時間：2023-07-28 17:32:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇銀行不良資產證券化，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.不良資產證券化重啟必要性
1.1不良貸款對商業銀行的沉重負擔
商業銀行的不良資產廣義上是指在現實條件下，銀行無法實現預期收益的資產。狹義上是指處于處于非良好狀態的銀行資產。在我國商業銀行的不良資產主要指不良貸款。包括呆賬貸款，呆滯貸款以及逾期未能收回的貸款三類。中國銀監會的2015年第四季度主要監管指標數據顯示，商業銀行不良貸款余額12744億元，較上季末增加881億元；商業銀行不良貸款率1.67%，較上季末上升0.08個百分點。我國商業銀行不良貸款率已連續10個季度上升，由于關注類貸款和逾期類貸款增長較快，不良貸款后續仍面臨較大壓力，信用風險管控壓力加大。受不良貸款的影響，商業銀行的資產盈利能力下降，資產利用率降低。
1.2不良資產證券化
資產證券化是指將缺乏流動性，但具有穩定未來現金流的金融資產經過結構重組形成資產池，利用信用增級技術以利用這些金融資產為基礎資產發行證券。不良資產的證券化指將銀行的不良貸款資產作為基礎資產，并根據組合現金流的特點發行流通證券。作用如下：第一，提高資產處置效率。一般來說，證券化過程需要參與者充分競爭，通過競爭在降低道德風險的同時，可以運用市場力量實現資產回收價值最大化。第二，降低不良資產處置成本。通過證券化實現資產變現與其他處置方式相比，交易成本較低，同時變現速度較快。第三，促進資產流動性。資產證券化能夠徹底改善商業銀行不良資產狀況，在提高銀行經營業績的同時，降低銀行由于資產負債期限結構不匹配帶來的各種風險。
2.不良資產證券化的問題與風險分析
2.1信用評級及信用風險
信用評級是資產證券化過程中很關鍵的一步，分為內部評級與發行評級，其結果是投資者進行決策的重要依據，由于信息不對稱，許多投資者對資產本身情況不甚了解，對信用評級機構作出的信用評級格外看重。因此信用評級的公正，客觀性至關重要。當前，我國的信用評級機構缺乏獨立性，信用評級指標體系混亂，業務狹窄。信用評級機構的不規范運作會阻礙當前商業銀行不良資產證券化的進程，容易給投資者帶來巨大損失
2.2法律問題
銀行的不良資產證券化是一種金融創新，聯系了多個監管部門如擔保，證券，非銀行金融機構等，涉及多方的利用。目前缺乏完善的法律制度對不良資產證券化進行規范與約束。難以保證銀行不良貸款證券化的規范運作。
2.3資金池構造與定價風險。
在不良資產證券化過程中要警惕逆向選擇與道德風險。發起人可能將資產以次充好出售，導致實際利潤率曲線低于名義利潤率曲線，給廣大投資者帶來損失，甚至引起金融危機。金融產品在初期的定價偏低，存在所謂價格差。新金融工具或市場通常由于存在為合理定價而積累經驗的成本，因而比成熟市場效率低下，這種學習成本導致低定價交易，從而可能引起未來的虧損，該階段持續積累可能引發風險。
3.國外不良資產證券化經驗
二十世紀八十年代中后期，美國大量銀行破產，導致了全美儲蓄貸款協會危機爆發。于是美國成立了清算信托公司（RTC）。RTC的原則是在不充斥市場的條件下盡可能早的出售不良資產。因而不良資產處置的快速性成為他們的評價指標。他們采用的辦法大宗銷售依約償債資產，大宗銷售逾期償債資產" 隨著市場化程度的不斷提高RTC最先成功的實施了資產證券化國會甚至專門就這一問題通過了對1933年 《證券法》的特殊修正案經過六年零四個月的運作，RTC共處理了747家儲貸協會，從而儲貸協會基本恢復正常運營。美國RTC模式的成功，為我國在利用資產證券化處理不良貸款提供了極大的借鑒意義。
4.不良資產證券化策略與建議
4.1基礎資產的構建
基礎資產組合結構的嚴謹，有效是資產證券化成功的前提。因此正確選擇證券化資產顯得至關重要。在銀行不良貸款的證券化過程中對不良貸款的評定應按照規范統一的標準，如銀行的五級分類方法，損失類貸款應排除在證券化之外。基礎資產在次級和可疑中選擇。
4.2特設目的載體的設立
SPV是實現基礎資產到證券轉化的獨立媒介。根據我國情況，SPV應該有第三方獨立設立，如果銀行發生破產，資產池不能納入清算范圍。為了減少資產證券化的成本，政府可以給予稅收減免。
關鍵字：商業銀行 不良資產證券化重要性 問題對策
商業銀行存在長期不良資產在整個國際金融行業都是相對比較常見的現象，特別是進入21世紀以來，不管是一些發展中國家，還是歐美發達國家都在為商業銀行長期不良資產的現象所困擾。作為一類新興的金融工具，資產證券化正在當前的國際金融體系中發揮著非常關鍵的作用，已成為目前銀行管理自身不良資產的一種重要手段和方法[1]，其指的是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。
一、當前我國商業銀行不良資產證券化存在的問題
1、目前我國關于商業銀行不良資產證券化的法律不完善。
在歐美發達國家中，銀行不良資產證券化已發展的相對比較成熟了，但在我國其仍然還屬于一類新興的金融工具。由此可知，我國關于此方面的法律就不可避免的存在滯后性，這就為此類融資模式的發展無形中增加了一定的困難。銀行所推行的不良資產證券化是一類金融創新，其在發展中就會不可避免的涉及到擔保公司、證券公司及非其他金融機構等部門，并且其是一類運行相對復雜的系統，如果缺少完善的法律法規類規范各利益者之間復雜繁多的關系，就會難以確保我國銀行不良資產證券化的良性運行，進而造成我國商業銀行操作風險的增多。
2、信用基礎相對比較薄弱。
對于投資者來說，信用評級降低了自身投資的不確定性，增加了投資的信心。信用評級指的是一種信用風險界限，如果證券的信用評級比較高，那么其必定會受到證券投資者的歡迎。盡管在商業銀行進行不良資產證券化之前，相關評級機構將會對資產支持證券開具相應的評級報告，但資產支持證券的評級能夠隨時由相關評級機構進行修改、中斷或者撤銷[2]。并且資產服務商、資金保管機構、資產服務顧問以及受托機構等相關中介機構的自身財務情況惡化可能會影響其的履約能力，進而導致資產支持證券評級的降低。如果發生這種情況，資產支持證券的流動性以及市場價格都可能受到不利的影響。
3、不良資產的定價不具有科學性。
商業銀行不良資產支持證券的價格既受信用等級的影響，同時也受到基礎資產收益的影響，并且其中也包含了資產支持證券設計技巧方面的價值。如果資產支持證券定價太低，缺少對證券投資者的吸引度，其最終結果可能是逐漸的被金融市場所淘汰：反之，如果資產支持證券定價太高，這就意味著眾多的風險被逐漸積累起來，虧損可能會蔓延，并最終擴大至整個證券體系。
二、針對我國商業銀行不良資產證券化所存在問題的對策
1、制定完善的商業銀行不良資產證券化的法律法規。
建立商業銀行不良資產證券化法律法規，是確保不良資產證券化完成預期目標的關鍵環節。雖然我國早已制定了《關于信貸資產證券化的管理辦法》[3]，為商業銀行不良資產證券化的提供了基本的法律制度，但是其僅僅對銀行不良資產證券化的目的實體如何采取目的信托的形式做出了相關規定，并沒有對銀行不良資產支持證券相關的流動性問題做出具體規定，并且其立法層次和水平比較低。因此我國要盡快制定完善的商業銀行不良資產證券化法律法規，對銀行不良資產出售的折扣、上市交易、銀行不良資產支持證券的發行、稅收豁免、單獨設立SPV、發起人出售后的會計處理、銀行不良資產證券化的信用評級等具體問題做出明確的規定，進而形成一系列關于商業銀行不良資產證券化的法律法規。與此同時，圍繞著《關于信貸資產證券化的管理辦法》，我國相關部門應當制定出關于商業銀行不良資產證券化的具體實施方法，以達到促進其更好的發展的目的。
2、對于不良資產定價問題的完善。
針對當前我國商業銀行不良資產形成體制方面的原因，商業銀行不良資產不應當籠統的依據現金流貼現的定價方法進行定價。對于商業銀行不良資產的定價應當區分以下的兩種情況[4]：1) 基礎資產主要為不良貸款作為擔保貸款，主要包含保證擔保、質押擔保、抵押擔保等：2)基礎資產主要為信用貸款，目前我國國有銀行大部分不良資產為信用貸款。
3、建立相對完善的信用體系。
對此，一方面我國應當加快法人與個人征信體系的建設，并且建立相關信用數據庫，方便利潤相關者以及投資者進行查詢。另一方面，應當盡快的對評級標準進行統一，通過建立幾家在國內以至在國際上具有一定知名度的信用評級公司，且使其與國家和地方政府相獨立，以市場化的方式進行運作，增加信用評級公正性以及獨立性。
4、強化人力資源以及服務機構的建設。
針對當前我國商業銀行不良資產證券化管理水平不高的現狀，我國商業銀行應當成立專業的資產服務部門，培養專業的不良資產處置方面的人才，并且通過建立有效的約束與激勵機制，進一步推進銀行自身不良資產管理的水平，增加不良資產證券化的管理效率。
總結：
資產證券化指的是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，其可以有效解決目前我國商業銀行存在著大量不良資產這一問題。本文首先闡述了資產證券化對于解決商業銀行不良資產問題的重要性，接著對當前我國商業銀行不良資產證券化存在的問題進行了研究，最后針對這些問題提出了具體的對策，期望可以對我國商業銀行不良資產問題的解決做出一定的貢獻。
參考文獻：
[1]韋艷群．我國商業銀行不良資產證券化的可行性分析及對策[J]．沿海企業與科技，2009．
[2]何翔，周喜．我國資產證券化的實踐與分析創新研究專題報告[J]．渤海證券研究所，2010.
