時間：2023-07-31 17:25:22
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化市場前景，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、國內資產證券化的發展歷程
資產證券化的起源可追溯到60年代末的美國，目前已被世界多數國家所應用，且發展潛力巨大。我國的資產證券化始于90年代初。1992年，海南三亞市丹洲小區將800畝土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2億元地產投資證券。1996年，珠海市政府以交通工具注冊費和高速公路過橋費為支撐，在美國成功發行了兩批共2億美元的債券。1997年，中國遠洋運輸總公司以其北美航運收入為支撐，以私募形式在美國發行了3億美元的浮息票據。1999年為化解我國國有商業銀行的巨額不良資產，由財政部注入資本金各100億元成立了四大資產管理公司，分別負責收購、管理和處置四大國有商業銀行的不良資產，并允許開展資產證券化業務。2000年3月，荷蘭銀行集團與中國國際海運集裝箱股份有限公司在深圳簽署了總金額為8,000萬美元的應收贓款證券化項目協議。2000年4月，中國建設銀行獲中國人民銀行的批準，開始進行居民住房抵押貸款的證券化。這家開發銀行分別試點發行個人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸資產支持證券(ABS)產品，標志著我國資產證券化將進入快速發展階段。
我國有數以萬億計的銀行信貸資產及其他可證券化資產，不但為我國銀行信貸資產提供了證券化方向，也為中國企業大型項目，如基礎設施(交通、碼頭等)項目貸款、能源項目貸款、公用事業項目貸款、大型制造企業貿易應收款等提供了嶄新的融資模式。國內大量的企業，雖然本身的資信程度不一定能達到較高評級企業債所要求的發行標準，但自身有很多優良資產，以資產為基礎，可以發行資產證券化產品，這種渠道比發行企業債和上市融資更實用，而且發行規模也不會受太多的限制。中國證監會批準企業資產證券化試點的第一單“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統掛牌交易，實際發行額度為32億元，遠遠超過了此前20億元的發行額度，而市場上的認購數量達到實際發行額度的10倍之多，由此可見，資產證券化融資得到了市場的認同和追捧。在美國，截至2005年底資產證券化產品余額和發行額分別為3.15萬億美元和1.79萬億美元，分別占當年債券余額的41.2％和債券發行總量的39.4％。從某種意義上說，非信貸資產的證券化創新產品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業債管理辦法、人行規定“負債不超過40％”而不能發債的企業，提供一個直接進入資本市場的渠道。我國未來每年企業資產證券化的融資額度也將超過2.000億元。資產證券化將成為中國未來企業融資的主要方式之一，前景十分廣闊。
二、基礎設施項目采用資產證券化與其他融資方式的比較
基礎設施項目投資大，回收期長，在成立項目公司后，資產證券化有其不同于傳統股權融資和債權融資的獨到的優勢。就資產證券化與股權融資比較而言，基礎設施項目(公司)采用股權融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權融資還將涉及項目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權融資能解決基礎設施項目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎設施項目(公司)在建設期間沒有盈利，因此也不可能達到上市或發行債券的條件。而基礎設施項目采用資產證券化融資在以下幾個方面表現出獨到的優勢：
(一)從信用體制上看，資產證券化作為一種信用體制創新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產組合功能與中介信用的投資者組合功能有機地結合起來，綜合了兩種傳統信用制度的優勢為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉化機制，形成了體制上的優勢，降低了信用交易成本。
(二)從融資成本上看，由于基礎設施企業長期采用單一的銀行貸款方式融資，負債水平一直較高，使企業負債融資成本上升。基礎設施項目在實施資產證券化融資后，由于有資本擔保公司的介入，提高了資產證券的信用等級，融資企業便可以適當降低利息率，不需花費過多的發行費用，從而減少了融資成本的支出。資產證券化具有一定的融資成本優勢。資產證券化將具有流動性的資產從公司整體風險中隔離出來，并進行信用增級，證券化資產的信用要求低于發行股票與企業債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產證券化融資雖然涉及的中介機構較多，但支付的中介機構費用較低，信用增級的擔保費用也較低，減少了酬金、差價等中間費用，加上資產支持證券具有的分級結構也可以降低利息支出，因此，基礎設施企業資產證券化的融資成本將比較低。
(三)從對企業的控制權上看，由于基礎設施是關系國計民生的行業，對控制權要求相對比較高。資產證券化融資原始權益人出售的只是資產未來一定時期內的現金收入流，ABS投資者只對特殊目的機構(SPV)的經營活動存在限制，因此不會改變企業的所有權結構，對原始權益人不夠成投資關系，對企業沒有直接的約束權利。因此，并不會導致發起人企業的股權分散和股東收益攤薄，不會失去本企業經營決策權。
(四)從再融資能力上看，資產證券化融資采用表外處理，使得基礎設施企業即能籌集所需資金，又不會增加負債，可以改善企業的負債水平，增強自身再次融資的能力。
(五)從融資風險上看。一方面是“破產隔離”，資產證券化割斷了項目原始收益人自身的風險和項目資產未來現金收入的風險，證券的收益僅僅與項目未來現金收入有關，而與原始權益人風險無關，達到分散風險的目的。另一方面，金融風險主要來源于信息的不對稱。因此，有效的減少信息的不對稱程度，就能減少“逆向選擇”的發生，進一步化解金融風險。資產證券化正是將具有高度信息不對稱性的非證券資產轉化為高透明的證券資產的金融技術。實施資產證券化后，發行和持有人雙方的信息不對稱程度減弱，使風險變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產中信息劣勢方
被動承受風險的局面。
三、基礎設施項目資產證券化的可行性分析
在基礎設施項目資產證券化融資優越性得到論證的基礎上，我們可以進一步從以下幾個方面來分析其可行性：
(一)基礎設施項目資產證券化的需求動因
目前，處于經濟上升階段的中國，對基礎設施建設的發展需求強烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財政支出，以政府為中心對基礎設施的規劃、建設和營運，不僅不能滿足日益增長的建設對資金的需求。與此同時，國內大量的儲蓄和國外發達國家尋求利潤的資金，是目前基礎設施建設潛在的巨大資金來源。所以，為基礎設施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場的資金。
(二)基礎設施項目資產證券化的資產選擇
一般說來，只要在未來一定時期內能帶來現金收入的資產都可以進行資產證券化融資。能帶來現金流入量的資產形式包括房地產的未來租金收入、飛機、汽車等設備的未來運營收入、航空、港口及基礎設施的未來運費收入、收費公路及其他公用設施收費收入等等。在進行資產證券化融資時，一般應選擇未來現金流量穩定、可靠，風險小的資產。原始權益人可以對自己擁有的資產進行清理、估算考核，并將這些資產匯聚組合，形成一個資產池。
(三)基礎設施項目資產證券化的產品設計
目前，我國資產證券化比較多的是金融機構信貸資產的證券化。基礎設施行業應該根據本行業的特點，進行資產證券化產品的創新。
1、信托模式。即基礎設施企業將資產收益權轉讓給SPV，由SPV作為證券發行人，發行代表對基礎資產享有按份權利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關系的委托人為基礎設施企業，受托人為SPV，信托財產為證券化資產的集合，即資產池中的資產集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。
2、債券模式。即通過基礎設施項目未來收益權為基礎發行債券為新項目融資。由于發行基礎設施債券，我們已經有一定的經驗，因此，采用發行債券模式的資產證券化也是一條易于成功的途徑。
(四)基礎設施項目資產證券化產品的市場前景
一種新的金融創新工具能否順利推出，關鍵看需求。資本市場的需求者主要有兩類：一類是機構投資者，另一類是個人投資者。
1、我國的機構投資者狀況。由于基礎設施項目資產證券化融資的規模大、期限長、技術復雜，因此，資產證券化產品的投資群體一般為機構投資者，包括養老基金、保險資金、證券投資基金等。(1)養老基金。我國的養老基金應該成為基礎設施資產證券化產品的主要機構投資者之一。隨著我國基本養老保險基金覆蓋面的擴大，養老基金收繳率將越來越高，滾存結余會越來越多，資金的再投資問題將越來越突出。從國外的情況看，養老基金的投資領域很廣，我國已允許社保基金直接進入證券市場。隨著養老制度的完善和養老金的增加，國家還將放寬對養老基金投資的限制，滿足新的養老體制下養老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩定的基礎設施項目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險資金。我國保險業從20世紀90年代以來發展迅猛，保費收入快速增長，表明保險業集中了越來越多的社會資本。但是，我國保險業雖然發展速度較快，卻仍然處于初級階段，在國民經濟中的地位和比重還比較小。因此，保險業的發展將集聚更多的社會資本，這就需要加強保險資金與資本市場的互動，為保險資金提供更多的投資空間。開展基礎設施項目資產證券化業務后，保險公司將可通過基礎設施項目的證券化產品投資基礎設施，穩定、可靠的基礎設施行業回報將為其投資提供新的領域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀80年代進入中國，得到迅速發展。基金的發展壯大對推動我國資本市場的改革開放和穩定發展發揮了重要作用。隨著中國資本市場發育程度的提高，隨著中國投資者投資意識的增強和風險承受能力的增強，證券投資基金必將進一步發展，對證券的投資需求必將擴大，投資基金管理人將會在債券、股票和資產支持證券中選擇投資對象。因此，證券投資基金對于資產支持證券的需求是可以預計的。
2、我國的個人投資者狀況。目前理論界普遍認為我國的個人投資者屬于風險厭惡型，個人投資者對于投資產品的風險一收益特征尚缺乏有效識別能力，大部分個人投資者在投資時更為注重資金的安全性，偏愛儲蓄型投資產品，居民儲蓄一直居高不下，而目前可供我國個人投資者投資的投資工具僅有國債、股票、基金、企業債券和部分外匯等，迫切需要創新的投資工具，具有較高安全系數且年收益率將高過同期年儲蓄利率的基礎設施項目支持證券恰好為個人投資者提供了一個良好的選擇空間。個人投資者將是基礎設施項目支持證券的巨大潛在投資者。
四、基礎設施項目資產證券化面臨的問題
資產證券化在中國是一種新興的金融工具，基礎設施項目的資產證券化更是一種具有創新意義的金融產品。因此，基礎設施項目的資產證券化將面臨一些現實的問題。
(一)市場環境不成熟。目前我國資產證券化市場仍然處于開拓時期，還不成熟，市場投資者受到很多限制。基礎設施行業在資本市場所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對基礎設施項目資產證券化產品必然還存在一個認識過程。
(二)運作經驗不成熟。目前我國金融中介機構規模都比較小，與國際金融機構相差甚遠。基礎設施項目資金量大、技術性強，因此能擔任基礎設施項目SPV的機構較少。作為基礎設施項目的SPV管理人，在運作基礎設施項目的資產證券化產品仍會遇到很多困難。
(三)中介機構不成熟。中介機構如資信評估機構在資產證券化過程中應發揮增加投資者信心、為市場提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國資產評估業和資信評估業還遠遠不能滿足資產證券化的要求。評估機構的體制和組織形式不符合中立、規范的要求，評級機構的運作很不規范，信用評級透明度不高，沒有一個統一的評估標準，難以做到獨立、客觀、公正地評估。可以說，缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，必然影響資產支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產證券化的順利進行。就基礎設施項目而言，專業性較強，投資者更依賴于中介機構的評級，如果中介機構不成熟，不能對基礎設施項目進行準確、合理的評級，將會影響基礎設施項目資產證券化產品的推行。
(四)風險意識不成熟。資產證券化本來是對那些不能立即兌現但具有穩定性和可預測的未來收益的資產進行重新組合設計，并將其
