開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機(jī)的周期性，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：順周期效應(yīng)；資本監(jiān)管；貸款損失撥備；公允價(jià)值。

一、引言

金融系統(tǒng)順周期性是專家們?cè)诿枋鼋鹑谙到y(tǒng)穩(wěn)定性時(shí)結(jié)合控制論的“正反饋機(jī)制”概念提出的。金融穩(wěn)定論壇（2009）認(rèn)為順周期性指在時(shí)間維度上，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的動(dòng)態(tài)正反饋機(jī)制，放大了經(jīng)濟(jì)周期中的繁榮周期和蕭條周期，加劇了經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，導(dǎo)致并增強(qiáng)了金融體系的不穩(wěn)定。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，“金融系統(tǒng)順周期性”迅速成為了國(guó)外相關(guān)領(lǐng)域?qū)W者關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)“金融系統(tǒng)順周期性”的認(rèn)識(shí)較具代表性的觀點(diǎn)是普林斯頓大學(xué)的Markus Brunnermeier等的研究成果，國(guó)內(nèi)學(xué)者李文泓（2009）、謝平（2010）等的研究成果也與Brunnermeier的相吻合，將金融系統(tǒng)順周期性分為三個(gè)方面：資本監(jiān)管順周期性、貸款損失撥備順周期性和公允價(jià)值計(jì)算順周期性。資本監(jiān)管的順周期性主要表現(xiàn)在當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求：經(jīng)濟(jì)繁榮周期放松，允許更高的杠桿率以支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)的信貸供給；經(jīng)濟(jì)蕭條周期收緊，保證金、抵押品可抵押價(jià)值占本身價(jià)值的折扣將上漲并制約著銀行的信貸供給。貸款損失撥備順周期性的原因是：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求以既成事實(shí)為基礎(chǔ)，以實(shí)際發(fā)生的交易作為依據(jù)進(jìn)行貸款資產(chǎn)惡化時(shí)的計(jì)提撥備，由于時(shí)滯效應(yīng)，規(guī)則使得金融系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)繁榮周期鼓勵(lì)并增加了對(duì)企業(yè)的信貸供給，在經(jīng)濟(jì)蕭條周期計(jì)提撥備的增加又迫使金融系統(tǒng)減少對(duì)企業(yè)的信貸供給。公允價(jià)值會(huì)計(jì)順周期性主要表現(xiàn)為：準(zhǔn)則促使金融系統(tǒng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的放大，資產(chǎn)價(jià)格的迅速下降使得信息更加動(dòng)蕩，并可能引發(fā)投資者的拋售行為，加劇資產(chǎn)價(jià)格的下跌。

二、金融系統(tǒng)順周期性的機(jī)理分析

1．資本監(jiān)管順周期性的形成機(jī)理。自《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》實(shí)施以來(lái)，其框架的科學(xué)性和合理性就備受質(zhì)疑，主要包括資本要求不充分、資本監(jiān)管的順周期效應(yīng)、內(nèi)部評(píng)級(jí)不合理和外部評(píng)級(jí)缺乏可靠性等。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)使得資本監(jiān)管順周期性問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，由于資本監(jiān)管順周期效應(yīng)加劇了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，使《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注，其資本監(jiān)管順周期性的特征成為了輿論批評(píng)的焦點(diǎn)。《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)量提供了內(nèi)部評(píng)級(jí)法和標(biāo)準(zhǔn)法兩種方法。而基于上述兩種方法的信用風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量方式使得資本監(jiān)管順周期性隨著風(fēng)險(xiǎn)敏感性的提高而增強(qiáng)（FSA2009a）。

據(jù)李文泓（2009）研究表明：基于內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRB）計(jì)量的資本監(jiān)管順周期性根源是IRB計(jì)量監(jiān)管資本要求時(shí)使用的PD、LGD、EAD和M等風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而獲得波動(dòng)性特征。各參數(shù)關(guān)系見(jiàn)下式：

當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于繁榮階段，借款人財(cái)務(wù)狀況良好，償債能力提高，PD下降；抵押品可抵押價(jià)值占本身價(jià)值的折扣下降，LGD隨之下降；而經(jīng)濟(jì)繁榮使得貸款承諾的提取比例降低，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)隨之減少，EAD也就降低。PD、LGD、EAD都降低時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重減少，計(jì)量得出的監(jiān)管資本要求也就降低，支持銀行增加信貸供給，并助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮周期。經(jīng)濟(jì)周期處于蕭條階段時(shí)，情況完全相反。此時(shí)，銀行難以獲得融資，將被迫縮減信貸供給，甚至減價(jià)變賣資產(chǎn)，將加劇經(jīng)濟(jì)蕭條周期。

基于外部評(píng)級(jí)法計(jì)量的資本監(jiān)管順周期性主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的變化使得外部評(píng)級(jí)具有一定波動(dòng)性。外部評(píng)級(jí)法順周期性的強(qiáng)弱取決于采用何種方法進(jìn)行評(píng)級(jí)，為了避免評(píng)級(jí)結(jié)論隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而呈現(xiàn)周期性，現(xiàn)有的外部評(píng)級(jí)組織往往不愿意頻繁變動(dòng)評(píng)級(jí)結(jié)論并采用“跨周期評(píng)級(jí)法”，由于跨周期評(píng)級(jí)考慮對(duì)象為整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，評(píng)級(jí)時(shí)期的跨度更長(zhǎng)，雖然這在一定程度上削弱了經(jīng)濟(jì)周期變化而產(chǎn)生的波動(dòng)性，但并不能完全消除。當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到消極沖擊襲擊或者金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往會(huì)調(diào)低評(píng)級(jí)，由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)的陡然增加，監(jiān)管資本的要求也會(huì)隨之增加，銀行根據(jù)審慎經(jīng)營(yíng)原則將會(huì)減少信貸供給，資本監(jiān)管產(chǎn)生順周期性。如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)于消極誤判而采取跨級(jí)次下調(diào)評(píng)級(jí)，將造成資本監(jiān)管順周期性倍數(shù)化擴(kuò)增。

2.貸款損失撥備順周期性的形成機(jī)理。銀行貸款損失撥備確定的依據(jù)是對(duì)貸款分類的結(jié)果和貸款損失概率的歷史統(tǒng)計(jì)，由于銀行監(jiān)管制度強(qiáng)調(diào)審慎經(jīng)營(yíng)原則性和具有前瞻性，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果本身就具有順周期性。Bikker and Metzemakers（2002）通過(guò)對(duì)29個(gè)經(jīng)濟(jì)合作組織國(guó)家的8000家銀行近10年的年度數(shù)據(jù)分析表明：將GDP增速低于3%階段的撥備比率同GDP增速高于3%階段時(shí)相比，前者多計(jì)提的撥備在60%以上。根據(jù)FSF（2009）通過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)民銀行1987-2008年的撥備比例與GDP增長(zhǎng)率兩組數(shù)據(jù)研究分析表明：兩者之間存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。該結(jié)論支持了貸款損失撥備具有順周期性的說(shuō)法。

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求以業(yè)已發(fā)生的損失作為計(jì)提基礎(chǔ)，確認(rèn)貸款組合發(fā)生惡化時(shí)的計(jì)提撥備，這種后顧式的計(jì)提方法加劇了貸款損失撥備的順周期性。由于后顧式計(jì)提方法具有滯后性，在經(jīng)濟(jì)繁榮周期，貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)并未完全體現(xiàn)出來(lái)，撥備計(jì)提往往保持在較低水平，促使銀行增加信貸供給，對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮周期起到推動(dòng)作用；在經(jīng)濟(jì)蕭條周期，貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，撥備計(jì)提力度明顯加大，受到利潤(rùn)和資本的限制，銀行不得不縮減信貸供給，客觀上加劇了經(jīng)濟(jì)衰退周期的波動(dòng)性。

3.公允價(jià)值計(jì)算順周期性的形成機(jī)理。公允價(jià)值計(jì)量方法分成兩個(gè)層次：一是市值計(jì)價(jià)，也叫盯市原則。針對(duì)具有良好流動(dòng)性二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)或金融工具，采用二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格作為其公允價(jià)值；二是模型估值，也叫盯模原則。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差或嚴(yán)重缺乏的資產(chǎn)或金融工具，依據(jù)以資產(chǎn)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的模型進(jìn)行估值。當(dāng)金融體系平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)，公允價(jià)值能真實(shí)、客觀地反映因市場(chǎng)變化產(chǎn)生的收益和損失，而不會(huì)引起資產(chǎn)及收益等賬面價(jià)值的大幅波動(dòng)；但在金融體系受到負(fù)面沖擊襲擊時(shí)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將產(chǎn)生順周期效應(yīng)。IMF（2008）通過(guò)對(duì)16家歐美等國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)2006年的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬分析，其結(jié)論支持了公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在金融體系受到負(fù)面沖擊襲擊時(shí)產(chǎn)生順周期效應(yīng)的論斷。

公允價(jià)值計(jì)算的順周期性主要表現(xiàn)為：在經(jīng)濟(jì)繁榮周期，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，金融資產(chǎn)以遠(yuǎn)高于成本的市價(jià)入賬，銀行在獲得超額賬面利潤(rùn)的基礎(chǔ)上會(huì)繼續(xù)增加信貸供給，進(jìn)一步提高杠桿率以助推經(jīng)濟(jì)繁榮周期；在經(jīng)濟(jì)蕭條周期，資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，市場(chǎng)信心的喪失引發(fā)投資者拋售行為，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌以持續(xù)并加劇經(jīng)濟(jì)蕭條周期。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，由于持有大量以公允價(jià)值計(jì)量的抵押類證券，造成許多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量未實(shí)現(xiàn)且不涉及現(xiàn)金流量的“高額賬面損失”，盈利水平和資本充足率水平受到嚴(yán)重影響。投資者被迫變現(xiàn)資產(chǎn)的情況使得市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法反映資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值，金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)盯市原則需要不停地減計(jì)資產(chǎn)，這一行為又反過(guò)來(lái)強(qiáng)化投資者的消極心理預(yù)期，并加劇市場(chǎng)的拋售行為，形成了“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌拋售-價(jià)格繼續(xù)下跌”的惡性循環(huán)現(xiàn)象。

三、金融系統(tǒng)順周期性的影響分析

1．形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在金融領(lǐng)域中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于微觀經(jīng)濟(jì)體的行為。金融系統(tǒng)順周期性對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)起到放大和加速作用主要表現(xiàn)在資本監(jiān)管的順周期性、貸款損失撥備的順周期性和公允價(jià)值計(jì)算的順周期性三個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)處于繁榮周期時(shí)，由于現(xiàn)有金融系統(tǒng)的監(jiān)管資本計(jì)量規(guī)則、貸款損失撥備計(jì)提規(guī)則和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則支持銀行擁有較高的資本杠桿率，鼓勵(lì)銀行增加信貸供給，基于高杠桿率的信貸擴(kuò)張大大減弱了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)銀行的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，成為了金融危機(jī)的“潛伏幫兇”。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條周期后，基于審慎經(jīng)營(yíng)原則，銀行開(kāi)始控制信貸供給，而金融系統(tǒng)的順周期性將迅速蒸發(fā)銀行的“超額緩沖”并侵蝕銀行的核心資本，資本“防火墻”的瓦解可能造成金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，并成為引爆系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“導(dǎo)火索”。

此外，金融系統(tǒng)順周期性將迫使銀行采取收縮流動(dòng)性，由于金融機(jī)構(gòu)在金融體系中起著“領(lǐng)頭羊”的作用，該行為會(huì)造成并強(qiáng)化市場(chǎng)投資者的悲觀預(yù)期，由此在市場(chǎng)中產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”將增強(qiáng)市場(chǎng)波動(dòng)性、加劇市場(chǎng)震蕩。Brunnermeier等在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)自然屬性中提到的償付能力、流動(dòng)性、保證金比例、緩沖保證金、資產(chǎn)價(jià)格螺旋式變動(dòng)的影響、總流動(dòng)性的擴(kuò)張與收縮和抵押品可抵押價(jià)值占本身價(jià)值比例的變動(dòng)等都與金融系統(tǒng)的順周期性密不可分。金融系統(tǒng)的順周期性存在于各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則之中，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量結(jié)果直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)應(yīng)對(duì)和投資者的投資策略，所以，緩解并消除金融系統(tǒng)的順周期效應(yīng)將對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的客觀評(píng)價(jià)與危機(jī)防范起到了決定性作用。

2. 加劇金融經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。金融經(jīng)濟(jì)周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下，通過(guò)金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化（Mishkin，1999）。根據(jù)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化方向和波動(dòng)特征，金融經(jīng)濟(jì)周期被劃分為復(fù)蘇、高漲、衰退和蕭條四個(gè)階段，由于金融系統(tǒng)順周期性而出現(xiàn)的非對(duì)稱“摩擦”將會(huì)放大金融沖擊，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，延長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)蕭條階段并阻礙復(fù)蘇進(jìn)程。“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”是金融經(jīng)濟(jì)周期最重要的兩個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，而前者從銀行角度分析貨幣沖擊的效應(yīng)，即以銀行中介為傳導(dǎo)沖擊的渠道，又稱“銀行中介”機(jī)制。金融經(jīng)濟(jì)周期中的銀行經(jīng)營(yíng)資本支出呈現(xiàn)出順周期性特點(diǎn)，但企業(yè)對(duì)外源性融資渠道的依賴程度卻有逆周期的特點(diǎn)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面沖擊襲擊時(shí)，銀行準(zhǔn)備金就會(huì)受到影響，基于審慎經(jīng)營(yíng)原則而采取信貸緊縮措施，銀行信貸資金減少。在經(jīng)濟(jì)蕭條周期，銀行和企業(yè)之間產(chǎn)生的非對(duì)稱摩擦將使得負(fù)面沖擊被進(jìn)一步放大并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。金融系統(tǒng)順周期性客觀上支持了緊縮性信貸政策，銀行超額準(zhǔn)備金受到影響，為了滿足監(jiān)管資本計(jì)量要求和準(zhǔn)備金規(guī)定，防范“擠兌”和落入“流動(dòng)性困境”，銀行將減少信貸供給。因此，由金融系統(tǒng)順周期性引起的非對(duì)稱摩擦容易形成經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊的乘數(shù)效應(yīng)，加速并增強(qiáng)金融經(jīng)濟(jì)周期的“銀行信貸渠道”傳導(dǎo)機(jī)制。

金融系統(tǒng)順周期性助推了經(jīng)濟(jì)繁榮階段的“過(guò)度負(fù)債”現(xiàn)象和與經(jīng)濟(jì)蕭條階段的“恐慌性拋售”現(xiàn)象，造成信貸周期的波動(dòng)并增強(qiáng)了金融經(jīng)濟(jì)周期。“信息不對(duì)稱”和“金融系統(tǒng)順周期性”的存在，負(fù)面金融沖擊在金融體系中被無(wú)限放大，影響市場(chǎng)的流動(dòng)性水平并造成融資難現(xiàn)象。

3.促進(jìn)宏觀審慎監(jiān)管加強(qiáng)。宏觀審慎監(jiān)管是相對(duì)于微觀審慎監(jiān)管而言的，監(jiān)管目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定；監(jiān)管內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的整體行為以及金融機(jī)構(gòu)之間的相互影響力的監(jiān)管，同時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。在2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為只要確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)，就能防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。由于金融體系存在“合成謬誤”問(wèn)題，即對(duì)于單個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是理性的行為，一旦變成金融機(jī)構(gòu)“群體性行動(dòng)”，可能會(huì)影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，原本被忽略的宏觀審慎監(jiān)管受到理論與實(shí)務(wù)界高度關(guān)注，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管成為了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的共識(shí)。長(zhǎng)期以來(lái)，宏觀審慎監(jiān)管缺少具體內(nèi)容，G20韓國(guó)首爾峰會(huì)上形成的宏觀審慎監(jiān)管基礎(chǔ)性框架使其實(shí)質(zhì)化。通過(guò)實(shí)施逆周期的宏觀審慎監(jiān)管政策緩解并消除金融系統(tǒng)的順周期性成為宏觀審慎監(jiān)管框架構(gòu)建的主要方向。主要的宏觀審慎監(jiān)管政策工具有監(jiān)管資本要求、流動(dòng)性要求、杠桿率要求、貸款撥備規(guī)則和對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的差異化要求，此外，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂、衍生品交易與集中清算和加強(qiáng)“影子銀行”監(jiān)管等也成為各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在進(jìn)行金融監(jiān)管改革時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

如何緩解金融系統(tǒng)順周期性，部分國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局和國(guó)際機(jī)構(gòu)也采取過(guò)相應(yīng)的制度安排。加拿大采用的杠桿率指標(biāo)有效削弱了銀行系統(tǒng)順周期性，這成為加拿大銀行在此次國(guó)際金融危機(jī)中所受沖擊較小的一個(gè)重要因素（Armstrong et al.，2009）。而西班牙央行從2000年開(kāi)始就實(shí)施了動(dòng)態(tài)撥備制度以提高撥備前瞻性，其實(shí)踐表明，動(dòng)態(tài)撥備制度對(duì)順周期的緩解作用明顯。以上這些都是監(jiān)管當(dāng)局在實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管以應(yīng)對(duì)金融系統(tǒng)順周期性的有益嘗試，對(duì)宏觀審慎監(jiān)管理論與實(shí)踐的發(fā)展具有積極的參考意義。

參考文獻(xiàn)：

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（4）Brunnermeier, M., A. Crockett, C. Goodhart. and H. Shin. The Fundamental Principles of Financial Regulation, International Center for Monetory and Banking Studies, Geneva, 2009：18-35;

第2篇

關(guān)鍵詞：銀行資本監(jiān)管；金融危機(jī)；國(guó)際傳染

一、 引言

由于盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、籌集資本能力、信息傳染① 和貸款損失撥備與經(jīng)濟(jì)周期平行，銀行資本具有順周期性特征。然而，資本監(jiān)管則強(qiáng)化了銀行資本的順周期性。從巴塞爾協(xié)議到新資本協(xié)議，巴塞爾委員會(huì)試圖建立資要求更高的風(fēng)險(xiǎn)敏感度，這意味著信貸資產(chǎn)的最低資本要求的順周期性更強(qiáng)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的程度不斷加深，發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本監(jiān)管強(qiáng)度的變化會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的銀行產(chǎn)生負(fù)面影響。一方面，寬容監(jiān)管會(huì)加劇發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的資本流動(dòng)，特別是銀行間借款的波動(dòng)性，一旦發(fā)展中國(guó)家發(fā)生了未預(yù)期到的信用風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)銀行會(huì)迅速收縮海外資產(chǎn)以滿足資本充足要求。盡管此現(xiàn)象在巴塞爾協(xié)議下已存在，但是風(fēng)險(xiǎn)敏感性更強(qiáng)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法進(jìn)一步強(qiáng)化了資本流動(dòng)的波動(dòng)性。其次，傳染效應(yīng)的存在使發(fā)達(dá)國(guó)家的寬容監(jiān)管嚴(yán)重?fù)p害發(fā)展中國(guó)家的銀行資產(chǎn)。本文通過(guò)對(duì)銀行資本監(jiān)管與亞洲金融危機(jī)、次貸危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行闡述，并提供銀行資本監(jiān)管的若干前瞻性思考。

二、 資本充足率要求與日本金融危機(jī)

日本1989年開(kāi)始實(shí)施巴塞爾協(xié)議，要求國(guó)際活躍銀行應(yīng)在1989年年底滿足7.25%的最低資本要求，1993年3月達(dá)到8%，同時(shí)允許將未實(shí)現(xiàn)資本利得的45%計(jì)入附屬資本。這導(dǎo)致日本銀行的資本充足率與證券市場(chǎng)的健康發(fā)展緊密相關(guān)。20世紀(jì)80年代末，股市繁榮，銀行很容易滿足資本要求，就大量發(fā)行權(quán)益資本以支撐大肆擴(kuò)展的海外活動(dòng)。九十年代股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰削弱了金融部門的實(shí)力，許多商業(yè)銀行低于8%的最低資本要求。1996年7月，日本銀行監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)化監(jiān)管紀(jì)律，要求銀行自我評(píng)價(jià)貸款質(zhì)量和資本充足性。強(qiáng)制性迅速整改措施（即PCA制度）導(dǎo)致許多低資本充足率的銀行大量收縮信貸，包括海外資產(chǎn)，以滿足資本要求。

