時間：2023-07-31 17:25:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際資本流動與金融危機，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機應(yīng)對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。
進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠遠低于投資類機構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態(tài)下而再獨善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟發(fā)展，促進資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應(yīng)就是國際金融危機產(chǎn)生的根源。
國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點：經(jīng)濟過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機之前一些金融機構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。
國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，強化本國經(jīng)濟。各次金融危機的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟安全是在世界經(jīng)濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟安全度。經(jīng)濟安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準備和試點，應(yīng)該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發(fā)達國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達國家進行簡單對比。發(fā)達國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進經(jīng)濟的進一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
關(guān)鍵詞：國際短期資本流動；資本賬戶開放；利率；匯率
一、 引言
泰國作為東南亞新興市場國家的代表，在過去的經(jīng)濟發(fā)展過程中，一直通過積極引進外資來促進自身經(jīng)濟發(fā)展。1994年泰國的資本賬戶完全開放，金融自由化進程加快使得大量的短期資本流入支撐了經(jīng)濟發(fā)展，但同時在短期之內(nèi)國際資本流動的突然逆轉(zhuǎn)也導(dǎo)致了“資本賬戶危機”。由于許多經(jīng)濟部門對外過度借債，信貸的擴張?zhí)岣吡藵撛诘娘L(fēng)險。泰國政府采取了一些限制短期資本流動的政策措施，但是仍然有大量的“熱錢”流入，影響了泰國經(jīng)濟金融發(fā)展的穩(wěn)定性。因此，對泰國短期資本流動進行研究，對泰國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展具有重大的意義，對當(dāng)前資本賬戶開放程度不斷提高的中國也大有借鑒意義。
二、 對國際短期資本流動的綜述
1. 國際短期資本的界定。國際資本流動是指一國居民向另一國居民提供投資、貸款、或購買財產(chǎn)所有權(quán)，在國際間的流動。金德爾伯格（1937）以投資者的動機為標準將國際短期資本流動劃分為投機型、收入型、平衡性和自主型四種類型。李（2004）認為，短期資本流動的償還期限是要根據(jù)國際流動性強弱來劃分。田寶良（2003）以時間為標準將國際短期資本界定為使用期限在一年或一年以下的國際資本，具體包括銀行資金、貿(mào)易資金、保值性資金、投機性資金等工具。綜合以上學(xué)者的定義，將國際短期資本定義為以投機為目的，具有高度流動性和敏感性金融資產(chǎn)為載體，并在國際市場上能隨時改變方向的資本流動的資本比較合適。
2. 國際短期資本流動工具。國際短期資本一般通過現(xiàn)金、活期存款憑證及各種票據(jù)，如商業(yè)票據(jù)、大額定期可轉(zhuǎn)讓存單，短期國債等信用工具來進行。在轉(zhuǎn)移方式上，它們借助于電話、電報、傳真，電子網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代通訊手段來實現(xiàn)。具體方式包括：貿(mào)易資本流動、銀行資本流動、保值性資本流動和投機性資本流動。
近年來，由于金融創(chuàng)新和金融工具之間的可替代性增強，一些長期的投資工具也具有了很高的流動性，由于證券交易市場的高度發(fā)達使得一些長期投資工具成為短期工具的替代品。因此，在國際貨幣基金組織（IMF）出版的《國際收支手冊（第五版）》中，將國際收支平衡表中的資本和金融賬戶下的國際資本流動分為直接投資、證券投資、其他投資三類。其中，證券投資是指在國際貨幣市場或國際證券市場購買的短期票據(jù)、中長期債券、股票或票據(jù)的行為。國際短期資本流動工具包括短期票據(jù)、短期債券、股票和各種衍生金融工具。
3. 國際短期資本流動市場。以往國際短期資本流動的主要市場是銀行間同業(yè)拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場、股票市場和債券市場。在近年來發(fā)生的國際金融危機中，國際短期資本流動的市場擴大到衍生金融工具市場，如股指期貨市場。
在國際短期資本流動市場方面，造成投機沖擊風(fēng)波的短期資本流動往往是在兩個或者兩個以上的市場同時發(fā)生，即不同市場之間存在聯(lián)動效應(yīng)。在1997年的亞洲金融危機中，在泰國國際投機者在現(xiàn)匯市場和期匯市場同時進攻，當(dāng)金融危機蔓延到香港時，國際投機者采取組合沖擊方式，向貨幣市場、股票市場和期貨市場同時發(fā)起多頭進攻。
4. 國際短期資本流動的影響因素。20世紀90年代后，大量的資本流入一方面對經(jīng)濟有推動和促進的作用，另一方面也給金融穩(wěn)定帶來負面影響。章和杰（2002）認為，資本賬戶的開放將導(dǎo)致國際游資流入和國內(nèi)資本外流，加劇股市的波動和風(fēng)險，容易誘發(fā)金融危機。Kumhof（2004） 指出降低利率是抑制國際短期流入的最好因素，但是提高利率會對本國的經(jīng)濟產(chǎn)生過于復(fù)雜的影響。Fleming（1962）研究認為，物價水平和匯率只影響貿(mào)易賬戶而利率只影響資本賬戶。國際資本流動在浮動匯率制度下對利率更加敏感，并且隨著匯率變動而變動。Kenneth A.Froot（1998）研究了44個國家的國際證券投資，并發(fā)現(xiàn)市場的收益率與國際證券投資資本的流入是正相關(guān)的。Nawaporn Suttacheep（2007）表示造成經(jīng)濟危機的因素之一是太快消除對資本流入的管制。另外，金融改革的不足以及缺乏監(jiān)管和管理也是相關(guān)因素。
5. 國際短期資本流動的風(fēng)險及防范工具。對于國際短期資本流動可能引起的最嚴重的風(fēng)險是對本國匯率制度的沖擊，具體的引發(fā)過程是外匯市場恐慌――本幣貶值，相應(yīng)的美元匯價飆升――銀行債務(wù)危機――外匯儲備減少甚至枯竭――外資抽逃――宏觀經(jīng)濟全面惡化--被迫放棄原來的匯率制度――金融市場全面動蕩。
在上述國際短期資本流動引發(fā)風(fēng)險的過程中，有幾個重要趨勢值得關(guān)注：（1）受某種因素的吸引，國際短期資本有可能突然大量流入，這種流入有時是伴隨總資本流入發(fā)生的，有時是單獨發(fā)生的。（2）受某種因素刺激，短期資本在短期內(nèi)會發(fā)生大量的流出，即流動趨向發(fā)生逆轉(zhuǎn)。（3）流入的速度相對緩慢，流出的速度極為迅速。（4）在流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，都有明顯的導(dǎo)火索。
因此，對國際短期資本流動風(fēng)險防范的工具設(shè)計的主要目標是：（1）控制國際短期資本流動的總量和規(guī)模。（2）控制國際短期資本的流向，避免突發(fā)性的逆轉(zhuǎn)。（3）減少國際短期資本的流動靈活性和反應(yīng)程度。（4）避免引起國際短期資本流向逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索。
三、 泰國國際短期資本的規(guī)模測算及影響因素
資本賬戶的自由化導(dǎo)致了大量國際短期資本通過各種的渠道流入泰國金融市場。通過經(jīng)常項目渠道如貨物與服務(wù)、投資收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移流入；通過資本項目渠道如直接投資、證券投資和其它投資流入；通過誤差與遺漏項目渠道如貨幣走私、地下錢莊和國際銀行離岸機構(gòu)流入。
1. 泰國國際短期資本的規(guī)模測算。國際短期資本流動可以分為正常的短期資本流動和隱蔽與非法的短期資本流動。目前國際上對隱蔽和非法短期資本的測算通常采取以下三種方法進行估計。直接測算法是由古丁頓（1986）首先提出，認為“誤差與遺漏”可以替代隱蔽短期資本流動。間接測算法在1985年的《世界銀行工作報告》（1985）中提出，通過采用國際收支平衡表中的四個項目剩余部分之和計算。克萊因法是由克萊因（1987）提出，將外國直接投資中的“其它收入”和經(jīng)常項目中的“旅游收入”計入到隱蔽性資本中。
以上三種計算方法各有利弊，雖然都能夠反映泰國短期資本流動的趨勢，但不一定能夠較準確地測算出實際的短期資本流動的規(guī)模。克萊因測算法與其它兩個方法比較，數(shù)據(jù)結(jié)果的波動最大。旅游業(yè)是推動泰國經(jīng)濟的一個關(guān)鍵因素，也是外匯收入的主要來源。外國對泰國的經(jīng)常轉(zhuǎn)移逐年增加，而僑匯是經(jīng)常轉(zhuǎn)移的一個重要部分。可以說旅游收入和其它收入是短期資本的重要來源。因此，克萊因法在一定程度上能反映一國的匯率制度變化對資本流動的影響，以及資本流動的趨勢和規(guī)模。
表1顯示，泰國表內(nèi)表外的短期資本變動方向和趨勢是大致相同，無論是流入規(guī)模還是流出規(guī)模都呈現(xiàn)出不斷擴大的趨勢。資本賬戶的完全開放以及高利率政策，吸引了大量的國際資本的流入。1994年～1996年間，大規(guī)模的短期資本流入主要是以銀行貸款為主，直接投資和證券投資僅占GDP的1%左右。1994年泰國短期外債在一年內(nèi)增長了80%，占外債總余額比例為52%，其中銀行短期外債占很大的比例。由于過多的資本流入使得泡沫經(jīng)濟逐步形成，最終導(dǎo)致了1997年金融危機爆發(fā)。當(dāng)年泰國隱蔽性資本流出達到332億美元左右，隨后短期資本外流逐漸減少。1997年～2000年是泰國的資本外逃最為嚴重的階段。
亞洲金融危機之后，在浮動匯率的制度下泰國經(jīng)濟增長開始恢復(fù)。2001年～2015年國際短期資本凈流入、凈流出交替出現(xiàn)。流入泰國資本的規(guī)模發(fā)生了變化，流入形式發(fā)生了從銀行貸款轉(zhuǎn)移向以直接投資和證券投資為主的轉(zhuǎn)變。同時，外債規(guī)模有所下降，從1997年382.94億美元下降到2004年190.60億美元，隨后再上升到2013年為618.96億美元，達到16年以來最高記錄。2005年～2015年間，外債規(guī)模占GDP的比例保持在30%～40%的水平，同時其它部門的短期外債占整個短期外債很大的比例。2001年起，直接投資與證券投資的流入規(guī)模逐年上升而其它投資的流出規(guī)模逐年下降，加上2006年資本賬戶和經(jīng)常賬戶同時出現(xiàn)盈余，導(dǎo)致泰銖過度升值。2006年底，泰國央行對短期資本流入進行管制，使得2006年和2007年表內(nèi)表外的短期資本出現(xiàn)外流。2008年是泰國短期資本流動方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)的年份，由于當(dāng)年泰國央行取消了對泰國短期資本流入的限制，使得泰國短期資本內(nèi)流急劇增加。2008年是21年以來短期資本內(nèi)流最多的年份，總額達到340億美元左右。2009年受到世界金融危機以及國內(nèi)政局動蕩，泰國的GDP增長率為-2.3%，短期資本大幅度減少，從344.01億美元降到58.05億美元。之后，隨著經(jīng)濟增長的恢復(fù)，短期資本流動也逐漸增加，流入額一直保持在100億美元以上。
2. 泰國國際短期資本流動的影響因素。國際短期資本流動帶有很大的逐利性和避險性，對一國宏觀經(jīng)濟基本面的短期變動比較敏感，而且，對于小國經(jīng)濟來講，諸如全球風(fēng)險、全球流動性等全球因素往往視為外生變量，在給定全球因素下，小國經(jīng)濟也往往將注意力集中在影響國際資本流入的本國因素上面。因此，經(jīng)過綜合考慮和分析，本文認為泰國的短期資本流動顯著受以下幾個因素的影響：
泰美兩國利差：由于泰國資本賬戶的完全開放使得短期資本通過利率差進行套利，當(dāng)泰國利率較高時，會導(dǎo)致短期資本流入。另外，在國際經(jīng)濟交往中，美元貨幣的使用一直占據(jù)很大的比例，因此兩國利差是影響短期資本流入的重要因素。
匯率：泰銖升值的趨勢使短期資本既可以分享泰國的資本升值，也可以從泰銖升值而獲利。而大量短期資本的持續(xù)流入，又進一步加劇泰銖升值預(yù)期，這是一種自我強化的循環(huán)過程。因此，預(yù)期泰銖升值是吸引國際短期資本流入的原因。
股票收益率：短期資本會大量流入更高收益率的國家，希望能在短時間內(nèi)進行投資獲取收益。泰國股票市場的開放以及高收益率吸引了大規(guī)模外國資本的流入，從而推動了股市上漲，活躍了泰國股票市場。泰國股票市場對國際短期資本流動有很大的吸引力。
貿(mào)易總額：泰國一直以來對外依賴性比較強，泰國的制造業(yè)比較發(fā)達，外向型出口企業(yè)眾多，進出口貿(mào)易凈額占著很大的比例。自從亞洲金融危機后，泰國持續(xù)貿(mào)易順差雖然帶動了經(jīng)濟增長，但造成了泰國流動性過剩，使得泰銖升值的壓力越來越大，也是影響泰國短期資本流動的重要原因。
四、 政策建議
1. 加強宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。將國際利率與國內(nèi)利率保持在合理利差內(nèi)，有助于減少本國資產(chǎn)對外投資者的吸引力，進而減少資本的過度流入。另外，采取適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策來控制金融資產(chǎn)的泡沫擴張有助于減輕資產(chǎn)價格的上漲壓力。泰國作為一個開放型國家，保持一個良好的宏觀經(jīng)濟基本面和投資環(huán)境作為吸引外資的條件，以促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行和持續(xù)較快發(fā)展。
2. 加強對短期資本流動的管制。進行一定程度的資本項目管制有助于優(yōu)化資本項目的結(jié)構(gòu)，例如限制外國投資者與商業(yè)銀行進行的一些與貿(mào)易無關(guān)的遠期交易或者套利活動，對公共和私人短期借款采取一定的限制等。這將降低泰銖的升值壓力，增強貨幣政策的自主性。同時也應(yīng)該多鼓勵國際長期投資的進入。另外，放寬一些資本流出的限制能給予投資者更多的海外資產(chǎn)投資選擇，有助于優(yōu)化國際投資以及證券投資組合，提高投資的收益率。
3. 加強金融監(jiān)管。金融體系的穩(wěn)定和效率對一國經(jīng)濟的發(fā)展具有很大的作用。泰國金融監(jiān)管的制度應(yīng)該以風(fēng)險管理為核心，防范短期資本通過銀行體系的漏洞對泰國金融穩(wěn)定形成沖擊，以及嚴格金融機構(gòu)的市場準入條件。其次，各國政府在經(jīng)濟政策實施上有很大的差異性，這可能會引起國際間的套利行為，引發(fā)國際游資。因此，各國政府需要與周邊國家一起合作與協(xié)調(diào)，以加強監(jiān)管的有效性。
4. 完善泰國匯率制度。泰國經(jīng)濟對外依賴度比較高，匯率制度深刻影響到泰國的經(jīng)濟發(fā)展。為防止泰銖受到外部因素影響而劇烈波動，泰國可以建立一個泰銖匯率動態(tài)穩(wěn)定機制。以“自我調(diào)整”的匯率制度改革方式來維持泰株匯率的穩(wěn)定以及完善泰銖匯率形成機制。另外泰國央行可以對匯率制度中的目標區(qū)間和貨幣籃子實行“周期性管理”，根據(jù)適應(yīng)泰國國際貿(mào)易模式的變化來調(diào)整籃子貨幣組成及權(quán)重。
中國在過去經(jīng)濟發(fā)展的過程中一直保持著經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”，大規(guī)模資本的不斷流入曾導(dǎo)致中國經(jīng)濟過熱，人民幣不斷升值，資產(chǎn)價格上升。而如今，隨著經(jīng)濟改革的深化和中國經(jīng)濟增速的換擋，中國短期資本流動表現(xiàn)出巨大的波動性，對中國資本流動的管理提出了新的挑戰(zhàn)。因此，參考泰國過去的發(fā)展事實和經(jīng)驗，為了抑制國際短期資本流動的不利影響，一方面，中國政府應(yīng)該對國際短期資本的流入流出進行有效的管制，以防范影響中國外匯市場的穩(wěn)定以及金融市場的發(fā)展。另一方面也要加強銀行體系抵御風(fēng)險的能力以及完善人民幣匯率形成機制。同時，要注意防范國際短期資本的大規(guī)模資本外逃。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：國際資本流動；GIS；空間分析
作者簡介：吳艷，女，經(jīng)濟學(xué)博士，華中師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院副教授，從事世界經(jīng)濟研究；賈忠，男，西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院世界經(jīng)濟專業(yè)碩士研究生，從事世界經(jīng)濟研究。
中圖分類號：F113 文獻標識碼：A 文章編號：1000-7504（2013）03-0067-06
