時間：2023-07-31 17:25:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化的利弊，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
簡而言之，資產證券化就是金融機構將資產打包形成資產庫(asset poo1)后銷售給其他機構（在這里稱為特別載體，special purpose vehicle，簡稱SPV），特別載體以資產庫為抵押擔保發行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產抵押擔保證券（asset-backed securities，簡稱ABS）。資產證券化往往用于流動性較差或質量不高的資產。最初的資產證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產證券化，在美國紐約地區的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產市場，而住在波士頓的人們也不會關心邁阿密的房地產。即使最初發放按揭貸款的機構將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機構投資者及其他金融機構，個人往往無法參與。但是，隨著資產證券化的出現，在二級市場上購買按揭貸款的機構可以發行以按揭貸款資產庫為抵押擔保的證券(mortgage-backed securities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產就會以標準化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發行機構提供大量的流動性，而且有利于增加房地產市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔保證券是按揭轉手證(mortgage pass-through certificate)。按揭轉手證的持有者每月將獲得資產庫所產生的所有本金和利息現金流。當然，資產庫產生現金流的能力直接影響著按揭轉手證持有人的利益。
在過去的二十多年中，美國的資產證券化業務增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數字已經增長到2.2萬億美元。現在，資產證券化已逐漸發展到其他領域，用于抵押擔保的資產包括汽車貸款、信用卡業務和其他應收賬款。不僅如此，使用資產證券化工具的機構也不再限于金融機構。一些制造商乃至基礎設施的開發者也在使用資產證券化這一工具。總體上，資產證券化可以為市場參與者提供以下便利：
1.通過資產證券化，金融機構可以較低成本處置一些質量不高的資產，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。
2.資產證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。
3.銀行傳統業務是借短貸長，因此通常存在資產和負債期限不匹配的情況。資產證券化可以緩解資產和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。
4.資產證券化可以減少金融機構對若干經濟部門和地區的風險。
資產證券化對金融服務業的影響是巨大的。一方面，金融機構管理資產和負債、籌集資金及控制資產質量的能力得以增強。另外，資產證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產證券化的過程中，不同的金融機構可以分別扮演初始貸款發放者、擔保者、貸款管理者和證券發行者等不同角色，因此金融機構在資產證券化的過程中獲得了進一步提高專業化和業務多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結果。
二，新興市場國家使用資產證券化的問題和前景
在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。
3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。
5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。
盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。
三、結束語
眾所周知，資產證券化業務在中國被分隔成了信貸資產證券化和專項資產管理計劃。前者主要對銀行體系內的信貸資產進行打包出售，主管部門為央行和銀監會，通常采用信托計劃的方式發行；后者則是對非銀行間的債務或未來現金流進行打包出售，其主管部門為證監會，到目前為止主要采用證券公司專項資產管理計劃的方式發行。
值得注意的是，央行新聞發言人于今年8月29號表示“在擴大信貸資產證券化試點過程中，人民銀行將會同有關金融監管部門，在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上，引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行”，這意味著監管部門正在探索兩個分隔市場的融合。雖然基于歷史以及技術等方面的問題，資產證券化還將在較長的時期內維持分隔市場的格局，但是應該指出，市場的融合將是一個大勢，因為“這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者范圍，有利于共同識別風險，實現金融資源優化配置；也可以滿易所的投資者資產配置需求”。
資產證券化的主要功能
作為中國金融市場中的從業者，我們當然為監管層對資產證券化的重啟而興奮，但同時也認為需要對資產證券化的利弊以及目前中國資產證券化探索中的若干問題進行冷靜的分析。
第一例現代的資產證券化發生在1970年，美國的政府國民抵押協會首次以房屋抵押貸款組合作為基礎資產的抵押支持證券（MBS）。從那以后，資產證券化迅速作為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。以美國為例，根據證券行業及金融市場委員會（SIFMA）統計，2013年第二季度美國債券市場存量總金額為38.7萬億美元，而其中的各類資產支持證券的金額之和為11.9萬億美元，約占到整個債券市場的三分之一。實際上，在此次金融危機發生之前，這一比例曾經在2007年達到43.5%的峰值。
資產證券化之所以能夠在美國以及其他發達國家有如此蓬勃的發展，和它作為一個金融創新工具的各種特性是密不可分的。
從定義上說，資產證券化是指將原始權益人（發起人）不易流通的各類資產（如住房按揭貸款、商業地產按揭貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款和租賃合同等）或其他穩定的、可預見的未來收入（如高速公路收費、主題公園門票收入等）打包，通過結構化構造出可以在資本市場銷售和流通的金融產品的過程。最終所生產出的金融產品即為資產支持證券。概括地說，資產證券化具有以下幾個主要優勢：
首先，資產證券化中涉及的基礎資產通常是清晰明確的，所對應的未來現金流也是穩定可預期的。以按揭貸款、商業貸款為例，貸款合同上的還款額度、期限等通常都是十分確定的；而在高速公路收費等未來收益的例子中，雖然其金額并不完全確定，但通過合理分析也可以得到較為可靠的估算值。與此對照的是在普通的公司債或企業債中，由于運營主體經營范圍的多樣性以及未來的不確定性，我們并不能對這些債券和企業資產之間進行明確的對應。基礎資產的明確也體現在該資產的未來現金流較少的依賴于原始權益人或其他第三方的經營。這種確定性不僅使得基礎資產的價值較為透明，而且盡可能地降低了在打包出售后證券投資人所面臨的人風險。
其次，資產證券化從設計上實現了基礎資產和發起人之間的破產隔離。通過使用特殊目的載體（SPE/ SPV）的結構，資產證券化實現了對資產的真實出售。這種真實出售體現在兩個方面。其一，在資產證券化完成后，發起人并不需要對基礎資產或證券投資人提供額外的擔保，在符合相關會計準則的情況下，發行人可以將這些基礎資產從自己的資產負債表上移除。其二，更重要的是，通過資產證券化，基礎資產的各種相關權益都被轉移給該特殊目的載體，發起人不再享有控制權、抵押權和追索權等各種權益。也就是說，在資產證券化完成之后，證券投資人并不存在對發起人的信用風險敞口。正是受益于這一特性，一個信用資質較差的發起人所發行的資產支持證券可以獲得比其自身更高的評級；相對應的，融資成本也會相應的降低。簡單地說，和普通的企業債券不同，資產支持證券在發行的過程中“輕主體，重資產”。
再次，資產證券化可以通過各種結構化手段對收益和風險進行分割，以生產出適合各類投資者的證券產品。例如在住房抵押貸款支持證券（RMBS）中，通常會分成優先檔、中間檔和次級檔等不同的證券產品，其中優先檔對應的信用風險最小（評級通常為AAA），收益率也最低；中間檔則有較高的信用風險和較高的收益率；次級檔的信用風險最大，收益率通常也最高。此外，根據基礎資產的特性和投資者的需求，還可以構造出固定期限或攤還型、固定利率或浮動利率等類型的資產支持證券。通過對風險和收益進行重構，我們可以生產出在品類上十分豐富的資產支持證券產品，滿足不同投資者的需求，同時也實現了基礎資產出售價值的最大化。
基于以上的若干優勢，資產證券化實現了資金和資產的緊密連接，也實現了投資者和融資者的無縫對接。以美國的次級按揭貸款支持證券為例，在危機發生之前的2001～2006年間，從按揭貸款的發放到打包成資產支持證券出售給投資者的整個流程在3個月以內，而每個月和按揭相關的資產支持證券發行額高達1000多億美元。簡而言之，資產證券化成為了一種非常成熟、高效的資金流通手段。
資產證券化的濫用及危害
值得指出的是，正是受益于融資渠道的高度暢通和寬松的信貸環境，美國的房地產市場扶搖直上。以聯邦住房金融局（FHFA）的全國房價指數為例，在2001～2006年期間美國平均房價上漲55.3%，平均年漲幅為7.6%。與此對應的，在1991～2000年間，平均年漲幅僅為3.8%。但是，從2007年開始的次貸危機逆轉了這種趨勢：在2007至2011年間，美國房價指數累計下跌20%，而在許多投機較為明顯的州，跌幅甚至達到了50%以上。更嚴重的是，各種資產證券化產品問題的集中爆發，引發了金融危機，將全球經濟拖入深深的困境之中，至今尚未完全恢復。
追根溯源，資產證券化恐怕難辭其咎。任何事物都有兩面性，資產證券化也不例外。在設計上的若干優點，由于某些問題在實際當中反而成為了一顆顆“定時炸彈”。
例如，特別目的載體的設置雖然有實現破產隔離的優勢，但也帶來了發起人和投資者利益的完全分離，由此產生了人問題和發起人的道德風險。在實際操作當中，發起人出于市場競爭和追逐利益的考慮，逐漸放松了發放貸款的標準，某些機構甚至開始以劣充優；而投資者則受限于專業知識和信息的不夠及時和完整，難以對風險進行準確的評估。
再如，通過結構化對風險和收益進行重構雖然能構造出符合投資者需求的各種證券產品，但這種結構化手段的濫用導致了資產支持證券的過于復雜。例如所衍生出的再證券化產品，其中的基礎資產本身就是各種資產支持證券，對此類產品進行分析就變得異常困難。
同時，作為一種十分高效的融資工具，資產證券化一旦被濫用，產生的問題自然就十分廣泛而嚴重。
一、目前我國房地產金融市場存在的主要問題
（一）房地產金融市場過度集中于間接融資市場
這個問題可以通過比較房地產企業信貸市場融資和資本市場融資的比例得到說明（見表1）。表1中的資本市場融資包括股票和債券融資，數據來源于wind咨詢，間接融資數據來源于中國房地產信息網，為中國房地產企業資金來源于中國內貸款和個人按揭貸款之和。該表顯示，房地產企業間接市場融資規模遠高于資本市場融資規模，即使在2007年至2009年間，房地產資本市場融資規模有所提升，兩者的比例也不足10%。
自2010年以來，中國證監會實際上關閉了房地產企業通過股票市場融資的大門，房地產首發、增發、債轉股、可轉債等基本上均維持零紀錄，房地產資本市場融資規模大幅萎縮（見表2）。此間，雖然發改委對房地產企業債券融資網開了一面，發行規模持續高增長，但即使這樣房地產企業資本市場融資與信貸市場融資的比例在3%的低位徘徊，遠低于前幾年的水平。
顯然，房地產融資對間接融資的過高集中度易于加大間接金融機構特別是銀行金融機構的資產風險，不利于銀行金融機構形成穩健的資產負債結構，也不利于金融體系的穩定。
（二）房貸在銀行信貸市場中占比過高
近年來，房貸在銀行各項貸款中的占比一直保持在20%以上[1]，特別是近一兩年來，在金融支持實體經濟、房地產緊縮調控等宏觀政策條件下，這個比例不降反升，2013年以來各月的比例超過30%（見表3）。從行業投放結構看，主要上市銀行公開披露的年報信息表明，除個別銀行外，房地產業貸款投放高于其他行業的貸款投放。[2]這些信息表明，國家關于金融為實體經濟服務的政策還沒有完全落地。房貸規模的居高不下也成了房價不斷走高的重要推手，加大了國家房地產政策調控的難度。
（三）房地產金融市場對于保障房的支持不夠
自2008年國家重新重視保障房的建設和消費以來，保障房融資一直成為其中一個重要瓶頸，首先是在保障房建設方面，由于國家財政資金有限，大量資金需要訴諸于房地產金融市場渠道，但由于保障房建設的投資回報率偏低，相應的投資和信用風險較大，又缺乏有效的風險緩釋或信用增級工具，商業金融對保障房建設的支持動力不足。其次是在保障房消費融資方面，由于保障房消費主體均為中低收入者，債務償付能力低，而且基本沒有信用記錄，加之缺乏政策性的增信手段，商業金融對保障房消費的支持動力也不夠。以“十二五”規劃為例，“十二五”期間國家計劃建設3600萬套保障房，2011年和2012年各1000萬套，后三年1600萬套，按每套60平方米，每平米成本價2000元估算，共需資金約4萬億元，其中商業性融資按60%估算，那么需要來自商業性渠道的資金約2.4萬億元，2011年和2012年每年需要商業性融資7000億元。近幾年對保障房的商業融資渠道雖有多種探索，但主要渠道還是商業銀行貸款，事實上公開披露的有關保障房的融資資料中基本見不到來自非銀行貸款渠道的數據信息。表4顯示，2011年和2012年的保障房建設貸款遠遠低于保障房融資需求額，融資缺口占比均超過70%。在保障房建設目標硬性考核下，此種融資缺口實際上以扭曲形式表現，如保障房粗制濫造埋下安居隱患，向開發商強行攤派或與開發商組成尋租聯盟等等。
（四）房地產金融市場存在風險隱患
雖然目前公開披露的一些信息（比如商業銀行房地產開發貸款和個人按揭貸款不良率）顯示房地產金融市場風險無憂，但從房地產金融市場結構和期限結構視角看，房地產金融市場存在風險隱患。主要表現在三個方面，一是房地產融資市場向銀行金融機構的集中度過高，持續給相關金融機構的資產負債的期限結構和風險結構管理施加壓力，也不利于整個金融體系的穩定。二是房地產信托資金的風險。由于中國房地產信托目前依然對于信托人的債權事實上實行剛性對付，房地產信托資金的對付風險持續存在。近年來，房地產信托資金持續高增長，這無疑會進一步放大這一風險。三是房地產信貸資金存在嚴重的期限錯配問題，埋下流動性、收益性等風險隱患。該風險主要表現在個人按揭貸款，由于此類貸款期限多為20年以上，二期對應的負債多為短期性的，這樣的錯配會進一步釀成流動性風險、利率波動風險等多種風險。
二、關于應對房地產金融市場問題的若干對策
針對以上房地產金融市場存在的問題，相關對策應著眼于促進解決房地產融資結構過于集中于間接融資渠道，致力于破解保障房商業性融資難的問題，有效分散和化解房地產金融市場的風險。
（一）有效擴大房地產直接融資渠道的比重
降低房地產間接融資集中度過高的有效對策無疑是通過擴大直接融資比重來稀釋。但鑒于注重原因，目前房地產企業直融化既存在不利因素也存在有利條件。不利因素主要表現在：就股票市場融資而言，由于以往針對房地產股票市場的放行往往伴隨著地價和房價的飛漲即所謂股價、地價和房價的互相拉扯，因此在調控房地產市場的政策選項中，提高房地產企業上市門檻甚至暫停房地產企業的上市，往往成為必選項。最近的一次即自2010年以來至今實施的對房地產企業股票市場融資實施的關門政策應該說是史上最嚴厲的一次。考慮到房地產調控的趨勢繼續從緊概率較大，房地產股票市場融資的封凍政策將繼續發揮作用。監管層對房地產股票市場融資的關門政策也與資本市場系統性制度重構有關，自2012年9月份上證和深市均暫停IPO至今，期間的增發規模雖高達近4000億，但房地產企業增發確實少得可憐（見表2）。
