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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的由來，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2007年4月，以美國第二大次級房貸公司―新世紀金融公司破產事件為標志的席卷全球的美國次級貸危機爆發。次級貸危機從房地產市場迅速蔓延到信貸市場，造成美國華爾街多家投資銀行破產，最終演變為全球性的金融危機，全球經濟進入衰退。國內外學者認為，美國金融危機宣告了20世紀80年代末由“華盛頓共識”所確立的新自由主義經濟理論的基本破滅。而凱恩斯主義的政府干預經濟學又將重新回到經濟舞臺的中心，成為主導當前和今后一段時間內美國經濟和世界經濟發展的潮流。
而作為金融領域自由主義的重要措施，金融自由化在這次的金融危機中備受責難。金融自由化通過降低金融領域的政府控制，更多的引入市場行為和市場競爭，但是由于市場失靈的存在，以及金融監管的滯后，造成虛擬經濟的過度發展，以及虛擬經濟和實體經濟的嚴重分離。因此國內的許多學者和政策制定者紛紛建言應該慎重推進金融自由化改革。認為正是基于嚴格的金融控制，中國在20世紀90年代才沒有受到亞洲金融危機的影響，因此應該繼續推進金融約束政策，加強政府對于金融部門的嚴格控制。
然而問題的關鍵在于，我國的金融業存在的問題不同于美國金融業存在的問題，美國金融業的問題是創新過度，監管滯后，而中國的情況是金融創新不足，仍然存在金融抑制。在當前的經濟形勢之下，中國金融發展的相對滯后仍然是經濟發展中的瓶頸和矛盾，因此必須積極穩妥推進金融深化，完善金融市場的定價機制和資源配置機制，保證金融市場的高效率運行，形成虛擬經濟和實體經濟相輔相成、良性互動的格局。
宋則認為中國改革發展過程中遇到的新情況、新問題，并不是由于“市場惹禍”，調控弱化。這種現象的產生是源于中國由來已久、頗具傳統的拒絕市場、排斥市場的力量，壓抑了市場體系的正常發育，造成“市場變異”。而所謂市場變異就是指市場體系在尚未健全、處于發育成長過程中不斷衍生的蛻變和異化。
世界各國在面對本次國際金融危機的沖擊時，都有一個因勢利導地轉換發展模式的問題。美國等發達國家要轉變其放任自流的市場經濟發展模式，俄羅斯等資源能源富集國家要轉變其“資源密集型發展模式”，印度等國家要轉變其“服務外包型經濟模式”。與之相比較，我國的經濟發展模式轉變更為緊迫。在經濟結構轉型和產業結構升級的過程中，如何利用金融體系合理配置資源，給予必要的金融支持是當前改革的核心和重點。
這次國際金融危機使我們深刻認識到，適當的政府干預對于維護市場機制的正常運行、及時糾正市場缺陷、防范各類風險是非常必要的；在市場需求不足、企業投資和居民消費意愿減弱的情況下，需要通過增加政府公共支出來拉動經濟增長，這是最直接，最有效的辦法。但這也只能是一個應急措施，最終擴大內需還是要靠激發企業和群眾的積極性、創造性。我們必須堅持社會主義市場經濟的改革方向，充分利用這次國際金融危機客觀上形成的倒逼機制，抓緊時機推出有利于促進進一步發展的改革措施。通過深化改革消除制約擴大社會需求的體制性、機制，通過發揮好市場在資源配置中的基礎性作用來擴大內需。
在培育開放、競爭的市場體系過程中，必須高度警惕滋生出來的市場變異，必須防止這種市場變異條件下的“偽市場調節”。背景復雜、行為方式奇特的制度性、機制性的市場變異是目前中國種種不和諧的總根源。面對世界性的金融危機，中國的根本選擇在于堅定不移的推進中央決策的市場化改革進程。進一步理順政府與市場的關系，劃定政府與市場的邊界，建立起高效、有序、健康運轉的市場體系，也是改革攻堅階段的主攻方向。
而在目前中國進行的金融體制改革，正是以金融自由化為主要的方向，完成金融資產定價權從政府管理向市場確定的過渡，政府不斷讓渡自己對于金融資源的控制權，利用市場的價格機制，通過利率、匯率等資產價格來協調實體經濟和虛擬經濟之間的關系。金融監管的缺失會導致金融危機的產生，但是過度的金融監管也會導致金融機構缺乏活力，金融市場成交不活躍，不能有效完成投融資的重要作用。過去上百年的經濟金融發展歷史告訴我們，自由市場資本主義是不可能消失的，而同時完全政府干預與金融監管的市場原教旨主義也不可能獨獲成功。對于任何一個國家而言，金融系統的健康和可持續發展的關鍵在于政府干預和市場力量之間的微妙平衡，在于合理界定市場和政府的界限，在于當市場失靈或政府失靈時做出明智的選擇。
（作者單位：吉林大學商學院）
摘要：眼下金融危機海嘯席卷全球,國內部分地區的企業出現了規模化虧損、破產、倒閉的現象。尤其是中小型制造類企業,由于市場需求的減弱,經濟全局不景氣,導致退單增多、銷售渠道緊縮。在這一背景下,我國傳統產業的優勢已經越來越小,如何順利度過金融危機“寒冬”,或者能夠在此間“大浪淘金”,成為擺在眾多企業案頭的一道難題。
關鍵詞：金融危機;中國企業;渡過難關
1前言
我以為今年下半年美國“突然”爆發的金融風暴,其實由來已久(06年春季美房市售價止漲轉跌即已現先兆),其本質就是遠遠超出銀行承受能力的信貸投資和消費的失敗導致大規模的金融資金鏈的斷裂。兩年前次貸危機引發的金融危機終于升級為金融風暴,甚至有說法稱之為金融海嘯,華爾街金融風暴在很大程度上也會減緩中國的經濟增長。奧運會之后,中國經濟增長步伐已然放慢,美國此次的金融風暴只會使這個問題更加嚴重。金融風暴引起美國股指暴跌。郭田勇說:“我們講輸入型通貨膨脹,其實經濟衰退在某種意義上也具有輸入性,因為美國是全球最大經濟體,它對各個國家的商品、投資等方面的需求量都會非常大,所以美國經濟一旦出現問題,就有可能導致全球或者許多主要國家的經濟出現下滑或者經濟出現衰退。”
金融危機對所有的企業都是一個坎兒。面臨困難的時候,很多企業都想到要提升工作效率,采用更為精準、先進的營銷手段,互聯網和搜索引擎就讓這一目標成為可見的現實。從另外一個積極的角度來看,它讓中國的企業被迫改變粗放型經營方式,向產業鏈的高端轉移和發展,對中國的產業鏈也是一次升級“良機”。如何使中國企業度過難關,筆者借此淺談分析。
2互聯網改變現狀
網絡改變了生活,是由于它讓人們更加便捷地獲取信息,找到可求。越來越多的企業愿意把他們的企業,甚至個人的信息放在網上,如果在網上可以通過搜索引擎找到,外界就便捷地了解了這家企業。新華社在播發的新聞中透露,百度已經在全國啟動為50萬家客戶免費建設網站、優化網站內容的服務,幫助他們利用互聯網更好地與市場銜接。
企業的產品可以借助互聯網賣出去,這是電子商務近幾年發展帶給很多企業的啟示。在金融危機背景下,這一意義無疑有了更為深遠的意義。百度為50萬家企業優化網站,幫助他們更好的利用互聯網,這50萬家中小企業對于穩定中國經濟市場能起到多大的作用,現在還未可知,但是如果更多的企業能加入這一行列,那么無疑將產生積極影響。互聯網和搜索引擎讓企業更為容易的突破地域、資金等各方面的限制,將自己的產品推向了一個更為廣闊的市場。從互聯網搜索上尋找商機,在金融危機中也成為企業拓展商務的有效途徑。
3分析自己的產品地位和細分市場
嚴峻的市場同樣也傳遞了另一個令人欣慰的信息,那就是擁有自主品牌和自主知識產權的企業表現出了更強的抗風險能力,他們在不利的市場環境下仍然保持了上揚的發展態勢。從消費的角度來講,消費對中國經濟增長的貢獻處于持續上升階段,并在去年首超投資成為中國經濟增長的最重要因素。根據去年的國家統計公報,過去5年中國的社會消費品零售總額的增長速度分別是9.1%、13.3%、12.9%、13.7%和16.8%,從今年前8個月的數據來看,中國的消費仍將處于快速增長當中。確定目前情況下的盈利和持平模式,產品組合,確定目標。
3.1制定細分市場銷售策略,重點圍繞兩個字“搶”“找”。
企業的營銷部門發揮營銷團隊和經銷渠道的力量,首先落實一個“搶”字。利用一切可能的促銷手段,在細分市場里的工作做足。巡展、尋訪要體現一個“找”字。活動和感知再加上實惠是有效的手段。守在店里,不如走走。做競爭對手的渠道工作。社區展示活動等,就看你的細分和你的策劃了。基于規模制定品牌戰略大量中小企業決策者認為,自己的企業規模不夠大,不需要做品牌。這當然是錯誤的。因為企業規模的大小是相對的,而不是絕對的。
3.2虛實結合,開辟新型營銷渠道。
現在就是發揮自己的時候,做競爭對手的渠道工作。基于規模制定品牌戰略大量中小企業決策者認為,自己的企業規模不夠大,不需要做品牌。這當然是錯誤的。因為企業規模的大小是相對的,而不是絕對的。比如,對于一般的鄉村來說,銷售額在1000萬元的企業就是大企業了,但是相對于整個世界來說,1000萬元的企業只能算是一個小企業。也就是說,企業的規模需要結合具體的地理環境及行業環境等來評判。一言概之,就是做品牌必須根據企業的綜合實力,切不可不顧實際地采取拔苗助長似的品牌策略。
3.3加大概念營銷的突破。
不可小視家庭學生成員的決定性,推出適合學生的概念配置:色彩、E時代、路途學習機(可在路途象聽收音一樣的儲存播放系統)等。簡單的調整一下營銷隊伍,短暫提升銷售激情,特別是利用試工的名義招部分新人,充實到前段銷售隊伍中去,做經銷商的駐點促銷員等。
4轉變觀念,踐行“一分錢做品牌”
一些企業之所以很難度過這次危機,關鍵還是規模小。不少企業以前都是滾動發展,基本上都是孤軍奮戰,缺乏金融界的支持。對于一向“誰都希望當老大”的中小企業來說,要度過這次難關,關鍵是要善于擴大自己的規模,注重產權合并。過去有些企業本身就可能需要上臺階,也需要轉變增長方式。現在這個時候中小企業向高端轉型“可能恰恰是一個機會”。因為高端企業這時候也很難受,這個時候往高端走,比市場好的時候向高端走要容易,成本相對來說較低。其實,“一分錢做品牌”的核心觀點是:只要找到適合的品牌策略,中小企業能夠以超低成本來塑造強勢品牌,甚至不需額外花錢也可以逐步塑造品牌,就像依靠網絡迅速走紅的名人。永不言棄,持之以恒做品牌塑造一個強勢品牌要比引進一臺先進設備困難得多,它需要時間,需要持之以恒,但企業決策者首先必須深謀遠慮。只有這樣,企業才能隨著時間的推移,逐漸掌控市場主動權,推動企業的發展,逐步成就一個卓越品牌。事實上,任何一家大企業的成長壯大無不與其品牌建設有著緊密的關系。
總之,中國企業目前應該加大本土市場的推廣力度也可能遭遇購買力不足的難題。消費者的購買意愿降低,對價格的敏感度增高。盡管如此,還是要緊抓本土市場,隨著產品質量上升,企業創新能力應當增強,本土市場還是很有機會。
參考文獻
【關鍵詞】金融危機 會計準則 公允價值
一、金融危機中的會計準則
金融危機爆發后,一些銀行家和國會議員將矛頭指向公允價值會計準則,認為公允價值計量是加劇金融市場動蕩的罪魁禍首,強烈要求修改會計準則。雖然會計界斷然否認這一指責,但在巨大的壓力下,國際會計準則理事會(IASB)和美國財務會計準則委員會(FASB)不得不對會計準則進行修訂。
2008年10月10日,FASB了針對《美國財務會計準則公告第157號――公允價值計量》的修訂稿,明確說明公允價值應當反映正常交易,當相關市場可觀察數據無法獲得時,可以使用管理層關于未來現金流和折現率風險調整的假設,這意味著金融機構可以對部分流動性較低的資產以高于這些資產當前市價的水平進行定價,減少虧損數額;10月13日,IASB了對《國際會計準則39號――金融工具:確認和計量》和《國際財務報告準則第7號――金融工具:披露》的修訂稿,允許在極其特殊的情況下對某些原歸類為以公允價值計量且其變動計入損益類別的非衍生證券進行重分類,并規定這一調整可追溯到2008年7月1日,這代表9月和10月由于市場價格大幅度下跌給銀行機構帶來的巨額虧損可以不在財務報告中體現;2009年3月5日,IASB了《增進金融工具的披露(對IFRS7的修訂)》,要求增強對公允價值計量和流動性風險的披露; 2009年4月9日,FASB正式公布修改后的市價入賬會計準則,新的準則解釋了在市場不活躍時企業如何按市值對金融產品進行計量。
對會計準則的修訂,是多方妥協的結果。IASB和FASB在沒有放棄公允價值計量屬性的前提下,對會計準則做了修訂,在一定程度上滿足了利益相關者的需求。從公允價值之爭到修訂會計準則相關內容,還是可以引起我們一些思考的,如金融危機中的會計準則為何飽受指責?會計準則的修訂過程反映出哪些問題?