Sophie和Delphine（2009）首先從整體上研究資本要求對(duì)日本銀行海外資產(chǎn)的影響程度。其構(gòu)建了如下模型：

？駐（BFAj）=？琢+？茁1？駐（RBCj）+？茁2？駐（BFLj）+？茁3？駐（iLj）+？茁4？駐（faihresj）+？茁5？駐（Topixj）+？茁6？駐（Asian.Export）（1）

其中，BFA代表外國(guó)資產(chǎn)增長(zhǎng)率（外國(guó)資產(chǎn)包括外匯購(gòu)買、國(guó)外證券、在外國(guó)的存款等），RBC是基于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的資本充足率，BFL為外債增長(zhǎng)率，iL為所有銀行的平均貸款增長(zhǎng)率，Topix為日本股票指數(shù)，failures為每月失敗的企業(yè)數(shù)目，Asian.Export為亞洲的出口增長(zhǎng)率。從表1的實(shí)證研究結(jié)果中我們可以看出，資本充足率對(duì)銀行的海外資產(chǎn)收縮起到強(qiáng)化作用，證明最低資本要求的提高對(duì)國(guó)際活躍銀行的行為產(chǎn)生了影響。

日本是亞洲最大的債權(quán)人，而且1997年以前日本60%的海外資產(chǎn)集中在亞洲5國(guó)。1996年年底日本對(duì)印度尼西亞、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、菲律賓和泰國(guó)的貸款分別為220億美元、82億美元、243億美元、15億美元和375億美元，分別占5國(guó)外債的39.6%、37%、24.3%、12%和53.4%（如圖1所示）。而來(lái)自法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)對(duì)5國(guó)的債權(quán)則相對(duì)很少，圖2足以證明日本債權(quán)對(duì)5國(guó)的重要性。

而1997年年底日本大幅度減少對(duì)5國(guó)的債權(quán)，導(dǎo)致其明顯的信貸緊縮。在泰國(guó)，1997年6月～1998年6月，日本銀行的資產(chǎn)調(diào)整行為被視為警示信號(hào)，導(dǎo)致其他國(guó)際銀行的過(guò)度反應(yīng)，信貸緊縮加劇。

為了準(zhǔn)確計(jì)量日本銀行資產(chǎn)調(diào)整對(duì)5國(guó)危機(jī)的影響，Sophie和Delphine（2009）首先設(shè)計(jì)了危機(jī)指數(shù)（IND），該指數(shù)是匯率月變動(dòng)數(shù)據(jù)和外匯儲(chǔ)備月變動(dòng)數(shù)據(jù)的加權(quán)平均，權(quán)重分別為變動(dòng)率的倒數(shù)。危機(jī)指數(shù)越大，表明危機(jī)越嚴(yán)重。

Sophie和Delphine（2009）還構(gòu)建了方程（3）以進(jìn)一步驗(yàn)證日本銀行業(yè)的資本充足率變動(dòng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的影響。

使用橫截面板數(shù)據(jù)：i分別為泰國(guó)、韓國(guó)和菲律賓，j代表日本；BFL為國(guó)際債務(wù)；Credit為信貸增長(zhǎng)率；Stock為本國(guó)股票指數(shù)；RBC為一國(guó)的資本充足率；dummy為虛擬變量，其中1997年7月為1，其他月份為0。使用不同計(jì)量方法進(jìn)行檢驗(yàn)，模型1和模型2分別為包括固定效應(yīng)和不包括固定效應(yīng)的OLS分析，模型3是基于截面-糾正標(biāo)準(zhǔn)誤差的OLS估計(jì)（該方法適合于大T小N的情況，也可以考慮序列相關(guān)、異方差、模型的動(dòng)態(tài)化），模型4則是GLS。

從表2中可以看出，本國(guó)外債增長(zhǎng)率、本國(guó)信貸增長(zhǎng)率和股票指數(shù)所包含的含義與其他文獻(xiàn)沒(méi)有差別，但是對(duì)于資本充足率卻有特別的意義。3國(guó)的資本充足率的下降和日本銀行業(yè)資本充足率的提高都促使危機(jī)指數(shù)上升，而且后者的效應(yīng)更明顯，它們共同觸動(dòng)了金融危機(jī)，也加速了危機(jī)的傳染。

三、 資本監(jiān)管與次貸危機(jī)的國(guó)際傳染

從2008年第3季度開(kāi)始，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)槿蚍秶鷥?nèi)的金融危機(jī)。歐洲金融市場(chǎng)率先受到傳染，其中的一個(gè)重要原因就是，歐洲商業(yè)銀行通過(guò)購(gòu)買美國(guó)保險(xiǎn)公司（例如AIG）出售的信用違約保險(xiǎn)（CDS）規(guī)避巴塞爾資本監(jiān)管對(duì)資本充足率的要求，而美國(guó)保險(xiǎn)公司倒閉后，歐洲商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的窘境，致使其大幅度收縮信貸。由于歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于銀行體系，加之，自身結(jié)構(gòu)性改革乏力、勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏彈性、失業(yè)率高居不下、缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，以及歐盟各國(guó)短時(shí)間內(nèi)難以形成一個(gè)統(tǒng)一的跨國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃，導(dǎo)致危機(jī)迅速蔓延與深化（張明、付立春，2009）。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家主要金融機(jī)構(gòu)的巨額虧損，迫使其收縮財(cái)務(wù)杠桿，大量出售在新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資，將資金調(diào)回本國(guó)金融市場(chǎng)，這對(duì)新興國(guó)家形成了兩大沖擊：大量短期資本外逃，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，資本項(xiàng)目收支狀況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；本幣大幅貶值，外債負(fù)擔(dān)加重。根據(jù)國(guó)際清算銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，西歐國(guó)家商業(yè)銀行對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的貸款占其跨國(guó)貸款總額（4.7萬(wàn)億美元）的3/4。次貸危機(jī)爆發(fā)后，韓國(guó)、冰島、烏克蘭、匈牙利、白俄羅斯、阿根廷與巴西均面臨嚴(yán)重的資本外流，各國(guó)的本幣匯率、國(guó)債與股市均直線下跌，甚至面臨“國(guó)家破產(chǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)。外國(guó)投資者和銀行的撤資加上出口市場(chǎng)的崩潰，給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成了融資壓力，經(jīng)濟(jì)前景黯淡，如圖3所示。根據(jù)鄧瑾（2008）的估計(jì)，歐洲五國(guó)（奧地利、瑞士、瑞典、英國(guó)和西班牙）對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的貸款占本國(guó)GDP的比率分別為85%、50%、25%、24%和23%②，而新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，則進(jìn)一步重創(chuàng)歐洲商業(yè)銀行，引發(fā)新一輪的沖擊。由金融風(fēng)暴導(dǎo)致的從國(guó)外市場(chǎng)撤資的步伐過(guò)快，加劇了新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)。新興市場(chǎng)的再融資需求很大，估計(jì)2009年大約為1.8萬(wàn)億美元，其中大部分需求來(lái)自公司，包括金融機(jī)構(gòu)。據(jù)估測(cè)，2009年流向新興市場(chǎng)的凈私人資本將為負(fù)值，并且今后資本流入不太可能回到危機(jī)前的水平。

四、 對(duì)銀行資本監(jiān)管的前瞻性思考

1. 加強(qiáng)以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的逆周期監(jiān)管。引入逆周期資本要求是構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架的一項(xiàng)核心內(nèi)容，其必要性主要體現(xiàn)在：抑制銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)或收縮，從而減小銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的放大作用，并盡量釋緩資本監(jiān)管的順周期效應(yīng)；緩解金融失衡積累的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生的概率；對(duì)于銀行而言，經(jīng)濟(jì)上升階段比下降階段更容易籌集資本，成本也相對(duì)更低。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)逆周期資本要求規(guī)定簡(jiǎn)單、明確、容易理解和執(zhí)行的規(guī)則，而設(shè)計(jì)與經(jīng)濟(jì)周期有效掛鉤的逆周期資本乘數(shù)，并確保其對(duì)銀行體系具有普遍適用性、公平性與可行性，是需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，應(yīng)采用與宏觀經(jīng)濟(jì)變量掛鉤的隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)超額資本要求。操作上，在內(nèi)部評(píng)級(jí)法的輸出端用根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況確定的逆周期乘數(shù)對(duì)所得出的監(jiān)管資本進(jìn)行調(diào)整。

2. 提高資本質(zhì)量，強(qiáng)化初始杠桿率限制。金融危機(jī)的教訓(xùn)要求我們重新思考銀行的經(jīng)營(yíng)模式和銀行監(jiān)管的理念和具體政策。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門更是應(yīng)該堅(jiān)持傳統(tǒng)有效的最基本的監(jiān)管原則和手段，不被眼花繚亂的各類金融創(chuàng)新產(chǎn)品和監(jiān)管制度創(chuàng)新所迷惑。因此，應(yīng)提高資本質(zhì)量，明確普通股（含留存收益）在監(jiān)管資本中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，在具體操作上，可以采取初始杠桿率（資產(chǎn)/所有者權(quán)益）限制。

3. 實(shí)施資本保險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。卡什亞普、拉詹和斯坦（2009）認(rèn)為，要想設(shè)計(jì)出將發(fā)生金融危機(jī)的概率將為零的監(jiān)管方式是非常困難的，甚至是不可能的，最優(yōu)的監(jiān)管體系必須允許非零概率負(fù)面事件的存在，并關(guān)注如何這些事件的成本。于是，他們提出資本保險(xiǎn)的新思路，其操作方法是：銀行購(gòu)買資本保險(xiǎn)，即銀行共同出資建立一個(gè)基金，用其購(gòu)買安全的證券（如巨災(zāi)債券），然后把它們鎖進(jìn)“保險(xiǎn)箱”，一旦某些能夠反映銀行財(cái)務(wù)困境的指標(biāo)達(dá)到了規(guī)定的總臨界值，就可以開(kāi)啟保險(xiǎn)箱。資本保險(xiǎn)可以在很大程度上減緩使銀行發(fā)行股票的成本高昂的內(nèi)在摩擦，而且其特有的靈活性，有助于降低銀行災(zāi)難的外部性，而且同時(shí)能使危機(jī)中公共救助的成本最小化，常規(guī)時(shí)期影響金融中介活動(dòng)的阻力最小化。事實(shí)上，資本保險(xiǎn)更適合于解決金融周期進(jìn)入下行階段時(shí)的資本短缺問(wèn)題。

4. 強(qiáng)化防范資本監(jiān)管的順周期性。筆者認(rèn)為，防范資本監(jiān)管順周期性對(duì)商業(yè)銀行影響的主要措施有：根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，要求商業(yè)持有適度的緩沖資本，以便在周期輪轉(zhuǎn)時(shí)給銀行的資產(chǎn)提供支持；建立前瞻的、動(dòng)態(tài)損失撥備制度，以隔離預(yù)期損失對(duì)銀行利潤(rùn)和資本的侵蝕，平滑銀行的利潤(rùn)、資本和信貸供給；調(diào)整銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從整體上提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量；完善信息披露制度，以限制商業(yè)銀行過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，降低銀行破產(chǎn)的可能性；公允價(jià)值會(huì)計(jì)方法，并對(duì)現(xiàn)行方法進(jìn)行改進(jìn)，盡量降低其順周期性。

注釋：

①經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯現(xiàn)衰退的征兆時(shí)，大銀行（尤其是系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)）由于在信息上的優(yōu)勢(shì)，率先做出注入貨幣資本或通過(guò)降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而相應(yīng)地增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加資本，這將引起其他小銀行的競(jìng)相模仿，從而導(dǎo)致銀行業(yè)資本充足率的順周期變化。

②鄧瑾.全球金融危機(jī)再報(bào)告南方周末[N].2008年10月30日。

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第3篇

一、金融危機(jī)的定義、類型

危機(jī)的頻發(fā)，使得金融危機(jī)婦孺皆知，但學(xué)術(shù)上的定義至今尚處于爭(zhēng)論之中，一般來(lái)講，金融危機(jī)是指“全部或部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)———急劇、短暫和超周期的惡化”，主要表現(xiàn)為持續(xù)快速的貨幣貶值、擠兌銀行存款、強(qiáng)制清理舊債、金融機(jī)構(gòu)連鎖倒閉、股市崩潰、貨幣量嚴(yán)重缺乏、借貸資金枯竭、金融市場(chǎng)劇烈震蕩。金德?tīng)柌瘢?007）認(rèn)為，金融危機(jī)一般經(jīng)歷異常變化、資金過(guò)剩、投機(jī)熱潮、貨幣擴(kuò)張、投機(jī)高峰、利率上升、回收資金貸款、資產(chǎn)價(jià)格暴跌、恐慌、危機(jī)爆發(fā)幾個(gè)過(guò)程。按表現(xiàn)的形式，金融危機(jī)大致可以分為：一是貨幣危機(jī)，即當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局為保護(hù)其貨幣而拋出大量外匯儲(chǔ)備或者大幅度提高國(guó)內(nèi)利率水平；二是銀行業(yè)危機(jī)，即現(xiàn)實(shí)的或潛在的銀行破產(chǎn)、擠兌導(dǎo)致銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面提供大規(guī)模援助以避免銀行破產(chǎn)、擠兌的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)；三是全面危機(jī)，即主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。按發(fā)生的原因，可以將金融危機(jī)劃分為周期性金融危機(jī)、非周期性金融危機(jī)、自發(fā)性金融危機(jī)、傳導(dǎo)性金融危機(jī)。周期性金融危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)引發(fā)的，伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而發(fā)生的金融危機(jī)。非周期性金融危機(jī)是由金融系統(tǒng)本身的脆弱性引發(fā)的，不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的制約。自發(fā)性金融危機(jī)是由本國(guó)自身經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)動(dòng)引發(fā)的金融危機(jī)，它是一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的非正常運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)金融領(lǐng)域失衡狀態(tài)達(dá)到一定程度的表現(xiàn)。傳導(dǎo)性金融危機(jī)是別國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)通過(guò)危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)散，從而對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融造成類似影響的金融危機(jī)。按影響地域，金融危機(jī)還可以分為一國(guó)性金融危機(jī)、區(qū)域性金融危機(jī)和世界性金融危機(jī)。

二、主要金融危機(jī)的理論簡(jiǎn)介

金融危機(jī)的頻發(fā)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的極大關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)模型建立、金融危機(jī)分析形成了一些對(duì)金融危機(jī)有重要解釋作用的金融危機(jī)理論。1、貨幣危機(jī)理論。第一代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的不協(xié)調(diào)會(huì)導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題通常表現(xiàn)為持續(xù)性的財(cái)政赤字的貨幣化，使市場(chǎng)上產(chǎn)生本幣貶值的預(yù)期，投機(jī)者因而拋售本幣，形成本幣貶值的壓力，央行竭力在目標(biāo)價(jià)位上捍衛(wèi)本幣匯率，而耗盡外匯儲(chǔ)備，迫使政府放棄固定匯率制，形成貨幣危機(jī)。第二代貨幣危機(jī)理論提出了新思路。該理論認(rèn)為，政府維護(hù)匯率的過(guò)程是一個(gè)復(fù)雜的多重均衡的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。在極端情況下，僅僅是投資者的情緒、預(yù)期的變化就可能將經(jīng)濟(jì)從一個(gè)匯率的均衡點(diǎn)推向另一個(gè)貨幣貶值的均衡點(diǎn)，導(dǎo)致“自我實(shí)現(xiàn)”的危機(jī)。對(duì)于“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)，其根源是市場(chǎng)預(yù)期和固定匯率制度而不是由基本經(jīng)濟(jì)因素的惡化直接導(dǎo)致，至少維持貨幣平價(jià)的基本經(jīng)濟(jì)條件依然存在，但由于投擊性攻擊，使維持成本太多而不得不放棄。2、道德風(fēng)險(xiǎn)理論。由于新興市場(chǎng)國(guó)家普遍存在政府對(duì)借款提供隱含擔(dān)保的現(xiàn)象，政府官員與各種金融活動(dòng)有千絲萬(wàn)縷的裙帶關(guān)系，使金融機(jī)構(gòu)無(wú)顧忌地大量舉債，道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，產(chǎn)生了過(guò)度借款綜合癥，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)過(guò)量的風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生膨脹、資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，直到某種外來(lái)擾動(dòng)因素出現(xiàn)時(shí)，金融泡沫就會(huì)突然破滅，并通過(guò)支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，引發(fā)金融危機(jī)。3、羊群行為理論。羊群行為是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其他行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生羊群行為。理論通常假設(shè)不同的單個(gè)投資者的投資決策是序列進(jìn)行的，這樣后來(lái)的投資者在采取行動(dòng)之前會(huì)觀察前面投資者所采取的行動(dòng)。在存在著信息摩擦的情況下，隨著世界資本市場(chǎng)規(guī)模的增加和日趨復(fù)雜，羊群行為可能會(huì)越來(lái)越普遍。隨著全球化的進(jìn)程，收集關(guān)于某一特定國(guó)家的信息以辨別流言的成本會(huì)加大，投資經(jīng)理們?cè)诿媾R存在著信譽(yù)成本的情況下會(huì)模仿市場(chǎng)上通行的資產(chǎn)組合。在這種情況下，謠言就可以誘發(fā)羊群行為進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)從一個(gè)沒(méi)有投機(jī)攻擊的均衡轉(zhuǎn)移到一個(gè)有攻擊的均衡。4、危機(jī)傳染理論。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融日益全球化，投資行為與市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)在國(guó)家將日益聯(lián)動(dòng)，導(dǎo)致危機(jī)易于向外擴(kuò)散與蔓延。此外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性與開(kāi)放條件下國(guó)與國(guó)之間的依存性，通過(guò)跨國(guó)貿(mào)易投資、經(jīng)濟(jì)政策趨同、金融市場(chǎng)機(jī)制、信息機(jī)制等，使得貨幣危機(jī)傳染渠道更加多重與交叉，一旦危機(jī)在一國(guó)發(fā)生，危機(jī)極可能迅速傳播到另一國(guó)。5、經(jīng)濟(jì)周期理論。由于技術(shù)創(chuàng)新不足等原因，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或蕭條，產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)下降，產(chǎn)業(yè)資金轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，引起投資泡沫，形成危機(jī)根源。此外，銀行資產(chǎn)回報(bào)也往往較低，可能導(dǎo)致銀行無(wú)法繼續(xù)償付存款或債券等固定負(fù)債的回報(bào)，這將加速銀行擠兌或破產(chǎn)。Gorton（1988）以美國(guó)數(shù)據(jù)為例在實(shí)證上支持了該理論，薛敬孝（2009）以日本為例的實(shí)證分析也支持了該理論。6、理論。在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的許多投資者往往從外部獲得資金，而外部資金的最終提供者未能觀察到投資的特點(diǎn)的話，則存在一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)，導(dǎo)致投資者哄抬投資品的基本價(jià)值，形成問(wèn)題。而金融自由化，通過(guò)擴(kuò)大信用規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)的信用擴(kuò)張路徑的不確定性，惡化問(wèn)題。這些將最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，當(dāng)最終泡沫破裂時(shí)，形成危機(jī)。

