行次級(jí)按揭貸款。次級(jí)按揭貸款的主要作用在于，能夠讓信用低的用戶像信用高的用戶那樣貸款買上住房，這種貸款方式能夠有效的促進(jìn)美國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展，并通過房地產(chǎn)的發(fā)展來推動(dòng)美國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以此來提高美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。直到二零零四年時(shí)期，美國(guó)開始更改了利率，縮小了利率的流動(dòng)范圍，直到二零零七年時(shí)，美國(guó)的利率上調(diào)至5.25%，當(dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)房?jī)r(jià)開始出現(xiàn)了下調(diào)現(xiàn)象，這一現(xiàn)象導(dǎo)致以往能夠按期還貸的用戶已經(jīng)難以承受過高的利率，由于房?jī)r(jià)下跌的原因?qū)е逻@些用戶已無法將房子按照原價(jià)來出售。指導(dǎo)二零零六年年尾時(shí)，由于多個(gè)債務(wù)人出現(xiàn)了破產(chǎn)現(xiàn)象，使得次級(jí)按揭貸款無法將應(yīng)收貸款全部收回，導(dǎo)致連續(xù)30多家次級(jí)按揭貸款企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)現(xiàn)象。由此可見，美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)的主要源頭是來自于利率的調(diào)整所導(dǎo)致的，由于美國(guó)在金融上出現(xiàn)了長(zhǎng)期的松懈狀況導(dǎo)致出現(xiàn)了利率長(zhǎng)期低下的狀況，金融缺乏嚴(yán)格與合理的管理。（2）金融危機(jī)的傳染源。金融危機(jī)的傳染源是西歐銀行開始的，在二零零八年九月份后，美國(guó)各個(gè)國(guó)際銀行出現(xiàn)了高度的合作現(xiàn)象，而金融危機(jī)的傳染源則是從這個(gè)時(shí)候開始的。美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)的傳染方向主要來自于：美國(guó)次級(jí)抵押貸款公司和銀行投資方以及保險(xiǎn)公司等金融型機(jī)構(gòu)。由此可發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的傳染不僅速度快，且傳染方向非常龐大，與美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)交往越頻繁，其危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就越高。根據(jù)相關(guān)清算銀行曾作出的報(bào)告來看，在歐洲地區(qū)的銀行其業(yè)務(wù)的來往比重達(dá)到55%，美國(guó)地區(qū)的銀行業(yè)務(wù)來往比重達(dá)到35%，而這兩個(gè)國(guó)家的投資則為互相投資的關(guān)系，且對(duì)于這兩者來說都是重點(diǎn)投資。（3）金融危機(jī)的蔓延趨勢(shì)。在進(jìn)入二零零九年后，東歐地區(qū)的國(guó)家出現(xiàn)了資本外逃現(xiàn)象，其外逃現(xiàn)象非常劇烈，貨幣也開始出現(xiàn)急劇貶值現(xiàn)象，在經(jīng)過第二波西歐金融危機(jī)后，其整個(gè)東歐國(guó)家的凈私人資本流入開始逐漸減少，根據(jù)國(guó)際IFF預(yù)測(cè)，在二零零八年時(shí)，東歐國(guó)家的私人資本流入達(dá)到了2000多億美元，但在二零零九年時(shí)，東歐國(guó)家的私人資本流入下降到了200多億美元。由此可以看出，資本的外逃現(xiàn)象導(dǎo)致東歐國(guó)家的外匯出現(xiàn)了急劇短缺的現(xiàn)象，且東歐各個(gè)國(guó)家的貨幣也出現(xiàn)了集體貶值現(xiàn)象。直到二零零八月期間，匈牙利福林特兌歐元已經(jīng)跌至了歷屆歷史中的最低點(diǎn)。整個(gè)東歐地區(qū)都出現(xiàn)了危機(jī)現(xiàn)象，其金融危機(jī)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)歐盟地區(qū)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在東歐地區(qū)中，目前其所欠外債已經(jīng)達(dá)到了1.5億萬美元，在這外債中，許多借款都屬于短期還款，也就是說，東歐整個(gè)地區(qū)的銀行將面臨著巨大的還款壓力。其實(shí)，東歐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到如今這個(gè)地區(qū)，其與當(dāng)?shù)氐慕鹑诠芾碛兄芮嘘P(guān)聯(lián)。東歐國(guó)家從二零零七年開始就已成為了最大的外資市場(chǎng)，取代亞洲成為外資最多的國(guó)家，在當(dāng)年的全球投資中，有3000度億美元的投資都投降了東歐國(guó)家，且其中的大部分投資都用于投資金融產(chǎn)業(yè)，但是，當(dāng)隨之金融危機(jī)到來后，許多國(guó)家都開始將以往對(duì)東歐國(guó)家所投入的資金紛紛的撤回，使得東歐國(guó)家在那段時(shí)期出現(xiàn)了外資抽離的現(xiàn)象，從而似的金融危機(jī)成為了系統(tǒng)性發(fā)展[2]。經(jīng)過分析可以總結(jié)出，金融危機(jī)導(dǎo)致東歐國(guó)家也受到影響的最大因素在于，東歐國(guó)家在經(jīng)濟(jì)管理上缺乏宏觀管理，對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)缺乏評(píng)估與考量，使得東歐國(guó)家在后來出現(xiàn)了債臺(tái)高筑的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)隨之失去平衡所導(dǎo)致的。美國(guó)次貸出現(xiàn)危機(jī)所引起的金融危機(jī)，其所帶來的影響不僅僅是東歐地區(qū)，每個(gè)國(guó)家都有收到不同程度的影響，但這影響只是與時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，與間接影響也有關(guān)。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易的影響來源

在金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)來源都受到了不同程度的影響，這些影響有直接因素也有間接因素，表1是金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)其我國(guó)的加工貿(mào)易以及一般貿(mào)易的進(jìn)口額與出口額，在這些影響中，加工貿(mào)易所受到的影響要比一般貿(mào)易所受的影響更大。從1圖中各個(gè)貿(mào)易的發(fā)展趨勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)出現(xiàn)了次貸款危機(jī)時(shí)，我國(guó)的各個(gè)貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r還未受到明顯的影響，但是在進(jìn)入之后的西歐地區(qū)的銀行危機(jī)后，我國(guó)的貿(mào)易發(fā)展受到了較強(qiáng)的影響，在加工外貿(mào)上，其進(jìn)出口率出現(xiàn)了急劇下滑的現(xiàn)象，而在加工貿(mào)易的影響上，其對(duì)于一般貿(mào)易的影響來說影響力較大，尤其是在2008年期間，加工貿(mào)易的進(jìn)出口率與其它貿(mào)易相比出現(xiàn)了大量的減少現(xiàn)象，但是在進(jìn)入2009年后，我國(guó)的加工貿(mào)易又開始出現(xiàn)了回暖現(xiàn)象。根據(jù)走勢(shì)圖來看，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)的技工貿(mào)易的影響來源主要來自于三個(gè)方向：第一個(gè)方向是通過我國(guó)不同的市場(chǎng)途徑。由于市場(chǎng)是組成我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的重要部分，當(dāng)我國(guó)的市場(chǎng)與東歐國(guó)家互動(dòng)頻繁后，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)開始受到直接的影響，影響方向主要來自于出口貿(mào)易的影響。在美國(guó)出現(xiàn)了次貸危機(jī)后，美國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到了嚴(yán)重的創(chuàng)傷，開始走向了衰退現(xiàn)象，其商品的供應(yīng)需求也開始逐漸降低，而中國(guó)與外國(guó)之間又有著密切的聯(lián)系，在美國(guó)地區(qū)，中國(guó)貿(mào)易在其中有著重要的地位。首先從美國(guó)的需求量來看，當(dāng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到影響后，美國(guó)在物品的需求量上與以往相比會(huì)出現(xiàn)減少現(xiàn)象，當(dāng)美國(guó)的需求量減少后，我國(guó)的國(guó)際企業(yè)必然會(huì)受到嚴(yán)重的影響，且我國(guó)的就業(yè)狀況也會(huì)隨著受到牽連，通過數(shù)據(jù)可以看出，在美國(guó)經(jīng)過次貸危機(jī)后，我國(guó)的各個(gè)加工貿(mào)易的出口率出現(xiàn)了急劇下滑的現(xiàn)象，這主要的原因是來自于美國(guó)的需求量減少了，對(duì)消費(fèi)的信心也因此事件受到了打擊，其次是當(dāng)美國(guó)次貸爆發(fā)后，美國(guó)開始注重經(jīng)濟(jì)的支出，因此也就會(huì)采取一定的措施來控制與我國(guó)貿(mào)易的交易。例如，美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)后，為了轉(zhuǎn)移次貸危機(jī)所帶來的壓力，美國(guó)除了會(huì)在貿(mào)易交易上進(jìn)行壓價(jià)外，還會(huì)故意抬高技術(shù)的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，這些形式雖然與經(jīng)濟(jì)無關(guān)，但其次貸危機(jī)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)從很大程度上都開始轉(zhuǎn)移并影響我國(guó)的跨國(guó)企業(yè)，在技術(shù)測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)上，美國(guó)所抬高的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)超越了中國(guó)的企業(yè)能力范圍之中，使得本符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的產(chǎn)品變成了不合格產(chǎn)品，導(dǎo)致大部分客戶在接受這些產(chǎn)品時(shí)都非常的勉強(qiáng)，當(dāng)這些產(chǎn)品在日后出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)了退貨現(xiàn)象時(shí)，這時(shí)的責(zé)任不會(huì)與美國(guó)有關(guān)，而是與中國(guó)的出口企業(yè)有關(guān)，這種方式使得我國(guó)的加工貿(mào)易企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，使得我國(guó)加工貿(mào)易企業(yè)在訂單上存在著非常高的風(fēng)險(xiǎn)，從實(shí)際狀況來說，我國(guó)的加工貿(mào)易已收到了直接的影響。除此之外還有我國(guó)金融市場(chǎng)的間接性影響。由于我國(guó)所持的美國(guó)債券不多，其我國(guó)在境外衍生品交易上較為嚴(yán)格，我國(guó)銀行在金融機(jī)構(gòu)上的投資有限，因此美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)影響不大，但是，次貸危機(jī)在金融上對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著間接的影響，而這影響經(jīng)過長(zhǎng)期后其所帶來的后果是無法忽視的。在金融危機(jī)的間接影響上，通過銀行信用度能夠間接的影響到我國(guó)的加工貿(mào)易，因?yàn)樵谖覈?guó)的加工貿(mào)易中，許多加工貿(mào)易企業(yè)都有銀行貸款，而當(dāng)美國(guó)的金融出現(xiàn)危機(jī)后，其銀行的注入資金開始變少，這一現(xiàn)象導(dǎo)致我國(guó)的眾多加工貿(mào)易企業(yè)開始出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象，甚至還有部分企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)。第二個(gè)方向是通過經(jīng)濟(jì)途徑。在西歐以及東歐國(guó)家出現(xiàn)了金融危機(jī)后，其通過經(jīng)濟(jì)因素等途徑會(huì)直接對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的影響，當(dāng)我國(guó)的各個(gè)企業(yè)意識(shí)到金融危機(jī)后，會(huì)對(duì)此出現(xiàn)一定的預(yù)防措施，如裁員、減少外來經(jīng)濟(jì)等，許多企業(yè)也開始采取了一定的預(yù)防措施，如在加工貿(mào)易的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，加工企業(yè)開始減少訂單量，減少貿(mào)易的出口量，使得我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅藝?yán)重的影響。其次是我國(guó)的就業(yè)率開始出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，由于眾多加工貿(mào)易企業(yè)的生產(chǎn)人員屬于農(nóng)民，而當(dāng)企業(yè)受到金融危機(jī)影響后，企業(yè)由于減少訂單量，因此工作內(nèi)容也開始進(jìn)行了削減，使得企業(yè)不得不面臨裁員，由此可看出，金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)企業(yè)的影響方向主要來自四個(gè)方向，分別是產(chǎn)業(yè)工人、技術(shù)人員、農(nóng)民工、大學(xué)生，其中對(duì)還未有就業(yè)經(jīng)驗(yàn)的大學(xué)生所帶來的影響因素最為嚴(yán)重，當(dāng)這些人員面臨失業(yè)時(shí)，我國(guó)的財(cái)政開始出現(xiàn)了負(fù)擔(dān)，社會(huì)也開始出現(xiàn)了不穩(wěn)定現(xiàn)象。第三個(gè)方向是企業(yè)途徑。對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來說，東歐地區(qū)與西歐地區(qū)出現(xiàn)了金融危機(jī)時(shí)，跨國(guó)企業(yè)受到的影響與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比最為嚴(yán)重，其跨國(guó)企業(yè)與外來企業(yè)互動(dòng)非常頻繁，其所受到的影響也就越大，企業(yè)作為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)整體的重要部分，其跨國(guó)公司所受到的影響直影響著我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)跨共公司的經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)惡化現(xiàn)象時(shí)，其波及范圍不僅僅是國(guó)外的企業(yè)公司，在我國(guó)的眾多企業(yè)中也會(huì)受到不同程度的影響，由此可見，在這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)中，跨國(guó)企業(yè)面臨的是一個(gè)非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、我國(guó)加工貿(mào)易應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的有效策略

（一）拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在金融危機(jī)的各個(gè)影響途徑中，最直接的影響因素是國(guó)外市場(chǎng)需求量的減少。當(dāng)國(guó)外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量減少后，我國(guó)的加工貿(mào)易企業(yè)也會(huì)隨之減少，在我國(guó)的眾多市場(chǎng)上加工企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)隨之削弱。對(duì)此，加工貿(mào)易企業(yè)可以將出口貿(mào)易轉(zhuǎn)向至國(guó)內(nèi)中，不斷的拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。在2009年時(shí)期我國(guó)相關(guān)海關(guān)總署就曾提出相關(guān)公告。海關(guān)借此機(jī)會(huì)通過調(diào)動(dòng)我國(guó)加工貿(mào)易的內(nèi)銷緩稅利率，減少加工貿(mào)易在轉(zhuǎn)移企業(yè)進(jìn)口產(chǎn)品中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)壓力，為我國(guó)的內(nèi)在市場(chǎng)打開了發(fā)展之路。我國(guó)調(diào)動(dòng)內(nèi)銷緩稅利率的主要目的不僅是為了減少加工貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)壓力，也是為了提倡和鼓勵(lì)加工貿(mào)易向國(guó)內(nèi)發(fā)展，開拓本國(guó)市場(chǎng)，減少外在因素的所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，在加工貿(mào)易轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)，需要注意以下幾點(diǎn)：我國(guó)市場(chǎng)要隨之?dāng)U大。當(dāng)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)，我國(guó)的市場(chǎng)需求也在隨之增大，這使得我國(guó)人民將以往放置于國(guó)外的目光直接轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，使得國(guó)外需求轉(zhuǎn)移成了國(guó)內(nèi)需求，當(dāng)這一需求出現(xiàn)時(shí)，我國(guó)的加工貿(mào)易也出現(xiàn)了相應(yīng)的發(fā)展市場(chǎng)，使得我國(guó)的加工貿(mào)易在運(yùn)營(yíng)過程中不必承受過大的經(jīng)濟(jì)壓力和承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。改變稅收政策。當(dāng)加工貿(mào)易開始轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)，稅收問題成為了眾多加工貿(mào)易企業(yè)所關(guān)注的問題。在面對(duì)內(nèi)在市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，我國(guó)應(yīng)給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策，使加工貿(mào)易在轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的過程中能夠盡快的辦理好稅收手續(xù)，使我國(guó)的加工貿(mào)易市場(chǎng)能夠順利的完成內(nèi)在市場(chǎng)的拓展。

