時間：2023-07-25 17:18:03
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券資本化，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券資本化最受益的是銀行，其次是券商，也包括一些基金公司和信托公司，甚至為券商開辟了新的“生財”之道
中國資產證券化進程繼續(xù)加速，繼上月資產支持票據問世后，信貸資產證券化閘門再度開啟。重啟信貸資產證券化試點后由國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）發(fā)行的信貸資產支持證券（ABS）成為規(guī)模最大的一支，52家金融機構組成的超級承銷團將為此次發(fā)行護航。
很多人可能覺得這個概念太專業(yè)了，如何看它呢？舉一個形象的例子，例如在近兩年的房地產市場中，中國的小地產商本身沒有資金，而且也無法從銀行那里貸到款，甚至連地錢都付不起，怎么辦呢？這些小地產商就直接找信托。而信托其實就是個銀行的替代品，你從銀行貸不到款，信托可以貸給你，當然要對籌資方的房地產項目考察測算再決定。但是我的貸款利息比銀行高不少，比如達到了20%，而且貸給你的錢，還需要監(jiān)管。如此看來，不管利息如何高，總會有一些小地產商急需錢，于是就貸了。那信托自然和銀行脫不了關系，兩機構互買互賣，銀行中間可白賺2%，當然，信托以7%的利息成本拿到的這筆錢，以20%的利息貸給小地產商，賺取中間的大額差價。
所謂的信貸資產證券化其實只是在上面那個例子再加一個環(huán)節(jié)。如購買銀行理財產品的客戶可能要求最小的一份是5萬元，如現(xiàn)在用通過發(fā)行證券的方式，就能打的更碎，那你也許500元就能買了。也就是說，證券化是指錢的來源上更廣泛，全民參與。
如此一來，它信貸資本化的利好和缺陷就顯現(xiàn)出來了，信貸本身的質量問題造成不良貸款。比如說原來的按揭貸款都是銀行來發(fā)放的，所以銀行會去調查，申請按揭客戶的資信情況。但是現(xiàn)在是由投行來承銷資產證券化的產品，投資者最終所面對的是非常復雜的，難以看懂的投資工具。所以說資產證券化以后的產品變成一種對投資者來固定收益類的產品，看上去似乎很美，但是實際上并非如此。
看似全民參與，但證券資本化最受益的是銀行，其次是券商，也包括一些基金公司和信托公司，券商、信托等金融機構亦可以由此增加業(yè)務來源，開辟了新的“生財”之道。但盡管存在上述利好，亦有部分國內學者擔憂此次擴大信貸資產證券化試點可能引發(fā)金融風險，甚至稱其為“雙刃劍”。但是，切不可忘記2008年美國次貸危機的爆發(fā)，其很大程度上就是由于信貸資產證券化過度且監(jiān)管缺失所導致。
當然，任何金融創(chuàng)新都有風險隱患，不能因噎廢食，關鍵是如何控制風險，趨利避害。如此，我國信貸資產證券化的試行，才能真正產生的效應。而不是給系統(tǒng)金融風險的形成，無意埋下一只地雷。無論無何，此次重啟銀資產證券化是實事求是，是以控制風險為前提的。對中國金融業(yè)來說，或許是一個福音，正因為此，各個金融機構已經緊急行動起來，搶占先機。
關鍵詞:證券市場;發(fā)展;經濟增長;實證分析
一、證市場對經濟增長的影響
1、證券市場發(fā)展是經濟發(fā)展的必然要求
在驗證證券市場對經濟發(fā)展的促進作用方面,最重要的實證研究是Levine和Zervos(1996),他們利用41個國家1976-1993年的數據,從經驗上估計了股票市場發(fā)展和長期經濟增長之間的關系,他們的實證研究表明,股票市場發(fā)展和經濟增長正相關。對于此種關系的因果聯(lián)系,Beck和Levine(2001)利用GMM方法在計量經濟學上證明,股票市場對經濟增長有積極的影響。
證券市場的發(fā)展也有賴于經濟的發(fā)展水平。民不富,市場不旺。在成熟市場上,高、中等收入者一般是證券投資的重要主體,他們的資產結構中,證券化資產,特別是中長期證券化資產往往占到5～6成。龐大的中等收入者隊伍是社會穩(wěn)定的重要基礎。在中國證券市場,滬深兩市扣除重復開戶和一些棄置不用的賬戶,較活躍的投資者占中國總人口的比例還相當低,而美國投資者人數達7000萬,在總人口中的比例10倍于我國。從這一點來看,中國證券市場發(fā)展的潛力十分巨大。
2、證券市場發(fā)展有利于擴大投資規(guī)模和優(yōu)化投資結構
證券市場的引入可以將投資主體由政府一家拓展延伸至企業(yè)、家庭和個人。這就大大增加了投資資金的來源,因為二級市場的流通交易,可以將所有的社會成員最大限度的吸引進來,這就能將政府、甚至銀行都無法籌集的各種少量資金都匯集起來,從而使得支持重點項目的資金遠遠超過以前。同時,投資者購買的是最有效率和最有成長潛力的企業(yè)的股票和債券,也只有這類企業(yè)才最有能力在市場上進行兼并、收購和重組。這就使得社會資金流向最有效率的合最有成長潛力的企業(yè),推動社會經濟以較快的速度發(fā)展。這種發(fā)展推動資本積累加快和配置的合理性,實現(xiàn)產業(yè)結構的調整、升級。
3、證券市場發(fā)展有利于降低流動性風險和金融系統(tǒng)風險
一個健康的資本市場可以降低投資者的流動性風險。由于信息不對稱的原因,要核實一個投資者是否受到了流動性風險沖擊,其成本可能非常高,使得投資者不可能通過保險契約在投資者之間建立流動性風險共擔機制。但是如果存在證券市場,受到流動性風險沖擊的投資者就可以將證券出售給其他投資者,市場參與者并不需要核實其他參與者是否受到流動性沖擊。資本市場的流動性越高,投資者就越容易在二級市場上出售其持有的證券以減少流動性風險對長期投資的約束。
4、證券市場發(fā)展有利于信息獲得與信息處理
證券市場為投資者的信息收集和處理提供了激勵機制。證券市場的流動性越強,獲得更多信息的投資者就越可能獲得更高收益。隨著證券市場規(guī)模的擴大和流動性的提高,市場的參與者就會有更大的激勵去收集公司的信息,出現(xiàn)專門從事信息生產(包括信息收集和信息處理)的企業(yè),股票的價格就能更準確的反映其內在價值,從而提高股票市場的資源配置效率。證券市場的資本配置功能是指通過證券價格引導資本的流動而實現(xiàn)資本的合理配置的功能。在證券市場上,證券價格的高低是由該證券所能提供的預期報酬率的高低來決定的。投資者為了謀求投資的保值與增值,即獲得高的預期報酬率,就要對證券發(fā)行人經營、財務和財政狀況進行分析,然后就會把資金投向經濟效益高的證券,從而使得社會資金流向高效的產業(yè)部門。這樣,證券市場就引導資本流向其能產生高報酬率的企業(yè)或行業(yè),從而使資本產生盡可能高的效率,進而實現(xiàn)資本的合理配置。
二、我國證券市場發(fā)展與經濟增長的實證分析
1、變量的選擇與數據定義
從提高資金配置效率的角度來說,我們必須要加強信息披露的真實性、及時性和充分性,提高信息流動的速度,使價格充分反映信息,因此價格是一個最關鍵的指標,也是最直觀指標,價格對信息的體現(xiàn)程度是市場是否有效的關鍵。基于這種考慮在選取指標的時候要盡量側重于價格方面。
我們在對證券市場規(guī)模進行分析的時候,股票市價總值、股票流通市值、股票成交金額、股票市場籌資額、境內股票籌資額是比較關鍵的幾個指標,這幾個指標從不同的側面對證券市場的性質進行了刻劃,因此在選取指標的時候這幾個指標是建立模型的重要考慮對象,下面是對選取的這幾個重要指標的分析:
(1)股票市價總值。對單個上市公司來說,股票市價總值等于股票市場價格乘以發(fā)行的總股數,也叫該公司在市場上的價值。例如某家上市公司共發(fā)行了1億股股票,在年底時股價為每股10元,那么。該公司在年底時的市價總值就為10億元。一般,公司規(guī)模越大,股票在市場上的價格越高,那么該公司的市值也越大。因此,公司的市價總值可用來衡量一個公司的經營規(guī)模和發(fā)展狀況。二十世紀90年代中期全球市價總值最大的公司為美國的“通用電氣”,其市價總值達到了1980.9億美元,這與其強大的經營規(guī)模和競爭實力是相對稱的。
整個股票市場的市價總值等于把所有上市公司的市價總值加總。與公司的市值一樣,股市的市價總值也可作為衡量一個國家股票市場發(fā)達程度的重要指標。
由于我國股票市場是在經濟體制轉軌的特殊時期發(fā)展起來的,公司的國有股和法人股還不能在證券交易所上市流通,目前真正在市場上流通的流通股本占總股本的比重約維 1/3。基于這個原因我們必須引入流通市值作為對市價總值的必要補充,流通市值等于把流通股股本的數量乘上股價,就得到公司在股市上的流通市值。這兩個指標區(qū)別在于:市價總值體現(xiàn)了所有上市公司的總規(guī)模,他側重于所有上市公司總規(guī)模占整個國民經濟的比重及其對GDP的貢獻程度;流通市值則著重刻劃與流通股相匹配的上市公司的部分經濟成分對經濟的貢獻程度,它更側重于體現(xiàn)股票市場規(guī)模對經濟的貢獻程度。
(2)股票成交金額。在量上它等于成交量與成交價格的乘積。它體現(xiàn)價格又體現(xiàn)量,是價與量的結合,因此它是一個很有價值的指標,它從某方面體現(xiàn)了市場的活躍程度,即人們在市場上進行交易的規(guī)模,一方面它體現(xiàn)了證券市場的流動性大小,交易量越大,證券市場的流動性越大,人們所面臨的流動性風險越小,另一方面也體現(xiàn)了人們對進入市場的信心,交易量越大體現(xiàn)購買股票的規(guī)模越大,說明看好股票的人越多,市場信心較佳。
(3)股票市場籌資額。它等于上市公司在證券市場上獲得的資金額。這個指標體現(xiàn)了證券市場的融資能力,如果市場有效,通過證券市場所獲得的融資都用于生產投資,那么股票市場籌資額大小最能影響證券市場對經濟增長的促進程度。它是作為研究證券市場對經濟增長貢獻程度的重要指標。
由于中國市場經濟還沒有對世界完全開放,我國經濟與世界經濟還沒有完全同一,在這個時期我國經濟還基本屬于體內循環(huán)階段,因此區(qū)分證券市場在國內和國際上融資規(guī)模式很必要的,因此我們引入另外一個指標境內股票籌資額,它表示我國證券市場所籌全部資金來自于國內的總量。它是股票市場籌資額指標的補充指標,著重區(qū)分證券市場所籌資金的國內外區(qū)別上述指數的相關數據見表2.1。
為了體現(xiàn)證券市場規(guī)模、市場流動性以及市場與經濟的關聯(lián)程度,許多經濟學家比如Levine和Zervos對以上指標經行了進一步的處理,并得到了一系列很有價值的指標:
(4)證券市場資本化率。它等于上市公司股票的總市值與GDP的比值。市場資本化率測度的是股票市場發(fā)展的規(guī)模。
證券市場資本化率=市場資本化GDP
公式中的市場資本化等于所有上市公司股票的總市值。資本化率越高,說明股票市場動員儲蓄和資本的能力強,化解流動性風險的能力也相對較強。
(5)換手率。等于股票交易總額與上市公司股票的總市值的比值。即:
換手率=股票交易金額市場資本化
它著重測度股票交易相對于股票市場規(guī)模的比重,是對市場規(guī)模指標的補充,同時也是對交易比率的補充,因為有的股票市場相對于整個經濟可能很小,但流動性較強。著重于相對經濟規(guī)模和市場規(guī)模的股票交易活躍程度。具體來講股票的換手率越高,意味著該只股票的交投越活躍,人們購買該只股票的意愿越高,屬于熱門股;反之,股票的換手率越低,則表明該只股票少人關注,屬于冷門股;換手率高一般意味著股票流通性好,進出市場比較容易,不會出現(xiàn)想買買不到、想賣賣不出的現(xiàn)象,具有較強的變現(xiàn)能力。然而值得注意的是,換手率較高的股票,往往也是短線資金追逐的對象,投機性較強,股價起伏較大,風險也相對較大;將換手率與股價走勢相結合,可以對未來的股價做出一定的預測和判斷。某只股票的換手率突然上升,成交量放大,可能意味著有投資者在大量買進,股價可能會隨之上揚。如果某只股票持續(xù)上漲了一個時期后,換手率又迅速上升,則可能意昧著一些獲利者要套現(xiàn),股價可能會下跌。
(6)交易比率。交易比率等于股票交易總額與GDP的比值即:
交易比率=股票交易總額GDP
交易比率度量的是股票交易額相對于經濟發(fā)展規(guī)模的比重,它是作為市場規(guī)模指標的重要補充指標反映證券市場融資的積極程度,因為股票市場可能規(guī)模很大,但不一定活躍。
(7)股票市場依存率。等于股票市場籌資額與GDP的比值,即:
股票市場依存率=股票市場籌資額GDP
股票市場依存率的值越大,說明股票市場在經濟發(fā)展中發(fā)揮的作用越重要。經濟發(fā)展對證券市場融資依賴性越大。證券市場的發(fā)展對經濟發(fā)展的貢獻越大。
由于我國特殊的歷史背景,有必要引進另外一個補充指標股票市場境內依存率,它等于股票市場境內籌資額與GDP的比值,即:
股票市場境內依存率=股票市場境內籌資額GDP
它是針對我國具體的情況對股票市場依存率的必要補充,體現(xiàn)了證券市場在國內籌資規(guī)模對經濟增長的影響。像上面分析的股票市場籌資額與境內股票籌資。
2、實證模型的建立及實證結果
通過上面指標的選取和定義,對證券市場與經濟發(fā)展水平之間的相關關系可以建立下面的計量模型:
G=α+∑bixi+μi式中G代表GDP的增長率; 表示MCAP(市場資本化率)、TOR(換手率)、TVT(交易比率)、SDR(股票市場依存率)和NSDR(股票市場國內依存率)。
表1 我國股市規(guī)模相關指標數值
年份上市公司(家)GDP(億元)股票市價總值(億元)股票流通市值(億元)股票成交金額(億元)股票市場籌資額(億元)境內股票籌資額(億元)
19901018547.912.34
19911421617.8109.195.00
19925326638.11048.1368194.09
199318334634.43531.008623667375.47314.54
199429146759.43691.009698128326.78138.05
199532358478.13474.009384036150.32118.86
199653067884.69842.00286721332425.08341.52
199774574462.617529.005204307221293.82933.82
199885178345.219506.00574623544841.52803.57
199994982067.526471.20821431320944.56897.39
2000108889468.148090.9016088608272103.081541.02
2001115497314.843522.2014463383051252.341182.13
20021224105172.338329.001248527990961.75779.75
200311287117251.942458.0013179321151357.75823.10
資料來源:2008年《中國統(tǒng)計年鑒》、2008年《中國金融年鑒》
根據上節(jié)中描述的的計算公式和表1可得到:TOR,MCAP,TVT,SDR,NSDR這五個指標值見表2。
表2 我國股市相對分析指標數值
年份GDP增長率換手率TOR市場資本化率MCAP交易比率TVT股票市場依存率SDR股票市場國內依存率NSDR
19919.2
199214.264.983.932.600.35
199313.5103.8510.210.591.080.91
199412.6220.217.8917.380.70.3
199510.5116.185.946.900.260.2
19969.6216.7414.531.420.630.5
19978.8175.2623.5441.261.741.26
19987.8120.724.930.051.071.03
19997.1118.3232.2638.161.151.09
20008126.4853.7768.012.351.72
20017.588.0145.3739.931.31.22
20028.373.0337.4326.610.920.74
20039.375.6436.3827.391.160.7
運用SPSS11.0統(tǒng)計軟件,采用OLS法對計量方程進行估計,
其回歸結果見表3:
表3 我國股市發(fā)展與經濟增長的OLS估計
變量方程1方程2方程3方程4方程5
C11.950(13.474)**7.654(4.333) 11.959(11.454)**11.0717.8711.599(9.223)**
資本市場化率(%)-9.74E-02(-3.36)**
換手率(%)1.311E-02(1.035)
交易比率(%)8.45E-02(2.801)**
股票市場依存率(%)-1.520-1.344.