三、對(duì)我國(guó)后危機(jī)時(shí)代的金融改革建議

隨著我國(guó)全球化程度的提高和金融體系建設(shè)的深入，金融體系風(fēng)險(xiǎn)日趨上升，始終注意防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)后危機(jī)時(shí)代金融改革的重點(diǎn)之一。因此，借鑒金融危機(jī)理論，結(jié)合我國(guó)金融體系現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)金融改革提出以下改革建議。1、打造完善的資本市場(chǎng)體系。資本市場(chǎng)體系是一國(guó)金融體系的重要組成部分。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。目前，我國(guó)融資體系中，間接融資在融資體制中居于主導(dǎo)地位，經(jīng)濟(jì)過(guò)度“銀行化”，資本市場(chǎng)規(guī)模和擴(kuò)張的速度跟不上國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，不利于構(gòu)建和諧的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。同時(shí)，股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能幾乎完全喪失。我國(guó)必須盡快完善融資體制，從制度上消除金融危機(jī)的隱患。打造完善的資本市場(chǎng)體系其利甚多，主要有：一是可以避免過(guò)度依賴銀行，當(dāng)外部沖擊發(fā)生時(shí)，減少銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的概率；二是完善的貨幣資本市場(chǎng)，拓展了居民的投資渠道，避免資金涌向股市、房市，導(dǎo)致泡沫，形成危機(jī)隱患；三是有利于銀行業(yè)脫媒，進(jìn)而推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，在完善的資本市場(chǎng)體系形成一項(xiàng)，利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)極大。2、審慎推進(jìn)利率自由化改革。利率自由化有助于資源的配置和資金使用效率的提高，但同時(shí)，利率自由化使水平顯著升高危及宏觀金融穩(wěn)定，Kunt&Enrica（1998）的研究得出，利率市場(chǎng)化大幅提高了金融危機(jī)發(fā)生的概率。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)近30年的調(diào)整和改革，我國(guó)的多數(shù)利率均已實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，尚未進(jìn)入市場(chǎng)化改革進(jìn)程的唯有存款利率的上限、貸款利率的下限和法定存款準(zhǔn)備金利率等少數(shù)利率品種。從全球看，利率市場(chǎng)化改革成功少，失敗多，而失敗的利率改革往往引起銀行業(yè)危機(jī)，如日本。在資本市場(chǎng)更加富于彈性和多樣化、系統(tǒng)化的改革前，利率改革應(yīng)審慎緩慢推進(jìn)。3、有序推進(jìn)匯率改革，打造富有彈性的匯率制度。我國(guó)目前采用釘住一籃子貨幣的固定匯率制度，而固定匯率面對(duì)投機(jī)行為有天生的脆弱性，釘住匯率制度存在著不可克服的內(nèi)在矛盾和沖突，釘住匯率制下的貨幣危機(jī)是內(nèi)源性的，原生的，在放松資本管制的條件下，釘住匯率制往往放大了外部沖擊的影響，使得投機(jī)攻擊的貨幣危機(jī)易于得逞，同時(shí)爆發(fā)多米諾骨式的傳染危機(jī)。因此，匯率制度的改革是事關(guān)金融體系全局的大事，在匯率改革上要慎之又慎，要在摸索中有序推進(jìn)。我國(guó)在匯率改革一方面應(yīng)注意與資本賬戶管制、資本市場(chǎng)交易限制相結(jié)合，避免過(guò)快、過(guò)急，給國(guó)際投機(jī)有機(jī)可乘，另一方面應(yīng)該逐步形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有彈性的匯率制度，以避免內(nèi)源性的貨幣危機(jī)的發(fā)生。4、改進(jìn)金融監(jiān)管。第一，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，共同防范金融危機(jī)。隨著我國(guó)日益融入全球化，貿(mào)易投資、經(jīng)濟(jì)政策趨同、金融市場(chǎng)機(jī)制、信息機(jī)制等危機(jī)傳染渠道將更加多重與交叉，危機(jī)將呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)外的綜合因素共同作用特征，因此我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作。第二，建立宏觀審慎監(jiān)管制度。我國(guó)經(jīng)過(guò)近三十年的快速發(fā)展，周期性的增長(zhǎng)放緩在所難免，進(jìn)行基于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的前瞻性指導(dǎo)十分重要，我國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管制度，建立包括制度安排、預(yù)警指標(biāo)體系等在內(nèi)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)金融實(shí)施宏觀指導(dǎo)。第三，改進(jìn)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)一方面在于沒(méi)有有效解決好信息不對(duì)稱形成的問(wèn)題，另一方面在于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)，“金融是經(jīng)濟(jì)的仆人”，金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新產(chǎn)品除了避險(xiǎn)收益外，更重要的應(yīng)來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的回報(bào)。因此，在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的準(zhǔn)入方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注信息透明及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

作者：鄧斌工作單位：中山大學(xué)嶺南學(xué)院

第4篇

論文關(guān)鍵詞：宏觀；審慎監(jiān)管；貨幣政策；調(diào)控 

0 導(dǎo)語(yǔ) 

為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的安全、穩(wěn)定與效率，客觀上需要建設(shè)審慎的金融監(jiān)管體系。審慎的金融監(jiān)管體系不否認(rèn)金融監(jiān)管，而是要加強(qiáng)金融監(jiān)管，這種監(jiān)管是建立在對(duì)尊重市場(chǎng)自主權(quán)的基礎(chǔ)之上，是一種審慎的監(jiān)管。同時(shí)要求有更為深入廣泛的金融監(jiān)管體系，這個(gè)體系應(yīng)更多的從宏觀角度對(duì)金融進(jìn)行管理，尊重市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和金融體系的效率，對(duì)市場(chǎng)的不完備進(jìn)行補(bǔ)充。 

1 金融危機(jī)與宏觀審慎監(jiān)管的提出 

1.1 金融危機(jī)的爆發(fā)及原因評(píng)析 

2007年引爆于美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款債券市場(chǎng)危機(jī)持續(xù)升級(jí)，影響逐漸加劇，最終演變成上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。表面上看，此次危機(jī)爆發(fā)于金融體系最完善、金融創(chuàng)新最前沿以及金融理論和人才最豐富發(fā)達(dá)國(guó)家——美國(guó)，而且起端次級(jí)住房抵押貸款債券市場(chǎng)這一金融創(chuàng)新領(lǐng)域。危機(jī)似乎不同于八、九十年代爆發(fā)于發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的，主要集中在貨幣和銀行的危機(jī)。然而，imf前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫等人根據(jù)有關(guān)金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)研究，通過(guò)將此次危機(jī)的資產(chǎn)價(jià)格、增長(zhǎng)和政府債務(wù)等指標(biāo)同二戰(zhàn)以來(lái)發(fā)生的重大金融危機(jī)進(jìn)行一系列對(duì)比，研究結(jié)果表明此次危機(jī)和以往的危機(jī)并無(wú)本質(zhì)差別。 

但是在客觀忽略資產(chǎn)價(jià)格泡沫極度膨脹的通貨膨脹目標(biāo)制的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，以及以資本監(jiān)管為核心的微觀審慎監(jiān)管理論的指導(dǎo)下，形成的忽略金融監(jiān)管的宏觀政策框架，必然催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在金融體系內(nèi)埋下重大隱患。泡沫一旦破滅，積聚的風(fēng)險(xiǎn)迅速釋放，最終演變成全球性的金融危機(jī)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。 

1.2 宏觀審慎監(jiān)管的提出 

危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際理論界和實(shí)務(wù)界都對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了深刻反思。為維護(hù)金融穩(wěn)定，金融監(jiān)管變革在所難免。綜合g20、fsb、bis和imf報(bào)告文件來(lái)看，金融監(jiān)管改革目的是保證金融穩(wěn)定，防止類似的危機(jī)的沖擊，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

改革主要集中在六大塊： 

（1）增加資本和提高資本質(zhì)量，同時(shí)改善流動(dòng)性和緩沖機(jī)制，緩解資本監(jiān)管順周期性。 

（2）改革薪酬制度，維護(hù)金融穩(wěn)定。 

（3）增強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)效性。 

（4）改善場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)。 

（5）對(duì)具有系統(tǒng)性重要影響的金融機(jī)構(gòu)妥善處置。 

（6）加強(qiáng)全球金融監(jiān)管合作，強(qiáng)化遵循統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其他方面還包括對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)公司和證券化等方面的監(jiān)管和改革。部分改革已在逐漸付諸行動(dòng)并進(jìn)行了效果評(píng)估，有些改革尚處在討論和研究階段，監(jiān)管改革的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。 

當(dāng)然，以往的微觀審慎監(jiān)管對(duì)于保證單一機(jī)構(gòu)安全，從而保護(hù)金融消費(fèi)者（存款者和投資者）的利益有著積極意義。但是由于微觀監(jiān)管的固有弱點(diǎn)表明了其不僅強(qiáng)化了順周期性并且未能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)安全的同時(shí)卻有可能最終導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰。因而需要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。 

“宏觀審慎監(jiān)管”的概念提出已久，地位也隨著此次危機(jī)的爆發(fā)顯著上升。“宏觀審慎監(jiān)管”目前尚無(wú)明確定義。據(jù)已有的文獻(xiàn)來(lái)看，宏觀審慎監(jiān)管主要是相對(duì)“微觀審慎監(jiān)管”而言，金融監(jiān)管當(dāng)局從金融體系而非單一機(jī)構(gòu)的角度實(shí)施監(jiān)管，降低金融危機(jī)發(fā)生的概念，維護(hù)金融穩(wěn)定，密切關(guān)注金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。宏觀審慎監(jiān)管同微觀審慎監(jiān)管在監(jiān)管目標(biāo)、最終目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的對(duì)待、機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)性的重要性和審慎控制的實(shí)現(xiàn)方式上都有著本質(zhì)區(qū)別。 

當(dāng)前，金融監(jiān)管改革依然處在成型階段。為維護(hù)金融穩(wěn)定，總的改革趨勢(shì)將向立足于微觀審慎監(jiān)管的宏觀審慎監(jiān)管模式的方向發(fā)展。其主要的新特征將體現(xiàn)在逆周期性監(jiān)管政策工具的選用和宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建。 

2 我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管體系存在的不足與改良 

2.1 我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管體系的形成 

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)金融業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)的金融監(jiān)管模式也在不斷變革。總得來(lái)說(shuō)，可分為三個(gè)階段： 

第一階段是1984年至1992年的統(tǒng)一監(jiān)管體制時(shí)期，人民銀行履行統(tǒng)一監(jiān)管職能。 

第二階段為統(tǒng)一監(jiān)管向分業(yè)監(jiān)管的過(guò)渡時(shí)期。1992年10月證監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志分業(yè)監(jiān)管的開(kāi)始，1998年保監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)明確分工，分別對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的分業(yè)監(jiān)管模式初步形成。 

第三階段為1998年后的分業(yè)監(jiān)管體制時(shí)期。 

其中2003年銀監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志著我國(guó)“一行三會(huì)”為基本格局的金融監(jiān)管體系最終形成，即分業(yè)多頭監(jiān)管的格局形成。為加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通、信息共享，形成安全有效的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度被引入。2004年三會(huì)簽署了《三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》，在明確各自職責(zé)分工的基礎(chǔ)上，建立定期信息交流制度，經(jīng)常聯(lián)席會(huì)機(jī)制。然而監(jiān)管聯(lián)席會(huì)已長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)召開(kāi)，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。目前主要由一位國(guó)務(wù)院副總理定期召開(kāi)金融旬會(huì)來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)。 

2.2 我國(guó)金融監(jiān)管體系的不足 

盡管我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管有利于提升監(jiān)管專業(yè)化水平，有效防止了金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，但如同大部分分業(yè)監(jiān)管模式一樣，我國(guó)當(dāng)前的監(jiān)管體系存在不足。錢小安認(rèn)為我國(guó)監(jiān)管體系不足體現(xiàn)在監(jiān)管重復(fù)與監(jiān)管空缺并存、監(jiān)管資源配置低效、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制較弱等方面。根據(jù)引發(fā)此次金融危機(jī)金融監(jiān)管方面的缺失，從宏觀審慎監(jiān)管角度來(lái)看，我國(guó)金融體系存在三大方面的不足。 

首先，缺乏穩(wěn)健的宏觀審慎分析平臺(tái)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效防范，必然需要對(duì)金融體系的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行整合、分析、檢測(cè)和評(píng)估，發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的來(lái)源，發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示。這就需要一個(gè)專門的分析平臺(tái)，一方面整合各微觀部門的信息數(shù)據(jù)，另一方面同時(shí)整合分析宏觀部門和微觀部門的信息數(shù)據(jù)。而目前，我國(guó)并沒(méi)有搭建這樣一個(gè)平臺(tái)。 

其次，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范不足，存在監(jiān)管盲區(qū)。此次金融危機(jī)表明，由于缺乏對(duì)具有系統(tǒng)性重要影響的金融機(jī)構(gòu)（集團(tuán)）有效監(jiān)管，致使這些金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最終加劇金融危機(jī)程度。 

最后，宏觀審慎監(jiān)管政策工具不完備。有效的金融監(jiān)管需要先進(jìn)監(jiān)管理念的同時(shí)，還需要有效的完備的金融監(jiān)管政策工具。而無(wú)論是在時(shí)間維度上的逆周期監(jiān)管政策，還是在行業(yè)維度上的對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控政策，我國(guó)都存在不足。 

2.3 我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的框架構(gòu)建 

在前面的章節(jié)中我們分析提出了我國(guó)在金融監(jiān)管上存在的不足，因此在我國(guó)未來(lái)的金融宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建中，我們要提出針對(duì)性的對(duì)策。總得來(lái)看，我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架有賴于宏觀審慎分析平臺(tái)的搭建、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的完善以及組織合理安排下的政策協(xié)調(diào)機(jī)制健全。 

首先，搭建宏觀審慎分析平臺(tái)，建立預(yù)警機(jī)制。宏觀審慎分析平臺(tái)的構(gòu)建，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、評(píng)估和預(yù)警，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范具有重要意義。我國(guó)在這一環(huán)節(jié)的構(gòu)建大體可分為四步。首先確定平臺(tái)，即明確微觀和宏觀數(shù)據(jù)整合分析的職能的具體承擔(dān)部門，可以是“一行三會(huì)”當(dāng)中一個(gè)也可以新建一個(gè)部門。其二，信息數(shù)據(jù)的收集和平臺(tái)構(gòu)建后，相關(guān)職能部門就得強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息數(shù)據(jù)的收集和整理，特別加強(qiáng)微觀和宏觀數(shù)據(jù)的有效整合，全面掌控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)。其三，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的構(gòu)建。即從金融體系宏觀層面又從銀行、證券和保險(xiǎn)等行業(yè)微觀層面加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)與評(píng)估，加大各行業(yè)微觀層面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)金融體系宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的支持力度。 

第二，完善宏觀審慎監(jiān)管政策工具，建立危機(jī)處理機(jī)制。從時(shí)間維度上說(shuō)，我國(guó)應(yīng)完善包括逆周期貸款損失撥備和逆周期的信貸政策等在內(nèi)的各種逆周期監(jiān)管政策機(jī)制。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)杠桿倍數(shù)的檢測(cè)，從微觀和宏觀角度有效控制金融體系的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度承擔(dān)。完善相機(jī)抉擇機(jī)制，有效避免危機(jī)擴(kuò)大和擴(kuò)散。從行業(yè)維度上說(shuō)，要加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)監(jiān)管立法，完善對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策工具，有效監(jiān)管金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品。完善危機(jī)處理機(jī)制，設(shè)計(jì)多層次的應(yīng)急處理監(jiān)管政策工具。加快建立存款保險(xiǎn)制度。 

最后，合理架構(gòu)組織，健全宏觀審慎監(jiān)管政策協(xié)調(diào)機(jī)制。組織結(jié)構(gòu)鋪排，各部門政策協(xié)調(diào)是宏觀審慎監(jiān)管框架能否成功搭建的最關(guān)鍵因素。首先，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信息的獲得、預(yù)警機(jī)制的建立、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的設(shè)定需要各部門明確職責(zé)并加強(qiáng)溝通協(xié)作。其二，宏觀審慎監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行需要各部門的密切配合。組織架構(gòu)設(shè)定對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的效果有極大的影響。我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架中的組織安排，首先是確定宏觀審慎分析平臺(tái)，作為宏觀審慎監(jiān)管總的召集人；其次是三會(huì)要加強(qiáng)對(duì)各自監(jiān)管行業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管結(jié)合意識(shí)；其三，要加強(qiáng)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)同宏觀貨幣政策之間的協(xié)調(diào)；最后，宏觀審慎監(jiān)管政策實(shí)施部門要加強(qiáng)同人民銀行、財(cái)政部以及發(fā)改委等部門協(xié)調(diào)，制定科學(xué)的監(jiān)管政策并有效執(zhí)行，提高監(jiān)管水平和效率，維護(hù)宏觀金融穩(wěn)定。 

3 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策調(diào)控的聯(lián)系 

在金融監(jiān)管中，有一項(xiàng)監(jiān)管占有非常重要的地位，即銀行監(jiān)管。這是由于：首先，銀行業(yè)在金融體系占主體地位。其次，在各類金融機(jī)構(gòu)中，銀行是最基本最重要的，也是最容易引發(fā)金融危機(jī)的部門。因此，作為我國(guó)貨幣政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的中央銀行——中國(guó)人民銀行的監(jiān)管必然在宏觀的金融監(jiān)管中占據(jù)極其重要的作用。 

而在新的金融機(jī)制改革中，基于對(duì)資本充足率監(jiān)管的要求，必然要改革在此前大行其道的硬約束監(jiān)管機(jī)制。但在當(dāng)前的新的金融運(yùn)作形勢(shì)下，對(duì)于資金的過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管可能會(huì)導(dǎo)致雁行的信貸減少，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)總投資的下降，這自然不是金融監(jiān)管希望的結(jié)果。 

但是在新的宏觀審慎的監(jiān)管機(jī)制下，政府實(shí)行貨幣調(diào)控政策則可以利用這樣較為完整系統(tǒng)的機(jī)制來(lái)進(jìn)行整體的調(diào)控，不僅可以提高貨幣政策在有效引導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向更好的發(fā)展方向上進(jìn)步，還可以在這一較為拔高的視角上有效的規(guī)避一些金融風(fēng)險(xiǎn)，更加有效的將我國(guó)經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)至又好又快發(fā)展的康莊大道！ 

4 結(jié)語(yǔ) 

第5篇

一、緒論

金融危機(jī)的爆發(fā)不僅促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門完善監(jiān)管手段，更為學(xué)者和業(yè)界研究金融體系的內(nèi)部特征提供了契機(jī)和動(dòng)力源泉。面對(duì)金融危機(jī)，不同學(xué)派所采用的研究方法、所依賴的理論基礎(chǔ)和所側(cè)重的視角都各不相同，但是金融中介的順周期性和杠桿化問(wèn)題卻是被廣泛提及的重要因素。2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)與以往金融危機(jī)的最大不同是以資產(chǎn)證券化的廣泛運(yùn)用和高杠桿率為重要特點(diǎn)，而不論是資產(chǎn)證券化對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表和風(fēng)險(xiǎn)管理造成的影響，還是高杠桿率形成的過(guò)程，都與銀行順周期性的產(chǎn)生和加劇有著密不可分的聯(lián)系。本文也正是基于此，試圖從金融中介杠桿率的角度去研究金融中介的順周期性。

二、金融中介杠桿率的順周期性

一般而言，杠桿率是指資本與所有者權(quán)益之間的比率關(guān)系，但是在不同用途下，杠桿率的測(cè)量方式卻不盡相同，數(shù)據(jù)口徑也大相徑庭。2011年5月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在《巴塞爾Ⅲ》的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)有狀況，了《關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)上市新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》，在這兩個(gè)文家中規(guī)定了“杠桿率是指商業(yè)銀行持有的符合有關(guān)規(guī)定的一級(jí)資本與商業(yè)銀行調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額的比率”。

1.初始狀態(tài)下的杠桿率。金融機(jī)構(gòu)自有資金規(guī)模的增加意味著金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到提升，Var限制將有所放松。然而，金融中介處于對(duì)高額回報(bào)率的追逐，一定會(huì)充分利用資本，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束的最高值。其實(shí)施方法便是通過(guò)增加負(fù)債來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)是主動(dòng)投資者，有能力主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿水平，那么在金融中介風(fēng)險(xiǎn)證券的最佳持有量下的杠桿率水平就是金融中介可調(diào)整的最優(yōu)杠桿率水平。

