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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化發展現狀，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關鍵詞]資產證券化；現狀；政策性建議
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074
[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02
1 資產證券化的概念
“資產證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內外多名學者和權威機構，不斷力求提出一個全面的、準確的資產證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學法博齊教授提出，“證券化應當被廣泛的定義為一個過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。
美國學者格頓鈉1991年提出，資產證券化應包含現金資產證券化、實體資產證券化、信貸資產證券化和證券資產證券化4個部分。2002年，我國學者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點。此外，美國證券交易委員會也對資產證券化的定義作出了相關的界定。
2004年，我國學者姜建清綜合國內外學者的觀點，提出了“資產證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權性資產，通過特殊目的載體進行組合、打包，使其可以在能預期的將來形成相對穩定的現金流，而且在這個基礎上通過信用增級提高信用質量或評級，最終將這種形式的資產預期現金流收益權轉化為能夠在金融市場上進行交易的債券的技術和過程”。至此，人們對資產證券化有了比較全面的了解。
2 我國資產證券化的發展現狀
根據中央2016年資產證券化發展報告，我國資產證券化市場呈現出擴容快速、運行穩健、不斷創新的良好發展趨勢。信貸資產支持證券發行常態化，企業資產支持專項計劃增長迅猛，基礎資產類型不斷充實，各類“首單”產品積極涌現，不良資產證券化、綠色資產證券化、境外發行等領域實現重要突破。
2.1 資產證券化創新業務發展
目前，我國資產證券化業務不斷創新。第一，不良資產證券化重新發行。銀監會在2016工作會議上要求開展不良資產證券化試點和擴大不良資產證券化試點機構范圍，這不僅對不良資產證券化試點重新開啟，并對其試點范圍進行了擴大。隨著中國銀行“中譽2016年第一期不良資產支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產支持證券”的陸續發行，標志著不良資產證券化在間隔8年后“重啟”，商業銀行不良資產市場化處置渠道進一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產證券化試點機構發行了14只產品，規模達156.10億元，占試點額度的31%。
第二，鼓勵住房租賃企業發行資產支持專項計劃。國務院辦公廳《關于加快培育和發展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業可發行不動產證券化產品。在這有利的政策環境下，物業租金資產支持專項計劃市場的發展必將加快步伐。
第三，綠色資產證券化創新加速。國家全面鼓勵綠色環保產業相關項目通過資產證券化的方式融資發展，推動綠色信貸資產證券化業務常態化。銀行間市場，興業銀行年初發行了26.457億元的綠色信貸證券化產品，基礎“資產池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節能環保重點領域。在交易所市場，“無錫交通產業集團公交經營收費權綠色資產支持專項計劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網收費權綠色資產支持專項計劃”等產品相繼發行。
第四，大力推進社會資本與資產證券化的進程。2016年，國家發改委和證監會聯合了《關于推進傳統基礎設施領域政府和PPP項目資產證券化相關工作的通知》，這大大促進了證券化融資在傳統基礎設施領域PPP項目的展開。
2.2 強化了信貸資產證券化信息披露
從總體上看，信貸市場運行穩健，已發行產品運營良好，已到期產品足額完成兌付，次級資產證券化產品收益高于一般水平，有些產品年化收益率達22.9%，未到期產品運營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業務促進其信貸風險管理體系的完善，通過持續信息披露進一步規范貸后管理等。《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產支持證券信息披露工作評價規程（征求意見稿）》《微小企業貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規范信貸資產證券化業務信息披露的操作提供了相關標準。
2.3 資產證券化市場擴容快速，穩健發展
根據中央2016年資產證券化發展報告，從2016年全年情況看，資產證券化市場延續快速增長的態勢，企業證券化產品發行規模較2015年翻番，成為發行量最大的品種。
3 我國資產證券化發展的建議
3.1 加快推進不良資產證券化
為防控金融風險，順應經濟周期性發展規律，筆者建議繼續有序擴大不良資產證券化試點范圍，強化規范運作，推動不良資產證券化市場健康發展；發行主體審慎評估抵質押物資質和貸款回收能力，構建現金流穩定的基礎“資產池”，并確保筆數多、行業和區域分散，避免風險集中；嚴格披露“入池”資產抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產異動等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產證券化市場準入門檻，有序引導對沖基金、證券公司、投資銀行等專業金融機構參與次級證券投資；提高受托管理機構和服務機構的專業性、規范性和公信力，建立任追溯機制。
3.2 創新證券化產品類型
證券化產品的創新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對證券化產品的需求。因此，相關人員應加強對市場的需求把握，根據實際情況進行創新。另外，資產證券化產品的優先級提供了潛在優質的、流動性高的投資標的，因此，監管部門應支持貨幣基金投資資產證券化產品的發行。
3.3 提高二級市場的流動性
要使證券化資產順利進入市場，就必須有一個健全的二級市場來保證其流動性和變現能力。由于我國二級市場行政色彩比較濃厚，導致資本證券投資在很大的比例上由個人投資者支撐，最終使投資者結構與市場要求差距較大。因此，探索針對資產證券化產品的標準券質押式回購交易機制，便于投資者參與；出臺資產證券化做市商具體法規和工作指引，提高交易效率；鼓勵投資者主體多元化，吸引保險公司、資產管理公司、包括養老金和社保基金在內的各類基金以及交易型金融機構進入市場，打破銀行互持，提高二級市場的流動性。
3.4 全面加強風險管控
要實現我國資產證券化質的飛越，解決投資者面臨的風險，對資產證券化加強風險管控是非常有必要的。現階段我國資產證券化應堅持發展方向簡單透明、產品結構設計偏向簡單的原則。在Y產證券化業務推進過程中，審慎把控基礎資產源風險頭，健全內外部增信機制，加強跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規范化和標準化，滿足第三方估值機構的查詢分析需求。進一步研究風險對沖工具，不斷完善市場風險指標和預測模型，加強信用風險識別和動態度量等。
3.5 提高信貸證券化發行的積極性
2016年信貸資產證券化發行增速放緩，一定程度上顯示出商業銀行的發行動力不足。筆者建議相關人員應研究信貸資產證券化稅收優惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復征稅問題。另外，更加完善風險資本計提標準，在適當范圍內降低部分銀行持有證券化產品次級部分的風險權重，提高銀行開展資產證券化業務的積極性；對高質量住房抵押貸款證券化產品給予適當的風險自留豁免，待制度完善和時機成熟后再擴大至其他產品。
4 結 語
因具有風險低、收益穩、期限長等優點，在我國當前的資金市場供給過剩、中長期投資產品嚴重缺乏的條件下，資產支持證券為眾多投資者達到與資產負債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實際需求，而且符合了國家的政策導向。隨著經濟的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發展，更有效地發揮資產證券化在宏、微觀層面上的經濟效應，為我國經濟的進一步發展提供強勁的推動力。
主要參考文獻
[1]周樂偉.資產證券化的經濟學分析[D].廈門：廈門大學，2007.
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[3]何小鋒.資產證券化：中國的模式[M].北京：北京大學出版社，2002.
[4]姜建清.商業銀行資產證券化：從貨幣市場走向資本市場[M].北京：中國金融出版社，2004.
本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結構、風險收益及風險管理措施，發現在我國互聯網金融背景下資產證券化存在的問題，并針對這些問題提出創新性的啟示，以期為我國資產證券化的發展提供理論依據和現實參考。
關鍵詞：
互聯網金融；阿里小貸；資產證券化
一、引言
我國互聯網金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯網金融的產生和發展。阿里小貸聯合上海東方證券推出了國內首單互聯網金融下的資產證券化項目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創新性的資產證券化在我國的發展并非一帆風順，理論與實踐經驗的缺乏、各項制度的不完善、整個經濟環境和投資者落后的經營觀念，都給互聯網金融下的資產證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創新項目的發展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業或企業進行資產證券化提供非常寶貴的經驗和指導，為我國未來的“互聯網金融+大數據+信用評價+資產證券化”的發展指明方向。
二、基于互聯網金融的資產證券化開展的必要性及發展現狀
（一）必要性分析
我國資產證券化在2014年得到了跳躍式的發展，并在互聯網金融的強勢推進下，資產證券化市場在未來很長一段時間內會持續升溫，存在著巨大的創新性發展空間。因此，對于開展互聯網金融下的資產證券化項目的必要性分析非常有必要。
（1）互聯網金融下的資產證券化項目能有效盤活我國互聯網金融市場中的優質小微資產。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當天的總成交額就達到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業和個人消費者，其小額貸款的需求非常大。而互聯網金融下的資產證券化項目則以互聯網的大數據為依托平臺，為眾多的中小微企業提供了融資平臺，充分盤活互聯網金融市場中的優質小額資產。
（2）互聯網金融下的資產證券化項目能有效降低小微企業的融資杠桿。中國現階段的企業中有95%以上都是中小企業，但由于自身資質的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業的快速發展。而互聯網金融下的資產證券化項目恰恰能為中小企業解決這方面的問題。
（3）互聯網金融下的資產證券化項目有利于直接融資的快速發展。電商平臺中的中小企業由于各種監管政策的融資規模的限制難以發展壯大，只能通過銀行貸款進行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業而言融資成本相對較高，且入門標準較高。而互聯網金融下的資產證券化項目能為這些企業提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。