（二）拓展境外加工貿(mào)易。在金融危機(jī)的不斷蔓延以及影響下，人民幣開始出現(xiàn)升值現(xiàn)象，這一現(xiàn)象為我國(guó)的加工貿(mào)易帶來了巨大的壓力，且升值趨勢(shì)也無法估量。在這樣的狀況下，我國(guó)可以考慮開始發(fā)展境外加工貿(mào)易，將我國(guó)的紡織貿(mào)易企業(yè)、機(jī)電企業(yè)等開始境外加工貿(mào)易，將我國(guó)較為密集的產(chǎn)業(yè)開始向其它國(guó)家發(fā)展或轉(zhuǎn)移，能夠有效的降低我國(guó)的投資規(guī)模，利用境外加工貿(mào)易的外在發(fā)展能夠給我國(guó)人民幣的升值帶來更多的發(fā)展空間。因此，我國(guó)可以采取投資的形式來擴(kuò)大海外市場(chǎng)，建立相應(yīng)的子公司，使我國(guó)的跨國(guó)企業(yè)能夠?qū)a(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至我國(guó)的海外企業(yè)，使我國(guó)在海外能夠擁有雙重保險(xiǎn)。其次，我國(guó)還可以采用合作的形式來開拓海外加工貿(mào)易，通過產(chǎn)業(yè)鏈不斷的完善我國(guó)的加工貿(mào)易整體，使我國(guó)的加工貿(mào)易在不斷的完善下實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。

（三）重視信貸管理。在金融危機(jī)中，其金融危機(jī)的最大源頭是來自于市場(chǎng)。加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)加強(qiáng)和金融機(jī)構(gòu)的互動(dòng)，使加工貿(mào)易在運(yùn)營(yíng)過程中能夠擴(kuò)大信貸資金，以此來減少加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力。對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)要相應(yīng)的重視信貸管理，將風(fēng)險(xiǎn)因素納入管理當(dāng)中，對(duì)未來的金融風(fēng)險(xiǎn)做好防范措施，同時(shí)，也要加大對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易的資金供應(yīng)需求，并對(duì)資金緊張、有市場(chǎng)的企業(yè)提供信貸服務(wù)。其次，我國(guó)的信貸管理要對(duì)金融機(jī)構(gòu)所發(fā)放的貸款給予一定的支持，使我國(guó)的各個(gè)企業(yè)能夠得到實(shí)現(xiàn)可觀的發(fā)展，我國(guó)的信貸管理在與金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行合作時(shí)，需要簽訂相應(yīng)的合作協(xié)議，使得企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期貸款。

（四）完善企業(yè)產(chǎn)品。據(jù)專業(yè)人員調(diào)查，我國(guó)的加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)在整個(gè)加工產(chǎn)業(yè)鏈中一直處于低端狀況，為了使得我國(guó)的加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)上升，我國(guó)的加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)要開始不斷的完善企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，將產(chǎn)品工藝進(jìn)行升級(jí)，利用引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)不斷的完善產(chǎn)品工藝。其次是將產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，將簡(jiǎn)單的生產(chǎn)產(chǎn)品逐漸衍生至設(shè)計(jì)產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品，使企業(yè)能夠有效的提升產(chǎn)品的銷售量，從而為加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)提供更大的發(fā)展空間。

四、結(jié)束語

第5篇

1美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

全球這次大規(guī)模的金融危機(jī)實(shí)際上起源于美國(guó)的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的簡(jiǎn)稱，而所謂次級(jí)抵押貸款又是相對(duì)于給資信條件較好的客戶提供的房地產(chǎn)抵壓貸款而言的，在美國(guó)，房地產(chǎn)抵押貸款按照借款人的信用因素，主要是收入和信用記錄被分成優(yōu)質(zhì)、類優(yōu)和次級(jí)三類。次級(jí)抵押貸款就是對(duì)信用記錄不全或比較差、收入未達(dá)到申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、還款額與收入比例偏高的客戶發(fā)放的貸款，由于信用要求不高，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需申明其收人情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。因其風(fēng)險(xiǎn)比較高，貸款利率也比較高，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2％至3％。在巨大的利潤(rùn)誘惑下，次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)為獲得高收益而大量地為信用評(píng)級(jí)低或收入過低的客戶提供貸款，導(dǎo)致美次貸總量超過8000億，但是，高利率和低信用、低收入也使得次貸的還貸風(fēng)險(xiǎn)大大高于優(yōu)惠貸款，從而為次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的具體原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)。

1．1利率長(zhǎng)期較低、房貸政策寬松

2001年至2003年間，美聯(lián)儲(chǔ)為防止9·11事件和IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，連續(xù)17次降息，聯(lián)邦基金利率低至1％。從2002年起，美國(guó)房?jī)r(jià)以每年10％的幅度上漲，2005年房?jī)r(jià)上漲17％，2003—2006年四年間美國(guó)平均房?jī)r(jià)漲幅超過50％，由于房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，大量次貸公司進(jìn)入房貸市場(chǎng)，不斷推出諸如零首付抵押貸款、若干年只付利息的抵押貸款等產(chǎn)品，使得那些信用記錄不佳或者根本無力償還貸款的人也可輕易地獲得抵押貸款來置業(yè)，造成次級(jí)抵押貸款急劇上升。

1．2政府不斷加息、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱度不斷增加，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象產(chǎn)生并加劇，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)這一情況以后，于2005—2006年間進(jìn)行反向操作，通過連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率迅速抬高至5.25％，這導(dǎo)致次級(jí)貸款借款人的還款負(fù)擔(dān)驟然上升，房?jī)r(jià)下跌又導(dǎo)致借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也跌到不足以償還剩余貸款的程度，結(jié)果貸款違約率迅速上升，在2007年4月至6月，次級(jí)貸款違約率達(dá)到14％左右，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，產(chǎn)生了大量的房貸違約和銀行壞賬。

1．3房貸金融創(chuàng)新帶來風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

美國(guó)次級(jí)房貸在2003年推出時(shí)，曾被認(rèn)為是一項(xiàng)了不起的金融創(chuàng)新，因?yàn)樗鼒A了沒有充分財(cái)力置業(yè)且信用欠佳人的購房夢(mèng)想，在眾多次級(jí)市場(chǎng)貸款公司“創(chuàng)新精神”的推動(dòng)下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，這些貸款具有共同特點(diǎn)，就是降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力陡增，很多炒房地產(chǎn)短線的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認(rèn)定房?jī)r(jià)短期內(nèi)只會(huì)上升，自己完全來得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超過自己實(shí)際支付能力的房屋。但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，這些貸款就可能變成高危品種，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

2美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

2008年以來，美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)籠罩全球金融市場(chǎng)，不僅導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)大跌，資金緊縮，還對(duì)全球股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)造成極大的沖擊，造成金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的巨額損失，其逐漸增大的負(fù)面影響給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都造成了超乎預(yù)期的打擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所導(dǎo)致的全球需求增長(zhǎng)的大幅放緩必然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響。2．1金融危機(jī)加重人民幣升值壓力，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅降低

從匯改以來的情況看，人民幣升值明顯加速。2006年全年，人民幣兌美元僅升值了3.37％；2007年全年，人民幣升值幅度已加速至7％，而自2008年初據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣升值幅度已達(dá)4.26％，2007年下半年以來，人民幣兌美元匯率的加速升值，很大一方面的是原因是受次貸危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受次級(jí)債危機(jī)拖累，正在陷入衰退，為了刺激出口，抑制進(jìn)口，縮小巨額的貿(mào)易赤字，美國(guó)方面放任美元匯率貶值，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，美元加速貶值，非美元貨幣中，歐元、瑞郎等前期均紛紛創(chuàng)下歷史新高，而日元也一度升破100日元兌1美元，美元的持續(xù)貶值給人民幣帶來了升值的壓力。人民幣升值幅度與人民幣存款利息之和一旦大于美元資金成本，就意味著人民幣升值的過度或存款加息的過度。人民幣升值的直接損失不是出口商品減少、沒有換到美元，而是中國(guó)的1.95萬億美元外匯儲(chǔ)備像冰雪一樣不斷在融化，國(guó)民財(cái)富在被弱勢(shì)美元所蠶食。人民幣升值意味著大量海外在華資產(chǎn)在完成增值之后可以換取更多的美元，可以在不久的將來輕易地兌換走國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，從而把中國(guó)依靠消耗資源和勞動(dòng)力掙得的財(cái)富瞬間消失。

2．2金融危機(jī)給國(guó)內(nèi)投資人帶來巨大損失

近年來，隨著我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金實(shí)力的不斷提高。我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券和基金公司的業(yè)務(wù)，逐步向國(guó)外擴(kuò)張，資產(chǎn)多元化的步伐也不斷加快，為獲得更高的效益，一些銀行、保險(xiǎn)、債券和基金公司在美國(guó)的資本市場(chǎng)購買了大量房地產(chǎn)債券，當(dāng)這些債券的市值在次貸危機(jī)中不斷下跌的時(shí)候，我國(guó)金融業(yè)所持有的這些債券資產(chǎn)必然大幅度縮水，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)工商銀行投資于美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元，全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，中國(guó)建設(shè)銀行持有美元次級(jí)房貸支持債券總共10.62億，其中有4.6億美元屬于引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的債券，中行持有的次貸規(guī)模總計(jì)高達(dá)96.47億美元，其中美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券89.65億美元，投資于美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券相關(guān)的債務(wù)抵押債券為6.82億美元。

2．3金融危機(jī)使我國(guó)出口呈不斷下降趨勢(shì)

我國(guó)直接出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴較大，據(jù)美國(guó)普查局測(cè)算，2006年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口占我國(guó)GDP總量的7％左右。我國(guó)央行研究顯示，我國(guó)對(duì)美出口與美消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，我出口會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和美元貶值對(duì)中國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。目前中國(guó)對(duì)美出口主要以電子產(chǎn)品、家具、玩具、鞋類以及服裝等消費(fèi)品為主。美國(guó)需求下降，以美國(guó)為主要出口市場(chǎng)的中國(guó)外貿(mào)企業(yè)很可能遭遇訂單不斷縮水的尷尬，次貸危機(jī)的負(fù)面影響從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展，根據(jù)海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)，2008年6月我國(guó)貿(mào)易順差213.5億美元，比去年同期下降20.6％，降幅超過5月份的10.1％。當(dāng)月出口總額為1215.3億美元，同比增長(zhǎng)17.6％，較上月的28.1％大幅回落，降低外匯需求，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)產(chǎn)生影響，從而對(duì)相關(guān)行業(yè)上市公司產(chǎn)生沖擊，間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3美國(guó)金融危機(jī)帶給我國(guó)的啟示

3．1增強(qiáng)住房抵押貸款安全性，避免信用風(fēng)險(xiǎn)

“住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，安全性很高”，一直是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)大部分金融機(jī)構(gòu)的意見，起源與美國(guó)次貸危機(jī)的這場(chǎng)金融危機(jī)將居民按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露無疑，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。將資金貸給不具備還款能力的貸款人并將其證券化，并且不斷地?cái)U(kuò)大是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源，這種次貸危機(jī)最終又導(dǎo)致了席卷全球的金融危機(jī)，美國(guó)的住房抵押貸款人的信用有等級(jí)之分，而中國(guó)沒有信用分級(jí)制度，這幾年在我國(guó)辦理住房抵押貸款，只要帶上身份證，收人證明(可能與實(shí)際工資收入不符、夸大)、購買房屋協(xié)議(可能是和開發(fā)商惡意串通好的假協(xié)議，如“假按揭”)，即可獲得銀行貸款。而目前過高的房?jī)r(jià)掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)，一旦房?jī)r(jià)有所逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必將暴露，那樣的話將會(huì)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成很大的沖擊，所以必須提高住房抵押貸款質(zhì)量，防患于未然。

第6篇

關(guān)鍵詞:金融監(jiān)管改革;金融危機(jī);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融監(jiān)管是對(duì)“市場(chǎng)失效”的糾正,只有不斷完善金融監(jiān)管,才能使世界經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展。2008年金融海嘯,隨著全球經(jīng)濟(jì)鏈條迅速擴(kuò)展到世界各地,全球面臨二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而探尋這次金融危機(jī)的原因,表面上是次貸衍生品的濫用,深層次的則是金融監(jiān)管的嚴(yán)重缺位。所以在金融危機(jī)爆發(fā)后,各國(guó)都醞釀著金融監(jiān)管的改革,彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。

一、美國(guó):創(chuàng)造更穩(wěn)定的監(jiān)管制度

作為金融危機(jī)的發(fā)源國(guó),美國(guó)的金融系統(tǒng)無論是發(fā)達(dá)程度、透明度、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最。美國(guó)長(zhǎng)期的監(jiān)管放松導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)十年的繁榮,同時(shí)也為此次金融危機(jī)埋下禍根。美國(guó)在此次金融危機(jī)后,通過了大蕭條時(shí)期以來最大的金融監(jiān)管改革方案,旨在創(chuàng)造“更穩(wěn)定的監(jiān)管制度,既靈活又有效”,同時(shí)也要防止制度本身“過度”。監(jiān)管改革的核心主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面:

一是調(diào)整監(jiān)管權(quán)利結(jié)構(gòu)。賦予美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局更大權(quán)力,以監(jiān)管龐大的金融機(jī)構(gòu);同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也被削弱,自身將受到更嚴(yán)格的監(jiān)督。

二是填補(bǔ)金融監(jiān)管漏洞。實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融交易的全覆蓋。特別是將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。

三是對(duì)金融企業(yè)實(shí)施并表審慎性監(jiān)管。

四是由財(cái)政部長(zhǎng)牽頭,成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì),負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五是完善投資者保護(hù)體系。將建立獨(dú)立的消費(fèi)者金融保護(hù)機(jī)構(gòu)(CFPA),統(tǒng)一對(duì)消費(fèi)者和投資者免收金融傷害提供綜合保障。防止對(duì)消費(fèi)者發(fā)放掠奪性貸款,以及負(fù)責(zé)對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行教育。

此次金融危機(jī)起源國(guó)――美國(guó)的監(jiān)管改革方向有巨大調(diào)整,向“全面監(jiān)管”靠攏。在各國(guó)中美國(guó)的金融監(jiān)管改革也是力度最大的,但其改革方案是否能真正起到效果,還需要時(shí)間來驗(yàn)證。

二、歐盟:增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管的統(tǒng)一性

歐盟委員會(huì)2009年4月也出臺(tái)改革方案,試圖設(shè)立一套泛歐金融監(jiān)管體系,加強(qiáng)歐盟層面上的金融監(jiān)管,改變目前成員國(guó)條塊分割的局面,被稱為是“雙軌制方案”。歐盟的金融監(jiān)管是分散的,成員國(guó)各自實(shí)行監(jiān)管,歐洲央行只有調(diào)整利率的職能,沒有監(jiān)管權(quán)力,而此次歐盟改革方案的重點(diǎn)就是增強(qiáng)了整個(gè)歐盟作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管的統(tǒng)一性。

這套改革方案由宏觀和微觀兩大“支柱”組成。在宏觀層面上,改革方案建議設(shè)立一個(gè)由歐洲中央銀行牽頭組成的“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理事會(huì)”,負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)整個(gè)歐盟金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)發(fā)出預(yù)警并在必要情況下建議應(yīng)采取何種措施。而在微觀層面上,歐盟將強(qiáng)化現(xiàn)3個(gè)專門委員會(huì)(監(jiān)管局)的角色,以保證各國(guó)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致。這3個(gè)委員分別負(fù)責(zé)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管協(xié)調(diào)。歐美一直的監(jiān)管改革方向一直是向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,即由一個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管所有金融行業(yè)。這次的改革可以認(rèn)為是一種對(duì)分業(yè)監(jiān)管的回歸。

從美國(guó)和歐盟推出的金融監(jiān)管方案來看,當(dāng)今金融體系較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家改革方向有這些相同點(diǎn):

一是全面監(jiān)管理念的確立。針對(duì)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制中存在的“監(jiān)管重疊”和“監(jiān)管漏洞”對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)和制衡,并擴(kuò)展金融監(jiān)管覆蓋的機(jī)構(gòu)范圍,實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的全面覆蓋。

二是金融體系穩(wěn)定性監(jiān)管的加強(qiáng)。強(qiáng)化貨幣當(dāng)局的金融穩(wěn)定職能和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職能也是此次金融監(jiān)管改革方案的共性,并且這一職能基本都被賦予了中央銀行。