股票市場境內依存率(%)-2.543(-1.978)**
R0.7460.3260.6880.4090.551
R20.5560.1060.4660.1670.303
F11.2871.0717.8481.8053.917
D.W0.9780.3751.5320.8010.864
Sig0.080.3280.0210.2120.079
注:1.*表示在1%的水平下有效;**表示在5%的水平下有效。
2.表中括號內為t值。
從表3中我們發(fā)現(xiàn):方程1表明資本市場化率與經濟增長負相關;方程2 表明換手率與經濟增長正相關,但方程沒有通過檢驗;方程3表明,交易比率經濟增長正相關;方程4表明股票市場依存率與經濟增長負相關,方程未通過檢驗;方程5表明,股票市場境內依存率與經濟增長負相關。從總體上看計量結果與理論預期不符。
按理論推導不應該出現(xiàn)這種結果,然而結合我國證券市場存在的一些問題進行分析,這種結果恰恰真實反應出我國證券市場目前存在的問題影響到證券市場資源配置的有效性。
3、實證結果分析
從理論角度來說,股票市場的產生是經濟發(fā)展到一定階段的客觀需要。而我國證券市場是在解決國有企業(yè)脫虧的背景下產生、發(fā)展的。因此,上市公司不一定是效率最高的企業(yè),有可能產生逆向選擇問題,即效率高、收益高的企業(yè)在股票市場上得不到融資,而效率低下的企業(yè) 卻能得到融資。逆向選擇造成資源的極大浪費。
結合上市公司的經營特點原因也許在于這大部分資金用在了償還負債(比如銀行貸款),補充運營成本的不足,彌補國企職工的工資、福利(比如住房、養(yǎng)老、醫(yī)療、附屬學校等);另外一種可能性是資金的個人轉移,就是公司高管利用監(jiān)督制度缺陷把籌得的資金轉為己有并轉移到海外,由于沒有這方面的數據,所以僅僅是一個推測。
通過以上對統(tǒng)計結果的簡單分析,我們可以得出一個結論:目前我國證券市場資源逆向配置、價格扭曲是其主要表現(xiàn)特征,信息不對稱是導致這一結果的根本原因,具體說來包括以下幾個方面:信息披露、退出機制、公司治理、全流通等等,為了建立有效市場,實現(xiàn)證券市場合理配置資源,這幾方面的問題必須引起進一步的重視。
三、小結
本文通過對我國證券市場的定量分析,結果顯示在過去十幾年的發(fā)展時間里,我國證券市場發(fā)展與經濟增長不但沒有出現(xiàn)正相關,反而某些指標出現(xiàn)負相關,結果與理論相背離的論證說明由于我國證券市場發(fā)展時間短,目前尚未成熟,仍然存在的問題是導致這一結果主要原因。
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關鍵詞：企業(yè)會計準則 小企業(yè)會計準則 會計核算 比較
一、“固定資產”科目會計核算的比較
（一）自營建造固定資產停止資本化的時點不同
《企業(yè)會計準則》規(guī)定，自營建造固定資產停止資本化的時點與固定資產是否達到預定可使用狀態(tài)有關。只要固定資產達到預定可使用狀態(tài)，不管是否辦理竣工決算，發(fā)生的費用均應停止資本化，其后發(fā)生費用只能費用化，即記入“財務費用”科目。
《小企業(yè)會計準則》規(guī)定，自營建造固定資產資本化的時點與固定資產是否辦理竣工結算有關，即使固定資產達到預定可使用狀態(tài)并投入使用，只要沒辦理竣工結算其發(fā)生的費用仍然資本化，記入“在建工程”科目。只有辦理峻工結算手續(xù)后發(fā)生的費用方可費用化，記入“財務費用”科目。
（二）利息資本化金額的計算不同
《企業(yè)會計準則》分別規(guī)定了專門借款和一般借款利息資本化金額的計算方法。專門借款的利息資本化金額的計算是全部專門借款利息費用扣除尚未動用的借款取得投資收益后的金額，記入“在建工程”科目形成固定資產成本；一般借款利息資本化金額的計算要與資產支出掛鉤，用于固定資產購建活動的利息記入“在建工程”科目，形成固定資產成本。
《小企業(yè)會計準則》規(guī)定，為購建固定資產發(fā)生借款利息，不論是專門借款還是一般借款，只要符合借款費用資本化的條件，在借款費用發(fā)生至固定資產辦理竣工結算期間，均按借款本金和合同利率計算的利息費用全部資本化，記入“在建工程”科目，形成固定資產成本，并且該利息資本化金額與固定資產支出多少無關。
例：冰城啤酒有限責任公司2012年3月1日為建造一生產車間，取得利率9%、期限三年的專門借款500萬元，并于當日購入建筑材料一批價款400萬元，建造活動也于當日開始。2012年6月1日又從銀行取得一般借款600萬元，期限5年利率10%，其款項也用于車間工程建設。2012年7月1日支付工程款400萬元（其中100萬元為專門借款），2012年8月1日支付工程款300元。2012年暫時未動用的專門借款暫時投資取得投資收益0.5萬元。假定該車間的建造活動于2013年6月30日達到預定可使用狀態(tài)，2013年7月31日辦理峻工結算手續(xù)。則利息資本化金額的計算如下：
1.執(zhí)行《企業(yè)會計準則》，其利息資本化金額的計算及賬務處理。
2012年專門借款利息資本化金額=2012年專門借款利息費用-專門借款尚未動用部分投資取得的投資收益=500×9%×10/12-0.5=37（萬元）
2012年一般借款利息金額=600×10%×7/12=35（萬元）
2012年一般借款利息資本化金額=（300×6/12+300×5/12）×10%=27.5（萬元）
2013年借款利息資本化的賬務處理為：
借：在建工程 645 000
應收利息 5 000
財務費用 75 000
貸：應付利息 725 000
2013年借款費用停止資本化的時點為達到預定可使用狀態(tài)的2013年6月30日。
2013年專門借款的利息資本化金額=500×9%×6/12=22.5（萬元）
2013年一般借款的利息資本化金額=600×10%×6/12=30（萬元）
2013年借款利息資本化的賬務處理為：
借：在建工程 525 000
貸：應付利息 525 000
2.執(zhí)行《小企業(yè)會計準則》，其利息資本化金額的計算及賬務處理。
2012年專門借款利息資本化金額=500×9%×10/12=37.5（萬元）
2012年一般借款利息資本化金額=600×10%×7/12=35（萬元）
2012年借款利息資本化的賬務處理為：
借：在建工程 725 000
貸：應付利息 725 000
同時，
借：應收利息 5 000
貸：財務費用 5 000
2013年借款費用停止資本化的時點為辦理峻工結算手續(xù)的2014年7月31日。
2013年專門借款的利息資體化金額=500×9%×7/12=26.25（萬元）
2013年一般借款的利息資本化金額=600×10%×7/12=35（萬元）
2013年借款利息資本化的賬務處理為：
借：在建工程 612 500
貸：應付利息 612 500
（三）融資租入固定資產的入賬價值不同
《企業(yè)會計準則》對于融資租入的固定資產，按照租賃開始日租賃資產公允價值與最低付款額的現(xiàn)值兩者之中的較低者與初始直接費用的和借記“固定資產”科目，按付款額貸記“長期應付款”科目，按支付的初始直接費用貸記“銀行存款”科目，按其差額借記“未確認融資費用”科目。
《小企業(yè)會計準則》對融資租入固定資產的會計處理較簡單，無未確認融資費用。按租賃合同約定的付款總額和在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的初始直接費用總和借記“固定資產”等科目，按合同約定的付款總額貸記“長期應付款”科目，按初始直接費用貸記“銀行存款”科目。
（四）固定資產修理的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》對于不符合資本化條件的修理支出，除銷售部門固定資產的修理支出借記“銷售費用”科目外，其余一律借記“管理費用”科目。
《小企業(yè)會計準則》，對于修理支出數額較小的，按其受益對象，借記“制造費用”、“管理費用”、“銷售費用”等科目。對于修理費用數額較大的，先借記“長期待攤費用”科目，然后分攤計入各受益對象，借記“制造費用”、“管理費用”、“銷售費用”等科目，貸記“長期待攤費用”科目。
（五）固定資產盤盈的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》對于固定資產的盤盈，按重大會計差錯處理。首先按重置成本借記“固定資產”科目，貸記“以前年度損益調整”科目；其次按所得稅率計算應繳納的所得稅，借記“以前年度損益調整”科目，貸記“應交稅費――應交所得稅”科目；最后根據企業(yè)的利潤分配方案，借記“以前年度損益調整”科目，貸記“盈余公積”、“未分配利潤”科目。
《小企業(yè)會計準則》對于盤盈的固定資產，按市價或同類、類似資產的市場價格減去該項固定資產按新舊程度估計后的余額，借記“固定資產”科目，貸記“待處理財產損溢――待處理非流動資產損溢”科目。
（六）固定資產減值的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》對于固定資產的減值采用的是備抵法，即按其可收回金額低于其賬面價值的數額借記“資產減值損失”科目，貸記“固定資產資產減值準備”科目。《小企業(yè)會計準則》對于固定資產的減值采用的是直接轉銷法，即對于持有期間發(fā)生的減值不計提固定資產減值準備，直至資產處置時一并考慮記入“營業(yè)外支出”科目。
二、“長期股權投資”科目會計核算的比較
（一）初始計量不同
《企業(yè)會計準則》將長期股權投資分為合并（同一控制下合并和非同一控制下合并）形成的長期股權投資和合并以外其他方式（支付現(xiàn)金、發(fā)行權益證券、投資者投入）形成的長期股權投資。因長期股權投資形成的方式不同其初始計量不同。
同一控制下企業(yè)合并取得的長期股權投資，按合并日被合并方所有者權益的份額，借記“長期股權投資”科目，按已宣告尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤，借記“應收股利”科目，按支付的現(xiàn)金、轉讓非現(xiàn)金資產的賬面價值，貸記“銀行存款”、“存貨”等科目，按其差額貸記“資本公積――股本溢價或資本溢價”科目，或借記“資本公積――股本溢價或資本溢價”、“盈余公積”和“利潤分配――未分配利潤”科目。
非同一控制下企業(yè)合并取得的長期股投資，按購買方付出的資產、發(fā)生或承擔的負債或發(fā)行權益性證券的公允價值及合并發(fā)生的相關費用借記“長期股權投資”科目，按購買方付出的資產、發(fā)生或承擔的負債或發(fā)行權益性證券的賬面價值及合并發(fā)生的相關的費用，貸記“有關資產”或“有關負債”或“股本”等科目，其差額借記“有關損益類”科目或貸記“資本公積”科目。如購買方付出的是無形資產，則其差額可能是借記“營業(yè)外支出”科目或貸記“營業(yè)外收入”科目。
合并以外以支付現(xiàn)金方式取得的長期股權投資，按實際支付的購買價款及手續(xù)費，借記“長期股權投資”科目，按其已宣告尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤，借記“應收股利”科目，按支付的款項貸記“銀行存款”科目。
合并以外以發(fā)行權益性證券方式取得的長期股權投資，按發(fā)行權益性證券的公允價值借記“長期股權投資”科目，按其賬面價值貸記“股本”科目，按其差額借記“資本公積――資本溢價或股本溢價”、“盈余公積”、“利潤分配――未分配利潤”等科目，或貸記“資本公積――資本溢價或股本溢價”科目。
《小企業(yè)會計準則》因長期股權投資的取得方式單一，其初始計量比較簡單。以支付現(xiàn)金方式取得的長期股權投資，其業(yè)務處理同《企業(yè)會計準則》合并以外以支付現(xiàn)金方式取得的長期股權投資的核算。
（二）后續(xù)計量不同
《企業(yè)會計準則》根據長期股權投資的比例及對被投資企業(yè)的財務影響，其后續(xù)計量分別采用權益法或成本法。《小企業(yè)會計準則》對于長期股權投資一律采用成本法核算。
（三）長期股權投資減值的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》根據長期股權投資的減值金額借記“資產減值損失”科目，貸記“長期投資減值準備”科目。《小企業(yè)會計準則》，不計提長期股權投資減值準備，應當于減值損失發(fā)生時，借記“營業(yè)外支出”科目，貸記“長期股權投資”科目。
（四）長期股權投資處置的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》處置長期股權投資時，按計提的減值準備借記“長期股權投資減值準備”科目，即按收取的價款，借記“銀行存款”科目，按長期股權投資各賬面余額貸記“長期股權投資――成本”科目，借記或貸記“長期股權投資――損益調整或其他權益變動”科目，按應收未收的股利貸記“應收股利”科目。其差額借記或貸記“投資收益”科目。同時還要將因采用權益法核算形成的“資本公積――其他資本公積”一并轉出，即借記或貸記“資本公積――其他資本公積”科目，貸記或借記“投資收益”科目。
《小企業(yè)會計準則》因只采用成本法核算，其處置的核算也比較簡單，按收到的價款，借記“銀行存款”科目，按長期股權投資賬面余額貸記“長期股權投資”科目，按其差額借記或貸記“投資收益”科目。
三、“無形資產”科目會計核算的比較
（一）使用壽命無法估計無形資產攤銷的會計處理不同
《企業(yè)會計準則》對于使用壽命無法估計的無形資產不進行攤銷，但在會計期末必須進行減值測試，如果測試結果表明無形資產的可收回金額低于其賬面價值，按期差額借記“資產減值損失”科目，貸記“無形資產減值準備”科目。《小企業(yè)會計準則》對于使用壽命無法估計的無形資產，按照不低于10年的期限進行攤銷。
（二）無形資產減值會計處理不同
《企業(yè)會計準則》規(guī)定，無形資產發(fā)生減值時要計提減值準備，按其減值數額，借記“資產減值損失”科目，貸記“無形資產減值準備”科目。《小企業(yè)會計準則》平時不考慮無形資產的減值問題，在處置時按其差額直接借記“營業(yè)外支出”科目。J
參考文獻：
1.財政部.小企業(yè)會計準則[M].上海：立信會計出版社，2012.
2.小企業(yè)會計準則編審委員會.小企業(yè)會計準則講解[M].上海：立信會計出版社，2012.