（二）互聯網金融下資產證券化項目的發展現狀
2013年3月，時任國務院總理的在兩會上首次提出大力發展“互聯網金融”，成功揭開了互聯網金融迅速發展的大幕。2014年，國家正式大力推進經濟體制轉型，金融財富重點由原先的房地產開發逐漸轉向金融市場領域，“互聯網+”帶來了更多的發展機遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯網金融市場的整體規模不斷增長，且涉及更多非傳統的領域。同時互聯網金融市場的迅猛發展也極大地促進了金融市場的體制改革，進一步使資源得到更優的配置，且互聯網金融下資產證券化項目能將風險進行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。
（1）資產證券化發展現狀。中國建設銀行和國家開發銀行于2005年被確定為資產證券化的發展試點，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產證券化。該階段我國主要應用資產證券化的主體為銀行、證監會合作并主導的部分企業，但由于監管制度和風險管理機制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產證券化業務管理規定》的頒布，資產證券化項目才由試點轉變為常規業務。2015年起，國家層面對資產證券化項目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內該項業務的迅猛發展，規模不斷擴大，截止2015年底，我國共發行資產證券化項目1386個，涉及金額近6000億元。
（2）互聯網金融下資產證券化項目發展現狀。政策方面：2005年確定建行和開發銀行為第一批互聯網金融下的資產證券化項目發展試點；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，為互聯網金融下的資產證券化項目提供充足有力的法律依據。市場發行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯合推出國內首單基于互聯網金融的資產證券化的創新產品“東證資管———阿里巴巴專項資產管理計劃”首次將互聯網金融與資產證券化進行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內首例以個人消費小額貸款作為基礎資產的互聯網金融下資產證券化項目；2015年12月，新興電商發行“嘉實資本分期樂1號資產支持專項計劃”資產支持證券，為國內首單登陸上海證券交易所的互聯網金融下資產證券化項目，主要面向年輕群體。
三、案例分析
（一）項目簡介
“東證資管———阿里巴巴專項資產管理計劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯合推出的國內首單基于互聯網金融的資產證券化的創新產品，是響應同志“互聯網金融”的領先企業。該項目共注資16億元人民幣，但因國家證監部門的融資杠桿不得高于金資產一半的規定，特利用證券化項目進行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項目累計循環貸款額達400億元，參與接待人員數量超過160萬人。
（二）阿里小貸資產證化的收益分析
（1）優先劣后的分層收益分析。根據資產風險和利益的不同，專項管理者采取優先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優先級、次優先級和次級投資者，其認購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風險均分層級的分配機制下，當回收資產只達到總發行量的六成時，次優先級投資者的本金將得不到保證；回收資產達到總發行量的110%時，優先級和次優先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關鍵是獲得穩定且高質量的基礎資產。在20%-50%的借貸利率環境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優先分配給優先級和次優先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉率和循環利用率，從而大大降低了資金的使用成本。
（2）不良率的壓力測試。根據前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎資產分別在理想和悲觀兩種極端狀態下對不良率進行壓力測試。其中，理想狀態是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態下，當不良率達到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達到40%以上，次優先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達到8%時，其本金將全部損失；當不良率超過36%時，次優先級投資者的收益會見損；不良率達到54%時，次優先及投資者的本金將全部損失，同時優先級的收益也得不到保證。但在實際的項目發行中，這兩種極端狀態出現的幾率很小。阿里小貸通過對基礎資產不良率的動態監控，會隨時對基礎資產進行調整。當不良率超過5.5%時，會及時調整項目的入池最低標準；當不良率超過8.5%時，將進行不良基礎資產的催收工作；當不良率超過10.5%時，將停止項目的發行，并提前回收款項并進行利益的分配。
（3）相應的風險管理舉措。資產證券化運行中損害投資者利益的因素主要有信用風險、現金流預測風險和利率波動風險等。針對這些風險，阿里小貸主要采取以下措施進行自身的風險管理：一是嚴格審核基礎資產，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經營活動進行實時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風險。二是信用的雙重增級，該項目在內部采取優先劣后的層級制度，次級投資者只能進行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發行，從源頭開始注重基礎資產的高質量性和穩定性；在外部由專業擔保公司作為擔保和資金的補充支付方，優先保證優先級和次優先級投資者的利益。三是基礎資產的實時監控，阿里小貸建立了較為完善的風險預警機制，并對超出設置的預警的部分進行資產的重新整理，同時還有充足的風險撥備資金作為預備保障。四是投資者準入門檻的逐步提高，優先級、次優先級和次級投資者分別對應不同的證券投資認購的起點，優先級的認購起點為500萬元人民幣，次優先級投資者的認購起點是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進行定向發行，不同層級的投資者匹配不同的風險承擔和利益分配。
（4）阿里小貸成功實施的意義。阿里小貸實施的意義總結起來有四點：有利于推進資產證券化的快速發展、解決了互聯網金融市場中小微企業和個體創業者融資困難的問題、利用互聯網平臺大數據充分發揮了金融創新的重要作用以及盤活了互聯網金融市場中優質的個體和小微企業的沉淀資金。
四、案例揭示的問題及創新啟示
（一）揭示的問題
（1）監管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯網金融下的資產證券化的法律依據是《證券公司資產證券化業務管理規定》中將資產的證券化正式轉為常規業務，而不再只是試點業務。但是該項管理規定對互聯網金融平臺下的資產證券化并沒有較為完善的詳盡規定，同時阿里小貸作為國內第一單資產證券化的成功試點，是以小額貸款作為基礎資產的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監管制度更應完善。同時，隨著互聯網金融的不斷推進，資產的證券化項目會越來越多，更需要不斷完善監管機制和相關法律法規，引導資產證券化健康、良性的可持續發展。
（2）信用評價體系有待進一步完善。我國現階段的資產證券化項目針對的目標群體主要集中在中小微企業和個體企業，他們的信用評價對基礎資產的質量有關鍵影響。但是我國征信體系的發展起步晚，并且不完善，這使主要的目標群體在傳統的融資領域中很難獲得發展。而信用評價體系的構建則是互聯網金融的重要目標，因此需要不斷完善信用的評價機制。
（3）基礎資產的“數據+客戶”化程度較弱。數據及其分析運用是互聯網金融的核心內容，對互聯網的大數據進行分析處理，了解基礎資產的信用等級，完成高質量的融資網絡模式。對于我國的互聯網金融平臺而言，其自身發展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎資產，合適的資產證券化項目工作很難開展。但在互聯網發展迅猛的大環境下，我國互聯網金融平臺實現“數據+客戶”的模式指日可待。
（4）產品流動性不足。互聯網金融的資產證券化項目創新性高，隨之而來的就是高的未知風險。阿里小貸優先級投資者僅為國內信用良好的投資者，且只能在深交所進行業務交易，產品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯網金融風險意識，理性投資。
（二）阿里小貸成功的創新啟示
（1）小額貸款作為基礎資產。我國傳統資產證券化的基礎資產大多由信貸資產組成，如信用卡業務、住房抵押貸款及高速路回收款項等，其周期較長，資金周轉率和使用率都較低。而阿里小貸則開創了以小額貸款為基礎資產的資產證券化項目的先河，其資金周轉率和使用率相對較高，能有效盤活互聯網金融平臺中的優質的小額貸款。
（2）交易結構為循環購買模式。阿里小額貸款為債權性資產，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統的長期性資產證券化的產品很難匹配。因此阿里小貸的交易結構為循環購買模式，即有回款時再經審核通過后繼續為基礎資產進行循環使用，以此來保證基礎資產總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標群體的互聯網金融最顯著的特點就是范圍廣、單位量小和流動性較強，因此互聯網金融資產的證券化中會產生限期錯配的現象，阿里小貸的循環購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現象。從另一方面講，同質性的基礎資產有利于標準化，從而進一步提升資金的使用率和周轉率。
（3）業務模式是基于“互聯網+大數據”。阿里小貸通過自動資產篩選系統進行常規管理，對不良資產及時反饋并進行處理，充分保證了基礎資產的安全性，并通過支付寶平臺進行歸集和支持服務。此外，“互聯網+大數據”也應用到基礎資產的信用評價上。利用“互聯網+大數據”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風險管理有所啟示，例如應將參與項目的基礎資產的不良率控制在2%以下；應對投資人和借款人的信用情況進行具體詳細的評價；必須重視整個環境中經濟發展、社會進步和政治平衡的重要影響力。
作者：李佳珂 單位：湖南科技學院
參考文獻：
關鍵字:信貸資產 證券化 發展 問題