三是投資者和消費(fèi)者利益保護(hù)的強(qiáng)化。此次金融監(jiān)管改革方案的又一重要內(nèi)容是保護(hù)投資者和消費(fèi)者的知情權(quán)和索賠權(quán)。通過此次金融危機(jī)反映出各類金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)得過于復(fù)雜,投資者和消費(fèi)者難以準(zhǔn)確評(píng)估其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn),易造成投資者利益的巨大損失。各國(guó)已認(rèn)識(shí)到,如果僅僅關(guān)注各金融機(jī)構(gòu)的利益訴求,而忽視對(duì)消費(fèi)者利益的切實(shí)保護(hù),那么將會(huì)損壞未來金融發(fā)展的基石,不利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。

四是監(jiān)管當(dāng)局危機(jī)處理權(quán)限的明確。次貸危機(jī)在很快的時(shí)間內(nèi)向世界范圍內(nèi)擴(kuò)散,原因之一也是監(jiān)管當(dāng)局缺乏法律賦予的有效手段來對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置。

五是金融監(jiān)管國(guó)際合作的加強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天,在金融危機(jī)前,很少有國(guó)家能獨(dú)善其身。加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作不僅反映在歐美的改革方案中,也是世界各國(guó)的金融監(jiān)管改革的趨勢(shì)。

三、中國(guó):進(jìn)行一些前瞻性的金融監(jiān)管改革

由于我國(guó)的資本賬戶尚未完全開放,我國(guó)在此次金融危機(jī)中受到的影響有限。我國(guó)目前是“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管金融監(jiān)管體制,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)行“審慎監(jiān)管”,化解各行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)后,我國(guó)也應(yīng)吸取美國(guó)和歐盟在此次金融危機(jī)中監(jiān)管失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),可進(jìn)行一些前瞻性的金融監(jiān)管改革。主要有以下四點(diǎn):

一是加強(qiáng)對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù),完善事后追償和事后賠償。同時(shí)強(qiáng)化消費(fèi)者投訴信息披露,強(qiáng)化對(duì)消費(fèi)者的教育。

二是加強(qiáng)資本約束的普遍性。不僅要對(duì)證券公司進(jìn)行資本充足性檢查,還要對(duì)各項(xiàng)金融創(chuàng)新不斷更新監(jiān)管要求。

三是完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的處置制度。我國(guó)目前的分業(yè)監(jiān)管對(duì)于應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不夠的,需要在國(guó)家層面上建立針對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的跨部門委員會(huì)。

四是加強(qiáng)與國(guó)際及地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局合作交流,信息共享,共同應(yīng)對(duì)危機(jī)。

參考文獻(xiàn):

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[2]巴曙松,牛博坤.金融消費(fèi)者保護(hù):金融監(jiān)管改革重點(diǎn)[J].西部論叢,2010,(4).

[3]連平,孫兆斌.從歐盟金融監(jiān)管方案看金融改革趨勢(shì)[N].上海證券報(bào),2009-10-29.

第7篇

    一、引言

    金融教育在各國(guó)都極受重視,但金融教育結(jié)構(gòu)是否完整,不同的金融教育所傳遞的信息是否全面和恰當(dāng)卻常被忽視。中國(guó)對(duì)金融教育的發(fā)展和研究與金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展聯(lián)系密切,表現(xiàn)出了明顯的時(shí)序性和“專業(yè)機(jī)構(gòu)導(dǎo)向”。其大體可以分為三個(gè)階段:1998年以前是建立專才金融教育體系階段,研究重點(diǎn)是能否建立起相應(yīng)的專才金融教育體系,滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展中金融機(jī)構(gòu)的高層次金融人才需要;[1]1999年以后是寬厚基礎(chǔ)的專業(yè)教育階段,隨著金融教育改革要面向21世紀(jì)適應(yīng)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的提出,金融教育從目標(biāo)到教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行了一系列改革,相關(guān)研究集中在如何建設(shè)具有寬厚基礎(chǔ)的專業(yè)教育上,目標(biāo)是為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)培養(yǎng)具有較強(qiáng)金融實(shí)際工作適應(yīng)能力的專業(yè)人才;[2]2007年開始是關(guān)注普及型的公眾金融教育階段,金融危機(jī)把衍生金融產(chǎn)品擴(kuò)大和迅速傳播風(fēng)險(xiǎn)的特性清晰呈現(xiàn)出來,[3]金融管理部門也由此意識(shí)到普及金融教育,提高國(guó)民金融素質(zhì)實(shí)際上是金融穩(wěn)定最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此,金融管理部門包括人民銀行和銀監(jiān)會(huì)為主著手構(gòu)筑面向社會(huì)公眾的普及型金融教育,以貼近生活的內(nèi)容和形式,使公眾認(rèn)識(shí)金融,了解金融。[4]縱觀金融教育在中國(guó)的發(fā)展,主要是以培養(yǎng)金融機(jī)構(gòu)專門人才為目標(biāo)的專業(yè)金融教育,并初步發(fā)展了促進(jìn)公眾學(xué)習(xí)金融知識(shí)的普及型金融教育。上述金融教育體系存在重要的結(jié)構(gòu)性缺失:金融專業(yè)技術(shù)不斷向高端發(fā)展而公眾基礎(chǔ)金融知識(shí)匱乏;金融投資理財(cái)功能被廣泛宣傳而風(fēng)險(xiǎn)控制和規(guī)避功能總是輕輕帶過。這種結(jié)構(gòu)性缺失在經(jīng)濟(jì)繁榮期可能不明顯,金融危機(jī)則顯露并放大了結(jié)構(gòu)性缺失的弊端。從2007年次貸危機(jī)以來,有兩個(gè)問題一直被不同人群在不同場(chǎng)合以不同形式追問,一是“金融危機(jī)把我們的錢卷到哪里去了?”二是“金融危機(jī)什么時(shí)候能結(jié)束?”。這兩個(gè)問題是聯(lián)系在一起的,知道金融危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生,那么金融危機(jī)如何才能結(jié)束便是一道有解的題了。有疑問的人是普遍的,對(duì)于金融危機(jī)發(fā)生和發(fā)展的普遍不了解實(shí)際上還是反映了我們金融教育的某些結(jié)構(gòu)性缺失。

    二、金融危機(jī)由信用缺失肇始,由信心喪失放大

    2007年危機(jī)之所以發(fā)生,是源于信用風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繁榮的時(shí)期過度高估自己管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,大量放貸給其實(shí)沒有足夠償還能力的人,然后把貸款打包以貸款的本金和利息為信用基礎(chǔ)發(fā)行證券,這部分證券又會(huì)和金融機(jī)構(gòu)的其他資產(chǎn)組合在一起作為再一次發(fā)行證券的信用擔(dān)保……如表1,截止2007年10月,美國(guó)的居民和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、消費(fèi)信貸以及公司債務(wù)的發(fā)放總額是123700億美元,而在次級(jí)和中間級(jí)居民房屋抵押貸款基礎(chǔ)上發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、擔(dān)保債務(wù)憑證,優(yōu)質(zhì)抵押貸款支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券、消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券以及高等級(jí)公司債務(wù)、高收益公司債務(wù)、擔(dān)保貸款憑證達(dá)到108400億美元。[5]整個(gè)金融界就像建了一座金字塔,只不過這座金字塔居然是倒置的,一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至衰退,作為塔底的次級(jí)抵押貸款將無力償還,整個(gè)金字塔的倒塌就成為必然了。這場(chǎng)由于次級(jí)貸款和次級(jí)債引發(fā)的危機(jī),起初被稱為次貸危機(jī),因而認(rèn)為起于次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款的危機(jī)其影響可能也僅止于對(duì)相關(guān)次級(jí)證券的影響。初期危機(jī)屬于信用危機(jī),起源于美國(guó)次級(jí)抵押貸款的借款人違約。

    危機(jī)之所以愈演愈烈,是受累于市場(chǎng)信心的喪失。次級(jí)債危機(jī)發(fā)生在美國(guó)卻撼動(dòng)了全球金融穩(wěn)定的根基。市場(chǎng)參與者信心喪失的根本原因是因?yàn)椴幻靼孜C(jī)為何會(huì)發(fā)生,更不清楚情況還會(huì)壞到什么程度?在2007年10月的時(shí)候,我們看到國(guó)際貨幣基金組織對(duì)金融資產(chǎn)損失的估計(jì)主要是次級(jí)貸款和中間級(jí)別貸款,以及基于這二者的資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債務(wù)憑證。到2008年4月則不僅各種資產(chǎn)支持證券被估計(jì)有7200億美元的損失,包括優(yōu)質(zhì)貸款、商業(yè)房地產(chǎn)貸款、公司貸款在內(nèi)的所有貸款都受到了影響,估計(jì)會(huì)有1.8%即2250億美元的損失了。短短6個(gè)月之后,貸款的損失翻了一番達(dá)到4250億美元,而資產(chǎn)支持證券的損失已經(jīng)達(dá)到證券總額的9%了。[5]美國(guó)某些地區(qū)及各國(guó)政府紛紛推出計(jì)劃動(dòng)用大量資金救市,而機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者卻采取相反的行動(dòng)———把資本抽出持有大量現(xiàn)金不敢投資。由此表明,如果能迅速重建市場(chǎng)信心,那么政府只要提供足夠的信用保證,可能就不需要?jiǎng)佑玫接?jì)劃額度的所有資金即能遏制危機(jī)的發(fā)展;如果市場(chǎng)信心遲遲不能重建,則市場(chǎng)就會(huì)像無底黑洞,源源吸去全部救市資金,看不見盡頭,因?yàn)榭雌饋砭揞~的救市資金和已經(jīng)衍生成天量的金融市場(chǎng)比起來不過是滄海一粟。所以政府推出龐大救市計(jì)劃是一個(gè)姿態(tài),更重要的是重建市場(chǎng)信心,主要是通過規(guī)則的完善、體系的修補(bǔ)盡快讓市場(chǎng)恢復(fù)信心。[6]信心是建立在了解的基礎(chǔ)上的,壞賬逐步清理出來,拿出修補(bǔ)的方案,市場(chǎng)信心恢復(fù)了,危機(jī)就結(jié)束有期了。要問危機(jī)什么時(shí)候結(jié)束,先要明白危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生?可以說,什么時(shí)候?qū)е挛C(jī)的原因消除了,危機(jī)的結(jié)束就是可預(yù)期的。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)尚如此,如果發(fā)生在國(guó)內(nèi),其境況就更不可想象。在中國(guó)資本市場(chǎng),大量基礎(chǔ)金融知識(shí)薄弱的投資者存在股市中,缺乏自主獲取信息自主判斷的能力,不知道什么時(shí)候該進(jìn)什么時(shí)候該出,金融行為缺乏規(guī)律性。就很容易道聽途說,盲目輕信,跟風(fēng)行動(dòng),過度反應(yīng),放大“羊群效應(yīng)”,這樣的金融市場(chǎng)更容易動(dòng)蕩。

    三、金融教育完整普及才是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)

    從上述危機(jī)的演變歷程已經(jīng)可以清楚看到,信心和信用是金融市場(chǎng)穩(wěn)定和有效率的基礎(chǔ)。市場(chǎng)的信用和信心建立的基礎(chǔ)又是什么呢?它是來自于市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)。從這次危機(jī)由信用風(fēng)險(xiǎn)肇始而由信心缺失放大的演變歷程來看,金融業(yè)界、投資者,乃至全社會(huì)對(duì)何為信用、何為風(fēng)險(xiǎn),為何獲益、為何損失是否了解其實(shí)并沒有我們想像的那么清楚,金融知識(shí)的普及成為關(guān)乎金融穩(wěn)定的大問題。更準(zhǔn)確地說,是金融知識(shí)的片面推廣并不利于金融穩(wěn)定,金融知識(shí)的完整普及才是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。實(shí)際上,金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行,金融資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)狀況,在一定程度上取決于社會(huì)公眾的基本金融知識(shí)、信用觀念、金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和金融法律意識(shí)的完備程度。這就是金融教育所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任,它必須把金融知識(shí)完整地而不是片面地傳遞給公眾。那么,這部分金融教育要由誰來承擔(dān)呢?通常的“金融教育”可以區(qū)分為功能和內(nèi)容都不同的三個(gè)部分。

第8篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；信貸；收入分配差距；國(guó)際貨幣體系

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.54 文章編號(hào)：1672-3309（2012）05-128-03

一、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的背景

2007年4月，以美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)為標(biāo)志，國(guó)際金融危機(jī)以次貸危機(jī)的形式正式爆發(fā)。

危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)（這里以商業(yè)銀行作為代表）向美國(guó)低收入家庭發(fā)放了大量的住房抵押貸款，商業(yè)銀行發(fā)放貸款本屬于市場(chǎng)行為無可厚非，但這種行為的背后卻是美國(guó)政府的積極支持。美國(guó)政府通過兩家政府贊助的次級(jí)抵押貸款公司房利美和房地美，向住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，其主要的手段就是購買商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)放的住房抵押貸款。兩房將買來的貸款資產(chǎn)統(tǒng)一放入資產(chǎn)池，通過證券化組合出不同風(fēng)險(xiǎn)的ABS（資產(chǎn)抵押證券），經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，這些ABS以優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投向金融市場(chǎng)。基于良好的收益預(yù)期，金融市場(chǎng)中的投資銀行、對(duì)沖基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等大量購入ABS品種，其中以投資銀行購入最多，且大多為次級(jí)ABS。投資銀行一部分持有次級(jí)ABS品種，而更多的是將購入的次級(jí)ABS投放到資產(chǎn)池，進(jìn)一步地證券化組合出不同風(fēng)險(xiǎn)的CDO（債務(wù)擔(dān)保憑證），同樣的，經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，CDO也以優(yōu)質(zhì)級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)的形式出現(xiàn)，通過SPV的隔離，CDO正式進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，并進(jìn)一步地被這些金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購，而投資銀行又將認(rèn)購的CDO組成資產(chǎn)池，證券化為CDO平方、三次方等等以此類推。在這個(gè)過程中，像AIG這樣的保險(xiǎn)集團(tuán)也通過發(fā)行CDS（信用違約互換）為ABS、CDO提供擔(dān)保，從而一方面降低了ABS和CDO品種的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也向金融市場(chǎng)提供了大量的CDS產(chǎn)品。

二、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的雙維度原因

（一）基于美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸維度

通過對(duì)危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)金融體系狀況的回顧，似乎可以得出結(jié)論：美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及系列金融產(chǎn)品的擴(kuò)張最終導(dǎo)致了危機(jī)。然而，進(jìn)一步地探究可以發(fā)現(xiàn)，其背后所體現(xiàn)的實(shí)際上是過量的信貸。因此可以說，金融危機(jī)首先是美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸危機(jī)。

1、信貸危機(jī)起源于國(guó)內(nèi)收入分配差距拉大

探究信貸危機(jī)的根源可以發(fā)現(xiàn)，近年美國(guó)國(guó)內(nèi)的收入分配差距逐漸增大，而這最終導(dǎo)致了“居者有其屋”理念指導(dǎo)下的過量信貸。美國(guó)普通家庭的收入從1975年以來基本沒有明顯變化，工資水平排在美國(guó)總?cè)丝谇?0%的人，在1975年到2005年間，其工資增長(zhǎng)率要比排在后10%的人高出65%。2007年，對(duì)沖基金經(jīng)理鮑爾森的收入為37億美元，這一收入是美國(guó)中等收入家庭的7.4萬倍。

2、收入分配差距起源于不公平的教育體制和不完善的社會(huì)保障體制

收入分配差距加大的主要原因是美國(guó)不公平的教育體制，以及不完善的社會(huì)保障體制。前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授拉古拉邁?拉詹認(rèn)為，在美國(guó)有這樣一種現(xiàn)象，獲得大學(xué)及以上學(xué)歷的員工的工資要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于未獲得大學(xué)學(xué)歷的員工，他把這種現(xiàn)象叫做“大學(xué)升水效應(yīng)”。

美國(guó)教育體制的不公平主要體現(xiàn)在中學(xué)教育。對(duì)于那些沒有能力讀大學(xué)的學(xué)生來說，他們基本上得不到良好的教育，社會(huì)也沒有足夠的職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)他們工作的能力，因此，他們往往面臨著失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即使參與工作，也只能獲得較低水平的收入。另一方面，相比歐洲，美國(guó)的社會(huì)保障體系又很不健全，以失業(yè)保險(xiǎn)為例，美國(guó)的失業(yè)救濟(jì)金只能保證失業(yè)者6個(gè)月的生活支出，這就意味著對(duì)于那些失業(yè)長(zhǎng)達(dá)6月以上的人來說，他們的生活將無法得到有效保障，他們成了美國(guó)社會(huì)的低收入群體。

