時間：2023-08-08 17:09:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場風險分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、房地產金融風險的含義
我國房地產行業的蓬勃發展離開為其提供各種金融服務的金融機構。隨著房地產行業的發展，金融機構的數量也在不斷增加，但是未來是不可以預見的，外部條件發生變化或者金融機構自己本身由于經營管理上的失誤以及其他的很多不確定因素都有可能造成這些金融機構資金或者信用的嚴重損失，由此產生房地產金融風險。
二、房地產金融風險的特點
社會性。房地產金融行業自身的特性所決定的。因為房地產金融機構資產的主要來源方式是以負債為其資產，自有的資金一般只占有一小部分，所以，金融機構是依附于公眾的。
擴張性。隨著房地產的不斷發展，從事房地產的金融機構與不同的房地產金融機構、客戶之間都有很復雜債權債務關系。因此產生金融風險擴張性機制。
可控性。我們可以通過風險預警，來預測風險發生的可能性，并且可以采取對應的措施把風險控制在一定范圍和區間之內，甚至化解。
三、房地產金融發展中所存在的諸多問題
土地儲備制度不完善。目前我國各個城市都在不斷地發展擴大，伴隨著的是市場對土地資源需求的不斷增加，由于我國的土地儲備制度的原因，政府出面收購或征用農用地轉建設用地，然后進行整理，再通過土地市場進行交易，從中賺取大量的差價，對土地市場形成了一定的壟斷。開發商為了獲得土地資源，不得不花高價獲得商業用地，推動了我國房價的上漲，而且迫使開發商在金融市場上面大量貸款。由于影響土地出讓價格的因素太多，使得土地資產的價格也在不斷的變化，這也無疑加大了整個房地產金融市場的風險。
銀行風險過于集中。房地產開發需要大量的資金，而且獲得回報的期限也是比較長的，房地產開發商一般需要在金融市場上面大量貸款來獲得資金，但是我們的金融市場還不是很成熟，缺乏相應的融資渠道，向商業銀行信貸成為我國房地產行業獲得資金的主要來源。如果一旦房地產行業出現一些不利的因素，風險將集中在商業銀行上。
市場過熱。近年來我國房地產價格總體都在不斷上漲，很多人覺得房地產價格會一直保持上漲的趨勢，所以大量的資金涌入房地產金融市場。很多人認為這是人們對住房的剛性需求，但是與此成鮮明對比的是，我國商品房的空置率也在不斷增加，造成房地產行業價格的虛長。
法律法規體系不完善。目前我國房地產金融市場甚至整個金融市場都還處在一個發展的時期，相應的法律法規不是很完善，還在不斷的實踐中摸索前行。一些房地產開發商大量貸款但是到最后卻不能按時還款，也有一部分購房者對法律及信用認識不夠，導致經常出現違約和賴賬等失信行為。購房者和開發商的這些行為都造成了商業銀行的不良貸款，這嚴重侵蝕了商業銀行的資金，造成了資本損耗，給銀行帶來風險。再則，有些房地產企業通過違規操作獲得土地，而不是通過公開的拍賣競價獲得，隱藏了很大的法律風險。
四、推進房地產金融市場發展的途徑
拓寬融資渠道。由于我國房地產金融市場的融資渠道基本依靠于向商業銀行貸款，渠道單一，造成風險過度集中于商業銀行，所以開拓我國房地產企業的融資渠道很有必要。我國的房地產金融起步較晚，我們可以向西方發達國家學習借鑒他們的經驗，分散金融市場風險。首先我們可以通過發展住房資產證券化、房地產信托、房地產投資信托基金等多種融資渠道，使購房者和房地產開發商在資本市場上面有更多的選擇，而不是僅僅局限于貸款。其次，我們要努力推進住房抵押貸款二級市場建設，以此讓信貸資金流動更加快速，能夠在很大程度上面減輕房地長金融市場的風險。
建立個人及房地產企業信用制度。我國現在沒有一套完整的信用管理體系，讓很多個人和企業肆無忌憚的違約，造成了銀行一定的損失。我國可以借鑒西方國家的終身信用制度，對個人和企業信用進行有效的管理，而不能單純的依靠道德觀念約束。銀行在貸款時就可以參考客戶的信用等級，確定貸款的難易程度、額度以及期限等。
政府加強對房地產金融的支持力度。一個健康成熟的房地產金融市場秩序離不開國家的宏觀調控和管理。政府應該不斷完善宏觀調控的手段，對房地產市場進行有效的監管，建立健全房地產的市場預警體系，及時預防各種風險的發生，防止房地產泡沫的出現。同時政府也可以出臺有效的政策抑制我國房地產市場上面出現的高房價，阻止投機行為。
完善相應法律法規。不論經濟活動還是其他活動都必須在法定的范圍內進行，一旦超出了法律規定的范圍，就必須受到法律的制裁。我國是一個法治社會，必須要做到有法可依，制定完善的房地產金融相應的法律法規是違法必究的前提，這樣我國房地產金融市場才能有一個良好的市場環境，房地產金融才能不斷發展。
五、結語
【摘 要】本文就金融風險測算的一種新方法Copula理論在國內外的已有研究進行了總結，較為清晰的勾畫出Copula方法在金融市場風險測算中的發展過程及應用現狀，在此基礎上，提出了Copula方法對綜合風險度量的可適性及應用前景。
【關鍵詞】Copula 金融市場風險 綜合風險 測算
隨著經濟全球化和金融自由化的發展，全球金融市場特別是金融衍生品市場得到迅猛發展，呈現出了前所未有的波動性，金融機構和投資者面臨的各種風險日益復雜和多樣化，因此對金融風險的評估和測量也提出了越來越高的要求。傳統的風險計量方法已不能適應現代金融業的需要。基于此，Copula方法這種全新的測算技術被引入金融風險的計量中。
Copula函數被稱為“相依函數”或者“連接函數”，它是把多維隨機變量的聯合分布用其一維邊際分布連接起來的函數。Copula理論于1959年由Sklar提出，定義了一個聯合分布分解為它的K個邊緣分布和一個Copula函數，其中Copula函數描述了變量間的相關結構，Sklar定理為Copula方法體系的發展打下了基礎。但直到上世紀90年代末期才被引入金融領域，Nelson(1998)比較系統地介紹了Copula的定義、構建方法，并全面介紹了Copula函數的各項性質以及幾種重要的Copula函數族。Embrechs(1999)把Copula理論引入到金融領域中，把金融風險分析推向了一個新的階段。在我國，對Copula的研究起步較晚，最早是張堯庭(2002)在理論上，主要是從概率論的角度上探討了Copula方法在金融上應用的可行性。Copula方法在金融風險測算中主要具有如下優勢:①Copula理論不限制邊緣分布的選擇，結合Copula函數可以更為靈活地構建多元分布函數;②在運用Copula理論建立模型時，邊緣分布反映的只是單變量的個體信息，變量間的相關信息完全由Copula函數來體現，可以將隨機變量的邊緣分布和它們之間的相關關系分開來研究;③通過不同形式Copula函數的選擇使用，可以準確捕捉到變量間非線性、非對稱的相關關系，特別是容易捕捉到分布尾部的相關關系，這有助于風險管理機構度量出現極端情況下的風險值。
一、Copula方法在國外金融市場風險測算中的應用
1.常規模式下Copula方法的應用
如同任何新方法被應用到新的領域一樣，Copula方法之于金融市場風險管理也經歷了從簡單到復雜，從理論研究到具體實證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關性度量的工具，引入金融領域。Matteis(2001)詳細介紹了Arehimedean Copulas在數據建模中的應用，并運用Copula對丹麥火災險損失進行了度量。Bouye(2000)系統介紹了Copula在金融中的一些應用。Embrechts (2003)，Genest(1995)分別于模擬技術、半參數估計、參數估計對Copula的統計推斷作了詳細介紹。Roberto De Matteis(2001)對Copula函數，特別是Archimedean Copula函數作了較為全面地總結。Romano(2002)開始用Copula進行了風險分析，計算投資組合的風險值，同時用多元函數極值通過使用Monte Carlo方法來刻畫市場風險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關模式，并把這一個方法廣泛地應用在金融市場上的風險管理、投資組合選擇及資產定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數進行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數來描述具有各種相關模式的多個金融市場的相關關系了。上述文獻主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數形式的選擇，Copula函數的參數估計方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數據進行了相關實證說明，但都是在固定時間段內固定相關模式的假設下進行，沒有體現出金融市場風險瞬息萬變，投資組合的風險值動態變化的特征。 轉貼于
2.動態模式下Copula方法的應用
眾所周知，金融市場投資組合面臨的風險每時每刻都在波動，在模型假設固定的情況下測算往往會低估風險，因此建立動態的，能及時體現市場波動特征的模型顯得更為重要。Dean Fantazzini(2003)將條件Copula函數的概念引入金融市場的風險計量中，同時將Kendall秩相關系數和傳統的線性相關系數分別運用于混合Copula函數模型中對美國期貨市場進行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關性，發現在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關性程度發生了顯著變化。在此基礎上，Patton提出引入時間參數，在二元正態分布的假設下提出了時變Copula函數來刻畫金融資產。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎上設計出新的動態演進方程并用在時變Copula中對期權定價進行了研究。Jing Zhang，Dominique Guegan(2006)開始構造擬合優度的統計檢驗量來判斷樣本數據在進行動態Copula建模時適用的模型結構，也就是時變相關Copula模型與變結構的Copula模型的統計推斷，Ane，T.and C.Labidi (2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應進行了分析，Bartram，S. M.，S. J. Taylor，and Y-H Wang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用Gaussian Copula作為連接函數建立了動態Copula模型對歐洲股票市場數據進行了擬合，取得了較好的結果，Aas，K.，C. Czado，A. Frigessi，and H. Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進行了研究。