由美國次貸危機引發(fā)的本輪國際金融危機，使世界經(jīng)濟遭受重創(chuàng)。雖然當(dāng)前金融危機的影響還未完全消除，并且在局部地區(qū)如歐盟演變成債務(wù)危機，世界經(jīng)濟發(fā)展也存在很多不確定因素，仍然有反復(fù)甚至二次探底的風(fēng)險，但應(yīng)當(dāng)說，世界經(jīng)濟已經(jīng)逐步度過金融危機的恐慌時刻而進入后危機時代，其明顯的標志就是作為國際經(jīng)濟晴雨表的國際貿(mào)易、國際資本流動已經(jīng)逐步脫離谷底，開始恢復(fù)元氣。作為當(dāng)今世界第二大經(jīng)濟體的中國，多年來也是吸引外資最多的國家之一，并且近年來對外投資也在迅速發(fā)展。在后危機時代，中國經(jīng)濟面臨自身發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和國際經(jīng)濟形勢復(fù)雜的雙重壓力，深入分析和把握本輪金融危機后國際資本流動的現(xiàn)狀與趨勢，進而采取有針對性的政策措施，加強對國際資本流動的管理和引導(dǎo)，合理引進和利用外資，進一步推動對外投資發(fā)展， 對于我國保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、推進人民幣國際化、實現(xiàn)金融自由化、有效地推動發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，無疑具有重要意義。
一、危機后國際資本流動的現(xiàn)狀與特點
1. 國際資本流動恢復(fù)增長
2008年，包括外國直接投資、外國證券投資、信貸資本投資和對外權(quán)益投資在內(nèi)的國際資本流動規(guī)模大幅下降了85%，由2007年的10.9萬億美元下降到2008年的1.9萬億美元。2009年又進一步下降到1.6萬億美元。危機后，隨著世界經(jīng)濟走出衰退，國際貿(mào)易活動重現(xiàn)活力，國際資本流動恢復(fù)增長，2010年，國際資本流動規(guī)模達到了4.4萬億美元。[1]世界銀行2012年1月發(fā)表的《2012年全球發(fā)展金融：發(fā)展中國家的外債》（其中包括129個發(fā)展中國家的詳細的外債數(shù)據(jù)）中的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年全球凈資本流動1劇增到11 300億美元，使它們重返2007年危機前的高峰，幾乎比2009年的6750億美元翻了一番。由此來看，國際資本流動在危機后整體恢復(fù)增長。
2. 國際資本長期大規(guī)模流向新興經(jīng)濟體，短期出現(xiàn)逆流
受發(fā)展中國家的復(fù)蘇情況整體好于發(fā)達國家的影響，金融危機后，更多的國際資本流入到發(fā)展中國家。以美國為例，從美國流向新興市場的資本由2006—2007年的平均3000億美元增長到2010年預(yù)計的5500億美元，而流向發(fā)達經(jīng)濟體的資金從2006—2007年的9000億美元降至2010年的6000億美元。[2]再如，2010年全球外國直接投資增長5%，達到1.24萬億美元。其中，發(fā)展中國家外國直接投資流入量首次達到全球外國直接投資流入總量的50%以上；發(fā)達國家外國直接投資流入量下降了7%。2
與長期資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟體不同，短期資本出現(xiàn)逆流情形。2011年上半年，由于新興市場經(jīng)濟體增長強勁，歐美經(jīng)濟也逐漸從金融危機中恢復(fù)，金融市場風(fēng)險偏好增強，國際資本由發(fā)達國家持續(xù)流入新興市場國家；2011年下半年，由于新興市場經(jīng)濟體增速顯著回落，歐元區(qū)債務(wù)危機惡化，金融市場風(fēng)險偏好減弱，國際資本流向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新興市場國家遭遇短期資本流出。以中國為例，2011年上半年迎來連續(xù)6個月的短期國際資本流入，累計凈流入2121億美元；而2011年7月至11月這5個月里，中國卻出現(xiàn)了3個月的短期資本流出，5個月累計凈流出150億美元[3]。
3. 對外直接投資仍是國際資本流動的主要方式
國際資本流動的方式多種多樣，而近年來，依托于跨國公司而大幅增長的對外直接投資逐漸成為最主要的方式，并有繼續(xù)增長的趨勢。危機后，更多的國際資本不管是出于避險還是賺取收益，都大量流入到了發(fā)展中國家。和危機前的情況一樣，外國直接投資仍然是國際資本流動的主要方式。以2010年為例，流入發(fā)展中國家的國際資本總額為7020億美元，其中，外國直接投資位于首位，占36%；對外證券投資位居第二，占27%；跨境信貸資本占23%；對外權(quán)益投資占14%。2010年全球外國直接投資流量小幅回升至1.24萬億美元，但仍然比危機前的均值低15%。32011年全球外國直接投資流出增長16%，達到1.66萬億美元，超過危機前的水平，但仍比2007年的最高值低25%；全球外國直接投資流入增長17%，達到1.5萬億美元，超過危機前的平均水平。4
綜上所述，金融危機后國際資本流動整體恢復(fù)增長，其中長期資本保持由發(fā)達國家流向發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體的大勢并未改變，短期資本出現(xiàn)逆流現(xiàn)象。在資本流動方式上，對外直接投資仍然是主要方式。
二、基于GIS的國際資本流動趨勢空間預(yù)測
楊海珍、熊園、王初照（2012）通過對1990年以來全球國際資本流動規(guī)模的直接計算，結(jié)合影響資本流動的因素進行分析，指出未來一兩年內(nèi)，全球資本流動規(guī)模將繼續(xù)收縮，資金競相流向新興市場的格局將發(fā)生改變，資金將回流發(fā)達國家本土，特別是流向美國。對于國際資本流動規(guī)模的問題，筆者決定略去不表，而將行文的重點放在空間走向上。當(dāng)然，在研究方法上，本文也略有不同：本文在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合地理學(xué)、物理學(xué)相關(guān)知識，活用經(jīng)濟“重心”1的概念，運用地理學(xué)GIS2分析軟件，對國際資本流動的動向進行空間分析和預(yù)測。
（一）基本原理與方法
重心也稱為加權(quán)平均中心（Weighted Mean Center），經(jīng)濟重心的計算完全仿照重力的分解與合成法則進行。假設(shè)某地區(qū)包含i個子區(qū)，各子區(qū)經(jīng)濟總量為Mi（如GDP），地理坐標（經(jīng)緯度坐標或直角坐標）為（xi，yi），則該區(qū)經(jīng)濟重心的坐標（X，Y）的計算公式為：
上式表明經(jīng)濟重心是用各子區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)值數(shù)作為權(quán)數(shù)，加權(quán)平均后得到的平均經(jīng)濟區(qū)位。它是一個既考慮經(jīng)濟數(shù)量，又考慮空間距離的一個特征點。從計算方法來看，決定重心的因素只有兩個方面：各地的地理位置和屬性變化。在實際計算中，子區(qū)地理坐標筆者選擇子區(qū)平面圖形的幾何中心代替。
（二）指標和方法
本文并不直接選取一國（地區(qū)）一定時期內(nèi)的國際資本流動規(guī)模的數(shù)據(jù)，因為這是一項龐大到幾乎不能完成的工作，而是通過間接指標GDP和外國直接投資凈流入來予以分析和研究。下面就指標選取原因和研究方法予以說明。
1. 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）
國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指在一定時期（一個季度或一年）內(nèi)，一個國家或地區(qū)所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值，常被公認為是衡量國家經(jīng)濟狀況的最佳指標。筆者以為，在經(jīng)濟全球化的背景下，一國或地區(qū)的國際資本流入和流出情況對其GDP的數(shù)值有較大影響；反過來，一國或地區(qū)的經(jīng)濟實力（這里可以用GDP數(shù)值的大小體現(xiàn)）可以反映該國或該地區(qū)吞吐國際資本的能力3。
2. 外國直接投資凈流入
外國直接投資作為國際資本流動的主要方式，是指投資者為獲得在另一經(jīng)濟體中運作的企業(yè)的永久性管理權(quán)益（10%以上表決權(quán)）所做的投資的凈流入。它是股權(quán)資本、收益再投資、其他長期資本以及國際收支平衡表中顯示的短期資本之和。外國直接投資凈流入作為某經(jīng)濟體來自外國投資者的凈流入（新投資流入減去撤資），在一定程度上可以很好地反映一定時期內(nèi)該經(jīng)濟體吸引外資（國際資本凈流入）的情況。
筆者以2010年排名為基準，選取了2001年到2010年410年間GDP和外國直接投資凈流入排名前305的國家的數(shù)據(jù)，運用GIS軟件找出每一年GDP和外國直接投資凈流入的重心在地圖上的位點，然后考察這10年間該位點的變動趨勢，進而分析世界經(jīng)濟發(fā)展、變動情況，預(yù)測國際資本流動的未來空間走向。
同時，筆者必須指出本實驗研究的重點不在于重心在地圖上的具置是否精確，而是同一指標的重心在地圖上隨時間（本文為年份）的變動趨勢。因為變動趨勢才是做出未來走向預(yù)測的根據(jù)。
（三）結(jié)果及分析
1. 以GDP為研究對象的重心變動情況
（1）國際資本流動長期由發(fā)達國家流向發(fā)展中國家
直觀來看，不難發(fā)現(xiàn)全球GDP重心整體由歐洲向亞洲方向移動。這體現(xiàn)了亞洲經(jīng)濟，特別是中國、印度等國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟比重上的增加，對全球GDP的經(jīng)濟重心的拉動作用。具體來看，全球GDP重心有整體由西北向東南方向移動的趨勢。就發(fā)達國家和發(fā)展中國家在全球范圍內(nèi)的地理分布情況來看，南半球和東方大都是欠發(fā)達國家，北半球和西方大都是發(fā)達國家。即是說，全球GDP的經(jīng)濟重心由發(fā)達國家聚集區(qū)域向發(fā)展中國家聚集區(qū)域移動。這說明世界經(jīng)濟實力的天平在向發(fā)展中國家傾斜，發(fā)展中國家在吸引資本流入的能力上現(xiàn)在相對增強，進而筆者可以預(yù)測未來國際資本的長期流動趨勢必然是由發(fā)達國家向發(fā)展中國家流動。
（2）國際資本流動短期從發(fā)展中國家回流發(fā)達國家
雖然整體上全球GDP的經(jīng)濟重心呈現(xiàn)由西北向東南移動的趨勢，但局部年份出現(xiàn)異常。2009年較2008年，全球GDP經(jīng)濟重心有一個較大的向發(fā)展中國家移動的趨勢，這主要是因為發(fā)展中國家受金融危機的影響較發(fā)達國家小，發(fā)展中國家整體GDP較發(fā)達國家增長率更高；而2010的全球GDP經(jīng)濟重心較2009年出現(xiàn)了大幅度的逆向移動，這主要是危機蔓延全球，且受歐洲債務(wù)危機的影響，全球經(jīng)濟整體低迷，而發(fā)達國家GDP基數(shù)較大，導(dǎo)致全球GDP經(jīng)濟重心有一個大的回移。因此，可以說GDP經(jīng)濟重心移動短期受經(jīng)濟環(huán)境影響明顯。由此看來，在吸引資本流入方面，發(fā)達國家在短期內(nèi)是有優(yōu)勢的。這也印證了楊海珍等（2012）指出的未來一兩年內(nèi)國際資本將回流發(fā)達國家的預(yù)測。
2. 以外國直接投資凈流入為研究對象的重心變動情況
（1）國際資本流動的波動性顯著
與GDP經(jīng)濟重心移動整體上的規(guī)律性不同，外國直接投資凈流入的重心在移動上顯示出十分明顯的波動性。外國直接投資（FDI）作為國際資本流動的主要方式（前文已提及），其凈值指標，即外國直接投資凈流入對國際資本流動有指示性作用。因此，未來國際資本流動的波動性將顯著增強。對于波動性增強的原因，筆者以為一部分是資本本身的特征決定的，一部分是受經(jīng)濟環(huán)境變動的影響。如2010年的外國直接投資凈流入重心較2009年甚至2001年至2009年9年間的重心都出現(xiàn)了較大偏移，這就主要是受歐美銀行去杠桿化對國際資本流動的影響，導(dǎo)致大量國際資本從發(fā)展中國家流回發(fā)達國家。同時，發(fā)展中國家金融部門也可能出臺不同的政策，因此，未來國際資本流動的波動性將顯著增強。
（2）國際資本流動長期仍從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家
和全球GDP重心移動趨勢一樣，全球外國直接投資凈流入重心在整體移動趨勢上也呈現(xiàn)由西北向東南方向移動的態(tài)勢。這種趨勢在正常年份表現(xiàn)得尤為突出。如2005年至2008年，外國直接投資凈流入重心在移動趨勢上保持了由東到西的方向，這反映出亞洲國家在吸引國際資本方面的能力逐漸增強。如前所述，如果考慮到發(fā)達國家和發(fā)展中國家在全球的地理分布情況，亦可以說較發(fā)達國家整體而言，發(fā)展中國家吸引外資的相對能力在不斷提升。因此，筆者認為，只要全球經(jīng)濟走勢正常，那么，國際資本流動長期仍從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家的趨勢就不會改變。同時，筆者推測，發(fā)展中國家吸引外資的相對能力在未來還將繼續(xù)提升，因此，預(yù)測未來國際資本流動在空間上長期來看還將繼續(xù)向發(fā)展中國家或地區(qū)傾斜，而這與前文的結(jié)論也不謀而合。
綜上所述，國際資本流動在空間上長期仍將呈現(xiàn)由發(fā)達國家向發(fā)展中國家凈流入的趨勢，但受經(jīng)濟環(huán)境、政府政策，以及金融自由化等因素的影響，國際資本流動的波動性將顯著增強，且可能頻繁出現(xiàn)短期資本逆流的現(xiàn)象。
三、對中國如何做好國際資本流動管理的建議
IMF在2012年7月的《世界經(jīng)濟展望》中指出，在歐洲債務(wù)市場又一次出現(xiàn)惡化的背景下，新興市場經(jīng)濟體將面臨貿(mào)易下滑和資本流動高度波動的局面，前文的分析也印證了這一點。中國作為新興市場國家的代表，未來必將面臨更加復(fù)雜的國際資本流動情形，正確認識世界經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢，做好國際資本流動管理，對我國保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、推進人民幣國際化、實現(xiàn)金融自由化具有重要意義。為此，筆者給出以下建議。
1. 認真做好統(tǒng)計和分析工作，為宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供及時、準確的數(shù)據(jù)依據(jù)
眾所周知，數(shù)據(jù)是分析和解決問題的前提和有力工具。隨著中國國際收支持續(xù)順差，國際資本凈流入中國的規(guī)模不斷擴大，這無疑增加了管理的難度，因此，及時、準確的數(shù)據(jù)就能為正確的宏觀調(diào)控提供指導(dǎo)。外匯管理局在做好數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，及時對市場進行，這一方面有利于我們總結(jié)過去流動管理中的成績和不足，更重要的是有助于我們預(yù)測未來流動趨勢，進而對資本流動的沖擊有一個很好的預(yù)判并形成預(yù)警機制。
2. 做好流入管理和流出管理兩手抓、微觀管理和宏觀管理兩手抓
過去，我們的流動管理模式中的“寬進嚴出”的管理模式，讓大量熱錢流入我國，而2011年表現(xiàn)出來的短期資本大量流出，無疑告訴我們未來國際資本的流出和流入將會更加頻繁，因此無論是對于“熱錢流入”還是“資本外逃”，做好流入管理和流出管理兩手抓就十分必要。同樣道理，過去我們重視微觀管理，輕視宏觀管理，本輪金融危機爆發(fā)后，宏觀審慎管理被響亮地提及，因為即使做好每一個微觀管理也不一定能夠避免系統(tǒng)風(fēng)險，只有宏觀、微觀兼顧，才可能更好地發(fā)揮作用。
3. 加強短期資本流動監(jiān)測，尤其是短期資本流出監(jiān)測
面對短期資本大規(guī)模流出情況在我國首次出現(xiàn)的情形，恰逢國際經(jīng)濟金融環(huán)境復(fù)雜和嚴峻的背景，我國必須加強短期資本流動的監(jiān)測，尤其要做好短期資本流出的管理。在資本流出管理上，由于存在“寬進嚴出”的大背景，我們過去的經(jīng)驗并不豐富，只是一刀切地限制，這并不利于我國金融自由化的建設(shè)和發(fā)展。為此，我們有必要構(gòu)建防范短期資本流動監(jiān)測機制，保持對異常資本流動的密切監(jiān)測和高壓態(tài)勢。
4. 加強對其他投資類型資本流動的管理
力度
筆者考察了2007年至2011年5年間包括直接投資、證券投資和其他投資在內(nèi)的三大類國際資本流動情況，發(fā)現(xiàn)直接投資和證券投資基本趨穩(wěn)，而其他投資波動較大（圖1）。
較大波動必然隱藏較大風(fēng)險，加強其他投資類型的國際資本流動管理就顯得尤為重要。直接投資和證券投資受政府政策影響和控制較大，一般不易出現(xiàn)特別波動；其他投資類別眾多，標準不一，管理難度大。如前所述，未來中國的國際資本流動的波動性會增強，對于帶來波動的最主要因素的其他投資類型的資本流動理應(yīng)予以重視。
5. 加強國家、地區(qū)間的合作，建立更廣泛的多邊管理體制
在2010年11月G20首爾峰會上，國際資本流動管理成為主題之一。在峰會首腦宣言中，首次認同一些新興市場國家資本流動存在過度波動的風(fēng)險，要求發(fā)達國家特別是儲備貨幣發(fā)行國平抑匯率的過度波動和無序運動。同樣，2011年4月，IMF明確表態(tài)新興市場經(jīng)濟體為管理國際資本流入可以采用資本管制，并提出管理資本流入的政策框架。這無疑是在傳達一種信號：對于國際資本的管理，已經(jīng)不是一個國家或地區(qū)可以簡簡單單完成的任務(wù)，做好國際資本的流動管理，需要的是一個更加廣泛和靈活的合作機制。
結(jié) 語
危機后，國際資本流動雖然恢復(fù)增長，但全球經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致其在規(guī)模和流向上都發(fā)生了重大變化：與危機前相比，國際資本流動規(guī)模減小，在保持長期凈流入發(fā)展中國家趨勢的同時，短期資本回流發(fā)達國家趨勢顯現(xiàn)。中國作為新興市場經(jīng)濟國家、世界第二大經(jīng)濟體，未來一兩年必將面臨更加復(fù)雜多變的國際資本流動形勢。密切監(jiān)控國際資本流動的變動情況，做好國際資本流動管理對我國經(jīng)濟的平穩(wěn)、健康發(fā)展意義重大。
參 考 文 獻
[1] 王宇. 危機后的國際資本流動及趨勢[N]. 中國經(jīng)濟時報，2011-11-29：12.