前不久中央電視臺(tái)新聞?lì)l道提供了一組數(shù)據(jù)：美國(guó)最近統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率為9.1%，貧困率為15.1%，30歲以下的年輕家庭中1/3都處在貧困線以下。這些數(shù)字都凸顯了美國(guó)社會(huì)的一大問題，就是年輕人的貧困化。這就很容易引起他們的不滿，而對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)選民社會(huì)，這就意味著政客們將為此失去大部分選票支持。

3、寬松信貸成為美國(guó)政府常用政策手段

20世紀(jì)80年代以來，美國(guó)政府對(duì)寬松信貸這一極具吸引力的政策手段屢試不爽。在克林頓執(zhí)政時(shí)期，聯(lián)邦政府通過金融領(lǐng)域?qū)ふ覄?chuàng)新性解決方案幫助大多數(shù)無力購房的美國(guó)群眾實(shí)現(xiàn)買房夢(mèng)。商業(yè)銀行向低收入群體發(fā)放大量的住房貸款，在一個(gè)被稱作“格林斯潘對(duì)策”的低利率時(shí)代，商業(yè)銀行沒有必要擔(dān)心貸款者無力償還利息，況且其背后還有一個(gè)得到美國(guó)政府背書的兩房的無條件支持。而購房者也無需擔(dān)心還不上貸款，畢竟在那樣一個(gè)時(shí)代，像房子這樣的資產(chǎn)價(jià)格仍在不斷上漲。然而，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)逐漸提升利率時(shí)，低收入家庭開始不堪重負(fù)，大量的房子被銀行拍賣導(dǎo)致房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)向下跌，以抵押貸款衍生的一系列金融產(chǎn)品的初始現(xiàn)金流中斷了，ABS、CDO等的違約率節(jié)節(jié)攀高，次貸危機(jī)由此爆發(fā)了。

（二）基于國(guó)際貨幣體系維度

從以上的分析可知，美國(guó)的信貸危機(jī)導(dǎo)致了次貸危機(jī)。然而，次貸危機(jī)爆發(fā)后便迅速蔓延，一發(fā)不可收拾，各國(guó)的救市政策都無濟(jì)于事，美國(guó)的危機(jī)還是不可避免的輸出到了全球。這就存在著一個(gè)更深刻的問題，即：全球經(jīng)濟(jì)失衡，而這種失衡的深層次制度基礎(chǔ)則是美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。

1、美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾

這樣一個(gè)美元為中心貨幣的國(guó)際貨幣體系，有著極大內(nèi)在的矛盾，就是我們通常所說的私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾。為什么說國(guó)際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品？第一，各國(guó)雖然在政治上是獨(dú)立的，但全球化使其在經(jīng)濟(jì)上具有極強(qiáng)的依賴性。這就需要一系列規(guī)則來協(xié)調(diào)各個(gè)民族國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這是潛在的規(guī)則性。第二，一個(gè)統(tǒng)一的貨幣體系能夠減少不確定性，降低交易成本。因此，從以上兩點(diǎn)可以看出，國(guó)際貨幣體系具有很強(qiáng)的外部效益，無法排除任何一個(gè)國(guó)家對(duì)于他的使用，這是非排他性；另外，基于同一體系下的政策之間經(jīng)過一定的協(xié)商后互相不妨礙，這是非競(jìng)爭(zhēng)性。所以說，國(guó)際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品。但是作為國(guó)際公共產(chǎn)品，國(guó)際貨幣制度往往同各國(guó)的貨幣存在矛盾和沖突，它的形成本質(zhì)上講是一個(gè)利益沖突下的公共選擇過程。在這個(gè)公共選擇的過程中，維克塞爾一林達(dá)爾的一人一票制給我們解決問題提供了一個(gè)很好的思路。但是在現(xiàn)行牙買加體系下，國(guó)際貨幣體系是一美獨(dú)大，這就使得公共選擇的過程成了少數(shù)人獨(dú)立做出的集中決策。集中決策制度中的當(dāng)權(quán)者根據(jù)本國(guó)的邊際成本與邊際效益來做決策，這可能犧牲體系中其他國(guó)家的利益或者整體利益。另外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)是一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”，天生就面臨供給不足的問題。如果沒有明確可信的威脅懲罰措施，貨幣合作將因?yàn)榇畋丬囆袨槿狈χ萍s而淪為無效，并使得各國(guó)對(duì)貨幣合作失去興趣。

2、私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾為美國(guó)帶來制度收益

私人產(chǎn)品的美元與公共產(chǎn)品的國(guó)際支付貨幣的錯(cuò)位，其直接體現(xiàn)就是私人成本與社會(huì)成本的不對(duì)等。從成本角度來分析，美國(guó)的赤字成本是相當(dāng)小的，甚至可以帶來一定的收益。

第一，對(duì)于美國(guó)來說，赤字導(dǎo)致的債務(wù)增加并不可怕，由于美元的本位地位，美國(guó)只需開動(dòng)印鈔機(jī)，發(fā)行美元就可以償還債務(wù)，從而獲得一筆可觀的國(guó)際鑄幣稅收入。

第二，由于美元的儲(chǔ)備地位，美國(guó)無需積累外匯儲(chǔ)備，也不存在外匯儲(chǔ)備不足的問題，反而是其它國(guó)家為了增加外匯儲(chǔ)備而向美國(guó)低價(jià)出口，從國(guó)際貿(mào)易理論我們可以知道，這樣的結(jié)果是增加了美國(guó)消費(fèi)者的福利。

第三，為了防范危機(jī)，各國(guó)在沒有其他國(guó)際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，使資金流回美國(guó)。也就是說，美國(guó)可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻因?yàn)槊涝馁H值而不對(duì)等。

綜合以上分析可以得出結(jié)論，美國(guó)充分利用了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品對(duì)立的屬性。在利益驅(qū)動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)多發(fā)貨幣的沖動(dòng)就顯得理所當(dāng)然。如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾經(jīng)說過：美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在注入美元問題上不存在任何界限。因此，如此巨大的貨幣發(fā)行量其結(jié)果就是全球過剩的流動(dòng)性及全球經(jīng)濟(jì)失衡，最終使源于美國(guó)的信貸危機(jī)成為全球性的金融危機(jī)。

三、國(guó)際金融危機(jī)的啟示及政策建議

根據(jù)以上分析可以得出：由于收入分配差距造成的美國(guó)寬松的國(guó)內(nèi)信貸導(dǎo)致了金融危機(jī)以次貸危機(jī)的形式在美國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)；另一方面，現(xiàn)行的美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致了金融危機(jī)在一段相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)從美國(guó)蔓延至全球。基于以上分析并全面考慮金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響，筆者從以下幾個(gè)方面提出相應(yīng)的政策和建議：

1、短期主要國(guó)家要一定程度寬松信貸，長(zhǎng)期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機(jī)制

回顧歷史，歷次金融危機(jī)的結(jié)果都是強(qiáng)制地在世界范圍內(nèi)配置資源。在這一過程中，貨幣不僅從金融系統(tǒng)中黯然退出，而且也被大規(guī)模地從實(shí)體經(jīng)濟(jì)里抽出。在金融系統(tǒng)存款創(chuàng)造機(jī)制形成的乘數(shù)效應(yīng)的作用下，這一過程往往使一國(guó)的貨幣供應(yīng)量面臨大幅度的緊縮，從而嚴(yán)重地危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此次百年一遇的國(guó)際金融危機(jī)更是如此。因此，短期內(nèi)必須恢復(fù)因危機(jī)驟減的全球流動(dòng)性，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的主要手段就是寬松信貸。國(guó)家可以建立自己國(guó)內(nèi)的各種創(chuàng)新性金融安排，或者國(guó)家之間加強(qiáng)金融合作，從而實(shí)現(xiàn)寬松信貸的目標(biāo)。

但是，信貸是一劑猛藥，切不可長(zhǎng)期服用，否則此次金融危機(jī)的復(fù)蘇很可能成為又一個(gè)“格林斯潘對(duì)策”的樣板，而成為下一次金融危機(jī)的始作俑者。因此，重要的是長(zhǎng)期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機(jī)制，建立新的、安全高效的信貸投放機(jī)制，使一系列的創(chuàng)新性金融安排不再是金融領(lǐng)域的自娛自樂，打破資金在金融領(lǐng)域的自我循環(huán)，使其穩(wěn)定、有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而真正促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2、長(zhǎng)期采取一系列財(cái)政手段縮小收入分配差距

發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)更接近于自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是優(yōu)勝劣汰，從而往往使初次分配的結(jié)果造成比較明顯的貧富差距。因此，政府要更多地依賴再分配手段，調(diào)節(jié)社會(huì)不同群體的收入分配差距。尤其要重視教育。為了避免“大學(xué)升水效應(yīng)”進(jìn)一步擴(kuò)展，政府要逐步提高大學(xué)受教育比例，另外，利用小規(guī)模財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資金發(fā)展職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，多方位、多層次地為沒有條件讀大學(xué)的人提供職業(yè)培訓(xùn)機(jī)會(huì)，使他們?cè)诼殬I(yè)市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。最后，要建立更加完善的社會(huì)保障體系。20世紀(jì)80年代，英國(guó)首相撒切爾夫人談到“福利國(guó)家”制度時(shí)說：“社會(huì)有一個(gè)梯子和一張安全網(wǎng)，梯子用來供人們自己努力改善生活，安全網(wǎng)則用來防止人們跌入深淵。”撒切爾夫人為社會(huì)保障做了最形象的詮釋。社會(huì)保障體系的建設(shè)不僅要做到公平，而且也要合理。如果不合理，如歐洲的高福利國(guó)家，只能加大社會(huì)運(yùn)行的成本，給社會(huì)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，經(jīng)濟(jì)失去長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力。

3、改革國(guó)際貨幣體系，探索創(chuàng)新性制度安排以解決私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品間的矛盾

第9篇

關(guān)鍵詞：中央銀行 資產(chǎn)負(fù)債表 金融危機(jī) 寬松貨幣政策

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2014）01-209-03

為遏制金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)全面下滑，各國(guó)在采取了不同的方法來減緩金融風(fēng)暴的沖擊。如今雖然金融危機(jī)的影響還在持續(xù)，但多數(shù)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)央行開始著力于金融體系的穩(wěn)定與恢復(fù)，這在央行資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的尤為明顯。

歷史上的金融危機(jī)無一例外地給世界主要經(jīng)濟(jì)體帶來巨大的沖擊，造成信貸的緊縮與金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降。美國(guó)作為此次金融危機(jī)的起源地首當(dāng)其沖，反映在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的變化也具有相當(dāng)?shù)恼f明性與典型性。2007年金融危機(jī)中我國(guó)與美國(guó)面對(duì)的實(shí)際問題有很大差異，中國(guó)人民銀行則主要采取寬松的貨幣政策以及相應(yīng)的政策工具來刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)則更注重利用公開市場(chǎng)操作來影響金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)，通過靈敏、良好的傳導(dǎo)機(jī)制達(dá)到調(diào)控目的。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)在調(diào)控之下開始復(fù)蘇之后隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，兩國(guó)不同的國(guó)情導(dǎo)致采取的危機(jī)后措施也有所不同。

一、2007年金融危機(jī)中兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化

1.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)中的變化。美聯(lián)儲(chǔ)采取的應(yīng)對(duì)措施可明顯分為兩個(gè)階段：（1）利率調(diào)整階段。2007年8月至次年12月，美國(guó)聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)到0.25%，貼現(xiàn)貸款也不斷下調(diào)。這一時(shí)期美國(guó)主要通過利率政策來放松貨幣政策，以緩解危機(jī)造成的負(fù)面影響；（2）大規(guī)模流動(dòng)性注入階段。在2008年9月雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，危機(jī)迅速在金融市場(chǎng)蔓延并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L(fēng)暴，此后美國(guó)開始進(jìn)行大量的流動(dòng)性注入來應(yīng)對(duì)。

在金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取應(yīng)對(duì)策略來緩解金融市場(chǎng)的沖擊，這在資產(chǎn)負(fù)債表中有明顯的體現(xiàn)。變化首先體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模上：2008～2009年間美聯(lián)儲(chǔ)采用大規(guī)模的救市方案，資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模發(fā)生劇烈變化，主要體現(xiàn)在三方面：（1）美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用公開市場(chǎng)操作箱市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，所持有的國(guó)債總量迅速減少，國(guó)庫券（bills）絕對(duì)值更是減小到原來水平的7%；（2）由于信貸市場(chǎng)低迷，銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的“惜貸”現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)存款總量迅速上升，增幅接近300%；（3）國(guó)外資產(chǎn)急劇增加，在2008年增長(zhǎng)幅度達(dá)到1226.8%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)生較大變化，出現(xiàn)大量新興金融工具，如定期拍賣便利（TAF）、商業(yè)票據(jù)信貸便利（CPFF）向一級(jí)交易商提供的貸款便利（PCDF）、投資組合的凈持有（Net portfolio holdings）、定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）等。新增的金融工具按照作用對(duì)象的不同可分為兩類：針對(duì)于在金融危機(jī)受到重創(chuàng)的機(jī)構(gòu)的工具，如面向AIG、Maiden Lane等公司的信貸支持以及投資組合持有；針對(duì)市場(chǎng)全部投資者的金融工具，如PCDF、TALF等。

2.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)中的變化。中美兩國(guó)在金融危機(jī)中面臨的局勢(shì)有很大差異，兩國(guó)在遭受危機(jī)的沖擊力度、金融體系完備程度以及政府對(duì)市場(chǎng)的干擾能力上均有不同。美國(guó)所經(jīng)受的沖擊力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于我國(guó)，因而在金融危機(jī)發(fā)生后所采取的政策以及政策作用影響均不同于我國(guó)。總體看來，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在2008年金融危機(jī)中受到的沖擊并不大，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)得也不明顯。

從總量上來看，我國(guó)總資產(chǎn)與總負(fù)債在金融危機(jī)前后并未出現(xiàn)劇烈的跳躍現(xiàn)象，而是始終保持較高的增長(zhǎng)率，整個(gè)過程具有很好的連貫性。

在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，按照項(xiàng)目與金融危機(jī)的聯(lián)系程度可將項(xiàng)目變化歸結(jié)為兩類：（1）與金融危機(jī)有直接聯(lián)系的項(xiàng)目，如“儲(chǔ)備貨幣”以及其子項(xiàng)目“金融性公司存款”，二者在變化程度上一致性很高。自2002年以來中國(guó)人民銀行儲(chǔ)備貨幣在負(fù)債中占比一直處于下降趨勢(shì)，在2007年達(dá)到最低值60.03%，2009年金融危機(jī)加劇后占比有所提高。（2）與金融危機(jī)有間接聯(lián)系的項(xiàng)目，如“對(duì)政府債權(quán)”。該項(xiàng)目在2007年增長(zhǎng)了471.26%，在總資產(chǎn)中占比達(dá)到13.07%。對(duì)政府債權(quán)的變化主要取決于央行的公開市場(chǎng)操作，人民銀行在2007年通過公開市場(chǎng)操作買入大量的國(guó)庫券，總量達(dá)到8800多億元人民幣，在2009年又進(jìn)行了一次增持國(guó)債的操作，使得大量基礎(chǔ)貨幣投放到市場(chǎng)中。這源自于我國(guó)的銀行結(jié)售匯制度使得大規(guī)模的通貨被投放到流通市場(chǎng)中，因而必須通過發(fā)行央行票據(jù)來進(jìn)行對(duì)沖，這也是我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表不同于國(guó)外之處。