[3]姜建清．商業銀行從貨幣市場走向資本市場[M]．中國金融出版社，2009.
[4]李倩．我國不良資產證券化安全發債研究[D]．天津大學博士論文，2008.
關鍵詞：商業銀行 不良資產 資產證券化
商業銀行不良資產是指處于非良好經營狀態的銀行資產，在此主要指不良貸款資產，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產。根據中國銀行業監督管理委員會的統計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業銀行(5家國有商業銀行和12家股份制商業銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產證券化的概念
所謂資產證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務融資證券化和資產證券化，其實質是金融資產以證券形式轉讓的過程。銀行不良資產證券化就是將處于非良好狀態的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產以證券形式轉讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產證券化的意義
（一）不良資產證券化有利于提高我國商業銀行的資產流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產轉化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業銀行可以獲得一定資金來源。從商業銀行資產負債管理的角度看，不良資產證券化能夠加快銀行資產的周轉，提高資產的流動性。借助資產證券化，國際先進商業銀行有效解決了借短貸長的資產負債期限錯配問題，大大增強了資產負債管理的主動性和靈活性，抗風險能力顯著增強。
（二）有利于改善我國商業銀行的資本結構。按照1988年的《巴塞爾協議》，銀行的核心資本和全部資本比例應該分別達到4%和8%。這一監管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風險資產。通過資產證券化，一方面銀行大量的風險資產，諸如住房抵押貸款、信用卡應收款、商業抵押貸款等從資產負債表中移出，使銀行的風險資產減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產負債表上的方法，即發行人可不通過增加負債獲得融資。
（三）有利于我國商業銀行分散風險。從我國現實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經從如何有效配置風險層面對銀行風險管理提出了要求。但是，我國商業銀行的資產業務以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風險。在一個金融市場不太發達的市場環境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉移給第三方。商業銀行還缺乏有效的、主動的風險管理手段和風險管理工具。鑒于資產證券化是一種將銀行靜態的、難以分割交易的資產，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產，然后打包在金融市場上發售的活動，它為我國商業銀行有效解決信貸資產的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業銀行資產證券化的發展現狀
我國的資產證券化的探索實踐先于理論。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產投資券。在此以后，資產證券化的離岸產品取得了很大的成功，國內已經有多家企業進行了資產證券化的嘗試，其中涉及基礎設施資產支持證券、地產開發收入支持證券、出口應收賬款支持證券以及不良資產的證券化等方面。
已發行的銀行信貸資產證券化產品包括國家開發銀行信貸資產證券化和建設銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發行的企業資產證券化則品種較多：如中國聯通CDMA網絡租賃費收益專項資產管理計劃、莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃、中國網通專項資產管理計劃、浦東建設BT項目資產支持收益專項資產管理計劃、南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃等。
四、我國商業銀行實行不良資產證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產證券化法律環境體系 比較而言，我國現行的與證券化相關的法律很不完善，物權法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產登記政出多門，破產法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，其中初步體現出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規范、機構的資格認定、業務流程的設置等一系列機制。但是，資產證券化市場的建設應該具有專門的資產證券化法律，而且一個完善的資產證券化市場應包含：發行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監管制度等方面的相互協調和制約，這些都需要建立起適應資產證券化發展的法律環境體系。
（二）注重資產證券化過程控制，防范各類風險 由于資產證券化流程的復雜性、資產證券化交易的多樣性，因此需要加強資產證券化的過程控制，防范可能出現的各類風險，保護投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產證券化過程中要順利發行資產化證券，就要求提高企業資產的信用級別。信用提升有內部信用提升和外部信用提升兩種。內部信用提升是指特定的交易機構（SPV）保留當擔保資產的債務人違約時有直接追索的權利、SPV作超額儲備擔保、SPV發行優先和從屬證券；企業的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產證券化過程中商業銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風險，保護投資者利益的必要環節。
2、證券評級嚴把關。資產證券化評級的核心因素是資產支持證券的信用風險，同時要求被評級的資產需與發起人的信用風險相分離，即證券化資產必須真正實現真實銷售以實施破產隔離。評級機構對評級的證券要保持經常性的信用監督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產的狀況。
關鍵詞： 商業銀行不良資產證券化
隨著金融體制改革的深化，我國金融業面臨的競爭越來越激烈。在加入WTO后，如何將商業銀行建設成有競爭力的國際性大銀行，已成為廣泛關注的問題之一。目前，我國商業銀行體系內部沉積的大量不良資產，已經成為深化金融體制改革，降低金融運行風險的關鍵。因此加快推進不良資產證券化，消化歷史包袱，促進我國金融秩序的穩定和金融機構的健康發展，具有十分重要的現實意義。
一、資產證券化與不良資產證券化
資產證券化起源于美國，是一種重要的金融創新工具，是證券技術和金融工程技術相結合的產物。一般來講，資產證券化是指把流動性相對較差的、但具有潛在現金流的金融資產（如住房抵押、應收賬款等）匯集起來，分類整理為各種資產組合，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的債務證券的融資過程。
不良資產證券化是資產證券化的一個方面，是將不良資產通過分割和重組，運用資產證券化的形式發行證券籌集資金，增強不良資產的流動性。不良資產特指那些流動性不強、盈利性有限、收益與成本不成比例的資產，如銀行的呆壞賬等。不良資產證券化的運行有利于銀行盤活金融資產，增強系統抗風險能力。資產證券化把過去由銀行來承擔的金融服務，分解為多家機構和投資者共同參與的投資活動，不僅有效地降低了金融風險，而且大大提高了資本流通和增值
能力。
二、銀行不良資產處理的現狀分析
近年來，國有商業銀行不良資產比率一直居高不下。我國于1999年先后成立了信達、長城、東方、華融等4家資產管理公司專門負責接管四大國有獨資銀行的不良債權。2003年，四大資產管理公司共處理不良資產逾5000億元，回收現金則只有994億元。目前，我國資產管理公司是用債權轉股權的方式處理銀行不良資產的。這種債轉股的方式在目前來看，有利于緩解國有企業債務負擔過重的現狀，在國有企業產權關系不夠清晰，公司治理結構不夠規范的情況下，也有助于推動現代企業制度的建立。但是，從長遠來看，該方式的弊端也會逐漸暴露出來。金融資產管理公司成立后，銀行的逾期貸款不再正常上升，出現了“賴賬經濟”，那么很可能由此導致國家金融風險的逆向上升。
總的來說，經過六年的努力，金融資產管理公司在處置從國有商業銀行剝離出來的不良資產方面取得了不小的成績，但我們應該看到金融資產管理公司仍然任重而道遠。首先，在處置不良資產過程中，資產回收率和現金回收率低；其次，國有商業銀行大量的不良資產急需尋找有效的方法予以解決。因而，探索一種可以有效地解決商業銀行資產負債表中不良資產，并能有效的處置金融資產管理公司剝離的未處置的不良資產的方法，是當務之急。
三、國有商業銀行不良資產證券化推行的難點
（一）交易載體（英文簡稱SPV）缺位，完成“真實出售”困難大
SPV是以資產證券化為惟一目的的獨立信托實體。通過SPV與銀行間討價還價的公平交易，銀行賬面資產變成待出售的證券化商品。這個商品的定價、出售等問題，是由獨立的SPV根據投資者需要決定的，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府職能部門的影響和控制，從而使資產證券符合市場規則，有市場需求基礎和支撐。可見，銀行與SPV之間的資產交易是“真實銷售”，是真正意義上的“破產隔離”。在我國還沒有SPV，雖然1999年新成立的四家資產管理公司與美國的SPV有些相似，但它們不是以資產證券化為惟一目的，也不是真正意義上的SPV，所以我國還需盡快組建SPV。
目前，我國實行銀行不良資產的“真實出售”主要存在以下幾方面的技術難題：1．不良資產劃分的時間界限和劃分標準問題；2．不良資產出售的定價問題；3．不良資產的產權問題。此外，不良資產出售的法律、會計和稅收問題，也有可能導致不良資產“真實出售”的流產。
（二）缺乏規范的信用評級機構
質量和信用等級能夠被準確評估，是資產證券化的重要條件之一。目前我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業機構，現存的資信評估機構缺乏統一的組織形式和行為規范，獨立性不強，出具的評估結果難以使人信服。這會直接導致證券發行成本的增加，證券化后的產品在市場上沒有需求者，不良資產證券化的運行體系不暢通。
（三）缺乏成熟的市場和理性的投資者