有利因素主要表現在一是中國政府在《金融業發展和改革“十二五”規劃》中的內容之一是顯著提高直接融資的比例，這對房地產金融市場的直融化提供了良機。二是十八屆三中全會后股票市場發行與監管制度改革提速，自2012年9月份暫停的IPO將隨著注冊制的實施而重啟，這對房地產企業股票市場融資無疑是一個利好因素。
綜上，房地產企業股票市場融資的有利因素強于不利因素，預計最早在明年上半年房地產企業融資將順利搭上股票市場IPO的列車。
此外，房地產企業直融化還可借助債券、基金、海外資本市場等渠道。
（二）強化政策激勵引導資金進入保障房領域
房地產金融市場對保障房支持動力不足的癥結在于保障房建設和消費信用存在缺陷，同時缺乏相應的增信安排。
在發達國家，對保障房商業融資的增信是通過公共政策機制來實現的。即政府借助于財政和政策性金融手段提升保障房融資的信用水平，這些手段包括財政補貼、擔保、保險、保證、流動性支持等。如美國的聯邦住房局職責之一即為低收入家庭的購房貸款提供低費保證，美國的退伍軍人局則為另一類低收入群體即退伍軍人的購房貸款提供免費保險。美國、英國等發達國家均有針對中低收入群體購房或租房融資的財政貼息或代償安排。而我國雖存在對中低收入群體或多或少的購房或租房的財政補貼但缺乏對保障房融資的擔保、保證、保險等增信支持體系。政府應嘗試建構政策性住房金融體系，該體系除了給予保障房建設直接提供適當的融資支持以外，還應針對保障房建設和消費中的商業融資提供信用增級可支持，以有效彌補保障房融資的信用缺陷，引導房地產金融市場增加對于保障房的資金支持。至于政策性住房金融的建構思路，可考慮兩種選項，其一是重構國家開發銀行，分離其所有的商業銀行業務，恢復其政策性銀行地位，并賦予其對于包括保障房在內的公共項目建設融資和增信的職能。其二是新設政策性住房金融機構。兩種選項各有利弊，選項一的優勢在于充分利用現有的機構資源，達到建立政策性住房金融機構的目的，不利之處在于，國開行已經步入商業化的路徑，不管是在復歸其政策性銀行本性還是分離其商業銀行業務方面均存在決策阻力和機會成本。選項的好處是，省卻了方案一的重構成本，但機構新設和招兵買馬的成本較高。
（三）有效推進資產證券化，緩釋房地產金融市場風險
資產證券化是應對信貸期限錯配、債務關系集中度過高等金融風險的有效工具，由于在最近一輪的全球性金融危機中資產證券化一度被貼上風險禍源的標簽，中國也因此停止了2005年啟動的資產證券化試點工作。但自2012年上半年以來資產證券化的風險緩釋作用被重新認識，資產證券化試點工作得以重新推進而且新試點著眼于將資產證券化引入常規化發展的軌道，以避免短期的政策和人為擾動而引發的資產證券化市場的大幅波動，進而引發金融市場的波動。新試點也同時引入多種新的風險防范措施，防止證券化技術的濫用和風險的放大。如單個銀行業金融機構購買持有單只資產支持證券的比例，原則上不得超過該單資產支持證券發行規模的40%；信貸資產證券化各發起機構應持有由其發起的每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例，原則上不得低于每一單全部資產支持證券發行規模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續期限等等。
但資產證券化的有效推進仍存在一些約束因素。一是額度規模較為有限。2013年新試點僅放出3000億額度，而且其中1000億已經給了國開行，其他銀行分2000億的“羹”，難免有僧多粥少之嫌。二是對基礎資產標準規定過嚴。新試點要求將優質資產證券化，禁止將風險較大資產證券化。然而證券化的一個核心功能將存在一定風險的資產通過證券化進行風險重構。正是基于此原因，2008年全球性經濟和金融危機后發達國家對資產證券化的監管更多聚焦于對資產證券化技術的濫用行為（諸如無限次資產組合和證券化）施加限制，但并沒有要求將證券化基礎資產的信用級別提高到優質級。由此我國只要求將優質資產證券化的做法不僅使得資產證券化基本喪失風險管理的功能，而且也大大降低資產證券化發起人的積極性。
由此，有效推進我國資產證券化還需要政策層面至少在如下兩個方面進行改進，其一適度擴大試點規模。考慮到房地產領域中個人抵押貸款存在較為明顯的期限錯配問題，建議重點給予房地產信貸領域更大的試點規模；其二是放松關于基礎資產的質量約束，就房地產信貸而言，只要是投資級以上的資產均可作為房地產貸款證券化的基礎資產。
參考文獻：
[1]倪鵬飛.中國住房發展報告（2011―2013）[M].社會科學文獻出版社，2012
關鍵詞：商業銀行；證券業務；金融創新；策略分析
中圖分類號：F832.33 文獻標識碼：A 文章編號：1003-4161(2011)01-0110-03
長期以來我國金融業“分業經營”體制確實為穩定金融市場，防范化解金融風險，避免商業銀行混業經營證券業務形成經營風險起到了重要作用，這主要是因為“分業經營”體制將原有累積的大量風險通過分業管理固化在原有領域，再通過時間進行化解，從而將不同性質的風險控制在一個相對固定和封閉的環境之中。但由于銀行分業經營的優勢只是在特定的歷史時期才發揮有效的作用，隨著國際金融自由化與一體化趨勢的不斷深入以及我國金融業逐步開放，我國商業銀行面臨著國內外同行的雙重競爭壓力，而原有的分業經營模式嚴重制約了我國商業銀行的發展速度與經營效率，這使得我國商業銀行開始探索參與證券業務的路徑和模式，以此擴展原有的業務領域、尋找新的利潤增長點。
一、我國商業銀行參與證券業務的理論依據
近年來我國商業銀行都不同的程度的涉及證券業務，商業銀行作為整個金融業的重要一元，一方面有足夠的條件和實力參與證券業務，通過發揮自身優勢和特點，尋求業務發展的創新，有利于增強商業銀行的競爭力；另一方面可以參與金融體系的內部合作，通過與其他金融機構合作促進市場的流動性，活躍金融市場，加快金融深化的步伐。
(一)我國商業銀行參與證券業務的理論依據
1.根據規模經濟理論，經濟主體在生產或投資達到一定的規模后，其生產平均成本會隨著生產力的產品和服務的數量的增加而下降。由于商業銀行的平均成本線較為平緩，規模經濟持續的時間也會較長，效果也會更明顯。一方面銀行經營規模和業務范圍的擴大，使銀行的收入來源增多，另一方面，銀行參與證券業務之后，可以通過機構、資源的整合，大幅壓縮經營成本，從而提升盈利能力。
2.當兩種產品同時生產比一種產品單獨生產成本低時，就產生了范圍經濟。金融領域內在的范圍經濟，指的是銀行等金融機構可以進入更廣闊的市場，接觸更多的客戶群體，提供更多交叉性的金融服務和產品，可以在資金、固定資產投資、無形資產、管理成本等方面獲得范圍經濟效應。
經濟學上的實證研究認為，金融行業的平均成本曲線比一般行業平緩，因而具有更大規模經濟潛力，同時金融行業的資產專用性在降低，這意味著金融行業的同一資產完全可適用于不同金融業務，說明金融業具有越來越明顯的范圍經濟效應。
(二)我國商業銀行參與證券業務的現實依據
1.增強自身競爭力。隨著金融業改革的深化，我國商業銀行面臨著行業內外的激勵競爭，證券、保險以及信托業都不同程度觸及商業銀行的傳統業務，比如貨幣市場基金等產品甚至直接針對銀行的存款業務展開競爭，并有演變為銀行存款替代品的趨勢。增強自身競爭力、尋找新的盈利增長點已成為商業銀行面臨的緊要問題。銀行參與證券業不僅可以兼跨貨幣市場和資本市場兩大市場，并根據整個金融市場的趨勢變化來調節自身的經營活動。同時也可以擴大客戶群體和滿足客戶對個性金融產品的需求。更重要的是實現了經營業務的多元化和競爭手段的多樣化。
2.分散風險和金融創新。銀行參與證券業可以充分利用兩個市場、兩種資源，實現優勢互用、劣勢互補，從而緩沖銀行業日漸放大的風險因素，在銀行業不景氣時，利用資本市場獲得收益，從而提高抗風險能力。商業銀行參與證券業務進而通過金融創新可以獲取金融領域內的潛在利潤，形成商業銀行新的盈利增長點。
3.回避時滯性政策法規對商業銀行業務發展的限制。由于受制于管制法規的約束，使得商業銀行參與證券業務的過程發展緩慢，過多的政策法規可能同時限制了商業銀行和其他金融機構的業務發展，但不斷地探索也會對監管制度的變革起到推動作用，如通過金融創新可以使原本受限業務項目得以實現。
二、我國商業銀行參與證券業務的現狀與問題
根據國際金融的有關觀點，銀證混業不僅是銀行業與證券業在業務上的交叉與結合，而且也包括二者在機構上的聯系與融合。經過二十余年的金融體制改革和金融市場發展，一方面我國的金融市場發育程度和法律政策環境已基本滿足商業銀行參與證券業務的要求，另一方面又由于我國現行的金融經營體制，實際上屬于銀證分業經營體制下的業務交叉，而非混業經營體制，這決定了以金融混業經營為生存環境的全能銀行制在我國沒有生存空間。
(一)我國商業銀行參與證券業務的模式選擇
由于我國《商業銀行法》規定商業銀行不得向非銀行金融機構或企業投資，銀行控股公司制是當前我國商業銀行參與證券業的實現形式，如表1所示，當前我國許多商業銀行的大股東或實際控制人直接或間接的進入證券行業，這使得商業銀行本身與其他金融機構成為關聯人，而通過控股股東的紐帶作用，形成了規模龐大、經營多種金融業務的多元化金融集團。
通過構建這種金融集團，商業銀行可以規避相關政策法規的限制實現金融機構間的戰略聯合，同時又與從事證券業務的金融機構形成實際的關聯關系，并根據這種絕對優勢從關聯方獲得一系列的證券業務。
(二)我國商業銀行參與證券業務的主要方式
1.商業銀行為證券公司與基金公司提供融資業務。當前證券公司與基金公司被允許進入銀行間同業拆借市場和國債回購市場，從而擴大了商業銀行此類業務的交易量和規模，也滿足了證券公司合理的短期融資需求；許多商業銀行也設計了股票質押貸款、針對證券公司投行業務的一般性貸款等業務，這都構成了商業銀行參與證券業務的收入。
2.為證券公司與基金公司客戶提供中介服務。商業銀行既可以為通過證券公司交易證券的客戶提供資金第三方存管業務及銀證轉賬業務，也可以直接為客戶提供銀證通業務。
3.基金業務。我國投資基金業的規范與發展成就了商業銀行開展基金業務，按照《證券投資基金法》的規定只有商業銀行能夠成為基金托管人，承擔基金托管的權利與義務，這使得商業銀行具備了從事基金業務的先天優勢。商業銀行經基金管理人委托，可以辦理開放式基金的認購、申購、贖回業務，開放式基金的注冊登記業務也可以委托商業銀行辦理；在開放式基金運營過程中，商業銀行可以根據央行的規定為基金管理人提供短期融資業務；商業銀行可以設立基金管理公司直接從事基金管理業務。
4.投資銀行業務。我國商業銀行可以參與經營財務顧問、基金資產管理業務和咨詢服務等淺層次的投資銀行業務，從事
此類業務也有利于商業銀行深化理財業務、擴大客戶群體和鞏固客戶基礎。當前我國商業銀行參與的兩大類投行業務主要是企業并購與理財顧問業務。
5.金融創新中的信貸資產證券化業務。信貸資產證券化是銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該資產產生的收益支付資產支持證券收益的結構性融資活動。商業銀行可以通過資產證券化來防范化解金融和信貸風險，將一些原本流動性可能比較差的信貸資產變現出來通過證券形式增強其流動性，同時使市場投資者可以自由的投資于銀行信貸資產，從而分散商業銀行在貸款上的潛在風險。
(三)我國商業銀行參與證券業務的問題
由于制度安排、業務水平、控制風險能力等多方面因素的限制，在我國商業銀行參與證券業務的過程中也暴露出如下問題。
1.銀證合作處于初級階段，業務規模有限。首先，銀證合作基本局限在互為客戶層次，共同開發客戶資源上，更高層次的聯手金融業務創新還不多見；其次，銀證合作業務在合作雙方的業務總量和利潤構成中，所占比例較低；此外，銀證雙方目前對于對方進入自己的傳統業務領域還心存戒備，尤其是銀行對客戶資源的保密要求，使相關證券業務很難得到拓展。雖然我國商業已經開始認識到了參與證券業務的重要性，但其從事證券業務的比重仍遠低于國際大型商業銀行。由表2可以看出我國商業銀行的證券業務收入所占比重過低，其中最高的民生銀行也沒有超過20％，而國際知名商業銀行這一指標基本都在50％以上。
2.我國商業銀行業務能力有限且缺少金融創新的動力。由于受到短期利益沖突和長期競爭關系等因素制約，使得銀證合作雙方都缺乏產品創新的動力、能力和市場環境。考慮主要原因一是我國商業銀行過度依靠存貸利差且收益較高，此類傳統業務所占業務比重過大影響到了銀行開展證券業務的水平與業務質量；二是受到資本市場發展不平衡和投資渠道的影響，導致業務功能有限，存在著經營品種單一、業務結構高度趨同的問題；此外，傳統觀念與政策法規等制度安排上的限制也影響到銀行參與證券業務的動力。
3.風險控制機制尚未健全，制約了銀證合作的實施效果。不可否認我國商業銀行的風險控制體系不完善一直是制約其發展的薄弱環節，由于缺少風險控制手段和相關經驗，導致商業銀行缺少風險預警系統和風險應對措施，這在很大程度上影響到商業銀行的發展空間。
4.專業人才的缺乏。商業銀行開展證券業務需要一大批高素質的金融創新人才，特別是具備專業素質、并且富有挑戰精神、又具備豐富的行業經驗的經營管理者。缺乏專業人才已成為影響我國商業銀行參與證券業務的主要問題之一。
三、我國商業銀行參與證券業務的發展對策
作為現代金融的核心和運行平臺，貨幣市場與資本市場也需要一定程度的合作與溝通，商業銀行參與證券業務是提升我國金融體系競爭力、提高我國金融市場化程度、順應資本市場和商業銀行自身發展需要的必然趨勢。未來我國商業銀行必須根據制度安排、自身業務特點等因素調整自身的發展戰略，積極參與證券業務，具體應從以下幾個層面展開：
(一)建立適當的資金互動渠道，實現銀行與資本市場的資金互動。銀證合作的首要問題是資金流動，只有真實的資金互動才能推動更高級別的銀證業務的產生與發展，這就要求在二者之間建立多種資金流動渠道，促進商業銀行和資本市場的資金互動，同時要設立風險控制機制，防止資本市場的風險無約束地、無過慮的傳導到商業銀行體系。
(二)金融工具的復合性及跨市場性開發以及業務的交叉。如果在商業銀行與資本市場完全獨立并且分開的情況下，銀行業與證券業各自形成且使用的金融工具，其運用功能都是非常單一的，工具的應用被限定在彼此分割的市場中，業務聯系范圍也相當狹窄。這樣一種完全彼此獨立的格局會使商業風險在資本市場和商業銀行各自的體系中凝固下來，風險不能流動，所以雙方都不能知悉各自風險的危害性及其破壞性，現代金融最重要的功能就是建立一種促進風險流動的機制，只有處于流動狀態的風險，相互知曉，才能得到有效地化解，金融體系才能更健康、更有效的良性發展且相互循環。銀行和資本市場在資金層面的互動必然導致創新型金融工具的產生，這種復合性的工具反過來又將作為載體促進兩個市場資金的良性互動，進而推動為商業銀行更多的參與證券業務。
(三)通過資本市場的平臺，推進商業銀行信貸資產的證券化。一方面是商業銀行通過上市證券買賣能夠迅速補充銀行的核心資本，從而提高了銀行資金防范風險的能力，為建立真正意義上的商業銀行提供了契機。另一方面銀行優質資產的證券化將極大地改善銀行資產的流動性，以未來收益權的轉移為代價將未來不確定的惡性資本，即市場風險轉移到銀行體系之外。從商業銀行的角度看，推進資產證券化最重要的目的就是通過賦予商業銀行信貸資產以流動性，從而達到轉移風險的目的，通過風險的流動性和轉移，改善銀行資產的質量。
發展資產證券化業務是未來商業銀行的核心業務，通過與金融體系內部其他機構的合作，促成真正意義上的資產證券化的形成和流動，有利于我國資本市場才發展與完善；商業銀行可以在資產證券化業務中同時作為發起人和服務商，而這些業務范圍也完全符合商業銀行的運行特點。
(四)完善金融機構組織架構和運行模式。一旦商業銀行和資本市場之間開始出現工具的復合和業務的交叉，那就必然要求組織架構和運行模式作相應的調整和變革。銀證合作的開展，客觀上也要求在金融的組織架構上設計一道制度性“防火墻”，有效地過濾風險，衰減風險的傳導過程。如果在銀證合作過程中，金融的運行方式改變了，金融服務內容改變了，而組織結構沒有進行相應的調整，那將會產生一種制度性的災難。我國目前的金融組織結構已經難以適應提升金融綜合能力這一目標，金融集團化的模式是銀證合作改革的終極方向。
以上所提到的是針對商業銀行資產證券化的理論依據與市場發展方面存在的障礙而提出的對策。就銀行業本身來說，資產證券化是一項綜合性融資業務，銀行業應以住房抵押貸款作為發展資產證券化的突破口，并選擇適當的證券化運作工具。只有把銀行業高效的微觀運作與宏觀政策及制度有機結合，才能積極穩健地推進我國銀行業資產證券化。
注釋：
①數據來源為根據各商業銀行定期財務報表計算所得，其中證券業務收入選用中間業務凈收入替代。
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關鍵詞：影子銀行；中小銀行；民間借貸；理財產品
影子銀行作為一類正式存在的非正式金融機構，給當前中國的金融安全帶來了巨大的挑戰。有調研指出，中國金融安全面臨來自影子銀行、民間融資、資產管理等七大隱患；另有分析指出，根據對中國影子銀行的規模的摸底，截至2012年年底，中國影子銀行規模達到了20.5萬億，相當于中國經濟規模的40%。規模龐大，加之其與正規金融機構相似的金融業務、處于監管的真空地帶及其對高收益的追逐，不僅對我國金融體系的整體安全造成了影響，更是對各大金融機構的運營提出了挑戰。本研究通過對影子銀行的風險進行分析，提出應對影子銀行挑戰的對策建議，以期提高應對影子銀行沖擊的應對能力。