二、金融危機(jī)后兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化及貨幣政策的選擇

在金融危機(jī)中我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都在擴(kuò)大，但美聯(lián)儲(chǔ)多在資產(chǎn)方采取的主動(dòng)、創(chuàng)新型的方法來緩解金融危機(jī)給銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)帶來的流動(dòng)性不足的問題，我國(guó)則更多地是運(yùn)用被動(dòng)調(diào)整的方法在負(fù)債方圍繞緩解流動(dòng)性過多的壓力。在政策使用上，兩國(guó)均傾向于通過寬松的貨幣政策來刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)在2009年出臺(tái)了4萬億人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)也在2008～2012年間先后推出三輪量化寬松政策（Quantitative Easing，QE）。大規(guī)模的刺激計(jì)劃遏制住經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，金融危機(jī)的影響逐步消退。但積極財(cái)政政策促成的寬松的貨幣環(huán)境極易使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫加劇，因而央行如何通過管理資產(chǎn)負(fù)債表來處理金融危機(jī)的后續(xù)影響成為兩國(guó)關(guān)注的新重點(diǎn)。

對(duì)比分析近年來兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表可得出美國(guó)在金融危機(jī)后的變化集中于持有國(guó)債以及創(chuàng)新金融工具上，我國(guó)的變化則主要圍繞著通過膨脹相關(guān)的項(xiàng)目。兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化的中心均向?qū)捤韶泿耪咄顺鰴C(jī)制的選擇方法轉(zhuǎn)移。

1.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)后的變化。危機(jī)減緩后美聯(lián)儲(chǔ)面臨的首要問題在于收縮龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，將貨幣供給維持在正常水平。在資產(chǎn)負(fù)債表中，大部分項(xiàng)目在金融危機(jī)后呈現(xiàn)向正常水平發(fā)展的傾向，部分指標(biāo)受政策的調(diào)整而出現(xiàn)新的異動(dòng)。

從資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)來看，美聯(lián)儲(chǔ)縮減了短期流動(dòng)性工具的規(guī)模，對(duì)國(guó)債的持有從短期逐步向長(zhǎng)期轉(zhuǎn)移。金融機(jī)構(gòu)實(shí)行短期融資計(jì)劃的作用在于維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)和信貸狀況逐漸好轉(zhuǎn)，短期流動(dòng)性工具發(fā)揮的作用降低。圖1顯示2012年美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)庫券占比降至0，2011年中長(zhǎng)期債券同期增加67.02%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期國(guó)債的減持并未對(duì)國(guó)債交易市場(chǎng)造成持續(xù)性的沖擊，2012年短期國(guó)債收益率在波動(dòng)后下降明顯，這也意味著國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于量化寬松政策的依賴緩慢減小，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出對(duì)市場(chǎng)的沖擊也逐漸削減。

從在金融工具的選擇來看，不盡新興金融工具已經(jīng)完成其職能，危機(jī)得到緩解的部門對(duì)應(yīng)的金融工具比重逐步減小甚至被取締，如定期拍賣便利（TAF）以及美聯(lián)儲(chǔ)持有的Maiden Lain公司的資產(chǎn)。由此可看出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施逐步轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)工具，大規(guī)模激進(jìn)的調(diào)整時(shí)期已經(jīng)過去。

總體而言，危機(jī)之后美國(guó)政策調(diào)整開始有序進(jìn)行。由于國(guó)內(nèi)、國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程畢竟是一個(gè)長(zhǎng)期階段，這也意味著量化寬松政策的退出需要循序漸進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)采取的政策在危機(jī)過后為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了很好的軟著陸機(jī)會(huì)，在緩沖危機(jī)的影響、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，調(diào)整了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期問題。

2.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)后的變化。金融危機(jī)中大規(guī)模的資金投入帶來了信貸的迅速增長(zhǎng)，這在為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了足夠的流動(dòng)性同時(shí)，也造成了巨額的信貸與資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。此外，由于受美國(guó)量化寬松政策的波及，危機(jī)之后我國(guó)面臨的人民幣升值以及資產(chǎn)泡沫的影響更加嚴(yán)峻。

通貨膨脹在金融危機(jī)幾年前已經(jīng)初露端倪，在2009年由于國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)型通脹壓力與國(guó)外成本推動(dòng)型通脹壓力的雙重影響下，我國(guó)物價(jià)水平上漲很快。在隨后兩年中人民銀行連續(xù)12次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，回收市場(chǎng)中過多的流動(dòng)性，這也直接表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中其他金融性公司存款的增長(zhǎng)上。此外，人民銀行對(duì)其他存款性公司的債權(quán)在2010年來持續(xù)性增長(zhǎng)，在2012年增長(zhǎng)率達(dá)到62.97%。作為儲(chǔ)備貨幣對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，央行對(duì)其他金融性公司進(jìn)行的以再貸款或再貼現(xiàn)形式向商業(yè)銀行進(jìn)行的授信，將轉(zhuǎn)化為住戶以及公司持有的貨幣。

在通貨膨脹日益嚴(yán)重的情況下外匯儲(chǔ)備管理也成為央行關(guān)注的重點(diǎn)之一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備歷年來保持高速增長(zhǎng)的狀態(tài)，在目前采取的結(jié)售匯制度下這意味著幾乎同等規(guī)模的流動(dòng)性被投放到市場(chǎng)中，人民銀行只能通過發(fā)行債來對(duì)沖。圖2顯示金融危機(jī)以來我國(guó)央行票據(jù)與外匯的增長(zhǎng)率一路下滑，在2012年外匯增長(zhǎng)率更是出現(xiàn)斷崖式的下降，中間沒有經(jīng)過收窄的過程，直接從12.39%下降到1.84%，為11年來的最低值。外匯增長(zhǎng)率的下降一方面與國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)，另一方面與人民幣匯率的估值變動(dòng)、投資收益的變化以及國(guó)際投資與短期國(guó)際資本流入量減小有關(guān)。央行票據(jù)發(fā)行量逐年下滑，2012年央行票據(jù)一度暫停發(fā)行，在2013年央行票據(jù)恢復(fù)發(fā)行，但發(fā)行速度以及發(fā)行期限較2011年有了很大調(diào)整。總體來央行票據(jù)發(fā)行次數(shù)變少但相應(yīng)的額度有所增加，債券期限均為3個(gè)月，較2011年有所縮短。央行票據(jù)本身是我國(guó)的歷史產(chǎn)物，處于對(duì)沖外匯占款的目的而產(chǎn)生。作為人民銀行的負(fù)債，它產(chǎn)生的利息將以財(cái)政支出的方式作為基礎(chǔ)型貨幣投放出去，因此適當(dāng)減小央行票據(jù)的發(fā)行量或者縮短其發(fā)行期限能夠在減緩流動(dòng)性投入的同時(shí)，縮減央行的操作成本以及機(jī)會(huì)成本，有利于增加其使用的邊際效應(yīng)，保持使用的功效。

值得注意的是，我國(guó)中國(guó)人民銀行貨幣政策實(shí)施的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，這是由我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)以及長(zhǎng)期以來人民幣的升值預(yù)期決定的。在負(fù)債方，央行需要對(duì)存款準(zhǔn)備金以及發(fā)行的央行票據(jù)支付利息。在資產(chǎn)方，接近1/3的外匯儲(chǔ)備被用于購買美國(guó)國(guó)債，由于美國(guó)國(guó)債收益率低且人民幣對(duì)美元處于升值狀態(tài)，由此帶來的投資損失幾乎為零。雖然央行是金融管理部分，享有國(guó)家的特殊授權(quán)，但僅從收支平衡的角度來看，人民銀行現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)管理是不具有穩(wěn)定性與長(zhǎng)期性的。

結(jié)合以上分析，將金融危機(jī)后中美資產(chǎn)負(fù)債表的變化以及采取政策進(jìn)行對(duì)比可得圖3。我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表中多體現(xiàn)出的貨幣政策影響具有明顯的側(cè)重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的好轉(zhuǎn)，旨在提高經(jīng)濟(jì)增速及降低失業(yè)率；人民銀行則更加重視國(guó)內(nèi)流動(dòng)性投入狀況，力求在不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下遏制通脹趨勢(shì)、調(diào)節(jié)人民幣匯率。整體來看，兩國(guó)的在危機(jī)前后采取的貨幣政策也正是穩(wěn)定金融體系的重點(diǎn)所在。

三、未來面對(duì)的挑戰(zhàn)

我國(guó)與美國(guó)在金融危機(jī)前后面臨的情況有諸多不同，為了防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向流動(dòng)性過剩的道路，應(yīng)及時(shí)調(diào)整適度寬松政策的導(dǎo)向。美國(guó)量化寬松政策的退出過程還未結(jié)束，它對(duì)美元匯率以及國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)向的影響也會(huì)間接輻射我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。貨幣管理當(dāng)局需要對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)做出前瞻性的調(diào)整，減少金融危機(jī)及美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)影響，

1.重點(diǎn)關(guān)注通貨膨脹問題。金融危機(jī)中我國(guó)實(shí)施的適度寬松政策旨在通過放松銀行信貸刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但由于中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，美國(guó)的量化寬松政策給我國(guó)帶來了嚴(yán)重的溢出效應(yīng)，使如今我國(guó)面臨的通貨膨脹壓力比美國(guó)更為嚴(yán)重。2013年上半年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.6%，CPI同比上漲2.4%，發(fā)展?fàn)顩r只能說是比較穩(wěn)定，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下應(yīng)當(dāng)適度調(diào)節(jié)通貨膨脹問題，緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩矛盾的同時(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.放緩調(diào)整節(jié)奏。由于危機(jī)中我國(guó)實(shí)際所受沖擊不大，而且央行較高的存款準(zhǔn)備金率使得我國(guó)商業(yè)銀行普遍積累相當(dāng)充裕的無風(fēng)險(xiǎn)資金作為抵御危機(jī)的后盾。因而如何是我國(guó)在金融危機(jī)的余波中回復(fù)政策經(jīng)濟(jì)道路才是關(guān)鍵所在。（下轉(zhuǎn)第212頁）（上接第210頁）目前過于激進(jìn)的貨幣政策反而會(huì)使國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期提高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩加劇。通過微調(diào)可以隨時(shí)根據(jù)世界主要經(jīng)濟(jì)體的變化來對(duì)應(yīng)采取措施，從而有針對(duì)性減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響。

3.加大人民幣的區(qū)域影響力。我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)差異之一在于美國(guó)沒有外匯資產(chǎn)，這意味著美元可以隨時(shí)發(fā)放且中央銀行不需要買美元作為儲(chǔ)備貨幣，因此美聯(lián)儲(chǔ)不用擔(dān)心匯率波動(dòng)對(duì)貨幣貶值、外匯縮水的影響，可以放心地實(shí)行寬松的貨幣政策與零利率政策，將危機(jī)的代價(jià)轉(zhuǎn)移到美國(guó)商業(yè)票據(jù)持有者身上。通過在區(qū)域內(nèi)參與貨幣金融合作、提高人民幣的影響力，既能夠使人民幣逐步走向國(guó)際化，也能夠減少國(guó)際金融動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。

4.完善金融體系。從貨幣政策的操控靈活性與市場(chǎng)沖擊力來看，較好的調(diào)節(jié)方式為進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。美聯(lián)儲(chǔ)最主要的資產(chǎn)為財(cái)政部發(fā)行的債券，占比達(dá)90%以上，相比而言人民銀行持有的國(guó)債比重較小，僅占總資產(chǎn)的6.34%，又由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善，因而目前主要的調(diào)節(jié)方式為調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)。通過完善國(guó)債市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，央行能夠直接通過買賣國(guó)債實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)調(diào)控，避免調(diào)整現(xiàn)行方法的缺陷。

綜上所述，我國(guó)適度寬松的貨幣政策需要根據(jù)國(guó)際以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出調(diào)整，防止通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)量化寬松政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。在控制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣投放速度的同時(shí)完善金融市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及通脹預(yù)期形成正確的判斷并制定相應(yīng)政策，是我國(guó)未來金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

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第10篇

關(guān)鍵詞 次貸危機(jī)；中國(guó)出口企業(yè)；應(yīng)對(duì)策略

一、次貸危機(jī)的起源

次貸危機(jī)的起源是房地產(chǎn)的景氣和資本家逐利的特性所造成的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)景氣導(dǎo)致的資金充沛，造成了房地產(chǎn)的景氣， 從2001年起，美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)的高速上漲，導(dǎo)致房屋貸款收益率極高，壞賬率底。使得更多的金融機(jī)構(gòu)投入到這個(gè)行業(yè)中來，為了進(jìn)一步挖掘房貸市場(chǎng)，各類機(jī)構(gòu)對(duì)600萬信用條件不佳的居民和新移民發(fā)放了極端首付甚至零首付的房屋貸款。由于該類貸款風(fēng)險(xiǎn)極高，于是貸款發(fā)放人聯(lián)合投行發(fā)行了CDO (注：Collateralized Debt Obligation，也就是債務(wù)抵押債券)，CDO的利率達(dá)到12% 比世界范圍低利率的貸款高了數(shù)倍（注：日本貸款利率只有1.5%左右） 由于房?jī)r(jià)的不斷攀升，還貸不是問題，CDO就成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行又允許投行進(jìn)行CDO 抵押，投行用CDO抵押獲得的貸款繼續(xù)進(jìn)行CDO投資。形成了一個(gè)死循環(huán)。由于反復(fù)抵押后風(fēng)險(xiǎn)過高，銀行又發(fā)行了一種擔(dān)保CDS (注：Credit Default Swap，信用違約交換) 把違約風(fēng)險(xiǎn)的一部分轉(zhuǎn)嫁到保險(xiǎn)公司，至此，所有美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)全部參與到次貸經(jīng)濟(jì)鏈條中去了。當(dāng)房?jī)r(jià)不斷上漲的時(shí)候，所有金融機(jī)構(gòu)都說獲益的。但是這鏈條完全建立在房?jī)r(jià)上漲的基礎(chǔ)上。繁榮中蘊(yùn)藏著危機(jī)。2005年到今天，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率從3%左右上升到5.25%,貸款基準(zhǔn)利率從4%上升到8.25%，借款人的支付壓力越來越大，違約率也不斷提高，房?jī)r(jià)上漲有所減緩。金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放大量的浮動(dòng)利率按揭貸款，終于在利率不斷上升的今天釀成了按揭貸款的支付危機(jī)。自2006年后，房?jī)r(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)。房市規(guī)模明顯下降，房屋自有率也從69%下降到64%。

我們可從美國(guó)房地產(chǎn)公司的股票走勢(shì)看出美國(guó)房地產(chǎn)走勢(shì)的變化。見圖1。股票市場(chǎng)敏感的反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰弱的速度和勢(shì)頭 從圖中可知美國(guó)房地產(chǎn)公司的股價(jià)在06年拐點(diǎn)出現(xiàn)后的快速下跌。

圖1：在房地產(chǎn)走弱后美國(guó)房地產(chǎn)公司的股票走勢(shì)。

圖2：次貸模型

可用圖2來顯示次貸所可能引起的全面的金融危機(jī)的流程。

根據(jù)如前綜述，次貸的整體模型流程可以由此圖2來表示，房地產(chǎn)行業(yè),金融行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是聯(lián)系在一起的。

美國(guó)房貸總數(shù)約44億份，有14%有次級(jí)貸款債券，每份平均20萬美金左右的抵押值，實(shí)際上達(dá)到了約為130萬億的市場(chǎng)規(guī)模，實(shí)際上由于這130萬億還產(chǎn)生了更多的金融衍生產(chǎn)品。關(guān)聯(lián)的信貸規(guī)模無法計(jì)算。甚至影響到關(guān)聯(lián)市場(chǎng)如個(gè)人信用卡信貸市場(chǎng)及其衍生金融產(chǎn)品。其中究竟能造成多少破壞無法計(jì)算，最終次貸演變成了全球性的經(jīng)濟(jì)問題。

二、次貸危機(jī)對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)影響

1．次貸造成的匯率貨幣方面的影響

次貸危機(jī)最起源的核心，還是利用杠桿撬動(dòng)的資金投入到?jīng)]有意義的房地產(chǎn)建設(shè)上去，結(jié)果沒有入住率，并不能產(chǎn)生社會(huì)財(cái)富，這一部分的財(cái)富化零消失掉了，并對(duì)以這些消失的財(cái)富，以此為抵押的財(cái)富也造成了沖擊，最直接的結(jié)果就是美元貶值。美國(guó)由于貨幣貶值，為了應(yīng)對(duì)大量外債，采取了擴(kuò)大印刷美元數(shù)量的策略，從而形成新的循環(huán)。