2.繁榮期的杠桿化過(guò)程。在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）提出的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）框架下，大部分國(guó)家都已經(jīng)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的財(cái)務(wù)報(bào)表，這使得金融中介的財(cái)務(wù)報(bào)表不斷的以市值定價(jià)，資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)會(huì)即刻反映出證券價(jià)格的波動(dòng)。而一般假設(shè)負(fù)債項(xiàng)目是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券構(gòu)成的。因此，當(dāng)證券價(jià)格上升時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)自然上升。此時(shí)，如果金融市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)未預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)，如果金融中介機(jī)構(gòu)尚未采取任何應(yīng)對(duì)措施去調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，那么其杠桿水平下降，即杠桿水平是逆周期的，也就是說(shuō)對(duì)被動(dòng)投資者而言杠桿率是逆周期的。當(dāng)金融市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)全面影響到價(jià)格時(shí)，金融中介會(huì)采取積極策略調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表從而使杠桿率達(dá)到最優(yōu)，也就是通過(guò)增加負(fù)債來(lái)增加杠桿水平，即金融中介機(jī)構(gòu)會(huì)積極的進(jìn)行再杠桿化，最終使得杠桿水平順周期。綜上所述，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，金融中介機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張使得杠桿水平上升；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，金融中介通過(guò)出賣資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)杠桿水平的下降，即金融中介的杠桿水平是順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的。

三、資產(chǎn)負(fù)債表的放大機(jī)制

在前面的論述中，我們并沒(méi)有考慮杠桿水平變動(dòng)時(shí)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格長(zhǎng)生交互作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)證券持有量增加，那么在金融市場(chǎng)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券的需求就會(huì)增加，引起資產(chǎn)價(jià)格的上漲，形成資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模螺旋式的上升；同樣在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，也會(huì)更進(jìn)一步的導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的下跌，這種機(jī)制就是“資產(chǎn)負(fù)債表放大機(jī)制”。在2007年次貸危機(jī)發(fā)生以前的20年間，金融創(chuàng)新和杠桿經(jīng)營(yíng)的理念大行其道。資產(chǎn)證券化、對(duì)沖基金以及結(jié)構(gòu)化的融資方式助長(zhǎng)了資產(chǎn)升值，同時(shí)也推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，去杠桿化過(guò)程中的隱痛也被放大，股票、債權(quán)、房地產(chǎn)價(jià)格的整體下跌最終演變成了不可收拾的全球化經(jīng)濟(jì)衰退。四、政策建議與未來(lái)研究展望進(jìn)行逆周期監(jiān)管，也就是針對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，建立逆周期的資本調(diào)節(jié)機(jī)制、動(dòng)態(tài)撥備機(jī)制以及杠桿率指標(biāo)監(jiān)管，旨在削弱順周期性的放大作用。同時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行資本要求的動(dòng)態(tài)調(diào)整，不能停留在傳統(tǒng)的資本固話監(jiān)管方式上。對(duì)我國(guó)而言，應(yīng)將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范重點(diǎn)放在非正規(guī)金融和地方投融資平臺(tái)等監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。特別是大量的縣區(qū)級(jí)融資平臺(tái)，這些投資平臺(tái)多用于建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，收益率較低且資金鏈緊張，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)突出。

本文對(duì)于杠桿率順周期以及資產(chǎn)負(fù)債表放大機(jī)制的解讀還僅僅停留在定性的分析層面，未來(lái)可以借助Merton理論以及B-S模型，數(shù)量化的將杠桿率與預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，從而建立起數(shù)量化的微觀模型。

作者：宋鑫 單位：西安交通大學(xué)金禾經(jīng)濟(jì)研究中心

第6篇

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);房貸;順周期;逆向周期;模式

中圖分類號(hào):F831.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)29-0126-03

在股市中有一句話叫“追漲殺跌”,就是說(shuō)在股市上漲周期或某只股票持續(xù)上漲的情況下,股民持續(xù)增倉(cāng)的行為,而在股市下跌周期或某只股票持續(xù)下跌時(shí),股民持續(xù)減倉(cāng)的行為。這種行為使股市暴漲暴跌,股票所反映的股價(jià)與上市公司的實(shí)際財(cái)務(wù)情況不符,甚至偏離很大,風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái),在股民“追漲殺跌”的情況下,大多數(shù)股民被套牢或失去投資的機(jī)會(huì)。而與股市這種“追漲殺跌”相對(duì)應(yīng)的是,在經(jīng)濟(jì)周期中銀行采取的順周期的發(fā)展模式。即在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期里銀行采取增加業(yè)務(wù)品種和數(shù)量,增加市場(chǎng)份額來(lái)獲取更大的利潤(rùn);在經(jīng)濟(jì)衰退周期里銀行縮減業(yè)務(wù)來(lái)避免損失。這種順周期發(fā)展模式扭曲了銀行資產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系,增加了銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的脆弱性,一旦經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)形式,銀行將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

一、銀行房貸資產(chǎn)順周期發(fā)展模式分析

(一)順周期發(fā)展模式

1.順周期發(fā)展模式是指在經(jīng)濟(jì)或房地產(chǎn)市場(chǎng)上升周期時(shí)降低貸款利率和貸款標(biāo)準(zhǔn)來(lái)擴(kuò)大信貸數(shù)量,擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)敞口,減少損失準(zhǔn)備金和資本金;在經(jīng)濟(jì)衰退或房?jī)r(jià)持續(xù)下降時(shí)則反向操作。在這里要說(shuō)明的是,銀行并不是簡(jiǎn)單的追隨周期,而是主動(dòng)促進(jìn)周期,其意圖是在上升周期通過(guò)進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張獲得更多的利潤(rùn)收入;在經(jīng)濟(jì)衰退周期通過(guò)縮減業(yè)務(wù)避免損失。

2.順周期發(fā)展模式具有以下幾點(diǎn)特征:信貸增長(zhǎng)率超過(guò)或低于GDP;主要由供給而非需求驅(qū)動(dòng);信貸供給大于或小于信貸實(shí)際需求;通過(guò)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)和貸款利率以增加或減少信貸量。OECD十國(guó)20世紀(jì)八九十年代統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也反映了銀行信貸的順周期特性:銀行信貸增量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)、股價(jià)正相關(guān),而信貸損失準(zhǔn)備、放貸標(biāo)準(zhǔn)、貸款利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)、股價(jià)負(fù)相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和房?jī)r(jià)持續(xù)上升時(shí)信貸增量大幅超過(guò)GDP,貸款標(biāo)準(zhǔn)和利率降低;經(jīng)濟(jì)衰退和房?jī)r(jià)下降時(shí)則相反。

(二)順周期模式的作用機(jī)制、現(xiàn)實(shí)及弊端分析

1.在以供給推動(dòng)而不是以真實(shí)需求推動(dòng)信貸增長(zhǎng)的順周期模式,通常和銀行未來(lái)的損失正相關(guān),因?yàn)檫@種信貸增長(zhǎng)通常是在放松信貸條件和利率下降以及低估風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)的,銀行將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn),但風(fēng)險(xiǎn)的潛伏期比較長(zhǎng)。銀行的順周期模式會(huì)造成銀行信貸和房地產(chǎn)市場(chǎng)相互攀升的惡性循環(huán),作用過(guò)程和結(jié)果。

2.從1953年到2008年的美國(guó)銀行業(yè)貸款和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系就可以看出美國(guó)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸數(shù)量都具有明顯的順周期特性。而最近爆發(fā)的金融危機(jī)也證明了這一點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)在2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和“9?11”事件后,采取低利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)。從2001年1月到2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)25次降息,長(zhǎng)時(shí)期低利率政策推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮和房?jī)r(jià)的一路攀升。2000-2007年的房?jī)r(jià)漲幅超過(guò)了過(guò)去30多年來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。房地產(chǎn)業(yè)GDP占GDP由2001年的15.9%上升為2006年的19.7%,而房?jī)r(jià)在2007年二季度到達(dá)了頂峰,HPI(房?jī)r(jià)指數(shù))指數(shù)比2000年上漲了69%。

而隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮銀行開(kāi)始放松信貸條件、放貸數(shù)量也隨之快速增加,從2001年到2006年年底,抵押貸款數(shù)量增加了4 070億美元,到達(dá)25 200億美元。2006年年底放貸6 000億美元,是2001年的3倍多,抵押貸款市場(chǎng)份額也從2001年的8%升到2006年的24%。金融衍生產(chǎn)品也開(kāi)始快速增加,根據(jù)美國(guó)財(cái)政部對(duì)美國(guó)次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì):2005年CDO市場(chǎng)總值為1 510億美元,2006年為3 100億美元,2007年僅第一季度就達(dá)2 000億美元。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息,個(gè)人的還款壓力增大,開(kāi)始出現(xiàn)抵押貸款危機(jī),次級(jí)房貸市場(chǎng)開(kāi)始惡化,次貸市場(chǎng)問(wèn)題出現(xiàn)后,美國(guó)不少次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款而遭受嚴(yán)重?fù)p失,進(jìn)而導(dǎo)致放貸機(jī)構(gòu)及投資機(jī)構(gòu)面臨危機(jī),甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),銀行、抵押貸款放貸機(jī)構(gòu)以及其他融資公司紛紛采取避險(xiǎn)措施,提高放貸標(biāo)準(zhǔn),減少新貸款發(fā)放。而這一舉措使得銀行的損失和次貸危機(jī)進(jìn)一步加深,從而演變?yōu)槿虻慕鹑谖C(jī)。

3.經(jīng)濟(jì)或房地產(chǎn)在上升周期中銀行以信貸擴(kuò)張和信貸條件放松、高杠桿化經(jīng)營(yíng)為特征的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)行為是引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要原因。銀行的順周期行為是影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、調(diào)控政策有效性和金融穩(wěn)定的重要因素。尤其是,隨著金融創(chuàng)新、自由化所帶來(lái)的金融資產(chǎn)膨脹,經(jīng)濟(jì)金融全球化以及各國(guó)反通脹的貨幣政策體制,全球經(jīng)濟(jì)周期模式發(fā)生了變化,更多地表現(xiàn)為銀行信貸與資產(chǎn)價(jià)格周期性變動(dòng)引起的“繁榮―蕭條”周期,銀行的順周期模式在這種宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)模式中的作用更加突出。如果一國(guó)金融體系中銀行普遍采取順周期發(fā)展模式,會(huì)使經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)周期波動(dòng)加大以及造成他們的惡性循環(huán),產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最終殃及銀行業(yè)整體,嚴(yán)重的會(huì)造成金融危機(jī),此次金融危機(jī)就是最好的例子。

二、逆向周期發(fā)展模式是銀行的最好選擇

1.與順周期模式相對(duì)應(yīng),在相同的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)逆向周期模式采取與之相反的操作。當(dāng)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)處于上升周期時(shí),銀行采取和順周期相反的操作:適度控制房貸數(shù)量、適度提高貸款標(biāo)準(zhǔn)和放貸利率、降低LTV并采用價(jià)值扣減機(jī)制、適度提高損失準(zhǔn)備金比率。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)處于下行或衰退周期時(shí)采取與上述相反操作。

2.由于逆向周期模式和順周期模式的操作相反,所以該模式可以克服順周期模式的弊端,在銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)具有“穩(wěn)定器”的作用。當(dāng)銀行采用這一模式具有以下優(yōu)點(diǎn):(1)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期里可以避免積累過(guò)多系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期突然逆轉(zhuǎn)時(shí)可以減少損失,保證長(zhǎng)期資產(chǎn)的質(zhì)量;在經(jīng)濟(jì)衰退周期里,則可以維持業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的增長(zhǎng);(2)在經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)可以利用其他銀行因?yàn)樵馐軗p失縮減業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額;(3)從管理成本上看,逆向周期模式是一種具有內(nèi)在自然對(duì)沖機(jī)制的模式,可以使銀行用最低的成本投入獲得最大的穩(wěn)定性;(4)還可以和中央銀行的政策保持一致性,因?yàn)檠胄械恼咄ǔ＞哂心嫦蛑芷谔匦?銀行采用這一模式可以加強(qiáng)央行政策效果。

(三)USB銀行案例分析

在此次金融危機(jī)中美國(guó)銀行業(yè)遭受巨額損失,但USB銀行卻是例外,這家銀行是在此次金融危機(jī)中業(yè)績(jī)最好的銀行之一,除了他的業(yè)務(wù)組合合理之外,他們采用的逆向周期發(fā)展模式是一個(gè)重要因素。現(xiàn)在以USB銀行作為案例進(jìn)行分析。

USB銀行的長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有一定的逆向周期特性,正是由于它采用了這一模式,他的信貸資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期之間形成了一種良性循環(huán),才保證了該銀行在次貸危機(jī)中損失有限,而在次貸危機(jī)爆發(fā)以后,USB銀行并沒(méi)有減少其業(yè)務(wù),而認(rèn)為次貸危機(jī)是擴(kuò)大業(yè)務(wù),拓展市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。在2007年一季度到2008年第二季度USB銀行采取了一系列動(dòng)作,增加資源投入、擴(kuò)大新客戶、提供新業(yè)務(wù)、提高市場(chǎng)份額。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)兩種模式和案例的分析,可以得出逆向周期發(fā)展模式比順周期發(fā)展模式具有一定的優(yōu)越性。在目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下,為維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,我們不僅需要建立宏觀的逆向周期機(jī)制,更需要建立微觀層面的逆向周期機(jī)制,其中一個(gè)重要的途徑就是通過(guò)金融監(jiān)管改革,減輕目前一些制度安排的潛在順周期性問(wèn)題。正如題目所說(shuō)危機(jī)后銀行還會(huì)采取順周期發(fā)展模式嗎?筆者相信經(jīng)過(guò)此次金融危機(jī)逆向周期模式將會(huì)引起了各國(guó)中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注,在銀行未來(lái)的長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)中,逆向周期發(fā)展模式將得到更廣泛的應(yīng)用。

參考文獻(xiàn):

[1]陸曉明.銀行住房貸款逆向周期發(fā)展模式探討[J] .國(guó)際金融研究,2009,(4).

[2]Lown,Cara,Morgan,Donald. The Credit Cycle and the Business Cycle:New Findings Using the Loan Officer Opinion Survey[R].

第7篇

關(guān)鍵詞：馬克思；經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論；經(jīng)濟(jì)危機(jī)；啟示

資本主義的歷史也是一部與經(jīng)濟(jì)危機(jī)抗?fàn)幍臍v史，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性爆發(fā)引發(fā)了人們對(duì)其根源與必然性的探究，西方資本主義此時(shí)重讀《資本論》也定會(huì)倍感親切。

一、馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論

在《資本論》這樣一部政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的劃時(shí)代巨著中，馬克思對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

（一）資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性

在《資本論》中，馬克思首先分析了爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。在貨幣產(chǎn)生之前，一次商品交換行為既是買進(jìn)又是賣出，買賣行為在時(shí)間與空間上同步進(jìn)行，鮮少出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩，總供給與總需求大體平衡。但在貨幣產(chǎn)生后，商品的買賣成為了兩個(gè)階段，商品所有者要將自己的商品賣出去換成貨幣，再用貨幣買進(jìn)自己所需要的商品，這樣就很容易出現(xiàn)商品買賣脫節(jié)、生產(chǎn)過(guò)剩的情況，這其中也就醞釀著經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源

馬克思指出，資本主義基本矛盾“包含著現(xiàn)代的一切沖突的萌芽”。首先，一方面，每一個(gè)企業(yè)為了達(dá)到利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，想方設(shè)法地改進(jìn)技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，這使得企業(yè)生產(chǎn)存在無(wú)限擴(kuò)大的趨勢(shì)；另一方面，資本家長(zhǎng)期的剝削使得無(wú)產(chǎn)階級(jí)越加貧困。因此，市場(chǎng)的發(fā)展必定落后于生產(chǎn)的發(fā)展。其次，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)配置資源有其自發(fā)性、盲目性與滯后性，因此，生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)就在所難免了。最后，與資本主義資本積累相對(duì)應(yīng)的是無(wú)產(chǎn)階級(jí)貧困的積累，這意味著工人同資本家之間的貧富差距越來(lái)越大。隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)階級(jí)由生產(chǎn)力的解放者變成了阻礙者，這必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)階級(jí)的“被革命”。

（三）資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)與表現(xiàn)

馬克思、恩格斯指出：“在危機(jī)期間，發(fā)生一種在過(guò)去一切時(shí)代看來(lái)都好像是荒唐現(xiàn)象的社會(huì)瘟疫，即生產(chǎn)過(guò)剩的瘟疫。”這種生產(chǎn)過(guò)剩是相對(duì)的生產(chǎn)過(guò)剩。資本家是資本的人格化，其對(duì)資本的無(wú)限追求導(dǎo)致了資本積累以及生產(chǎn)能力的無(wú)限擴(kuò)張，繼而導(dǎo)致了生產(chǎn)與消費(fèi)矛盾的升級(jí)，生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)也就出現(xiàn)了，主要表現(xiàn)為：商品滯銷；生產(chǎn)下降；資金周轉(zhuǎn)不靈；失業(yè)率和利率上升。

（四）資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期

資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)是一種周期性的現(xiàn)象，一個(gè)周期包括危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和高漲四個(gè)階段。危機(jī)階段是起點(diǎn)；進(jìn)入蕭條階段后生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，逐漸轉(zhuǎn)入復(fù)蘇階段；在復(fù)蘇階段，沒(méi)有破產(chǎn)的資本家加緊改進(jìn)技術(shù)，投入生產(chǎn)，加緊對(duì)工人的剝削，生產(chǎn)不斷擴(kuò)大，逐步進(jìn)入高漲階段。而在繁榮的背后，新的危機(jī)也在醞釀之中。資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)就像資本主義制度的影子，只要資本主義生產(chǎn)社會(huì)化與生產(chǎn)資料私人占有的矛盾存在，這種“周期性現(xiàn)象”就不可避免。

二、當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)——美國(guó)金融危機(jī)

2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)迅速演變成了全球性的金融危機(jī)，并從金融領(lǐng)域蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。如今，2008年金融危機(jī)余波未了，歐債危機(jī)又接踵而至，成為了2012年達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇的重點(diǎn)議題，但是仍然未能找到解決危機(jī)的有效方法，這充分暴露出了資本主義制度的弊端。

（一）美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的原因與實(shí)質(zhì)

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)暴露出了美國(guó)金融監(jiān)管體系存在的缺陷與不足——放任金融創(chuàng)新而又缺乏有效的監(jiān)管。此次金融危機(jī)與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)有很大不同，表現(xiàn)為消費(fèi)過(guò)度而并非消費(fèi)不足，而導(dǎo)致危機(jī)的原因是金融監(jiān)管缺失和金融創(chuàng)新過(guò)度等金融市場(chǎng)的自身因素，而事實(shí)上，此次危機(jī)同時(shí)存在著物質(zhì)產(chǎn)品與虛擬產(chǎn)品過(guò)剩的問(wèn)題，金融產(chǎn)品過(guò)剩刺激著虛假的消費(fèi)需求，產(chǎn)生了許多經(jīng)濟(jì)泡沫，一旦這些經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，危機(jī)便無(wú)可避免。美國(guó)金融危機(jī)是以次貸危機(jī)為導(dǎo)火線的，次級(jí)貸款這種金融衍生品的出現(xiàn)，刺激了消費(fèi)需求，導(dǎo)致了“需求過(guò)度”，出現(xiàn)了金融市場(chǎng)的虛假繁榮，這種過(guò)度的需求導(dǎo)致了違約率的不斷攀升，最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂。所以，此次金融危機(jī)仍然是根源于資本主義制度本身的周期性的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。

（二）美國(guó)金融危機(jī)的特點(diǎn)