二、會計準則為何飽受指責
縱觀歷史,似乎每次危機的到來都使會計準則成為眾矢之的,引起會計準則的變化。20世紀30年代的美國“大蕭條” ,證明了放任自流的會計實務是不可行的,要求建立一套規范或標準來約束自由放任的會計實務;20世紀80年代美國爆發的銀行及儲蓄機構和貸款危機中,暴露出歷史成本會計的局限性,各方強烈要求采用公允價值會計對金融工具進行計量,美國財務會計準則第52號、80號和107號應運而生。究其原因,筆者認為有以下兩個方面。
(一)會計實務的發展令會計理論落后于實踐,理論的缺陷在危機中得以充分暴露,客觀上要求對理論進行改革或完善
在這次金融危機中,如何在非有效市場中對衍生金融工具進行計量是擺在會計學界面前的一個新問題。基于此,美國證券交易委員會(SEC)于2008年9月30日對《美國財務會計準則公告第157號――公允價值計量》了指導意見,允許在非活躍與非理性市場情況下,企業可以通過內部定價,包括合理的主觀判斷來確定金融資產公允價值。2009年6月10日,法國財長拉加德(Christine Lagarde)表示,IASB將在2009年底前對《國際會計準則第39號――金融工具:確認和計量》的執行情況進行審查。而對執行情況的審查結論必然會影響會計準則的發展方向。可見,會計準則是隨著社會實踐和社會環境的變化不斷發展和完善的。
(二)危機中的會計準則常扮演“替罪羊”角色
從根本上說,這次金融危機并不是由公允價值會計所引起的,金融界制造了房地產泡沫,并通過資產證券化等金融創新手法放大金融資產泡沫,導致了金融危機。2008年11月召開的G20華盛頓峰會對金融危機的根源做出下列表述:“在經濟高速增長時期,資本流動性日益增長并且此前10年保持著長期穩定性,市場參與者過度追逐高收益,缺乏風險評估和未能履行相應責任。同時,脆弱的保險業標準、不健全的風險管理行為、日益復雜和不透明的金融產品以及由此引發的過度影響,最終產生了體系的脆弱性。”而隨后召開的G20倫敦峰會重申了金融危機的根本原因是金融業的重大衰退以及金融監管措施的重大失誤。可見,無論是華盛頓峰會還是倫敦峰會都沒有將公允價值列為金融危機的罪魁禍首。從某種程度上說,國會議員和銀行家掀起的公允價值之爭意在將公眾的視線轉向會計領域,轉嫁自身責任。另一方面,會計準則本身亦具備扮演“替罪羊”角色的條件。隨著市場經濟的發展,所有權與經營權進一步分離,會計信息使用者的范圍越來越廣,他們對會計信息的依賴程度越來越強,會計信息已經成為判斷企業經營狀況的重要依據。由于現實中經濟業務的復雜性和多樣性,會計人員大量運用主觀判斷選擇會計方法,而任何一種會計方法都會存在某種程度的缺陷,會計是否在任何情況下都能對經濟業務進行真實和客觀的反映值得商榷。當危機來臨,大量企業倒閉,信息使用者最先想到的是會計信息為什么沒有及時預告企業存在的風險,而規范會計信息的會計準則對此又難以拿出充分的證據解除自身責任。因此,在外部環境和自身特點的雙重作用下,會計準則難免成為“替罪羊”。
三、會計準則修改體現的意義
(一)準則制定者在“技術規范觀”和“經濟后果觀”之間的權衡
理論界對會計準則的性質一般有“技術規范觀”和“經濟后果觀”兩種觀點。“技術規范觀”強調會計準則是一種技術規范,其必須是“有序、系統、內在一致,應能與可觀察的客觀現實相吻合;它們應該是不受個人所左右的、無偏見的。”(Paton and Littleton ,1940)“經濟后果觀”是指在不同的會計準則約束下會產生不同的會計信息,不同的會計信息將導致利益相關者利益分配和社會資源配置的不同。作為一種純粹的技術規范,理論上會計準則能夠達到“有序、系統、內在一致”的境地,但因經濟后果的存在,利益相關者為了獲取自身利益最大化,必然要對準則的制定過程加以干涉,因此,在現實生活中被采納的往往不是最具公允經濟后果的會計準則。只考慮會計準則技術層面,忽視經濟后果,準則的制定機構必須要承受來自各利益群體的壓力,在實施效果上也會大打折扣;而過分考慮經濟后果,忽略對準則本身的質量要求,由此生成的會計信息能否滿足信息使用者的需要將遭受質疑。因此,會計準則的制定必然是準則制定者在技術規范和經濟后果之間進行的艱難權衡。這可以從2008年12月30日美國證監會向國會提交的一份關于公允價值的報告中窺見端倪。該報告明確反對廢除公允價值會計準則,但是提出了一些調整建議。一方面,從技術層面上說公允價值仍然是對金融工具計量最有效的方式;另一方面,由于會計準則沒有對非活躍市場中公允價值計量作出相關規定,金融機構在市場價格已不能反映資產真實價值的情況下依然采用“逐市計價”原則,導致財務報表上資產大幅度減計,產生巨額虧損,致使諸如貝爾斯登、美林證券和雷曼兄弟等金融機構相繼倒閉,金融市場劇烈動蕩。此外,從發展趨勢看,準則制定者為了權衡兩者關系,傾向于由表內反映改為表外披露,改變表內反映的程度,加大披露力度,使所披露的會計信息能夠滿足利益相關者的決策需要,但是會計信息本身仍以反映經濟業務實質為目標。如IASB的《增進金融工具的披露(對IFRS7的修訂)》,要求增強對公允價值計量和流動性風險的披露,以及在此基礎上英國會計準則委員會(ASB)的《對財務報告準則第29號――〈改善金融工具披露〉的修訂》,均反映了這一趨勢。
(二)會計準則的制定是一個政治過程
“經濟后果直接導致了準則制定的最后一個標準,即政治色彩。”如前所述,由于經濟后果的存在,利益相關者為了實現自身利益最大化必然要對準則的制定過程進行干涉,準則的制定過程實際上是一個各利益群體博弈的過程。因此,討價還價、偏向于強勢集團,這些都對最終的準則形成有著相當程度的影響(葛家澍,1996)。從制定者的角度看,準則的制定就是協調各方利益沖突的過程。由于各利益相關方在經濟利益上存在著固有矛盾,如何在這些關系中達到微妙的平衡,是擺在準則制定者面前一個棘手的問題。在這次金融海嘯中,從公允價值之爭到準則制定機構對會計準則進行修訂,都體現出了政治色彩。2008年10月1日,60多名議員聯名致信SEC,強烈要求立即停止公允價值計量。2008年10月3日,美國國會眾議院投票通過修改后的7 000億美元金融救援計劃,該法案卻對公允價值會計準則設置了特殊條款――要求SEC在2009年1月20日前提交相關的調查報告,此后國會有權根據調查報告投票決定是否中止該會計準則。2008年12月30日,SEC向國會提交的關于公允價值的報告明確表示公允價值不是金融危機的罪魁禍首,但是提出了一些調整建議。此后,作為銀行界和會計界代表的美國獨立銀行家協會(IBA)和FASB均未作出表態,公允價值之爭暫告一段落。2009年4月2日召開的G20倫敦峰會提出加強金融監管,呼吁會計準則制定機構盡快與監管機構進行合作,改進資產估計和準備金標準。在此之后,歐盟委員會(EC)、法國及德國紛紛向IASB施壓,要求對《國際會計準則第39號――金融工具:確認和計量》中有關資產減值的內容進行“松綁”。對此,IASB迫于各方壓力,宣稱要在2009年晚些時候修改會計準則。至于政治壓力究竟能在多大程度上影響會計準則的制定,這可以從金融危機咨詢小組主席暨SEC前任委員Harvey Goldschmid的話語中窺見一斑,他說:“兩大會計準則制定者所承受的政治壓力遠大于經濟危機所帶來的壓力,尤其是對IASB而言,這關乎國際會計準則的生死存亡。”
總之,會計準則在這次金融危機中依然沒有逃脫被指責的命運。面對來自各方的巨大壓力,準則的制定者最終選擇了折衷退讓,給予金融機構更多的自由來選擇計價方法。然而會計界人士對修改準則后的前景依然擔憂,正如更換溫度計無法改變溫度(低或高)一樣,迫于壓力修改的會計準則究竟能在多大程度上緩和華爾街危機,問題的答案可以從以下事實中窺見端倪。2009年4月上旬,FASB宣布了三項對市價入賬會計準則的修改決定,以完善公允價值使用指引和信息披露要求。該修改決定最早可于2009年3月15日的季報中執行。之后公布的2009年一季度業績顯示,美國核心金融機構大部分扭轉虧損局面,開始盈利,但其股價不升反跌,核心資產質量下降已成定局。這表明會計準則并不是導致金融危機的罪魁禍首,因此,修改會計準則自然也不是起死回生的靈丹妙藥,會計改革的效果還須拭目以待。
主要參考文獻:
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[2]崔學剛,岳虹.會計政策經濟后果:產生路徑與應對策略――基于“華泰財險”興衰案的分析[J].會計研究,2006年第2期.
[3]李桂榮.會計準則的性質基本質量要求及其在企業契約中的作用――利益相關者視角[J].工業技術經濟,2007第3期.
這次調查，共發放問卷45份，回收有效問卷34份，涉及工業企業9家、建筑業1家、房地產業1家、批發零售業10家、住宿餐飲業7家、種養殖業2家、美容服飾等服務行業4家。
一、 金融危機對企業造成的影響、特點及表現
從調查問卷顯示的結果看，金融危機對我市女企業家的影響有以下幾個特點：一是緩慢波及。由于**地處內陸，女性掌門的出口企業不多，受到的沖擊不具有迅速性、正面性和毀滅性。金融危機以慢慢滲透的方式產生影響，延遲了遭受影響的時間，削弱了損失強度。表現在：2010年，金融危機狂潮席卷全球，我國大部分對外出口企業遭重創，但我市接受調查的企業在2010年均有較好的業績，有50%的企業主營業務收入較上年有所增加，有35%的企業業務收入與上年持平；有32%的企業利潤較上年增加，45%的企業利潤與上年持平。漢壽縣一家工業生產企業的業務收入較上年增長了29.2%，利潤較上年增長23.3%。而到了2010年，女企業家普遍感到了生產經營的壓力，有94%的女企業家普遍感覺生產困難，僅有2名女性認為生產不存在困難，僅占調查人數的6%；有91%的女性認為金融危機對企業造成了影響，認為沒有影響的僅占9%。2010年一季度業務收入下降的有29家企業，占調查總數的85%。76%的女性預測2010年營業收入和利潤將減少或持平、企業生產經營狀況將變得更壞。二是行業有別。金融危機對不同行業企業造成的影響有較大差異。調查顯示，工業企業尤其是有對外出口訂單的企業受到的沖擊最大，2010年一季度，9家接受調查的工業企業中有8家業務收入較去年同期有所下降，4家企業一季度業務收入比上年同期減少50%以上，武陵區某公司一季度業務收入較上年同期下降65.7%，澧縣某公司一季度業務收入為零。批發零售業、住宿餐飲業、建筑業、房地產業等企業受到的沖擊次之，今年一季度業務收入較上年同期分別下降17.93%、13.3%、12.8%、8%。種養殖業受到的沖擊最小，發展態勢平穩，桃源某農牧公司自XX年以來，業務收入穩步上升，09年一季度業務收入較去年同期增長2%。
調查顯示，在金融危機下，企業發展的瓶頸主要有：一是極度短缺的資金。表現為資金流轉緩慢、流動資金短缺、資金回籠困難。越是與外界關聯度大的企業，資金流轉緩慢的問題表現得越明顯。如漢壽縣一加工企業目前有近百萬貨款無法收回，導致不能滿負荷生產；桃源縣一種養殖企業目前有200萬流動資金缺口。由于資金流轉緩慢，融資難的問題更加凸顯，成為影響企業發展的最主要因素。97%的調查對象表示，民營企業融資非常困難，津市市一家企業產品有市場、經營有效益，但因資金嚴重短缺而導致規模無法進一步擴大。二是居高不下的成本。稅收、行政部門收費等政策性費用，宣傳費，利息、工資、福利、原材料等生產成本費用，每一塊支出都是不可或缺的。在金融危機的大背景下，這些費用不降反升，極大地擠占了利潤空間，使有限的利潤不足以支持擴大再生產。三是霧里看花的前景。近45%的女企業家表示對市場前景把握不準，認為前景很不明朗或是不夠樂觀，她們對金融風暴到底要持續多久、以及未來的不確定性有著深深的擔憂。四是良莠不齊的隊伍。表現在企業尤其是縣域企業缺乏大量高素質的營銷人才、技術人才。人才引不來，引來了沒法留。限制了企業向高端轉型發展。同時，受金融危機影響，員工信心不足，人心思變、生產效率不夠高。五是起點不一的競爭。部分企業主對公務員經商提出了質疑聲，她們認為公務員把本應用于公務服務的行政公權力資源用到經商辦廠中，為自身攫取利益，對其他白手起家的民營企業家形成了很大沖擊，加劇了不公平競爭。此外，無證無牌作坊由于門檻低、生產成本低，價格低廉，對正規廠家也形成了一定沖擊。
以上瓶頸由來已久，它們形成的制約力量在金融危機到來時呈幾何級數增長，被放大若干倍，與金融危機的負面影響一道，使企業市場萎縮、訂單減少，最終可能裹足不前。
二、企業應對危機的設想和打算
面對危機，女企業家均表現出超強的耐受力和抗壓性。在這次危機前，大部分女性均把加大管理力度、降低生產成本、保證員工工資、增強內部凝聚力作為應對危機的首策，沒有人提出減薪或裁員，充分體現出女性更重感情的特質。她們具體設想有：一是穩中求進。有近45%的女企業家認為，在寒潮的沖擊下，首先要站穩腳跟，存活下來，再擇機發展。82%的女企業家有2年內擴大投資的意向。二是挖潛降耗。100%的受訪者表示，將通過加強內部管理、節能降耗、減少非生產性開支等方式降低生產成本。三是苦練內功。增強員工服務意識，品質意識、責任意識、效率意識和職業道德修養提高生產效率。同時，所有受訪者均表示寧可壓縮利潤空間，堅決不減薪、不裁員，以打造團隊的凝聚力、強化員工對未來發展的信心。四是提升實力。把這次危機作為一個契機和起點，改進技術、調整產品結構，創立品牌，提高產品市場競爭力，提升企業實力。此外，還有部分企業家表示將加大融資力度(民間融資)，爭取產業扶助；部分企業表示將搞好信息調查，在國內拉動內需時擴大市場；部分對外出口企業表示將把市場重心轉移到國內，面向城市發展的企業表示將會把重心轉移到農村。
看起來，金融危機對企業發展造成了一定影響，但從另一方面看，金融危機增強了女企業家們的危機意識，促使她們自我反省、自我革新從而實現自我進步。在金融危機的大潮中，勇立潮頭者、積極應對者、搶得先機者，總是會最終勝出，金融危機在某種程度上起到了擇優淘劣的作用。從這個意義上來說，它也不乏一定的積極意義。
三、對市委市政府克服困難應對危機的建議
美元地位是否動搖