一、IPO前盈余管理的概念
首發(fā)上市，也就是首次公開發(fā)行股票并上市（IPO），通常指企業(yè)通過申請一級市場發(fā)行上市，首次向公眾出售股票，由私人持有轉向公眾持有的過程，是相對于買殼上市的概念。IPO中發(fā)行人與投資者之間存在著嚴重的信息不對稱，引發(fā)了很多相關問題，盈余管理就是其中的一個方面。
盈余管理是企業(yè)管理層為了最大化企業(yè)及其自身的利益對企業(yè)報告盈余進行管理的行為。由于契約的不完全和公司治理結構的不完善，管理層利用會計準則的靈活性、滯后性等特點進行盈余管理的行為是現(xiàn)實存在的。如Teoh等人發(fā)現(xiàn)在IPO前一年存在向上的盈余管理；IPO之后，管理層轉回原來的盈余管理。
對于由企業(yè)管理層披露的報告盈余，投資者并不能完全識別其中的盈余管理成分。陳共榮、李琳實證發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行價與報告盈余比估計的真實盈余更相關，而二級市場對報告盈余存在過度反應。上市后，隨著信息的逐漸披露，IPO前盈余管理越嚴重的公司，二級市場股價回調越顯著。過度的盈余管理將嚴重影響投資者信心，擾亂證券市場秩序，應予以取締。
二、IPO前盈余管理的目的
不同動機下的盈余管理的手段和目的大相徑庭，孤立的分析盈余管理將是不全面的。為了研究盈余管理手段的現(xiàn)實可操作性，首先應當對盈余管理的動機進行分析。相比一般的盈余管理，企業(yè)IPO年度的盈余管理有著更加復雜的動機和目的，為了進一步研究新《企業(yè)會計準則》實施所帶來的影響，本節(jié)將先就IPO前盈余管理的動機和目的進行具體分析。
(一)管理層自身利益最大化。投資者與企業(yè)管理層之間存在著委托關系，為了鼓勵管理層以投資者利益最大化為目標進行企業(yè)管理，投資者一般會賦予管理層股票期權或施行其他的激勵機制。為了提高股票期權的價值或僅僅為了提高自身聲譽，管理層存在著盈余管理的動機，這也是最普遍的盈余管理的動機。在一般的上市公司中，管理層進行盈余管理的目的通常是平滑盈余或虛增盈余，而在IPO時則主要是虛增盈余。
(二)原始股東利益最大化。相比私人持有公司，公眾持有公司信息披露要求較高，申請上市企業(yè)須在招股說明書等文件中向投資者披露大量新信息，包括企業(yè)經營現(xiàn)狀、資金使用方向、盈利前景等。對于這些信息，原始投資者的了解程度通常更深，新投資者只能夠依賴企業(yè)的披露對企業(yè)的真實價值進行估計。為了增加募集資金量，提高發(fā)行價格，原始股東存在通過管理層虛增盈余的利益驅動。
(三)達到監(jiān)管機構IPO盈余要求。由于監(jiān)管成本的限制，監(jiān)管機構并不能完全辨識上市公司質量，需要通過一些制度上的安排來解決，比如限制上市數量、限制最低盈余要求等。為達到監(jiān)管機構的最低盈余要求，申請上市企業(yè)層存在虛增盈余的動機。
三、IPO前盈余管理的空間
2006年2月15日財政部頒布了新《企業(yè)會計準則》，適用于在中華人民共和國境內設立的企業(yè)（包括公司，下同），已于2007年開始實施。該準則具有很強的靈活性，為了防止企業(yè)管理層濫用會計準則、保護投資者利益，證監(jiān)會出臺了針對IPO、增發(fā)新股、企業(yè)合并等的專項法規(guī)。2006年5月17日中國證券監(jiān)督管理委員會頒布了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（下文中簡稱《管理辦法》），在中華人民共和國境內首次公開發(fā)行股票并上市的企業(yè)不僅需要符合《企業(yè)會計準則》、《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》，還需要符合《管理辦法》的相關規(guī)定，該辦法已于同年5月18日開始實施。本節(jié)將結合《管理辦法》對新《企業(yè)會計準則》下的盈余管理進行研究，分析將主要集中在管理層在IPO年度虛增盈余的具體目標和空間上。
《管理辦法》對于申請IPO的企業(yè)不僅規(guī)定了最低盈余要求，還對關聯(lián)方交易、非經常性損益、投資收益、無形資產等比較容易進行盈余管理操作的科目進行了詳細規(guī)定，不僅減少了企業(yè)管理層為了達到監(jiān)管機構盈余要求而進行盈余管理的空間，也引導著投資者、審計師等關注報告盈余以外反映公司真實經營狀況、財務狀況的其他重要信息，對我國證券市場的健康發(fā)展將起到推動作用。
(一)關聯(lián)方交易。新《企業(yè)會計準則》根據實質重于形式的原則對關聯(lián)方做出了明確的定義：一方控制、共同控制另一方或對另一方施加重大影響，以及兩方或兩方以上同受一方控制、共同控制或重大影響的，構成關聯(lián)方。關聯(lián)方交易是指在關聯(lián)方之間發(fā)生轉移資源或義務的事項，而不論是否收取款項。關聯(lián)方交易發(fā)生時，新準則還要求在附注中披露關聯(lián)方關系的性質、交易類型及交易要素，限制了企業(yè)管理層通過關聯(lián)方進行盈余管理的空間。可以預見，新準則實施后企業(yè)管理層將有動機隱瞞關聯(lián)方關系，通過形式上的非關聯(lián)方進行盈余管理。
《管理辦法》第三十七條第三款規(guī)定：“發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：發(fā)行人最近1個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤對關聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。”將重大不確定客戶列為盈余要求的剔除因素，減小了企業(yè)利用形式上非關聯(lián)方虛增盈余的空間。
盡管如此，現(xiàn)行規(guī)定下仍存在虛增盈余的空間，如管理層可以通過與形式非關聯(lián)方簽訂租賃協(xié)議等，將本不應該作為投資性房地產計量的閑置房地產轉為投資性房地產，同時轉回資產減值準備，并將公允價值增加計入營業(yè)收益，虛增IPO年度的盈余。
(二)非經常性損益。《管理辦法》第三十三條第一款規(guī)定：“發(fā)行人應當符合下列條件：最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據。”非經常性損益被剝離出來，大大減弱了管理層通過非經常性損益彌補虧損、虛增盈余的動機。下面將從債務重組、非貨幣易、長期股權投資三個方面具體分析該規(guī)定的實施所帶來的影響。
1、債務重組。債務重組中要求采用公允價值計量非貨幣性資產入賬價值，以非貨幣性資產抵償債務的，債權方可以通過虛增換入資產入賬價值減少債務重組損失；以庫存材料、商品抵償債務的，債務方通過虛增所轉讓產品的公允價值可以增加主營業(yè)務收入；以長期股權投資抵償債務的，債務方通過虛增所轉讓長期股權投資的公允價值可以增加投資收益。
2、非貨幣易。在非貨幣易中，公允價值計量方法的使用取決于交易是否具有商業(yè)實質，交易各方之間是否存在關聯(lián)方關系。通過偽造商業(yè)實質、隱瞞關聯(lián)方關系，企業(yè)管理層可以在非貨幣易中采用公允價值計量模式進行盈余管理。
3、長期股權投資。最后，非同一控制下企業(yè)合并中長期股權投資初始投資成本差額計入“營業(yè)外收入”，也存在著虛增盈余的空間。
上述交易損益（不包括資產終止確認損益）均為非經常性損益，不計入監(jiān)管機構要求的最低盈余之中，減弱了管理層利用債務重組、非貨幣易、企業(yè)合并等非經常性項目進行盈余管理的動機。
(三)投資收益。新《企業(yè)會計準則》規(guī)定，出售以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、可供出售金融資產所得的收益通過“投資收益”科目核算，屬于合并報表以外的投資收益。《管理辦法》第三十七條第四款規(guī)定：“發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：發(fā)行人最近1個會計年度的凈利潤主要來自合并財務報表范圍以外的投資收益。”限制了管理層大量出售相關金融資產并虛增盈余的空間。
(四)無形資產開發(fā)支出資本化。《企業(yè)會計準則》將企業(yè)的研發(fā)費用分成兩個階段，并允許部分“符合條件”的開發(fā)階段的支出資本化計入無形資產的價值，然后分期攤銷。研究階段和開發(fā)階段的界限難以準確劃分，“符合條件”的判斷也帶有很大的主觀因素，因而可能被企業(yè)管理層用于盈余管理。
《管理辦法》第三十三條第四款規(guī)定：“發(fā)行人應當符合下列條件：最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20%。”限制了企業(yè)濫用開發(fā)階段支出資本化政策虛增資本的空間。
(五)其他項目。《管理辦法》限制了常用的IPO前盈余管理的手段，這些盈余管理行為會對IPO年度的盈余產生巨大影響，嚴重擾亂證券市場定價機制，屬于過度的盈余管理，應予以抑制。除此之外，《企業(yè)會計準則》中仍存在著其他盈余管理的空間，如資產減值準備的計提、借款費用的資本化等。這些盈余管理手段容易被管理層用于平滑盈余，通常并不是大量虛增盈余的有效方法，不過還是有必要辨明這些盈余管理空間，防止企業(yè)管理層濫用準則過度盈余管理。
1、資產減值。新《企業(yè)會計準則》中除存貨、消耗性生物資產、以攤余成本計量的金融資產的資產減值準備轉回金額計入當期損益外，其余的資產減值在以后會計期間都不能予以轉回，或不通過損益轉回，只允許在資產處置時再進行會計處理，并要求對各種資產減值的計提和轉回進行報表附注披露。
確定資產減值時需要首先判定資產公允價值，公允價值的確定存在大量主觀判斷因素，若企業(yè)管理層利用公允價值進行盈余管理，將難以查證。
2、借款費用資本化。新《企業(yè)會計準則》中借款費用資本化范圍擴大，“為需要經過相當長的時間的購建或者生產活動才能達到預定可使用或可銷售狀態(tài)的固定資產、存貨、投資性房地產等的專門借款和一般借款的借款費用”均在資本化范圍之內。借款資本化可以同時增加盈余和資產，管理層存在較強的利用借款費用資本化程度進行盈余管理的動機。
關鍵詞:金融衍生產品信用風險內在根源外部成因
事實上,作為虛擬資本的特有形式,金融衍生產品是用來交換經濟風險的一類特殊契約,其信用風險與身俱來。金融衍生產品運用不當,可能導致新信用風險的集中和突發(fā),甚至引發(fā)骨牌效應。所以,只有深刻理解金融衍生產品的運行機制,才能認識到其信用風險的內在根源;只有全面分析金融衍生產品的契約性,才能了解到其信用風險的外在成因。這兩者其實是從同一個問題的不同角度來闡述金融衍生產品信用風險的來源。
1金融衍生產品信用風險形成的內在根源
1.1金融衍生產品運行機制分析的理論基礎
馬克思認為虛擬資本(fictitiouscapital)是信用制度和貨幣資本化的產物。虛擬資本與信用(基本形式包括商業(yè)信用和銀行信用)制度密切聯(lián)系。“商品不是為取得貨幣而賣,而是為取得定期支付的憑據而賣”,而這種支付憑據作為商業(yè)信用的工具即商業(yè)貨幣進入流通,它已包含虛擬資本的成分。在商業(yè)信用的基礎上,出現(xiàn)了銀行信用和銀行券。在無黃金保證作為準備金時發(fā)行的銀行券所追加資本,具有虛擬經濟資本形式。“真正的信用貨幣不是以貨幣流通(不管是金屬貨幣還是國家紙幣)為基礎,而是以匯票流通為基礎。”虛擬資本是商業(yè)和銀行信用過度膨脹,伴隨貨幣資本化的過程而出現(xiàn)的,虛擬資本是“生息的證券”,是生息資本的派生形式。這樣,“人們把虛擬資本的形成叫做資本化,人們把每一個有規(guī)則的會反復取得的收入按平均利息率來計算,把它算做按這個利息率貸出的資本會提供的收入,這就把這個收入資本化了。”
顯然,按照馬克思的論述,沒有實體資本或實體經濟,就沒有虛擬資本,實體資本是虛擬資本的利潤源泉。作為虛擬資本載體的有價證券成為商品能夠流通,不是因為它們作為商品創(chuàng)造出來的,而是因為流通使它們成為商品。虛擬資本市場價值由證券的定期收益(成正比)和利率(成反比)決定的,不隨職能資本價值的變動而變動,其價格波動決定于有價證券和貨幣的供求。所以,不是虛擬資本在先——虛擬資本產生貨幣收入,而是貨幣收入在先,虛擬資本在后——先有了一定的貨幣收入以后,人們才把這個定期獲得的貨幣收入資本化為虛擬資本。
虛擬資本有著自己的運行規(guī)律。虛擬資本雖產生于并必須借助于實體資本,但又是從實體資本獨立出來的另一套資本。如果考慮到在有價證券基礎上產生出來的金融衍生產品,則同實體資本相對立的就可能是幾套資本,因為這些金融衍生產品是虛擬資本的虛擬化,具有虛擬資本的雙重性。因此,一旦金融衍生產品的膨脹脫離其物質保證,就會造成資本畸形繁榮,形成泡沫經濟,誤導資源配置,增加金融市場的不確定性,進而使得信用風險孕育其間。
1.2金融衍生產品的運行機制——金融衍生產品信用風險的內在根源
虛擬經濟是與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的、并同金融衍生產品循環(huán)運動有關的經濟活動,簡單地說就是直接以錢生錢的活動。虛擬經濟的產品是各種金融工具,虛擬經濟的工廠是各種金融機構,虛擬經濟的交換場所是各種金融市場,虛擬經濟的主要載體——金融衍生產品,在90年代步入高速發(fā)展階段進一步推動了虛擬經濟的發(fā)展(成思危,2000)。據統(tǒng)計分析,世界上每天流動的資金中只有2%真正用在國際貿易上,其他的都是在進行以錢生錢的活動。顯然,作為虛擬資本的金融衍生產品對經濟具有放大作用。
從馬克思對虛擬資本內涵的論述中不難發(fā)現(xiàn),金融衍生產品是一種有價證券,是金融市場上交易雙方簽定的一種契約,它本身沒有任何價值,只是某些有價值的商品或證券的所有權憑證。金融衍生產品的運行機制是以較少的保證金墊付就能進行巨額交易,同時還存在著買空、賣空機制和風險轉移機制。但是,作為虛擬資本,金融衍生產品依然保持著“價值增殖的外衣”。金融衍生產品的持有者憑借手中的所有權憑證獲取收入,因而,金融衍生產品就被資本化了,成為虛擬資本的表現(xiàn)形態(tài)。投資者從對金融衍生產品的投資上獲取的收入,不論它是不是資本的產物,也都表現(xiàn)為原始投入的利息。作為有價證券的金融衍生產品又與商品實體相分離,是實體資本的代表和紙制復本,但金融衍生產品作為虛擬資本的本質未變。構成金融衍生產品的有價證券本身并沒有價值,其價格不是自身價值的貨幣表現(xiàn),而是有價證券的預期收入的資本化。從某種意義上說,虛擬資本的內在特征與運動規(guī)律決定了經濟高漲期的虛假繁榮和經濟衰退期的危機爆發(fā),使得經濟泡沫的形成和發(fā)展,增加了金融與經濟的不穩(wěn)定性。