我國的資本市場一直沒有得到長足的發展，資本市場的金融產品較少，法律、法規不健全，管制較多，這些缺陷直接導致企業的融資渠道單一化，多數依賴銀行貸款，銀行的不良資產敞口也隨之擴大。需被證券化的不良資產的數量呈正態上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業經營的限制以及資本市場的不健全，導致在金融市場上缺乏大的機構投資者，多數為分散的個人投資者。這也使得資產證券化市場出現供過于求的局面，資產證券化無法順利推行。
（四）券化所需法律制度不完善
資產證券化是一項交易結構復雜，參與主體眾多的系統工程，勢必需要依靠一系列完善的法規體系來規范其操作，明確各參與主體的地位、權利和義務關系。但是我國目前相關的法律、法規，如《證券法》《公司法》《企業債券管理條例》《企業債券發行與轉讓辦法》等，都未對不良貸款證券化問題做出任何規定，找不到資產證券化的相關法律依據。我國目前相關法律的缺陷和不足，導致市場主體的行為很難規范，市場參與者的合法權益難以真正得到維護。
（五）缺乏統一的資產證券化監管和協調體系
由于不良資產證券化潛伏著很大的道德風險，對它的監管就顯得非常重要,但是過多的部門管理會使證券化的審批、運作產生困難。例如：銀行的不良資產證券化會涉及到人民銀行和證監會兩個監管主體，同時由于不良資產的債務人往往是國有企業，因而又涉及到國有資產管理局、計委、經貿委、財政部等。眾多機構的重疊式管理，使不良資產證券化的過程變得繁瑣、冗長。
（六）信用制度上的障礙
我國信用評級制度和信用增級機制還很不完善，主要表現為：許多評級機構的體制和組織形式不符合中立、規范的要求；缺乏被市場投資者所接受和認可的在國內、國際金融市場有影響力的信用評級機構；沒有建立起能體現政府全面信用支持的有效的信用增級機制。近幾年，由于一些地方的企業債券到期不能兌付，一些農村基金會因為經營不完善、支付困難而發生擠兌風潮，所有這些嚴重破壞了社會信用體系，擾亂了金融秩序，給投資者造成了信用危機，以至于談“券”色變。
（七）缺乏明確的會計處理原則和稅收優惠政策
在資產證券化運作過程中，發起人將資產轉讓給SPV的過程，既可以看作是一種資產出售過程，也可以看作是一種融資過程。而如何界定出售和融資，決定了能否將轉讓資產從發起人原資產負債表中剔除后做表外處理。如果SPV是由發起人設立的，那么是否應該將SPV作為原發起人的子公司而將兩家的會計報表合并處理，諸如此類的會計處理問題在我國現行的財務會計制度中沒有相應的配套條款。同時，在資產證券化過程中，如果負稅水平過高，將會大大增加證券化的融資成本，降低證券的信用等級。政府對于資產證券化業務也應當給與適當的稅收優惠，而目前缺乏必要的支持條款。
四、對我國國有銀行不良資產證券化的對策建議
不良資產證券化雖然在我國存在種種困難，但并不是說就不能進行。
為更好地通過實施不良資產證券化來化解國有銀行的不良資產，我們應做好如下準備工作。
（一）建立與證券化相關的制度
運用資產證券化解決資產流動性相關問題，離不開法律規范和保障。
在我國實行資產證券化將面臨很多法律障礙。要解決資產證券化的具體操作問題，必須制定法律、會計、評估和稅收等相關的法律制度，實行統一的監管和協調。
（二）重組現金流、加強信用評級
為了促進資產證券化順利進行，降低證券化成本，應采用多種措施完善信用評級體系。國家對金融中介機構，如會計師事務所、評估師事務所等建立統一的操作規程，杜絕在信用評級過程中出現的弄虛作假、亂收費等現象。可以考慮設立一個一家專業從事證券化信用評級的機構，從而建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級系統。
（三）盡快制定和完善銀行不良資產證券化方面的法律、法規
我國應結合金融市場發展的特點，根據資產證券化運作的具體要求出臺一部與資產證券化密切相關的法規，修正并完善現存的與資產證券化相沖突的金融法規。關于是否在銀行設立SPV，SPV的性質、設立以及破產清算等問題作出專門規定。同時要明確資產證券化過程匯總的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題，制定資產證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。
（四）建立符合市場機制運作的特設載體，實現標的資產的“真實出售”
新成立的四家資產管理公司也不是SPV。要實現ABS，要搞成市場、形成規模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV，在現階段還要把它確定為不易盈利為目的的事業法人組織。
【關鍵詞】：銀行；不良資產；資產證券化
中圖分類號：F83文獻標識碼：B
不良資產證券化不僅能增強銀行不良資產的流動性，為銀行提供新的融資方式和調整資產結構的空間，降低銀行的財務負擔，而且有利于推動不良資產的科學定價和處置，有利于推動貸款的二級市場的形成和價格的發現。不良資產證券化的開展將大為豐富我國證券市場的投資品種，促進資本市場的發展、產品開發與制度創新，并為商業銀行的混業經營奠定組織、技術和人才基礎。
一、我國銀行不良資產的基本情況分析
根據官方數據，我們可以對中國銀行體系不良貸款規模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。
我國商業銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經濟體制、宏觀經濟調控影響、政府干
預、企業經營狀況影響、國有商業銀行經營狀況影響和金融監管機制等。
二、我國進行不良資產證券化的障礙分析
2.1 缺乏規范的信用評級機構
信用評級是資產證券化中不可或缺的環節，特別是對于不良資產證券化有更重要的意義。因為對于不良資產的準確評級可以增加交易透明度，加強投資者的信心并引導投資者做出決策，促進證券化的順利運作。目前，我國缺乏被市場投資者認可的信用評級專業機構，現存的資信評估機構缺乏統一的組織形式和行為規范，獨立性不強，出具的評估結果難以使人信服。這會直接導致證券發行成本的增加，證券化后的產品在市場上沒有需求者，不良資產證券化的運行體系不暢通。另外，在信用評級過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風險。
2.2 資產證券化市場缺乏機構投資者
我國的資本市場一直沒有得到長足的發展，資本市場的金融產品較少，法律法規不健全，管制較多，這些缺陷直接導致企業的融資渠道單一化，多數依賴銀行貸款，銀行的不良資產敞口也隨之擴大。需被證券化的不良資產的數量呈正態上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業經營的限制，以及資本市場的不健全，導致在金融市場上缺乏大的機構投資者，多數為分散的個人投資者。這也使得資產證券化市場出現了供過于求的局面，資產證券化無法順利推行。
2.3 相關法律法規不健全
不良資產證券化作為創新金融產品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規制度。但是我國目前相關的法律法規，如《證券法》、《公司法》、《企業債券管理條例》等，都未對不良貸款證券化問題做出任何規定，找不到資產證券化的相關法律依據。我國目前相關法律的缺陷和不足，導致市場主體的行為很難規范，市場參與者的合法權益難以真正得到維護。
2.4 缺乏專業人才和操作經驗
資產證券化是一個復雜的系統工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領域的專業知識，我國的從業人員都處于摸索階段，缺乏實踐經驗。不良資產的證券化就更需要由專業人員對不良資產授信、組合、未來現金流收益、定價等各個方面有深入的認知和研究。
三、我國銀行不良資產證券化的對策探討
為促進我國商業銀行的不良資產證券化，改善銀行體系的資產質量，需要根據市場的發展勢態，逐步地改善資產證券化的法律、制度環境，提高政策明朗度，降低資產證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發展。
3.1 盡快實施實質性的試點操作
建議加快成立由銀監會、財政部、人民銀行和政監會等部門聯合組成的政權化試點工作小組，確定商業銀行資產證券化試點辦法、試點機構，對商業銀行的證券化方案進行審批。以改變商業銀行資產證券化緩慢的進程，為商業銀行的創新活動創造空間，形成以市場為主的證券化品種的創新機制，通過試點資產證券化促進立法的適應性和有效性。
制定不良資產證券化試點過程中損失核銷的處理方法及相應的報批程序。由于現有的不良資產的損失并非當年產生，可允許商業銀行根據綜合改革方案的進度，設立過渡期。
解決我國資產證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點銀行設立專用于資產證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經營范圍的特殊性，允許SPC發行資產支持證券。
3.2 加強資產證券化的立法建設
通過資產證券化的試點經驗，盡快指定專門的金融資產證券化法案，完善和資產證券化有關的現有法律制度，明確資產證券化過程中的一系列政策問題，推動資產證券化市場的規范發展。
會計制度對資產證券化結構最重要的影響是其對真實銷售和抵押融資型證券化的認定標準，這會引導市場根據證券化的目的選擇特定的交易結構。因此，必須按照國際會計標準制定適應我國國情的資產真實銷售標準，制定資產證券化過程中銷售融資的會計處理原則以及交易后資產負債和留存權益的會計處理方法。
明確資產支持證券的性質并納入《證券法》的管轄，建立資產支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發行證券的審批程序，規范資產支持證券私募發行的條件和方式。
明確資產證券化過程中的資產轉移問題，如資產轉移的方式，抵押權的轉移方式。明確在資產轉移后，原始債務人不能再行使抵消權，以保證基礎資產現金流的穩定性。
制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強化債權追償的法律規范和約束，保障債權人的利益，強化證券化資產的信用基礎。
成立專業的資產服務機構，培育不良資產處置的專業人才，建立有效的激勵與約束機制，推進不良資產管理的專業化，提高證券化管理效率。
3.3 提高證券化產品和信貸資產的市場流動性
市場流動性對于資產證券化市場和不良資產處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關限制性政策的調整，還需要有系統、技術、規則等一系列措施的配合。因此，要進一步加強市場的基礎建設，為資產支持證券的流通創造條件，從根本上擴大資產支持證券的市場需求，提高流動性。
允許特殊目的信托發行資產支持信托證書，明確信托證書的證券性質，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產品的流動性，吸引更多的國內機構和零售投資者的參與，降低投資不良資產支持證券的流動性風險，降低證券化的融資成本。