銀行信貸資產證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產負債管理模式。它與傳統的貸款方式既有本質的區別,又有內在的聯系。銀行信貸資產證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現金流的信貸資產(如銀行的貸款、企業的應收帳款等)經過重組形成資產池,并以此為基礎發行證券。資產證券化已經成為新時期我國金融業發展創新的一個新起點,它所帶來的優越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產證券化發展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術,但直到20世紀90年代初,資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月,為了建設廣深珠高速公路,珠海在國外發行了2億美元債券,這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位,標志著資產證券化被政府認可。2005年4月,中國人民銀行和銀監會了《信貸資產證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等規范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產證券化的規范化運行創造了條件,也為今后我國資產證券化的深入發展奠定了制度基礎。2005年12月,國家開發銀行和中國建設銀行分別發行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券,這兩個證券在市場的成功發行,標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐,國內信貸資產證券業務正式開展。
信貸資產證券化的發行,一方面豐富了我國資產證券化產品種類,開辟了商業銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發展。但另一方面,資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應:首先,國務院,銀監會等國家監管部門希望通過推行證券資產化來改善商業銀行負債結構,提高資產的流動性和融資比例,使得資產證券化成為了一種調控手段;其次,不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平,我國商業銀行證券化的標的大部分都是不良資產,很少有銀行愿意拿出優質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發展演變,以及我國企業與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理
在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業和民營私有企業貸款比例較小,國有大中型企業貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業貸款成了銀行的最大資產。我國企業特別是國有企業對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業競爭,促成優勢企業發展,提高社會整體經濟效益。傳統的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。
2、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度,造成了資金沉淀,影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業結構也就難以實現合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規模大
目前,我國銀行信貸資產膨脹速度較快,許多企業資金大部分依靠銀行貸款,企業本身積累少,負債率高,甚至一些企業連最基本的鋪底資金都靠銀行統包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業由于經營不善,效率不佳,企業虧損,負債率較高,導致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現,沒有實現流動,使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發展路途中主要存在以下幾個問題:
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據,在實施資產證券化的過程中,對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發展資產證券化過程中評級機構的經驗有限,評級標準的客觀性和一致性較低,銀行擔保導致信用評級形同虛設,沒有形成行業評級標準,不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品,主要在銀行間市場上發行和交易。一級市場飛速發展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動,導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發展。交易的流動性問題已成為中國發展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創新和工具創新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用。可由政府或專門的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規范的信用評級機構。
3、加強金融市場監管。監管重點主要包括:對SPV產權組織形式的監管;對資產轉讓與真實銷售的監管;對SPV資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業人才隊伍建設。加大對現有從業人員的培訓和未來人才的培養,輔以引進吸收國外專業人才,加快建立高素質的資產證券化專業人才隊伍。
資產證券化是一項比較復雜的金融創新,涉及面廣,對經濟金融運行影響很大。隨著各方面環境的改善、條件的成熟和法律法規的健全完善,這項業務將在我國呈現很大的市場潛力,發揮出重要的作用。
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資產證券化從廣義來是指某一資產或資產組合采取將其價值形態轉化為證券資產的資產運營方式，其由實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化以及現金資產證券化四種方式組成。由于廣義證券化范圍過于寬泛，精準研究存在一定障礙，本文重點探討狹義資產證券化業務。狹義的資產證券化一般指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。它一般包含引于美國的“住房抵押貸款支撐的證券化（MBS）”和“資產支撐的證券化（ABS）”兩種資產證券化流程：
二、資產證券化對市場的影響
對資產市場而言，資產證券化產品的出現和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時也達成了收益與風險的相互匹配。投資資產證券化產品不僅能夠分散風險，而且在通常情況下，優質資產的占比較高，能夠讓投資者獲得優先級的低風險收益。而次優級資產的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。
對銀行系統而言，隨著政府對于經濟市場穩步前進的調控手段進一步深入，銀行在整個經濟形式中承受了巨大的風險，貸款需求的迅速增長和存款的緩慢增速導致了銀行系統的金融體系結構性失衡。而信貸資產證券化的目的是將銀行貸款轉化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產轉化為可流通的證券化產品。這在很大程度上分散了銀行系統面對的高風險，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場的靈活性。
對宏觀市場而言，資產證券化是在市場經濟中相對特殊的一種市場化方式。它與商品市場化對應，但更加深化的市場化體現。主要設計產權的市場化和資產的市場化，其中信貸資產化就是主要涉及收益權市場化而企業資產證券化則是涉及所有權和收益權兩者兼具的市場化。
三、資產證券化的發展現狀和存在的問題
在現階段我國的資產證券化業務主要分為三種方式：由人民銀行和銀監會主管的信貸資產支持證券、證監會主管的企業資產支持證券以及交易商協會主管的資產支持票據。其中資產支持票據并沒有導致資產出表和風險隔離，從嚴格意義上來說，并不能算是資產證券化。三種實現形式在具體的監管和實際業務操作中存在一定的差異。
（一）資產證券化業務處于多頭監管格局。在我國，金融領域實行的是分業經營和多頭監管，因此資產證券化業務也無法避免的處于多頭監管的格局下。比如在中國規模最大的信貸資產證券化業務主要由銀監會、人民銀行監管。而券商創新業務下的企業資產證券化業務主要受證監會的監管。這樣的監管格局結果是導致了證券化產品的基礎資產、發行場所被人為割裂，很大程度上限制了金融機構之間的主動合作。再者由于我國的資產證券化業務法律環境不完善，缺乏國家層面的專門法律法規約束，仍以試點管理辦法以及一系列不同監管機構的通知為主要依據，但是不同的監管機構在具體管理細則上存在差異，這就限制了業務的大規模發展。
（二）產品流動性較低。根據統計數據顯示，2015 年前11個月資產支持證券的二級市場交易額僅為105億元，并且主要集中在證監會監管的企業支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動性較低。出現這種現象主要緣于證券化產品結構較為復雜，信息披露不夠全面，沒有詳細的現金流披露，導致估值存在較大難度。此外，目前發行規模最大的信貸資產證券化產品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級市場進行交易。
（三）產品需求范圍較小。資產證券化其實是一種融資化過程，它需要穩定的資金保障，需要比較穩定和寬泛證券投資者。而目前的資產證券化產品投資者以機構為主，其中金融機構為主導，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產證券化持續快速發展
（四）信息披露制度不完善。目前國內制度規定投資人僅在發行期間可以查詢證券化資產，但代表投資者的估值機構查詢以及入庫分析尚未完全放開，這種信息的不公開會直接影響到資產證券化業務一級市場的定價公允程度和二級市場的活動程度。
四、對策和建議
（一）完善符合我國證券市場的法律環境。資產證券化想要在中國的資本市場中發展壯大，其所涉及到的每一個環節都必須在法律的保護和約束下。完善全面的法律環境需要符合我過資產市場發展水平的大環境，不同于西方發達國家的成熟市場，我國的資產證券化雖然正開始迅速發展，但是整體的經濟大環境還存在眾多的問題，市場監管不利，眾多法律法規之間還存在這空白的地方。因此在借鑒西方成熟的法律體系基礎上需要對我國現有的法律法規基礎做出修改和補充，除了完善資產證券化業務的法律法規以外，還需要加強其他一系列民商事、經濟等法律法規，例如《證券法》、《銀行法》、《銀行業監管法》、《會計法》 等等。通過建立一套完整的資產證券化法律體系，保證對于資產證券化的監管。
關鍵詞：國有資產 證券化 制度保障
隨著國有企業改革的逐步深入及企業內部現代管理制度的逐步完善，如何實現國有資產的保值增值便成為了國有企業改革及結構調整是否成功的關鍵。回顧我國國有企業改革的歷程，雖然企業改組、改制、兼并、出售與轉讓等措施得到了廣泛的運用，但是從實際效果來看，有關國有資產流失與低效率的問題仍然未能獲得明顯的改善。因此，我們有必要從經濟或者金融技術層面重新考慮如何提高國有資產的質量與數量問題，采用新的技術來提升國有資產的運用效率。資產證券化是國內外金融理論界及實業界廣泛討論的熱點話題之一，已經同債權融資和股權融資并列為全球資本市場中最為重要的三種直接融資工具。所謂資產證券化是指將缺乏流動性但是能夠產生可以預見的穩定的現金流的資產，通過一定的結構安排，轉化為在金融證券市場上可以轉讓和流通的證券的過程。據此來看，通過國有資產證券化既可以完成國有資產的優化配置，又可以在不增加企業負債或資產的基礎上完成融資目標，最終實現國有資產的保值增值。
一、我國國有資產證券化發展現狀