金融衍生市場上主要包括套期保值、投機與套利等三類參與者。套期保值者參與交易的目的是通過對沖交易降低由于商品價格波動而引致的風險;投機者交易的目的是通過買賣空交易,建立風險頭寸,主動承擔風險并以此獲利;套利者的目的是利用金融衍生產品與其他相應的基礎工具之間,或者衍生產品與其他衍生產品之間的不正常價格偏差,同時進行兩筆或多筆交易而賺取無風險利潤。這樣,作為虛擬資本的存在形式,金融衍生產品的運動越來越遠離具體的、單個的資本運動,與整體經濟活動有關,但由于其投機性,又表現(xiàn)出很強的獨立性。受更多不確定因素影響和擁有高回報率,以金融衍生產品形態(tài)出現(xiàn)的虛擬資本往往就成為人們炒作和投機的對象。基于網絡基礎上的無紙化虛擬資本,表現(xiàn)了高度的流動性,這就給企業(yè)與個人的資本運作帶來極大的流動性便利。事實上,金融衍生產品的流動性,為投資者提供了一種退出機制。當投資者根據自己的偏好和判斷通過退出機制變現(xiàn)其持有的衍生證券,實現(xiàn)投資組合的調整,進而在確保投資主體利益最大化前提下,實現(xiàn)全社會資源的合理配置。但金融衍生產品中的保證金制度及其由此產生的杠桿效應,強化了市場參與者的投機動機與行為,從而使得虛擬資本的規(guī)模遠遠大于實體資本,經濟泡沫大量出現(xiàn),不確定性因素增多。
當然,“我們用自己的錢買股票,付5%的現(xiàn)金,另外95%的資金用借款;如果用債券做抵押,可以借更多錢,我們用1000美元至少可以買進50000美元的長期債券……”(索羅斯等,1997)。因此,作為虛擬資本的金融衍生產品的運動,其杠桿作用和賣空機制也有效地放大了整個經濟體系的購買力。但金融衍生產品在當代經濟中的快速發(fā)展是以信用制度的發(fā)展和完善為基本前提,然而金融衍生產品賴以存在和發(fā)展的信用制度往往又是脆弱的。因為在金融衍生產品發(fā)達的經濟中,內外部的沖擊引起信用收縮,在衍生產品高杠桿比率作用下,又進一步加劇了信用收縮過程,金融體系的不確定性加大。這就使衍生交易者之間的信息不對稱問題變得嚴重,過高的信用風險使交易者減少交易數量和頻率,從而削弱金融衍生產品的功能;又使機構交易者利用自身的信息壟斷地位,隱藏自身擁有的真實信息,散布虛假信息,引誘散戶投資者上當受騙;還使衍生交易監(jiān)管難度加大,使監(jiān)管變得更加復雜和不易。
所以,金融衍生產品的運行機制比起一般的金融工具要復雜的多,其虛擬資本的虛擬化這一技術特征決定了金融衍生產品脫離實體經濟的程度越大,運動過程的獨立性越強,虛擬程度越高,交易泡沫也越易形成,不確定性增加。這實際上就是金融衍生產品各種風險,尤其是信用風險得以形成的內在根源。
2金融衍生產品信用風險形成的外部成因
金融衍生產品的本質是一種尚未履行的交易契約,是對未來可能發(fā)生的權利和義務的約定,這就決定了金融衍生交易在時間和金額上都是不確定的。進入金融衍生產品市場的交易主體既有金融機構,又有非金融機構,其多樣化和復雜性導致了各交易者所處的信用等級參差不齊,信息的不透明和不對稱又使得交易雙方很容易面臨信用不對稱;同時,交易主體目的性的不同,也導致了各自預備承擔風險的程度甚至承擔風險的意愿都存在很大的不對稱;另外,因其他風險而導致的信用風險連鎖反應也有可能累及其他的交易對手甚至整個金融市場。所以,契約性決定了金融衍生產品交易市場參與者不可能擁有完全相同的信息,必然增大市場中的不確定性,種種信息不對稱必然導致逆向選擇和道德風險行為的發(fā)生,從而使得誘發(fā)金融衍生產品信用風險的外部成因可能隨時出現(xiàn)。
2.1交易者的交易目的
一般而言,套利投機的程度越大,信用風險暴露越大。所以,當交易的目的從套期保值變?yōu)橥稒C時:一方面,隨機波動的價格使賺與賠的概率同時存在,簽約雙方主觀預測能否實現(xiàn)不可避免地伴隨著未來價值波動的隨機性。這時如果僅僅憑借個人的主觀判斷鋌而走險的話,就可能導致參與金融衍生產品交易的機構出現(xiàn)盈利下降或虧損,甚至是破產或其他嚴重的財務問題,以至履約能力下降或喪失。這樣,交易者就不可避免地發(fā)生違約,信用風險隨之產生。另一方面,信息披露的不對稱性使交易者雙方很難如愿以償。因為金融衍生產品使用者雙方披露的信息量越多、透明度越高越好,但由于雙方各自追逐的風險利潤和切身利益決定了一些重要信息很難得到或獲得這些信息的成本太高,這勢必影響雙方掌握真實的、全面的情況,在很大程度上將增加由雙方信息披露的不對稱性所帶來的資金損失。即使雙方在簽約時擁有的信息基本對稱,也會產生有關行動即合約執(zhí)行的不對稱信息。因此,不對稱性信息的存在加大了信用風險發(fā)生的可能性。
2.2交易者的履約能力與履約意愿
2.2.1信用風險的擴大效應導致交易者發(fā)生違約。信用風險具有滾雪球式的擴大效應,并能產生骨牌效應。一個因多種原因違約的交易者往往會使其交易對手也發(fā)生違約,進而違約風險會象瘟疫樣在整個金融市場傳播。金融衍生產品的交易越集中,主要交易商之間的信用風險暴露也就越集中,一旦一家金融機構突然倒閉或無法履約,則整個金融衍生產品市場就會引起一連串違約事件而危及金融體系的安全與穩(wěn)定。
2.2.2基于交易者品格的履約意愿出現(xiàn)了問題。交易者品格包括其履行合約承諾的意愿及在契約期間主動承擔各種義務的責任感。這就要求交易者必須誠實可信,努力經營。交易者的品格難以用科學方法進行計量,一般只能根據過去的記錄和經驗對其進行評價。在信用評級制度下,信用評級等級的改變導致債權資產價格變化,從而產生代表公司償債能力的信用風險。
本文將以西山煤電為例對煤炭采礦權證券化進行方案設計，為煤炭企業(yè)融資提供了新思路。
【關鍵詞】采礦權證券化 破產隔離 信用增級
一、我國煤炭采礦權證券化可行性分析
（一）煤炭采礦權是一種適合證券化的資產
據市場行情分析可知，從煤炭探礦權的獲取到勘查結束，礦業(yè)權價值即可上升八到十倍，再到取得采礦權，其價值又可上升十二到十五倍，由此，礦業(yè)權具有高收益性;其次，該證券化項目的基礎資產是一種有扎實擔保的礦業(yè)權，其擔保即煤炭資源儲量本身是具有價值的，對其開采后，是可以有效變現(xiàn)的，即違約風險比較小;此外，在我國，礦業(yè)產權明晰，而且可以流轉，礦業(yè)權市場也在不斷地健全、完善。
（二）煤炭采礦權證券化契合產業(yè)整合發(fā)展趨勢
國內外大量研究表明，在很多的國家和地區(qū)，一定程度上的“資源詛咒”現(xiàn)象是普遍存在的。當煤炭的采礦權以證券化的方式成為資本市場上投資者的一種投資選擇時，其證券價格就必然會受到多種因素的影響，證券持有者的當期利益由此形成。所以，可以適當調整經證券化以后煤炭采礦權中各相關利益主體的比例，發(fā)揮資本市場的杠桿作用，有效地化解近期利益與遠期利益、稀缺資源儲備與當地經濟發(fā)展之間的沖突，破除“資源詛咒”，使煤炭采礦權證券化契合產業(yè)整合的發(fā)展趨勢。
（三）煤炭采礦權證券化具有良好的經濟效應
煤炭企業(yè)通過煤炭采礦權證券化的方式進行融資，屬于表外業(yè)務，并不影響煤炭企業(yè)的資產負債率，而且，與傳統(tǒng)融資方式相比較，通過證券化獲得的資金，煤炭企業(yè)可以靈活使用，不會受到銀行貸款規(guī)模及相關宏觀政策的限制。同時，通過煤炭采礦權證券化模式，煤炭企業(yè)能夠以較低的籌資成本，獲得使用期限較長的資金，滿足煤炭企業(yè)在長期項目中的資金需求，有效分散風險，具有良好的社會、經濟效應。
（四）有可供借鑒的國內外經驗
國外對于資源證券化的研究以及實踐主要集中在石油、天然氣方面，運作模式比較成熟、完善，相關的國家政策、信用增級方式、信用評級標準、賬務處理等發(fā)面均對我國采礦權證券化的發(fā)展有借鑒意義。與此同時，我國的相關政策也在不斷出臺，并且開始付諸實踐。
二、西山煤電煤炭采礦權證券化方案設計
（一）發(fā)起
礦產資源證券化交易始于資金池的建立，擬將西山煤電斜溝煤礦的采礦權作為一組基礎資產融入資金池中。斜溝煤礦預計每年產煤量可達15000000余噸，該煤礦的年產煤量高于集團中其他煤礦的產煤量，煤炭總資源/產量2401.18Mt，可采儲量1578.45Mt，礦井建設規(guī)模15.0Mt/a，礦井設計服務年限為75.2a。
（二）選擇特殊目的公司
煤炭企業(yè)采礦權證券化的關鍵在于選擇特殊目的機構，西山煤電擬將中誠信托有限責任公司（以下簡稱中誠信托）作為特定目的公司。中誠信托在行業(yè)中實力強、信譽高，且受到行業(yè)嚴格監(jiān)管，更為重要的是，它與西山煤電完全不存在關聯(lián)關系，即獨立于西山煤電的資產風險，因此將成為大量投資者的優(yōu)質選擇。
（三）證券分級
選定中誠信托為特殊目的機構后，中誠信托需根據市場對收益、風險不同的需求，進而設計不同信用等級的債券。這些債券分為安全、次級、危險三個等級，這三個等級的債券投資期依次增加，回報率依次增大，相應地風險也依次增加。該證券采用季末支付部分本息的支付方式，具體的，安全級別的證券本息優(yōu)先支付，然后支付次級證券，而危險等級的證券本息最后支付。如此將證券分級，既有利于滿足不同投資者的需求，更能將西山煤電的融資成本盡可能降低。
（四）破產隔離
采礦權證券化融資的優(yōu)勢在于存在“破產隔離”機制。通過破產隔離，西山煤電的信用等級有效提升。為實現(xiàn)公司的信用評級，擬將聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱聯(lián)合資信）作為評級機構。該評級機構具有豐富的經驗，獲得央行、發(fā)改委、保監(jiān)會等機構認可，其評級結果具有一定的公信力及權威性。評級結果的產生意味著西山煤電采礦權從其他資產中分離開來，該權益也將不再歸西山煤電所有，而屬于特殊目的機構――中誠信托，這種隔離給了投資者更大的安全保證和投資信心。
（五）信用增級
通常情況下，特殊目的機構為保證債權人能夠如期履約，往往會利用一種或者同時使用多種方式讓債權人進行擔保、抵押，以降低自身風險。通過這種方式，以采礦權為基礎資產的證券便可獲得更高的評級，更易受到投資者的青睞。首先，證券發(fā)行過程中西山煤電和特殊目的機構――中誠信托均對投資人做出贖回保證。而且，同時存在第三方擔保機構對礦產開采獲得的收益設定六個百分點的償還保證，且該擔保公司本身在業(yè)內信用較佳。
（六）證券發(fā)行
在債券獲得相應的信用等級之后，中誠信托將會面向市場中不同的投資者公開發(fā)行債券，在此擬選擇中國國際金融有限公司（以下簡稱中金公司）作為主承銷商。交易以信托為中心，各參與者圍繞信托提供相關的服務。安全級別的債券主要面向厭惡風險的貨市市場中投資者，次級債券主要面向商業(yè)銀行等投資者，危險級別的債券投資者以較偏好風險的保險公司為主。
（七）證券交易
當證券入市之后，為更好的滿足投資者的需求，維持該證券在金融市場的良好運行，中誠信托將以做市商的身份參與到二級市場當中，在市場中不斷向投資者報價，并在該價位上接受投資者的買賣要求，以自有證券資產與投資者進行交易，其行為一方面通過買賣報價間的差額實現(xiàn)自身盈利，另一方面也加快了是市場的流動性，促進了二級市場的繁榮發(fā)展。
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1.虛擬資本想象論。在馬克思以前,法國古典學派經濟學家西斯蒙第曾提出過“想象的資本”這一概念,他說:“國家有息證券不過是一種想象的資本,它代表有來償還國債的一部分年收入。與此相等的一筆資本已經消耗掉了;它是國債的分母,但國家有息證券所代表的并不是這筆資本,因為這筆資本早已不再存在。但新的財富必然會由產業(yè)勞動產生;而在這個財富中每年都有一部分預先指定給那些曾經貸出這個被消耗的財富的人;這個部分是用課稅的方法從生產這些財富的人那里取走,然后付給國家債權人的。并且人們根據本國通行的資本和利息的比率,設想一個想象的資本,這個資本的大小和能產生債權人應得年利的那個資本相等”【①西斯蒙第《政治經濟學新原理》第2卷,第229-230頁,轉引自《馬克思恩格斯全集》第25卷,第540頁】。這樣的論述表明:在西斯蒙第看來,國債之所以是“想象的資本”,是因為“與此相等的資本已經消耗掉了”。而以后通過發(fā)行國家有息債券,以利息的形式,償付給國家的債權人,只不過是以征稅的形式,從創(chuàng)造的社會財富中取走的一部分,這部分的多少取決于“本國通行的資本和利息的比率”,也就是說“設想一個想象的資本”額度,使“這個資本的大小和能產生債權人應得年利的那個資本相等”。可見,“想象的資本”,是由于國債不代表資本而產生的,但為了從財富中取走一部分用于對國家債權人付息,又不得不“設想一個想象的資本”。
馬克思在《資本論》第三卷中,曾用過“幻想的虛擬的資本”這一概念,他也是從給國家的貸款“本來不是作為資本耗費的,不是作為資本投入”的這一角度闡述的,由于不是作為資本耗費的、不是作為資本投入的,因而這種貸款作為資本已經不再存在,所以才把“國家付款看成是自己的幼仔(利息)的資本,看成是幻想的虛擬的資本”。如果僅從這一點來觀察,則馬克思批判地繼承了西斯蒙第的這一學說,但需要提出的是,馬克思的論述比西斯蒙第前進了一大步:(1)假定“債權人不能要求債務人解除契約,而只能賣掉他的債權,即他的所有權證券。”這樣的假定,意味著政府只付息,不還本,國債所有者要收回本金,只有把它賣掉。(2)假定國債能在市場上賣掉,“一旦債券賣不出去,這個資本的假象就會消失”。(3)指出了“不管這種交易反復進行多少次,國債的資本仍然是純粹的虛擬資本”。馬克思的論述表明:國債作為“虛擬資本”是對投資者即購買國債者而言,因為購買國債的人把它的投入當作對國家的貸款,即當作生息資本來看待,而出賣國債的政府又不把它當作資本來運用。
馬克思考察國債是虛擬資本以后,進一步考察股票。他認為:股票是信用制度創(chuàng)造的聯(lián)合的資本,這種資本的價值也純粹是幻想的。為什么是幻想的?他們分析的邏輯是:(1)股票本來是代表資本的所有權證書,代表的是現(xiàn)實的在企業(yè)中執(zhí)行職能的資本,代表的是股東預付的貨幣額,但具有雙重的存在:一次是作為所有權證書即股票的資本價值的存在;另一次是作為這是企業(yè)實際已經投入或將要投入的資本的存在。作為所有權證書產生對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的所有權;作為實際已經投入的資本創(chuàng)造并實現(xiàn)剩余價值。馬克思認為資本具有雙重的存在是矛盾的,也就是說,既然股票作為所有權資本就不能作為職能資本。(2)怎樣解決這一矛盾呢?馬克思認為解決這一矛盾的辦法是讓股票在市場上買賣,“A可以把這個證券賣給B,B可以把它賣給C,這樣的交易并不會改變事情的本質。”【①《馬克思恩格斯全集》第25卷,第530頁】也就是說,通過交易使賣者把它的證券轉化為資本,使買者取得預期可得剩余價值的證書,體現(xiàn)股票作為所有權資本的存在。(3)既然要讓股票作為所有權資本在市場上買賣,其資本價值如何確定,是考察股票是否是虛擬資本的又一邏輯起點。馬克思認為,股票作為所有權資本的價值與它代表的現(xiàn)實的職能資本的價值變動無關,而與它的收益大小有關,收益的大小怎么體現(xiàn)股票的價值,也就是把收益資本化。進一步說,也就是以現(xiàn)有市場利息率去衡量,所得到的收益是多少投資帶來的,“假定一張股票的名義價值即股票原來代表的投資額是100鎊,又假定企業(yè)提供的不是5%而是10%,那么,在其他條件不變的情況下,在利息率是5%時,這張股票的市場價值就會提高到200鎊,因為這張股票按5%的利息率資本化,現(xiàn)在已經代表200鎊的虛擬資本。用200鎊購買這張股票的人,會由這個投資得到5%的收入。”【②《馬克思恩格斯全集》第25卷,第529頁】這樣的假定表明:股票的價值也就是它在市場上買賣的價格,始終是資本化的收益,而資本化的尺度是“現(xiàn)有利息率”,換句話說,股票的價值是按現(xiàn)有利息率計算可取得的收益所幻想出的資本。為什么是“幻想的資本”,因為股票的價值不是由現(xiàn)實收入決定的,而是由預期得到的收入決定的,在上述假定的條件下,用200英鎊購買這張股票的人,會由這個投資得出5%的收入。但這只是一種可能性,而不是現(xiàn)實性,因為股票的價值除了決定于收益的大小外,還決定于其他因素,如投機等。