轉化為可以發行的證券的過程。因此，適合于資產證券化的資產是能夠帶來未來現金流入，而且達到一定的信用質量標準的資產。然而，在我國資產證券化產品從開始時就成為化解國有銀行不良資產的工具，這與資產證券化的初衷是相悖的，也是對資產證券化產品風險意識的淡薄。因此，在基礎設施項目資產證券化過程中，一定要注意將資產證券化視為可以用來盤活流動性較差的資產，而絕不是僅用來盤活質量低劣資產的手段。
(五)法律依據不成熟。資產證券化中交易結構的嚴謹性、有效性應由相應的法律予以保障，而且資產證券化中的市場主體較多，他們之間的權利義務的確定也需要以法律為標準。而目前針對資產證券化的特殊性所需要的法律法規仍未制定，因此法律依據還不太成熟。
五、推進基礎設施項目資產證券化的對策
在基礎設施項目資產證券化的可行性得到明確的基礎上，我們可以從以下幾個方面來推進基礎設施項目資產證券化：
(一)制定基礎設施項目資產證券化的試點辦法
資產證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區不同，目前我們并沒有資產證券化的法律，只是以《信貸資產證券化試點管理辦法》為基礎，以建行及國家開發銀行兩個試點先運轉起來。在這個試點的過程中，其他相關的法律法規可能會陸續出臺。為了推進基礎設施項目資產證券化，我們也可以制定基礎設施項目資產證券化的試點辦法，從政策上引導金融機構為基礎設施項目資產證券化服務與創新。
(二)選擇信用高，實力強的金融機構作為SPV
SPV是資產證券化中的特殊機構，要順利推行資產證券化，就必須盡快建立相對比較穩定的SPV，其業務主要是發行資產證券，并向發行人購買基礎資產和向投資者派發證券收益。就目前情況看，服務于基礎設施項目的SPV可以由熟悉基礎設施業務的全國性大銀行和其他資金實力雄厚的金融機構來發起設立。此外，在基礎設施項目收益資產證券化中不像信貸資產那樣有能與資產支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務流不～致，故要在準確預測項目未來收益現金流的基礎上通過精確的計算設定證券的期限和回報率。因為證券期限和回報率的設計將直接影響到證券發行的成功。這就對SPV提出更高的要求，要在對項目的市場前景進行充分調研，對證券存續期內的各種風險進行合理的預測，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎上設定合理回報率。因此，成立有資金實力和金融技術實力的SPV至關重要。
(三)完善基礎設施項目的信用評級制度和規范評級機構
資產證券化涉及到資產定價問題，而基礎設施項目有其特殊的復雜性與專業性，準確合理地對其進行評級對基礎設施項目資產定價至關重要。如果信用評級較高投資者樂于接受，可以相應降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評級的高低也是與雙方利益直接相關的一個重要因素。因此，需要整合現有的信用評級資源，建立具有一定權威的，了解基礎設施項目的信用評級機構，確保評級結果的客觀、公正、真實、有效，才能得到投資者的認同。
(四)嘗試以基礎設施項目擔保發行基礎設施債券
近期，銀監會已發文明確，不允許銀行等金融機構為企業債券擔保。雖然2005年以后出現無擔保企業債券，但從短期來看，由于銀行擔保費率遠低于市場對無銀行擔保企業債所要求的風險溢價補償，有擔保的企業債券有利于降低發行成本。因此，基礎設施項目應提高自身的融資能力，如以項目的收益權擔保，發行基礎設施企業債券。這種基礎設施項目資產證券化的方式進行融資不失為基礎設施市場化融資的一個嘗試。
【關鍵詞】資產證券化資產流動性資本充足率
一、資產證券化的發展歷史
資產證券化最早出現在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。
通俗地講，資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發起人把持有的流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。
二、資產證券化的收益分析
作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。
1、發起人方面
資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。
在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。
資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。
三、我國開展資產證券化的重要意義
資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。
1、資產證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。
（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。
2、資產證券化對商業銀行的意義
（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。
（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。
（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。
（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。
3、資產證券化對其他方面的意義
（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。
（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。
（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
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(一)金融創新產品：次級貸款和資產證券化
1.失控發放的次級貸款
（1）次級抵押貸款
次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，在少數族裔高度集中和經濟不發達的地區很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機構來說也是一項高回報業務。從90年代末開始的利率持續走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發展。
（2）“掠奪式”的放貸
2001~2005年的房市繁榮帶來了次級抵押貸款市場的快速發展，房貸金融機構在利益的驅使下，紛紛將次級和次優住房貸款作為新的利潤增長點。金融機構之所以大力發展這一業務，還由于不斷上漲的房價使金融機構認為，一旦出現嚴重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。
次級住房貸款的發放達到了失控的局面。次級房貸規模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國一到四家庭住房貸款總額，發展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。
2.資產證券化工具推動次貸膨脹
資產證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創新之一，已經成為全球主要金融市場和金融機構的重要業務構成和收入來源，也是各發達國家有效管理經濟和金融風險、發揮金融市場投融資功能并促進社會和經濟穩定發展的重要工具。因此，資產證券化產品在近年來發展迅速，一方面，新的產品不斷衍生，另一方面，在規模上也出現了快速的增長勢頭。
(二)信用評級機構——利益沖突與制度漏洞
1.評級機構的利益沖突
（1）利益沖突首先產生于發行方付費的業務模式。
據統計，評級機構90%的收入來自發行方支付的評級費用。這使得評級機構有動力為大型的證券發行機構提供評級咨詢或給予更高的評級。證券化產品的評級量大價高，其收費標準為傳統公司債評級業務的兩倍，成為近年來驅動評級公司評級收入增長的主要動力和收入的主要來源（占評級總收入的一半）。
（2）評級機構同時提供的咨詢、風險管理等服務，使評級可能會受到相關利益的影響。
投資銀行在構建證券化產品的過程中往往會購買評級機構公司的咨詢服務，尋求獲得較高評級的方式。評級機構一方面收取咨詢手續費，另一方面又對這些產品進行評級，存在利益沖突，喪失了獨立性。評級機構不僅評估信用風險，還參與證券化產品的構建過程，發行方會獲得評級機構的建議或者至少能運用評級機構的評級模型進行預構建。達到信用增級的目的。
2.評級制度缺陷
（1）操作不透明，造成監管失靈。
證券化產品的評級方法和數據對監管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場和監管的部分失靈。其次，評級方法和數據對評級公司自身也存在透明度問題。此外，評級機構使用的抵押支持債券評級模型過度依賴基礎經濟數據和假設，這些模型假設及參數設定未經過長時間完整周期的驗證，評級結果存在較高的模型風險。
（2）缺乏嚴密的跟蹤評級
由于跟蹤評級制度不夠嚴密，評級機構對潛在危機的預警嚴重滯后。評級機構的遲緩反映加劇了次貸危機，使風險不斷積累，影響面不斷擴大其內部的跟蹤評級制度并沒有發揮應有的作用，使投資者因為相信高評級產品的投資價值而受到了巨大的損失。評級機構這一市場自我調節監管者的疏漏，使得高風險資產在投資者與金融機構之間泛濫，市場配置被嚴重扭曲，危機不可避免。三、總結
在美聯儲持續低息的政策背景下，美國房價持續上漲，從而刺激了次級抵押貸款市場的迅速發展。資產證券化作為提高貸款資產流動性同時分散風險的金融創新工具在這一市場中起到了融通資金，擴大參與面的刺激作用。在全球流動性泛濫的大背景之下，各金融中介機構操縱著手中流動性過剩的美元，不斷的創造新的衍生品，追求利益。而作為市場自發調節機制的定價機制在這一環境下嚴重失靈，評級機構評估偏差直接導致了定價的錯位和市場的非理性追捧。生產關系不能適應生產力的發展，制度和認識跟不上創新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機的形成和原因，我們可以清楚的認識到，危機的大爆發只是時間的問題。
參考文獻：
［1］《中國財經報道》欄目組.磁帶颶風的未解之謎.北京：機械工業出版社.2008
［2］騰訊網.金融風暴橫掃全球.次貸專題
由于存在資金投入多、經營風險高、發展前景不確定性大、現金流收入不穩定、行業信譽度低等問題，職業足球俱樂部的融資渠道比較狹窄，融資方式比較單一，融資成本比較高，而資產證券化的出現為職業足球俱樂部提供了一個新的融資方式選擇。所謂資產證券化（assetbacked securitization，簡稱ABS融資），是把一個公司內部缺乏流動性，但具有未來現金流收入的資產收集起來，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融通資金的過程[1]。
資產證券化是近30年來世界金融領域最重大和發展最快的金融創新和金融工具，是衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物。 它兼有風險轉移、提高流動性和信用創造、創新功能，對金融市場產生了深刻影響。中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙在《資產證券化：中國的實踐》一書中指出：“金融機構和企業對資產證券化有巨大的需求，市場前景非常廣闊。”[2]資產證券化的特點主要有：是一種結構性融資方式；是一種表外融資方式；是一種資產信用的融資方式；是一種收入導向型融資方式。理論上，凡是能夠產生預期現金流的資產都可以進行證券化。實踐操作中用于證券化的資產一般應符合如下條件：能夠在未來產生可預測的現金流；具有較長時期穩定的低違約率和低損失率；本息償還應均勻地分布于整個資產的存續期；資產的原持有者已持有該資產一定時間且具有良好的信用記錄；現金流入的時間和條件易于把握。
職業足球俱樂部在上世紀90年代末開始介入資產證券化融資領域，到目前為止，歐洲足壇一共出現過15例職業足球俱樂部資產證券化融資。職業足球俱樂部資產證券化融資可分為3個階段：第1個階段（1997―2003年），職業足球俱樂部紛紛參與到資產證券化融資浪潮中，15例職業足球俱樂部資產證券化融資中有14例出現在該階段；第2個階段（2003―2006年），隨著利茲聯等一系列俱樂部深陷經濟危機，資產證券化融資浪潮退去，在該階段沒有出現新的融資案例；第3階段（2006年8月至今），阿森納足球俱樂部以未來門票收入為抵押，運用資產證券化技術融資2.6億英鎊，重新開啟了資產證券化融資進程。
目前，對體育產業、職業體育俱樂部資產證券化融資的研究多集中于理論闡述與宏觀框架設計，缺乏對實際案例的深入分析和探討，特別是對融資交易結構細節的深入解析。在此背景下，對阿森納足球俱樂部的融資案例進行分析無疑具有重要的理論價值和實踐意義。