擴大貸款受讓方的范圍，允許國內機構投資者對貸款進行投資，大力發展貸款二級市場，促進金融資產證券化市場獲得進一步的發展，從而為資產證券化過程中資產轉讓提供價格形成參照，促進貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。
關鍵詞：商業銀行；不良資產；證券化
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：16723198（2012）20009301
今年第一季度末，四大國有商業銀行的不良資產率為24.13%，而前幾年的不良資產率更高。這樣高的不良資產率，在國外足以導致一個銀行破產。雖然從技術上說，我國四大國有銀行已經破產，但事實上，我國銀行業的流動性依然良好，存貸款的增長速度都很高。我國四大國有銀行只有國家這一個所有者，銀行經常因此而抱怨政府干預是產生不良資產的根源之一，但不得不承認，正是由于有國家這一個股東，人們才對銀行擁有了信心，否則，這么高的不良資產率肯定會導致儲戶擠兌，而且是我國整個金融體系健康運行的重大安全隱患，對整個金融體系甚至國民經濟的穩定發展構成了潛在威脅。本文為此具體探討了商業銀行不良資產的形成及資產證券化防范措施。
1 商業銀行不良資產的形成
清理不良資產是人民銀行今年加強金融監管的重中之重。年初，在其工作會議上，人民銀行要求四家國有商業銀行不良貸款率年度下降2-3個百分點。當時，部分業界人士對此曾表示懷疑。現在，時間已過大半，種種跡象表明，實現目標已曙光初現，形勢較為樂觀。降低不良資產沒有捷徑，只有靠艱苦的奮斗才可以成功，任何試圖用巧妙的財務手段來實現賬面數字的下降，只能像掩耳盜鈴一樣可笑。有的銀行降低不良資產靠增大分母的方式，做大貸款的總量，以此看起來不良資產率是降低了。有業內人士分析，今年銀行貸款的高速增長（比去年同期增長了50%）可能就是有銀行為降低不良資產率而采取的非理性成分。為了實現不良資產的絕對下降，有的銀行采取虛假債務重組的辦法，在賬面看起來不良資產得到了處置。
2 商業銀行不良資產證券化的內涵
2.1 資產證券化的實質
至2011年底，我國共有18家境內金融機構在銀行間債券市場先后試點成功發行了超過1800億元的信貸資產支持證券。試點基礎資產池基礎資產的種類涵蓋普通中長期貸款、個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、中小企業貸款和不良貸款等五大類。資產證券化能豐富資本市場投資品種，提高直接融資比例，優化融資結構，實現信貸和證券市場融合，發揮市場的價格發現功能和監督約束機制，提高金融資源配置效率，是一條在當前資本約束條件下可持續發展的路徑。通過資產證券化，銀行貸款可在資本市場上變現和提前收回，提高資產流動性，在負債不變情況下優化資產負債結構，提高信貸資產質量，分散信貸風險。在具體應用方面，將加大產品創新力度，重點支持國家戰略性發展產業、民生保障性產業、文化創意產業及中小企業，拓展對公信貸資產證券化業務。同時，利用豐富的資產證券化經驗，為企業及機構提供包括企業資產證券化、國有資產盤活等在內的高端財務顧問服務。
2.2 商業銀行不良資產證券化的可行性
資產管理公司在證券化方面也做了嘗試。2003年1月23日，信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包的一攬子協議，是利用外資實行證券化的重大突破。德意志銀行幫助信達把不良資產證券化在國際市場上銷售，同時信達公司將證券化后的資產處置工作分包給德意志銀行，根據資產回收，信達向德意志銀行支付相關費用。華融公司早在2001年就開始探索資產證券化的可行性，但由于中國法律環境不成熟，中國人民銀行建議華融改成信托分層項目來處置不良資產。目前，華融采取信托分層處置100億不良資產的方案已進入實質操作階段，有望上半年面向投資者發行債券。分層處置實質上出售了不良資產的現金流優先分配權，跟信達到海外實現證券化有異曲同工之妙。
3 商業銀行不良資產證券化的對策
3.1 合理資產重組
鼓勵全員參與收貸收息工作，并制定相應的獎勵措施；實行行內有獎招標收貸，依靠社會力量盤活回收一部分不良貸款；通過行使代位權，對股東投資不到位的不良借款人追索盤活不良資產；通過提供理財服務，解決客戶實際困難，改善與企業的關系，提高企業還款的主動性；利用企業兼并、重組、上市的時機落實債權，回收貸款等。
3.2 實行破產隔離
國家有關部門應當盡快出臺相關政策，允許國有商業銀行向資產管理公司或其他國內外投資機構出售不良資產，賦予銀行部分資產管理公司的經營手段，適當擴大減免表外利息措施的試點范圍，允許商業銀行以低于賬面價值的價格出售或轉讓債權等。同時給國有商業銀行處置不良資產以必要的政策激勵，鼓勵商業銀行加快利用自身盈利消化歷史包袱，處置不良資產。在呆賬核銷方面進一步明確有關政策，改善國有商業銀行處置不良資產的法律環境；適當減免商業銀行在收取和處置貸款償債物過程中一些重復繳納性質的稅費等。要改革投融資體制，放松對于壟斷行業的管制，理順價格關系，也是重要的內容。我們可以發現，在2011年產能大幅過剩的行業，往往是經濟擴張時期利潤率最高的行業，有不少行業是存在嚴重管制和審批的行業。
3.3 建立資本運作機制
不良資產處置工作要實現由傳統的、行政化向現代的、市場化轉變。要在充分利用和挖掘催收、訴訟和呆賬核銷等手段的基礎上，遵循市場化處置的原則，在法律政策的框架內，積極探索運用債務重組、資產推介、轉讓出售、資產證券化等手段。加強不良資產的整合分類，積極利用和動員國內外的社會中介力量，以打包方式為主，實施集中批量處置，努力降低處置成本。同時還需要加強和改進監管工作的原則和措施，進一步完善金融監管責任制，實行監管責任追究制度；建立不良貸款電子登記系統，跟蹤監管每一筆不良貸款情況；加大對違規貸款和違規授信人員的查處力度。
總之，盡管我國國有商業銀行不良資產證券化存在著一定的風險和障礙，但是證券化以獨特的優勢占據著對于不良資產處理過程中不可替代的位置。
參考文獻
[1]潘建輝.試論國有商業銀行不良資產證券化的基礎及建議[J].中國農業銀行武漢培訓學院學報，2009，（1）：4244.
[2]董琦.商業銀行不良資產證券化的難點及風險研究[J].經濟界，2011，（1）：7781.
[3]韓偉明，李似鴻.關于我國商業銀行不良資產證券化的思考[J].金融與經濟，2007，（5）：8889.
[4]張穎華.對我國商業銀行推行不良資產證券化問題的探討[J].金融與經濟，2009，（11）：1920.
國內外學術界雖以對不良資產證券化定價問題展開了廣泛的討論,但>！
一、不良資產證券定價原則及影響因素
資產證券化有廣義與狹義之分,廣義的資產證券化涉及的范圍較為廣泛,其基礎資產囊括了所有的資產及資產組合(包括有形資產與無形資產、實物資產與金融資產),具體來講,主要有以下四類:
實體資產證券化:即將房地產、機械設備等實物資產以及專利技術、商標使用權等無形資產轉化為證券資產,以這些實體資產為基礎發行證券并上市。證券資產證券化:即將證券或證券組合作為基礎資產,再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券,它是證券資產的再證券化過程。信貸資產證券化:是指把企業的應收賬款、銀行的貸款等流動性較差的信貸資產經過重組形成資產池,并以此為基礎發行證券。現金資產證券化:是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。
狹義的資產證券化僅涉及信貸資產證券化。不良資產證券化也屬于狹義的資產證券化的范疇,它是以發行證券的方式出售不良資產,而對于證券的本息則主要以不良資產的未來收益來支付。對于不良資產證券的購買者而言,他們投資的目的并不是為了占有不良資產,而是為了獲得證券的本金及利息收益。不良資產的所有者(即不良資產證券的賣方)是否對以證券化方式出售資產所得的回收率或收入滿意,不良資產證券的購買者是否認為未來所獲得的固定本金及利息回報足以匹配自己所要承擔的風險,是決定不良資產證券能否得以成功發行的關鍵。資本市場具有資產定價的功能,因此,如果僅從理論上進行分析,只要不良資產證券的賣方以市場原則定價,投資者按市場自動形成的風險與回報率進行投資,雙方即能達到利益上的均衡。對商業銀行這一不良資產原債權人而言,通過對不良資產進行證券化的處理并實現“真實出售”,可以降低自身所面臨的流動性風險、違約分析、利率風險等風險。但在實務操作中,對不良資產證券進行定價絕非是一件簡單的事,因為不良資產證券的基礎工具——不良資產的風險和收益具有很強的不確定性,同時,不良資產證券的價格還受很多因素的影響。在眾多的影響因素中,以下三種是最為主要的影響因素:
一是不良資產證券的票面利率。票面利率的高低直接決定著證券投資者未來收益的高低,也直接決定著證券發行者未來所要支付利息的多少。一般來講,票面利率與證券價格之間呈現的是一種正相關關系:票面利率越高的證券,定價也往往較高;相反,票面利率越低的證券,定價也往往較低。
二是不良資產證券的貼現率。不良資產證券作為一種固定收益證券,貼現率(經常以市場利率來代替)的變化會對其價格變動產生重要影響。一般來講,貼現率的增減變化證券價格之間呈現的是一種負相關關系:貼現率的上升會造成價值的降低,定價往往較低;相反,貼現率的下降會造成價值的上升,定價也往往較高。
三是資本市場本身的運行狀況。當資本市場處于“牛市”時期,市場上的投資者眾多,資金充足,抵押證券的供應也相對充裕,證券的定價自然會偏高。
二、不良資產證券的定價方法
(一)靜態現金流折現法
求出內含收益率是運用靜態現金流折現法對不良資產證券進行定價的關鍵,內含收益率是使證券的未來現金流量等于當前證券市場價格的折現率。由于靜態現金流折現法具有原理簡明、計算簡單的優點,該種方法成為抵押市場最基礎的估價方法。但是,這種方法也有不容忽視的缺點,即沒有對市場利率的波動特性、利率的期限特性等固定利率證券的一些重要特性進行考慮。
(二)期權調整利差法
運用期權調整利差法的步驟:第一步是對大量利率運動軌跡進行模擬,第二步是根據資產的具體狀況從不同的利率運動軌跡中確定一個資產支持證券現金流量未來利率運動軌跡,第三步是以模擬利率加上一個期權調整價差的和來貼現未來現金,最終得出不良資產證券的定價。由于期權調整利差法將期權調整利差的概念引入不良資產證券的定價,并考慮了預期利率的波動,使得得出的價格較為準確,期權調整利差法因此也成為資產支持證券定價中使用得最多的一種方法。
(三)再融資域值定價模型
在定價思路方面,再融資域值定價模型的與期權調整利差法完全不同。在運用期權調整利差法對資產支持證券進行定價時,整個資產支持證券被看做一個整體,并在此基礎上假定利率的波動變動對該整體提前償付的影響是遵循一定規律的。而在運用再融資域值定價模型時,是針對每個個體的提前支付行為進行建模。換句話說,再融資域值定價模型將提前償付的內在起因作為研究的出發點與落腳點,并不依賴于提前償付函數這一外生的因素,因此從邏輯上講,該模型具有更強的說服力。
三、基于無套利分析的不良資產證券定價模型
保證不良資產證券化過程中收益大于成本是商業銀行能夠順利實施不良資產證券化的前提。對于收益大于成本這一問題,可以從靜態與動態兩個角度進行分析。具體來講,商業銀行靜態角度的收益是指對外貸款利率的利差;商業銀行動態角度的收益則要綜合考慮銀行資金滾動發展的效益和貨幣的時間價值,而對于銀行資金滾動發展的效益和貨幣的時間價值的計算則十分復雜,需要在一系列假設上編制一個動態模型。以上是不良資產證券化過程中商業銀行收益的分析,而對于支出,則包括了以下諸多內容:律師費、審計費、評估費、承銷費以及一些無形成本。如果在不良資產證券化過程中,商業銀行支出的成本超過了獲得的收益,便沒有了實施證券化的必要。