一、影子銀行的存在形式
截至2011年，我國的影子銀行已經達到了20種，因此影子銀行的業態是極為豐富的。下面對影子銀行目前存在的主要形式進行歸納，這對區分影子銀行及辨別影子銀行的種類具有十分重要的意義。
（一）銀信合作、信貸資產轉讓等以銀行為媒介的金融形式
這類金融業務包括銀信合作、信托融資、信貸資產轉讓、委托貸款等，具有表外業務的屬性，也是我國較為常見的影子銀行業務模式。這種形式擴大了表外業務的規模，從而獲取利潤，而表外業務可以繞過監管。
（二）民間借貸
民間借貸是我國影子銀行存在的一種主要形式。民間金融是指游離于經國家有權機關依法批準設立的金融機構之外的所有以盈利為目的的，個人與個人、個人與企業、企業與企業之間的資金籌借活動。這種形式的參與主體較多，典當行、小額貸款公司、融資擔保甚至是個人都會成為放貸機構，這些機構游離于監管之外。這種貸款公司的存在原因在于我國利率市場化不充分、存在雙軌制（谷秀軍，2013）。民間借貸為企業的發展提供了融通資金的便利，具有一定的積極性，但是也產生了較高的風險和企業較大的還款壓力。
（三）網絡借貸、第三方支付等具有銀行借貸功能的機構
網絡借貸和第三方支付等是民間借貸的另一種表現形式，也是正規銀行金融體系的補充之一，但網絡貸款存在監管真空、風險難控制、可能會對國家某些調控政策產生抵抗效應等問題。我國對從事金融借貸業務的機構有著嚴格的市場準入機制，脫離金融監管的機構相對較少。但是，部分機構借助于新技術進行金融創新（余建強，2012），已具有影子銀行的特征。
（四）通過委托理財、股權投資等形式提供服務的私募基金
私募基金具有影子銀行的特征，一是在于其通過委托理財、股權投資等形式為中小企業提供融資服務，運作主要靠個人信譽維持，具有民間借貸的雛形，目前尚未納入監管范疇；二是私募基金可以直接投資商業銀行理財產品、證券公司集合理財計劃、信托公司集合資金信托計劃等，一旦出現風險，將對整個金融體系的穩定性造成不良影響。近年來以這些形式為中小企業提供融資服務和直接投資于商業銀行理財產品、證券公司集合理財計劃、信托公司集合資金信托計劃等的私募基金發展很快，需給予關注。
（五）資產證券化
資產證券化是發達國家影子銀行的核心業務，其廣泛使用證券化資產進行信用創造與市場融資。在我國，資產證券化仍在試點過程中，尚未廣泛放開，因此目前規模較小，尚未形成高杠桿交易，風險可控。現有資產證券化模式主要包括銀行信貸資產證券化及企業資產證券化，參與主體主要包括商業銀行、信托公司、企業等。
（六）理財業務
這也是國內具有代表性的影子銀行業務之一。在這些理財部門中，商業銀行內部銀行理財產品是最典型的影子銀行金融工具。截至2012年年底，商業銀行共發行32152款理財產品，理財資金余額7.1萬億元。
（七）場外金融衍生品
我國金融衍生品市場規模較小，產品單一，主要為利率衍生品和外匯衍生品。截至 2011 年 6月末，人民幣利率互換市場名義本金交易總額合計為 2.616 萬億元。
二、影子銀行存在的意義與負面影響
影子銀行目前在我國還尚處于起始階段，在風險、金融創新等各方面都與國外已經成型的影子銀行體系存在差別。但是在發展的過程中，我國的影子銀行也展現了一定的成長態勢。因此，需要客觀分析影子銀行存在的有益性及帶來的風險，為下文展開分析奠定基礎。
（一）影子銀行存在的意義
1.在一定程度上支持了實體經濟的發展。我國的實體經濟發展需要投資的拉動，這就使得資金和資源的配置成為一個重大的問題，如何提升資金的配置效率成為人們關心的焦點。而正規金融體系在監管之下，為了降低風險和避免受到處罰，會將資金投向效率低的項目，加之管理方面的落后，金融體系對不同類型經濟的支持處于不平衡的狀態。而影子銀行由于追求監管套利，避免了監管系統的過度干預，可以將資金投入到需要資金的項目或企業當中，從而支持了實體經濟的發展。這是影子銀行的存在對中國目前經濟發展和資本市場起到的補充作用，也是較為公認的影子銀行的優點。
2.推動了金融改革的步伐。應該說我國影子銀行的起因與國外有所不同，不是因為“創新過度”引起，而是由于“金融創新不足”引起的，這說明我國的資本市場在杠桿化交易工具、金融創新產品方面仍然存在很大的局限，并且存在很多制度上的限制因素，如利率改革問題。影子銀行的存在會引發人們對金融體系現狀的關注，如理財產品和民間融資引發了人們對于利率的關注，從而推動了金融改革的進行。
3.解決中小企業融資問題。中小企業的融資問題是任何一個國家經濟發展過程中都會遭遇的難題，企業與金融機構的信息不對稱性導致了金融機構很難評估中小企業的風險等級及還款能力，加之銀行為中小微型企業辦理貸款成本較高，因此很多大型銀行寧可將大筆的資金貸給不缺錢的大型企業，也不會給中小微型企業貸款。而影子銀行系統的產生和民間借貸等的出現正在逐漸平衡這個問題。影子銀行具有經營的靈活性，可以保證中小企業的貸款額度需求，與中小企業之間的交流頻繁，信息對稱度上升（侯健，2012），并且民間資本的進入緩解了大型銀行的準備金限制等問題，有利于中小微型企業的發展。
4.影子銀行的證券化信貸擴張模式（李志輝，2011）實現了銀行體系與資本市場的對接，提高了金融資源的配置效率，同時拓寬了傳統銀行融資渠道，優化了銀行資產結構，在規避管制的同時分散了風險，增加了金融機構的盈利。
（二）影子銀行的負面影響
當然，影子銀行的存在也對金融系統的正常運行提出了嚴峻的考驗。由于影子銀行體系游離于監管之外，金融監管系統對于其帶來的風險無法正確衡量，以下是影子銀行帶來的負面影響。
1.影子銀行的存在削弱了某些政府政策的宏觀調控力度。影子銀行雖然有著和銀行類似的業務模式，卻不受類似于傳統銀行的監管。首先，由于其規模、分布和發展無法被完全掌握，政府無法制定針對所有金融機構的宏觀政策；其次，由于不受保證金等條件的限制，貨幣政策的效果被削弱，從某種意義上來說，影子銀行也可能會通過加劇投資熱而造成通脹預期加大（姚軍等，2011），從而造成信貸調控措施的失效。
2.影子銀行的存在可能造成風險的不斷傳遞和放大。這一點是源自于對美國發生的金融危機的思考。首先，由于金融創新工具的使用，金融工具被交易，風險被逐級放大，最后一個環節發生崩潰就會導致整個鏈條的斷裂，從而造成巨大的危機。其次，在實體經濟波動、基礎資產價格下跌、宏觀政策收縮等情況下，影子銀行很可能出現流動性問題，導致資金鏈斷裂。最后，我國的影子銀行業務涉及銀信合作理財、資產證券化等業務，與傳統銀行具有一定的聯系，會將風險傳遞到傳統銀行當中，造成整個金融系統的危機。
3.影子銀行信用創造系統具有重要的宏觀經濟效應（周莉萍，2011），會沖擊原有的信用創造主體――商業銀行，干擾貨幣市場流動性。由于影子銀行在一定程度上承擔了正規商業銀行的部分職能，特別是在小微企業之間的資金流通方面有著重要的作用，所以影子銀行的過量發展會對宏觀經濟的信用創造體系提出較高的考驗。在目前信托收益權買入返售等影子銀行過度發展的同時，銀行間市場流動性存在著較為脆弱的一面，也會使央行在制定貨幣政策時出現誤判，干擾貨幣市場流動性。
4.影子銀行的存在會激發金融不穩定性（徐瀅等，2011），主要原因有：首先，為博取高額收益，影子銀行多持有高風險結構化投資資產， 但是在資產管理和風險控制的經驗上并不成熟；其次，負債主要來源于短期融資或個人資本（劉瀾飚，2012），具有短期性、易傳染性、不穩定性和高收益預期性；最后，為了獲得超額利潤，影子銀行往往提高經營杠桿，其資本金比例較低，抵抗風險能力弱。
三、中小銀行應對影子銀行沖擊的策略
中小商業銀行與影子銀行之間存在著競合關系，兩者既存在競爭，又存在合作。影子銀行以其獨有的特點為許多難以得到融資的實體經濟主體提供了融資便利，這恰恰是正規商業銀行的短板。因此，結合上面的分析可以認為，中小銀行應該在以下幾個方面應對影子銀行帶來的沖擊。
（一）創新銀行業務，提高對中小微企業融資的支持
從上文的分析中可以看出，不同于國外存在大量金融創新的現狀，影子銀行在我國的一個主要表現形式是大量的民間借貸機構的存在，包括地下錢莊、民間資本、私募資金、擔保公司等，其主要的職能就是為需要資本的企業介紹資金并提供擔保，雖然存在高利貸等尖銳的問題，但是仍然為實體經濟的發展提供了巨大的動力。但是，影子銀行的此類業務存在利率過高和風險過大的問題，不僅對整個金融體系的穩定性造成了潛在的影響，更重要的是為企業的生產經營埋下了隱患，從而導致了南方經營企業家的“跑路潮”等現象。而在這一方面，中小銀行機構處于金融監管之下， 風險的控制和利率都相對穩健和成熟，中小銀行應該發揮自身優勢，積極開展中小微型企業授信貸款業務，創新授信方式，增加對實體經濟發展的支持，從而與影子銀行進行積極的業務競爭。
（二）發揮中小銀行經營機制靈活的優勢，加快經營機制轉變
影子銀行的存在將迫使銀行通過金融創新增加機構的盈利點，從而改變僅僅依靠存貸差等基礎業務賺取利潤的盈利模式，這使得中小銀行可以充分發揮其靈活的特點組織經營管理業務，加快金融機構業務的多元化發展，推動業務模式改革和盈利模式轉變，這也充分體現了中小型金融機構“船小好調頭”的優勢。相比較大型金融機構，中小銀行能夠更快地對自身的金融業務進行調整，從而更快地適應利率放開的市場環境，獲得更多的客戶資源，提升自身管理水平。
（三）增強風險識別能力，提高信用風險識別水平
由于信息不對稱現象的存在，逆向選擇和道德風險會隨著影子銀行的存在而加劇。高利率會驅逐一部分低風險項目的籌資者，而使資金大量涌入高風險行業，從而拉高資金的整體風險水平。貸款利率上升逆向促進了高風險投資項目的貸款需求，對正常利率的貸款者造成了擠出效應，產生逆向選擇風險；但同時，高利率的融資者的違約風險比較高，這就導致了整體資金的信用風險上升。而對中小銀行來說，在收益受到威脅的情況下，很可能會增加高風險、高收益的項目比例，從而導致自身的信用風險水平上升。因此，中小銀行要探索建立信用風險管理體系，對信用風險微觀、宏觀預警、貸款產品風險及收益進行分析。此外，開發引進客戶信用風險識別技術，降低與客戶之間的信息不對稱，以此提高風險識別能力。
（四）合理規劃銀行內部的理財業務
理財業務作為內部影子銀行業務，其存在已經是不可否認的事實，但是中小銀行等銀行機構應該正確處理理財業務在銀行業務當中所占的份額。在建立銀行內部理財業務風險管理體系的前提下，加大對非標準化資產的管理力度，合理規劃理財業務在促進銀行存款、貸款、中間業務等方面的作用。
（五）提高資本充足率，加強內部監管和管理，提高自身盈利能力，壯大資金實力
由于影子銀行的存在，中小銀行必須首先明確自身的市場定位，加快戰略轉型，打造差異化競爭優勢，提升議價能力。影子銀行促使中小銀行面臨負債成本上升的壓力，應將資產更多地配置在議價能力較強的小微企業和零售類業務上；發揮機制靈活、決策鏈短、人熟地熟和服務中小企業的成本優勢，堅持服務中小企業、專業市場、社區居民、高端客戶的市場定位，優化客戶結構并借助社區、市場、商會等社會組織平臺，建立批量化營銷模式，逐步打造差異化、特色化的競爭優勢。
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“證券投資學”傳統的課堂教學模式比較枯燥且理論性偏強，而視頻教學由于能增強感官上的刺激，接觸更多的投資實踐，因此，我們可以根據教學需要，采用視頻導入型、視頻詮釋型和視頻分析型三種教學模式，將視頻教學穿插于課堂理論教學過程中，實現二者的有機結合，提升教學效率．
關鍵詞:
證券投資學;視頻教學;結合模式
1引言
隨著我國資本市場的快速發展與日益完善，很多高校經濟管理類專業都日益重視證券投資等課程的教學與改革，而證券投資學這門課程也成為相關專業的必修課，甚至成為非財經類專業的選修課．目前，包括證券投資學在內的我國多數課程的學習仍然以傳統的講授法為主，然而，隨著資本市場改革的不斷深入，一些新思想、新理論、新知識更新速度日益加快，單純的課堂理論教學不僅顯得枯燥無味，而且也難以跟上政策的變化和實踐的更新，因而難以達到培育學生理論和實踐相結合的分析能力的教學目標．視頻教學法通過視頻播放等手段，能使學生直接、迅速了解實際經濟形勢，增強感官上的刺激，從而加深對經濟理論的理解和對實踐的認識，是一種較為形象、高效的教學方法．因此，面對快速變化的資本市場實踐，我們可以引入視頻教學手段，并將課堂理論教學與視頻教學相結合，在加深學生對理論知識的理解的基礎上，也有利于學生及時跟蹤經濟實踐，了解與掌握最新經濟形勢．
2文獻述評
在證券投資學的教學設計和實施步驟等方面，一些學者進行了相關研究．周惠明(2013)探討了證券投資學實踐教學的設計問題，分析并提出了實踐教學模塊的構成部分和實施步驟;張志軍(2013)分析了課程考核方案的設計與實施;李慧(2014)分析了應用型本科高校教學改革的內容、過程設計和考評體系．在教學方式與手段方面，楊元貴(2010)、朱林，樊國華(2010)、焦方義，楊其濱(2011)探討了案例教學在課堂教學中的應用模式和具體實施步驟;焦霖，焦萍(2009)、藍明(2013)論述了模擬炒股在教學中的作用，分析了模擬炒股的課堂組織與考核方式;嚴偉祥(2015)、楊凌(2007)探討了在課堂上開展多維互動教學的方式和應注意的問題;陳善毅(2012)闡述了演示法在教學中的必要性，并就其應具備的軟硬件條件、運用形式提出了建議;康曉虹(2014)分析并提出了運用多媒體技術開展實驗教學的優勢和建議．另外，鄭秀田(2013)分析了“財經周評”模式的教學特點、實施步驟以及可能面臨的問題，并提出了應對措施;陶可，張杰(2013)探討了證券文化熏陶在教學中的必要性和實際應用問題．上述學者對證券投資學的教學設計、方式方法等內容進行了有益的探索，具有重要借鑒價值，然而，視頻教學作為一種緊密結合實際的重要教學手段，卻少有學者分析．因此，本文將系統探討理論教學與視頻教學在證券投資學教學過程中有機結合的相關問題．
3“證券投資學”理論與視頻教學結合模式實踐
3．1視頻教學的優點分析在證券投資學教學過程中，視頻教學具有如下幾個優點:一是教學更具直觀形象．在傳統課堂教學中，教師往往只能通過講授等方法講解理論知識，生動性不強．視頻教學則將大量的投資實踐、歷史事件等內容直觀形象地展現給學生，使人有一種身臨其境的感覺，促使學生能更快、更有效地掌握證券知識，理解投資理論;二是教學更具實踐性．證券投資學是一門實踐性較強的學科，要求教師必須緊跟實際經濟形勢，在教學內容、教學設計、課程考核等方面都必須做到與時俱進，然而目前的課堂教學理論性偏強，難以達到上述目標要求．通過選擇合適的教學視頻，則可以促使學生在輕松、期盼的心態下及時、準確地了解最新實體經濟和資本市場的發展情況，掌握最新投資實踐知識，更好地做到理論結合實際;三是教學更具啟發性．傳統課堂教學主要還是教師在臺上唱“獨角戲”，教師與學生之間的互動交流不足，學生也只是被動地接受，缺乏學習的主觀能動性，缺乏獨立思考的空間．視頻教學由于包含豐富的歷史資料和實踐知識，加上視覺和語音上的沖擊，更容易引起學生對某一事件或某一投資實踐的反思與討論，如果配合教師正確的引導，將會很好地啟發學生進行獨立的思考．