在當前國際金融危機的環境下，美元逆轉了近年來的下跌趨勢，出現了強勁反彈，美元能否收復前期的“失地”，歐洲貨幣能否取代美元在國際貨幣市場的地位，有關各界眾說紛紜。2008年8月以來，美元匯率在國際外匯市場上逆勢上行，在短短的兩個多月內美元總體升幅超過了25%，其中對歐元升幅超過了25%。據有關機構預計，進入2009年美元將繼續擴展上揚趨勢，歐元仍然難以恢復強勢。雖然隨著投資者對金融市場信心的恢復、市場風險情緒的改善，以及套息交易需求的增加，美元也會出現下調，但美元強勢在近期不會改變。
從當前的國際貨幣體系看，盡管蔓延全球的金融危機爆發后，以美元為核心的國際貨幣體系岌岌可危，但美元基礎依然牢固，美元地位尚未出現根本性動搖。美元在國際貨幣體系中的地位難以動搖的因素很多，主要有以下七個方面：
第一，雖然目前美國經濟衰退嚴重，還未渡過金融危機，但與西方其它國家相比，經濟仍存在著發展的潛力，一旦度過金融危機，經濟復蘇的潛力就會釋放出來，而歐洲國家和日本經濟衰退后的復蘇能力相對薄弱。與此同時，美國金融危機的蔓延過程是不斷“轉嫁”危機的過程，將世界許多國家和地區紛紛“拉下水”，其中，歐洲金融動蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內的金融危機。
第二，綜合當前的國際金融形勢，西方國家普遍希望美元匯率保持強勢，美元強勢既符合美國的根本利益，也符合其它西方國家的利益。美國和其他西方國家認為，美元的保持強勢對資本市場“人氣”的穩定有著極大的作用，緩解金融危機的恐慌氣氛，對防止金融形勢的進一步惡化和消除經濟衰退預期心理顯然十分必要。另外，由于各國央行持有大量美元資產，如果美元繼續貶值各國央行的美元資產將不可避免地大幅度縮水。同時，如果美元貶值，為減少損失一旦美元資產遭到拋售將進一步加劇國際金融市場的動蕩，這是各國政府和央行最擔心和不愿意看到的結果。
第三，綜合各種因素，美元強勢不僅反映了美國整體經濟實力的潛力，同時也反映了各國與美國經濟畢竟存在著差距。由于歐元區經濟實力與美國經濟實力存在著一定的差距，而且歐元區國家內部經濟和金融政策難以協調一致，金融領域缺乏統一性，因此盡管歐元誕生以來對美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對美元在國際貨幣體系上構成實質性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區域性貨幣能與美元進行抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強與美元的下跌是一個循序漸進的過程，好像在不斷尋找一個平衡點，而一旦美元上漲則升勢凌厲。
第四，美國希望美元保持強勢，從中獲得巨大的經濟利益。如美元匯率堅挺將使美國進口商品的價格低廉，從而有利于美國抑制通脹上揚，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價的進口商品使得美國公司無法通過提高價格來增加盈利，只能通過增加技術投入等手段來提高勞動生產率和競爭力，從而達到增加盈利的目的，從而也使美國科技水平不斷提高；對于美國居民來說，美元匯率的堅挺降低了他們生活費用的支出，特別是出國旅游的費用大大降低。因此，堅挺的美元符合美國的經濟利益，也是當前美國政府所愿意看到的。
第五，強勢美元有利于美國救市方案的實施。美元的穩定或強勢，不僅對海外機構購買美國國債提供了安全保障，同時在強勢美元的情況下，美國可以繼續吸引海外機構大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本。
第六，美元仍是國際上主要支付貨幣。在當前金融危機過程中，流動性短缺是金融危機最嚴重的問題，也是各國政府最頭疼的問題。由于金融危機引發的大規模信貸緊縮，導致流動性短缺更加嚴重，而在經常性項目上相當數量的支付還必須以美元結算，因此隨之增加了國際貨幣市場對美元的需求量，并帶動了美元的升值。
第七，由于美元仍然是處于主導地位的國際貨幣，各國外匯儲備是以美元計價，美國國債又是國際金融市場上最具流動性的資產。因此，全球性金融危機爆發后，大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場尋求較為安全的投資品種，由此導致美國債券市場在全球金融危機愈演愈烈的情況下相對于其它投資市場要活躍，美國債券市場的活躍也驅動了美元匯率對各國貨幣近期內不斷升值。
從目前的國際貨幣市場看，盡管全球性金融危機爆發以來，美元在逐漸收復“失地”，同時，未來美元的走勢隨著形勢的發展變化還難以預料，但可以斷定，美元在國際貨幣體系內繼續“坐莊”的局面不會有根本性的改變。
歐洲貨幣體系的重要性日益突出
近年來，由于美國國際收支連年出現巨額逆差，美元對西方各主要貨幣匯率的下跌，使美元在國際貨幣體系中的地位急劇下降，大量美元流向歐洲等地區，導致國際金融體系發生了根本性變化，即美元在國際金融中的地位大大減弱，而歐元等歐洲貨幣在國際金融中的地位正日益提升和加強。
由此，在國際金融體系中一個突出的現象是，美元大量流入歐洲貨幣市場和歐洲貨幣市場的發展規模十分迅速，使國際借貸市場進一步膨脹，歐洲貨幣市場的作用日益突顯。導致這一現象的主要原因是，一方面，近年來西方各國內部財政赤字日趨龐大和貸款不斷擴張，國際貿易發展嚴重失衡和西方貨幣關系日益緊張，再加上2008年以來隨著國際石油價格的上漲，西方一些國家通貨膨脹的壓力明顯加重，使其試圖通過大量商品交換和資金移動來減緩通貨膨脹的壓力，從而進一步帶動了美元大量流入歐洲和歐洲貨幣市場的發展。
特別是近年來，隨著歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的堅挺，歐洲貨幣在國際貿易和國際金融領域中的作用日益突出，同時也進一步加強了歐洲貨幣市場在國際金融領域中的地位。在國際金融體系和國際借貸活動中，除了美元市場外，境外歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的國際形式形成了歐洲貨幣借貸市場。近幾年，隨著美元匯率的節節下跌，歐元和英鎊等歐洲貨幣的地位不斷上升，使借貸者在歐元和英鎊等歐洲貨幣借貸活動中的風險相對減少，因此國際間歐洲貨幣借貸規模迅速發展，歐洲貨幣市場現在已發展成為國際金融中心龐大的國際借貸市場。
歐洲貨幣在國際金融貨幣體系中地位的不斷加強，一方面對未來世界經濟的發展和國際金融市場將產生深刻的影響；另一方面，國際金融貨幣體系的調整和重組將進一步加快，國際貨幣之間的競爭也將更加激烈，匯率波動將更加劇烈和頻繁，對國際金融市場的穩定以及國際資本流動的格局都將產生巨大的影響。而目前美元匯率的波動也有可能隨著美國龐大的貿易和財政赤字的進一步擴大而加劇，美元對歐元等歐洲貨幣主要國際貨幣匯率的變動將會更加頻繁，國際資本流動變化也將更加難以預測。
從未來發展趨勢看，歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣在國際貨幣體系中的地位還有進一步加強的趨勢，因此許多國家和地區將繼續利用歐洲貨幣市場作為投資和籌集資金的重要渠道和途徑。這一方面為國際流動資金提供了更廣泛的場所，另一方面為一些國家彌補國際收支逆差和財政赤字提供了多渠道的資金來源。
但盡管歐洲貨幣在國際貨幣市場的地位與作用不斷提升，但目前仍難以與美元抗衡，也不可能取代美元的地位。
美元匯率的不確定性
目前在外匯市場上，美元匯率仍存在著諸多的不確定性，美元風險依然存在。由于在世界經濟和國際金融領域中世界多種貨幣共同起作用，國際資本市場資金的籌措已進一步向世界貨幣多元化方向發展，世界各國在資金籌措上的防范風險意識正不斷加強。另外，受2008年以來美國次貸危機引發全球范圍內的信貸緊縮及金融市場動蕩，全球信貸危機及金融市場的劇烈波動使金融系統性風險進一步加大。在次貸危機蔓延西方世界的背景下，發生全球范圍的金融恐慌和災難自然不可避免，由于世界各地區資本市場潛伏著不同程度的經濟和金融危機隱患，到目前為止次貸危機帶來的風險還未全部釋放。
目前，世界經濟的不穩定首先來自全球金融體系，美國處于資產“泡沫”破滅的困境，由于房地產下滑造成了金融領域的振蕩，不良貸款居高不下，金融體系捉襟見肘，大量無法追回的貸款使多家債權銀行陷入資金困境，同時金融領域的危機正在不斷向實體經濟擴散。再加上，近年來美國在外資急劇增加的情況下，債務負擔更加沉重，使美國資本市場的風險日益增大，這對美國金融市場的未來將產生難以預料的影響。因此，一些國家受美國次貸危機的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現出來。
在國際貨幣市場上，盡管近年來匯率變動相對穩定和有序，符合改革經濟發展和國際貿易的基本面。但2008年上半年，美元大幅度貶值已經導致美元處在歷史的低點，盡管近期美元逐漸呈現回穩，但美聯儲連續下調利率已經成為國際外匯市場上驅動美元變化的一個不確定因素，仍存在著下跌的風險。一旦出現新一輪的大幅度貶值，將嚴重動搖投資者對美國資產的信心，遭遇美元拋售失控的風險，使各國貨幣抵御國際外匯市場匯率變化帶來的沖擊壓力不斷增大。目前，美國次貸危機還沒有結束，美元匯率變化帶來的風險隨時有可能引發地區性和局部金融危機，當前國際金融安全形勢依然嚴峻，同時也將進一步影響世界各國在借貸上有更多的考慮和選擇。
從當前國際貨幣市場的整體形勢看，國際金融市場的不確定因素不斷增多，以及一些國家仍未擺脫金融危機的陰影，因此，國際貨幣市場難以保持平穩的發展態勢。這一方面導致地區經濟和金融形勢不穩，使一些國家的貨幣在風雨飄搖的國際金融和經濟形勢中更顯脆弱；另一方面，經過近期國際貨幣的此消彼漲，美元、日元及歐元之間的匯率會在各種經濟、金融因素的變化中尋求新的均衡點。
美聯儲的貨幣政策基本貫穿的是不顧其他新興國家的“強盜邏輯”，這種邏輯施行了50年的時間，可見“盜亦有道”。從長周期來看，有“道”的強盜邏輯有兩條主要線索。
第一條線索是保持美元世界第一貨幣的地位，確保鑄幣稅。
貨幣政策的歷史路徑十分清晰。自20世紀70年代以來，美國大規模發行紙幣，讓美元與黃金脫鉤。貨幣政策主要視美國國內的經濟情況而定，新興市場經濟體常常成為上當一族，成為買單群體。
為解決美國國內金融危機，1971年8月15日美元與黃金脫鉤；1976年國際貨幣基金組織批準新《國際貨幣基金協定》，明確國際貨幣體系非黃金化。此后紙幣的發行量如斷線的風箏，在1970年之前的50年間，美元現鈔的發行數量只有700億美元，1971～2007年增長到8500億美元。
2011年，彭博社追蹤了美聯儲從2007年9月到2009年3月的2.1萬筆央行交易，結論是期間美聯儲秘密向大型銀行注資超過7.77萬億美元。美聯儲主席伯南克在國會作證時，承認美聯儲瞞著國會進行了注資。
美聯儲大規模發行貨幣、降息，就有魚兒上鉤，等到加息時就有經濟體被殃及。20世紀70年代第一次石油危機后，美聯儲擴張貨幣、不斷降息，石油危機導致油價大漲，石油生產國將石油美元存入歐洲銀行，當時GDP增長可觀的巴西等拉美國家則借入大量美債。巴西在20世紀50年代、60年代和70年代增長率分別達到6.7%、5.5%和8.7%，特別是在1968～1973年，巴西GDP年均增長率達10%以上，被譽為第二次世界大戰后繼日本“經濟奇跡”之后出現的巴西“經濟奇跡”。
出身于華爾街的美國前財政部長魯賓在其傳記中詳細描寫了華爾街投行是如何設計債券，面向拉美發行又撒上美國利率的糖霜，誘惑拉美等靠投資拉動的經濟體吃下的。
1979年，保羅?沃爾克就任美聯儲主席，采取強硬的手段抑制通脹上升。沃爾克將聯邦基金利率從10%以下提升到20%以上，貸款利率也提升至20%以上，點燃了拉美國家債務危機的導火索。巴西奇跡就此破滅，如今仍處于滯脹周期。
金融危機之后，歐元區個別國家爆發債務危機，為了防止玉石俱焚，美國通過貨幣互換保持歐元、日元等的穩定。雖然各國都有貨幣互換，但規模、使用條件等有很大區別。2015年12月，美聯儲進入加息周期，長期來看，巴西、俄羅斯、中國等國受沖擊較大。
第二條線索是保持美國經濟和金融的穩定，保持國民收入水平整體上升。
美聯儲加息的理由來自美國經濟增長、就業數據、國內通脹率等。美聯儲不斷印鈔不僅使全球貧富差距加大，也加大了美國自身的貧富差距。美國的做法是把后遺癥的影響降到最低，盡可能擴大上層收入水準，提高中高收入家庭的數量，而不是改變貧富差距。
美國暫時不會對中國動大手術，至少現在不會。美國自己才大病初愈，中國也已經付出代價，企業和普通投資者的日子都不好過。最關鍵的是，中國還沒有實現個人資本項下可兌換，就目前的情況來看，即使中國發生債務危機，也收獲不了多少羊毛，繼續布局才是王道。
摘要：2008年美國金融危機中，由于公允價值計量屬性的運用，使得企業資產大量減計，從而引發了金融界和會計界對公允價值計量的合理性問題的激烈討論。本文在簡單剖析公允價值運用中存在的問題基礎上，提出一些完善公允價值的對策，認為可以在我國準則中適度、謹慎的引用公允價值計量模式。
關鍵詞：金融危機 公允價值 會計計量
0 引言
公允價值概念由來已久，但直到20世紀70年代后才得以在會計界廣泛應用。美國財務會計準則委員（Financial Accounting Standards Board,FASB）、國際會計準則理事會（International Accounting Sstandards Board,IASB）及各國準則制定機構都對公允價值會計進行了積極的研究。我國財政部2006年2月現行企業會計準則體系，在公允價值計量屬性的運用方面實現了新的突破。同時2008年由美國次貸危機引發的金融危機，公允價值計量屬性的應用備受世界關注，為應對國際金融危機，國際會計準則理事會于2011年5月12日了《國際財務報告準則第13號——公允價值計量》。為了進一步規范我國企業會計準則中公允價值計量的相關會計處理規定，借鑒了《國際財務報告準則第13號》中的做法，結合我國實際情況，2012年5月財政部起草制定了《企業會計準則第×號——公允價值計量（征求意見稿）》。但是，公允價值作為一種財務報告方法，它要求或允許主體在持續經營前提下，熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯的雙方在公平交易的條件下一項資產可以被買賣或一項負債可以被清償的成交價格。由此可知，公允價值會計的有效使用依賴于活躍市場的存在，其他情況下公允價值會計難以實施且估計結果可能也不可靠，這是公允價值本身固有的缺陷，充分體現了公允價值會計的環境依賴性：在相關環境不成熟時，公允價值會計容易成為管理層操縱利潤的工具，制造虛假的財務信息。因此，如何完善公允價值的運用和公允價值計量的確定成為目前亟待解決的問題。