當下，國有資產證券化在全國各地得到了廣發的推廣。上海、重慶及廣東依據本地國有企業自身特點，相繼制定了“十二五”期間國有資產證券化的規劃目標。上海市明確提出，將在“十二五”規劃期間完成超過90%的產業集團整體或者核心資產上市計劃。除此之外，通過采用“合并同類項”的方式實現分板塊上市、跨集團重組及推進IPO。重慶市將采用四條路徑完成本市國有資產證券化，分別為擬定企業集團整體上市，完成融資；通過私募股權融資等方式，拓展資金來源；采取信托及債權方式，將例如高速公路收費權在內的存量國有資產進行證券化轉化；建立不同層次的資本市場，力爭建設起國內具有影響的家畜產品遠期交易市場。廣東省確立了明確的國有資產證券化工作時間表，表示截至2015年年末，實現省內國有資產證券化率突破60%，另外80%以上的集團公司完成控股一家或一家上市公司的計劃。為了實現這一時間表，廣東省將工作重點放在以下三個方面：借殼上市；IPO；定向增發。
二、國有資產證券化的利益分析
國有資產是以國家產權作為主體的資產，其影響著國家的經濟基礎與經濟利益。是否擁有與控制國有資產決定了國家當前利益及預期利益能否等到正常體現。我國現階段仍然處于社會主義的初級階段，所以國有資產在我國的社會經濟發展中作用便更加顯著，地位更加重要。國有資產涉及到了國民經濟的方方面面，因此一旦實現國有資產證券化，必定會給不同參與者帶來不同程度不同方面的利益：
對國有資產發起人而言，進行資產證券化將為其提供更為專業的新型融資工具。各級政府作為資產發起人的主體，其弊端在于行政化干預普遍存在于企業管理過程中、融資渠道單一。資產證券化在提升資產負債管理能力的同時增加資產的流動性。資產證券化使資金來源的渠道多樣化，進而可以降低融資成本，為發起人帶來更高的收益。
對國有資產投資者而言，針對國有資產的投資項目在期限、收益率以及流動性上通常相對固定。通過資產證券化可以形成更多不同期限、不同流動性及不同風險收益率的金融產品組合。投資者因此將獲得相較于過去更多的投資選擇，進而根據不同產品的特性，將投資風險進行分散。
對國有資產債務人而言，資產證券化可以向其提供更為寬廣的資金來源渠道。債務人通過資產證券化，可以將對國有資產的債權進行出售，進而充裕自身的流動性資產，提高資本充足率。同時，債權人可以利用證券化設計出不同的利率不同期限的貸款方案。這樣債務人便可依據自身經營及財務現狀，獲取充足的項目支持。
對國家金融管理當局而言，采取資產證券化能夠相對便捷的提升資產的變現能力，這有助于維持國家所需的穩定的流動性。另外資產證券化是由市場機制自發產生的監督力量進行監督，所以債權品質必然會有相應的提升，這對于金融管理起到了很大的幫助。資產證券化同時也有利于基層金融機構角色的轉變，由過去的國有資產管理者及持有者的身份，逐步轉變為國有資產服務者。
三、國有資產證券化的功能定位
（一）通過資產證券化實現間接金融的直接化，降低金融風險，促進國有資產健康發展
世界金融業發展的主流趨勢便是由間接金融向直接金融進行過渡。資產證券化正是間接金融直接化的主要方式，并且在客觀上起到了金融風險分散轉移的效果。當前我國證券市場仍然不夠發達，因此資金供給方面仍然以間接融資為主。銀行通過攬儲獲得資金儲備，然后放貸給企業。這樣的過程使仍以國有銀行為主導的金融體系中積聚了大量的風險。資產證券化正可以將過去大量積聚在國家的風險向市場進行分散，完成剝離、轉化與分散國有銀行金融風險的目的。
目前，在我國傳統商業銀行的資產負債結構中存短貸長的問題仍然普遍存在著，因此銀行資產負債在期限結構上出現失衡。采用資產證券化的方式，銀行可以將缺乏流動性的資產轉化為更具流動性的證券，從而使得商業銀行在不改變負債的基礎下上提高了資產流動性。有效地改善了資產負債的結構，解決了關于盈利性、流動性與安全性之間的矛盾。另外，資產證券化可以有效地分散貸款組合的非系統性風險。我國長期以來由于體制方面的原因，國有商業銀行的客戶來源受到政府政策的影響較大，主要客戶群體多為某些特殊企業群體。雖然從企業經營來看，客戶群體的相對穩定是降低單項信貸風險與成本的有效方式之一。但是，這也限制了銀行采取分散化經營的戰略性原則，在某種程度了放緩了銀行發展的步伐。采取資產證券化，銀行可以在維持過去穩定的客戶來源的基礎上，將貸款業務中的非系統性風險通過分散組合的方式進行降低。最后，銀行利用資產證券化可以將風險貸款轉變為等級較高的證券，達到國際對于銀行資本充足率的要求。
（二）通過資產證券化拓寬國有資產的投融資渠道，增強企業的融資能力
通過不同機構間的合作，對資產產生的現金流進行風險、收益與權利的組合，進而聯通資金需求者與供給者，增強資金的流動性，這便是資產證券化的核心。通過資產證券化可以為企業形成特殊的信用機制。資產證券化突破了傳統銀行或者證券機構過度依賴債務人整體信用的局限，將資產從發起人資產負債表中進行剝離，進而形成新的獨立的責任資產。在傳統的信用體制下，債權人需要一系列復雜的主客觀指標來對債務人的清償能力進行評估。在新的信用體制下，采取破產隔離設計可以將信用指標更加客觀化，同時也能使債務人獲得相較于傳統信用體制下更高的評價。這既能降低債務人發行證券的成本，也能提高證券發行的成功率。另外相較于自我完成資本積累的過程，資產證券化可以將未來資金流提前變現，使得企業能夠立即獲得資金用于生活或者繼續投資，提高了資金配置的效率。
由于國有企業在市場中的特殊地位，使得其獲得國有商業銀行的大部分貸款，企業內普遍存在著過度負債的問題。銀行可以通過資產證券化的方式，將過去持有的大量貸款進行分割，向其他投資者進行轉讓。通過此舉，國有企業的債權由過去單一的國有商業銀行持有轉化為眾多投資者共同擁有。企業通過資產證券化用新債務進行融資或者股權進行融資獲取的資金償還銀行貸款，既可以緩解企業過度負債的壓力，又可以改善資本結構，實現投資主體的多元化。另外資產證券化可以通過國際化的運作，使得國有企業可以利用流動性差的資產在國際市場中換取流動性強的資產。同時，資產證券化僅僅以出讓國內部分市場為代價，而不必像其他融資方式一樣需出讓或者稀釋國有資產的企業股權，便可以有效地吸引外資，壯大國有資產，增強國際競爭力。國有資產進行證券化后，可以將債權轉變為流動的產權，從而提升整個社會資源的配置效率。
（三）通過資產證券化盤活國有資產，改善國有企業財務狀況
當前，我國國有企業很大程度上受困于存量資產的僵化上。國有企業擁有著大量的優質資產，但是由于這些資產本身缺乏流動性，使得其對外又須承擔巨額的企業債務。國家對此雖然每年都會進行增量資本的投入，但是由于企業內部缺乏有效地管理手段，因此并沒有真正的將國有資產盤活，反而使其沉淀在了企業之中。資產證券化的主要功能便是將資產的流動性進行加強。通過證券化的方式，把企業存量資產中原本缺乏流動性的部分釋放出來，從而真正完成國有資產盤活。具體而言，國有企業可以通過資產證券化一部分流動性差但是具有良好未來收益的資產，將其提前變現，進而提升資產的流動性。并且通過“真實出售”將該部分資產從財務報表中移除。這樣便可以充分的降低國有企業的資產負債率，同時增強了企業的流動性，提升了國有資產的周轉效率。
四、國有資產證券化的制度保障
（一）完善法律制度
健全的法律保證是資產證券化能夠在西方國家發展并壯大起來的重要原因。完善的法律法規可以切實的約束證券化過程中每一環節的各個參與者。正是由于資產證券化所需的環節較多，因此要與之配套建設起相對應的法律體系。《合同法》要完善好資產發起與出售的相關規定；《證券法》要將所發行的資產支持證券界定明確；《會計法》要對證券化過程中的會計操作進行規定；《稅法》要對證券化后的收入是否繳稅和繳稅金額規定清楚。另外，《商業銀行法》、《擔保法》、《保險法》也都與資產證券化業務密切相關。法律制度在一定程度上完善了資產證券化的結構安排，降低了證券化的成本，提升了證券化的效率，降低了證券化的風險程度。因此，制定出對資產證券化有利的法律法規是證券化成功的關鍵。
我國國有資產證券化應當立法先行。在資產證券化最核心的三個環節，即資產發起、特設交易機構的設立以及融資結構的確立，都要有與之相對應的法律法規。證券化過程中涉及到的不同市場主體間的權力與義務也必須以相對應的法律為標準。國有資產的特殊性，使得在進行法律法規設計的時候尤其應當謹慎。除了建立起基礎的法律制度外，還應配套設計好相應的法規，從而形成完整的法律法規框架，充分的保障證券化過程的各個環節。
（二）增加政府的政策和制度性支持
從資產證券化在國外的發展歷程中不難得出，政府在證券化過程中起到了非常重要的作用。政府為資產證券化提供了政策及制度保障，具體包含了貸款政策、保險政策、資產證券化政策等等。在美國資產證券化市場的發展過程中，政府通過建立以國家信用為保證的多個機構，采取為證券發行提供抵押貸款與保險計劃的方式，保障貸款發起人同證券投資者的根本利益。政府的這一舉措，極大的推動了證券化市場的進步，帶來了今日美國市場的繁榮。我國同樣可以采取政府引導的方式，推動國有資產證券化戰略的發展。
同時，在我國現行的稅收制度下，由于資產證券化過程中包含著眾多的利益主體及復雜的業務環節，因此必然會產生相對較多的稅費。稅務費用由此構成了證券化的主要成本之一，直接影響著證券化能否順利進行。國家在稅收制度的制定層面，應當采取政策傾斜。在國外，各國政府通用的方式便是設立特定的交易機構，在機構內對購買特定資產支持證券的購買人在稅收上給予相應的優惠條件。我國當下的稅收制度仍然不夠完善，現行的收稅體系中，印花稅、營業稅以及所得稅將會影響到證券化的各個流程。因此應當考慮免除部分證券發行及交易過程中的印花稅，就特定主體購買特定證券的利息收入減少收稅。通過稅收政策的支持，降低資產證券化的成本。
（三）明確會計確認方法
相較于傳統意義上的一般股權融資和債權融資而言，國有資產證券化的會計處理過程有其自身的特殊性。盡管我國現階段的會計制度正在逐步改革，而且2005年6月頒布了《信貸資產證券化試點會計處理規定》就信貸資產證券化的會計處理已經做出了明確規定，但是現有的會計處理仍然不能滿足國有資產證券化的發展要求。
在國有資產證券化的會計處理過程中，首先要在資產負債表中將發起人資產和相關債務進行分離，理清標的資產的真實出售問題。我國會計準則在資產出售的確認過程中，處理應收賬款出售事項時仍以傳統的風險報酬分析方法為核心。然而，當今日益復雜的金融環境使得傳統的會計處理方法已經很難適應新業務的要求。為此國際會計標準委員會同美國財務會計文員會相繼采用金融合成分析法。在這種分析法下，對已經確認過的金融資產因為發生轉移易所面臨的再確認或者終止確認處理的關鍵便在于轉讓方的銷售意圖，即控制權是否已由轉讓方轉移到受讓方是一項資產能否進行銷售處理的關鍵。另外，應當不斷完善會計處理過程中的信息披露制度。目前為止，我國仍沒有一套關于資產證券化信息披露方面全面、系統的規定。從國際會計標準委員會和美國財務會計委員會對資產證券化信息披露的相關要求中不難看出，向信息使用者展示完整的財務狀況以及量化后的財務風險是整個信息披露的關鍵。因此，我國在國有企業資產證券化事務中應當充分參照國際慣例。一方面規定在財務報告中披露說明資產證券化給企業帶來風險或者改變企業風險過程中會產生哪些風險，以及企業管理當局處理這些風險的具體舉措。另一方面將表內反映與表外披露相結合，對企業面臨的財務風險的數量信息進行充分披露，就資產證券化整個過程中面臨的全部風險因素向各權益主體進行詳實的說明。
（四）建立中央優先權益登記系統
標的資產無論是在轉讓還是出售的過程中，都會涉及有關優先權益的問題。因此在國有資產證券化的具體操作過程中，應當首先建立起相應的制度對優先權益進行確認及保護。各國已有的資產證券化的經驗顯示，建立中央優先權益登記系統是保證優先權益登記與監管的重要措施之一。中央優先權益登記系統可以保障標的資產在轉讓過程中，受讓方能夠有客觀的路徑確切的獲知該項資產之前是否已經被轉讓給第三方。一個切實有效地中央優先權益登記系統需要能夠同時滿足以下兩點要求。首先，能夠明晰的確認被轉讓資產上已經產生的優先權益；其次，實施有關法律，對資產上的優先權益進行監管。目前發達國家中已經普遍采用中央優先權登記系統來保證優先權益的確立，在發生資產轉讓交易的時候會對債務人進行及時的通知。但是我國現行的法律制度下，并沒有針對優先權益登記建立起相應的機制。由于資產證券化的整個過程中存在著很多的權益主體，而且國有資產有其自身的特殊性，因此為了更好的保障國有資產主體的權益，政府有義務也有責任建立起完善的有限權益登記系統。
我國國有資產增值保值的過程中，應當充分發揮好資產證券化的作用，利用該項金融工具針對國有資產開發出相應的金融產品，進而改善國有企業的金融結構、豐富投資品種、分散金融風險，為企業開辟新的融資渠道降低融資成本。因此為了有效發揮證券化的金融功效，同時保證國有資產保值增值的目標，應當采用較高標準對資產證券化進行制度設計。