關(guān)鍵詞:國際短期資本流動;國際收支;雙順差;國際收支結(jié)構(gòu)
歷史經(jīng)驗表明，金融危機的發(fā)生與國際資本流動具有緊密的聯(lián)系，當(dāng)國際短期資本大量流入一國境內(nèi)時，既有利于該國經(jīng)濟的發(fā)展，同時也會促使資產(chǎn)價格泡沫的生產(chǎn)，加大該國的市場風(fēng)險，一旦國際短期資本迅速且大規(guī)模的撤離該國時，必然會造成該國面臨國際收支危機，進而有可能發(fā)生金融危機甚至經(jīng)濟危機。學(xué)者研究表明，近年來流入我國的國際短期資本規(guī)模日益增加，國際短期資本的流動性和投機性增強，因此研究國際短期資本流動與我國國際收支的關(guān)系具有重要的意義.
一、國際短期資本流入的規(guī)模
在目前我國仍實行資本管制的情況下，國際短期資本可以通過正常渠道和非法渠道進出入我國.
對于正常渠道流入的短期資本，可以通過分析國際收支平衡表而計算其規(guī)模，而對于通過非法途徑進出入我國的短期資本則難以統(tǒng)計[1]。國內(nèi)外學(xué)者對隱蔽性短期資本流動規(guī)模的測算，大致分為兩類，即直接法和間接法。[2]本文在間接法的基礎(chǔ)上進一步考慮到通過虛假貿(mào)易、地下錢莊等渠道進出入我國的國際短期資本，即熱錢規(guī)模=外匯儲備增加-FDI凈流入-外債增加-貿(mào)易順差-C1①+C2②+C3③.
而BOP反映的短期資本流動主要表現(xiàn)為正常渠道流入我國的短期資本，主要有證券投資與借貸期限一年以內(nèi)的其他投資，其中短期證券投資包括股票、債券、貨幣市場工具等，一年內(nèi)的其他投資包括短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款以及短期其他資產(chǎn).
綜合BOP反映的短期資本流動以及利用修正后的克萊因法測算的隱蔽性短期資本流動，我國短期資本流動總規(guī)模就得以估算出來.
自97亞洲金融危機以來到2002年，我國短期資本呈現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象，到2002年我國短期資本呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)。這主要是由于1997亞洲金融危機后，短期內(nèi)受人民幣貶值預(yù)期的影響，國內(nèi)大量短期資本潛逃。從2002年起，我國經(jīng)濟連續(xù)高增長，人民幣升值預(yù)期壓力逐漸增大，國際短期資本大量涌入我國，到2004年達到頂峰，此期間流入的短期資本主要變現(xiàn)為高投機、高流動性的游資資本。此后，短期資本流出規(guī)模增大，這可能是因為此時我國政府采取的外匯管制趨向于“嚴進寬出”，用意在于抑制短期國際資本大量流入，從而減緩人民幣升值的壓力.
二、國際短期資本流動對我國國際收支的影響
(一)國際短期資本流動對我國國際收支總規(guī)模的影響
自2001年以來，我國國際收支規(guī)模總體呈上升態(tài)勢，增速不斷加快，年均增長率達到33%，遠遠高于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長水平。國際收支交易總規(guī)模由2001年的0.78萬億美元升至2008年的4.5萬億美元，占GDP的比重由59.1%上升至105%，這表明我國參與國際經(jīng)濟合作和競爭的能力逐步增強，對外開放程度逐步加深，同時也說明我國經(jīng)濟對外依存度逐漸提高，國際經(jīng)濟對我國的影響也越來越大.
從上表中可知，2001來我國經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)順差，國際收支一直處于雙順差格局，資本與金融賬戶順差額至2004年底也處于逐年增長的狀態(tài)，且2004年的增長率高達110.12%，遠遠高于經(jīng)常賬戶順差額的增長速度。總的來說經(jīng)常項目順差穩(wěn)定增長，而資本與金融項目順差則有較大的波動。并且經(jīng)常項目對國際收支總體順差的貢獻度逐漸增加，2001-2008年，經(jīng)常項目順差合計13793.55億美元，占國際收支總體順差的77.85%.
再者，經(jīng)常項目順差與同期GDP之比也逐年增加，截至2008年底，我國經(jīng)常項目順差與同期GDP之比達到9.94%。國際收支不平衡已成為我國經(jīng)濟運行的突出問題之一.
從外匯儲備來看，我國擁有較強的國際支付能力，面臨支付危機的可能性較小，各項償付能力指標都低于國際經(jīng)驗標準。2001-2008年我國外匯儲備持續(xù)增長，年均增長率達37.44%，截至2008年底我國外匯儲備達19460.3億美元。[3]
(二)國際短期資本流動對我國國際收支結(jié)構(gòu)的影響
國際短期資本流動對我國國際收支結(jié)構(gòu)最直接的表現(xiàn)即是對經(jīng)常項目與資本與金融項目的比例的影響。從下表中可知，資本與金融項目與經(jīng)常項目之比的變動情況大致與國際短期資本流動情況相符合，即2002-2004年國際短期資本持續(xù)流入我國且凈流入逐年增加，而此時資本項目與經(jīng)常項目的比例也逐年增加從0.91上升到1.61，而2005-2006這兩年國際短期資本流入減少，此時相應(yīng)的比例也有所下降;而從2007年起國際短期資本又重新流入我國，因而其資本項目與經(jīng)常項目之比又有所提升，但是由于受2007年以來美國次貸危機的影響，全球投資環(huán)境惡劣，美國經(jīng)濟一度處于蕭條狀態(tài)，使得大量美元資金重回美國，因而導(dǎo)致2008年流入我國的短期資本急劇減少，資本與金融項目順差也大幅度下降.
然而，更具體的來說，一般認為國際短期資本流入主要表現(xiàn)在資本與金融賬戶下的各個短期項目，因此它的流入必然會導(dǎo)致我國資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化。在國際收支平衡表中，國際短期資本主要表現(xiàn)在資本與金融項下的證券投資和其他投資中短期項目，從下圖中可知，隨著國際短期資本流動的變化，證券投資和其他投資都有相應(yīng)的變化.
當(dāng)國際短期資本表現(xiàn)為凈流入且流入量越來越大的情況下，證券投資也隨之而增加，而在2005-2006年，證券投資凈額也隨著國際短期資本流入額的下降而下降。隨后又隨之而增加。總之，國際短期資本流動通過影響著證券投資、其他投資的變化來影響著資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化.
(三)國際短期資本流動對我國外匯儲備及國際支付能力的影響
國際資本流入會造成一國外匯儲備增加，反之，當(dāng)國際資本流出時又會造成一國外匯儲備的減少，造成國際收支危機。國際短期資本由于其高流動性、不穩(wěn)定性以及投機性，極易造成一國外匯儲備的急劇變化，產(chǎn)生國際收支危機進而有可能引發(fā)金融危機。我國自2002年以來國際短期資本就大量流入我國且增速也越來越大，從而使得我國外匯儲備，從2001年的2121.65億美元上升到2008年19460.3億美元，增長了近9倍。據(jù)國家外匯管理局研究顯示，2001年以來我國外債償債率、債務(wù)率、負債率以及短期外債與外匯儲備的比均在國際標準安全線之內(nèi)，其中2008年我國外債償債率為1.78%，短期外債與外匯儲備的比為10.83%，因此近年來國際短期資本流動對我國的國際支付能力影響較小，我國面臨國際收支危機的可能像較小.
然而。大量學(xué)者研究表明，流入我國的國際短期資本中含大量的投資性資本即熱錢，易變性較大，如三、加強對國際短期資本流動管理的政策建議由于國際短期資本流動與國際收支危機存在了緊密的聯(lián)系，大量資本流出必然會造成國際收支危機，因此，我國在面臨大規(guī)模短期資本流入的情況下，要采取有效的措施來防范短期資本大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，從而減少其對我國經(jīng)濟的影響，避免發(fā)生國際收支危機.
(一)逐步解決我國經(jīng)濟發(fā)展中的自身結(jié)構(gòu)問題
國際短期資本之所以大量流入，與我國自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題有關(guān)。我國目前的社會收入分配政策和醫(yī)療、教育、社會保障、就業(yè)等政策存在的不健全之處導(dǎo)致國內(nèi)消費需求不足;隨著利用外資的不斷增加，外商投資企業(yè)出口占據(jù)了我國出口總額的60%左右[4]，造成我國貿(mào)易順差不斷擴大。因此，逐步解決我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的深層次問題，才能從根本上改變國際短期資本不斷流入我國的局面。因而，應(yīng)繼續(xù)深化收入分配制度改革，提高城鄉(xiāng)居民尤其是中低收入群體收入水平，增強居民消費能力.
(二)進一步加強人民幣匯率的調(diào)控機制建設(shè)
增強市場力量在人民幣匯率形成中的作用，逐步減少干預(yù)，增強匯率彈性，靈活調(diào)整人民幣升值幅度和節(jié)奏，使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。在堅持人民幣匯率市場化改革的同時減少市場對人民幣單邊升值的預(yù)期，將人民幣升值的預(yù)期保持在一定范圍內(nèi)，短期內(nèi)不宜進一步擴大匯率波動區(qū)間。為防止熱錢的流入，貨幣政策應(yīng)更多的采取公開市場操作和調(diào)整存款準備金率等手段，加息手段的采用應(yīng)在防止熱錢流入和抑制通貨膨脹兩方面之間進行權(quán)衡①。加快外匯市場發(fā)展，保持中央銀行對外匯市場適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在國際上加強對人民幣升值的正面宣傳和客觀評論，為人民幣匯率制度改革營造有利的外部環(huán)境.
(三)逐步放松資本管制
歷史經(jīng)驗表明，不適宜的實行資本賬戶可自由兌換，會給一國匯率制度和經(jīng)濟健康發(fā)展造成嚴重的影響，有可能耗盡一國外匯儲備，導(dǎo)致國際收支危機的發(fā)生。造成本幣大幅度貶值，從而使得國內(nèi)資產(chǎn)價格劇跌，因此我國應(yīng)逐步完善各種制度建設(shè)，逐漸實行資本賬戶自由化.
參考文獻
[1] 蘭振華、陳玲.中國短期資本流動規(guī)模測算及其影響因素的實證分析閉[J].金融經(jīng)濟(理論版)，2007(2):25-27.