筆者將基于無套利分析對商業銀行不良資產證券的定價問題進行探討。本文將使用以下字母代表相關影響因素:
rf表示市場上的無風險利率,常以同期政府債券利率代替;r表示商業銀行發行不良資產證券的利率;
β表示發行的成本率;
r0表示商業銀行對外貸款利率;
λ(0
P表示不良資產的面值。
若商業銀行發行的不良資產證券為無風險證券,
則投資者到期的預期收益可由式(1)表示: 若商業銀行發行的不良資產證券為無風險證券存在風險λ,則投資者到期的預期收益可由式(2)表示:
若購買無風險債券則投資者到期的預期收益可由式(3)表示:
在無套利原則下,投資者嚴格遵循“高風險高收益,低風險低收益,收益與風險相匹配”的理論,投資者不可能在不承擔風險的情況下獲得比無風險利率rf更高的收益;同理,若商業銀行發行的不良資產證券為無風險證券,則其賬面到期收益應比無風險利率rf高,由此得出式(4)對于證券化不良資產的風險因子λ,必然可以找到一個風險水平λ*,使得式(4)中的小于號均取到等號,因此式(4)可修改并進行整理為式(5):
另外,商業銀行為實現利潤,應保證對外貸款利率r0與發行的成本率β之間的差額大于發行不良資產證券的利率r,即式(5)應滿足:
通過觀察式(6)可以直觀地得出:若不良資產證券的存續期限T固定,證券化不良資產的風險因子λ就不能太大;若證券化不良資產的風險因子λ固定,則不良資產證券的存續期限T就不能太小,換句話說,就是商業銀行不良資產證券的存續期限與發行風險要相互匹配。對以上現象的解釋是:如果證券化不良資產的風險因子λ太大,而商業銀行愿意承擔的最高利率為r0-β的利率,在這種情況下,投資者極有可能認為不良資產證券的收益率r0-β過低,而不會進行投資,即商業銀行的不良資產證券不會發行成功。如果不良資產證券存續期限T太小,就不能為商業銀行提供充足的時間差以獲得資金滾動收益,最終導致收益無法彌補成本,商業銀行自然不會再繼續進行不良資產證券化。
綜合以上分析,為使不良資產證券化能夠順利進行,證券的價格(一般以利率表示)應為不良資產證券的賣方(即商業銀行)與不良資產證券的買方(即投資者)所同時接受。此時的利率r應滿足:,其中由此得出了基于無套利理論前提下的不良資產證券定價模型,即式(7)。其中常以同期政府債券利率代替的市場無風險利率rf是已知的,不良資產證券存續期限T根據實際而定,當證券化不良資產的風險因子λ的水平一定時,就可以通過式(7)計算得出的不良資產證券發行利率r的取值范圍。
四、我國銀行業不良資產證券定價應用
我國商業銀行在進行不良資產證券化實際操作中,對于不良資產證券存續期限的選擇,往往會根據商業銀行本身與投資者的需求發行不同期限、不同品種的證券。需要特別指出的是,在發行不良資產證券時,對于存續期限的設定,不僅要滿足《證券法》的相關硬性規定,還需要對不良資產證券本身的特點加以特別考慮。不良資產證券的存續期限既不能太長,也不能太短,如果不良資產證券的存續期過長,隨之而來的各種風險將會逐步增大,投資者不會去購買;而如果存續期限過短,銀行將無法在短期內獲得足夠的利率差來彌補成本。參考我國國債與企業債券的存續期限,筆者為我國商業銀行發行的不良資產證券設定了三種存續期限:一年、三年與五年。
若將風險控制在一定范圍內,存續期限越長的證券發行利率越高,這是證券發行的一般規律,不良資產證券也不例外。存續期限越短的不良資產證券,銀行所需承擔的發行成本費用就越高。造成這種現象的原因是由于銀行的不良資金在短期內的回收速度相對較慢,并且無法獲得較高的收益,回收不良資產所付出的成本也相對較高。銀行為彌補這部分發行費用的支出,不得不降低短期不良資產證券的價格,即設置較低的利率。同時,筆者基于無套利分析的不良資產證券定價模型得出的發行利率是發行區間利率,而并不是一個確定的數值,它實際上是指不良資產證券的賣方和買方在滿足利益最大化的情況下,證券發行利率的可行區間。
我國不良資產證券作為資產支持證券的一種,公開交易的場所主要為上海證券交易所,到目前為止,我國已有四十多種資產支持證券發行上市。這些資產支持證券的發行利率基本上都在3%左右,存續期限大都為1-5 年,筆者基于無套利分析的不良資產證券定價模型得出的發行利率與目前我國已經發行的資產支持證券利率水平基本吻合,說明該不良資產證券定價模型是有效的。
資產證券化作為一種優點突出的新興工具,已經引起了理論界的廣泛關注,這其中被爭論得較多的是關于資產證券化的切入點的選擇,即應該從哪一類資產開始進行證券化。筆者認為,我國的資產證券化業務,應該以基礎設施收費項目證券化為切入點。
一、證券化的標的資產的四大要求
要討論從哪一類資產開始進行資產證券化,首先要明確進行證券化的資產的要求。從國外資產證券化的實踐看,通常對證券化的標的資產有四個基本要求:
1.該類資產必須有一定的存量規模,這樣才能形成具有相似條件的資產組群,才能有效構建資產池進行信用擔保和信用升級。
2.必須有可預期的穩定的現金流的資產。當ABS的現金流出為既定時,若其現金流入不穩定甚至“斷流”,那么ABS的發行人或擔保機構就不可避免地面臨支付風險甚至支付危機。
3.資產必須具有可重組性。資產證券化的本質要求組合中的各種資產的期限、風險、收益水平等基本相近。
4.資產的信用等級要十分明確,即必須有明確的擔保支持。
二、住房抵押貸款證券化還不能成為資產證券化的切入點
目前占據主流觀點和實踐得最多的是住房抵押貸款證券化。不可否認,住房抵押貸款由于其收益流穩定、風險相對較小、發展潛力大等一些自身的特點存在著優勢,但它同樣存在著一些不可忽視的限制條件,這些限制條件的改善還需要一定時間,將之作為我國實行資產證券化的切入點,為時過早。
(一)我國住房抵押貸款的存量規模限制了進行證券化的可能性
一類資產要進行證券化,第一個基本條件就是該項資產要有一定的規模。而我國的住房抵押貸款市場雖然在迅速發展中,但是目前市場仍然較為狹小。在我國,截止 2000年末,各商業銀行個人住房抵押貸款余額為3212億元人民幣,僅占當年各項貸款余額的3.23%,其差距可見一斑。我國住房抵押貸款市場有限的規模限制了資產池的構建,不利于以此為切入點進行資產證券化。
(二)商業銀行進行住房抵押貸款證券化的要求并不迫切
我國住房抵押貸款規模小,并且作為商業銀行的一項新業務才起步不久,占總貸款的比例偏低,還不至于對商業銀行的流動性構成威脅。更重要的是在目前各商業銀行的資產結構中,個人住房抵押貸款相對于其他資產還屬于優良資產。各商業銀行特別是四大國有商業銀行為了構造一個良好的資產負債比例結構,在其他資產質量相對較低的情況下,銀行還想通過個人住房抵押貸款這塊資產創造效益,優化結構。而資產證券化的一個重要作用就在于規避風險,釋放資本,以從事具有更高邊際收益的項目。如果僅僅是一次性售出,又無好的投資項目,則實施個人住房抵押貸款證券化不但不會增加其總收益,反而會減少其絕對收入。因此,商業銀行在這種資金充裕但貸款項目又缺乏的情況下對其住房貸款實施證券化,缺乏經濟效益。
(三)我國住房抵押貸款業務缺乏經驗,有待完善
我國住房抵押貸款業務才剛剛起步,銀行發放個人住房抵押貸款的操作還處于試驗階段,缺乏經驗,沒有形成統一的貸款標準和貸款格式。盡管人民銀行下發了統一的個人住房貸款辦法,但各地、各銀行之間的情況不同,在具體操作中還沒有形成全國統一的、標準化的住房抵押貸款體系。
三、銀行不良資產仍不能成為資產證券化的切入點
銀行不良資產是指銀行不能按時、足額得到利息收入和收回本金的資產。資產證券化曾經一度被看為解決銀行不良資產問題的良藥。因為資產證券化最大的特點就是提高了資產的流動性,正好解決我國銀行不良資產比例過高的問題,因此很多人建議從銀行不良資產著手進行資產證券化。
但是,資產證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流。而我國商業銀行的不良資產是否能產生符合需要的現金流,可以從其產生根源來分析。我國四大國有商業銀行不良貸款的產生原因是多方面的,其中一些非銀行本身的、歷史的和體制的因素更是其形成的主要原因:一是國有企業改革滯后,過度負債經營,效益低下;二是政策性業務與商業性業務相混合,使得在利潤目標與宏觀調控目標矛盾時舍棄前者而取后者;三是在政府管理經濟的前提下,政府職能錯位,干預銀行貸款,而四大國有獨資商業銀行按行政區域設置分支機構客觀上又為這種干預提供了條件。從這些原因中可以很清楚地看出,相當一部分銀行不良資產由于體制方面的原因并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值,也根本不可能產生現金流;剩下的一部分盡管還可能產生收益,但也因國有企業效益連續下降,能否產生穩定的收益流量最終還取決于國有企業體制改革的進程以及該進程中復雜的企業資產重組效果。因此可以說,銀行不良貸款能否產生未來現金流或者產生多大的現金流,具有不可預測性和不穩定性,我國銀行的不良貸款基本不具備產生穩定的、可預見的持續現金收入的條件。
我國銀行不良資產多為不良貸款,這些貸款的期限、壞賬風險、收益水平各異。復雜的成因導致組成我國銀行不良資產的各種貸款不僅期限差異很大,而且風險、收益水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產組合在一起,勢必會造成信用評級和風險定價的困難,也不利于投資者全面、準確地把握其投資風險和投資價值。
進行證券化的資產應該為抵押、擔保資產。但我國1996年以前銀行的貸款大部分是無擔保、無抵押的信用貸款,即沒有與某筆貸款合同相對應的確定的企業資產。這樣的純信用貸款并不適合進行證券化。
從我國銀行不良資產狀況的分析中可以看出,銀行不良資產很多方面都不符合資產證券化的標的資產的條件,選擇以銀行不良資產進行我國資產證券化的切入點也并不可行。
四、選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點
(一)選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點,有其必要性
基礎設施是一個國家和地區經濟發展的必要前提。一般而言,經濟起飛階段基礎設施投資至少為總投資的25%,基礎設施發展的超前系數應在O.5—0.8之間。而我國改革開放以來,基礎設施投資約為總投資的13%,發展超前系數停留在0.1—0.3之間,這說明在一定程度上基礎設施已成為制約經濟高速增長的“瓶頸”,加強對基礎設施的建設和投資已經迫在眉睫。但多年以來,我國基礎設施建設資金主要依靠政府財政資金和銀行貸款,存在著投資主體單一、融資渠道較窄、市場配置機制和財政杠桿機制缺乏等問題,基礎設施的建設相對滯后,特別在中、西部地區更為突出。而且,我國實行5年積極財政政策后,財政支出增長率已接近GDP增長率的3倍,財政資產投入基礎設施建設的增長空間有限,而政府為主的投融資模式在爭取銀行貸款方面也日益表現出局限性。因此,通過資產證券化這種方式,將一些收費穩定的基礎設施的未來收益轉變為現在的融資權,將是解決我國基礎設施建設面臨困境的有效途徑。