3．2“證券投資學”理論與視頻教學結合模式筆者在證券投資學教學過程中，采納了中央電視臺和招商證券聯合制作的紀錄片《華爾街》作為該門課程的教學視頻，并收到了較好的效果．在教學實踐中，筆者主要采用以下幾種理論與視頻相結合的教學模式．(1)視頻導入型教學模式．視頻導入型教學模式的主要特點是教師在講授教材理論知識之前，先通過播放一段教學視頻，讓學生了解相關背景和投資實踐，隨后，教師根據教學目標提出一些問題，引導學生獨立思考，最后再回歸教材，學習理論知識．例如，《華爾街》視頻中介紹了17世紀30年代荷蘭人對郁金香的熱捧，許多人賣掉土地、珠寶和房屋，甚至向銀行貸款來購買郁金香，導致郁金香的價格不斷上漲，最終超出了其內在價值．到1637年，郁金香的價格達到頂峰，隨后價格開始下跌，一些產品價格甚至跌到了最高價位的千分之一，導致了千百萬人的傾家蕩產，也導致了許多銀行的破產．視頻播放完畢后，教師可以引導學生思考，為什么荷蘭人會如此狂熱地追捧郁金香?價格不理性的上漲會導致什么樣的災難性后果?這會對銀行乃至金融系統造成什么樣的影響?由此，從這次人類歷史上的第一次金融危機，我們便可以引出金融泡沫、金融危機等概念，并將教材理論知識同視頻中的歷史事件結合起來，講解金融危機產生的原因、危害以及應對策略．(2)視頻詮釋型教學模式．在證券投資學的教學過程中，有些理論比較深奧難懂，如果只靠教師的課堂講解，學生往往較難對理論要點進行準確地把握和理解，此時教師可以事先講解理論知識，讓學生有一個基本的認識和了解，再通過視頻教學方法對相關理論進行詮釋，使學生在直接的視頻感受中更好地理解與掌握知識要點．例如，價值投資理論是證券投資學中一個重要的投資理論，在講授這個理論過程中，教師可以事先講解價值投資理論的內涵、分析方法、選股策略和投資組合理論，讓學生對價值投資理論有一個基本的認識和了解．隨后，通過視頻教學，可以讓學生認識價值投資理論的創始人———格雷厄姆，了解他是如何研讀上市公司年度報告以及如何分析公司資產、產品價格和利潤收益等這些數字，以獲取公司最真實的信息．通過格雷厄姆，還可以讓學生了解價值投資最重要的代表人物———巴菲特，了解他在20世紀六七十年代的投資歷史，加深對價值投資理念的認識．在美國佛羅里達州昆西社區，其擁有的百萬富翁是全美國最多的，這主要歸功于他們一次成功的投資經歷．在上世紀大蕭條時期，當小區人們咨詢投資方向時，有一位銀行家建議他們購買可口可樂公司的股票，于是小區一大批人購買了可口可樂的股票，更重要的是，這些人后來一直持有這部分股票，于是他們依靠可口可樂公司的股票分紅而成為了百萬富翁．這個成功的投資案例進一步解釋了投資與投機的區別，如果人們購買可口可樂公司的股票是為了在高價位賣出而賺取差價，那么人們就不會持續地分紅，正是因為人們長期持有股票而持續分得紅利，才使人們持續享有可口可樂公司成長帶來的成果，這正是價值投資帶給人們的財富．通過將教材理論知識和視頻中的投資實踐案例結合起來講解，能夠讓學生更直接、更迅速地理解價值投資理念和運用價值投資方法，起到事半功倍的效果．(3)視頻分析型教學模式．視頻分析型教學模式是指教師事先講授教材理論知識，在學生對相關概念、投資理論有了基本認識和理解的基礎上，再通過觀看視頻資料，讓學生能夠運用所學過的投資概念和投資理論對視頻中的歷史事件、投資案例和投資人物進行科學地判斷與分析，并提出自己的見解，真正達到學以致用的目的．例如，在證券投資學教學過程中，教師可以事先講解資產證券化的概念、特點、利弊、種類、當事人、設計流程以及應注意的問題等等基本理論，隨后，通過視頻教學，讓學生觀看引發美國次貸危機的房貸證券化，讓學生了解房貸證券化的產生背景、設計流程、銷售過程、引發的后果，最后，教師可以引導學生運用學過的資產證券化理論客觀剖析美國房貸證券化產生的原因，其同次貸危機之間的關系，以及帶給我們的啟示等，使學生在實際案例分析過程中加深對資產證券化理論的理解．在講授資本市場的功能時，教師可以事先講解資本市場是如何為實體產業進行資金聚集和資金配置的，有哪些投資的手段等等理論內容，隨后通過視頻教學讓學生了解到美國好萊塢所制作的《星球大戰》《泰坦尼克號》《阿凡達》等風靡全球、制作費用高昂的經典影片所需的大量資金正是來自于資本市場．此時，教師可以引導學生思考并討論資本市場是通過什么樣的方式與途徑為這些影片制作提供資金支持的，其收益如何，有什么樣的風險等等，以使學生更好理解資本市場在實體產業發展過程中所扮演的極其重要的融資角色．
4“證券投資學”視頻教學中應注意的問題
將視頻教學方法恰當地運用于證券投資學教學過程中，并做到與課堂理論教學的較好融合，往往能收到較好的效果，但在實際教學過程中，也需要注意以下三個問題．(1)要把握好度．視頻教學雖然有眾多優點，但不能同課堂教學本末倒置，更不能取代課堂教學．在實際教學過程中，我們仍然要以課堂教學為主，穿插于視頻教學，用視頻教學的感官刺激調節課堂教學的枯燥，用視頻教學的投資實踐詮釋教材的理論知識，使教學更形象、更生動，學生學習起來更有興趣、更有效率，真正實現課堂教學同視頻教學的有機結合．(2)在選擇教學視頻過程中要遵循以下幾個原則:一是視頻的權威性．教學視頻里所播放出的信息和知識將給學生留下深刻的印象，對學生產生巨大的影響甚至是終生的影響，因此，教師一定要選擇權威、嚴謹的教學視頻，如中央電視臺制作的紀錄片、財經片等等，確保學生接受到最準確的知識;二是視頻的及時性．過舊過老的視頻不僅知識點、信息量難以跟上時代，而且也會讓學生產生厭煩情緒，因此，教師要選擇緊跟時代節奏、知識與信息均能及時更新的教學視頻，最好是近五至八年的視頻材料，確保學生能學習到最新的實踐知識;三是視頻的關聯性．教師選擇的視頻材料要同所教授的課程有一定的相關性，確保課堂上所播放的視頻同所講授的理論知識能較好地聯系起來，使視頻教學能更好的起到導入、詮釋和運用分析的作用．(3)視頻播放時間要適中．在其他課程的教學過程中，有部分老師采取的是一堂課集中觀看視頻的教學方法，實踐證明，這種方法效果不是很好，因為太長的視頻觀看會引發學生的視覺疲勞，引起興趣的下降，降低學習效率．因此，在證券投資學的視頻教學過程中，教師播放的視頻時間要適中，過長或過短均不是理想的時間要求．過長的視頻不僅會影響學習效果，也會耽誤教學進度，而過短的視頻則存在信息量有限、播放不完整等缺陷，故也難以起到預期的效果．根據筆者的實際經驗，教學視頻播放時間一般以5～10分鐘為佳，最短不要低于3分鐘，最長不能超過15分鐘，這樣既能保證正常的教學進度，又能保持學生學習的新鮮感，激發學習興趣，提升學習效率．
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一、多視角切入的總論研究
合理確立經濟法的法域歸屬有助于深入理解經濟法的特質。一項關于經濟法的法域歸屬的研究認為，公法和私法的劃分標準應以利益標準為主，輔之以法律調整方法。這樣既可以做到對法律進行公法、私法、公私融合法劃分的周全分類，也能對公法與私法融合趨勢作出合理的解釋，并運用該理論論證作為與公法、私法并存的公私融合法的存在及我國其他部門法的公私融合法屬性。
將經濟法價值的研究延伸到人性的層面探討，不失為新視角。一項研究認為，在國家體制下，人性受到保護的同時也受到抑制。經濟法是在國家體制下民法第一次解放人性的基礎上，為克服民法于人性解放方面的某些不足而構建起來的規則體系，是國家體制下人性的第二次解放與和諧調適。
在經濟法規范論的研究方面，一些研究認為，拓補經濟法主體理論框架的關鍵在于，以“責權利相統一”原則為指引創新經濟法主體的設置模式，并以“社會本位”為理念突出經濟法主體的法益目標。要突顯經營者的經濟法主體屬性，必須認識到“經營者”這一范疇具有多重屬性。應當在考察法律經驗意義上的經營者的基礎上，用富有經濟法標簽意義的經濟法理念去闡釋經營者的概念，從邏輯上推導出應然法上的經營者的內涵，建構和規整經營者的權利義務結構。將經濟法上的法律責任進行“人身罰、財產罰、資格罰、名譽罰”分類，可以發現其中的內在溝通性和外部可替代性。實踐中，應當在充分發揮本法責任之經濟性和規制性優勢的同時，堅持法定、適度和績效的基本原則，努力做到責任體系的結構合理、功能協調、適度有效，并注重和運行機制相匹配。
經濟法存在形式的探討有助于深化運行論的研究。有研究者提出，由國家法之外的明規則組成的軟法機制，配合著由國家法構成的硬法機制，分別和共同發揮調整社會經濟關系的功能。具體到經濟法，其軟法現象是經濟市場化、社會民主化、法律社會化及全球組織化的產物，它適合了市場經濟、和諧社會、公共管理和國際合作的需要。如果從政府與市場各自的缺陷及二者良性互動機制的缺位及其彌補角度看，社會中間層主體是規制政府失靈、市場失靈的經濟法領域內，實現政府與市場和諧互動的一條重要路徑。目前的問題是匡正相關立法的理念，完善健全社會中間層的相關制度。
學科論的研究始終是總論的熱點問題之一。相關的研究認為，經濟法的功能決定了經濟法學研究與其他部門法相比的非傳統性，即不能絕對地以研究民法、刑法、行政法的思路、方法和視角來研究經濟法，而應當從市場經濟與經濟法的實踐中去探尋經濟法特有的“問題與主義”。針對法律經濟學研究中日漸明顯的“非法學化傾向”，需要認識到以經濟學家為主體的法律經濟學研究存在嚴重的不足，也要認識到主流法學界對法律經濟學所持的排斥態度導致法學界對法律經濟學投入的不足。
二、針對問題的宏觀調控法研究
宏觀調控在保障我國經濟運行協調發展上具有重大功能。法學視角的研究不僅要關注其功能及其發揮，更要關注其“合法性”。相關研究認為，宏觀調控的合法性取決于公眾是否認同或認同的程度。因此，對宏觀調控的合法性，既要從法律層面評判，還要考慮其政治、經濟、倫理和文化等多方面的效果。
（一）預算法制化
一些研究強調，我國當前的預算改革還只停留在加強對預算的內部行政控制階段，還沒有進入到預算的法制化程度。我國要建立起現代公共預算制度，需完成從行政控制到法制化，從法制化到民主化的過程，最終實現對預算的民主控制。與此同時，還要重視國有資本經營預算制度與政府公共預算制度的關系，構建科學合理的國有資本經營預算制度體系、確保國有資本經營預算規范運作、實現國有資本經營預算法治化的理論基礎和前提。
（二）稅法的路徑
在我國經濟取得巨大成就的背景下，應當高度重視稅法的發展路徑。一些研究強調，貧富失衡的社會必須內生衡平的法律機理予以回應，作為轉移支付實現社會財富公平分享的稅法，其調節功能的非均衡構造和回應只有在特定的本土制度資源的基礎上對癥下藥，以稅負的實質性公平原則契合現實的不平衡狀態，方能達到共富和諧的理想目標。雖然西方發達國家的稅權因應社會需求不斷膨脹，從而引發“福利法治國危機”。中國在單位型福利模式的政策指引下，稅權也嚴重失范，只不過其問題更多地存在于公共支出柔性強、結構不合理等方面。雖然中西都面臨著稅權的有效規范與控制問題，但方法卻是迥異的：西方欲通過控稅實現福利國改造中國則應以控稅的方式探求適合自己的福利模式。
重視納稅人意識，有助于促進稅法的合理運行。有研究認為，納稅人意識作為公民意識的基礎，是一個納稅人與政府雙向的全方位概念，是納稅人通過向政府讓渡部分財富，要求國家提供公共產品的權利實現和權力服務的思想體系，展現著納稅人的權利與義務以及政府的權力與義務互動的復雜關系。
在稅收基本理論的研究中，還有觀點提出應當建立征稅行為無因性理論，因為有助于詮釋財稅法與私法調整的協調問題。當事人的行為或其經濟結果只要滿足稅法規定的征稅要素，就應當納稅，而不論該行為的私法效力如何。
關于三大類稅收實體法，有研究針對2007年起國家將在中部六省的指定地區和特定行業比照適用東北振興的增值稅優惠政策這一問題提出，稅收優惠措施將來可能成為國家用以推動某個區域的經濟發展的主要政策工具。增值稅往往以相應的合同為基礎。在分析涉及第三人合同的增值稅義務歸屬時，應恪守增值稅法的一般歸屬規則，既尊重合同法，又要防止在紛繁的多方合同世界迷失。
針對企業集團的匯總納稅制度存在的問題，有研究從理論上提煉其特質，認為企業集團匯總納稅制度是企業所得稅法中的特殊制度，與通常的“獨立——屬地納稅制度”相比，該制度具有突出的特異性，其制度目標和稅權配置都較為特殊，研究其與獨立納稅制度的差別、與稅法基本原則要求的差距，以及與轉移定價、虧損結轉制度的關聯，有助于進一步推動匯總納稅理論的發展和制度的完善。有關所得稅的比較法研究提出了一些值得未來改進中借鑒的問題，比如借鑒歐盟利息稅指令的經驗健全利息稅協調制度。借鑒美國所得稅偷稅犯罪立法的經驗完善我國偷稅罪立法。
有關證券稅的屬性與改革問題引起了一些研究者的注意。一些研究認為，我國證券稅收應當適用當今世界從財政收入中心向宏觀調控中心轉變、從行為稅中心向所得稅中心轉變。為促進資產證券化的發展，有必要針對發起人轉讓資產、特殊目的機構和投資者三個階段的稅收制度設計分別遵循降低稅收成本、避免雙重征稅和投資者收益最大化的不同價值取向。
一項有關稅收程序制度的研究提出，稅收追征期是核定期間，追征期只是核定時效，對執行不生效力。追征期的起算日應當根據不同的情況分別確定。追征期無需中斷，但可以中止。期限屆滿后，稅收核定權絕對消滅。
（三）側重于區域經濟協調的計劃法研究
區域經濟協調發展制度是計劃法的重要內容之一。如何理解這一制度，有研究認為，在理論層面上，區域經濟法產生、存在和發展的客觀基礎，包括社會基礎和經濟基礎；區域經濟法的理論依據，在科學發展觀指導下，還有社會責任本位理論、平衡協調理論和“兩手”協同并用理論等經濟法具體理論。區域經濟法框架體系應當包括主體制度、市場規制法制度、調控法制度和責任制度。
三、圍繞立法展開的市場規制法研究
市場規制法基礎理論的研究集中在主體、權利和競爭政策的定位上。關于市場規制主體和規制權，一些研究認為，適應現代市場經濟的要求，政府的經濟職權應重構為宏觀調控權、市場規制權和公共投資管理權。其中，市場規制權以其內蘊的調整方法的直接性、調整內容的法定性和調整領域的特定性而自成一體。無論是專業市場還是一般交易市場，監管者的權力可以說是無所不在，但是，當監管者行使監管權力偏離法律的正當預期時，對監管者的規制就成為一項不可或缺而且艱巨的任務。20世紀90年代起，競爭領域的國際調整開始引起人們的關注。國際社會日益認識到，私人反競爭行為與公權力施加的貿易壁壘一起成為阻礙貿易自由化的兩大障礙。對于涉及國際貿易的限制競爭行為，競爭政策與貿易政策的反應不盡相同。產業政策與反壟斷法雖然都是政府干預經濟的基本方式，但兩者干預經濟的深度、廣度及基本理念都是不同的。針對目前存在的問題，必須尋找與我國反壟斷法相匹配的產業政策，妥善界定產業政策與反壟斷法在國家法與政策體系中各自的作用范圍以及兩者的主次關系。還有研究指出，利用國家的反壟斷政策和反壟斷法進行貿易保護正在成為新的貿易保護壁壘的手段之一。
（一）聚焦于《反壟斷法》的制定
《中華人民共和國反壟斷法》既凝結了學界、業界等各方面的智慧，也因利益的妥協而帶來了若干問題。該法的制定，成為近幾年來反壟斷法研究的唯一主題，2007年仍然延續這一主題。
一有研究提出，公共利益理念是反壟斷法的核心理念，既是現代反壟斷法產生的思想基礎，又是反壟斷法多元價值的整合平臺。反壟斷法公共利益理念的內涵，主要包括有效競爭、消費者利益及整體經濟利益等。在《反壟斷法》制定中應當在概念的使用上做到一致化，并在內涵的把握上合理化。我國反壟斷立法應以保障經濟自由、促進社會公平為基本價值追求，而不能將提高經濟效率作為其首要價值。
針對《反壟斷法（草案）》第三章有關濫用市場支配地位的規定，相關的研究認為，對濫用市場支配地位行為的規制應采取“合理原則”，被指控實施濫用市場支配地位行為的企業可以對有關指控進行抗辯。對聯合抵制，可借鑒美國有關集體抵制的規定。美國法院將集體抵制行為劃分為橫向集體抵制和縱向集體抵制，前者往往適用本身違法原則，而后者一般適用合理原則。在聯合限制競爭行為中，行業協會常常是主體或主體之一，其行為往往還具有公開性和行政強制性。有必要借鑒美國、日本的經驗作出針對性的規定。針對《反壟斷法（草案）》第四章、第五章關于經營者集中的規制的規定，相關研究在比較法研究的基礎上就企業合并申報標準、執行機構與機制等問題提出了一系列建設性的建議。
在反壟斷法實施的研究中，一些研究從主體、體制和模式角度進行了不同角度的探討。在分析以美國為代表的司法模式和以歐盟為代表的行政模式的利弊基礎上，結合我國的國情，可以采取行政模式，并采用單一執法機構的一元模式。允許執法者與企業就壟斷行為達成和解，是現代反壟斷執法的重要特征之一。和解制度的價值是多方面的，但也容易造成公共利益的損失和對相關主體的利益照顧不足。因此，在以和解程序處置壟斷案件的同時，必須防止對公共利益的“私相授受”，并對相關主體的利益維護提供制度保障。還有觀點認為反壟斷法的私人執行具有自發性優勢和比較優勢兩大優勢，“賠償功能”和“威懾功能”是私人執行“自發性優勢”的主要體現，而“救濟功能”和“指示功能”則是私人執行“比較優勢”的主要表現。并認為我國反壟斷法應引入私人執行制度。
如何正確處理知識產權與反壟斷法的關系，在我國反壟斷立法和執法研究中也是熱點問題之一。有研究指出，各國反壟斷法一般不把與知識產權相關的限制競爭看成一個黑白分明的問題，僅當它們成為市場勢力的決定性因素，且不合理地嚴重妨礙市場競爭的時候，才會受到禁止。考察與知識產權相關的限制競爭需進行綜合分析。濫用知識產權排除或嚴重限制競爭的行為不能從反壟斷法得到豁免。解決知識產權與反壟斷法沖突的方式是衡量知識產權給權利人帶來的經濟利益和限制競爭對社會的影響。在立法上，除制定《反壟斷法》外，還應盡快制定《與知識產權相關的反壟斷指南》。還有研究認為，知識的私有性與社會性，決定了知識產權與反不正當競爭法和反壟斷法的被保護與被規制的關系。反不正當競爭法和反壟斷法彌補了私法層面對知識產權保護的不足和對濫用知識產權行為制約的局限。
（二）密切結合《反不正當競爭法》的修訂
圍繞《反不正當競爭法》的修訂，一些研究從國外借鑒、不正當競爭行為的新表現及其成因、修訂建議等方面展開研究。有研究對德國《反不正當競爭法》2004年的修訂經驗進行分析后指出，我國的相關立法應當借鑒其經驗，增強其確定性、透明性，彰顯其“消費者友好型”特征，在增強了可操作性的同時確保其靈活性。
針對政府對虛假廣告打擊不力的現狀，一項研究從制度、執法資源、對虛假廣告嚴重性的認識以及執法機構與媒體的關系等層面考察，認為制度的完善要處理好四個基本問題，即必須使違法者多種維度的利益受到損害，且強度適當；使所有責任主體都承擔責任；治理過程中注重法律路徑與非法律路徑、傳統路徑與非傳統路徑的結合；注重對執法的約束與激勵。治理軟文廣告應該從廣告標記、法律責任等方面展開。同時，加重媒體的行政責任，設定其他責任主體的行政責任，并增設責任主體的民事責任等。還有研究對反向混淆等欺騙性標示行為的規制提出了相應的對策。還有觀點提出為完善商業標識的規制制度，將《商標法》擴充為《商業標識法》。