1 融資所具備的基本條件
1.1 競技成績的穩定性
阿森納足球俱樂部在競技場上的表現雖然與曼聯、皇馬等超級足球俱樂部有一定差距，但是，其競技成績的穩定性比較強，排名一直處于英超聯賽的前列，如圖1所示。
1.2 球迷基礎的廣泛性
球迷是俱樂部現實的和潛在的主要消費群體，在俱樂部品牌的創建、開發和傳播上起到舉足輕重的作用。足球俱樂部的核心產品是高水平的賽事表演，對俱樂部具有強烈認同感和歸屬感的球迷群體不僅是賽事表演的買單者，同時也是俱樂部關聯產品的主要消費群體。球迷基礎牢靠與否，不僅影響俱樂部的經營業績，還更深層次地影響著俱樂部的文化傳承。聯賽是俱樂部的主戰場，聯賽中現場觀眾人數最能體現俱樂部的球迷基礎，阿森納足球俱樂部比賽場地由海布里轉入酋長球場后，球場容量一躍成為英超第二，而球場的上座率為英超第一，上座率一直保持在96%以上[3]，如圖2所示。阿森納足球俱樂部比賽門票非常搶手，雖然球場進行了大規模擴容，但還是難以滿足眾多會員球迷的需求，見表1。
1.3 俱樂部收入的穩步增長和收入來源分布的合理性
比賽門票收入、電視轉播收入和商品商務開發收入是歐洲職業足球俱樂部的主要收入來源，如圖3所示。其中電視轉播收入在職業足球俱樂部全部收入中所占比例較大，Deloitte 2009年的研究報告顯示，在營業收入前20名的職業足球俱樂部中，有13家俱樂部的主要收入來源于電視轉播收入，有2家俱樂部的主要收入來源于門票收入，有5家俱樂部的主要收入來源于商品商務開發收入。門票收入占比重最大的是阿森納（45%），其次為曼聯（39%），在營業收入排行榜上曼聯排在第2位，阿森納排在第6位[5]。從上述數據可以看出，阿森納足球俱樂部的收入來源分布具有獨特性，球場擴容后火爆的球市不僅增加了俱樂部的收入，同時也悄然改變了其收入來源的比例結構，如圖4所示。
2 融資交易結構
2.1 融資交易結構模型
阿森納俱樂部資產證券化融資說明[3]，如圖5所示。
2.2 信用?級手段
競技成績風險是職業足球俱樂部的主要信用風險，由于職業足球俱樂部不傾向于對短期的、靜態的、明確的預期資產收入進行證券化；因此，在預期現金流與成績風險的剝離上存在困難，門票收入與俱樂部競技成績有密切聯系，這更加大了其信用風險水平。阿森納俱樂部資產證券化融資計劃設置了內部信用?級機制和外部信用?級機制的雙重保障，內部信用增級的方式為對證券化資產的現金流進行優先級和次級分層，次級受益憑證作為對優先級受益憑證的保障，在優先級受益憑證全部本金和收益償付完畢后才能進行分配。外部信用?級的方式為保險公司（Ambac Assurance UK Ltd）對按期無條件還本付息的擔保，以及巴克萊銀行2 000萬英鎊的流動性資金支持。由擔保公司、流動資金銀行、開證行三方擔保的交易結構充分保障了投資者的投資風險，確保了融資計劃的順利進行。
2.3 限制性措施
該融資計劃根據足球俱樂部的特殊行業屬性采取了多項限制性措施。其中主要包括：運營資本測試；債務償還儲備賬戶；債務償還能力限制；俱樂部支出費用和現金流的限制；股份安全限制。當出現下列情況時則屬俱樂部違約：當前年度沒有通過運營資本測試；債務償還能力比率低于1.1；阿森納酋長球場管理有限公司不償還本息；擔保方和發行方股權變更。
球員轉會支出的限制：未來3年的凈轉會開支不超過每年1 200萬英鎊。如果到時阿森納只能排名中游，隨后2年的轉會費凈支出不超過每年500萬英鎊，該交易結構設定的限制性條款能夠有效地規避俱樂部盲目投資的沖動。
3 融資計劃實施的影響效益
3.1 明確俱樂部經營理念
資產證券化融資的實施明確了俱樂部的經濟實體地位，規范了俱樂部的經營管理行為。俱樂部必須成為獨立的經濟實體才能順利地參與資本市場進行融資，由于資產證券化對資產池的預期收入要求非常高，而且期限比較長，客觀上要求俱樂部經營穩定，避免短期行為[6]。阿森足球納俱樂部將融取的大量資金用于硬件設施建設和后備人才培養，同時在購買球員以及支付球員工資方面保持了理性，在追求利益最大化的同時也兼顧了球迷對于球隊戰績的基本要求，實現了可持續發展，如圖6所示。
3.2 完善了俱樂部法人治理結構
俱樂部法人治理結構是對俱樂部進行協調管理和整體控制的規則體系，它不僅規定了俱樂部董事會、經理層、股東和其他利益相關者的責任和權力，而且明確了決策公司事務所應遵循的準則與程序，其實質是如何處理俱樂部利益相關方的關系、協調利益相關方利益的一種機制。俱樂部法人治理結構的核心是建立所有權與經營權分離的良好的委托關系，其目標是降低由委托關系所產生的成本，使所有者在不干預俱樂部日常經營的情況下，保證管理層能以俱樂部整體利益或股東利益最大化為管理目標[7]。目前，阿森納俱樂部的法人治理結構為：股東―股東大會―董事―董事會―總經理―部門經理―員工。全體股東組成股東大會，股東大會是公司的最高權利機關，決定公司的經營戰略和投資計劃，以及公司章程規定的重大事項；股東大會選出董事，組成董事會，董事會是公司最高權力執行機構，向股東大會負責，制定公司的制度規則，決定機構設置，實行集體領導，并對公司日常經營管理作出決策；董事會任命總經理、部門經理等公司管理人員。總經理、部門經理是股東大會、董事會決策的具體實施者，領導員工進行日常工作。在本融資案例中，交易契約對俱樂部股權變更有限制性條款，能夠有效約束投資方，完善俱樂部法人治理結構。
3.3 有效控制支出，優化財務結構
隨著足球運動全球化、商業化、產業化的不斷深入，高水平職業足球運動員成為稀缺資源。資源的稀缺性必然引起資本的非理性集聚，在過去的十幾年間，球員的轉會費和工資水平節節攀升，俱樂部的資金壓力倍增，而某些具有特殊背景的俱樂部大肆燒錢搶人的行為，破壞了競爭平衡環境，大大提高了所有俱樂部獲得資源和保有資源的成本。
開源還需節流，阿森納足球俱樂部在積極創收的同時，非常重視對支出的控制。根據標準普爾的研究報告，阿森納足球俱樂部的營業額一直穩步增長，但稅前利潤起伏較大，主要原因就是俱樂部在球員轉會和球員工資的支出上超出預算，在2006―2007賽季，阿森納足球俱樂部為了節約支出和平衡俱樂部的工資結構，出售了球隊主力前鋒亨利，于是在2008年稅前利潤上升了85%。在引進球員和球員工資問題上，阿森納足球俱樂部有其固有的傳統和理念，例如加強后備人才的培養、建立強大的球探系統、促進球隊結構年輕化、球員合同的差別化管理及“工資帽”制度的堅決執行等。通過這些措施，有效地控制了俱樂部的支出。
3.4 增強了風險抵御能力
資產證券化有2個關鍵因素：“真實出售”和“風險隔離”。阿森納俱樂部的資產證券化融資不是以阿森納俱樂部的整體資產為支撐，而是將其中適于證券化的某部分資產（門票收入）“剝離”出來，并將其真實銷售給特殊目的投資機構（SPV）來進行證券化，這部分資產與阿森納俱樂部的其他資產是風險隔離的。通過資產證券化，阿森納俱樂部實現了風險轉移，增強了風險抵御能力。
投資者的風險防范主要是通過交易結構中對債務償還能力的限制來實現的。債務償還能力限制主要通過控制債務償還能力比率來實現。該比率一般應為2～3，不得低于1，滿意值應大于4。阿森納俱樂部的債務償還能力比率每半年測試一次。計算方式為：阿森納球場管理有限公司門票收入減去場館運營費用后的凈利潤除去到期應付本息。2007年9月1日測試結果為：門票收入為9 059萬9 175英鎊，場館運營費用為1 302 萬1 372英鎊，利潤為7 757萬7 803英鎊，到期應償還債務本息為2 025萬7 398英鎊，債務償還能力比率為3.83。惠譽
國際在2008年1月的年度報告中稱“阿森納俱樂部門票收入穩定，有強大的球迷基礎支撐，交易結構設置完善，債務償還能力較強，有充足的運營資本，信用風險可靠”[3]。
關鍵詞：：知識產權；知識產權制度；證券化
知識產權證券化作為一種新興的融資方式，目的在于通過金融安排最大限度地開發知識產權，充分利用其擔保價值，促進知識產權的產業化應用。研究這一新興事物對于推進我國知識產權的產業化應用具有非常重要的作用。
一、知識產權證券化的基本原理與主要特征
所謂知識產權證券化，是指發起人（originator）以知識產權未來可產生的現金流量(包括預期的知識產權許可費和已簽署許可合同中保證支付的使用費)作為基礎資產，通過一定的結構安排對其中風險與收益要素進行分離與重組，轉移給一個特設載體機構（special purpose vehicle，spv），由后者據此發行可流通權利憑證進行融資的過程。
知識產權證券化的主要交易流程包括以下幾個部分（參見圖1）：
第一步，對要證券化資產進行打包，構建知識產權資產池。為了能夠成功地發行證券，發起人首先要對自己擁有的能夠產生未來現金流量的知識產權進行清理、估算考核；然后根據證券化目標確定將哪些知識產權用于證券化；最后把這些知識產權組合，形成一個資產池。
第二步，創建spv，將知識產權資產池真實轉讓給spv。在知識產權證券化過程中，需要建立一個具有破產隔離功能的特殊目的載體（spv），使被證券化資產可以從發起人的資產中獨立出來，實現破產隔離功能。在創建了spv以后，發起人將支持證券發行的知識產權真實轉移給spv。
第三步，信用增級。為改善發行條件，特設載體必須提高知識產權支持證券的信用等級。信用增包括外部增級和內部增級兩種方式。
第四步，證券評級。普通投資者無法考察發行人對知識產權證券還本付息的能力，需要由一個獨立的信用評級機構來完成這一工作。信用評級機構應將評級結果向投資者公告。
第五步，發行證券。知識產權證券的發行人根據不同投資者對風險和收益偏好情況對知識資產進行打包，發行不同層級結構的證券。目前國家在推行其的時候，主要面向退休基金、保險公司、互助基金、養老金基金等機構投資者和私募基金。
第六步，對資產進行管理，建立投資者還款賬戶。發行人應當指定一個管理人對知識產權資產池進行管理，負責收取、記錄資產池產生的現金流，并把這些現金流存入托管銀行的收款專用賬戶。
最后，按期還本付息（圖2）。按照規定的期限，托管行將由資產池產生收入對證券進行還本付息，至此，整個知識產權證券化過程即告完成。
知識產權證券本質上是資產擔保證券的一種，其與普通資產擔保證券的區別在于：由于基礎資產的知識產權所具有的特殊性，使得知識產權證券化在基礎資產池的組建、破產隔離、資產池現金流的預測等方面都不同。
知識產權證券化與知識產權擔保融資存在著差別。知識產權證券化具有以資產信用為支撐、結構性融資等特點，而知識產權擔保融資則不具有。除此之外，知識產權擔保融資主要是采用抵押貸款合同的形式，面向的融資對象主要是銀行，而知識產權證券化采用的是證券融資形式，面向的融資對象主要是資本市場。通過這種方式，知識產權證券化在技術市場與資本市場之間搭上一道橋梁。
知識產權證券化與風險投資也有區別。知識產權證券化中投資者的目的主要在于獲取固定的收益，風險投資目的則在投資企業獲得增值后將其股權轉讓，進行其他投資；前者投資者一般不介入公司管理活動，不會產生對融資公司原股東股權沖淡效果，后者從一開始就會非常全面地介入公司管理和經營，會沖淡原股份持有人的股權比例結構；對處于研究開發期、創業期的企業，風險較大，更愿意采用風險投資這類股權投資的方式，而對于技術研發比較成熟的企業，則更適合采用知識產權證券化這樣的融資方式，這既可以融入資金，還可以不喪失公司股權。
不同參與人在知識產權證券化過程中有著各自的收益：對于知識產權證券的發起人來說，可以獲得一種新的、可供選擇的融資形式。這一融資形式可以使發起人享受表外融資的好處，在不改變股本結構、保留對其知識產權所有權的情況下將知識產權資產的未來收益提前實現，解決發起人資金流動性難題。同時，知識產權證券化還能分散知識產權所有人風險，實際上是一種為未來收益進行保險的保險形式；［1］對于證券投資者來說，知識產權證券可以為其提供一個參與新技術經濟的機會。知識產權證券將純粹的技術風險與其他風險，如管理風險、營銷風險等隔離開來，這使得投資者可以通過投資于知識產權證券直接參與到一個更為純粹的科技成果的產業化運作中去，獲得這一科技成果帶來的未來預期收益；對于投資銀行、信用評級機構、保險商等中介機構來說，可以通過提供評估知識產權的價值、設計證券融資結構、經營知識資產等服務，拓寬業務范圍并從中獲益。
二、國外知識產權證券化的發展態勢
美國是最早探索和嘗試將知識產權進行證券化的國家。從世界上第一樁知識產權證券化案“鮑伊債券”開始，美國涌現出一系列案例。前后統計起來，不下十件。從美國實踐來看，知識產權證券化的基礎資產已經非常廣泛，包括音樂版權作品、電子游戲、電影、時裝品牌、藥品專利、甚至專利訴訟的勝訴金等。知識產權證券化發展在美國表現出快速增長的局面。
學術界也對知識產權證券化進程表示出極大關注。在鮑伊債券后一段時間，法律和商業期刊上出現了大量的文章，就如何將知識產權資產包進行證券化進行了深入探討。1999年到2002年，關于知識產權證券化的討論達到頂峰。之后，學者對知識產權證券化的熱情有所減退，在這方面的文章減少，見于報道的重大交易案也寥寥無幾。近兩年來，知識產權證券化出現復蘇跡象。2005年底，美國出現首樁軟件證券化融資案，即tideline案。該案設立了一個由第三方專業投資公司設立的、面向眾多交易者長期存在的獨立spv。長期spv的設立對于減少融資成本，促進融資交易速度具有重要作用。同年，ucc融資公司主導的bcbg max azria知識產權證券化交易被“美國許可費征收協會（les）”評為年度最佳交易案。這些表明知識產權證券化制度已經由最初探求是否可行發展到如何進行高效運作的階段。