1 公允價值運用中存在的問題
1.1 公允價值與其他計量屬性的關系含糊不清 《基本準則》簡單地將公允價值列為與歷史成本、重置成本、可變現凈值和現值并列的計量屬性，沒有深入闡述這些計量屬性的特征、使用條件和相互關系，而一些具體準則又在無活躍市場報價的情況下將“重置成本”和“現值”等引入公允價值計量指南，這使得公允價值與其他計量屬性的關系變得模糊不清，嚴重影響了公允價值計量的正確應用。由于公允價值依賴于活躍市場的存在，因此要求所有的會計要素都存在活躍交易市場，資產或負債的公允價值就是其當前的市價。但在現實中，只有少數資產和負債的存在活躍交易市場，且這樣的交易市場也不總是存在，而投資者決策有用的目標又推動財務報告更多地采用公允價值計量，因而公允價值會計不得不采用重置成本或估計現值的方法來獲得近似地公允價值。這客觀上模糊了公允價值的概念，認為它是一些計量屬性的總稱。
1.2 公允價值計量可靠性的判斷標準不統一 可靠性是會計信息的重要質量特征。實際上對公允價值提出質疑的主要原因在于公允價值存在很大程度上的估計、假設和判斷而影響其可靠性。在公允價值信息的質量方面，最大的調整來自于其可靠性。公允價值雖然能提供相對及時、有用的會計信息，但它卻不能保證信息的可靠性，尤其是在市場機制不完善、市場化程度不是很高、法律、法規不健全的情況下，公允價值充滿了估計、判斷。公允價值的估計更多的依賴于估值技術，而估值技術不僅依據各個估值參數的確定，而且和會計師的職業判斷能力有很大關系，不同的估值技術得出的結果也有很大的區別，影響公允價值會計信息的可靠性。對公允價值可靠性的懷疑的另一個原因是其波動性。尤其是金融工具的價格受利率、匯率和其他標的物等價格變化會忽高忽低，因此影響公允價值的可靠性。
1.3 公允價值的確定方法缺乏統一規范 我國有關公允價值計量的指南已包含了與美國FAS157公允價值類似的“公允價值級次”，但是具體內容差異很大：《資產減值》將銷售協議價格作為公允價值計量的首選；而《金融工具》將活躍市場報價作為首選。《企業合并》準則應用指南更是用盡各種計量屬性確定公允價值。這表明公允價值確定方法不統一，在準則執行中，對于同一交易事項，有的按照交易雙方協議價格確定公允價值，有的按照評估價值確定公允價值，這勢必影響報表的可比性。從上市公司年報也可以看出對于缺乏活躍市場的資產，由于國內估值技術不發達，往往把估值技術確定的公允價值等同于評估價值，而評估假設會與會計假設差異，加之我國評估中難以真正做到客觀，如果直接將評估值確定為公允價值就會影響相關性。
1.4 公允價值計量理論模型可操作性差 從公允價值的確定方法中我們可以看出，除了人為因素對公允價值的確定有影響外，市場的活躍程度與估值技術水平的高低也在很大程度上限制了公允價值的確定，估值模型計算出的公允價值即使對于風險特定相似的金融工具，其結果也可能有很大差異，而且不同機構的公允價值及其對損益的影響可能會因為使用不同的假設和不同的模型而不具有可比性，這很容易給管理層留下操縱利潤的空間，與公允價值會計的目標不相符。外部審計、評級機構及監管機構想要證實通過模型獲得的公允價值是否可靠也是一項非常具有挑戰的工作。隨著經濟的發展，金融工具也在日趨多元化，公允價值的確定過程中隱含的不確定性也越來越多，難度也越來越大。在公允價值確定的諸多方法中，我國大部分采用的是將未來現金流折現的方法，公允價值的確定主要有未來各期的現金流量，折現率和折現期這三個因素決定，但是這三個因素的判斷有很大的彈性，對其估計結果的合理性很難保證。
2 完善公允價值運用問題的對策
從長期發展看，公允價值計量屬性體現會計信息質量可靠性與相關性的統一，可以很好的反映企業的市場價值和盈利能力。在公允價值計量屬性的運用過程中，我們要在借鑒國際經驗的同時，結合我國的實際情況，做到未雨綢繆，盡量降低公允價值會計的順周期效應對金融危機影響的深度和廣度，緩和危機發生時對我國經濟的影響。
美國次貸危機演化為全球金融危機以來，整個世界經濟進入了寒冬。在這種情況下，世界貿易的發展環境也日趨惡化，按照世界貿易組織的最新預測，2009年世界貿易額的下滑恐怕會超過世界經濟的下降速度。
按理說，面對著全球金融危機所導致的國際貿易環境惡化，世界各國應當進一步強化相互之間的經貿合作才對。中國就是這樣做的。在金融危機發生后，中國采取了十分負責任的態度，積極強化與他國的經貿合作，讓其他國家分享中國經濟成長所帶來的商業機會，在世界上贏得了許多國家的贊譽。前不久，總理訪問歐洲，不僅與歐盟一些國家將一些重大經貿合作項目敲定下來，而且還承諾加快向相關國家派出采購團。所有這一切，都表明中國在應對全球金融危機的過程中并沒有“小家子氣”。可是，并不是所有國家都能做到這點。有些國家在覬覦他國商業機會的同時，卻不愿意他國分享自身的商業機會，由此為貿易保護主義的重新抬頭鋪就了溫床。
世界很生氣
年初，美國的貿易保護主義甚囂塵上。1月28日，美國眾議院通過了一項奧巴馬政府提出的8190億美元的經濟刺激計劃議案，其中所包括的“購買美國貨”條款影響很大。據報道，構成經濟刺激計劃主體的基建項目，包括聯邦建筑和學校，除極個別外，將禁止使用外國進口的鋼鐵材料。更有甚者，準備提交參議院討論的議案文本則要求所有經濟刺激計劃項目必須使用美國制造的設備和商品。美國近幾屆政府都口口聲聲主張貿易自由化，這次的“購買美國貨”條款不僅是自食其言，而且也為世界各國樹立了貿易保護主義的“壞榜樣”。
美國的貿易保護主義由來已久，只不過在前些年表現得稍許“含蓄”一些，除了采用一些技術性貿易壁壘手段來為搞貿易保護主義找借口之外，更多采用的貿易保護手段都帶有“倒打一耙”的特征，如在反傾銷、反補貼等方面的貿易保護做法或多或少包含有反誣成分。現如今，有了全球金融危機作“擋箭牌”，美國政府搞貿易保護主義就露骨許多。
“購買美國貨”條款得罪了不少美國的貿易伙伴。澳大利亞總理陸克文認為。“購買美國貨”條款必有損依賴出口貿易創造工作機會的澳大利亞經濟。德國總理默克爾明確表示，必須避免保護主義。保護主義是應對經濟危機的錯誤答案，2月中旬在意大利首都羅馬舉行的七國財政部長和央行行長會議上，“買美國賃”成為眾人攻擊的靶子。
令人意想不到的是，對“購買美國貨”條款的最強烈反對之聲恰恰來自美國國內。盡管美國經濟中虛擬經濟成分很大，但其實體經濟并未完全退出歷史舞臺，而且，美國的生物制藥、民用航空、機械制造、IT等資本密集型與技術密集型產業在世界上擁有絕對優勢，在汽車、鋼鐵等傳統產業上也是垂而不死，而這些產業為美國經濟帶來的就業機會不容忽視。在這種情況下，如果美國政府濫用反傾銷手段，很可能會引發外界更加強有力的貿易報復行為。一旦貿易報復行為上升為貿易戰，美國上述產業的日子會更加難過。
后果很嚴重
倘若有些貿易小國去搞貿易保護主義，國際社會或許能夠在適當范圍內容忍。畢竟，貿易小國的貿易保護行為對世界貿易秩序影響有限。可美國的情況就不同了，美國不僅是當今世界首屈一指的貿易大國，而且也是能夠主導當今世界貿易秩序的“莊家”。如果美國在執行“購買美國貨”條款方面一意孤行，肯定會引起一系列連鎖反應，世界貿易秩序就會因此出現嚴重混亂。雖然“購買美國貨”條款是由奧巴馬政府率先提出的，但這種想法在美國國內具有廣泛的市場。在提交參議院表決的頭一天，盡管奧巴馬表達了不會在“購買美國貨”條款上一意孤行，但參議院還是在2月4日深夜否決了刪除“購買美國貨”條款的提議，只是做了安慰性的軟化處理。兩天后，參議院又通過了一項“雇美國人議案”，要求接受政府救助的美國銀行在增加雇員時，必須優先考慮雇用美國人。
如果美國下決心要將貿易保護主義進行到底，其負面示范作用不可低估，有些國家也許會更加肆無忌憚。
對于當今世界貿易發展來說，全球金融危機帶來的負面影響基本上屬于外生性影響，在很大程度上需要各方去積極應對；而如果搞貿易保護主義，世界貿易所受到的負面影響就屬于內生性影響，也就是有關國家“自找”的。如果任其發展下去，肯定會“后果很嚴重”。世界貿易組織總干事拉米不久前表示，貿易保護主義的蔓延將會把世界經濟帶入更深的漩渦。
值得注意的是。近期印度密集地對我國出口產品發起17起貿易救濟調查，不但用了國際貿易紛爭中通常使用的反傾銷、以環保和安全為由的進口限制措施等外，連較少使用的反補貼、一般保障措施和WTO針對中國設置的特殊保障措施也都用上了，涉及了鋼鐵、化工、輕工、礦產等各個領域。事實上，印度的許多做法近乎“不講理”。例如，印度雖然以大眾健康與安全為由拒絕中國玩具進口。但實際上印度生產的玩具整體水平遠不如中國。
要論搞貿易保護主義，歐盟并不遜于美國。面對著全球金融危機的調整，歐盟現在的做法比美國要成熟、老道多了，至少，歐盟在市場保護問題上相當“含蓄”。例如，針對中國出口的玩具，歐盟和印度雖然都采取了貿易壁壘的限制措施，但歐盟的做法是，通過會議出臺了新的玩具安全指令，以提高玩具的質量、安全性為由限制中國玩具，并做到了從表面上看一視同仁――歐盟自己的企業同樣需要遵守這些指令。
實施“購買美國貨”條款意在防止美國政府的公共開支“流外人田”，但并沒有直接涉及私人投資。由于美國的私人投資規模遠遠大于公共投資，因此就所涉及商業機會的范圍而言，美國“所得”有限，其他國家因此“所失”也有限。不過，美國在當今世界貿易秩序上居主導地位，其貿易政策的示范效應能夠廣泛傳導。從這個意義上講，當務之急是要提防貿易保護主義勢力的蔓延，而最有效辦法就是要從源頭上加以遏制。
中國很大度
就中美兩國經貿關系而言，奧巴馬政府現在搞這一手，肯定會傷害到兩國之間的共同利益。美國和中國被稱為世界經濟發展的雙引擎，但兩個引擎的定位不同。前者的優勢在于虛擬經濟，后者的優勢來自實體經濟。全球金融危機爆發，美國在虛擬經濟方面受到的打擊要遠大于中國在實體經濟上受到的損害。也許奧巴馬的那些經濟顧問們有些天真，看不到觀階段中美兩國之間的經貿關系是相互依賴的。如果美國真正實施“購買美國貨”條款，中國人支持民族產業的熱情肯定會高漲。在熱愛國貨方面中國人并不乏熱情，而這種思想、情結，世界各國的老百姓都有，韓國民眾踴躍購買國產小汽車的熱情就很能說明問題。
不過，面對某些國家大搞貿易保護主義的行為，中國政府的態度是冷靜的，做法是大度的、負責任的。1月9日，商務部副部長姜增偉在國新辦新聞會上對外宣布，只要有需求，不管是國內還是國外的商品，我們都一視同仁。
在全球金融危機的影響下，目前中國出口行業的日子并不好過。2008年10月以前，中國出口貿易基本上能夠保持增長勢頭。據海關統計，前10個月，出口累計同比增長21.9％。可是，11月的出口形勢急轉直下，當月出口貿易額只有1149.9億美元，同比下降2.2％。就月度出口貿易增長而言，上一次出現負增長是在2002年3月，是受到9.11后美國經濟不景氣的影響。至于2008年12月。情況就更差一些，這個月的出口貿易比上年同期下降2.8％。而到今年1月，我國出口呈現10年來首次連續三個月出口下降的局面，當月出口同比降幅高達17.5％。
關鍵詞 公允價值;金融危機;負面影響;市場監管
中圖分類號 F230 [文獻標識碼] A 文章編號1673-0461(2010)06-0086-05
[收稿日期]2010-01-06
作者簡介 鄭慧(1974-),女,河南洛陽人,國家行政學院決策咨詢部經濟研究處,主要研究方向為資本市場、公司財務與金融監管。
公允價值,就是在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或債務清償的金額。通常可理解為市場認可的公平價值。20世紀90年代以來,金融衍生工具的大量產生以及隨之而來的金融風險使得公允價值計量屬性得到認可和推廣。但隨著美國次貸危機的爆發和蔓延,此前作為防范金融風險利器的公允價 值計量準則,在此輪國際金融危機中卻被一些銀行家指責為“幫兇”。為解決金融行業的短期危機,美國會計準則委員會被迫修訂了公允價值計量準則。本文將從發展的視角,分析美國修訂會計準則后的影響,并對新形勢下我國公允價值會計準則的運用提出建議。
一、公允價值會計準則的由來、國際上的運用情況及相關實證研究
經濟越發展,會計信息對經濟發展的影響也就越強。在會計漫長的歷史發展過程中,計量始終是核心問題。①長期以來,歷史成本計量原則由于其可靠性和可驗證性而被廣泛應用。但是隨著經濟發展和用戶需求的不斷變化,完全依靠歷史成本計量已難以解決企業商譽、衍生金融工具等軟資產的確認和計量問題,客觀上要求調整財務報告計量體系的目標和方向,從面向過去轉變為關注現在和未來。
(一)美國公允價值計量會計準則的由來
公允價值早在1953年美國會計程序委員會(APB)第43號研究報告中就出現過。1973年7月,美國財務會計準則委員會(FASB)接替APB成為美國企業會計準則的制定機構。自此以后,FASB對公允價值計量體系的研究始終沒有間斷過。20世紀80年代,部分儲蓄及房屋貸款機構利用歷史成本計量的傳統會計手段掩蓋問題貸款,導致未能及時暴露問題和發出預警信號,最后迫使聯邦政府接管了破產金融機構1,600億的問題房貸資產。這也使人們進一步認識到了傳統計量手段在計量金融資產方面的某些缺陷和不足,推動了公允價值計量模式的研究和發展。從20世紀90年代起,FASB頒布了一系列旨在推動公允價值會計向前發展的財務會計準則,在改進公允價值計量上做出了不懈努力。2004年6月,FASB了《公允價值計量》征求意見稿,初步建立了一個確定公允價值的系統方法。經過兩年多的討論與爭論,最終于2006年9月了第157號財務會計準則公告《公允價值計量》,為公允價值的計量提供了一份統一的框架與指南。
(二)國際會計準則委員會(IASB)和其他國家也逐步引入公允價值以改善財務報告的有用性
1.隨著經濟的發展,傳統計量方式存在的問題愈加明顯