美元指數(shù)從2006年的高點(diǎn)91跌至 08年時(shí)75。但近日由于歐元下跌美元再次走強(qiáng)。

圖3：美元指數(shù)走勢(shì)

由圖3可見，短短一年多時(shí)間下降了25%，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不可估量。

（1）降低風(fēng)險(xiǎn)

謹(jǐn)慎選擇放賬，遠(yuǎn)期L/C,等結(jié)匯時(shí)間比較長(zhǎng)的貿(mào)易方案。縮小單筆成交金額和交貨結(jié)匯時(shí)間。可行性：較高。雖然該方法可能在短期內(nèi)得不到客戶的理解。但是在當(dāng)前形式下，結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)過高，對(duì)雙方都可能帶來的損失，如能和客戶進(jìn)行良好的溝通，可能實(shí)行雙贏的局面。

（2）采取購買外匯杠桿對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

可行性：低，采取做空等額外匯金額來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上可能帶來更大的損失，需要大量的專業(yè)金融知識(shí)和外匯知識(shí)。

（3）采取其他貨幣結(jié)匯

可行性：低，時(shí)至今日，全世界的金融市場(chǎng)被緊密的結(jié)合在了一起，在美元極端不穩(wěn)定的情況下，其他貨幣隨時(shí)會(huì)受到?jīng)_擊帶動(dòng)影響。比如歐元在美元持續(xù)走低的情況下，歐元對(duì)美元曾一度持續(xù)走高時(shí)候，但是近日發(fā)現(xiàn)歐洲各行對(duì)美國(guó)金融衍生產(chǎn)品購買過多，實(shí)際上影響一樣很深遠(yuǎn)，歐元和韓元近日貶值很快。而日元成了新崛起的穩(wěn)定幣種，處于上升通道。總而言之，其他貨幣結(jié)算制度和美元一樣不穩(wěn)定，如果采用其他貨幣結(jié)匯，同樣需要豐富的匯率和外匯交易知識(shí)。這是一般外向型企業(yè)所不具備的。

就目前的形勢(shì)下，企業(yè)除了采取比較縮短交易額和縮短交貨金額等保守策略外，必須積極應(yīng)對(duì)，努力的學(xué)習(xí)掌握各種金融對(duì)沖產(chǎn)品，以此來實(shí)現(xiàn)保值，以面對(duì)今后可能變化更加劇烈的匯率變化形式。

2．次貸造成的材料成本上的影響

由于國(guó)際市場(chǎng)上原料都是采用美元計(jì)價(jià)，所以當(dāng)美元貶值，美元價(jià)值變低時(shí)，原材料的價(jià)格應(yīng)該是上漲的（相對(duì)貨幣價(jià)值）。

由于由于次貸危機(jī)造成的國(guó)際資金緊縮，流動(dòng)性變差，消費(fèi)變小，對(duì)原材料需求變小。所以原材料的價(jià)格應(yīng)該是下跌的。

兩方面的動(dòng)力對(duì)原材料期貨市場(chǎng)形成了一個(gè)合力，使得期貨市場(chǎng)變動(dòng)劇烈，難以把握。但是從這一段時(shí)間的表現(xiàn)來觀察，從長(zhǎng)期來說，由于次貸危機(jī)已經(jīng)影響到全球，而材料又是以未來需求預(yù)期來定價(jià)的，資金緊縮需求減少對(duì)材料價(jià)格的變化壓力更大。所以原材料期貨自去年微調(diào)了一段時(shí)間后，近日終于開始破位放量下跌。和以前的金屬價(jià)格比較，目前的原材料價(jià)格是大幅下跌了（見圖4）。

圖4：07年至08年金屬銅的國(guó)際走勢(shì)

金屬銅受供需影響和貨幣走勢(shì)影響，大幅下跌。跌幅超過60%對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)帶來了很大的影響,對(duì)生產(chǎn)企業(yè)來說，生產(chǎn)成本是可以進(jìn)一步下降，對(duì)貿(mào)易型企業(yè)，也可以降低采購成本。

但是目前是否是購買材料擴(kuò)大生產(chǎn)的時(shí)機(jī)呢？答案是否定的。由于次貸對(duì)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大還無法估量，社會(huì)上大量資金都持觀望態(tài)度，生產(chǎn)材料很有可能進(jìn)一步下跌。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，購買生產(chǎn)材料維持生產(chǎn)是不可避免的，在這種情況下如何對(duì)材料成本進(jìn)行控制呢？幾種可行方案分析如下：

（1）增加回收次數(shù)，縮小采購規(guī)模來避免風(fēng)險(xiǎn)

可行性：高，雖然這樣做不可避免的會(huì)增加一定的采購成本。但是可以有效而簡(jiǎn)單的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（2）利用期貨工具做空材料來形成對(duì)沖

可行性：較低，同樣具有風(fēng)險(xiǎn)，并且風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高。需要具備一定的期貨交易金融知識(shí)。

（3）高拋低吸吸收攤平采購成本

可行性：低，現(xiàn)貨交易手續(xù)繁多，過程麻煩，交易成本太高，還會(huì)帶比較高的倉儲(chǔ)成本。

在當(dāng)前的形式下保持競(jìng)爭(zhēng)力，是對(duì)企業(yè)主的頭腦和企業(yè)的應(yīng)變的能力提出了新的要求。不但得對(duì)生產(chǎn)和采購的技術(shù)充分的了解。對(duì)期貨金融也必須有一定的常識(shí)。

3．消費(fèi)市場(chǎng)的影響

由于美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易重要市場(chǎng)，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的市場(chǎng)需求形成了一定的沖擊。 美國(guó)甚至世界的需求市場(chǎng)會(huì)有一定的轉(zhuǎn)變。

（1）物品由高端向低端轉(zhuǎn)變

由于信貸出現(xiàn)問題，個(gè)人消費(fèi)能力被削弱，開始對(duì)價(jià)格比較敏感。一般觀念認(rèn)為美國(guó)由于流通渠道成本過高。出口美國(guó)的市場(chǎng)對(duì)價(jià)格不是十分敏感。但是實(shí)際上有許多附加費(fèi)用是根據(jù)產(chǎn)品價(jià)值來增加的如關(guān)稅等。雖然創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉，但是在這殊時(shí)期下，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)減少研發(fā)費(fèi)用，暫緩研發(fā)進(jìn)度。關(guān)注如何更有效減少成本以讀過難關(guān)。

（2）剛性需求沒有改變

在這次沖擊中，真正受到?jīng)_擊最大的是房地產(chǎn)業(yè)，和金融業(yè)，但是對(duì)其他產(chǎn)業(yè)沒有根本性的沖擊。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)還是在其他很多方面有競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)大的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然還在，所以并不需要盲目悲觀，美國(guó)市場(chǎng)還是值得開發(fā)的。只是由于對(duì)未來的期望會(huì)對(duì)現(xiàn)在有放大效應(yīng)，更多的人會(huì)暫時(shí)持幣觀望，信用貸款方面也會(huì)暫時(shí)性的緊縮，但是并不代表美國(guó)的消費(fèi)能力大幅減少，很多高端消費(fèi)的縮減只是暫時(shí)性的，而很多剛性需求的消費(fèi)能力也是不會(huì)削弱的。

三 、次貸危機(jī)的未來展望

次貸危機(jī)歸根是一次資本家逐利行為引發(fā)的社會(huì)財(cái)富投入到不產(chǎn)生效益的產(chǎn)業(yè)，繼而引發(fā)金融動(dòng)蕩，造成來了更大規(guī)模的信用危機(jī)。但是這危機(jī)畢竟是會(huì)過去的，世界經(jīng)濟(jì)最終將會(huì)形成一個(gè)穩(wěn)定的新金融秩序。

1. 貨幣秩序

現(xiàn)在美元基本上是國(guó)際貨幣，國(guó)際貿(mào)易計(jì)算的基本單位。但是這次貸風(fēng)波讓世界對(duì)美元資產(chǎn)信心嚴(yán)重不足，美國(guó)政府又為了對(duì)付外債采取了無限制印刷美元償還貸款的極端策略，導(dǎo)致美元實(shí)際價(jià)值縮水。美國(guó)之所以能夠成為國(guó)際貨幣，其根本原因是因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，美元貨幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定導(dǎo)致的結(jié)果。現(xiàn)在次貸危機(jī)將嚴(yán)重沖擊美元作為國(guó)際結(jié)算貨幣的地位。一些拉美國(guó)家已經(jīng)率先指定不使用美元作為交易貨幣了，但是國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中不可避免的需要一些穩(wěn)定國(guó)際貨幣。最終世界可能走向多級(jí)貨幣結(jié)算的方式。目前世界范圍內(nèi)有影響力有潛力成為未來國(guó)際結(jié)算貨幣。

（1） 歐元

歐洲作為第二大經(jīng)濟(jì)體，也擁有足夠的資源和科技能力。近期雖然走勢(shì)不穩(wěn)定，但是作為歐洲統(tǒng)一貨幣，貨幣價(jià)值穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)體實(shí)力強(qiáng)足夠穩(wěn)定貨幣。未來表現(xiàn)值得期待。

（2）紙幣黃金

黃金作為歷史以來一直的實(shí)物貨幣，是很強(qiáng)的穩(wěn)定價(jià)值工具，有很多國(guó)家至今仍實(shí)行金本位，各國(guó)都保存大量的黃金作為抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，而現(xiàn)在國(guó)際金融已經(jīng)穩(wěn)定的發(fā)展出了紙幣黃金。完全可以和黃金等價(jià)使用。

（3）日元

近日自歐洲發(fā)現(xiàn)歐洲金融機(jī)構(gòu)購買了大量的次貸衍生產(chǎn)品，造成了歐元的持續(xù)走低震蕩，作為亞洲金融中心的日本所發(fā)行的日元在這種情況下開始持續(xù)走高，成為了相對(duì)最穩(wěn)定的貨幣。日本作為較大的經(jīng)濟(jì)體，雖然經(jīng)歷了十年的經(jīng)濟(jì)低迷，但是日本的經(jīng)濟(jì)還是保持了相對(duì)的穩(wěn)定。使得日元有一定價(jià)值作為結(jié)算貨幣

（4）人民幣

作為發(fā)展最快的發(fā)展中國(guó)家，龐大的經(jīng)濟(jì)體，人口最多的國(guó)家，中國(guó)在世界金融中能起的作用越來越大，人民幣已經(jīng)在中國(guó)周邊國(guó)家開始作為一種流通貨幣進(jìn)行使用，多年來中國(guó)發(fā)展穩(wěn)定，人民幣價(jià)值穩(wěn)定。

具有極高的保存價(jià)值。作為世界最大的加工基地加工工廠，人民幣很可能作為新的亞洲貨幣起到穩(wěn)定金融的作用。未來潛力極大。

2．對(duì)未來消費(fèi)市場(chǎng)展望

我們有理由相信，由于世界各國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)的調(diào)控手段增多，反應(yīng)快速，對(duì)金融問題的理解清晰，這次金融風(fēng)暴的影響會(huì)小于以往世界級(jí)的金融風(fēng)暴，這次金融危機(jī)的影響是有限的，從長(zhǎng)期來看，科學(xué)發(fā)展，積極創(chuàng)新還是發(fā)展企業(yè)的唯一途徑。

四、結(jié)束語

由于世界經(jīng)濟(jì)空前的緊密的結(jié)合了在一起，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行都是一個(gè)新的挑戰(zhàn)和契機(jī)，只有不斷學(xué)習(xí)來適應(yīng)不斷變化的全球金融形式，才能更好的為企業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)，這是新時(shí)代對(duì)企業(yè)管理者和業(yè)務(wù)骨干提出的新要求。

參考文獻(xiàn)

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[2]中信證券研究所.《中美房地產(chǎn)行業(yè)比較研究，兼談次級(jí)債危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的影響》.

第11篇

就金融危機(jī)來說，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將在整合中向信息化發(fā)展。處在信息化產(chǎn)業(yè)核心部分的計(jì)算機(jī)、無形資產(chǎn)、咨詢業(yè)以及新科技、人才和社會(huì)資源開發(fā)在經(jīng)濟(jì)中的功能將越來越大。國(guó)民經(jīng)濟(jì)將由能源密集型和資源密集型向技術(shù)密集型、知識(shí)密集型和信息密集型轉(zhuǎn)化，信息業(yè)蓬勃興起成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量、信息含量和知識(shí)含量逐步提高，物質(zhì)資源的地位下降，信息、知識(shí)和人才資源將日益成為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于發(fā)展中國(guó)家在信息、知識(shí)和人才資源方面處于十分不利的地位，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著發(fā)達(dá)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位會(huì)進(jìn)一步提高，而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家難以實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距將會(huì)繼續(xù)增大，它們將更加依靠西方國(guó)家的資本輸入和信息化推動(dòng)，西方國(guó)家的金融資本主義也將進(jìn)一步發(fā)展。因此，金融危機(jī)由世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所引起的可能性增大。

金融危機(jī)繼續(xù)集中在發(fā)展中國(guó)家

金融危機(jī)發(fā)生的一般原因是資本全球化運(yùn)動(dòng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中矛盾的尖銳化。在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，發(fā)展中國(guó)家不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家一樣有生產(chǎn)過剩、金融過度膨脹的新問題，還有本國(guó)貨幣和國(guó)際貨幣之間的矛盾。商品價(jià)值、金融資產(chǎn)價(jià)值和國(guó)際價(jià)值的實(shí)現(xiàn)這三重矛盾相互交織和日益發(fā)展是金融危機(jī)集中在發(fā)展中國(guó)家的一般前提。

發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的不對(duì)稱依靠或中心主導(dǎo)和從屬的經(jīng)濟(jì)體系，則是金融危機(jī)在發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生、發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。在資本主義生產(chǎn)由中心向擴(kuò)散，中心對(duì)資本的壟斷和對(duì)商品市場(chǎng)的控制加強(qiáng)時(shí)，發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部生產(chǎn)過剩、金融過剩和和外部聯(lián)系中的國(guó)際價(jià)值實(shí)現(xiàn)新問題正不斷深化發(fā)展。由于歷史造成的經(jīng)濟(jì)脆弱，在國(guó)內(nèi)要求經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力下，發(fā)展中國(guó)家極易陷入依靠外部推動(dòng)、三重矛盾日益發(fā)展的狀況。這就是一些發(fā)展中國(guó)家因西方資本流入和出口發(fā)展而快速增長(zhǎng)，又因?qū)ν馐罩顩r惡化和西方資本回流而爆發(fā)金融危機(jī)以至金融危機(jī)反復(fù)發(fā)作的原因。

21世紀(jì)初期世界金融危機(jī)的發(fā)展前景最終取決于世界經(jīng)濟(jì)中各地區(qū)、各國(guó)之間相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。前述世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的模式已經(jīng)表明，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的狀況和金融危機(jī)的發(fā)生和否根本上在于中心和依存關(guān)系的發(fā)展，從本質(zhì)上看，這就是兩部分經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的變化狀況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)法則也就是不同國(guó)家、不同地區(qū)、不同經(jīng)濟(jì)主體以實(shí)力為基礎(chǔ)的博弈。貨幣金融壟斷是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的集中體現(xiàn)，就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；處于壟斷地位的一方總是支配著另一方和整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的方向，這就是世界運(yùn)動(dòng)的法則，也就是決定世界金融危機(jī)走勢(shì)的基本規(guī)則。

世界經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力反映為科學(xué)發(fā)展、生產(chǎn)力水平、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)規(guī)模和其貨幣是否充當(dāng)國(guó)際貨幣。科技發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)和金融規(guī)模大、貨幣為主要國(guó)際貨幣的國(guó)家或國(guó)家集團(tuán)從經(jīng)濟(jì)金融到文化都對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的國(guó)家產(chǎn)生影響。這種客觀規(guī)律決定著世界經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)動(dòng)的發(fā)展趨向，也決定著世界金融危機(jī)發(fā)展的前景。未來世界金融危機(jī)新問題根本上取決于世界體系中各地區(qū)和各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消長(zhǎng)變化。