知識產權證券目前主要采用定向發行方式，向機構投資者或私募基金發行，缺乏通暢的退出機制。2006年底，美國證券市場上出現了一種新型指數——ocean tomo 300tm企業專利評估指數。該指數對三百家擁有優質專利的公司進行評估，由ocean tomo公司與美國證券交易所聯合，投資者可以根據該指數購買股票。雖然，tomo指數的作用是人們通過分析某項資產（專利）所反映的公司財務狀況來決定是否購買該公司的股票，這與通過分析某項資產（專利）來自由買賣該資產本身（也即該資產證券）之間還是存在著差距，并不能算是建立起真正的知識產權證券退出機制，但是二者之間差距已經非常容易跨越了。tomo指數的出現，對知識產權證券化制度的發展具有非常重要的意義。
美國知識產權證券化的歷程始終與知識經濟發展、金融創新的發展和先進計算機網絡技術與資產評估方法的發展交織在一起的。從1997年鮑伊證券開始十年間，知識產權證券化在美國走過了一條萌芽、發展到逐漸成熟的過程，這一過程也是一個從探索到推廣、從設立專門的spv到spv長期化、從面向私募基金發行到尋求進入華爾街市場的過程。從某種意義上說，這一過程實際上就是資本市場逐漸開始承認知識產權價值的過程①，是對知識產權的認識從生產要素轉變為金融資產的過程，是一個有效解決“公司知識產權財務難題”的過程②。
在知識產權證券化方面的發展，日本顯得非常積極。主要原因在于日本2002年以來，通過了《知識產權戰略大綱》，確立了“知識產權立國”的國家戰略。日本有著更多的知識產權資產需要進行產業化應用。為了加快這些專利的產業化應用，日本經濟產業省于2002年4月聲明，將對信息技術和生物領域等企業擁有的專利權實行證券化經營。
歐洲與美國在金融體制和法律體系間存在差異，其證券化市場的發展路徑與美國也不同。在知識產權證券化進程中，歐洲的發展更多地體現在體育產業轉播權或者門票收益證券化案例上。除了體育產業證券化以外，歐洲一些國家，如意大利、英國等，也先后將電影版權、音樂作品進行證券化融資。
知識產權證券化作為一種推進知識產權產業化應用的新興融資工具，也引起了不少國際組織的關注。在wipo的中小企業欄目中，曾經對知識產權融資問題進行過專題討論，并將知識產權證券化看作是二十一世紀的一個“新潮流”。其他一些國際組織，如聯合國貿發委員會（uncitral）、經合組織（oecd）等，也開始對這一問題展開討論，說明這一問題在世界范圍內引起關注。
三、我國推行知識產權證券化的必要性與可行性
高新技術企業融資難的困境一直是制約自主創新能力提升的瓶頸因素①。從
（一）
（三）證監會模式
證監會模式是指在證監會主導下，由創新類證券公司向社會發售資產收益憑證，發起設立專項資產管理計劃，用計劃所購買企業資產產生的現金流償付投資者權益，并通過證券交易所大宗交易系統流通資產收益憑證的企業資產證券化框架。銀監會模式與證監會模式各有各的長處與不足，但是兩者具有一個共通的特點，也是其最大的優勢，在于兩者都具有資產證券化制度提供者與監管者的職能，因此在進行知識產權證券化試點方面所面臨的法律風險可以說最小。
（四）科技部模式
所謂科技部模式，指的是由科技部等這類擁有大量技術成果的國家部委來主導，推進知識產權證券化試點工作的模式。在這種模式下，可以由科技部出面設立一個spv，然后將其擁有的科技專項研究計劃中取得的、適宜于產業化應用的科技成果轉讓給該spv，然后由spv以這些科技成果產生的收益為基礎發行證券，從資本市場籌集資金，支付購買科技成果的費用和資助科技成果產業化應用。spv將科技成果產業化應用獲得的收益支付證券持有人的本息。
科技部模式優勢在于作為國家科研開發工作的主管機關，可以非常清楚地了解某項科技成果的技術成熟度與市場發展前景，從而能夠將那些最適合于市場化、產業化而缺乏后續資金的科技項目推向市場，產生良好的市場效益。同時，還可以為這些科技成果尋找到一個權利歸屬主體，改變“國家所有實際就是無人所有”的局面。
科技部模式的不足之處在于：盡管近些年來國家對于自主創新與科技產業化應用方面給予了大量的政策支持，但是在證券發行方面科技部同樣處于受監管者地位，所以在推行知識產權證券化試點方面仍然存在著較大的法律風險。
科技部近些年來，加大了對科技融資的扶持力度，并與銀監會及其下屬的國家開發銀行保持了良好的合作關系。如果在知識產權證券化試點方面，科技部模式能夠與銀監會模式相結合的話，那么既能發揮科技部擁有充足的高技術成果，以及在技術市場前景判斷方面的長處，又能發揮銀監會模式在證券制度監管方面的優勢，這對于推進這一金融創新工具的發展，無疑可以起到非常大的積極作用。
以上是我國推行知識產權證券化制度可以采用的幾種主要模式，這些模式各有長處，也各有不足。為了能夠成功推進這一制度的試點，應當將各種模式結合起來，充分發揮優勢，避免劣勢。
筆者在借鑒國外知識產權證券化案例經驗的基礎上，就如何推進我國知識產權證券化進程提出下面八點政策建議：
第一、在我國推行知識產權證券化的總體思路應當是：采用政府試點、立法先行的模式。
知識產權證券化是一項橫跨證券、信托、知識產權、保險的多功能金融創新工具，應當借鑒信貸資產證券化“邊試點邊立法”的模式。在前期，由政府主管機關進行小規模地試點，這樣可以減小由民間主體進行試點中所面臨的法律風險。同時由銀監會、證監會、發改委、財政部、科技部、國家知識產權局、國家稅務局等部委組成的“知識產權證券化試點工作小組”，制定類似于《知識產權證券化試點管理辦法》等相關政策法規，搭建證券化框架，全面推動知識產權證券化工作。待到時機成熟的時候，制定一部適合于包括知識產權在內所有類型資產的《資產證券化法》。
第二、在我國推行知識產權證券化試點工作中的首要問題：國家科技或知識產權主管機關與證券化監管機構之間積極協調與合作。
銀監會和證監會作為我國金融機構的主要監管機關，同時又是資產證券化試點工作的主要監管機關。作為金融機構的主管機關，兩個機關都有動力回應金融機構的發展需求，推動資產證券化的發展，為金融機構提供更多的競爭手段來提升競爭力。［5］而對于知識產權證券化來說，兩個機關都沒有動力去主動嘗試這一個風險較大的新興事物。最有動力推進這一事物的機構是那些高科技企業主管機關以及手中掌握著大量技術成果或者負有推進知識產權產業化應用的國家部委，如科技部或國家知識產權局。這些部委作為國家科技及知識產權的主管機關，在推進國家知識產權產業化應用方面負有不可推卸的責任，但是卻缺乏在證券化規則提供方面的權限。在這種情況下，為了能夠成功地推行知識產權證券化的發展，國家科技和知識產權主管機關應當尋求銀監會、證監會等資產證券化試點主管機關的支持，積極推動知識產權證券化的試點與發展。從目前的情形來看，由于國家開發銀行近年來一直于科技部保持著良好的合作關系，對高科技企業進行融資支持，再加上在資產證券化試點中所積累的經驗，是知識產權證券化試點工作方面一個比較好的合作伙伴。
第三、在我國推行知識產權證券化試點工作應當解決的關鍵問題：完善知識產權價值評估與證券資信評級的機制。
知識產權證券化試點中存在的一個最大難題就是準確地確定作為基礎資產的知識產權產生的現金流，換句話說，就是如何準確地評估知識產權的價值。知識產權評估是一項復雜的系統工程，為成功地進行知識產權證券化試點工作，必須建立完善的知識產權價值評估機制。
要對知識產權價值進行準確評估，一個充分競爭、規范的知識產權市場必不可少。為此，應建立一個充分、完善的知識產權交易市場，才能在有效市場競爭條件下形成合理的知識產權價格。
除應健全知識產權價值評估制度外，還應加強知識產權證券的信用評級工作。2007年8月，證監會頒發了《證券市場資信評級業務管理暫行辦法》，應在這一《辦法》規范的前提下，通過市場的良性競爭，盡快構建出全國統一的資信評估市場，這樣才有可能在優勝劣汰的機制下培育出獨立、公正、權威的本土資信評估機構，形成資信評估核心競爭能力，使我國資信評估業得到長足發展。
第四、明確知識產權“真實銷售”的條件，盡快制定“知識產權許可條例”，健全知識產權抵押登記的有關規定。
將作為證券化基礎資產的知識產權從發起人轉讓給spv，實現風險隔離是非常重要的問題，但也是比較復雜的問題，需要在法律中予以明確。對于知識產權來說，很少有將所有權完全進行轉讓的，多半采用的是許可的方式。知識產權許可問題既重要又復雜，我國目前主要知識產權法規對于這一問題只有簡單的規定，因此有必要制定專門的《知識產權許可條例》來對這一問題進行全面的規范。
知識產權信托也是知識產權“真實銷售”的一種方式。我國2001年的《信托法》對此并沒有規定，僅在2001年人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中將知識產權信托明確納入信托投資公司經營范圍，立法上的欠缺會為知識產權信托增加難度，需要對有關法律及時完善。
知識產權的登記制度在知識產權證券化中具有非常重要的地位。除了進行授權登記以外，還應當包括抵押登記、信托登記等等。由于登記的種類眾多，如何進行協調是一個比較大的難題。目前，我國的知識產權登記機關多而分散，使得登記的效力出現問題。為了能夠推進知識產權證券化，有必要建立統一高效的知識產權登記體系。
第五、制定知識產權反壟斷方面的條例，規范“專利池”的構建，為證券化基礎資產池的組建掃清法律障礙。
在將知識產權打包構建知識產權資產池的時候，可能產生市場壟斷現象。對于這種情況，各國的反壟斷法都試圖進行規制，以降低濫用專利權帶來的負面影響。我國2007年《反壟斷法》雖然原則適用于知識產權壟斷行為，但是可操作性較差，在司法實踐中可能出現司法裁斷任意性的情形。為了能夠規范企業在市場競爭中行使知識產權的行為，建議由有關部門制定“知識產權反壟斷條例”，為證券化過程中資產池的組建掃清法律障礙，使得資產池的組建不會被置于司法裁斷的任意性之下。
第六、出臺有關的稅收優惠政策，減輕證券化中各方參與人的稅收負擔。
稅收優惠政策對于證券化推進過程具有非常重要的意義，直接關系到證券化操作過程是否具有可行性。我國對于創新型企業給予了許多稅收方面的優惠政策，但很少有針對知識產權證券化過程的。為了能夠推動知識產權證券化的發展，應當制定類似于“信貸資產證券化中稅收政策”的“知識產權證券化中稅收政策”，提供專門稅收優惠措施，也可在專門的《知識產權證券化試點管理辦法》中規定相應的稅收優惠措施。
第七、明確spv證券化操作載體法律地位，賦予其發行資產擔保證券的資格。
證券化的主要特點在于設立了專門用于證券化操作的法律載體（spv）來隔離風險。spv可以采用信托結構，也可以采用公司形式。按我國目前《公司法》的有關規定，spv無法滿足設立程序與資本金的要求。考慮到知識產權證券化具有的資產信用融資的特性，應當突破《公司法》的有關規定，建立特定目的公司制度，對spv的設立條件進行專門規定。這可以通過修改《公司法》的相關規定或者在專門的資產證券化法中進行規定。
第八、明確知識產權證券屬于“證券”的范疇，規定符合其特性的發行條件和信息披露條件。
知識產權證券屬于資產擔保證券的一種，但我國《證券法》并沒有明確將資產擔保證券納入“證券”的范疇。《證券法》第2條中規定了“經國務院依法認定的其他證券”這一彈性做法來提供變通。在《信貸資產證券化管理辦法》中，將資產支持證券定義為“由特定目的信托受托機構發行，代表特定目的信托的信托受益權份額。可在全國銀行間債券市場上發行和交易。”從這一定義來看，資產支持證券只能算是信托受益權而已。不過從允許資產支持證券在銀行間債券市場進行發行和交易來看，可以把這類信托受益權證書看作是定向募集證券的一種。知識產權證券作為資產支持證券的一種，與信貸資產證券具有相似的特征，應當享有同等的法律地位。
知識產權證券具有資產擔保證券的特性，不應適用普通證券發行和信息披露的條件，應當在《知識產權證券化試點管理辦法》或者專門的資產證券化立法中，進行專門的規定。
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一、中國電信業融資現狀
（一）融資規模大，呈現“上升-下降-平穩”的趨勢 我國電信業雖然起步較晚，但發展速度較快，自2006-2011年電信投資呈現“上升-下降-平穩”的趨勢（見圖1），2008年起首次超過3000億元規模，巨額投資支出規模必然會加大電信業資金籌措的壓力，摒棄以往單一、保守、規模較小的融資方式，并把企業的融資行為迅速轉變為適度多元化的資本運作行為。目前在基本完成3G網絡在全國范圍的部署之后，電信投資逐步走向平穩，因此對于資金有持續巨大的穩健需求。
（二）境外股權融資占比較高，融資成本居高不下 隨著1997年中移動的境外發行股票上市，我國電信業的融資方式從單一依賴債權融資向股權融資、債權融資相結合的融資方式轉變。開始關注融資戰略與資本運營，市場化、多元化和國際化特征凸現。股權融資（尤其是境外股權融資）是籌集資金的一種高成本方法，因為從長期來看，權益持有者總是期望得到較高的回報以補償收益不確定的風險。股權融資成本主要包括發行費用、股利支付、信息披露成本等，美國納斯達克市場股票發行費用占到籌資額的10%左右，導致國外發達國家電信企業股權融資的成本高達12%-15%，我國電信企業紛紛在港美上市，所以也不例外。
（三）融資結構與資本結構向合理區間趨近 在西方的融資結構理論中，比較經典的是MM理論，揭示了融資方式構成的意義及在融資結構中債務融資的價值所在，基于此梅耶斯提出了最優融資順序理論，認為如果存在有利可圖的投資項目，其融資應先通過內部資金（留存收益與折舊）進行，然后是低風險的債券，最后才采用股票。上述理論在國外發達國家電信業得到了實踐的驗證。我國電信業隨著資本市場的逐步完善，融資結構持續優化，也在逐步實現內源>債權>股權的最優融資結構。另外，我國電信業在境外上市后，受制于美國資本市場的壓力和國資委的要求開始運用EVA進行績效考核，使資本結構持續不斷優化，資產負債率逐漸趨于45-50%之間的合理水平。