與美國的情況類似,隨著經濟發展和大量金融工具的出現,國際會計準則委員會(IASB)和其他國家也逐步認識到傳統計量方式存在的不足。第一,傳統的計量方式沒有對資產價值的變化進行確認,而公允價值的財務報告則可以確認資產(和負債)現值的變化額以及變化額在損益表中的流動。所以基于傳統計量方式的資產負債表只對擁有流通市場的財務工具進行了反映,而對哪些尚未進入流通領域的資產價值變化沒有反映。第二,一些資產的價值會隨著時間的增加而增加,而基于歷史成本的會計模型則假設資產的價值或者固定不變(比如土地),或者隨著時間的增長而降低(比如機器設備)。一項金融資產,其市價提高時公司不能確認,只有等到出售收到現金時才能確認,這就增加了管理層為操縱某個時期的利潤而突然出售資產的隨意性。第三,無形資產(商標、專利等)也是構成股東價值的一部分,而基于歷史成本的會計核算方法和報告方法則掩蓋了股東收益和公司財富的這一來源。
2.IASB著力推進公允價值計量模式的應用和準則制定
1990年,IASC金融工具項目籌委會批準了“原則公告草案”,要求經營性金融資產和負債以公允價值計量,但不包括投資和籌資項目。之后,關于公允價值計量準則的探討逐步深入。從1992年的國際會計準則(IAS)第30號《銀行和類似金融機構財務表中的披露》、1995年的IAS32《金融工具:披露和列報》、 1997年IASC和CICA共同的《金融資產和負債會計》討論稿到1999年的IAS39《金融工具:確認和計量》,基本完整地規定了以公允價值對金融工具進行確認、計量的具體做法。2004年前后,國際財務報告準則取得了重大進展,先后完成了對已的國際會計準則的一攬子修訂,同時改進了第32號和第39號這兩項有關金融工具的準則,為國際財務報告準則的國際推廣建筑了穩定的平臺。2005年11月,IASB“財務會計計量基礎――初始計量”討論稿,從概念上對資產和負債初始計量時的各種可選計量基礎進行論述,其核心問題也是公允價值計量。基于大量調查研究,IASB在以往準則的基礎上,于 2006年11月了《公允價值計量(征求意見稿)》,將公允價值計量方法進一步系統化、清晰化和簡單化。目前,IASB的準則已廣泛應用于包括歐盟在內的100多個國家。
(三)關于公允價值準則運用的實證研究結論
公允價值被廣泛采用作為金融工具的計量方法后,各方關心的問題是:在耗費了大量人力物力獲取公允價值,并將其入賬后,是否取得了理想的效果? 按照Beaver(1989)②的觀點,會計信息的最高目標是決策有用性。如果說提供對決策更為有用的會計信息是使用公允價值的主要理由。當前比較典型的研究話題為考察確認和披露的公允價值是否與投資者的投資決策相關,以及具備足夠可靠性的計量金額對投資者是否具有增量的信息含量。國外的經驗證據表明,有關投資證券公允價值的信息披露具有價值相關性,并且大部分研究基本上都取得了一致的結論(Barth,1994③;Ahmed和Takeda,1995④;Nelson,1996⑤;Eccher,Ramesh和Thiagarajan,1996⑥; Khurana和Kim(2003)⑦;Michel(2009)⑧等等),其原因在于,投資證券具有活躍的交易市場,以其交易價格估計公允價值具有較強的可靠性,因而有關其公允價值的信息披露對投資者的決策來說具有價值相關性。
從這部分經驗證據來看,可以得到以下幾點啟示。首先,經驗證據表明,盡管公允價值信息具有價值相關性,但并不意味著歷史成本就完全失去了其全部的價值相關性,因此,簡單要求企業把公允價值作為財務報表的主要計量屬性,并不一定會提高銀行會計信息的有用性。其次,大多數經驗證據表明,銀行證券投資的公允價值信息披露具有信息含量,而貸款、長期債務和表外金融工具等金融工具的公允價值信息披露并不具有價值相關性,大多數學者把其歸因于公允價值估計的可靠性問題。當以客觀的市場交易價格作為公允價值估計的基礎時,其可靠性就高,從而其公允價值信息披露就具有價值相關性;而當金融工具并不存在活躍的交易市場時,依靠估價模型與相關假設所估計出的公允價值信息對于投資者來說并不具有信息含量。因此,公允價值會計的成敗關鍵在于公允價值估計的可靠性,本次金融危機中金融界對公允價值的指責也緣于此因。
二、美國金融危機引發公允價值計量的爭論
在金融風暴愈演愈烈之際,以銀行界為代表的“公允價值幫兇論”與以會計界為代表的“公允價值堅持論”展開了激烈的論戰。與此同時,美國金融機構陷入困境,2008年初,花旗、美林、瑞銀等主要金融機構因為次級貸款出現巨額虧損;2008年7月,美國最大的兩家住房貸款機構房利美和房地美陷入困境;9月,雷曼兄弟控股公司宣布破產保護……2008年10月,美國國會通過金融救援法案,法案要求美國證監會調查公允價值計價的影響及對其修改的可行性等條款。之后,美國證監會于12月向國會提交報告,提出了反對廢止公允價值會計準則并改進現行慣例的建議。
金融機構認為,修訂會計準則將有機會重做資產負債表,減少不良資產的規模,有利于避免危機的放大效應。美國國會在通過救助法案后,急于看到經濟好轉的跡象,但金融市場遲遲不見好轉,實體經濟繼續惡化,于是國會不斷給FASB施壓,要求盡快討論采取新的措施。此次準則修訂是美國迫于危機短期壓力而做出的,與美國國家利益相符,也是奧巴馬“”急需見到成效所致。
(一)以銀行界為代表的金融機構認為公允價值對加重金融危機起到推波助瀾的作用
危機爆發后,市場上對公允價值準則一直有兩種對立的看法。以美國銀行界為代表的觀點認為,第157號美國會計準則(FAS157,即公允價值計量準則)要求金融產品按照“公允價值”計量的規定,在市場大跌和市場定價功能缺失的情況下,導致金融機構過分對資產按市價減記,而資產賬面值的大幅縮水,又間接地拉低了資本充足率,使金融機構在資本緊張的情況下被迫在短時間內變賣手上的次貸資產,進而引發新一輪由于更低市價引起的資產減值,于是使市場陷入“價格下跌――資產減記――恐慌性拋售――價格進一步下跌”的惡性循環之中,對加重金融危機起到推波助瀾的作用。
(二)更多人士認為,公允價值準則是金融資產的科學計量方式
更多的聲音認為,恰恰是公允價值向投資者提供了更加透明的信息。“金融只是一種手段,關鍵看使用者的目的”。會計界和一些經濟界人士一直對修訂公允價值準則持抵制態度,認為157號準則本身沒有問題,有問題的是金融機構對該準則雙向和功利的態度:在金融產品價值持續上升時,金融機構樂于看到按公允價值計量而帶來的益處;在金融產品價值下跌時,就轉而抱怨和指責公允價值計量原則。美國財政部、聯邦儲備委員會和一些經濟界人士指出,資產價值背離它們的真實市場價格將導致公司財務狀況“健康”的人為假象,最終會導致信貸市場的崩潰,并將像日本20世紀90年代一樣出現長達十多年的經濟衰退。當前的問題不是“是否采用公允價值”,而應是“如何用好公允價值”,基于公允價值的財務會計信息可以讓公眾可以更加及時、透明地了解到次貸危機的規模和影響,有助于正確識別和應對這場危機。
三、美國公允價值計量準則調整給市場帶來的負面影響
2009年4月,FASB放寬按公允價值計價的會計準則,允許金融機構在交易不活躍或恐慌性銷售情況下,不以市場價格來計算銀行的問題資產(也稱不良資產或有毒資產),而是根據銀行自己的計算方法或者依據處置資產的未來時間對不良資產進行定價。
修訂后的準則與原準則的本質區別在于,修訂后的會計準則賦予金融機構以較大的自,使其在資產計價方面擁有更大的靈活性,提高了金融機構計算其問題資產的彈性。此舉有利于美國金融界暫時擺脫財務危機,但從長期來看,卻給市場帶來了諸多負面影響。
(一)彈性靈活的計價體系,將“病體”描述成“健康體”,從而掩蓋了問題的本質
修訂后的準則給予金融機構在資產計價方面更大的靈活處置權,實際上是對那些有價無市、甚至是無價無市的金融資產,給予有別于市場價值的另一套定價準則,管理層可以不根據市價(認為市價不合理)或不根據評估師的估值(對估值假設存在異議)對部分資產進行大幅減記。這樣,可以大大減少銀行的資產減記,增加銀行的利潤。輿論普遍估計,準則的修訂至少可以使銀行利潤增加20%。
事實上,美國花旗集團2009年4月17日公布季度報告顯示,在持續虧損一年多后,今年第一季度首次出現16億美元盈利。通過對花旗報表的分析,其對“超跌”資產暫不按市值計價增加了25億美元收入,認定部分資產為“持有至到期”而避免用市值計價又為其帶來6億美元“額外”收入。但花旗集團公布業績當天,股價卻從4美元跌至3.7美元,全天下跌近10%左右。同樣,美國高盛集團、摩根大通公布盈利的消息后,股價也出現大跌。這表明投資者并不認可這些企業的經營業績出現了實質性改善。
(二)企業操縱財務報表的可能性大增,使得市場無法判斷資產的真實價值
“非暫時損失”原則規定,即便持有資產是為了到期收回本金,一旦有“尚未實現的損失”,也需要根據“按市值計價”原則來進行資產減記。這次準則修訂后的資產減記原則給予金融機構 “持有至到期”的金融資產估值以較大的自主性。在金融危機中價格大幅下跌之時,金融機構可以認定部分資產為持有到期的資產,從而避免用市值計價。這大大增加了企業操縱財務報表的可能性,不利于建立投資者對市場的信心。
這些金融資產在市場價值上漲的時候,按照市場價值進行計算,而下跌的時候,不按照市場價值計算,同樣一筆資產,在不同的時間段,采取了不同的計價方式,使得市場和投資者無論是在目前和今后都無法去把握這些資產的真實價值。
此外,所有金融機構出于避免破產和資產減記的需要,會盡可能地利用準則的修訂減少其賬面問題資產,簡單地將這些資產認定為“交易不活躍或恐慌性銷售”資產,而這會使得銀行資產價值缺乏統一的評判標準,使標準的會計信息之間缺乏可比性。
所有這些將導致社會與銀行之間乃至銀行與銀行之間的長期不信任,使信貸市場的信用恢復時間拉長。一些經濟界人士指出,資產價值背離它們的真實市場價格將導致公司財務狀況“健康”的人為假象,最終會導致信貸市場的崩潰,出現長時期的經濟衰退。
(三)“順周期效應”導致企業非理,更為嚴重的是,導致政府對經濟形勢的誤判
國際財務會計報告對于公允價值定義是:在一個活躍的市場中的成交價就是公允價;如果在一個活躍市場中沒有相同產品的成交價,與其類似產品的近期可觀測到的成交價也是公允價;如果上述兩個層次的價格都不能獲得,則需要通過估值模型來計算有關產品的價格。由此可見,公允價值具有市場客觀性和主觀判斷性的雙重屬性極易產生“順周期效應”。當市場上升之時,資產價格持續上升,以市價計量的銀行資產和收益隨之水漲船高,形成了“資產價格上漲――財務報表利潤提升――企業和個人工資、分紅增加――社會稅收增加――銀行出現更多的滾存利潤和可動用資金――資產價格進一步上漲”這一循環。準則的修訂實質上是將當期應確認的損失分攤到多個時期進行確認,短期內金融機構賬面上的不良資產規模減少、利潤增加。但利潤的虛增,可能導致管理層增加員工收入、進行利潤分紅等非理。
舉例而言,美國高盛集團公司在公布業績的同一天,以每股123美元的高價,發行了50億美元的普通股,以補充其核心資本。同時,利用“大好”形勢,將員工薪酬和福利提高18%。當然,高盛還給“親愛的股東們”慷慨地發放了紅包,每股可以領到0.35美元的分紅。同樣,美國國際集團(AIG)管理層也曾經被曝給高級管理人員發放高額獎金。其管理層辯解說,沒有高薪就無法留住人才,會進一步惡化經營狀況。但事實上,恰恰是那些拿著高薪的人,導致了公司虧損乃至危機。
美國一家聯邦監察機構說,克萊斯勒財務公司高級管理人員回絕政府提供的援助貸款,因為不想屈從政府貸款附加的高管限薪條件。目前,美國眾多銀行不愿意接受政府援助甚至要提前償還政府援助的一個重要動機就是不想讓政府的政策束縛其分紅和薪酬發放。
同時,銀行利潤虛增也會導致稅收增加,政府可能因為稅收增加而片面地判斷經濟回暖。稅收和分紅因為利潤虛增而增加,這種寅吃卯糧的行為將進一步加劇泡沫的聚集,會帶來更多經濟和社會問題。
四、公允價值計量準則運用中存在的問題
公允價值會計準則旨在對財務會計報表中的金融產品價值進行準確反映,但在實踐中也暴露出了一些不足和問題,在這場金融危機中表現地尤為突出。
一是公允價值準則具有順周期性效應,使金融機構資產和負債的公允價值并不總是公允的。如前所述,順周期效應加劇了資產和負債的價值變化,并通過公允價值計價工具的損益變動加大了收益的波動性。交易價格高起的誘因導致相關產品價值的高估;市場價格低落的誘因導致相關產品價值的低估。所以,如何有效抑制特殊情況下公允價值準則帶來的順周期性,會計界需要給出切實可行的解決方案。
二是公允價值的確定過分依賴評估機構,在市場監管不到位和評估機構獨立性不強的情況下,可能導致信息失真。由于債務抵押債券(CDO)等產品結構復雜,投資者大多依靠信用評級機構的評級結果來進行證券投資。但是在債券發行過程中,評級機構在進行信用評級的同時也為承銷商提供債券結構化設計服務,對次級債券的分層、信用增級等提供建議并收取咨詢費用。利益的沖突會影響評級機構獨立公正的評級立場,這與安然、世通公司破產時,被廣為詬病的會計師事務所為審計對象同時提供管理咨詢服務的情形類似。
三是公允價值的確定過分依賴復雜且未必可靠的數學模型,需要對市場情況做出大量主觀判斷和假設,可靠性不強。對于大多數資產與負債,由于缺乏相關的市場價格,確定其公允價值需要依賴模型進行計算。但是,對于風險特定相似的金融工具,各種模型計算出的公允價值可能有較大差異,其可靠性取決于模型的好壞和所使用的參數值,這就為管理層留下了很大的操縱空間,與公允價值會計的目標相違背。
五、我國在運用公允價值時應注意的事項
美國會計準則的修訂,是美國遏制金融危機繼續惡化的重要措施之一,短期內確實起到了改善銀行資產狀況、提振市場信心的作用。但是,就長期來說,會計準則的修訂,其不利影響巨大。截至2009年底,美國金融機構仍在破產,金融機構之間的信用指數逐步降低,那些有毒資產就像是一個不定時炸彈,預示著危機可能再次來臨。所以,正確的態度應是用發展的眼光,客觀、理性地看待公允價值在金融工具計量中的重要作用,并努力加以改進和完善,使之更符合實際。
(一)堅定立場,繼續審慎運用公允價值計量模式