從馬克思考察股票為什么是虛擬資本的思維邏輯,我們能發(fā)現(xiàn),股票之所以成為虛擬資本,不在于股票本身,而在于股票買賣。從股票不能作為職能資本與所有權資本的雙重性存在,導出股票必須買賣才能體現(xiàn)它作為所有權資本的存在,再從買賣的價值確定,導出虛擬資本。股票作為虛擬資本體現(xiàn)在收益的資本化上,其資本化以現(xiàn)有的利息率和未來的收益為尺度。股票作為虛擬資本與國債作為虛擬資本不同,前者含有實現(xiàn)預期的價值的含義,而后者沒有這一層意思,因為國債的收益是既定的,而且是有保證的。
2.虛擬資本制造論。除馬克思考察國債和股票具有虛擬資本的性質外,恩格斯還指出商業(yè)匯票也具有虛擬資本的性質。在資本主義經濟條件下,在商業(yè)信用中商品的買賣,其貸款的清算,能夠通過商業(yè)匯票來進行,商業(yè)匯票是企業(yè)開出的定期支付的憑據。如果開出的匯票時間間隔過長,得到匯票的企業(yè)家就可以把匯票拿到銀行去貼現(xiàn),以期獲得貨幣資本。在《資本論》第三卷中,馬克思指出,“在東印度貿易上,人們已經不再是因為購買了商品而開出匯票,而是為了能夠開出可以貼現(xiàn)、可以換成現(xiàn)錢的匯票而購買商品”。①意思是:人們不是為了支付而開出匯票,開出匯票是為了貼現(xiàn),獲得資金。恩格斯認為,這是一種“創(chuàng)造虛擬資本的方法”,這種方法存在的基礎是因為存在著漫長的商品運輸時間,如果商品運輸時間縮短了,這種制造虛擬資本的方法便喪失了基礎。也就是說,由于商品運輸時間過長,買者難以在短期內收到賣者發(fā)的貨,賣者也難以在短期內收到買者支付的貨款,因而才具有開出匯票并以匯票向銀行貼現(xiàn)的必要性和可能性,如果商品運輸時間縮短了,這種必要性和可能性便消失了。恩格斯把開出匯票并把匯票貼現(xiàn)看成是“制造虛擬資本”,其含義有兩個方面:一個以商業(yè)匯票代替貨幣資本作為貨幣來支付;二是將商業(yè)匯票向銀行貼現(xiàn)提前獲得貨幣資本。前者,是商業(yè)信用取代銀行信用,后者,是銀行信用取代商業(yè)信用。前一個取代節(jié)約了社會貨幣資本,后一個取代,新增了
社會貨幣資本,可見,恩格斯論述的因開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)而制造的虛資本,有節(jié)約和新增社會貨幣資本的意思。恩格斯從這個意義上考察虛擬資本與馬克思考察國債是虛擬資本不同:國債之所以是虛擬資本是因為它本身不作為資本而存在,但又要設想出一個資本額度去付息;也與馬克思考察股票是虛擬資本不同,正如上述股票之所以為虛擬資本,其價值具有幻想的成份;而開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造”的虛擬資本,其價值不具有幻想的成份,因為一般說來它們的發(fā)生都是以貿易為基礎(當然在貿易上也會存在著欺詐)。
3.虛擬資本派生論。繼恩格斯考察開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造虛擬資本”以后,馬克思指出銀行家資本的最大部分是純粹虛擬的,這是因為:(1)銀行家資本的一部分投在有息證券上,這部分資本不在銀行的實際業(yè)務中發(fā)揮資本的職能,而是作為準備金看待,其中包括國債、股票、匯票以及土地抵押證等。國債是對收益的可靠支取憑證,股票是現(xiàn)實資本的所有權證書,應當說與利率相關,都是有息證券,而匯票對開出和收取匯票的人來說,雖然不是有息證券,但對貼現(xiàn)者(即銀行)來說,也是有息證券,也與利率相關,貼現(xiàn)要權衡當時利息率的高低。既然與利息率相關,而且利息率是變動的,那么它們的資本的價值就不以它們所代表的現(xiàn)實資本的價值為轉移。進一步說“既然它們只是代表取得收益的權利,并不代表資本,那么,取得同一收益的權利就會表現(xiàn)在不斷變動的虛擬貨幣資本上。”②所以,這里所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,首先是指他擁有的作為準備金看待的資本價值即取得收益的權利的不確定(不斷變動的)而言。其次所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”是就銀行家的資本大部分并不代表他自己的資本,而是代表公眾在他那里存入的資本而言。第三,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”還是就“有各種方式使用同一資本,甚至同一債權在不同人手里以不同的形成出現(xiàn)”而言,因為,在這種狀況下,一切資本好象都會增加一倍,有時甚至增加兩倍。對此,馬克思引用了亞當·斯密的論述加以印證,斯密說:“即使在貨幣借貸上,貨幣也似乎只是一種憑證,依靠這種憑證,使某個所有者不使用的資本從一個人手里轉到另一個人手里。這種資本,同作為資本轉移工具的貨幣額相比,不知可以大多少倍;同一貨幣可以連續(xù)用來進行許多次的借貸,正象可以用來進行許多次的購買一樣。”③馬克思引用斯密的論述旨在說明:(1)對出賣商品的人來說,貨幣代表的是他商品的轉化形式,即實現(xiàn)的價值,但在每一個價值都表現(xiàn)為資本價值的今天,如果出賣商品的人不是將貨幣作為購買而是將它貸出,則這樣的貨幣就是作為資本價值的存在。(2)貨幣在貸出者手中作為資本價值的存在能夠由一個人手里轉移到另一個人手里,這種轉移是代表一個資本,還是代表多個資本,“取決于它有多少次作為不同商品資本的價值形式執(zhí)行職能。”也就是說要看它實現(xiàn)了多少次商品資本的價值。(3)由于商品資本的價值實現(xiàn)為貨幣后能夠用于借貸,而且借入的貨幣又能夠用于購買,所以同一個貨幣在實現(xiàn)許多次購買的同時,在借貸中又先后代表著各個資本。(4)貨幣在借貸中,先后代表著資本,使一切資本好象都會增加一倍,甚至增加兩倍,其實這只不過是同一資本在不同人手里轉移。所以,馬克思所謂的銀行家里的資本的最大部分純粹是虛擬的,包含著同一資本在不同人手里轉移,從而使一切資本翻倍增加的意思。第四,就發(fā)行銀行而言,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,是就缺乏黃金保證發(fā)行的那一部分銀行券。由此發(fā)行的這一部分銀行券之所以是虛擬資本就在于銀行家能夠通過發(fā)行銀行券擴大貼現(xiàn),貼現(xiàn)是要扣除利息的,因而用于貼現(xiàn)的銀行券是銀行家的生息資本,只不過由于發(fā)行的這一部分銀行券缺乏價值保證即黃金保證,所以是虛擬的。綜述以上四個方面考察銀行家的資本絕大部分純粹是虛擬的內容,能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本,既反映在銀行家的非實際業(yè)務中,如保存的準備金中,又反映在銀行家的實際業(yè)務中,如資金來源和資金運用中,同時表明,銀行家的虛擬資本既在職能資本中存在,又在非職能資本中存在。
4.虛擬資本的相對論。“虛擬”的德文fiktiv有兩個含義:(1)是“derphantasieentstammend,nichtwirklich:einc-eweltbeschreiben”,即“來自想象,幻想的,非真實的,如:描述一個虛擬、虛幻的世界”;(2)是vorgetauscht,即“裝的、假裝的、模糊的”。在德文中,與“虛擬”對應的詞是wirklich,意思是:真正的、現(xiàn)實的、事實上的。所以,我們能夠確定,馬克思指出的虛擬資本(dasfiktivkapital)是相對真實資本(daswirklicheskapital)而言。真實資本是指“已投資于企業(yè),并在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,或由股東支出的,用于企業(yè)中起資本作用的貨幣”(《資本論》德文版,第三卷,第484頁)。相對而言,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,都可以認為是“虛擬資本”。貨幣資本也是貨幣,從這個意義上說,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用,但又要增值的貨幣,都是虛擬資本。但在《資本論》中,馬克思沒有作出這樣籠統(tǒng)的概括,而是針對具體的問題,從具體到抽象,從不同視角,考察“虛擬資本”。可見馬克思研究資本問題總是相對不同的事物而言。如果我們設定在什么條件下,確認某一事物是真實的,那么,離開了設定的條件,就能夠確認某一事物是虛擬的。這是認識論上的辯證法。
二、考察虛擬經濟需要界定不同的概念
馬克思在《資本論》中,在考察虛擬資本時,運用了不同的概念,如“虛擬資本”、“幻想資本”、“幻想的虛擬的資本”、“虛擬的貨幣資本”、“這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的”等,應當說不同的概念有著不同的含義,表達不同的意思。
但在我國,人們在考察虛擬經濟時,總是把不同的概念攪在一起,混為一談,比如把虛擬資本等同于有價證券把虛擬經濟等同于虛擬資本、網絡經濟、泡沫經濟等。由于概念不清,討論問題時,往往對不上口徑。如果細致地思考則:
1.虛擬資本不完全等同于有價證券。評介馬克思恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯,我們能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本存在的形式有:國債、股票、匯票、缺乏價值保證的銀行券等。它們作為虛擬資本的物質載體有一個共同點,即都是有價證券,有價證券作為虛擬資本的載體,相對職能資本來說,有以下特點:(1)它不是勞動生產物,本身沒有凝結價值。(2)它不能在生產和再生產過程中發(fā)揮作用,不是職能資本。(3)職能資本是現(xiàn)實的資本,它的市場價值即是它的價格一般取決于現(xiàn)實的市場評價,而有價證券是非職能資本,因而也是非現(xiàn)實資本,它的市場價值即它的價格,一般不完全取決于現(xiàn)實的市場評價,而很大程度上取決于預期。(4)它不是價值符號,而是價值收益索取的證明書。價值符號是價值實體的代表,它能兌換,但不能增值。而價值收益索取證明書,一般不能與價值實體對換,而尋求增值。有價證券的特點表明:虛擬資本只不過是能代表取得一定收益的所有權證書。由于取得同一收益的權利表現(xiàn)在不斷變動的有價證券所代表的資本價值上,所以把有價證券稱作虛擬資本。由此,我們能夠說虛擬資本是其價值不確定的生息貨幣資本。生息貨幣資本與貨幣資本不同:貨幣資本與商品資本、生產資本相聯(lián)系,是再生產過程中資本存在的一種形式,是一種過渡的資本形式,而生息貨幣資本與商品資本,生產資本沒有直接的聯(lián)系,不是再生產過程中資本存在的一種形式,更不是一種資本的過渡形式。生息貨幣資本與信用制度、利息相聯(lián)系。
有價證券是虛擬資本的載體,但不能說虛擬資本都反映為有價證券。從上述馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯中,我們
能夠發(fā)現(xiàn),他們從多種角度,在不同的意義上定義了虛擬資本。概括地說,馬克思從國債運用的非資本性和利息支付的資本設想,表明國債是虛擬資本;從股票市場價值取決于股票收益資本化,表明股票是虛擬資本;恩格斯從商業(yè)信用取代銀行信用,銀行信用又取代商業(yè)信用,指出開出匯票和匯票貼現(xiàn)制造虛擬資本;馬克思從銀行保持的準備金不代表資本,只代表取得收益的權利,其價值是不確定的意義上,指出了銀行家資本的構成大部分是虛擬資本。如果說上述虛擬資本都因以有價值證券作為載體,因而與有價證券有關,則馬克思指出的銀行家的資本大部分不代表他自己的資本,而代表存款人的資本,以及同一資本在不同人手里轉移使得一切資本好象增加了若干倍,因而也是虛擬資本的論述,就不純粹以有價證券作為載體,而是以所有權的歸屬和轉移作為載體。可見,馬克思所指出虛擬資本的含義,既包括著有價證券所代表的資本價值的不確定性,也包含著所有權歸屬的不確定性,前者以有價證券作為載體,后者以運用資本的權利作為載體。
2.虛擬經濟不完全等同于虛擬資本。在現(xiàn)實經濟生活中,為了表達新生事物,人們引進了“虛擬”這一概念,如虛擬工廠(virtualfactory)、虛擬辦公室(virtualoffice)、虛擬銀行(virtualbank)、虛擬大學(virtualuniversity)等。在這里virtual沒有虛假、虛幻的意思,而是指事實實際的而不是名義上的狀態(tài)(almaostwhatisstatedinfactbutnotinname),也就是說事物的現(xiàn)實狀態(tài)與它自身的過去傳統(tǒng)的名義狀態(tài)相分離。如果我們把這種狀態(tài)分離用哲學的“異化”來表達,則虛擬是對事物狀態(tài)異化的理論概括,虛擬經濟也就是對經濟事物狀態(tài)異化的概括。在現(xiàn)實經濟生活中,有載體異化的經濟活動,如電子商務。電子商務在網上為顧客提供信息,讓顧客選擇,提供商品,送貨上門,一般人稱為“虛擬企業(yè)”,虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相比有它們的共性,即提供商品信息,滿足顧客需求,但有它們的個性,沒有可供觀感的商品,沒有可容納顧客的營業(yè)場所等,所以,載體異化了。虛擬資本如股票,即可以把它稱為載體異化的虛擬經濟(因為它的載體是表現(xiàn)為所有權資本的有價證券,而不是職能資本的產出要素),又可以把它稱為功能異化的虛擬經濟,股票之所以稱為虛擬資本不存在于它具有分割剩余價值的功能,而在于它能夠作為商品在市場上買賣,通過買賣實現(xiàn)增值,這就說它能夠作為商品在市場上買賣,實現(xiàn)價值增值,賦予了它新的功能。除了功能異化的虛擬經濟外,還有形式異化的虛擬經濟,如一種權利派生或轉化為另一種權利,如銀行資產證券化和期權等。這種狀況表明:虛擬經濟能夠有多種活動或狀態(tài)存在,如果以貨幣來計量這種活動的價值,并以此求得增值,則以貨幣計量的價值便成為虛擬資本,可以說虛擬資本是人們從事的實體經濟以外的,以一定的價值求得價值增值的活動。這表明,虛擬經濟中包括著虛擬資本,但虛擬經濟不完全等于虛擬資本,二者涵蓋的內容是有差別的。