此次源于美國(guó)華爾街的金融危機(jī)，是一場(chǎng)以銀行信用危機(jī)為起點(diǎn)，進(jìn)而擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有別于以往的新型經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這場(chǎng)新型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)有以下三個(gè)特點(diǎn)：其一，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延到金融領(lǐng)域，此次危機(jī)是從金融領(lǐng)域進(jìn)一步波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。其二，信用對(duì)危機(jī)的影響已經(jīng)大大地增強(qiáng)了。其三，以往的國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生在資本主義的邊緣或非核心地帶，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的整體影響相對(duì)較小，而此次美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生在資本主義心臟地帶——資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家，影響頗大，甚至還導(dǎo)致了當(dāng)今的世界性難題——?dú)W債危機(jī)，是資本主義的制度性危機(jī)與資本主義意識(shí)形態(tài)的危機(jī)。

三、馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論與美國(guó)金融危機(jī)的啟示

美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后，引發(fā)了西方社會(huì)的“《資本論》熱”，他們?cè)噲D從中找到解決之道。巨額救市方案與《多德一弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》都只是治標(biāo)之策。馬克思指出。社會(huì)主義才是解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本出路。但是現(xiàn)階段社會(huì)主義仍然有發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)，市場(chǎng)仍然發(fā)揮著重大作用，非公有制經(jīng)濟(jì)成分也繼續(xù)存在，貧富懸殊也較大，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有的開(kāi)放性以及不可逆轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)也具有的全球性，使得我國(guó)也有發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。這就要求我們從我國(guó)的國(guó)情出發(fā)，在堅(jiān)持社會(huì)主義公有制主體地位的前提下，以理論聯(lián)系實(shí)際的思想為指導(dǎo)，提高警惕，借鑒經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，努力防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)

虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹以及信用的缺失引發(fā)了美國(guó)的金融危機(jī)，這在虛擬經(jīng)濟(jì)極為發(fā)達(dá)的今天尤其引人深思：虛擬經(jīng)濟(jì)必須適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講還處于“幼年期”，我國(guó)在這次金融危機(jī)中損失較小，也反映出我國(guó)金融業(yè)發(fā)展還不成熟，開(kāi)放性不夠。美國(guó)金融危機(jī)給了我們警示，我們要充分認(rèn)識(shí)到虛擬資本的投機(jī)性以及虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，一方面推動(dòng)農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展；另一方面要監(jiān)督虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫和惡性投機(jī)行為，引導(dǎo)虛擬經(jīng)濟(jì)走上優(yōu)質(zhì)軌道，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，實(shí)理二者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）加強(qiáng)金融監(jiān)管

次貸危機(jī)暴露出了美國(guó)金融監(jiān)管缺位、金融創(chuàng)新過(guò)度以及信息不透明等一系列問(wèn)題，美國(guó)的金融監(jiān)管改革是對(duì)金融自由化的更正。事實(shí)證明，金融業(yè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要地位和金融市場(chǎng)自身具有的內(nèi)在缺陷表明金融行業(yè)’需要政府進(jìn)行監(jiān)管。我們必須要防范和控制好金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在金融創(chuàng)新中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持適度原則，過(guò)猶不及，金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，金融市場(chǎng)將資金帶來(lái)時(shí)，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的金融業(yè)開(kāi)放程度不足，這使得此次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響相對(duì)較小，但這同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)金融業(yè)還處于不發(fā)達(dá)的階段，與國(guó)際接軌的程度也較低，隨著金融全球化的發(fā)展，中國(guó)勢(shì)必會(huì)融入全球金融圈中，這時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管就顯得十分迫切。我們可以借鑒美國(guó)、新加坡等國(guó)的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的監(jiān)管，控制金融創(chuàng)新，通過(guò)立法加強(qiáng)對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)。

（三）政府管制與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的有效結(jié)合

改革開(kāi)放30多年來(lái)的實(shí)踐表明，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是非常具有活力的，但是市場(chǎng)機(jī)制也存在缺陷，如市場(chǎng)調(diào)節(jié)的自發(fā)性、盲目性和滯后性，這就孕育著經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，在充分發(fā)揮市場(chǎng)作用的同時(shí)，“有形之手”也不可或缺，同時(shí)要正確處理好二者之間的關(guān)系，“有形之手”既不能缺位，也不能錯(cuò)位，應(yīng)當(dāng)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，有進(jìn)有退，實(shí)現(xiàn)政府職能的收縮和市場(chǎng)價(jià)值的回歸，彌補(bǔ)市場(chǎng)調(diào)節(jié)所固有的缺陷。

（四）刺激內(nèi)需

經(jīng)濟(jì)危機(jī)表現(xiàn)為消費(fèi)不足，因此，拉動(dòng)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需成為了應(yīng)對(duì)和防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要措施。“在美國(guó)，消費(fèi)者的支出部分大約占總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的三分之二，因此，消費(fèi)需求是推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最值得關(guān)注的因素。”當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需主要是提高低收入者的收入，農(nóng)村還有很大的發(fā)展空間，應(yīng)當(dāng)致力于增加農(nóng)民的收入，讓農(nóng)民有財(cái)產(chǎn)性收入，在小城鎮(zhèn)興辦小型微型企業(yè)，拉動(dòng)農(nóng)村和小城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)以拉動(dòng)內(nèi)需；合理規(guī)劃消費(fèi)、投資和出口的比例，以需求帶動(dòng)投資，以消費(fèi)、投資和出口的協(xié)調(diào)發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

（五）控制房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度開(kāi)發(fā)

美國(guó)的金融危機(jī)是由房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始蔓延的，這一點(diǎn)尤其值得我們注意。我國(guó)的城市化進(jìn)程與住房升級(jí)換代的需求刺激了我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)非理性繁榮，我國(guó)的房?jī)r(jià)上漲已經(jīng)超過(guò)了收入水平的上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)非常大。這也是地方政府不舍得割愛(ài)的原因之一，相比教育等投資回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目，房地產(chǎn)業(yè)更有吸引力。“次貸危機(jī)表明，向本來(lái)無(wú)住房購(gòu)買力的人群推銷次級(jí)抵押貸款并不能真正增加房地產(chǎn)的有效需求。同理，我國(guó)人口城市化、消費(fèi)升級(jí)換代等所謂的‘剛性’需求也并不等于有效需求。”所以，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展顯得尤為迫切與重要，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止美國(guó)金融危機(jī)在中國(guó)重演的重要手段。

第8篇

關(guān)鍵詞：全球金融周期；資產(chǎn)價(jià)格；貨幣政策獨(dú)立

自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)日益深入地融合進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，中國(guó)的金融體制改革也取得了顯著的進(jìn)展，形成了以市場(chǎng)為主體、多元化的現(xiàn)代金融體系。值得肯定的是，在漸進(jìn)主義模式的引導(dǎo)下，中國(guó)金融市場(chǎng)成功避免了全局性的金融動(dòng)蕩。然而，當(dāng)前中國(guó)的金融自由化改革正在走向深化，許多重要的措施正在醞釀實(shí)施。我們迫切地希望在保持金融穩(wěn)定的前提下最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化、金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)綜合化和資本賬戶開(kāi)放等重大改革措施。這就要求我們?cè)诹⒆阒袊?guó)實(shí)際的同時(shí)，要從金融全球化的大格局中考量中國(guó)金融發(fā)展，尤其不能忽視對(duì)全球金融周期的考察。那么，當(dāng)前全球金融周期的特征是什么？其決定因素有哪些？中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)全球金融周期的敏感程度如何？這些問(wèn)題都是關(guān)系中國(guó)金融穩(wěn)定的重要方面。本文將圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)研究，研究結(jié)論不僅有助于我們準(zhǔn)確研判全球金融發(fā)展形勢(shì)，也能夠?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)放和貨幣政策選擇等方面提供更具現(xiàn)實(shí)意義的指導(dǎo)。

1全球金融周期的形成與波動(dòng)特征

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，金融領(lǐng)域加速融合，金融活動(dòng)規(guī)則在全球范圍內(nèi)不斷統(tǒng)一，美國(guó)、日本、歐盟等經(jīng)濟(jì)體成為金融中心，主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，巨額資本在各國(guó)加速運(yùn)轉(zhuǎn)，金融衍生品不斷豐富，金融周期性特征愈加明顯，金融危機(jī)的蔓延速度與廣度也隨之增強(qiáng)。

1.1國(guó)際資本流動(dòng)與全球金融周期

金融全球化的三大重要特征是：世界范圍內(nèi)大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)、不斷加快的資本流動(dòng)速度、各國(guó)不斷提高的金融自由化程度。在跨境資本流動(dòng)的規(guī)模上，過(guò)去20年間，國(guó)際證券、債務(wù)、辛迪加貸款等表內(nèi)金融工具，及資產(chǎn)證券化發(fā)展出的各種金融衍生品等表外金融工具都得到迅猛發(fā)展。在資本流動(dòng)速度方面，全球外匯市場(chǎng)日均交易額在20世紀(jì)80年代中期為2000億美元，2014年已超4.1萬(wàn)億美元；全球股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)以及20世紀(jì)80年代興起的機(jī)構(gòu)投資人市場(chǎng)特別是對(duì)沖基金，活躍程度均大幅超越從前。在金融自由化程度方面，全球大部分國(guó)家現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)不同程度的金融管制松綁。在金融自由化的進(jìn)程中，美、日、歐成為了金融創(chuàng)新及金融自由化的主要推動(dòng)者，主導(dǎo)著全球金融規(guī)則及市場(chǎng)慣例的形成，金融實(shí)力相對(duì)較弱的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)則多為金融全球化的被動(dòng)接受者。在金融全球化為各國(guó)帶來(lái)改變的同時(shí)，全球金融周期性特征不斷顯現(xiàn)。各國(guó)資本流、資產(chǎn)價(jià)格和信貸增長(zhǎng)存在著周期性同步波動(dòng)的現(xiàn)象，有學(xué)者將這種全球范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的周期波動(dòng)定義為全球金融周期。全球金融周期可以帶來(lái)大規(guī)模、大范圍的資金流沖擊，可能促進(jìn)一國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)溫和繁榮，也可能造成其資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅或者信用創(chuàng)造過(guò)剩，嚴(yán)重的可能引發(fā)金融危機(jī)。為了更好的驗(yàn)證全球金融周期的存在，本文選取北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場(chǎng)共20個(gè)主要國(guó)家①的金融賬戶，分析外國(guó)直接投資、在外直接投資、證券投資及其他投資項(xiàng)目的基本情況，測(cè)算出各大市場(chǎng)各類型資本流入或流出之間的相關(guān)性，借此粗略描述全球資本流動(dòng)情況。時(shí)間跨度選取1990年1季度至2013年1季度，數(shù)據(jù)來(lái)源為中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。資本流入的相關(guān)性結(jié)果表明北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場(chǎng)，三大資本流類型——FDI、證券投資（負(fù)債項(xiàng)目）、其他投資（負(fù)債項(xiàng)目），基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系（除了亞洲市場(chǎng)FDI與中東歐、西歐、亞洲市場(chǎng)證券投資；北美市場(chǎng)FDI與中東歐市場(chǎng)證券投資；亞洲市場(chǎng)其他投資與西歐FDI、亞洲證券投資及中東歐市場(chǎng)其他投資之間呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系）。由此可以證明主要市場(chǎng)及金融國(guó)家的資本流入之間具有較廣泛的正相關(guān)性，全球資本流入具有協(xié)動(dòng)特征。資本流出的相關(guān)性結(jié)果同資本流入類似，北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場(chǎng)，三大資本流類型——FDI、證券投資、其他投資，基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但拉美和亞洲市場(chǎng)的資本流出與其他市場(chǎng)的資本流出呈現(xiàn)了較弱的負(fù)相關(guān)性。這可能與亞洲和拉美市場(chǎng)金融開(kāi)放程度相對(duì)較弱有關(guān)。該結(jié)果也證明了主要市場(chǎng)的資本流出之間具有較廣泛的正相關(guān)性，全球資本流出具有協(xié)動(dòng)特征。相關(guān)性檢驗(yàn)證明了全球大多數(shù)市場(chǎng)的資本流動(dòng)之間呈某種正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了全球資本流的協(xié)動(dòng)特征。這種協(xié)動(dòng)關(guān)系是否形成了某種周期性特征？為了更好地刻畫這一協(xié)動(dòng)關(guān)系，凸顯全球金融的周期性表現(xiàn)，本文選取VIX作為全球金融周期的變量。VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)期貨交易所（CBOT）使用的市場(chǎng)波動(dòng)性指數(shù)，表示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)30天波動(dòng)性的預(yù)期，顯示出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度及不確定性，被廣泛用作全球金融周期的變量。以資本流入為例，從圖1可以看出，除某些時(shí)間外，全球資本流入均與VIX基本呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論說(shuō)明，當(dāng)VIX走低時(shí)，套利資本流動(dòng)趨于增加，而當(dāng)VIX升高時(shí)，跨境套利資本流動(dòng)減少。

1.2美國(guó)貨幣政策對(duì)全球金融周期的影響

對(duì)于全球金融周期的決定，美國(guó)等中心國(guó)家的貨幣政策起了主要作用。由于美元的全球中心貨幣地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)其他國(guó)家，特別是國(guó)家具有顯著的溢出效應(yīng)，貨幣政策的變化可通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率變化等渠道傳導(dǎo)至各個(gè)市場(chǎng)。寬松的貨幣政策可以為全球市場(chǎng)注入流動(dòng)性，資金往往從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家，比如兩次石油危機(jī)期間，拉美市場(chǎng)吸收了大量跨境資金；2000年以后，國(guó)際資本的流入又推動(dòng)了金磚國(guó)家的快速發(fā)展；次貸危機(jī)后美國(guó)連續(xù)多次量化寬松政策也是新興市場(chǎng)過(guò)去幾年流動(dòng)性膨脹、信貸擴(kuò)張、杠桿率高企的直接原因。相反，美國(guó)貨幣政策的突然收緊已經(jīng)為新興市場(chǎng)帶來(lái)了幾場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)。如1982年拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)、1994年墨西哥比索危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯危機(jī)及之后1999年的巴西金融危機(jī)等等，都與美國(guó)貨幣政策的收緊有關(guān)。美國(guó)由于其金融中心地位，貨幣政策對(duì)其他國(guó)家特別是國(guó)家的金融環(huán)境具有顯著的溢出效應(yīng)，這種溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在美國(guó)貨幣政策的變化主導(dǎo)全球資本流動(dòng)的變化，而在金融全球化的環(huán)境中，資本流的周期性沖擊引發(fā)了各國(guó)金融環(huán)境的動(dòng)蕩。由于全球金融周期的重要特征是全球資本流的協(xié)動(dòng)性，因此美國(guó)的貨幣政策可以視為全球金融周期的首要決定因子。

1.3全球金融周期與一國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)機(jī)制

價(jià)格受供求影響是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理。在金融全球化的進(jìn)程中，資產(chǎn)價(jià)格的決定呈現(xiàn)出新的特征。Miran-da-Agrippino和ReyHelene（2012)用五大洲858項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的面板模型證明，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的25%價(jià)格波動(dòng)可以由一個(gè)“全球因子”解釋，他同時(shí)證明，“全球因子”和VIX相關(guān)性非常高，如果考慮到資產(chǎn)的異質(zhì)性與規(guī)模差異，這個(gè)結(jié)果非常令人震驚，即資產(chǎn)價(jià)格在全球金融融合背景下，不再像過(guò)去一樣，由特定的國(guó)家宏觀狀況、行業(yè)狀況、公司狀況決定，而是受到全球金融周期的沖擊。全球金融周期導(dǎo)致國(guó)際資本周期性流動(dòng)，而資本流的變化會(huì)顯著影響一國(guó)短期利率水平及銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，從而影響國(guó)內(nèi)股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格。對(duì)于銀行間市場(chǎng)資金池來(lái)說(shuō)，兩個(gè)最重要的輸血管分別是新增貸款和外匯占款，如果一國(guó)信貸規(guī)模受到政策控制，那么外匯占款的變化則成為影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素。以中國(guó)為例，受到2010年4月中旬歐洲債務(wù)危機(jī)的沖擊，中國(guó)的國(guó)際資本流入的規(guī)模一個(gè)月內(nèi)從月均2500億元人民幣下降到月均1200億人民幣，縮水超過(guò)50%，同期的A股市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯的調(diào)整；而美聯(lián)儲(chǔ)在2010年10月宣布實(shí)行第二輪量化寬松后，當(dāng)月中國(guó)國(guó)際資本流入就超過(guò)5000億人民幣，相比正常月份擴(kuò)大了近一倍，A股市場(chǎng)也相應(yīng)地在資金和樂(lè)觀情緒的推動(dòng)下兩個(gè)月內(nèi)累積最大漲幅超過(guò)20%。資本的跨境流動(dòng)能夠影響一國(guó)利率水平及貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格。早期有大量理論闡釋了金融市場(chǎng)利率以及貨幣供應(yīng)量對(duì)股市和房地產(chǎn)的影響過(guò)程，比如戈登模型就是利率影響資產(chǎn)價(jià)格的簡(jiǎn)化模型。這些理論通常認(rèn)為金融市場(chǎng)利率及貨幣供應(yīng)量可影響企業(yè)融資成本、盈利能力及投資者預(yù)期，繼而影響資產(chǎn)市場(chǎng)。通過(guò)前面的分析，我們可以看到一條中心國(guó)家貨幣政策決定全球金融周期，進(jìn)而影響外國(guó)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的清晰路徑，揭示了全球金融周期沖擊一國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的內(nèi)部機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)的貨幣政策通過(guò)全球金融周期影響全球資本流動(dòng)，資本流動(dòng)作用于一國(guó)的銀行間市場(chǎng)，體現(xiàn)為短期利率的變化，這一變化又通過(guò)對(duì)企業(yè)融資成本、盈利能力及投資者預(yù)期等因素的影響來(lái)影響資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。