（四）資本市場融資機制亟待加強與完善 我國電信業資本市場融資的特點是：融資地點和方式單一；投資者與消費者分離，難以實現電信企業經營價值與資本價值的有機統一，不利于長遠發展；境外上市平價或者折價發行現象普遍，國有資產的保值增值受到一定的挑戰。
二、電信業融資機制國際經驗比較
世界電信業的融資機制較為成熟，典型融資模式有兩種：一種是以證券主導的英美融資模式，要求有發達的證券市場、明晰的私有產權制度和完備的法律法規與之配套；另一種是以銀行為主導的德日融資模式，適應于龐大的銀行體系以及政府對經濟領域的較強干預（韋秀長，2009）。企業融資按照來源可分為內源融資和外源融資。其中內源融資主要源自企業內部正常經營形成的現金流，在數量上等于凈利潤加上折舊、攤銷后減去股利，是企業實現可持續發展的基礎。電信業融資機制的構成如表1所示：
（一）電信業外源融資機制的國際比較
（1）政策性融資機制。電信業作為戰略性新興產業的重要組成部分，與國家的和安全有著密切的關系，這種特殊性就決定了電信企業的經營要受到國家政策的嚴格管理，在市場準入、股權結構、經營方式等方面都遵守國家政策的規定，這樣，勢必在融資方面也要受到國家政策的管理。世界各國都在通過制定稅收優惠、提供信用擔保或政策性貸款、以及制定其他扶持政策等途徑為電信業提供融資支持。例如日本、德國、美國等政府對戰略性新興產業中包括的電信業給予政策性貸款和利率方面的優惠，在很大程度上減輕了電信業發展的負擔。另外值得注意的是，由于各國政府對所提供資金的投資回報率和管理控制權的要求往往比其他投資者低，所以政策性融資機制對電信業發展具有較強的扶植力。
（2）市場性融資機制。在大多數國家，電信業的外源融資主要依靠市場化手段，包括傳統市場融資方式和新興市場融資方式。
關鍵詞:商業銀行 投資銀行業務 戰略思考
中圖分類號:F830.49 文獻標識碼:B文章編號:1006-1770(2010)07-045-02
一、客戶導向策略下投資銀行產品和服務的兩極化趨勢
從近年來國內商業銀行投資銀行業務實踐來看,與客戶關系的形成有一個變化的過程。在2005年銀行發展投行業務的初期,投資銀行業務較為單一,短期融資券主承銷是最主要的業務品種,投資銀行業務與客戶的關系以提品為主。2008年以來,隨著市場競爭加劇、創新產品的推出,投資銀行產品和服務出現了兩極化趨勢,短期融資券主承銷成為標準化產品,銀行間市場中長期債券品種、股權市場、并購貸款、銀團貸款、中小企業顧問服務等業務創新的空間逐步擴大,為投資銀行發展高附加值產品和服務奠定了基礎。
高附加值型業務能夠帶來較高的利潤,對于維護長期客戶關系具有重要意義,構成了客戶為導向的商業銀行投行業務經營戰略的主要部分,針對高附加值產品和服務未來廣闊的市場前景和發展潛力,目前商業銀行正在積極布局提升競爭力,面對市場新的發展形勢,投資銀行業務與客戶的關系將由簡單的產品為主轉向提供滿足客戶具體需求的、特色化、智能化的服務,以客戶的需求來決定融資方式、融資費用、配套服務和后續業務。
二、投資銀行業務促使客戶需求向層次化、個性化轉變
投資銀行服務能夠引導和培育客戶需求向層次化、個性化轉變,從國際全能型商業銀行和獨立投資銀行經驗來看,為了尋求更廣闊的業務發展空間,實現業務和產品的定制化,普遍重視引進和培養行業高端人才和能夠掌握全面金融服務的投資銀行經理,在專家與企業高層之間建立有效的溝通、交流,使得客戶從被動的產品接受者,逐步轉變為能夠主動提出產品創新、顧問服務需求,在滿足企業層次化、個性化需求的同時,企業對于投資銀行的依賴程度得到了顯著增強,確保了業務的長期可持續發展。
國內商業銀行投資銀行服務的層次化集中體現在對高端客戶(包括大型國有企業、地方政府機構、各類協會及市場平臺、中介機構)長期信任合作關系的建立。投行業務涉及企業的戰略層面,通過維護大型國有企業投行客戶關系,可以加強高層對于銀企戰略合作方面的共識,成為雙方持續合作關系深入的契機,提升投資銀行的戰略合作效果;在發達城市建設和提升金融產業的過程中,銀行可以利用密切的“政銀關系”,積極發展政府支持項目的投行類業務,繼續擴大在地區市場的品牌影響力,提升投資銀行的中介服務功能;為了進一步加強投行業務對于特定客戶群體需求的滿足,通過加強與協會的溝通協作,加快投行類產品的開發進度, 建立多方共贏的業務模式,以金融促進產業發展,實現投資銀行的行業領導目標。
三、投資銀行業務定位對于市場發展方向的響應
隨著金融脫媒深化和直接融資的發展,大型優質企業對銀行貸款的需求將逐步降低,對于資金管理、價值鏈管理、資產管理、融資安排等方面的金融服務需求蓬勃發展,將成為未來商業銀行投資銀行競爭的主戰場,銀行通過深入拓展咨詢顧問服務,打造資產管理平臺、股權投資平臺、低成本融資平臺,發展資產證券化、直接投資等創新業務,能更好地滿足企業多元化金融服務需求。
為深入推進信貸市場和資本市場的有效融合,投資銀行可以發揮鏈接的中樞作用,銀行利用投行業務撬動資產業務,拓展新的利潤來源和增長點,利用過橋融資、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業務的手段,通過投行業務來拉動貸款和其他融資需求,從而在商業銀行內部逐步打通信貸市場和資本市場,實現一體化經營,提高資金、資產和負債的利用效率,促使銀行利潤率的顯著增長。
四、當前市場形勢下投資銀行業務的定位
(一)國內商業銀行投資銀行部的功能定位
目前,國內主要商業銀行普遍重視投資銀行部門在股權融資、債權融資、財務顧問和股權直投四方面的業務發展,為搶占金融脫媒、金融創新、混業經營、產業鏈整合、海外并購和基礎設施建設投入帶來的市場機遇,普遍將投行部的功能定位由利潤中心調整為戰略型業務部門,即包括經營功能(利潤中心)、服務功能(與公司業務協同)、戰略功能(契合銀行戰略轉型)三大功能,業務發展重點相應放在研發與自身實力和條件相適應的業務模式、開發適用的金融工具和金融服務、儲備技術和人才之上。
(二)投行部作為中前臺部門對于客戶營銷的支撐
商業銀行通過將前臺和部門之間進行有機組合,可以推動對于集團大客戶和優質中小企業客戶的交叉銷售、聯動營銷與收益分享,能夠實現為客戶提供一體化、網絡化、一站式服務。在組合過程中,前臺部門側重于客戶關系管理和業務營銷,部門側重于提品和技術支持,為了確保的產品和技術支持能夠與客戶及前臺部門的需求保持一致,需要在前臺和層面之上設定關鍵角色實施更大范圍的協調、組織和管理,從立體角度實現對于集團大客戶和優質中小企業客戶的有效開發和維護,投行部的業務性質、專業團隊、市場品牌等因素決定了具備成為這一關鍵角色的特質。
從國內外券商、商業銀行發展投行業務的成熟管理經驗來看,投行部在發揮協調前臺和部門,對于客戶開發和營銷方面,能夠發揮的獨特價值主要體現在以下三個方面:
一是目前投資銀行業務發展的一個趨勢是大型客戶越來越要求投資銀行在提供直接融資服務的同時提供定制化、全方位的配套金融服務和管理服務,包括完整的覆蓋不同風險和收益的理財平臺、為企業并購提供咨詢和融資服務、房地產和礦產等專業的行業金融服務、股權直接投資金融服務、結構化的資產證券化業務,在此類業務上,投行部門可以通過獨特的經營能力和經營特色,形成較大的競爭優勢,培育出商業銀行綜合金融服務和管理服務的品牌。
二是投行部門的作用體現在對于目標客戶信息流、物流、服務流和資金流的全面、深入分析和把握,可以有效提高客戶的綜合貢獻度。投行部由于能夠廣泛接觸券商、信用評級機構、律師事務所、會計師事務所等中介機構,并通過盡職調查方式針對公司不愿披露的問題展開深入了解和調查,在開展顧問類(如財務顧問、投資、理財顧問)、操作類(并購、發行債券、資產證券化、不良資產處置等)和融資類(項目融資、銀團貸款、結構融資、過橋貸款等)業務中,掌握了大量有價值信息,并進行持續追蹤、資料分析、建立數據庫等基礎性工作,在營銷及產品方案的設計方面,投行部門能夠提出更有針對性的建議。
五、商業銀行投資銀行業務未來發展方向
首先,全力拓展現有業務,增加市場份額,創造財務資源和市場聲譽支持中長期戰略目標。短券、中票、金融債等主承銷業務屬于債權融資,要全力做好此類業務,為其他業務發展起到品牌和渠道支撐作用。
其次,利用客戶資源和資金優勢,積極拓展表外融資(含應收賬款類)、結構化融資、過橋貸款、小型俱樂部貸款、資產證券化、私募安排等產品創新,與市場主要股權性投資者(私募、產業基金、社保、國有資產管理平臺企業等)、主要債權性投資者(保險、郵儲、城商行等)加強合作,建立緊密的戰略協作關系,在對接同業與市場、客戶與市場、境內與境外等方面完善現有投資銀行產品線。
再次,設計與投行業務配套的貸款新品種和相關政策,以資金業務促進投行業務和信貸業務的互動發展。信貸資金優勢是商業銀行發展投行業務的有利條件,在投行部開展咨詢顧問、私募融資安排、結構性融資、表外融資等業務時,需要利用過橋貸款、擔保等信貸資源去撬動業務,利用自營或理財資金池去促進債券主承銷業務,提升銀行在企業直接融資中的參與程度和角色地位,提高銀行的整體收益。
風險投資來源的社會化程度低。我國風險投資的資金規模小，投資主體單一，資金來源主要是政府和國有企業，還有一些來自高等院校或上市公司，僅有很少一部分是民間投資和境外資本。而且，民間借貸的合法性界定不清，也制約著高科技企業的民間私募融資。
風險投資機構與高科技企業需求之間嚴重不對稱。這主要表現在兩個層面:一是國內高科技企業對風險投資的需求大量增加，風險投資遠遠不能滿足這種需求。更為重要是，本來就很有限的風險投資近年來卻不易投出，許多風險投資機構紛紛轉向或將資金閑置，大量的科技成果或高科技企業因為得不到資金支持而難以商業化。二是風險投資機構與高科技企業之間在相互選擇的過程中存在著高度不對稱。許多風險投資機構對投資方向、投資領域的把握和項目選擇上存在著短期化預期和本地化傾向，而高科技企業不熟悉運用風險投資這種新型融資方式的路徑和規則，風險投資機構與高科技企業之間的信息不對稱，以及對信任和協調機制的建立等問題的意見不一往往影響了雙方的實質性結合，爭奪控股地位的意識比較強烈。
缺乏足夠多的優秀風險投資家。造成中國風險投資仍處于低發育狀態的重要癥結，在于風險投資專門人才的缺乏。這使風險投資機構之間在投資領域和投資方向選擇上的差異性很小，往往相互模仿、相互追風式地進行投資，單個風險投資機構很難在這種環境中做到精細化和專業化，也很難保證風險投資運作的質量。這進一步加重了高技術企業融資的難度。
缺乏健全的風險投資運作和退出機制。國內風險投資存在的問題主要表現在投資方式不夠“標準”，往往偏離風險投資的基本軌道。比如風險投資一般應以股權投資方式為主，但許多風險投資機構以貸款方式運作資金。投資項目的評價和篩選尚缺乏科學方法和科學流程的支撐，風險項目評價和決策還帶有濃厚的人為色彩。投資的后期跟蹤和輔導存在著環節缺損或弱化現象，風險投資運作尚缺乏完整的流程性激勵和約束機制等等。
同時，風險投資的退出機制也不健全。雖然從表面上看，風險投資也具有了上市、并購、回購、清算等多種可供選擇的退出方式，但在法律保障和操作可行性方面還存在著不少問題，風險投資退出的現實可選擇性和可靠性都比較差，使得風險投資很難適時退出或套現。國內滬深股市主板市場對風險投資及科技型創業企業上市的門檻較高，真正通過上市實現退出的風險投資項目少之又少。這在很大程度上削減了人們對風險投資的熱情，增加了對風險投資的疑慮。
資本市場無法分擔銀行體系壓力。在2005年的全國非金融機構融資額中，銀行貸款占比達78%，債券融資只占16%，股票融資更是少到6%。資本市場發育滯后還帶來了其他兩個方面的副作用：一方面，由于銀行貸款更多地具有風險規避的特征，于是大多數中小企業、高科技企業、風險投資企業的融資需求無法得到滿足，很大程度上抑制了科技自主創新的步伐；另一方面，資本市場的滯后導致全社會金融產品的供應短缺和單一，大量金融資產被迫存放于銀行，加大了銀行存貸差的壓力。據統計，目前我國30萬億元金融資產中，企業和居民存款占到75%左右。
風險投資的法律和政策體系不完善。缺乏關于風險投資的法規，比如對于風險投資至關重要的《風險投資基金法》、《風險投資管理條例》等;缺乏關于風險投資組織形式的法律規范，中國目前并未專門為風險投資在法律上確立有限合伙制，設立風險投資機構只能采用《公司法》的組織形式，基本上是有限責任公司和股份有限公司的公司制形式;現有法律制度與風險投資運行的要求之間存在著矛盾和沖突,比如《公司法》規定“公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產的50%”，按此規定，風險投資公司所募集的資本就要有50%被閑置;缺乏相關法律和政策的支持和優惠，這一點在稅收領域表現得尤為突出。到目前為止，中國尚未采取像美國等一些發達國家在風險投資業普遍采取的稅收優惠政策，沒有關于風險投資的專門稅收政策規定，在風險投資的運作中，還存在著對風險投資
的資本提供者、風險投資公司和風險企業的重復課稅問題等。
我國高科技企業融資方式
在目前國內資本市場不完善的情況下，金融機構仍然是高科技企業資金需求的主渠道。2006年2月的《關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006～2020年)〉若干配套政策的通知》中關于金融系統支持高科技的渠道主要有允許銀行參股投資高科技項目、知識產權質押試點、市場原則扶持高科技、券商創投重新放行。