3.虛擬經濟不同于網絡經濟。網絡是一個系統(tǒng),網絡經濟是通過系統(tǒng)提供信息的一種經濟活動。網絡經濟的存在為虛擬經濟的產生、發(fā)展創(chuàng)造了條件,但如果從網絡的客觀存在來說,它不是虛擬的,而是實在的,比如IT產業(yè),它是網絡經濟的重要組成部分,它是實體經濟而非虛擬經濟。但如果以網絡為條件構建電子商務活動,形成虛擬企業(yè),則網絡產生的活動又成為虛擬經濟。問題在于基于什么而言,或者說從什么意義上講,它是虛擬的或非虛擬的。
4.虛擬經濟不同于泡沫經濟。泡沫經濟是呈現(xiàn)在人們面前的轉瞬即逝的一種經濟現(xiàn)象。這種經濟現(xiàn)象一般通過市場價格的急劇上升又急劇下跌表現(xiàn)出來。產生這種現(xiàn)象的原因有人為的操縱、人們預期的失誤等。這種現(xiàn)象的存在有別于經濟周期正常的波動。經濟周期正常波動受客觀因素制約,時間較長,呈現(xiàn)著階段性;泡沫經濟的波動是非正常的、受主觀因素制約、時間較短、不呈現(xiàn)階段性。泡沫經濟除了反映在市場價格的波動中外,還會反映在其他領域,如虛報產值、虛報GDP等。前者可稱為價格泡沫,后者可稱為產值泡沫或GDP泡沫,可見泡沫經濟有多種表現(xiàn)形式。在虛擬經濟中有可能存在泡沫經濟,但不能說必然存在泡沫經濟。這就是說虛擬經濟中還會不存在泡沫。所以虛擬經濟不等于泡沫經濟。而且泡沫經濟不等于價格泡沫。這就是說泡沫經濟不一定反映為價格過度上漲。
5.泡沫經濟不同于經濟泡沫。經濟泡沫是指經濟增長的狀況中存在著泡沫,如價格泡沫、產值泡沫等。在經濟增長中存在一定泡沫是不可避免的,從一這意義上說是正常的。經濟泡沫進一步發(fā)展,可能成為泡沫經濟。可以說從經濟泡沫到泡沫經濟是一個從量變到質變的過程。但泡沫經濟是不正常的,畸形的經濟。
三、當代值得關注的虛擬經濟
人們在考察虛擬經濟時,多注重有價證券的市場特別是股票的上市流通,這自然是需要的。但在當代經濟金融化的趨勢下,更值得我們關注的虛擬經濟,應當是金融衍生商品交易、電子貨幣和網絡銀行。
1.衍生金融商品是在原本金融商品的基礎上派生的。如果說原本金融商品是銀行借貸契約、公司股票和政府或企業(yè)債券,則衍生金融商品便是在它們的基礎上派生的金融資產證券、股票及債券期貨和期權。衍生金融商品相對于原本金融商品而言有其共性,但更有其個性。最重要的個性是與實體經濟過程的聯(lián)系不同,從而增值能力不同。公司股票和企業(yè)債券是實體資本的副本,與個別經濟過程密切相關,其增值能力取決于個別經濟過程的業(yè)績和回報。但這一點,國債卻不同:國債的增值能力不取決于個別經濟過程的業(yè)績和回報,而取決于政府的還本付息能力。政府的還本付息能力取決于國家的財政收入,國家的財政收入不取決于個別經濟過程,而與整個社會經濟活動相關。如果我們把其增值能力與個別經濟過程密切相關的公司股票和企業(yè)債券,稱為第1類虛擬資本,則我們能夠把其增值能力與個別經濟過程不密切相關,而與社會經濟活動密切相關的國債,稱為第2類虛擬資本。
按馬克思虛擬資本的相對論,沒有投資于實體經濟企業(yè),不在實體經濟企業(yè)中發(fā)揮作用但又要求增值的貨幣都是虛擬資本,則銀行借貸的貨幣資本也應列入虛擬資本之列,銀行借貸活動也是虛擬經濟活動。銀行借貸活動關系的載體是借貸契約,借貸契約與實體經濟活動過程密切相關,因而其增值能力取決于個別經濟過程。但銀行作為“存款者的集中和貸款者的集中”,其增值能力又不完全取決于個別經濟過程,而取決于社會經濟過程。從這個意義上說,作為虛擬資本的銀行借貸資本,處于第1類虛擬資本和第2類虛擬資本之間,可稱作準第2類虛擬資本。
金融衍生商品是在前三類金融原本商品的基礎上派生的。比如金融資產證券,便產生于銀行貸款資產證券化。貸款資產證券化使得債權債務關系起了變化:證券化以前,銀行與借款人的債權債務關系是雙向的、個別的。證券化以后,銀行把債權轉讓給金融資產證券的購買者,使得債權債務關系集合化和社會化,也就是說,債權人是廣大的金融資產證券的購買者,債務人不是個別的借款人,而是集合的借款人。這樣,證券化資產的增值能力,不取決于個別借款人的經濟狀況,而取決于整個社會的經濟狀況。從這個意義上說,金融資產證券與個別經濟過程的關系不直接。由此我們把它稱作第4類虛擬資本。
股票、債券的期貨、期權交易,其對象是期貨、期權合同,由于買進與賣出的合同能夠抵消,不必在合同到期時實地結算、交割某一種金融資產,所以,絕大多數交易者不必在實際結算時,真正擁有這種商品,只是根據其價格的漲落支付差額。其增值能力完全取決于當事人的心理預期,可以說這類交易完全與實體經濟過程無關,由此我們能夠把這一類交易活動稱
作第5類虛擬資本。把虛擬資本從而虛擬經濟作以上的劃分,表明在當代,虛擬經濟活動有相當一部分,獨立于實體經濟過程。影響虛擬經濟活動的因素有別于影響實體經濟活動的因素。虛擬經濟活動有其自身的規(guī)律。
2.電子貨幣的興起,對社會經濟生活帶來不可忽視的影響:(1)電子貨幣的出現(xiàn),改變著消費者與企業(yè)家之間的交換方式。網上購物,電子交易能夠完全取代支票和現(xiàn)金。但在這里需要權威機構的支持和信任,包括商家和銀行,它們是能夠被充分信任的第三者。(2)電子貨幣的出現(xiàn)改變著人們儲蓄與投資的方式,有剩余的收入者能夠在家通過電腦儲蓄和投資,并獲取大量的金融產品變動的信息,可以通過四通八達的網絡去希望去的交易場所。(3)電子貨幣的出現(xiàn),使90%以上的財富在電腦網絡里從一個賬戶轉到另一個賬戶并大大提高創(chuàng)造和追逐財富的速度。有人說,這個速度相對于20年前大約有3倍以上的提高。有人說,流通中的貨幣相對于中央銀行的真實儲備,從1974年的8:1上升到20:1。(4)貨幣電子化,不僅能節(jié)約資金給付、交換的時間,而且能從優(yōu)選擇資金的成本和收益,如能夠在最佳的時刻上選擇最優(yōu)的利率和匯率。
3.網絡銀行的出現(xiàn)是上個世紀90年代金融領域中的一件大事,網絡銀行又稱虛擬銀行,是虛擬經濟的重要組成部分,考察虛擬經濟不能不關注網絡銀行。1995年10月,全球第一家網絡銀行“安全第一網絡銀行”(SecurityFirstNetworkBank)在美國誕生。這家銀行沒有地址,只有網址,營業(yè)廳就是主頁畫面,所有交易都通過互聯(lián)網進行,員工只有10人,1996年存款達1400萬美元,估計1999年存款金額達4億美元。在美國,已經有400家金融機構推出了網絡業(yè)務。據調查,在2000年以前,有16%的家庭使用互聯(lián)網的電子銀行業(yè)務,帶來的利潤占所有銀行利潤的30%。網絡銀行的出現(xiàn)對經濟的影響是:(1)在網絡銀行的世界里,銀行的規(guī)模不能再以分行數、人員數去衡量。(2)在網絡銀行的世界里,各銀行的金融產品一目了然,客戶很容易挑選出最有利的產品,銀行很難再靠單純的存放款業(yè)務生存,而必須推出特殊、高附加值的投資理財業(yè)務。(3)不論是實體銀行還是虛擬銀行,當前都處于一個以客戶為導向的金融時代,設計出高附加值、個人特色強的金融產品是銀行經營的核心所在。個人只要在網絡銀行上留下姓名、年齡、職業(yè)、家庭等資料,只要用鼠標回答薪金所得、不動產狀況,電腦就可以自動評估信用等級。中國臺灣玉山銀行開辦了個人貸款業(yè)務,只要信用評級在60分以上,就可獲得60萬元以下貸款。(4)網絡銀行對人才的需求有新的標準,不僅需要銀行家,而且需要經濟學家、數學家和自然科學家,他們能設計模型,預測發(fā)展趨勢,成為金融世界的先知先覺者。當然,網絡銀行的發(fā)展也要受到制度環(huán)境、投入成本、運作條件和法律保障等約束,但科學技術的發(fā)展,人類理念的更新,網絡銀行在虛擬經濟中的地位將與時俱進。
虛擬經濟源于經濟主體又超越原經濟主體,擴展了人類經濟活動的空間,縮短了人類經濟活動的時間,改變著人類經濟活動的價值觀、信息掌握、資源配置以及運作方式,對社會經濟的發(fā)展將產生重要影響。
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章鴻猷主編,1999:《最新英漢計算機詞匯》,北京:清華大學出版社。
《馬克思恩格斯全集》第25卷、第26卷。
[摘要]以
運作良好的股票市場將會增加儲蓄率和把資金有效率地分配給生產性投資，從而會提高經濟增長率。dailami和aktint的研究發(fā)現(xiàn)股票市場給企業(yè)提供了一個相對低成本獲得投資資本的源泉。levine和zervos l副以及atje和jovanovict的實證研究表明股票市場發(fā)展在經濟增長過程中的重要性。beck和levinet。。的研究表明股票市場發(fā)展和人均gdp高度相關。caporale，howells和solimant利用7個國家的樣本數據發(fā)現(xiàn)發(fā)展良好的股票市場有利于長期的經濟增長。
學者們對證券交易稅(securities transaction taxes，以下簡稱為stt)影響的研究主要集中在兩方面。一方面是sty對證券市場波動性的影響，例如summers和summers的研究。另一方面是stt對證券市場流動性的影響，例如schwert和seguint，dupont和lee副的研究。然而這些研究局限于stt對證券市場的某一方面的研究，而且沒有將stt與一個國家或地區(qū)股票市場發(fā)展程度聯(lián)系起來研究。
關于衡量股票市場發(fā)展程度的研究還很少。本文借鑒demirgue-kunt和levine的方法，并考慮數據的可得性，采用資本化率、交易率和換手率三個指標衡量股票市場發(fā)展程度。我們利用
從交易率這一指標來看，2007年
五、結論
本文以
扎空頭扎多頭多殺多空殺空實多實空浮多浮空盤擋盤堅盤軟盤整盤檔跳空填空拔檔
打底打開天價突破探底頭部掛進掛出開平盤近期趨勢績優(yōu)股全額交割全盤盡黑趨勢
搶搭車做手洗盤新多線仙中短期趨勢中長期趨勢震盤中戶差價上檔下檔走勢牛皮
做頭業(yè)內溢價發(fā)行折價發(fā)行中間價發(fā)行時價發(fā)行開盤價收盤價成交數量最高價最低價
升高盤開低盤整理回檔反彈成交筆數成交額最后喊進價最后喊出價多頭空頭漲跌價位僵牢
配股要價、報價行情牌盈虧臨界點填息票面價值法定資本藍籌股信托股可進行按金交易股
包括股息不包括股息包括紅股不包括紅股包括附加股不包括附加股包括一切權益不包括一切權益
經紀人傭金多頭市場空頭市場股本資本化證券現(xiàn)賣扎空多翻空空翻多買空賣空長空短空
長多短多補空吊空軋空死多套牢搶帽子帽客斷頭大戶散戶作手吃貨吸貨出貨摜壓
熱門股冷門股領導股投資股優(yōu)績股投機股高息股無息股成長股浮動股穩(wěn)定股等級股票
可轉換股票自營商平市交易廳白手拿魚保證金零星股場外交易二級銷售八分之一點規(guī)則
無約束指令不定比率投資法認股權證內部價格分股分配性向月投資計劃公募價格市場壟斷
市況產業(yè)股可提前贖回證券平衡基金對敲轉帳機構投資者機構交易網機動式投資者權利跌落
成交數量行情行情停滯買力薄弱買賣清算買旺賣旺會員資格會員公司年度報告先到指令優(yōu)先
紅利股票應計股息應計利息投資投資公司投資銀行含資產股技術因素技術分析基本分析
兩美元經紀人場外交易市場證券分析師坐車凈價凈流動資本壟斷易購買交易固定價格清算
委托買賣契約金額交割金融行情股市壟斷股價規(guī)定股票凈值股票周轉率股票行情一覽表
周期性股票往返交易周年分紅拍賣市場哄抬侵吞行為順差、逆差順套與逆套順彈逆彈獨步高價
獨步低價資本盈余資本化證券資本損益資產凈值資產負債表平均投資法便士股票保證金
保證金維持規(guī)則逆轉降低平均價格購買法緊急出售緊縮股調期轉帳理想補進控股公司
做價轉帳徘徊谷底跌至谷底黑盤遺忘股短線交易循環(huán)購買等級股票滯銷股票強硬購買行情
零股交易攤平價位成本催促行情新價格股穩(wěn)定操作震蕩增收保證金要求撮合轉帳融資
關鍵詞： 住房抵押貸款；證券化；次貸危機
一、引言
住房抵押貸款證券是國際金融市場上發(fā)展較快的一種結構性衍生金融產品，國外的發(fā)展已經較為成熟。我國住房抵押貸款證券化程度還很低，但長遠來看其必將成為資本市場上一種重要的金融工具。2008年美國爆發(fā)的次貸危機充分提醒了我們，在有效利用金融工具的同時應當注意到其潛在的風險。
二、文獻綜述
住房抵押貸款證券化（簡稱房貸證券化，下同）是指住房抵押貸款的發(fā)放機構將其所持有的抵押貸款資產，匯集重組成抵押貸款組群，經過擔保或信用增級，以證券的形勢出售給投資者的過程。
國外學者對這一領域進行了較為深入和成熟的研究。Claire A.Hill（1996）指出，資產證券化解決了關于信息不對稱的問題。投資者只需要評估被證券化了的初始資產的價值和信息，而無需再過多的關注發(fā)起人本身的信用狀況和資產狀況。而傳統(tǒng)的融資方式需要更多的監(jiān)管信息來關注發(fā)起人自身的財務狀況和運營情況。美國耶魯大學的教授陳志武（2007）從資本化容量的角度來解釋次債危機，他認為資本市場每次出現(xiàn)危機都是因為原有的制度結構所能支撐的資本化容量已經遠遠低于金融化、資本化的需求而導致的。美國德克薩斯州立大學的教授連大祥（2007）則認為，在次債危機中放款銀行通常是相關產品的受益者，因此他們在放貸時經常重量不重質，銀行不停擴張信用增加貸款，造成大量注定將來無法收回的壞賬；另一方面，高房價也與美國的土地政策有關，許多地區(qū)設立了土地開發(fā)的限制政策，認為減少房屋供給造成了房價過高，導致了低收入家庭只能通過次級貸款購房。
近幾年，國內逐漸開始較為系統(tǒng)的進行住房抵押貸款證券化各個方面的研究。胡三寧（2005）分析了我國住宅貸款發(fā)展的特點：從商業(yè)銀行經營、有利于打破我國住房信貸供求不平衡、提高住房資金配置率分析了我國發(fā)展住房抵押貸款證券化的必要性；從我國宏觀經濟環(huán)境、住房抵押貸款證券化品的需求基礎、證券化市場的供給方抵押貸款規(guī)模、抵押貸款證券化的法律環(huán)境分析了我國住宅貸款發(fā)展的可行性。林南（2006）認為住房抵押貸款證券化可以降低和分散商業(yè)銀行的風險；有利于拉動住宅產業(yè)發(fā)展；是深化金融體制改革的需要。卜華（2009）認為美國次貸危機的根源并非資產證券化技術本身有風險，而是資產的質量和對風險的控制有問題，我國不可因噎廢食，要在風險可控的范圍內逐步發(fā)展資產證券化業(yè)務。申富平、成煥英（2010）運用修正的KMV模型以開元2005一1為例，通過資產池違約率臨界值來研究信貸資產證券化的信用風險。
三、我國房貸證券化的意義
（一）我國房貸證券化的發(fā)展
住房抵押貸款證券化作為一種在國外較為成熟的金融工具，國內起步則較晚。1998年5月，由中國人民銀行等八部委聯(lián)合發(fā)起成立了信貸資產證券化試點工作協(xié)調小組，標志著我國住房抵押貸款證券化由官方正式提出并確認。經過近7年時間的醞釀和準備之后，2005年3月國務院批準國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化試點工作，隨后在銀行間證券市場推出了第一只住房抵押貸款證券“建元2005.1個人住房抵押貸款支持證券”，總發(fā)行量41.8億元。2007年經國務院批準，第二批信貸資產證券化試點啟動，擴大到工行等六家金融機構，試點規(guī)模限定為600億元。總體來看，我國房貸證券化產品規(guī)模小、證券化程度低、操作模式不成熟，2005年至今未有實質性的突破。
（二）我國房貸證券化的意義