2中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)全球金融周期的敏感性分析

改革開(kāi)放以來(lái)，圍繞金融運(yùn)行機(jī)制市場(chǎng)化和金融業(yè)開(kāi)放兩大核心內(nèi)容，中國(guó)堅(jiān)持實(shí)行漸進(jìn)主義的金融自由化改革，至今沒(méi)有發(fā)生因放松管制而引發(fā)的嚴(yán)重金融危機(jī)。但是，不可否認(rèn)，隨著經(jīng)濟(jì)部門和金融部門市場(chǎng)化與自由化的逐漸推進(jìn)，大量不同程度的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，尤其表現(xiàn)為主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度日益增大。資產(chǎn)價(jià)格在全球金融融合背景下，不再像過(guò)去一樣，由特定的國(guó)家宏觀狀況、行業(yè)狀況、公司狀況決定，而是受到全球金融周期的沖擊。這一結(jié)論對(duì)于中國(guó)是否適用？本文選擇構(gòu)建向量自回歸模型（VAR），通過(guò)脈沖響應(yīng)分析考察全球金融周期對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響。在變量選取方面，本文選取VIX指數(shù)作為全球金融周期的變量，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格代表中國(guó)主要資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)于VIX指數(shù)而言，數(shù)值高表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒高，暗示資產(chǎn)市場(chǎng)處于狂熱或衰退中，不確定性大；VIX數(shù)值低，表明市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，暗示資產(chǎn)市場(chǎng)處于溫和狀態(tài)。歷次金融危機(jī)時(shí)期，如1997年亞洲金融危機(jī)、2003年高科技泡沫破滅、2008年次貸危機(jī)，都經(jīng)歷了VIX高速增長(zhǎng)。在股票市場(chǎng)價(jià)格的選擇方面，上海證券市場(chǎng)是中國(guó)內(nèi)地第一大市場(chǎng)，上市公司數(shù)、上市股票數(shù)、流通市值、成交總額等均居首位，上證綜指以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)有較高的代表性；恒生指數(shù)代表了香港交易所上市公司12個(gè)月平均市值涵蓋率的70%，能良好反映香港股市價(jià)格，因此本文選取上證綜指（SHCI）和恒生指數(shù)（HS）分別代表中國(guó)內(nèi)地及香港股票市場(chǎng)的表現(xiàn)情況。在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的選擇方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)（RS）以景氣循環(huán)理論為基礎(chǔ)，剔除了季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響，采用增長(zhǎng)率循環(huán)方法編制，可以代表中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度。本文選取1991年1月至2014年3月的月度數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)單位根檢驗(yàn)及滯后期選擇，構(gòu)建了VAR(3)模型，在此基礎(chǔ)上通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)探究全球金融周期如何沖擊中國(guó)內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)。圖2分別反映了全球金融周期（VIX）對(duì)中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)（上證指數(shù)）、香港股票市場(chǎng)（恒生股市）、房地產(chǎn)市場(chǎng)（房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)）的沖擊。圖2SHCI、HS、RS對(duì)VIX指數(shù)變動(dòng)的脈沖響應(yīng)圖結(jié)果表明：(1）SHCI對(duì)VIX的沖擊呈現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，但并不十分穩(wěn)定。初期，VIX對(duì)SHCI的影響為負(fù)，這一負(fù)向影響持續(xù)2月左右，之后轉(zhuǎn)為正向，3個(gè)月左右達(dá)到正向最大，之后正向影響程度降低，并最終轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，在5個(gè)月左右落至負(fù)向最大。最終影響會(huì)在35個(gè)月左右的時(shí)間消退為零水平。VIX增加意味著風(fēng)險(xiǎn)水平增大，表明中國(guó)市場(chǎng)投資者對(duì)于金融周期沖擊感到恐慌，導(dǎo)致上證指數(shù)下降。在指數(shù)走低后的反彈預(yù)期下，股市價(jià)格略有上升，但股市基本面，特別是流動(dòng)性方面，由于實(shí)實(shí)在在地受到了全球流動(dòng)性收緊等導(dǎo)致全球金融周期下行、市場(chǎng)恐慌性增加的直接因素的影響，因此股市再度下跌，且負(fù)向影響逐漸加大，到5個(gè)月左右達(dá)到最大，隨后逐漸消褪。上證指數(shù)的變化體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)投資者首先對(duì)全球金融周期的負(fù)向沖擊(VIX上升)產(chǎn)生警覺(jué)并出現(xiàn)恐慌，之后沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)股市流動(dòng)性等基本面的實(shí)際影響，導(dǎo)致股市受創(chuàng)，全球金融周期表現(xiàn)為從市場(chǎng)情緒和金融環(huán)境兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市市場(chǎng)產(chǎn)生影響。（2）HS面對(duì)VIX沖擊的反應(yīng)與上證指數(shù)的表現(xiàn)基本一致。VIX的上升表明市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致恒生股指下跌，隨著時(shí)間推移，影響逐漸消褪，后受反彈期望影響上升，但由于股市基本面受創(chuàng)，最終表現(xiàn)為指數(shù)下降。值得注意的是，恒生指數(shù)對(duì)VIX沖擊的反應(yīng)大于上證指數(shù)的反應(yīng)，首期反應(yīng)大概是后者的兩倍，其主要原因在于香港資本開(kāi)放程度較高，港元和美元直接掛鉤，因此香港對(duì)美國(guó)貨幣政策變化的反映直接迅速且強(qiáng)烈。而由于美國(guó)貨幣政策是全球金融周期的決定性因素，所以香港股市受全球金融周期的沖擊也更大。（3）VIX對(duì)RS的影響表現(xiàn)為負(fù)向，到10期左右至負(fù)向最大水平，接著這種負(fù)向影響慢慢消褪，在35期左右消退至零水平。這一結(jié)果表明，隨著全球金融周期的下行，投資者擔(dān)憂海外投資及資金流動(dòng)的狀況，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣指數(shù)加速下降，并在一定時(shí)間達(dá)到極值。中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)從1993年開(kāi)始繁榮，最高達(dá)118.99，之后的幾次下降均與全球或區(qū)域性的金融危機(jī)相關(guān)。1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)滑落低谷88.79，之后在區(qū)間波動(dòng)，2009年因次貸危機(jī)再次受到重創(chuàng)，之后雖然有所恢復(fù)，但近幾年隨著泡沫累積風(fēng)險(xiǎn)增大，加上整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增速下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)又臨困境。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)均驗(yàn)證了房地產(chǎn)價(jià)格不僅受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，還在很大程度上受到全球金融周期的影響。

3結(jié)論及啟示

本文系統(tǒng)考察了全球金融周期的形成原因以及其與一國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)機(jī)制，主要得出如下結(jié)論：（1）當(dāng)前各國(guó)資本流、資產(chǎn)價(jià)格和信貸增長(zhǎng)變化步調(diào)大體一致，并且與VIX協(xié)同變動(dòng)，全球金融周期已經(jīng)形成。（2）以美國(guó)為代表的中心國(guó)家貨幣政策是影響全球金融周期的主要因素，可以通過(guò)全球金融周期影響全球資本流動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。（3）以股票市場(chǎng)價(jià)格和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為代表的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于全球金融周期存在較為敏感的反應(yīng)。當(dāng)全球金融周期處于下行階段，全球流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)波動(dòng)性上升時(shí)（VIX上升），中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)由于市場(chǎng)情緒和金融環(huán)境兩個(gè)方面的影響出現(xiàn)下降趨勢(shì)。通過(guò)上述研究結(jié)論，我們可以得到兩點(diǎn)重要啟示：第一，隨著中國(guó)參與經(jīng)濟(jì)和金融全球化進(jìn)程的不斷深入，全球金融周期對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格乃至金融穩(wěn)定的影響越來(lái)越大。為了提高金融決策的有效性，未來(lái)在進(jìn)行金融形勢(shì)研判時(shí)必須明確全球金融周期的所處階段和特征，明確全球金融周期變動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響。只有充分考量全球金融周期的金融決策才能真正發(fā)揮作用。第二，在資本完全自由流動(dòng)的背景下，中心國(guó)家的貨幣政策決定全球金融周期，全球金融周期又對(duì)國(guó)家金融市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊，以致國(guó)自身的貨幣政策失效，這一沖擊路徑無(wú)論在浮動(dòng)匯率制度下還是固定匯率制度下均有效。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)意義上的三元悖論，即認(rèn)為“資本自由流動(dòng)時(shí)，采用浮動(dòng)匯率會(huì)保證自身貨幣政策有效”的觀點(diǎn)恐怕受到挑戰(zhàn)，“只要資本賬戶開(kāi)放，貨幣政策就會(huì)在一定程度上失效”的二元悖論也許更適合當(dāng)下全球金融一體化的背景。中心國(guó)家貨幣政策收緊使得國(guó)資金恐慌性外逃爆發(fā)危機(jī)；反過(guò)來(lái)，中心國(guó)家貨幣政策放寬引發(fā)國(guó)流動(dòng)性的過(guò)剩注入，雖然可以為國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)繁榮的福利，但又可能創(chuàng)造大量泡沫，埋下危機(jī)隱患。因此，在金融全球化的背景下，執(zhí)行宏觀審慎政策或適度資本管制，通過(guò)限制信貸增長(zhǎng)來(lái)切斷全球性周期的傳導(dǎo)渠道，以及結(jié)構(gòu)性地切斷金融機(jī)構(gòu)過(guò)度順周期的能力，對(duì)于非中心國(guó)家，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定非常必要。

作者:顧寧 余孟陽(yáng) 單位:吉林大學(xué)

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

關(guān)鍵詞:奧地利學(xué)派 經(jīng)濟(jì)周期 經(jīng)濟(jì)危機(jī)

一、奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)周期理論概述

經(jīng)濟(jì)周期也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)，是國(guó)民收入或總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與緊縮的交替或周期性波動(dòng)變化。一般可分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，現(xiàn)在一般也叫做衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰。

根據(jù)奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論，經(jīng)濟(jì)周期指的是一段時(shí)間內(nèi)所有市場(chǎng)和產(chǎn)品的普遍性的繁榮與蕭條。同時(shí)指出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)僅僅是指某些個(gè)別市場(chǎng)或產(chǎn)品的繁榮和蕭條，這種繁榮和蕭條是非普遍性的。所以，經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有本質(zhì)區(qū)別。新奧地利學(xué)派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期是貨幣因素引起的。在貨幣經(jīng)濟(jì)中，由于銀行系統(tǒng)可以自行創(chuàng)造出流通手段，從而可能引起貨幣的緊縮和膨脹。此外，在生產(chǎn)部門，資本化的生產(chǎn)方法成為普遍的形式。由于在貨幣經(jīng)濟(jì)中，以貨幣表示的生產(chǎn)資料和消費(fèi)品的相對(duì)需求總量受到信用擴(kuò)張和收縮的影響而時(shí)常變動(dòng)，這樣就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系的不平衡，甚至引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展歷程

1. 奧派經(jīng)濟(jì)周期理論的起源

奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論最早可以追溯到門格爾的高級(jí)財(cái)貨理論、龐巴維克的資本利息論和維克塞爾貨幣和利率的關(guān)系等。門格爾在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書中定義了“財(cái)貨”的概念，可以簡(jiǎn)單地理解為就是需求品。門格爾進(jìn)一步引出了歸算思想，即高級(jí)財(cái)貨的財(cái)貨性質(zhì)為低級(jí)財(cái)貨所制約。再進(jìn)一步，由高級(jí)財(cái)貨的需求派生理論，是資本的迂回生產(chǎn)理論。龐巴維克吸收了門格爾的迂回生產(chǎn)理論，提出了資本與利息的理論。維克賽爾提出了兩個(gè)利率概念，自然利率和貨幣利率，當(dāng)兩種利率相一致時(shí)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到一般均衡狀態(tài)，這就是所謂的“積累過(guò)程理論”。

2. 米塞斯經(jīng)濟(jì)周期理論

米塞斯借鑒了貨幣學(xué)派、龐巴維克的資本理論、威克塞爾關(guān)于自然利率和貸款利率的區(qū)別，同時(shí)結(jié)合企業(yè)家的精神，展開(kāi)對(duì)繁榮一蕭條經(jīng)濟(jì)周期的研究，并認(rèn)為其是通貨膨脹性信貸擴(kuò)張的必然產(chǎn)物。這種擴(kuò)張人為地壓低利率，不僅導(dǎo)致在消費(fèi)商品上投資不足，而且也引起在高級(jí)別資本品上不恰當(dāng)?shù)耐顿Y過(guò)度，也就是所謂的“不恰當(dāng)投資”。對(duì)此，米塞斯認(rèn)為周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不可避免，首先要停止貨幣擴(kuò)張，但不必要急劇緊縮，不要人為控制工資、價(jià)格、消費(fèi)或投資，讓經(jīng)濟(jì)自動(dòng)恢復(fù)正常狀態(tài)。米塞斯進(jìn)一步指出自由銀行制度將會(huì)有助于抑制通貨膨脹。

3. 哈耶克經(jīng)濟(jì)周期理論

哈耶克認(rèn)為，通過(guò)信貸市場(chǎng)向經(jīng)濟(jì)體系中注入新貨幣會(huì)降低利率水平，從而導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤時(shí)際配置。因?yàn)槔式档秃螅顿Y者獲得資金的成本下降了，這會(huì)使人們?cè)黾油顿Y。在資本報(bào)酬率較高、生產(chǎn)周期較短的投資項(xiàng)目的資金得到滿足之后，人們就會(huì)把錢投入生產(chǎn)過(guò)程較長(zhǎng)的新增項(xiàng)目，構(gòu)成了一個(gè)繁榮的過(guò)程。但是隨著時(shí)間的推移，人們發(fā)現(xiàn)某些生產(chǎn)要素會(huì)供不應(yīng)求，這些要素的價(jià)格就會(huì)上升，成本的上升會(huì)進(jìn)一步增加信貸需求。如果此時(shí)投資者撤回投資，這樣做的后果是，已經(jīng)投入的成本很多是不可收回的，這是一種資源的浪費(fèi)，同時(shí)與這些資源相配套的就業(yè)人員也將失業(yè)，經(jīng)濟(jì)將陷入蕭條。

三、奧地利學(xué)派對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反思和對(duì)中國(guó)的啟示

根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，一國(guó)經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)普遍性的繁榮與蕭條，所以就必然能做出一些預(yù)測(cè)。1929—1933年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，米塞斯和哈耶克都預(yù)測(cè)到了。在米塞斯和哈耶克他們看來(lái)，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)中判斷經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，而主要應(yīng)該看利率水平和信貸擴(kuò)張。

當(dāng)今的奧地利學(xué)派擁護(hù)者，如彼得席夫、威家、KrassmirPetrov等同樣預(yù)測(cè)到了去年的金融危機(jī)，他們分析經(jīng)濟(jì)的理論框架來(lái)自哈耶克的經(jīng)濟(jì)周期理論。這次金融危機(jī)的發(fā)生，羅斯巴德認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行持續(xù)的低利率和信貸擴(kuò)張政策，通過(guò)通貨膨脹的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)生了虛妄的繁榮假象，因?yàn)檎墓苤坪透深A(yù)扭曲了市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，人們瘋狂地借錢買房和進(jìn)行投資，由此房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫急劇膨脹。

在這次危機(jī)中，有人直指根源是按揭的住房消費(fèi)信貸，把危機(jī)的矛頭直指次級(jí)信用的住房抵押貸款。但是就奧地利學(xué)派的觀點(diǎn)來(lái)看，貸款的對(duì)象無(wú)論是信用評(píng)級(jí)高的優(yōu)質(zhì)客戶，還是評(píng)級(jí)低的次級(jí)客戶，都發(fā)生了信用擴(kuò)張，勢(shì)必造成錯(cuò)誤投資。投資銀行又青睞房產(chǎn)項(xiàng)目，通過(guò)各種證券打包業(yè)務(wù)把風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偦蛘咿D(zhuǎn)移到其它保險(xiǎn)公司及對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高漲時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)高利潤(rùn)。而當(dāng)處于低落時(shí)，放貸居民還貸壓力不斷加強(qiáng)，最終導(dǎo)致房產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，造成巨大的金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源浪費(fèi)。

為了應(yīng)對(duì)2008年開(kāi)始的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)政府采取了諸如數(shù)次降息，擴(kuò)大政府基礎(chǔ)設(shè)施投資額等措施來(lái)確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，這些措施在短期內(nèi)取得了較好的效果，但是寬松的貨幣政策帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，從而引發(fā)了諸如固定資產(chǎn)盲目投資(重復(fù)建設(shè))，銀行信貸資金投放量急速增加，但是并非全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是進(jìn)入股市、房市等等問(wèn)題。而一旦由于通貨膨脹的壓力政府調(diào)整金融政策收緊銀根，我們就將面臨固定資產(chǎn)投資資金鏈斷裂，股市、房市泡沫破裂等等連鎖反應(yīng)(目前，政府已經(jīng)意識(shí)到了在諸如多晶硅等某些固定資產(chǎn)投資上存在盲目建設(shè)的情況，從而出臺(tái)各種行業(yè)準(zhǔn)入政策來(lái)限制某些項(xiàng)目的盲目建設(shè))，從而影響整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)采取調(diào)控措施時(shí)，應(yīng)該多考慮經(jīng)濟(jì)周期方面的因素，力爭(zhēng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)度，盡量縮短經(jīng)濟(jì)衰退期的時(shí)間，而不是試圖否定經(jīng)濟(jì)周期或消滅經(jīng)濟(jì)周期，從政策的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)上力求達(dá)到平衡，才能真正有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第10篇

一、我國(guó)信貸投放的順周期性效應(yīng)

1.信貸投放的順周期性首先表現(xiàn)在信貸增長(zhǎng)與實(shí)際GDP增長(zhǎng)呈現(xiàn)正向關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的提升帶動(dòng)信貸增速的提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑則導(dǎo)致信貸增速的下降，兩者趨勢(shì)吻合，相互強(qiáng)化，放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度并引發(fā)或加劇金融不穩(wěn)定。從圖1可以看出，信貸增長(zhǎng)與實(shí)際GDP增長(zhǎng)存在這種正向變動(dòng)關(guān)系，而且在1998年央行取消信貸“限額管理”之后表現(xiàn)更加明顯：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較小的上升會(huì)帶來(lái)信貸增長(zhǎng)率較大的上升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較小的下降則會(huì)導(dǎo)致信貸增長(zhǎng)率較大的下降。如1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，政府多措并舉保增長(zhǎng)，維持了較高的增長(zhǎng)率，但金融系統(tǒng)恐慌性緊縮并沒(méi)有消除，信貸在1998年、1999年連續(xù)出現(xiàn)大幅度下跌，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在1999年跌入低谷。2.信貸投放的順周期性同樣表現(xiàn)在信貸增長(zhǎng)與產(chǎn)出缺口的變動(dòng)關(guān)系上。運(yùn)用消除趨勢(shì)法②計(jì)算出1979年至2012年中國(guó)的潛在產(chǎn)出，并由此得到產(chǎn)出缺口（實(shí)際產(chǎn)出-潛在產(chǎn)出）/潛在產(chǎn)出）。產(chǎn)出缺口為負(fù)值，表示存在生產(chǎn)能力不足，若信貸增速下降，則說(shuō)明信貸投放存在順周期效應(yīng)；反之亦然。從圖2可以看出在產(chǎn)出缺口為負(fù)階段，如1980-1983、1985-1987、1994-2000、2003-2005、2007-2010，均存在不同程度的生產(chǎn)能力不足，而與之相對(duì)應(yīng)，則存在若干個(gè)明顯的信貸收縮區(qū)間，如1980-1982、1986-1987、1997-2000、2003-2005、2009-2011。產(chǎn)區(qū)缺口為正的階段，如1983-1985、1991-1994、2005-2007存在明顯的生產(chǎn)能力過(guò)剩，而與之相對(duì)應(yīng)的存在干信貸擴(kuò)張區(qū)間：1983-1984、1991-1993、2005-2007。由此說(shuō)明，信貸投放存在明顯的順周期效應(yīng)。3.信貸投放的順周期性還表現(xiàn)在銀行不良貸款率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反向關(guān)系上。動(dòng)態(tài)地看，銀行不良貸款是信貸周期形成過(guò)程中的產(chǎn)物。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上行拐點(diǎn)時(shí)，借款需求增大，出現(xiàn)銀行群體性多貸，造成信貸擴(kuò)張；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行拐點(diǎn)時(shí)，銀行貸款意愿下降甚至拒貸，造成信貸緊縮。這一松一緊，既形成了信貸周期，也使銀行產(chǎn)生了大量的不良貸款。從四大國(guó)有商業(yè)銀行在獲得中央?yún)R金注資前的不良貸款率與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)情況可以看出，兩者呈現(xiàn)出明顯反向的關(guān)系（見(jiàn)圖3）。如1997年和2003年四大國(guó)有銀行不良貸款率最低（分別為24%和20%），對(duì)應(yīng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高（分別為9.3%和10.0%）。1999年不良貸款率最高（39%）而對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最低（7.6%）。這清楚地表明了銀行不良貸款率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)性，從而說(shuō)明信貸投放具有順周期性。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)信貸順周期效應(yīng)相對(duì)小一些，這是由于我國(guó)信貸周期波動(dòng)明顯帶有轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特點(diǎn)，貸款規(guī)模不僅在一定程度上受工業(yè)生產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的制約，更受到體制變遷和貨幣政策調(diào)整的影響。