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銀行信貸資產證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產負債管理模式。它與傳統的貸款方式既有本質的區別,又有內在的聯系。銀行信貸資產證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現金流的信貸資產(如銀行的貸款、企業的應收帳款等)經過重組形成資產池,并以此為基礎發行證券。資產證券化已經成為新時期我國金融業發展創新的一個新起點,它所帶來的優越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產證券化發展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術,但直到20世紀90年代初,資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月,為了建設廣深珠高速公路,珠海在國外發行了2億美元債券,這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位,標志著資產證券化被政府認可。2005年4月,中國人民銀行和銀監會了《信貸資產證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等規范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產證券化的規范化運行創造了條件,也為今后我國資產證券化的深入發展奠定了制度基礎。2005年12月,國家開發銀行和中國建設銀行分別發行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券,這兩個證券在市場的成功發行,標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐,國內信貸資產證券業務正式開展。
信貸資產證券化的發行,一方面豐富了我國資產證券化產品種類,開辟了商業銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發展。但另一方面,資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應:首先,國務院,銀監會等國家監管部門希望通過推行證券資產化來改善商業銀行負債結構,提高資產的流動性和融資比例,使得資產證券化成為了一種調控手段;其次,不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平,我國商業銀行證券化的標的大部分都是不良資產,很少有銀行愿意拿出優質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發展演變,以及我國企業與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業和民營私有企業貸款比例較小,國有大中型企業貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業貸款成了銀行的最大資產。我國企業特別是國有企業對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業競爭,促成優勢企業發展,提高社會整體經濟效益。傳統的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度,造成了資金沉淀,影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業結構也就難以實現合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規模大
目前,我國銀行信貸資產膨脹速度較快,許多企業資金大部分依靠銀行貸款,企業本身積累少,負債率高,甚至一些企業連最基本的鋪底資金都靠銀行統包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業由于經營不善,效率不佳,企業虧損,負債率較高,導致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現,沒有實現流動,使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發展路途中主要存在以下幾個問題:
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據,在實施資產證券化的過程中,對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發展資產證券化過程中評級機構的經驗有限,評級標準的客觀性和一致性較低,銀行擔保導致信用評級形同虛設,沒有形成行業評級標準,不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品,主要在銀行間市場上發行和交易。一級市場飛速發展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動,導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發展。交易的流動性問題已成為中國發展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創新和工具創新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用。可由政府或專門的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規范的信用評級機構。
3、加強金融市場監管。監管重點主要包括:對SPV產權組織形式的監管;對資產轉讓與真實銷售的監管;對SPV資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩定、有序和高效的金融體系。
資產證券化（包括不良資產證券化和房地產證券化）是近30 年來世界金融領域最重大和發展最快的金融創新和金融工具，是衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物。通俗地講，資產證券化就是把缺乏流動性，但具有預期穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融資的過程。
2 房地產證券化的含義
房地產證券化的含義：所謂房地產證券化，就是把房地產的投資直接變成有價證券的形式。房地產證券化把投資者對房地產的直接物權轉變成為持有證券性質的權益憑證，即直接將房地產投資轉化為證券投資的形式。在理論上說，房地產證券化就是對傳統房地產投資的變革。房地產證券化的實現與發展，是因為房地產和有價證券可以有機結合。房地產證券化實質上就是不同的投資者獲得房地產投資收益的一種權利分配，是以房地產這種有形資產做為擔保，將房地產股本投資權益予以證券化。其品種可以是股票、可轉換債券、單位信托、受益憑證等等。
3 我國房地產證券化的發展現狀
隨著金融證券化的浪潮，房地產證券化成為金融業實踐結構變化和新的國際金融工具創新的主要內容。我國目前對于房地產證券化還處于研討和摸索階段。
3.1 房產抵押債權證券化發展的狀況
3.1.1 我國住房抵押貸款市場只有一級市場還不存在二級市場。我國的住房抵押貸款市場結構單一，仍處在放貸一還款的簡單循環階段，由此決定了抵押貸款資金的流動性差，抵押貸款市場尚需進一步發展。
3.1.2 抵押貸款的規模很小。單拿中國建設銀行來說，它的房地產信貸部所經辦的抵押貸款業務僅占到房貸部貸款總額的10.73％，占總行貸款總額的比例還不到 1％。由于沒有相當規模的抵押貸款積累，抵押債權的證券化便難以推行。
3.2 房地產投資權益證券化發展狀況
3.2.1 房地產股票市場的發展。我國目前股票市場的上市公司中，幾乎70%~80％的企業，從股票市場上發行股票籌集來的資金均有一部分流入房地產業。有條件的房地產企業，除了可以在深交所和上交所辦理一定的手續上市外，還可以在 NET和 STAQ兩個場外交易所系統上市。這都為房地產融資業務的進一步擴展創造了極為有利的條件；
3.2.2 房地產債券市場的發展。我國目前的債券市場上，為房地產開發而發行的債券已有兩種：第一種是房地產投資券。第二種是受益債券。如農業銀行寧波市信托投資公司于 1991 年 1 月 20 日向社會公開發行的“信托投資收益證券”，總額達 1000 萬人民幣，期限為 10 年。主要投資于房地產和工商業等項目。
4 推行房地產證券化的意義
推行房地產證券化是分散和化解金融風險的需要，目前我國金融市場是以銀行為核心的，因此，銀行面臨的風險也將影響到整個金融市場。4.1房地產資產證券化有利于分散利率風險住房抵押貸款期限一般比較長,通常是10~20年,甚至是30年,利率波動的可能性很大,利率波動對住房抵押收益的影響也會越大。解決這一問題最有效的方法就是實行固定利率為基礎的貸款,這樣購房者的風險降低了,但銀行仍然要面對利率風險,通過房地產資產證券化,銀行將貸款一次性出售獲得收益,利率風險則隨貸款也轉移出去了。
4.2房地產資產證券化有利于分散流動性風險銀行多為長期貸款,但是發放貸款的資金多來自于居民儲蓄,而居民儲蓄中又以活期存款為主,這種資金來源的短期性與資金運用的長期性不匹配。從長期來看,它會導致銀行陷入資金周轉不暢的困境,出現流動性不足的危險。通過房地產資產證券化,銀行將貸款出售迅速回籠資金,就化解了這種風險。
5 推進我國房地產證券化的對策思路
5.1 積極推進金融體制改革創新,為房地產證券化提供前提和環境
5.1.1 進一步深化金融體制改革,充分發揮市場機制對金融市場的調節作用。改革開放以來,經過多年的市場趨向改革,我國金融市場從形式上看, 已經建立了比較齊全的金融體系, 但各種金融機構的組織和功能離市場經濟發展還有相當的距離,資本市場仍發育不良, 行政干預金融市場的情形還大量存在, 因此需要進一步深化金融改革; 加快建立適應現代市場經濟發展需要的金融體制, 讓市場機制充分發揮對金融市場的調節作用。
5.1.2 創造適宜房地產資產證券化需要的環境。對國有商業銀行進行公司制改造。我國長期的實踐表明,國有金融企業由于與政府保持了過于密切的行政關系,導致了經營效率低下,使社會資金不能得到合理的運用, 同時, 金融企業本身也養成了過分依賴國家的心理,而不注重自身的經營管理。商業銀行進行公司制改造,使它們可以通過產權制度安排,比較清楚地界定財產的所有者與經營者之間的權責關系,可以提高其經營效率。5.1.3 加強房地產證券化方面的人才培養。建立起一支既精通金融業務,又了解房地產市場,熟悉業務運作的專門管理人才隊伍。與此同時,積極進行證券化業務所必不可少的律師、會計師、審計師、資產評估師等服務性人才的隊伍建設。
在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。
3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。
5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。
盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。
二，美國資產證券化的發展現狀
簡而言之，資產證券化就是金融機構將資產打包形成資產庫(assetpoo1)后銷售給其他機構（在這里稱為特別載體，specialpurposevehicle，簡稱SPV），特別載體以資產庫為抵押擔保發行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產抵押擔保證券（asset-backedsecurities，簡稱ABS）。資產證券化往往用于流動性較差或質量不高的資產。最初的資產證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產證券化，在美國紐約地區的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產市場，而住在波士頓的人們也不會關心邁阿密的房地產。即使最初發放按揭貸款的機構將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機構投資者及其他金融機構，個人往往無法參與。但是，隨著資產證券化的出現，在二級市場上購買按揭貸款的機構可以發行以按揭貸款資產庫為抵押擔保的證券(mortgage-backedsecurities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產就會以標準化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發行機構提供大量的流動性，而且有利于增加房地產市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔保證券是按揭轉手證(mortgagepass-throughcertificate)。按揭轉手證的持有者每月將獲得資產庫所產生的所有本金和利息現金流。當然，資產庫產生現金流的能力直接影響著按揭轉手證持有人的利益。