世界金融危機(jī)集中于發(fā)展中國(guó)家這一趨向?qū)⒑茈y改變。首先，如前所述，世界經(jīng)濟(jì)格局不會(huì)有大的變化，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家仍將處于嚴(yán)重不對(duì)稱的地位。20世紀(jì)70年代后隨著經(jīng)濟(jì)全球化加速發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距進(jìn)一步擴(kuò)大。1975-1995年，除東亞少數(shù)所謂新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)之外，其他所有發(fā)展中國(guó)家的人均GDP相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的人均GDP都處于連續(xù)下降狀態(tài)。西方國(guó)家是經(jīng)濟(jì)全球化的主要得益者，發(fā)展中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)地位下降。1997-1998年的金融危機(jī)又給予東亞經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重打擊，從而使中經(jīng)濟(jì)全面受挫。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家占有世界財(cái)富的3/4，最不發(fā)達(dá)國(guó)家則增加到49個(gè)。從歷史來看，金融危機(jī)發(fā)生后，在經(jīng)濟(jì)格局不變、依存狀況總體上不變而作部分調(diào)整時(shí)，幾乎所有受危機(jī)打擊的發(fā)展中國(guó)家都不得不再度依靠外部資本流入和外部拉動(dòng)。

其次，許多發(fā)展中國(guó)家存在大量的外部債務(wù)（見表1），國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)調(diào)整面臨諸多困難，出口創(chuàng)匯又因技術(shù)革命發(fā)展滯后和西方國(guó)家的限制十分艱難，當(dāng)西方資本流入時(shí)，可能導(dǎo)致新的生產(chǎn)和金融失控，而不會(huì)產(chǎn)生較多國(guó)際收益。這勢(shì)必成為新危機(jī)的隱患。

表1發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)和負(fù)擔(dān)率

年份債務(wù)額（億美元）債務(wù)出口率（%）

198019901998198019901998

所有發(fā)展中國(guó)家6095147282465185.3155.8146.2

東亞及太平洋9412861697893.1113.4107.4

歐洲及中亞7552210435444.896.9126.7

拉美及加勒比257347547358201.9256.1202.5

中東及北非8381830205841.4119.1137.4

南亞38012991645160.5317.5201.0

撒哈那南部非洲6091774225866.4209.8232.1

再次，經(jīng)濟(jì)全球化將繼續(xù)發(fā)展。國(guó)際資本和國(guó)際貨幣的多元化，以及西方國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)和金融競(jìng)爭(zhēng)總會(huì)對(duì)世界金融貿(mào)易和資本運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生難以預(yù)料的擾動(dòng)和沖擊。在世界經(jīng)濟(jì)不對(duì)稱結(jié)構(gòu)和發(fā)展中國(guó)家債務(wù)沉重的條件下，發(fā)展中國(guó)家引進(jìn)外資和出口方向的多元化不僅不會(huì)緩和或抵御這種沖擊，反而可能嚴(yán)重化。假如實(shí)行金融和資本自由化，再度發(fā)生金融危機(jī)的可能性仍然存在，即使發(fā)展中國(guó)家熟悉到這種危險(xiǎn)性。

金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期分離的趨向進(jìn)一步加強(qiáng)

傳統(tǒng)的金融危機(jī)主要是由經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生而引起的，金融危機(jī)所反映的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過剩的狀況。第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)全球化的加速發(fā)展推動(dòng)西方經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)驅(qū)直入金融資本主義，也促使一些處于工業(yè)化階段的發(fā)展中國(guó)家加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)在所有發(fā)達(dá)國(guó)家和一些所謂新興工業(yè)化國(guó)家（地區(qū)）占據(jù)重要地位，成為金融危機(jī)的主導(dǎo)因素。金融危機(jī)所反映的是虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展后的崩潰。20世紀(jì)80年代以前的金融危機(jī)和90年代的金融危機(jī)都是如此。

虛擬經(jīng)濟(jì)是指以虛擬資本膨脹和交易為特征的經(jīng)濟(jì)，信用發(fā)展是虛擬資本膨脹、虛擬經(jīng)濟(jì)興起的推動(dòng)力量。虛擬經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的客觀基礎(chǔ)是社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、速度加快，要求融資形式的多樣化、融資范圍拓寬、融資成本降低和融資的便利。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展表明一國(guó)金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度提高，社會(huì)生產(chǎn)和社會(huì)財(cái)富積累發(fā)展到了一個(gè)新的階段。從這個(gè)意義上看，虛擬經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高的標(biāo)志之一，是人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的一個(gè)必經(jīng)的階段。

但是，同實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一樣，虛擬經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展也不能超出它應(yīng)有的范圍。雖然人們目前還不能準(zhǔn)確地指出這個(gè)范圍，不過，從它服務(wù)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)來看，它確實(shí)存在發(fā)展約束。然而，由于虛擬資本市場(chǎng)脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的特性，虛擬經(jīng)濟(jì)又往往出現(xiàn)加速膨脹的勢(shì)頭。虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸超越實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最活躍最主要的方面，這就造成了金融危機(jī)領(lǐng)先實(shí)際經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)生的新趨向。

經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展促使西方國(guó)家，也促使一些發(fā)展中國(guó)加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，一方面是因?yàn)樯a(chǎn)的規(guī)模和速度發(fā)生了重大變化，另一方面是因?yàn)橹翁摂M經(jīng)濟(jì)膨脹的資本來源全球化，使虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹完全可以超出一國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)富和生產(chǎn)增長(zhǎng)的限制。金融危機(jī)因虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展而發(fā)生的條件得到強(qiáng)化。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展的新問題顯然更為普遍和嚴(yán)重。一般來看，西方國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)是以高度發(fā)達(dá)的生產(chǎn)力、高收入和大規(guī)模對(duì)外投資為基礎(chǔ)的，國(guó)家信用如國(guó)債和貨幣發(fā)行是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量，貨幣金融政策是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)節(jié)杠桿，這就是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本主義。而在發(fā)展中國(guó)家，虛擬經(jīng)濟(jì)往往是以工業(yè)基礎(chǔ)不完善、出口增長(zhǎng)波動(dòng)、收入分配嚴(yán)重失衡為前提的，資本流入和被動(dòng)的貨幣擴(kuò)張成為虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主要支持力量，貨幣金融政策調(diào)節(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)的功能十分有限。因此，可以認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)是由外來資本拉動(dòng)促成的，更具有外生性、泡沫性和敏感性和易崩潰的特征。起源于發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)直接由虛擬經(jīng)濟(jì)極度膨脹而開始也就十分自然。當(dāng)然，在發(fā)達(dá)國(guó)家，由于長(zhǎng)期向外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，一些產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)“空心化”，加上運(yùn)用信息技術(shù)控制生產(chǎn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)過剩新問題得到緩解，主要新問題仍在虛擬經(jīng)濟(jì)方面。假如貨幣政策不當(dāng)，國(guó)際金融資本在規(guī)模流入后急劇轉(zhuǎn)為流出，仍然會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰和金融危機(jī)發(fā)生，只是在程度上和發(fā)展中國(guó)家不同而已。

21世紀(jì)金融危機(jī)發(fā)展的這一趨向不會(huì)改變。第一，隨著經(jīng)濟(jì)全球化繼續(xù)加速，全球資本運(yùn)動(dòng)將繼續(xù)高漲。由金融危機(jī)導(dǎo)致的貨幣貶值將推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家的出口增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為復(fù)興，進(jìn)而吸引西方資本涌入，虛擬經(jīng)濟(jì)將因資本流入而再度高漲。第二，還會(huì)有一些發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化高速增長(zhǎng)階段，原有的新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)則會(huì)躍入高收入國(guó)家行列，虛擬經(jīng)濟(jì)占優(yōu)勢(shì)會(huì)是一個(gè)經(jīng)常性新問題，而國(guó)際國(guó)內(nèi)的不確定因素仍大量潛在，國(guó)際投機(jī)資本極可能卷土重來。第三，一些發(fā)展中國(guó)家的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是很難改變的，如出口導(dǎo)向的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合理的收入分配結(jié)構(gòu)、對(duì)西方資本的過分依靠，等等。第四，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本主義將進(jìn)一步發(fā)展，但發(fā)展會(huì)不平衡。非凡是歐元成為強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣后，將對(duì)美國(guó)和日本的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生沖擊，美國(guó)的貨幣政策可能不會(huì)像以往那樣有效，日元資本外流將使日本的金融經(jīng)濟(jì)受到打擊。西方的金融資本主義雖不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的挫折，但出現(xiàn)類似1987年的股市危機(jī)還是有可能的，這要看西方金融資本在內(nèi)部滯留的時(shí)間長(zhǎng)短。

金融危機(jī)的時(shí)間間隔規(guī)律大體上不會(huì)改變

從第二次世界大戰(zhàn)后世界金融危機(jī)發(fā)展的進(jìn)程來看，金融危機(jī)沒有按某種固定規(guī)則周期性出現(xiàn)。1960年在西歐出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次美元危機(jī)后，間隔7年又出現(xiàn)美元危機(jī)，然后緊接著出現(xiàn)法國(guó)法郎和德國(guó)馬克危機(jī)，以及1971年開始的布雷頓體系危機(jī)。金融危機(jī)的頻率明顯加快。7年后，到1982年，金融危機(jī)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家。此后又經(jīng)過7年，由1992年的歐洲貨幣危機(jī)開始，隨后實(shí)行固定匯率的拉美和東亞發(fā)展中國(guó)家受到危機(jī)打擊，金融危機(jī)的頻率又明顯加快。

之所以會(huì)出現(xiàn)這種狀況是因?yàn)樵诋?dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化過程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的中心是資本運(yùn)動(dòng)，非凡是金融貨幣資本的運(yùn)動(dòng)。由于發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)和生產(chǎn)力水平快速提高，它們加速進(jìn)入金融資本主義階段；而由于資本短缺，發(fā)展中國(guó)家只能接受資本和開放市場(chǎng)進(jìn)行工業(yè)化，由此形成了資本由北方流向南方、商品也由北方流向南方的不對(duì)稱狀況。這種狀況使發(fā)展中國(guó)家在資本和商品流入中經(jīng)濟(jì)社會(huì)失控（一般只需5~7年的時(shí)間），風(fēng)險(xiǎn)日益增大，因此，西方資本內(nèi)在的追逐利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)值的行為極易受到各種因素的影響而變化。

在發(fā)達(dá)國(guó)家之間，不同的貨幣資本具有一定的替代性，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)不平衡和貨幣金融政策的變化刺激不同的貨幣資本不斷轉(zhuǎn)換，因而由大規(guī)模貨幣資本運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的金融貨幣危機(jī)不可能有什么固定規(guī)則。假若說有規(guī)則，那就是危機(jī)隨發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和利率之間的差異相對(duì)變化，并且隨著占主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣國(guó)的金融資本膨脹而加速發(fā)生。20世紀(jì)70年代中期以前的金融危機(jī)正是如此。但是，在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貨幣資本之間存在著明顯差異，西方金融資本主要是在西方經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家的，高利率、固定匯率和較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是主要吸引因素。盡管如此，一旦西方金融政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，或是發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部社會(huì)經(jīng)濟(jì)新問題暴露，貨幣資本間的差異和矛盾就會(huì)顯著激化，中心和之間的資本運(yùn)動(dòng)狀況就會(huì)改變，所以，在發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)也不會(huì)呈現(xiàn)周期性。世界金融系統(tǒng)的變化和矛盾、世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不對(duì)稱發(fā)展是這種非周期發(fā)生的客觀基礎(chǔ)。資本循環(huán)、復(fù)雜系統(tǒng)混沌原理足以解釋這些新問題。簡(jiǎn)而言之，在一個(gè)無規(guī)則、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融緊密聯(lián)系、多因素共同功能的世界體系中，任一對(duì)外收支不平衡和資本耗散能力較強(qiáng)的國(guó)家和地區(qū)都會(huì)隨時(shí)隨地發(fā)生金融危機(jī)，只要存在擾動(dòng)和資本自由移動(dòng)的條件。假如說有什么規(guī)律，那就是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融開放的時(shí)間長(zhǎng)短和資本流入規(guī)模，它們決定危機(jī)條件是否成熟，決定擾動(dòng)是否導(dǎo)致資本大量外逃。

危機(jī)隨世界經(jīng)濟(jì)和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生的可能性增大

21世紀(jì)，世界貨幣結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大改變，當(dāng)前存在的美元中心結(jié)構(gòu)將為美元和歐元的兩極結(jié)構(gòu)所取代。2002年歐元實(shí)體貨幣已正式流通，估計(jì)3~5年后歐元將會(huì)有力地挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，并對(duì)日元的國(guó)際化發(fā)展產(chǎn)生抑制功能。在未來10年左右，美元和歐元將平分秋色。還應(yīng)看到，世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化正在加速發(fā)展并逐步走向區(qū)域貨幣合作或貨幣一體化。這也將對(duì)世界貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生有力沖擊。在這種結(jié)構(gòu)變化、調(diào)整和轉(zhuǎn)變的過程中，發(fā)展中國(guó)家的資本來源、外匯結(jié)構(gòu)都將經(jīng)歷大幅度的調(diào)整；不同的國(guó)際貨幣也將激烈競(jìng)爭(zhēng)、相互取代，由此引起金融沖擊和導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性加大。

就發(fā)展中國(guó)家而言，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和世界貨幣結(jié)構(gòu)變化帶來的挑戰(zhàn)除了外資大規(guī)模進(jìn)出產(chǎn)生的金融震蕩之外，還可能集中在資本外逃方面。資本外逃指一國(guó)資本所有者向境外轉(zhuǎn)移資本的行為。資本外逃有多種方式和渠道，主要包括摘要：（1）貿(mào)易融資。通過低報(bào)出口合同金額和高報(bào)進(jìn)口合同金額，將多出的外匯資本移往國(guó)外，投資國(guó)外資產(chǎn)，本國(guó)損失外匯資產(chǎn)。或者干脆虛報(bào)進(jìn)口，騙匯抽逃。（2）推遲和提前貿(mào)易結(jié)算。對(duì)出口該收匯的結(jié)算推遲，對(duì)進(jìn)口則在預(yù)期本幣匯率下跌時(shí)提前結(jié)算匯出。（3）轉(zhuǎn)移價(jià)格。有國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)公司或在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司，利用內(nèi)部貿(mào)易中的定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)移資本。（4）對(duì)外投資。對(duì)境外投資時(shí)，采用虛報(bào)投資、截留投資收益等方式將資本大量移出和留存海外。（5）利用非法商品貿(mào)易活動(dòng)轉(zhuǎn)移資本。資本外逃導(dǎo)致一國(guó)外匯資產(chǎn)大量流失，使發(fā)展中家外匯資源枯竭、貨幣持續(xù)貶值、國(guó)際收支和對(duì)外債務(wù)日益嚴(yán)重。20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)之后拉美國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條、債務(wù)危機(jī)反復(fù)發(fā)作、國(guó)內(nèi)金融近乎崩潰狀況的重要原因就是資本外逃。20世紀(jì)90年代東亞、俄羅斯和墨西哥金融危機(jī)前，國(guó)內(nèi)資本外逃也產(chǎn)生了很大的負(fù)面功能，例如俄羅斯從1992年以來，每年資本外逃達(dá)GDP的6%，占國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的8%~18%。

從經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和20世紀(jì)90年代金融危機(jī)后世界各國(guó)的政策反應(yīng)看，區(qū)域貨幣合作、資本市場(chǎng)開放、浮動(dòng)匯率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整代表著一種主流趨向。這種趨向的發(fā)展，完全可能為新的金融危機(jī)生成創(chuàng)造條件和時(shí)機(jī)。

金融危機(jī)的范圍和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

金融危機(jī)由國(guó)別性危機(jī)演變區(qū)域性和全球性危機(jī)的基本途徑，是經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系加強(qiáng)的多樣化機(jī)制。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化則是基本機(jī)制。所謂危機(jī)的傳染性和傳導(dǎo)性，就是指金融危機(jī)由區(qū)域內(nèi)一國(guó)向區(qū)域整體、進(jìn)而向其他區(qū)域蔓延擴(kuò)散的特性。