國際貨幣基金組織(IMF)在最新的《全球金融穩定報告》中指出,采用公允價值會計準則仍然是未來的趨勢。現在公允價值已是世界大多數國家普遍采用的會計準則,成為金融機構進行交易與核算的基本方法。IASB主席認為退回歷史成本會計解決不了金融工具的計量問題。在他看來,公允價值計量并不能給企業帶來損失,它只是跟隨市場,并非領導市場。
我國對公允價值的運用比較謹慎。先后經歷了1998年的首次運用(債務重組)、2001年的全面回避(企業會計制度)和2006年的再次引入與全面推廣(新會計準則體系)三個階段。考慮到我國市場尚未完善,某些情況下公允價值仍然比較難取得,針對特殊情況也做出一些特殊安排,如《投資性房產》和《生物資產》準則都是成本模式作為計量的基本模式,并有條件地引入公允價值模式。我國企業會計準則體系也明確了非活躍市場下或僅考慮估值技術更公允情況下公允價值的確定方式,可以說基本適應了當前經濟形勢的需要。但是有必要制定應急預案,指導極端、非正常情況下的應對方案。
(二)注意與評估、審計的銜接,增加信息披露的透明度
投資者如何看待公允價值帶來的變化并判斷企業的真實價值,對于會計師、政策制定者、監管者都是一個挑戰。股市的波動確實會對以公允價值計量的資產帶來非常大的變化,重要的是能否在財務報表當中真實反映這種波動,同時在解釋這些波動的時候充分與投資者溝通,是由于經營不善還是評估保守等,顯示出真實的情況,讓投資者的判斷更客觀。特許公認會計師公會(ACCA)會長戴維斯說,“次貸危機帶來了會計與審計問題的新挑戰。但可以看出,保持一致性是十分必要的。比如對于特殊投資載體,就要相應的指南,以避免出現不同的理解,從而保持一致的處理。”
針對公允價值的評估和審計,我國都制定了相應的準則和規定,而公允價值計量是散落在新會計準則體系的各個具體準則中。隨著情況的發展,也應該考慮制定《公允價值計量和披露》的會計準則,對公允價值的具體應用做出規范。
(三)加強監管,正確引導公允價值的運用
溫總理指出:“我們需要金融創新來為經濟服務,但更需要加強金融監管,保證金融安全。”金融創新是把“雙刃劍”。創新的過程有利于金融效率的提高和資源的有效配置,但同時也加劇了財務風險和流動性風險。公允價值會計準則的運用存在明顯的順周期性特征,現在尚沒有一個更科學的會計制度來取代它,目前只能依靠監管政策和措施的調整來彌補公允價值會計制度中的缺陷。
監管方式上,需要證監會、銀監會等相關機構的合作,如針對金融創新的安全性、流動性和盈利性以及金融機構的資本充足率、資產質量和表內表外業務設計一個科學的監管體系,以此來提高防范和化解金融風險的快速反應能力。同時應強調針對性,比如對于銀行業,需要關注其表外業務的變化,對資產證券化應強調基礎資產和各級證券化產品的風險分級與評估。資本市場會計監管重點關注公允價值、資產減值準備等。
(四)我國企業海外并購時應警惕境外資產的估值陷阱
隨著海外資源性產品的價格走低,國內企業海外投資的沖動日益顯現。金融危機為中國企業“走出去”提供了契機,但是被收購企業的金融資產、股權和債務的估值存在更大難度和風險。現實地看,國際金融市場越動蕩,海外投資的安全性和收益性就越不可測,“走出去”的融資風險和經營風險就越大。2008年中國企業海外投資損失慘重,初步統計超過2,000億元。所以,對我國實施“走出去”戰略的企業而言,如何利用金融危機帶來的機遇,在眾多不確定性風險中進行科學抉擇非常重要。
為此,在收購國外資產或股權交易中,一方面,應關注對方提供的財務報告是否真正反映了資產或負債的現實價值,我方在談判中要警惕其會計政策變更帶來的影響。另一方面,應關注美國公允價值修訂可能帶來的未來企業現金流量和未來價值虛增,我方要謹慎評估被收購企業的價值,警惕估值陷阱。
[注釋]
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A Study of Fair Value Accounting Standards in New Situation
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Zheng Hui
(Chinese Academy of Governance,Beijing 100089,China)
［關鍵詞］ 新技術性貿易壁壘；遼寧；行業協會
［中圖分類號］ F752.8 ［文獻標識碼］ B ［文章編號］ 1002-2880(2011)09-0022-02
作者簡介：劉釗(1976-)，男，遼寧大連人，遼寧對外經貿學院副教授，研究方向：國際貿易理論與實務。
基金項目：遼寧省教育廳科研計劃項目課題“金融危機背景下，技術性貿易壁壘新動向對遼寧出口競爭力的影響及對策研究”(課題立項號：W2010208)的階段性研究成果。技術性貿易壁壘是指一國以維護國家安全或保障人類健康和安全，保護動植物的生命及健康、保護生態環境、防止欺詐行為、保證產品質量等為由而采取的一些強制性或非強制性的技術性措施，如技術法規和標準、合格評定程序、產品檢驗檢疫、包裝標簽要求等，這些措施主觀或客觀地成為限制外國商品自由進入的壁壘。自國際金融危機以來，全球經濟持續低迷，各國為了保護本國市場和貿易利益，貿易保護主義有所抬頭，美國、歐盟、日本、韓國等國家和地區頒布和實施了許多新技術性貿易壁壘措施，這些措施對遼寧出口貿易產生了較大的影響。
一、金融危機背景下的技術性貿易壁壘新動向
2008年全球金融危機爆發以來，使得世界經濟急轉直下，迅速進入衰退期，國際貿易大幅萎縮。在此背景下，貿易保護主義紛紛抬頭，各國技術性貿易壁壘措施的實施力度不斷加大，尤其是美、歐、日、韓等發達國家和地區新制定或修訂了諸多技術性貿易壁壘措施。其中最具影響力的新技術性貿易壁壘措施有：1．美國新制定或修訂了多項節能法規標準，對電器類產品了一系列的能源性能及測試標準。2．美國眾議院通過《2009年食品安全加強法案》，對現行的《食品藥品化妝品法》中食品安全相關內容進行了70年來最為重大的修訂。3．美國頒布了《消費品安全改進法案》(CPSIA)，進一步提高兒童產品安全要求。4．歐盟EuP指令多項實施措施頒布，并擴展到間接用能產品，并且EuP的替代指令ERP正式頒布實施。5．歐盟進一步完善了REACH法規，對REACH法規附件內容進行了多次修訂和補充，進一步加強國家化學品監管。6．歐盟WEEE/RoHS指令修訂草案，進一步提高了各類電子電氣產品的循環利用和再利用綜合指標要求。7．歐盟富馬酸二甲酯(DMF)禁令，禁止將富馬酸二甲酯(簡稱DMF)含量超過0．1ppm的消費品投放市場或在市場上銷售。8．歐盟頒布玩具新指令，新指令條款增加到了57個，進一步完善歐盟玩具安全管理體系。9．日本擬修訂《化學物質審查法》，對全氟辛烷磺酸(PFOS)等12種化學物質作出規定，進一步加強國家化學品監管。10．LED照明產品的相關標準的制定已取得重要進展，國際電工委員會、美國、歐盟等國家對LED照明產品制定了相關的能效技術要求。
二、金融危機背景下的技術性貿易壁壘新特點
(一)技術性貿易壁壘措施被用作貿易保護手段的趨勢更加明顯
2007—2009年，世貿組織成員的TBT通報數量分別為1211項、1532項、1890項，表現出逐年遞增的趨勢。尤其是在當前金融風暴強烈沖擊實體經濟的國際環境下，美、日、歐等發達國家和地區紛紛新制定或修改有關技術性貿易壁壘措施的法律法規，進一步強化進口商品的技術要求和管理，使其越來越成為保護本國市場的主要手段和工具。
(二)技術性貿易壁壘呈現由發達國家向發展中國家擴散的趨勢
技術性貿易壁壘呈現在國家間擴散的現象。雖然發達國家仍然是技術性貿易壁壘措施的主要實施者，但是發達國家和地區所設置的技術性貿易壁壘已迅速被發展中國家效仿。例如，2009年1月1日起在韓國銷售的電子電器產品需強制性使用KC標志。2009年7月31日，南非規定銷往南非電子電氣設備的每個產品型號都應獲得南非標準局的許可。2009年9月3日，巴西也將家用電器納入到強制性產品認證范疇。
(三)技術性貿易壁壘措施的系統性越來越強，技術水平越來越高
技術性貿易壁壘措施由針對單一產品采取單一措施設置技術壁壘，發展到針對大類產品采取體系化的綜合措施，并且產品技術水平要求越來越高。歐盟EuP指令及REACH法規就是其中的典型代表。EuP指令的最低能效要求普遍高于發展中國家的現有技術水平并每隔3~5年進行修正，而且產品范圍越來越廣，已從耗能產品(EuP)擴大到能源相關產品(ErP)。REACH法規不僅針對每一種化學物質，而且針對每種化學物質的生產商和進口商，以及每一種物質的每一種用途。
(四)健康和安全問題仍是技術性貿易壁壘措施關注重點
從技術性貿易措施通報的目的和理由來看，保護人類健康與安全的通報占了絕大多數。從英國的自行車安全法規，韓國的建筑機械安全標準、電器安全控制法規，日本的道路車輛安全法規，加拿大、美國的聯邦機動車輛安全標準到歐盟的機械安全指令、玩具安全指令，令人應接不暇。以美國為例，2009年，在其的27項道路車輛工程通報中，安全標準占了4/5。
(五)節能環保領域和新興產業成為技術性貿易壁壘措施建設熱點
隨著世界低碳經濟的大力發展，節能環保領域和新興產業的標準制定和市場準入技術制度建設成為技術性貿易壁壘措施建設熱點。例如，2009年美國新制定或修訂了多項節能法規標準，對電器類產品了一系列的能源性能及測試標準。歐盟對綠色雙指令“WEEE/ROHS”進行的兩次修訂，進一步提高了電子電氣設備的進口門檻。同時，在LED照明產品的相關標準制定方面已取得重要進展，韓國、美國等國家和國際標準化組織有關LED照明產品的技術要求也越來越多地浮出水面。
劉 釗：新技術性貿易壁壘對遼寧出口貿易的影響及行業協會對策三、新技術性貿易壁壘對遼寧出口貿易的影響分析
(一)進一步增加了市場準入的難度
歐盟、美國、日本和韓國是遼寧省的主要貿易伙伴，與此同時，這四個出口市場也是近期制定和修訂技術性貿易壁壘措施最多的國家。這些國家進一步強化進口商品的技術要求和管理，已經使其越來越成為保護本國市場的主要手段和工具。這些新技術性貿易壁壘措施在很大程度上影響到遼寧省出口行業大宗商品的發展，尤其是機電儀器、農副產品、紡織服裝和化工等行業的外貿出口均受到了較大的市場準入限制。
(二)直接抑制了產品出口數量
新技術性貿易壁壘措施由針對單一產品采取單一措施設置技術壁壘，發展到針對大類產品采取體系化的綜合措施，并且產品技術水平要求越來越高。短期內大多數出口產品的技術標準很難達到相關要求，這使得遼寧省機電品、農產品、食品、化工品和紡織品等主要出口商品的出口數量大幅減少。新技術性貿易壁壘措施對遼寧省產品出口數量抑制作用明顯。
(三)進一步增加了企業成本，影響了出口競爭力
新技術性貿易壁壘措施的制定與實施使得國際市場標準和技術要求進一步提高，也使得部分出口產品與新的技術性貿易措施要求不一致。為達到相關的新標準，出口企業必須采購價格更高的先進設備，改進生產工藝，改造產品技術，改善環保水平以及重新進行技術標準認證等，這大大地增加了企業成本，進一步降低企業出口產品的國際競爭力。
四、后危機時代遼寧行業協會應對新技術性貿易壁壘的策略建議
(一)加強新技術性貿易壁壘信息的收集與分析，充分發揮行業預警作用
行業協會應積極跟蹤、收集進口國技術性貿易壁壘措施的最新情況，認真研究分析各主要貿易伙伴有關的技術標準與法規，定期發表研究報告，有針對性地將信息傳遞給企業，幫助企業提出具體對策。同時，行業協會還應該密切關注國際市場動態，正確預見事態發展，逐步建立產品生產、消費、價格變化和技術性貿易壁壘的預警系統，對可能發生的貿易爭端提前預警并及時制定對策，積極防范技術壁壘。
(二)加強行業自律，充分發揮行業組織管理作用
行業協會要加強行業出口產品管理。首先是進行行業價格自律，通過公布信息和提供咨詢服務等手段，及時引導企業調節出口數量和價格，避免無序競爭，然后是質量和服務自律，要求企業提高產品和服務質量，引導和鼓勵企業實施出口戰略轉型，使企業向技術創新、品牌與商標為主的以質取勝的戰略方向發展。
(三)加強對技術壁壘貿易糾紛的研究，充分發揮行業應訴指導作用
當前金融危機背景下，由于技術壁壘而導致的貿易糾紛越來越多。政府無法介入這些爭端，而行業協會作為企業的自發、自律機構，自然應成為企業的代言人。因此，行業協會在企業遭遇技術性貿易壁壘的時候，需組織國內企業積極應對，在行業內采取統一行動，充分發揮自身優勢，利用國際貿易規則和爭端解決機制，加強與進口國磋商和談判，指導企業努力突破技術壁壘。
［參考文獻］
［1］李欣．談及企業應對技術性貿易壁壘的幾點措施［J］，釀酒，2008(5)
關鍵詞：貨幣政策；市場結構；政策效果；傳導機制
作者簡介：王劍，蘇州大學東吳商學院金融學博士研究生，從事金融理論問題研究；萬解秋，蘇州大學東吳商學院教授、博士生導師，從事金融理論研究。
中圖分類號：F014.5 文獻標識碼：A 文章編號：1000-7504（2013）01-0068-05
自金融危機爆發以來，有關貨幣政策和宏觀經濟調控的問題受到了空前的重視，有關貨幣政策的重要性及其有效性似乎是不言而喻的，但問題真的那么簡單嗎？在我國應對金融危機的宏觀經濟調控政策手段中，貨幣政策究竟處在什么樣的地位？為何行政手段和直接干預往往在貨幣政策實施過程中扮演著關鍵性的角色？我國貨幣政策在宏觀經濟調控中究竟發揮了什么樣的作用？這些問題在今天是值得我們去研究探討的。因此，認識貨幣政策的傳導機制及其有效性對于提高貨幣政策效果具有重要的意義。
一、金融危機以來貨幣政策效果面臨考驗
長期以來，貨幣政策有效性問題一直是一個理論上極具爭議的問題，在政策實踐上也有不同的分析評價方法的問題，有關貨幣政策的實施方法和手段的爭論可以說是由來已久。[1]
今天我們從金融危機爆發后的政策實踐來看貨幣政策有效性問題， 則討論更具有現實意義。在金融危機爆發以來，國際金融市場出現了少見的動蕩危機，銀行體系出現了戰后最為嚴重的危機沖擊，大量證券化金融資產價格暴跌，一瞬間大量資產就化為烏有，大量金融機構由此陷入危機，銀行機構幾乎都跌入了深淵，收縮信用以求自保導致金融市場進入了更為嚴重的通貨緊縮，金融危機出現了全面擴散。美國和其他的發達經濟體先后進入了全面的經濟危機。金融危機引發了市場資產價格泡沫的破裂，銀行信貸機構出于危機應對實施信貸收縮，也在一定程度上加速了危機的形成。