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關(guān)鍵詞：金融開放；資本流動；金融發(fā)展
金融是當(dāng)代經(jīng)濟的核心，金融發(fā)展是金融改革和金融開放的主要目標。亞洲金融危機之后，韓國金融業(yè)改革不斷深化，金融開放程度不斷提高，國際資本流動規(guī)模不斷增大，這既為韓國的經(jīng)濟和金融發(fā)展帶來了充裕的資金和豐富的經(jīng)驗，也帶來了資本外流的可能，增加了韓國金融業(yè)的不穩(wěn)定性。本文在綜合考慮各方面因素的基礎(chǔ)上，試圖以金融發(fā)展理論為指導(dǎo)分析金融開放以及資本流動對韓國金融發(fā)展的影響。
一、金融開放與金融發(fā)展的關(guān)系――基于金融發(fā)展理論的視角
金融發(fā)展理論的提出最早可以追溯到戈德史密斯(1969)。在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一文中，他指出“金融發(fā)展是金融結(jié)構(gòu)的變化”，并且利用了大量指標對不同國家在不同階段的金融發(fā)展程度進行了量化分析，他承認金融開放下的國際資本流動對金融結(jié)構(gòu)的變化――即金融發(fā)展的重要作用，但是忽略了資本流動(特別是大規(guī)模的資本流出)對于一國金融發(fā)展的負面影響。
20世紀70年代，麥金農(nóng)和肖在其各自的著作《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》(1973)和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》(1973)中提出金融深化理論，金融發(fā)展理論進入新的發(fā)展階段。他們認為由于發(fā)展中國家的政府對經(jīng)濟和金融業(yè)實行了不適當(dāng)?shù)墓苤疲瑩p害了金融體系合理配置資源的功能，因此應(yīng)該放棄政府干預(yù)，實行金融深化，其中金融開放是金融深化的重要內(nèi)容。此外，在總結(jié)發(fā)展中國家金融自由化實踐的經(jīng)驗和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，麥金農(nóng)(1993)指出在經(jīng)濟自由化過程中發(fā)展中國家存在的過度借貸現(xiàn)象對經(jīng)濟和金融發(fā)展的不利影響。可見，金融深化理論已經(jīng)逐步認識到金融開放和國際資本流動對金融發(fā)展的負面影響。
20世紀90年代末，中國著名金融學(xué)家白欽先教授提出以金融資源學(xué)說為基礎(chǔ)的金融可持續(xù)發(fā)展理論。將傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論推向一個嶄新的發(fā)展階段。白欽先(1999)認為金融是一種資源，是一種稀缺資源，是一國最基本的戰(zhàn)略資源，包括如下三個層次：基礎(chǔ)性核心資源，即廣義的貨幣資本或資金；實體性中間資源，即金融組織體系和金融工具；整體功能性高層金融資源，即貨幣資金運動與金融體系、金融體系各組成部分之間相互作用、相互影響的結(jié)果。并且，白欽先(1999)明確指出“金融資源具有高度流動性、金融信號的高速擴散性以及金融風(fēng)險的漸進累積的隱蔽性和金融危機的突然爆發(fā)性與極大破壞性的特點”，資本的大規(guī)模流出以及金融危機的爆發(fā)不利于金融可持續(xù)發(fā)展。可見，以金融資源學(xué)說為基礎(chǔ)的金融可持續(xù)發(fā)展理論客觀的評價了金融開放和資本流動在金融發(fā)展中的作用，認為金融開放只是手段而不是目的，既要認知到金融開放和資本流動對金融發(fā)展的正面影響，也要認識到金融開放和資本流動對金融發(fā)展的負面影響。
二、金融自由化背景下的金融開放與資本流動
(一)金融自由化背景下的金融開放
20世紀70年代，金融自由化浪潮興起，許多經(jīng)濟體取消對金融領(lǐng)域的管制，采取金融開放的政策，允許資本的自由流動。從靜態(tài)來看，金融開放是指一個國家(或地區(qū))的金融市場對外開放；從動態(tài)來看，金融開放是指一個國家(或地區(qū))由金融封閉狀態(tài)向金融開放狀態(tài)轉(zhuǎn)變的過程(姜波克，1999)。所以，一個國家(或地區(qū))金融開放的進程不同，金融開放的程度也會隨之不同。
韓國是實行金融開放較早的新興市場國家之一。1987年，韓國國內(nèi)金融機構(gòu)獲準投資海外金融市場；1989年，外資銀行在韓國設(shè)立分行的數(shù)量達到66個(傅勇，2008)；1993年，實現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目下的自由兌換；1995年，允許外國投資者直接投資于韓國國內(nèi)股票市場和債券市場。解除對金融機構(gòu)境外短期借款的限制。為了衡量韓國不同時段的金融開放程度，筆者采用KAOPEN指數(shù)進行分析。KAOPEN指數(shù)是Chinn等人(2008)根據(jù)IMF年度報告關(guān)于匯率安排和外匯管制的數(shù)據(jù)整理而得的指標，提供了181個國家1970-2007年金融開放度的數(shù)據(jù)。從表1可以看出，韓國金融開放的KAOPEN指數(shù)是非連續(xù)的，在(-1.1294，-0，0858)之間波動，說明韓國的金融開放程度出現(xiàn)反復(fù)。特別是亞洲金融危機之后，韓國接受IMF的建議，金融開放的程度加大。
(二)金融開放條件下的資本流動
隨著金融開放程度的不斷深化，國際資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，韓國也不例外。筆者利用韓國的國際收支數(shù)據(jù)對其資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行分析。
從資本流動的規(guī)模看，韓國雖然在1995年就已經(jīng)開放了資本賬戶，但是資本賬戶的貸方數(shù)額一直較小，2007年才出現(xiàn)上升，反映出韓國限制本國居民以資本賬戶的形式對外投資；而資本賬戶的借方數(shù)額在1998年-2006年之間呈快速上升趨勢，資本賬戶下的資本流入快速增加。此外，從金融賬戶看，1988年以來，韓國在外直接投資資本呈上升趨勢，在2008年有所下降；而外國在韓直接投資則波動性很大，1999年出現(xiàn)下降，2002年觸底回升，在2004年又出現(xiàn)下降趨勢；2002年之前證券投資負債方數(shù)額小幅波動，股本證券和債務(wù)證券數(shù)額的變動方向基本一致；2002年之后。證券投資負債的數(shù)額波動幅度增大，并且股本證券和債務(wù)證券數(shù)額的變動方向呈相反態(tài)勢。
從資本流動的結(jié)構(gòu)看，2001年之后，證券投資和其他投資成為韓國資本流入的主要方式，特別是2006年和2007年其他投資占資本流入的百分比達到87％和69％，在資本流人中扮演重要地位。而在其他投資中，銀行貸款又是其主要形式。在銀行貸款的結(jié)構(gòu)中。短期銀行貸款一直是韓國主要的資本流入方式，特別是2006年，短期銀行資本流入占銀行資本流入總額的95％。
三、金融開放對金融發(fā)展的影響
金融開放和資本流入對韓圍的金融發(fā)展上升了深遠的影響。正如金融可持續(xù)發(fā)展理論指出的，金融開放只是手段而不是目的，金融開放后隨之而來的資本流動對金融發(fā)展既會產(chǎn)生促進作用，也會產(chǎn)生阻礙作用。所以，筆者從正面和負面兩方面分析金融開放對韓國金融發(fā)展的影響。
(一)金融開放對韓國金融發(fā)展的正面影響
首先，金融開放后隨之而來的資本流入使韓國的資金供給增加，有利于基礎(chǔ)性核心資源的可持續(xù)發(fā)展。在一定時期，一國或整個世界經(jīng)濟的范圍內(nèi)，基礎(chǔ)性核心金融資源的存量和質(zhì)量受客
觀經(jīng)濟環(huán)境和條件的嚴格制約，貨幣資金或資本短缺會嚴重制約社會與經(jīng)濟發(fā)展，而資本或資金的流人為韓國的經(jīng)濟發(fā)展提供了充裕的貨幣資本和資金，有利于韓國經(jīng)濟和金融的發(fā)展。
其次，銀行業(yè)的開放以及外資對韓國銀行業(yè)的兼并在一定程度上使韓國金融機構(gòu)的盈利能力和抗風(fēng)險能力提高，有利于韓國實體性中間金融資源的可持續(xù)發(fā)展。從表3可以看出，在亞洲金融危機之后，韓國銀行業(yè)的穩(wěn)健性指標顯著改善，銀行資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率、銀行資本與資產(chǎn)比率以及銀行準備金與不良貸款比率穩(wěn)步上升，銀行不良貸款與全部貸款比例顯著下降，銀行資產(chǎn)回報率和銀行股權(quán)回報率不斷提高。
再次，外資對韓國銀行業(yè)的進入使韓國的融資效率提高，有利于韓國整體高層次金融資源的可持續(xù)發(fā)展。亞洲金融危機后，韓國允許外國投資者收購韓國的“問題銀行”。外資的進人在改善銀行資本充足率的同時，也帶來了先進的管理經(jīng)驗和業(yè)務(wù)技巧，有利于提高了韓國銀行業(yè)的融資效率和融資水平。
(二)金融開放對韓國金融發(fā)展的負面影響
首先，韓國的“超貸”現(xiàn)象是對貨幣資本和資金的超前強行濫用，不利于金融的可持續(xù)發(fā)展。金融可持續(xù)發(fā)展理論認為貨幣資金或資本短缺會嚴重制約經(jīng)濟的發(fā)展，超過經(jīng)濟發(fā)展需要的貨幣資本和資金也會產(chǎn)生嚴重的問題(白欽先，1999)。韓國的“超貸”現(xiàn)象是對貨幣資本和資金的超前強行濫用，不利于金融資源本身及經(jīng)濟和社會安全。
其次，韓國對短期資本的依賴不利于實體性金融資源的可持續(xù)發(fā)展。資本流動是沒有國界的，但是資本的所有者是有國界的。無論是危機時期還是平穩(wěn)時期，資本的所有者掌握著資本流動的主動權(quán)。在這種條件下，當(dāng)金融危機蔓延時。資本會從韓國(特別是韓國金融機構(gòu))大量流出，使其失去原有的資金來源，不利于韓國金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定。
全球化下的金融自由化和國際化，導(dǎo)致東亞國家實行不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，過早開放本國資本市場。
金融自由化和國際化過早過快
1997年7月2日，泰銖貶值所引發(fā)的亞洲金融危機，過去已有10多年，現(xiàn)在回過頭來看，引發(fā)亞洲金融危機的原因很多，既包括宏觀方面的因素，如出口導(dǎo)向型模式下的結(jié)構(gòu)失衡，也有微觀方面的因素，如東亞國家經(jīng)濟增長存在泡沫、金融管理不善、實體經(jīng)濟也有危機的因素等。應(yīng)該說，亞洲金融危機爆發(fā)，是逐漸累積起來的宏觀與微觀因素，以及國際與國內(nèi)因素交織在一起促成的。
全球化下的金融自由化和國際化，導(dǎo)致東亞國家實行不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，過早開放本國資本市場。亞洲各國實行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展模式，決定了亞洲各國的經(jīng)濟增長在很大程度上依賴國際市場，要求有合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)相配套。在亞洲國家高速發(fā)展的階段，國際市場需求旺盛，東亞國家通過低廉的勞動力成本生產(chǎn)各種出口替代產(chǎn)品，經(jīng)濟循環(huán)可以在充裕的資金流入環(huán)境下進行，金融政策和金融結(jié)構(gòu)的合理性不被人們所重視。當(dāng)世界性需求緊縮，出現(xiàn)嚴重通縮時，東亞國家的產(chǎn)品就會遇到嚴重問題，不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)在危機時不僅不能起到有效調(diào)節(jié)需求的作用，反而會從金融領(lǐng)域加劇危機程度。
亞洲各國不合理的金融政策和金融結(jié)構(gòu)，首先表現(xiàn)在盲目實行金融自由化。金融自由化和全球化最初始于西方發(fā)達國家，其核心是通過放松外匯管制，實行貨幣兌換的自由化，資本賬戶的開放促進國際資本市場全球化。自20世紀80年代以來，亞洲各國作為新興市場，陸續(xù)采取了金融自由化的政策。1990年4月，泰國正式接受國際貨幣基金組織協(xié)定的有關(guān)義務(wù)，取消了經(jīng)常賬戶國際支付的限制。1993年泰國出臺兩項重要政策以開放資本賬戶：一是開放離岸金融業(yè)務(wù)，批準數(shù)家商業(yè)銀行可以從國外吸收存款和借款，并可以在國內(nèi)外以外幣形式貸款；二是允許非居民在泰國商業(yè)銀行開立泰銖賬戶，進行存款或貸款。非居民泰銖賬戶的建立，導(dǎo)致短期資本大量流入，因為泰國國內(nèi)利率較高，外國居民從境外帶入外幣，再變成泰銖存款吃利差。據(jù)統(tǒng)計，在1996年通過非居民泰銖賬戶的資金有10萬億泰銖，是泰國私人國際資本流動中交易最大的一項。除泰國外，馬來西亞和印度尼西亞在開放本國貨幣方面也實行了積極的自由化政策，其結(jié)果是造成這些國家在經(jīng)濟發(fā)展未成熟前過早地實現(xiàn)了貨幣的可自由兌換，無法承受國際游資對本國匯市和股市的沖擊。
盲目地進行信貸擴張，形成大量的銀行呆壞賬，是亞洲國家不合理金融政策與金融結(jié)構(gòu)的另一重要表現(xiàn)。印度，馬來西亞和泰國的國內(nèi)金融部門通過國外短期借款，大量進行房地產(chǎn)投資，造成國內(nèi)信貸快速擴張。如1997年5月，泰國財務(wù)公司的呆賬達到640億美元，大多數(shù)是房地產(chǎn)的貸款呆賬，其中上市財務(wù)公司的呆賬240億美元，其余為未上市財務(wù)公司的呆賬。這些呆賬共涉及91家財務(wù)公司。韓國則是對企業(yè)提供大量貸款造成信貸擴張。據(jù)統(tǒng)計，韓國企業(yè)的平均負債水平，制造業(yè)為300%，綜合商社為400%。這些貸款一般以預(yù)期經(jīng)濟高速增長為前提。但這些國家的銀行監(jiān)管不健全，許多銀行缺乏風(fēng)險管理政策，泰國的財務(wù)公司、韓國的商業(yè)銀行都存在很多問題，有大量的短期債務(wù)需要償還。當(dāng)泰國的地產(chǎn)價格下跌和韓國的生產(chǎn)能力過剩出現(xiàn)后，銀行貸款面臨嚴重問題。國內(nèi)銀行體系不健全，特別是當(dāng)外國銀行感覺到這種不健全后，通過對外融資來解決資金的渠道就會被中止，反過來又會加劇銀行體系的不穩(wěn)定，迫使匯率下降和利率上升，脆弱的銀行體系成為金融危機的重要原因。
國際游資推波助瀾
除金融自由化和全球化開放過早過快外，國際游資大肆流入流出新興市場經(jīng)濟國家，也是導(dǎo)致亞洲金融危機的重要原因。國際資本流動的沖擊，直接觸發(fā)了東亞國家的金融危機和恐慌。20世紀90年代以來，國際間的資本流動加快，流入發(fā)展中國家的私人資本迅速增加。從1990年的420億美元到1997年的2560億美元，增長了5倍以上，其中直接投資大約為1200億美元；銀行貸款和有價證券投資為1360億美元，各占一半水平，年增長率為30%左右，而同期世界貿(mào)易增長率大約為5%。
國際資本流動加快的原因主要是“冷戰(zhàn)”結(jié)束后，過去主要由政府和銀行所控制的資本流動，逐漸轉(zhuǎn)向由個人、民間機構(gòu)和共同基金所掌握的資本流動占主導(dǎo)地位。私人資本的趨利性促使其流動性大大增強。從市場和技術(shù)角度來看，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國際資本流動完全可以突破國際間貨幣兌換、市場區(qū)域和投資對象差異的限制，從技術(shù)上有了可能。從經(jīng)濟利益角度來說，主要是由于美歐國內(nèi)利率低下，日本經(jīng)濟疲軟，剩余資本在國內(nèi)沒有高收益的投資機會。因此，西方國家的私人資本存在尋找海外投資的客觀需要。這一點從國際資本市場不斷增加的新興國家投資基金和美國海外證券投資比重提高方面可以反映出來。
面對這種需求，多年穩(wěn)定發(fā)展且限制政策較少的東亞國家難免具有很大的吸引力。大量國際資本看好東亞，其結(jié)果是從1994～1996年的短短3年間，外資流入占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重迅速增加，印度尼西亞從3%增加到6%，韓國從2%增加到5%，泰國從14%增加到15%，馬來西亞從2%增加9%，菲律賓從8%增加到13%。東亞吸引的外資占了短期流入所有發(fā)展中國家短期資本的60%。最初，大部分短期資本主要來自日本銀行，接著是來自于歐洲銀行。據(jù)統(tǒng)計，截至1996年，日本的銀行對東亞國家短期貸款為2610億美元，美國銀行的貸款額為460億美元。2610億美元的數(shù)字超過了日本銀行系統(tǒng)的資本金數(shù)。如此大規(guī)模資金在如此短的時間內(nèi)流入，勢必對經(jīng)濟產(chǎn)生影響： 一是彌補與掩蓋了國際收支，特別是經(jīng)常賬戶的逆差。在外匯儲備沒有增長的情況下，造成了短期外債占外債總額的比重達到非常高的程度，印度尼西亞為24%，韓國為46%，泰國為36%，馬來西亞為32%，菲律賓為24%。短期外債占儲備的比例則分別為：印度尼西192%，韓國263%，泰國130%，馬來西亞64%和菲律賓156%。這意味著如果儲備不能及時補充（通過出口收入），或短期外債不能順利展期，就會發(fā)生支付困難。當(dāng)外國投資者預(yù)期到貨幣貶值風(fēng)險后，則會大量拋售亞洲國家貨幣，作為應(yīng)對，這些國家貨幣政策的本能反應(yīng)就是大幅度提高短期利率，在抑制資本流出的同時，力圖維持原有匯率的穩(wěn)定。但如果利率提高到超過國內(nèi)金融部門的承受能力時，就會產(chǎn)生金融機構(gòu)和企業(yè)的一系列連鎖性倒閉；二是外資的流入引起本國母幣的升值，再加上東亞國家在1996～1997年國內(nèi)信貸膨脹超過20%以上，推動了泡沫經(jīng)濟和股票市場的狂升。從而埋下了泡沫破滅的定時炸彈。
（摘自機械工業(yè)出版社《看多中國：資本市場歷史與金融開放戰(zhàn)略》 作者：聶慶平 等）
［摘 要］隨著經(jīng)濟全球化的日益加深,國際間的資本流動更加頻繁。然而,國際資本流動在為國家的發(fā)展作出貢獻的同時,也為這些國家?guī)砹藵撛诘娘L(fēng)險,資本流動的突然停止就是這一風(fēng)險的具體表現(xiàn)。本文通過簡要分析國際資本流動突然停止的表現(xiàn)、原因及其影響,運用貨幣政策、財政政策等宏觀的政策分析工具指出在資本流動情況下,風(fēng)險防范和控制的各種方法。
［關(guān)鍵詞］資本流動突然停止；貨幣政策；財政政策；匯率政策；風(fēng)險控制
［中圖分類號］F207［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2011）39-0053-03
1 引 言
自20世紀90年代以來,資本流動在世界范圍內(nèi)更加頻繁。早期的資本流動集中在發(fā)達國家,但是隨著發(fā)展中國家對外開放政策的實行,現(xiàn)在的資本流動主要形式是發(fā)達國家與發(fā)展中國家的資本流動。