二、Copula方法在我國金融市場風險測算中的應用
1.二元Copula方法的應用
Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統計的角度上探討了Copula方法在金融上應用的可行性，介紹了連接函數Copula的定義、性質，連接函數導出的相關性指標等。隨后韋艷華(2003，2004) 結合t-GARCH模型和Copula函數，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數收益率序列間的條件相關性進行分析。結果表明，不同板塊的指數收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強的正相關關系，條件相關具有時變性，各序列間相關性的變化趨勢極為相似。史道濟、姚慶祝(2004)給出了相關結構Copula、秩相關系數Spearman與Kendall tau和尾部相關系數，以及這三個關聯度量與Copula之間的關系，各個相關系數的估計方法等，并以滬、深日收盤綜合指數為例，討論了二個股市波動率的相關性，建立了一個較好的數學模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運用Archimedean Copula給出了確定投資組合條件在險價值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應的風險分析，得到了二者的最小風險投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運用Copula函數對上海證券市場A股與B股指數的相關結構進行分析，發現了與國外市場不同的研究結果:不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數間均存在較強的尾部相關性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數和恒生指數的尾部相關性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應用二元情況下的建模與應用。
2.多元Copula方法的應用
只在二元情況下度量金融市場風險并不全面，現實金融市場中的機構投資者和個體投資人通常選擇多個金融資產進行組合投資以降低投資風險，因此如何刻畫多個金融資產間的相關結構，對于規避市場風險更具有現實意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個需要解決的難題。這是因為當變量增加時，模型的復雜程度及參數估計難度都將呈指數倍增長，針對二元方法的模型參數估計可能將不再適用，需要研究新的估計方法。
（一）私募股權融資的政策法規風險
通常來說，因為新興的市場不成熟，所以新興的金融市場比成熟的金融市場風險大。我國的金融市場處于初級階段，法律制度和監管不夠完善造成了巨大風險。隨著我國私募股權融資市場的發展，現有的相關政策法規已經不能滿足于市場發展需求。
（二）企業價值被低估風險
中小企業價值一般都被低估，這主要看融資企業與私募股權基金雙方討價還價的能力。融資公司與投資者在談判之前都會對企業的價值進行評估，這是雙方在融資過程中股權作價的基礎
（三）管理者短期行為風險
許多管理者只在乎短期內的財務報表，既而對其進行美化，但不關心企業的長遠發展，進而產生了管理者短期行為的風險。企業一般會先投資一部分資金，根據企業發展的形勢，如果預期發展會不好，企業會在損失發生的同時進行有效的避免，而私募股權很可能對競爭對手出售股權，導致資金鏈造成影響，為了避免發生這些不良情況，管理者通常會使短期業務表現良好。
（四）私募股權融資的市場風險
私募股權融資本身就是一種市場經濟活動，所以市場的一些未知因素也可能帶來風險。市場風險指的是由于私募市場行情變動而引起的實際收益偏離預計收益而帶來的風險。私募市場往往和證券市場是緊密相連的，利率、匯率等的變化都可能會產生市場風險。
二、中小企業私募股權融資風險的控制對策
（一）準確的對自身價值進行估算
在估價時，要全面的考慮各種因素，在合理并且客觀的假設的情況下，合理的預測企業自身的估價。中小型企業估價的偏高或者偏低，也將直接影響企業自身的利益，導致投資者的流失，或者減少了企業的價值，不利于企業真身的發展，所以，中小型企業應比較分析，最終確定一個合理的價格，達到雙方公平公正的原則。
（二）加強公司選擇投資者的謹慎
中小型企業在融資的過程中也要謹慎的選擇投資者，包括了企業未來的戰略伙伴，除了要考慮到投資者對融資額度的多少，同時，也要考慮對于企業未來發展方向的規劃，投資者是否持有支持的態度。如果投資者持有的否定的態度，那么對于未來之間的合作也會產生一定的消極作用。
（三）注重協調投融資雙方的關系
在融資過程中，可能因為一些企業的未來方向存在著差異，這就影響到了中小企業的未來發展和投融資之間的利益達不到預期，進一步有可能導致中小企業的管理層的更換。所以，在中小型企業當中，有效的調節投融資雙方的關系，從法律上確定投融資雙方之間利益分配，更好的促進投融資雙方的友好合作，最終促進企業的發展。
（四）加強公司內部控制制度
中小企業的核心是內部控制制度。在中小企業引入私募股權融資前，加強企業內部控制制度的建設。中小型企業的內部控制包括了企業股東和管理層。全體人員的配合才能實現內部控制的實現。企業內部管理得到很好的控制，才能有利于企業的發展，使得企業能更好的發展。
（華南理工大學 經濟與貿易學院，廣東 廣州 510006）
摘 要：金融市場的創新導致風險的激增，一方面體現在對跨國宏觀經濟周期的嚴重影響，另一方面體現在對微觀經濟實體的沖擊。面對日益嚴峻的風險，如何能合理的發現、計量風險成為未來研究的主要方向。
關鍵詞 ：風險；計量；創新
中圖分類號：F713．56 文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）13-0179-01
近年來金融市場的創新從廣度和深度兩個層面不斷向全球蔓延，不同風險特性的資本在全球金融市場間不斷的被重組整合。金融風險的發生不僅對微觀實體經濟的正常運作產生了較為明顯的干擾，也嚴重威脅了跨國金融體系的穩定，如近年來爆發的一系列全球性的金融危機及其所帶來的嚴重后果。從宏觀上看，世界范圍內的經濟危機，也不再單純表現為傳統經濟學概念上的生產相對過剩，更多的表現為金融風險，且爆發的頻度和深度也隨著金融全球化的不斷推進而日漸加強。如1997年，國際資本大鱷對泰銖的攻擊引爆了亞洲金融危機，并波及了世界部分地區。在世界銀行、各國政府的極力扶持下，雖然這些危機暫時沒有導致類似1930年代那樣的全球經濟的大崩潰，但是它們已經嚴重威脅到了整個經濟的穩定和繁榮，不僅在空間上的影響表現為全球的傳染，在時間上一般也都持續了相當一年以上。從微觀上看，因金融交易而導致巨額虧損的案例也層出不窮。1993年，美國奧蘭治縣在期貨投資巨虧16.9億美金，成為美國有史以來數額最大的地方政府破產案。1995年，有200多年歷史的巴林銀行，也在不到兩個月的時間內，因衍生品交易損失13億美金而轟然倒塌。
不論是宏觀經濟危機還是微觀實體危機，其各自觸發因素可能互不相同，但缺乏有效落實風險管理制度的共同特征導致它們無法控制所面臨的市場風險。但更深層次上則是金融風險激化的結果。而金融風險的激化總是和金融創新息息相關。貴金屬作為流通貨幣的時代不可能爆發大規模金融危機，但也無法孕育出高速發達的商品經濟。不可否認，金融自由化和金融創新為二十世紀后半期的快速發展注入了無窮無盡的活力，但也是金融風險被無限制的放大、激活的主要原因。但是，人類行為的非理性決定了大多數情況下，人們很難會在危機爆發之前思考可能存在的風險，只在危機爆發后造成巨大損失面前才會思考形成的原因，探索對風險的預測、管理和控制，才會從中吸取經驗和教訓。因此，不論是監管機構還是參與市場個體，在創新金融工具之前必須對所暴露的風險有清醒的認識。特別在當下我國金融管制逐步放松的情形下，市場中各個子系統的風險不再是獨立的風險來源，他們作為整體成為金融機構所面臨的最主要風險時，迫使人們更加關注金融市場風險預測，尤其是如何才能準確、有效、可靠的計量風險。因此未來對金融市場風險分析必定要立足市場整體，定量分析整個市場總體的風險暴露。而傳統風險計量方法都是針對各自特定的范圍或特定的金融工具，難以綜合統一計量整個機構在市場中所暴露的風險。正是在這樣的背景下，VaR作為一個綜合性的市場風險計量框架被提出，并且逐漸成為了計量市場風險的標準方法[1]。
但VaR也有局限。其定義只說明了資產組合未來一段時間內在某一給定的置信水平下可能遭受的最大損失。而市場的瞬息萬變導致了從來沒有一種權威、標準的模型來闡述這一定義。即使是要求使用VaR計量銀行風險的巴塞爾委員會也沒有規定必須統一哪種模型[2]。因此不同的市場參與者究竟適合哪一種計算方法、找尋最適合市場使用的計算方法一直是各國學者和監管部門不斷探索的話題。從原理上對未來的風險價值的計算可以遵循兩個思路，一個是歸納的方法，一個是演繹的方法。從歸納的角度可以挖掘系統的所有歷史信息。因此在大量樣本的支持下以及市場沒有發生根本性變化的前提下，其計算也可以得到較為可靠的結果。而從演繹的角度來看，從現有的經濟學理論出發，如有效市場假說等等，根據市場的假設進行數理推導。從而計算出一個結果。從方法上看，演繹方法得到的結果有完整的理論支持和嚴密的推導，但由于經濟體系的復雜，變量的眾多，因此從演繹角度得到的結果往往適用性不足。總而言之，目前對VaR的研究仍主要集中在改進統計方法和計量模型基礎上。隨著各個學科交融不斷深入，各種新型的方法越來越多的被介紹進金融領域。如心理學中研究的投資者行為被發現與市場短期波動存在極大的相關性，時間序列中的頻率信息所隱含的特征也由于時頻分析的引進而被逐漸發掘，新型的工具的應用使經濟學研究突破了傳統的假設-計量模式，不是僅僅依靠統計手段，在考慮系統內部特征的基礎上從而使得結論更為精確。
因此，特別在金融工具的創新不斷加速，新的金融風險不斷涌現、結構復雜多變的今天，如何根據市場的實際，利用新型的手段研究系統的特征，從更細節的角度考察每一個影響變量，完善VaR的理論假設，尋找新的更好的計算方法均有實際意義。
參考文獻：
關鍵詞：證券市場；風險管理；VaR
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