有關商業秘密的研究認為，在侵犯商業秘密罪的行為中，構成“不正當手段”要求該行為在主觀上違背權利人的意愿，客觀上具有不正當性。披露的公開化程度不影響該罪的成立，在間接侵犯商業秘密的情況下，其“獲取”和“使用”行為與直接侵犯商業秘密情況下的“獲取”和“使用”行為存在著差異。我國以商業秘密保護為基礎的競業禁止規則存在很多缺陷，建議引進美國的不可避免泄露規則和用于商業秘密侵權判定的“實質相似規則”，在保護商業秘密的同時又促進了雇傭關系的和諧發展。
（三）著眼于特殊市場、特殊問題的特別市場規制制度研究
1．金融混業監管、銀行業市場準入與資產證券化
我國傳統的金融分業經營、分業監管模式自2004年保險資金直接入市運作之時面臨較大沖擊，混業經營已顯端倪。針對這一新趨勢，有研究提出，我國應當引入發達國家資本市場監管的公開規制理念，建立保險資金直接入市的各監管當局信息共享機制與信息披露制度，盡量降低資金運行風險，提高監管效率。
關于銀行業市場規制。由于法律對商業銀行的設立采取特許制度，因此需要界定商業銀行的實質，以防止逃避銀行監管的脫法行為，這涉及到對商業銀行的界定。該項研究認為，商業銀行最具特質的業務是吸收活期存款。這樣，還款期限是否固定和是否以此從事經營這兩個因素可以區分非法吸收公眾存款的行為與民間借貸、非法發行企業債券等行為。還有觀點認為，由于銀行在經濟體系中發揮的重要作用及其業務的特殊性，一般的破產法并不完全適用于銀行破產。在清算前階段，銀行監管機構會通過各種措施救助銀行。只有當救助無望時，破產銀行才會進入破產清算。對銀行監管機構的問責不但是對其事后的責任追究，更重要的是對其進行事前、事中的持續監督。實現對銀行監管機構問責的前提，就在于圍繞著問責基本內容設計合理的法律安排，這些法律安排由監管機構履職問責性、機構問責性和透明度三個方面構成。
關于證券市場規制。資產證券化過程中出現的新問題，仍然是證券市場規制制度研究的熱點之一。針對我國信托型資產證券化理論和實踐存在的一些誤區，有觀點認為應當根據信托移轉的目的和特定目的信托的功能，受托人無須支付擬證券化資產信托移轉的對價；特定目的信托是否具有受讓人兼發行人之主體地位，應區分事實論與價值論加以考量。為促進我國信貸資產證券化的發展，有關研究認為知情權應比金融隱私權處在更高的權利位階上，但滿足特殊目標機構、信用評級機構以及投資者的知情權并不能以肆意侵害銀行客戶的金融隱私權為代價。應在專門立法中建立起銀行、客戶、客戶信息受讓者之間的金融隱私權與信息披露的平衡關系，在打通間接融資與直接融資的信貸資產證券化過程中實現全方位的信息監管。還有觀點提出，影響資產證券化制度有效性的最大問題，莫過于破產隔離能否真正實現，而“安全港”條款正是為了真正保證資產已經從發起人轉讓給了特殊目的機構。安全港條款適用資產范圍廣泛，對保護資產證券化，提高交易確定性很有幫助，對我國未來相關的司法以及立法具有指導作用。此外，一項關于委托理財法律性質的研究認為，受托人自己名義的不使用是由于存在受托人無法開立以自己為名義持有人的證券賬戶制度，分戶管理的需要與制度安排迫使受托人使用委托人或第三人賬戶進行資產管理。基于信托法制的存在，證券賬戶名義持有人制度應該為民事信托的生存留下必要空間，允許普通受托人作為名義持有人開立名義持有的證券賬戶。
2．自然壟斷市場的反壟斷
對以自然壟斷市場為技術特征的市場，如何進行反壟斷，一直是經濟學界、法學界和業界關注的熱點問題。一些研究認為，近20年來，我國公用事業特許經營在穩步推進的同時也面臨著深刻的合法性危機，其具體體現為法律依據的低位階、風險意識的雙重匱乏和公眾利益的極度虛置。消除危機的根本之道在于，強化對特許經營的規制：通過規制目標的科學厘定、規制機構的統一設置和規制手段的審慎選擇來確保特許經營的健康發展。因此，規制法治化是網絡型公用企業競爭的必要前提。實現規制的法制化，應以事業法和反壟斷法為規制法律制度體系的主要內容。就位階體系而言，反壟斷法應優于事業法。一些研究以更細化的自然壟斷市場為例進行解剖，比如針對“煤電價格聯動”制度的法律經濟學研究，針對運輸市場壟斷的成因與規制研究。
3．房地產市場和藥品市場特別規制
針對房價的飛漲，一項相關的研究提出，需求和供給能解釋大部分高房價，但仍無法解釋為什么中央政策的失效。高房價是一系列主體的行為所導致，政府之間、政府部門間的沖突放縱了房價的上漲。更深刻的原因在于我國體制的不足，權力行使應被制約，但也要使它有效協調運作。
針對藥品質量問題，有研究具體分析了藥品召回義務，認為其既是法定義務，又具有公法和私法雙重義務的性質，同時也是侵權法上的義務。其內容主要是后續觀察、售后警告和缺陷藥品的召回。藥品召回義務是藥品責任制度的重要內容，應將其納入藥品責任體系。違反藥品召回義務造成損害者應承擔侵權損害賠償責任。
四、跨領域的相關問題
（一）財政補貼、土地權利與“三農”問題的緩解
“三農”問題仍然是包括經濟法學在內的法學多學科關注的重要問題，一些研究運甬法學多學科的理論、多部門法的制度探討解決我國“三農”問題的對策。有觀點認為，農業補貼法律制度是世界各國經濟發展進入工業化中期發展階段后所普遍實施的工業反哺農業、支持農業發展的法律制度，在各國農業法律體系中占有重要的地位。我國《農業法》應專列“農業補貼”一章，規定農業直接支付補貼、農業生產資料投入補貼、農業環境保護補貼、不發達地區農業開發補貼等制度，同時規定農業補貼相關主體的責任追究機制。我國農村承包土地上存在的是由一系列權利構成的權利束：土地的社會功能（保障屬性）派生出成員權，而成員權又派生出土地承包權；土地承包權行使的結果產生承包土地使用權，再由承包土地使用權派生出農戶的土地承包經營權。或者，以土地所有制與土地所有權相分離為原則，對現行集體土地所有制進行股份制改造。
（二）勞動派遣、勞動合同與競業禁止制度
《勞動合同法》等一些勞動與社會保障法律的制定，相關研究高度活躍。針對20世紀90年代以來西方國家和國際勞工組織對勞動派遣的政策呈現逐步放松規制的跡象，有研究指出，我國勞動派遣業的發展具有不同于西方國家的背景，雖然也應當強化規制與放松規制并舉，但現階段應當側重強化規制。并且，應當基于我國國情，就從嚴規制和從寬規制的事項作出選擇。勞動法的社會法屬性要求其對勞動者傾斜保護，但應當適度。目前，我國勞動法對于勞動者的保護水平與世界各國相比整體上有較大的差距。確定我國勞動法適度保護的考察標志，應綜合考慮勞動者保護的國際狀況和我國國情，兼顧人權、國家利益、公平精神和道德現狀。
有研究認為，員工競業禁止的理論基礎是普通法上雇員之默示義務及現代產業擴張、產業競爭壓力增大而形成的客觀環境。員工在職競業禁止在普通法系中表現為雇用期間之約定俗成，即雇主忠心事主是其義不容辭的默示義務；員工離職競業禁止制度的設計，需權衡用人單位利益與勞動者就業權之間的沖突。
（三）能源國際合作與能源安全的保障
2007年有關能源法律制度的研究，一方面關注理論，比如研究提出能源法的發展呈現出更強調生態化、人體化的趨勢，但總體上看來，大多數還是側重于從國際法的視角。比如，有的研究《能源條約》作為規范性法律文件的效力和屬性及其對我國的相關對策的啟示。有的研究歐盟能源法律與政策的可持續性、競爭性和供應安全性目標，研究其構成體系對我國維護能源安全的借鑒作用。有的研究GATS有關能源服務貿易的表現形式以及國際談判中的分歧。有的研究提出，加強海洋能源安全問題的國際合作有助于中國的能源安全戰略以及和平發展。中國海洋能源安全問題目前主要表現在海洋能源的開發和海上能源交通安全的保障。中國海洋能源安全與多邊國際合作既可以在區域層面上，也可在國際層面上。重點應圍繞能源的開發供應與能源的海上運輸保障。
（四）循環經濟法的制定和社會與生態的協調發展
關于《循環經濟法》的制定。一些研究從不同視角和層次進行了理論的分析和制度的設計。有觀點認為循環經濟法的框架應當包括總則、基本管理制度、減量化、再利用和資源化、激勵措施、法律責任和附則七部分。循環經濟法最核心部分的法律制度，應當規定循環經濟評價與考核制度、重點企業資源節約和循環利用的定額管理制度、鼓勵、限制、禁止的名錄制度、循環經濟市場準入制度、循環經濟實施的基本順序制度、以生產者為主的責任延伸制度等法律制度。循環經濟立法源于中國從線性經濟向循環經濟的發展需求，平衡“經濟一社會一環境”的利益關系決定了其和諧的價值定位。具有政策性、綜合性特征的協同性規范是循環經濟立法的制度定位。循環經濟法是一部環境友好型經濟法，是具有可操作性的專項法，與現行其他法律互為補充。循環經濟法的調整范圍主要包括清潔生產、資源綜合利用、資源的再使用、廢物再生利用與處置、綠色消費等五個方面的內容。發展循環經濟，首當其沖的主體就是生產者。它不僅擔任經濟主體的角色，而且充當法律主體的角色。從本來意義上的生產者責任一產品質量責任，到延伸意義上的生產者責任一后產品責任，循環經濟立法的這一創新，使經濟法的理念和制度發生了重大的變化。
實現經濟、社會和生態的協調發展，還需要轉變觀念。要摒棄西方中心主義發展模式，結合人均資源極其緊張的亞洲特點，樹立新的亞洲價值觀，形成適合亞洲可持續發展需要的發展模式。在具體制度設計上，有必要建立礦產資源生態補償制度，設立權利金制度，取消資源稅和資源補償費；采用探礦權、采礦權合一制度，促進其流轉；重視政府在環境損害和礦業城市生態補償領域的作用。制定綜合性的《流域水資源保護法》，并根據各流域的特性和存在的法律問題，因地制宜地制定專門法規、規章。建立有利于環境資源法全面實施的機制，加強民主立法和科學立法，并強化環境資源法律和有關法律的執法、司法和監督。引入環境公民訴訟制度，發展我國的環境公益訴訟法律制度。強化企業的包括環境責任在內的社會責任。鼓勵和保障公眾對環境保護事務的有效參與。促進環境國際環境爭端國際協調機制的改善。
五、制度與理論：經濟法學研究不可偏廢的兩翼
前文表明，2007年的經濟法學研究在圍繞我國經濟和社會發展中的經濟法問題和學科建設問題的研究，在選題上的“中國問題意識”強，圍繞“真實存在”的問題所展開的研究，成果卓著，進步明顯。其中，在稅收法研究、反壟斷法研究、特別市場規制法等方面的研究尤為突出。
關鍵詞:城市;舊城改造;舊城改造模式
中圖分類號:F29文獻標識碼:A
一、引言
作為人類定居和繁衍生息的地方,城市是人類文明的結晶,是人類寄托夢想和希望之所。快速的城市化,使城市漸漸出現了這樣或者那樣的諸多問題,如生態環境的惡劣,城市熱島、工業化帶來的環境問題;城市區別城市的特性在慢慢消失,城市建筑趨于單一,城市風格趨于雷同;城市化使得土地資源變得稀缺,城市原有土地功能不能滿足城市未來發展的需求,城市處于不斷的擴張中,城市人口不斷膨脹。不斷增長的城市人口與不斷升級的功能需求,對現代城市的建設與發展提出了許多的要求,舊城改造便順勢而生。
舊城改造既是城市局部更新的過程也是整個城市有計劃、有步驟地改善其全部物質經濟社會環境的過程。舊城改造歷來是城市建設中最復雜、涉及面最廣的一項社會工程,是涉及到政府、社會、經濟和公眾等方方面面的綜合性工作,面臨著許多矛盾和挑戰。
二、舊城改造存在的問題
舊城改造過程中存在的問題主要有五個:
(一)市場化舊城改造的運作模式。市場化的舊城改造運作模式給公益性的舊城改造項目加入了不少開發商自身的意愿,并不能夠完全代表城市居民的利益,不能夠體現以人為本的思想。
(二)單一的舊城改造開發模式。每一個舊城改造項目都有著其不同的特點,需要我們因地制宜地對舊城改造項目進行開發,因而需要選擇不同的開發模式,開發模式的單一只能造成舊城改造項目個個都趨于雷同。
(三)資金成為舊城改造的瓶頸,嚴重阻礙著舊城改造項目的實施。舊城改造項目開發時間跨度大,涉及人員多,從而需要的資金額也非常的龐大,改造過程中的資金問題一直很突出。
(四)指導著整個舊城改造工程實施的舊城改造制度還不夠完善,舊城改造的許多操作不能得到有效的保證。
(五)整個舊城改造過程中,被拆遷戶的利益和舊城改造工程的進度有很大的沖突。
三、舊城改造模式研究
由以上分析得出,舊城改造過程中存在著很多問題,要完全避免它們是不可能的,但是要將問題出現后所產生的損失降低到最小還是可能的,因而要從源頭開始就對舊城改造可能會出現的問題做以防備。首先,要選擇適合自身城市舊城改造的整體運作模式;其次,要針對不同的改造區域類型選擇適合的開發模式;再次,在以上二者都具備的情況下,針對當前預計拆遷情況和財政情況選擇不同的拆遷和融資模式;最后,建立健全舊城改造制度體系,從而使得舊城改造工程得以順利實施并有效地促進城市未來的發展。(圖1)
(一)舊城改造整體運作模式。該運作模式主要有三種類型,即政府型、開發商主導型、政府主導下的開發商參與型。政府型運作模式即政府掌握控制權,強化住宅的保障功能,實施主體不用開發商,改造區域不進行商品房開發,所建房屋全部用于居民回遷。開發商主導型即將亟待改造土地交給發展商去進行整體規劃改造,政府不參與,發展商根據自身利益去進行房地產開發。根據城市總體規劃,政府劃出地塊由開發商進行投資,獨立承擔拆遷補償、安置、回遷和商品房建設。政府主導下的開發商參與型模式,即政府主導下的開發商參與。市區兩級政府共同做好居民的搬遷安置,進行總體規劃、土地開發和市政設施建設,然后實行土地招牌掛,由開發商組織進行設計、建造和運營。開發商可以是由一家具有良好資質、經濟實力和舊城改造經驗的企業獨立完成,或者是分片區由不同的開發商完成。這三種類型各有利弊,我國目前的房地產開發大都基于開發商主導型模式。
(二)舊城改造項目開發模式。以大規模和小規模漸進式開發模式為基礎,諸多學者們研究創新了其他舊城改造模式,如模塊式開發模式、軟性開發模式、改造開發模式、城市歷史文化遺產保護模式(“整舊如舊”模式)、整合開發模式等。大規模改造屬于巴洛克式改造,它是對現有城市進行全盤否定,追求“宏偉”與“巨大”。該種改造方式導致最直接的結果就是將貧民窟從一個地方搬到另一個地方。由于片面追求城市土地開發強度和開發效益,導致很多城市中心區域的改造缺乏彈性和選擇性,對城市的連續性和多樣性產生破壞性的影響。因此,簡?雅各布斯認為:“大規模改造并不能解決城市中現存的問題,同時還帶來了一系列新的問題”。因此,有必要以漸進式小規模更新改造代替大規模改造,通過漸進式小規模的整治改造,該模式不僅可以改善居民的居住條件,還可以實現居住社區與歷史街區中文化的繼承與發展。
模塊式開發模式是針對大規模、多功能的舊城改造項目,由單一的開發商、單次難以直接完成,利用模塊劃分的思路,保證模塊的相對獨立性與完整性,保證模塊開發的資金收回,同時利用規劃組與開發商的互動,保證整個項目目標的實現。該模式適用于大型的、需要進行全面的功能改變、開發目標明確的多功能配套地區。
軟性開發模式的突出特點是,它采用漸進式小規模理論,在城市改造過程中不強制居民一次性搬遷,而是采取邊改造邊搬遷的方式。
改造開發模式主要是針對街道進行的改造,旨在快速實現大規模的改造。首先,大型開發商負責城市中心區位較好的街區改造,將其改造成為大范圍的、高檔住宅區;其次,小型開發商負責不位于或者不挨近城市的中心區,但是區位上仍有改造優勢的區域,可以將其改造為小范圍的家庭住宅,以此來換取一些公寓住宅進行出售,從而獲得利潤;最后,在區位沒有優勢的區域,房屋所有者可以用自己的積蓄改造住宅,或者等到所在區域租金上升到能吸引小開發商時再對街區進行改造。
(三)舊城改造拆遷模式。“陽光”拆遷模式做法是堅持以人為本、公開、公平、公正的原則,規范拆遷行為,制定好陽光拆遷政策,陽光拆遷補償安置標準,陽光拆遷管理。把政府有關部門的工作毫無保留地擺到群眾面前,接受群眾的監督,讓群眾明白拆遷政策、參與評估裁決、受惠補償安置,堅持拆遷公開,保障群眾的知情權,努力從制度環節上杜絕“暗箱操作”。該模式源于成都的舊城改造,在做法上主要有以下兩點陽光之處:拆遷評估補償方面;實施拆遷聽證制度,確保拆遷程序的規范化、社會化。
“不動遷”拆遷模式的核心就是能不拆的盡量不拆,重點強調對老建筑的內部設施進行改造,而建筑的外形和結構按照規劃保持原貌或進行適當修復,對于確實不能使用的房子或者因改善片區整體水平的基礎設施水平,部分需要拆除的必須拆除,修建時可根據當地規范的風格特色,進行就地的修建。該模式也可以說是一種綜合整治模式,即在滿足城市形象、居住條件、周圍環境的情況下,不動遷原地居民,由居民自籌資金進行改造。該模式的優點是保護當地的歷史文化,保留了城市原汁原味的形象和內涵,維護了居民原有的生活方式,解決了全盤拆遷中可能出現的許多問題,政府用于拆遷的成本也大大減少,而且也體現了政府更多地尊重群眾的利益和意見,更多地充當協調角色,這種改造可謂是深得民心。
“模擬”拆遷模式即在正式發出拆遷公告前,所有之前的程序都預先進行模擬。這種做法的優點是避免了被拆遷人認為舊城改造是政府與開發商的單邊行為的誤解,大大降低了居民在拆遷中可能產生的抵觸情緒;避免了群眾因不滿而可能出現的等,較好地維護了社會穩定,大大降低了拆遷中的阻力因素,加快了拆遷的進度。