在過去的二十多年中，美國的資產證券化業務增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數字已經增長到2.2萬億美元。現在，資產證券化已逐漸發展到其他領域，用于抵押擔保的資產包括汽車貸款、信用卡業務和其他應收賬款。不僅如此，使用資產證券化工具的機構也不再限于金融機構。一些制造商乃至基礎設施的開發者也在使用資產證券化這一工具。總體上，資產證券化可以為市場參與者提供以下便利：
1.通過資產證券化，金融機構可以較低成本處置一些質量不高的資產，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。
2.資產證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。
3.銀行傳統業務是借短貸長，因此通常存在資產和負債期限不匹配的情況。資產證券化可以緩解資產和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。
4.資產證券化可以減少金融機構對若干經濟部門和地區的風險。
資產證券化對金融服務業的影響是巨大的。一方面，金融機構管理資產和負債、籌集資金及控制資產質量的能力得以增強。另外，資產證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產證券化的過程中，不同的金融機構可以分別扮演初始貸款發放者、擔保者、貸款管理者和證券發行者等不同角色，因此金融機構在資產證券化的過程中獲得了進一步提高專業化和業務多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結果。新興市場國家使用資產證券化的問題和前景
在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。
3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。
5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。
盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。
三、結束語
內容摘要：在我國融資租賃資產證券化的過程中，遇到了理論和實踐上的諸多問題，要使我國融資租賃資產證券化健康有序的發展，必須著重解決在融資租賃資產證券化的運作機理、模式選擇以及過程中風險控制等問題。
關鍵詞：融資租賃 資產證券化 風險控制
根據國際統一私法協會《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據承租人的請求及提供的規格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同，根據此合同，出租人按照承租人在與其利益有關的范圍內所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設備（以下簡稱設備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設備的權利。
我國2006年財政部頒布的《企業會計準則》第21號準則（租賃）對融資租賃的定義為“融資租賃，是指實質上轉移了與資產所有權相關的全部風險和報酬的租賃，其所有權最終可能轉移，也可能不轉移。”
融資租賃在我國的發展現狀
在我國，融資租賃的行為是20世紀80年代初從日本引進的，以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標志，經過二十多年時間取得了一定的發展。回顧這些年，我國的融資租賃業的發展是曲折的，大致經過了以下幾個階段，開始—高速膨脹—行業停滯整頓—規范化發展。在高速膨脹的階段，融資租賃業對我國的整個經濟的發展，特別是對引進外資和先進的技術設備，以及加快中小企業的現代化起到了積極的推動作用。但從總體來看，我國的融資租賃業的發展與國際水平還有差距。
資產證券化這種金融創新一方面可以提高自己信貸資產的流動性，對于融資租賃機構來說，絕大多數資產是以應收租金的形式存在的。如果將這些資產通過證券化方式進行運作，無疑會大大緩解公司的資金壓力，資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面，通過這種方式還可以合理調整公司的信貸資產結構，提高財務安全性。
融資租賃資產證券化的實施
融資租賃資產證券化是指以租賃資產所產生的現金流（租金）為支持，在資本市場上發行證券進行融資，并將租賃資產的收益和風險進行分離的過程。融資租賃資產證券化基本過程可描述如下，由融資租賃公司將預期可獲取的穩定的現金收入的租賃資產，組成一個規模可觀的“資產池”，然后將這個“資產池”銷售給專門操作資產證券化的“特殊目的載體”（special purpose vehicle,spv），由spv以預期的租金收入為保證，經過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發行證券，籌集資金。
（一）運作機理
1.隔離風險機理。本質上講，租賃資產證券化是租賃公司以可預期的現金流為支持而發行證券進行融資的過程。在這個過程中，現金流剝離、風險隔離和信用增級構成了租賃資產證券化操作的核心。隔離風險機制是金融資產證券化交易所必要的技術，它使租賃公司或資產證券化發起人的資產風險、破產風險等與證券化交易隔離開來，標的資產的風險不會“傳遞”給租賃資產支持證券的持有者。
2.組合資產機理。組合資產機理是指依據大數定律，將具有共同特征的租賃資產匯集成資產池，雖然并不消除每筆租賃資產的個性特征，但資產池所提供的租賃資產多樣性可以抑制單筆租賃資產風險，整合總體收益。組合資產機理是租賃資產證券化運作的基礎。
3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優化重組，實現多方共贏。配置資源機理是租賃資產證券化運作的推動力。就租賃公司而言，可以通過租賃資產證券化，提高資產的流動性，改善自有資本結構，更好地進行資產負債管理；就證券化特設機構spv而言，可以通過收購租賃資產，發行lbs，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔保等中介機構參與租賃資產證券化運作也可以擴大業務領域，創造新的利潤增長點。
（二）模式選擇
美國等國家資產證券化的成功經驗表明，融資租賃資產證券化的模式主要有三種：表外模式、表內模式和準表外模式。
1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產經過整理分類后“真實銷售”給spv，真正的實現了風險隔離。spv合法持有資產后，將它們重新組合建立“資產池”，經過擔保機構對該證券產品進行擔保，再經過信用評級機構對該證券產品評級后，通過券商發行，最后在證券市場上流通買賣。
2.表內模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產出售給spv，而是將其融資租賃資產繼續留在公司內，即債權資產仍留在融資租賃公司的資產負債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產為抵押發行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產還留在租賃公司，那么公司就有產生風險的可能，表內模式并沒有起到風險隔離的作用。
3.準表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為spv，然后把融資租賃資產“真實銷售”給spv子公司，經過該子公司的一系列操作，再經過相關的機構進行信用增級和信用評級，最后將該證券在證券市場發行。
表外模式相比較表內模式，租賃資產真實銷售，融資租賃公司和租賃資產脫離關系，完全實現了風險隔離，融資租賃公司面臨的風險更小；準表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為spv，但是融資租賃公司可能對spv的業務并不擅長，自己經營spv難免會有風險。通過對比表明，表外模式具有很大的優勢，也是最適合我國的情況。
（三）過程設計
第一步，融資租賃資產的分離。融資租賃公司將融資租賃資產按不同的期限不同的規模進行歸類整理，以備出售給spv。第二步，spv的設立。spv是為發行資產支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構的實體，本文假設spv設立在國外。第三步，出售融資租賃資產。融資租賃公司將租賃資產整理后合法的出售給spv，由spv運作資產支持證券。第四步，擔保機構提供擔保。發行這種資產支持證券時，得尋找一家公司對租賃債權給予一定的擔保、支持，從而提高債券的信用等級，吸引投資者購買證券。第五步，信用評級機構進行評級。一般來說，各種債券的發行都需要有信用評級機構的評級。信用評級機構對這種資產支持證券的信用等級進行評定，從而擴大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發行資產支持證券（abs）。證券公司根據該證券的實際情況編制發行說明書，向發行對象闡明發行證券的性質、數量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內在風險、市場交易等相關內容，并向有關的主管部門申請發行登記，經許可后向社會公開發行。第七步，證券交易。投資者購買證券后，可以持有至到期日結清本息，也可以在證券市場出售兌現。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產證券化的業務流程如圖1所示。
融資租賃資產證券化風險控制
從2007年開始爆發的美國次貸危機，至今已經演變成全球性的金融風暴。使很多人談資產證券化色變，原因是美國次貸就是資產證券化的一種形式。可見資產證券化也會給銀行、企業帶來很大的風險，比如信用風險、流動性風險、資金池的質量與價格風險等。融資租賃資產證券化也同樣會面臨這些風險 。但資產證券化是近年來世界 金融 領域最重大的和發展最快的金融創新，它不僅是一種金融工具的創新，而且是金融市場創新和金融制度創新，極大地促進了一國金融結構的調整和優化。因此，我們并不能因為害怕風險而放棄這種優質的金融創新，完全可以在總結我國資產證券化探索中的實踐經驗和借鑒發達國家的成功經驗的基礎上，通過構建良好的資產證券化環境和提高監管質量來防范風險。
（一）構建良好環境
建立健全資產證券化的法律體系。需要盡快制定《資產證券化法》等相關法律法規，對spv的法律地位、性質、行為能力、證券發行、二級市場轉讓流通、投資主體、證券化資產的真實出售、破產隔離，以及相關的 會計 、稅務、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規定。只有這樣，才能使資產證券化業務有法可依、有章可循、規范運作、降低風險。
選擇信用高、實力強的金融機構作為spv。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構。大力發展資本市場，營造資產證券化的市場基礎。加強國際合作，打造資產證券化的國際渠道。
（二）強化業務監管