另外,通過證券化的方式進行融資,與目前運用得較多的BOT方式相比,有自身特殊的優勢。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域,其實質是BOT項目在特許期的民營化,某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在資產證券化過程中,債券的發行期間項目的資產所有權雖然歸SPV所有,但項目的經營決策權依然歸原始權益人所長。因此。運用證券化方式不必擔心重要項目被外商或民營資本控制。除此之外,BOT方式的操作復雜,難度大。ABS融資方式的運作則相對簡單,它只涉及到原始權益人、特設信托機構SPV、投資者、證券承銷商等幾個主體,無需政府的特征及外匯擔保,既實現了操作的簡單化,又降低了融資成本。
我國的基礎設施建設迫切需要引入新的融資機制,通過資產證券化的方式進行融資既可解燃眉之急,又可以克服目前其他融資方式的一些不足之處,因此選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點是必要的。
(二)由于基礎設施投資領域的一些本身的特點,又決定了從它開始進行資產證券化是可行的,有它的必然性
第一,基礎設施投資領域最大的特點便是具有穩定的現金流入,能夠形成證券化資產的有效供給。基礎設施建成后,由于具有消費的準公共物品性、經營上的自然壟斷性等特點,導致了其經營期間的現金收入流相對穩定。而資產證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流。基礎設施投資領域的特點正好符合這個要求,克服了銀行不良資產難以解決的毛病。
第二,基礎設施建設項目另一個突出特點就是規模較大。我國是一個經濟迅速增長的發展中國家,每年在基礎設施建設上都有大規模的投資,將這些項目進行資產證券化完全可以形成足夠規模的相似條件的資產組群。
第三,由于基礎設施項目運營期較長且遵循一定的自然和生活規律,一般而言貸款期限和風險均比較穩定。因此在構建資產池時,組合中的各批貸款的期限基本相近,風險、收益水平也能維持在固定的穩定水平。它還是關系到國計民生的重要建設,因此容易得到政府的支持和獲得政府擔保,能實現較為明確的信用等級。
(三)我國已經有了部分基礎設施資產證券化經驗
關鍵詞：證券化 不良資產 反思
銀行業的不良資產威脅著一國金融體系的穩定，如何以最小的成本完成不良資產的處置，是各國銀行業面臨的一道難題。80年代末的美國，90年代初的北歐國家，以及亞洲金融危機之后的東南亞、東亞各國都成立了專門的機構，運用出售、置換、債轉股、證券化等手段處置不良資產。資產證券化能夠有效地提高資產的流動性，在住宅抵押貸款、應收賬款等金融資產的證券化過程中發揮了獨特的作用，人們自然想到運用證券化手段來處置銀行不良資產。
一、資產證券化的內涵
資產證券化是指將一定數量的金融資產進行組合，使經過組合后的資產能夠產生穩定的現金流量，在進行一定的信用增強之后，將現金流量收益權轉變成可在金融市場上流動的收益憑證的一種技術和過程。資產證券化最早出現于20世紀60年代末的美國住宅抵押貸款市場，隨著汽車貸款、信用卡貸款等相繼被證券化，資產證券化得到了迅速的發展，并逐漸形成了標準化的操作模式。
根據過去資產證券化案例來看，要成功實現資產證券化，應具備以下的條件：
1．組合后的資產能夠產生可預測的穩定的現金流量。這是資產證券化的基礎。發行收益憑證后要還本付息，資產組合產生的現金流量既要滿足利息支付，又要有一定的積累，用于本金的償付。因此要求用于證券化的資產能產生可預測的穩定的現金流；具有持續一段時間的低違約率、低損失率的歷史記錄；收益憑證本息的償還分攤于資產組合的存續期間；證券化資產的債務人有廣泛的地域和人口分布；證券化資產的抵押物有較高的變現價值，或者它對債務人有效用的較高。
2．證券化資產真實出售，破產隔離。將用于證券化的資產真實地轉移到特殊目的公司(SPV)，從發起人的資產負債表上消除該資產。這樣，當發起人破產清算時，對證券化資產沒有追溯權，該資產不進入發行人的破產清算程序，這樣才能實現證券化資產與發起人的破產風險完全分離，從而保證收益憑證持有人的權益。
3．對發行的收益憑證進行信用增強。資產的真實出售已經將證券化資產與發起人的破產風險分離開來，為信用增強創造了基礎。發行人還應當通過超額擔保、第三人擔保等方式進一步提高發行的收益憑證的信用等級，降低證券化資產的違約風險。信用增強在資產證券化中具有非常重要作用，在不良資產證券化中更起到至關重要的作用。我們可以從以下案例中體會到信用增強的重要性。
韓國資產管理公司(KAMCO)于2000年7月完成了第一筆國際性的不良資產證券化，這筆3.67億美元的不良資產證券化獲得了3.8倍的超額認購，榮獲當年七家國際權威機構的年度獎項。雖然導致此次操作成功的因素有很多，但它所采用的多種信用增強措施起到了決定作用。這些措施包括：(1)資產打折。韓國資產管理公司從銀行購買不良資產時已經按資產賬面價值打了折扣。(2)超額擔保。這筆3.67億美元的資產支持證券由4.2億美元的資產作擔保。(3)賣出期權。韓國資產管理公司購入不良貸款時，取得了當借款人違約，將貸款售回銀行的賣出期權。賣出期權消除了資產還本付息的違約風險，是發行成功的關鍵。(4)韓國產業銀行提供1.1億美元的備用貸款，為證券化提供信用支持和流動性保證，在賣出期權不能立即行使或個別銀行違約時使用。1
從上面的介紹可以看出，資產證券化對用于證券化的資產有較高的要求，同時要求有足夠的信用增強措施。而我國資產管理公司接收的不良資產質量較差，處置不良資產面臨的法律框架不健全，運用資產證券化手段處置不良資產將遇到許多困難，因此對證券化在我國不良資產處置中的作用不能盲目樂觀。
二、我國運用證券化處置不良資產的困難
首先，我國資產管理公司接收的資產質量比較差，難以符合證券化對資產的要求。資產管理公司接收的資產包括計劃經濟和改革早期發放的不良貸款，1992―1994年經濟過熱時形成的不良貸款，經營陷入困境的國有企業貸款，已經破產倒閉的鄉鎮企業貸款，多年來地方行政干預造成的不良貸款等2。這些資產不僅缺乏流動性，而且很難再產生穩定的現金流量。從資產管理公司已經處置的不良資產來看，現金回收率比較低。3資產質量較差這一現實，使得運用證券化手段處置不良資產缺乏現金收益的支持，同時勢必需要更強的信用增強，而這樣的信用增強或者與現行法律相抵觸，或者成本太高。
其次，我國的法律框架不健全，《證券法》、《公司法》、《信托法》、《企業債券管理條例》、《企業債券發行與轉讓辦法》等法律和行政法規，都未對不良貸款證券化問題做過規定，在其中找不到資產證券化的法律依據。而且一些常用的資產證券化手段，都與我國現行法律有抵觸的地方。
為了達到破產隔離，通常組建特殊目的公司(SPV)或者采用信托形式。但我國《公司法》規定，公司的設立有發起人人數和資本最低限額的限制，同時還須有固定的經營場所和必要的經營條件。因此，組建SPV受到《公司法》的限制。而《信托法》第16條規定：“信托財產與受托人所有的財產(以下簡稱固有財產)相區別，不得歸入受托人的固有財產或者成為固有財產的一部分。受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產而終止，信托財產不屬于其遺產或者清算財產。”按照這一規定，以信托形式進行證券化資產，也達不到破產隔離的作用。
對證券化進行信用增強，通常采用的方法是第三人擔保，而且通常是有政府支持的機構進行擔保，我國《擔保法》第8條規定：“國家機關不得為保證人，但經國務院批準為使用外國政府或者國際經濟組織貸款進行轉貸的除外。”該規定為提供信用擔保設置了法律上的障礙，從而無法建立有效的外部信用增強機制。通常采用的另一種內部信用增強方式是超額權益價值擔保，即發起人將價值比所擔保的債權大的財產設定抵押。這樣，可以降低投資者的風險。但我國《企業破產法》和《民事訴訟法》規定，已經作為擔保物的財產不作為破產財產，但是超額部分屬于破產財產，參加清算。這樣一來，超額擔保就起不到信用增強的作用，不利于證券化的進行。
再次，我國設立資產管理公司，除為了處置銀行的不良資產以外，還希望通過運用資產重組、債轉股等不良資產處置方式促進國有企業的改革，完善國有企業的經營治理機制，從根本抑制不良資產的重新產生。簡單采用證券化手段處置這些不良資產，對國有企業的改革、經營治理機制的轉變幫助不大，而且使不良資產上的權益復雜化，反而不利于資產重組等方式的運用。
三、對不良資產證券化必要性的反思
從資產證券化的作用出發，結合我國資產管理公司接收的不良資產質量、處置不良資產所面對的實際環境，對不良資產證券化進行分析，可以發現，資產管理公司沒有必要運用證券化手段處置不良資產。
資產證券化產生于美國住宅抵押貸款市場，出現的根本原因是為了解決儲蓄機構的流動性問題當時美國利率急劇上升，以吸收居民存款發放住宅抵押貸款為主要業務的儲蓄銀行等金融機構面臨嚴重困境。而對我國資產管理公司來說不存在存貸款期限不匹配的問題，不存在流動性問題。雖然資產管理公司需要支付購買不良資產的貸款的利息，但是資產管理公司財務上是收支兩條線，利息支付根本不會構成壓力。而且證券化發行的收益憑證同樣要還本付息，若用于證券化的資產無法產生足夠的現金流支付收益憑證的利息支付，資產管理公司將承擔雙重的付息壓力，付息壓力反而更大。如果說資產管理公司無法通過處置不良資產支付貸款的利息，就更別提發行證券化收益憑證了。
資產管理公司通過證券化處置不良資產的另一個理由是能夠將資金運用到回報率更高的投資項目中。但是資產管理公司只有轉投資權，沒有直接投資權。同樣資產管理公司財務上收支兩條線，資產管理公司通過不良資產證券化獲得的現金就不能投入到回報率更高的項目中去。
因為不存在流動性壓力，也不能投資收益更高的項目，如果不良資產證券化不能達到快速有效地處置不良資產的目的，那么資產管理公司就沒有必要運用證券化處置不良資產了。而目前的實際情況也的確是這樣。不良資產證券化要求很強的信用增強，在介紹的韓國資產管理公司不良資產證券化案例中，就采用了賣出期權這一增強手段。上文已經提過，我國資產管理公司接收的不良資產質量較差，勢必需要采用更強的信用增強手段。假如我們采用類似的信用增強手段，當證券化的資產無法產生足夠的現金流量用于利息支付時，資產管理公司必須承擔這一支付義務，它仍然要親自處置違約資產。因此難以達到快速有效處置不良資產的目的。即使資產管理公司擁有質量較好的不良資產，可以產生穩定的現金流量，它完全可以通過打包出售的方式，以更低的處置成本達到迅速處置這些資產的目的，又何必“舍近求遠”，增強整個處置期間的不確定性。
四、結論
在我國運用證券化手段處置不良資產，將遇到資產質量和法律框架的限制，突破這些約束會使處置成本偏高，而效果并不明顯。就目前的處置手段和我國的現實環境而言，資產管理公司沒有必要采用證券化手段處置不良資產。
注：1、關于此次不良資產證券化的詳細說明，請參考《韓國資產管理公司不良資產國際證券化案例》，尹昱，信達資產管理公司網站(省略)。
2、關于我國銀行業不良貸款的成因，請參考《重建與再生－化解銀行不良資產的國際經驗》，周小川主編，中國金融出版社。
關鍵詞：資產證券化；商業銀行；資本約束