再者是“自主”拆遷模式,政府依法明確被拆遷居民土地和房屋的權益,并在整個過程中進行監督和指導。這種做法的最大優點就是實現了居民、政府、企業的多贏,將“拆”和“被拆”變為利益的共同體。但要注意的是,居民在拆遷中得到的好處主要由居委會主導的拆遷公司掌握,這就對居委會的管理能力提出了很高的要求,而且要防止少數人壟斷權力和利益,產生新的損害被拆遷人利益的問題。
(四)舊城改造融資模式。融資模式有很多種,但究竟哪種最適合舊城改造項目,還需要針對項目特質進行分析,通過對西方舊城改造經驗的分析,我們知道舊城改造的發展必然是一種政府主導的,走向三方的合作伙伴關系,因而那些注重各方合作的融資模式就比較適合舊城改造項目,如PPP和PFI模式,資產證券化和產業基金模式。
PPP模式即公私合作模式,是以參與方“雙贏”或“多贏”為理念的新型融資模式,是指為了完成某些公共設施服務(包括公共服務領域其他服務內容)而在公共機構與私人機構之間達成伙伴合作關系,簽署合同明確雙方的權利和義務以確保這些項目的順利實施。舊城改造是一個系統工程,PPP模式與舊城改造項目的結合,以政府作為主導方,可以積極地制定激勵政策引導私人機構的進入,一方面可以緩和政府的財政壓力,另一方面從公共管理的角度看,私人機構的高效率帶入到公共部門,有利于提高政府公共部門的績效水平。
資產證券化(ABS融資)模式以項目所擁有的資產為基礎,以項目資產帶來的預期收益為保證,通過在資本市場發行債券來籌集資金的一種項目融資方式。實質是將基于舊城改造或資產的現金流收入與原始權益人完全剝離,過戶給特設信托機構(Special Purpose Vehicle),SPV通過金融擔保、保險及超額抵押等方式取得較高的信用評級,然后以債券的方式發售給資本市場的投資者,籌集項目建設所需資金,并以設施的未來收入流作為投資者收益的保證,不需要以發行者自身的信用做債券的償還擔保。
產業資金模式中,舊城改造基金采用杠桿原理,即通過少量的政府財政投入和國有企業投資吸引大量的中小企業資金、居民儲蓄以及舊城改造中被拆遷居民的拆遷補償費入股投資。
四、結論
針對舊城改造中存在的問題及解決模式的特點,本文得出以下結論:
(一)政府主導、開發商參與的舊城改造整體運作模式是舊城改造發展的必然趨勢;
(二)因地制宜選擇適合改造地塊的舊城改造開發模式;
(三)舊城改造拆遷要樹立人為本的觀念;拓寬舊城改造融資渠道;
(四)制度創新,建立完備的舊城改造制度體系。
(作者單位:重慶市渝能產業集團)
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中國銀監會在2003年底召開的國有獨資商業銀行不良貸款分析會議上，再次向市場傳遞出“銀監會將積極推動新的處置方式，并為各行在有關的政策方面創造有利條件”的信號。
種種跡象表明，隨著國際、國內眾多投資者直接參與國有商業銀行不良資產處置，四大資產管理公司(東方、信達、長城、華融)將不再是國有商業銀行不良資產處置的惟一出口。但由此一個新問題應運而生：四大資產管理公司未來將以何種經營治理模式存在?
近日，《新財經》獲悉，財政部的一份名為《金融資產管理公司改革與發展的請示》，早在2003年8月份就已向四家資產管理公司征求意見。其后幾個月內，經過專家論證，現已更為成熟、完善。預計該文件將在今年初正式出臺，其中包含以下幾方面重要信息：四家資產管理公司的存續將無限期延長；將擁有更多的經營自：有充分的激勵機制做保障；業務范圍更加廣闊；純粹市場化經營等。
這一版本的改革方案，雖說與近日市場盛傳的“承包制”(即四大資產管理公司將以三年為限，實行現金回收率和現金費用率“雙率”包干的辦法處置其手中尚存的不良資產)形似，但其內容更為細化，且明確提出了“將四大國有資產管理公司推向市場，進行市場化運作，促進其建立完善的經營治理模式”。
改革文件呼之欲出
生存在體制內的四大國有資產管理公司的尷尬處境，加之國有商業銀行不斷產生的大量不良資產，導致了目前不良資產處置的效率遠沒有達到讓人樂觀的狀態。從這個意義上講，“承包制”也好、“市場化”也罷，積極的改革文件在此時出臺，無論對四大資產管理公司，還是對困境中的商業銀行來說，都是一件大好事。
四大資產管理公司是為完成處置國有商業銀行剝離的不良資產這一歷史使命而設。財政部當時的計劃是，資產管理公司作為處置不良資產的機構只是階段性存在，是為特定階段的歷史使命和金融改革服務的。所以，最初經核定的四大資產管理公司經營年限為10年。當不良資產的剝離不再進行，資產管理公司所管理的資產將是一個逐步消化、不斷削減的過程，當處置完全結束，資產管理公司也就完成了它的歷史使命。而就其后的四大資產管理公司的生存方式，有關部門遲遲未能有一個明確的說法。
但日前財政部擬定出臺的《金融資產管理公司改革與發展的請示》，無疑傳達了更多積極的信息。
據內部人土向《新財經》透露，該文件主要涉及兩方面的問題。一方面，首先明確了四大資產管理公司的考核目標，即2006年之前債權處置完畢，2008年之前債轉股處置完畢。另一方面，制定了與考核目標相配套的政策，即明確資產管理公司的商業化發展方向――未來的四大國有資產管理公司將定位于國有專業不良資產管理公司，實行市場化運作，而不再限定其未來的發展模式，待不良資產處置完成后，根據各自的轉型發展情況，按市場規則確定發展方式向。未來在市場上無法立足的，需按市場規則進行清算、關閉。
“兩率”激勵機制
《新則經》從有關人士處獲悉，為激勵資產管理公司盡快融入市場化運作之中，即將山臺的財政部文件將包含―些對資產管理公司的激勵機制。激勵機制會確定一個現金回收指標和一個現金回收費用率。就現金回收指標來講，超過指標的部分，回收的現金按一定比例分成(上交部分用于彌補同家損失；留存部分比較可能性的分配比例是：20％用于自主支配，80％用于增加資本金)，未完成指標的相應扣減獎金比例。相劉而言，現金回收費用率則是一項硬指標，即使現金回收量少，費用也不能超出該指標。四家公司將按指標簽署責任狀，不再下達收現、費用計劃，以比率控制開支。
從目前四大資產管理公司的資產狀況看，華融、信達資產管理公司處置的分別是工行與建行的不良資產，其抵押或擔保物大多為不動產，資金回收相對容易，因此，華融、信達兩家資產管理公司的現金回收率持平。而長城與東方資產管理公司由于處置的是農行和中行的不良資產，多為行政性貸款，資金回收難度較大，因此，這兩家的現金回收率應基本持平。
據知情人士向《新財經》透露，四大資產管理公司過去四年的現金回收率，實際存在較大水分。現金回收率的公式為：現金回收率二回收資金／累計處置資產。累計處置資產既包括已處置資產又包括核銷掉的呆賬。長城的現金回收率之所以非常低，就是因為其早就核銷了一些事實呆賬。而其他的資產管理公司，還將無望收回的掛在賬面，所以，回收率虛高。另外，四家公司基本上都采取了累積資產回收率的做法，這樣，目前財政部公布的20％的回收率大約比實際數據高出4～5個百分點。但大部分公司存量資產中，實際有很多是無效資產，隨著資產處置難度的加大，將來必然會體現到現金回收率的分母中，回收率自然也將降到比較低的水平。據業內人士預計，平均現金回收率10％左右應該是實事求是的一個比率。
而上述財政部文件正式執行后，現金回收費用率更需要各家嚴格控制。現金回收費用率包括回收現金人員管理費用率和回收現金人員業務費用率，業內人士認為，7％應該是一個可控底線。
后置風險如何解決
值得汁意的是，該文件還明確了四家資產管理公司逐步進行商業化動作的同時，可擴大其業務范圍，并給予其自書經營權。如：可開展委托其他商業銀行的處置不良資產業務，可根據市場定價原則收購不良資產，可以開展財務顧問服務，上市推薦業務等。資本金業務將單獨核算，并建立考核機制。完善處置手段，嘗試開展資產證券化、外資介入等方式；可以將自有資金投資不良資產：調整考核、獎勵辦法，債轉股回購可予以獎勵等方式。
據《新財經》了解，四家資產管理公司對于該份財政部文件的出臺均表示造成。
“在實務操作過程中，我們是最能體會其中的難處。現在，很多叮行操作模式的限制將越來越少，因不良資產回收將不再僅僅是一句口號。”東方資產管理公司的一位從事資產處置方案設計的人士對《新則經》記者說。
一直專注于小良資產產生源頭研究的社科院博士曾詩鴻在《新財經》記者采訪時指出：“文件的小臺雖然對于四家資產管理公司來說各有利弊，但總體來說利大于弊。”他認為，在收購不良資產時，采取市場化定價，有可能導致過分壓低被評估者的價佰，導致國有資產受到侵害。將四家公司推向市場進行市場化運作，將使各家的壓力增大，而最終不適應市場機制的將走向破產。但好的方面也顯而易見。各家公司增壓的同時，在激勵措施的激勵下，從管理層到員工的積極性將大大提高，從而加速銀行的不良資產處置速度，加快市場對資源的配置。
事實上，在此背后，更不可忽視的是四大資產管理公司的大量后置風險。
按照計劃，2008年四大資產管理公司將原來承接的銀行不良資產處置完畢，在不考慮新的不良資產的前提下，屆時其對國家財政部的負債要如何解決?
1999年四大資產管理公司是以賬面價格收購四大銀行的不良資產，它的資金來源于三個渠道：國家財政對四家資產管理公司撥付的400億元資本金，人民銀行提供的5700億元再貸款，四大資產管理公司向對應的四大行發行的8200億元金融債券。
而以目前的現金回收率，致使四家公司尚欠財政部大量資金。
對此，東方資產管理公司的一位人土表示很無奈，他認為這個問題很難妥善解決。“當初原價收購就是典型的風險后置行為，資產管理公司累計收回的現金是不可能償還這筆巨額債務的。”如果由銀行承擔，那么，必然將成為銀行新的不良資產，也失去了資產管理公司存在的意義，并且銀行改制、上市也經受不住這種打擊。況且這批債券到期日已經不遠，加之四大行又累積產生了1．8萬億的不良資產，如果全部由國家財政消化，估計在短時間內根本不可能。如果繼續發債券，只能是拆了東墻補西墻，進入一個惡性循環。
華融資產管理公司的一位人土在向《新財經》談到這個問題時，也認為最后這個問題可能只能不了了之，就像當年央行發國債就是從財政部拿錢一樣。
對于此問題的解決，眾多專家也表示，暫時沒有什么好的辦法。
憧憬大投行時代
問及四家資產管理公司，未來的發展目標是什么?《新財經》得到一個不約而同的回答：“新一代的現行。”資產管理公司轉型發展為真正意義上的國有大型投資銀行，已成為各界公認的理想之路。
但從現實情況看，“專業性的不良資產處置機構(包括金融方面和社會方面)再加上投資銀行的業務”才是對未來資產管理公司的準確描述。
除了自成立伊始就開展的銀行性不良資產處置工作外，2000年開始，四家資產管理公司先后獲得了中國證監會頒發的《經營股票承銷業務資格證書》，被授予在資產管理范圍內開展推薦企業上市和股票、債券承銷業務的資格。2001年出臺的《金融資產管理公司條例》也明確了資產管理公司“對已收購的不良資產，可以綜合運用債務追償，債務重組及企業重組，資產置換、租賃、轉讓與銷售，債轉股、直接投資及階段性持股，資產證券化等方法對不良資產進行有效處置，同時還可以從事資產管理范圍內的上市推薦及股票、債券承銷，投資、則務及法律咨詢與顧問，資產與項目評估，企業審計與破產清算等各項業務；另外按照國家的有關規定可以向境外投資者出售債權和股權，引進外資參與不良資產的處置。”從該條例的內容看，資產管理公司可以從事的業務從本上涵蓋了大部分現行業務。
但四家資產管理公司在業務被允許開展之后的三年來，其投行業務究竟如何? 《新財經》對此進行了粗略統計(見四大資產管理公司投行業務統計表)。
統計結果顯示，四家資產管理公司目前介入投行業務的情況不一，多處在剛剛起步的階段，主要是對接收的資產企業進行則務顧問、管理咨詢、重組以及上市輔導和證券承銷。
證券承銷業務方面，四家的收入并不高，按目前承銷業務最少的東方資產管理公司的承銷收入約幾百萬元計算，預計承銷業務最多的信達估計收入也不到2000萬元。與同內日前專業性的券商平均3000～5000萬元的利潤總額相比，有較大差距。
財務顧問業務盡管已經開展，但四家資產管理公司的收入與專業財務顧問公司的差距依然很大的。據知情人士透露，凹家資產管理公司的財務顧問收入大概只有其現金回收總額的千分之幾，約幾百萬，甚至還不到。所謂的財務顧問費，實際很多只是債務重細過程中的部分利息，因為叫家公司的工作重心并沒有轉移到財務顧問業務上。事實上，財務顧問業務一直是國外投行重要的盈利活動，高盛2002年則務顧問收入高達14．99億美元，高于其承銷收入；建行去年開展的財務顧問收入也達4000多萬元。由此，如何把握住財務顧問這塊“高產田”，四家資產管理公司還要下一番功夫。
至于非銀行不良資產處置工作，目前尚處于討論和探索階段，四家公司今后如何開辟這塊戰場，還有待于財政部的指示。
事實上，對于四家資產管理公司除不良資產業務之外的投行業務，財政部亦沒有明確對其如何進行考核。由于目前采取
四家公司盈利子以全額上繳的方式，因此，或多或少地妨礙了四家公司開展中間業務的積極性。而財政部可能出臺的新文件中，似乎也并沒有提及中間業務的盈利是完全歸四家公司所行，還是像不良資產處置業務一樣將劃定一個上繳比例。但業內人上在接受《新財經》記者采訪時，多數認為這部分收入應該也會設定一個比例，文件正式㈩臺后配套文件也將很快出臺。
盡管不夠十全十美，但是資產管理公司日后發展壯大投行業務的優勢還是顯而易見的。
資產管理公司介入證券承誚等投行業務的一個突出特點是客戶或者業務的壟斷性。資產管理公司因其擁有特殊手段和各種資產，為資產管理公司開拓現資銀行業務提供了便利條件。資產公司的最大優勢在不良債權的管理處置、財務顧問、債務重組方面，而非證券承銷。因為他們的業務核心就在于促進企業發展，加之對企業的情況比較熟悉，所以，針對性強。他們所掌握的資源不僅數量多，而且行業跨度大，因此，從業人員在債務重組、財務咨詢等方面積累了大理的實踐經驗，這些是國內現有券商不可比擬的。一旦資產管理公刊轉型成為投行，以其資產規模及經驗優勢，必將成為中國投行界的領軍力量。
對于2006年及2008年兩個目標的實現后，四家公司為其向投行方向轉變已進行了一些探究。目前開展的業務可以稱為試水，也可以認為是經驗積累。但鑒于政策尚未最終明確，只能限于前期準備階段，未來規劃要待文件正式出臺后才能制定。東方資產管理公司資產處置部門的一位人士說：“估計到2005年，四家對于投行這塊業務領域就應該有一個清晰的規劃了。”
未來存在模式
曾詩鴻認為，資產管理公司市場化后，短期內在整體格局上將維持現狀。四大資產管理公司擁有經營自后，與各自對應的商業銀行變得相對獨立。四家公司在資產處置領域有著各自不同的特長，這也使得四家公司的競爭更為激烈，而這對于國內的不良資產處置和投行業務來講，都是非常有利的。然而隨著競爭的加劇及四大商業銀行自身的發展，四家公司的未來存在模式必然發生變化。
對于未來投行時代四大資產管理公司的存在模式，各種意見大致可以歸結為如下兩種。
模式一：四大資產管理公司合并成立超大型金融控股公司。
目前，四大國有商業銀行的金融控股公司模式已經展開，這種模式應該同樣適用于資產管理公司。經過多年處置，不良資產處置基本完成后，留在手中的將只有政策性債轉股以及通過重組、資產證券化等方式累積的其他可經營性資產。四家資產管理公司可自上而下地進行合并，然后按照公司發展的目標、資產的分布、特性等，進行優化組合。改造完畢后，將形成商業銀行集團與投資銀行集團相配套的金融體系格局。這家投行業的超級航母應采取股份制形式。這樣，既可以彌補資金來源的不足、擺脫對財政的依賴，也有利于公司經營體制的市場化運作，以爭取利潤最大化為終極目標，將其完全打造成為一個純粹的投資銀行。它可以從事所有投資銀行的業務，它所經營運作的資產不應再局限于自國有商業銀行剝離的不良資產，而應進行規模擴張。以市場化手段自主選擇并協商收購新的資產，如收購或代管國家部委的投資項目等。同時，國有資本通過股權轉讓等途徑，也可以逐步減少和退出，從而真正實現不良資產的全部消化，使國有資金得到最高效的使用。
按上述方案，合并后的四大資產管理公司將成為國內有史以來規模最大、功能最完善的超級投資銀行，有利于與國際大型投資銀行的競爭。并且，資產處置隊伍將全部是經驗豐富的業內精英，而這對于不良資產的處置工作，無疑是最寶貴的財富。但就目前的情況來說，實現此模式還需―定時間進行探討，因為目前我們尚無法得知最優的規模究竟有多大，四家資產管理公司合并后，是否是―個恰當的規模還不能肯定。而規模的不適當，將直接導致管理方面的漏洞，并導致工作效率低下，成本過高。
模式二四大資產管理公司與各自相對應的銀行成立金融控股公司。
地方政府舉債的必要性
從融資的效率來看。如果地方政府要進行一些資本性項目的支出，那么地方政府最基本 的兩個選擇是：借款籌資和增稅籌資。要知道，通過政府舉債所籌到的資金，最終都要以增 稅來彌補。對借款籌資和增稅籌資的選擇，實際上是對增稅時間的選擇。打個比方，借款籌 資相當于未來期間內的多筆小額稅，增稅籌資相當于目前的一筆大額稅，這兩種方式征到稅 款的現值必須相等。那么，從效率因素看，考慮到對納稅人的額外負擔，根據西方財政學勞 動供給決策理論，額外負擔隨稅率的平方而增長，即如果稅率翻一番，額外負擔就要翻兩番 ，因此，一筆大額稅所帶來的額外負擔要大于多筆小額稅。由此來看，借款籌資從效率看要 較優于增稅籌資。