20世紀七十年代以來，隨著全球經濟活動的日趨國際化，金融創新尤其是金融衍生工具的迅猛發展，使得金融市場的波動性日益加劇，金融風險不斷加大。日趨嚴重的金融風險不僅影響了微觀經濟主體的正常運營，而且還對整個金融與經濟體系的穩定性構成了威脅。為了有效地控制和降低金融風險，各種風險管理方法相繼出現。20世紀八十年代末，JP摩根的風險管理人員研發出一種能夠度量不同交易、不同業務部門的市場風險，并將這些風險體現為一個數值的風險度量方法，這就是VaR方法。隨著VaR技術的日漸成熟，VaR方法得到了世界各金融機構及金融監管機構的廣泛認可和支持，巴塞爾委員會允許金融機構采用標準化方法和內部模型法來度量市場風險，其中就是以VaR作為內部模型的核心技術。
一、VaR概述
（一）VaR的定義。VaR（Value at Risk），中文可譯為受險價值、在險價值、風險價值等，它是指在一定置信水平和一定持有期內，某一金融資產或組合在正常的市場條件下所面臨的最大損失額。更嚴格地說，VaR描述了在一定的持有期內收益和損失的預期分布的分位數。用數學公式可以表示為：
1-c=prob（R＞VaR）=f（R）dR
其中，1-c代表所選舉的置信水平，R代表損益。
假設某公司交易的有價證券某日置信度為95%的日VaR值為100萬元，根據VaR的定義，它是指在未來24小時內該有價證券在正常的市場條件下，發生大于100萬元虧損的可能性為5%。
（二）VaR方法的優點
1、VaR方法是建立在概率論和數理統計的基礎之上的，為全面綜合地度量市場風險提供了規范的計量技術，它摒棄了主觀判斷的隨意性，能夠更加準確地計量金融機構所面臨的風險狀況，不僅具有很強的科學性，同時又表現出方法操作上的簡便性。
2、VaR方法為人們提供了研究和管理金融風險的統一框架，VaR適用于衡量包括利率風險、匯率風險、股票價格風險以及商品價格風險、衍生金融風險在內的各種市場風險，金融機構可以定期地計算VaR值以概括反映整個金融機構的風險狀況，這有利于金融機構對風險進行統一的管理，也使得風險度量的結果具有可比性，對金融市場的穩定和現代金融風險管理的發展具有重要意義。
3、VaR方法不像以往的風險管理方法只是在事后衡量投資組合風險的大小，它可以在事前計算投資組合的風險，這樣投資者就可以運用VaR的方法，動態地評估和計量所持有的資產組合的風險，選擇在相同的風險條件下能夠帶來最大收益的組合，以分散和規避風險，提高運作效率和資產收益。
（三）VaR方法的缺陷
1、VaR方法沒有考慮尾部風險。本質上，VaR只是告訴我們在特定分布中對應一定置信水平的分位數是多少，并不能告訴我們分位數左側的分布狀況，即所謂的左尾損失，這就是VaR尾部損失測量的非充分性。例如，假設對應99%置信水平下的日VaR為1，000萬元，即未來還有1%的可能性會出現最大損失超過1，000萬元的情況，如果這種情況發生，具體會損失多少，這可能是人們更為關注的問題，因為這種小概率事件一旦發生，將會帶來災難性的后果。
2、VaR方法可能存在數據不充分或者失真的風險。VaR分析方法是依賴于歷史數據的。但是，許多市場由于歷史較短、市場有效性不高等原因，可能不存在充分、真實的可用數據。
3、VaR方法還可能存在模型風險。VaR方法的運用建立在大量的模型基礎之上，因此模型的選擇、操作及參數估計方面如果出現錯誤，將給VaR的計算帶來風險，也使得VaR不能很好地度量金融風險。
二、VaR的獲取方法
計算VaR的關鍵在于確定證券或組合的未來損益的統計分布或概率密度函數，但是直接獲取未來損益的分布是幾乎不可能的事，因此，VaR的獲取通常要經過下述分解過程：第一步，識別市場風險的因子，將資產表示為市場因子的函數，這一過程通常稱為映射；第二步，預測市場因子的波動性；第三步，根據市場因子的波動估計資產的價值變化及其概率分布，這一過程也成為盯市；第四步，根據給定的置信水平和持有期，計算得出VaR。
根據對風險因子及其與資產價值之間關系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三類：
（一）歷史模擬法。歷史模擬法是建立在歷史可以復制未來、歷史數據可獲得且完整有效的隱含前提下，利用歷史數據集，將過去已經實現的收益率分布或市場變量分布應用于目前的投資或組合，據此模擬下一個時期該投資或組合可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，就可以計算出VaR。
例如，將100萬元投資于工商銀行的股票，根據以下步驟可以求出99%置信水平下1天的VaR值。第一步：獲取收益的時間序列。樣本數據選擇2008～2009年每個交易日的收盤價，共482個數據，然后根據公式R=（Pt-Pt-1）/Pt-1計算出每日簡單收益率，生成一個新的時間序列。第二步：在EXCEL中將序列中的數據按照升序排列，找到對應的第482×1%=4.82個數據（謹慎起見，使用第4個數據），即-8.29%，于是可得，VaR=100×8.29%=8.29萬元。
（二）蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法的基本思路是假設資產價格或市場變量的變化服從于某個隨機過程，通過模擬該隨機過程，就可以得出在給定時間點上投資組合的價格或市場變量的估計值。不斷重復該模擬過程，就可以得到一系列估計值。如果重復的次數足夠多，模擬出的估計值最終將會收斂于“真實的”組合價值。以此為基礎，就可以進一步估計出組合“真實的”風險價值。
蒙特卡羅模擬法的主要步驟是：第一步，為變量選擇一個隨機模型，確定模型參數，以模擬價格變化的時間路徑。第二步，產生一個虛擬的隨機變量系列?著i，i=1，2，…，n，由此計算出價格序列。第三步，根據特定的價格序列計算目標期末的資產價值，盡可能多地重復第二、第三步，如10，000次，就可以得到一個價值分布。第四步，給定置信水平1-C，通過分位數就可以計算出VaR。
（三）方差-協方差法。方差－協方差法的基本思路是：首先假定要考察的隨機變量服從于某種參數分布，如正態分布、泊松分布等，然后借助于分布參數，如均值、方差等直接計算出VaR。
以正態分布為例，方差-協方差法的基本步驟是：假設資產收益率服從于一般正態分布R=f（r）～N（μ，σ2），然后借助于正態化轉換，轉換成標準正態分布Φ（ε）～N（0，1）：
三、VaR方法在我國證券市場風險管理中的實證分析
滬深300指數選取了滬深兩市300只A股作為樣本，其中滬市179只，深市121只。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場60%左右的市值，具有良好的市場代表性，能夠反映我國證券市場的概貌和運行狀況，是反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”。因此，本文選取滬深300指數作為本文的研究對象。本文選取了2008年12月1日至2010年12月1日的滬深300指數每日的收盤價作為樣本，樣本數為484。下面，分別運用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法和方差―協方差法計算價值為100萬元的滬深300指數投資在99%的置信水平下的單日VaR值。
（一）歷史模擬法。根據歷史模擬法的基本原理，進行以下的計算步驟：
1、由原始樣本數據計算出每日的簡單收益率，公式為：簡單收益率=（Pt-Pt-1）/Pt-1。
2、在EXCEL中將生成的簡單收益率按照升序排列。
3、找到對應的第484×1%=4.84個數據（謹慎起見，用第4個數據），即-5.51%。
4、計算可得：VaR=100×5.51%=5.51萬元。
（二）蒙特卡羅模擬法
1、利用EVIEWS軟件中的單位根檢驗（ADF檢驗）來判斷股票價格序列的平穩性，由結果可知DF=-1.860199，大于10%水平下的臨界值，因此可知該序列是非平穩的。
2、利用EVIEWS軟件中的相關性檢驗來判斷序列的自相關性。選擇價格序列的一階差分（P=Pt-Pt-1）和30天的滯后期。由結果可知，滬深300指數收盤價的一階差分序列不具有相關性，即其分布具有獨立性。我們可以得出如下結論，滬深300指數的收盤價格服從隨機游走，即Pt=Pt-1+εt。
3、利用EXCEL軟件做蒙特卡羅模擬，模擬次數為10，000次，首先產生10，000個隨機數，考慮到股市漲跌停板的限制，以樣本期最后一天價格3136.99為起點，即價格在下一天的波動范圍為（-313699313699），故隨機數的函數式為：Randbetween（-313699313699），生成的數即為我們需要的股價隨機變動數εt。然后獲取模擬價格序列：模擬價格=P0+隨機數/1000。再將模擬后的價格按照升序重新排列，找出對應99%的分位數，即10000×1%=100個交易日所對應的數值：2，829.944，于是可計算出VaR=100×（3136.99-2829.944）÷3136.99=9.79萬元。
（三）方差-協方差法
1、利用EVIEWS軟件對樣本數據進行處理，分別獲取簡單收益率和對數收益率的分布圖。（圖1、圖2）標準正態分布的偏度為0，峰度為3，所有偏度非0的分布曲線都是偏斜的，峰度大于3的分布曲線則是厚尾的。由輸出結果可知，二者均呈現出“尖峰厚尾”的特征。相對而言，對數收益率更接近于正態分布。
2、根據VaR的計算公式，可求得VaR=2.33×0.018998×100=4.43萬元。
四、結束語
我國的金融市場還是一個處于發展中的新興市場，在我國金融市場和金融機構快速融入金融自由化和全球化趨勢的過程中，隨著金融創新的蓬勃發展，市場風險必將隨著金融市場的發展而逐漸加大。將VaR的方法引入我國，不僅能夠為金融機構和投資者提供一種有效的市場風險管理工具，而且能夠為中央銀行、證監會等金融監管部門提供一個風險管理的標準，有助于我國金融機構內部風險管理和外部監管技術跟上世界金融發展的潮流，對于我國的金融風險管理技術來說，具有重要的意義。
（作者單位：安徽大學經濟學院）
主要參考文獻：
[1]陳燕玲.金融風險管理[M].安徽大學出版社，2008.
[2]王春峰.金融市場風險管理[M].天津大學出版社，2001.
Abstract： It is expressed by the formula Prob （？駐P>VAR}=1-a. Thereinto， Prob represents that the loss of value of assets less than the probability of upper limit of possible loss； ？駐P represents that the loss amount of value of certain financial asset during a certain holding period； VAR represents the VAR under given confidence level， namely， the possible upper limit of loss； a represents the given confidence level.