二、信貸順周期性效應(yīng)的產(chǎn)生與傳導(dǎo)機(jī)制：基于金融加速器機(jī)制的分析

（一）金融加速器的內(nèi)涵與傳導(dǎo)渠道Bernanke④等（1989）提出，信貸市場(chǎng)不完全性會(huì)引起借貸雙方的成本，從而使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況（企業(yè)凈值）的改變能夠引起投資的變化，從而進(jìn)一步引起下一期產(chǎn)量的變化，造成更大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。企業(yè)凈值扮演了加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或衰退的角色：企業(yè)凈值上升，一方面增加了內(nèi)部融資的來(lái)源，另方面可以減少外部融資的成本；企業(yè)凈值下降，提高了外部融資所需支付的溢價(jià)，同時(shí)也提高了外部融資的需求量，因而減少了企業(yè)的投資和生產(chǎn)。企業(yè)凈值的順周期性和銀行成本的逆周期性對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有放大效應(yīng)。Bernanke等（1996）正式地將這種周期性的放大效應(yīng)稱為“金融加速器”（financialaccelerator）機(jī)制（見(jiàn)圖4）。由此看出，金融加速器機(jī)制的傳導(dǎo)渠道有兩個(gè)，一是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道，二是銀行信用渠道。前者的主體為信貸需求方，后者為信貸供給方，影響信貸供需的順周期因素通過(guò)上述兩個(gè)渠道產(chǎn)生了信貸的順周期性效應(yīng)，從而產(chǎn)生“小沖擊，大波動(dòng)”現(xiàn)象。

（二）金融加速器機(jī)制下的信貸順周期性效應(yīng)1.企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道。金融加速器機(jī)制的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道主要是通過(guò)企業(yè)現(xiàn)金流和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格與抵押資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到負(fù)向沖擊時(shí)，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出減少，一方面會(huì)降低企業(yè)的現(xiàn)金流，從而增加企業(yè)外部融資的需求，增加成本（違約風(fēng)險(xiǎn)上升）；另一方面，未預(yù)料的經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊，會(huì)使市場(chǎng)減少對(duì)資本品的需求，造成資產(chǎn)價(jià)格下降，使得企業(yè)向銀行貸款時(shí)可提供的抵押品價(jià)值減少，從而外部融資溢價(jià)上升，企業(yè)減少當(dāng)前投資和下一期的產(chǎn)出、現(xiàn)金流。預(yù)期現(xiàn)金流和企業(yè)凈值的減少會(huì)進(jìn)一步降低資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到正向沖擊時(shí)，上述過(guò)程剛好相反。總之，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表（凈資產(chǎn)大小）狀況就成為影響信貸周期的關(guān)鍵因素。此外，企業(yè)的凈資產(chǎn)值和內(nèi)在信貸需求還受到外部制度環(huán)境的影響，最突出的就是信用評(píng)級(jí)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等外生變量。周小川行長(zhǎng)（2009）深刻地指出，全球金融體系的信用評(píng)級(jí)由標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等幾家大型機(jī)構(gòu)把持，并且評(píng)級(jí)高度同質(zhì)化，疊加在一起產(chǎn)生了強(qiáng)大的周期性力量，稱之為“來(lái)自外包的羊群效應(yīng)”。另外一個(gè)重要問(wèn)題就是普遍實(shí)施的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。公允價(jià)值加劇了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值變化，并通過(guò)公允價(jià)值計(jì)價(jià)工具的損益變動(dòng)加大了收益的波動(dòng)性，進(jìn)而形成了“價(jià)格下跌資產(chǎn)減計(jì)恐慌性拋售價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)。2.銀行信用渠道。金融加速器機(jī)制的另一傳導(dǎo)渠道是銀行信貸渠道。銀行的信貸供給行為受到兩個(gè)方面的約束，一是監(jiān)管當(dāng)局的最低資本約束，二是銀行自身的信貸行為傾向。首先，對(duì)于資本監(jiān)管的順周期性，一是通過(guò)銀行信貸渠道實(shí)現(xiàn)，當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金下降，不得不收縮信貸；二是通過(guò)銀行資本渠道實(shí)現(xiàn)，在不完全競(jìng)爭(zhēng)的銀行市場(chǎng)中，實(shí)施緊縮的貨幣政策縮小銀行存貸利差，使得銀行資本的期權(quán)價(jià)值下降，導(dǎo)致了未來(lái)資本要求對(duì)信貸擴(kuò)張的約束效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。另外，《巴塞爾新資本協(xié)議》允許金融機(jī)構(gòu)采用的內(nèi)部評(píng)級(jí)法給金融體系帶來(lái)順周期性的影響。資本充足率計(jì)算中的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來(lái)自內(nèi)部模型，在其他條件相同的情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較低，資本充足率因而較高；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較高，資本充足率則較低。因此，金融機(jī)構(gòu)傾向于在好年景時(shí)提高杠桿率，而在年景不好時(shí)則降低杠桿率，從而促進(jìn)了繁榮期的泡沫積累，以及衰退期的信貸緊縮與資產(chǎn)拋售，導(dǎo)致周期性波動(dòng)上升。其次，銀行自身的信貸行為傾向也導(dǎo)致信貸供給的順周期性。實(shí)踐表明，銀行的許多信貸決策錯(cuò)誤都是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期。一方面，在景氣時(shí)期銀行對(duì)于企業(yè)的投資項(xiàng)目和償債能力往往過(guò)于樂(lè)觀，導(dǎo)致信貸政策放寬，凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目也能獲得融資并在后期出現(xiàn)壞賬，此稱為一類錯(cuò)誤信貸政策；另一方面，在衰退時(shí)期銀行不良資產(chǎn)增加，信貸政策趨于保守，正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目被拒貸，犯了二類錯(cuò)誤信貸政策。這兩類錯(cuò)誤信貸政策的產(chǎn)生，是基于銀行信貸行為中存在“災(zāi)難短視”和“羊群效應(yīng)”。“災(zāi)難短視”是指銀行有遺忘過(guò)去危機(jī)的傾向。隨著時(shí)間推移，銀行會(huì)認(rèn)為再次發(fā)生危機(jī)的可能性就越小，以至于承擔(dān)了與其資本實(shí)力相比較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。信貸的“羊群效應(yīng)”是指由于有限理性，銀行會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)出現(xiàn)上下行拐點(diǎn)時(shí)，信貸市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)群體性多貸和群體性拒貸現(xiàn)象，信貸的“羊群效應(yīng)”造成信貸擴(kuò)張與緊縮并形成信貸周期，信貸周期反過(guò)來(lái)又強(qiáng)化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

三、信貸順周期性效應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略：構(gòu)建基于宏觀審慎管理框架的逆周期政策

金融體系所具有的內(nèi)在順周期性（pro-cyclicality），加上資本監(jiān)管、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用評(píng)級(jí)等外部規(guī)則對(duì)金融體系順周期性的進(jìn)一步強(qiáng)化，成為近年來(lái)金融失衡加劇、金融脆弱性增強(qiáng)，并最終導(dǎo)致此次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的重要原因。因而，緩解金融系統(tǒng)順周期性和建立相應(yīng)的逆周期機(jī)制，將成為宏觀審慎管理框架的一個(gè)重要組成部分。

（一）宏觀層面的逆周期政策1.推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立“相機(jī)抉擇”逆周期利率政策。利率作為重要的資金價(jià)格，在市場(chǎng)配置資源過(guò)程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用。但由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度較低，利率水平無(wú)法反映真實(shí)的資金供求，一定程度上使貨幣政策“失靈”，利率的“自動(dòng)調(diào)節(jié)器”功能更是無(wú)從發(fā)揮。因此，應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在存量上，放開(kāi)管制、簡(jiǎn)化利率檔次、擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，在增量上，允許發(fā)行替代性產(chǎn)品（如同業(yè)大額存單CDs），以增量發(fā)展帶動(dòng)存量改革，完善市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制和利率體系。同時(shí)，在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，建立央行政策利率為核心的“相機(jī)抉擇”逆周期利率調(diào)控機(jī)制。即中央銀行的利率政策相機(jī)而動(dòng)，靈活微調(diào)利率以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)上行周期，伺機(jī)上調(diào)利率，抑制信貸過(guò)快擴(kuò)張，拉長(zhǎng)繁榮期，在經(jīng)濟(jì)下行周期，相機(jī)下調(diào)利率，降低融資成本，縮短衰退期，以此減少經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，達(dá)到逆周期調(diào)節(jié)的目標(biāo)。2.建立和完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度。人民銀行于2011年起引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，具體計(jì)算公式為：法人金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行的差別準(zhǔn)備金率=穩(wěn)健性調(diào)整參數(shù)×按宏觀審慎要求測(cè)算出的資本充足率-金融機(jī)構(gòu)實(shí)際資本充足率（即Ri=αiC*i-Ci）。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度充分考慮了銀行信貸存在的順周期，將宏觀經(jīng)濟(jì)熱度納入信貸順周期貢獻(xiàn)參數(shù)從而確定逆周期資本緩沖，將在一定程度上抑制信貸的順周期性效用，熨平由于信貸周期而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，從而緩解“小沖擊，大波動(dòng)”的現(xiàn)象。但從實(shí)際情況看，全國(guó)地區(qū)間的發(fā)展階段和發(fā)展水平差異較大，加之國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)各地區(qū)的發(fā)展要求也不同，設(shè)定全國(guó)統(tǒng)一的宏觀經(jīng)濟(jì)熱度參數(shù)并不能反映地區(qū)的實(shí)際情況。因此，建議宏觀經(jīng)濟(jì)熱度參數(shù)的設(shè)定可以根據(jù)全國(guó)（地方）GDP實(shí)際增速與政府公布的目標(biāo)GDP增速的偏離程度來(lái)確定，當(dāng)GDP實(shí)際增速高于政府公布的目標(biāo)GDP增速時(shí)可以認(rèn)為存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，偏離越大，宏觀經(jīng)濟(jì)熱度參數(shù)取值越高，反之亦然。

（二）設(shè)計(jì)微觀層面的逆周期政策1.引入逆周期資本緩沖制度。逆周期資本緩沖制度可以實(shí)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上行期抑制銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)下行期緩解銀行信貸的收縮，從而減小銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的放大作用，同時(shí)進(jìn)一步抵消巴塞爾新協(xié)議的順周期效應(yīng)。但目前針對(duì)逆周期資本要求如何計(jì)算尚未形成一致意見(jiàn)，主流觀點(diǎn)是運(yùn)用逆周期乘數(shù)對(duì)監(jiān)管資本進(jìn)行調(diào)整。巴塞爾Ⅲ規(guī)定逆周期資本緩沖的范圍為0%-2.5%，但并沒(méi)有明確其具體的應(yīng)用方式。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)參照巴塞爾Ⅲ制定并于2013年正式實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》中也僅僅確定了逆周期資本要求的范圍0%-2.5%。在具體應(yīng)用時(shí)，要考慮到我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制尚待完善的國(guó)情，逆周期資本緩沖制度應(yīng)采取“相機(jī)抉擇”的決策方式，建立資本充足率與GDP增長(zhǎng)率、信貸和銀行收益等關(guān)聯(lián)函數(shù)，在景氣好時(shí)，資本充足率逐漸上升，直至達(dá)到最高上限，而在景氣壞時(shí)，資本充足率依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)狀況而逐漸下降。2.建立動(dòng)態(tài)撥備制度。具體可借鑒西班牙銀行2000年建立的動(dòng)態(tài)撥備（dynamicprovision）制度，2005年修改后的計(jì)算公式如下：Δ動(dòng)態(tài)撥備t=α×ΔCt+β×Ct-Δ專項(xiàng)準(zhǔn)備金=新增貸款的內(nèi)在損失+長(zhǎng)期平均專項(xiàng)準(zhǔn)備-根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則扣除的專項(xiàng)準(zhǔn)備。其中，Ct為貸款余額，α為跨周期的貸款損失率，α×ΔCt為類似傳統(tǒng)意義上的一般準(zhǔn)備，β為長(zhǎng)期平均損失率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，專項(xiàng)準(zhǔn)備通常較少，上述計(jì)算結(jié)果為正，表明銀行需要增加動(dòng)態(tài)撥備，有利于抑制銀行的信貸擴(kuò)張行為，緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，專項(xiàng)準(zhǔn)備增加，計(jì)算結(jié)果為負(fù)，表明動(dòng)態(tài)撥備減少，從而使銀行有更多的剩余資金用于放貸，避免信貸緊縮進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)衰退。這樣，每年計(jì)提總撥備始終等于（α×ΔCt+β×Ct），從而具有明顯的順周期緩解作用。由于我國(guó)銀行業(yè)尚缺乏覆蓋完整經(jīng)濟(jì)周期的貸款損失率等數(shù)據(jù)。因此，建立基于撥備比率這一監(jiān)管目標(biāo)的動(dòng)態(tài)撥備計(jì)提制度將成為中國(guó)更為現(xiàn)實(shí)的選擇。建議撥備計(jì)提公式如下：動(dòng)態(tài)撥備＝全部貸款×歷史不良貸款率×（同期撥備覆蓋率＋調(diào)整系數(shù)）－專項(xiàng)撥備。其中，歷史不良貸款率根據(jù)歷史平均不良貸款數(shù)據(jù)確定，同期撥備覆蓋率使用資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)回收的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算不良貸款回收率，以此計(jì)算能夠覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)的撥備計(jì)提比率。調(diào)整系數(shù)的設(shè)置是為了保證宏觀審慎管理的靈活性，其大小的確定需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期變化、銀行業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平、貸款的分離程度等指標(biāo)。3.引入杠桿率指標(biāo)。杠桿率是指商業(yè)銀行持有的、符合有關(guān)規(guī)定的一級(jí)資本與商業(yè)銀行調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額的比率。2008年國(guó)際金融危機(jī)表明，單靠風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的資本充足率監(jiān)管尚難以有效控制銀行杠桿化程度，更難以克服由于過(guò)度杠桿化導(dǎo)致的銀行信貸的順周期性效應(yīng)。因此，在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本充足率之外，引入簡(jiǎn)單、透明、不具有風(fēng)險(xiǎn)敏感性的杠桿率指標(biāo)，并通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行杠桿率及其管理狀況實(shí)施監(jiān)督檢查、監(jiān)測(cè)，有效控制杠桿化程度。同時(shí)，杠桿率指標(biāo)所要求的銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露不經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將其納入巴塞爾Ⅲ第一支柱，可以彌補(bǔ)內(nèi)部評(píng)級(jí)法下風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的順周期問(wèn)題，有助于形成更有效的資本約束。4.加強(qiáng)流動(dòng)性和期限錯(cuò)配的監(jiān)管。對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，涉及到審慎監(jiān)管的宏觀和微觀兩個(gè)維度。微觀審慎監(jiān)管要通過(guò)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配的分析，來(lái)控制單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀審慎監(jiān)管是監(jiān)管當(dāng)局要持續(xù)監(jiān)控國(guó)際和國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)狀況，關(guān)注資本的流向和流量，避免整個(gè)資本市場(chǎng)的普遍流動(dòng)性危機(jī)。加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性和期限錯(cuò)配的監(jiān)管，可以考慮以下兩種方法：一是增加流動(dòng)性資本要求。可以通過(guò)乘以一個(gè)因子來(lái)實(shí)現(xiàn)，該因子反映資產(chǎn)池和資金來(lái)源的期限錯(cuò)配程度。流動(dòng)性資本要求應(yīng)該隨時(shí)間變化，鼓勵(lì)繁榮時(shí)期的期限匹配，而在衰退期放松這一要求，允許有適當(dāng)?shù)钠谙掊e(cuò)配。二是采用盯住融資（mark-to-funding）的估值方式。采用盯住融資作為盯住市場(chǎng)的補(bǔ)充，有兩種價(jià)格可供選擇：現(xiàn)值和未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。有短期資金來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)適用前者，有長(zhǎng)期資金來(lái)源的適用后者。這樣做可以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，減少危機(jī)時(shí)期被迫出售資產(chǎn)帶來(lái)的難變現(xiàn)性。

作者：李健斌單位：中國(guó)人民銀行廣州分行

第11篇

一、上半年全區(qū)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)

從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，上半年，全區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值、規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)9%和11.6%，分別比一季度回落0.9個(gè)、0.4個(gè)百分點(diǎn)；50萬(wàn)元以上固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)21%和11%，分別快于一季度1.3個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-4月、1-5月、1-6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速均保持在11.6%，趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。

（一）從需求看，全區(qū)三大需求呈“投資增速企穩(wěn)、消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)、外貿(mào)大幅下滑”格局，整體處于下探走勢(shì)

1.投資

從投資增速看，上半年，全區(qū)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)21%，比去年同期低1.5個(gè)百分點(diǎn)。從投資結(jié)構(gòu)看，主要投資領(lǐng)域，工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速20.9%，高于全國(guó)4.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，采礦業(yè)完成投資662.67億元，同比增長(zhǎng)20.5%，低于去年同期16.1個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)完成投資2090.86億元，同比增長(zhǎng)20.8%，低于去年同期38.6個(gè)百分點(diǎn)。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資509.40億元，同比增長(zhǎng)21.9%，高于工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速1個(gè)百分點(diǎn)。

我區(qū)屬典型的投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，投資是全區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期時(shí)，投資加速是“錦上添花”，而處于經(jīng)濟(jì)放緩期時(shí)，投資減速無(wú)異于“雪上加霜”，很大程度上影響全區(qū)經(jīng)濟(jì)的回升。

2.消費(fèi)

2013年以來(lái)全區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)整體呈下行，但趨勢(shì)漸穩(wěn)。上半年，全區(qū)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)2320.22億元，同比增長(zhǎng)11%，比一季度高0.7個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨弱的環(huán)境中，應(yīng)將消費(fèi)作為穩(wěn)定全區(qū)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。另外，進(jìn)入2013年，CPI總體上呈逐月走低態(tài)勢(shì)，但6月份CPI的數(shù)據(jù)仍高于全國(guó)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)3.2%，在全國(guó)31個(gè)省區(qū)市中高達(dá)第9位。

3.外貿(mào)

受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，貿(mào)易摩擦加劇及匯率負(fù)面變化等因素影響，2013年上半年全區(qū)凈出口出現(xiàn)大幅度回調(diào)，一季度增長(zhǎng)0.8%，1-4月增長(zhǎng)7.3%，1-5月增速回落至2.7%，上半年進(jìn)出口增速跌至零點(diǎn)以下，達(dá)-1.8%，增速比去年同期下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

（二）從工業(yè)看，全區(qū)工業(yè)生產(chǎn)處于低緩走勢(shì)通道，繼續(xù)呈偏冷態(tài)勢(shì)

進(jìn)入2013年，內(nèi)蒙古工業(yè)總體呈下行態(tài)勢(shì)。一季度全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年同期低3.4個(gè)百分點(diǎn)，1-4月、1-5月、1-6月增速均為11.6%，1-6月增速較上年同期低2.6個(gè)百分點(diǎn)，在全國(guó)31個(gè)省區(qū)市排第13位。工業(yè)用電量從一季度的10.3%逐月回落至上半年的6.9%，這預(yù)示著全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度偏低，偏冷態(tài)勢(shì)明顯。

當(dāng)前，全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行別需要引起關(guān)注的是工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。上半年，全區(qū)工業(yè)產(chǎn)品銷售率以及煤炭、平板玻璃、載貨汽車等主要產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)下降。1-5月，全區(qū)工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)下滑，一方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（5.8%）、利潤(rùn)（-15.5%）大幅下降，壓縮了企業(yè)效益空間；另一方面，應(yīng)收賬款凈額（24%）、產(chǎn)成品資金占用額（10.4%）持續(xù)增加，擠占了企業(yè)大量現(xiàn)金，這一擠一壓，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益艱難。若短期內(nèi)企業(yè)生存環(huán)境難以改善的話，全區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)持續(xù)加大。

（三）從收入看，兩大收入增速均有放緩態(tài)勢(shì)，但城鄉(xiāng)居民收入基本穩(wěn)定，財(cái)政收入告別持續(xù)高位增長(zhǎng)，偏緊態(tài)勢(shì)明顯