借款籌資符合刺激需求的需要。借款籌資和增稅籌資的選擇取決于失業和通貨膨脹的水 平，當失業率低、社會總需求膨脹的時候，通過增稅籌資從私人部門吸走一些支付能力，可 以起到控制需求的作用；相反，當失業率高、社會需求不足時，以借款籌資則可以達到刺激 需求的目的。因此，鑒于目前我國擴大內需、加速基礎設施建設的現實需要，應該放寬對地 方政府借款籌資的限制。
地方政府舉債也更符合投資決策準確性的需要。在利用大量紛雜、多變的信息進行經濟 決策時必須采用分權手段。由中央政府統一代替地方政府籌集資金和分配資金，雖然可以避 免地方政府借債過多而帶來財政風險，但許多國家的財政實踐表明，中央政府在代替地方政 府進行項目選擇時往往不夠準確；而且中央財政取代金融中介向地方按一定的標準和條件轉 移資金時，也不如金融機構在行。另外，在中國這樣一個地域遼闊的國家，各個地方的情況 差異比較大，中央政府采取一刀切的辦法統一代替地方政府進行舉債，效果不好。
地方政府在資本項目融資上具有中央政府不可替代的優勢。大多數城市設施具有資本密 集型特征，中央政府經常性財政收入難以滿足這種巨額支出，既然自有資金不能滿足資金需 要，這就產生了地方政府的借款融資需求。無論是在理論上還是在實踐中，都沒有理由不讓 地方政府通過借款為資本項目融資。資本項目不同于經常性項目，前者的受益期不限于短期 ，而遞延到今后許多年。根據收益者分擔成本的基本原則，作為公共服務中資本項目的成本 ，應該分攤到各期受益人身上，客觀上要求一種能將負擔向后遞延的公共融資形式。借款機 制通過將資本項目利益與成本的內部化而提高了地方政府活動效率，并符合受益公平的原則 。
地方政府的舉債規模
確定舉債規模，關鍵是建立具有中國特色的地方政府債務預警體系。
根據世界各國經驗，發達國家債務累計額最多不超過當年GDP的45％，與同期財政收入 占GDP比重大體相當，并以此作為控制債務的最高警戒線。又如《馬斯特里赫特條約》對加 入歐元體系國家的債務負擔率和赤字率的控制線分別是60％和3％，這種限制性規定已被非 歐元體國家所普遍接受，成為控制本國財政赤字與債務規模的國際公認警戒線。
我國中央財政收入占GDP比重相對較低，即使加上預算外部分也僅有20％左右，中央財 政含利息支出的赤字率大約為2.3％。因此我國債務負擔率和赤字率的控制線也應該相應調 低，債務負擔率警戒線水平應該與同期財政收入占GDP比重大體一致。在2001年初全國人代 會上，朱總理提出我國政府債務警戒線應控制在GDP的20％以內。
結合北京海淀區債務負擔率和年度債務率的警戒線，從我區實際情況出發，1998年、19 99年區財政收入占GDP的比重平均約為10％，因此從總量性指標來看，海淀區的債務負擔率 和年度債務率應控制在10％和3％左右比較適宜。
以下三個指標形成地方舉債規模警戒線：
1.財政能力與債務余額（累計額）的比率。這一比率100％是安全線，80％應為警戒線 。
2.當年債務還本付息額與財政能力的比率。這一比率以30％為宜，這是安全線。40％是 警戒線，50％應視為緊急狀態。
3.短期債務與財政能力的比率。該指標35％為安全線，45％是警戒線，55％時應視為已 經開始進入緊急狀態。
各種舉債模式的利弊分析
國債轉貸資金
國債轉貸資金，是指財政部將國債專項資金的一部分，轉貸給省一級政府，用于地方經 濟和社會發展建設項目。省級政府決定和落實還款資金來源，在本省范圍內統借、統籌、統 還。1998年北京市國債轉貸資金的還貸期限為6年（含寬限期2年），年利率為5.5％；1999 年還貸期限為10年（含寬限期2年），利率實現“兩頭浮”，按照銀行一年期存款利率上浮0 ..3個百分點確定發債利率，再同等確定轉貸利率。
根據1999年海淀區政府向市財政借的兩筆國債轉貸資金（1.1億和5000萬）來看，利率 是按1998年文件定的，為5.5％，期限是6年，用區財力償還。可以看出，國債轉貸資金期限 比銀行貸款要長；利率比銀行貸款略低，而且以后如果爭取到1999年文件以后的國債轉貸， 利率會更低；手續要相對簡化；還款時如果區財力確實緊張，還有一定的回旋余地。因此， 中關村科技園區建設中道路改造、拆遷準備的政府舉債，應盡量爭取國債轉貸。但是，國債 轉貸的一個最大弊病是上級控制較嚴而導致轉貸資金額太小，不能滿足用款需要。
由區屬重點企業以資產做抵押或區財政做擔保，向金融機構舉債
這是一種地方政府間接借款的方式，雖然用各種資產進行抵押擔保，但最終還得用區財 力償還。這種方式的特點是借款數額大，期限可長可短，利率稍高但符合市場利率，可以滿 足各種用款需要，因此，目前中關村科技園區建設中道路改造、拆遷準備的政府舉債主體資 金就是用這種方式籌集。這種方式的另一個優點是對區財政來說這是一種“軟債務”。“軟 債務”有兩個含義，一是抵押資產可以做第一道擋箭牌；二是現在的國有金融企業和各級政 府有著千絲萬縷的聯系，如果債務到期時區財政財力確實發生困難，仍可以設法申請金融機 構延期，以資本性項目建成后 多年內才能見社會效益為理由，延長還款期限。這種借款的主 要弊病是手續比較復雜，用于抵押資產的評估費用等一些前期借款成本也比較高，大額借款 容易取得也放松了對財政風險的防范。
向上市公司或社會其他機構融資
除了向銀行金融機構借款，還可以向上市公司或社會其他機構融資。許多上市公司在募 集公眾資金以后，資金充裕而出現一定程度閑置；還有一些如信托、保險、投資公司、郵政 部門等可能有待投資資金的社會其他機構。這些都能成為我們的貸款主體。此融資方式的利 弊同銀行借款類似。
浦東發展模式
浦東新區控制的建設財力每年基本在40－50億元，其主要構成是：第一部分是預算內（ 10億/每年）直接安排；第二部分是預算外，有土地批租收入（4億/每年）和養路費兩項； 第三部分是浦東發展基金（25億/每年）；第四部分是借款（10億/每年）。此外，政府為了 加快建設速度，負債超前建設。負債包括兩部分，一是具體項目承辦單位，由政府作保證， 向銀行貸款。二是幾大開發公司承擔的政府開發職能而承擔的債務。截止到現在，政府負債 是56個億，加上開發公司為120個億左右。
政府負債的管理。據悉，全部建設貸款并沒有在財政局帳面反映，除開發公司貸款外的 其他政府性貸款由管委會計委掌握。因此從法律意義上講，財政不是貸款的償還人，但事實 上還款責任卻由政府財政來承擔。
關于政府債務的償還問題，浦東新區采取每年按照10億元左右的規模建立償債基金的辦 法，歸還相關債務。償債基金的主要來源是預算內安排5億元左右，浦東發展基金安排5億元 左右（浦東發展基金是由市財政掌管，按項目撥付使用，不屬預算內資金）。
當然，要借鑒浦東發展模式也存在著一些難題：海淀區沒有類似于浦東發展基金的提取 ，浦東發展基金是在中央兩稅的增量中提取，在浦東的建設財力中至關重要，到目前已提了 120億。因此，海淀區必須跟中央要更多的優惠政策。應該指出的是，如果不給海淀區批一 個象深圳、浦東那樣的特區，卻要在這塊地域里建成世界一流的科技園區，政策、人才激勵 和資金都會成為制約瓶頸。
平安大道模式
平安大道模式是北京市東、西城政府將拆遷任務下放給下面的房地產開發公司，作為補 償，每家房地產公司可在負責路段的鄰近區域或其他區域分得一定的“附贈地”的模式。這 是一種集籌融資和市政基礎設施建設兩個階段的工作于一體的模式。具體落實此項工作的東 、西城政府將拆遷包袱承轉給房地產公司，房地產公司也得到了商業利益，這是一種雙贏的 模式。
平安大道模式從減少中間環節的角度來講，它應該是能起到節約資金又達成經濟性的作 用。此外，平安大道模式中財政是不負債的（或者負債較少），不會影響到今后若干年的財 政開支結構，只會影響到區政府中部分部門的土地使用權利益。但是此模式也會帶來一些弊 端，房地產公司會過分追求商業利益，缺乏長遠規劃設計，或者利用所獲得的土地的壟斷性 而獲取高額利潤。
資產證券化、BOT、TOT和BT等融資方式
資產證券化，指資產的擁有者以資產本身未來的現金流作為抵押，在資本市場以發行證 券的方式進行變現性融資。此種模式旨在將缺乏流動性、但能夠產生可以預見的現金流入的 資產轉換成在金融市場上可以出售的債券，從而盤活存量資產，提高現有資產的流動性。但 對于中關村科技園區的道路拆遷項目來說，由于不存在未來的現金流入，因此難以適用這種 辦法。
BOT模式，即為“建設――經營――移交”模式。其要義就是政府把基礎設施項目交由 國際商業資本和私人資本進行投資、建設和運營，到了約定期限將項目無償移交給項目所在 地政府。這是目前國際上較為流行的一種融資辦法，在一些國家特別是發展中國家基礎設施 建設中較多應用，在我國也被廣泛采用。
［關鍵詞］影子銀行；資金規模；風險；金融創新
［中圖分類號］F8323［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）24-0016-02
1何謂“影子銀行”及其由來
“影子銀行”實質是通過表外銀行理財、信托計劃、券商資產管理計劃、基金專戶等金融產品創造信用,或者通過民間借貸等渠道實現傳統銀行渠道以外的信貸融資。通俗地說,就是銀行把不能達到放貸要求的“次級”貸款項目交給信托公司,信托公司經過各種增信手段(比如說股權質押,政府擔保一類的)將該融資項目做成一個信托產品,再交由銀行向“儲戶”出售,銷售融得的資金其實就相當于本來銀行的貸款。所得利息收入一部分分給信托公司,一部分分給銀行,一部分給購買信托的“儲戶”。我國央行對此的定義是,“從事金融中介活動,具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能,但未受巴塞爾III或等同監管程度的實體或準實體”。當今中國的居民儲蓄率超過50%,部分企業也有大量閑置資金,而由于中國尚未完全實現利率市場化,存款利率遠低于同期限銀行間同業拆放利率,對于持有大量閑置資金的老百姓和企業來說,能夠獲得更加可觀收益的資產增值方式不失為一種良策。由此可見,融資方與投資方都有需求,商業銀行的傳統信貸業務及傳統存款業務卻無法滿足如此規模的信貸需求和客戶的理財需求,從而便催生“影子銀行”體系。
2“影子銀行”在中國的現狀分析
中國的“影子銀行”,主要以銀行理財產品、信托產品和民間融資的形式存在,而其中的小貸銀行或高利貸及地下錢莊這些應該來說占比很小,其有著類似銀行的功能,但又無法直接獲得中央銀行流動性和公共部門信用擔保支持的金融中介。“影子銀行”進行信用擴張活動的資金來源主要包括：①銀行表外融資來源;②非銀行金融中介機構,包括保險、基金及信托等機構的部分資金來源;③民間融資資金,民間借貸,包括地下錢莊或典當行或小額貸款公司的流入資金。自2008年以來,中國“影子銀行”體系、規模迅速擴大,規模相當巨大。據評級機構標準普爾估計,截至2013年年底,中國“影子銀行”的信用規模為229萬億人民幣,相當于2012年中國銀行業貸款總額的34%,與2012年中國GDP的44%相當。因此,“影子銀行”已成為金融體制改革乃至國民經濟發展中無法回避的一環,其之所以在中國出現,是因為背后有實體經濟的真實需求。近年來,直接融資比例上升、非銀行金融機構快速發展、銀行表外業務持續擴張都直接導致了“影子銀行”規模的日漸龐大。
3中國“影子銀行”的利弊分析及風險評估
結合當今國內經濟形勢,對于“影子銀行”的存在,正如一枚硬幣的正反兩面,其利弊各有顯現,如何趨利避害才是應有之舉。因此,對我國“影子銀行”的利弊分析及風險評估是關鍵所在。
31“影子銀行”對中國經濟的作用
從客觀上講,“影子銀行”這些年在中國的迅速發展,對中國經濟產生了十分積極的作用。
(1)彌補傳統渠道無法滿足的融資功能。之所以會產生“影子銀行”,主要是源于經濟對于資金具有強大的需求,而傳統的銀行信貸無法滿足如此龐大的需求,市場便自行選擇了其他的通道。同時,“影子銀行”規模巨大,扮演著非常重要的融資角色,帶動了經濟的持續增長,其資金流向有很大的比重流向了地方性融資平臺和房地產等,積極推動了城鎮化過程中的基礎設施建設項目,解決了地方城鎮化過程中的資金需求。
(2)為利率的市場化提供過渡空間。中國銀行業的利率是央行確定的,可以小范圍內上下浮動而不能整體調整,但是其不受央行規定的利率約束,貸款利率比較自由。一般找其貸款的企業,都是從正常銀行體系貸不到款的企業,風險略高導致利率也會略高,由于有了“影子銀行”,中國出現了大量利率略高的貸款,在利率市場化過程中,“影子銀行”是過渡期的必然產物,對其實施適當的引導和監控,可以為利率市場化提供時間和空間。
(3)提高了金融機構經營風險的能力。商業銀行通過發行理財產品,可以在少占用資本的前提下實現放貸,而且可以獲得中間業務收入,這對于商業銀行來講是一種金融創新。在銀行理財模式下商業銀行也是承擔風險的,而不是將風險完全轉嫁給投資者。另外,信托公司、證券公司、基金公司等金融機構也會制定迎合銀行理財客戶需求的產品來擴大資產管理規模,針對不同等級的客戶設定不同風險的收益。
(4)由于“影子銀行”受到的監管比傳統銀行寬松,因此其能夠承擔比傳統銀行更高的風險,更能發揮融資和風險分散功能,可以對傳統銀行無法提供支持的以中小企業和高科技企業為代表的新經濟提供足夠的支持,從而推動了技術創新和技術進步。
32“影子銀行”的風險
但與此同時,“影子銀行”的風險不容小覷。目前中國企業的債務水平已處于高位,進一步提升杠桿產生效益的空間有限,實際回報率難以覆蓋自身產品承諾的回報率。目前中國“影子銀行”的風險主要體現在以下幾個方面。
(1)游離于監管體系之外,可能導致信貸過度膨脹。“影子銀行”體系最大的風險就是因其活動常游離于監管者的視線之外,在規范性、透明度、監管度上都遠遠低于正規銀行,其資金運用沒有完整和嚴格的制度,在實際操作過程中很容易引入更多的風險,在風險逐步累積后,一旦爆發,其破壞力遠大于看得見的風險,更有可能為了追逐更高的利潤,推動資金投向傳統銀行信貸不愿或不能涉足的高風險領域,造成金融系統風險的累加,埋下危機爆發的隱患。
(2)可能對貨幣政策形成干擾。由于“影子銀行”放大了銀行的信貸能力,導致信用過度擴張,而且無法對這部分信用擴張進行有效監管,在長期內可能致使旨在控制銀行信貸擴張的監管政策失效。“影子銀行”體系的存在不會改變貨幣總供應量,但是會創造更多信用,擴大信貸投放量,加快貨幣流通速度。從而對宏觀調控產生干擾,同時也影響到貨幣政策的執行效果,央行的公開市場操作也會受到更多的不確定性影響。
(3)“影子銀行”的一大風險是沒有清晰的產權。一旦出現問題,承擔責任的是個人、銀行還是政府,這都沒有一個清晰的設計。傳統銀行內部管理體系完善,風險審核嚴格,外部受銀監會的監管,總體是安全的。反之,“影子銀行”的操作可能使銀行的實際信貸規模被隱匿或被轉換為風險權重較低的資產,進而導致實際風險規模的低估和資本充足率被高估。
(4)“影子銀行”存在一定的流動性風險。通過銀行理財,理財資金會投入一些長期融資項目,而理財產品大多是短期的,因此就出現了資產錯配,即銀行通過將資金池若干短期產品組合運作來滿足長期資產的資金需求。
4正確評價“影子銀行”以及應對策略
“影子銀行”資金規模近幾年在中國迅速增長,為經濟發展提供了動力,彌補了傳統渠道無法滿足的融資功能,為老百姓和企業提供了閑置資金的理財渠道,增長了傳統金融機構經營風險的能力,也為利率市場化提供了過渡空間。但對其潛在的金融風險和可能影響的宏觀調控效果不容忽視,同時還應注意大量發行的資產錯配型理財產品導致的流動性危機。
對此利弊共存的局面應該有何種對策應對是關鍵。首先需要信息披露,受到監管機構的監督,并且提供必要信息,因為這樣才有競爭力。另外,從法律上厘清“影子銀行”相關方目前產權不清的問題,裁定風險由誰承擔。從實質上看,“影子銀行”是嚴重貨幣緊縮情況下的金融扭曲,這種扭曲導致了太多的金融亂象和風險,要治理這樣的扭曲還必須從調整貨幣政策開始,否則監管只治標而不治本。與此同時,“影子銀行”是在我國金融市場欠發達狀態下出現的一種過渡形態,其發展產生也是利率市場化的一種創新,所以不應一味打壓而應進行規范,一是統一列入銀行資產負債表,二是加快其資產證券化。
任何新生事物,特別是在市場經濟迅速發展背景下所產生的新經濟模式產品都有其存在的道理。存在即合理,雖然合理未必正確,當今“影子銀行”盛行的重要原因之一就是針對銀行業的監管過于嚴格,銀行業應該有其利益最大化的原始沖動。一方面是使得銀行內的資金不斷外流,成就了“影子銀行”資金規模的快速擴張,其系統風險也因此備受市場關注；另一方面則是在貨幣供應不足的融資難時,其對于部分小微企業和“三農”領域融資需求的緩解,一定程度上緩和了傳統金融行業的不足,為國民經濟的發展助力。因此,對于“影子銀行”既不可徹底打壓,也不可放任自流,只有因勢利導,完善貨幣政策,加強監管,才能促使“影子銀行”良性發展,為中國經濟發展做出積極的貢獻!