關鍵詞： 風險測量；VAR
Key words： risk measurement；VAR
中圖分類號：X820.4 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）12-0181-02
1 VAR的概念
VAR（Value at Risk）按字面理解就是“在險價值”，含義是指在市場正常波動下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融資產或證券組合在未來的特定的一段時間內的最大可能損失。用公式可表示為：Prob（？駐P>VAR}=1-a（其中Prob表示：資產價值損失小于可能損失上限的概率；？駐P表示：某一金融資產在一定持有期？駐t的價值失額；VAR表示：給定置信水平a下的在險價值，即可能的損失上限；a表示：給定的置信水平。）
2 VAR產生的社會背景
因為為解決傳統風險測量辦法而不能解決的很多問題，因此就有了測量復雜證券組合市場風險的方法～VAR方法。
傳統的ALM，（資產負債管理）過于依賴報表分析的形式，缺乏針對的時效性；僅利用方差與？茁系數來衡量風險太過抽象，很不直觀，而且反映的只是市場的波動幅度；而CAPM（資本資產定價模型）又很無法與金融衍生品種相匹配。在上述的幾種方法都無法精確定義與衡量金融風險時，G30集團在研究衍生品種的基礎上，于1993年發表了《衍生產品的實踐和規則》的報告，提出了衡量市場風險的VAR（Value at Risk風險價值）方法已經成為目前時期金融界測量市場風險的最主流方法之一。后來由J.P.Morgan推出的用于計算VAR的Risk Metrics風險控制模型被很多金融機構廣泛納用。目前一些大型金融機構已將其所持資產的VAR風險值作為定期公布的會計報表的一項重要內容加以展示。
VAR發起人之一是美國投資銀行摩根，1994年12月摩根銀行公布其設計的名為“風險度量”系統。在最開始時期，這系統還為15個國家的300多種計算金融的工具提供風險計量的方法，之后，在這個基礎上研發出更多的測算方法。它指的是■風險矩陣與隨時間變化的系數值。為了計算VAR值，被使用者要運用計算機軟件把“風險度量”系統與自己的頭像相結合。摩根提供此系統是免費的，“風險度量”系統的開發和公開應用是出于以下目的的：為用戶提供繁雜的風險度量工具，特別是針對那些第一次使用這個系統的人。為了市場風險的透明度更加透明。為了把摩根方法作為風險投資行業的標準之一。
3 VAR的計算方法
3.1 一般分布下的VAR計算方法 比如給出一個金融組合，假設H0為金融組合的最初始價值，T是指金融期內的投資回報率，所以，此金融組合的價值公式可以表示為H=H0（1+T）。假設回報率T的期望回報率和波動性分別為？姿和？籽。假設在信用水平A下，金融組合的最小價值為H*=H0（1+T*），我們由VAR的概念可知在某一定的信用水平下，金融組合在將來的某一段時期中的最大損失，我們這樣下定義，相對于金融組合價值的平均值的VAR，
VART=E（H）-H*=-H0（T*-？姿）
我們由于不以金融組合價值的平均值為標準，就如此定義絕對VAR為：
VAR？酌=H0-H*=-H0T*
根據上面所說的定義，我們用VAR計算就是計算最小值H*或者是最低的回報率T*。思考金融組合在將來的每日回報的行為隨機過程，假如將來日回報的概率密度函數是f（T），即對其中信任水平下的金融組合最小回報率T*，則：
A=■f（T）dT或1-A=■f（T）dT
不管分布是離散的或者是連續的，此表示方法將對任何分布將是有效的。
3.2 正態分布下的VAR計算方法 正態分布是大數定律跟中心極限定理的結果，知道了收益率的分布（正態分布），也就能計算VAR了。不過一般來說，將收益率的分布看作是正態分布只是其 中一個清醒，由于金融市場收益率分布往往呈現尖峰厚尾的特征，所以比正態分布更精確的還有學生t分布，韋布分布，混合正態分布這些，不管是運用什么分布， 其目的都是為了更好的描述收益率分布的特征。金融資產價格分布常常會出現厚尾分布，而價格有會出現跳躍，所以從根本上講，利用歷史的數據是無法預測未來的價格波動的，為了進行自己欺騙自己的分析，于是假設最簡單的正態分布。
所以我們把一般分布f（T）改為標準的正態分布？準（？攸），其中？攸的平均值為0，標準差為1。其中最小回報T*組合價值的最小值為H*=h0（1+T*）。一般情況下，T*都是負，還應該表示為-T■，所以把T*與標準正態分布的偏離值？墜>0放在一起看，就是-I=■（I>0）？圳1-A=■f（T）dT=■？準（？攸）d？攸。
所以，VAR的計算方法可以找到一個偏離的I讓上面式子成立。用積累正態分布函數公式：
N（d）=■？準（？攸）d？攸
由標準正態分布可知，如果給出一置信水平即，就應該算出對應的最小回報T■與VAR。由上面公式，則對應I=1.60，所以最小回報就應該為T*=-I？籽+？姿如果參數？姿和？籽是某一段時間間隔上計算出的，那么時間間隔？駐t的比對VAR為VART=-H0（T*-？姿）=H0I？籽■，所以VAR是由置信水平而確定的乘積。比如，絕對VAR就有下面的公式VARA=-H0T*=H0（I？籽■-？姿？駐t）。此公式還可以開展到正態分布與別的積累概率的密度函數，之間所有不明確性都出現在I上，之間的分布都得到不一樣的I值。
4 VAR的基本步驟
如果變量都是平穩的，如增長率、實際匯率等少數變量則直接可以用VAR公式。早期的VAR是沒有考慮平穩的問題，但是現在做VAR的步驟一般是這樣的：第一步：單位根檢驗：第二步：協整檢驗：第三步：滯后期確定，第四步：建立VAR模型：（因果關系檢驗），檢驗其平穩性，平穩性檢驗通過，可做脈沖脈沖響應、方差分解等；如果沒通過平穩性檢驗，則不能直接做脈沖響應和方差分解，可以以差分變量做VAR模型，再說脈沖響應和方差分解，也就是說只有平穩的VAR模型（非指序列平穩而是模型平穩，模型單位根小于1在單位圓內）才可以做脈沖響應、方差分解，VAR模型不平穩使用差分變量后建VAR模型。
參考文獻：
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[4]葉青.基于GARCH和半參數法的VAR模型及其在中國股市風險分析中的應用.統計研究，2000（12）.
關鍵詞：房地產投資風險信貸防范
金融業是國民經濟中一個十分重要的行業，通過它的融資和支持功能，一直產生著加速各行各業和國民經濟發展的巨大作用。房地產業目前是我國國民經濟中的一個重要的支柱產業。它的發展，對于發展經濟和提高生活，拉動相關行業發展，擴大內需，促進國民經濟的發展，都產生著極為重要的作用。房地產業是資金密集型的產業，房地產的發展離不開金融業的支持和投入，而房地產業存在著資金需求量大和自我積累有限的局限性，給金融投資帶來巨大風險，因此如何規避金融風險，積極促進房地產業持續健康地向前發展將是我國當前十分重要的任務。
房地產投資現狀及存在的問題
中國房地產業經過十多年的發展已逐步走向理性，但是房地產投資的收益與風險并存。在房地產投資過程中，政治環境風險、經濟體制改革風險、產業政策風險、房地產制度變革風險、金融政策變化風險、環保政策變化風險和法律風險等，均對房地產投資者收益目標的實現產生巨大的影響，從而給投資者帶來風險。
房地產業的發展需要金融業的支持。房地產開發投資數額巨大。投資回收周期較長。占用的資金及支付的利息多，企業的自我積累根本不可能保證連續投入資金的需要，如果沒有金融支持，企業就會發生資金周轉困難甚至發生財務危機。房地產個人住房消費也需要金融業的大力支持。國際上房價收入比約為三比一至六比一，而我國這個比率要更高一些，平均大約為八比一至十二比一，個別城市有的甚至更高。這意味著，我國城市一個家庭要在禁絕一切消費的情況下，積累至少8-12年才能買得起一套住房。但是借助于住房消費信貸，家庭的積累過程就會大大縮短，住房消費可以提前實現。對于房地產企業來說，這無異于縮短了銷售時間加快了資金周轉，減少了資金占用和利息支付，從而增加了利潤。
房地產信貸是金融業的一項重要內容。房地產金融一般可分為開發信貸和消費信貸，據世界各國統計，住房金融有兩個“三七開”之說，一個“三七開”是國內各項貸款中大約有30%是給房地產業，另一個“三七開”是房地產業貸款中的70%是貸給個人買房的，另外30%是貸給開發商。中國房地產金融從無到有，從小到大，發展十分迅速，而且發展空間非常大。
統計數據顯示，房地產開發和個人住房消費信貸增長逐年上升。1998年房地產開發貸款余額為2028.92萬元，2003年擴大到6657.35億元，是1998年的3.2倍。同時，個人住房消費信貸也快速增長。2003年與1998年相比，個人住房消費貸款增加了11353.58億元，增長了26.64倍。盡管如此，目前我國的房地產金融市場發展還很不充分，存在著明顯的滯后和不均衡現象。主要表現為：
房地產融資渠道單一，房地產開發資金過多依賴于銀行貸款，使房地產投資的市場風險和融資信用風險集中于商業銀行。中國房協副會長顧云昌把房地產與銀行業過去5年緊密合作的時光比作“蜜月”，他說：“我們和銀行之間的這種蜜月太舒服了，所以沒有想到第三者或其他更多渠道，銀行業也樂意為我們服務，但銀行確實也因此承擔了巨大風險。”據估算，80％左右的土地購置和房地產開發資金都直接或間接來自商業銀行信貸。在目前的房地產市場資金鏈中，商業銀行基本參與了房地產開發的全過程。通過住房消費貸款、房地產開發貸款、建筑企業流動性貸款和土地儲備貸款等，商業銀行實際上直接或間接地承受了房地產市場運行中各個環節的市場風險和信用風險。有關方面資料表明，四大國有商業銀行剝離的1.4萬億不良資產30%是與房地產相關。
房地產金融市場結構單一，沒有形成完整的房地產金融體系。缺乏多層次的房地產金融市場機構體系，缺乏多元化、規范化的房地產金融市場體系，缺乏獨立、有效的房地產金融市場中介服務體系，沒有形成完備的房地產金融一級市場，尚未建立房地產金融二級市場。據央行研究局的報告，2002年房地產上市公司的股權融資占全部房地產企業的資金來源不足0.5%；房地產債券融資所占房地產開發企業的資金來源中的比重也由1999年的0.21%，下降到2002年的不足0.01%；近年來，房地產資金信托較為活躍，據不完全統計，2003年上半年推出的房地產資金信托計劃也不過20億元，微乎其微。房地產信托起源于美國20世紀60年代，經歷了迅速發展、衰落、復蘇、穩定發展的過程，現在美國大約有300個房地產投資信托，他們的總資產超過3000億美元，大約2/3在國家級的股票交易所上市，已成為美國房地產證券化的主要形式。由于其在產權、資本、經營上具有的優勢，其發展已為世人所矚目，英國、日本等發達國家也紛紛效仿。