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行對(duì)全區(qū)財(cái)政和城鄉(xiāng)居民增收帶來(lái)一定困難。2013年一季度全區(qū)財(cái)政收入增速為-6.9%，1-4月為-3.7%，1-5月為0.1%，上半年達(dá)到5.3%，雖實(shí)現(xiàn)“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”，但仍較上年同期增速低10.8個(gè)百分點(diǎn)，而且財(cái)政增速偏緊態(tài)勢(shì)明顯。從財(cái)政收入結(jié)構(gòu)看，稅收收入增長(zhǎng)4.3%，非稅收入增速達(dá)28.2%。稅收和非稅收結(jié)構(gòu)失衡，不可避免地會(huì)衍生出亂收費(fèi)、重復(fù)收費(fèi)問(wèn)題，在當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益艱難的情況下，尤其值得防范避免。經(jīng)濟(jì)趨緩的態(tài)勢(shì)，對(duì)我區(qū)城鄉(xiāng)居民收入增加造成一定影響。上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入較上年回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，為9.8%；農(nóng)牧民現(xiàn)金收入較上年回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，為13.3%。

二、與2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期的比較分析

一是下行趨勢(shì)較國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期平緩。2010年二季度以來(lái)，全區(qū)經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但較2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)直線下滑的程度，本輪經(jīng)濟(jì)增速下滑曲線相對(duì)平緩。

二是下行周期較國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家與我區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)對(duì)比，我區(qū)年度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和全國(guó)基本一致，雖然短期內(nèi)變化不盡相同，但總體上看，下行時(shí)我區(qū)生產(chǎn)總值變化滯后于全國(guó)3-6個(gè)月。

國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年一季度開(kāi)始下滑，受其影響，我區(qū)經(jīng)濟(jì)2008年3季度開(kāi)始下滑，比國(guó)家滯后兩個(gè)季度。這主要是由于我區(qū)煤炭、電力、鋼材等上游原材料產(chǎn)業(yè)比重較高的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定的，因?yàn)閺南M(fèi)品生產(chǎn)傳導(dǎo)需要一個(gè)滯后期。本次，全國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年一季度開(kāi)始下滑，我區(qū)經(jīng)濟(jì)在2010年2季度出現(xiàn)下滑，亦存在約3個(gè)月的滯后期。從周期性變化規(guī)律來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)我區(qū)變化滯后于全國(guó)3-6月的規(guī)律并沒(méi)有發(fā)生變化。但從周期長(zhǎng)度來(lái)看，本次我區(qū)下行周期要比金融危機(jī)時(shí)期更長(zhǎng)。國(guó)家也不會(huì)出臺(tái)類似于4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)像金融危機(jī)時(shí)期“V”形反轉(zhuǎn)的可能性較小。另一方面，目前國(guó)家出臺(tái)的措施主要以穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)為主，規(guī)模及干預(yù)程度都不會(huì)太大，這些措施對(duì)于我區(qū)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)不具有直接性。在沒(méi)有投資直接拉動(dòng)的情況下，消費(fèi)將成為拉動(dòng)本次經(jīng)濟(jì)回升的重要力量，但消費(fèi)并非我區(qū)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量，而且要啟動(dòng)消費(fèi)，必須先去庫(kù)存，才能逐步帶動(dòng)下游生產(chǎn)能力的釋放，這將是一個(gè)更漫長(zhǎng)的過(guò)程，因此本輪內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)下行周期將比金融危機(jī)時(shí)期更長(zhǎng)。

三是下行影響較國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期緩和。數(shù)據(jù)顯示，2008年2季度—2009年2月初，全區(qū)3638戶規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中有982戶企業(yè)仍處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，近1.98萬(wàn)人與企業(yè)解除了勞動(dòng)關(guān)系。相比2008-2009年，本輪經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)全區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)緩和。目前企業(yè)雖經(jīng)營(yíng)艱難，但關(guān)閉、停產(chǎn)現(xiàn)象不多，企業(yè)也沒(méi)有出現(xiàn)大范圍裁員現(xiàn)象。其原因，一方面是自治區(qū)政府要求地方和企業(yè)共同努力，采取相應(yīng)措施盡量維持企業(yè)生產(chǎn)，整體市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下堅(jiān)守市場(chǎng)，以避免經(jīng)濟(jì)回暖后失去原有市場(chǎng)份額。另一方面，當(dāng)前普遍存在的招工難問(wèn)題也使得企業(yè)不會(huì)輕易裁員。

四是受沖擊的產(chǎn)業(yè)與國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期基本相同。當(dāng)前，內(nèi)蒙古以能源、原材料為主要特征的“一煤獨(dú)大”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生根本改變。因此，與金融危機(jī)時(shí)期相同的是，本次經(jīng)濟(jì)下行受沖擊較嚴(yán)重的行業(yè)仍集中于煤炭、電力、建材等行業(yè)，其產(chǎn)品產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑。

三、下半年全區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析

受國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期性回落、國(guó)內(nèi)增速放緩等因素影響，下半年全區(qū)經(jīng)濟(jì)將緩中趨穩(wěn)，但下行壓力依然較大，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速在10%左右。

（一）受國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期性回落影響，下半年我區(qū)經(jīng)濟(jì)增速需保持低位調(diào)控

2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)調(diào)整下行期，為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，國(guó)家推出4萬(wàn)億投資的反周期刺激政策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“V”形反轉(zhuǎn)，但周期性調(diào)整并沒(méi)有結(jié)束。自2010年2季度，我國(guó)GDP增速連續(xù)9個(gè)季度回落，其實(shí)質(zhì)是2007年調(diào)整周期的延續(xù)。按照我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期基本為10年的周期性規(guī)律，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期性回落探底階段。受此影響，內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)也將相應(yīng)的由以往“高速”增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為“中速”增長(zhǎng)。

（二）受全國(guó)工業(yè)、投資、出口增速趨穩(wěn)及消費(fèi)放緩等多重因素影響，下半年全區(qū)經(jīng)濟(jì)有望逐步回穩(wěn)，但依然面臨較大挑戰(zhàn)

全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值4月、5月、6月分別增長(zhǎng)9.3%、9.2%、8.9%；外貿(mào)進(jìn)出口增速1-4月、1-5月、1-6月分別增長(zhǎng)14%、10.9%、8.6%；投資1-4月、1-5月、1-6月分別增長(zhǎng)20.6%、20.4%、20.1%。同時(shí)，6月全國(guó)新出口訂單指數(shù)47.7%，環(huán)比下降1.7%，這顯示外需疲弱，下半年我國(guó)出口增速可能繼續(xù)在較低水平徘徊。同期，全國(guó)企業(yè)家景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)繼續(xù)呈回落態(tài)勢(shì)，預(yù)示下半年企業(yè)投資意愿仍較低。內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要取決于國(guó)家經(jīng)濟(jì)，下半年國(guó)內(nèi)需求壓力依然較大，我區(qū)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)面臨較大挑戰(zhàn)。

（三）受全國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)回落影響，下半年我區(qū)重工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)更趨嚴(yán)峻

作為重工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，內(nèi)蒙古工業(yè)增長(zhǎng)同重工業(yè)走勢(shì)高度關(guān)聯(lián)，重工業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭對(duì)全區(qū)工業(yè)走勢(shì)具有舉足輕重的作用。而內(nèi)蒙古以能源、原材料為主要特征的重工業(yè)結(jié)構(gòu)又極易受市場(chǎng)影響。下半年，生產(chǎn)資料價(jià)格和需求仍是影響全區(qū)重工業(yè)回暖的關(guān)鍵因素。6月份，生產(chǎn)資料價(jià)格已連續(xù)12個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，從主要品種看，采掘業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格跌幅最大。黑色金屬、有色金屬的降幅都超過(guò)了2個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明需求萎縮導(dǎo)致價(jià)格下跌已成不爭(zhēng)事實(shí)。考慮到生產(chǎn)資料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，煤炭、鋼鐵、有色庫(kù)存均處于歷史較高水平，下半年價(jià)格持續(xù)下滑壓力依然較大。

從原料需求看，6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.1%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔4個(gè)月再次逼近50%的榮枯分界線，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)放緩。特別是新訂單指數(shù)已降至50.4%，比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明未來(lái)企業(yè)開(kāi)工率將走低，供需矛盾會(huì)凸顯。因此，下半年，在價(jià)格不斷下降、需求持續(xù)低迷的影響下，我區(qū)重工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)仍較嚴(yán)峻。

（四）受需求不足與產(chǎn)能過(guò)剩矛盾影響，下半年全區(qū)投資增長(zhǎng)空間相對(duì)有限

當(dāng)前，市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩是全區(qū)企業(yè)利潤(rùn)大幅下降的主要原因。不少企業(yè)面臨兩難境地：全產(chǎn)能開(kāi)工意味著當(dāng)期投資虧損，不全產(chǎn)能生產(chǎn)則意味著前期投資虧損，這將極大影響企業(yè)后期的投資意愿。生產(chǎn)者價(jià)格的環(huán)比下降和新增訂單縮水均顯示需求繼續(xù)疲軟，而去庫(kù)存的壓力依舊較強(qiáng)。

由此可見(jiàn)，下半年，全區(qū)煤炭、鋼材、有色等主要行業(yè)的去產(chǎn)能化過(guò)程還將延續(xù)，若在此階段，以擴(kuò)大投資消化過(guò)剩只能積累更大的產(chǎn)能，導(dǎo)致更大過(guò)剩。因此，在產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足的雙重壓力下，下半年，全區(qū)的投資空間還將被壓縮，從而進(jìn)一步制約全區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

四、下半年需要重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題

當(dāng)前，全區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的諸多困難，歸根結(jié)底，圍繞兩方面存在：一是企業(yè)增效難；二是政府增收難。因此，下半年經(jīng)濟(jì)工作應(yīng)緊緊圍繞自治區(qū)“8337”工作思路，抓主要矛盾，解決重點(diǎn)領(lǐng)域中的重點(diǎn)問(wèn)題，確保全年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展。

（一）關(guān)注工業(yè)企業(yè)效益問(wèn)題

去年以來(lái)，受市場(chǎng)需求萎縮影響，內(nèi)蒙古主要工業(yè)品價(jià)格明顯下降。1-5月，全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降15.5%，增速創(chuàng)2000年以來(lái)新低。主要行業(yè)中，煤炭行業(yè)利潤(rùn)下降28.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)下降38.9%，黑色金屬礦采選業(yè)下降22.8%。與此同時(shí)，企業(yè)資金流呈緊張局面，應(yīng)收賬款凈額持續(xù)增加，達(dá)到24%，虧損企業(yè)虧損額增加了12.2%，屬今年高位。上述情況表明，當(dāng)前內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)仍屬于典型的速度效益型和規(guī)模效益型，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益主要依賴于速度和規(guī)模，增速一旦回落，企業(yè)效益就會(huì)下滑，距離質(zhì)量效益型的目標(biāo)較遠(yuǎn)。

當(dāng)前，內(nèi)蒙古要保增長(zhǎng)就必須防止企業(yè)效益進(jìn)一步下滑，防止虧損面擴(kuò)大，這就需要政府采取強(qiáng)有力的降低生產(chǎn)要素成本等措施。因此，要著力降低企業(yè)生產(chǎn)成本。落實(shí)好自治區(qū)優(yōu)惠電價(jià)政策，對(duì)符合自治區(qū)要求但未享受電價(jià)補(bǔ)貼政策、擁有自備電廠的企業(yè)，在現(xiàn)行電價(jià)基礎(chǔ)上每千瓦時(shí)下浮0.02元。同時(shí)，加大對(duì)停產(chǎn)半停產(chǎn)企業(yè)職工技能培訓(xùn)的補(bǔ)貼力度，給予每人每月500元的資金補(bǔ)貼。

（二）關(guān)注政府債務(wù)問(wèn)題

第12篇

自從金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)的公允價(jià)值就受到了廣泛地關(guān)注。我國(guó)一直在分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)是否會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定，所以，在對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)研究的基礎(chǔ)上，分析股價(jià)是否可以反映公允價(jià)值的會(huì)計(jì)信息，分析在市場(chǎng)部穩(wěn)定的時(shí)期，股價(jià)的波動(dòng)，分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息和波動(dòng)率之間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】

公允價(jià)值會(huì)計(jì)；價(jià)值相關(guān)性；波動(dòng)性

自從金融危機(jī)爆發(fā)后，在各種理論中都在研究公允價(jià)值會(huì)計(jì)，分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)是否會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性，造成市場(chǎng)的波動(dòng)。公允價(jià)值會(huì)計(jì)指的是在金融危機(jī)爆發(fā)后，產(chǎn)生的周期性效應(yīng)，在這一效應(yīng)中，主要是經(jīng)濟(jì)蕭條給企業(yè)造成的不良影響，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降。在金融危機(jī)爆發(fā)后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)周期性效應(yīng)進(jìn)行了研究，可以發(fā)現(xiàn)，這種效應(yīng)是具有連鎖性特點(diǎn)的，而且能夠通過(guò)與“會(huì)計(jì)加速器”的聯(lián)合，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)一步惡化。在很多關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系的研究，都是在分析市場(chǎng)波動(dòng)率的基礎(chǔ)上，分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。

一、相關(guān)的理論分析和假設(shè)的發(fā)展

很多研究都可以分析，公允價(jià)值的使用能夠完善會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，而且，在金融危機(jī)發(fā)生后，人們對(duì)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)產(chǎn)生了消極的態(tài)度，認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)會(huì)使市場(chǎng)更加得不穩(wěn)定，導(dǎo)致投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。

（一）公允價(jià)值的不確定性與市場(chǎng)的不穩(wěn)定性分析

通過(guò)相關(guān)的研究可以發(fā)現(xiàn)，很多銀行在使用公允價(jià)值會(huì)計(jì)以后，就會(huì)導(dǎo)致銀行的收益出現(xiàn)波動(dòng)性，導(dǎo)致資本需要充足，而且出現(xiàn)了大量的合約現(xiàn)金流的問(wèn)題，而且在公允價(jià)值會(huì)計(jì)的前提下，銀行的盈利出現(xiàn)了波動(dòng)，但是，在股價(jià)中這種不穩(wěn)定性還不是特別明顯，這可以表明，公允價(jià)值在使用的過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告具有不穩(wěn)定性的特征，所以，這種不穩(wěn)定性具體來(lái)分析，主要是誤差會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)性，而且會(huì)產(chǎn)生一些內(nèi)在的波動(dòng)性，在混合計(jì)量的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。誤差的波動(dòng)性主要是指在公允價(jià)值分類計(jì)量的過(guò)程中在不同的層次產(chǎn)生的波動(dòng)性，在不同的層次都要進(jìn)行大量的估算。內(nèi)在的波動(dòng)性主要是由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的，而且與外部市場(chǎng)環(huán)境的變動(dòng)也是相關(guān)的。混合計(jì)量過(guò)程中產(chǎn)生的波動(dòng)主要是指在對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債運(yùn)用公允價(jià)值的形式來(lái)計(jì)量時(shí)，其他的價(jià)值會(huì)采用另外的方法來(lái)計(jì)量。所以，內(nèi)在的波動(dòng)性能夠更加客觀地反映經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，所以，在財(cái)務(wù)報(bào)告中應(yīng)該集中體現(xiàn)。

在財(cái)務(wù)報(bào)告中，隨著市場(chǎng)環(huán)境的不穩(wěn)定性加劇，這種問(wèn)題就會(huì)加劇，公司的風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)發(fā)生變化。與傳統(tǒng)的成本計(jì)量模式相比，公寓價(jià)值的計(jì)量模式會(huì)導(dǎo)致銀行不能夠達(dá)到資本充足的底線，所以，銀行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。通過(guò)對(duì)相關(guān)實(shí)驗(yàn)的分析，可以看出，在對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量的盈余問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估存在誤差，所以，應(yīng)該在分析凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，分析市場(chǎng)利潤(rùn)的波動(dòng)性，從而能夠建立市場(chǎng)的模型。公允價(jià)值的方差和利息的風(fēng)險(xiǎn)是存在相關(guān)性的。

（二）公允價(jià)值會(huì)計(jì)的周期效應(yīng)

公允價(jià)值會(huì)計(jì)使市場(chǎng)的不穩(wěn)定加劇不僅僅是通過(guò)一種途徑，其還可以通過(guò)周期效應(yīng)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。在分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)在相關(guān)體系內(nèi)形成的周期效應(yīng)時(shí)，分析公允價(jià)值的夸大會(huì)導(dǎo)致銀行的盈利不穩(wěn)定，尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣，金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，銀行為了能夠滿足資本協(xié)議中的規(guī)定，就會(huì)進(jìn)行貸款的撥備，所以，導(dǎo)致銀行的信貸投放能夠不完善，進(jìn)行信貸投放的企業(yè)越來(lái)越少，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化。在對(duì)市場(chǎng)模型進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，在一個(gè)流動(dòng)性不良的市場(chǎng)中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行出售，就會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生很大的沖擊，使資產(chǎn)公司的報(bào)告出現(xiàn)更多的損失，所以，在周期的交易中，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步下降，直接產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

公允價(jià)值會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的下降，而且會(huì)產(chǎn)生一種循環(huán)的效應(yīng)，導(dǎo)致了次貸危機(jī)的產(chǎn)生。在對(duì)金融危機(jī)的報(bào)告中，對(duì)銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，在對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)周期分析總，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)都會(huì)對(duì)銀行的凈資產(chǎn)產(chǎn)生沖擊，在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，這種沖擊的力度會(huì)小一些。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上漲的情況時(shí)，會(huì)計(jì)的盈余就會(huì)提高，能夠在一定程度上推動(dòng)股票價(jià)格的上升。

二、價(jià)值相關(guān)性分析

（一）價(jià)值模型的建立

在對(duì)樣品價(jià)格的模型進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析股票的凈資產(chǎn)，然后將公允價(jià)值部分扣除，從而能夠得到調(diào)整后的凈資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)，每股凈資產(chǎn)在公允價(jià)值中的比例是不高的，而且，在每股凈資產(chǎn)中，要對(duì)公允資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。在對(duì)相關(guān)的價(jià)格模型進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，建立不同時(shí)期的樣本回歸，分別對(duì)波動(dòng)期、平穩(wěn)期和全樣本進(jìn)行分析，分析到公允價(jià)值會(huì)計(jì)與每股凈收益、股價(jià)都是成正相關(guān)的，而且每股凈資產(chǎn)和凈收益能夠運(yùn)用公允價(jià)值會(huì)計(jì)進(jìn)行解釋，通過(guò)運(yùn)用樣本回歸的方法，可以發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)期的公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的股價(jià)受到的影響更大。

（二）收益模型分析

收益模型可以進(jìn)行描述性的統(tǒng)計(jì)，這樣就能夠運(yùn)用回歸分析的方法，從而能夠確定價(jià)格的模型，在公允價(jià)值產(chǎn)生波動(dòng)的時(shí)候，分析其是在平穩(wěn)期和事再波動(dòng)期，從中可以分析出公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性比較明顯。

三、公允價(jià)值與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系

在不不同的波動(dòng)率進(jìn)行分析的過(guò)程中，能夠?qū)⒉▌?dòng)范圍不同導(dǎo)致的誤差消除，在通過(guò)對(duì)波動(dòng)期和平穩(wěn)期的數(shù)據(jù)分析，可以看出樣本之間還是存在擦一的，在波動(dòng)期運(yùn)用價(jià)值信息之間存在著明顯的關(guān)系，但是在平穩(wěn)期這種關(guān)系卻不明顯。公允價(jià)值會(huì)計(jì)與市場(chǎng)的波動(dòng)是密切相關(guān)的，而且，如果平穩(wěn)期不明顯，則說(shuō)明公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息在不同的市場(chǎng)中會(huì)有不同的解釋力。

四、結(jié)語(yǔ)

公允價(jià)值會(huì)計(jì)的波動(dòng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，尤其是在金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，所以，應(yīng)該通過(guò)建立模型的方式，在對(duì)市場(chǎng)模型進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，在一個(gè)流動(dòng)性不良的市場(chǎng)中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行出售，就會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生很大的沖擊，使資產(chǎn)公司的報(bào)告出現(xiàn)更多的損失，所以，要分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)的波動(dòng)在不同的時(shí)期對(duì)市場(chǎng)造成的不利影響，從而有效地防范市場(chǎng)的不穩(wěn)定性給企業(yè)的生產(chǎn)帶來(lái)的沖擊。

參考文獻(xiàn)：

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