參考文獻：
【關鍵詞】商業銀行；風險管理；結構性風險
【中圖分類號】F8 【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2013）05-0110-2.5
眾所周知盈利性、流動性、安全性是商業銀行經營中應該遵循的基本原則。在這三項原則中，流動性是銀行生存和發展的先決條件，是商業銀行的生命，而流動性風險管理也已成為現代商業銀行經營管理水平的重要標志。長期以來，在國家信用的堅強后盾下，在流動性過剩的大環境下，我國商業銀行流動性風險問題一直沒有被得到重視，就算是銀行的經營者，其目標也仍停留在擴大規模和利潤上。隨著中國金融業開放程度的不斷加深，國家信用的逐步退出，經營環境的不斷市場化，國內商業銀行開始成為市場競爭的利益主體，其自身問題逐漸暴露，維持合理流動性的壓力也隨之加大。尤其是2008年以來，美國“次貸危機”愈演愈烈，并最終導致了全球性的金融危機，此次危機直接向世人展示了流動性狀況可以迅速逆轉并維持相當長的時間，再次凸現了流動性風險管理對于金融市場運行和商業銀行經營管理的重要性。
流動性過剩和流動性不足都會引起流動性風險，都需要進行管理。我國商業銀行的流動性風險可以說是結構性風險。這和其自身的資產負債管理有密切關系，但也并非商業銀行自身就能解決的，還取決于宏觀經濟金融環境等因素。要解決商業銀行流動性問題，必須綜合考慮到各個方面，從大處著眼，小處著手。因此我從宏觀和微觀兩個層面進行分析，試圖找到解決流動性風險問題的對策。
一、宏觀層面
（一）適當調整宏觀調控方式，貨幣政策與財政政策結合使用
在2006、2007年，面對通貨膨脹和流動性過剩的雙重壓力，我國頻繁使用貨幣政策進行宏觀調控，調控的頻率和力度都是前所未有的.但是效果并不明顯。從實踐來看.貨幣政策是存在一些局限性的。首先，貨幣政策有一個外部時滯的問題，中央銀行變動貨幣供給量，要通過影響利率，再影響投資，然后再影響國民收入，貨幣政策作用要經過相當長一段時間才會充分得到發揮，這或許是之前貨幣政策效果不明顯的原因之一。其次，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策，其效果通常要比經濟下行時期實行擴張的貨幣政策的效果要好。因此面對金融危機帶來的經濟下行風險，我們在實行適度寬松的貨幣政策的同時，要注意與財政政策以及其他政策手段的配合。
（二）深化金融改革，金融業由分業經營盡快走向混業經營金融業的分業經營與混業經營之爭由來已久，兩種經營模式都互有利弊
實際上，1992年以前我國在一定程度上實行的是初級的混業經營模式，但是當時我國的金融市場、金融機構的發展比較滯后，市場化程度低，蘊含很大的市場風險。1993年起，我國金融體制進行了強制改革，由混業經營轉向了分業經營。隨著入世后銀行業開放步伐的加快，混業經營的外資銀行紛紛加入競爭，在這種壓力下，我國金融業混業經營的需求日益迫切。而且，經過十幾年的發展，我國金融體系日趨成熟，也有能力駕馭混業經營這種模式。
從流動性風險管理的角度來看，混業經營無疑有利于商業銀行延伸業務領域，拓寬資金運用渠道，優化資產負債結構。我國商業銀行的流動性過剩并不是資金的絕對量過多，而是由于缺乏資金運用渠道造成的相對過剩。實行混業經營是銀行提高經營效率、降低風險的有效途徑。隨著業務范圍的擴大，多樣化的業務具有內在的平衡性，有利于分散風險。但是，由于我國商業銀行長期以來主要經營傳統的銀行業務，所以在混業經營的過程中將面臨前所未有的挑戰。此時，各監管機構就應當適時的為其提供外部保障。建議我國建立綜合性的監管體系，為混業監管積累經驗。在目前初具規模的分業監管體系的基礎上，銀監會、證監會和保監會應當對混業經營實施聯合監管，為將來實行混業經營監管打好基礎。另外，在建立之初，可以先在局部領域進行試點，逐步積累混業經營的經驗，為后期全面開展混業經營打好基礎。
（三）完善外匯體制，徹底改革結售匯制，降低外匯儲備
從前文的分析我們可以看出，在我國商業銀行的負債結構中，存款比重過大，造成流動性過剩。而外匯儲備過大是引起商業銀行存款占比過高的主要原因之一。
自1994年我國實行強制結售匯制度后，央行就一直面臨著外匯儲備迅速增加引起的基礎貨幣擴張問題。外匯儲備過多導致基礎貨幣供應量增加，一方面造成金融體系流動性過剩，央行不得不采取多種手段對沖；另一方面造成央行在宏觀調控時貨幣政策有效性降低。在目前的體制下，外匯儲備過大的最主要原因是強制結售匯制度，因此，要改變這一狀況，最根本有效的措施就是改革強制結售匯制，切斷貨幣發行與國際收支余額之問的直接聯系，可以考慮實行意愿結售匯制。但是為了避免匯率的大幅度波動，在現階段可以采取一種過渡措施——實行彈性結售匯制，即央行規定居民、企業將其外匯資產按照某一比例出售給央行，其它外匯資產可以自愿出售或持有。這樣，可以減少人民幣大量投放，緩解流動性過剩和外匯儲備過多的壓力。同時，讓廣大居民、企業保留更多的外匯資產，可以將集中的匯率風險分散到居民、企業，從而降低風險。但是實行這種意愿結售匯制度可能會對匯率制度產生比較大的沖擊，因此，在改變結售匯制度的同時，更需要完善我國的匯率制度。
對于我國來說，短時期內實現匯率的完全浮動不太現實，但匯率的浮動幅度變得更為靈活完全可以做到。擴大匯率浮動區閶，一方面可以減少央行在市場上的干預頻率，央行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩定而被動增發大量基礎貨幣的困境，從而可以減少市場貨幣供應量，有效地解決商業銀行（包括金融體系）流動性過剩的問題，另一方面，可以使市場交易主體認識到匯率風險的存在，從而減少外匯儲備，同樣可以達到降低流動性的目的。
（四）完善社會保障體系，降低居民儲蓄率
由于我國正處于社會保障轉型期間，沒有形成完善的養老、失業和醫療保險制度。未來收入的不確定性使居民更傾向于增加儲蓄降低消費，從而出現邊際儲蓄傾向增高的趨勢，進而引發了銀行體系的流動性過剩。住房、教育和醫療被稱為新三座大山，導致居民的收入分配中，預防性需求明顯增加，直接導致消費信心缺乏和預防性儲蓄增加。筆者認為，造成這一現象的根本原因在于財政投入不足.當然對于具體問題還有具體的原因。這些問題并非短期內可以解決，但是應當逐步進行改革和完善。在完善社會保障體系的過程中，除了加大財政投九還可以引入商業保險模式，即基本的保障通過國家法律的形式強制執行，而高層次的保障則可以通過發展商業保險加以解決，這樣不僅可以緩解國家財政不足的問題，同時也可以促進保險業的發展。另外，農村消費的增長空間和潛力巨大，.一旦社會保障體系覆蓋到農村；農民收入有保障的情況下，往往具有較高的邊際消費傾向。從長期來看，這無疑有利于改善目前我國儲蓄率過高、消費不足的尷尬局面，從麗對商業銀行流動性產生積極影響。
二、微觀層面
（一）加強信用風險管理，建立信用評級機制
促進優質貸款增長、提高金融配置效率作為商業銀行，要加強流動性風險管理首先要從加強信貸管理入手，因為信貸管理的缺失一方面造成商業銀行貸款質量不高，另一方面也容易引發銀行“惜貸”問題，進而形成商業銀行流動性過剩的局面。具體需要加強以下幾個方面的工作：一是應加強信用風險管理，充分利用社會征信系統對貸款人的資信狀況和還款能力進行充分評估，完善貸前審查評估和貸后跟蹤程序。二是要建立和完善市場分析、預測和監測指標體系，及時關注市場及相關宏觀政策和產業政策的發展變化情況，完善信用風險管理技術。三是為了增強銀行體系的穩定性，有必要建立一套企業信用評級系統。目前關于企業的信用評級和績效評估體系強調以企業未來盈利能力和現金流量分析為核心，著重考察企業償債能力。但是企業績效不僅與其盈利有關，還與經濟周期、宏觀政策等具有較強的相關性，需要從財務體系和非財務體系兩個方面來建立企業的信用評級體系。企業信用評級系統的完善可以提高銀行信用風險管理水平，同時又能為監管部門對銀行實施有效監管提供依據，從而提高金融體系的穩定性。
（二）構建流動性風險預警系統
建立商業銀行流動性風險預警系統首先要遵循一些基本原則，主要包括：第一，要與巴塞爾新資本協議中規定的指標、概念保持基本一致，與國際慣例接軌；第二，應與中央銀行和銀監會制定的監管目標一致，便于各級監管部門對商業銀行風險進行監管；第三，建立流動性風險預警系統既要側重單個金融機構的風險監測預警，也要兼顧整個銀行業的流動性風險預警，應盡量與其他商業銀行保持一致。
另外，針對全球金融市場持續動蕩，美國金融危機不斷蔓延的情況，金融機構在構建流動性風險預警系統時，還應關注以下幾個方面并及時預警：一是匯率變動引起的外幣資產風險管理問題，包括匯率風險和信用風險，需要通過調整資產組合及時止損；二是關注美國貨幣政策變化對海外投資構成的影響，包括全面評估次貸危機、“兩房”危機及各銀行等金融機構破產造成的損失；三是關注熱錢對中國股市和房市的沖擊，主動防范信貸風險，尤其是資產證券化衍生產品的信用風險；四是關注美元反彈后熱錢流出導致國內資產價格下降泡沫破滅的風險，對利率和匯率走勢做出合理分析和判斷，為把握投資和交易機會奠定基礎。
（三）發展中間業務，拓展盈利空間
目前，國內銀行的盈利模式比較單一，主要依靠存貸利差，非利差收入的比重相當低。隨著經濟環境的發展及金融市場的日趨成熟，以利差收入為主的盈利模式已面臨盈利水平降低、風險程度加大等諸多嚴峻考驗。因此，對目前我國商業銀行來說，拓展中間業務不僅可以帶來新的利潤來源，還可以緩解資金的結構性過剩，擴大銀行的利潤空間。具體來說，應重點推進外匯中間業務、銀行卡業務和個人理財業務的快速發展。外匯中間業務的重點是加大新產品推進力度。在個人產品方面，繼續鞏固個人外匯業務市場，推動個人紙黃金業務的開辦；在法人產品方面，要重點營銷大型優質客戶，加快推出衍生交易新品種，為擴大衍生交易業務范圍做準備。銀行卡業務要以貸記卡為核心拓展市場占有率。在產品推廣上，依托貸記卡和國際信用卡，圍繞年費、透支利息和商戶扣率三大盈利點進行產品推廣；在營銷渠道上，實施捆綁銷售、網點銷售和電子銀行網絡銷售有機結臺的立體化的營銷體系，大規模批量化擴大發卡量。
商業銀行還應大力發展個人理財業務，。從個人角度來看，個人理財產品既能為居民提供一條低風險、相對較高收益的投資渠道；從銀行方面來看，個人理財產品可以有效地分流居民存款，大大減輕商業銀行的流動性壓力，解決流動性相對過剩問題，另外，個人理財業務還可以帶來豐厚的手續費收入，并且還可以通過資產與產品本身收益差價獲得一塊交易收入，更為重要的是，發展令人理財業務，是對商業銀行傳統存貸差經營模式的挑戰和創新，是商業銀行改變生存方式的有益嘗試和探索。
（四）推進金融產品和服務創新，拓寬資金運用渠道
隨著競爭日益激烈，金融企業越來越像生產性企業，需要不斷滿足客戶需求。創新是利潤的源泉，也是商業銀行改善流動性、解決流動性困境的重要手段。在有效防范風險的前提下，加快信貸產品創新，積極拓展優質信貸市場，培育新的利潤來源是當務之急。
首先，用金融產品創新來疏導流動性。目前，我國商業銀行主要提供韻是傳統銀行服務，對于兩種流動是綜合提供的：既為存款者提供風險分擔服務，又為貸款者提供融資服務。那么，在降低我國商業銀行的流動性風險方面，一個可能的選擇就是將兩個流動分離，把為非流動資產提供的融資服務轉移出去，將缺乏流動性的資產，轉換為富有流動性的資產，實際上就是一個資產證券化的過程。實踐中，許多發達國家的商業銀行己經進行了大量的資產證券化操作，通過把表內資產表外化，大大降低了商業銀行的流動性風險。
其次，在有效防范風險的前提下，加快信貸產品創新，積極拓展優質信貸市場，培育新的利潤來源。通過產品創新，完善個人消費貸款、企業貸款、票據融資等信貸產品體系，可有效提升信貸業務需求。同時，商業銀行應瞄準國家的產業布局和產業政策的方向，繼續著眼于基礎產業和基礎設施行業市場。同時，要把握國家實施區域發展戰略的有利商機，努力開拓新的區域信貸市場。在此過程中，商業銀行要特別注重提高信貸風險管理和風險定價的能力，防止出現為解決流動性過剩難題而加大自身信貸和市場風險的情況。