國際間資本的流動如果控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi),則能促進本國的發(fā)展。如果資本流入過多,則會造成國內(nèi)的經(jīng)濟泡沫；如果資本流出過多,則滯后本國的發(fā)展。兩種情況都會在不同程度造成經(jīng)濟危機。本文主要分析資本流動突然停止時的原因及其風(fēng)險管理,希望能給各國在管理資本流動突然停止方面提供一些有用的思路。
2 資本流動突然停止
新興市場國家的發(fā)展需要大量的資金支持,這些資金往往是本國所無法滿足的,因此,資本流入就成為滿足這些國家需求的一個重要途徑。流入的資本主要是國家投資和私人資本,其中,對于新興市場國家,其優(yōu)惠的政策更多的吸引了私人資本。私人資本有一個重要的特點,進入和撤出市場都十分迅速。所以,如果私人資本投入其他國家或者大量從本國撤出,則會造成本國的資本流動突然停止。
資本流動突然停止(sudden stop),在1998年被Calvo首次定義,認為資本流動的突然停止就是外國資本流入的減少和國內(nèi)資本的急劇外流。之后的學(xué)者給出的定義都是對Calvo定義的進一步闡述。
3 引起資本流動突然停止的因素
3.1 國際間各國的利率有差別
各國的利率差一方面使游資都流入利率較高的國家,因此,利率較低的國家存在著資本流動突然停止的風(fēng)險。另一方面,游資的大量涌入,使利率較高的國家的外資增加。資本的大量增加可能會使資本流入國出現(xiàn)泡沫。一旦泡沫過多,這些游資就會大量撤離,這樣,又會造成原來的資本流入國的資本流動突然停止。
3.2 發(fā)達國家的匯率較新興市場國家的匯率走強
相對于新興市場國家,國際資本的持有者更愿意將資本投入已經(jīng)有良好發(fā)展基礎(chǔ)的發(fā)達國家。因此,資本大量的回流到發(fā)達國家,新興市場國家的資本存在大量的流出,造成了資本流動的突然停止。
4 資本流動突然停止的影響
4.1 凱恩斯效應(yīng)
流入國內(nèi)的資本減少或者國內(nèi)流出的資本增多,都會導(dǎo)致國內(nèi)的收入減少。
如圖1所示，根據(jù)IS-LM曲線,當(dāng)資本流動突然停止時,LM曲線左移,使收入減少,產(chǎn)出下降。IS曲線也由于資本流入的減少而左移,更加加強了產(chǎn)出的減少,也會造成國內(nèi)的產(chǎn)出和就業(yè)的下降,使經(jīng)濟陷入衰退。
4.2 相對過度供給
從進出口的角度出發(fā),產(chǎn)品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品。當(dāng)資本流入突然停止時,國內(nèi)收入下降,貿(mào)易品可以通過國際貿(mào)易途徑消化,而非貿(mào)易品則只能在國內(nèi)消化,因此造成了非貿(mào)易品價格的急劇下降。
4.3 新興市場國家本幣貶值
國際資本大量的從新興市場國家流出,造成了本幣供應(yīng)的相對過剩,外幣供應(yīng)的相對短缺。同時,匯率的下降,也造成了更多的資本流出本國,流入?yún)R率較高的國家。這又進一步加重了資本流動突然停止的影響。
4.4 新興市場國家面臨銀行風(fēng)險
新興市場國家的企業(yè)擁有大量以外幣計價的債務(wù),當(dāng)本幣貶值,外幣升值時,這些債務(wù)的本幣計價被放大,表現(xiàn)為企業(yè)的負債狀況惡化。這樣一來,企業(yè)在銀行的貸款也不會按時歸還,甚至?xí)蔀殂y行的壞賬。
5 資本流動突然停止的風(fēng)險控制
對于風(fēng)險的控制,從宏觀的角度把握,從貨幣、財政、匯率政策三個方面進行分析。同時,對于風(fēng)險的控制,不僅表現(xiàn)在預(yù)防上,在風(fēng)險初露端倪時,也應(yīng)該采取適當(dāng)?shù)拇胧?防止事情的進一步惡化。
5.1 貨幣政策
貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施,尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。當(dāng)資本流動突然停止發(fā)生時,對市場上貨幣量的控制就是貨幣政策的一個突出表現(xiàn)形式。
（1）當(dāng)有大量的國際資本流出本國時,為了防止出現(xiàn)資本流動的突然停止而造成的危機,國家可以適當(dāng)?shù)貙嵭芯o縮性的貨幣政策,提高銀行利率,減少市場上流通的本幣。這樣一方面可以抬高本幣的匯率,使本幣匯率維持在一個較平穩(wěn)的狀態(tài)；另一方面可以控制外幣的流出。
如圖2所示,緊縮的貨幣政策,使LM曲線左移,收入減少,利率提高。當(dāng)大量的資本流出本國時,收入減少是一個必然的結(jié)果。當(dāng)大多數(shù)的國際資本逃離本國時,少數(shù)仍在本國停留的資本,感受到銀行利率的上升,可能會對本國經(jīng)濟重拾信心。同時,利率的提高也會再次吸引國外的投資者。如果措施采取得當(dāng)并且及時,很有可能會避免因為資本的大量流出而造成的經(jīng)濟危機。
（2）可以限制國際資本流入本國過快,降低本國利率,使國際游資放棄在本國尋找利益。但是,這個方法并不適用。不僅減少本國的資本流入,國內(nèi)資本也有可能因為國內(nèi)利率過低而流出本國。
因此,貨幣政策都是根據(jù)具體情況而作出的決策。并沒有強調(diào)一定要用哪個貨幣政策,重要的是要在正確的時候用正確的貨幣政策,這樣才能在預(yù)防資本流動突然停止時,發(fā)揮效用。
5.2 財政政策
財政政策是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財政工作的指導(dǎo)原則,通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。
（1）當(dāng)資本不再大量流入本國,甚至從本國大量流出時,適當(dāng)實行擴張性的財政政策,增加國內(nèi)的財政支出,減少稅收,使大量的本幣在本國消耗,降低資本大量流出的風(fēng)險。
如圖3所示,當(dāng)實行擴張性的財政政策時,IS曲線向右移動,這樣不僅導(dǎo)致了收入從y1到y(tǒng)2的增加,而且使利率從r1上升到r2。收入的增加有利于減少資本流動突然停止而造成的人民生活水平的下降,有利于穩(wěn)定人民信心。例如r的上升則對于國外資本重新產(chǎn)生了吸引力,不久之后大量的資本又會被利率所吸引,而投入到本國。
（2）當(dāng)資本大量流入本國時,為防止資本的突然抽離,可以對外商的投資征收稅款,提高稅率,這樣,當(dāng)資本抽離的時候,國內(nèi)仍有部分資金應(yīng)對資本抽離的危機,外商在投資時,也會考慮稅率的問題,而慎重地作出決定。
從財政政策中,也可以看出,對資本流動突然停止的防范措施如同貨幣政策一樣,也沒有局限于緊縮或擴張的財政政策,而是要因時制宜地選擇適合當(dāng)時情況的財政政策。
5.3 匯率政策
匯率政策是指一個國家(或地區(qū))政府為達到一定的目的,通過金融法令的頒布、政策的規(guī)定或措施的推行,把本國貨幣與外國貨幣比價確定或控制在適度的水平而采取的政策手段。
浮動匯率制度在極大程度上能降低資本流動的風(fēng)險。如果一國實行的是固定匯率制度,一旦國內(nèi)資本流突然停止,就需要用大量的外幣去維持本國的固定匯率,會造成重大損失。
在大多數(shù)新興市場國家,為了防止實際匯率的升值,都采取了主要以盯住美元的某種形式的固定匯率。類似于中國香港的金融市場。這種政策在國家發(fā)展初期為國家的發(fā)展作出了重大的貢獻,吸引了大量的外資。但是,一旦資本流動突然停止或者發(fā)生大規(guī)模的金融危機,國家則難以招架。
1997年爆發(fā)的泰國金融危機就是盯住匯率在資本流動突然停止時為國家?guī)碇卮髶p失的典型。作為一個新興市場國家,泰國在20世紀90年代的發(fā)展令人矚目。然而,就像一個定律一樣,前期的飛速增長總會造成后期的國內(nèi)經(jīng)濟泡沫。泰國也不能免俗。當(dāng)泡沫破滅時,資本紛紛外逃,而泰國國內(nèi)也存在著大量的外債。國內(nèi)外資本流動的突然停止都使泰銖面臨著巨大的貶值壓力。作為一個新興市場國家,為了吸引大量的資本,泰國早已允許資本的自由流動,因此,泰國并沒有自己的獨立的貨幣政策。為了盯住美元而付出了大量財力的泰國政府,在1997年7月2日,不得不宣布放棄已經(jīng)堅持14年之久的泰銖釘住美元的匯率制度,實行有管理的浮動匯率制度。
從以上的分析可以看出,固定匯率制度在較大的程度上增加了危機爆發(fā)時對本國的傷害。因此,新興市場國家實行浮動匯率制度有利于本國減少危機的創(chuàng)傷。同時,根據(jù)不可能三角形,實行浮動匯率的國家,既可以允許資本的自由流動,也可以保有本國的獨立的貨幣政策,在資本流動突然停止的危機爆發(fā)時,可以根據(jù)國情制定有力的政策,幫助本國迅速走出危機。
綜上所述,在防范資本流動突然停止的危機時,不僅要防止流入國內(nèi)的資本減少和流出國外的資本增多,也要防止國際資本流入本國過快而給本國造成的潛在的風(fēng)險。在使用政策工具時,貨幣政策、財政政策、匯率政策三者的使用應(yīng)該相輔相成,而不要依靠單一的政策。
6 結(jié) 論
本文通過分析國際資本流動突然停止發(fā)生的因素及其影響,指出在新興市場國家防范資本流動突然停止的重要性。并通過對貨幣政策、財政政策和匯率政策等國家政策工具的分析,指出在宏觀角度防范資本流動突然停止風(fēng)險的總體思路。同時指出,對資本流動突然停止風(fēng)險的防范,不僅要防范國外資本流入的大量減少和國內(nèi)資本流出的大量增多,更要在源頭防范這種風(fēng)險,即控制資本流入國內(nèi)的速度過快而造成的國內(nèi)經(jīng)濟泡沫。
資本流動突然停止的問題在亞洲金融危機后才逐漸顯現(xiàn),也是從亞洲金融危機后,人們才意識到對這種風(fēng)險防范的重要性。因此,希望通過本文的分析,對研究資本流動突然停止提供一些思路。
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金融霸權(quán)及其本質(zhì)
霸權(quán)（Hegemony）是一種“霸”或“盟主地位”，尤其是指特定聯(lián)盟或邦聯(lián)中的某個國家或民族的統(tǒng)治或領(lǐng)導(dǎo)地位，有時也作霸權(quán)國推行的支配性的政策或強權(quán)政治。“Hegemony”一詞在古希臘本來具有“領(lǐng)導(dǎo)性（leadership）”的含義，但在征服了馬其頓之后，又加上了“支配（domination）”的意思。因此“霸權(quán)”含有暗示巨大權(quán)力的剝削、壓迫性質(zhì)的雙關(guān)語氣。
金融霸權(quán)（Financialhegemony）是霸權(quán)國憑借其壓倒優(yōu)勢的軍事、政治、經(jīng)濟和金融實力在國際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，并將自己的意志、原則或規(guī)則強制性地在整個體系推行，從而獲得霸權(quán)利潤。從這個意義上講，在一個國家范圍內(nèi)，并不存在金融霸權(quán)，因為金融本身就是一國經(jīng)濟的核心。本質(zhì)上，金融霸權(quán)是軍事霸權(quán)和經(jīng)濟霸權(quán)的延伸，而軍事霸權(quán)與經(jīng)濟霸權(quán)是金融霸權(quán)的基礎(chǔ)，沒有雄厚的軍事與經(jīng)濟實力根本談不上金融霸權(quán)。用武力冒險無法獲得的利益可以通過金融市場上非暴力的市場競爭而獲得。在傳統(tǒng)金本位制下，英國曾占據(jù)金融霸權(quán)地位，迫使世界各國經(jīng)濟遵守“貨幣體系規(guī)則”，使得英國能夠在很大程度上控制世界貨幣的供應(yīng)。而當(dāng)代只有美國才稱得上是“金融霸權(quán)國”，與以前的霸權(quán)國不同的是美國通過與其他發(fā)達國家間的政策協(xié)調(diào)組成了一個“霸權(quán)集團”如七國集團，但美國仍占據(jù)主導(dǎo)地位。
金融霸權(quán)的作用與影響金融霸權(quán)對國際貨幣體系和國際金融秩序的影響表現(xiàn)在三個方面：1、金融霸權(quán)維持了國際貨幣體系的相對穩(wěn)定，這可以參照經(jīng)濟霸權(quán)主義的“霸權(quán)穩(wěn)定論”。“霸權(quán)穩(wěn)定論”是由美國著名經(jīng)濟學(xué)家P?金德爾伯格（P.Kindleberger）于70年代初提出的，他指出：“世界經(jīng)濟要想保持穩(wěn)定，必須擁有一種''''穩(wěn)定器''''，即某個國家要能負責(zé)為虧本商品提供市場，讓資本穩(wěn)定地（不是逆循環(huán)地）流動，而且當(dāng)貨幣制度呆滯不靈陷入困境時，它能為提供清償能力建立某種再貼現(xiàn)的機制”。在匯率浮動和資金市場一體化的世界上，霸權(quán)國“還必須在某種程度上管理匯率結(jié)構(gòu)，并對各國國內(nèi)貨幣政策進行一定程度的協(xié)調(diào)”。該理論表明，如果沒有霸權(quán)國建立并管理國際社會體系，當(dāng)自由主義和自由貿(mào)易讓位給經(jīng)濟民族主義勢力時，國際經(jīng)濟就會動蕩不穩(wěn)。
因此金融霸權(quán)有以下作用：制定國際經(jīng)濟競爭規(guī)則和政策協(xié)調(diào)、執(zhí)行國際經(jīng)濟競爭規(guī)則、穩(wěn)定世界經(jīng)濟、促進經(jīng)濟發(fā)展、控制危機。2、金融霸權(quán)國（或集團）利用其霸權(quán)地位對其他國家特別是發(fā)展中國家的剝削。國際貨幣體系是一種由金融霸權(quán)國生產(chǎn)的公共產(chǎn)品（publicgoods），其他國家不能只“搭便車”，必須付費。這種費用是金融霸權(quán)國通過剝削其他國家特別是發(fā)展中國家收取的，具體地說，這種剝削是通過強制推行金融自由化打開別國金融市場，利用其貨幣的特權(quán)地位、攻擊性的金融投機和國際資本流動實現(xiàn)的。這將在下面做詳細論述。3、霸權(quán)國地位更迭時給國際金融市場帶來動蕩和不穩(wěn)定。根據(jù)金德爾伯格的理論，霸權(quán)國的主要作用不僅僅是日常維持該體系的運營，而且在于控制危機局面。
在一戰(zhàn)前的幾次金融危機中由于英國的金融霸權(quán)國地位發(fā)揮的作用而大大緩和，二戰(zhàn)后，由于英國的日漸衰落，美國的金融霸權(quán)地位尚未完全確立，形成了一個金融霸權(quán)真空，導(dǎo)致了30年代國際金融體系崩潰和大蕭條。但這并不意味著要為金融霸權(quán)唱贊歌，反而應(yīng)該警惕，因為在目前的國際貨幣體系下，發(fā)達國家利用金融霸權(quán)實現(xiàn)金融侵略和剝削比以往任何一個時期（以往金融霸權(quán)為軍事霸權(quán)服務(wù)，剝削性并不突出）都更突出，對發(fā)展中國家的影響更深遠。
前美國政治學(xué)會會長、哈佛大學(xué)戰(zhàn)略研究所所長塞繆爾·亨廷頓在《文明沖突與世界秩序》一書中，列舉了西方文明控制世界的14個戰(zhàn)略要點，其中三條都與金融霸權(quán)有關(guān)：第一條“控制國際銀行系統(tǒng)”，第二條“控制全球硬通貨”，第五條“掌握國際資本市場”。而相應(yīng)地“控制高科技軍火工業(yè)”和“控制航天工業(yè)”則分別退居倒數(shù)第一位和倒數(shù)第三位。
金融霸權(quán)的剝削形式
作為金融霸權(quán)國，美國利用美元霸權(quán)、投機資本、衍生金融工具和其背后的政治霸權(quán)、高科技力量確立了自己的金融霸權(quán)地位，并主要通過以下三種形式實現(xiàn)對其它國家特別是發(fā)展中國家的剝削：
1、美元霸權(quán)，即利用美元在國際貨幣體系中的特權(quán)地位。目前，美元仍是無可爭議的國際貨幣，美元占全球外匯儲備的64％、外貿(mào)結(jié)算的48％和外匯交易結(jié)算的83％。美元的這種特權(quán)地位給美國帶來了巨大的利益。首先，美元作為國際貨幣使美國獲得數(shù)額巨大的鑄幣稅，從而白白占有了境外持幣者的資源。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，約有半數(shù)美元（約3750億美元）在美國境外流通，使其每年大概獲益150億美元，占美國GDP的0.2％。其次，分享其它國家經(jīng)濟成長的成果。美國相對而言可以不受限制地向全世界舉債，卻不必對等地或干脆是不負責(zé)任地償還它們。美國可以通過美元的貶值，既減輕外債負擔(dān)，又刺激出口，以改善國際收支狀況。僅在1985年3月至1986年3月的一年間美元貶值就減少了美國約三分之一的債務(wù)。第三，轉(zhuǎn)嫁危機。當(dāng)美國出現(xiàn)經(jīng)常帳戶逆差時，可以通過印刷美鈔來彌補赤字，維持國民經(jīng)濟的平衡，將通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁給其它國家特別是發(fā)展中國家。出現(xiàn)金融危機時，美國可以直接增加貨幣發(fā)行量避免信貸緊縮和信心崩潰帶來的經(jīng)濟危機，把部分損失通過貨幣政策的變化轉(zhuǎn)移到世界各地。1987年10月的“黑色星期一”并沒有給美國經(jīng)濟帶來實質(zhì)性的衰退，但發(fā)展中國家卻深受其害。這也是為什么其它國家（如1997年的東南亞各國）出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)常帳戶逆差就有可能爆發(fā)金融危機，而美國經(jīng)歷了幾十年的巨額經(jīng)常帳戶赤字而安然無恙的主要原因。
2、國際（投機）資本流動。戰(zhàn)后，經(jīng)濟自由主義的影響和歐洲美元市場的興起使得國際資本以前所未有的速度和規(guī)模在國與國之間流動。盡管經(jīng)歷了發(fā)達國家之間為主的資本流動和發(fā)達國家資本向發(fā)展中國家流動的過程，但發(fā)達國家無疑是國際資本的主要輸出國。追逐超額利潤是國際資本的本性，發(fā)展中國家經(jīng)濟的高速增長為國際資本提供了良好的環(huán)境。1990－1996年流入新興市場國家的國際資本總額達11705億美元，在一定程度上推動了這些國家的經(jīng)濟增長，但也同時帶來了風(fēng)險和剝削。金融危機從一個國家蔓延到另一個國家的過程中，處處都留下國際資本特別是國際投機資本大規(guī)模流動的痕跡。據(jù)國際貨幣基金組織估計，目前在全球貨幣市場間流動的國際投機資本即國際游資至少有7.2萬億美元，相當(dāng)于全球每年總GDP的20％，每天有相當(dāng)于1萬億美元的投機資本四處游蕩，尋找歸宿。國際投機資本的流動表現(xiàn)出極強的投機性、無序性和破壞性，東南亞金融危機就是國際投機資本的無序流動造成的。經(jīng)過近三十年的自力更生，東南亞國家經(jīng)濟已初具規(guī)模，為資本增值創(chuàng)造了良好環(huán)境，金融自由化更為國際投機資本的無序流入提供了渠道。在無序流動中有一個惡性循環(huán)，資本的流入破壞了原有的資金平衡，造成通貨膨脹壓力，為抑制通貨膨脹，東南亞國家必須提高利率，然而高利率又進一步使國際投機資本趨之若鶩，使緊縮性的貨幣政策結(jié)出膨脹性的果實。投機資本的大舉進駐一度使這些國家喜形于色，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級不可能在短期內(nèi)完成，投機資本便一窩蜂地進入證券市場和房地產(chǎn)市場，投機泡沫開始膨脹。大量投機資本的流入必然造成配套本幣的匱乏，誘使本幣升值，繼而導(dǎo)致經(jīng)常帳戶的逆差，為未來的貶值打下了埋伏。當(dāng)投機者們看到時機成熟，便“不經(jīng)意”地捅破泡沫，帶領(lǐng)投機資本如潮水般地涌出，造成在短期內(nèi)無法彌補的資金真空，導(dǎo)致貨幣的過度貶值。這樣，東南亞國家“破產(chǎn)”了，國際投機資本卻滿載而歸。