我國受人多地少、人口紅利、城市化進程等眾多因素影響，近幾年國內房地產市場發(fā)展迅猛，個人住房按揭貸款需求非常旺盛，商業(yè)銀行個人住房按揭貸款余額龐大，給商業(yè)銀行帶來較高的利差收益的同時，也使商業(yè)銀行積累了不小的風險并占用了大量信貸資產的流動性，而房貸證券化能有效解決這方面的問題，因此，在我國開展住房抵押貸款證券化，具有積極的意義。
1、提高商業(yè)銀行資產流動性
我國商業(yè)銀行住房按揭貸款大部分是中長期的，長期占用了商業(yè)銀行大量流動資金，不僅流動性差，收益率也較低，近幾年我國進行宏觀調控，提高存款準備金并對信貸規(guī)模進行額度控制，使商業(yè)銀行的資金壓力加大，信貸投放有限，特別是一些股份制商業(yè)銀行，資產流動性已經成為制約業(yè)務發(fā)展的重要問題。另一方面，商業(yè)銀行的主要資金來源是存款，存款期限一般為3―5年，時間較短，短期存款負債與長期貸款資產在期限上的不匹配，也會增加商業(yè)銀行的經營風險。如果進行房貸證券化，商業(yè)銀行可以將缺乏流動性的資產進行組合證券化，通過組合、分割、出售、再投資，變成了連續(xù)的短期資產，使商業(yè)銀行可以提前收回資金，有效地解決流動性問題。
2、分散商業(yè)銀行資產的風險
目前我國金融市場是以銀行為核心的，因此，銀行面臨的風險也將對整個金融市場產生影響。龐大而單一的個人住房貸款品種，積累了大量的系統(tǒng)性風險，在缺乏風險分散機制和手段的情況下，商業(yè)銀行只能承受全部風險。當房地產市場出現(xiàn)波動時，可能給商業(yè)銀行帶來巨大的風險，威脅著銀行資產的安全性，住房抵押貸款證券化是風險轉嫁的可行手段，通過住房抵押貸款證券化，可以將銀行的房貸資產以證券形式在二級市場上流通轉讓，能有效地將集中于商業(yè)銀行的資產風險分散給眾多的投資者，有利于國內整體金融體系的穩(wěn)定。
3、豐富金融市場的投資工具
目前國內居民貨幣投資渠道，主要為高收益風險的股票、基金以及低風險低收益的國債、銀行存款等，在兩者之間，擁有較高收益預期且收益穩(wěn)定的投資品種較少，住房抵押貸款證券化的金融創(chuàng)新產品，將能彌補這類金融產品的空缺。資產證券化將給我國的投資者開辟一個新的投資渠道，提供大量不同期限、不同流動性、不同風險收益率的金融產品，滿足各種投資者的需要，有利于促進我國金融市場的發(fā)展。
四、美國次貸危機成因分析
2008年美國發(fā)生的次貸危機是由次貸機構破產引發(fā)整個金融體系出現(xiàn)動蕩，最后波及全世界的一場金融風暴，其中暴露出了諸多問題值得我們借鑒與警示，本文認為主要有以下幾個方面。
（一）貨幣政策過激與房產泡沫
高科技泡沫破滅和“911”事件之后，美國采取了寬松的貨幣政策，2001年至2004年，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，基準利率從6.5%降至了美國四十年以來最低水平1%，而寬松的貨幣環(huán)境促使大量資金涌入房地產市場，房地產價格出現(xiàn)非理性上漲，樓市泡沫越來越大，相關的住房抵押貸款等衍生產品也出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。而2004年開始，美聯(lián)儲為了抑制通貨膨脹，連續(xù)17次加息，至2007年6月，基準利率升至5.25%，不斷上升的利率導致借款人還款壓力劇增，最終在2006年四季度，美國樓市出現(xiàn)拐點，房價下跌，住房交易量大幅萎縮，地產泡沫破裂，次級貸款的壞賬率急劇上升，次貸公司出現(xiàn)財務危機。
（二）金融衍生產品的過度創(chuàng)新
華爾街投資銀行通過金融創(chuàng)新，設計出復雜且缺乏透明度的衍生金融產品，將次級貸款包裝成為優(yōu)質資產，雖然衍生金融工具能夠將次級抵押貸款的風險從貸款機構轉移，但并未降低風險；同時，被打包的資產可能再被新的金融機構進行捆綁、出售，這樣一來，過長的金融鏈導致多方參與者一環(huán)扣一環(huán)，一旦其中某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個金融鏈都會受到波及。
（三）金融機構缺乏理性的判斷
在房地產出現(xiàn)泡沫時，諸多金融中介機構無視潛在的風險，對于許多沒有穩(wěn)定收入或者資產狀況較差的投資者紛紛敞開大門，甚至出現(xiàn)了零首付、負首付的現(xiàn)象，在房價不斷上升時，這樣的“擊鼓傳花”不會停止，但是一旦房價出現(xiàn)波動，就會出現(xiàn)大量的違約，風險將集中爆發(fā)。
在次貸證券化過程中，信用評級機構的評級是一個重要的環(huán)節(jié)，但是在美國次貸危機中，我們看到為了追逐高額的利潤，許多評級機構沒有站在客觀、中立的角度，而是盲目隨意地將安全評級給予許多垃圾債券，這也是造成美國次貸危機的一個重要因素。
（四）金融監(jiān)管部門職能的缺失
市場不是萬能的，有時需要“有形的手”進行適當的干預。金融機構是以盈利為目的，在其追求利潤最大化的同時，可能會冒一定的道德風險與信用風險，比如次貸危機中我們看到的金融機構無視借款人的資金狀況而大量放貸，以及發(fā)放大量金融衍生產品以至于超過了參與者能夠承受的最大風險，面對這些情況，金融監(jiān)管機構采取了坐視不理的態(tài)度，一次次地錯過了防范與消除危機的良機，任由泡沫越來越大，直至破滅。
五、 推進我國房貸證券化的建議
（一）完善我國法律法規(guī)體系
美國在許多法律條文中均對住房抵押證券化明確了法律規(guī)范，如聯(lián)邦證券法（1993）、證券交易法（1994）、金融服現(xiàn)代法案（2000），良好的法律環(huán)境有效的保障了住房抵押證券化行為。在國內雖然信托法、公司法、證券法、擔保法以及物權法均涉及證券化方面，但是沒有一個完整、專門的法律或法規(guī)來指引資產證券化特別是住房抵押貸款證券化的發(fā)展，完善相關法律法規(guī)是證券化的重要前提和必要條件，尤其是在產權交易、證券平臺、稅收、會計、產品設計、信息披露等方面應通過法律法規(guī)予以明確，完善的法制建設將保障我國按揭證券化的順利開展。
（二）高度重視貸款資產質量
美國次貸危機中的違約源頭在于被證券化的不良資產，對次貸的風險防范的疏忽，最終將風險傳導至證券化的各個環(huán)節(jié)和各個參與方，因此，必須正確認識到，證券化的目的在于獲得流動性的同時轉嫁和分散風險，但不能消除風險，在實施證券化的同時，必須要有充分的風險意識，在證券化資產標的選擇上，必須嚴格準入，確保選定的資產池的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性和持續(xù)性，在源頭上把握資產的質量。我國在推進住房抵押貸款證券化時，必須對各類住房貸款進行嚴格審查，可以將其分類為正常、關注、次級、可疑和損失，后三類稱為不良貸款，在住房貸款證券化實施過程中，應將正常類住
房按揭作為主要的證券化標的物，而不能將不良資產的風險
通過證券化的方式轉讓。
（三）加強我國金融市場建設
資產證券化交易要涉及到開發(fā)商、擔保、保險、投資銀行、會計事務所、資產評估機構和資信評級機構等相關部門，我國的資產證券化剛剛起步，與美國相比，缺乏專業(yè)住房抵押貸款等非銀行金融服務機構，專業(yè)化的投資銀行、金融擔保機構、保險機構亦較為空白。因此，加強金融體系及基礎設施的建設，是我國推行房貸證券化的當務之急。首先應加快住房抵押貸款證券化組織機構建設，由國家指定綜合管理部門牽頭統(tǒng)一協(xié)調管理，以完善中介服務體系；其次，我國當前金融衍生工具發(fā)展較為滯后，金融創(chuàng)新匱乏，急需大力推進金融產品的創(chuàng)新，豐富投資品種；最后還應成立和培植專業(yè)的律師事務所、特殊目的機構（SPV）、資產評估機構、信用評級機構、保險公司等一批金融中介機構。
（四）建立信用評級監(jiān)管系統(tǒng)
住房抵押貸款證券化最重要的環(huán)節(jié)之一就是信用增級，通過信用增級，降低證券化的融資成本，促使證券化規(guī)模的擴大。在美國個人住房抵押貸款市場中，除了通過現(xiàn)金流分層或由發(fā)起人提供更多的連帶責任擔保等內部信用增級外，政府和其他機構，如保險公司、聯(lián)邦住房當局等的擔保和參與對貸款產品也起著重要影響。我國信用體系建立較晚，在推進資產證券化時，應當大力發(fā)展信用評級機構，逐步建立起符合我國國情的信用體系，加強信用評級機構對住房按揭以及住房抵押貸款證券化產品的評級約束，真實、準確、透明、及時地反映各項數據及情況，供投資者進行投資判斷的依據，合理規(guī)避風險，防范因信息不對稱或信用評級道德風險產生的風險隱患。
參考文獻：
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【關鍵詞】 新舊會計準則 差異 影響
一、新準則的總體影響
（1）增加了企業(yè)利潤來源和調節(jié)利潤的渠道。新會計準則實施后給上市公司較大的利潤調節(jié)空間。例如上市公司可以運用存貨和應收賬款的減值準備來進行盈余管理，客觀上增加了上市公司調節(jié)利潤的可能性。（2）對證券投資的影響較大。新準則要求，交易性證券投資期末應按交易所市價計價，公允價值的變動計入當期損益。其帶來的影響：原來上市公司的證券類投資如市價比成本低，必須計提減值準備，若市價比成本價高，而公司并沒有拋出實現(xiàn)收益，賬面盈利并不能計入當期損益，但新準則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤。（3）對房地產企業(yè)的影響。房地產企業(yè)應以會計期末對能取得可持續(xù)可靠的公允價值的投資性房地產采用公允價值計量模式。公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益，影響了企業(yè)當期收入確認。
二、新舊準則在執(zhí)行過程中的影響
1．債務重組、資產的置換將會增加。舊準則債務重組既包括債務人處于財務困難條件下的債務重組，也包括債務人不處于財務困難條件下的債務重組。新準則強調債務人處于財務困難的前提條件，突出債權人做出了讓步的實質條件。排除了債務人不處于財務困難條件下的、處于清算或改組時的債務重組及雖修改了債務條件，但實質上債權人并未做出讓步的債務重組事項。因此上市公司的控股股東很可能會在公司出現(xiàn)虧損或面臨“ST”的情況下，出于維持公司業(yè)績，通過債務重組為上市公司注入優(yōu)質資產。在《非貨幣資產交換》準則中大股東可通過與上市公司以優(yōu)質資產換劣質資產的方式，來不斷向上市公司輸送利益。雖這些非經常損益不會直接改變上市公司持續(xù)經營能力，但優(yōu)質資產的注入會提高上市公司的估值水平，新準則將提高大股東會向上市公司注入優(yōu)質資產的熱情。
2．商譽、無形資產攤銷影響巨大。新準則規(guī)定，溢價收購的合并價差為商譽，商譽以及商標一類的無形資產不再攤銷，只需每年進行評估，若有減值才提取減值準備。
3．上市公司的整體利潤將有可能增加。在新的會計準則中，債務重組將規(guī)定：由于債權人讓步，債務人獲得的利益將直接計入當期收益，進入利潤表。原來是計入資本公積，并且引入公允價值，以實物抵債，將以公允價值計量。于是一些無力清償債務的公司，一旦獲得債務全部或部分豁免，其收益將直接反映在當期利潤表中，可極大地提高每股收益（EPS）。
4．利用靈活的會計政策進行盈余管理。新會計準則全面引入了公允價值計量屬性，給予了公司更大的自來調整其會計政策，有關資產減值準備等準則雖然降低了利潤操縱空間，但有關公允價值計量、債務重組、非貨幣性資產交換、固定資產折舊、無形資產開發(fā)費用處理、借款費用資本化等準則卻擴大了上市公司利潤操縱的空間。雖新準則規(guī)定關聯(lián)方關系的存在可能導致發(fā)生非貨幣性資產交換不具有商業(yè)實質，但企業(yè)如果想操縱利潤，會想方設法予以規(guī)避，將關聯(lián)交易非關聯(lián)化。
5．信息批露更加透明。由于新會計準則對上市公司的信息披露提出了更高的需求，將提高上市公司的財務報告的使用價值，會使上市公司業(yè)績的可預測性增強。由于新準則更強調公司的會計政策需要反映企業(yè)的經濟實質，賦予企業(yè)很大的調整會計政策的權力，這在一定程度上加大了投資者分析的難度。
三、部分會計準則對財務報表的影響
（1）準則第2號－長期股權投資：原準則規(guī)定，初始投資成本與被投資單位帳面價值出現(xiàn)差額時，作為股權投資差額列示，并予以逐年攤銷；新準則規(guī)定，當初始投資成本大于被投資單位可辨認凈資產公允價值的，不調整初始投資成本，小于該公允價值時，其差額計入當期損益，并調整投資成本。（2）準則第6號－無形資產：新準則規(guī)定，開發(fā)費用資本化，增加利潤，特別是對lT行業(yè)、高科技等企業(yè)影響巨大；舊準則規(guī)定，如果合同及相關法律均未規(guī)定有效年限，攤銷年限不超過10年；新準則不再具體規(guī)定攤銷年限，對于使用壽命有限的，應在使用壽命內系統(tǒng)合理攤銷，使用壽命不確定的無形資產，不應攤銷。這樣對其無形資產是否屬于壽命可確定，以及壽命多長的判斷，將對公司利潤造成不同影響。（3）準則第12號－債務重組：原準則規(guī)定，支付的對價與重組債務的差額應計入資本公積；新準則規(guī)定，用以清償債務的公允價值與債務的差額應計入當期損益。（4）準則第6號－政府補助：政府補助，原準則規(guī)定是先作為負債，待項目完成后轉入資本公積；新準則規(guī)定，計入當期或以后期間收益，將會給企業(yè)帶來利潤。（5）準則第17號－借款費用：一是舊準則規(guī)定的借款費用允許資本化的資產范圍僅限于固定資產；新準則將這一范圍擴大，包含了需要經過相當長時間購建或生產才能達到預定可使用或可銷售狀態(tài)的存貨、投資性房地產等。二是允許資本化的借款種類增加。老準則只允許將專門借款資本化；新準則規(guī)定，為購建或生產符合資本化條件的資產而占用的一般借款的借款費用也允許資本化。三是可資本化借款利息的計算方法有所調整。上述三項新規(guī)定都會使企業(yè)當期可資本化的利息額有所提高，也就是計入當期費用的利息數額減少。這樣一方面導致相應的資產賬面價值增加；另一方面這部分減少的利息費用可提高企業(yè)的賬面利潤。（6）準則第33號－合并財務報表：與舊準則相比企業(yè)合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并，這不一定是合并方和被合并方雙方完全出于自愿的交易行為，合并對價也不是雙方討價還價的結果，不代表公允價值，因此以賬面價值作為會計處理的基礎，以避免利潤操縱。非統(tǒng)一控制下的企業(yè)合并（包括吸收合并和新設合并）可以由雙方的討價還價，是雙方自愿交易的結果，因此有雙方認可的公允價值，可確認購買商譽或營業(yè)外收入。新的合并財務報表準則所依據的基本合并理論已發(fā)生變化，從側重母公司理論轉為側重實體理論。合并報表范圍的確定更關注實質性控制，母公司對所有能控制的子公司均需納入合并范圍，不一定考慮股權比例。所有者權益為負數的子公司，只要是持續(xù)經營的，也應納入合并范圍。這對上市公司合并報表利潤將產生較大影響。