資產證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監會、證監會等如何形成合力，達成共享利益、共同監管的局面，這是防范資產證券化風險、推動資產證券化發展的至關重要的因素。
1.監管理念。金融監管與金融創新動態博弈。從博弈論觀點來看，金融機構與監管當局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應彼此，形成“管制——創新——放松管制或再管制——再創新”的辯證形式，共同推動金融深化和發展的過程。
激勵相容。金融監管成為金融創新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創新的監管理念。監管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經理利潤最大化目標的實現。
風險導向性的審慎監管。風險導向性的審慎監管強調動態和更富靈活性的監管，提高監管的風險敏感性。巴塞爾新資本協議對資產證券化引入內部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監管當局可以視風險轉移程度對資本重組要求進行靈活調整等方面都體現了風險導向性的監管理念。
2.監管的主體和目標、方式和內容。監管主體和目標。對于資產證券化的監管機構，美國為證券交易委員會（sec），監管目標是保護投資者利益，以促進市場的形成、發展和完善。監管方式和內容。在監管方式上，美國、日本和韓國均為市場為主導的集中監管模式，實行注冊登記制。我國資產證券化監管方式也應該是市場為主導的集中監管模式，就目前的實際看，實行注冊登記制尚有困難，可以實行審批或審核制。在監管內容上，我國監管的內容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、資產池技術性指標的審查、各種合約關系結構的審核等，最重要的一點，就是審查信息披露的全面性、真實性、準確性與及時性。
參考文獻：
1.趙宇華.資產證券化原理與實務[m].中國人民大學出版社，2007
作為信貸資產證券化的一種，不良貸款證券化的產生和發展需要具備以下條件：信貸資產證券化相關法律法規的與完善、成熟的信貸資產證券化土壤，以及經濟體中較大規模的不良貸款。
1 不良貸款證券化在美國的誕生
資產證券化誕生于20世紀60年代的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券誕生，之后得到迅速發展。20世紀90年代時，信貸資產支持證券的規模已達到萬億元級別，種類也非常豐富，其中房產抵押貸款支持證券規模最大。
不良資產證券化則出現得較晚。20世紀70年生的世界性金融危機使美國經濟增長陷入困境，具體表現為低增長、高通脹。美國為了應對高通脹水平而采取的一系列貨幣緊縮政策使利率大幅攀升，同時由于金融市場競爭加劇，銀行利潤驟減。為了應對壓力，銀行不得不提高對房地產等高風險行業的貸款比例，以尋求更大的利潤。此后，由于經濟持續不景氣，美國銀行業對于高風險行業出現了大量不良貸款，其中房地產貸款占比最大。隨著不良貸款規模的持續攀升，美國大批儲蓄機構倒閉。為了應對規模不斷增長的不良貸款，1989年，美國了《金融機構改革復興和實施法案》，并成立了重組信托公司。
重組信托公司是聯邦存款保險公司的下屬機構，其設立就是為了清理銀行系統危機過后的大量不良資產，最大限度地回收資產凈現值，以減小這些不良資產對于整個經濟的危害。不良資產支持證券在此過程中應運而生，并最終成功處理掉了大量的不良資產，為美國金融系統的穩定做出了巨大貢獻。
從誕生的過程可以看到，《金融機構改革復興和實施法案》的為不良資產證券化搭建了法律框架，1968年開始的信貸資產證券化為不良資產證券化提供了成長的土壤，而銀行業大量不良貸款的解決需求則是不良資產證券化的直接成因。
2 我國不良貸款證券化的誕生背景
我國不良貸款證券化誕生的背景主要有兩點：信貸資產證券化的開始，以及20世紀90年代開始我國商業銀行系統高企的不良貸款率。
我國的信貸資產證券化始于2005年4月，央行與銀監會聯合《信貸資產證券化試點管理辦法》，標志著我國信貸資產證券化試點正式拉開帷幕。4個月之后，證監會緊隨其后，推出企業資產證券化試點。
2005年12月中旬，“2005年第一期開元信貸資產支持證券”“建元2005-1個人住房抵押貸款資產支持證券”相繼發行，在隨后的3年里，銀監會主管的信貸資產證券化項目共發行17單產品，規模合計667.83億元；證監會主管的資產證券化項目共發行9單，規模合計294.45億元。信貸證券化的開始，為不良貸款證券化打下了基礎。
20世紀90年代至今，我國商業銀行系統高企的不良貸款率是不良貸款證券化誕生的直接原因。央行2003年的一項調查顯示，我國四大國有銀行的不良貸款中，30%來自于中央或者地方政府的干預，30%來自于對國有企業的強制信用支持。正是由于我國商業銀行扮演的雙重角色和承擔的雙重職能，導致20世紀90年代至今國有商業銀行不良貸款率達到了非常危險的水平，甚至一度超過30%。為解決高企的不良貸款率給整個銀行系統帶來的風險，我國從2000年開始對國有商業銀行的不良貸款進行剝離，并成立4大資產管理公司接手并處理這些被剝離的不良貸款。作為處理不良貸款的一種方式，重整資產支持證券在此過程中應運而生。
此階段中誕生的不良貸款證券化產品一共有4單，規模總計約116億元。在產品結構的設計上，我國已發行重整資產支持證券和國外的重整資產支持證券有所差異，所發行的4單產品均采用資產池模式設計；在信用增級方面，采用了低抵押率、發行人認購全部劣后級證券等方法來提高產品評級，最后其評級全部達到了AAA級；在票面利率上，最終的發行利率都相對較低，僅有建元2008-1重整資產支持證券的發行利率達到了6.08%的較高水平。此后由于次貸危機的影響，出于對潛在風險的擔憂，我國停止了信貸資產支持證券的發行。
3 不良貸款證券化發展現狀
自2008年我國信貸資產支持證券發行被暫停后，直到目前，我國尚未有新的不良貸款證券化產品發行。然而，目前不良貸款證券化所處的歷史環境與2006年其最初誕生之時非常相似，在這樣的歷史環境下，不良貸款證券化產品恢復發行成為必然。
3.1 相關法律法規的與完善
2012年5月，央行、銀監會、財政部聯合下發《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，宣布信貸資產證券化重啟。此后，監管層不斷提高試點額度，國內資產證券化開啟了大發展時期。今年以來，國內信貸資產證券化領域發生了兩件影響力重大的事件：一是銀監會開辦資產證券化業務資格審批，獲得資格后，發行新的資產證券化產品將不需要再審批，只需備案即可，發行時間由40個工作日縮短到15個工作日；二是5月1日，總理主持召開國務院常務會議，為深化金融改革創新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設，更好支持實體經濟發展，會議決定新增5000億元信貸資產證券化試點規模，繼續完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發行，規范信息披露，支持證券化產品在交易所上市交易。
3.2 信貸資產證券化的高速發展
2012～2014年，以成功招標為統計口徑，國內共發行77單信貸資產證券化產品，發行總額合計3170.16億元，實現了爆發式增長。其中，公司信貸資產支持證券占比較高，此外還出現了個人汽車抵押貸款、個人住房抵押貸款、個人消費貸款等多種類型的信貸資產支持證券。這些信貸資產支持證券的成功發行，為不良資產證券化提供了產生與成長的土壤。
3.3 金融體系中不良貸款的解決需求
在經歷了長期的高速發展后，我國經濟逐漸下行，今年上半年，多項經濟數據均到達歷史低點，轉型迫在眉睫。在經濟下行和轉型的強大壓力之下，我國經濟內部存在的許多風險逐漸暴露，不斷推高商業銀行的不良貸款率。數據顯示，一季度我國商業銀行體系中不良貸款余額為9825億元，同比增長52%，雖然目前不良貸款率仍較低，但如此高的增長速度給商業銀行帶來了極大壓力。此外，更為嚴重的是目前我國存在的影子銀行問題。由于監管存在空白，以及影子銀行自身的風控問題，我國影子銀行體系內的不良貸款率遠高于商業銀行體系。而其中有22%～44%的不良貸款會轉移至商業銀行體系，據相關機構估算，這將導致我國商業銀行體系中的不良貸款最多提高4.3%。由于商業銀行原有的政策性任務已經交由新成立的3家政策性銀行承擔，因此未來商業銀行不良貸款將主要依靠自身來消化。在利率市場化不斷推進的今天，商業銀行的利潤增長率普遍下滑，甚至出現負增長，如何消化快速增長的不良貸款，對于商業銀行來說是一個亟待解決的問題，而不良貸款證券化無疑是其中的一條出路。
3.4 權益及固定收益市場自身存在問題
6月15日開始，A股市場出現了驚人的斷崖式下跌。如果說從5月28日開始，僅持續兩天的震蕩是A股市場降溫的開端，那么6月15日開始的斷崖式下跌則讓整個A股市場的投資者如墜冰窟。大跌之下，前期參與場外配資的資金紛紛被無情平倉，由此產生的連鎖反應使得大盤一瀉千里，甚至央行在6月27日的超預期“雙降”也沒能阻止大盤的下跌趨勢。截至6月30日，僅半個月的時間里，A股個股跌幅中位數達到37%。A股市場的急速降溫對于部分低風險承受能力的資金有極大的擠出作用，而這部分資金在離開風險凸顯的A股市場后，必定會進入固定收益市場，因此固定收益市場在未來一段時期內必將得到長足發展。
然而，目前我國的固定收益市場尚存在一些結構性問題。首先，非標類信托產品收益過高，風險較大。今年以來，我國金融市場已經出現多起非標類信托產品違約，甚至是多方均拒絕為違約的信托產品托底的現象，未來市場中占比較大的非標類信托產品的收益率必將出現大幅下降，且發行數量也將減少。其次，信貸資產支持證券的類型較為單一，大部分為企業信貸資產支持證券。再次，我國目前信貸資產支持證券的信用評級普遍偏高，收益率偏低。這是管理層及發行方出于試點期間對風險控制的考慮，但從長期來講，并不符合市場發展規律。最后，我國目前的固定收益市場存在銀行間債券市場和證券交易市場相割裂，各發行方激勵制度不完善、規劃不合理的問題，很大程度上制約了固定收益市場的發展。
美國次貸危機誘發的世界金融危機余波未平，我國商業銀行的不良資產增長卻一年勝似一年，在全國金融體系改革的步伐中，過去以政府為主力幫助銀行吸收轉化不良資產的方式也難再復制。正是處于種種考慮，在政府的鼓勵下，銀行信貸資產證券化連通其他資產支持證券一起迎來了爆發式增長。
我國的資產證券化起步較晚，在2005年第一單資產支持證券（ABS）發行之前，更多的是處于理論建設階段，而2008年的金融危機爆發導致我國的資產證券化試點一度被終止；直到2012年5月，試點才重新啟動。資產證券化為企業和金融機構籌、融資提供了新的途徑，成為金融支持實體經濟發展的重要手段之一，而政府對于資產證券化發展也給予了高度重視。
二、資產證券化發展現狀
從2013年開始，我國的資產證券化發展迅速，截止到2015年11月底，我國的資產支持證券發行數量已經達到了1252只，債券余額5100多億元。相對這兩年的快速發展，2005-2013年的發行規模只有1296億元。從發行類型上看，目前我國的資產支持證券主要分為三類：證監會主管ABS（即企業資產支持證券）、銀監會主管ABS（即銀行信貸資產支持證券）和交易商協會ABN（即非金融企業的資產支持票據）。從發行數量上看，證監會主管ABS占比最多，共774只；而銀監會主管ABS的債券余額規模最大為3，367.69億元（如圖1）。
三、現階段資產證券化發展存在的不足
與此同時，我國資產證券的發展方式和缺陷也逐漸顯露出來。相對于美國高度發達的金融體系而言，我國的金融市場發展還在不斷推進，沒有完善的市場基礎作依托，資產證券的發展在先天滯后的情況下也難以獲得完善的后天扶植。這并不意味著我國的資產證券化發展必定無路可循；相反，借鑒美國的發展經驗和教訓，我們更容易發現自身缺陷并及時彌補。本文主要從以下幾點詳細分析這些問題。
1、產品設計存在缺陷
（1）資產結構單一。美國的資產證券化過程經歷幾次證券化以分散基礎資產風險，這主要是由于其基礎資產中存在次級貸款等非優質資產，其資產結構較為復雜。而我國的資產證券化正處于起步階段，政府對于再證券業務控制較嚴，使得我國證券化的基礎資產結構較為單一。從表1中可以看到，銀行的信貸資產支持證券中二級資產主要是企業貸款，比重占到了將近4/5，而房地產抵押貸款的比重只有7.43%。從資產質量來看，銀行選取的基礎資產主要以優質資產為主。在發展初期把更多的注意力投到風險規避和安全性考慮上是我們的優勢，但是從長遠角度看，我國的資產證券化對于銀行不良資產的轉移度不夠，對于中小企業的門檻過高，使得通過資產證券化支持實體經濟、分散銀行風險的目的難以實現。