作為金融霸權(quán)國的美國同時也是目前世界上頭號債務(wù)大國，但從來沒有看到美國為此而擔(dān)憂，更不會發(fā)生類似于80年代初期拉美式的債務(wù)危機。相反，美國從中受益匪淺，這一方面得益于美元的特權(quán)地位，另一方面得益于由此帶來的國際（投機）資本流動。實施金融大改革后，美國利用美元的獨特地位，在國際金融市場上的資金運用十分成功，低成本甚至無成本的資本輸入和高回報的資本輸出使得美國獲取了發(fā)展中國家經(jīng)濟增長中的大部分利益。
所以，只要美國需要資金，可以隨時通過貨幣政策的調(diào)整從容不迫地達到目的；所以，美國強烈要求發(fā)展中國家開放其金融市場，實現(xiàn)包括資本項目可兌換在內(nèi)的金融自由化，以使其資金自由進出這些國家；所以，當(dāng)發(fā)展中國家出現(xiàn)所謂的“某某奇跡”時，美國便輸出資本，流入后者的股市、匯市等短期資本市場。這些資金的流入在別國吹起一個個經(jīng)濟泡沫，制造出虛假繁榮，一旦時機成熟，美國便通過各種手段將資本回收，當(dāng)然攜帶著豐厚的利潤。在過去的一年里，以各種形式流入美國的國際資本約有7000億美元，其中由東亞地區(qū)轉(zhuǎn)向美國的外資就超過3000億美元。這些資本簡單的一進一出，給美國帶來的是經(jīng)濟增長，給發(fā)展中國家?guī)淼膮s是苦不堪言的危機。
3、攻擊性的金融投機。目前，美國有1萬多只共同基金擁有近4萬億美元資產(chǎn)，3000只對沖基金擁有4000億美元資產(chǎn)。其中對沖基金無疑是在世界各地金融市場興風(fēng)作浪的急先鋒，尤其是索羅斯及其量子基金，共同基金也一改以前的穩(wěn)健作風(fēng)加入投機的行列。1997年9月，美國股票總市值為12萬億美元，每日平均交易額為450億美元，即使這些共同基金、對沖基金動用幾十、上百億美元在美國股市折騰也不一定有什么作為，但到了泰國、馬來西亞甚至香港、新加坡的股市，無疑于大象跳進游泳池，無論做多還是作空，都足以掀起驚濤駭浪。
事實上，亞洲金融危機的爆發(fā)和去年的香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)都是美國的對沖基金和共同基金在作祟。它們調(diào)度巨額投機資本，配合輿論聲勢，運用衍生金融工具和立體投機策略，先攻陷外匯市場，然后利用各個金融市場間的內(nèi)在連動性獲取驚人的投機利潤。香港之所以沒有被迫簽訂城下之盟，并非單是香港特別行政區(qū)政府采取了出其不意的干預(yù)措施，主要是俄羅斯金融危機使得這些國際炒家無暇自顧。在現(xiàn)行的國際金融市場“游戲規(guī)則”下，國際炒家的風(fēng)險與收益存在嚴重的不對稱性，只要操作得當(dāng)，幾乎總處于無往不利的只贏不輸?shù)匚弧?/p>
到目前為止，幾乎所有的略有油水的新興市場國家都已經(jīng)被美國的對沖基金和共同基金悉數(shù)鬧了個遍，這些國家也無一例外地陷入嚴重的金融危機或經(jīng)濟危機。有報道證實，眼下的巴西金融動蕩中，對沖基金也脫不了干系。攻擊性的金融投機是金融霸權(quán)對發(fā)展中國家侵略和剝削的最外在的方式。
4、美歐銀行資本大肆低價收購發(fā)展中國家金融機構(gòu)。作為東亞金融危機也可以說是南方金融危機的后果之一，就是包括金融機構(gòu)在內(nèi)的企業(yè)倒閉、破產(chǎn)成為普遍現(xiàn)象。當(dāng)金融霸權(quán)國炮制出金融危機后再殺一個“回馬槍”，以“地價”收購東亞企業(yè)特別是金融機構(gòu)，而這時后者已經(jīng)沒有討價還價的余地，只有任人宰割。東亞揮淚大甩賣的過程就是金融霸權(quán)的實現(xiàn)過程，也是發(fā)展中國家被剝削的過程。金融霸權(quán)的必要條件：金融自由化由以上可以看出，金融霸權(quán)國要達到金融侵略和剝削的目的至少需要具備三個條件，即開放的金融市場、巨額的國際投機資本和操縱別國金融市場的工具（包括衍生金融工具和投機技巧）。其中金融全球化和金融自由化是實現(xiàn)金融霸權(quán)的必要條件，這也是霸權(quán)國所極力推崇和推行的。霸權(quán)國打開別國金融市場的手段主要有兩種：一是通過其霸權(quán)地位強迫發(fā)展中國家開放其金融市場，二是利用國際金融組織變相推行金融自由化。國際資本流動要求金融自由化和金融全球化，而后者不僅加速了國際資本的流動，也導(dǎo)致了國際資本流動的無序化。
所謂“無序”一方面指國際資本特別是國際投機資本流動的速度和規(guī)模超出了經(jīng)濟運行和調(diào)整的需要，另一方面也指國際投機資本對發(fā)展中國家的肆意掠奪。半個世紀來，在所謂的自由主義經(jīng)濟學(xué)的極力推動下，促進國際資本自由流動一直是國際金融體系的主要目標之一，也是西方發(fā)達國家所津津樂道的。在1944年的“布雷頓森林”會議上，國際貨幣基金組織成立時所定的章程中沒有“資本帳戶自由化”的條款。不僅沒有，而且基金協(xié)定還賦予各國“資本控制”(capitalcontrol)的權(quán)力。
60年代國際經(jīng)濟學(xué)中著名的弗萊明－孟代爾（Fleming-Mundell）定理也部分地表達了這一思想。該定理說明，在“資本流動”，“貨幣政策自主性”和“固定匯率”三個條件中，最多只有兩項能夠同時滿足。70年代末、80年代初，以撒且爾和里根上臺為標志，自由主義經(jīng)濟學(xué)取代干預(yù)主義經(jīng)濟學(xué)占據(jù)了主流經(jīng)濟學(xué)的地位。市場化改革和對外開放成了世界性的潮流，在這一潮流的有力推動下，國際資本流動取得了突飛猛進的進展，一個資本自由流動的國際金融體系似乎已經(jīng)初見雛形。憑心而論，資本的自由流動創(chuàng)建了不可磨滅的功績，即使現(xiàn)在被國際投機資本攪得焦頭爛額的東南亞國家當(dāng)年創(chuàng)造的奇跡也沾了國際資本流動的光。
但這并不等于說國際資本流動真的就無可挑剔，在價格充分浮動、資本充分流動的條件下，風(fēng)險也隨著資本特別是國際投機資本全球范圍內(nèi)的流動而在各國游蕩，隨著國際資本的膨脹而膨脹。而其中的風(fēng)險對于發(fā)展中國家來說更是巨大，這是因為流入發(fā)展中國家的國際投機資本對于發(fā)達國家的利率變化極為敏感，國際投機資本又完全不受發(fā)展中國家所控制。然而，就目前看來，國際貨幣基金組織和世界銀行等國際金融組織似乎還沒有意識到限制國際投機資本過度投機的必要性和緊迫性，還在極力推動國際資本的自由流動進程，并一度認為新興市場國家發(fā)生危機并非投機資本的過度流動而是流動不夠。1997年在香港召開的國際貨幣基金組織和世界銀行年會上，IMF提出了修改IMF章程的設(shè)想，其目的是要將“資本帳戶自由化”列入IMF章程。在東南亞國家被國際投機資本的惡意流動和投機搞得心煩意亂的時候，IMF討論修改章程，推進資本帳戶自由化進程無疑招致各界的議論。以發(fā)達國家的官員為代表的支持派大唱贊歌，因為這符合它們的利益。發(fā)達國家對發(fā)展中國家和金融危機受災(zāi)國要求加強對對沖基金和國際投機資本加強監(jiān)管的建議漠然視之，甚至以此為契機進一步推進金融自由化。
1997年12月13日，世界貿(mào)易組織102個成員國簽訂了“金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)定”，在以下方面達成協(xié)議：允許外國在國內(nèi)建立金融服務(wù)公司并按競爭原則運行；外國公司享有國內(nèi)公司同等的進入國內(nèi)市場的權(quán)利；取消邊界服務(wù)的限制；允許外國資本在投資項目中比例超過50％。不難看出，該協(xié)議生效后最直接、最大的贏家將是西方發(fā)達國家，特別是美國。亞洲國家在遭受金融風(fēng)暴蹂躪踐踏出現(xiàn)了嚴重危機后，不惜接受國際貨幣基金組織嚴苛的借貸條件時，“經(jīng)援”便變成了化緣式的乞討。IMF向泰國、印尼、韓國、俄羅斯等受災(zāi)國提供的援助，絕不是“免費午餐”，一個重要的藥方就是，被援助國必須承諾進一步開放國內(nèi)金融市場，允許外資更大程度地參與金融產(chǎn)業(yè)。援助的結(jié)果是，這些國家的金融機構(gòu)紛紛倒閉，外資尤其是美資金融大鱷，龍驤虎視，等待下一次最好的機會進行蠶食鯨吞。難怪馬來西亞首相馬哈迪要指責(zé)美國藉IMF貸款之名，行“經(jīng)濟殖民主義”之實，企圖操縱別國經(jīng)濟。而韓國人也認為，美國意圖透過IMF操縱韓國經(jīng)濟甚至將1997年12月3日視為本世紀初日本入侵實行奴化以來的第二個國恥日。國際貨幣基金組織理論上是一個旨在穩(wěn)定國際匯價、消除妨礙世界貿(mào)易的外匯管制、并透過提供短期貸款解決成員國國際收支暫時不平衡問題的國際機構(gòu)。但是，國際貨幣基金組織的總部設(shè)在美國華盛頓，加上該組織的極大部分資金來自美國，令人不得不懷疑美國就是國際貨幣基金組織政策的幕后策劃人，國際貨幣基金組織在貸款給有經(jīng)濟問題的國家時，對貸款國規(guī)定甚嚴，必須要他們做到合乎西方，尤其是美國的經(jīng)濟游戲規(guī)則。
關(guān)鍵詞：資本流動；金融市場；風(fēng)險防范
20世紀90年代之后，亞洲各國經(jīng)濟發(fā)展總體勢頭良好，金融與貿(mào)易自由化進程加快；西方國家克服了長期的滯漲局面，經(jīng)濟擺脫了長期的負增長，出現(xiàn)了正增長的時期。從美國的次貸危機到希臘的債務(wù)危機，再到歐元區(qū)的債務(wù)危機，如此的金融動蕩，流向中國的國際資本將會進一步的增加。在信用制度下，資本的流入能帶動商品流動和經(jīng)濟資源的重新配置，也能帶動經(jīng)濟資源在國與國之間的有效配置。但是對于我國這樣的發(fā)展中國家，近些年來國際收支一直順差，外匯儲備快速增加，金融開放程度較低，金融體系尚不完善，在這種情況下，國際資本的流入必然對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生很大的影響。最近幾年在國內(nèi)也出現(xiàn)了資本的外逃，像中國富人在塞浦路斯購買海濱公寓，花高昂學(xué)費送子女去美國上學(xué)，并在新加坡囤積奢侈品。他們通過一個方興未艾的匯款中介網(wǎng)絡(luò)頻繁而悄悄地轉(zhuǎn)移資金，當(dāng)國內(nèi)商人開始覺得把資金轉(zhuǎn)移出國是更好的選擇時，將會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生消極的作用。因此，正確認識我國當(dāng)前資本流動可能帶來的風(fēng)險，并采取相應(yīng)的防范措施，對我國金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟健康發(fā)展有重要意義。
一、國際資本流動對金融經(jīng)濟的影響
國際資本流動分為長期資本流動和短期資本流動，長期資本流動包括國際借貸、證券投資和直接投資；短期資本流動即所謂的投機行為，主要包括銀行資本流動、保值性資本流動和投機性資本流動等項目。
（一）對金融市場的影響
國際資本無論是以國際借貸、證券投資還是直接投資形式流入時，大部分都涉及貨幣的兌換，即把外幣存款轉(zhuǎn)換為本幣存款，因為在兌換過程中，需要兌出本幣，但是外國廠商或居民兌換出的本幣存在該國銀行，這樣該國銀行本幣存款的減少或增加彼此抵消，只是增加了外幣存款，這樣該國銀行的資產(chǎn)負債表將會出現(xiàn)擴張。國際資本的流入導(dǎo)致國內(nèi)資金較充足，在這種情況下，銀行往往會盲目擴大銀行信貸而分配不當(dāng)，加大了銀行體系的風(fēng)險。國際資本流入過程中涉及兌換問題，進而對外匯市場產(chǎn)生一定影響，國際資本的流入最終導(dǎo)致銀行貸款的增加和貨幣供給量的增加。貨幣供給量的增加導(dǎo)致利率的下降。利率的變化影響股票價格的變化，國際資本的頻繁的流動必然對股票市場產(chǎn)生一定影響，影響股票市場的穩(wěn)定。短期資本流動的形式多種多樣，國際游資這樣的投機性資本流動最為復(fù)雜，其流動軌跡很難掌握，借助于金融衍生工具及先進的電子交易技術(shù)，實現(xiàn)瞬間交易，推動股市上升，造成虛假繁榮。像墨西哥危機和東南亞金融危機，短期資本流動都是危機發(fā)生的重要外部原因。
（二）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響
若國際資本流動是直接投資，資金如果利用的合理，對國內(nèi)經(jīng)濟具有刺激的作用；但是在利用過程中也可能對我國產(chǎn)生不利的影響。引進先進技術(shù)和管理經(jīng)驗是外商直接投資的一種方式，如果外商直接投資的是勞動密集的加工企業(yè)，這樣對我國來說沒有帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，相反不利于我國企業(yè)提高綜合實力，向跨國公司發(fā)展。如果直接投資過量，將會引起銀行的負債約束降低，過量的資金流入房市和股市后，引起經(jīng)濟泡沫。像我國近些年，樓價居高不下和外資的流入息息相關(guān)。若國際資本流動為短期資本流入，該國的貨幣供應(yīng)量將會增加，國內(nèi)利率下降，進而導(dǎo)致投資和消費增加，有可能引起通貨膨脹。
（三）對國際收支的影響
國際收支主要包括資本項目和經(jīng)常項目。國際資本流動與資本項目有著密切的聯(lián)系，當(dāng)國際資本大量流入時，就會導(dǎo)致本國資本項目順差，但是國際資本如果不再流入甚至大量撤離時，將會引起國際收支不平衡，甚至引發(fā)嚴重的債務(wù)危機。當(dāng)國際資本大量流出時，資本項目將為逆差，要想保證國際收支是平衡的，經(jīng)常項目必須為順差，但是一般的發(fā)展中國家當(dāng)資本大量外逃時，往往經(jīng)常項目為負值。要想保持國際收支平衡，政府不得不對外借債。
二、穩(wěn)定我國金融經(jīng)濟市場的國際資本流動建議
（一）完善我國的金融體系
加快金融業(yè)改革，大力發(fā)展金融創(chuàng)新，通過金融工具和金融制度的創(chuàng)新，推進和穩(wěn)定衍生金融市場的發(fā)展，增強國民經(jīng)濟面對外部沖擊的能力。對于短期的國際資本流動，應(yīng)該健全金融安全監(jiān)控體系，及時預(yù)防和反制可能出現(xiàn)的危機，防止惡意做空基金的進入。對內(nèi)放開金融市場準入的限制，進行國有銀行的改革，打破國有銀行壟斷的局面，逐步實現(xiàn)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)從分業(yè)管理到混合管理的轉(zhuǎn)變，增加國內(nèi)銀行業(yè)的競爭。關(guān)注國際金融形勢變化，面對危機，央行應(yīng)該采取多樣措施對匯率進行干預(yù)，適度提高國內(nèi)利率，防止資本外流過度造成的人民幣匯率下跌，在金融市場開放的初期階段，制定一些硬性的限制政策，限制短期資本的流動。
（二）逐步的放開我國的資本項目
從目前來看，我國已經(jīng)具備了逐步放開資本項目的條件。從宏觀經(jīng)濟層面分析，我國2013年第一季度GDP增長7.7%，在全球是較高的經(jīng)濟增速。從金融市場層面分析，截至2013年末，我國外匯儲備規(guī)模為3.82萬億美元，我國也與主要國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，已經(jīng)具備了一定的國際收支應(yīng)急處理能力。放松外匯管制，允許外匯自由兌換，允許資本自由跨國流動等。這樣使外匯市場趨于完善，由此形成真實的人民幣匯率。同時，外資進入股市也使證券市場獲得充足的資金來源，有利于推動中國資本市場的發(fā)展。在實體經(jīng)濟中，能吸引更多的投資，促進我國經(jīng)濟的增長，隨著外國投資的增加也會引進更多的技術(shù)設(shè)備，培養(yǎng)更多的技術(shù)人才，從而提高我國的生產(chǎn)效率。資本項目放開就像一柄“雙刃劍”，既給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了好處，同時它又給經(jīng)濟發(fā)展帶來不利。資本項目開放增加了政府宏觀調(diào)控難度，消弱了行政手段穩(wěn)定國民經(jīng)濟的作用。人民幣匯率波動加劇從而阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，我國目前資本市場抗沖擊能力還較弱，可能會出現(xiàn)利用資本項目進行資本外逃的現(xiàn)象
（三）加強資本市場的監(jiān)督和國際合作
目前，我國資本市場還存在許多突出的亟待解決問題，如應(yīng)加強資本市場的監(jiān)管，這樣在面對突如其來的國際游資的沖擊時，不會使資本市場受到很大影響；面對更加開放的國際經(jīng)濟環(huán)境，應(yīng)加強資本市場建設(shè)與監(jiān)督，建立一整套防范金融風(fēng)險的機制；面對更加復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境及在經(jīng)濟全球化和一體化進程中，要加強對跨國金融機構(gòu)的國際監(jiān)管合作，與國際金融統(tǒng)計接軌，加強會計信息披露的國際合作，維護我國金融市場的安全穩(wěn)定。（作者單位：湖北經(jīng)濟學(xué)院法商學(xué)院）
參考文獻：
[1] 王勇，朱玉鑫.國際資本流動對我國金融市場的影響[J].企業(yè)導(dǎo)刊，2011（6）：145-146.
Abstract:Asanintegralpartoffinancialglobalization,theglobalizationofcapitalflowsisinfluencedbybusinesscycleandtradefactors,internationalinterestrateadjustments,capitalaccountmanagementpolicies,thedevelopmentoftheinternationalmonetarysystem,aswellasotherfactorssuchasthepolicyintentionsofmultinationalcorporationsandrelevantinternationalorganizations.Anditresultsfromthecombinationoftheobjectivecertaintiesofhistoricaldevelopmentandtheman-madedrivingforcesbyrelevantcountriesororganizations.Theglobalizationdevelopmentprocessofcapitalflowsischaracterizedwithunprecedentedcomplexity,whilethedistributionofitsbenefitsispossessedofvisibleinequality.However,thecomplexityandinequalitywillnotinfluencetheobjectivesustainabilityofcapitalglobalizationdevelopment.
關(guān)鍵詞：全球化，資本流動，推動因素
keywords:Globalization,Capitalflows,DrivingForces
作者：
吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人。現(xiàn)任中國國際金融學(xué)會副會長，中國人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師。
鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現(xiàn)任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。