創業投資是科技企業獲取資金的最佳選擇。今年3月實施的《創業投資企業管理暫行辦法》，從資本私募、委托管理、承諾出資制度、特別股權投資制度、業績激勵機制和風險約束機制等九個方面，為創業投資企業提供了特別法律保護。創業投資在合理利用民間剩余資金以及補充、完善企業融資渠道方面起著重要作用。隨著高新技術企業不斷涌現，創業投資的作用會越來越明顯。
私募基金是高科技中小企業獲得資金的重要渠道。私募資金不僅能向企業提供資金，還能幫助企業提高公司治理水平以及管理團隊的素質，促進高成長性的中小企業快速發展。
中小企業板上市融資是高科技企業融資的發展方向。不久前的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006～2020年)》以及相關配套政策明確提出“支持有條件的高新技術企業在國內主板和中小企業板上市”。
海外創業板是中小高科技企業融資的另一可選市場。
高新技術產業資產證券化融資。成熟期的高科技企業需要大量的資金，處于這一發展階段的高科技企業通常持有更多的金融資產以及金融品種的選擇權，可以嘗試利用其中的流動性差或遠期收益的資產進行證券化融資。目前適合資產證券化的資產主要有兩類：出口貿易應收款和預期知識產權轉讓收入。
此外，還有其他形式的金融產品可供中小科技企業選擇，比如租賃融資、無形資產抵質押、互助擔保聯盟、國家創新基金、典當融資、保理融資、票據融資、風險擔保與銀行融資等等。
有待解決的問題
建立健全技術創新法律體系。
盡快頒布《風險投資法》，對風險投資機構的設立條件、風險投資的運作和管理以及風險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確，推動風險投資健康發展，從而為高科技企業提供更好的融資服務。加快制定《中小企業振興法》、《中小企業研究與開發法》、《中小企業信貸法》、《中小企業信用擔保法》、《反壟斷法》和《商業秘密法》等相關法律法規，為中小企業融資創造良好的環境。
整合《擔保法》和《公司法》，搭建起中小企業信用擔保體系的基本框架，明確信用擔保活動的基本規則，以促進信用擔保業的發展。修改《證券法》，將“資產支持證券”納入管轄范圍，適時制定出融資程序、資產發起過程和投資需求主體方面的制度。修訂《稅法》，為了扶持資產證券化的發展，建議國家免征特設機構的所得稅、營業稅和印花稅等，對債券投資者的利息收入免征所得稅。
修改會計準則和會計制度。目前我國針對企業資產證券化業務的會計制度是一片空白，應盡快制定出關于企業資產證券化業務確認、計量、合并等方面的會計制度，規范其會計信息的披露。
對《政府采購法》、《企業法》等其他相關法律進行修訂并制定政府采購實施細則，使中小高科技企業從資金銷售兩方面受益，為風險投資的成功提供保障。
制定一系列稅收優惠政策和措施。
各國政府為了扶持中小高科技企業融資,都實施了一系列稅收優惠政策，如日本2003年的“財政預算和稅制度改革方案”，美國1981年的《經濟復興稅法》，英國的“研究與開發稅收減免”方案。
針對我國現行稅收政策存在的問題，應將直接優惠和間接優惠相結合，以間接優惠為主。對中小高科技企業采取固定資產加速折舊，擴大費用扣除適用范圍，并對其利潤再投資部分實行稅收抵免政策。
將現行的生產型增值稅改為消費型增值稅，允許中小高科技企業新增用于生產所需的設備、交通運輸工具等固定資產以及廠房、實驗室等生產用建筑的投資分期分批抵扣增值稅。對于企業購入的專利、特許權等無形資產，允許按合同的一定比例進入當期增值稅的進項稅額。
制訂利于風險投資的稅收傾斜政策，比如采用差別所得稅稅率、實行特別的科技稅收優惠以及科研經費增長額稅收抵免，對風險投資公司免征營業稅，對投資于風險投資公司獲得的利潤減半征收企業所得稅，為防范企業在科技開發中所面臨的風險，允許企業列支一定比例的科技開發投資準備金。
設立和完善財政扶持政策體系。設立財政專項基金，國家和省、地(市)、縣在制定財政預算時可按一定比例提取中小企業專項發展基金，主要為中小企業的新產品開發、新技術的應用提供貸款貼息和擔保。
完善支持技術創新的融資體系。
加大政府財政投入和政策扶持力度。改造國家科技計劃體系，重點是完善技術創新領域的戰略布局。提高財政科技經費中用于企業自主創新的經費所占比重，提高涉及產業技術發展的國家科技計劃中企業使用經費的比重。
加大對企業科技投入的鼓勵與引導，通過財政稅收等政策工具，引導企業重視自主創新、引進技術消化吸收再創新，節能節水和環境保護、資源深度開發。
健全政策性風險投資基金、創業中心、“孵化器”。我國風險投資發展的初始階段應該以政府為投資主體，以政策性不以贏利為目的的風險投資基金和風險投資公司為中小高科技企業提供資金和管理服務，再過渡到以企業和個人出資為主，最后發展到以成熟的機構投資者出資為主。
商業銀行積極開展對高科技企業的信貸營銷和創新金融服務。加強信息管理，及時捕捉高科技企業和項目信息。對新興高科技客戶研究制訂分類的信用評價體系、貸款政策和策略。推行客戶經理制和產品經理制，共同構成優質客戶服務體系的兩條主線。建立合理有效的激勵約束機制，充分調動一線人員的積極性。
建立專門為中小高科技企業融資的政策性金融機構。積極籌建政策性的中小企業銀行，不以營利為目的，以貫徹實施政府中小企業政策為己任，對符合政策要求、研究開發有市場前景而不易或不能從商業銀行等金融機構獲得資金的中小高科技企業給予支持，并提供信用保證等服務。
打造多層次資本市場。只有多樣化的金融產品、多元化的投資者和多種類型的交易場所相互融合，才能真正培養出多層次的資本市場體系。我國要打造多層次的資本市場體系，必須從放松管制開始。應當放松對金融產品的管制，變發行審批制為備案制，解決監管部門介入過多、行政管制干預市場定價機制的發揮、上市公司優質資源大量流失海外等問題，放開直接投資領域的行政管制，嘗試放開企業債發行，發展股票期貨等衍生產品。放松對交易場所的管制，鼓勵、支持區域產權交易市場，解決多頭管理問題，實現統一監管，提供創業投資退出渠道，形成有效的場外柜臺交易網絡。放松投資者市場準入、投資領域的管制，鼓勵、規范私募基金，嘗試放寬保險等金融機構投資者市場準入，加快法規配套，發揮產業基金在創新投資、風險投資中的作用。
大力發展金融租賃業務，充分發揮租賃機制的融資功能與作用。金融租賃融資方式和機制尤其適合于一時出現資金短缺又急需購置相關設備的中小企業。中小企業特別是民營中小企業包括高科技中小企業，大都規模小、經營分散、抵押和信用貸款能力弱，通過金融租賃方式解決企業急需的資金，既可解決信用貸款的風險控制問題，又有效解決了中小企業發展過程中的設備需求信用支持問題。注冊資本約5億元的浙江省租賃有限公司，就曾通過租賃業務先后為1800多家中小企業提供融資服務，累計融資規模超過100億元，扶持出了100多家利稅超千萬元的民營企業。
充分發揮典當行業的融資功能。與其他融資方式相比，典當具有實行實物質押和抵押、經營產品更加靈活、資金周轉更加快捷、無明顯信用風險等特點。當代典當業務已經突破了傳統典當范圍，并主要面向企業、特別是中小企業。
規范和引導民間借貸，大力鼓勵民營資本投資風險投資行業。民營企業開展民間借貸更能適應其外部環境和內部發展的要求，這要求管理部門對有關法律法規和政策進行必要的修訂和調整，特別要明文規定企業針對特定對象、用于特定用途的民間借貸與融資屬于合法融資，國家要給予必要保護。
規范中介機構行為。高新技術產業融資是一項復雜的金融工程，其運作涉及到法律、擔保、保險、審計、資產評估和信用評級等許多中介機構的參與。但是目前我國這些中介機構的執業行為不夠規范、服務質量欠佳、權威性低，難以保證資產證券化的規范實施。
積極發揮保險業服務和支持高科技企業發展、規避各類風險的保障作用。從當前科技創新對風險管理的需求看，保險業可以從三個方面有所突破：一是通過新產品開發和服務為高科技企業自主創新提供風險保障。在高科技風險管理領域，保險業特別是再保險及保險經紀公司應當發揮專業技術服務特長，關注和研究新技術、新材料使用帶來的風險，研究如何通過創新的產品責任新險種進行風險轉嫁；關注對中小科技企業風險的管理研究。據了解，目前我國已有保險經紀公司將電子銀行、納米、基因工程應用帶來的風險及保險研究列于其發展的五年規劃之中。
二是發揮信用保險作用，為高新技術產品出口作出貢獻。高新技術產品出口是衡量一個國家出口實力的重要指標。因此，支持高新技術產品出口對于優化出口產品結構，促進我國貿易強國建設具有重要作用。目前我國高科技企業“走出去”面臨復雜的政治風險、投資風險及各種經營風險，并缺乏充足的資金支持。中國信用保險公司自2004年以來在這方面創新拓展，推出了海外投資保險、國際商賬追收、國內貿易信用保險、中小企業綜合保險等新產品和服務。2005年其又創新高科技企業融資方式，與中關村科技擔保有限公司采用聯合擔保的方式，分別為軟件出口企業貸款融資承擔50%的保證責任。但目前，我國很多高科技企業對信用保險還不了解，需要大力宣傳，這樣信用保險才能為更多高科技產品出口提供融資支持和風險管理服務。
關鍵字體育產業風險投資
風險投資對于中國人來說，已經不是一個新鮮事物。眾多的創業者利用風險資本開創出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網、阿里巴巴網站的成功。風險投資無疑為力圖創業者或者小規模企業提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創業大賽中，鮮有體育投資項目中的。個中原因，除了體育投資項目選取了其他的融資方式外，在爭取風險投資的進入時忽視了應該注意的事項也是其中原因之一。體育產業投入水平較低，存在資金短缺問題；體育領域內存在許多具有發展潛力的好項目，迫于資金壓力而無法上馬。風險投資是企業融資的渠道之一，在我國存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項目可以向風險投資尋求融資機會。
1體育產業投入水平低
1.1體育產業在經濟結構中比重小
據有關統計數據表明，1997年，我國體育產業的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發達國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產業在經濟結構中的比重偏低。
1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言，體育產業的投入水平低
依據配第一克拉克定律，一個經濟地區的經濟將從第一產業向第二產業、第三產業順次發展。我國目前整體國民經濟處于工業化的中期階段。由于地區的不均衡發展，有的地區如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區，已經步入工業化的后期階段。隨著經濟的日趨發展，人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。
1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點項目而言，非重點項目和群眾體育投入水平低
舉國體制是以國家利益為最高目標，動員和調配全國有關的力量，攻克某一項世界尖端領域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目，資金不足現象尤為突出。群眾體育是體育事業的一個重要方面。在政府主導的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項目應抨棄“等靠要”這種計劃經濟下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機會，以緩解資金短缺問題。
2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用
2.1風險投資存在大量的資金沉淀
風險投資是指專業資產管理組織將籌集到的資金投入到創建時間不長、但成長很快，且具有較大發展潛力的企業，以期獲得高額投資收益，或對未上市的具有潛在增值機會的中小型企業的一種中長期投資。
目前，我國風險資本在總量上已經達到100億元人民幣，但真正發揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中，具有政府背景的風險投資資金占90％，私人資金占2％，外來風險投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養老保險基金）未能加入到風險投資行列中來。
在我國，對于風險投資的認識上存在一個誤區：認為風險投資是從屬于高新技術產業的，是只為高新技術產業化服務的。如風險投資公司的業務主要集中在高新技術開發區內，有89％的風險投資公司選投了在高新技術開發區和創業服務中心的高新技術項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然，高新技術企業的產品通常具有較高的產品附加值，利潤空間較大，理所當然，高新技術產業是風險投資活動的主舞臺。然而，風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業化的管理參股被投企業，通過被投企業的培育成功，獲取高額資本回報（而不是穩定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應該說，哪里有發展空間，哪里就有風險投資的影子。