對房地產金融市場的監管和調控機制還很不完善。目前，我國房地產金融市場的法規建設相對于房地產市場發展而言還是相當滯后的，除《商業銀行法》中有關銀行設立和資金運用規定外，還沒有專門的房地產金融監管框架，房地產金融業務的有關規范也有待制訂。
我國個人征信系統尚未建立，商業銀行難以對貸款人的貸款行為和資信狀況進行充分嚴格的調查監控，個人住房消費信貸的發展可能存在違約風險。目前，中國商業性個人住房貸款不良貸款率不到0.5％，住房公積金個人住房貸款的不良貸款率僅為0.24％，這對改善銀行資產質量起到了十分重要的作用。但按照國際慣例，個人房貸的風險暴露期通常為3年到8年，而中國的個人住房信貸業務是最近3年才開始發展起來的。一般來講，個人信貸業務會給銀行帶來以下風險：一是信用風險，即借款人由于某種原因（如失業或突發事件）而不能按期足額償還銀行貸款的情況；二是流動性風險，即由于銀行資金過度集中投放于期限較長的個人房貸業務，從而使商業銀行面臨流動性危機；三是操作風險，是指由于不完善或失靈的內部程序、人員、系統或外部事件導致損失的風險；四是利率風險，即由于利率的變化而使商業銀行遭受損失的情況；五是市場風險，即由于整個房地產市場大幅下滑，從而波及商業銀行并給銀行造成損失的情況；六是政策風險，即由于有關房地產市場或個人房貸業務相關政策的出臺而使商業銀行受到影響的情況。
銀行房地產信貸風險防范措施
政府要增強對房地產宏觀調控的前瞻性和科學性，改善對房地產市場的監督管理，完善調控手段，提高調控能力，促使房地產業穩定、健康、有序地均衡發展，防止大起大落，防范房地產泡沫的產生。為此必須首先加強房地產市場統計工作，完善全國房地產市場信息系統，建立健全房地產市場預警預報體系。通過全面、準確、及時地采集房地產市場運行中的相關數據，并對影響市場發展的相關數據進行分析、公布，政府可以全面、及時、準確地掌握我國房地產市場運行情況，加強對房地產市場的監控和指導，以實現對我國房地產市場運行情況的預警和對房地產投資、消費的引導。其次政府要設計合理、嚴密的房地產稅制，引導土地持有者合理提高土地使用效益，抑制土地的過度投機。比如對土地空（閑）置征稅，以鼓勵持有人積極投資開發，提高囤積投機的成本；征收土地增值稅，土地增值稅能有效地抑制土地投機，且能將由社會引起的土地增值通過增值稅的形式部分返還給社會，體現了社會公正；征收土地保有稅，以刺激土地供給等。
銀監會應加快發揮在社會信用基礎和市場誠信制度建設中的重要作用，完善監管手段，提高監管能力，充分發揮其監管作用和服務功能。激勵誠信行為，促使各經濟主體在日常信用活動中養成守信習慣，彼此建立起互信、互利的信用關系，確立失信成本遞增的違約制裁機制，嚴懲欺騙和違約行為，在全社會范圍內營造起誠實守信的氛圍和環境，促進金融穩定。
我國應當大力發展多元化的房地產金融市場，形成具有多種金融資產和金融工具的房地產二級金融市場，以達到分散銀行信貸風險的目的。房地產對于銀行依賴性過大，不利于自身發展，同時商業銀行過度的房地產貸款，有悖于商業銀行的“三性”原則。因為商業銀行的資金主要是吸收社會存款，投向期限較長的房地產項目，不符合銀行資產的流動性、安全性的要求，容易造成清償危機，產生金融風險。在成熟規范的市場中，房地產開發和經營的融資不僅應有債權融資和股權融資兩種基本形式，在一級市場以外，還應存在著發達的證券化二級市場。在這個二級市場上，各種房地產金融工具同時存在，包括投資基金、信托證券、指數化證券等等。房地產證券化可以促使房地產經營專業化，導致資源的合理配置。
加快住房按揭貸款證券化進程，降低銀行按揭貸款風險。隨著我國住房商品化加快，個人住房貸款將迅速增加。當到一定規模時，商業銀行會面臨較大的資金缺口，以及資金來源的短期性與住房貸款資金需求長期性矛盾，這無疑會帶來新的金融風險。從國際經驗看，一旦經濟不景氣，呆壞帳比例容易升高，而實施住房貸款證券化，可以分散該業務面臨的金融風險。通過實施住房貸款證券化，使整個住房金融市場與資本市場有機互動，可以擴大商業銀行的融資規模，同時還會帶來良性的連鎖效應，提高銀行資產的流動性、降低銀行開展住房貸款業務成本。
[關鍵詞] 操作風險; 收入模型; 量化分析; 股份制商業銀行; 巴塞爾新資本協議
[中圖分類號] F83233 [文獻標識碼] B [文章編號] 2095-3283(2012)09-0052-04
衡量一家商業銀行是否經營得好的標準,除盈利水平外,更體現在其防范、規避和度量風險的能力,是否有堅實的核心競爭力應對國內外金融市場的風云變化。從人們對銀行風險認知的發展史來看,操作風險雖具有長久的歷史淵源。但是大多數世界銀行把風險防范的重心放在市場風險和信貸風險上。隨著金融市場的發展,衍生產品的推陳出新,操作風險已成為商業銀行經營中被忽視的潛在風險。大多數金融機構都對其進行深入分析,相對于市場風險與信貸風險的研究,操作風險因多種原因沒能形成廣泛認同的衡量標準。盡管如此,其重要性不言而喻。
一、操作風險量化模型的概述與選擇
由于我國的金融機構缺乏操作風險的預警意識加之操作風險的自身特點,難以形成一套完整的銀行層面的計量方案。加強對操作風險的量化分析是提高我國金融機構風險管理與未來競爭力的重要前提。在操作風險的研究方面,我國商業銀行與當今世界先進金融機構量化分析水平仍存在一定差距。
從國際上來看,操作風險自身具有特殊性,起初被認為是不可量化的風險。現有的幾種計量方法其各自原理、優缺點與條件要求也不相同。但總體模型的出發點在于能最大化地模擬操作風險,這樣便于對操作風險進行衡量,進而對其風險防范提取相應的資本金做鋪墊。目前,應用最廣泛的計量模型有:巴塞爾委員會提出的基本指標法、標準化法和內部模型法。此外,還有損失分布法、極值理論法等。這些方法都運用了一定的統計分析工具,是一種“自上而下”或“自下而上”的分析方法,收集資料通過采用高級計量方法加工而成。
基于現有的研究成果,對我國商業銀行操作風險進行量化,還需要選擇合適的計量工具。
1從研究本體來說,我國商業銀行對于操作風險的計量分析處于初級水平的起步階段,且受我國金融市場自由度和發展水平等多方面限制,即使可以運用高級計量模型,也達不到其假設條件,得不到預期效果。
2從計量工具上看,每個工具本身就各有優缺點,但并不是每個都是適合操作風險量化的優等模型,還要受很多條件制約。例如,西方發達國家金融機構大多采用的巴塞爾委員會建議使用的三大分析模型,國際活躍銀行所設計的計量模型并不適用于我國。對這些高級計量工具,我國的商業銀行大部分達不到巴塞爾新資本協議定性與定量的標準。其模型對數據的要求嚴苛,無法彌補我國商業銀行缺失的數據。
3操作風險計量模型設計分析方法通常有兩種,即“自上而下”與“自下而上”。后者對數據的完整、質量等要求極高,因此我國的商業銀行操作風險分析應該選擇“自上而下”的分析法。該分析法的基本思路與計量設計回歸分析大致相同。先設定目標變量,確定影響目標變量的因素,設計數理模型反映因變量與自變量之間的關系,檢驗工具模型的可靠性,最后利用模型估計目標變量大致的變化。
綜合以上論述,下文計量分析采用我國興業銀行與浦發銀行的數據作為樣本,并選擇基本指標法和收入模型法來衡量其操作風險,筆者認為有一定合理性,符合我國商業銀行現有條件和研究方法。
二、以興業銀行與浦東發展銀行為例量化分析
對于研究對象的挑選,考慮到選擇股份制商業銀行。在浦發、深發、民生等國內多家股份制銀行中,挑選了浦東發展銀行和興業銀行作為研究對象。兩者規模差距不大,浦東發展銀行的上市歷史比較長,其數據指標易獲得。興業銀行雖上市比較晚,但發展至今數據指標也滿足其要求,可以參與模型研究。故挑選二者作為研究對象。
。
從絕對與相對角度來看,興業銀行的總收入低于浦發銀行,其操作風險的資本要求便低于浦發銀行。浦發銀行應提取更高的資本準備。因為該方法較為簡單,未考慮總收入以外其他因素的影響,估計數據偏大且不準確,更使得我國商業銀行的資本充足率不足。
(二)收入模型分析法
操作風險從廣義上講,是指除了市場風險、信貸風險以外的所有風險。故將銀行的凈收益作為目標變量,認為只包含了市場風險、信貸風險與操作風險。則扣除市場風險和信貸風險的方差影響,剩余為操作風險數值。凈收入的變動大部分可以由市場風險與信貸風險的因素解釋,不可解釋的部分為操作風險對凈利潤的波動影響。
為避免解釋變量的精確度影響到設計的回歸方程效果,故在挑選的解釋變量上要盡可能地突出市場風險與信貸風險的影響因素。1GDP增幅與CPI指數作為宏觀的市場影響因素,影響著經濟發展的整體趨勢,更對銀行業的收益有著重大的影響效果。2存貸利差。我國商業銀行的收入依舊主要來自存貸業務,利差的大小決定了大部分銀行的收益基礎。3證劵指數。體現證劵市場的總體表現對于股份制銀行的影響。4不良貸款率。作為衡量信貸風險的重要指標,影響著銀行的利潤水平。所以,本文選取實際國民生產總值增幅除以CPI值GDP/CPI、存貸利差(Loan-Deposit)、上證指數(index)、不良貸款率(Nonperforming loan index)4個解釋變量進行回歸分析。采用的數據來源于中國統計年鑒與所屬銀行年報。
從風險因素來看,兩家銀行存貸利差LD的參數大于0,符合實際,興業銀行LD每提高一個單位,則凈利潤就增加63316個單位;浦發銀行則凈利潤提高633162個單位。Index因素影響比較小,大于0,符合實際。當上證指數每增加一個單位,則興業銀行的凈利潤就增加00252單位,浦發銀行凈利潤增加0023單位;不良貸款率均小于0符合實際,不良貸款率BI每下降一個單位,則興業銀行凈利潤提高2476個單位;浦發銀行則提高1535個單位。
2計量意義檢驗
(1)多重共線性檢驗
在前面的逐步回歸法的檢驗中,已證明興業銀行和浦發銀行的樣本模型的解釋變量之間,不存在多重共線性。
從nR2 統計量對應的伴隨概率容易看出,拒絕原假設H0,接受H1,即在5%的顯著性水平下,原有興業銀行與浦發銀行模型不存在異方差。