（2）定價問題。在資產支持證券發行之前，對于債券利率的定價往往是以收益率曲線為基礎的，但是由于我國的債券市場各子市場之間相互割裂，國債的發行數量較少，造成基準收益難以確定，使得資產支持證券的利差定價也缺乏標準。此外，不同的基礎資產組合的證券風險不同，從而對于風險溢價的度量也影響了債券的定價。在債券發行之后，需要二級市場的交易作為債權持續估價的估值基礎，但是我國的資產支持證券在發行之后就被投資者持有到期，二級市場不活躍也對定價造成了阻礙。
2、信用增級體系不完善
證券化產品在不斷地分散過程中實現風險分散的過程離不開對其的信用增級，通過信用增級，在提高產品吸引力的同時也可以增加發起人的積極性。相對于美國的多樣的信用增級方式和完善信用評級機制而言，我國的證券化產品難以實現有效地信用增級。首先，我國的證券化產品信用增級只能采用內部增信方式，相較之下，增新空間受限，使得信用溢價的目標較難實現。其次，雖然2012年《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》的政策將評級改為雙評級機構，且很多債權發行前都會進行三次評級，但是這些評級機構的公信度如何，評級效率如何都不能與世界水平的評級機構相比。
3、監管機制不健全
我國資產證券化的監管部門涉及眾多，從設計、發行、審批到交易以及后續監管這一系列環節中，不僅涉及央行、證監會、銀監會、保監會這四個部門，還可能與國土部、住建部等有牽涉，這些都在無形中延長了發行時間、增加了發行成本。此外，銀行的信貸資產支持證券與企業資產支持證券的監管主體不同，使得這兩個證券化市場彼此割裂的同時也加重了監管部門的審批負擔。取消審批制并改為備案既方便發起人發行產品、提高效率、降低成本，又推動了整個資產證券化的快速發展。
四、思考與建議
雖然我國的資產證券化發展起步較晚，但是這也使得我們可以借鑒吸收別人的經驗教訓。從2013年開始，我國的證券化發展明顯，而且這一趨勢還會持續。隨著我國經濟增速下行，利率市場化改革不斷深入，銀行依靠存貸差的時代終將消失。不良資產的不斷增加和政府對于銀行體系的輔助減弱，在未來的金融體系發展過程中，資產證券化對于銀行已經企業的發展將發揮日益重要的作用。因此，資產支持證券的發展也就需要我們給予更多關注，為了更好的實現資產證券化市場的發展，我們需要在以下幾個方面作出調整。
1、利率市場化改革
在制約資產證券化的諸多因素中，最主要的一條是我國利率管制制度。首先，由于存貸差的存在使得銀行坐擁收益而對于資產證券的積極性薄弱；其次，在基礎資產結構受限的情況下，利率的限制使得債券的收益率提高空間小，這對于發行者的激勵和投資者的吸引力都大大縮水。利率市場化改革，不僅是我國經濟金融不斷發展、融入世界環境的標志，對于金融體系中各個市場的發展也具有極其重要的作用。
2、改進產品設計
針對以上出現的產品設計問題，需要借鑒學習美國的資產證券化產品特色，在產品定價、期限選擇上做更多的調整。雖然我們的產品設計有諸多問題，但這也是適應產品發展的必然過程，如果我們一味追趕美國的發展步伐，追求資產結構的多元化和期限多樣性等等，不但不現實而且還可能會適得其反。因此，改進產品設計，提高產品吸引力雖然是發展趨勢，但切忌冒進，隨著證券化市場的不斷發展，我們必然會主動或被動的改進產品，現在我們需要的更多地是應對改變的思維和準備。
3、合理監管
隨著房地產行業的持續快速發展和城市化程度的提高，我國物業管理市場呈現出蓬勃發展的態勢。截至2014年底，從事物業管理的企業達10.5萬家；從業人員約710萬人；物業管理規模165億m2，年收入約為3500億元。
未來，物業管理市場仍存在較大的增長空間，主要體現在：
第一，根據國家統計局數據，2013年
～2015年全國房地產開發企業新開工面積達53億m2，在建項目的陸續竣工會直接增加物業管理市場的規模。
第二，政府的樓堂館所、公共建筑、大型體育設施、醫院、學校等的物業服務逐步淡化后勤保障的屬性，轉而尋求市場化物業服務。
第三，城市老舊小區、農村物業的物業服務正在積極探索中，也會逐步擴大物業市場的規模。
除整體物業服務市場規模持續擴大外，物業服務市場的集中度不斷提高、大型物業管理公司逐漸增多。2014年，物業百強企業管理面積均值1749萬m2，收入均值為3.6億元。據此測算，物業百強企業的管理面積合計約17.5億m2，占全國物業管理面積的12%，百強企業收入合計約360億元，占當年物業管理行業收入的11%。其中，彩生活物業、萬科物業管理面積均已超過1億m2。
二、物業企業面臨的融資困境
（一）物業經營中存在的特點
國內物業企業經營中普遍存在物業費調價難度大、成本持續上漲、缺少融資所需抵押物的特點。物業企業上調物業費需與全體業主協商一致并經工商、物價等政府主管部門審核備案，因此實際操作中物業費調價難度較大。同時，作為勞動密集型行業，人工成本與外包成本之和一般占物業企業經營成本的60%～80%。近年來，各地最低工資標準的持續上漲，直接推升了物業企業的用工成本，導致大部分物業企業微利經營。另外，物業企業經營管理通常不需要大型機器設備或自有產權的房屋，所以物業企業通常缺少融資所需的抵押物。
（二）物業企業存在的融資需求
隨著社會整體生活水平的提高，業主對生活服務的需求趨向多樣化。而物業企業最貼近業主，最能準確掌握每個社區客戶群體的真實需求，因此很多物業企業已開展增值服務以滿足客戶多樣化需求。但是，只有當物業企業擁有了較大規模的消費者群體之后，才能以較低的成本提供優質的增值服務。同時，為降低人工成本持續上漲的影響，很多物業企業對社區進行智能化改造以降低人員配置，開展收購兼并以實現規模效應。在兼并收購、開展增值服務、進行社區智能化改造過程中，物業企業對融資有迫切的需求。
雖然物業企業有融資的需求，但由于物業企業缺少抵押物及微利經營的特點，通常難以得到銀行貸款，也難以承受信托融資的高融資成本。在這種情況下，資產證券化成為物業企業實現融資的最優選擇。
三、資產證券化的簡要介紹
資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。傳統的證券發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券，將缺乏流動性的資產轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。
近兩年，資產證券化在中國呈爆炸式增長。2014年及2015年，資產證券化產品發行量超過9000億元，達到2005年～2013年9年發行合計量的6倍，市場存量比2013年年末增長15倍。2015年共發行資產證券化產品301單，其中信貸資產證券化產品105單，發行規模4056億元，占總發行量的68%；資產支持證券化產品196單，發行規模1908億元，占總發行量的32%。
資產證券化的特點：
（一）能夠提高資產的流動性
證券化對缺乏流動性的資產進行結構重組和信用增級，使其成為可發行、轉讓的證券，提升了資產的流動性。
（二）能夠實現風險隔離
資產證券化過程中可通過設立SPV實現證券化資產與發起人的破產隔離。資產證券化后，不論發起人經營情況如何，基礎資產產生的現金流都會根據證券化交易協議的約定進行支付，可以起到保護資產證券投資者利益的作用。
（三）能夠實現信用增級
信用增級能使證券避免與基礎擔保品相聯系的損失或其他風險，可分為內部增級和外部增級。通常內部增級有超額利息、次級化、超額擔保和差額賬戶等方式，外部增級有公司擔保、債券保險和信用證等方式。增級后的證券化產品信用級別可以高于發行人自身的信用級別，增強了證券化產品對投資人的吸引力。
（四）融資成本低
一般明顯低于銀行貸款利率水平，也低于其他債權類融資成本。
通常的資產證券化包括如下步驟：
第一，建立基礎資產池。基礎資產的原始持有人挑選適當的債權項目作為資產證券化的基礎資產，發起人將這些能夠產生未來現金流的資產進行剝離、整合，裝入基礎資產池。基礎資產的選擇應該具備如下特征：一是基礎資產在未來可以產生可供預測的、相對穩定的現金流；二是基礎資產具有較低的違約率、較低損失率的特點；三是基礎資產的存續期可覆蓋本息的償付期；四是債權的借款者相對分散；五是抵押物有較高的變現價值；六是原資產持有人持有該資產已經有一定的時間，并且有較好的信用紀錄。
第二，組建特殊目的載體實現風險隔離。特殊目的載體可以是特殊目的公司或特殊目的信托。發起人將基礎債權項目轉移或出售給特殊目的載體；特殊目的載體將基礎資產進行重新組合和配置。發起人將基礎資產轉讓給特殊目的載體，以實現證券化資產的風險隔離，發起人的債權人不得追索該資產，SPV的債權人也不得追索發起人的其他資產。
第三，信用增級及信用評級。特殊目的載體可通過內部增級或外部增級等方式提升擬發行證券的信用等級，降低證券化產品的融資成本，提升對投資者的吸引力。請專業的信用評級機構對資產未來現金流進行評估并對信用增級后的擬發行證券進行評級。
第四，證券銷售。特殊目的載體在投資銀行或證券公司等中介機構的幫助下發行證券，實現向投資者的融資活動。通常資產證券化產品可采用公開發行或者私募的方式發行。銷售完成后，特殊目的載體支付整個過程中產生的費用，把發行所得資金按照約定支付給發起人。
第五，資產池的續存期管理和到期清償結算。資產證券化產品發行成功之后，特殊目的載體需聘請專業機構對資產池進行管理，主要工作包括定期收取資產池產生的現金流，進行監管賬戶、利息支付賬戶之間的資金劃撥及相關稅務、行政事務。資產證券化產品到期后，特殊目的載體根據約定進行分次償還和收益兌現。在全部償付之后，如果現金流仍有剩余，剩余部分將返還給發起人。
資產證券化產品的運行過程中，需要發起人、發行人、信用增進機構、托管人、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所、投資者等主體的共同參與。
四、物業費資產證券化的可行性分析
（一）以物業費收費權構建基礎資產池的可行性分析
物業企業根據與業主委員會簽署的服務合同提供服務并按約定價格收取物業服務費。在服務合同正常履行的情況下，物業企業擁有的物業費收費權構成了可預期的、穩定的現金流。
物業企業在提供服務后，收款對象是所服務項目中的每位業主。項目的規模越大，物業企業服務的業主就越多，收費對象就越分散，物業費收不回的風險就越低。若基礎資產池中包含了物業企業服務于不同地區、不同項目的未來收費權，收費對象就得以進一步分散，收費風險也得到進一步降低。
會計師事務所對物業企業歷史經營情況進行審計后，可以掌握物業企業過往真實的經營情況，對進入資產項目的歷史違約率、損失率有準確的把握。
評估師事務所依據物業企業管理情況及歷史物業費收取的情況，可對未來物業費現金流進行評估。
通過以上分析，物業費收費權滿足進行資產證券化的基本條件，以物業費收費權構建基礎資產池是可行的。
（二）資信增級的可行性分析
提供擔保措施：若物業企業或關聯房地產開發企業擁有適當價值的不動產物權、股權、租金債權，可由物業企業或關聯的房地產開發企業以上述權益作為擔保。
超額覆蓋：物業管理費收入超額覆蓋，預計的物業管理費收入超額覆蓋當年優先級資產支持證券應付本息之和的1.2倍。
結構化分層：對證券化產品劃分優先級、劣后級份額，優先級份額的償付順序優先于劣后級份額，由物業企業或關聯房地產開發企業持有次級份額。
原始權益人可視實際情況，選擇上述一種增信方式或幾種增信方式的組合實現資信增級。
五、物業費資產證券化的問題及解決方案
（一）酬金制物業服務項目不適于納入基礎資產池
《物業服務收費管理辦法》對酬金制服務定義如下：“酬金制是指在預收的物業服務資金中按約定比例或者約定數額提取酬金支付給物業管理企業，其余全部用于物業服務合同約定的支出，結余或者不足均由業主享有或者承擔的物業服務計費方式。”
因此，物業企業在酬金制服務模式下收取的物業費不構成物業企業的收入，該部分物業費應按照合同約定或依業主委員會批準的項目和預算進行支付。因此，酬金制服務項目產生的物業費現金流屬于全體業主，不適于將酬金制服務的項目作為證券化的基礎資產。
（二）物業服務合同提前到期的管理
在證券化產品存續期間，構成基礎資產池的物業服務合同有提前終止或到期后不再延續的可能性。若在存續期間，構成基礎資產池的物業費收費權發生上述情況，原始權益人應承諾對發生問題的收費權進行贖回或將基礎資產池設置為循環結構，以合格的新物業服務合同替代不合格的舊服務合同。