四、有效實施新會計準則的建議
（1）應當提高對新舊會計準則差異的認識。新準則引入許多新會計核算概念和理念的同時，對專業(yè)判斷和估計的要求大大提高。除了原有的固定資產折舊、資產減值、預計負債等傳統(tǒng)專業(yè)判斷外，還新增了利用估值模型確定公允價值時相關參數選擇等的會計估計領域，這對財務管理人員提出了更高要求。（2）執(zhí)行和監(jiān)督到位是新會計準則實施的根本保障。這就意味著債權人可與債務人合謀，通過將債權人利潤轉移到債務人賬面上，從而達到粉飾財務報表的目的。因此規(guī)范債務重組交易的公允性。（3）努力實現(xiàn)新會計準則體系的平穩(wěn)過渡。一是新舊會計準則銜接的一個重要方面是要明確哪些項目需進行追溯調整，哪些項目不需追溯調整。二是新準則未嚴格制定研究階段和開發(fā)階段的標準、準則僅僅根據研究階段和開發(fā)階段的定義來劃分研究費用和開發(fā)費用，勢必帶來極大的不確定性和隨意性，給企業(yè)留下較大的可操作空間。也未規(guī)范開發(fā)失敗后如何進行會計確認和計量，一旦研究開發(fā)結束后項目開發(fā)失敗，企業(yè)將無從選擇，將計入研發(fā)費用或資本化支出余額轉入無形資產，這部資本化支出是一次性計入失敗當年費用還是其他處理新準則都沒有說明。以上這些是新會計準則能否順利執(zhí)行的關鍵因素之一，建議相關部門作出規(guī)定。三是新會計準則的頒布實施標志著我國會計準則與國際會計準則的協(xié)調和趨同，從整體看與我國迅速發(fā)展的經濟對會計人員職業(yè)水平的要求還有一定差距，要提高會計人員的業(yè)務能力一靠培訓；二靠在實踐中鍛煉。此外，加強會計人員職業(yè)道德建設，既是提高其綜合素質的要求，更是適應當前新會計準則實施的需要。
參考文獻
【關鍵詞】 激活存量資本； 技術創(chuàng)新； 對策
影響國有存量資本激活的障礙性因素是復雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術運用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場的完善程度以及中介服務機構的建設等諸多方面。解決影響國有存量資本激活技術創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強對知識產權的保護及維護市場公平等體制機制方面的建設之外，更重要的是要在技術的層面，尤其是財務技術的充分運用方面找到適當的方法，提出切實可行的解決對策。本文著重從不良資產處置、無形資本評估、無形資本運營、智力資本化、股權重組信托以及整體上市6個方面提出激活國有存量資本技術創(chuàng)新的對策。
一、不良資產處置專業(yè)化
不良資產是指由企業(yè)所有但在形式上無法控制，不能在預定的期間內為企業(yè)帶來預期經濟利益流入的存量資產。從其內涵來看，不良資產既指資產的質量差、企業(yè)對資產的控制力差，也指資產喪失部分使用價值以及不能正常參加經營運轉、流動性差的資產。企業(yè)的不良存量資產主要由不良貨幣資金（抵庫白條等）、不良債權（應收賬款、其他應收款等）、不良存貨、不良固定資產及在建工程、不良無形資產等資產項目構成。
黑龍江省經營性國有資產中亟待處置的不良資產數量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產既是資產管理公司的首要任務，也是各大國有及國有控股公司資本運營的重要內容。目前，資產管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡單的處置方式用較低的價格出售了很大一部分存在回收可能性的資產，使得不良資產的資金回收率低。資金實力比國內投資機構雄厚的國外投資機構成了不良資產包最大的買家，并通過對不良資產進行先進的管理和運作，從所購不良資產中獲得了巨額回報。為了避免國有資產流失，應該考慮采用更先進的方法來處置目前幾千億的不良資產。
（一）不良資產證券化
資產證券化是指發(fā)起人將原始權益人（賣方）不流通的存量資產或者可預見的未來收入構造或轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程。資產證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點，它可最大限度地保全國有資產。由于資產證券化面向整個市場，證券市場的每一個過程都充分引入價格機制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機制使資產證券化業(yè)務透明化，能夠大大降低不良資產處置過程中的道德風險。同時，資產證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務資產都可以進行證券化，它能利用規(guī)模效應，將單戶處置變?yōu)榕刻幹茫龠M資產處置的大規(guī)模開展，從而降低經濟成本和社會成本。
通過資產證券化方式實現(xiàn)國有企業(yè)存量資本中不良資產的有效激活是一種比較有效的技術手段，但鑒于目前始于美國的次級債危機，無論是資產管理公司還是國有企業(yè)在運用資產證券化進行不良資產處置時，應注意資產池組建時資產組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產生的金融風險。
（二）不良資產集合處置
在國資委已經成立的前提下，可以對區(qū)域內國有不良資產實行集合處置，改變原來分散處置時的一些弊端，提高不良資產的處置效率和價值。可以在國資委下設立不良資產處置的統(tǒng)一平臺，將同一個企業(yè)中有關聯(lián)性的股權及同一個行業(yè)中所有的國有股權集合處置，做大資產池，從而使分散處置下多對一的談判變成集合處置下一對多的談判，形成賣方市場，提高股權價值，降低處置成本，提高處置效率。
（三）運用金融創(chuàng)新整合不良資產
利用信托方式整合不良資產。通過簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專業(yè)的理財功能，債權人可以將不良債權的管理、經營和變現(xiàn)通過信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產所特有的破產隔離制度有助于使債權、債務關系更為明晰、獨立，一旦信托公司受托整合處理不良資產，這些資產就與所有的債權人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時間內迅速降低債權人的不良資產比率，從而將不良資產激活。
利用債權互換整合不良資產。債權互換就是依據負債的成因和性質來改變負債的主體，對債權債務關系做出重新安排，將不良債權轉化為優(yōu)質債權。例如，H集團公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對A公司的不良債權，而C公司經營業(yè)績尚佳，于是甲公司與H集團達成協(xié)議，將負債主體改為C公司，從而激活了債權，提高了回收率。債權互換其實是一種價值止損和價值提升相結合的整合方式，通過互換便于債務重組，使債務人在債務重組后提高了還款能力。
二、改進無形資本評估技術
由于我國無形資產交易缺乏必要的市場參照，因此，無形資產在價值評估方面與國際差距還很大。我國會計實務中運用單項評估和整體評估的無形資產只有12項，列入財務會計系統(tǒng)的只有6項。傳統(tǒng)上對無形資產價值進行評估所采用的成本法、收益法和市場法都存在一定的局限，尤其忽略了無形資本中暗含的期權價值，從而造成資本運營過程中對無形資本進行價值評估時可能造成的價值低估。因而，在老工業(yè)基地國有存量資本激活的技術創(chuàng)新手段中必須重視無形資本評估技術的創(chuàng)新。在評估無形資本價值時，結合使用實物期權方法及傳統(tǒng)方法會使整個評估過程更具科學性，從而達到有效激活無形資本存量的目的。
實物期權是一種選擇權，其持有人在規(guī)定的時間內有權利而不負有義務的按提前定好的價格采取某種行為（比如推遲、擴展、收縮或者放棄一個投資項目）。實物期權主要應用在自然資源領域、土地開發(fā)以及R&D項目等無形資本的價值評估方面。
黑龍江省是一個礦產資源和土地資源儲量相對豐富的省份，到2008年初，在多個重點成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產地，已發(fā)現(xiàn)的礦產資源潛在價值超300億元。同時，黑龍江省存量土地資源和礦產資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開采某一礦產資源的采礦權，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時間和范圍內對這一礦產資源進行開采并獲取利潤的權利，企業(yè)可以根據內、外部不確定因素的變化，如：礦產品的市場情況和企業(yè)自身的經營狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時間內，采取延遲開采、擴大生產規(guī)模、停止開采等措施，來獲取最大利潤。針對采礦權具有的這種期權特性，可以運用實物期權方法對采礦權價值進行評估。對于擁有土地使用權的企業(yè)，可以對該土地進行規(guī)劃設計，并可以在一定期限內決定是否對土地行使開發(fā)、經營、變賣的權利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項目擁有延遲期權的價值，公司可以根據市場的變化，推遲項目的開發(fā)，直到能得到項目最大價值的時候再啟動項目。因此，土地使用權蘊含了因未來住宅、商業(yè)建筑等升值而導致的看漲期權的價值。
運用實物期權的方法對國有存量資本中的無形資本價值進行評估，在對老工業(yè)基地國有存量資本激活的過程中，在重組、兼并等資本運營過程中，應對無形資本實現(xiàn)充分的價值評估和有效運用，防止出現(xiàn)國內企業(yè)在與國外企業(yè)進行聯(lián)營、兼并及商務交往中不計算或低估國有無形資本價值的情況；防止國有企業(yè)的技術訣竅流失、專利技術被侵權、商業(yè)秘密泄露、名牌商標被假冒等現(xiàn)象而導致的國有無形資本大量流失、國有股份被降低的現(xiàn)象。
三、創(chuàng)新無形資本運營手段
無形資本的有效運營是其發(fā)揮增值功能的關鍵。通過無形資本運營，可以激活國有存量資本，使流動性不強的資本加速向市場流動，調整企業(yè)的產業(yè)結構和產品結構，提高資本運營效率。通過無形資本運營，可以有效激活閑置存量資產。如，利用地理優(yōu)勢這種無形資本開發(fā)第三產業(yè)，利用債轉股、稅收優(yōu)惠等政策進行無形資本運作，或利用其他企業(yè)生產技術、管理技能或營銷網絡等無形資本上的優(yōu)勢，有計劃地激活國有資本中的存量，達到國有資產保值增值的目標。
目前，黑龍江省已有一些國有企業(yè)創(chuàng)立了自己的品牌、商標，研究開發(fā)了自己的科研成果，積累了一定的管理經驗，形成了獨具特色的管理模式。對于企業(yè)本身來說，這些無形資本是企業(yè)價值的一種體現(xiàn)，尤其是當企業(yè)效益比較好，又有必要擴大生產規(guī)模時，這些無形資本比現(xiàn)有有形資金、設備等有形資產更具有價值。應充分運用其無形資本實施控股兼并，進行低成本擴張，使無形資本在擴張中優(yōu)化資源配置，激活國有存量資本，帶動資本的保值增值。
四、智力資本化的技術安排
在老工業(yè)基地，國有存量資本主要是以物質形態(tài)存在的資本。物質資本是被動的，智力資本是主動的，企業(yè)往往利用主動的智力資本去開發(fā)和利用被動的物質資本。因此，智力資本對物質資本的開發(fā)、利用以及對存量資本的激活具有決定性的作用。通過技術安排使智力資本能夠分享企業(yè)所有權，成為“資本化”的資本，并通過對無形的智力資本的運用來達到實現(xiàn)激活存量的有形資本的目的。
通過智力資本產權化實現(xiàn)國有存量資本中智力資本的有效激活，是企業(yè)將技術、管理等智力因素同貨幣、設備、廠房等有形資產一樣作為資本進入產權，智力擁有者可以持有股份，參與收益分配。確立智力資本擁有者的企業(yè)所有者地位，讓其享有企業(yè)剩余索取權，承認智力資源要素參與分配，承認智力資本擁有者在企業(yè)中的所有者地位，也就承認了企業(yè)所有權應該由智力資本擁有者與物質資本所有者共同分享、合理安排，從而建立起企業(yè)剩余在各類企業(yè)所有者之間的高效、合理的分配結構。
五、股權重組信托
信托就是以信任為基礎，以委托為方式，由信托機構代為管理運營委托的財產，并按照事先指定目的謀取利益的經濟行為。信托的方式主要有表決權信托、員工持股信托以及管理層收購信托等。信托作為一種高度專業(yè)化的財產管理制度，非常適合對國有資本的經營管理。信托投資公司可以根據國有資本的不同特點和需要，推出和創(chuàng)新不同的信托品種，在我國國有企業(yè)的改組和改造、結構優(yōu)化升級、激活國有存量資本、提高國有企業(yè)的整體素質和競爭力方面可以大有作為。
國有大中型企業(yè)在改組改制過程中采用信托方式，一方面，可以使國有企業(yè)在改制過程中留住更多的管理人才、技術人才等智力資本，避免人才的流失；另一方面，可以有效解決國企改制中的員工安置問題。國企員工通過買斷獲得的經濟補償在金額上是微不足道的，運用員工持股信托，可以提高對員工的保障水平，同時減輕社會保障的壓力。此外，運用員工持股信托，可以顯著提高剩余國有資本的轉讓價值，使國有資本的市場估價明顯高于前期轉讓的價格。
六、整體上市
整體上市是指一家公司將其主要資產和業(yè)務整體改制為股份公司進行上市的做法。隨著證監(jiān)會對上市公司業(yè)務獨立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司首次公開發(fā)行上市的主要模式。
證監(jiān)會在《關于提高上市公司質量的意見》中明確提出：“支持優(yōu)質企業(yè)利用資本市場做優(yōu)做強。地方政府要積極支持優(yōu)質企業(yè)改制上市，推動國有企業(yè)依托資本市場進行改組改制，使優(yōu)質資源向上市公司集中，支持具備條件的優(yōu)質大型企業(yè)實現(xiàn)整體上市。”企業(yè)上市是調整重組的重要措施，對于經營困難的國有企業(yè)，在激活存量資本的過程中，需要加大重組力度，注入優(yōu)良資產，提高經營業(yè)績，加強自主創(chuàng)新。通過整體上市，可以實現(xiàn)利用資本市場籌措發(fā)展資金，解決在激活存量資本過程中加大科技創(chuàng)新投入，加速培養(yǎng)企業(yè)人力、智力資本，加快科技成果轉化等過程中的資金需求。因此，實現(xiàn)大型國有企業(yè)的整體上市，對國有存量資本的激活是一個比較有效的技術手段。
【主要參考文獻】
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