通過以上的一系列檢驗可以基本確定其收入模型基本與興業銀行與浦發銀行的凈收益情況相符。因為收入模型是從操作風險廣義定義出發,所以在收入模型中,由市場風險和信貸風險因素構成,模型不能解釋的部分則為其操作風險的影響,興業銀行的R-squared值為0762,即能被市場風險和信貸風險解釋的部分為762%,不能解釋的操作風險占比為238%;浦發銀行的R-squared值為0697,即能被市場風險和信貸風險解釋的部分為697%,不能解釋的操作風險占比為303%。從數值上看,浦發銀行的操作風險對凈利潤的影響大于興業銀行。該結果與基本指標法基本分析結果一致。浦發銀行相對于興業銀行應提出相對更高的操作風險資本,亦浦發銀行經營中存在更高的操作風險產生的可能。
三、結語
綜上所述,浦發銀行應提取更高的操作風險資本,應對未來可能產生的風險,提高操作風險的管理防范水平。對于操作風險的量化分析,基本指標法和收入模型法都有一定實踐性。相比較下,基本指標法相對簡單,不能很好地反映操作風險。收入模型能夠比較量化,但模型還存在一定缺陷。高級計量方法在我國還難以實施,隨著銀行業不斷發展,這一領域還值得探討。
[參考文獻]
[1]周佩我國商業銀行操作風險度量[J]財會月刊,2009(3)
[2]鐘偉新巴塞爾協議和操作風險高級衡量法框架[J]金融與經濟,2005(5)
那么作為企業的CFO，應該采取何種預案應對這些變化呢？
一、CFO要重視現金流分析和監管
財務上有三件事情是最應該予以關注的，第一是現金流，第二是現金流，最后還是現金流。
在20世紀90年代經濟繁榮的時候，各財務機構熱衷于以驚人增長的盈利來拓展公司的信貸底線。這些盈利如今已經滑落到谷底，而債務問題也由于銀根緊縮而日益凸顯出來。在這種環境下，舉步維艱的銀行和其他放款者也不愿像以前一樣的慷慨放貸，結果使得流動性趨于枯竭。
在2017年，CFO應該多看看自己公司的現金儲備狀況，以確定現金流是否能在突發事件出現時使企業幸免于難。
根據《國際財務執行官》最近的一份調查，255名上市公司和私企的CFO中有80%的受訪者將成本削減作為優先考慮的措施，有66%的CFO選擇了收入增長，另有45%的受訪者提到了資本結構調整和再次融資――所有這些都是導致現金流變化的因素。
有些公司通過削減開支或是提高運營資本的效率使現金的流動性得到猛增。但是最佳的節流途徑還得首推對企業運作效率的改善。盡管CFO也許無法控制企業各部門花錢，但他或她卻可以了解花錢的方式，并在特定的業務范圍內提供數據為現金流改善創造出可循的例子。
二、2017年CFO要更加重視風險管理
2017年，經濟下行的壓力仍然較大，并且存在較大的不確定性，識別風險，分析風險，報告風險，制定可行的預案，仍然是CFO優先級較高的工作。
霍尼維爾公司的CFO Waldman常常以一個“地道”的經濟學家的角度來評估風險。早在2001年當他預測到當年下半年經濟增長趨勢將有所放緩時，他就率先采取行動將未來18個月的開支削減了30%。911之后，霍尼維爾的核心航空市場跌入谷底，但公司已經為面對低迷市場環境做好了準備。簡而言之，只要存在風險，不管是經營風險，市場風險還是信貸風險，識別和制訂應對計劃都是一個CFO的職責所在。
當然在風險管理方面，CFO還要做一項重要的工作，那就是向投資者解釋已經識別的風險。
CFO最寶貴的資產之一就是他或她在金融界的可信度。在今天嚴酷的經濟氣候中，CFO通常要花25%到50%的時間對投資者、分析師以及共同基金的經理進行宣講，以確保他們能理解公司的業務、風險和財務報表的數據。
三、2017年CFO要做好想盡一切辦法融資的準備
由上文的分析已經知道，2017年，對很多企業來說，流動性的收緊意味著融資難度的增加和融資成本的上升。但CFO必須承擔起這個艱巨的任務和使命，因為沒有人能比CFO更擅長做這個工作。
（一）要利用資本市場改革帶來的機遇
雖然2017年貨幣政策的走向是中性的，流動性是偏緊的，獲取貸款和發行債券都面臨不少挑戰。2017年也是深化金融改革的重要一年，金融鄰域的各項改革措施將有利于盤活資金存量。特別是資本市場的改革可能進一步加快，由此而來的資本市場融資不容錯過。
（二）利用有利條件參與離岸金融市場融資
隨著人民幣國際化的不斷加快、加深，海外資本市場的融資為企業融資提供了新的機遇和渠道。有條件的企業要善于研究海外金融市場融資方法和規律，分析匯率波動的走向，爭取利用較佳的窗口機遇進行海外金融市場融資。
（三）探索新型互聯網金融融資
由于我國互聯網金融正處于起步階段，監管制度和監管方式還不完善，所以如果企業急需融資，可以研究利用互聯網金融融資。當然，進行互聯網金融融資要做好風險分析與識別，特別是要研究政策風險和法律風險。
本欄目參考文獻：
關鍵詞：綜合評價體系；投資價值；絕對估值法
人類社會發展到當今階段，經濟已經成為了衡量一個國家富強程度的標準。在經濟體系中，商業銀行的作用不可取代，作為金融機構當中十分重要的一部分，商業銀行在全球經濟中的重要性不言而喻。由于WTO組織影響力的增大，一個國家想要保持國內經濟穩定，就必須要確保有一個完整的商業銀行體系，并保持這個體系管理的正常。
一、中國銀行投資環境分析
（一）中國銀行的宏觀環境分析
自從改革開放以來，我國的經濟體系一直處于快速發展的階段。并且取得了令人喜悅的成果，不僅GDP翻了幾番達到了世界第二的地位，并且國家地位也有了較大改善。但是我國人口基數巨大，總GDP平分到每個人身上就成了世界低端水平，在這一點上與西方各國有較大差距。但是這也從側面證明了我國巨大的發展潛力。在國內外各個預測機構的眼中，我國只要能保持一個穩定的政治環境，并保持現有的經濟計劃不變，就能創造下一個黃金發展時期。并且隨著城市化進程的進一步加速，我國人民的生活水平也會得到改善，各行各業的繁榮程度今非昔比，中國十多億人口基數意味著一個巨大的內部市場，商業銀行的發展面臨著良好的機遇。
（二）中國銀行的行業環境分析
隨著這些年來熱錢流入我國市場，大量金融機構都想到資本市場當中謀取更多的融資手段。在這樣的背景下，包括工行、建行等在內的國內大型銀行都尋求著上市機會。但是這些銀行都不實行股份制度，其內部管理制度不夠完善，只有在上市之后再尋求改善的機會。環境的改變使股份制度的商業銀行得到了快速的發展。由于公司內部制度的合理，上述銀行合理地利用了資本市場，并在擴張的過程中取得了優秀的融資渠道。在這種環境中得到了大力擴張的機會，在我國的銀行當中也是佼佼者。我國的各個中小城市中，城市商業銀行也開始有了自己的地位，股份制改造的步伐延伸到了各個中小城市[1]。據專家預測，隨著大型商業銀行資本融資的成功，大量城市銀行也會尋求上市的機會。但是總的來說，由于多方面的影響，小型銀行仍然沒有辦法在資本上與國有大銀行相比，仍然在發展上處于弱勢。
二、中國銀行估值分析
（一）中國銀行股利折現模型（DDM）估值
在DDM的指導下，研究人員發現，一個公司在短期內將要發行多少股票，其股價就會呈現不同程度的上漲。本文主要統計了中國銀行上市之后四年的股票價格變化，只要中國銀行的派息率不做重大變動，其股票價格就會一直增長。
本文研究了三種不同的貼現方式。并分成了三個方面，首先估計我國的GDP水平在未來三年內都會保持高速增長，將中國銀行的未來利潤總額秩序與我國的 GDP 增長相持平即可。自2013年之后的四年，我國的年均GDP增長將保持在百分之八，直到2018年才會慢慢放緩下來。在2020年之后，我國經濟與世界經濟將會保持同步[2]。具體情況如表1。
（二）中國銀行股權自由現金流模型（FCFE）估值
在股權現金流貼現模型的支持下，公司只要執行了應當采取的行動，就能將股權轉換成現金。這筆自由基金能被公司用來償還債務等，起到了應該起的作用。表2詳細給出了中國銀行歷年股權自由現金。
三、中國銀行投資風險分析
（一）中國銀行市場風險分析
金融市場環境多變，全球經濟風吹草動都有可能造成我國市場的變化。利率的改變、股票的漲跌都有可能產生大量的市場風險，在這樣的情況下，客戶只要開展交易，就會產生風險。這種風險無處不在，只要客戶參與了交易，就會出現一定的金融風險，這是銀行與客戶都應當重視的。
為了有效加強交易時的風險控制，當金融市場出現變動的時候，銀行就應當做出應對。中國銀行設立了專門的交易賬戶來確保交易不會超出額度，確保市場波動不會過度影響公司市值。中國銀行在市場管理當中主要使用了極大量風險管理方法，并在實際操作中根據不同地區、不同部門設計了專門的管理辦法，并在此基礎上計算出銀行采取不同行動之后會導致怎樣的后果。
（二）中國銀行流動性風險分析
銀行在運營的過程中，假如不能保持收入與負債的合理平衡，就會產生流動性風險，這也是銀行風險的主要內容。近幾年，中國銀行正在致力于將核心存款水平進一步擴大，并確保將流動性風險降低在最小。所見總資產中無息資產的水平，并提高資金的使用效率，實現銀行的盈利。
參考文獻：
關鍵詞:衍生金融工具;風險分析;新企業會計準則;會計監督;會計管理
一、衍生金融工具的風險分析
衍生金融工具如同一把雙刃劍,在規避風險的同時又不斷地誘發新的風險。從不同角度,可以對衍生金融工具的風險進行分類。按風險影響的對象,可以分為宏觀風險和微觀風險;按風險源自的市場,可分為外在風險和內在風險;按風險覆蓋范圍,可分為系統風險和非系統風險;按市場主體對風險的控制力,可分為主觀風險和客觀風險等。按照巴塞爾委員會發表的權威性論述,衍生金融工具涉及的風險有以下幾類。
(一)市場風險
市場風險指市場價格變動或交易者都不能及時以公允價值的價格出售衍生金融工具而帶來的風險,包括價格風險和流動性風險。通過預測價格變動到某一價位的概率,可以比較不同的風險。市場風險是最普遍的風險,它存在于各種衍生金融工具之中。其原因在于:每一種衍生金融工具的交易都以這種基礎金融產品價格變化的預測為基礎,當實際價格的變化方向或波動幅度與交易商的預測出現差異時,會隨之帶來市場風險。
(二)信用風險
信用風險是指因交易的一方不能履行合同規定的責任和義務而給另一方帶來的風險。在場內交易中,由于交易所對于交易行為有嚴格的履約、對沖、保證制度約束,因而一般不存在信用風險。在場外交易市場中,由于沒有嚴格的制度約束,發生信用風險的可能性較大。信用風險分為對手風險和發行者風險兩種。
(三)營運風險
營運風險是指因人為因素或交易、清算系統故障而造成失誤和蒙受虧損的風險,這些失誤本質上均屬于管理問題。這種由于企業內部管理失誤、人為錯誤等原因而帶來的損失,包括經營管理上的漏洞,使交易人員在交易決策出現故意的錯誤或非故意的失誤,給企業帶來損失的風險。
(四)法律風險
法律風險指因合約在法律上的缺陷或無法履行導致損失的風險。法律風險的形成有兩個方面的原因:一是衍生金融工具合約文件不充分,交易對手沒有法律授權或超越權限,或合約不符合某些法律規定,法院依據有關規定宣布衍生金融工具合約無效;二是交易對方因破產等原因不具有清償能力,對破產方未清償合約不能依法進行對沖平倉,從而加大風險導致損失。