探究表明，金融危機(jī)傳染的第一種機(jī)制是區(qū)域內(nèi)和區(qū)域之間的貿(mào)易聯(lián)系。就區(qū)域內(nèi)而言，當(dāng)一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，該國(guó)貨幣大幅度貶值，使其貿(mào)易伙伴國(guó)處于不利的地位。這種狀況極易誘使投機(jī)者對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)進(jìn)行攻擊并獲得成功，因?yàn)橘Q(mào)易伙伴國(guó)出口減少、進(jìn)口增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少和失業(yè)率增高，在客觀上和主觀上都難以在投機(jī)攻擊中維持固定匯率；區(qū)域之間也是如此。金融危機(jī)傳染的第二種機(jī)制是資本市場(chǎng)聯(lián)系。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，由于區(qū)內(nèi)各國(guó)之間的資本聯(lián)系，其他國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和投資者也遭受損失，流動(dòng)性受到破壞，相互支撐的力量減弱，因而導(dǎo)致其他國(guó)家資本市場(chǎng)和金融狀況惡化，從而也易被投機(jī)者攻擊導(dǎo)致金融危機(jī)。第三種機(jī)制是區(qū)外國(guó)際信貸者和投資者對(duì)區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)作相似的判定和預(yù)期。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，區(qū)域外的投資者困難以獲得全面的信息，通常認(rèn)為區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融狀況基本相似，出于減少資產(chǎn)損失的考慮，不是從區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家抽回資本就是減少信貸提供，導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域爆發(fā)危機(jī)。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的基本內(nèi)容是促進(jìn)區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)之間的貿(mào)易、資本和金融聯(lián)系，縮小相互之間的經(jīng)濟(jì)差異。區(qū)域一體化無疑加強(qiáng)著金融危機(jī)由一國(guó)向另一國(guó)的傳遞，區(qū)域內(nèi)各國(guó)之間會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩、交叉?zhèn)魅镜臓顩r，使各國(guó)危機(jī)不斷深化。區(qū)域之間也是如此，某個(gè)區(qū)域發(fā)生金融危機(jī)傳遞到其他區(qū)域，其他被傳染的區(qū)域又會(huì)將危機(jī)回溯到最初爆發(fā)危機(jī)的區(qū)域，形成遍及各個(gè)區(qū)域且不斷深化的全球危機(jī)。20世紀(jì)90年代由泰國(guó)開始的金融危機(jī)正是如此發(fā)展的。區(qū)域一體化從最終實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的角度看是有助于抗御外部資本沖擊和抵御金融危機(jī)的，但是，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣一體化之前，側(cè)重經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作的區(qū)域一體化對(duì)金融危機(jī)的傳遞力度是不容置疑的。

第12篇

一、高杠桿、金融工具與金融危機(jī)

這場(chǎng)金融危機(jī)起源于美國(guó)的某些金融工具，例如住房抵押證券（MBSs）和債務(wù)抵押債券（CDOs） 。長(zhǎng)期以來，許多抵押放貸機(jī)構(gòu)通過住房抵押證券（MBSs）和債務(wù)抵押債券（CDOs）將次貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)轉(zhuǎn)給投資者。這些金融工具的推出得到了很多投資者的追捧，其中包括銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司（AIG等）以及歐洲、亞洲的一些公司等。購買這些金融工具的資金大部分來源于借款，這就形成了巨大的杠桿效益，在形成巨額收益的同時(shí)也帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)MBS金融工具的收益率是5.75%，借款利率是5%，該金融工具的信用的評(píng)級(jí)是AAA。可見，借款投資這項(xiàng)金融工具是可行的。在這樣的情形下，很多華爾街的金融公司紛紛大肆舉債，盡可能多地購買這種金融產(chǎn)品，以獲得利潤(rùn)。如果華爾街的金融公司用30倍本金的借款來購買這項(xiàng)金融產(chǎn)品，理論上它獲得的年收益率將是利差的30倍。加之房?jī)r(jià)不斷攀升，人們購買MBS的愿望更加強(qiáng)烈。雖然MBS得到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，但背后支撐它們的資產(chǎn)質(zhì)量是好是壞卻難于確定，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌（正如美國(guó)2007年的情形），住房抵押貸款的違約率將會(huì)上升，MBS的價(jià)值開始下跌，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，投資者的損失也是巨大的。

由此可見，美國(guó)金融危機(jī)與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS等）有著密切的聯(lián)系，但MBS產(chǎn)品本身并不是金融危機(jī)的原因。過高的財(cái)務(wù)杠桿和過渡的MBS投資也僅僅金融危機(jī)表面上的原因，深層次的原因是華爾街的金融公司為什么會(huì)利用過高的財(cái)務(wù)杠桿過渡投資MBS等金融衍生產(chǎn)品？無法確定金融資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值、缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制與信息不透明，這三個(gè)因素應(yīng)是這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝谶@三個(gè)因素中，金融資產(chǎn)與負(fù)債的公允價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)管理和信息透明的基礎(chǔ)，處于核心地位。

二、公允價(jià)值是否公允

華爾街的金融機(jī)構(gòu)們正遭受著高杠桿帶來的巨大虧損，然而它們不會(huì)想到，短短的時(shí)間內(nèi)，這些金融衍生工具的價(jià)格會(huì)有如此之大的變化。金融產(chǎn)品通常是用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的，金融機(jī)構(gòu)不禁會(huì)產(chǎn)生疑問：先前的公允價(jià)值是不是真正反映了這項(xiàng)資產(chǎn)的基本價(jià)值、現(xiàn)在的公允價(jià)值能否做到公允？這次金融危機(jī)的發(fā)生，人們?cè)僖淮尉劢构蕛r(jià)值計(jì)量能否做到公允。

（一）FASB頒布公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則

隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日益復(fù)雜，投資者需要根據(jù)及時(shí)、相關(guān)的信息做出正確的決策。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）一直致力于提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，其中，公允價(jià)值確定與披露是FASB提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的主要發(fā)展方向。

2006年9月，F(xiàn)ASB頒布了第157號(hào)“公允價(jià)值計(jì)量”準(zhǔn)則（Statement No. 157, Fair Value Measurements），F(xiàn)ASB主席羅伯特•赫茲（Robert Herz）指出：這個(gè)準(zhǔn)則是絕對(duì)必要的，它滿足了人們對(duì)于信息的需求。該準(zhǔn)則向人們提供了關(guān)于公允價(jià)值定義、計(jì)量和披露的一個(gè)框架，包括如何對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行估值及披露，但它并不是針對(duì)某一個(gè)單一資產(chǎn)，例如存貨、無形資產(chǎn)等。為了使公允價(jià)值計(jì)量更加相關(guān)、精確，SFAS No. 157劃分了公允價(jià)值估值信息（input）的層次(hierarchy)，即按照估值信息的優(yōu)先次序，將用來估計(jì)公允價(jià)值的估價(jià)技術(shù)分為三個(gè)等級(jí)。公允價(jià)值等級(jí)將最高級(jí)別賦予第一層次，它反映在活躍交易市場(chǎng)上資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，最低級(jí)別的是第三層次，它反映的是不可觀察信息，具體內(nèi)容如圖1所示 ：

從上圖可見，F(xiàn)ASB從可獲取的市場(chǎng)信息、經(jīng)紀(jì)人的報(bào)價(jià)、一致的資產(chǎn)和負(fù)債、市場(chǎng)的活躍程度等四個(gè)維度來判斷采用何種估值技術(shù)來估計(jì)金融資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。SFAS No. 157于2007年11月15日開始實(shí)施，F(xiàn)ASB有理由相信“公允價(jià)值計(jì)量”準(zhǔn)則的實(shí)施將有助于提高公允價(jià)值計(jì)量的準(zhǔn)確性與可靠性。

（二）金融危機(jī)與公允價(jià)值

隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，公允價(jià)值迅速成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。歐洲和美國(guó)的企業(yè)家認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則迫使銀行不得不重新評(píng)估暴跌的資產(chǎn)，從而導(dǎo)致巨額虧損，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。歐洲的很多政治家公開認(rèn)為應(yīng)該重新檢查公允價(jià)值計(jì)量的某些規(guī)則，建議暫停使用公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則。2008年10月3日，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布金融救援法案（Economic Emergency Stabilization Act of 2008），該法案授權(quán)證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查研究SFAS No.157提出的基于市場(chǎng)的公允價(jià)值估價(jià)方法是否適用包括存款銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，并要求SEC于2009年1月2號(hào)前提交報(bào)告。

另一方面，F(xiàn)ASB和IASB的領(lǐng)導(dǎo)者、“四大”并不認(rèn)為公允價(jià)值在金融危機(jī)中扮演著重要的角色，如果放棄使用公允價(jià)值，將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告缺乏更多相關(guān)的信息。與此同時(shí)，2008年9月30日，SEC和FASB發(fā)表了公允價(jià)值會(huì)計(jì)的指導(dǎo)意見，這份指導(dǎo)意見解釋了一些公允價(jià)值計(jì)量中遇到的難題，例如在不活躍市場(chǎng)中的估價(jià)問題、管理層的判斷以及公允價(jià)值估值（input）的選擇問題等。

2008年12月30日，SEC根據(jù)金融救援法案的要求向國(guó)會(huì)提交了“釘住市場(chǎng)（Mark to market）會(huì)計(jì)研究報(bào)告”。該份報(bào)告向國(guó)會(huì)提出了8條建議 ：（1）SFAS No.157應(yīng)該改進(jìn)而不是暫停；（2）現(xiàn)存的公允價(jià)值和釘住市場(chǎng)的要求不應(yīng)該被暫停；（3）現(xiàn)行的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不建議暫停，更多的計(jì)量技術(shù)應(yīng)該被運(yùn)用到公允價(jià)值計(jì)量實(shí)踐中（尤其是與層次2和層次3的估值）；（4）金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)應(yīng)該被重新修改；（5）對(duì)良好判斷的運(yùn)用實(shí)施進(jìn)一步指導(dǎo)；（6）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的構(gòu)建應(yīng)該繼續(xù)滿足投資者的需求；（7）應(yīng)建立額外的正式措施來介紹現(xiàn)存會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)作；（8）滿足簡(jiǎn)化投資性金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)的需求。

（三）公允價(jià)值計(jì)量仍需改進(jìn)

公允價(jià)值從理論上說十分完美，它確實(shí)能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告更加有用，但其實(shí)際運(yùn)用確又非常困難，有許多值得改進(jìn)的地方。

1.增加公允價(jià)值信息的披露和透明度。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)雜，公允價(jià)值試圖把復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)公允的數(shù)值是十分困難的，幾乎是不可完成的任務(wù) 。不僅公允價(jià)值，其他任何單一的計(jì)量屬性都是無法做到。因此，增加公允價(jià)值計(jì)量過程的透明度和公允價(jià)值信息披露是必不可少的。例如，根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則，處于層次1（LEVER 1）的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值往往是市場(chǎng)中的交易價(jià)格，這樣一種價(jià)格往往掩蓋了不確定的市場(chǎng)狀況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境（例如本次金融危機(jī)）。因此，僅僅披露公允價(jià)值的數(shù)值是不夠的，還要披露該項(xiàng)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)的方法與假設(shè)、市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性與敏感性和其他重要的因素等。公允價(jià)值的披露必須說明公允價(jià)值是通過活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)確定、還是采用計(jì)價(jià)技術(shù)估算得出。

2.更加重視特定主體（entity-specific）的信息。根據(jù)SFAS No.157，在公允價(jià)值估值時(shí)，層次高的公允價(jià)值信息應(yīng)該優(yōu)先適用，這樣得出的公允價(jià)值可靠性更高。實(shí)質(zhì)上，F(xiàn)ASB認(rèn)為基于市場(chǎng)的信息比基于特定主體的信息更加可靠。然而事實(shí)并不是這樣，例如，在金融危機(jī)下，市場(chǎng)上流動(dòng)性不足，投資者非理性的出售金融產(chǎn)品，造成市場(chǎng)價(jià)格與資產(chǎn)本身價(jià)值出現(xiàn)偏差，因此基于市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)往往不能反映出金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。在這樣一種情況下，利用特定主體的信息（例如企業(yè)流動(dòng)性的強(qiáng)弱、持有資產(chǎn)目的、預(yù)計(jì)未來收益、估值模型等）得出的公允價(jià)值會(huì)比利用市場(chǎng)上數(shù)據(jù)的出的公允價(jià)值更加公允。

三、金融危機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和公允價(jià)值的啟示

風(fēng)險(xiǎn)管理是防范金融危機(jī)的重要手段，公允價(jià)值的確定是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。公允價(jià)值的運(yùn)用，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、投資市場(chǎng)情緒、政府監(jiān)管、管理層激勵(lì)與報(bào)酬有著密切的聯(lián)系，企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求會(huì)越來越高。然而，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性、金融工具的復(fù)雜性等因素都會(huì)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生重要的影響，使公允價(jià)值充滿了不確定性。在公允價(jià)值的可靠性無法保證的前提下，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，便難以奏效。

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理需要公允價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)管理能否做到有效、謹(jǐn)慎，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值判斷至關(guān)重要。實(shí)質(zhì)上，對(duì)于投資者而言，在資產(chǎn)被低估時(shí)買進(jìn)，在資產(chǎn)被高估時(shí)賣出是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)格信息緊密相連，良好的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系需要各方面的價(jià)格信息，包括市場(chǎng)價(jià)格或公允價(jià)值等。相對(duì)于歷史成本而言，公允價(jià)值面向現(xiàn)在和未來，能夠有效地幫助企業(yè)預(yù)防或發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。公允價(jià)值主要是面向財(cái)務(wù)報(bào)告的，公允價(jià)值對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的重要程度取決于公允價(jià)值所包含風(fēng)險(xiǎn)信息的程度。因此，準(zhǔn)確、可靠、包含全部風(fēng)險(xiǎn)的公允價(jià)值是今后公允價(jià)值的發(fā)展方向，同時(shí)，也是風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)公允價(jià)值信息的客觀要求。

（二）關(guān)注潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，人們對(duì)于非活躍市場(chǎng)上的產(chǎn)品（尤其是某些金融衍生產(chǎn)品）的公允價(jià)值計(jì)量過多依賴模型計(jì)量（mark to models）。就像MBSs依據(jù)Copula方法 定價(jià)一樣，通過模型計(jì)算得出的數(shù)值其實(shí)與現(xiàn)實(shí)存在較大的差異。新任美林證券CEO約翰•賽斯（John Thain）指出美林證券投資失敗的兩大原因：一是信用風(fēng)險(xiǎn)管理與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相分離；二是風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)形同虛設(shè)。約翰•賽斯的結(jié)論告訴我們，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)必須得到充分的評(píng)估，否則根本無法獲取真正公允的價(jià)值。2008年9月30日，美國(guó)SEC與FASB頒布了公允價(jià)值計(jì)量的澄清報(bào)告，該報(bào)告明確指出，管理層運(yùn)用第三個(gè)層次（LEVER 3）估計(jì)資產(chǎn)或負(fù)債公允價(jià)值時(shí)，要充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素，估計(jì)恰當(dāng)?shù)念A(yù)期現(xiàn)金流。同時(shí)，該報(bào)告還指出，非活躍市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)作為資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值的可靠性較弱，公允價(jià)值需要管理層運(yùn)用恰當(dāng)?shù)墓乐的Ｐ陀?jì)量。

（三）公允價(jià)值委員會(huì)

隨著公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債比重在財(cái)務(wù)報(bào)告中的比例不斷上升，對(duì)盈余的影響越來越大，公允價(jià)值計(jì)量的經(jīng)濟(jì)后果變得更有影響力。然而，公允價(jià)值計(jì)量不僅僅是會(huì)計(jì)人員的事情，生產(chǎn)部門、銷售部門、技術(shù)部門，甚至是外聘專家的意見都是非常重要的。可見，公允價(jià)值計(jì)量涉及面非常廣，要保持公允價(jià)值的準(zhǔn)確與可靠，就必有一套行之有效的公允價(jià)值治理結(jié)構(gòu)來保證，公允價(jià)值委員會(huì)便是公允價(jià)值治理結(jié)構(gòu)的核心。