目前，風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風險投資對體育產業的影響
2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產證券化步伐
體育產業資產的證券化有利于增加我國體育產業資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產業資本市場的運作效率。
如果風險投資進駐體育產業，必定會迫使體育產業走資產證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風險投資的進入有利于體育產業內部理順產權關系
我國體育產業尚處于由計劃向市場轉變的階段，產權不明晰是處于這一階段中的企業的通病。
風險投資以其提供的資金入股，被投資企業以其有形資產和無形資產入股。這種無形資產包括范圍極廣，可以是專利、技術訣竅，也可以是一個創新的點子，甚至包括創業者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業有清晰的產權關系，否則，后面的合作將難以為繼。
2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產業內部管理的科學化
市場機制下現代化企業的基本特點之一是管理科學。體育要走產業化的道路，必須堅持科學管理的原則。
風險投資給被投資企業帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者（也稱為風險投資家）都具有豐富的管理經驗。據調查，有2/3的風險投資家有大型企業高層管理背景，另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經營管理，還可以有效利用風險投資家的專長、經驗和網絡關系來克服不同階段的困難而不斷順利發展。
3體育投資項目贏得風險投資應注意的事項
體育投資項目是指通過向體育領域投資獲取利潤回報的項目，如體育休閑項目、體育競賽項目。
成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業計劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段，注意理順產權關系
體育投資產權是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權利，包括所有權、行為權、索取權。在產權結構當中，所有權、行為權、索取權存在著相互作用、相互影響的互動關系，它們最終共同決定了產權的運行效率，其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面，就會傷害產權主體的積極性和創造性，進而損害產權的運行效率。在計劃經濟體制下，體育投資項目從選項到投資，全部由政府統一包辦，投資項目無論盈利還是虧損，均由政府獨家承擔，體育事業所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經濟體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉變。所以，現有體育資產很多為國有產權，在委托關系中，存在出資人缺位現象和很高的人風險。
3.2撰寫商業計劃書階段，注意設計一份出色的商業計劃書
商業計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發展前景等方面的真實表述和客觀預測。經過商業計劃書的篩選，一般只有5％的項目能進入風險投資家的調查階段。所以商業計劃書的設計是贏得風險投資的至關重要的環節。
一份完整的商業計劃書包括以下內容：
摘要：簡要闡述產品理念。
產品及經營理念：讓讀者清晰地看到你要進入的領域、所經營的產品，以及在整個商業背景下該產品的定位。
市場機會：回答產品有什么市場機會。
競爭分析：讓讀者知道此商業計劃建立在現實的基礎之上，它表明了計劃成功的阻礙，并設計出克服它的方法。
個人經歷與技能：告訴讀者項目發起人或者創業者是否有能力使該業務獲得成功。
市場導入策略：說明如何啟動新計劃。
市場發展措施：所需技術及其他設施。
市場增長計劃：將表現如何使該業務持續發展。
市場退出策略：萬一我們的計劃失敗，出現了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。
法律法規：新業務是否在法律許可的范圍內開展、我們的產品是否合法、在這個領域是否存在相關的規定等等，
資源（人力及技術）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。
資金計劃：這部分將說明新業務所需要的資金投入。
近期規劃：獲得投資后，近期工作安排。
體育投資項目其產品多為服務性產品，在設計商業計劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段，注意管理權限的分配
風險投資的最大特點是參與管理。在合同設計時，風險投資家一般會要求在企業處于不同的境遇下管理權限要發生變動：當企業運行狀態良好時，風險投資家的管理權限較小；當企業處于危機狀態時，風險投資家的管理權限變大，甚至會拋開創業者，接管企業。作為項目設計人或者創業者當然不愿意將自己辛苦培育的企業雙手奉送他人。所以，在設計合同時，應注意巧妙避開管理權限的變動條款。
風險投資為規避風險，一般選擇分階段注入企業。如果在第一階段，投資項目業績較差、或者市場前景黯淡、或者技術已經落后，那么風險投資將會終止后續投資，并進入清算程序。如果是由于管理不善導致投資項目表現較差，那么風險投資家將會接管企業，同時，股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發展。所以，體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態過程。項目發起人應抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應該努力把項目做好，以贏得后續投資，獲得最后的雙贏結局。
參考文獻
1盛立軍.風險投資———操作、機制與策略[M].上海：上海遠東出版社，1999
Abstract: Since the reform and opening up and the birth of first financial leasing companies, financial leasing industry experienced a boom period, also experienced a sluggish period. With the new "Measures for the administration of financial leasing companies," What new opportunities will the implementation bring to the leasing industry? In this paper, combining the status of our financial leasing companies with the analysis of the unique business advantages of the leasing companies, the writer believes that under the environment of increasing prosperity market, the financial leasing industry faces enormous historical opportunities for development.
關鍵詞:金融租賃;優勢;前景
Key words: financial leasing;advantage;prospects
中圖分類號:F832.3文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)20-0034-01
1金融租賃公司的發展及現狀
金融租賃業在中國已走過了二十多年的曲折歷程。從1993年前后行業發展深層次問題暴露出來,也有了十多年時間了。光陰似箭,這段時期來,經濟全球化和信息革命的浪潮給不斷深化的改革開放增添了新的動力和活力,中國的政治經濟狀況有了巨大的變化。與此同時,和金融租賃公司發展密切相關的外部狀況也出現了新的變化和動態。2000年大部分租賃主體都會舊貌換新顏、于烈火中重生。與此相對應,法律、財務、監管等發展所需的支柱基本確立,稅務政策也很快將取得局部改善。縱觀橫看,金融租賃業正以嶄新的姿態處于優勝劣汰、繼往開來的關鍵時期,其發展動因、發展壓力、發展政策、發展環境、發展空間、發展機遇、發展條件、發展能力都處在一個前所未有的高度。發展已成為金融租賃業的當務之急和第一要務。2007年3月1日,修訂后的《金融租賃公司管理辦法》正式施行。相較央行頒布的原《金融租賃公司管理辦法》,中國銀監會主導的修改稿最大的突破,是允許銀行入主金融租賃公司。商業銀行的進入,勢必對實力孱弱的融資租賃業的發展帶來新契機。修訂稿出臺后,得到銀行業界的積極響應,民生銀行等多家銀行申請試點。先進國家中,融資租賃年租賃交易額往往能占到GDP的2%以上,租賃滲透率也達到兩位數,高的如美國甚至可以達到30%左右。盡管缺乏準確的統計資料,我國的年租賃交易額一般認為還不到GDP的0.2%,而租賃滲透率也低于2%的水平。這種差距從另外角度來看,正說明我國租賃市場未來發展存在巨大的空間。同時由于影響租賃行業發展的會計準則、稅收政策、法律制度等條件基本成熟,實現這一轉變的過程并不一定需要很漫長的時間。
2金融租賃公司特有的業務優勢
在企業通過外部融資取得固定資產時,有以下幾種方式:股權融資、發行債券、銀行借款和融資租賃。其中,股權融資和發行債券較難取得,對于多數企業來說,銀行借款是最常見的選擇。但金融租賃與銀行貸款相比有其獨特優勢,主要體現在以下幾方面:首先,企業避開了資金緊張時期和集中的開支。當企業需要引進大型設備的時候,通常需要籌措一大筆資金,這樣勢必造成企業資金需要上的緊張,流動資金的大量減少。由于租賃采用的是定期支付租金的方式,費用負擔均勻,因此對于企業來說只需每段時間支付一筆小額的資金就可以順利引進設備,迅速投入生產為企業創利。其次,一般企業向銀行進行融資,要支付的手續費和利息費用比較高,而金融租賃的費用相對其而言就低了一些。而且也不要求承租人提供擔保和抵押,對于企業的資產、凈資產也不做嚴格的要求,融資條件相對比較優惠。再次,企業在整個金融租賃業務中處于主動地位,出租人須根據承租人的要求來提供相同規模、型號、功能的租賃資產。企業既融得了資金同時也引進了新型的設備。而且在整個金融租賃期滿時,企業還可以自由的選擇退出方式,既可以退租、續租也可以回購。最后,作為一種新型的企業融資渠道,金融租賃使得企業融資不再局限于傳統的融資渠道。企業可以根據自身的需求,在不同的情況下采取不同的金融租賃方式來滿足自身對于資金需求。因此,租賃業務所具有的獨特性,決定金融租賃公司有著堅實的市場基礎。
3金融租賃公司的發展前景看好
經過20多年的發展,我國的金融租賃形式逐漸從傳統租賃向現代租賃過渡,金融租賃業具有廣闊的發展空間和良好的市場前景。目前,隨著招銀金融租賃股份有限公司日前在上海的開業,我國首批五家試點商業銀行全部完成了金融租賃公司的組建工作,這為金融租賃行業帶來了巨大的歷史性發展機遇。經過20多年的發展,我國的金融租賃形式逐漸從傳統租賃向現代租賃過渡,金融租賃業具有廣闊的發展空間和良好的市場前景。對銀行而言,設立專門經營金融租賃的子公司,能夠延伸其服務領域。工銀金融租賃有限公司相關負責人高波表示,租賃業務將帶動銀行向資產證券化、產業投資基金、資產信托、理財產品等新興業務發展。此外,租賃資產的流動性和可轉讓性都比信貸資產強,能幫助降低銀行的壞賬風險或資產處置風險。對于租賃公司本身而言,除了依托銀行的網絡發展客戶以外,還可以吸取銀行的經營經驗,與之在業務上協同合作。對企業而言,金融租賃的出現使企業擺脫了單一間接銀行融資的束縛,通過金融租賃進行融資,企業能夠用較少資金投入,實現較大產出,加快其投資速度。對供貨商而言,金融租賃則有利于他們增加銷售,快速實現貨款回籠,拓展下游用戶,可以提高資產盈利能力,對生產型資源進行合理配置;還能改善資產負債比例,均衡現金流,提高資本金比例和利潤。在發達國家,金融租賃是僅次于銀行信貸的第二大融資方式。1981年我國正式引入金融租賃,但目前仍處于行業起步初級階段。據統計,2006年我國全社會固定設備投資總額為10.99萬億元,如果金融租賃能達到10%至15%的租賃滲透率(指租賃額占全社會設備投資總額的比率),其規模應該在1萬億至1.6萬億元之間,而2006年底,市場實際規模僅有0.05萬億元,租賃滲透率不到2%,金融租賃業市場的發展前景可見一斑。
從上述幾點看出,金融租賃業務對金融行業健康持續的發展具有重要意義,對完善投融資平臺、利用多種金融工具、進行金融創新和防范金融風險具有重要意義。
參考文獻:
[1]裘企陽.金融租賃公司管理辦法(修訂版)問答[J].租賃動態與信息,2007,(3).