二、衍生金融工具風險的一般特征
信息不對稱是衍生金融工具風險形成的主要原因,但各種衍生金融工具風險既有共性,也有個性。從一般意義上講,衍生金融工具風險都具有虛擬性、契約性、杠桿性、突發性等特征。
(一)虛擬性
衍生金融工具是虛擬資本,具有虛擬性。其虛擬性表現在:一方面它通過資本集中和資本集聚的方式實現資本的規模化和社會化,促進生產力的發展;另一方面它又有與實體經濟相對獨立的運動規律和運行規則。衍生金融工具的雙重虛擬性使之較基礎金融工具而言更不受真實資本運行的市場約束,從而更加遠離實體經濟運行。這就導致部分貨幣資本停留在這種能夠生息的有價證券上以獲取風險利潤,使交易往往表現為純粹的資金博弈。
(二)契約性
衍生金融工具還具有契約性。衍生金融工具的契約性是指衍生金融工具是交易雙方簽訂的一種信用合約。由于交易者之間信息不對稱,擁有信息優勢的一方有可能發生逆向選擇和道德風險行為,使處于信息劣勢的一方利益受損。金融衍生交易中的逆向選擇和道德風險使資源的配置偏離帕累托最優,從而加劇金融市場的風險程度,促進經濟的泡沫化。
(三)杠桿性
衍生金融市場的規模大大超過原生市場,甚至遠遠脫離原生市場,其風險在原生金融工具上有了急劇地放大。衍生金融產品交易要求的初始凈投資額很少,因而參與者只需少量保證金,就能進行巨額交易,猶如“四兩撥千斤”。也就是說,保值者可以用較少的資金為龐大的金融資產找到避險港灣,投機者也可以通過這種方式獲取巨額收益。同時,這種“以小搏大”的杠桿式交易機制也加劇了交易風險。
(四)突發性
衍生金融工具的交易是一種未來不確定的交易。其風險的突發性正是源于此。與傳統金融交易不同,衍生金融交易在發生之初只是對未來的權利和義務做出約定,合約的訂立和資產的實際交割是分離的,市場交易正是基于對簽約到實際履約這一期間的市場行情做出判斷。但由于市場信息的不對稱、市場價格波動的隨機性、金融市場高度敏感性特點,再高明的投資者也難確保其判斷的正確性。在這一期間,任何突發性的經濟、社會、政治、心理等因素都可能引發市場行情的改變,因而風險事件的發生時間與影響程度都是不確定的。衍生金融工具風險的突發性還源于傳統會計核算模式跟不上現代金融交易的發展,使市場的透明度較差,監管者無法對交易過程進行有效監督和管理。
三、衍生金融工具風險下的會計監督與管理
財政部2006年公布的四項金融工具會計準則借鑒了國際會計準則的有關規定,與國際會計準則實現了有效銜接,也充分考慮了中國金融市場的國情,為國內衍生金融工具的發展奠定了堅實的基礎,也為目前企業涉及金融工具業務的會計處理提供了完整的指引。衍生金融工具在會計上出現的表外業務表內化的重大改變,有利于及時、充分反映企業的衍生金融工具業務所隱含的風險及其對企業財務狀況和經營成果的影響,也有利于企業加強其對衍生金融工具業務的會計監督與會計管理。
(一)衍生金融工具風險下的會計監督
由于衍生金融工具具有高風險性,業務表外化、杠桿性能等特征,這給它的會計監督工作帶來了一定的難度。為適應衍生金融工具廣泛運用的現實狀況,本文認為,對衍生金融工具風險下的會計監督可以從事前、事中、事后三個方面來考慮。
1、事前的會計監督。事前的會計監督是指在衍生金融工具未實施交易之前進行監督。它主要包括:是否確立了風險管理的原則,如分散風險原則、限制風險原則等;是否及時收集與衍生金融工具交易相關的歷史、現在的資料,是否根據這些資料進行了科學決策;是否建立起完善的預警指標體系,如現金流量狀況、交易量的上限、當日頭寸的數量上限以及緊急情況下的救急計劃;是否建立了全新的報告體系,從而將表外業務納入監督體系。例如:是否按準則的規定將表外業務表內化或是提供特殊的衍生金融工具交易報表及揭示。
2、事中的會計監督。事中的會計監督是指在衍生金融工具實施交易之時,對全過程進行監督與檢查。如果說事前的會計監督工作是基礎性的準備工作的話,那么,事中的會計監督則是核心,這個核心部分的工作包括:檢查交易中是否貫徹所設立的原則,如:是否按分散風險原則進行多元化組合(品種、期限等)投資或交易,是否按限制風險原則將風險限制在一定的限度,是否按內部控制原則實行部門分工(交易部門和清算部門分離)和部門間的相互核對和監督;檢查交易中的有關指標是否達到預警指標體系的要求,如現金流量總額限制量、交易量的限額(包括對外往來交易和對內交易額)、敞口頭寸限額等。若現實交易量將接近這些指標,應予以警示或停止交易;檢查每筆交易是否都經授權以及是否經不同級次授權,檢查每筆交易是否及時報告,重大事項是否共同決策,檢查每項合約的法律效力等。
3、事后的會計監督。事后的會計監督是指在衍生金融工具實施交易以后,從會計角度對交易事項進行及時的記錄與管理。它包括:是否及時地反映在會計報告中,包括資產負債表、損益表、現金流量表或衍生金融工具交易單項報表及其他關于衍生金融工具交易的重大事項的會計揭示和說明。建立對上報的會計報表或報告及衍生金融工具交易活動進行審計的審計報告制度。在審計過程中,主要檢查每筆交易的合法性、合規性和合理性,檢查內部控制制度的執行情況,檢查交易活動有無重大舞弊行為等,并將審計結果及時傳送到決策層。
(二)衍生金融工具風險下的會計管理
1、衍生金融工具的會計確認和會計計量。要對衍生金融工具交易及其風險進行有效的管理,尤其是向投資者及其他報告使用者充分及時地提供企業進行衍生金融工具交易存在的風險及對企業的影響等信息,必須將衍生金融工具交易納入會計核算的范圍內,如何對衍生金融工具交易潛在的損失或收益進行確認并予以量化是衍生金融工具風險管理的重要內容。根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規定:在會計確認方面,與傳統會計相比衍生金融工具的會計確認有其特殊性。衍生金融工具雖然也為企業所控制,但合約所體現的交易并未實際發生款項的收付,合約雙方只是享受某種權力或承擔某種義務,因此要對衍生金融工具進行會計確認,需要繞開過去交易事項的約束,立足于未來的經濟利益和損失。衍生金融工具大多數是待執行合約,它體現的是“或有索取權”,衍生金融工具不僅僅以交易發生的時間為確認標準,除了和約締結時需要確認以外,還將存在著再確認和終止確認,因此在確認標準和確認時間上也要慎重其事。在會計計量方面,應采用公允價值計量。公允價值可以反映在當前經濟形勢下,金融工具影響的市場估計,公允價值的變化反映經濟環境的變化,在相同市場、或具有相同負債的信貸標準等條件,擁有資產或負債的特定企業,其公允價值是相同的。此外,公允價值在不同企業、不同年份中保持一致性,在任何計量日是可比的,因此公允價值代表一種不存偏見的計量。
2、衍生金融工具的會計列報與信息披露。衍生金融工具風險信息應通過表內列報和附注中披露兩種方式,以向投資者等信息使用者提供決策有用的相關信息。上述對衍生金融工具進行確認和計量的內容都需依照《企業會計準則第37號——金融工具列報》的有關規定在會計報表中反映出來。包括繳納的保證金、支出的期權費等簽約時實際發生的各項開支;合同金額,衍生金融工具報告日的公允價值,公允價值變動形成的利得和損失,以及終止確認或部分終止確認在會計報表中的反映。由于衍生金融工具交易錯綜復雜,而且更復雜的工具還在不斷創新之中,因此,光靠表內用抽象的貨幣量化的信息無法滿足信息使用者對衍生金融工具交易情況的了解。因此,還必須通過報表附注或補充資料進行表外披露。新會計準則對金融工具的披露做了詳細的規定,披露的內容包括衍生金融工具的類別和性質、進行會計確認和計量的政策、套期保值及有效性評價、未來風險預測(包括市場風險、信息風險、流動風險、結算風險等)及管理當局的風險控制政策等。例如企業應當將衍生工具區分為交易類和套期工具類對它們的性質、合同金額或名義金額;到期日、失效日或合同執行日以及期末公允價值進行披露;企業應當將其金融風險管理的目標和政策進行披露;企業應當就現金流量套期進行發生的期間,以及預期計入當期損益的時間、套期工具利得或損失有關的信息的披露;企業應當就公允價值套期披露本期發生的套期工具利得或損失,以及被套期風險引起的被套期項目利得或損失。衍生金融工具風險信息應該將表內列報和附注中披露結合起來進行分析說明。
參考文獻:
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關鍵詞： 農村金融體制改革； 利率市場化； 制度系統演化
中圖分類號： F832.35 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-9973(2012)01-0117-03
Study on the Interest Rate Liberalization of Rural Market
in the Background of Rural Financial System Reform
JIAO Shao-fei
（The People’s Bank of China， Xi’an Branch, Xi’an 710075， China）
Abstract: Rural market oriented interest rate reform is the reform of the rural financial system part. Based on the theory of institutional system evolution, this paper investigates the process of interest rate liberalization of rural market (IRLRM) in the background of rural financial system reform. Dividing the process of IRLRM into three stages, this paper summarizes reform contents of every stage and its features. It finds that the rural financial institution’s adaptability to IRLRM is poor, and it needs more efforts to create conditions to deepen the reform.