Abstract: On the day the securitization of credit assets， officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research， that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements， and resolve the credit risk spread a positive role in promoting， is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現代銀行業的發展，對銀行風險資本的要求越來越高，中國的銀行業要在加入世界貿易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學的管理理念、方法、手段和產品外，更需要具備的是資本約束下的發展觀，具體體現為風險資本的管理，要改變目前銀行業的風險資產與資本雙擴張為特征的粗放式外延型的業務發展模式，運用多種手段走出一條集約化內涵式的資產與資本相適應的業務發展之路。這其中資產證券化不失為當前中國銀行業突破資本“瓶頸”的有效手段和產品之一。
資產證券化指的是將缺乏流動性但預期能夠產生穩定現金流的資產，通過重新組合，轉變為可以在資本市場上轉讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產證券化的過程較為復雜，涉及發起人、SPV（Special－purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評級機構、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產證券化具代表性的模式主要有美國模式（表外模式）、德國模式（表內業務模式）、澳大利亞模式（準表外模式）。
資產證券化對我國商業銀行經營的啟示
當前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產形成強烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產比重高、流動性差、運作效率低等問題，通過金融創新，特別是借鑒諸如資產證券化等國際成功經驗，不失為一種好的解決辦法。資產證券化對于我國商業銀行滿足監管要求，化解和分散信用風險的借鑒意義主要體現在以下幾方面：
1、優化商業銀行資產負債結構，緩解流動性壓力。國內商業銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產卻呈現出長期化的傾向。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔。在我國，企業通過資本市場融資僅占5％左右，商業銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，公路、電廠等大量基礎設施項目主要依靠銀行貸款，商業銀行中長期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產品的蓬勃興起，儲蓄存款出現增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，銀行資產負債期限明顯錯配，銀行“短借長用”的矛盾將會越來越凸顯，導致流動性風險不斷加大。監管部門規定商業銀行中長期貸款比例不超過120％，據悉，不少銀行已接近或超過這一監管上限。
資產證券化業務的出現，則為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。
2、有利于商業銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿易組織，銀行監管日益加強，解決商業銀行風險，特別是風險資產與經濟資本的關系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配，是商業銀行面臨的重大課題。靠不斷擴充資本的外延增長模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產風險度，大力發展低風險或無風險的中間業務這種內涵式的增長模式越來越受到推崇，這其中資產證券化業務不失為解決矛盾的較好方式之一。根據銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，要求商業銀行在充分計提各項損失準備的基礎之上計算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產的快速擴張，國內銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發、招商、民生紛紛采用配股、可轉債或發行次級債等方式充實資本金，這固然也是一種不錯的選擇，但大規模融資容易引發市場的極大反響，招致投資者的抵制；且發行次級債不能改變銀行資產規模及風險權重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據《巴塞爾協議》對不同類風險資產的資本要求，銀行能夠主動靈活地調整銀行的風險資產規模，通過對貸款進行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產，降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產時，特別是不良資產，銀行往往需要花費大量的時間和精力，并且只能在未來不定期地收到現金，這種傳統的資金變現方式顯得效率較低，而資產證券化在處理大量非流動性資產時一般采用歷史數據來估計資產回收率，然后將資產按照一定的比例實現證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產，從而節省了資產價值評估的成本和時間，快速收回大量現金，融資成本較低，同時保留了資產所有者對剩余資產的收益權。解決中國銀行系統巨額不良資產一直是中國金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產問題是很現實很急迫的要求。銀監會統計數據顯示，截至2004年第三季度，境內主要商業銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國有商業銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。
4、有利于增強盈利能力，改善商業銀行收入結構。限于國內金融市場不發達，特別是固定收益債券市場不發達，國內商業銀行仍然以傳統的利差收入為其收益的主要來源，中間業務收入占比很小，大約只有6％～17％。資產證券化的推出，給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供了機會。在資產證券化過程中，給金融市場增加了大量可投資品種，且具備信用級別高，收益穩定等特點，成為債券之外的重要投資品種，其根據標的資產和條款設置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實施多元化投資策略和控制投資風險。此外，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入；另外，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。
我國商業銀行資產證券化面臨的障礙及對策
國外資產證券化實踐表明，資產證券化須具備如下環境：
1、法律環境。既包括與公司組成和監管、信托的建立和受托人職責、融資報告要求相關的法律法規，也包括信息揭示要求、受托人強制職責、資產充足規則和償付能力規則。
2、會計環境。包括對于脫離資產負債表的證券化資產的確認方法，資產負債表中報告發起人頭寸的方法、發起人考慮下級部門利益的方法等等。
3、稅收環境。明確對資產轉移和現金流的稅負問題，包括債務人支付給SPV或SPV支付給投資者的稅收問題。
4、市場環境。金融市場不發達，特別是信用市場，從當前來看主要是企業債市場極不發達，無法為企業信用定價；此外市場缺乏公信、高效的中介機構，如評級機構，托管機構等；信用標準不統一，市場分割，缺乏透明度。
5、信用環境。高效的信用體系是有效實施資產證券化的重要基礎，要采取各種措施提高全社會的信用意識，擴大征信服務的覆蓋面，加強信用交流和共享，要有較為完善的企業和個人的信用體系。
自1999年以來，我國理論界、金融界就商業銀行實施不良資產證券化進行了積極的研究和探討。2003年初，中國信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬子協議合作項目，被稱為我國第一個資產證券化項目。但總體而言，現階段，我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經驗，無論是金融環境還是法律、會計、稅收環境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產證券化的發展。突出表現為：相關法律法規不健全，資產證券化缺乏法律規范與保障；信用評級制度不完善，缺乏規范的金融中介機構；資本市場發育程度低，資產支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規模推動資產證券化業務。
因此，我國在推進資產證券化的過程中，不妨遵循“先試點，后推廣；先實踐探索，后立法規范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種。可以考慮從住房證券化開始。這種貸款期限較長，多數在10年以上，對銀行資產負債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風險較小，現金流較穩定，清償價值高，容易滿足大量、同質的要求。且商業銀行個人住房貸款余額從1997年的190億元增長到2003年底的1.2萬億元，基礎資產初具規模。其次，選擇有政府信用支持的專門運作機構SPV。國際經驗表明，在資產證券化的初級階段，政府的作用至關重要，借助政府和國家信用吸引投資者是資產證券化成功的秘訣之一。
【摘 要 題】法學與實踐
資產證券化于上世紀70年代末在美國產生，90年代開始迅速向全球擴展。目前，美國、歐洲已形成了相當規模的資產證券化市場。許多南美、亞洲國家在金融危機后，也開始進行了一些卓有成效的實踐。各國高度重視這一項金融創新，紛紛對本國原有法律進行調整甚至頒布專門的資產證券化立法。巴塞爾銀行監管委員會也于1992年向各國監管當局提供了一份工作文件，從監管角度研究了資產證券化的一些問題。(注：該文件名為《資產轉移與證券化》，載《巴塞爾銀行監管委員會文獻匯編》，中國金融出版社1998年版。)在我國，一段時期以來，資產證券也成為金融界與法律界探討的熱門話題，人們尤其關注用資產證券化來解決商業銀行的不良資產，因為這與我國當前迫切需要解決的商業銀行不良資產過大與國有企業負債過重問題密切相關。經濟學家分析，從我國市場經濟發展現狀看，“中國已基本具備了實施資產證券化的條件”，(注：王開國：《關于中國推行資產證券化問題的思考》，載《經濟研究》1999年第6期。)那么顯然有必要關注我國現行法律制度為資產證券化創造了什么樣的法律環境。2000年11月1日我國公布并實施了《金融資產管理公司條例》，這是我國首次用行政法規的形式規范金融資產管理公司的活動，而金融資產管理公司又是以收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產為主要業務的金融機構。可以看出，通過法律來規范證券化行為，已成為我國推行資產證券化解決商業銀行不良資產主要的、也是必不可少的途徑。