在金融市場陷入危機的情況下，政府和貨幣當局也開始采取積極的行動，形成了積極的介入市場的政策調節和貨幣政策的反危機措施。這些行政性的政策工具和一些傳統的貨幣政策工具的應用，都成為了危機時期的反危機宏觀調控。然而，要對這些行政介入和貨幣政策作用效率進行即時的評估是十分困難的。大量的分析推論是一些自我肯定和邏輯的推導，并沒有實踐的證明意義。
從貨幣政策的形成及其作用方式看，它的作用及其有效性也是充滿著矛盾和對立的評價。在凱恩斯主義和貨幣政策出現之前，貨幣的作用存在著中性和非中性的爭論，對立的觀點主要集中在貨幣對于經濟增長有無實質性的作用，中性論者認為貨幣量變化只能對價格、商品和資產的價值衡量產生影響，但不會對經濟增長起到實質性的推動作用；那么，貨幣中性的話，貨幣政策能發揮什么樣的作用呢？我們看到，20世紀30年代中期以后，伴隨著凱恩斯主義興起的貨幣政策，被賦予了可以影響貨幣利率，進而影響投資和消費的工具變量，貨幣政策也就成為了影響投資和消費支出的重要宏觀政策變量。今天，繼續實施貨幣政策刺激投資和就業，其政策面臨著傳導機制和投資刺激方面的種種考驗。
從貨幣政策傳導機制及其有效性看，貨幣政策工具及其作用過程一般被設定為貨幣流量變動影響市場利率，市場利率的變化會直接影響到投資和消費者的決策，最后影響市場的支出水平，這種傳導機制也就是一種貨幣傳導機制，銀行、企業和消費者都是受市場利率影響而作出及時反應的主體，它們的行為變化直接體現了貨幣政策的有效性。
這種假設的合理有效性是建立在一個完美的市場體系上的，利率信息的傳導沒有任何的阻礙因素，經濟主體的反應是及時而且理性的，那么，實際的運行狀況如何呢？我們知道，貨幣政策當局改變的只是基礎貨幣供應量，通過存款準備金率、再貼現率和公開市場債券買賣來改變貨幣流通量，通過貨幣流通量的改變來影響市場的利率水平，因為貨幣市場上的供求關系已經發生了改變，而市場利率水平的變化會影響到投資和消費的機會成本，這就可能改變當期的實際支出水平。這個完美的傳導作用過程及其影響能力在理論上有效，但始終沒有得到實際的檢驗。[2]早期的貨幣主義者和后來的理性預期學派從傳導機制和預期變化方面證實了這種假設的不合理性，貨幣政策的有效性也無法得到證明。
從金融危機后的政策調控實際過程看，貨幣政策調控效果面臨的挑戰主要源自于以下幾個方面：一是貨幣當局改變基礎貨幣流量，并不等于知道了貨幣供應量的變化，即M2的變化量；二是即使已知實際貨幣供應量的變化，也無法獲得市場利率變化的信息，難以控制利率水平，這是一個多變量影響因素；三是即使獲知了利率水平的變化幅度，也難以測算出投資和消費的可能變化幅度，因為投資消費主體調整支出受多重因素決定，利率是其中之一，而且可能是次要變量；因此，假定利率調整就會調整支出的結論并不能成立。可以說，即使是在一個完美的市場體系中，貨幣當局操控基礎貨幣量的供給機制，也無法獲知最終實際投資消費支出的變化量，這是很顯然的。在今天這樣一個不完善的市場體系中，這一政策調控的結果更是有限的而且效率不明。
這種政策無效性的假設也得到了實踐的證實。從貨幣政策的最終目標效果看，投資和消費的變動在市場體系中受到多種因素的影響，而貨幣政策的調整因素在多大程度上產生了作用，是一個難以分離和證明的問題。在實際的刺激過程中，激進的貨幣政策并不能形成投資支出的擴張，不管中間關節是否出現問題，基礎型貨幣量擴張松動無法實現投資和消費支出的推動，即使像美聯儲實施連續的貨幣量化寬松政策QE1、QE2、QE3，對于投資的增長和就業的增長效果十分有限，幾乎可以忽略不計。持續的貨幣擴張反而帶來了通貨膨脹的隱患，并導致政府的擴張性宏觀政策陷入了停滯和通貨膨脹的兩難境地。滯脹的出現將是擴張性貨幣政策的必然結果，歐美日各國目前都面臨著嚴峻的滯脹挑戰。[3]
如果從貨幣政策的中間環節看，其傳導效率也存在著嚴重的障礙。我們已經發現，在貨幣政策傳導過程中，基礎型貨幣的可控性不能解決市場實際流通中貨幣量（M2）的可控性，在實際貨幣流通量的形成過程中，各種市場經濟主體的行為反應產生了不同的預期和作用力，銀行和企業公眾作為交易者具有獨立決策的能力，它們的預期與行為最終可以改變貨幣實際的形成量，這已是為實際市場運行所證實了的。大量貨幣投放后并未形成貨幣實際供應量的增加，信貸流量和投資變動也不清晰，出現了所謂的“貨幣失蹤”，貨幣供應從源頭到實際流通市場的數量變化難以控制和測算。而貨幣供應量的變化對于實際利率的沖擊影響也存在著難以測算的問題，這其中涉及貨幣流通速度、貨幣超額儲存、貨幣溢出量等多重因素影響，導致市場利率的變化難以預測。那么，利率變化的實際程度有無把握的機制和方法呢？新凱恩斯主義者提出了一種新的認知方法，那就是根據市場利率的短期變化來判斷貨幣市場供求關系的實際狀態，再進一步參考市場就業率水平和通脹水平，來決定貨幣供應量的政策走向。[4]這種方法已經放棄了尋求利率與貨幣流通量變量關系的做法，確認利率的變化是由貨幣市場和商品流通市場供求關系決定的，轉而通過認識利率的變動來確認貨幣市場的實際供求關系變化水平，這就是貨幣政策調控中著名的“泰勒規則”。從金融危機爆發后的今天看，主要市場經濟國家的貨幣當局先后推出的貨幣數量寬松政策，都有著“泰勒規則”的影子，它們都盯著市場利率和就業率的實際變化，而并沒有在意一國當時流通中有多少貨幣。這一政策操作方式的轉變，改變了傳統貨幣政策作用的傳導要求，也擺脫了對流通貨幣量測算的困擾，直接面對利率、就業率、通脹率等市場要素，這對于貨幣政策傳導的有效性是一個重大的進步。當然，貨幣政策變化對于投資和經濟增長的實際作用仍然是一個懸而未決的問題，實際經濟增長水平和貨幣流通量之間的復雜關系給貨幣政策操作提出了難以解決的難題，形成了一段時間貨幣政策的盲目操控和效率黑箱。
二、貨幣政策操作的難題：有效性確認困難
今天，對于貨幣政策的最終目標體系仍然存在著不同的看法，對于實際的政策操作效果也有著不同的理解。這必然形成一種對于什么是貨幣政策有效性的不同解釋，也就是說，可以把貨幣政策的有效性解釋為實際經濟的增長和就業率的上升等指標；也可以把它解釋為通貨緊縮或通貨膨脹率的調整和貨幣信貸市場的穩定，當然，也有人認為可以將二者連在一起，形成一種多元的目標，但實際情況是穩定的結果可以理解為有利于就業和經濟的回升增長。
如果我們將二元目標結合在一起看，那么今天各國貨幣當局都是一個失敗的政策操作者，它們的貨幣政策也是難以收效的。美聯儲的量化寬松貨幣政策在經過了兩輪擴張調節后，實際的貨幣流通量是不得而知的，其信貸投放量自2008年以來一直在收縮，基礎貨幣投放量寬松后信貸量沒有積極反應，金融機構的信貸順周期行為十分明顯；利率的變化也不明顯，短期內幾乎沒有反應；市場的投資和消費量反應也十分冷淡，失業率一直維持在9%左右的高位上，而實際經濟增長率也處在1%的低位水平上，這究竟是傳導問題，還是政策本身的效能問題呢？貨幣政策難以解釋。[5]
其實，所謂的寬貨幣不等于寬信貸，低利率不等于高投資，說明的就是就業和經濟增長回升是一個獨立的市場調整過程，與貨幣政策刺激無關。今天，當我們回顧一下日本央行（日本銀行）的貨幣政策操作效果，就會發現這種貨幣刺激的無效性。為了應對日本國內長期的投資和經濟低迷，日本銀行采取了低利率直至零利率的貨幣寬松政策，但投資增長不明顯，通貨緊縮的局面一直在持續，也就是信貸收縮和投資消費的低迷一直無法改變，這已經不是貨幣政策效率的問題了，根本就是投資和就業的變化不受利率和貨幣政策調控的影響，因此，這說明投資消費和就業增長其實是貨幣流通量以外的獨立變量，不可從貨幣政策的效率角度來解釋市場變化。當然，合理的、獨立的貨幣信貸政策是重要的市場保證條件，混亂的、主觀隨意的政策操控必將破壞市場體系的穩定運行。
在金融危機影響市場實際需求的情況下，各國的貨幣當局都采取了不同的政策應對措施，政策的效果不一樣。一種情況是量化寬松政策導致流動性增加，但信貸和實際投資量并未增加，實際支出和就業量也就不會有影響，如果要評價它的效果，對于流動性增加和通貨緊縮的遏制或許是有效的，它促進了金融危機狀態下經濟和投資的低水平均衡，它的本來面目就應該是這樣的。而如果對于貨幣政策認定了促增長、拉就業的目標，那么，貨幣政策的無效性就是一目了然的。當前一個非常值得注意的變化是，當貨幣當局極力擴張基礎型貨幣供應量和增加流動性投入量時，在很長的時間里，一年或一年以上，實際的信貸投放量不能有效增加，我們在2008年至2009年的美國和日本，都看到了這種情況。美聯儲或日本的貨幣當局實施貨幣供應擴張的量化寬松政策，市場的流動性增加了，但信貸流量并未增加，投資和消費也沒有增加，經濟增長率和就業率也難以上升；而物價和通貨膨脹也沒有出現。這是貨幣政策目標無效，還是傳導機制出了問題？我們經過分析可以知道，這些目標本身就不在可能的政策效果之內，因而就難以收到效果。如果實際市場運行也沒有出現明顯的通貨緊縮趨勢，那么，低水平的均衡實際上已經實現了，經濟的復蘇和增長率的上升是另一個目標了。[6]
因此，我們不能把低增長率和低就業率的均衡維持歸結為貨幣政策的無效，這本身已經超出了貨幣政策本身的作用范圍了。
三、我國貨幣政策的低效性與機制重塑
面對今天的金融危機影響，我國也實施了擴張性的貨幣政策，試圖形成對于市場支出的積極干預。從貨幣政策的運作機制看，我國目前一方面在利用貨幣支出工具調控基礎貨幣供應量，但被認為效果較差；另一方面不得不使用傳統的行政操控手段，如信貸指標、信貸配額等直接調節決定貨幣流通量（M2），甚至直接干預決定市場的投資和消費支出，形成了一種復合的貨幣政策調控方式。那么，如何看待它的政策效果和傳導效率呢？總體上說，貨幣政策擴張的效果具有低效性和行政操控的高成本特征。
我國的貨幣政策操作運用開始于20世紀80年代末期，在市場體系和企業制度市場化初步形成之后，宏觀經濟調控包括對貨幣信貸量的調節也就具有必要性了。90年代中期，投資消費的支出決定受市場體系的影響越來越大，經濟增長及其波動也形成日益明顯的周期性。貨幣當局也就面臨著調節經濟增長周期和維持貨幣物價穩定的問題，積極的貨幣政策正式走到前臺。反周期的積極的貨幣政策體現的原則就是直接控制或干預貨幣流通量和支出水平，其目標當然是經濟的增長率和就業率等指標，而在經濟過熱和通貨膨脹的條件下，貨幣政策的調節趨向于緊縮貨幣信貸，實現調控支出水平的目的。從以往的政策效果看，緊縮性貨幣政策的有效性比較明顯，復合性的緊縮政策對于貨幣流通量、信貸量和投資支出規模都有快速的影響，沒有貨幣支持的投資支出是難以維持的，緊縮性貨幣政策的行政性越強，貨幣政策的傳導效果就越好。[7]但對于擴張性的刺激政策而言，其政策效果就很不明顯了，因為市場機制的作用，企業和消費者的獨立決策地位上升，對于市場周期變動的預期強烈，貨幣當局要改變這種預期是不可能的，要勸告或誘導企業、消費者改變行為也是不可能的，這必然導致反周期的擴張政策失效，政策的傳導效果也就不明顯，這是必然的結果。要改變企業和消費者的市場行為，在現實的市場經濟體制下是難以奏效的，這就產生了一種可能性，就是應用行政性的政策工具直接干預市場的支出，從而能快速收到擴張的效果。這種假設在近年來金融危機爆發后的宏觀經濟調控過程中獲得了實踐驗證，它的政策效果值得我們分析研究。
2008年金融危機爆發后，利率貨幣的松動和基礎貨幣量的擴張對于市場流動性有積極的反應，出現了貨幣在金融體系內部高速流動，短期資金泛濫，但同期的實際信貸投放量并未見到有效增長，貨幣政策的支出效應不明顯。[8]在歐美國家出現的貨幣堆積于央行的現象，也出現于我國的貨幣供給體系。
進入2009年以后，貨幣信貸投放的松動擴張實施了更多的行政指令手段，行政系統甚至直接規劃實施投資項目，財政也積極地配合，出臺了4萬億的投資項目計劃，銀行信貸系統在行政指令下于當年增發了8.5萬億人民幣信貸流量，支出的擴張在行政性投資立項規劃下得到了實現。我們看到，貨幣擴張的有效性是財政支出擴張的影子而已，貨幣政策的傳導效率也是行政命令的效率而已。因此，貨幣政策在現實的情況下充其量只是財政政策和行政性支出計劃的從屬措施罷了，貨幣供應量的增加也具有行政強制的特色，因此，在非市場預期條件下，企業和消費者的預期作用也就不那么重要了，行政性投資拉動市場的結果是經濟增長率快速回升，甚至出現了過熱和投資過度的問題。這個顯然不是貨幣政策在當前過度有效了，利率、準備率、匯率等工具的作用效率也需要考慮在特殊結構條件下的形成的問題。我們近年來大量的實證分析和檢驗也已經充分證明了這一點，行政性的投資支出擴張并非貨幣政策調節的效果。[9]
機制重塑，我們今天面臨著市場經濟體系的不斷完善和企業預期影響日益強化，這一行為反應與貨幣政策的行政性調控的沖突日益明顯，會嚴重削弱宏觀貨幣政策的效率。我們面臨的選擇就是要么強化政府的直接投融資和行政性的投資體制，弱化市場體系和企業的自主投資決策影響；要么調整貨幣政策的操作方式和目標，重新構造一個新的貨幣政策傳導作用機制，形成一種市場體系之上的經濟性杠桿體系，提升貨幣政策的操作有效性[10]。
依托于現實的經濟結構與市場基礎之上的貨幣政策調控的有效性需要利用利率、準備率和公開市場操作等經濟手段進行操作，在操作目標方向上引入物價和通貨膨脹率、就業指數等中間變量作為參數，這樣的傳導機制依存于金融市場體系，操作上可以放棄直接安排投資項目和信貸配額等可能引發嚴重弊端的手段，形成一種適應于我國市場經濟體系和金融市場作用條件的貨幣政策操作模式，真正地提升我國貨幣政策調控的有效性。
參 考 文 獻
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1、“美夢路徑圖”的由來
早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因為龐大的軍事開支和國外貿易競爭的日益激烈，就已經面臨了貿易赤字的問題。然而，當時畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿易逆差的問題，經常性地通過提高關稅、實施貿易配額和美元貶值等方式來改善貿易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費效用和龐大的軍費開資，仍然不能從根本解決這個問題。于是在尼克松的時代，他宣布了黃金禁運，并脫離了美元金本位，進一步讓美元貶值，以減少美元外債價值。