地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217
當(dāng)我們?yōu)?0世紀的世界經(jīng)濟發(fā)展劃上最后一個句號的時候，已經(jīng)沒有人能夠否認全球化是主導(dǎo)這個世紀經(jīng)濟活動的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟發(fā)展基本要素，率先實現(xiàn)了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個別發(fā)達國家別有所圖?quot;陰謀",進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰(zhàn)爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅(qū)動因素的分析，從一個側(cè)面對金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。
一、金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)
金融資本全球化是國際資本流動發(fā)展的重要階段，是資本跨越國界的大規(guī)模活動，表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動，是資本實現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國際轉(zhuǎn)移及實物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化促使資本流動由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國際化過程，并導(dǎo)致全球金融市場的一體化及無邊緣化。
資本流動的全球化不是一帆風(fēng)順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務(wù)危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規(guī)模持續(xù)擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。
從具體內(nèi)容看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：
1、資本跨國流動規(guī)模急劇擴張。
在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發(fā)行、銀團貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。
2、資本跨國界流動對經(jīng)濟發(fā)展的影響力大幅度上升。
在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經(jīng)濟規(guī)模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據(jù)國際收支統(tǒng)計資料計算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。
在資本流動規(guī)模快速擴張的同時，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統(tǒng)計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。
顯然，外匯市場交易規(guī)模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。
4、更多的國家和地區(qū)以更有利的條件進入國際資本市場。
最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發(fā)展中國家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國際資本市場的價格呈現(xiàn)趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯(lián)動性。資本流動的全球化使不同國家和地區(qū)在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業(yè)國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同。
從利率水平的調(diào)整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國家利率的每一次調(diào)整都會引起其他國家的快速響應(yīng)。
二、金融資本全球化與世界經(jīng)濟和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)
從歷史發(fā)展過程看，經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿(mào)易的發(fā)展先行于國際資本輸出，但是，當(dāng)資本可以繞過貿(mào)易保護壁壘而自由流動時，其對貿(mào)易發(fā)展的推動作用顯著上升。可見，資本流動的全球化是一系列經(jīng)濟金融活動規(guī)律調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動全球擴張的客觀基礎(chǔ)。
盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟符號，凌駕于實質(zhì)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟增長導(dǎo)致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)模快速膨脹，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎(chǔ)。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。
1、經(jīng)濟周期與資本流動
1973年以來，全球資本流動以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現(xiàn)在全球GDP上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規(guī)模擴張速度的降低，甚至出現(xiàn)負增長。
2、全球通貨膨脹與資本流動
相應(yīng)地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。
從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動增長往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現(xiàn)負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩(wěn)定發(fā)展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在10%左右。
3、全球貿(mào)易增長與資本流動
同樣，從數(shù)量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩(wěn)，與全球貿(mào)易增長的相關(guān)性有所下降。版權(quán)所有
三、國際利率水平的調(diào)整與資本流動全球化
國際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動的結(jié)構(gòu)和變動方向。
增值是資本運動的內(nèi)在動力和唯一目標，如果資本投資于國內(nèi)能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅(qū)動是主導(dǎo)資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。
過去30年間，發(fā)達國家率先實現(xiàn)了利率自由化，而更多的發(fā)展中國家把放松利率管制作為金融深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎(chǔ)，市場利率格局基本形成。
與此同時，利率在發(fā)達國家貨幣政策運用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個70年代，貨幣學(xué)派主導(dǎo)西方主要國家貨幣政策制定與調(diào)整，各國中央銀行普遍以貨幣供應(yīng)量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應(yīng)對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎(chǔ)地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當(dāng)代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當(dāng)局有意運用利率來調(diào)節(jié)金融市場的資產(chǎn)價格，當(dāng)他們認為金融資產(chǎn)價格過高，可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟時，便調(diào)高利率來控制資金供應(yīng)，促使金融資產(chǎn)價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關(guān)性明顯提高。
過去30年國際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后，盡管西方經(jīng)濟曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場價格直接影響資本全球流動的總量和結(jié)構(gòu)。
首先，從總量上看，在利率水平大幅度調(diào)整時期，國際資本市場的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩(wěn)的發(fā)展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。
一、脆弱的貿(mào)易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的經(jīng)濟基礎(chǔ)
在虛擬經(jīng)濟運行日益獨立于實體經(jīng)濟的今天，金融危機的發(fā)生固然有金融市場運行自身的原因，但最根本的原因仍然是實體經(jīng)濟的失衡。從貿(mào)易收支在國民經(jīng)濟運行中的地位和作用來看，只有保持貿(mào)易收支的平衡，發(fā)展中國家的國內(nèi)經(jīng)濟資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進程中去；如果能長期保持貿(mào)易收支順差，則意味著通過參與國際分工，發(fā)展中國家加強了對本國經(jīng)濟資源的利用，其經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標的實現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機在發(fā)展中國家發(fā)生的可能性微乎其微。問題在于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支極不穩(wěn)定，貿(mào)易平衡通常很難實現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個國家和地區(qū)做到持續(xù)的貿(mào)易收支順差；相反，貿(mào)易收支逆差成為發(fā)展中國家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿(mào)易收支逆差使發(fā)展中國家的經(jīng)濟資源大量閑置，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟全面失衡，并進一步引發(fā)金融危機。從這個方面看，脆弱的貿(mào)易收支平衡已成為發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的內(nèi)在原因。
發(fā)展中國家貿(mào)易收支的不穩(wěn)定性來自于其所擁有的競爭優(yōu)勢的相對性。當(dāng)前，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的過程也就是其經(jīng)濟全球化的過程，發(fā)展中國家必須遵循比較優(yōu)勢的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國家在國際分工中所獲取的只能是一種相對競爭優(yōu)勢。這種相對競爭優(yōu)勢與發(fā)達國家所擁有的絕對競爭優(yōu)勢相比，具有以下三個明顯的特點：
第一，相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內(nèi)在的不穩(wěn)定性。與絕對競爭優(yōu)勢相比，相對競爭優(yōu)勢具有極強的可替代性。依靠這種競爭優(yōu)勢所取得的成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和效益優(yōu)勢等隨時隨地會被其它國家和地區(qū)的競爭對手奪走，因而在擁有相對競爭優(yōu)勢的國家和地區(qū)之間，競爭非常激烈。
第二，相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢。比較利益的存在是以生產(chǎn)要素的不流動為前提條件的。然而隨著經(jīng)濟全球化水平的提升，生產(chǎn)要素的流動性大大增強，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國家的貿(mào)易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。
第三，相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)跟不上比較優(yōu)勢的變化。隨著經(jīng)濟理論的成熟和實踐經(jīng)驗的豐富，發(fā)展中國家為發(fā)展經(jīng)濟而展開的競爭也越來越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢和相對競爭優(yōu)勢變遷的時間。當(dāng)比較優(yōu)勢發(fā)生變化而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后時，發(fā)展中國家貿(mào)易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。
發(fā)展中國家在全球分工格局中只能擁有相對競爭優(yōu)勢，而相對競爭優(yōu)勢具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國家在貿(mào)易收支上必然處于長期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實上，真正摧毀發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢并使發(fā)展中國家貿(mào)易收支長期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項目自由化而來的短期資本無序流動。
二、短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的外部原因
所謂資本項目自由化，盡管國際上對其還有爭議，但目前比較一致的看法是它指“國際資本交易本身及其支付和轉(zhuǎn)移均不受限制，并且不僅支付和轉(zhuǎn)移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉(zhuǎn)移也可自由進行”。[1](P.48)出于對自身經(jīng)濟發(fā)展的需要，20世紀70年代以來，發(fā)達國家紛紛推進資本項目的自由化，從而大大促進了國際金融市場的發(fā)展，發(fā)達國家在國際金融市場上也始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。國際金融市場發(fā)展的歷程表明，盡管已經(jīng)有發(fā)展中國家的參與，然而當(dāng)今高度自由化的國際金融市場卻是建立在絕對競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)之上的，資本自由流動特別是短期資本的流動僅僅是適應(yīng)了發(fā)達國家國民經(jīng)濟發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國家尾隨發(fā)達國家不僅在國內(nèi)實施金融自由化，在對外的資本項目領(lǐng)域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國家經(jīng)濟比較落后，國際資本的流動特別是短期資本的流動客觀上極易對建立在相對競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)之上的國民經(jīng)濟形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。
匯率機制本來是發(fā)展中國家調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無序流動的影響下，失去了它應(yīng)該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿(mào)易收支不再是發(fā)展中國家外匯市場上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對競爭優(yōu)勢的發(fā)展中國家為了減少對外經(jīng)濟交往中的風(fēng)險和成本，通常只能實行固定匯率制，至少也是有管理的浮動匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮和相對競爭優(yōu)勢的形成是一個系統(tǒng)且長期的過程，而短期資本的反應(yīng)迅速得多，發(fā)展中國家調(diào)整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿(mào)易收支的關(guān)聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國家調(diào)整匯率并不一定能夠達到調(diào)整貿(mào)易收支平衡的預(yù)期效果。第四，由于貨幣市場的靈敏度遠高于商品市場，匯率在政府干預(yù)下常常會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。第五，由于預(yù)期在短期資本流動中的巨大作用，發(fā)展中國家調(diào)整匯率取得成功往往不是在貿(mào)易收支惡化而是在貿(mào)易收支狀況還比較好的時候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動已經(jīng)大大壓縮了匯率機制在發(fā)展中國家發(fā)揮作用的空間。