附圖
資產證券化大致可分為三個階段(如圖1所示)：資產的發起和出售，特設機構(Special Purpose Vehicle,SPV)的建立、運作和證券的發行。以下將根據各階段的不同特性，結合不良資產證券化的目的，對我國進行資產證券化的法律環境進行分析。
一、資產的發起和出售
資產出售是發起人把經組合的金融資產賣予特設機構(SPV)的行為。即原始權益人(發起人)分析自身的資產證券化融資需求，確定資產證券化目標，根據目標將自己的資產匯集形成一個資產池，特設機構成立后，與原始權益人簽訂買賣合同，原始權益人將資產池中的資產出售給特設機構。這一階段涉及諸多法律問題：
1.商業銀行能否從事貸款證券化，是否有權出售貸款?
正如前文所述，商業銀行的不良資產是證券化努力的核心，與證券化相關的一個引起廣泛注意的問題是是否違反了我國有關銀行業與證券業分離的法律。我國1995年頒布的《商業銀行法》第43條規定商業銀行在境內不得從事信托投資和股票業務。(注：1995年頒布的《商業銀行法》第43條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產；商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資。”第3條規定：“商業銀行可以經營下列部分或全部業務……經中國人民銀行批準的其他業務”。)當然，在證券化過程中，由于SPV的存在，實現不良資產與銀行資產的剝離，似乎消除了銀行資產直接進入證券市場的嫌疑。但銀行作為不良資產的母體，具有為資產的發行提供一定的信用和擔保的必要。因而在某種程度上涉足證券市場是不可避免的，由此違背了我國銀證分開的原則性規定。解決此問題的一個例證是美國1999年終于通過了一個法案，廢除了實施達60幾年的Glasssteagall法，(注：即美國銀行業和證券業分離的聯邦銀行法的第四部分。)打開了銀行業資本通向證券市場之門。在我國，國務院今年年初也頒布了一項規定，即證券公司可以將其持有的有價證券向銀行質押而獲得貸款，這也為商業銀行與證券市場的貫通開避了一條狹窄的通道。
貸款證券化的形式可以為債券也可以為股票。從第43條來看，商業銀行不得從事股票發行，但可以以貸款為抵押發行金融債券，此種證券化方式不存在資產出售，商業銀行的風險資產并未減少，資本金也沒有增加，資本充足率保持不變；可以說，這并不是一種真正意義上的資產證券化，因為并未實現“真實銷售”。
從第3條看，我們并不能得出商業銀行有權出售貸款的結論，但應當看到，第3條是相當有彈性的，即“經中國人民銀行批準”，因而商業銀行完全有可能出售其貸款。2000年11月1日公布并實施的《金融資產管理公司條例》第11條更是明文規定“金融資產管理公司按照國務院確定的范圍和額度收購國有銀行不良貸款；超出確定的范圍或者額度收購的，須經國務院專項審批。”這無疑為商業銀行向金融資產管理公司出售貸款開了綠燈。
2.資產出售方式是否可行?
資產出售方式通常有三種：債務更新(novation)、轉讓(assignment)、從屬參與(sub-participation)。
(1)債務更新，即先行終止發起人與資產債務人之間的債務合約，再由SPV與債務人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來替換原來的債務合約。這樣，把發起人與資產債務人之間的債權債務關系轉換為SPV與債務人之間的債權債務關系。
更新形式是最為完備，簡單、嚴格的方式。從法律角度來看，其實質是一種合同的轉讓。即廣義上的合同變更：在不改變合同內容的情況下，變更合同的債權人或合同的債務人。在我國，這一資產出售方式是有法律保障的。1999年的《合同法》第77條規定：“當事人協商一致，可以變更合同。”然而更新形式的缺點也是很明顯的，即成本高，效率低，尤其是當債務人數量較大時，要與債務人逐一商談合同將耗費巨大成本，影響資產證券化的進程，因而在國際上很少使用。
(2)轉讓形式，即在沒有資產債務人參與的情況下，發起人通過一定的法律手段將待轉讓資產項下的債權轉讓給SPV，而無須更改、終止原有合同，但需有原合同的條款支持(即原合同無禁止轉讓條款)，并且必須通知債務人。相對于更新形式，轉讓形式由于沒有債務人的參與，因而成本較低，效率較高，在國際上廣為運用，但在我國卻存在法律障礙。
信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規模穩定現金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發行證券進行融資的過程。當前我國商業銀行開展信貸資產證券化的現實意義主要體現在：
1.增強商業銀行資產的流動性，分散貸款的非系統風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業銀行的資產負債結構，協調了傳統銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統性風險，同時也可以繼續維持其原有的穩定的客戶群。
2.有利于商業銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配。
3.有利于增強盈利能力，改善商業銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業務收入。
4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。
二、我國商業銀行信貸資產現狀及信貸資產證券化面臨的障礙
(一)信貸資產結構不合理，流動性差
我國商業銀行的負債以短期存款為主，而本應由資本市場承擔的公路、電廠等大量基礎設施項目卻主要依靠銀行貸款，商業銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(主要是信貸資產)長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。
(二)風險過度集中，不良資產比重高，運作效率低
由于創新工具的缺乏，商業銀行只能被動持有中、長期信貸資產，現實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉移，風險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業銀行在處理不良資產時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預測性和不穩定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。
(三)商業銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產的快速擴張，商業銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業銀行收入的主要來源仍依靠傳統的利差收入，中間業務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產，導致商業銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產證券化，無論是理論知識還是實際經驗，無論是金融環境還是法律、會計、稅收環境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產證券化的發展。突出表現為：資本市場規模小、結構不盡合理、產品單一、相關法律法規不健全、信用評級制度不完善、缺乏規范的金融中介機構、資本市場發育程度低、資產支持證券的需求不足等等。
三、實施信貸資產證券化的建議
(一)完善相關法律法規。推行資產證券化需要提供一系列的法律、法規、政策、制度保障。我國政府應借鑒國外經驗，結合我國實際情況，在市場準入和退出，各類參與主體行為規范、風險控制、監管主體、會計準則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規，并根據實際發展情況進行修改、補充與完善，為開展資產證券化業務創造良好的制度環境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設，大力培育機構投資者。信貸資產證券化作為一種融資方式，它需要養老基金、商業銀行、共同基金、保險公司等機構投資者提供穩定的資金。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者不能自覺地防范風險，也不能進行深入細致的分析，難以及時科學的調整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產證券化時，要完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續、穩定的長期資金。
(三)規范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構。資產支撐證券的順利發行，關鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構所出具的資信評級結果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內具有權威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構。另外，要加強國內評級機構與國際著名評級機構的合作，引進先進的信用評級技術和經驗，從而提高我國信用評級機構的素質和業務水平。
(四)根據我國銀行實際，選擇適宜證券化的資產。國際資本市場的實踐表明，并非所有的資產都適宜于證券化。信貸資產證券化必須具備以下條件：能在未來產生可預測的穩定的現金流；本息的償還分攤于整個資產的存續期間，而且平均償還期至少為一年；債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現金流收益的穩定性；證券化的資產應具有一定的同質性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產的信息應具有一定的透明度。
(五)培養相關高素質人才。信貸資產證券化過程需要進行大量的資產評估、信用評級、發行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會計等問題。因此，信貸資產證券化的推進需要大量既懂得法律、信用評級、會計、稅收方面的知識，又掌握資產證券化專業知識，既有先進的理論和實踐知識，又充分了解我國的金融市場情況、會計準則和財稅制度的復合型人才。政府和各商業銀行應加大對現有相關從業人員及未來人才的培養。
參考文獻