一、PPP合作模式的概述
PPP合作模式是上世紀90年代初在英國公共服務領域開始應用的一種政府與社會資本之間的合作方式，是西方國家政府創新治理提出的一個慨念，是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施項目。或是為了提供某種公共物品和服務，以特許權協議為基礎，彼此之間形成一種伙伴式的合作關系，并通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預期單獨行動更為有利的結果。
PPP是一種新型的項目融資模式。項目PPP融資是以項目為主體的融資活動，是項目融資的一種實現形式，主要根據項目的預期收益、資產以及政府扶持措施的力度而不是項目投資人或發起人的資信來安排融資。項目經營的直接收益和通過政府扶持所轉化的效益是償還貸款的資金來源，項目公司的資產和政府給予的有限承諾是貸款的安全保障。
PPP合作模式在減輕政府初期建設投資負擔和風險的前提下，可以提高服務質量。在PPP合作模式下，公共部門和民營企業共同參與城市建設，由民營企業負責項目融資，有可能增加項目的資本金數量，進而降低較高的資產負債率，而且不但能節省政府的投資，還可以將項目的一部分風險轉移給民營企業，從而減輕政府的風險。同時雙方可以形成互利的長期目標，更好地為社會和公眾提供服務。
二、PPP合作模式下對建筑民營企業的有利影響
PPP合作模式下對建筑企業的有利影響主要體現在：（1）為建筑企業帶來更廣闊的業務市場。在政府債務高企的情況下，通過PPP合作模式，引進社會資本進行投資解決許融資困局，使以往在傳統模式下無力投資的項目變成了可能，這將為建筑企業帶來了更為廣闊的業務市場空間。（2）PPP融資模式使建筑企業民營資本更多地參與到項目中，以提高效率，降低風險。這也正是現行項目融資模式所欠缺的。政府的公共部門與民營企業以特許權協議為基礎進行全程的合作，雙方共同對項目運行的整個周期負責。PPP方式的操作規則使民營企業參與到城市軌道交通項目的確認、設計和可行性研究等前期工作中來，這不僅降低了民營企業的投資風險，而且能將民營企業在投資建設中更有效率的管理方法與技術引入項目中來，還能有效地實現對項目建設與運行的控制，從而有利于降低項目建設投資的風險，較好地保障國家與民營企業各方的利益。這對縮短項目建設周期，降低項目運作成本甚至資產負債率都有值得肯定的現實意義。（3）PPP合作模式可以在一定程度上保證建筑企業有利可圖。建筑企業的投資目標是尋求既能夠還貸又有投資回報的項目，無利可圖的基礎設施項目是吸引不到民營資本的投入的。而采取PPP合作模式，政府可以給予私人投資者相應的政策扶持作為補償，從而很好地解決了這個問題，如稅收優惠、貸款擔保、給予民營企業沿線土地優先開發權等。通過實施這些政策可提高民營資本投資城市軌道交通項目的積極性。
三、PPP合作模式下加強建筑企業發展的策略
1、創新建筑企業的融資模式。在PPP合作模式下，通過加大與金融企業之間的合作，通過資產證券化、引進投資者等多種途徑，打通基金、證券、保險等融資渠道，從資本市場獲得充足的資金支持，環節資金壓力，利用“表外融資”以較少的自有投資換取施工總承包任務，實現做強做大目標。
2、加強建筑企業的誠信建設。在PPP合作模式下，由于合作方和項目服務主體的特殊性，在關注政府誠信風險的同時，建筑企業也必須摒棄以現場施工管理為主的項目管理習慣，改變以“走關系”的管理態度，注重合同管理，樹立誠信觀念，注重誠信建設，與合作各方建立起以合同為依據、商務為措施、法律為手段的契約文化。
3、轉變建筑企業的角色。首先在PPP項目中要改變傳統的“乙方”思維，建筑企業長期是以投標一中標的傳統模式下獲取項目，往往處于“價格博弈”自勺弱勢一方，只能壓縮成本、降低報價或通過 “人情”獲取項目，但實施PPP項目，建筑企業的角色開始改變，建筑企業和政府方或第三方的關系是合作共贏的關系，各方都是一個平等的法律地位那么，建筑企業就不能按照傳統的“乙方”思維去與合作方進行談判，要對項目本身進行充分的研究和策劃，了解合作各方的真實利益需求，才能實現對項目的認知達成共識。
4、加強建筑企業的技術研發。（1）基礎設施建設領域，建筑企業做強自身技術建設，并通過技術整合，發展和提升核心專業技術，形成一整套國家、行業內的技術標準體系，掌握在該建設領域技術上的話語權和控制力。（2）特許經營領域，通過技術整合、入股等形式，研發具有領先水平的前沿技術，填補市場空白，形成技術的相對壟斷，以期獲得特許經營權的相對壟斷。
5、創建建筑企業品牌。（1）提高資源的整合能力依托PPP項目的實施，建立PPP項目全產業鏈上的地方政府、金融機構、投資商、開發商以及專業分包商、咨詢機構資源庫，形成更為緊密的戰略合作關系，構建以建筑企業為中心節點的PPP項目運作聯盟。（2）增強建筑內部業務整合能力發揮多元化優勢，加強內部各板塊聯動，制定系統發展方案，清晰各建筑板塊的發展定位，形成系統內部的資源優勢互補，打造強大的PPP項目綜合運作能力。（3）增強產業鏈把控能力發揮資金杠桿作用，并購具有專業優勢和市場前景的企業，加大對產業鏈核心環節的控制力度，同時向上下游業務適度延伸，產生更為良好的品牌效應和協同效應
6、夯實人才基礎。通過引進專業人才，提高人員整體素質，并推進企業文化、人才隊伍的高度融合，將總部機關打造為培養、鍛煉人才的大熔爐，擴大同分支機構的人才交流、互動，不斷完善企業人才結構，根據PPP發展模式和規模擴充人才儲備，打造強有力的人才團隊。
7、嚴格風險防控。在PPP合作模式下，加強風險防控意識，提升風險縫隙能力和把控能力，對PPP項目風險要進行重新定位，制定風險清單，識別PPP項目蘊藏的風險，特別是政府風險、融資風險、支付風險、財務風險、履約風險、運營風險、法律風險等，做好“一項一策”，注重與政府（合作方）的合作協議，加強項目公司的管控模式設定。
實踐證明，互聯網金融已然成為傳統金融的有益補充，兩者相得益彰，漸入佳境。因而，端正對前者的監管態度，尤其以包容心態來實施監管，鼓勵新生業態的蓬勃成長及其對國家經濟社會帶來的有益促進，方為良策。
其中，監管的實施主體究竟是中央、地方還是行業自律組織，這一問題或將影響整個監管體系的搭建。可行的做法，應以中央部委監管為主，地方和行業自律組織為輔，尤以全國性的正規行業組織為抓手，依靠其跨地區、跨領域且專業性強、覆蓋面廣的特征來構建完整的監管體系，這樣才能真正將監管政策一一落地。 互學互鑒，相得益彰
互聯網金融幾年來的發展，歷經了諸多爭議，但眼下可以肯定的是，其不會取代傳統金融，只會對傳統金融提出一定挑戰，促使后者改變經營方式和經營理念，放下身段來服務一些小微客戶。
我們看到，銀行紛紛將線下業務放到線上，一些大銀行不再搞擴張，開始收縮物理營業網點。取而代之的，是營業和支付清算手段的網絡化，以及借助網上銀行、手機銀行等移動互聯方式來擴展業務范圍。這些來自于互聯網金融的啟發，促進了傳統銀行業改善其服務方式，廣泛利于廣大消費者。
當前，混業經營加速，傳統金融機構的利潤正逐漸被蠶食，業務革新與轉型已成為當務之急，而互聯網金融恰能為其提供一些好的解決思路和手段。
例如，傳統金融業主要受過程驅動，注重與客戶面對面的直接溝通，期間搜集信息、建立管控風險、交付服務；而互聯網金融是數據驅動需求，客戶的各種結構化信息均可成為營銷的來源和風控的依據。傳統金融機構擁有著龐大的數據庫，完全可對互聯網金融的這一特征互學互鑒。
在兩者的融合創新上，東方資產于四大資產管理公司中可謂是率先出棋――經過一年多嘗試，證明了互聯網金融可成為傳統金融的有益補充，旗下東方匯這一互聯網金融平臺，便是一例。
2014年6月24日，東方匯正式上線運營。其第一階段，旨在協助拓展集團旗下邦信小貸業務，推動東方資產更好地踐行普惠金融，有效解決了邦信小貸面臨的地域限制和杠桿限制，較大地推動了其業務發展。之后，東方匯又與東方資產集團旗下其他平臺陸續展開合作嘗試，包括信托、保險、證券等。眼下，集團還考慮利用東方匯平臺來提高不良資產的處置效率，同時推進不良資產證券化的進程。
很明顯，將東方資產在收購、管理及處置不良資產方面的豐富經驗和專業能力，與東方匯的互聯網渠道相結合，處置不良資產的市場前景變得十分可期。
之于東方匯本身，充分發揮整個集團內部協同效應、整合及對接集團各平臺資源，是當前的緊要抓手，很快就可能成為集團的互聯網金融產品超市。
之于東方資產，這種做法一舉兩得：既豐富了東方匯產品，跟進了投資者的多元化需求，又為集團內的資產流動提供了一個快速便捷的出口。當前，東方匯交易總額已超50億元，客戶超25萬，發展向好。 新業態亟待包容性監管
然而，互聯網金融的發展異常迅猛，如何包容性地做到監管與支持并用，是當下留給監管部門的一大難題。
事實上，我國的金融監管體系已在不斷完善和加強。監管部門對網絡借貸信息中介機構進行全方位的監督管理，秉持審慎監管原則，對于各種違規違法行為加強了打擊力度，有力地促進了行業的有序發展。
但與此同時，監管層也應該對這一新業態給予新的監管思維，以包容的胸懷，根據金融的規律來進行引導，不能一下子管死，對于發展中出現的問題須具體分析和研究。對此，筆者有幾點建議：
首先是監管主體問題。
若要讓政策不流于形式，真正能夠落地，還需由一行三會等中央級監管部門來落實主體監管職能，且須由能夠實現跨行業、跨地域協調的機構進行整體統領，由地方政府及行業自律組織輔助管理。
互聯網金融機構無法像小貸公司那樣交由地方上監管，因為監管套利往往在地方，而互聯網金融則是輻射全國，其可能的風險將是全國性爆發。一旦風險爆發，屬地化問題如何解決？若歸屬各地方管理，地方金融辦的監管能力或稍顯薄弱。
那么，是否可由民間自律組織進行監管？
這同樣有待商榷。原因在于，盡管機構自律是行業良性發展的必須，但一些民間自律組織可操控性太大，會造成互聯網金融機構“既是運動員，又是裁判員”的局面。
行業自律，應該作為政府監管的有效補充而存在，既能交流行業信息，也能反映從業機構的呼聲，雙向互動式的交流溝通，使自律行為與行政性監管行為相輔相成。這要求行業自律組織需立足自律、服務和傳導的基本定位，充分團結和依靠全體會員，以保護投資者、誠信合規和公平競爭為核心，進一步優化自律管理的制度體系和工作機制。因而，建議由全國性的正規行業組織來集中監管，由跨行業、跨地域的整體監督機構來執行。
說到底，互聯網金融天然就是跨界的產物，當前銀、證、保分業監管的現狀會逐步向協同混業監管過渡，而由央行牽頭組建的中國互聯網金融協會則應該發揮主流作用。央行具有全國性支付清算的統一接口，有完善、透明的信息手段來保證行業透明、安全，實現各行業的信息共享。而該協會最大的亮點，即能夠較全面地掌握入會企業信息，從而進行有效監管。
其次，是行業定性問題。
互聯網金融本質是金融，所從事業務也是金融業務，監管也應定義為金融機構。目前，我國的小貸公司、擔保公司等也均有類似問題，即做著金融之事，卻享受不到金融政策紅利，稅負過重，發展受限。
第三，是政策的包容度問題，要避免過度監管，避免與其他一些業態一樣，一管就死、一放就亂。
互聯網金融源自于創新，自身的確存在很多風險點，亟待嚴格監管，但同時也需要來自監管層的包容與支持。如何把握適度監管、包容性支持的“度”，可謂是對監管層的全新考驗。