再從資本流動機制上看，短期資本流動對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國家在資本項目收支上處于絕對劣勢地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對競爭優(yōu)勢也許會帶來較高的收益，卻伴隨著極高的風(fēng)險，發(fā)展中國家利用資本流入來彌補貿(mào)易赤字只能作為一種特殊情況來處理。第二，短期資本在發(fā)展中國家停留時間的長短完全取決于發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的大小。當(dāng)比較優(yōu)勢未充分發(fā)揮時，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展飽受資金短缺之苦；當(dāng)相對競爭優(yōu)勢較為明顯時，短期資本一擁而入，經(jīng)濟發(fā)展又會受到過熱的困擾。第三，實踐證明，短期資本的大規(guī)模流動除了使匯率過高或過低、變幻不定外，還會不適當(dāng)?shù)靥Ц呃剩褂邢薜馁Y金不是流向具有相對競爭優(yōu)勢的商品和勞務(wù)生產(chǎn)部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢又發(fā)展滯后的虛擬經(jīng)濟部門，增加發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，惡化發(fā)展中國家的貿(mào)易條件，抑制發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。第四，短期資本自由流動最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國家貿(mào)易收支失衡的事實和嚴重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國家國際收支的總體平衡，發(fā)展中國家對貿(mào)易收支失衡引起的國內(nèi)經(jīng)濟失衡普遍重視不夠，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟矛盾日積月累。當(dāng)短期資本的這種彌補功能達到一定極限而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢的變化進行調(diào)整時，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場金融危機了。從這種意義上說，貿(mào)易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢失去，金融危機就開始醞釀，短期資本流動發(fā)揮的作用不過是使金融危機的醞釀時間有長有短，金融危機爆發(fā)的嚴重程度有強有弱罷了。
短期資本的無序流動之所以在很長的一段時期內(nèi)肆無忌憚地破壞發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，使發(fā)展中國家國民經(jīng)濟長期失衡并最終成為引發(fā)金融危機的罪魁禍首卻得不到發(fā)展中國家應(yīng)有的重視，根本原因在于對美國經(jīng)濟學(xué)家錢納利和斯特勞特提出的儲蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認為，資本自由流動能夠吸引到更多的外資。事實證明，資本自由流動所吸引的大多為短期資本，真正對發(fā)展中國家提升競爭力有幫助的長期資本流入與資本自由流動的關(guān)聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補儲蓄缺口，相反還會對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生擠出效應(yīng)。另一種觀點認為，資本自由流動能提高國內(nèi)經(jīng)濟效率及生產(chǎn)力。實際情況是，智利、日本、中國大陸及臺灣等經(jīng)濟體均是在沒有實行資本自由流動的情況下獲得經(jīng)濟高速增長的。其實資本項目自由化帶來的資本流動在什么情況下才有利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展早有定論。日本著名學(xué)者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢原理”的實質(zhì)就是國際資本的流動必須與本國的比較優(yōu)勢結(jié)合起來才能有效促進經(jīng)濟的發(fā)展。[2](P.444)美國經(jīng)濟學(xué)家丹尼·羅德瑞克的實證分析則干脆得出資本項目的自由化與經(jīng)濟增長之間并沒有任何關(guān)聯(lián)的結(jié)論。他明確指出，“當(dāng)一個國家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經(jīng)濟管理框架時就貿(mào)然向國際資本流動開放金融市場是特別危險的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風(fēng)險的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實的資本項目自由化特別是短期資本的自由出入對發(fā)展中國家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導(dǎo)人之一的麥金農(nóng)近年指出，對于發(fā)展中國家來說，“資本項目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟市場化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國推進資本項目自由化最有可能帶來的好處大致有三點：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國貨幣成為國際貨幣；③有利于本國居民對沖來自國際貿(mào)易的風(fēng)險。然而，由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展過于落后、全球化程度低、金融市場規(guī)模過小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國家根本無法享受。發(fā)展中國家推進資本項目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動成本，使短期資本可以在發(fā)展中國家大進大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展，相反它通過削弱發(fā)展中國家本就很不穩(wěn)定的相對競爭優(yōu)勢而對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展形成了一種事實上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國家就必須做到使短期資本流動帶來的風(fēng)險與本國競爭優(yōu)勢的大小強弱協(xié)調(diào)起來。
三、資本項目的自由化在發(fā)展中國家應(yīng)是一個漸進過程和最終目標
從長遠角度來看，發(fā)展中國家在發(fā)展經(jīng)濟、實現(xiàn)趕超發(fā)達國家目標之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢、形成相對競爭優(yōu)勢這一基本格局是不會改變的，這也意味著發(fā)展中國家在國際資本市場上將始終處于防御地位，貿(mào)然讓落后的本國經(jīng)濟與高度自由化的國際金融市場全面接軌，只會不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。發(fā)展中國家即使想通過資本項目的自由化來引進短期資本，也應(yīng)與本國的經(jīng)濟發(fā)展水平和對短期資本的利用能力結(jié)合起來，因此資本項目的自由化在發(fā)展中國家只能是一個漸進的過程和最終的目標。
目前，發(fā)展中國家在推進資本項目自由化時，應(yīng)側(cè)重處理好以下三個方面問題：
第一，牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心，以具有比較優(yōu)勢和比較利益的貿(mào)易收支平衡作為抵御經(jīng)濟發(fā)展過程中各種風(fēng)險的基礎(chǔ)。發(fā)展中國家的貿(mào)易收支平衡雖然具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國家惟一有可能有效加以控制并用于彌補非貿(mào)易逆差特別是資本逆差的國際收支項目，它是發(fā)展中國家經(jīng)濟穩(wěn)定增長的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國家應(yīng)確保貿(mào)易收支帶來的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國民經(jīng)濟帶來的沖擊，本國的外匯儲備和外匯資產(chǎn)足以償還一切形式的外債特別是短期外債。
第二，根據(jù)國民經(jīng)濟的承受能力，逐步開放資本市場。發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟是一個長期的過程，按照比較優(yōu)勢原則，實體經(jīng)濟部門最具有競爭力也最先得到發(fā)展，而虛擬經(jīng)濟部門特別是金融服務(wù)業(yè)不僅發(fā)展滯后，而且要長期落后于發(fā)達國家。面對高度國際化和自由化的金融市場，如果意識不到與發(fā)達國家在經(jīng)濟基礎(chǔ)上的重大差距，盲目照搬發(fā)達國家的做法，發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展很容易受到國際金融市場的抑制。發(fā)展中國家開放資本市場的步驟與力度應(yīng)取決于它對發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的影響。由于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支盈余常常擔(dān)負著彌補資本項目收支逆差的重任，所以資本市場的開放不應(yīng)從根本上改變發(fā)展中國家國際收支的平衡狀況，不能因為存在資本的凈流入就對貿(mào)易收支的失衡喪失警惕。歸根結(jié)底，發(fā)展中國家開放資本市場，目的不僅僅是引進外資，而是通過引進外資增強國民經(jīng)濟的競爭力，鞏固貿(mào)易收支平衡，保證國際收支的總體平衡有一個堅實的基礎(chǔ)。
第三，根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展水平，積極參與國際金融合作與金融監(jiān)管。在經(jīng)濟和金融全球化的時代，發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展與世界經(jīng)濟的發(fā)展是緊密地聯(lián)系在一起的，一國發(fā)生的經(jīng)濟或金融危機往往會馬上蔓延到其它國家。當(dāng)代國際金融市場雖然從總體上適應(yīng)了發(fā)達國家和跨國資本發(fā)展的需要，但仍然存在許多不完善的地方，特別是沒有建立起一套保護發(fā)展中國家利益的機制。發(fā)展中國家在穩(wěn)步開放國內(nèi)金融市場的同時，也要積極參與國際金融合作和金融監(jiān)管，以便從整體上降低國際金融市場給發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展帶來的風(fēng)險和危害。如，全球最后貸款人的空缺、監(jiān)管機制存在漏洞、各國缺乏協(xié)調(diào)和合作機制、國際債權(quán)債務(wù)破產(chǎn)程序出現(xiàn)空白以及資本項目開放制度安排等問題得到解決，將能在很大程度上減少金融危機發(fā)生的次數(shù)，減少金融危機帶來的危害。當(dāng)然，要從根本上杜絕金融危機的發(fā)生，關(guān)鍵仍在于發(fā)展中國家自己能夠處理好國內(nèi)經(jīng)濟的平衡問題，最大限度地發(fā)揮自身的相對競爭優(yōu)勢。
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關(guān)鍵詞：國際資本流動；金融風(fēng)險；監(jiān)管措施
隨著經(jīng)濟金融全球化趨勢的不斷加強，國際資本的流動越來越受到世界各國的重視，加強對國際資本流動的監(jiān)管已成為一門必修課。
一、我國國際資本流動的發(fā)展概況
我國外商直接投資余額已經(jīng)十幾年都是正值，且總體來說呈穩(wěn)定增長趨勢，加入WTO以后，特別是2004年以后，直接投資流入凈值增長速度趨于明顯， 2007年到2009年間受到該期間的美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機的影響有所大幅滑落。總體來說，近年來，我國的國際資本流動規(guī)模不斷增加，資金的形式也在不斷變化。長期以來，中國的資本項目已經(jīng)采取了更嚴格的控制措施，如短期投機資本通過各種渠道和渠道尋求機會，利潤，在國外金融市場的空間更大，國內(nèi)資本通過各種渠道，中國的金融安全有一定的威脅到國內(nèi)經(jīng)濟必然會造成一定的影響。為了保持我國經(jīng)濟的快速、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，確保金融市場的長期、有序運行，必須做好對我國國際資本流動的監(jiān)管。
二、我國對國際資本流動的監(jiān)管現(xiàn)狀
（一）實行分業(yè)的金融監(jiān)管體系。目前我國實行分業(yè)監(jiān)管制度，這是根據(jù)我國銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)以及其他行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營而設(shè)立的。中國的金融監(jiān)管體制是由人民銀行和非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管的。中國證監(jiān)會是證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)的主體。這三個監(jiān)管體系都是在20世紀90年代成立的，因此，除了銀行、非銀行監(jiān)管的金融機構(gòu)建立了比較早且相對完善的時間，其他監(jiān)管體系還需要完善系統(tǒng)。
（二）監(jiān)管的立法工作。目前，我國已制定并頒布了《人民銀行中國銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》、《外商投資金融機構(gòu)管理暫行條例》、《期貨交易管理暫行條例》等。亞洲金融危機后，中國政府明確重申“分業(yè)經(jīng)營”原則，《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定了“證券法”和“信托法”對商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍和信托投資公司的經(jīng)營范圍，形成了銀行證券、保險、信托、模式。但一般而言，我國在外資金融監(jiān)管方面的立法較少，很難適應(yīng)“入世”后金融業(yè)的發(fā)展。
（三）我國對外資金融機構(gòu)實施限制性監(jiān)管。對外商投資領(lǐng)域和領(lǐng)域的限制是有限的，這是一個普遍的做法，在所有國家，這主要是禁止和限制外國投資領(lǐng)域的國家安全和公共利益。在中國，根據(jù)《外商投資行業(yè)指南》對該領(lǐng)域的投資分為鼓勵、允許、限制和禁止四類。限制和禁止類項目包括銀行、保險、分銷和其他金融服務(wù)。在引進外資金融機構(gòu)的過程中，外資銀行的范圍和分支機構(gòu)的增加有一定的限制。
三、我國國際資本流動監(jiān)管中存在的問題
我國一直對資本流動采取更嚴格的監(jiān)管措施，特別是在改革開放初期，上世紀90年代初，對于限制跨境資金流動，保持匯率穩(wěn)定，維護國內(nèi)金融體系穩(wěn)定起到了積極作用。但是隨著我國對外開放程度的加深和對外國的依賴程度，資本管制的實施越來越高，實施過程中所遇到的挑戰(zhàn)也越來越嚴重，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）監(jiān)督制度與方式落后。在金融全球化和資本流動自由化的趨勢下，現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管體制的信息資源缺乏透明度，管理機制不夠強大，不能滿足金融業(yè)發(fā)展的需要。其次，金融自由化浪潮之后，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式已逐漸顯現(xiàn)，以不同金融機構(gòu)為對象的監(jiān)管不能適應(yīng)當(dāng)前金融市場，必須立足于國內(nèi)外金融市場發(fā)展的具體情況。
（二）監(jiān)管機構(gòu)缺乏合作。國內(nèi)金融監(jiān)管機構(gòu)在中國國內(nèi)外缺乏協(xié)調(diào)與合作，監(jiān)督管理的權(quán)力劃分不清，大大降低了監(jiān)督管理的效率。此外，由于我國和國際金融市場，時間是晚，國際金融市場的信息采集時間滯后，目前和國際金融監(jiān)管部門的溝通和合作仍然相對缺乏信息反饋不及時，不能正確判斷一個金融信號的數(shù)量，并不能發(fā)出警告，中國的金融市場，流動性和盈利能力將產(chǎn)生一定影響。
（三）資本項目交易逃避監(jiān)管。為了盈利目的，每一個市場參與者都有強烈的動機逃避監(jiān)管，而在今天的中國經(jīng)常項目可兌換中，資本項目仍有很多限制，市場參與者將千方百計抓住監(jiān)管漏洞，使資本監(jiān)管的有效性難以維持。目前我國的項目已經(jīng)基本開放，但對資本項目仍有很多限制，所以除非主管部門以正常的貿(mào)易支付，否則難以從根本上消除資本項目交易的現(xiàn)象，與常規(guī)項目交易進行規(guī)避監(jiān)管。
（四）國際游資監(jiān)管難度大。當(dāng)前我國的資本市場雖然還沒有完全開放，但也相應(yīng)地采取了一些措施，對一些金融市場相對放寬，如允許國際資本購買我國發(fā)行的B股和H股，實行QFII制度等等。一方面，為我國的證券市場帶來大量的資金，增強了國內(nèi)與世界金融市場間的互動。同時也造成一定的金融安全隱患。外國機構(gòu)或是投資者手中通常持有大量的貨幣資金，如果短時間內(nèi)在我國境內(nèi)的金融市場上進出，往往會對我國的各種金融市場造成難以預(yù)期的沖擊。同時，國際部分資本投機者，為了謀求暴利，可能與國內(nèi)的投資機構(gòu)聯(lián)合起來操縱股價。可在短期內(nèi)，加劇金融市場的波動，增大金融風(fēng)險，對我國金融秩序的長期穩(wěn)定造成更大的威脅。
四、完善我國國際資本流動監(jiān)管體系的建議