Key words: rural financial system reform； interest rate liberalization； institutional system evolution
一、引言
我國利率市場化改革自1996年邁出實質性步伐至今已走過了15年歷程，實現了存款利率管上限、貸款利率管下限的階段性目標。在此過程中，我國實行了先農村、后城市的改革模式，農村利率市場化步伐一度走在前列。現有文獻主要從三個角度研究農村利率市場化問題。一是基于金融抑制理論（MS模型）和金融約束理論（HMS模型）之間的爭論，研究農村利率市場化對儲蓄、投資、消費等宏觀經濟變量的影響（呂士偉，2003；張孝巖和梁琪，2010），由于分析方法、模型設定等方面的不同，研究結論有一定分歧。二是分析利率市場化背景下，農信社貸款利率定價存在的問題、面臨的困難以及可行的定價方法（泓博，2008，徐愛華，2006），此類研究主要側重微觀層面的銀行經營和管理。三是探討進一步放開農信社貸款利率上限的可行性及其對相關主體經濟福利的影響（課題組，2008；易小蘭、鐘甫寧，2011）。
農村利率市場化改革是金融體制改革的一部分，我們不僅需要從制度變遷的視角研究農村利率市場化，更需要將農村利率市場化放在整個農村金融體制改革的背景下，從制度系統演化的角度審視農村利率市場化進程。筆者以制度系統漸進變遷理論為基礎，以經濟史的方法考察了農村金融體制改革背景下農村利率市場化的進程及其基本特征，基于問卷調查分析了進一步推進農村利率市場化改革的障礙，探討了進一步改革的路徑。
二、制度系統演化視角下的農村利率市場化
（一）制度系統的漸進變遷
轉型國家面臨的是一個復雜的、演化著的制度系統，不同層次和地位的單項制度間相互依存、相互制約。根據制度系統的演化理論，制度系統的漸進變遷包含兩種并存的狀態：一是單項制度的漸進變遷，即通常意義上的“先試點，后推廣”，各單項制度的變革從邊際上持續推進；二是制度系統的漸進變遷，從靜態看，制度系統是一系列正處于變遷中的單項制度的組合；從動態看，各單項制度以不同的速度變遷，并且存在先后次序之分，改革的次序甚至比改革的速度更重要（青木昌彥，1996）。
我國農村金融體制改革是一項復雜的系統工程，包括農村利率市場化、農信社改革、創新農村金融組織形式和金融產品、發展農業保險和規范民間借貸等諸多內容。從制度系統漸進變遷的角度講，利率市場化應該被解讀為逐步創造放開利率管制條件的過程，而非簡單地放開利率。從改革的方式看，農村金融體制改革采取了漸進改革的路徑，一方面無論是農信社改革、農村金融組織創新還是農村利率市場化都呈現出單項制度“先試點、后推廣”的特征；另一方面從各項改革措施推出的時點看，體現出制度系統變遷的時序性特征，即單項制度的改革存在先后之分。從改革的內容看，農村利率市場化需要以農村金融體制改革為基礎，而農村金融機構能否建立科學、合理的定價機制，并在此基礎上不斷滿足農村經濟社會發展的金融需求，也是判斷農村金融體制改革成功與否的依據之一。
（二）對制度系統漸進變遷的現實考察
逐步擴大利率浮動區間是我國推進利率市場化改革的基本路徑，結合農村金融體制改革的不斷深化，筆者將農村利率市場化分為三個階段。
第一階段：1996年至2003年，這一階段農信社逐步形成了以縣為單位的統一法人社，貸款定價自不斷擴大。1996年，國有銀行開始逐步退出農村金融市場。同年，我國銀行間同業拆借市場利率放開，利率市場化改革邁出實質性步伐。在這一背景下，農村金融體制改革也拉開序幕。1996年8月，根據《國務院關于農村金融體制改革的決定》，農村信用社和農業銀行脫離行政隸屬關系，恢復合作性質，并在有條件的地區組建農合行。2003年6月，國務院頒布《深化農村信用社改革試點方案》，要求以法人為單位改革信用社產權制度，區別各類情況進行組建股份制銀行，以縣為單位統一法人等試點工作。同時，省級人民政府開始履行信用社的管理職責，成立省級聯社，承擔對信用社的管理、指導、協調和服務職能。人民銀行也通過專項票據、專項再貸款等形式給予資金支持。
農信社改革使其產權關系逐漸明晰，約束機制得到強化，為農信社的貸款定價自奠定了產權基礎。農信社存貸款利率區間不斷擴大，并高于同期金融機構利率浮動幅度。1998年10月，根據《中國人民銀行關于擴大對小企業貸款利率浮動幅度的通知》，農信社貸款利率最高上浮幅度調整至50％。2001年12月，中國人民銀行選擇吉林省通榆縣等八個縣（市）開展農信社利率改革試點，試點地區存款利率可以在基準利率基礎上上浮20％，個別地區可達50％；貸款利率上浮幅度為70％，個別地區可達100％；2002年12月，試點范圍進一步擴大。在2003年農信社改革試點過程中，試點地區貸款利率浮動上限可達100％。
第二階段：2004年至2006年，這一階段農村金融供給主體不斷多元化，農信社貸款定價實現上限管理。2004年，農信社改革試點地區擴大至29個省（市、區），農信社在產權制度、管理體制、經營機制等方面的改革深入推進。在農信社自身改革的同時，農村金融市場發生了巨大變化。2005年，“只貸不存”的小額貸款公司在陜西等五個省份試點，成為解決微小企業和農戶資金需求的重要渠道，其貸款利率市場化程度較高，上限可達基準利率的4倍。2006年6月，郵儲銀行獲批籌建，改變了“只存不貸”的局面，其農村資金“抽水機”的角色得以改觀。2006年底，農村金融準入限制進一步放開，村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社三類新型農村金融機構在6個試點省區開業，進一步激發了農村金融體制的活力。
這一階段，農信社貸款定價自進一步擴大，并最終實現了上限管理。根據《中國人民銀行關于擴大金融機構貸款利率浮動區間有關問題的通知》，從2004年1月1日起，商業銀行、城市信用社貸款利率上限擴大到基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率浮動上限達到2倍。同年10月，根據《中國人民銀行關于調整金融機構存、貸款利率的通知》，從2004年10月29日起，基本取消了金融機構貸款利率上限，考慮到農村金融市場的具體情況，城鄉信用社實行基準利率2.3倍上限管理。與此同時，為提高農信社貸款定價的科學性，人民銀行在2006年下發了農信社貸款定價模板，提出了以成本、費用、稅負和目標利潤確定最優惠貸款利率，并在此基礎上結合貸款風險等因素進行調整的定價方法。農信社自身也在不斷加強貸款定價機制設計和制度建設，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，例如2005年陜西省農村信用聯社在尊重法人金融機構經營自主性，體現利率管理靈活性的基礎上，提出了法定貸款利率加點浮動法、成本加成浮動法兩種定價方法。
第三階段：2007年至今，這一階段農村金融體制改革在多領域推進，農村利率市場化改革基本停頓。在前期利率改革過程中，農村利率市場定價機制的形成滯后于利率管制的放松，很多農信社并未有效利用利率改革空間建立科學合理的定價機制，而是簡單地“一浮到頂”，將利率改革看作獲取壟斷利潤的手段，致使農村利率改革效果出現一定偏差（馮邦彥、陳彬瑞，2003）。因此，在這一階段除2008年經批準吸收存款的新型農村金融機構開始實行貸款利率下限、存款利率上限管理外，農村利率市場化改革本身基本停頓，更多的是在為進一步農村利率市場化改革創造條件，農村金融體制改革在多個領域推進。
一是農信社改革不斷深化。在前期以縣為單位組建統一法人社的基礎上，農信社產權改革進入第二階段，即加快銀行類機構的組建，具備農村商業銀行組建條件的直接改制；其他機構則通過改善財務指標等措施首先實現農村合作銀行的組建。到2010年末，全國農商行和農合行的機構數量是2007年末的2.37倍。
二是農村金融市場結構得到完善。2007年以來，各類農村金融組織蓬勃發展，截至2010年末，全國共組建新型農村合作金融機構509家，小額貸款公司2451家，新型農村金融機構的誕生，形成了農村金融供給的新渠道，創造了農村金融運行的新模式。郵儲銀行支農力度也日益增強，截至2011年6月末郵儲銀行在縣及縣以下農村地區累計發放1500多億元小額貸款，占全部小額貸款累計發放金額的70%。農業銀行“三農”事業部改革試點在2008年啟動，作為事業部的基本經營單元，縣域支行服務“三農”的能力得到大幅提高。
三是農村地區多層次的金融市場逐步形成。涉農企業短期融資券、中期票據、中小企業集合票據的市場規模不斷擴大，截至2010年末，合計發行1000多億元；農業保險快速發展；覆蓋糧棉油糖的農產品期貨品種體系基本形成；農村金融產品和服務創新繼2008年試點后，2010年在全國范圍內推進，在小額信貸、信貸擔保、抵押貸款等方面進行了改革創新。
從我國農村利率市場化改革的歷程看，2005年以前農村利率市場化改革走的主要是一條政府推動、強制性制度變遷的道路。自2004年10月的一輪利率改革后，農村利率市場化進程放緩，工作的著力點放在了培育市場主體和金融市場以及深化農信社改革上，農村利率市場化實質上走上了誘致性制度變遷的道路。
三、進一步推進農村利率市場化面臨的主要問題與改革路徑
“十二五”期間，我國將穩步推進利率市場化。可行的路徑是延續漸進改革的方式，選擇具有財務硬約束的金融機構，給予更多的定價自，而進一步的農村利率市場化改革仍面臨諸多限制。
（一）農村金融機構對利率市場化的適應能力較差
1. 利率風險意識薄弱，管理動力不足。當前，國有商業銀行、股份制銀行以及城市商業銀行已經較多地運用缺口分析、久期分析等手段對利率風險進行識別，并通過遠期利率協議、利率互換等措施對利率風險進行必要的控制。但由于管理水平、人員素質、農村金融市場結構等因素，農村金融機構利率風險意識和管理能力較差。在主要風險類型中，農村金融機構最關注操作風險和信用風險，而對市場風險則關注不夠，同時許多農村金融機構沒有采用現代市場風險分析工具以及相應的風險控制方法。
2. 貸款定價能力較低。盡管近年來農村金融機構不斷加強貸款定價機制設計和制度建設，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，但是目前農村金融機構定價機制建設仍較為滯后，缺乏能夠量化成本和收益并根據貸款對象進行調整的差別化利率定價機制。同時，定價方法仍相對簡單，貸款利率“一浮到頂”現象較為嚴重。
3. 市場風險承受能力較弱。農信社改革以來，農信社在資產質量、資本充足率等方面有了較大的改觀，但由于歷史包袱沉重，一些地區資本充足水平較低，其風險承受能力較差。利率市場化后，金融機構很可能面臨利差縮小、利率波動幅度加大等復雜的市場局面，農村金融機構對進一步利率市場化改革的適應能力令人擔憂。
（二）進一步改革的路徑
農村利率市場化改革需要利率市場化改革的一般性條件，包括推出存款保險制度、完善收益率曲線、發展利率衍生品等。但就農村利率市場化本身而言，還需要在以下幾個方面積極創造內外部條件：一是進一步培育多元化的農村金融主體，打破農信社的壟斷地位，形成有效的市場競爭格局；二是加快農村金融產品與服務創新，創新農村土地抵押權制度，有效擴大抵押擔保范圍，健全農業信貸風險分擔機制；三是加快培育農村金融機構的市場風險管控能力，切實提高定價能力；四是逐步實現業務結構轉型，改變嚴重依賴利差收入的局面，減少利率市場化改革過程中利差縮小給機構帶來的不利影響。在上述改革基礎上，可以延續漸進改革的思路，進行擴大農信社貸款利率浮動試點，不斷提高貸款利率浮動上限。
（注：本文僅限于學術討論，不代表作者供職單位觀點。）
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