似乎在這個時候，美國人意識到可能已經發現了一條可以不勞而獲地安享他人財富的路徑，那就是對貿易逆差不必過于在意，通過增發美元，貿易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財富而不必削減消費效用和軍費開支。
到了第二代布雷頓森林體系的時代，以東亞新興經濟體為代表的國家和地區讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導向型經濟發展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發行量上得以以其貿易狀況為標準過量發行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經濟發展的依存關系，貿易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費，從而形成一種美元回流的狀態。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。
2、“美夢路徑圖”的全過程
對于美國的赤字借貸循環，貿易順差國家在處理美元外匯時面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰略家們顯然也以這一點為假設而進行了下面博弈的設想。
第二條購買美國企業的選擇也許會隨時間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機爆發之前，美國不會允許的確也沒有允許貿易順差國購買其關系未來經濟制高點的相關企業。比如，中海油購買美國的優尼卡石油公司的遭遇就是典型，優尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產。在經濟全球化、貿易自由化前提下，美國絕沒有對產業安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經濟手段之外的方式進行干預。因此，在圖中我們說購買美國的關系經濟制高點企業的行為實際上被禁止。
剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產業靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費和經濟發展融資，這樣做的后果抬高了資產價格同時也壓低了美國的利率水平，進一步加劇了流動性過剩。
最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節約消費來逐步長期赤字的貿易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當的時機使美元貶值，從而使得美元外債實際價值縮水。美元在歷史上曾多次進行過貶值，以改善貿易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協定”，降低美元對日元與馬克的比價，協議生效后的兩年時間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經典反映。
這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩定的路徑，該路徑跳出了以債權人為導向的經濟思維，是在長期的國際經濟借貸關系角逐之中美國人摸索出的超出經典經濟學理解之外的一條安然享用財富的辦法。因而，相當能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。
3、內在不穩定性
由債權國將過剩的美元投資于美國的這種美元環流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內部流程細看，這種過程是具有其內在的不穩定性的。“美夢路徑”能夠穩定的關鍵在于需使外債實際價值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續增加。由于近些年美國對外戰爭不斷，軍費開支不減反增，國內消費水平又不肯節儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩定的剝削體系。如果外在的環境不是按照美國預先的設想所運行的話，或者說債權國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿易條件，美國對外債務實際上是在不斷增加。那么，其結果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機的禍根。
如下圖2所示，在美國貿易逆差的情況下，美國擴張其美元貨幣供應量，這些美元以貿易支出的形式流轉到順差國手中，并最終以購買美元資產的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產財富增加的假象之中。隨之而來的是消費的繼續攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續依賴這種借貸關系的，從而使得外債繼續增加及本國資產價格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時期的到來預示著一場金融危機就在眼前。
美國如此債務過度循環的后果是吹大了資產價格的泡沫，金融資產價格泡沫越聚越大，金融風險相應增加，虛擬資本膨脹的程度嚴重超出了實體經濟的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統風險的整個金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機的后果不但給美國人民帶來深重的災難，同時也必然給全世界尤其是近年來對美貿易順差較大的東亞新興經濟體帶來巨額財富損失和嚴重的經濟沖擊。
二、債務循環積累的扭曲借貸關系引發經濟先膨脹后緊縮
如圖3所示，美國對外貿易經常項目逆差總體上呈逐年擴大趨勢，外國在美資產亦是顯著增加，表明美元環流的現象在危機爆發前是愈演愈烈的。
我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權人借貸資金給美國人消費的過程，因此可以應用消費的跨期替代模型來研究美國的借貸消費問題。
1、合理的借貸關系與扭曲的借貸關系
則消費主體1與2的跨期替代消費選擇問題歸結為如下的模型：
為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費選擇的無差異曲線。
假如開始時資本市場之間存在流動性約束，也就是消費主體1不能正常地從消費主體2那里借貸到資金進行消費，那么消費主體1的選擇只能在點p。當不存在資本的流動性約束時，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點的較高的消費水平。因此，通過資本市場的借貸關系的確可以使消費者的當期效用水平提高。但是，到了第二期的時候，消費者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費效用水平降低，而消費者1則因為收回了借貸而提高自己的消費效用水平。
這種情況是正常的跨期消費選擇，確保其運轉的前提是借貸關系能夠正確理清。美國與其債權國之間的關系顯然也是應該符合此模型的。但是，事實情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能力，而是繼續維持開支在高位運行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務過度循環。
2、對外債務過度循環積累是金融危機的重要誘因
我們認為費雪提出的“債務一緊縮理論”不但可以解釋一國國內經濟的波動，而且在經濟全球化背景下可以應用于符合“國家經濟人”假設的國家之間。“債務一緊縮理論”理論中的債務是指主要銀行的信貸，而債權國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機構的債券，其本質上是一致的。我們拓展“債務—緊縮理論”，將其理論應用于當今經濟全球化背景下國際資本市場十分發達的了國際間債務循環，來解釋扭曲的債務何以最終成為了經濟從繁榮到緊縮的一個重要原因。
債權國將巨額貿易順差資金循環借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產價格上揚，比如美國房地產和各種債券的價格上升，形成對經濟的樂觀積極的預期，整個社會處于一種“新時代心理”。一種預期刺激另一種預期，在過度樂觀的預期心理下，過度開支，債務積累越來越大。這一階段特征的表面現象看似價格極度膨脹，其本質特征含有對債權國“過度負債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實體經濟無法支撐泡沫膨脹的極點處，“意外的沖擊”便導致了資產價格暴跌。此處的“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產價格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費能力的時候，而引起的實體經濟對虛擬經濟的不能支撐。消費與供給的矛盾已經超越了可以調和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發了以房地產為抵押的一系列債券及其衍生品價值的下跌。再加上，由于資本循環過量停留在金融體系內部，以房地產為抵押的次級債券在美國內部及其債權國涉及面甚廣，從而使得次貸危機引發為更為嚴重的金融危機。
整個預期資產價格與消費關系的過程如圖5所示，預期資產價格與消費之間的關系先是同步上升的關系，而后在經過“意外沖擊”之后，預期資產價格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產價格暴跌，投資者爭相拋售其資產。各大投資銀行、商業銀行、基金公司及保險等金融機構虧損累累，乃至破產、倒閉。而同時凈資產減少，整個經濟體系收縮信貸，經濟活動水平下降，消費水平明顯減少，物價下跌，企業盈利減少，產出水平由于需求能力的下降而下降。此時的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價水平下跌，產出隨需求的下降而減少，經濟的蕭條已成定局。
三、結論、教訓與建議
對債權國循環借貸，不失時機地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經濟及軍事實力為依托，經過長期的借貸經驗積累而發現的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內在的不穩定性是金融危機的重要誘因之一。當今的對外債務過度循環積累和費雪理論中的過度負債其本質都是一種債務且都是超出合理范圍的扭曲的債務。因而先是鑄就了經濟的繁榮，之后因其扭曲性而把經濟拖入了衰退。
對美貿易順差的國家驟然發現本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續投資已經縮水并且風險很大的美元資產，還是拋售手中的美元資產任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續投資美元，支持美國經濟復蘇，因為后者損失可能更大。長期以來，由于債權國擁有大量的資產在美國，爆發一場經濟危機反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機真的爆發，那么債權國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境。現在看來，以中國為代表的東亞等新興經濟體可能正在面臨這樣的窘境。
世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區新興經濟體在經歷此次美國金融危機之后，從中獲得經驗與教訓的確值得認真地反思。在仍未走出危機的今天，我們提出以下幾點參考建議：
1、從長期看應擺脫美元本位制、實行多元儲備。現行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時也使債權國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實行多元儲備勢在必行。
2、從長期來看，我國經濟發展驅動模式從出口導向型轉向消費驅動型是必然的選擇。由于中國經濟過于依賴對美出口，因此爆發于美國的危機很快波及中國，給中國經濟帶來很大的壓力。依賴出口的經濟體只是在轉型期的過渡性發展模式，經濟發展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經濟和法律等在內的全方位的措施促進國內人民的消費升級是必然選擇。
3、提高當前的投資效率。由于長期的經濟發展過程，中美經濟已經緊密地聯系在一起，短時間內是無法完成瞬間轉型的。美國的金融危機使得中國的出口及投資面臨很大挑戰，作為從出口導向型驅動發展模式向國內消費驅動型發展模式的過渡階段，在將順差美元外匯投資美國資產的過程中應注意規避風險，盡可能地選擇收益率較高而風險又可以控制的資產進行投資。
4、投資形式及區域多樣化。可以考慮在全世界的范圍內而不是單單在美國購買能源、原材料及企業等實體資產，從而擺脫用大量美元外匯單純地購買美國的債券資產這一下狹隘的思路。這樣既可以分散投資風險，同時也可以為我國經濟的長遠發展獲取稀缺的能源、金屬等戰略資源，并進一步積極爭取獲取關系未來經濟制高點的實體產業。如此就是在實踐經濟發展的長遠戰略目標。
